Marcher Financier

Cours Systmes montaires et financiers , chap III, le march financier, Arnaud Diemer
Universit dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG
Universit dAuvergne, Clermont I

Facult de Sciences conomiques et de gestion
2me anne de DEUG
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Cours de Mr Diemer Arnaud
SYSTEMES FINANCIERS ET MONETAIRES

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CHAPITRE III : LE MARCHE FINANCIER
PLAN
I ) Lorganisation du march financier franais
A ) Les intervenants sur le march financier
B ) Les caractristiques du march financier
1 ) Le march primaire
2 ) Le march secondaire
3 ) Le Nouveau March
4 ) Le march libre
5 ) Les marchs terme
C) Le march boursier franais
1) La capitalisation boursire
2 ) Les indices boursiers
II ) Analyse de loffre de produits financiers

A ) Les obligations
B ) Les actions
C ) Les titres mixtes
III) Les fonctions du march financier

A ) Financement de lconomie et allocation des ressources
B ) Gestion de linformation
C ) Les dysfonctionnements du march
IV ) Le march financier europen

A ) LEuro NM
B ) Le Nadasq europen
C ) Lalliance boursire europenne
1 ) La cration dEuronext
2 ) Lchec du projet IX (Londres-Francfort)
Il sagit dune dnomination gnrale pour dsigner le march des capitaux

long terme. Le march financier apparat travers les diffrents intervenants : autour
des est plac sous la tutelle dun organisme charg den assurer le contrle et la
surveillance (la COB). Le march financier sur lequel sont mis et ngocis des titres
(actions, obligations) dont lchance est gnralement suprieure 7 ans, sarticule
autour de deux compartiments : le march primaire et le march secondaire. Sur les
diffrents compartiments de ce march, la demande de titres peut maner soit des
entreprises, soit des mnages, soit de lEtat ou des collectivits publiques.
I ) LORGANISATION DU MARCHE FINANCIER FRANCAIS

A ) Les intervenants sur le march financier
Nous pouvons distinguer successivement lautorit professionnelle (Conseil
des Marchs Financiers), celle de surveillance (Commission des Oprations Bourse),
lentreprise de march (SBF Bourse de Paris), et les intermdiaires financiers.
1 ) Le Conseil des Marchs Financiers (CMF)
Le CMF a t cr par une loi de 1996 portant sur la modernisation des activits
financires. Le CMF fixe notamment les principes gnraux dorganisation et les
rgles de fonctionnement des marchs ; les rgles de bonne conduite des
tablissements de crdit et des entreprises dinvestissement ; les rgles relatives aux
offres publiques (la gestion des OPA, OPE, les titres prix dtermin). Le CMF
dispose galement dun pouvoir de sanction disciplinaire lgard des tablissements
de crdit et des entreprises dinvestissement.
2 ) La Commission des Oprations de Bourse (COB)
Cre en 1967, la COB est un tablissement public caractre spcialis. La COB est
charge de veiller au bon fonctionnement du march financier. Depuis la loi du 2 aot
1989, son indpendance a t renforce, la COB intervient dans diffrents domaines :
- Elle reoit les plaintes du public et surveille le bon fonctionnement des marchs
(mouvements anormaux des cours dus des manipulations, dlits dinitis, ).
- Elle contrle linformation diffuse par les socits cotes et les socits faisant
appel lpargne public.
- Elle exerce un pouvoir de tutelle sur les socits de gestion de portefeuille et
dOPCVM qui ne peuvent exercer leur activit sans lagrment de la COB.
3 ) Lentreprise de march, la Socit des bourses franaises (SBF)
La SBF Bourse de Paris est une institution financire, plus prcisment une socit
anonyme dont le capital est dtenu par les membres du march.
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Sous le contrle du CMF, elle fixe les rgles dadhsion de ses membres ;
dadmission des socits la cote ; de fonctionnement des marchs boursiers. En
outre, elle assure la surveillance des systmes informatiques de cotation, la diffusion
des cours en temps rel auprs de tous les oprateurs.
Pour assurer ses nombreuses missions, la SBF-Bourse de Paris est devenue une
socit mre dirigeant un ensemble de filiales spcialises dans les diffrents mtiers
boursiers (MONEP SA et SNM, Socit du Nouveau March, MATIF SA).
4 ) Les intermdiaires ngociateurs
En raison de la technicit des marchs de valeurs mobilires, des intermdiaires
spcialiss sont chargs du bon droulement des transactions. Depuis 1996, les
mtiers de la bourse sont ouverts lensemble des prestataires de services
dinvestissement franais et trangers, soit les tablissements de crdit et les
entreprises dinvestissement, sous rserve davoir t agr par la COB, le CMF et le
CECEI.
B ) Les caractristiques du march financier

