I.

Lineamientos Estratgicos De Mediano Plazo

En congruencia con los objetivos de la estrategia de mediano plazo
aprobada por la Junta Monetaria en noviembre de 1997, la poltica
monetaria, cambiaria y crediticia para 1998 se plantea en funcin del
alcance, en dicho plazo, de los objetivos que a continuacin se
describen, los cuales son esenciales para asegurar la sostenibilidad de
las condiciones monetarias y financieras que, al propiciar la estabilidad y
la eficiencia financiera, coadyuven al logro de un crecimiento sostenido
de la actividad econmica.
A. Continuar con la reduccin de la inflacin hasta ubicarla en
niveles internacionales
El objetivo prioritario del banco central es el de abatir la inflacin
generada por factores monetarios. La existencia de tasas bajas y
predecibles de inflacin es una condicin indispensable (aunque no
suficiente) para propiciar el crecimiento econmico sostenido. Es por ello
que en la Estrategia de Mediano Plazo se plantea como objetivo central
la reduccin de la inflacin a niveles sostenibles comparables a los de
los principales socios comerciales. Si bien es cierto en 1997 se logr la
tasa de inflacin ms baja de los ltimos quince aos, tambin lo es que
la misma (7.13%) an es superior a la inflacin que, en promedio, han
registrado los pases con los cuales Guatemala intercambia la mayor
parte de su comercio; es por ello que se requieren esfuerzos ulteriores
que permitan avanzar sosteniblemente en la reduccin de la inflacin
Un elemento crucial para propiciar dicha disminucin es que los
agentes econmicos se encuentren convencidos del compromiso del
Estado con una poltica para el control de la inflacin. En los ltimos
aos, la poltica monetaria ha sido efectiva en lo que se refiere al
cumplimiento de la meta de inflacin, pero ms an, la autoridad

monetaria puso recientemente en vigencia una estrategia de mediano

plazo que contiene elementos necesarios para darle sostenibilidad al
proceso de su reduccin; entre ellos destaca el objetivo de reducir el
dficit cuasifiscal, a fin de evitar la monetizacin inorgnica que dicho
dficit genera.
Vale la pena hacer hincapi en que el objetivo de abatir la inflacin
debe privilegiarse sobre cualquier otro objetivo que se le pueda asignar
al banco central. Ello es as porque, desde un punto de vista
macroeconmico, la capacidad del banco central en el largo plazo se
centra en asegurar que la emisin monetaria sea congruente con el
objetivo de inflacin y con el crecimiento esperado de la actividad
econmica, de manera que mediante dicho control monetario pueda
influir

sobre el

comportamiento de

lo

agregados

monetarios

y,

especialmente, el nivel general de precios. Por tanto, como se dijo

resulta aconsejable privilegiar el abatimiento de la inflacin (a travs del
control de la emisin monetaria) como el objetivo central de la poltica
monetaria. Anunciar dicho objetivo y dirigir la poltica monetaria hacia su
logro representa el principal aporte de la poltica monetaria para
propiciar las condiciones econmicas ms favorables al crecimiento
ordenado de la economa, en donde los mercados de bienes, de crdito y
de factores puedan funcionar eficientemente a fin de generar empleo,
ahorro y mejores niveles de vida
B.

Inducir a una reduccin en el diferencial entre tasas de

inters
1. Necesidad de reducir la brecha entre tasas de inters
Durante 1997 se observaron disminuciones importantes en las
tasas de inters domsticas, al pasar las tasas de inters promedio
ponderado del sistema bancario de 22.4% a 16.4%, en el caso de la

activa, y de 11.0% a 6.4%, en el de la pasiva. Es claro que la

disminucin de la tasa de inters activa tiene un efecto directo en el
estmulo a la inversin as como en la disminucin de los costos
financieros de los sectores productivos. Sin embargo, la bsqueda de
reducir dichas tasas no debe realizarse a costa de una cada excesiva de
las tasas pasivas, ya que la tasa pasiva, al ubicarse por debajo del nivel
esperado de inflacin, puede desestimular el ahorro, con su consiguiente
efecto en el financiamiento de la inversin y, a la larga, puede propiciar
la fuga de capitales. Es por ello que la estrategia de mediano plazo
contempla el objetivo de estimular el ahorro interno y la inversin
productiva, mediante la bsqueda de reducir la brecha entre las tasas
activas y las pasivas, propiciando condiciones que permitan reducir los
costos en que incurren las instituciones financieras y que induzcan a
elevar la tasa de inters pasiva, de forma que sea positiva en trminos
reales.
En efecto, en condiciones de competitividad, el diferencial entre las
tasas de inters activas y pasivas debe ser suficiente para cubrir los
costos, riesgos y beneficios normales de las instituciones bancarias. En
la prctica, los amplios diferenciales que se aprecian en el sistema
bancario guatemalteco (al igual que en el de otros pases en desarrollo)
obedecen, tanto a la intervencin de la autoridad monetaria en los
mercados

financieros

(va

encaje),

como

un

bajo

grado

de

competitividad del sistema bancario. Adems, con frecuencia se

registran elevados costos de intermediacin que muchas veces se
originan por una amplia cartera de prstamos no redituables o de costos
crecientes de operacin. Cualquiera que sea la causa, a nivel
macroeconmico lo ms importante es que los diferenciales amplios
implicarn, muy probablemente, tasas bajas de inters sobre depsitos y
elevadas tasas de prstamo, lo que deriva en un desaliento al ahorro y
una ineficiente asignacin de los recursos financieros.

2. Reduccin de la reserva bancaria en el corto y largo plazos

La reserva bancaria ha sido uno de los instrumentos que ha
utilizado la poltica monetaria para el control de la liquidez. El elevado
nivel de la tasa de reserva bancaria ha propiciado el surgimiento de
distorsiones en el desenvolvimiento de la intermediacin financiera y ha
reducido la efectividad del encaje como instrumento de poltica
monetaria,

al

tiempo

que

ha

contribuido

mantener

amplios

diferenciales entre las tasas de inters activas y pasivas.

Aunque, como se indic, son varios los factores que determinan la
brecha entre las tasas activas y las pasivas, el nico cuya solucin est
en manos de la autoridad monetaria es la tasa de la reserva bancaria
(encaje e inversin obligatoria). Es importante mencionar que el apoyo
de la poltica fiscal a la poltica monetaria registrado en 1997 ha
permitido principiar una

reduccin

en el uso del

encaje

como

instrumento de poltica monetaria y su reorientacin para garantizar un

adecuado resguardo de liquidez a los depositantes. En efecto, dentro de
la Estrategia de Mediano Plazo, la autoridad monetaria dispuso, por
medio de la resolucin JM-463-97, la reduccin gradual de la tasa de
inversin obligatoria y la generalizacin de dicha reserva a todos los
pasivos bancarios que representan captacin de recursos, con lo cual se
espera cumplir con los propsitos de asegurar un adecuado resguardo
de liquidez, contribuir a la reduccin de la brecha entre las tasas de
inters y devolver al encaje su efectividad como instrumento monetario.
El programa tanto de reduccin gradual de la tasa de inversin
obligatoria y como de la aplicacin gradual de inversin obligatoria a los
bonos hipotecarios y prendarios se inici el 5 de diciembre de 1997 y
concluir el 5 de junio del presente ao.
Este esfuerzo es solamente el inicio de un proceso tendiente a
eliminar las distorsiones que en el mercado financiero se derivan de una

reserva bancaria elevada. En efecto, a medida que se avance en la

solucin definitiva del problema monetario estructural, ser factible
reducir la tasa de reserva bancaria a niveles compatibles con su objetivo
fundamental de servir como medio de resguardo de la liquidez bancaria.
Ello implicara que la tasa de reserva bancaria podra ubicarse en el
mediano trmino, dado el marco legal vigente, en un 10%.
Conviene reiterar que el nivel de la reserva bancaria es solo una de
las razones que inciden en la amplitud de la brecha entre tasas de
inters, por lo que es dable esperar que sus efectos sobre dicho margen
sean parciales; sin embargo, slo en la medida en que se promueva la
competitividad y se avance en la modernizacin del sistema financiero,
ser posible observar mrgenes de intermediacin ms cercanos a los
de otros pases con sistemas ms desarrollados. En todo caso, la
reduccin de la tasa de reserva bancaria, actualmente en proceso, se
considera como un paso fundamental para la sostenibilidad de tasas de
inters moderadas, para la eficiencia en la intermediacin financiera y
para la reduccin de los costos operativos de la poltica monetaria.
3. Facilitar la competitividad del sistema bancario
La reduccin del diferencial entre tasas de inters, como se indic,
se relaciona estrechamente con el aumento en la competitividad de las
instituciones bancarias. Si bien para el logro de tal mejora son las
propias instituciones las que deben aportar la contribucin principal,
tambin la autoridad monetaria puede colaborar mediante el impulso de
las reformas financieras que propicien las condiciones dentro de las
cuales puede fortalecerse la competitividad y mejorarse la eficiencia en
la asignacin de recursos financieros.
La existencia de un sistema bancario y financiero robusto es
fundamental para que el logro del objetivo de estabilidad de precios sea

