MERCADO DE DERIVADOS

MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES

MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
El precio de un derivado debera ser igual al costo en que
incurrimos al constituir una cartera que replique el
payoff del derivado ante cualquier escenario de mercado.
La rplica se puede constituir en forma esttica (como
vimos en forwards) o dinmica (el peso de cada
instrumento dentro de la cartera se modifica en el
tiempo).

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
El valor de un instrumento derivado equivaldra al valor
presente del payoff esperado y se requiere identificar
que funcin de probabilidad describe el comportamiento
del activo subyacente.
El precio obtenido depende del modelo elegido. Los dos
parmetros claves que definen la dinmica de los
factores de riesgo son la volatilidad y la correlacin entre
dichos factores
B&S proponen que se puede crear un portafolio libre de
riesgo mediante una combinacin de opciones y el activo
subyacente.

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES

S=20
En tres meses el precio podr ser 22 o 18
Tasa libre de riesgo=12%
Tenemos 2 activos (la accin y el call)
Valorice una opcin Call que otorga el derecho de
comprar la accin a 21

Pista:
Formar un portafolio de X acciones (long) y 1 opcin
call (pos. corta) de modo tal que no exista
incertidumbre en cuanto al valor del portafolio. Si no
hay riesgo, el retorno del portafolio debe ser igual a la
tasa libre de riesgo.
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MODELO DE VALORIZACION
DE BLACK & SCHOLES

S=20

Su= 22

Asuma un portafolio de X acciones y un call:

C1= 1

Si el precio sube a 22 => El valor del portafolio ser:

22*X-1 (A)

Sd=18
C1=0

Si el precio baja a 18 => El valor del portafolio ser:

18*X-0 (B)
A=B => 22X-1=18X , donde X=1/4

Por lo tanto un portafolio no riesgoso esta compuesto de 0.25 acciones y

una opcin. El valor del portafolio es de 4.5 en el mes 3.
VP del portafolio: 4.5*e-0.12x3/12=4.367
El valor de la accin hoy es 20, entonces => 20x 0.25- C= 4.367
=> C=0.633
Si el valor del Call fuera inferior al hallado, implicara que el portafolio
costara menos que 4.367 y su rendimiento seria mayor a la tasa libre de
riesgo.
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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES

Todos los activos financieros tiene una evolucin futura

definida por una parte determinstica y una parte estocstica
(conjunto de v.a. (Yt)tI). La volatilidad es una propiedad de los
activos que mide la desviacin tpica (variabilidad) de la parte
estocstica Tendencia

Tendencia

Vol alta

Vol baja

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
Cuando el activo subyacente es una accin se debera
cumplir que:

St >0
S0= F0/(1+r)^t ( se puede estimar correctamente el precio
forward de no arbitraje)
La probabilidad de que el activo doble su valor es igual a la
probabilidad de que el activo disminuya su valor a la mitad.

Estas tres propiedades se verifican en una distribucin

logartmica normal.
El logaritmo natural de una variable con dist.
logartmica se distribuye normalmente.

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Distribucin Logartmica Normal

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
Por qu usar B&S en lugar del
modelo binomial?
B&S es una funcin explcita de los
parmetros que explican el valor de las
opciones.
Simplifica los clculos del valor y
sensibilidades.

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
Supuesto principal:
El precio del activo evoluciona de acuerdo con un
movimiento geomtrico Browniano
El precio del activo subyacente sigue un proceso
estocstico donde su media y volatilidad son constantes
(retornos siguen una distribucin logartmica)

LN(St/S0) ~ N(T;2T)
Las transacciones se realizan en forma continua.

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MODELO DE VALORIZACION DE
BLACK & SCHOLES
Es posible tomar posiciones largas y cortas
sin restricciones (los activos son infinitamente
divisibles).
No hay costos de transaccin o impuestos.
Las opciones son estndar europeas y no se
distribuyen dividendos.
Ausencia de oportunidades de arbitraje
Es posible prestar y tomar prestado a la tasa
de inters libre de riesgo (constante).

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MODELO DE VALORIZACION
DE BLACK & SCHOLES
c S N d1 e

rt

N d1 T

LN S r
k
2

Donde, d1
T

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MERCADO DE DERIVADOS

OPCIONES EXTICAS

Profesor: Vladimir Quevedo

E-mail:

quevedo_gv@up.edu.pe

Clasificacin
Opciones exticas son aquellas diferentes a
las opciones vanilla.
Difieren en los derechos al vencimiento,
clasulas adicionales o a la inclusin de
varios subyacentes.

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Clasificacin
Las principales opciones exticas:

Opciones
Opciones
Opciones
Opciones

digitales
rango
barrera
asiticas

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Opcin Digital
Opcin digital de compra
Derecho a recibir un importe fijo pactado si el
precio del subyacente supera el precio de
ejercicio al vencimiento.

Opcin digital de venta

Derecho a recibir un importe fijo pactado si el
precio del subyacente es inferior al precio de
ejercicio al vencimiento.

