Captulo 2

Alicia Bernardello - Mara Teresa Casparri

-Ricardo Gotelli

Elementos de Clculo
Financiero Aplicado
2.6 Inflacin y Desvalorizacin de la Moneda
Tasa de inflacin
La tasa de inflacin de un perodo determinado (0;t ) es el incremento relativo del
ndice de precios1 de una canasta de bienes elegidos como representativos de las
necesidades del sector en cuestin.

(0;t )

Ind .(t ) Ind .(0) Ind .( t )

1
Ind .(0)
Ind .(0)

Ind .( t ) Ind .(0) 1 (0;t )

de donde:
y

Ind .(0) Ind .(t ) 1 (0;t )

el factor

1 (0;t ) es un factor de correccin monetaria que lleva valores del

perodo base al perodo t,

$t $0. 1 (0;t )
y el factor

1 (0;t )

es un factor de correccin monetaria que lleva valores

del perodo t al perodo base,

$0 $t. 1 (0;t )
1

Ver ndices de Precios, Cap. 8, pg. 105 en Casparri M.T. y otros, op.cit.

La tasa de inflacin no es, en rigor, una tasa de inters, aunque forme parte de
dicho inters, pero la estructura de estas frmulas es similar a las que relacionan
un capital con el monto obtenido en un perodo. Se debe tener en cuenta que la
tasa de inflacin est relacionada con el plazo histrico, (la tasa de inflacin
correspondiente a mayo de 2003 es mensual, pero solamente se puede utilizar en
ese perodo, no se puede utilizar en junio de 2003).
La tasa de inflacin, si es mayor que la de inters, tendremos una tasa real
negativa de inters, si por el contrario, ellas es inferior, tendremos una tasa real
positiva de inters; y cuando la tasa de inflacin es negativa recibe el nombre de
deflacin.
Ver problema 15 y 16 resueltos en el CD
Tasa de desvalorizacin de la moneda
La tasa de desvalorizacin de la moneda en un perodo determinado

(0;t ) , es el

decremento relativo del ndice de precios de una canasta de bienes elegidos como
representativos de las necesidades del sector en cuestin.

(0;t )

Ind .(t ) Ind .(0)

Ind .(0)
1
(t )
Ind .
Ind .( t )

de donde:

Ind .(0) Ind .( t ) 1 (0;t )

y

Ind .( t ) Ind .(0) 1 (0;t )

el factor

1 (0;t ) es un factor de correccin monetaria que lleva valores del

perodo t al perodo base,

$0 $t. 1 (0;t )
y el factor

1 (0;t )

es un factor de correccin monetaria que lleva valores

del perodo base al perodo t,

$t $0. 1 (0;t )

La tasa de desvalorizacin monetaria no es, en rigor, una tasa de descuento, pero

la estructura de estas frmulas es similar a las que relacionan un valor futuro VF
con el valor presente VP, correspondiente un perodo antes de la finalizacin. Se
debe tener en cuenta que la tasa de desvalorizacin monetaria, est relacionada
con el plazo histrico, (la tasa de desvalorizacin monetaria correspondiente a

mayo de 2003 es mensual, pero solamente se puede utilizar en ese perodo, no se

puede utilizar en abril de 2003).

Relacin entre la tasa de inflacin y la tasa de desvalorizacin

monetaria
Por definicin de tasa de desvalorizacin monetaria

(0;t ) 1

Ind .(0)
Ind .(t )

de donde:

Ind .(0)
1 (0;t )
Ind .( t )

(1)

Por definicin de tasa de inflacin,

(0;t )

Ind .(t )
1
Ind .(0)

de donde:

Ind .(t )
1 (0;t )
Ind .(0)

(2)

comparando (1) y (2) vemos que son expresiones recprocas

1 (0;t )

1
1 (0;t )

Ni la tasa de inflacin ni la tasa de desvalorizacin monetaria son, en rigor, una

tasa de inters o una tasa de descuento, pero la estructura de esta relacin es
similar a la que vincula a estas ltimas, y de manera anloga a la desarrollada en
el captulo de tasas de descuento, se puede despejar cada una en funcin de la
otra:

(0;t )

(0;t )
1 (0;t )

tasa de desvalorizacin monetaria en funcin

de la tasa de inflacin

(0;t )

(0;t )
1 (0;t )

tasa de inflacin en funcin de la

tasa de desvalorizacin monetaria

Como vimos, el valor de los bienes decrece al transcurrir el tiempo

(depreciacin), esto justifica la utilizacin de los factores de manera inversa al
considerar valores de bienes en lugar de valores monetarios. Anlogamente,
cuando hablamos de precios, estamos trabajando con valores monetarios,
mientras que cuando hablamos de poder adquisitivo de la moneda lo estamos
haciendo con valores de bienes. Por lo tanto, al analizar el poder adquisitivo de la
moneda el factor

1 (0;t )

1 (0;t ) se utiliza para avanzar en el eje temporal, y el factor

para retroceder en el mismo eje.

Cuando la tasa de desvalorizacin de la moneda es negativa, indica un aumento

del poder adquisitivo del dinero.
Ver problemas 17 y 18 resueltos en el CD

2.9 Tasa Interna de Retorno

Dentro del campo de la teora econmica, otros autores como I. Fisher, J.M.
Keynes, K.E. Boulding, etc., han resuelto el problema planteado, de otro modo,
que fue estimando la tasa interna de retorno de una inversin.
La TIR es el tipo de inters para el cual el valor actual de todos los ingresos y
gastos son equivalentes, es decir, el VAN se hace igual a cero, por lo que la tasa
no es ahora una dato, sino la incgnita. Esa tasa se corresponde con la rate of
return de Fisher, la eficiencia marginal del capital de Keynes, y la internal
rate of return de Boulding.
Para determinar la ventaja de realizar una inversin, habr que comparar con la
tasa interna de retorno, el tipo de inters que el empresario considera como
mnimo necesario. Keynes sostiene que el empresario invertir hasta que la TIR
de la inversin marginal, se iguale con la tasa de costo marginal de capital, siendo
sta la denominada eficiencia marginal del capital.
En cierto modo, con este tipo de razonamiento, se va produciendo una
aproximacin al escenario de funciones con variaciones continuas de una o ms
variables, en las cuales se opera con los conceptos de inversin marginal y tasa
interna de retorno marginal, que remiten a todo un set de problemas de
maximizacin segn se comporte especficamente el proceso de inversin.
Mientras prim la tcnica ingenieril para evaluar las inversiones, era muy comn
que los criterios de decisin estuvieran basados exclusivamente en los costos de
los emprendimientos. La estructuracin de procedimientos de evaluacin
econmica que contemplen tanto los costos como los beneficios, constituye un
acontecimiento relativamente reciente.
En la prctica era muy frecuente, para medir la rentabilidad, que se reemplazase
el mtodo TIR o el mtodo del valor capital o VAN por el mtodo de las

