MASTERS : CCA FME

M AT I R E : VA LUAT I O N
D E S O R G A N I S AT I O N S

Expos sous thme :

RAPPOR
T

LA POLITIQUE DES
DIVIDENDES ET
VALEUR

Prsent par:
BEKKOURI
Mohamed
BENCHEIKH Sara
El FAIK Sirine
EL HACHIMY
Meryem
EL HALOUI Manal
MASKANI FILALI
Ghita

Encadr par : Mr
Aasri

Plan
Introduction3
I.

Prsentation de la politique de
dividende.4
1- Les pratiques de la politique de dividende
.4
2- Les facteurs influenant la politique de
dividendes6
3- Les mesures de lintensit de la politique de dividende

II.

....7
Les principales thories explicatives de la politique de

dividende..8
1- La neutralit de la politique de
dividende8
2- Effet de
clientle..9
3- La thorie des
signaux..11
4- La thorie de
lagence11
III.
Les affectations possibles de la richesse aux
actionnaires12
1- Le versement de
dividendes.13
2- Le rachat des actions
13
Application sur la politique de
dividende.14
Conclusion .
.15

Introduction
A lheure actuelle, la notion de cration de valeur simpose de plus en plus
au centre de tous les intrts. Au point den devenir cruciale, voire
indispensable, dans la lance sans fin des performances intra Entreprises.
Celle-ci acquiert donc de plus en plus, une place non ngligeable dans les
proccupations des chefs dentreprises.
Allgue par les diffrentes parties de lentreprise, notamment les
dirigeants, les actionnaires et surtout les analystes financiers, la cration
de valeur est considre comme une ncessit sans quivoque pour
lentreprise : Elle justifie le choix des managers dans la prise de plusieurs
dcisions relatifs aux oprations de cession, de fusion et de
dsinvestissement.
Aujourdhui le dividende est un composant fondamental de la rentabilit
qui permet de fidliser les actionnaires qui s'intressent un revenu lev
et, de vhiculer l'information entre les dirigeants, les actionnaires,
l'entreprise et le march. L'approche noclassique des marchs en
quilibre montre la neutralit de la politique des dividendes. Dans la
thorie de lagence, lobjectif de la politique de dividendes est de rduire
la marge de manuvre des dirigeants en les privant dune partie des flux
de trsorerie gnrs par lentreprise. La thorie du signal considre le
dividende comme un outil de communication entre l'entreprise et son
march. La thorie des mandats montre qu'en cas de conflits entre les
actionnaires et les dirigeants, l'actionnaire peut utiliser le dividende
comme une arme stratgique pour discipliner les dirigeants et les forcer
prendre en compte ses intrts. Malgr la disponibilit d'une littrature
thorique et empirique abondante relative la politique de dividendes,
certaines questions n'admettent pas encore de rponses dfinitives.

L'objectif d'une socit dans une conomie de march est la cration de la

richesse par la maximisation de la valeur des fonds propres. Cet objectif
est vrifi lorsque les dirigeants agissent dans l'intrt des actionnaires.
La distribution de dividende rduit la trsorerie disponible et affecte
l'autofinancement. Dans ce cas, s'il existe une politique optimale de
distribution de dividendes, elle doit contribuer la maximisation de la
richesse des actionnaires. Comme la valeur de la socit dpend de ses
flux anticips et du risque de son activit, il est improbable que les
gestionnaires puissent crer une richesse supplmentaire en effectuant
une rpartition judicieuse du bnfice entre les rserves et les dividendes.
Ce rsultat montre la neutralit de la politique des dividendes.
Alors comment les dirigeants peuvent compter sur la politique des
dividendes pour crs une valeur de lEntreprise ?

La politique de dividendes exerce-t-elle une influence sur la valeur

de lEntreprise ? Et dans laffirmative de quelle manire ?

I. Prsentation de la politique de dividende :

1. Les pratiques de la distribution de dividende:
Il sagit pour les dirigeants de lentreprise de proposer aux
actionnaires une squence des dividendes pour les annes venir, trois
modalits sont les plus souvent utilises :
La Distribution de la totalit du bnfice
Labsence de distribution de dividendes
La Politique de Dividende Stable
La politique de Dividende Proportionnel
La Politique de Dividende Rsiduel

1. Distribution de la totalit du bnfice :

Il s'agit de la distribution de la totalit des bnfices sous forme de
dividendes. Cette modalit est fonde sur le fait que les actionnaires
prfrent recevoir "plus" de dividendes " moins" de dividendes.

