10.

5 Las fricciones financieras en los mercados de crdito

El dinero se ha desempeado tradicionalmente un papel especial en la macroeconoma y la teora
monetaria debido a la relacin entre el stock nominal de dinero y el nivel de precios agregado. La
importancia del dinero para la comprensin de la determinacin del nivel general de precios y el
promedio de las tasas de inflacin, sin embargo, no implica necesariamente que el stock de dinero
es la variable clave que une los sectores financieros y reales o el indicador ms adecuado de la
influencia de corto plazo de los factores financieros en la economa. Muchos economistas han
argumentado que la poltica monetaria tiene efectos directos sobre el gasto agregado que no operan
a travs de canales tradicionales de tasa de inters o tipo de cambio, y una gran literatura se ha
centrado en los mercados de crdito como jugando un papel fundamental en la transmisin de las
acciones de poltica monetaria a la economa real.
El enfoque del crdito subraya el papel que desempean los distintos activos y pasivos
financieros. En lugar de agregar todos los activos financieros no monetarios en una sola categora
llamados bonos, el enfoque del crdito argumenta que los modelos macroeconmicos tienen que
distinguir entre los diferentes activos no monetarios, ya sea a lo largo de la dimensin del banco
frente a las fuentes no bancarias de fondos o, en general, financiamiento interno frente externo. El
enfoque de crdito tambin destaca la heterogeneidad entre los prestatarios, destacando que
algunos prestatarios pueden ser ms vulnerables a los cambios en las condiciones de crdito que
otros. Por ltimo, la inversin puede ser sensible a variables tales como el patrimonio neto o el flujo
de caja si los costos de agencia asociados a la informacin imperfecta o un control costoso crea una
brecha entre el costo de los fondos internos y externos. Un aumento en las tasas de inters puede
tener un impacto contractivo mucho ms fuerte en la economa si los balances ya son dbiles,
introduciendo la posibilidad de no linealidades en el impacto de la poltica monetaria puede ser
importante.
El canal de crdito tambin funciona cuando los cambios en la poltica monetaria o bien alteran la
eficiencia de los mercados financieros en el emparejamiento de los prestatarios y los prestamistas o
el grado en que los prestatarios enfrentan el racionamiento en los mercados de crdito de manera
que el gasto agregado es influido por las restricciones de liquidez. Hay varias definiciones del
racionamiento del crdito ajeno al precio. Jaffee y Russell (1976) definen el racionamiento del crdito
como existente cuando al tipo de inters fijado el prestamista proporciona un prstamo ms
pequeo que las demandas de los prestatarios. Jaffee y Stiglitz (1990), sin embargo, sealaron que
esta prctica representa un racionamiento de precio estndar; prstamos ms grandes normalmente
se acompaan de una tasa de morosidad ms alta y por lo tanto tienen una tasa de inters ms
alta. En cambio, Jaffee y Stiglitz caracterizan '' racionamiento del crdito puro '' como algo que
ocurre cuando, entre un grupo de agentes (firmas o individuos) que parecen ser idnticos, algunos
reciben prstamos y otros no. Stiglitz y Weiss (1981) definieron el racionamiento del crdito de
equilibrio como presente siempre ''o bien (a) entre los solicitantes de prstamos que parecen ser
idnticos algunos reciben un prstamo y otros no, y los solicitantes rechazados no recibira un
prstamo, incluso si ofrecieron pagar una tasa de inters ms alta; o (b) no son grupos identificables
de individuos en la poblacin que, con un suministro dado de crdito, no pueden obtener prstamos
a cualquier tipo de inters, aunque con una mayor oferta de crdito, lo haran '' (394-395) . El
aspecto crtico de esta definicin es que en el tipo de inters de equilibrio de mercado hay una
demanda insatisfecha para los prstamos que no pueden ser eliminados a travs de mayores tasas
de inters. Los solicitantes de prstamos rechazados no pueden tener xito en conseguir un
prstamo, ofreciendo a pagar una tasa de inters ms alta.
