UNIVERSIDADE FEDERAL DA BAHIA

FACULDADE DE ECONOMIA
CURSO DE GRADUAO EM CINCIAS ECONMICAS

ADINAN OLIVEIRA HAYNE

A ABERTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO BRASIL:

O CASO DA NATURA S/A

SALVADOR
2012

ADINAN OLIVEIRA HAYNE

A ABERTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO BRASIL:

O CASO DA NATURA S/A

Trabalho de concluso de curso apresentado ao curso de

Cincias Econmicas da Universidade Federal da Bahia
como requisito parcial obteno do grau de Bacharel em
Cincias Econmicas.

Orientador: Prof. Me. Ihering Guedes Alcoforado

SALVADOR
2012

TERMO DE APROVAO

Adinan Oliveira Hayne

A ABERTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO BRASIL:

O CASO DA NATURA S/A

Trabalho de concluso de curso apresentado ao curso de Cincias Econmicas da

Universidade Federal da Bahia como requisito parcial obteno do grau de bacharel em
Cincias Econmicas.

_____________________________________
Professor Orientador: Ihering Guedes Alcoforado
Faculdade de Economia da UFBA

______________________________________
Professor Lvio Wanderley
Faculdade de Economia da UFBA

______________________________________
Professor Henrique Tom
Faculdade de Economia da UFBA

AGRADECIMENTOS

minha famlia, pela educao, apoio e confiana em mim depositados,

Ao meu pai e minha me, sempre confiantes em meu potencial, principal fonte de minha
motivao e auto-estima,
minha irm Aline, minha parceira de todos os momentos,
Aos meus familiares, pelo companheirismo, fora e exemplo de profissionalismo,
Ao meu orientador, pela grande compreenso, pacincia, ateno,
A todos os meus professores, que contriburam para a formao de meu conhecimento,
A todos os meus amigos, que contriburam para a realizao deste trabalho.

RESUMO

O objetivo dessa monografia analisar o processo de abertura de capital da Natura

Cosmticos S/A e os resultados obtidos pela empresa aps esse processo. As empresas
buscam a captao de recursos financeiros para o desenvolvimento de seus projetos. Uma das
formas de adquirir financiamento atravs da abertura de capital, tambm conhecido como
IPO Initial public offering (oferta publica inicial). Essa modalidade foi adotada por muitas
empresas nos ltimos anos. O objeto de estudo da monografia a Natura Cosmticos S/A,
que realizou esse processo em 2004. Para analisar os resultados da empresa aps esse
processo faz-se uma comparao dos indicadores contbeis da empresa. O ano de 2003
escolhido como base, pois o ano imediatamente anterior abertura de capital. A comparao
feita com os anos de 2004 (quando ocorreu o a abertura de capital), 2005, 2006 e 2007. No
segundo captulo da monografia o autor faz uma breve apresentao do sistema financeiro
nacional. No terceiro captulo o autor explica o que o processo de abertura de capital. No
quarto captulo apresenta-se a empresa Natura Cosmticos S/A. No quinto captulo o autor faz
a anlise dos dados contbeis da empresa entre os anos de 2003 e 2007. A comparao dos
resultados do perodo em questo mostra uma grande melhora na sade financeira da Natura
Cosmticos S/A aps a abertura de capital.
Palavras-chave: Natura cosmticos S/A. Abertura de capital. Financiamento. Mercado de
capitais. IPO.

LISTA DE ILUSTRAES

Figura 1 - Estrutura do SFN ................................................................................................. 10

Figura 2 - Ciclo Virtuoso ..................................................................................................... 21

LISTA DE QUADROS E TABELAS

Quadro 04: INDICADORES DE LIQUIDEZ..........................................................................32

Quadro 05: INDICADORES DE LUCRATIVIDADE............................................................33
Quadro 06: INDICADORES DE ESTRUTURA DE CAPITAL.............................................34
Quadro 07: DADOS INDEXADOS DO BP DA NATURA....................................................35
Quadro 08: ANLISE HORIZONTAL/BP..............................................................................35
Quadro 09: DRE NATURA......................................................................................................36
Quadro 10: ANLISE HORIZONTAL/ DRE..........................................................................36
Quadro 11: ANLISE VERTICAL..........................................................................................37

LISTA DE SIGLAS

BACEN

Banco Central do Brasil

BM&FBOVESPA S/A

Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros

CBLC

Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia

CMN

Conselho Monetrio Nacional

CVM

Comisso de Valores Mobilirios

SFN

Sistema Financeiro Nacional

S/A

Sociedade Annima

IPO

Oferta Pblica Inicial (Inicial Public Offering)

SUMRIO

INTRODUO............................................................................................................10

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL....................................................................13

2.1

BOLSAS DE VALORES..............................................................................................15

2.2

TIPOS DE MERCADO.................................................................................................17

O PROCESSO DE ABERTURA DE CAPITAL......................................................19

3.1

O QUE SIGNIFICA TORNAR-SE UMA EMPRESA DE CAPITAL ABERTO?......21

3.2

VANTAGENS E DESVANTAGENS DA ABERTURA DE CAPITAL.....................23

3.2.1 Vantagens...............................................................................................................23
3.2.2 Desvantagens........................................................................................................26
3.3

A ESTRUTURA DE CAPITAL ...................................................................................27

A NATURA COSMTICOS S/A...............................................................................29

4.1

APRESENTAO DA EMPRESA..............................................................................29

4.2

HISTRICO E POSICIONAMENTO DA EMPRESA................................................29

4.3

ATUAO E PRODUTOS...........................................................................................30

4.4

A ABERTURA DE CAPITAL......................................................................................31

4.5

ANLISE DO PROSPECTO........................................................................................32

4.6

ESTUDO COMPARATIVO.........................................................................................33

ANLISE DOS INDICADORES CONTBEIS DA EMPRESA...........................34

5.1

INDICADORES ECONMICO-FINANCEIROS DE ANLISE...............................34

5.2

ANLISE HORIZONTAL...........................................................................................36

5.3

ANLISE VERTICAL ................................................................................................39

CONSIDERAES FINAIS.......................................................................................41

REFERNCIAS........................................................................................................ 43

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1 INTRODUO

O mercado de capitais brasileiro tem se desenvolvido bastante nos ltimos anos. A reforma da
Lei das S/A, a criao dos diversos nveis de Governana Corporativa pela Bovespa, o grande
fluxo de investimentos estrangeiros no Brasil, os casos de sucesso de empresas de capital
aberto, dentre outros motivos tm facilitado esse desenvolvimento.

Toda empresa precisa de aporte de capitais para realizar seus negcios. Estes aportes podem
ser realizados no incio das operaes, ou podem ser realizados ao longo dos anos para os
diversos tipos de investimentos produtivos. Alguns exemplos desses investimentos so:
inovao, expanso ou aquisio de outras empresas, lanamento de novos produtos, pesquisa
e desenvolvimento, construo de novas plantas industriais e campanhas publicitrias. Podese utilizar esses aportes at mesmo para alongar o prazo de suas dvidas.

A monografia tem como objeto de estudo a Natura Cosmticos, que uma marca de origem
brasileira, presente na Frana e em pases da Amrica Latina. lder brasileira na indstria de
cosmticos, fragrncias e higiene pessoal. O foco da Natura o desenvolvimento e fabricao
de cosmticos e produtos de uso pessoal e limpeza.

O objetivo dessa monografia analisar o processo de abertura de capital da Natura

Cosmticos S/A e os resultados obtidos pela empresa aps esse processo.

A empresa tem a seguinte misso: Nossa razo de ser criar e comercializar produtos e
servios que promovam o Bem-Estar/Estar Bem, onde define o bem-estar como sendo a
relao harmoniosa, agradvel, do indivduo consigo mesmo, com seu corpo e o Estar-Bem
como a relao emptica, bem-sucedida, prazerosa, do indivduo com o outro, com a
natureza da qual faz parte e com o todo (NATURA, 2011).

A Natura est classificada no Novo Mercado (o mais alto nvel de governana corporativa das
empresas listadas na Bovespa) e uma marca popularmente conhecida. A sua abertura de
capital foi considerada como um caso de sucesso por muitos especialistas.

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Segundo Assaf (2005), as empresas brasileiras podem levantar capital de longo prazo de trs
formas: financiamento por meio de recursos prprios, financiamento por recursos de terceiros
e abertura de capital. Essa ltima forma foi a forma escolhida pela Natura. importante
destacar que, alm da captao de recursos, vrios podem ser os objetivos de uma empresa ao
abrir capital. A empresa pode objetivar fortalecer sua marca perante o mercado, se
profissionalizar, fazer uma reestruturao societria e at atrair profissionais melhores.

