Ecosistema Crowdfunding en Chile PDF

Creacin de un
ecosistema de
crowdfunding
En Chile
fondo multilateral de inversiones

Banco Interamericano de Desarrollo
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Washington, DC 20005
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Las opiniones expresadas en esta publicacin son de los autores y no necesariamente reflejan el punto de
vista del Banco Interamericano de Desarrollo, de su Directorio Ejecutivo ni de los pases que representa.
Se agradece sinceramente a las personas que han colaborado en la siguiente publicacin con sus comentarios y gua: Cesar Buenadicha (FOMIN), Carolina Carrasco (FOMIN), Georg Neumann (FOMIN), Elizabeth Terry
(FOMIN), Evelyn Lpez (FOMIN) y Gerardo Puelles (Ministerio de Economa, Fomento y Turismo de Chile)
Contenidos
Abreviaturas
Resumen ejecutivo
1. Introduccin
12
La revolucin del crowdfunding
14
Chile est preparado para el crowdfunding
15
2. Beneficios y tipos de crowdfunding
18
Beneficios del crowdfunding
20
Tipos de crowdfunding
22
El flujo de capital en el crowdfunding basado en acciones y por deuda
28
Dnde se ubica el crowdfunding en la estratificacin de capital
30
Tendencias mundiales en la adopcin del crowdfunding
33
3. El ecosistema de crowdfunding en Chile
36
Cmo se compara Chile?
38
Fomentar la participacin de financiadores y partes interesadas
39
Plataformas de crowdfunding en Chile
50
4. Factores necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding
56
Culturales
58
Sociales
60
Tecnolgicos
60
Normativos
62
Marco para promover el crowdfunding
63
Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE
5. Propuesta de marco normativo para el crowdfunding en Chile
66
Enfoque para generar recomendaciones
68
Recomendaciones para el marco de crowdfunding basado en valores
69
Recomendaciones para el desarrollo de capacidades de los reguladores 77

Recomendaciones para concientizar, educar y capacitar a los inversionistas 77
6. Conclusin
78
Anexo A. Temas para talleres destinados a inversionistas y emprendedores 84

Anexo B. Lista de contribuidores
86
Acerca del FOMIN

El Fondo Multilateral de Inversiones es miembro del Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo.
Fundado por 39 pases donantes, el FOMIN es el fondo ms grande que brinda apoyo tcnico al sector privado de Amrica Latina y el Caribe, ya que otorga ms de cien millones de dlares estadounidenses al ao a proyectos que llegan a ms de cuatro millones de pequeos productores, empresarios y hogares pobres y de bajos ingresos. El FOMIN acta como agente de conocimiento y como
centro de una red de mil socios locales e internacionales que comparten los objetivos de desarrollo
del FOMIN. Otorga donaciones, crditos e inversiones de capital con un subsidio promedio de 1,5
millones de dlares estadounidenses, y acta como una puerta al conocimiento y la experiencia en
las soluciones del sector privado para el desarrollo econmico en la regin. Mediante este estudio,
el FOMIN tiene el propsito de cumplir su misin de fungir como un laboratorio de desarrollo para
experimentar, innovar y asumir riesgos para empoderar a emprendedores dinmicos y poblaciones
pobres y vulnerables.
Abreviaturas
API Interfaz de programacin de aplicaciones (Application Protocol Interface)

B2B Negocios de Empresa a empresa (Business-to-business)
B2C Negocios de Empresa a Consumidor Final (Business-to-consumer)
BCI Banco de Crdito e Inversiones
BRICS Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica
CE Capital emprendedor
Corfo Corporacin de Fomento de la Produccin de Chile
EBITDA Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin
P2B Crowdfunding de persona a empresa (Peer-to-business)
P2P Crowdfunding de persona a persona (Peer-to-peer)
PE Capital Privado (Private equity)
PYME Pequeas y medianas empresas
SpA Sociedad por Acciones
TIR Tasa Interna de Retorno
SVS Superintendencia de Valores y Seguros
UF Unidad de Fomento
Resumen
ejecutivo
El crowdfunding ofrece a Chile la oportunidad de mejorar el acceso al financiamiento de emprendimientos innovadores, y de pequeas y medianas empresas (PYME) y
startups innovadoras, impulsar la innovacin, generar empleos y promover el crecimiento de la economa nacional. En otras economas del mundo, el crowdfunding ha
demostrado la habilidad de suministrar capital de forma eficiente a un nmero creciente de negocios y emprendedores de lo que jams se haya registrado. Chile est
preparado para aprender de los ejemplos y los errores de estos pases para desarrollar
con rapidez programas, polticas pblicas y marcos regulatorios para el crowdfunding,
de una manera que permita el acceso a capital y garantice la adecuada proteccin a
los inversionistas. Este nuevo mecanismo de financiamiento puede abordar de manera
directa los desafos clave de financiamiento que dificultan el desarrollo de las PYME en
Chile. Estos desafos incluyen: 1) incrementar el acceso al capital semilla y de etapas
tempranas para permitir que los financiadores actuales se enfoquen en oportunidades
de mayor crecimiento; 2) la complejidad y alto consumo de tiempo, asociados a los
procesos de inversin en etapas tempranas; y 3) la dificultad para emprendedores e
inversionistas de identificarse mutuamente y la crear dilogos productivos.
Este informe fue encargado por el Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), miembro
del Grupo Banco Interamericano de Desarrollo (BID), como parte de un esfuerzo por
promover la evolucin sostenible de un ecosistema financiero que rodea las MIPYME
chilenas. El informe ofrece una evaluacin detallada de los retos y oportunidades del
emergente mercado de crowdfunding en Chile. Adems, se evala el potencial del
crowdfunding para canalizar financiamiento desde esta nueva fuente de negocios hacia empresarios locales innovadores. Sobre la base de esta evaluacin, el informe formula recomendaciones destinadas a apoyar el desarrollo sostenible de un ecosistema
de crowdfunding en Chile.
El estudio se llev a cabo bajo la supervisin de Csar Buenadicha, de la unidad de
Acceso a Mercados y Capacidades del FOMIN, y fue preparado por Crowdfund Capital
Advisors, una firma de investigacin y asesora especializada en crowdfunding basado
en valores.
Jason Best, Sherwood Neiss, y Habib Jamal de Crowdfund Capital Advisors escribieron
el texto principal de este informe. Crowdfund Capital Advisors llev a cabo la investigacin por encuestas de primera mano, en Santiago de Chile, con las plataformas
de crowdfunding locales, empresas e instituciones pblicas y privadas. Un agradecimiento especial a Gerardo Puelles, analista del Ministerio de Economa de Chile, por su
inestimable ayuda en la coordinacin de entrevistas y por proporcionar informacin
de fondo sobre el propio informe.
Desarrollo de un ecosistema
de crowdfunding en Chile
Este informe evala el potencial del crowdfunding en Chile al enfocarse en los factores que son de vital
importancia para construir un ecosistema de crowdfunding exitoso, como los aspectos culturales, sociales, tecnolgicos y normativos. El informe tambin evala los beneficios y los tipos de crowdfunding, as
como la situacin actual del crowdfunding en Chile en comparacin con otros pases. Gracias al trabajo
de investigacin y las entrevistas con los actores relevantes en Chile que incluye a emprendedores, inversionistas, abogados, reguladores, incubadoras, acadmicos, especialistas en redes sociales y funcionarios
gubernamentales, el informe propone un marco normativo para el crowdfunding en Chile. Se plantean
recomendaciones especficas para establecer el crowdfunding basado en acciones, desarrollar capacidades normativas y conocimientos en los inversionistas, a travs de formacin y enseanza.
Chile cuenta con un gran potencial para hacer crecer el emprendimiento y las PYME, aunado a que ya
posee muchos de los elementos necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding. Su economa se ha fortalecido considerablemente en las ltimas dcadas, a pesar de que no ha sido inmune a la
desaceleracin de la economa mundial. No obstante, esta situacin ha impulsado el nmero de emprendedores chilenos en ciernes que, a diferencia de sus pares estadounidenses, comnmente cuentan con
ms experiencia en el sector privado.
La primera plataforma de crowdfunding en Chile se fund en 2011. Actualmente, existen cinco plataformas de crowdfunding activas en Chile, dos de deuda (Cumplo y Becual), una basada en acciones (Broota)
y dos de recompensas (Dale Impulso y Fondeadora). Estas plataformas han ayudado al financiamiento de
casi 1500 proyectos con una suma total de ms de 55 millones de dlares. La cantidad de la recaudacin
de fondos vara dependiendo de la plataforma (desde decenas de miles hasta decenas de millones de
dlares).
Si bien la industria ha tenido un buen comienzo, construir un marco normativo slido para el financiamiento colectivo en Chile, tanto para el crowdfunding basado en acciones como de deuda, generar mayores oportunidades para que las startups y las PYME tradicionales tengan acceso al capital que necesiten
para comenzar y crecer. Al modernizar algunas regulaciones financieras en el pas y aprovechar su experiencia en la construccin de un ecosistema emprendedor, Chile cuenta con la oportunidad de usar esta
innovacin financiera no solo para ponerse a la vanguardia de otros pases de la regin, sino para servir
como modelo en la regin. Las autoridades tienen la oportunidad de trabajar de manera colaborativa con
los lderes de las plataformas de crowdfunding y del ecosistema emprendedor en la creacin de polticas
y regulaciones. Los ejecutivos de las plataformas de crowdfunding por deuda y basado en acciones, as
como otras empresas de inversin, han destacado como prioridades la transparencia y la proteccin para
el inversionista, adems de brindar a sus clientes acceso al capital.
La oportunidad que brinda hoy en da el crowdfunding a los pases en vas de desarrollo es similar a la revolucin de las comunicaciones que hemos podido presenciar durante la ltima dcada. Anteriormente,
las limitaciones para el desarrollo de la inversin necesaria para fomentar la inclusin de los sistemas de
telefona fija en varios pases propici que las poblaciones no tuvieran acceso a medios de comunicacin
moderna. La tecnologa mvil ha permitido que muchas de esas mismas poblaciones se adelanten a los
sistemas de lnea fija, al crear una mayor inclusin de la que se podra haber obtenido con la tecnologa
preexistente. De la misma manera, la tecnologa financiera, y en concreto el crowdfunding, puede conectar a personas y negocios no bancarizados y de baja bancarizacin, creando nuevas fuentes de financiamiento.
Hallazgos y recomendaciones
Con base en los hallazgos y el anlisis del estudio, este informe concluye con una serie de recomendaciones
especficas que tienen el objetivo de apoyar el desarrollo del ecosistema de crowdfunding en Chile. Estas recomendaciones se enfocan en el crowdfunding basado en valores negociables, el desarrollo de capacidades
a nivel de los reguladores y la generacin de conciencia en el inversionista a travs de la enseanza y la capacitacin. A continuacin, se presentan algunos de los hallazgos y recomendaciones clave del informe:
`` Los actuales actores del mercado de capital privado en Chile estn experimentando dificultades
al desplegar capital en la etapa semilla/temprana, lo cual deja un vaco de capital de crecimiento.

La tecnologa y desarrollo de polticas entorno al crowdfunding pueden permitir que estos actores
reduzcan los riesgos, se enfoquen en ideas que cuentan con aceptacin en el mercado y ayuden a
fomentar una importante historia de xito para las empresas chilenas que podra incluir una salida al
mercado internacional.
`` Los programas respaldados por el gobierno, como Start-Up Chile, han tenido cierto xito y han recibido
una gran aprobacin meditica, pero la falta de capital de seguimiento est obligando a que muchas
empresas salgan de Chile en bsqueda de fondos para escalar sus negocios. El crowdfunding puede
llenar este vaco de financiamiento al alentar a los chilenos a coinvertir con inversionistas ngeles locales
e inversionistas de capital emprendedor.
`` Gracias a los casi 10 aos de experiencia a nivel mundial en las cuatro formas de crowdfunding
(recompensas, pedido por adelantado, deuda y basado en acciones), Chile puede aprender de los casos
de xito y fracaso existentes para desarrollar su propia poltica y crear un marco normativo adecuado a
sus circunstancias, y que tenga mayores probabilidades de xito.
10
`` Al comparar a Chile con otras economas que cuentan con slidos ecosistemas de crowdfunding,
Chile posee el 86% de todas las variables (en trminos sociales, culturales, tecnolgicos y normativos)
necesarias para que el crowdfunding sea exitoso.
`` Los grandes desafos que enfrenta Chile para consolidar el crowdfunding son la falta de tolerancia al
riesgo de los inversionistas, la falta de confianza entre las personas y la falta de mentalidad activa hacia
la inversin en etapas tempranas. El crowdfunding brinda capital de una manera ms transparente,
oportuna y directa que cualquier forma de financiamiento existente a la fecha y puede abordar algunos
de estos desafos al permitir que los chilenos inviertan en las PYME de una forma limitada, regulada y
con menor riesgo.
`` El gobierno chileno, a travs de programas de coinversin de Corfo y programas de prstamos bancarios
con garantas pblicas, ha creado una base slida para que el crowdfunding se incluya como mecanismo
de financiamiento alternativo. Estos actores pueden ser los lderes del crowdfunding en Chile.
`` Como en muchos otros pases, Chile cuenta con un vaco de financiamiento para las PYME que no
ha podido ser llenado por programas gubernamentales, bancos, inversionistas ngeles y capital
emprendedor; el crowdfunding representa una gran opcin para superar este obstculo.
`` Los pioneros chilenos en financiamiento y tecnologa ya estn explorando el crowdfunding basado en
valores negociables, pese a que se ha puesto en duda su legalidad. Estas plataformas estn altamente
motivadas por el desarrollo de una industria transparente, eficiente y colaborativa que trabaje con
el gobierno chileno para apoyar la creacin de un enfoque normativo que impulse un mercado de
crowdfunding exitoso.
`` Por lo tanto, la poltica de crowdfunding para Chile debe abordar las cuestiones que actualmente inhiben
el financiamiento en etapa temprana y elaborar un marco regulado que busque brindar proteccin a
los inversores, capital para las PYME, y transparencia para los reguladores, con el fin de fomentar la
proliferacin de plataformas de crowdfunding.
`` Por ltimo, se debe constituir una asociacin de crowdfunding en Chile que acte como organismo de
autorregulacin y voz nica de la industria; adems, una vez que se cree una asociacin de crowdfunding
en Amrica Latina, la asociacin chilena debera tener un papel activo en sta.
Al implementar una poltica de crowdfunding no solo se proporcionar un marco normativo en el que pueden operar todas las formas de financiamiento colectivo, sino tambin brindar la oportunidad de que Chile
aborde cuestiones como la inclusin financiera, lo que permitir que una mayor parte de la poblacin genere
riqueza a travs de inversiones y emprendimiento.
11
introduccin
13
La revolucin del crowdfunding

En menos de una dcada, el crowdfunding ha generado gran impacto en la formacin de capital y la creacin
de empleos en diversos pases. La mejor manera de describirlo es como una forma de recaudacin de fondos en
lnea, a partir un grupo diverso de pequeos y grandes inversionistas, prestamistas o aportantes, para negocios
nuevos y promisorios o existentes. Combina la conectividad de la tecnologa de internet, la transparencia del
historial virtual, la eficacia de los datos en tiempo real y los intereses polifacticos de la gente para encaminar el
capital a quienes ms lo necesitan. Adquiri fuerza durante la crisis financiera mundial de 2008-12, y, en 2014, se
estim que el tamao de la industria alcanzara los 10 mil millones de dlares.
Hasta ahora, su xito ha sido ms palpable en Estados Unidos, el Reino Unido y Australia; no obstante, existe una
oportunidad incluso mayor para pases como Chile, que ha demostrado contar con la capacidad de adoptar medidas innovadoras para construir rpidamente un ecosistema emprendedor. Chile brinda la oportunidad de inversin y apalancamiento para que inversionistas internacionales aprovechen de costos relativamente bajos, pero
con una fuerza laboral muy sofisticada y otros diferenciales de precios. Los beneficios de esta oportunidad abarcan no solo la financiacin inicial de las startups, sino el fomento de las constantes operaciones competitivas que
tienen la posibilidad de exportar bienes, servicios e ideas. El crowdfunding es solamente el siguiente paso en el
disciplinado enfoque chileno para construir infraestructura, industrias, y capacidad emprendedora y de inversin.
El crecimiento de las redes sociales ha involucrado a las comunidades y les ha permitido compartir ideas y opiniones de manera inmediata. A finales de la dcada del 2000, las plataformas de crowdfunding, como Kickstarter,
tomaron conciencia del potencial de estratificar la red social en una plataforma de tecnologa para financiar grandes ideas. Para marzo de 2015, Kickstarter haba proporcionado fondos a un total acumulado de ms de 80 mil
emprendedores, innovadores y personas creativas, con ms 1,5 mil millones de dlares en capital. Las plataformas
de crowdfunding han demostrado que las grandes ideas pueden atraer financiamiento, tanto dentro como fuera
de los grandes y principales centros de financiamiento para emprendedores (por ejemplo, Silicon Valley, Nueva
York, Boston).
El crowdfunding por deuda P2P y P2B ha tenido un gran crecimiento debido a que los bancos han reducido los
prstamos a las pequeas y medianas empresas (PYME) y han incrementado los requisitos de suscripcin para
este tipo de clientes. En lugar de reemplazar el modo de operacin de los bancos, las plataformas de crowdfunding por deuda estn empezando a trabajar en conjunto con los prestamistas tradicionales, pero con tasas de
inters ms bajas. Existen diversos ejemplos de colaboracin que los bancos y las asociaciones bancarias estn
realizando con los inversionistas particulares.1 A pesar de que en un inicio el crowdfunding no tuvo una buena
recepcin debido a ciertas preocupaciones y oposiciones, hoy en da se ha aceptado en muchos pases que
1 Matt Scuffham (2014), Santander UK to refer small businesses to peer-to-peer lender, Reuters, 18 June, http://uk.reuters.com/
article/2014/06/18/uk-britain-lending-santander-peertopeer-idUKKBN0ET1IT20140618; Prosper Marketplace Announces

Partnership With Western Independent Bankers CrowdfundBeat, http://crowdfundbeat.com/2015/02/23/prospermarketplace-announces-partnership-with-western-independent-bankers/.
14
desean beneficiarse de la innovacin en la creacin de capital y el desarrollo econmico. La siguiente etapa del
crowdfunding basado en acciones y formas de deuda est creciendo rpidamente a nivel mundial. Chile est
preparado para aprovechar este crecimiento y desarrollar una poltica que respalde un ecosistema de crowdfunding vigoroso, que garantice una concordancia con Start-Up Chile y otras iniciativas de la Corporacin de Fomento de la Produccin de Chile (Corfo).
No obstante, es fundamental que las personas responsables de formular polticas pblicas entiendan que una
legislacin facilitadora debera guiar a los reguladores de manera explcita y normativa en lo que concierne a la
finalidad legislativa de establecer el financiamiento colectivo y crear un marco normativo flexible con un cronograma bien definido para su promulgacin. A pesar de que puede tener un marco regulatorio y sistema financiero
diferente, el Reino Unido ofrece un valioso ejemplo para Chile en esta materia, especficamente en cuanto a la supervisin y transparencia efectiva. Tal enfoque en la regulacin ayudar a lograr un proceso centrado de revisin
normativa y reducir la gestin y los costos que se han presentado en otros pases, como Estados Unidos.
Chile est preparado para el crowdfunding

La economa chilena cuenta con un gran potencial para el crecimiento emprendedor y de las PYME. Est preparada para desarrollarse rpidamente a travs de la modernizacin de su marco normativo, y la construccin
de nuevas y mejores prcticas para las PYME y las empresas emergentes que buscan financiamiento. Con fin de
lograr este crecimiento, los emprendedores innovadores, junto con los funcionarios gubernamentales, legisladores y reguladores deben realizar el esfuerzo de modificar la regulacin y crear un ecosistema para el desarrollo
del crowdfunding. Con el ejemplo de otros pases, los lderes de Chile cuentan con la capacidad de aprovechar
la oportunidad que las fuerzas macroeconmicas actuales han creado, y lograr cambios positivos en la manera
como los chilenos hacen negocios.
En las ltimas dcadas, Chile ha experimentado un crecimiento extraordinario, y el Banco Mundial le ha otorgado
el estatus de pas de alto ingreso debido a su producto nacional bruto. Esto convierte a Chile y a Uruguay en los
nicos pases que ostentan este estatus en la regin; excluyendo a los pases del Caribe. Sin embargo, Chile no
ha sido inmune a las fuerzas econmicas mundiales, y la desaceleracin de las economas en vas de desarrollo
(especialmente aquellas con un sector exportador basado principalmente en materias primas) ha causado gran
impacto, sobre todo en el sector minero. No obstante, esta situacin ha impulsado el nmero de emprendedores
en ciernes en Chile.
A diferencia de sus pares de la generacin digital en Estados Unidos, el emprendedor chileno promedio cuenta
con ms experiencia en el sector privado y, de acuerdo con la investigacin del Global Entrepreneurship Monitor
15
GEM, ms del 40% de estos emprendedores son mujeres.2 Entender este perfil demogrfico y la particular cultura
de Chile son aspectos importantes que se deben considerar al formular la poltica gubernamental para fomentar
el emprendimiento. Por fortuna, Start-Up Chile ha logrado atraer a emprendedores globales a Chile para que trabajen en un entorno que les ayude a iniciar y hacer crecer sus negocios. Wayra y otras aceleradoras tambin han
contribuido de manera significativa al crecimiento de un ecosistema vigoroso.
No obstante, al igual que sus pares en Amrica del Norte, los nuevos emprendedores enfrentan desafos al crecer
en una economa establecida que favorece las inversiones conservadoras y las industrias tradicionales. Con demasiada frecuencia, las empresas que Start-Up Chile u otras aceleradoras e incubadoras respaldan no son capaces de garantizar un financiamiento continuo para desarrollar sus negocios. Es aqu donde se puede emplear el
crowdfunding para establecer una conexin entre los prestamistas/inversionistas/contribuidores predispuestos, y
las oportunidades de negocios para crear las oportunidades que puedan generar tasas de rendimiento atractivas
para los inversionistas y tasas de inters potencialmente favorables para las PYME.
Pese a que Chile se sita en un nivel superior a pases como Blgica y Luxemburgo en el ndice Doing Business del
Banco Mundial que analiza la normativa empresarial a nivel internacional ocupa un lugar menos competitivo
en los indicadores especficos y relevantes, como propensin a la quiebra (indicador de insolvencia) y acceso a
crditos. En relacin con el acceso a crdito, es probable que la baja clasificacin de Chile se deba a la poca informacin positiva con la que cuenta el sistema financiero para evaluar el riesgo de los posibles prestatarios. Chile
ha desarrollado un sistema de crdito para aquellos que no tienen buen desempeo, pero an existe una falta de
informacin de aquellos que s cuentan con buen desempeo. No obstante, al comparar la mayora de los sistemas financieros de Amrica Latina, el de Chile est bien desarrollado y, en general, el acceso al crdito que tienen
las grandes organizaciones no parece representar un problema grave.
De acuerdo con el ndice de Gini que mide los niveles de inequidad en los pases Chile presenta mayor desigualdad que cualquier otro pas de la OCDE,3 lo que resalta la necesidad de promover la inclusin financiera.
Uno de los hallazgos clave de este estudio es que Chile debe ampliar el acceso a los servicios bancarios de una
manera sistemtica y transparente. Y para ello, Chile debera considerar cmo abordar el costo de financiar las
PYME, en concreto las micro y pequeas empresas. Por ejemplo, algunas empresas de factoring cobran elevadas
tasas de inters al proporcionar capital de trabajo a las PYME; el financiamiento colectivo podra ayudar a disminuir
los costos de capital al aumentar las opciones de prstamo para las PYME. Las fuerzas del mercado se han concentrado en la mayora de los servicios bancarios de los cuatro bancos ms grandes.4 Chile puede abordar la cuestin
de la competencia en el mercado de prstamos para las PYME al permitir que las plataformas de financiamiento
mejoren el acceso proporcionando prstamos a negocios que actualmente los bancos no consideran elegibles.
Chile sigue siendo el mayor promotor del ecosistema emprendedor en Amrica Latina, y ha contado con un gran
respaldo por parte de los medios debido a Start-Up Chile y otros programas afines. Sin embargo, de acuerdo con
las entrevistas que se realizaron durante este proyecto, los emprendedores chilenos an no han experimentado
un Gran Exit: una iniciativa emprendedora que haya obtenido una salida considerable y exitosa despus de
2 Global Entrepreneurship Monitor (2014), 2014 Global Report, http://www.gemconsortium.org/docs/download/3616.

