Fontes de

Financiamento
Estratgico

Discentes:
Clcio Baslio Sitoe
Neves Cabral Nhanala
Paulo Hamilton Anto
Rogrio Pires Nicolau
Sandra Patrocnea General
Vnia Solange Ricardo

Docentes:
Dr.Gildo Lucas

ndice
Notas Introdutrias......................................................................................................... 1
Definio dos Objectivos................................................................................................. 2
Objectivo geral...................................................................................................... 2
Objectivos especficos........................................................................................... 2
Metodologia da Pesquisa.................................................................................................. 2
Fontes de Financiamento a Mdio e Longo Prazos..................................................................2
Os Principais instrumentos dos mercados monetrios e de capitais so:..............2
As principais fontes de financiamento a mdio e longo prazos so:.....................3
As Principais caracteristicas genricas das fontes de financiamento a mdio e
longo prazo............................................................................................................ 3
Fundo de Maneio........................................................................................................... 3
Os conceitos de fundo de maneio necessrio..........................................................................4
A Relao fundamental da tesouraria................................................................................... 4
Ttulos........................................................................................................................ 5
Ttulos Hipotecrios............................................................................................... 5
Debntures............................................................................................................ 7
Debntures Subordinadas..................................................................................... 7
Debntures Conversveis....................................................................................... 7
Ttulos de juros pagos............................................................................................ 8
Ttulos com opo de venda.................................................................................. 8
Ttulo indexado ou ttulo com poder de compra....................................................8
Ttulos Conversveis....................................................................................................... 8
Tipos de ttulos conversveis.................................................................................. 9
Obrigaes conversveis........................................................................................ 9
Aces preferenciais conversveis.........................................................................9
Caractersticas gerais de ttulos conversveis........................................................9
ndice e Preo de Converso................................................................................. 9
Valor de converso.............................................................................................. 10
Efeito sobre os lucros.......................................................................................... 10
Financiamento por meio ttulos conversveis.......................................................................11
Motivo para o financiamento por meio de ttulos conversveis............................11
I

Outras consideraes.......................................................................................... 12
Determinao do valor de uma obrigao conversvel........................................13
Valor como obrigao simples............................................................................. 13
Valor da converso.............................................................................................. 14
Valor de mercado................................................................................................ 15
NA PRTICA: Os ttulos conversveis aceleram na estrada do financiamento......15
Warrants de compra de aces......................................................................................... 16
Caractersticas bsicas........................................................................................ 16
Preos de exerccio.............................................................................................. 17
Negociao de warrants...................................................................................... 17
Comparao de warrants com direitos e ttulos conversveis..............................17
O preo implcito de um warrant acoplado..........................................................18
O valor de warrants............................................................................................. 19
O valor terico de um warrant............................................................................. 19
Valor de mercado de um warrant........................................................................20
Prmio do warrant............................................................................................... 20
Opes................................................................................................................ 20
Concluso.................................................................................................................. 24
Bibliografia................................................................................................................... i

II

Notas Introdutrias
As pessoas singulares, as pessoas colectivas e o Estado so, simultaneamente, fornecedores e
utilizadores de fundos e podem efectuar operaes financeiras directas ou indirectas junto dos
mercados financeiros, quer seja pessoalmente, ou atravs dos intermedirios financeiros. Os
mercados financeiros so constitudos por locais intangveis, onde se processa a oferta e a
procura de fundos e efectuam transaces directas; Os intermedirios financeiros aceitam
poupanas e colocam-nas (atravs de emprstimos ou aplicaes financeiras), alm de
prestarem determinados servios especializados.
Pela relevncia que julgamos ter para as empresas como ferramenta de gesto, dos diversos
assuntos que este tema financiamento estratgico poderia abordar, o grupo pretende se
focalizar nas suas fontes, sendo as tais, a sua principal base de anlise, conforme iremos
descrever em nossos objectivos.
A maioria das empresas faz com que as suas previses de financiamento interno desempenhem
um papel motor no seio da sua poltica financeira, caracterizada por um plano de investimento e
de financiamento. Mas quanto mais as sociedades confiarem nos lucros retidos, menores
recursos estaro disponveis para investimentos individuais. Para suprir necessidades eventuais
ou constantes de capital , as empresas podem optar por obter boa parte de seus recursos
financeiros de terceiros. As empresas melhores geridas so aquelas que misturam suas fontes de
financiamento e escolhas. Qual usar e quando, torna-se uma opo individual, embora a
experincia mostra que existem algumas combinaes que tm precedentes de sucesso.
No presente trabalho sero descritas as caractersticas, vantagens e desvantagens dos principais
tipos de ttulos e valores mobilirios e de endividamento de longo prazo e seus conceitos-chave
abrangidos e sua classificao.

Definio dos Objectivos

Objectivo geral

Avaliar o financiamento estratgico de mdio e longo prazo, tendo como foco as suas

fontes
Objectivos especficos

Identificar casos prticos de substituies de obrigaes e aces convertveis;

Verificar casos concretos de vendas obrigaes e converses de warrants;

Ilustrar casos prticos de obrigaes subordinadas para os detentores ou subordinados;

Exemplificar/estudar casos sobre importncia de prmio de emisso.

Metodologia da Pesquisa
Para a realizao da investigao fez-se recurso a, pesquisa bibliogrfica de modo a garantir
uma maior compreenso dos aspectos tericos ligados ao tema, tendo sido usado material
bibliogrfico disponvel sobre o tema nos livros e artigos disponveis nas bibliotecas.
Foi tambm usada a Pesquisa documental com o objectivo reforar a pesquisa bibliogrfica
atravs da consulta de alguns documentos relevantes para anlise dos casos prticos de
financiamento a mdio e longo prazo, evidenciando as suas fontes.
A pesquisa de carcter exploratrio e descritiva tendo como carcter de natureza qualitativa,
pois visa adquirir maior conhecimento sobre o tema e alternativas de explicaes para o
problema proposto.

Fontes de Financiamento a Mdio e Longo Prazos

Os Principais instrumentos dos mercados monetrios e de capitais so:
Certificados de depsito, bilhetes de tesouro, papel comercial, ttulos comerciais e aceites
bancrios;
Aces, obrigaes, ttulos do Tesouro, obrigaes do Estado e ttulos de participao;
As Bolsas de Valores so um dos principais mercados de capitais e um autntico mercado
secundrio contnuo, onde se efectuam transaces e se obtm importantes informaes sobre a
cotao dos ttulos e sobre os prprios utilizadores dos fundos.
As principais fontes de financiamento a mdio e longo prazos so:
Capitais Prprios:
Capital Social;
Prestaes Suplementares de capital;
Autofinanciamento;
Capitais Alheios:
Crditos renovveis de fornecedores correntes e do Estado;
Crditos dos Fornecedores de Imobilizaes;
Emprstimos Bancrios internos a mdio e longo prazos;
Emprstimos Externos;
Locao Financeira mobilria e imobiliria e (leasing);
Papel Comercial;
Emprstimos Obrigacionistas;
Emprstimos dos Scios;
Outras fontes de financiamento-emprstimos

estatais reembolsveis (gratuitos e onerosos),

subsdios estatais.
As Principais caracteristicas genricas das fontes de financiamento a mdio e longo prazo
Os custos nominais do custo do dinheiro e respectivas comisses de estruturao e montagem;
O grau de exigibilidade e a forma de reembolso;
O impacto sobreo risco financeiro.