Para que uma empresa possa abrir capital, ela precisa, antes de tudo, fazer uma anlise de
viabilidade, avaliando se os novos custos e obrigaes vo ser compensados pelas vantagens
da abertura de capital. Essa anlise preliminar sobre a convenincia de se abrir o capital deve
levar em considerao o nvel de atividade da empresa, seus objetivos de longo prazo, os
custos e a estrutura necessria.
A empresa que deseje obter financiamento atravs da abertura de capitais deve procurar um
intermedirio financeiro, se registrar na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) - e cumprir
uma srie de exigncias. Feito isto, a empresa pode emitir aes e outros ativos mobilirios.
Tais ativos, ao serem comprados pelos investidores, geraro um fluxo de recursos financeiros
que revertido para o financiamento da empresa. Alm das aes, existem diversos outros
ativos mobilirios que podem ser emitidos pelas companhias.

A abertura de capital surge, em alguns casos, como uma alternativa mais vivel de obteno
de recursos. Alm disso, pode proporcionar diversas outras vantagens, como profissionalismo,
reestruturao societria, fortalecimento da marca, dentre outros. Ao abrir capital, a empresa
aumenta sua capacidade de captao de recursos tambm para investidores estrangeiros.
Entretanto, a abertura de capital, assim como traz vantagens, ocasiona algumas desvantagens,
como a necessidade de diversos custos e o desenvolvimento de uma estrutura de
relacionamento com os investidores.

O mercado de capitais gera um Ciclo Virtuoso, onde o investidor, ao comprar aes na bolsa,
financia o crescimento e desenvolvimento das empresas e, de forma indireta, acaba investindo
no pas, que tem sua produo e renda aumentadas. Isso gera crescimento e renda para a
prpria populao, que termina consumindo produtos da empresa e gerando lucro para ela. A
empresa, com o aumento nas vendas distribui mais dividendos aos seus acionistas que tm seu
capital valorizado.

12

Para dar suporte ao estudo de caso, ser realizado um embasamento terico sobre o sistema
financeiro nacional, o processo de abertura de capital e a Natura S/A. A anlise de indicadores
contbeis da Natura Cosmticos S/A permitir compreender a situao financeira da empresa
aps a sua abertura de capital e compar-la com a sua situao financeira antes dessa abertura.
Atravs dessa anlise ser tambm possvel identificar quais foram as alteraes financeiras
ocorridas com a abertura de capital, no sentido de identificar se esse processo ocasionou
melhoras na sua situao financeira e se trouxe algum tipo de vantagem para a empresa. O
perodo analisado compreende o ano de 2003 (antes da abertura), e os anos de 2004 (quando
ocorreu a abertura de capital) a 2007.

Aps esta introduo, a monografia segue composta por quatro captulos, alm da concluso.
No primeiro captulo o autor faz uma breve apresentao do sistema financeiro nacional. A
inteno entender como esse sistema funciona, a importncia do fluxo gerado pelo mercado
de capitais e quais as situaes em que a abertura de capital aconselhvel. No captulo
seguinte o autor explica o que o processo de abertura de capital e cita vantagens e
desvantagens desse processo. No terceiro captulo apresenta-se a empresa Natura Cosmticos
S/A, seu ramo de atuao, produtos, entre outros. No quarto captulo o autor faz a anlise dos
dados contbeis da empresa entre os anos de 2003 e 2007. Nos resultados faz-se um
comentrio final dos indicadores estudados e destaca-se evoluo financeira da empresa.

13

2 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

Para que uma nao possa desenvolver sua economia, necessrio que haja disponibilidade
de capitais para o setor produtivo. No basta que exista poupana, pois recurso parado no
gera riqueza, necessrio que haja a transferncia de recursos dos poupadores para o setor
produtivo. Essa transferncia se d mediante o repasse de juros como forma de bonificar o
poupador pelo adiamento de seu consumo e realizada mediante intermedirios e
instrumentos financeiros. Assim, o Sistema Financeiro Nacional (SFN) tem, dentre outros
objetivos, o importante papel de gerenciar esse fluxo de capitais, permitindo o
desenvolvimento do setor produtivo, e por consequncia, da economia como um todo.

O Sistema Financeiro Nacional composto por diversas instituies que tm como objetivo
permitir, dentro das melhores condies, a realizao dos fluxos de fundos entre tomadores e
investidores e poupadores de recursos da economia. Tal intermediao deve ser feita em
condies satisfatrias para os mercados. O SFN pode ser entendido como um conjunto de
instituies financeiras e instrumentos financeiros que visam, em ltima anlise, a transferir
recursos de agentes econmicos (pessoas, empresas, governo) superavitrios para os
deficitrios (ASSAF, 2005). O mercado financeiro fiscalizado e regulamentado pelo Banco
Central (BACEN) e Comisso de Valores Mobilirios (CVM), ambos subordinados ao
Conselho Monetrio Nacional (CMN) (HOJI, 2008).

O SFN tem a seguinte estrutura:

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Sistema Financeiro Nacional

Subsistema de Intermediao

Subsiema Normativo
Conselho Monetrio Nacional CMN

Instituies Financeiras Bancrias

Instituies Financeiras no
Bancrias

Banco Central do Brasil- Bacen

Comisso de Valores MobiliriosCVM

Sistema Brasileiro de Poupana e

Emprstimo - SBPE

Instituies Especiais

Instituies Auxiliares

Instituies No Financeiras

Banco
do Brasil
- BB

Banco Nacional do
Desenvolvimento Econmico
e Social - BNDES

Caixa
Econmica
Federal - CEF

Fonte: ASSAF, 2005.

Conforme ilustrado na Figura, o SFN composto por diversas instituies. Neste momento, o
enfoque ser dado s instituies que esto diretamente ligadas ao tema, ou seja, as
instituies que participam de alguma forma do mercado acionrio. So elas: CMN, BACEN,
CVM e Bolsa de valores.

O rgo normativo mximo do SFN o Conselho Monetrio Nacional (CMN). Este, como
rgo normativo por excelncia, no tem funes executivas. O CMN o responsvel pela
fixao das diretrizes da poltica monetria creditcia e cambial do pas. Pelo envolvimento
destas polticas no cenrio econmico nacional, o CMN acaba transformando-se num
conselho de poltica econmica. Este formado pelo presidente do BACEN, Ministro da
Fazenda e Ministro do Planejamento, todos nomeados pelo Presidente da Repblica
(FORTUNA, 2007). O CMN o rgo responsvel pela fixao das diretrizes das polticas
monetria, creditcia e cambial, o mais importante do SFN e presidido pelo Ministro da
Fazenda.

Conforme exposto, tambm fazem parte do subsistema normativo o BACEN, a CVM e as

Instituies Especiais. Tais rgos tm funes de regulamentao e de fiscalizao.

O BACEN a entidade responsvel por atuar como rgo executivo central do SFN, cabendolhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam o
funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo CMN (FORTUNA, 2007). Assim, o

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BACEN pode ser considerado como o Banco dos Bancos, o Gestor do Sistema Financeiro
Nacional, o Executor da Poltica Monetria, o Banco Emissor e o Banqueiro do Governo. Por
isso, este rgo executivo central do SFN, e tem a misso de zelar pela estabilidade do poder
de compra da moeda e tambm de garantir a solidez do mercado financeiro (HOJI, 2008).

A CVM uma autarquia federal vinculada ao poder executivo (Ministrio da Fazenda),

instituda pela Lei n 6.385, de 07/12/196, que age sob a orientao do CMN. Sua
administrao realizada por um presidente e quatro diretores, todos nomeados pelo
Presidente da Repblica. Sua finalidade a normatizao, o desenvolvimento e o controle do
mercado de valores mobilirios. Tal controle se d, principalmente, sobre aes, partes
beneficirias e debntures, commercial papers e outros ttulos emitidos pelas sociedades
annimas (ASSAF, 2005).

Das instituies auxiliares que participam do mercado acionrio, destacam-se as bolsas de

valores, as sociedades corretoras, as sociedades distribuidoras e os agentes autnomos de
investimento. Os principais participantes do mercado de capitais brasileiros so os Emissores
(companhias abertas), os Intermedirios (Bancos de Investimento, Corretoras de Mercadorias,
Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios, Distribuidoras de Ttulos de Valores Mobilirios,
Agentes Autnomos de Investimento e os Administradores de Carteiras), os Administradores
de Mercado (Bolsa de Valores, Depositrias e Cmaras de Compensao e Liquidao),
Outros (Analistas de Mercado de Valores Mobilirios) e os Investidores (Pessoas Fsicas,
Institucionais, Empresas, Estrangeiros e Outros).

