Fundamento de la Clasificacin

Introduccin
El objetivo de este documento es presentar la metodologa que ha utilizado
APOYO & ASOCIADOS INTERNCIONALES S.A.C CLASIFICADORA DE
RIESGOS para calificar la bursatilizacin de flujos futuros a travs de un
fidecomiso creado especficamente para este propsito.
PRIMER PROGRAMA DE EMISION DE BONOS DE TITULIZACION DE
TRANSGAS SHIPING LINES S.A.C
Activos Titulizados: Flujos futuros pendientes de pago
Originador:

TRANSGAS SHIPPING LINES SAC

Emisor:
Es el Fiduciario, actuando en representacin del
Patrimonio Fideicometido GRUPO CORIL SOCIEDAD TITULIZADORA SAC
Deudor:

TRANSGAS SHIPPING LINES SAC

Fiduciario de titulizacin: GRUPO CORIL SOCIEDAD TITULIZADORA SAC

Monto del Programa: S/.35000,000 millones
Primera Emisin:

S/.35000,000 millones

Objetivo de la Metodologa para la Calificacin de la Estructura de Flujos

Futuros Bursatilizados
Se entiende que el objetivo de la calificacin crediticia para la bursatilizacin de
un flujo futuro es la evaluacin de la capacidad y voluntad de generar efectivo
por parte de la empresa TRANSGAS SHIPPING LINES SAC, asi como, la
capacidad y voluntad de pago del fideicomiso creado con el propsito de
acumular estos flujos, y en su caso otros recursos que formaran para de los
mejoras crediticias del mismo, y traspasarlos a los inversionistas tenedores del
papel que emite el mismo fidecomiso.
La clasificacin de riesgo asignada por Clasificadora de Riesgo APOYO &
ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C a los bonos emitidos por
TRANSGAS SHIPPING LINES SAC se basa en los niveles de proteccin que
otorgan los flujos esperados de los activos securitizados a cada una de las
series clasificadas, ello en consideracin al nivel de riesgo de dichos activos,
los cuales estn conformados por los Flujos en efectivo de su cliente PETRO
PERU. Flujos que se encuentran garantizados en los prximos 5 aos debido a
una facturacin mensual por un importe de US$ 500,000 dlares americanos
por los servicios de fletamento de hidrocarburos.
TRANSGAS SHIPPING LINES SAC Es una empresa transnacional dedicada al
transporte de hidrocarburos a nivel mundial para ello cuenta con una flota de
buques de bandera peruana e internacional con la cual puede realizar el

transporte de gas y petrleo para suministrar el combustible a las

embarcaciones que as lo requieran.
Fue constituida en 1993 y forma parte de un grupo de inversionista de capitales
peruanos cuya participacin es 100% de sus accionistas. La empresa es lder
en el negocio de transporte de hidrocarburos en el Per, en el cual tiene ms
de 20 aos de experiencia en el mercado. Los rubros a los cuales esta se
dedica estaran constituidos por el Fletamento de Buques y el Managment a
Buques de Terceros.
La empresa ha ganado un contrato comercial con PetroPeru va licitacin para
que pueda transportar petrleo en el litoral peruano en los puertos del Callao y
Paita mediante el termino cabotaje, para lo cual sus ingresos durante los
prximos cinco aos estn asegurados segn contrato firmado entre ambas
partes.
Adems la empresa cuenta con activos propios inscritos en Registros Pblicos
y Autoridades Portuarias correspondientes, dichos bienes se encuentran
saneados en su totalidad, es decir, se encuentran en su esfera de dominio
como propiedad ni se encuentran financiados o hipotecados por alguna entidad
financiera, tambin cuenta con dos inmuebles como instalaciones propias, una
ubicada en la Av. Encalada 995 Santiago de Surco y un almacn ubicado en la
Provincia Constitucional del Callao La Punta.
Transgas Shipping Lines SAC por estrategia del negocio decide la adquisicin
de otro buque para mejorar el servicio que brindara a Petro Per, en tal sentido
evala la posibilidad de incurrir en una estructura de titulizacin para la
adquision del buque, por lo tanto, a fin de conseguir una mejora a la calificacin
crediticia ha decidido otorgar como garanta los activos descritos en el prrafo
anterior y tambin la titulizacin por Flujo ya que tiene un contrato firmado con
su cliente Petro Per el cual le garantiza ingresos fijos por 5 aos futuros con
una facturacin mensual establecida por los servicios brindados por un importe
de US$ 500,000 dlares americanos.
La cartera de activos que respalda el patrimonio separado, descrita en el
cuadro anterior, responde a las polticas y experiencia que el originador tiene
en relacin con los servicios de transporte de gas y petrleo prestados
anteriormente a PETROPERU.
El BANCO cobrador es el SCOTIABANK, a quien se le asignado una
calificacin de triple AAA, por ello, ha sido designado por Transgas Shipping
Lines SAC para cobrar a PETROPERU quien depositara directamente en la
cuenta de recaudacin los flujos futuros.
Con respecto a la aplicacin misma del modelo evaluativo utilizado por APOYO
Y ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C, en ste se han considerado, entre
otras variables, las caractersticas particulares de los activos a securitizar, en
este caso FLUJOS FUTUROS y el perfil de pago del deudor PETROPERU, las
polticas de suscripcin de contratos aplicadas por el originador y la capacidad
de cobranza y de gestin del administrador.

