Sunteți pe pagina 1din 58

Les thories de la gouvernance : de la gouvernance des entreprises la gouvernance des

systmes nationaux
Corporate Governance Theories : From Micro Theories to
National Systems Theories*

Grard CHARREAUX
Professeur en sciences de gestion
Universit de Bourgogne
FARGO - Centre de recherche en Finance, ARchitecture
et Gouvernance des Organisations
Cahier du FARGO n 1040101
Version rvise - Dcembre 2004

Rsum : Lobjectif de cet article est de faire une synthse des thories de la gouvernance. Dans la premire
partie sont prsentes les thories micro de la gouvernance en opposant les thories cognitives aux thories
diciplinaires. La seconde partie est dvolue aux thories macro de la gouvernance sur la base de la distinction
entre les thories fondes sur lappropriation de la rente organisationnelle et celles accordant un rle dominant
la production. Cette synthse met en vidence que la vision financire de la gouvernance nest quun cas trs
particulier qui prsente de nombreuses limites.
Mots cls : systmes nationaux de gouvernance ; thories micro de la gouvernance ; thories macro de la
gouvernance ; vision disciplinaire ; vision cognitive ; thorie juridico-financire ; thorie politique ; varits du
capitalisme.
Abstract : The objective of this article is to conduct a survey of the different corporate governance theories. In
the first part, we present the micro theories by opposing the disciplinary view to the knowledge-based view. The
second part deals with the macro or national systems theories. We separate the theories based on appropriation of
the organizational rent from those attributing a dominant role to production. This survey highlights that the
financial view of corporate governance is a very particular case and presents many limits.
Key words: national systems of governance ; micro theories of corporate governance ; macro theories of
corporate governance ; disciplinary view ; knowledge-based view ; financial view ; political theory ; varieties of
capitalism.
JEL Classification : G300 ; P500

We acknowledge support from the Research Alliance in Governance and Forensic Accounting funded within
the Initiative on the new economy program of the Social Sciences and Humanities Research Council of Canada
(SSHRC). http://www.sshrc.ca/web/winning/stories/labelle_e.asp. Par ailleurs, nous remercions Mark Roe
(Harvard Law School) et Pierre Salmon (Universit de Bourgogne) pour leurs prcieux commentaries sur une
version antrieure de cet article.

1
Si le thme de la gouvernance des entreprises sest principalement dvelopp au sein
de la littrature financire, une recherche bibliographique montrerait quil fait aujourdhui
lobjet dune forte attention de la part des juristes et des conomistes, mais galement des
politologues, des sociologues et des spcialistes des sciences de gestion. A cette grande
varit des littratures correspond une forte diversit des grilles thoriques.
Contrairement ce que le terme, ambigu, de gouvernement ou de gouvernance des
entreprises conduit parfois conclure, les thories de la gouvernance nont pas pour objet
dtudier la faon dont les dirigeants gouvernent ce qui conduirait confondre la
gouvernance avec le management , mais celle dont ils sont gouverns. Lanalogie avec les
rles dvolus la gouvernante des enfants peut-tre utile pour clairer cette signification. Ces
rles sont notamment de surveiller et de dfinir les rgles du jeu pour les enfants et leur
latitude. Ce faisant, la gouvernante accomplit deux fonctions : une fonction disciplinaire
contraignante et une fonction ducative habilitante , les deux tant lies : la dfinition de
laire et de la nature des jeux, tout en facilitant la surveillance, conditionne galement
lapprentissage.
Selon lanalyse pionnire de Berle et Means (1932), qui faisait suite la crise de 1929,
le problme de la gouvernance des dirigeants est n du dmembrement de la proprit1, en
une fonction disciplinaire, qui sappuie sur les systmes dincitation et de surveillance,
cense tre accomplie par les actionnaires , et une fonction dcisionnelle suppose tre
lapanage des dirigeants , qui sest produit, au dbut du sicle, lors de lmergence de la
grande socit cote actionnariat trs diffus, la firme managriale , o les dirigeants ne
dtiennent pas une fraction significative du capital. Ce dmembrement aurait provoqu une
dgradation de la performance des entreprises et une spoliation des actionnaires cause de la
dfaillance des systmes chargs de discipliner les principaux dirigeants.
En raison de la sparation des fonctions runies habituellement entre les mains du seul
entrepreneur, Berle et Means concluaient que la maximisation de la valeur actionnariale ne
devait plus tre retenue comme objectif de lentreprise. Les actionnaires de la firme
managriale ayant renonc exercer la dimension active de la proprit et
naccomplissant plus que la dimension passive (lassomption du risque), ils perdaient leur
lgitimit tre les seuls cranciers rsiduels , autrement dit le droit exclusif sapproprier
le profit, ce statut ne devant tre attribu qu des acteurs exerant les fonctions
entrepreneuriales actives. Ils prconisaient en consquence une dmarche partenariale : la
grande entreprise managriale devait prendre en compte les intrts de lensemble de ses
partenaires et de la Socit. Leur thse allait cependant tre lorigine dun renforcement de
la rglementation boursire aux Etats-Unis aboutissant la cration de la Securities and
Exchange Commission, charge de protger les investisseurs financiers. La question de la
gouvernance sinscrivait ainsi ds lorigine dans une perspective de rgulation du
comportement des dirigeants, de dfinition des rgles du jeu managrial .
Ainsi formule, cette question ne faisait que rejoindre une littrature plus ancienne,
traitant de la gouvernance des dirigeants politiques2. Quon se proccupe de la relation entre

Berle et Means parlent de sparation entre ownership et control . Cette terminologie est ambigu. La
fonction de control correspond au pouvoir de prendre les dcisions (la fonction dcisionnelle). Celle
d ownership recouvre lassomption du risque (qui supporte les pertes et qui reoit les gains) et la
surveillance. Dans la terminologie actuelle, la fonction de proprit inclut trois fonctions, dcision, surveillance
(valuation de la performance) et assomption du risque (fonction incitative), ces deux dernires tant parfois
regroupes pour constituer la fonction de contrle (par opposition la fonction dcisionnelle). Jensen (1998)
et Jensen et Meckling (1992) fondent leurs thories de larchitecture organisationnelle et de la gouvernance sur
larticulation de ces trois fonctions.
2
Cette antriorit de lanalyse politique de la gouvernance est notamment voque par Becht et al. (2002) qui
montrent que le modle politique tait explicite lors de la conception du droit des socits amricain.

2
les gouvernants et le peuple ou entre les dirigeants et les actionnaires, il sagit dun problme
relevant du champ de la gouvernance. En ce sens, les juristes constitutionnalistes et les
politologues se sont proccups depuis fort longtemps de gouvernance, et le problme
traditionnel de la sparation des pouvoirs est typiquement un problme de gouvernance. Dans
ce dernier cas, cependant, les rgles du jeu ne visent pas uniquement protger le patrimoine
financier et le revenu des lecteurs mais, galement, dautres droits plus fondamentaux. Plus
rcemment, notamment avec les travaux de Roe (1994), les sciences politiques ont pris une
grande importance pour expliquer lmergence des diffrents systmes nationaux de
gouvernance (dsormais SNG), de mme que les grilles danalyse juridiques, voire certains
courants sociologiques, avec des facteurs explicatifs tels que la culture ou la religion. Par
ailleurs, travers les recherches portant sur lefficacit compare et lvolution des SNG, est
rapparu un thme traditionnel, celui de la comparaison des systmes conomiques, tel point
que certains auteurs nhsitent pas parler de New Comparative Economics (Djankov et
al., 2003a ).
Ces dveloppements et ces rapprochements interdisciplinaires sont peu surprenants. La
dfinition mme de la gouvernance comme systme de rgulation du jeu managrial induit
directement une perspective institutionnaliste, naturelle en sociologie, en droit et en sciences
politiques, et qui a connu en conomie un fort renouveau, lors des trois dernires dcennies,
avec lmergence du courant no-institutionnaliste. Cette perspective, applique la
gouvernance, peut tre considre comme un cas particulier de lapproche de North (1990).
Ce dernier dfinit les institutions comme les rgles du jeu en socit ou, plus formellement,
les contraintes conues par les hommes qui encadrent et influencent leurs interactions. Le
systme de gouvernance reprsente alors un ensemble de mcanismes institutionnels une
matrice institutionnelle constituant les rgles du jeu managrial. Dans cet esprit,
Charreaux (1997) dfinit la gouvernance comme lensemble des mcanismes organisationnels
et institutionnels ayant pour effet de dlimiter les pouvoirs et dinfluencer les dcisions des
dirigeants, autrement dit, qui gouvernent leur conduite et dfinissent leur espace
discrtionnaire.
Un historique des recherches sur la gouvernance montrerait quelles ont t, pour
lessentiel, consacres aux firmes managriales anglo-saxonnes. Ce faisant, ltude des
systmes de gouvernance sest faite contexte institutionnel national donn pour les rgles
formelles (le droit et lorganisation judiciaire, lorganisation des marchs financiers
notamment) et informelles (la religion, la morale, la culture nationale). Elle a ainsi
conduit privilgier des mcanismes tels que le conseil dadministration, les marchs des
dirigeants, les prises de contrle, dconnects de leurs spcificits nationales. Le
dveloppement des recherches comparant les diffrents systmes nationaux a montr que pour
comprendre tant leur varit que leur logique interne de fonctionnement, il tait ncessaire de
prendre en compte les architectures institutionnelles nationales, par exemple, la nature des
systmes juridiques ou politiques.
En prolongement de cette volution, nous prsenterons les thories de la gouvernance
en distinguant celles qui font abstraction des spcificits des systmes nationaux pour
proposer une modlisation gnrale au niveau micro, de celles qui les mettent en avant pour
expliquer les divergences des SNG dans une perspective macro. En consquence, la premire
partie sera consacre aux thories centres sur le dirigeant et la firme en faisant abstraction
des spcificits institutionnelles nationales. Cela ne signifie pas pour autant que les
dveloppements de cette partie soient totalement dconnects de lapproche macro de la
gouvernance. Si cette dernire intervient loccasion, les lments prsents ne seront
cependant jamais centrs sur lidentit mme du SNG, caractris par son architecture
institutionnelle, mais uniquement sur la faon dont cette dernire influence les processus de
cration et dappropriation de la valeur au niveau de la firme de faon faciliter

3
ultrieurement la comprhension de larticulation entre les niveaux micro et macro. Dans la
deuxime partie, seront prsentes les diffrentes thories macro dont lobjectif est
didentifier et dexpliquer les principales configurations des SNG.
1 LES THEORIES MICRO DE LA GOUVERNANCE
DIRIGEANTS

: LA GOUVERNANCE DE LA FIRME ET DE SES

La plupart des thories micro de la gouvernance sinscrivent dans la perspective de


lefficience. La fonction dun mcanisme de gouvernance et, plus gnralement, dun systme
de gouvernance, est de contribuer amliorer lefficience de la firme. Ainsi, lexplication de
mcanismes tels que le conseil dadministration ou les offres publiques dachat hostiles sera,
quen assurant une meilleure discipline des dirigeants, ils contribuent accrotre lefficacit
de la firme en lui permettant de crer davantage de valeur. Toutefois, si la plupart de ces
thories retiennent ce critre, elles lui attribuent des contenus diffrents.
Les diffrentes thories micro reposent galement sur une interprtation particulire du
darwinisme conomique, conduisant tablir une relation entre la slection par la concurrence
entre firmes et lefficience des systmes de gouvernance. Selon le principe de slection
naturelle transpos au domaine de la gouvernance, seuls les systmes efficients, cest--dire
assurant une rgulation des firmes les conduisant crer de la valeur de faon durable,
survivent terme. En consquence, les systmes observs seraient rputs efficients. Cette
association entre survie et efficience, conteste par certains travaux de la biologie moderne3,
donne naissance une critique connue sous le terme de Panglossiannisme.
Dans le champ de la gouvernance, cette critique vise la conclusion, souvent associe
la perspective fonctionnaliste, selon laquelle les systmes de gouvernance observs seraient
les plus efficaces possibles. Autrement dit, lefficience de premier rang serait garantie et les
systmes seraient censs atteindre systmatiquement et automatiquement loptimum. Dans les
perspectives disciplinaires de la gouvernance, les plus critiques cet gard, les systmes de
gouvernance existants cependant ne sont pas prsums efficients dans labsolu, mais
seulement de faon relative et prcaire en raison notamment de linnovation institutionnelle
et organisationnelle , et aprs prise en compte des cots dadaptation, selon le principe de
remdiabilit4. En particulier, ce principe ne soppose pas la dpendance de sentier et, donc,
au caractre contingent de lefficience en fonction de lvolution historique du cadre
institutionnel.
Dautres thories, parfois conomiques mais, le plus souvent, sociologiques ou
stratgiques, proposent une explication autre que celle de lefficience, dans la mesure o les
motifs avancs sont lis, par exemple, la recherche et lappropriation des rentes produites
par les firmes par la coercition, la cration dune dpendance ou linfluence. Des mcanismes
tels que le conseil dadministration, les rseaux dadministrateurs ou les offres publiques
hostiles sont vus alors comme des moyens dacqurir du pouvoir afin de capter des richesses
et non plus des leviers disciplinaires permettant datteindre une meilleure efficience. Ces
thories reposent, parfois, sur une logique intgrative selon laquelle les dirigeants ou la firme
sont supposs obir une rationalit collective qui les dpasse, celle dune classe sociale ou
dun rseau, par exemple5. Dans dautres cas, en relation notamment avec le courant de la
Nouvelle sociologie institutionnelle, elles apportent une justification de nature
3

Selon ces travaux, les notions de slection et dadaptation ne sont pas ncessairement lies, car la slection ne
dpend pas uniquement de ladaptation mais galement de la capacit des espces procrer.
4
Selon ce principe, une situation existante est tenue pour efficiente moins quune alternative ralisable
permettant de produire un gain net (aprs dduction des cots de mise en uvre) puisse tre dcrite et mise en
oeuvre.
5
De nombreux travaux ont port en particulier sur les rseaux dadministrateurs. Pour une recension de ces
travaux, v. Charreaux (2003).

4
interorganisationnelle certains mcanismes de gouvernance. Par exemple, le conseil
dadministration et les rseaux dadministrateurs ne serviraient qu remplir une fonction de
lgitimation sociale, en assurant la diffusion de schmas cognitifs ou normatifs entre
organisations par exemple, les normes de valeur actionnariale sans que cette fonction ait
ncessairement un effet sur lefficience des organisations. Ces dernires thories tant
cependant rarement articules autour de la firme, elles ne constituent pas, stricto sensu, des
thories micro des systmes de gouvernance, linstar des thories de lefficience. Par
consquent, elles seront exclues de cette prsentation.
Aprs avoir introduit les deux courants constitutifs du paradigme de la gouvernance
fond sur lefficience, nous les prsenterons de faon dtaille, avant dvoquer les tentatives
actuelles visant les runir au sein dune thorie synthtique de la gouvernance. Enfin, une
prsentation synoptique des diffrents courants constituant lapproche micro de la
gouvernance conclura cette premire partie.
1.1. Les deux courants du paradigme de lefficience : le courant disciplinaire et le
courant cognitif
Les thories de la gouvernance relevant du paradigme de lefficience reposent toutes,
plus ou moins explicitement, sur un modle particulier de cration et de rpartition de la
valeur, associ une thorie de lorganisation fonde sur lefficience. Toute organisation est
suppose avoir pour but, via la coopration, de produire un surplus la rente
organisationnelle par rapport aux ressources consommes, la rpartition devant se faire de
faon garantir la prennit de lorganisation en obtenant le concours des diffrents
partenaires. La vision de la gouvernance, comme ensemble des rgles du jeu managrial,
sadapte au modle de cration et/ou de rpartition de la valeur retenu, lequel est lui-mme
associ une conception particulire de lefficience et de la firme. On distingue le courant
disciplinaire du courant cognitif.
Le premier sappuie sur la vision contractuelle de la firme, dans sa version standard
fonde sur les arguments disciplinaires. La firme est reprsente comme un nud de
contrats , cest--dire un centre dcisionnel charg de contracter et de grer, de faon
centralise, lensemble des contrats ncessaires son activit. En raison des asymtries
dinformation entre les acteurs conomiques et des conflits dintrts qui les opposent, la
gestion spontane de tous les contrats par le march, assimil au seul mcanisme des prix
ne permet pas de crer le maximum de valeur, autrement dit dexploiter au mieux lensemble
des opportunits dinvestissement rput exogne. Pour certains contrats, une gestion
autoritaire, dirige par les ordres donns par la hirarchie, se rvlerait plus efficace.
Cette argumentation sous-tend les thories contractuelles de la firme. Il sagit
dune vision restrictive et ngative du projet productif. La source de lefficience est
disciplinaire ; il faut inciter, surveiller pour viter que les gains issus de la coopration
ne soient dissips. La firme existe car elle permet de rduire, mieux que le march, les pertes
defficience dues aux conflits dintrts entre parties prenantes, ces pertes tant censes tre
mesurables par rapport loptimum partien de premier rang, parfois dnomm conomie
du Nirvana (Demsetz, 1969), qui sinstaurerait si la coordination par les marchs tait sans
failles et sil ny avait pas de conflits dintrts.
La notion defficience qui sous-tend cette perspective, peut tre prsente comme une
adaptation du critre defficience allocative de Pareto. Pour Milgrom et Roberts (1992), une
organisation est inefficiente sil en existe une autre qui produit, en moyenne, sur lensemble
des tats possibles de lenvironnement, de meilleurs rsultats pour les diffrentes parties
prenantes concernes. Les parties prenantes sont supposes libres de ngocier et mme de
mettre en uvre et de faire excuter leurs dcisions.

5
Lefficience, ainsi dfinie, dpend de la valeur cre mais galement, en raison de son
origine partienne, de la rpartition de cette valeur, sachant que, sauf le cas trs particulier
correspondant au thorme de Coase o les cots de rpartition seraient ngligeables, la
cration et la rpartition ne sont plus indpendantes et sparables. Autrement dit, le mode de
rpartition influe sur le niveau de la valeur cre. Les difficults dapplication de cette
approche font que, trs souvent, elle est abandonne au profit de la seule efficience productive
(Rutherford, 1994), qui svalue en rapportant la production aux ressources consommes.
Par ailleurs, si la notion dinformation, confondue avec celle de connaissance, occupe
une place centrale dans les thories contractuelles de la firme et les thories de la gouvernance
qui leur sont associes, les problmes organisationnels trouvant leur source dans lasymtrie
dinformation , les thories cognitives de la firme distinguent les notions dinformation et
de connaissance et privilgient cette dernire. Si, selon Fransman (1998), linformation fait
rfrence un ensemble ferm, objectif, potentiellement connaissable par tous les individus
, de donnes relatives aux consquences des vnements possibles, la connaissance
reprsente, au contraire, un ensemble ouvert, subjectif, rsultant de linterprtation de
linformation par les individus, en fonction de leurs modles cognitifs. Pour Langlois (2001),
la connaissance est une structure complexe, ne de lexprience et consistant en un systme de
rgles daction, qui permet de dterminer la signification et lutilit dune information.
Si dans la perspective contractuelle, la cration de valeur trouve sa seule origine dans
la rsolution des conflits dintrts ns des asymtries dinformation, elle a dautres
fondements, lis lapprentissage et linnovation, dans les thories cognitives : la firme,
entit bien identifie, y acquiert la facult dapprendre et de crer de la connaissance. Le
processus de cration de valeur nemprunte pas uniquement la voie disciplinaire, mais
galement celle de la production fonde sur les comptences. Lefficience allocative dorigine
partienne ou la simple efficience productive au sens statique sont abandonnes au profit
dune conception dynamique ou adaptative, dinspiration schumpeterienne, qui accorde une
grande importance linnovation et la flexibilit, donc la capacit crer de la valeur de
faon durable.
Prcisons que les deux paradigmes se sparent principalement sur largument jug
central dans le processus de cration de valeur disciplinaire vs cognitif plutt que sur
lopposition entre la firme nud de contrats et la firme entit productive , quil est
possible de transcender en retenant la vision constitutionnaliste (VanBerg, 1994) du nud de
contrats. Dans cette dernire, le rseau de contrats sinterprte comme une constitution
dfinissant les rgles communes permettant la firme dagir comme une entit.
1.2. Le courant disciplinaire de la gouvernance
La perspective disciplinaire connat plusieurs variantes fonctions de la reprsentation
du nud de contrats et de lanalyse du processus de cration de valeur. Traditionnellement, on
distingue la vision financire actionnariale dominante, de la vision partenariale.
1.2.1. Le modle actionnarial de la gouvernance
Issu du dbat ouvert par Berle et Means concernant la firme managriale, le modle
financier de la gouvernance est habituellement associ la thorie de lagence.
Paradoxalement lanalyse initiale portant sur une firme entrepreneuriale ouvrant son capital
ce modle trouve son origine dans lanalyse de Jensen et Meckling (1976), qui poursuivait
deux objectifs. Le premier, trs ambitieux, tait de proposer une thorie contractuelle de la
firme vue comme une quipe de facteurs de production (Alchian et Demsetz, 1972), inspire
de la thorie des droits de proprit, et articule autour de la notion de relation dagence. Le
second, plus troit, tait dillustrer le pouvoir explicatif de cette thorie, relativement au
problme de la structure de financement des firmes.

6
Si, au dpart, Jensen et Meckling considrent que la firme est un nud de contrats,
associant la firme et lensemble des apporteurs de ressources, leur objectif limit dexplication
de la structure de financement les conduit construire un modle simplifi ne considrant que
deux relations dagence. La premire lie le dirigeant aux actionnaires et la seconde, la firme
(reprsente par les dirigeants et les actionnaires) aux cranciers financiers.
Cette modlisation initiale, qui plaait au premier rang lanalyse de la relation entre un
dirigeant-entrepreneur ouvrant son capital et les nouveaux actionnaires les actionnaires
jouant le rle du principal et le dirigeant, celui de lagent , allait donner naissance la
conception actionnariale qui domine encore actuellement les recherches et les rflexions
normatives. Traditionnellement associe la conception lgale de la proprit, cense6 ne
reconnatre comme propritaires comme seuls cranciers rsiduels 7 , que les
actionnaires, elle conduit attribuer au systme de gouvernance le rle exclusif de
scuriser linvestissement financier (Shleifer et Vishny, 1997). Les mcanismes de
gouvernance constituent, selon cette perspective disciplinaire, des moyens dobliger les
dirigeants maximiser la valeur actionnariale. Cette perspective a notamment domin les
travaux portant sur le conseil dadministration, les assembles gnrales dactionnaires, les
systmes de rmunration des dirigeants, la rglementation lgale et comptable ou, encore, les
prises de contrle (OPA, OPE).
Le modle actionnarial sappuie cependant, le plus souvent, sur la branche normative
de la thorie de lagence le courant dit principal-agent , qui pose par hypothse, dans
son modle dominant, que les actionnaires sont les seuls principaux et les dirigeants, les
agents. Il est cependant possible de justifier diffremment lobjectif actionnarial, de faon
plus conforme la branche positive de la thorie de lagence issue de lanalyse de Jensen et
Meckling. Conformment au principe de slection naturelle, il suffit de prtendre (Jensen,
2001) quil a merg de faon endogne des pratiques organisationnelles, en renforant la
probabilit de survie des firmes qui lavaient adopt. Reste cependant justifier cet argument
en tentant didentifier les sources de lavantage confr.
Une premire justification, due Williamson (1984, 1985), consiste supposer que si
les parties prenantes, autres que les actionnaires, sont correctement protges par leurs
contrats, les caractristiques particulires de la transaction que constitue lapport de capital
financier, font que les actionnaires sont particulirement exposs au risque dopportunisme et
assument lessentiel du risque rsiduel. En consquence, le systme de gouvernance se serait
construit en confiant le contrle aux actionnaires de faon sauvegarder leurs intrts et
rduire les cots de cette transaction particulire. Hansmann (1996) complte ce premier
argument en faisant intervenir le cot du contrle du dirigeant. Un cot trop lev pourrait
faire plus que compenser lconomie de cots de transaction ralise en confiant le contrle
aux seuls actionnaires. Ainsi, la valeur actionnariale simposerait galement car
lhomognit prsume des intrts des actionnaires permettrait une dcision collective peu
coteuse. Lobjectif actionnarial repose alors sur deux hypothses : (1) linvestissement des
actionnaires est celui qui est le moins bien protg contre lopportunisme des dirigeants ; (2) il
y a homognit des intrts entre les diffrentes catgories dactionnaires. Cette dernire

Cette interprtation de la vision juridique est conteste, y compris aux Etats-Unis. V. notamment Blair et Stout
(1999).
7
Le rsidu , assimilable au profit, est ce qui reste aprs rmunration des diffrents facteurs de production.
Les apporteurs de ressources, autres que les actionnaires, sont supposs tre rmunrs leur cot dopportunit
correspondant au prix fix sur des marchs supposs concurrentiels. Les seules parties prenantes ayant le statut
de crancier rsiduel et sappropriant la rente sont alors les actionnaires. Leurs intrts convergent ainsi avec
ceux de lensemble des parties au nud de contrats. Cette hypothse suppose que les rmunrations verses aux
parties prenantes autres que les actionnaires prennent en compte lensemble des consquences des dcisions
prises par la firme, donc quil ne subsiste aucune externalit.

