Dados Econ?mico-Financeiros - Laudo de Avalia?

Laudo de Avaliao para BM&FBovespa
9 de abril de 2016
ndice
Seo 1
Sumrio Executivo
Seo 2
Informaes e Declaraes do UBS
10
Seo 3
Cetip
16
3.A Viso Geral da Companhia e do Setor

3.B
Seo 4
Avaliao da Companhia
BM&FBovespa
36
4.A Viso Geral da Companhia e do Setor

4.B
Apndice A
Companhias Comparveis Selecionadas para Cetip e BM&FBovespa
50
Apndice B
Estimativas de Analistas para a Cetip
56
Apndice C
Estimativas de Analistas para a BM&FBovespa
58
Apndice D
Materiais Adicionais
60
Apndice E
Apndice F
Glossrio
Avisos Importantes ("Disclaimer")
63
65
Seo 1
Sumrio Executivo
Introduo
No contexto de uma potencial transao de reorganizao corporativa envolvendo a BM&FBovespa Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros
("BM&FBovespa") e a Cetip S/A Mercados Organizados ("Cetip") que poder resultar, entre outras possibilidades, na aquisio de aes da Cetip pela
BM&FBovespa e a emisso de aes da BM&FBovespa para os acionistas da Cetip, cujos termos e condies foram divulgados ao mer cado em 8 de abril de
2016 ("Transao"), o UBS Brasil Servios de Assessoria Financeira Ltda. ("UBS") foi contratado pela BM&FBovespa para a prepa rao de um laudo de
avaliao ("Laudo de Avaliao").
Este Laudo de Avaliao foi preparado em conformidade com a legislao aplicvel e em observncia s prticas de mercado para avaliao de empresas e
destina-se exclusivamente ao uso e benefcio do Conselho de Administrao da BM&FBovespa, com o nico objetivo de lhes permitir avaliar a Operao
Neste Laudo de Avaliao, os preos das aes da BM&FBovespa e da Cetip foram avaliados de acordo com os seguintes critrios:
Cetip
Valor patrimonial lquido contbil por ao em 31 de dezembro de 2015

Preo mdio ponderado por volumeVolume Weighted Average Price ("VWAP")
no perodo de 12 meses terminando em 2 de novembro de 2015 (dia imediatamente anterior ao Primeiro Fato Relevante sobre a tra nsao) e
comeando em 3 de novembro de 2014)
no perodo de 1 ms terminando em 2 de novembro de 2015 (dia imediatamente anterior ao Primeiro Fato Relevante sobre a transao) e
comeando em 3 de outubro de 2015)
entre 3 de novembro de 2015 (dia do Primeiro Fato Relevante sobre a transao) e 5 de abril de 2016
Fluxo de Caixa DescontadoDiscounted Cash Flow ("DCF")
Metodologia de mltiplos selecionados de mercado
BM&FBovespa
Valor patrimonial lquido contbil por ao em 31 de dezembro de 2015
Preo mdio ponderado por volumeVolume Weighted Average Price ("VWAP")
no perodo de 12 meses terminando em 2 de novembro de 2015 (dia imediatamente anterior ao Primeiro Fato Relevante sobre a tra nsao) e
comeando em 3 de novembro de 2014)
no perodo de 1 ms terminando em 2 de novembro de 2015 (dia imediatamente anterior ao Primeiro Fato Relevante sobre a transa o) e
comeando em 3 de outubro de 2015)
entre 3 de novembro de 2015 (dia do Primeiro Fato Relevante sobre a transao) e 5 de abril de 2016
Metodologia de mltiplos selecionados de mercado
Salvo disposio contrria, todas as informaes financeiras utilizadas foram preparadas de acordo com as normas internaciona is do International Financial
Reporting Standards ("IFRS")
A anlise do UBS no inclui todas as informaes pertinentes para determinar a adequao da transao para a BM&FBovespa e pa ra a Cetip
Not a:
1
Esse Laudo de Avaliao no considera valor pot encial de sinergias, o valor de inst rument os e out ros element os da est rutura da t ransao, nem os benef cios ou preju zos relat ivos a t ransao
Histrico da Transao
Em 3 de novembro de 2015, a BM&FBovespa informou ao mercado que havia iniciado discusses preliminares com a Cetip para apres entar aos seus
respectivos Conselhos de Administrao uma proposta para a combinao das empresas ("Primeiro Fato Relevante")
em 13 de novembro de 2015, a BM&FBovespa informou o mercado que seu Conselho de Administrao havia aprovado uma proposta no vinculante pela Cetip no valor de R$39,00 por ao (o que representava um prmio de 15,5% em relao ao preo de fechamento d a Cetip em 30
de outubro de 2015) em uma transao composta por um pagamento 50% em dinheiro e 50% em aes ordinrias da BM&FBovespa
Em 4 de dezembro de 2015, a BM&FBovespa informou ao mercado que havia recebido uma correspondncia do Conselho de Administra o da Cetip,
manifestando seu entendimento de que a proposta no-vinculante para a combinao das duas companhias, nos termos enviados anteriormente, no
representava o preo justo de avaliao da Cetip
Em 19 de fevereiro de 2016, a BM&FBovespa informou ao mercado que seu Conselho de Administrao havia aprovado uma proposta v inculante, para a
combinao das operaes da companhias
a oferta vinculante descreve os termos de uma reorganizao societria e ajuste da proposta anterior para R$41,00, por meio d e uma transao
composta por um pagamento 75% em dinheiro (R$30,75) e 25% em aes (R$10,25) em uma relao de troca de 0,8911 aes ordinri as da
BM&FBovespa para cada ao ordinria da Cetip. Com essa relao de troca, os atuais acionistas da Cetip se tornariam acionist as de 11,8% do
capital da BM&FBovespa aps a transao
a quantia a ser paga em dinheiro estaria sujeita ao ajuste do Certificado de Depsito Interbancrio ("CDI") do perodo da dat a da assembleia geral de
acionistas da Cetip que aprovaria a operao at a data efetiva do pagamento aos acionistas da Cetip
Em 2 de maro de 2016, a BM&FBovespa recebeu um comunicado do Conselho de Administrao da Cetip decidindo:
no aceitar a proposta de aquisio de aes da Cetip, nos termos apresentados, apresentada pela BM&FBovespa em 19 de feverei ro de 2016
autorizar seus assessores financeiros e legais a iniciar discusses sobre a transao proposta; e
autorizar a assinatura, pela administrao da Cetip, de um acordo de confidencialidade relacionado com as discusses menciona das anteriormente
Font e:
Not a:
1
2
Fat os Relevant es da BM&FBovespa

lt imo dia de negociao ant es da divulgao do fat o relevant e relacionado s discusses sobre uma pot encial combinao, ajust adas para dividendos declarados em 4 de novembro de 2015
O valor de R$11,40 por ao da BM&FBovespa foi usado para o clculo, o que represent a o preo de fechament o em 30 de out ubro de 2015, dat a ant erior a divulgao do Primeiro Fat o Relevant e sobre a
operao
Histrico da Transao
Em 8 de abril de 2016, a BMF&FBovespa e a Cetip publicaram um fato relevante conjunto anunciando uma nova oferta pela Cetip d e no mnimo
R$42,00/ao e no mximo R$48,51/ao. De acordo com os termos do fato relevante, os acionistas da BM&FBovespa e da Cetip ir o votar para aprovar uma
reorganizao societria na qual a BM&FBovespa deter todas as aes emitidas pela Cetip e os acionistas da Cetip recebero ( i) aes da BM&FBovespa com
base em uma relao de troca de 0,8991x para cada ao da Cetip ("Relao de Troca de Referncia") e (ii) R$30,75 em dinheiro ("Valor Original de
Refencia da Parcela em Dinheiro"), a ser paga vista, em parcela nica em at quarenta (40) dias, contados da obteno de t odas as aprovaes regulatrias
previstas na legislao ("Data da Liquidao Financeira")
o Valor Original de Referncia da Parcela em Dinheiro estar sujeito correo pela taxa do CDI verificada ("Parcela em Dinheiro Ajustada") (a) entre
8 de abril de 2016 e a Data de Liquidao Financeira, inclusive, caso a convocao da Assembleia Geral da Cetip para deliberar a Operao seja
divulgada no sistema da CVM at o dia 15 de abril de 2016, para sua realizao at 16 de maio de 2016 (em primeira convocao); ou (b) entre a
data da Assembleia Geral da Cetip que aprovar a Operao e a Data da Liquidao Financeira, caso a convocao da Assembleia Geral da Cetip que
aprovar a Operao seja divulgada no sistema da CVM aps o dia 15 de abril de 2016
a Parcela em Dinheiro Ajustada e a Relao de Troca de Referncia sero ajustadas para refletir quaisquer dividendos, juros sobre capital prprio e
outros proventos declarados e pagos pela BM&FBovespa, tambm a partir de 4 de novembro de 2015, e com data de apurao da base acionria
(data ex) at a Data de Liquidao Financeira, inclusive, (Proventos da BM&FBovespa). A Relao de Troca de Referncia ser ajustada de forma que
o produto de: (i) uma nova relao de troca (a "Relao de Troca Ajustada por Proventos"); e (ii) o resultado da subtrao de (a) R$ 11,40 (onze reais
e quarenta centavos) menos (b) os Proventos da BM&FBovespa, seja sempre mantido constante em R$ 10,25 (dez reais e vinte e cinco centavos)
o valor da parcela em aes ser recebida pelos acionistas da Cetip est sujeito a um mnimo de R$11,25 e um mximo de R$17,76
Font e:
Not a:
1
a Relao de Troca Ajustada por Proventos em 8 de abril de 2016 era de 0,9358x e o valor da Parcela em Dinheiro Ajustada era de R$29,90
para efeito de ajustes na parcela paga em aes, o preo das aes da BM&FBovespa ("Preo Mdio de Fechamento") ser apurado com base na
mdia dos preos de fechamento observados nos ltimos 30 (trinta) dias de negociao que antecederam a Data de Liquidao Financeira
a estrutura final da transao em relao a parcela em dinheiro e em aes ser baseada em 2 cenrios:
(i) se o produto entre a Relao de Troca Ajustada e o Preo Mdio de Fechamento ("Preo Ajustado") for superior a R$17,76, os R$30,75 pagos
em dinheiro sero fixados e a Relao de Troca Ajustada ser proporcionalmente reduzida ("Relao de Troca Reduzida") at que o produto da
Relao de Troca Reduzida e o Preo Mdio de Fechamento seja igual a R$17,76
(ii) se o Preo Ajustado for inferior a R$11,25, os R$30,75 pagos em dinheiro sero acrescidos de um valor adicional ("Valor Adicional") at que a
soma entre os R$30,75 e o Valor Adicional seja igual a 85% do valor total a ser pago aos acionistas da Cetip
o Valor Adicional ser igual ao valor necessrio para que a soma entre o Preo Ajustado e o Valor Adicional seja igual a R$11 ,25
se, aps fixado a parcela referente a quantia em dinheiro em 85% do total a ser pago aos acionistas da Cetip, o valor mnimo de R$11,25
no for atingido, a Relao de Troca Ajustada ser aumentada ("Relao de Troca Aumentada") proporcionalmente at que a soma entre (a)
o produto entre a Relao de Troca Aumentada e o Preo Mdio de Fechamento e (b) o Valor Adicional seja igual a R$11,25
Fat os Relevant es da BM&FBovespa

A BM&FBOVESPA declarou Juros Sobre o Capit al Prprio de R$ 0,1765 por ao em 13 de novembro de 2015 e de R$ 0,2525 por ao em 10 de dezembro de 2015. A CETIP declarou provent os de R$
0,3326 por ao em 4 de novembro de 2015, de R$ 0,0994 por ao em 18 de dezembro de 2015, de R$0,3194 por ao em 2 de maro 2016 e de R$ 0,0843 por ao em 15 de maro de 2016
CetipDescrio das Metodologias de Avaliao

O UBS realizou uma avaliao multidisciplinar das aes da Cetip com base em diferentes critrios: Fluxo de Caixa
DescontadoDCF, VWAP, Valor Contbil do Patrimnio Lquido e Mltiplos de Mercado
Descrio
Relevncia
VWAP
Mdia dos preos dirios da Cetip ponderados pelos volumes dirios

de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015 (VWAP de um ano para o
Primeiro Fato Relevante)
de 3 de outubro de 2015 at 2 de novembro de 2015 (VWAP de um ms para o
Primeiro Fato Relevante
de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de 2016
Valor unitrio das aes de Cetip calculado pela mdia dos preos de cada prego,
ponderadas pelo volume de aes negociadas
Essa metodologia leva em conta o valor de mercado atual da

companhia
representa a viso geral dos participantes do mercado
dada a alta liquidez das aes da Cetip, a metodologia
VWAP uma viso razovel do valor da companhia pelo
mercado
Valor
Patrimonial
Contbil
Patrimnio lquido de acordo com o balano da Cetip seguindo os padres IFRS em 31

de dezembro de 2015 dividido pelo nmero total de aes, excluindo as aes em
tesouraria
Essa metodologia leva em conta apenas o valor contbil

histrico da companhia
no leva em conta o perfil das operaes e negcios,
excluindo projees de crescimento, rentabilidade e
considerao de crescimento futuro para os acionistas
Mltiplos de
Mercado
Mediana dos mltiplos de empresas comparveis selecionadas de Price-to-Earnings

("P/E") e Enterprise Value / EBITDA ("EV/EBITDA") com base nas estimativas
consensuais dos analistas de mercado para 2016 e 2017
Companhias comparveis escolhidas com base em diversos fatores incluindo
composio da receita, tamanho relativo e posio de mercado
Fluxo de
Caixa
Descontado
DCF
Anlise baseada em projees financeiras de longo prazo da companhia

Calculado atravs do desconto dos fluxos de caixa desalavancados da companhia de
forma independente (stand-alone)
No foram consideradas potenciais sinergias que podem eventualmente surgir em
decorrncia da Transao
Relevncia
= Muito Alta
Not a:
1
= Alta
= Moderada
= Baixa
Reflete o valor da empresa com base na avaliao de

empresas comparveis, sem levar em considerao todas as
caractersticas da companhia
Os mltiplos selecionados representam os mltiplos de
avaliao mais comumente utilizados por investidores e
analistas
Reflete as melhores estimativas da BM&FBovespa quanto
performance futura esperada da Cetip
Captura o desempenho esperado da companhia no curto,
mdio e longo prazo
Identifica fatores-chave de criao de valor e permite a
avaliao da sensibilidade de cada um desses fatores
As projees podem ser afetadas por consideraes
subjetivas
= Muito Baixa
O UBS baseou a sua anlise e avalio da Cet ip exclusivament e em informaes publicament e dispon veis para o mercado ou diretament e fornecidas pela BM&FBovespa
Resumo da Avaliao da Cetip por Metodologias

Resumo das Avaliaes do Preo por Ao da Cetip (R$ por ao)
Metodologias de Avaliao
3 de nov de 2014
at
2 de nov de 2015
VWAP
R$33,26
3 de out de 2015
at
2 de nov de 2015
A avaliao das aes da Cetip baseada nas seguintes

metodologias:
Preo Mdio Ponderado por VolumeVWAP

de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015
(VWAP para 1 ano at o anncio do Primeiro Fato
Relevante)
de 3 de outubro de 2015 at 2 de novembro de 2015
(VWAP para 1 ms at o anncio do Primeiro Fato
Relevante)
Valor Patrimonial Contbil

valor contbil por ao em 31 de dezembro de 2015
Mltiplos de Mercado Selecionados

faixa indicativa de EV/EBITDA e P/E para 2016E e 2017E
baseado nas companhias comparveis selecionadas
Fluxo de Caixa Descontado (DCF)
R$34,29
3 de nov de 2015
at
5 de abr de 2016
R$38,24
R$6,53
R$35,82
EV / EBITDA
R$39,39
Mltiplos
de
Mercado
R$37,26
P/E
0.00
0,00
Not a:
1
10.00
10,00
20.00
20,00
30.00
30,00
Outras metodologias relevantes poderiam ser utilizadas.