Le march financier est compos de 4 compartiments ; le Premier March, le Second
March, le Nouveau March, le March Libre ; auxquels il nous faut ajouter les
marchs non rglements et les marchs de produits drivs (ceux portant sur la
couverture des risques, soit le MONEP et le MATIF).
1 ) Le march primaire
Le march primaire (Premier March) est le march des missions de titres
financiers (cest la mise en circulation initiale). Il regroupe toutes les valeurs inscrites
la cte officielle, avec pour principales conditions dadmission :
- mettre au moins 25% de son capital la disposition du march
- avoir un capital devant tre rparti en 320 000 titres au minimum
- pouvoir diffuser une opration complte et rgulire
- avoir dgag des bnfices et distribu des dividendes au cours des 3 dernires
annes
De telles conditions limitent les demandes dadmission et expliquent que seulement
5% des socits prives soient cotes au Premier March. Les oprations peuvent tre
ralises au comptant (cotation des actions des socits franaises et trangres les
moins actives et la quasi-totalit des obligations, rglement des oprations la clture
de la Bourse) ou terme (le march terme, encore appel Rglement Mensuel [RM]
concerne les principales valeurs franaises et trangres, rglement des oprations
terme, cest dire au jour de liquidation du mois boursier). En septembre 2000, le
march rglement mensuel (RM) a t remplac par le SRD.
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Le march terme gnre rgulirement des comportements spculatifs permettant

dacheter ou de vendre dcouvert . Ainsi lacheteur dcouvert est celui qui
achte une action (100 ), san s possder une telle somme. Sattendant une hausse
des cours (120 dans le courant du mois), il peut alors dcider de vendre. Au terme
du mois boursier, son compte sera ainsi dbit de son achat initial (100) et crdit de
sa vente (120). Lagent ralise ainsi une plus-value de 20 .
La cotation du march est depuis 1986 informatise en temps continu. Les
transactions ne se droulent plus dans le Palais Brongniard mais au travers du
systme SuperFac ( terminaux informatiques installs chez les ngociateurs et relis
aux ordinateurs centraux de la SBF Bourse de Paris).
2 ) Le march secondaire
Cre en 1983 dans le but dattirer un plus grand nombre dentreprises (notamment les
PME), le march secondaire est le march o schangent les titres dj mis (cest
en quelque sorte le march de loccasion). Il assure la liquidit et la mobilit de
lpargne investie en valeurs mobilires. Son rle est de fournir une valuation
permanente des titres cots et deffectuer des transactions.
Le march secondaire exige des conditions dadmission mois svres que le Premier
March :
- assurer la diffusion de seulement 10% du capital
- atteindre une capitalisation boursire de 1 524 450
- cot daccs et de publication des comptes rduits.
Lexistence des marchs secondaires rpond la ncessit de crer un march
officiel et organis pour les dtenteurs de titres qui souhaitent rcuprer leurs fonds
sans devoir attendre lchance. Un besoin de liquidit de la part dun actionnaire se
conoit aisment puisque la dure de vie dune action correspond celle de la socit
(or les statuts prvoient gnralement une dure de vie sociale de 99ans tacitement
reconductible).
3 ) Le Nouveau March
La socit du Nouveau March (SNM), filiale 100% de la SBF, a mis en place une
structure autonome destine aider les entreprises jeunes et innovantes (notamment
spcialises dans les nouvelles technologies) acclrer leur croissance en trouvant
des investisseurs en Bourse. La SNM fixe les rgles de fonctionnement de ce march
Elle est assiste dun comit consultatif (10 membres choisis en fonction de leur
comptence) charg de favoriser les candidatures et danalyser les projets prsents,
et dun comit dadmission, charg des admissions et des radiations dentreprises.
Les conditions minimales remplir sont : total de bilan de 3 000 000, fonds propres
de 1 200 000, 100 000 titres diffuser pour un montant de 1 524 450 .
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4 ) Le march libre
Depuis la disparition du march Hors cote en 1998, il existe un autre march qui
nest pas rglement comme les prcdents, mais qui est organis par la SBF
Bourse de Paris, appel March Libre. En rgle gnral, peu de titres sont la
disposition du public, la COB ny exerce un contrle que sil y a appel public
lpargne.
5 ) Les marchs rglements
Ce sont des marchs organiss ou des marchs de gr gr.
- Les premiers font lobjet dun rglementation publique ou prive, mais ne disposent
pas dune autorit de tutelle. Le march des contrats dchanges terme de devises
(ou march des Swaps) est ainsi rgi par une organisation professionnelle, lISDA
(International Swaps Dealers Association), charge de dfinir les rgles engageant
bilatralement les contractants.
Un Swap (en anglais, changer) reprsente un change de dettes entre deux parties
souhaitant modifier leur exposition aux risques. Ainsi deux agents A et B, endetts pour un montant
quivalent, le premier en $, le second en , peuvent engager un swap de devises. Pensant que le $
va sapprcier contre le , A souhaiterait pouvoir rembourser en dans le futur. Si B a une opinion
strictement inverse, par un swap, A pourra sendetter en et B en $.
- Les seconds sont des marchs libres se caractrisant la fois par labsence de
rglementation des oprations et labsence dautorit de tutelle et de surveillance. Il
nexiste pas de contrats standardiss, ni de chambres de compensation assurant la
bonne fin des oprations, le rglement et la livraison des produits changs.
6 ) Les marchs des produits drivs (ou de gestion des risques)
Le dveloppement des produits drivs correspond essentiellement un dsir de
disposer dinstruments de couverture contre plusieurs risques lis lvolution
dfavorable des taux dintrt, des cours boursiers de certaines valeurs mobilires ou
des matires premires. Il sagit du march terme des instruments financiers
(MATIF) et du march des options ngociables Paris (MONEP) crs
respectivement en 1986 et 1987. Ces marchs sont dits drivs de ceux des
obligations et actions en ce sens quils commercialisent des titres dfinis par rapport
au risque.
- Le MATIF a comme objectif principal dassurer la couverture contre le risque de
taux subi la fois par lmetteur et le souscripteur dun titre demprunt (obligation,
bon du trsor) en cas de variation des taux dintrt. En rappelant la relation qui
existe entre le prix dun titre et son taux de rendement, on voit que le souscripteur
redoute une hausse des taux dintrt qui entranerait une perte en capital.
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De son ct, lmetteur de lobligation craint une baisse des taux dintrt, car il
aurait mieux valu quil attende un peu afin dmettre des titres des conditions plus
avantageuses.
Un solution consiste mettre des obligations taux variables. Cependant, chaque
agent peut galement se couvrir contre son risque sur le MATIF laide de contrats
terme. Ces contrats permettent de figer les positions de lmetteur et du souscripteur
au plus tard jusqu son chance. Le premier se prmunit contre une volution la
baisse et le second contre une volution la hausse. La transaction prendra la forme
dun contrat ngociable standardis qui a un cours cot.
- Le MONEP a pour objectif principal dassurer la couverture contre le risque de
variation dfavorable du cours dune valeur mobilire. Ainsi un agent qui sengage
vendre une certaine quantit de titres dans un mois redoute une chute du cours entretemps. Inversement, un agent qui sengage acheter une certaine quantit dun titre
dans un mois redoute une hausse du cours.
La protection contre ce risque passe par lachat dune option . Il sagit dun contrat
qui donne son dtenteur le droit et non lobligation dacheter ou de vendre une
certaine quantit de titres (le sous-jacent) un cours fix lavance (le prix
dexercice) et une date ou jusqu une chance choisie lavance. Pour bnficier
de ce droit, lacheteur paie lmetteur de loption une somme appele premium ou
prime, que loption soit exerce ou non. Les options dachat sont appeles des
calls et les options de vente des put .
Fig 1 : Les diffrents compartiments du march financier
Conseil des Marchs
Financiers (CMF)
Autorit de tutelle
Commission des Oprations de

