DatadePublicao:29dejunhode2016

ComunicadoImprensa

RatingsdaKlabinS.A.rebaixadospara'BB+'e'brAA',refletindoo
ritmomaislentonareduodesuadvidaperspectivaestvel
Analistaprincipal:CeciliaFullone,BuenosAires,54(11)48912170,cecilia.fullone@spglobal.com
Contatoanalticoadicional:RenataLotfi,SoPaulo,55(11)30399724,renata.lotfi@spglobal.com
Lderdocomitderating:RenataLotfi,SoPaulo,55(11)30399724,renata.lotfi@spglobal.com

Resumo
Emboraaprodutorabrasileiradeceluloseedepapisparaembalagem,Klabin,tenha
concludosuanovafbricadecelulose,UnidadePuma,comcapacidadede1,5milhode
toneladas(mt)dentrodoprazoeoramentoprevistos,algumasvariveisexgenaspioraram.
Porconsequncia,mediantearevisodenossocasobase,acreditamosqueagoralevar
maistempodoqueoesperadoparaaKlabinreduzirsuadvida.
Rebaixamososratingsdaempresa,deBBBparaBB+naescalaglobaledebrAA+para
brAAnaEscalaNacionalBrasil.
AperspectivaestvelrefletenossavisodequeondicededvidasobreEBITDAda
empresaserabaixode4xem2017,emfunodamaiorgeraodeEBITDAemenores
necessidadesdeinvestimentosapsoinciodasoperaes(startup)daUnidadePuma.

AesdeRating
SoPaulo(S&PGlobalRatings),29dejunhode2016AS&PGlobalRatingsrebaixouhojeseus
ratingsatribudosKlabinS.A.(Klabin),deBBBparaBB+naescalaglobaledebrAA+para
brAAnaEscalaNacionalBrasil.Tambmrebaixamos,deBBBparaBB+,oratingdasnotas
seniorunsecured,novalordeUS$500milhes,garantidaspelaKlabineemitidaspeloseuveculode
financiamento,aKlabinFinanceS.A.(KlabinFinance).Aperspectivadoratingcorporativo
estvel.Tambmatribumosoratingderecuperao3aessasnotasdaKlabinFinance,indicando
nossaexpectativadeumarecuperaosignificativa(entre50%70%nafaixamaisaltadabanda)
diantedeumcenriodedefaulthipottico.

Fundamentos
OrebaixamentorefletenossavisodequeoritmodereduodadvidadaKlabinsermaislento
emfacedosresultadosoperacionaismaisfracosqueoesperado.Emboraaempresatenharealizado
seuciclodeinvestimentosdeR$8,5bilhesdentrodoprazoeoramento,aquedanospreosda
celulosecombinadarecenteapreciaodamoedabrasileiraelevouseundicededvidaajustada
sobreEBITDAparaafaixaentre4,5x5,0xem2016,enquantonossaprojeoanterioreraemtorno
de3,5x4,0x.
Emboramaisfraco,aindaconsideramosoperfilderiscofinanceirodaKlabincomosignificativo,em
funodenossasexpectativasdemelhoranoseuperfildealavancagemat2017,quandoanova
plantaestiveroperandonacapacidademximaesuasnecessidadesdeinvestimentosdiminurem.
Noentanto,oslimitesdetolernciadealavancagemdaKlabineseucomprometimentocomuma
reduorpidadadvidaparanveiscompatveiscomumratingmaisaltoapsaconclusodonovo
projetoforaminsuficientes,emnossaviso.
Nossaspremissasdecasobaseincluemosseguintesfatores:
ContraodoPIBdoBrasilde3,6%em2016ecrescimentode0,5%em2017
Inflaobrasileirade7,4%em2016e6,0%em2017
TaxasdecmbiomdiasdorealemrelaoaodlardeR$3,8/US$1.00em2016edeR$
3,9/US$1.00em2017
Umaquedade1%nosvolumesdepapeleembalagemem2016ecrescimentomarginalem
2017,exibindocertaresilinciaemrelaoestagnaoeconmicadoBrasilporque

