Maio - 2016

A Longa Travessia do Ajuste

H pouco mais de um ms de Michel Temer assumir, de forma interina, a presidncia da Repblica,
e passada a euforia inicial com a mudana, fica cada vez mais claro o tamanho do desafio que sua equipe
enfrenta para reequilibrar a economia brasileira, aps sofrer os efeitos dos erros de poltica econmica que
vm sendo cometidos desde 2009.
Essa nova equipe, um verdadeiro dream team de profissionais altamente gabaritados, capitaneada
por Henrique Meirelles, comeou acertando, ao concentrar seus esforos na tarefa de equilibrar as contas
pblicas, para reverter a trajetria insustentvel do endividamento governamental, que mina a confiana dos
investidores, impedindo a superao da crise atual.
O ajuste fiscal que est sendo proposto est baseado em limitar o crescimento das despesas pblicas,
causa fundamental do desequilbrio fiscal. Nesse sentido, o governo acaba de enviar um Projeto de Emenda
Constitucional (PEC), que coloca um teto para a expanso dos gastos pblicos durante os prximos 20 anos,
que se realizar tendo por base a inflao registrada durante o ano anterior, incluindo as despesas relativas
sade e educao.
Contudo, embora na direo certa, esse ajuste ainda ser insuficiente para conter a sangria fiscal,
pois abrange somente 37% dos gastos governamentais, deixando sem teto a maior proporo destes,
incluindo a Previdncia, que responde pela metade das despesas obrigatrias, e que possui tendncia de
crescimento explosivo durante os prximos anos, frente ao envelhecimento da populao, que atualmente
o maior do mundo.
Alm disso, a aprovao da PEC do teto depende, em primeiro lugar, de votao no Congresso,
que, no atual contexto de infindvel crise poltica, pode ser demorada, contando ainda com resistncia por
parte do Presidente do Senado, Renan Calheiros. provvel que, se aprovada, essa PEC sofra algumas
modificaes que, na prtica, reduzam seu impacto sobre o crescimento dos gastos.
De qualquer forma, trata-se de um ajuste fiscal indito na histria do Brasil contemporneo, pois
no recorre costumeira soluo de elevar impostos, ainda que no se possa dizer que essa medida tenha
sido totalmente descartada, centrando sua ao sobre o lado das despesas.
Sua implementao, mesmo que algumas concesses tenham que ser feitas, em prol de sua
viabilidade poltica, poderia sinalizar a disposio do atual Governo em equilibrar as contas pblicas,
pincipalmente se o horizonte do ajuste realmente se estender por mais de uma dcada. Isto possibilitar que
haja recuperao da confiana de consumidores e empresrios, contribuindo para uma recuperao mais
rpida da atividade, o que aumentaria o flego poltico para uma reforma fiscal mais profunda, pedra
angular para reestabelecer os fundamentos da economia brasileira.

Sntese Econmica

Crdito pessoa fsica continuou desacelerando em abril.

Inflao seguiu acelerando em maio.
Produo industrial e servios apresentaram contrao menos intensa em abril.
Varejo intensificou sua queda em abril.
Inadimplncia bancria seguiu estvel em abril.
As contas pblicas continuaram se deteriorando no ms de abril.
As contas externas continuaram mostrando melhora, devido principalmente recesso.
Taxa de cmbio apresentou leve aumento em maio.

