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Renta Variable
IN56A
Otoo 2010
IN56A
Acciones (1)
Son instrumentos representativos de la propiedad de una sociedad annima.
Al adquirir una accin se participa de los beneficios o prdidas que puede
generar el negocio.
Las entidades emisoras son sociedades annimas o sociedades en
comandita por acciones.
Pueden ser ordinarias o preferidas.
Las sociedades annimas estn obligadas por ley a repartir al menos el 30%
de las utilidades lquidas de cada ejercicio.
IN56A
Acciones (2)
Dos caractersticas fundamentales de las acciones son el reclamo residual
(residual claim) y la responsabilidad limitada (limited liability).
Residual claim indica que los accionistas son los ltimos en la escala de
reclamos sobre los activos cuando la firma quiebra y sus activos son liquidados.
Limited liability indica que en caso de quiebra, los dueos de acciones pierden
solamente el capital que invirtieron inicialmente, es decir, no tienen una
responsabilidad legal por este hecho.
IN56A
IN56A
Mercado de Acciones
Si una empresa necesita dinero adicional para financiar proyectos puede
pedirlo prestado (emisin de deuda) o emitiendo nuevas acciones.
Emisin inicial (IPO)
Las ventas de nuevas acciones para obtener nuevo capital ocurren en el
mercado primario.
Las empresas pueden emitir nuevas acciones cada vez que lo deseen.
IN56A
IN56A
IN56A
IN56A
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nov01
may09
nov08
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nov07
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nov06
may06
nov05
may05
nov04
may04
nov03
may03
IPSA
nov02
may02
may01
500
nov00
1600
nov99
3500
may00
1800
may99
2000
S&P500 (USD)
4000
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nov08
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nov06
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nov04
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nov03
may03
nov02
may02
nov01
may01
nov00
may00
nov99
may99
IPSA (CLP)
S&P500
3000
1400
2500
1200
1000
1500
800
600
1000
400
200
nov98
IN56A
9
may09
nov08
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nov07
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nov05
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nov04
nov03
1000
may04
1000
nov02
NASDAQ COMPOSITE
may03
2000
nov01
2000
may02
4000
may01
4000
nov00
5000
nov99
5000
may00
6000
may99
3000
STOXX50 (EUR)
6000
nov98
may09
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nov07
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nov04
may04
nov03
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nov02
may02
nov01
may01
nov00
may00
nov99
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NASDAQ (USD)
STOXX50
3000
5%
5%
0%
0%
Retorno
Retorno
10%
-5%
-5%
-10%
-10%
-15%
1998
IN56A
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
-15%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
10
E(DIV1 ) + E(P1 )
E (DIV1 ) + E(P1 ) P0
P0 =
r=
1+ r
P0
IN56A
11
E(DIV2 ) + E(P2 )
1+ r
P0 =
E(DIV1 )
1 E(DIV2 ) + E(P2 ) E(DIV1 ) E(DIV2 ) E (P2 )
+
=
+
+
2
1+ r
1+ r
1+ r
1+ r
(1 + r ) (1 + r)2
t
1+ r
(1 + r )2 (1 + r )3
t =1 (1 + r )
IN56A
12
P0 =
E (DIV1 ) DIV0 (1 + g )
=
r-g
rg
IN56A
E(DIV1 )
+g
P0
13
Ejemplo (1)
La empresa ABC espera tener utilidades de $1/accin el prximo ao.
El valor libro de la accin es de $10.
ABC tiene un plan de inversiones que aumentar el valor neto de los activos en
8% al ao. Las ventas y los ingresos subirn proporcionalmente.
La inversin ser financiada con retencin de utilidades.
La tasa de descuento es 10%.
Preguntas:
Cul es el precio de la accin de ABC si sigue expandindose para siempre a
la misma tasa?
Cul es el precio de la accin si la tasa de expansin se reduce a 4% despus
del ao 5?
IN56A
14
Ejemplo (2)
Solucin:
Sabemos que el precio de una accin lo podemos calcular como:
P0 =
t =1
DIVt
(1 + r )t
DIV0 (1 + g )
rg
IN56A
15
Ejemplo (3)
Para estimar la tasa de crecimiento de los dividendos, supondremos que la
rentabilidad de ABC se mantendr en el futuro. En el pasado, la rentabilidad
(ROE) de la empresa fue:
ROE =
Esto quiere decir que por cada $1 que ABC invierta, recibir $0.1 a
perpetuidad.
Finalmente, dado que ABC reinvierte el 80% de sus ingresos, la tasa de
crecimiento de las utilidades ser el 10% de retorno sobre ese monto
reinvertido, luego si a es la tasa de reinversin:
g = ROE a = 10% 80% = 8%
Luego el precio de la accin es:
IN56A
P0 =
E(DIV1 )
0. 2
=
= $10
r -g
0.1 0.08
16
Ejemplo (4)
Para contestar la segunda pregunta, necesitamos estimar EPS, DIV y VLPA:
Dato inicial
t
VLPA inicial
Inversin
VLPA final
EPS
DIV
Plan de inversiones
(8% del VLPA inicial)
1
10.00
0.80
10.80
1.00
0.20
2
10.80
0.86
11.66
1.08
0.22
3
11.66
0.93
12.60
1.17
0.23
4
12.60
1.01
13.60
1.26
0.25
5
13.60
1.09
14.69
1.36
0.27
6
14.69
0.59
15.28
1.47
0.88
EPS - Inversin
IN56A
17
Ejemplo (5)
Ahora podemos calcular el VP de los dividendos, considerando la
perpetuidad desde el ao 6:
5
P0 =
t =1
IN56A
DIVt
(1 + r )t
1 DIV6
1 0.88
=
0
.
877
+
= 0.877 + 0.123 = 10
5
5
1.1 0.1 0.04
(1 + r ) r g
18
P0 =
EPS1
+ VPOC
r
VPOC
EPS1
= r 1
P0
P
19
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20