En pratique, les socits n'adoptent pas cette stratgie car elles ne sont
encourages ni par la fiscalit, ni par les actionnaires. La raison en est que
d'une part, la distribution de dividendes affecte considrablement
l'autofinancement de la socit et d'autre part, les taux d'imposition des
plus-values sont souvent plus levs que ceux des coupons.
2. Absence de la Distribution de Dividende :
Cette approche est fonde sur l'ide que le dividende constitue un
"luxe" que ni les socits, ni les actionnaires ne peuvent se permettre.
En pratique, quelque soient les mrites de cette approche, il est rare de
voir les socits retenir la totalit des bnfices en rserves sans
distribuer de dividendes.
3. Distribution de Dividendes Stables :
Une politique de dividende rgulire, indpendante des rsultats de
lentreprise. Les dividendes sont stables dans le temps et naugmentent
que sils pourront rester dans leur nouveau niveau durablement.
Cette politique est particulirement apprcie par les investisseurs qui
dsirent se garantir des revenus rguliers et qui ne souhaitent pas devoir
acheter ou de vendre des titres rgulirement. Il sagit en outre de la
modalit la plus usite.
En rejetant l'hypothse d'une distribution de 100% des bnfices sous
forme de dividendes et celle de la rtention de la totalit des bnfices,
les chercheurs observent que les socits attribuent une importance
considrable aux dividendes de l'anne prcdente. Ces rsultats laissent
croire que les socits ont tendance suivre un ratio de distribution
relativement stable long terme.
Lintner (1956) montre que les dividendes sont relis au bnfice long
terme et que les socits suivent un ratio de dividendes "cible". Il constate
aussi que les dirigeants des socits accordent beaucoup d'importance
aux variations du dividende par rapport l'anne prcdente. Il semble
aussi que les dirigeants utilisent le dividende comme "signal" des
perspectives de croissance de la socit et qu'il prsente un contenu
informationnel.
Plusieurs facteurs peuvent expliquer limportance de la
stabilit dans la politique de distribution :
Lorsque l'entreprise maintient le mme niveau de dividendes, alors que les
bnfices ont baiss, cela peut transmettre l'opinion des dirigeants selon
laquelle l'avenir de l'entreprise est meilleur que ce que suggre la baisse
des bnfices. Ainsi, les dirigeants peuvent influencer les anticipations des

investisseurs grce aux informations que vhiculent les dividendes. Le

march aura donc plus confiance dans l'action grce la stabilit.
Un deuxime facteur peut favoriser la stabilit des dividendes : les
investisseurs qui dsirent disposer d'un revenu dtermin chaque
priode prfreront une socit dont les dividendes sont stables une
autre o les dividendes ne le sont pas, mme si les bnfices et le taux de
versement de dividendes long terme sont similaires dans les deux
entreprises. Globalement les investisseurs soucieux du revenu accordent
une utilit positive des dividendes stables, mme s'ils peuvent toujours
vendre quelques actions pour augmenter leurs ressources.
4. Distribution de Dividendes Proportionnels :
Il s'agit d'une politique de dividendes proportionnels aux rsultats de
l'entreprise. Chaque anne, l'entreprise distribue un pourcentage
quasiment fixe de son rsultat. C'est une politique de dividende
participative : lorsque l'activit est rentable, le dividende augmente, et par
contre le dividende diminue lorsque les rsultats sont faibles.
5. Distribution de dividendes rsiduels:
Il sagit dune politique de dividende volutive : le dividende vers est en
relation avec les opportunits de croissance de lentreprise et
par
consquent une volution irrgulire. Lentreprise baissera son dividende
quand elle fera face des investissements importants et laugmentation
lorsquelle escomptera des rsultats positifs.
En fait le processus se dcompose aux tapes suivantes :
Lentreprise dtermine son budget dinvestissement optimal.
Elle en dduit le montant des capitaux propres ncessaires pour
financer ses investissements
En respectant un ratio dette sur capitaux propres optimal donn par sa
structure financire
Elle utilise lautofinancement, puis fait appel au march en mettant de
nouveaux titres pour respecter le montant des capitaux propres dtermin
prcdemment
Elle verse la partie des bnfices qui na pas t utilise sous forme de
dividende
Dans la mesure o la socit n'adopte que les projets rentables, ayant une
valeur actualise nette positive, tout bnfice supplmentaire doit tre
distribu sous forme de dividendes : c'est l'approche d'un dividende
rsiduel.
En pratique, cette politique n'est pas suivie par les dirigeants puisqu'en
gnral, les socits optent pour une politique caractrise par une