Anlise da Conjuntura
1. Moeda, Crdito e Inflao
Dados do Banco Central (BC) de abril seguem mostrando desacelerao do crdito
pessoa fsica, que, em 12 meses, apresentou aumento de 1,4%, bastante abaixo da
inflao medida para o mesmo perodo (9,6% - IPCA).
Em maio, a inflao (IPCA) acelerou para 0,78%, ante 0,61% no ms anterior. Assim,
no acumulado em 12 meses passou de 9,28%, registrado em abril, para 9,32%. Foi grande a
influncia do fim do Programa de Incentivo Reduo do Consumo de gua, que acarretou
uma alta de 41,9% na tarifa em So Paulo.
Na reunio de 8 de junho, o COPOM (Comit de Poltica Monetria do Banco
Central), por unanimidade, decidiu manter a taxa de juros bsica (SELIC) em 14,25%. A
mudana no comando do Banco Central alterou os procedimentos operacionais da
autoridade monetria, cujo objetivo, segundo seu novo Presidente, cumprir plenamente
a meta de inflao, estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional, mirando o seu ponto
central (4,5%).
2. Produo, Vendas e Inadimplncia
O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) divulgou o resultado do
Produto Interno Bruto (PIB) do primeiro trimestre, que apresentou queda de 5,4% frente a
igual perodo do ano anterior, explicada principalmente pela queda no investimento
(-17,3%) e no consumo das famlias (-6,3%).
Em abril, de acordo com o IBGE, a queda da atividade industrial perdeu fora, ao
registrar recuo de 7,2% em relao ao mesmo ms de 2015, e de 9,6% nos ltimos 12 meses,
frente a 9,7%, observado em maro. H sinais de que a reduo dos estoques, a exportao
de manufaturados e a substituio de importaes poderiam estar contribuindo para
atenuar essa queda. Vale notar, ainda, que a categoria dos semidurveis e no durveis
cresceu 1,9% no contraste com abril de 2015.
No mesmo ms, o varejo acentuou a queda para 6,7%, frente a abril de 2015, pior
resultado desde maro de 2003. No varejo ampliado, que inclui veculos e material de
construo, a contrao foi de 9,1% na mesma base de comparao. No perodo janeiroabril, as contraes de ambos tipos de comrcio alcanaram a 6,9% e 9,3%,
respectivamente, os piores desde o incio das sries.
O setor servios, o principal segmento produtivo da economia, apresentou queda
anual de 4,5% em abril, destacando-se o declnio de 8,8% no transporte terrestre de carga,
repercutindo a queda da atividade industrial, enquanto no acumulado do ano a retrao
alcanou a 4,9%.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas de janeiro a mais, mostraram
diminuies das vendas parceladas (-9%) e vista (-17,3%)na base anual.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, apresentou leve alta em maio (3,1%). A insegurana no
emprego (59% dos entrevistados) e a piora da condio financeira (51% dos entrevistados)
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explicam porque 68% das famlias entrevistadas no se sentem vontade para adquirir
eletrodomsticos e 73% em relao compra de veculo ou casa.
Segundo a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) Contnua do IBGE,
a taxa de desemprego alcanou em abril a 11,2% da fora de trabalho, ante 8% registrada
no mesmo ms de 2015. Os dados dessa pesquisa, de abrangncia nacional, registram
queda anual de 4,3% na massa de rendimentos (-1,7% na ocupao e -3,3% nos salrios).
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, que sinaliza o
nvel de atraso no crdito bancrio (incluindo o crdito consignado), continuou estvel em
4,3% da carteira em abril, frente a 3,7%, observado no mesmo ms de 2015, sinalizando
leve propenso alta.
Finalmente, a prvia do PIB do Banco Central (IBC-BR), livre de influncias sazonais,
ficou praticamente estvel de maro para abril, ao apresentar aumento de 0,03%, aps 15
meses de queda consecutiva. Na comparao com igual ms do ano passado, houve recuo
de 5%, aps queda de 6,3% no primeiro trimestre. Esses dados sugerem que o declnio da
atividade econmica pode estar se aproximando do fundo do poo.
Em sntese, os dados mais recentes apontam para queda da atividade econmica
at os primeiros quatro meses do ano, perdendo intensidade, a partir de ento, enquanto
a inflao continuaria desacelerando, ainda que de forma mais lenta do que se esperava.
A mudana da equipe econmica do Governo e a restaurao do chamado trip
macroeconmico, que era um modelo de poltica econmica mais consistente, baseado no
equilbrio das contas pblicas, sistema de metas de inflao e cmbio flutuante, abrem a
perspectiva para o incio da recuperao da economia e para uma reduo mais efetiva da
inflao.
3. Finanas Pblicas
Apesar do Governo Consolidado (Unio, Estados, Municpios e Estatais) haver
registrado, de acordo com o Banco Central, tanto em abril como nos primeiros quatro
