CAPTULO II

ANLISIS DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

II.

ANLISIS DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Un aplicativo de las tasas de inters utilizadas en la equivalencia del dinero en el tiempo, es la medicin del
impacto del financiamiento de las necesidades de la empresa, denominadas inversiones, en los resultados de
la misma. El trmino financiamiento considera toda fuente de capital, sea va deuda de parte de los
acreedores de la empresa, como el aporte de capital propio por parte de los inversionistas o accionistas de la
organizacin empresarial.
As, la necesidad de capital de una empresa para iniciar sus operaciones comerciales, es la inversin en
activos que le permitan desempear su objeto social, la cual requiere ser financiada con determinados
recursos para hacerse realidad. Estos recursos financieros pueden provenir de terceros, dando lugar al
financiamiento con deuda, pueden constituir aportes de los dueos o inversionistas de la empresa, que se
conoce como financiamiento con capital propio de los accionistas de la empresa.
La relacin entre la deuda y el capital propio se observa en el balance general de la empresa, el cual muestra
la situacin patrimonial de una empresa a una fecha determinada. Ambas fuentes de financiamiento, con
deuda y con capital propio, tienen un costo para la empresa, quien debe compensarlas bajo determinadas
condiciones; y deben guardar un equilibrio adecuado para los intereses de la sociedad (empresa) y de sus
accionistas.

A.

Mercado del dinero

El dinero, bajo sus diversas modalidades, es la fuente de recursos financieros que la empresa requiere para
cubrir sus necesidades, por ejemplo ejecutar las inversiones mediante la adquisicin de activos, los cuales
son requeridos para producir y vender, es decir dar valor agregado a los insumos y entregar al mercado
productos que permitan atender las necesidades de la poblacin.
La identificacin de las fuentes de financiamiento deuda y capital propio- permiten conocer las condiciones
del mercado del dinero para su obtencin y las exigencias requeridas por los acreedores y los accionistas
para la devolucin de la deuda y del capital propio, respectivamente. El dinero como todo bien econmico es
escaso y est sujeto a los efectos de la oferta y la demanda, cuyo equilibrio da lugar a la tasa de inters, que
es el precio o valor porcentual del dinero por cada unidad de tiempo segn el mercado seleccionado.
En el mercado del dinero, se tendrn Unidades Econmicas Superavitarias de Capital (UESC) u Unidades
Deficitarias de Capital (UEDC), estas unidades del mercado son persones y/o entidades que participan en el
flujo del dinero de las UESC hacia las UEDC. Las unidades superavitarias de capital tienen excedentes de
recursos financieros porque generan utilidades o gozan de un determinado beneficio, por lo que caracterizan
por tener capacidad de ahorro; en cambio las unidades deficitarias de capital registran faltantes de dicho
recurso para atender determinadas necesidades, es decir tienen capacidad de consumo en el presente o
estn en proceso de inversin con la expectativa de tener un mejor consumo en el futuro.
De esta manera, un papel importante de la economa, a travs de personas y entidades especializadas en la
administracin de recursos financieros, consiste en poner al alcance de las UEDC el capital de las UESC;
dando lugar a un proceso de intermediacin financiera, la cual puede ser indirecta o directa.
1.

Intermediacin financiera indirecta

En este proceso de intermediacin financiera las UESC confan su capital (fondos) en Instituciones
Financieras Intermediarias (IFI), comnmente llamados entidades financieras (mayormente conocidos como
bancos), los cuales, a dichos fondos conjuntamente con el capital propio del banco lo canalizan a las UEDC.

Pg. II - 2

En este proceso de intermediacin indirecta, las UESC no conocen a las UEDC que utilizan los fondos
proporcionados por los bancos.

Unidades
Superavitarias
de Capital

Depsitos

Instituciones
Financieras
Intermediarias

Colocaciones

Unidades
Deficitarias
de Capital

Los bancos responden ante los depositantes (UESC) independientemente de los resultados que obtengan de
sus colocaciones o crditos que otorguen a las UEDC. Naturalmente, los bancos deben realizar adecuadas
colocaciones de los recursos de los depositantes, para asegurar el retorno apropiado y oportuno de los
fondos prestados, lo cual le da confianza y estabilidad al sistema financiero.
El Estado, interviene en el mercado de dinero a travs del Banco Central de Reserva, entidad que a travs de
su poltica monetaria y cambiaria, regula la oferta y la demanda de dinero. Asimismo, la Superintendencia de
Banca y Seguros (SBS), es la entidad gubernamental encargada de supervisar y controlar a las entidades
financieras que operan en este sistema de intermediacin financiera indirecta.
2.

Intermediacin financiera directa

Otra alternativa de intermediacin consiste en que las UESC y las UEDC de manera directa, sin la
intervencin de una entidad financiera, decidan la canalizacin de los recursos financieros, de las fuentes
excedentes a las unidades econmicas deficitarias, respectivamente. Para este efecto, las UEDC sobre la
base de un negocio viable a desarrollar emiten instrumentos (llamados tambin productos financieros) para
captar los fondos disponibles de las UESC, quienes demandan un rendimiento o retorno mayor que la que
esperan obtener por los depsitos que pudiesen efectuar en las IFI.

Unidades
Superavitarias
de Capital

Emiten Instrumento Financiero

Invierten su capital

Unidades
Deficitarias
de Capital

Si este proceso de intermediacin financiera se realiza de manera pblica, las UEDC requieren que el
instrumento financiero a emitirse para captar fondos de las UESC sea calificado por entidades privadas
especializadas denominadas Centrales Clasificadoras de Riesgo, y el proceso es regulado por una entidad
estatal que es la Comisin Nacional Supervisara de Empresas y Valores (CONASEV); dando lugar a un
mercado primario de valores. En este caso, los ttulos valores de la empresa emisora (UEDC), sean acciones
como ttulos de deuda, requieren ser inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), en donde se garantiza la
compraventa de los ttulos valores emitidos por las UEDS, crendose as un mercado secundario de valores.
En la intermediacin financiera indirecta, el eventual riesgo que asuman las UESC por los fondos que confan
en las UEDC, es de su entera responsabilidad, dado que no existe intermediario en este proceso de
intermediacin; situacin que requiere de una asesora especializada tanto a las UESC como a las UEDC
para que el sistema mantenga su estabilidad y para que los agentes que intervienen en el proceso obtengan
los resultados esperados.
3.

Factores determinantes del valor del dinero

El mercado del dinero, a travs de la relacin entre la oferta y la demanda, determina un valor al dinero, el
cual se expresa por una tasa de inters, que se aprecia por la variacin porcentual del valor del dinero por
cada unidad de tiempo.
Entre los principales factores que influyen en la tasa de inters, destacan las siguientes:
a)

Poltica monetaria

Pg. II - 3

La masa de dinero disponible en el mercado y su relacin con el Producto Bruto Interno (PBI), las
regulaciones sobre la disponibilidad del dinero, las Reservas Internacionales Netas, y otros indicadores
macroeconmicos, influyen en el valor del dinero. Una poltica restrictiva de dinero, va el encaje legal, es
decir la obligacin de los bancos de entregar al BCR parte de los depsitos captados, hace que exista menor
disponibilidad de fondos para otorgar crditos, disminuyendo la oferta, lo cual da lugar al aumento de las
tasas de inters.
b)

Inflacin

Una caracterstica bsica del dinero es su capacidad de intercambio para que sus poseedores obtengan
bienes y servicios en las mejores condiciones econmicas. Toda vez que el precio de los bienes y servicios
de la economa pueden incrementarse peridicamente, por efecto de las polticas econmicas que lleve a
cabo el gobierno y por su relacin de intercambio con la economa internacional, el valor del dinero debe
compensar a sus tenedores el mantener su capacidad de compra.
En otros trminos la inflacin hace que el dinero pierda capacidad adquisitiva. Por ejemplo, en una economa
en que la inflacin resulta 3% anual (medido usualmente por la variacin porcentual del IPC -ndice de
Precios al Consumidor-), un agente econmico que obtiene por su dinero un rendimiento de 2% anual en el
mercado financiero, en trminos netos, al final del periodo habr tenido una prdida en la capacidad de
compra de su dinero con relacin a la que tena al inicio de dicho periodo.
Por esta razn, es de apreciar que ante una expectativa de aumento en la inflacin esperada, las tasas de
inters tienden a incrementarse; y viceversa, ante una disminucin de la inflacin, las tasas de inters tienden
a reducirse.
c)

Riesgo

Toda decisin econmica implica la posibilidad que los resultados futuros esperados al momento de decidir,
no se cumplan. Es natural que se presente una variabilidad en los resultados. Cuando el valor del dinero
escapa del rango de variabilidad previsto, es lugar de mejor, dicho valor se deteriora perjudicando a sus
tenedores.
La variabilidad del futuro depende de la correlacin de los factores econmicos, polticos, sociales y jurdicos
del entorno empresarial y las decisiones que se adopten en el manejo empresarial de un negocio.
A mayor riesgo, es decir ante la posibilidad de mayor variabilidad en los resultados futuros de una decisin, es
de esperarse tasas de inters mayores. Por ejemplo, los bancos tienen una categora de clasificacin, donde
es usual que los bancos de menor categora paguen a sus depositantes tasas de inters mayores que a las
que remuneran los bancos de primer nivel.
d)

Tiempo

El factor tiempo tambin es determinante en las decisiones econmicas. En el corto plazo se percibe menor
riesgo y/o una inflacin posiblemente definida; pero en el mediano y largo plazo, poda presentarse mayor
riesgo y/o una variabilidad pronunciada de la inflacin.
As, una situacin particular se observa en los depsitos a diversos plazos (30 das, 60 das, 360 das, etc.),
donde la tasa de inters vara con el plazo de la colocacin.
e)

Monto

Pg. II - 4

Tambin en las decisiones se toma en cuenta la cuanta del dinero en la definicin de la tasa de inters. Por
ejemplos, para prstamos y para depsitos, las tasas de inters se establecen en funcin al monto del dinero
materia de la transaccin.
f)

Expectativas de los agentes econmicos

Otro aspecto importante en la determinacin del dinero es la expectativa de ganancia que esperan los
tenedores de este recurso. En una economa pueden haber agentes econmicos que en un corto tiempo
requieran una rpida capitalizacin, es decir un aumento acelerado de su capital (dinero) por ganancias
efectivas que se obtienen con los intereses generados por el dinero que dispona inicialmente.

