1

Comit Renta Variable

24 de febrero 2016

Contenido

Entorno de Mercado

Contexto y Desempeo

Recomendaciones

Resumen de Niveles

Entorno WTI: Recuperacin en espera

El ltimo informe de la Agencia Internacional de Energa impuls el precio del crudo al comienzo de la semana, luego de
que diera a conocer que la produccin de petrleo de Estados Unidos (shale oil) podra caer en 600,000 bped en 2016, y
200,00 bped. Sin embargo, los precios retomaron su cada tras el anuncio del ministro de petrleo de Arabia
Saudita que elimin la esperanza de los inversionistas de un posible recorte de produccin. El mercado ve poco
probable que el slo congelamiento de la produccin logre equilibrar la oferta y demanda, en bsqueda de una
recuperacin en los precios.

Fuente: Bloomberg

Entorno Comportamiento Europa y EE.UU.

Despus de un rally muy breve, de la mano de la recuperacin del precio del crudo, las bolsas desarrolladas pueden
desarrollar una lateralidad toda vez que el petrleo encuentre descanso en la zona de USD 30/bbl. A nivel fundamental no
ha habido noticias que hayan movido el mercado ms all del comportamiento del crudo. La bolsa local ha perdido
correlacin en el ao con el comportamiento de las bolsas desarrolladas, en particular en Norteamrica.

Eurostoxx 600

S&P 500

Fuente: Bloomberg

Entorno Mercados Regionales

COLCAP vs. LATAM

En lo corrido del ao, las bolsas con mayor

impacto negativo en 2015 han sido las que ms
se han recuperado, mostrando que relativamente
presentan mejores puntos de entrada, a nivel
latinoamericano.
Solo Brasil muestra un mal desempeo en la
regin. Por su parte, Latinoamrica viene
mostrando mejor desempeo que los mercados
emergentes, y estos a su vez un mejor
comportamiento que los desarrollados en 2016.

COLCAP vs. Global

Desempeo Colombia vs. Otros Mercados

Mercado
M. Desarrollados
M. Emergentes
Colombia
Per
Chile
Mxico
Brasil
Prom. LATAM
Dif. Colombia

2013
24%
-5%
-12%
-24%
-14%
-2%
-15%
-13.5%
1.2%

Desempeo
2014
2015
3%
-3%
-5%
-17%
-6%
-24%
-6%
-33%
4%
-4%
1%
0%
-3%
-13%
-1.9% -15.1%
-3.9%
-8.7%

Fuente: Bloomberg, ndices MSCI, Bolsa de Valores de Colombia, Clculos Casa de Bolsa

'16 YTD
-6.3%
-5.6%
6.6%
7.7%
1.0%
0.6%
-1.9%
2.8%
3.8%

P/E
18.3x
11.5x
12.5x
14.7x
18.4x
21.7x
18.2x
17.1x
4.6x

Contenido

Entorno de Mercado

Contexto y Desempeo

Recomendaciones

Resumen de Niveles

Desempeo COLCAP Corto Plazo

Despus de tocar la media mvil de largo plazo la bolsa local no ha podido seguir avanzando en su movimiento alcista que
no para desde el 18 de enero y que la ha llevado a crecer un 14% desde ese momento. Este movimiento ha sido
sustentado en febrero por compras netas de ms de COP 117 mil millones en el IColcap, muy por encima del volumen
promedio mensual negociado en 2015.

Fuente: Bloomberg

Isagen Suspensin en la Bolsa

LA BVC dio a conocer la suspensin de la negociacin de los ttulos de Isagen debido a que en la Superintendencia Financiera de
Colombia fue radicada la solicitud de autorizacin de OPA por parte de Brookfield (57.6%). Esta suspensin es efectiva desde ayer
hasta el da hbil siguiente a la publicacin del aviso de oferta. Por su parte, la Bolsa anunci que no se suspende la negociacin
de operaciones repo y TTVs sobre esta accin.
La OPA inicial, segn el reglamento, debe realizarse dentro de los dos meses siguientes a la fecha de cierre (22 de enero), razn
por la cual el plazo para conocerla es hasta el 22 de marzo. La OPA adicional tendra lugar transcurridos 4 meses contados a partir
de la Fecha de Cierre y dentro de los 2 meses siguientes.
Los principales trminos de la operacin son los siguientes:

