Tema 1 - Mercados Activos e Innovaciones Financieras

Mgr. John D.
Rojas Guillen
MERCADOS, ACTIVOS E INNOVACIONES FINANCIERAS
I. INTRODUCCIN
En los ltimos aos los mercados financieros internacionales han experimentado profundos
cambios tanto en su magnitud como en su estructura e integracin. Entre los factores que han
favorecido a estos cambios se encuentra la apertura de los sistemas financieros y la
disminucin de restricciones a los movimientos de capital; as como la interconexin de los
mercados de valores a nivel mundial, producto del mayor desarrollo tecnolgico, el cual ha
reducido los costos y generado mayor eficiencia en las transacciones financieras. Asimismo,
las regulaciones a las que se han visto sometidas las instituciones bancarias han facilitado el
surgimiento de otros intermediarios financieros, los cuales han restado importancia a los
bancos tradicionales como fuente de recursos para la inversin.
A su vez, la mayor competencia originada en los mercados financieros ha llevado al surgimiento
de nuevos servicios y a que los ya existentes sean ms competitivos, es decir a la llamada
innovacin financiera.
En trminos generales se menciona que su aparicin est motivada principalmente por:
i)
ii)
iii)
iv)
v)
vi)
la necesidad de manejar la volatilidad creciente en las tasas de inters, inflacin, tipos de

cambio, precio de acciones y bonos,
los crecientes avances tecnolgicos tanto en cmputo como en telecomunicaciones
la capacitacin profesional de los agentes,
la competencia entre los intermediarios
para evitar las regulaciones y tributaciones inadecuadas
por el proceso de globalizacin de las relaciones financieras.
Mgr. John D. Rojas Guillen
II. MERCADOS FINANCIEROS
2.1.
GENERALIDADES
Existen mercados tanto de productos (bienes manufacturados y servicios) como de factores de

produccin (trabajo y capital). Dentro del mercado de productos, en la parte correspondiente a
servicios, se encuentran los financieros.
Un mercado financiero es un mercado en el cual los activos financieros son transados o bien
comercializados 2 . Adems, son un mecanismo para determinar los precios o retornos de los
activos financieros, dan entorno de liquidez para los mismos y reducen los costos de bsqueda
de contrapartida y de informacin.
En estos mercados existe una gran variedad de activos financieros, como por ejemplo,
acciones, bonos con diferente madurez y opciones; por esta razn no existe una nica tasa de
inters o de retorno aunque s un conjunto de retornos sobre los diferentes activos. Tambin se
caracterizan por la existencia de muchas clases de intermediarios financieros (IF)3 , entre ellos,
bancos, fondos mutuos y compaas de seguro, los que captan ahorros tanto de las familias
como de las empresas y los reinvierten en activos financieros.
A continuacin se expondrn los diferentes tipos de mercados financieros, sus principales
funciones econmicas, los diferentes agentes participantes, la eficiencia y los costos de
transaccin, as como algunos indicadores utilizados.
2.2.
TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS
Aunque la existencia de un mercado financiero no es condicin necesaria para la creacin y cambio de un activo
financiero, en la mayora de las economas los activos son creados y subsecuentemente transados sobre
algunos tipos de mercados financieros organizados.
3
Este concepto ser ampliado en el presente captulo e n la seccin de Participantes del mercado.
Existen muchas formas de clasificar a los mercados financieros, as se pueden agrupar

segn4 :
2.2.1. En funcin al plazo de maduracin del instrumento:

Existe un mercado financiero para instrumentos de deuda de corto-plazo, llamado mercado de
dinero, y uno para activos financieros con un plazo de madurez mayor, llamado mercado de
capital.
2.2.2. En funcin al derecho emergente del instrumento:

Es decir, se refiere al tipo de derecho financiero, tal como un mercado de deuda un mercado
de capital (equity). En el primero se tiene el derecho de reclamar el capital en tanto que en el
segundo los individuos (inversionistas) pueden pretender colaborar con la direccin de la
compaa y participar de las utilidades o prdidas de la misma.
2.2.3. En funcin a la instancia de la negociacin:

Los mercados financieros estn clasificados como mercado primario, si los derechos
financieros son emitidos por primera vez, en otras palabras, donde se efectan ventas de
valores recin emitidos a los compradores originales. En caso de que los derechos financieros
previamente emitidos sean nuevamente negociados, es decir, donde se transan valores que ya
han estado en posesin de otros, se clasifica como mercado secundario.
2.2.4. En funcin al momento de despacho de los valores:

El mercado en el cual un activo financiero es comerciado por entrega inmediata es llamado
mercado spot o caja. Un mercado de futuros es en el que se comercian activos con entrega
diferida. El mercado de futuros5 respecto al mercado spot posee menores costos de
transaccin, mayor velocidad para perfeccionar las transacciones y liquidez, es el mercado
descubridor de precios y stos se transmiten al spot por medio del arbitraje de tasa de inters.
Vase, Fabozzi y Modigliani. (1993).

Estas condiciones se refieren a economas con mercados financieros desarrollados; en caso de los pases
.
subdesarrollados el mercado spot es el que acta como descubridor de precios
5
2.2.5. En funcin a la estructura de la organizacin:

Compulsa a viva voz (subasta), interesados entre s Over The Counter y vinculados por
terceros (intermediados).
Por su importancia estos conceptos sern desarrollados
seguidamente.
a)Subasta: En un mercado de subasta existe alguna forma de facilidad de comercio
centralizado donde existe una postura competitiva abierta para activos financieros.
Todas las transacciones de los mismos tienen lugar en este recinto centralizado.
Al mismo tiempo, en este recinto de comercio centralizado tanto compradores como
vendedores, o sus agentes, llamados brokers, se pueden reunir para cambiar los
derechos de sus clientes. Los brokers no pueden comprar o vender por su propia
cuenta, pero en pago a sus servicios reciben una comisin.
El subastador en un mercado de este tipo es llamado market-maker. Este puede o no
tomar posicin en el activo financiero que est siendo transado, es decir, comprar o
vender por su propia cuenta. En este caso, el market-maker es referido como un
dealer.
Este mercado tiene organizaciones formales, aprobadas y reguladas por el Estado (se
negocian slo algunas acciones ordinarias). Para poder operar o negociar acciones
ttulos valores, debe ser socio de la Bolsa de Valores respectiva u operar por medio de
un representante (Puesto de Bolsa).
b) Over The Counter (extraburstil):
Con los avances en la tecnologa
computacional, la facilidad fsica del recinto con actividades de comercio centralizado es
innecesaria. En un mercado Over The Counter no existe un recinto de comercio
centralizado y representa otra forma de organizar las transacciones del mercado
secundario. El mercado consiste de dealers quienes estn tratando de vender o
comprar el activo financiero de, o, para alguna contraparte, pueden operar en lugares
geogrficamente diferentes, se relacionan y conectan por medio de terminales de
sistemas de computacin en las cuales colocan sus ofertas de compra o sus precios de
venta de valores.
c) Mercado Intermediario: En contraste con los mercados de subasta y los mercados
Over The Counter se encuentra el mercado intermediario.
En este mercado, el
6
intermediario financiero (IF) emite derechos financieros contra s mismo y con los
fondos recibidos compra activos financieros.
Existen diferencias bsicas entre un dealer y un intermediario financiero. Un intermediario financiero crea un
derecho contra s mismo, en tanto que un dealer simplemente compra y vende activos financieros, suavizando
fluctuaciones de precio de corto plazo. Por contraste, tpicamente un intermediario financiero planea mantener el
activo financiero para ejecutar su objetivo deseado de activo/deuda de largo plazo.
2.3.PRINCIPALES FUNCIONES DE LOS M ERCADOS FINANCIEROS