1/7

acreditamosqueaempresatemflexibilidadeparareorientarsuaproduoparaexportaoem
funodesuacompetitividadedepreos
Preossemantendorelativamenteconstantesporqueospreosmdiosdevendasmaisaltos
noBrasildecorrentesdainflaoserocompensadospelaquedanospreosdasexportaes
comoresultadodarecenteapreciaodoreal
Produodeceluloseanualde0,9milhesdetoneladasem2016eatingindoacapacidade
totalde1,5milhodetoneladasem2017.Preos(entreguesnaEuropa)deUS$700/tparaa
fibracurtaedeUS$790/tparaalonga.Assumimosumdescontode30%nospreosde
referncia
UmaquedanocustodecaixaparaR$1,700/tanteR$2,041/tem2016,derivadadas
economiasdeescalaapsodesenvolvimentodaUnidadePuma
Investimentos(capex)anuaisemtornodeR$2,4bilhesem2016,sendoR$1,9bilho
referenteaoprojetoPuma,edeR$500milhesem2017.Nossocenriobaseexcluiqualquer
expansodonegciodepapeleembalagemdaempresa,oquepoderiaocorrernomdio
prazo,medidaqueaKlabincomeaaintegraraproduodeceluloseemseusnegcios
existentes
PagamentodedividendosdeaproximadamenteR$400milhesem2016eR$500milhes
em2017e
NossosclculosdasmtricasdecrditoagoraincorporamasdebnturesdeR$1,7bilhoda
Klabincomocapitalsocial,oqueestconsistentecomotratamentocontbildaempresa.
Combasenessaspremissas,chegamossseguintesmtricasdecrditoseindicadores:
EBITDAdeaproximadamenteR$2,8bilhesem2016eR$3,5bilhesem2017
MargemEBITDAentre38%40%em2016enafaixade40%42%em2017
DvidalquidasobreEBITDAde4,5x5,0xem2016,mascaindopara3,5xem2017e
Geraointernadecaixa(FFO)sobredvidalquidaabaixode20%nosprximosdoisanos.
NossaavaliaodoperfilderiscodenegciosdaKlabinincorporasuaforteposiodecustos,a
qualacreditamoscontinuarmelhorandoporqueaempresausaclonesmaiseficientesdemadeirade
altorendimentoesebeneficiadacurtadistnciaentreasflorestasesuasplantasdecelulose.
AcreditamostambmqueaUnidadePumafortaleceracompetitividadedaKlabinetambma
eficinciadesuasoperaesemtermosdecustos.Vemososfundamentosdomercadoparaessa
unidadecomofavorveis,porqueelaproduzirfibralongaparaomercadodomsticoprodutoque
hojeoBrasilimportaefibracurtaprincipalmenteparaaexportao.Almdisso,esperamosquea
Klabincontinuesebeneficiandodesuaposiodeliderananomercadodepapeleembalagem
brasileiro,ampliandoasvendasdosprodutosdealtovaloragregadocomalgumasbarreirasentrada
combasenafortedependnciadesuprimentodaempresaenoseuservioaocliente.

