Evaluación Privada de Proyectos de Inversión

Evaluacin Privada de Proyectos de Inversin
Ing. MBA Armenio F. Galndez Or
UNIVERSIDAD NACIONAL AGRARIA LA MOLINA
EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS DE INVERSIN
AUTOR:
ING. M. A. ARMENIO F. GALNDEZ OR
ENERO - 2011
INDICE
PREFACIO
CAPITULO I
1.
CONCEPTOS BASICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN 4
1.5
PUNTO DE EQUILIBRIO A CORTO PLAZO
17
1.5.7
APALANCAMIENTO OPERATIVO
24
1.8
TIPOS DE CONTABILIDAD POR SU ENLACE
37
1.9
LA CONTABILIDAD FINANCIERA
37
1.12
LA SECUENCIA BSICA EN LOS ESTADOS FINANCIEROS
38
1.15
PRESUPUESTO DEL FLUJO DE CAJA
55
1.18
OTROS CONCEPTOS BSICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS
78
CAPITULO II
136
2.1
EL COSTO DE CAPITAL Y SU INCIDENCIA EN LA TOMA DE DECISIONES
136
2.2
EL COSTO DE CAPITAL
136
2.2.1 EL COSTO DE LA DEUDA
137
2.2.2 EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO
138
2.3
EL COSTO DEL CAPITAL Y EL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LOS PROYECTOS DE
INVERSIN
141
2.3.1 INVERSIONES CON DISTINTO RIESGO
144
2.3.2 COMPONENTES DEL COSTO DEL CAPITAL
146
2.3.3 VALORES DE MERCADO
146
2.3.4 LA PROPORCIN DE LA DEUDA
147
CAPITULO III EVALUACIN DE PROYECTOS
148
3.1
CONCEPTO DE EVALUACIN:
148
3.2
TIPOS DE EVALUACIN:
148
3.2.1
EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS
148
3.2.1.1
EVALUACIN ECONMICA
149
3.2.1.2
EVALUACIN FINANCIERA
149
3.2.2
CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACIN DEL FLUJO DE
CAJA DE UN PROYECTO
150
3.3.1.2
157
3.4
EFECTO PALANCA DE LA FINANCIACIN
162
3.5
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
162
3.6 PROBLEMAS Y CASOS PROPUESTOS

BIBLIOGRAFA
169
176
PREFACIO
En todo estudio de inversin se tiene que decidir entre una alternativa u otra. Para ello, es
preciso determinar el nivel de rentabilidad, o el valor que ofrece cada alternativa utilizando
indicadores econmicos como el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el
Ingreso Equivalente Anual (IEA), la Tasa Externa de Rendimiento (TER), que tienen como base
de comparacin, de ser mutuamente excluyentes el costo de oportunidad pertinente del capital a
invertir y en caso de ser econmicamente independientes la que ofrezca una mayor tasa de
rendimiento (TIR). Teniendo en cuenta la dependencia o independencia econmica de las
inversiones. Para as determinar la viabilidad de una propuesta de inversin, que permitan
finalmente tomar las decisiones ms ventajosas que sea posible.
Aunque parezca irreal, todo ser viviente desde su nacimiento, consciente o inconscientemente
toma decisiones cada instante, a base del denominado costo de oportunidad, que no viene a
ser otra cosa que: la mejor alternativa que se deja de lado para decidir por otra mejor. Todos los
das desde que nacemos, y desde que nos levantamos tomamos decisiones, en funcin a las
acciones que pensamos realizar, el hecho que un bebe no desee tal o cual alimento, est
decidiendo entre alternativas, escogemos el mejor vestido para la ocasin; as como tambin
seleccionamos la mejor pareja para casarnos en funcin a determinados valores explcitos e
implcitos o subjetivos. Cada decisor posee un costo de oportunidad que compara con la oferta
que se le presenta; para otro decidor que posee otro nivel de costo de oportunidad, muy
probable tendr diferente decisin; es decir los costos de oportunidad son inherentes o relativos
a los agentes decisores y por lo tanto sus decisiones estarn en funcin al nivel de aversin al
riesgo de aqul. En la naturaleza tambin se observa el mismo procedimiento, como es la
evolucin de las especies, que no es otra cosa que la bsqueda permanente de mejoras en su
estructura fsica y bioqumica, para que les permita mantenerse vivo, como especie en el medio
ambiente. La leona escoge al mejor espcimen macho para que sea el padre de sus futuras
generaciones y este comportamiento se da en todas las especies, incluyendo la humana en sus
diversas connotaciones ms complejas. La pregunta es cules son los parmetros para que
esta forma de decisin se lleve a cabo? En primer trmino, est la informacin gentica
producto de millones de aos de evolucin y como consecuencia de frecuentes avances y
retrocesos, errores
y aciertos, igualdades y desigualdades, exactitud e inexactitud,
contradicciones que a la larga fueron perfeccionando el comportamiento, hacindose instintivo

dichas decisiones. Como cuando un estudiante de karate inicia sus primeros movimientos, que
son torpes pero a medida que va aprendiendo a base de la prctica, se va transformando en
actos reflejos, en el cual se reacciona a mayor velocidad de lo que se piensa. Un cambio
cualitativo superior es cuando, la repeticin continua y permanente en un tiempo largo,
transmitido de generacin en generacin, de un acto, se hace gentico. Como tambin se
2
observa en las aves migratorias que se hizo gentica su comportamiento de trasladarse a

lugares cada vez ms lejanos con la finalidad de sobrevivir a los embates de la naturaleza en
cuanto se refiere a los cambios de clima y de proveerse de los recursos escasos.
Con el desarrollo de la cultura en todos los mbitos, las necesidades por otro lado y la escasez
de los recursos por otro, se desarroll las ciencias de la economa teniendo como base la madre
de las ciencias, las matemticas. Es el propsito de la ciencia de la economa tratar de resolver
los problemas de ndole social y ambiental, con el menor costo posible y el mximo beneficio,
teniendo presente que los recursos son escasos y las necesidades infinitas.
Esa capacidad de discernir subjetivamente y tomar decisiones en todo mbito de cosas, ha

llevado al hombre a crear metodologas y procedimientos que, les permitan realizar los anlisis
de manera ms objetiva y realista que sea posible. Y adems, como consecuencia del
desarrollo cognoscitivo y cada vez ms complejo de las relaciones comerciales a nivel interno
de cada pas, y de las relaciones internacionales en su fase de globalizacin.
El presente libro pretende dar a conocer al lector los diferentes procedimientos simples y
complejos que se usan como base de anlisis para la toma de decisiones. Se presentan los
casos desde los ms simples, hasta los que presentan cierto nivel de complejidad, enfatizando
los aspectos de induccin y deduccin matemtica.
CAPITULO I
1.
CONCEPTOS BASICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE

INVERSIN
1.1
CONCEPTO DE EVALUACIN
Evaluar es comparar dos factores, o variables, uno de ellos considerado base de comparacin.
Por ejemplo al comparar los ingresos con los egresos en una empresa, implcitamente estamos
evaluando; en el cual, el egreso es la base de comparacin. Por cierto, el proceso de evaluacin
no se circunscribe slo a una simple comparacin, sino que adems deber analizarse las
causas que motivaron y los efectos que generaron, las distorsiones o el grado de dispersin. En
ocasiones son estndares pre-establecidos, con la finalidad de conocer si el comportamiento de
la variable analizada, se encuentra dentro de los lmites permisibles.
En toda evaluacin de un proyecto se habla de Vida til Econmica y de Horizonte de Vida de

un Proyecto, y es preciso definir y hablar de estos dos conceptos:
Fig. N 1.0
La vida til econmica, no se refiere a su vida fsica de uso, tampoco a la vida tecnolgica
(obsolescencia), tampoco a la vida de venta del producto (tiempo que perdura hasta que el
mercado deja de demandarlo por cambios en los gustos y preferencia por parte de los
demandantes). La vida econmica, se refiere al periodo durante el cual los beneficios superan a
los costos de operacin y mantenimiento de un bien fsico. Es pertinente aclarar que slo se
utiliza el trmino de vida econmica cuando se trata de un bien fsico y no se debe utilizar
para aplicarlo sobre la vida de un proyecto, que para este caso, slo se utiliza el trmino de
4
horizonte de vida del proyecto. Volviendo sobre el concepto de vida econmica, se puede
representar grficamente como se muestra en la Fig. N 1.0. La estimacin de la vida
econmica, para el caso de las mquinas y equipos lo proporcionan los fabricantes y el tipo de
uso, para las edificaciones lo proporcionan los colegios profesionales en ingeniera lo que est
en funcin al tipo de material,
que se utiliza y tambin al tipo de uso. Tal es el caso de
mquinas que normalmente tienen una vida econmica de 10 aos, por el tipo de trabajo
forzado al que estarn sometidos, por ejemplo en labores de defensa riberea de ros o trabajos
en las minas, puede disminuir a 5 aos.
El horizonte de vida de un proyecto, es el tiempo establecido para un proyecto desde la
decisin de inversin, que corresponde a la etapa de ejecucin, hasta su liquidacin nominal o
proyectada. Este periodo debe involucrar las etapas de inversin, la de generacin de beneficios
y el periodo de estabilizacin del proyecto (periodo en el cual se llega al 100% de uso de la
capacidad instalada), adems se debe compatibilizar con las vidas econmicas de los activos,
principalmente de los bienes muebles. Por ejemplo, si se trata de un proyecto de irrigacin, en el
cual se invierten en estructura fsica que posee una vida econmica de 80 aos, maquinas y
equipos con 10 aos de vida econmica y un periodo de estabilizacin de 8 aos, tenindose un
periodo de inversiones de 2 aos. Es fcil proyectar que el horizonte de vida del proyecto puede
ser de 12 aos como mnimo y convencionalmente se debe llevar a 15 aos. En condiciones
normales y si no existieran factores que hagan variar el comportamiento, evaluar a 12 aos o
evaluar a 15 aos, las decisiones seran las mismas. Eso significa que una vez se haya definido
los aspectos sealados, es convencional definir el ao de trmino del proyecto, pues ya no es
relevante y slo es de presentacin. Se supone que al trmino del horizonte de vida del
proyecto, se deben recuperar todos los valores de recupero de las inversiones. Al final ce
cuentas el periodo de vida de un proyecto, es muy variable y depende de los factores
sealados, cumplida stas, el trmino es a criterio del proyectista, ya que el objetivo es slo
permitir conocer su viabilidad tcnica y econmica, es decir nos permita decidir invertir o no
invertir en el proyecto. El mismo tratamiento se da en caso de proyectos forestales y frutcolas,
primero debe estimarse el periodo de estabilizacin de los cultivos, para el caso de frutales llega
a su mxima produccin entre los 7 a 9 aos desde el sembrado y para los cultivos forestales es
muy variado dependiendo de las especies. En algunos casos cuando se trata de cultivos
forestales, se tiene el periodo econmico de tala, que es cuando el dimetro llega a un tamao
tal que no se tiene un incremento significativo que justifique su mantenimiento, que en aos
puede ser 12 aos o ms. Para estos casos, el horizonte de vida del proyecto es un mnimo de
20 aos. En proyectos de carreteras y otras grandes obras, el horizonte de vida del proyecto
depende mucho del periodo de inversiones y el periodo de estabilizacin de sus componentes
de produccin.
1.2
CONCEPTO DE VALUACIN
Valuar es medir o determinar el valor de un bien o servicio; incluye la valorizacin de las

inversiones (acciones) y de las empresas en marcha, a base del concepto de costo de
oportunidad, en el mercado competitivo. El valor de una empresa no slo depende de sus
5
activos fsicos, sino tambin de sus intangibles. Los intangibles son aquellos activos de la
empresa que basan su valor en aspectos no fsicos como el conocimiento, que se traduce en
patentes, su organizacin, su sistema de comunicacin, sus investigaciones, la calidad de su
personal, el volumen de clientela, y todo aquello que tenga valor y no sea fsico. Hace unas
dcadas el valor de las empresas, se medan principalmente por su tamao y posesin de los
bienes fsicos, en la actualidad la cosa se ha revertido; es as que en muchas empresas
competitivas y lderes en el mercado, sus valores en intangibles, superan ampliamente al valor
de sus bienes fsicos.
El concepto bsico es que los precios relativos de los diferentes productos (bienes y servicios),
se determina por los costos diferenciales, donde los costos, no se refieren a las cantidades de
trabajo requeridas para producir un producto, sino a la produccin alternativa a que se ha de
renunciar para permitir la produccin de dicho producto. En caso de que se haya de renunciar a
varias alternativas, la de ms alto valor, es la que determina el costo de oportunidad, reflejando
la renuncia a la produccin de otros productos.
La formulacin anterior quiere decir que las cantidades de recursos empleados en la produccin
de un producto, no se consideran en absoluto, slo se considera la eleccin entre productos
finales en el mercado. De tal manera, no nos debe interesar cuntos factores? o cunto de
cada factor se requiere para producir un producto?, sino ms bien cmo otros productos se
podran haber producido con estos factores de produccin?. Conceptualmente slo debemos
recordar que, lo que determina el valor de un producto, no es su costo fsico, sino las
oportunidades de produccin de otros productos o bienes a las que se ha de renunciar,
para producir el bien particular en cuestin. Estos costos denominados de oportunidad,
se reflejan en los valores de intercambio que prevalecen entre los diferentes bienes y
servicios. Finalmente se puede afirmar que los valores de mercado se asignan en funcin al
costo de oportunidad que cada demandante y oferente determina para un determinado
producto, dentro de una libre competencia en el mercado.
Para mejorar la rentabilidad de sus empresas, los inversionistas o empresarios elegirn aquella
combinacin de inversiones, estructura de financiamiento y poltica de dividendos que maximice
el valor de sus acciones. Estas variables inciden directamente el valor de venta o de mercado de
las empresas, a travs de sus efectos sobre sus expectativas de rentabilidad y de riesgo; las
cuales afectan a su vez, sobre la idea que los inversores se forman sobre la rentabilidad de su
tenencia de acciones. Dado que ese rendimiento no se conoce con certeza, ya que el riego se
halla implcito. El riesgo puede ser definido como la probabilidad del grado de separacin o
dispersin que hay, entre los eventos ejecutados o producidos, con los pronosticados. Mayor
ser el riesgo, si mayor es el grado de dispersin o separacin entre lo que es (suceso real),
con lo que debe ser (pronstico). Paradjicamente lo dicho se relaciona con el concepto de
problema, que no es otra cosa que la contradiccin desventajosa que existe entre lo
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que es y lo que debe ser y tambin es: la contradiccin existente entre lo conocido y lo
desconocido, lo que se resuelve con la investigacin. Lo que es, vienen a ser los
sucesos o la realidad objetiva (que es independiente de las sensaciones del hombre) y lo que
debe ser son las normas, costumbres, la moral, la razn, la racionalidad, la justicia, entre otros;
que son imperativas o que el hombre lo ha internalizado. A mayor contradiccin
desventajosa, mayor riesgo y por lo tanto mayor problema. Contrariamente, ser de menor riego
si el grado de dispersin es menor. Los pronsticos se revisan peridicamente, a base de nueva
informacin. Siguiendo un criterio lgico, esta informacin se puede dividir en tres aspectos,
segn que provenga de las polticas de inversin, de financiamiento o de dividendos de la
empresa. Es decir, sobre la base de la informacin referida a cada uno de estos tres tipos de
decisiones, los inversores formulan sus pronsticos respecto de la rentabilidad y el riesgo
inherente a la tenencia de una inversin determinada.
Funcional y matemticamente, se puede formular un modelo de valuacin de acciones, en el
que el precio de una accin constituya una funcin de las tres decisiones. En tal sentido el
1
modelo sera el siguiente :
f (i, )
g (I , F , D)..................................1.1
Donde:
v = Cotizacin de la accin ordinaria o valor de una empresa.
i = Tasa de rendimiento (en tanto por uno), esperado por los inversores
= Desviacin estndar; o sea, una medida de la dispersin de la distribucin de probabilidad
del posible rendimiento.
I = Estructura de las inversiones de la empresa.
F = Estructura del financiamiento.
D = Poltica de dividendos reflejados por el coeficiente de dividendos sobre utilidades y por la
estabilidad de los dividendos.
Para maximizar v, se debera variar I, F y D de manera correlacionada, para afectar

apropiadamente los valores de i y
. Cabe sealar, que la empresa no modifica el valor de
mercado de sus acciones, como consecuencia de sus decisiones de inversin, de

financiamiento o de pago de dividendos; sino es consecuencia de las fuerzas del mercado de
capitales y las expectativas que se forman los inversores, utilizando la informacin relativa a las
polticas definidas en su estrategia, para formularse pronsticos de rentabilidad y de riesgo.
Van Horne James C. Administracin Financiera. Cap.II. pag. 16

7
La Ec. 1.1 interpreta de manera terica y magistral, el valor nominal de las acciones; el cual se
interpreta de cmo afectan las variables, en el precio de mercado de las acciones. Y lo que es
ms importante, se destaca claramente la interrelacin existente entre esas variables. Por
ejemplo, la decisin de invertir en un nuevo proyecto, requiere el financiamiento de la inversin.
La decisin de financiar, a su vez influye y es afectada por la decisin de pago de dividendos.
Puesto que, las utilidades retenidas para autofinanciacin representa dividendos no repartidos,
pero que previeron en sus expectativas de ganancia.
1.3
CONCEPTO DE COSTO
Es el valor de uso de mercado de los recursos reales y financieros, empleados en la produccin

y comercializacin de los bienes y servicios o mejor dicho es el valor en el mejor uso alternativo
de un factor de produccin o un producto (bien o servicio) en el mercado. Mientras se mantiene
la capacidad de uso de mercado en el tiempo, su valor ser el mismo. Esto sucede con los
terrenos que se usan para construir sobre l, como las edificaciones. Lo que no sucede con una
mquina, cuyo valor de uso va disminuyendo paulatina e inexorablemente, hasta hacerse cero o
un valor negativo. Y lo que va perdiendo en valor, viene a ser denominado gasto. Por otro lado,
mientras se mantenga un bien con valor de uso de mercado, y genere beneficios, viene a ser
una inversin. En tal sentido, el concepto de costo encierra los conceptos de: Inversin y
gasto. Por lo tanto, podemos afirmar que toda inversin es costo, pero no todo costo es
inversin, similarmente afirmar que: todo gasto es costo, pero no todo costo es gasto.
Es preciso sealar que, el uso de los costos en la toma de decisiones debe basarse en los
costos relevantes (explcitos e implcitos), que deben ser considerados para cada tipo de
aplicacin o decisin. Cuando se determinan los costos que debern considerarse para formular
las declaraciones de impuestos a la renta de la empresa, la ley requiere a los contadores que
informen las cantidades reales o explcitas que hayan gastado para adquirir todos los factores
de produccin como: mano de obra, materias primas, equipos y mquinas, usados en la
produccin. En este caso, para fines fiscales, los desembolsos reales e histricos, expresados
en dinero son los costos relevantes. Empero, cuando a una persona le ofrecen pagarle por
ejemplo $ 1,500.00 para hacerse cargo de una oficina en la ciudad de Iquitos; sta, tiene que
estimar si la cantidad ofrecida cubre las necesidades de costo tanto los explcitos como los
implcitos (costos de oportunidad), referidos a los aspectos de comodidad, tranquilidad familiar,
etctera, que dejara de percibir y adems le permita generar un cierto ahorro.
1.3.1
COSTO EXPLCITO E IMPLCITO
Se denomina Costo Explcito a todo costo que sea identificable, cuantificable y documentado, o
genere compromiso de salida de caja para sufragar por el valor de cualquier transaccin. Es
sobre esta descripcin de costo, en la que se basa la contabilidad, cumpliendo uno de los
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principios bsicos de dicha disciplina, como es el de la realizacin; cuyo fundamento radica en

que, para ser considerado un ingreso o costo explcito, debe haberse efectuado la transaccin y
por lo tanto el desembolso o compromiso de pago.
El Costo Implcito denominado tambin costo de oportunidad, asociados con cualquier
decisin, es mucho ms difcil y complejo de identificar y calcular. No est constituido de gastos
en efectivo, sino es el valor de la mejor alternativa que se deja de seleccionar, por optar por otra
mejor. La renta que un granjero podra recibir por sus edificaciones y sus chacras si no los
usara, es un costo implcito proveniente de sus propias actividades de granjero; as como, lo es
el salario que podra percibir al trabajar para un tercero, en vez de administrar su propia granja.
Otro ejemplo puede servir para aclarar estas distinciones de costos. Supongamos que una
persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construir o no una granja de aves. Para ello
contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y clculos de instalacin,
determinando cual sera la capacidad ptima de la granja y la maquinaria necesaria para la
puesta en marcha. El ingeniero cobr por este asesoramiento $ 250; esta cantidad ha sido ya
gastada para que se hiciera el estudio de viabilidad. El estudio muestra los gastos que
demandaran la construccin y operacin de la granja. Supongamos sea la siguiente:
Mano de obra para el manejo de la granja
$2.500
Consumo anual de alimentos
$1.000
Permiso para la construccin de la granja
$ 100
Construcciones Rurales
$3.000
Supongamos que esta persona que desea realizar esta inversin, trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan $3.600 al ao. Si l trabajara en su granja, tendra que dejar ese
trabajo y dejara de percibir los $3.600. Por tanto, trabajar en la granja, si por lo menos puede
ganar en ella los $3,600 que le proporcionaba el otro trabajo.
1.3.2
CONCEPTO DE INVERSIN
Toda inversin es un costo incurrido con la finalidad de generar beneficios futuros. Cuando
hablamos de inversin tambin nos referimos al ahorro que es una forma de inversin, que
dejamos de usarlo en el presente, para usarlo en el futuro, con la intencin de lograr un
beneficio (intereses) llegado el trmino. La decisin de invertir o no invertir, como se ver ms
adelante, depender de: a) Del precio o tasa de inters anual que ofrece un proyecto al
inversionista para invertir su capital o la tasa interna de retorno (TIR), comnmente conocido
como rentabilidad, b) de las disponibilidades de financiamiento, c) del respaldo financiero y d)
sus respectivos costos financieros. Ese precio indicado, justamente viene a ser el denominado
Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista, al hacerlo suyo (como referencia para
futuras decisiones) el inversionista. Analizaremos ms adelante este punto.
9
1.3.3
CONCEPTO DE GASTO
El gasto viene a ser una disminucin del patrimonio, a consecuencia del uso de los factores de
produccin en la generacin de bienes y servicios, en un periodo contable especfico. La
depreciacin es un ejemplo de gasto, cuyo valor acumulado va creciendo en funcin a la
velocidad de desgaste, el intemperismo (accin del medio ambiente sobre los bienes, cuya
accin ms representativa es la corrosin) y la obsolescencia, hasta que finalmente el valor
depreciado del bien se hace cero, indicando el trmino de su periodo de vida til econmica. Si
se adquiere una mquina por U.S. Dlar 30.000 y se estima que en 10 aos tendr un valor se
recupero de cero, aplicando una depreciacin lineal, se tendra una depreciacin de U.S. Dlar
3.000 cada ao, es decir que el gasto o disminucin del patrimonio tendra ese mismo valor
anualmente. Si adquirimos 300.000 galones de petrleo y consumimos 200.000 galones al ao,
considerando un valor de U.S. Dlar 3,00/galn, se tendra un gasto en combustible de U.S.
Dlar 600.000 lo que tambin significa que el patrimonio ha disminuido en esa cantidad, como
consecuencia del uso del bien en la generacin del servicio.
1.3.4 CLASIFICACIN DE LOS COSTOS