Adicionalmente a las funciones econmicas de los activos financieros 7 , los mercados
financieros proveen tres funciones econmicas adicionales.
Primero: Descubridor de precios. Las interacciones de los compradores y vendedores en
los mercados financieros determinan el precio del activo comerciado. La viabilidad de las
empresas para adquirir fondos va a depender del retorno esperado de los diversos inversores,
por lo cual los mercados financieros sealan cmo los fondos de la economa podran ser
colocados entre los activos financieros. A esto se le llama el proceso de descubridor de
precios.
Segundo: Ofrece liquidez. Los mercados financieros proveen el mecanismo para que un
inversionista venda un activo financiero. Debido a ello, se dice que un mercado financiero
ofrece liquidez, rasgo atractivo en caso de que un inversionista est forzado o motivado a
vender.
En ausencia de liquidez, el dueo puede forzar a mantener un instrumento de deuda hasta su
madurez y un instrumento de capital hasta que la compaa es voluntaria o involuntariamente
liquidada. Todos los mercados proveen alguna forma de liquidez, su grado es uno de los
factores que caracterizan los diferentes mercados.
Tercero: Reduce el costo de transaccin. Existen dos costos asociados con la transaccin;
el costo de bsqueda y el costo de informacin. El primero de ellos representa el costo
explcito, tal como el gasto de dinero para anunciar el deseo de vender o comprar un activo
financiero, y costos implcitos, tales como el valor del tiempo gastado en localizar una
contrapartida.8
El segundo se reduce en un mercado eficiente puesto que en ste los precios reflejan la
informacin agregada por todos los participantes del mercado. Esta informacin se refiere a la
valuacin de la inversin en un activo financiero de acuerdo al monto del flujo de caja esperado y
a la posibilidad de recibirlo.
2.4.PARTICIPANTES DEL M ERCADO
Existen diferentes agentes los cuales pueden clasificarse segn su disponibilidad en: i) las
familias (unidad superavitaria), ii) las empresas (unidades indefinidas), iii) el gobierno (unidad
deficitaria), iv) la entidades extranjeras (unidades indefinidas), v) las reguladoras estatales y
privadas (sin actividad financiera) y, vi) las instituciones financieras en su papel de
intermediarios (brokers, dealers, underwriters).
Para efectos del presente trabajo se
profundizar a continuacin sobre stos ltimos.
2.4.1.Instituciones financieras:
Se refieren a la transferencia de fondos, distribucin del riesgo, asignacin intertemporal de recursos, entre
otras, las cuales se analizarn con ms detalle en la seccin de Funciones econmicas de los activos
financieros del captulo III.
8
La presencia de alguna forma de mercados financieros organizados reduce los costos de bsqueda.
Las entidades de negocios incluyen tanto empresas financieras como no financieras. As por
ejemplo, entre las empresas no financieras encontramos las de productos de manufactura
(autos, acero, computadoras) y las que proveen servicios no financieros como (transporte,
servicios profesionales, etc.).
Algunas empresas no financieras tienen subsidiarias que proveen servicios financieros. Por
ejemplo, varias firmas de manufactura que suministran financiamiento para el auto de la
compaa del cliente. Estas instituciones financieras son lamadas compaas de finanzas
captativas.
Las instituciones financieras se pueden clasificar en:
a) Los Brokers que negocian papeles por cuenta y orden de terceros, no tienen posicin
financiera, son intermediarios financieros que compran y venden a un slo precio, cobran una
comisin, no conocen el riesgo y cumplen una funcin de asesor puesto que buscan un
comprador y un vendedor.
b) Los Underwriters asesoran en la creacin de activos y los sostienen en el mercado con sus
propios fondos, son unidades superavitarias y suscriptores primarios, como los Bancos de
Inversin que asesoran en general a quin quiere colocar su capital en la Bolsa y lo hacen de
suscriptor primario. As, asisten en la creacin de activos financieros a otros participantes del
mercado.
c) Los Merchant Banks asesoran a otros participantes del mercado, proveen aviso de inversin
a los otros participantes. En este sentido se diferencian de los underwriters porque no
intervienen como suscriptores primarios.
d) Los Portfolio Managers son los que manejan las inversiones (portafolios) de otros
participantes.
e) Los Dealers (empresas particulares) operan por terceros y adems toman posicin propia,
son unidades indefinidas y operadores (empresas o particulares) que toman posicin, compran
y luego venden. Toman riesgo de cambio en el precio, no cobran comisin pero s el spread.
Los dealers realizan cambios de activos financieros por su propia cuenta. Adems, proveen
velocidad en la negociacin de valores 9 , proporcionan informacin eficiente sobre los precios
vigentes y algunas veces acta como rematador.
El dealer como market-maker se encuentra atento y deseoso de tomar posicin abierta en
ese nombre y presenta precios abiertos, as compra al bid price y vende al mismo precio ms
el spread (Ask price).
Este ltimo est determinado por el costo de produccin por el
procesamiento de rdenes (involucra equipo, servicios y personas), adicionalmente existen los
riesgos de mantener una posicin abierta, entre ellos la incertidumbre del precio futuro (riesgo
Se refiere a la oportunidad para los inversores de negociar inmediatamente en lugar de esperar el arribo de
suficientes rdenes en el otro lado del mercado, mientras al mismo tiempo mantienen la estabilidad de precios
de corto plazo .
sistemtico y asistemtico10), el tiempo hasta liquidar la posicin (thickness) y el riesgo de lidiar

con alguien ms informado (insiders).
f) Los Intermediarios Financieros son aquellos que transforman los activos financieros
adquiridos en el mercado, en otros activos financieros, los cuales se convierten a su vez en sus
pasivos. Esta es su principal funcin.
Cabe mencionar que los Intermediarios Financieros obtienen fondos emitiendo derechos en
su contra y que compran activos financieros invirtiendo en esos mismos fondos. Con lo cual se
mejora la calidad y liquidez del endeudamiento primario de las empresas al flexibilizar los plazos
de madurez, diversificacin de la inversin (reduce los riesgos), proporciona economas de
escala (reduce los costos de informacin y contratacin), y provee mecanismos de pago
primarios (depsitos a la vista).
Por ser estos intermediarios una de las instituciones financieras ms importantes,
seguidamente se ampliar el concepto incluyendo su clasificacin. Asimismo, se expondrn
sus principales funciones econmicas.
a) Intermediarios financieros
Entre los principales intermediarios financieros se encuentran las instituciones depositarias
(bancos, financieras, etc.), intermediarios de inversin (compaas de inversin), e
inversionistas institucionales (compaas de seguro, fondos de pensin). Los cuales se
describen en los siguientes apartados.
i)Instituciones depositarias
El tipo ms tradicional y conocido de instituciones de depsitos son los bancos comerciales.
Estos reciben depsitos del pblico en diversos tipos de cuentas (por ejemplo cuenta corriente
y de ahorros) y adems obtienen fondos por medio de la venta de certificaciones de depsito a
plazo. Los bancos pagan una tasa de inters sobre estos pasivos y tratan de prestar estos
fondos a una tasa ms alta a diversos deudores 11. La diferencia entre la tasa de inters pagada
a los depositantes (pasiva) y la tasa sobre los prstamos que pagan los deudores (activa), se le
llama spread, el cual ha sido la fuente tradicional de ingresos de la banca.
Existen tipos similares de instituciones de depsitos, entre ellas, las asociaciones de ahorro y
prstamo, los bancos de ahorro mutuos y las cooperativas de crdito. Estas ltimas reciben
depsitos solamente de los miembros de la cooperativa, que por lo general tienen un empleador
comn y realizan prstamos, que tienden a ser de corto plazo, restringidos por lo general a sus
miembros.
10
El ries go sistemtico se presenta cuando el mercado de capital est sujeto a variaciones iguales para todos
sus componentes, ello significa de que es ineludible, es un riesgo comn a todos, en tanto que el riesgo
asistemtico se refiere a un riesgo especfico de un papel en particular.
11
Vase, Sachs y Larran. (1994).
ii)Intermediarios de Inversin
Los intermediarios de inversin, son instituciones financieras cuyo objetivo es atraer recursos
de una gran cantidad de pequeos inversionistas y los invierten en grandes portafolios de
acciones y bonos. As, cualquier inversionista con un pequeo monto de activos puede gozar
de los beneficios de la diversificacin sin necesidad de incurrir en grandes costos de
transaccin y de informacin.
Los participantes de estos fondos reciben una cuota proveniente de los dividendos, pagos de
intereses y ganancias de capital percibidos por los activos totales del fondo.
iii)Inversionistas Institucionales (II)
Estos se componen principalmente de compaas de seguros, fondos de pensiones y fondos
mutuos.
Las compaas de seguros reciben primas de individuos e instituciones que aseguran sus
propiedades o su vida contra riesgos imprevistos. Los fondos de pensiones reciben
contribuciones peridicas de empleados y empleadores y proporcionan un ingreso a los
trabajadores jubilados. Por su naturaleza se trata de inversionistas de largo plazo que colocan
sus fondos tanto en acciones como en bonos.
Los planes privados de pensiones son
administrados por una institucin financiera, usualmente un banco o una compaa de seguros,
o por la compaa empleadora.
Con el fin de acomodar las necesidades de los negocios los Inversores Institucionales han
desarrollado arreglos, es as como han surgido rdenes especiales, entre ellas, negocios en
bloque (block trade), negocios programados (program trade) y mercado superior (upstairs). Las
cuales se describen seguidamente:
Los negocios en bloque (block trade): Se caracterizan porque son rdenes que requieren la
ejecucin de negocios de un gran nmero de participantes de un stock determinado (ejm.,
fondo mutualista).12
Los negocios programa (program trades): Se refiere a rdenes que requieren la ejecucin
de negocios en un gran nmero de diferentes stocks (ejm., fondo de pensin). Se trata de la
negociacin de canasta de ttulos en un tiempo perentorio, por lo que son conocidos como
negocios canasta pues requieren la compra (venta) simultnea de un gran nmero de
nombres.
Con respecto a las comisiones que el Inversionista Institucional debe pagar a los operadores, el
objetivo es obtener el menor precio posible, tratando de evitar a toda costa el Front-Running
12
En Estados Unidos por ejemplo, se trata de operaciones mayoristas que involucran no menos de 10 mil
acciones de un mismo nombre 200 mil dlares a valor de mercado. El procedimiento para realiza r un block
trade es que el inversor institucional emite la orden a su broker, ste contacta a sus colegas. Si no se cubre la
totalidad de la operacin, por el saldo remanente acta el market maker, a partir de entonces toma posicin del
broker o actan otros hacedores de mercado. En el ao 1961 en Estados Unidos haba cerca de nueve Block
Trades por da lo que representaba cerca del 3% del volumen negociado, en contraste, treinta aos despus
pasaron a convertirse en la mitad de las operaciones del mercado. Vase, Fabozzi y Modigliani (1993).
del Broker, para lo que se pueden adoptar cualquiera de las siguientes medidas: i) establecer
una comisin bsica que corresponde a cierta cantidad (centavos por accin), sin embargo, a
pesar de ser un mtodo barato puede no conducir a la mejor opcin y, ii) establecer una
comisin incentivada, donde la idea es que el broker lo mejore, si logra hacerlo, cobra lo
bsico ms un success fee (honorarios), en caso de no obtenerlo se abren dos opciones, que
cobre slo lo bsico, o que comparta la prdida, para lo cual se establece una comisin bsica
mayor.
b) El Papel de los Intermediarios Financieros
Los intermediarios financieros juegan el papel bsico de transformar activos financieros (sus
propios pasivos) en otros ms ampliamente preferibles. Esta transformacin involucra al menos
una de las siguientes cuatro funciones econmicas: i) proveer madurez a la intermediacin, ii)
proveer reduccin al riesgo va diversificacin, iii) reducir el costo de contratar y procesar
informacin y, iv) proveer un mecanismo de pago.
A continuacin se describirn algunos aspectos concernientes a estas funciones econmicas:
i)Proveer madurez a la intermediacin
Por lo general, los agentes econmicos superavitarios tienen la posibilidad de invertir sus
recursos a muy diversos plazos, sin embargo una porcin importante de los mismos se coloca
a corto plazo. Lo que contrasta con la madurez de los prstamos hechos por los bancos
comerciales, los cuales suelen ser mayores a los dos aos.
En ausencia de un banco comercial, el prestatario para tener acceso a un prstamo de largo
plazo debera encontrar inversores que estn dispuestos a colocar sus recursos segn sus
necesidades de financiamiento. En este sentido, debe existir coincidencia tanto en los activos
negociados como en el monto y el plazo de los mismos.
Por tanto, los bancos comerciales al emitir sus propios derechos financieros en esencia estn
transformando activos de largo a corto plazo, dando al prestatario recursos de acuerdo al plazo
solicitado y al inversor/depositador el activo financiero por el horizonte de la inversin deseada.
Esta funcin de un intermediario financiero es llamada madurez de la intermediacin, la cual
tiene al menos dos implicaciones en los mercados financieros.
Primero los inversores poseen ms alternativas concernientes a la madurez para su inversin,
y los prestatarios tienen ms opciones en cuanto al plazo de sus obligaciones de deuda.
Segundo, debido a que los inversores por lo general estn renuentes a depositar fondos a largo
plazo, ellos pedirn que los prstamos de largo plazo paguen una tasa de inters ms alta en
comparacin con los de corto plazo.
En contraste, un intermediario financiero estar dispuesto a hacer prstamos de largo plazo y a
un menor costo al prestatario de lo que podra estar dispuesto un inversionista. As, el costo de
un prstamo de largo plazo probablemente ser reducido.
ii)Proveer reduccin al riesgo va diversificacin

