XIX Modelo de hiperinflacin de Cagan

En un artculo clsico, Paul Cagan (1956) se pregunt si el proceso dinmico de una hiperinflacin
poda llegar a ser inestable, generando un crecimiento explosivo de la tasa de crecimiento de los
precios.
La teora convencional muestra que a largo plazo la inflacin es un fenmeno monetario, tal que el
crecimiento de la oferta monetaria determina el crecimiento de los precios. A su vez, la demanda de
dinero reacciona en forma inversamente proporcional a la inflacin esperada.
Podra entonces ocurrir que el crecimiento de la oferta monetaria determine una elevada inflacin, y
esta a su vez empuje al alza las expectativas de inflacin futura. Esto podra hacer disminuir
drsticamente la demanda monetaria, provocando nuevos y mayores aumentos de precios, ya
independientes del crecimiento monetario, perpetuando la inflacin.
Sea entonces un mercado de dinero:
e

M
@
P
Pf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
tf
+f
1f
tf
tf
=c@b f
Pt
Pt

[1]

Donde c y b son constantes positivas, y recogen informacin sobre el producto real y el tipo de
inters real, que en presencia de hiperinflacin, pueden considerarse constantes y exgenos.
Despejando los precios, podemos convertir la funcin de demanda de dinero en una ecuacin de
precios:
b
c

M t = c Pt @ b Pt + 1 @ Pt = c + b Pt @ b Pt + 1
e

M
+
bf
P
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
tf
f
+
f
f
f
f
1f
f
f
f
tf
= Pt
c+b
M
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
fe
Pt = t + Pt + 1
a
a

[2]

Donde a = c + b. Y por lgica, b / a < 1.

a)

Modelo con expectativas adaptativas

Sea ahora un modelo b

de formacin
c de expectativas adaptativas o extrapolativas:
`
a
e

[3]
Pt + 1 @ Pt = 1 @ Pt @ Pt
Se puede apreciar que si = 1 estamos frente a un caso de miopa, dado que nunca se corrigen las
expectativas, las que son siempre constantes, y si = 0 estamos frente a un caso de expectativas
estticas, en las que el valor esperado de precios es siempre igual al valor de los precios efectivos
anteriores.
Una forma diferente de ver la expresin anterior es suponer que el nivel de precios esperado es una
media ponderada entre la expectativa anteriormente formulada y el nvel de precios realmente
experimentado:b
c
e

Pt + 1 = 1 @ Pt @ Pt + Pt
e

[4]

P t + 1 = 1 @ P t + P t

Queda asimismo claro que el nivel de precios esperado ser una serie decreciente de observaciones
de precios pasados:

P t + 1 = 1 @ P t + P t
`

P t = 1 @ P t @ 1 + P t @ 1

`
a
`
a
e
2
e
Pt + 1 = 1 @ Pt + 1 @ Pt @ 1 + Pt @ 1

[5]

e
i
Pt + 1 = 1 @ X Pt @ i
i=0

Reemplazando esta expresin en la obtenida en [2], resulta:

Pt =

`
a 1 i
M
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
f
tf
+ 1 @ X Pt @ i
a
a
i=0

[6]

Siendo la expresin precedente una trayectoria de niveles de precios de equilibrio. De acuerdo a la

misma, los precios del perodo dependen nicamente de la oferta monetaria de ese periodo y una
ponderacin decreciente (recordemos que 0<<1) de precios presentes y pasados.
b)

Modelo con expectativas racionales

La teora respecto de que las expectativas se forman adaptativamente implica el reconocimiento de

un error sistemtico de prediccin. Precios crecientes implicaran, por ejemplo, que los individuos
invariablemente subestiman los crecimientos de precios esperados, al ser los valores pasados
inferiores a los presentes y futuros.
Podra suceder que los individuos usan de un modo mejor la informacin disponible, evitando
errores en la formacin de expectativas. Este concepto es planteado originalmente por Muth (1960)
y ampliado por Lucas (1972). No implica que los agentes econmicos no cometan errores de
prediccin, pero estos errores no sern sistemticos, no estn serialmente correlacionados, y no se
pueden reducir con la informacin disponible sobre errores de prediccin previamente cometidos.
Sea entonces
de expectativas racionales:
b un modelo
c
e

P t + 1 = E t P t + 1 |I t
Pt =

M
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
f
tf
+ Et Pt + 1
a
a

[7]

Adelantando la ecuacin [7] un perodo, resulta:

Pt + 1 =

M
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
f
tf
+
1f
+ Et + 1 Pt + 2
a
a

[8]

Aplicando esperanza matemtica en t:

Ef
M
f
f
f
tf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
f
tf
+
1f
+ Et Pt + 2
a
a
que E t E t + 1 P t + 2 = E t P t + 2 ,

Et Pt + 1 =

[9]

Ntese
dado que la informacin disponible en t no incluye aquella
informacin que pudiera estar disponible en t+1.
Reemplazando en [7]:

F
G
M
M
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
fEf
f
f
f
tf
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f bf
f
f
f
tf
tf
+f
1f
+
+ Et Pt + 2
a
a
a
a
Aplicando la misma regla a P t + 2 , y as sucesivamente, llegamos a:

Pt =

f gj

f gT + 1

T
Mf
bf
bf
f
f
f
f
f
f
f 1f
f
f
f
f
f
f
tf
X f
Pt = f
+ f
Et M t + j + f
a
a j=1 a
a

Et PT + 1

[10]

[11]

Con lo cual el nivel de precios depende de la cantidad de dinero presente y de las cantidades
esperadas de dinero futuras. Siendo que b/a < 1, el segundo trmino de esa expresin ser
convergente; si ese trmino lo es, tenemos que el tercer trmino se aproxima a cero:

lim

f gT + 1
bf
f
f
f

TQ 1

Et PT + 1 = 0

[13]

Asimismo, pueden integrarse el primer y segundo trmino haciendo

f gj
bf
f
f
f

T
1f
f
f
X
Pt = f
a j =0 a

Et M t + j

Si, en un caso de previsin perfecta,

f gj
bf
f
f
f

T
1f
f
f
X
Pt = f
a j=0 a

Et M t = M t :
[14]

E t M t + j = M 0 , es:

1f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f
f M
f
f
f
f
f
f
f
f
0f
M0=M0 f
= f
a@b
c

[15]

De donde resulta que la evolucin futura de los precios es equiproporcional a la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria.
Si bien el modelo de expectativas racionales apunta a valores futuros de precios, mientras que el
adaptativo recuerda el pasado, el primer trmino de ambas expresiones siempre resguarda la
vinculacin directa con la oferta monetaria presente. O sea, que un aumento de la oferta monetaria
presente da lugar a un aumento equiproporcional en el nivel de precios presente.
Esto rige aunque la expectativa de aumentos monetarios futuros pudiera modificar esta prediccin
a posteriori; o sea, los aumentos futuros en la oferta monetaria provocan cambios en los precios
actuales desde que son esperados. Con lo que la credibilidad de la poltica monetaria asume un rol
preponderante.