sostenible en el mediano plazo. En efecto, el sistema bancario es el

principal canal de transmisin de las seales de poltica monetaria, por
lo que la implementacin efectiva de dicha poltica requiere que el
sistema bancario est en capacidad de contraer o expandir su balance
agregado en respuesta a las medidas de poltica monetaria, sin afectar
la eficiencia de la intermediacin financiera o la confianza de los
depositantes. Por el contrario, un sistema bancario deficiente afecta los
instrumentos y los resultados de la poltica monetaria, as como la
habilidad de las autoridades de formular y dirigir dicha poltica.
El logro de la solidez, solvencia y eficiencia del sistema bancario es
importante debido al papel que dicho sistema debe jugar en la
economa: la intermediacin financiera, la conduccin del sistema de
pagos, la asignacin del crdito y el mantenimiento de la disciplina entre
los prestatarios. Otro papel importante que juegan los bancos es el de
crear externalidades positivas en la economa, como acopiadores del
ahorro, asignadores de recursos y proveedores de servicios de liquidez y
de pagos.
La existencia de un sistema bancario sano y slido no slo es una
condicin para el xito de la poltica monetaria sino que, en s misma,
puede ser un objetivo vlido de la poltica econmica en general. Esto es
as porque un sistema bancario dbil puede constreir la efectividad de
las polticas macroeconmicas en general, no slo por su relacin
estrecha con la poltica monetaria, sino tambin por sus eventuales
implicaciones sobre la poltica fiscal y sus vnculos con el sector externo.
Con respecto a esto ltimo, merece especial atencin el hecho de que
los bancos facilitan los movimientos internacionales de capital y
contribuyen a la integracin de los mercados financieros internacionales.
Dado el papel central que juegan los sistemas bancarios, la percepcin

que tengan los agentes econmicos acerca de la solidez y solvencia de

dichos sistemas puede afectar los flujos de capital.
Un ejemplo de esto ltimo se evidenci con la reciente crisis
financiera en Asia. En efecto, si bien es cierto que un sistema bancario
robusto tiene mayor acceso a los mercados internacionales de capital,
tambin lo es que cuando los agentes econmicos comienzan a percibir
debilidades en el sistema bancario puede acontecer una fuga de
capitales y el acceso, tanto de la banca como del gobierno, al mercado
internacional se ve extremadamente limitado; tal prdida de acceso a
los mercados puede, a su vez, ocasionar una crisis financiera sistmica.
Efectivamente, en la reciente crisis asitica, la debilidad del sector
financiero contribuy a la baja calidad de las inversiones e hizo que las
economas afectadas fuesen ms vulnerables a los eventos adversos
que se producan. De acuerdo con el anlisis efectuado por el Fondo
Monetario Internacional

(1)

, la debilidad de los sistemas financieros se

puso de manifiesto con los acontecimientos dados en Tailandia,

Indonesia y Corea del Sur, donde la poca transparencia provoc que el
pblico se percatara tardamente de la magnitud de los problemas que
los afectaban. Las deficiencias en regulacin y supervisin financiera, la
inexperiencia en la administracin de riesgos, la falta de orientacin
comercial, el dbil control corporativo e, incluso, prcticas viciadas en la
adjudicacin de crditos condenaron al sector financiero de estos pases
a la vulnerabilidad registrada en los meses pasados, la que a su vez
influy

en

el

internacionales

cambio

de

expectativas

de

los

inversionistas

(2)

Para el caso de Guatemala, la leccin es que el xito de la poltica

monetaria est condicionado por (y, a su vez, coadyuva a) la existencia
de un sistema financiero robusto. Esto implica la necesidad de
profundizar en el proceso de liberalizacin financiera (permitiendo la

ampliacin de nuevos servicios e instrumentos bancarios que coadyuven

a una ms eficiente asignacin de los recursos financieros), pero, al
mismo tiempo, se deber fortalecer la capacidad de regulacin y
supervisin preventiva del sistema, a efecto de velar por su eficiencia y
solidez.
C. Minimizar la participacin del banco central en el mercado y
reducir los costos asociados
Si bien es cierto que la participacin del Banco de Guatemala en los
mercados monetario y cambiario ha cumplido por regla general su
funcin de moderar los desequilibrios que se han dado en esos
mercados como consecuencia de fluctuaciones bruscas en la oferta
monetaria, tambin lo es que, en ocasiones, la solucin temporal de
tales desequilibrios entraa costos financieros para el banco central y el
riesgo de que, al revertirse dichas participaciones, se generen otros
desequilibrios.
En razn de lo anterior, la Junta Monetaria ha seguido desde el ao
anterior una estrategia de minimizar el uso de operaciones monetarias
(con

instrumentos

financieros

propios)

como

mecanismos

de

esterilizacin de excedentes de liquidez, mientras no se tenga una

fuente de financiamiento del costo que ellas implican y, por lo tanto,
signifiquen prdidas para el Banco de Guatemala. En ese sentido, si bien
dicho mecanismo es de singular utilidad para el control monetario, se ha
venido

considerando

la

posibilidad

de

que

sea

utilizado

como

instrumento estabilizador de corto plazo, preferentemente en la medida

en que sea factible financiar los intereses que dichas operaciones
conllevan, o siempre que no generen prdidas importantes al banco
central.

No obstante lo anterior, el menor uso de las operaciones

monetarias ha implicado que se dejen de neutralizar excedentes de
liquidez en el mercado bancario que, en momentos, se han traducido en
un aumento en la volatilidad del tipo de cambio, lo que ha requerido la
participacin del banco central en el mercado cambiario. Los esfuerzos
de la poltica monetaria han de encaminarse, pues, a la eliminacin de
tales desequilibrios, a manera de evitar la volatilidad de precios en los
mercados cambiario y monetario y, as, procurar en adelante una menor
participacin del banco central en dichos mercados, contribuyendo al
proceso de reduccin de sus prdidas. Dichas prdidas, por su
naturaleza, dan lugar a emisin monetaria de carcter inorgnico, por lo
que su reduccin es compatible con el objetivo de mediano plazo de la
autoridad

monetaria,

de

ir

reduciendo

la

inflacin

niveles

Para

1998

internacionales.
II.

Entorno

De

La

Poltica

A. Flujos de capital oficial provenientes del exterior

Es previsible que durante el ao 1998 ocurra un ingreso importante
de divisas destinado a financiar la actividad del sector pblico,
especialmente por aquellos recursos que se haban programado pero
que, por diversas razones, no ingresaron o ingresaron parcialmente en el
transcurso del ao previo. En ese sentido, una de las posibles fuentes de
tales

flujos

estara

dada

por

los

recursos

provenientes

de

la

desincorporacin de activos del Estado, los cuales se estima que podran

superar los US$ 600.0 millones, dependiendo de las condiciones y el
momento en que se concrete la venta de algunos activos estatales como
la empresa de telecomunicaciones, las acciones de la EEGSA, as como

la venta o concesin de otros activos estatales. Otro posible ingreso de

divisas

lo

constituye

la

eventual

colocacin,

en

los

mercados

internacionales, de bonos del tesoro expresados en US dlares,

mecanismo que podra contribuir a mejorar la eficiencia en la
contratacin de deuda pblica en trminos de costo y plazo, y que
podra ascender a alrededor de US$ 140.0 millones

(3)

Por otro lado, la evolucin del sector externo durante el ao

tambin se vera influida por los flujos de recursos externos provenientes
de la comunidad cooperante asociados al financiamiento del proceso de
paz, los cuales incluyen crditos nuevos y otros crditos ya contratados
con organismos multilaterales. Se estima que dichos flujos podran
alcanzar hasta alrededor de US$ 140.0 millones. Adicionalmente, otra
fuente potencial de afluencia de divisas est representada por las
operaciones que el gobierno pueda realizar con no residentes mediante
bonos expresados en quetzales.
Al producirse dichos flujos de capital, el Banco de Guatemala
tendra que adquirir las reservas monetarias correspondientes y
constituira depsitos en la cuenta del gobierno por el monto equivalente
en quetzales. En el momento en que el gobierno incurra en el gasto de
tales depsitos se producira una monetizacin de carcter orgnico que,
en caso de ser necesario, debera ser esterilizada por el banco central
mediante el uso de los instrumentos monetarios que considere
adecuados, incluyendo el uso de las divisas adquiridas.
Por lo anterior, el control de los potenciales efectos monetizantes
derivados de los flujos oficiales de capital requerir de una disciplina
fiscal que coadyuve al objetivo de reducir la inflacin y al sostenimiento
de las tasas de inters moderadas