Para os fins desse Laudo de Avaliao, a metodologia de DCF
foi adotada como a mais relevante, dado que reflete as
melhores estimativas do desempenho futuro esperado da
Cetip
as avaliaes apresentadas NO incluem o potencial
impacto de sinergias da Transao, nem outros
benefcios da Transao ou prejuzos includos na
estrutura da Transao
R$40,97
R$41,33
DCF
40.00
40,00
R$45,45
50.00
50,00
fluxo de caixa livre para a empresa utilizando uma

taxa de crescimento perptuo para o valor terminal
aps 2025
60.00
60,00
Inclui ASX Limit ed, Bolsa y Mercados Espanoles, Bolsa Mexicana de Valores, Bursa Malaysia, Deut sche Boerse, Int ercont inent al Exchange, Singapore Exchange e TMX Group
BM&FBovespaDescrio das Metodologias de Avaliao

O UBS realizou uma avaliao multidisciplinar das aes da BM&FBovespa com base em diferentes critrios: VWAP, Valor
Contbil do Patrimnio Lquido e Mltiplos de Mercado
Descrio
Relevncia
VWAP
Mdia dos preos dirios da BM&FBovespa ponderados pelos volumes dirios

de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015 (VWAP de um ano
at o Primeiro Fato Relevante)
de 3 de outubro de 2015 at 2 de novembro de 2015 (VWAP de um ms
at o Primeiro Fato Relevante
Valor unitrio das aes de BM&FBovespa calculado pela mdia dos preos de
cada prego, ponderadas pelo volume de aes negociadas
Essa metodologia leva em conta o valor de mercado atual da companhia

representa a viso geral dos participantes do mercado
dada a alta liquidez das aes da BM&FBovespa, a metodologia VWAP uma
viso razovel do valor da companhia pelo mercado
A parcela em aes da transao ser paga com aes lquidas
A BM&FBovespa a 6 ao mais lquida do mercado brasileiro, com uma estrutura
acionria pulverizada
VWAP captura a melhor viso do valor justo de mercado e uma metodologia
menos tendenciosa considerando a distribuio acionria da empresa ("true
corporation")
Baseado na Relao de Troca de Referncia, o maior acionista da Cetip deter 1,4%
da companhia combinada, que representa 1,1 dia de negociao 1,2
Valor
Patrimonial
Contbil
Patrimnio lquido de acordo com o balano da BM&FBovespa seguindo os

padres IFRS em 31 de dezembro de 2015 dividido pelo nmero total de aes,
excluindo as aes em tesouraria
Essa metodologia leva em conta apenas o valor contbil histrico da companhia

no leva em conta o perfil das operaes e negcios, excluindo projees de
crescimento, rentabilidade e considerao de crescimento futuro para os
acionistas
Mltiplos de
Mercado
Mediana dos mltiplos de companhias comparveis selecionadas de Price-toEarnings ("P/E") e Enterprise Value / EBITDA ("EV/EBITDA") com base nas
estimativas concensuais dos analistas de mercado para 2016 e 2017
Companhias comparveis escolhidas com base em diversos fatores incluindo
composio da receita, tamanho relativo e posio de mercado
Reflete o valor da companhia com base na avaliao de empresas comparveis, sem

levar em considerao todas as caractersticas da companhia
Os mltiplos selecionados representam os mltiplos de avaliao mais comumente
utilizados por investidores e analistas
Consideraes sobre as Metodologias de Avaliao para BM&FBovespa4
Outras metodologias relevantes poderiam ter sido adotadas. Para os fins desse Laudo de Avaliao a metodologia do VWAP foi ad otada como a mais relevante dada a estrutura da
Transao, a liquidez da companhia e a boa cobertura do mercado e dos times de research
A adoo de critrios uniformes de avaliao para ambas as empresas s obrigatria legalmente quando se tratar de operaes entre partes relacionadas, casos em que se justifica
em razo das preocupaes de comutatividade no tratamento dos acionistas no controladores das companhias envolvidas
Do ponto de vista tcnico: (a) a BM&FBovespa foi avaliada pelo critrio do VWAP e no por DCF em razo da expressiva preponderncia da parcela em dinheiro 3 que se pretende
oferecer aos acionistas da Cetip, somada ao fato de que as aes da BM&FBovespa que sero entregues a tais acionistas sero entregues a valor de mercado, podendo ser alienadas
a qualquer tempo; e (b) a avaliao exclusivamente da Cetip pelo fluxo de caixa descontado justifica-se porque, com a concluso da Operao, o conjunto de acionistas da Bovespa
se tornar titular da totalidade das aes de emisso da Cetip, do que decorre a necessidade de conhecerem, tambm, os fluxos de caixa futuramente gerados por um negcio que
passar a a estar plenamente integrado ao seu
Relevncia
= Muito Alta
Not a:
1
2
3
4
= Alta
= Moderada
= Baixa
= Muito Baixa
Considerando a mdia do volume dirio negociado de aes (de 5 de abril de 2015 at 5 de abril de 2016)
Part icipao da ICE em 18 de maro de 2016 (lt ima at ualizao do sit e da Cet ip)
A parcela a ser recebida em dinheiro no ser inferior 62.7%
o Laudo de Avaliao no cont m t odas as informaes necessrias para t omar uma deciso sobre a adequao, a avaliao nem a est rut ura da Operao e no pret ende t ransmit ir uma recomendao
no que diz respeit o cont inuidade ou no da Operao
Resumo da Avaliao da BM&FBovespa por Metodologias

Resumo das Avaliaes do Preo por Ao da BM&FBovespa (R$ por ao)
3 de nov de 2014
at
2 de nov de 2015
VWAP
Metodologias de Avaliao
R$10,73
A avaliao das aes da Cetip baseada nas

seguintes metodologias:
3 de out de 2015
at
2 de nov de 2015
R$11,67
3 de nov de 2015
At
5 de abr de 2016
de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro

de 2015 (VWAP para 1 ano at o anncio do
de 3 de outubro de 2015 at 2 de novembro de

2015 (VWAP para 1 ms at o anncio do
de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de

2016
R$12,52
R$10,30
Preo Mdio Ponderado por VolumeVWAP
R$9,18
EV / EBITDA
R$10,09
R$15,43
P/E
5.00
5,00
Not a:
1
8.00
8,00
11.00
11,00
Mltiplos de Mercado Selecionados
Mltiplos
de
Mercado
14.00
14,00
R$16,97
17.00
17,00
20.00
20,00
valor contbil por ao em 31 de dezembro de

2015
faixa indicativa de EV/EBITDA e P/E para 2016E
e 2017E baseado nas companhias comparveis
selecionadas1
Outras metodologias relevantes poderiam ter sido

adotadas. Para os fins desse Laudo de Avaliao a
metodologia do VWAP foi adotada como a mais
relevante dada a estrutura da Transao, a liquidez da
companhia e a boa cobertura do mercado e dos times
de research
Inclui ASX Limit ed, Bolsa y Mercados Espanoles, Bolsa Mexicana de Valores, Bursa Malaysia, CBOE Holdings, CME Group, Deut sche Boerse, Int ercont inent al Exchange, Nasdaq, Singapore Exchange e TMX
Group
Seo 2
Informaes e Declaraes do UBS
Informaes do UBS
O UBS um banco de investimento global com 150 anos de histria, com 50 anos de experincia no Brasil e com presena em
mais de 50 pases
Experincia Relevante
O UBS tem experincia significativa assessorando grandes empresas no Brasil, e no mundo. Entre as transaes recentes realizadas na indstria financeira
no Brasil, destacam-se:
Experincia Recente do UBS Brasil em Transaes de Empresas do Setor Financeiro
Pendente
~US$3 bilhes
abril de 2013
US$5,1 bilhes
fevereiro de 2010
US$600 milhes
outubro de 2009
US$447 milhes
Global Coordinator e Financial Advisor IPO
Joint Lead Manager

IPO
Sole Financial Commercial Advisor na operao de

invest iment o na CME
Joint Global Coordinator e Bookrunner

IPO
Entre as recentes transaes realizadas na indstria financeira mundial, destacam-se:

Experincia Recente do UBS em Transaes de Bolsas e em Tecnologia Financeira
maro de 2016
27 bilhes
julho de 2015
599 milhes
abril de 2015
US$361 milhes
maio de 2014
US$1,5 bilhes
Assessor Financeiro para a London St ock Exchange

em sua fuso com a Deut sche Brse
Joint Global Coordinator

IPO
Joint Bookrunner
IPO
Joint Active Bookrunner

IPO
setembro de 2013
No Revelado
setembro de 2013
US$750 milhes
junho de 2013
A$553 milhes
fevereiro de 2013
$500 milhes
Minority Investment na ACE Port al
Joint Bookrunner
30-year Fixed Rate Senior Note Offering
Sole lead manager e underwriter na ofert a de equity
Joint Bookrunner
IPO
Processo de aprovao interna

O comit de avaliao do UBS revisou a anlise realizada pelo time do projeto. Esse comit formado por profissionais com gr ande experincia em fuses
e aquisies e assessoria financeira. Esse comit encontrou-se com o time do projeto e discutiu as principais premissas e aspectos relacionados as
metodologias de avaliao apresentadas nesse laudo de avaliao e aprovou a sua publicao
11
Informaes do UBS
Experincia envolvendo empresas brasileiras listadas em bolsa nos ltimos 4 anos
Companhia
Data
Valor da Transao
dezembro de 2015
US$187 milhes
fevereiro de 2015
Fonte:
UBS CCS
US$3,5 bilhes
abril de 2014
US$6,5 bilhes
outubro de 2012
US$120 milhes
agosto de 2012
No Revelado
junho de 2012
US$880 milhes
janeiro de 2012
US$215 milhes
Descrio da Transao
Assessor financeiro para a SALIC (Saudi Agricultural and

Livestock Investment Company) no aumento de capital na
Minerva SA
Assessor financeiro da British American Tobacco para

adquirir a participao remanescente na Souza Cruz
seguida por uma oferta pblica de aquisio
Assessor financeiro e provedor de avaliao ("fairness

opinion") para o Grupo Santander na sua oferta
voluntria para adquirir participao dos minoritrios no
Santander Brasil
Assessor financeiro para a Camargo Corra SA para

adquirir a participao remanescente na CCDI seguida
por uma oferta pblica de aquisio
Assessor financeiro do Casino na mudana de controle

do Grupo Po de Acar
Assessor financeiro da Alphaville Urbanismo S.A. na

venda da Alphaville Participaes S.A. para a Gafisa
Assessor no Comit Independente da CCR na aquisio

de trs aeroportos localizados na Costa Rica, Curaao e
Equador
12
Time do UBS Responsvel pelo Laudo de Avaliao

Andr Laloni
Daniel Bassan
Managing DirectorHead of CCS Brazil and Southern Cone
Managing DirectorBrasil
Andr Laloni junt ou-se ao UBS como Managing Direct or e Head do Brasil e Cone Sul para CCS, em So Paulo.
Andr ocupou at recent ement e a posio de Head de Corporat e Finance para o Barclays no Brasil, onde
t rabalhou desde 2009. Antes de se juntar ao Barclays, ele ocupou diferentes posies na rea de cobert ura a
client es, em diversos set ores no Goldman Sachs e Unibanco no Brasil, bem como funes semelhant es no UBS
em Nova Iorque
Suas experincias recent es mais relevantes incluem: Oi em 5 t ransaes de desinvest iment o nos lt imos 18
meses t ot alizando US$1.7bi, Vale na venda de at ivos selecionados no Chile, a Group 1 Aut omot ive na aquisio
de UAB Mot ors por US$200 milhes, Oi em sua rest rut urao coorporat iva de US$17.2 bi, Int ercement na
aquisio dos 67% remanescent es na Cimpor (US$5.4 bi) e vrias out ras
Andr possui MBA pela Universidade de Virg nia, graduado em Engenharia Mecnica pela UnicampUniversidade de Campinas. Ele fluent e em port ugus e ingls
Daniel Bassan ent rou no UBS em maro de 2016 como Managing Director depois de at uar 5 anos como
Managing Director no Credit Suisse. Era responsvel pelos set ores Imobilirio, M dia e Telecomunicaes,
Minerao, Sist emas Financeiros e Educao. Ant eriorment e t rabalhou no BTG Pact ual por 11 anos
Daniel part icipou em diversas t ransaes de fuses e aquisies, emisso de aes, d vida e rest rut uraes. Suas
t ransaes mais relevant es foram assessoria financeira para a Vivendi na venda de sua subsidiria GVT para a
Telefonica, a venda do grupo IBMEC para o grupo DeVry Educat ion, venda do Shopping Tijuca, IPO da Mult iplan,
IPO da Even e muit os out ros
Graduou-se em Engenharia Civil na Pont if cia Universidade Cat lica do Rio de janeiro e fluent e em Port ugus e
Ingls
Vik Hebatpuria
Jose Luiz Martinez
Managing DirectorHead of Financial Technology & Services
Managing DirectorHead of LatAm M&A
Vik Hebat puria Managing Director no UBS especializado em inst it uies financeiras, t ecnologia e servios
Ant es de ent rar no UBS em 2013, Sr. Hebat puria era um banqueiro snior no grupo de inst it uies financeiras
no Credit Suisse, focado em tecnologia financeira e corretagem de seguros. Ant es de t rabalhar no Credit Suisse,
t rabalhou 5 anos como Vice President na Marsh & McLennan desenvolvendo solues para gerenciament o de
risco relacionados com fuses e aquisies
Sr. Hebat puria possui um MBA da Stern School of Business na New York Universit y e graduado em Engenharia
Ambient al pela Universit y of Cincinnat i e em Engenharia Civil pela VJTI, Universit y of Bombay
Sr. Jose Luiz Mart inez Head de fuses e aquisies na Amrica Lat ina no UBS. Ent rou no UBS em 2016 depois
de 20 anos t rabalhando no JP Morgan e ant eriorment e no Bear St erns, onde t eve diversos cargos sniors,
incluindo Managing Direct or e Head de Invest ment Banking na Amrica Lat ina ent re 2005 e 2008, alm de
diversos cargos de liderana regionais e de indst ria no JP Morgan ent re 2008 e 2016, como Head de Energia e
Servios Pblicos na Amrica Lat ina
Sr. Mart inez execut ou mais de 100 t ransaes, incluindo mais de US$150 bilhes em fuses e aquisies, assim
como bilhes em financiament os de renda fixa e pat rimoniais
Sr. Mart inez fluente em Ingls, Espanhol e Port ugus. Graduou-se com dist ino em Administ rao de
Empresas na Universit y of Nort h Carolina at Chapel Hill e possui um MBA com dist ino da Kellogg Graduat e
School of Management - Nort hw est ern Universit y
Eugene Kim
Gaurav Mehta
Executive DirectorAmericas M&A
DirectorFinancial Technology & Services
Eugene Kim ent rou no UBS em 2006 e t em mais de 10 anos de experincia em Investment Banking. Eugene
assessorou t ransaes em diversos set ores, incluindo Inst it uies Financeiras, Imobilirio, Telecomunicaes e
Tecnologia
Sr. Kim t rabalhou em diversas t ransaes como: venda da Visa Europa para a Visa Inc por 21,2 bilhes, venda
do Communit yOne Bancorps para o Capit al Bank Financial Corp, Spin-off da plataforma imobiliria europeia do
Nort hStar Realt y Finance, adoo de um plano de direit o para os acionistas da FXCM Inc, aquisio da GriffinAmerican Healt hcare REIT pela Nort hSt ar Realt y Finance por US$4 bilhes, Spin-off da plat aforma de Asset
Management Nort hSt ar Realt y Finance e a fuso da Leucadia Nat ional Corp com o Jefferies Group
Eugene graduou-se em Cont abilidade e Finanas pela Whart on School na Universit y of Pennsylvania
Gaurav Meht a Director no grupo de inst it uies financeiras especializado em t ecnologia financeira
Ant es de ent rar no UBS, Sr. Meht a era Vice President e no grupo de inst it uies financeiras no Credit Suisse,
especializado em t ecnologia financeira e finanas especializada. Anteriormente passou 5 anos como um
Associate no Bank of America como consult or focado em companhias do set or financeiro
Sr. Meht a assessorou t ransaes como a venda da Visa Europa para a Visa Inc por 21,2 bilhes, aquisio da
Alico pela Met life por US$ 16,2 bilhes, aquisio da Veda pela Equifax por US$1,9 bilho, IPO da Markit por
US$1,3 bilho, refinanciament o de US$1,1 bilho da AlixPart ners, o IPO da Air Lease por US$923 milhes, LBO
da Duff & Phelps by Carlyleand e muit os out ros
Sr. Meht a possui um MBA da St ern School of Business na New York Universit y e graduou-se em Tecnologia em
Engenharia Elt rica pela Indian Inst it ut e of Technology Delhi
13
Time do UBS Responsvel pelo Laudo de Avaliao