B.

Tasas de inters

La tasa de inters es el indicador del valor del dinero en el mercado del dinero, sea de intermediacin
indirecta o de intermediacin directa, en el primer caso es el sistema financiero y en el segundo caso es el
mercado de capitales. El equilibrio entre la oferta y la demanda del dinero, determina el valor de la tasa de
inters; los factores que afectan a dicha tasa son los mismos que influyen en la oferta y en la demanda de
este recurso financiero.
Numricamente, la tasa de inters se expresa por la variacin porcentual del dinero en el tiempo (% por
periodo), es decir:
Tasa de inters (i) = [ (Valor Final Valor Inicial) / Valor Inicial ] x 100
Segn las situaciones de decisin, se tienen diversas maneras de expresar el valor de la tasa de inters, las
que se presentan a continuacin.
1.

Tasas nominal y efectiva

Una diferenciacin bsica de la tasa de inters, tiene que ver con el tratamiento de los intereses generados
(devengados) en cada periodo, es decir:
a)

Tasa de inters nominal

Es una tasa de inters simple, en donde no se considera la capitalizacin de los intereses. Intereses es el
valor monetario de la tasa de inters durante un periodo determinado. Por ejemplo, dada la tasa de inters de
un mes, si los intereses generados en el mes no se capitalizan al final del ao, la tasa de inters anual ser
doce veces la tasa mensual.
b)

Tasa de inters efectiva

En este caso, en la tasa de inters compuesta, se contempla la capitalizacin de intereses, es decir que los
intereses generados en un periodo dan lugar a nuevos intereses ene los siguientes periodos. Por ejemplo,
para una tasa de inters mensual, capitalizable al final de cada mes, para hallar los intereses del ao, se
tendr que los intereses se capitalizan doce veces.
De esta manera, la equivalencia entre las tasas de inters nominales y efectivas, depende de la frecuencia de
capitalizacin de los intereses, y tambin de la forma de pago de los intereses. La capitalizacin de intereses
puede ser diaria, semanal, mensual, trimestral, semestral o anual. La forma de pago de los intereses puede
ser por periodo vencido o por periodo adelantado.

Pg. II - 5

Normalmente para los efectos de determinar la equivalencia, la tasa de inters nominal y la tasa de inters
efectiva se establecen para un periodo anual. En este caso, la tasa de inters nominal, al no considerar la
capitalizacin de intereses, para un periodo menor al ao da lugar a una tasa proporcional, la cual es el
cociente entre la tasa nominal anual y el nmero de capitalizaciones previstas al ao.
Para encontrar una relacin entre la tasa de inters nominal y la tasa de inters efectiva, se tienen los
siguientes smbolos:
9 Tasa de inters nominal
:
9 Tasa de inters efectiva
:
9 Nmero total de capitalizaciones :

i
j
n

Es posible que los smbolos i y j se intercambien, por lo que es importante precisar si la tasa de inters es
nominal o efectiva. En el sistema financiero nacional, si no se precisa, la tasa de inters es efectiva, es decir
incluye la capitalizacin de interese.

Intereses por periodo vencido

Aqu, se considera que por el capital que se recibe al inicio del ao, al final de cada periodo de
capitalizacin se reconoce el capital inicial ms los respectivos intereses. As, para un capital inicial de
1, considerando una tasa de inters nominal anual de i con n capitalizaciones al ao, la tasa
proporcional al periodo de capitalizacin sera i/n, y para el capital al final del ao se tiene la siguiente
relacin:
9
9
9

Capital final = 1 x (1 + i / n) n
Intereses = Capital final 1 = (1 + i / n) n 1
Tasa de Inters Efectiva (j) = [(1 + i / n) n 1] / 1
j = (1 + i / n) n 1

Esta relacin permite determinar la tasa efectiva anual, dada una tasa nominal anual y el nmero de
capitalizaciones al ao.
Asimismo, dada la tasa efectiva anual j, para determinar la tasa nominal i, se puede despejar i de la
frmula mostrada anteriormente.

Intereses por periodo adelantado

En este caso, al capital que se tiene al inicio del ao, se le restan los intereses correspondientes al
periodo de capitalizacin. As, para un capital inicial de 1, considerando una tasa de inters nominal
anual de i con n capitalizaciones al ao (con tasa proporcional al periodo de capitalizacin de i / n), el
capital neto que se tiene al inicio del ao sera (1 i / n).
De esta manera, la tasa de inters proporcional equivalente de cada periodo de capitalizacin, sera: i /
(1 i / n).
Al repetirse este proceso, durante n capitalizaciones al ao, la tasa de inters efectiva resultante,
aplicando la expresin anterior (tasas de inters por periodo vencido), sera como sigue:
j = [1 + i / (1 i / n)] n 1

Pg. II - 6

Asimismo, esta relacin permite determinar la tasa efectiva anual, dada una tasa nominal anual y el
nmero de capitalizaciones al ao; y viceversa.
Es de anotar que en el sistema financiero, las tasas de inters se consideran implcitamente por
periodo vencido. En caso de tasas de inters adelantadas, se debe sealar expresamente.
En las Aplicaciones 2.1 y 2.2 se observa el anlisis relacionado a tasa de inters nominal y tasa de inters
efectiva.
2.

Tasas corriente (nominal) y real (constante)

Las tasas de inters se pueden diferenciar segn su valor contenga o no a la tasa de inflacin como un
componente. Esta relacin es importante, toda vez que el valor del dinero se incrementa por efecto de una
tasa de inters, pero la capacidad de compra de ese dinero disminuye por efecto del fenmeno
macroeconmico de la inflacin. Es de sealar que la inflacin se expresa como el incremento peridico en el
precio de los bienes y servicios de la economa, y una forma de medir la inflacin es por incremento en el
valor del ndice de Precios al Consumidor (IPC), el mismo que est formado por un conjunto de bienes y
servicios representativos a una fecha determinada.
Para diferenciar las tasas de inters reales de las tasas de inters corrientes, se parte del concepto que el
valor de toda tasa de inters contiene dos componentes: uno es un rendimiento o valor puro (libre de
inflacin) y el otro componente es la cobertura por inflacin. Ms an en el sistema financiero, las tasas de
inters se consideran tasas corrientes (incluyen como componente a la inflacin).
a)

Tasa de inters real

Es una tasa libre de inflacin, por lo que su valor representa el rendimiento o el costo del dinero por encima
de la inflacin o sobre la inflacin. De esta manera, el trmino rendimiento se refiere a las ganancias
porcentuales que reporta el dinero va intereses por cada unidad de tiempo, y el trmino costo est
relacionado a los pagos que se debe realizar por el uso del dinero por cada periodo.
b)

Tasa de inters corriente

Es una tasa cuyo valor contiene a la inflacin esperada como un componente, y por lo tanto representa el
rendimiento o el costo del dinero incluyendo el valor de la inflacin como componente.
Tanto las tasas de inters real como las tasas de inters corriente se determinan con las tasas de inters
efectivas, es decir incluyendo la capitalizacin de intereses. La tasa de inters real tambin se denomina tasa
de inters constante, bajo el entendido que a dicho valor falta aadir como componente a la inflacin, y el
valor del dinero est referido a una fecha base.
Por su parte a la tasa de inters corriente, que es la tasa del mercado, tambin se le identifica como tasa de
inters nominal en el sentido que el valor que se muestra ya contiene como componente a la inflacin, y el
valor del dinero est referida a cada fecha del tiempo considerado en el anlisis.
Para apreciar los valores de la tasa de inters real (r) y de la tasa de inters corriente (i), donde a la inflacin
se puede representar por el smbolo , se tiene lo siguiente:

Un capital inicial de 1, al cabo de un ao, para una tasa de inters corriente anual i, dara lugar a un
capital final de: (1 + i).

Pg. II - 7

Como la tasa de inters i contiene como componente a la inflacin , para quitar la inflacin al
capital final (1 + i) se determina el valor presente equivalente al ao 0 a la tasa , dando lugar a la
siguiente relacin: (1 + i) / (1 + ).

De otro lado, un capital inicial de 1, al cabo de un ao, para una tasa de inters real anual r, dara
lugar a un capital final de: (1 + r), es decir valor sin considerar como componente a la tasa de la
inflacin .

De esta manera, el capital final de los numerales b y c, es equivalente, dando lugar a la siguiente
expresin:
(1 + i) / (1 + ) = (1 + r)

De donde, se obtienen las siguientes relaciones:

9

Tasa corriente a partir de la tasa real:

i = (1 + r) x (1 + ) - 1

Tasa real a partir de la tasa corriente:

r = [ (1 + i) / (1 + ) ] 1

r = (i - ) / (1 + )

Para el anlisis de anlisis de la tasa de inters real y la tasa de inters corriente se tienen las Aplicaciones
2.3 y 2.4.
3.