3 http://www.oecd.org/social/income-distribution-database.htm..
4 Bernardita Piedrabuena (2013), Competencia en el mercado bancario del crdito en Chile, Inter-American Development Bank,
http://www.iadb.org/wmsfiles/products/publications/documents/38176877.pdf..
16
expandirse por diversos pases. Por el contrario, pese a que Argentina ha experimentado dificultades con su ecosistema emprendedor, su actitud ante la toma de riesgos ha impulsado a 10 emprendedores exitosos con estas
caractersticas, de acuerdo con las entrevistas realizadas para esta investigacin. Cada vez ms los emprendedores adquieren mayor reconocimiento y admiracin, y Chile ya cuenta con diversas iniciativas que promueven
exitosamente las actividades emprendedoras que favorecen la economa. Por ejemplo, las empresas afiliadas al
programa Start-Up Chile estn contratando 1,7 personas en promedio; un incremento positivo para la creacin
de empleos. Si estas empresas logran dar el siguiente paso en su desarrollo, podran generar un impacto mucho
mayor en el empleo.
Pese a que en Chile se cuenta con todas la formas tradicionales de financiamiento (es decir, inversionistas ngeles, capital emprendedor, capital privado, bancos, subsidios pblicos, entre otros), la atencin se ha enfocado en
financiar el desarrollo en etapas tempranas. El gobierno y la Corfo han tenido un papel muy importante al apoyar
a muchas empresas nuevas; asimismo, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) ha creado una regulacin
especfica, con el fin de facilitar la formacin de capital para las PYME; aunque su utilizacin hasta ahora ha sido
ms bien baja.
Un tema que comnmente surgi en diversas entrevistas que se realizaron para este estudio era que, si bien en
Chile se cuenta con un gran acceso a capital inicial o semilla, es mucho ms difcil obtener el financiamiento de seguimiento que oscile entre 150 mil y 800 mil dlares. Este es el denominado valle de la muerte para las startups
chilenas. El crowdfunding basado en valores negociables puede proporcionar las herramientas necesarias para
afrontar estos desafos, as como abordar los problemas de brindar financiamiento para las PYME tradicionales y, a
la vez, respaldar la inclusin financiera.
Al igual que otros pases de la OCDE, los avances en la tecnologa y el internet se han vuelto constantes para los
chilenos. La economa compartida (sharing Economy) est creciendo y demostrando que es posible que los usuarios confen en el uso de tecnologas online, lo que a su vez genera confianza en los mercados en lnea. Ejemplos
de este aspecto se pueden observar en las empresas como Leve, que podra considerarse el equivalente de Uber
en Santiago, y Arrentas, la contraparte de Zipcar, as como los espacios de trabajo cooperativo (coworking) que
cada vez son ms populares. No obstante, en comparacin con sus contrapartes de la OCDE, la industria de alta
tecnologa no cuenta con respaldo en Chile, de manera que esto representa una gran oportunidad para que el
crowdfunding ayude a cambiar esta situacin.
Al analizar cmo interacta la gente en lnea, se puede entender de qu manera se pueden aplicar los nuevos
procedimientos de formacin de capital en lnea al crecimiento de las startups y las PYME. Ejemplos alrededor del
mundo han demostrado la eficacia y sustentabilidad de este creciente enfoque de redes entre pares: aprovecha
las redes sociales, las tecnologas digitales y los ecosistemas de crowdfunding para fomentar la actividad econmica y democratizar el acceso al capital.
Los resultados de este estudio indican que existe una oportunidad significativa para que la poltica gubernamental y las regulaciones innovadoras, as como la colaboracin con la industria privada, fomenten el crecimiento de
las PYME y el emprendimiento, a travs de medios nuevos pero financieramente comprobados y, a su vez, que se
brinde proteccin slida al inversionista. Al adoptar una estrategia de crowdfunding bien informada, Chile puede
demostrar an ms su liderazgo en el desarrollo de la PYME y el emprendimiento, as como al crear nuevos empleos valiosos.
17
Beneficios
y tipos de
crowdfunding
19
Durante los ltimos siete aos, el crowdfunding ha surgido a nivel mundial con importantes plataformas,
como Indiegogo y Kickstarter en 2008 y 2009, respectivamente, cuya recaudacin asciende a miles de millones de dlares para cientos de miles de emprendedores. Como modelo para la recaudacin de fondos, el
crowdfunding ha evolucionado rpidamente; lo que al principio era una forma no regulada de donacin o
patrocinio de proyectos populares entre artistas y emprendedores, en la actualidad opera a travs de transacciones de valores regulados para empresas que buscan capital de crecimiento (acciones y deuda).
Beneficios del crowdfunding
Se ha demostrado que el crowdfunding brinda diversas ventajas que incluyen

Aumento de acceso al capital: el crowdfunding puede incrementar el suministro de fuentes de capital para
mercados o segmentos desatendidos.
Eficacia: el crowdfunding puede brindar acceso nuevo y ms rpido a las oportunidades de inversin para
los inversionistas tradicionales, ya sea en un ambiente cerrado (un grupo ngel) o un ambiente abierto
(crowdfunding pblico). El crowdfunding puede proveer capital a las empresas en cuestin de das o
semanas, en lugar de meses o aos. De manera virtual, todas las campaas de prstamo P2B terminan
en menos de 21 das y las campaas de capital terminan en menos de 90 das. Si bien es comn que
estas empresas sean ms pequeas que aquellas a las que los inversionistas tradicionales apoyan, en
ambos casos el proceso es mucho ms rpido que el que comnmente se realiza con inversiones de
fuentes tradicionales.
Transparencia del inversionista/emprendedor: La verificacin colectiva y el anlisis colectivo pueden
garantizar la autenticidad de las empresas y los emprendedores que busquen recaudar capital de manera iterativa, es por ello que el crowdfunding fomenta en gran medida la transparencia y la rendicin
de cuentas. Para comenzar, es necesario que todos los usuarios de estas plataformas ingresen su nmero de identificacin chileno. La posibilidad de que se lleven a cabo estas transacciones en lnea, con las
condiciones de oferta en una base de datos, brinda amplias oportunidades de conocimiento y supervisin para las plataformas, la industria en general y los reguladores.
Transparencia para los reguladores: Los reguladores son los que ms se benefician del crowdfunding debido a que, por primera vez, cuentan con acceso oportuno, peridico (por ejemplo, trimestralmente) y sin
restricciones a la informacin sobre las actividades de los mercados de capital privado. Este aumento en
la transparencia y la oportunidad puede mejorar la supervisin normativa. Adems, al crear una regulacin intensiva en data y flexible, los reguladores pueden crear reglas que sean menos onerosas para la
industria, al mismo tiempo que brindan proteccin slida al inversionista mediante el uso de suministro
20
de datos en tiempo real que se obtienen gracias a las plataformas de crowdfunding por deuda y basado
en acciones.
Es por ello que el crowdfunding representa un paso evolutivo e importante en la transicin de la antigua
prctica del prstamo e inversin a los servicios en lnea. El crowdfunding puede generar oportunidades para que el sistema financiero actual permita reducir el costo del crdito y que las personas que
anteriormente haban sido catalogadas como no bancarizadas tengan un mejor acceso a los servicios
financieros.
No obstante, los beneficios del crowdfunding no solo incluyen la eficacia y la transparencia, sino tambin:
Mayor visibilidad y credibilidad entre las que personas que van a invertir: Al centralizar el acceso a los
datos sobre las oportunidades de inversin disponibles, el crowdfunding favorece el flujo de la informacin para los posibles inversionistas mucho ms rpido que antes. Los modelos tradicionales exigen
que las empresas lleven a cabo docenas o cientos de juntas para buscar capital, lo cual requiere de
mucho esfuerzo y capital, adems de ser una prctica altamente ineficaz. Los portales de crowdfunding
permiten que los posibles inversionistas consulten en lnea diversas ofertas a la vez y determinen rpidamente si la oportunidad de inversin concuerda con su estrategia de cartera, apetencia de riesgo o
intereses. An ms importante, en Estados Unidos, los inversionistas ahora supervisan las plataformas de
crowdfunding basado en donaciones para identificar empresas y productos innovadores. Actualmente,
est surgiendo una nueva clase de analistas5 que examina las oportunidades de inversin mediante el
financiamiento colectivo para brindar mejores comparaciones que ayuden a los inversionistas a decidir
si vale la pena invertir en un determinado negocio; todo esto fomenta transparencia, visibilidad y credibilidad en la industria.
Prueba del mercado y medicin de la demanda: Por lo general, el crowdfunding permite que las empresas
validen su producto o servicio sin los gastos de fabricacin, lanzamiento del producto o inicio de operaciones. Si se cumplen los objetivos de la financiacin, estas empresas tendrn acceso al capital que
necesitan para dar a conocer su producto inicial. Desde la perspectiva de un inversionista, esta prctica
minimiza hasta cierto punto el riesgo de la inversin debido a que el mercado ya ha demostrado la demanda del producto. Algunos grupos ngeles con sede en EE. UU., como Heartland Angels (Chicago)
y Global Angel Investors Network (Georgia), estn desarrollando sus propios portales de crowdfunding
con el propsito de que las empresas que buscan capital demuestren aceptacin en el mercado a
travs de una campaa de crowdfunding exitosa. En caso de tener xito, estos inversionistas ngeles
proveern fondos adicionales.
Acceso a redes de apoyo inicial: Al ofrecer una campaa de crowdfunding, las empresas atraen a clientes
altamente motivados que actan como impulsores del producto y como una fuente de retroalimentacin amplia y detallada. Al crecer mediante el crowdfunding, las empresas tambin incrementan la
red de apoyo inicial de inversionistas con intereses adquiridos a partir de su xito; asimismo, pueden
contar con habilidades de las cuales se podran beneficiar los emprendedores, adems del capital. Los
5 Por ejemplo, Crowdnetic recopila, analiza e informa datos y tendencias a travs de Thomson Reuters y CNBC (http://www.
crowdnetic.com).
21
datos anecdticos sugieren que estos inversionistas iniciales generarn ventajas para las empresas: en
muchos aspectos actuarn como asesores y promotores del producto (actividades que ayudarn enormemente a superar los desafos del crecimiento inicial de las empresas).
Mercados y asociaciones: Los emprendedores tambin recibirn comentarios constructivos sobre la viabilidad del mercado y el marketing previsto. La retroalimentacin exhaustiva por parte de los clientes y
los inversionistas podra requerir la revisin del modelo de negocio planeado, lo que permitira que las
empresas se enfoquen en nuevos mercados, segn lo consideren necesario; o que busquen sociedades
estratgicas con nuevos proveedores o distribuidores. El intercambio abierto de informacin sobre las
ideas del producto, los conceptos de negocios y los mercados previstos aumentan significativamente
la eficacia del mercado.

La investigacin tambin ha destacado muchas otras ventajas del crowdfunding. Por ejemplo, puede
conectar a las comunidades de la dispora para que participen no solo con remesas para ayudar a los
emprendedores y las empresas dinmicas y de alto impacto. Debido al aumento en la visibilidad y el
establecimiento de contactos, el crowdfunding conecta a las startups con fuerza de trabajo capacitada,
adems de permitir que empresas de mayor tamao identifiquen innovaciones en etapas tempranas
para inversin o flujo de proyectos.
Tipos de crowdfunding
En la actualidad, existen diversos modelos de crowdfunding que permiten distintos niveles de participacin y
colaboracin financiera, desde empresas y proyectos con y sin fines de lucro. Entre estos modelos se encuentra el crowdfunding por donacin y recompensa, los modelos de crowdfunding de preventa y la inversin
de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones.
Crowdfunding por donacin y recompensa

El crowdfunding por donacin es la forma ms antigua y sencilla que se conoce. En muchos sentidos,
es similar a las campaas de donacin que organizaciones benficas y no lucrativas han realizado por
aos para recaudar fondos a travs de eventos especiales como maratones de caridad y teletones. Sin
embargo, gracias al auge del internet y las redes sociales, este proceso de recaudacin de fondos est
cambiando de colectas y teletones (sin el uso de internet) a plataformas de financiamiento en lnea. En
una campaa tradicional de crowdfunding por donacin, una persona o un grupo pide donaciones
22
para un proyecto que quiere realizar, como un proyecto creativo, una iniciativa comunitaria o un nuevo
producto. El crowdfunding por donacin es comn en las escuelas que necesitan adquirir suministros,
amigos que buscan recaudar fondos para un miembro de la familia necesitado o, incluso, organizaciones sin fines de lucro que buscan llevar a cabo una conferencia de paz regional en el Medio Oriente entre universitarios cristianos, judos y musulmanes. En el crowdfunding por donacin, las personas donan
dinero para apoyar un proyecto sin esperar a cambio ninguna retribucin econmica.
El crowdfunding por donacin ha evolucionado rpidamente en un modelo de crowdfunding por recompensa en el que los patrocinadores o donantes de un proyecto reciben recompensas o incentivos
de acuerdo con su nivel de contribucin. Algunas de estas recompensas son objetos tangibles como
una camiseta, un producto, un copia firmada del guin de una obra de teatro, entre otros y otras permiten y motivan a que el donante participe en la produccin, asista a los ensayos o se le d crdito o se
le cite. La ludificacin y los sistemas de juegos comnmente son una parte importante del crowdfunding por recompensa: limitar el nmero de recompensas aumenta el deseo de los patrocinadores
por ganar una recompensa antes de se acabe. No obstante, el objetivo de este tipo de crowdfunding
consiste en recompensar al donante por su participacin y motivarlo a que se involucre en el proyecto.
Existe una obligacin moral de entregar la recompensa prometida, sin necesidad de establecer una
obligacin contractual.
El crowdfunding por recompensa es extremadamente flexible y permite que el organizador de la campaa cree una serie de recompensas que atraigan a diferentes tipos de donantes con diversos niveles
de ingresos. Segn como se explica a continuacin, debido a que las campaas son orgnicas, el patrocinador puede incluir nuevas recompensas, modificar el mensaje o cambiar un video durante la campaa prcticas que por lo general no se permiten en las transacciones de capital. Debido a que se
crean recompensas nicas, una organizacin puede establecer recompensas con base en su misin y
crear experiencias o productos nicos para atraer grupos especficos de donantes y fortalecer el mensaje de su marca. El crowdfunding por donacin y por recompensa tambin evitan los excesivos costos
de cumplimiento y los riesgos legales que estn relacionados con el crowdfunding basado en acciones. Debido a que a nivel mundial generalmente no se regula, resulta sencillo promover esta forma de
crowdfunding en trminos de inclusin social, pues se permite que cualquier persona promueva una
idea o venda por anticipado un producto para su comunidad y recaude fondos sin generar problemas
legales o de cumplimiento innecesarios.
Modelos de crowdfunding mediante preventa

Una variante del crowdfunding por recompensa es un modelo en el que una organizacin o emprendedor ofrece un producto a la venta, antes de que se fabrique, mediante una campaa de crowdfunding por preventa. El emprendedor pone a prueba el mercado: Si lo produzco, lo compraras?, sin
necesidad de comprometer los costos iniciales de comercializacin, produccin y distribucin que se
requieren para poner a la venta un producto nuevo. Algunos de los proyectos de preventa ms exitosos emplearon campaas que no solo recaudaban fondos, sino que, adems, recopilaban comentarios
constructivos de los contribuidores que se involucraron en el diseo y la comercializacin del produc-
23
to. Algunas de las ltimas campaas, como la del reloj inteligente Pebble Time, recaudaron millones
de dlares que financiaron el proceso de llevar el prototipo a produccin.6 Los emprendedores que
organizan campaas de preventa exitosas adquieren un mayor control al negociar con inversionistas
y, a su vez, se disminuye el riesgo para los inversionistas al invertir en productos que ya cuentan con la
aprobacin de los clientes.
Inversin de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones

La inversin de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones es diferente a los modelos por
donacin/recompensa/preventa debido a que las entidades tienen permitido emitir acciones, bonos e
instrumentos de deuda, y los participantes se pueden beneficiar de sus inversiones, en lugar de proveer
nicamente apoyo financiero para el proyecto, la organizacin o la empresa que busca financiamiento.
Crowdfunding por deuda/microbonos
A quin recurre un pequeo fabricante o emprendedor para solicitar el financiamiento de sus deudas
una vez que han agotado las facilidades de prstamo para la microempresa? En la mayora de los casos,
los bancos y otras instituciones no otorgarn prstamos a una microempresa (si es que) hasta que cuenten con un historial de ganancias positivas de varios aos; en otras palabras, despus de que hayan superado la necesidad de contar con capital de crecimiento incluso a las PYME tradicionales y exitosas
les resulta difcil tener acceso al capital de trabajo o capital de expansin. Cada vez ms, las pequeas
empresas emplean el crowdfunding por deuda como un mecanismo para recibir capital de deuda para
el crecimiento, el inventario o las reservas en efectivo, de manera que podra evolucionar como una
parte importante del ciclo de financiamiento para la innovacin de los mercados emergentes.
En el crowdfunding basado en deudas, las personas prestan dinero, ya sea a otras personas (P2P) o a
pequeos negocios (P2P). Las plataformas por deuda establecen filtros para los solicitantes, suscriben
prstamos, asignan las tasas de inters (que generalmente se basan en una subasta de las tasas de inters entre los prestamistas) y, posteriormente, se crea un mercado de subastas donde los inversionistas
pueden analizar los prstamos disponibles y suministrar parte de la cantidad del prstamos total de los
proyectos o negocios. Las plataformas entre particulares financian de todo, desde la consolidacin de la
deuda hasta las mejoras al hogar, arrendamientos, bienes inmuebles y estudios universitarios, inclusive.
Estas plataformas estn creciendo rpidamente alrededor del mundo y han generado transacciones de
miles de millones de dlares; por ejemplo, en 2013, Lending Club recaud ms mil millones de dlares
en prstamos sin garanta gracias a los consumidores. Por lo general, los prstamos sin garanta conllevan una tasa de incumplimiento superior; no obstante, en 2014, se demostr en la Conferencia Lendit
en San Francisco que las tasas de incumplimiento por estos prstamos no eran mayores a los prstamos tradicionales y tenan un rendimiento ms elevado. Las aperturas a la bolsa exitosas de Lending
Club y OnDeck tambin demostraron la aceptacin de estas plataformas de financiamiento.
6 https://www.kickstarter.com/projects/597507018/pebble-e-paper-watch-for-iphone-and-android.
24
Las empresas y las personas que usan el crowdfunding basado en deudas advierten que el proceso
para filtrar y suscribir es ms rpido que suscribir un prstamo tradicional. Esto podra representar una
ventaja para las empresas que, de lo contrario, tendran que recurrir a costosos descuentos de deuda
con tal de conseguir una aprobacin ms rpida al buscar capital. En pases como Chile, donde muchas
PYME necesitan financiar su capital de trabajo a crdito para poder mantener su negocio, esto podra
representar una diferencia radical cuando el motivo de la quiebra se deba a un pago tardo.
En el caso de Estados Unidos, la informacin del crdito se emplea para generar una calificacin de
crdito FICO, la cual se usa para el anlisis y la evaluacin de riesgos al proveer prstamos sin garanta.7
Esto garantiza que los solicitantes de crdito que tienen una buena calificacin crediticia obtengan
financiamiento, y asegura la calidad de los activos que a su vez se empaquetan y transan como valores
de bajo riesgo con inversionistas institucionales. Las nuevas plataformas en lnea estn tomando ventaja
de toda la informacin con la que cuentan los posibles prestatarios con el fin de evaluar su solvencia.
Los grandes grupos institucionales tambin participan en estos mercados al comprar carteras de prstamos o adquirir un gran nmero de prstamos (la estructura de estos arreglos se negocian entren la
institucin financiera, los asesores profesionales y los inversionistas). Uno de los grandes desafos en el
mercado del crowdfunding por deuda es que la demanda de prstamos hoy en da excede la oferta. Se
cree que esto podra resolverse conforme el mercado evolucione y madure, crezca la conciencia del inversionista sobre el crowdfunding basado en deudas y la participacin institucional tambin aumente.
El crowdfunding por deuda se enfocar principalmente en los negocios que tengan clientes y flujo
de caja, y con ello beneficiar tambin a los negocios minoristas que buscan prstamos a corto plazo.
Los beneficios de buscar este tipo de capital a travs del crowdfunding podran ser un rendimiento
ms bajo y un mayor compromiso por parte del cliente (Estoy haciendo lo que me corresponde para
ayudar al negocio de mi comunidad). Las plataformas, en general, se enfocan en la suscripcin debido
a que reconocen que este mercado est creciendo rpidamente; no obstante, si la suscripcin es deficiente, la calidad y los rendimientos tambin se vern afectados. De acuerdo con Charles Moldow de
Foundation Capital, este podra convertirse en un mercado mundial de un billn de dlares en un lapso
de 10 aos,8 una cifra enorme, que an representara el 1% del mercado de deuda mundial, que suma
cien billones de dlares.9
En Chile, quizs sea mejor crear un producto que acte como deuda, pero que tenga la estructura de un
bono. Esto podra resolver el problema que enfrentan otros pases donde las plataformas de crowdfunding de deuda mantienen fondos u otorgan prstamos que se ajustan a las regulaciones bancarias que
prohben que cualquier empresa, que no sea un banco, tenga la custodia de los fondos del cliente. Este
tema se analiza a detalle en un apartado posterior de este informe.
7 http://www.fico.com/en/.
8 http://www.lendit.co/assets/presentations/Charles-Moldow-Foundation-Capital-LendIt-2014.pdf.
9 http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-03-09/global-debt-exceeds-100-trillion-as-governments-binge-bis-says.
25
Crowdfunding basado en acciones