Anderson Brito
Bradford Lo Gatto
DirectorBrazil
Associate DirectorFinancial Technology & Services
Anderson Director do Banco de Invest iment o do UBS Brasil. Ant es de ent rar no UBS, Anderson t rabalhou na
diviso de fuses e aquisies Amricas do St andard Bank como analist a em 2010, na Bain & Company como
Consult or Associado por 2 anos
Bradford Lo Gat t o um Associate Director no grupo de inst it uies financeiras no UBS especializado em
t ecnologia financeira
Sr. Brit o execut ou mais de 30 t ransaes, incluindo mais de R$75 bilhes em operaes de fuses e aquisies e
mercado de capit ais
Ant es de ent rar no UBS, Sr. Lo Gatt o t rabalhou 7 anos como gest or de port folio no buy-side e analist a de
research. Suas t ransaes relevant es incluem a venda da Visa Europa para a Visa Inc por 21,2 bilhes e o IPO da
Virt u por US$ 361 milhes
Anderson possui graduao em Engenharia de Infraest rut ura Aeronut ica no Inst it ut o Tecnolgico de
Aeronut ica (ITA). Ele fluent e em port ugus e ingls
Sr. Lo Gatt o possui um MBA com dist ino da Johnson Graduate School of Management na Cornell Universit y e
graduou-se em Art es em Economia pela Cornell Universit y. Tem t ambm o direit o de usar a designao de CFA
Bruno Davila
Mikhail Neto
AnalistaBrazil
AnalistaBrazil
Bruno Davila junt ou-se ao Banco de Invest iment o do UBS Brasil em 2013. Ele t rabalha no escrit rio de So Paulo
como analist a
Mikhail Net o ent rou no Banco de Invest iment o do UBS Brasil em 2015. Ele t rabalha no escrit rio de So Paulo
como analist a. Ant eriorment e, ele t rabalhou na Hyundai Glovis no escrit rio de Seul na Coria do Sul
Suas t ransaes relevant es foram assessoria para a SALIC no invest iment o de US$187 milhes na Minerva e
assessoria para o Grupo Colombo na fuso com a GGAC
Suas t ransaes relevant es foram assessoria para a SALIC no invest iment o de US$187 milhes na Minerva
Bruno graduou-se em Administ rao de Empresas pela Fundao Get ulio Vargas FGVEAESP. fluent e em
Port ugus e em Ingls
Mikhail formado em Engenharia Indust rial pela Universidade Federal de So Carlos (UFSCar). Ele fluent e em
Port ugus e Ingls
UBS Brasil Servios de Assessoria Financeira Ltda.
Andr Laloni
Jose Luis Martinez Vik Hebatpuria
Daniel Bassan
Eugene Kim
Anderson Brito
Bruno Davila
14
Declaraes do UBS
Conforme estabelecido no anexo III da Instruo CVM #361 da Comisso de Valores Mobilirios ("CVM" e "ICVM 361 da CVM",
respectivamente), o UBS declara que:
em 28 de maro de 2016 o UBS, suas companhias coligadas e partes relacionadas, detinha sob gesto discricionria 5.271.408 aes
emitidas pela BM&FBovespa SA Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros e 1.575.302 aes emitidas pela CETIP SA Mercados
Organizados
no tem informao comercial ou de crdito de qualquer natureza que possa impactar este Laudo de Avaliao
no tem conflito de interesses que lhe diminuiram a independncia necessria ao desempenho de suas funes
no recebeu nos nos ltimos 12 (doze) meses remunerao da Cetip e da BM&FBovespa (exceto pela remunerao esperada pela publicao
deste Laudo de Avaliao)
15
Seo 3
Cetip
Seo 3.A
Cetip
Viso Geral da Companhia e do Setor
CetipViso Geral
A Cetip a maior depositria de ttulos privados de renda fixa da Amrica Latina e a maior cmara de ativos privados do pas
Apresentao das Atividades da Cetip
1984
A Cet ip const it u da como uma
organizao sem fins lucrat ivos
1988
Acordo com Anbima para operar o
sist ema Nacional de Debnt ures
(SND)
2008
Processo de desmut ualizao:
criao da Cet ip S.A.
2009
Tornou-se uma companhia aberta em 2009; suas aes so

negociadas na BM&FBovespa sob o ticker CTIP3; faz parte dos
ndices Ibovespa e IbrX-50
Atualmente, a Cetip atua em dois negcios diferentes:
A Unidade de Ttulos e Valores Mobilirios a lder

brasileira nas atividades de registro, custdia e negociao e
liquidao de ativos privados de renda fixa e derivativos
A Unidade de Financiamentos oferece um sistema eletrnico

integrado privado para insero, pelos agentes financeiros, de
restries financeiras relacionadas a operaes de
financiamentos de veculos com abrangncia da totalidade
desses registros no Brasil com os Detrans locais (Sircof), e a
custdia dessas informaes (SNG)
IPO com list agem no Novo Mercado

da BM&F Bovespa
2010
Aquisio da unidade de
financiament os (GRV Solut ions)
financiada pela primeira emisso de
debnt ures da companhia
2011
Reposicionament o da marca
ICE t orna-se acionist a da
companhia, com 12,4% de
part icipao (da Advent )
Constituda em 1984, como uma organizao sem fins lucrativos,

por players do mercado brasileiro de renda fixa, com apoio do Banco
Central do Brasil
Advent se t orna acionist a com 32%

de part icipao
Diviso das Receitas Brutas por Produto em 2015
Taxa de
transao
11%
2013
Registro
9%
Custdia
28%
Unidade de
financiamento
de automveis
31%
A ICE adquiriu a participao de 12% da Advent International por

US$512 mm em 24 de julho de 2011
Taxa mensal
14%
Estrutura Acionria
2012
Ingresso das aes da Cet ip no

IBOVESPA e IBrX-50
Outros
7%
Outros
88%
Conselho e
Administrao
ICE
12%
<1%
Reforma do est at ut o social visando

a aprimorar a governana
corporat iva
Lanament o, em parceria com FNC,
da plat aforma de avaliao de
imveis
2015
Cet ip Trader vira plat aforma dos

dealers do Bacen
Font e:
Mat eriais da companhia , CVM
Not a:
1
Em 18 de maro de 2016
18
CetipDestaques Financeiros
Receita Bruta (R$mm) e Diviso da Receita Bruta por Segmento
Receita Lquida (R$mm)
1.376
1.222
1.076
917
8%
10%
11%
15%
8%
10%
11%
15%
36%
36%
2012A
2013A
Unidade de financiamento Custdia
23%
28%
35%
31%
2014A
Taxa mensal Registro
EBITDA (R$mm) e Margem EBITDA
69,5%
69,6%
68,8%
2015A
Transaes
2012A
1.125
1.016
909
791
14%
15%
21%
20%
7%
11%
9%
7%
10%
10%
2013A
2014A
2015A
Outros
Dvida Lquida (R$mm) e Dvida Lquida /

EBITDA
Lucro Lquido (R$mm)
0,8x
68,4%
0,6x
0,4x
550
632
699
0,3x
770
275
2012A
2013A
Font e:
Not a:
1
2014A
2015A
2012A
361
2013A
427
498
498
416
261
2014A
2015A
2012A
2013A
199
2014A
2015A
Balano da companhia, CVM

19
Exclui part icipao de result ado da coligada
Anlise Financeira Histrica da Cetip

Balano PatrimonialPassivo e Patrimnio Lquido
Balano PatrimonialAtivo
Exerccio s ocial encerrado em 31 de dezembro
Exerccio social encerrado em 31 de dezembro
2012A
2013A
2014A
2015A
375
337
240
340
Fornecedores
18
26
23
54
Obrigaes trabalhistas e encargos
37
48
57
68
Tributos a recolher
11
13
15
18
25
46
80
110
66
156
17
21
Instrumentos financeiros derivativos
12
Receitas a apropriar
44
43
40
789
709
1.012
1.461
143
176
196
136
629
475
498
499
Emprstimos e obrigaes de arrendamentos

financeiros
13
271
775
Receitas a apropriar
42
41
37
2.061
Patrimnio lquido
1.428
1.690
1.746
1.696
3.497
Total do pas sivo e patrimnio lquido
2.591
2.736
2.999
3.497
2012A
2013A
2014A
2015A
399
505
741
1.008
Caixa e equivalentes de caixa
Aplicaes financeiras - livres
295
382
590
802
Contas a receber
81
93
107
118
Impostos e contribuies a compensar
17
17
17
64
Despesas antecipadas
18
15
Outros crditos
No circulante
2.192
2.231
2.258
2.489
Realizvel a longo prazo
77
86
136
374
Aplicaes financeiras - livres e vinculadas
73
80
128
249
Instrumentos financeiros derivativos
121
Depsitos judiciais
Outros crditos
Inves timentos
Investimentos em coligada
Outros investimentos
41
41
50
48
Intangvel
2.069
2.098
2.066
Total do ativo
2.591
2.736
2.999
R$mm
Circulante
Imobilizado
Font e:
Not a:
1
Int ang vel compost o principalment e por gio e relaes cont rat uais
2
Inclui R$83 milhes de dividendos adicionais propost os
R$mm
Circulante
Imposto de renda e contribuio social

Dividendos e juros sobre o capital prprio a
pagar
Preo de aquisio - parcela a prazo
Debntures emitidas
Emprstimos e obrigaes de arrendamentos
financeiros
Outras obrigaes
No circulante
Fornecedores
diferidos
Proviso para contingncias e obrigaes legais

Debntures emitidas
215
20
CetipAnlise Financeira Histrica

Demonstrativo de Resultado
2012A
2013A
2014A
2015A
'12'15 CAGR
791
909
1,016
1,125
12,5%
14,9%
11,8%
10,7%
(308)
(352)
(400)
(448)
(38,9%)
(38,7%)
(39,4%)
(39,8%)
(118)
(139)
(164)
(184)
Incentivo baseado em aes sem desembolso de caixa
(26)
(20)
(16)
(20)
Depreciao e amortizao
(67)
(76)
(83)
(93)
Servios prestados por terceiros
(63)
(75)
(87)
(100)
Despesas gerais e administrativas
(32)
(36)
(41)
(40)
Despesas com aluguel de equipamentos e sistemas
(1)
(2)
(3)
(3)
Honorrios de conselhos e comits
(2)
(2)
(2)
(2)
Impostos e taxas
(1)
(1)
(2)
(1)
Outras despesas operacionais
(1)
(1)
(2)
(5)
Outras receitas operacionais
Resultado de equivalncia patrimonial
483
557
616
677
R$mm
Receita lquida de s ervios
Crescimento da receita
(Despesas)/outras receitas operacionais

Margem
Despesas com pessoal
(=) EBIT
(+) Depreciao e amortizao
(=) EBITDA
Margem
Res ultado financeiro
Receitas financeiras
Des pesas financeiras
Lucro antes do imposto de renda e da contribuio social
13,3%
67
76
83
93
550
632
699
770
69,5%
69,6%
68,8%
68,4%
(96)
(44)
(59)
(111)
5,0%
39
34
59
294
96,1%
(135)
(77)
(118)
(406)
44,3%
11,9%
387
513
558
567
13,6%
(112)
(152)
(131)
(70)
(14,5%)
Corrente
(51)
(90)
(111)
(130)
Diferido
(61)
(61)
(20)
60
Lucro lquido do perodo
275
361
427
498
34,8%
39,7%
42,0%
44,3%
Impos to de renda e contribuio social
Margem de lucro lquido
Font e:
Not a:
1
21,9%

21
Exclui part icipao de result ado da coligada
CetipViso Geral do Setor

Viso geral do setor de renda fixa, derivativos e crdito no Brasil
Instrumentos de renda fixa

e derivativos de balco
cresceram com um CAGR
2010-'15 de 9,4% e 36,9%,
respectivamente
Volume de Renda Fixa (R$ bi)

4.133
3.769
3.454
3.182
2.828
7%
8%
1%
21%
5%
23%
8%
7%
18%
19%
23%
30%
O volume de crdito
cresceu com um CAGR
2010-'15 de 14,7%, mas
com ritmo mais lento que
nos anos anteriores
Volume de Derivativos (R$ bi)
15%
14%
11%
17%
2.054
15%
9%
8%
8%
4.435
15%
11%
13%
16%
16%
16%
29%
29%
848
584
427
33%
2010
2011
2012
Fundo de Investimento
CDB
Letra Financeira
34%
33%
2013
2014
Debntures
DI
Outro
1.117
1.034
17%
12%
12%
32%
11%
36%
2015
Crescimento Anual de Crdito
22%
29%
74%
70%
58%
2013
2014
5%
6%
25%
8%
22%
21%
70%
69%
2010
2011
2012
Swap
Termo
46%
Outros Derivativos
53,7%
45,4%
49,1%
52,6%
40,5%
54,3%
3.218
2.715
18,8%
16,4%
54,7%
3.018
35,1%
15,1%
2015
Expanso de Crdito no Brasil (R$ bi e % do PIB)
30,7%
20,6%
22%
13%
8%
2.368
2.034
14,7%
1.731
11,3%
1.234
1.421
6,7%
2008
Fonte:
2009
Banco Central do Brasil, Cetip
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
22
CetipViso Geral do Setor

