Curso de Bacharelado em Administrao

Universidade Federal do Par

Mercado de Capitais
Prof. Jos Thadeu Paulo Henriques
jthadeu@amazonet.com.br

Fevereiro 2013

Sumrio
O Sistema Financeiro Brasileiro ..................................................................................... 5
1.1

Consideraes sobre Mercado de Capitais .................................................. 7

1.2

A Evoluo do Sistema Financeiro Brasileiro ........................................... 10

1.3

O Atual Sistema Financeiro Brasileiro ......................................................... 14

As Instituies Financeiras e Suas Finalidades ...................................................... 17

2.1

rgos Normativos ........................................................................................... 19

2.2

Entidades supervisoras do sistema .............................................................. 20

2.3

Instituies operadoras do sistema ............................................................. 24

Instituies financeiras bancrias ou monetrias ......................................... 25

Instituies Financeiras no Bancrias ............................................................ 27
Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de
terceiros ......................................................................................................................... 30
2.4

Agentes Financeiros Especiais ........................................................................ 37

2.5

Entidades de Auto Regulao ......................................................................... 43

Entidades Auxiliares do Sistema Financeiro Brasileiro ........................................ 44

3.1

O que o Sistema de Pagamentos Brasileiro - SPB ............................. 46

Canais de Distribuio ..................................................................................................... 50

4.1

Canais de Distribuio ....................................................................................... 52

Mercados Financeiros ....................................................................................................... 55

5.1

Classificao dos Mercados Financeiros ..................................................... 58

Mercado Interbancrio ............................................................................................. 59

Mercado Interbancrio de Reais .......................................................................... 60
Mercado de Juros ....................................................................................................... 61
Mercado a termo ........................................................................................................ 61
Mercados Futuros ....................................................................................................... 61
Mercado de Opes ................................................................................................... 63
Mercado de Derivativos ........................................................................................... 64
Mercado de Aes ...................................................................................................... 65
Mercado Futuro de Aes ....................................................................................... 69
Ttulos Pblicos e Privados do Mercado .................................................................... 71
6.1

Ttulos de Captao........................................................................................... 73

6.2

Ttulos Pblicos Federais .................................................................................. 74

Riscos inerentes as Notas do Tesouro Nacional............................................. 77

6.3

Ttulos Privados .................................................................................................... 79

Certificado de Depsito Bancrio CDB ........................................................... 79

3
Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI ................................................ 83
Letra Hipotecria ........................................................................................................ 85
Debntures ................................................................................................................... 87
6.4

Tributao dos Ttulos de Renda Fixa Pblicos ou Privados ........... 91

6.5

Aes ........................................................................................................................ 92

6.6

Ttulos de Financiamento .............................................................................. 108

Operaes de Hot Money ...................................................................................... 108

Capital de Giro .......................................................................................................... 109
Crdito Direto ao Consumidor ............................................................................ 110
Crdito Imobilirio E Poupana .......................................................................... 110
Crdito Rural ............................................................................................................ 111
Cartes de Crdito ................................................................................................... 112
Leasing ......................................................................................................................... 113
Repasses Internos - BNDES ................................................................................ 114
Indicadores Econmicos e Financeiros .................................................................... 116
7.1

Principais Indicadores Econmicos e Financeiros ................................. 119

7.2

ndices de Inflao ........................................................................................... 121

7.3

Instrumentos de Poltica Monetria ........................................................... 124

7.4

Taxa de Juros...................................................................................................... 135

Riscos do Mercado ........................................................................................................... 139

8.1

O que Risco? .................................................................................................... 141

8.2

O que Retorno? .............................................................................................. 141

8.3

A Evoluo da Gesto do Risco.................................................................... 142

8.4

Riscos de Crdito ............................................................................................... 145

8.5

Risco de Mercado .............................................................................................. 153

Apresentao
Caros alunos,
Vocs tm em mos uma grande oportunidade de aprofundar a
vossa qualificao, atravs da utilizao das tecnologias de aprendizagem
virtual.
Neste material no existe verdade absoluta. Tudo est passvel de
discusso e certamente originar diversos pontos de vista.
Enquanto aluno, sinta-se a vontade para questionar, criticar e
apresentar suas interpretaes, mas no se esquea de que o primeiro
passo para fazer isso consistentemente conhecer os autores e textos
que tratam do tema. Assim, antes de tudo, estude os materiais
disponveis na plataforma e, na medida do possvel, aqueles mais que
iremos sugerir. Alguns necessariamente devero ser lidos.
O fato de ser um mdulo de modalidade distncia no significa
que no haja exigncias ou que se pode postergar o estudo para um
perodo

indefinido.

comprometido.

Caso

se

proceda

assim,

mdulo

estar

Estamos numa ps-graduao. Apesar de curta ela

representa um novo nvel, inclusive quanto s exigncias.

No estamos aqui para reprovar ningum, nem tampouco para
aprovar quem no apresente esforo e desempenho mnimo para tal. O
sucesso depende principalmente do esforo pessoal do discente. Cabenos, professor, tutores, coordenadores e apoio administrativo auxili-lo
para que voc alcance o melhor desempenho possvel. Seu sucesso
tambm o nosso sucesso.
Conte conosco em todos os momentos do curso. Boa sorte!

Jos Thadeu Paulo Henriques

Professor da disciplina

UNIDADE

O Sistema Financeiro
Brasileiro

Objetivos

Nesta unidade voc vai conhecer a evoluo

e a estrutura do Sistema Financeiro da
forma como utilizamos hoje. Vai conhecer as
instituies que fazem parte desse sistema e
suas principais finalidades e a diviso
(segmentao) dos mercados financeiros

1.1 Consideraes sobre Mercado de Capitais

O desenvolvimento econmico sustentvel depende da expanso
contnua da capacidade de produo. Esta expanso funo, por sua
vez,

de

investimentos

em

capital

recursos

humanos.

Esses

investimentos funcionam quando produzem dois efeitos: acumulao do

capital produtivo e aumento da produtividade (do capital e da mo de
obra). O crescimento se acelera quando os investimentos so direcionados
para as melhores alternativas, isto , aquelas que apresentam os maiores
retornos econmicos e sociais.
Os investimentos e a forma como so realizados esto, portanto, na
raiz do processo de desenvolvimento econmico e social. A poupana, que
viabiliza os investimentos, outro componente essencial do processo. E a
eficincia na utilizao da poupana crucial, pois ela determina o custo
do investimento. A melhor conjugao de todos esses fatores gera o
crculo virtuoso do desenvolvimento, que permite sociedade desfrutar de
nveis crescentes de bem estar e de reduo da pobreza.
Todos os pases desenvolvidos ou em acelerado processo de
desenvolvimento ostentam elevadas taxas de poupana, alta eficincia na
sua intermediao ou uma combinao dessas duas virtudes.
O crescimento econmico est associado, assim, a elementos
incentivadores da formao de poupana e de sua intermediao eficiente,
que a torne acessvel para quem quer investir.
Nas ltimas dcadas, vrios pases asiticos saram de uma situao
de pobreza e misria e se tornaram naes industrializadas. Esses pases
se destacaram por altssimas taxas de poupana.
O desenvolvimento da Europa e particularmente dos Estados Unidos
a partir do final do sculo passado foi impulsionado por uma continuada
eficincia na intermediao de poupanas.

Esse desenvolvimento dificilmente teria ocorrido sem um sofisticado

mercado financeiro e de capitais. Um dos fatores que explicam o maior
perodo de prosperidade da economia americana a existncia de um
mercado de capitais com vigor e flexibilidade para financiar a nova
economia.
Existem trs caminhos para associar a poupana ao investimento.
(1) o autofinanciamento, em que as empresas geram internamente seus
prprios recursos; (2) o governo, quando financia certas atividades
usando a arrecadao de tributos ou a imposio de mecanismos
compulsrios de poupana; e (3) o financiamento via mercado financeiro e
de capitais. O primeiro o mais simples e primitivo; o segundo limitado
e sujeito a distores; o terceiro comprovadamente o mais eficiente.
Nenhum mercado de capitais aqui entendido como abrangendo o
mercado acionrio e as operaes com instrumentos de dvida cresceu
satisfatoriamente sem a institucionalizao da poupana.
O veculo desse processo so os investidores institucionais: os
fundos de penso, os fundos mtuos e as seguradoras. Esses investidores
gerenciam massas considerveis de recursos, que financiam a compra de
aes e de papis de dvida emitidos pelos indivduos e pelas empresas.
Os

investidores

institucionais

tm

avanado

na

esteira

das

transformaes sociais e do enriquecimento das famlias. Estas passam a

ter maiores excedentes de consumo e a demandar alternativas confiveis
para aplicar suas poupanas, que garantam o longo prazo incluindo a
aposentadoria e a proteo do patrimnio contra certos eventos,
proporcionem liquidez e ofeream retornos razoveis.
A funo primordial dos mercados financeiros aproximar os dois
agentes do mercado: o poupador, que tem excesso de recursos, mas no
tem oportunidade de investi-los em atividades produtivas, e o tomador,
que est na situao inversa. Desse modo, os mercados viabilizam o
aproveitamento das oportunidades em toda a economia. Promovem,
assim, um aumento geral da produtividade, da eficincia e do bem estar

9
da sociedade.
O mercado de capitais e, especificamente, o mercado acionrio,
permite a diluio do risco de novos investimentos. Constitui um incentivo
inovao, uma das maiores fontes de desenvolvimento econmico. O
mercado acionrio promove a democratizao e a socializao do capital.
Pulveriza a propriedade das empresas entre pequenos poupadores,
diretamente ou atravs de fundos mtuos e fundos de penso.
O mercado de capitais proporciona aumento da eficincia. Quando
uma empresa assume compromissos de longo prazo com terceiros,
partilha seus riscos com um grande nmero de investidores. Obriga-se a
fornecer informaes detalhadas sobre seu desempenho. Os investidores
acompanham a atividade da empresa, identificam falhas e premiam
acertos. A empresa tende a procurar alternativas que proporcionem os
melhores retornos para os seus acionistas. O objetivo passa a ser o
melhor resultado econmico e no interesses especficos de seus
controladores ou de faces. Essa funo do mercado de capitais assume
uma maior importncia nos casos de sucesso ou de conflitos nas
empresas familiares. Nas crises, a sada dos descontentes ser faz via
mercado de capitais, evitando disputas que podem destruir a empresa.
medida que o mercado de capitais se amplia e se sofistica, a
funo de identificar as melhores e piores empresas passa para os
investidores

institucionais,

que

dispem

de

equipes

tcnicas

com

capacidade para obter e analisar informaes e direcionar o capital para

as

melhores

aplicaes.

Desenvolvem-se

empresas

instituies

especializadas em buscar dados, analisar, classificar riscos e manter o

mercado informado.
Outra caracterstica atual do sistema financeiro a globalizao, que
se ampliou a partir dos anos 80 com os avanos na tecnologia de
informao. O desenvolvimento das telecomunicaes e da informtica
possibilitou a execuo rpida e segura de ordens de transferncia de
dinheiro e a gesto mais eficiente dos recursos. A liberalizao e a

10
modernizao dos mercados propiciaram a estruturao de operaes
financeiras globais, o crescimento dos derivativos e uma exploso de
produtos

financeiros

que

reduziram

custos,

ampliaram

fontes

de

financiamento e melhoraram a administrao dos riscos.

O processo de maior integrao do sistema financeiro mundial
prossegue com a Internet. Estudos recentes indicam que a participao de
operaes do sistema financeiro realizadas por meio eletrnico tende a
dobrar, para a maioria dos servios, nos prximos dois anos. A queda
dramtica dos custos das transaes e a eliminao da distncia nas
comunicaes sero fatores determinantes no papel que a Internet ter no
sistema.
Fonte: Site da Bovespa
Adaptao do artigo o mercado de capitais e o desenvolvimento e os entraves que se
encontra o Brasil elaborado pelos economistas: Malson da Nbrega, Gustavo Loyola,
Ernesto Moreira Guedes Filho e Denise de Pasqual

1.2 A Evoluo do Sistema Financeiro Brasileiro

O mercado financeiro brasileiro apresenta intenso uso de tecnologia

e produtos com alta complexidade.
O mercado financeiro brasileiro vem realizando ao longo dos ltimos
anos pesados investimentos em tecnologia, em decorrncia da sua
capitalizao, durante o perodo inflacionrio e em funo da amplitude
geogrfica do pas, e hoje o Brasil considerado referncia entre os pases
emergentes

at

mesmo

entre

os

pases

mais

avanados

em

desenvolvimento.
Os grandes bancos brasileiros, a partir da dcada de 1980 tm
realizado

relevantes

investimentos

em

seus

parques

tecnolgicos,

interligando suas agncias no pas. Esses investimentos em grande parte

aconteceram pela capitalizao dos bancos no perodo inflacionrio.

11
Com o processo de globalizao e estabilizao e abertura da
economia local, o mercado financeiro brasileiro hoje se apresenta mais
solido

tem

passado

por

transformaes

significativas

para

fortalecimento do mercado de capitais local.

Uma dessas modificaes, ainda recente, a reestruturao do
Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB que objetiva a reduo do risco
de liquidao de transaes e a transferncia de certos riscos de crdito
de socorro a instituies financeiras que ainda pertencem Banco Central
para instituies provadas.
Medidas como essa s so possveis em ambientes econmicos mais
estveis com o adequado controle do quadro inflacionrio mediante
polticas econmica e fiscal que propicie estabilidade e confiana, fatores
esses fundamentais para o fortalecimento do mercado de capitais local,
imprescindveis para a menor dependncia de recursos externos e
consequentemente, maiores imunizao contra os efeitos das crises em
outros pases.
Osias Brito enfoca que a atual estrutura do sistema financeiro
nacional possui caractersticas peculiares,

oriundas de

sua prpria

formao histrica.
Ao trmino da Segunda Guerra Mundial, em decorrncia das
modificaes observadas na atividade econmica, o governo brasileiro
ressentiu-se da necessidade da criao de um rgo especfico que
assumisse as questes normativas de carter monetrio e creditcio, at
ento desempenhadas pelo Banco do Brasil. Foi criada assim, em 1945, a
Superintendncia da Moeda e do Crdito- SUMOC, que exerceu a
superviso e o controle do mercado monetrio, dividindo com o Banco do
Brasil as demais funes executivas de autoridade monetria, em perodo
que se estende por quase duas dcadas.
Ao longo desse tempo, a estrutura econmica do pas passou por
profunda transformao, sobressaindo, como fator dinmico o processo de
substituio de importaes.
O financiamento desse processo foi realizado inicialmente com

12
capitais nacionais e/ ou estrangeiros com estimulo de incentivos fiscais e
cambiais. A complementao do capital necessria foi processada por
meio do fornecimento de crditos de longo prazo pelo Banco do Brasil e
pelo BNDE e mais tarde veio a ganhar o S de social e passou e se
chamar BNDES.
A partir de 1964, iniciou-se uma nova fase que representou marco
importante sobre as questes relacionadas a estrutura do sistema
financeiro

nacional:

defendeu-se

tese

de

que

soluo

mais

conveniente para o pas seria a criao de um Banco Central.

As modificaes introduzidas com o advento da Lei n 4.595, de
31.12.1964, podem ser consideradas um verdadeira reforma bancria.
Entretanto no tocante criao do Banco Central, no se deixou de
atentar para as peculiaridades da situao brasileira, cogitando-se de
forma especial, sobre o papel que deveria passar a desempenhar o Banco
do Brasil, sobretudo em razo de sua importante participao na poltica
creditcia do governo federal. A referida lei ao reestruturar o sistema
financeiro nacional, estabeleceu normas reguladoras do sistema, definiu
suas

caractersticas

principais,

instituies

componentes

reas

especficas de atuao. Embora vrias leis, estabelecidas posteriormente,

tenham introduzido alteraes nas particularidades e nas funes do
sistema financeiro, sua estrutura institucional bsica permanente foi
definida na Lei n 4.595.
Em sntese, segundo o autor, a evoluo histrica do sistema
financeiro nacional pode ser dividida em quatro fases:

Da famlia real a Primeira Guerra Mundial (1808 1914)

Da Primeira Guerra Mundial at a Segunda Guerra Mundial

(1914-1945)

Aps a Segunda Guerra Mundial at a Reforma Financeira

(1945 1964)

Da Reforma Financeira at hoje (1964 - nossos dias)

Os principais eventos da primeira fase foram:

Abertura dos portos, com acordos comerciais diretamente

13
entre as partes envolvidas;

Criao do Banco do Brasil

Em decorrncia do comrcio internacional, permisso para

instalao de bancos estrangeiros no pas.

Os principais eventos da segunda fase foram:

Criao de inspetoria geral de bancos;

Criao da cmara de compensao em 1921;

Fortalecimento dos critrios e normas para a atividade de

intermediao financeira, com o consequente crescimento da
atividade bancria no pas.

Os principais eventos da terceira fase foram:

Criao da Superintendncia da Moeda e do Crdito (SUMOC),

com a funo de superviso e controle do mercado monetrio,
dividindo com o Banco do Brasil as demais funes executivas
de autoridade monetria, esse perodo se estendeu por quase
duas dcadas.

Criao do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e

Social (BNDES)

Substituio

de

importao,

processo

financiado

principalmente pelo BNDES.

Os principais eventos da quarta fase foram:

Lei n 4.595, de 31.12.1964 reforma bancria;

Criao de um Banco Central

Organizao do Sistema Financeiro Nacional, sendo composto por

Banco Central do Brasil, Conselho Monetrio Nacional, Banco do
Brasil e demais instituies financeiras pblicas e privadas.

Lei n 4.728 lei de regulamentao do mercado de capitais

Em

21.09.1988,

estabelecimento

dos

bancos

mltiplos,

consolidando diversas atividades financeiras sob uma nica

entidade jurdica, por meio da resoluo 1.524/1988;

14

1.3 O Atual Sistema Financeiro Brasileiro

Neste tpico sero mostrados o sistema financeiro nacional e suas

principais

atribuies.

As

instituies

financeiras

os

mercados

financeiros.
O Sistema Financeiro Nacional primordial para o funcionamento da
economia do pas, em qualquer movimentao de compra, venda ou troca
de mercadorias ou servios, haja uma operao de natureza monetria,
envolvendo algum intermedirio financeiro.
Qualquer fato econmico, seja eles de transformao, circulao ou
consumo, suficiente para gerar movimentao do mercado financeiro.
Por isso, fundamental a estabilidade do sistema que interliga essas
operaes, para a segurana das relaes entre os agentes econmicos.

15
Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

rgos Normativos

Entidades Supervisoras

Instituies
Operadoras do Sistema

Conselho Monetrio Nacional - CMN

Banco Central do Brasil

Comisso de Valores
Mobilirios - CVM

Instituies Financeiras
Bancrias

Bolsa de Mercadorias e
Futuros

Instituies Financeiras
no Bancrias

Bolsas de Valores

Outros Intermedirios
Financeiros e
Administradores de
Recursos de Terceiros

Entidade de Auto-Regulao

em:

Associao Nacional dos Bancos de Investimentos

AMBIMA

A estrutura atual do Sistema Financeiro Nacional pode ser dividida

(1) rgos normativos, e fiscalizadores do sistema.

Conselho Monetrio Nacional e suas Comisses Consultivas;

(2) Entidades supervisoras do sistema:

Banco Central e,
Comisso de Valores Mobilirios
(3) Instituies operadoras do sistema
Instituies financeiras bancrias
Instituies financeiras no bancrias
Outros intermedirios financeiros administradores de recursos de
terceiros

16
Bolsa de valores
Bolsa de mercadorias e futuros
(4) rgos regulamentadores.
A Associao Nacional dos Bancos de Investimentos AMBIMA
uma entidade de representao do segmento das instituies financeiras
que operam no mercado de capitais. Seus associados so, basicamente,
os bancos de investimento e os bancos mltiplos com carteira de
investimento.

17

UNIDADE

As Instituies Financeiras e Suas

Finalidades

18

Objetivos

Nesta unidade voc vai conhecer a estrutura

do atual Sistema Financeiro Brasileiro, as
instituies normativas, as instituies
supervisoras de operadoras do sistema, bem
como sua agncia reguladora.

19

O Sistema Financeiro composto de instituies que impem

normas ao sistemas, outras que auxiliam na aplicao dessas normas
alm de operara o sistema, entidades que apenas operam o sistema e
instituies de

autorregulamentao. Veremos a seguir as principais

finalidades de cada um dessas instituies.

2.1 rgos Normativos

Conselho Monetrio Nacional CMN

O Conselho Monetrio Nacional (CMN), institudo pela Lei 4.595 de
31 de dezembro de 1964, o rgo responsvel por expedir diretrizes
gerais para o bom funcionamento do SFN. A Medida Provisria n54, de
06/94, que criou o Plano real, simplificou a composio do CMN,
caracterizando o seu perfil monetrio, que passou a ser integrado pelos
seguintes membros:

Presidente do Banco Central

Presidente da CVM

Secretrio do Tesouro Nacional e de Poltica Econmica do Ministrio

da Fazenda

Diretores de Poltica Monetria, de Assuntos Internacionais e de

Normas e Organizao do Sistema Financeiro, todos do Banco
Central do Brasil.
O CMN a entidade superior do sistema financeiro, sendo de sua

competncia:

Autorizar emisses de papel-moeda

20

Fixar diretrizes e normas da poltica fiscal e operaes com ttulos

pblicos

Disciplinar o crdito em todas as suas modalidades

Regular a constituio e funcionamento e a fiscalizao das

instituies financeiras, bem como a aplicao das penalidades
previstas na Lei n 4.595/1964.