Debido a la crisis de los mercados globales en 2008 y las restricciones de los prstamos bancarios y el financiamiento en etapas tempranas, la inversin de capital mediante crowdfunding ha representado una
alternativa slida para obtener formas distintas al financiamiento tradicional para las empresas emergentes
y las PYME. Este modelo implica la venta de instrumentos de valores (acciones) a una empresa mediante
una plataforma en lnea regulada. Sin importar si el financiamiento es para una sola empresa o un organismo mediador ms grande, la inversin de financiamiento colectivo puede recaudar millones de dlares de
manera rpida, mediante una base distribuida de inversionistas. A diferencia del crowdfunding por recompensa o donacin, la persona que adquiere los valores espera obtener algn tipo de ganancia financiera
de la transaccin.
Como resultado de los significativos fondos que respaldan las campaas con grandes ideas y el xito del
crowdfunding por recompensa y preventa, los emprendedores y los gobiernos, por igual, estn reconociendo el potencial de encontrar inversionistas a travs de su red de contactos para recaudar capital y
alinear sus intereses a largo plazo, al vender el capital en un emprendimiento. Para los emprendimientos en
etapa temprana, el crowdfunding basado en acciones requiere ampliar el crculo de amigos y familiares
que ayudan con el financiamiento en lnea e incluir tambin a aficionados y seguidores. Tambin puede
ser un sustituto o complemento de la inversin ngel.
Como alternativa, algunos grupos prefieren ceder el capital u obtener prstamos, en lugar de dividir la
propiedad entre los inversionistas. Puede ser un complemento de la inversin ngel cuando los inversionistas ngeles solicitan que la empresa demuestre que cuenta con la aceptacin del mercado mediante
un crowdfunding exitoso. Las redes ngeles, las empresas de capital emprendedor (CE), las empresas de
capital privado y los fondos de cobertura estn experimentando con el crowdfunding. Algunas redes ngeles, como AngelList, han creado sus propias plataformas, las cuales estn diluyendo los lmites entre estas
formas de inversin inicial. Para los emprendedores y las pequeas empresas, las plataformas de crowdfunding reducen los obstculos que se les presentan para ofrecer acciones ordinarias en sus empresas y, por
consiguiente, incrementan el acceso al capital. Al recaudar fondos en lnea, aumenta el grupo de inversionistas, se fomenta el uso de plataformas comunes e informacin estandarizada, se acelera el ciclo de vida de
la financiacin y se crean depsitos de informacin compartidos que los inversionistas o emprendedores
pueden consultar en cualquier momento.
El crowdfunding basado en acciones tambin juega un papel muy importante al apoyar el emprendimiento y la generacin de empleo en los pases en vas de desarrollo. La informacin que Crowdfund Capital
Advisors recopil muestra que el crowdfunding en las microempresas genera aumentos sbitos en los
ingresos, adems de que propicia la creacin de empleos: un promedio de 2,2 empleados nuevos al ao
siguiente de ser presentada una campaa exitosa.10 Los datos iniciales tambin demuestran que las mujeres y los hombres cumplen equitativamente los objetivos que se plantean en los proyectos de crowdfunding.11 Esto indica que el crowdfunding femenino puede ser un mecanismo clave para canalizar los fondos
10 Crowdfund Capital Advisors (2014), How Does Crowdfunding Impact Job Creation, Company Revenue & Professional Investor
Interest, http://crowdfundcapitaladvisors.com/news/press-releases/174-crowdfund-signals.html.
11 Dan Marom, Alicia Robb and Orly Sade (2013), Gender Dynamics in Crowdfunding: Evidence on Entrepreneurs, Investors, and
26
para las empresas cuya direccin est a cargo de una mujer, en particular en las regiones del mundo donde
las mujeres no cuentan con acceso a los mercados capitales debido a las prcticas de negocios tradicionales.
Las organizaciones que fomentan el emprendimiento o se enfocan en las oportunidades econmicas deben ser conscientes de que estos nuevos modelos podran atraer inversionistas de otros pases o regiones,
lo que brindara una oportunidad para hacer que dichos inversionistas promuevan esta oportunidad y
ayuden a incorporar nuevos inversionistas. El financiamiento mediante ofertas pblicas para participar en la
propiedad no era factible, o era incluso ilegal, hasta que los ltimos cambios normativos abrieron la puerta
al crowdfunding basado en acciones en muchos pases alrededor del mundo.
Deals from Kickstarter, artculo presentado en el Berkeley Academic Symposium on Crowdfunding Research, 16 de octubre.
27
El flujo de capital en el crowdfunding

basado en acciones y por deudag
El flujo de capital difiere con base en los modelos de financiamiento colectivo basado en acciones y por deuda; a continuacin se presentan estas variantes:
Escenario de crowdfunding basado en acciones

Una empresa presenta una oferta (la cantidad que desea recaudar y el porcentaje de capital que se ofrece) en un portal de crowdfunding registrado, que ha cumplido todos los requisitos (verificacin del emisor y sus antecedentes, verificacin del cumplimiento con la documentacin, uso de los ingresos, entre
otros). Las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se enva un aviso
al portal de crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos (escrow agent). Cuando se
alcanza el cien por ciento del objetivo de financiamiento, el garante transfiere el dinero a la empresa.
La empresa emite acciones para inversionistas por la parte del capital adquirido. En el momento de la
salida, los accionistas reciben su porcentaje de capital del valor de la empresa.
EMPRESA
20%
DE INTERS EN LA LLC
20%
DE INTERS EN LA LLC
20%
DE INTERS EN LA LLC
20%
DE INTERS EN LA LLC
20%
DE INTERS EN LA LLC
$100.000
$20.000
$20.000
$20.000
PORTAL DE
CROWDFUNDING
28
$20.000
$20.000
Escenario de crowdfunding por deuda/bono

Una empresa presenta su oferta, la cantidad que est buscando recaudar y la tasa de inters con que la ofrece,
en un portal de crowdfunding registrado. Despus de cumplir con los requisitos verificacin del emisor y
sus antecedentes, verificacin del cumplimiento con la documentacin, uso de los ingresos, entre otros
las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se enva un aviso al portal de
crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos. Cuando se alcanza el cien por ciento del objetivo de financiacin, el garante transfiere el dinero a la empresa. La empresa emite pagars a los inversionistas
por la parte del prstamo recibido.
EMPRESA
PAGAR
$ 100.000
$100.000
$20.000
$20.000
PA
GA
$2
R
GA 00
A
P
0
0.0
0.
00
$2
PORTAL DE
CROWDFUNDING
PA
GA
R
R
GA 00
A
P
0
$2
0.0
0.
$2
$20.000
00
$20.000
PAGAR
$ 20.000
$20.000
Escenario de amortizacin por deuda/bono

Una empresa realiza los pagos del capital y los intereses regulares al garante de los fondos. Cuando se reciben
los fondos, el portal recibe un aviso. El portal le indica al garante de los fondos que distribuya los pagos del
capital y los intereses, a los proveedores de prstamos.
29
Dnde se ubica el crowdfunding

en la estratificacin de capital
EMPRESA
PORTAL DE
CROWFUNDING
capital +
intereses
capital +
intereses
capital +
intereses
capital +
intereses
capital +
intereses
capital +
intereses
Hoy en da, el crowdfunding soluciona una importante brecha en los mercados de capital privado en Chile. Si
bien este pas cuenta con algunos de los programas ms innovadores de acceso a capital en Amrica Latina,
para muchos negocios sigue representando un reto recaudar capital para la etapa temprana o de desarrollo.
En ocasiones, y pese a los esfuerzos desplegados, a los programas gubernamentales se les dificulta enormemente el entregarles capital a las PYME. En el mbito estructural, otro de los obstculos que se presenta es
que algunas PYME y startups no pueden cumplir con los criterios de subscripcin que demandan las grandes
instituciones financieras, y, aunque pudieran, estas instituciones financieras, nacionales o regionales, a menudo enfrentan dificultades (pese a que hacen su mejor esfuerzo) para entregar de manera eficaz el capital a los
30
negocios individuales. Esto no es una cuestin de mal rendimiento por parte de las instituciones, sino, en la
mayora de los casos, es un asunto de escalamiento en el que distribuir o invertir cientos de millones de dlares en inversiones de cien mil dlares presenta grandes obstculos logsticos. En el contexto chileno, estos
prstamos o inversiones generalmente son ms pequeos. De acuerdo con los datos de garanta de crdito
del FOGAIN de Corfo, con los que cuenta el Ministerio de Economa de Chile, la cantidad de prstamos promedio con esta modalidad es de 31 mil dlares por empresa. Esto es para empresas con ingresos que ascienden
hasta las 100 mil UF.12 Internet y la tecnologa mvil pueden cubrir esta necesidad de una manera ms eficaz y
efectiva. El crowdfunding reduce la brecha de financiacin entre el financiamiento de los amigos y familiares
y los inversionistas profesionales, o ms comnmente entre el financiamiento de los amigos y familiares y
nada. Este dficit de financiacin se puede examinar en la siguiente grfica.
Crowdfunding Financiero
< US$1 milln
Una vez que la idea de
negocio est considerada
viable en el mercado se puede
utilizar campaas de deuda
o acciones. Estas campaas
atraen ms capital e inters
de los inversionistas. ngeles
inversores pueden tambin
contribuir en esta etapa a
proyectos que requieren
mayores cantidades de capital.
Financiamiento Comercial
> US$1 milln
Una vez que las ideas y
modelos de negocio estn
comprobados y cuando
se ha generado demanda
de clientes, los negocios
pueden recibir capital de
ngeles Inversores, capital
de riesgo, o de otras fuentes
tradicionales.
Capital Institucional
Empresas que han
conseguido establecerse en
el mercado con crecimiento
adequado pueden adquirir
capital de bancos de inversin
que buscan oportunidades
de menor riesgo.
Crowdfunding basado en
donaciones o recompensas se
adapta bien para el desarrollo
de ideas de negocio y
prototipos preliminares.
Permite identificar buenas
ideas en etapa temprana.
Dficit de
financiacin
Monto de Capital Necesario ($)
Crowdfunding No Financiero
<US$50 mil
Idea/Inicio
Desarrollo de
Prototipo
Lanzamientos
del Negocio
Crecimiento
Inicial
Expansin
12 La Unidad de Fomento (UF) es una unidad financiera usada en Chile, reajustable de acuerdo con la inflacin.
31
Hibridacin de los vehculos de financiamiento

En el pasado, era comn establecer una distincin estricta entre los diferentes tipos de inversionistas
(ngeles, capital emprendedor, capital privado, entre otros). Conforme el crowdfunding se ha vuelto
una prctica ms comn a nivel mundial, es palpable que el internet y el crowdfunding estn creando
medios innovadores para que los diferentes tipos de inversionistas colaboren e inviertan de manera
ms eficaz; esto est creando formas hbridas de financiamiento. Por ejemplo:
`` El crowdfunding basado en acciones brinda una manera para que los posibles inversionistas ngeles
inviertan en las empresas privadas con sumas inferiores a las del grupo ngel tradicional. Esto puede
permitir que se experimente y aprenda sobre las inversiones de la empresa privada y se generen ms
intereses en las inversiones ngeles.
`` Los grupos ngeles estn encaminando a algunas de las empresas en las que estn pensando invertir
a las plataformas de crowdfunding para demostrar la adaptacin del producto en el mercado o la

capacidad de recaudar capital a travs de los amigos y familiares.
`` En la actualidad, los grupos ngeles estn usando la tecnologa de las plataformas de crowdfunding
de manera privada para agilizar el anlisis, el procesamiento de los documentos, las presentaciones
del emprendedor, la sala de juntas, el procesamiento de cheques y el contrato a largo plazo con los
emprendedores. Uno de los retos comunes de las inversiones ngeles son los costos de las transacciones,
debido a las acciones independientes que realiza cada ngel. Al utilizar la tecnologa del crowdfunding,
estos grupos pueden continuar operando en un entorno privado, seguro y cerrado, mientras se
benefician de la tecnologa al reducir la friccin que se crea durante las transacciones.13
13 http://dealbook.nytimes.com/2014/09/18/crowdfunding-site-seedinvest-strikes-deal-to-widen-its-reach/.
32
Tendencias mundiales en la
adopcin del crowdfunding
Reino Unido
A la fecha, el ecosistema de crowdfunding ms sofisticado es el que se encuentra en el Reino Unido,
y esto se debe a que, en lugar de establecer en un principio regulaciones excesivas para la industria,
los formuladores de polticas y los reguladores permitieron que primero evolucionaran los mercados.
Conforme las plataformas adquirieron fuerza y volumen, la industria del crowdfunding del Reino Unido
propuso a los reguladores un plan para generar una gran cantidad de datos y que estos fueran flexibles.
Esto conllev que la rendicin de cuentas dependiera de la transparencia de la oferta que se almacena
en un historial virtual. Gracias al rpido acceso a toda la informacin y los datos sobre las ofertas (tanto
de deuda como de capital), los reguladores en el Reino Unido, as como los participantes del mercado
(inversionistas y emisores), tenan la confianza de permitir que el mercado evolucionara.
Como resultado, 2014 fue el ao ms productivo para el crowdfunding en el Reino Unido, recaudando
37 millones de libras a travs de las plataformas de crowdfunding basadas en donacin y en recompensa (42% ms que en el 2013), 111 millones de libras invertidas en las plataformas de crowdfunding
basado en acciones (300% ms que en el 2013) y 1,75 mil millones de libras a travs de plataformas de
crowdfunding basado en deudas, tanto entre particulares como persona a empresa (78% ms que en
el 2013).14 Algunas de las plataformas principales en el Reino Unidos son Funding Circle (P2B), Lending
Club (P2P) y Crowdcube (de capital).
Estados Unidos
Pese a que el Reino Unido cuenta con el ecosistema de crowdfunding ms desarrollado, Estados Unidos es el lder mundial, tanto en tamao como en escala, del crowdfunding basado en donaciones y
recompensas; sus principales plataformas son Kickstarter e Indiegogo. En 2014, Kickstarter por s sola
logr que 3,3 millones de personas a nivel mundial participaran con ms 500 millones de dlares. Los
fondos ayudaron a desarrollar ms 22.250 proyectos. En el crowdfunding basado en deudas, Prosper y
Lending Club lograron grandes avances en el mercado entre particulares al generar ms 5 mil millones
de dlares en prstamos sin garanta,15 y el prstamo P2B empez a adquirir fuerza con plataformas
como Funding Circle USA, Kabbage y OnDeck.
14 Robert Wardrop, Bryan Zhang, Raghavendra Rau and Mia Gray (2015), Moving Mainstream: The European Alternative
Finance Benchmarking Report, http://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/centres/alternative-finance/

downloads/2015-uk-alternative-finance-benchmarking-report.pdf.
15 Heather Somerville (2014), Lending Club Loans Exceed $5 Billion, Silicon Beat, July 8, http://www.siliconbeat.com/2014/07/08/
lending-club-loans-exceed-5-billion/; Bob Pisani (2014), P2P Lending Stocks Offer Rewards and Risks, CNBC, 10 December,
http://www.cnbc.com/id/102256563#.
33
En octubre de 2013, el crowdfunding basado en acciones obtuvo su primer ao de consolidacin con el

exitoso lanzamiento del crowdfunding a travs de inversionistas acreditados, tambin conocido como
506(c). De acuerdo con los archivos de la Comisin de Valores y Bolsa (SEC, por sus siglas en ingls) de
los Estados Unidos, en los primeros 12 meses del crowdfunding a travs de inversionistas acreditados, se
realizaron transacciones de ms de 378 millones de dlares. Al informar los resultados del primer ao de la
plataforma de crowdfunding basado en acciones, OfferBoard mencion que:
La llegada de la anunciada colocacin privada de 506(c) ha empezado a tener efectos importantes en todo el
mercado de colocaciones privadas. El nmero de inversionistas acreditados que invierten en las colocaciones
privadas ha ido creciendo, al igual que el nmero de ofertas; no obstante, la cantidad total de capital recaudado
no ha sufrido cambios significativos, en comparacin con los promedios histricos. La relacin de inversionistas
acreditados y aquellos que no cuentan con acreditacin ha disminuido. La participacin de intermediarios se
mantiene igual que los promedios histricos. En esta etapa, el ttulo II de la Ley JOBS no ha afectado a los mercados o revolucionado la recaudacin de capital en EE. UU.; sin embargo, ha aumentado el acceso tanto para los
inversionistas como para las empresas de crecimiento emergentes.16
Si bien el presidente Obama promulg la ley del crowdfunding basado en acciones para los inversionistas
no acreditados en 2012, la SEC ha tardado en emitir las regulaciones finales. Mientras tanto, se ha criticado
a la SEC por la regulacin excesiva, la burocracia y los costos de cumplimiento que han integrado a las
regulaciones vigentes. An no se ha percibido el impacto total del uso que las PYME hacen del crowdfunding para recaudar capital (sujeto al ingreso o las regulaciones del patrimonio neto).
Breve panorama del crowdfunding en pases seleccionados

Italia
Despus de Estados Unidos, Italia fue el siguiente pas en emplear el crowdfunding basado en acciones,
pero su marco est altamente regulado y su aplicabilidad es reducida; por ejemplo, solo las empresas de
tecnologa tienen derecho al crowdfunding, las empresas deben tener ciertos aos operando y debe
haber una persona con doctorado dentro del personal administrativo, adems de otros requisitos. Como
resultado, el crowdfunding an no ha despegado y, hasta ahora, solo una empresa ha recaudado fondos
con la excepcin actual. A finales de 2014, el gobierno evalu nuevamente y flexibiliz algunas de estas
restricciones, pero no lo suficiente como para motivar que los inversionistas y los emprendedores usaran
esta nueva herramienta financiera.
Malasia
Para finales del 2015, Malasia ser el primer pas de Asia, y la primera economa en vas de desarrollo, en
emplear el crowdfunding basado en acciones. Los reguladores emplearon un enfoque sistemtico para
16 http://www.offerboard.com/whitepaper.asp.
34
involucrar a todos las partes interesadas, a la vez que desarrollaron sus polticas y realizaron eventos con
los especialistas mundiales para compartir las mejores prcticas y experiencias adquiridas. Malasia no restringi los tipos de negocios que podran aprovechar el crowdfunding y ha procurado no abrumar a las
empresas exitosas con los costos de cumplimiento.
Mxico
Mxico es un ejemplo de un pas de Amrica Latina que ha realizado investigaciones sobre el crowdfunding, y, hoy en da, ha comenzado a enfocarse en cuestiones normativas y educativas con la ayuda de
la Universidad Anhuac, el Banco Interamericano de Desarrollo y Crowdfund Capital Advisors. Se estn
embarcando en un programa de dos aos para incubar, educar, desarrollar y escalar el crowdfunding en
Mxico.
Israel
Mientras que en Israel el crowdfunding no acreditado se encuentra an en la fase de creacin normativa,
el crowdfunding acreditado ya est prosperando. OurCrowd, la principal plataforma de crowdfunding
basado en acciones, ha adoptado un enfoque hbrido para el crowdfunding. Su modelo es muy similar a
una empresa de capital emprendedor: ejercen la debida diligencia y dirigen las inversiones en ofertas. Sin
embargo, se encargan de sindicar estas ofertas a los inversionistas de la dispora a travs de la plataforma
de crowdfunding, y han sido muy exitosos al recaudar mucho ms que cualquier plataforma de crowdfunding basado en acciones a nivel mundial (100 millones de dlares) para sus empresas de la cartera. Han
formado asociaciones estratgicas con empresas de Fortune 500, como GE, y han desarrollado la primera
apertura en bolsa de financiamiento colectivo para Rewalk, una empresa de exoesqueleto.
Nueva Zelanda
Nueva Zelanda compite por capital y talento con su pas vecino, Australia. Si bien Australia fue el primer
pas en liderar el crowdfunding basado en acciones, su progreso se ha estancado debido, en parte, a
que sus regulaciones de crowdfunding se basan en leyes que no estn formuladas expresamente para el
crowdfunding; por ejemplo, una de las inadecuaciones de estas regulaciones es la restriccin en el nmero de inversionistas (que en la actualidad es inferior a 50). Nueva Zelanda aprendi de la experiencia de
ocho aos en crowdfunding de Australia, gener una perspectiva a partir de los marcos de crowdfunding
en Estados Unidos, adopt el enfoque flexible del Reino Unido y cre un planteamiento sistemtico adecuado para sus inversionistas y emprendedores. Con esta experiencia, los reguladores de Nueva Zelanda
crearon un marco para el crowdfunding basado en valores, que tuviera un enfoque flexible en torno a
las normativas, y asegurara el cumplimiento de una mayor proteccin para el inversionista a travs de la
tecnologa y los requisitos de divulgacin. Desde su aprobacin en agosto de 2014, se han creado dos
plataformas (una basada en accionesy otra de deuda) en Nueva Zelanda, y hay otras ms en etapa de desarrollo. En los primeros seis meses de operacin, han recaudado un total combinado de ms de 25 millones de dlares a travs del crowdfunding; en un pas que cuenta con tan solo 4,4 millones de habitantes.
35
El ecosistema de
crowdfunding
en Chile
37
Cmo se compara Chile?