Fundo de Maneio
O fundo de maneio (FM) consiste na parcela do capital circulante total que financiada por
capitais permanentes. Nesse sentido, a sua existncia pode significar uma margem de segurana
porque o capital circulante cujo o grau de liquidez de curto prazo, financiada por parte do
capital permanente cujo grau de exigibilidade de mdio ou longo prazo.
No entanto, o conceito de fundo de maneio difere da sua forma de clculo, que pode ser feita de
duas maneiras distintas:
1- O excedente do capital circulante total lquido (CCT) das provises sobre as dvidas a
terceiros a curto prazo (DTCP).

2- A parcela dos capitais permanentes (CP) que excede o imobilizado total lquido (ITL).

O fundo de maneio, que um indicador para a anlise do risco financeiro no curto prazo, o
apresenta um carcter esttico visto que a sua evoluo ao longo do tempo depende das
polticas estruturais da empresa. Este carcter esttico condiciona a validade da anlise da
situao de tesouraria da empresa.

Os conceitos de fundo de maneio necessrio

O fundo de maneio necessrio de explorao, o fundo de maneio necessrio de extraexplorao e o fundo de maneio necessrio total so ferramentas fundamentais para a anlise e
gesto de tesouraria da empresa.
As necessidades financeiras de explorao que os recursos financeiros de explorao normais
no cobrem correspondem ao fundo de maneio necessrio de explorao (FMN). Essas
necessidades financeiras so as normais e as anormais enquanto os recursos financeiros so
apenas os normais.
As necessidades financeiras extra-explorao anualmente renovveis no financiadas pelos
recursos financeiros extra-explorao idnticos englobam o fundo de maneio necessrio extraexplorao (FMNFE).

Naturalmente, o fundo de maneio necessrio total (FMNT) compreende o somatrio do fundo

de maneio necessrio de explorao (FMN) e o fundo de maneio necessrio de extra-explorao
(FMNFE) e reflecte o conjunto das necessidades financeiras totais lquidas dos recursos
financeiros que garantem o seu financiamento.
O conceito de fundo de maneio necessrio dinmico, varia de empresa para empresa e o
conjuntural uma vez que o capital circulante real e o passivo circulante normal dependem de
factores exgenos.

A Relao fundamental da tesouraria

Em termos prticos, a tesouraria deve situar-se ao nvel do fundo de maneio necessrio total
(FMNT). Situaes de excesso significam a existncia de capitais permanentes exagerados que
podem afectar negativamente a rendibilidade e positivamente o risco financeiro de curto prazo.
Contrariamente, situaes de insuficincia traduzem a existncia de problemas de tesouraria
que podem afectar positivamente a rendibilidade e negativamente o risco financeiro. Por
conseguinte, pode-se distinguir trs situaes nomeadamente situaes de tesouraria deficitria
(crnicas ou conjunturais), situaes de tesouraria equilibrada ou situaes de tesouraria
superavitria.
A relao fundamental da tesouraria (T) que consiste na diferena entre o fundo de maneio e o
fundo de maneio necessrio total (T = FM FMNT) permite:
Determinar e avaliar a situao da tesouraria da empresa, reportada a um certo e determinado
momento;
Analisar a existncia do equilbrio estrutural e ideal das situaes da tesouraria da empresa.

Ttulos
O Ttulo um instrumento de dvida de longo prazo, ou seja, um contrato de longo prazo pelo
qual um tomador concorda em realizar pagamentos de juros e do principal em datas especficas
para o detentor do ttulo. Embora os ttulos tenham sido emitidos tradicionalmente com
vencimentos entre 20 e 30 anos, nos ltimos anos vencimentos mais curtos, como de 7 a 10
anos, tm sido usados com maior frequncia. Os ttulos so semelhantes a emprstimos a prazo,
mas uma emisso de ttulos geralmente anunciada, oferecida ao pblico e efectivamente
vendida a muitos investidores diferentes. De facto, milhares de investidores individuais e
5

institucionais podem adquirir ttulos quando uma empresa vende uma emisso, ao passo que
que, geralmente, h apenas um emprestador no caso de um emprstimo a prazo. Com os ttulos,
a taxa de ttulos em geral fixa, embora nos ltimos anos tenha havido um aumento no uso de
vrios tipos de ttulos de taxas flutuantes. H tambm vrios tipos diferentes de ttulos, e os
mais importantes so abordados a seguir.
Ttulos Hipotecrios
um ttulo lastreado por activos fixos. Os ttulos de primeira hipoteca so prioritrios em
termos de direitos sobre os ttulos de segunda hipoteca.
Sob um ttulo hipotecrio, uma empresa promete certos activos como garantia do ttulo. Para
ilustrar, imaginemos que, em 1993 a Empresa ABC necessitava de 10 milhes de meticais para
construir um grande centro regional de distribuio. Foram emitidos ttulos no valor de 4
milhes de meticais, garantidos por uma hipoteca sobre a propriedade. (Os 6 milhes de
meticais restantes foram financiados com capital prprio.) Se a Empresa ABC in adimplir sobre
os ttulos, os detentores podiam executar a propriedade e vend-la para atender os seus direitos.
Se a Empresa ABC quisesse, ela podia emitir ttulos de segunda hipoteca pela mesma fbrica
de 10 milhes de meticais. No caso de liquidao os detentores desses ttulos de segunda
hipoteca teriam um direito contra a propriedade, mas apenas depois que os primeiros detentores
dos ttulos hipotecrios tivessem sido pagos regularmente. Assim, as segundas hipotecas s
vezes so chamadas hipotecas juniores, j que cedem prioridade aos direitos das hipotecas
seniores ou ttulos de primeira hipoteca.
Todos os ttulos hipotecrios esto sujeitos a um contrato (indenture), que um documento
legal que especifica detalhadamente os direitos tanto dos detentores dos ttulos como da
empresa. Os contratos da maioria das grandes empresas foram escritos h 20, 20, 40 ou mais
anos. Esses contratos so geralmente irrestritos, o que significa que novos ttulos podem ser
emitidos de tempos em tempos sob o contrato existente. A quantia de novos ttulos que pode ser
emitida quase sempre limitada a uma percentagem especfica da propriedade titulvel total
da empresa, o que geralmente inclui todas as fbricas e equipamentos.
Por exemplo, a Xidimba Ndota,Lda pode emitir ttulos de primeira hipoteca totalizando at
60% de seus activos imobilizados. Se seus activos imobilizados totalizassem 1 bilio de
meticais, e se ela tivesse 500 milhes de meticais de ttulos de primeira hipoteca em circulao,

