CONTENIDO

1. CONSIDERACIONES METODOLGICAS. ....................... 2

1.1. INTRODUCCIN A LOS MTODOS DE VALUACIN....................................................... 2
1.2. INTRODUCCIN A LA VALUACIN DE MASSEY FERGUSON S.A. S/QUIEBRA........... 4

2. VALUACIN DE ACTIVOS. ................................ 6

2.1. MTODO TASACIN DE ACTIVOS A VALOR DE MERCADO. .... 6
2.2. MTODO TASACIN DE ACTIVOS COMO CONJUNTO FABRIL. ................................. 7
2.3. MTODO TASACIN DE ACTIVOS POR EL SISTEMA DE CONSTRUCCIN A NUEVO
AJUSTADO POR DEPRECIACIN. .................................................................................... 8
2.4. TASACIN DEL TERRENO TENIENDO EN CUENTA OTROS POSIBLES DESTINOS DE
PARTE DEL MISMO.............................................................................................................. 9
2.5. VALORES FINALES............................................................................................................ 10

3. OTRAS CONSIDERACIONES CUALITATIVAS A LOS MTODOS

VALUATORIOS. ......................................... 11
3.1. LA INFLUENCIA DE LA COYUNTURA DEL SECTOR ..................................................... 11
3.2. CONSIDERACIONES A LAS VALUACIONES JUDICIALES............................................. 14

4. CONCLUSIONES. ....................................... 16
5. ANEXO I: CROQUIS DEL TERRENO ESCINDIBLE. ............. 18
6. ANEXO II: PROPORCIONALIDAD TERRENOS/EDIFICIOS Y
MAQUINARIAS................ .......................... 19
7. FUENTES. ............................................ 20
7.1. INFORMACIN GENERAL. ............................................................................................... 20
7.2. VALUACIONES. ................................................................................................................. 20

1. CONSIDERACIONES METODOLGICAS.
1.1. Introduccin a los Mtodos de Valuacin.
Las modernas tcnicas de Valuacin de Empresas y/o Proyectos de
Inversin no ofrecen un mtodo nico y universal para la determinacin del
valor de una empresa, sino un conjunto de mtodos diferentes a ser
aplicados segn las circunstancias concretas de cada caso.
Normalmente puede aplicarse ms de un mtodo y luego ponderarlos en
funcin de su adaptacin al caso especfico y de esa manera, creando un
marco relativamente objetivo, encontrar un valor sntesis de los diferentes
mtodos. Este es el criterio en el que precisamente se sustenta la lgica del
mtodo nube de precios de Sapin.
A continuacin, se realiza una breve descripcin de diversos mtodos
comnmente utilizados por Sapin para la valuacin de empresas. Los
mismos sern aplicables a distintas situaciones, ya sea que se trate de
empresas en marcha, de empresas fuera de actividad pero con activos y
pasivos, directamente, como en el caso de MASSEY FERGUSON S.A.
s/quiebra, de la valuacin de activos libres de todo pasivo.

Mtodo directo
Valor del patrimonio neto segn ltimo balance reemplazando
bienes de uso y bienes inmateriales por el resultado del revalo
tcnico.

Mtodo de Ingeniera de valuacin

Este mtodo resta valor a los activos fijos como maquinarias,
herramientas, edificios, etc. y otorga mayor relevancia a los activos
intangibles como el valor llave. As, este mtodo es mayormente
utilizado para la valuacin de empresas no capital-intensivas como
lo son las empresas de servicios.
Este mtodo se calcula a travs del valor del patrimonio neto segn
mtodo directo ms el valor del capital intangible compuesto por los
gastos de puesta en marcha, obtenidos como porcentaje de los
activos fijos, el valor del negocio en marcha y el valor llave,
obtenido como plus de las utilidades de los ltimos ejercicios por
sobre el rendimiento del patrimonio total y otros intangibles.

Mtodo de Capacidad de Rendimiento

Este mtodo presenta los mismos lineamiento que el anterior en lo
que respecta a la ponderacin de los activos intangibles y recibe las
2

mismas consideraciones en cuanto a sus casos de aplicabilidad.