augmentation au cours du temps du bnfice par action, de faon ce

que le dividende par action soit moins variable que le bnfice par action.
Le comportement des socits en matire de distribution montre que le
dividende augmente en gnral avec un "retard de phase" d'une priode
par rapport la hausse du bnfice. Ce rsultat signifie que la socit
n'augmente son dividende, qu'aprs avoir ralis des rsultats plus levs.
La hausse des dividendes apparat au cours de l'exercice qui suit
immdiatement l'augmentation du rsultat, avec un certain retard. Cette
information permet au march financier d'anticiper les bnfices futurs de
l'entreprise. Il semble que le dividende constitue la variable fondamentale
de dcision et qu'il reprsente un rsidu. Les socits adoptent souvent un
ratio de distribution constant dans lequel le dividende reprsente un
pourcentage donn des bnfices. Ce comportement n'est pas cohrent
avec la politique rsiduelle puisqu'on observe, en pratique, que les
socits continuent distribuer les dividendes, mme lorsqu'elles
augmentent leurs endettements.
Les tenants de la politique de dividende rsiduel partent du fait que le
financement interne par les bnfices rinvestis est moins coteux que
celui qui est assur par lmission dactions ordinaires ou de dettes. La
priorit en matire de financement consiste satisfaire les besoins
dinvestissement par les bnfices non rpartis. Si ces derniers sont
insuffisants ou gaux aux besoins dinvestissement, il ny aura pas de
distribution de dividende conformment la politique de dividende
rsiduel. Par contre, si les fonds propres gnrs pendant lanne
excdent les besoins dinvestissement, lentreprise versera des
dividendes. Do la notion de dividende rsiduel distribu seulement aprs
que tous les besoins dinvestissement de lentreprise sont satisfaits et
condition quun excdent de bnfices non rpartis le permettre.

2. Les facteurs influenant la politique de dividendes

a. Contraintes lgales:
Certaines dispositions lgales qui ont pour objectif de protger les
cranciers de lentreprise limitent le versement des dividendes. La loi
interdit une entreprise de distribuer des dividendes mme son capital
ou lorsque celle-ci se retrouve dans une situation dinsolvabilit
b. occasion dinvestissement :
la rduction des dividendes sinterprte comme une mauvaise situation de
lentreprise or elle ne correspond pas ncessairement une mauvaise
nouvelle sur les rsultats futurs elle peut indiquer un nouveau besoin
dinvestissement. Ainsi, une entreprise ayant plusieurs occasions

dinvestissement intressantes sera porte retenir une proportion leve

de ses bnfices et aura par consquent un faible ratio de distribution
c. liquidation dentreprise :
Quand une socit est liquide, lactif net, aprs paiement de tout le
passif, est rparti entre les associs ou les actionnaires. Quand cet actif
net est suprieur lensemble des apports effectus par les associs ou
actionnaires, la dissolution de la socit fait apparaitre un boni de
liquidation la rpartition de ce boni est galement considre un revenu
distribu
d. frais dmission :
La politique gnreuse de distribution des dividendes contraint lentreprise
chaque fois augmenter son capital. Ce qui ncessite des couts
supplmentaires lis lmission de nouvelles actions. cause des frais
dmission, les capitaux externes sont plus couteux que les capitaux
internes, autrement dit, les bnfices non rpartis.
e. le niveau dendettement de lentreprise :
Une entreprise trop endett peut tre amene, suite aux pressions de ses
cranciers, rduire le niveau de dividendes et respecter un taux de
rtention de bnfices assez lev pour pouvoir faire face ses
engagements
En effet, les dirigeants dune firme, plus ils doivent faire face des taux
dintrts levs, et/ou quils se situent un taux dendettement proche
de leur capacit potentielle dendettement, plus ils sont rticents
adopter une politique de distribution gnreuse
F. le degr de liquidit
Tout ayant ralis des bnfices, une entreprise peut de trouver dans
limpossibilit de verser des dividendes cause de sa position faible en
matire de trsorerie
Le gel dun dividende ou une progression de ce dividende un niveau plus
faible, permettrait dattnuer limpact ngatif du versement du dividende
sur la trsorerie de lentreprise
G. le facteur informationnel
Lorsquune entreprise dsire communiquer au march une information sur
ces cashflows futurs, elle peut utiliser le dividende, comme moyen pour
parvenir ses fins
En effet, les dirigeants peuvent agir sur le niveau des dividendes pour
montrer leur optimisme quand aux rsultats futurs de leur entreprise