poderia pelo teste de propriedade, emitir mais 100 milhes de meticais de ttulos (60 % de 1
bilho de meticais = 600 milhes de meticais).
A Xidimba Ndota,Lda tem sido incapaz de emitir qualquer novo ttulo de primeira hipoteca
devido a outra clusula do contrato: seu ndice de cobertura de juros (ICJ) estava abaixo de 2,5,
a cobertura mnima que ela deve manter a fim de vender novos ttulos. Embora a Xidimba
Ndota,Lda passasse pelo teste de propriedade, ela falhou no teste de cobertura, de forma que
no poderia emitir ttulo de primeira hipoteca, e tinha de se financiar com ttulos juniores. J
que os ttulos de primeira hipoteca carregam taxas de juros mais baixas do que a dvida jnior
de longo prazo, essa restrio foi dispendiosa.
A vizinha da Xidimba Ndota,Lda, a Companhia Hlayani,SA, tem mais flexibilidade sob seu
contrato sua necessidade de cobertura de juros de apenas 2,0. Em audincia na Comisso de
Servios Pblicos da Hlayani, foi sugerida que a Xidimba Ndota,Lda mudasse sua cobertura de
contrato para 2,0 de forma que pudesse emitir mais ttulos de primeira hipoteca. Isso
simplesmente no foi possvel os detentores dos ttulos em circulao teriam de aprovar a
mudana, e era inconcebvel que votassem uma mudana que enfraquecesse seriamente sua
posio.
Debntures
um ttulo no segurado e, como tal, no proporciona direito de penhora contra uma
propriedade especfica como garantia da obrigao. Os detentores de Debntures so, portanto,
credores gerais cujos direitos so protegidos por propriedade de outra forma no penhorada.
Na prtica, o uso de Debntures depende tanto da natureza dos activos da empresa como de sua
fora creditcia geral. Uma empresa extremamente forte como a CIM tender a usar
Debntures: ela simplemente no precisa apresentar propriedades como garantia para a sua
dvida. As Debntures tambm so emitidas por empresas em sectores em que no seria prtico
proporcionar garantia por meio de uma hipoteca sobre activos imobilizados. Exemplos de tais
sectores so as grandes empresas de encomendas postais e bancos comerciais, que
caracteristicamente detm a maioria de seus activos na forma de stock ou emprstimos, nenhum
dos quais uma garantia satisfatria para um ttulo hipotecrio.
Debntures Subordinadas
O termo subordinado significa abaixo, ou inferior a, e na eventualidade de falncia, a dvida
subordinada tem direitos sobre activos apenas depois que a dvida snior for liquidada. As
7

Debntures subordinadas podem ser subordinadas, seja a ttulos a pagar designados

(normalmente emprstimos bancrios), seja a toda outra dvida. Na eventualidade de liquidao
ou reorganizao, os detentores de debntures subordinadas no podem ser pagos at que toda a
dvida snior, conforme designada no contrato das debntures, tenha sido paga.
Debntures Conversveis
So ttulos que podem ser convertidos em aces ordinrias, a um preo fixo, sob opo do
debenturista. Os conversveis tem uma taxa de cupo mais baixa do que a dvida noconversvel, mas oferecem aos fornecedores a oportunidade de obter ganhos de capital em troca
da taxa de cupo mais baixa. Os ttulos emitidos por warrants so semelhantes aos
conversveis. Os warrants so opes que permitem ao seu detentor adquirir aces, a um preo
declarado, proporcionando um ganho de capital se o preo da aco se elevar. Os ttulos
emitidos com warrants, como os conversveis carregam taxas de cupom mais baixas que os
ttulos simples.
Ttulos de juros pagos
Pagam juros apenas quando juros so ganhos. Assim, esses ttulos no podem levar a empresa a
falncia, mas do ponto de vista dum investidor, eles so mais arriscados que os ttulos
regulares.
Ttulos com opo de venda
Podem ser devolvidos e trocados por dinheiro, por opo de seus detentores; em geral, a opo
de venda pode ser exercida apenas se a empresa emitente adoptar alguma medida especfica,
como ser adquirida por uma empresa mais fraca ou se aumentar consideravelmente sua dvida a
pagar.
Os ttulos com opes de venda no tm sido to usados, mas a recente onda de compras
alavancadas (CAs) provavelmente aumentar seu uso nos prximos anos.
Ex: Um bom exemplo do motivo porqu os ttulos com opes de venda so necessrios o
caso que ocorreu com a Nakama Electrnica,Lda. A administrao da Nakama anunciou que
planejava levantar adiante uma CA em que emitiria bilhes em nova dvida e que utilizaria o
dinheiro para comprar todas as aces em mo do pblico. O ndice de endividamento da
empresa seria, assim, mudado, instantaneamente de cerca de 40% para cerca de 95%. Os ttulos
correctamente em circulao foram classificados de A+, mas, assim que o comunicado foi feito,
os investidores sabiam que logos eles se tornariam junk bonds e que seu preo cairia em cerca
8

de 20% m dois dias. Essa possibilidade virtualmente paralisou o mercado de ttulos, e levar a
um uso mais amplo de ttulos, e levar a um uso mais amplo dos ttulos de opes de venda no
futuro.
Ttulo indexado ou ttulo com poder de compra
um ttulo quem tem pagamentos de juros baseados em um ndice inflacionrio com o
objectivo de proteger o detentor contra a inflao.

Ttulos Conversveis
Ttulos conversveis so um activo financeiro, normalmente um ttulo representativo de divida
ou aco preferencial, que intercambivel pela aco ordinria da empresa emitente,
vontade do proprietrio do activo.
Tipos de ttulos conversveis
As obrigaes e aces preferenciais podem ser conversveis em aces ordinrias. O tipo mais
comum de ttulo conversvel a obrigao. Os ttulos conversveis normalmente contem uma
clusula resgates antecipado, que da ao emitente o direito de liquidar ou incentivar a converso
de ttulos conversveis quando considera apropriado.
Obrigaes conversveis
Uma obrigao conversvel pode ser trocada por um nmero especificado de aces ordinrias.
Quase sempre se trata de uma debenture uma obrigao no garantida com uma clusula de
resgate antecipada. Como a clusula de converso da ao comprador a possibilidade de se
transformar em accionista em condies favorveis, as obrigaes conversveis geralmente so
uma forma menos cara de financiamento do que as obrigaes no conversveis ou obrigaes
simples, de risco semelhante. A clusula de converso adiciona certo grau de especulao a uma
emisso de obrigaes embora o ttulo ainda mantenha seu valor como obrigao.
Aces preferenciais conversveis
Uma aco preferencial conversvel aquela que pode ser trocada por um nmero especfico de
aces ordinrias. Normalmente pode ser vendida com um dividendo nominal inferior ao de
aces preferenciais no conversveis de risco semelhante. Isso ocorre porque o titular da aco
preferencial conversvel tem garantia de pagamento de um dividendo fixo, associado aco
preferencial, e alm disso podem receber a valorizao resultante de aumentos de preo de
mercado da aco preferencial subjacente. Uma aco preferencial conversvel comporta-se de