Crowdfund Capital Advisors entrevist a personas de entidades gubernamentales y organizaciones
de desarrollo, as como a emprendedores, inversionistas y otros actores del mercado de capitales, para
conocer sus opiniones sobre cmo se debe abordar la implementacin del marco de la inversin de
financiamiento colectivo en Chile.17 Las preguntas incluyeron cuestiones normativas, actitudes hacia
el emprendimiento y la toma de riesgos, as como los factores sociales y culturales, y la capacidad de
desarrollar una comunidad con gran inversin. Encontrar las respuestas a todas estas preguntas no garantiza necesariamente el xito, pero puede ayudar a identificar los problemas que se deben abordar
para implementar satisfactoriamente el crowdfunding; por ejemplo, la necesidad de nuevas estructuras
sociales o econmicas, y prcticas que apoyen la toma de riesgos, el emprendimiento o motiven a los
inversionistas individuales.
Al comparar Chile con otras economas que ya tienen ecosistemas de crowdfunding slidos (es decir,
plataformas de crowdfunding que realizan transacciones de ms de mil millones de dlares al ao), encontramos que Chile cuenta con el 86% de todas las variables necesarias para que crowdfunding resulte
exitoso. Este hallazgo es muy positivo. En particular, Chile cuenta con casi todas las variables tecnolgicas
y normativas necesarias para seguir adelante con el marco de crowdfunding. Los obstculos ms grandes (un 80% del promedio global) son las variables culturales necesarias para que el crowdfunding tenga
xito. Debido a que el crowdfunding se basa en la solidez de las redes sociales y en la confianza, esto
podra significar que, an con el marco adecuado, adoptar el crowdfunding podra ser un proceso lento.
Sin embargo, al parecer se cuenta con el capital (se inform que el 84% est disponible), y para permitir
que este mercado evolucione se deben promulgar las polticas adecuadas.
Para que el crowdfunding sea exitoso, se necesita un ecosistema con conexin slida a nivel social, as
como una brecha de financiamiento: el crowdfunding se realiza en lnea y toma ventaja de la red social.
El uso de las redes sociales en Chile es amplia (8,6/10), incluso mayor que en otras economas que cuentan con un slido ecosistema de crowdfunding (8,3/10). En relacin con la brecha de financiamiento, los
datos de las entrevistas muestran que esta s podra existir debido a que los fondos de emprendimientos
en etapa temprana no son activos en Chile (3,1/10), lo que significa que el financiamiento para las startups (6,9/10) y los pequeos negocios (5,0/10) viene de los amigos y familiares, en lugar del gobierno y
los bancos.
17 CCA entrevist a 17 chilenos que representaban los grupos de las partes interesadas que se beneficiaran del ecosistema
del crowdfunding: emprendedores, incubadoras, aceleradoras, inversionistas ngeles, capital emprendedor, reguladores
bancarios, reguladores de valores, formuladores de polticas, funcionarios gubernamentales, especialistas en redes sociales y
profesores universitarios. Los hallazgos de estas entrevistas se compararon con un conjunto mayor de datos mundiales que
CCA recopil. Los resultados se establecieron como promedios (es decir, 17 respuestas en una escala de 1 a 10; la suma de
estas respuestas divida por 17 equivale al promedio chileno) y se compararon con el conjunto de datos completos. Habra
sido mejor contar con un conjunto de datos ms completo de las respuestas; no obstante, el resultado s representa hallazgos
especficos con un grado de confianza.
38
Chile tiene oportunidades de crecimiento en cuanto a la tolerancia al riesgo para la inversin (4,9/10),
confianza entre las personas (3,8/10) y una mentalidad de inversin activa en etapas tempranas (3,2/10).
Esto podra obstaculizar el crowdfunding o, por el contrario, cuando se implemente, el crowdfunding
podra ser un catalizador para ayudar a mejorar estas variables. El crowdfunding ayuda a promover el
emprendimiento y la innovacin en un entorno en lnea y transparente entre las redes sociales slidas,
de modo que si Chile logra fomentar ideas exitosas que cuenten con el respaldo de la gente, crear una
historia de xito meditica e impulsar el financiamiento continuo, es probable que se incremente el
capital emprendedor que los chilenos destinaran para el crowdfunding, aumente la confianza entre los
participantes y se promuevan mayores inversiones en la etapa inicial.
Fomentar la participacin
de financiadores y partes interesadas
Con una cultura de emprendimiento activa y cada vez mayor, el extenso uso de las tecnologas web, la
apertura a los cambios culturales y la creacin de un entorno normativo de respaldo por parte de las
instituciones gubernamentales, Chile puede convertirse en lder en Amrica Latina en la creacin de un
ecosistema de crowdfunding slido y vigoroso por s mismo, y con ello convertirse en un centro para la
innovacin del crowdfunding en la regin. El crowdfunding tambin brinda la oportunidad de acelerar
los sectores clave y emergentes de la economa, y de dar acceso a fuentes de financiamiento alternativo
a los grupos tradicionalmente desatendidos. Para que esto ocurra, es necesario que las principales partes
interesadas participen y entiendan cmo pueden beneficiarse a travs del crowdfunding.
Resulta imposible lograr el financiamiento colectivo sin la participacin de la gente, y hacer que un negocio crezca sin la obtencin de capital. Es por ello que es importante entender tambin dnde se ubica
el capital tradicional dentro el ecosistema chileno, el papel que juega, los desafos que representa y las
oportunidades que se tienen para integrarlo al crowdfunding.
Financiamiento del gobierno y Corfo

A continuacin, se presentan los programas que la Corporacin de Fomento de la Produccin de Chile,
Corfo, ofrece a travs de su Gerencia de Inversin y Financiamiento:
`` FOGAIN, esquema de garanta de crdito de inversin y crecimiento,
`` apoyo a las Sociedades de Garanta Recproca,
39
`` Lnea de financiamiento a intermediarios no bancarios,

`` lneas de crdito para los gestores de fondos de capital emprendedor.
El esquema de garanta de crdito de inversin y crecimiento (FOGAIN) es un fondo de garanta administrado por Corfo, que aborda la brecha en la disponibilidad de garantas que se solicita a las PYME para
obtener financiamiento. FOGAIN es una ventanilla abierta donde las instituciones financieras registradas pueden solicitar la amortizacin para las PYME por prstamos incumplidos a corto o a largo plazo.
Durante 2014, se presentaron 68.531 operaciones de garanta. Las micro y pequeas empresas representan ms del 82% del total de las operaciones de garanta de crdito del FOGAIN.
Las Instituciones de Garanta Recproca (IGR), creadas en 2009 por la ley 20.179, son instituciones que ayudan a que las PYME tengan acceso a los financiamientos al abordar la falta de garantas requeridas por
las instituciones financieras para solicitar crdito. El papel de las Sociedades de Garanta Recproca es
filtrar y evaluar el riesgo de un posible prestatario. Una vez que se aprueba, las sociedades brindan a
las PYME certificados que se pueden otorgar como garanta a una institucin financiera, con el fin de
asegurar la solicitud del crdito. En caso de que una PYME no cumpla con el pago de su deuda, la garanta se puede pagar con recursos del fondo, y con ello se reduce el riesgo de impago que perciben
los acreedores.

Conforme ha ido evolucionando el programa de las IGR, Corfo ha dado mayor importancia a las contragarantas (activos que las PYME otorgan como garanta) para disminuir el riesgo de impago e incrementar la divisibilidad y movilidad de la garanta que las PYME pueden otorgar. Con esta ltima lnea de
crdito (IGR IV), Corfo provee un seguro contigente a la emisin de los certificados que expiden las IGR
contra su patrimonio propio.
Apoyo para intermediarios no bancarios: Corfo brinda lneas de crdito para los intermediarios financieros
no bancarizados. En la actualidad, este programa brinda financiamiento a las instituciones de microfinanzas (Cooperativas de Ahorro y Crdito). Si el crowdfunding basado en valores se legalizara completamente en Chile, se podra pensar que Corfo considerara incluir el crowdfunding dentro de este programa. Esto se asemejara a los objetivos de generar competencia en el mercado de crditos al proveer
financiamiento a los prestamistas alternos.
Otros programas de apoyo gubernamentales para las PYME

Sercotec
Servicio de Cooperacin Tcnica (Sercotec) es una organizacin de servicio pblico, dependiente del
Ministro de Economa, que se enfoca en apoyar a las microempresas. Brinda subsidio a las microempresas, servicios de respaldo para reforzar la gestin y las capacidades internas de las microempresas,
as como capacitacin en diferentes reas, como marketing y gestin. Sercotec apoya el desarrollo de
40
las microempresas con poca o nula fuerza en las industrias ms tradicionales y de escala relativamente
pequea.
Entre otros programas que ofrece est el capital semilla emprendedor (p. ej., subsidio de hasta 3,5 millones de pesos chilenos para emprendedores con ideas empresariales [para solicitar este apoyo el emprendedor debe cofinanciar el 20%; no obstante, no se requiere que el emprendedor cuente con un
historial exitoso] para ideas empresariales.18
Adems, Sercotec tiene la responsabilidad de implementar los recin creados Centros de Desarrollo
de Negocios, cuyo diseo se desarroll imitando la exitosa experiencia de los Centros de Desarrollo de
Pequeas Empresas de Estados Unidos. Algunos de los negocios que este programa respalda pueden
escoger el crowdfunding basado en recompensa/preventa (proyectos o productos a pequea escala) o
incluso obtener fondos de las plataformas P2B, como parte de su estrategia de recaudacin de fondos.
Como parte de su estrategia de crowdfunding integrado, Sercotec tambin puede elegir ofrecer a sus
clientes una capacitacin en lnea sobre el crowdfunding basado en preventa y recompensas. Tambin
pueden brindar financiacin de seguimiento a los negocios que dirijan de manera exitosa una campaa de crowdfunding en una plataforma reconocida (por ejemplo, Dale Impulso). Esto permitira que las
empresas mostraran su fortaleza ante los clientes y las personas con el fin de obtener capital adicional
de organizaciones como Sercotec, y con ello incrementar la participacin de otros inversionistas profesionales. Las cifras que se pueden recaudar a travs de Dale Impulso se encuentran dentro del rango de
apoyo que los negocios pueden recibir de Sercotec (~1 milln de pesos chilenos o ms).
Plan C
En 2011, ProChile, la agencia de promocin de exportaciones chilenas, inici un programa piloto llamado Plan C,19 en el que se apoy a los negocios a dirigir campaas en plataformas internacionales de
crowdfunding basado en recompensas/preventas, como Indiegogo y Kickstarter. Con Plan C, ProChile
brind apoyo a los emprendedores para que:
``
seleccionaran la plataforma adecuada para sus campaas (por ejemplo, algunas plataformas con sede
en EE. UU. solicitaban un domicilio o una cuenta bancaria en los EE. UU.);
``
disearan un video para promocionar su producto;
``
disearan una estrategia de marketing; y
``
promocionaran su producto en las redes sociales y en las oficinas de ProChile alrededor del mundo.
18 http://4w.sercotec.cl/Productos/CapitalSemilla_Regi%C3%B3nMetropolitana.aspx
19 http://www.prochile.gob.cl/planc/.
41
ProChile tambin intent reducir los costos de envo al ofrecer descuentos en las tarifas de envo al
asociarse con las empresas de transportacin area.
De acuerdo a ProChile, de las nueve empresas que participaron en el programa piloto, tres realizaron
campaas exitosas (uno de los emprendedores que logr su objetivo de financiamiento en Kickstarter ofreci productos confeccionados con lana de alpaca del norte de Chile). Hoy en da, ProChile
est diseando nuevamente Plan C con el propsito de incorporarlo en una iniciativa ms grande,
llamada Plataformas digitales, que incluir, adems de las plataformas internacionales basadas en
recompensas, otras plataformas para establecer contactos que ofrece la Red de SBDC para Amrica
y el Banco Interamericano de Desarrollo, as como mercados de comercio electrnico, como eBay y
Alibaba. ProChile tambin est trabajando de manera conjunta con la oficina de Correos de Chile para
facilitar los procedimientos de exportacin y disminuir los costos para entregar productos mediante
el programa llamado Exporta Fcil.
Incubadoras y aceleradoras
Como se mencion anteriormente, un nmero cada vez mayor de personas estn enfocndose en el emprendimiento y, muchas de estas, estn buscando respaldo de las incubadoras y las aceleradoras pblicas y
privadas alrededor del pas. La mayora de estas operan de la misma manera, aceptando ideas empresariales
prometedoras, incubndolas, proporcionando financiamiento limitado y apoyndolas a superar la etapa de
incubacin.
Las incubadoras y aceleradoras (tanto pblicas como privadas) pueden escoger emplear el crowdfunding
de diversas maneras para que puedan enfrentar los desafos que se les presenten; por ejemplo:
``
Admisin al programa: Se les podra pedir a los emprendedores que soliciten a las personas una
pequea suma de dinero para demostrar que los respalda toda una comunidad y son capaces de
recaudar un capital semilla modesto. Uno de los trabajos ms importantes de un emprendedor
es recaudar dinero, y si lo obtiene desde un inicio, puede resultar benfico para lograr que una
incubadora o aceleradora lo acepte.
``
Prueba del financiamiento del concepto: A menudo, las incubadoras y las aceleradoras brindan
apoyo a los emprendedores para crear la prueba del concepto. Las personas pueden complementar
estos fondos o se podra aprovechar a la gente para recaudar fondos para ayudar a probar el concepto
en el mercado.
``
Salida del programa o transicin entre programas: Al igual que muchos pases, para los
emprendedores chilenos ha sido difcil saltar directamente de estos entornos de apoyo a los
inversionistas ngeles o de CE. El financiamiento colectivo puede brindar fondos de respaldo para
las empresas una vez que dejen las aceleradoras o incubadoras. Tambin podra representar una
forma en que las empresas podran obtener atencin de los nuevos apoyos de Corfo o los fondos
destinados a ayudar a los emprendedores durante el periodo de transicin.
42
Start-Up Chile
Start-Up Chile es un ejemplo de un programa de aceleradora de negocios que cuenta con el apoyo
del estado (financiada por Corfo) y est diseada para fomentar el desarrollo de un ecosistema de
empresas emergentes en Chile. Desde su lanzamiento en 2010, ha apoyado alrededor de 250 proyectos al ao y ha logrado que ms de mil startups logren culminar el programa de la aceleradora;
45 a 50% de las empresas an se encuentran operando. Ofrece una plataforma para la educacin y
el aprendizaje que incluye un financiamiento de capital libre de 40 mil dlares si los emprendedores
se mudan temporalmente a Santiago. Con Start-Up Chile, han surgido diversos sectores verticales:
sensores, internet de las cosas e innovacin en los procesos qumicos con grandes empresas. Start-Up
Chile pretende triplicar el nmero de empresas involucradas a 700 al ao.
Si bien este programa ha tenido una excelente promocin y muchas de sus empresas recibirn millones de dlares para el financiamiento continuo, el programa ha enfrentado diversos obstculos. En
primer lugar, construir un ecosistema de startup requiere tiempo. En segundo lugar, hay una escasez
de inversionistas locales, y por ello muchos proyectos que lograron pasar la primera etapa estn
enfrentando una extincin prematura. Por ltimo, a nivel nacional es difcil encontrar los fondos necesarios para escalar los negocios y, en su lugar, se ha obtenido financiamiento fuera de Chile, lo que
limita el impacto que podra tener en la economa chilena.20
Con el fin enfrentar este problema de escalamiento, Start-Up Chile ha pensado en una solucin que
consiste en financiar las mismas startups a travs de un fondo de seguimiento llamado Start-Up Chile SCALE. Mediante el fondo de seguimiento, Start-Up Chile ofrecer 60 millones de pesos chilenos
(alrededor de 100 mil dlares) en financiamiento nuevo para tres empresas que superen la primera
etapa, por cada grupo de 30 que termine el programa de tres meses. Al igual que la aceleradora, la
financiacin SCALE es de capital libre. El dinero se entregar mediante un subsidio cofinanciado, en
el que los 100 mil dlares representarn el 70% del financiamiento total y el destinatario del subsidio
deber recaudar el 30% restante por s mismo.21
El crowdfunding podra ser un excelente medio para que las startups recauden ese 30%, debido a
que provee un mecanismo escalable para recaudar dinero de clientes, socios, amigos y familiares, as
como de inversionistas ms tradicionales de Chile y otros pases. Tambin brinda la oportunidad de
expandir el programa a partir de nicamente las primeras tres empresas emergentes por lote, dependiendo de la disponibilidad del crowdfunding en Chile.
Wayra
Wayra es un ejemplo de una aceleradora de capital semilla privado que dirige Telefnica. Telefnica
entrega a Wayra 500 mil dlares al ao con el objetivo de identificar e invertir 50 mil dlares (para el
capital semilla) en startups prometedoras, escalarlas y distribuir productos o servicios nuevos a los
20 Christine McGee, Start-Up Chile Launches Follow-On Fund To Boost Local Growth TechCrunch, 19 January, http://techcrunch.
com/2015/01/19/start-up-chile-launches-follow-on-fund-to-boost-local-growth/.
21 McGee, op cit.
43
300 millones de clientes con los que cuenta Telefnica alrededor del mundo. Las empresas emergentes deben llegar a un acuerdo con Telefnica (por ejemplo, en telfonos inteligentes, B2B, B2C, portal
de internet Terra Networks, entre otros). Wayra tiene la opcin de invertir ms de 50 mil dlares.
Las empresas que son aceptadas reciben 25 mil dlares ms en servicios (espacio para oficina, asesora, etc.). A diferencia de otros fondos, la inversin de Wayra en una empresa se mantiene en garanta
y se distribuye a la empresa cada trimestre. La inversin se realiza como bono convertible que otorga
a Wayra entre 7 y 10% del capital de la empresa. Si la startup no atrae la inversin en un lapso de dos
aos, Wayra tendr derecho al 10% del negocio. Si obtiene inversin extranjera, entonces Wayra recibir el porcentaje de la valoracin actual, la cual se basa en el crecimiento por las ventas de la startup
o el financiamiento externo.
Inversionistas ngeles
Los inversionistas ngeles son personas con alto patrimonio neto que destinan una pequea parte de
este a las startups. Por lo general, tienen experiencia en iniciar o desarrollar negocios y no solo usan su
capital para ayudar a hacer crecer el negocio, sino tambin su conocimiento y experiencia; asimismo,
se encargan de sindicar ofertas entre ellos para invertir en oportunidades atractivas.
Chile Global Angels, fundado en 2009, es el principal grupo ngel en Chile y uno de los ms importantes en Amrica Latina. Cuenta actualmente con 35 ngeles en la red y cuatro socios institucionales
(por ejemplo, Wayra), cuyas ofertas se sindicalizan. Para ser parte de ellos, se necesita solicitar la membresa, cumplir con los requisitos financieros mnimos (salario anual o ahorros) y dejar que la junta
delibere la aprobacin. Los miembros institucionales pagan una tarifa anual de 4 mil dlares y las personas, de mil dlares. El grupo cuenta con una poltica de inversin interna y es autorregulada por un
equipo de inversionistas profesionales. Durante los ltimos aos, la inversin promedio haba sido de
100 mil dlares. Los inversionistas deciden cunto invertir, aunque hay un mnimo de 20 mil dlares.
Algunos ngeles de mayor patrimonio cuentan con el respaldo de gestores de patrimonios familiares
(family offices) y realizan inversiones de entre 100 mil y 50 mil dlares. En la actualidad, Chile Global
Angels tiene una cartera de 18 empresas y logr una salida exitosa: Solar Chile, que fue adquirida por
First Solar. Llevan a cabo el anlisis necesario y despus brindan atractivas ofertas a los miembros del
grupo. Debido a los esfuerzos por fomentar el emprendimiento en el pas, los ngeles podran recibir
un suministro excesivo de ofertas, algunas de las cuales podran brindar oportunidades a un pblico
ms amplio a travs del crowdfunding. La sindicacin con las personas se podra generar de la misma
manera que se ha hecho en AngelList.
Los inversionistas ngeles y de CE alrededor del mundo perciben, cada vez ms, los beneficios del
crowdfunding por recompensa, basado en acciones y deuda, y estn enfocando su inversin en utilizar una o ms formas de crowdfunding como parte de sus mayores estrategias de financiamiento.
Mediante estas prcticas, los inversionistas pueden ver pruebas de la adaptacin del producto en el
44
mercado, la fuerza inicial y el hecho de que un emprendedor tenga un grupo de personas respaldndolo en bsqueda del xito.
Una campaa de crowdfunding exitosa puede proporcionar seales positivas para los inversionistas
de seguimiento, como los ngeles. Los inversionistas ngeles usualmente realizan inversiones de alto
riesgo en tecnologas que an no se han probado o emprendedores que cuentan con un historial,
pero que carecen de recursos para desarrollar sus ideas empresariales por su propia cuenta. Los ngeles buscan maneras de disminuir riesgos en la medida de lo posible, y para ellos el crowdfunding puede representar una herramienta para filtrar y minimizar los riesgos. Los emprendedores que usan el
crowdfunding para demostrar la adaptacin del producto en el mercado, la preventa de un producto
y la capacidad de recaudar capital en una comunidad comprometida (amigos, familiares, seguidores,
clientes) ofrecen pruebas de su compromiso, de manera que puede ser un indicio a considerar al
evaluar qu tan riesgosa puede ser la inversin.
Una segunda y muy diferente forma en que los grupos ngeles e inversionistas ngeles individuales
pueden utilizar la tecnologa del crowdfunding es para su propio flujo de transacciones y realizacin
de operaciones. Esta plataforma de tecnologa se puede usar de manera privada para que solo los
miembros registrados del grupo ngel puedan ver e invertir en las ofertas. Este tipo de tecnologa
puede generar beneficios importantes para los grupos e inversionistas que buscan aumentar su flujo
de transacciones, disminuir la friccin de las ofertas y acelerar la financiacin.
Un ejemplo de cmo se est llevando a cabo esta prctica en Estados Unidos es mediante una asociacin entre el sitio de crowdfunding por capital Seed Invest, una importante plataforma de crowdfunding de prstamo con sede en EE. UU. para empresas de tecnologa en etapa temprana, y Gust, la red
de inversionistas ms grande del mundo que cuenta con ms de 45 mil inversionistas procedentes de
grupos ngeles, redes y grupos de CE, adems de ms de 200 mil emprendedores que han buscado
financiacin a travs de esta red. Anteriormente, Gust no contaba con una forma de realizar operaciones y necesitaba una infraestructura de tecnologa nueva; no obstante, mediante esta asociacin
logr obtener ambos, y Seed Invest se convirti en tecnologa esencial respaldada por esta organizacin de inversionistas mundiales. Esta asociacin an es reciente (inici en el cuarto trimestre de
2014), de manera que los resultados an no estn disponibles. Una vez establecido esto, el potencial
de que las ofertas no solo se compartan, sino que se realicen a nivel mundial, es realmente importante.
Capital emprendedor
El capital emprendedor (CE) es una forma de inversin en capital privado generalmente para empresas en etapa temprana. Ha sido fundamental para promover la innovacin, que a menudo realizan
las empresas nuevas, en ciencia y tecnologa, as como para promocionar las prcticas empresariales
innovadoras y traer nuevos productos al mercado. En muchas economas importantes, el CE se ha
convertido ltimamente en la mayor fuente de financiamiento para las nuevas empresas tecnolgicas y, por ende, en el mayor impulsor de la innovacin radical.
45
El capital emprendedor en Chile inici como una colaboracin con el gobierno en la dcada de 1970,
pero no empez a escalar hasta finales de la dcada del 2000.
Desde entonces, el gobierno y la comunidad emprendedora de Chile han efectuado grandes avances para empezar a traer CE, pero an se requieren mejoras para aumentar el nmero de empresas
de CE, diversificar el grupo de socios limitados para empresas de CE, incrementar el valor disponible
para la inversin y generar mayor diversidad en las empresas, como empresas de diferentes tamaos
y enfoques de inversin.
De acuerdo con un informe de 2013-2014 realizado por ACAFI, Asociacin Chilena de Fondos de
Inversin, hoy en da existen alrededor de 30 fondos de CE en Chile y 11 fondos de private equity22
cinco de los cuales son actores importantes. Estos cinco dirigen en promedio una cartera de alrededor de 30 millones de dlares, y los fondos, al parecer, se dividen bsicamente en ciencias biolgicas,
tecnologa de la informacin y emprendimientos en etapa temprana. Debido al tamao del mercado
chileno, muchos de los socios limitados de los fondos estn invirtiendo en los mismos fondos en
Chile. Si bien existen beneficios para una comunidad pequea que permita fomentar la confianza,
Chile requiere ms inversionistas de capital emprendedor para disminuir el riesgo sistmico, en caso
de que uno o ms de los fondos de CE importantes presentaran dificultades financieras o cambiaran
de enfoque. Con los fondos se realizan inversiones promedio de dos millones de dlares. En trminos
histricos, los rendimientos llegan de unos pocos de estos fondos de inversin, pero el nmero de
inversionistas dispuestos a participar en empresas con pocas o nulas ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin es muy reducido. Adems, muchas de estas empresas no
pueden recibir nuevas rondas de inversin porque son demasiado pequeas o pueden ser difciles
de escalar, porque existe una tendencia de ventaja no competitiva en invertir en los negocios ms
grandes.
Esta investigacin seala una fuerte necesidad de financiamiento en Chile que se ubica entre 100
mil y 800 mil dlares. Si bien las experiencias en Estados Unidos y el Reino Unido demuestran que
es posible llegar a este rango de financiamiento a travs de las plataformas de crowdfunding, se requerir tiempo para que el mercado madure y que este nivel de financiamiento sea factible. Aunque
esto puede representar el extremo superior de lo que el crowdfunding puede lograr a corto plazo,
el potencial importante recae en crear modelos de financiamiento hbrido que puedan incluir CE/
ngel/personas/Corfo, combinados de distintas maneras, para ayudar a crear la mezcla idnea de
inversiones y estructuras.
Aurus, Fen y Magma Partners
Aurus, fundado en 2008, es un fondo de CE que ha recibido lneas de crdito de Corfo a largo plazo
mediante sus programas de capital emprendedor que promueven la inversin en empresas en etapa
temprana. Aurus anunci recientemente el lanzamiento de un fondo, Aurus Ventures III, que se enfoca en las tecnologas de cobre con capital (50 a 80 millones de dlares) de Corfo, el Banco Interame-
22 http://www.acafi.cl/5_estudios_c_informes.html
46
ricano de Desarrollo, CAF y CODELCO, la empresa de minera chilena de cobre propiedad del Estado,
y Mitsui.23
El programa de Corfo que apoya los fondos de CE basa su programa de investigacin para la innovacin en las pequeas empresas, y apalanca aportando fondos del capital emprendedor de 3 dlares
por cada dlar de los inversionistas, hasta un lmite de capital de 9 millones de dlares. Se proporcion el capital como prstamos de 10 aos no diluibles y sin recursos. En la actualidad, dirigen dos
fondos de 32 millones de dlares cada uno, y se enfocan en tecnologa y ciencias biolgicas; han
realizado 11 inversiones en tecnologa y nueve inversiones en ciencias biolgicas.
Otros CE incluyen Fen y Magma Partners. Magma Partners tambin opera como una aceleradora de
negocios. Desde que iniciaron operaciones en abril de 2014, han financiado dos empresas con un
total de 2 millones de dlares. A diferencia de los CE tradicionalmente establecidos en Estados Unidos
que han recaudado fondos adicionales, los CE ms antiguos tienden a invertir menos que los nuevos.
Desafortunadamente, esto significa que no se cuenta con su capital, su conocimiento y sus relaciones
para ayudar a hacer crecer empresas prometedoras.
Capital privado (Private equity)

