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MERCADO DE VALORES
Y
BOLSA DE VALORES
La Paz Bolivia
Ao 2010
Per),
Superintendencia de Valores (Colombia Ecuador), Organizacin
Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), New York Institute of
Finance (Nueva York EEUU), Banco Interamericano de Desarrollo (BID EEUU), Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores y otros.
Docente Universitario de post grado en materias burstiles.
Expositor en eventos nacionales e internacionales relacionados al
Mercado de Valores.
16 aos de experiencia en el Mercado de Valores Boliviano (Ex Comisin
Nacional de Valores, Ex Superintendencia de Valores, Ex - Autoridad
Supervisora del Sistema Financiero).
Ex - INTENDENTE DE VALORES de la Autoridad Supervisora del Sistema
Financiero (ASFI) de Bolivia
Actualmente GERENTE DE FINANZAS Y ADMINISTRACIN de la Empresa
Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL S.A.).
INDICE
CAPITULO I
EL MERCADO FINANCIERO
1.1
Definicin
1.2
El Ahorro Financiero
CAPITULO II
EL MERCADO DE VALORES
CAPITULO III LOS SUB MERCADOS
3.1
Mercados Primarios y Secundarios
3.2
Mercado Burstil y Extraburstil
3.3
Mercado de Dinero
3.4
Mercado de Capitales
3.4.1
Mercado de Capitales de Renta Fija
3.4.2
Mercado de Capitales de Renta Variable
CAPITULO IV LA BOLSA DE VALORES
4.1
Definicin
4.2
Origen
4.3
La Bolsa de Valores en Bolivia
CAPITULO V
TTULO-VALOR Y VALOR
5.1
Definicin
5.2
Clasificacin de los Valores
5.2.1
Segn su cualidad o naturaleza
a)
Valores de participacin
b)
Valores de contenido crediticio
c)
Valores representativos de mercaderas
5.2.2
Segn su garanta
a)
Valores quirografarios
b)
Valores hipotecarios
c)
Valores prendarios
d)
Valores avalados
e)
Valores colateralizados
5.2.3
Segn su negociabilidad
a)
Valores al portador
b)
Valores a la orden
c)
Valores nominativos
5.2.4
Segn la forma de remuneracin
a)
Valores a Rendimiento
b)
Valores a Descuento
5.3
Valores en el Mercado de Valores Boliviano
5.3.1
Accin
5.3.2
Certificados de Deposito del Banco Central de Bolivia (CD's CEDES)
5.3.3
Letras del Tesoro General de la Nacin (LT'S)
5.3.4
Bonos del Tesoro General de la Nacin (BT's)
5.3.5
Bonos o Debentures
5.3.6
Bonos Convertibles en Acciones
5.3.7
Deposito Bancarios Burstiles a Plazo Fijo (DPF's)
5.3.8
Certificados de Devolucin de Impuestos (CEDEIM)
5.3.9
Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD's)
CAPITULO VI OFERTA PBLICA
CAPITULO VII LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES, VALORES
Y SEGUROS
CAPITULO VIII LAS AGENCIAS DE BOLSA
8.1
Intermediacin de Valores
8.2
Operaciones por Cuenta Propia
8.3
Servicios de asesora en materia de valores
8.4
Administracin de inversiones en cartera de valores
8.5
Representacin de Agencias de Bolsa Extranjeras
CAPITULO IX LOS EMISORES DE VALORES
CAPITULO X OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES
10.1
Operaciones de Rueda de la Bolsa
10.2
Operaciones de Subasta de Acciones no Inscritas
10.3
Operaciones de Mesa de Negociacin
CAPITULO XI FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO
DE VALORES
11.1
Financiamiento mediante la emisin de Valores de deuda
11.2
Financiamiento a travs de la emisin de acciones
11.3
Financiamiento mediante la obtencin de liquidez de otros
Valores emitidos en los procesos de comercializacin y exportacin
CAPITULO XII EL UNDERWRITING
12.1
Definicin
12.2
Participantes en el proceso de Underwriting
12.2.1 La empresa emisora
12.2.2 Gerentes del proyecto (managers)
12.2.3 Banco de Inversin
12.2.4 Los Underwriters
12.2.5 Grupo colocador
12.2.6 El inversionista
12.3
Tipos de Underwriting
12.3.1 Colocacin en firme o Underwriting en firme
12.3.2 Colocacin garantizada
12.3.3 Colocacin al mejor esfuerzo
12.3.4 Colocacin de todo o nada
12.4
El proceso de Underwriting
12.5
El Underwriting y el mercado de capitales
CAPITULO XIII
LOS FONDOS DE INVERSIN
13.1
Definicin
13.2
Clasificacin de los Fondos de Inversin
13.2.1 Fondos de inversin abiertos o fondos mutuos
13.2.2 Fondos de inversin cerrados
13.2.3 Fondos de inversin financieros
13.2.4 Fondos de inversin no financieros
13.2.5 Fondos de inversin internacionales
13.2.6 Fondos de Inversin de Renta Fija
13.2.7 Fondos de Inversin de Renta Variable
13.2.8 Fondos de Inversin de Renta Mixta
13.2.9 Fondos de Inversin de Corto Plazo y Largo Plazo
13.2.10 Otros tipos de Fondos de Inversin
13.3
Cuotas y participantes
13.4
Cartera y Valor de la Cuota
13.5
Compras y Ventas de Cuotas
13.6
Certificado Nominativo de Cuotas de Participacin
13.7
Contrato, Reglamento y Prospecto
13.8
Comisiones y Gastos
13.9
Calculo de la tasa de rendimiento
13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversin
13.10.1 Rendimiento
13.10.2 La diversificacin de la inversin, riesgo, liquidez e informacin
a)
Formas de Diversificacin
b)
Principales Tipos de Riesgo
c)
Liquidez
d)
Informacin
CAPITULO I.
EL MERCADO FINANCIERO
1.1
Definicin
El Ahorro Financiero
CAPITULO II.
EL MERCADO DE VALORES
El mercado de valores es el rea del mercado financiero donde se transan
documentos negociables, de deuda o patrimonio denominados Valores.
