VIII - Polticas macroeconmicas con tipo de cambio fijo

a)

Modelo sin ajuste de precios

Sea un modelo representativo delbmercado

de bienes:
c
b
c
C

Y = F Y,r + X E,Y @ EM E,Y + G 0

gasto privado

exportaciones

importaciones gasto pblico

En el modelo precedente, los smbolos representan lo siguiente:

r
es la tasa de inters interna
E
es el tipo de cambio nominal
es la renta internacional (exgena)
Y*
donde:

1>FY >0 ; M Y >0 ; F r <0

La conclusin es que el gasto interno depende del ingreso real y la tasa de inters interna, las
exportaciones dependen directamente del tipo de cambio y del ingreso internacional; y las
importaciones dependen inversamente del tipo de cambio y directamente del ingreso interno.
Existe a su vez un modelo representativo del mercado
b cde dinero:

M 0 = L Y,r

donde:

1>LY >0 ; Lr <0

Por ltimo, existe un modelo representativo
de cambio extranjero:
b
cdel mercado
b
c
` a
C

B = X E,Y @ EM E,Y + B r
cuenta corriente

cuenta capital

donde:

M Y >0 ; Br >0
Las pendientes de las expresiones sern:
para la funcin IS:

dY = FY dY + F r dr @ M Y dY
@
F
+f
M
dr
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f 1f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Yf
Yf
= f
<0
dY IS
Fr
para la funcin LM:

0 = LY dY + Lr dr
dr
Lf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
rf
=@ f
>0
LY
dY LM
para la funcin de balanza de pagos, BP:

0 = @ M Y dY + Br dr
dr
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f M
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Y
= f
>0
dY BP Br
El grfico representativo del equilibrio conjunto de los tres mercados es como se muestra en la
pgina siguiente.

r
LM
Supervit
BP

Dficit
IS
Y
Grfico 8.1 Equilibrio externo sin ajuste de precios

En cuanto a las funciones IS y LM, los excesos de demanda y oferta relevantes son los
convencionales. En cuanto a la BP, por encima de ella existe un supervit de balanza de pagos,
porque deber suceder una de las dos cosas siguientes:
bajar la tasa de inters para disminuir la cuenta capital;
aumentar el ingreso para (va importaciones) disminuir la cuenta corriente.
Por motivos anlogos, existe un dficit de balanza de pagos por debajo de BP.
En cuanto a la pendiente de la funcin BP, resulta que la misma depende del valor de Fr, y ste
valor depende de la sensibilidad de la cuenta capital a los intereses. Para el caso particular de
movilidad nula de capitales, Fr = 0, y en consecuencia la funcin BP tendr el aspecto de una
recta vertical. En ese caso, los conceptos de supervit y dficit se refieren nicamente a
desequilibrios de balanza comercial, no existiendo en estos casos ajustes de cuenta capital. Para
el caso de movilidad completa de capitales, Fr tender a infinito, y BP tendr el aspecto de una
recta horizontal, al valor de la tasa de inters internacional.
Se concluye que en casos de ausencia de entrada de capitales, la funcin BP determina de
forma autnoma el ingreso de equilibrio, el que debe ser igual a aqul que equilibra la balanza
comercial. Y en casos de movilidad completa de capitales, la funcin BP determina de forma
autnoma la tasa de inters interna, que ser igual a la internacional.
Lo ms normal ser hallar una funcin BP con una pendiente positiva moderada, que refleje
una apertura intermedia al flujo de capitales externos. Importante es considerar que mientras la
pendiente tenga menor valor absoluto que la LM, expansiones fiscales podran provocar
supervits (oferta excedente de cambio extranjero) en lugar de dficits, mientras que si la
pendiente de BP es mayor que la de la LM, invariablemente se originar un dficit. El primer
caso es notoriamente posible, dado que en ausencia de expansin monetaria, la elevacin de la
tasa de inters interna puede reforzar el proceso mediante ingreso de capitales.