2.1 BOLSAS DE VALORES

As Bolsas de Valores so grandes mercados onde se negociam os valores mobilirios. So

espaos onde os diversos tipos de compradores e vendedores disponibilizam seus ativos ou
recursos para serem negociados. Segundo Rassier (2008), a bolsa de valores o local onde se
vendem e compram as aes das companhias. So os mais importantes centros de negociao
de aes devido ao seu expressivo volume e maior transparncia das operaes. As bolsas
mantm um local onde os ttulos so negociados. Para Assaf (2005), as bolsas devem
apresentar todas as condies necessrias para o perfeito funcionamento das transaes, tais
como organizao, controle e fiscalizao. Elas devem tambm propiciar todas as condies
para que as negociaes ocorram num mercado livre e aberto, com cumprimento das suas

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regras, e garantir a continuidade dos preos e a liquidez dos negcios realizados. , ainda,
responsvel pela formao do preo justo, conseqente do consenso de mercado, resultante da
oferta e demanda.

A CVM relata alguns benefcios que as bolsas de valores proporcionam para a sociedade
como um todo: (a) fornecem um excelente ambiente para que as empresas levantem capital
para seus negcios e expandam suas atividades, (b) permitem a mobilizao de poupana em
investimentos, (c) facilitam o crescimento das companhias com fuses e aquisies e
valorizao das aes no mercado, (d) redistribuem rendas, na medida em que permite que
pequenos investidores se tornem scios de negcios lucrativos, (e) aprimoram a Governana
Corporativa, (f) criam oportunidades para pequenos investidores, que tem a possibilidade de
ter uma fonte de renda extra com uma baixo investimento, (g) atuam como termmetro da
economia, pois os preos oscilam de acordo com as foras do mercado e tendem a
acompanhar o ritmo da economia, antecedendo, na maior parte das vezes, as variaes da
economia e (h) ajudam o financiamento de projetos sociais (CVM).

Assaf (2005) define as bolsas de valores como associaes sem finalidades lucrativas, cujos
patrimnios so constitudos por ttulos patrimoniais adquiridos pelos seus membros
(sociedades corretoras). A bolsa de valores brasileira a Bolsa de Valores, Mercadorias e
Futuros (BM&FBOVESPA S/A). Ela utiliza sistema eletrnico para compra e venda de
ativos. No Brasil, a bolsa constituda sob a forma de sociedade por aes (S/A) e so
fiscalizadas pela CVM. Somente atravs das corretoras os investidores tm acesso s Bolsas
de Valores. Estes podem operar de casa, atravs do home broker, mas este software deve,
necessariamente, estar ligado a uma corretora.

Segundo a CVM as companhias que tm aes negociadas nas bolsas so chamadas

companhias listadas. Para ter aes em bolsas, uma companhia deve ser aberta ou pblica, o
que no significa que pertena ao governo, e sim que o pblico em geral detm suas aes. A
empresa deve ainda, estar de acordo com os requisitos relacionados na Lei das S.A. e
obedecer a uma srie de normas e regras estabelecidas pelas prprias bolsas.

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2.2 TIPOS DE MERCADO

Os tipos de mercado podem ser classificados como mercados primrios ou secundrios e

como mercado a vista, a prazo ou a termo. Com relao ao momento da negociao do ttulo,
o mercado pode ser classificado como mercado primrio e como mercado secundrio. J pela
natureza dos ttulos negociados, o mercado pode ser classificado como mercado vista,
mercado futuro e mercado a termo.

As emisses de valores mobilirios realizadas pelas empresas so negociadas no mercado

primrio, e essas emisses geram receita para a empresa, pois os recursos vo para os seus
caixas. Essencialmente, todo ativo negociado pela primeira vez no mercado primrio.
Negociaes posteriores so feitas no mercado secundrio (ASSAF, 2005).

Segundo ele tambm, o mercado secundrio o mercado onde so transferidos os ttulos de

propriedade. ele que d a liquidez a essas emisses e permite que o mercado de capitais
tenha a atratividade que tem. No mercado secundrio existe apenas transferncia de recursos
entre investidores, no gerando riqueza nem aumentando o capital da empresa. Entretanto,
esse mercado extremamente necessrio pela liquidez que gera no mercado primrio. Se no
fosse o mercado secundrio, o mercado de capitais no teria o volume e a importncia que
hoje ele tem, pois os valores mobilirios emitidos pelas empresas no teriam a liquidez
necessria.

O Mercado a Vista aquele onde so negociados ttulos de curto prazo, com a transferncia
imediata de titularidade. Assim, so realizadas operaes que tem finalizao efetiva da
operao (transferncia de titularidade dos ttulos e acerto financeiro) em curto perodo
(ASSAF, 2005). So negociadas, por exemplo, as aes e as debntures.

O Mercado Futuro formado por negociaes com contratos padronizados, com preo,
quantidade, data de vencimento e, em alguns casos, padres de qualidade do produto
preestabelecidos. Os compradores se comprometem em pagar e os vendedores em entregar a
mercadoria negociada no vencimento do contrato. Entretanto, os participantes podem liquidar
suas posies antes do vencimento atravs da operao inversa: comprador pode vender um
contrato e vendedor compra, saindo da operao a qualquer momento antes do vencimento.
Essa liquidez e operacionalidade so possveis porque os contratos so padronizados, sendo

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todos totalmente iguais com relao quantidade e tipo do produto e data de vencimento.
Uma grande caracterstica desse mercado a utilizao de ajustes dirios, operacionalizados
por Cmaras de Compensao, conhecidas como Clearing Houses. Esses ajustes visam
minimizar os riscos das operaes, ajustando as posies diariamente em relao aos preos.
Para tal exigido uma margem de garantia que pode ser em dinheiro, ouro, carta de fiana
bancria ou ttulo da dvida pblica federal (ASSAF, 2005).

O Mercado a Termo parecido com o Mercado Futuro. Assim como no Mercado Futuro, ele
utiliza um contrato de compra e venda, com preo preestabelecido, e data de trmino.
Entretanto, a data de entrega pode ser qualquer dia e no h ajustes dirios. O comprador
assume a responsabilidade de pagar o preo ajustado na data de entrega do bem e o vendedor
assume a responsabilidade de entregar o bem no local, na quantidade e na qualidade
previamente ajustadas. Pode-se comparar esse tipo de contrato com uma promessa de compra
e venda.

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3 O PROCESSO DE ABERTURA DE CAPITAL

Toda empresa precisa de aporte de capitais para realizar seus negcios. Estes aportes podem
ser realizados no incio das operaes, ou podem ser realizados ao longo dos anos para os
diversos tipos de investimentos produtivos, como inovao, expanso ou aquisio de outras
empresas, lanamento de novos produtos, pesquisa e desenvolvimento, construo de novas
plantas industriais, campanhas publicitrias ou mesmo alongar o prazo de suas dvidas.
Segundo Assaf (2005), as empresas brasileiras podem levantar capital de longo prazo de trs
formas: financiamento por meio de recursos prprios, financiamento por recursos de terceiros
e abertura de capital. Este trabalho ir focar a abertura de capital. Entretanto, alm da
captao de recursos, vrios podem so os objetivos de uma empresa ao abrir capital.
Captao de recursos apenas um deles. A empresa pode objetivar fortalecer sua marca
perante o mercado, se profissionalizar, fazer uma re-estruturao societria e at atrair
profissionais melhores.
Com relao captao de recursos, ao contrrio das empresas, que necessitam de capitais, os
investidores possuem recursos financeiros excedentes que devem ser aplicados da maneira
mais rentvel possvel e precisam valorizar-se ao longo do tempo, proporcionando aumento
de capital do investidor (portal do investidor). Assim, as empresas buscam o mercado de
capitais objetivando levantar recursos de investidores, dividindo com eles os riscos, os
fracassos e o sucesso das suas operaes.
A empresa que deseje obter financiamento atravs da abertura de capitais deve procurar um
intermedirio financeiro, se registrar na CVM e cumprir uma srie de exigncias. Feito isto, a
empresa pode emitir aes e outros ativos mobilirios. Tais ativos, ao serem comprados pelos
investidores, geraro um fluxo de recursos financeiros que revertido para o financiamento
da empresa. Alm das aes, existem diversos outros ativos mobilirios que podem ser
emitidos pelas companhias.
A companhia ou sociedade annima que decidir abrir o seu capital, ter o capital dividido em
aes, e a responsabilidade dos scios ou acionistas ser limitada ao preo de emisso das
aes subscritas ou adquiridas. Sendo assim, o mximo que o investidor pode perder o valor
investido em aes, no sendo responsabilizado pela conduta da companhia. As sociedades de