(4)

En efecto, las afluencias de capital plantean un reto importante a la

poltica monetaria y cambiaria, ya que el tipo de cambio responde en el
corto plazo no slo al saldo del comercio exterior sino tambin a la
cantidad de dinero en la economa, a las expectativas de los agentes
econmicos y, principalmente, a los movimientos de capital; tal como se
seal, una afluencia importante de capitales tendera a apreciar el tipo
de cambio, a menos que el banco central decida acumular las divisas
que ingresan al pas, aunque ello necesariamente genere un proceso
monetario expansionista de tipo orgnico. Es por ello que el banco
central debe participar cautelosamente en los mercados monetario y
cambiario sin comprometer el objetivo de estabilidad de precios, al
tiempo de propiciar que las consecuencias de las medidas adoptadas
sean, en lo posible, neutrales sobre el tipo de cambio. Respecto a lo
sealado, cabe hacer hincapi en que la acumulacin de reservas que
ha hecho el Banco de Guatemala en los ltimos aos ha evitado que el
tipo de cambio se apreciara, pero, al mismo tiempo, las ventas de
divisas que ha efectuado en determinados momentos, han coadyuvado
a esterilizar liquidez que, de otra manera, habra presionado el nivel de
precios.
Lo anterior es importante, ya que se ha venido generando una
discusin sobre las participaciones del Banco de Guatemala en el
mercado cambiario, especialmente en torno al efecto que stas pudieran
tener en la determinacin del tipo de cambio. En ese sentido cabe
destacar que, en ltima instancia y bajo el supuesto de la existencia de
equilibrio en el mercado monetario, el tipo de cambio es un resultado de
la interaccin de la oferta y la demanda de divisas. Si se considera una
demanda normal de divisas, la determinacin del tipo de cambio estara
dada en funcin de la oferta de dlares que existe en la economa. Como
se indic, esta oferta est constituida no slo por los flujos derivados del

comercio exterior, sino de aquellos que tienen relacin con movimientos

de capitales.
En ese sentido, cabe sealar que, en lo que va de la dcada, el
banco central ha logrado acumular un importante monto de reservas
monetarias internacionales que, de otra manera, habran implicado
efectos en el mercado cambiario. En otras palabras, la participacin del
banco central, lejos de ser la causa de que se d una apreciacin de la
moneda, ha permitido, mediante la adquisicin de dichas reservas, que
stas, al convertirse en parte de la oferta monetaria, pudieran
depreciarla.
En todo caso, el esfuerzo analtico para el diseo de la poltica
monetaria deber centrarse en seleccionar el instrumento que sea ms
adecuado para esterilizar el efecto monetizante de los flujos de capital
oficial que se deriven del gasto del gobierno. Cabe traer a cuenta que
entre los instrumentos que la Junta Monetaria aprob en 1997 se incluy
la colocacin de certificados de depsitos a plazo expresados en dlares
de los Estados Unidos de Amrica, como un mecanismo de regulacin de
la oferta monetaria interna; tales depsitos se recibiran en quetzales,
pero a su vencimiento seran pagaderos en dlares, teniendo como
objetivo minimizar los efectos negativos de carcter monetario y
cambiario que se derivaran de los eventuales flujos de capital previstos
o bien, si se estimara apropiado, para eliminar otros excedentes de
liquidez, incluyendo la devolucin de recursos de la inversin obligatoria
que dentro del programa an se encuentra pendiente.
B.

La Poltica Fiscal en Apoyo a la Paz y a la Estabilidad

Macroeconmica
Los acuerdos de paz, que culminaron con la firma del Acuerdo de
Paz Firme y Duradera el 29 de diciembre de 1996, expresan consensos

de carcter nacional, avalados por diferentes sectores, pues su

cumplimiento progresivo se vincula a satisfacer las aspiraciones de la
poblacin. Dentro de ese esquema, se le asigna al Estado el papel de
rector de la poltica social, comprometindose ste a asegurar una
prestacin eficiente de servicios y a aumentar de manera sustantiva la
inversin social, en particular en salud, educacin e infraestructura. Los
acuerdos de paz establecen que la poltica fiscal es la herramienta clave
del Estado para cumplir con sus obligaciones constitucionales y, en
particular, las relacionadas con el desarrollo social con estabilidad.
En ese sentido, en materia presupuestaria, tales acuerdos implican
importantes retos, por cuanto, no obstante requerir la elevacin de la
carga tributaria como un mecanismo para dotar al Estado de los
recursos necesarios, tambin plantean acciones concretas como la de
incrementar sustancial y gradualmente el gasto pblico en salud,
educacin, seguridad ciudadana y aplicacin de justicia, as como
priorizar

gasto

pblico

en

vivienda

inversiones

en

el

sector

agropecuario y en infraestructura bsica, acciones que se ven reflejadas

en el presupuesto para 1998.
El papel de la poltica fiscal, en el marco del proceso de
consolidacin de la paz firme y duradera, es el de equilibrar el
cumplimiento
cumplimiento

de
de

sus
su

compromisos
compromiso

de

gasto

para

social

con

la

con

el

del

estabilidad

macroeconmica. En efecto, la existencia de un problema monetario

estructural cuyo origen se encuentra en los desequilibrios fiscales del
pasado, demanda una solucin que, como se ha reiterado en diversas
ocasiones

(5)

, y que de hecho ya ha empezado a materializarse, radica en

el apoyo que, en trminos monetarios, las finanzas pblicas aporten al

banco central a fin de que ste pueda reducir el saldo de las operaciones

monetarias y, consecuentemente, reducir el monto de las prdidas

operacionales del Banco de Guatemala.
De esa cuenta, en 1996, mediante el aporte del cincuenta por
ciento de los recursos recaudados por concepto del Impuesto de
Solidaridad Extraordinario y Temporal (ISET), se comenz a materializar
por primera vez un apoyo fiscal tendiente a solucionar de manera
integral y definitiva el problema monetario estructural. Lo anterior,
aunado a las acciones coordinadas entre el Banco de Guatemala y el
Ministerio de Finanzas Pblicas en el mercado monetario, con el objetivo
de reestructurar la deuda

interna, ha

redundado

en resultados

favorables en materia de estabilidad de precios y reduccin de tasas de

inters.
En 1997, el apoyo de la poltica fiscal a la poltica monetaria dej
claro el papel crucial que las finanzas pblicas pueden desempear en la
solucin

del

problema

monetario

estructural.

En

efecto,

el

mantenimiento en el banco central de un monto importante de

depsitos del gobierno, incluso mediante el traslado definitivo de fondos
(como en el caso del ISET), permiti al Banco de Guatemala reducir sus
pasivos no monetarios con el sector privado. Lo anterior fue posible
merced a que el gobierno tuvo una participacin constante y decisiva en
el mercado monetario interno, colocando valores propios, cuyo producto
mantuvo esterilizado en el banco central.
La experiencia de 1997 resulta, importante ya que, como se seal,
el gobierno realiz las operaciones financieras captando recursos en el
mercado de dinero y, lo que es ms significativo, mantuvo recursos
depositados en el banco central, por lo que puede concluirse que, desde
un punto de vista estrictamente monetario, las mismas pueden asimilar
a unas "autnticas" operaciones de mercado abierto y, en la medida en
que fuera posible continuar con ese apoyo fiscal a la poltica monetaria,

se constituira en un nuevo y significativo avance en la solucin

definitiva del problema monetario estructural.
Dados los resultados obtenidos en 1997, as como el compromiso
del gobierno con la estabilidad de precios, mediante el apoyo de la
poltica fiscal a la monetaria, se espera que durante 1998 la mejora en la
recaudacin tributaria y la adecuada programacin de los flujos de caja
del gobierno contribuirn a que la poltica monetaria coadyuve, por un
lado, a mantener un nivel de tasas de inters que propicie las
condiciones para acelerar la inversin y aumentar el ahorro, as como,
por otro lado, al logro del objetivo fundamental de reducir la inflacin.
Adems, cabe sealar que, de materializarse la venta de activos del
Estado en el corriente ao, podra reducirse an ms la deuda interna
pblica.
C. Programa con el Fondo Monetario Internacional -FMILa negociacin de un programa con el FMI constituye uno de los factores
que han de tomarse en cuenta para alcanzar los propsitos estratgicos
de mediano plazo descritos anteriormente. En efecto, la eventual firma
de un acuerdo con ese organismo internacional podra contribuir a
consolidar las expectativas de los agentes econmicos, nacional e
internacionalmente, en relacin al futuro desempeo de la economa
guatemalteca en el mediano y largo plazos.
Normalmente los programas con el FMI consisten en un conjunto de
medidas econmicas de cobertura general, destinadas a alcanzar las
principales metas macroeconmicas. Por lo general, el diseo de las
polticas monetaria y fiscal configura un marco fundamental que
determina las medidas que se requieren para alcanzar determinados
objetivos econmicos. En la prctica, el programa supone un consenso