BP

Supervit
re
Supervit

BP

Dficit
Dficit

Ye

Grfico 8.2 Movilidad nula y plena de capitales internacionales

b) Modelo con ajuste de precios

Contemplar modelos de economa abierta que tengan en cuenta los precios implica aceptar y
recordar, en primera instancia, que el PBIm es, ante todo, un agregado monetario, que valoriza
conceptos internos (C, I, G) y externos (X, M), cada uno por sus respectivos precios ponderados.
En ese sentido, el modelo debe ser convenientemente modificado para aceptar esta aseveracin.
Sea un modelo representativo del mercado de bienes:

g
f
g
f
g
Pf
Yf
Yf
C
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Xf
@
@
Y = PF
,r + P X X @ ,P M ,Y @ eP M M P X ,eP M ,
+ G0
P
e
P
gasto interno

exportaciones

importaciones

En el modelo precedente, los smbolos representan lo siguiente:

P
es el nivel de precios general
son los precios internos de los bienes exportables
PX
PX/e
son los precios externos de los bienes exportables
ePM
son los precios internos de los bienes importables
PM
son los precios externos de los bienes importables
r
es la tasa de inters interna
e
es el tipo de cambio
Y*
es la renta internacional (exgena)
donde:

1>FY >0 ; M Y >0 ; F r <0

gasto pblico

La conclusin es que el gasto interno depende del ingreso real y la tasa de inters interna, las
exportaciones dependen de los precios externos, y las importaciones dependen de los precios
internos y del ingreso. De todos modos, tanto importaciones como exportaciones deben ser
traducidas a trminos monetarios de precios internos.
Existe a su vez un modelo representativo del mercado de dinero:

Yf
f
f
f
M 0 = PL f
,r
P

donde:

1>LY >0 ; Lr <0

Por ltimo, existe un modelo representativo del mercado de cambio extranjero:

B = PX X

g
f
g
Pf
` a
Yf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Xf
@
@
,P
@
e
P
M
P
,e
P
,
+B r
@
M
M
X
M
e
P
cuenta corriente

cuenta capital

donde:

M Y >0 ; Br >0
Los precios internos son una combinacin lineal de precios de bienes no transables y precios
internos de bienes exportables e importables:

P = 0 P N + 1 P X + 2 @eP M
Con prescindencia del efecto de los precios, las pendientes de las expresiones sern:
para la funcin IS:

dY = FY dY + F r dr @ M Y dY
@
F
+f
M
dr
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f 1f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Yf
Yf
=
<0
Fr
dY IS
para la funcin LM:

0 = LY dY + Lr dr
dr
Lf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
rf
=@ f
>0
LY
dY LM
para la funcin de balanza de pagos, BP:

0 = @ M Y dY + Br dr
dr
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f M
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Y
= f
>0
dY BP Br
En presencia de un ajuste de precios, la ley de paridad de poder adquisitivo (PPP) indicar que:

P = @e P

Esto indica que (a pesar de que el modelo los contempla) no existir ajuste de precios alguno, en
presencia de la relacin de paridad indicada, debido a la existencia de un tipo de cambio fijo y
precios internacionales estables. Por lo que no se esperan reacciones ni modificaciones en los
mercados debidos a cambios en los precios. En consecuencia, las soluciones de esttica
comparativa no difieren entre s.
Poltica fiscal expansiva
Una poltica fiscal expansiva provocar el desplazamiento de la funcin IS hacia la derecha,
generando (si BP tiene menor pendiente que LM) un supervit externo. ste est originado en el
incremento de la tasa de inters interna que nace del gasto fiscal no acompaado por emisin
monetaria, e implicar que la autoridad monetaria acumula divisas al tipo de cambio prefijado,
dado que existe oferta excedente de cambio extranjero. A cambio de las divisas ofrecidas, la
autoridad monetaria entregar moneda local, una expansin monetaria inducida por el
desequilibrio externo, que desplazara la funcin LM hacia abajo y a la derecha.
Para los casos de funcin BP con pendiente mayor que la LM, se generar un dficit externo,
fruto de la demanda excedente de cambios. La autoridad monetaria entregar las divisas
solicitadas, recibiendo a cambio moneda local, lo que resultar en una contraccin monetaria
inducida por el dficit externo (desplazamiento de LM a la izquierda).