Uno de los objetivos perseguidos por los mercados de valores, es el de procurar
una "desintermediacin" entre tomadores y oferentes de fondos. Esto no significa
la desaparicin de "intermediarios" sino la racionalizacin del uso de los mismos.
En los mercados de valores el costo de intermediacin suele ser inferior al costo de
los mercados tradicionales.
Otro objetivo de los mercados de valores es el de procurar el incremento en los
plazos de las transacciones. Es el caso tpico de tomadores de fondos que deben
ser aplicados a proyectos de inversin de mediano y largo plazo de maduracin.
Sin embargo la finalidad ms significativa de la formacin de los mercados de
valores esta dada por la necesidad de existencia de un mercado alternativo a los
mercados financieros tradicionales como son los bancarios. Los mercados de
valores no sustituyen a los mercados financieros tradicionales sino que los
complementan. Cada uno de estos mercados tiene su perfil propio y natural de
usuarios.
El desarrollo del mercado de valores ha sido un hecho incuestionable dentro de la
actividad financiera boliviana. Sin embargo, las actividades del mercado de
valores son todava muy poco conocidas, no slo para la mayora de la poblacin
sino, para la mayora de aquellos agentes econmicos que por sus caractersticas
de inversionistas potenciales o de empresas con necesidad de financiamiento, son
precisamente los usuarios clsicos de los mercados de valores.
A menudo se comenta que Bolivia es un pas con un rezago cultural en materia
financiera, con relacin a otros pases de la regin. Este hecho no es circunstancial
ni procede de una situacin casual, sino que es una clara muestra del lento proceso
de evolucin que en Bolivia se ha dado para lograr una mayor captacin de ahorro
en mejores condiciones para el inversionista.
Mercado Primario
Se conoce como Mercado Primario a la primera venta o colocacin de Valores
emitidos por las entidades emisoras entre el pblico inversionista.
Mercado Secundario:
El mercado Secundario es el conjunto de transacciones que se efectan con los
Valores previamente emitidos en el Mercado Primario. Este mercado permite la
transferencia de la propiedad de los Valores otorgando liquidez a los mismos. Esta
cualidad es muy importante, ya que la liquidez, junto con el riesgo y el
rendimiento, son elementos bsicos para analizar posibles inversiones.
3.2
Mercado de Dinero
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos menores o iguales a
un ao, es decir, de corto plazo. stos normalmente otorgan una tasa de
rendimiento fija preestablecida para su plazo de vigencia.
Con la emisin de Valores con estas caractersticas, las sociedades o
entidades financian sus necesidades de dinero por cortos perodos de
tiempo, especialmente para cubrir deficiencias temporales en los flujos de
caja o para capital de operaciones.
Mercado de Capitales
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores a un ao, es
decir, de mediano o largo plazo.
Por ejemplo, constituyen negociaciones propias de un mercado de capitales
las transacciones con acciones o con bonos de mediano y largo plazo, o ms
an las acciones.
Con la emisin de Valores con estas caractersticas, las sociedades o
entidades financian sus necesidades de dinero para llevar adelante proyectos
de gran envergadura como el aumento de la capacidad productiva, captacin
de nuevos mercados (internos o de exportacin), diversificacin de
actividades, etc.
A su vez el Mercado de Capitales, de acuerdo a la certeza del rendimiento
de los Valores que en l se negocian, se divide en dos grandes ramas:
3.4.1 Mercado de Capitales de Renta Fija
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores de
un ao y que otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida para
su plazo de vigencia. (Es importante anotar que el mercado de dinero
descrito anteriormente es tambin un mercado concentrado slo en
valores de Renta Fija).
3.4.2 Mercado de Capitales de Renta Variable
Es el mercado donde se negocian Valores emitidos a plazos mayores
a un ao y cuyo rendimiento no es fijo y preestablecido. Los
rendimientos de los Valores de Renta variable, varan de acuerdo al
crecimiento de la propia empresa emisora puesto que representan el
crecimiento del capital de la misma, se est hablando de acciones de
empresas.
10
Definicin
Es una institucin privada cuyos accionistas son, en su gran mayora, las propios
Agencias de Bolsa que realizan operaciones en ella. Tiene entre sus principales
funciones el promover un mercado regular, competitivo, expedito y pblico para
concentrar la oferta y demanda de Valores, asegura la efectividad de las
operaciones que en la rueda de la bolsa se realicen.
Las Bolsas en nuestro medio proporcionan al mercado un mbito de negociacin
que tiene una serie de caractersticas importantes como:
a)
b)
c)
d)
11
Origen
12
En 1570 se fund la Bolsa de Londres, siendo -para fines del siglo XVIII- el
principal mercado de capitales del mundo. En 1802 se especulaba con acciones de
algunas compaas mineras e industriales, que funcionaban como sociedades cuyo
capital estaba repartido en estos instrumentos.
En Francia, un grupo de comerciantes fund la Bolsa de Pars, que se ubic en
poco tiempo a la saga de Londres. All se cotizaban obligaciones de gobiernos
extranjeros.
Fueron las Bolsas de Pars, Nueva York, Londres y Madrid, las que mayor impulso
tuvieron a raz del incremento de oro en el mundo, pero sobre todo del desarrollo
de la utilizacin del crdito y los cheques bancarios, por su papel clave en la
negociacin de las acciones industriales y de transporte.
En 1817, en un local ubicado en el N40 de la calle Wall (Wall Street), comenz a
funcionar oficialmente la Bolsa de Nueva York o New York Stock Exchange, una
de las principales del mundo actual. Se constituy con 1.375 miembros y un
nmero limitado de puestos. Formalmente su nombre inicial fue New York and
Exchange Board (NYS & EB). Sin embargo, se debe aclarar que su creacin se
remonta a 1792, cuando un grupo de empresarios suscribi un acuerdo de
comercializacin de valores conocido como el "Buttonwood Agreement".
Debido a la economa colonial, Latinoamrica comenz con retraso la creacin de
sus bolsas. Brasil, Per y Venezuela, por ejemplo, tienen Bolsas con ms de 100
aos, en tanto que Mxico y Chile organizaron sus bolsas a fines del siglo XIX.
