La Value at Risk (VaR)

ESSI - 15/02/2004

Nicolas MARTIN Josselin TOBELEM

Sommaire
1.

Prsentation de la VaR
A.
B.
C.

La VaR : un standard
Concept
Dfinition

2.

Approche thorique
A.
B.
C.

Distribution des Mark-to-markets

Risques de marchs
VaR historique et paramtrique

3.

Les diffrentes mthodes de calcul

A.
B.
C.

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Mthodes Historiques
Mthodes Paramtriques
Bilan
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1 Prsentation de la VaR
A.

La VaR : un standard

origines 1973 :
leffondrement en 1973 du systme de taux de change fixes instaur
Bretton Woods a entran :
Sries de cracks
Accroissement de la volatilit
Dveloppement de produits drivs
Besoin dune mesure standard des risques

1993 :
Le groupe des 30 conseille lutilisation de la
VaR pour mesurer le risque.

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1 Prsentation de la VaR
B.

VaR : Concept

Mesure du risque :
combien mon portefeuille risque-t-il de perdre au
cours du prochain mois ?

Une faon raisonnable de quantifier le risque :

je prdis avec une fiabilit de 95% que je
perdrais au maximum 4000 le mois prochain

Cest ce type dvaluation que fournit la VaR

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1 Prsentation de la VaR
C.

Dfinition

Value at Risk :
perte potentielle maximale, l intrieur d un intervalle de
confiance donn, sur un portefeuille, sur un horizon dtermin.

Paramtres de la VaR :
la composition dun portefeuille
un horizon fix
un indice de confiance

Donnes :
les cours historiques

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2 - Approche thorique
A.

Distribution des Mark-to-markets

Le calcul de la VaR repose sur lvaluation de la

distribution des pertes et profits futurs dun portefeuille.

But : valuer lvolution future du portefeuille

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2 - Approche thorique
B.

Risques de marchs

Il existe un certain nombre de risques sur un march

(risque de taux, crdit, )

On va les identifier, puis les modliser :

- modlisation probabiliste
- modlisation historique

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2 - Approche thorique
C.

VaR historique et paramtrique

Historique : hypothse : lavenir reproduit le pass

On va se munir des cours historiques du march

On suppose que les tendances futures seront identiques

paramtrique :

Avec m et sigma estims selon la mthode choisie (cf partie 3)

Zq dpend de la loi de probabilit choisie comme modle
Ex : pour une loi normale :
Z95% = 1.65
Z99% = 2.33

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3 Les diffrentes mthodes

A.

VaR historique 1/2

Sans tirages

Calculer les rendements historiques des

composantes du portefeuille.
Trier ces rendements par ordre croissant.
Calculer la VaR en fonction de lindice de confiance
retenu

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3 Les diffrentes mthodes

A.

VaR historique 2/2

Avec tirages alatoires

Reconstituer la distribution historique sur l'horizon retenu

en tirant au sort les variations quotidiennes au sein de la
distribution historique du portefeuille.
Calculer la VaR en fonction de lindice de confiance
retenu

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3 Les diffrentes mthodes

B.

VaR paramtrique 1/2

On cherche a estimer les paramtres m et :

Par la mthode variance - covariance :

- Estimer la matrice de variance - covariance des sources de risque
- Calculer la variance globale du portefeuille de positions

Par la mthode Risk-metrics :

n2 = n21 + (1 ) rn21
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3 Les diffrentes mthodes

C.

Bilan : VaR historique

Sans tirage

+
O
O

Simplicit de la mthode

Avec tirage alatoire

Interprtation directe du
scnario catastrophe
O

Ncessite un grand nombre

dchantillons pour
converger
Hypothse sous-jacente : le
futur reproduit le pass

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Rponse l'insuffisance de
l'chantillon de variations
historiques

Les scnarios de perte ne

correspondent pas une
situation du march connue

Combine les avantages de

la mthode probabiliste et
de la mthode historique
Mthode souvent retenue
dans les modles de V.A.R.
des banques

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3 Les diffrentes mthodes

C.

Bilan : VaR paramtrique

Variance/covariance

Mthode simple

+
O

Risk metrics

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Ne diffrentie pas une

valeur historique ancienne
dune valeur historique
rcente
Ne traite que la partie
"linaire" du risque.
Mthode inadapte aux
produits convexes (options
en particulier)

Donne plus dimportance

aux valeurs historiques
rcentes
Mthode reconnue,
dveloppe par
J.P. Morgan.

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Conclusion
La VaR

Standard dans la quantification du risque (banques, etc)

Evaluation des pertes et profits futurs.
Moyen de comparaisons de compositions de portefeuilles.
Ne fournit aucune informations quant lampleur des
pertes en cas de scnario dfavorable

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Conclusion
Bibliographie

http://www.bcv.ch/html/pdf/fr/bcvam/value_at_risk_f.pdf
http://www.amrae.asso.fr/lesrencontres/toulouse-2001/ ACTESTOULOUSE/A10/a10rolland.ppt
http://www.cirano.qc.ca/pdf/publication/2003s-05.pdf
http://finance.wharton.upenn.edu/~benninga/mma/MiER74.pdf
http://www.exinfm.com/training/pdfiles/variskbiz.pdf

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Conclusion

Questions?

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