FinanzasI ENFIN400

Profesor:JosLuisRuiz
Otoo2015

(1)ParadojadeSanPetersburg
(Bernoulli)
Juego:

Lanzarunamonedahastaquesalgacara.
Pagarconeldellanzamientoquesalecara.

Elpagoesperadoes:
El
d

Prof.JosLuisRuiz

Cara

Pbb

Pago

1
2
3
.
.
.
n

1/2
1/4
1/8
.
.
.

$2
$4
$8
.
.
.

Pbbx
g
Pago
1
1
1
.
.
.
1

(1)ParadojadeSanPetersburg
(Bernoulli)

Aunque el pago esperado es infinito, los participantes slo quieren

pagar un modesto (su expectativa es jugar nicamente finitas
veces).
veces)

Cmo resolver?

Prof.JosLuisRuiz

Utilidad marginal de la riqueza es

decreciente!

AxiomasdeeleccinbajoIncertidumbreVNM
(Vonn Neumann Morgenstern)

Axioma1: Comparabilidad(Completitud)
Resultadoxespreferidoaresultadoy(x>y);
Resultadoyespreferidoaresultadox(y
Resultado y es preferido a resultado x ( y >x);
x) ;
Resultadoxespreferidoaresultadoy(x~y)

Axioma
2: Transitividad
(Consistencia)
Axioma2:
Transitividad(Consistencia)
Six>yy >z,entoncesx>z
Six~yy ~z,entoncesx~z

Axioma3: FuerteIndependencia
Six~y,entonces

Prof.JosLuisRuiz

AxiomasdeeleccinbajoIncertidumbre
VNM ( Vonn Neumann
VNM(Vonn
Neumann Morgenstern)
Axioma4: Mensurabilityy
Six>yzxy>z,entoncesexisteunnicotalque

Axioma5: Ranking
Sixyzxuz,entoncessiy
,siguequesi,entonces
sigue que si
entonces
Si,entonces.

AxiomasdeUtilidad
Axiomas
de Utilidad
Cardinal

Prof.JosLuisRuiz

Seasumequetodoslosindividuos
Se
asume que todos los individuos
tomandecisionesracionales.

AxiomasdeeleccinbajoIncertidumbre
VNM ( Vonn Neumann
VNM(Vonn
Neumann Morgenstern)

El axioma de Fuerte Independencia es el ms difcil de aceptar.

Ejemplo:

x Zapato izquierdo
y Zapato derecho
z Zapato derecho

Zapato izquierdo

Prof.JosLuisRuiz

Zapato derecho son complementarios !!

Aversin al riesgo.
Aversinalriesgo.
Condicin:escncava

Definicin:UnjuegoesZactuarialmentejusto si

Prof.JosLuisRuiz

Aversin al riesgo.
Aversinalriesgo.
Ejemplo1:

Ejemplo2:

Prof.JosLuisRuiz

Aversin al riesgo.
Aversinalriesgo.
Definicin:
Definicin:Unagenteesaversoalriesgosirechaza
Un agente es averso al riesgo si rechaza
todoslosjuegosquesonactuarialmentejustos.

Prof.JosLuisRuiz

Premioalriesgo.
Sea
la riqueza del agente, un juego actuarialmente justo,
entonces el premio al riesgo se resuelve:

provienedelaExpansindeTaylor

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

Premioalriesgo.

provienedelaExpansindeTaylor.

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

Aversin
absoluta al riesgo
Aversinabsolutaalriesgo

Estudios empricos sealan que la aversin al riesgo depende de la

riqueza. No es lo mismo apostar $1.000 para un rico que para un
pobre. Se esperara mayor aversin al riesgo del ms pobre.

Prof.JosLuisRuiz

Importantesfunciones
de utilidad
deutilidad
Funcin de Utilidad Cuadrtica.

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

Importantesfunciones
de utilidad
deutilidad
Funcin de Utilidad exponencial.