1. Nmero de acciones del preacuerdo: 532,041,069 acciones ordinarias, que representan el 19.52% del total de las
acciones. El 19.52% corresponde a las participaciones no mayoritarias, si bien la compaa ha sido clara en varias
ocasiones en el sentido de que adquiriran el total de la participacin accionaria restante.
2. Precio: COP 4,130 por accin, pagadero en efectivo en pesos colombianos, de contado, dentro del plazo y a travs de
mecanismos de liquidacin de la OPA.
3. Fecha: la fecha para la aceptacin de la OPA se encuentra sujeta a la aprobacin de la misma por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia. Una vez sta sea aprobada, se publicarn los avisos de oferta pblica
respectivos con sus condiciones. Los vendedores acudirn a la OPA en calidad de aceptantes.
4. La adjudicacin de la OPA no ocurrir hasta que transcurra un mes contado a partir de la fecha de la radicacin
del comunicado en Superintendencia Financiera y en la Bolsa de Valores de Colombia.
5. Cada cliente podr llevar a cabo la transaccin por medio de la comisionista que decida para llevarlo a cabo.

Fuente: Bloomberg, Bolsa de Valores de Colombia, Clculos Casa de Bolsa

Calendario de Resultados 4T15

D

Febrero
M

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

26

27

28

Marzo
M

29

Fuente: Emisores

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

26

27

28

29

30

31

Desempeo Canacol
Comportamiento Mercado (CAD)

Niveles Tcnicos
Resistencias:

CAD $3.50 (aprox. COP $8,446)

CAD $3.15 (aprox. COP $7,602)
CAD $3.00 (aprox. COP $7,240)

Soportes:

CAD $2.80 (aprox. COP $6,757)

CAD $2.70(aprox. COP $6,516)
CAD $2.60 (aprox. COP $6,274)

Desempeo vs. Petrleo y Comparables

Informacin Relevante Reciente:

No hubo informacin relevante esta semana.

Fuente: Bloomberg, Emisor, Casa de Bolsa

10

Desempeo Pacific Exploration

Comportamiento Mercado (CAD)

Niveles Tcnicos
Resistencias:

CAD $1.80 (aprox. COP $4,344)

CAD $1.60 (aprox. COP $3,861)
CAD $1.10 (aprox. COP $2,655)

Soportes:

CAD $0.60 (aprox. COP $1,448)

CAD $0.35 (aprox. COP $856)
CAD $0.15 (aprox. COP $367)

Desempeo vs. Petrleo y Comparables

Informacin Relevante Reciente:

Alcanz un acuerdo con ciertos tenedores (34%) de sus
bonos senior de 5.375% con vencimiento en el 2019, y de sus
bonos senior de 5.625% con vencimiento en el 2025, segn el
cual stos acordaron abstenerse de declarar que los montos
de capital de dichos bonos son deuda exigible hasta el 31 de
marzo de 2016.

