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Abdellatif
El MKaddem
Abdelhamid
El Bouhadi
Universit Mohamed
Ben Abdellah, Fs
Universit Cadi Ayyad,
Marrakech
Mots-cls
Introductions en Bourse, procdures, cot, troitesse du march,
faiblesse de loffre de titres, contraintes conomiques et socioculturelles,
prise de risque, rformes.
Abstract
The companies listing in stock market is an operation which mobilizes certain
number of actors who meet all together for a good success of project of the
issuing company which is the public offering. Issuing operation in stock
Critique conomique n 17 Hiver 2006
Introduction
Pour financer sa croissance, lentreprise dispose de trois modes :
lautofinancement, lappel au crdit bancaire et lappel public lpargne.
Le financement par appel public lpargne provient soit des fonds grs
par les investisseurs institutionnels (OPCVM, fonds de pension et de retraite,
caisses de dpts, socits dassurance) soit des conomies des particuliers.
Le financement par lpargne publique prend donc deux formes : soit
lmission, soit encore la cession dinstruments financiers (actions,
obligations). La premire mission ou cession est appele introduction
en Bourse. Une fois lentreprise introduite, elle peut bnficier dune mission
secondaire par laugmentation de son capital, par lchange dactions, ou
par lendettement en mettant des obligations. En diversifiant ses sources
de financement, lentreprise se trouve dans une position confortable quant
la gestion de sa situation financire. Son indpendance financire se trouve
renforce.
Les mots dordre invoqus par les initiateurs de toute introduction en
Bourse sont sans quivoque : changement de dimension de lentreprise
4
elle permet plus facilement dchanger des titres cots contre des actifs,
les actionnaires peuvent facilement se retirer du capital de lentreprise sans
subir de pertes ;
elle rend possible des acquisitions et des investissements (4) dun
montant plus lev ;
elle permet des oprations qui psent moins sur la trsorerie de
lentreprise ;
elle facilite lintgration des dirigeants la russite de lassociation
nouvelle.
Notons, en outre, que le paiement partiel ou total en actions nest pas
toujours ais quand la socit est ferme, alors que la Bourse le favorise :
le titre est cot rgulirement et librement ngociable sur un march
rglement. Le capital et limage de lentreprise deviennent de plus en plus
crdibles.
De ce fait, lintroduction en Bourse permet lentreprise dacqurir non
seulement une croissance financire mais aussi une notorit, une
reconnaissance auprs de ses tiers et du public, au Maroc et ltranger (5).
Cette notorit et cette crdibilit immdiates, incomparables, doivent
tre capitalises grce une politique rgulire dinformation de qualit.
Ainsi, lintroduction en Bourse est un moyen privilgi de communication
offrant un rapport cot/avantage particulirement intressant. De lautre
ct, lintroduction en Bourse est un label de prestige qui marque la
conscration dune socit et la reconnaissance de la pertinence de son projet
de dveloppement. Dun point de vue financier, la cotation renforce la sant
financire de lentreprise et sa crdibilit : ses comptes sont certifis, publis,
analyss et diffuss. Lentreprise est en mesure dtre plus transparente.
Dun point de vue boursier, outre la certification et la publication des
comptes, les grands axes stratgiques, les mthodes industrielles ainsi que
la stratgie de lorganisation interne de lentreprise sont connues et analyses ;
les produits et les marques sont valoriss. Tous ces facteurs donnent aux
investisseurs une meilleure visibilit qui leur permet de se positionner par
rapport lentreprise et de se dterminer en toute connaissance de cause.
Gnralement, la Bourse apporte les avantages suivants :
elle permet la ralisation et la diversification dune partie du patrimoine
des actionnaires dorigine ;
le march fixe, chaque jour, le prix de laction qui tient compte des
rsultats et des perspectives de lentreprise et non seulement de la valeur
comptable ;
la cotation valorise en permanence la part du capital non diffuse dans
le public ;
la cotation permet aussi lentre et la sortie dactionnaires temporaires
(industriels, financiers) dont lentreprise peut avoir besoin un stade de
son dveloppement ;
lintroduction en Bourse favorise la mobilit du capital.
(4) En termes
dimmobilisations
corporelles, incorporelles
et financires.
(5) Clientle et
fournisseurs potentiels,
prestataires de services,
investisseurs, etc.
Tableau 1
Les exigences en matire dintroduction sur
lun des trois compartiments
1er compartiment
2e compartiment
3e compartiment
Capital social
Au moins 15 millions de Dh
Au moins 10 millions de Dh
Au moins 5 millions de Dh
Au moins 20 % du capital
Au moins 15 % du capital
Au moins 40 % du capital
3 dernires annes
3 dernires annes
une lettre par laquelle la socit demande ladmission de ses titres sur
lun des trois compartiments de la Bourse de Casablanca et sengage
respecter les dispositions rglementaires arrtes au niveau du Rglement
gnral (6);
un procs-verbal de linstance de dcision ayant dcid lintroduction
des titres en Bourse et leur mission ;
un projet de note dinformation tabli conformment aux rgles et
circulaires du CDVM.
