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Christian At
Master IBE et micro
economie appliqu
ee
Annee 2006-2007
1- La structure du capital
1-1- Les theor`emes de Modigliani et Miller
1- La structure du capital
2 moyens pour une entreprise de lever des fonds :
I
I
I
min (X , D)
Revenu total, X
max (X D, 0)
Revenu total, X
Etc.
Hypoth`eses
Pas de taxes.
Pas de co
uts de banqueroute.
Proposition
(AER, 1958) : La valeur totale de marche de lentreprise est
independante de sa structure de capital.
Preuve
I
D0
D et D 0 = montant de dettes
Le cout du capital
I
Proposition
(AER, 1958) : Le co
ut des actions dune entreprise saccrot avec
son ratio dette/action.
Preuve Le co
ut du capital moyen pondere de lentreprise (=
moyenne ponderee des differentes sources de financement) est :
CCMP =
D
E
E (X )
rD +
rE =
= rA
D +E
D +E
V
rD est le co
ut de la dette sans risque, i.e. son rendement.
rE est le co
ut des actions, i.e. son rendement espere.
Apr`es reecriture :
D
+ rA
E
Selon MM, rA est independant du ratio D/E rE est lineaire en
D/E . QED
rE = (rA rD )
MM et le MEDAF
rE = (rA rD )
D
+ rA
E
E = (A D )
D
+ A
E
Co
ut du capital
E
D/E
MM vs theorie de la client`ele
Th
eorie de la client`
ele :
I
Intuition pour MM :
I
Ils ne sont pas limites aux actifs emis par les entreprises.
Proposition
La valeur totale de marche de lentreprise est independante de sa
politique de dividende.
Identit
e comptable : En prenant la politique dinvestissement
donnee, un changement dans la politique de paiement doit
etre relie `a un changement dans la politique de financement.
Preuve
I
I
: facteur descompte.
flux entrant
flux sortant
= nt Pt = nt E (dt+1 + Pt+1 )
= E (Rt+1 It+1 + (nt+1 nt )Pt+1 + nt Pt+1 )
= E (Rt+1 It+1 + Vt+1 )
X
= E
(Rt+1 It+1 )
>1
MM en pratique
I
Ratio dette
43,2
22,9
30,4
17,3
3,5
Message principal
I
Comment les d
ecisions financi`
eres affectent la taille du
g
ateau ?
I
Bibliographie
I