Fuente: Bloomberg, Emisor, Casa de Bolsa

11

Contenido

Entorno de Mercado

Contexto y Desempeo

Recomendaciones

Resumen de Niveles

12

Recomendaciones Estructurales
Sobre Ponderar

Factores al Alza
Crecimiento del negocio de pensiones en Latam ante atractivos
datos demogrficos en la regin (crecimiento de la clase media e
ingresos per-cpita). En trminos de crecimiento, la regin donde la
compaa tiene operacin presentar un crecimiento del PIB
alrededor del 3.0%, a excepcin de Uruguay y Chile que segn
proyecciones de Bloomberg tendrn un crecimiento en el 2016 de
2.0% y 2.3% respectivamente.
Slida dinmica en el sector asegurador debido a un aumento de
primas retenidas. Tras la reforma tributaria en Chile y Colombia en el
2014 no se esperaran nuevos aumentos de tasas impositivas para la
compaa.
Consolidacin de Suramericana y Sura Asset Management -SUAM en
EE:FF se traducira en mayor estabilidad de los ingresos.
Adicionalmente, la compra de los activos de RSA implicara un
aumento del 50% en el nmero de clientes en 6 pases.
A tener en Cuenta
X Se espera que para el 1S16, los resultados de los bancos, entre los
que se incluye Bancolombia, (~24% del portafolio total) pierdan
dinamismo con respecto a 2015, en medio de una economa que se
desacelera, aumentando los costos de fondeo, desmejorando la
calidad de cartera comercial y de consumo, y aumentando el nivel de
provisiones, impactando los ingresos por dividendos de la holding en
2017 de manera negativa.
X Mayor desaceleracin en el crecimiento de los pases donde
SUAM tiene presencia, afecta negativamente el crecimiento del
segmento de pensiones, disminuyendo los ingresos de Sura.

Factores al Alza
Slido desempeo operacional en 2015 impulsado por la
recuperacin en los volmenes de venta en Colombia por encima
de la industria, as como crecimiento en los ingresos de la filial en
EEUU. Se espera hacia 2016 que siga la dinmica positiva en
Colombia y que los resultados en EE.UU. sean an mejores debido a
condiciones climatolgicas ms favorables para la construccin.
El 59% de los ingresos provienen de mercados extranjeros, con lo
cual la depreciacin genera efectos favorables en sus resultados a
diferencia de Cemex Latam Holdings, quien al presentar sus estados
financieros en USD ha tenido que aumentar el costo de sus
productos para mantener sus mrgenes.
El PIPE 2 adicionar 61 mil viviendas nuevas (VIS) en 2016 y 69 mil
en 2017. Asimismo, programas de infraestructura vial (Vas de la
Equidad y Cuarta Generacin) y aeroportuaria (47 aeropuertos en
remodelacin) impulsaran el sector de construccin. En Panam,
proyectos de infraestructura relacionados con expansin del Canal
de Panam, segunda lnea del Metro (iniciar en 1T16, 44 meses de
ejecucin), y programas de vivienda de inters social incentivara
resultados en los prximos perodos
A tener en Cuenta
X En los prximos aos el nivel de gasto del Gobierno Nacional Central
se podra reducir producto de restricciones fiscales causadas por
menores ingresos. Desde los gobiernos regionales el nivel de gasto
en obras de infraestructura debera caer en un ao en el cual se
comienza a hacer planeacin para los dirigentes recin electos.

13

Recomendaciones Estructurales
Sobre Ponderar

Factores al Alza
El 81% de los ingresos de la compaa provienen de negocios
regulados, debido a su fuerte presencia en los segmentos de
electricidad y gas natural en Colombia, Per y recientemente en
Brasil. Esta estrategia le ha permitido a la compaa aumentar su
EBITDA consolidado en una TACC del 11.75% en el periodo 2007
LTM 3T15. Durante el 2016 continuar expandiendo su presencia en
estas regiones.
La compaa tiene un slido nivel de inversiones para el periodo
2013 2019 por USD 3.4bn el cual le permitir mantener la senda de
crecimiento de los ltimos aos. Las inversiones estarn enfocadas
tanto en sus negocios core, la consolidacin de los nuevos (p. ej
distribucin de GN en Per) y actividades de M&A.
De forma sostenida, EEB ha pagado atractivos retornos cercanos al
4% por concepto de dividendos. Es de esperarse que este atractivo
nivel de pagos se mantenga en la media en que la predictibilidad de
sus flujos le permiten retribuir altos pagos a sus accionistas.
Aunado a lo anterior, el Distrito de Bogot es el mayor accionista del
Grupo (76.3%) y depende de estos pagos para financiar sus
proyectos gubernamentales.
A tener en Cuenta
X Exposicin ante cambios regulatorios; en distribucin y transmisin
de electricidad en Colombia se estn planteando modificaciones al
esquema tarifario, mientras que en transmisin de gas, durante el
2015 se dieron varios cambios que impactaron los resultados de TGI.
La entrada al mercado brasileo expone an ms a la compaa a
este tipo de riesgo, en el mismo modo que le sucedi a ISA a travs
de CTEEP.