Viso geral do setor de financiamento automotivo e imobilirio no Brasil
No setor automotivo,
emprstimos para
aquisies vm caindo
desde 2008 em nmero de
veculos, mas cresceu em
volume de emprstimos
com um CAGR 2008-'15 de
9,8%
No Brasil, valor das
hipotecas cresceu com um
CAGR 2008-'15 de 35,4%
Emprstimos para Aquisies de VeculosTotal

('000)
7.950
7.857
198
7.685
6.949
6.810
3.920
4.461
Emprstimos para Aquisies de VeculosTotal

(R$ bi)
6.393
10,1%
3.241
203
9,3%
3.233
2.973
9,3%
9,1%
105
92
10,3%
89,7%
10,5%
89,6%
89,9%
90,7%
90,7%
90,9%
3.489
2008
3.269
2009
3.937
2010
3.870
2011
Veculos Novos
3.590
2012
3.517
2013
3.160
2014
2.339
2015
Veculos Usados
Hipotecas para Pessoas FsicasTotal

(R$ bi and % do PIB)
89,5%
2008
89,7%
2009 2010 2011

Emprstimos Pessoais
7,8%
8,4%
24
500
3,5%
2,0%
60
19
36
3 2
21
12
76
131
23
6
75
255
48
8
74
341
189
84
58
432
2,6%
24
50
5,8%
4,6%
2012 2013 2014 2015

Emprstimos Corporativos
Endividamento da Populao por Tipo de Crdito

(%)
7,0%
2009
82
2010
2011
2012
2013
2014
Banco Central do Brasil, SNG, Fenabrave, Relatrio de Research de Wall Street
2015
Hipotecas
31
Automveis
1 4
Carto de Crdito
20
22
84
2008
Fonte:
177
154
5.312
3.359
213
10,3%
6.758
3.815
3.541
216
10,4%
14
11
Outros
23
Seo 3.B
Cetip
Avaliao por Preo Mdio Ponderado por Volume (1/2)

O VWAP dos 12 meses anteriores ao anncio do Primeiro Fato Relevante de R$33,26 e R$38,24 do anncio do Primeiro Fato
Relevante at 5 de abril de 2016
VWAP da Cetip antes do anncio do Primeiro Fato Relevante
VWAP da Cetip desde o anncio do Primeiro Fato Relevante
(de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015)
(de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de 2016)
50.00
50,00
12.0
12,0
50.00
50,00
2 de maro de
2016
Oferta vinculante
recusada
40,41
10,0
10.0
40,00
40.00
13 de novembro de
2015
Data da oferta no
vinculante
40,00
40.00
6.0
6,0
20.00
20,00
Preo VWAP (R$)
33,26
8.0
8,0
Volume (mm)
Preo VWAP (R$)
8.0
8,0
30.00
30,00
3 de dezembro de
2015
Oferta no
vinculante recusada
19 de fevereiro de
2016
Data da oferta
vinculante
0.00
0,00
Nov-14
2.0
2,0
0.0
0,0
Jan-15
Volume
Fonte:
Mar-15
Jun-15
Aug-15
Ago-15
Preo VWAP (R$)
Oct-15
Out-15
VWAP
6.0
6,0
20.00
20,00
4.0
4,0
10.00
10,00
10,0
10.0
38,24
33,99
30.00
30,00
12.0
12,0
Volume (mm)
Anncio do Primeiro
Fato Relevante em 3 de
novembro de 2015
4.0
4,0
10.00
10,00
0.00
0,00
Nov-15
2.0
2,0
Dec-15
Dez-15
Volume
Feb-16
Fev-16
Preo VWAP (R$)
0,0
0.0
Apr-16
Abr-16
VWAP
Bloomberg em 5 de abril de 2016

25

VWAP para os perodos de 1, 30, 60, 90, 180 dias e 1 ano de negociao antes do anncio do Primeiro Fato Relevante e para o
perodo desde o anncio do Primeiro Fato Relevante at 5 de abril de 2016
Resumo do VWAP para os Perodos Selecionados
Preo VWAP (R$)

Dias de Negociao Antes do Anncio do Primeiro Fato Relevante
Ponderado pelo Volume Negociado
33,99
30
33,73
60
33,31
90
33,91
180
33,44
12 Meses (de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015)
33,26
Desde o Anncio do Primeiro Fato Relevante (de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de 2016)
38,24
Fonte:

26
Avaliao por Valor Patrimonial Contbil

O valor patrimonial contbil por ao de R$6,53 para a Cetip, em 31 de dezembro de 2015
Valor Patrimonial Contbil por Ao
R$ milhes, exceto quando indicado de outra forma
Em 31 de dezembro de 2015
Total do Ativo
3.497
Total do Passivo
1.801
Patrimnio Lquido
1.696
Aes em Circulao (mm)

Aes Ordinrias
Aes Ordinrias em Tesouraria
Valor Patrimonial Contbil por Ao (R$)
Fonte:
Balano da companhia
Nota:
1 Patrimnio lquido / aes ordinrias (exclui aes ordinrias em tesouraria)
260
263
3
6,531
27
CetipMetodologia por Mltiplos Comparveis de

Mercado
O UBS utilizou a abordagem de avaliao por mltiplos comparveis de mercado a fim de estimar o valor econmico da Cetip
Mltiplos de empresas comparveis um mtodo de avaliao relativa de companhias, no qual se usa as mtricas financeiras de companhias similares
negociadas em bolsa; os mltiplos comparveis mais utilizados so P/E e EV/EBITDA
Os mltiplos de mercado das empresas comparveis Cetip foram calculados baseados em estimativas de anlises de mercado de EBITDA e lucro lquido
para os anos de 2016 e 2017, e aplicando sobre o EBITDA e lucro lquido estimados para a Cetip nos mesmos anos, dado que as estimativas de mercado
so geralmente limitados a apenas 2 anos
As companhias comparveis selecionadas so bolsas internacionais compartilhando diversos aspectos em comum com a Cetip, incluindo os seguintes:
modelo de negcios
mix das receitas
oferta de produtos e servios
dimenso e escala das operaes
posio monopolista, no seu pas de origem, em certos segmentos de mercado que a companhia comparvel atua
exposio a mercados emergentes
Companhias Comparveis Selecionadas
Not a:
1
Nem t odo aspect o aplicvel para cada uma das companhias comparveis selecionadas. Checar o Apndice A para mais det alhes re lat ivos seo de companhias comparveis
28
CetipMltiplos Comparveis de Mercado

EV/EBITDA
Preo / LL por Ao
Preo em 5 de abril
de 2016 (R$)
Valor de Mercado
(R$bi)
Valor da Empresa
(R$bi)
AC'16E
(x)
AC'17E
(x)
AC'16E
(x)
AC'17E
(x)
Estados Unidos
869,83
104,7
129,5
12,5
11,4
16,8
15,1
Alemanha
302,75
56,2
64,6
11,0
10,1
15,9
14,1
Austrlia
114,43
22,2
19,3
12,0
11,6
18,8
18,1
21,02
21,8
20,4
15,5
14,4
22,7
21,1
Espanha
113,25
9,5
8,6
8,7
8,8
13,0
13,3
Canad
128,38
7,0
9,6
10,2
9,6
12,6
11,4
Malsia
8,19
4,4
4,3
14,8
13,9
22,4
21,0
Mxico
5,73
3,6
3,3
10,9
9,9
18,5
16,5
Mdia
11,9
11,2
17,6
16,3
Mediana
11,5
10,7
17,6
15,8
Sede
Cingapura
Mnimo
8,7
8,8
12,6
11,4
Mximo
15,5
14,4
22,7
21,1
Font e:
Not a:
1
Fact Set em 5 de abril de 2016
Cmbio R$ / US$ de 3,67 em 5 de abril de 2016 e ut ilizando aes t ot alment e dilu das pelo mt odo de aes em t esouraria
29
Avaliao da Cetip por Mltiplos Comparveis de Mercado

Anlise EV / EBITDA
(R$ mm)
Mltiplo EV/EBITDA (mediana da amostra)
EBITDA (consenso)
Valor da Empresa Implcito
(-) Dvida Lquida

(-) Minoritrios
Valor do Patrimnio Lquido Implcito
Aes em Circulao (mm)2
Preo da Ao (R$)
2016E
2017E
11,5x
10,7x
871
981
10.034
10.519
443
443
9.592
10.076
261
261
36,68
38,54
Limite Mnimo
Limite Mximo
Ponto-mdio ("PM")
PM-4,75%
PM+4,75%
10.277
9.789
10.765
9.834
9.367
10.301
37,61
35,82
39,39
Limite Mnimo
Limite Mximo
Ponto-mdio ("PM")
PM-4,75%
PM+4,75%
10.228
9.742
10.714
39,11
37,26
40,97
Anlise Preo sobre Lucro Lquido

(R$ mm)
Mltiplo P/E (mediana da amostra)

Lucro Lquido (consenso)
Aes em Circulao
Preo da Ao (R$)
(mm)2
2016E
2017E
17,6x
15,8x
577
651
10.173
10.282
261
261
38,91
39,32
Font e: Fact Set , Relatrios de Research

Not a:
1
2
Aes t ot alment e dilu das usando mt odo de aes em t esouraria
30
Premissas das Receitas da Cetip

Segmento de Ttulos
Receita Bruta
(por segmento)
Segmento de Financiamento
Impostos e Dedues
de Receita
Registro
taxa de crescimento de longo prazo de registro de ttulos de renda fixa de aproximadamente 10 - 14%, com base nos nveis de 2015
taxa de crescimento de longo prazo de registro de derivativos de aproximadamente 10 - 14%, com base nos nveis de 2015
Custdia
taxa de crescimento de longo prazo de custdia de debntures, instrumentos de financiamento, contratos OTC, ttulos estruturados e outros de
aproximadamente 10% e manuteno das taxas de inscrio (bps), com base nos nveis de 2015
usurios finais: taxa mensal por usurio ajustada pelo IPCA e nmero de usurios com taxa de crescimento de longo prazo de
aproximadamente 8% - 9%
Transaes: custo por transao ajustado por 50% do IPCA e nmero de transaes com uma taxa de crescimento de longo prazo de
aproximadamente 10%
Utilizao mensal: custo mdio ajustado pelo IPCA e nmero mdio de usurios com uma taxa de crescimento de longo prazo de
aproximadamente 2%
Outros: taxa de crescimento de longo prazo de aproximadamente 10%
Novos projetos: lanamento de uma plataforma de negociao integrada focada em ttulos pblicos e emitidos por empresas e ttulos bancrios
visando um aumento da participao de mercado dos atuais 13% (Cetip Trader) a 20% - considera completamente operacional em 2020
SNG (Sistema Nacional de Gravames): ticket mdio ajustado pelo IPCA e nmero de veculos financiados com uma taxa de crescimento de longo
prazo de aproximadamente 2% - 3%
Sircof (Registro de contratos de financiamento de veculos): % de veculos financiados registrados mantido constante, o preo com base nos
nveis de 2015 nveis e ticket mdio ajustado pelo IPCA
Dados de mercado e desenvolvimento de solues: taxa de crescimento a longo prazo de aproximadamente 9%
Novos projetos:
avaliao eletrnica: relatrio de carros usados visando uma participao de mercado de 75% (nmero total de carros usados financiados
em 2018) - considera totalmente operacional em 2020
formalizao eletrnica: fluxo de informao eletrnica para o financiamento de veculos visando uma participao de mercado de 40%
(nmero total de carros usados financiados em 2018) - considera totalmente operacional em 2020
Avaliao imobiliria:
servios de avaliao imobiliria com taxa mdia de R$125,00 (base em 2016) por unidade, ajustado pelo IPCA
preo j deduz os custos associados a este servio
nmero total de unidades financiadas de 450 mil (base em 2016) com CAGR ('16 -'25) de 2% e participao de mercado da Cetip de 62,5%
em 2016, 70% em 2017-2019 e 80% a partir de 2020
17,4% da receita bruta (realizado em 2015)
Assume a reduo de 3 p.p nas dedues do segmento de financiamento a partir de 2017 em diante
Font e: Administ rao da BM&FBovespa

Not a:
1
Out ras receit as so provenient es principalment e de servios prest ados a Cmara Int erbancria de Pagamentos de processament o de t ransferncias financeiras int erbancrias. A Companhia t em se
engajado pela CIP para processar t ransferncias elet rnicas de dinheiro, bem como lidar com a liquidao financeira de docume nt os de crdit o e bolet os de cobrana
31
CetipPremissas de Despesas e Outras

Ajustado pelo IPCA + 2%
Despesas com pessoal, plano de opes de ao, honorrios de auditoria, consultoria e despesas advocatcias, honorrios do
conselho, despesas gerais e administrativas, suporte e manuteno dos sistemas, despesas com equipamento e aluguel
Ajustado pelo IPCA

Despesas
Manuteno e limpeza das instalaes, manuteno do maquinrio e equipamento, recepo, segurana e vigilncia, assessoria de
imprensa, publicidade, recrutamento e outras receitas e despesas operacionais
Estimado como % das Receitas
Impostos e tarifas, custos regulatrios, custos de registro e outros servios
Todos baseados na porcentagem de 9M15. Ajustes nos custos regulatrios e de registro a fim de refletir a mudana na
contabilidade dos sistemas de contrato em So Paulo no 2T15
Capital de Giro
No considera nenhuma variao no capital de giro lquido
Impostos
Alquota de 34% sobre resultados ajustados antes dos impostos
Conservado em aproximadamente 6% da receita lquida, com base no histrico da relao entre Capex e receita lquida dos ltim os
4 anos
Aumento pontual no Capex em 2016 devido a novos projetos esperados para 2020
Capex

Not a:
1
Ant es dos ajust es de juros sobre capit al prprio, uma alt ernat iva para pagament os de dividendos para os acionist as
32
CetipResumo Financeiro
Histrico
CAGR (%)
Projetado
(R$mm)
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
'12 - '15 '16E - '25E
Receita Lquida
791
909
1.016
1.125
1.267
1.437
1.584
1.743
2.197
2.410
2.638
2.888
3.162
3.539
12,5%
12,1%
EBITDA
550
632
699
770
881
1.021
1.136
1.262
1.607
1.779
1.965
2.171
2.397
2.704
11,4%
13,3%
69,5%
69,6%
68,8%
68,4%
69,6%
71,0%
71,7%
72,4%
73,1%
73,8%
74,5%
75,2%
75,8%
76,4%
(67)
(76)
(83)
(93)
(104)
(118)
(97)
(107)
(134)
(147)
(161)
(177)
(193)
(216)
483
557
616
678
777
902
1.039
1.156
1.472
1.631
1.804
1.994
2.204
2.488
11,4%
13,8%
(96)
(44)
(59)
(111)
(76)
(34)
18
61
111
175
248
330
424
530
387
513
558
567
701
868
1.057
1.217
1.583
1.806
2.052
2.324
2.627
3.018
12,8%
17,6%
() Impostos
(112)
(152)
(131)
(70)
(202)
(253)
(310)
(355)
(469)
(531)
(599)
(674)
(756)
(866)
Lucro Lquido
275
361
427
498
499
615
747
862
1.114
1.275
1.453
1.651
1.871
2.152
20,7%
17,6%
% Margem
() Depreciao &
Amortizao
EBIT
Receitas e Despesas
Financeiras
EBT
Font e:
Not a:
1
Administ rao da BM&FBovespa