7
hypothse se trouve invalide sil existe des conflits entre les actionnaires dominants,
dtenteurs de blocs de contrle, et les minoritaires.
Dans la perspective ouverte par Jensen et Meckling, complte notamment par
lanalyse de Fama (1980), consacre la firme managriale, le systme de gouvernance se
compose de mcanismes internes , mis en place intentionnellement par les parties
prenantes ou par le lgislateur, et externes , rsultant du fonctionnement spontan des
marchs. Les mcanismes internes tels que le droit de vote attribu aux actionnaires, le
conseil dadministration, les systmes de rmunration, les audits dcids par les dirigeants
ou externes , comme le march des dirigeants et celui des prises de contrle, sont des
mcanismes qui sont apparus et ont survcu en vertu de leur capacit rduire les cots
dagence ns des conflits entre dirigeants et actionnaires. Dautres mcanismes tels que les
garanties contractuelles, les procdures de rglement judiciaire, le march de linformation
financire, voire un mcanisme informel comme la rputation, trouvent leur justification dans
la rsolution des conflits dintrts existant entre la firme et les cranciers financiers.
Ces diffrents mcanismes nont pas forcment la mme importance. Il existe une
hirarchie qui peut varier selon le type dentreprise. Ainsi, selon Fama, pour les firmes
managriales, le mcanisme dominant est le march des dirigeants les dirigeants cherchent
maximiser la valeur actionnariale pour accrotre leur rputation et leur valeur sur ce march
qui sappuie sur lvaluation de la performance par le march financier. Ce premier
mcanisme est complt par des mcanismes internes comme la hirarchie, la surveillance
mutuelle entre membres de lquipe dirigeante et, surtout, le conseil dadministration. Celui-ci
na quune fonction disciplinaire, sappuyant soit sur lincitation en liant la rmunration des
dirigeants la performance actionnariale (bonus, stock-options,), soit sur la sanction
passant par lviction du dirigeant, soit encore sur la surveillance exerce, par exemple, par
les comits daudit. Pour tre efficace, il doit simultanment inclure des administrateurs
internes (membres du management) pour des raisons dinformation et des administrateurs
externes dont lindpendance est suppose garantie par lexistence dun march des
administrateurs concurrentiel. Le march des prises de contrle, mcanisme disciplinaire
particulirement lourd et coteux, nintervient quen dernier ressort.
Les pertes de valeur, selon la nature des conflits (dirigeants/actionnaires ou
actionnaires/cranciers), ont des origines diverses (sous-investissement, bnfices privs
rsultant de lappropriation dune partie de la rente organisationnelle sous forme, par
exemple, de dpenses somptuaires ou de sursalaires). Certaines modlisations (Shleifer et
Vishny, 1989) intgrent les stratgies denracinement mises en uvre par le dirigeant. Celuici, pour viter dtre vinc il vite ainsi les pertes de capital humain et peut continuer
sapproprier des rentes , peut rendre son remplacement plus coteux pour les actionnaires en
investissant de prfrence dans des projets dinvestissement idiosyncratiques ou de
visibilit rduite. Dans le premier cas, la rentabilit est conditionne par la prsence du
dirigeant la tte de lentreprise ; son licenciement entrane pour les actionnaires la perte
dune partie de la rente organisationnelle. Dans le deuxime cas, les actionnaires ont plus de
difficults apprcier lopportunit dun remplacement et la pression du march des
dirigeants est moins forte. Cette prise en compte du comportement dfensif des dirigeants et
de leur stratgie de recherche de rentes nest pas incohrente avec le paradigme de
lefficience. Lenracinement accroissant les cots dagence, les systmes de gouvernance sont
censs sadapter pour rduire les consquences a priori nfastes de ce type de stratgie.
Cette premire approche de la gouvernance met en avant les investisseurs financiers.
La cration de valeur actionnariale passe par la discipline des dirigeants. Le modle financier
constitue la toile de fond principale des dbats sur les rmunrations des dirigeants et des
administrateurs, le rle, la composition (administrateurs externes ou non), la forme unique
ou bicamrale du conseil dadministration, le rle disciplinaire des offres publiques, la

8
mesure de la performance assure par le march financier, le droit dexpression et la
protection des petits porteurs. Ce modle dominant, directement inspir de la firme
managriale anglo-saxonne, a connu cependant une volution majeure sous linfluence dune
part, de la concentration du capital des socits dans les pays non anglo-saxons, dautre part
de la spoliation importante des petits porteurs par les actionnaires dominants, notamment lors
de certaines privatisations dans les anciens pays du bloc de lEst. Focalise initialement sur le
dirigeant, lattention sest dplace pour se porter sur les actionnaires dominants qui
profiteraient de leur position pour sapproprier la majeure partie de la rente. Dune certaine
manire, le modle financier se proccupe davantage aujourdhui du conflit actionnaires
dominants/petits porteurs que du conflit dirigeant/actionnaires8
Les seuls cranciers rsiduels tant les actionnaires, lefficacit des diffrents
mcanismes est mesure laune de la seule valeur actionnariale, ce qui, grce la
disponibilit des banques de donnes financires, a donn lieu une multitude dtudes
empiriques. Leurs rsultats souvent ambigus (Becht et al., 2002), en raison vraisemblablement
des effets de complmentarit et de substitution se produisant entre les diffrents mcanismes,
conduisent conclure que le pouvoir explicatif du modle actionnarial est limit. Les limites
de ce modle, notamment pour expliquer la structure et le fonctionnement des systmes non
anglo-saxons et son faible ralisme au vu du rle mineur jou par les actionnaires dans le
financement des entreprises ou de la relation ambigu liant les systmes disciplinaires la
performance actionnariale, ont conduit llargir de faon prendre en compte dautres
parties prenantes telles que les salaris.
1.2.2. Le modle disciplinaire partenarial
Le modle disciplinaire partenarial trouve galement son origine dans la reprsentation
de la firme comme quipe de facteurs de production dont les synergies sont lorigine de la
rente organisationnelle. Lamnagement du schma de cration de valeur, comparativement
au modle actionnarial, se situe au niveau de la rpartition, par la remise en cause du statut de
cranciers rsiduels exclusifs des actionnaires. Labandon de cette hypothse conduit
sinterroger sur le partage de la rente, lequel, en raison de la non-sparabilit
investissement/financement, a galement une influence sur la cration de valeur. Les
apporteurs de facteurs de production, autres que les actionnaires, ne seront incits contribuer
la cration de valeur que sils peroivent galement une partie de la rente, accdant ainsi au
statut de crancier rsiduel. Autrement dit, comme le prcise Zingales (1998), la gouvernance
ninflue sur la cration de la rente qu travers la rpartition : le systme de gouvernance nest
quun ensemble de contraintes rgissant la ngociation ex post sur le partage de la rente entre
les diffrents partenaires.
Cette vision trouve son origine dans le renouvellement de lanalyse de la proprit au
sein de la thorie des contrats incomplets (Grossman et Hart, 1986 ; Hart et Moore, 1990)9. La
proprit se dfinit tant par les droits de dcision rsiduels10 que par lappropriation des gains
rsiduels. Le statut de propritaire peut ainsi tre tendu lensemble des parties au nud de
8

Cette volution conduit La Porta et al. (2000a, p. 4) dfinir la gouvernance dentreprise comme lensemble
des mcanismes par lesquels les investisseurs externes se protgent contre le risque dexpropriation par les
dirigeants et les administrateurs dominants (qualifis dinternes), Corporate governance is, to a large extent, a
set of mechanisms through which outside investors protect themselves against expropriation by the insiders .
9
Pour Grossman et Hart (1986, p. 692), la firme est dfinie par les actifs quelle possde et la proprit qui
sassimile la dtention des droits de dcision rsiduels (residual control rights), permet de sapproprier ex post
une part substantielle de la rente. Elle a, par consquent, une influence ex ante sur les dcisions dinvestissement.
Hart et Moore (1990, p. 1121) prcisent que le seul droit que possde le propritaire dun actif est sa capacit
empcher les autres de lutiliser. Cette autorit sur lusage des actifs physiques conduit dtenir celle sur les
salaris.
10
Cest--dire les droits dcisionnels non prvus explicitement par les contrats ou par la loi.

9
contrats. Un salari qui on attribue un pouvoir de dcision, de faon mieux exploiter ses
connaissances, devient partiellement propritaire. Il est dautant plus incit produire des
efforts quil peroit une partie de la rente organisationnelle, sous forme dune surrmunration, quelle quen soit la forme (pcuniaire ou non), relativement sa rmunration
dopportunit. Cette extension de lanalyse conduit accorder une place centrale aux
ressources humaines (Blair 1995, 1999).
Lattention porte aux dirigeants, centrale dans la question de la gouvernance, conduit
Castanias et Helfat (1991) sinterroger sur leur rle dans la production de la rente
organisationnelle, cest--dire sur limportance de la rente managriale due leurs
comptences spcifiques. Mme sil ne fait pas directement rfrence la notion de proprit
largie, leur modle suppose quils sont dautant plus incits produire de la rente quil leur
est possible de se lapproprier. Se pose alors le problme du partage avec les actionnaires,
lequel peut sexpliquer par les contributions respectives des actionnaires et dirigeants et la
raret des comptences offertes. Si la fonction actionnariale se limite lapport de capitaux
risque la proprit passive et si le march financier est concurrentiel, le pouvoir des
actionnaires est faible ; il suffit de les rmunrer leur cot dopportunit, suppos gal au
taux dquilibre du march, pour les maintenir dans le nud de contrats. Les dirigeants ont
cependant intrt partager la rente avec eux afin dviter dtre vincs ; leurs intrts
convergent ainsi, dans une certaine mesure, avec ceux des actionnaires. Cette situation
modifie la vision du systme de gouvernance lintensit des conflits tant rpute moins
importante quau sein du modle financier , et conduit interprter diffremment certains
mcanismes.
Ainsi, contrairement lanalyse traditionnelle, les stratgies denracinement des
dirigeants ne sont pas ncessairement destructrices de valeur (Garvey et Swan, 1994 ;
Charreaux, 1996). Lenracinement, en scurisant la rentabilit de linvestissement en capital
humain spcifique la firme, incite le dirigeant sinvestir davantage, ce qui peut produire
une plus forte rente organisationnelle. Cette argumentation peut tre transpose la latitude
managriale : une trop forte discipline en rduisant la latitude peut induire une baisse des
efforts et des initiatives du dirigeant et provoquer une baisse de lefficience (Burkart et al.,
1997).
La question de lorigine de la rente conduit mettre en avant, outre le capital
managrial, les comptences spcifiques des salaris. Comme le soulignent Rajan et Zingales
(1998a), elles jouent un rle dterminant, en particulier dans la nouvelle conomie. Toutefois,
la spcificit du capital humain, si elle est lorigine de la rente, le rend galement vulnrable
aux tentatives dexpropriation. Le systme de gouvernance se justifie alors par sa capacit
protger ce capital. La firme devient un nud dinvestissements spcifiques : une
combinaison dactifs et de personnes co-spcifiques11 (Zingales, 1998 ; Rajan et Zingales,
1998a, 2000 ; Zingales, 2000). La rente organisationnelle dpend du processus
daccumulation dinvestissements spcifiques autour des ressources critiques dtenues par le
dirigeant. La prennit est assure si la croissance de la rente est suffisante pour inciter les
diffrents partenaires dvelopper leurs investissements spcifiques, notamment les salaris
investir dans leur capital humain. Par ailleurs, comme le prcisent Rajan et Zingales (2000),
en raison de linalinabilit croissante des actifs critiques, le problme de lappropriabilit,
plutt que celui de la triche managriale serait dsormais le problme majeur en matire de
gouvernance.
Enfin, laboutissement logique de la dmarche partenariale est sa gnralisation
lensemble des parties au nud de contrats, contribuant la formation de la rente
11

La co-spcificit signifie que la rentabilit dpend de la coopration de la combinaison des diffrents facteurs.
Il y a une dpendance rciproque.

10
organisationnelle. Cette dernire dpend galement des comptences particulires offertes,
notamment dans des relations de coopration de longue dure, par certains fournisseurs, soustraitants ou clients. Une telle approche suppose que les relations entre la firme et les
diffrentes parties prenantes ne se rduisent pas de simples changes marchands rgis par
les prix, mais sont frquemment co-construites. Propose par Charreaux (1995) et Charreaux
et Desbrires (1998), elle conduit tudier et valuer le systme de gouvernance en vertu de
sa capacit crer de la valeur partenariale12 pour lensemble des partenaires , en rduisant
les pertes de valeur dues aux conflits portant sur la redistribution de la rente entre les
diffrentes parties prenantes.
La modlisation de la formation de la valeur dans le modle partenarial se rsume
cependant, pour lessentiel, la rsolution des conflits dintrts en agissant sur la rpartition,
mme si certains aspects cognitifs apparaissent superficiellement (Charreaux, 2002a). Ainsi,
selon Alchian et Demsetz, le dirigeant acquiert une comptence particulire au contact des
autres facteurs de production et joue un rle dans le management qui dpasse largement la
surveillance stricto sensu. Toutefois, le processus-mme de cration de valeur travers
lapprentissage et linnovation demeure inexplor. De mme, Fama et Jensen (1983 a et b),
Jensen et Meckling (1992) ou Jensen (1998) se contentent davancer que larchitecture
organisationnelle, les formes de proprit et les systmes de gouvernance sorganisent de
faon permettre une utilisation optimale de la connaissance, cette dernire ntant pas
vritablement diffrencie de linformation.
Les modles de Rajan et Zingales (1998a) et Blair et Stout (1999) ne vont gure audel. Si le premier considre que la rente organisationnelle est due aux investissements
spcifiques faits par les diffrents partenaires, et si le second insiste sur limportance tant de la
coopration verticale quhorizontale pour produire cette rente, on ne peut parler vritablement
dune analyse du processus de cration de valeur, en termes davantage comparatif li la
production. La thorie de la firme de Rajan et Zingales, notamment, reste traditionnelle dans
sa conception de la cration de valeur et de linvestissement. Inscrite dans la ligne de la
thorie de la firme de Hart et Moore (1990) quelle prolonge et complte, sa vision de la
gouvernance reste exclusivement disciplinaire. Lobjectif est de rduire les pertes defficience
nes des conflits associs au partage de la rente et, plus particulirement, celles lies au sousinvestissement rsultant de la spcificit des actifs et des phnomnes de hold-up dans la
tradition de Williamson. Cette conclusion sapplique galement aux analyses plus gnrales
(Pagano, 1993 ; Pagano et Rossi, 2002 ; Nicita et Pagano, 2002), qui soulignent les deux sens
de causalit existant entre la structure des droits de proprit et le dveloppement des
comptences. Si dans la thorie des droits de proprit de Grossman et Hart, les
caractristiques des actifs, y compris les actifs humains, dterminent la structure de proprit,
le sens inverse peut galement prvaloir.
Les dfinitions de la gouvernance partenariale confirment cette interprtation. Celles
de Zingales et Blair13 ne font allusion quaux droits dcisionnels et dappropriation de la
rente. La dfinition de Berglf et Von Thadden (1999), considrant la gouvernance comme
lensemble des mcanismes traduisant les signaux mis par les marchs des biens et des
facteurs de production dans le comportement des firmes, semble apparemment sen
diffrencier, mais sa justification qui tient en deux arguments : (1) limportance quil y a
reconnatre lexistence dautres catgories dacteurs que les investisseurs financiers et les
12

La valeur partenariale est fonction de la rente organisationnelle gnre, laquelle est gale la diffrence entre
la somme des revenus valus aux prix dopportunit et lensemble des cots dopportunit.
13
Zingales (1998), dans un esprit proche de celui de Williamson, dfinit le systme de gouvernance comme tant
lensemble complexe de contraintes qui conditionne la ngociation ex-post sur les quasi-rentes issues de la
coopration. Pour Blair (1995), les systmes de gouvernance fixent les rgles de dtention des droits dcisionnels
en fonction des circonstances, de partage de la richesse cre et dassomption des risques.

11
dirigeants ; (2) la ncessit de prendre en compte un contexte plus large faisant intervenir la
concurrence sur le march des biens et les liens interentreprises, outre quelle est introduite de
faon purement normative, ne repose que sur les dimensions disciplinaires.
Le rle de la connaissance organisationnelle apparat cependant plus important dans la
thorie de la firme spcialise (Demsetz, 1988, 1991), qui permet doprer une transition,
sinon une premire synthse, entre les thories disciplinaires et cognitives de la firme. Cette
dernire est reprsente comme un ensemble dengagements envers une technologie, des
salaris et des mthodes, entour par une couche dinformation spcifique permettant de
donner une identit la firme et la rendant difficilement imitable ou transformable court
terme . Tout en restant inscrite dans la perspective contractuelle, cette dfinition suppose
quun nud de contrats ne constitue une firme que sous trois conditions : (1) la firme doit tre
une unit spcialise de production pour autrui ; (2) le nud de contrats doit tre durable et
(3) la coordination doit tre dirige par les ordres. Demsetz ajoute quau-del des cots de
coordination marchande et de surveillance, le troisime facteur dterminant la productivit de
la firme, porte sur lacquisition et lutilisation de la connaissance. Les firmes finalement sont
dfinies comme des rpertoires de connaissance spcialise et dinputs spcialiss pour
mettre en uvre cette connaissance , leurs frontires tant dtermines, notamment, par
lobjectif de rduction des cots lis la connaissance.
1.3. Le courant cognitif de la gouvernance
La vision disciplinaire de la gouvernance reste prisonnire des limites des thories de
la firme qui la sous-tendent qui, soit ignorent la dynamique productive, soit en donnent une
vision restrictive limite lincidence des systmes incitatifs sur les choix de production. Si le
lien entre comptences et rente organisationnelle est reconnu, si la valeur partenariale possde
apparemment un meilleur potentiel explicatif que celle de valeur actionnariale, la
problmatique reste fonde sur une conception statique et ractive de lefficience. La valeur
est maximise un instant donn, lensemble des opportunits dinvestissement tant suppos
connu au moins des dirigeants et le choix des investissements se faisant selon lanalogie du
menu. La dimension principale, conformment la perspective disciplinaire, reste
lorganisation dune rpartition de la rente suffisamment incitative pour maximiser la valeur.
Le processus de cration de valeur travers, notamment, lmergence des ensembles
dopportunit reste ignor.
Pour apprhender ce processus, il faut faire appel aux thories cognitives de la firme.
Contrairement aux thories disciplinaires qui peuvent, lato sensu, sinterprter comme des
prolongements du modle conomique noclassique, elles rompent avec celui-ci. Elles
rejettent, en particulier, lhypothse de rationalit calculatoire, limite ou non, au profit de
celle de rationalit procdurale. La rationalit sapprcie non plus en fonction des
consquences des dcisions mais des processus qui les rgissent. Dans ces thories, la cration
de valeur dpend en priorit de lidentit et des comptences de la firme, conue comme un
ensemble cohrent (Teece et al, 1994). La spcificit de cette dernire est lie sa capacit
crer de la connaissance et, ainsi, tre rentable de faon durable. La notion defficience
retenue est dynamique.
A linstar des thories disciplinaires, les thories cognitives comprennent plusieurs
courants qui privilgient diffrents arguments cognitifs. En caricaturant, en raison de leur
frquente imbrication, on peut identifier trois courants principaux :

12
Le courant comportemental inaugur par Simon (1947), March et Simon (1958) et
Cyert et March (1963) qui considre la firme comme une coalition politique et une institution
cognitive sadaptant via lapprentissage organisationnel14.
La thorie conomique volutionniste no-schumpeterienne dveloppe notamment
par Nelson et Winter (1982), qui a suscit un courant de recherche trs important15. La firme y
est dfinie comme une entit regroupant des activits de faon cohrente, un rpertoire de
connaissance productive (Eliasson, 1990 ; Winter, 1991), un systme interprtatif (Loasby,
2001a), qui privilgie la notion de concurrence fonde sur linnovation. Cette thorie substitue
en particulier la reprsentation des choix dinvestissement comme menu prexistant, une
conception dans laquelle, le menu est construit partir des connaissances acquises par
lapprentissage et stockes dans les routines organisationnelles.
Les thories de la stratgie fondes sur les ressources et comptences (la Resource
Based View RBV) qui trouvent principalement leur origine dans la thorie de la croissance
de la firme de Penrose (1959). La firme apparat comme un ensemble de ressources et une
entit daccumulation de connaissance guide par la vision des dirigeants, fonction de
lexprience quils ont acquise. Lorigine de la croissance durable se situe dans la capacit
dapprendre et dans la spcificit du stock de connaissances accumules. Cette thorie est
lorigine dun ensemble trs large16 de recherches dont la thorie cognitive de la firme stricto
sensu (la Knowledge-Based View of the Firm17 - KBV) peut tre considre comme une
composante.
Le schma de cration et dappropriation de la valeur qui sous-tend les thories
cognitives diffre profondment de celui sous-jacent aux thories disciplinaires, dans lequel la
dimension productive est soit ignore, soit rduite aux aspects incitatifs (Langlois et Foss,
1999). Il conduit notamment une approche diffrente des motifs de lexistence de la firme
qui permet, non seulement de la distinguer du march mais galement de ses concurrentes,
cest--dire de lui dfinir une identit. Par exemple, pour Foss (1996a), les firmes existent
parce quelles peuvent coordonner plus efficacement les processus dapprentissage collectif.
Pour Dosi (1994), les firmes sont des ensembles de comptences-cls et dactifs
complmentaires associs ces comptences et les frontires de la firme doivent tre
comprises non seulement en termes de cots de transaction mais galement en termes
dapprentissage, de dpendances de sentier, dopportunits technologiques, de slection et de
complmentarit des actifs.
Llment central est limportance accorde la dimension productive tant du point de
vue de linnovation que de la coordination. Ainsi, pour Loasby (2001b), le problme de la
coordination ne peut tre formul pertinemment en dfinissant la firme comme un simple
systme informationnel dont la coordination se fait uniquement sur le mode incitatif. Il doit
tre reformul relativement un objectif de croissance fond sur lutilisation non pas de
linformation mais de la connaissance, cette dernire ne se rduisant pas la collecte de
linformation mais incluant son traitement et son interprtation. Cette reformulation suppose
galement, une conception plus complexe de la firme vue comme un systme ouvert et
labandon de la notion dquilibre au profit de celle de processus. Dans une perspective
proche, Hodgson (1989) dfinit la production comme un processus social qui implique des
14

Lapprentissage organisationnel suppose quil y a interdpendance entre les individus pour construire la
connaissance lintrieur de la firme. Cette connaissance a une nature collective et lapprentissage est un
processus social institutionnalis dinterprtation, dessai, de feedback et dvaluation. Il sagit dun processus de
formulation et de rsolution de problmes plutt que dacquisition et daccumulation dinformations (Hodgson,
1998b).
15
Pour une synthse rcente du courant volutionniste en conomie, v. Nelson et Winter (2002)
16
On trouvera un ouvrage dintroduction ce courant dans Foss (1997).
17
Pour une synthse critique de la KBV, voir Kaplan et al. (2001).

13
personnes ayant leurs propres aspirations et encadre leurs interactions. Lefficacit dpend
non seulement de la technologie mais galement de la motivation et des aptitudes de la main
duvre, de lorganisation et de la supervision managriale, ces deux dernires tant fonction
des structures et routines institutionnelles ainsi que des normes culturelles hrites du pass.
La dimension perceptive de la fonction entrepreneuriale lie la capacit du
management imaginer, percevoir, construire de nouvelles opportunits (Prahalad, 1994) joue
galement un rle essentiel, bien davantage que la restructuration et la reconfiguration des
portefeuilles dactivits des firmes en rponse aux volutions de lenvironnement. Lobjectif,
rappelons-le, est dassurer une cration de valeur durable en particulier via la construction des
opportunits de croissance.
En rcapitulant, la firme comme processeur ou rpertoire de connaissances repose sur
les utilisations suivantes de largument cognitif18 : (1) lorientation de lactivit en fonction de
la vision des dirigeants ; (2) la cration de connaissances comme base de linnovation et de
lensemble des opportunits dinvestissement, ces connaissances ayant un caractre tacite et
social, qui les rend difficilement imitables ; (3) la protection de la base de connaissances ; (4)
la coordination de lactivit productive qui fait intervenir des dimensions de construction,
dexploitation et de transfert de connaissance dpassant largement le seul transfert
dinformation (Hodgson, 1998)19 ; (5) la rsolution des conflits, qui dpasse les seuls conflits
dintrts pour prendre une dimension cognitive.
Ce dernier point mrite un commentaire particulier. Une grande diffrence de nature
entre conflits dintrts et conflits cognitifs est quautant il est intressant de rduire au
maximum les conflits dintrts, autant cet objectif semble sous-optimal pour les conflits
cognitifs. Linnovation, voire la simple adaptation, semble favorise par la coexistence de
schmas cognitifs conflictuels (Foss, 1996b). Autrement dit, les gains defficience rsultant de
la rduction des conflits cognitifs peuvent tre plus que compenss par la rduction du
potentiel dinnovation ou dadaptation. On retrouve ici lopposition traditionnelle entre
exploitation et exploration (March, 1991) ou entre efficience statique et efficience
dynamique (Dosi, 1990).
Lapproche cognitive de la firme conduit ainsi reconsidrer le rle de la
gouvernance. Celle-ci doit permettre lidentification et la mise en uvre des investissements
rentables, dans une perspective defficience dynamique. Selon Demsetz (1969), pour
apprhender linfluence du cadre institutionnel donc celle du systme de gouvernance , sur
lefficience dynamique, il faut retenir trois objectifs : (1) la capacit encourager une grande
varit dexpriences ; (2) la capacit favoriser les investissements permettant de faire des
expriences potentiellement fructueuses et refuser les investissements non porteurs de telles
perspectives ; (3) la capacit employer de faon intensive la connaissance nouvelle gnre.
La critique adresse par Prahalad (1994) la vision financire de la gouvernance rejoint cette
approche : il faut largir cette vision de faon considrer la qualit de la relation entre les
dirigeants et les investisseurs et son potentiel pour accrotre lefficacit de la firme, pour
identifier et construire les opportunits de croissance. Dans une perspective plus large,
lapproche cognitive conduit tudier les systmes de gouvernance en fonction de leur
influence sur les diffrentes dimensions cognitives du processus de cration de valeur.

18

On trouvera une analyse plus dveloppe des voies par lesquelles la connaissance peut agir sur la cration de
valeur dans Kaplan et al. (2001).
19
Cette dimension cognitive concerne les transactions intraentreprise et interentreprises, ce qui suppose que ces
dernires ne se rduisent pas de simples changes gouverns par les prix mais font galement intervenir des
modes de gouvernance de nature relationnelle. Largument selon lequel llargissement cognitif (de la
rationalit) permis par les firmes rend les contrats moins incomplets et apporte une plus grande flexibilit peut
tre inclus dans cette dimension.