maneira muito semelhante a uma obrigao conversvel. As discusses a seguir se

concentraram no instrumento mais comum, ou seja, nas obrigaes conversveis.
Caractersticas gerais de ttulos conversveis
Os ttulos conversveis so quase sempre conversveis a qualquer momento durante o prazo do
ttulo. Ocasionalmente, permite-se a converso somente por um nmero limitado de anos 5 ou
10 anos, por exemplo aps a emisso de ttulos.
ndice e Preo de Converso
Uma das clusulas mais importantes de um ttulo conversvel o ndice de converso (IC),
definido como sendo o nmero de aces ordinrias que pode ser obtido convertendo-se um
ttulo conversvel ou aco preferencial convertvel.
Ex: A Sumbi Fashion, fabricante de roupas de brim, tem uma obrigao com valor de
1.000,00Mts, conversveis em 25 aces ordinrias. O ndice de converso da converso igual
a 25. O preo de converso da converso 40,00Mts (1000,00 : 25).
O preo de converso (Pc) o preo efectivo pago por aces ordinrias obtidas pela
converso de um ttulo conversvel.
Ex: a Mfanhany,Lda, franqueadora de restaurantes de frutos do mar, tem uma obrigao
conversvel com prazo de 20 anos e valor de face de 1000,00Mts. A obrigao conversvel a
50,00 Mts por aco ordinria. O ndice de converso igual a 20 (1000,00Mts : 50,00Mts).
Valor de converso
O valor de converso o valor do ttulo conversvel, medido em termos do preo de mercado
da aco ordinria na qual pode ser conversvel. Este valor pode ser centrado simplesmente
multiplicando o ndice de converso pelo preo corrente de mercado da aco ordinria
Ex: A Sebastian Industries empresa refinadora de petrleo, tem obrigao com valor de face
que conversvel em aces ordinrias 62,50Mts por aco. O ndice de converso, portanto,
igual a 16 (1000,00Mts : 62,50Mts). Como o preo corrente de mercado da aco ordinria
65,00Mts, o valor da converso 1040,00Mts (16* 65,00Mts). Composta acima do valor da
obrigao de 1000,00Mts, a converso uma alternativa vivel para o proprietrio do ttulo
conversvel.

10

Efeito sobre os lucros

A presena de ttulos contingentes os quais incluem os ttulos conversveis, os warrants de
compra de aces e as opes de compra de aces afecta divulgao do lucro por aco (LPA).
Empresas que tem ttulos contingentes os quais, se convertidos ou exercidos, diluiriam o lucro
por aco, so obrigadas a divulgar os lucros de duas maneiras: o LPA bsico e o LPA diludo
O LPA bsico calculado sem considerar a existncia de ttulos contingentes. obtido
dividindo o lucro obtido pelos accionistas ordinrios pelo nmero de aces existentes. Esse o
mtodo convencional de clculo de LPA.
O LPA diludo calculado supondo que todos ttulos contingentes que teriam efeitos de
diluio seriam convertidos e exercidos, e que, equivaleriam as aces ordinrias. O LPA
reduzido obtido ajustando o LPA bsico pelo impacto da converso de todos ttulos
conversveis e do exerccio de todos os warrants e opes que poderiam ter efeitos de diluio
sobre os lucros da empresa. Esse enfoque trata como aces ordinrias todos ttulos
contingentes. Seu clculo efectuado dividindo o lucro disponvel aos accionistas ordinrios
pelo nmero de aces ordinrias que existiriam se todos esses ttulos fossem convertidos e
exercidos.

Financiamento por meio ttulos conversveis

O uso de ttulos conversveis para captar fundos de longo prazo pode ajudar a empresa a atingir
suas metas de custo de capital e estrutura de capital. Tambm h uma srie de consideraes e
motivos mais especficos envolvidos na avaliao do financiamento por meio da emisso de
ttulos conversveis.
Motivo para o financiamento por meio de ttulos conversveis
Pode-se recorrer a ttulos conversveis por inmeros motivos. Um deles e o seu uso como forma
de financiamento diferido por meio de aces ordinria. Quando um ttulo emitido, tanto o
emitente como o comprador esperam que seja convertido em aces ordinrias em alguma data
futura. Como o ttulo inicialmente vendido com um preo de converso acima do preo de
corrente de mercado de aco, a converso no atraente nesse momento. O emitente de um
ttulo conversvel poderia, alternativamente, vender aces ordinrias, mas somente ao preo
corrente de mercado ou abaixo dele. Ao vender o ttulo conversvel, o emitente de facto faz uma
venda diferida de aces ordinrias. Quando o preo de mercado da aco ordinria eleva-se a
converso pode ocorrer. O adiamento da emisso de novas aces ordinrias at que o preo de
11

mercado da aco tenha- se elevado significa que menos aces precisaro ser emitidas,
reduzindo assim a diluio do capital e dos lucros.
Outro motivo para o financiamento por meio da emisso de ttulos de conversveis o uso
como um adoante de financiamento. Como um comprador do titulo conversvel recebe a
oportunidade de se tornar accionista e participar do sucesso da empresa, esses ttulos podem ser
vendidos a taxas de juro mais baixas que os no conversveis. Portanto, do ponto de vista da
empresa, a incluso de uma clusula de converso o custo em termos de juros. O comprador do
ttulo sacrifica parte do rendimento sob a forma de juros em troca da oportunidade de se
transformar em accionista. Outro motivo importante para a emisso de ttulos conversveis
que, em geral, podem ser emitidos com menos clusulas restritivas que os no conversveis.
Como muitos investidores encaram os ttulos conversveis como direitos de participao, a
questo das clusulas restritivas deixa de ter tanto valor para elas.
Um ltimo motivo para o uso de ttulos conversveis e a captao temporria de fundos mais
baratos mediante o uso de obrigaes conversveis, a empresa pode obter capital de terceiros
temporariamente, que costuma ser mais barato do que capital prprio, com a finalidade de
financiar projectos. Iniciados os projectos, a empresa pode querer alterar sua estrutura de
capital, reduzindo o grau de alavancagem. Uma clusula de converso da ao emitente a
oportunidade, por meio das decises dos titulares dos instrumentos conversveis, de alterar a
estrutura de capital em uma data futura.
Outras consideraes
Quando o preo da aco ordinria se eleva acima do preo de converso, o preo de mercado
do ttulo conversvel em geral sobe a um nvel prximo do seu valor de converso. Quando isso
ocorre, muitos titulares desses instrumentos no os convertem porque, j tem o benefcio em
termos de preos de mercado que seria obtido com a converso, e ainda podem receber
pagamentos peridicos de juros. Por causa desse comportamento, praticamente todos ttulos
conversveis possuem uma clusula de resgate antecipado que permite ao emitente estimular ou
forar a converso. O preo de resgate antecipado do ttulo costuma ser superior a seu valor de
face e a diferena corresponde a um ano de juros nominais do ttulo. Embora o emitente precise
pagar um premio para resgatar o ttulo antecipadamente, o direito de resgate antecipado em
geral no exercido at o valor da converso do ttulo esteja 10% ou 15% acima do preo de
resgate. Esse tipo de premio ajuda a garantir ao emitente que os portadores de ttulo conversvel

12

o convertero quando a chamada para resgate for feita, em vez de aceitar o preo de resgate
antecipado
Um titulo conversvel cuja converso cuja converso no pode ser forada com o uso da
clusula de resgate antecipado um titulo excedente. Esse tipo de situao pode ser bastante
prejudicial empresa. Se ela quisesse os ttulos antecipadamente, seus portadores o preo de
resgate em ligar de converter os ttulos. Nesse caso, a empresa no s precisaria pagar o premio
de resgate antecipado, como tambm necessitaria de financiamento adicional para resgatar as
obrigaes a seu valor de face. Se captasse esses recursos com a venda de aces, seria preciso
emitir grande nmero delas em vista do baixo preo de mercado. Isso, por sua vez, poderia
resultar na diluio das participaes dos accionistas existentes. Outra alternativa de
financiamento de resgate antecipado envolveria o uso de capital de terceiros ou aces
preferenciais, mas isso no deixaria a estrutura de capital da empresa menos alavancada que a
existente antes do resgate.
Determinao do valor de uma obrigao conversvel
A principal caracterstica de um ttulo conversvel e que aumenta a facilidade de ser vendido
sua capacidade de minimizar a possibilidade de perda ao mesmo tempo que oferece a
possibilidade de ganhos de capital. Existem trs valores de uma obrigao conversvel:

Valor como obrigao simples;

O valor da converso;
Valor do mercado.