La politique dinformation peut tre conduite par les services de
lentreprise ou avec la collaboration dune agence spcialise. Ainsi, toute
introduction en Bourse ncessite la mise en uvre dune stratgie de
communication financire destine faire connatre les atouts et le projet
de lentreprise et assurer la russite du placement des actions.
Indispensable sur le plan marketing (7), la politique dinformation revt
aussi sur le plan boursier des aspects obligatoires conformment aux
circulaires du CDVM et aux engagements pris par la socit lors de son
introduction. En effet, lentreprise cote se trouve dans lobligation de fournir
des informations avant et aprs la ralisation de lintroduction. Six lments
essentiels caractrisent la politique dinformation de lentreprise cote avant
son introduction effective :
la publication obligatoire dune note dinformation et des comptes ;
la diffusion du dossier dintroduction lensemble des investisseurs
et des prescripteurs ;
le lancement ventuel dune campagne de publicit financire ;
lorganisation dune runion dinformation financire ouverte aux
analystes, aux investisseurs et la presse ;
la prsentation ventuelle de la socit ltranger (road show) ;
linformation du personnel.
Aprs lintroduction, la socit cote a lobligation de procder, tout
au long de lanne, une information rgulire et sincre concernant les
lments qui doivent faire lobjet dune publication officielle :
le chiffre daffaires des trois derniers semestres ;
les bilans semestriels provisoires.
La socit doit aussi porter la connaissance du public tout vnement
de la vie de lentreprise susceptible davoir une incidence sur son cours en
Bourse. Ceci dit, une politique dinformation rgulire et pertinente, allant
au-del des obligations lgales, est un lment fondamental pour assurer,
long terme, une carrire boursire de qualit. En effet, la Bourse est par nature
un march danticipation concurrentiel o les investisseurs prennent leurs
dcisions partir de lanalyse des informations disponibles et de la visibilit
qui en dcoule. Si ces exigences doivent tre imprativement respectes, il
nen est pas de mme pour les procdures dintroduction.
Tableau 2
Les caractristiques des procdures dintroduction
Cotation ordinaire
Pr-placement
Fourchette de prix
annonce lors de prmarketing
Prix doffre
Minimum
Minimum
Ordres
Annonce
Dlai
dannonce
(jours de
Bourse)
Prix ferme et
dfinitif
10
10
Lors du pr-marketing
Technique du book
building
Centralisation
des ordres
Bourse de Casablanca
Socit de Bourse
Attribution
des titres
Taux de service
discrtionnaire
Taux de
service
minimum*
5 % sur lensemble
des ordres cours
cot
5 % dans la fourchette
de prix servie
5 % de lensemble
des ordres
Non applicable
(*) Sil ne peut tre atteint en raison dune demande trop forte, la procdure est reporte un prix suprieur ; un blocage
des fonds peut alors tre demand.
Source : SBVC (2001).
de privatisations, une dizaine de radiations suite des oprations fusionabsorption et 24 radiations de socits cotes qui ne respectaient pas les
conditions fixes par la loi de 1993. Le tableau suivant montre la faiblesse
des introductions prives pendant cette priode.
Tableau 3
Les introductions prives en Bourse depuis 1995
Emetteurs
Nombre de titres
introduits
Nombre de
titres
demands
Nb de
souscripteurs
Capitalisation
en 2002
(MMAD)
Volume
ngoci en
2002
(MMAD)
GENE. TIRE
1995
AC
126 000
1 185 608
15 365
69
CREDOR
1996
Cession
240 000
4 214 239
14 153
212
45
LAFARGE
1997
AC
4 764 305
ND
ND
5 117
515
MAR.
LEASING
1997
AC
212 660
4 538 700
59 026
207
36
410
81
MAGHREBAIL 1997
AC
205 064
3 637 163
25 840
TASLIF
1997
AC
76 750
823 881
19 370
66
MAR. VIE
1998
Cession
60 000
494 173
7 478
162
261
352
WAFA ASSU.
1998
Cession
787 500
18 509 560
35 855
1 533
PAPELERA
1998
AC
183 750
19 505 487
20 549
74
ALU. MAROC
1998
AC
186 708
455 922
1 499
216
45
AGMA
1998
AUTO NEJMA 1999
AFRIQ. GAZ
1999
88 000
604 096
7 080
315
226
AC+Cession
258 400
556 910
1 906
267
27
AC
412 500
1 875 344
7 587
238
25
MAGH. OXY.
1999
AC
325 000
3 067 924
12 739
166
27
MANAGEM
2000
Cession
2 126 930
19 888 109
32 024
4 364
998
UNIMER
2001
AC
110 000
916 526
3 057
241
68
IB MAROC
2001
AC+Cession
83 500
139 802
771
104
34
10 247 067
80 413 444
264 299
13761
2749
Cession
Total
Source : SBVC (2002), FIBV (2002).
(16) La capitalisation
totale de la Bourse de
Casablanca en 2002 est
de 87 180 MDh.
(17) Le volume global
actions ngoci en 2002
est de 22 460 MDh.