gubernamental en relacin a los objetivos a alcanzar, su orden de

importancia y la ponderacin que se les asigne.
En el campo monetario, el programa en proceso de negociacin
implicara la fijacin de metas cuantitativas para el logro de los objetivos
buscados, donde sobresale el mantenimiento de un razonable nivel de
depsitos del sector pblico en el banco central, que coadyuve a la
estabilidad macrofinanciera. Esto se facilita porque en el rea fiscal se
procurara una mejora en la carga tributaria, que permita un mayor
dinamismo en los niveles de ejecucin de la inversin pblica sin
amenazar la estabilidad, en consonancia con los acuerdos de paz.
D. Flujos de liquidez para 1998
1. Origen de la liquidez
La liquidez primaria, a cuyo control es fundamental en el manejo de
la poltica monetaria, es de dos tipos: una es la liquidez en poder del
pblico (o emisin monetaria) y la otra es la liquidez en poder de los
bancos. El control de ambas es fundamental para el xito de la poltica
monetaria. La primera constituye la principal variable de control
monetario, en virtud de su estrecha relacin con el objetivo inflacionario.
La segunda, si bien con efectos ms difusos sobre el nivel de precios,
afecta el nivel y la estabilidad del tipo de cambio y de las tasas de
inters de corto plazo.
A continuacin se presenta un esquema de los flujos de liquidez
estimados para 1998.

2. La emisin monetaria
Tal como se aprecia en el esquema anterior, la emisin monetaria
puede ser de origen externo e interno. Se estima que nicamente los
flujos pblicos podran generar monetizacin, ya que los flujos de capital
privado nicamente compensaran el dficit en balanza comercial. En el
caso de los flujos oficiales, la emisin que stos generen dependera de
que el gobierno gaste o no tales recursos. En el caso de que no los
gaste, los mismos permaneceran en el banco central generando una
acumulacin de reservas monetarias internacionales, mientras que, en
el caso de que los gaste, se generara monetizacin orgnica que
debera neutralizarse mediante el instrumento que se considere ms
adecuado, incluyendo el uso de las propias reservas.
Como parte del apoyo de la poltica fiscal a la monetaria, se ha
previsto que se mantenga cierto nivel de depsitos del gobierno en el

banco central, lo cual contribuira a que no se diera ningn efecto

monetizante por esta va.
Las otras fuentes potenciales de monetizacin estaran dadas por el
costo de poltica del Banco de Guatemala, por el pago de las
obligaciones de mediano y largo plazos del banco central, as como por
la reduccin programada en la inversin obligatoria.
En el caso del costo de poltica del banco central, merece la pena
mencionar que el mismo se ha reducido considerablemente. En efecto,
de un mximo de aproximadamente Q1200 millones en 1996, se redujo
a Q850 millones en 1997, esperndose que para 1998 las mismas se
ubiquen en torno a los Q450 millones

(6)

. Se estima que este ltimo

monto, ms los correspondientes a la reduccin de la inversin

obligatoria y al pago de obligaciones de mediano y largo plazos, sera
totalmente absorbido por la demanda de emisin de la actividad
econmica (Q880 millones de marzo a diciembre) y por los recursos que
se encajaran (Q480 millones de marzo a diciembre) como resultado del
crecimiento esperado de los medios de pago.
Por lo tanto, salvo los flujos del exterior, que se esperara
neutralizar en la forma indicada, los factores internos de emisin sern
sumamente modestos y se estiman inferiores a los requerimientos
normales de la economa. Ello implica que, siempre y cuando el gobierno
mantenga su nivel de depsitos en el banco central, por el lado de los
activos internos netos no se esperara la generacin de excedentes
significativos de liquidez durante 1998.
3. La liquidez bancaria
A partir de finales de 1996, cuando el Banco de Guatemala decidi
no participar en el mercado de dinero, la liquidez que hasta entonces

haba sido neutralizada mediante operaciones monetarias empez a

trasladarse

paulatinamente

al

sistema

bancario,

comenzando

registrarse excedentes de encaje de los bancos del sistema o,

alternativamente durante buena parte de 1997, fue invertida por los
bancos o sus depositantes en ttulos del gobierno. Un factor comn que
se observ en la primera parte de 1997, fue que tanto los bancos como
el gobierno mantenan dichos recursos depositados en el banco central,
sin afectar, por lo tanto, la liquidez primaria de la economa (emisin
monetaria), lo cual coadyuv a mantener un control eficaz sobre la
inflacin y a evitar presiones cambiarias, debido a las expectativas de
apreciacin cambiaria que se haban generado a raz de los potenciales
flujos de capital externo previstos para ese ao.
En la medida en que se produjeron vencimientos de las operaciones
monetarias con el sector privado, se fue incrementando la liquidez en
poder de los bancos del sistema. A mediados de 1997 se produjeron
importantes vencimientos que generaron un incremento sustancial de
los excedentes de encaje. Ante el retraso del ingreso de la mayor parte
del flujo de recursos del exterior, las expectativas de apreciacin
cambiaria que se tenan a inicios de ao empezaron a tornarse en
expectativas hacia la depreciacin. Al mismo tiempo, en el segundo
semestre del ao las tasas de inters acentuaron su tendencia hacia la
baja, lo cual, si bien puede ser positivo al reducir el costo financiero para
la produccin, tambin pudo afectar negativamente las decisiones de los
ahorrantes, ya que las tasas pasivas se fueron situando en niveles cada
vez menores, llegando incluso algunas de ellas a ser negativas en
trminos reales.
Debido a los altos niveles de encaje y a la existencia de un mtodo
de clculo del mismo que permite a los bancos desencajarse durante
perodos prolongados, siempre que su posicin promedio de encaje en

cada mes calendario sea, por lo menos, igual a cero, se produjeron

distorsiones en el mercado de dinero de corto plazo que se evidenciaron
en la volatilidad que mostraron las tasas de inters de dicho mercado. Si
bien es cierto que las fluctuaciones distorsionantes en la liquidez
ocasionadas por la flexibilidad en el mtodo de cmputo del encaje se
espera que se eliminen con las reformas legales propuestas desde 1996
ante el Congreso de la Repblica, tambin lo es que, en tanto tales
reformas no se cristalicen, el manejo de la liquidez bancaria es el factor
fundamental que determina las fluctuaciones en el nivel de la misma y
sus consiguientes efectos distorsionantes sobre la tasa de inters y el
tipo de cambio.
En razn de lo anterior, se hace imprescindible seguir contando con
los instrumentos adecuados que, en determinado momento, permitan a
la autoridad monetaria morigerar las fluctuaciones que en el corto plazo
pueden producirse en los niveles de liquidez bancaria, derivadas del
mecanismo de cmputo del encaje. Una opcin sera el hacer uso, en
forma gil y oportuna, de la participacin del banco central en el
mercado de dinero mediante el Fondo de Regulacin de Valores o
mediante operaciones de mercado abierto de muy corto plazo para
corregir los excedentes o faltantes de liquidez bancaria.
Por otra parte, un aspecto que es necesario resaltar es el hecho de
que, ante la existencia de excedentes de liquidez y la ausencia de
alternativas de inversin en el sistema financiero, una opcin que se
vuelve atractiva

para

los

agentes

econmicos

nacionales

es

la

realizacin de inversiones en moneda extranjera en empresas radicadas

fuera del pas -off shore-. Dadas las caractersticas que revisten las
mencionadas operaciones, la demanda de las mismas implica a su vez
una demanda adicional de moneda extranjera, ejerciendo presiones en
el mercado cambiario. Se estima que una manera de evitar estos efectos

es creando las condiciones para que el sistema bancario pueda contar

con otras opciones de inversin en moneda extranjera. En ese sentido,
se considera necesario que la Junta Monetaria se pronuncie en favor de
autorizar la recepcin de depsitos en dlares, aspecto para el cual la
faculta el artculo 65 de la Ley Orgnica del Banco de Guatemala y 3.
"f" de la Ley Monetaria. De ser as, en su momento se estaran
sometiendo a aprobacin de la Junta Monetaria la reglamentacin
atinente a la administracin de tales depsitos, sus tasas de inters, sus
encajes, as como a las estadsticas e informes que los mismos ameriten

(3) Cabe sealar que, conforme al Presupuesto de Ingresos y Egresos del Estado para 1998, el gobierno tambin tiene la
opcin de realizar esta colocacin en el mercado domstico mediante bonos expresados en quetzales.