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companhias abertas sempre devero ser acompanhadas das expresses companhia ou

sociedades annimas.
Pela Lei das S.A., as companhias podem ser abertas ou fechadas conforme seus valores
mobilirios emitidos estejam sendo negociados ou no no Mercado de Valores Mobilirios
(bolsas de valores, mercado de balco, organizado ou no). As Companhias abertas podem
captar recursos junto aos investidores em geral e so fiscalizadas pela CVM e as Companhias
Fechadas obtm recursos apenas dos prprios acionistas. Apenas as Companhias registradas
na CVM podem ter seus ttulos negociados no Mercado Mobilirio, sendo essas empresas
consideradas de capital aberto. Alm disto, toda distribuio pblica de aes precisa ser
registrada na CVM. O cancelamento do registro de companhia aberta s pode ser realizado se
a empresa formular oferta pblica para recompra, por valor justo, de todas as aes em
circulao (todas as aes da companhia de capital aberto, menos as de propriedade do
acionista controlador, de diretores, de conselheiros de administrao e as em tesouraria). As
companhias fechadas no tm suas aes negociadas no Mercado Mobilirio.
Para Rassier (2008), as aes so simplesmente pequenos pedaos do capital de uma
empresa. Os investidores, quando as compram, fazem isso com a expectativa de se tornarem
scios da empresa e obterem um bom retorno, frutos da lucratividade e do crescimento da
companhia. J as empresas buscam recursos para investir e obter mais lucro Este lucro
devolvido aos acionitas em forma de dividendos e pela valorizao das aes. Segundo este
mesmo autor, as aes so ttulos nominativos, negociveis que representam uma frao do
capital social de uma empresa. Ao comprar um ao o investidor se torna scio da empresa,
de um negcio. Passa a correr o risco dos lucros e prejuzos como qualquer empresrio.
Esses ttulos, as aes, conferem ao investidor, o acionista, a propriedade de uma frao da
empresa. Esses ttulos so na maior parte das vezes escriturais e a sua custdia feita pela
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC.
importante ressaltar que o mercado de capitais gera um Ciclo Virtuoso, onde o investidor,
ao comprar aes na bolsa, financia o crescimento e desenvolvimento das empresas e, de
forma indireta, acaba investindo no pas, que tem sua produo e renda aumentadas. Isso gera
crescimento e renda para a prpria populao, que termina consumindo produtos da empresa e
gerando lucro para ela. A empresa, com o aumento nas vendas distribui mais dividendos aos
seus acionistas que tm seu capital valorizado. Esse ciclo est representado na figura abaixo.

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Figura 2: Ciclo Virtuoso

FONTE: RASSIER 2009

3.1 O QUE SIGNIFICA TORNAR-SE UMA EMPRESA DE CAPITAL ABERTO?

A legislao define como companhia aberta aquela que pode ter seus valores mobilirios,
como aes, debntures e notas promissrias, negociados de forma pblica na Bolsa de
Valores. Em outras palavras, somente empresas que abriram seu capital podem ter seus
valores mobilirios negociados publicamente. (RASSIER, 2009)
Para que uma empresa possa abrir capital, ela precisa, antes de tudo, fazer uma anlise de
viabilidade, avaliando se os novos custos e obrigaes vo ser compensados pelas vantagens
da abertura de capital. Essa anlise preliminar sobre a convenincia de se abrir o capital deve
levar em considerao o nvel de atividade da empresa, seus objetivos de longo prazo, os
custos e a estrutura necessria.
muito relevante o fato de que empresas que abrem seu capital aumentam de forma intensa a
sua exposio mdia. Fatos relacionados s suas operaes, dirigentes, planejamento e
outros so rapidamente espalhados pela sociedade. Tal fato exige muita cautela dos gestores

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dessas empresas, pois informaes mal vistas pelos investidores tm o poder de fazer com que
as cotaes dessas empresas caiam significativamente.
De acordo com a Lei das S.A., a empresa que desejar se candidatar abertura de capitais deve
estar constituda na forma jurdica de uma sociedade annima, deve solicitar o Registro de
Emisso pblica (para distribuio pblica de valores mobilirios) e o Registro de Companhia
Aberta (para negociao em Bolsas de Valores e Mercados de Balco Organizado. A empresa
deve ainda, alm dos itens acima descritos, fazer apresentaes a potenciais investidores
(road show), receber pedidos de reserva pelos investidores, publicar anncio de incio de
distribuio e colocar os ttulos junto aos investidores.
A empresa deve fornecer todas as informaes econmico-financeiras, administrativas e
operacionais para a empresa responsvel pelo lanamento, para que esta elabore o prospecto
de lanamento, o qual ser submetido aprovao da CVM. Durante o processo de registro,
um prospecto preliminar pode circular entre os Intermedirios Financeiros. Este um
documento que contm todas as informaes necessrias para fins de registro da emisso.
um documento bsico que divulga informaes sobre a emisso e a companhia. Ao final do
processo de abertura, o prospecto preliminar deve ser substitudo pelo definitivo, e este deve
estar disposio dos investidores potenciais (CVM). Segundo essa mesma fonte, um
prospecto faz uma anlise das condies da empresa e do mercado de capitais, visando definir
a melhor forma de operao; o volume dos recursos; o pblico-alvo; a forma da distribuio;
se existirem, quais sero as garantias oferecidas aos investidores; a remunerao atribuda aos
ttulos; plano de repactuao ou de converso em aes, no caso de debntures; o tipo e o
preo do ttulo e os custos de todo o processo e sua anlise de viabilidade.
Para distribuio pblica de valores mobilirios, a empresa deve, alm de solicitar o registro
referido acima, deve cumprir alguns requisitos. Para o lanamento de aes, dentro das
funes estaturias do conselho, ela deve obter autorizao do Conselho de Administrao.
Para o lanamento de debntures, ela deve obter autorizao da Assemblia Geral, que
designar o agente fiducirio. Para aumentar o Capital Social deve solicitar autorizao para a
Assemblia Geral dos Acionistas. Deve contratar uma Instituio Financeira para coordenar o
lanamento dos ttulos. Quanto ao tipo de garantia de alocao, o lanamento pblico pode ser
de trs tipos: underwriting firme (instituio financeira garante alocao de todas os ttulos),
melhor esforo (instituio se compromete em fazer o melhor esforo) ou uma combinao
dos dois, como residual ou stand-by underwriting. A empresa deve ainda, fazer um plano de

23

marketing para o lanamento, formar um consrcio para a distribuio dos ttulos e, no caso
de debntures, selecionar e contratar um agente fiducirio (CVM, PUBLICAO 200, 2009).
Em 2001, a BOVESPA criou o Novo Mercado. Trata-se de um segmento de listagem uma
classificao proposta por empresas que se comprometem, voluntariamente, a praticar boa
governana corporativa e poltica de disclosure (transparncia de informaes estratgicas e
financeiras), para alm do que exigido pela legislao. Esse novo segmento tem como
propsito atrair companhias abertas dispostas a fornecer maiores informaes ao mercado e
aos seus acionistas a respeito de seus negcios e que se comprometam a adotar prticas de
governana corporativa, tais como prticas diferenciadas de administrao, transparncia e
proteo aos acionistas minoritrios.(RASSIER, 2009).

Com a novidade, a Bolsa busca atrair novos investidores, exigindo que as companhias tratem
os acionistas com mais respeito, resguardando seus direitos e oferecendo maior gama de
informaes. Para ingressar nesse ambiente diferenciado, as empresas precisam cumprir uma
srie de regras. A principal inovao do Novo Mercado, em relao legislao, a
exigencia de que o capital social da companhia seja composto somente por aes ordinrias;
porm, essa no a nica. As companhias que ingressam no Novo Mercado submetem-se a
determinadas regras mais rgidas, obrigando-se, por exemplo, a:

Emitir apenas aes ordinrias,

Manter, no mnimo, 25% de aes em circulao do capital da Companhia,

Detalhar e incluir informaes adicionais nas informaes trimestrais e

Disponibilizar as demonstraes financeiras anuais no idioma ingls e com base em

princpios de contabilidade internacionalmente aceitos

Desde 2004, a Natura uma companhia aberta, com aes negociadas no Novo Mercado da
Bolsa de Valores de So Paulo.