Pas
Inglaterra
Estados Unidos
Francia
Venezula
Per
Mxico
Brasil
Chile
Colombia
Bolivia
Bolsa
Bolsa de Valores de Londres
Bolsa de Valores de Nueva York
Bolsa de Valores de Pars
Bolsa de Valores de Caracas
Comenz a funcionar
Bolsa de Valores de Lima
Comenz a funcionar
Bolsa Mexicana de Valores
Comenz a funcionar
Bolsa de Valores de Sao Paulo
Bolsa de Comercio de Santiago
Bolsa de Bogot
Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Comenz a funcionar
Fecha de
Fundacin
1570
1792
1794
1840
1947
1860
1971
1886
1908
1890
1893
1928
1979
1989
13
4.3
Definicin
14
5.2
Valores de participacin
Son valores que otorgan al tenedor de los mismos la participacin en un
patrimonio o negocio especfico. Es el caso de las acciones que representan
una parte alcuota del capital social de una sociedad annima; el tenedor es
socio o partcipe del negocio del emisor. Tambin es el caso de un ttulo o
certificado de cuotas de participacin en un Fondo de Inversin Cerrado.
15
b)
c)
Valores quirografarios
Son valores garantizados por todos los bienes habidos y por haber del
emisor, con solo la firma de los representantes legales de la entidad.
b)
Valores hipotecarios
Son valores garantizados por la hipoteca constituida
inmueble.
c)
sobre un bien
Valores prendarios
Son valores garantizados por la prenda o hipoteca constituida sobre un bien
mueble (inclusive Valores valores, que son bienes muebles).
d)
Valores avalados
Son valores garantizados por un tercero denominado aval como por
ejemplo un organismo internacional.
e)
Valores colateralizados
Son valores que otorgan al tenedor una garanta adicional (colateral) a la
principal y que puede ser una combinacin de las anteriores.
16
Valores al portador
Son valores transferibles por la tradicin del mismo. En el ttulo no figura el
nombre del beneficiario. Los derechos consignados son ejercitables por el
tenedor por el slo hecho de su tenencia.
"Son Valores al portador los que no estn expedidos a favor de persona
determinada contengan o no la expresin al portador. La simple exhibicin
del ttulo legtimo al portador y su transmisin se efecta por la simple
tradicin"2.
b)
Valores a la orden
Son valores transferibles por endoso. En el ttulo figura el nombre del
primer beneficiario y de los endosantes.
"Los Valores expedidos a favor de determinada persona en los cuales se
expresa a la orden o que son negociables sern a la orden y se transmitirn
por endoso y entrega del ttulo, sin necesidad de registro por parte del
acreedor"3.
c)
Valores nominativos
Son valores transferibles por endoso y registro formal de la transferencia.
En el ttulo figura el nombre del primer beneficiario. El solo endoso no
perfecciona la traslacin de su dominio.
"El ttulo-valor ser nominativo, cuando en l o en la norma que rige su
creacin, se exija la inscripcin del tenedor en el registro que lleva el
creador del ttulo. Slo ser reconocido como tenedor legtimo quien figure
a la vez, en el documento y en el registro correspondiente"4.
2
3
4
17
Valores a Rendimiento
Son valores que devengan un inters en favor del tenedor calculado sobre el
valor nominal. En este caso se utiliza una Tasa de Rendimiento aplicada
sobre el valor inicial.
b)
Valores a Descuento
Son valores que son colocados o adquiridos con un descuento sobre su valor
nominal y rescatados al valor nominal pleno. En este caso se utiliza una
Tasa de Descuento aplicada sobre un valor final y en base a la misma
tambin se puede calcular una Tasa de Rendimiento.
5.3
18
19
El valor nominal unitario de las emisiones de las LT's es de: a) Bs. 1.000; b) US$
1.000
Son Valores nominativos. Las emisiones de LT's presentan plazos que son
determinados especficamente al momento de la emisin.
La emisin de LT's de acuerdo a su moneda de denominacin puede ser: a) en
moneda nacional; b) en moneda nacional con mantenimiento de valor; c) en
moneda extranjera.
La oferta primaria de las LT's se efecta en las subastas pblicas, de carcter
competitivo, que peridicamente realiza el BCB que acta como agente de
colocacin del TGN. Son adjudicadas, en tales subastas, a los mejores postores (a
los licitantes que ofrecen, en firme, un menor descuento).
Adems de ser transables en Bolsa, la normativa sobre emisin de LT`s incluye un
compromiso de recompra por parte del TGN que puede ser ejercitado por el
tenedor en cualquier momento para otorgarles liquidez.
5.3.4 Bonos del Tesoro General de la Nacin (BT's)
Bonos emitidos por el Tesoro General de la Nacin boliviano con la finalidad de
financiar sus obligaciones y las del sector pblico. Puede estar denominado en
moneda nacional o en dlares estadounidenses y generalmente con valor de 1.000
unidades monetarias de la moneda correspondiente. Negociable en mercados
secundarios y bolsas del pas. Paga intereses semestrales y comnmente la
amortizacin del capital es entre cuatro y diez aos. Se negocian en las Bolsas de
Valores del pas.
5.3.5 Bonos o Debentures
"Los bonos o debentures son Valores que incorporan una parte alcuota de un
crdito colectivo constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora"6.
Son valores obligacionales representativos de un crdito (Valores que comportan
una deuda del emisor en favor del tenedor). Estn emitidos por sociedades
6
20
21
Son negociables y cotizables en Bolsa. Se emiten por el valor nominal del importe
a ser reintegrado al exportador y se negocian a descuento en los mercados
secundarios.
5.3.9 Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD's)
Son Valores emitidos a la orden que representan la devolucin que hace el Banco
Central de Bolivia de los certificados de depsito realizados por ahorristas en
entidades financieras en proceso de quiebra.
No devengan intereses y son negociables en bolsas y en otros mercados
secundarios.
CAPITULO VI
OFERTA PBLICA
Un concepto cardinal en los mercados financieros es el de la naturaleza de la
oferta de recursos, Valores valores, documentos, efectos o instrumentos. En
Bolivia, la Ley del Mercado de Valores considera a la oferta pblica de valores a
"toda invitacin o propuesta dirigida al pblico en general a sectores especficos,
realizada a travs de cualquier medio de comunicacin o difusin, ya sea
personalmente o a travs de intermediarios autorizados con el propsito de lograr
la realizacin de cualquier negocio jurdico con valores en el mercado de valores".