Determinar os recolhimentos compulsrios;

Regular e estabelecer normas para as operaes de redescontos e

cmbio;

Disciplinar as atividades das Bolsas de valores, corretoras e demais

componentes do sistema de distribuio.

Aprovar o oramento monetrio feito pelo Banco Central do Brasil

As comisses consultivas funcionam como suporte ao Conselho

Monetrio Nacional, as mais importantes so:

Comisso Bancria

Comisso de Mercado de Capitais

Comisso de Crdito Rural

Comisso de Crdito Industrial

2.2 Entidades supervisoras do sistema

Banco Central do Brasil BC ou Bacen
a entidade criada para atuar como rgo executivo central do
sistema financeiro cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer
cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e as
normas expedidas pela CMN.
A misso do Banco Central do Brasil assegurar a estabilidade do

21
poder de compra da moeda e a solidez do sistema financeiro nacional.
Dentre as suas atribuies esto:

Autorizar o funcionamento e fiscalizar as instituies financeiras;

Efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais;

Receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies

financeiras.

Realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies

financeiras.

Exercer o controle de crdito e da movimentao de capitais

estrangeiros.

Emitir

moeda.

BACEN,

seguindo

deliberao

do

Conselho

Monetrio nacional, emite papel-moeda e moeda metlica.

Em resumo por meio do BC que o Estado intervm diretamente no
sistema financeiro e, indiretamente, na economia.
Em pases como Alemanha, Japo e Estados Unidos, o modelo clssico do Banco Central independente, ou seja, seus diretores so
designados pelo Congresso, eleitos com um mandato fixo, renovvel. No
h subordinao ao Tesouro. Ele atua como verdadeiro guardio da
moeda nacional, garantindo a pujana e o equilbrio do mercado financeiro
e da economia, protegendo o seu valor, impedindo que os gastos do
Governo

sejam

bancados

pela

emisso

de

dinheiro,

fator

de

desvalorizao da moeda. um quarto poder, alm do executivo do

Legislativo e do Judicirio.

Porque to importante para um pas um Banco

Central independente?

22
Um Banco central independente administrado por um conselho que
envolve o governo e a sociedade como um todo. No modelo brasileiro o
Banco Central est sob o comando do governo.
vejamos

um

exemplo

recente,

onde

Para explicar melhor,

presidente

tentou

utilizar

indevidamente as reservas internacionais do Banco Central Argentino. O

presidente do banco foi contra e ela o demitiu. A justia do pas decidiu
pelo retorno do presidente, pois em um pas onde o BC independente o
mandatrio do pas no tem poder para demitir o presidente do Banco
Central. Isso oferece mais segurana ao mercado local e internacio0nal,
pois as polticas adotadas no podem ser mudadas pela vontade poltica
do presidente.
Comisso de Valores Mobilirios
A comisso de Valores Mobilirios CVM foi criada pela Lei n 6.385
em 07/12/76, que ficou conhecida como Lei da CVM, pois at aquela data,
faltava uma entidade que observasse a regulao e fiscalizao do
mercado de capitais, espacialmente no que se refere s sociedades de
capital aberto.
A Lei n 10.303, editada em 30/10/2001, mais popularmente
conhecida como a Nova Lei das S/A, consolidou e alterou os dispositivos
da Leis n 6.404 de 15/12/76 Lei das Sociedades por Aes, e da Lei da
CVM,

das

pequenas

modificaes,

anteriormente,

em

ambas

introduzidas, pela Lei n 9.457 de 15/05/97.

Os poderes fiscalizatrios e disciplinador da CVM foram ampliados
para incluir as Bolsas de Mercadorias e Futuros, as entidades do mercado
de balco organizado e as entidades de compensao e liquidao de
operaes com valores mobilirios que, da mesma forma que as Bolsas de
Valores, como rgos auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios.

23
responsvel por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o
mercado

de

valores

mobilirios

do

pas,

promovendo

medidas

incentivadoras para a canalizao da poupana ao mercado de capitais.

emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado;

a negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios;

a organizao, o funcionamento e as operaes das Bolsas de

Valores;

a organizao, o funcionamento e as operaes da Bolsas de

Mercadorias e Futuros;

a administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios;

a auditoria das companhias abertas;

os servios de consultor e analista de valores mobilirios.

A medida provisria 8 de 31/10/2001 que entre outras decises

caracterizou a CVM como:

Entidade autrquica em regime especial, vinculada ao Ministrio da
Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de
autoridade

administrativa

independente,

ausncia

de

subordinao

hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia

financeira e oramentria.

O que um valor mobilirio?

Representa um investimento realizado em dinheiro, com intuito de
lucro, ofertado ao pblico e sobre o qual este no possui controle direto.
Redefiniram-se os valores mobilirios sujeitos ao regime da nova Lei, (Lei
das Sociedades por Aes) como sendo:

as aes, debntures e bnus de subscrio;

os certificados de depsito de valores mobilirios;

24

as cdulas de debntures;

as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou clubes

de investimento em quaisquer ativos ;

as notas comerciais;

os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos

subjacentes sejam ativos mobilirios;

outros

contratos

derivativos,

independentemente

dos

ativos

subjacentes;e,

quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contrato

de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de
parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou
de terceiros.

Conselho de Seguros Privados

O Conselho de Seguros Privados regulamenta e acompanha as
companhias seguradoras, inclusive no compartilhamento de riscos.

2.3 Instituies operadoras do sistema

As instituies que fazem o sistema funcionar so:

Instituies financeiras bancrias ou monetrias

Instituies financeiras no bancrias

Outros intermedirios financeiros e Administradores de recursos de terceiros

25

Instituies financeiras bancrias ou monetrias

So aquelas a quem se permite a criao de moeda por meio do

recebimento de depsitos vista (moeda escritural). Operam basicamente
com

ativos

financeiros

monetrios

que

representam

os

meios

de

pagamento da economia (dinheiro em poder di pblico mais depsito

vista dos bancos).
As principais instituies financeiras bancrias ou monetrias so:

Bancos Mltiplos;

Bancos Comerciais

Bancos de Investimentos;

Bancos Estaduais de Desenvolvimento

Bancos cooperativos

Cooperativas de crdito

Bancos Mltiplos
Os bancos mltiplos surgiram atravs da Resoluo n 1.524/88, de
21.09.1988, emitida pelo BC por deciso do CMN, a fim de racionalizar a
administrao das instituies financeiras, permite que bancos comerciais,
bancos de investimento, bancos de desenvolvimento, sociedades de
crdito imobilirio, sociedades de crdito, financiamento e investimento
(financeiras, como so conhecidas), organizarem-se em uma nica
instituio financeiras, com personalidade jurdica prpria e, portanto,
com um nico balano, um nico caixa e, consequentemente, significativa
reduo de custos. Em termos prticos, mantm as mesmas funes da
cada instituio em separado, com s vantagens de contabilizar as
operaes como uma nica instituio.
Com o advento do Banco Mltiplo, o sistema de cartas-patentes foi

26
extinto, o que levou a criao de novos bancos, empresas como a Ford,
GM e outras criaram seus prprios bancos, aumentando a concorrncia e
em consequncia a necessidade de reviso da estrutura operacional dos
bancos.
As carteiras de um banco mltiplo envolvem:

carteira comercial (regulamentao dos BC),

carteira de investimento (regulamentao dos BI),

carteira de crdito imobilirio (regulamentao das SCI),

carteira de aceite (regulamentao da SCFI) e

carteira de desenvolvimento (regulamentao dos BD), exclusiva

para bancos pblicos

carteira de leasing. Criada a partir 1994, quando da adeso ao

Acordo de Basilia.

Para configurar a existncia do banco mltiplo, ele deve possuir pelo

menos, duas das carteiras mencionadas, sendo obrigatoriamente, uma
delas comercial ou de investimento.
Bancos Comerciais
De acordo com o MNI, seu objetivo precpuo proporcionar o
suprimento oportuno e adequado dos recursos necessrios para financiar,
a curto e mdio prazo, o comrcio, a indstria, as empresas prestadoras
de servios e as pessoas fsicas e terceiros em geral.
A captao de depsito vista (conta corrente) atividade tpica do
banco comercial
Os bancos comerciais podem tambm captar depsitos a prazo
(CDB, Letra Hipotecria, etc.).

27
Bancos Estaduais de Desenvolvimento
Os bancos estaduais de desenvolvimento incluem-se em um
conjunto de instituies financeiras controladas pelos governos estaduais
e destinados ao fornecimento de crdito e mdio e longo prazo s
empresas localizadas nos respectivos estados. Normalmente operam com
repasse do Governo Federal.

Bancos Cooperativos
O Banco Central deu autorizao para que as cooperativas de
crdito abrissem seus prprios bancos comerciais, podendo fazer tudo o
que qualquer outro banco comercial j faz.
Cooperativas de Crdito
As cooperativas de crdito atuam basicamente no setor primrio da
economia, com o objetivo de permitir uma melhor comercializao de
produtos rurais e criar facilidades para o escoamento das safras agrcolas
para centros consumidores, destacando que os usurios finais de crdito
que concedem so sempre cooperados.

Instituies Financeiras no Bancrias

So instituies que captam recursos atravs da emisso de ttulos para

emprestar

portanto,

realizam

intermediao

de

moeda.

Essas

instituies trabalham com ativos no monetrios tais como: aes, letras

de cmbio, certificados de depsitos bancrios, debntures,
As principais instituies financeiras no bancrias so:

28

Bancos de Investimento

Sociedades de Crdito Financiamento e Investimento

Sociedades de Arrendamento Mercantil

Bancos de Investimento
Foram criados para canalizar recursos de mdio e longo prazo para
suprimento de capital fixo ou de giro das empresas.
Seu objetivo maior o de dilatar o prazo das operaes de
emprstimos e financiamentos, sobretudo para fortalecer o processo de
capitalizao

das

empresas,

atravs

da

compra

de

mquinas

equipamentos e da subscrio de debntures e aes.

No podem manter contas correntes e captam recursos pela
emisso de CDB e RDB, atravs de capitao e repasses de recursos de
origem interna ou externa ou pela venda de cotas de fundos de
investimentos por eles administrados.
Sociedades

de

Crdito,

Financiamento

Investimento

Financeiras
So entidades que realizam operaes de crdito de curto mdio e
longo prazos.
As Sociedades de Crdito (Financeiras)
So entidades que tem como principal funo o financiamento de
bens de consumo durveis por meio do credirio ou crdito direto ao
consumidor.
No podem manter contas correntes, e os seus instrumentos de

29
capitao restringem-se colocao de letras de cmbio (LC), que so
ttulos de crdito sacados pelos financiados e aceitos pelas financeiras
para colocao junto ao pblico.
Sociedades de Crdito ao Microempreendedor
Foram criadas atravs do MP 1.958-26 de 06/01/200 com o objetivo
de prover um modelo de financiamento sem assistencialismo, que atenda
com um mnimo de burocracia a grande parcela da populao que no
tem

acesso

ao

sistema

bancrio

tradicional

e,

posteriormente,

regulamentadas pela Resoluo n 2.784 de 26/07/2001 do BC.

So constitudas na forma de companhias fechadas nos termos da
Lei n 6.404 de 15/12/76 e de legislao posterior, ou na forma de
sociedades por quotas de responsabilidades limitada sendo vedado ao
setor pblico a participao societria direta ou indireta em seu capital.
Elas podem conceder financiamentos e prestar garantias a pessoas fsicas,
com o objetivo de viabilizar empreendimentos de natureza profissional,
comercial ou industrial, de pequeno porte, e a pessoas jurdicas
classificadas como microempresas.
As SCM podem realizar as seguintes operaes:

Obter repasses de emprstimos que tenham como origem recursos

de instituies financeiras nacionais e estrangeiras, de fundos
oficiais, ou de entidades nacionais e estrangeiras voltadas para
aes de fomento e desenvolvimento, a includas as OSCIP.

Aplicar as disponibilidades de caixa no mercado financeiro; e,

Ceder crditos, inclusive s campanhas securitrias.

Sociedades de Arrendamento Mercantil (Leasing)

As operaes de leasing foram regulamentadas pelo CMN atravs da

30
Lei n 6.099, de 09/1974, e a integrao das sociedades arrendadoras ao
Sistema Financeiro Nacional se deu atravs da Resoluo n 351, de
1975.
Essas

sociedades

possibilitam

empresa

auferir

lucros

sem

necessariamente adquirir o equipamento, apenas com a sua utilizao,

mediante o pagamento do que se assemelha a uma locao, onde o
cliente, ao final do contrato, pode renov-la ou adquirir o equipamento
pelo valor residual fixado no contrato ou de devolve-lo a empresa.
As empresas de leasing normalmente captam recursos de longo prazo, por
exemplo, atravs de emisso de debntures, sem um prazo fixo de
resgate, e suas caractersticas podem ser bem diferenciadas, sendo
corrigidas por diferentes ndices, inclusive por clusula cambial.

Outros intermedirios financeiros e administradores de

recursos de terceiros

Companhias Hipotecrias CH
A Resoluo n 2.122 de 30/11/94 do BC estabeleceu as regras para
a constituio e o funcionamento das Companhias Hipotecrias, que
devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima. A constituio
e o funcionamento das CH dependem de autorizao do BC
As companhias Hipotecrias tm por objeto social:

Conceder

financiamentos

destinados

produo

reforma

ou

comercializao de imveis residenciais ou comerciais e lotes

urbanos:

Comprar, vender e refinanciar crditos hipotecrios prprios ou de

31
terceiros;

Administrar crditos hipotecrios prprios ou de terceiros;

Administrar

fundos

de

investimentos

imobilirio,

desde

que

autorizada pela Comisso de Valores Mobilirios CVM

Repassar recursos destinados ao financiamento da produo ou da

aquisio de imveis residenciais; e,

Realizar outras operaes que venham a ser expressamente

autorizadas pelo BC

facultado s Companhias Hipotecrias

Emitir letras hipotecrias e cdulas hipotecrias, conforme

autorizao do BC;

Emitir debntures;

Obter emprstimos e financiamentos no Pas e no exterior; e,

Realizar outras formas de capitao de recursos que venham a

ser expressamente autorizadas pelo BC

vedada as CH manter aplicaes no ativo permanente que excedam a

60% do seu valor de PL
Sociedades de Crdito Imobilirio
A Resoluo n 2.735 de 28/06/2000 do BC estabeleceu que as
sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras integrantes
do

sistema

Financeiro

Nacional,

especializadas

em

operaes

de

financiamento imobilirio e, constitudas sob a forma de sociedade

annima
As sociedades de crdito imobilirio facultado, alm da realizao
das atividades inerentes a consecuo de seus objetivos, operar em todas
as modalidades admitidas nas normas relativas ao direcionamento dos
recursos captados em depsitos de poupana.

32
As sociedades de crdito imobilirio podem empregar em suas atividades,
alm de recursos prprios, os provenientes de:

depsito de poupana

letras hipotecrias

letras imobilirias

repasses

de

financiamentos

contrados

no

Pas,

inclusive

provenientes de fundos nacionais;

emprstimos e refinanciamentos contrados no exterior, inclusive os

provenientes de repasses e refinanciamento de recursos externos;

depsitos interfinanceiros, nos termos da regulamentao em vigor;

e,

outras formas de capitao de recursos, autorizados pelo BC

Associaes de Poupana e Emprstimos

Suas cartas patentes foram emitidas pelo extinto BNH, com base no
dispositivo da Lei n 4.380/64, que previu a criao, no mbito do SFH, de
fundaes, cooperativas e outras formas associativas para a construo
ou aquisio da casa prpria sem finalidade de lucro.
As operaes so constitudas basicamente por financiamento
imobilirio. As operaes passivas so constitudas basicamente por
cadernetas de poupana que neste caso, remuneram com os juros como
se dividendos fossem.
As Seguradoras
A Lei da Reforma Bancria, Lei n 4.595, de 31/12/64, que
reformulou o Sistema Financeiro Nacional, enquadrou as seguradoras
como instituies financeiras, subordinando-as a novas disposies legais,

33
sem, contudo, introduzir modificaes de profundidade na legislao
especfica aplicvel a atividade.
As seguradoras so orientadas pelo BC quanto aos limites de
aplicao de suas reservas tcnicas nos mercados de renda fixa e renda
varivel.
Conselho de Previdncia Complementar
O Conselho de Previdncia Complementar regulamenta e monitora
as entidades de aposentadoria privadas.
Entidades Abertas e Fechadas de Previdncia Complementar
So instituies restritas a determinado grupo de contribuintes ou
no, com o objetivo de valorizao de seu patrimnio, para garantir a
complementao da aposentadoria e, por esta razo orientadas, a aplicar
parte de suas reservas tcnicas no mercado financeiro de capitais.

Bolsa de valores e BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros

As bolsas de valores e a BM&F, agora juntas, so associaes

privadas civis, sem finalidade lucrativa, com o objetivo de manter
ambiente adequado ao encontro de seus membros e a realizao, entre
eles, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em
mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus
membros e pela Comisso de Valores mobilirios.
A Bolsa de Valores de So Paulo uma entidade autorreguladora
que opera sob a superviso da Comisso de Valores Mobilirios CVM

34
O quadro social da BOVESPA integrado por sociedades corretoras que
podem operar no Sistema Eletrnico de Negociao Mega Bolsa.
Na BOVESPA, so regularmente negociados:

Aes de companhias abertas;

Opes sobre aes;

Direitos e recibos de subscrio;

Bnus de subscrio;

Cotas de fundos de investimento fechados;

Debntures e notas promissrias.

A bolsa de mercadorias e futuros so associaes privadas civis,

sem finalidade lucrativa, com o objetivo de efetuar o registro, a

compensao e a liquidao, fsica e financeira, das operaes realizadas
em prego ou em sistema eletrnico.
Para tanto devem desenvolver, organizar e operacionalizar um
mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes
econmicos

oportunidade

de

efetuarem

operaes

de

hedging

(proteo) ante flutuaes de preo de ndices, taxas de juros, moedas,

metais, commodities agropecurias, bem como de todo e qualquer
instrumento ou varivel macroeconmica cuja incerteza de preo no
futuro possa influenciar negativamente suas atividades.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e

administrativa e

so

fiscalizadas pela Comisso de Valores mobilirios. (CVM)

Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios

As sociedades corretoras so instituies financeiras constitudas como
sociedades

annimas

ou

sociedades

limitadas,

que

tm

como

35
responsabilidade promover de forma segura e eficiente a liquidez das
transaes do sistema tendo como atividades principais:
Estas instituies operam no mercado com a compra, venda e
distribuio de ttulos e valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de
terceiros. Elas fazem a intermediao com as bolsas de valores e de
mercadorias. Sua constituio depende de autorizao do BC, e o
exerccio de sua atividade depende de autorizao da CVM e, como tal:

operam nos recintos das bolsas de valores e de mercadorias:

efetuam lanamentos pblicos de aes

administram carteiras e custodiam valores mobilirios instituem,

organizam e administram fundos de investimento;

operam no mercado aberto; e,

realizam a intermediao de operaes de cmbio

Fundos Mtuos de Investimento

So constitudos sob forma de condomnio aberto ou fechado e
representam a reunio de recursos de poupana, destinados aplicao
em carteira diversificada de ttulos e/ou valores mobilirios, com o
objetivo de propiciar aos seus condminos valorizao de cotas, a um
custo global mais baixo, ao mesmo tempo que tais recursos se constituem
em fonte de recursos para investimento em capital permanente das
empresas.

Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios

Regulamentadas pela Resoluo n 76 de 22 de Novembro de 1967 BACEN,

so

sociedades

annimas,

sociedades

limitadas

ou

firmas

36
individuais que tm como funes principais:
As atividades bsicas das distribuidoras so constitudas de:

instituir, organizar e administrar carteiras de valores mobilirios

e/ou fundos de

investimento;

operar e intermediar no mercado aberto;

operar e intermediar nas bolsas de valores somente atravs de

corretoras

habilitadas;

efetuar operaes de underwritting,

isolada ou em consrcio de

emisso de ttulos e valores mobilirios para revenda.

Intermediao da colocao de emisses de capital no mercado.

Nesse

mercado

Investimentos,

atuam

que

so

os

pessoas

Agentes
fsicas

Autnomos

credenciadas

pelo

de
BI,

Financeiras, CCVM e DTVM, que, sem vnculo empregatcio e em carter

individual, exercem, por conta das instituies credenciadas, a colocao
de ttulos e valores mobilirios, cotas de fundos de investimento e outras
atividades de intermediao autorizadas pelo BC.
Por serem instituies financeiras, tanto as corretoras quanto as
Distribuidoras so supervisionadas pelo Banco Central do Brasil. Algumas
de

suas

atividades

(por

exemplo

administrao

de

fundos

de

investimento)so supervisionadas pela CVM. No caso das Corretoras de

Valores, as operaes em Bolsas tambm so fiscalizadas pela CVM.

37

2.4 Agentes Financeiros Especiais

Banco do Brasil

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social DNDES

Caixas Econmicas Federal e Estaduais

Instituies Federais de Fomento Regional

Banco do Brasil
O Banco do Brasil hoje um conglomerado financeiro muito
parecido com um banco mltiplo, entretanto o Banco do Brasil o rgo
executor da

poltica

crediticia e financeira do governo brasileiro,

principalmente o crdito rural, o que lhe d status de autoridade

financeira.
As principais funes do Banco do Brasil so:

desempenhar as funes de rgo auxiliar da poltica de crdito do

governo federal;

realizar os pagamentos e suprimentos necessrios execuo do

Oramento Geral da Unio;

executar os servios de compensao de cheques e outros papeis;

financiar atividades industriais e rurais,

captar depostos de poupana com direcionamento dos recursos

para o crdito rural;

participar

como

intermedirio

financeiro

nas

operaes

de

negociao das dvidas de estados e municpios com o governo

federal.