3.2 VANTAGENS E DESVANTAGENS DA ABERTURA DE CAPITAL

3.2.1 Vantagens

24

Apesar da abertura de capitais originar uma srie de vantagens e direitos, ela envolve uma
srie de obrigaes e custos que devem ser avaliados antes de tomada a deciso. Essa deciso
tambm uma questo de deciso financeira, de definio da estrutura tima de capital.

A abertura de capital, que consiste na emisso de valores mobilirios a

serem negociados no mercado, uma deciso relativa forma de
financiamento de uma empresa. A chamada estrutura tima de
capital equivale ao adequado balanceamento entre recursos prprios
aportes de acionistas e reinverso de gerao prpria e recursos de
terceiros financiamentos bancrios e emisso de ttulos de dvida
(BOVESPA, 2005).

A companhia de capital aberto tem alguns direitos que so de grande valia. Segundo a CVM,
as companhias podem Ter os valores mobilirios de sua emisso negociados publicamente em
bolsas de valores ou mercado de balco, organizado ou no; captar recursos atravs do
lanamento pblico de valores mobilirios e obter, junto CVM, o registro de seus programas
de lanamento de recibos de depsito (DRs) negociveis no exterior, para captao de
recursos em mercados estrangeiros (PUBLICAO 200, CVM).

A CVM, em de sua publicao 200, lista seis grandes vantagens da abertura de capitais.So
elas:
1. Ampliao da base de captao de recursos financeiros e de seu potencial de crescimento.
A abertura de capital representa uma excelente oportunidade de crescimento e melhoria de
processos para a companhia, pois permite que ela capte recursos para financiamento de seus
diversos projetos. Tal captao uma alternativa aos financiamentos bancrios, muitas vezes
inviabilizados pelas garantias exigidas, pelas altas taxas cobradas e pela morosidade de sua
execuo. Tambm viabiliza o acesso de investidores potenciais, no apenas no Brasil, mas
tambm no exterior.
2. Maior flexibilidade estratgica Liquidez Patrimonial:
Diferente de uma empresa limitada (Ltda), as companhias de capital aberto permitem que o
dono, no caso o acionista, se desfaa da sua propriedade em menos de um segundo, apenas
com uma ordem de venda das suas aes. Isso gera uma liquidez impressionante. Alm disso,

25

a sua participao na empresa tende a se valorizar ao longo do tempo pela diversificao dos
compradores. Essa liquidez patrimonial explicada acima, possibilita uma maior margem para
a administrao da estrutura de capital da empresa, gerindo melhor o risco, balanceando as
relaes entre capital acionrio e de terceiros.
3. Imagem Institucional Maior exposio ao Mercado
Uma companhia aberta tende a melhorar sua imagem perante o mercado, e com isso obter um
diferencial competitivo. A empresa ganha mais prestgio no mercado na medida em que atrai
o consumidor final. Essa atrao se deve s exigncias de transparncia e confiabilidade das
informaes prestadas sociedade. A empresa fica tambm mais exposta mdia e mais
exposta mente do consumidor, principalmente perante os investidores do mercado de
capital.
4. Reestruturao Societria
Problemas de difcil resoluo nas empresas que no tm capital aberto, como por exemplo
partilhas de heranas, processos sucessrios e estratgia empresarial podem ser facilmente
resolvidos com a abertura de capital. Isto pode ser realizado por especialistas em questes
societrias, de acordo com os padres de independncia gerencial e eficincia fiscal
desejados. Adicionalmente, o status de companhia aberta facilita as negociaes
internacionais.
5. Gesto Profissional
Indiretamente, a abertura de capital traz uma exigncia muito boa para as empresas: a
profissionalizao. A acelerao da profissionalizao ocasionada inicialmente pelas
disposies legais, como eleio dos Conselheiros Representantes e do Diretor das Relaes
com os Investidores. A profissionalizao da administrao um ponto muito avaliado pelo
investidor, por isso os investimentos em treinamento e capacitao so cada vez mais
constantes e indispensveis.
6. Relacionamento com funcionrios
Uma opo existente e muito utilizada no mercado internacional a abertura de capital para
os funcionrios.

26

Para Rassier (2008), no atual cenrio de intensa competio, as empresas no podem depender
exclusivamente de recursos prprios para financiar sua expanso. Nesse cenrio, a abertura de
capitais uma alternativa de capitalizao. Esse autor define as vantagens da abertura
exatamente igual as cinco primeiras vantagens expostas acima pela publicao 200 da CVM.
Entretanto, acrescenta um pouco mais com relao as desvantagens da abertura. Tais
desvantagens so:

Divulgao de informaes

Distribuio de dividendos a acionistas

Influncia de novos acionistas em decises estratgicas

Acrscimo nos custos administrativos, auditores, demonstraes

financeiras, etc. (RASSIER, 2008 p. 12)

3.2.2 Desvantagens

A abertura de capital traz duas grandes desvantagens que so um consenso entre os diversos
autores: custos e informao. Com relao aos custos, existem os custos relativos abertura
de capital e tambm os custos para a manuteno da condio de companhia aberta. O custo
mais expressivo na abertura de capital aquele ligado comisso de estruturao,
coordenao e/ou distribuio das aes. J os custos de manuteno da condio de
companhia aberta das empresas de capital aberto listadas na BOVESPA variam fortemente
em funo das caractersticas particulares de cada empresa, bem como em funo das prticas
adotadas por cada companhia em relao ao seu relacionamento com o mercado. Assim,
devido diversidade de situaes, no existe a possibilidade de determinar um valor fixo, ou
uma faixa de custo para a abertura de capital. Pode-se apenas ter um referencial com base nas
situaes passadas (BOVESPA, 2005).

A palavra custos usada neste trabalho, sem considerar a correta classificao contbil, pelo
fato de ser assim comumente utilizada em publicaes especializadas, se referindo s despesas

27

ocasionadas pela abertura de capital. Esses custos so gerados por diversas obrigaes a que a
companhia se submete quando decide abrir seu capital. So exemplos desses custos: auditoria,
divulgao de balanos e informaes, criao de setor de relacionamento com o investidor,
anuidades na Bovespa, comisses, dentre outros. Deve-se tambm considerar como uma
desvantagem a fragilidade que a companhia adquire com relao aos boatos relacionados a
mesma. Como a cotao da ao decorrente tambm das aes de especuladores, boatos
negativos com relao empresa podem gerar uma desvalorizao imediata do valor de suas
aes e reduzir sua credibilidade no mercado.
Segundo a Publicao 200 da CVM, as desvantagens da abertura de capital so custos e
qualidade da informao. Os novos custos esto associados aos novos procedimentos
adotados, como a remunerao dos acionistas (dividendos), o processo de abertura, a
administrao de um novo sistema de informaes para o controle da propriedade da empresa,
dentre outros. importante ressaltar que esses novos custos tendem a se diluir em funo das
novas vantagens agregadas. Tal artigo destaca alguns custos:

Manuteno de um Departamento de Acionistas;

Manuteno de um

Departamento de Relaes

com

Investidores, que poder incorporar o Departamento de

Acionistas. Este setor incumbir-se- de centralizar todas as
informaes internas a serem fornecidas ao mercado,
integrando e sistematizando esse conjunto de informaes;

Contratao de empresa especializada em emisso de aes

escriturais, custdia de debntures, servios de planejamento e
de corretagem, e underwriting;

Taxas da CVM e das Bolsas de Valores;

Contratao de servios de auditores independentes mais

abrangentes que aqueles exigidos para as demais companhias;
e

Divulgao de informao sistemtica ao mercado sobre as

atividades da empresa.

Esses custos podem ser agrupados em quatro categorias: A primeira delas a categoria
Legais e Institucionais, que abrange o pagamento de taxas e afins, referentes s Exigncias

28

Legais. A segunda categoria se refere aos custos com publicao, publicidade, marketing,
prospectos e toda essa rea de comunicao com a sociedade. A terceira categoria so os
gastos referentes intermediao financeira. A quarta e ltima categoria referente aos custos
internos. Esses so custos com alocao de pessoal para acompanhamento do processo e a
montagem da estrutura interna necessria para dar suporte abertura.