Tasas pasiva y activa

La nomenclatura de tasas de inters pasiva y activa, comnmente se utiliza en el sistema financiero de

intermediacin del dinero, y permite diferenciar la tasa de inters aplicable a los depsitos de dinero
(captacin de fondos) de la tasa referida a las colocaciones de dichos fondos (crditos).
a)

Tasa de inters pasiva

Es la remuneracin (rendimiento) que paga el banco por los depsitos captados como ahorros y otras
modalidades. Para el banco, los depsitos son obligaciones con los agentes econmicos que depositan sus
fondos, por lo que figura en el pasivo del balance general de dicha entidad financiera.
b)

Tasa de inters activa

Esta tasa viene a ser el costo que cobra el banco por las colocaciones sean prstamos y otras modalidades.
Para la entidad financiera, las colocaciones constituyen cuentas por cobrar a sus clientes por los crditos
otorgados, y como tal figuran en el activo del balance general del banco.
Para el banco o entidad financiera en general, la diferencia entre la tasa de inters activa y la tasa de inters
pasiva, debido el Encaje Legal establecido por el BCR, da lugar al Margen Financiero. El Encaje es un
instrumento de poltica crediticia establecida por el BCR que se aplica para captaciones de fondos. De esta
manera, si la captacin fuese de 100 y el encaje de 20%, el banco slo puede prestar 80 (es decir 100 menos
20), donde 20 es depositado en el BCR, entidad estatal que puede reconocer al banco un determinado
rendimiento.

Pg. II - 8

Las tasas de inters en el Sistema Financiero Nacional, son libres, son fijadas por cada entidad bancaria
segn las condiciones del mercado del dinero, y se pueden expresar en moneda nacional (MN) o en moneda
extranjera (ME). En forma diaria, cada banco debe comunicar a la SBS, la tasa promedio ponderada de los
depsitos y de las colocaciones; dicha entidad, a su vez, publica en los principales medios de comunicacin
escrita las tasas de inters promedio ponderado. As tenemos la siguiente simbologa:
TIPMN
TAMN
TIPMEX
TAMEX

:
:
:
:

Tasa de Inters Pasiva en Moneda Nacional.

Tasa de Inters Activa en Moneda Nacional.
Tasa de Inters Pasiva en Moneda Extranjera.
Tasa de Inters Activa en Moneda Extranjera.

De otro lado, en el mercado financiero internacional, se tienen tasas de inters propias de cada pas y/o
comunidad. Entre las principales destacan:
PRIME RATE :
LIBOR

Tasa de inters en dlares, aplicable en el mercado de EE.UU., por los

principales bancos a sus clientes ms importantes.
Tasa de inters que se fija en el mercado de Londres y se aplica para toda la
comunidad internacional, los valores son en dlares, yenes, euros, francos,
etc.

En las Aplicacin 2.5 se presenta el anlisis del margen financiero de una entidad financiera que capta y
coloca fondos en moneda extranjera.
4.

Tasas fijas, flotantes e indexadas

Otra diferenciacin de las tasas de inters est relacionada a la variabilidad de su valor durante un
determinado periodo, as tenemos:
a)

Tasas de inters fijas

Son tasas que se mantienen su valor invariable durante el periodo pactado, sin embargo podran estar sujetos
a variaciones pre establecidas segn condiciones del contrato.
Se tiene como ejemplo: 4% anual o tambin se podra pacta una tasa de 4% anual en la medida que la
inflacin es menor de 2% anual y la tasa de inters se eleva a 5% anual en caso contrario.
b)

Tasas de inters flotantes

Estas tasas varan su valor para cada periodo, segn las condiciones del mercado financiero nacional y/o
internacional.
Como ejemplo, se tienen las siguientes tasas de inters: TAMEX, TIPMN, Prime Rate, Libor, etc.
c)

Tasas de inters indexadas

Estas tasas son un caso particular de las tasas flotantes; su valor es una tasa fija, donde al final de cada
periodo el capital inicial se reajusta con la tasa de inflacin del periodo, para luego aplicar al valor resultante la
tasa fija en el cmputo de los intereses.
Se tiene como ejemplo: la tasa VAC + 2% anual; en donde, el capital se reajusta a una tasa de inflacin,
manteniendo un Valor de Actualizacin Constante (VAC), luego los intereses de determinan aplicando el 2%
sobre el capital reajustado previamente.
5.

Tasas Flat y al rebatir

Pg. II - 9

Para el caso de endeudamiento (financiamiento con deuda), en el clculo de los intereses, las tasas de
inters se pueden aplicar una sola vez o por partes:
a)

Tasa de inters Flat

Es aquella tasa que se aplica sobre el monto original de la deuda, y viene a ser una comisin que se paga
una sola vez y por adelantado o conjuntamente, por ejemplo, con el desembolso de la deuda de parte del
banco a la empresa que se endeuda.
b)

Tasa de inters al rebatir

Esta tasa se aplica sobre el saldo de la deuda que est pendiente de pago, el cual se denomina saldo deudor.
Aqu se debe tener en cuenta que los intereses se pagan por cada periodo, durante el horizonte planeado, por
vencido o por adelantado, en cambio el capital siempre se amortiza por periodo vencido.
En las Aplicaciones 2.6 y 2.7 se analizan las implicancias de realizar operaciones financieras con tasa de
inters Flat y tasa de inters al rebatir.

C.

Alternativas de financiamiento

Una empresa para financiar sus necesidades de capital para adquirir activos, utiliza una combinacin entre
capital propio y deuda.
1.

Capital propio

Es el aporte de capital de los accionistas o socios, dueos de la empresa. Es el capital que permite iniciar un
negocio empresarial para luego ser complementado con deuda.
El aporte del capital propio le permite al dueo el control de la gestin del negocio, por lo que la empresa
debe emitir acciones, que son ttulos valores representativos de la propiedad de la empresa. El control del
negocio depende de la participacin accionaria que cada accionista mantenga en la estructura de capital.
Los accionistas, por su aporte, esperan a cambio de su aporte, adems de la posibilidad del control del
negocio, compensaciones econmicas (Dividendos), las que estn en funcin a los resultados econmicos de
la empresa, llmese Utilidad Neta, la cual se determina en el Estado de Ganancias y Prdidas. Si los
resultados no son favorables y/o la empresa tiene planes de crecimiento que implique la capitalizacin de
utilidades, los accionistas no reciben dividendos. Por lo tanto el aporte de capital es un capital de riesgo para
los accionistas, que la empresa debe compensar.
2.

Deuda

La deuda que asume una empresa es el aporte de capital de terceros a la sociedad empresarial. El monto y la
caracterstica de la deuda dependen del tipo de negocio y de la capacidad de gestin de los accionistas. La
deuda es una obligacin, un pasivo, que la empresa tiene que cumplir con su devolucin en las condiciones
pactadas con los acreedores.
La deuda es atractiva porque permite al accionista percibir ganancias (dividendos) con menor aporte de
capital propio, situacin que se denomina palanqueo financiero; sin embargo, la deuda implica tambin mayor
riesgo, para la empresa y para sus accionistas. Por la deuda, la empresa tiene que responder con sus activos.
Por la deuda, tambin responden los accionistas, segn los lmites establecidos en la Ley General de
Sociedades.

Pg. II - 10

D.

Costo de capital

Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a dos fuentes bsicas de recursos
financieros: deuda y capital propio. La deuda es capital de terceros, y el capital propio es el aporte de capital
de inversionistas, accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen un costo para la empresa, el
cual se puede expresar en trminos de tasa de inters. El promedio de ambos costos permite apreciar el
costo de la fuente de financiamiento utilizada por la empresa para ejecutar sus inversiones.
1.

Costo neto de las alternativas de financiamiento con deuda

El capital que una empresa obtiene va deuda es una obligacin financiera, la cual se debe devolver al
acreedor (banco u otra entidad) segn las condiciones pactadas. La deuda es el capital aportado por terceros
a la empresa, a cambio de una compensacin econmica que recibe el nombre de intereses; la empresa que
se endeude tiene que honrar su compromiso de pago (capital ms intereses y otros gastos); naturalmente
para ello, la entidad que financia (acreedor), evala debidamente a su cliente (la empresa acreedora) y puede
tomar las garantas necesarias para el respaldo ante el eventual incumplimiento de pago.
El costo base de la deuda u obligacin financiera para la empresa que se endeuda es la tasa de inters
efectiva. Y si la empresa contabiliza los intereses de la deuda como gastos financieros para determinar la
utilidad neta del negocio, permiten que dicha empresa realice un menor pago por conceptos de participacin
de trabajadores e impuesto a la renta, dando lugar a un beneficio denominado Escudo Fiscal. De esta
manera, el costo relevante de la deuda para la toma de decisiones de la empresa es la tasa de inters
efectiva neta, es decir el costo efectivo deducido el escudo fiscal de los intereses de dicha obligacin, a la
cual se le denomina Costo Efectivo Neto de la deuda.
Es de sealar que el beneficio financiero denominado Escudo Fiscal se presenta cuando la empresa que se
endeuda est sujeta al rgimen general del impuesto a la renta, es decir paga dicho impuesto en funcin a las
utilidades que registra en cada ejercicio fiscal. Asimismo, dicha empresa, segn la legislacin que le sea
aplicable est afecta a una deduccin de un porcentaje de su utilidad antes del impuesto a la renta a favor de
sus trabajadores, la cual se denomina participacin de trabajadores; dicha deduccin, para fines del cmputo
del impuesto a la renta anual, se le trata contablemente como gasto.
Para la empresa que requiere de recursos financieros para atender sus necesidades de capital, existen
diferentes opciones o alternativas de financiamiento va deudas. Se pueden concertar recursos en el mercado
local o en el exterior. En el mercado local o domstico, las tasas de inters pueden ser en moneda nacional o
en moneda extranjera, las tasas de inters pueden ser fijas o variables; es decir existen diferentes
condiciones financieras que en principio son establecidas por las entidades que financian y/o acordadas
libremente entre las partes (entidad financiera y la empresa que requiere endeudarse).
Entre los principales productos o instrumentos financieros que puede concertar una empresa por
endeudamiento, destacan los siguientes: prstamos de entidades financieras, crditos del proveedor, leasing
o arrendamiento financiero, bonos corporativos, etc.
De otro lado, se tiene que el pago de la deuda, mediante cuotas durante el horizonte pactado denominado
plazo de repago, comprende capital e intereses. El capital o principal es la amortizacin de la deuda. Los
intereses se contabilizan como gastos financieros, donde la excepcin es el leasing, en donde la totalidad de
la cuota (principal mas intereses) se contabiliza como gasto. Adems de intereses, en algunas operaciones
financieras, se deben incluir comisiones u otros gastos colaterales relacionados al endeudamiento.
Si la entidad financiera slo cobra a la empresa que se endeuda una determinada tasa de inters, sta es el
costo bruto atribuible a dicha deuda. Pero, si los intereses respectivos se registran como gastos financieros, el
costo neto de la deuda es la tasa de inters neta.