Es importante reconocer que el racionamiento de crdito es suficiente pero no necesaria para que
exista un canal de crdito. Un tema de Gertler (1988), Bernanke y Gertler (1989), y Bernanke (1993)
fue que los costos de agencia en los mercados de crdito variarn anticclicamente; un
endurecimiento monetario que eleva las tasas de inters y genera una desaceleracin econmica
har que los balances de las firmas se deterioren, elevando los costos de agencia y la reduccin de
la eficiencia de la asignacin de crditos. Los cambios en las condiciones de crdito no se reflejan
nicamente en los niveles de tipos de inters. Por lo tanto, la cuestin general es entender cmo las

imperfecciones del mercado de crdito afectan el equilibrio macroeconmico y los canales por los
que las acciones de poltica monetaria se transmiten a la economa real.
El enfoque principal est en los mercados de crdito para las firmas que realicen proyectos de
inversin. Este enfoque se elige principalmente por conveniencia; los modelos tericos se pueden
aplicar tambin al mercado de crditos de consumo, y no hay evidencia de que una fraccin
significativa de los hogares se comportan como si enfrentan restricciones de liquidez que enlazan el
gasto de consumo ms estrechamente al ingreso corriente de lo que se predijo por modelos de
proyeccin de consumo.
El papel de los efectos del crdito en la transmisin de la poltica monetaria se produce como
resultado de la informacin imperfecta entre las partes en las relaciones de crdito. La informacin
que cada parte en una operacin de crdito lleva al intercambio tendr importantes implicaciones
para la naturaleza de los contratos de crdito, la capacidad de los mercados de crdito para
emparejar los prestatarios y los prestamistas de manera eficiente, y el papel desempeado por la
tasa de inters en la asignacin de crdito entre los prestatarios. La naturaleza de los mercados de
crdito puede conducir a funciones distintas para los diferentes tipos de prestamistas (por ejemplo,
el banco frente a entidades no bancarias) y diferentes tipos de prestatarios (por ejemplo, las
pequeas firmas frente a las grandes empresas).
Esencial para la existencia de un canal de crdito evidente es la existencia de imperfecciones en los
mercados financieros. La primera tarea, entonces, es revisar las teoras de las imperfecciones del
mercado de crdito en base a la seleccin adversa, riesgo moral, los costos de supervisin y costos
de agencia; esto se hace en las secciones 10.5.1-10.5.4. Estas teoras ayudan a explicar muchas de
las caractersticas distintivas de los mercados financieros, desde la garanta para los contratos de
deuda a la posibilidad de racionamiento del crdito. Este material proporciona los fundamentos
microeconmicos para el anlisis macroeconmico de los canales de crdito en la seccin 10.5.5. La
seccin 10.6 revisa la evidencia emprica sobre el papel desempeado por los canales de crdito en
la transmisin de las acciones de poltica monetaria.
10.6 importa el crdito?
Dada la recesin mundial provocada por la crisis financiera iniciada en Estados Unidos en 2007, la
cuestin de si el crdito importa parece ser fcilmente contestada con un rotundo s. Sin embargo, el
papel del crdito y su importancia para la comprensin de las fluctuaciones macroeconmicas ha
sido histricamente una fuente de controversia. Si los canales de crdito son importantes para el
proceso de transmisin monetaria, entonces la evolucin de los mercados financieros debido a los
cambios en las regulaciones o innovaciones financieras cambiarn la manera en que la poltica
monetaria afecta a la economa real. Esto tambin implica que el nivel de las tasas de inters reales
no puede proporcionar un indicador suficiente de la postura de la poltica monetaria. Y los choques
de crdito pueden haber desempeado un papel independiente en la creacin de las fluctuaciones
econmicas. En esta seccin, la evidencia emprica sobre el canal del crdito se revisa. La cobertura
es selectiva; una serie de ensayos discute (y extender) los trabajos empricos del tema (Gertler
1988; Gertler y Gilchrist 1993; Ramey 1993; Kashyap y Stein 1994; Hubbard 1995; Bernanke, Gertler
y Gilchrist 1996).