Bourse (COB)
Autorit de surveillance
SBF Bourse de Paris
SNM
Premier March et
Second March
Nouveau
March
MATIF SA
MONEP SA
March
Libre
MONEP
Intermdiaires ngociateurs
MATIF
Marchs
rglements
Marchs
de gr
gr
C) Le march boursier franais

Le march boursier franais est compos de 4 segments sur lesquels sont cotes
le entreprises : Premier March, Second March, Nouveau March, March Libre.
Le choix du march dpend de la dimension des entreprises et de leur profil. Les plus
grandes accdent au Premier March tandis que les PME sont introduites sur le
Second March. Le Nouveau March concerne les socits entrepreneuriales fort
potentiel de croissance et le March Libre (ouvert en 1996) est un march non
rglement au sens de la directive europenne sur les services dinvestissement mais
organis.
1 ) La capitalisation boursire
Un moyen de cerner lactivit de la bourse repose sur le calcul de la
capitalisation boursire. Elle est gale au produit du cours dun titre par le nombre de
titres mis. La capitalisation totale est la valeur boursire de tous les titres inscrits
la cote dune place financire. Il existe galement une capitalisation boursire des
actions, des obligations, des titres participatifsLa capitalisation varie en fonction
des fluctuations des cours boursiers et des oprations en capital. Les introductions en
bourse, les privatisations, les augmentations de capital, linscription la cote de
nouveaux emprunts obligataires renforcent la capitalisation boursire. La
capitalisation flottante permet de caractriser la liquidit du march dune action. La
totalit du capital de la socit cote est inscrite la cote, mais une partie seulement
de celui-ci est mise sur le march boursier (elle circule rellement et constitue le
flottant). La capitalisation flottante correspond donc la proportion de titres dtenus
par les actionnaires dont lobjectif nest pas de contrler lentreprise mais de grer un
portefeuille dactions de faon obtenir la meilleure rentabilit. Un flottant lev
garantit une bonne liquidit sur le march secondaire.
Daprs le critre de la capitalisation boursire, il est possible de hirarchiser les
diffrentes places internationales et deffectuer des comparaisons. New York et
Tokyo sont gnralement les deux principales places financires. La Bourse de Paris
occupe le 5me rang. Ajoutons que depuis le 1er janvier 2001, les statistiques font
dsormais apparatre Euronext, qui regroupe les Bourses de Paris, Amsterdam et
Bruxelles.
2 ) Les indices boursiers

Les indices boursiers permettent de mesurer lvolution des marchs boursiers,
de comparer les rsultats des diffrentes places financires. Ils servent de rfrence
pour mesurer les performances boursires des investisseurs et des gestionnaires de
portefeuilles. Un indice boursier reprsente par un nombre unique la variation relative
dun ensemble de cours boursiers. Il se dfinit par lchantillon des valeurs retenues,
la pondration des valeurs le composant, la date de rfrence (ou priode de base).
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La gestion des indices de la place de Paris, a t confie un Conseil

indpendant compos de personnalits reconnues pour leur expertise dans les
domaines financiers et statistiques et de reprsentants des organes de tutelle des
marchs financiers. Le Conseil scientifique de la place de Paris a pour mission de
grer les chantillons et den contrler la fiabilit et la reprsentativit.
Pour chaque indice, la Bourse de Paris calcule plusieurs mesures ; lindice des
prix ou indice nu qui ne tient pas compte des dividendes verss, et deux indices de
rentabilit. La valeur de lindice nu se calcule de la manire suivante :
I = 1 000 x
Somme des capitalisations quotidiennes des valeurs