Los costos pueden ser clasificados de diversas formas, pero las ms utilizadas son dos: una que
toma en cuenta el nivel de produccin y otra por objeto del gasto. La primera tiene por finalidad,
estimar el punto de equilibrio de produccin o umbral de rentabilidad y es slo aplicable para un
periodo de corto plazo o un ciclo de produccin y para una capacidad mxima conocida, stos
costos pueden ser fijos o variables, en funcin al nivel de produccin, que es utilizada para
determinar, como se dijo, el punto de equilibrio de ventas o de produccin. Y el segundo, es
decir por objeto del gasto, se refiere a la aplicacin de los costos en funcin al comportamiento,
ubicacin y estructuracin de los gastos, que servir para la administracin, la gestin de los
costos y los anlisis financieros que sean pertinentes: de liquidez, de gestin y de rentabilidad.
1.3.4.1
CLASIFICACIN Y ANLISIS DE LOS COSTOS EN FUNCIN AL NIVEL DE
PRODUCCIN
Esta clasificacin obedece a determinar y valorar los costos con la finalidad de determinar el
Punto de Equilibrio, y el impacto en los costos, que resulta ante cambios en el nivel de
produccin. Este punto de equilibrio se determina para cada producto y ao por ao. En tal
sentido, existen factores de produccin que se mantienen constantes, es decir, no se ven
afectados en absoluto ante cambios en el nivel de produccin; y otros que directa o
indirectamente son afectados, ante cambios en el nivel de produccin. Cabe sealar que estos
conceptos ya fueron expuestos en el Tomo I referidos a la Formulacin de Proyectos de
10
Inversin . Los costos en funcin al nivel de produccin, se analizan bajo las siguientes
premisas:
Se consideran a corto plazo. Es decir son aplicados a un ciclo productivo o a un ao de

produccin. Debe recordarse que a largo plazo todo vara.
No existe inflacin, es decir unidades monetarias a valor constante.
No se toman en cuenta las economas de escala, tampoco los rendimientos de escala.
Est dado para una capacidad instalada mxima.
Cabe sealar que en caso una empresa produzca ms de un producto, deber prorratear sus
costos fijos para cada producto, en funcin al rea que ocupa su produccin o en funcin a sus
ventas. Lo ms lgico sera hacerlo en funcin al rea que ocupa, pues hacerlo en funcin al
nivel de ventas, se estara castigando la eficiencia, lo que no sera correcto. Empero el gerente
debe efectuar el prorrateo de manera racional, tal vez usando otros criterios.
De esta manera, los costos en funcin al nivel de produccin, se dividen en: Costos Fijos,
Costos Variables y Costos Semivariables. Dentro de ste ltimo estn casi todos los costos,
puesto que los tipificados como fijos slo son unos cuantos, de igual manera los netamente
variables. Un ejemplo de costo fijo es la depreciacin, a consecuencia de que dos de sus
causas son eventos independientes y son exgenos incontrolables como es la obsolescencia y
el intemperismo, la nica causal variable es el uso. Que si fuera slo el uso, la causal de la
depreciacin, sta sera un costo variable. Debemos recordar que los costos variables son
aquellas que varan en funcin al nivel de produccin, tal es el caso de la suela en la fabricacin
2
de zapatos de cuero, si se requiere 1,00 dm para cada par de zapatos, se necesitarn tantos
2
dm como pares de zapatos se quiera producir. Cuando la relacin de funcin no es continua y

directa, pero de alguna manera afecta en el nivel de produccin, podemos estar hablando de un
costo semivariable. ste, viene a ser aqul que tiene componente de costo fijo y componente
de costo variable. Existen costos semivariables cuyos componentes de costo fijo son mayores a
los componentes de costos variables, y recprocamente existen costos semivariables cuyos
componentes de costo variable son mayores que aqullos que son fijos. Un ejemplo de costo
semivariable podra ser el costo de la energa elctrica, en una empresa de produccin de
zapatos, cuyo componente de costo fijo es mayor que el costo variable. De acuerdo al tipo de
comportamiento en las empresas, estos costos pueden tener varios tipos de estructura en
cuanto a costos fijos y variables (ver Fig. N 1.1)
Para llegar a determinar el Punto de Equilibrio, es necesario tener presente el concepto de

ingreso. Para tal fin se presenta en el tem 1.4 el desarrollo al respecto.
Galndez Or Armenio F. Formulacin de Proyectos de Inversin .Captulo II, Pag. 86-92

11
cv
CV
CV
CF
CF
CF
Q
1.3.4.2
Fig. N 1.1
CLASIFICACIN DE LOS COSTOS POR OBJETO DEL GASTO
Los costos tambin pueden ser clasificados con la finalidad de administrar los costos en funcin
al rol que cumplen en el sistema de produccin, de all que se denomine, clasificacin por objeto
del gasto. Y que a la vez sirve para relacionar con el balance de los estados financieros, con la
finalidad de determinar los indicadores o ratios financieros, que se utilizan para las evaluaciones
correspondientes. Para de esta manera, determinar el estado situacional econmica y financiera
de una empresa, o del proyecto. Los costos por objeto del gasto, pueden ser clasificados en
cuatro grandes grupos, como se muestra en la Fig. N 1.10.
1.3.4.2.1
COSTOS DE PRODUCCIN O FABRICACIN
Los costos de produccin o de fabricacin son aquellos que son comprometidos y

ejecutados en las acciones directas o complementarias (indirectos) de la produccin o de la
fabricacin de los productos (bienes y servicios), como se muestra en la Fig. 1.11. En tal
sentido, estos costos pueden ser directos e indirectos.
Los costos directos son aquellos que pueden identificarse directamente con un proceso,
producto (bienes y servicios) o intervienen directamente en la produccin como la materia prima,
la mano de obra directa, los insumos directos. En el caso de una empresa que se dedica a la
prestacin de servicios de alquiler, todos los costos referidos a las mquinas de produccin
sern considerados como costos directos, incluido la depreciacin de la mquina y las del
operador ser mano de obra directa, mientras el ayudante del operador estar formando parte
de lo que es el costo indirecto. Es decir el Costo Directo, est referido al uso de los factores de
produccin que estn asignados para cumplir funciones de manipuleo directo de los productos
en el proceso de produccin o de transformacin.
12
Los costos indirectos son aquellos que coadyuvan en la produccin, pero no estn en
contacto permanente con el producto en todo el proceso; como los gastos en mantenimiento de
la planta, personal de supervisin, personal del taller, etc. Es decir todos los costos y gastos que
tenga que ver con las operaciones de la Planta, incluido los gastos administrativos, servicios
pblicos asignados a la Planta; tambin se les denomina gastos de produccin o de fabricacin,
por lo mismos que estn conformados en su totalidad por gastos, no as en el caso de los costos
directos, donde los productos terminados se mantienen como costos hasta la venta de los
productos terminados, donde recin se transforman en gastos.
1.3.4.2.2
GASTOS DE OPERACIN
Son los costos incurridos en las reas encargadas de la administracin de las ventas, su
distribucin y las de apoyo, que incluye los gastos de la administracin central de la empresa.
Es decir todos aquellos encargados de llevar el producto desde la empresa, hasta el ltimo
consumidor, incluidos los que se generan en la administracin. Ver Fig. N 1.11.
Dentro de los gastos de venta se encuentran las remuneraciones de los vendedores o fuerza de
venta, sus comisiones, bonificaciones y seguros. Tambin estn sus pasajes, viticos y
movilidad. De poseer vehculos destinados para esta funcin, se considerar adems, su
depreciacin, reparacin y mantenimiento, pago a los choferes y sus bonificaciones. Adems
estn los gastos de publicidad y toda accin que cumpla las funciones de promocin y venta de
los productos, incluida su distribucin.
En las empresas de servicios de alquiler de maquinaria, existe la gerencia de operaciones,

encargada de las acciones de bsqueda de mercado, efectivizar los contratos de alquiler,
coadyuva en las cobranzas y sirve de nexo entre la parte operativa de campo con las acciones
de mantenimiento y reparacin. El pago de remuneraciones del gerente de operaciones y otros
del mismo nivel, deben ser considerados dentro de los gastos generales y de administracin,
como se indica lneas abajo.
En cuanto a los gastos generales y de administracin, comprende los gastos de pago de
remuneraciones de la plana directiva de la empresa, incluidos los gerentes o subgerentes,
secretarias y auxiliares. Otro rubro son las depreciaciones de inmuebles y muebles asignados a
las funciones administrativas. Los gastos corrientes en bienes y servicios, sufragados por
acciones administrativas y generales como vigilancia, viajes de funcionarios, etc.
1.3.4.2.3
COSTOS Y GASTOS FINANCIEROS
Son los pagos de intereses y moras, debida a los compromisos de deuda adquiridos a entidades
financieras o proveedores.
13
1.3.4.2.4
OTROS COSTOS Y GASTOS:
Se generan como consecuencia de prdidas ocasionadas por desastres naturales, acciones

fortuitas incontrolables (incendios, explosiones), robos, o imprevistos incontrolables. Tambin
estn dentro de este rubro los castigos contables por cuentas incobrables, que vienen a ser
amortizaciones peridicas aplicadas a cada ejercicio.
1.4
CONCEPTO DE INGRESO, BENEFICIO, DESBENEFICIO
1.4.1 Ingreso
Es todo flujo de dinero que ingresa a la firma, a consecuencia de sus transacciones comerciales,
como: la venta de sus productos, transferencias, donaciones, prstamos, etc. Se debe
diferenciar los ingresos que son consecuencia de la venta de los productos (bienes y servicios)
que corresponde a la naturaleza de la empresa y de aqullos que se generan como
consecuencia de otras decisiones que no corresponden a la naturaleza de la empresa. Estos
ltimos generalmente se catalogan como otros ingresos.
1.4.2 Beneficio
Es un concepto ms amplio, que involucra al ingreso explcito y a las utilidades econmicas
implcitas (intangibles referidas a los costos de oportunidad, ms las externalidades positivas).
Por ejemplo el beneficio que los dueos de un bosque, ubicado corriente arriba, les aportan a
los agricultores ubicados corriente abajo, cuando stos reciben un suministro continuo de agua,
gracias a la presencia de rboles en la vertiente.
1.4.3 Desbeneficio
Es un trmino usado para identificar bsicamente a las externalidades negativas, como por
ejemplo: el dao debido al uso de plaguicidas por un agricultor que cultiva arroz, le causa a un
criador de peces aguas abajo y que dependen de la misma fuente de agua. Otro ejemplo es la
cantidad de accidentes que ocasiona una determinada obra de carretera por causas de su
diseo y construccin, que traducido en dinero se traducen en desbeneficios.
1.4.4 Funcin del Ingreso

En una empresa, por su naturaleza, se generan dos tipos de ingresos. La primera ms
importante, aqul que proviene de las ventas de los bienes o servicios, que obedecen a la razn
de ser o naturaleza de la empresa, los cual es resultado de todo el planeamiento y estrategia de
produccin y de comercializacin. Y la segunda, son los ingresos econmicos y financieros que
no son resultado de las ventas normales, sino son producto de acciones extraordinarias, como
14
el ingreso de intereses por prstamos a terceros, o por ventas de bienes y servicios que
obedecen a coyunturas especiales y no continuas, como la venta de residuos y otros.
La funcin de ingreso de una empresa que comercializa una serie de productos, est dado por
la suma del precio ( p ) de cada producto por su respectiva cantidad ( x ). En tal sentido,
denominando a las cantidades como: x1, x2, x3, x4, x5, x6xn. Y a los precios de: p1, p2, p3,
p4, p5, p6 pn. El ingreso, est dada por:
x1p1
x 2p2
x 3p3
x 4p4
x 5p5
.......... x n p n
........................................................................1.2
xi p i
i 1
Para el caso simple de un producto, el ingreso es:

Yt
( precio ) (cantidad producida o vendida)
p QD .........................1.3
Para un escenario de corto plazo, con una capacidad instalada determinada, sin considerar
saldos en inventario (todo lo que se produce se vende) y sin considerar la inflacin, se desarrolla
todo un captulo de relaciones microeconmicas muy tiles en la administracin de las
empresas, que pasamos a exponer. Cabe precisar que de tratarse de varios productos
totalmente diferentes en su proceso de produccin, es necesario determinar el punto de
equilibrio para cada producto, en el cual todos los costos fijos debern ser prorrateados para
cada producto, en funcin a sus ventas, espacio ocupado, o por cualquier otro criterio vlido.
A corto plazo, el precio puede ser constante o semivariable. Si el precio es constante, estamos
ante un comportamiento de funcin lineal y rectilnea, donde el ingreso est dado por la
siguiente funcin:
Fig. N 1.2
Yt
p QD ............................................1.3a
Su representacin grfica se muestra en la Fig 1.2:

Por otro lado, si el precio tiene un comportamiento
Yt = p QD
semivariable, el precio (p) y la cantidad demandada

(QD), pueden estar relacionados linealmente, de
acuerdo a la funcin matemtica que se seala a
continuacin (Fig. N 1.3):
p a b QD
......................................1.4
Q
Fig. 1.2
15
Para:
QD
p=a-bQD
a
0 QD
b
y a 0 ;b 0
(a
p)
Q
Fig. N 1.3
De esta forma b, es la cantidad por la que la demanda aumenta por cada unidad que
disminuye p. Tanto a como b son constantes. Remplazando la ecuacin 1.4 en 1.3,
tenemos:
Yt
(a b QD ) QD
para : 0 QD
a QD b QD2 ........................................1.5
a
b
y a
0; b 0
Ingreso Mximo
YY
max
max
aQ bQ 2
A base de la relacin sealada, puede determinarse la

demanda o cantidad demandada, que generar el ingreso
total mximo, mediante el clculo del Ingreso Marginal, cuya
cantidad pertinente, se optimiza cuando el valor marginal de
la variable es igual a cero. En tal sentido, tomando como
base la Ec. 1.5, tenemos (Ver Fig. N 1.4):
dYt
dQD
a 2bQD*
0; De donde :
QD*
Qopt = a/2b.
a
2b
Fig N 1.4
Para garantizar que QD maximiza el ingreso total, se

determina la segunda derivada, y se verifica que sea negativa.
d 2Yt
dQD2
2b
Se observa que es negativa, lo que garantiza ser el mximo.

Es preciso sealar que, la mxima utilidad no necesariamente coincide con el mximo ingreso.
La produccin ptima, ser aquella que d como resultado, el mximo beneficio. Es decir, la
produccin ptima slo se da cuando la utilidad es mxima y no cuando el ingreso es mximo.
En la mayora de los negocios, no se obtendrn ganancias mximas al maximizar el ingreso. De
esta manera se debe considerar la relacin Costo-Volumen y relacionarla con el ingreso.
16
a2
4b
Como primer paso determinamos la derivada del ingreso total con respecto a la cantidad
dYt
dQ D
demandada;
que se denomina Ingreso Marginal.
En segundo trmino, utilizando el concepto de Marginalidad, hallamos la Utilidad Marginal

como sigue:
UMg
d(Yt
Ct
dQ
Estos conceptos aplicaremos para cada caso, que se sealan a continuacin.
1.5
PUNTO DE EQUILIBRIO A CORTO PLAZO
El punto de equilibrio denominado

tambin umbral de rentabilidad, de
una empresa se refiere a la cantidad
calculada para la cual los ingresos
igualan
los
costos
totales
de
produccin. Es decir: Ingreso Total =

Costo Total. Estos clculos son a
corto plazo, es decir para un ciclo de
produccin o para una ao, en el cual
se conoce la mxima capacidad
instalada. Para la determinacin del
punto de equilibrio debemos en primer lugar conocer los costos fijos y variables de la empresa;
entendiendo por costos fijos aquellos que no cambian ante variaciones de la cantidad de
produccin como la depreciacin, el alquiler de inmuebles, seguros, etc. Y los costos variables
son aquellos que cambian en proporcin directa con los volmenes de produccin y ventas, por
ejemplo: materias primas, mano de obra a destajo, comisiones por ventas, etc.
En tal sentido el punto de equilibrio es una herramienta financiera que permite determinar el
momento en el cual las ventas cubrirn exactamente los costos, expresndose en valores,
porcentaje y/o unidades, adems muestra la magnitud de las utilidades o perdidas de la
empresa cuando las ventas excedan o caen por debajo de este punto, de tal forma que este
viene e ser un punto de referencia a partir del cual un incremento en los volmenes de venta
generar utilidades, pero tambin un decremento ocasionar perdidas, por tal razn se debern
analizar algunos aspectos importantes como son los costos fijos, costos variables y las ventas
generadas, para una adecuada interpretacin.
17
1.5.1 CASO EN QUE EL INGRESO Y LOS COSTOS SON RECTILNEOS (Fig.N 1.5):
Ingreso:
El ingreso esta dado por:
Yt
pQD ;
Donde:
Yt = Ingreso por ventas.

p = Precio de venta
QD = Cantidad Producida y vendida

(Inventario = 0)
Costo:
El costo est conformado por:
Ct
CF
vQD
Donde:
Ct = Costo Total.
CF = Costo Fijo.
v = Costo Unitario Variable
Para determinar la Produccin del punto de
equilibrio,
se
igualan
las
ecuaciones
antes
sealadas:
pQD
CF
vQD
De donde, se obtiene:
QD
CF
p v
..1.6
Por lo tanto, las ventas de equilibrio pQD, se obtienen mediante la ecuacin:

pQ D
CF
v
1
p
...............................................................1.7
De modo que, si una empresa tiene $ 100 de gastos fijos, elabora un producto que cuesta $ 5
en gastos variables unitarios, y vende al precio de $ 7, su cantidad de equilibrio es 50 unidades
y sus ventas de equilibrio llega a $ 350.
La Ec. 1.6 permite que una empresa calcule su produccin correspondiente al nivel de equilibrio
para valores fijos de CF, p y v. Cuando CF, p y v varan uno por vez, tambin podemos deducir
frmulas para medir los efectos de estas variaciones sobre el nivel de equilibrio de la
produccin. Por ejemplo, si los costos fijos de una empresa de CF a (CF+CF), el respectivo
18
nivel de equilibrio de la produccin variar de QD a (QD +QD). Como: QD=CF/(pv) y (QD +QD)
=(CF+CF)/(p-v), la relacin entre un cambio del costo fijo y el cambio correspondiente de la
produccin de equilibrio est dada por:
QD
CF
p v
.................................................1.8
Para el caso que vare el precio, se tiene que acudir a los conceptos de funcin lmite, como
sigue, teniendo como base la frmula anterior, y aplicando lmites, se tiene:
Lim
x
f ( x)
x
p
Lim
f (x
x)
x
f ( x)
.
Es decir:
Lim
Lim
Q( p
p ) Q( p )
p
Haciendo:
p v
p
y
y
Se tiene:
CF
Q
p
Q
Lim
p
Q
Lim
p
Lim
Lim
Lim
Lim
Q
Q
Lim
y
y
y (CF ) y (CF )
y (CF )
y. y ( y
y)
CF
y2
Reemplazando : y
Q
Lim
p
CF
y
y y
p-v ;
Lim
y (CF )
y. y ( y
y)
CF
( p v) 2
p (CF )
( p v) 2
( p v) p
( p v) p
CF
( p v) ( p v) 2 / p
....................................1.9
De igual manera hallamos para el caso de v, y se tiene que:
CF
1.10
( p v) ( p v) 2 / v
19
Las ecuaciones 1.8, 1.9 y 1.10 indican los efectos de las variaciones de precios y costos sobre
el nivel de equilibrio de la produccin.
Tomando como referencia el ejemplo anterior, donde CF = $ 100, p = $ 7 y v = $ 5, hallamos
que un incremento del 10% en los costos fijos, eleva en 5 unidades la produccin de equilibrio,
un aumento del 10% en el precio de ventas, disminuye en 12.96 unidades de produccin de
equilibrio; y un aumento del 10% en los costos unitarios variables aumenta en 16.67 unidades la
produccin de equilibrio. Para el caso de este ltimo, el clculo es como sigue:
CF
( p v) ( p v) 2 / v
100
Q
Q
(7 5)
(7 5)
( 0.1 5)
100
16.67
(2 8)
Para determinar la produccin ptima que permita generar la utilidad mxima, se determina la
Utilidad Marginal (UMg) y luego se iguala a cero, si la funcin es cuadrtica. Pero en este caso
al calcular la UMg, se obtiene el Margen de Contribucin que es igual a (p - v), como sigue:
Yt
UMg
Ct
dU
dQ D
pQ D
(CF
vQ D )
(p v)
El margen de contribucin est dado en unidades:
Unidades Monetarias
Unidades de Produccin
Se observa que la utilidad marginal o margen de contribucin total se incrementa a medida que
aumenta la cantidad producida o vendida. De esta manera, la mxima utilidad se hallar al
producir la mxima cantidad de produccin, es decir cuando se encuentre al 100% de uso de la
capacidad instalada.
Maximizar el beneficio econmico implica maximizar los ingresos y minimizar los costos (incluido
los desbeneficios).
El Beneficio Econmico (EVA) o Utilidad (U) = Yt Ct (Ct incluye todos los costos explcito e
implcitos). Alternativamente, la U se puede obtener de la siguiente manera:
U = UN E x Ko
Donde: UN = Utilidad Neta Contable
E = Patrimonio
20
Ko = Costo de Oportunidad del capital de los accionistas.

