The strong dollar Mismatch point - The rise of the dollar will punish

borrowers in emerging markets

La fortaleza del dlar punto Discrepancia El alza del dlar castigar a
los prestatarios de los mercados emergentes
En los tres meses siguientes a la quiebra de Lehman Brothers, cuando la
economa mundial se desmoron y los inversores revueltos en busca de
refugio, el dlar subi un 5% contra una canasta de otras monedas
ampliamente utilizados. En los ltimos tres meses ha aumentado en un 11%;
durante el ao pasado, por el ascenso ms rpido 22% -su en dcadas. El dlar
no est an en aguas desconocidas: un euro vala un dlar en la dcada de
2000, por ejemplo. Su subida va a ayudar a los exportadores de las zonas
menos vibrantes del mundo, especialmente en Europa. Pero se mueve de esta
magnitud suele atrapar a alguien, y los candidatos ms probables en esta
ocasin estn en los mercados emergentes.
Las principales razones para el rpido fortalecimiento de la divisa son simples
de entender. Con Europa y Japn atrapados en la crisis, y China y otros
mercados emergentes la desaceleracin, la economa de Estados Unidos
parece relativamente fuerte. El FMI espera que crezca un 3,6% este ao. La
Reserva Federal ya ha comenzado a endurecer la poltica monetaria, al detener
su programa de compras de activos, y ahora est preparando el terreno para ir
ms all. Esta semana la Reserva Federal alter el texto que utiliza para
describir sus planes (ver artculo), dndose espacio para aumentar las tasas de
inters a finales de este ao, la primera subida desde 2006. Con
endurecimiento de la poltica monetaria estadounidense y otros bancos
centrales siguen aflojando, los inversores pueden hacer mayor rentabilidad de
los activos denominados en dlares. En las inundaciones de capital, y el dlar
va.
La mecnica de la fuerza del dlar puede ser simple, pero la nada los efectos.
Las empresas estadounidenses que venden en el extranjero se ven afectados:
en torno a una cuarta parte de las ganancias de las empresas del S & P 500 se
obtuvo en monedas extranjeras. El ascenso de la divisa estadounidense
tambin silencia la inflacin, lo que complica el juicio de la Fed sobre cundo
subir las tasas.

Pero la posibilidad de un choque es ms alta fuera de Amrica. Empresas de

todo el mundo, y especialmente en los mercados emergentes, se han
atracones de deuda denominada en dlares, seducido por las menores tasas de
inters que se ofrecen en comparacin con la deuda en moneda local. El saldo
de las deudas en dlares adeudados por los prestatarios no financieros fuera
de Estados Unidos ha crecido un 50% desde la crisis financiera, segn el Banco

de Pagos Internacionales. Ahora se encuentra en $ 9 billones. Los mercados

emergentes representan la mitad de esa cantidad, por encima de un tercio
antes de la crisis. Slo en China, los prstamos denominados en dlares han
saltado desde alrededor de $ 200 millones en 2008 a ms de $ 1 billn ahora
(ver artculo).
EI el dlar sube, esta deuda se vuelve ms caro para el servicio en moneda
local. Y a medida que la Fed empiece a apretar, las tasas de inters cobradas
en dlares mercados deudas, ya sea en bonos o por medio de los bancos
subirn en tndem. Como resultado, los prestatarios estn en riesgo de un
doble golpe: el fortalecimiento del dlar y un aumento del costo de los
prstamos y la refinanciacin. Eso no pronostica necesariamente una ola de
quiebras. Pero s significa otro lastre para el crecimiento en un momento en
franjas de los pases emergentes ya estn luchando. Brasil y Rusia se dirigen a
las recesiones profundas; Mercado inmobiliario de China, durante aos mayor
motor de crecimiento de la economa, se est desacelerando. Fuera de los
BRICS, en el ltimo trimestre de 2014 los mercados emergentes hecho su
pequea contribucin al crecimiento mundial durante ms de cinco aos.
Los optimistas hacen varios argumentos tranquilizadores. En primer lugar, un
montn de empresas prestatarias tienen ingresos, as como los pasivos en
dlares, lo que significa que los descalces de monedas no son una
preocupacin. Pero muchas de las empresas que tienen deudas e ingresos
combinados son empresas petroleras o mineras, que han visto sus ingresos en
dlares se desploman debido a la cada de precios de las materias primas. Y
eso todava deja un montn de otras empresas que estn expuestos a
movimientos de divisas. Una cuarta parte de las deudas sociales de China son
en dlares; slo el 9% de los ingresos de las empresas son. Que el yuan apenas
se ha depreciado frente al dlar, y que China muestra poca inclinacin a dejar
que lo haga, es un consuelo. Pero la paridad no est garantizada para
mantener; si los prestatarios corporativos no se han molestado en cubrir, se
ver gravemente afectado.
El segundo argumento es que, por mucho que los prestatarios de los mercados
emergentes pueden estar bajo presin para pagar sus deudas, los
exportadores de los mercados emergentes se beneficiarn de una cada de la
moneda. Por desgracia, las cosas no son tan claras. Aunque la mayora de las
empresas de los mercados emergentes que obtienen prstamos en moneda
extranjera lo hacen en dlares, los exportadores no pueden comerciar con
Amrica, pero con otros pases cuyas monedas tambin se deprecia frente al
dlar. As, el fortalecimiento del dlar puede aadir a la carga de la deuda de
las economas emergentes sin ayudar a sus exportaciones.
La tercera fuente de consuelo es que los mercados emergentes tienen reservas
de divisas amplias, que pueden utilizar para apuntalar empresas, como Rusia y

Brasil han hecho. Pero pases como Sudfrica y Turqua tienen menos poder de
fuego, y las grandes deudas del Estado a corto plazo que engullir dlares.
Los mercados emergentes se han puesto bajo presin por la Fed antes-la
ltima en 2013, cuando el anuncio de que comenzara disminuyendo el ritmo
de su programa de flexibilizacin cuantitativa caus dinero para estampida
para la seguridad. Si el sistema podra capear la tormenta, los optimistas dicen,
puede sobrevivir a esto. Pero las empresas han seguido cargarse de deuda
denominada en dlares ya que la "rabieta taper". Y los mercados emergentes
son ms dbiles de lo que eran. El alza de la divisa es una preocupacin ms
en un mundo ya ahogarse en ellos.