K CB
K est le coefficient de la base d aux admissions, radiations, et oprations

modifiant le capital, et CB reprsente la capitalisation de base au 31 dcembre de
lanne de rfrence. Afin de rpondre aux besoins de la gestion de portefeuille, et
mesurer la performance dun placement, lindice des prix est complt par deux
indices de rentabilit :
Un indice de rentabilit nette calcule en rinvestissant le montant des
dividendes nets verss dans les portefeuilles que constituent les chantillons.
Un indice de rentabilit globale calcule en rinvestissant le montant global
des dividendes (net + avoir fiscal) verss dans les portefeuilles que constituent les
diffrents chantillons.
La Bourse de Paris dispose dun gamme complte dindices boursiers qui sont
adapts chaque segment de la bourse. Les indices CAC 40, SBF 120 et SBF 250 ont
t conus selon une logique dembotements (SBF 250 > SBF 120 > CAC 40). Les
trois indices CAC 40, SBF 80 et SBF 120 ; ainsi que les deux nouveaux indices
technologiques (IT CAC et IT CAC 50) sont calculs en continu : chaque nouveau
cours cot de lune des valeurs de lchantillon est diffus toutes les 30 secondes.
Quatre autres indices (SBF 250, MIDCAC, indices du second march et du nouveau
march) sont calculs sur la base des cours douverture et de clture.
a) Le CAC 40
Le CAC 40 - environ 70% de la capitalisation boursire des actions
cotes sur la place de Paris est calcul partir dun chantillon de 40 valeurs cotes
sur le premier march. Les valeurs du CAC 40 doivent figurer parmi les 100
premires capitalisations boursires et avoir un flottant de lordre de 65%. Une valeur
qui ne remplit plus les critres dfinis ci-dessus , se trouve aussitt remplace par une
autre.
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Lindice CAC 40 est calcul en permanence et chaque nouveau cours cot de

lune des valeurs de lchantillon. Il est diffus toutes les 30 secondes, en temps rel,
sur les vecteurs dinformation boursire.
La structure de lactionnariat des socits cotes franaises se caractrise par
limportance prise par les investisseurs trangers qui possdent actuellement plus du
tiers des actions des socits composant le CAC 40.
ALCATEL : 40%
PEUGEOT : 40%
BNP : 35%
ELF : 47%
SOCIETE GENERALE : 45%
MICHELIN : 40%
TOTAL : 50%
b) Les indices SBF 120 et SBF 80

Lindice SBF 120 comprend les 120 premires valeurs de la cote en termes de
liquidit et de capitalisation. Il comprend les valeurs du CAC 40 auxquelles
sajoutent 80 valeurs du premier et du second march cotes en continu (ainsi le SBF
80 regroupe les 80 valeurs du SBF qui nappartiennent pas au CAC 40.
c) Lindice gnral SBF 250
Il est compos dun chantillon des 250 valeurs franaises des Premier, Second et
Nouveau marchs reprsentatives des secteurs conomiques de la cote. Cet indice se
compose de 12 secteurs regroups en trois grands secteurs : les valeurs industrielles
qui comprennent 7 secteurs (101 107) ; les services qui comprennent deux secteurs
(208 et 209) ; les socits financires qui comprennent 3 secteurs (310-312).
d) Lindice second march
Cest un indice ouvert, cest dire que le nombre de valeurs le composant nest
pas fixe. Les valeurs slectionnes parmi les actions cotes au second march doivent
rpondre deux critres : la reprsentativit et lanimation. Les valeurs ayant une
capitalisation trop forte (> 3% de la capitalisation du march) ou trop faible (<
0,07% ) sont exclues de lchantillon. Il en est de mme pour tous les valeurs ne
prsentant pas danimation boursire suffisante : celles dont la frquence moyenne de
cotation est infrieure 7 sances sur 10 et celles dont le taux de rotation (rapport du
volume des changes la capitalisation) est infrieur au minimum fix chaque anne
par le conseil scientifique.
e) Lindice SBF-FCI
Cet indice est calcul sur un chantillon dobligations convertibles dont le nombre
nest pas fixe pour mieux sadapter lvolution de la structure du march.
Lchantillon doit reprsenter au moins 70% de la capitalisation boursire des
obligations convertibles et 80% des capitaux changs.
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f) Les indices technologiques IT CAC et IT CAC 50

Les deux indices IT CAC et IT CaC 50 (IT pour Information Technology) ont
t lancs en mars 2000 pour reprsenter lvolution des valeurs technologiques lies
la Nouvelle Economie. Toutes les valeurs du secteur Informatique ainsi que les
valeurs des socits de tlcommunications (secteur : Electricit, Electronique,
Tlcommunications) entrent dans ces indices.
Les indices IT sont pondrs par les capitalisations boursires. Cependant, pour
viter les effets pervers lis la taille de valeurs composant lchantillon (France
Tlcom, la plus forte capitalisation et Tonna Electronique, la plus faible), le poids
dans les deux indices des plus fortes capitalisations est limit 8%. Lindice IT CAC
intgre lensemble des socits cotes constituant la population des valeurs
technologiques alors que lIT CAC 50 est compos des 50 valeurs ayant le degr de
liquidit le plus lev (hors CAC 40).
II ) ANALYSE DES PRODUITS FINANCIERS