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES

38
a instituio responsvel pela poltica de investimentos de longo
prazo do Governo federal, sendo a principal instituio financeira de
fomento do pas; tendo como objetivos bsicos;

impulsionar o desenvolvimento econmico e social do Pas;

fortalecer o setor empresarial nacional;

atenuar

os

desequilbrios

regionais,

criando

novos

plos

de

produo;

promover o desenvolvimento integrado das atividades agrcolas,

industriais e de servios; e,

promover o crescimento e a diversificao das exportaes

Para a consecuo desses objetivos, conta com um conjunto de

fundos e programas especiais de fomento. Aps o Plano Collor; o BNDES

ficou encarregado de gerir todo o processo de pri9vatizao das empresas
estatais.
O BNDES o principal agente do Governo para financiamentos de
mdio e longo prazos aos setores primrio, secundrio e tercirio.
Como prestador de servios,

o DNDES oferece financiamento e

prestao de garantias a empresas, participaes societrias, garantia de

subscrio de valores mobilirios e financiamentos a acionistas para
aumento de capital de empresas e financiamento a pessoas fsicas para
aquisio de equipamentos agrcolas.
O

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

BNDES, se organiza da seguinte s maneira:

BNDES, instituio holding

Finame Agncia Especial de Financiamento Industrial

BNDES Participaes S?A - BANDESPAR

39
O BNDES holding controla as demais instituies, mas tambm atua
nos grandes projetos da seguinte maneira:

Diretamente por meio da alocao de recursos ou prestao de

garantias a empreendimentos ou operaes de grande porte.

Indiretamente por meio de repasses de recursos para seus

agentes financeiros, principalmente em iniciativas de alcance local,
geralmente de micro, pequenas e mdias empresas.

Em consrcio participando em conjunto com os seus agentes

financeiros objetivando minimizar riscos e diversificar fontes de
recursos para projetos apoiados.
Finame Agncia Especial de Financiamento Industrial, voltada
para o financiamento

mquinas e equipamentos industriais a empresa nacionais. As formas de

atuao do Finame so:

Programa automtico apoio de mquinas e equipamentos de

produo em srie.

Programa especial apoio aquisio de mquinas e equipamentos

de maior valor, destinados a projetos de grande porte, fabricados
por encomenda;

Programa agrcola apoio a aquisio de mquinas e equipamentos

voltados para a produo agropecuria e agroindustrial;

Finamex apoio a indstrias brasileiras exportadoras de mquinas e

equipamentos, inclusive mediante financiamento pr-embarque.

40
O BNDES Participaes S?A BANDESPAR, tem por objetivo
principal promover a capitalizao da empresas nacional por meio de
participao

acionrias.

Ao

invs

de

conceder

financiamentos,

BNDESPAR adquire aes das empresas, injetando recursos prprios ( que

no se constitui dvida) para financiar seus investimentos. Aps a
consolidao do investimento, o banco pe venda as aes adquiridas.
Outras formas de atuao do BNDESPAR so as garantias oferecidas
no lanamento pblico de novas aes (underwritting) e financiamento
para que os acionistas venham a subscrever o aumento de capital da
empresa.
Os fundos utilizados pelo BNDES na sua poltica de financiamentos,
so oriundos das seguintes fontes:

Fundo de Amparo ao Trabalhador FAT na proporo de no

mnimo 40% de sua arrecadao;

Fundo de participao PIS PASEP: a partir da promulgao da

Constituio Federal, em 05.10.1988, no h mais participao na
arrecadao e entrada de recursos novos provenientes desse fundo.

Captao de recursos no mercado externo, representados pela

contratao

de

linhas

de

crdito

de

organismos

financeiros

internacionais por meio de lanamentos de ttulos.

As operaes do sistema BNDES so realizadas tambm por
intermdio de instituies financeiras, que operam na qualidade de
agentes financeiros autorizados, como os bancos comerciais, os bancos de
investimentos,

de

desenvolvimento,

as

sociedades

financiamento e de investimento e os bancos mltiplos.

Caixas Econmicas

de

crdito,

de

41
As Caixas Econmicas tm como objetivos principais a capitao de
economias populares para fomento aquisio de casa prpria, a
concesso de emprstimos e financiamentos de programas de assistncia
social

atuao

como

rgo

executor

de

poltica

de

crdito

governamental.
Especificamente a atuao da

Caixa Econmica Federal, realiza as

seguintes funes:

Receber depsitos a qualquer ttulo,

em especial os da economia

popular, com o propsito de incentivar o hbito da poupana;

Prestar servios bancrios de qualquer natureza;

Administrar com exclusividade os servios das loterias federais, nos

termos da legislao especfica;

Exercer o monoplio das operaes de penhor civil, com carter

permanente e contnuo;

Realizar quaisquer operaes e atividades negociadas nos mercados

financeiros internos e externos;

Efetuar operaes de subscrio, aquisio e distribuio de aes,

obrigaes e quais quer outros ttulos ou valores mobilirios no
mercado de capitais para investimentos ou revenda;

Atuar como agente operador e principal arrecadador do Fundo de

Garantia por Tempo de Servio FGTS

Agente pagador do seguro-desemprego

Efetuar os servios de arrecadao, controle e contribuies,

distribuio de resultados, saques de cotas e administrao dos
recursos do Fundo de Participao do Programa de Integrao Social
PIS, observando as determinaes do Conselho Diretor do Fundo
PIS PASEP.

Efetuar e recepo das Relaes Anuais e Informaes Sociais

Rais em conjunto com o Banco do Brasil S/A.

Conceder emprstimos e financiamentos de natureza social,

em

42
consonncia com a poltica do governo federal, observando as
condies de retornos, que pelo menos se igualem ao custo de
capitao dos recursos.

Operara no setor habitacional como sociedade de crdito imobilirio,

com o objetivo de facilitar e promover aquisio da casa prpria,
especialmente pelas classes de menor renda da populao.

Bancos de Fomento Regional

As principais instituies de fomento regional so o Banco do
nordeste BNB e o Banco da Amaznia BASA.
Agncias de Fomento ou Desenvolvimento AF
A Resolues n 2.828 de 30/03/2001 do BC estabelece que a
constituio e o funcionamento de agncias de fomento sob o controle
acionrio de unidade da Federao, cujo objeto social a concesso de
financiamento de capital fixo e de giro associado a projetos no Pas,
dependem de autorizao do BC.
So constitudas na forma de sociedade annima de capital fechado
nos termos da Lei n 6.404, de 15?12/76. cada unidade da federao s
pode constituir uma agncia de fomento, no podem ser transformadas
em qualquer outro tipo de instituio integrante do SFN.
As agncias de fomento somente podem praticar operaes de repasse
de recursos capitados no Pas e no exterior originrios de:

fundos constitucionais;

oramento federal, estaduais e municipais; e,

organismos e ionstituie4s financeiras nacionais e internacionais de

desenvolvimento

43

2.5 Entidades de Auto Regulao

Associao Nacional dos Bancos de investimentos- AMBIMA

uma entidade de representao do segmento das instituies
financeiras que operam no mercado de capitais. Seus associados so,
basicamente, os bancos de investimento e os bancos mltiplos com
carteira de investimento.
A AMBIMA procura criar procedimentos que permitam a auto regulao do
mercado, os quais, depois de aprovados, devem ser seguidos por todos os
associados.
Os principais Cdigos de Auto Regulao da AMBIMA so:

Auto regulao dos fundos de investimento

Auto regulao do programa de Certificao Continuada

Auto Regulao de Ofertas pblicas de Ttulos e valores Mobilirios

44

UNIDADE

Entidades Auxiliares do Sistema

Financeiro Brasileiro

45

Objetivos

Nesta unidade voc vai conhecer a estrutura e o

funcionamento do Sistema de Pagamentos Brasileiro e
seus principais subsistemas que juntos processam
todas as operaes de custdia e liquidao das
operaes realizadas diariamente no pas.

46

3.1 O que o Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB

Sistema de pagamentos o conjunto de procedimentos, regras,

instrumentos e sistemas operacionais integrados usados para transferir
recursos do pagador para o recebedor e, com isso, encerrar uma
obrigao.
O objetivo principal da reestruturao do SPB - Sistema de
Pagamentos Brasileiro foi melhorar os controles de riscos no Sistema
Financeiro Nacional, reduzindo o risco sistmico, antes assumido pelo
Banco Central do Brasil e demais participantes do sistema de pagamentos,
as instituies financeiras.
O Sistema de Pagamentos compreende as entidades participantes
do Sistema Financeiro Nacional (bancos, clearing houses, corretoras,
etc.), os subsistemas, os procedimentos relacionados com a transferncia
de recursos e de outros ativos financeiros, bem como o processamento, a
compensao e a liquidao de pagamentos em qualquer de suas formas,
como cheques, DOC, boletos, etc.
A principal mudana para os clientes dos Bancos foi a criao de
mais uma opo de transferncia de recursos. Os clientes podem utilizar a
TED (Transferncia Eletrnica Disponvel) para transferir recursos de sua
conta corrente para uma conta corrente em outro banco, como alternativa
s atuais formas de transferncia como cheques ou DOCs.
Transferncias realizadas por meio da TED permitem que os

47
recursos fiquem disponveis para uso pelo recebedor, no mesmo dia,
assim que o banco destinatrio receber a mensagem de transferncia.
A nova opo oferece maior segurana e agilidade em relao aos
cheques e DOCs, que continuam a ser processados normalmente no atual
Sistema de Compensao.

Vamos falar dos Sistemas de Liquidao e Custdia existentes,

tambm conhecidos como CLearings ou Clearing Houses, responsveis por
essa funo.
SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia
Criada em 1979 pela ANDIMA, em parceria com o Banco Central, o
SELIC um sistema eletrnico que processa o registro, a custdia e a
liquidao financeira das operaes realizadas com ttulos pblicos
federais, garantindo a segurana agilidade e transparncia nos negcios.
O objetivo deste sistema controlar a liquidar financeiramente as
operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais e manter a sua
custdia fsica e escritural.
O SELIC depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro nacional,
dentre eles as Letras LFT, LTN, e as Notas NTN-B,C,D e F e, nessa
condio, processa a emisso, o resgate, o pagamento dos juros e a
custdia desses ttulos.
Cmara de Custdia e Liquidao - CETIP
A CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao uma das maiores
empresas de, custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina. Sem

48
fins lucrativos, foi criada em conjunto pelas instituies financeiras e o
Banco Central, em maro de 1986, para garantir mais segurana e
agilidade s operaes do mercado financeiro brasileiro.
Hoje, a CETIP oferece o suporte necessrio a toda a cadeia de
operaes,

prestando

servios

integrados

de

custdia,

negociao

eletrnica, registro de negcios e liquidao financeira.

A custdia escritural, feita atravs do registro eletrnico na conta
aberta em nome do titular, onde so depositados os ativos por ele
adquiridos. Isso uma garantia de que os ativos existem, esto
registrados em nome do legtimo proprietrio e podem ser controlados de
forma segregada. A CETIP no assume, em momento algum, risco de
crdito dos emissores dos diversos ttulos ali registrados.
A segurana

da

informao

determinante

para

garantir

confiabilidade dos servios prestados e a integridade da prpria CETIP, de

seus participantes e dos mercados atendidos.
Em outras palavras a garantia de que os ttulos existem, esto
registrados em nome do proprietrio e podem ser controlados de forma
segregada. So custodiados na CETIP, principalmente: CDB, LH, CDI,
Swaps, Debntures e Comercial Papers.
Cia Brasileira de Liquidao e Custdia- CBLC
A CBLC atua como Contra parte Central para todos os Agentes de
Compensao.A principal funo de uma Contraparte Central (CCP) ,
colocando-se entre todos os compradores e vendedores, assumir o risco
das contra partes entre o fechamento do negcio e sua liquidao. Para
tanto, as principais atividades de uma contraparte central (CCP) englobam
o clculo, o controle e a mitigao dos riscos inerentes ao seu papel, que
garantir a liquidao de todos os negcios. A CBLC torna-se contra parte
central no momento em que a operao fechada.

49

Embora

CBLC

possa

custodiar

diversos

ttulos

valores

mobilirios, os principais valores mobilirios custodiados na CBLC so as

aes de companhias abertas. A CBLC embora custodie outros ativos,
mais conhecida por custodiar as aes negociadas na BOVESPA. e do
programa CPA10: CDB, Debnture, Letra Hipotecria, Swap.
Atualmente, a CBLC a responsvel pela liquidao de operaes de
todo o mercado brasileiro de aes, respondendo pela guarda de 100%
das aes do mercado nacional..
Antes da CBLC, todas as liquidaes financeiras eram realizadas em
cheque, sujeitos compensao. Essa forma de liquidao trazia demora
e riscos para as transaes financeiras.
Outras cmaras de liquidao componentes do SPB so:
Compe: Servio de Compensao de Cheques e outros papis
Central: Compensao e Liquidao
Cmara BM&F Cmbio
Cmara BM&F Derivativos

50

UNIDADE

4
Canais de Distribuio

51

Objetivos
Nesta unidade voc vai entender
como as pessoas e as empresa se
comunicam com o Mercado de
Capitais. Vai saber como os
produtos e servios financeiros so
ofertados aos participantes do
mercado, dentre eles os investidores
e usurios de servios financeiros

52

As instituies financeiras ao longo das ltimas dcadas se tornaram

verdadeiros supermercados de produtos e servios financeiros que so
colocados a disposio do pblico investidos atravs de canais de
distribuio mostrados a seguir.

4.1 Canais de Distribuio

Os principais canais de distribuio dos produtos e servios

financeiros so:

corretoras de valores mobilirios,

distribuidoras de ttulos e valores mobilirios,

rede de agncias bancrias,

internet (home broker),

servios de Call Center e,

banco eletrnico.

Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios

As corretoras de valores so as instituies financeiras mais
procuradas pelos investidores para acessar o mercado de aes, porque
so as nicas instituies financeiras do mercado autorizadas a atuar
dentro do ambiente das Bolsas de Valores.
O investidor deve conhecer bem a corretora que vai escolher para a

53
intermediao de seus negcios. Pode consultar a CVM, que o rgo
Federal que fiscaliza o mercado de valores mobilirios, e/ou buscar
informaes

sobre

condio

financeira

da

corretora

suas

caractersticas, como ranking na Bovespa, tipo de clientes, cdigo de

tica, etc.
Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios - DTVM
So instituies que fazem a intermediao de aes e outros ttulos
no mercado primrio, colocando-os venda para o pblico. Como
instituio auxiliar do Sistema Financeiro Nacional, tem como objetivo
intermediar operaes com Ttulos e valores mobilirios, por exemplo:
papis de Renda Fixa, Aes e Debntures. As operaes de compra e
venda de aes, quando negociadas em Bolsa, sero sempre conduzidas
por uma Corretora de Valores.
Rede de Agncias Bancrias
As

agncias

bancrias,

normalmente,

apenas

orientam

cliente

interessado em investir do mercado de aes a contatar a equipe da

Corretora de Valores, ou ainda, a utilizar a internet home broker) para
transmitir suas ordens de compra e venda de aes.
A Internet (home broker)
De forma semelhante aos servios de Home Banking, oferecidos
pela rede bancria, os Home Brokers das corretoras esto interligados aos
sistemas

da

BOVESPA

permitem

que

investidor

envie,

automaticamente, atravs da Internet, ordens de compra e venda de

aes. Deve antes fazer o cadastramento junto Corretora de Valores e
conhecer suas condies de preo e eventuais restries de execuo de
ordens.

54

Call Center
responsvel pelo atendimento aos clientes no tocante aos
esclarecimentos de dvidas, possibilidades de movimentaes financeiras,
recepo e encaminhamentos das reclamaes dos clientes.
Banco Eletrnico
O banco eletrnico permite que sejam realizadas movimentaes
financeiras, verificao de extratos e saldos, contratao de servios,
como, pagamento de conta e outros
Com relao aos produtos e servios oferecidos nesse grande
supermercado de produtos e servios financeiros encontramos:

Ttulos pblicos federais

Produtos que visam a captao de recursos

Produtos que visam financiamento de bens, capital de giro

servios

Operaes em reais denominadas em moeda estrangeira Comrcio

exterior

Produtos derivativos

Produtos que visam a reduo de riscos de negcios

Administrao de Recursos de Terceiros Fundos e Previdncia

Prestao de Servios

55

UNIDADE

Mercados Financeiros

56

Objetivos

Nesta unidade voc vai conhecer o

funcionamento dos Mercados
Financeiros os principais Ttulos
Financeiros que so negociados nesse
mercado, os indicadores financeiros e
econmicos que servem de parmetros
para as decises de investimentos e os
riscos que correm os investidores ao
realizarem operaes financeiras

57

Os mercados financeiros propiciam um frum no qual fornecedores e

tomadores de recursos financeiros podem fazer negcios diretamente.
As empresas que necessitam de recursos de fontes externas podem
obt-los de trs diferentes formas:
1. atravs da instituio financeira que capta a poupana e a transfere
para aqueles que necessitam de recursos.
2. atravs dos mercados financeiros, espaos organizados nos quais os
fornecedores e tomadores de recursos fazem transaes.
3. atravs da colocao privada, emisso de aes e ttulos de divida para
investidores no mercado.
As Instituies financeiras so intermedirios que canalizam a
poupana de indivduos, negcios e governos para emprstimos e
investimentos. Muitas instituies financeiras juros sobre o montante de
recursos depositado; outras prestam servios em troca de uma taxa.
Algumas instituies
financeiras aceitam depsitos dos clientes e
emprestam esse dinheiro para outros clientes; outras investem as
economias em ativos rentveis, tais como imveis ou aes e ttulos; e
algumas fazem os dois. O governo exige que as instituies financeiras
operem de acordo com linhas de conduta regulamentadas.
Os principais participantes em transaes financeiras envolvidos na
atividade de fornecer e tomar recursos so indivduos, empresas e
governos.
Os indivduos no apenas fornecem recursos para instituies
financeiras, mas tambm demandam recursos delas na forma de
emprstimos. No entanto os indivduos enquanto grupos, so os
fornecedores de liquidez para as instituies financeiras: eles poupam
mais dinheiro do que tomam emprestado recursos em instituies
financeiras, principalmente em contas correntes, em bancos comerciais.
As empresas tomam emprestado recursos dessas instituies. Como
grupo,empresas so demandantes de recursos: elas tomam mais dinheiro
emprestado do que poupam.
As empresas tambm depositam parte de seus recursos em
instituies financeiras, principalmente em contas correntes, em bancos
comerciais. As empresas tomam emprestado recursos dessas instituies.
Como grupo, empresas so demandantes de recursos: elas tomam mais

58
dinheiro emprestado do que poupam.
.
Os governos mantm depsitos de recursos temporariamente
ociosos e alguns pagamentos de impostos e da Providncia Social em
bancos comerciais. Eles no tomam emprestado recursos diretamente de
instituies financeiras, mas atravs de seus ttulos de dvida. O governo
tambm tipicamente demandante de liquidez de fundos: ele toma mais
emprestado do que poupa. Todos j devem ter ouvido falar do dficit no
oramento do governo federal.

As principais instituies financeiras da economia brasileira so

os bancos comerciais, associaes de poupana e emprstimo,
cooperativas de crdito, companhias de seguros, fundos de penso. Essas
instituies captam poupana de indivduos, empresas e governos, que
dispem de recursos ociosos e repassam para indivduos e empresas que
precisam de recursos. Esto relacionadas, no item anterior que trata do
Sistema Financeiro Nacional.

5.1 Classificao dos Mercados Financeiros

A classificao dos mercados financeiros seundo Osias Brito
a seguinte:

Mercado interbancrio
Mercado de ttulos Pblicos Federais
Mercado interbancrio de reais
Mercado de juros
Mercado a termo
Mercados futuros
Mercado de opes
Mercado de derivativos
Mercado de aes
Mercado futuro de aes

59
Mercado Interbancrio

O Mercado Interbancrio privativo dos bancos e dos brokers.

Caracteriza-se

pela

intermediao

financeira

poupadores

vendedores de moeda de forma geral, atuando tambm como canas de

distribuio de ttulos, utilizado como lastro do dinheiro transacionado.
Mercado de Ttulos Pblicos Federais
O Mercado de Ttulos Pblicos Federais materializado atravs do Open
Market que o mercado secundrio de ttulos pblicos (o mercado
primrio desses ttulos realizado por leiles do Banco Central) . O acerto
financeiro se d na conta Reserva Bancria que mantida por cada
instituio junto ao Banco Central.
No mercado primrio os ttulos so colocados pela primeira vez e
essa

colocao gera capitao de recursos financeiros para o Tesouro

Nacional.
No mercado secundrio, o titulo pblico transacionado entre
investidores no mercado e no gera capitao de recursos financeiros para
o Tesouro Nacional.
Por exemplo:
O Banco Central ao executar a poltica monetria no mercado
aberto, realiza compra e venda de ttulos pblicos no mercado secundrio.
A importncia do mercado secundrio oferecer liquidez aos
investidores. Um mercado secundrio desenvolvido permitir ao investidor
vender (ou comprar) ttulos a qualquer momento.