Se calcula a travs del valor del patrimonio neto segn mtodo
directo ms valor del capital intangible obtenido como rendimiento
sobre el patrimonio neto, calculando dicho rendimiento como
promedio de las utilidades de los ltimos ejercicios por unidad de
patrimonio neto.

Mtodo Promedio
Promedio simple de los mtodos directos, ingeniera de valuacin y
rendimiento.

Mtodo de los Activos Netos

Se realiza el anlisis de cada rubro del balance y obtencin del
valor del activo neto como diferencia de los activos y pasivos
modificados.

Mtodo de los Activos Fijos

Valores de mercado de bienes de uso e inmuebles obtenidos por
sus valores de reposicin a nuevo depreciados tcnicamente.

Mtodo del Flujo de Fondos Descontados

Valor de la potencialidad de la empresa, obtenida como el valor
actual del flujo de caja proyectado durante un perodo futuro de
anlisis, ms el valor remanente al final de dicho perodo.

Mtodos Ponderados
Cuando son utilizados varios mtodos de valuacin, algunos de
ellos sern ms precisos para determinar el valor de la empresa en
cuestin. Por ejemplo, en los casos de las empresas capital
intensivas, los mtodos de alta ponderacin de activos sern ms
precisos. El sistema nube de precios ideado y utilizado por Sapin
permite realizar este tipo de ponderaciones con eficacia, dando por
resultado un valor de alta precisin.

Mtodo de Tasacin de Activos a Valor de Mercado.

Consiste en la valuacin tcnica de los activos en su situacin
actual considerando los valores que podran obtenerse por la venta
en forma independiente de los terrenos, edificios y maquinarias. Por
no implicar la continuacin de la actividad, se trata de un valor de
liquidacin.

Mtodo de Tasacin de Activos como Conjunto Fabril.

Este mtodo atribuye al conjunto de los activos un valor adicional
de liquidacin dada la potencialidad de su utilizacin para reanudar
el ciclo productivo en un corto plazo. Es decir que incluye el costo
de oportunidad y la ingeniera general (layout, etc.).

Mtodo de Tasacin de Activos por el Sistema de Construccin

a Nuevo ajustado por depreciacin (exclusivo para edificios).
Se utiliza el valor de la construccin a nuevo de los edificios e
instalaciones, depreciado por el tiempo transcurrido.

1.2. Introduccin a la Valuacin de MASSEY FERGUSON

S.A. s/quiebra.
En el caso de MASSEY FERGUSON S.A. s/quiebra, y debido a que por las
condiciones imperantes en el mercado de maquinaria agrcola, tractores y
maquinaria vial en el pas como consecuencia de la poltica de apertura
econmica, relaciones regionales a nivel Mercosur y efectos de la creciente
globalizacin en este tipo de industrias se establece una fuerte limitacin
para la utilizacin de los mtodos de flujo de fondos. En efecto, existe una
gran dificultad para realizar un plan de negocios actual verificable que
permita la aplicacin del mtodo de Flujo de Caja Descontado. Dicho
mtodo implica la proyeccin de un estimado de produccin y ventas, una
estructura de costos y resultados sobre los que se determinen los ndices
econmicos que normalmente se utilizan para la toma de decisiones de
inversin, tales como el Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno, y
el Tiempo de Repago.
Adems, por tratarse de la venta de activos libres de todo pasivo, tampoco
resultan de aplicacin, los mtodos patrimoniales que implican
determinaciones sobre activos y pasivos, ni los que consideran valores
intangibles como el valor llave las marcas de comercio importantes, y s
son de aplicacin, aqullos mtodos que tienen en cuenta los valores de los
activos exclusivamente analizados desde diferentes perspectivas.
De acuerdo a lo anteriormente expuesto se han seleccionado tres mtodos
para efectuar la valuacin de los activos de MASSEY FERGUSON
s/quiebra:
MTODO I: Tasacin de activos a valor de mercado: Consiste en
realizar tasaciones por especialistas en el rea inmobiliaria, de
construcciones y de maquinarias estableciendo los posibles valores
de venta independientes de terreno, edificios y maquinaria, en forma
individual.
4