Tableau 4
Les privatisations depuis 1995 et leur poids
dans la capitalisation du march et dans le volume total chang
Emetteurs
Date OPV
Nature opration
Titres
introduits
Titres
demands
Nb de
souscripteurs
Capitalisation
en 31/12/2002
(MMAD)
Volume
ngoci en 2002
(MMAD)
BMCE
1995
Cession
1 401 000
8 533 127
51 485
6 969
2 545
EQDOM
1995
Cession
200 000
691 168
22 013
848
158
SAMIR
1996
Cession
6 172 000
10 975 751
59 560
6 343
895
SONASID
1996
Cession
1 365 000
2 235 041
11 449
1 950
765
FERTIMA
1996
Cession
690 000
3 077 567
11 960
518
277
SMI
1997
Cession
329 018
1 931 218
14 153
1 678
811
BCP
2004
Cession
1 177 610
10 254 573
22 423
ND
ND
193 043
18 306
5 451
Total
Source : SBVC (2002).
(20) Lexprience de
IB-Maroc, rcemment
introduite sur le nouveau
march, nest pas
vraiment russie.
27 837 5
119 017 2
4 804 4
68 379 2
160 970 3
9 865
76 399
142 832
12 861
243 783
103 247
Jordanie
Egypte
Chypre
Turquie
Malaisie
23 190 5
37 404 5
54 659 1
87 508 4
14 258 5
34 994 7
60 951 6
157 294 1
1 755 1
6 125 7
27 544 2
68 904 4
36 794 3
14 125 0
80 420
206 619
207 530
71 495
77 117
129 707
34 395
207 318
20 000
28 329
143 273
116 449
129 707
60 795
Indonsie
Chili
Colombie
Argentine
Arabie Saoudite
Bulgarie
Croatie
Iran
Isral
Rosario (Arg.)
Venezuela
Kuwait
Philippines
Pologne
59,17 %
19,22 %
21,62 %
8,77 %
75,87 %
177,21 %
26,98 %
18,49 %
122,39 %
26,33 %
18,10 %
28,83 %
155,90 %
28,04 %
37,35 %
83,32 %
36,43 %
111,13 %
32,3 %
29,42 %
13 152 4
10 963 0
44704
Maroc
74,9 %
104,2 %
55,4 %
115,8 %
1,1 %
148,2 %
76,2 %
101,7 %
89,2 %
45,1 %
45,8 %
62,8 %
44,9 %
41,6 %
22,8 %
79,6 %
-14,7 %
116,6 %
134,5 %
53,8 %
Variation
de lindice
2003/2002
Capi./PI
B 2003
Capitalisation
en MM 2003
PIB en MM
2003
Pays
Thalande
Tableau 5
227
112
577
345
157
338
70
110
110
108
241
333
203
236
902
285
133
418
978
161
52
Socits
cotes
2003
227
112
577
345
157
338
70
110
110
108
241
333
203
236
902
285
133
418
978
161
52
Socits
trangres
cotes 2003
38
94
13
13
58
27
17
Nouvelles
introductions
2003
10
53
26
ND
19
17
345
Radiations
2003
1 139,8
204,1
19 114,8
4 667,8
246,7
116,6
159 053,9
56,1
3 078,2
142 061,8
6 647,3
14 652,4
9 662,7
2 672,6
52 233,4
98 160,3
326,7
102 420,8
397,0
2 482,6
734,6
917,1
ND
61,9
103,8
1 185,3
348,9
1 121,5
2 573,3
1 642,1
378,6
31,5
1 776,0
509,5
436,4
ND
1 277,0
79,3
3 200,8
28,6
2 616,8
Augmentation
du capital
2 578,5
Transactions
en MM 2003
Conclusion
Lexpos de cet article montre que les causes de la faiblesse des
introductions la Bourse de Casablanca ne se trouvent pas seulement dans
la sphre conomique ; elles se trouvent aussi dans la sphre extraconomique. Les facteurs institutionnels et socioculturels peuvent, en effet,
constituer des freins importants la dynamique des introductions.
Larchasme de lentreprise marocaine, le manque de transparence dans la
diffusion de linformation financire et dquit dans le traitement des ordres,
la panne des rformes des institutions conomiques, financires, bancaires
et boursires, une microstructure boursire fige caractrise par un systme
dchange inefficace, un niveau lev des cots de transaction et un systme
de contrle de linformation et de lactivit boursire inadapt sont autant
de raisons du manque dintroductions la Bourse de Casablanca.
Le manque dintroductions est li aussi au manque dinformation ; en
effet, une politique systmatique dinformation concernant les bienfaits de
lintroduction doit tre mise en application. Les mdias et surtout les banques
doivent mener une campagne dinformation et de sensibilisation des
entreprises en mesure dtre facilement cotes. De mme quune politique
bien dfinie de lentreprise et sinscrivant dans le cadre de linnovation doit
tre applique. Le projet de lentreprise dans le cadre de sa croissance future,
via son introduction, doit intgrer toutes les parties prenantes de
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