La funcin econmica de los intermediarios financieros al transformar activos ms riesgosos en
otros menos riesgosos es llamado diversificacin. Aunque esa transformacin puede ser
realizada por los inversionistas en forma individual, no sern capaces de hacerlo al mismo
costo-efectivo que puede realizarlo un intermediario financiero. Obtener la diversificacin costo
efectivo para reducir el riesgo de compra de los activos de un intermediario financiero es un
beneficio econmico importante para estos mercados.
iii)Reducir el costo de contratar y procesar informacin
Existen economas de escala en contratar y procesar informacin acerca de los activos
financieros, debido a la cantidad de fondos manejados por los intermediarios financieros. El
menor costo aumenta el beneficio de quien compra un derecho y el de los emisores de los
activos, quienes se benefician con un menor costo de prstamo.
iv)Proveer un mecanismo de pago
La mayora de las transacciones realizadas hoy no son hechas con efectivo; dado que algunos
intermediarios financieros han innovado en este sentido y estn proporcionando otros medios
de pago, como por ejemplo cheques, tarjetas de crdito y de dbito, as como la transferencia
electrnica de fondos.
Al principio, los pagos realizados sin efectivo fueron limitados a cheques contra lneas de cuenta
sin inters de los bancos comerciales. No obstante, luego se crearon cheques similares con
algunos privilegios provistos por asociaciones de ahorro y prstamo y bancos de ahorro, y por
ciertos tipos de compaas de inversin. Luego, los pagos por tarjetas de crdito fueron
tambin al mismo tiempo de dominio exclusivo de bancos comerciales, pero ahora otras
instituciones depositarias ofrecen este servicio, asimismo las tarjetas de dbito son ofrecidas
por varios intermediarios financieros.13
2.5.COSTOS DE TRANSACCIN Y EFICIENCIA DEL MERCADO
2.5.1.Costos de transaccin:14
Existen cuatro conceptos principales al analizar los costos de operacin en los mercados de
capital: comisiones, aranceles, costos de ejecucin y costos de oportunidad.
Las comisiones son los honorarios pagados al broker por negociar los ttulos; los aranceles
incluyen los costos relacionados con el servicio de resguardo y cobranza de ttulos (custodia),
servicio de clearing (transferencia) y los costos administrativos relacionados con el uso del
recinto burstil o del sistema O.T.C.
13
14
Este servicio es innovador en Costa Rica, puesto que su aparicin en el mercado data desde el ao 1995.
Los costos de ejecucin se tratan de la diferencia entre el precio del papel al ejecutar la orden y
el precio en ausencia de operaciones. Se divide en dos conceptos: i) impacto de mercado
relacionado con el spread compra venta y el cargo del dealer por eventual operacin contra
un mejor informado15 y, ii) tiempo del mercado se refiere al movimiento de precios adverso por
causas exgenas a la operacin.
Los costos de oportunidad, aparecen cuando un negocio deseado no puede concretarse, estar
representado por la diferencia entre la inversin deseada por el inversionista y la inversin
efectivamente realizada, ajustado por aranceles, comisiones y costos de ejecucin. Es el costo
oculto de operar ya que el verdadero costo depende de conocer cul hubiera sido el
funcionamiento del ttulo si todas las operaciones deseadas se hubieran ejecutado.
2.5.2.Eficiencia del mercado:
Existen dos definiciones en relacin con la eficiencia: la que se refiere a la operativa y la de
determinacin de precios.
La operativa se refiere a que los inversionistas pueden obtener servicios de transaccin lo ms
barato posible, dados los costos asociados en suministrar esos servicios. En cuanto a la
segunda, lo que se busca es que los precios reflejen completamente la informacin disponible
que resulte relevante para la valuacin de los ttulos. Reflejar completamente significa computar
los precios en trminos de retornos esperados, por lo que si el proceso de formacin de precios
que toma en cuenta el conjunto de informacin relevante es aleatorio no deberan hallarse
retornos anormales 16 sistemticos. Ese grado de eficiencia implica que ninguna estrategia
supera en forma sistemtica a un ndice de base amplia. Los retornos de esa estrategia no
sern superiores a los del mercado, luego de ajustarlos por riesgo y costo de transacciones.
Por otro lado, de acuerdo con el conjunto de informacin que se considere relevante se pueden
identificar tres tipos de eficiencia, la dbil (casi todos los mercados), la semi-fuerte (resultados
ambiguos) y la fuerte (actividad de insiders). Las estrategias posibles dependern de la
confianza en la eficiencia del mercado, si existe desconfianza se adopta una estrategia activa,
si existe confianza en el mercado se adopta una estrategia de indizacin17 . Seguidamente se
mencionan aspectos concernientes con estos tipos de eficiencia.
a) Eficiencia de carcter dbil: Los inversores que desconfan que un mercado tenga esta
eficiencia piensan que pueden batir al mercado a partir de la observacin de la realidad
histrica, elaboran grficos para sus anlisis (chartists), y son analistas tcnicos (technical
analysts).
b) Eficiencia de carcter semi-fuerte: Se puede batir al mercado a partir de conocer e
interpretar mejor que el resto los datos pblicos sobre el desarrollo futuro de los negocios; son
los analistas fundamentales (fundamentalists).
15
Se llama INSIDER a aquellos agentes que poseen ms informacin que otros por pertenecer a altos niveles de
direccin (Gerente, Presidente, etc) de la compaa. Su intervencin es considerada como delito puesto que
nicamente estos agentes son capaces de batir sistemticamente al mercado.
16
Se llama retorno anormal a la diferencia entre el retorno observado y el esperado. El primero se refiere al
corregido aunque sin computar el costo de oportunidad y el de ejecucin. El segundo se refiere al definido a
partir de una estrategia de inversin.
17
Esta estrategia significa imitar al mercado mediante la creacin de una canasta de activos.
c) Eficiencia de carcter fuerte: Se puede batir al mercado gracias a mejores datos y

anlisis de informacin pblica y privada ( secreta). Comprobacin emprica de la ejecucin
de dos agentes, money managers (cuyo trabajo es profesional) y los insiders (actividad
delictiva).
2.6.INDICADORES DEL MERCADO
Los indicadores del stock de mercado han venido desempeando una variedad de funciones,
entre ellas, servir como referencia para evaluar el desempeo de los administradores
profesionales de dinero. Es as como los indicadores del mercado se han convertido en parte
de la vida diaria. Adems, en mercados de capital desarrollados los ndices han servido
primordialmente como activo subyacente de operaciones de futuros y opciones.
Aunque los diferentes indicadores muestran la misma tendencia (aumentan y caen
simultneamente), existen diferencias importantes en la magnitud de esos movimientos; para
entender por qu sucede eso, es necesario conocer su construccin.
As tres factores diferencian a los indicadores del mercado:
el universo de stocks
representados por el indicador, las ponderaciones relativas asignadas a los mismos, y el
mtodo de promedio utilizado.
Un indicador puede llegar a incluir desde unos cuantos hasta la totalidad de los stocks que son
pblicamente negociados en el mercado, de modo que la amplitud en la cobertura puede
resultar diferente para cada uno de ellos. Adems, los stocks incluidos en un indicador de
mercado deben ser combinados en ciertas proporciones para construir el ndice o promedio.
Adicionalmente, a cada stock debe ser asignado algn peso relativo. Una de las siguientes
tres aproximaciones es utilizada para asignar ponderaciones relativas a los indicadores del
stock de mercado: i) ponderado por el valor de mercado de la compaa (capitalizacin), ii)
ponderado por el precio del stock de la compaa (patrimonio) y, iii) ponderando cada
compaa de igual forma omitiendo su precio o valor de mercado (iguales ponderaciones).
Los indicadores del mercado pueden clasificarse en: i) aquellos producidos por cambios en el
stock calculados sobre la totalidad de los valores negociados en el mercado, ii) aquellos
producidos por organizaciones que subjetivamente seleccionaron los stocks por incluir en el
ndice (seleccin de valores subjetiva), y iii) aquellos donde la seleccin del stock est basada
sobre una medida objetiva (con algn criterio objetivo tal como capitalizacin del mercado de la
compaa).
En la primera clasificacin se encuentran los indicadores con todas las especies que contienen
todos los papeles cotizados en ese mercado, la recopilacin, procesamiento y publicacin de la
informacin corre por cuenta del mercado de valores (exchange) correspondiente.
Los
indicadores americanos de este tipo ms utilizados son: New York Stock Exchange Composite
Index (NYSE), el American Stock Exchange Market Value Index y, el Composite Index
(NASDAQ).
En los indicadores seleccionados subjetivamente, la seleccin de los stocks por incluir en el

mismo es realizada por un comit de especialistas. Entre los indicadores americanos de esta
clase ms utilizados estn: i) Down-Jones Industrial Average (DJJA) 18; ii) Standard & Poor`s
500 (S & P)19 y iii) Value Line Composite Average (VLCA).
En la ltima clasificacin, el criterio comnmente utilizado ha sido seleccionar aquellos ttulos
emitidos por las compaas de mayor capital que operan en el mercado. Las mismas son
analizadas por consultores profesionales y fundaciones. Los indicadores americanos ms
utilizados son: Wilshire Indexes (5000 4500) producido por Wilshire Associates y Russell
Indexes (3000 a 1000) producido por Frank Russell Company.
18
Est construdo por treinta de las ms grandes compaas industriales negociadas en el NYSE.
Representa muestras seleccionadas de stocks escogidos de los dos principales cambios de s tock
nacionales y del mercado OTC.
19
III.INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS

3.1.GENERALIDADES
Es innegable la estrecha relacin que existe entre la produccin de bienes y servicios y el
desarrollo del mercado financiero. As, entre ms eficiente sea ste ltimo menores sern los
costos de intermediacin y, por tanto, el precio de los recursos necesarios para la realizacin
de proyectos de inversin en el sector real de la economa. No obstante, esa misma relacin
plantea a cualquier agente econmico la posibilidad de invertir sus recursos ya sea en activos
tangibles o intangibles.
Un activo tangible es uno cuyo valor depende de propiedades fsicas particulares, ejemplos de
ellos pueden ser los edificios, la tierra maquinaria; pueden clasificarse, a su vez, en activos
reproducibles como las mquinas, o tambin en activos no reproducibles como la tierra, minas
o trabajos de arte, fundamentalmente.
Los activos intangibles o financieros, por el contrario, representan derechos legales sobre algn
beneficio futuro. Se definen como el derecho contractual a recibir pagos en el futuro, si se
cumplen las condiciones establecidas en el contrato.20 Los ejemplos ms comunes son los
bonos del sector pblico, depsitos bancarios, acciones y ms recientemente los contratos de
opciones y futuros.
En general, los activos financieros surgieron y se han desarrollado a consecuencia de la
necesidad que tienen las empresas de establecer nuevas modalidades para financiar sus
proyectos de inversin.
En la dcada de los ochenta la tendencia de las empresas era hacia una mayor dependencia
del financiamiento por deuda, en contraposicin al financiamiento accionario. Posteriormente,
las firmas desplazaron su estrategia de financiamiento desde la deuda hacia la emisin de
acciones 21 . Lo que en alguna medida, respondi a un cambio en la filosofa empresarial y a la
conciencia de los riesgos financieros que pueden enfrentar compaas altamente endeudadas,
as como a las dificultades a que se vieron enfrentados a finales de los ochenta (crisis
financiera) en la obtencin de financiamiento de largo plazo en el mercado financiero.
3.2.FUNCIONES ECONMICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Por su naturaleza, los activos financieros han cumplido durante muchos aos dos funciones
bsicas:
1) Transferir fondos desde aquellos agentes econmicos superavitarios hacia aquellos que
requieren dichos recursos para invertir (deficitarios), permitiendo el vnculo entre la esfera
monetaria y real de la economa.
20
21

2) Realizar esa transferencia de fondos de tal forma que permita redistribuir el riesgo asociado
con el flujo de caja generado por los proyectos de inversin, entre quienes buscan y prestan los
fondos 22 .
A estas funciones se pueden agregar las siguientes:
3) Facilitan la asignacin intertemporal de recursos, o transformacin de plazos entre los activos
y los pasivos financieros, de uno u otro agente econmico, superavitarios y deficitarios de
efectivo.
4) Permite a las familias y empresas reducir el riesgo en la administracin de su cartera, por
medio de su diversificacin.
3.3.T TULOS DE DEUDA VRS T TULOS DE CAPITAL
Un agente superavitario tiene dos posibilidades de inversin en un mercado financiero. La
primera es invertir su dinero en un activo que le otorgue la posibilidad de recibir una cantidad fija
de dinero a su vencimiento, como pueden ser un bono o un depsito bancario, y la segunda es
recibir una cantidad variable de dinero por invertir en el capital social (acciones) de una empresa
o corporacin. En el primer caso, se estara enfrentando a un activo de renta fija o ttulo de
deuda, y en el segundo a un ttulo de capital, tambin llamado de renta variable o residual.
Un ttulo de deuda, es aqul en el cual su emisor se compromete a cancelar a su tenedor una
suma determinada de dinero en una fecha previamente establecida, llamada fecha de
vencimiento de la obligacin. Los depsitos bancarios, los bonos de estabilizacin monetaria
(BEM) y del gobierno central (bonos fiscales), son los ejemplos ms conocidos en nuestro pas.
Las empresas privadas tambin pueden emitir esta clase de ttulos, en dicho caso se
denominan papel comercial.
Un ttulo de capital (accin ordinaria) obliga al emisor del activo financiero a pagar a su poseedor
una cantidad basada sobre las ganancias de la empresa, una vez que hayan sido cancelados
los ttulos de deuda y los impuestos, por ello se consideran un valor residual. Dichos ttulos, por
tratarse de acciones, representan un derecho de propiedad sobre la empresa, lo que otorga a
su tenedor una serie de ventajas sobre la administracin de la misma que no poseen los
tenedores de ttulos de deuda, por ejemplo poseen el privilegio de elegir los directores y pueden
votar directamente sobre muchas de sus polticas.
Por otra parte, existen algunos ttulos que caen dentro de ambas categoras y que suelen
llamarse acciones preferentes, las cuales otorgan derecho a un dividendo fijo que es cancelado
con posterioridad al pago sobre los ttulos de deuda que tenga la empresa, pero antes de que
sean distribuidos los dividendos entre los dueos de acciones ordinarias. Aunque, si los
ingresos de la empresa en un perodo determinado no son suficientes, para pagar los
dividendos a los accionistas preferentes, la misma no incurre en ninguna obligacin23 .
3.4.PROPIEDADES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
22
Por lo general, los derechos mantenidos por el poseedor de riqueza son diferentes de los pasivos emitidos por
los demandantes finales de fondo, lo que se debe primordialmente a la actividad de los intermediarios
financieros.
23
Vase, Sachs y Larran (1993).
Los activos financieros tienen ciertos atributos que agregan o restan atractivos a los diferentes
clases de inversores y a sus emisores. En principio, los activos financieros se clasificaban con
base en tres atributos, el primero es el riesgo asociado, el segundo el rendimiento ofrecido y el
tercero la liquidez del activo. Sin embargo, el desarrollo reciente de los mercados y los activos
financieros han obligado a buscar mtodos de clasificacin ms sofisticados. Actualmente, se
consideran siete atributos en la clasificacin de los activos financieros:24
1) Dinerabilidad.
2) Liquidez.
3) Divisibilidad.
4) Reversibilidad.
5) Rendimiento y Retorno.
6) Plazo de maduracin.
7) Riesgo de valor o Predictividad.
El objetivo de este apartado es desarrollar una breve explicacin sobre cada uno de esos
criterios.
3.4.1.Dinerabilidad:
Los economistas han establecido una clasificacin de diferentes tipos de dinero y cuasidinero,
segn el grado en que los diversos activos financieros cumplen con las principales funciones
del dinero25 . Sin embargo, el principal criterio para definir el dinero es la facilidad con que un
activo puede utilizarse para transacciones. De esta forma las monedas y billetes en circulacin,
junto con las reservas en efectivo que los bancos mantienen en el banco central, constituyen el
dinero de alto poder expansivo. As la dinerabilidad est relacionada con el medio de cambio
directo (dinero) entre ms fcil sea convertir un activo en M1 mayor ser su dinerabilidad.26
3.4.2.Liquidez:
Este concepto est estrechamente relacionado con el de dinerabilidad. Puesto que, suele
pensarse en activos lquidos en funcin de su cercana con M1. Sin embargo, en la actualidad,
dado el gran desarrollo de los mercados financieros, no existe una definicin de liquidez
universalmente aceptada. La manera ms sencilla y utilizada para referirse al concepto de
liquidez de un activo financiero, es la propuesta por el profesor James Tobin, segn la cual se
trata del costo que enfrentan los tenedores de activos financieros si desean venderlos ya,
respecto de entrar en una bsqueda prolongada para una venta ptima o de mayor precio26 .
24