Realizado hist rico exclui part icipao de result ado da coligada
33
CetipFluxo de Caixa Descontado
Metodologia
Cmbio
Fluxo de Caixa
Descontado
Mtodo de fluxo de caixa discontado no-alavancado
Projees de fluxo de caixa da empresa no-alavancados
Fluxos de caixa descontados usando o custo mdio ponderado de capital ("WACC") para calcular o valor presente
usando converso de meio do ano
Avaliao preparada com uma base individual, no incluindo benefcios ou prejuzos operacionais, financeiros ou
estratgicos, se algum, que a Cetip possa ter devido a concluso da potencial transao
Projees em R$ nominais
Convertidas para US$ usando as projees do Banco Central do Brasil at 2020; R$ mais depreciado at 2025 pela
razo das metas de inflao de cada pas baseada nas projees da Economist Intelligence Unit
Data base: 31 de dezembro de 2015
Perodo de projees: projees anuais de 2016 at 2025
Fluxo de caixa descontado em US$ nominais
Clculo baseado em: (i) taxa livre de risco do Ttulo de 10 anos do Tesouro Americano ajustado para a taxa do Ttulo do
Governo Brasileiro, (ii) prmio de risco do mercado, (iii) beta alavancado do setor e estimado custo da dvida para emisso
em US$
Representa 3,0% de crescimento nominal de longo prazo para a Cetip
Taxa de Desconto
Taxa de Crescimento
Perptuo

34
CetipFluxo de Caixa Descontado

(R$mm, exceto quando indicado)
Cetip EBITDA
Menos: Depreciao & Amortizao
Cetip EBIT
Menos: Juros Sobre o Capital Prprio 1

EBIT Tributvel 2
Alquota de Impostos
Impostos
Cetip EBIT
Menos: Impostos
Mais: Depreciao & Amortizao
Menos: Capex Total
Mais: (Acrscimo) / Decrscimo em Capital de Giro
Fluxos de Caixa No-alavancados
Cmbio R$/US$ Mdio3
Fluxo de Caixa em US$
Fluxo de Caixa para a Firma

Valor Presente dos Fluxos de Caixa
Valor Presente do Valor Terminal4
Valor da Empresa
Cmbio R$/US$
Valor da Empresa5
Menos: Dvida 6
Mais: Caixa 6, 7
Valor do Patrimnio Lquido
Aes em Circulao 8
Valor por Ao 9
Limite Mnimo 10
Limite Mximo 10
US$mm
US$mm
US$mm
4/5/2016
R$mm
1.331
1.871
3.202
3,67
11.740
R$mm
R$mm
R$mm
mm
R$ / ao
(1.302)
860
11.298
260
43,39
R$ / ao
R$ / ao
2016E
881
(104)
777
2017E
1.021
(118)
902
Ano de Calendrio Terminado em 31 de dezembro

2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
1.136
1.262
1.607
1.779
1.965
(97)
(107)
(134)
(147)
(161)
1.039
1.156
1.472
1.631
1.804
2023E
2.171
(177)
1.994
2024E
2.397
(193)
2.204
2025E
2.704
(216)
2.488
(127)
650
34,0%
221
777
(221)
104
(129)
0
531
3,74
142
(146)
756
34,0%
257
902
(257)
118
(88)
0
676
4,25
159
(169)
870
34,0%
296
1.039
(296)
97
(97)
0
743
4,50
165
(373)
1.621
34,0%
551
1.994
(551)
177
(177)
0
1.443
5,27
274
(435)
1.768
34,0%
601
2.204
(601)
193
(193)
0
1.602
5,40
297
(506)
1.983
34,0%
674
2.488
(674)
216
(216)
0
1.814
5,53
328
(197)
959
34,0%
326
1.156
(326)
107
(107)
0
830
4,70
177
(229)
1.243
34,0%
423
1.472
(423)
134
(134)
0
1.050
4,90
214
(271)
1.360
34,0%
463
1.631
(463)
147
(147)
0
1.169
5,02
233
(319)
1.485
34,0%
505
1.804
(505)
161
(161)
0
1.299
5,14
253
Notas:
1 Representa o pagamento aos acionistas caracterizado como juros sobre capital prprio
2 Juros sobre o capital prprio reduz o rendimento tributvel
3
De acordo com as projees do Banco Central do Brazil at 2020; R$ calculado at 2025 pelo diferencial de inflao das metas de
4,5% do Brasil e 2,0% dos EUA baseada nas projees da Economist Intelligence Unit
4 Considerando taxa de crescimento perptuo de 3,0%
5 Considerando o cmbio R$/US$ de 3,67 em 5 de abril de 2016
6 Representa as informaes no balano patrimonial em 31 de dezembro de 2015
7 Representa caixa, equivalentes de caixa somados a investimentos financeiros (disponveis e restritos, circulantes e no circulantes)
menos dividendos e juros sobre o capital prprio a pagar e dividendos adicionais propostos
8 Aes diludas baseadas no mtodo de aes em tesouraria de aes exercveis no valor de R$40,65 por ao em 5 de abril de
2016
9 Descontada para 31 de dezembro de 2015 por uma taxa de desconto de 10,2%
10 Mnimo e mximo representa um limite de +/-4,75% de R$43,39
41,33
45,45
35
Seo 4
BM&FBovespa
Seo 4.A
BM&FBovespa
Viso Geral da Companhia e do Setor
BM&FBovespaViso Geral
BM&FBovespa a principal bolsa da Amrica Latina por capitalizao de mercado
Apresentao das Atividades da BM&FBovespa
1890
Fundao da Bolsa Livre
(antecessora da Bovespa)
Diviso das Receitas Brutas por Produto em 2015
1967
A BM&FBovespa, sediada em So Paulo, foi criada em 2008 com a

fuso entre a Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) e a Bolsa de
Valores de So Paulo (Bovespa)
Mutualizao da Bovespa
1986
Incio das atividades
da BM&F
Aug 2007
nica bolsa regulada no Brasil negociando aes, commodities,

renda fixa e cmbio, a BM&FBovespa tem uma plataforma de
modelo de negcios inteiramente integrada incluindo liquidao e
outras operaes post-trade
Em 31 de dezembro de 2015, a bolsa tinha R$26,3 bilhes em total

de ativos
Desmutualizao da
Bovespa Holding
Set 2007
Desmutualizao da BM&F
Out 2007
IPO da Bovespa Holding
(BOVH3)
Nov 2007
IPO da BM&F (BMEF3)
ambas as entidades se desmutualizaram e realizaram IPO em

2007 e, como uma instituio fundida, negociada na bolsa no
Novo Mercado, o mais alto nvel de governana coorporativa,
com o ticker BVMF3
atualmente a principal bolsa da Amrica Latina por
capitalizao de mercado
Servios
auxiliares
14,3%
Aes negociao
6,0%
Custdia
5,3%
Aes liquidao
30,8%
Derivativos
43,7%
Estrutura Acionria
Capital World
Investors
8%
Oppenheimer
Funds
7%
Vontobel Asset
Management
7%
Blackrock
5%
Tesouraria
2%
Aes em
Circulao
71%
Mai 2008
Fuso entre BM&F e

Bovespa e criao da
BM&FBovespa (BVMF3)
Fonte:
Materiais da companhia, CVM
Nota:
1 Em 21 de maro de 2016
38
BM&FBovespaDestaques Financeiros
Receita Bruta (R$mm) e Diviso da Receita Bruta por Segmento
2.459
2.289
2.370
13%
4%
13%
5%
13%
5%
38%
39%
39%
44%
35%
35%
36%
31%
11%
8%
7%
6%
2012A
2.250
2013A
Aes - negociao
Aes - liquidao
EBITDA (R$mm) e Margem EBITDA
65,5%
68,4%
66,3%
14%
5%
2014A
Derivativos
Receita Lquida (R$mm)
2015A
Custdia
2.065
2.127
2.030
2012A
2013A
2014A
2.217
2015A
Servios auxiliares
Caixa Lquido (R$mm)
Lucro Lquido (R$mm)
BM&FBovespa vendeu uma

part icipao de R$1,2 bilho na
CME em Set embro de 2015 e
reclassificou R$4,8 bilhes como
at ivo financeiro dispon vel para
venda. Tambm inclui R$1,3
bilho de garant ias recebidas em
operao
Alt o cresciment o devido

ao cresciment o de
receit as financeiras de
at ivos, cmbio e
dividendos pela venda
da CME
66,6%
5.845
2.609
2.203
1.353
2012A
1.455
2013A
Fonte:
1.345
2014A
1.477
2015A
1.074
1.081
978
2012A
2013A
2014A
2.019
885
2015A
2012A
2013A
2014A
2015A
39
Anlise Financeira Histrica da BM&FBovespa

Balano Patrimonial Ativos
Balano Patrimonial Passivo e Patrimnio Lquido

2012A
2013A
2014A
2015A
3.536
4.319
2.785
8.674
44
1.197
501
441
3.233
2.853
1.962
7.799
57
54
58
75
79
72
158
180
120
166
175
18
16
26
26
20.611
21.577
22.478
17.635
Realizvel a longo prazo
809
1.135
1.523
1.961
Aplicaes financeiras e ttulos e valores mobilirios
574
821
1.393
1.816
Imposto de renda e contribuio social diferidos
132
203
98
109
120
141
Outros crditos
R$mm
Circulante
Disponibilidades
Aplicaes financeiras e ttulos e valores mobilirios
Contas a receber
Outros crditos
Tributos a compensar e recuperar
No-circulante
Depsitos judiciais
Inves timentos
2.929
3.346
3.761
31
Participao em coligada
2.894
3.313
3.729
35
34
32
31
361
423
421
453
Intangvel
16.512
16.672
16.773
15.190
gio
16.064
16.064
16.064
14.402
448
608
709
788
24.147
25.897
25.263
26.309
Propriedades para investimento
Imobilizado
Softwares e projetos
Total do ativo
Fonte:
2012A
2013A
2014A
2015A
Circulante
1.661
2.711
1.892
2.097
Garantias recebidas em operaes
1.134
2.073
1.322
1.338
Proventos e direitos sobre ttulos em custdia
44
50
46
49
Fornecedores
61
45
66
43
Obrigaes salariais e encargos sociais
74
75
72
117
Proviso para impostos e contribuies a

recolher
28
26
25
35
37
42
47
70
278
397
308
437
No-circulante
3.073
3.887
4.383
5.860
Emisso de dvida no exterior
1.242
1.426
1.619
2.384
1.740
2.296
2.585
3.272
63
89
103
119
Benefcios de assistncia mdica ps-emprego
28
26
28
26
Outras obrigaes
50
48
58
19.414
19.299
18.988
18.352
16
15
10
24.147
25.897
25.263
26.309
R$mm

Juros a pagar sobre emisso de dvida no
exterior
Dividendos e juros sobre capital prprio a
pagar
Outras obrigaes

diferidos
Provises para riscos tributrios, cveis e
trabalhistas
Patrimnio lquido
Participao dos acionistas nocontroladores
Total do pas sivo e patrimnio lquido
40
BM&FBovespaAnlise Financeira Histrica

Demonstrativo de Resultado
R$mm
Receitas
Crescimento da receita
Des pesas
Margem
2012A
2.065
(763)
36,9%
2013A
2.127
3,0%
(791)
37,2%
2014A
2.030
(4,6%)
(804)
39,6%
2015A
2.217
9,2%
(861)
38,4%
(354)
(103)
(94)
(51)
(11)
(18)
(19)
(42)
(7)
(65)
149
1.302
51
1.353
65,5%
209
297
(88)
1.660
(586)
(67)
(518)
1.074
1.074
52,0%
(352)
(110)
(120)
(46)
(12)
(17)
(15)
(56)
(8)
(56)
171
1.336
120
1.456
68,4%
181
299
(118)
1.688
(607)
(60)
(546)
1.081
(0)
1.081
50,8%
(354)
(124)
(119)
(40)
(12)
(13)
(11)
(56)
(9)
(66)
212
1.226
119
1.345
66,3%
208
362
(154)
1.647
(661)
(104)
(557)
986
(8)
978
48,2%
(443)
(122)
(111)
(41)
(14)
(6)
(12)
(8)
(9)
(84)
(1.663)
136
1.735
724
1.366
111
1.477
66,6%
509
746
(237)
2.807
(604)
(46)
(558)
2.203
2.203
99,4%
'12'15 CAGR
2,4%
3,7%
Administrativas e gerais
Pessoal e encargos
Processamento de dados
Depreciao e amortizao
Servios de terceiros
Manuteno em geral
Comunicaes
Promoo e divulgao
Impostos e taxas
Honorrios do conselho/comit
Diversas
Reduo ao valor recupervel de ativos ("Impearment")
Resultado de equivalncia patrimonial
Des continuidade do uso do mtodo de equivalncia patrimonial
Resultado de alienao de investimentos em coligadas
(=) EBIT
(+) Depreciao e amortizao
(=) EBITDA
Margem
Resultado financeiro
Receitas financeiras
Despesas financeiras
Resultado antes da tributao sobre o lucro
Impos to de renda e contribuio social
Corrente
Diferido
Res ultado lquido das operaes continuadas
Resultado lquido das operaes descontinuadas
Lucro lquido do exerccio
Margem
Fonte:
1,6%
3,0%
34,5%
19,1%
1,0%
27,1%
27,1%
41
Viso Geral do Setor de Bolsas no Brasil

A BM&FBovespa a nica
bolsa de mercados
organizados que negocia
aes e derivativos no
Brasil
Mdia do Valor Dirio Negociado (R$ milhes)
7.251
7.418
7.293
6.492
6.793
Os investidores
estrangeiros foram
responsveis por 54% da
mdia do valor dirio
negociado na
BM&FBovespa em 2015
A mdia da capitalizao
de mercado da
BM&FBovespa em 2015 foi
de R$2,2 trilhes e ela
tinha 440 companhias
listadas no pas
Diviso da Mdia do Valor Dirio Negociado por

Tipo de Investidor
1,5%
1,4%
1,4%
9,1%
8,3%
6,8%
21,2%
18,1%
15,1%
31,9%
33,3%
2011A
2012A
Dinheiro
2013A
Opes
2014A
2015A
Futuros
72,9%
70,0%
72,4%
72,9%
2011A
2,4
2012A
40,3%
43,8%
2011A
2012A
2013A
2,4
2013A
2,4
2014A
Institucional
Varejo
1,5%
4,5%
13,4%
28,8%
26,9%
50,7%
53,7%
2014A
2015A
Inst. Financeiras
Outras
Nmero de Companhias Listadas
466
10
64,2%
2,4
34,8%
Estrangeiro
Mdia da Capitalizao de Mercado e Turnover