La oferta de valores realizada por una agencia de bolsa ser siempre considerada
oferta pblica.
Asimismo la Ley del Mercado de Valores da facultades a la Autoridad Supervisora
del Sistema Financiero para identificar y autorizar la oferta pblica de valores
cotizados en determinadas Bolsas extranjeras y de declarar sujeta a la Ley
cualquier ofrecimiento que considere como oferta pblica.
Realizado el anlisis correspondiente se puede decir que para que una emisin y
negociacin de Valores sea considerada como objeto de oferta pblica debe
concurrir una serie de supuestos que la caracterizaran:
22
23
24
d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)
Intermediacin de Valores
25
8.2
Las operaciones por cuenta propia son aquellas en las que las Agencias de Bolsa
invierten en diferentes valores con su capital propio y con el fin de obtener una
rentabilidad.
8.3
26
La Em isin de V alores
PR O C ESO DE EM ISION
AGENCIAS
DE BO LSA
INFO RM ACIO N
S.P .V.S. - RM V
INFO RM AC ION
IN FOR M A CION
A UT ORIZA CION
O FE RT A P UBL ICA
INSC RIPCIO N RM V
EM PRESA S
CA LIFICACIO N
ACCIO N
A la orden.......
BONO
EM ISIO N
Valor N om inal
AL portador
Pgpgpg
pgggg
Valor N ominal
BO LSA DE V ALORE S
Pgpgpg
pgggg
Segn la Ley del Mercado de Valores, en Bolivia pueden ser emisores y hacer oferta
pblica de valores las sociedades por acciones y las entidades del Estado.
27
Agencia de
Bolsa A
DIRECTOR
DE
RUEDA
Operador de
rueda A
OFERTA
Cliente A
Orden
de venta
DEMANDA
Operador de
rueda B
Agencia de
Bolsa B
Cliente B
Orden
de compra
28
EL REPORTO
T a sa
P r e m io
(I n i c i o )
V A LO R ES
REPO RTA D O
REPO RTA D OR
(In icio )
$us
( V e n c im e n to )
( V e n c im ie n t o )
VALORES
$ u s + P r e m io
P L A Z O M A X IM O 4 5 D IA S
CONTRATO DE REPORTO
29
A C C I O N IS T A
M IN O R IT A R IO
(D em an d a
liq u id e z )
L o t e d e a c c io n e s
O FERTA
A G E N C IA D E
B O LSA A
IN V E R S IO N IS T A
D EM AN D A
SUBASTA
(M A R T IL L E R O )
V E N T A JA S:
A G E N C IA D E
B O LSA B
- P r e c io d e M e r c a d o
- L ib r e o f e r t a y d e m a n d a .
- T r a n sp a r e n cia .
30
Las Bolsas de Valores fijan un horario especial para la realizacin de las ruedas en
la Mesa de Negociacin, y el mismo tiene una duracin mxima de treinta (30)
minutos, sin que interfiera el normal funcionamiento de las operaciones burstiles.
Las operaciones de la Mesa de Negociacin, as como la inscripcin de los
participantes y los Valores que se negocien en la misma, estn reglamentadas por
las Bolsas de Valores.
Los Valores objeto de transaccin en la Mesa de Negociacin, son los siguientes:
Pagars: Son Valores valores que representan una obligacin del emisor. Pueden
ser emitidos por cualquier tipo de persona (Artculos 592 al 599 del Cdigo de
Comercio).
Los emisores autorizados son las Pequeas y Medianas Empresas (PYMES), y el
plazo mximo de emisin es de 270 das
CAPITULO XI
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE VALORES
Las empresas tienen diferentes alternativas de financiamiento a travs del Mercado
de Valores:
11.1 Financiamiento mediante la emisin de Valores de deuda:
Las tasas bancarias de inters activas del sistema bancario de Bolivia son muy
altas, incrementando los costos financieros de las empresas productivas, lo cual
significa realmente un alto costo financiero.
Otro factor que dificulta el acceso al financiamiento es el requisito que exigen los
bancos de las garantas hipotecarias, a las cuales las empresas a veces no tienen
libre disponibilidad, adems de garantas adicionales como avales o garantes.
31
F IN A N C IA M IE N T O B A N C A R IO
F IN A N C IA M IE N T O IN D IR E C T O
O fe rta
F in a n c ie ra
$us
A H O R R IS T A
P A S IV O
A C T IV O
E M P R E SA
B A N C O
T a s a .P a s iv a
T a s a .P a s iv a
$us
D em anda
F in a n c ie ra
T a s a A c tiv a
<
T a s a A c tiv a
SPR E A D
Las menores tasas de inters que se ofertan al emitir los Valores que
significan un menor costo financiero ya que existe una nica Tasa de
Rendimiento que sera la pagada por la empresa emisora. Adems los
mrgenes de financiamiento alcanzan montos altos, que seran difciles de
lograr a travs de la banca.
32
F in a n c ia m ie n t o m e d ia n t e e l
M e r c a d o d e V a lo r e s
F IN A N C IA M IE N T O D IR E C T O (D E S IN T E R M E D IA C IO N )
O fe r ta
F in a n c ie r a
IN V E R S IO N IS T A S
IN T E R M E D IA R IO S
C o m is io n e s
D em anda
F in a n c ie r a
T a s a d e R e n d im ie n to
EM PR ESA S
T tu lo s - V a lo r e s
A c tiv o
P a s iv o o
C a p ita l
N o e x is te u n s p r e a d e n t r e ta s a s .
33
F in a n c ia m ie n to a t r a v s d e la
e m is i n d e a c c io n e s
E m p r e s a E m is o r a
N u e v a s A c c io n e s
C a p ita l
C a p ita liz a c i n
C a p ita l o P a tr im o n io
D iv id e n d o s
O fe r ta d e a c c io n e s
I n v e r s io n is ta s
C a p ita l
A c tiv o o In v e r s i n
34
35
Es aquella empresa que necesita de capital adicional o fondos a largo plazo que se
generen mediante la venta de Valores valores al pblico, para lo cual contrata los
servicios de intermediacin de entidades financieras (generalmente bancos de
inversin) para facilitar la obtencin de los recursos.