14
Lapproche cognitive entrane galement une reconsidration de lapproche financire
traditionnelle de la gouvernance, au sein de laquelle la relation entre la firme avec les
investisseurs financiers se limite lapport de capitaux et o le seul objectif est de scuriser
linvestissement financier en disciplinant au mieux les dirigeants. Or, comme le suggrent
diffrents auteurs, la finance comporte galement une dimension cognitive. Ainsi, Aoki
(2001) pense que, dans le modle de gouvernance associ au capital-risque, ce nest pas la
capacit du capital-risqueur apporter des fonds qui constitue le facteur le plus important,
mais celle, sur la base de ses connaissances et de son exprience, dune part, slectionner les
projets les plus prometteurs, dautre part, refuser le financement (ou le refinancement) des
projets les moins intressants, le plus tt possible. De mme, Charreaux (2002a, 2002b)
propose une interprtation de la politique de financement reposant sur des arguments cognitifs
qui fait intervenir explicitement lapport de comptences de la part des actionnaires,
notamment des actionnaires industriels. De tels dveloppements plaident en faveur dune
reconstruction de la vision financire de la gouvernance largie aux dimensions cognitives.
1.4. Les tentatives de synthse
Bien entendu, on peut se demander linstar de Winter (1991), de Foss (1996b) ou de
Foss et Foss (2000), si les thories cognitives sont incompatibles avec les thories
disciplinaires20. Comme leurs analyses le montrent, et comme lapproche constitutionnaliste
du nud de contrats le laisse entrevoir, un certain nombre de points de rencontre sont
possibles. Les considrations fondamentales des thories disciplinaires, en termes de conflits
dintrts notamment, peuvent servir mieux comprendre la performance de la firme vue
comme un ensemble de comptences. Par exemple, le partage de schmas cognitifs communs
peut contribuer rduire les conflits dintrts, la notion de spcificit peut sappliquer aux
capacits organisationnelles, la protection du savoir-faire et de lappropriabilit des rentes
peut expliquer les politiques dacquisition En revanche, les aspects cognitifs directement
lis la fonction productive, qui ont un caractre tacite et social associ lapprentissage
organisationnel, ne peuvent tre apprhends avec les seuls arguments disciplinaires.
La notion daccs au rseau dinvestissements spcifiques introduite par Zingales,
quil assimile celle de capital organisationnel, peut certes tre directement transpose en
termes daccs la base de connaissances. Toutefois, cette analyse, qui privilgie les aspects
disciplinaires (de contrle et dincitation), ne permet pas dintgrer la dimension cognitive de
la cration du capital organisationnel. A contrario, les travaux de Lazonick et OSullivan
(Lazonick, 2000 ; OSullivan, 2000, 2001 ; Lazonik et OSullivan, 1998, 2000) centrs sur la
gouvernance de la firme innovatrice et ceux, plus gnraux, dAoki peuvent tre considrs,
certains gards, comme des tentatives de synthse visant construire une thorie de la
gouvernance de la firme o sont runies simultanment les dimensions disciplinaires et
cognitives21.
La prsentation de ces travaux sera loccasion dillustrer larticulation existant entre
les niveaux micro et macro de la gouvernance. Il ne sagit pas, pour autant, dempiter sur la
seconde partie dvolue la prsentation des thories des SNG, mais de bien montrer
limbrication des diffrents niveaux danalyse notamment organisationnel et institutionnel
dans les diffrentes thories de la gouvernance de la firme. Si des considrations au niveau
macro sont introduites, en particulier dans la prsentation de la thorie aokienne, elles ne le
sont quafin de mieux comprendre larchitecture densemble des systmes de gouvernance

20

On trouvera galement de nombreux dveloppements sur cette confrontation dans Foss et Mahnke (2000), v.
notamment Dosi et Marengo (2000).
21
Des analyses telles que celles de Grandori (2001) peuvent contribuer galement la construction dune thorie
de la firme pouvant servir de support au dveloppement dune thorie synthtique de la gouvernance.

15
articuls sur la firme et ses dirigeants, les spcificits des diffrents SNG ntant pas
prsentes.
1.4.1. Lazonick et OSullivan : la gouvernance de la firme innovatrice
Les travaux de Lazonik et OSullivan conduisent la formulation dune thorie de la
firme innovatrice. Tout en reposant principalement sur les thories cognitives, ils reprsentent
une des meilleures illustrations des tentatives actuelles conduisant considrer conjointement
les aspects disciplinaires et cognitifs pour modliser la cration de valeur. La notion
dinnovation retenue est trs large ; elle ne se rduit pas la dimension technologique mais
inclut galement les dimensions administratives et commerciales.
Ces travaux conduisent une dfinition de la gouvernance synthtique, accordant une
place centrale linvestissement. Selon OSullivan (2000), un systme de gouvernance dfinit
qui prend les dcisions dinvestissement, les types dinvestissement entrepris et la rpartition
des flux obtenus. La focalisation sur la firme innovatrice conduit proposer une thorie de la
gouvernance articule autour du contrle organisationnel par opposition au contrle par le
march afin de disposer dun cadre permettant danalyser les conditions institutionnelles
favorables au processus dinnovation. Pour tre efficace, ce processus doit respecter trois
conditions : (1) il doit avoir pour objectif de faciliter le dveloppement : les ressources
doivent tre engages long terme en raison du caractre irrversible et incertain des
investissements qui sous-tendent lapprentissage organisationnel ; (2) il doit avoir une
dimension organisationnelle (organisation du travail), lapprentissage organisationnel ne
pouvant soprer que via les interactions lintrieur de la firme ; (3) il a ncessairement un
caractre stratgique car il rsulte de dcisions qui, non seulement, dpendent de
linterprtation subjective de lenvironnement mais voluent en fonction de lexprience, ce
qui conditionne lapprentissage et modifie le contexte mme de la dcision.
Les caractristiques du processus dinnovation conduisent concevoir et analyser le
systme de gouvernance de faon complmentaire, relativement galement trois conditions :
(1) lengagement financier, de faon permettre non seulement le dveloppement des
comptences, mais galement dobtenir le dlai suffisant pour que les investissements
porteurs dinnovation soient rentables ; (2) lintgration organisationnelle incitant les acteurs
internes investir leurs comptences et leurs efforts en fonction des objectifs de la firme et (3)
la matrise du processus dallocation par les acteurs internes de faon les impliquer dans le
processus de dveloppement qui repose sur leur exprience et leur interprtation.
Cette analyse micro conduit une analyse macro des SNG centre sur la notion de
base de comptences (Lazonick, 1998), juge dterminante pour comprendre les
motivations des individus sengager dans un processus dapprentissage collectif et
cumulatif. Lexemple de la domination japonaise dans certains secteurs conduit conclure
que seules les bases de comptences larges et profondes peuvent procurer un avantage
concurrentiel durable. Inversement, la situation amricaine, caractrise par des modes
dorganisation reposant sur une triple segmentation hirarchique, fonctionnelle et
stratgique ne serait pas la plus propice produire un apprentissage organisationnel
efficace. Elle conduirait un type dinnovation fond sur des bases de comptences troites
et concentres , dfavorable une croissance durable.
Cette rflexion conduit dfinir trois catgories de conditions institutionnelles
permettant lmergence de lentreprise innovatrice : (1) industrielles (technologiques,
marchandes et concurrentielles) ; (2) organisationnelles (cognitives, comportementales et
stratgiques) et (3) institutionnelles (relatives lemploi, la finance et la rgulation).
Lanalyse se focalise en outre sur les interactions dynamiques entre conditions
organisationnelles et institutionnelles. Elle conduit mettre en vidence quatre grands types
dinstitutions : (1) les institutions oprationnelles charges de fixer les responsabilits et

16
les qualifications des dcideurs en matire dallocation des ressources et de rpartition des
rsultats au sein des entreprises ; (2) les institutions de supervision dont le rle est de
dterminer les parties prenantes auxquelles les dcideurs doivent rendre des comptes ; (3) les
institutions consultatives dont la fonction est de spcifier tant les parties prenantes
(syndicats, actionnaires, groupes dentreprise) consulter que les procdures de
consultation ; (4) les institutions de rgulation , dont le but est de dfinir les lois et les
rgles encadrant les dcisions des entreprises en matire dallocation des ressources et de
rpartition des rsultats.
Cette thorie de la gouvernance, centre sur le processus dinnovation, conduit
prconiser des modes de redistribution de la rente autres que ceux qui sont habituellement
retenus dans les modles actionnarial ou partenarial, par exemple, privilgiant les
entrepreneurs chargs de lancer de nouveaux projets. Elle conditionne galement lanalyse de
certains mcanismes tels que le conseil dadministration, en fonction de leur capacit
encourager lapprentissage organisationnel et conclure, par exemple, que cet organe devrait
inclure des reprsentants de toutes les entits (organisations de salaris, entreprises,
institutions financires et de formation, collectivits publiques) en accord avec cet objectif.
Enfin, plus globalement, lEtat se voit attribuer le rle important de structurer les institutions
de manire faciliter le processus dapprentissage organisationnel.
Cette dmarche rsolument prescriptive est critique vis--vis tant de la vision
financire de la gouvernance que de lapproche partenariale ; elle leur reproche dignorer la
dynamique de linnovation. Au-del de sa dimension normative, elle conduit prconiser une
analyse des systmes de gouvernance, fonction de leur capacit innover.
1.4.2. Aoki et lanalyse institutionnelle comparative
A lorigine, les recherches dAoki ont port dune part, sur la thorie de la firme
cooprative (Aoki, 1980, 1984) fonde sur la coopration entre actionnaires et salaris et
accordant autant dimportance la dimension horizontale et participative de la coordination
qu la dimension verticale, dautre part, sur la complmentarit des mcanismes au sein de la
firme japonaise (Aoki, 1988, 1990). Plus rcemment, et en prolongement de ses recherches
sur la firme, Aoki (2000a et b, 2001) a propos une analyse institutionnelle comparative ,
qui constitue vraisemblablement actuellement la rflexion la plus avance et la plus
ambitieuse sur les systmes de gouvernance, considrant simultanment les dimensions
disciplinaires et productives. Bien que cette dernire analyse se situe au niveau macro, le rle
central de la firme dans la modlisation justifie son inclusion en premire partie.
Dans un cadre danalyse reposant sur la thorie des jeux volutionnistes subjectifs au
sein desquels les diffrents joueurs sont censs avoir des visions cognitives individuelles et
incompltes de la structure du jeu , Aoki dfinit les institutions de gouvernance comme les
mcanismes auto-excutoires qui gouvernent les interactions stratgiques entre les joueurs22.
Ces mcanismes (formels ou informels) rgulent les choix des actions des parties prenantes
(investisseurs, salaris et managers) dans le domaine de lorganisation de lentreprise
Lanalyse des systmes de gouvernance sinscrit dans une problmatique trs gnrale
visant en premier lieu, dans une perspective statique, comprendre la complexit et la
diversit des diffrents SNG, comme correspondant aux quilibres partiens multiples,
solutions dun mme jeu. En second lieu, lobjectif est danalyser le mcanisme dynamique
du changement au sein de ces systmes en accord avec la vision des institutions comme
solutions dquilibre dun jeu volutionniste, tout en prenant en compte linnovation.

22

Cette dfinition, contrairement celle de North, suppose que les organisations sont un sous-ensemble des
institutions.

17
Cette analyse scarte des analyses normatives de la gouvernance, telles que celles qui
dominent le plus souvent lapproche financire ou qui sous-tendent les rflexions sur la
gouvernance de la firme innovatrice. Lobjectif dAoki est de comprendre les fondements de
la diversit des systmes de gouvernance, tout en admettant que les systmes et les
mcanismes les moins efficaces puissent tre limins sur le long terme en raison de la
concurrence entre firmes, conformment au principe de slection naturelle.
Une conomie est caractrise par un ensemble de domaines de jeu (le domaine des
ressources communes ; les domaines de lchange conomique ; les domaines des
organisations ; le champ organisationnel ; le domaine politique et le domaine de lchange
social) relis par un ensemble dinstitutions constituant un arrangement institutionnel
global , autrement dit, un systme.
Les dveloppements sur larchitecture organisationnelle, fonds sur la thorie de la
firme cooprative, reprsentent un aspect particulirement important de lanalyse. Cette
architecture est dfinie relativement la rpartition (verticale et horizontale) du travail
cognitif, cest--dire des activits de traitement de linformation et de la connaissance entre
les diffrentes composantes de lorganisation. Lobjectif dAoki est didentifier les principaux
types darchitecture en fonction de blocs constitutifs reposant sur les diffrents modes de
connexion informationnelle et dtudier leur capacit dadaptation lvolution de
lenvironnement tant dans ses dimensions marchandes que technologiques.
Sappuyant tant sur la distinction entre relations verticales et horizontales, que sur
lopposition entre information systmique et information idiosyncratique (spcifique une
tche), Aoki dfinit un certain nombre de types organisationnels (hirarchie fonctionnelle,
rseaux, hirarchie participative, district industriel italien, keiretsu). Il montre que leur
efficacit dpend de la nature des actifs humains et des comptences et, plus gnralement,
quil doit y avoir une volution concerte une covolution entre les structures
organisationnelles et la nature du capital humain exprime en termes de comptence. Il rejoint
ainsi, certaines conclusions de Zingales (2000), mais dans un cadre plus large, accordant une
place centrale aux dimensions cognitives, en particulier aux schmas mentaux permettant
dinterprter lenvironnement. Dans cette analyse, lEtat est considr comme un joueur part
entire poursuivant ses propres objectifs mais galement comme contraint par les interactions
avec les autres joueurs. Cette intgration de la puissance publique permet dintroduire la
dimension politique au sein des systmes de gouvernance et dtudier son influence en
interaction avec le reste du systme.
Ce cadre trs gnral conditionne le mode danalyse de la gouvernance qui repose sur
une structure faisant intervenir trois types de joueurs : les investisseurs financiers, les salaris,
investisseurs en capital humain, et les dirigeants qui dcident de lutilisation des ressources et
jouent un rle central. Pour discuter du caractre auto-excutable des mcanismes de
gouvernance, Aoki sintresse particulirement aux liens institutionnaliss existant entre le
domaine organisationnel fonction des diffrents types darchitecture organisationnelle , et
ceux des transactions financires, des relations du travail et de la politique, de faon
notamment valuer leurs interactions.
Cette analyse conduit identifier plusieurs modles darrangements institutionnels,
classs en trois groupes. Le premier groupe inclut deux modles au statut de rfrence
thorique : le modle Walrasien et le modle de la firme associ la thorie de Grossman,
Hart et Moore. Le second groupe runit diffrents modles nationaux fonds sur les
observations stylises des principaux pays dvelopps comme les Etats-Unis, lAllemagne et
le Japon, avant les transformations provoques par les nouvelles technologies de
linformation. Aoki prcise que dautres modles reprsentant, par exemple, la France, lItalie
ou les pays scandinaves auraient pu tre ajouts, mais que leur analyse reste faire. Enfin, le
troisime groupe comprend deux modles mergents, le modle de la mondialisation et celui

18
du capital-risque associ la Silicon Valley. Lanalyse se poursuit par une interrogation sur le
devenir des modles nationaux en comparaison des modles mergents. Ces derniers vont-ils
les dominer et les remplacer ? Ou les modles nationaux vont-ils voluer de faon rpondre
efficacement aux dfis lancs par ces nouveaux modles ?
Le travail dAoki est, actuellement, celui qui semble le mieux articuler les dimensions
micro et macro de la gouvernance, mme sil est critiquable plusieurs gards. Entre autres,
on peut regretter que le cadre de la thorie des jeux ainsi que le traitement de
linformation/connaissance entranent une intgration parfois superficielle des aspects
cognitifs, notamment de la production de connaissances via lapprentissage organisationnel.
On peut galement regretter le caractre souvent arbitraire des typologies utilises et
contester, en reprenant la critique de Coriat et Weinstein (1995) adresse la thorie de la
firme Aokienne, le schma de causalit avanc, fond sur les modes gnriques de
transmission dinformation, qui peut sembler peu adapt la prise en compte des innovations
organisationnelles. Lampleur de la rflexion entreprise concernant tant les liens entre les
types darchitecture organisationnelle et les systmes institutionnels, que les effets de
complmentarit entre les diffrents types dinstitutions, a donn naissance cependant la
thorie de la gouvernance vraisemblablement la plus labore actuellement.
1.5. Les thories microconomiques de la gouvernance de la firme : une synthse
Le tableau 1 permet de rcapituler les principales caractristiques des diffrentes
thories micro de la gouvernance de la firme.
Tableau 1 : Les thories micro de la gouvernance de la firme
Thories de la
gouvernance
Thories de la firme
support

Aspects privilgis
dans la cration de
valeur

Type defficience

Critre defficience

Disciplinaires
Actionnariale
Partenariale
Principalement
Principalement
thories positive et
thories positive et
normative de lagence normative de lagence,
tendues plusieurs
parties prenantes
Discipline et
Discipline et
rpartition
rpartition
Rduire les pertes
Rduire les pertes
defficience lies aux defficience lies aux
conflits dintrts
conflits dintrts
entre dirigeants et
entre les diffrentes
investisseurs
parties prenantes,
financiers. Seuls les
notamment avec les
actionnaires sont
salaris. Plusieurs
cranciers rsiduels.
catgories de
cranciers rsiduels.
Efficience statique
Efficience statique
contrainte
contrainte
Vision actionnariale
Vision partenariale de
de lefficience et de la lefficience et de la
proprit
proprit
Valeur actionnariale
Valeur partenariale

Dfinition du systme Ensemble des


de gouvernance
mcanismes
permettant de
scuriser
linvestissement
financier

Cognitives

Synthtiques

Thorie
comportementale
Thorie volutionniste
Thorie des ressources
et des comptences
Aspect productifscognitifs
Crer et percevoir de
nouvelles opportunits

Tentatives de synthse
entre thories
disciplinaires et cognitives

Efficience dynamique
contrainte
Dimension productive
cognitive

Efficience dynamique
contrainte
Dimensions productives
cognitives et disciplinaires

Capacit crer une


rente organisationnelle
de faon durable par
linnovation
notamment
Ensemble des
Ensemble des
mcanismes
mcanismes permettant
permettant de
davoir le meilleur
prenniser le nud de potentiel de cration de
contrats et doptimiser valeur par
la latitude managriale lapprentissage et
linnovation

Dimensions disciplinaires
et cognitives

Capacit crer une rente


organisationnelle de faon
durable par linnovation et
la rsolution des conflits..
Ensemble des mcanismes
agissant simultanment
sur les dimensions
disciplinaires et cognitives
du processus de
cration/rpartition de la
valeur.

19
2. LANALYSE DES SYSTEMES NATIONAUX DE GOUVERNANCE
Lopposition entre les fonctions disciplinaires et cognitives de la gouvernance, qui
sous-tend la prsentation des diffrentes thories micro, pourrait permettre, dans la continuit,
de distinguer galement les analyses des SNG. Cette dichotomie conduirait prsenter, en
premier lieu, les analyses disciplinaires des SNG qui supposent que le dterminant essentiel
de lefficience souvent mesure selon la perspective productive par la croissance de
lconomie nationale repose sur la protection des intrts des diffrents apporteurs de
facteurs de production, avec une priorit, sous linfluence de la vision actionnariale, accorde
aux investisseurs financiers. Cette prsentation serait suivie, en second lieu, par celle des
analyses accordant la primaut la dimension cognitive. A linstar des firmes, les nations sont
censes disposer davantages comparatifs (Porter, 1990) ns de leur savoir-faire et justifiant
une spcialisation au niveau international, renforce dailleurs par la mondialisation.
De faon disposer dune prsentation plus claire et plus quilibre des diffrentes
thories des SNG, cette logique ne sera pas cependant suivie. A la distinction thories
disciplinaires vs thories cognitives, sera prfre celle, proche, opposant les thories
ngligeant la dimension productive de la cration de valeur celles qui la privilgient. La
dimension productive sera ainsi considre globalement, quelle sappuie sur des aspects
disciplinaires ou cognitifs.
Les littratures mobilises relvent de champs relativement spars. Dans le premier
courant, on trouve principalement la littrature juridico-financire et conomique
dinspiration no-classique et les thories politiques fondes principalement sur la recherche
de rentes. Dans le second courant, les recherches sinscrivent dans une perspective plus large
des SNG, dont lapproche comparative dAoki, prsente en premire partie, constitue une
illustration. Elles portent notamment sur les systmes nationaux dinnovation et de
production, voire, plus gnralement, sur lexplication des diffrentes formes de capitalisme
et de leur volution.
2.1. Les thories disciplinaires des SNG fondes sur lappropriation de la rente
Les analyses privilgiant la perspective disciplinaire centre sur lappropriation de la
rente organisationnelle et la protection des droits des investisseurs financiers, sont dorigine
financire. Elles partent de lhypothse que le systme financier joue un rle central pour
expliquer la croissance et la prosprit conomique. Levine (1997) prsente la littrature
visant expliquer et tester le rle de ce systme en relation avec les cots dinformation et
de transaction. Son influence sexerce travers cinq fonctions : (1) la gestion du risque
(lchange, la couverture, la diversification et le partage du risque) ; (2) lallocation des
ressources ; (3) la surveillance des dirigeants et le contrle des socits ; (4) la mobilisation de
lpargne et (5) la facilitation des changes de biens et services. Le systme financier
favoriserait ainsi laccumulation du capital et linnovation (Beck et al., 2000).
Cet effet favorable apparat confirm par de nombreuses tudes empiriques (Levine,
1997). Diffrents indicateurs reprsentant la liquidit du systme financier, le rle de la
banque centrale relativement aux banques commerciales, limportance des crdits allous aux
entreprises sont corrls trs positivement la croissance et la productivit23. Le niveau
initial de dveloppement financier est galement un bon prdicteur de la croissance future,
une fois pris en compte les effets lis au revenu, lducation, la stabilit politique et aux
politiques montaires, commerciales et fiscales.

23

Ces rsultats sont confirms et tendus notamment par les tudes de Rajan et Zingales (1998b), DemirgKunt et Maksimovic (1998), Levine (1999), Levine et Zervos (1998), Beck et Levine (2003) et Carlin et Mayer
(2003).

20
La question de limportance respective des diffrents dterminants de la croissance
reste cependant ouverte. Barro (1996) montre que la croissance est dautant plus leve que le
niveau suprieur dducation, lesprance de vie, la qualit de la loi, la matrise de linflation
et lamlioration des termes de lchange sont leves et, inversement, que la natalit et les
prlvements tatiques sont faibles. Un systme financier performant, quil cause ou
accompagne la croissance, joue vraisemblablement un rle non ngligeable. Et la question est
de savoir, dans la perspective de la gouvernance, quels sont les facteurs institutionnels qui
permettent le dveloppement dun tel systme.
Lexplication dominante est celle de La Porta et al. (1998) qui mettent en avant le
cadre juridique, ce que certains auteurs (Roe, 2003) nomment largument de la qualit lgale.
En raison de limportance de ce courant, il sera prsent en premier. Puis nous poursuivrons
par les critiques qui lui ont t adresses avant dexaminer les thories explicatives
politiques, des dotations et socioculturelles qui, soit lui font concurrence, soit le compltent.
2.1.1. Lanalyse juridico-financire des SNG : largument de la qualit lgale
Dans la perspective financire, lefficience est conditionne par la protection des droits
des investisseurs financiers contre les tentatives dexpropriation des dirigeants ou des
actionnaires dominants. La Porta et al. (1998) en dduisent que la capacit de la loi assurer
cette protection la qualit lgale ou juridique constitue le facteur explicatif dterminant de
la politique financire et de la structure de proprit des firmes. Les diffrents SNG doivent
donc tre analyss en fonction de leur capacit protectrice qui leur apparat dpendre
fondamentalement de lorigine de la tradition juridique vue travers lopposition entre la
tradition anglo-saxonne du droit coutumier (la Common Law) et celle du droit civil (la Civil
Law)24, inspire du droit romain et comportant plusieurs branches (franaise, germanique et
scandinave). En schmatisant, les deux systmes juridiques fonctionnent selon des principes
diffrents. Les systmes civilistes sappuient sur des juges professionnels, des codes lgaux et
des procdures crites ; inversement, dans les systmes coutumiers, les jurs sont des nonprofessionnels, le droit nest pas codifi et la procdure est orale (Glaeser et Shleifer, 2002).
Selon linterprtation dominante (La Porta et al., 1997b, 1998, 1999a et b, 2000a), ces
diffrences entre traditions juridiques auraient une origine politique fonde sur les rapports de
pouvoir entre la monarchie et les propritaires. Ainsi, la Common Law britannique serait
apparue et aurait volu de faon assurer la protection des intrts des propritaires contre la
monarchie. Cette protection aurait notamment permis dassurer la confidentialit des
transactions facilitant ainsi le dveloppement financier. Inversement, la cration des codes
civils franais et allemands au 19e sicle, en renforant la domination de lEtat sur les
tribunaux, aurait conduit faire prvaloir le pouvoir tatique sur les droits des individus et
une plus grande rgulation de lactivit conomique. Ces traditions lgales diffrentes se
seraient ultrieurement diffuses au travers des conqutes, des colonisations ou, tout
simplement, de limitation. Le droit civil serait donc associ un plus grand
interventionnisme tatique, une plus faible protection des intrts privs, des
gouvernements plus corrompus et moins efficaces, voire mme une moins grande libert
politique (La Porta et al., 1999b ; Djankov et al., 2003a).
Une autre explication, galement de nature politique, avance par Glaeser et Shleifer
(2003) met au contraire en avant le rle protecteur de lEtat. Pour viter que les juges locaux
ne soient totalement infods aux seigneurs fodaux, il aurait t ncessaire en France, o
leurs pouvoirs taient particulirement forts, de nommer des juges dpendants du pouvoir
central. Selon cette logique qui emprunte la voie de lefficience la rgulation permet
24

Pour un bref historique des diffrentes traditions, outre La Porta et al. (1998), v. galement Beck et al. (2001b,
2003b).