Velocity (R$ trilhes, %)
32,9%
1,4%
5,5%
13,7%
455
454
452
12
12
13
440
12
182
178
187
192
192
274
262
255
250
236
2011A
2012A
2013A
2014A
2015A
2,2
2015A
Tradicional
Nota:
1 Relao entre o volume negociado no mercado a vista e a capitalizao de mercado da bolsa
Segmento Especial
BDR
42
Seo 4.B
BM&FBovespa

VWAP dos 12 meses anteriores ao anncio do Primeiro Fato Relevante de R$10,73 e R$12,52 do anncio do Primeiro Fato
Relevante at 5 de abril de 2016
VWAP da BM&FBovespa antes do anncio do Primeiro Fato
Relevante
(de 3 de novembro de 2014 at 2 de novembro de 2015)

Anncio do Primeiro
Fato Relevante em 3 de
novembro de 2015
VWAP da BM&FBovespa desde o anncio do Primeiro Fato

Relevante
(de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de 2016)
50.0
50,0
16,00
16.00
16,00
16.00
13 de novembro de
2015
Data oferta no
vinculante
2 de maro de
2016
Oferta vinculante
recusada
50.0
50,0
15,58
40,0
40.0
8.00
8,00
20.0
20,0
4.00
4,00
10.0
10,0
0.0
0,0
Jan-15
Volume
Fonte:
Mar-15
Jun-15
Aug-15
Ago-15
Preo VWAP (R$)
Oct-15
Out-15
VWAP
Preo VWAP (R$)
30.0
30,0
Volume (mm)
Preo VWAP (R$)
10,73
12.00
12,00
12,52
30.0
30,0
8.00
8,00
3 de dezembro de
2015
Oferta no
vinculante recusada
19 de fevereiro de
2016
Data da oferta
vinculante
20.0
20,0
4.00
4,00
0.00
0,00
Nov-15
Volume (mm)
11,43
12.00
12,00
0.00
0,00
Nov-14
40,0
40.0
10.0
10,0
0.0
0,0
Dec-15
Dez-15
Volume
Feb-16
Fev-16
Preo VWAP (R$)
Apr-16
Abr-16
VWAP

44

VWAP para os perodos de 1, 30, 60, 90, 180 dias e 1 ano de negociao antes do anncio do Primeiro Fato Relevante e para o
perodo desde o anncio do Primeiro Fato Relevante at 5 de abril de 2016
Resumo do VWAP para os Perodos Selecionados
Preo VWAP (R$)

Dias de Negociao Antes do Anncio do Primeiro Fato Relevante
Ponderado pelo Volume Negociado
11,43
30
11,41
60
10,99
90
11,03
180
11,15
12 Meses (de 3 de novembro de 2014 at 02 de novembro de 2015)
10,73
Desde o Anncio do Primeiro Fato Relevante (de 3 de novembro de 2015 at 5 de abril de 2016)
12,52
Fonte:

45
Avaliao por Valor Patrimonial Contbil

O valor patrimonial contbil por ao de R$10,30 para a BM&FBovespa, em 31 de dezembro de 2015
Valor Patrimonial Contbil por Ao
R$ milhes, exceto quando indicado de outra forma

Total do Ativo
em 31 de dezembro de 2015
26.309
Total do Passivo
7.957
Patrimnio Lquido
Aes em Circulao (mm)

Aes Ordinrias
Aes Ordinrias em Tesouraria
Valor Patrimonial Contbil por Ao (R$)
Fonte:
Balano da companhia
Nota:
1 Patrimnio lquido / aes ordinrias (exclui aes ordinrias em tesouraria)
18.352
1.782
1.815
33
10,301
46
BM&FBovespaMetodologia por Mltiplos Comparveis de

Mercado
O UBS utilizou a abordagem de avaliao por mltiplos comparveis de mercado a fim de estimar o valor econmico da BM&FBovespa
Mltiplos de empresas comparveis um mtodo de avaliao relativa de companhias, no qual se usa as mtricas financeiras de companhias similares
negociadas em bolsa; os mltiplos comparveis mais utilizados so P/E e EV/EBITDA
Os mltiplos de mercado das empresas comparveis BM&FBovespa foram calculados baseados em estimativas de anlises de mercado de EBITDA e lucro
lquido para os anos de 2016 e 2017, e aplicando sobre o EBITDA e lucro lquido estimados para a BM&FBovespa nos mesmos anos, dado que as
estimativas de mercado so geralmente limitados a apenas 2 anos
As companhias comparveis selecionadas so bolsas internacionais compartilhando diversos aspectos em comum com a BM&FBovespa, incluindo os
seguintes:
modelo de negcios
mix das receitas
oferta de produtos e servios
dimenso e escala das operaes
posio monopolista, no seu pas de origem, em certos segmentos de mercado que a companhia comparvel atua
exposio a mercados emergentes
Not a:
1
Nem t odo aspect o aplicvel para cada uma das companhias comparveis selecionadas. Checar o Apndice A para mais det alhes re lat ivos seo de companhias comparveis
47
BM&FBovespaMltiplos Comparveis de Mercado

EV/EBITDA
Preo / L por Ao
Preo em 5 de abril
de 2016 (R$)
Valor de Mercado
(R$bi)
Valor da Empresa
(R$bi)
AC'16E
(x)
AC'17E
(x)
AC'16E
(x)
AC'17E
(x)
Estados Unidos
869,83
104,7
129,5
12,5
11,4
16,8
15,1
Estados Unidos
346,63
118,1
120,1
12,9
11,9
22,0
20,5
Alemanha
302,75
56,2
64,6
11,0
10,1
15,9
14,1
Estados Unidos
238,28
40,6
48,2
11,4
10,6
17,3
15,7
21,02
21,8
20,4
15,5
14,4
22,7
21,1
Estados Unidos
240,04
19,7
19,4
13,8
12,8
25,7
23,8
Austrlia
114,43
22,2
19,3
12,0
11,6
18,8
18,1
Canad
128,38
7,0
9,6
10,2
9,6
12,6
11,4
Espanha
113,25
9,5
8,6
8,7
8,8
13,0
13,3
Malsia
8,19
4,4
4,3
14,8
13,9
22,4
21,0
Mxico
5,73
3,6
3,3
10,9
9,9
18,5
16,5
Mdia
12,2
11,4
18,7
17,3
Mediana
12,0
11,4
18,5
16,5
Mnimo
8,7
8,8
12,6
11,4
Mximo
15,5
14,4
25,7
23,8
Sede
Cingapura
Font e:
Not a:
1
Cmbio R$ / US$ de 3,67 em 5 de abril de 2016 e ut ilizando aes t ot alment e dilu das pelo mt odo de aes em t esouraria
48
Avaliao da BM&FBovespa por Mltiplos Comparveis de

Mercado
Anlise EV / EBITDA
(R$ mm)
AC'16E
AC'17E
Mltiplo EV/EBITDA (mediana da amostra)
12,0x
11,4x
EBITDA (consenso)
1.582
1.758
19.004
19.973
2.179
2.179
Valor da Empresa Implcito
(-) Dvida Lquida

(-) Minoritrios
Aes em Circulao(mm)2
Preo da Ao (R$)
10
10
16.815
17.784
1.796
1.796
9,36
9,90
Limite Mnimo
Limite Mximo
Ponto-mdio ("PM")
PM-4,75%
PM+4,75%
19.488
18.563
20.414
17.299
16.478
18.121
9,63
9,18
10,09
Limite Mnimo
Limite Mximo
Ponto-mdio ("PM")
PM-4,75%
PM+4,75%
29.085
27.703
30.466
16,20
15,43
16,97
Anlise Preo sobre Lucro Lquido

(R$ mm)
AC'16E
AC'17E
Mltiplo P/L (mediana da amostra)
18,5x
16,5x
Lucro Lquido (consenso)
1.565
1.773
28.900
29.270
1.796
1.796
16,09
16,30

Aes em Circulao
Preo da Ao (R$)
(mm)2
Font e: Fact Set , Relatrios de Research

Not a:
1
2
Aes t ot alment e dilu das usando mt odo de aes em t esouraria
49
Apndice A

para Cetip e BM&FBovespa
Companhias Comparveis Selecionadas para Cetip e

BM&FBovespa
Bolsas de Valores em Mercados Desenvolvidos
Comparvel
Informaes Financeiras Chave
Comentrios
R$bi
Sediada em Nova Iorque, a Nasdaq presta servios de negociao, liquidao, tecnologia de

bolsa de valores, regulao, listagem de aes e informao em 6 continentes e emprega mais
de 3.800 funcionrios
Com cerca de 10.000 clientes corporativos, a Nasdaq tem aproximadamente 3.700

companhias listadas com uma capitalizao de mercado de ~U$9,6 trilhes
A diviso das receitas por reas de negcio : Servios de Mercado (61,2%), Solues em
Tecnologia (16,0%), Servio de Informaes (15,0%) e Servios de Cotao (7,8%)
Preo da Ao (R$)
Aes Totais Diludas (mm)
238,28
170,6
Valor Patrimonial
40,6
Caixa em Excesso
1,1
Dvida
8,7
Valor da Empresa
48,2
Em 9 de maro de 2016, adquiriu a International Securities Exchanges por US$1,1 bilho
2016 EV/EBITDA
11,4x
2016 P/E
17,3x
Em 12 de fevereiro de 2016, anunciou a aquisio da Marketwired, um servio de transmisso

de notcias por US$200 milhes
Sediada em Toronto, o grupo TMX opera nos mercados vista e de derivativos para diversas
classes de ativos incluindo aes, renda fixa e energia e emprega mais de 1.110 funcionrios
A diviso das receitas por reas de negcio : Eficincia e Solues de Mercado (29,5%),
Conhecimento de Mercado (29,4%), Formao de Capital (25,1%), Derivativos (14,6%) e
outras (1,5%)
Tem uma capitalizao de mercado combinada (incluindo TSX, Alpha e TMX Select) de 34%
do total do volume negociado no mercado canadense
Em fevereiro de 2016, lanou dois produtos integrados: TMX Insights e TMX Analytics
Em junho e novembro de 2015, anunciou o lanamento da AgriClear (plataforma online de

pagamentos para o mercado de gado nos EUA e Canad e a NAVex (plataforma de
transferncia de fundos), respectivamente
Sediada em Madrid, a BME um operador do mercado de aes e do sistema financeiro na

Espanha e emprega mais de 700 funcionrios
R$bi
Preo da Ao (R$)
128,38
54,4
Valor Patrimonial
7,0
Caixa em Excesso
0,4
Dvida
3,1
Valor da Empresa
9,6
2016 EV/EBITDA
10,2x
2016 P/E
12,6x
R$bi
Preo da Ao (R$)
83,9
Adicionalmente, tem presena relevante na Amrica Latina
Valor Patrimonial
9,5
Caixa em Excesso
0,9
Dvida
0,0
A diviso das receitas por reas de negcio : Aes (46,8%), Compensao e Registro
(24,3%), Informao (11,4%), Liquidao (5,4%), TI e Consultoria (5,4%, Derivativos (3,6%),
Renda Fixa (2.9%)
Valor da Empresa
8,6
2016 EV/EBITDA
8,7x
Em 29 de fevereiro de 2016, anunciou a aquisio da participao restante (50%) que no

detinha da Infobolsa SA da Deutsche Brse AG por US$9,2 milhes de dlares em dinheiro
2016 P/E
Fonte:
Nota:
1
113,25
13,0x
Informaes da companhiaDados de mercado em 5 de abril de 2016; Cmbio R$ / US$ de 3,67 em 5 de abril de 2016
51
Caixa em excesso de acordo com o ltimo balano patrimonial excluindo investimentos financeiros, caixa restrito, necessidade de capital regulatrio e saldos de clientes, se
apropriado e dsponivel

BM&FBovespa
Bolsas de Valores em Mercados Desenvolvidos (continuao)
Comparvel
Comentrios
R$bi
Preo da Ao (R$)
21,02
1,074,9
Valor Patrimonial
21,8
Caixa em Excesso
1,4
Dvida
0,0
Valor da Empresa
20,4
2016 EV/EBITDA
16,0x
2016 P/E
22,7x
Fonte:
Nota:
1
114,43
193,8
Valor Patrimonial
22,2
Caixa em Excesso
2,9
Dvida
R$bi
Preo da Ao (R$)
0,0
Valor da Empresa
19,3
2016 EV/EBITDA
12,0x
2016 P/E
18,8x
Sediada em Cingapura, a SGX uma bolsa de multimercado que presta servios de listagem,
negociao, liquidao, custdia e de anlise de dados e emprega mais de 700 funcionrios
Aproximadamente 40% e 90% das companhias e debntures listadas, respectivamente, so de
fora do pas
A diviso das receitas por reas de negcio : Derivativos (40,3%), Aes (25,4%), Custdia
(13,7%), Conectividade e Informaes de Mercado (10,3%), Servios de Emisso (10,2%) e
Outros (0,1%)
Em fevereiro de 2016, estava negociando para comprar a Baltic Exchange, o que iria
impulsionar o negcio de derivativos e fortalecer Cingapura como um centro martimo
Planejando a introduo de um produto derivativo que permitiria investidores a negociarem
contratos de futuros nos ndices especficos da ndia
Sediada na Austrlia, a ASX oferece um portfolio completo de servios incluindo listagem,

compensao e liquidao em diversas classes de ativos e emprega mais de 500 funcionrios
A diviso das receitas por reas de negcio : Derivativos de Balco (34,5%), Listagem e
Servios de Emisso (26,2%), Servios de Negociao (23,8%), Servios Post-trade de aes
(13,1%) e Outros (2,4%)
Em 1 de maro de 2016, anunciou uma colaborao com a Nasdaq para substituir a
plataforma de tecnologia de liquidao pela plataforma Genium INET da empresa americana
Em 22 de janeiro de 2016, comprou uma participao minoritria na Digital Asset, uma startup de Bitcoin, por US$10,5 milhes
52

BM&FBovespa
Bolsas Hbridas de Derivativos
Comparvel
Comentrios
R$bi
Preo da Ao (R$)
240,04
82,3
Valor Patrimonial
19,7
Caixa em Excesso
0,4
Dvida
0,0
Valor da Empresa
19,4
2016 EV/EBITDA
13,8x
2016 P/E
25,7x
R$bi
Preo da Ao (R$)
869,83
120,4
Valor Patrimonial
104,7
Caixa em Excesso
Dvida
2,3
27,0
Valor da Empresa
129,5
2016 EV/EBITDA
12,5x
2016 P/E
16,8x
R$bi
Preo da Ao (R$)
Fonte:
Nota:
1
302,75
187,2
Valor Patrimonial
56,2
Caixa em Excesso
3,0
Dvida
11,4
Valor da Empresa
64,6
2016 EV/EBITDA
11,1x
2016 P/E
15,9x
Sediada em Chicago, Illinois e emprega mais de 500 funcionrios