Medio de cambio, unidad de cuenta y reserva de valor.
26
Vase, Sachs y Larran.
25
En este sentido, si disponer de efectivo ahora representa un costo muy alto frente a esa venta
ptima y prolongada, se dira que el activo es ilquido. As, por ejemplo, mientras los dlares
estadounidenses representan un activo lquido en el mercado costarricense, en el sentido de
que prcticamente en cualquier parte pueden ser transformados en colones (M1), un activo
como el yen resultara tener un menor grado de liquidez.
Por otra parte, la liquidez de un activo financiero depende no solo del activo en cuestin, sino
tambin de la cantidad que se desea transar. Mientras una pequea cantidad suele ser
bastante lquida, una gran cantidad de ese activo podra presentar problemas de iliquidez. En el
caso de activos financieros negociados en mercados organizados, el costo en que se incurre
para disponer de un activo ms lquido es bsicamente el spread y las comisiones del market
maker.
Se debe notar que la liquidez de un activo est fuertemente relacionada con el grosor o
estrechez de su mercado. Esta ltima caracterstica tiene el efecto de incrementar los costos
de transaccin (spread y comisiones), an en el caso de activos financieros que tienen por
naturaleza una alta liquidez, esto debido fundamentalmente a la poca competencia entre
market-makers que se establece en este tipo de mercados.
3.4.3.Divisibilidad y denominacin:
La divisibilidad se refiere al mnimo tamao en el cual un activo financiero puede ser lquido y
cambiado por dinero. En otras palabras, el mnimo tamao en que puede convertirse un activo
en M1. As por ejemplo, un depsito bancario es prcticamente divisible infinitamente27 . No
obstante, existen diferentes grados de divisibilidad en funcin de su denominacin.
As, algunos activos pueden venir en denominaciones no tan divisibles, ejemplo de ello son los
bonos con denominaciones mnimas de $us500.000,00, 28 y acciones que se transan en lotes
de
$us100.0
00.
En general, la divisibilidad es deseable para los inversionistas, pero no para el emisor del ttulo,
ya que se vuelve ms complejo el proceso administrativo para este ltimo. Por ejemplo, eleva
los costos de impresin, ya que no es lo mismo emitir un bono por $us500.000,00 que emitir
500 bonos de $us1000 cada uno.
3.4.4.Reversibilidad:
La reversibilidad se refiere al costo de invertir en un activo financiero y luego deshacerse del
mismo para convertirlo nuevamente en dinero, por esta razn se suele identificar como el costo
de entrada y salida del activo.
27
Se puede convertir en "unidades" de cinco cntimos, si se quisiera disponer de l en dicha denominacin.
28
Se refiere a la colocacin de Bonos de Estabilizacin Monetaria que realiz el Banco Central de Costa Rica
hasta el 09 de abril de 1996.
Para los activos financieros negociados en mercados organizados, este costo de entrada y
salida est representado bsicamente por el spread29 .
En trminos generales, el spread
cargado por el market maker vara ampliamente de un activo a otro en funcin directa de su
riesgo asociado, el cual depende fundamentalmente de la variabilidad en su precio30 y la
frecuencia con la cual es transado en el mercado. A estas propiedades se les denominan
densidad y grosor del mercado, respectivamente.
Una mayor frecuencia en las transacciones del activo, reduce sustancialmente el tiempo que el
market maker mantiene el ttulo en inventario, con lo cual disminuye la probabilidad de un
movimiento adverso en el precio del activo, mientras lo mantuvo.
Un bajo costo de reversibilidad es claramente una propiedad deseable de un activo financiero y,
en la medida que es resultado del grosor del mercado, explica la ventaja potencial de los
grandes mercados de valores sobre los pequeos 31 . La reversibilidad es una virtud a los ojos
del inversionista.
3.4.5.Rendimiento y retorno:
El rendimiento y el retorno de un activo financiero son diferentes formas de medir el beneficio
pecuniario por mantener uno de esos activos en cartera. As, el rendimiento efectivo de un
activo financiero por unidad de tiempo, consiste en todas las distribuciones de efectivo (pagos)
que el activo otorga a su tenedor.
En este sentido, puede tratarse de los dividendos sobre acciones, cupones sobre bonos 32 y
cualquier ingreso derivado de otros ttulos de renta fija o variable como por ejemplo los contratos
de opciones y futuros.
Por su parte, el retorno es la suma del rendimiento y de cualquier ganancia o prdida de capital
en que pueda haberse incurrido durante el perodo en que el inversionista mantuvo el activo en
cartera.
Generalmente, el retorno neto de impuestos es la medida ms utilizada en la cuantificacin del
beneficio nominal de un activo financiero, en virtud de que nos dice en cuanto se modifica la
tenencia de riqueza por comprar y mantener uno de esos activos durante cierto perodo. Sin
embargo, en una economa inflacionaria, siempre es importante distinguir entre el retorno
nominal y el retorno real de cualquier activo financiero.
29
El spread se define como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra del activo (S= Pv-Pc).
Debe agregarse a ste los costos por comisiones, tiempo de negociacin y el costo de despacho o entrega del
activo.
30
Este riesgo suele medirse como la desviacin estndar presentada por el precio del activo en un perodo
determinado.
31
32
Existe un tipo de bono denominado bono cupn cero, que no otorga cupn a sus compradores. El beneficio se
obtiene a travs de una recompra con descuento sobre su valor nominal.
3.4.6.Plazo de maduracin:
Se refiere al intervalo que debe transcurrir hasta la fecha en la cual el instrumento o activo
financiero est esquematizado para hacer su pago final, o el momento en el cual su poseedor
est en posibilidad de demandar su liquidacin.
La madurez es una caracterstica importante de los activos nominales o fijos tales como los
bonos o los depsitos bancarios, los cuales pueden tener un rango desde un da (a la vista)
hasta unos cuantos aos. En el Reino Unido, por ejemplo, existe un tipo de bono que promete
pagar una cantidad fija por ao en forma indefinida y nunca cancela el principal, tal instrumento
es llamado perpetuidad o consol, otros instrumentos incluyendo las acciones no tienen plazo
de maduracin y tienen por tanto la misma naturaleza que un consol.
Activos financieros con plazo de madurez claramente establecido, pueden ser liquidados con
anterioridad a su vencimiento por diferentes razones, entre ellas, quiebra del emisor del ttulo,
procesos de refinanciamiento acordados entre deudor y acreedor; y acuerdos de rescate
anticipado, como en el caso de que el titular de una opcin de compra (Call) o de una opcin de
venta (Put) decida ejercer la misma antes de su vencimiento.33
3.4.7.Riesgo de valor o predictividad:
El riesgo de un activo financiero puede ser comparable con la incertidumbre o impredictividad
de su retorno, es en este sentido el principal determinante del valor de un activo. La
incertidumbre se asocia frecuentemente con la volatilidad, la manera ms utilizada de medirla
es por medio de la desviacin estndar de los retornos esperados del activo en cuestin. La
volatilidad vara de acuerdo a los diferentes activos financieros y depende de: i) los flujos de
caja futuros, ii) la tasa de descuento iii) riesgo del emisor, iv) plazo de la operacin y v)
expectativas de depreciacin de la moneda emitida.
Como se mencion anteriormente, el valor de un activo financiero depende del flujo de caja
esperado y la tasa de inters utilizada para descontar dicho flujo34 . El flujo de caja puede ser
contractual,35 en cuyo caso la nica fuente de incertidumbre proviene de la credibilidad de que el
deudor cumpla con su obligacin. Adems, el origen de la incertidumbre puede estar asociada
con la naturaleza de un derecho residual, como es el caso de los flujos de caja generados por
ttulos de propiedad o acciones sobre una empresa.
33

Un principio econmico bsico es que el precio de cualquier activo financiero es equivalente al valor presente
de su flujo de caja esperado.
35
En el caso de activos financieros de renta fija.
34
IV.REGULACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

4.1.GENERALIDADES
Por su naturaleza en los mercados financieros no se entregan los bienes comerciados como
s ocurre en el mercado de productos. Ms bien se caracterizan porque en una transaccin
financiera, el comprador recibe una obligacin de pago en cierta fecha futura y, por tanto, la
misma se sustenta en la confianza que tiene el inversionista de que la obligacin ser cumplida.
Es por esta razn que los mercados financieros son susceptibles a una amplia variedad de
males como fraudes y pnicos que no son tan frecuentes en otros mercados. Es por ello que
los pases estn conscientes de la necesidad de su firme regulacin.36
Las regulaciones financieras se establecen con el propsito de alcanzar dos objetivos; el
primero se refiere al de proporcionar informacin a todos los inversionistas potenciales de modo
que puedan tomar sus decisiones con un conocimiento adecuado y el segundo se refiere a la
de asegurar la solidez de todos los intermediarios financieros, de modo que los ahorros de los
inversionistas estn protegidos.
Se argumenta que en los mercados financieros y de futuros existen tres reas de posible
ineficiencia paretiana: 1) la primera se refiere a al imposibilidad de cumplir como descubridor de
precios y reasignador de riesgos. En este sentido cuanto ms lquidos sean los mercados de
futuros mejor cumplirn con esas funciones. Por lo cual debe revisarse la volatilidad y la prima
de riesgo futuro. En caso de que la volatilidad sea muy alta estara indicando que el mercado
logra tener acceso a la informacin, caso contrario ser necesario la regulacin.
VI.INNOVACIONES FINANCIERAS
6.1.GENERALIDADES
Resulta difcil ubicar el surgimiento exacto de los procesos de innovacin financiera, debido
fundamentalmente a que dicho concepto se encuentra estrechamente relacionado con el
desarrollo de los mercados financieros de cada economa en particular. A pesar de que suele
ubicarse la existencia de procesos de innovacin incluso desde antes del siglo XVII, es a partir
de la dcada del sesenta que se da el inicio de un proceso de grandes proporciones que lleg a
expandirse por todo el mundo, proceso que se fortaleci a partir de 1973 con la creacin de la
Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE)46 .
Existen por lo menos dos vertientes en relacin con la aparicin de las innovaciones financieras,
entre ellas, la que dice que surgen para arbitrar entre regulaciones y tasas impositivas y la
segunda se refiere a que aparecen para mejorar la eficiencia en la asignacin de recursos. Sin
embargo, el consenso es que estn motivadas por: i) la necesidad de manejar la volatilidad
creciente en las tasas de inters, inflacin, tipos de cambio, precios de acciones y bonos, ii) los
avances tecnolgicos tanto en computacin como en telecomunicaciones, iii) la capacitacin
profesional de los agentes, iv) la competencia entre los intermediarios, v) para evitar las
regulaciones y la tributacin inadecuadas y vi) la globalizacin de las relaciones financieras 47 .
6.2.CLASIFICACIN DE LA INNOVACIONES FINANCIERAS
La clasificacin de las innovaciones financieras ha sido realizada con base en el criterio de tres
agentes bsicos: el Consejo Econmico de Canad (CEC), Bank of International Settlements
(BIS)-Basilea y el Profesor Stephen Ross. A continuacin se expone brevemente en que
consiste cada una de ellas:
El CEC identifica tres categoras de innovaciones financieras, a saber i) instrumentos que
amplan el mercado (mayor liquidez), ii) instrumentos que manejan riesgos (reasignacin), iii)
instrumentos para el arbitraje. Creados por diferencias en riesgo, informacin, tributacin y
regulacin y se generan brechas en costos y retornos.
El BIS-Basilea clasifica las innovaciones financieras de acuerdo con las funciones: i) para
transferir riesgo de precios, ii) para transferir riesgo de crdito, iii) para generar liquidez, iv) para
generar crdito (instituciones), y v) para generar capital (equity).
El profesor Stephen Ross establece dos clases de innovaciones financieras: i) aquellas que
tienen que ver con la presencia de nuevos productos financieros en el mercado y i) las
relacionadas con la aparicin de estrategias de comercializacin ms dinmicas de los
diferentes activos financieros.
6.3.M OTIVOS PARA EL SURGIMIENTO Y DESARROLLO DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
46
47
Vase, Francisco Valero. (1988).