21
datteindre un niveau de dveloppement suprieur , ce sont les pays qui, initialement, avaient
le systme de protection des droits de proprit le moins efficace qui ont opt pour le systme
civiliste. Remarquons, que cette seconde argumentation favorable lEtat ne soppose pas
ncessairement la prcdente : la protection assure par lEtat peut tre considre comme la
contrepartie de son propre pouvoir de prdation.
On peut galement dpasser lexplication politique soit le droit civil simpose car il
facilite lintervention tatique, soit la structure mme du droit civil ncessite lintervention
tatique (Glaeser et Shleifer, 2002) , en prtendant que le droit coutumier tire sa supriorit
de ses avantages intrinsques25. Ainsi, pour Beck et al. (2002), ce qui importe le plus, cest
ladaptabilit confre par la Common Law, qui permettrait une meilleure adaptation aux
besoins du dveloppement conomique. Dans une perspective volutionniste, les lois non
adaptes, inefficaces, seraient limines. Beck et al. (2001b) opposent ainsi une vision
juridico-financire dynamique la perspective politique privilgie par La Porta et al.
(2000a). A lvidence, cependant les deux voies voie politique et adaptabilit dinfluence
du droit sur la finance ne sont pas indpendantes : la jurisprudence a dautant plus de chances
de se dvelopper que le systme judiciaire est indpendant de lEtat (Glaeser et Shleifer,
2002).
LLSV26 analysent les systmes de protection des droits des investisseurs financiers
(actionnaires et cranciers financiers) sur la base des traditions juridiques. Ils concluent,
indpendamment du niveau de prosprit nationale, que les systmes reposant sur le droit
civil tout particulirement ceux de la branche franaise protgent moins bien que ceux
relevant du droit coutumier. Cette conclusion est cependant pondrer en fonction de la
capacit faire excuter les dcisions judiciaires. Sur ce critre, la hirarchie est modifie : les
pays de traditions civilistes germanique et scandinave apparaissent les plus performants suivis
des pays de droit coutumier et, enfin, des pays de droit franais. Sur les deux critres
considrs : qualit de la protection et capacit faire excuter la loi, la tradition franaise
apparat la moins protectrice.
Par ailleurs, les auteurs font, le plus souvent, une diffrence entre les pays ayant donn
naissance la tradition juridique et ceux o elle a t transplante (Djankov et al., 2003b). Si,
dans les premiers, lhypothse que la tradition civiliste constitue une solution efficiente
(notamment pour garantir lindpendance et limpartialit de la procdure judiciaire) est
parfois admise, cette hypothse est rejete en cas de transplantation. Dans ce second scnario,
le rgime lgal apparat de faon exogne, soit parce quil a t impos, soit parce quil a t
adopt pour des raisons linguistiques ou de philosophie politique (La Porta et al., 1998). Par
consquent, il nassure pas ncessairement une bonne protection des investisseurs. Selon la
thse de la transplantation (Berkowitz et al., 1999), les pays qui ont su adapter la loi aux
conditions locales ou qui disposaient dune population dj accoutume cette loi, avaient
plus de chances de construire un cadre lgal efficace.
La Porta et al. (1998) dduisent de limperfection des systmes de droit civil que des
mcanismes de gouvernance doivent apparatre de faon remdier leurs insuffisances. Ils
justifient de cette faon la persistance de la proprit concentre et la prdominance
dactionnaires dominants dans les pays de droit civil. Leur thorie selon laquelle la tradition
25

Pour une analyse des avantages prsums de la Common Law, v. Coffee (1999). Sa supriorit tiendrait au
rle du juge qui disposerait de plus de latitude quau sein du systme civiliste pour combler les vides dus
lincompltude des contrats. En particulier, le juge du systme civiliste serait confin un rle dinterprtation
du code. Toutefois, cette interprtation est conteste Coffee (p. 29), certains juristes prtendant que les juges
franais et allemands feraient preuve de davantage dactivisme que leurs confrres anglais. Cette plus grande
souplesse du droit coutumier est galement prsume par Johnson et al. (2000b).
26
Nous emploierons lacronyme LLSV, conformment la tradition, pour dsigner la position gnrique de La
Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer et Vishny.

22
lgale est le principal facteur explicatif de la structure de proprit leur apparat confirme au
vu de la corrlation ngative existant entre la concentration de la proprit et la protection des
investisseurs. Le mme argument leur permet galement dexpliquer le dveloppement des
marchs financiers. Les marchs de capitaux apparaissent moins dvelopps dans les pays de
tradition civiliste, en particulier franaise, en raison de la plus faible protection des
investisseurs.
La thorie juridico-financire a conduit un abondant courant de recherches visant
confirmer la pertinence de la distinction entre droit coutumier et droit civil. Les recherches se
sont notamment orientes dans trois directions.
La premire direction consiste tudier plus prcisment le fonctionnement et le cot
des mcanismes juridiques dans les diffrents systmes. Ainsi, Djankov et al. (2003b), sur la
base dun indice mesurant le formalisme des procdures contentieuses, montrent que ce
dernier est systmatiquement plus lev dans les pays de tradition civiliste. Les procdures sy
rvlent plus longues, moins cohrentes, moins honntes, moins quitables et plus sujettes la
corruption. Ils en dduisent que les droits de proprit sont moins bien protgs dans ces pays.
La seconde direction, la principale, concerne lincidence des institutions juridiques sur
la finance. Diffrentes tudes qui, sauf exception, confirment la pertinence de la variable
lgale, ont port sur lvaluation des socits (La Porta et al., 2002b), la structure de maturit
des dettes, laccs aux financements externes ou la croissance (Demirgc-Kunt et
Maksimovic, 1998, 1999 et 2002), la politique de dividendes (La Porta et al., 2000b),
lallocation du capital entre les firmes ou entre les industries (Wurgler, 2000 ; Beck et Levine,
2002 ; Claessens et Laeven, 2003), lefficience informationnelle des cours des actions (Morck
et al., 2000), la fragilit financire (Johnson et al., 2000a), la dtention de liquidits
excessives (Dittmar et al., 2003), le risque dexploitation et le risque de faillite des entreprises
(Claessens et al., 2000), leffet de la diversification sur la valeur (Fauver et al., 2003), la
facilit pour crer une entreprise (Djankov et al., 2002), la valeur des droits de vote et des
bnfices privs associs au contrle (Nenova, 2003) ou, encore, la part de lEtat dans le
capital des banques (La Porta et al., 2000c).
La troisime direction cherche valuer linfluence de la tradition lgale sur des
dimensions non financires de la gouvernance, par exemple, la lgislation sur le travail et la
scurit sociale. Ainsi, Botero et al. (2003) mettent en vidence que les pays les plus
prospres, tout en assurant une meilleure protection sociale, font preuve de moins
dinterventionnisme. Si les pays socialistes ou de tradition lgale civiliste franaise sont
beaucoup plus interventionnistes que ceux de droit coutumier, le dterminant principal semble
tre la tradition lgale et non pas le facteur politique valu partir de lidologie des partis
au pouvoir.
Lapproche juridico-financire a des implications normatives videntes. Elle conduit
juger comme plus efficaces les systmes de gouvernance libraux reposant sur le droit
coutumier et une faible intervention de lEtat. Le schma de causalit conduisant
lefficience, mesure par la croissance, est trs simple, sinon simpliste. En assurant une bonne
protection des investisseurs financiers et en limitant le rle de lEtat, les SNG anglo-saxons
sont censs raliser une meilleure performance. Lintervention de lEtat ne se justifie que
lorsque le niveau de dsordre li au risque de spoliation dintrts privs par dautres
intrts privs est trop lev pour tre rsolu par la voie prive ou par les tribunaux
(Djankov et al., 2003a). Ce courant sappuie sur de nombreuses tudes empiriques qui, sauf
exception, semblent confirmer la pertinence du facteur lgal, sinon pour expliquer la
performance suprieure des SNG anglo-saxons un certain nombre dtudes montrent que,
sur le long terme, ce rsultat est loin dtre acquis (Boyer, 2001 ; De Jong, 1997 ; Hall et
Soskice, 2001) , tout au moins vis--vis de la protection des investisseurs financiers et des
politiques financires suivies.

23

2.1.2. Les critiques de la thorie juridico-financire


La thorie juridico-financire repose sur une argumentation simple. Les systmes de
droit coutumier, rputs plus flexibles, assureraient une meilleure protection des investisseurs
financiers, notamment des actionnaires minoritaires, ce qui permettrait un meilleur
dveloppement des marchs financiers. Cette argumentation a fait lobjet de nombreuses
critiques contestant en particulier : (1) les avantages prsums du droit coutumier et lintrt
mme de la distinction entre catgories lgales au vu de limportance prise par la rgulation
tatique ; (2) le lien suppos avec le dveloppement des marchs financiers ; (3)
lhomognit et la pertinence des catgories lgales.
2.1.2.1. Le systme coutumier est-il suprieur au systme civiliste ?
La premire critique porte sur la supriorit suppose du droit coutumier : le droit
anglo-saxon permettrait une meilleure adaptation aux variations de lenvironnement
conomique. Lamoreaux et Rosenthal (2000), tudiant les possibilits de choix de formes
juridiques offertes aux entreprises au 19e sicle, en France et aux Etats-Unis, concluent
diffremment. Premirement, le Code de commerce franais offre davantage de flexibilit.
Deuximement, cette flexibilit a t effectivement utilise par les entrepreneurs franais
alors que leurs homologues amricains ne pouvaient quimparfaitement la recrer par la voie
contractuelle en raison de la difficult faire excuter les contrats. Troisimement, tant vis-vis des droits des cranciers que de ceux des actionnaires minoritaires, les deux rgimes
assuraient une protection similaire avec, semble-t-il, une lgre supriorit du cadre franais.
Globalement, il semblerait dune part, que la rigidit du cadre franais aurait t survalue,
dautre part, quelle serait moindre que celle du cadre amricain.
Par ailleurs, lvolution du cadre lgal depuis le 19e sicle semble montrer que cest
davantage le droit amricain des socits qui sest align sur le droit franais que linverse. Le
retard actuel de la France, en matire de protection des minoritaires, serait d au fait que,
contrairement aux Etats-Unis, la gestion des retraites ne passe pas par le march financier.
Une telle protection tait donc moins ncessaire quaux Etats-Unis o dailleurs elle nest
apparue que tardivement, en raison des scandales intervenus lors de la crise de 1929. Ne
pouvant expliquer la supriorit du systme anglo-saxon sur la base des caractristiques du
cadre lgal franais, les auteurs avancent lhypothse que ce dernier, plus complexe, ne peut
sappliquer efficacement que si les comptences juridiques requises, plus leves, existent en
quantit suffisante. Le cadre franais, malgr ses vertus, serait ainsi moins efficace dans les
pays en voie de dveloppement cause de la pnurie de personnel juridique suffisamment
comptent.
Une telle conclusion rejoint dans une certaine mesure celle de Beck et al. (2001b), qui
considrent que, dans le cas franais, on sest cart de lesprit de la tradition civiliste. Si,
lorigine, lobjectif de la codification effectue sous Napolon 1er tait dvincer la
jurisprudence, la ncessit dadapter la loi aux exigences conomiques et la tradition lgale
antrieure auraient conduit conserver un rle important la jurisprudence permettant ainsi
au systme de sadapter. En revanche, cet assouplissement permis par la jurisprudence en
France ne se serait pas produit dans les pays ayant adopt le systme franais27.
Lventuelle supriorit de la Common Law ne constitue, de plus, un argument
recevable que si les systmes juridiques traditionnels jouent un rle dterminant. Or, selon
Pistor et Xu (2003), au cours du dernier sicle, lintervention rglementaire stant fortement
dveloppe, ils ne joueraient plus quun rle secondaire. La rapidit des volutions
27

Selon Pistor et al. (2003a et b), les systmes juridiques font preuve dune capacit dadaptation et dinnovation
suprieure dans leurs pays dorigine.

24
socioculturelles et technologiques aurait accentu le caractre incomplet des lois. Lincapacit
du cadre lgal sadapter suffisamment rapidement aurait motiv une intervention
rglementaire croissante des pouvoirs publics, quelle que soit la tradition juridique du pays.
Cette intervention, moins soumise aux contraintes procdurales, en tant plus flexible, aurait
permis une meilleure adaptation, mais au prix dune aggravation du problme du contrle du
rgulateur. La question principale ne serait plus lorigine de la tradition lgale, mais celle des
structures de gouvernance de la puissance publique.
2.1.2.2. La nature du systme juridique est-elle un facteur dterminant du dveloppement des
marchs financiers ?
Si on admet la supriorit du systme coutumier, encore faut-il tablir quelle est
lorigine du dveloppement suprieur des marchs financiers. Ce lien est fortement contest
par Franks et al. (2003) dans le cas britannique o le souci de protection des minoritaires nest
apparu que rcemment. Selon la thorie juridico-financire, il aurait d en dcouler une
structure de proprit concentre. Par ailleurs, la lgislation britannique ayant volu au cours
du 20e sicle, dune absence quasi-totale de protection une forte protection, un
accroissement concomitant de la dispersion de la proprit aurait d se produire. Or, ltude
des structures de proprit des socits anglaises cotes en 1900 et en 1960, montre dune
part, que la proprit ntait pas concentre au dbut du 20e sicle, dautre part, que les taux
de dispersion diffrent peu entre ces deux dates, infirmant ainsi la thorie juridico-financire.
Les auteurs supposent quen labsence de protection lgale, la scurit des investisseurs a t
assure au moyen de contrats implicites reposant sur des relations informelles de confiance
favorises par la situation gographique des investisseurs, souvent proches des entreprises
concernes. La croissance externe au moyen de prises de contrle aurait entran la rupture de
ces relations de confiance et la mise en place de mcanismes de substitution assurant une
protection lgale formelle28.
Par ailleurs, si les taux de dispersion sont similaires en 1900 et 1960, la structure de
proprit apparat beaucoup plus instable lors de la seconde moiti du sicle. Le renforcement
de la protection formelle des investisseurs semble avoir t un facteur daccroissement de la
liquidit et de la rotation des investisseurs. Enfin, la dispersion de la proprit na pas
entran, en Grande-Bretagne, la sparation entre propritaires et dirigeants constate aux
Etats-Unis. Les conseils dadministration sont rests solidement contrls par les familles
fondatrices mme si elles ne dtenaient plus une part substantielle du capital.
Coffee (2000, 2001a) parvient une analyse proche pour les Etats-Unis. Pendant une
bonne partie du 19e sicle, les intrts des minoritaires auraient t trs mal protgs, la
situation pouvant se comparer celle rcente de certains pays de lEst. Aussi, de faon
permettre le financement des infrastructures par les investisseurs trangers, deux mcanismes
de protection seraient apparus, dune part, les banquiers dinvestissement auraient sig dans
les conseils dadministration ; dautre part, des mcanismes de rgulation auraient t mis en
place par les bourses de valeurs. Les expriences amricaine et anglaise conduisent Coffee
rejeter la thse juridico-financire : la loi nest pas une condition prliminaire au
dveloppement des marchs financiers. La causalit serait inverse. Au dpart, ces marchs
peuvent se dvelopper grce aux mcanismes de substitution invoqus, dorigine prive, mais,

28

Cheffins (2001) constate galement que les minoritaires taient faiblement protgs en Grande-Bretagne et que
cette situation a relativement peu volu lors de la seconde moiti du 20e sicle. Lvolution des structures de
proprit vers davantage de firmes managriales reposerait sur un certain nombre de mcanismes de substitution,
tels que le souci de rputation des professionnels de la finance et le rle de rgulation jou par le London Stock
Exchange.

25
terme, le lgislateur doit intervenir, la demande des investisseurs, pour renforcer leur
protection.29
Ltude de Rajan et Zingales (2003), portant sur le dveloppement des marchs
financiers au cours du 20e sicle, infirme galement la thorie juridico-financire. Celle-ci
prdit soit que le dveloppement financier est garanti indfiniment, soit quil sera
perptuellement bloqu ou frein si la protection des investisseurs financiers est insuffisante.
Or, sur la base des indicateurs financiers usuels, la plupart des nations apparaissaient plus
dveloppes en 1913 quen 1980, le niveau de 1913 nayant t dpass que trs rcemment.
En outre, et en totale contradiction avec les prdictions de la thorie, le march financier
franais prsentait en 1913, un ratio Capitalisation boursire/PNB presque gal deux fois
celui des Etats-Unis, alors que le systme juridique franais, prsum hostile aux
investisseurs, aurait d produire un rsultat inverse. Plus gnralement, au dbut du sicle, les
pays de tradition coutumire ntaient pas plus dvelopps sur le plan financier que ceux de
tradition civiliste.
2.1.2.3. Les catgories juridiques sont-elles homognes et pertinentes ?
La validit de la thorie juridico-financire est galement subordonne
lhomognit des catgories juridiques qui est fortement conteste. Coffee (1999a) nest pas
convaincu que les systmes amricain et anglais sont assimilables. La qualit de la protection
des investisseurs lui semblant dpendre prioritairement de la capacit faire appliquer la loi,
il montre que les minoritaires sont beaucoup moins protgs en Grande-Bretagne quaux
Etats-Unis et que cette diffrence est probablement du mme ordre que celle existant entre les
Etats-Unis et la France. De plus, le rle des juges est trs diffrent. Ainsi, si les juges
amricains apparaissent trs actifs lorsquil sagit de crer de nouvelles rgles lgales en
labsence de loi, leurs collgues britanniques semblent au contraire passifs. Quelle est alors la
diffrence avec les pays de tradition civiliste ? Ce qui semble importer finalement Coffee, ce
nest pas tant la proximit trs contestable entre les droits des socits amricain et
britannique, que celle, relle, entre les rglementations sappliquant aux marchs financiers,
qui expliquerait la similitude de dveloppement des marchs financiers.
Coffee (2001a), partant de lanalyse du dveloppement des marchs financiers
allemand, anglais, amricain et franais, propose galement une interprtation du rle jou par
lEtat, oppose celle de LLSV, selon laquelle les marchs ne peuvent se dvelopper en
labsence dun systme lgal protgeant linvestissement financier. Les expriences anglaise
et amricaine tmoignent dun schma inverse : des mcanismes de substitution de nature
prive sont apparus pour offrir cette protection. Le systme juridique importe non pas en
offrant une technique de protection des droits des investisseurs, mais en tant que cadre
permettant aux modes de rgulation privs de se dvelopper de faon dcentralise, facilitant
ainsi le dveloppement des marchs financiers. Cette conclusion est taye, a contrario, par
lexemple franais. Le contrle tatique sur la bourse, en lui assurant un statut de monopole,
aurait conduit cette dernire ne pas innover. En raison de la rgulation tatique, les
initiatives prives, ayant permis dassurer la protection des investisseurs dans les pays anglosaxons, auraient t dcourages.
Cette thse sapparente, dans une certaine mesure, la critique trs radicale de la
thorie juridico-financire mise par Pistor et al. (2003a). Les indicateurs utiliss par LLSV
pour valuer la protection des actionnaires minoritaires seraient souvent associs des
pratiques juridiques qui, dans les pays de droit coutumier, soit ont souvent t abandonnes

29

Dans le mme sens, Selon Roe (2003b), aux Etats-Unis, la common law a t complte par la mise en place
de La SEC ce qui conduit de nombreux auteurs prtendre que la SEC est le premier mcanisme de protection
des minoritaires et que la fonction principale de la common law nest pas dassurer cette protection.

26
trs tt, soit nont t adoptes que rcemment pour des raisons dharmonisation europenne.
Largument selon lequel ces pratiques traduiraient une attitude plus favorable vis--vis de la
protection des droits de proprit semble donc peu fond. Il en rsulte galement que le lien
prsum entre les traditions juridiques et le dveloppement des marchs financiers doit tre
recherch dans des dimensions autres que celles que recouvrent ces pratiques. Pour Pistor et
al., limportant est la capacit dadaptation du systme juridique aux exigences de la situation
conomique, politique et sociale. Le critre essentiel ne serait pas celui de la protection des
minoritaires, mais celui de la flexibilit du cadre lgal.
2.1.3. Lanalyse politique
Les nombreuses failles de la thse juridico-financire conduisent se tourner vers la
thse politique des SNG qui lui est antrieure. La premire version en a t propose par
Roe30 (1990, 1994 et 1997) afin dexpliquer la configuration du systme financier amricain.
Elle est parfois dnomme thse politico-financire (Beck et al., 2001b) au vu du rle attribu
la politique dans la construction des institutions financires. De mme que la thse de LLSV
domine la perspective juridico-financire, celle de Roe occupe une position quivalente au
sein de la perspective politique. Cest pourquoi, elle sera prsente en premier.
2.1.3.1. La thse politique de Roe
Lanalyse de Roe est centre sur lorganisation du systme financier amricain, en
particulier sur lmergence des firmes managriales et la dispersion de la proprit
actionnariale. La configuration de ce systme ne sexpliquerait pas exclusivement par la
recherche defficience (capacit raliser des conomies dchelle grce la possibilit de
financer de grandes entits ; diversification suprieure des portefeuilles lie la liquidit et
limportance des marchs financiers ; plus grande comptence des dirigeants
professionnels) mais galement et peut-tre davantage, par les contraintes politiques qui se
sont exerces historiquement et ont conditionn son sentier de dveloppement31. Pour appuyer
cette thse, Roe se livre une analyse historique du systme amricain expliquant son
incapacit financer lexpansion de lconomie en raison dune concentration insuffisante.
Celle-ci serait principalement due des facteurs politiques, fondements soit idologiques
le populisme amricain aurait empch la formation dorganisations suffisamment puissantes
pour porter prjudice aux intrts des citoyens , soit stratgiques, certains groupes dintrts
tirant profit du fractionnement du systme financier. Ces obstacles lmergence dun
pouvoir bancaire auraient galement affect dautres formes de pouvoir financier comme les
compagnies dassurance et, dans une moindre mesure, les fonds dinvestissement.
Largumentation repose donc sur les excs de la rgulation, les contraintes politiques auraient
conduit un SNG a priori sous-optimal (Coffee, 1999b).
Labsence dorganisations financires puissantes aurait eu des consquences
importantes sur la discipline exerce par les investisseurs sur les dirigeants. Conformment
la thorie de lagence, la fragmentation de la proprit entrane un accroissement des cots
dagence ce qui peut conduire un cot du capital plus lev, mme si la proprit concentre
a ses propres cots. Le systme amricain a perdur cependant, car il a su dune part, inventer
des mcanismes disciplinaires de substitution afin de contrler les dirigeants (des marchs des
biens et services concurrentiels, un march actif des prises de contrle, des systmes de
rmunration incitatifs), dautre part, tirer avantage de la proprit disperse qui facilite le
30

On peut galement mentionner parmi les fondateurs de cette approche Pound (1993).
La dpendance de sentier dans les systmes de gouvernance est analyse de faon approfondie par Roe (1996)
et Bebchuk et Roe (1999). Pour Williamson (1988a), conformment au critre de remdiabilit, lefficience doit
tre value de faon relative et en tenant compte des cots de sortie du sentier, cest--dire des cots
dadaptation du systme.