La EVA U > 0, si la UN es mayor que el costo del capital invertido por los accionistas.
Otra forma alterna de calcular el Beneficio Econmico o Valor Econmico Agregado (EVA)
(Economic Value Added), es como sigue:
U = E (ROE Ko)
Donde:
ROE = UN / E
El EVA o U > 0, si el ROE > Ko
Se define ROE (return on equity) a la rentabilidad de los recursos propios, es decir, al resultado
obtenido de dividir los resultados antes de impuestos entre los recursos propios o patrimonio.
1.5.2 CASO EN QUE EL INGRESO ES RECTILNEO Y EL COSTO TOTAL CURVILINEO (Fig N 1.6):
Ingreso:
Si el ingreso es rectilneo, significa que el precio es constante (p) y la nica variable es la
cantidad vendida (QD). Por lo tanto el ingreso est dado por la funcin lineal:
pQ D (1.11)
Yt
Costos:
En cuanto al costo total, ste tendr la siguiente funcin de comportamiento:
Ct CF ( a bQD )Q D
. (1.12)
La utilidad es (a)-(b):
U
Yt
Ct
pQ D
CF
(a
bQ D )Q D
..(1.13)
Calculando la Utilidad Marginal en (1.13) e igualando a

cero, tenemos:
dU
dQD
p a 2bQD
Del cual se deduce que la produccin ptima es :

Qopt. Q*D
d 2U
dQD2
p a
2b
2b; al ser :
0 ; se confirma que es el Max.
21
Para hallar las cantidades de produccin de equilibrio (Q 1 y Q2):
pQ D
CF
2
bQ D
(p
(p
QD
(a
bQ D )Q D
a)Q D
CF
a)
a) 2
(p
4(b)(CF )
2b
(p
QD 1
a)
a) 2
(p
4(b)(CF )
2b
(p
QD 2
a)
a) 2
(p
4(b)(CF )
2b
1.5.3 CASO EN QUE EL INGRESO ES CURVILNEO Y LOS COSTOS RECTILNEOS (Fig N 1.7):
Ingreso:
Yt
pQD
p
Pero:
m nQD
Entonces:
Yt
(m nQD )QD
mQD nQD2
Costo:
Ct
vQ D
CF
La Utilidad ser:
Yt
Ct
mQD
nQD2 CF vQD
Calculando la Utilidad Marginal e igualando a cero:

dU
dQD
2nQD
De donde se tiene que:
QD*
d 2U
dQD2
m v
2n
2n
, que representa la cantidad ptima que genera la Utilidad Mxima (U max).
0 ; Demostrndose que, lo calculado en el punto anterior es el mximo.
22
1.5.4 CASO EN QUE EL INGRESO Y LOS COSTOS SON CURVILNEOS (Fig. N 1.8):
Ingreso:
Yt
pQD
p
Pero:
m nQD
Entonces:
Yt
mQD nQD2
(m nQD )QD
Costo:
En cuanto al costo total, ste tendr la siguiente funcin:
Ct
CF
(a
bQD )Q D
La utilidad es:
Yt
Ct
2
nQD
mQD
CF
(a bQD )QD
Calculando la Utilidad Marginal en (c) e igualando a cero,

tenemos:
dU
dQD
m 2nQD a 2bQD
1 m a
2 n b
Q*D
Esta ltima expresin hallada, viene a ser la cantidad ptima de ventas que genera la Utilidad
Mxima. De igual manera se observa que al calcular la segunda derivada, sta es menor que
cero e igual a [-2(n+b)]; por lo tanto, se comprueba que lo calculado es el mximo.
Los puntos de equilibrio Q 1 y Q2 se calcularn de igual manera a las anteriores, igualando la
funcin de los ingresos a la funcin de costos, o igualando la funcin Utilidad a cero, como
sigue:
U
Yt
(n
2
b)Q D
(m
QD
QD
QD
Ct
2
nQ D
mQD
(m
a)
a )Q D
CF
a)
2( n
(m
a)
(m
bQ D )Q D
4( n
b)(CF )
b)
a) 2
(m
(a
a) 2
(m
2( n
(m
CF
b)(CF )
4( n
b)(CF )
b)
a) 2
2( n
4( n
b)
23
1.5.5 LIMITACIONES DEL ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

El anlisis de punto de equilibrio es til para determinar cmo se relacionan las variables:
Volumen o cantidad, precios y costos. En tal sentido, puede ser usado en la fijacin de precios,
control de los costos y la toma de decisiones en los programas de expansin. Sin embargo tiene
sus limitaciones en las acciones administrativas, puesto que al ser variables en el tiempo, no
necesariamente puede aplicarse de manera pertinente, ya que el anlisis del punto de equilibrio
se basa en que algunos factores permanecen constantes, no hay inflacin, es para una
capacidad mxima dada, y son de corto plazo. De igual manera al incrementarse la produccin y
se desea aumentar la capacidad instalada, deber analizarse en otro contexto, considerando
esa expansin y los otros factores que hayan cambiado, por lo tanto ser otro punto de
equilibrio. En resumen, el anlisis de punto de equilibrio es til como primer paso en la fijacin
de los precios y para las decisiones econmicas de corto plazo. Empero se requiere un anlisis
ms detallado y exhaustivo antes de tomar las decisiones finales.
1.5.6 APLICACIONES DEL ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

El punto de equilibrio usndolo de manera apropiada, puede ser utilizado de tres formas
relacionadas: a) En decisiones de nuevos productos, ayuda a determinar el tamao mnimo de
la produccin, por encima del cual se puede obtener utilidad; b) Permite analizar los efectos de
las expansiones, en el nivel de las operaciones y c) Analizar programas de modernizacin y
automatizacin, en los que la empresa estara operando en una forma ms mecnica y
automatizada y sustituyendo costos fijos por costos variables, ya que el punto de equilibrio
permite analizar las consecuencias que conlleva cambiar de costos fijos a costos variables. Y
para entender estas relaciones, es preciso comprender el concepto de apalancamiento
operativo, que se analiza en el siguiente tem.
1.5.7
APALANCAMIENTO OPERATIVO
En fsica, el apalancamiento consiste en usar una pequea fuerza con un brazo de palanca
grande, para levantar un cuerpo muy pesado, que posee un pequeo brazo de palanca. En
trminos de negocios, un alto grado de apalancamiento operativo implica que un cambio
relativamente pequeo en las ventas d como resultado un cambio grande en el nivel de
ingresos de operacin. Dicho de otro modo, se entiende por apalancamiento operativo, el
impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa. Por
ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generar una carga fija por concepto de
depreciacin. Generalmente estas inversiones se hacen con el fin de actualizar la tecnologa de
la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por
ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminucin en la estructura de costos de la
empresa.
El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la produccin y productividad, reducir
el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son ptimos y los objetivos de
fabricacin y de gestin se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en
24
consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe reestructurarse con el fin de hacerla

ms competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo:
Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de
la firma.
Pero, qu herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando
las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnologa)?
Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciacin (costo fijo), la estructura de
costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades
operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo,
GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (Utilidad Operativa Econmica o
utilidad antes de impuestos e intereses) ante un aumento en las ventas ocasionado por
inversiones en tecnologa. Con el siguiente ejemplo se podr dar mayor claridad al respecto:
1.5.8 GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO

Suponga que existen dos cajas uno a cada lado de un balancn. Que las ventas corresponden a
la caja a la izquierda del balancn y que las utilidades operacionales a las cajas a la derecha. Un
aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitir tener un mayor
peso a la izquierda del balancn. Esto origina que la utilidad operacional se eleve a niveles
significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades
operacionales sufrirn descensos bruscos que a la postre afectarn la utilidades netas. El grado
de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de
un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la
variacin porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual
en ventas. Esta definicin, matemticamente es similar al concepto de elasticidad que se
estudia en economa, que relaciona la variacin porcentual de una variable X, con respecto a la
variacin porcentual de otra variable Y. En tal sentido para nuestro caso, el Grado de
Apalancamiento Operativo (GAO), viene a ser la razn del cambio porcentual en el ingreso de
operacin entre el cambio porcentual de las unidades vendidas o en ingresos totales. Expresado
matemticamente es:
GAO =
GAO =
Tambin el GAO puede expresarse como (1):
25
GAO =
Donde el margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los
costos variables totales. Y la utilidad operacional antes de impuestos e intereses (UAII), es la
diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos.
Otra frmula que tambin puede utilizarse es la de (2):
GAO =
Donde: % cambio UAII
= variacin relativa (%) de las utilidades operacionales.
Y: % cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas
Lo expuesto hasta ahora se podr aplicar en el siguiente ejemplo:
Suponga que se tiene la siguiente informacin de pronsticos para el ao 2008:

Capacidad de produccin 15.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 10.000 unidades
Precio de venta unidad $1.500
Costo variable unitario $900
Costo y gastos fijo de operacin $4.050.000
El estado de resultados sera el siguiente:
Ventas
(10.000 X $1.500)
$15.000.000
- Costo variable
(10.000 X $900 )
$ 9.000.000
= Margen de contribucin
$ 6.000.000
- Costos y gastos fijos de operacin
$ 4.050.000
= Utilidad operacional UAII
$ 1.950.000
Si utilizamos la formula (1) nos damos cuenta que el GAO para esta proyeccin es de 3.077.
Qu significa este nmero?. Significa que por cada punto de incremento en ventas (a partir de
10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementar en 3.077 puntos.
La importancia del grado de apalancamiento operativo se ilustra en la Fig. N 1.9. Se comparan
tres empresas (A, B y C), con diferentes grados de apalancamiento. La empresa A posee un
monto relativamente pequeo de cargos fijos; no tiene muchos equipos automatizados, y por
tanto es bajo su costo de depreciacin. Sin embargo su lnea de costo variable tiene una
pendiente relativamente inclinada, lo que significa que sus costos variables por unidad son ms
altos que los de otras empresas.
26
La empresa B considera que tiene un monto normal de costos fijos en sus operaciones, usa
equipo automatizado (con el cual un operador puede producir unas cuantas o muchas unidades
al mismo costo de la mano de obra), aproximadamente con el mismo comportamiento que lo
hace una empresa promedio en la industria. La empresa B alcanza su punto de equilibrio a un
nivel ms alto de operaciones que la empresa A. En un nivel de produccin de 40.000 unidades,
B pierde $8.000, pero A alcanza su punto de equilibrio.
La empresa C tiene los costos fijos ms altos. Es altamente automatizada: usa mquinas
costosas y de alta velocidad que requieren de muy poca mano de obra por unidad producida.
Con esa operacin, sus costos variables se incrementan lentamente. Debido a los altos costos
indirectos provenientes de los cargos asociados con los costos de maquinaria, el punto de
equilibrio de la empresa C es ms alto que el de la empresa A o el de la empresa B. Sin
embargo, una vez que la empresa C alcanza su punto de equilibrio, sus utilidades se elevan
ms rpidamente que el de las dems empresas.
Otras decisiones de apalancamiento operativo pueden ejercer un gran impacto sobre la

posicin de costo unitario de cada empresa. Cuando se venden 200.000 unidades, el costo de
produccin promedio por unidad para cada empresa, que se calcula dividiendo los costos
totales entre las 200000 unidades vendidas, es:
Costo promedio por Unidad

EMPRESA
para una produccin de

200000 unidades ($/Unid)
Empresa A
1,60
Empresa B
1,40
Empresa C
1,30
27
Fig. 1.9 a
EMPRESA A:
Precio de
Venta =
Costos
Fijos =
Costos
Variab. =
450000.0
$ 2.00
400000.0
$20,000
350000.0
$1.50 Q
Unidades
Vendidas
(Q)
Ventas
Costos
Utilidad
de
Operacin
20.000
40.000
50.000
(10.000)
40.000
80.000
80.000
60.000
12.000
110.000
10.000
80.000
16.000
140.000
20.000
10.000
20.000
170.000
30.000
120.000
240.000
200.000
40.000
200.000
400.000
320.000
80.000
300000.0
ventas
250000.0
costo
200000.0
150000.0
100000.0
50000.0
.0
.0
50000.0 100000.0 150000.0 200000.0 250000.0
EMPRESA B:
Precio de
Venta =
Costos
Fijos =
Costos
Variab. =
$ 2.00
Fig. 1.9 b
$ 40,000
$ 1.20 Q
450000.0
Unidades
vendidas
(Q)
Ut ilida d
Ventas
Costos
400000.0
de
O pe ra c i n
350000.0
2 0 ,0 0 0
4 0 ,0 0 0
6 4 ,0 0 0
- 2 4 ,0 0 0
300000.0
4 0 ,0 0 0
8 0 ,0 0 0
8 8 ,0 0 0
- 8 ,0 0 0
6 0 ,0 0 0
12 0 , 0 0 0
112 , 0 0 0
8 ,0 0 0
250000.0
8 0 ,0 0 0
16 0 , 0 0 0
13 6 , 0 0 0
2 4 ,0 0 0
200000.0
10 0 , 0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
16 0 , 0 0 0
4 0 ,0 0 0
150000.0
12 0 , 0 0 0
2 4 0 ,0 0 0
18 4 , 0 0 0
56 , 0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
4 0 0 ,0 0 0
2 8 0 ,0 0 0
12 0 , 0 0 0
Ventas
Costos
100000.0
50000.0
.0
.0
50000.0 100000.0150000.0200000.0250000.0
28
EMPRESA C:
Precio de
Venta =
Costos
Fijos =
Costos
Variab. =
Fig. 1.9 c
$ 2.00
$ 60,000
$ 1.20 Q
450000.0
Unidades
vendidas
(Q)
Ut ilida d
Ventas
Costos
400000.0
de
O pe ra c i n
350000.0
300000.0
2 0 ,0 0 0
4 0 ,0 0 0
8 0 ,0 0 0
- 4 0 ,0 0 0
4 0 ,0 0 0
8 0 ,0 0 0
10 0 , 0 0 0
- 2 0 ,0 0 0
6 0 ,0 0 0
12 0 , 0 0 0
12 0 , 0 0 0
250000.0
8 0 ,0 0 0
16 0 , 0 0 0
14 0 , 0 0 0
2 0 ,0 0 0
200000.0
10 0 , 0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
16 0 , 0 0 0
4 0 ,0 0 0
150000.0
12 0 , 0 0 0
2 4 0 ,0 0 0
18 0 , 0 0 0
6 0 ,0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
4 0 0 ,0 0 0
2 6 0 ,0 0 0
14 0 , 0 0 0
Ventas
Costos
100000.0
50000.0
.0
.0
1.6
50000.0 100000.0150000.0200000.0250000.0
ANLISIS DE EQUILIBRIO NO LINEAL EN GENERAL
Las funciones de costo e ingreso no siempre son patrones lineales convencionales. Con
frecuencia las relaciones de costos reales desarrollan un patrn no lineal, como se representa
en el Cuadro N 1.0. Las primeras cuatro columnas relacionan cantidad de produccin n con
costo fijo total (CF), costo total variable (CV) y el costo total (C t). El lado derecho del cuadro,
muestra costos promedio y marginales que se derivan de las cifras tabuladas a la izquierda, ver
Fig.N1.9d. De este cuadro representativo, se pueden determinar los siguientes conceptos:
a) Costo Fijo Promedio o Medio (CFM): Como consecuencia de que los costos fijos son
independientes del nivel de la produccin, su valor unitario va disminuyendo conforme
aumenta la produccin. El Costo Medio o Promedio Fijo se determina dividiendo el CFM=
CF/Q, donde Q es la cantidad producida.
b) Costo Variable Promedio o Medio (CVM): Viene a ser el cociente de dividir el Costo
Variable Total entre la cantidad total producida. Esta curva baja al principio, alcanza un
mnimo y luego aumenta. Refleja la ley de rendimientos decrecientes. Inicialmente al
combinar recursos variables (CV), con recursos fijos (CF), produce rendimientos crecientes,
pero se alcanza un punto donde ms y ms recursos variables deben aplicarse para obtener
29
cada unidad adicional de produccin. En otras palabras, un activo fijo es subempleada

cuando su produccin est por debajo del punto mnimo de costo promedio. Conforme la
produccin se incrementa, mediante una mayor y mejor utilizacin de la planta, har que la
produccin sea ms eficiente. Pero el incremento continuo, de los costos variables, crearn
con el tiempo una condicin en la cual la sobrepoblacin y la utilizacin excesiva de la
planta perjudicar la eficiencia de produccin.
c) Costo Total Medio o Promedio: Debido a que este costo es slo la suma de costos fijos
promedio y variables promedio, muestra los efectos combinados al expandir cargos fijos y
rendimientos decrecientes de recursos variables.
d) Costo Marginal: Se define como el aumento del costo total necesario para producir una
unidad adicional del producto. Si el ltimo incremento de costo es menor que el promedio de
todos los costos anteriores, se abate el promedio. De esta manera, el promedio del costo
total baja hasta que ste iguala el costo marginal. De modo equivalente, la curva
ascendente de costo marginal tambin cruza el costo promedio total variable en su punto
mnimo.
e) Ingreso o Beneficio Marginal (IMg): El ingreso marginal es el ingreso adicional recibido al

vender una unidad ms a un nivel especfico de produccin. Para funciones lineales de
ingreso, el ingreso marginal es un valor constante, que viene a ser el precio
p. Ver Cuadro
N 1.0
Cuadro N 1.0
Cantidad
Costo Fijo
Costo
Costo Total
Variable
Costo Fijo
Medio
Total (CVT)
(Ct)
3000.00
0.00
3000.00
3000.00
700.00
3700.00
3000.00
3000.00
1300.00
4300.00
1500.00
3000.00
1800.00
4800.00
1000.00
3000.00
2400.00
5400.00
3000.00
3100.00
3000.00
3900.00
3000.00
3000.00
3000.00
(Q)
(CF)
0
1
Costo
Variable
Medio
(CVM)
Costo Medio
Costo
Marginal
Total (CMT)
(CMg)
700.00
700.00
3700.00
600.00
650.00
2150.00
500.00
600.00
1600.00
600.00
750.00
600.00
1350.00
700.00
6100.00
600.00
620.00
1220.00
800.00
6900.00
500.00
650.00
1150.00
1000.00
4900.00
7900.00
428.57
700.00
1128.57
1300.00
6200.00
9200.00
375.00
775.00
1150.00
1600.00
7800.00
10800.00
333.33
866.67
1200.00
(CF/Q)
30
4000
Cantidad (Q)
3500
3000
Costo Fijo Medio