 MTODO II: Tasacin de Activos como Conjunto Fabril: Se realiza

una valuacin del conjunto fabril en su situacin actual, bajo el
supuesto de que la planta con sus instalaciones y maquinarias puede
en conjunto tener valor para un proyecto de reactivacin de la misma.
MTODO III: Tasacin de Activos por el Sistema de Construccin
a Nuevo ajustado por depreciacin: agrega al mtodo de
Tasacin de Activos como Conjunto Fabril el clculo del valor a
nuevo de los edificios y servicios depreciados por amortizacin. Dado
que este mtodo introduce una alternativa slo en la valuacin de los
edificios, para el valor de las maquinarias hemos recurrido a un
promedio de los mtodos anteriores.
Con respecto a los terrenos, se ha planteado una propuesta de escisin de
los mismos en dos fracciones considerando la superficie necesaria para las
instalaciones de la planta industrial y su operacin y atendiendo a la
factibilidad de escisin normada en los ttulos de propiedad.
Los valores obtenidos a travs de la aplicacin de los mencionados
mtodos se han procesado utilizando los criterios del mtodo nube de
precios de Sapin S.A. Adems, habida cuenta de las caractersticas
particulares del caso MASSEY FERGUSON S.A. s/quiebra, se ha realizado
una ponderacin final, en la que se ha tenido especial consideracin por la
influencia de otros dos factores: la incidencia de las condiciones del
mercado en la determinacin del valor y los objetivos especficos de las
valuaciones judiciales.

2. VALUACIN DE ACTIVOS.
2.1. Mtodo Tasacin de Activos a Valor de Mercado.
Se ha realizado la valuacin de los activos en venta de la Planta MASSEY
FERGUSON S.A. s/quiebra, a valores de mercado, teniendo en cuenta el
estado de los edificios, el equipamiento y los servicios, la actual situacin
econmica y las posibilidades de realizacin de dichos bienes.
En el caso de los edificios, se ha realizado una estimacin de valor en el
estado actual de los mismos, considerando que pueden utilizarse para usos
diversos.
El terreno se ha tasado siguiendo los procedimientos inmobiliarios de
prctica, teniendo en cuenta la ubicacin del mismo, y su posible uso con
los antecedentes de ofertas y operaciones realizados en la zona por
terrenos similares. Adems, se ha desglosado una parte del terreno
considerando la posibilidad de enajenarla separada del resto del conjunto
fabril ver Anexo I, escindible Lote D-. Esta alternativa permite separar los
activos segn su fin y mejora el atractivo de la planta como conjunto.
Para la maquinaria, herramientas y muebles y tiles se ha realizado una
valuacin sobre la base de valores a obtener por las mismas en caso de
liquidacin por venta en forma individual.
El Cuadro 2.1. muestra el mtodo Tasacin de Activos a Valor de
Mercado, calculado como la sumatoria del valor de mercado o realizacin
estimado para los edificios, el terreno y la maquinaria.
CUADRO 2.1. VALUACIN TASACIN ACTIVOS A VALOR DE MERCADO.
CONCEPTO
Valor en el estado actual de edificios y servicios

VALOR EN
PESOS

4.510.277

Valor del terreno segn propuesta de subdivisin:

A. Con destino a planta fabril 126.078m23.151.950
B. Con destino a lotes trama urbana 36.773m2713.396
Valor de liquidacin de maquinarias, herramientas, muebles
1.620.000
y tiles, etc.
Valor Total Estimado
Fuentes: Ver punto 7.

9.995.623

2.2. Mtodo Tasacin de Activos como Conjunto Fabril.

Dadas las caractersticas de la planta de Massey Ferguson y a pesar de las
condiciones particulares en las que se desarrolla el sector industrial para el
que sta produca, cabe la posibilidad de analizar su valor como conjunto
fabril en condiciones de ser puesto en marcha nuevamente.
El valor del terreno es el mismo que el utilizado para el mtodo Tasacin
de Activos a Valor de Mercado.
Los edificios se han valuado en su situacin actual a valores de mercado y
luego se les descuentan los costos de refacciones que resultan necesarias
para poner la planta en condiciones de operacin.
Si bien el parque de maquinarias tiene cierta antigedad, la planta estuvo
en funcionamiento hasta el ao 1999, lo que permite analizar su valor bajo
el concepto de conjunto fabril, con destino a la produccin de maquinaria
agrcola y similares.
El Cuadro 2.2. de Valuacin por el mtodo de Tasacin de Activos como
Conjunto Fabril, muestra el valor calculado como sumatoria de las
estimaciones mencionadas.