Estos motivos sern discutidos ms adelante.
Aunque pueden ser muchas las razones que han motivado el surgimiento de las innovaciones
financieras, existe consenso en que el auge que han experimentado los procesos de innovacin
han sido resultado de la conjugacin de varios elementos, los cuales en unos casos han
facilitado y, en otros, prcticamente han obligado a la aparicin de los mismos 48. Elementos
como:
1) La mayor volatilidad en las tasas de inters, en los precios de las acciones y los tipos de
cambio, as como de los procesos inflacionarios, han provocado que la aparicin de nuevas y
ms eficientes vas de distribucin del riesgo se vuelvan indispensables en los mercados
financieros.
2) La existencia de regulaciones y leyes impositivas han alentado el surgimiento de mecanismos
de evasin, como el desarrollo de productos financieros y estrategias comerciales para evadir
esas restricciones.
3) El gran crecimiento del comercio internacional ligado a los procesos de liberalizacin
comercial han requerido de un intercambio creciente de servicios financieros y prstamos
internacionales.
Por medio de los avances tecnolgicos continuos, la reduccin en las
barreras al comercio y a la movilidad del capital, la oferta de fondos en un pas puede
transferirse fcilmente a otros pases; como resultado, ha aumentado la necesidad de contar
con productos financieros y estrategias de comercializacin ms sofisticados.
4) La desregulacin de los mercados de capital domsticos respecto a las transacciones
financieras internacionales, que ha facilitado la circulacin creciente del capital entre los pases,
lo que ha estimulado la necesaria aparicin de instrumentos canalizadores de esa oferta de
recursos hacia la inversin.
5) El crecimiento de la competencia entre intermediarios financieros, ha promovido tambin el
desarrollo de nuevos activos y servicios financieros en el mercado local, como son las cajeros
automticos, las tarjetas de crdito, transferencias electrnicas de fondos, as como la
aparicin de activos financieros a plazos menores que reditan algn inters (overnight).
6) El avance tecnolgico en sistemas de computacin y telecomunicaciones han hecho posible
la realizacin de transacciones de valores entre diferentes mercados financieros alrededor del
mundo las 24 horas del da. Adems, muchos de los productos financieros requieren el uso de
computadoras para crearlos y darles seguimiento continuamente. En este sentido, sin los
avances tcnicos y en comunicaciones algunas innovaciones financieras no se hubieran
desarrollado.
7) Finalmente, ha infludo la mayor capacitacin profesional de los participantes del mercado,
con lo cual se han creado algunos productos complejos y estrategias comerciales.
A continuacin se describirn algunas caractersticas de las que pueden considerase las
innovaciones financieras ms importantes.
48
Vase, Sachs y Larrain. (1994).
6.4.OPERACIONES EN DESCUBIERTO
Realizar operaciones en las que se venden activos sin disponer de los mismos, o por lo
contrario, comprar dichos activos sin contar con el dinero para hacerlo, es a lo que se
denomina operaciones en descubierto.
Una venta en descubierto (short selling) se presenta cuando el inversionista desea vender sin
tener el ttulo respectivo. Esta situacin suele presentarse cuando ste prevee que el mercado
de valores va ir a la baja (Bearish) y por tanto se vuelve atractivo vender ahora, antes de que
caiga el precio del activo49 . Esta operacin le permitira comprar luego el activo a un precio
menor, en el mismo mercado y entregarlo a su comprador, obteniendo de esta manera una
utilidad. Para realizar esta operacin el inversionista solicita a su broker encontrar alguna
persona que est dispuesta a prestar el ttulo. Lgicamente, el inversionista debe cargar con la
comisin del broker y los costos por el alquiler del ttulo as como los dividendos o renta, si los
hubiera durante ese perodo.
Bsicamente, el inters de otra persona por alquilar el ttulo, y no realizar ella la operacin, se
encuentra motivada por una diferente percepcin sobre la tendencia del mercado y el grado de
adversidad al riesgo que se presenta.
Sin embargo, en presencia de un mercado Bearish declarado, existira una gran motivacin
para que todos pretendan vender en descubierto, lo que tendra como consecuencia una
profundizacin en su tendencia, por esta razn se han creado algunas reglas de operacin (tickrules): i) la primera de ellas establece, que solo se puede vender en descubierto cuando el
precio es superior al ltimo precio registrado (uptick-rule) ii) la segunda disposicin en este
sentido, establece que en el caso de que ambos precios sean iguales, el antepenltimo debe
ser inferior (zero-tick-rule).
En forma anloga, una compra en descubierto se da cuando el inversionista desea adquirir un
ttulo pero no dispone del dinero para hacerlo. El procedimiento en este caso es obtener el
dinero en calidad de prstamo, comprar un ttulo y entregarlo como colateral. Cuando la
colateralizacin es parcial (encaje menor al 100%), existe un efecto multiplicador, que le permite
al inversionista adquirir ttulos por un valor superior del activo en colateral, es decir por un valor
mayor al que puede pagar efectivamente.
49
En caso de que suceda lo contrario, es decir que se prevee una subida en el mercado se dice que se est ante
una situacin Bull (alcista), y lo atractivo sera realizar una compra en descubierto.
6.5 PRINCIPALES CRISIS FINANCIERAS EN EL MUNDO
Si bien las innovaciones financieras han contribuido en el desarrollo de los mercados e instrumentos
financieros, en contrapartida, en muchas ocasiones han provocado crisis en muchos mercados, a
continuacin detallamos algunos de los casos ms complicados a nivel financiero.
1. Crisis econmica espaola de 2008-2012
Se conoce como crisis econmica espaola de 2008 al deterioro que ese ao se empez a
advertir en los principales indicadores macroeconmicos y cuyas consecuencias se han
extendido en el tiempo hasta la actualidad, no slo en el plano econmico sino tambin en el
poltico y el social. Esta crisis se enmarca dentro de la Crisis econmica de 2008 que afecta a
todos los pases del mundo, y en especial a los pases desarrollados. El comienzo de esta crisis
mundial supuso para Espaa la explosin de otros problemas: el final de la burbuja inmobiliaria, la
crisis bancaria de 2010 y finalmente el aumento del desempleo en Espaa, lo que se tradujo en el
surgimiento de grandes movimientos sociales encaminados a cambiar el modelo econmico y
productivo as como cuestionar el sistema poltico exigiendo una renovacin democrtica. El
movimiento social ms importante es el denominado Movimiento 15-M, surgido en mayor medida,
por la precariedad y las condiciones econmicas de la clase media y baja; dos consecuencias de
la Crisis financiera de 2008.
El origen de esta crisis, enmarcada en el contexto de una crisis econmica-financiera a nivel
mundial, gira en torno al fuerte ajuste de la industria de la construccin tras el pinchazo de la
burbuja inmobiliaria. La drstica disminucin del crdito a familias y pequeos empresarios por
parte de los bancos y las cajas de ahorros, algunas polticas de gasto inadecuadas llevadas a
cabo por el gobierno central, el elevado dficit pblico de las administraciones autonmicas y
municipales, la corrupcin poltica, el deterioro de la productividad y la competitividad y la alta
dependencia del petrleo son otros de los problemas que tambin han contribuido al
agravamiento de la crisis.
2. El martes negro (1929)

El 29 de octubre de 1929, 10.000 millones de dlares (unos 95.000 millones actuales)
desaparecieron. En los aos previos al martes negro, el Dow Jones hizo millonarios a miles de
personas. La Bolsa se convirti en un hobby para muchos inversores ignorantes que no saban
nada sobre cmo funcionaba el mercado de valores, pero que aun as estaban dispuestos a
volcar todo su dinero en acciones de empresas (muchas fraudulentas) de las que no saban nada.
Cuando el gobierno intervino para intentar calmar las cosas subiendo los tipos de inters, cundi
el pnico. Los inversores estaban desesperados por liquidar sus acciones, pero el dinero era una
ilusin que cre inmediatamente una pobreza inimaginable. Desgraciadamente, los bancos
tambin invirtieron en acciones, lo que provoc una masiva demanda de fondos debido al pnico,
lo que sumi a los bancos en la insolvencia y la quiebra. El pas fue golpeado por la Gran
Depresin, y tras l, gran parte del mundo.
3. La crisis argentina (conocido tambin como el cacerolazo y corralito)

Los ochenta fueron un perodo muy difcil para el pas gaucho; la dictadura, la guerra de las
Malvinas, el colapso econmico y una masiva inflacin. Su deuda creci a lo largo de la dcada
de los 90, y todo esto unido a la gran corrupcin existente en este pas, Argentina entr en una
gran recesin en el ao 1999.
Como era de esperar, los inversores perdieron la confianza en las empresas de este pas, lo cual
llev al gobierno a congelar las cuentas bancarias durante un ao, permitiendo sacar dinero de
ellas en escasas ocasiones. Esto llevo a numerosas manifestaciones, seguidas de grandes
disturbios, lo cual llev a la cada del gobierno de Fernando de la Rua. La distancia, sostienen
algunos, permite analizar los hechos de manera ms objetiva, y en este sentido tal vez sea
demasiado prematuro para entender la real dimensin de los cambios que se produjeron a raz de
la renuncia de De la Ra. Pero lo cierto es que la Argentina de finales de 2001 era un pas muy
diferente al de hoy en da. Por entonces los argentinos vivan los ltimos das de la
convertibilidad, es decir, la paridad entre el peso y el dlar. Esto haba permitido que muchos de
ellos viajaran y adquirieran bienes importados, pero segn muchos analistas, se trat de un
mecanismo artificial e inflexible que contribuy en gran medida a la crisis econmica que estall a
comienzos de 2002.
4. Hiperinflacin alemana
Tuvo lugar entre 1921 y 1923 en la Repblica de Weimar, nombre histrico con el que se
identifica a Alemania durante el perodo de entreguerras. No fue la primera ni la ms fuerte de la
serie de hiperinflaciones que azotaron Europa en los aos 1920, pero es el caso ms destacado
de la historia, ya que en ella se sucedieron situaciones como: aumento de los precios, de los tipos
de inters, modificaciones del tipo de cambio y abandono de la moneda como unidad de
intercambio.
La principal causa imputable a tal hecho fue la necesidad que tena la Repblica de Weimar de
hacer frente a las indemnizaciones fijadas por los vencedores de la Gran Guerra (tratado de
versalles). La mayor parte de los pagos se efectuaron emitiendo dinero sin lmite. En 1923
franceses y belgas invadieron el Ruhr, una de las zonas ms industrializadas de Alemania como
medida de presin para que sta reiniciase los pagos que haba suspendido unilateralmente. El
gobierno alemn incit a la resistencia pasiva y como compensacin a los industriales alemanes
que se haban visto obligados a paralizar su produccin, se emiti gran cantidad de moneda. Los
billetes puestos en circulacin por el Estado hicieron subir los precios y la moneda sufri un
incremento de su valor nominal sin la menor correspondencia con su poder de compra real. En
1923 se llegaron a emitir billetes con un valor terico de cientos de millones de marcos.
PERIODO
Julio de 1914
Enero de 1919
Julio de 1919
Enero de 1920
Enero de 1921
Julio de 1921
Enero de 1922
Julo de 1922
Enero de 1923
Julio de 1923
Noviembre de 1923
VALOR NOMINAL DE 1 MARCO