3.3 A ESTRUTURA DE CAPITAL

De acordo com Carmona (2009), a estrutura de capital revela como o capital total da empresa
alocado, ou seja, quanto teve sua origem em financiamentos ou capital de terceiros, e quanto
representado pelo capital prprio, no caso o patrimnio. A estrutura de capital refere-se
composio de suas fontes de financiamento a longo prazo, oriundas de capitais de terceiros
(exigvel) e de capitais prprios (patrimnio lquido) (ASSAF,2005). Ainda segundo Assa,
atribudo maior destaque ao capital de longo prazo por se acreditar que os recursos do passivo
circulante visam a suprir necessidades sazonais, no financiando os recursos de natureza
permanente.
Diante dessa estrutura, pode-se concluir que quanto maior for o capital de terceiros, mais
riscos a empresa correr (mais riscos financeiros), pois poder no conseguir arcar com seus
compromissos com juros e amortizaes. Pode-se analisar a estrutura de capital da empresa
atravs de seu Balano Patrimonial Este indica a origem e o destino dos recursos. O passivo
representa a origem do capital e a aplicao dos recursos feita nos ativos. Segundo Carmona
(2009), toda origem de recursos para a empresa oriunda do passivo e este, por sua vez, em
termos de estrutura de capital, representado pelas fontes Exigvel a Longo Prazo (Capital de
Terceiros CT) e Patrimnio Lquido (Capital Prprio CP). A aplicao dos recursos nos
ativos pode ser de curto prazo (financiamento de clientes, estoques, saldo em caixa) ou de
longo prazo (imobilizado).

29

4 A NATURA COSMTICOS S/A

4.1 APRESENTAO DA EMPRESA

A Natura Cosmticos uma marca de origem brasileira, presente na Frana e em sete pases
da Amrica Latina. lder brasileira na indstria de cosmticos, fragrncias e higiene pessoal.
tambm lder na modalidade de vendas diretas. A empresa tem a seguinte misso: Nossa
razo de ser criar e comercializar produtos e servios que promovam o Bem-Estar/Estar
Bem, onde define o bem-estar como sendo a relao harmoniosa, agradvel, do indivduo
consigo mesmo, com seu corpo e o Estar-Bem como a relao emptica, bem-sucedida,
prazerosa, do indivduo com o outro, com a natureza da qual faz parte e com o todo
(NATURA, 2009).

4.2 HISTRICO E POSICIONAMENT DA EMPRESA

A Natura surgiu em 1969, em So Paulo, na Rua Oscar Freire, quando Luiz Seabra abriu um
laboratrio e uma pequena loja. Em 1974, foi adotado o modelo de venda direta para a
distribuio. Em 1979 e 1983, Guilherme Leal e Pedro Luiz, respectivamente, tornaram-se
scios da empresa. Demonstrando sua trajetria de sucesso, na dcada de 80, a receita bruta
cresceu mais de 30 vezes. Em 1994, foi iniciada a expanso pela Amrica Latina. Em 2005,
foi inaugurada a Casa Natura Brasil em Paris, e tambm se iniciou a expanso para o Mxico
(NATURA, 2009).

A Natura sempre procurou manter postura inovadora e socialmente responsvel. A empresa

foi, em 1983, um dos primeiros fabricantes brasileiros de cosmticos a utilizar produtos com
refil, visando reduo de custos para o consumidor, reduo do desperdcio e ampliao da
conscincia ecolgica. Realizou em 1995, parceria com a Fundao Abrinq, objetivando a
melhoria da educao pblica; em 1999, adotou o uso sustentvel da biodiversidade brasileira;
em 2001, inaugurou um moderno complexo industrial de pesquisa e desenvolvimento e de
treinamento e logstica, dentre outras diversas aes.
Dando continuidade a sua postura de empresa socialmente responvel, a natura foi premiada
como tal nos anos 2000, 2001, 2002, 2003 2004, 2005, 2007. Em 2010, foi escolhida como
uma das 20 empresas modelo do Brasil, nesse quesito.

30

A Natura vem aprimorando seu relacionamento com fornecedores nos mais diversos cantos
do pas para garantir que a biodiversidade continue sendo parte de seu negcio. (EXAME,
2010). Ainda segundo a Revista Exame, a Natura tem entre seus pontos fortes, principalmente
a transparncia e a relao com clientes e consumidores. Ambos so pontos chave para o
sucesso de uma empresa de capital aberto em bolsa de valores.

A Natura publica relatrio de sustentabilidade como parte do relatrio anual no qual apresenta
aspectos positivos e negativos de sua operao e presta conta de suas metas. Esse relatrio de
sustentabilidade auditado por instituio independente. Em relao aos clientes e
consumidores, a empresa oferece informao clara sobre a manipulao armazenagem,
transporte, consumo e descarte dos produtos. Alm disso, tem a poltica de incorporar
preceitos ticos no marketing dos produtos.

A Natura associava s suas prticas empresariais, a transparncia, adotando boas prticas de

Governana Corporativa, mesmo antes abrir capital. Em 1998, foi criado o Conselho de
Administrao e, em 1999, o Comit de Auditoria e Administrao de Riscos. Desde 2000, a
empresa produz um relatrio anual, seguindo os parmetros da Associao Brasileira das
Companhias Abertas (Abrasca). Em 2003, a Abrasca considerou o relatrio da empresa como
sendo o melhor entre as companhias fechadas. A empresa foi a primeira a adotar, na ntegra,
as diretrizes recomendadas pela Global Reporting Initiative (GRI organizao formada por
instituies que buscam o desenvolvimento de um modelo comum para a divulgao
voluntria dos impactos econmico, social em ambiental de empresas) em seu relatrio anual
(NATURA, 2009).

4.3 ATUAO DE PRODUTOS

O foco da Natura o desenvolvimento e fabricao de cosmticos e produtos de uso pessoal e

limpeza. Alm desse foco, ela atua com outros produtos, como por exemplo, camisas, caixas e
canecas. Seu portflio de produtos dividido em linhas e/ou usos. Dentre elas: Crer Para Ver,
Natura Aquarela, Natura Chronos, Natura Diversa, Natura Ekos, Natura Erva Doce, Natura
Faces, Natura Fototequilbrio, Natura Mame e Beb, Natura Natur, Natura Plant, Natura
Tododia, Perfumaria Natura e Sistema de Higiene Oral.

31

Com relao classificao usos, a empresa apresenta as seguintes divises: acessrios,

ambiente, barba, beb, cabelos, corpo, embalagens para presente, higiene oral, mos,
papelaria, para a casa, para vestir, perfumao, ps, rosto, antissinais, maquiagem, boca,
olhos, maquiagem olhos, perfumaria feminina e maquiagem boca.

4.4 A ABERTURA DE CAPITAL

A Natura abriu seu capital em maio de 2004. Sua atividade principal registrada na Bovespa
o desenvolvimento, industrializao, distribuio e comercializao de cosmticos,
fragrncias em geral e produtos de higiene pessoal. Tem a sua classificao setorial em
Consumo no Cclico / Produtos de Uso Pessoal e de Limpeza / Produtos de Uso Pessoal. Seu
cdigo de negociao na mesma o NATU3. A empresa participa do Novo Mercado, nvel
mais alto de Governana Corporativa da Bovespa.

Em abril de 2004, um ms antes da estria na Bovespa, seus trs fundadores, Antonio Luiz
Seabra, Guilherme Leal e Pedro Passos, convocaram uma reunio de emergncia com
representantes dos trs bancos responsveis por sua oferta: Pactual, UBS e Ita BBA. Eles
queriam adiar a abertura de capital, receosos do perodo de queda da Bovespa devido
escndalos polticos que ocorreram poca. Entretanto, os bancos avaliaram que a empresa
tinha um histrico slido e que a IPO tinha despertado o interesse de investidores
estrangeiros. Ento, os fundadores mantiveram a data de abertura. Desta forma, o resultado de
um excelente histrico de gesto se confirmou. A abertura foi um sucesso, a empresa captou
248 milhes de dlares e a procura pelos papis superou em dez vezes a oferta. Tal resultado
incentivou o lanamento de papis na bolsa por diversas outras empresas (SALOMO, 2005).

Em seu lanamento, a empresa colocou no mercado 18.582.856 aes ordinrias (por estar no
Novo Mercado, todas as aes emitidas, obrigatoriamente devem ser do tipo ordinrias). Do
total da subscrio de aes da Natura, 13% foram comprados por Investidores Institucionais
Brasileiros, 17% Pessoas Fsicas e 70% Investidores Estrangeiros, onde 30% eram europeus e
40% norte-americanos. Segundo avaliao de executivos da empresa, essa maior participao
dos estrangeiros j era esperada pelo mercado devido ao histrico da Natura de atuao nas
reas social e de preservao do meio ambiente. Um fato que surpreendeu o co-presidente do
Conselho de Administrao da Natura, Guilherme Leal, foi a participao de 4.800 pessoas

32

fsicas brasileiras em um momento em que a Bolsa estava em queda e que a situao

macroeconmica era desfavorvel. Em relao ao preo da oferta pblica de R$ 36,50, as
aes da Natura tiveram uma alta diria de 12,30%, atingindo uma mxima de R$ 40,90
(COTTA, 2004).