CUADRO 2.2. TASACIN DE ACTIVOS COMO CONJUNTO FABRIL.

VALOR EN
PESOS

CONCEPTO
Valor de edificios en la situacin actual
Refacciones mnimas para la puesta en marcha
Valor neto edificio depreciado y refaccionado
Valor del terreno segn propuesta de subdivisin:
A. Con destino a planta fabril 126.078m2B. Con destino a lotes trama urbana 36.773m2Valor de la maquinaria, herramienta, muebles y tiles, etc.
como conjunto productivo.
Valor Total Estimado
Fuentes: Ver punto 7.

4.510.277
(822.446)
3.687.831
3.151.950
713.396
2.700.000
10.253.177

2.3. Mtodo Tasacin de Activos por el Sistema de

Construccin a Nuevo ajustado por depreciacin.
A fin de contar con un mtodo adicional de valuacin que, profundizando
el enfoque nube de precios, colabore en la definicin del valor base de
los activos, se ha realizado una estimacin del valor a nuevo de los
edificios e instalaciones para servicios de la planta, depreciando dicho
valor por amortizaciones.
En lo concerniente al valor de las maquinarias, herramientas, muebles y
tiles, este mtodo considera la tasacin efectuada por el mtodo
Tasacin de Activos como Conjunto Fabril.
La valuacin del terreno sigue siendo la misma que para los dos mtodos
precedentes.
El cuadro 2.3. se ha calculado como la sumatoria de los valores
obtenidos segn lo expresado ms arriba.
CUADRO 2.3. TASACIN DE ACTIVOS POR EL SISTEMA DE CONSTRUCCIN A
NUEVO AJUSTADO POR DEPRECIACIN.

CONCEPTO

VALOR EN
PESOS

Valor Edificio Construccin a Nuevo

7.718.275
Depreciacin por tiempo transcurrido y extendiendo 35 aos la
(
vida til
3.632.130)
Valor Neto edificio depreciado
4.086.145
Refacciones mnimas para la puesta en marcha
Valor neto edificio depreciado y refaccionado
Valor del terreno segn propuesta de subdivisin:
A. Con destino a planta fabril 126.078m2B. Con destino a lotes trama urbana 36.773m2Valor maquinaria, herramientas, muebles y tiles, etc. como
promedio entre el valor de liquidacin y el valor del conjunto
fabril
Valor Total Estimado
Fuentes: Ver punto 7.

(201.800)
3.884.345
3.151.950
713.396
2.160.000
9.909.691

2.4. Tasacin del terreno teniendo en cuenta otros

posibles destinos de parte del mismo.
El terreno sobre el que est construida la planta industrial de MASSEY
FERGUSON s/quiebra tiene una superficie de aproximadamente 162.851
m2 que excede ampliamente las necesidades de la misma e inclusive la
posibilidad de futuras ampliaciones, en especial, si se tiene en cuenta que
las modernas tecnologas industriales requieren de menores superficies
cubiertas y por ende, de terrenos para su instalacin.
Sobre esta base y con el objetivo de lograr una mayor aproximacin al
valor real por la venta de los activos, se ha considerado dividir el terreno
en dos fracciones ver Anexo I, escinible Lote D-, una sobre la que est
construida la planta industrial y otra con posibilidades de venta en forma
independiente situada sobre las barrancas del Ro Paran.
Fraccin I: Lote Planta Industrial con una superficie de 126.078m2
sobre el que se asienta la planta industrial con sus edificios y
depsitos.
Fraccin II: Fraccin Barranca Lote D en Anexo I- con una
superficie de 36.773m2 con frente al Ro Paran y con posibilidad de
loteo para usos residencial y recreativo.
Los valores potenciales establecidos segn los criterios valuatorios
utilizados de acuerdo a las posibilidades de uso son los siguientes:
Fraccin I:

Planta Industrial

Fraccin III Fraccin Barranca

$ 3.151.950
$ 713.396

De este modo se logra un doble objetivo. En principio se mejora el

atractivo de la planta fabril, a travs de la depuracin de activos, si bien
de alto valor, innecesarios con miras a la explotacin fabril. Asimismo, se
incrementa el valor total a obtener, dado que la venta separada de la
fraccin propuesta, con fin de urbanizaciones o espacios recreativos,
mejorar el valor a percibir por el conjunto de activos.