Para las PYME ms grandes y sofisticadas que necesitan inversiones cada vez ms grandes (ms de
200 millones de dlares), el capital privado (PE) es una alternativa. En Chile, el dinero se presta a las
empresas de PE y estas lo invierten en las PYME. Los requisitos de entrega de informacin incluyen
un plan de negocios y un anlisis an ms exhaustivo. Los administradores toman las decisiones de
inversin con base en sus propios planes de inversin, los cuales pueden variar de una empresa a
otra. No obstante, los fondos y los administradores del PE son muy pocos en Chile, y el sector no est
bien desarrollado. El capital privado se enfoca en respaldar y ayudar en la gestin de la empresa con
grandes sumas de dinero y experiencia. El capital privado se mantiene como una opcin para las
PYME que han escalado y necesitan los recursos de una empresa de capital privado.
Bancos
Los bancos son, por mucho, los ms grandes financiadores en Chile, y enfocan una gran parte de
sus esfuerzos en las empresas grandes; es decir, aquellas cuyos ingresos anuales son superiores a
100.000 UF o 4 millones de dlares, o, en menor medida, las empresas medianas y grandes con slidos registros anuales de xito y considerables garantas que pueden usar para el prstamo. Si bien
algunos bancos han estado trabajando con las PYME durante la ltima dcada, no resulta relevante
en el aspecto financiero para los bancos, debido a que las empresas emergentes no cuentan con
23 http://www.corfo.cl/sala-de-prensa/noticias/2015/abril-2015/corfo-y-aurus-lanzan-nuevo-fondo-de-innovacion-en-la-
mineria-del-cobre-aurus-ventures-iii
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ingresos por ventas para ser candidatas para un prstamo, a menudo necesitan el respaldo de una
aceleradora de negocios o un CE, y los costos de transaccin son tan elevados que les resulta difcil
reducir el tamao del prstamo. Adems, la mayora de los bancos privados no atienden a los proyectos innovadores o a las microempresas (aquellas cuyas ventas anuales sean inferiores a 2.400 UF).
Las microempresas se caracterizan por ser altamente dinmicas la mayora que ingresa al mercado
generalmente desaparece a corto plazo24 y no se cuenta con una buena parte de la informacin
financiera til para evaluar el riesgo. Por consiguiente, este segmento de empresas se considera riesgoso y no resulta atractivo para muchos bancos privados. Banco Estado, el banco que es propiedad
del Estado, lidera este mercado, tanto en nmero de operaciones como en valor. Un informe de 2014
mostr que Banco Estado estaba aceptando cada vez ms los esquemas de garantas de crdito de
Corfo debido a la desaceleracin de prstamos para las PYME por parte de los bancos privados.25
En relacin con las pequeas y medianas empresas, Santander y Banco Chile han ingresado al mercado para buscar clientes rentables; sin embargo, ellos representan nicamente un pequeo porcentaje del volumen de inversin y no cuentan con la capacidad de atender a todo el mercado. Muchas
de estas instituciones piden que las empresas operen por lo menos un ao (o generalmente mucho
ms) y tengan un volumen de ventas de por lo menos 100 mil dlares al ao; asimismo, que sus
modelos de subscripcin se basen en flujos de caja pasados o tengan una participacin activa en la
evaluacin de este segmento del mercado. La tasa de incumplimiento para este tipo de prstamos da
como promedio 7%; sin embargo, el 70% de dichos prstamos estn respaldados por los programas
de esquemas de garanta de crdito del gobierno. Existen ejemplos de pequeas y grandes empresas
que se estn beneficiando con estos productos, pero la demanda supera la capacidad del mercado
para financiar estos prstamos con los productos actuales.
El crowdfunding puede brindar la oportunidad de disminuir el costo del crdito para las PYME y los
emprendedores. En la actualidad, las PYME tienen que pagar altas tasas de inters por sus prstamos,
a diferencia de las grandes empresas. De acuerdo con la OCDE,26 el diferencial entre las grandes y
pequeas empresas en Chile es de aproximadamente 8,5%; mientras que en otras economas de la
OCDE no es superior al 3%. Adems, las PYME enfrentan dificultades para obtener financiamiento a
largo plazo con tasas razonables. Las microempresas pagan altos costos para poder tener acceso al
financiamiento (con tasas que pueden llegar hasta el 30%). Esta es la razn por la que las PYME y los
emprendedores recurren a prstamos personales, tarjetas de crdito o factoring para obtener financiamiento a corto plazo y poder financiar el capital de trabajo. De acuerdo con la Bolsa de Productos
que transa facturas en base a descuento, las tasas de financiamiento para las PYME por parte de las
empresas de factoring en Chile podran alcanzar una tasa mensual del 1,5%.
Al ser un banco estatal, Banco Estado se enfoca en proveer productos a una mayor variedad de
negocios, que tambin pueden ofrecer mrgenes inferiores al banco. Brinda prstamos a las
24 Se puede encontrar ms informacin sobre esto en La Dinmica Empresarial en Chile 1999-2006, de Jos Miguel Benavente.
25 Informe de Garantas de Corfo de diciembre de 2014, http://www.corfo.cl/biblioteca/informes/informe-de-garantias-
corfo/2014/diciembre-2014.
26 OECD (2014), Financing for SMEs and Entrepreneurship 2014: an OECD Scoreboard, http://www.keepeek.com/Digital-Asset-
Management/oecd/industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2014_fin_sme_ent-2014-en#page1.
48
microempresas que tienen un volumen anual de hasta 2.400 UF (alrededor de 100 mil dlares). El
costo de atender a estos segmentos es alto debido a los costos del anlisis y la supervisin continua;
incluso al considerar posibles mrgenes superiores, los bancos comerciales generalmente no participan en este segmento del mercado. De acuerdo con Banco Estado, existen 1,5 millones de microempresas en Chile, y Banco Estado es el banco principal para este segmento del mercado. Para calcular
la idoneidad del prstamo, los bancos usan flujo de caja en lugar de proyecciones para brindar prstamos de hasta 2.400 UF por cada microempresa. En el caso de las microempresas, Banco Estado da
mayor peso a la reputacin del potencial prestatario para pagar el prstamo. En este mercado, no es
posible analizar el riesgo de crdito con base en la informacin financiera confiable, de manera que
el filtro y la evaluacin del riesgo se vuelven ms costosos que un prstamo comercial tradicional
debido que se necesita visitar el lugar y tener una mayor relacin con el cliente.
Banco Estado tambin otorga prstamos a empresas con ventas anuales que oscilan entre 2.400 y
25.000 UF (alrededor de 100 mil y 1 milln de dlares), y a las empresas medianas con volmenes de
hasta 100 mil UF (alrededor de cuatro millones de dlares). La actual administracin gubernamental
ha impuesto objetivos para prstamos a las PYME y, ha aprobado un incremento en el capital del
banco (450 millones de dlares) para que el banco tenga mayor competitividad dentro del segmento
de las PYME. No obstante, los bancos privados cuentan con una mayor participacin de la pequea y
mediana cartera de prstamo comercial.
Otro programa que ayuda a que las PYME obtengan sus prstamos es el Fondo de Garanta para Pequeos Empresarios (FOGAPE), que dirige Banco Estado, el cual se basa en un proceso de licitacin en
el que los bancos y las instituciones financieras compiten por los derechos de garanta con base en la
tasa de cobertura del riesgo de crdito que exigen en sus prstamos. Entre ms baja sea la cobertura
de la garanta que solicita la institucin financiera, mayor ser el incentivo para que los bancos filtren
y evalen el riesgo de los posibles prestatarios.
Debido a los lmites de prstamos y las ofertas limitadas, el crowdfunding puede representar una
oportunidad de asociacin estratgica para Banco Estado. El banco podra crear una red de referencia
bidireccional con las plataformas de crowdfunding basadas en recompensas, capital y deuda. Para
los negocios que no logren cumplir con los requisitos para obtener prstamos, podran someter las
ofertas a un tipo de plataforma de crowdfunding adecuado para que estos microemprendedores
pudieran recaudar capital de sus comunidades y clientes o vender por anticipado el inventario para
afrontar las necesidades del capital de trabajo. Conforme crezcan las operaciones, podran intentar
establecer nuevamente relaciones bancarias, segn sea pertinente. La trayectoria que el negocio tenga con el crowdfunding servir como punto de referencia para el pago del prstamo con el banco.
La pregunta clave es si los bancos establecidos y otras instituciones financieras vern el financiamiento colectivo como una amenaza o como una oportunidad de desarrollo empresarial. La experiencia
ha demostrado que si se atrae a las instituciones financieras en una etapa inicial y se les explica lo
que es el crowdfunding, cmo funciona y de qu manera se puede utilizar como una oportunidad
de desarrollo empresarial estratgico, generalmente se facilita el entendimiento, disminuyen las
posibles preocupaciones y se crean oportunidades de cooperacin con las empresas financiadas
49
colectivamente. Existen diversas formas en que los bancos y las PYME pueden trabajar conjuntamente en el crowdfunding:
``

los bancos podran sentar el precedente del xito con el financiamiento colectivo para contar con
pruebas sociales de la adaptacin del producto en el mercado como un punto de referencia para el
prstamo;
``

los bancos podran proveer la primera parte del financiamiento, y luego solicitar que los negocios
vendan por anticipado o consigan prestamistas/inversionistas en sus comunidades; o
``

los bancos podran realizar el anlisis (y cobrar por ello) para ayudar a examinar las ofertas para los
financiadores colectivos. De esta manera, los bancos apoyaran a sus clientes, sin capital adicional, y
obtendran ingresos mediante el pago de una tarifa.
Plataformas de crowdfunding en Chile

Donacin/pedido anticipado
Debido a que las donaciones o los pedidos anticipados de los productos usualmente no estn regulados,
las plataformas de crowdfunding por donaciones o pedidos anticipados han sido las primeras que se han
desarrollado en los pases de todo el mundo, incluyendo Chile.
Dale Impulso
Dale Impulso es una plataforma de crowdfunding basado en recompensas que el banco BCI lanz
en octubre de 2014 como parte de sus esfuerzos para la inclusin de los emprendedores. Su plataforma ha adquirido mucha atencin, y tan solo en noviembre de 2014 recibi ms de 750 solicitudes
de campaa; actualmente tienen 28 proyectos en su sitio. Desde su lanzamiento en otoo de 2014,
ha recibido ms de 45 mil dlares en garanta por sus proyectos. Seis proyectos han sido financiados.
Idea.me
Idea.me es una de las plataformas de crowdfunding por donacin ms importantes de Amrica Latina, cuenta con centros de operacin en Mxico, Argentina y Brasil y ha otorgado ms de 1 milln de
dlares en garantas recibidas. Debido a que el crowdfunding an es un concepto nuevo en Amrica
Latina, cuenta con un slido componente educativo para ensear los fundamentos del crowdfunding y la recaudacin de fondos en general. De acuerdo con un directivo de Idea.me, se haba abierto
una oficina en Chile, pero tuvieron que cerrarla debido a algunos problemas con el sistema jurdico
50
chileno, en concreto por las recompensas y el impuesto de timbre. De manera que aunque las recompensas no estn reguladas en muchas partes del mundo, la poltica de Chile sac a este competidor
del mercado, y esto podra evitar que el crowdfunding basado en donaciones se afiance.
Fondeadora.cl
Fondeadora es una plataforma mexicana basada en donaciones que inici operaciones en Chile en
octubre de 2014. Se han enfocado en msica, arte y cultura, diseo, aplicaciones para celulares, software de cdigo abierto, tecnologa, as como en otras tecnologas personales. Una de las caractersticas que la distingue de otras plataformas es que tiene relacin con grandes empresas y esto le permite poner a prueba los productos de inters en el mercado. Desde su lanzamiento, han financiado
ms de 34 proyectos con 201.981 dlares en garantas.
Crowdfunding basado en deudas

Dentro del contexto chileno, se han llevado a cabo esfuerzos considerables para aprovechar los beneficios
del crowdfunding de deuda con el fin de promover el emprendimiento, disminuyendo los requisitos para
las PYME. Una empresa se ha aventurado en el entorno del crowdfunding y ya ha logrado obtener lecciones
valiosas es Cumplo.
Cumplo
Cumplo es una startup fundada por Nicolas Shea y Jean Boudeguer, fundador y cofundador de StartUp Chile, que tiene como objetivo conectar a los prestamistas privados con los prestatarios individuales o de pequeas empresas. Antes de que los reguladores les entregaran los documentos del
tribunal, en los que se sealaba que estaban infringiendo Ley General de Bancos, que estipula que
solo los bancos autorizados pueden aceptar depsitos, la plataforma Cumplo haba prestado 2.300
dlares. La empresa explic que no crea que estuviera incumpliendo las regulaciones, pues no
estaban recibiendo depsitos como tal, solo conectaban a los prestatarios con los prestamistas, de
manera que el regulador dej el caso en manos de la Fiscala, que ha estado examinando sus operaciones. Cumplo no se queda con los fondos, funciona solamente como una plataforma para que las
personas y las entidades establezcan contacto. Si bien no se ha decidido la legalidad del modelo de
Cumplo en Chile, la empresa ha servido de base para establecer pruebas del concepto en diversos
sentidos. En la actualidad, se enfoca en otorgar prstamos a las PYME que cuentan con el cien por
ciento del respaldo de las garantas gubernamentales y principalmente mediante facturas.
Al respecto, Cumplo tambin realiza actividades de factoring y con ello permite que los inversionistas realicen inversiones en crditos que estn respaldados por las cuentas por cobrar. Las estimaciones sealan que Cumplo ha procesado ms 55 millones de dlares en prstamos durante
los ltimos tres aos. En los ltimos 12 meses, Cumplo ha realizado transacciones de prstamos de
alrededor de 38 millones de dlares con una Tasa Interna de Retorno ( TIR) neta para los inversio-
51
nistas del 11,5%. Estos prstamos se realizan con tasas de inters menores a las de los bancos y no
imponen las mismas tarifas onerosas y condiciones generales.
Cumplo cobra tasas promedio del 20,31% por los prstamos de consumo, 13,82% por los prstamos
de factura comercial y 13,20% por el capital de trabajo de negocios. El resultado de tener tasas ms
bajas y usar el modelo P2B es que la tasa de incumplimiento para Cumplo es menor del 1% para los
prstamos empresariales, en comparacin con la tasa incumplimiento de aproximadamente 7% de
todo el sector bancario chileno, tal como se mencion en una de las entrevistas que se realiz para
esta investigacin. Cumplo cuenta con ms 1800 inversionistas, 40 mil usuarios, 13 inversionistas
por prstamo y ha completado ms de 1400 transacciones. Tan solo en octubre de 2014 realizaron
87 transacciones con un total de 3,5 millones de dlares en prstamos, de los cuales 2,5 millones de
dlares fueron prstamos a corto plazo basados en facturas y 1 milln de dlares fueron prstamos
con respaldo gubernamental para las PYME. Todos estos datos son seales de que estn teniendo
un papel importante en el mercado, lo que justifica por qu Corfo les otorg un subsidio de capital
semilla para apoyar su crecimiento. Cumplo tiene el objetivo de incrementar seis veces el nmero
de operaciones mensuales y planea llegar a Colombia y Per.27
Los reguladores tienen la gran oportunidad de crear un entorno estable y transparente en el que las
instituciones financieras, como Cumplo, provean opciones de financiamiento valiosas a las PYME.
Una de las lecciones que Cumplo ha aprendido es el potencial de usar las entidades garantes para
facilitar estas transacciones de prstamo, pues, como Cumplo aclar ante los reguladores, no es
una institucin depositaria debido a que no recibe fondos. Esta estructura evidentemente no les
ha servido para liberarlos de la carga normativa, y esto ha limitado en muchas maneras sus operaciones.
Becual
Becual fue fundada en agosto de 2014 por Herbert Schulz y Mario Ortiz, antiguos ejecutivos de Forex Chile, y desde sus inicios se concibi como una plataforma de P2B. Las tasas de incumplimiento
de los prstamos para las PYME eran mejores que los prstamos entre particulares, debido a que
las empresas eran menos propensas a dejar de pagar sus prstamos, pues con frecuencia requieren
buenas fuentes de capital a corto plazo para sus negocios. Al explicar la estrategia de su empresa
con las PYME, el cofundador Herbert Schulz seal:
Primero nos dimos cuenta que las PYME tenan problemas con el financiamiento porque deban pagar
altos intereses por sus prstamos y, en segundo lugar, hubo gente que invirti su dinero y reciban bajos
intereses por sus ahorros. De manera que nos propusimos buscar nuevas tecnologas que pudieran ayudar a resolver estos problemas; as es como llegamos al crowdfunding.
Becual recibe diversas solicitudes de PYME que necesitan financiamiento, evala y selecciona nicamente aquellas de mayor calidad. Posteriormente, los inversionistas analizan los rendimientos y
27 https://www.df.cl/noticias/empresas/innovacion-y-sustentabilidad/cumplo-planea-llevar-plataforma-de-creditos-a-
colombia-y-peru/2015-02-13/184732.html.
52
las condiciones de dichas solicitudes, y, de estar interesados en invertir, financian el crdito de estas
empresas. La empresa paga tarifas mensuales a los inversionistas, que incluyen tanto capital como
intereses, y, con ello, se logra que los inversionistas obtengan ms por sus inversiones y negocios, y
que, a la larga, paguen menos por sus prstamos.
De acuerdo con Diario Financiero, Fundacin Chile impulsar a Becual a travs del programa Lnzate, el cual busca fomentar las empresas de alto crecimiento e innovadoras con 60 millones de
pesos chilenos del programa Corfo Subsidio Semilla de Asignacin Flexible, SSAF-I. Becual tiene
el propsito de financiar nuevos proyectos con 10 mil millones de pesos chilenos durante 2015; asimismo, tiene planes de llegar a Per para el 2016. Becual informa que cuenta con mil inversionistas
y ha otorgado financiamiento a 18 proyectos que han recibido un total de 260 millones de pesos
chilenos. Becual tambin seala que tienen 2.560 millones de pesos chilenos en solicitudes de financiamiento pendientes de 52 proyectos que en este momento (al redactar este artculo) estn
pasando por un proceso de anlisis.
Crowdfunding basado en acciones