Pg. II - 11

En general, el costo neto de la deuda (i neto) resulta de deducir al costo bruto de la deuda (i bruto) el
beneficio del menor pago de obligaciones tributarias (ahorro fiscal) por concepto de participacin de
trabajadores y de impuesto a la renta, dando lugar a la siguiente relacin:
i neto = i bruto ahorro fiscal = i bruto (1 ahorro fiscal)
El ahorro fiscal es el equivalente al menor pago de deducciones por participacin de trabajadores y del
impuesto a la renta, dichas deducciones son aplicables a las utilidades de negocio.
Por ejemplo, La deduccin por participacin de trabajadores (10%) se aplica sobre la utilidad antes del
impuesto a la renta y se considera como gasto para los fines del cmputo dicho impuesto (30%). En este
caso el ahorro fiscal resulta 37% [10% - (1-0,1)x30%]; es decir que por cada 100 unidades monetarias de
intereses, la empresa deja de pagar 37 unidades monetarias, por concepto de deduccin de participacin de
trabajadores y de impuesto a la renta a la SUNAT. No olvidemos la excepcin en el tratamiento del leasing,
operacin en la que la cuota total se contabiliza como gasto; adems debe tenerse en consideracin que los
intereses estn exonerados del Impuesto General a las Ventas (IGV), salvo excepciones que se debe
contemplar en cada caso.
De esta manera, para apreciar el ahorro fiscal de la deuda para la empresa, se debe revisar la legislacin
laboral y fiscal que sea aplicable para cada industria o sector. El ahorro fiscal por los intereses de la deuda no
es uniforme para todas las empresas.
En la Aplicacin 2.8 se puede apreciar el mtodo utilizado en la determinacin del costo neto de la deuda.
2.

Costo de oportunidad del financiamiento con capital de los inversionistas

El Capital Propio que utiliza la empresa para financiar sus necesidades de fondos, por ejemplo para ejecutar
inversiones, es el aporte de capital del dueo del negocio -que es el accionista de la empresa, llamado
tambin inversionista o socio-. El capital propio utilizado para iniciar el negocio se va incrementando con las
utilidades netas de cada periodo, dando lugar al patrimonio de la empresa, el cual es de propiedad de los
dueos de la misma, los que decidirn si retiran dichos fondos mediante la distribucin de dividendos o si los
fondos se quedan en la empresa para financiar sus necesidades futuras.
Para el accionista, el aporte de capital que realiza en la empresa, es un Capital de Riesgo, toda vez que la
compensacin que espera recibir de la empresa depende de los resultados que genere el negocio. Por el
financiamiento con capital propio, la empresa compensa al dueo con los dividendos que genere el negocio,
los que se pagan en funcin a las utilidades netas y la disponibilidad de caja.
A diferencia de la deuda, la empresa no pago un costo explcito por el aporte de capital del dueo, dado que
ste recibe compensacin econmica segn la generacin de utilidades netas. Para el pago del capital
propio, la empresa aplica una poltica de distribucin de dividendos, la cual es definida por la Junta General
de Accionistas de la empresa. A cambio, la Ley General de Sociedades, encarga la gestin de la empresa a
los accionistas, situacin que no ocurre con los acreedores en la medida que la empresa cumpla
oportunamente con el pago del servicio de la deuda.
De esta manera, el costo del aporte de capital propio para la empresa est dado por el flujo de dividendos
futuros de la empresa a ser distribuidos a los accionistas. Dicho costo, para la empresa, no tiene efectos
tributarios, porque los dividendos se distribuyen en funcin a la utilidad neta de cada ejercicio. Los dividendos
son pagos en efectivo por la empresa y no se contabilizan como gasto, son una salida de efectivo para la
empresa acompaado de la reduccin del patrimonio neto (utilidades retenidas o acumuladas).

Pg. II - 12

En este esquema, al analizar el flujo de dividendos proyectados, el accionista requiere que el negocio le
compense al menos el Costo de Oportunidad de su capital, el cual es el rendimiento o rentabilidad de la
mejor alternativa de inversin desaprovechada o dejada de hacer por invertir en el negocio a desarrollar con
la empresa que se est financiando mediante aporte de capital.
El valor del costo de oportunidad est en funcin de la mejor alternativa que el inversionista sacrifica al
aportar su capital en el negocio, ms una determinada cobertura o prima por riesgo. La tasa de inters de la
oportunidad desaprovechada depende del inversionista, al igual que la percepcin de la prima por riesgo. Esa
prima o cobertura por riesgo depende del tipo de negocio, de la situacin y perspectivas del pas, y de la
naturaleza de cada inversionista.
As, el costo de oportunidad, que una tasa de inters correspondiente al aporte de capital del dueo del
negocio en la empresa, no se registra como gasto, toda vez que el pago se efecta va dividendos, los cuales
se entregan en funcin a la utilidad neta. Esta es una diferencia muy importante con relacin a la tasa de
inters aplicable a la deuda, la cual s puede generar un ahorro fiscal a la empresa.
Para las implicancias del costo de oportunidad en las decisiones empresariales se presenta la Aplicacin
2.9.
3.

Costo promedio ponderado de capital

El costo del financiamiento utilizado por la empresa est representado por el costo promedio ponderado de la
deuda y del capital propio. Su valor se representa en % por periodo, y depende del costo de la deuda (costo
efectivo neto) y el costo del capital propio (costo de oportunidad), as como de la relacin deuda / capital
(D/C). Este costo se conoce con el nombre de Costo de Capital, que es una forma de presentar a la tasa de
inters.
El esquema de financiamiento de una empresa (relacin D/C) se refleja en el Balance General, de modo que
el pasivo es la deuda -recursos de acreedores- y el patrimonio corresponde al capital propio -recursos de
accionistas-, donde ambos financian el activo de la empresa -recursos que permiten a la empresa generar
valor-.
Luego, para que un negocio sea rentable, el rendimiento que obtiene la empresa con sus activos, tiene que
ser igual o mayor que el costo de capital de la empresa.
El grado o nivel de palanqueo financiero de una empresa, expresado por la relacin D/C, est dado por el
cociente entre la deuda (D) y el capital propio (C), para cuya definicin intervienen una serie de factores; por
ejemplo:

Caractersticas del negocio, sector y mercado

Naturaleza del inversionista
Polticas de las entidades financieras que otorgan crditos a las empresas.

Si dicha relacin D/C es 1 ( 1:1), significa que el 50% del activo es financiado con deuda y el otro 50% con
capital propio. Para un palanqueo financiero de 3:1, se tiene que la deuda financia el 75% del activo y el
capital propio financia el otro 25%.
La variacin de la relacin Deuda / Capital se puede apreciar en la Aplicacin 2.10.

E.

Anlisis del financiamiento con deuda

Pg. II - 13

La deuda, en sus diversas modalidades, es una forma de financiamiento comn para las empresas, y es un
complemento necesario del capital propio de los inversionistas para crecer de una manera ms rpida y con
la intervencin de un tercer agente en las decisiones de inversin y de financiamiento de una empresa. De
esta manera, todo analista debe evaluar las condiciones del financiamiento a obtener y percibir sus efectos en
los resultados esperados de la empresa.
1.

Servicio de deuda

La devolucin de la deuda que obtiene una empresa usualmente est sujeta a un calendario de pago o de
plan de pagos, en un plazo y una determinada tasa de inters; la cual se denomina servicio de deuda, e
incluye bsicamente capital e intereses.
El plazo total calendarizado para la devolucin de la deuda comprende usualmente periodo de gracia y
periodo de amortizacin, donde:

En el plazo de gracia slo se pagan intereses. Puede darse el caso excepcional que dicho plazo
incluya intereses, los cuales se capitalizan dando lugar a un nuevo monto del capital a ser amortizado.

En el plazo de amortizacin se considera el pago de capital e intereses.

El calendario de pago se elabora con la tasa de inters, la cual se aplica sobre el saldo deudor (principal por
amortizar) para determinar los intereses de cada periodo.
Adicionalmente al calendario de pago de la deuda de parte de la empresa que se endeuda a la entidad
financiera, la empresa puede afrontar otros pagos y/o registrar algunos beneficios, los cuales deben ser
considerados en el anlisis para la eleccin del esquema de financiamiento ms apropiado para la empresa.
2.

Costo neto de una deuda

El mtodo bsico para analizar una deuda, es el costo neto, el cual viene a ser la tasa de inters efectiva ms
comisiones y otros gastos relevantes a la deuda, deducido el ahorro fiscal debido al menor pago de
participacin de trabajadores y del impuesto a la renta.
Las comisiones y otros gastos relacionados a la deuda, son los costos colaterales que elevan el costo de la
deuda para la empresa.
Con la estructuracin del flujo de caja relevante de una deuda, segn el costo bruto (de acuerdo a la tasa de
inters efectiva, comisiones y otros gastos colaterales) de la deuda y el escudo fiscal, se determina un
retorno promedio (tasa de inters) que hace posible la equivalencia entre los pagos futuros netos de la deuda
y el monto de la deuda recibido en el momento presente. Dicha tasa retorno promedio- viene a ser el Costo
Neto de la Deuda.
En las Aplicaciones 2.12 y 2.13 se presenta el anlisis del costo neto de la deuda, segn diversas formas de
pago de la obligaciones y considerando el efecto tributario que sea aplicable a la empresa que se endeude.
3.