60

Os bancos utilizam-se do open market por meio de operaes

overnight para administrar diariamente o seu caixa, comprando e
vendendo ttulos pblicos federais. Os ttulos adquiridos passam a compor
as carteiras prprias da instituies financeiras.
O Banco ventral utiliza esse mercado como parmetro para a
formao do custo do dinheiro e para gerenciamento da liquidez da
economia.
Os negcios tem liquidao imediata e
atravs do sistema SELIC que est sob a

so realizados e liquidados
responsabilidade do Banco

Central. Os operadores das instituies envolvidas, ops acertarem os

negcios envolvendo os ttulos pblicos, liquidam as operaes via STR
(sistema de transferncia de recursos), no SELlC. O sistema transfere,
ento, o registro do ttulo para a instituio financeira compradora,
acertando o efeito financeiro na conta reserva bancria.

Mercado Interbancrio de Reais

No Mercado Interbancrio de Reais as instituies financeiras realizam

suas operaes com ttulos privados, utilizando principalmente o CDI
(certificado de depsito interfinanceiro). O custo do dinheiro muito
prximo ao custo dos recursos over.
Pode-se afirmar com isso que o open market um instrumento de
poltica monetria, influenciando a formao da taxa de juros.

61
Mercado de Juros

O Mercado de Juros envolve o estabelecimento das relaes entre a taxa

de juros presente, constituindo um elo fundamental entre o mercado
financeiro e o setor produtivo da economia. Coloca em equilbrio
poupadores e investidores.

Mercado a termo

O Mercado a Termo o comprador tem o direto de adquirir o ativo objeto

(ao) por um preo acertado entre as partes, e o vendedor tem a
obrigao de entregar o contrato na data correta e com o preo definido.
O contrato a termo geralmente negociado no mercado de balco e
Bolsas. As operaes, em geral, concentram-se no prazo de 30 dias.
As operaes a termo so formalizadas em contratos especficos,
emitidos e registrados na Bolsa:

Mercados Futuros

O Mercado Futuro tm como objetivo bsico prover a proteo aos

agentes econmicos, com relao s variaes nos preos de seus
produtos e investimentos em ativos financeiros.
Para seu funcionamento, os representantes dos compradores e dos

62
vendedores se renem em um recinto especfico, nas Bolsas, negociando
contratos, fazendo com que as contrapartes (hedgers, especuladores e
arbitradores) permaneam no anonimato.
Os contratos futuros, so padronizados: preos, quantidade e prazo
de liquidao so especficos. Qualquer uma das partes pode liquidar seu
contrato antes do prazo, revertendo sua posio.
As Bolsas garantem que as obrigaes assumidas no contrato entre
as partes sejam honradas, na hiptese de inadimplncia de uma das
partes. Para controlar, a Bolsa ajusta ao mercado todas as posies de
futuros, determinando uma margem de garantia para a cobertura
eventual inadimplncia de uma das partes. Devido s garantias exigidas
pela Bolsa, h maior liquidez do que no mercado a termo.
Os participantes dos mercados futuros so: Hedger, Operaes de
Hedge, Especulador.
O

Hedger tem o objetivo de se proteger contra oscilaes de

preo, suas principais caractersticas so:

tem interesse no ativo spot;

geralmente, transacionam-se grandes volumes;

apresenta atuao pouco freqente;

costuma manter a posio.

As Operaes de Hedge tem como principais participantes:

instituies financeiras

exportadores

importadores

empresas devedoras em moeda estrangeira

fundos de penso

fundos de renda fixa

63

fundos de renda varivel

O Especulador tem o objetivo de obter ganhos em decorrncia de

oscilaes nos preos. O especulador proporciona liquidez ao mercado em
funo de sua constante atuao. Suas principais caractersticas so:

geralmente no tem posio ou interesse no ativo spot;

transaciona pequenos volumes

tem atuao freqente

geralmente mantm posio por perodo longo

No Brasil as operaes mais realizadas nos mercados futuros so:

ndices de aes, taxa de juros, dlar, ouro e commodities (boi,
bezerro, caf, algodo, soja, acar)

Mercado de Opes

O Mercado de Opes se classifica em:

opes de compra e,
opes de venda.

A opo de compra um contrato que permite adquirir, da parte

lanadora da opo, determinada poro de um ativo objeto, sendo o
preo previamente acertado em contrato no inicio da operao. A
aquisio pode ocorrer a qualquer momento at o vencimento da
operao.
O ativo objeto de uma operao de opo no precisa ser
negociado em Bolsa, desde que as partes concordem com as suas

64
caractersticas.

O que significa um ativo objeto?

o ativo fsico com base no qual so realizadas as operaes de
mercado a termo e mercado futuro.
A opo de venda tambm formalizada por meio de um contrato,
possibilitando ao comprador vender poro de um ativo objeto por um
determinado preo de exerccio, at o vencimento do contrato.
O Brasil regulamenta as opes pelo modelo americano, onde o
comprador de uma opo tem o direto de exerc-la no perodo
compreendido entre a compra da opo e o vencimento do contrato. O
modelo europeu , o direito de exercer a opo se d apenas no final do
contrato.
O Mercado de Derivativos: o termo derivativos geralmente
utilizado para determinar instrumentos financeiros que derivam ou
dependem do valor de outro ativo.

Os derivativos so divididos em

operaes de financiamento, arbitragem e especulao.

Os derivativos so geralmente transacionados tendo como base o
valor nacional, ou seja o valor que representa o total global objeto da
negociao, sendo o efeito no resultado de uma variao de preo, taxa
ou ndice sobre esse montante.

Mercado de Derivativos

O termo derivativos geralmente utilizado

para determinar
instrumentos financeiros que derivam ou dependem de valor de outro

65
ativo. So divididos em operaes de financiamento, arbitragem e
especulao.
Os derivativos so geralmente transacionados tendo como base o
valor nocional, ou seja o valor que representa o total global objeto da
negociao, sendo efeito no resultado uma variao de preo, taxa ou
ndice sobre esse montante.
Dinmica dos mercados de derivativos
Etapa 1: o comprador ou vendedor de um contrato autorizam as
corretoras, com as quais operam, a concretizar suas ordens de
derivativos.
Etapa 2: as corretoras orientam seus operadores no prego da Bolsa,
autorizado-os a executar as ordens de seus clientes.
Etapa 3: realizada a operao de compra e de venda, a informao
passada a Cmara de Liquidao e as corretoras informam aos clientes a
realizao da venda do contrato realizado no mercado futuro.
Etapa 4: assim que a operao fechada por intermdio da corretora, os
clientes depositam margens de garantia dos contratos futuros negociados
na Cmara de Liquidao.
Etapa 5; a partir desse momento todas as condies de liquidao e
obrigaes dos clientes perante a Cmara de Liquidao passam a ser
exercidas, incluindo-se a contabilizao das operaes.

Mercado de Aes

O Mercado de aes a relao o financeira criada por instituies e

acordos que permite que fornecedores e demandantes de recursos a longo
prazo recursos com vencimentos maior que um ano - faam suas
transaes.
O mercado de aes formado pelas vrias bolsas de valores que
geram um frum para transaes de ttulos de dvidas e aes. O bom
funcionamento do mercado de capitais importante para o crescimento

66
dos a longo prazo dos negcios.
As Bolsas de Valores so associaes civis sem fins lucrativos que
tm por objetivo promover um local adequado e manter nesse local as
condies fsicas e tecnolgicas mnimas, a fim de permitir as transaes
de compra e venda de ttulos e valores mobilirios de forma organizada e
transparente. As bolsas so fiscalizadas pela autoridade monetria e em
especial pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) que uma autarquia
especial, vinculada ao Ministrio da Fazenda, cuja principal funo
fiscalizar e normatizar o mercado de valores mobilirios para evitar
irregularidades.
A bolsa de valores possui grande autonomia sobre questes de sua
responsabilidade, ou seja, ela que determina as regras que regero o
mercado, a forma como as operaes so realizadas, os procedimentos,
etc. Suas funes bsicas so:

organizar o mercado para negociao das aes nelas registradas;

divulgar as informaes sobre os negcios realizados;

fiscalizar os negcios realizados no prego;

proporcionar liquidez e transparncia para negociao e formao de

preos.

Atravs das bolsas de valores procura-se estimular a poupana interna,

pelo investimento em aes de empresas que, assim, podero obter
recursos que viabilizem sua expanso e desenvolvimento.
A legislao atual outorga as bolsas a negociarem ttulos e valores
mobilirios de emisso ou co-responsabilidade de companhias abertas,
registrados na CVM, assim como opes de compra e venda sobre aes
de

companhias

abertas,

debntures

(conversveis

ou

simples)

commercial papers registrados para colocao pblica. Direitos e ndices

referentes s aes negociadas, alm de recibos de depsitos de aes,

67
quotas de fundos ou clubes de investimento, tambm so negociados nas
bolsas mediante autorizao do Conselho de Administrao ou por
solicitao das bolsas CVM.
Os componentes do Mercado de Aes so:
Comprador
Vendedor
Corretora
Prego da Bolsa de Valores
Dinmica do mercado de aes
Etapa 1: Comprador e vendedor de aes informam s corretoras por
meio das quais atuam, para realizarem ordens de compra ou venda de
aes.
Etapa 2: As corretoras orientam seus operadores no prego da Bolsa de
Valores para executarem as ordens de cada um de seus clientes.
Etapa 3: Realizada a operao de compra ou de venda, a informao
transmitida a Cmara de Liquidao (CBLC). As corretoras informam seus
clientes sobre a realizao do negcio e os custos envolvidos na operao.
Etapa 4: A partir desse momento, todas as condies de liquidao e
obrigao dos clientes perante a Cmara de Liquidao passam a ser
exercidas, incluindo a contabilizao das operaes.
Ordens de compra e venda na Bolsa de Valores
Na realidade o comprador ou vendedor se comunica com uma
corretora de valores que funciona nas dependncias da Bolsa de Valores.
Pode ser diretamente com a corretora ou atravs de um Agente Autnomo
de Investimentos que credenciado pela CVM para operara nesse
mercado. Os tipos de ordens so:

68

Ordem de mercado: quando o investidos especifica corretora a

quantidade e as caractersticas dos ttulos que deseja comprar ou vender.
Ordem limitada: quando o investidos estabelece o preo mximo ou
mnimo pelo qual se dispe a comprara ou vender determinada ao.
Neste caso a ordem s ser cumprida nas condies que o investidor
exigir.
Ordem casada: quando o investidor determina uma ordem de compra de
um

ttulo

uma

de

venda

de

outro

devendo

ambas

serem

simultaneamente executadas.
Ordem de financiamento: quando o investidor determina uma ordem de
compra (ou venda) de um ttulo em um tipo de mercado e, ao mesmo
tempo, outra de venda (ou compra) de igual ttulo, no mesmo ou em
outro mercado, com prazo de vencimento distintos.

Formas de negociao na Bolsa de Valores

Existem duas formas de negociao nas bolsas de valores:

Viva voz

Sistema de negociao eletrnico

No sistema

viva voz

so negociadas somente as aes de maior

liquidez
(primeira linha), ou seja, nem todos os papis da bolsa so negociados no
viva voz. A grande maioria das aes negociada no sistema eletrnico.
No sistema de negociao eletrnico, que um "prego eletrnico"
onde possvel s corretoras, de qualquer ponto do pas, entrar com
ordens diretamente no sistema.

69
Esse sistema fornece, atravs do computador, todas as informaes
das ofertas, possibilitando fechamento automtico de operaes. Como
mais de uma corretora pode entrar ao mesmo tempo com ordem sobre a
ao,

sistema

organiza

essas

ordens

por

melhor

preo

cronologicamente.
Existe ainda no mercado de aes os conceitos de mercado primrio
e mercado secundrio.
O mercado primrio o frum onde so negociados os ttulos de
primeira emisso, chamados tambm de ttulos novos, lanados por uma
instituio. Todos os ttulos, seja no mercado monetrio ou de capital,
so inicialmente emitidos no mercado primrio que o mercado em que
o emissor do titulo est diretamente envolvido na transao. Isto , a
companhia realmente recebe as receitas de vendas dos ttulos.
O Mercado secundrio o mercado financeiro no qual ttulos que
j tiveram proprietrios (aqueles que no so novas emisses) so
negociados. Uma vez que os titulo comecem a ser negociados entre
investidores, eles se tornam parte do mercado secundrio.
O mercado secundrio de ttulos muito importante porque ele
proporciona a liquidez necessria, isto , os investidores adquirem ttulos
no mercado primrio, porque sabem que se precisarem vender, basta
entrar em contato com uma corretora de valores e autorizar a negociao
do titulo.

Mercado Futuro de Aes

Neste mercado, ocorre a compra e venda de aes anteriormente

autorizadas a um preo acordado entre as partes, para liquidao em data
futura determinada.
Somente as aes autorizadas, so negociadas, geralmente so as
maior liquidez no mercado vista.

70
A liquidao fsica (liquidao pela entrega das aes previstas no
contrato futuro) ocorre no caso em que as posies so mantidas em
aberto aps o dia de vencimento. Normalmente a data da liquidao
marcada no terceiro dia da realizao da operao.
O preo de liquidao o preo mdio dos negcios com a ao no
mercado vista, baseado em operao realizadas no perodo da tarde do
dia do vencimento.
Pode ocorrer o encerramento antecipado de posies simplesmente
pela realizao de operao oposta pela parte interessada em encerrar a
sua participao no mercado. Isso pode ser feito a qualquer momento at
a data de vencimento do contrato, bem como pode-se encerrar uma
operao totalmente (sair do mercado) ou parcialmente( encerrar sua
posio apenas em parte dos contratos).

71

UNIDADE

Ttulos Pblicos e Privados do Mercado

72

Objetivos

Nesta unidade voc vai

conhecer os principais Ttulos
Financeiros que so negociados
nesse mercado, os indicadores
financeiros e econmicos que
servem de parmetros para as
decises de investimentos e os
riscos que correm os investidores
ao realizarem operaes
financeiras

73

Existem vrias classificaes para os mais variados tipos de papis

que so negociados no mercado financeiro. Adotamos a classificao em
funo de sua principal destinao, ou seja, a finalidade para a qual o
titulo emitido. claro que um titulo pblico leiloado no mercado
primrio, pelo Banco Central, que, inicialmente visa captar recursos para
o governo federal, tambm negociado posteriormente por seus
possuidores com a finalidade de especular no mercado secundrio.

6.1 Ttulos de Captao

So ttulos que se destinam a captar recursos de investidores para

intermediao financeira ou financiamento de operaes das empresas,os
principais so:

Ttulos Pblicos Federais

Certificados de Depsito Bancrio

Certificados de Depsitos Interfinanceiros

Letra Hipotecria

Debntures

Aes

Depsito Vista

74

6.2 Ttulos Pblicos Federais

O Governo Federal emite ttulos de dvida pblica para captar

recursos. So ttulos de grande aceitao e liquidez, considerados como os
de melhor risco de crdito do mercado.
Os

ttulos

emitidos

pelo

Tesouro

Nacional

esto

voltados

financiamento do dficit pblico.

Fazem parte do seu programa ANBID apenas os principais ttulos
pblicos federais, a LFT, a LTN, a NTN-B, NTN-C, NTN-D e a NTN-F, cujas
caractersticas seguem abaixo.
LFT - Letra Financeira do Tesouro

So emitidas na modalidade escritural, nominativas e negociveis

Prazos de emisso (mnimo e mximo): no h restrio -_so

estabelecidos pelo Ministro da Fazenda.

Valor nominal de emisso (valor de face): mltiplos de R$ 1.000,00

Remunerao: variao da Taxa SELIC

Exemplo:
Suponha que uma LFT com vencimento de 1 ano. A Taxa Selic do perodo
foi de 20%. As rentabilidades podem se apresentar da seguinte maneira:
Ao par: o investidor pagou R$ 1 mil, ou seja, exatamente o valor de face,
e recebeu 100% da taxa SELIC (20%), ou seja R$ 1200.
Com desgio: o investidor pagou MENOS do que o valor de face (por ex.
R$990), porm, como a correo incide sobre o valor de face (R$ 1 mil), o

75
investidor recebe MAIS do que 100% da taxa SELIC (no exemplo citado,
21,21 % ->106% da SELIC)
Com gio: o investidor paga MAIS do que o valor- de face (ex. R$1.010),
porm, como a correo incide apenas sobre o valor de face, o investidor
recebe MENOS do que 100% da taxa SELIC (18,81 % -> 94% da SELIC).

LTN - Letra do Tesouro Nacional

uma boa alternativa de investimento no caso de expectativa de
queda da taxa de juros. O valor do ttulo aumenta quandio a taxa de juros
cai.

So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel,

So colocadas no mercado por oferta pblica, ou direta em favor do

interessado.

Prazos (mnimo e mximo) de emisso: no h restrio - so

estabelecidos pelo Ministro da Fazenda.

Valor de face e resgate = mltiplos de R$1.000,00

Remunerao: 'prefixada,. baseada na taxa de juros de mercado.

Valor de Mercado: negociada com desconto pela taxa de juros

desejada o investidor paga uma quantia inferior ao valor de face.

O preo unitrio ou valor presente da LTN calculado da seguinte

forma:
a) O investidor determina qual a taxa de juros que deseja receber, por
exemplo 18% ao ano.
b) Calcula a taxa de equivalente ao perodo do ttulo, por exemplo 97 dias
teis,

76
c) desconta o valor de resgate (de face) do titulo pela taxa de perodo e
encontra o valor do ttulo em D+0. Conforme o clculo abaixo:

Preo Unitrio =

$ 1.000

_______________________
97

18

1+

= 938,27

252

_______

100

Notas do Tesouro Nacional - NTNs

Se caracterizam por pagar cupom de juros semestralmente e o
capital,

ajustado

pelo

ndice

de

correo

do

ttulo,

somente

no

vencimento.
Elas tm em comum as seguintes caractersticas:

prazo: definido pelo Ministro da Fazenda, quando da emisso do

ttulo.

taxa de juros (cupom): definida pelo Ministro da Fazenda, quando

da emisso, em porcentagem ao ano, calculada sobre o valor
nominal atualizado.

so emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel.

valor nominal: mltiplos de R$1.000,OO

o ttulo paga cupom de juros semestralmente, sobre o valor

ajustado.

o pagamento do principal ajustado feito somente no vencimento.

O que diferencia uma srie da outra, identificada por uma letra, o

ndice de correo do capital. Acompanhe a seguir:
NTN-B - Notas do Tesouro Nacional - Srie B
Remunerao: variao do IPCA ms anterior,_acrescida de juros

77
definidos. Pelo mercado no momento da compra.
NTN-C - Notas do Tesouro Nacional - Srie C
Remunerao: variao do !GP-M do ms anterior, acrescida de juros
definidos pelo mercado no momento da compra.
NTN-D - Notas do Tesouro Nacional - Srie D
Remunerao: variao da cotao de venda do dlar dos Estados Unidos
da Amrica no mercado de cmbio de taxas livres, divulgada pelo Banco
Central do Brasil (PTAX) sendo consideradas as taxas mdias do dia til
imediatamente anterior a data-base e a data do vencimento do titulo.
Acrescida de Juros definidos pelo mercado no momento da compra.

NTN-F - Notas do Tesouro Nacional - Srie F

A rentabilidade prefixada pela taxa interna de retorno (TIR) do fluxo de
pagamentos dos cupons de juros e do desgio ou gio sobre o valor
nominal do ttulo.

Riscos inerentes as Notas do Tesouro Nacional

Risco de crdito
O risco de crdito, decorre da possibilidade do emissor do titulo
deixar de pagar rendimentos, ou mesmo deixa de resgatar o titulo no
vencimento.
Como o emissor desse titulo no caso o Tesouro Nacional, a
probabilidade

da

ocorrncia

desse

risco

muito

reduzida.

considerados como os ttulos de melhor risco de crdito do pas.

So

78
Risco de mercado
Corresponde

ao

risco

de

oscilaes

nas

taxas

de

juros

ou

expectativas de rendimento.
No caso da LFT Letra Financeira do Tesouro, que corrigida pela
taxa de juros bsica, a taxa SELIC, o investidor corre menos risco de
oscilaes de seu valor de mercado, pois o titulo somente deixar de
remunerar 100% da taxa selic, se for vendido com desgio, o que
ocorrer em situaes especficas de risco
No caso da LTN Letra do Tesouro Nacional, que um titulo de taxa
prefixada, ou ainda, do cupom pr das Notas do Tesouro Nacional, srie C
e srie D, o investidor corre o risco da oscilao da taxa de juros, alm da
variao do ndice das taxas que corrige o investimento.
Observe que a relao entre a taxa de juros e preo inversamente
proporcional. O raciocnio o mesmo quando se desconta um recebvel
qualquer.
Quando a taxa de juros sobe (ou taxa do cupom sobe), o preo do
titulo cai. Quando a taxa de juros cai (ou taxa do cupom cai), o preo do
titulo sobe.
Risco de liquidez
Decorre da possibilidade do investidor no encontrar comprador
para o ttulo caso decida vend-lo, ou ainda, que tenha preo de venda
desse titulo prejudicado (abaixo do preo justo) em decorrncia de baixa
liquidez do mercado.
Tambm neste caso, a probabilidade de ocorrncia desse risco

79
menor quando se trata de ttulos pblicos federais.
Os ttulos de prazo mais curtos correm o menor risco de liquidez e
os de prazo mais longos correm maior risco de liquidez.

Para entender melhor o

funcionamento do Mercado de
Ttulos Pblicos acesse o site do
Banco Central do Brasil
www.bcb.giov.br

6.3 Ttulos Privados

Certificado de Depsito Bancrio CDB

O produto visa captar recursos para serem repassados a clientes via

operaes de crdito. Pode tambm ser utilizado na constituio de
posio prpria da instituio, mediante a aplicao em outros produtos
no mercado financeiro.