(4) Para un anlisis detallado de las implicaciones de los flujos de capital en materia de poltica macroeconmica, vase el
Dictamen CT-1-97, Propuesta de Poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para 1997.

(5) En las propuesta de poltica monetaria cambiaria y crediticia de los ltimos aos, el Consejo Tcnico del Banco de
Guatemala ha hecho referencia a la importancia que reviste al apoyo que la poltica fiscal a la monetaria.

(6) Como porcentaje del Producto Interno Bruto, las prdidas del Banco de Guatemala se han reducido de 1.3% en 1996, a
0.8% en 1997, estimndose un 0.4% para 1998.

III.

Objetivo,

Metas

Programa

Monetario

A. Objetivo
El objetivo de la poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para
1998 es el de propiciar la mxima moderacin posible de los niveles de
inflacin, reflejo de una estabilidad del nivel general de precios. Adems,

dentro de una estrategia de mediano plazo, es necesario asegurar la

sostenibilidad de dicha estabilidad mediante la reduccin de las prdidas
operativas del Banco de Guatemala y el estmulo al ahorro interno y a la
inversin productiva, a fin de procurar condiciones favorables al logro
del crecimiento ordenado de la economa.
B. Meta
Para 1998 se plantea el establecimiento de una meta de inflacin,
la cual, combinada con una tasa de crecimiento econmico - que se
espera se ubique entre 4.5% y 5%

(7)

- , sirva de base para la estimacin

y seguimiento del programa monetario del ao. En ese sentido, se

propone que la tasa de inflacin al finalizar el ao se site, como
mximo, en un rango de entre 6% y 8%.
C. Metas intermedias
1. Activos externos netos del Banco de Guatemala
El nivel de acumulacin de reservas monetarias internacionales
depender de las condiciones y del momento en que se materialice
tanto la venta de activos del Estado, el apoyo financiero de la
comunidad internacional al proceso de paz, as como la colocacin de
valores pblicos en el exterior. Los ingresos de divisas que se registren
entre marzo y diciembre de 1998 se destinaran a aumentar el nivel de
reservas monetarias internacionales netas o a esterilizar la liquidez
orgnica que se produzca como consecuencia del gasto pblico
financiado con tales flujos. En lo posible, se espera llevar a cabo una
adecuada

combinacin

de

las

polticas

fiscal

monetaria

para

neutralizar los efectos negativos que tales flujos puedan tener sobre la
estabilidad monetaria y cambiaria. Lo anterior permitir que el nivel de

reservas monetarias internacionales se ubique al final del ao, como

mnimo, en un nivel similar al registrado al 28 de febrero.
2. Activos internos netos
Los activos internos netos del Banco de Guatemala debern
ajustarse durante el ao de manera que la oferta por emisin monetaria
(considerando el efecto potencial de la monetizacin de origen externo)
sea

congruente

con

la

demanda

de

emisin

esperada,

cuyo

comportamiento estacional, incluyendo su nivel esperado al final de

cada trimestre, se presenta en el grfico siguiente.

Cabe sealar que para el adecuado cumplimiento del programa

monetario los activos internos netos resultan ser la variable principal de
seguimiento por parte del banco central, aunque dentro de ellos destaca
la posicin neta del sector pblico, ya que los depsitos del gobierno y
las inversiones de las entidades pblicas juegan un papel importante en

el comportamiento de los activos internos netos y, por ende, en el

control monetario. De esa cuenta, es necesario que se observe
diariamente la evolucin de dichos activos a efecto de alcanzar las
metas de emisin monetaria programada, teniendo presentes los
efectos cclicos y estacionales y ante cambios en la liquidez de muy
corto plazo, coyunturales o especulativos, que afecten el mercado de
dinero.
D. Variables indicativas o de referencia
Congruente con el comportamiento de la actividad econmica y la
meta de inflacin, se estima que la oferta monetaria (medios de pago) y
el nivel de la actividad crediticia de los bancos del sistema al sector
privado deberan alcanzar un crecimiento de entre 13% y 15%.
E. Programa monetario
El diseo del programa monetario para 1998 se orientar a
mantener una adecuado control sobre los niveles de liquidez, a travs de
la emisin monetaria, a fin de que stos evolucionen de forma
congruente con el objetivo de mantener la inflacin dentro de un rango
mximo de entre 6% y 8%, y con el crecimiento econmico esperado,
para lo cual se contempla someter a un seguimiento diario los
principales factores monetizantes y desmonetizantes que se registran en
el balance del banco central y que podran afectar el comportamiento
esperado de la liquidez.
Los principales factores de creacin y contraccin de liquidez que
se esperan para 1998 se resumen en el cuadro siguiente. Cabe hacer la
salvedad de que en dicho cuadro se excluye la eventual monetizacin de
origen externo (por flujos de capitales oficiales), ya que la misma sera
neutralizada

mediante

el

registro,

como

contrapartida,

de

los

correspondientes depsitos del gobierno y, en caso el gobierno gastara

tales recursos (materializando as la monetizacin de tipo orgnico), la
neutralizacin respectiva podra efectuarse mediante el uso de las
reservas monetarias internacionales (ya sea mediante su venta directa o
mediante la recepcin de depsitos a plazo expresados en US dlares).

Como se mencion, y segn se desprende del cuadro anterior, los

factores

monetizantes

netos

de

origen

interno

para

1998

son

compatibles con la demanda de liquidez de la economa, en trminos

anualizados. Sin embargo, se presenta el problema de una inadecuada
coincidencia de dichos factores a lo largo del ao. As, se estima que
como consecuencia de la forma en que los bancos tuvieron que cubrir
los requisitos de encaje en el mes de febrero, probablemente inicien el
mes de marzo con altos excedentes de liquidez. Por otra parte, de

acuerdo con su comportamiento estacional, la mayor demanda de

quetzales se presentar hacia el ltimo trimestre del ao.
En vista de lo anterior, se considera conveniente procurar una
distribucin ms suavizada de la liquidez a lo largo de los diez meses
restantes de 1998. Bajo el supuesto de que el gobierno mantenga un
flujo cercano a cero en sus depsitos en el banco central y que el
programa de reduccin de encaje se compense en la forma prevista en
la estrategia de mediano plazo, las inyecciones de liquidez de origen
interno (alrededor de Q900 millones) seran muy similares a los
requerimientos de la economa, alrededor de Q880 millones. Pero, como
se indic, una buena parte de esas inyecciones de liquidez apareceran
como excedentes al inicio del programa. Esto hace necesario seguir una
poltica monetaria que, en un inicio, incluya el retiro de esos excedentes
y, posteriormente, permita que sea la restitucin del encaje programado,
conjuntamente con las prdidas operativas del Banco de Guatemala, lo
que produzca una distribucin suavizada de la liquidez a lo largo del ao.
Por lo anterior, se podra anticipar como la accin ms importante
de la poltica monetaria en el ao, el procurar retirar esos excedentes en
los primeros das de marzo, aplicando los instrumentos de que dispone
el banco central. Esto se hara de forma tal que el Banco de Guatemala
no genere una prdida, ya que se estaran previendo las fuentes de
financiamiento para pagar los costos correspondientes. De esta forma,
se estara asegurando una liquidez sumamente estable y de montos
bajos que evite innecesarias presiones de tipo monetario sobre el tipo de
cambio. A la vez, una liquidez moderada debera ser compatible con
tasas de inters pasivas ms favorables al ahorro interno.
Como se explic en apartados anteriores, la monetizacin de origen
externo

tendra

un

tratamiento

particular,

ya

sea

porque,

preferiblemente, el equivalente en quetzales del financiamiento externo

o de la venta de activos permanezca depositado en el banco central, o

porque, alternativamente, las reservas acumuladas puedan utilizarse
para la esterilizacin de los excedentes de liquidez que puedan
producirse.
Con todo lo anterior, es posible anticipar un panorama monetario
de mucha estabilidad, con un tipo de cambio estable y pocas o ninguna
intervencin del banco central en el mercado cambiario, ya que no se
anticiparan desequilibrios monetarios que avalen desajustes en el tipo
de cambio. En este panorama, las fuerzas del mercado, asociadas con
factores reales como la balanza de pagos y la actividad econmica,
seran las que definiran el nivel apropiado del tipo de cambio.