IS

IS

LM

LM

IS

IS BP
d

LM
LM

c
b

b
c

BP
dv

expansin inducida
Y
a) Caso de BP con pendiente menor a LM

contraccin inducida
Y
b) Caso de BP con pendiente mayor a LM

Grfico 8.3 Expansiones fiscales con diferentes pendientes de la funcin de balanza de pagos

Para los casos de movilidad perfecta y movilidad nula de capitales, respectivamente la tasa de
inters y el ingreso permanecern invariados (lneas punteadas), extendiendo las expansiones y
contracciones inducidas hasta los puntos designados como d en ambos cuadros.
Poltica monetaria expansiva
En los casos de expansin monetaria, existir un desplazamiento de la funcin LM hacia abajo y
a la derecha. Este mecanismo provocar dficit externo, con demanda excedente de cambio
extranjero, que ocasionar el regreso de la funcin LM a su punto original (a). Este proceso se
origina en que, al tipo de cambio prefijado, la autoridad deber entregar cambio extranjero a
cambio de moneda local, generando una contraccin monetaria inducida; la poltica monetaria
con tipo de cambio fijo resulta evidentemente inoperante, a menos que se esterilice el flujo de
reservas (ver ms abajo).

IS

LM

LM

IS

BP
LM LM

BP
a

a
b

expansin inducida
Y
a) Caso de BP con pendiente menor a LM

contraccin inducida
Y
b) Caso de BP con pendiente mayor a LM

Grfico 8.4 Expansiones monetarias con diferentes pendientes de la funcin de balanza de pagos

Ntese que este proceso (regreso al punto original) es independiente de la pendiente de la

funcin BP, por lo que se produce con prescindencia de la movilidad de capitales. Adems, la
movilidad perfecta de capitales destruye por s sola la independencia de la poltica monetaria
con tipo de cambio fijo, por cuanto la tasa de inters interna es un reflejo de la internacional.
Esterilizacin del flujo de reservas cambiarias
Tanto en la poltica fiscal como en la monetaria, el gobierno puede intentar evitar los
desplazamientos automticos inducidos por los desequilibrios externos. Esto ocasionar en todo
momento que las respectivas funciones LM no varen su posicin debido a las presiones de la
demanda u oferta excedentes de divisas. En la prctica, significar que el sistema permanecer
en el punto b en todos los casos.
Este cuasi-equilibrio es, no obstante, inestable y no permanente, dado que en todo momento
una sistemtica acumulacin o prdida de reservas estar asociada a ese punto, y tarde o

temprano un desplazamiento se producir (por ejemplo, por prdida total de reservas para el
caso de dficit persistente).
Existen formas alternativas de esterilizacin:

mediante operaciones de mercado abierto.

mediante dficit presupuestario financiado con emisin monetaria.

Mediante rescate de ttulos pblicos (previamente emitidos) que fijen la posicin de la

funcin LM
Por otra parte, toda esterilizacin es virtualmente imposible en condiciones de movilidad
perfecta de capital, dado que en ese caso la tasa de inters interna es la internacional, y la
autoridad monetaria pierde control sobre la oferta monetaria.

Polticas macroeconmicas con tipo de cambio flexible

a)

Modelo sin ajuste de precios

En este caso particular, el tipo de cambio nominal E es una variable endgena y no est ms
fijada por la autoridad monetaria.
Recordemos
b c la expresin
b
c de losbtres mercados:
c
C

Y = F Y,r + X E,Y @ EM E,Y + G 0

b

[bienes]

M 0 = L Y,r
b

[dinero]

` a

B = X E,Y @ EM E,Y + B r

[balanza de pagos]

Teniendo en cuenta que ahora el tipo de cambio E es variable, las expresiones de las
diferenciaciones sufren ciertos cambios. Podemos verificar que ante un aumento del tipo de
cambio, el efecto previsible ser:

Desplazar la IS a la derecha. Porque disminuir el precio de las exportaciones y stas se

incrementarn, y aumentar el precio de las importaciones y stas disminuirn, con lo que
habr una mejora de la balanza comercial que implicar un aumento de Y. Todo sto, si se
cumple la condicin de Marshall-Lerner, que establece que la suma de las elasticidadesprecio de las exportaciones y las importaciones sea mayor que la unidad (X + M > 1).