meses, excesso de receitas em relao s despesas no financeiras (supervit primrio) de
R$ 10,18 bilhes e R$ 4,41 bilhes, respectivamente, estes foram os piores resultados em
doze anos, no primeiro caso, e desde 2002, que marca o incio da srie histrica, no
segundo.
Alm disso, quando o resultado nominal analisado nos 12 meses, eliminando-se,
portanto, fatores sazonais e pontuais que explicam grande parte dos nmeros anteriores,
tais como a arrecadao do imposto de renda em abril, a mudana no cronograma de
pagamento de subsdios e subvenes e o adiamento do repasse do FUNDEB (Fundo de
Manuteno e Desenvolvimento da Educao Bsica e de Valorizao dos Profissionais da
Educao) para maio, constata-se a existncia de dficit primrio (gastos no financeiros
maiores do que as receitas) de R$ 139,28 bilhes (2,33% do PIB), ante R$ 136 bilhes (2,28%
do PIB), registrado em maro.
O principal responsvel pela deteriorao fiscal continua sendo o Governo Central,
(Tesouro Nacional, Banco Central e INSS), porm os entes regionais continuam a dar
contribuio negativa, diferena do que ocorreu no ano passado, na esteira da grave crise
fiscal que esto atravessando.
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O Governo Federal tem feito esforos para cortar despesas sobre as quais tem
controle, chamadas discricionrias, reduzindo, durante o perodo janeiro-abril,
investimentos e desembolsos destinados ao Programa de Acelerao do Crescimento (PAC)
e ao Minha Casa Minha Vida. Esses cortes, porm, se mostraram insuficientes para fazer
frente ao notvel crescimento dos desembolsos obrigatrios, principalmente no caso da
Previdncia Social, que apresentou elevao de quase 61% acima da inflao, na
comparao com abril do ano passado.
Tudo isso resultou, na mesma base de comparao, no impressionante crescimento
do gasto pblico total da Unio de 12,3%, frente elevao das receitas totais de apenas
3,9%, prejudicadas pela recesso e pelo desemprego, ambos sem corrigir pela inflao
(IPCA), de acordo com dados do Tesouro Nacional.
Por sua vez, o Banco Central continuou registrando lucro com as operaes de swap
cambial, que nos primeiros quatro meses do ano alcanou a R$ 49,98 bilhes, atenuando
as despesas financeiras do Governo consolidado, que alcanaram nos ltimos 12 meses a
R$ 7,76% do PIB, resultado, em todo caso, superior ao observado em maro (7,39% do PIB).
Ao somar-se esse ltimo resultado ao primrio, obtm-se o resultado nominal, que
em 12 meses correspondeu a um dficit de R$ 603,7 bilhes (10,08% do PIB), bastante
superior ao observado em maro (9,71% do PIB), o que redunda em progressivo
endividamento governamental, que em abril alcanou a 67,5% do PIB, pondo em perigo a
solvncia de mdio e longo prazo das contas pblicas.
Frente a essa contnua deteriorao das contas pblicas, a nova equipe econmica
conseguiu aprovar no Congresso alterao da meta fiscal anual, que permitir um dficit
primrio de at R$ 170,5 bilhes, o que seria o pior resultado da histria, levando o dficit
nominal a ultrapassar o nvel de 10%, um dos maiores do mundo.
O Governo interino enfrenta dificuldades, principalmente no campo poltico, para
viabilizar um ajuste fiscal de maior alcance, porm, a aprovao do teto proposto pelo
Ministro da Fazenda para a expanso do gasto pblico, que impediria que este cresa acima
da inflao do ano anterior, apesar de seu reduzido alcance, poderia constituir um primeiro
passo no caminho do reequilbrio das contas pblicas, cuja consolidao fatalmente exigiria
reformas mais estruturais, como a previdenciria.
4. Setor Externo
A balana comercial brasileira continua apresentando resultados surpreendentes
desde o incio do ano passado, constituindo-se na principal fonte de entrada de dlares no
pas e, portanto, maior responsvel pelo ajuste das contas externas que rapidamente
caminha para o seu equilbrio. Em maio, o supervit comercial de US$ 6,4 bilhes
representou um recorde, melhor resultado j registrado para o ms, desde o incio dessa
srie histrica, em 1989. As exportaes somaram US$ 17,5 bilhes e as importaes
US$ 11,1 bilhes, que, medidas pela mdia diria, apresentaram um retrocesso de 0,2% e
24,3%, respectivamente, em relao a maio do ano passado.
At agora, portanto, o saldo positivo da balana comercial deve-se basicamente a
queda acentuada das importaes, em decorrncia da recesso econmica, que reduz a
demanda por bens e servios. As vendas externas, no entanto, comearam a mostrar
recuperao nos ltimos meses, registrando em maio um aumento de 8,8% relativamente
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ao ms anterior, com destaque para as exportaes de manufaturados (8,9%) e