(7) De acuerdo con proyecciones realizadas, en las que se han tomado en consideracin los efectos de las condiciones
climatolgicas adversas y las posibles acciones para contrarrestar dichos efectos, el PIB crecer entre 4.5% y 5%, basndose
en un aumento de los factores de produccin (especialmente inversin real) y en una mejora en la forma en que estos
factores se combinan (esto es, productividad). El aumento de la inversin real se ha de sustentar en dos condiciones bsicas:
a) estabilidad macroeconmica, que facilita la toma de decisiones por parte de los agentes econmicos y b) marco legal con
reglas positivas, claras y estables que propicien una asignacin eficiente de los recursos en funcin de los incentivos del
mercado. Dentro de este contexto, la coordinacin de la poltica monetaria y la poltica fiscal ha de asegurar el logro de la
estabilidad, en tanto que los avances hacia la consolidacin de las reformas estructurales (modernizacin del Estado,
apertura comercial, privatizacin, etc.) propiciarn el referido marco legal. Por su parte, el aumento en la productividad estar
determinado por una mayor eficiencia de los sectores productivos, asociada a las reformas estructurales mencionadas.
Asimismo se espera que, asociadas al proceso de paz, la consolidacin de dichas reformas y la insercin del pas al proceso
globalizador, induzcan a una expansin de la frontera de posibilidades de produccin de la economa guatemalteca.

IV.

Poltica

Monetaria,

Cambiaria

Crediticia

A. Poltica Monetaria: Instrumentos de regulacin monetaria

Los excedentes potenciales de liquidez con respecto al programa
monetario necesariamente debern ser esterilizados con el fin de
alcanzar la meta de inflacin. Para cumplir con tal propsito, es
conveniente que el Banco de Guatemala contine contando con una
variedad de instrumentos que le permitan participar en el mercado
monetario, de manera oportuna y gil a fin de evitar efectos nocivos en
la evolucin de la emisin y contribuir as a la consecucin del objetivo
central de la poltica.
A continuacin se presentan los principales instrumentos que
permitiran la neutralizacin de excedentes de liquidez:
1. Encaje e inversin obligatoria
Como se indic, las ltimas disposiciones de poltica monetaria han
estado encaminadas a disminuir la tasa de la reserva bancaria. En la
medida en que el porcentaje de encaje e inversin obligatoria disminuya
a 19.6% (14.0% de encaje y 5.6% de inversin obligatoria), se estara
contribuyendo a disminuir las prdidas del Banco de Guatemala.
Conviene indicar que, en el mediano plazo, una vez resuelto el problema
monetario estructural, el encaje debera reducirse a niveles compatibles
con su funcin primordial de servir como mecanismo de resguardo de
liquidez; esto implica que, de acuerdo al ordenamiento legal vigente, la
tasa de encaje debera ubicarse en torno al 10%.
2. Venta de divisas

En virtud de que el nivel de reservas monetarias internacionales

con que ha de finalizar 1998 estar en funcin de los flujos oficiales de
capital provenientes del exterior y de la utilizacin que el gobierno haga
de tales recursos, el Banco de Guatemala podra disponer de parte de
sus reservas con el propsito de neutralizar eventuales excedentes de
liquidez en la economa generados por el aumento del gasto pblico.
3. Recepcin de depsitos a plazo expresados en US dlares
La realizacin de operaciones de estabilizacin expresadas en
moneda extranjera podra contribuir no slo al objetivo de neutralizar
excedentes de liquidez, sino tambin al objetivo de reducir los costos de
poltica, pues los ttulos denominados en moneda extranjera podran
generar costos menores a los pasivos en moneda nacional. Estos pasivos
en moneda extranjera deben estar en todo momento adecuadamente
respaldados con reservas monetarias internacionales, por lo que deber
procurarse

que

el

nivel

de

RIN

refleje

la

colocacin

de

tales

instrumentos, independientemente del plazo a que se coloquen los

mismos.
Los CDPs en dlares, al igual que los CDPs en quetzales, permitirn,
entre otros, esterilizar la liquidez resultante de monetizar el aumento de
reservas internacionales derivado de los flujos de capital, evitando as
presiones inflacionarias. A su vencimiento que, de acuerdo a la
conveniencia monetaria, podra ser menor o mayor de un ao, los CDPs
en dlares, contrariamente a los CDPs en quetzales, no re-monetizaran
puesto que equivaldran a una venta de divisas. Dicha "venta",
contrariamente a la venta directa de dlares, se dara en forma
programada, diluyendo las presiones hacia la apreciacin del quetzal. El
hecho de que los CDPs en dlares no re-moneticen a su vencimiento,
aunado a la posibilidad de que puedan colocarse a tasas de inters
inferiores a las de los CDPs en quetzales, implicara comparativamente

menores presiones sobre la tasa de inters domstica y menores costos

para el banco central.
4. Recepcin de depsitos a plazo expresados en quetzales
Las operaciones de neutralizacin de liquidez mediante la
recepcin de depsitos a plazo resultan ser un instrumento de mercado
muy efectivo para el control monetario. Sin embargo, su uso deber
restringirse, en lo posible, a estabilizar las condiciones de liquidez de
corto plazo y procurando que sus costos sean financiables.
5. Otros mecanismos de control monetario
Adicionalmente a los instrumentos sealados, es conveniente que
el Banco de Guatemala pueda valerse de otros mecanismos a su
disposicin y que en el pasado le han sido de utilidad para regular la
oferta monetaria. Al respecto, cabe mencionar que las operaciones de
mercado abierto se realizan principalmente mediante el procedimiento
de licitacin; dicho procedimiento resulta, en ocasiones, limitante para
regular las fluctuaciones repentinas en la liquidez, derivadas de factores
estacionales o coyunturales, de perturbaciones externas, del manejo del
encaje por parte de los bancos o de cambios en las expectativas de los
agentes

econmicos.

Para

evitar

que,

como

producto

de

tales

situaciones, se generen desequilibrios monetarios, es necesario que el

banco central est en posibilidad de participar en el mercado de dinero a
travs del Fondo de Regulacin de Valores FRV, con el nico fin de
ajustarse a la dinmica de los mercados y propiciar as el logro de su
objetivo fundamental: la estabilidad de precios.
Alternativamente al manejo del FRV, al banco central se le debera
continuar autorizando para participar en forma directa en el mercado
monetario, lo cual le permitira realizar compras o ventas en el mercado

abierto de ttulos elegibles por la autoridad monetaria, de acuerdo con

los requerimientos de liquidez de la economa; as mismo, se sugiere
autorizar al Banco de Guatemala para que, en este tipo de operaciones
de corto plazo, hasta de 30 das, pueda negociar directamente las tasas
de inters. Lo anterior, con el objeto de combatir fluctuaciones bruscas
que, en determinado momento, se dan en el mercado de dinero y
afectan el equilibrio de las tasas de inters de corto plazo.
Finalmente resulta oportuno mencionar el apoyo de la poltica fiscal
que, aunque no es un mecanismo que est en manos de la autoridad
monetaria, ha cobrado relevancia en los ltimos meses a raz de la
participacin del gobierno en el mercado de valores con el propsito de
recoger liquidez excedente que luego mantiene como depsitos en el
banco central. Este apoyo tiene la particularidad de no generar prdidas
para el Banco de Guatemala y de no impactar en la tasa de inters ms
de lo que lo hacen las operaciones de mercado abierto del banco
central, ya que en la prctica puede asimilarse a operaciones de
mercado abierto cuyo costo corre a cargo del gobierno.
En conclusin, se considera que es conveniente que el Banco de
Guatemala

cuente

con

una

gama,

lo

ms

amplia

posible,

de

instrumentos de participacin en el mercado monetario para esterilizar

los potenciales excedentes de liquidez, de manera que la ejecucin de la
poltica monetaria, dentro de los lmites establecidos por las estrategias
y

lineamientos

aprobados

por

la

Junta

Monetaria,

se

efecte

indistintamente mediante los instrumentos que en cada oportunidad

esta institucin tenga a su alcance, o una combinacin de instrumentos,
tomando en cuenta las ventajas de cada uno de ellos.
B. Poltica Cambiaria

Se sugiere mantener las disposiciones de la poltica cambiaria

vigentes. Esto implica, entre otros aspectos, que la poltica cambiaria
deber ser neutral, orientndose a mantener un mercado de divisas
competitivo y transparente, en el que el tipo de cambio sea determinado
por la oferta y la demanda, de manera que la participacin del banco
central se oriente, por un lado, a esterilizar la monetizacin de origen
orgnico y, por otro lado, a adquirir las divisas que requieran el banco
central, el gobierno central y las otras entidades del sector pblico para
cubrir

sus

obligaciones

en

moneda

extranjera,

as

como

para

contrarrestar movimientos especulativos, cclicos o estacionales en el

tipo de cambio.
En tal sentido, conviene establecer claramente que el objetivo
central de la poltica monetaria, cambiaria y crediticia es el de mantener
niveles bajos de inflacin, por lo que en la medida en que se logre dicho
objetivo se coadyuvar a que el tipo de cambio efectivo real tenga un
papel neutro; es decir, que no estimule ni desestimule tanto las
importaciones como las exportaciones.
C. Poltica Crediticia
Se sugiere continuar con la poltica de no otorgar crdito a los
bancos y sociedades financieras, salvo para atender problemas de
liquidez de muy corto plazo y a un costo superior al del mercado.
Respecto al crdito con recursos externos, se sugiere mantener la
poltica de que el Banco de Guatemala no contrate financiamiento en el
exterior.
D. Otras disposiciones
Se recomienda a la Junta Monetaria autorizar a los bancos del
sistema la recepcin de depsitos en dlares, a tenor de lo establecido

en el artculo 65 de la Ley Orgnica del Banco de Guatemala, y 3. f) de

la Ley Monetaria, y que instruya a los departamentos tcnicos del Banco
de Guatemala a proponer la reglamentacin atinente a la administracin
de tales depsitos, sus tasas de inters, sus encajes, as como a las
estadsticas e informes que los mismos ameriten, para su oportuna
aprobacin.
V.