Valor como obrigao simples

O Valor como obrigao simples em uma obrigao conversvel o preo ao qual seria vendida
no mercado se no contivesse o direito de converso. Esse valor obtido determinando o valor
de uma obrigao no conversvel que oferea pagamentos semelhantes, emitida por uma
empresa que possua o mesmo risco. O valor como obrigao simples em geral o piso ou preo
mnimo ao qual a obrigao conversvel seria negociada.
Esse valor igual ao preo presente dos pagamentos de juros e amortizaes, descontados
taxa de juro que a empresa precisaria oferecer na emisso de obrigaes no conversveis.
Ex: A Companhia Manhany, uma rede de loja de produtos com desconto, situada no sudeste,
acaba de vender uma obrigao conversvel com valor de face de 1000,00Mts, prazo de 20 anos
e cupom de 12%. Os juros da obrigao sero pagos ao final de cada ano e a amortizao ser
13

feita integralmente na data de vencimento. Uma obrigao simples teria sido vendida com a
taxa de 14%, mas o direito de converso compensa a taxa mais baixa oferecida pelo ttulo
conversvel. O valor do ttulo, como obrigao simples, calculado do seguinte modo:

Ano (s)

Pagamentos (1)

1 - 20
120,00 a
20
1000,00
Valor como obrigao simples

Factor

de

valor Valor presente

presente a 14% (2)

6.623 b
0.073 c

[(1) * (2)] (3)

794.76
73,00
867,76

1000,00Mts a 12% = 120,00Mts de juros anuais.

Factor de valor presente de uma anuidade, FVPA, a 14% por vinte anos, proveniente da

tabela.
c

Factor de valor presente de 1,00Mt, FVP, a 14% para o ano 20, proveniente da tabela.

Esse valor, 86,76Mts, o preo mnimo ao qual a obrigao seria negociada. (o valor obtido
com o uso de uma calculadora financeira 867,54Mts). Em geral, somente em alguns casos em
que se esperaria que a obrigao fosse negociada nesse nvel.
Valor da converso
O valor da converso de um ttulo conversvel o valor do ttulo medido em termos de preo de
mercado da aco ordinria na qual ele pode ser convertido. Quando o preo de mercado de
mercado da aco ordinria supera o preo de converso, o valor de converso eleva-se acima
do valor de face. Vejamos um exemplo para esclarecer esses pontos.
Ex: a obrigao conversvel da Samora Enterprise,Lda, descrita anteriormente, pode ser
convertida a 50,00mts por aco. Cada obrigao pode ser convertida em 20 aces porque
cada obrigao tem o valor facial de 1000,00Mts. Os valores de converso da obrigao,
quando a aco cotada a 30,00Mts, 40,00Mts, 50,00Mts, 60,00Mts; 70,00Mts e 80,00Mts, so
apresentados na tabela a seguir:

14

Preo do mercado da aco

30,00
40,00
50,00 (preo de converso)
60,00
70,00
80,00

Valor de converso
600,00
800,00
1000,00 (valor de face)
1200,00
1400,00
1600,00

Quando o preo do mercado da aco ordinria supera o preo de converso de 50,00Mts, o

valor da converso eleva-se acima do valor de face de 1000,00Mts. Como o valor do ttulo
como obrigao simples (calculado no exerccio precedente) de 867,76Mts, a obrigao, em
um ambiente estvel, jamais ser negociado por menos que esse montante, independentemente
de quo baixo seja o seu valor de converso. Se o preo de mercado de aco fosse de
30,00Mts, a obrigao ainda seria negociada por 867,76Mts e no 600,00Mts, porque o seu
valor como obrigao simples predominaria.
Valor de mercado
O valor de mercado de um ttulo conversvel tende a ser maior que seu valor como obrigao
simples ou de converso. O montante pelo qual o valor de mercado supera o seu valor como
obrigao como obrigao simples ou de converso chamado de prmio de mercado. As
relaes gerais do valor como obrigao simples, de converso e do prmio de mercado da
obrigao conversvel emitida pela Samora Enterprise,Lda so mostrados no mapa acima. O
valor como obrigao simples actua como piso do valor do ttulo, em que o preo da aco
suficientemente alto para fazer com que o valor da converso supere o valor como obrigao
simples. O prmio de mercado atribudo ao facto de que o ttulo conversvel proporciona aos
investidores uma oportunidade de obter ganhos de capital atraentes com o aumento do preo da
aco, ao mesmo tempo que assumem menos risco. O piso (valor como obrigao simples)
oferece proteco contra perdas resultantes de uma queda do preo da aco, por sua vez
provocada por reduo de lucros ou outros factores. O prmio de mercado costuma ser mximo
quando o valor como obrigao simples e ou de converso so aproximadamente iguais. Os
investidores acreditam que os benefcios dessas duas fontes so mximos nesse ponto.
NA PRTICA: Os ttulos conversveis aceleram na estrada do financiamento
Uma vez usados por empresas de risco de crdito mais alto, os financiamentos por meio de
emisso de ttulos conversveis atingiram um volume recorde em 2001, quando empresas de
qualidade elevada tambm emitiram obrigaes conversveis.
15

Os executivos financeiros foram atrados pelos ttulos conversveis por causa das taxas de juro
inferiores s de ttulos no conversveis e pela oportunidade de emitir aces no futuro a preos
mais altos que os oferecidos naquele momento.
Os mercados de capital de terceiros esto agora fechados para muitas empresas, e quem
deseja emitir aces aos preos que temos visto nos ltimos tempos?, Observou George
Chacko, professor-assistente da Harvard Business School. Os ttulos conversveis oferecem a
melhor oportunidade de levantar capital para muitas empresas em mercados nervosos como os
de hoje.
A IMS, empresa do sector de servios de tecnologia de informao, classificada como uma das
melhores, vendeu obrigaes conversveis com prazo de vinte anos, cupom igual a zero, no
valor total de 1.6 bilhes de meticais em Junho de2001 e outros 780 milhes de meticais em
Outubro de 2001.
A emisso de Outubro era conversvel em aces ordinrias da IMS a um preo inicial de
converso de 80,11Mts, o que representava um premio de aproximadamente 30% e inclua um
retorno esperado de 1.25% at o vencimento. A IMS no pode resgatar as obrigaes por trs
anos. Os obrigacionistas podem vend-las de volta IMS depois de dois, trs, cinco, dez e
quinze anos.
A Ebony Corp. optou por uma estrutura diferente e vendeu ttulos obrigatoriamente
conversveis em Maro de 2011. Os investidores devem convert-los, com prazo de trs anos e
juros de 8.25%, em aces ordinrias na data de vencimento, independente do preo ento
vigente da aco e com base em um prmio de converso de 22%. At que ocorra a converso,
os ttulos so tratados como divida para fins fiscais e contveis e principalmente como aces
pelas agncias de classificao de risco de crdito. Esses ttulos ajudam a manter nosso rating
elevado, explicou a vice-presidente de finanas da Ebony Corp. Em comparao com as
dvidas conversveis tradicionais, que costumam pagar uma taxa de juros mais baixa que as
dividas no conversveis, a Ebony foi obrigada a oferecer aos investidores uma taxa
aproximadamente 2% mais alta.
A estratgia funcionou, porem a demanda pelos investidores elevou o tamanho da emisso de
500 milhes de meticais para 875 milhes de meticais.