31

27
financement et la cration de capital managrial (et dun march des dirigeants). Lvolution
rcente vers une proprit institutionnelle du capital (via les fonds dinvestissement) et un
contrle plus actif et direct des dirigeants peut toutefois sinterprter comme la
reconnaissance des avantages associs un contrle concentr. In fine, Roe conclut quaucun
des deux grands types de systmes proprit disperse contre proprit concentre ne
semble lemporter systmatiquement et quil faut permettre la concurrence entre systmes.
Si, dans ses premiers travaux, Roe a privilgi lanalyse du systme amricain, par la
suite, il a cherch comprendre pourquoi la dispersion de la proprit ne stait pas produite
dans les nations non anglo-saxonnes empchant ainsi lmergence des firmes managriales.
Lexplication est galement politique (Roe, 2000). Dans les sociales dmocraties, qui
privilgient les intrts des salaris, les dirigeants sont moins incits grer dans lintrt des
actionnaires ; la contrainte politique soppose lalignement des intrts entre actionnaires et
dirigeants et la rduction des cots dagence. La cogestion, qui induit une forte rigidit du
march du travail, est un des principaux obstacles cette rduction. Les formes de proprit
dominantes dans les sociales dmocraties seraient en consquence soit des firmes familiales,
soit des firmes actionnariat concentr. A contrario, lmergence de la firme managriale aux
Etats-Unis naurait pu se produire que grce labsence dune idologie sociale dmocrate
dominante. Roe trouve une corroboration de sa thse dans la corrlation statistiquement
significative existant tant entre la dispersion de la proprit et le positionnement politique des
nations quentre limportance du march financier et lingalit des revenus.
Ce dernier argument complte ceux avancs prcdemment, qui privilgiaient les
facteurs politiques ayant fait obstacle lmergence dun pouvoir financier fort. Sur le plan de
lefficience, les arguments sont cependant diffrents, puisque lexistence dun pouvoir
financier tait plutt cense rduire les cots dagence entre actionnaires et dirigeants alors
que la prsence dune idologie sociale dmocrate provoque un effet inverse. Roe sabstenant
dvaluer les effets combins du pouvoir financier et de la sociale dmocratie, le rsultat final
reste indtermin.
Roe (2001) prolonge sa thorie en mettant en avant le caractre concurrentiel des
marchs, suppos dterminer le niveau des rentes appropriables. Ainsi, la sociale dmocratie
serait plus frquente dans les nations de petite taille au faible caractre concurrentiel. Cette
faiblesse entranerait lexistence de rentes importantes qui, dune part, procureraient une
latitude suprieure aux dirigeants, dautre part, constitueraient un enjeu pour les diffrents
groupes dintrts. Dans les deux cas, il y aurait accroissement des cots dagence, les
dirigeants tant moins contraints et les salaris tant plus incits rechercher des rentes. Cette
situation, du fait de limportance lectorale des salaris, comparativement aux actionnaires,
conduirait le plus souvent, au niveau national, une domination des partis sociaux
dmocrates. Dans ce scnario, la protection des intrts des actionnaires non assure par la
voie politique et lgislative se ferait, de faon prive, par la concentration de lactionnariat. Ce
schma de causalit diffre du prcdent, puisquil part de la structure industrielle pour
dterminer le positionnement politique et le systme de gouvernance. La forte corrlation
existant, dans les nations dveloppes, entre la protection de la main duvre et la
concentration de la proprit dune part, le pouvoir de march dautre part, vient lappui de
ce schma.
La thse de Roe, en affirmant la primaut des facteurs politiques sur les dterminants
juridiques, alimente galement la critique de la thse juridico-financire. Pour justifier cette
primaut, Roe (2002, 2003a) montre que le pouvoir explicatif du droit ne peut tre que limit.
Pour ce faire, il dcompose les cots dagence managriaux en deux catgories : (1) la
premire associe aux bnfices privs que cherchent sapproprier les dirigeants en
fonction de leur opportunisme ; (2) la seconde lie aux erreurs managriales, fonction de la
capacit des dirigeants exploiter les opportunits dinvestissements au mieux des intrts

28
des actionnaires, ces erreurs pouvant, bien entendu, tre considres comme des dcisions
pertinentes du point de vue des dirigeants ou des salaris. Si le droit permet de rduire
efficacement la premire catgorie de cots, il se rvle inapte liminer les autres cots.
Cette dualit expliquerait que la concentration de la proprit se maintient dans la plupart des
nations europennes alors que la protection lgale des investisseurs financiers y est de qualit
comparable ce quelle est aux Etats-Unis. Cette concentration ne serait donc pas due une
protection juridique insuffisante, mais la ncessit de rduire les cots des erreurs
managriales.
Une autre limite de la thorie juridico-financire est ainsi mise en vidence. Si la
concentration de la proprit perdure dans une nation, on ignore si cest cause dune
protection insuffisante des investisseurs financiers contre les manuvres dappropriation des
dirigeants (ou des actionnaires dominants), ou des erreurs managriales prsumes plus
frquentes en labsence dactionnaires dominants. Les rsultats dun test confirment le
pouvoir explicatif suprieur de la thse politique dans les pays dvelopps. Roe nen conclut
pas pour autant que la thorie juridico-financire soit totalement carter : largument de la
protection lgale reste pertinent notamment dans les nations en voie de dveloppement ou en
transition, mais il est loin dtre exclusif voire dterminant dans les nations dveloppes.
Rappelons galement que dans la thse juridico-financire, le rle de la politique nest pas
ni, mais se limite expliquer lmergence de la tradition juridique.
Comme le montre Gourevitch (2003), lapproche politique de Roe contient en fait trois
critiques de la thse juridico-financire. La premire porte sur limportance de la protection
lgale des investisseurs financiers : une bonne protection ne suffit pas garantir une proprit
diffuse car il existe dautres motifs lexistence des blocs de contrle. La deuxime suppose
que ce nest pas le droit qui dtermine la demande de protection lgale, mais le caractre
concurrentiel des marchs. Si les marchs fonctionnent bien, les rentes sont faibles et les
conflits entre parties prenantes pour se les approprier, mineurs. Enfin, si la concurrence
dtermine la gouvernance, elle est elle-mme cause par les facteurs politiques, qui sont donc
la variable explicative principale.
2.1.3.2. Les autres modles politiques et la critique de la perspective politique
La thse politique de Roe a galement fait lobjet dun certain nombre de critiques ou
de propositions damnagements ou dextensions. Comme le prcise Gourevitch (2003), si
Roe a ouvert la voie aux interprtations politiques de la gouvernance, dautres modles
peuvent tre proposs. En particulier, lanalyse de Roe, fonde sur lopposition idologique
entre droite et gauche et le conflit entre les salaris et les investisseurs financiers, lui semble
incomplte. Dautres scnarios, reposant sur des rapports diffrents entre les trois principaux
groupes dintrts les investisseurs financiers, les dirigeants et les salaris , peuvent tre
conus et se sont imposs dans certaines nations.
Les modles proposs par Rajan et Zingales (2003) et par Pagano et Volpin (2001 a et
b) permettent dillustrer certains de ces scnarios. Pour Rajan et Zingales, le facteur explicatif
principal du dveloppement financier rside dans le pouvoir relatif des forces politiques qui
lui sont favorables. Leur scnario a pour base la menace que constitue ce dveloppement pour
les groupes dintrts dominants quils soient industriels ou financiers. Les intrts industriels
sont supposs lui tre dfavorables pour les raisons suivantes : (1) leurs opportunits de
croissance tant limites, ils en tirent peu davantages ; (2) ils peuvent se financer facilement
soit par la voie bancaire grce aux garanties constitues par leurs actifs et leur rputation, soit
sur le march financier peu dvelopp et peu transparent, en raison de leur histoire ; (3) leur
force relative leur permet de protger relativement efficacement leurs investissements. Pour
les intrts financiers, le dveloppement compromet leur avantage comparatif, fond sur
laspect relationnel du financement. Le dveloppement financier menace ainsi les intrts en

29
place en accroissant la concurrence et en nuisant la poursuite des relations existantes. La
vigueur de leur opposition dpend de leurs pouvoirs respectifs et de la rentabilit de cette
stratgie.
Comment, historiquement, les groupes dintrts dominants ont-ils pu freiner le
dveloppement financier de faon protger leurs rentes ? Le principal facteur explicatif du
dveloppement semble avoir t louverture internationale de lconomie par son influence
sur le caractre concurrentiel des marchs. Lanalyse politique est donc formule en termes
dopposition cette ouverture. En situation de crise sexerce une pression populaire
demandant une protection renforce de lEtat. Il en rsulte des barrires qui rduisent non
seulement la concurrence internationale mais galement la concurrence nationale et favorisent
le maintien des rentes que sapproprient les intrts dominants. A la diffrence de lanalyse de
Roe, qui oppose les salaris aux investisseurs financiers ce qui conduit des cots dagence
plus levs dans les sociales-dmocraties et un maintien de la concentration du capital ,
celle de Rajan et Zingales, qui cherche expliquer le mouvement de reconcentration du
capital dans les nations europennes, est plus nuance et dynamique. Son rsultat dpend des
alliances entre les groupes dintrts. Les salaris peuvent loccasion pactiser avec les
intrts industriels et financiers de faon obliger le gouvernement freiner louverture
internationale.
Pagano et Volpin (2001a) proposent un autre modle. Si la politique joue un rle
dterminant en construisant le cadre lgal en rponse aux demandes des diffrents groupes
dintrts, la structure des institutions politiques intervient galement en conditionnant les
alliances possibles. Les entrepreneurs-dirigeants tant supposs peu influents, le dbat
politique oppose principalement les investisseurs financiers aux salaris. Les entrepreneurs,
afin de sapproprier des bnfices privs aux dpens des investisseurs financiers, peuvent
passer un accord avec les salaris leur garantissant une meilleure protection de lemploi. La
possibilit dun tel accord dpend de la structure des institutions politiques. Les systmes
consensuels, fonds sur les coalitions, sont opposs aux systmes majoritaires. Dans les
premiers, Pagano et Volpin obtiennent une solution caractrise par une faible protection des
investisseurs financiers et une forte protection des salaris. La solution inverse simpose dans
les systmes majoritaires. Les rsultats du modle sont sensibles la diffusion de la
proprit : plus elle est importante, plus la protection du capital a de chances de simposer.
Les nations corporatistes , offrant une forte protection aux salaris et une faible protection
aux investisseurs financiers, auront le plus souvent un systme politique consensuel
favorisant les coalitions, ce que confirment les rsultats dun test.
Gourevitch (2003) cherche gnraliser la thorie politique dont les modles
prcdents constituent des cas particuliers. Sa thorie sappuie, en premier lieu, sur une
reprsentation des prfrences politiques et des groupes dintrt, diffrente de lopposition
traditionnelle droite/gauche ou capital/travail, peu pertinente pour rendre compte des
diffrents types de conflits. Comme lont montr Rajan et Zingales, des logiques sectorielles
peuvent lemporter dans certaines circonstances sur lopposition capital/travail ; des alliances
peuvent se conclure entre les salaris, les actionnaires et les dirigeants afin de protger les
investissements spcifiques sectoriels contre les effets de la mondialisation. Gourevitch et
Shinn (2004) font une tude systmatique des coalitions quil est possible de former entre ces
trois groupes.
En second lieu, dans la ligne de Pagano et Volpin, un rle important est dvolu aux
institutions politiques permettant dagrger les prfrences, telles que les lois lectorales, le
degr de fdralisme, les relations entre le lgislatif et lexcutif et le systme de partis.
Lopposition fondamentale se situe galement entre systmes majoritaires et systmes
consensuels. Elle ne recoupe pas la distinction droite-gauche, un rgime de gauche pouvant
tout autant rsulter dune logique majoritaire que dune logique consensuelle. Si les systmes

30
majoritaires sont conflictuels et facilitent les modifications brutales et les solutions extrmes,
il en est diffremment des systmes consensuels fonds sur la ngociation et le compromis.
Un systme de gouvernance trs favorable aux actionnaires (ou, inversement, aux seuls
salaris) ne peut simposer que dans un contexte politique majoritaire. La crdibilit des
engagements long terme, qui conditionne les investissements spcifiques, notamment ceux
faits par les salaris, est dautant plus forte que le systme est consensuel.
Une telle analyse repose davantage sur la protection des investissements spcifiques
faits par les diffrentes parties prenantes que sur la rduction de lopportunisme vis--vis des
seuls investisseurs financiers. Elle rejoint les dmarches de Blair et Zingales, articules autour
de la protection des investissements spcifiques faits par les salaris ; les arguments de nature
cognitive ne sont pas voqus.
Les thories politiques ont galement t critiques. La thse de Roe, concernant
lorigine politique de la dispersion de la proprit aux Etats-Unis, est notamment conteste
par Coffee (2001a). Si cette thse est valide, comment peut-on expliquer quen GrandeBretagne, dans un contexte politique beaucoup moins contraignant, les investisseurs
financiers se soient organiss de faon similaire ? Coffee nest pas non plus convaincu par
lexplication politique de la concentration de la proprit et du manque de transparence en
Europe, dont la fonction serait doffrir une protection aux investisseurs privs contre les
tentatives dexpropriation des Etats sociaux-dmocrates. Cette explication lui semble
fallacieuse, car elle induit que ces Etats auraient eu intrt favoriser la transparence pour
accrotre la dispersion de la proprit et affaiblir les investisseurs financiers afin de mieux
contrler le secteur priv. Or, historiquement, ces Etats se sont plutt opposs au
dveloppement des marchs financiers. La thse de Rajan et Zingales lui semble plus
plausible : le faible dveloppement des marchs financiers sexpliquerait par lintrt que
prsentaient les banques comme levier de linterventionnisme tatique. Les banques, une fois
leur pouvoir tabli, avaient tout intrt sopposer lmergence des marchs.
Coffee ne nie cependant pas limportance de la politique (Gourevitch, 2003), qui
intervient deux niveaux dans la thorie alternative, fonde sur la demande de liquidit
manant des investisseurs, quil propose (Coffee, 1999b) : (1) une fois la diffusion de la
proprit accomplie, les actionnaires font pression sur les politiques de faon obtenir une
rglementation juridique protgeant leurs intrts le droit sadapte mais ne prcde pas ; (2)
la politique joue un rle central relativement la variable-cl de la thorie, cest--dire
lintervention de lEtat dans la vie conomique, qui conditionne lmergence des mcanismes
de rgulation privs.
Linfluence dterminante de la politique sur la constitution des SNG semble donc
difficilement niable mais elle nemprunte pas une seule voie. La critique de Coffee suppose
que, pour Roe, seul le schma de causalit sous-tendant le systme amricain serait mme
de conduire la dispersion de la proprit. Or, une telle interprtation repose sur un
dterminisme naf tranger la dmarche de Roe (Roe, 1996 ; Bebchuk et Roe 1999), qui
nexclut pas que dautres sentiers historiques aient pu conduire aux mmes effets. Ce
caractre complexe des voies par lesquelles la politique influe sur les formes de proprit est
particulirement bien mis en vidence par Gourevitch (2003) et Gourevitch et Shinn (2004).
LEtat constitue, bien entendu, un maillon essentiel de lanalyse politique. Pour Beck
et al. (2001b), la thse politique conduit conclure quun gouvernement centralis et fort est
incompatible avec le dveloppement financier, en raison de la menace de prdation tatique et
des risques dinterventionnisme pouvant entraver le bon fonctionnement des marchs
financiers. De mme, lexistence de groupes dintrts puissants ou de systmes lectoraux
majoritaires constitueraient autant de menaces pour le dveloppement des marchs financiers.
Une telle conclusion est cependant loin dtre acquise. Ainsi, Rajan et Zingales montrent que
lquilibre entre les groupes dintrts peut, dans certaines configurations, favoriser le

31
dveloppement des marchs financiers. Lhistoire contient en outre des exemples montrant
quun Etat centralis peut chercher dvelopper les marchs financiers, linstar de ce qui
sest produit en France, sous lgide du gouvernement socialiste, il y a deux dcennies ou,
plus anciennement, sous le Second Empire en France32.
2.1.4. La thorie des dotations et la thorie socioculturelle
Deux autres thories proposent des explications diffrentes ou complmentaires des
thories juridico-financires et politiques. La premire, l endowment view , la thorie des
dotations (Beck et al., 2001b, 2003b), cherche tudier lmergence des institutions
financires dans les anciens pays coloniss, en liaison avec leurs dotations en ressources
naturelles et leur tat sanitaire. Elle permet de mieux comprendre lchec ou la russite des
institutions transplantes et conduit nuancer la thse juridico-financire qui prsume une
infriorit structurelle des pays ayant adopt la loi franaise sans considrer le contexte. La
seconde thorie comprend tous les travaux retenant les variables socioculturelles (la religion,
la confiance, les normes en gnral) comme facteurs explicatifs des risques encourus par
les investisseurs financiers et du niveau des cots dagence.
2.1.4.1. La thorie des dotations
Un courant de recherche important (v. par exemple Sachs, 2001) prtend que les
diffrences gographiques (le climat, les dotations en ressources naturelles) et sanitaires (en
particulier, les facteurs de mortalit) ont jou un rle dterminant dans le dveloppement. Les
pays mal dots sont censs avoir prouv davantage de difficults mettre en place des
institutions, notamment financires, efficaces. Acemoglu et al. (2001) mettent
particulirement en avant la situation sanitaire qui prvalait lors de la colonisation.
Largumentation qui sous-tend cette thse est la suivante (Beck et al., 2001a et b).
Premirement, selon les historiens, les types dinstitutions cres dpendent des politiques de
colonisation. Les stratgies dimplantation, au contraire des stratgies dextraction de
ressources, ont conduit mettre en place des institutions visant protger les droits de
proprit et faciliter le dveloppement. Deuximement, si la situation sanitaire tait
dfavorable, les stratgies dextraction avaient plus de chances de simposer. Troisimement,
ltat initial des institutions sest prolong jusqu nos jours. Ainsi, les institutions permettant
lextraction des ressources, gnralement centralises et autoritaires, ont t maintenues par
les gouvernements ultrieurs dans la mesure o elles leur taient favorables.
Acemoglu et al. (2001) montrent que le niveau de dveloppement dpend fortement de
la variable institutionnelle reprsentant la protection contre lexpropriation, elle-mme
fonction de la mortalit des colons. La supriorit prsume (La Porta et al., 1999b) de la
tradition juridique britannique serait en fait due une plus faible mortalit dans les colonies
britanniques. Toutefois, lorigine lgale franaise reste associe au cadre institutionnel le
moins performant, mme aprs neutralisation des taux de mortalit. Par ailleurs, les variables
religieuses, climatiques, ethnolinguistiques, de dotations en ressources naturelles modifient
peu les rsultats.
La thse institutionnelle propose par Acemoglu et al. privilgie le rle des institutions
dans le dveloppement et soppose, au moins, en partie la thse du dterminisme
gographique . A lappui de leur thse, Acemoglu et al. (2002) montrent que, parmi les
32

Comme le prcise Roe (2003a, p. 69, note 19), lexplication de Coffee fonde sur le rle de lEtat est
contredite par deux lments factuels. Les marchs financiers se sont dvelopps en France et en Allemagne sous
lgide de deux rgimes tatiques conservateurs, le Second Empire franais et le rgime imprial de Bismarck.
Par ailleurs, les Etats-Unis (via le budget de la SEC) dpensent bien davantage aprs neutralisation de leffet
taille pour rguler leur march financier que les nations europennes et donc, sur ce point, lintervention
tatique apparat suprieure pour les Etats-Unis.

32
pays coloniss par les puissances europennes, on a assist une rgression : les plus riches
au dbut du 16e sicle sont aujourdhui les plus pauvres. Les Europens auraient cr des
institutions favorables linvestissement protgeant les intrts privs , dans les contres
historiquement les moins dveloppes o limplantation tait plus facile. Au 19e sicle, les
nations disposant de ce cadre institutionnel auraient mieux russi leur industrialisation. Un tel
scnario nexclut pas que le facteur gographique ait jou un rle, mais un rle mdiatis par
les institutions.
La thse institutionnelle se trouve galement conforte par Easterly et Levine (2003).
Ces derniers confrontent en outre, les thses gographique et institutionnelle la thse
des politiques de dveloppement , qui inspire, implicitement, les actions menes par les
institutions internationales de dveloppement. Dans cette dernire, lhritage historique ne
joue quun rle mineur ; pour permettre le dveloppement, il suffit de mettre en place des
politiques macroconomiques saines et de garantir louverture au commerce international et la
libert des mouvements de capitaux. Les rsultats montrent que les dotations ont une
influence significative sur le niveau de dveloppement, la mortalit expliquant plus de la
moiti de la variance. Linfluence des dotations passe cependant, pour une part substantielle,
par la voie institutionnelle. La mortalit et la latitude gographique expliquent prs de la
moiti de la variation institutionnelle, les variables de contrle lgales, ethnolinguistiques et
religieuses tant souvent significatives33.
Bien entendu, il importe de savoir si les dotations expliquent le dveloppement au-del
de leur influence sur les institutions. Une procdure dquations simultanes montre quil nen
est rien, cest le cadre institutionnel qui est la variable dterminante. La thse des politiques
de dveloppement est galement rejete, ce qui impliquerait quune action politique ne
saccompagnant pas dune rforme institutionnelle serait peu efficace. Les variables associes
lorigine lgale perdent toute significativit ce qui infirme galement la thorie juridicofinancire. Il en est de mme pour les variables reprsentant la diversit ethnolinguistique,
contrairement aux variables religieuses.
Limbrication des diffrentes variables nuit lvidence une perception claire des
relations de causalit. Les dotations semblent cependant ne jouer un rle-cl qu travers le
cadre institutionnel, confirmant ainsi la thorie institutionnelle.
2.1.4.2. La thorie socioculturelle
Les tests de la thorie des dotations rvlent souvent un effet significatif des variables
religieuses et ethnolinguistiques. Par exemple, Beck et al. (2003b) trouvent que la dispersion
ethnolinguistique est corrle ngativement au degr dintermdiation financire ou, encore,
que le dveloppement financier des anciennes colonies dpend des pratiques religieuses : il
apparat plus faible si les populations sont fortement catholiques ou musulmanes. Dans
certaines tudes, linclusion de ces variables rend non significatives les variables juridicofinancires ou politiques. Ces rsultats surprennent peu. Les thories disciplinaires accordant
un rle central lopportunisme, on sattend intuitivement ce que des variables associes
la religion, la confiance, au capital civique et social jouent un rle significatif.
La Porta et al. (1997a) tudient le rle de la confiance et du capital social dans la
ligne des travaux de Coleman (1990), Putnam (1993) et Fukuyama (1995) qui considrent
que ces variables reprsentent la propension des individus cooprer socialement afin
daccrotre lefficience productive. La confiance apparat largement et positivement corrle

33

Ces rsultats rejoignent ceux de Beck et al. (2003a), dont ltude portant sur les dterminants du
dveloppement des institutions financires, confirme le rle des dotations et des systmes juridiques, les
dotations offrant un meilleur pouvoir explicatif. Lorigine lgale franaise perd sa significativit lorsquon
introduit la variable religieuse. Les variables politiques nauraient quun rle secondaire.

33
lefficacit du systme judiciaire, labsence de corruption, la qualit de la bureaucratie,
lacceptation de limpt et la participation civique. Lhypothse selon laquelle les
organisations religieuses caractre fortement hirarchique (les religions catholique,
orthodoxe et musulmane), en favorisant les liens verticaux dautorit, auraient nui la
construction de la confiance, est galement teste. Le caractre hirarchique apparat
fortement corrl ngativement la confiance et semble avoir une influence nfaste sur la
qualit des institutions et le niveau de dveloppement.
Stulz et Williamson (2003) cherchent galement valuer linfluence de la religion sur
le dveloppement financier, en distinguant les droits des actionnaires de ceux des cranciers.
La religion na une influence dterminante que sur les droits des cranciers ; son pouvoir
explicatif apparat suprieur celui de la langue, de louverture au commerce international, du
revenu par tte et de lorigine lgale. Les pays prdominance catholique protgent moins
bien les droits des cranciers et recourent moins au financement par dettes long et moyen
termes. Louverture au commerce international rduit linfluence de la religion. En revanche,
relativement aux droits des actionnaires, la religion perd son pouvoir explicatif si lorigine
lgale est prise en compte. Ltude confirme dans lensemble le rle de la religion et de la
langue.
Au-del du seul dveloppement financier, Barro et McCleary (2003) ont tent de
mieux cerner linfluence de la religion sur la croissance conomique en distinguant
lassistance aux offices et le type de croyances (lenfer, le paradis). La croissance
conomique apparat corrle positivement limportance des croyances, mais ngativement
lassistance. Les croyances en renforant le sens moral rduisent lopportunisme, elles
constituent loutput du systme religieux. En particulier, il semblerait que la crainte de lenfer
ait un effet plus important sur la croissance que la perspective du paradis. Quant
lassistance, elle reprsenterait les ressources consommes dans lactivit religieuse. A
niveaux de croyance donns, une assistance plus importante impliquerait une moins grande
efficience productive. Les auteurs tudient galement les dterminants de la religiosit
travers une analyse de loffre et de la demande de religion. La religiosit est corrle
positivement la prsence dune religion dEtat et, ngativement, lintervention de lEtat
dans la nomination des responsables religieux. Ces rsultats peuvent permettre de rintroduire
lanalyse politique en relation avec les valeurs religieuses. Enfin, le pluralisme religieux a une
influence positive sur lassistance aux offices et les croyances.
Dans ces diffrentes tudes, les variables lgales et religieuses sont censes tre
indpendantes. Certains rsultats laissent cependant supposer quelles interagissent. En
particulier, lhypothse selon laquelle une plus grande moralit permet de se dispenser dun
contrle juridique troit semble plausible. Lhypothse de complmentarit lest cependant
galement : un plus grand sens moral facilite lapplication de la loi. Dans cette perspective,
Coffee (2001b) sinterroge sur linteraction entre normes morales et systmes lgaux. Sa
dmarche sappuie sur une apparente anomalie : les bnfices privs tirs du contrle,
traditionnellement utiliss pour valuer la qualit de la protection lgale, sont les moins levs
dans les nations scandinaves de tradition civiliste alors que ce rsultat aurait d sobtenir dans
les pays de droit coutumier. Selon Coffee, cette anomalie trouverait son origine dans les
normes sociales qui se substitueraient au droit pour assurer une discipline efficace dans les
pays scandinaves. Cette hypothse, si elle semble corrobore pour la Russie, le Mexique ou le
Brsil, lest moins pour de nombreux pays de droit coutumier, en particulier pour les EtatsUnis.
Licht (2001), considrant que la culture nationale est le dterminant principal de
lefficience, propose de recourir aux concepts et aux mthodes de la psychologie
interculturelle, afin dvaluer les diffrences culturelles entre les nations et leurs effets sur les
SNG. Pour caractriser les cultures nationales, il sappuie sur les travaux de Hofstede (1980,

34
1991) et de Schwartz (1999). Le pouvoir explicatif des profils culturels nationaux
relativement la protection des actionnaires minoritaires et des cranciers est test par Licht
et al. (2002), sur la base des scores nationaux tablis partir des trois dimensions identifies
par Schwartz (les oppositions Encastrement de la personne dans le groupe/Autonomie ;
Hirarchie/Egalitarisme ; Matrise de lenvironnement naturel et social/Harmonie), puis des
quatre dimensions de Hofstede (Comportement face lincertitude ; Individualisme/Sens de la
collectivit ; Attitude vis--vis du pouvoir et de lingalit ; Masculinit/fminit). La
protection des actionnaires est corrle ngativement aux valeurs dharmonie et dvitement
de lincertitude qui conduiraient les investisseurs financiers viter les affrontements et donc
renoncer faire respecter leurs droits. Des rsultats similaires relativement lharmonie
sont obtenus pour la protection des cranciers. Linclusion dune variable juridico-financire
montre que le facteur culturel lemporte sur la loi. Enfin, la classification culturelle des
nations ne recoupe pas la typologie juridique de La Porta et al. (1998, 2000a). Les pays qui
offrent simultanment une meilleure protection aux actionnaires et aux cranciers sont les
pays dExtrme-Orient de droit coutumier. Les pays anglo-saxons assurent une excellente
protection aux actionnaires mais une faible protection aux cranciers.
La perspective disciplinaire, domine par la thorie juridico-financire, voit la
principale source de prosprit dans le dveloppement financier permis par la protection des
investisseurs. La thorie juridico-financire, qui conduit opposer les SNG sur la base de
lorigine lgale, est fortement conteste en raison du rle dterminant quelle accorde aux
seules variables juridiques. Dautres courants montrent que les variables politiques,
socioculturelles, ou reprsentant les dotations ont un pouvoir explicatif prcdant ou excdant
celui des variables juridiques. Ces courants, cependant, ne remettent pas en cause lorigine
disciplinaire de la performance ; ils ne font que contester la hirarchie des variables
dterminantes et les liens de causalit. Pour les dpasser, il faut prendre en compte la
dimension productive de la cration de valeur.
2.2. Les analyses productives des SNG
Les analyses productives font intervenir simultanment des dimensions incitatives
(protection du capital humain et financier) et cognitives. Cela revient considrer linstar de
Hodgson (1988, 1989, 1993), de Nelson (2002) ou de Nelson et Sampat (2000) que les
institutions sont non seulement des matrices incitatives, mais galement des matrices
cognitives jouant un rle central dans la construction et la transmission des connaissances
travers les processus dapprentissage. Charreaux (2002a et 2002b) suppose mme que les
dimensions financires ne sont pas exclusivement incitatives, mais galement cognitives.
Si le rle des institutions emprunte simultanment les voies incitative et cognitive, la
rflexion thorique prend alors une forme systmique dpassant largement les seuls
dimensions juridico-financires, ventuellement compltes par les dimensions politicoculturelles, pour intgrer des dimensions ducatives, techniques, de relations du travail
comme dans les courants des systmes sociaux de production (Streeck, 1992 ; Hollingsworth
et Boyer, 1997), des varits du capitalisme (Hall et Soskice, 2001, 2002), de lanalyse
institutionnelle comparative (Aoki, 2001) ou, encore, des systmes sociaux dinnovation et de
production (Amable et al., 1997), au sein desquels, les interdpendances jouent un rle
central. Le champ des thories de la gouvernance se fond alors dans la littrature sur les
systmes conomiques en retenant un cadre bien plus large que celui considr par Djankov et
al. (2002). Prcisons que les analyses productives des SNG ne se confondent pas avec la