En un influyente artculo, Bernanke (1983) proporcion evidencia consistente con un papel
importante de factores financieros no monetarios en la contabilizacin de la gravedad de la Gran
Depresin en los Estados Unidos. Despus de controlar el crecimiento del dinero inesperado, se
encontr con que los proxies de las crisis financieras de la dcada de 1930 contribuyeron
significativamente a la explicacin de la tasa de crecimiento de la produccin industrial en su
anlisis de regresin. Si causas monetarias puras fueron responsables de la cada de la produccin
durante la Depresin, las otras medidas de perturbaciones financieras no deberan agregar poder
explicativo de la regresin. Como seal Bernanke, su evidencia es '' no consistente '' con la
proposicin de que la crisis financiera en los Estados Unidos represent un canal no monetario
evidente a travs del cual la produccin real se vio afectada durante la Depresin. La evidencia no
es concluyente, sin embargo; una hiptesis alternativa es simplemente que la propia depresin fue
el resultado de factores no monetarios (o al menos factores no capturados por el crecimiento del

dinero no anticipado) y que estos factores hicieron que la produccin disminuya, las empresas que
falle, y los bancos cerrar. Al controlar slo por el crecimiento del dinero inesperado, medidas de
Bernanke de la crisis financiera puede slo estado recogiendo los efectos de las causas subyacentes
no monetarios de la Depresin. Aun as, los resultados de Bernanke ofrecieron apoyo a la idea de
que las quiebras bancarias masivas de los aos 1930 en los Estados Unidos no eran ms que un
show, pero por lo menos parcialmente responsable de la disminucin del producto.
Los intentos de aislar un papel especial para el crdito en los perodos del ciclo econmico ms
normales han estado plagados de cules son los problemas de identificacin esencialmente
similares. Son los movimientos de crdito agregados un reflejo de los cambios en la demanda como
consecuencia de los efectos que operan a travs del canal tradicional de dinero, o es lo que reflejan
factores de oferta que constituyen un canal de crdito evidente? La mayora de las variables
macroeconmicas se comportan de manera similar bajo cualquier enfoque de dinero o enfoque de
crdito, por lo que la distincin entre los dos puntos de enfoque basados en la evidencia de series de
tiempo es difcil. Por ejemplo, bajo el enfoque tradicional canal de dinero, un cambio en la poltica
monetaria contractiva eleva las tasas de inters y reduce el gasto de inversin. La disminucin de la
inversin se asocia con una disminucin de la demanda de crdito, por lo que las medidas
cuantitativas tanto del financiamiento bancario y no bancario deben caer. Las teoras que compiten
no son lo suficientemente potentes como para permitir predicciones afiladas sobre el timing de la
tasa de inters, el dinero, el crdito y los movimientos del producto que permitan a los enfoques
alternativos testear. Como consecuencia, gran parte del trabajo emprico se ha centrado en los
efectos de composicin, tratando de determinar si existen impactos diferenciales de los movimientos
de los tipos de inters y de crdito que puedan distinguir entre los enfoques alternativos.
10.6.1 El canal del crdito bancario
Las discusiones sobre el canal de crdito a menudo distinguen entre un canal del crdito bancario y
un mecanismo de acelerador financiero ms amplio. El canal del crdito bancario hace hincapi en la
especial naturaleza del crdito bancario y el papel de los bancos en la estructura financiera de la
economa. En el enfoque del crdito bancario, los bancos desempean un papel particularmente
importante en la transmisin de acciones de poltica monetaria a la economa real. Las acciones de
poltica que afectan las posiciones de reserva de los bancos van a generar ajustes en las tasas de
inters y en los componentes del balance del sector bancario. Los modelos tradicionales del
mecanismo de transmisin monetaria se centran en el impacto de estos cambios en las tasas de
inters sobre la demanda de dinero y en las decisiones de consumo e inversin de los hogares y las
firmas. Los efectos finales sobre los depsitos bancarios y la oferta de dinero se reflejan en los
ajustes en los pasivos del balance del sector bancario.