Il existe trois types de produits circulant sur le march financier : les obligations, les
actions, et depuis 1983 (loi Delors), les titres mixtes
A ) Les obligations
Ce sont des titres mis par les entreprises publiques ou prives , lEtat ou les
tablissements de crdits. Pour les souscripteurs, il sagit de crances sur les
metteurs, donnant droit une rmunration en principe fixe, dtermine par le taux
dintrt en vigueur au moment de lemprunt. Sur le march obligataire de la place de
Paris, lEtat est gnralement le principal metteur dobligations. Comme le souligne
le tableau ci-aprs, les missions brutes des rsidents se sont tablies 87,2 milliards
d (dont 95,5% taux fixe), en nette diminution par rapport 2000 (- 23%). Ce recul
est essentiellement d celui de lactivit des socits non financires (- 58%).
Fig 2 : Emissions dobligations et de titres participatifs par les rsidents sur la place de Paris
Agents
Emissions brutes
2000
2001
48.68
53.74
47.46
50.01
29.46
17.22
12.99
8.39
15.37
8.53
1.10
0.30
2.16
2.87
0.45
0.12
112.55
87.16
Administrations publiques
- dont Etat
Etablissements de crdit
- Banques
- Socits financires
- Socits financires spcialises
Assurances
Socits non financires
TOTAL
10
Le march des obligations nest pas tout fait homogne (cest dire
caractris par une dure fixe, une rmunration fixe et des remboursements
constants). Depuis quelques annes, de nombreuses innovations sont apparues pour
couvrir deux risques encourus par les metteurs et les souscripteurs : le risque de
variation des prix (tout souscripteur court un risque de hausse des prix, cest dire de
baisse de son pouvoir dachat) et le risque de variation des taux dintrt (tant donn
la relation inverse entre taux dintrt et cours de lobligation).
1) Les obligations taux variable
Le taux et le coupon annuel de ces obligations varient en fonction du taux pris
comme rfrence. Lmetteur garantit gnralement un taux dintrt minimum et
limite son risque en fixant un taux maximum. Les obligations taux variable
apportent une scurit lpargnant puisque les variations de taux se rpercutent sur
les coupons qui sont variables mais non sur les prix (les risques de pertes en capital
sont donc thoriquement nuls).
2) Les obligations indexes
En priode dinflation, les obligations classiques perdent de leur pouvoir dachat, une
clause dindexation peut venir couvrir ce risque. Depuis une ordonnance de 1958,
toute forme dindexation sur le cot de la vie est interdite, elle est cependant admise
si elle a un rapport direct avec lactivit de la socit mettrice. Aujourdhui, les
obligations indexes le sont sur les indices boursiers (CAC 40).
3) Les obligations convertibles en actions
Ces produits procurent des avantages la fois aux metteurs et aux
souscripteurs. Pour les souscripteurs, elles leur permet dobtenir un revenu fixe, de
conserver leur pouvoir dachat et de se protger en cas de baisse de laction. Ainsi,
lorsque que le cours de laction est suprieur au remboursement de lobligation, les
souscripteurs peuvent exercer un droit doption et devenir actionnaire. Si le cours de
laction est infrieur au remboursement de lobligation, il rcupre le montant investi.
Pour les metteurs, lobligation convertible est un produit de substitution intressant
par rapport aux actions et aux obligations.
4) Les obligations bons de souscription
On distingue les obligations bons de souscription dobligations (OSBO) donnant
droit souscrire de nouvelles obligations un prix fixe pralablement dtermin ; les
obligations spciales coupon rinvestir (OSCAR) dont le coupon peut tre
rinvesti (sans frais) dans lachat dune obligation de mme type ; les obligations
bons de souscription dactions (OSBA) permettant aux dtenteurs de ces titres
dacheter des actions de la socit mettrice un prix pralablement dtermin.
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B ) Les actions
Une action est un titre de proprit qui correspond une part du capital social dune
socit. Les actions sont mises lors de la constitution des socits ou de
laugmentation de capital. Elles sont la contrepartie dun apport de fonds propres, et
donnent droit aux actionnaires :
- de participer la gestion de la socit (prsence au conseil dadministration o ils
ont droit de vote au prorata de leur apport).
- de percevoir des dividendes lors de la ralisation de bnfices par la socit
On distingue les actions bons de souscription dactions (ASBA) mises un prix
suprieur leur cote (permettant dacheter ultrieurement dautres titres de la mme
socit) ; les actions dividende prioritaire sans droit de vote (ADPSDV) ; les
dividendes titres ou actions accumulantes dont les dividendes sont pays en actions et
non en monnaie (cette procdure permet aux socits daugmenter leurs capitaux
propres sans puiser dans leur capacit dautofinancement).
Fig 3 : Emissions dactions et de certificats dinvestissement (milliards d)
Agents
2000
Socits non financires
65.58
Etablissements de crdit
1.18
Compagnies dassurances
0.75
Administrations publiques
0.02
TOTAL EMIS
67.53
- dont titres cots
15.21
Source : Banque de France Rapport 2001
2001
79.74
0.89
0.82
0.03
81.48
7.54
Dans son rapport 2001, la Banque de France avait not que les missions
dactions et de certificats dinvestissement raliss pour lessentiel par les socits
non financires, avaient progress de 20,6% par rapport lanne 2000. Toutefois, le
montant des missions dactions cotes avait diminu de moiti par rapport lanne
prcdente. Ce diminution serait li au ralentissement des oprations de fusions et
acquisitions raliss par des entreprises franaises cotes.
C ) Les titres mixtes