Resolucin

JM-73-98

Punto Segundo del Acta 9-98 correspondiente a la sesin celebrada por

la Junta Monetaria el 27 de febrero de 1998.
LA

JUNTA

MONETARIA

RESUELVE:
Determinar la Poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para
1998, de la manera siguiente:

I.
A.

OBJETIVO Y METAS
Objetivo
El objetivo de la poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para

1998 es el de propiciar la mxima moderacin posible de los niveles de

inflacin, reflejo de una estabilidad del nivel general de precios. Adems,
dentro de una estrategia de mediano plazo, es necesario asegurar la
sostenibilidad de dicha estabilidad mediante la reduccin de las prdidas
operativas del Banco de Guatemala y el estmulo al ahorro interno y a la
inversin productiva, a fin de procurar condiciones favorables al logro
del crecimiento ordenado de la economa.

B.

Meta
Para el logro del objetivo planteado es necesario establecer una

meta de inflacin, la cual, combinada con la tasa de crecimiento

econmico que se espera se ubique entre 4.5% y 5%, sirva de base para
la estimacin y seguimiento del programa monetario del ao. En ese
sentido, se establece como meta que la tasa de inflacin al finalizar el
ao se site en un rango de entre 6% y 8%.
C.

Metas Intermedias

1.

Activos Externos Netos del Banco de Guatemala

El nivel de acumulacin de reservas monetarias internacionales

depender de las condiciones y del momento en que se materialice

tanto la venta de activos del Estado, como el apoyo financiero de la
comunidad internacional al proceso de paz y la colocacin de valores
pblicos en el exterior. Los ingresos de divisas que por tales conceptos
se registren entre marzo y diciembre de 1998 se destinaran a aumentar
el nivel de reservas monetarias internacionales netas o a esterilizar la
liquidez orgnica que se produzca como consecuencia del gasto pblico
financiado con tales flujos. En lo posible, se espera llevar a cabo una
adecuada

combinacin

de

las

polticas

fiscal

monetaria

para

neutralizar los efectos negativos que tales flujos puedan tener sobre la
estabilidad monetaria y cambiaria. Lo anterior permitir que el nivel de
reservas monetarias internacionales se ubique, al final del ao, en un
nivel similar al registrado al 28 de febrero de 1998.
2.

Activos Internos Netos

Los activos internos netos del Banco de Guatemala debern

ajustarse durante el ao en funcin de que la oferta por emisin

monetaria (considerando el efecto potencial de la monetizacin de

origen externo) sea congruente con la demanda de emisin esperada.
Para el adecuado cumplimiento del programa monetario, los activos
internos netos sern la variable principal de seguimiento por parte del
banco central. De esa cuenta, es necesario que se observe diariamente
la evolucin de dichos activos en el balance del banco central, a efecto
de alcanzar las metas de la emisin monetaria programada, teniendo
presente los factores cclicos y estacionales, as como los cambios en la
liquidez de muy corto plazo, que afecten el mercado de dinero.
D.

Variables Indicativas o de Referencia

Congruente con el comportamiento de la actividad econmica, de

la velocidad de circulacin del dinero y la meta de inflacin, se estima

que la oferta monetaria (medios de pago) y el nivel de la actividad
crediticia de los bancos del sistema al sector privado deberan alcanzar
un crecimiento de entre 13% y 15%.

II.

MEDIDAS

DE

POLITICA

MONETARIA,

CAMBIARIA

CREDITICIA
A.

Poltica Monetaria: Instrumentos de Regulacin Monetaria

1.

Encaje e Inversin Obligatoria

Continuar con el programa de reduccin y generalizacin de la tasa

de reserva bancaria dentro de la estrategia de mediano plazo de

conformidad con lo establecido en la Resolucin JM-463-97. La Junta
Monetaria, en la medida en que las condiciones monetarias lo permitan,

evaluar la posibilidad de continuar con el proceso de reduccin de la

reserva bancaria.
2.

Recepcin de Depsitos a Plazo expresados en Dlares

Autorizar al Banco de Guatemala para que, de conformidad con el

reglamento que apruebe esta Junta y tomando en cuenta un nivel

adecuado de reservas monetarias internacionales, reciba el equivalente
en quetzales en depsito a diferentes plazos, acorde con las necesidades
de la economa del pas, los cuales registrar mediante la emisin de
Certificados de Depsito a Plazo expresados en dlares de los Estados
Unidos

de

Amrica,

con

el

propsito

de

esterilizar

los

efectos

monetizantes asociados tanto a los flujos extraordinarios de capitales

externos como a otros factores y posibilitar la reduccin de los costos
operacionales
3.

del

Banco

de

Guatemala.

Recepcin de Depsitos a Plazo en Quetzales

Autorizar al Banco de Guatemala para efectuar operaciones de

neutralizacin de liquidez mediante la recepcin de depsitos a plazo en

quetzales, mediante los procedimientos habituales que se registran
mediante

la

emisin

de

certificados

expresados

en

quetzales,

restringindolas, en lo posible, a estabilizar las condiciones de liquidez

de corto plazo.

4.

Otros Instrumentos de Estabilizacin Monetaria Interna

Autorizar al Banco de Guatemala para que, a efecto de regular las

fluctuaciones inesperadas en los niveles de liquidez, en congruencia con

los

lineamientos

siguientes:

de la

Junta

Monetaria,

realice

las

operaciones

a. Participar en el mercado de dinero a travs del Fondo de Regulacin

de Valores -FRV-, con el fin de ajustarse a la dinmica de los mercados y
propiciar as el logro de su objetivo fundamental;
b. Participar en forma directa en el mercado de dinero, realizando
compras o ventas en el mercado abierto de ttulos elegibles por la
autoridad monetaria, de acuerdo con los requerimientos de liquidez de
la economa;
c. Negociar directamente con las entidades pblicas las tasas de inters
en operaciones de corto plazo, hasta de 30 das, con el objeto de
combatir las fluctuaciones bruscas que, en determinado momento, se
dan en el mercado de dinero y afectan el equilibrio de las tasas de
inters de corto plazo; y,
d. En virtud de que el nivel de reservas monetarias internacionales con
el que ha de finalizar 1998 estar en funcin, entre otros factores, de los
flujos oficiales de capital provenientes del exterior y de la utilizacin que
el gobierno haga de tales recursos, disponer de parte de dichas reservas
con el propsito de neutralizar eventuales excedentes de liquidez en la
economa.
B.

Poltica Cambiaria
Mantener las disposiciones de la poltica cambiaria vigente. Esto

implica, entre otros aspectos, que la poltica cambiaria deber ser

neutral, orientndose a mantener un mercado de divisas competitivo y
transparente, en el que el tipo de cambio sea determinado, como hasta
ahora, por la oferta y la demanda, de manera que la participacin del
banco central se oriente, sin perjuicio de la observancia de las medidas
de

poltica

monetaria,

negociar

las

divisas

que

requiera

su

funcionamiento y el del gobierno central y las otras entidades del sector

pblico, as como para contrarrestar movimientos especulativos, cclicos

o estacionales en el tipo de cambio.
En la medida en que la poltica monetaria logre su objetivo de
mantener niveles bajos de inflacin, ser factible que el tipo de cambio
efectivo real tenga un papel neutro que no estimule ni desestimule tanto
las importaciones como las exportaciones.
C.

Poltica Crediticia
Continuar con la poltica de no otorgar crdito a los bancos y

sociedades financieras, salvo para atender problemas de liquidez de

muy corto plazo y a un costo superior al del mercado, con base en la
reglamentacin vigente. Respecto al crdito con recursos externos, se
mantendr la poltica de que el Banco de Guatemala no contrate
financiamiento en el exterior.
D.