3. Les mesures dintensit de dividendes

le rendement des actions (dividend yield) calcul par le rapport :
(Dividendes annuels /Cours des actions)
Le rendement dune action est le rapport, exprim en pourcentage, entre
le dividende et le cours de Bourse. Cest donc le revenu annuel que
procure, un instant donn, une action son dtenteur, en supposant que
le dividende
soit
maintenu.
A
dividendes
constants,
plus
les cours montent, plus le rendement diminue. A linverse, plus les cours
baissent, plus le rendement augmente. Une socit qui ne distribue pas
de dividende a, bien entendu, un rendement nul..
le taux de distribution (payout ratio) calcul par le rapport :
(Dividendes /Bnfice net)
Le taux de distribution reprsente le pourcentage du bnfice de l'exercice
distribu aux actionnaires sous forme de dividendes. Il se calcule en
rapportant le montant des dividendes nets au bnfice net, au titre du
mme exercice. Au-del de 100%, une entreprise distribue plus que son
bnfice ; elle puise donc le solde dans ses rserves

II. Les principales thories explicatives de la

politique de dividende
Les tudes empiriques portant sur la politique de dividende sont
nombreuses. Elles sont fondes sur des raisonnements ou des thories
diffrentes. Il est donc difficile dinterprter leurs rsultats sans avoir
examin, au pralable, les diffrents modles thoriques servant de
rfrence aux tudes empiriques.
Les thories quon va traiter dans notre recherche sont :
1. La neutralit de la politique de dividende.
2. Effet de clientle
3. La thorie des signaux.
4. La thorie de lagence.
1 La thse de la neutralit des dividendes :
Selon Modigliani et Miller (1961) qui montrent que la politique des
dividendes n'a aucun impact sur la valeur de la socit et sur son cot de
capital. Dans la mesure o les investisseurs disposent de la possibilit
d'acheter et de vendre les actions d'une socit sur un march, pour

obtenir les rsultats qu'ils dsirent, la rentabilit espre est

indpendante de la faon dont les socits payent les dividendes et
effectuent les missions d'actions. Par consquent, la valeur boursire de
la socit n'est pas affecte par les changements dans les montants des
dividendes distribus.
Parmi les hypothses simplificatrices que posent la neutralit des
dividendes il s'agit:
du march concurrentiel et parfait,
de l'attitude rationnelle des investisseurs,
du programme d'investissement fix et connu pour chaque firme,
de la certitude de l'avenir.
La principale critique que l'on formule le plus souvent cette thse de la
neutralit des dividendes est l'impossibilit de transposer ce modle aux
marchs imparfaits, essentiellement les trois imperfections suivantes:
L'insuffisance de l'information qui fait que les dividendes ont un
contenu informationnel beaucoup plus important que les bnfices.
Les cots des transactions.
L'impt sur les revenus des actionnaires: tant donn que ceux qui se
situent dans les tranches d'imposition les plus leves prfreront un
revenu sous forme de plus-values en capital, plutt que sous forme de
dividendes.
2- Effet de clientle :
Leffet de clientle des dividendes suggre que les firmes ont les
investisseurs quelles mritent partir du moment o la politique de
dividendes dune firme attire les investisseurs quelle sduit.
Les dtenteurs de titres, de par leur richesse personnelle, ne sont pas
tous dans la mme position de fiscalit. On peut donc concevoir que :
ceux qui sont faiblement imposs sur leur revenu courant
prfreront encaisser du dividende
ceux qui le sont fortement prfreront rechercher la plus value.
Ainsi peut naitre un effet de clientle qui :
conduira les actionnaires rechercher plus volontiers les entreprises
susceptibles de satisfaire leur objectif fiscal
amnera les entreprises adopter une politique de dividende
susceptible de satisfaire leur actionnariat.