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

Importantesfunciones
de utilidad
deutilidad
Power Utility

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

 RegladelaUtilidadEsperada

Prof.JosLuisRuiz

TeoradePortafolio

Prof.JosLuisRuiz

Dos activos riesgosos

Dosactivosriesgosos

Prof.JosLuisRuiz

SetEficiente deDosActivos
Riesgo

Retorno

0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50,00%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

8,2%
7,0%
5,9%
4,8%
3,7%
2 6%
2,6%
1,4%
0,4%
0,9%
2 0%
2,0%
3,08%
4,2%
5,3%
6,4%
6,
%
7,6%
8,7%
9,8%
10,9%
12,1%
13,2%
14,3%

7,0%
7,2%
7,4%
7,6%
7,8%
8 0%
8,0%
8,2%
8,4%
8,6%
8 8%
8,8%
9,00%
9,2%
9,4%
9,6%
9,8%
10,0%
10,2%
10,4%
10,6%
10,8%
11,0%

Combinaciones de Riesgo y Retorno del

Porfolio
12,0%

R e to r n o

% en Acciones

11,0%

100%
accione
s

10,0%
9,0%
8,0%
7,0%

100%
bonos

6,0%
5,0%
0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%

Riesgo (desviacin estndar)

Podemos considerar porfolios con
otras ponderaciones adems de
50% en acciones y 50% en bonos

SetEficiente deDosActivos
Riesgo
Risk

Retorno
Return

0%
0%
5%
5%
10%
10%
15%
15%
20%
20%
25%
25%
30%
30%
35%
35%
40%
40%
45%
45%
50%
50%
55%
55%
60%
60%
65%
65%
70%
70%
75%
75%
80%
80%
85%
85%
90%
90%
95%
95%
100%
100%

8.2%
88,2%
8.2%
2%
7.0%
7.0%
7,0%
5.9%
5.9%
5,9%
4.8%
4.8%
4,8%
3.7%
3.7%
3,7%
2.6%
2.6%
2,6%
1.4%
1.4%
1,4%
0.4%
0.4%
0,4%
0.9%
0.9%
0,9%
2.0%
2.0%
2,0%
3.1%
3.1%
3,1%
4.2%
4.2%
4,2%
5.3%
5.3%
5,3%
66.4%
6.4%
4%
6,4%
4%
7.6%
7.6%
7,6%
8.7%
8,7%
8.7%
9.8%
9.8%
9,8%
10.9%
10 9%
10.9%
10,9%
12.1%
12,1%
12.1%
13.2%
13.2%
13,2%
14,3%
14.3%

7.0%
7 0%
7.0%
7,0%
7.2%
7.2%
7,2%
7.4%
7,4%
7.4%
7.6%
7,6%
7.6%
7.8%
7,8%
7.8%
8.0%
8.0%
8,0%
8.2%
8.2%
8,2%
8.4%
8.4%
8,4%
8.6%
8.6%
8,6%
8.8%
8.8%
8,8%
9.0%
9.0%
9,0%
9.2%
9.2%
9,2%
9.4%
9.4%
9,4%
99,6%
9.6%
6%
9.6%
6%
9.8%
9.8%
9,8%
10.0%
10,0%
10.0%
10.2%
10.2%
10,2%
10.4%
10 4%
10.4%
10,4%
10.6%
10,6%
10.6%
10.8%
10.8%
10,8%
11,0%
11.0%

Combinaciones de Riesgo y Retorno del

Porfolio
12,0%

R e to r n o

%%eninAcciones
stocks

11,0%

100%
accione
s

10,0%
9,0%
8,0%
7,0%

100%
bonos

6,0%
5,0%
0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%

Riesgo (desviacin estndar)

Podemos considerar porfolios con
otras ponderaciones adems de
50% en acciones y 50% en bonos

SetEficiente deDosActivos
Riesgo

Retorno

0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

88,2%
2%
7,0%
5,9%
4,8%
3,7%
2,6%
1,4%
0,4%
0,9%
2,0%
3,1%
4,2%
5,3%
6 4%
6,4%
7,6%
8,7%
9,8%
10,9%
12,1%
13,2%
14,3%