2.5. Valores Finales.

El cuadro siguiente resume los valores arribados a travs de los distintos
mtodos de valuacin ensayados por Sapin.
CUADRO 2.5.1. RESUMEN DE LAS VALUACIONES DE LOS ACTIVOS OBTENIDOS SEGN
DIFERENTES METODOLOGAS (EN MILES DE PESOS).

ITEM

CONCEPTO

1.

MTODO TASACIN
MERCADO

2.

MTODO TASACIN
CONJUNTO FABRIL

3.

DE

VALOR EN PESOS

ACTIVOS

DE

VALOR

ACTIVOS

MTODO TASACIN DE ACTIVOS

SISTEMA DE CONSTRUCCIN A
AJUSTADO POR DEPRECIACIN

10

DE

COMO

POR EL
NUEVO

9.995.623

10.253.177

9.909.691

3. OTRAS CONSIDERACIONES CUALITATIVAS A LOS MTODOS

VALUATORIOS.
3.1. La influencia de la coyuntura del sector
El mtodo nube de precios de Sapin, concluye en un entorno de valores
entre los cuales se encuentra el ms adecuado para la empresa en
cuestin. No obstante, este mtodo no concluye en un valor final, sino que
el valor debe ser determinado poniendo en consideracin variables no
numricas. La coyuntura del sector, que incluye situacin del mercado, la
tecnologa, la estructura de la demanda y la oferta y el entorno
macroeconmico, entre otros, ser un factor a tomar en cuenta para darle
sintona final al valor de la empresa.
Para el caso MASSEY FERGUSON s/quiebra, y dada la aleatoriedad de
resultados de una valuacin por medio de flujos de fondos descontados,
estas variables de coyuntura tendrn alto impacto en la fijacin del valor de
venta en tanto su influencia no se encuentra completamente reflejada en
los valores posibles. De esta manera su consideracin puede concluir en la
eleccin de un valor del entorno de la nube que no necesariamente se
encuentre cerca de los medios, sino en los extremos.
A continuacin se describen algunos factores del entorno que tendrn
especial impacto en la seleccin del valor de venta ms adecuado para
MASSEY FERGUSON s/quiebra.

Situacin general del mercado target de Massey Ferguson

La crisis del campo, provocada por aos de constantes cadas en los

valores de los granos, golpea a la industria de la maquinaria agrcola.
A pesar de haberse registrado la segunda mayor cosecha de la historia
argentina la venta de equipos rurales no se recupera. Se recogieron ms
de 63 millones de toneladas de granos, slo cuatro menos que el rcord
de 1998, y pese a que ese importante volumen puede sugerir la
necesidad de equiparse, las ventas de maquinarias del sector volvieron
a mostrar ndices negativos, con una estrepitosa cada (superior al 50%),
si se comparan los datos correspondientes al primer cuatrimestre de
este ao con los de 1998.
Pero el problema de fondo radica en la rentabilidad. En la ltima
campaa agrcola de la Argentina la produccin no estuvo acompaada
por la rentabilidad. Los bajos precios de los commodities vulneraron el
negocio agrcola e impidieron que el productor volviera a invertir en
maquinarias.
11

La reposicin de equipos en la campaa 1999-2000 cay un 35 por

ciento respecto del lustro 1994-1998. Segn los analistas, para mantener
la capacidad de trabajo se requiere reemplazar unas 1500 unidades por
ao.
Una de las consecuencias de la desinversin tecnolgica es una
limitacin en la capacidad operativa y en la calidad del trabajo. Los datos
de las ventas de tractores y cosechadoras son elocuentes: mientras que
en 1998 se negociaron 1450 tractores de las empresas multinacionales,
este ao slo llegaron a 511. En el rubro cosechadoras, el derrumbe fue
menos pronunciado, pero tuvo su impacto.
Esta situacin de cada de ventas hace a las empresas cada vez menos
rentables. Para el caso de nuevas inversiones en el sector, la
rentabilidad asociada se ver notablemente disminuida.