Ratingsacimadosoberano
OsratingsdaKlabinsoumdegrauacimadoratingdecrditosoberanodelongoprazoemmoeda
estrangeira(BB/Negativa/B)doBrasil,refletindonossavisodequehumaprobabilidadeaprecivel
deaempresanoentraremdefaultmesmoemumcenriodeestressesimuladodeumdefault
soberano.Emnossaviso,aKlabintemumasensibilidademoderadaaoriscopas,emfunode
seunegcioorientadoexportao,emespecialapsoinciodasoperaesdaUnidadePuma.Por
consequncia,podemosavaliaraKlabintrsdegrausacimadoratingsoberanodoBrasil.As
principaispremissasparaessecenrioso:
QuedanoProdutoInternoBruto(PIB)brasileiroenosvolumesdevendasdepapele
embalagemdomsticosde10%em2016
Taxasdeinflaoduplicandose.Assumimosqueaempresarepassariaosconsequentes
aumentosdecustosparaospreosdomsticos
Umadepreciaode50%noreal,oquedobrariaoscustosdoserviodadvidadaKlabin
referentessuadvidaemmoedaestrangeira(emtermosdemoedalocal),massuasreceitas
deexportaesaumentariam
PreosdacelulosedefibracurtadeUS$550/t,alinhadosquelesregistradosemmeadosde
2009,quandoatingiramopatamarmnimoem10anos
Taxasdejurosduplicandoparaosemprstimosindexadostaxaflutuante
Umcorte(haircut)de70%aplicadosreservasdecaixaeaosinvestimentosemttulosdo
governobrasileiroouembancosdopasquenotmimportnciasistmica
LinhasdecrditocomprometidasrelacionadosUnidadePumacontinuarosendo
desembolsadase
NenhumamudanasignificativanocapexrelacionadoPumaporqueaconstruodessa
plantajfoiconcluda.
Emnossaviso,sobessecenriohipottico,aempresamanteriafontesdeliquidezemrelaoaos
usosacimade1xnosprximos12meses.AcreditamosqueonegciodaKlabinorientado
exportaoeasuacapacidadepararedirecionarsuaproduodepapelparaoutrasregiesseo
2/7

mercadodomsticosedeteriorareamaioriadeseuscustosdenominadaemreaislheisolam
parcialmentedoriscopasdoBrasil.

Liquidez
AvaliamosaliquidezdaKlabincomoadequada.Esperamosqueasfontesdecaixaexcedamos
usosempelomenos20%nosprximos12meses.Tambmesperamosqueasfontesdecaixa
excedamosusosmesmoseoEBITDAdeclinar15%emrelaoaonossocasobase.Almdisso,a
Klabinnoestsujeitaaclusulascontratuaisrestritivas(covenants)emsuasdvidasetem
relacionamentosbemestabelecidoseslidoscombancos.
Principaisfontesdeliquidez:
ReservasdecaixadeR$5,9bilhesem31demarode2016
FFOanualpertodeR$2bilhesnosprximos12mesese
Recursos(funding)comprometidosparaoprojetoPumatotalizandoR$1,7bilho.
Principaisusosdeliquidez:
VencimentosdedvidadecurtoprazodeR$2,3bilhesem31demarode2016
CapexanualenecessidadesdecapitaldegirodeR$2,4bilhesem2016eR$500milhes
em2017
SadasdecapitaldegiroemtornodeR$300milhesR$350milhese
PagamentosanuaisdedividendosdeR$500milhesemmdia.

Perspectiva
Aperspectivaestveldosratingsdecrditocorporativorefletenossavisodequeoritmode
reduodedvidadaKlabinseralinhadosnossasexpectativas,atingindoumadvidalquida
sobreEBITDAabaixode4xem2017.
Cenrioderebaixamento
Poderemosrebaixarosratingsemumdegraunosprximos12mesesseasmtricasdecrditoda
empresanomelhoraremdeacordocomonossocenriobase.IssopoderiaocorrerseaKlabin
apresentasseumadvidalquidasobreEBITDAacimade4xatofinalde2017.Porexemplo,esse
cenriopoderocorrerseospreosdacelulosedefibracurta(entreguesnaEuropa)semantiverem
emtornodeUS$700/t,comorealpermanecendoconsistentementeabaixodeR$3,50emrelaoao
dlar,considerandotudoomaisconstante.
Cenriodeelevao
PoderemoselevarosratingsseadvidalquidasobreEBITDAdaKlabinforpersistentementeabaixo
de3,5xeoFFOsobredvidaexceder25%.Issoaconteceria,porexemplo,seospreosdacelulose
ultrapassassemUS$730/t,combinadoscomumataxadecmbiodecercadeR$4,00/US$1.00.

