ESCOLA POLITCNICA DA USP

DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA DE PRODUO

PRO2612
Engenharia Econmica e Finanas

Prof. Dr. Mauro Zilbovicius mzilbovi@usp.br sala FG223

Prof. Dr. Erik Rego erikrego@usp.br sala FG223

Taxa Interna de Retorno

Aula 06 Taxa Interna de Retorno

6.1 Taxa Interna de Retorno - TIR

6.2 TIR - Limitaes
6.3 TIR Modificada
6.4 Comparao TIR x VPL

TIR Taxa interna de retorno

i
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%

70,4 73,9
67,0
60,8 63,8
57,9
55,1
50 52,5

VPL pela taxa de desconto

80,0

-300

60,0

VPL
73,25
57,16
42,09
27,96
14,70
2,24
(9,47)
(20,49)
(30,88)
(40,67)

40,0
20,0

TIR

0,0
8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

-20,0
-40,0
-60,0

TIR Taxa interna de retorno

Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a taxa hipottica de
desconto que anula o Valor Presente Lquido;
No tem como finalidade a avaliao da rentabilidade absoluta a um
determinado custo de capital; ao contrrio, seu objetivo encontrar
uma taxa intrnseca de rendimento;
A TIR no denota a taxa de retorno auferida em cada perodo, mas sim
a rentabilidade mdia ponderada geometricamente, segundo o critrio
de juros compostos.

Exemplo de clculo

CF1 = $150 CF2 = $150 CF3 = $150 CF4 = $150 CF5 = $150 CF6 = $150 CF7 = $150 CF8 = $150

0
1

CFO = $500

Utilizao da TIR em projetos independentes

A regra decisria a ser seguida no mtodo da TIR : empreenda o
projeto de investimento de capital se a TIR exceder o custo de
oportunidade do capital.
Se TIR > custo de oportunidade Aceita-se o projeto
Se TIR < custo oportunidade capital Rejeita-se o projeto.

TIR e VPL do projeto independente levam sempre s mesmas

concluses de aceitao ou rejeio
TIR superior ao custo de oportunidade leva a VPL positivo
TIR inferior ao custo de oportunidade leva a VPL negativo

Aula 06 Taxa Interna de Retorno

6.1 Taxa Interna de Retorno - TIR

6.2 TIR - Limitaes
6.3 TIR Modificada
6.4 Comparao TIR x VPL

Limitaes da TIR:
(1) mltiplas solues em fluxos no convencionais

Fluxo convencional: uma ou mais sadas de caixa seguidas de

uma srie de entradas

Fluxo no convencional: fluxos positivos e negativos alternados

cada mudana na direo dos
fluxos de caixa do projeto pode
resultar em mais uma TIR

Limitaes da TIR:
(2) taxa de retorno e a taxa de reinvestimento
A TIR esperada da deciso de investimento depende no apenas dos
fluxos de caixa projetados, mas tambm de que os mesmos possam
ser reaplicados durante o prazo que se estender o projeto
40.000

40.000

45.000

45.000

50.000

TIR = 13,69%
1

150.000

150.000 (1 13,69%)5 40.000 (1 13,69%) 4

40.000 (1 13,69%)3 45.000 (1 13,69%) 2
45.000 (1 13,69%)1 50.000

O que aconteceria se os fluxos de caixa do projeto fossem reinvestidos taxa

de renda fixa do mercado?
O retorno do projeto seria maior ou menor?
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Aula 06 Taxa Interna de Retorno

6.1 Taxa Interna de Retorno - TIR

6.2 TIR - Limitaes
6.3 TIR Modificada
6.4 Comparao TIR x VPL

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MTIR: Taxa Interna De Retorno Modificada

A TIR modificada a taxa que iguala o investimento inicial projetado ao
valor futuro dos fluxos de caixa reinvestidos taxas de renda fixa.

150.000 (1 MTIR)5 ___ 40.000 (1 RF1 ) 4

40.000 (1 RF2 )3
45.000 (1 RF3 ) 2
45.000 (1 RF4 )1
40.000

40.000

45.000

45.000

50.000

50.000

150.000

12

MTIR: Taxa Interna De Retorno Modificada

40.000

40.000

45.000

45.000

50.000

150.000

Supondo uma Taxa de Reinvestimento de 9,0%, qual a MTIR?

Se Custo Oportunidade = 12%

TIR (13,7%) > 12%

MTIR (11,7%) < 12%

NO VIVEL

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Aula 06 Taxa Interna de Retorno

6.1 Taxa Interna de Retorno - TIR

6.2 TIR - Limitaes
6.3 TIR Modificada
6.4 Comparao TIR x VPL

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Conflito entre TIR e VPL

VPL de dois projetos (A e B), em funo da taxa de desconto
Taxa de cruzamento
2.000

Se taxa de desconto > taxa de cruzamento

Dois mtodos apresentam mesma concluso

1.500
1.000

TIR(B)

TIR(A)

500
0

Conflito!

-500
0%

5%

10%
VPL projeto A

15%

20%

25%

30%

VPL projeto B

15

Conflito entre TIR e VPL

Para contornar esses problemas, emprega-se o conceito da taxa
incremental de Fisher
Para tanto, analisa-se o fluxo incremental relativo aos projetos.

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Projetos Mutuamente Exclusivos

Conflito TIR x VPL
Projetos Mutuamente Exclusivos so aqueles que no podem ser levados
adiante simultaneamente

O objetivo final da anlise de investimento encontrar a melhor alternativa de

investimento ou captao dadas as alternativas disponveis
Considere os seguintes projetos mutuamente exclusivos e custo de capital de
12% a.a.

Projeto C

Projeto D

CF0

-500

-1.000

CF1

200

450

CF2

250

450

CF3

300

450

CF4

350

450

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Projetos Mutuamente Exclusivos

Conflito TIR x VPL
Projeto C

Projeto D

CF0

-500

-1.000

CF1

200

450

CF2

250

450

CF3

300

450

CF4

350

450

VPL (12%a.a.)

313,8

366,8

TIR

36,4%a.a.

28,5%a.a.

O que fazer?
TIR expressa em termos relativos (%), no absolutos;
TIR no leva em conta que Investimento D > C;
Em termos de riqueza, VPL do Projeto D melhor.
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Fluxo Incremental
Projeto C

Projeto D

DC

CF0

-500

-1.000

-500

CF1

200

450

250

CF2

250

450

200

CF3

300

450

150

CF4

350

450

100

VPL (12%a.a.)

313,8

366,8

53,0

TIR

36,4%a.a.

28,5%a.a.

17,8%a.a.

Agora ficou mais fcil

VPL incremental define a riqueza adicional que
investimento de maior escala (no caso o D) acrescenta;

TIR incremental representa a taxa de retorno que torna os

dois investimentos com atratividade econmica equivalente.
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Graficamente
Projeto C

Projeto D

DC

Investimento

-500

-1.000

-500

VPL (12% a.a.)

313,8

366,8

53,0

TIR

36,4%a.a.

28,5%a.a.

17,8%a.a.

TIR incremental de Fisher

TIR de substituir o projeto D pelo projeto C
366,8
313,8

17,8%
36,4%
12%

28,5%

K (custo do capital)

20

Obrigado