La oferta, la globalizacin y la reduccin del volumen del

negocio

La oferta de tractores en Argentina est compuesta por varios de los

ms importantes actores internacionales que poseen la ms alta
participacin en el mercado. AGCO Corp, John Deere, Valmet-VALTRA
y el recin llegado New Holland-Case (Grupo Fiat) son al momento los
principales actores del mercado.
Es innegable la eminente globalizacin de la industria de la maquinaria
agrcola. Basta observar las operaciones de fusiones y adquisiciones
acaecidas en los ltimos dos aos, dejando a menos de un decena de
grupos fabricantes de maquinarias en mundo.
Esta globalizacin, tuvo especial impacto en la industria domstica,
acostumbrada a aos de proteccionismo. Las multinacionales
irrumpieron en el mercado ora adquiriendo empresas argentinas
altamente comprometidas por sus altas tasas de endeudamiento, ora
instalando sus poderosos sistemas comerciales, abastecidos por la
importacin, causando el deterioro la participacin de mercado de la
industria local. En el caso particular de los tractores, la nica industria
local que sobrevive es Zanello y se encuentra atravesando una seria
crisis econmica.
Existe otro factor que hace propender a la aparicin de grandes
conglomerados en la industria de la maquinaria agrcola: la reduccin de
negocio. Las ultimas innovaciones en materia de fertilizantes y tcnicas
de siembra han tenido su efecto en una notable disminucin del nmero
de equipos e implementos utilizados para el laboreo del campo. Este
fenmeno ha provocado una reduccin estructural en las ventas de
equipos de laboreo, con un impacto adicional en la reduccin de la
potencia promedio en equipos de traccin. Para conservar su
rentabilidad, con menores ingresos, las empresas buscan fusiones y
12

acuerdos que le permitan sobrevivir en la progresiva disminucin de las

ventas totales.
Esta situacin mundial de reduccin de estructuras conspira contra la
posibilidad de colocar establecimientos industriales. Como est
comprobado, la produccin centralizada es ms conducente a la
eficiencia que la dispersa.

La tecnologa de produccin: situacin de nuestro pas

La tecnologa ha devenido en uno de los factores de mayor relevancia

en la competitividad de las empresas. Las modernas tcnicas de
produccin determinan la subsistencia de una empresa en el tiempo.
La industria argentina, fruto de aos de proteccionismo, ha quedado
completamente desfasada con respecto a la tecnologa eficiente de
produccin. El seudnimo industria artesanal con que se la denomina
tiene asidero en un parque de maquinarias que datan, en promedio, de
la dcada del 70.
Esta situacin ha sido la principal causa de la quiebra de cientos de
empresas argentinas.
Las industrias argentinas de maquinaria agrcola, si bien algunas de
ellas se encuentran en proceso de reconversin, requieren un importante
aggiornamiento tecnolgico para poder competir en la nueva economa
mundial. El caso MASSEY FERGUSON es un ejemplo de ello: su
sistema productivo era ineficiente al punto de que cada unidad fabricada
prcticamente no contribua al margen bruto de la compaa.

El MERCOSUR: las ventajas de Brasil

Brasil aparece como un socio conflictivo en la industria metalrgica. Sus

ventajas en materia de costos (mano de obra, energa, servicios en
general) constituyen un incentivo para las industrias, que lo prefieren
respecto de la Argentina a la hora de establecerse en el Mercosur.
Adems estas divergencias se encuentran agravadas por las diferencias
en el tipo de cambio real que sobrevinieron al proceso devaluatorio
ocurrido en el vecino pas. La competitividad de Brasil con respecto a la
Argentina ha aumentado un 25% en el ltimo ao, como consecuencia
de ese proceso.
Es as que slo en los casos en que ha existido una ventaja sustancial
se han producido inversiones en metalrgicas argentinas, desestimando
el Brasil. Esta situacin deber ser contemplada a la hora de establecer
el valor de venta de MASSEY FERGUSON. Un valor alto, sumado a las
desventajas estructurales de la Argentina con respecto a Brasil, sera
una importante escollo a la hora de generar inters en los actores
mundiales an no establecidos en el bloque.
13