Les certificats dinvestissement et les titres participatifs empruntent des
caractristiques propres aux actions et obligations. Toutes les socits par actions,
publiques ou prives peuvent mettre des certificats dinvestissement. Ils sont diviss
en un certificat de droit de vote et un certificat dinvestissement ngociable (droit aux
bnfices et aux rserves, droit linformation). Lorsque les deux certificats sont
entre les mains du mme titulaire, laction est reconstitue de plein droit.
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Les titres participatifs - rservs aux socits anonymes du secteur public, aux
tablissements publics caractre industriel et commercial, et les coopratives - sont
considrs comme des fonds propres. Ils ne confrent ni droit de vote, ni droit de
regard dans la gestion de lentreprise. Ils assurent cependant une rmunration
comportant une partie fixe et une partie variable (fonction des bnfices de la
socit).
Les OPCVM viennent complter cette panoplie de produits offerts aux
pargnants. Dj soulign dans le cadre du march montaire, les OPCVM
permettent aux pargnants de bnficier des avantages de la gestion collective des
valeurs (conomies dchelle, meilleure apprciation et gestion du risque).
Les OPCVM sont gnralement classs en trois catgories :
- les OPCVM actions internationales et pays zone euro (march financier)
- les OPCVM obligations internationales et pays zone euro (march financier)
- les OPCVM montaires internationales et europennes (march montaire)
Ajoutons que depuis 1989, des Fonds Commun de Crances (FCC) peuvent
galement tre crs. Sans personnalit morale et en coproprit, ces fonds ont pour
objet dacqurir des crances (crdits immobiliers, crdits consommation) et
dmettre simultanment des parts reprsentatives de celles-ci (ce sont des valeurs
mobilires cotes ou non). Grce ces oprations, les tablissements de crdit
peuvent convertir une partie de leurs crances (crdits bancaires) en titres. On parle
alors de titrisation.
III) LES FONCTIONS DU MARCHE FINANCIER

Le march financier a gnralement deux fonctions : une fonction de
financement de lconomie et dallocation des ressources ; une fonction
dinformation des agents conomiques. Cependant certains dysfonctionnements
peuvent venir compromettre le bon droulement des oprations
A ) Financement de lconomie et allocation des ressources

Le financement de lconomie et lallocation optimale des ressources reposent
sur des relations troites entres les diffrents marchs (notamment les marchs
primaire et secondaire). Le march financier met en relation les agents dficit de
financement (les entreprises, les collectivits locales, lEtat) et les agents capacit
de financement (principalement les mnages). Le financement par le march primaire
devient direct lorsque les missions de titres sont raliss par les agents conomiques
dficit de financement (investisseur) et souscrites par les agents qui pargnent
(pargnant). Grce au march financier, linvestisseur na pas rechercher
lpargnant (et inversement), il existe bien une dissociation des dcisions
dinvestissement et dpargne.
13
Le march financier permet galement aux intermdiaires financiers de lever

des capitaux, de se procurer des ressources, principalement sous forme dmissions
dobligations quelles prtent aux entreprises. Rappelons quil y a intermdiation
(cest dire financement indirect) lorsque la crance dtenue par les agents
excdent de financement est diffrente de la dettes des agents dficit.
Fig 4 : Le financement direct (et indirect)
Intermdiaires
financiers
Liquidits
Valeurs
mobilires
Agents capacit de
financement
Liquidits
Emprunts
Liquidits
Agents besoin de
financement
Valeurs mobilires
La fonction de financement du march financier sera gnralement apprcie

par la comparaison entre les ressources collectes sur ce march (missions dactions
dobligations et autres valeurs mobilires) et un indicateur conomique (gnralement
le PIB1 ou la FBCF2). Le ratio missions de valeurs mobilires sur le PIB permet de
comparer les ressources collectes sur le march financier et la production. Ce ratio a
qui a rgulirement progress, a t multipli par trois par rapport aux annes 70
(actuellement proche de 10%%). Laugmentation de ce ratio signifie que pour un
montant donn de production, lmission correspondante de titres saccrot. Ce ratio
est un indicateur du degr de financiarisation de lconomie. Lvolution de ce ratio
traduit galement un changement structurel dans le comportement financier des
agents conomiques : le passage dune conomie dendettement une conomie de
march.
Ajoutons quen permettant la constitution dentreprises - entits juridiques
distinctes des individus le march financier largit les possibilits de
dmultiplication du systme productif. Les nombreuses procdures de prise de
contrle (OPA, OPE) soulignent que le march financier constitue le lieu privilgi
pour mener une politique dacquisition, de restructuration, de recentrage ou de
diversification des activits. Il est donc lune des cls de la dynamique du systme
productif (industriel, commercial et financier)
1
2
Produit Intrieur Brut