Los efectos sobre las reservas del sector bancario y las tasas de inters tambin influyen en la oferta
de crdito bancario, los activos del balance. Si los bancos no pueden compensar una disminucin de
las reservas mediante el ajuste de las tenencias de securities o la recaudacin de fondos a travs de
la emisin de pasivos no reservables (como CDs en los Estados Unidos), los prstamos bancarios
deben reducirse. Si la banca de prstamos es especial en el sentido de que los prestatarios del
banco no tienen sustitutos prximos para la obtencin de fondos, la variacin en la disponibilidad de
crdito bancario puede tener un impacto independiente sobre el gasto agregado. Esencial, entonces,
para el canal del crdito bancario es la falta de sustitutos prximos de los pasivos en forma de
depsitos en los pasivos del balance del sector bancario y la falta de sustitutos cercanos de crdito
bancario por parte de los prestatarios.
La informacin imperfecta juega un papel importante en los mercados de crdito y el crdito
bancario puede ser especial, es decir, no tienen sustitutos cercanos, debido a las ventajas de
informacin que los bancos tienen en la prestacin de ambos servicios de transaccin y el crdito a
las empresas. Las pequeas firmas en particular pueden tener dificultades para obtener financiacin
de fuentes no bancarias, por lo que una contraccin de los prstamos bancarios obligar a estas
firmas a contraer sus actividades.
Los bancos juegan un papel importante en las discusiones sobre el mecanismo de transmisin
monetaria, pero el enfoque tradicional destaca el papel de los pasivos bancarios como parte de la

oferta de dinero. Parte de la razn para el continuo enfoque en el pasivo es la falta de pruebas
empricas convincentes de que el crdito bancario desempea un papel distinto en el proceso de
transmisin a travs del cual la poltica monetaria afecta a la economa real. Como C. Romer y
Romer (1990b) resumen esta literatura, '' Un gran cuerpo de trabajo terico reciente sostiene que el
apalancamiento de la Reserva Federal sobre la economa puede provenir tanto de las propiedades
distintivas de los prstamos que los bancos hacen a partir de las caractersticas nicas de los
depsitos de transaccin que reciben. . . . Examinando el comportamiento de las variables fi
nancieros y la produccin real en una serie de episodios de la poltica monetaria restrictiva, no
podemos hallar ningn apoyo para esta enfoque '' (196-197).
Uno de los primeros intentos para poner a prueba para un canal del crdito bancario distinto fue el
de S. King (1986). l encontr que los agregados monetarios fueron mejores predictores de la
produccin futura que eran prstamos bancarios. Ms recientemente, Romer y Romer (1990b) y
Ramey (1993) llegaron a conclusiones similares. Por desgracia, las teoras existentes no suelen ser lo
suficientemente rico como para proporcionar predicciones afilados sobre los patrones que son
crticos para sacar conclusiones de las pruebas sobre el contenido predictivo de las variables
macroeconmicas de temporizacin. Esto es particularmente cierto cuando el comportamiento
depende de las expectativas a futuro. Anticipaciones de los movimientos de salida futuras pueden
llevar a la cartera y de fi nanciamiento reajustes que afectarn la relacin principal-lag entre las
medidas de crdito y de salida. Debido a que una disminucin de la produccin puede estar asociada
con acumulaciones de inventario, la demanda de crdito a corto plazo inicialmente puede elevarse, y
la existencia de compromisos de crdito limitar la capacidad de los bancos para modificar sus
carteras de prstamos rpidamente. Estos factores hacen que el crdito de dinero y los patrones de
sincronizacin de salida difciles de interpretar.
En parte, Romer y Romer evaluacin negativa re fl eja el difcil problema de identi fi cacin se
mencion anteriormente. Una contraccin inducida por la poltica de reservas de los bancos va a
llevar a una cada tanto en los pasivos bancarios (depsitos) y los activos bancarios (prstamos y
valores). Con ambos lados del balance contraccin del sector bancario, es claramente difcil saber si
atribuir una disminucin posterior de la produccin al canal de dinero, el canal del crdito, o both.42
Kashyap, Stein, y Wilcox (1993) aborda este problema mediante el examen de la composicin del
crdito entre el banco y las fuentes no bancarias. Bajo el punto de enfoque de dinero, una poltica
contractiva eleva las tasas de inters, la reduccin de la demanda agregada y la demanda total de
crdito. En consecuencia, todas las medidas de crdito pendiente deben disminuir. Bajo el punto de
enfoque del crdito bancario, la poltica contractiva tiene una eect distinta en la reduccin de la
oferta de crdito bancario. Con el crdito bancario menos disponibles, los prestatarios intentarn
sustituir otras fuentes de crdito y la demanda relativa de crdito no bancario deberan subir. Por lo
tanto, la composicin del crdito debe cambiar si la enfoque del crdito bancario es vlido, con el
crdito bancario de caer ms en respuesta a la poltica monetaria contractiva que otras formas de
crdito.