3.2. Consideraciones a las valuaciones judiciales

La valuaciones judiciales poseen, adems, mviles particulares que
condicionan las conclusiones arribadas por los mtodos cuantitativos.
Cierto es que, en una primera aproximacin, el valor de los activos de
MASSEY FERGUSON S.A. s/quiebra es el que surge de la comparacin y
ponderacin de los mtodos valuatorios desarrollados, arribando a un valor
final que se estima es el reflejo ms razonable de lo que puede obtenerse
por la venta de estos activos.
En este sentido, los resultados son los que se exponen en el Cuadro 2.5.1
segn los valores que cada mtodo asigna en funcin de las caractersticas
de los bienes a realizar y los criterios valuatorios utilizados. Estos valores
sern, adems, ponderados en consideracin a otras variables cualitativas
como la coyuntura del sector.
Ahora bien, a partir de tales pautas y para cumplir acabadamente con el
objetivo de la tarea encomendada, en los trminos del art. 205 inc. 1 Ley
24522, no debe perderse de vista que el valor de referencia que deba
surgir de esta tarea lo es en funcin de su valor probable de realizacin en
el mercado.
Nuestra experiencia como consultora en este tipo de tarea nos lleva a
aconsejar un valor inferior al final estimado teniendo en cuenta los
siguientes aspectos:
Objetivo de las Tasaciones Judiciales: La funcin primordial de la
tasacin judicial es determinar el precio base que tendrn los activos en
el llamado a licitacin. Como tal, y dentro de los lmites de una
proporcionalidad razonable y acorde con las condiciones de mercado,
ese valor debe cumplir la funcin de piso de las eventuales ofertas. Su
determinacin segn valores ptimos de venta conspira directamente
contra los fines del proceso licitatorio entre los cuales est el de concitar
la participacin del mayor nmero de oferentes posibles, ya que el
verdadero valor surgir en definitiva de la oferta amplia y del inters que
el precio base suscite a los potenciales interesados.
Modalidad de Venta: Tambin se pondera el hecho de que al actual
rgimen liquidatorio en los procesos falenciales limita y condiciona de
manera decisiva la modalidad de venta: ello es as en tanto se veda
toda posibilidad de concesin de plazo para la integracin del precio
(art. 205 inc. 3 Ley 24522); a la par que se imprime a todo el proceso
de realizacin una clara directiva de celeridad (arts. 205 inc. 6; 203; 217
y ccs. del mismo texto legal citado) y en este sentido el eventual fracaso
del llamado a licitar con base demandar alongacin de plazos e
14

incremento de costos. La rigidez de estas condiciones de venta (que no

coinciden obviamente con las modalidades vigentes en plaza para la
adquisicin de este tipo de activos) determinan que, la fijacin del valor
base no deba sumar un nuevo elemento de rigidez a la oferta o
convertirse en una limitante ms del proceso de realizacin de los
activos.
Ese menor valor responde concretamente a la incidencia que suponen las
condiciones de venta legalmente impuestas y a los objetivos y
funcionalidad del proceso de realizacin judicial de bienes de empresas en
quiebra.
No solo la experiencia judicial recepta claramente este fenmeno sino que
los autores avalan el tratamiento prudente del tema, pudindose sealar la
opinin de FASSI GEBHARDT cuando sealan que la valuacin a
efectuar ...es crucial, pues si se sobreestiman los valores sin atender a la
realidad econmica se marchar a un fracaso de la venta con sus
consecuencias disvaliosas (Concursos y Quiebras pag. 426).