16

Warrants de compra de aces

Os warrants de compra de aces assemelham-se aos direitos de compra de aces. Eles do ao
seu titular o direito de adquirir certo nmero de aces ordinrias a um preo especfico durante
certo prazo. (Evidentemente, o titular de warrants no recebe nenhum rendimento at que
sejam exercidos ou vendidos.) Os warrants tambm so semelhantes a ttulos conversveis, no
sentido de que proporcionam um incremento de capital prprio adicional na empresa em
alguma data futura.
Caractersticas bsicas
Os warrants so frequentemente acoplados a emisses de ttulos de dvida como adoantes.
Quando uma empresa faz uma emisso substancial de obrigaes, o acoplamento de warrants
de aces pode tonar a emisso mais vendvel e reduzir a taxa de juros exigida. Como
adoantes, so semelhantes s clusulas de converso. Em geral, quando uma nova empresa
est levantando o seu capital inicial, os fornecedores de capital de terceiros podem exigir o
recebimento de warrants para ter o direito de participar do sucesso que ela eventualmente
alcance. Alm disso, as empresas consolidadas s vezes oferecem warrants nas suas emisses
de ttulos de dvida para compensar o risco existente e com vista a reduzir a taxa de juros e/ou
conseguir a diminuio do nmero de clusulas restritivas.
Preos de exerccio
O preo ao qual os titulares de warrants podem comprar certo nmero de aces ordinrias
chamado de preo de exerccio. Costuma ser fixado 10% a 20% acima do preo de mercado da
aco da empresa no momento da sua emisso. At que o preo de mercado supere o preo de
exerccio, os titulares de warrants no os exercero porque podero comprar a aco a preo
mais baixo no mercado.
normal os warrants possurem um prazo no superior a dez anos, embora alguns tenham
durao infinita. Apesar de no poderem ser resgatados antecipadamente, como os ttulos
conversveis, a sua durao limitada estimula os seus titulares a exercerem-nos quando o preo
de exerccio est abaixo do preo de mercado da aco.
Negociao de warrants
Um warrant normalmente destacvel, o que significa que o portador da obrigao pode
vend-lo sem vender o ttulo ao qual est acoplado. Muitos warrants destacveis so cotados e
activamente negociados em bolsa de valores e no mercado de balco. Oferecem aos
investidores melhores oportunidades de ganho (com risco maior) que a aco ordinria
subjacente.
Comparao de warrants com direitos e ttulos conversveis
A semelhana entre um warrant e um direito deve ficar clara. Ambos resultam no fornecimento
de capital prprio novo, embora warrant resulte em financiamento diferido com capital prprio.
O prazo de vigncia de um direito em geral no vai alm de poucos meses; um warrant
normalmente pode ser exercido dentro de um prazo de anos. Os direitos so emitidos a um
preo de subscrio inferior ao preo de mercado corrente da aco; quanto aos warrants, so
17

comummente emitidos a um preo de exerccio de 10% a 20% acima do preo de mercado da

aco.
Os warrants e os ttulos conversveis tambm possuem semelhanas. O exerccio de um warrant
faz com que a estrutura de capital de uma empresa se torne menos alavancada porque so
emitidas novas aces ordinrias sem nenhuma alterao nas suas dvidas. Se uma obrigao
conversvel fosse convertida, a reduo da alavancagem seria ainda mais pronunciada porque
seriam emitidas aces ordinrias em troca de uma reduo das dvidas. Alm disso, o exerccio
de um warrant produz um afluxo de capital novo. No caso de ttulos conversveis, esse capital
obtido quando os ttulos so originalmente emitidos, e no quando so convertidos. O afluxo de
capital novo resultante do exerccio de um warrant no ocorre at que a empresa tenha
conseguido certo xito, reflectindo no preo mais alto da sua aco. Nesse caso, ela obtm os
fundos necessrios convenientemente.
O preo implcito de um warrant acoplado
Quando warrants so acoplados a uma obrigao, o seu preo implcito aquele efectivamente
pago por esse tipo de warrant pode ser encontrado usando primeiro a equao:
Preo implcito de todos os warrants = preo de obrigao com warrants acoplados obrigao
simples.
Para encontrar o valor como obrigao simples procede-se como na avaliao de obrigaes
conversveis. Dividindo o preo implcito de todos os warrants pelo nmero deles acoplado a
cada obrigao obtm-se o preo implcito de cada um.
Ex: A Martin Marine Products, empresa produtora de eixos e hlices para motores de barcos,
acaba de emitir uma obrigao com valor face de 1.000,00Mts, prazo de 20 anos, juros anuais
de 10,5% e 20 warrants acoplados para a compra de aces da empresa. As obrigaes foram
inicialmente vendidas a seu valor de face de 1.000,00Mts. Ao ser emitidas, obrigaes simples
com risco semelhante estavam prometendo uma taxa de retorno de 12%.
Pagamentos
Ano (s)
(1)
1-20
105,00 b
20
1000,00
Valor como obrigao simples e

Factor de valor
presente a 12%
(2)
7,469 c
0,104 d

Valor presente a
[(1) (2)]
(3)
784,00
104,00
888,00

Por convenincia, os valores foram arredondados at o 1,00Mt mais prximo.

1.000,00Mts a 10,5% = 105,00Mts de juros anuais.

Factor de valor presente de uma anuidade, FVPA, a 12% por 20 anos.

Factor de valor presente de 1,00Mt, FVP, a 12% para o ano 20.