36
Desempean una funcin clave en el proceso, razn por la cual su xito depende
en gran parte de ellos. El gerente del proyecto suele ser un banco de inversin, o
una agencia de bolsa, esto debido a que es su principal actividad.
Las funciones tpicas del mismo se detallan a continuacin:
1. Evaluar la capacidad de la empresa emisora para realizar el proyecto
(viabilidad) y dar su opinin con respecto a las posibilidades de que la
emisin sea aceptada en el mercado, al igual que el concepto que tiene la
comunidad financiera y los inversionistas de la misma. En caso de Valores
de deuda, debe verificar la capacidad de endeudamiento que tiene la
empresa.
2. Especificarle al emisor las opciones financieras que tiene en el mercado.
3. Proponer el precio de la emisin.
4. Negociar los aspectos relacionados con el monto, comisiones, trminos,
condiciones y oportunidades que debe ofrecer la emisin.
5. Preparar el prospecto de una emisin de acuerdo a la legislacin vigente.
6. Fundar un consorcio o sindicato de co-managers, underwriters y agentes
colocadores, para distribuir la emisin y definir las cuotas de suscripcin.
7. Entre otras se encuentran el preparar los documentos legales del convenio,
el papeleo y trmites necesarios, mantener el contacto con la emisora y las
partes interesadas.
Para elegirlo, la empresa emisora generalmente negocia varios aspectos:
1. Precio de los Valores.
2. Comisiones del manager, los underwriters y los colocadores de la emisin,
as como otros gastos.
37
38
Este grupo est constituido por lo general por agencias de bolsa, los cuales no
asumen ningn riesgo, sino que reciben un porcentaje por los Valores valores para
colocarlos. En la prctica, la mayor colocacin es realizada por el Gerente de
Proyecto y los dems underwriters. En mercados emergentes, tal labor pueden
realizarla adems, los bancos e instituciones de ahorro.
12.2.6 El inversionista
Este grupo est constituido por personas fsicas o jurdicas que adquieren los
Valores emitidos. Pueden ser inversionistas pequeos o bien, inversionistas
institucionales tales como compaas aseguradoras, fondos de pensiones, fondos
mutuos o fondos de inversin, bancos comerciales, bancos de inversin o agencias
de bolsa. No est limitada la cantidad de Valores valores que estos pueden
comprar y su decisin se basa en las caractersticas de los activos financieros, es
decir, liquidez, rentabilidad y riesgo.
12.3 Tipos de underwriting
Hay varias formas en las cuales una entidad financiera puede colocar en el
mercado las emisiones de valores bajo la modalidad de undewriting:
39
40
sindicatos de underwriters para que el riesgo por asumir sea menor, es decir, que
cada uno de ellos diversifique la cartera de los Valores o acciones que van a
colocar, reduciendo por consiguiente, la probabilidad de prdida del total de su
cartera a colocar.
12.4 El Proceso del underwriting
Estudio de la compaa:
-
b)
Administracin
Industria y Mercadeo
Estructura Financiera
Capacidad de Generar Ingresos
Necesidades de Financiamiento
Diseo de Valores:
-
Empresa emisora
Actividad
Caractersticas
Denominacin
Domicilio
Inscripcin de la sociedad emisora en los Registro establecidos
por las normas.
Valor nominal de los valores
Tipo de rendimiento de los valores
Plazos, forma de pago, amortizaciones
Lugar y fecha de emisin
41
c)
d)
e)
Underwriting garantizado:
La adquisicin por parte del underwriter de los Valores no colocados.
42
los sectores productivos. De este modo, las empresas logran solventar sus
necesidades de fondos, principalmente con la colocacin de acciones.
CAPITULO XIII
LOS FONDOS DE INVERSION
13.1 Definicin
Son aquellos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participacin
colocadas entre el pblico son redimibles directamente por el fondo y su plazo de
duracin es indefinido.
13.2.2 Fondos de inversin cerrados
43
Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta Fija o con rendimiento
preestablecido, por ejemplo Valores de deuda como: Certificados de Depsito del
Banco Central de Bolivia (CDs), Letras del Tesoro General de la Nacin (LTs),
Depsitos a Plazo Fijo Bancarios (DPFs), Bonos de empresas, etc.
13.2.7 Fondos de Inversin de Renta Variable
Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta variable o con rendimiento no
conocido o preestablecido, como por ejemplo las acciones de empresas.
44
Son aquellos que invierten combinando las dos modalidades, es decir en Valores
de Renta Fija y Renta Variable.
13.2.9 Fondos de Inversin de Corto Plazo y Largo Plazo
Los Fondos de Inversin de Corto Plazo son aquellos que invierten en valores
emitidos en el mercado de dinero a plazos menores a 360 das, por lo que stos
Fondos tienen la particularidad de ser altamente lquidos. Este tipo de Fondos son
tambin conocidos como Fondos de Mercado de Dinero.
Los Fondos de Inversin a Largo Plazo son aquellos que invierten en valores
emitidos en el Mercado de Capitales a plazos mayores a 360 das. Son tambin
conocidos como Fondos de Mercado de Capitales.
1.13.1 Otros tipos de Fondos de Inversin
Pueden existir otras categoras de Fondos, definidas por criterios tales como:
denominacin de moneda, orientacin hacia sectores productivos, niveles de
riesgo o inversiones en determinadas regiones geogrficas o pases. En cualquier
caso, la poltica de inversin debe estar claramente especificada en el Reglamento
Interno del Fondo.
Por lo tanto su variedad es amplia y depende en ultima instancia del inversionista
elegir el tipo de Fondo en el cual desee participar, conforme a sus necesidades
financieras, la rentabilidad buscada y el riesgo en el que est dispuesto a incurrir.