3/7


TABELADECLASSIFICAODERATINGS

KlabinS.A.

RatingsdeCrditoCorporativo

Escalaglobal

BB+/Estvel/

EscalaNacionalBrasil

brAA/Estvel/

Riscodenegcios

Satisfatrio

Riscopas

Moderadamentealto

Riscodaindstria

Moderadamentealto

Posiocompetitiva

Satisfatria

RiscoFinanceiro

Significativo

Fluxodecaixa/Alavancagem

Significativo

ncora

bbb

Modificadores

Diversificao/Efeitoportflio

Neutra(semimpacto)

Estruturadecapital

Neutra(semimpacto)

Polticafinanceira

Neutra(semimpacto)

Liquidez

Adequada(semimpacto)

Administraoegovernanacorporativa

Regular(semimpacto)

Anlisederatingscomparveis

Negativa(1degrau)

Anlisederecuperao
Principaisfatoresderecuperao
OratingdeemissodasnotasseniorunsecureddaKlabinBB+.
Oratingderecuperao3indicanossaexpectativadeumarecuperaoentre50%70%para
oscredoresunsecuredmedianteumcenriodedefaulthipottico.
Emnossocenriodedefault,oEBITDAdeclinariacercade45%.
Avaliamosovalordaempresacombasenoprincpiodecontinuidadedesuasoperaes
(goingconcernbasis),usandoummltiplode5,5xaplicadoaonossoEBITDAestimadopara
umnveldeemergncia,oqualresultaemumvalordaempresa(enterprisevalueouEV)de
emergnciabrutoprojetadoemtornodeR$13bilhes.
Nossaanlisederecuperaoassumequemedianteumcenriodedefaulthipottico,as
notasseniorunsecuredseclassificariamparipassucomasdvidasseniorunsecured
existentesefuturasdaempresa.Esseendividamentotambmestsujeitoaprioridades
estatutriascomoobrigaestributriasetrabalhistas.

Defaultsimuladoepremissasdeavaliao:
Anosimuladododefault:2021
EBITDAdeemergncia:R$2,4bilhes
MltiplodeEVimplicado:5,5x
EVbrutoestimadodeemergncia:R$13bilhes

Ordemdepagamentos(waterfall)simplificada:
EVlquidoapscustosadministrativosde7%:R$11,5bilhes
Obrigaesprioritrias:R$440milhes
Dvidaseniorsecured:R$4,6bilhes
Dvidaunsecured:R$13bilhes
Expectativaderecuperao:entre50%70%
4/7

Certostermosutilizadosnestereporte,particularmentecertosadjetivosusadosparaexpressarnossa
visosobreosfatoresquesorelevantesparaosratings,tmsignificadosespecficosquelhesso
atribudosemnossoscritrios,porissodevemserlidosemconjuntocomtaiscritrios.Porfavor,
vejaoscritriosderatingemwww.standardandpoors.com.brparamaisinformaes.