El crowdfunding basado en acciones es el siguiente paso, tanto para Chile como para los dems pases
del mundo. El desafo es crear una poltica que tome ventaja de la tecnologa para recaudar fondos, pero
que d a los reguladores y los inversionistas la confianza en el mercado mediante una gestin adecuada
del riesgo operacional, el riesgo sistmico y el riesgo de fraude. Se han creado nuevas herramientas que
ayudan a todas los involucrados a crear un mercado eficaz y transparente.
Broota
Broota fue fundada por Jos Antonio Berrios y Alejandro Prez en 2013. Fue la primera plataforma
de crowdfunding por capital en Chile y Sudamrica, y se ha propuesto convertirse en el AngelList
de Amrica Latina. El objetivo de Broota es fortalecer la inversin en el capital emprendedor en Chile para promover el emprendimiento y la competitividad mundial en toda Amrica Latina. Tambin
presta servicios de sindicacin a travs de su servicio Brootafolio. Start-Up Chile brind a Broota el
financiamiento semilla, y, para mayo de 2015, ya contaba con ms de 400 proyectos y planes analizados. Sin embargo, de acuerdo con el fundador, ha sido un reto encontrar proyectos que cumplan
con las necesidades de inversin de los inversionistas. Desde su lanzamiento, ha logrado financiamiento para ms de seis empresas con una suma superior a 1.053.346 dlares. La inversin mnima
es de 200 dlares sin un lmite mximo, y las empresas pueden tener hasta 500 inversionistas. Corfo
tambin le otorg capital semilla a Broota.
53
Otros actores en el ecosistema

Fundacin Chile
Fundacin Chile es un ejemplo de una asociacin pblico-privada (APP) que se cre en 1976 para
fomentar la innovacin en Chile. Fundada por el gobierno chileno y Minera Escondida de BHP Billiton,
Fundacin Chile es altamente proactiva (un catalizador que se enfoca en tomar medidas y desarrollar
proyectos) y tiene el objetivo de convertir a Chile en el lder en innovacin y emprendimiento.28
Fundacin Chile tiene cuatro reas de conocimiento:
``
Energa y minera
``
Sustentabilidad y alimentos
``
Biotecnologa
``
Educacin y capital humano
Han creado una plataforma para el emprendimiento que est compuesta de una aceleradora de negocios, inversionistas ngeles y relaciones empresariales. Dirigen programas de innovacin abiertos
para los actores de las industrias privadas, como Nokia, captando activos que se estn desarrollando
y compaginndolos con conocimiento tcnico para hacerlos crecer.
Fundacin Chile inici como un CE, en 1982, incubando ideas, acoplndolas con los equipos directivos y propagndolas. En 1982, la inversin promedio era de 2,8 millones de dlares, y a la fecha han
invertido ms 100 millones de dlares en 65 empresas, con un ndice de salida al mercado de ms del
25%; estas salidas incluyen Salmones Antrtica, AxonAxis y SIF, entre otras. Hoy en da, su modelo ha
cambiado para incorporar una aceleradora en donde la inversin promedio por empresa sea de alrededor de 100 mil dlares. Existen 26 empresas activas en la cartera de la aceleradora. Recientemente,
tuvieron la primera salida al mercado de la aceleradora y para el programa SSAF, de Corfo, con la adquisicin de Aventones por BlaBla Car. Su fondo tiene actualmente 4,5 millones de activos.
Socialab
Socialab es una plataforma para la innovacin social. Existen muchas lecciones valiosas que se pueden aprender de sus batallas iniciales. En un principio, Socialab aceptaba un mayor nmero de emprendedores, que los que eran capaces de guiar fcilmente a travs de sus procesos. Los entrevistados mencionaron que al inicio era importante decidir cmo medir el xito. Al final, se utilizaron
mediciones cualitativas y heursticas tales como cobertura de los peridicos y la creacin de cursos
universitarios en un rea, en lugar de centrarse en los datos. Esto puede resultar problemtico debido
28 http://www.fundacionchile.com/about-us-en.
54
a que, aunque parezca exitoso, no pueden estar seguros de cmo atribuir el xito o el fracaso sin datos que los respalden. Sin embargo, una vez que el crowdfunding chileno evolucione, Socialab puede
ser un gran aliado para aumentar la concientizacin.
Oportunidades futuras
Para hacer que el ecosistema crezca, se necesitarn nuevos servicios para aumentar la transparencia y la
confianza, as como para entregar datos e informacin tanto a los inversionistas como a los emprendedores.
Un ejemplo podran ser servicios que permitan que las empresas de capital emprendedor o los grupos ngeles consulten la informacin de su cartera de empresas en las plataformas de una manera estandarizada,
servicios como este tambin podran calificar a los emprendedores y, con ello, ayudarlos a tomar decisiones
de manera ms fcil.
55
Factores
necesarios para
desarrollar un
ecosistema de
crowdfunding
57
Existen cuatro factores que son necesarios para lograr que el crowdfunding evolucione: factores culturales, sociales, tecnolgicos y normativos.
Culturales
Construir un ecosistema de startup requiere de una cultura entusiasta basada en la confianza, la toma de riesgos,
el emprendimiento y la colaboracin. El crowdfunding necesita los mismos elementos culturales para poder
tener xito.
Confianza
Chile ha hecho un buen trabajo al fomentar el ecosistema de empresas emergentes con Start-Up Chile;
no obstante, de acuerdo con los informes de la OCDE,29 Chile tiene el nivel de confianza ms bajo que
cualquier otro pas de la OCDE. Muchos chilenos desconfan de sus connacionales, el gobierno formal y
las instituciones bancarias. Pese a esto, se cree que muchas generaciones de chilenos ms jvenes no se
enfocan en asuntos de la historia poltica de la regin, sino en las nuevas oportunidades econmicas, y en
el potencial de crecimiento y cambio.
A pesar de las diferencias de edades, las personas en general no depositan mucha confianza en las instituciones ni en las dems personas. Una prueba anecdtica que respalda esta deduccin es que diversos
entrevistados manifestaron que confiaban ms en los extranjeros que en otros chilenos. Para poder lograr
que el emprendimiento y el crowdfunding sean exitosos, no se debe pasar por alto la importancia de
la confianza en una cultura. Ambas prcticas requieren que las personan crean en los dems para llevar
a cabo lo que dicen que van a hacer y, al realizar su mejor esfuerzo, obtengan resultados. Para que el
crowdfunding logre tener xito en Chile, se debe poner nfasis en las reas donde ya se ha logrado establecer la confianza (por ejemplo, Start-Up Chile, incubadoras, ngeles/CE), tomar ventaja de las relaciones
y el flujo de proyectos, as como expandirse conforme evolucione un mercado creble. Esto, a su vez, ayuda a fomentar mayor confianza en el corazn de la cultura. Preservar y promover las historias de xito en
las diversas industrias y geografas ser fundamental para continuar con el trabajo que ya se ha forjado en
el rea.
Actitudes en torno al emprendimiento
Los chilenos estn ms receptivos a la idea del emprendimiento que cualquier otra nacin, pero an les
preocupan las consecuencias del fracaso. Si bien en algunos pases existe un estigma en contra de iniciar
29 (De los pases de la OCDE) Los pases nrdicos cuentan con los niveles de confianza ms altos, y Mxico, Turqua y Chile
tienen los niveles ms bajos. Consultar este dato en: http://www.oecd-ilibrary.org/sites/soc_glance-2011-en/08/01/index.

html;jsessionid=320noedfmq6g2.x-oecd-live-02?itemId=/content/chapter/soc_glance-2011-26-en&_csp_=7d6a863ad60f09c08a8e2
c78701e4faf.
58
tu propio negocio y una mayor preferencia por tener un trabajo estable en una empresa grande, en Chile,
una cuarta parte de la poblacin adulta tiene inters en ser emprendedor. En los mitos colectivos de la
cultura chilena, el emprendedor hroe derrota a las grandes empresas burocrticas. Con base en el nmero de conversaciones con las partes interesadas, esta idea parece concordar con las creencias culturales
sobre la confianza. Los chilenos incluyen en su crculo de confianza a los emprendedores locales, junto
con sus colegas, amigos y vecinos, mientras que las grandes empresas, los bancos y el gobierno se encuentran fuera de este crculo. Sera importante investigar a fondo este aspecto de la cultura chilena para
determinar las causas de estas actitudes, y establecer recomendaciones para superarlas.
Tolerancia al riesgo y al fracaso
Las preferencias de empleo de los chilenos han favorecido generalmente a la industria tradicional y los
grandes bancos concentrados. Nuestras entrevistas indican que Chile tiene una cultura que no ve con
buenos ojos al fracaso, que de cierta manera tambin est relacionado con el tema de la confianza que se
menciona con antelacin, y, por ello, podran considerar a las inversiones como ms riesgosas de lo que
objetivamente son. Un entrevistado expres que para poder invertir, los chilenos exigen una descripcin
ms convincente, en lugar de confiar en las proyecciones, pues resulta ms factible que inviertan en una
gran persona que en una gran idea. Otros entrevistados expresaron opiniones similares, las cuales sugeran que, hasta cierto punto, si personajes conocidos describieran las historias de xito, se podra mitigar
la baja tolerancia al riesgo.
Fomentar la confianza a travs del consumo colaborativo

Cada vez ms, la economa colaborativa est creciendo y, con ello, la confianza en las empresas
emergentes. Al conducir por el centro de Santiago, se ver una gran cantidad de versiones chilenas
de uso compartido de automvil como Zipcar (por ejemplo, ViajaConmigo, Carpooling.cl, Yeba.me
y A Dedo). Sus vehculos de alquiler y logotipos coloridos son una seal para los chilenos de que el
estigma de rentar y no adquirir su propio vehculo est desapareciendo. Los chilenos, cuya cultura automovilstica est bien arraigada y son propensos a dejarse llevar por el consumo ostentoso
como sus contrapartes estadounidenses y brasileos, han aceptado los servicios de transportacin
compartida, as como otros servicios compartidos, con un gusto inesperado. Incluso cuentan con el
trmino consumo colaborativo, cuya prctica ha sido benfica para las personas que se han visto
afectadas por la desaceleracin econmica; no obstante, esto es ms que un modelo econmico
para hacer frente a la situacin. El surgimiento de estos servicios es una seal palpable de la adaptabilidad y la disposicin de los jvenes chilenos para aceptar la innovacin tecnolgica y econmica,
pese a los estigmas culturales.
Esta rpida adopcin de los servicios del consumo colaborativo no se limita nicamente a la transportacin compartida; en el rea de espacio para oficinas, este concepto est cobrando auge, pues
la popularidad y la demanda de los espacios de trabajo compartidos han mostrado un rpido crecimiento. Hace algunos aos, este tipo de espacios no exista, pero en los ltimos 10 aos, han surgido nuevos espacios de trabajo compartidos.
59
Sociales
Como se mencion anteriormente, pese a que siempre han existido emprendedores en Chile, las ltimas generaciones estn ms motivadas que nunca, no solo para generar dinero para ellos y sus familiares, sino para reducir la pobreza, y modernizar el ecosistema financiero y empresarial de Chile. Un paso
evolutivo para Chile sera aumentar el emprendimiento social y el desarrollo de las empresas b (benefit
corporations, un tipo de entidad legal empresarial con fines de lucro que genera un impacto positivo
en la sociedad y el ambiente, adems de utilidades, definido en su constitucin legal). Esto muestra un
creciente enfoque en el desarrollo de la tecnologa que puede generar la inclusin financiera. Estos
nuevos emprendedores estn desarrollando nuevas tecnologas que pueden ayudar a que Chile alcance sus objetivos econmicos. Se podran presentar oportunidades en las que los emprendedores se
asocien con los expertos en finanzas y distribuyan el capital para hacer crecer la economa de la startup
en Chile.
Tecnolgicos
Chile cuenta con un alto grado de acceso a internet: su cobertura es del 89%. El uso de redes sociales es
elevado; existen alrededor de 10 millones de cuentas de Facebook en Chile. El pas tiene 7 millones de
usuarios de Twitter, cifra que se elev para el terremoto del 2010, debido a que era la principal fuente
de acceso a la informacin en tiempo real, junto con la radio.30 La mayora de los chilenos se sienten
cmodos al hacer uso del correo electrnico, los sitios de comercio electrnico, como Amazon.com, y
los sitios de cupones, cuya popularidad se ha incrementado. Existe un alto grado de adopcin y uso de
la telefona celular, aunque an podra mejorarse el uso de los recursos disponibles (por ejemplo, no se
ha aprovechado al mximo el uso de Google Scholar). Las entrevistas y los datos indican que cuando las
tecnologas de la informacin resuelven problemas comunes y prcticos (banca electrnica, sitios de
cupones, calificacin de los servicios), su adopcin se logra de manera rpida. En algunas reas, el uso
ha tenido un crecimiento anual de dos dgitos.
Chile est preparado para ser un hub tecnolgico en Amrica Latina. De acuerdo con Vivek Wadhwa,
un emprendedor que posteriormente se convirti en profesor universitario, Chile podra convertirse
30 Se observa que alrededor del 30% de los usuarios de Twitter no han usado sus cuentas en los ltimos dos aos y solo 20% son
usuarios frecuentes.
60
en una nueva tierra de oportunidades para los inmigrantes en general y emprendedores enfocados en
exportar tecnologa.31 Chile cuenta con la infraestructura en telecomunicaciones ms avanzada de
Amrica Latina. La infraestructura moderna y los planes para examinar los sistemas heredados han ido
mejorando las capacidades tecnolgicas del pas en otras reas. Chile tiene los ndices de uso de computadoras personales y de internet ms altos de la regin. Debido a la pronta desregulacin en Chile y
al slido desarrollo de su sector de las telecomunicaciones durante la dcada de 1990, as como los ltimos avances en la administracin electrnica, cada empresa chilena puede hacer uso de internet para
pagar las cotizaciones del seguro nacional para sus empleados, revisar las cuentas corrientes y solicitar
prstamos bancarios. Pueden pagar impuestos y procesar permisos, participar en subastas pblicas e
intercambiar informacin de negocios, pagos y especificaciones tcnicas con los clientes y los proveedores. Pueden subcontratar proyectos, interaccionar con las bases de datos y participar en los mercados
electrnicos, tanto en Chile como en el extranjero.
La gran escala y la rpida adopcin de la tecnologa en Chile no se deben solamente a la suerte, sino
a los esfuerzos concentrados del gobierno. Hace una dcada, las estadsticas demostraban que nicamente el 18% de las PYME de Chile contaba con software administrativo, mientras que el resto usaba
terminales de computadoras solamente como procesadores de texto y en ocasiones Excel. La mayora
de las empresas no usaba eficientemente las tecnologas de la informacin para administrar sus negocios. Un informe del Banco Mundial en 2002 corrobor esto al evaluar la adopcin tecnolgica de Chile
y su influencia en la economa, frente a lo cual se seal que el principal punto dbil de la economa
chilena es la relativa falta de habilidad del pas para innovar y adoptar el cambio tecnolgico.32 Un
informe del Centro de Estudios de Economa Digital de la Cmara de Comercio de Santiago (CCS) de
2004 demostr que, aunque el 69% de las empresas chilenas estaban conectadas a internet, la tecnologa digital abarcaba solamente lo bsico.33 Solo el 25% de las empresas chilenas contaban con su
propio sitio web; solo el 11% usaba la web como una plataforma para las ventas y solo el 16% la usaba
para comprar en lnea y comunicarse con sus proveedores. Los funcionarios gubernamentales de Chile
tomaron acciones ante esto adoptando una poltica llamada Agenda Digital, cuyo principal objetivo
era convertir a Chile en un pas digital para el 2010.
Los datos gubernamentales ms recientes indican que, en gran medida, la Agenda Digital se ha convertido en un xito, pues entre 2007 y 2012, el uso de internet en Chile creci un 63,8%, lo que significa
que el porcentaje de chilenos que hace uso de internet es del 56,1% (15 puntos porcentuales arriba del
promedio de Amrica Latina).34 Chile se est convirtiendo en el centro de la industria de la tecnologa
de la informacin de Amrica Latina.35 Muchas empresas, desde las multinacionales hasta las PYME, de
todas partes del mundo estn escogiendo a Chile como sede para crear nuevos centros de servicio de
31 Christine McGee, Start-Up Chile Launches Follow-On Fund To Boost Local Growth TechCrunch, 19 de enero, http://techcrunch.
com/2015/01/19/start-up-chile-launches-follow-on-fund-to-boost-local-growth/.
32 Joaquin Vial and Peter K. Cornelius, eds., (2002), The Latin American Competitiveness Report 2001-2001. New York and Oxford:
Oxford University Press.

33 http://knowledge.wharton.upenn.edu/article/information-technology-in-chile-still-awaiting-takeoff/
34 Euromonitor International Ltd. (2013). Passport: Technology, Communications and Media. London: Euromonitor International
Ltd.
35 McGee, op cit; 2014 Wine Tech Reception Presented by the Chilean & American Chamber of Commerce.
61
desarrollo debido a que Chile brinda la mejor oportunidad de obtener precios competitivos de alta
calidad para la industria de la subcontratacin fronteriza de tecnologas de la informacin.36 El xito
de la Agenda Digital del gobierno chileno al mejorar su posicin regional en la adopcin de tecnologa
es un ejemplo de cmo los programas similares podran ayudar a que Chile expanda sus sectores con
iniciativa empresarial y de financiacin privada. Combinar esto con el crowdfunding no solo podra
fomentar la inclusin social y financiera en estos negocios, sino tambin este sector podra seguir teniendo un crecimiento positivo.
Normativos
Para que el crowdfunding evolucione, es necesario contar con mercados financieros y capitales estables, y Chile tiene una de las economas ms estables de Amrica Latina. Esta estabilidad se ha debido,
en parte, al empeo que ha puesto en sus competencias principales (por ejemplo, la minera) y a
los grandes negocios que respaldan estas industrias. Sin embargo, esto ha requerido que se cree un
marco normativo para las PYME. Si bien Chile ha trabajado para mejorar el entorno normativo para las
PYME, sobre todo en la ltima dcada, hoy en da es ms evidente cules son los eslabones faltantes,
especialmente a la hora de encontrar capital para escalar los negocios y promover las salidas financieras exitosas. Existe una posibilidad de que el crowdfunding pueda subsanar las carencias en el capital
semilla e inicial y, por ende, permitir que los inversores minoristas puedan coinvertir con financieros
tradicionales (ngeles/CE) en las etapas temprana e intermedia. Con el fin de cumplir con estas importantes necesidades del mercado, se deben llevar a cabo cambios normativos y culturales que permitan
que el crowdfunding ocupe su lugar en los mercados capitales privados de manera metdica, entre
los cuales se encuentran:
``
Permitir la solicitud pblica de valores en plataformas de crowdfunding reguladas.
``
Permitir el uso de las redes sociales, el correo electrnico y los medios electrnicos razonables para el
envo de avisos sobre las oportunidades de inversin que se puedan revisar ampliamente en plataformas
de crowdfunding reguladas.
``
Facilitar que las plataformas operen de una manera que permita que los garantes de fondos trabajen
con las plataformas de crowdfunding.

``
Crear una poltica que fomente las inversiones transfronterizas para que los emprendedores no tengan
que salir de Chile en busca de financiacin de seguimiento.
36 2014 Wine Tech Reception Presented by the Chilean & American Chamber of Commerce.
62
``
Formular una poltica que instruya a los chilenos sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en las
PYME y las empresas emergentes.

``
Mejorar las regulaciones de divulgacin adecuadas para que se ajusten a las necesidades y capacidades
del tamao de la empresa y el tamao de la recaudacin de capital.

``
Lmites adecuados en la cantidad de dinero que un inversor minorista puede invertir al ao en emisiones
del crowdfunding por deuda y basado en acciones.

``
Incentivos de impuestos moderados para personas que decidan invertir en una cantidad limitada de
capital en el crowdfunding. Incentivos que pueden incluir crditos fiscales o deducciones por prdidas
o ganancias.
``
Regulaciones que promuevan la inclusin financiera, implementacin de tecnologas e incentivos para
las transacciones mviles del crowdfunding.