18

O valor obtido com uma calculadora financeira, tambm arredondado ao 1,00Mt mais
prximo, igual aos mesmos 888,00Mts.
e

Inserindo o preo de 1.000,00Mt da obrigao com os warrants acoplados e o valor como

obrigao simples, de 888,00Mts, obtemos um preo implcito, para todos os warrants, de
122,00Mts:
Preo implcito de todos os warrants = 1.000,00 888,00 = 112,00
Dividindo o preo implcito de todos os warrants pelo nmero deles acoplado a cada obrigao
20, neste caso encontramos o preo implcito de cada warrant:
Preo implcito de cada warrant =

112 ,00 Mt
5,60 Mt
20

Portanto, ao adquirir por 1.000,00Mts a obrigao da Martin Marine Products, com warrants
acoplados, um investidor est de facto pagando 5,60Mts por warrant.
O preo implcito de cada warrant s tem algum significado quando comparado s
caractersticas dele o nmero de aces que podem ser adquiridas e o preo especificado de
exerccio. Essas caractersticas podem ser analisadas luz do preo corrente de mercado da
aco para estimar o verdadeiro valor de mercado de cada warrant. Obviamente, se o preo
implcito estiver acima do valor de mercado estimado, o preo da obrigao com warrants
acoplados poder ser demasiadamente alto. Se estiver abaixo, ento a obrigao poder ser
muito atraente. As empresas, portanto, devem fixar os preos de suas obrigaes emitidas com
warrants acoplados de maneira que o preo implcito deles fique ligeiramente abaixo de seu
valor estimado de mercado. Esse enfoque permitir vender as obrigaes com mais facilidade, a
uma taxa de juros mais baixa do que aquela que se aplicaria a uma obrigao simples,
reduzindo assim os seus custos de servio de dvidas.
O valor de warrants
Tal como um ttulo conversvel, um warrant possui tanto um valor de mercado como um valor
terico. A diferena entre esses valores, ou seja, o prmio dos warrants, depende
fundamentalmente das expectativas dos investidores e da sua capacidade de obter mais
alavancagem com eles do que com a aco subjacente.
O valor terico de um warrant
O valor terico de um warrant de compra de aces a cotao que se esperaria para ele no
mercado.
VTW ( P0 E ) N

Onde:
VTW Valor terico de um warrant
P0 Preo corrente de mercado de uma aco ordinria

19

E Preo de exerccio do warrant

N Nmero de aces ordinrias que podem ser obtidas com um warrant.

Ex: A Xifessani,Lda, uma importante empresa produtora de transstores, possui warrants que
podem ser exercidos a 40,00Mts por aco e do aos seus titulares o direito de comprar trs
aces ordinrias. Os warrants foram originalmente acoplados a uma emisso de obrigaes
para ado-la. A aco ordinria da empresa est actualmente cotada a 45,00Mts. Inserindo
P0 45,00 Mts, E 40,00 Mts e N 3 na equao acima, obtemos um valor terico de 15,00
[(45,00 40,00) 3)]. Portanto, ao warrants da Xifessani deveriam ser negociados a 15,00Mts
no mercado.
Valor de mercado de um warrant
O valor de mercado de um warrant de compra de aces geralmente est acima do seu valor
terico. Somente quando o valor terico muito alto ou o warrant est prximo da sua data de
vencimento que esse valor e o valor de mercado se aproximam. O valor de mercado dos
warrants costuma superar o valor terico pela maior magnitude possvel quando o preo de
mercado da aco est prximo do preo de exerccio do warrant por aco. O prazo restante
at ao vencimento tambm afecta o seu valor de mercado. Em termos gerais, quanto mais
prximo ele estiver da sua data de vencimento, mais provvel que o seu valor de mercado se
iguale a seu valor terico.
Prmio do warrant
O prmio do warrant a magnitude pela qual o valor de mercado dos warrants supera o seu
valor terico. Esse prmio resulta da combinao de expectativas favorveis do investidor com
a capacidade que ele tem, com a aplicao de uma quantia fixa, de obter retornos
potencialmente muito mais altos (com risco maior) ao negociar com warrants, em vez de
negociar com aco subjacente.
Exemplo: Matavassi,Lda dispe de 2.430,00Mts e est interessado em aplic-los na
Xifessani,Lda. A aco da empresa est actualmente sendo negociada por 45,00Mts e os seus
warrants esto cotados a 18,00Mts a unidade. Cada warrant d ao seu portador o direito de
comprar trs aces ordinrias de emisso da Xifessani a 40,00Mts cada. Como a aco est
cotada a 45,00Mts, o valor terico do warrant, calculado no exemplo precedente, igual a
[(45,00 40,00) 3].
O prmio do warrant resulta de expectativas favorveis do investidor e de oportunidades de
alavancagem. Matavassi poderia gastar os seus 2.430,00Mts de duas maneiras: comprando 54
aces ordinrias a 45,00Mts cada ou 135 warrants a 18,00Mts cada, ignorando corretagens. Se
comprar as aces e seu preo subir para 48,00Mts, ele ganhar 162,00Mts (3,00Mts por aco
54 aces) ao vend-las. Em lugar disso, se ele comprar os 135 warrants e o preo da aco
subir 3,00Mts, ganhar cerca de 1.215,00Mts. Como o preo da aco aumenta 3,00Mts, o
preo de cada warrant dever subir 9,00Mts (porque cada warrant pode ser usado para adquirir
trs aces ordinrias). Um ganho de 9,00Mts por warrant significa um ganho total de
1.215,00Mts com ao 135 warrants adquiridos.
20

A maior alavancagem associada negociao de warrants deve ter ficado evidente nesse
exemplo. Obviamente, como a alavancagem funciona nos dois sentidos, tambm produz maior
risco. Se o preo de mercado casse 3,00Mts, a perda da aco seria de 162,00Mts, mas a perda
nos warrants seria prxima de 1.215,00Mts. Fica claro que o investimento em warrants mais
arriscado que a aplicao da aco subjacente.
Opes
Em seu sentido mais genrico, uma opo pode ser vista como um instrumento que proporciona
ao seu titular a oportunidade de comprar ou vender um activo especfico a um preo
determinado, em uma data de vencimento estipulada ou antes dela. As opes talvez sejam o
tipo mais popular de derivativo. Hoje em dia, o interesse maior est voltado para as aces de
compra ou de venda de aces ordinrias. O desenvolvimento de bolsas de opes, que
representam ttulos em si mesmas, criou mercados em que elas podem ser negociadas. Existem
trs modalidades bsicas de opes: direitos, warrants, opes de compra e de venda.
Exemplo de Valorizao dos warrants
A Marrarara acaba de emitir um pacote de obrigaes e warrants no valor de 2 milhes de
meticais.
nmero de aces em circulao (N): 1 milho
preo actual da aco (P): 12,00Mts
nmero de warrants emitidos por cada aco em circulao (q): 0,10
nmero total de warrants emitidos (Nq): 100 000
preo de exerccio dos warrants (EX): 10,00Mts
tempo at maturidade dos warrants (t): 4 anos
desvio-padro anual das variaes de preo das aces (): 0,40
taxa de juro (r): 10%
Admita que sem os warrants a dvida vale 1,5 milhes de meticais. Nesse caso, os investidores
devem pagar 0,5 milhes de meticais pelos warrants:
Custo
dos warrants

500 000

montante total
do financiamento
2 000 000

valor do emprstimo
sem warrants
1 500 000

O preo de cada warrant para o investidor de

Tentemos agora verificar se os warrants valem realmente os 500 000,00Mts que os investidores
esto a pagar por eles. O warrant uma opo call para adquirir aces da United. As aces
no pagam dividendos.
Desvio-padro * raz quadrada do tempo =

= 0,40

= 0,80

21

Preo da aco dividido pelo VA (preo de exerccio) =

= 1,75

Balano da Marrarara a valores de mercado (em milhes de meticais)

Activos existentes
Total
Activos existentes
Novos activos financeiros
por dvida e warrants