(CF/Q)
2500
Costo Variable Medio

(CVM)
2000
1500
Costo Medio Total

(CMT)
1000
Costo Marginal (CMg)
500
0
1
Fig. N 1.9d
A)
EJEMPLO DE CLCULO DEL COSTO DE AGUA SUPERFICIAL POR METRO

CBICO Y DETERMINACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
El caso que se toma como ejemplo para el anlisis es el proyecto denominado Proyecto de
Irrigacin Cerro Blanco.
La obra se encuentra localizada en el departamento de Lima, provincia de Barranca, distrito de
Pativilca. Consiste en obras de captacin, derivacin y distribucin, puestas el agua en las
cabeceras de los lotes de terreno.
Para conseguir el objetivo sealado, se hace necesario realizar en dos etapas: la primera
consiste en efectuar todos los clculos previos respecto al tratamiento de la informacin bsica
con la finalidad de obtener los costos de la infraestructura construida y los volmenes de agua.
Y la segunda parte consiste en determinar el punto de equilibrio.
PRIMERA ETAPA: CALCULOS PREVIOS
a)
COSTOS FIJOS:
a.1)
DEPRECIACIN DE LA OBRA
COSTO TOTAL DE LA OBRA:
Para el clculo del costo de la obra, se ha considerado entre otros la mano de obra con sus
respectivos beneficios y leyes sociales, el costo horario de alquiler de los equipos, los costos de
los materiales de construccin puestos en el lugar del proyecto.
31
Se plantea la siguiente estructura de costos (*):

Costo Directo
US. Dlares 1.580.000,00
Costos Indirectos (Supervisin) (5%)
110.600,00
Gastos Generales y de Adm (20%)
316.000,00
2.006.600.00
Sub Total
Utilidad (10%)
200.660,00
2.207.260,00
Sub Total
IGV (19%)
COSTO TOTAL DE LA OBRA
419.379,40
U.S. Dlar
2.626.639,40
(*) Se considera dentro del costo directo los costos de estudios previos, cuya amortizacin de
intangibles se amortizan siguiendo el mismo procedimiento que el de la depreciacin, cuyo
periodo de amortizacin depende del tiempo aproximado de validez del estudio. Pero debe
tomarse en cuenta que el punto de equilibrio ms importante es cuando se alcanza la plena
capacidad de uso de la capacidad instalada, denominado ao de estabilizacin, donde se inicia
a producir al 100% de uso de la capacidad instalada.
CLCULO DE LA DEPRECIACIN:
Suponiendo una vida econmica de 25 aos, al cabo del cual su valor de recupero sea cero y
una depreciacin en lnea recta, se tiene.
DEPRECIACIN ANUAL = US Dlar 105.065,58

a.2)
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL:
Se toma como base el costo de la obra, y para el presente caso se supone que la obra se ejecutar en un
solo desembolso. Suponiendo adems un costo de oportunidad del 12% anual, tendremos un costo
equivalente a:
Costo de Oportunidad = 0,12 x 2.626.639,40 =315.196,73
COSTO FIJO TOTAL (CF) = 105.065,58 + 315.196,73 = US Dlar 420.262,31
b)
COSTO VARIABLE:
b.1)
COSTO ANUAL DE OPERACIN Y MANTENIMIENTO DEL PROYECTO (CAOM)
El costo de operacin y mantenimiento de acuerdo al estudio realizado, asciende a US Dlar

110,800 por cada ao de funcionamiento de la infraestructura.
CAOM = US Dlar 110.800/ao
32
Es de conocimiento general que estos costos por corresponder al manejo del agua, que sin
estos costos no se podra ofertar el lquido elemento, es considerado en su totalidad como costo
variable.
CLCULO DEL VOLMEN O CAPACIDAD DE ATENCIN DE AGUA:
3
Suponiendo un caudal promedio de transporte de agua del proyecto de 6 M /Seg. Se transporta
el agua por un periodo anual de 12 meses Y se considera una eficiencia operativa de 11/12
anual. Tomando en cuenta slo 1 mes de descanso para reparaciones menores y limpieza. Se
tiene:
3
Q (M /Ao) = (6)(3.600)(24)(30)(12)(11/12) = 171.072.000 M /Ao de capacidad de atencin
estndar o normal.
Como ya conocemos la capacidad de volumen de agua de atencin normal durante el ao, se
3
puede calcular el costo unitario variable (v) de operacin y mantenimiento asignado por M
de agua como sigue:
v = 110.800 / 171.072.000 = 0,00064768 US Dlar/ M3 de agua, como costo unitario variable

de atencin de agua.
SEGUNDA ETAPA: DETERMINACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
CLCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO (PE):
Para determinar el punto de equilibrio se requiere saber el precio del agua en el mercado. Este
precio como se sabe debe estar referido al lquido elemento de ciertas caractersticas que
deben haber sido analizadas previamente y de acuerdo al uso; que para el caso presente se
considera como de riego para la agricultura captado de un ro. Suponiendo un precio de
mercado de p = 0.01053 US Dlar/M3, podemos calcular el punto de equilibrio.
3
= 42.526.687,2 M /Ao
Debe entenderse que no sera rentable llevar a cabo el proyecto si la demanda de agua
3
estuviera por debajo de los 42.526.587,20 M /Ao o se estara operando a prdida ante
demandas menores a este punto de equilibrio.
33
EL COSTO POR METRO CBICO DE AGUA

Para determinar el costo por metro cbico de agua del proyecto, primero determinamos el costo
total:
CT = CF + CV = 420.262,31 + 0,00064768x171.072.000 = 531.062,31 US Dlares/Ao
3
Volumen Anual = 171.072.000 M /Ao

3
-3
Costo (US Dlares/M ) = 0,00310432 US Dlares/M = 3,1x10 US Dlares/M .

B)
EJEMPLO DE CLCULO DEL COSTO DE AGUA SUBTERRANEA POR METRO

CBICO Y DETERMINACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Supongamos que un inversionista en el sector rural, desea invertir en un pozo acufero, para lo
cual se ha seguido el mismo procedimiento anterior, con la diferencia que se est considerando
la amortizacin de los estudios previos en periodos diferentes a la depreciacin de la obra.
PRIMERA ETAPA: CALCULOS PREVIOS
a)
COSTOS FIJOS:
a.1)
AMORTIZACIN DE GASTOS INTANGIBLES
COSTO DE LOS ESTUDIOS PREVIOS:
Los costos de los estudios se estiman en US Dlares 10,000 y se amortizan en 4 aos
a.2)
DEPRECIACIN DEL EQUIPO Y LA OBRA
COSTO DEL EQUIPO:
Se estima un costo para la bomba y aditamentos (como mangueras y otros) de US. Dlares 30,000.00
cuya depreciacin anual es:
/Ao
COSTO TOTAL DE LA OBRA:
Para el clculo del costo de la obra, se ha considerado una profundidad de pozo de 30 mts, a un
costo de US Dlar 300,00/mt. Y la adquisicin de una moto bomba a petrleo, con todos sus
instalaciones a un valor total de US Dlar 30,000, puestos en el proyecto; as como los costos
de los materiales de construccin. El caudal de bombeo es de 60 lt/seg. Con motor de 25 HP.
Se plantea la siguiente estructura de costos (*):
34
Costo de obra:
Perforacin
US. Dlares
9.000,00
Anillo de hormign
1.500,00
Gastos Generales y de Adm (10%)
1.050,00
Sub Total
11.550,00
Utilidad (10%)
1.155,00
12.705,00
2.413,95
Sub Total
IGV (19%)
COSTO TOTAL DE LA OBRA
U.S. Dlar
15.118,95
CLCULO DE LA DEPRECIACIN:
Suponiendo una vida econmica de 25 aos para el pozo, al trmino del cual su valor de
recupero sea cero y una depreciacin en lnea recta, se tiene.
DEPRECIACIN ANUAL = US Dlar 604,75/Ao
a.2)
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL:
Se toma como base los costos fijos reales del proyecto que equivale a la suma de US Dlar
5.554,75.
Suponiendo adems un costo de oportunidad del 12% anual, tendremos un costo anual costo de
oportunidad de equivalente a: US Dlar 666,57/Ao
Costo de Oportunidad = 0,12 x 5.554,75 =US Dlar 666,57/Ao
COSTO FIJO TOTAL (CF) = 2.250 + 2.700 + 604,75 + 666,57 = US Dlar 6.221,32
b)
COSTO VARIABLE:
b.1)
COSTO ANUAL DE OPERACIN Y MANTENIMIENTO DEL PROYECTO (CAOM)
Gastos de Reparacin y Mantenimiento del Equipo:
Se puede considerar igual al monto de la depreciacin por ao, es decir igual a US Dlar 2.700,00.
Gastos de Combustible y Lubricante:

Considerando una oferta de funcionamiento de la bomba de 8 horas diarias, trabajando 25 das
por mes y 11 meses por ao se tiene un total de 2.200 horas al ao. Si consideramos un
consumo horario de 1,5 Gls/Hora y a US Dlares 4,00/Gls., se tendra un total de US Dlar
13.200.00/Ao.
35
Realizando un cambio de aceite cada dos meses en una cantidad de 1,5 Gls/cambio, siendo un
total de 9 Gls/Ao, considerando un costo de US Dlar 13,20/Gls. El costo anual de lubricante
sera de US Dlar 118,80.
Haciendo un total en Combustible y Lubricante de US Dlar de (13.200+118,80) = US Dlar
13.318,80/Ao.
Es de conocimiento general que estos costos por corresponder al manejo del agua, que sin
stos costos no se podra ofertar el lquido elemento, es considerado en su totalidad como costo
variable.
CLCULO DEL VOLMEN O CAPACIDAD DE ATENCIN DE AGUA:
Suponiendo un caudal promedio de extraccin de agua del proyecto de 60 Lts/Seg. Se oferta el
agua por un periodo anual de 11 meses, 8 horas diarias y 25 das por mes. Se tendra un
volumen anual calculado de la siguiente manera:
3
Q (M /Ao) = (60)(3.600)(8)(25)(11) = 475.200.000 (Lts./Ao)X(1dm /1Lts)X(1M /1.000 dm )=
475.200 M3/Ao de capacidad de atencin estndar o normal.

Como ya conocemos la capacidad de volumen de agua de atencin normal durante el ao, se
3
puede calcular el costo unitario variable (v) de operacin y mantenimiento asignado por M
de agua como sigue:
v = 13.318,80 / 475.200 = 0,02802609 US Dlar/ M3 de agua, como costo unitario variable de

atencin de agua.
SEGUNDA ETAPA: DETERMINACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
CLCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO (PE):
Para determinar el punto de equilibrio se requiere saber el precio del agua en el mercado. Este
precio como se sabe debe estar referido al lquido elemento de ciertas caractersticas que
deben haber sido analizadas previamente y de acuerdo al uso; que para el caso presente se
considera como de riego para la agricultura captado de un ro. Suponiendo un precio de
mercado de p = 0,06053 US Dlar/M3, este precio es mayor que la propuesta en riego con agua
superficial, puesto que en zonas eriazas el agua es ofertada por tanques cisterna cuyo costo es
mucho mayor. De esta manera, podemos calcular el punto de equilibrio cono sigue:
=
191.402,35 M3/Ao
36
Debe entenderse que no sera rentable llevar a cabo el proyecto si la demanda de agua
3
estuviera por debajo de los 191.402,35 M /Ao o se estara operando a prdida ante demandas
menores a este punto de equilibrio.
EL COSTO POR METRO CBICO DE AGUA
Para determinar el costo por metro cbico de agua del proyecto, primero determinamos el costo
total:
CT = CF + CV = 6.221,32 + 0,02802609x475.200 = 19.539,32 US Dlares/Ao
3
Volumen Anual = 475.200 M /Ao

3
-2
Costo (US Dlares/M ) = 0,041118106 US Dlares/M = 4,1x10 US Dlares/M .
1.7
USO DE LA INFORMACIN CONTABLE POR LA ADMINISTRACIN
Un elemento importante de la capacidad racional en los asuntos humanos, es la generacin y

disponibilidad de informacin. La informacin ayuda a los individuos a decidir qu creer?, y
qu hacer? La solidez de nuestros juicios (personales, polticos, sociales, econmicos y
jurdicos), refleja directamente la calidad, cantidad y la oportunidad de la informacin que
tenemos.
Los sistemas contables comunican informacin econmica. En tal sentido la contabilidad es un
instrumento disciplinario, basado en la informacin de las transacciones y erogaciones
realizadas, y su rol como proveedor de informacin permanente. Tambin examina los objetivos
y el contexto del entorno, dentro de un gran subconjunto, como es la Contabilidad Financiera,
dando respuesta al por qu? , y para qu? de los flujos y reflujos de capitales.
1.8
TIPOS DE CONTABILIDAD POR SU ENLACE
Si bien es cierto que el desarrollo de la contabilidad posee toda una metodologa lgica
matemtica generalmente aceptado; tambin es cierto que, segn sean los objetivos del anlisis
y los requerimientos de informacin de enlace, tanto en el mbito interno como externo, se
pueden diferenciar hasta cuatro tipos de Contabilidad: La Contabilidad Financiera, la
Contabilidad Gubernamental o Fiscal, la Contabilidad Operativa o Administrativa y la
Contabilidad Reglamentada.
1.9
LA CONTABILIDAD FINANCIERA
Es aquella contabilidad que se prepara con la finalidad de proporcionar informacin para los
inversionistas y para otros grupos que no intervienen directamente en las operaciones del
negocio o que no estn dotados de poder para dictar la presentacin y el contenido de los
37
informes preparados para ellos. La informacin consiste en estados financieros para propsitos
generales, dirigidos a una variedad de usuarios externos. Los principales usuarios son los
accionistas, acreedores, entidades financieras, inversionistas, empresas consultoras de riesgos
y otras audiencias externas.
1.10 LA CONTABILIDAD OPERATIVA O ADMINISTRATIVA

Corresponde al manejo contable interno de una empresa. La administracin dirige las
actividades de la empresa mediante la adquisicin y utilizacin de sus recursos econmicos. Los
administradores deben conocer los conceptos bsicos de la contabilidad financiera. Los estados
financieros son el principal medio que la gerencia usa, para informar los resultados de la gestin
a los agentes del entorno. Al mismo tiempo, los administradores necesitan detalles de
informacin adicional y de naturaleza diversa, al tomar decisiones sobre operaciones actuales y
futuras. La contabilidad financiera informa principalmente el que es y el qu era?. La
administracin interna necesita saber el qu ser? Para propsitos de planeacin y el qu
debera haber sido? para propsitos de control. La contabilidad administrativa se basa en
procedimientos y tcnicas contables generalmente aceptados, para proporcionar proyecciones y
datos operativos detallados.
1.11 CONTABILIDAD REGLAMENTADA O NORMADA

Las agencias reguladoras obligan a los contadores a preparar una variedad de informes de
propsitos especiales. Los necesitan para juzgar sus operaciones, si una empresa est
cumpliendo con sus obligaciones legales. Y para verificar si se ajustan a los diferentes
reglamentos emitidos por los gobiernos locales, regionales y nacionales. Para el cumplimiento
de las normas establecidas, se crean organismos de supervisin y control que se encargan de
dar cuenta sobre sus cumplimientos e incumplimientos y de acuerdo a ello las acciones
correctivas.
1.12
LA SECUENCIA BSICA EN LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los Estados Financieros de una empresa o institucin consiste en un resumen de informacin,

expresada en trminos financieros, relativa a las actividades operativas directas e indirectas,
llevadas a cabo durante un determinado tiempo, generalmente un ao. Este resumen est
conformado por una informacin sobre la posicin financiera, o sea un listado sistematizado del
valor de los bienes y derechos que la empresa posee, y un listado de los crditos que la
empresa tiene con terceros, incluyendo los montos aportados por los accionistas o dueos de la
empresa. Esta informacin es como una fotografa, en un instante, por ello se le denomina
informe de posicin o Balance del Estado Financiero. Los Estados Financieros adems
incluyen un resumen, en trminos financieros, de las transacciones que ha efectuado la
empresa durante un periodo, en la generacin y comercializacin de los bienes y/o servicios que
38
producen, denominndose el Estado de Ganancias y Prdidas. Por ltimo, normalmente se

presenta un tercer estado financiero que resume los cambios habidos de un periodo a otro, en la
situacin financiera de la empresa, o sea un listado de los cambios en la posicin de los bienes
y derechos, y en la posicin de los crditos y del capital, denominado Estado de Fuentes y
Usos. Estos tres estados financieros forman parte del conjunto bsico de informacin financiera
sobre la empresa y se llama respectivamente: Balance general, Estado de Rendimientos
(Estado de Ganancias y Prdidas) y Estado de Usos y Fuentes o Estado de Cambios en la
Situacin Financiera.
1.12.1EL BALANCE GENERAL

El Balance General es la presentacin de la situacin financiera de la empresa en un momento
dado. Es decir es un listado de cuentas que nos muestra todo lo que la empresa posee en
bienes y derechos; todo lo que la empresa adeuda a terceros y todo lo que la empresa tiene
comprometido con los propietarios a una fecha determinada. En tal sentido, muestra el reporte
contable fundamental, como se proporciona en el Cuadro N 1.1, referido a una empresa de
manufacturas.
CUADRO N 1.1
EJEMPLO DE UN BALANCE GENERAL
"COMPAA ABACO DE MANUFACTURAS"
Balance al 31 de diciembre del 2004
(EN NUEVOS SOLES ORO)
ACTIVO
PASIVO MS PATRIMONIO
ACTIVO CORRIENTE
6200000 PASIVO CORRIENTE
Caja Bancos
Valores Negociables
Cuentas por Cobrar
Menos Incobrables
Cuentas por Pagar
1000000
1500000
Documentos por Pagar
1150000
2100000
(100000.0)
Inventario
2000000
Ingresos Diferidos
330000
Impuesto por Pagar
320000
1500000
Pagos por Anticipados
100000 Pasivos a Largo Plazo
Crdito Mercantil
100000
ACTIVO FIJO
Maquinaria y Equipos
Instalaciones
Menos Depreciacin Acumulada
TOTAL DE ACTIVOS
Obligaciones Hipotecarias
2400000
2400000
3200000 TOTAL PASIVOS
Terrenos
Edificios
2800000
1000000
5200000
150000
3800000
PATRIMONIO
950000
100000
(1,800,000)
4200000
Capital Suscrito
(180.000 acciones a un valor de 10$)
1800000
3050000 Primas por Participacin
9400000
700000
Utilidades Retenidas
TOTAL DEL PASIVO MS PATRIMONIO
1700000
9400000
39
RESUMEN DE CLASIFICACIN DE COSTOS POR OBJETO DEL GASTO, PARA UNA

EMPRESA DE SERVICIOS DE ALQUILER DE MAQUINARIA AGRCOLA Y MAQUINARIA
PARA OBRAS
Repuestos e insumos directos.
Mano de obra directa
a) COSTOS
DIRECTOS
1. COSTO DE
Servicios directos
Depreciacin
maquina
de
produccin
PRODUCCIN O DE
FABRICACIN
b) COSTOS INDIRECTOS
O GASTOS DE
PRODUCCIN
Mano de obra indirecta.

Materiales e insumos indirectos
Otros gastos indirectos
COSTOS
GASTOS DE VENTAS
2.
GASTOS
DE
OPERACIN
3.
GASTOS GENERALES Y DE ADMINISTRACIN
GASTOS FINANCIEROS
4. OTROS
COSTOS
GASTOS
PRDIDAS
CUENTAS INCOBRABLES
IMPREVISTOS
OBSERVACIN:
Para el caso de una empresa manufacturera, los costos directos estn conformados por todos
los elementos de produccin que han intervenido directamente en la transformacin y forman
parte del producto final, que se muestran a continuacin:
Materia prima
COSTOS
DIRECTOS
Mano de obra directa
PARA
EMPRESA
Materiales e insumos directos
UNA
MANUFACTURERA
Servicios directos
FIG. N 1.10
40
Materiales e Insumos Directos
+
Costos
de
Fabricacin o
Mano de Obra Directa
de Produccin
+
Costos Indirectos
o Gastos de Fabricacin
COSTO
TOTAL
Gastos de Venta
o de Distribucin
COSTO
DE
OPERACIN
Costos
Atribuibles a un
Gastos Generales
Ejercicio de
y de
Operacin
Administracin
+
Gastos
Financieros
Otros Costos
Gastos
Fig. N 1.11
41
Lo que la empresa posee en propiedad valorizado, se registra en lo que se denomina ACTIVO.