1,00
2,60
3,40
12,60
14,40
14,30
36,70
100,60
2.785,00
194.000,00
726.000.000.000,00
Aunque la inflacin remiti a partir de 1924, la ruina de los pequeos ahorradores, el

empobrecimiento de los asalariados y el desempleo, provocaron serios problemas sociales y el
descrdito de la Repblica de Weimar
5. El error de diciembre (tambin conocido como el efecto tequila)

La crisis econmica de Mxico de 1994 tuvo repercusiones mundiales. Fue provocada por la falta
de reservas internacionales, causando la devaluacin del Peso durante los primeros das de la
presidencia de Ernesto Zedillo. A unas semanas del inicio del proceso de devaluacin de la
moneda mexicana, el entonces presidente de los Estados Unidos, Bill Clinton, solicit al
Congreso de su pas la autorizacin de una lnea de crdito por $20 mil millones de dlares para
el Gobierno Mexicano que le permitieran garantizar a sus acreedores el cumplimiento cabal de
sus compromisos financieros denominados en dlares.
La noche del 19 de diciembre de 1994 -apenas tres semanas despus de que Ernesto Zedillo
tom posesin como presidente hubo una reunin nocturna en Los Pinos de lo que entonces se
llamaba el Pacto de Solidaridad Econmica, un grupo cupular de organizaciones sindicales y
empresariales. En esa reunin se tom la determinacin de ampliar la banda de flotacin del
peso de un techo de 3.50 a cuatro pesos por dlar. Esa medida equivala a una devaluacin de
poco menos del 15 por ciento. Pero el peso aguant slo dos das en su nuevo nivel antes de que
el Banco de Mxico tuviera que retirarse definitivamente del mercado cambiario y el peso se
desplomara. Al tratar de limitar la depreciacin a 15 por ciento, el Gobierno dej el peso sujeto a
presiones especulativas. En retrospectiva queda claro que habra sido mucho mejor retirar al
Banco de Mxico desde un principio del mercado cambiario, dejando que el pnico corriera y el
peso alcanzara su verdadero valor de mercado despus de cierto tiempo. Pero, por supuesto,
siempre es muy fcil lidiar los toros desde la barrera. Se dice que algunos de los empresarios y
lderes sindicales que participaron en la reunin del 19 de diciembre aprovecharon la informacin
que recibieron para realizar compras de dlares y beneficiarse de la devaluacin. Esta acusacin
la ha reiterado recientemente el propio ex presidente Salinas. La verdad, sin embargo, es que los
participantes de esa reunin no tuvieron forma de adelantarse a la apertura del mercado en la
maana del 20 de diciembre. Las compras masivas de dlares que se realizaron el 20 y el 21 de
diciembre no parecen haber sido consecuencia de una informacin privilegiada sino del pnico
generado por la devaluacin. El hecho de que la devaluacin haya sido mal realizada, sin
embargo, no explica toda la crisis del 95. El dficit de cuenta corriente, que alcanz en 1994 los
29 mil millones de dlares u ocho por ciento del producto interno bruto, era muy elevado. Si bien
hasta febrero de 1994 este dficit se haba financiado sanamente con flujos de capital, desde el
asesinato del candidato presidencial Luis Donaldo Colosio en marzo la inversin abri paso a una
fuga intermitente de capitales que redujo las reservas internacionales de 29 mil millones de
dlares a 10,500 millones para el 19 de diciembre. Evidentemente s hubo un error de diciembre.
La devaluacin, una vez que sta se volvi necesaria, se llev a cabo con torpeza. Pero la
cadena de errores se inici con anterioridad. El gobierno de Salinas no supo entender que la fuga
de capitales no era un simple pnico temporal por el asesinato de Colosio sino una respuesta de
los inversionistas a una preocupacin ms fundamental: la percepcin de que el dficit de cuenta
corriente era demasiado elevado en vista de las dificultades polticas que el pas estaba
enfrentando. El dao que caus la devaluacin fue enorme. Si bien las dificultades de la banca
empezaron desde antes, el desplome del peso y el aumento de las tasas de inters se
convirtieron en el golpe realmente mortal para el sistema bancario, el cual sufri un aumento
espectacular de su cartera vencida. El costo de la quiebra bancaria lo pagaremos los mexicanos
durante dcadas.
6. El lunes negro (1987)

Sucedi el lunes 19 de octubre de 1987. Cmo pudieron desaparecer 500.000 millones de
dlares de la Bolsa de Nueva York? Muchos aos despus, no hay an una respuesta clara,
bsicamente porque hubo muy pocos indicadores de lo que iba a pasar. Cualquiera que fuera la
causa, los mercados burstiles de todo el mundo tuvieron que tragrselo: a finales de octubre de
1987, la Bolsa australiana cay un 41,8%, la de Canad se hundi un 22,5%, la de Reino Unido
un 26,4% y la de Hong Kong cay un 45,8%. Una conocida teora achaca el desplome a la
contratacin programada inmediata y a la creciente influencia de los ordenadores en Wall Street,
pero sigue habiendo un acalorado debate. Lo que es seguro es que mucha gente se arruin de
manera repentina.
El 25 de agosto de 1987 el Dow Jones marcaba mximos en 2746 puntos.
El 28 de octubre marcaba mnimos de una gran cada en 1767 puntos.
En menos de dos meses el ndice ms famoso del mundo perdi un 64% de su valor. Un da en
especial, el lunes 19 de octubre de 1987 conocido como "black monday", el ndice perdi un 11 %
abriendo con un gran hueco a la baja que no se cerrara hasta el 18 de enero de 1989. los
mximos del 25 de agosto de 1987 no se recuperaron hasta septiembre de 1989. En aquella
poca se habl de los programas de trading para justificar el "balck monday", lo que luego fue
cientficamente desmentido al analizarse el volumen y las operaciones que haban disparado las
mquinas.
Desde el punto de vista tcnico, el mnimo de toda la cada se correspondi con un soporte, el de
los mnimos del 29 de septiembre de 1986, donde haba comenzado una serie alcista de 5 ondas
que efectivamente finaliz en los mximos de 2746 puntos. Es decir, la serie completa de ondas
de Elliott di paso a una correccin. El retroceso (cadas) recort el 100% de la estructura alcista
previa. Hay distintas formas de explicar los hechos. Los grandes elliottistas pudieron predecir
efectivamente el crash.
7. La crisis petrolera de 1973

Tras aos de haber sido rearmado por Occidente por su petrleo, los miembros modestos de la
OPEP se espabilaron: en medio de la guerra del Yom Kippur, que enfrentaba a Siria y Egipto con
Israel, la OPEP utiliz el petrleo como arma contra aquellos que apoyaban a Israel,
estableciendo un embargo del crudo rabe. El precio del petrleo subi mientras que la
produccin se detuvo, especialmente a EE.UU. y Holanda. El embarg slo dur cinco meses,
pero los efectos an perduran: los estados miembros de la OPEP alcanzaron un nivel de riqueza
inalcanzable unos pocos aos antes; en seis semanas, las acciones de la Bolsa de Nueva York
perdieron 97.000 millones de dlares; los fabricantes de coches japoneses empezaron a
responder a los derrocha-gasolina americanos con coches ms pequeos, dndoles una gran
porcin del mercado; EE.UU. limit por ley la velocidad a 55 millas por hora (unos 90 km/h) en un
esfuerzo para ahorrar petrleo; y, en 1977, el presidente Carter cre la Secretara de Energa,
que rpidamente desarroll la reserva estratgica de petrleo de EEUU (explotada por George W.
Bush cuando el precio del petrleo se dispar).
8. Los tulipanes enloquecieron a Holanda

A principios del siglo XVI los holandeses se volvieron locos con la flor que les hara pasar a la
historia: el tulipn. El embajador holands en Turqua haba puesto de moda estos bulbos y sus
compatriotas llegaron a pagar hasta 6.000 florines por una sola flor; una millonada de la poca, ya
que el salario medio estaba entre 200 y 400 florines. La paranoia lleg en 1937con el
establecimiento de un mercado de futuros. Lo bautizaron como el negocio de viento, y en l ya no
se compraban bulbos reales sino promesas de bulbos que se plantaran en la siguiente
primavera. Esta fue la primera burbuja burstil de la historia. Un producto estrella, una pasin
desatada, precios de escndalo, ruptura de la confianza y, por supuesto, explosin: El 3 de
febrero de 1937 los rumores y las suspicacias provocaron una venta masiva y la ruina de millones
de holandeses. La receta de las crisis mundiales, estaba servida.
9. (2001) La burbuja de las punto com y los ataques terroristas machacan los mercados
financieros
Un siglo despus de que la humanidad se volviera loca por los ferrocarriles, la historia se repeta
con una diferencia: en los albores del siglo XXI el nuevo invento objeto de deseo se llamaba
Internet. Nuevas compaas de apellido punto com aparecan como setas.
Se desarroll una lnea de prensa especializada (tambin haba ocurrido con los ferrocarriles):
revistas, libros, pelculas la pasin por lo digital pareca desterrar todo conocido hasta
entonces. Empresas recin creadas como Terra valan en bolsa mucho ms que una vetusta
Telefnica, luego protagoniz uno de mayores descalabros en Espaa de las tecnolgicas. En
1999, Alan Greenspan, entonces presidente de la Reserva Federal Estadounidense, y hombre
muy ducho en la historia econmica, dio la voz de alarma. Los ingredientes de una burbuja
estaban sobre la mesa, pero su advertencia tuvo escaso xito. Los errores humanos ser repiten, y
los inversores siguieron comprando. Un ao despus la prestigiosa NBC anunci el cierre de su
pgina web. Era el comienzo de fin: detrs de muchas punto com slo haba aire. La cada de las
bolsas, en esta ocasin pareca escalonada hasta el 11 de septiembre. Ese da los atentados
contra las Torres Gemelas en Nueva York dieron la puntilla a los mercados.
Las bolsas de Estados Unidos cerraron tras los ataques, El Nikkei perdi un 6,23% y baj a un
mnimo que no se registraba en 17 aos. Los ndices europeos cayeron a su nivel ms bajo
desde diciembre de 1998. El FTSE 100 perdi un 5,7%, en su mayor cada diaria desde la "crisis"
de octubre de 1987, lo que evapor 98.000 millones de dlares de valor del mercado. En esta
ocasin, lo que las autoridades americanas haban conseguido amortiguar, lo aniquilaron los
terroristas.
10. 1720. La locura de El Dorado americano