77,0%
0%
7,2%
7,4%
7,6%
7,8%
8,0%
8,2%
8,4%
8,6%
8,8%
9,0%
9,2%
9,4%
9 6%
9,6%
9,8%
10,0%
10,2%
10,4%
10,6%
10,8%
11,0%

Combinaciones de Riesgo y Retorno del

Porfolio
12,0%

R e to r n o

% en Acciones

11,0%
10,0%

100%
accione
s

9,0%
8,0%
7,0%
6,0%

100%
bonos

5,0%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%

Riesgo (desviacin estndar)

Note que algunos porfolios son mejores
mejores
que otros. Ellos tienen retornos ms altos
para el mismo o menor nivel de riesgo.
Ellos componen la frontera eficiente.

retorno
o

ElSetEficiente deMuchos
Activos

Activos
Individuales

Considereunmundoconmuchosactivosriesgosos;todava
podemosidentificarelsetdeoportunidades de
combinaciones de riesgoretorno
combinacionesderiesgo
retornodevariosporfolios.
de varios porfolios

Dos activos riesgosos

Dosactivosriesgosos
Coeficientedecorrelacin
Coeficiente de correlacin.

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos

Para x > x Raz (1) es la relevante (>0):

Para x < x Raz (2)

( ) es la relevante (>0):
( )

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos
Caso1:Dosactivosa,b.

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos
Caso2:

2races:

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos
Caso2:

2races:

Prof.JosLuisRuiz

Dos activos riesgosos

Dosactivosriesgosos

Six>x Raz(1)eslarelevante(>0):

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos

Six<x Raz(2)eslarelevante(>0):

Prof.JosLuisRuiz

Dos
activos riesgosos
Dosactivosriesgosos

Caso3:

Prof.JosLuisRuiz

Portfolio
de mnima varianza
Portfoliodemnimavarianza

Ahorasi:

Prof.JosLuisRuiz

retorno
o

ElSetEficiente deMuchos
Activos

Porfolio
de mnima
varianza
Activos
Individuales

Dadoelsetdeoportunidades
Dado
el set de oportunidades podemos
identificar elportafolio demnima varianza.

retorno
o

ElSetEficiente deMuchos
Activos

Porfolio
de mnima
varianza
Activos
Individuales

Laseccindelsetdeoportunidadessobreelporfoliode
mnima arian a es la frontera eficiente
mnimavarianzaeslafronteraeficiente.

retorno
o

PortfolioRiesgoso Optimo
con un Activo Libre deRiesgo
conunActivo
de Riesgo
100%
acciones

rf
100%
bonos

Ademsdeaccionesybonos,considereun
mundo que tambin tiene activos libres de
mundoquetambintieneactivoslibresde
riesgocomoTbills(certificadosdetesorera).

Portfolio
de mnima varianza
Portfoliodemnimavarianza
GRFICO

Prof.JosLuisRuiz

La volatilidad con ventas cortas

Lavolatilidadconventascortas
Problema.
Suponga que las acciones de Intel tienen una volatilidad de 50% y las de Coca
cola de 25% y que no estn correlacionadas. Cul es la volatilidad de una
cartera que est corta en $10.000 de Cocacola y larga en $30.000 de Intel?
Solucin:

Prof.JosLuisRuiz

Portafoliode1activo
riesgoso
y 1 libre de riesgo
riesgosoy1librederiesgo.

Prof.JosLuisRuiz

Premioalavolatilidad
(Ratio
de Sharpe)
(RatiodeSharpe)

SupongaRf=5%yelportafolio:

PortafolioBdominaalA.
Portafolio B domina al A
Prof.JosLuisRuiz

Premioalavolatilidad
(Ratio de Sharpe)
(RatiodeSharpe)
PorqudetenerseenB?
Por qu detenerse en B?
Continuarhastalatangencia
AlcanzarelportafolioP

GRFICO

Prof.JosLuisRuiz

retorno
o

PortfolioRiesgoso Optimo
con un Activo Libre deRiesgo
conunActivo
de Riesgo
100%
acciones

rf
100%
bonos

Ademsdeaccionesybonos,considereun
mundo que tambin tiene activos libres de
mundoquetambintieneactivoslibresde
riesgocomoTbills(certificadosdetesorera).