Todo lo que la empresa adeuda se denomina PASIVO. Y todo lo que los accionistas aportaron
para la fundacin de la empresa (capital social) ms las utilidades retenidas se denomina
PATRIMONIO o CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS. De manera que se conforma una tabla en
la que:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
1.12.1.1
ACTIVO
Un activo es el valor de un bien fsico o intangible que ha sido adquirida a un precio determinado
por una empresa o transferida a una empresa, que es utilizado para la generacin de bienes y
servicios, lo que coincide con el concepto de inversin, es decir los bienes deben ser propiedad
de la empresa; por ejemplo un tractor rentado, no es un activo para el que lo alquila para usarlo,
pero s lo es para el dueo del tractor. El bien debe ser valioso para el negocio. Un bien puede
tener valor ya sea porque es cambiable por dinero, como es el caso de las deudas por cobrar, o
porque se espera que beneficie a futuras operaciones, como es la proteccin que otorga una
pliza de seguros o la compra de una mquina que va a generar beneficios futuros. Una
mquina depreciada con valor cero, que no puede ser til, ni vendible, no constituye un activo,
aunque sea propiedad de la empresa. En algunos casos el posible beneficio no se nota con
claridad; por
ejemplo, para ciertos contadores no es acertado considerar los costos de
organizacin, puesta en marcha, estudios previos, etctera, denominados inversiones

intangibles, como parte de los activos iniciales de la firma, puesto que estos costos van a
beneficiar el futuro desarrollo de las operaciones de la empresa. Los activos se estructuran de
acuerdo a la liquidez en:
1.12.1.1.1
ACTIVO CIRCULANTE O CORRIENTE
Son aquellas cuentas que existen en liquidez o transformables en dinero lquido en un mximo
de 01 ao. Dentro de sta, estn todos los rubros correspondientes al disponible (Caja y
Bancos), exigibles (Cuentas por Cobrar, Documentos por Cobrar), existencias o realizables
(Inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, materiales directos e
indirectos), diferido (pagos por adelantado).
1.12.1.1.2
ACTIVO FIJO
Son todos los bienes que perduran mayor a un ao y conforman la infraestructura bsica de
produccin, durante todo el horizonte de vida de una empresa como son: los terrenos, las
edificaciones, la maquinaria y equipo, instalaciones e Intangibles. Se observa que en su
estructura contiene: los bienes fsicos y los intangibles. Por otro lado, cabe mencionar que
existen activos fijos depreciables y no depreciables. Entre los no depreciables est el terreno. Y
42
los depreciables son el resto de los bienes fsicos, cuya vida econmica sea mayor a un ao y
cuyo valor debe estar de acuerdo a las normatividades vigentes al respecto. Para el caso de los
Intangibles, se usa el trmino de Amortizacin de Gastos Intangibles, para su recuperacin
del capital invertido. Por ejemplo si se adquiriera una patente que tenga un periodo de validez
de 04 aos, el valor de adquisicin se deber amortizar en 04 aos, para su recuperacin. Su
tratamiento es similar a la depreciacin.
En el caso de materiales no depreciables de bajo costo como un alicate, algunas herramientas,
cuyos valores son exiguos; se consideran dentro del rubro de inventarios, lo que est
considerado dentro de los requerimientos de capital de trabajo, que debern ser recuperados al
final del horizonte de vida del proyecto.
Cuando se trata de bienes de recursos naturales, como la explotacin de una cantera o

cualquier otra que no sea renovable, se usa el trmino de agotamiento, por lo que se deber
tener en cuenta la tasa de consumo o capacidad de explotacin, el cual valorizado se obtendr
el monto del valor de agotamiento, que deber considerarse anualmente, para ser aplicado en
la contabilidad de costos. Todos los rubros acotados de depreciacin, agotamiento y
amortizacin de gastos intangibles, se agrupan dentro de una gran cuenta denominada
Depreciacin Acumulada, que resta al valor de los activos fijos, para determinar el Activo Fijo
Neto.
1.12.1.2
PASIVO
Dentro de este rubro se encuentran las deudas de corto, mediano y largo plazo. Es decir todos
los derechos que tienen sobre una empresa, personas o entidades ajenas, exceptuando a sus
propietarios a consecuencia de sus transacciones, compromisos, convenios y contratos. Como
por ejemplo, son parte de estas cuentas los cobros por adelantado, ya que mientras no se
ejecute la transferencia de bienes o servicios, continuar como dueo del bien o servicio la
empresa, faltando entregar al cliente, quedando como deuda. Debe hacerse notar que todos los
pasivos que se muestran en el balance son derechos sobre todos los activos y por lo general no
lo son sobre ningn activo en particular, o grupo de activos especficos. Debido a ello la
adquisicin de materiales para inventario puede dar origen a una o varias cuentas por pagar,
pero estas cuentas constituyen derechos sobre los activos y no slo sobre los inventarios.
De acuerdo al tiempo de vencimiento de los compromisos de pago, pueden ser de corto plazo y
de largo plazo
1.12.1.2.1
PASIVO CORRIENTE
Denominado tambin capital flotante o circulante. Est conformado por deudas cuyo
compromiso de pago o vencimientos no son mayores a 01 ao, como: las cuentas por pagar,
Impuestos por Pagar, Crditos Diferidos (pasivo creado al recibir pagos por adelantado), es
suponer que las amortizaciones efectuadas en el estado de gestin, debern restar a las
43
deudas correspondientes. Dentro de este rubro se encuentran las cuentas por pagar,
documentos por pagar (cuando el adeudo se contrajo mediante la entrega de un ttulo de crdito
u otra forma de obligacin escrita), provisin para pago de impuestos (incluye las deudas por
concepto de impuestos), ingresos diferidos o crdito diferidos (cobranzas anticipadas, por
servicios que se han convenido prestar en el futuro)
1.12.1.2.2
PASIVO FIJO O DE LARGO PLAZO
Son las deudas de largo plazo, es decir mayores a 01 ao, como: hipotecas por pagar,
prstamos de largo plazo, indemnizaciones (pasivo transitorio).
1.12.1.3
PATRIMONIO O CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Denominado tambin Participacin de los Inversionistas. Representa los derechos de los

propietarios. Est conformado por el Capital Social (Valor acumulado de las acciones), Reservas
de Capital (legales, estatutarias por acuerdo de los accionistas y libre disposicin) y las
Utilidades Retenidas o Supervit Retenidos. Toda disminucin ene patrimonio puede deberse
a prdidas en los ejercicios de gestin y al pago de dividendos a los accionistas. La diferencia
entre el total de utilidades retenidas a la fecha y los dividendos pagados, son las utilidades por
distribuir o utilidades retenidas. Si la diferencia es negativa, la cantidad resultante es
denominada dficit de balance.
1.12.1.4
RESUMEN SOBRE EL BALANCE
De manera esquemtica podemos resumir lo antes mencionado, de manera que se logre

entender en toda su extensin. Para ello graficaremos las cuentas mencionadas como se
muestra la Fig.N1.12
PC
AC
C
T
DT
PF
CAPITAL
PERMANENTE (C Per)
AF
K
Fig. N 1.12
CT = Capital de Trabajo
AC = Activo Corriente
44
AF = Activo Fijo
PC = Pasivo Corriente
PF = Pasivo Fijo
DT = Deuda Total
K = Capital Propio (Patrimonio)
PF + K = Capital Permanente (CPer)
Capital de Trabajo (CT) = Conceptualmente es la parte del capital permanente que se destina
para financiar el Activo Corriente (AC). Lo que econmicamente es similar al costo total
requerido en gastos corrientes (no incluye depreciacin), para un ciclo de produccin, desde la
adquisicin de la materia prima, pasando por los costos de produccin, hasta su
comercializacin, o un mnimo de tres meses de operacin para casos de proyectos de servicio.
CT = AC PC
CT = CPer AF
Se observa que: El capital permanente financia al Activo Fijo (AF)
1.13 EL ESTADO DE RESULTADOS O ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (EGP)

Muestra los resultados econmicos de las operaciones y explican las razones de la
productividad del negocio o contrariamente, su falta de ganancias. A diferencia del Balance
General, que es como tener una informacin en un momento dado, el estado de resultados es
una cartilla de informacin dinmica. sta, est conformado por la informacin generada entre
una fecha y otra. Generalmente entre el 01 de enero del 2XXX al 31 de diciembre del 2XXX.
Como todo informe contable, el estado de resultados o de rendimiento, debe ser presentado de
forma que resulte de mayor utilidad a la gerencia u otras personas que lo lean. Por lo tanto, no
se seala un formato especfico. Aunque s es preciso, presentar el esquema de presentacin
de los dos tipos ms caractersticos como son las empresas de transformacin y las empresas
de servicios (compra - venta). Lo que se efectuar, luego de sealar la secuencia contable
estndar o generalmente aceptado.
La secuencia de los rubros contables tiene como finalidad determinar dos principales resultados
contables como son:
Utilidad Bruta
Utilidad Neta
Para determinar la Utilidad Bruta, se sigue el siguiente procedimiento:
45
Venta Neta = Venta Bruta (Devoluciones y rebajas en ventas).

Utilidad Bruta = Venta Neta Costo de la Mercadera Vendida (CMV) (*)
(*)CMV = Inventario Inicial + Compras (Inventario Final + Devoluciones y Rebajas en
Compras)
Para determinar la Utilidad Neta se sigue con el procedimiento siguiente:

Utilidad Neta (Util. Despus de Impuestos e Intereses) = Utilidad Antes de Impuestos Despus
de Intereses (***) Impuestos (t)
(***) Utilidad Antes de Impuestos Despus de Intereses = Utilidad de Operacin (**) Gastos
Financieros
(**) Utili.de Operacin =Util.Antes de Imp. e Intereses (UAIEI) = Util. Bruta Gastos de
Operacin(****)
(****) Gastos de Operacin = Gastos de Venta + Gastos Administrativos y Generales

La Utilidad Retenida del Ejercicio = Utilidad Neta (Util. Despus de Impuestos e Intereses) Dividendos Reservas.
3
Teniendo como referencia a Robert N. Anthony , se muestra las dos formas de presentacin
ms importantes tanto para una empresa de servicios (ver Cuadro N 1.2), como para una
empresa manufacturera, como se muestra en el Cuadro N 1.3
Para hallar el costo de las mercancas vendidas, debe determinarse por medio de un proceso de
deducciones a base del inventario fsico inicial y final. Y teniendo los ejemplos mostrados en los
Cuadros: N 1.2 y 1.3. Donde se ilustra de manera clara, la diferencia fundamental que existe
entre una empresa manufacturera y una comercial. En esta ltima, los costos de mano de obra,
depreciacin, artculos de consumo en general, etc.
Se reflejan en el producto neto en el
periodo contable en el cual se incurren. Por el contrario, en una manufacturera, repercuten

inicialmente en el valor de inventario. Entre mayor sea el inventario en relacin a las ventas,
mayor es el lapso de tiempo entre el origen del costo y su impacto sobre la utilidad neta. Por
ejemplo, un incremento de salarios que asciende a la suma de S/.80.000 anuales. En una
compaa comercial, el producto neto se reducir en S/.80.000 en el ao, en el cual se hace
efectivo el aumento.
Profesor de Administracin de Empresas en la Escuela de Graduados de Administracin de
Empresas de la Universidad de HARVARD, en su libro La contabilidad en la Administracin de

Empresas.
46
CUADRO N 1.2
TIENDAS MALCOM S.A.
ESTADO DE GANACIAS Y PRDIDAS
(Del 01 de enero del 2005 al 31 de diciembre del 2005)
(En Nuevos Soles Oro)
Ventas Netas
Costo de lo Vendido:
Inventario Inicial, Enero 1
Compras de Mercancas
546764
Fletes
25670
Costo de Merc. Disponibles para venta
Menos: Inventario Final, diciembre 31
Costo de Ventas:
UTILIDAD BRUTA:
Gastos Generales, Administrativos y de Ventas:
Sueldos y Salarios
Gasto de Previsin Social
Renta
Luz, Energa y Calefaccin
Impuestos Locales y Estatales
Depreciacin
Reparaciones
Otros gastos
UTILIDAD DE OPERACIN
Otros Ingresos
Utilidad Neta antes de Impuetos
Provisin para Impuestos a la Renta
Utilidad Neta
869470
196780
572434
769214
197800
571414
298056
95600
5670
22398
9740
4569
4140
5670
12346
160133
137923
5780
143703
43111
100592
En cambio en un negocio manufacturero, la parte del aumento pagado al personal de

manufactura, se reflejar primero en un aumento del valor de los inventarios de los productos
elaborados por ese personal y el producto neto recibir el impacto del aumento hasta que estos
productos se vendan. Sera interesante que el lector realice un pequeo anlisis de la forma
cmo se refleja el aumento de los salarios por S/.80.000 en las dos empresas, cuyos estados se
muestran en los Cuadros N 1.2 y 1.3, suponiendo que las dems variables sigan iguales (con
el objeto de que se destaque el efecto del aumento en los salarios).
47
CUADRO N 1.3
COMPAA ENVASADORA DE CONSERVAS S.A.
ESTADO DE GANACIAS Y PRDIDAS
(Del 01 de enero del 2005 al 31 de diciembre del 2005)
(En Nuevos Soles Oro)
Ventas Netas
Costo de Materias Primas
Inventario Inicial de Mat. Primas, Enero 1
Compras de Mat. Prima
4569780
Fletes
560560
TOTAL COMPRAS
TOTAL COMPRAS MAS INVENTARIO
Menos: Inv.Final de Mat. Primas Dic.31
Costo de Mat. Prima Utilizada
Costo de Mano de Obra Directa
Costos Indirectos de Transformacin:
Mano de Obra Indirecta
Luz, Energa y Calefaccin
Artculos de Consumo Generales
Impuestos y Seguros
Depreciacin (Planta y Equipos)
Total Gastos Indirectos de Transformacin
Total Costo de Transformacin
Ms: Inventario Inicial Prod.en Proceso Enero 1
Sub-Total
Menos: Inventario Final Prod.en Proceso 31 Dic.
Costo de Mercancas Transformadas
Ms: Inventario Inicial de Prod. Terminados Enero 1
Costo de Mercancas Disponibles para Venta
Menos: Inventario Final Prod. Terminados 31 Dic.
UTILIDAD BRUTA
Gastos de Operacin:
Gastos de Venta (Incluye depreciacin vehculos)
Gastos Administrativos y Generales
UTILIDAD NETA DE OPERACIONES
Otros Ingresos
Utilidad Neta Antes de Impuestos
Provisin para Impuestos sobre la Renta
UTILIDAD NETA
12340560
560370
5130340
5690710
840568
4850142
670862
164700
130400
89600
120450
240890
746040
6267044
524780
6791824
80450
6711374
678960
7390334
130560
7259774
5080786
1880470
1230686
3111156
1969630
124780
2094410
628323
1466087
48
1.14 ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS

Es un medio contable utilizado para resumir los cambios en las conducciones financieras que se
experimentan, como consecuencia de las operaciones practicadas en un determinado periodo
de tiempo. Este estado responde las preguntas de cules fueron las necesidades de fondos y
cmo respondi la direccin de la empresa para satisfacer esas necesidades. Este estado surge
de la comparacin de dos balances de situacin de aos consecutivos. Por ejemplo, un
incremento de salarios que asciende a la suma de S/.80.000 anuales, en una compaa
comercial, el producto neto se reducir en S/.80.000 en el ao, en el cual se hace efectivo el
aumento. En tal sentido, podemos llegar a una determinada relacin, como se muestra a
continuacin.
A=P+K
Donde:
A = Activo Total
P = Pasivo Total
K = Patrimonio
Para el Balance Inicial se tendra:
A1 = P1 + K1
Para el Balance Final se tiene:
A2 = P2 + K2
Restando ambos estados se tiene:
A2 - A1 = P2 - P1 + K2 - K2
A-
A=
P+ K-
Donde:
= Incremento
= Decremento o disminuciones
Ordenando la ecuacin, se tiene:
A +
P+
K =
P+
K+
USO DE FONDOS FUENTES DE FONDO

Lo anterior es lo mismo que decir:
USOS = FUENTES
Para poder escudriar lo que realmente est pasando al interior de las cuentas, es preciso
analizar con mayor amplitud y profundidad, como sigue:
49
AC + AF = PC + PLP + K
Donde:
AC = Activo Corriente
AF = Activo Fijo
PC = Pasivo Corriente
PLP = Pasivo largo plazo
K =Capital o patrimonio.
Y de igual manera, si comparamos 2 balances tendramos:
AC1 + AF1 = PC1 + PLP1 + K1
AC2 + AF2 = PC2 + PLP2 + K2
Si restamos ambas relaciones, tenemos:
(AC2 - AC1) + (AF2 - AF1) = (PC2 - PC1) + (PLP2 - PLP1) + (K2 - K1)
Que ordenada de otra forma sera:
(AC2 - AC1) - (PC2 - PC1) = (PLP2 - PLP1) + (K2 - K1) - (AF2 - AF1)
(AC2 - PC2) (AC1 - PC1) = (PLP2 - PLP1) + (K2 - K1) - (AF2 - AF1)
CT1 CT2
CT =
(PLP2 - PLP1) + (K2 - K1) - (AF2 - AF1)
PLP +
K -
AF
Esta ltima expresin representa el cambio en Capital de Trabajo (CT) o incremento en el

Capital de Trabajo. Si una empresa decide ampliar sus operaciones, requerir ms capital de
trabajo y esto slo puede conseguirse va incremento del pasivo a largo plazo (PLP) o el
incremento del Patrimonio (K) y disminucin del
activo fijo (AF) (venta de activos). Si
observamos detenidamente el segundo miembro, se puede observa que:

Cambio en el Capital de Trabajo = FUENTES USOS
Es decir el cambio en el Capital de Trabajo es una partida residual entre las fuentes de fondo y
los de uso de fondo. Teniendo en cuenta que el patrimonio ms el pasivo a largo plazo son
capitalizaciones, tenemos:
Cambio en el Capital de Trabajo = Capitalizacin AF
50
Es decir la capitalizacin que no financia el Activo Fijo, termina financiando los Activos
Corrientes, es decir el Capital de Trabajo, mediante la venta de Activo Fijo.
Resumiendo respecto al Capital de Trabajo, la definicin primaria de considerar a aqul como el

exceso de Activo Corriente respecto al Pasivo Corriente, no es suficiente; pero si adicionamos
que es el exceso de la capitalizacin no comprometida en Activo Fijo, estamos entendiendo
mejor. En conclusin la Capitalizacin que no financia el Activo Fijo, termina financiando los
Activos Corrientes, que es el Capital de Trabajo.
Como ejemplo, si aplicamos estas reglas a los estados financieros mostrados en el Cuadro N
1.4 y 1.5. Y calculamos las diferencias en cada cuenta del balance y las ordenamos de acuerdo
a la relacin seala en el prrafo anterior, vemos que por el lado de activos tenemos:
ACTIVOS
Caja aumenta en
1.000
+1.000
Inventario disminuye en
14.000
-14.000
Pagos por adelantado aumenta en
100
+100
Terrenos aumenta en
4.000
+4.000
Edificios y Equipo aumenta en
18.000
+18.000
Depreciacin acumulada aumenta en 1.000
-1.000 (ojo es una cuenta negativa)
Suma Algebraica
+8.100
PASIVOS Y PATRIMONIO
2.000
- 2.000
8. Documentos por pagar aumenta en 2.000
+ 2.000
9. Impuestos devengados aumenta en
7. Cuentas por pagar disminuyen en
100
100
10. Capital Social aumenta en
7.000
+ 7.000
11. Utilidades Retenidas aumenta en
1.000
+ 1.000
Suma algebraica
+ 8.100
Ordenando las cuentas llegamos a determinar los correspondientes a los USOS y FUENTES,
como sigue:
51
USOS Y FUENTES DE FONDOS CIA. "ALFA Y OMEGA"

Del 01 de Enero al 31 de diciembre del 2005.
(En miles de Nuevos Soles Oro)
USOS:
Caja
Pagos por Adelantado
Terrenos
Edificios y Equipos
Cuentas por Pagar
FUENTES:
Documentos por pagar
Impuestos devengados
Capital Social
Utilidades Retenidas
Inventarios
Depreciacin Acumulada
25100
TOTAL
1000
100
4000
18000
2000
TOTAL
2000
100
7000
1000
14000
1000
25100
CUADRO N 1.5
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS DE LA CIA. "ALFA Y OMEGA"
Del 01 de enero al 31 de diciembre del 2005
(EN MILES DE DE NUEVOS SOLES)
Ventas
Costo M. V.
Utilidad Bruta
210000
(165,000)
45000
Gastos Generales
. Depreciacin
. Sueldos y comisiones
. Otros G. Generales
Utilidad de Operacin
Otros Ingresos (*)
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidad Retenida
(5000)
(20000)
(10000)
(35000)
10000
1000
11000
(4000)
7000
(6000)
1000
(*) Corresponde a $3.000 por venta de Activo adquirido en $6.000 y sobre el cual
habra depreciacin acumulada por $4.000
ESTADO DE VARIACIN (
Para el clculo se considera:
) DE LA RESPONSABILIDAD NETA:
Activo, -
Activo, -
Pasivo. Como sigue:
Activo
-
Activo
Pasivo
de la Responsabilidad Neta
52
ESTADO DE LA VARIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO:

Para el clculo se considera:
AC, -
AC, -
PC. Como sigue:
Del Activo Corriente

-
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Del Capital de Trabajo
CT = Capital Permanente (CPer.) AF