13.3 Cuotas y participantes
Los aportes reciben el nombre de "Cuotas" y son cada una de las partes alcuotas,
iguales y de similares caractersticas, en las que se divide el patrimonio de un
Fondo de Inversin y que expresa los aportes de los inversionistas que reciben el
nombre de participantes. Si comparamos con una sociedad annima, podramos
decir que las cuotas son parecidas a las acciones y los participantes los
accionistas.
45
46
47
48
Con el objeto de uniformar las tasas de rendimiento publicadas por los Fondos
Comunes de Valores, estas son calculadas en un periodo de 30, 90, 180 y 360 das
con el siguiente clculo:
Tasa de Rendimiento Nominal (TRN):
49
TRN = [(
360
VC f -VCi
)x(
)]x100
t
VCi
Donde:
VCf = Valor de la Cuota del da (final)
VCi = Valor de la Cuota de hace t das calendario (inicial)
t = Das.
Por estar las tasas de rendimiento en funcin a las condiciones del Mercado de
Valores, se dice que son calculadas en base a rendimientos pasados y sujetas a
variaciones.
13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversin
Los inversionistas para tomar sus decisiones de inversin en los Fondos, deben
tomar en cuenta algunos de los siguientes aspectos principales que ofrecen:
13.10.1 Rendimiento
El rendimiento es atractivo por cuanto el administrador del Fondo, invierte una parte
de la cartera en acciones o en Valores de Renta Fija entre el Mediano y Largo Plazo,
que ofrecen mayor rentabilidad, por otro lado tambin influyen las tasas de las
operaciones de Reporto de la Bolsa de Valores, ya que el Fondo puede realizar
compras en reporto de Valores.
13.10.2 La diversificacin de la inversin, riesgo, liquidez e informacin
50
Formas de Diversificacin:
b)
Riesgo por iliquidez del valor: Es el riesgo que conlleva a la prdida por
venta apresurada de un ttulo-valor, ante situaciones de iliquidez del mismo,
dicho riesgo no es muy relevante si no hay necesidad de venta del valor. Por
otro lado la prdida podra ser significativa si se est llevando un sistema de
valorizacin incorrecta.
51
52
c)
Liquidez
Informacin
53
Son empresas que tienen como objeto nico y exclusivo el administrar Fondos de
Inversin
Cuentan con personal especializado, que se encarga del proceso de seleccin de
los valores, bienes y dems activos que formarn parte de la cartera de inversiones
de los Fondos administrados y de decidir el momento en el que se realizarn las
negociaciones con los valores e inversiones
13.11.1 Obligaciones
54
El Comit de Inversin
Que debe contar por lo menos con tres miembros y est encargado de:
-
55
Los miembros del Comit deben poseer idoneidad para la funcin que
realizan y experiencia en actividades de administracin de cartera o
materias afines.
Las deliberaciones, conclusiones, acuerdos y decisiones del Comit de
Inversin se harn constar en un libro de acta especificando a que Fondo
son aplicables. Las actas correspondientes deben ser firmadas por todos
los asistentes de la sesin y se entendern aprobadas desde el momento
de su firma.
b)
El Representante Autorizado
El Oficial de Cumplimiento
56
El Promotor de Inversin
Tolerancia al Riesgo.
Prctica y preferencia en la diversificacin de sus inversiones.
Necesidades de liquidez.
Otras alternativas de inversin.
13.12.2Perfil de riesgo:
57
58
59
que cada administrador vale en forma diferente cada activo. Esta falta de
metodologa provoca una enorme discrecionalidad para los administradores.
Actualmente la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, ha implementado
una Norma nica de Valoracin la cual define una metodologa uniforme de
valuacin de valores de los Fondos de inversin.
13.14 Los Fondos de Inversin en Bolivia
60
61
Por otro lado, en el ao 1997 nuevos Fondos Comunes de Valores, iniciaron sus
actividades estos fueron: el Fondo Comn de Valores Nacional administrado por
Nacional de Valores S.A. Agente de Bolsa, Fondo Comn de Valores Portafolio
Bancruz administrado por Agencia de Bolsa Bancruz S.A., Fondo Comn de
Valores Unin administrado por Valores Unin Agente de Bolsa S.A., Fondo
Comn de Valores Activo administrado por Valores Burstiles La Paz S.A. y el
Fondo Comn de Valores Fortaleza Especial administrado por Compaa
Americana de Inversiones S.A., que se constituyo en el segundo fondo en moneda
nacional.
A fines de este ao la industria estaba compuesta por doce Fondos Comunes de
Valores con una cartera de $us 202.80 millones y 4,853 participantes.
El ao 1998 se caracteriz por ser el ao en que la industria cont con la ms alta
cantidad de Fondos llegando a un nmero de 14, al agregarse a los ya existentes: el
Fondo Comn de Valores Multiplica Bolivianos con cuotas en moneda nacional,
administrado por BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y el Fondo Comn de
Valores Credifondo administrado por Credibolsa Agente de Bolsa S.A.
En ese ao la cartera de inversiones lleg a un monto de $us 244.24 millones con
ms de 7,632 participantes. Por otro lado en el mes de septiembre el CIV Fondo
Comn de Valores cambi de nombre a Citifondo Renta Classic Fondo Comn de
Valores.
El 31 de marzo de 1998, se promulg la Ley del Mercado de Valores que inclua
normas para el funcionamiento de los Fondos de Inversin y para las Sociedades
Administradoras de Fondos de Inversin, determinando la adecuacin de los
Fondos Comunes de Valores a la referida Ley y la obtencin de la respectiva
autorizacin de la Superintendencia de Valores que en sa poca era el organismo
fiscalizador del mercado de valores, en reemplazo de la Comisin Nacional de
Valores.
Consecuentemente, en fecha 3 de agosto de 1998, entr en vigencia el Reglamento
a la Ley del Mercado de Valores anexo al D.S. 25022 que contemplaba las normas
para el funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores hasta su adecuacin a
la Ley del Mercado de Valores. Estas normas fueron elaboradas sobre la base de
las Circulares emitidas al respecto por la Ex Comisin Nacional de Valores.