CritrioseArtigosRelacionados
Critrios
TabelasdemapeamentodasescalasnacionaiseregionaisdaS&PGlobalRatings,1de
junhode2016.
MetodologiaePremissas:DescritoresdeLiquidezparaEmissoresCorporativosGlobais,16
dedezembrode2014.
RatingsdeCrditonasEscalasNacionaiseRegionais,22desetembrode2014.
PrincipaisFatoresdeCrditoparaaIndstriadePapeleProdutosFlorestais,12defevereiro
de2014.
RatingsAcimadoSoberanoRatingsCorporativosedeGoverno:MetodologiaePremissas,
19denovembrode2013.
CritrioGeral:MetodologiaePremissasdeAvaliaodoRiscoPas,19denovembrode
2013.
Metodologiacorporativa:ndiceseAjustes,19denovembrode2013.
Metodologia:Riscodaindstria,19denovembrode2013.
Critriogeral:Metodologiaderatingdegrupo,19denovembrode2013.
MetodologiadeRatingsCorporativos,19denovembrode2013.
Metodologiaparavincularratingsdecurtoelongoprazoaemissoresdosetorcorporativo,
seguradoresoberano,7demaiode2013.
Metodologia:Fatoresdecrditosrelativosadministraoegovernanaparaentidades
corporativaseseguradoras,13denovembrode2012.
UsodeCreditWatchePerspectivas,14desetembrode2009.
Diretrizesdecritriopararatingsderecuperaodedvidaemgrauespeculativodeemissores
corporativosglobais,10deagostode2009.
ManualdeCapitalHbrido:SetembroEdiode2008,15desetembrode2008.
2008CritriodeRatingsCorporativos:Avaliaodeemisses,15deabrilde2008.
LISTADERATINGS
RatingsRebaixadosAodePerspectiva
KlabinS.A.
RatingsdeCrditoCorporativo

De

Escalaglobal
Moedaestrangeira

Para

BBB/Negativa/

BB+/Estvel/

Moedalocal

BBB/Negativa/

BB+/Estvel/

EscalaNacionalBrasil

brAA+/Negativa/

brAA/Estvel/

KlabinFinanceS.A.
RatingdeEmisso
Notasseniorunsecured

De

Para

BBB

BB+

RatingAtribudo
Ratingderecuperao

3H*

*H(High)

Emissor

DatadeAtribuiodoRatingInicial

DatadaAoAnteriordeRating

Moedaestrangeiralongoprazo

08deoutubrode1998

17defevereirode2016

Moedalocallongoprazo

08deoutubrode1998

17defevereirode2016

05denovembrode2004

17defevereirode2016

KlabinS.A.
RatingsdeCrditodeEmissor
Escalaglobal

EscalaNacionalBrasillongoprazo

5/7

Informaesregulatriasadicionais
Outrosserviosfornecidosaoemissor
Nohoutrosserviosprestadosaesteemissor,cliqueaquiparamaisinformaes.
Atributoselimitaesdoratingdecrdito
AS&PGlobalRatingsutilizainformaesemsuasanlisesdecrditoprovenientesdefontes
consideradasconfiveis,incluindoaquelasfornecidaspeloemissor.AS&PGlobalRatingsno
realizaauditoriasouquaisquerprocessosdeduediligenceoudeverificaoindependenteda
informaorecebidadoemissoroudeterceirosemconexocomseusprocessosderatingde
crditooudemonitoramentodosratingsatribudos.AS&PGlobalRatingsnoverificaacompletude
eaprecisodasinformaesquerecebe.Ainformaoquenosfornecidapode,defato,conter
imprecisesouomissesquepossamserrelevantesparaaanlisedecrditoderating.
Emconexocomaanlisedeste(s)rating(s)decrdito,aS&PGlobalRatingsacreditaqueh
informaosuficienteedequalidadesatisfatriademaneiraapermitirlheterumaopinioderating
decrdito.AatribuiodeumratingdecrditoparaumemissorouemissopelaS&PGlobal
Ratingsnodeveservistacomoumagarantiadapreciso,completudeoutempestividadeda(i)
informaonaqualaS&PGlobalRatingssebaseouemconexocomoratingdecrditoou(ii)dos
resultadosquepossamserobtidospormeiodautilizaodoratingdecrditooudeinformaes
relacionadas.
Fontesdeinformao
ParaatribuioemonitoramentodeseusratingsaS&PGlobalRatingsutiliza,deacordocomotipo
deemissor/emisso,informaesrecebidasdosemissorese/oudeseusagenteseconselheiros,
inclusive,balanosfinanceirosauditadosdoAnoFiscal,informaesfinanceirastrimestrais,
informaescorporativas,prospectoseoutrosmateriaisoferecidos,informaeshistricase
projetadasrecebidasduranteasreuniescomaadministraodosemissores,bemcomoos
relatriosdeanlisesdosaspectoseconmicofinanceiros(MD&A)esimilaresdaentidadeavaliada
e/oudesuamatriz.Almdisso,utilizamosinformaesdedomniopblico,incluindoinformaes
publicadaspelosreguladoresdevaloresmobilirios,dosetorbancrio,deseguroseououtros
reguladores,bolsasdevalores,eoutrasfontespblicas,bemcomodeserviosdeinformaesde
mercadonacionaiseinternacionais.
Avisoderatingsaoemissor
OavisodaS&PGlobalRatingsparaosemissoresemrelaoaoratingatribudoabordadona
polticaNotificaesaoEmissor(incluindoApelaes).
Frequnciaderevisodeatribuioderatings
OmonitoramentodaS&PGlobalRatingsdeseusratingsdecrditoabordadoem:
DescrioGeraldoProcessodeRatingsdeCrdito(seodeRevisodeRatingsdeCrdito)
PolticadeMonitoramento