Total

Antes da emisso
16,00 4,00
Emprstimos existentes
12,00
aces ordinrias (1 milho
____
de aces a 12,00 por aco)
16,00 16,00 Total
Depois de emisso
16,00 4,00
Emprstimos existentes
1,50
Novos emprstimos sem
2,00 warrants
5,50
Dvida total
0,50
warrants
___ 12,00
aces ordinrias
18,00 12,50
Total dos capitais prprios
18,00
Total

Temos que,
=
Portanto,
Valor = 0,511 * preo da aco = 0,511 * 12 = 6,13 Mts
da calls
A emisso dos warrants bom negcio para os investidores, e um mau negcio para a
Marrarara. Os investigadores esto a pagar 5,00Mts (por unidade) pelos warrants que valem
6,13Mts.
Quando os investidores exercem uma call ou uma put de bolsa no h alterao quer nos
activos da empresa quer no nmero de aces em circulao. Se os warrants da Marrarara
foram exercidos, o nmero de aces em circulao aumentar de Nq = 100 000. Tambm os
activos sero acrescidos pelo montante global do exerccio (Nq
100 000

EX =

10,00 = 1 milho de meticais). Por outras palavras, haver diluio. Tem que-se

contar com esta diluio quando valorizamos os warrants.

Designemos por V o valor dos capitais prprios da Marrarara:

22

Valor dos capitais

prprios

= V = valor do activo - valor da dvida

totais da Marrarara

Se os warrants forem exercidos, o valor dos capitais prprios ser acrescido do montante global
do exerccio, passando para V + NqEX. Ao mesmo tempo, o nmero de aces aumentar para
N + Nq. Assim, o preo das aces depois do exerccio dos warrants ser:
Preo da aco depois do exerccio
Na maturidade o detentor do warrant pode escolher entre deix-lo morrer ou exerc-lo,
recebendo o preo da aco deduzido do preo de exerccio. Assim, o valor dos warrants ser
ou a valor da aco menos o preo de exerccio ou zero, o que for mais elevado.
Podendo se formular o problema duma outra maneira:
Valor do warrant = mximo (preo da aco preo de exerccio, zero)
na maturidade
= mximo

= mximo
=

mximo

este efeito da diluio sobre o valor dos warrants da Marrarara. O valor do warrant o valor
se

opes call sobre as aces de uma empresa alternativa com o mesmo valor total (V) de

capitais prprios, mas sem warrants em circulao. O preo das aces da empresa alternativa
ser igual a

isto , ao valor total dos capitais prprios da Marrarara (V) dividido pelo

nmero (N) de aces em circulao. O preo das aces desta empresa alternativa mais
voltil do que o preo das aces da Marrarara. Portanto, quando valorizamos a call sobre a
empresa alternativa, temos que usar o desvio-padro das variaes de :
Valor corrente dos capitais
= V = valor do activo - valor dos
prprios da empresa alternativa
total da Marrarara emprstimos
= 18 5,5 = 12,50 milhes de meticais
Valor corrente do preo das

= 12,50Mts

23

aces da empresa alternativa

Preo da aco dividido

= 12,50

= 1,83

pelo VA (preo de exerccio)

Agora, admita que o desvio-padro das variaes dos preos da empresa alternativa
* 0,416. Ento:
Desvio-padro raz quadrada do tempo = * t 0,41 4 0,82
Encontramos:
0,53
Portanto,
Valor da call sobre

0,53 12,50 = 6,63Mts

a empresa alternativa
O valor dos warrants da Marrarara igual a:

Este valor j ligeiramente inferior ao calculado quando ignoramos a diluio, mas continua a
ser um mau negcio para a Marrarara.

24

Concluso
Neste trabalho foram descritas as caractersticas, vantagens e desvantagens dos principais tipos
de ttulos e valores mobilirios e de endividamento de longo prazo. Os conceitos-chave
abrangidos so classificados a seguir.
H muitos tipos diferentes de ttulos, incluindo-se: ttulos hipotecrios, debntures,
conversveis, ttulos com warrants, ttulos de juros, ttulos com opo de venda e ttulos de
poder de compra (indexado). O retorno exigido em cada tipo de ttulo determinado pelo factor
risco do ttulo.
Um contrato de um ttulo um documento legal que especifica os direitos dos detentores dos
ttulos e da empresa emitente. Um depositrio designado para garantir que os termos do
contracto sejam implementados.
Uma clusula de resgate proporciona empresa emitente o direito de pagar os ttulos antes do
vencimento sob termos especificados, normalmente a um preo mais alto do que o valor de
vencimento (a diferena um prmio de resgate). Uma empresa normalmente resgata um ttulo
e o recapitaliza se as taxas de juros caem substancialmente.
Um fundo de amortizao uma clusula que exige que a empresa pague uma parcela da
emisso do ttulo a cada ano. O propsito do fundo de amortizao proporcionar o pagamento
ordenado da emisso. Nenhum prmio de resgate pago aos detentores de ttulos resgatados
para fins de fundo de amortizao.
Algumas recentes inovaes no financiamento de longo prazo incluem ttulos sem cupom de
juros, que no pagam juros anuais, mas so emitidos com desconto; a dvida de taxas flutuantes,
cujos pagamentos de juros flutuam com as mudanas no nvel geral das taxas de juro; e os junk
bonds, que so instrumentos de alto risco e alto rendimento emitidos pelas empresas que
utilizam considervel alavancagem financeira. Os ttulos recebem classificaes que reflectem a
probabilidade de que fiquem inadimplentes. Quanto mais alta a classificao de um ttulo, mais
baixa sua taxa de juros.
As decises de financiamento de longo prazo de uma empresa so influenciadas por sua
estrutura-alvo de capital, pelo vencimento de seus activos, pelos nveis das taxas de juros
actuais e previstos, pela situao financeira actual e prevista, pelas restries em seus contratos
de dvida e pela adequao de seus activos para uso como garantia.

25

Para suprir necessidades eventuais ou constantes de capital , as empresas podem optar por uma
das vrias opes oferecidas pelo mercado financeiro, apresentando-se o capital de terceiros
como uma das melhores opes, visto que custo de capital de terceiros geralmente menor do
que o custo de capital prprio. No entanto, necessrio conhecer detalhadamente todas as
modalidades de financiamento oferecidas pelo mercado para que se possa proceder a escolha
correcta destas. Factores como taxa de juros e risco influenciam diretamente na escolha de
fontes de financiamento que podem levar tanto lucros como prejuzos. Desta maneira, faz-se
necessrio uma cuidadosa anlise acerca desses fatores.

26

Bibliografia
BRIGHAM, Eugene F.; Fundamentos da Administrao Financeira; 10 edio
CALDEIRA, Menezes; Princpios de Gesto Financeira, Lisboa; 1996

RICHARD, A. Brealey; ALAN, J. Marcus; STEWART, C. Myers; Fundamentos da

Administrao Financeira, 3 edio, McGraw-Hill; Rio de Janeiro; 2002
GITMAN, Lawrence J; Princpios de Administrao Financeira; 10 edico; Editora Addison
Wesley; So Paulo; 2004
STEWART, C. Myers; RICHARD, A. Brealey; Princpios de Finanas Empresariais; 8 edio.