Opera mercados que que oferecem opes de negociao em vrios ndices de mercado,
contratos de futuros e opes de aes e ETP nos EUA
Opera atravs de um segmento nico que consiste em 3 bolsas: A Chicago Board of Options
Exchange, a CBOE Futures Exchange e a C2
Participao de mercado: ~27,1% (para opes nos EUA)
Plataforma tanto para varejo quanto para clientes institucionais
Em 26 de agosto de 2015, completou a aquisio da plataforma de servios de dados e anlise
de negociao da Livevol por US$10,3 milhes em dinheiro
Sediada em Atlanta, Georgia e emprega mais de 5.500 funcionrios

Opera bolsas reguladas, camras de compensao, canais de listagem ("listing venues") para
diversos derivativos e contratos de aes de diversas classes de ativos
tambm presta servios de anlise dados para commodities e para mercados financeiros
Tem presena nos EUA, RU, Europa, Canad e Cingapura
segmento dos EUA contribuiu com 59% das receitas lquidas em 2015
Em 14 de dezembro de 2015 completou a aquisio da Interactive Data Corp, um fornecedor
de dados do mercado financeiro, anlises e solues de negociao por US$5.2 bilhes
Sediado em Eschborn, Alemanha e emprega mais de 5.000 funcionrios

Opera mercados de negociao de aes e derivativos
tambm fornece servios de liquidao, compensao e custdia, servios de dados,

desenvolvimento e operao de sistemas eletrnicos de negociao
Tem presena na Europa, nas Amricas e na sia-Pacfico
A diviso das receitas por reas de negcio : Xetra (8%), Eurex (43%), Clearstream (32%) e
Sevios de Dados de Mercado (17%)
Em 16 de maro de 2016, a Deutsche Brse e a London Stock Exchange aceitaram os termos
de uma fuso de US$30 bilhes
53

BM&FBovespa
Bolsas Hbridas de Derivativos (continuao)
Comparvel
Comentrios
R$bi
Preo da Ao (R$)
Fonte:
Nota:
1
346,63
340,7
Valor Patrimonial
118,1
Caixa em Excesso
6,2
Dvida
8,2
Valor da Empresa
120,1
2016 EV/EBITDA
12,9x
2016 P/E
22,0x
Sediada em Chicago, Illinois, a CME um mercado de derivativos com mais de 2.500

funcionrios
Oferece produtos globais em todas as principais classes de ativos, baseadas em taxa de juros,
ndices acionrios, cmbio, energia, commodities da agricultura e metais atravs de suas bolsas
(CME, CBOT, NYMEX e COMEX) para seus clientes mundialmente
Tem acesso a 150 pases atravs de parcerias com 12 bolsas de valores
A diviso das receitas por reas de negcio : Transao e Liquidao (84%), Servios de
Dados e Informao (12%), Acesso e Comunicao (2%) e Outros (2%)
Sua carteira de clientes est composta por operadores profissionais, instituies financeiras,
investidores pessoas fsicas e institucionais, empresas, fabricantes, produtores e governos
54

BM&FBovespa
Bolsas de Valores em Mercados Emergentes
Comparvel
Comentrios
R$bi
Sediada na Cidade do Mxico
Atua na operao de ttulos e mercado de aes
Preo da Ao (R$)
5,73
625,0
Valor Patrimonial
3,6
Caixa em Excesso
0,5
Dvida
0,2
Valor da Empresa
3,3
2016 EV/EBITDA
10,9x
2016 P/E
18,5x
R$bi
Preo da Ao (R$)
Fonte:
Nota:
1
8,19
538,0
Valor Patrimonial
4,4
Caixa em Excesso
0,1
Dvida
0,0
Valor da Empresa
4,3
2016 EV/EBITDA
14,8x
2016 P/E
22,4x
os negcios incluem negociao e operao, listagem, custdia, liquidao, compensao,

servios de contraparte e de dados
A diviso das receitas por reas de negcio : Ttulos Negociados Pronto (16%), Derivativos
(6%), OTC (19%), Emisso (22%), Custdia (20%), Servios de Informao (13%) e Outros
(4%)
Em 12 de dezembro de 2014 indicou Jos Oriol Bosch como seu CEO, tornando-se efetivo em
1 de janeiro de 2015
Sediada em Kuala Lumpur, Malsia e emprega mais de 600 funcionrios
Opera uma bolsa totalmente integrada, oferecendo um completo portflio de servios de

bolsa, incluindo negociao, liquidao, compensao e custdia
Opera atravs de 4 segmentos: Mercado de Valores Mobilirios, Mercado de Derivativos,

Mercado Islmico de Capitais e Exchange Holding
o segmento de mercado de valores mobilirios contribui por 84% dos lucros totais
Em 24 de maro de 2016, emitiu diversas alteraes no Main Market e na ACE Market Listing
Requirements para aumentar os padres de divulgao e de prticas de governana
corporativa
55
Apndice B

EBITDA (R$ milhes)
Analista
Data
Lucro Lquido (R$ milhes)
2016E
2017E
2016E
2017E
BTG PACTUAL EQUITIES RESEARCH
22 de maro de 2016
867
981
531
613
HSBC GLOBAL RESEARCH
21 de maro de 2016
885
973
625
708
JP MORGAN
10 de maro de 2016
897
1.036
564
657
BANCO VOTORANTIM
9 de maro de 2016
853
954
593
660
UBS
7 de maro de 2016
856
943
547
600
BRASIL PLURAL SECURITES LLC
4 de maro de 2016
834
Na
582
na
SANTANDER
2 de maro de 2016
1.037
1.100
543
615
BRADESCO CORRETORA
10 de fevereiro de 2016
878
1.021
628
715
ITAU SECURITIES
9 de novembro de 2015
826
927
na
654
COINVALORES
18 de setembro de 2015
855
968
na
624
Mediana Consenso do FactSet 2
871
981
577
651
Mnimo dos Analistas
826
927
531
600
Mximo dos Analistas
1.037
1.100
628
715
Font e:
Not a:
1
2

Inclui est imat ivas individuais dos analist as dispon veis
Considera as est imat ivas restrit as de det erminados analistas
57
Apndice C
Estimativas de Analistas para a

BM&FBovespa
Estimativas de Analistas para a BM&FBovespa

EBITDA (R$ milhes)
Analista
Lucro Lquido (R$ milhes)
Data
2016E
2017E
2016E
2017E
BTG PACTUAL EQUITIES RESEARCH
22 de maro de 2016
1.714
1.912
1.708
1.880
HSBC GLOBAL RESEARCH
21 de maro de 2016
1.366
1.505
1.467
1.602
JP MORGAN
15 de maro de 2016
1.556
1.742
1.870
2.042
UBS
15 de maro de 2016
1.596
1.921
1.496
1.549
15 de fevereiro de 2016
1.564
1.719
1.640
1.754
12 de janeiro de 2016
1.650
1.775
1.351
1.807
SANTANDER
1.535
1.692
1.593
1.802
BANCO VOTORANTIM
1.582
1.652
1.593
1.802
ITAU SECURITIES
1.525
1.675
1.308
1.527
COINVALORES
1.529
1.567
1.377
1.498
15 de outubro de 2015
1.609
1.953
1.537
2.146
Mediana Consenso do FactSet 2
1.582
1.758
1.593
1.788
Mnimo dos Analistas
1.366
1.505
1.272
1.467
Mximo do Analistas
1.714
1.953
1.870
2.146
BRADESCO CORRETORA
DEUTSCHE BANK RESEARCH
BRASIL PLURAL SECURITIES
Font e:
Not a:
1
2

Inclui est imat ivas individuais dos analist as dispon veis
Considera as est imat ivas restrit as de det erminados analistas
59
Apndice D
Materiais Adicionais
CetipCusto Mdio Ponderado de Capital (WACC)

Custo Mdio Ponderado de CapitalMtodo CAPM
Custo Mdio Ponderado de Capital
Prmio de Risco
do Mercado
Taxa Livre de Risco
(+)
Ttulo Americano de 10 Anos
2,2%
Diferena do Ttulo Brasileiro
2,7%
(=)
Beta Alavancado
Taxa Livre de
Ris co
4,9%
Custo do Capital Prprio
Custo do Capital
Prprio
Razo Dvida / PL
Taxa Livre de Risco
Prmio de Risco do Mercado
6,9%
(x)
Beta Alavancado da Cetip
0,80x
(=)
Prmio de Mercado do Setor
5,5%
(+)
Taxa Livre de Risco
4,9%
Custo Mdio
Ponderado de
Capital (WACC)
(=)
Custo de Capital Prprio
10,4%
Custo da Dvida
6
(x)
(=)
Cus to da Dvida
Pr-impos tos
Custo da Dvida Pr-impostos

Alquota de IR e CSLL
Custo da Dvida
6,3%
34,0%
4,1%
WACC
1 Alquota de IR
e CSLL
Custo da Dvida
Ps -impostos
(x)
(+)
(x)
(=)
Dvida Lquida / Valor da Firma
4,0%
Custo da Dvida
Valor do Patrimnio Lquido / Valor da
Firma
Custo do Capital Prprio
4,1%
WACC
Not es:
1
Taxa mdia de 2 anos dos t t ulos do Tesouro Americano de 10 anos em 5 de abril de 2016. Font e: Bloomberg
2
Diferena da mdia de 2 anos do T t ulo Brasileiro de 10 anos e do Tesouro Americano de 10 anos em 5 de abril de 2016. Font e: Bloomberg
3
Prmio de mercado baseado no ret orno de longo prazo do mercado acionrio americano. Font e: Per Duff & Phelps 2016 Valuat ion H andbook
4
Bet a alavancado impl cit o baseado na mediana do Bet a desalavancado semanal de 2 anos em USD vs S&P (desalavancados pela suas respect ivas est ruturas de capit al) das companhias comparveis (ASX
Limit ed, Bolsa y Mercados Espanoles, Bolsa Mexicana de Valores, Bursa Malaysia, Deut sche Boerse, Int ercont inental Exchange, Singapore Exchange and TMX Group) e realavancado pela est rut ura de capit al
da Cet ip. Bet a semanal em USD vs S&P no per odo de 2 anos. O bet a semanal da Cet ip no per odo de 2 anos vs S&P de 0,85x e o bet a semana l no per odo de 5 anos USD vs S&P de 0,79x. Font e: Bloomberg
5
Cust o do capit al prprio de acordo com a formula: Ke=Rf+ *(prmio de risco do mercado)
6
Est imat ivas do UBS CCS para cust o da d vida de 10 anos em USD de 6,25%
7
Kd=(Cust o de d vida pr-impost os)*(1-Al quot a de IR e CSLL)
96,0%
10,4%
10,2%
61
Anlise de Liquidez
A BM&FBovespa a 6
ao mais negociada na
bolsa por volume
As 10 Aes Mais Negociadas na Bovespa por Volume1 (R$ milhes)

507
461
Considerando a mdia do
volume de negociao
diria da BM&FBovespa, a
posio de maior acionista
representa 23 dias de
negociao
334
306
238
195
177
171
157
152
Os maiores Acionistas da BM&FBovespa e Anlise de Desinvestimento

Posio
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Nome do Acionista
CAPITAL GROUP COMPANIES INC
MASSACHUSETTS MUTUAL LIFE INS
VONTOBEL HOLDING AG
BLACKROCK
CME GROUP
INVESCO LTD
VANGUARD GROUP
DIMENSIONAL FUND ADVISORS LP
FRANKLIN RESOURCES
BM&F BOVESPA
# de Aes (mm)
286
135
130
92
91
76
67
49
44
28
998
% do Total de Aes
16,0%
7,6%
7,3%
5,2%
5,1%
4,3%
3,8%
2,7%
2,5%
1,6%
56,0%
Volume (R$
milhes)
4.460
2.104
2.030
1.443
1.418
1.191
1.046
761
684
445
15.582
Mdia de Volume Dirio Negociada1

(R$ milhes)
195
195
195
195
195
195
195
195
195
195
Dias de Negociao
23
11
10
7
7
6
5
4
4
2
Fonte
Notas:
1 Considerando o volume mdio negociado em nmero de aes (de 5 de abril de 2015 at 5 de abril de 2016) multiplicado pelo pre o de cada ao em 5 de abril de 2016
2 ITUB4
3 ITSA4
62
Apndice E
Glossrio
Glossrio
AC
Ano Corrente
Beta
Relao que mede o risco no diversificvel de uma ao. uma relao entre o retorno da ao e o retorno do mercado. De acordo, o prmio de risco ser sempre
multiplicado por este coeficiente, exigindo um prmio de risco mais elevado quanto mais elevado, quanto mais a ao variar do portifolio de mercado
CAPM
Modelo de Precificao de Ativos Financeiros ("Capital Asset Pricing Model")
CDI
Certificado de Depsito Interbancrio
CVM
Comisso de Valores Mobilirios
DCF
Mtodo de Fluxo de Caixa Discontado ("Discounted Cash Flow")
EBIT
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda ("Earnings Before Interest and Taxes")
EBITDA
Lucro Antes de Juros, Imposto de Renda, Depreciao e Amortizao ("Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization")
EV
Valor da Empresa ("Enterprise Value")
PM
Ponto Mdio
OTC
Derivativos de Balco ("Over-the-counter")
VWAP
Preo Mdio Ponderado por Volume ("Volume Weighted Average Price")
WACC
Clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital ("Weighted Average Cost of Capital")
64
Apndice F