Valor presente del flujo de caja de una obligacin financiera

Una metodologa de anlisis completa de una deuda, es aquella que incorpora en el anlisis, el costo de
oportunidad del inversionista o dueo o accionista de la empresa, quien es el que decide endeudarse, en
cuanto a monto y sus condiciones.

Pg. II - 14

En este caso, el anlisis consiste en actualizar el flujo de caja neto relevante de la deuda, a una tasa de
equivalente al costo de oportunidad. La alternativa de financiamiento con deuda que muestre el mayor Valor
Presente ser la ms conveniente para la empresa, desde el punto de vista del accionista de la misma.
Sobre la base de las condiciones financieras de la deuda, se puede establecer el costo de oportunidad de
equilibrio, de modo que para determinados valores de este costo, la deuda sea conveniente, y para otros
valores del costo de oportunidad, dicha deuda resulta no atractiva para la empresa.
4.

Costo de la deuda segn tipo de moneda

Otro aspecto que merece especial atencin en las decisiones financieras de una empresa, es la moneda en
que debe endeudarse, es decir en moneda nacional (MN) o en moneda extranjera (ME). Usualmente, el costo
de una deuda en moneda extranjera est representado por la tasa de inters en dlares, a la cual se debe
adicionar la devaluacin de la moneda local con relacin al dlar; donde la decisin depende del pronstico
de la devaluacin, es decir de la variacin del tipo de cambio precio del dlar- por un periodo.
As, para comparar una deuda en moneda nacional con otra en moneda extranjera, se determina el costo de
la deuda en moneda extranjera en su equivalente a moneda nacional (tasa de inters en moneda extranjera
ajustada por devaluacin). Es una metodologa de comparacin de tasas de inters en una unidad comn, en
este caso, en moneda nacional.
Asimismo, como parte del anlisis financiero, se puede establecer una tasa de devaluacin de equilibrio, en la
que se define la condicin de equivalencia entre una deuda en MN y otra en ME. De modo que, por ejemplo,
para una devaluacin pequea, conviene endeudarse en ME, y para una devaluacin alta, se debe optar por
una deuda en MN; el anlisis de equilibrio permite definir a qu tasa de devaluacin es indiferente
endeudarse en MN o en ME.
Este anlisis tambin se aplica para decisiones de ahorro, es decir si se deposita los fondos disponibles en
MN o en ME.
5.

Caractersticas del crdito comercial o crdito de proveedores

Para algunas empresas, una situacin comn es el financiamiento de los proveedores, que se manifiesta
mediante la compra de bienes y servicios a ser pagados a plazos; denominado tambin crdito comercial.
El crdito comercial da lugar a las cuentas por pagar en el balance general de la empresa que se endeuda,
las que pueden considerar recargo o no de intereses, segn la prctica comercial y/o el comn acuerdo de las
partes.
Una caracterstica importante de este tipo de financiamiento, es el descuento por el pago al contado (por el
pronto pago), el cual es una oportunidad desaprovechada, situacin que representa el costo implcito del
financiamiento a plazos de la compra a proveedores.
En el caso de intereses por las compras a plazos, a base de una tasa de inters que es el costo explcito de
esta deuda-, se tiene el afecto del IGV que se aplica a los intereses. Para una empresa que genera en sus
operaciones comerciales, IGV por las ventas, el IGV pagado por las compras es recuperable. En otros casos,
por ejemplo para una persona natural, el IGV pasa a formar parte del costo del financiamiento a plazos de las
casas comerciales, dado que dicha persona no puede utilizar el IGV para deducir de los pagos que debe
realizar a la SUNAT, por ejemplo por concepto de impuesto a la renta.

Pg. II - 15

Deuda:
Plazo Total Devolucin Deuda:
Tasa de Inters:
Forma de Pago:

20 000
5 meses
13,00% anual
1,02% mensual
Capital constante

Aspecto Fiscal:
Participacin Trabajadores
8%
Impuesto a la Renta
30%
Ahorro Fiscal
35,6%
Para el anlisis del crdito de proveedores y de la deuda bancaria se tienen las Aplicaciones 2.14 y 2.16.

Pg. II - 16

Aplicaciones
Aplicacin 2.1
Planteamiento:
Para una tasa de inters nominal de 12% anual, se requiere analizar la variacin de la tasa de inters efectiva
anual, considerando los siguientes aspectos:

Pago de intereses por periodo vencido o por periodo adelantado.

Diversos periodos de capitalizacin.

Propuesta de solucin:

Tasa de Inters Nominal:

Capitalizacin:
Nmero de capitalizaciones al ao:
Tasa proporcional
Tasa de Inters Efectiva:
a) Intereses Vencidos
b) Intereses Adelantados

Capitalizacin

Diaria
Semanal
Mensual
Trimestral
Semestral
Anual

12% anual
diaria
360
0,033% diaria
12,747% anual
12,752% anual

Tasa de Inters Efectiva (anual)

Intereses
Intereses
Adelantados
Vencidos

12,747%
12,734%
12,683%
12,551%
12,360%
12,000%

12,752%
12,765%
12,818%
12,957%
13,173%
13,636%

Aplicacin 2.2
Planteamiento:
Para una tasa de inters efectiva de 18% anual, se requiere analizar la variacin de la tasa de inters nominal
anual, considerando los siguientes aspectos:

Pago de intereses por periodo vencido o por periodo adelantado.

Diversos periodos de capitalizacin al ao.

Propuesta de solucin:

Pg. II - 17

Tasa de Inters Efectiva:

Capitalizacin:
Nmero de capitalizaciones al ao:
Tasa proporcional vencida
Tasa equivalente adelantada
Tasa de Inters Nominal:
a) Intereses Vencidos
b) Intereses Adelantados

Capitalizacin

Diaria
Semanal
Mensual
Trimestral
Semestral
Anual

18% anual
diaria
360
0,046% diaria
0,046% diaria
16,555% anual
16,548% anual

Tasa de Inters Nominal (anual)

Intereses
Intereses
Vencidos
Adelantados

16,555%
16,578%
16,666%
16,899%
17,256%
18,000%

16,548%
16,525%
16,438%
16,214%
15,885%
15,254%

Aplicacin 2.3
Planteamiento:
Una entidad financiera remunera por los depsitos de dinero, tasas de inters nominales de 8% anual,
capitalizables por mes vencido, en un contexto en que la tasa de inflacin esperada vara entre 2% y 4%
anual.
Se requiere determinar la tasa de inters real equivalente.
Propuesta de solucin:

Pg. II - 18

Tasa de Inters Nominal:

Capitalizacin:
Forma de Pago:
Inflacin Esperada:

8,00% Anual
Mensual
Vencido
2,00% Anual
4,00% Anual

. Tasa de Inters Proporcional:

. Tasa de Inters Efectiva:

0,67% Mensual
8,30% Anual

. Tasa de Inters Real:

Tasa
Corriente (% anual)

Inflacin
Esperada (% anual)

2,00%
4,00%

8,30%

Tasa de Inters
Real (% anual)

6,18%
4,13%

. Interpretacin, para Inflacin 2% anual:

Tasa
Corriente

Tasa
Real

8,30%

6,18%

Inflacin
2,00%

Aplicacin 2.4
Planteamiento:
Una entidad bancaria cobra por sus colocaciones o crditos, una tasa de inters efectiva real de 5% anual,
capitalizable por mes adelantado, donde la inflacin esperada se estima en 3% anual.
Se desea determinar la tasa de inters corriente equivalente.
Propuesta de solucin:

Tasa de Inters Real:

5,00% anual

(Es efectiva, por lo tanto incluye capitalizacin y forma de pago)

Inflacin Esperada:

3,00% anual

Tasa de Inters Corriente:

8,15% anual
(Considera la suma de 5% y 3% y el producto de ambas tasas)

Aplicacin 2.5
Planteamiento:

Pg. II - 19

Una entidad bancaria remunera por los depsitos captados en dlares intereses a la tasa TIPMEX y cobra por
sus colocaciones de fondos intereses a la tasa TAMEX.
El Encaje Legal es del orden de 30% de los depsitos captados, y el Banco Central de Reserva remunera a la
entidad bancaria por el monto en encaje una tasa LIBOR.
a)
b)

Se requiere determinar el margen financiero del banco.

Asimismo, se desea simular el valor del margen financiero para el banco, considerando diferentes
valores de las tasas de inters TIPMEX, TAMEX y LIBOR, y de la tasa de Encaje Legal.

Propuesta de solucin:

TIPMEX:
TAMEX:
Encaje Legal:
Remuneracin del Encaje:
LIBOR:

2,0% anual
10,0% anual
30%
LIBOR
1,5% anual

a) Margen Financiero (MF)

LIBOR

BCR

30
Captaciones
TIPMEX

Banco
100

Colocaciones

70

TAMEX

MF = ( TAMEX x 70 + LIBOR x 30 ) - TIPMEX x 100

MF =
5,45%
(Margen de ganancia por cada captacin de 100)
b) Simulacin del MF
Encaje

1,5%

20%
TIPM EX
2,0%

2,5%

4,40%
5,80%
7,20%
4,55%
5,95%
7,35%

3,90%
5,30%
6,70%
4,05%
5,45%
6,85%

3,40%
4,80%
6,20%
3,55%
4,95%
6,35%

MF

1,0%

TAM EX

1,5%

TAM EX

LIBOR

8,0%
10,0%
12,0%
8,0%
10,0%
12,0%

1,5%

30%
TIPMEX
2,0%

2,5%

4,40%
5,80%
7,20%
4,55%
5,95%
7,35%

3,90%
5,30%
6,70%
4,05%
5,45%
6,85%

3,40%
4,80%
6,20%
3,55%
4,95%
6,35%

Aplicacin 2.6
Planteamiento:
Una empresa obtiene un prstamo por S/.24 000, a ser devuelto mediante cuatro pagos mensuales iguales
ms los respectivos intereses; los pagos son por mes vencido. Existen dos alternativas de pago de la deuda,
una a la tasa reajustable VAC + 5% anual, y la otra a la tasa corriente de 10% anual.
Para una inflacin de 3% anual, se requiere hallar el calendario de pago para las dos alternativas.