ConflitosdeinteressepotenciaisdaS&PGlobalRatings
AS&PGlobalRatingspublicaalistadeconflitosdeinteressereaisoupotenciaisemConflitosde
InteresseInstruoN521/2012,Artigo16XIIseoemwww.standardandpoors.com.br.
Faixalimitede5%
AS&PGlobalRatingsBrasilpublicaemseuFormulriodeRefernciaapresentadoem
http://www.standardandpoors.com/pt_LA/web/guest/regulatory/disclosuresonomedasentidades
responsveispormaisde5%desuasreceitasanuais.

6/7

Copyright2016pelaStandard&Poor'sFinancialServicesLLC.Todososdireitosreservados.
Nenhumcontedo(incluindoseratings,anlisesedadosrelativosacrdito,avaliaes,modelos,softwareououtras
aplicaesouinformaesobtidasapartirdestes)ouqualquerpartedestasinformaes(Contedo)podesermodificada,
sofrerengenhariareversa,serreproduzidaoudistribudadenenhumaforma,nemmeio,nemarmazenadaemumbancode
dadosousistemaderecuperaosemaprviaautorizaoporescritodaStandard&PoorsFinancialServicesLLCoude
suasafiliadas(coletivamente,S&P).OContedonodeverserutilizadoparanenhumpropsitoilcitoounoautorizado.
NemaS&P,nemseusprovedoresexternos,nemseusdiretores,representantes,acionistas,empregadosnemagentes
(coletivamente,PartesdaS&P)garantemaexatido,completitude,tempestividadeoudisponibilidadedoContedo.AsPartes
daS&Pnosoresponsveisporquaisquererrosouomisses(porneglignciaouno),independentementedacausa,pelos
resultadosobtidosmedianteousodetalContedo,oupelaseguranaoumanutenodequaisquerdadosinseridospelo
usurio.OContedooferecidocomoele.ASPARTESDAS&PISENTAMSEDEQUALQUERETODAGARANTIA
EXPRESSAOUIMPLCITA,INCLUSIVE,MASNOLIMITADAA,QUAISQUERGARANTIASDECOMERCIABILIDADE,OU
ADEQUAOAUMPROPSITOOUUSOESPECFICO,LIBERDADEDEFALHAS,ERROSOUDEFEITOSDESOFTWARE,
QUEOFUNCIONAMENTODOCONTEDOSEJAININTERRUPTOOUQUEOCONTEDOOPERECOMQUALQUER
CONFIGURAODESOFTWAREOUHARDWARE.Emnenhumacircunstncia,deveroasPartesdaS&Pser
responsabilizadaspornenhumaparte,porquaisquerdanos,custos,despesas,honorriosadvocatcios,ouperdasdiretas,
indiretas,incidentais,exemplares,compensatrias,punitivas,especiais,ouconsequentes(incluindose,semlimitao,perda
derendaoulucrosecustosdeoportunidadeouperdascausadaspornegligncia)comrelaoaqualquerusodoContedo
aquicontido,mesmosealertadassobresuapossibilidade.
Anlisesrelacionadasacrditoeoutras,incluindoratingseasafirmaescontidasnoContedosodeclaraesdeopinies
nadataemqueforamexpressasenodeclaraesdefatos.AsopiniesdaS&P,anlisesedecisesdereconhecimentode
ratings(descritasabaixo)nosorecomendaesparacomprar,reterouvenderquaisquerttulosoutomarqualquerdeciso