Factores al Alza
La compaa ha logrado mantener mrgenes estables a pesar del
impacto negativo que ha generado la devaluacin del COP frente al
USD, lo cual hace que algunos de los insumos agrcolas que la
compaa importa se encarezcan. Esto lo ha logrado gracias al
incremento gradual en el precio de sus productos y a la
diversificacin de las marcas y geografas que hacen parte de su
portafolio.
La adquisicin del Grupo Corral le ha permitido incursionar en el
negocio de comidas por fuera del hogar, y ha planteado un gran
potencial de crecimiento para la compaa. Adicionalmente, han
llevado a cabo mejoras administrativas las cuales han disminuido el
nivel de gastos y les ha permitido presentar mejores resultados. De
esta manera, en el ltimo trimestre el EBITDA present un
incremento de 30.2% A/A y un margen de 12.7%, en lnea con las
cifras de 2014.
Estimamos que su poltica de cobertura de precio de insumos,
sumada con las polticas de pricing le permitan sortear un ciclo de
menor consumo interno en 2016 sin afectar drsticamente sus
resultados financieros.
A tener en Cuenta
X La desaceleracin econmica en el pas, acompaada de un alto
nivel de inflacin y menor confianza del consumidor, podra
terminar afectando el desempeo de la compaa ante una posible
disminucin del consumo durante el prximo ao, en la medida que
no se presenten seales fuertes de recuperacin.

14

Recomendaciones Estructurales
Sobre Ponderar

Factores al Alza
La entrada en funcionamiento de Reficar aumentar ingresos
provenientes de refinacin y disminuir sus importaciones de
gasolina, mejorando los mrgenes.
La compaa recibir a mediados del 2016 la operacin del Campo, lo
que ocasionar un aumento en su produccin neta aproximada del
10% compensando en parte la cada del precio del crudo en sus
ingresos.
Los mltiplos forward EV/EBITDA y forward P/E de la compaa se
ubican por debajo de sus comparables en -24% y -20%
respectivamente. El impacto por la cada en los precios del crudo ha
sido exagerado, ubicando a la petrolera incluso por debajo de su
primer precio de emisin de COP 1.400/accin.
La cada en el precio de la accin compensara en parte la cada
esperada en los dividendos decretados para 2016, llevando a un
yield de 6%.
A tener en Cuenta
X El plan de inversiones de la compaa estar enfocado en
mantenimiento de la produccin actual (aprox. 755k bpe/d), ajustes
finales en la Refinera de Cartagena y un monto considerablemente
menor en exploracin, lo cual genera un panorama difcil a futuro,
apostndole a un escenario de cada de precios temporal.
X Existen riesgos en el corto plazo asociados a la publicacin del
informe de reservas del 2015, as como posibilidades de disminucin
de la calificacin crediticia en caso de persistir o empeorar las
condiciones en el mercado del petrleo.

15

Recomendaciones Estructurales
Sub Ponderar

Factores de Riesgo

Factores de Riesgo

X Adquisicin de activos por USD 1,836 mm en

Argentina y Brasil de manos del grupo Casino. Estos
mercados
tienen
dinmicas
inflacionarias
importantes que podran empeorar las ventas en
esas regionales. Se deteriorara la estructura de
capital de la compaa.

X El retraso en el desarrollo de los bloques CPE-6 y Rio

Ariari y la devolucin del campo Rubiales a
Ecopetrol en el 2016, podran comprometer la
senda de crecimiento en produccin de la
compaa, a pesar del aumento en la produccin de
crudo liviano.

X Confianza del consumidor afectada por expectativas

de crecimiento econmico. Compras en bienes no
alimentarios se veran afectadas por tasa de
cambio.