Ttulo de renda fixa, representativo de depsito a prazo emitido por

bancos mltiplos, de investimentos e comerciais.

80

uma

modalidade

de

aplicao

que

proporciona ao

cliente

remunerao sobre seu capital, sendo obrigatoriamente emitido, na

forma nominativa, ou seja, com a identificao do investidor.

admitida sua negociao antes do vencimento, de acordo com as

condies estabelecidas pela instituio emissora e ter seu valor de
mercado apurado em funo da taxa de juros corrente.

A renovao do CDB no automtica. No vencimento, o crdito vai

para a conta corrente ou para a conta corrente

investimento. O

Cliente deve negociar as condies de re-investimento com a

instituio financeira emissora.
Custo da operao
O preo calculado tomando como base a tipo de taxa acertada, pr
ou ps-fixada. A taxa oferecida antes do imposto de renda, atualmente
de 20% sobre o ganho nominal. A taxa equivalente ms, quando expressa
anualmente, obtida da seguinte forma:
Por exemplo:
Taxa ano 20%
Taxa ms = ( (1.21/12) 1) x 100 = 1,53%
Taxa equivalente over, nesse exemplo, supondo 20 dias teis, ser:
{ [ (1.2)1/12]

1/20

1} x 100 = 0,08%

Quando expressa em taxas ps-fixadas, a taxa equivalente ms ser

obtida quando decorrido o perodo-calendrio. A taxa ano ser obtida

da

seguinte maneira:
supondo-se que a taxa ms seja de 3%, a taxa ano ser (1.03 12) 1 x
100 = 42,58%

81

Prazos

Os ttulos pr-fixados no tem prazo minimo. Os CDBs corrigidos

por taxas ps-fixadas em TR ou TJLP tm prazo mnimo de 1 ms e,
em TBF, de dois meses.

Formas de Resgate

O CDB em qualquer modalidade no possui carncia, no entanto, o

investidor deve atentar incidncia do IOF sobre resgates com
prazo inferior a 30 dias da data de aplicao.

Riscos envolvidos no produto

Risco de crdito ocorre em funo da perda potencial que pode
ocorrer devido a mudanas na qualidade de crdito ou at mesmo o
default de uma contraparte, no caso, a instituio financeira emissora do
CDB.
Para atenuar esse risco, o investidor conta com a garantia do FGC Fundo Garantidor de Crditos, limitado a R$60.000,OO por CPF ou CNPJ,
que tem por objetivo prestar garantia de crditos nas hipteses de:

decretao da interveno, liquidao extrajudicial ou falncia da

instituio financeira associada;

reconhecimento pelo Banco Central do Brasil, do estado de

insolvncia da instituio financeira associada.
Risco de mercado, advm da possibilidade de ocorrerem perdas

mediante movimento desfavorvel no valor de mercado dos ttulos, no

82
caso, o CDB. Um CDB de taxa prefixada, por exemplo, uma boa
alternativa de investimento num cenrio de queda na taxa de juros. Se a
taxa de juros cair, ele assegura a taxa atual, mais elevada, pelo prazo do
investimento. Entretanto, corre o risco de uma elevao na taxa de juros.
Nesse caso, h duas consideraes a fazer:

Se o investidos puder aguardar o dia do vencimento do ttulo,

receber exatamente o valor predeterminado pela taxa contratada e
deixa de ganhar a taxa de mercado.

Se o investidos negociar o ttulo antes do vencimento, se submete

ao procedimento de marcao a mercado, que utilizar a nova taxa
de mercado para o clculo do valor desse titulo.
Risco de liquidez, um investimento considerado lquido, ou de alta

liquidez, quando o investidor consegue vend-lo no mercado, a qualquer

momento e por um preo justo. De acordo com o objetivo do
investimento, o investidor ter maior ou menor necessidade de liquidez.
Ele deve procurar produtos com alta liquidez para seus objetivos de curto
prazo e pode, eventualmente, aceitar alternativas de menor liquidez para
seus objetivos de mdio e longo prazo.

83

O que ?
Objetivos

Limite
de
cobertura

Depsitos
cobertos

FGC Fundo Garantidor de Crditos

Associao civil sem fins lucrativos, administrada por um
Conselho de Administrao designado pela Confederao
Nacional das Instituies Financeiras.
Proteger o pequenos poupador
Promover a estabilidade do sistema financeiro
Evitar a crise bancria sistmica
O total de crditos de cada pessoa contra a mesma
instituio associada, ou contra todas as instituies
associadas do mesmo conglomerado financeiro, ser
garantido at o valor de $60.000 (sessenta mil reais)
Devem ser somados os crditos de cada credor identificado
pelo respectivo Cadastro de Pessoas Fsicas (CPF) Cadastro
Nacional de Pessoas Jurdicas (CNPJ) contra todas as
instituies associadas do mesmo conglomerado financeiro.
Depsito a vista sacveis mediante aviso prvio
Depsitos de poupana
Depsito a prazo, com ou sem emisso de certificado (CDB
e RDB)
Letras de cmbio
Letras imobilirias
Letras hipotecrias
Depsitos em contas- corrente de depsito para
investimento
Depsitos mantidos em contas no movimentveis por
cheques referentes prestao de servios de pagamento
de salrios, vencimentos, aposentadorias, penses e
similares
Letras de crdito imobilirio.

Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI

Visa a capitao de recursos no mercado interfinanceiro. muito

utilizado para a aplicao da posio lquida positiva de caixa e capitao
de recursos para fechar a posio de caixa das instituies financeiras.
O produto transacionado entre instituies financeiras. originado

84
e distribudo nas mesas de operaes das instituies financeiras.
processado por meio de boletos e registrados por meio eletrnico. A
custdia

realizada na

Central de Custdia e Liquidao de Ttulos

Privados (CETIP). mais presente nos bancos.

Prazos
O prazo do CDI so geralmente de um dia para CDI pr-fixado e de
30 dias para CDI ps-fixado. O prazo mnimo vigente de um ms para
ndice-base TR e TJLP, dois meses para TBF e um ano para o IGP ndice
Geral de Preos.
O CDI prefixado pode ter prazo de um dia, 30 dias ou mais. O CDI
de um dia chamado no mercado interfinanceiro de CDI over ou DI
(depsito interfinanceiro) tornando-se custo de referncia

de dinheiro

para o mercado financeiro.

Custo da operao
O CDI representa a referncia do custo do dinheiro entre os bancos.
A base do CDI acaba sendo a taxa de juros de referncia do governo
brasileiro, a taxa Selic, que reflete o preo que o governo paga para
colocar ttulos pblicos no mercado.
As instituies financeiras para alocar e captar recursos, geralmente
utilizam o CDI como parmetro de preo. As instituies financeiras com
dificuldade em captar, geralmente pagam um prmio acima da taxa DI.
Aquelas com facilidade de captar, geralmente captam a um custo inferior
a taxa DI.
O clculo do preo/taxa realizado

considerando-se os dias teis

do ms-referncia, quando a taxa dada para o ms de referncia.

85

Exemplo:
A taxa pr-fixada de 2% para o ms-referncia de 20 dias teis Taxa
CDI para o dia:
[(1.021/20) 1] x 100 = 0,10%
Se a taxa dada ao ano, 19%, o CDI ser para um ms-referncia de
20dias teis:
[(1.191/12) 1] x 100 = 1,46%
Neste caso a taxa para um dia CDI over :
[(1.01461/20) 1] x100 = 0,07%
Riscos envolvidos na operao
Risco de crdito, refere-se probabilidade de se perder o valor a
receber referente ao CDI aplicado, ou seja, o valor aplicado em outra
instituio financeira, que emitiu o CDI. O rico de crdito da instituio
que emitiu o certificado. Risco de mercado, em funo da mudana
adversa da taxa referencial de juros e/ou na inflao, fazendo com que a
rentabilidade do CDI (ps-fixado) se torne inferior ao valor a pagar
referente ao CDB pr-fixado captado.

Letra Hipotecria

Ttulo de crdito de emisso privativa das instituies que atuam na

concesso de financiamentos com recursos do SFH - Sistema Financeiro
da Habitao, cuja emisso est limitada ao valor total da carteira de
crditos hipotecrios.

86
Conferem aos seus investidores direito de crdito pelo valor
nominal, atualizao monetria e juros nela estipulados.

A emisso ser baseada no montante dos emprstimos da carteira

hipotecria de que sejam titulares as instituies que atuam na
concesso de financiamentos com recursos do SFH, garantidos por
primeira hipoteca.

A soma do principal de letras emitidas no exceder, em hiptese

alguma, o valor total dos crditos hipotecrios em poder da
instituio emitente e no estender, ao investidor, nenhum tipo de
garantia colateral dos contratos desta carteira.

Caractersticas
Prazo de emisso
Mnimo 180 dias, sendo vedada a emisso de LH de prazo de
vencimento superior aos

dos crditos hipotecrios que lhe servem de

garantia (lastro).
Forma de Emisso
Nominativa, endossvel, podendo ser mantida sob a forma escritural
na instituio emissora.
Rentabilidade
Juros

taxas

livremente

pactuadas

atualizao

monetria

conforme a prevista para os depsitos de poupana, atualmente, a TR

(Taxa Referencial)
Riscos envolvidos no produto

87

Risco de crdito, decorre da possibilidade da instituio emissora da letra

hipotecria deixar de resgat-la no seu vencimento. Em caso de
inadimplncia da instituio financeira emissora o Fundo Garantidor de
Crdito

(FGC) garante at R$ 60.000,00 por CPF/CNPJ. Risco de

mercado, decorre da possibilidade de oscilaes adversas na taxa de juros

de mercado. Risco de liquidez, decorre da possibilidade do investidor no
conseguir vender a letra hipotecria antes do seu vencimento por um
preo justo.

Debntures

Debntures so valores mobilirios, emitidos por sociedades annimas

no-financeiras, representativos de crdito de mdio e longo prazo que
asseguram aos seus detentores (os debenturistas) direito de crdito
contra a companhia emissora.

Podem ser emitidas por empresas de capital aberto e/ou fechado.

Entretanto, somente sociedades annimas de capital aberto (ou
seja, registradas na CVM como tais) podem fazer colocao pblica
de debntures.

Bancos

no podem

emitir

debntures

financeiras). Companhias de Leasing

(so

so as nicas entidades do

sistema financeiro autorizadas a emitir debntures.

Caractersticas
Prazos

instituies

88
Prazo ,mnimo: de um ano para debntures no conversveis e 3
anos para debntures conversveis.
Prazo mximo no h exceto quando se destinarem a financiamento
de capital de giro. Neste caso o prazo mximo de 5 anos.
Podem ser negociadas no mercado secundrio antes do vencimento.
Tipos de Debntures
Debnture conversvel em aes (DCA)
Algumas debntures tm uma clusula de conversibilidade que
concede ao investidor, no ato de sua compra e de acordo com condies
estabelecidas em sua escritura pblica, o direito de resgatar seu
investimento em aes da companhia emissora.
Nas DCA a opo de receber o capital de volta em aes um
direito (no uma obrigao) do debenturista.
Ao emitir DCA a companhia deve dar preferncia aos acionistas na
subscrio dos papis.

Debnture no conversvel ou simples

As debntures simples asseguram ao investidor uma remunerao
sobre o valor do investimento, sendo o capital resgatado em dinheiro no
vencimento. Semelhante a um investimento em CDB ou ttulo pblico
federal.

89

Taxas, Formas de Remunerao e de Negociao

A empresa determina o fluxo de amortizaes e as formas de
remunerao, informaes que devero constar da escritura de emisso
da debnture.

So possveis emisses com remunerao:

Prefixada,

Ps-fixada: TR, TBF, TJLP, ndice de Preos, e cor CETIP (a mais

usual).

Repactuao
Mecanismo utilizado pela emissora - quando previsto na escritura de
emisso - com o objetivo de adequar a remunerao dos ttulos s
condies vigentes no mercado.
Na repactuao a emissora obrigada a recomprar os ttulos dos
debenturistas que no aceitarem as novas propostas.
Mercado primrio e secundrio

No mercado primrio, a debnture colocada no mercado pela

primeira vez e gera captao de recursos para a empresa emissora.

No mercado secundrio, o ttulo ou valor mobilirio transacionado

entre investidores no mercado e no gera captao de recursos para
o emissor.

Na emisso primria a empresa que est fazendo a colocao das

debntures no mercado capta recursos financeiros.

90

Posteriormente,

essas

debntures

so

negociadas

no

mercado

secundrio e, nesse caso, essas transaes no afetam mais o caixa da

empresa emissora. Simplesmente so negociadas no mercado entre
investidores

interessados

em

ter

esse

ttulo

na

sua

carteira

de

investimento.
Quanto mais desenvolvido for o mercado secundrio, maior ser o
interesse do investidor em adquirir os ttulos - sua liquidez estar
assegurada.
Negociao no Mercado Secundrio

Devem estar registradas no CETIP, ou em outro sistema de custdia

e de liquidao autorizado, para que possam:

ser

objeto

de

operaes

de

intermediao

praticadas

pelas

instituies financeiras e demais sociedades autorizadas a funcionar

pelo Banco Central;

integrar

as

respectivas

carteiras

as

relativas

aos

fundos

administrados pelas referidas instituies; e

integrar as carteiras das sociedades seguradoras, sociedades de

capitalizao e entidades abertas e fechadas de previdncia privada.

O mesmo procedimento se aplica s Notas Promissrias, assunto que

abordaremos a continuao.

Riscos envolvidos nas debntures

O ricos de crdito decorre da possibilidade da empresa emissora da

debnture deixar de pagar os rendimentos periodicamente e/ou resgat-la

91
no seu vencimento. A debnture no conta com a garantia do FGC Fundo Garantidor de Crdito. Entretanto, ela poder ter outros tipos de
garantias, conforme previso em sua escritura de emisso. O Risco de
mercado, decorre da possibilidade de oscilaes adversas na taxa de juros
de mercado. O Risco de liquidez, decorre da possibilidade do investidor
no conseguir negociar a debnture no mercado secundrio antes do seu
vencimento por um preo justo.

6.4 Tributao

dos

Ttulos

de

Renda

Fixa

Pblicos ou Privados

IMPORTO DE RENDA DOS TITUULOS DE RENDA FIXA

Ttulos Pblicos (todos), Ttulos Privados (CDB< DEBNTURES e Nota
Promissria.)
Rendimento produzido no resgate, cesso ou
Base de
repactuao do ttulo ou aplicao, creditado a partir
incidncia
de 01/01/05, deduzido o IOF quando aplicado.
Tempo de Permanncia
Alquota
Alquota
regressiva
Responsvel
pelo
recolhimento

Isenes

At 180 dias
De 181 dias at 360 dias
De 361 dias at 720 dias
Acima de 721 dias

22,5%
20,0%
17,5%
15,0%

A pessoa Jurdica responsvel pelo pagamento dos

rendimentos
isenta do imposto de Renda, na fonte e na
declarao de ajuste anual da Pessoa Fsica, a
remunerao produzida por Letra Hipotecria,
excetuando-se eventual ganho de capital auferido
na venda.

92

IOF
Imposto
financeiras

sobre

operaes

O IOF ser cobrado alquota de

1% ao dia sobre o valor do
resgate, cesso ou repactuao,
limitado a certo percentual do
rendimento.
da operao, em funo do
prazo,
conforme
tabela
regressiva, se o prazo entre a
data da aplicao e do resgate for
inferior a 30 dias.

Praz %
Praz
o em limit o em
dias
e do dias
praz
o
01
96
16
02
93
17
03
90
18
04
86
19
05
83
20
06
80
21
07
76
22
08
73
23
09
70
24
10
66
25
11
63
26
12
60
27
13
56
28
14
53
29
15
50
30

%
limite
do
rendime
nto
46
43
40
36
33
30
26
23
20
16
13
10
6
3
0

Responsvel pelo Recolhimento: A Pessoa Jurdica (fonte) que credita

rendimentos, resgata ou recompra.
o ttulo.

6.5 Aes

So ttulos emitidos por sociedades annimas que representam a

propriedade de uma frao do capital social da companhia. Na prtica,
quem investe em aes proprietrio de uma

parte da sociedade

annima, tornando-se acionista e participando de seus resultados. As

podem ser ordinrias e preferenciais.

Ao Ordinria Garante o direito de voto nas assembleias deliberativas a

93
empresa, permitindo votar para eleger diretores, aprovar demonstraes
financeiras, modificar estatutos sociais, etc.
So menos negociadas que as preferenciais e na distribuio dos
dividendos da empresa seus proprietrios s recebem sua parcela
correspondente depois dos proprietrios das aes preferenciais.
Ao Preferencial

destinada a investidores que se interessam em

apenas especular, os detentores de aes preferenciais tem algumas

prioridades, quais sejam: prioridade na distribuio de dividendos,
limitada a 50% do total de aes da companhia; recebe 10% a mais de
dividendos ou tag along
Tag aJong
Na transferncia do controle acionrio garante 80% do preo pago s
aes ordinrias.

ACIONISTA PREFERENCIAL
Definio na lei
Na linguagem de mercado
O acionista preferencial recebe,
Direito de participar do dividendo
pelo menos, 25% do lucro lquido
a ser distribudo, correspondente
da empresa.
a, pelo menos, 25% do lucro
lquido do exerccio.
O acionista preferencial recebe
Direito ao pagamento de dividendo
dividendo
por ao preferencial pelo menos
10% maior do que o ordinrio.
10% maior do que o atribudo a
cada ao ordinria.
Por ocasio da transferncia de
Em caso de venda da companhia,
controle da companhia, direito do
o acionista preferencial tem direito
preferencialista de vendera sua
a receber pelas suas aes no
participao acionria recebendo
mnimo 80% do que foi pago aos
preo
correspondente
a,
no
acionistas
que
controlam
a
mnimo, 80% do valor pago por
companhia.
cada ao integrante do bloco de
controle, garantindo-se neste caso
Este direito conhecido como "tag
dividendo no mnimo igual ao das
along".
aes ordinrias.

94
. As aes preferenciais devem contar com pelo menos UMA das
vantagens citadas acima.
. As aes preferenciais devem contar com pelo menos UMA das
vantagens citadas acima.
. Em caso de no distribuio de resultados por trs exerccios
consecutivos as aes
. Em caso de no distribuio de resultados por trs exerccios
consecutivos as aes
Direitos e Proventos dos Investimentos em Aes
So benefcios que as empresas proporcionam as seus acionistas, tais
como.

Dividendos

Bonificaes ( em aes e em dinheiro)

Subscrio de aes

Venda de direito de subscrio

Juros sobre o capital prprio

Ganho de capital

Split (desdobramento)

Agrupamento

Dividendos
Dividendo a forma pela qual as empresas distribuem aos seus
acionistas parte do resultado obtido com suas atividades em determinado
perodo de tempo. Desta forma, a empresa paga, em dinheiro, um
determinado

percentual

de

seu

resultado

(lucro),

aos

acionistas,

proporcionalmente quantidade de aes que possuem. De acordo com a

legislao em vigor, pelo menos 25% do lucro do exerccio deve ser
distribudo aos acionistas ttulo de dividendos.

Parte do lucro da empresa

No mnimo 25% do lucro lquido ajustado deve ser distribudo.

95

A interrupo do pagamento de dividendos por 3 anos consecutivos

concede o direito de voto s aes preferenciais.

Pagos em dinheiro e isentos da incidncia do imposto de renda para

o acionista

No dedutvel da base de clculo do lucro apurado antes do imposto

de renda - IR.

No incide imposto de renda sobre os dividendos recebidos.

Bonificaes em Aes (Filhotes)

annima

incorpora

reservas

lucros

de

quando uma sociedade

exerccios

anteriores,

aumentando, assim, seu capital. Desta forma, so distribudas novas

aes aos acionistas, proporcionalmente ao nmero de aes que
possuam antes dessa bonificao.
Bonificaes em Dinheiro Podem ocorrer eventualmente uma S.A.
que pode conceder a seus acionistas uma bonificao em dinheiro, alm
dos dividendos. Esta questo decidida em Assemblia Geral da empresa.
Subscrio de Aes

quando uma S.A. deseja aumentar seu

capital oferece a seus acionistas o direito de subscrever (comprar) novas

aes, mais uma vez proporcionalmente quantidade de aes que
possuem.
Venda do Direito de Subscrio de Aes - Caso o acionista no
tenha interesse de exercer seu direito de subscrever novas aes poder
vend-lo em bolsas de valores.

Juros sobre Capital Prprio

96

Remunerao sobre capital prprio

Pagamento facultativo

Pagos em dinheiro e tributados, na fonte, pelo imposto de renda em

15%

Dedutvel da base de clculo do lucro antes do Imposto de Renda IR.

Ganho de Capital
Existe um outro rendimento potencial que o acionista pode ganhar
s que desta vez ele ter que vender a ao para realiz-lo. O ganho de
capital nada mais do que a diferena entre o preo de venda e o preo
de compra da ao.
Por exemplo:
Se um investidor que adquiriu aes por R$10,OO cada uma e vendeu
por R$12,OO, realizou um ganho de capital de R$2,OO por ao, ou seja,
20%.
Se um investidor que adquiriu aes por R$10,OO cada uma e vendeu
por R$9,OO, realizou uma perda de capital de R$l,OO por ao, ou seja, 10%.
Split (Desdobramento)
tambm conhecido como desdobramento, corresponde a um aumento
do nmero de aes da S.A. com uma conseqente reduo de seu preo
unitrio, pois feita uma nova diviso do capital da S.A. pela nova
quantidade de aes. Desta forma, a quantidade de aes dos acionistas

97
aumentar proporcionalmente, mas o valor total destas aes no se
alterar.