Kashyap, Stein, y Wilcox hicieron encontramos evidencia para el canal del crdito bancario cuando
examinaron datos agregados de Estados Unidos en la orilla frente a las fuentes no bancarias de las
finanzas, esta ltima medida por el stock de papel comercial en circulacin. Utilizando el Romer y
Romer (1990a) Fechas de identificar cambios contractivos en la poltica monetaria, Kashyap, Stein, y
Wilcox encontr que la mezcla fi nanciamiento se desplaza lejos de los prstamos bancarios a raz de
una contraccin monetaria. Sin embargo, esto ocurre principalmente debido a un aumento en la
emisin de papel comercial, no una contraccin de los prstamos bancarios. Den Haan, verano y
Yamashiro (2007) encontramos que los prstamos comerciales a los bancos en realidad aumenta
despus de un choque de poltica monetaria contractiva.
Las pruebas basadas en medidas de crdito agregadas puede ser problemtico, sin embargo, si los
prestatarios son heterogneos en su sensibilidad al ciclo econmico y en los tipos de crdito que
utilizan. Por ejemplo, las ventas de las pequeas firmas fluctuar ms largo del ciclo econmico que
los de las grandes empresas y pequeas firmas fl son ms dependientes de los crditos bancarios a
las grandes empresas que tienen mayor acceso al mercado de papel comercial. La poltica monetaria
contractiva que hace que tanto las pequeas y las grandes empresas a reducir su demanda de
crdito causar agregada prstamos bancarios a caer respecto al financiamiento no bancario como

pequeo contrato firmas ms de las grandes empresas. Esto podra explicar el comportamiento de la
mezcla de la deuda, incluso en ausencia de cualquier canal del crdito bancario. Oliner y Rudebusch
(1995; 1996b) argumentaron que esto es exactamente lo que sucede. El uso de datos desagregados
en grandes y pequeas firmas, mostraron que, en respuesta a una contraccin monetaria, no hay
ningn efecto significativo en la mezcla del crdito bancario / no bancario utilizado por cualquiera de
las pequeas o las grandes empresas. En cambio, el movimiento en la mezcla de la deuda agregada
surge debido a un cambio general de la deuda a corto plazo fuera de las pequeas firmas y hacia las
grandes empresas. Llegaron a la conclusin de que la evidencia no apoya el canal del crdito
bancario como una parte importante del proceso de transmisin de la poltica
monetaria. Conclusiones similares fueron alcanzadas por Gertler y Gilchrist (1994) en un anlisis
tambin se basa en los datos desagregados.
Mientras que el canal del crdito bancario como parte del proceso de transmisin de la poltica
monetaria no puede ser operativa, podra seguir siendo el caso que los cambios en la oferta de
prstamos bancarios son una de las causas de las fluctuaciones econmicas. En los Estados Unidos,
el perodo 1989-1992 gener un renovado inters en los canales de crdito y policy.44 monetaria Un
inusualmente grande disminucin de los prstamos bancarios y las historias, sobre todo de Nueva
Inglaterra, de firmas que enfrentan dificultades de endeudamiento llev a muchos a buscar
evidencia de que los mercados de crdito desempeado un papel independiente en la contribucin a
la recesin de 1990-1991. Una de las dificultades en el intento de aislar el impacto de las
perturbaciones de oferta de crdito es la necesidad de separar los movimientos causados por un
cambio en la oferta de crdito de los movimientos debido a cambios en la demanda de crdito.