Desplazar la BP hacia abajo o hacia la derecha. Porque el impacto del aumento del tipo de
cambio mejorar la cuenta corriente, y all donde antes haba equilibrio, ahora habr un
supervit externo. O lo que es lo mismo, el equilibrio de la balanza de pagos podr obtenerse
con tipos de inters domsticos menores, y/o rentas mayores en todos los casos.
Poltica fiscal expansiva
a)

Movilidad moderada de capitales

La funcin IS se desplazar en trminos convencionales hacia la derecha, ocasionando un

supervit externo si la BP es ms plana que la LM, y un dficit externo si ocurre lo contrario.
En el primer caso, se originar una tendencia a la apreciacin de la moneda local (disminucin
de E), lo que provocar un desplazamiento de la funcin IS hacia la izquierda, y un
desplazamiento de la funcin BP hacia arriba; los resultados se aprecian en el grfico:

IS
r IS
IS

IS

IS

IS

BP BP LM

LM
c
b
c

BP
BP

Y
disminucin inducida de E
Caso de BP con pendiente menor a LM

aumento inducido de E
Caso de BP con pendiente mayor a LM

En el primer caso, la disminucin inducida en el tipo de cambio (apreciacin de la moneda local)

por el supervit externo generar un nuevo equilibrio en el punto c. En el segundo caso, el
aumento inducido en el tipo de cambio por el dficit externo generar un nuevo equilibrio a tasa
de inters ms alta, en el punto c, situado a la izquierda de la solucin convencional de
economa cerrada.
En el segundo caso, la expansin fiscal genera un dficit de balanza de pagos, que provoca un
desplazamiento hacia la derecha en la funcin IS y hacia abajo en la funcin BP. El nuevo

equilibrio en el punto c, situado a la derecha de la solucin convencional de economa cerrada.

Puede notarse que la efectividad comparada de la poltica fiscal es mayor cuanto menor es la
movilidad de capitales.
b)

Movilidad perfecta de capitales

Para el caso extremo de movilidad perfecta, el impacto es nulo.

Esto es debido a que, con una tasa de inters interna
fija y determinada por el mercado internacional, la
LM
apreciacin inducida en E tendr un efecto comercial
que compensar exactamente la expansin fiscal
inicial. La solucin final es un retorno al punto a.

r
IS

IS
b
a,c

r*

Y
c)

Movilidad nula de capitales

Para el caso extremo de movilidad perfecta, el impacto es

mximo.

Esto se debe a que la expansin inicial de IS genera un

dficit de balanza comercial, que dada la inexistencia de
cuenta capital por la nula movilidad, gesta una depreciacin
en el tipo de cambio que provoca un movimiento hacia la
derecha de la funcin BP vertical. Esto provoca un desplaIS
zamiento adicional de la funcin IS hasta IS. La solucin
final se halla en el punto c.

IS

IS

LM

b
a

Poltica monetaria
a)

Movilidad moderada de capitales

La funcin LM se desplazar en trminos convencionales hacia la derecha, ocasionando en

todos los casos un dficit externo que inducir a un aumento del tipo de cambio (devaluacin de
la moneda local):