Um de seus fundadores, Passos, afirmou na poca da IPO, que a Natura no precisava de

recursos para se alavancar, e que a deciso de abrir capital foi para preparar a empresa para
possveis futuras expanses. Ele afirmou tambm, que a empresa no tinha necessidade de
buscar recursos no mercado acionrio para investir e que a inteno era de institucionalizar e
profissionalizar a companhia, atraindo profissionais preparados para futuras expanses.
Afirmou ainda, que a inteno era manter o controle, e que a abertura de capitais, atravs da
entrada no Novo Mercado, iria assumir um compromisso pblico de transparncia e
governana (COTTA, 2004).

4.5 ANLISE DO PROSPECTO

Segundo dados do Prospecto, datado de 24 de maio de 2004, foram ofertadas 18.582.856

(dezoito milhes quinhentos e oitenta e duas mil, oitocentos e cinqenta e seis) aes
ordinrias, nominativas, escriturais, e sem valor nominal. A Instituio lder foi o UBS
Investment Bank, as Instituies Intermedirias foram o Ita BBA e o Pactual e as Instituies
subcontratadas foram Banco do Brasil, Unibanco e o Merrill Lynch. O preo de distribuio
foi fixado em R$ 36,50 por ao. Esse preo foi fixado aps concluso do procedimento de
coleta de intenes de investimento realizado pelas Instituies Intermedirias atravs de
bookbuilding. As aes foram lanadas com regime de garantia firme individual e no
solidria prestada pelas seguintes instituies: Banco UBS, Pactual e Ita BBA.

A oferta foi uma Distribuio Pblica Secundria das aes pelos acionistas vendedores e pela
BNDESPAR. Sendo assim, todos os recursos lquidos gerados pela venda das aes
ordinrias foi destinado aos vendedores e no para a Companhia.

33

4.6 ESTUDO COMPARATIVO

A inteno desse estudo analisar o resultado da Natura antes e depois da sua abertura de
capital, levando-se em conta a anlise de seus Balanos Patrimoniais, Demonstraes de
Resultados do exerccio e informaes de mercado disponveis, compreendendo o perodo de
2003 (antes da abertura) e de 2005 a 2007 (depois da abertura). Tais demonstraes foram
extradas da base de dados Economtica, que disponibiliza informaes sobre os mercados de
capitais latino-americanos, tratando-se, portanto de dados secundrios. (ECONOMATICA,
2010).

Partindo do pressuposto que atravs da comparao das informaes patrimoniais, pode-se

realizar uma anlise econmico-financeira da empresa, incluindo aspectos como
rentabilidade, liquidez, estrutura de capital, dentre outros, esse trabalho pretende examinar os
resultados obtidos com a abertura de capital da empresa Natura Cosmticos. Sero usadas
tcnicas de anlise com indicadores financeiros e anlise horizontal e vertical. Sero
utilizados indicadores de liquidez, indicadores da estrutura de capital e indicadores de
lucratividade. Segundo Assaf (2002), os indicadores procuram relacionar elementos afins das
demonstraes contbeis de forma a melhor extrair concluses sobre a situao da empresa.

34

ANLISE E DISCUSSO DOS DADOS

5.1 INDICADORES ECONMICO-FINANCEIROS DE ANLISE

Os indicadores de liquidez sero o primeiro tipo de indicadores a serem avaliados. ndices de

liquidez buscam verificar a solidez da base financeira da empresa, ou seja, se a empresa
possuir bons ndices de liquidez significa que ela tem capacidade de honrar suas dividas.
Conforme apresentado na tabela abaixo, o ndice de liquidez geral apresentou grande variao
nos anos de 2004 e 2005, reduzindo um pouco em 2006 e 2007 (mas mantendo-se acima do
ndice de 2003). Isso significa que a sade financeira de longo prazo da empresa melhorou
aps sua IPO. O destaque ficou para o ano de 2004, onde a Natura conseguiu aumentar seu
ndice de liquidez geral de 0,58 para 1,12. Isso significa que no final do ano da sua abertura,
para cada R$ 1,00 de dvida, a empresa tinha R$1,12 em ativos para pagar o compromisso
assumido. Isso revela uma grande sade financeira para a empresa

QUADRO 1: INDICADORES DE LIQUIDEZ

INDICADORES DE
LIQUIDEZ

2003 2004 2005 2006 2007

LIQUIDEZ GERAL

0,58

1,12

0,98

0,87

0,87

LIQUIDEZ CORRENTE

0,83

1,20

1,09

0,89

0,99

LIQUIDEZ IMEDIATA

0,17

0,50

0,49

0,21

0,15

FONTE: ECONOMTICA (2010)

Com relao ao ndice de liquidez corrente, que avalia a sade financeira da empresa no curto
prazo, a Natura apresentou variao positiva aps sua IPO. Esse ndice subiu de 0,83 no ano
de 2003 para 1,20; 1,09; 0,89 e 0,99 nos anos seguintes. Apesar de esse ndice ter cedido um
pouco nos anos de 2005 e 2006, ele se apresentou sempre acima do ndice de 0,83
apresentado antes da abertura de capital, revelando uma melhora tambm na sade financeira
de curto prazo da empresa. O ndice de liquidez imediata, que representa um teste mais firme
da solvncia da empresa tambm apresentou melhoras, com destaques para os anos imediatos
abertura de capital. Tal ndice revela que o percentual de dvidas de curto prazo que

35

puderam ser saldadas imediatamente pela empresa aumentou aps a IPO (reduzindo-se
novamente em 2007).

Com relao aos indicadores de lucratividade mencionados neste trabalho, todos apresentaram
variaes positivas aps a abertura de capital. Dos indicadores apresentados, a margem
lquida talvez seja a mais importante financeiramente, e esta apresentou grande variao no
ano de 2004, tendo mais que triplicado com relao a 2003. Nos anos seguintes este ndice
permaneceu nos mesmos patamares. Com base no quadro de indicadores de lucratividade
abaixo, pode-se concluir que a eficincia da empresa em produzir lucro por meio de suas
vendas aumentou aps a IPO, gerado principalmente pela profissionalizao a que as
empresas so submetidas antes e aps o processo de abertura de capital.

QUADRO 2: INDICADORES DE LUCRATIVIDADE

INDICADORES DE
LUCRATIVIDADE

2003 2004 2005 2006 2007

MARGEM BRUTA

0,55

0,59

0,60

0,60

0,61

MARGEM OPERACIONAL

0,16

0,20

0,21

0,19

0,19

MARGEM LQUIDA

0,05

0,16

0,17

0,16

0,14

FONTE: ECONOMTICA (2010)

36

Os ltimos indicadores a serem avaliados sero os indicadores de estrutura de capital,

conforme tabelas a seguir:
QUADRO 3 : INDICADORES DA ESTRUTURA DE CAPITAL
INDICADORES DE
ESTRUTURA DE CAPITAL

2003 2004 2005 2006 2007

ENDIVIDAMENTO

4,26

0,98

1,28

1,04

1,28

0,81

0,50

0,56

0,51

0,56

CAPITAL DE
TERCEIROS/PASSIVO
TOTAL
FONTE: ECONOMATICA (2010)

Pode-se verificar no quadro acima que o ndice de endividamento apresentou expressiva

reduo aps a abertura de capital, demonstrando que a empresa reduziu sua dependncia em
relao a financiamentos por meio de recursos prprios. A relao de capital de terceiros
sobre o passivo total tambm diminuiu, demonstrando que a percentagem de recursos totais
da empresa que se encontra financiada por capital de terceiros reduziu. Isso demonstra que a
Natura se fortaleceu financeiramente aps a IPO, tendo seu risco financeiro diminudo e sua
capacidade de solvncia aumentado, gerando confiana ao mercado.

5.2 ANLISE HORIZONTAL

Para fazer a anlise horizontal, este estudo ir considerar o ano de 2003 como o ano de database, pois se pretende comparar a situao da empresa antes da abertura com a situao da
empresa aps a abertura de capital.