Walsh y Wilcox (1995) estiman un VAR mensual en el que los choques de oferta de prstamos
bancarios se identifican con las innovaciones en la tasa de inters preferencial. Ellos mostraron que
sus innovaciones oferta de prstamos estimados estn relacionados con los cambios en los ratios de
capital del banco, los cambios en las reservas requeridas, y la imposicin de controles de
crdito. Esto proporciona alguna evidencia de que las innovaciones son realmente recogiendo los
factores que afectan la oferta de prstamos bancarios. Si bien se estima que los choques de tipo de
primera para reducir la cantidad y la salida de prstamo, no se encontraron a desempear un papel
causal importante en los ciclos econmicos de Estados Unidos, aunque su papel fue algo
atpicamente grande durante la recesin de 1990-1991.
10.6.2 El Canal de crdito Amplio
El canal de crdito amplio no se limita a la canal del crdito bancario. Las imperfecciones del
mercado de crdito pueden caracterizar a todos los mercados de crdito, que influyen en la
naturaleza de los contratos financieros, aumentando la posibilidad de equilibrios con el
racionamiento, y creando una brecha entre los costos de financiamiento interno y externo. Esta cua
surge debido a los costos de agencia asociados a las asimetras de informacin y la incapacidad de
los prestamistas para monitorear los prestatarios sin costo. Como resultado, el efectivo flujo y el
patrimonio neto a ser importante en afectar el costo y la disponibilidad de las finanzas y el nivel de
gasto de inversin. Una recesin que debilita las fuentes de un rm fi de las finanzas internas puede
generar un efecto de fi nanciera del acelerador; el firme se ve obligado a depender ms de los
fondos externos de mayor costo justo en el momento de la disminucin de las finanzas internas
aumenta el costo relativo de los fondos externos. La poltica monetaria contractiva que produce una
desaceleracin econmica reducir firme efectivo fl ujo ts y pro fi. Si esta poltica aumenta la prima
finanzas externas, habr ms efectos contractivos sobre el gasto. De esta manera, el canal de
crdito puede servir para propagar y amplificar una contraccin monetaria inicial.
Efectos aceleradores financieros pueden surgir a partir del ajuste de precios de los activos a la
poltica monetaria contractiva. Los prestatarios pueden ser limitados en la cantidad que puede pedir
prestado por el valor de sus activos que puede servir como garanta. Un aumento en las tasas de
inters que reduce los precios de los activos reduce el valor de mercado de las garantas de los
prestatarios. Esta reduccin en el valor puede entonces forzar algunas firmas para reducir el gasto
de inversin como su capacidad de pedir prestado descensos. La evidencia en apoyo de un canal de
crdito amplio fue examinado por Bernanke, Gertler y Gilchrist (1996), quien concluy: '' Ahora

tenemos bastante fuerte en la evidencia, al menos para el caso de rms-fi que las recesiones
dierentially afectar tanto a la acceso al crdito y la actividad econmica real de alto costo de
agencia prestatarios '' (14).
Hubbard (1995) y Bernanke, Gertler y Gilchrist (1996) enumeran tres implicaciones empricas del
canal de crdito amplio. En primer lugar, las finanzas externas es ms caro para los prestatarios que
las finanzas internas. Esto debera aplicarse en particular a las finanzas sin garanta externa. En
segundo lugar, porque la diferencia de costo entre las finanzas internas y externas se debe a los
costoss de agencia, la brecha debe depender inversamente sobre el patrimonio neto del
prestatario. Una cada en el valor neto aumenta el costo de las finanzas externas. En tercer lugar, los
choques adversos en el patrimonio neto se deben reducir el acceso de los prestatarios para
financiar, lo que reduce sus niveles de inversin, empleo y produccin.
Si, como se subraya en el marco del canal de crdito amplio, costos de agencia aumentan durante
las recesiones y en respuesta a la poltica monetaria contractiva, a continuacin, la participacin del
crdito va a prestatarios de bajos costos de agencia debe levantarse. Bernanke, Gertler y Gilchrist
caracteriza esto como el de Vuelo con la calidad. Los datos agregados es probable que sean de
utilidad limitada en probar esta hiptesis, porque la mayora de los datos sobre las existencias de
crdito y los flujos no se construyen en base a las caractersticas de los prestatarios. Debido a las
pequeas firmas presumiblemente estn sujetos a costos de agencia ms altas que las grandes
empresas, muchas de las pruebas para un canal de crdito amplio se ha buscado mediante la
bsqueda de las diferencias en el comportamiento de las grandes y pequeas firmas en la cara de
las contracciones monetarias.