retorno
o

Prestar yPedir Prestado sin

Riesgo
100%
acciones
Fondo
Balancead
o

rf
100%
bonos

Ahoralosinversionistaspuedenasignarsudinero
entrelosTbillsyunfondobalanceado.

retorno
o

Prestar yPedir Prestado

sin Riesgo
sinRiesgo

rf

Conunactivolibrederiesgodisponibleylafrontera
eficienteidentificada,podemoselegirlalneade
asignacindecapitalconlapendientems
i
i d
it l
l
di t

pronunciada.

retorno
o

Equilibrio deMercado

rf

Conlalneademercadodecapitalesidentificada,
todoslosinversionistaseligenunpuntosobrela
lneaalgunacombinacindelactivolibrede
riesgo y del porfolio de mercado M En un mundo
riesgoydelporfoliodemercadoM.Enunmundo
conexpectativas homogeneas,M eselmismopara
todoslosinversionistas.

retorno
o

LaPropiedad deSeparacin

rf

LaPropiedaddeSeparacin establecequeelporfolio
demercado,M,eselmismoparatodoslos
i
inversionistasellospuedenseparar
i it
ll
d
suaversinal
i l
riesgodesueleccindelporfoliodemercado.

retorno
o

LaPropiedad deSeparacin

rf

Laaversinalriesgodelinversionistaesreveladaensu
eleccindedondeubicarseenlalneademercadode
capitalesno en su eleccin de la lnea
capitalesnoensueleccindelalnea.

retorno
o

Equilibrio deMercado
100%
acciones
Fondo
Balancead
o

rf
100%
bonos

DndelosinversionistaseligenestarenlaLneadeMercadode
Capitalesdependedesutoleranciaalriesgo.Elpunto
i
importanteesquetodostienenlamismaLMC.
d i
l i
LMC

retorno
o

Equilibrio deMercado
100%
acciones
Porfolio
Riesgoso
Optimo

rf
100%
bonos

TodoslosinversionistastienenlamismaLMC,
porqueellostienenelmismoporfolioriesgoso
i
ptimo,dadalatasalibrederiesgo.
d d l
lib d i

retorno
o

LaPropiedad deSeparacin
100%
acciones
Porfolio
Riesgoso
Optimo

rf
100%
bonos

Lapropiedaddeseparacinimplicaquelaeleccin
delporfoliopuedeserseparadaendostareas:(1)
d
determinarelporfolioriesgosoptimo,y(2)
i
l
f li i
i
( )
seleccionarunpuntosobrelaLMC.

LneadeMercadode
Capitales
(LMC)
Capitales(LMC)
GRFICO

(1) Volatilidad de Exxon debido al riesgo de mercado:

(2) Volatilidad de Exxon debido al riesgo diversificable.

(1) + (2) : Volatilidad total de Exxon.

Exxon

Prof.JosLuisRuiz

Modelodeseleccinde
portafolio de Markowitz
portafoliodeMarkowitz
Muchosttulos
riesgosos.
Tasalibre
deriesgo.

Prof.JosLuisRuiz

ModelodeSeleccinde
Portafolio
de Markowitz
PortafoliodeMarkowitz

n estimadores de
.
n x n trminos de la matriz de covarianza.
n trminos de la diagonal son varianzas.
nn = n(n1) trminos fuera de la diagonal.

Dado que

estimadores diferentes de covarianzas.

Ejemplo:

5ttulos 50estimadoresderetornos.
50covarianzas.
50 covarianzas
50*(49/2)=1.225estimadoresdecovarianzas
1.325trminosdistintos!!!!!