Formation Brute de Capital Fixe
14
B ) Gestion de linformation
Les diffrentes conomies tant caractrises par un certain degr dincertitude (et en
labsence de marchs terme complets, cest dire de marchs sur lesquels les agents
pourraient sengager ferme sur des oprations dachats ou de ventes), le march
financier constitue le lieu privilgi o les agents viennent estimer ltat de
confiance et la rentabilit estime des capitaux. En dautres termes, les agents
estiment la rentabilit de projets futurs en tenant compte de la psychologie du
march. Cet tat de confiance est valu en Bourse. Le prix dun titre volue en
fonction des offres et des demandes, cest dire des positions que prennent les agents
en termes destimation des revenus futurs et de leur prfrence pour la liquidit. Si le
prix dun titre augmente, cest parce quune majorit dagents se portent acheteurs,
pensant que la situation de lentreprise ou la conjoncture conomique vont
samliores dans lavenir.
Le prix dun titre en Bourse mesure lvaluation, par le march, du capital dune
entreprise cot. Dans un monde incertain, le march financier permet donc de
dterminer le prix du capital dune entreprise, ce dernier conditionnant largement le
volume dinvestissements et donc le niveau dactivit dans lconomie.
De manire concrte, le march secondaire remplit la fonction fondamentale
dvaluer quotidiennement les titres, compte tenu de toute linformation disponible.
On dit que le march assure la dcouverte du prix. La valeur du march, cest dire
le prix des titres sur le march secondaire est une valeur de rfrence qui indique les
conditions auxquelles peuvent mis les nouveaux titres sur le march primaire.
Le cours boursier des actions sert aux socits cotes de valeur de rfrence pour
fixer le prix dmission dactions nouvellement cres lors des augmentations de
capital. Les oprations sur capital comme les introductions en Bourse sont fortement
lis au comportement du titre sur le march secondaire et la conjoncture
conomique.
Dans le cas du march des obligations, le march financier joue un rle
essentiel en fournissant quotidiennement (par le systme des cotations) une
information sur le prix des obligations (march secondaire). Ceci permet de calculer
les taux de rendement et de disposer dune rfrence pour les nouvelles missions. En
effet, les taux lmission sont fixs par rfrence aux taux de rendement constats
sur le march secondaire.
C ) Les dysfonctionnements des marchs financiers
Si les marchs fonctionnaient de manire convenable, le prix dun actif devrait
toujours reflter son niveau normal (la finance parle de prix fondamental), cest dire
la somme actualise des revenus futurs quil procure.
15
Dans la ralit, des anomalies apparaissent suite des problmes dinformation

ou dirrationalit des agents. Les problmes dinformation interviennent lorsque les
acteurs prsents sur le march ne disposent pas de la mme information (lasymtrie
dinformation est tudie par la thorie de lagence) ou dune mauvaise information.
Ceux qui bnficient dun avantage en la dtention dinformations que dautres nont
pas (le spculateurs, les initis connaissant lavance les entreprises et leurs
stratgies, les dirigeants dentreprises) peuvent manipuler les marchs leur profit
(exemple des affaires Enron, MobilCom, Vivendi). Les problmes dirrationalit
dagents surgissent lorsque les agents conomiques se trompent sur les volutions
futures ou sur les mcanismes conomiques les expliquant (exemple des erreurs
danticipations lies une sur-valuation ou une sous-valuation des rsultats dune
entreprise).Dans tous les cas de figure, les prix des actifs vont diverger par rapport
leurs prix fondamentaux. De telles mouvements conduisent des corrections brutales
de cours. Ainsi paradoxal que cela soit, plus les marchs financiers auront une bonne
connaissance du monde conomique (cest dire des informations fiables et
pertinentes sur la situation conomique et financire des agents qui interviennent sur
les marchs), plus les corrections risquent dtre brutales (exemple de France
Telecom).
Malgr ces dysfonctionnements, le march financier est indispensable au bon
fonctionnement du systme conomique ds lors que sans lui, trs peu dagents
accepteraient de sengager sur le long terme. En labsence du march boursier (et
principalement du march secondaire, dit march de loccasion), linvestissement
serait des plus rduits, les possibilits de financement de lconomie sen trouveraient
diminues et avec elles la croissance conomique.
IV ) LE MARCHE FINANCIER EUROPEEN

LEurope boursire sest manifeste ds 1996, par la cration de deux marchs
concurrents rservs aux valeurs de croissance : lEasdaq et lEuro NM. La
construction europenne est venue paracheve le march financier europen avec la
cration de lUnion Montaire le 1er janvier 1999 et le basculement en euros ds le 4
janvier 1999.
A ) LEuro NM
LEuro NM, cr en 1996 sous la forme dun GIEE (Groupement dIntrt
Economique Europen) linitiative de la socit du Nouveau March de la Bourse
de Paris, tait un rseau europen de marches destins aux entreprises de croissance.
Il tait constitu de plusieurs marchs nationaux distincts menant une politique de
promotion et de marketing communes : il sagissait dharmoniser les principes de
fonctionnement des marchs (rgles, normes) et dinterconnecter les diffrents
marchs afin de mettre en place une plate-forme boursire commune de cotation.
16
Les membres dEuro NM taient les nouveaux marchs des bourses de Paris
(Nouveau March), Bruxelles (Euro NM Belgium), Milan (Nuovo Mercato),
Francfort (Neuer Markt), dAmsterdam (NMAX), de Londres (AIM) et dHelsinki
(NM list). Lindice Euro NM All share Index, lance en janvier 1998, ft tabli
partir des cours des socits cotes sur les bourses ayant adhr au groupement. Cet
indice, pondr par les capitalisations boursires, tait calcul sous deux versions :
lindice brut (Price index) et lindice rintgrant les dividendes (Performance Index).
La fermeture dEuro NM ft la consquence de la cration dEuronext en
septembre 2000. Le segment Next Economy accueille dsormais les valeurs de
croissance.
B ) LEadasq ou Nadasq europen

LEadasq3, dont le sige social est Bruxelles, a t conu sur le modle du Nadasq
qui possde une partie de son capital. Cest un march de valeurs de croissance. Sa
capitalisation boursire totale est de 4,3 milliards d et rassemble 83 socits cotes
sur des marchs rglements (la plupart de ces socits sont cotes au Nadasq).
C ) Lalliance boursire europenne