Exemplo:

Quantidade de aes
Valor unitrio
Posio patrimonial

Posio atual
1.000
$100
$100.000

Posio aps Split

10.000
$10
$100.000

Inplit (Agrupamento)

uma diminuio do nmero de aes da S.A. com um

conseqente aumento de seu preo unitrio, pois feita uma nova diviso
do capital da S.A. pela nova quantidade de aes
Exemplo:

Quantidade de aes
Valor unitrio
Posio patrimonial

Posio atual
10.000
$10
$100.000

Posio aps Split

1.000
$100
$100.000

Riscos envolvidos nas aes

Risco de Mercado
As aes (ou uma carteira de aes) tm seu risco de mercado dividido
entre risco diversificvel e no diversificvel
Risco diversificvel ou especfico
Pode ser minimizado atravs da formao de uma carteira composta de
diversas aes, de diversos setores da economia, que flutuaro de preos

98
em funo de fatores relacionados S' companhias emissoras, tais como:
performance

do

setor

ou

da

companhia,

novos

produtos,

preos

internacionais, qualidade de seu gerenciamento, transparncia na relao

com investidores, etc.

Risco no diversificvel ou sistemtico

Advm de fatores externos a empresa e est relacionado a
mudanas de ordem poltico econmicas nacionais ou internacionais.
Caracteriza-se por atingir o conjunto de aes negociadas no mercado
em maior ou menor escala.

Esses fatores podem ser positivos contribuindo para a valorizao do

conjunto das aes cotadas no mercado, o chamado ndice de
mercado. Por exemplo: reduo na taxa de juros, crescimento
econmico, aumento do fluxo de capital estrangeiro, etc.

Podem ser negativos contribuindo para a desvalorizao do conjunto

das aes de mercado. Por exemplo: aumento na taxa de juros,
crise econmica no pas ou em outros pases do mundo, queda no
nvel de crescimento econmico, etc.

Esta parcela do risco de mercado , portanto, no diversificvel j

que afeta o conjunto das aes de mercado. A reverso de
eventuais perdas do investidor s vir quando o mercado voltar
normalidade. Essa recuperao pode demorar a ocorrer e, por isso,
a

recomendao

sempre

que

horizonte

de

tempo

do

investimento em aes seja de longo prazo.

A proporo e importncia destes riscos (diversificvel e no

diversificvel) varia dependendo das condies gerais de mercado.
Existem momentos de grande turbulncia econmica, onde, mesmo

99
as carteiras eficientemente diversificadas podero sofrer fortes
perdas. Algumas aes sofrero mais acentuadamente ou mais
rapidamente que outros, porm todas sofrero. O inverso
verdadeiro para momentos de euforia.
Risco de Crdito
No se aplica a aes. Quando adquirimos aes, por menor que
seja nossa participao na empresa, somos acionistas e no credores.
A natureza da anlise de riscos de um investidor diferente da de
um Banco que esteja emprestando dinheiro para a companhia, variando
de objetivos, horizonte de tempo e perspectivas.
O primeiro (investidor) objetiva lucros, dividendos e valorizao dos
papeis, enquanto o segundo (credor) objetiva receber de volta o principal
e juros sobre o capital emprestado.
Por outro lado, lgico esperar, que boas empresas, com boa
performance no mercado de capitais, gozem de farta oferta de crdito por
parte das Instituies Financeiras.

Risco de liquidez

Risco de liquidez decorre da dificuldade de vender as aes no

mercado, com rapidez e por um preo justo.

As aes so classificadas em funo do volume de negociaes no

mercado. As aes mais negociadas so denominadas aes de
primeira linha e as aes menos negociadas, aes de segunda
linha.

100

O investidor que preferir investir em aes de segunda linha estar

mais exposto ao risco de liquidez. Exatamente por isso, os
investidores esperam obter mais ganhos investindo neste segmento.

Voc j aprendeu que os investidores podem acessar o mercado de

aes atravs dos fundos de investimentos aderindo a um fundo de aes
de seu interesse.
Entretanto, eles tambm podem acessar esse mercado diretamente.
Vamos conhecer quais so os canais de distribuio atravs dos quais eles
podem investir em aes.

Custos envolvidos na negociao

O investidor tem algumas despesas para operar no mercado de
aes. Paga corretagem para a corretora e emolumentos para a BOVESPA,
entre outras despesas.
Vamos conhec-las agora.
Corretagem

A corretagem cobrada pela Corretora de Valores que executa a

ordem de compra ou venda de aes no mercado.

calculada por faixas, sobre o movimento financeiro total (compras

mais vendas) do dia.

O total da corretagem a ser cobrada ser o Valor Fixo mais uma

porcentagem sobre o volume negociado. Vide tabela abaixo.

101
Faixa (R$)

Percentual %

Valor Fixo (R$)

0,00 - 135,07

0,00

2,70

135,08 - 498,62

2,00

0,00

498,63 - 1.514,69

1,50

2,49

1.514,70 - 3.029,38

1,00

10,06

Acima de 3.029,39

0,50

25,21

Custdia
A custdia pode ser entendida como sendo a guarda de ttulos e valores
mobilirios e do exerccio de direitos, que podem ser bonificaes,
dividendos ou direitos de subscrio que so distribudos pela sociedade
annima aos acionistas.
Esse

tipo

de

servio

prestado

aos

investidores

efetuado

pelas

denominadas instituies custodiantes, que podero ser os bancos

comerciais,

mltiplos

de

investimento,

sociedades

corretoras

distribuidoras de valores. Estas instituies devem estar devidamente

autorizadas pela Comisso de Valores Mobilirios, a CVM.
No caso da BOVESPA, este servio prestado pela CBLC - Companhia
Brasileira de Liquidao e Custdia.
No que diz respeito aos exerccios de direitos, exceto a subscrio, todos
so efetuados automaticamente nas chamadas contas de custdia dos
investidores, incluindo at mesmo os desdobramentos e grupamentos de
aes. J os direitos de subscrio somente podero ser efetuados pelas
instituies custodiantes com a devida solicitao expressa do cliente.
Emolumento
a taxa cobrada pela Bolsa de Valores na negociao de aes, sendo de
0,035% do valor financeiro da operao.

102
Taxa A.N.A.
o chamado Aviso de Negociao de Aes. A Bovespa, atualmente,
concede iseno da cobrana desta taxa por um perodo indeterminado.
No mercado vista, vigora atualmente o seguinte calendrio de
liquidao:
D+O - dia da operao;
D+1 - prazo para os intermedirios financeiros especificarem as operaes
por eles executadas junto bolsa;
D+2 - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao,
caso ainda no estejam na custdia da CBLC;
D+3 - liquidao fsica e financeira da operao.

Tributao incidente sobre as Operaes com Aes

Imposto de Renda sobre Ganho de Capital
Imposto

Fato Gerador

de Renda das Operaes em Aes

Alienao (venda) de aes vista em bolsa
Operaes nos mercados a termo, de opes e
futuros
Operaes realizadas em mercados de liquidao,
futura fora de bolsa
Imposto de Renda na Imposto de Renda recolhido via
Fonte
DARF
Alquota
0,005%
15%
Base de
Diferena positiva entre o valor
Clculo
de venda e o custo mdio de
aquisio do ativo vendido.
Valor
da
alienao
Despesas de corretagem, taxas
(venda)
e outros custos podem ser
deduzidos da apurao do ganho
de capital
Responsvel
A
instituio O prprio contribuinte deve
pelo
intermediadora
que recolher
o
imposto
devido
Recolhimento recebe diretamente a atravs de DARF com o cdigo
ordem do cliente.
6015, at o ltimo dia til do
ms seguinte quele em que foi

103
realizada a operao
O valor do IR retido na fonte poder ser:
a) deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados
no ms;
b) compensado com o imposto incidente sobre ganhos
Compensao lquidos dos meses subseqentes;
do IR retido c) compensado na declarao de ajuste anual se aps as
na fonte
dedues previstas acima ainda houver saldo de imposto
retido.
d) compensado com o imposto devido sobre o ganho de
capital na alienao de aes.
As perdas decorrentes de operaes realizadas no
Compensao
mercado de aes podem ser compensadas da base de
de perdas
clculo de ganhos de perodos posteriores.
No est sujeito ao imposto de renda o ganho lquido
auferido por Pessoa Fsica em operaes no mercado
Iseno para
vista de aes nas bolsas de valores e em ouro, ativo
Pessoas
financeiro cujas alienaes, em cada ms, sejam iguais
Fsicas
ou inferiores a $20.000,00 para o conjunto de aes e
para o ouro, respectivamente.
Resumindo:
Dividendos Isentos de tributao
Juros sobre capital prprio tributao 15% na fonte.
Imposto sobre Operaes Financeiras
No incide IOF sobre as operaes em aes. O investidor pode negocialas a qualquer momento sem o nus de tributo sobre operaes de prazo
inferior a 30 dias como ocorre com as operaes de renda fixa.
O Funcionamento do mercados de

comercializao de aes e

outros ttulos mobilirios

Formas de Negociao
As aes e outros ttulos mobilirios podem ser negociadas nos mercados:

Mercado Vista

104

Mercado a Termo

O mercado a vista

onde se compra ou vende aes ou valores

mobilirios por um preo determinado no prego. Quando um negcio

fechado o comprador pagar as aes em dinheiro e o vendedor as
entregar dentro dos prazos estabelecidos pela bolsa.
Os preos so determinados no prego, em funo da oferta e
demanda por cada papel.
Por outro lado, a oferta/demanda de cada papel funo de polticas
macroeconmicas

do

governo

seu

impacto

sobre

as

empresas,

expectativas em relao ao desempenho econmico e financeiro das

empresas, polticas de preos e de distribuio de dividendos, etc.
Para que os negcios sejam fechados necessrio que haja a
intermediao de uma sociedade corretora, nica entidade autorizada a
operar nas bolsas que, atravs de seu operador, executar a ordem de
compra ou venda do cliente.
Liquidao
A liquidao da operao ocorre quando feita a transferncia da ao e
dos recursos financeiros entre agentes envolvidos na operao.
A liquidao pode ser de dois tipos:

Liquidao Fsica

Liquidao Financeira
A liquidao fsica acontece aps a realizao do negcio no prego.

A corretora entrega bolsa as aes que eram do vendedor em D+ 1.

Aps a liquidao financeira estas aes ficaro disponveis ao comprador.

105

A liquidao financeira

acontece em D+3, quando a corretora do

comprador efetuar o pagamento corretora do vendedor das aes.

O mercado a termo o mercado onde so feitas compra/venda de

aes a preos pr-estabelecido com liquidao fsica e financeira em
datas futuras. So permitidos negcios a termo para os prazos de 30, 60,
90, 120, 150 e 180 dias. Todas as aes negociadas na BOVESPA podem
ser objeto para uma operao a termo, sendo necessrio a intermediao
de uma sociedade corretora.
O preo a termo de uma ao corresponde ao seu preo a vista mais
uma estimativa de taxa de juros para o perodo at o vencimento da
operao. Toda operao a termo requer um depsito de garantia.
Garantias
Existem dois tipos de garantias:

Cobertura

Margem

Cobertura quando o vendedor a termo que possua as aes objeto

da operao pode
deposit-las junto BOVESPA como garantia da operao.
Margem o valor da margem inicial corresponde a um percentual
do valor da operao a termo.
Para fixar esse percentual a bolsa avalia as particularidades da ao,
como liquidez, volatilidade e condies da empresa. Desta forma a bolsa

106
classifica as aes em grupos, com margens diferenciadas. Quanto maior
a liquidez e menor a volatilidade, menor ser a margem inicial.
Se os ativos depositados como margem inicial sofrerem uma
desvalorizao durante a vigncia da operao a termo, a bolsa far uma
chamada de margem adicional para recompor a margem inicial.
As margens depositadas em dinheiro so investidas no mercado
financeiro, sendo seu
rendimento repassado aos seus depositantes.
A operao a termo pode ser liquidada antes de seu vencimento e,
sendo uma operao realizada em bolsa, ter todas as condies
estipuladas no contrato cumpridas.

Abertura de Capital e Underwritting

Os recursos captados no mercado de aes garantem a permanncia
do capital na empresa, pois no exigem resgate em prazo determinado.
So recursos que representam um potencial elevado de desenvolvimento
se a empresa mantiver uma poltica de investimentos adequada que
garanta o sucesso dos empreendimentos.
A obteno do capital de risco no mercado de aes obriga as
empresas a adotarem uma postura rgida de administrao, uma vez que
expe a empresa ao julgamento pblico. A Lei 6.404/76 define uma srie
de obrigaes quanto :

natureza das informaes a serem divulgadas e sua periodicidade;

107

forma

contedo

dos

relatrios

econmico-financeiros;

informaes gerenciais de contabilidade e auditoria.

Todas devem ser cumpridas conjuntamente com as exigncias da
Comisso de Valores Mobilirios que, ao registrar, assume a fiscalizao
das ocorrncias provenientes da administrao da empresa que possam
afetar o julgamento do mercado.
As fases de uma operao de underwriting podem ser resumidas em:

fase de contratao ou negociao, . dimenses do lanamento,

preo da emisso,

remunerao dos participantes,

fundo de liquidez,

trmites legais.

As instituies que assessoram a empresa diretamente so os

coordenadores do processo. A instituio lder que assume o risco de
distribuio dos papis aos consorciados que, por sua vez, fazem o varejo
na circularizao dos ttulos.
As formas de captar recursos atravs do sistema de circularizao e
distribuio de ttulos mobilirios exigem um estudo criterioso que avalie
alguns aspectos especficos tais como:

A sensibilidade do mercado acionrio e dos agentes com relao

confiana nos resultados das empresas como um todo na poltica
econmica global;

Condies polticas favorveis ao desenvolvimento econmico;

Liquidez no mercado secundrio.

108
Existem 3 formas bsicas de lanamentos de aes:

Block Trade - venda de um lote de aes de um grupo de acionistas

Underwriting Firme - a instituio financeira ou o grupo de

instituies subscreve a totalidade da emisso. O risco de colocao
deixa de ser da empresa emissora.

Best Effort Underwriting - a instituio financeira assume o

compromisso de colocar o mximo possvel da emisso num
determinado prazo.

6.6 Ttulos de Financiamento

As principais operaes que se destinam ao financiamento do capital de

giro das empresas, so:

Hot Money

Capital de Giro

Crdito ao Consumidor - CDC

Operaes de Hot Money

uma operao que financia o cliente no curtssimo prazo, em sua

maioria um dia.Envolve a instituio financeira e o cliente. realizado em
contrato com crdito pr-aprovado.
Custo da operao

109

uma operao normalmente por um dia (overnight) o preo tem

como base o CDI, mais um spread pelo nvel de risco do cliente.
Riscos envolvidos
A operao envolve riscos de crdito, de mercado e operacional

Capital de Giro

operao

tem

como

objetivo

conceder

crdito

para

financiamento do giro das empresas. uma operao de curto prazo,

variando entre 60 e 180- dias. normalmente lastreada em duplicatas a
receber.
Custo das operaes
O preo varia de acordo com a qualidade dos ttulos o o nvel de
risco do cliente. A taxa normalmente pr-fixada, cobrando-se um spread
em relao ao CDI
Riscos envolvidos nas operaes
A operao envolve riscos de crdito, ou seja, do cliente no pagar
o principal mais os juros. Riscos de mercado em funo do descasamento
com prazo e taxa em relao ao recurso capitado para a transao. Risco
operacional em funo da no autenticidade dos ttulos (duplicatas) dados
em garantia da operao.

110
Crdito Direto ao Consumidor

A operao tem como objetivo o fornecimento de crdito, atravs de

uma instituio financeira, para a aquisio de bens e servios por parte
dos clientes. A instituio financia geralmente 2/3 do valor do bem. O bem
a garantia da operao. Os prazos variam de acordo com as condies
do bem financiado. Atualmente so concedidos crdito com prazos que
chegam at 72 meses, entretanto a maior concentrao

em 12 e 24

meses. E 36 meses.
Custo das operaes
A

taxa cobrada pelo financiamento depende do nvel de risco do

cliente, as taxas podem ser tanto pr como ps-fixadas.

Riscos envolvidos nas operaes
A operao envolve risco de crdito, ou seja do cliente no pagar.
risco de mercado, em funo de um possvel descasamento de prazo e
taxa da operao e risco operacional em funo, da m formalizao da
transao e da garantia constituda.

Crdito Imobilirio E Poupana

A operao tem como objetivo o financiamento de imveis novos e

usados. O valor do financiamento definido em funo do imvel a ser
financiado e comprometimento da renda do muturio. Os recursos para
financiamento so oriundos principalmente das cadernetas de poupana.

111
O prazo do financiamento varia de acordo com as regras do Sistema
Financeiro de Habitao.
Custos das financiamentos
A taxa de juros normalmente 12% ao ano mais um ndice de
correo, normalmente a TR.
Riscos envolvidos nas operaes
Risco de crdito que envolve o no recebimento das amortizaes
por parte do muturio. O risco de mercado pouco presente em funo
da origem dos recursos para o financiamento
e

Risco

operacional

em

funo

da

(cadernetas de poupana)
avaliao

do

imvel

da

documentao e da constituio do seguro do imvel.

Crdito Rural

O produto tem o objetivo de financiar o setor dos agronegcios. Os

envolvidos

na

operao

so:

os

clientes,

produtores

agrcolas,

pecuaristas e agroindstrias), instituies financeiras e o Banco Central do

Brasil.
Os recursos para o financiamento so oriundos do depsito
compulsrio gerado do

depsito vista dos bancos, que so recolhidos

ao Banco Central, e a instituio financeira recebe remunerao zero por

esses recursos ou, aplica

parte deles em crdito rural. A concesso do

crdito feita aps a anlise de um projeto que deve ser apresentado

pelo solicitante do crdito.

112
No obstante todos os bancos que captam depsitos, sejam pblicos
ou privados, possam aplicar no crdito rural, o Banco do Brasil e os
bancos de fomento regional, no caso dos estados amaznicos o Banco da
Amaznia, so os principais financiadores desse tipo de crdito.
Custo das operaes
Os

prazos

estabelecidos

das

operaes

esto

relacionados

geralmente ao perodo da operao financiada.

Riscos envolvido nas operaes
O risco de crdito se deve ao no-recebimento do crdito,
geralmente em funo de algum problema oriundo de

problemas de

climas, pragas ou catstrofes que impede o produtor de colher a safra ou

vender os animais. Risco de mercado existe em funo do descasamento
entre o prazo do recolhimento do compulsrio e o prazo de recebimento
da operao. O risco operacional existe em funo de um clculo incorreto
da parcela do compulsrio, ausncia de acompanhamento do objeto do
financiamento pelo banco financiador.

Cartes de Crdito

O produto tem o objetivo de facilitar o pagamento de bens e

servios, por meio do uso de um carto com limite de crdito praprovado. Os envolvidos na operao so: clientes, instituies financeiras
e a bandeira do carto. Os Prazos dos cartes variam de 2 a 3 anos e so
renovveis.
Custo da operao

113

A instituio financeira costuma cobrar uma taxa anual pelo uso do

carto e os juros cobrados sobre o limite de crdito utilizado e no pago.
Riscos envolvidos na operao
Risco de crdito em funo do no pagamento do valor devido,
geralmente de difcil recebimento. O risco de mercado existe em funo
da variao elevada da taxa do carto quando no pago pelo cliente. O
risco operacional d se relaciona com as fraudes, o controle de envio do
carto ao cliente e monitoramento dos limites de crdito concedido aos
clientes.

Leasing

O objetivo financiar clientes pessoa fsica e jurdica tendo como

objetivo a aquisio de um bem. Os agentes envolvidos so: a instituio
financeira, o fornecedor do bem e o arrendatrio do bem (cliente), que
pode ser uma pessoa fsica ou jurdica.
As operaes de leasing tm uma caracterstica de financiamento,
em que no final do prazo o cliente pode ficar com o bem objeto do
financiamento, mediante o pagamento de um valor residual, estabelecido
em contrato na ocasio da contratao da operao.
Os

prazos

taxas

so

estabelecidos

em

funo

dos

bens

financiados: veculos so normalmente de 24 meses, outro bens podem

ter prazos mais longos dependendo da poltica de crdito da instituio
financeira.

114
Custo da operao
O preo cobrado baseiam-se nos parmetros utilizados pelas
demais operaes de crdito, pode ser corrigido na variao do dlar. O
tipo de garantia o fator determinante neste caso.
Riscos envolvidos na operao
Risco de crdito em funo da perda do valor emprestado. Os riscos de
mercado envolvem principalmente as operaes realizadas com correo
em moeda estrangeira. O risco operacional reside principalmente na m
formalizao dos contratos.