35
thorie technologique sous sa forme noclassique ou volutionniste (Nelson, 1998) , qui
retient la technologie comme principal dterminant de la croissance34.
Limbrication des dimensions incitatives et cognitives rend peu pertinente une
prsentation fonde sur la distinction incitatif/cognitif. Une autre distinction permet de classer
les analyses productives en deux catgories : (1) celles qui partent dune analyse du SNG
sappuyant sur une analyse micro de la gouvernance articule autour de la firme ; (2) celles
qui, lorigine, se positionnent directement au niveau macro.
Ces diffrentes analyses conduisent identifier plusieurs types de SNG qui, sauf
exception, ne recoupent pas lopposition fonde sur les familles lgales mise en avant par la
thorie juridico-financire. Si, loccasion, les thories qui accordent un rle dominant aux
dimensions productives, conduisent opposer de faon tranche deux types de systmes, le
plus souvent, elles aboutissent des typologies plus complexes.
2.2.1. Les analyses productives des SNG lies une thorie micro de la gouvernance
Les principaux travaux intgrant la dimension productive et articuls autour de la
firme peuvent tre regroups dans le courant Varits du capitalisme (Varieties of
Capitalism VOC). Les thories dAoki et de Lazonick et OSullivan prsentes35 en
premire partie, qui se prolongent au niveau macro, peuvent en tre considres comme des
cas particuliers. Toutefois, la prsentation sera centre sur la version juge dominante36 de la
VOC par Hall et Soskice (2001, 2002), lesquels opposent deux grands types dconomies et
de SNG au sein du capitalisme : les conomies impersonnelles et les conomies
relationnelles .
2.2.1.1. La vision dominante de la VOC : lopposition entre conomies impersonnelles et
conomies relationnelles
Lapproche VOC dominante, qui sinscrit dans la continuit des recherches effectues
sur les diffrentes formes de capitalisme (Hall, 1999 ; Hall et Soskice, 2001, 2002 ; Boyer,
2002), vise expliquer, partir du comportement stratgique des acteurs conomiques
notamment des entreprises , la coexistence de diffrents systmes conomiques. Selon Hall
et Soskice, la VOC retient une perspective relationnelle de lentreprise qui emprunte
simultanment aux conceptions contractuelle et cognitive de la firme et accorde une place
importante la dimension productive. Toutefois, si les entreprises, au dpart, sont vues
comme des acteurs cherchant construire et exploiter des comptences dans la perspective
de la RBV, Hall et Soskice font principalement rfrence la perspective contractuelle.
La coordination est traite de faon large, en relation avec la construction des
comptences et fait intervenir des dimensions simultanment disciplinaires et cognitives. Cinq
domaines sont rputs importants : (1) les relations industrielles (les rmunrations, les
conditions de travail) ; (2) la formation professionnelle et lducation ; (3) la
gouvernance interprte de faon restrictive comme le domaine des relations financires ;
(4) les relations interentreprises qui recouvrent tant les relations dchange que celles de

34

Pour Nelson (2002), les institutions conditionnent la cration de la technologie et son adoption comme le
montre la littrature sur les systmes nationaux dinnovation (Lundvall, 1992 ; Nelson, 1993 ; Mowery et
Nelson, 1999) et ses prolongements qui, certains gards, peuvent tre considrs, comme reposant sur les
thories de la firme innovatrice.
35
On pourrait galement y inclure les analyses des complmentarits au niveau des diffrents systmes de
capitalisme, proposes respectivement par Pagano (2002) et Nicita et Pagano (2002), dans une perspective
fonde sur la protection des actifs.
36
Cette rfrence Hall et Soskice peut tre critique dans la mesure o elle est loin de reprsenter lensemble
de la littrature VOC. Pour une prsentation synthtique des principaux travaux de ce courant v. Boyer (2002).

36
coopration du type joint-ventures ; (5) les relations internes lentreprise, avec les salaris,
afin quils poursuivent les objectifs qui leur sont attribus.
Hall et Soskice (2001, 2002) opposent deux grands types de SNG sur la base des
systmes de coordination jugs dominants : les conomies de march dites librales et
celles dites coordonnes . Ces qualificatifs tant impropres, les deux types dconomies
seront dsormais qualifies respectivement d impersonnelles et de relationnelles . Dans
les premires, la coordination repose principalement sur les mcanismes de march. Il sagit
dune coordination spontane, impersonnelle , fonde sur les prix et attribuant un rle
central aux contrats formels. Dans les secondes, la coordination passe majoritairement par les
relations non marchandes, les interactions stratgiques des acteurs, au sens de la thorie des
jeux. Ces relations font notamment intervenir des mcanismes de rputation et dchange
dinformation au sein de rseaux. Comme le prcisent Hall et Gingerich (2001), le choix entre
les deux modes de coordination dpend du cadre institutionnel. Si les marchs sont imparfaits
et sil existe un soutien institutionnel fort permettant la formation dengagements crdibles, le
mode relationnel domine. Dans le cas contraire, la coordination marchande sera privilgie.
Si la prise en compte de la formation professionnelle et de lducation ainsi que des
relations de coopration interentreprises sous-entend que la composante cognitive de la
cration de valeur est intgre, le rle des institutions passe cependant prioritairement par le
canal disciplinaire. Ce qui prime, cest la capacit des institutions faciliter les changes
dinformations, la surveillance et la sanction des comportements non coopratifs, lobjectif
tant de garantir lexcution des engagements en rduisant lincertitude.
Hall et Soskice insistent particulirement sur le rle des institutions de dlibration qui
permettent dchanger de linformation sur les intrts et les croyances des acteurs en vue
daccrotre la confiance. La fonction dlargissement des capacits cognitives, qui se traduit
par une augmentation de la capacit daction stratgique des acteurs faire face des
situations nouvelles, apparat secondaire par rapport la lutte contre lopportunisme. Cette
dimension cognitive est davantage attribue aux institutions informelles telles que la culture.
Les rgles informelles, les grilles de lecture communes, sont censes faciliter la coordination
en lorientant vers certains points focaux dquilibre. Cette mme dimension apparat
galement dans les relations interentreprises qui permettent de diffuser la technologie ou dans
les normes technologiques communes labores par les associations industrielles. Dans les
deux cas, lobjectif est de crer des bases communes de comptences facilitant la
coordination.
Ce cadre institutionnel au sein duquel voluent les entreprises est, au moins en partie,
suppos exogne et jouer un double rle habilitant et contraignant . En particulier, une
des hypothses fondamentales est que les spcificits de chaque SNG induisent des
diffrences systmatiques de stratgies entre les entreprises. Cette influence cependant
nquivaut pas un dterminisme total, le cadre national ne fait que fixer un espace au sein
duquel les dirigeants disposent dune latitude considrable et leurs actions et leurs
comptences restent des variables centrales.
Si les conomies impersonnelles ont des institutions favorisant la flexibilit et le
redploiement des ressources, inversement, les conomies relationnelles constituent un cadre
propice aux interactions stratgiques et aux investissements (co)spcifiques (la formation
professionnelle spcifique un secteur ; la collaboration en matire de recherche et
dveloppement), en protgeant mieux ce type dinvestissement contre les risques
dopportunisme.
Lopposition entre les deux types dconomies, fonde sur le type de coordination
dominant, nexclut cependant pas lexistence dhybrides. Toutefois et cest la thse centrale
de la version dominante de la VOC, seuls les systmes cohrents en termes de
complmentarits inter domaines, privilgiant, soit les mcanismes de coordination

37
marchands, soit, inversement, les mcanismes non marchands, seraient mme de simposer
grce une plus grande efficience productive. Par exemple, un fort dveloppement des
marchs financiers saccompagnerait dune faible protection des salaris, de marchs de
lemploi peu rguls et fluides, de systmes de formation axs sur les comptences gnrales
et de relations interentreprises impersonnelles fonds sur des contrats formels.
Certaines complmentarits sont juges centrales (Hall et Gingerich, 2001). La
premire lie les relations du travail la gouvernance financire. Les systmes financiers
favorables aux participations croises en facilitant la concentration du pouvoir entre les mains
des dirigeants, limiteraient les risques de prises de contrle hostiles et favoriseraient les
financements accords davantage sur la rputation que sur les rsultats courants. Ces systmes
accrotraient lefficacit des institutions rgissant les relations du travail, en leur permettant de
mieux garantir la scurit de lemploi et de favoriser les contrats de longue dure ainsi que les
processus de ngociation entre syndicats ouvriers et patronaux. La seconde complmentarit
associe les domaines des relations salariales et de la formation professionnelle. Dans les
systmes de coordination marchande, caractriss par une forte mobilit de la main duvre
et des ngociations salariales dcentralises au niveau de la firme, les systmes de formation
orients sur les comptences gnrales seraient plus efficaces que ceux axs sur le capital
humain spcifique au secteur, qui ncessitent un apprentissage reposant sur une collaboration
troite avec les entreprises. Enfin, la troisime complmentarit se situe entre la gouvernance
financire et les relations interentreprises. Si la pression quexercent les marchs financiers
sur les dirigeants, pour quils poursuivent un objectif de maximisation de la valeur
actionnariale, est moins forte, il leur est plus facile dtablir des accords crdibles de
coopration interentreprises en matire de recherche, de dveloppement de produits ou de
transfert de technologie.
Ces trois formes de complmentarit sont cependant loin dtre les seules. Ainsi
Estevez et al. (2001) mettent en vidence une complmentarit entre les politiques sociales
favorables aux salaris et les stratgies de production reposant sur les actifs (co)spcifiques.
Quant Casper (2001) et Teubner (2001), ils montrent comment les systmes lgaux
sarticulent avec les formes de coopration interentreprises. Enfin, selon Hall et Soskice
(2001), en limitant lintensit de la concurrence inter firmes, la rgulation des marchs des
biens peut se rvler complmentaire aux systmes disciplinaires financiers base
relationnelle (les banques par opposition aux marchs financiers), aux systmes salariaux
fonds sur la ngociation et aux systmes de relations interentreprises visant dvelopper des
cooprations en matire de recherche et dveloppement.
Cette analyse des complmentarits institutionnelles est proche de la vision dAoki
auquel les auteurs font frquemment rfrence. Hall et Soskice semblent cependant sen
loigner lorsquils concluent que les SNG hybrides seraient moins performants, car moins
cohrents en termes de coordination. Si on se limite aux deux types principaux de SNG
rputs les plus cohrents et aux nations qui leur sont traditionnellement associes, aucun
des deux systmes ne domine lautre sur longue priode (de 1960 1998), sur les critres de
taux de croissance du PIB, du PIB par tte et du taux de chmage.
Lanalyse VOC met en avant la notion davantage comparatif institutionnel : la
structure institutionnelle dun SNG procure aux entreprises de ce systme un avantage
concurrentiel dans certains types dactivit. Opposant linnovation radicale, caractrise par
des ruptures importantes, linnovation incrmentale, Hall et Soskice montrent que les
conomies impersonnelles favorisent le premier type dinnovation, ce qui conduirait leur
confrer un avantage dans les secteurs volution technologique rapide. Inversement, dans
les secteurs plus traditionnels o la qualit constitue une dimension comptitive centrale, les
systmes favorisant linnovation incrmentale seraient au contraire plus performants. Cette
analyse sapparente certains gards aux travaux de Lazonick et OSullivan. Elle sen spare

38
cependant dans la mesure o les dimensions cognitives du processus dinnovation
apparaissent secondaires par rapport aux dimensions disciplinaires, la fonction de protection
des actifs (co)spcifiques tant juge prpondrante.
2.2.1.2. La dimension politique de la VOC
Le courant VOC accorde une grande importance la dimension politique. Laction
politique devant tre dfinie de faon favoriser la coopration, lorganisation politique doit
tre compatible avec le mode de coordination dominant, impersonnel ou relationnel. Hall et
Soskice insistent en consquence sur les complmentarits entre le domaine politique et les
autres institutions, permettant dassurer la cohrence dans les deux grands types de SNG. Les
conomies relationnelles devraient sappuyer sur un systme politique au sein duquel les
organisations patronales et syndicales sont suffisamment fortes pour que lEtat respecte les
engagements pris par ces organisations. Un pouvoir excutif fort, sappuyant sur un systme
politique majoritaire, mme de menacer ces engagements, sopposerait une coordination
relationnelle efficace. Inversement, les rgimes consensuels, en tant plus stables et en vitant
les rorientations politiques brutales, faciliteraient une telle coordination. Une bonne
protection lgard du risque cr par linterventionnisme de lEtat serait favorable aux
investissements en actifs (co)spcifiques. Dans les conomies relationnelles, les politiques
sociales sont plus favorables aux salaris, non pas uniquement pour des motifs idologiques et
de concurrence lectorale, mais en assurant une meilleure protection des investissements
(co)spcifiques.
Gourevitch et Hawes (2002) considrent cependant quune telle analyse est incomplte
et confond parfois des niveaux politiques diffrents. Linfluence politique est cense sexercer
principalement par les institutions vues sous le seul angle formel (existence de coalitions
gouvernementales ou de partis mme de faire respecter les intrts des groupes reprsentant
les forces productives ; multiples possibilits de veto). Or, si la complmentarit entre les
systmes majoritaires et les conomies impersonnelles dune part, les systmes consensuels et
les conomies relationnelles dautre part, apparat fortement corrobore, en revanche,
certaines des variables formelles retenues, comme le nombre de points de veto et le rgime
(prsidentiel/parlementaire), sont faiblement corrles avec le type de SNG.
Par ailleurs, Hall et Soskice font intervenir une dimension dpassant lopposition entre
systmes majoritaires et consensuels, en introduisant une variable associe la reprsentation
politique des groupes dintrts, ce qui pose la question de la prise en compte du
corporatisme pour modliser les institutions politiques. Iversen et Soskice (2001)
proposent ainsi une thorie prdisant que les nations dont les salaris ont un capital humain
fortement spcifique devraient tre domines par des partis et des gouvernements visant
protger ce capital par des mesures sociales, de faon attirer les votes des salaris.
Gourevitch et Hawes critiquent ce schma de causalit qui, en faisant du corporatisme un des
dterminants du systme politique, alors quil sagit plutt dun produit de ce systme,
conduit des confusions entre variable explicative et variable explique dans le test de la
relation entre le type de SNG et la nature du systme politique.
Toujours, selon Gourevitch et Hawes, une telle analyse suppose que les prfrences
des acteurs sont identiques quel que soit le SNG. Or, les prfrences et les intrts semblent
diverger entre les types dconomies, en raison de lobjectif de protection des investissements
(co)spcifiques. Dans une conomie relationnelle, linterdpendance entre les investissements
des acteurs influe sur la composition des alliances ; par exemple, les investisseurs financiers
peuvent avoir des intrts communs avec les salaris, ce qui peut inciter ces deux groupes
sallier pour revendiquer une politique protectionniste. Inversement, dans une conomie
impersonnelle, la traditionnelle opposition capital/travail simposerait.

39
Enfin, Gourevitch et Hawes soulignent galement limportance des rseaux sociaux
pour comprendre les diffrences existant entre les SNG. Ces rseaux conditionnent les options
en matire daction politique. Si lEtat allemand peut sappuyer sur un rseau dense pour
appliquer certaines politiques (la formation des salaris, la normalisation, le contrle des prix
et de la production), lEtat franais ne dispose pas de structures quivalentes. Au total,
linfluence de la politique sur les SNG dpendrait de limbrication entre les diffrents facteurs
voqus : la forme des institutions, les prfrences des groupes dintrts et la structure et
limportance des rseaux sociaux.
2.2.1.3. Les tests empiriques de la VOC
Sur la base dun indice synthtique, rendant compte du type de coordination dans les
domaines financiers, des rmunrations et des relations du travail, Hall et Gingerich (2001)
montrent que les scores obtenus par les principales nations dveloppes confirment la
pertinence de la typologie opposant les conomies impersonnelles et relationnelles. De mme,
les diffrents types de complmentarit voqus apparaissent confirms au sein des deux
types dconomies. Enfin, lhypothse selon laquelle une plus grande cohrence systmique
induit une meilleure performance conomique est galement corrobore.
La complmentarit entre cette typologie et les caractristiques politiques est teste
par Gourevitch et Hawes (2002). Des corrlations trs significativement positives existent
entre le type de systme et des variables politiques reprsentant le systme lectoral
(majoritaire/ proportionnelle), la cohsion politique (entre les partis au gouvernement) et le
nombre de partis ayant une chance de participer au pouvoir (bipartisme/autres systmes).
Un certain nombre de tests donnent cependant des rsultats contredisant la thse de
Hall et Soskice en infirmant certaines de leurs hypothses-cls, dune part, la mobilit des
facteurs prsume moins forte dans les conomies relationnelles, dautre part, la performance
suppose infrieure des conomies hybrides, situes entre les deux ples.
Hiscox et Rickard (2002) contestent lhypothse de moins grande mobilit, en raison
du caractre grossier des mesures de la spcificit du facteur travail habituellement retenues
(le cot de licenciement et limportance de la formation professionnelle). Jugeant plus
pertinent dtudier la mobilit des salaris partir des taux de mobilit intersectoriels, ils
montrent que, pour les pays de lOCDE sur la priode 1970-1992, les taux de mobilit sont
plus levs au sein des conomies relationnelles. De plus, la variance intra type de ces taux
apparat aussi leve quentre les diffrents types de SNG. Certains rsultats se conforment
cependant aux prdictions de la VOC. Ainsi, les diffrences entre nations en matire de
protection sociale sont relies positivement la spcificit du capital humain. Mais dautres
facteurs tels que les programmes de recyclage et de reconversion des salaris ainsi que la
nature de la technologie interviennent galement, contribuant distendre le lien prsum entre
spcificit du capital humain et nature de lconomie.
Kenworthy (2002) doute des rsultats empiriques obtenus par Hall et Gingerich,
concernant lassociation entre cohrence institutionnelle et performance conomique : (1)
seuls trois des cinq domaines institutionnels invoqus par Hall et Soskice sont considrs dans
les tests ; (2) les indicateurs retenus relvent pour moiti du seul domaine de la gouvernance
financire ; (3) le score de certaines nations apparat peu plausible. Les rsultats obtenus avec
une mesure diffrente de la cohrence infirment lhypothse : la performance est quivalente
pour les trois groupes constitus en fonction du degr de cohrence et la variance intra groupe
apparat trs suprieure la variance intergroupes. Kenworthy, cependant, ne rejette pas la
thse selon laquelle les institutions par leurs effets sur la coopration (Hicks et Kenworthy,
1998) conditionnent la performance. Il doute seulement de la capacit des tudes statistiques
rendre compte des effets de causalit prsums, en raison notamment du caractre grossier de
la mesure des variables. La thse opposant les deux types de coordination lui parat galement

40
trop caricaturale au vu du rcent dveloppement amricain qui semble d, au moins en partie,
aux mcanismes relationnels emprunts au modle japonais. Un tel exemple pose la question
de la pertinence du lien entre cohrence systmique et performance et, plus gnralement, de
lvolution par hybridation des systmes de gouvernance.
2.2.2. Les analyses productives des SNG non lies une thorie micro de la gouvernance
Lapproche de Hall et Soskice part dune conception particulire de la firme pour
dfinir les SNG. Elle cherche expliquer la coexistence de plusieurs SNG en fonction de leur
capacit raliser une performance quivalente selon le principe dquifinalit. Les deux
formes polaires, les plus cohrentes, permettraient de raliser des performances quivalentes.
En revanche, les formes hybrides moins performantes, seraient condamnes terme faute
dvoluer. Cette approche, cependant, nest quune forme particulire de la VOC, fonction des
deux modes de coordination retenus. Comme le montre Boyer (2002), il est possible de
dfinir dautres modes de coordination, qui conduisent une typologie opposant non plus
deux, mais quatre types de systmes, considrs galement comme cohrents. De mme, Aoki
propose une typologie plus complexe. La position de Hall et Soskice est en outre parfois
ambigu sur lefficacit relative des formes hybrides. La dimension caractristique de la VOC
nest donc pas lie lopposition entre les conomies impersonnelles et relationnelles, elle se
situe bien davantage dans limportance accorde la complmentarit entre les diffrents
domaines institutionnels. Celle-ci permet dexpliquer la coexistence de plusieurs systmes
nationaux, prenant en compte simultanment les dimensions cognitives et disciplinaires, ces
dernires occupant une place plus importante.
Un autre courant, la thorie de la rgulation, place galement au centre de sa rflexion
la complmentarit entre institutions et, par suite, la cohrence institutionnelle. Si cette thorie
partage un certain nombre de points communs avec la VOC (Boyer, 2002), notamment le
refus de considrer quil existe une architecture institutionnelle optimale unique, elle sen
spare sur de nombreux points.
A lorigine, la thorie de la rgulation, qui merge au milieu des annes 70, na pas
pour objectif dexpliquer la varit des capitalismes mais dtudier la viabilit du processus
daccumulation capitaliste, en se focalisant sur les crises. Lanalyse, holiste et
macroconomique, met en avant la notion de mode de rgulation qui reprsente lensemble
des procdures et des comportements individuels et collectifs qui reproduisent les rapports
sociaux fondamentaux, pilotent le rgime daccumulation en vigueur et assurent la
compatibilit dune myriade de dcisions dcentralises, sans que les acteurs aient
ncessairement conscience des principes dajustement de lensemble du systme (Boyer et
Saillard, 2002). Le mode de rgulation est suppos dpendre de cinq formes institutionnelles
fondamentales : le rapport salarial ; les formes de la concurrence ; le rgime montaire ; la
configuration des relations entre lEtat et lconomie et linsertion internationale de
lconomie.
Cette thorie allait cependant tre conduite sintresser la diversit des capitalismes
en raison de deux phnomnes : (1) des modes de rgulation diffrents peuvent sous-tendre un
mme type de rgime de croissance ; (2) les diffrents rgimes peuvent sappuyer sur des
architectures institutionnelles diffrentes. Pour expliquer cette diversit, se distinguant ainsi
des thories technologiques, la thorie de la rgulation met en avant le facteur institutionnel
politique qui relaie les conflits sociaux et dtermine le cadre juridico-lgal.
Ce schma de causalit conduit a priori autant de formes de capitalismes et de SNG
que dEtats et de configurations politiques, en raison de la spcificit nationale des
interventions tatiques et des compromis institutionnels. Toutefois, les rgulationnistes
identifient un nombre rduit le plus souvent quatre de configurations fondes sur un mode
dominant de rgulation. La premire, associe la rgulation marchande situe dans un cadre

41
juridique garantissant lexcution des engagements, peut tre assimile aux conomies
impersonnelles ou au systme de droit coutumier de la thorie juridico-financire. La seconde,
qualifie de sociale dmocrate , retient la ngociation tripartite entre patronat, syndicats et
Etat comme fondement des formes institutionnelles. Elle correspond au schma de lconomie
relationnelle, dont les pays scandinaves constituent larchtype. Dans la troisime
configuration, dite mso-corporatiste , les ajustements se font principalement au niveau
intermdiaire, mso-conomique , de la grande entreprise conglomrale rpute moins
sensibles aux alas de la conjoncture. Les conomies japonaises et corennes illustrent cette
forme. Enfin, la quatrime configuration accorde un rle central lintervention de lEtat et
correspond aux pays dEurope continentale participant lintgration europenne.
Contrairement linterprtation quen donne le courant VOC, les deux dernires
configurations ne constituent pas des hybrides supposs moins performants, entre conomies
impersonnelles et relationnelles, mais des types part entire en raison de loriginalit des
mcanismes utiliss pour surmonter les crises.
Trois raisons majeures justifient ce nombre rduit de configurations (Boyer, 2001,
2002). Premirement, si les institutions sont prsumes avoir une origine politique, leur
viabilit dpend de leur capacit survivre dans un contexte de concurrence conomique.
Deuximement, lexistence dun isomorphisme entre formes institutionnelles et
organisationnelles rduirait le nombre de configurations possibles en fonction des diffrents
modes de rgulation. Enfin, pour chaque grande phase du capitalisme, lexistence soit dune
hirarchie, soit dune complmentarit spcifique entre les diffrentes institutions,
contribuerait expliquer cette rduction.
Par ailleurs, si au sein du courant VOC, la thorie des SNG se construit en allant du
micro au macro, inversement, dans la thorie de la rgulation, lorigine, les aspects micro
sont ignors. Diffrentes tentatives ont cependant t faites pour articuler la thorie de la
rgulation sur une thorie de la firme rgulationniste (Coriat et Weinstein, 1995 ; Boyer,
2002), avec une causalit allant principalement du macro au micro. Malgr ces tentatives, la
problmatique reste fondamentalement macro.
Enfin, en accord avec son objectif initial dexplication des crises, la thorie de la
rgulation traite le temps de faon diffrente. Alors que la VOC privilgie une analyse
statique de la complmentarit et retient une explication exogne des crises, dues des chocs
importants lis, par exemple, la mondialisation, inversement, la thorie rgulationniste
propose une explication de nature endogne.
Si la thorie de la rgulation insiste sur le facteur politique, elle nignore pas pour
autant, le rle de linnovation, qui apparat conditionn par le mode de rgulation dominant.
La thorie des systmes sociaux dinnovation et de production (SSIP), qui peut tre
considre comme drive de la thorie de la rgulation, lui accorde une place centrale.
Faisant intervenir six sous-systmes institutionnels (science, technologie, industrie, force de
travail, ducation et formation, finance), elle se focalise sur les interactions en termes de
hirarchie et de complmentarit afin dvaluer la cohrence et la viabilit du systme sur le
long terme, lobjectif tant notamment de comprendre le phnomne de croissance endogne.
La SSIP retient la mme typologie des SNG que la thorie de la rgulation, chacune des
quatre grandes configurations tant caractrise en fonction des six-sous-systmes. Elle
conduit certaines prdictions en matire dinnovation, de spcialisation industrielle et
dvolution (Amable, 2000 ; Amable et Petit, 1999), particulirement importantes pour
tudier la question de la convergence des diffrents SNG.
Le principal apport du courant rgulationniste se situe dune part, dans
lapprofondissement de lanalyse des architectures institutionnelles grce aux notions de
hirarchie et de complmentarit institutionnelles, dautre part dans ltude dynamique des
systmes, notamment des crises provoques par exemple, par la mondialisation financire.