Gertler y Gilchrist (1994) documentaron que las pequeas firmas se comportan de manera diferente
que las grandes empresas en el ciclo econmico, al ser mucho ms sensibles a las fluctuaciones
cclicas. Kashyap, Lamont, y Stein (1994) encontraron que la inversin en inventarios por fi rms sin
acceso a los mercados de deuda pblica parece estar afectada por con- liquidez straints.45 Oliner y
Rudebusch (1996a) evaluaron el papel de los factores financieros, examinando el comportamiento
de los pequeos y las grandes empresas, en respuesta a los cambios en la poltica
monetaria. Aumentos de las tasas de inters en respuesta a una contraccin monetaria valores de
los activos ms bajos y el valor de la garanta, lo que aumenta el costo de los fondos externos
relativos a los fondos internos. Desde problemas de agencia es probable que sean ms graves para
las pequeas firmas que para las grandes empresas, la relacin entre las fuentes internas de fondos
y el gasto de inversin debe ser particularmente fuerte para las pequeas firmas despus de una
contraccin monetaria. Oliner y Rudebusch hicieron nd fi que el impacto del flujo de efectivo en los
aumentos de inversin para las pequeas firmas, pero no para las grandes empresas, cuando la
poltica monetaria aprieta.
10.7 Resumen
En este captulo se ha examinado una serie de cuestiones relacionadas con los mercados financieros
y la poltica monetaria, incluida la cuestin de la determinacin nivel de precios con las clavijas de
tipo de inters, el papel de la estructura temporal de tasas de inters, y la informacin imperfecta en
los mercados de crdito. La economa de la informacin imperfecta proporciona numerosos
conocimientos sobre la estructura de los mercados de crdito. Las imperfecciones del mercado de
crdito comnmente conducen a situaciones en las que se espera bene fi cios de la entidad
crediticia no son monotnica en la tasa de inters de un prstamo; bene fi cios fi esperados
inicialmente aumentan con la tasa de prstamo, pero luego pueden llegar a un mximo antes de
disminuir. Por lo tanto, el equilibrio se puede caracterizar por el racionamiento del crdito: el exceso
de demanda no puede inducir a los prestamistas para elevar la tasa de prstamo, ya que hacerlo
disminuye sus bene fi cios esperados. Tal vez lo ms importante, los balances de materia. Las
variaciones en el valor neto de los prestatarios afectan a su capacidad para obtener crdito. Una
recesin que reduce los flujos de efectivo o una disminucin de precios de los activos que baja el
valor neto se reducir la disponibilidad de crdito y aumentar la brecha entre los costos de las
finanzas externas e internas. El impacto sobre la demanda agregada puede generar un efecto de fi
nanciera del acelerador.

En general, el escepticismo rodea la existencia y la importancia del canal de crdito, o por lo menos
que antes de la crisis financiera de 2007-2009. Ciertamente, la evidencia previa sobre la importancia
emprica de un canal del crdito bancario distinto para la poltica monetaria fue mixta. Aunque los
perodos de contraccin monetaria son seguidos por una cada del crdito bancario en relacin a
abrir mercado de crdito, esto puede reflejar efectos simples de composicin y no es un canal del
crdito bancario. El acceso a los pasivos que gestiona tambin sugiere que las variaciones en las
reservas del sector bancario causadas por cambios en la poltica monetaria afectar a los prstamos
bancarios principalmente a travs de los canales tradicionales de tasas de inters. La evidencia de
un canal de crdito amplio o para fi nanciera efectos acelerador es ms favorable. Las recesiones
estn asociadas con una de Vuelo con la calidad. Firmas pequeas, un grupo probable que se
enfrentan grandes costos de agencia en la obtencin de financiacin externa, se ven afectados ms
severamente durante las recesiones. Valor y efectivo neto de flujo no parecen afectar a la inversin,
el inventario y las decisiones de produccin.