Repasses Internos - BNDES

Tem como objetivo o financiamento a determinados setores da

economia, definidos pelo DNDES, objetivando

principalmente o fomento

desses setores, gerao de emprego e preservao do meio ambiente. Os

agentes envolvidos so as instituies financeiras, clientes e o BNDES.
Os tipos de financiamento so:

BNDES automtico que financia investimentos

Finame que se destina a financiar equipamentos

BNDS Exim que se destina a apoiar a exportao de bens e

servios

O processo se inicia com uma carta consulta ao BNDES, quer

diretamente, quer por meio de uma instituio financeira. O BNDS
responde, caracterizando as exigncias para se obter o crdito. A

115
elaborao de um projeto a principal exigncia do BNDS, que avaliado
para posterior deferimento ou no do crdito solicitado. O prazo definido
em funo do tempo do durao do projeto. O BNDES costuma financiar
75% do valor investido no projeto os 25% restantes devem ser oriundos
de recursos prprios das empresas.
Custo do Financiamento
O custo da operao inferior ao interbancrio, por se tratar de
operaes de fomento a economia brasileira. O ndice de correo
geralmente a TJLP. Ou cesta de moedas (UMBNDES), representativa das
captaes externas do BNDES, ambas acrescidas de spread, que tem um
piso mximo, considerando-se tanto a comisso do agente financeiro
como o risco de crdito do cliente.
Riscos da operao
Os riscos envolvidos so: Riscos de crdito que da instituio
financeira, isto se o cliente no paga a instituio deve repassar o
pagamento da parcela ao BNDES. O risco de Mercado quando o cliente
atrasa e no paga a parcela. O risco operacional de erro na avaliao
do projeto, podendo gerar um crdito inadequado, ou um descontrole da
instituio financeira nos repasses ao BNDS.

Para entender melhor o mercado

de ttulos privados e a prestao
de servios financeiros visite o
site http:// bancota.com.br

116

UNIDADE

Indicadores Econmicos e Financeiros

117

Objetivos

Nesta unidade vamos conhecer os principais

indicadores econmicos e financeiros que servem de
referncia para avaliar o desempenho da economia.

118

Poltica Econmica pode ser definida como sendo o conjunto de

medidas adotadas pelo governo para controle da economia.
As relativas ao oramento, por exemplo, afetam todas as reas da
economia e constituem polticas de tipo macroeconmico; outras afetam
exclusivamente algum setor especfico, como por exemplo, o agrcola e
constituem-se em polticas de tipo microeconmico.
Os indicadores econmicos so um conjunto de dados estatsticos,
passveis de mudanas e oscilaes, capazes de dar uma idia do estado
de uma economia em determinado perodo ou data. Em geral fornecem
dados sobre produo, comercializao e investimentos.
Entre

os

Indicadores

Econmicos

mais

relevantes

esto

os

referentes ao nvel de emprego, estabilidade de preos, distribuio de

renda e crescimento da economia.

119

7.1 Principais

Indicadores

Econmicos

Financeiros

Os principais indicadores econmicos e financeiros so:

Produto Interno Bruto - PIB

Produto Interno Bruto PIB

Produto Interno Bruto o conjunto da produo final de bens e
servios realizada em territrio nacional, independente da nacionalidade
dos agentes econmicos, num determinado perodo de tempo (por
exemplo, 1 ano civil).

Para que serve o PIB?

A evoluo do PIB a medida que sinaliza o crescimento ou no da
economia.Taxa positiva de crescimento do PIS indica economia em
crescimento, mais propensa a investimentos e gerao de empregos.
Taxa negativa do PIS indica a economia em recesso, ou seja,
produzindo e investindo menos. Resultado: empresas demitindo mais e
produzindo menos.

Qual a finalidade do PIB?

O IPCA um ndice utilizado pelo Banco Central do Brasil, mais
precisamente seu colegiado de diretores, conhecido como COPOM -

120
Comit de Poltica Monetria, para o acompanhamento dos objetivos
estabelecidos no sistema de metas de inflao, adotado a partir de julho
de 1999, para o balizamento da poltica monetria.
Variveis investigadas
Os preos obtidos so os efetivamente cobrados do consumidor,
para pagamento vista. A pesquisa realizada em estabelecimentos
comerciais, prestadores de servios, domiclios e concessionrias de
servios pblicos.

Algumas regras para clculo do P.I.B

O valor dos bens intermedirios no computado no clculo do PIB,

visto que est includo dentro do valor dos bens finais.

Com o objetivo de computar o valor dos bens e servios finais,

soma-se o valor adicionado ou agregado em cada etapa de produo
a preos de

mercado.

Tome por exemplo a fabricao de um carro: em relao montadora

de veculos ser considerado apenas o que ela adicionou para sua
fabricao, caso contrrio o ao, por exemplo, seria considerado duas
vezes para efeito de PIB.

Economia informal: o PIB exclui os valores das mercadorias

produzidas e

vendidas

nesta

economia.

domstico sem carteira.

Componentes do PIB (sob a ptica da despesa)

Consumo(C )
Investimento (I )

Exemplo:

emprego

121
Despesas do Governo (G)
Exportaes Liquidas (NX)
PIB = C + I + .G + NX
Consumo: refere-se a todos os bens e servios comprados pelas famlias
e divide-se em trs subcategorias: bens no-durveis, bens durveis e
servios.
Investimento: consiste nos bens adquiridos para uso futuro. Essa
categoria

divide-se

em

duas

subcategorias:

investimento

fixo

das

empresas (formao bruta de capital fixo) e variao de estoques.

Despesa do Governo: so os bens ou servios adquiridos pelos governos
federal, estadual ou municipal.
Exportaes Lquidas: na verdade a diferena entre exportaes e
importaes.

7.2 ndices de Inflao

A inflao a taxa mdia de variao dos preos de bens e servios,

por um perodo de tempo, em uma determinada economia (ou em
determinado pas).
Os ndices de inflao mostram o comportamento da variao dos
preos de uma cesta de bens e de servios.

122
O preo de referida cesta varia ao longo do tempo e nos mostra que
em determinados momentos o nosso poder de compra aumenta e que em
outros momentos o nosso poder de compra diminui ou permanece
inalterado.
Dois ndices sero explicados a seguir:

IPCA que um ndice que mede a inflao na ponta do consumidor,

IGP-M que um ndice geral de preos, composto da variao tanto

de preos no atacado como na ponta do consumidor (ou varejo).

ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo

IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo): calculado pelo
IBGE, reflete a variao dos produtos e servios consumidos pelas famlias
com rendas. de 1 a 40 salrios mnimos, nas 11 principais metrpoles do
Brasil. As coletas so feitas

entre o primeiro e o ltimo dia do ms

corrente ( ou seja do dia 01 a 30 do ms de 'referncia).

ndice Geral de Preos de Mercado

O IGP-M o ndice de inflao calculado mensalmente pela FGV
Fundao Getulio Vargas - com base na mdia ponderada do IPA(60%),
IPC (30%) e INCC (10%).
Sua periodicidade de coleta do dia 21 do ms anterior ao dia 20 do
ms de referncia.

ndice de Preos por Atacado

123
Mede o movimento mdio no atacado de preos em todas as capitais
brasileiras.

ndice de Preos ao Consumidor

Mede o movimento mdio de preos, mensal, de determinado
conjunto de bens e servios no mercado varejista de abrangncia
nacional.

ndice Nacional de Custo da Construo

Mede

ritmo

evolutivo

dos

preos

dos

materiais

de

construo,servios e mo-de-obra, relativos a construo civil.

Taxas de Cmbio
A taxa de cmbio a equivalncia de uma moeda em relao a
outra. Como cada pas tem sua prpria moeda, torna-se necessrio
estabelecer o valor da moeda de um pas em relao moeda do
outro.
A globalizao e a criao de blocos econmicos fez desaparecer uma
srie de moedas com adoo de moedas nicas, como o exemplo do
Euro.
O movimento de valorizao ou desvalorizao do Real frente a uma
moeda estrangeira depende da demanda por esta moeda.
O que provoca uma desvalorizao cambial do Real aumento da
procura por dlares. Os detentores de reais querem troc-lo por dlares,
portanto compram cada vez mais a moeda estrangeira.

124
O que provoca a valorizao cambial do Real o aumento da
demanda por reais. Os detentores de dlar querem troc-los por reais,
portanto vendem seus dlares e compram reais.

7.3 Instrumentos de Poltica Monetria

A poltica monetria pode ser definida como o controle da oferta da

moeda e das taxas de juros de curto prazo que garanta a liquidez ideal de
cada momento econmico, com o objetivo de se obter crescimento
econmico com a menor taxa de inflao possvel. O BACEN o
responsvel pela execuo desta poltica e tem sua disposio diversos
mecanismos de controle da liquidez, dos meios de pagamento, dos juros e
do crdito.
Para executar e controlar a poltica monetria o BACEN dispe dos
seguintes instrumentos:
Open Market - Compra e Venda de Ttulos Pblicos com o
objetivo de regular a liquidez de mercado.
Redesconto - Emprstimo de ltima instncia concedido pelo
BACEN a ttulo de assistncia de liquidez para instituies financeiras
que apresentem desequilbrios em seu fluxo de caixa.
Compulsrio - Representa uma parcela dos recursos dos
depsitos nos bancos que compulsoriamente recolhida ao BACEN
em moeda corrente ou ttulos pblicos.

125

Poltica Monetria Restritiva

Efeito
Taxa
Juros

na
de

Efeitos
Taxa
Juros

na
de

O Banco Central vende ttulos Pblicos

retira o dinheiro do mercado - com
isso diminui a liquidez da economia
Elevar a taxa de juros do emprstimo
de assistncia financeira (chamada
Redesconto
taxa de redesconto) causa reduo
na liquidez do sistema
O governo eleva o percentual exigido
de reserva compulsria diminui o
montante de recursos disponveis aos
Compulsrio
bancos
para
livre
aplicao
em
emprstimos, portanto, diminui a
liquidez da economia.
Open
Market

Poltica Monetria Expansiva

O Banco Central compra ttulos
Open
Pblicos Coloca dinheiro na economia
Market
- com isso aumenta a liquidez da
economia
Reduz a taxa de juros do emprstimo
de assistncia financeira (chamada
Redesconto
taxa de redesconto) efeito de
aumento na liquidez do sistema
O governo reduz o percentual exigido
de reserva compulsria aumenta o
montante de recursos disponveis aos
Compulsrio
bancos
para
livre
aplicao
em
emprstimos, portanto, aumenta a
liquidez da economia.

Taxa de Juros como Instrumento de poltica Monetria

O controle da inflao est diretamente relacionado ao volume de
moeda em circulao na economia e o gerenciamento da taxa de juros.
Um desses instrumentos escolhido como alvo da poltica monetria, o
outro fica determinado pela dinmica da economia.

126
O gerenciamento envolve, aumentar os juros aos primeiros sinais de
inflao ou reduzi-los, quando a inflao volta ao controle.
Metas de Inflao
A principal caracterstica desse regime o compromisso do Banco
Central em ter, como objetivo prioritrio, a manuteno da taxa de
inflao em torno de determinado nvel, formalmente determinado pelo
CMN - Conselho Monetrio Nacional, tendo como seu ndice balizador o
IPCA, visto anteriormente.
O termo "prioritrio" extremamente relevante nesse contexto, pois
implica que o Banco Central no perseguir outras metas, tais como,
controle da taxa de cmbio ou garantia de crescimento econmico.

O conselho de poltica monetria - COPOM

O COPOM foi institudo em 20 de junho de 1996 com o objetivo de
estabelecer as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa de juros
bsica da economia. A criao do Comit buscou proporcionar maior
transparncia e ritual adequado ao processo decisrio.
O COPOM Estabelece as diretrizes da Poltica Monetria e define a
taxa de juros bsica da economia,

Os objetivos do COPOM so:

Implementar diretrizes de poltica monetria,

Definir a meta da taxa SELIC e seu eventual vis,

Analisar o Relatrio de Inflao.

127
A taxa de juros fixada na reunio do COPOM a meta para a taxa
SELIC a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do
Comit. O COPOM tambm pode definir o vis, que a prerrogativa dada
ao Presidente do Banco Central para alterar a meta da taxa SELIC a
qualquer momento entre as reunies ordinrias, no sentido (alta ou baixa)
indicado pelo vis.
Vis de alta: significa que o presidente do BACEN pode aumentar a
taxa bsica de juros da economia antes da prxima reunio do COPOM.
Vis de baixa: significa que o presidente do BACEN pode reduzir a
taxa bsica de juros da economia antes da prxima reunio do COPOM.
Periodicidade das reunies: A partir de 2006, o COPOM passou a
realizar 8 (oito) reunies anuais.

Quem participa deste comit?

O COPOM composto pelos oito membros da Diretoria Colegiada do
Banco Central do Brasil, com direito a voto, sendo presidido pelo
Presidente do Banco Central, que tem o voto de qualidade, isto voto de
desempate.
A Taxa SELIC

mede a taxa mdia dos financiamentos dirios

realizados no mercado interfinanceiro com lastro em ttulos pblicos

federais.
O Estabelecimento da Meta de Inflao

de competncia do

Conselho Monetrio Nacional, cabendo ao Banco Central do Brasil procurar

cumpri-la.

ndices de Referncia

128

Trata-se de referncia ou parmetro para anlise de retorno de

investimentos.
Pode ser uma taxa de juros (taxa DI, por exemplo), um ndice de
preos (IGP-M, por exemplo) ou uma carteira terica, como o caso do
Ibovespa.
Exemplos:
Taxa SELIC Meta
O Comit de Poltica Monetria (Copom) estabelece a meta para a
taxa SELIC, tomando como base a previso de inflao ajustada para o
exerccio.
expressa na forma anual para 252 dias teis e representa o nvel
de taxa de juros que o governo considera adequada para atingir a meta
de inflao definida pelo CMN.
Taxa SELIC Over
a taxa calculada diariamente, representa a taxa mdia ponderada
pelo volume das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em
ttulos pblicos federais e registradas no SELIC, na forma de operaes
compromissadas.
Expressa na forma anual para 252 dias teis, a taxa efetivamente
praticada no mercado, que ir remunerar os ttulos indexados taxa
SELIC.

Taxa SELIC e o Sistema SELIC so a mesma coisa ?

O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC, do Banco
Central do Brasil, um sistema eletrnico que se destina custdia de

129
ttulos escriturais de emisso do Tesouro Nacional bem como ao registro e
liquidao de operaes com os referidos ttulos. Da deriva-se o nome
dado taxa bsica de juros de nossa economia.

Taxa DI - Depsito Interfinanceiro

Taxa mdia ponderada das operaes realizadas entre instituies
financeiras pelo prazo de um dia, com lastro em emisso de CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro que um ttulo privado. So
excludas da mdia apurada eventuais operaes que tenham sido
realizadas entre instituies do mesmo grupo.
o benchmark utilizado na anlise de retorno da maioria dos
investimentos de renda fixa.
Taxa CETIP
A taxa mdia do CDI, divulgada diariamente pela CETIP, tem como
base as operaes de Depsitos Interfinanceiros prefixadas, pactuadas por
um dia til e registradas no sistema da CETIP. Sua taxa expressa ao
ano, considerando 252 dias teis.
Taxa Referencial de Juros
Sua metodologia de clculo tem como base a taxa mdia mensal
ponderada ajustada da taxa utilizada para captao de recursos a prazo
CDB e RDB) das 30 instituies financeiras selecionadas.
Para cada dia do ms - dia de referncia, o Banco Central deve
calcular e divulgar Taxa Bsica Financeira, para o perodo de

um ms,

com incio no prprio dia de referncia e trmino no dia correspondente ao

dia de referncia no ms seguinte.

130
Para cada TBF obtida deve ser calculada a correspondente TR, pela
aplicao de um redutor.

A Dinmica do Mercado Interbancrio

A dinmica do mercado interbancrio, cujas operaes overnight so
a base para o clculo das Taxas SELIC e DI.
Mercado Interbancrio: Operaes realizadas entre Instituies
Financeiras. Diariamente h bancos com excesso de recursos e outros
com falta de recursos, que realizam operaes entre si.
O Banco Central tambm pode atuar nesse mercado para regular a
quantidade de dinheiro do sistema financeiro. Para isso, ele toma ou
empresta recursos a uma determinada taxa de juros.
Operaes compromissadas: Do origem taxa SELIC Over:
Exemplo:
O Banco A vende um ttulo pblico hoje (D+0) com o compromisso
de recompr-lo amanh (D+1).

Interbancrio - com emisso de CDI - Certificado de

interbancrio.

Depsito

Os emprstimos interbancrios, realizados por 1 dia, com lastro em

CDI, e portanto registradas no CETIP, do origem taxa DI - CETIP.
Exemplo:

131
O Banco A toma recursos emprestados do Banco B por 1 dia e
promete pagar uma certa taxa de juros por este emprstimo.

Taxa PTAX - Taxa Mdia das Taxas de Cmbio em relao ao Real

A PTAX a informao oficial sobre a cotao das moedas
estrangeiras no Brasil. No SISBACEN, que o sistema atravs do qual
todas as instituies financeiras se comunicam com o Banco Central,
possvel consultar a PTAX de todas as moedas - cerca de 141.
Como o dlar norte-americano a moeda estrangeira mais
negociada no pas, quando se fala em PTAX, o termo logo .associado ao
dlar. A PTAX definida atravs da mdia ponderada das negociaes no
decorrer do dia, para liquidao em dois dias teis.
Ela serve como parmetro para indexao dos ttulos e fundos de
investimento atrelados variao cambial. Essa variao cambial
medida de venda do dia da compra do ttulo com a PTAX do dia anterior
de sua liquidao.
ndice BOVESPA IBOVESPA
O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho das
cotaes do mercado de aes brasileiro revisado de

quatro em quatro

meses, uma carteira terica formada pelas aes mais negociadas do

mercado, que atenderam cumulativamente aos seguintes critrios, com
relao aos doze meses anteriores formao da carteira:

estar includa em uma relao de aes cujos ndices de

negociabilidade somados representem 80% do valor acumulado
de todos os ndices individuais

132

apresentar participao, em termos de volume, superior a 0,1 %

do total;

ter sido negociada em mais de 80% do total de preges do

perodo.

O ndice calculado com base no preo de fechamento das aes.

O IBOVESPA avalia o retorno total da carteira, ou seja, reflete no
apenas as variaes de preo das aes como tambm a distribuio de
dividendos e demais eventos proporcionados ao acionista.
o benchmark utilizado na anlise de retorno da maioria dos fundos de
aes.

O atendimento dessas condies deve ser simultneo e em relao aos

ltimos doze meses. Sendo assim, notamos que a quantidade de aes
que integram o IBOVESPA tambm demonstra a representatividade, em
termos de negociao, de cada papel no perodo considerado para seleo
das aes.
Uma vez

definida

a carteira

terica, ficar

inalterada por

um

quadrimestre, somente sofrendo ajustes nas quantidades tericas se

houver a ocorrncia de algum evento como pagamento de dividendos,
bonificaes, etc. Depois de selecionada para integrar o IBOVESPA, uma
ao somente ser excluda, se no atender a pelo menos dois critrios na
poca da prxima reavaliao.
A

reavaliao peridica feita, com base nos ltimos doze meses,

visando manter a representatividade do ndice ao longo do tempo. Logo

possvel detectar alteraes no mercado a vista e assim, definir nova
participao relativa de cada ao no IBOVESP A.

133

Clculo do ndice BOVESPA

A metodologia de clculo do Ibovespa resulta da multiplicao da
quantidade terica da ao, dentro da carteira terica, pelo preo do
ltimo negcio. A seguir vamos ver um exemplo, com valores fictcios,
para um ndice composto por apenas cinco aes, mas que calculado
como o IBOVESP A.

AO

QTD.
TERICA

Tempo 1
Preo
Total da
de
Carteira
Mercado

Empresa
40.000
100
X
Empresa
2.000
210
B
Empresa
1.500
550
Y
Empresa
25.000
7,00
Z
Empresa
13.000
20,00
A
Total de pontos ou ndice

Tempo 2
Preo de
Mercado

Total da
Carteira

Variao
no
preo
10,00%

4.000.000,00

110,00

4.400.000,00

420.000,00

190,00

380.000,00

-9,52%

825.000,00

600,00

900.000,00

9,09%

175.000,00

10,00

250.000,00

42,86%

260.000,00

15,00

195.000,00

5.680.000,00

O total da carteira o resultado de =

6.125.000,00

25,00%
7,83%

Quantidade terica X Preo de

marcado.
O total de pontos ou ndice = Valor total da carteira/1000
ndice = calculado com base nas variaes individuais das aes que
compem a carteira, ponderado pela quantidade de cada ao.
Quando

olhamos

variao

do

IBOVESPA

estamos

vendo

comportamento "mdio" das aes que o compem, o que significa que,

134
dependendo da composio que os investidores possuam, inclusive os
fundos de investimentos, ser possvel identificar oscilaes percentuais
diferentes. Num caso extremo, se o investidor possuir apenas uma ao, o
comportamento dessa ao pode ser bem diferente do ndice.
Por exemplo, se o investidor tivesse somente aes "E" em sua carteira,
teria uma desvalorizao de 25%, enquanto o ndice teria se valorizado
7,83%
IBrX - ndice Brasil
O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de
uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais
negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume
financeiro. Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu
respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado; e
devem atender aos seguintes critrios: .

estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de

negociabilidade, apurados nos doze meses anteriores reavaliao;

terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos

nos doze meses anteriores formao da carteira.

Assim como o IBOVESPA, a carteira do IBrX revisada de quatro em

quatro meses.

Quais as similaridades e diferenas entre Ibovespa e

IBrX?
Similaridades:

135
Critrio de composio da carteira: para os dois ndices o critrio
para uma ao fazer parte desta carteira terica a _sua liquidez, e sua
negociabilidade.
Diferenas:
Forma de clculo do ndice: cada ao tem uma participao
diferente no IBOVESPA e no IBX, pois o critrio de clculo diferente:
IBOVESPA: o peso de cada ao no ndice depende de sua liquidez
IBrX: peso de cada ao no ndice ponderado pelo valor de mercado das
aes disponveis negociao.