42
Comparativement la VOC, elle met galement davantage laccent sur la production et
linnovation, travers les dimensions cognitives, la VOC privilgiant les considrations
disciplinaires de protection des actifs (co)spcifiques.
Les analyses macro des SNG intgrant la dimension productive placent toutes au
premier rang la question des interactions entre les diffrents domaines institutionnels dont
limportance est confirme par diffrentes tudes empiriques. Ainsi, Nicoletti et al. (2000,
2001), pour les nations de lOCDE, mettent en vidence des interactions entre les politiques
de rgulation des marchs des biens et services, le niveau des salaires et de lemploi, la
protection de lemploi, le degr dinnovation, la distribution de la taille des firmes et le degr
de spcialisation des diffrentes nations. Tant le courant de la VOC que celui de la rgulation,
considre quil y a un lien entre la cohrence et la performance des systmes mme si la
forme de ce lien varie en fonction des complmentarits considres ou du nombre de formes
typiques retenues.
Le courant rgulationniste sintresse particulirement la cohrence dynamique des
architectures institutionnelles et lorigine des crises suppose endogne. Il rejoint ainsi les
dbats traditionnels sur le conflit possible entre efficience statique et efficience dynamique,
entre la cohrence institutionnelle statique, source de stabilit pouvant conduire une
ossification (Olson, 1982 ; Hodgson, 1989) et la capacit des SNG sadapter. Si Olson se
focalise sur les facteurs dossification associs lappropriation des rentes qui
correspondent aux aspects disciplinaires de la gouvernance , Hodgson insiste, au contraire,
sur la capacit des diffrentes architectures faciliter la cration et la transmission des
connaissances. Sinspirant notamment de Polanyi et Schumpeter, il propose (Hodgson, 2001)
danalyser la capacit dadaptation des diffrents systmes en fonction du principe
dimpuret . Selon ce dernier, un systme conomique doit comporter au moins un lment
structurel tranger pour pouvoir sadapter. Une trop forte cohrence statique, lie une
grande homognit institutionnelle, nuirait une bonne capacit dadaptation. Dans cette
perspective, les systmes hybrides apparatraient non pas comme des ensembles handicaps
par une moins grande cohrence mais, au contraire, comme offrant une capacit dadaptation
suprieure.
Tant la VOC que la perspective rgulationniste accordent une place importante aux
dimensions productives/cognitives tout en soulignant la possibilit dinteractions avec les
domaines juridico-financiers. Elles prolongent ainsi, au niveau macro, les tentatives de
synthse existant au niveau des thories micro. Cette intgration conduit une analyse des
structures nationales de proprit alternative aux explications juridico-financire de LLSV et
politique de Roe. Ainsi, Charreaux (2002b) propose un modle faisant intervenir, outre les
variables disciplinaires, des dimensions cognitives pouvant expliquer les structures
dactionnariat, non seulement en termes de concentration de la proprit, mais galement en
fonction de la nature des actionnaires et des comptences quils apportent37.
La complexit des interactions systmiques conduit enfin sinterroger sur la
possibilit de comprendre lincidence de larchitecture institutionnelle sur la performance des
SNG en travaillant au seul niveau macro. Aguilera et Jackson (2003) proposent ainsi un
modle des SNG, centr sur les acteurs, faisant intervenir les trois catgories traditionnelles de
parties prenantes, qui montre, en particulier, comment les institutions influencent leurs
conflits et leurs comportements stratgiques. Cette influence est galement considre par
Thomas et Waring (1999) pour expliquer les politiques dinvestissement en fonction du SNG
ou, encore, par Kogut et al. (2002), pour les politiques de diversification.

37

Limportance de la nature des actionnaires est atteste par Pedersen et Thomsen (2003).

43
2.3. Une synthse des thories des systmes nationaux de gouvernance
Le tableau 2 permet de rcapituler les principales caractristiques des diffrentes
thories des SNG.

44
Tableau 2 : Les thories macro des systmes nationaux de gouvernance
Type defficience

Thorie micro
Typologie des systmes nationaux
Interactions institutionnelles
sous-jacente
Les thories disciplinaires des systmes nationaux de gouvernance fondes sur lappropriation de la rente (ignorance de la dimension productive)
Thorie juridico-financire Efficience productive (taux de croissance
Thorie
Systmes de droit civil (systme franais)
La politique est lorigine du
(LLSV )
du PNB ou du PNB par tte).
actionnariale
contre systmes de droit coutumier (systme
cadre juridique mais une fois celuiArgument disciplinaire : la qualit de la loi
anglo-saxon).
ci tabli, lui seul dtermine le
pour protger les intrts des investisseurs
Nuances possibles entre les traditions
dveloppement financier.
financiers.
civilistes.
Thse juridico-financire
Efficience productive.
Majoritairement
Thse de la transplantation.
Le droit sadapte en interaction
volutionniste
Argument disciplinaire (avec des aspects
actionnariale
Opposition entre les pays dorigine et les pays avec les autres dimensions
(Beck et al., 2001b ;
volutionnistes).
de transplantation.
conomiques et sociales
Coffee, 2001a ; Pistor et
Flexibilit et adaptation aux conditions
(endognt). Il est habituellement
al., 2003a)
conomiques et sociales. Arbitrage entre
prcd par la politique.
cots dagence et flexibilit.
Thorie politico-financire Efficience productive.
Majoritairement
Opposition (1) sociales dmocraties contre (2) La politique conditionne le droit et
(Roe)
Argument disciplinaire avec plusieurs
actionnariale
pays libraux :
est le facteur dterminant dans la
aspects (opportunisme, erreurs de gestion).
(1) faible protection des investisseurs + forte sparation proprit/dcision.
Protection des intrts des actionnaires.
protection des salaris + caractre peu Cohrence entre protection des
Le droit permet de rduire les cots de
concurrentiel des marchs.
investisseurs, protection des
lopportunisme mais pas ceux des erreurs
(2) forte protection des investisseurs + faible
salaris et caractre concurrentiel
managriales.
protection des salaris + caractre fortement
des marchs des biens et services.
concurrentiel des marchs.
Extension et gnralisation Efficience productive.
Actionnariale ou
Systmes majoritaires vs consensuels.
La politique construit le droit en
de la thorie politique
Argument disciplinaire.
partenariale
- lopposition capital/travail nest pas le seul fonction des intrts reprsents au
(Roe, 2000 ; Pagano et
Protection des minoritaires ou protection
schma possible ; dautres alliances peuvent sein des coalitions.
Volpin, 2001a et b ; Rajan des investissements spcifiques des parties
stablir entre salari, investisseurs et
et Zingales, 2003 ;
prenantes.
dirigeants.
Gourevitch, 2003 ;
Jeu trois groupes : dirigeants,
- lagrgation des prfrences dpend des
Gourevitch et Shinn, 2004) investisseurs, salaris.
institutions politiques (systmes majoritaires
vs systmes consensuels)
La thorie des dotations
Efficience productive et argument
Majoritairement
Sapplique aux pays coloniss.
Les dotations ont une influence sur
(Beck et al., 2001 ;
disciplinaire.
actionnariale
Opposition entre les pays dimplantation et
le dveloppement. institutionnel.
Acemoglu et al., 2001)
Les dotations initiales (ressources naturelles
ceux dextraction.
Le rle des institutions lemporte
et humaines) ont conditionn la mise en
Non-recoupement avec lopposition entre
sur le seul dterminisme
place des institutions en dterminant le type
cadre lgal civiliste et coutumier.
gographique. Les facteurs lgaux
de colonisation (extraction ou
et religieux semblent galement
implantation). La variable principale est
intervenir comme facteurs
institutionnelle.
explicatifs du dveloppement.
Les thories
socioculturelles (La Porta
et al., 1997 ; Coffee, 2001 ;
Licht, 2001 ; Stulz et
Williamson, 2003 )

Efficience productive et argument


disciplinaire.
Les valeurs socioculturelles, notamment
religieuses, ont une influence sur les cots
dagence, en particulier en rduisant
lopportunisme.

Actionnariale

Pays forte cohsion sociale vs pays faible


cohsion sociale.

Imbrication des valeurs


socioculturelles et des aspects
juridiques
Effets de substitution ou de
complmentarit par rapport aux
variables juridico-financires.
Prdominance de la variable
culturelle.

Unicit du systme optimal ou


quifinalit
Supriorit du systme anglosaxon offrant plus de flexibilit et
une meilleure adaptabilit.

Le systme civiliste est plus


rigide, mais lquifinalit nest
pas exclue, le dterminant
principal tant lorigine.
Linadaptation viendrait de la
transplantation.
Possibilit dquifinalit.
Arbitrage entre cots de contrle
lis la dispersion et gaspillage
li limportance des rentes due
au faible caractre concurrentiel.
La globalisation menace la
cohrence du systme socialdmocrate.
Equifinalit possible ;
multiplicit des quilibres au sein
des jeux.

Equifinalit possible.

Possibilit dquifinalit en
raison de limbrication des
variables.

45
Les thories des systmes nationaux de gouvernance fondes sur la production (aspects disciplinaires et cognitifs)
La thorie des Varits du Efficience productive avec des dimensions Partenariale et
Opposition entre conomies
Capitalisme (Hall et
de rpartition (chmage et ingalit).
(accessoirement)
impersonnelles (de march) et
Soskice, 2001, 2002).
Productive prdominance disciplinaire
cognitive.
relationnelles .
mais avec des aspects cognitifs.
Les hybrides moins cohrents seraient moins
Lefficience dpend principalement de la
efficaces.
protection des investissements
(co)spcifiques.
2 modes de rgulation : impersonnel
(march) vs relationnel.
La thorie rgulationniste
et la thorie des SSIP
(Amable et al., 1997 ;
Boyer, 2002 ; Boyer et
Saillard, 2002 )

Efficience productive (statique et


dynamique) avec des considrations
dingalit.
Productive avec considrations
disciplinaires et cognitives.
La politique dtermine lmergence des
formes, mais les configurations systmiques
viables en termes de cohrence statique et
de capacit dynamique sont slectionnes
par la concurrence.
La SSIP met laccent sur les systmes
dinnovation et de production.

A priori, pas de
thorie micro sousjacente.
Essai
dintroduction
dune firme
rgulationniste et
darticulation
macro vers micro.

4 types viables : marchand ; socialdmocrate ; mso-corporatiste ; tatique.

Complmentarits entre 5
domaines : relations industrielles ;
formation professionnelle et
ducation ; gouvernance
financire ; relations
interentreprises ; relations internes
avec les salaris.
La complmentarit et la
cohrence sont des notions
centrales.
Thorie de la rgulation :
complmentarit entre 5 formes
institutionnelles : rapport salarial ;
formes de la concurrence ; rgime
montaire ; relations
Etat/conomie ; insertion
internationale.
Thorie des SSIP : 6 soussystmes : science, technologie,
industrie, force de travail ;
ducation ; finance.

Equifinalit des 2 formes


principales. Les formes les plus
cohrentes dominent.

Equifinalit possible des formes


viables.
Interrogation sur lmergence
endogne des crises.
Conflit entre cohrence
institutionnelle statique et
capacit dadaptation.

46
CONCLUSION GENERALE
Partant du modle financier centr sur la protection des intrts des actionnaires, les
thories de la gouvernance ont volu vers des modles plus complexes faisant intervenir
lensemble des parties prenantes et accordant une plus grande importance aux dimensions
productives/cognitives de la cration de valeur. Cette volution, influence par celle des
thories de la firme, conduit accorder une place de plus en plus centrale au capital humain,
dans la mesure o la formation de lavantage concurrentiel semble reposer fortement sur les
comptences.
Cette complexit croissante, a priori coteuse en termes de recherche, a cependant
pour contrepartie un meilleur pouvoir explicatif. Les dveloppements rcents conduisent
une meilleure comprhension du fonctionnement et de lvolution des systmes de
gouvernance, tant au niveau micro quau niveau macro, notamment en dehors de la sphre
anglo-saxonne. Les critiques thoriques dune part, les rsultats des tudes empiriques et
historiques qui rvlent une influence importante des facteurs politiques et culturels dautre
part, mettent en cause trs srieusement lanalyse juridico-financire dominante. Cette crise
du paradigme de la gouvernance financire, qui nest quune expression de celle, plus
gnrale, du paradigme financier (Zingales, 2000 ; Charreaux, 2002a), ne saccompagne pas
dune absence de thories alternatives. Au contraire, celles-ci sont nombreuses et porteuses
dhorizons nouveaux.
En raison de la richesse et de ltendue du domaine, cette prsentation des thories de
la gouvernance est loin dtre exhaustive. En particulier, les dimensions pistmologiques et
mthodologiques, qui sous-tendent les diffrents courants, nont pas t abordes et
mriteraient de longs dveloppements. Du seul point de vue des mthodes utilises pour tester
les thories, les pratiques sont assez diffrentes. Au sein du courant juridico-financier, les
analyses, mme si elles sont, trs majoritairement, de type fonctionnaliste et transversal, tout
en reposant largement sur lconomtrie, nexcluent pas totalement les investigations politicohistoriques. Inversement, les approches longitudinales, de nature historique et processuelle,
sappuyant ventuellement sur des tudes de cas38, sont davantage privilgies par les
analyses partenariales et surtout cognitives qui cherchent expliquer lvolution des systmes
de gouvernance en se focalisant sur les processus de cration de valeur notamment par
linnovation , et de rpartition.
Les thories auraient pu tre galement compares relativement leurs consquences
en matire de diagnostic, de prdiction et de recommandations. Aucun SNG ne semblant
obtenir une performance suprieure sur longue priode, il semble plus productif en termes de
diagnostic, de sintresser aux dimensions dterminantes dans le processus de cration et
dappropriation de la valeur pour valuer les diffrents systmes. Si dans les thories
disciplinaires, la dimension privilgie est celle de la protection des droits des parties
prenantes notamment des actionnaires et, donc, celle de lappropriation, les thories
cognitives se centrent sur le processus proprement dit de cration de valeur.
Une telle analyse, prenant en compte galement la dimension politique, montrerait
vraisemblablement que les diffrents SNG offrent simultanment des avantages et des
inconvnients, plus ou moins sensibles selon les conjonctures conomiques et la nature des
activits, ce qui expliquerait la coexistence de systmes produisant des performances
quivalentes (Charreaux, 1997 ; Gourevitch et Hawes, 2002). On peut, par exemple,
sinterroger, linstar de Charreaux (2000), sur la validit du lien prsum entre le
dveloppement de la nouvelle conomie et le systme de gouvernance anglo-saxon. Il
semblerait que ce systme, sous sa reprsentation traditionnelle, ne constitue ni une condition
ncessaire, ni une condition suffisante. Selon Aoki (2000a, 2001) et Rajan et Zingales
38

Pour une illustration de ce type dapproche, voir Wirtz (2002).

47
(1998b), lmergence des nouvelles formes dentreprise et du modle de dveloppement de la
nouvelle conomie sinscrit dans une configuration trs diffrente du schma associ la
gouvernance financire.
Sur le plan prdictif, les diverses thories conduisent galement des rponses
variables la question de la convergence des SNG. Pour Aoki (1995), au vu des effets de la
mondialisation, quatre scnarios sont possibles : (1) la convergence par emprunts
rciproques ; (2) la dstabilisation dun systme en raison de lintgration dlments nocifs
sa cohrence et conduisant une attitude protectionniste ; (3) la disparition des systmes
domins ; (4) lmergence dun systme hybride ayant sa propre architecture institutionnelle,
dont lintgration europenne constitue un exemple inachev.
Si les tenants de la thorie juridico-financire prdisent, le plus souvent, un scnario
de type 3 le systme anglo-saxon impersonnel finirait par lemporter en raison de sa plus
grande efficience, les autres courants thoriques sont loin de partager cette conclusion. Le
courant rgulationniste prtend, par exemple, que le systme impersonnel peut simposer, non
pas en raison de sa plus grande efficience mais par leffet dstabilisateur que provoque
lintgration de certains de ses lments au sein des autres SNG. La plupart des analyses
considrent comme peu vraisemblable lhypothse de lvolution vers une seule forme, soit
par convergence progressive, soit par disparition des formes domines, tant cause des
rigidits culturelles et politiques que du caractre contingent de lefficacit des systmes en
fonction du stade de dveloppement conomique. Lhypothse de lhybridation complte
semble galement peu plausible comme le montre la difficult de mise en place de lUnion
europenne.
Les rponses apportes tant la question du mode de cration de la valeur en fonction
des diffrents SNG qu celle de leur convergence ont des implications normatives videntes.
Si un systme apparat plus efficace au cours dune certaine priode, il est tentant de vouloir
transposer certains de ses mcanismes dans dautres SNG, en imposant, par exemple, les
mmes rgles de bonne gouvernance . Une telle volont de normalisation, souvent inspire
par la thorie juridico-financire, semble tenter certaines institutions internationales. Le risque
li la normalisation est cependant important, car celle-ci peut dstabiliser des SNG dont la
cohrence fait intervenir des dimensions cognitives notamment ignores de lapproche
juridico-financire. Les SNG sont des systmes complexes qui se sont forms au cours dune
longue volution dont les dterminants, non seulement nont pas forcment t bien compris,
mais peuvent trs bien se situer au-del de lentendement humain. Certains exemples rcents
de transplantation malheureuse, en particulier dans les anciens pays de lEst, ne peuvent que
contribuer la plus grande prudence en matire de normalisation.
Bibliographie
Acemoglu D., Johnson S. et Robinson J.A., The Colonial Origins of Comparative
Development : An Empirical Investigation , American Economic Review, vol. 91, 2001,
p. 1369-1401.
Acemoglu D., Johnson S. et Robinson J.A., Reversal of Fortunes : Geography and
Institutions in the Making of the Modern World Income Distribution , Quarterly Journal of
Economics, vol. 117, 2002, November, p. 1231-1294.
Aguilera R. et Jackson G., The Cross-National Diversity of Corporate Governance :
Dimensions and Determinants , Academy of Management Review, vol. 28, n 3, July, 2003,
p. 447-465.
Alchian A.A. et Demsetz H., Production, Information Costs, and Economic Organization ,
American Economic Review, vol. 62, n 5, 1972, p. 777-795.

48
Amable B., Institutional Complementarity and Diversity of Social Systems of Innovation
and Production , Review of International Political Economy, vol. 7, n 4, 2000, p. 645-687.
Amable B., Barr R. et Boyer R., Les systmes dinnovation lre de la globalisation,
Economica, 1997.
Amable B. et Petit P. , Identifying the Structure of Institutions to Promote Innovation and
Growth , Cepremap, Working Paper, n 9919, 1999.
Aoki M., A Model of the Firm as a Stockholder-Employee Cooperative Game , American
Economic Review, vol. 70, n 4, 1980, p. 600-610.
Aoki M., The Co-operative Game Theory of the Firm, Oxford : Clarendon Press, 1984.
Aoki M., Information, Incentive and Bargaining Structure in the Japanese Economy,
Cambridge University Press, Cambridge et New York, 1988.
Aoki M., Toward an Economic Theory of the Japanese Firm , Journal of Economic
Litterature, vol. 23, n 1, March, 1990, p. 1-27.
Aoki M., The Japanese Firm as a System of Attributes : A Survey and Research Agenda ,
Revue dEconomie Industrielle, n exceptionnel, hors-srie, 1995, p. 83-108.
Aoki M., Information and Governance in the Silicon Valley Model , in X. Vives (Ed.),
Corporate Governance : Theoretical & Empirical Perspectives, Cambridge University Press,
2000a, p. 169-195.
Aoki M., Information, Corporate Governance, and Institutional Diversity : Competitiveness
in Japan, the USA, and the Transitional Economies, Oxford and New York : Oxford
University Press, 2000b.
Aoki M., Toward a Comparative Institutional Analysis, MIT Press, 2001.
Barro R.J., Determinants of Economic Growth : A Cross-Country Empirical Study ,
National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 5698, August 1996.
Barro R.J. et McCleary R., Religion and Economic Growth , National Bureau of Economic
Research, Working Paper, n 9682, May, 2003.
Bebchuk L.A. et Roe M.J., A Theory of Path Dependence in Corporate Ownership and
Governance , Stanford Law Review, vol. 52, n 1, November, 1999, p. 127-170.
Becht M., Bolton P. et Roll A., Corporate Governance and Control , National Bureau of
Economic Research, Working Paper, n 9371, http ://www.nber.org/papers/w9371,
December, 2002.
Beck T. et Levine R., Industry Growth and Capital Allocation : Does Having a Market- or
Bank-Based System Matter ? , Journal of Financial Economics, vol. 64, 2002, p. 147-180.
Beck T. et Levine R., Stock Markets, Banks, and Economic Growth : Panel Evidence ,
Journal of Banking and Finance, 2003, paratre.
Beck T., Levine R. et Loayza N., Finance and the Sources of Growth , Journal of
Financial Economics, vol. 58, n 1-2, 2000, p. 261-300.
Beck T., Demirg-Kunt A., Levine R. et Maksimovic V., Financial Structure and
Economic Development : Firm, Industry and Country Evidence , in A. Demirg-Kunt et R.
Levine (eds), Financial Structure and Economic Growth : A Cross-Country Comparison of
Banks, Markets and Development, Cambridge, Mass. : MIT Press, 2001a.
Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law, Politics, and Finance , World Bank
Country Economics Department, Working Paper, n 2585, April, 2001b.
Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law and Finance : When Does Legal Origin
Matter? , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9379, December,
2002.
Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Bank Supervision and Corporate Finance ,
National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9620, April, 2003a.
Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law, Endowments, and Finance , Journal of
Financial Economics, vol. 70, n 2, November, 2003b.

49
Berglf E. et von Thadden L., The Changing Corporate Governance Paradigm :
Implications for Transition and Developing Countries , Stockholm Institute of Transition
Economics, Working Paper, June, 1999.
Berkowitz D., Pistor K. et Richard J.F., Economic Development, Legality, and the
Transplant Effect , University of Pittsburg, Working Paper, 1999.
Berle A.A. et Means G.C., The Modern Corporation and Private Property, MacMillan : New
York, 1932.
Blair M.M., Ownership and Control : Rethinking Corporate Governance for the Twenty-First
Century, Washington : Brookings, 1995.
Blair M.M., Firm Specific Human Capital and Theories of the Firm , in M.M. Blair et
M.J. Roe, Employees et Corporate Governance, Washington D.C., Brookings Institution
Press, 1999, p. 58-90.
Blair M.M. et Stout L., A Team Production Theory of Corporate Law , Virginia Law
Review, vol. 85, n 2, March, 1999, p. 247-328.
Botero J., Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes et Shleifer A., The Regulation of
Labor , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9756,
http ://www.National Bureau of Economic Research.org/papers/w9756, June, 2003.
Boyer R.A., The Diversity and Future of Capitalisms : A Rgulationnist Analysis , in G.M.
Hodgson, M. Itoh et N. Yokokawa, Capitalism in Evolution Global Contentions East and
West, Edward Elgar, 2001, p. 100- 121.
Boyer R., Varit du capitalisme et thorie de la rgulation , Lanne de la rgulation,
n 6, 2002, p. 125-194.
Boyer R. et Saillard Y. (dir.), Thorie de la rgulation : ltat des savoirs, Paris, La
Dcouverte, 2002.
Burkart M., Gromb D. et Panunzi F., Large Shareholders, Monotoring, and the Value of the
Firm , Quarterly Journal of Economics, vol. 112, 1997, p. 693-728.
Carlin W. et Mayer C., Finance, Investment and Growth , Journal of Financial Economics,
vol. 69, n 1, July, 2003, p. 191-226.
Casper S., The Legal Framework for Corporate Governance : Contract Law and Company
Strategies in Germany and the United States , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of
Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford
University Press, 2001, p. 387-416..
Castanias R.P. et Helfat C.E., Managerial Resources and Rents , Journal of Management,
vol. 17, n 1, 1991, p. 155-171.
Charreaux G., Modes de contrle des dirigeants et performance des firmes , Revue
dEconomie Industrielle, 1er trimestre, 1995, p. 135-172.
Charreaux G., Pour une vritable thorie de la latitude managriale et du gouvernement des
entreprises , Revue Franaise de Gestion, novembre-dcembre, 1996, p. 50-64.
Charreaux G. (d.), Vers une thorie du gouvernement des entreprises , in G. Charreaux,
Le Gouvernement des entreprises : Corporate Governance, thories et faits, Paris :
conomica, 1997, p. 421-469.
Charreaux G., Nouvelle conomie et gouvernance , Rapport Moral sur lArgent dans le
Monde 2000, Association dconomie financire, dcembre, 2000, p. 315-321.
Charreaux G., Variation sur le thme A la recherche de nouvelles fondations pour la
finance dentreprise , Finance Contrle Stratgie, vol. 5, n 3, septembre, 2002a, p. 5-68.
Charreaux G., Lactionnaire comme apporteur de ressources cognitives , Revue Franaise
de Gestion, vol. 28, n 141, novembre-dcembre, 2002b, p. 75-107.
Charreaux G., Le point sur les rseaux dadministrateurs et de dirigeants , Banque &
Marchs, n 66, septembre-octobre, 2003, p. 47-51.