Prof.JosLuisRuiz

El poder de la diversificacin.
Elpoderdeladiversificacin

Supongamosquetodoslosttulostienenlamismadesviacinestndar

Siinsuranceprinciple

Si
Nohaybeneficiodediversificacin

Prof.JosLuisRuiz

Modelos ndice
Modelosndice
1)InputsdelmodelodeMarkowitz.
) p
Ejemplo: 50 Stocks
Necesidad de estimar:
n = 50 estimadores
ti d
d
de retornos
t
esperados.
d
n = 50 estimadores de varianzas.
(n-n)/2 = 1.225 estimadores de covarianzas.
1.325 estimaciones!!!!!
Ahora,
Si n = 100 5.150 estimadores.
Si n = 3
3.000
000 4,5
4 5 millones de estimadores !!!!!!
!!!!!!.
( ~ NYSE stocks)

Prof.JosLuisRuiz

Modelosndiceyladiversificacin.
(Sharpe 1963)
(Sharpe,1963)

Exceso de retorno activo i :

Similarmente, aplicando para el portafolio de stocks:

Prof.JosLuisRuiz

, si el portafolio de encuentra igualmente distribuido

Modelos
ndice y la diversificacin.
Modelosndiceyladiversificacin.

Ahora,

De(1)

Prof.JosLuisRuiz

Modelos ndice y la diversificacin.

Modelosndiceyladiversificacin

Tambin:

Prof.JosLuisRuiz

Modelos ndice y la diversificacin

Modelosndiceyladiversificacin

Ventajas:Connstocks

nestimadoresde
nestimadoresde
Nestimadoresdevarianzasdelafirmaespecfica
1 estimador del premio al riesgo de mercado
1estimadordelpremioalriesgodemercado
1estimadordelavarianzadelfactormacroeconmico
(3n+2)Estimadores!!!

Sin=50 152estimadores<1.352!!!
Sin=3000 9002estimadores<4.5millones!!!

Desventajas
Ignoracorrelacindestocks.

Ejemplo:
Ej
l 2 activos
ti
con correlacin
l i negativa
ti Ignora
I
ventaja
t j de
d
diversificacin pequeo ponderados en estos ttulos
Innecesaria mayor covarianza.
Prof.JosLuisRuiz

CAPM
( Capital Asset Pricing Model)
(CapitalAsset

Markowitz Funda la adm. Moderna de portafolio (1952).

CAPM Sharpe (1964), Linter(1965) y Mossin (1966).

Supuestos del CAPM.

Hay muchos inversionistas tomadores de precios, riqueza atomizada sus transacciones
no afectan los precios .
Todos los inversionistas tienen el mismo horizonte de inversin.
inversin
Instrumentos son pblicamente transados (bonos y acciones). Tasa libre de riesgo para
pedir o prestar.
No hay costos de transaccin ni impuestos.
Todos los inversionistas son optimizadores racionales de media y varianza Usan el
portafolio de Markowitz
Inversionistas de igual anlisis y comparten visin del mundo Expectativas
homogneas.

Prof.JosLuisRuiz

CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
(CapitalAsset
Model)
Model)

Luego,enequilibrio:

1) Todos los inversionistas van a decidir mantener un portafolio de activos riesgosos

proporcional al portafolio de mercado.
2) El portafolio de mercado no slo estar en la frontera eficiente sino ser tambin el
portafolio de tangencia.
3) El premio al riesgo del portafolio de mercado ser proporcional a su riesgo y el grado de
aversin del inversionista representativo.

4) Adems:

Prof.JosLuisRuiz

CAPM
((CapitalAsset
Capital Asset Pricing Model)
DerivacindelCAPM:

Prof.JosLuisRuiz

CAPM
((CapitalAsset
Capital Asset Pricing Model)

Asuvez,

Prof.JosLuisRuiz

CAPM
(Capital
Asset Pricing Model)
(CapitalAsset

Prof.JosLuisRuiz

Relacin entreRiesgo yRetorno

Esperado (CAPM)
RetornoesperadodelMercado:

R M RF Premio por Riesgo de Mercado

Retorno esperado de un activo individual:

R i RF i ( R M RF )
Premio por Riesgo de Mercado

Esto aplica a activos individuales mantenidos dentro

de porfolios bien diversificados.