Pg. II - 20

Propuesta de solucin:

Deuda:
Plazo:
Forma de Pago:
Tasa de Inters:
a) Tasa Reajustable: VAC +
b) Tasa Corriente
Inflacin:

24 000
4 meses
Capital constante, por mes vencido
5%
0,41%
10%
0,80%
3%
0,25%

anual
mensual
anual
mensual
anual
mensual

a) Tasa Reajustable
Mes

1
2
3
4

Capital

6 015
6 030
6 045
6 059

Intereses

98
74
49
25

Saldo Deudor
Cuota Total Antes Final

6 113
6 103
6 094
6 084

24 059 18 044
18 089 12 059
12 089 6 045
0
6 059

Deuda inicial y despus el saldo se reajusta a la tasa de inflacin (dando

lugar a la columna "Saldo Deudor Antes") al cual se le aplica la tasa real
(0,41% mensual) para determinar los Intereses. Para hallar el monto del
capital se divide el saldo deudor entre los meses que faltan para cancelar
deuda. La columna "Saldo Deudor Final" corresponde al "Saldo Deudor
Antes" menos Capital pagado en el periodo.

b) Tasa Corriente
Mes

1
2
3
4

Capital

6 000
6 000
6 000
6 000

Intereses

Cuota Total

191
144
96
48

6 191
6 144
6 096
6 048

Saldo Deudor

18 000
12 000
6 000
0

El monto del capital es la deuda entre el nmero de periodos. La primera

cuota de intereses se calcula sobre la deuda y luego sobre el saldo deudor.

Aplicacin 2.7
Planteamiento:
Una empresa obtiene una deuda por S/.45 000, a ser devuelta en un horizonte total de tres meses, pagadero
por mes vencido, en cuotas de amortizacin constante, es decir en cuotas de capital en partes iguales. Una
forma de pago de esta deuda es con una sola comisin Flat de 5% y otra opcin de pago es con una tasa de
inters de 2% mensual al rebatir.
a)
b)

Cul de las dos formas de pago de la deuda es ms conveniente?

Cul sera la tasa de la comisin Flat, para que sea indiferente una u otra forma de pago de la
deuda?

Propuesta de solucin:

Pg. II - 21

Deuda:
Plazo:
Amortizacin:
Comisin Flat:
Tasa de Inters:

45 000
3 meses
Capital constante
5,0%
2,0% mensual al rebatir

a) Forma de pago
- Comisin Flat
Fin de Desembolso
Mes
Deuda

0
1
2
3

45 000

Devolucin de la Deuda
Comisin
Saldo
Flat
Capital
Deudor

-2 250
-15 000
-15 000
-15 000

45 000
30 000
15 000
0

Flujo
Neto

42 750
-15 000
-15 000
-15 000

Flujo Neto = Suma algebraica (Desembolso Deuda, Comisin Flat y Capital)

Tasa de Inters de Equivalencia del Flujo Neto:
2,61% mensual

- Tasa de Inters al Rebatir

Fin de Desembolso
Mes
Deuda

0
1
2
3

45 000

Devolucin de la Deuda
Saldo
Capital
Intereses
Deudor

0
-15 000
-15 000
-15 000

- 900
- 600
- 300

45 000
30 000
15 000
0

Flujo
Neto

45 000
-15 900
-15 600
-15 300

Flujo Neto = Suma algebraica (Desembolso Deuda, Capital e Intereses)

Tasa de Inters de Equivalencia del Flujo Neto:
2,00% mensual

Conclusin: en trminos de tasa de inters de equivalencia, la mejor

alternativa es el pago con tasa de inters al rebatir.
b) Situacin de indiferencia
Esta situacin se presenta cuando la Tasa de Inters de Equivalencia tiene
mismo valor para ambas alternativas. As, la comisin Flat que hace posible
que la Tasa de Inters de Equivalencia sea igual a 2,00% mensual es:
Flat de Indiferencia =
3,9%

Aplicacin 2.8
Planteamiento:
Una empresa requiere comprar una mquina valorizada en S/.240 000. El 60% de dicho costo se puede
financiar con una deuda bancaria y la diferencia ser cubierta con el aporte de los accionistas de la empresa.
Dicha deuda se paga con una tasa de inters efectiva de 18% anual, a cancelarse por periodo vencido, en un
plazo total de 4 meses. La empresa est afecta al pago del impuesto a la renta de 30% previa deduccin de
participacin de trabajadores por el 10% de las utilidades.

Pg. II - 22

a)
b)

Se requiere determinar el costo neto de la deuda.

Asimismo, se desea hallar el Plan de Pagos de la deuda, si el capital se paga en forma mensual y en
partes iguales.

Propuesta de solucin:

Inversin:
Financiamiento:
Deuda
Capital Propio
Condiciones de la Deuda:
Tasa de Inters

240 000
60%
40%

144 000
96 000

18% anual
1,39% mensual
4
meses
Mes vencido

Plazo Total
Forma de Pago
Aspectos Fiscales:
Participacin Trabajadores
Impuesto a la Renta
Ahorro Fiscal

10%
30%
37,0%

a) Costo Neto de la Deuda

Es el costo efectivo de la deuda menos el ahorro fiscal.
Tasa de Inters efectiva:
18% anual
Ahorro Fiscal:
37,0%
Costo Neto:
11,3% anual

b) Plan de Pagos de la Deuda

Tasa de Inters:
Mes
Vencido

Capital

1,39% mensual
Intereses

Total
Cuota

Saldo
Deudor

1
36 000
2 000
38 000 108 000
2
36 000
1 500
37 500 72 000
3
36 000
1 000
37 000 36 000
0
4
36 000
500
36 500
El Plan de Pagos, es el calendario de devolucin de la deuda, es
decir el pago de capital e intereses.

Aplicacin 2.9
Planteamiento:
Una empresa requiere S/.20 000 de aporte de capital de sus propietarios inversionistas- y a cambio ofrece
pagarles dividendos a razn de S/.2 000 anuales durante los primeros cinco aos y S/.2 500 anuales en los
siguientes 10 aos.
a)
b)

Cul es el rendimiento que espera obtener el inversionista?

Si actualmente, dicho inversionista tiene su capital invertido en una cartera de negocios que le reporta
un rendimiento de 5% anual y la empresa en que se va invertir tiene su propio riesgo, del orden de 3%
anual, ser conveniente para el inversionista efectuar el aporte de capital requerido por la empresa?
Pg. II - 23

Propuesta de solucin:
Aporte de Capital:
Dividendos anuales:

20 000
2 000 (primeros 5 aos)
2 500 (siguientes 10 aos)

a) Rendimiento de los Dividendos

Concepto

Aporte
Dividendos
Recupero de Capital
Flujo Neto

10

11

12

13

14

15

-20 000
2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500
20 000
-20 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 22 500

Tasa de Rendimiento, es la tasa de inters que hace posible que el valor presente del flujo neto de los aos 1 al 15 sea equivale
11,2% anual
al valor del aporte de capital realizado en el ao 0
b) Conveniencia del aporte de capital para el accionista
Costo de Oportunidad:
Rendimiento que dejara de percibir 5,0% anual
Prima por riesgo
3,0% anual
Tasa de Inters combinada
8,2% anual
Conclusin:
El aporte s es conveniente para el accionista, toda vez que rendimiento del negocio es mayor que u costo de oportunidad.

Aplicacin 2.10
Planteamiento:
Una empresa requiere invertir S/.20 000 en un negocio, suma que comprende S/.4 000 de caja y S/.16 000 en
activos fijos, stos ltimos se deprecian a la tasa de 20% anual. El 75% de los activos fijos se financia con
deuda bancaria, la cual se paga en dos cuotas anuales de principal constante ms los intereses respectivos a
la tasa de 15% anual; la otra parte de la inversin se financia con el aporte de los accionistas.
Con la referida inversin, las ventas proyectadas se estiman en S/.12 000 por ao y los costos operativos en
efectivo representan el 40% de las ventas. El impuesto a la renta es 30%.
Se requiere hallar la relacin D/C al inicio y al final del primer ao de operacin de la empresa.
Propuesta de solucin:

Inversin:
20 000
Caja
4 000
Depreciacin de Activos Fijos: 20% anual
3 200 por ao

Activos Fijos

16 000

Financiamiento:
8 000
Deuda
12 000 (75% de Activos Fijos) Aporte Propio
Condiciones de la Deuda:
2 cuotas anuales
Tasa de Inters
15% anual Plazo
Forma de pago
Principal constante
Ao

1
2

Principal

6 000
6 000

Intereses

1 800
900

Total Cuota

Saldo Deudor

7 800
6 900

6 000
0

Pg. II - 24

Proyecciones Esperadas:
Ventas
12 000 por ao
Costo Operativo en Efectivo
40% de las ventas
Impuesto a la renta:
30%
a) Estado de Ganancias y Prdidas - Primer ao
Concepto

Ventas
Costo Operativo en Efectivo
Depreciacin
Gastos Financieros (Intereses)
Utilidad antes de Impuesto a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

Monto

12 000
4 800
3 200
1 800
2 200
660
1 540

Pg. II - 25

b) Flujo de Caja - Primer ao

Concepto

Ingresos:
Ventas
Total Ingresos
Egresos:
Costo Operativo en Efectivo
Gastos Financieros (Intereses)
Amortizacin Deuda (Capital)
Impuesto a la Renta
Total Egresos
Saldo Neto del ao
Caja Inicial
Caja Final

Monto

12 000
12 000
4 800
1 800
6 000
660
13 260
-1 260
4 000
2 740

c) Balance General - Primer ao

Concepto

Inicio

Final

Activo:
Caja
4 000 2 740
Activo Fijo
16 000 16 000
0 3 200
(-) Depreciacin Acumulada
Activo Fijo Neto
16 000 12 800
Total Activo
20 000 15 540
Pasivo:
Deuda
12 000 6 000
Total Pasivo
12 000 6 000
Patrimonio:
Capital Social
8 000 8 000
0 1 540
Utilidades Retenidas
Total Patrimonio
8 000 9 540
Total Pasivo y Patrimonio
20 000 15 540
Relacin D/C (Pasivo / Patrimonio)
1,50 0,63
Relacin D/C disminuye, por amortizacin de deuda y
generacin de utilidades que se quedan en la empresa.