50
Charreaux G. et Desbrires Ph., Gouvernance des entreprises : valeur partenariale contre
valeur actionnariale , Finance Contrle Stratgie, vol. 1, n 2, 1998, p. 57-88.
Cheffins B.R., Does Law Matter? : The Separation of Ownership and Control in the United
Kingdom , Journal of Legal Studies, vol. 30, n 2, June, 2001, p. 459-484.
Claessens S. et Laeven L., Financial Development, Property Rights, and Growth , Journal
of Finance, vol. 58, n 6, 2003, p. 2401-2436.
Claessens S., Djankov S. et Nenova T., Corporate Risk around the World , World Bank,
Working Paper, http ://econworldbank.org/docs/1024.pdf, 2000.
Coffee J., Privatization and Corporate Governance : The Lessons from Securities Market
Failure , Journal of Corporate Law, Fall, 1999a, p. 1-39.
Coffee J., The Future as History : The Prospects for Global Convergence in Corporate
Governance and its Implications , Northwestern University Law Review, vol. 93, 1999b,
p. 641-707.
Coffee J., Convergence and Its Critics : What are the Preconditions to the Separation of
Ownership and Control , Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies,
Working Paper, n 179, September, 2000.
Coffee J., The Rise of Dispersed Ownership : The Roles of Law and the State in the
Separation of Ownership and Control , Yale Law Journal, vol. 111, n 1, October, 2001a,
p. 1-82
Coffee J., Do Norms Matter? : A Cross-Country Explanation of the Private Benefits of
Control , Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies, Working Paper,
n 183, January, 2001b.
Coleman J.S., Foundations of Social Theory, Cambridge, MA : Harvard University Press,
1990.
Coriat B. et Weinstein O., Les nouvelles thories de lentreprise, Le Livre de Poche, Librairie
Gnrale Franaise, 1995.
Cyert R.M. et March J.G., A Behavorial Theory of the Firm, Prentice Hall : Englewood Cliffs,
1963.
De Jong H.W., The Governance Structure and Performance of Large European
Corporations , Journal of Management and Governance, vol. 1, 1997, p. 5-27.
Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Law, Finance, and Firm Growth , Journal of
Finance, vol. 53, n 6, December, 1998, p. 2107-2137.
Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Institutions, Financial Markets and Debt Maturity ,
Journal of Financial Economics, vol. 54, 1999, p. 295-336.
Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Funding Growth in Bank-Based and Market-Based
Financial Systems : Evidence from Firm-Level Data , Journal of Financial Economics,
vol. 65, 2002, p. 337-364.
Demsetz H., Information and Efficiency : Another Viewpoint , Journal of Law and
Economics, vol. 12, 1969, p. 1-22.
Demsetz H., The Theory of the Firm Revisited , in O.E. Williamson et S. Winter (eds), The
Nature of the Firm, Oxford University Press, 1991, p. 159-178, publi initialement in Journal
of Law, Economics and Organization, vol. 4, 1988, p. 141-163.
Dittmar A., Mahrt-Smith J. et Servaes H., International Corporate Governance and
Corporate Cash Holdings , Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 38, n 1,
March, 2003, p. 111-123.
Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., The Regulation of Entry ,
Quarterly Journal of Economics, vol. 117, n 1, February, 2002, p. 1-37.
Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., The New Comparative
Economics : A First Look , CEPR Discussion Paper, n 3882, May, 2003a.

51
Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Courts , Quarterly Journal of
Economics, vol. 118, n 2, May, 2003b, p. 453 et s.
Dosi G., Finance, Innovation and Industrial Change , Journal of Economic Behavior and
Organization, vol. 13, 1990, p. 299-319.
Dosi G., Boundaries of the Firm , in G. Hogdson et al., The Elgar Companion to
Institutional and Evolutionary Economics, vol. 1, Edward Elgar, Adelshot, 1994, p. 229-237.
Dosi G. et Marengo L., On the Tangled Discourse between Transaction Cost Economics and
Competence-Based Views of the Firm : Some Comments , in N. Foss et V. Mahnke,
Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford University Press, 2000, p. 80-92.
Easterly W. et Levine R., Tropics, Germs, and Crops : How Endowments Influence
Economic Development , Journal of Monetary Economics, vol. 50, n 1, January, 2003, p. 339.
Eliasson G., The Firm as a Competent Team , Journal of Economic Behavior and
Organization, vol. 13, 1990, p. 275-298.
Estevez-Abe M., Iversen T. et Soskice D., Social Protection and Skill Formation : A
Reinterpretation of the Welfare State , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of
Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford
University Press, 2001, p. 145-183.
Fama E.F., Agency Problems and the Theory of the Firm , Journal of Political Economy,
vol. 88, n 2, April, 1980, p. 288-307.
Fama E.F. et Jensen M.C., Separation of Ownership and Control , Journal of Law and
Economics, vol. 26, June, 1983a, p. 301-326.
Fama E.F. et Jensen M.C., Agency Problems and Residual Claims , Journal of Law and
Economics, vol. 26, June, 1983b, p. 327-350.
Fauver L., Houston J. et Naranjo A., Capital Market Development, International Integration,
Legal Systems, and the Value of Corporate Diversification : A Cross-Country Analysis ,
Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 38, n 1, March, 2003, p. 135-157.
Foss N.J., Firms, Incomplete Contracts, and Organizational Learning , Human Systems
Management, vol. 15, n 1, 1996a, p. 17-26.
Foss N.J., Capabilities and the Theory of the Firm , Revue dEconomie Industrielle, n 77,
3e trimestre, 1996b, p. 7-28.
Foss N.J. (ed), Resources, Firms and Strategies, Oxford Management Readers, Oxford
University Press, 1997.
Foss K. et Foss N.J., The Knowledge-Based Approach and Organizational Economics :
How much Do they really Differ ? And how Does it Matter ? , in N. Foss et V. Mahnke,
Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford University Press, 2000, p. 55-79
Foss N. et Mahnke V. (Eds.), Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford
University Press, 2000.
Franks J., Mayer C. et Rossi S., The Origination and Evolution of Ownership and Control ,
European Corporate Governance Institute, Finance Working Paper n 09/2003, January, 2003.
Fransman M., Information, Knowledge, Vision and Theories of the Firm , in G. Dosi, D.J.
Teece et J. Chitry, Technology, Organization and Competitiveness Perspectives on
Industrial and Corporate Change, Oxford University Press, 1998, p. 147- 191.
Fukuyama F., Trust, New York : Free Press, 1995.
Garvey G.T. et Swan P. L., The Economics of Corporate Governance, Beyond the
Marshallian Firm , Journal of Corporate Finance, vol. 1, n 2, 1994, p. 139-174.
Glaeser E. et Shleifer A., Legal Origins , Quarterly Journal of Economics, vol. 117, n 4,
November, 2002, p. 1193-1229.
Glaeser E. et Shleifer A., The Rise of the Regulatory State , Journal of Economic
Literature, vol. 41, n 2, June, 2003, p. 401-425.

52
Gourevitch P. , The Politics of Corporate Governance Regulation , Yale Law Journal,
vol. 112, n 7, May, 2003, p. 1829-1880.
Gourevitch P. et Hawes M., The Politics of Choice among National Production Systems ,
LAnne de la Rgulation, n 6, 2002, p. 241-270.
Gourevitch P. et Shinn J., Explaining Corporate Governance : The Role of Politics, 2004,
paratre.
Grandori A., Neither Hierarchy nor Identity : Knowledge-Governance Mechanisms and the
Theory of the Firm , Journal of Management and Governance, vol. 5, 2001, p. 381-399.
Grossman S. et Hart O., The Costs and Benefits of Ownership : A Theory of Vertical and
Lateral Integration , Journal of Political Economy, vol. 94, 1986, p. 691-719.
Hall P. A., The Political Economy of Europe in an Era of Interdependence , in H.
Kitschelt, P. Lange, G. Marks et J.D. Stephens, Continuity and Change in Contemporary
Capitalism, Cambridge University Press, 1999, p. 135-163.
Hall P. A. et Gingerich D.W., Varieties of Capitalism and Institutional Complementarities
in the Macroeconomy : An Empirical Analysis , Working Paper, Harvard University,
Department of Government, 2001.
Hall P. A. et Soskice D. (eds.), Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of
Comparative Advantage, New York : Oxford University Press, 2001.
Hall P. A. et Soskice D., Les varits du capitalisme , Lanne de la Rgulation, n 6,
2002, p. 47-124, traduit de, An Introduction to Varieties of Capitalism , in P. A. Hall et D.
Soskice, Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage,
New York : Oxford University Press, 2001, p. 1-68.
Hansmann H., The Ownership of Entreprise, Harvard University Press, 1996.
Hart O. et Moore J., Property Rights and the Nature of the Firm , Journal of Political
Economy, vol. 98, n 6, 1990, p. 1119-1158.
Hicks A. et Kenworthy L, Cooperation and Political Economic Performance in Affluent
Democratic Capitalism , American Journal of Sociology, vol. 103, n 6, May, 1998, p. 16311672.
Hiscox M.J. et Rickard S.J., Birds of a Different Feather? Varieties of Capitalism, Factor
Specificity, and Interindustry Labor Movements , Working Paper, Harvard University,
http :www.wcfia.harvard.edu/seminars/pegroup/hiscoxrickard1.pdf, August, 2002.
Hodgson G.M., Economics and Institutions, Polity Press, Cambridge, 1988.
Hodgson G.M., Institutional Rigidities and Economic Growth , Cambridge Journal of
Economics, vol. 13, n 1, March, 1989, p. 79-101.
Hodgson G.M., Economics and Evolution : Bringing Life Back into Economics, Polity Press,
Cambridge, 1993.
Hodgson G.M., Competence and Contract in the Theory of the Firm , Journal of Economic
Behavior and Organization, vol. 35, 1998, p. 179-201.
Hodgson G.M., The Evolution of Capitalism from the Perspective of Institutional and
Evolutionary Economics , in G.M. Hodgson, M. Itoh et N. Yokokawa, Capitalism in
Evolution Global Contentions East and West, Edward Elgar, 2001, p. 63-82.
Hofstede G.H., Cultures Consequences: International Differences in Work-Related Values,
Sage Publications, 1980.
Hofstede G.H., Cultures and Organizations: Software of the Mind: Intercultural Cooperation
and Its Importance for Survival, McGrawHill, 1991.
Hollingsworth J.R. et Boyer R. (eds), Contemporary Capitalism : The Embedness of
Institutions, Cambridge : Cambridge University Press, 1997.
Iversen T. et Soskice D., An Asset Theory of Social Policy Preferences , American
Political Science Review, vol. 95, n 4, December, 2001, p. 875-893.
Jensen M.C., Foundations of Organizational Strategy, Harvard University Press, 1998.

53
Jensen M.C., Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective
Function , European Financial Management, vol. 7, n 3, September, 2001, p. 297-317.
Jensen M.C. et Meckling W.H., Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs
and Ownership Structure , Journal of Financial Economics, vol. 3, n 4, 1976, p. 305-360,.
Jensen M.C. et Meckling W.H., Specific and General Knowledge, and Organization
Structure , in L. Werin et H. Wijkander (Eds), Contracts Economics, Oxford : Basic
Blackwell, 1992, p. 251-274.
Johnson S., Boone P. , Breach A. et Friedman E., Corporate Governance in the Asian
Financial Crisis , Journal of Financial Economics, vol. 58, p. 141-186, 2000a.
Johnson S., La Porta R., Lopez-de-Silanes R. et Shleifer A., Tunneling , American
Economic Review, Papers and Proceedings, vol. 90, 2000b, p. 22-27.
Kaplan S., Schenkel A., von Krogh G. et Weber C., Knowledge-Based Theories of the Firm
in Strategic Management : A Review and Extension , MIT, Working Paper,
http :www.mit.edu/people/skaplan/kbv-0301.pdf, February, 2001.
Kenworthy L., Institutional Coherence and Macroeconomic Performance : A Comment ,
American Political Science Association Annual Meeting, Boston, August 2002.
Kogut B., Walker G. et Anand J., Agency and Institutions : National Divergences in
Diversification Behavior , Organization Science, vol. 13, n 2, March-April, 2002, p. 162178.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Trust in Large
Organizations , American Economic Review, Papers and Proceedings, May, 1997a, p. 333338.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Legal Determinants of
External Finance , Journal of Finance, vol. 52, n 3, July, 1997b, p. 1131-1150.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Law and Finance , Journal
of Political Economy, vol. 106, n 6, December,1998, p. 1113-1155.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Corporate Ownership Around the World ,
Journal of Finance, vol. 54, n 2, April, 1999a, p. 471-517.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., The Quality of
Government , Journal of Law, Economics and Organization, vol. 15, 1999b, p. 222-279.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Investor Protection and
Corporate Governance , Journal of Financial Economics, vol. 58, n 1-2, 2000a, p. 3-27.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Agency Problems and
Dividend Policies Around the World , Journal of Finance, vol. 55, n 1, February, 2000b,
p. 1-33.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Government Ownership of Banks ,
National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 7620, March, 2000c.
La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Investor Protection and
Corporate Valuation , Journal of Finance, vol. 57, June, 2002b, p. 1147-1170.
Lamoreaux N.R. et Rosenthal J.-L., Organizational Choice and Economic Development : A
Comparison of France and the United States during the Mid-Nineteenth Century , Working
Paper, http://www.cepr.org/meets/wkcr/5/575/papers/rosenthal.pdf.
Langlois R.N., Knowledge, Consumption, and Endogeneous Growth , Journal of
Ecolutionary Economics, vol. 11, n 1, January, 2001, p. 77-93.
Langlois R. et Foss N., Capabilities and Governance : The Rebirth of Production in the
Theory of Economic Organization , Kyklos, vol. 52, 1999, p. 201-218.
Lazonick W., From Innovative Enterprise to National Institutions : A Theoretical
Perspective on the Governance of Economic Development , Insead, Working Paper, June
2000.

54
Lazonick W. et OSullivan M., Corporate Governance and the Innovative Economy : Policy
Implications , STEP Report ISSN 0804-8185, Oslo, 1998.
Lazonick W. et OSullivan M., Perspectives on Corporate Governance, Innovation and
Economic Performance , CGEP, European Institute of Business Administration, Insead, June
2000.
Levine J., Financial Development and Economic Growth : Views and Agenda , Journal of
Economic Literature, vol. 35, June, 1997, p. 688-726.
Levine R., Law, Finance, and Economic Growth , Journal of Financial Intermediation,
vol. 8, 1999, p. 36-67.
Levine R. et Zervos S., Stock Markets, Banks and Economic Growth , American Economic
Review, vol. 88, 1998, p. 537-558.
Licht A.N., The Mother of All Path-Dependencies toward a Cross-Cultural Theory of
Corporate Governance Systems , Delaware Journal of Corporate Law, vol. 23, 2001, p. 147205.
Licht A.N., Goldschmidt C. et Schwartz S.H., Culture, Law, and Corporate Governance ,
Hebrew University of Jerusalem, Department of Psychology, Working Paper, July, 2002.
Loasby B.J., Organisations as Interpretative Systems , Revue dEconomie Industrielle,
vol. 0, n 97, 4e trimestre, 2001a, p. 17-34.
Loasby B.J., Cognition, Capabilities and Cooperation , International Journal of
Management and Decision Making, vol. 2, n 1, 2001, p. 35-48.
Lundvall B.A., National Systems of Innovation, Pinter, London, 1992.
March J.G., Exploration and Exploitation in Organizational Learning , Organization
Science, vol. 2, 1991, p. 71-87.
March J.G. et Simon H.A., Organizations, New York : Wiley, 1958.
Milgrom P. et Roberts J., Economics, Organization and Management, Prentice-Hall, 1992.
Morck R., Yeung B. et Yu W., The Information Content of Stock Markets : Why Do
Emerging Markets Have Synchronous Price Movements? , Journal of Financial Economics,
vol. 58, 2000, p. 215-260.
Mowery D. et Nelson R., The Sources of Industrial Leadership, Cambridge, New York, 1999.
Nelson R.R., National Innovation Systems : A Comparative Analysis, Oxford University
Press, New York, 1993.
Nelson R.R., An Agenda for Growth Theory : A Different Point of View , Cambridge
Journal of Economics, vol. 22, 1998, p. 497-520.
Nelson R.R., Bringing Institutions into Evolutionary Growth Theory , Journal of
Evolutionary Economics, vol. 12, 2002, p. 17-28.
Nelson R.R. et Sampat B.N., Making Sense of Institutions as a Factor Shaping Economic
Performance , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 44, n 1, January, 2001,
p. 31-54.
Nelson R.R. et Winter S.G., An Evolutionary Theory of Economic Change, Harvard
University Press, Cambridge Mass. , 1982.
Nelson R.R. et Winter S.G., Evolutionary Theorizing in Economics , Journal of Economic
Perspectives, vol. 16, n 2, Spring, 2002, p. 23-46.
Nenova T., The Value of Corporate Votes and Control Benefits : A Cross-Country
Analysis , Journal of Financial Economics, vol. 68, n 3, June, 2003, p. 325-351.
Nicita A. et Pagano U., Finance and Technology : A Comparative Institutional Analysis of
the Firm , Universita degli Studi di Siena, n 361, aot, 2002.
Nicoletti G., Scarpetta S. et Boylaud O., Summary Indicators of Product Market Regulation
with an Extension to Employment Protection Legislation , OECD Economics Department,
Working Paper (1999)18, April, 2000.

55
Nicoletti G., Bassanini A., Ersnt E., Jean S., Santiago P. et Swaim P. , Product and Labour
Markets Interactions in OECD Countries , OECD Economics Department, Working Paper
n 312, December, 2001.
North D.C., Institutions, Institutional Change and Economic Performance, Cambridge
University Press, 1990.
OSullivan M., The Innovative Enterprise and Corporate Governance , Cambridge Journal
of Economics, vol. 24, n 4, July, 2000, p. 393-416.
OSullivan M., Contests for Corporate Control Corporate Governance and Economic
Performance in the United Stats and Germany, Oxford University Press, 2001.
Olson M., The Rise and Decline of Nations Economic Growth, Stagflation and Social
Rigidities, Yale University Press, 1982, trad. franaise, Grandeur et dcadence des nations,
Bonnel Editions, 1983.
Pagano U., Property Rights, Asset Specificity, and the Division of Labour under Alternative
Capitalists Relations , in G.M. Hodgson, The Economics of Intitutions, Edward Elgar,
Aldershot, 1993, p. 440-467.
Pagano U. et Rossi M.A., Incomplete Contracts, Intellectual Property and Institutional
Complementarity , Universita degli Studi di Siena, n 355, juillet, 2002.
Pagano U., Legal Positions and Institutional Complementarities , Universita degli Studi di
Siena, n 360, aot, 2002.
Pagano M. et Volpin P. , The Political Economy of Corporate Governance , Center for
Studies in Economics and Finance, Working Paper n 29, Universita Degli Studi Di Salerno,
July, 2001a.
Pagano M. et Volpin P. , The Political Economy of Finance , Oxford Review of Economic
Policy, vol. 17, n 4, Winter, 2001b, p. 502-519.
Pedersen T. et Thomsen S., Ownership Structure and Value of the Largest European Firms :
The Importance of Owner Identity , Journal of Management and Governance, vol. 7, 2003,
p. 27-55.
Penrose E., The Theory of the Growth of the Firm, Oxford, UK : Oxford University Press,
1959.
Pistor K., Keinan Y., Kleinheisterkamp J.I. et West M.D., The Evolution of Corporate Law :
A Cross-Country Comparison , Columbia Law and Economics Research Paper, n 232a,
2003a.
Pistor K., Keinan Y., Kleinheisterkamp J.I. et West M.D., Innovation in Corporate Law ,
Columbia Law and Economics Research Paper, n 321, 2003b.
Pistor K. et Xu C., Incomplete Law , Journal of International Economic Law, vol. 23, n 4,
2003a, p. 791-871.
Porter M., The Competitive Advantage of Nations, New York : Free Press, 1990.
Pound J., The Rise of the Political Model of Corporate Governance and Corporate
Control , New-York University Law Review, vol. 68, n 5, 1993, p. 1003 et s.
Prahalad C.K., Corporate Governance or Corporate Value Added ? : Rethinking the
Primacy of Shareholder Value , Journal of Applied Corporate Finance, vol. 6, n 4, 1994,
p. 40-50.
Putnam R., Making Democracy Work : Civic Traditions in Modern Italy, Princeton NJ :
Princeton University Press, 1993.
Rajan R. et Zingales L., Power in a Theory of the Firm , Quarterly Journal of Economics,
vol. 108, May, 1998a, p. 387-432.
Rajan R. et Zingales L., Financial Dependence and Growth , American Economic Review,
vol. 88, n 3, June, 1998b, p. 559-586.
Rajan R. et Zingales L., The Governance of the New Entreprise , in X. Vives (ed.),
Corporate Governance, Cambridge University Press, 2000, p. 201-232.

56
Rajan R. et Zingales L., The Great Reversals : The Politics of Financial Development in the
20 th Century , Journal of Financial Economics, vol. 69, n 1, July, 2003, p. 5-50.
Roe M.J., Political and Legal Restraints on Ownership and Control of Public Companies ,
Journal of Financial Economics, vol. 27, 1990, p. 7-41.
Roe M.J., Strong Managers, Weak Owners : The Political Roots of American Corporate
Finance, Princeton University Press, 1994.
Roe M.J., Chaos and Evolution in Law and Economics , Harvard Law Review, vol. 109,
n 3, January, 1996, p. 641-668.
Roe M.J., The Political Roots of American Corporate Finance , Journal of Applied
Corporate Finance, vol. 9, n 4, Winter, 1997, p. 8-22.
Roe M.J., Political Preconditions to Separating Ownership from Corporate Control ,
Stanford Law Review, vol. 53, n 3, December, 2000, p. 539-606.
Roe M.J., Rents and their Corporate Consequences , Stanford Law Review, vol. 53, n 6,
July, 2001, p. 1463-1494.
Roe M.J., La structure de lactionnariat : les limites de la thorie juridique , Revue
Franaise de Gestion, n spcial Lactionnaire , 2002, adapt et traduit de Corporate
Laws Limits , Columbia Law School, Working Paper, n 186, January, 2002.
Roe M.J., Political Determinants of Corporate Governance Political Context, Corporate
Impact, Oxford University Press, 2003a.
Roe M.J., Institutional Foundations for Securities Markets in the West , Mimeo, 2003b.
Rutherford M., Institutions in Economics : The Old and the New Institutionalism, Cambridge
University Press, 1994.
Sachs J.D., Tropical Underdevelopment , National Bureau of Economic Research,
Working Paper, n 8119, February, 2001.
Schwartz S.H., A Theory of Cultural Values and some Implications for Work , Applied
Psychology : An International Review, vol. 48, n 1, 1999, p. 23-49.
Shleifer A. et Vishny R.W., Management Entrenchment : The Case of Manager-Specific
Investments , Journal of Financial Economics, vol. 25, n 2, 1989, p. 123-139.
Shleifer A. et Vishny R.W. , A Survey of Corporate Governance , Journal of Finance,
vol. 52, 1997, p. 737-783.
Simon H.A., Administrative Behavior : A Study of Decision-making Processes in
Administrative Organizations, MacMillan : Chicago, 1947.
Streeck W., Social Institutions and Economic Performance : Studies on Industrial Relations
in Advanced European Capitalist Countries, London, Sage, 1992.
Stulz R. et Williamson R., Culture, Openness, and Finance , Journal of Financial
Economics, vol. 70, n 3, December, 2003.
Teece D.J., Rumelt R., Dosi G. et Winter S., Understanding Corporate Coherence , Journal
of Economic Behavior and Organization, vol. 23, 1994, p. 1-30.
Teubner G., Legal Irritants or How Good Faith Ends Up in Divergences rather than
Unifying Law , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of Capitalism : The Institutional
Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford University Press, 2001, p. 417-441.
Thomas III L.G. et Waring G., Competing Capitalism : Capital Investment in American,
German, and Japanese Firms , Strategic Management Journal, vol. 20, February, 1999,
p. 729-748.
Vanberg V.J., Rules and Choice in Economics, Routledge, 1994.
Williamson O.E., Corporate Governance , Yale Law Journal, vol. 93, 1984, p. 1197-1230.
Williamson O.E., Employee Ownership and Internal Governance : A Perspective , Journal
of Economic Behavior and Organization, vol. 6, 1985, p. 243-245.
Winter S., On Coase, Competence, and the Corporation , in O.E. Williamson et S. Winter
(eds), The Nature of the Firm, Oxford : Blackwell, 1991, p. 179-195.

57
Wirtz P. , Politique de financement et gouvernement dentreprise, Paris, Economica, 2002.
Wurgler J., Financial Markets and the Allocation of Capital , Journal of Financial
Economics, vol. 58, 2000, p. 187-214.
Zingales L., Corporate Governance , in P. Newman (Ed.), The New Palgrave, Dictionary
of Economics and the Law, London, Stockton Press, 1998.
Zingales L., In Search of New Foundations , Journal of Finance, vol. 55, n 4, August,
2000, p. 1623-1653.