10

Les actionnaires investissent dans les firmes dont la politique de dividende

correspond leurs prfrences :

Les actionnaires se situant dans les tranches dimposition levs et

qui nont pas besoin de liquidit que proposent les dividendes, vont
investir dans des firmes qui ne paient pas ou peu de dividendes.

Les actionnaires se situant dans des tranches dimposition basses

qui ont besoin des flux de trsorerie engendrs par le versement de
dividendes de mme que les institutions exemptes dimpt qui ont
besoin de cash flow permanent vont traditionnellement investir dans
les firmes versant dimportants dividendes

Ce regroupement dactionnaires dans les firmes dont les politiques de

dividendes correspond leurs prfrences est appel effet de clientle.

Consquences de leffet de clientle :

Lexistence dun effet de clientle a des implications importantes :

Tout dabord cela suggre que les firmes ont les investisseurs
quelles mritent partir du moment o la politique de dividende
dune firme attire les investisseurs quelle sduit
Deuximement cela signifie que les firmes auront des difficults
changer une politique de dividende bien tabli et ce mme si cela se
justifie totalement

Leffet de clientle et la valeur de la firme :

11

Leffet de clientle fournit galement un autre argument en faveur de non

pertinence de la politique de dividende, au moins en ce qui concerne
lvaluation de la valeur de la firme

Si des investisseurs vont vers des firmes qui paient des dividendes qui
correspondent leurs besoins, la valeur de la firme ne devrait pas tre
affecte par la politique de dividende par consquent une firme qui ne
paie pas ou peu de dividende ne devrait pas tre pnalis par sa politique
parce que ces actionnaires ne veulent pas de dividende.
Inversement, une firme qui verse des dividendes levs ne devrait pas
avoir une valeur plus faible des lors que ces actionnaires aiment ces
dividendes.

Cet argument repose sur le fait quil y a suffisamment dinvestisseur dans

chaque clientle pour permettre aux firmes dtre correctement values
quelle que soient leurs politique de dividendes.

Les dbats concernant la politique de dividende restent, toujours

dactualit, ainsi 2 thorie rcente accordent aux dividendes une place
importante quand au rle quils peuvent jouer dans la conduite des entre
des entreprises.
Il sagit de la thorie de signal et la thorie de lagence.
3- La thorie de signal :
La thorie du signal procure un cadre thorique lhypothse de la valeur
informative du dividende. En effet, la politique de dividendes serait lun des
signaux utiliss par les dirigeants pour infrer les caractristiques
inobservables de la firme. Le point de dpart de cette thorie est la
reconnaissance dune certaine asymtrie dinformation tant donn que les
diffrents participants du march ne disposent pas tous de la mme
information. Les dirigeants et les actionnaires majoritaires sont beaucoup
mieux informs que les petits porteurs quant la performance future de la
firme. Il en rsulte donc que les investisseurs, conscients de leur
dsavantage informationnel, tenteront de dduire ltat de la firme en
observant les dcisions des Inside . De plus, les actionnaires ne croient
pas les managers sur parole, et ils naccordent quune signification rduite
aux documents communiqus et aux projets indiqus de manire assez