La clasificacin de los bonos de basan, principalmente, en los siguientes

factores:
Es importante sealar que el deudor espera un de incremento de su
rentabilidad al adquirir un buque 50 mil toneladas de almacenaje de gas y
petrleo nico en el mercado peruano que le va a permitir monopolizar el sector
de transporte de hidrocarburos a nivel martimo, y por consiguiente, resultara
solvente para poder pagar los intereses y el principal a los tenedores de los
bonos.
La existencia de un marco legal y contractual adecuado que delimita en
forma clara los derechos y obligaciones del patrimonio separado, de su
administrador, de la sociedad tituliozadora y de los tenedores de los bonos.
El sobrecolateral ofrecido por la estructuracin, el cual est representado por
el diferencial de tasas entre los activos y pasivos que conforman el patrimonio
separado. Este excede el valor de los ttulos emitidos en forma tal que cubre
como mnimo en una vez y medio el ndice de siniestralidad medido como la
relacin entre el valor nominal de los activos y el valor actual de los bonos
descontados a la tasa promedio ponderada de los flujos futuros.
Un exceso de spread suficiente para dar cumplimiento a todas las
obligaciones originadas por la emisin de los ttulos de deuda preferente,
incluida la eventualidad de sustitucin del administrador de la cartera. Este
asciende a 2,69%, calculado como el diferencial anual de tasas entre los
activos y pasivos, menos los gastos anuales del Patrimonio Separado
expresado como porcentaje de los bonos preferentes.
La calidad de la originacin, la cual se enmarca dentro de los parmetros de
exigencia prevalecientes en el mercado y la experiencia del originador en la
administracin de los activos.
La ausencia de riesgo inflacionario que conlleva al hecho que el flujo de los
activos y pasivos del patrimonio separado estn sujetos a los cambios que
experimente la unidad de fomento.
La constitucin del patrimonio Fideicometido en garanta. Favorece tambin
que la estructura establezca resguardos FINANCIEROS para el deudor y el
emisor en calidad de representante del patrimonio Fideicometido, asi como la
creacin de una cuenta reserva para el pago de servicio de deuda, la que
permitir atenuar las desfases que pudiera existir en los flujos que se trasladen
al patrimonio.
Cabe sealar que la estructura establece resguardos financieros para el
deudor y el emisor que se debern cumplir mientras se mantenga vigente
cualquier obligacin.
En lo que respecta al patrimonio Fideicometido, el resguardo indica mantener
un ndice de cobertura de servicio de deuda de los bonos mayor o igual a 1.30
veces, no obstante, segn proyecciones, se estima que dicho indicador
mejorara a raz de los bonos de titulizacin.

Definicin Categora de Riesgo

Categora AAA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad
de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economa.
Dado que la clasificacin asignada incorpora los planes de inversin y
proyecciones financieras proporcionadas por el Originador, GRUPO CORIL
SOCIEDAD TITULIZADORA SAC monitoreara activamente el cumplimiento de
las mismas, con el fin de que los indicadores, estructura financiera y capacidad
de pago del originador mantengan en todo momento los niveles asociados a la
clasificacin de triple AAA otorgada.
FORTALEZAS
1. Paquete de garantas constituidas por el fideicomiso
2. Consistencia y crecimiento en los ingresos y generacin del deudor
3. Experiencia en el manejo fletamento de buques para el transporte de
gas y petrleo
DEBILIDADES
1. El deudor est sujeto a la variacin del precio del petrleo y gas que
dependen de la oferta y demanda de mercados internacionales.
2. Derrame de petrleo o fuga de gas de los buques, por un inadecuado
mantenimiento que podra dejar a estos fuera de circulacin lo que
impedira que se cumpla el contrato con PETROPERU generando la
activacin de clusulas penales, asi como, el no pago de los flujos
futuros.
3. Futuro gobierno que declare de inters nacional el servicio de transporte
de hidrocarburos y por tanto seale que el gas y el petrleo solo lo debe
de transportar PETROPERU
OPORTUNIDADES
1. Incremento de ingresos que se generen como consecuencia de la
adquisicin de buques de gran capacidad de carga
2. Copamiento del mercado de transporte de hidrocarburos
AMENAZAS
1.
2.
3.
4.

Sensibilidad del sector a los ciclos econmicos

Sensibilidad del sector a los conflictos internacionales
Ingreso de nuevos operadores internacionales de capital chileno
Disminucin del precio de petrleo que desincentive a los inversionistas
globales a comercializar con este comodity.

Las Estructuras de Flujos Futuros se Basan en los Activos a Generarse Por

otro lado, las transacciones de flujos futuros se basan en activos an no
generados, pero que s sern generados en el futuro. Los recibos generados de
la venta futura de productos (por ejemplo de petrleo), o de servicios (por
ejemplo los servicios telefnicos), son dos ejemplos de los activos que pueden
utilizarse en las titulizaciones de flujos futuros. Los activos estn siempre
considerados como activos operativos, ya que requieren que la compaa
contine funcionando y operando para poder generar los ingresos necesarios
para poder cumplir con los servicios de las obligaciones garantizadas por estos
ingresos.