X La compaa presenta una limitada capacidad de

obtencin de recursos para financiar su plan de
inversin debido a sus altos niveles de
endeudamiento (con el riesgo de violar covenants)
y limitada generacin de caja, en lnea con la cada
de los precios del crudo.

X Los resultados del 3T15 de GPA presentaron una

disminucin en ventas de -22.7% en Via Varejo
(non-food-47.3%). Por su parte, Multivarejo (food
retail-52.7%) tuvo un crecimiento de 3.3% A/A en
VMM, con ventas de USD 2.3 bn. En trminos
consolidados, GPA tuvo una cada de -2.6% A/A en
VMM, y unas ventas de USD 4.16 bn.
A tener en Cuenta
La compaa vera un crecimiento de sus ventas y su
generacin de EBITDA que se deberan evidenciar
en los primeros resultados consolidando la compra
de activos en Brasil y Argentina.

X Se prev desinversin en activos con buenas

perspectivas operacionales para poder hacer
repago de deudas.
X Toma hostil por parte de Harbour.
A tener en Cuenta
Mejoras en los factores de recobro en la operacin
del Bloque 192 mejorara perspectivas de mediano
plazo.
Venta de activos de Midstream e Infrastructure
sera una bala de oxgeno para la compaa.

16

Recomendaciones Estructurales
Sub Ponderar

Factores de Riesgo
X Exposicin a deuda de Conalvas no ha sido
totalmente recogida en los resultados del 3T15 y
durante los siguientes dos trimestres se reflejarn
las provisiones.

X Analistas con poder de mercado han efectuado

recomendaciones de sub ponderacin y de
disminucin del precio objetivo.
X Condiciones de liquidez se han secado con la
adopcin del SCUN, con lo cual el costo de fondeo
debera haber aumentado en los resultados del
4T15.
X DTF tiene un diferencial frente a tasa repo de
alrededor de 40pbs, indicando que el ritmo al que
aumenta la tasa de colocacin de crditos viene
mostrando un retraso.
X Disminucin de su precio objetivo por parte de JP
Morgan y Goldman Sachs.
A tener en Cuenta
En niveles cercanos a los COP 20,000, el precio de la
accin ha encontrado un soporte que ha respetado
desde finales de 2009.

17

Recomendaciones Especulativas

CLH: Compra
Los malos resultados que se presentaron para el 4T15 se descontaron en el precio permitiendo un punto de entrada con perspectivas de
recuperacin en el canal tcnico que vena presentando desde noviembre de 2015.
La tendencia se ha revertido desde la publicacin de resultados y el siguiente nivel tcnico de resistencia seran los COP 10,387.

18

Recomendaciones de Analistas
Bloomberg
Ticker
PFBCOLO CB Equity
GRUPOSUR CB Equity
NUTRESA CB Equity
ECOPETL CB Equity
GRUPOARG CB Equity
BCOLO CB Equity
PFAVAL CB Equity
CEMARGOS CB Equity
PFGRUPSU CB Equity
ISAGEN CB Equity
CORFICOL CB Equity
EEB CB Equity
ISA CB Equity
EXITO CB Equity
PFGRUPOA CB Equity
BOGOTA CB Equity
PFDAVVND CB Equity
PFCEMARG CB Equity
CLH CB Equity
CELSIA CB Equity
PFAVH CB Equity
BVC CB Equity
CNEC CB Equity
PREC CB Equity

Buy
41.67%
41.67%
47.06%
6.25%
40.00%
20.00%
0.00%
31.25%
80.00%
23.08%
60.00%
30.00%
50.00%
43.75%
75.00%
0.00%
66.67%
12.50%
72.22%
55.56%
40.00%
50.00%
81.25%
4.35%

Hold
58.33%
33.33%
52.94%
43.75%
40.00%
60.00%
55.56%
43.75%
20.00%
53.85%
40.00%
70.00%
50.00%
37.50%
0.00%
66.67%
33.33%
75.00%
16.67%
33.33%
50.00%
50.00%
0.00%
26.09%