Otras Disposiciones
1. Autorizar a los bancos del sistema la recepcin de
depsitos en monedas extranjeras, a tenor de lo
establecido en el artculo 65 de la Ley Orgnica del
Banco de Guatemala y 3 f) de la Ley Monetaria,
conforme a la reglamentacin que previamente dicte
la Junta Monetaria.
2. Mantener vigentes las dems disposiciones de Poltica
Monetaria, Cambiaria y Crediticia que no se opongan a
las contenidas en la presente resolucin.

La presente Resolucin, entrar en vigencia el 1 de marzo de

1998.

Punto Segundo del Acta 9-98 correspondiente a la sesin celebrada por

la Junta Monetaria el 27 de febrero de 1998.
LA

JUNTA

MONETARIA

RESUELVE:
Determinar la Poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para
1998, de la manera siguiente:

I.
A.

OBJETIVO Y METAS
Objetivo
El objetivo de la poltica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para

1998 es el de propiciar la mxima moderacin posible de los niveles de

inflacin, reflejo de una estabilidad del nivel general de precios. Adems,
dentro de una estrategia de mediano plazo, es necesario asegurar la
sostenibilidad de dicha estabilidad mediante la reduccin de las prdidas
operativas del Banco de Guatemala y el estmulo al ahorro interno y a la
inversin productiva, a fin de procurar condiciones favorables al logro
del crecimiento ordenado de la economa.
B.

Meta
Para el logro del objetivo planteado es necesario establecer una

meta de inflacin, la cual, combinada con la tasa de crecimiento

econmico que se espera se ubique entre 4.5% y 5%, sirva de base para
la estimacin y seguimiento del programa monetario del ao. En ese

sentido, se establece como meta que la tasa de inflacin al finalizar el

ao se site en un rango de entre 6% y 8%.
C.

Metas Intermedias

1.

Activos Externos Netos del Banco de Guatemala

El nivel de acumulacin de reservas monetarias internacionales

depender de las condiciones y del momento en que se materialice

tanto la venta de activos del Estado, como el apoyo financiero de la
comunidad internacional al proceso de paz y la colocacin de valores
pblicos en el exterior. Los ingresos de divisas que por tales conceptos
se registren entre marzo y diciembre de 1998 se destinaran a aumentar
el nivel de reservas monetarias internacionales netas o a esterilizar la
liquidez orgnica que se produzca como consecuencia del gasto pblico
financiado con tales flujos. En lo posible, se espera llevar a cabo una
adecuada

combinacin

de

las

polticas

fiscal

monetaria

para

neutralizar los efectos negativos que tales flujos puedan tener sobre la
estabilidad monetaria y cambiaria. Lo anterior permitir que el nivel de
reservas monetarias internacionales se ubique, al final del ao, en un
nivel similar al registrado al 28 de febrero de 1998.
2.

Activos Internos Netos

Los activos internos netos del Banco de Guatemala debern

ajustarse durante el ao en funcin de que la oferta por emisin

monetaria (considerando el efecto potencial de la monetizacin de
origen externo) sea congruente con la demanda de emisin esperada.
Para el adecuado cumplimiento del programa monetario, los activos
internos netos sern la variable principal de seguimiento por parte del
banco central. De esa cuenta, es necesario que se observe diariamente
la evolucin de dichos activos en el balance del banco central, a efecto

de alcanzar las metas de la emisin monetaria programada, teniendo

presente los factores cclicos y estacionales, as como los cambios en la
liquidez de muy corto plazo, que afecten el mercado de dinero.
D.

Variables Indicativas o de Referencia

Congruente con el comportamiento de la actividad econmica, de

la velocidad de circulacin del dinero y la meta de inflacin, se estima

que la oferta monetaria (medios de pago) y el nivel de la actividad
crediticia de los bancos del sistema al sector privado deberan alcanzar
un crecimiento de entre 13% y 15%.

II.

MEDIDAS

DE

POLITICA

MONETARIA,

CAMBIARIA

CREDITICIA
A.

Poltica Monetaria: Instrumentos de Regulacin Monetaria

1.

Encaje e Inversin Obligatoria

Continuar con el programa de reduccin y generalizacin de la tasa

de reserva bancaria dentro de la estrategia de mediano plazo de

conformidad con lo establecido en la Resolucin JM-463-97. La Junta
Monetaria, en la medida en que las condiciones monetarias lo permitan,
evaluar la posibilidad de continuar con el proceso de reduccin de la
reserva bancaria.
2.

Recepcin de Depsitos a Plazo expresados en Dlares

Autorizar al Banco de Guatemala para que, de conformidad con el

reglamento que apruebe esta Junta y tomando en cuenta un nivel

adecuado de reservas monetarias internacionales, reciba el equivalente
en quetzales en depsito a diferentes plazos, acorde con las necesidades

de la economa del pas, los cuales registrar mediante la emisin de

Certificados de Depsito a Plazo expresados en dlares de los Estados
Unidos

de

Amrica,

con

el

propsito

de

esterilizar

los

efectos

monetizantes asociados tanto a los flujos extraordinarios de capitales

externos como a otros factores y posibilitar la reduccin de los costos
operacionales
3.

del

Banco

de

Guatemala.

Recepcin de Depsitos a Plazo en Quetzales

Autorizar al Banco de Guatemala para efectuar operaciones de

neutralizacin de liquidez mediante la recepcin de depsitos a plazo en

quetzales, mediante los procedimientos habituales que se registran
mediante

la

emisin

de

certificados

expresados

en

quetzales,

restringindolas, en lo posible, a estabilizar las condiciones de liquidez

de corto plazo.

4.

Otros Instrumentos de Estabilizacin Monetaria Interna

Autorizar al Banco de Guatemala para que, a efecto de regular las

fluctuaciones inesperadas en los niveles de liquidez, en congruencia con

los

lineamientos

de la

Junta

Monetaria,

realice

las

operaciones

siguientes:
a. Participar en el mercado de dinero a travs del Fondo de Regulacin
de Valores -FRV-, con el fin de ajustarse a la dinmica de los mercados y
propiciar as el logro de su objetivo fundamental;
b. Participar en forma directa en el mercado de dinero, realizando
compras o ventas en el mercado abierto de ttulos elegibles por la
autoridad monetaria, de acuerdo con los requerimientos de liquidez de
la economa;

c. Negociar directamente con las entidades pblicas las tasas de inters

en operaciones de corto plazo, hasta de 30 das, con el objeto de
combatir las fluctuaciones bruscas que, en determinado momento, se
dan en el mercado de dinero y afectan el equilibrio de las tasas de
inters de corto plazo; y,
d. En virtud de que el nivel de reservas monetarias internacionales con
el que ha de finalizar 1998 estar en funcin, entre otros factores, de los
flujos oficiales de capital provenientes del exterior y de la utilizacin que
el gobierno haga de tales recursos, disponer de parte de dichas reservas
con el propsito de neutralizar eventuales excedentes de liquidez en la
economa.
B.

Poltica Cambiaria
Mantener las disposiciones de la poltica cambiaria vigente. Esto

implica, entre otros aspectos, que la poltica cambiaria deber ser

neutral, orientndose a mantener un mercado de divisas competitivo y
transparente, en el que el tipo de cambio sea determinado, como hasta
ahora, por la oferta y la demanda, de manera que la participacin del
banco central se oriente, sin perjuicio de la observancia de las medidas
de

poltica

monetaria,

negociar

las

divisas

que

requiera

su

funcionamiento y el del gobierno central y las otras entidades del sector

pblico, as como para contrarrestar movimientos especulativos, cclicos
o estacionales en el tipo de cambio.
En la medida en que la poltica monetaria logre su objetivo de
mantener niveles bajos de inflacin, ser factible que el tipo de cambio
efectivo real tenga un papel neutro que no estimule ni desestimule tanto
las importaciones como las exportaciones.
C.

Poltica Crediticia

Continuar con la poltica de no otorgar crdito a los bancos y

sociedades financieras, salvo para atender problemas de liquidez de
muy corto plazo y a un costo superior al del mercado, con base en la
reglamentacin vigente. Respecto al crdito con recursos externos, se
mantendr la poltica de que el Banco de Guatemala no contrate
financiamiento en el exterior.
D.

Otras Disposiciones
1. Autorizar a los bancos del sistema la recepcin de depsitos
en monedas extranjeras, a tenor de lo establecido en el
artculo 65 de la Ley Orgnica del Banco de Guatemala y 3
f) de la Ley Monetaria, conforme a la reglamentacin que
previamente dicte la Junta Monetaria.
2. Mantener vigentes las dems disposiciones de Poltica
Monetaria, Cambiaria y Crediticia que no se opongan a las
contenidas en la presente resolucin.

La presente Resolucin, entrar en vigencia el 1 de marzo de

1998.

http://www.banguat.gob.gt/inc/ver.asp?
id=/info/politica98IV.htm&e=3142