anualidades, que consista en una mera rearticulacin matemtica de ellos, y en

el cual se comparaban los gastos anuales con los ingresos anuales medios,
resultando que era conveniente concretar la inversin cuando estos superaban a
aqullos.
La debilidad de estos mtodos es la de no tomar en cuenta la cronoestructura de
los flujos monetarios, procediendo como si los movimientos de caja ocurrieran en
un mismo momento del tiempo, siendo la cronoestructura, el conjunto de datos
fechados que describe exhaustivamente la gestin de una empresa y sus
resultados de un perodo de registro.
Slo los mtodos de descuento permiten dar una respuesta adecuada a tres
aspectos ineludibles del clculo de rentabilidad: cronoestructura financiera,
duracin y reinversiones, siendo los ms usuales el VAN y la TIR.
No obstante, puede agregarse que al aplicar la TIR, pueden darse casos en que
exista capital negativo, lo que genera races mltiples o una raz nica no
significativa. En consecuencia, el principio TIR solamente sera aplicable cuando
la solucin es nica y real. Tambin en el caso en que para obtener el mismo
output se disponga de dos cash flow estructuralmente diferentes, incluso la TIR
ampliada puede arrojar un resultado incoherente.
Una diferencia significativa entre VAN y TIR surge de que aplican tasas de
reinversin diferentes, y aunque no difieren al establecer el corte en la seleccin
de proyectos, en determinados casos pueden diferir en el rankeo de los mismos, lo
que profundizaremos en el captulo cinco.
Todo mtodo que se aplique apunta, de modo ms o menos explcito, ms o
menos indirecto, al clculo de la tasa de ganancia. As, al evaluar cada indicador,
es menester estudiar su relacin con el concepto de tasa de ganancia, pero sobre
todo la relevancia prctica de los resultados que arroja. Si los resultados no son
unvocos y no queda claro cul es su real significado, el mtodo no cumple con la
funcin de jerarquizar los diversos proyectos o alternativas sobre una base cierta .
Encontramos que el VAN, puede expresarse en trminos de tasa interna de retorno
o TIR, a partir del criterio de aceptar oportunidades de inversin que ofrezcan
tasas de rentabilidad superiores a sus costos de oportunidad del capital necesario.
La Tasa Interna de Retorno o TIR, la definimos como aquella tasa de
actualizacin o costo de oportunidad que hace al VAN = 0.
El proceso de clculo, a los efectos de encontrar la tasa interna de retorno que nos
convierta al VAN = 0, es un proceso iterativo, de ensayo y error, con
interpolacin mediante tablas2, por aproximacin tangencial, mtodo que
describimos a continuacin, o utilizando las calculadoras financieras, que realizan
estas iteraciones por nosotros.

Cissel y Cissel, Matemticas Financieras, Falta editorial y lugar 1998, Pg 374

El mtodo de aproximacin tangencial consiste en iterar a partir de una tasa, tal

que el VAN sea positivo mediante la frmula

ik 1 ik

C 1 1 ik

c
ik

n.ik 1 ik

n 1

ik

1 ik

obteniendo aproximaciones mejores a mayor nmero de iteraciones

C es el valor de la inversin
c es cada uno de los retornos peridicos esperados
n es el nmero de retornos esperados
ik es en principio una tasa tal que el VAN sea positivo.
Si por ejemplo, se quiere calcular la TIR de una inversin de $1000 con seis
ingresos mensuales de $250 cada uno, procederemos de la siguiente manera:
Probamos, por ejemplo, con una tasa del diez por ciento mensual (0,10).
Calculamos el VAN para comprobar si es positivo:

VAN 1000 250.

1 1 0,10

0,10

VAN 88,82 0
Por lo tanto, comenzamos a iterar con 0,10

1000 1 1 0,10

250
0,10
i1 0,10
6 1
6
6.0,10 1 0,10
1 0,10 1
0,102
6

i1 0,127834941787
para esta, tasa el VAN es positivo y podemos usarla en lugar de 0,10 para iterar
nuevamente

1000

i2 0,127834941787

250

1 1 0,127834941787

0,127834941787

6.0,127834941787 1 0,127834941787

6 1

0,127834941787

1 0,127834941787
2

i2 0,129771563215
iterando nuevamente

i3 0,129836627871
se puede seguir iterando, para conseguir aproximaciones mejores en las que se
puede notar que las cifras se van fijando hasta que las aproximaciones hacen
variar slo cifras de un orden menor que el deseado.
Se puede programar un ordenador para que haga este trabajo por nosotros.
El criterio de TIR es aceptar un proyecto de inversin donde el costo de
oportunidad del capital es menor que la tasa interna de retorno. Si el costo de
oportunidad del capital es menor que la TIR, nos encontramos que el proyecto
tiene un VAN positivo, cuando se descuenta al costo de oportunidad del capital.
Si es igual a la TIR, el proyecto tiene una VAN = 0, y por lo tanto, si es mayor
que la TIR, el proyecto tiene un VAN negativo.
De esto deducimos que, cuando comparamos el costo de oportunidad del capital
con la TIR de nuestro proyecto, lo que realmente estamos preguntando, es si
nuestro proyecto tiene un VAN positivo.
El criterio TIR es, tanto como el VAN una tcnica basada en flujo de fondos
descontados, por lo que dar una respuesta correcta si es correctamente aplicado.