IS

IS

IS

LM

IS

BP BP LM

LM
LM

BP
BP

a
b

Y
aumento inducido de E

Y
aumento inducido de E

En el primer caso, la solucin final se hallar en el punto final c. Esta solucin se repite para el
caso en que la movilidad de capitales fuese menor. Puede apreciarse en estos casos que la
efectividad de la poltica monetaria ser mayor, cuanto mayor sea la movilidad de capitales.
Esto implica que los puntos c de equilibrio final se hallan a la derecha de las soluciones de

economa cerrada si la BP es ms aplanada que la LM y se hallan a la izquierda de aquellas, si

la BP es ms empinada que la LM.
b)

Movilidad perfecta de capitales

Frente a la inoperancia expuesta para el caso de tipo de cambio fijo, cabe destacar que la
poltica monetaria es ms eficaz con tipo de cambio flexible. Por otra parte, si la movilidad de
capital es perfecta, la poltica monetaria tiene su eficacia mxima bajo tipo de cambio flexible.
Esto se debe a que, frente a una tasa de inters dominada por el mercado externo, el aumento inducido en e arrastrar la funcin IS
hasta el nuevo punto de equilibrio.
La expansin monetaria no es tan eficaz bajo
tipo de cambio fijo, dado que una parte de la
expansin se filtra al exterior como dficit de
la cuenta corriente.

IS

IS

LM

LM

Y
c)

Movilidad nula de capitales

Por otra parte, si la movilidad de capital es nula, la poltica monetaria no tiene ninguna eficacia
bajo tipo de cambio flexible.

Esto se debe a que, frente a una tasa de inters dominada por el mercado externo, el aumento inducido en E arrastrar la funcin IS
hasta el nuevo punto de equilibrio.
La expansin monetaria no es tan eficaz bajo
tipo de cambio fijo, dado que una parte de la
expansin se filtra al exterior como dficit de
la cuenta corriente.

IS

IS

LM

LM

Y
Comparacin de polticas

La poltica monetaria resulta ms eficaz bajo condiciones de tipo de cambio flexible.

La poltica monetaria resulta medianamente eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo
con esterilizacin.
La poltica monetaria resulta ineficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo sin
esterilizacin.
La poltica fiscal resulta ms eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo sin esterilizacin.
La poltica fiscal resulta medianamente eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo con
esterilizacin.
La poltica fiscal resulta ineficaz bajo condiciones de tipo de cambio flexible con alta
movilidad o movilidad perfecta de capitales.
b) Modelo con ajuste de precios

En este caso particular, el tipo de cambio e es una variable endgena y no est ms fijada por la
autoridad monetaria, por lo que sus variaciones alterarn los precios internos y el nivel general
de precios, que es un promedio ponderado de los precios de bienes no transables, precios
internos de exportables y precios internos de importables, tal como se vio al principio. Veamos
las expresiones de los mercados:

Y = PF

g
f
g
f
g
Pf
Yf
Yf
C
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Xf
,r + P X X f
,P M ,Y @ eP M M P X ,eP M , f
+ G0
P
e
P

[bienes]

[dinero]

Yf
f
f
f
M 0 = PL f
,r
P

B = PX X
pagos]

g
f
g
Pf
` a
Yf
C
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
Xf
,P M ,Y @ eP M M P X ,eP M , f
+B r
e
P

[balanza

P = 0 P N + 1 P X + 2 eP M

de

[precios]

Teniendo en cuenta que ahora el tipo de cambio e es variable, las expresiones de las
diferenciaciones sufren ciertos cambios. Podemos verificar que ante un aumento del tipo de
cambio, el efecto previsible ser:

Desplazar la IS a la derecha. Porque disminuir el precio de las exportaciones y stas se

incrementarn, y aumentar el precio de las importaciones y stas disminuirn, con lo que
habr una mejora de la balanza comercial que implicar un aumento de Y. Todo sto, si se
cumple la condicin de Marshall-Lerner, que establece que la suma de las elasticidadesprecio de las exportaciones y las importaciones sea mayor que la unidad (X + M > 1).

Desplazar la LM a la izquierda. Porque si se produce el aumento en Y anticipado, la

demanda monetaria se incrementa, enfrentndose a una oferta fija. Esto es vlido si la
elasticidad-renta de la demanda monetaria es menor a la unidad (0 < LY < 1).