CT = PF + K AF
AC PC = PF + K AF
AC -
PC =
PF +
K-
K-
AF =
AF
Por lo tanto:
CT =
PF +
AC -
AC -
PC
Ejemplo:
EN MILES DE U.S. DLARES
Venta Neta
400
Costo Bienes Vendidos
?
Utilidad Bruta
100
Gastos G. De Ventas y Adm.
80
Utilidad Antes de Impuestos
20
Impuesto
?
Utilidad Neta
12
La compaa ABC tuvo en el 2004 $ 12,000.00 de utilidades netas, segn su Estado de

Ganancias y Prdidas que se muestra (cifras en miles de Dlares).
En el ao 2005 su razn corriente era de 0,8 y su capital de trabajo de menos 20.000, Su

rendimiento sobre Activo fue de 10% y sobre capital propio de 15%. En el 2005 las ventas
mejoraron en 50%, los costos de bienes vendidos mantienen su relacin y los gastos generales
de venta y administracin se reducen relativamente, porque la utilidad neta, a pesar que se
mantiene la misma tasa de impuesto, sube en 150%. La razn corriente mejora en el 2005 a
0,96, la razn de endeudamiento
DeudaTotal
Capital
a 1,4 y la deuda a largo plazo disminuye en
$5.000. Si el rendimiento sobre el capital propio fue de 30% en el 2005. Cul sera el estado de
Variacin de Responsabilidad Neta y el de Variacin del Capital de Trabajo?
53
Solucin:
Los espacios en blanco se llenan de los clculos realizados, a base de los datos del problema.
(EN MILES DE U.S. DLARES)
\ AO
Venta Neta
Costo Bienes Vendidos
Utilidad Bruta
Gastos G. De Ventas y Adm.
Utilidad Antes de Impuestos
Impuesto
Utilidad Neta
Tasa impositiva =40%
2004: AC
RLC = PC = 0,8
2004
400
(300)
100
(80)
20
(8)
12
2005
600
(300)
300
(250)
50
(20)
30
2005:
RLC = 0,96
CT = -20.000 = AC PC
R.E (Razn de Endeudamiento) = 1,4
Pero:
AC = 0,8 PC
Entonces:
Deuda Total
Capital
PC (1-0.8) = 20.000
DT = 1,4x100.000
PC = $100.000
DT = $140.000
AC = $80.000
Rcp (Rendimiento sobre capital propio) = 0,3

UtilidadNe ta
Rendimiento sobre Activo (RIT) = 10% = 0,10
Rcp =
RIT =
= 1,4
UtilidadNetadeOperacin
ActivoNeto
12,000
ActivoNeto
= 0.3
= 0,10
Capital Propio = 30.000 / 0.3 = $100.000
0,10
Capital (K) + Pasivo Total = Acivo Total
Activo Neto = 120.000

Rcp. = =
Capital Propio
UtilidadNe ta
Capital Propio
0,15
Capital Propio (K) = 12.000 / 0.15 = 80.000
ACTIVO
TOTAL=
100.000
140.000
$240.000
TOTAL ACTIVOS=120.000+80.000= $200.000
54
ESTADO DE LA VARIACIN (
) DE LA RESPONSABILIDAD:
2004:
2005:
SALDO
200.000
240.000
40.000
120.000
140.000
(20.000)
De Activo
-
De Activo
De Pasivo
de la Responsabilidad Neta:
ESTADO DE LA VARIACIN (

-
Del Pasivo Corriente
$20.000
) DE CAPITAL DE TRABAJO:
SALDO
2004:
2005:
80.000
120.000
40.000
100.000
125.000
(25.000)
del Capital de Trabajo:

$15.000
Clculo de las dems cuentas del balance:
2004:
2005:
Pasivo Total = PC + PF
Pasivo Fijo = 20.000 5.000
120.000 = 100.000 + PF
PF = 15.000
PF = 20.000
Pasivo Total = Pasivo Corriente + Pasivo Fijo

140.000 = PC + 15.000
PC = 125.000
Luego:
AC = 125.000 x 0,96
AC = $120.000
1.15
PRESUPUESTO DEL FLUJO DE CAJA
El Flujo de Caja, es la base para la evaluacin de proyectos de inversin, debido a que, todo
tipo de evaluacin econmica y financiera, se realiza teniendo en cuenta slo los flujos netos
relevantes y pertinentes. Teniendo presente, que para el caso de la contabilidad slo se toman
en cuenta los costos explcitos, por el principio de realizacin. Mientras que para la evaluacin
econmica y financiera adicionalmente debe considerarse los costos implcitos. Y sta es la que
se utiliza en el mundo econmico y financiero.
Es posible distinguir tres tipos de flujo de caja, en funcin del objetivo de la evaluacin:
55
a)
Para medir la rentabilidad intrnseca de toda la inversin, independientemente de las

fuentes de financiamiento, es decir sin considerar dichas fuentes de financiamiento
(Evaluacin Econmica)
b)
Con la finalidad de medir la rentabilidad de los recursos aportados por el inversionista, es

decir el efecto de las fuentes de financiamiento y ver el impacto del apalancamiento de la
deuda, por lo que se evala con financiamiento (Evaluacin Financiera).
c)
Para medir la capacidad de cumplir con los compromisos de pago. Es decir,

independientemente de la rentabilidad que pudiera tener el proyecto, si podr cumplir con
las obligaciones impuestas por las condiciones de endeudamiento (Evaluacin por las
fuentes de financiamiento).
Se debe hacer hincapi que diferencias en el flujo de caja cuando se trata de un proyecto nuevo
o se trate de un proyecto en marcha (empresa en funcionamiento). Por ejemplo, cuando se trata
de una empresa existirn compromisos de pago y cobranzas pendientes, entre otros, lo que no
necesariamente aparece cuando se trata de un proyecto nuevo.
1.15.1Elementos del flujo de caja

Se debe tener previamente si el flujo de caja corresponde a la formulacin de un presupuesto de
caja o a la elaboracin del flujo de caja presente de una empresa en marcha. De ser la primera,
se deben tomar todas las consideraciones pertinentes de los flujos de ingresos y egresos
proyectados. De ser la segunda opcin, slo se toman en cuenta los rubros aplicados tanto de
ingresos como los correspondientes a los egresos.
Bsicamente el flujo de caja de cualquier proyecto o empresa, est compuesto de tres tipos de
flujo: a) Los ingresos y egresos iniciales de fondos o flujo de capitales (con prstamo y sin
prstamo), correspondientes a las inversiones, b) los ingresos y egresos de operaciones,
durante el horizonte de ejecucin del proyecto, tomando en cuenta el momento en que ocurren
estos flujos y c) los valores de recupero o de salvamento de las inversiones.
Los ingresos y egresos iniciales de capitales, corresponden por un lado a la totalidad de las
inversiones realizadas y a los prstamos realizados para financiar el proyecto, de ser el caso.
Se debe hacer algunas precisiones respecto al Capital de Trabajo, uno de los componentes de
las inversiones. El monto total de este rubro, es aplicado como egreso, debido a que es
considerado como salida de caja, que deber cubrir cualquier insolvencia por parte de la
administracin, en cualquier momento. Esta inversin puede estar distribuida segn los
requerimientos en todo el horizonte de vida del proyecto, regularmente hasta el periodo de
estabilizacin del proyecto, o sea, hasta que el nivel de produccin cubra el 100% de la
capacidad instalada. Claro est que, ser necesario un monto de inicio para cubrir las
56
insolvencias como producto de los riesgos operativos de origen, pero que ir incrementndose
en funcin al crecimiento de la capacidad de produccin. El monto total invertido en este capital
de trabajo, deber considerarse como valor de recupero en el ltimo ao de horizonte de vida
del proyecto o caso contrario programar su recupero en sus aos terminales. Esto debido a que
el capital de trabajo no est sujeto a depreciacin y la totalidad se recupera va caja-banco e
inventario, es de suponer, despus de haber cumplido todas sus cobranzas y compromisos de
deuda.
Uno de los aspectos ms relevantes, para una buena proyeccin del flujo de caja, sin lugar a
dudas, es la determinacin de las ventas proyectadas. Para estimar esta proyeccin se debe en
primer lugar estimar el volumen fsico de las ventas, tomando como base las informaciones de
las fuerzas de venta (proyeccin interna) y el contexto econmico y comercial en el mbito de
competencia (proyeccin externa). De no coincidir estas proyecciones deber ajustarse en
funcin a las informaciones disponibles y al buen criterio de la gerencia. Una vez establecida la
proyeccin de las ventas, se determina e flujo de los ingresos por ventas.
1.15.2Estructura del Flujo de Caja
Cuadro N 1.6
La estructura del flujo de caja est bsicamente
+ Ingresos imponibles
conformada por dos flujos, correspondientes al
- Egresos imponibles
flujo de capitales y al flujo de operaciones. El
- Gastos no desembolsables
flujo de capitales est compuesto por las
= Utilidad imponible
inversiones (negativo, por ser salidas de caja) y
- Impuesto
los prstamos (positivo, por ser ingreso a caja),
= Utilidad despus de Impuesto
ste ltimo se considera para el caso de la
+ Ajustes por Gastos no desembolsables
evaluacin financiera. De manera global, se
- Egresos no afectos a impuestos
puede considerar que el flujo de caja, posee la
+ Beneficios no afectos a Impuestos
estructura mostrado en el Cuadro N 1.6
= Flujo de Caja.
Los ingresos y egresos imponibles son aquellos que estn afectos a impuestos a la renta, por lo
tanto estn sujetos al ajuste correspondiente debido al impuesto a la renta. Los gastos no
desembolsables son aquellos gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que no
ocasionan salidas de dinero de caja, como la depreciacin, la amortizacin de activos
intangibles o el valor en libro por un activo que se venda, siempre en cuando coincida el valor en
libros con el valor de recupero proyectado, de haber una utilidad, sta estar afecto al impuesto
de la renta. Caso contrario, es decir de existir una prdida contable, si la empresa que evala el
proyecto tiene utilidades contables, la prdida que la eventual venta ocasionara disminuira la
utilidad imponible, en consecuencia deber considerarse el beneficio tributario correspondiente,
debido al menor pago tributario ocasionado por la prdida en la venta del activo depreciado en
el proyecto. Los gastos no desembolsables, al no ser salidas de caja, primero se considera
como salida de caja, para estimar el impuesto pertinente, pero luego deber volverse a sumar
57
en el rubro de Ajustes por Gastos No Desembolsables. De esta manera slo se incluye su

efecto tributario. Los Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no
incrementan ni disminuyen el patrimonio de la empresa, por el slo hecho de adquirirlos, slo es
un cambio de valor en caja que es una disminucin, por el aumento en el activo (existencia), o
un aumento simultneo de un activo con un pasivo (mquina y endeudamiento), en cuyo caso
deber considerarse como positivo, puesto que al considerar un endeudamiento, el prstamo es
ingreso a caja. Los benficos no afectos a impuestos son los valores de recupero del proyecto y
el valor de recupero del capital de trabajo.
Si slo se toma en cuenta los flujos de operaciones (suponiendo pagos y cobranzas al contado),
se tendran los siguientes flujos:
a)
Flujo Neto de Operaciones Econmica (sin financiamiento):
Ingreso
Y
Utilidad
Imponible
- Gastos (G, sin considerar la Depreciacin) :
- Depreciacin (D)
Utilidad de Operacin (U.O)
Y (G+D)
- Impuesto (t = Tasa impositiva)
t [Y (G+D)]
Utilidad Neta de Operacin
Y (G+D) t [Y (G+D)]
+ Depreciacin (D)
Flujo Neto de Operacin Econ. (FNOE)
+D
Y (G+D) t [Y (G+D)] + D
Flujo Neto de Operacin Econmica (FNOE)
b)
(Y G) (1 t) + Dt
Flujo de Operaciones Financiera (con financiamiento)
Ingreso
- Gastos (G, sin considerar la Depreciacin) :
- Depreciacin (D)
Utilidad de Operacin Antes de Impuestos e Intereses (U.O.A.D.I. e I.): Y (G+D)

- Intereses (I)
-I
Y (G+D+I)
Util.de Operac. Antes de Impuestos Desp. de Intereses(U.O.A.D.I.D. I.):

- Impuesto (t = Tasa impositiva)
Utilidad
Imponible
t [Y (G+D+I)]
Util.de Operac. Desp. de Impuestos e Intereses(U.O.D.D.I. e I.): Y(G+D+I)t[Y (G+D+I)]

+ Depreciacin (D)
+D
Y (G+D+I) t [Y (G+D+I)] + D
Flujo Neto de Operacin Financ. (FNOF) :
Flujo Neto de Operacin Financiera (FNOF)
(Y G I) (1 t) + Dt
58
Nota: La depreciacin incluye la Amortizacin de Activos Intangibles

Se puede apreciar que si el proyecto est exonerado del pago al impuesto a la renta, los
flujos se reducen respectivamente a:
Para el Flujo Operativo Neto Econmico, sin impuesto a la renta, se tiene:
Flujo Neto de Operacin Econmica (FNOE)
(Y G)
Y para el Flujo Neto Operativo Financiero, sin impuesto a la renta, se tiene:
Flujo Neto de Operacin Financiera (FNOF)
(Y G I)
Es decir cuando un proyecto no est afecto al impuesto a la renta, el flujo de operaciones slo
considera los ingresos y egresos efectivos y no considera la depreciacin, por no ser salida de
caja.
Cabe mencionar que el monto total de la depreciacin, es reinvertido en cada periodo en la
empresa, implcitamente es reinvertido para obtener ganancias equivalentes a la que
proporciona la tasa pertinente del Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista. Aunque no
siempre se logre recuperar, como es en el caso de empresas mal administradas, donde al final
de los periodos nominales de reemplazo de los activos, no se logra tal objetivo, habindose
descapitalizado y muchas veces se contribuy con la bancarrota de la firma. Para mayor detalle
sobre el flujo de fondos, se muestra la Fig. N 1.12.
Escudo Fiscal:
El Escudo Fiscal es lo que se deja de pagar al fisco (ahorro) como consecuencia del uso de los
factores de produccin en la generacin de los bienes y servicios. Dicho de otra forma, son
gastos que no terminan de desembolsarse simplemente hacen bajar la utilidad y de esa manera
no tributar sobre esto.Si desarrollamos el flujo de caja financiero, se puede deducir lo referente
al escudo fiscal como sigue:
Flujo Neto de Operacin Financiera (FNOF) = (Y G I) (1 t) + Dt
FNOF = Y Yt G + Gt I + It + Dt
Donde:
Escudo Fiscal = Gt + It + Dt = t (G + I + D)
59
En resumen, se tiene escudo fiscal derivado de: los gastos (sin depreciacin), los intereses y la
depreciacin.
1.15.3Estructura del Flujo de Caja en Empresas

1.15.3.1
Ingresos
El supuesto aplicado en los conceptos sealados anteriormente, es que las ventas son al
contado, es decir el dinero ingresa al momento de la venta. Pero, generalmente, las ventas no
coinciden con el ingreso de dinero y se efectivizan ms tarde, es decir son ventas al crdito.
Qu tan tarde se concreta el ingreso?, depender de las condiciones de facturacin, de la
clase de cliente, y de las polticas de crdito y cobranzas de la firma. Supongamos como
ilustracin que las condiciones ofrecidas por una empresa manufacturera son: 30% al contado,
el 60% a los 30 das y 10% a los dos meses posteriores a la facturacin. Si los pronsticos de
venta son los mostrados en la primera fila en el Cuadro N 1.7, de acuerdo a la premisas
sealadas, se tiene el flujo de ingresos a caja para los meses continuos de enero a junio, como
es el caso del pago al contado de $120,000 que es el 30% de las ventas correspondientes al
mes de enero, ingresando en este mismo mes $480,000 que corresponde al 60% que se tiene
que cobrar a los 30 das y de $50,000 que corresponde al 10% que se tiene que cobrar a los
dos meses, haciendo un total de $650,000 de ingreso a caja para el mes de enero. De igual
manera se prepara los flujos para los siguientes meses.
60
61
La empresa debe estar atenta respecto a los cambios en los hbitos de pagos de sus clientes,
por ejemplo en un periodo de recesin, posiblemente se tenga un mayor lapso de tiempo en las
cobranzas, por la lentitud en el cumplimiento de pago. Lo que debe tomarse en cuenta para
preparar un flujo de caja realista. En periodos recesivos es preciso seleccionar adecuadamente
a los clientes, para disminuir sustancialmente las cuentas incobrables por incumplimiento de
pago, lo que motivar una reprogramacin de las ventas, disminuyndola.
Los ingresos de caja pueden incrementarse por la venta de activos, as como por la venta de
bienes o servicios. Supngase que se venda un activo por $50.000 en el mes de enero, el
ingreso a caja se ver incrementado en ese monto, llegando a la suma de $700.000. Pero en la
mayora de los casos, cuando se trata de activos, se puede prever con mucha anticipacin, y
consiguientemente es ms fcil su inclusin en el presupuesto de caja. El ingreso por la venta
de activos se presenta en otro cuadro adjunto, que por facilidad no se presenta en este caso.
1.15.3.2
Egresos
Con el pronstico de ventas, se puede programar el plan de produccin y en consecuencia el

plan de abastecimientos y de compras. La gerencia define producir en un nivel cercano al
comportamiento de las ventas o a una tasa relativamente constante en el tiempo. Con el primer
enfoque, los costos por mantener los inventarios son generalmente ms bajos, pero los costos
totales de produccin son ms altos. Con una produccin de tasa relativamente constante, el
comportamiento generalmente es inverso. Si las ventas fluctan es de esperar que en ciertos
periodos existir un sobre estockeamiento mayor, lo se requerir mayor capacidad de
almacenamiento de productos terminados. Y si el stock de productos terminados se adecua a
las ventas, los costos de mantenimiento de los productos terminados sern mnimos y por lo
tanto la produccin ser ms eficiente. Todo este proceso tiene que ver con la administracin de
inventarios, tratando siempre de mantener los costos mnimos.
Una vez que se ha estimado el plan de produccin, el proceso siguiente es la programacin de
las compras de los bienes y servicios, de manera oportuna, que sern necesarios para que la
produccin se cumpla en los plazos establecidos, de manera que los productos terminados
estn disponibles en los periodos pertinentes. Para ello, ser indispensable conocer los flujos de
los procesos, los balances de materiales, balances de energa y movimientos, y de acuerdo a
ello, sus costos incurridos. De igual manera ocurre con las cuentas por pagar, transcurre un
tiempo entre el momento en el cual se hace la compra y el momento en el cual se produce el
pago. Si las condiciones promedio de facturacin establecidas por los proveedores son a los 30
das despus de la facturacin, y si el programa de produccin contempla producir los bienes un
mes antes de las ventas pronosticadas, se tendra un flujo de egresos como el que aparece en
el Cuadro N 1.8
62
CUADRO N 1.8
PRESUPUESTO DE PAGOS
Descripcin
Diciembre
Compras
200
Pagos a Proveedores
Salarios
Otros Gastos
Pagos Totales de
Produccin
(En Miles de Dlares)

Enero Febrero Marzo
100
150
200
200
100
150
100
180
190
60
90
80
460
520
620
Abril
150
200
190
80
Mayo
150
150
160
90
Junio
100
150
180
90
620
550
520
Se supone que los salarios tienen un comportamiento proporcional a la produccin. Aunque los
salarios tienen un comportamiento mucho ms estable en el tiempo que las compras. Cuando la
produccin baja ligeramente, los trabajadores por lo general no se despiden; cuando la
produccin crece ligeramente, la mano de obra es ms eficiente, sin que necesariamente se
incrementen los salarios. nicamente a partir de cierto volumen de produccin, se hace
indispensable considerar las horas extras o incrementar los gastos en mano de obra, para
cumplir el plan de produccin.
CUADRO N 1.9
PRESUPUESTO DE EGRESOS
Descripcin
Pagos Corrientes
Inversiones
Dividendos
Impuestos
EGRESO TOTAL