7.4 Taxa de Juros

A taxa de juros vista de duas maneiras, pelos que emprestam
recursos ela representa um retorno de seus investimentos, ou seja, por
assumirem riscos, caracterizando o spread. Os que tomam recursos
emprestado, ela representa um custo um custo financeiro importante na
conduo de seus negcios.
Podemos classificar os juros de vrias maneiras, veremos algumas
delas:

Taxa Nominal

136
a taxa que encontramos nas operaes correntes, ou seja a taxa
que visvel aos participantes de uma transao, por exemplo de um
CDB.
A taxa nominal est composta de duas partes:
A primeira ser a mera recuperao do poder de compra do
investidor remunerando-o pela inflao;
A segunda parte refere-se ao ganho acima da inflao que visa
remunerar tambm o RISCO de investimento. Chamamos esta segunda
parte de rendimento real.
Veja a frmula:
Taxa Nominal= [(1+ Taxa Real)x(l+ Taxa de inflao)-1]x100
Exemplo:
Dada a taxa de juros real de 3,80% ao ms e um ndice de inflao de
3,22% ao ms, vamos calcular a taxa nominal de juros.
Taxa Nominal = [(1 + 0,038)x (1 + 0,0322)-1]x 100 = 7,14 ao ms
A taxa nominal ser de 7,14% ao ms
Taxa Real
calculada a partir da taxa nominal de juros, descontando-se os
efeitos inflacionrios. O objetivo determinar o quanto se ganhou ou
perdeu, desconsiderando a inflao, neste caso medida por qualquer
ndice disponvel (IGP-M, IPCA, etc.). Observe a frmula abaixo:

137

Exemplo 1:
Considerando que uma taxa nominal de juros de 7,14% ao ms e
a inflao do perodo medida pelo IGP-M, por exemplo, foi de 3,22%, veja
o clculo da taxa real de juros, baseado na frmula acima:

Exemplo 2:
Considere a Taxa SELIC de 18% ao ano (taxa nominal) e um ndice de
inflao previsto para o ano de 5%. Calcule a taxa real de juros prevista.

lembre-se!
Quando dizemos que um investimento teve uma rentabilidade de
20% a.a. estamos nos referindo a um conceito nominal. Se a inflao do
perodo foi inferior a 20% trata-se de um investimento cujo retorno real
foi positivo. Se a inflao do perodo foi superior a 20% estamos falando
em rentabilidade negativa.
A Estrutura Temporal da Taxa de Juros

138
Representa a taxa bsica de juros com diferentes riscos assumidos.
Existem trs teorias que procuram explicar a estrutura temporal da taxa
de juros.
1) Teoria das expectativas sem, distores
Taxas forward representam a opinio consensual sobre as taxas spot
no futuro.
Taxa forward - taxa de juros relativa a um perodo que se inicia e
termina no futuro.
Taxa spot - Taxa de jurso equivalente a yeld to maturity ( idade dos
ttulos, traduzido a valor presente determinada taxa atual
A yeld to maturity de um ttulo representa os juros que o investidor
tem direito, at o vencimento, sobre o ttulo adquirido, tendo como base o
valor financeiro contratado.
2) Teoria de preferncia pela liquidez
Taxas forward incrementam s taxas spot um valor necessrio para
compensar os investidores pelo prazo maior do ttulo
3) Teoria da segmentao de mercado
H diferentes taxas spot em funo de diferentes vencimentos dos
ttulos.

139

UNIDADE

Riscos do Mercado

140

Objetivos

Nesta unidade vai entender os conceitos de risco e

retorno. Os principais tipos de risco dos ttulos
financeiros e suas implicaes no mercado financeiro

141
O gestor financeiro deve aprender a avaliar os dois determinantes chave do preo dos ativos: risco e retorno. Cada deciso financeira
apresenta certas caractersticas de risco e retorno, e a combinao nica
dessas caractersticas tem um impacto sobre o preo dos ativos. O risco
pode ser visto com relao a um ativo nico ou com relao a um portflio
- um conjunto ou grupo de ativos.

8.1 O que Risco?

No sentido mais bsico, risco a chance de perda financeira. Ativos

com chances maiores de perda so vistos como mais arriscados do que
aqueles com chances menores de perdas. Colocado formalmente, o termo
risco usado alternadamente com incerteza ao se referir variabilidade
de retornos associada a um dado ativo.

8.2 O que Retorno?

Retorno o total de ganhos ou perdas ocorrido atravs de um dado

perodo de tempo. Ele comumente mensurado como a variao no valor
mais quaisquer distribuies de caixa durante o perodo, expresso como
uma percentagem do valor de investimento de incio do perodo.

O Posicionamento dos gestores financeiros em relao ao risco

Gestores financeiros geralmente procuram evitar o risco. A maioria
dos administradores tem averso ao risco - para um certo aumento no
risco, em contrapartida, eles exigem um aumento no retorno.

142

8.3 A Evoluo da Gesto do Risco

A gesto dos riscos financeiros que compreende o ciclo de

identificao, anlise, mensurao e divulgao e controle

tem sua

evoluo dividida em quatro fases distintas, a saber:

Primeira fase - mensurao do risco
Os rgos reguladores comeam a questionar as instituies com
relao qualidade e s caractersticas de seus ativos e passivos. O risco
de crdito era, at ento, o tipo de risco com melhor conhecimento por
parte das instituies financeiras.
Inicia-se ento o processo de estruturao e montagem da base de
dados.
Segunda fase Estruturao da base de dados e criao de
modelos matemticos
Esta fase se inaugura com a estruturao da base de dados, iniciamse as pesquisas e o desenvolvimento de modelos matemticos com o
objetivo de mensurar adequadamente as posies expostas a riscos.
As transaes comearam a ser decompostas para a identificao
dos riscos assumidos pela instituio. Os riscos de mercado comeam
passam a ser mais bem identificados.
A metodologia Value-at-Risk

(VAR) passa a predominar como

ferramenta para a mensurao do valor exposto a risco.

As autoridades reguladoras comeam a exigir alocao de capital
para riscos de crdito.

143
A rea de tecnologia da informao comea a disponibilizar base de
dados estruturada para esse processo de mensurao.
Riscos financeiros passam a ser bem mais suportados por modelos
matemticos principalmente os riscos de mercado.
O controle de risco ganha importncia no mercado financeiro.
Terceira fase Alocao de capital para riscos de mercado

As autoridades comeam a requerer alocao de capital para as

posies expostas a riscos de mercado;

Os modelos matemticos j conseguem melhor estimar os riscos;

Ocorre amplo desenvolvimento do mercado financeiro na criao e

disponibilizao de transaes para neutralizao e transferncias
dos riscos de mercados.

O mercado futuro apresenta liquidez e agentes suficientes para

aumento das posies com risco de mercado por parte de
instituies financeiras.

O processo de avaliao dos riscos das transaes bem mais

gerenciado pelo suporte dos modelos de risco por parte das
instituies financeiras.

Quarta fase - Alocao de capital para riscos operacionais

Inicia-se

processo

de

alocao

de

capital

para

riscos

operacionais.

O Comit de Basilia sugere estabelecimento de modelos internos

para o processo de mensurao dos riscos operacionais e
conseqente alocao de capital para essa classe de riscos.

Busca-se a consolidao dos riscos financeiro e operacional

A viso consolidada dos riscos e sua utilizao como ferramenta d

gesto da intermediao financeira acaba ganhando contornos
globais.

144
Pontos importantes do Acordo de Basilia 2002
As instituies financeiras se renem em Basilia,

para tratar de

assuntos pertinentes aos assuntos financeiros que envolvem os negcios

financeiros mundiais.
A ltima reunio em 2002 os signatrios do acordo assumiram
compromissos de implantao at o inicio de 2005.

Utilizao pelas instituies de modelos internos para identificao,

mensurao, divulgao e controle dos riscos;

Implementao da necessidade de alocao de capital de riscos

operacionais;

Garantia de um adequado tratamento de crdito s pequenas e

mdias empresas, visando melhor alocao de capital para esses
crditos, de forma a no inibi-los, o que consequentemente inibiria o
crescimento econmico e a gerao de empregos;

Maior reconhecimento de garantias reais e seguros contratados,

como meios de reduzir alocao de capital;

Criao de trs vertentes bsicas

1: concentrar-se nos requisitos mnimos de capital
2 : processo de reviso dos modelos por parte dos Bancos Centrais
3: orienta-se na disciplina de mercado, instituindo a necessidade
de maior anncio dos
modelos de riscos e das posies expostas aos riscos financeiros
e operacional.

145

Esses

trs piares visam contribuir para maior solidez e segurana

do sistema financeiro mundial e local.

8.4 Riscos de Crdito

O risco de crdito, inerente a maioria das transaes em instituies
financeiras, possui caractersticas especiais pois a perda posse ser total.
O spread o ganho envolvido na transao e representa a diferena
entre o custo de capitao do recurso e a receita obtida com o
emprstimo do recurso captado.
comum pensar que em operaes que envolvem recursos prprios
no existe custo de captao - h um custo de oportunidade custo este
que representa o custo do mercado para a sua obteno.
Exemplo de clculo do spread:
Supondo R$ 1.000,00, de recurso captado e aplicado nas seguintes
taxas:
Taxa de captao =
Taxa de aplicao =
O spread bruto =

19% ao ano
23% ao ano
1,23

_________

- 1

x 100 = 3,36% ao ano

1,19
O retorno sobre o risco de:
Retorno = 3,36% de R$ 1.000,00 = R$ 33,60

146
No exemplo anterior, no foram considerados os custos tributrios e
administrativos. O modelo de retorno sobre o risco com essa incluso
passa ser;
Spread em $ (-) custos tributrios em R$ (-) custos administrativos
em R$ = % retorno s/o risco
Valor do Principal em R$
Avaliao dos riscos envolvidos nas operaes de crdito
Os riscos envolvidos na deciso de concesso de crdito envolvem
os seguintes aspectos:
1) Risco do crdito concedido no ser pago durante a vigncia da
transao.Os principais motivos desse tipo de risco so:
2)

Deteriorao financeira do cliente

Perda do mercado pelo cliente

Cliente apresenta documentos falsos ou fraudados quando da

solicitao de crdito

Fraude ocorrida por parte do cliente, depois do crdito

concedido

Deteriorao do mercado em que o cliente atua

Deteriorao da economia.

3) Risco de liquidao financeira

Risco da instituio financeira no receber o valor do crdito devido
pelo cliente por falha no sistema de pagamento do cliente e/ou de
recebimento da instituio.
4) Relao entre o risco da transao e a qualidade do crdito
H uma relao muito forte entre a qualidade do crdito concedido e
a sua recuperao.

147
Caractersticas das operaes de crdito. Todas as operaes de
crdito possuem:

Prazo

Algum tipo de indexador (fixo ou varivel)

realizada em alguma moeda

Tipo de receita

Possui um lastro, chamado de funding

Tipo de devedor

O prazo determinante no risco de uma transao. Quanto maior o

prazo, maior as incertezas no cenrio futuro.Diante disso, pode-se ento
afirmar que o risco uma funo do tempo. Quanto mais tempo uma
operao fixa exposta, maior o risco de no receber.
O indexador importante na transao. O uso de indexadores fixos
significa o prvio conhecimento por parte do tomador e do aplicador, dos
custos e receitas da operao. O indexador varivel s mostra a receita no
final da operao. Geralmente esses indexadores so formados por ndices
de preos acrescidos de juros ou so atualizados por variao de moeda
estrangeira acrescida de juros.
Moeda: as operaes de crdito podem ter como indexador a
moeda diferente da moeda local. Nesse caso, o valor da receita bruta
varia de acordo com a alterao no preo da moeda em questo.
Tipo de receita: as receitas provenientes das operaes de crdito
so classificadas como: spread, comisso e float.

Spread o tipo de receita obtida

pela diferena entre a taxa de

aplicao e a taxa de capitao do recurso;

Comisso a receita proveniente de determinado servio prestado;

148

Float o ganho obtido pela manuteno e / ou reteno de

determinado valor por um perodo de tempo, no qual no se
remunera o cliente.
Caractersticas de Funding ou lastro: a diferena de prazo entre a

captao

e a aplicao, diferena de indexador entre a captao e

aplicao, diferena de moeda entre a captao e aplicao.

Tipo de devedor, pode ser:

Pessoa jurdica no financeira;

Pessoa jurdica financeira

Pessoa fsica

5) O processo de concesso de crdito, geralmente considera:

Prazo da operao;

Qualidade e liquidez da garantia;

Situao econmico-financeira do cliente;

Conhecimento do mercado com o qual o cliente interage, seus

agentes e perspectivas;

Estrutura societria da empresa;

Conhecimento da administrao, perfil do management e plano de

sucesso da empresa;

Conhecimento dos negcios da empresa e do seu ciclo operacional;

Conhecimento da situao do setor de negcios da empresa;

Conhecimento da captao tecnolgica da empresa e de seus

concorrentes;

Conhecimento dos clientes da empresa e do grau de pulverizao de

sua carteira;

Conhecimento dos fornecedores e do grau de dependncia da

empresa;

149

Conhecimento da estrutura de endividamento da empresa e de sua

capacidade de pagamento;

Conhecimento da utilizao do crdito a ser concedido;

Mc Culloch, op. Cit. Osias Brito, os princpios bsicos na concesso

de crdito podem ser resumidos como:

Emprstimos que no tenham margem de garantia para suportar

razoveis contingncias devem ser evitados;

No

alimente

nem

encoraje

especulao.

Faa

transaes

legtimas e prudentes. Faa seus descontos aos prazos mais curtos

possveis.

Concentrar emprstimos em

um s indivduo ou empresa

desaconselhvel. Grandes devedores tendem a controlar o banco;

Trate seus clientes com liberdade, tenmdo em vista que uim banco
prospera com a prosperidade de cada um, mas nunca permita que
eles lhe ditem a poltica aseguir;

Se tem dvida a respeito de uma proposta, recuse-a. Nunaca faa

uma operao quando no tiver convico de que apropriado fazlo

Caso tenha motivos para no confiar na integridade de seu cliente,

feche a conta dele. Nunca negocie com um velhaco sob a impresso
de poder evitar que ele o engane. Em tais casos o risco maior que
o lucro.

Modelos clssicos de mensurao de crdito

Os modelos clssicos de mensurao geralmente utilizados por
instituies financeiras so:

Sistemas especialistas (Expert systems)

Sisteas de ratings (Ratying systems)

150
Nos sistemas especialistas, a deciso de crdito geralmente
ficam sob a responsabilidade de um gerente de crdito, que conhece o
cliente.
Neste

caso

considera-se

conhecimento

pessoal

como

pea

fundamental para conceder o crdito. Os aspectos subjetivos ganham

notvel importncia nesse modelo.
Os tradicionais cinco Cs do crdito, ou seja Character (reputao do
cliente) capital (ndices de capital, alavancagem), capacity (capacidade de
pagamento, collateral (garantias) e cycle (condies do ciclo de negcios
do cliente) so muito utilizados, alm de outras variveis tais como, taxa
de juros e relacionamento da instituio com o cliente.
O Sistema de Ratings considerado um dos mais antigos sistemas
para a concesso de crditos e tem sido muito utilizados em todo o
mundo por autoridades reguladoras como base para se definirem
provises para crditos e alocao de capital em instituies financeiras.
O sistema consiste em combinar aspectos de natureza quantitativa com
aspectos de natureza qualitativa, classificando-o dentro de conceitos e
escores. Considera-se escalas de alta, mdia e baixa qualidade de crdito
por meio de parmetros geralmente simbolizados por letras nmeros,
para classificar o Risco de Crdito.
A tradio e a experincia bancria tm mostrado ser um bom cliente
aquele que:

Desfruta de bom conceito moral e gerencial;

Desfruta de boa posio no setor em que atua;

Desfruta de boa capacitao tecnolgica;

Possui slida posio financeira;

Apresenta boa capacidade de gerar recursos e gerenciar liquidez.

151

Uma

fraca

posio

financeira

pode

ser

compensada

por

uma

capacidade de gerar recursos e que uma situao econmica fraca possa

ser compensada por uma slida situao financeira., nada compensa um
fraco conceito moral. O carter do cliente o principal fator na sua
avaliao.

Um exemplo pode ser mostrado em carter ilustrativo j que cada

instituio possui o seu prprio conceito de crdito.

Excelente - 1
Empresa de inquestionvel qualidade tanto no Brasil quanto no
exterior, cujo rating seja equivalente a pelo menos A1 (mercado
internacional)

timo - 2
Empresa que apresente um fluxo de caixa de boa qualidade, estvel
e com boa previsibilidade, situao financeira estvel, com boa
margem de cobertura das dividas, bom conceito de crdito e
facilidade de captar recursos em condies favorveis, ativos de boa
qualidade, apresentando boa liquidez e posio de destaque dentro
do seu setor de atividade;

Muito bom - 3
Situao semelhante anterior, porm, sendo, empresa com acesso
restrito ao mercado de capitais local ou internacional, diferencia-se
das empresas mais bem consideradas;

Bom - 4

152

Fluxo de caixa de boa qualidade, boa situao financeira, com

adequada margem de segurana, desfrutando de bom conceito de
crdito. Acesso ao mercado financeiro dentro de condies normais;

Adequado - 5
Apresenta situao econmico financeira equilibrada, embora com
estreita margem de segurana, fluxo de caixa liquido suficiente para
suportar situaes adversas, embora com reduzida folga para
atender a necessidade adicionais de recursos;

Aceitvel 6
Situao financeira e econmica apertada. Fluxo de caixa bruto
apenas suficiente para atender a necessidades atuais e recursos.

Fraco - 7 a 10
Situao econmica e financeira deficientes; fluxo de caixa bruto
insuficiente para atender a compromissos atuais e sem imediata
perspectiva de melhoria, reduzida capacidade para contratar novas
dvidas.
A combinao do conceito do cliente com os demais elementos que

constituem a transao permite classific-lo nas seguintes categorias e

escores;
Risco norma; classificao dos nveis 1 a 6
Situao especial: classificao de 7 a 10

153

8.5 Risco de Mercado

Risco de mercado pela Cmara para Assuntos de Administrao de
Risco, como aquele que decorre de movimentos nos preos/valores das
variveis que compem o valor / valores de uma posio / portflio.
O risco de mercado pode representar perda econmica diante das
flutuaes desfavorveis das variveis dos ativos relacionados, as quais
esto presentes, particularmente, em mercados de juros, aes, cmbio,
ndices de mercadorias.
As diferenas entre riscos de crdito e mercado, com relao a
dimenso das perdas podem ser caracterizadas como:

Risco de crdito: a perda mxima situa-se no valor total da

operao atualizada mais juros;

Risco de mercado: a perda mxima uma variao do ativo-objeto,

podendo ser superior ao valor do ativo-objeto, dependendo da
variao no preo desse ativo.

Classes de risco
As instituies financeiras esto expostas a riscos de mercado.
Riscos de mercado so entendidos, como a

probabilidade de flutuaes

dos retornos dos retornos de ativos formados pelas posies em

determinados mercados que se caracterizam por expressiva volatilidade.
As

instituies

financeiras

costumam

formar

posies

nesses

mercados porque os retornos financeiros podem ser muito expressivos.

154
Os principais riscos de mercado so:
Risco de Indexador
Existe quando a instituio financeira aplica determinado

recursos

em taxa pr-fixada, tendo captado esse recursos em taxa ps-fixada ou

pr-fixada, respectivamente (descasamento de taxas).
Na prtica a instituio inverte a taxa aplicada com relao a taxa
captada,

entendendo

aps

anlise,

que

determinados

eventos

econmicos (alta ou baixa da taxa de juros, alta ou baixa da inflao,

entre outros) podero ocorrer e realizar bons resultados.
Risco de Moeda
Existe

quando

instituio

financeira

capta

recursos

em

determinada moeda (dlar, por exemplo) e aplica esses recursos em outra

moeda (reais, por exemplo)
Risco de Prazo
Existe quando a instituio capta um recurso por prazo diferente
daquele em que aplica o recurso captado. A operao fica descasada por
um determinado perodo.
Por exemplo:
Suponha que a instituio captou o recurso por 120 dias e aplicou-o por
180 dias, ter que devolver o recurso captado 60 dias antes Dio recurso
aplicado retornar. A instituio financeira poder contornar o problema
captando de outra fonte, no 120 dia, o recurso que receber 60 dias
aps. Se forem adequadamente gerenciadas essas posies podem gerar
problemas de liquidez.

155
Ferramentas de Mensurao dos Riscos de Mercado
Volatilidade
Lilian Chew

mostra em seus estudos que volatilidade a medida

em termos de desvios-padro do retorno dos ativos e a regra (no

mercado) expressar a volatilidade de um ativo como um desvio-padro
da variao de preos. Assim se um ativo tem uma volatilidade de 15%,
significa que o preo do ativo dever variar numa faixa de 15% para cima
ou para baixo, em relao ao preo fixo.
Fernando Tostes, afirma, quanto mais voltil o preo de um ativo,
maior o seu risco. Certos tipos de ativos so mais volteis que outros.
Tanto para ativos nicos quanto para portflios, ns podemos
avaliar o risco olhando para o comportamento esperado de retorno e
mensurar o risco usando a estatstica.

O trabalho de elaborao das informaes de um projeto de

investimento a longo prazo composto de um elenco de dados que
necessitam ser tratados de forma ordenada.
Esta primeira parte tratar do aquecimento dessas informaes de
tal forma que, no trmino deste seguimento, tenha ficado claro como
montar modelos de dados sobre os quais sero, posteriormente, aplicados
os critrios de avaliao econmico financeira.