deinvestimentoenoabordamaadequaodequaisquerttulos.Apssuapublicao,emqualquermaneiraouformato,a
S&PnoassumenenhumaobrigaodeatualizaroContedo.NosedevedependerdoContedo,eestenoum
substitutodashabilidades,julgamentoeexperinciadousurio,suaadministrao,funcionrios,conselheirose/ouclientesao
tomarqualquerdecisodeinvestimentoounegcios.AS&Pnoatuacomoagentefiducirionemcomoconsultorade
investimentosexcetoquandoregistradacomotal.Emboraobtenhainformaesdefontesqueconsideraconfiveis,aS&P
noconduzauditorianemassumequalquerresponsabilidadededilignciadevida(duediligence)oudeverificao
independentedequalquerinformaoquereceba.
Atopontoemqueasautoridadesreguladoraspermitamaumaagnciaderatingreconheceremumajurisdioumrating
atribudoemoutrajurisdioparadeterminadosfinsregulatrios,aS&Preservaseodireitodeatribuir,retiraroususpendertal
reconhecimentoaqualquermomentoeaseuexclusivocritrio.AsPartesdaS&Pabdicamdequalquerobrigaodecorrente
daatribuio,retiradaoususpensodeumreconhecimento,bemcomodequalquerresponsabilidadeporqualquerdano
supostamentesofridoporcontadisso.
AS&Pmantmdeterminadasatividadesdesuasunidadesdenegciosseparadasumasdasoutrasafimdepreservara
independnciaeobjetividadedesuasrespectivasatividades.Comoresultado,certasunidadesdenegciosdaS&Ppodem
dispordeinformaesquenoestodisponveissoutras.AS&Pestabeleceupolticaseprocedimentosparamantera
confidencialidadededeterminadasinformaesquenosodeconhecimentopblicorecebidasnombitodecadaprocesso
analtico.
AS&Ppodereceberremuneraoporseusratingsecertasanlises,normalmentedosemissoresousubscritoresdosttulos
oudosdevedores.AS&Preservaseodireitodedivulgarseusparecereseanlises.AS&Pdisponibilizasuasanlisese
ratingspblicosemseussitesnawww.standardandpoors.com(gratuito),ewww.ratingsdirect.comewww.globalcreditportal.com
(porassinatura),epodedistribulosporoutrosmeios,inclusiveemsuasprpriaspublicaesouporintermdiodeterceiros
redistribuidores.Informaesadicionaissobrenossoshonorriosderatingestodisponveisem
www.standardandpoors.com/usratingsfees.
Austrlia
Standard&Poor's(Austrlia)Pty.Ltd.contacomumalicenadeserviosfinanceirosnmero337565deacordocomo
CorporationsAct2001.OsratingsdecrditodaStandard&Poorsepesquisasrelacionadasnotemcomoobjetivoeno
podemserdistribudasanenhumapessoanaAustrliaquenosejaumclientepessoajurdica(comodefinidonoCaptulo7
doCorporationsAct).
STANDARD&POOR'S,S&PeRATINGSDIRECTsomarcasregistradasdaStandard&Poor'sFinancialServicesLLC.

7/7