Aplicacin 2.11
Planteamiento:
Una empresa requiere adquirir activos por US$200 000, con los cuales espera obtener ganancias netas
anuales de US$40 000, durante los prximos 40 aos.
El 75% de esta inversin se financia con una deuda bancaria y el 25% con aporte de accionistas de la
empresa. La deuda se paga con una tasa de inters nominal de 12% anual, capitalizable por trimestre
vencido. El costo de oportunidad de los accionistas es del orden de 15% anual. La tasa de impuesto a la renta
es 30%.
Se desea determinar el costo de capital y decidir si la inversin en los referidos activos es rentable para los
accionistas de la empresa.

Pg. II - 26

Propuesta de solucin:

Inversin:
Ganancias Netas:
Horizonte:

200 000
40 000 por ao
40 aos

Concepto

...

Flujo de Caja
-200 000 40 000 40 000 40 000
...
Rendimiento de la Inversin 20% anual
Financiamiento de la Inversin:
Deuda
75% 150 000
Aporte Propio
25% 50 000
Condiciones de la Deuda:
Tasa de Inters
12% anual (nominal)
Capitalizable
Trimestre vencido
Costo Bruto
12,6% anual (efectiva)
Impuesto a la Renta:
30%
Costo de Oportunidad del Accionista: 15% anual

40

40 000

Costo de Capital:
Concepto

Deuda
Capital Propio
Total

Estructura de
Financiamiento

Costo
Bruto

Costo
Neto

75%
25%
100%
Costo de Capital

12,6%
15,0%

8,8%
15,0%
10,3%
anual

(Costo neto ponderado con estructura

de financiamiento)

Aplicacin 2.12
Planteamiento:
Para una deuda de S/.36 000, a una tasa de inters de 24% anual al rebatir, a ser devuelta con pagos
mensuales vencidos, durante un plazo total de cuatro meses, se puede elaborar el calendario de pago, bajo
los siguientes esquemas de pago:
a)
Una sola cuota de capital.
b)
Una sola cuota de capital e intereses.
c)
Cuotas totales constantes.
d)
Cuotas totales decrecientes.
e)
Cuotas totales crecientes.
f)
De otro lado, para cuotas totales decrecientes, se requiere determinar el calendario de pago con
intereses adelantados.
Propuesta de solucin:

Pg. II - 27

Deuda:
Tasa de Inters:

36 000
24% anual
1,81% mensual
4 meses
Mes vencido

Plazo Total:
Forma de Pago:
a) Una sola cuota de capital
Fin de
Mes

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3
4

0
0
0
36 000

651
651
651
651

651
651
651
36 651

36 000
36 000
36 000
36 000
0

b) Una sola cuota de capital e Intereses

Fin de
Mes

0
1
2
3
4

Capital

0
0
0
37 989

Cuota

Saldo
Deudor

0
0
0
38 676

36 000
36 651
37 314
37 989
0

Intereses

0
0
0
687

c) Cuotas totales constantes

Fin de
Mes

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3
4

8 759
8 918
9 079
9 243

651
493
331
167

9 411
9 411
9 411
9 411

36 000
27 241
18 323
9 243
0

d) Cuotas totales decrecientes

Fin de
Mes

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3
4

9 000
9 000
9 000
9 000

651
488
326
163

9 651
9 488
9 326
9 163

36 000
27 000
18 000
9 000
0

(Modalidad con cuota de capital constante)

Pg. II - 28

e) Cuotas totales crecientes

Fin de
Mes

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3
4

3 600
7 200
10 800
14 400

651
586
456
260

4 251
7 786
11 256
14 660

36 000
32 400
25 200
14 400
0

(Modalidad con cuota de capital determinado por el

mtodo de la suma de dgitos:
Capital i = Deuda x (i / Suma de todos los i);
i es el periodo).

f) Cuotas totales decrecientes, con intereses

adelantados
Fin de
Mes

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3
4

0
9 000
9 000
9 000
9 000

651
488
326
163
0

651
9 488
9 326
9 163
9 000

36 000
27 000
18 000
9 000
0

Aplicacin 2.13
Planteamiento:
Una empresa obtiene una deuda por S/.10 000, a ser pagada en cuatro cuotas mensuales de capital
constante, a la tasa de inters de 18% anual al rebatir.
Se requiere hallar el costo neto de la deuda, considerando los siguientes escenarios alternativos:
a)
b)
c)
d)

Impuesto a la renta de 30%.

Impuesto a la renta de 30% y participacin de trabajadores de 10%.
Adems de b), hay una comisin Flat de 3%.
Adicionalmente a c), se tienen gastos colaterales de S/.40 mensuales, a ser pagados por mes
adelantado.

Propuesta de solucin:

Deuda:
Plazo Total:
Tasa de Inters:
Forma de Pago:

10 000
4 meses
18% anual
1,39% mensual
Principal constante

Pg. II - 29

a) Impuesto a la Renta
Tasa de Impuesto a la Renta:
Ahorro Fiscal:

30%
30%

Costo Neto segn Tasa de Inters Efectiva:

0,97% mensual
12,3% anual

Flujo Neto de Caja para hallar Costo Neto:

- Calendario de Pago de la Deuda:
Mes
0

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor
10 000

1
2
3
4

2 500
2 500
2 500
2 500

139
104
69
35

2 639
2 604
2 569
2 535

7 500
5 000
2 500
0

- Flujo de Caja Relevante:

Mes
0

1
2
3
4

Desembolso de
Deuda

Devolucin de Deuda
Capital Intereses Cuota

10 000
-2 500
-2 500
-2 500
-2 500

- 139
- 104
- 69
- 35

-2 639
-2 604
-2 569
-2 535

Ahorro
Fiscal
(a)
0

42
31
21
10

Flujo
Neto de
Caja (b)

10 000
-2 597
-2 573
-2 549
-2 524

(a) Ahorro Fiscal = Intereses x 30%

(b) Flujo Neto=Suma algebraica Desembolso, Cuota Deuda y Ahorro Fiscal.

Costo Neto segn el Flujo Neto de Caja 0,97% mensual

12,3% anual

Pg. II - 30

b) Impuesto a la Renta y Participacin de Trabajadores

Tasa de Participacin de Trabajadores:
Tasa de Impuesto a la Renta:
Ahorro Fiscal:

10%
30%
37,0%

Costo Neto segn Tasa de Inters Efectiva:

0,87% mensual
11,0% anual

Flujo Neto de Caja para hallar Costo Neto:

- Calendario de Pago de la Deuda:
Mes
0

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor
10 000

1
2
3
4

2 500
2 500
2 500
2 500

139
104
69
35

2 639
2 604
2 569
2 535

7 500
5 000
2 500
0

- Flujo de Caja Relevante:

Mes
0

1
2
3
4

Desembolso de
Deuda

Devolucin de Deuda
Capital Intereses Cuota

10 000
-2 500
-2 500
-2 500
-2 500

- 139
- 104
- 69
- 35

-2 639
-2 604
-2 569
-2 535

Ahorro
Fiscal
(a)
0

Flujo
Neto de
Caja (b)

51
39
26
13

10 000
-2 587
-2 566
-2 544
-2 522

(a) Ahorro Fiscal = Intereses x 37%

(b) Flujo Neto=Suma algebraica Desembolso, Cuota Deuda y Ahorro Fiscal.

Costo Neto segn el Flujo Neto de Caja 0,87% mensual

11,0% anual
c) Impuesto a la Renta, Participacin de Trabajadores y Comisin Flat
Tasa de Participacin de Trabajadores:
Tasa de Impuesto a la Renta:
Ahorro Fiscal:
Comisin Flat:

10%
30%
37,0%
3,0%

Pg. II - 31

Flujo Neto de Caja para hallar Costo Neto:

- Calendario de Pago de la Deuda:
Mes
0

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor
10 000

1
2
3
4

2 500
2 500
2 500
2 500

139
104
69
35

2 639
2 604
2 569
2 535

7 500
5 000
2 500
0

- Flujo de Caja Relevante:

Mes
0

Desembolso de Comisin
Devolucin de Deuda
Deuda
Flat
Capital Intereses Cuota

10 000

- 300

1
2
3
4

-2 500
-2 500
-2 500
-2 500

- 139
- 104
- 69
- 35

-2 639
-2 604
-2 569
-2 535

Ahorro
Fiscal
(a)

Flujo
Neto de
Caja (b)

111
51
39
26
13

9 811
-2 587
-2 566
-2 544
-2 522

(a) Ahorro Fiscal = (Comisin Flat + Intereses) x 37%

(b) Flujo Neto=Suma algebraica Desembolso, Com.Flat, Cuota Deuda y Ahorro Fiscal.