62
63
64
65
P R O C E S O D E T IT U L A R IZ A C IO N
SO C IE D A D D E
T IT U L A R IZ A C I N
TR A N SF E R E N C IA
O R IG IN A D O R
C A L IFIC A C IO N D E R IE SG O
E M IS I N
DE
VALORES
P A T R IM O N IO
AUT NO M O
B IE N O A C T IV O
IN V E R S IO N IS T A S
66
Los dos requisitos ms importantes para que se realice la securitizacin son: (a)
que la Sociedad de Titularizacin sea totalmente independiente en su
administracin y en todo otro aspecto del originador; y (b) que los acreedores de
las obligaciones emitidas tengan a la Sociedad Administradora y al Patrimonio
Autnomo como deudor y no el originador; es decir, el originador no es
responsable de las obligaciones emitidas; ni la Sociedad de Titularizacin y el
Patrimonio Autnomo puede ser afectado por la quiebra del originador.
De lo anteriormente expuesto puede inferirse que la caracterstica bsica de este
proceso consiste en que los Valores emitidos no son de la entidad o persona
natural originadora, sino que se emiten sobre la base de activos transferidos por
ellos constituyndose el patrimonio autnomo, por lo cual mnimamente se
requiere de un agente Originador de la Operacin, que es el dueo de los activos
sujetos a la Titularizacin, y una entidad de Manejo, a la cual se transfieren los
activos para la emisin y administracin de los Valores (Sociedad de
Titularizacin).
14.3 Valores que pueden emitirse.-
67
Valores Mixtos, que son aquellos que de manera adicional a las cuotas de
participacin pueden ser amortizables o pueden tener una rentabilidad mnima.
14.4. Otros Agentes Intervinientes.-
68
Como se dijo anteriormente, puede haber variedad de activos que podran estar
sujetos a titularizacin, como por ejemplo el proyecto de un gasoducto,
infraestructura caminera, los cupones de una emisin de Bonos, etc., de acuerdo a
la habilidad e imaginacin de las personas, empresas y gobierno.
14.6 Sistemas de Cobertura en los Procesos de Titularizacin.-
Los Valores emitidos en los distintos tipos de titularizacin deben contar con
ciertas relaciones de activos a movilizarse versus los Valores a emitirse, a fin de
brindar mrgenes de garantas y seguridades para los inversionistas.
Los mrgenes o mecanismos de garanta de estas emisiones pueden ser tanto
externos, como internos o una combinacin de ambos dependiendo de la
naturaleza del proceso efectuado y consisten fundamentalmente en.
14.6.1 Mecanismos de cobertura externos
Avales y Garantas otorgados por entidades financieras sobre la emisin de
valores o el Patrimonio Autnomo.
Seguros de Crditos sobre la cartera que constituye el Patrimonio
Autnomo.
Lic. Arnold Saldas Pozo
69
70
Exceso de Flujo de caja. Este mecanismo consiste en crear una reserva con el
margen diferencial o excedente entre el rendimiento generado por la cartera y el
rendimiento pagado al inversionista
14.7 Ventajas de la Titularizacin
71
72
73
74
cuantitativo debe ser complementado con aspectos cualitativos con el fin de llegar
a una calificacin apropiada.
Entre los aspectos cualitativos que se consideran y que pueden llegar a influir en la
capacidad de pago oportuno de una emisin estn: calidad de la administracin,
planes y estrategias, oportunidades de mercado, investigacin y desarrollo de
nuevos productos, ciclos de vida de productos, recursos humanos, polticas de
control, auditoria y aspectos fiscales.
El proceso de calificacin implica una considerable interaccin con los
funcionarios de las compaas emisoras, con el fin de conocer con mayor
profundidad sus fortalezas y debilidades, se realizan presentaciones a funcionarios
de la Calificadora, visitas a las instalaciones de los emisores, entrevistas
personales y consultas permanentes para mantener continuidad en el conocimiento
y desarrollo de la empresa y de la emisin.
Una de las formas ms transparentes para conocer la capacidad de pago de una
emisin es comprender la filosofa y la situacin de la administracin de los
negocios, por ello se otorga una importancia sobresaliente al dialogo y al contacto
directo con sus administradores.
15.5 Categoras de Calificacin
75
Categoras de Riesgo
EMISOR (calificacin de riesgo al Emisor):
AAA: Corresponde a Emisores que cuentan con una muy alta calidad de crdito y el riesgo de
incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas.
AA: Corresponde a Emisores que cuentan con alta calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad mnima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.
A: Corresponde a Emisores que cuentan con una buena calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento
tiene una variabilidad adecuada ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.
BBB: Corresponde a Emisores que cuentan con una suficiente calidad de crdito y el riesgo de
incumplimiento tiene una variabilidad considerable ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas.
BB: Corresponde a Emisores que cuentan con calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad frecuente ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.
B: Corresponde a Emisores que cuentan con una mnima calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento
tiene una variabilidad alta ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.
C: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crdito, existiendo alto riesgo de incumplimiento.
D: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crdito y presentan incumplimiento efectivo de
sus obligaciones, o requerimiento de quiebra en curso.
Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.
Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.
Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada
76
AAA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector
al que pertenece o en la economa.
AA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
pertenece o en la economa.
A: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.
BBB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e
intereses en los trminos y plazos pactados la cual es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.
BB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, la que es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y del capital.
B: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una mnima capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios
en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa pudiendo incurrirse en la prdida del capital e
intereses.
C: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de capital e intereses.
D: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses, o
requerimiento de quiebra en curso.
Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.
Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.
Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.
aaa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una sobresaliente capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago no estara afectada por cambios en el
emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
aa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy alta capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago se vera marginalmente afectada por
cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
a: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en
las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse levemente por cambios en
el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
bbb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una adecuada capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse
moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
bb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una regular capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es variable y susceptible de reducirse
ms que moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
b: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen la menor capacidad de pago de los dividendos preferentes
en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es muy variable y susceptible de reducirse
significativamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.
ccc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una dbil capacidad de pago de los dividendos preferentes
en las condiciones y trminos pactados. Es vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de clusulas de
proteccin a los inversionistas.
cc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy dbil capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. Es altamente vulnerable al incumplimiento, pese a la
presencia de clusulas de proteccin a los inversionistas.
c: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una insuficiente capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. El emisor est en una situacin prxima de insolvencia y de
incumplimiento total.
d: Corresponde a aquellos instrumentos que han incumplido el pago de los dividendos preferentes en las
condiciones y trminos pactados o que el emisor ha incurrido en otras causales de incumplimiento (clusulas
especficas de los pagos de dividendos).