15

4. CONCLUSIONES.
De acuerdo con el anlisis efectuado de los distintos mtodos valuatorios, y
habiendo realizado la aplicacin del mtodo nube de precios de Sapin,
teniendo especial consideracin en los distintos aspectos que influyen en el
valor como la situacin del mercado, la tecnologa de produccin disponible
y las condiciones econmicas generales se ha determinado, ponderando
los tres mtodos valuatorios, un valor para aplicar a los activos de
MASSEY FERGUSON s/quiebra.
El siguiente cuadro explica la ponderacin realizada, concluyendo en un
nico valor resultado de la valuacin:
CUADRO 4.1. VALORES PONDERADOS DE VALUACIN.
METODO

VALOR

Valor de Mercado
9.995.623
Valor Conjunto Fabril
10.253.177
Valor con Construccin a
9.909.691
nuevo de Edificios
VALOR PONDERADO TOTAL

VALOR PROBABLE DE REALIZACION

FACTOR
VALOR
POND. PONDERADO

50%
30%

4.997.811
3.075.953

20%

1.981.938
10.055.703

$ 10.055.703

Sin embargo, y en consideracin a lo expuesto sobre las caractersticas de

las valuaciones judiciales en cuanto a establecer un valor base atractivo
al mayor nmero de oferentes posibles, proponemos una quita del 20%
sobre el valor base resultante de la valuacin a los efectos de ser
establecido como base licitatoria.
Asimismo, proponemos proceder con la venta separada del terreno
escindible (Fraccin Barranca) ver Anexo I-. De ese modo, hemos
configurado dos alternativas que difieren en cuanto a la modalidad de venta
de la mencionada Fraccin Barranca. Los valores Base Sapin sugeridos
seran:

16

CUADRO 4.2. VALORES BASE SAPIN PROPUESTOS PARA LA VENTA DE MASSEY

FERGUSON S/QUIEBRA.
ALTERNATIVA 1:
Venta del conjunto SIN ESCINDIR Fraccin Barranca
Valor Base Sapin a licitar Conjunto

$ 8.044.562

ALTERNATIVA 2:
Venta del conjunto ESCINDIENDO Fraccin Barranca
Valor Base Sapin a licitar Planta Industrial
Valor Base Sapin a licitar Terreno Escindible

Fraccin Barranca (36.773m2)

17

$ 7.473.845
$ 713.396

5. ANEXO I: CROQUIS DEL TERRENO ESCINDIBLE.

18

6. ANEXO II:
PROPORCIONALIDAD TERRENOS/EDIFICIOS Y MAQUINARIAS.
CUADRO 6.1. CUADRO DE PROPORCIONALIDAD DE TERRENOS/EDIFICIOS Y
MAQUINARIAS.

METODO
Tasacin de Activos
a Valores de Mercado
Tasacin de Activos
como Conjunto Fabril
Tasacin de Activos
por Sistema de Construccin
a nuevo Ajustado

CONCEPTO
Terreno y Edificios
Maquinarias
Terreno y Edificios
Maquinarias
Terreno y Edificios
Maquinarias

VALOR
$
$
$
$
$
$

8.375.623
1.620.000
7.553.177
2.700.000
7.749.691
2.160.000

PROPORCION POND. PROPORCION

PONDERADA
84%
50%
42%
16%
50%
8%
74%
30%
22%
26%
30%
8%
78%
20%
16%
22%
20%
4%

Proporcin Terrenos y Edificios

Valor proporcional Maquinarias
Valor Probable de Realizacin
Valor Proporcional Terrenos y Edificios
Valor proporcional Maquinarias

19

79,64%
20,36%
$ 10.055.703
$ 8.008.069
$ 2.047.633

7. FUENTES.
Las siguientes fuentes fueron consultadas por Sapin para la confeccin del
presente informe:

7.1. Informacin General.

AFAT (Asociacin de Fabricantes de Tractores).
CAFMA (Cmara de Fabricantes de Maquinarias Agrcolas)
ADIMRA (Asociacin de Fabricantes Metalrgicos de la Repblica
Argentina)
Revista Mercado
Revista CHACRA
INDEC (Instituto Nacional de Estadsticas y Censos)
Archivo Massey Ferguson
Otros Organismos Oficiales
Diario LA NACION.

7.2. Valuaciones.

Arq. Spirandelli y Asociados

HABITAT Inmobiliaria.
Inmobiliaria KASPERKI
Inmobiliaria FERSI
Inmobiliaria ERICRIMAR
Inmobiliaria VASCONI
Integral SRL
PASSARO Servicios Inmobiliarios

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