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Opcin Digital
Opcin digital de compra Opcin digital de venta

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Opcin Digital
Cash-or-nothing call

(otorga una unidad de efectivo

si el precio spot supera el strike al vencimiento)

Asset-or-nothing call

(otorga una unidad del activo si

el precio spot supera el strike al vencimiento)

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Opcin Digital
Cash-or-nothing Put

(otorga una unidad de efectivo

si el precio spot esta por debajo del strike al vencimiento)

Asset-or-nothing Put

(otorga una unidad del activo si

el precio spot esta por debajo del strike al vencimiento)

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Opciones Digitales: ejemplo

Una entidad financiera ofrece a sus clientes
un depsito a un ao de plazo cuyo tasa de
inters es de 9% pero se abona solo si el
precio de la accin del banco sube con
respecto a una cotizacin de referencia.
Tasa de inters 5% anual
Tasa de dividendos 2%
Volatilidad 30%
Valorice este depsito estructurado

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Solucin
Valor al Vcto: 100 + 9*1[St>k]
1 St > k

1[St>k]

0 St <= k

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Solucin

OPCIONES DIGITALES

Input
Precio activo
Precio Ejercicio
Tipo libre de riesgo
Volatilidad
Tiempo
Rendimiento activo
Liquidacin

Output
100,00 Asset-or-nothing call:
100,00 Asset-or-nothing put:
5,000%
30,00% Cash-or-nothing call:
1,00000 Cash-or-nothing put:
2,00%
9 Call europea
Put europea
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58,685
39,335
4,110
4,451
13,0203
10,1234
22

Opcin Rango
El comprador de una opcin tiene el
derecho a recibir un importe fijo pactado si
en el vencimiento el precio del activo
subyacente se encuentra dentro de un
determinado rango.
Se puede expresa en funcin de dos
opciones digitales.

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Opcin Rango
Opcin rango= CD(k)-CD(k*)

k*

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Opcin Rango
Un contrato da derecho al comprador a recibir
un milln de euros si el tipo de cambio se sita
en el rango (0.80 euros/US$ 0.85 euros/US$)
en un plazo de 30 das.
TC 0.825 euros/US$
Tasa de inters euros a 30d 2.6% y en $ 4.15%.
Volatilidad 10%.

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Solucin: Opcin Rango

Opcin digital larga
Input
Precio activo
Precio Ejercicio
Tipo libre de riesgo
Volatilidad
Tiempo
Rendimiento activo
Liquidacin

Output
0,825 Asset-or-nothing call:
0,700
0,80 Asset-or-nothing put:
0,122
2,600%
10,00% Cash-or-nothing call: 843 040,331
0,082 Cash-or-nothing put: 154 824,965
4,15%
1 000 000 Call europea
0,0257
Put europea
0,0018

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Solucin: Opcin Rango

Opcin digital corta
Input
Precio activo
Precio Ejercicio
Tipo libre de riesgo
Volatilidad
Tiempo
Rendimiento activo
Liquidacin

Output
0,825 Asset-or-nothing call:
0,85 Asset-or-nothing put:
2,600%
10,00% Cash-or-nothing call:
0,082 Cash-or-nothing put:
4,15%
1 000 000 Call europea
Put europea

0,117
0,705
135 362,2
862 503,1
0,0017
0,0277

Opcin rango= 843 040-135 362= 707 678 euros

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Opcin Barrera
Primero se define un nivel del precio llamado
barrera. Si el precio del activo subyacente
cruza la barrera, se modifican los derechos de
la opcin.
Barrera Out = la opcin muere
Barrera In = la opcin nace

Adicionalmente, si en la fecha de contratacin

el precio es superior a la barrera se denomina
down y si el precio es inferior a la barrera se
denomina up.
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Clases de Opciones Barrera

Compra up and in (B>=k) o (B<=k)

Venta up and in (B>=k) o (B<=k)
Compra up and out (B>=k) o (B<=k)
Venta up and out (B>=k) o (B<=k)
Compra down and in (B>=k) o (B<=k)
Venta down and in (B>=k) o (B<=k)
Compra down and out (B>=k) o (B<=k)
Venta down and out (B>=k) o (B<=k)

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Clases de Opciones Barrera

Up-and-out: el subyacente comienza a fluctuar bajo
el barrier level y si lo alcanza, la opcin deja de
existir (knock out).
Down-and-out: el subyacente comienza a fluctuar
sobre el barrier level y si lo cruza, la opcin deja de
existir (knock out).
Up-and-in: el subyacente comienza a fluctuar bajo
el barrier level y si lo alcanza, la opcin se activa
(knock in).
Down-and-in: el subyacente comienza a fluctuar
sobre el barrier level y si lo cruza, la opcin se
activa (knock in).
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Clases de Opciones Barrera

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Ejemplo
Anticipando un incremento en el precio spot del TC
USD/PEN, un inversionista compra un Call a un mes para
comprar USD a 2.6 y una barrera de 2.57 (outstrike).
El riesgo del KO Call a diferencia del Call vanilla es que si
se llega al nivel de 2.57, la opcin expira
inmediatamente. Un inversionista asume ese riesgo a
cambio de pagar una menor prima. Con respecto a un
Call vanilla.

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Opciones Asiticas
La liquidacin de la opcin se realiza
mediante una media de precios.
La frecuencia del cmputo se define en
el contrato (diaria, semanal, mensual,
etc.).
CAt= Max(S-k,0)
PAt= Max(k-S,0)
Tambin K puede ser la media
aritmtica de los precios.
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