12

vague. Ainsi, pour tre crdible, le manager doit joindre lacte la parole et
mettre un signal. Ce dernier doit consister en un acte de gestion rendu
publique, et il doit tre, la fois, coteux lentreprise de faon ne pas
pouvoir tre imit par dautres entreprises, et pnalisant en cas de
manipulation par un faux signal, et cela afin de rendre lmetteur crdible.
Plusieurs modles de signalisation par les dividendes sont labors,
notamment ceux de Bhattacharya (1979), Kalay (1980), John et Williams
(1985) et Miller et Rock (1985). Ces modles tendent dmontrer quil est
possible dutiliser la politique de dividendes dans une activit de
signalisation efficace.
4- la thorie de lagence
Dfinition de la Thorie de l'agence
La thorie de l'agence est classiquement applique au secteur
conomique pour analyser les relations dans lesquelles le principal (celui
qui dlgue un pouvoir dcisionnel) dlgue son pouvoir de choix un
second, l'agent ou le mandataire.
La thorie de l'agence trouve son origine dans le fait que l'entreprise n'est
pas un acteur unique (notamment du point de vue dcisionnel). Elle
permet donc de mettre en lumire les diffrents liens relationnels existant
entre les acteurs cls de l'entreprise, notamment entre les dcideurs et
ceux qui ils ont accord un mandat. La thorie de l'agence est
galement
appele
thorie
des
mandats.
La thorie de l'agence est due notamment Michael Jensen et William
Meckling (1976).
La politique de dividende au regard de la thorie de lagence ou des
mandats
La place de la politique de dividende dans le modle thorique des
mandats
Dans ce cadre thorique, la firme est vue comme un noeud de contrats
liant principalement dirigeants, actionnaires, et cranciers. Or, la politique
des dividendes est aussi affecte par les problmes dagence entre les
trois parties prenantes mentionnes ci-dessus. Par exemple, la littrature
montre quen cas de difficults financires, la distribution des dividendes
peut engendrer un transfert de richesse des cranciers vers les
actionnaires.
Dans la thorie de lagence, lobjectif de la politique de dividendes est de
rduire la marge de manoeuvre des dirigeants en les privant dune partie
des flux de trsorerie gnrs par lentreprise.

13

Cest donc un moyen de discipliner les dirigeants afin de les

contraindre agir dans lintrt des actionnaires.
Limpact dune politique de dividendes leve
Si les dirigeants doivent distribuer un niveau lev de dividendes, ils
devront financer les projets de dveloppement intressants en ayant
recours aux financements externes : la dette et les fonds propres. Cette
dpendance la dcision des pourvoyeurs de fonds peut donc tre perue
comme :

une rduction de la marge de manuvre laisse aux dirigeants

(obligation de rendre des comptes, les emprunts supplmentaires
ncessitant alors la mise en oeuvre dune procdure daudit et de
rvision dans la socit, dans ce cas le dividende est considr
comme un moyen de contrle de la gestion des dirigeants par les
actionnaires.) ;
une incitation ne chercher que des projets rentabilit leve.

Les limites de cette approche thorique

Concrtement, le recours des financements externes ne va pas sans
poser des problmes en termes de cots et de dlais et autres rigidits
(clauses de protection ou covenants), ce qui rduit considrablement
lapplication de cette analyse.

III- Les affectations possibles de la richesse aux

actionnaires :
Certaines entreprises distribuent leurs actionnaires des dividendes
rguliers et levs. Dautres entreprises se contentent de racheter leurs
propres actions. Enfin, certaines entreprises ne distribuent rien a leurs
actionnaires.
Lorsquune entreprise dispose de flux de trsorerie disponible levs,
celle-ci doit dcider de leur affectation. Il ny a que deux possibilits. Si
lentreprise dispose dopportunits dinvestissement rentables, les flux
peuvent servir a financer de nouveaux projets et accroitre la valeur de
lentreprise. Cest souvent la solution retenue par les entreprises jeunes et
en forte croissance ; qui rinvestissent une large part de leurs profits. En
labsence dinvestissement financer ; ou lorsque les flux de trsorerie
disponibles dpassent le montant des investissements, ce qui est le cas de
la plupart des entreprises matures et rentables, ces flux de trsorerie
peuvent tre utiliss pour augmenter la trsorerie de lentreprise ou tre
distribus aux actionnaires.

14

La politique de dividende insiste sur les imperfections de march qui

linfluencent (fiscalit, conflits dagence, couts de transactions, asymtries
dinformations).

I-

La redistribution de richesse aux actionnaires :

1- Le versement de dividendes :
Les dividendes constituent une affectation possible des flux de trsorerie
disponibles de lentreprise. Ils se traduisent par un transfert de capitaux
de lentreprise vers les actionnaires.
Les dividendes ne peuvent pas dpasser le bnfice distribuable de
lentreprise.
Ainsi, on observe plusieurs faits marquants aux politiques de dividendes
des entreprises :
Les dividendes semblent suivre lvolution des bnfices mais
avec un certain retard ; cela signifie que des hausses de
bnfices sont suivies daugmentations de dividendes et que
des baisses de dividendes apparaissent parfois aprs des
baisses dans les profits.
Les dividendes sont stables parce que les firmes sont
habituellement rticentes changer le niveau de dividendes
On remarque ainsi un lissage dans la tendance quont les
dividendes de suivre lvolution des profits.