QUADRO 4: DADOS INDEXADOS DO BP DA NATURA

(x1000)

37

BP Natura

2003

2004

2005

2006

2007

ATIVO TOTAL

645.573,00 771.078,20 1.047.095,91 1.122.123,40 1.224.184,19

ATIVO CIRCULANTE

273.085,00 394.854,55

538.615,35

476.752,13

551.439,35

57.283,00 164.831,42

242.588,45

112.907,76

82.958,21

Investimentos

332.698,00 332.486,43

454.407,44

598.921,97

602.526,88

Financiamentos

161.708,00

17.390,80

38.933,21

23,71

91.818,94

PATRIMNIO LQUIDO

122.616,00 389.157,55

459.972,72

551.132,47

536.863,46

Disponibilidades e Aplic.
Financeiras

FONTE: ELABORADO PELO AUTOR

QUADRO 5: ANLISE HORIZONTAL/ BP (%)

BP Natura

2003

2004

2005

2006

2007

ATIVO TOTAL

100,00 119,44 162,20

173,82

189,63

ATIVO CIRCULANTE

100,00 144,59 197,23

174,58

201,93

Financeiras

100,00 287,75 423,49

197,11

144,82

Investimentos

100,00

99,94 136,58

180,02

181,10

Financiamentos

100,00

10,75

24,08

0,01

56,78

PATRIMNIO LQUIDO

100,00 317,38 375,13

449,48

437,84

Disponibilidades e Aplic.

FONTE: ELABORADO PELO AUTOR

Como se pode notar, aps a abertura de capital, o ativo total da Natura cresceu 19,44% em
2004 e continuou sua trajetria de alta at 2007, onde registrou um aumento de 89%. Houve
tambm aumento considervel no Ativo Circulante, chegando a dobrar em 2007. Esse fato
muito bom para a empresa porque aumenta a sua liquidez. Outro valor que confirma o
aumento da liquidez da Natura aps a sua abertura de capital a conta Disponibilidades e

38

Aplicaes Financeiras, que saltaram 287% j em 2004, atingindo 423,47% de aumento em

2005, reduzindo um pouco esses valores em 2006 e 2007. Apesar da queda em 2004, a partir
de 2005, a empresa aumentou consideravelmente o valor dos investimentos.
Com relao ao passivo, pode-se notar tambm que o custo com financiamento reduziu
intensamente aps a abertura de capital. J em 2004, esse valor caiu 89,25%, chegando a uma
queda de quase 100% em 2006. Para concluir a anlise horizontal, pode-se notar um
substancial aumento no Patrimnio Lquido da empresa. O PL variou 317% j no ano de
2004, alcanando variao de 375%, 449% e 437% nos anos seguintes.

QUADRO 6: DRE NATURA

DRE Natura

2003

2004

2005

2006

2007

Receita Bruta de

1.840.086,0

2.186.545,6

2.749.202,4

3.159.492,8

3.208.721,8

Vendas/Servios

Despesas Financeiras

61.478,00

16.280,58

10.372,81

11.208,48

25.048,32

Lucro liquido

65.162,00

267.245,80

349.297,44

397.343,67

359.045,25

FONTE: ELABORADO PELO AUTOR

QUADRO 7: ANLISE HORIZONTAL/DRE

DRE Natura

2003

2004

2005

2006

2007

Vendas/Servios

100,00

118,83

149,41

171,70

174,38

Despesas Financeiras

100,00

26,48

16,87

18,23

40,74

Lucro liquido

100,00

410,13

536,04

609,78

551,00

Receita Bruta de

FONTE: ELABORADO PELO AUTOR

Com relao aos dados do DRE, podemos notar que as despesas financeiras tiveram grandes
redues de aproximadamente 73, 83, 81 e 59 por cento nos anos seguintes abertura de

39

capital. Pode-se notar o aumento da receita bruta de 19% em 2004, 49,4% em 2005, 72% em
2006 e 174% em 2007. Mais relevante para a empresa do que esse aumento nas vendas, foi o
aumento no Lucro lquido apresentado, com variaes de 410, 536, 609 e 551 por cento nos
anos seguintes a abertura.

De forma geral, pela anlise horizontal, o resultado obtido com a abertura de capital da Natura
S/A foi muito bom. A empresa aumentou a sua liquidez, diminuiu seu risco financeiro com o
aumento do capital prprio com relao ao capital de terceiros, reduziu seu custo com
financiamentos, elevou intensamente seu Lucro Lquido e ainda obteve valor para a marca.

5.3 ANLISE VERTICAL

A seguir ser feita uma pequena anlise vertical, apenas como complemento s anlises
anteriormente feitas.
QUADRO 8: ANLISE VERTICAL
BP Natura

2003

2004

2005

2006

2007

ATIVO/PASSIVO TOTAL

645.573

100%

866.769

100%

1.191.165

100%

1.325.406

100%

1.557.873

100%

ATIVO CIRCULANTE

273.085

42%

443.856

51%

612.723

51%

563.120

42%

701.751

45%

29.046

4%

35.934

4%

43.839

4%

25.124

2%

54.944

4%

ATIVO PERMANENTE

343.442

53%

386.979

45%

534.603

45%

737.162

56%

801.178

51%

PASSIVO CIRCULANTE

330.097

51%

369.094

43%

563.764

47%

631.844

48%

709.094

46%

PRAZO

192.860

30%

60.223

7%

104.141

9%

42.587

3%

165.577

11%

PATRIMNIO LQUIDO

122.616

19%

437.452

50%

523.260

44%

650.975

49%

683.202

44%

ATIVO REALIZVEL A LP

PASSIVO EXIG. A LONGO

FONTE: FONTE: ELABORADO PELO AUTOR COM BASE EM DADOS DA ECONOMTICA

Conforme dados da tabela acima, a variao mais intensa que podemos verificar o aumento
do capital prprio na estrutura de capital da companhia. O PL que em 2003 representava

40

apenas 19% permaneceu acima de 44% nos anos posteriores. J o exigvel a longo prazo, caiu
de 30% e permaneceu na faixa dos 10%. Essa maior participao do capital prprio garante
companhia menor risco financeiro e maior credibilidade perante o mercado. Outro item que
teve uma variao positiva logo aps a abertura de capital foi o aumento do Ativo Circulante
em relao ao Passivo Circulante (anos de 2004 e 2005), situao que ocasiona um aumento
na liquidez, ou seja, uma folga financeira. Tal situao foi novamente revertida aps 2006 em
decorrncia do aumento do ativo permanente.

41

6 CONSIDERAES FINAIS

Para que as empresas faam seus investimentos ou se reestruturarem, elas procuram

alternativas mais vantajosas, do ponto de vista do pagamento de juros sobre o capital
emprestado. Nesse sentido a abertura de capital uma importante fonte de captao de
recursos.

A abertura de capital de uma empresa exige uma anlise prvia de custo versus benefcios,
e interna, para identificar se realmente esta preparada para efetuar a abertura.

Aps a anlise realizada, pode-se concluir que a Natura Cosmticos alcanou um excelente
resultado financeiro aps a sua abertura de capital. De uma forma geral, a empresa obteve
uma maior sade financeira.

A empresa obteve melhorias na sua liquidez de curtssimo, curto e longo prazo, conseguiu
melhores indicadores de produtividade, aumentou consideravelmente suas disponibilidades
financeiras e seu Patrimnio Lquido. Com relao a sua estrutura de capital, a empresa
obteve maior participao de capital prprio em relao ao capital de terceiros. Tal fato
ocasionou a diminuio de sua dependncia do capital de terceiros, diminuiu o seu risco
financeiro e suas despesas financeiras e com financiamentos. Uma grande modificao
alcanada foi o surgimento do valor da marca, confirmada com o surgimento do ativo
intangvel.

Esse processo de abertura exige muita transparncia das informaes ao mercado, pois o
que se esta buscando um scio, que chama - se investidor. No entanto, necessrio que
o investidor tenha as informaes necessrias para que possa tomar suas decises de
investimento. A transparncia e a aderncia as padres de governana corporativa, so
importantes para que a empresa tenha melhor desempenho na captao dos recursos.

O lanamento de aes pela Natura foi muito bem sucedido, tendo um grande volume de
investimentos de origem internacional e um volume significativo de recursos e de
acionistas (4.800 pessoas fsicas participaram do IPO) para a companhia.

42

Foi possvel perceber melhorias relacionadas estrutura de capital e reduo nos custos de
captao de recursos. Tal fato nos permite afirmar que a Natura obteve um excelente resultado
financeiro aps a abertura de seu capital, pois ganhou uma maior sade financeira, maior
participao do capital prprio e menor custo de captao de recursos.

43

REFERNCIAS

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