Retorno Esperado deunActivo

Individual
EstafrmulaeselModelodeValoracinde
Activos de Capital (CAPM)
ActivosdeCapital(CAPM)

R i RF i ( R M RF )
Retorno
Esperado
del Activo

Tasa Libre
= de Riesgo +

Beta del
Activo

Premio por
Riesgo de
Mercado

Asumiendo i = 0, entonces el retorno esperado

es RF
Asumiendo i = 1, entonces R i R M

Retorrno Espera
ado

LineadeMercadodeValores (LMV)

RM

RF
10
1.0
LMV Muestra el rendimiento
requerido para cada valor como
funcin su beta con el mercado.
De acuerdo con el CAPM, todas
las acciones y carteras deben
encontrarse sobre la LMV.

R i RF i ( R M RF )

Rettorno
Esp
perado

Relacin entreRiesgo y
Retorno Esperado (LMV)

13.5%

3%
15
1.5

i 1.5

RF 3%

R M 10%

CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
(CapitalAsset
Ejemplo: Suponga que el rendimiento libre de riesgo es 4%, la cartera
de mercado tiene un rendimiento esperado de 10% y volatilidad
de 16%. Las acciones de XYZ S.A. Tienen una volatilidad de
26% y correlacin de 0.33 con el mercado. Cul es el beta de
XYZ S.A. CON EL MERCADO?Cul es si rendimiento
esperado?.

Entonces,

Los inversionistas requerirn un rendimiento esperado de

7.2% para verse compensados por el riesgo asociado a las
acciones de XYZ S.A.
Prof.JosLuisRuiz

Reto
orno del A
Activo

Estimandoconregresin

Pendiente =
i
Retorno del
mercado %

Ri = i + iRm + ei

La Frmula para el Beta

LaFrmulaparaelBeta

Cov( Ri , RM )

( RM )
2

Claramente, el estimado del beta depender en la eleccin

del proxy para el porfolio de mercado.

Beta de una cartera

Betadeunacartera
Una cartera est en la LMV

Luego, el beta de una cartera es el promedio ponderado de los

betas de la cartera.

Prof.JosLuisRuiz

Alfa
s rs E (rs ) rs rf s (rm rf )

Suponga que las acciones de los activos 1 y 2 suben un 2% su retorno debido a

b
i i y que los
l activos
i
b j un 2%.
2%
buenas
noticias
3 y 4 bajan

GRFICO

Se p
puede mejorar
j
la cartera de mercado con la compra
p de acciones
con
y con la venta de acciones con
.

Prof.JosLuisRuiz

Compras Alza P Baja rendimiento del activo

Ventas Cae P Sube rendimiento del activo.

Beta Ajustado
BetaAjustado

Idea:Existenciadeerroresendatayevidenciaquesugierequecon
eltiempolosbetastiendenatenerunaregresinhaciaelbetade
mercado
mercado

Prof.JosLuisRuiz

Metodologasdeestimacinqueutilizan
proveedoresseleccionadosdedatos.
d
l i
d d d t
VALUE LINE

REUTERS

BLOOMBERG

Rendimientos
d

Semanall

Mensuall

Semanall

Horizonte

5aos

5aos

2aos

ndice demercado

NYSEComposite

S&P500

S&P500

Ajustado

Si

No

Si

La tasa libre de riesgo.

Usan ttulos del tesoro.
Qu horizonte escogen?
Q
g
Cuando se encuesta,, empresas
p
y
analistas informan usos de bonos de largo plazo (10 a 30 aos)

Prof.JosLuisRuiz

FinanzasII

Metodologasdeestimacinqueutilizan
proveedoresseleccionadosdedatos.
d
l i
d d d t

Laprimaderiesgodemercado.
Datoshistricos?
Sisemiraafuturo.qucantidaddedatosusan?
Muylargalaserie Inexactitud(pocarelevancia)
Alternativa,usanunmodelofundamental:

Puedeserinexactoparaunaempresaindividual.
Supuestodecrecimientoconstantepuedeserrazonableparaelmercado.

Ejemplo:
Rend. Divid. ~ 2% para el S&P 500
Dividendos crecen ~ 6% por ao
8% de rend.
rend Esperado del S&P 500
Investigadores estiman (rm-rf) ~ 3%-5%
Prof.JosLuisRuiz

Ejemplos
j
l de
d Estimacin
i
i dde Beta
B