1. UBS foi cont rat ado pela BM&FBovespa para a elaborao do Laudo de Avaliao a ser apresent ado ao Conselho de Administ rao da BM&FBovespa, no cont ext o das discusses referent es Operao envolvendo a BM&FBovespa a e Cet ip,
conforme descrit o no Fat o Relevant e. Est e Laudo de Avaliao foi preparado de acordo com a legislao aplicvel e em observncia s prt icas de mercado para avaliao de empresas e considera: (i) a avaliao da Cet ip, de acordo com as
met odologias (a) de fluxo de caixa descont ado; (b) preo mdio ponderado pelo volume; (c) valor pat rimonial cont bil; e (d) m lt iplos de mercado comparveis; e (ii) a anlise da BM&FBovespa, em conformidade com as met odologias (a) preo
mdio ponderado pelo volume; (b) valor pat rimonial cont bil; e (c) mlt iplos de mercado comparveis. Est e Laudo de Avaliao dat ado de 9 de abril de 2016, possui 31 de dezembro de 2015, como sua dat a base (com os esclareciment os
mencionados no it em 15 abaixo) e foi preparado pelo UBS com base nas informaes, premissas e dados financeiros fornecidos pe la BM&FBovespa ou aqueles publicament e disposio do mercado.
2. Est e Laudo de Avaliao foi preparado pelo UBS exclusivament e para o uso e benef cio do Conselho de Administ rao da BM&FBovespa com o nico objet ivo de lhes permit ir avaliar a Operao. No obst ant e, o Laudo de Avaliao no
cont m t odas as informaes necessrias para t omar uma deciso sobre a adequao, a avaliao nem a est rut ura da Operao e no pret ende t ransmit ir uma recomendao no que diz respeit o cont inuidade ou no da Operao. Est e
Laudo de Avaliao e as informaes dele const ant es no devem ser ut ilizados por t erceiros para qualquer out ra finalidade, e s sero liberados ou reproduzidos conforme necessrio, ressalvado que qualquer pessoa que venha a t er acesso ao
Laudo de Avaliao (a) no est ar aut orizada a usar ou a fazer referncia a est e Laudo de Avaliao ou suas concluses a t erceiros sem a aut orizao prvia por escrit o da UBS; e (b) concorda em no divulgar o cont edo do Laudo de
Avaliao a t erceiros. Alm disso, caso est e Laudo de Avaliao no seja reproduzido na nt egra, fica acordado que t odas as r eferncias ao UBS ou ao Laudo de Avaliao em qualquer document o desse t ipo e a descrio e incluso do Laudo
de Avaliao e seu cont edo, est aro sujeit as ao prvio consent iment o por escrit o do UBS em relao forma e subst ncia. Nenhuma informao relacionada (i) ao nome do UBS, ou (ii) aos t ermos do Laudo de Avaliao ou qualquer
comunicao do UBS em conexo com o Laudo de Avaliao ser cit ado ou referido oralment e ou por escrit o, sem o prvio consent iment o por escrit o do UBS.
3. O UBS no fez e no far qualquer recomendao, expl cit a ou impl cit a, ao Conselho de Administ rao, nem aos acionist as da BM&FBovespa ou da Cet ip, incluindo no que diz respeit o Operao, nem no que diz respeit o anlise das
pot enciais sinergias, nem quaisquer benef cios ou desvant agens result ant es da concluso da Operao, considerando que t ais anlises, se houver, devero ser feit as pela BM&FBovespa ou pela Cet ip e seus respect ivos administ radores no
moment o em que a Operao for submet ida aprovao dos acionist as. O UBS no fez e no far qualquer recomendao quant o e st rut ura da Operao, ao mont ant e especfico do valor a ser submet ido aos acionist as, s condies
cont rat uais da Operao ou quaisquer out ros aspect os relacionados com a Operao, sendo que o UBS no part icipou da negocia o da Operao. Qualquer dest inat rio dest e Laudo de Avaliao que no seja o Conselho de Administ rao
da BM&FBovespa (i) no dever basear-se no Laudo de Avaliao para det erminar qualquer ao a ser t omada em relao Operao nem em relao a qualquer out ra t ransao envolvendo BM&FBovespa e/ou a Cet ip, e no dever declarar
que baseou no Laudo de Avaliao para t ant o, e (ii) deve procurar seu prprio consult or financeiro independent e.
4. O UBS pressupe que t odas as informaes e projees financeiras (incluindo, para os fins dest e Laudo de Avaliao, as informaes e projees financeiras relacionadas Cet ip) fornecidas pela BM&FBovespa (incluindo suas subsidirias,
cont roladas diret as ou indiret as, sociedades sob cont role comum e afiliadas (as "Subsidirias e Afiliadas")), ou por seus consult ores e assessores, disponibilizadas ou discut idas com o UBS para a elaborao do Laudo de Avaliao, so exat as,
verdadeiras, complet as, consist entes e precisas, incluindo aquelas discut idas com represent ant es e aquelas dispon veis publicament e. O UBS foi informado pela BM&FBovespa que t odas as informaes prest adas ou disponibilizadas ou
discut idas com o UBS so corret as e que t odas as projees financeiras fornecidas ou disponibilizadas ou discut idas com o UBS foram preparadas de forma razovel e reflet em as melhores est imativas e avaliaes na poca em que foram
produzidas e at a present e dat a. O UBS foi informado pela BM&FBovespa que est a no t em conheciment o de qualquer informao que possa t er impact o subst ancial sobre qualquer relacionada Operao, nem sobre os negcios da
BM&FBovespa e da Cet ip, sobre suas condies financeiras, seus at ivos e obrigaes, suas perspect ivas de negcio, t ransaes comerciais ou sobre o nmero de aes e opes emit idas e em circulao da BM&FBovespa, da Cet ip ou suas
respect ivas Subsidirias e Afiliadas, nem de qualquer out ro fat o relevant e que pudesse vir alt erar as informao e projees financeiras fornecidas, disponibilizadas ou discut idas com o UBS, ou que pudesse fazer com que t ais informaes ou
projees financeiras se t ornassem incorret as ou imprecisas em qualquer aspect o mat erial ou que poderiam t er um efeit o mat erial adverso sobre os result ados dest e Laudo de Avaliao. As est imat ivas e projees consideradas para a
elaborao do Laudo de Avaliao est o int rinsecament e sujeit as incert ezas e diversos event os ou fat ores que est o alm do cont role da BM&FBovespa, da Cet ip e do UBS, especialment e aquelas cuja ocorrncia depende de event os fut uros
e incert os. No poss vel assegurar que quaisquer est imat ivas e projees que podem t er sido ut ilizadas na preparao dest e Laudo de Avaliao sero efet ivament e alcanadas. Port ant o, o UBS no assume qualquer responsabilidade ou
obrigao de indenizar na hipt ese em que os result ados fut uros sejam diferent es das est imativas e projees que podem t er sido ut ilizadas para a elaborao do Laudo de Avaliao, no declarando ou garant indo, impl cit a ou explicit ament e,
t ais est imativas ou projees.
5. O UBS (a) no assume nenhuma responsabilidade pela preciso, exat ido, veracidade, int egridade, consist ncia, suficincia e preciso das informao e projees financeiras fornecidas, disponibilizadas ou discut idas com o UBS; (b) no
realizar a avaliao dos at ivos da BM&FBovespa ou da Cet ip com a finalidade de cont ribuio ou formao de capit al social, nos t ermos do art igo 8 da Lei das Sociedades por Aes; e (c) no realizou e no realizar a avaliao para efeit os
dos art igos 227, 228, 252, 256 e 264 da Lei das Sociedades por Aes, nem para efeit os da Inst ruo 361 e seus anexos, t ampou co para submisso da Operao ao Comit de Fuses e Aquisies - CAF. Alm disso, o UBS no se
responsabilizou pela conduo e no conduziu (i) qualquer avaliao dos at ivos e passivos (cont ingent es ou no) da BM&FBovespa, da Cet ip e suas respect ivas Subsidirias e Afiliadas; (ii) qualquer reviso ou audit oria das demonst raes
financeiras da BM&FBovespa, da Cet ip e suas respect ivas Subsidirias e Afiliadas ou da document ao que serviu como base para t ais demonst raes financeiras; (iii) qualquer audit oria t cnica das operaes da BM&FBovespa e da Cet ip; (iv)
qualquer reviso independent e sobre as informaes e as premissas fornecidas pela BM&FBovespa ou publicament e dispon veis ao mercado que podem t er sido ut ilizadas no Laudo de Avaliao; (v) quaisquer inspees de locais ou inst alaes
da BM&FBovespa, da Cet ip e suas respect ivas Subsidirias e Afiliadas; (vi) audit oria cont bil, audit orias financeira, due diligence ou out ras invest igaes de qualquer t ipo com relao BM&FBovespa e a Cet ip e suas respect ivas Subsidirias e
Afiliadas; ou (vii) qualquer avaliao com relao solvncia da BM&FBovespa, da Cet ip e suas respect ivas Subsidirias e Afiliadas, nos t ermos da legislao aplicvel relacionada falncia, insolvncia ou quest es similares. O UBS no prest ou
servios de audit oria cont bil, t ribut ria ou servios de consult oria jur dica, sendo que a preparao dest e Laudo de Avaliao pelo UBS no inclui qualquer servio ou opinio relat iva a t ais servios.
6. O UBS no prest a qualquer declarao relacionada adequao dest e Laudo de Avaliao para a Operao. Est e Laudo de Avali ao no considera quaisquer aspect os da legislao ou regulament ao est rangeira que poderiam ser
aplicveis Operao. A BM&FBovespa poder consult ar os seus prprios assessores jur dicos em jurisdies est rangeiras que julgar necessrias.
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7. A BM&FBovespa reconhece e concorda que o UBS foi cont rat ado para at uar exclusivament e como um avaliador para os fins da apresent ao de um laudo de avaliao ao Conselho de Administ rao da BM&FBovespa, e no como um
avaliador para qualquer out ra pessoa. A cont rat ao do UBS pela BM&FBovespa no confere direit os a qualquer pessoa (incluindo acionist as, empregados ou credores da BM&FBovespa ou da Cet ip) que no seja part e da Operao, em face
do UBS ou de suas afiliadas, seus conselheiros, diret ores, funcionrios ou agent es, sucessores ou cessionrios.
8. Os mercados de crdit o, financeiro e de capit ais t m observado uma volat ilidade incomum, sendo que o UBS no expressa qualqu er opinio ou viso sobre os efeit os pot enciais de t al volat ilidade sobre a Operao. A anlise const ant e do
Laudo de Avaliao no indica o desempenho dos result ados financeiros at uais e fut uros da BM&FBovespa ou da Cet ip. Est e Laudo de Avaliao no const it ui uma ofert a ou ordem de venda ou compra de quaisquer valores mobilirios e no
const it ui compromisso por part e do UBS no sent ido de providenciar ou fornecer qualquer financiament o para qualquer t ransao ou de adquirir qualquer valor mobilirios. Est e Laudo de Avaliao pode no reflet ir a informao conhecida por
out ros profissionais de out ras reas do UBS. Avaliaes de out ras companhias e set ores elaboradas pelo UBS podem t rat ar premi ssas de mercado de uma maneira diferent e do que aquelas objet o dest e Laudo de Avaliao. Nest e sent ido, os
depart ament os de research e out ros depart amentos do UBS e suas Afiliadas podem vir ut ilizar out ras anlises, relat rios e publicaes, est imativas, pro jees e met odologias diferent es daquelas ut ilizada para a elaborao dest e Laudo de
Avaliao, com t ais anlises, relatrios e publicaes que cont m concluses diferent es daquelas est abelecidas no Laudo de Avaliao. No h garant ia de que os result ados fut uros da BM&FBovespa ou da Cet ip correspondero s projees
financeiras ut ilizadas como base para nossa anlise, e t al incert eza pode afet ar o Laudo de Avaliao.
9. Est e Laudo de Avaliao no avalia qualquer consequncia result ant e da Operao ou qualquer acordo, cont rat o ou ent endiment o firmado com relao Operao. O UBS no expressa qualquer opinio em relao ao valor espec fico das
aes da BM&FBovespa ou Cet ip que podem ser recebidos ou emit idos no mbit o da Operao ou o valor pelo qual t ais aes devem ou podem ser negociados a qualquer moment o no mercado de valores mobilirios. Est e Laudo de Avaliao
no se dest ina a avaliar os mrit os da Operao, quando comparado a out ras alt ernat ivas comerciais que possam est ar dispon ve is para a BM&FBovespa, e no se dest ina a analisar as decises comerciais da BM&FBovespa com relao
Operao. O Laudo de Avaliao refere-se exclusivament e Operao e no se aplica a qualquer out ro assunt o ou operao at ual ou fut ura relacionada BM&FBovespa ou suas Subsidirias e Afiliadas.
10. O UBS realizou det erminadas anlises financeiras e comparat ivas que so aqui resumidas. O resumo aqui const ant e no uma descrio complet a de t odas as anlises realizadas e fat ores considerados pelo UBS em relao preparao
do Laudo de Avaliao. O UBS ent ende que o processo de avaliao foi realizado com base nos procediment os relevant es aplicve is, levando em considerao a Operao. O UBS acredit a que sua anlise e o resumo aqui cont ido devem ser
considerados como um t odo e que a seleo de det erminadas part es das anlises e fat ores, ou concent rao de det erminadas info rmaes apresent adas em format o de t abela, sem considerar t odas as anlises e fat ores ou a descrio de t ais
anlises, poderia acarret ar em vises errneas ou incomplet as dos processos subjacent es anlise do UBS.
11. O UBS prest ou, diret ament e ou at ravs de suas afiliadas, det erminados servios bancrios e de invest iment o financeiro par a a BM&FBovespa ou a para a Cet ip, e para as sociedades pert encent es aos grupos econmicos da BM&FBovespa e
da Cet ip, para os quais o UBS recebeu compensaes no passado. O UBS cont inua a prest ar t ais servios e pode, a qualquer mome nt o, fornecer t ais servios novament e. Alm disso, o UBS, diret ament e ou por meio de suas afiliadas, e pode
se t ornar credor da BM&FBovespa, da Cet ip ou de suas Subsidirias e Afiliadas, em det erminadas operaes financeiras, bem com o aument ar ou diminuir o volume de suas t ransaes financeiras com as companhias mencionadas. O UBS
acredit a que t ais relaes no reduzem a independncia do UBS para a prest ao dos servios de avaliao ora mencionados. No ent ant o, ressalta-se que nos lt imos 12 meses, o UBS qualquer servio comercial ou de crdit o para a
BM&FBovespa ou para a Cet ip.
12. O UBS no se responsabiliza por quaisquer perdas diret as ou indiret as, ou perda de lucros, que podem decorrer do uso dest e Laudo de Avaliao.
13. O UBS no fornecer consult oria legal, regulat ria, cont bil ou t ribut ria. Consequent ement e, quaisquer declaraes cont i das no Laudo de Avaliao com relao quest es t ribut rias no foram inclu das com a finalidade de serem
ut ilizadas e no devem ser ut ilizadas por qualquer cont ribuint e, para quaisquer fins, inclusive para fins de evit ar sanes fiscais que podem ser impost as a t al cont ribuint e. Caso qualquer pessoa ut ilize ou refira -se a qualquer declarao
t ribut ria de forma a promover ou recomendar uma parceria ou out ro t ipo de associao, plano de invest iment o ou acordo qual quer cont ribuint e, t al declarao ora prest ada est sendo realizada para servir de base para a promoo da
Operao ou mat ria abordada, sendo que o dest inat rio deve procurar aconselhament o com base em suas circunst ncias part icula res de um consult or t ribut rio independent e.
14. Os clculos financeiros previst os no Laudo de Avaliao podem no result ar sempre em soma precisa, devido a arredondament o.
15. A dat a base das informaes financeiras da BM&FBovespa e da Cet ip ut ilizadas nest e Laudo de Avaliao 31 de dezembro de 2015. A evoluo da condio financeira ou perspect ivas da BM&FBovespa e Cet ip depois de 31 de dezembro
de 2015 podem afet ar est e Laudo de Avaliao e, a menos que a BM&FBovespa exija de forma expressa, o UBS no assume qualquer obrigao de at ualizar, ret ificar, revogar ou revisar, no t odo ou em part e, est e Laudo de Avaliao ou
qualquer informao aqui cont ida ou de invest igar, avaliar ou considerar quaisquer mudanas em event os, nas circunst ncias, nas condies do mercado ou da indst ria, projees ou out ros assunt os ou desenvolviment os que poderiam t er
afet ado t ais informaes financeiras desde 31 de dezembro de 2015. O UBS t em se baseado nas garant ias da administ rao da BM& FBovespa de que nenhuma evoluo relevant e no que diz respeit o BM&FBovespa, Cet ip e sua informaes
financeiras ocorreram desde 31 de dezembro de 2015.
So Paulo, 9 de abril de 2016.
UBS Brasil Servios de Assessoria Financeira Lt da.
67

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