Costo Neto segn el Flujo Neto de Caja 1,66% mensual

21,8% anual
d) Impuesto a la Renta, Participacin de Trabajadores, Comisin Flat y Gastos
Tasa de Participacin de Trabajadores:
Tasa de Impuesto a la Renta:
Ahorro Fiscal:
Comisin Flat:
Gastos Colaterales:

10%
30%
37,0%
3,0%
40 (Por mes adelantado)

Flujo Neto de Caja para hallar Costo Neto:

- Calendario de Pago de la Deuda:
Mes
0

Capital

Intereses

Cuota

Saldo
Deudor
10 000

1
2
3
4

2 500
2 500
2 500
2 500

139
104
69
35

2 639
2 604
2 569
2 535

7 500
5 000
2 500
0

Pg. II - 32

- Flujo de Caja Relevante:

Mes
0

Desembolso de Comisin
Devolucin de Deuda
Deuda
Flat
Capital Intereses Cuota

10 000

- 300

1
2
3
4

-2 500
-2 500
-2 500
-2 500

- 139
- 104
- 69
- 35

-2 639
-2 604
-2 569
-2 535

Gastos
Colaterales

Ahorro
Fiscal
(a)

Flujo
Neto de
Caja (b)

- 40
- 40
- 40
- 40

126
66
53
40
13

9 786
-2 613
-2 591
-2 569
-2 522

(a) Ahorro Fiscal = (Comisin Flat + Intereses+ Gastos Colaterales) x 37%

(b) Flujo Neto=Suma algebraica Desembolso, Com.Flat, Cuota Deuda, Gtos.Colat. y Ahorro Fiscal.

Costo Neto segn el Flujo Neto de Caja 2,07% mensual

27,9% anual

Aplicacin 2.14
Planteamiento:
Una deuda de S/.20 000 se puede cancelar en un plazo total de cinco meses, en cuotas de capital constante
y con una tasa de inters de 13% anual. La empresa que obtenga esta deuda est afecta al pago de
participacin laboral de 8% y de impuesto a la renta de 30%.
Se requiere analizar el costo efectivo de la deuda para la empresa, considerando para el plazo de gracia
(para el pago del capital), los siguientes escenarios:
a)
b)
c)

Un mes.
Dos meses.
Dos meses para capital e intereses.

Propuesta de solucin:

a) Plazo de Gracia de un Mes

Calendario de pago Deuda
Fin de
Mes

Principal Intereses

Total
Cuota

Saldo
Deudor

Flujo de caja Relevante Deuda

DesemTotal
bolso
Cuota
Ahorro
Flujo
deuda
Deuda
Fiscal
Neto

0
20 000 20 000
205
20 000
1
205
2
5 000
205
5 205
15 000
3
5 000
154
5 154
10 000
4
5 000
102
5 102
5 000
0
5
5 000
51
5 051
Costo Neto = Tasa de Inters Equivalente del Flujo de Caja =

- 205
73
-5 205
73
-5 154
55
-5 102
36
-5 051
18
0,66% mensual
8,2% anual

20 000
- 132
-5 132
-5 099
-5 066
-5 033

Pg. II - 33

b) Plazo de Gracia de Dos Mes

Calendario de pago Deuda
Fin de
Mes

Principal Intereses

Total
Cuota

Saldo
Deudor

Flujo de caja Relevante Deuda

DesemTotal
bolso
Cuota
Ahorro
Flujo
deuda
Deuda
Fiscal
Neto

0
20 000 20 000
205
20 000
1
205
205
20 000
2
0
205
3
6 667
205
6 871
13 333
4
6 667
136
6 803
6 667
0
5
6 667
68
6 735
Costo Neto = Tasa de Inters Equivalente del Flujo de Caja =

- 205
73
- 205
73
-6 871
73
-6 803
49
-6 735
24
0,66% mensual
8,2% anual

20 000
- 132
- 132
-6 799
-6 755
-6 711

c) Plazo de Gracia Integral de Dos Mes

Calendario de pago Deuda
Fin de
Mes

0
1
2
3
4
5

Principal Intereses

0
0
10 310
10 310

0
0
0
211
106

Total
Cuota

Saldo
Deudor

0
0
0
10 521
10 416

20 000
20 205
20 412
20 621
10 310
0

Flujo de caja Relevante Deuda

DesemTotal
bolso
Cuota
Ahorro
Flujo
deuda
Deuda Fiscal (*)
Neto

20 000
0
0
0
-10 521
-10 416

73
74
74
75
38

20 000
73
74
74
-10 446
-10 378

(*) Impuesto a renta en Estado de Ganancias y Prdidas se computa sobre Intereses devengados.

Costo Neto = Tasa de Inters Equivalente del Flujo de Caja =

0,66% mensual
8,2% anual

Conclusin: El plazo de gracia no influye en el costo neto de la deuda (como % anual), pero existen
diferencias importantes que se resuelven por el mtodo del VPN de la deuda.
Aplicacin 2.15
Planteamiento:
Para financiar una inversin de US$100 000 se puede utilizar la relacin Deuda / Capital de 3:2. La deuda se
debe devolver en un plazo de 3 aos. Existen dos alternativas de pago de la deuda; la primera, a la tasa de
inters de 12% anual, en cuotas anuales constantes y por ao adelantado; y la segunda alternativa contempla
una comisin Flat de 2% e intereses a la tasa de 10% anual, en cuotas totales constantes, venciendo la
primera de estas cuotas al final del segundo ao.
Para una participacin de trabajadores de 5% de las utilidades e impuesto a la renta de 30%, y asumiendo un
costo de oportunidad del inversionista de 18% anual, se requiere seleccionar la alternativa de pago de la
deuda ms conveniente.
Propuesta de solucin:

Pg. II - 34

Inversin:
Relacin D/C:

100 000 Deuda

1,50 Capital Propio

60 000
40 000

3 aos

Plazo Total Para Devolucin de Deuda:

Primera Alternativa de Pago de Deuda:
Tasa de Inters
Forma de Pago
Segunda Alternativa de Pago de Deuda:
Comisin Flat
Tasa de Inters
Forma de Pago

12% anual
Capital constante y ao adelantado
2%
10% anual
Cuota total constante (Vcto. primera
el segundo ao)

Aspectos Fiscales:
Participacin de Trabajadores
Impuesto a la Renta
Ahorro Fiscal

5%
30%
33,5%

Costo de Oportunidad del Inversionista:

18% anual

a) Anlisis de Primera Alternativa de Pago

- Calendario de Pago:
Fin de
Ao

Devolucin Deuda
Principal
Intereses
Cuota

Saldo
Deudor

0
1
2
3

7 200
4 800
2 400
0

7 200
24 800
22 400
20 000

60 000
40 000
20 000
0

Ahorro
Fiscal (a)

Flujo
Neto (b)

2 412
1 608
804
0

55 212
-23 192
-21 596
-20 000

20 000
20 000
20 000

- Flujo de Caja Relevante:

Fin de
Ao

0
1
2
3

Desembolso Devolucin
Deuda
Deuda

60 000

-7 200
-24 800
-22 400
-20 000

(a) Ahorro Fiscal = Intereses x 33,5%

(b) Flujo Neto = Suma algebraica de Desembolso, Devolucin Deuda y
Ahorro Fiscal

- Costo Neto de la Deuda:

Tasa de Inters de Equivalencia del Flujo Neto

8,67%

anual

Pg. II - 35

- Valor Presente Neto (VPN):

Valor Equivalente del Flujo Neto al ao 0

7 875

b) Anlisis de Segunda Alternativa de Pago

- Calendario de Pago:
Fin de
Ao

0
1
2
3

Devolucin Deuda
Principal
Intereses
Cuota

Saldo
Deudor

0
6 000
6 000
3 143

6 000
34 571
34 571

60 000
60 000
31 429
0

Devolucin
Deuda

Ahorro
Fiscal (a)

Flujo
Neto (b)

-6 000
-34 571
-34 571

402
2 010
2 010
1 053

59 202
-3 990
-32 561
-33 519

0
28 571
31 429

- Flujo de Caja Relevante:

Fin de
Ao

0
1
2
3

Desembolso Comisin
Deuda
Flat

60 000

-1 200

(a) Ahorro Fiscal = (Intereses + Comisin Flat) x 33,5%

(b) Flujo Neto = Suma algebraica Desembolso, Comisin Flat, Devolucin Deuda y
Ahorro Fiscal

- Costo Neto de la Deuda:

Tasa de Inters de Equivalencia del Flujo Neto

7,25%

anual

- VPN:
Valor Equivalente del Flujo Neto al ao 0

12 035

c) Comparando ambas alternativas

Alternativa Costo Neto
de Pago
(% anual)

Primera
Segunda

8,67%
7,25%

VPN

7 875
12 035

Mejor alternativa pago, es la Segunda, toda vez que:

- Tiene el menor costo neto.
- VPN de deuda es mayor, dado el alto costo de
oportunidad del inversionista.

Aplicacin 2.16
Planteamiento:
Una empresa obtiene una deuda por US$50 000, cuando el tipo de cambio es de S/.3,5 por US$; siendo la
devaluacin esperada en promedio 3% anual. La deuda puede concertarse en Moneda Nacional, a la tasa de
inters de 15% anual o en Moneda Extranjera a la tasa de 10% anual.
Se requiere definir la conveniencia para la empresa de asumir una deuda en MN o en ME.

Pg. II - 36

Propuesta de solucin:

Deuda:
Tipo de Cambio Inicial:
Devaluacin:
Tasa de Inters:
Deuda MN
Deuda ME

50 000 US$
3,50 S/. / US$
3,0% anual
15,0% anual
10,0% anual

a) Tasa de Inters ME Equivalente en MN

Tasa de Inters ME
Devaluacin
Tasa Equivalente en MN

10,0% anual
3,0% anual
13,3% anual

b) Comparacin
Tasa Inters ME Equivalente en MN:
13,3% anual
Tasa de Inters MN:
15,0% anual
Conclusin: Conviene Deuda en ME
(Costo de Deuda en ME es menor que costo Deuda en MN)
c) Tasa de Devaluacin de Indiferencia
Tasa de Inters ME:
Devaluacin:
Tasa Equivalente en MN:
Tasa de Inters MN:
Condicin de Indiferencia:
De donde, despejando d =

10,0% anual
d
anual
(1+0,10)*(1+d)-1 anual
15,0% anual
(1+0,10)*(1+d)-1 = 0,15
4,5% anual

Regla de Decisin:
d=
d<
d>

4,5%
4,5%
4,5%

anual
anual
anual

Deuda ME Equivalente a Deuda MN

Conviene Deuda ME
Conviene Deuda MN

Pg. II - 37