semimanufaturados (9%). Destaca-se, tambm, o crescimento de 9,4% das quantidades
exportadas de produtos bsicos, embora o faturamento desse segmento continue sendo
afetado pela queda dos preos internacionais, principalmente das commodities.
Com esses resultados, a balana comercial (diferena entre exportaes e
importaes de bens) acumulou nos cinco primeiros meses do ano um saldo recorde de US$
19,7 bilhes (exportaes de US$ 73,5 bilhes e importaes de US$ 53,8 bilhes),
revertendo o dficit de US$ 2,3 bilhes, acumulado no mesmo perodo do ano passado.
A pauta de exportaes brasileira continua sendo muito dependente da venda de
produtos bsicos (47%) que, nos primeiros cinco meses do ano, apresentaram reduo de
4,1%. Enquanto houve retrao das exportaes de petrleo em bruto (-38,7%), caf em
gro (-27,4%) e minrio de ferro (-26,4%), cresceram as vendas de milho em gro (106,5%),
soja em gro (23,7%), algodo em bruto (34,4%) e carne suna (17,5%).
De outro lado, as vendas externas de manufaturados (38,2% da pauta de
exportao) registraram um incremento de 0,6%, com destaque para os embarques de uma
plataforma para extrao de petrleo, automveis de passageiros, veculos de carga, avies
e suco de laranja no congelado. A China continua sendo a maior compradora de produtos
brasileiros, sendo responsvel pelo maior saldo comercial do pas, cujo montante ficou em
US$ 6,5 bilhes entre janeiro-maio deste ano. Destacam-se, tambm, os supervits obtidos
no comrcio com os pases baixos Holanda (US$ 3,2 bilhes) e com a Argentina (US$ 1,9
bilhes), no mesmo perodo.
Independentemente da queda da demanda interna, que leva as empresas a buscar
no mercado externo uma opo para suas vendas, a alta do dlar outro fator que tem
ajudado a diminuir o dficit das contas externas.
Em maio, o valor da moeda americana flutuou entre R$ 3,50-3,60, com o Banco
Central intervindo no mercado, quando o cmbio se afastava muito desses valores,
parecendo indicar serem esses os limites de flutuao at ento desejados. No ms de maio
o dlar teve uma apreciao de 4,3% e, nos ltimos 12 meses, de 20,4% em relao ao Real.
O dlar mais caro e a recesso, como consequncia, esto ajudando a diminuir o
dficit em transaes correntes do balano de pagamentos (exportaes menos
importaes de mercadorias e servios). O saldo negativo dessa conta recuou de US$ 31,9
para US$ 7,2 bilhes, entre janeiro-abril de 2015 para o mesmo perodo deste ano. Na conta
referente aos servios, destacaram-se os menores gastos com viagens de turistas brasileiros
ao exterior (de US$4,8 para US$1,7 bilhes), pagamento de juros (de US$ 8,5 para US$7,2
bilhes), despesas com transportes (US$2,4 para US$1,0 bilho) e com aluguel de
equipamentos (US$7,2 para US$6,6 bilhes).
Em sntese, os supervits comerciais, que nos primeiros quatro meses do ano foram
responsveis por 75% da reduo do dficit nas transaes correntes, continuam sendo
obtidos, sobretudo, pela forte contrao das importaes, cujas quantidades internadas
apresentaram queda de 5,6%, como reflexo da crise econmica que o pas atravessa.
As exportaes, embora agregando pouco valor ao saldo comercial, mostraram
crescimento de 6,5% da quantidade embarcada, conforme dados levantados pela
Associao de Comrcio Exterior do Brasil (AEB), para esse perodo. Desse modo, o
comrcio exterior proporcionou dupla contribuio positiva para o resultado do PIB, cuja
queda de 0,3% no primeiro trimestre do ano teria sido maior sem essa contribuio.
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Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2016/2015 (%)
1,4% (1)
9,3% (1)
-7,2% (2)
-6,7% (2)
3,9% (3)
12,3% (3)
-0,2% (4)
-24,3% (4)
20,4% (1)

Crdito Pessoa Fsica

Inflao IPCA
Produo Industrial
Vendas do Varejo
Receitas Governo Central
Despesas Governo Central
Exportaes
Importaes
Taxa de Cmbio

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao abril 2016 abril 2015.
(3) Variao janeiro-abril 2016 janeiro-abril 2015.