Diciembre Enero Febrero Marzo
460
520
620
200
50
40
-
500
520
870
Abril
620
80
30
Mayo
550
-
Junio
520
30
-
730
550
550
Se incluyen como otros gastos: gastos indirectos de mano de obra y materiales, los gastos
generales y de administracin, los gastos de ventas, impuestos sobre el patrimonio, los gastos
financieros y prdidas de gestin. Adems de los gastos corrientes, deben considerarse los
egresos por las inversiones, dividendos, pago de impuestos a los activos y cualquier otro egreso
de caja. Los otros egresos de caja podran consistir en adquisicin de nuevas acciones o en el
pago de obligaciones a largo plazo. Estos egresos se consolidan con los egresos totales de
caja, para obtener el presupuesto de desembolsos mostrado en el Cuadro N 1.9
1.15.3.3
Flujo Neto de Caja y Saldo de Caja:
Una vez que se ha formulado adecuadamente los presupuestos o ejecuciones de ingresos y los
egresos, se consolidan para obtener el flujo de fondos para cada mes. El flujo neto de fondos se
agregar al saldo inicial de caja en enero, que se supone igual a 200.000 dlares y a los flujos
63
de caja proyectada mensualmente para el periodo bajo estudio. Estos flujos de caja se muestran
en el Cuadro N 1.10.
CUADRO N 1.10
PRESUPUESTO DE CAJA
Descripcin
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Ingreso Tot. por Ventas
700
470
520
635
Egresos Totales
(500)
(520)
(870)
(730)
FLUJO NETO DE CAJA
200
(50)
(350)
(95)
Saldo Inicial de Caja (S.F)
200
400
350
0
Saldo Final de Caja (S.F)
400
350
0
(95)
Nota: En el mes de enero los ingresos se han incrementado en 50.000 Dlares
S.F.= Sin financiamiento
Mayo
Junio
690
645
(550)
(550)
140
95
(95)
45
45
140
por la venta de activo.
El presupuesto de caja nos indica una iliquidez en los meses de marzo y abril, debido a las
inversiones en el mes de marzo de 200.000 Dlares y en el mes de abril de 80.000 Dlares,
como tambin al pago de dividendos de 50.000 Dlares en el mes de marzo y pago de impuesto
en el mes de abril de 30.000 Dlares. Con el incremento en las recaudaciones en los meses de
mayo y junio, el saldo de caja sin financiamiento al mes de junio llega al monto de 140.000
Dlares. El Cuadro N 1.10, nos muestra que los requerimientos mximos de caja se presentan
en los meses de marzo y abril. Si fuera poltica de la empresa mantener un mnimo de caja
mensual de 150.000. Se tendra dficit de 150.000 Dlares, 55.000 Dlares, 105.000 Dlares y
10.000 Dlares; en los meses de marzo, abril, mayo y junio respectivamente. Estos montos
pueden ser cubiertos mediante la obtencin de prstamos de corto, mediano y largo plazo
segn sea el caso; o tambin mediante la reprogramacin de las compras o retardar el pago de
stas y la reprogramacin de las inversiones, de acuerdo a las disponibilidades financieras.
La programacin y el planeamiento del flujo de caja son muy importantes, ya que permite
conocer el riesgo de insolvencia en el tiempo; as como de los supervits que se generan, para
ser invertidos posiblemente en valores negociables. De manera que se administre los
excedentes mediante la transferencia eficiente de fondos de caja a valores negociables y
viceversa.
1.16 OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

La administracin financiera se ocupa de cmo una organizacin puede crear y mantener valor,
mediante la toma de decisiones y una administracin correcta de sus recursos. El gerente
financiero se responsabiliza, principalmente por:
Determinar el requerimiento de fondos que demanda la organizacin, de acuerdo a su

tamao y crecimiento.
64
Definir los destinos de dichos fondos, hacia activos especficos de manera eficiente.
Obtener fondos en las mejores condiciones posibles del mercado de capitales,

determinando la composicin de los pasivos.
Las decisiones de la administracin financiera pertenecen a tres categoras. Las dos primeras
reflejan los dos lados de un balance general. Ests se refieren por un lado, a las decisiones de
inversin, que tienen que ver principalmente con los activos, pues, tienen que responder a
preguntas como: Dnde y de qu tamao adquirir el terreno para
la instalacin de la
empresa?, qu mquina comprar? Se debe incrementar el inventario?, etc. Y por el otro lado
estn las decisiones de financiamiento, que se relacionan principalmente con el pasivo y el
capital de los accionistas, responden a preguntas como: La deuda debe ser a corto o largo
plazo?, en qu moneda conviene el prstamo?, Se debe emitir bonos o se ampla el capital
mediante la emisin de acciones?, etc.
La tercera categora corresponde a las decisiones gerenciales de operacin, que
corresponde a las numerosas y cotidianas decisiones de operacin y financiamiento interno de
la compaa. Cmo estructuramos el financiamiento interno?, cmo administramos los
costos?, con qu rapidez debe crecer el tamao de produccin?, cul debe ser el periodo
mximo de cobranza?, qu tipo de incentivos se deben abonar a los trabajadores?, etc.
1.17 INVERSIONES
Conceptualmente, una inversin es un costo incurrido con la finalidad de obtener beneficios
futuros. Es decir que toda inversin es un costo; pero, no todo costo es inversin, un
ejemplo simple de inversin es el ahorro, pues es un costo incurrido con la finalidad de
postergar a un tiempo futuro el usufructo de un valor econmico determinado. Al adquirir
cualquier bien incurre en un costo; pero, si uno lo adquiere con la finalidad de obtener beneficios
futuros se considera una inversin. Empero no todo es considerado como inversin, pues se ha
convenido que slo sea tratado como inversin, aquello cuya vida til econmica sea mayor a
un (01) ao y cuyo monto exceda a los 150 dlares americanos o su equivalente en moneda
nacional. De esta manera por ejemplo la adquisicin de un alicate que cuesta $2,50 slo ser
considerado como gasto corriente, es decir un bien no depreciable, pero s inventariable, para
su control de existencias. Otro ejemplo sera al adquirir 200.000 galones de petrleo a un costo
de 3,0 dlares americanos, el costo o inversin inicial sera de 600.000,00 dlares americanos, y
si el consumo fuera de 150.000 galones al ao, el gasto sera de 450.000,00 dlares
americanos, quedando un saldo de 50.000 galones equivalente a 150.000,00 dlares
americanos como saldo en existencia, lo que conceptualmente est dentro del denominado
inversiones en capital de trabajo.
65
1.17.1
Las
CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES DE ACUERDO A SU DEPENDENCIA

ECONMICA
inversiones
segn
su
dependencia
econmica
se
clasifican
en:
Inversiones
Econmicamente Independientes e Inversiones Econmicamente Dependientes. Al evaluar las

propuestas de inversin presentadas a la administracin, es necesario tomar en cuenta las
posibles interrelaciones entre pares de propuestas de inversin, para una adecuada evaluacin.
Una inversin puede ser econmicamente dependiente o independiente de otra. Las bases de
comparacin son diferentes para cada caso. En tal sentido, es imprescindible determinar su
dependencia o independencia econmica. En consecuencia, se hace necesario definir qu se
entiende por inversiones econmicamente dependientes e inversiones econmicamente
independientes?
1.17.1.1
INVERSIONES ECONMICAMENTE INDEPENDIENTES:
Se dice que dos inversiones son Econmicamente Independientes cuando al aceptar o rechazar
una inversin A no afecta en absoluto la realizacin ni los beneficios o flujos futuros de otra
inversin B. Es decir que para ser considerado econmicamente independiente, no deben
competir en ningn factor real de produccin (mercado, recursos fsicos), se especifica el
trmino real debido a que no debe considerarse el aspecto de financiamiento, pues sera un
error considerar econmicamente dependientes al tener una inversin que requiere 100.000
dlares y otra que requiera 80.000 dlares, cuando slo se tiene una disponibilidad de 150.000
dlares de financiamiento. En este caso no se puede precisar nada sobre su dependencia o
independencia econmica, ya que no se sabe nada sobre la naturaleza de los proyectos, como
tampoco se sabe sobre sus competencias en el mercado, ni sus requerimientos.
Se puede representar mediante el diagrama de Venn esta independencia econmica de la

siguiente manera (Ver Fig. N 1.14):
Fig. N 1.14
66
Para comparar inversiones o proyectos econmicamente independientes slo puede efectuarse

mediante la Tasa Interna de Retorno (TIR), que conceptualmente miden la mxima tasa de
inters o de retorno que ofrece un proyecto. En casos en que un proyecto presente varias Tasa
Internas de Retorno, se aconseja utilizar la Tasa Externa de Rendimiento (TER) que genera una
sola solucin, que viene a ser la tasa de inters que es igual al valor futuro de las inversiones
para la acumulacin de las recuperaciones reinvertidas y que Compara el costo de Oportunidad
particular o pertinente de cada proyecto versus la Tasa Externa de Rendimiento. En el cual se
establece que cuando la TER es mayor que Ko, se acepta el Proyecto. Esto, debido a que las
inversiones econmicamente independientes poseen diferentes niveles de riesgo cada una, por
lo que no sera posible compararlas mediante el Valor Actual Neto (VAN), que se basa en la
comparacin de la actualizacin de los valores de los flujos netos futuros a una misma tasa de
actualizacin, equivalente al costo de oportunidad del capital del inversionista (Ko) y en este
caso estaramos hablando de proyectos mutuamente excluyentes, es decir econmicamente
dependientes sustitutos absolutos, como se explica lneas abajo.
En conclusin, se dice que dos inversiones son econmicamente independientes cuando no

compiten en ningn factor real, ni en mercado, ni en tecnologa, ni en insumos de cualquier
ndole.
1.17.1.2
INVERSIONES ECONMICAMENTE DEPENDIENTES:
Se dice que dos inversiones son econmicamente dependientes, cuando al aceptar o rechazar
uno de ellos afecta los beneficios o flujos futuros de la otra inversin (Ver fig. N 1.15). stas, se
pueden subdividir en inversiones econmicamente dependientes complementarias y en
inversiones econmicamente dependientes sustitutas.
a) Inversiones Econmicamente Dependientes Complementarias: Se dice que una
inversin A es econmicamente complementaria a otra inversin B, cuando al aceptar la
inversin A, los beneficios futuros de la inversin B se incrementan o recprocamente, al
rechazar la inversin A, los beneficios futuros de la inversin B disminuyen. Podemos
expresar grficamente utilizando el diagrama de Venn (Ver Fig. N 1.16 y Fig. N1.17):
Fig. N 1.15
67
Se puede tener una complementariedad relativa o tambin una complementariedad

absoluta, como se muestra en la figura adjunta.
Complementariedad
Complementariedad
Relativa
Absoluta
Fig. N 1.16
Fig. N 1.17
Se tiene una complementariedad relativa cuando una inversin favorece o desfavorece

los flujos futuros netos de otro proyecto, de manera parcial, segn se acepte o se rechace
respectivamente. Por ejemplo cuando se tiene un proyecto integral, cuyo proyecto principal
es la irrigacin de una determinada extensin de tierras, los proyectos complementarios
relativos podran estar conformados por proyectos referidos al mejoramiento ganadero,
instalacin de postas sanitarias, escuelas, etc. Es decir todo proyecto que complemente la
generacin de los beneficios futuros, en este caso.
Para evaluar econmicamente dos inversiones econmicamente complementarias, se debe
agrupar a todos las inversiones consideradas complementarias y conformar un nico flujo
de caja para su evaluacin correspondiente, como si se tratara de una sola inversin.
Aplicando el VAN y la TIR o la TER de ser pertinente, se puede saber su nivel de
rentabilidad.
Se dice que existe complementariedad econmica absoluta, cuando al rechazar cualquier
inversin complementaria de una inversin A, sta queda automticamente inhabilitada o
descartada.
Entonces,
se
dice
que
estas
inversiones
son
econmicamente
complementarios absolutos. Tal es el caso de una inversin integral donde se est

considerando la construccin de una bocatoma, un canal de derivacin, un sifn invertido,
un tnel de trasvase, una presa, los canales principales y secundarios. Cada uno de ellos
son
inversiones
sub-proyectos
mejor
dicho
inversiones
absolutamente
complementarias, ya que la carencia de una de ellas hace que no funcione ninguno. Es

decir el rechazo o carencia de uno de ellos hace que el beneficio futuro sea nulo de toda la
inversin. Expresado esta definicin en el diagrama de Venn se tiene como se seala en la
Fig. N 1.17
68
b) Inversiones Econmicamente Dependientes Sustitutas:

Se dice que una inversin A es econmicamente dependiente sustituta de otra inversin B,
cuando al aceptar la inversin A, los beneficios netos futuros de la inversin B disminuyen;
recprocamente, al rechazar la inversin A los beneficios netos futuros de la inversin B se
incrementan.
Tambin en este caso se puede tener una sustitucin parcial o relativa, hasta una
sustitucin al 100% o absoluta. De ser absoluta, es decir al 100% de sustitucin, estaremos
hablando de Inversiones Mutuamente Excluyentes. Es decir slo puede existir uno u otro,
pero nunca los dos, debido a que compiten en todos sus factores de produccin, lo que
imposibilita mantener a ambas inversiones, para cumplir con los objetivos de un proyecto.
Tal es el caso de querer invertir en la adquisicin de una mquina agrcola, se pueden
presentar varias alternativas de adquisicin, cuyas bondades e inconveniencias
econmicas deben de ser evaluadas como mutuamente excluyentes. Puesto que, al
tratarse de mquinas que van a cumplir funciones similares y por lo tanto beneficios
similares, se evaluarn sus costos relevantes mediante indicadores como el VAN y la TIR,
o mediante el Costo Equivalente Anual (CEA), cuya base de comparacin es el Costo de
Oportunidad del Capital del Inversionista (Ko), que es la misma para todas las alternativas.
Encaso que se tratase de inversiones que compitan un mismo espacio fsico, tambin
seran tratados como mutuamente excluyentes. Es decir si compiten en factores tangibles
de cualquier ndole son inversiones sustitutas parciales o relativas y si compiten de manera
absoluta, es decir son sustitutas absolutas, sern mutuamente excluyentes. Est excluido
dentro de la capacidad de competencia o de sustitucin el financiamiento, como se ha
sealado anteriormente.
Mostrando en el diagrama de Venn se tiene para ambos casos (Ver Fig. N 1.18 y Fig.
N1.19
A
B
Inversiones Econ. Sustitutas Parciales
B=AB
Inversiones Econ. Sust. Absolutas o

Mutuamente Excluyentes
Fig. N 1.18
Fig. N 1.19
69
1.17.2ESTRUCTURA DE LAS INVERSIONES

Las inversiones se estructuran segn dos grandes grupos y stos a su vez en sub grupos como
se muestra en la Fig. N 1.20, tomado de Proyectos de Inversin por Fernando Carbajal
4
DAngelo ( ):
1.17.2.1
INVERSIN FIJA
La inversin fija son costos incurridos en activos fijos, que se mantienen con valor durante
periodos mayores a un ao y que pueden diferenciarse entre aquellos que son depreciables y
no depreciables. Entre los no depreciables se encuentra el terreno sobre el cual se va a
desarrollar el proyecto: terreno para la construccin de las edificaciones, la instalacin de los
cultivos perennes y no perennes, cultivos forestales y otros. No incluye los terrenos que se
consideren recursos de explotacin natural como banco de materiales y minas de explotacin
mineral. stas s, van perdiendo valor en funcin a la velocidad de explotacin en el tiempo,
aplicndose para estos casos el concepto de agotamiento, que corresponde a la distribucin
del costo asignado a un recurso natural no renovable durante la vida til de explotacin o
extraccin, de acuerdo con la estimacin efectuada con base en reservas o volmenes
determinados mediante estudios tcnicos, y expresados en unidades de produccin, tales como
toneladas, barriles, metros cbicos o cualquiera otra medida de acuerdo con la naturaleza del
bien agotable. La base del agotamiento es el costo total del activo agotable que se distribuir y
debitar a las operaciones o a los inventarios extrados durante la vida til del activo. Si se
considera algn valor residual, por ejemplo el terreno, deber registrarse por separado.
Los costos de desarrollo, tales como exploracin, perforacin de pozos o acondicionamiento de

terrenos, causados antes o despus de iniciarse la explotacin del activo, deben contabilizarse
en cuentas separadas del costo original del recurso natural y asimismo amortizarse en forma
proporcional o similar al agotamiento del activo correspondiente. No obstante, si dichos costos
no prestan un beneficio durante parte o toda la vida del activo, debe reducirse el perodo de
amortizacin al tiempo que se estime razonable, de acuerdo con estudios tcnicos en cada
caso.
Si los costos de desarrollo se causan sobre un activo agotable que finalmente resulta
infructuoso, deben cancelarse contra los resultados del ejercicio en que se conozca este hecho.
Sin embargo, cuando el ente pblico o privado se dedica continuamente al desarrollo de
proyectos, con la poltica de que slo algunos de ellos sern econmicamente exitosos, podrn
Fernando Carbajal DAngelo, Ex-Profesor de la UNI-IPL, Elementos de Proyectos de Inversin.
Primera edicin, 1980.

70
aplicarse a stos ltimos, los costos de desarrollo infructuosos, siempre que se demuestre que
estas aplicaciones no sobre valen los costos del proyecto que los recibe. Debe establecerse
una clara distincin entre los desembolsos capitalizables como costos de desarrollo y los
realizados como gastos operativos del ejercicio, relacionados con las actividades de explotacin.
Para algunos recursos naturales puede ser necesario ajustar, despus de cierto tiempo de
iniciada su explotacin, el estimado de sus reservas por extraer, por lo cual, de estar basado en
estudios tcnicos, deber ajustarse igualmente la tasa unitaria de agotamiento estimada.
El procedimiento para aplicar el mtodo de agotamiento, se divide el costo del activo agotable,
calculado a base del volumen estimado de existencia en banco del bien y las cotizaciones a un
ao base, entre la capacidad de produccin o de explotacin anual. Hallndose la tasa unitaria
de explotacin anual.
El valor total por agotamiento del ejercicio se obtiene de multiplicar el nmero real de unidades
producidas en el ejercicio por la tasa unitaria estimada. El agotamiento del perodo se debitar
como un mayor costo de los inventarios extrados en el ejercicio. En igual forma se procede para
amortizar los costos de desarrollo, si los hubiere.
Para el caso de depreciacin, refirindonos con esto a la distribucin del costo de un activo
depreciable durante el tiempo en que contribuye a la generacin de ingresos o al cumplimiento
de las actividades propias de la funcin administrativa o cometido asignado.
Los activos depreciables, considerndose como tales los activos de propiedad del ente pblico
que de acuerdo con su naturaleza estn sujetos a consumirse como consecuencia del uso o
extincin del plazo legal o contractual de utilizacin, pactado al momento de su adquisicin, o
que cumplen con un ciclo productivo determinado. Sern objeto de amortizacin los activos que
se registren contablemente en las siguientes cuentas: Semovientes, Vas de comunicacin y
acceso, Bienes de uso pblico, Inversin para la proteccin de recursos renovables, Inversin
para la explotacin de recursos no renovables, Intangibles, Bienes entregados a terceros.
Tambin sern objeto de amortizacin las erogaciones en las cuales haya incurrido el ente
pblico y cuyo registro contable corresponda a las cuentas Gastos pagados por anticipado,
Cargos diferidos y Obras y mejoras en propiedad ajena.
La base para el clculo de la depreciacin es el costo del activo amortizable determinado en la
fecha en que se encuentra listo para su utilizacin, ajustado por efecto de la inflacin cuando las
normas sobre el particular as lo exijan. El valor del terreno debe ser excluido cuando forma
parte del bien amortizable o depreciable.
71
Amortizacin o depreciacin de semovientes

Independiente del uso al cual estn destinados los semovientes, el valor que los mismos
representan se amortizarn durante el lapso que se considere como ciclo productivo, de
acuerdo con mtodos de reconocido valor tcnico.
Amortizacin o depreciacin de vas de comunicacin y acceso
El valor de la inversin efectuada para la construccin o adecuacin de estas vas, se
amortizar durante el lapso estimado de acuerdo con estudios de reconocido valor tcnico, en
que el bien estar en capacidad de prestar servicios o generar beneficios.
Terreno
Recursos Naturales
Edificaciones
BIENES
FSICOS
Instalaciones de: agua, desage,

electricidad, vapor, gas, comunicaciones,
grifos, lubricantes, otros.
Maquinaria y Equipos: Mquinas,

herramientas,
vehculos,
mobiliario,
otros.
INVERSIN
Investigacin y estudios previos
FIJA
Supervisin
Organizacin
INVERSIONES
INTANGIBLES
Puesta en Marcha
Patentes
Intereses durante la construccin
Gastos Pre-operativos
Seguros
Existencias: Materias primas, Materiales, Productos en

Proceso, Productos Terminados.
CAPITAL DE
TRABAJO
Exigibles: Cuentas por cobrar, adelantos a proveedores(crditos de proveedores)

Disponibles: Caja, Banco (crditos bancarios a corto plazo)
Fig. N 1.20
72
Para el caso de amortizacin o depreciacin de bienes de uso pblico

El valor acumulado por concepto de la construccin o adecuacin de esta clase de bienes, se
amortizar durante el lapso estimado en que estarn en capacidad de prestar servicios o
generar beneficios a la comunidad, de acuerdo estudios de reconocido valor tcnico.
Amortizacin de inversin para la proteccin de recursos renovables
El valor de la inversin incurrido en el desarrollo de programas que impliquen la recuperacin o
proteccin de recursos renovables, se amortizar durante el lapso estimado en estudios de
reconocido valor tcnico, que permitan determinar la recuperacin de la inversin en relacin
con la generacin de beneficios para la comunidad. El perodo de amortizacin no podr ser
inferior a cinco (5) aos, excepto que se demuestre que los beneficios recibidos por el uso del
recurso renovable correspondan a un plazo menor, en cuyo caso debern hacerse los ajustes
necesarios para amortizar la totalidad de la inversin.
Amortizacin de inversin para la explotacin de recursos no renovables
Los costos de organizacin, pre-operativos, puesta en marcha, as como todos aquellos que se
constituyan en inversin para la explotacin de recursos no renovables, se amortizarn durante
el perodo que resulte estimado en estudios de reconocido valor tcnico para recuperar la
inversin. El perodo de amortizacin no ser inferior a cinco (5) aos, excepto que se
demuestre que la explotacin del recurso no renovable se lleve a cabo en un plazo menor, para
lo cual debern hacerse los ajustes necesarios que permitan amortizar la totalidad de la
inversin.
Amortizacin de intangibles
El valor acumulado por la creacin o adquisicin de intangibles se amortizar durante el lapso
que corresponda a la recuperacin de la inversin en que se incurri, o el perodo en que se
obtendrn los beneficios esperados por efectos de la explotacin del intangible o la duracin del
amparo legal o contractual. En concordancia con las normas generales de causacin y
prudencia debern reconocerse las contingencias de prdida que impliquen efectuar ajustes o
acelerar la amortizacin.
Amortizacin de bienes entregados a terceros
El valor representativo de los bienes entregados a terceros ser amortizado por estos, durante
el perodo que corresponda a los beneficios esperados, por efectos de la explotacin del bien
entregado, o la duracin del amparo legal o contractual. En todo caso el perodo de
amortizacin no podr ser superior a los aos de vida til estimados para el bien que se trate.
73
Amortizacin de gastos pagados por anticipado