Desplazar la BP hacia abajo. Porque el impacto del aumento del tipo de cambio mejorar la
cuenta corriente, y all donde antes haba equilibrio, ahora habr un supervit externo. O lo
que es lo mismo, el equilibrio de la balanza de pagos podr obtenerse con tipos de inters
domsticos menores en todos los casos.
Partiendo de un supuesto equilibrio inicial, las distorsiones que provocara un incremento en el
tipo de cambio (depreciacin de la moneda local) se muestran a continuacin:

LM
IS

BP

Y
En sentido contrario, una disminucin en el tipo de cambio (apreciacin de la moneda local)
producir los efectos inversos:

LM
IS

BP

Y
Poltica fiscal expansiva
La funcin IS se desplazar en trminos convencionales hacia la derecha, ocasionando un
supervit externo si la BP es ms plana que la LM, y un dficit externo si ocurre lo contrario.
En el primer caso, se originar una tendencia a la apreciacin de la moneda local (disminucin
de e), cuyos resultados se aprecian en el grfico:

IS
r IS
IS

IS

IS

IS

BP BPLM LM

LM LM
d
b
d

BP
BP

disminucin inducida de e

aumento inducido de e

En el primer caso, la disminucin inducida en el tipo de cambio (apreciacin de la moneda local)

por el supervit externo generar un nuevo equilibrio en algn punto del tringulo abc, por
ejemplo, en el punto d. En el segundo caso, el aumento inducido en el tipo de cambio por el
dficit externo generar un nuevo equilibrio a tasa de inters ms alta, en el punto d. Puede
notarse que la efectividad comparada de la poltica fiscal es menor cuanto mayor es la movilidad
de capitales. Para el caso extremo de movilidad perfecta, el impacto es nulo.

Esto es debido a que, con una tasa de inters interna

fija y determinada por el mercado internacional, la
apreciacin inducida en e tendr un efecto deflacionario que compensar exactamente la expansin fiscal
inicial.

r
IS

IS

LM

r*

Y
Poltica monetaria
La funcin LM se desplazar en trminos convencionales hacia la derecha, ocasionando en
todos los casos un dficit externo que inducir a un aumento del tipo de cambio (devaluacin de
la moneda local):

r IS
IS

IS

IS

BP BP LM
LM
LM

LM LM LM

c
d

BP
BP

d
a
b

aumento inducido de e
aumento inducido de e
En el primer caso, la solucin final se hallar en algn punto intermedio del tringulo abc, para
terminar en el punto final d. Esta solucin se repite para el caso en que la movilidad de
capitales fuese menor.
Frente a la inoperancia expuesta para el caso de tipo de cambio fijo, cabe destacar que la
poltica monetaria es ms eficaz con tipo de cambio flexible. Por otra parte, si la movilidad de
capital es perfecta, la poltica monetaria tiene su eficacia mxima bajo tipo de cambio flexible.

Esto se debe a que, frente a una tasa de inters dominada por el mercado externo, el aumento inducido en e arrastrar la funcin IS
hasta el nuevo punto de equilibrio.
La expansin monetaria no es tan eficaz bajo
tipo de cambio fijo, dado que una parte de la
expansin se filtra al exterior como dficit de
la cuenta corriente.

IS

IS

LM

LM

Y
Comparacin de polticas

La poltica monetaria resulta ms eficaz bajo condiciones de tipo de cambio flexible.

La poltica monetaria resulta medianamente eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo
con esterilizacin.
La poltica monetaria resulta ineficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo sin
esterilizacin.
La poltica fiscal resulta ms eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo sin esterilizacin.
La poltica fiscal resulta medianamente eficaz bajo condiciones de tipo de cambio fijo con
esterilizacin.
La poltica fiscal resulta ineficaz bajo condiciones de tipo de cambio flexible con alta
movilidad o movilidad perfecta de capitales.

Bibliografa especfica
Martirena-Mantel, Ana Economa Internacional Monetaria, Cap. VI (Editorial Macchi)