``
Mejores prcticas de gobernanza empresarial para beneficiar el ecosistema del crowdfunding
emergente en Chile.
Marco para promover el crowdfunding

En esta seccin, se presenta un marco equilibrado, necesario para que el ecosistema de crowdfunding evolucione plenamente. Este marco considera a las personas involucradas y cmo abordar sus
necesidades, a travs de la realizacin de cambios que puedan ser necesarios para la regulacin de
valores, el marco jurdico e, incluso, cdigos tributarios. El marco identifica las preguntas clave que se
necesitan plantear, as como los problemas que se deben tratar en los marcos normativos.
The CCA Balanced Stakeholder Framework (marco equilibrado para participantes del CCA) crea
una manera de construir un ecosistema de crowdfunding entusiasta en un pas, y, para ello, el marco
debe abordar las necesidades de los cuatro tipos de actores que se describen a continuacin. Inicialmente, parecera que estos participantes son heterogneos; no obstante, aunque puedan tomar
diferentes rumbos, ellos se necesitan el uno al otro para crear un ecosistema de crowdfunding altamente funcional:
63
Proteccin
para los
inversionistas
Capital para
las PYME y los
emprendedores
Transparencia
para los
reguladores
Permitir las
plataformas de
crowdfunding
1. Proteccin para los inversionistas

Los requisitos para proteger al inversionista son imprescindibles. Sin la proteccin que brinda la presentacin de informacin, los mercados financieros fracasan. Los inversionistas pueden recibir proteccin
recibiendo informacin completa y detallada de los emisores. Adems, se deben implementar programas educativos continuos para educar, tanto a los inversionistas expertos como a los que no cuentan
con mucha experiencia, en torno a los riesgos y las oportunidades de invertir en las PYME y las empresas
emergentes. Asimismo, el crowdfunding podra brindar la oportunidad de actualizar la definicin de
un inversionista experto, justo ahora que ms personas tienen mejor acceso a los datos financieros.
64
2. Capital para las PYME y los emprendedores

Las regulaciones de crowdfunding basado en valores deben permitir la creacin de los medios o aspectos financieros que brinden a las PYME y startups acceso al capital semilla, capital de trabajo y capital
de expansin. Estas regulaciones deben proveer estructura suficiente para las empresas que buscan
capital, pero tambin deben ser flexibles para que el proceso no sea tan complicado que desmotive a
los negocios por lo difcil que se vuelva cumplir con los requisitos de costo y tiempo. Si las regulaciones
son demasiado restrictivas, entonces no se podrn lograr los objetivos principales de esta legislacin.
3. Transparencia para los reguladores

Los reguladores deben tener acceso a los datos de manera segura, estandarizada, oportuna y peridica
de todas las plataformas de crowdfunding para que puedan supervisar y hacer cumplir las reglas. El
crowdfunding debe proporcionar al regulador datos ms transparentes y recientes de los que obtiene
hoy en da de los mercados de capital privado tradicionales. Lo importante es que al supervisar se cuente con una gran cantidad de datos y sea flexible. Esto significa que al usar la tecnologa para supervisar
frecuentemente el sistema, se podr reaccionar mucho ms rpido en caso de que surjan dudas en
torno al emisor, el inversionista o la transaccin.
4. Permitir las plataformas de crowdfunding

Por ltimo, las plataformas de crowdfunding mismas deben poder construir un negocio rentable, en
expansin y a largo plazo, y para ello los trmites normativos deben proveer una supervisin adecuada
y, a su vez, permitir que las plataformas crezcan. Una vez ms, la pregunta es cmo podemos utilizar
la tecnologa de diversas formas para que provea una gran cantidad de datos y sea flexible (tambin
en costos)? Si se satura a las plataformas de crowdfunding con requisitos de cumplimiento costosos y
demorosos, fracasarn y, por ende, toda la iniciativa para crear nuevo acceso al capital para las PYME y
las empresas emergentes tampoco ser exitosa.
65
Propuesta
de marco
normativo
para el
crowdfunding
en Chile
67
Enfoque para generar recomendaciones

En el poco tiempo que se ha llevado la prctica del crowdfunding alrededor del mundo, los marcos normativos han evolucionado rpidamente conforme surgen mejores prcticas. Entre las lecciones clave que se
han aprendido de la experiencia en Estados Unidos, el Reino Unido, Italia, Francia, Nueva Zelanda, entre otros
pases, se encuentran:
1.
El hecho de que los ministerios gubernamentales, los reguladores y los participantes entiendan los
beneficios de un enfoque integrado para crear una poltica e implementar el crowdfunding frente a
un enfoque fragmentado (aquel en el que un participante anteponga sus necesidades ante los dems).
2.
Aprender de los errores en la poltica del crowdfunding que se han cometido en otras partes del mundo, para evitar obstaculizar las futuras oportunidades (por ejemplo, costosos requisitos de auditoras
en Estados Unidos; enfoque normativo demasiado estrecho en Italia; lmite para la recaudacin de
fondos inicial demasiado bajo en Francia).
3.
La importancia de que la industria del crowdfunding cree una asociacin para comunicar un discurso
comn. Una asociacin chilena de crowdfunding podra ser parte de una asociacin de crowdfunding de Amrica Latina. Se debe permitir que dicha asociacin se constituya como una organizacin
autorregulada para vigilar y supervisar a la industria, y establecer dilogos con la SVS. Permitir que la
industria evolucione gracias a las personas que tienen un gran inters en su xito ayudar a construir
una industria fiable.
4.
La importancia de crear una regulacin de datos de operaciones de crowdfunding en Amrica Latina

para respaldar los ndices y otros parmetros a lo largo del hemisferio con el fin de apoyar a la industria
y proteger a los inversionistas. La asociacin de crowdfunding de Amrica Latina creara esta norma
de datos, adems de un conjunto de datos mnimos requeridos: uno que estandarice los puntos de
datos clave y que tanto las nuevas plataformas de crowdfunding como las existentes puedan adoptar
fcilmente.
5.
Ventajas de la asociacin chilena de crowdfunding al proponer un marco para una entidad legal para
las plataformas de crowdfunding basado en acciones y deuda. Est claro que aunque las plataformas
de crowdfunding cuentan con funciones similares a las de los intermediarios y negociantes, funcionan
de manera diferente. Una asociacin de crowdfunding podra proponer la creacin de una industria
estable, que la SVS podra regular eficazmente y, a su vez, ser lo suficientemente flexible para permitir
que las plataformas de crowdfunding y los proveedores de servicios sean financieramente exitosos.
En ltima instancia, se debe ver al crowdfunding como una nueva parte colaborativa del mercado capital
privado que busca reducir la brecha de financiacin que existe en la actualidad. No busca eliminar otras partes del mercado, sino cubrir las necesidades de financiamiento que no han sido atendidas.
68
Recomendaciones para el marco de

crowdfunding basado en valores
Las recomendaciones que se presentan a continuacin toman en cuenta las mejores prcticas mundiales en crowdfunding, las variables nicas de Chile y el CCA Balanced Stakeholder Framework
(consultar la parte superior).
Poltica
1.
Se debe crear un nuevo tipo de valores financieros que debieran estar exentos de las regulaciones vigentes, con base en el tamao de la emisin o debido al uso de la web para la venta
o supervisin en curso de la inversin. El crowdfunding requiere una regla que sea especfica
para el proceso de crowdfunding y que se pueda usar para que las PYME y las startups recauden
capital. Las regulaciones de la SVS (Regulaciones de Carcter General, NCG) 336 y 345 se crearon
antiguamente para recaudar capital, pero ninguna toma en cuenta el uso de internet como
medio para recaudar capital pblicamente. Se deben crear nuevas reglas especficamente para
regular el crowdfunding en lnea y modificar la ley de valores para crear una excepcin para el
crowdfunding, que haga una clara distincin entre la oferta pblica y la oferta de crowdfunding.
Por ejemplo, el crowdfunding debera estar exento de cumplir con la Regla 108 de las SVS que requiere que las PYME presenten ms informacin que los grandes emisores. Esta nueva regla para
el crowdfunding regir la venta pblica de los valores a travs de las plataformas de crowdfunding registradas y tambin permitir la solicitud pblica en las redes sociales, la web y el correo
electrnico. El crowdfunding no debe estar relacionado con ningn tipo de oferta pblica para
que se pueda supervisar adecuadamente, dada la transparencia y la prctica en lnea de las ofertas.
2.
El crowdfunding no se debe restringir a una industria o un sector en particular (por ejemplo,

tecnologa) debido a que se puede aplicar a diversos mercados. Por ejemplo, a nivel mundial,
los bienes races han sido una parte de la industria que ha crecido rpidamente, esto se debe a
que los prstamos se respaldan con activos tangibles que los inversionistas se sienten seguros
al financiar. La regulacin chilena debera permitir que el crowdfunding se maneje virtualmente
en cualquier industria legtima, incluidos, pero sin limitarse a: tecnologa, minoristas, emisores
de bienes races comerciales y patrocinadores de proyectos, minera, biotecnologa, industrias
creativas, hostelera y agricultura.
3.
Las reglas deben abordar los riesgos de la poltica, los riesgos operacionales, los requisitos de
capital, los flujos de capital (nacional e internacional) y los servicios de garanta.
4.
Dado el nmero de inversionistas de crowdfunding, se debe modificar la ley que requiere que
una mayora de dos tercios de toda la propiedad venda sus activos correspondientes o cotice
69
en la bolsa para permitir que se tome una sencilla decisin por mayora y con ello no desalentar
a los inversionistas.
Regulaciones
70
1.
El crowdfunding por deuda y basado en acciones deberan estar bajo la supervisin de la SVS,
pero se deben crear reglas que concuerden con el propsito de las regulaciones bancarias.
Esto debera ser particularmente cierto cuando las plataformas de crowdfunding estn utilizando la garanta de un tercero, no manejen el dinero de los inversionistas y, por lo tanto, no
mantengan depsitos. En tales casos, no se debern imponer los mismos trmites o requisitos
de capital mnimo a las plataformas debido que no estn prestando su propio dinero, sino estn fungiendo como intermediarias.
2.
Se deben fomentar las asociaciones entre los bancos y las plataformas de crowdfunding por
deuda para alentar la inclusin financiera. Esto demostrara que Chile est fomentando la poltica para promocionar la inclusin financiera, al igual que Per, Costa Rica, Mxico y Ecuador.
3.
Se debe redactar un documento de oferta estndar para las ofertas por deuda, que las plataformas alberguen y se presenten electrnicamente a la SVS y al Banco Central, para fomentar
la transparencia y la rendicin de cuentas en el sistema. Se debe brindar acceso abierto a estos
datos (sin necesidad de datos de identificacin personal) para permitir el anlisis y la informacin de datos.
4.
Para las plataformas que deseen tener fondos en custodia, se debe crear un marco para el
corretaje de dinero que incluya una poltica operacional, cmo concretar negocios (modelos
de contratos), administrar la informacin y cmo se regularn las plataformas. Se deben escalar los requisitos de capital dependiendo de qu tan activo sea el papel de la plataforma de
crowdfunding.
5.
Se debe aprovechar la base de datos central para controlar cunto puede aportar una persona
en las inversiones de financiamiento colectivo. Una vez que se apruebe el sistema, estas limitaciones sern ms flexibles.
6.
Conforme siga evolucionando la poltica fiscal, se debera considerar cmo se pueden incluir
los incentivos para el crowdfunding. La poltica fiscal debe alentar a que los inversionistas
tomen riesgos limitados y amorticen las prdidas en caso de insolvencia. Cuando el crowdfunding llene los vacos de financiamiento en los mercados que tienen una regulacin adicional
(como la minera), las ofertas de financiamiento colectivo deberan estar exentas de tales reglas
adicionales, con la condicin de que el emisor no aproveche una oferta de financiamiento
colectivo con el nico fin de evitar dicha regulacin adicional.
7.
Por reglas de presentacin de informacin, se debe otorgar la facultad legal a la SVS de establecer una diferencia entre las empresas pequeas y las empresas ms grandes. Esto permitir
que exista un informe anual y se consoliden los informes anuales que sean adecuados para el
tamao de la empresa.
8.
La SVS y otros reguladores de la Alianza del Pacfico, as como toda la regin de Amrica Latina,
deberan acordar una sesin de trabajo para recibir un informe sobre los actuales datos mundiales, tendencias y mejores prcticas en todas las formas de crowdfunding. Este foro tambin
podra brindar la oportunidad de que los pases establezcan dilogos importantes sobre sus
mercados de crowdfunding, regulaciones y estndares de datos. Debido a que este es un mercado que evoluciona constantemente, estas conferencias se deberan realizar peridicamente.
Es importante resaltar que muchas plataformas de crowdfunding chilenas dentro de la Alianza del Pacfico tienen planes de expandirse a otros pases de la Alianza. De igual manera, las
plataformas de otros pases de la Alianza han iniciado operaciones en Chile (p. ej., Fondeadora
de Mxico). Es por ello que existen oportunidades para que los pases de la Alianza realicen
avances en el marco normativo y apoyen programas para las plataformas de crowdfunding. Al
crear un mercado ms grande, se estimulara an ms la competencia, la formacin de capital,
las mejores prcticas y el conocimiento del crowdfunding dentro de los pases de la Alianza
del Pacfico.
Industria
Se deber constituir una asociacin chilena de crowdfunding para que trabaje como un organismo
autorregulador, que supervise a la industria y que sea la voz de la industria ante la SVS. El capital
semilla moderado para la asociacin podra llegar del gobierno nacional (por ejemplo, Corfo es una
posible fuente) y las organizaciones de desarrollo econmico regional:
1.
La asociacin chilena de crowdfunding debe crear un esquema comn para la informacin de

datos, que fomente una amplia transparencia oportuna para la SVS y otras autoridades correspondientes. Este esquema permitira que se creara una API (interfaz de programacin de aplicaciones) estndar, nacional y comn. La API conectara todas las plataformas de crowdfunding con la SVS para que sus datos de ofertas se puedan transmitir automticamente a la SVS
y con ello lograr una supervisin eficaz.
2.
La asociacin de crowdfunding debe crear un proceso de membresa flexible y eficaz para que
cuando la plataforma de crowdfunding solicite a la SVS hacer negocios, tambin solicite ser
miembro de la asociacin de crowdfunding. Este proceso debera validar la existencia legal de
la plataforma, la aptitud de los directores ejecutivos y promover estndares mnimos y mejores
prcticas en el desarrollo de la plataforma.
3.
La asociacin del crowdfunding debera desarrollar un proceso de acreditacin junto con la

SVS que incluya las mejores prcticas mundiales en el uso y la seguridad de la plataforma.
4.
La asociacin de crowdfunding y la SVS deben contar con una lista activa (que incluya vnculos) de las plataformas aprobadas/acreditadas en cada uno de sus sitios web para uso pblico
con el fin de confirmar la legitimidad de una plataforma.
71
5.
La asociacin de crowdfunding debe trabajar activamente con otros participantes en los mercados capitales privados (ngeles, fondos de CE, Start-Up Chile, aceleradoras, incubadoras, universidades, agencias de emprendimiento gubernamental, etc.) para ayudar a desarrollar los
mercados privados en Chile.
6.
La asociacin de crowdfunding debe crear un marco para la entidad legal que tenga caractersticas de un intermediario o negociante, pero con requisitos de capital distintos que faciliten
la participacin del intermediario/negociante.
Plataformas
1.
Todas las plataformas de crowdfunding deben estar autorizadas y reguladas por la SVS chilena.
La legislacin debe solicitar cronogramas para revisar la aplicacin de las plataformas para equiparar la supervisin normativa adecuada con las necesidades del mercado. A partir de la fecha
de aplicacin, la SVS debiera completar por ley su proceso de revisin en menos de 90 das.
2.
La solicitud pblica es un fundamento principal del crowdfunding, y debe estar permitido para
las empresas que buscan recaudar capital a travs del crowdfunding. Estas ofertas de crowdfunding deben incluir los siguientes requisitos:
a. Lmites. Los emisores tienen permitido recaudar hasta 500 mil y 1 milln de dlares. Este rango sirve nicamente como ejemplo y se debe analizar entre las plataformas, otros participantes
de la industria debern acordar el objetivo adecuado con base en los factores que son nicos
para el mercado chileno. Al tomar esta decisin, se debe poner en una balanza la necesidad
de contar con facilidades de financiacin que sean suficientemente grandes para que sean
tiles para las empresas y no demasiado grandes que preocupe a los reguladores debido a un
posible fraude. Es importante sealar que independientemente de la cantidad en esta primera
iteracin, se debe revisar/ajustar este lmite conforme evolucione el mercado.
b. La solicitud se puede hacer en televisin, radio, eventos pblicos, sitios de internet, aplicaciones mviles o servicios de redes sociales.
c. La solicitud debe avisar al pblico de que una empresa est recaudando una cantidad especfica de capital, y debe incluir todos los detalles y descripciones de la oferta en un sitio web
exclusivo para el crowdfunding. Esto garantiza que todos los posibles inversionistas reciban la
misma informacin sobre la oferta.
d. Las plataformas deben crear un mecanismo para que los inversionistas, los emprendedores
y los emisores puedan conversar, dialogar, formular preguntas y dar respuestas o hacer comentarios.
e. Cada emisin debe explicar los riesgos de invertir en las pequeas empresas y empresas
emergentes, as como los riesgos especficos de invertir en esa emisin en particular.
72
3.
Las plataformas de crowdfunding no deben tener fondos en ningn momento, salvo que sean
de un broker/dealer. Las plataformas solo deben proveer un mercado en lnea regulado y confiable para que los prestamistas y prestatarios se conozcan y realicen negocios. Depositar el
dinero con garantes independientes proteger los fondos del inversionista en caso de que la
plataforma deje de operar. En tales casos donde haya un garante de fondos, las plataformas de
crowdfunding deben solicitar menos requisitos de capital (o abstenerse de solicitarlos) de los
que solicitan a los intermediarios o negociantes que podran perder fondos.
4.
Todas las personas que busquen participar en cualquier modalidad de crowdfunding deben
crear una cuenta de usuario y una contrasea en las plataformas de crowdfunding en las que
decidan invertir. La cuenta de usuario deber ser el nmero de identificacin chileno (o RUT ),
el cual es el nmero estndar que se usa en todas las transacciones actualmente. Esto permite
que todos los usuarios del sistema (tanto directores de la empresa emisora como los inversionistas) se puedan identificar. Dicha informacin se debe compartir con una base de datos
central gestionada por la asociacin chilena de crowdfunding.
5.
La SVS debe considerar comprar un dominio de alto nivel (por ejemplo, www.platform.ccf
[ccf= crowdfunding chileno]) que solo la SVS pueda autorizar a las plataformas de crowdfunding para evitar que plataformas de crowdfunding falsas o no autorizadas operen.
Emisores
1.
Las empresas debieran tener permitido recaudar hasta 500 mil a 1 milln de dlares al ao, a
travs de las plataformas de crowdfunding, ya sea como valores basados en capital o deuda.
Las empresas deben recaudar cien por ciento de su objetivo de financiacin en la fecha lmite
establecida o, de lo contrario, debern regresar el dinero a los inversionistas:
a. Los ttulos de renta variable se deben emitir solamente como una accin comn sin estructuras complejas. Este es el tipo de valor ms seguro para la comprensin de los inversionistas.
Para evitar que los propietarios de la accin ordinaria presenten una dilucin en las rondas de
financiamiento de seguimiento, se les debe ofrecer a los accionistas comunes: i) el derecho de
redimir sus valores al precio de seguimiento para que puedan salir; ii) el derecho a comprar
ms acciones de las acciones ordinarias al precio de seguimiento para evitar la dilucin y mostrar compromiso; o iii) seguir siendo inversionista y aceptar que habr una dilucin, pero con
la posibilidad de salir posteriormente.
b. Tambin se deben autorizar los instrumentos de deuda sencillos.
c. Debido a las complejidades de las regulaciones bancarias, se deben autorizar los instrumentos de bonos simplificados (en ocasiones referidos en este informe como minibonos)
73
para hacer que las PYME tradicionales utilicen el crowdfunding. Actualmente, Crowdcube del
Reino Unido emplea este tipo de estructura.37
d. Evitar la reactivacin y la venta a precios bajos de los valores, el comprador original de los
valores debe mantener las emisiones de crowdfunding por un mnimo de 12 meses (salvo que
el comprador original fallezca).
e. Las empresas deben tener permitido usar entidades jurdicas en la legislacin chilena vigente como entidades con fines especiales (para reunir a un nmero mayor de pequeos
inversionistas, limitar la responsabilidad y el reducir el riesgo sin la carga de estar sujeto a las
reglas de presentacin de informacin que se imponen a las empresas mucho ms grandes
que cotizan en bolsa).
f. La ley debe garantizar que el acuerdo de los instrumentos sea irrevocable de manera de
abordar las cuestiones de rapidez y continuidad del mercado para que no se cancelen las transacciones y provoque incertidumbre, lo que a su vez generara que el mercado no se aprovechara.
2.
La legislacin debe crear una forma de presentacin de informacin para las empresas que
buscan recaudar capital a travs de la web, que se presente electrnicamente tanto a la plataforma como a la SVS. La empresa debe incluir un conjunto mnimo de datos estndar que
debe proporcionar, incluido un conjunto de variables estandarizadas. Esto permitir que las
empresas que analizan datos ingresen al mercado y brinden a los inversionistas informes que
comparen ofertas y den a conocer tendencias. Se deben promocionar modelos para presentar
informacin que representen las mejores prcticas.
3.
Se debe permitir que los fondos de CE, los grupos ngeles, los intermediarios y negociantes
o los inversionistas expertos inviertan en fondos a travs del crowdfunding. Tambin se les
debe permitir crear fondos dedicados, en parte o en su totalidad, a hacer inversiones en empresas que usan el crowdfunding para recaudar capital.
4.
Los emisores deben presentar anualmente datos a la plataforma de crowdfunding, la cual deber transmitir los datos electrnicamente a la SVS y los inversionistas de manera automtica.
Se recomienda ampliamente que los emisores presenten datos trimestrales a los inversionistas
sobre saldos iniciales y finales de efectivo, ventas, ingresos, clientes y empleo.
5.
Los inversionistas expertos/acreditados deben poder dirigir sindicaciones de otros inversionistas (acreditados o no acreditados). Para crear una sindicacin, el directivo debe invertir por lo
menos 10% de su propio capital en sta. Los directivos tambin deben invertir bajo los mismos
trminos que los dems inversionistas sindicados. El directivo debe informar cualquier rela-
37 http://blog.crowdcube.com/2014/06/10/lend-established-brands-mini-bonds-new-way-invest/.
74
cin, previa o actual, con el emisor. Los inversionistas sindicatos deben mantenerse como una
estructura opcional, no como una reglamentaria.
6.
Corfo puede crear medios de coinversin del crowdfunding para alentar al gobierno a que
apoye a las PYME de una manera eficaz y efectiva. Estos medios o programas de coinversin
pueden generar una manera de entregar capital a las PYME y las empresas emergentes que ya
han contado con la validacin de las personas. Los negocios que comprueben que tienen un
cliente para sus productos o una comunidad que los respalde podran recibir un porcentaje
de lo que recauden en dicho medio de coinversin. Este programa se podra disear para que
sea cien por ciento en lnea y elimine el papeleo que Corfo requiere para otorgar pequeos
subsidios, prstamos o inversiones. Su factibilidad es muy alta debido a que la mayora de la
informacin que Corfo solicit previamente podra haber sido ya recopilada por la plataforma
de crowdfunding.
7.
Se debe considerar la creacin de cuentas individuales de ahorro separadas y libres de impuestos para aquellos que quieren prestar dinero con el fin de alentar a los prestamistas a entrar en
el mercado, prestar dinero y que los intereses no estn sujetos a impuestos. El gobierno del
Reino Unido ha otorgado beneficios fiscales a los inversionistas que invierten en emisiones
de crowdfunding.38 Estos dos programas, Programa de Inversin Empresarial y Programa de
Inversin Empresarial Semilla, brindan ya sea deduccin fiscal o crdito fiscal al invertir en las
PYME y descuentos en la tasa de impuestos o exencin fiscal por las ganancias de las inversiones que se realizaron en las PYME. Estos programas han brindado un gran estmulo en las
inversiones de las PYME.
Proteccin y participacin del inversionista
1.
La mejor proteccin para el inversionista es una educacin slida para inversionistas. Un gran
esfuerzo educativo a nivel nacional podra ser el punto de partida para brindar un entendimiento bsico sobre el crowdfunding a todos los ciudadanos, pero en especial a los posibles
emprendedores e inversionistas.
2.
Se debera permitir que los inversionistas acreditados o expertos inviertan en las emisiones de
crowdfunding como elijan, sin importar los lmites de patrimonio neto o ingreso. De acuerdo
con Patricio Corts (Pronostica), existen alrededor de 10 mil chilenos que cuentan con alto
patrimonio neto y capital disponible para invertir ms de 1 milln de dlares.39 Este tipo de
certificaciones se debe informar voluntariamente. La definicin de inversionista acreditado o
experto se debe ampliar para permitir que aquellos con experiencia o entendimiento financieros puedan invertir en ofertas privadas a travs del crowdfunding. Se podra elaborar una
prueba de aptitud para garantizar que los inversionistas comprendan el riesgo, la diversificacin de la cartera y la importancia del anlisis meticuloso.
38 http://www.crowdfundinsider.com/2013/06/16641-how-the-uk-uses-tax-relief-to-boost-entrepreneurs/
39 http://diario.latercera.com/2015/04/06/01/contenido/negocios/10-187010-9-el-bajo-impacto-de-la-ley-unica-de-fondos-en-la-
regulacion-de-los-grandes.shtml
75
76
3.
Los inversionistas no acreditados con ingresos de ms de 25 mil dlares deberan poder invertir hasta el 10% de su ingreso anual o patrimonio neto en los emprendimientos financiados
colectivamente. Debido a la situacin chilena y con el fin de proteger a los inversionistas no
acreditados, es prudente establecer lmites para las personas con bajos ingresos a la hora de
invertir ms de lo que pueden permitirse. Por ejemplo, se podra prohibir que las personas que
ganan menos de 25 mil dlares al ao inviertan ms del equivalente de 500 dlares al ao en
ofertas de financiamiento colectivo. Aunque esta medida disminuira drsticamente el grupo
de inversionistas y la cantidad de capital, protegera a aquellos con una situacin ms riesgosa.
Si se pide que los inversionistas ingresen su nmero de identificacin nacional, el programa
podra validar a los inversionistas y asegurarse de que no excedan su lmite.
4.
Se debe permitir que los inversionistas cancelen su oferta en cualquier momento previo al
cierre del objetivo de financiacin sin penalizacin. Esto permitira que la gente tuviera tiempo
para realizar el anlisis necesario y que los inversionistas tuvieran la oportunidad de cambiar de
opinin con base en dichos hallazgos.
5.
Antes de que los inversionistas inviertan, se les debe proporcionar amplia informacin sobre
los riesgos y las oportunidades de invertir en el crowdfunding; por ejemplo, este tipo de informacin podra ser similar a la que se muestra en los videos de las medidas de seguridad de
los aviones. Este sera un requisito necesario antes de que las personas puedan concluir una
transaccin de inversin, y podra tener un registro de la hora y fecha para facilitar la medicin
del cumplimiento.
6.
Las emisiones de crowdfunding deben estar exentas de cualquier regla mxima de los accionistas que podra dar lugar a un registro pblico, as como el costo y cumplimiento que conlleva.
7.
Las prdidas de las inversiones financiadas colectivamente deben ser cien por ciento deducibles de los impuestos de los inversionistas en el mismo ejercicio fiscal que se declare la prdida
(es decir, el ao en que fracase la empresa). Esta recomendacin tiene el propsito de que se
permita la deduccin fiscal, no un crdito fiscal. Con esa prctica, se alentara el inters en el
espacio de crowdfunding y se atenuara el golpe de una prdida debido a la falta de inversin
en una PYME o startup.
Recomendaciones para el desarrollo