1 ) La cration dEuronext
Le 20 mars 2000 ; a t annonce la premire fusion de bourses nationales
indpendantes entre les bourses de Paris (ParisBourse SA), Bruxelles (BXS) et
Amsterdam (AEX) en vue de crer Euronext (automne 2000). La premire bourse
Paneuropenne a ainsi vu le jour le 22 septembre 2000. La socit Euronext NV,
holding du groupe, est une socit anonyme de droit nerlandais enregistre le 20
juillet 2000 et dirige par un Conseil de Surveillance (exerce un contrle de la gestion
de la socit et dterminer les grandes orientations) et un directoire (dirige la socit
de faon collgiale). Son sige social est Amsterdam.
Les actionnaires des trois entreprises de march ont apport leurs actions Euronext
NV (en fait, ces derniers ont chang leurs actions contre des actions dEuronext). La
Bourse de Paris reprsente 60% du nouvel ensemble, celle dAmsterdam (32%) et
celle de Bruxelles (8%).
De part sa capitalisation, Euronext est la seconde place europenne, juste derrire
Londres (2 380 contre 2 947 millions d). Cependant, du point de vue du volume des
ngociations de valeurs domestiques, Euronext occupe le premier rang europen.
Afin de faciliter son fonctionnement et augmenter la lisibilit des actions cotes,
Euronext a dfini trois segments de march :
3
LEadasq a ouvert en octobre 2000 un site dinformations boursires en ligne (easdaqlive.com) qui fournit des
informations qui se trouvaient auparavant sur diffrents sites ddis.
17
- Le segment des Blue Chips qui regroupe les 250 plus fortes capitalisations. Il est
reflt au travers de deux indices : Euronext 100 et Euronext 150. Euronext 100 se
compose dun chantillon comprenant les actions des 100 plus grandes socits
cotes sur Euronext et slectionnes selon des critres de capitalisation boursire et
de liquidit. Les valeurs franaises reprsentent 65% de lindice. Euronext 150 se
compose quant lui des actions des 150 plus grandes socits.
- Le segment des valeurs Next Economy recense les valeurs technologiques
(indice Next Economy). On y retrouve les entreprises exerant des activits lies
linformatique, les semi-conducteurs, linternet, les logiciels, les tlcommunications,
le commerce lectronique Ces socits doivent remplir des conditions dadmission
standardises et harmonises : publication de rapports trimestriels, de rapports en
anglais, dun calendrier de communication financire, mis en place de normes
internationales de comptabilit (IAS)
- Le segment Prime Market ou P Prime conu pour mettre en valeur les
socits appartenant aux secteurs dactivit traditionnels et dont la capitalisation est
faible ou moyenne.
Fig 5 : segmentation des actions dEuronext
Top Stocks
100
150
M-Prime
Next
Economy
2 ) Lchec du projet IX (Londres-Francfort)

Le 3 mai 2000, soit prs de 1 mois aprs lannonce du projet Euronext, les membres
du LES (London Exchange Standard) et la Bourse de Francfort annonaient leur
projet de fusion, et la cration dune socit commune de droit britannique,
dnomme iX. Avec une capitalisation de 4500 milliards d, iX se plaait au
deuxime rang mondial juste aprs le NYSE (New York Exchange Standard). Le
partenariat tait ouvert dautres places financires, celles de Milan et Madrid
avaient envisag de rejoindre iX. Cependant, le projet ft arrt suite au lancement de
lOPA inamicale du groupe sudois OM sur la bourse de Londres le 28 aot 2000.
18

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Cours Systmes montaires et financiers , chap III, le march financier, Arnaud Diemer

Universit dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

Universit dAuvergne, Clermont I

SYSTEMES FINANCIERS ET MONETAIRES

CHAPITRE III : LE MARCHE FINANCIER

II ) Analyse de loffre de produits financiers

III) Les fonctions du march financier

IV ) Le march financier europen

Il sagit dune dnomination gnrale pour dsigner le march des capitaux

I ) LORGANISATION DU MARCHE FINANCIER FRANCAIS

B ) Les caractristiques du march financier

Le march terme gnre rgulirement des comportements spculatifs permettant

Commission des Oprations de

SBF Bourse de Paris

C) Le march boursier franais

2 ) Les indices boursiers

La gestion des indices de la place de Paris, a t confie un Conseil

Somme des capitalisations quotidiennes des valeurs

K est le coefficient de la base d aux admissions, radiations, et oprations

Lindice CAC 40 est calcul en permanence et chaque nouveau cours cot de

b) Les indices SBF 120 et SBF 80

f) Les indices technologiques IT CAC et IT CAC 50

II ) ANALYSE DES PRODUITS FINANCIERS

C ) Les titres mixtes

III) LES FONCTIONS DU MARCHE FINANCIER

A ) Financement de lconomie et allocation des ressources

Le march financier permet galement aux intermdiaires financiers de lever

La fonction de financement du march financier sera gnralement apprcie

Produit Intrieur Brut

Dans la ralit, des anomalies apparaissent suite des problmes dinformation

IV ) LE MARCHE FINANCIER EUROPEEN

B ) LEadasq ou Nadasq europen

C ) Lalliance boursire europenne

2 ) Lchec du projet IX (Londres-Francfort)

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