2- Les rachats daction :

Pour rendre ses actionnaires tout ou partie des flux de trsorerie

disponible, lentreprise peut galement racheter une partie de ses propres
action.
Lorsquune entreprise souhaite modifier la structure de son actionnariat,
elle peut mettre en place un plan de rachat dactions qui doit tre
approuv par lassemble gnrale. Le programme prcise les modalits
et les consquences de lopration :

Pourcentage de capital vis.

Dure de lopration.
Financement du rachat des actions (dette
disponible)
Consquences du programme, en termes
financire, de bnfice par action et e fiscalit

ou

trsorerie

de

structure

Lentreprise nest pas oblige de racheter le nombre maximal dactions

prvu par le programme.

15

Une fois laccord des actionnaires obtenu ; lentreprise peut lancer une
offre publique de rachat dactions, cela revient a propos de racheter a un
prix dtermin une quantit dfinie dactions pendant une priode.
Lentreprise peut galement procder un achat dactions au fil de leau,
galement appel ramassage en bourse. Grace cette mthode,
lentreprise peut racheter progressivement ses actions sur le march, au
prix du march, comme nimporte quel autre investisseur.
Une entreprise peut acheter directement les actions dtenues par un
actionnaire spcifique, on parle alors de rachat de bloc .le prix dachat est
ngoci directement avec lactionnaire en question.
II-

Cas particulier de politique

dividendes en actions)

de

distribution :

(les

Une entreprise peut dcider de verser un dividende en actions, et non en

numraire. En effet, lentreprise peut dcider de donner gratuitement une
ou plusieurs actions chacun de ses actionnaires.
Le versement dun dividende en actions fournit aux actionnaires de
nouvelles actions de la firme sans aucun cout. Lorsquune entreprise verse
un dividende en actions, elle na pas dcaisser de liquidits. La valeur de
march de ces actifs reste donc inchange.la seule variable affecte par le
versement dun dividende en actions est le nombre dactions mises par
lentreprise qui augmente.de ce fait, le cours des actions baisse, sous
leffet mcanique de la dilution entraine par laugmentation du nombre
dactions.
Contrairement aux dividendes en numraire, les dividendes en actions ne
sont pas soumis a limpt. Pour les actionnaires comme pour les
entreprises, la distribution dactions gratuites na donc aucune
consquence financire. le nombre dactions augmente en proportion du
dividende octroy, tandis que le prix des actions baisse pour compenser
exactement cet accroissement du volume des titres.

Application :
Le cas pratique : sur un chantillon de 13 socits cotes la bourse de
Casablanca
A travers cette illustration on cherche rpondre la question suivante :
Est-ce que rellement la politique de dividende impacte
lapprciation de la valeur des socits cotes la bourse de
Casablanca ?

16

evolution du cours
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5

evolution du cours

On remarque que la demande sur les actions des socits qui distribuent
leurs dividendes a vari positivement. Vu que les investisseurs prfrent
plus de dividendes que moins de dividende et sur tout des socits ayant
un revenu stable car ca leur garantie un rendement continue a long terme,
mais il y a des exceptions (comme le cas de axa crdit et socit nationale
dlectrolyse et de ptrochimie) , car la politique de dividende nest pas le
seul facteur influenant la valeur de lentreprise,
Pour la socit nationale dlectrolyse et de ptrochimie, on a pu constater
quelle pratique une politique dabsence de distribution pourtant elle a
connu une forte volution dans cette priode, car il sagit dun effet de
luxe ou de snobisme, mais c un cas trs rare vu que ni les actionnaires ni
les socits ne peuvent permettre de retenir la totalit des bnfices dans
les rserves

17

Conclusion
Les dividendes constituent une composante importante de la
rentabilit cest un lment fondamentale dans lvaluation de
lentreprise par le march.
Il existe plusieurs thories parfois contradictoires il reste au
dirigeant de choisir lune des pratiques de dividende adquate
qui aide de reflter et augmenter sa valeur dans le march.

18