77
CAPITULO XVI
LAS ENTIDADES DE DEPSITO DE VALORES
Los Mercados de Valores actuales requieren que las transacciones que en ellos se
realizan se lleven a cabo bajo las mejores condiciones de seguridad y agilidad, por
78
79
una transaccin, existe una constante manipulacin fsica, por lo tanto con la
Entidad de Depsito este riesgo disminuye considerablemente, debido a que los
Valores son depositados o entregados fsicamente, para que sta se encargue de su
guarda y custodia, por ello se exige que las Entidades de Depsito cuenten con
sistemas y mecanismos que garanticen la integridad fsica del ttulo-valor y la
seguridad de los sistemas informticos que maneja. Por otro lado existe la
posibilidad de que las Entidades de Depsito contraten los servicios de Entidades
de Custodia como por ejemplo Bancos, quienes se encargan de realizar dicha
tarea.
16.3 La compensacin y liquidacin
Por su parte es el proceso por el cual se concilian las cuentas de los clientes de la
entidad de depsito, abonando o debitando las operaciones que estos realizan y
determinando el monto de dinero que cada quien deber pagar o recibir y los
valores que cada quien deber entregar u obtener. La liquidacin consiste en hacer
efectivos los pagos y cobros de las operaciones que han realizado sus
participantes.
16.4 La administracin
80
81
82
Pit =
VFi
Pl
1 + TRE * 360
Donde:
Pit
VFi = VI i * (1 + TRe *
Pl
)
360
Donde:
VFi= Valor Final o valor al vencimiento del Valor i.
VIi=
POR * TR POR
(1 +
)
1
360
TRE =
* 360
PEQ
Lic. Arnold Saldas Pozo
83
Donde:
TRE = Tasa de Rendimiento Equivalente
POR = Plazo Original
PEQ = Plazo Equivalente (plazo al vencimiento)
TR
=Tasa de Rendimiento
TR =
TD
Pl
1 TD * 360
Donde:
TR = Tasa de Rendimiento.
TD = Tasa de Descuento.
Pl = Nmero de das entre la fecha de clculo y la fecha de vencimiento del
Valor.
5. PRECIO DE UN VALOR EMITIDO CON CUPONES O PAGOS PARCIALES
5.1 Calculo del Monto de los cupones.
TRe xPl
)] VN i
360
Donde:
VCi= Monto del cupn al vencimiento del mismo.
VNi= Valor Nominal del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de intereses del
cupn.
TRe= Tasa de Rendimiento de emisin
84
Pl=
Pit =
c =1
Fc
Pl c
1 + TR * 360
Donde:
Pit = Precio del Valor i en la fecha t de clculo.
Fc
= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser
obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupn.
TR = Tasa de Rendimiento.
Plc = Nmero de das de devengamiento de cada cupn (cuando todos son iguales).
n
Fc
c =1
1 + TR * 360
Pit =
Pl a
a =1
Donde:
Pit
Fc
= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser obtenido
en la fecha de vencimiento de cada cupn.
85
V f Vi
TRtn =
Vi
360
x
100
Pl
Donde:
TRm
Vf
=
=
Vi
Pl
=
=
Pl
)
360
Reemplazando en la frmula:
VFDPF = [200,000*( 1 +
0.07 * 90
)]
360
86
Resultado:
VFDPF = $us 203,500.00
Esto quiere decir que al vencimiento del DPF, el Banco pagar $us 203,500.00 que
significan los $us 200,000.00 de la inversin mas los rendimientos (a una tasa del
7.00% y en 90 das) de $us 3,500.00
A los 54 das por vencer del DPF, se decide vender el mismo en la Bolsa de
Valores, Cul es el precio exacto del DPF en ese da? o Cul es el precio mnimo
al cual se debera vender el DPF?
En primer lugar debemos calcular la Tasa de Rendimiento Equivalente del DPF a
54 das por vencer con la siguiente frmula:
PEQ
POR * TR POR
1
(1 +
)
360
TRE =
* 360
PEQ
Donde:
TRE DPF
90 * 0.07 90
(1 +
) 1
360
=
* 360
54
Resultado
TREDPF = 6.9757%
87
Pit =
VFi
Pl
1 + TRE * 360
Reemplazando en la frmula:
PDPF =
203,500.00
0.069757 x54
1 +
360
= $us 201,392.72
Es decir a los 54 das por vencer del DPF, su precio es de $us 201,392.72 y es
el mnimo al que se quisiera negociar en la Bolsa de Valores.
Graficando:
Precio (P) o valor
VF = $us 203,500.00
PEQ 54 das
POR 90 das
VI = VN = $us 200,000.00
Plazo Pl
88
TRe * Pl
)] VN i
360
Donde:
0.10 * 90
)] 100,000
360
89
$us 2,500
$us 2,500
$us 102,500
28/04/2001
Plazo (Pl)
27/07/2001
P
54 das
$us 100,000
06/09/2000
01/08/2000
30/10/2000
28/01/2001
Pit =
c =1
Fc
c
Pl a
1 + TR * 360
a =1
Donde:
90
P=
2,500.00
2,500.00
2,500.00
102,500.00
+
+
+
0.10 x54
0.10 x54
0.10 x90
0.10 x54
0.10 x90 2
0.10 x54
0.10 x90 3
1+
(1 +
) x(1 +
) (1 +
) x(1 +
)
(1 +
) x(1 +
)
360
360
360
360
360
360
360
BIBLIOGRAFA
AMAT, Oriol
AMBRAM, Jorge
BOLSA Boliviana de Valores
S.A.
BOLIVAR, Germn
CAMARGO, Vctor
CARTILLA EDUCATIVA
RMV
CDIGO DE COMERCIO
LEY DEL MERCADO DE
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MOBIUS, Mark
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MORA, Francisco
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REGLAMENTOS a la Ley del
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VERCHIK, Ana
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15)
93