Sell
0.00%
25.00%
0.00%
50.00%
20.00%
20.00%
44.44%
25.00%
0.00%
23.08%
0.00%
0.00%
0.00%
18.75%
25.00%
33.33%
0.00%
12.50%
11.11%
11.11%
10.00%
0.00%
18.75%
69.57%

Precio Obj.
$ 26,428
$ 41,180
$ 25,056
$
1,160
$ 19,212
$ 28,800
$
1,048
$ 10,599
$ 38,400
$
3,585
$ 40,850
$
1,895
$
8,313
$ 15,464
$ 18,717
$ 62,550
$ 24,707
$ 10,625
$ 13,800
$
4,268
$
2,459
$
19
$ 10,538
$
2,541

19

Contenido

Entorno de Mercado

Contexto y Desempeo

Recomendaciones

Resumen de Niveles

20

Niveles Tcticos
Nemo
ECOPETROL
PFBCOLOM
GRUPOSUR
GRUPOARGOS
NUTRESA
CEMARGOS
EXITO
PREC
ISA
CORFICOLCF*
BOGOTA*
CLH
ODINSA
PFDAVVNDA
CELSIA
EEB
PFAVAL*
PFAVH
CNEC
BVC
ELCONDOR

Rango de Entrada

Rango Take-Profit

Entrada vs.
Take vs.
Nivel Actual Nivel Actual
-28%
2%
-1%
3%
-5%
5%
-3%
5%
-5%
7%
-1%
4%
-5%
3%
-32%
94%
-4%
4%

$
$
$
$
$
$
$
$
$

775
24,200
34,600
17,000
22,880
10,000
12,690
800
7,500

$
$
$
$
$
$
$
$
$

870
24,500
35,270
17,440
23,880
10,180
13,100
1,360
7,770

$
$
$
$
$
$
$
$
$

1,090
25,160
37,440
18,360
25,480
10,500
13,700
2,500
8,000

$
$
$
$
$
$
$
$
$

1,245
25,800
39,140
18,680
27,080
10,800
14,300
3,640
8,540

$
$
$
$
$

8,270
7,170
23,200
2,800
1,740

$
$
$
$
$

9,210
8,100
24,260
3,140
1,770

$
$
$
$
$

10,380
10,000
24,960
3,470
1,800

$
$
$
$
$

10,800
10,170
26,000
3,570
1,825

-13%
-10%
-4%
-14%
-2%

6%
19%
3%
2%
1%

$
$
$
$

1,500
6,400
17.0
980

$
$
$
$

1,660
6,700
17.3
1,000

$
$
$
$

2,000
7,500
18.0
1,120

$
$
$
$

2,250
9,100
19.7
1,200

-19%
-6%
-3%
-6%

10%
19%
7%
10%

Fuente: Bloomberg, Clculos Casa de Bolsa

* Compaas Grupo Aval. Casa de Bolsa es la comisionista del Grupo Aval

21

Equipo
Alejandro Pieschacn
Director de Inversiones
(+571) 606 2100 Ext. 22685
alejandro.pieschacon@casadebolsa.com.co

Carlos Andrs Anaya

Estratega de Acciones
(+571) 606 2100 Ext. 22619
carlos.anaya@casadebolsa.com.co

Mary Alejandra Ramrez

Analista de Acciones
(+571) 606 2100 Ext. 22703
mary.ramrez@casadebolsa.com.co

Manuela Echavarra
Analista de Acciones
(+571) 353 8787 Ext. 6161
manuela .echavarria@casadebolsa.com.co

Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningn instrumento financiero y tampoco es un
compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transaccin. El presente documento constituye la
interpretacin del mercado por parte del rea de Anlisis y Estrategia. La informacin contenida se presume confiable
pero Casa de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o totalmente precisa.
En ese sentido la certeza o el alcance de la informacin pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye nicamente
con propsitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no son
responsabilidad de Casa de Bolsa S.A.

22