Hacerse rico en poco tiempo no es una prctica de los tiempos modernos. Ya en el siglo XVII los
europeos de todas las clases sociales ganaban dinero a espuertas comprando participaciones en
las llamadas compaas de acciones: Mississippi Company, en Pars, y South Sea Company en
Londres eran los blue chips de la poca. Mientras estas compaas invertan al otro lado del
Atlntico, en Europa se llegaron a emitir billetes, supuestamente avalados por su valor en oro, y
se concedieron miles de crditos para compra sus acciones. Pero el negocio real al otro lado del
ocano no era suficiente para compensar los altos precios de las acciones. De nuevo, la falta de
confianza desat la catstrofe financiera. Comenz la venta masiva, y se sucedieron situaciones
dantescas: 15 personas perdieron a vida ante el Banque Royale de Pars, y el propio Isaac
Newton, perdi ms de 20.000 libras de la poca.
11. 1836- 1857. El ferrocarril, la especulacin a toda mquina

Ao 1830. Una mquina de hierro, llamada ferrocarril, consigui recorrer 56 kilmetros en apenas
hora y media. El logro pareca increble a ojos de unos ingleses acostumbrados a recorrer ese
mismo camino en tres horas, en diligencia. El recin inventado ferrocarril desat todas las
pasiones. La railwaymana haba comenzado.
Los empresarios que se dedicaron a montar este tipo de compaas sin pensar en las millonarias
inversiones que requeran, y los especuladores que compraban acciones a espuertas en busca
de beneficios estratosfricos. Y as fue por un tiempo. Los aos siguientes fueron una poca de
euforia para la economa mundial y las acciones de las compaas de ferrocarril repartan
dividendos del 10%. Todo el mundo quera estar all. Cada semana se conocan nuevos
proyectos, y se venda ms acciones. Pero ni todos eran tan rentables y todas las acciones tan
reales. En junio de 1945, un informe del Parlamento britnico desvel que 20.000 especuladores
haban suscrito acciones ferroviarias por valor de 2.000 libras, cada uno, con la intencin de
vendarlas al da siguiente. Es fcil adivinar las consecuencias de la noticia: cada en picado de los
valores, inversores arruinados, familias en la calle.
12. Crisis en el Sudeste Asitico

El llamado milagro econmico asitico se convirti en un desastre en Julio de 1997, cuando los
inversores perdieron la confianza en su moneda. Las altas tasas de rendimiento de las
inversiones en el mercado asitico eran muy atractivas para los dems continentes. Pero cuando
los Estados Unidos al intentar detener su propia recesin bajando los tipos de inters, el mercado
americano se volvi ms atractivo que el asitico, el cual se volvi demasiado arriesgado para los
inversores. La crisis comenz en Thailandia, y un efecto domin hizo que le siguiesen las
Filipinas, Hong Kong, Indonesia, Malasia y dems pases asiticos, lo cual provoc una crisis
econmica en este continente sin precedentes.
La crisis comenz adentro Tailandia con el derrumbamiento financiero del Baht tailands causado
por la decisin del gobierno tailands a flotador el baht, cortando su clavija a USD, despus de
esfuerzos exhaustivos de apoyarlo frente a un overextension financiero severo que estaba en
parte propiedades inmobiliarias conducidas. Cuando, Tailandia haba adquirido una carga de
deuda exterior eso hizo el pas con eficacia arruinado incluso antes del derrumbamiento de su
modernidad. Las ganancias drsticas reducidas de la importacin que resultaron de la
devaluacin forzada despus hicieron una recuperacin rpida o an a medio plazo imposible sin
la intervencin internacional necesaria. Como la extensin de la crisis, la mayor parte de Asia
Sur-Oriental y Japn modernidades del slumping de la sierra, bolsas devaluadas
y ACTIVO precios, y una subida empinada adentro deuda privada
13. Crisis de Kuwait (1992)

El mercado de valores Souk Al-Manakh de Kuwait era una Bolsa alternativa y no del todo legal,
sobre todo comparada con la Bolsa oficial del pas. Sin embargo, muchos nuevos inversores no
tenan apenas acceso al mercado legal, que estaba controlado en gran medida por las grandes
familias adineradas, as que empezaron a invertir en el Souk Al-Manakh. Las transacciones se
hacan bsicamente mediante cheques posfechados; hecho que cre un castillo en el aire que
pronto se derrumbara. Miles de inversores posean crdito libre, en forma de cheques
posfechados o pendientes de cobro, que ascenda a unos 94.000 millones de dlares. En
realidad, el dinero nunca existi y slo dos bancos (uno comercial) sobrevivieron al desplome.
14. El pnico de 1907

Fue una crisis que tuvo lugar en EE. UU. cuando la Bolsa de Nueva York cay cerca de 50%. El
pnico ocurri durante un momento de recesin, cuando hubo varias corridas en bancos (se retira
el dinero en masa) y en sociedades fiduciarias. El pnico se extendi por todo el pas cuando
muchos bancos nacionales y locales y negocios entraron en bancarrota. Las causas
fundamentales del pnico incluyeron una retraccin de la liquidez en el mercado por parte de
varios bancos de Nueva York, una prdida de confianza entre los depositantes, exacerbada por la
falta de regulacin y la ausencia de un prestamista de ltima instancia. no es demasiado conocida
(la cada de la Bolsa y subsiguiente Gran Depresin de los aos treinta hacen sombra a todos los
dems episodios de este tipo), tuvo una consecuencia aplazada de primer orden: la creacin seis
aos ms tarde de la Reserva Federal, que ejerce de banco central en Estados Unidos.
Los acontecimientos se produjeron durante la presidencia de Teodoro Roosevelt, un presidente
que acumul ACTIVOS tan contradictorios como haber sido extremadamente belicista en la
guerra de Cuba y haber recibido aos despus el Premio Nobel de la Paz (en 1906, el mismo ao
en que Santiago Ramn y Cajal reciba el suyo de medicina) por sus buenos oficios para poner fin
a la guerra que haba enfrentado a rusos y japoneses en 1905. El llamado pnico de 1907 lo
provoc la retirada masiva de dinero y consiguiente quiebra de un tipo de banco sometido a
pocas reglamentaciones que, con el nombre genrico de trust, desarrollaba actividades de
fideicomiso (herencias, legados, etctera). Si hubiera que buscar un equivalente contemporneo
de alguna de las actividades de los trusts, probablemente el candidato ideal seran los hedge
funds o fondos de inversin libre, que es como se les ha rebautizado en Espaa. Ambos,
presentados en numerosas ocasiones como inversiones libres de riesgo, tienen en comn el
recurrir a un endeudamiento muy alto, amplificando as la magnitud tanto de las ganancias como
de las prdidas resultado de sus inversiones. Los hedge funds ahora, como los trusts en 1907,
son entidades que estn sometidas a poca o ninguna reglamentacin; con domicilio, en muchos
casos, en parasos fiscales y, por tanto, a resguardo de cualquier entidad oficial que quisiera
supervisarlos; que se comportan cada vez ms como los bancos tradicionales, pero sin estar
sometidos a las normas e inspecciones que mantienen a estos ltimos estrechamente vigilados, y
que carecen, por tanto, de la red de seguridad que para los pequeos ahorradores supone la
existencia del Fondo de Garanta de Depsitos. Y no slo eso. Al igual que los bancos podan en
1907 promover y ser accionistas de los trusts, los bancos actuales son promotores de hedge
funds, a veces con escaso xito (UBS ha tenido por esa causa fuertes prdidas este ao) cuando
no se convierten ellos mismos en cuasi hedge funds (tal es el caso del banco de negocios
norteamericano Goldman Sachs).

Tema 1 - Mercados Activos e Innovaciones Financieras

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Mgr. John D.

MERCADOS, ACTIVOS E INNOVACIONES FINANCIERAS

la necesidad de manejar la volatilidad creciente en las tasas de inters, inflacin, tipos de

Mgr. John D. Rojas Guillen

II. MERCADOS FINANCIEROS

Existen mercados tanto de productos (bienes manufacturados y servicios) como de factores de

TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS

Mgr. John D. Rojas Guillen

Existen muchas formas de clasificar a los mercados financieros, as se pueden agrupar

2.2.1. En funcin al plazo de maduracin del instrumento:

2.2.2. En funcin al derecho emergente del instrumento:

2.2.3. En funcin a la instancia de la negociacin:

2.2.4. En funcin al momento de despacho de los valores:

Vase, Fabozzi y Modigliani. (1993).

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2.2.5. En funcin a la estructura de la organizacin:

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2.3.PRINCIPALES FUNCIONES DE LOS M ERCADOS FINANCIEROS

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sistemtico y asistemtico10), el tiempo hasta liquidar la posicin (thickness) y el riesgo de lidiar

Mgr. John D. Rojas Guillen

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ii)Proveer reduccin al riesgo va diversificacin

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c) Eficiencia de carcter fuerte: Se puede batir al mercado gracias a mejores datos y

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En los indicadores seleccionados subjetivamente, la seleccin de los stocks por incluir en el

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III.INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS

Vase, Sachs y Larran. (1994).

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Vase, Fabozzi y Modigliani. (1993).

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Se puede convertir en "unidades" de cinco cntimos, si se quisiera disponer de l en dicha denominacin.

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Vase, Fabozzi y Modigliani. (1993).

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IV.REGULACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

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Vase, Francisco Valero. (1988).

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Vase, Sachs y Larrain. (1994).

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6.5 PRINCIPALES CRISIS FINANCIERAS EN EL MUNDO

2. El martes negro (1929)

3. La crisis argentina (conocido tambin como el cacerolazo y corralito)

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VALOR NOMINAL DE 1 MARCO

Aunque la inflacin remiti a partir de 1924, la ruina de los pequeos ahorradores, el

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5. El error de diciembre (tambin conocido como el efecto tequila)

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6. El lunes negro (1987)

7. La crisis petrolera de 1973

8. Los tulipanes enloquecieron a Holanda

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