de capacidades de los reguladores
Se debe organizar un taller normativo con especialistas en regulacin del crowdfunding, por ejemplo
de agencias normativas del Reino Unido, pues fomentara un dilogo productivo sobre el crowdfunding entre colegas del mbito normativo de los mercados de crowdfunding ms desarrollados del
mundo. Adems, esto brindara la oportunidad para que los reguladores establezcan relaciones con
colegas de otros pases. Se podran organizar otros talleres y se podran incluir ejemplos de las plataformas mundiales que ya estn realizando transacciones en todas las formas de crowdfunding, con
el fin de que los participantes aprendan cmo fluye la informacin, cmo se toman las decisiones y
cmo se transfiere el capital. Tambin se puede incluir a participantes inexplorados, como los negocios que investigan antecedentes, procesamiento de dinero, empresas que analizan datos para el
crowdfunding, herramientas para relacionarse/comunicarse con los inversionistas, software de contadura y modelos jurdicos. En todos estos dilogos con los organismos normativos, es importante
que los reguladores resuelvan sus preocupaciones vlidas y adecuadas que tienen con el surgimiento de un nuevo tipo de valor o mercado.
Recomendaciones para concientizar,

educar y capacitar a los inversionistas
Desarrollar un ecosistema de crowdfunding slido es un objetivo ambicioso que no se puede lograr
de la noche a la maana, pues para ello se deben trabajar muchos aspectos. Como tal, se recomienda un enfoque gradual que no intente lograr todo a la vez, sino reiteradamente con una perspectiva
holstica, y para ello es necesario involucrar a muchos participantes actuales en el ecosistema de
las PYME para promover industrias exitosas a travs de las polticas del crowdfunding (por ejemplo,
recursos naturales, minera, agricultura, pesca y turismo). A continuacin, se presentan recomendaciones clave para los inversionistas y emprendedores.
Inversionistas
Para una poltica idnea que haga que los inversionistas tengan confianza en el mercado, lo fundamental sera instruirlos sobre el concepto del crowdfunding, cmo funciona, cul es su papel, cules
77
son los riesgos y cmo diversificar adecuadamente (y de manera segura) esta clase de activos. Entre
las recomendaciones clave se encuentran:
``
La asociacin chilena de crowdfunding podra elegir desarrollar (o trabajar conjuntamente con una
empresa que ya haya desarrollado) un programa de educacin en lnea para los inversionistas que
incluya exmenes de comprensin y otorgue un certificado de finalizacin.
``
La asociacin chilena de crowdfunding tambin podra elegir crear un taller de dos das para
inversionistas que capaciten inicialmente a los instructores para que enseen sobre la evaluacin de
las oportunidades de crowdfunding en otros talleres en todo el pas. En el Anexo A se incluye una
descripcin detallada de los temas que se deberan abordar.
Emprendedores
Para muchos emprendedores del crowdfunding, recaudar dinero en lnea podra ser una primera
iniciativa. De ser este el caso, es importante que todos cuenten con la capacitacin necesaria para
prepararlos sobre cmo crear una campaa de crowdfunding, cmo elaborar la informacin necesaria que los inversionistas necesitarn para tomar una decisin informada, cmo determinar cunto
dinero se necesita y decidir qu tipo de seguridad ofrecer y la valoracin.
Los programas de capacitacin se podran impartir a travs de instituciones pblicas o privadas
(por ejemplo, Corfo, Sercotec, ProChile o las aceleradoras y las incubadoras), con ofertas educativas
en lnea o presenciales, preparacin/mentora a travs de programas de difusin y desarrollo de las
PYME actuales.
Al igual que la capacitacin para los inversionistas, una recomendacin clave es crear un taller de
dos das para los inversionistas que en un principio capaciten a los instructores para que despus
enseen cmo planear una campaa de crowdfunding en futuros talleres en todo el pas. Estos
talleres podran ser parte de un proyecto ms amplio para desarrollar capacidades, cuyo objetivo
sera desarrollar habilidades en crowdfunding dentro de Chile. El primer paso sera traer especialistas
extranjeros para que realicen una capacitacin inicial en el pas. Al llevar a cabo esta primera etapa,
ellos pueden identificar a los posibles futuros lderes de crowdfunding que puedan ser parte de un
programa de un ao para desarrollar sus capacidades que los especialistas extranjeros impartirn y
as construir una red de expertos chilenos en todas las formas de crowdfunding. En el Anexo A se
incluye una descripcin de los temas que se podran abordar.
El gobierno tambin debe crear una campaa de relaciones pblicas para concientizar sobre cmo
los emprendedores pueden aprender ms del crowdfunding.
78
79
conclusin
81
Con la rpida expansin del financiamiento colectivo alrededor del mundo, es el momento adecuado para que Chile se involucre en esta nueva forma tecnolgica de recaudar fondos. El crowdfunding est canalizando miles de millones de dlares a los emprendimientos innovadores, las empresas emergentes y las pequeas empresas, y los datos mundiales indican que los pases que lideran el
financiamiento colectivo estn obteniendo beneficios gracias a la creacin de empleos, la inclusin
econmica y las oportunidades econmicas. Las plataformas chilenas, como Dale Impulso, Broota y
Cumplo, ya han demostrado los beneficios del crowdfunding, pero para desarrollar todo su potencial se requerir de mayor apoyo gubernamental.
Al implementar una poltica de crowdfunding en Chile, no solo se proporcionar un marco normativo en el que pueden operar todas las formas de financiamiento colectivo, sino tambin se brindar
la oportunidad de abordar cuestiones como la inclusin financiera, que permitan que una gran parte de la poblacin genere riqueza a travs de inversiones y emprendimiento. Tambin se deberan
crear empresas ms inteligentes, aumentar el acceso al capital, mejorar la eficacia en los mercados
de capital privado e incrementar la transparencia en dichos mercados para los inversionistas y reguladores al realizar el ininteligible proceso de recaudacin de fondos en lnea y crear un historial
virtual de todos los movimientos.
El crowdfunding podra permitir que Chile diera a conocer algunas de sus empresas emergentes y PYME ms prometedoras no solo dentro de sus fronteras, sino a nivel mundial, dado que el
crowdfunding ha demostrado ser un medio para validar los mercados y poner a prueba la demanda
alrededor del mundo. Sin embargo, se necesitar una nueva poltica que resuelva los obstculos en
las actuales regulaciones de valores y bancarias.
Al comparar a Chile con otros pases, se puede observar que este pas cuenta con los factores ms
importantes que se requieren para que el crowdfunding sea exitoso: acceso a internet, participacin
en redes sociales y tecnologa. Si bien existe un rezago en la cultura de la confianza, Chile tiene el
potencial de sobresalir en el crowdfunding debido a la manera rpida en que ha adoptado a las
empresas locales con enfoque social, como Leve y Arrentas. Estas empresas ayudan a fomentar la
confianza entre las personas con las que no se ha tenido contacto previo mediante el uso de un
mecanismo de evaluacin que mide la reputacin de una persona en lnea. Este historial virtual ha
forzado la transparencia en la compra y venta de productos y servicios, y en la actualidad se est
aplicando globalmente en la comercializacin de valores y prstamos.
El xito reciente de Start-Up Chile indica que este es el momento oportuno para proporcionar a los
chilenos locales, los chilenos que viven en el extranjero y los inversionistas dispuestos en invertir
en Chile un mecanismo para lograrlo; no obstante, se deben superar las dificultades de levantamiento de primeras rondas de capital de inversionistas profesionales (usualmente referidas como
financiacin de Serie A, que busca probar la existencia de mercado), que es el principal vaco de financiamiento en el contexto local, y considerar cmo el crowdfunding puede ayudar a resolver este
problema y mover el capital a donde se necesite.
Para que Chile pueda ser testigo del verdadero potencial del financiamiento colectivo, ser fundamental garantizar que todos los participantes se comprometan ampliamente en el proceso de for-
82
mulacin de una poltica. Estos participantes no solo incluyen a los emprendedores y las plataformas
de financiamiento, sino a los funcionarios de gobierno, los reguladores, las incubadoras y las aceleradoras, las universidades y los inversionistas. Chile debera recibir grandes elogios por los esfuerzos
que ha realizado hasta la fecha por el crecimiento econmico de las PYME. Debe seguir involucrando
a las organizaciones de inversin gubernamentales correspondientes, las entidades educativas y las
empresas en la promocin del crowdfunding, adems de fomentar la creacin de una asociacin
chilena de crowdfunding para darle a la industria una identidad y unificar su voz.
Chile puede aprender de las lecciones iniciales de pases como Australia, Nueva Zelanda, Malasia, el
Reino Unido, Estados Unidos, para crear un rgimen normativo equilibrado que sea adecuado para
la cultura chilena, su entorno empresarial y los objetivos de crecimiento econmico. Gracias a las
nuevas herramientas de anlisis de datos que ya estn disponibles y se estn desarrollando para este
nuevo mercado, los lderes chilenos pueden disear un marco normativo que aproveche los datos y
la informacin que estos sistemas pueden brindar. Este enfoque flexible permitir el crecimiento de
una industria exitosa; no obstante, una poltica que active las plataformas de crowdfunding es solo
el primer paso de un proceso importante para educar a los emprendedores e inversionistas sobre los
riesgos y las recompensas del crowdfunding. Por consiguiente, una parte importante de la poltica
gubernamental sera desarrollar un programa integral para crear conciencia, educar y capacitar. Por
ltimo, Chile tiene la oportunidad de tener un papel de liderazgo y ayudar a otros pases de la regin
conforme consideren formas ms apropiadas de estructurar esta nueva forma de financiamiento en
sus propios pases.
83
anexo
Temas para talleres destinados

a inversionistas y emprendedores
Los talleres de capacitacin pueden ser una parte importante para crear un ecosistema de crowdfunding exitoso. Estos talleres se deben dictar a los emprendedores para mostrarles cmo usar las mejores
prcticas para crear campaas exitosas, y, adems de esto, tambin se pueden dar seminarios para los
inversionistas expertos y minoristas sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en las campaas de
financiamiento colectivo. A continuacin, se describen temas que se deben cubrir en las capacitaciones
para inversionistas y emprendedores.
Inversionistas (seminario de medio o un da):

`` Cmo evaluar las oportunidades de crowdfunding, que incluyan los objetivos generales de inversin,
cmo balancear los riesgos y las recompensas y cmo diversificar la cartera?

`` Cmo realizar el anlisis correcto, que incluya identificar la relacin con el emprendedor o el propietario
de la pequea empresa, ver el video de lanzamiento, leer la informacin de lanzamiento en la pgina de

la empresa y revisar la informacin financiera?
`` Aplicar tcticas de sentido comn, que incluyan asegurarse de que los inversionistas realmente entiendan
el negocio o el proyecto, formulando una sencilla pregunta: t lo compraras? Dialogar sobre esta
oportunidad con las personas en quienes confas. Leer los comentarios de las personas en lnea. Evitar las
compras impulsivas, detectar actividades fraudulentas (confiando en que la gente detectar seales de
problemas) y reportar tus sospechas al portal de financiacin.
`` Determinar cunto puedes invertir. Considerar cunto realmente quieres invertir. Estar preparado para
perderlo todo. Participar en la inversin indicando la suma a invertir al portal de financiamiento. Transferir
fondos cuando se cumpla el objetivo de financiamiento. Mantener la inversin por lo menos un ao.
`` Conocer tus derechos como inversionista y anticipar las recompensas de la inversin.
84
`` Tomar un papel activo como inversionista compartiendo lo que (y a quin) conoces. Aprovechar la
experiencia profesional. Conectar a las personas que se puedan beneficiar entre s. Ser parte de una Junta
Administrativa.
`` Evaluar la calidad de lo que se est produciendo probando el producto o servicio al inicio del proceso, y
brindar retroalimentacin constructiva.

`` Convertirte en el embajador de la empresa realizando mercadeo de base y alentando a otros inversionistas
a seguir tu ejemplo.
`` Cmo participar sin volverte molesto, y tomar medidas si consideras que la empresa est quebrantando
la ley?
`` Cmo salir de una inversin de financiamiento colectivo (incluso las que se comprometieron por un ao)?
Considerar si te quieres comprometer por varios aos. Conocer tus opciones si quieres o necesitas vender.
Cmo trabajar en un mercado secundario o mantener las esperanzas de una OPA, fusin o adquisicin?
Emprendedores (seminario de 2 das):

`` Qu es el crowdfunding y cmo se planea una campaa de crowdfunding? Cmo definir tus objetivos
y necesidades de financiamiento? Cmo realizar una investigacin de mercado? Ser especfico con
el problema que puedes resolver. Identificar el mercado meta. Entender en qu etapa se encuentra tu
negocio. Calcular cunto dinero necesitars y cmo lo usars. Predecir cunto durar. Ser realista sobre
las fuentes de financiamiento y qu tipo (deuda, basado en acciones) es el adecuado para ti. Calcular la
valuacin de la empresa e imaginar tu estrategia de salida.
`` Enfocarse en construir tu entorno colectivo y tu equipo. Calcular cuntos inversionistas necesitars.
Establecer la inversin mnima. Encontrar inversionistas expertos dentro del colectivo. Lo que los
inversionistas necesitan de ti: antecedentes personales y experiencia, visin clara, pasin, creatividad y
motivacin, comunicacin, honestidad y transparencia financiera. Crear tu equipo.
`` Cmo elegir la plataforma adecuada y participar legalmente durante el periodo de la recaudacin de
fondos?
`` Cmo desarrollar tu campaa, comunicarte con los proveedores de fondos y qu hacer si logras o no tu
objetivo de financiamiento?
`` Cmo dirigir tu negocio teniendo en cuenta a tus inversionistas? Cmo aprovechar su conocimiento,
experiencia y relaciones para hacer crecer tu negocio? Qu quieren los inversionistas en trminos de
comunicacin y conocer las opciones si los planes se desvan del camino?
`` Cmo cumplir una vez que has recaudado fondos? Qu informes legales, fiscales, o de otra ndole,
necesitas elaborar?
85
anexo
Lista de organizaciones contribuidoras

Las siguientes instituciones brindaron una valiosa aportacin para la elaboracin de este informe.
``
Abogado, Carey & Ca
``
Acadmicos en el mbito de emprendimiento
``
Banco Central
``
Banco Estado
``
Becual
``
Broota
``
Chile Global Angels /Fundacin Chile
``
Comit de Financiamiento para las PYME y el Emprendimiento
``
Cumplo
``
Dale Impulso
``
Departamento de economa, Universidad de Chile
``
Divisin de Emprendimiento, CORFO
``
Divisin de Inversin y Financiamiento, CORFO
``
Especialista en redes sociales e internet
``
Fondo de capital de riesgo Aurus
``
Fondo de capital de riesgo Nazca Ventures
``
Incubadora Wayra
``
Ministerio de Economa
``
Ministerio de Hacienda
``
Representante del Senado
``
Start-Up Chile
``
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
``
Superintendencia de Valores y Seguros
86
fondo multilateral de inversiones

1300 New York Avenue, N.W., Washington, D.C. 20577
mifcontact@iadb.org
www.facebook.com/fominbid
www.twitter.com/fominbid
www.fomin.org

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Creacin de un

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La revolucin del crowdfunding

Chile est preparado para el crowdfunding

2. Beneficios y tipos de crowdfunding

Beneficios del crowdfunding

El flujo de capital en el crowdfunding basado en acciones y por deuda

Dnde se ubica el crowdfunding en la estratificacin de capital

Tendencias mundiales en la adopcin del crowdfunding

3. El ecosistema de crowdfunding en Chile

Cmo se compara Chile?

Fomentar la participacin de financiadores y partes interesadas

Plataformas de crowdfunding en Chile

4. Factores necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding

Marco para promover el crowdfunding

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

5. Propuesta de marco normativo para el crowdfunding en Chile

Enfoque para generar recomendaciones

Recomendaciones para el marco de crowdfunding basado en valores

Recomendaciones para el desarrollo de capacidades de los reguladores 77

Anexo A. Temas para talleres destinados a inversionistas y emprendedores 84

Acerca del FOMIN

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API Interfaz de programacin de aplicaciones (Application Protocol Interface)

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

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al desplegar capital en la etapa semilla/temprana, lo cual deja un vaco de capital de crecimiento.

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La revolucin del crowdfunding

article/2014/06/18/uk-britain-lending-santander-peertopeer-idUKKBN0ET1IT20140618; Prosper Marketplace Announces

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

Chile est preparado para el crowdfunding

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

2 Global Entrepreneurship Monitor (2014), 2014 Global Report, http://www.gemconsortium.org/docs/download/3616.

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Beneficios del crowdfunding

Se ha demostrado que el crowdfunding brinda diversas ventajas que incluyen

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Crowdfunding por donacin y recompensa

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Modelos de crowdfunding mediante preventa

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Inversin de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones

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Crowdfunding basado en acciones

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El flujo de capital en el crowdfunding

Escenario de crowdfunding basado en acciones

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

Escenario de crowdfunding por deuda/bono

Escenario de amortizacin por deuda/bono

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

Dnde se ubica el crowdfunding

Creacin de un ecosistema de crowdfunding en CHILE

Monto de Capital Necesario ($)