El valor de los gastos pagados por anticipado en los cuales haya incurrido el ente pblico o
privado, se amortizar en funcin de su consumo durante el lapso pactado contractualmente
para los servicios que se reciban, lo cual debe corresponder con el perodo definido de pre
pago.
Amortizacin de cargos diferidos
Los estudios, investigaciones, desarrollo de proyectos, organizacin y puesta en marcha, entre
otros, se amortizarn durante el lapso que resulte estimado para recuperar la erogacin
efectuada, con base en estudios de reconocido valor tcnico. Sin embargo, el plazo no podr
exceder de cinco (5) aos.
El impuesto diferido que se obtiene de la diferencia entre el resultado del ejercicio y la renta
lquida gravable por la inclusin y exclusin de partidas para obtener el impuesto a pagar, se
amortizar durante el lapso que corresponda a los perodos en los cuales se reviertan las
diferencias temporales que lo originaron. La correccin monetaria, registrada tanto en Cargos
Diferidos como en Crditos Diferidos, se amortizar en la misma proporcin en que se asignen
los costos que la originaron.
1.17.2.2
CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo son los recursos econmicos en gastos corrientes, requeridos para un ciclo
completo de produccin, desde la adquisicin de la materia prima hasta la comercializacin de
los productos terminados. Es el fondo que permite sufragar los gastos operativos en funcin a la
capacidad de uso, como un fondo rotatorio, lo que significa que el monto asignado al capital de
trabajo vara en cada periodo de ejecucin de acuerdo al nivel de produccin y llegar al tope
cuando la produccin llega al 100% de uso de la capacidad instalada. El monto total requerido
en capital de trabajo corresponde al 100% de capacidad de uso de la capacidad instalada,
significa eso que los primeros aos de iniciado un proyecto el capital de trabajo requerido estar
en funcin al porcentaje del uso correspondiente al periodo pertinente, e ir creciendo hasta el
total requerido para el proyecto en el periodo de estabilizacin, en el cual se ha llegado al
100% de uso de la capacidad instalada.
Hay proyectos cuyo ciclo de produccin desde la adquisicin de la materia prima, hasta su
comercializacin, no requiere ms all de algunos das; como es el caso de la instalacin de una
bodega. Para estos casos, el mnimo recurso econmico requerido es para sufragar los gastos
corrientes de tres meses, tiempo que en el cual puede generar ingresos que permita sufragar y
mantener sin apoyo de financiamiento, el negocio.
74
Contablemente, el Capital de Trabajo es la diferencia entre los Activos Corrientes y los Pasivos
Corrientes, como ya se ha mencionado en el acpite 1.5.3. Y est conformado por tres
diferentes clases de recursos: las existencias (inventarios), los disponibles (Caja- Banco), los
exigibles (cuentas por cobrar- cuentas por pagar, etc.)
1.17.3CRONOGRAMA DE INVERSIONES O FLUJO DE CAPITALES Y VALORES DE RECUPERO

Es la aplicacin de las inversiones en cada periodo requerido por el proyecto. Cuando las
inversiones son en periodos menores a un ao, para una mejor visin se puede presentar en
meses, trimestres o semestres de ser el caso. Pero todos ellos se valorizar a finales de cada
periodo anual y considerarlo como inversiones al final de cada periodo. Este cronograma o
calendario de inversiones se realiza por diversas razones como: la disponibilidad financiera, las
secuencias necesarias de equipamiento en el tiempo, las carencias fsicas en determinados
periodos y por ltimo con el objeto de maximizar la eficiencia en la asignacin de recursos para
la realizacin de las inversiones, de modo que no se movilice recursos mayores que los
realmente necesarios durante cada uno de dichos periodos.
Se muestra en el Cuadro N 1.11 una muestra de calendario de inversiones de un proyecto

hipottico, con un horizonte de planeamiento de las inversiones en 3 aos:
CUADRO N 1.11
CRONOGRAMA DE INVERSIONES
(EN MILES DE DLARES AMERICANOS)
AO
TOTAL
01
02
03
I. INVERSIN FIJA
1960
1560
300
100
1.1 BIENES FSICOS
1690
1290
300
100
. Terrenos
500
500
. Edificaciones
650
350
200
100
. Instalaciones
140
40
100
. Maquinaria y Equipos
400
400
DESCRIPCIN
1.2 INTANGIBLES
270
270
. Investig. Y Estudios
100
100
. Ingeniera
120
120
. Puesta en Marcha
. Intereses durante la construccin
40
40
10
10
120
120
2080
1680
II. CAPITAL DE TRABAJO

TOTAL
300
100
75
En principio, toda inversin debe recuperarse, va depreciacin si son depreciables, va

Amortizacin de Gastos Intangibles, en caso sean inversiones intangibles, o recuperacin al
100% si no son depreciables, como es el caso del terreno y el capital de trabajo. Los valores de
recupero se refieren a los ingresos probables que se proyecta efectuar al trmino del horizonte
de vida del proyecto, producto de la liquidacin del proyecto. Debe tenerse en cuenta que los
rubros como las inversiones en terreno y capital de trabajo no estn dentro de las inversiones
depreciables. Por lo tanto, si se evalan a valores constantes, deben aparecer al final del
horizonte de vida del proyecto con los mismos montos. Los valores de recupero al final del
horizonte de vida del proyecto, est en funcin a los valores depreciados y acumulados a esa
fecha. Por ejemplo si tomamos en cuenta las edificaciones, cuyo monto de inversin en el ao
01 asciende a U.S. Dlares 650.000 iniciara su depreciacin el ao 04, periodo que
supuestamente se inician las operaciones normales de venta y gastos. Adems supongamos
que las edificaciones tengan una vida til econmica de 75 aos con un valor de recupero a ese
tiempo del 10% del valor inicial. Si el horizonte de vida del proyecto es de 13 aos y la
depreciacin es en lnea recta, se tendra una depreciacin anual de U.S. Dlares 7.800 y un
valor de recupero a los 13 aos de: 650.000-10*7.800 = U.S Dlares 572.000. Por lo tanto se
registra el monto de U.S Dlares 572.000 en el ao 13 como ingreso de recupero, en el flujo de
capitales. Si las operaciones se iniciaran por los aos 2 3, las depreciaciones tendran que ser
separadas por cada inversin. Es decir, la inversin de U.S. Dlares 350.000 debera iniciar su
depreciacin en el ao 2 3 segn cuando se inicien las operaciones. De igual manera se
realiza los siguientes montos que ascienden a U.S. Dlares 200.000 y U.S. Dlares 100.000 en
los siguientes dos aos. Es decir, corresponder para la inversin de U.S. Dlares 200.000 una
depreciacin anual de U.S. Dlares 2.400 y un valor de recupero de U.S. Dlares 176.000 el
ao 13 si se iniciaran las operaciones el ao 4 y as sucesivamente.
De la misma manera se efecta para el resto de las inversiones depreciables. Para el caso de
los intangibles, se considera como amortizacin de gastos intangibles, cuyo
periodo de
amortizacin depende de su vida econmica, es decir del tiempo durante el cual se considera
poseer algn valor.
En cuanto a los estudios de investigacin, slo debe considerarse aquellos que permitan su
ampliacin del horizonte de vida del proyecto, o generen un incremento de su valor y los
estudios que viabilizaron su ejecucin. Siempre debe tenerse en cuenta si se trata de un costo
relevante o no para la toma de decisiones. Se dice que son costos relevantes a aquellos costos
que inciden directa o indirectamente en las estructuras de costos de las decisiones de inversin.
Por ejemplo cuando se produce una demanda de un pedido especial y existe capacidad ociosa,
en este caso los nicos costos que cambian si se acepta el pedido, son los de materia prima,
energa, fletes etc. La depreciacin del edificio permanece sin cambio por lo que los primeros
son relevantes y los segundos irrelevantes para los fines de toma de decisiones. Dicho de otra
manera los costos relevantes son costos futuros esperados que cambian dependiendo de la
76
alternativa seleccionada, es decir, pueden descartarse si cambia o se elimina alguna actividad

econmica. El concepto de relevancia no es un atributo del costo en particular, el mismo costo
puede ser relevante en una circunstancia e irrelevante en otra. Los hechos especficos de una
situaciones dada determinarn cuales costos son relevantes y cuales irrelevantes. Suponga una
empresa que posee un equipo adquirido originalmente en $500.000,00 el cual esta despreciado
en su totalidad. La empresa tiene dos opciones para salir de ese activo:
a)
Venderlos con un valor de desecho en $60.000,00
b)
Efectuar inversiones por $10.000,00 para actualizarlos y ponerlo a funcionar y venderlos

en $75.000,00
En este caso Cul sera el costo relevante y cul el ingreso relevante? 10.000,00 ser el costo
relevante y el ingreso relevante sera se $75.000.00. En este caso la Compaa estara en mejor
condiciones con $65.000,00 ($75.000,00 de ingreso relevante menos $10.000,00 de costos
relevantes)
Los costos irrelevantes son aquellos que permanecen inmutables sin importar el curso de accin
elegido, es decir son aquellos que no se afectan por las acciones de la gerencia, tambin se
conocen como costos hundidos, costos sumergidos o costos pasados que resultan irrevocables
como el caso de la depreciacin de un equipo. En el ejemplo anterior los costos hundidos son
los $500.000,00, por lo tanto para los fines de toma de decisiones no deben ser tomados en
cuentas.
Por lo general tanto los ingresos como los costos relevantes se toman en cuenta al tomar una
decisin en la seleccin de dos o ms alternativa si posee el siguiente atributo: El costo o el
Ingreso debe ser aquel que se incurrir o se ganara respectivamente en el futuro.
Volvamos a tocar el tema del valor de recupero para el proyecto, que se diferencia del valor de
recupero del bien al final de su vida econmica. Supongamos que se tiene un bien depreciable
cuyo valor de compra es de U.S. Dlar 180.000 y su vida econmica es de 20 aos, con un
valor de recupero a ese ao del 10% del valor inicial. Si el proyecto tiene un horizonte de vida
de 10 aos, al final de la vida del proyecto, tendr un valor de recupero para el proyecto de que
se calcula de la siguiente manera.
VR proy = Vc N x D
77
Donde:
VR proy = Valor de Recupero para el proyecto
Vc
= Valor de Compra o Inicial
= Nmero de periodos o aos del horizonte de vida del proyecto.
= Depreciacin por periodo o anual
VR proy = 180.000 - 10(8.100) = U.S. Dlares 99.000

Entonces, se ha determinado que el valor de recupero al trmino del proyecto, ser de U. S.
Dlares 99.000.
1.18
OTROS CONCEPTOS
PROYECTOS
BSICOS
PARA
LA
EVALUACIN
DE
Entre los muchos conceptos adicionales que se requieren para una adecuada evaluacin de
proyectos se pueden mencionar: La tasa de inters (la tasa de inters nominal, la tasa de inters
efectiva, la tasa de inters real, la tasa de inters corriente, etc.), la inflacin, deflacin, la
devaluacin, tipo de cambio, servicio de la deuda, dumping, drawback.
1.18.1TASA DE INTERS
La tasa de inters viene a ser el precio de alquiler (prstamo) de un determinado bien, por un
determinado periodo, expresado en porcentaje del monto o cantidad total de transaccin. Dicho
de otro modo, la tasa de inters se define como aquel precio que se paga por el uso del dinero,
durante un determinado perodo de tiempo. Dicho precio se refiere a un porcentaje de la
operacin de dinero que se realiza. En el caso de que se trate de un depsito, entonces la tasa
de inters se referir al pago que recibe la institucin o persona por prestar dicho dinero a otra
persona o empresa. Por ejemplo si una persona presta 100 kilos de azcar a otra, y se conviene
en devolver en un mes, con un adicional de 5 kilos, por el uso de dicho bien. El porcentaje
pagado por tal transaccin ser de 5/100, es decir de 0,05 en tanto por uno, que expresado en
porcentaje es del 5% mensual. De igual manera al realizar un prstamo de capital de un monto
determinado, como puede ser de U. S. Dlares 1000, si al trmino de un ao se convino en
devolver dicho monto ms un plus de U. S. Dlares 200, el inters en tanto por uno ser de
200/1.000 = 0,20, es decir expresado en porcentaje ser del 20% al ao.
Las tasas de inters no pueden ser cualquier monto que se decida imponer, sino que se trata de
un monto que el Banco Central de cada pas fija a los dems bancos, los que, a su vez, las fijan
para quienes, por ejemplo, les solicitan un crdito. De este modo, un buen ejemplo sera lo que
sucede de manera genrica, donde la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
fija una tasa de inters mxima convencional para los crditos. Este monto es el mximo posible
78
que puede llegar a tomarse como tasa de inters para todas las instituciones que la cobren, y en
caso de superar dicho monto, habr una sancin dictada por la ley de dicho pas.
Existen varios tipos de tasa de inters y distintos valores son aplicados segn a quin se cobre
(depende del nivel de riesgo). Es debido a lo anterior, que a la hora de pedir un prstamo o un
crdito, es responsabilidad del consumidor o prestatario, investigar en torno a todas las
opciones que el mercado financiero le ofrece, ya que obtener un servicio de un banco o una
institucin financiera, que cobre altas tasas de inters podra elevar sus deudas de una forma
muy significativa. De este modo, y como ya se ha mencionado, cada vez que se quiera realizar
un gran proyecto, lo mejor ser asesorarse por gente experta en el tema, y as evitar sobre
pagar los crditos solicitados o verse agobiado por deudas que provienen, en su mayora, de las
altas tasas de inters que no fueron consideradas en un principio, y que elevan las cuotas
peridicas (mensuales o anuales) en gran medida.
Si se pregunta a cualquier persona qu es lo que prefiere US $ 1.000 hoy o US $ 1.000 dentro

de un ao, seguro preferir los US $ 1.000 hoy, incluso en un mercado sin inflacin. Esta misma
decisin funciona para cualquier empresa, lo que demuestra que existe un valor implcito por el
uso del dinero en el tiempo, el cual precisamente demuestra la existencia real del concepto de
inters, que se refleja en una tasa de inters. Los elementos que generan esas decisiones son
las oportunidades de hacer uso de esos capitales y la incertidumbre futura de las consecuencias
de su uso. En tal sentido, la tasa de inters constituye la principal herramienta y la variable ms
sensible e importante de las finanzas, ya que en las economas ms desarrolladas, ella regula
las cantidades demandadas y las cantidades ofertadas de la masa monetaria, de acuerdo a su
abundancia y escasez.
La tasa de inters en la actualidad involucra mucho ms que el simple precio de alquiler del
dinero. Es uno de los patrones referenciales bsicos que se considera en la empresa, para
decidir sobre la estructura financiera de la empresa o los cambios en su futura poltica. La
evolucin de las finanzas ha trado como consecuencia la aparicin de mltiples modalidades
operativas, resultado de la necesidad de buscar nuevas y mejores formas de financiamiento. As
por ejemplo, se usa una tasa de inters que representa el costo de oportunidad del capital del
inversionista, para evaluar proyectos, o tambin se determina la tasa interna de retorno (TIR) de
un proyecto, para saber la mxima tasa que ofrece un proyecto al inversionista.
Tambin en el mbito social, se usa la tasa social de descuento, para determinar la viabilidad
social de un proyecto, la cual indica cunto est dispuesto a sacrificar la sociedad en la
actualidad, para obtener beneficios futuros.
Matemticamente se observa que el inters es la razn o proporcin entre el valor asignado a
un bien futuro y el valor asignado al mismo bien en el presente. Pongamos un ejemplo: suponga
79
que usted quiere comprar una casa. Para obtener (legtimamente) la casa usted debe entregar a
cambio un bien presente (por ejemplo, dinero que tiene en el bolsillo). Digamos que el vendedor
le exige US $ 30.000 por la casa. Pero hay un problema, el vendedor no tiene la casa lista, de
manera que usted tendr que esperar un ao para recibirla. Entre este momento y el momento
en el que la casa ser capaz de satisfacer su necesidad debe transcurrir un ao. Pero preferira
tener la casa en este momento, no dentro de un ao. La pregunta es entonces: Cunto ms
valor le coloca usted a la casa en este momento, respecto a la misma casa dentro de un ao?
Para compensar el hecho que usted deber esperar un ao el vendedor le ofrece la casa por
US$ 24.000, pagaderos de inmediato. Usted acepta el trato y decide esperar un ao. En este
caso, la razn entre el valor monetario de la casa futura, respecto al de la casa presente es de
0,8.
Veamos el mismo ejemplo desde la perspectiva opuesta. El constructor ya tiene la casa lista,
pero usted no tiene el dinero en las manos. El constructor le ofrece entregarle la casa ahora,
pero usted no tiene los US$ 30.000. Usted slo puede pagar dentro de un ao. Cunto valor
para el constructor tienen US $ 30.000 ahora, respecto a los mismos US $ 30.000 dentro de un
ao? El constructor prefiere obtener el dinero ahora, para poder satisfacer ciertas necesidades
suyas. Para que el constructor decida esperar un ao por su dinero usted decide ofrecerle
37.500. El constructor entrega la casa ahora y usted se compromete a pagarle una cifra ms
alta. La razn entre el valor de la casa en el futuro y el de la casa en el presente es, en este
ejemplo, de 0,8.
En ambos casos diramos que la tasa de inters es 25% anual (1/0,8=1,25).
En ambos casos una de las personas est comprando tiempo. En el primer caso, el
constructor compr tiempo al obtener dinero en el presente, que le sirve para satisfacer
necesidades presentes, sin tener que esperar un ao. En el segunda caso, usted compr
tiempo, al obtener la casa en el presente, lo cual le permite satisfacer una necesidad presente,
sin tener que esperar un ao.
En el primero caso la preferencia temporal del constructor era ms alta, que la del comprador de
la casa. Mientras que en el segundo caso, la preferencia temporal del comprador era ms alta.
De all proviene el inters. Cuando usted deposita dinero en un banco, usted est entregando un
bien presente (el dinero) a cambio de un bien futuro (el capital original + el inters). Usted podra
gastar el dinero ahora y satisfacer alguna necesidad suya en este momento. Pero como su
preferencia temporal no es tan alta, usted decide posponer el acto de consumo hacia le futuro.
La persona que est pidiendo el prstamo para comprar el carro tiene una preferencia temporal
ms alta que la suya, pues l quiere consumir ahora (no dentro de un ao), de manera que ste
toma el dinero que usted y otros clientes depositaron al banco y promete devolverlo en el
80
trmino de un ao con un monto adicional que es el inters. El banco es simplemente el

intermediario. l est comprando tiempo. Usted se lo est proporcionando.
En resumen: la preferencia temporal es una caracterstica inherente del ser humano, derivada
del hecho que somos mortales y, por lo tanto, el tiempo es un bien escaso que debemos
economizar. El inters no es ms que el descuento que se impone al valor de los bienes futuros,
respecto al valor de los bienes presentes y puede ser tambin visto como el precio del tiempo.
1.18.1.1
La Tasa Libre de Riesgo:
La tasa libre de riesgo es aquella que rige en el mercado

de valores en un contexto de certidumbre y de
competencia perfecta, es decir en un mercado donde no
exista ningn tipo de riesgo, con una confiabilidad plena y
sin imperfecciones de mercado. El valor de la tasa de
inters se determina en el mercado de valores, entre
quienes demanden capitales y entre quienes oferten
capitales.
1.18.1.2
La Tasa de Riesgo o Prima por Riesgo:
Es la tasa que refleja el nivel de riesgo o aversin al riego

por parte de un inversionista. Este comportamiento
aunado a la tasa libre de riesgo, puede representarse en los ejes XY, como se muestra en la
Fig. N 1.21.
Existe una relacin matemtica entre el Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista, la
Tasa Libre de Riego y la Prima por Riesgo. Esta relacin se basa en que el Costo de
Oportunidad del Capital aplicada por el inversionista, para determinar sus preferencias de
inversin, involucra tcitamente la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo. En tal sentido, se
puede exponer la siguiente relacin:
(1+Ko) = (1+ iL)(1+ir)
Ko = iL+ir + iL . ir
El producto ( iL . ir) se puede considerar cercano a cero, pues tanto iL como ir son menores a 1,
y al mismo tiempo, el inversionista, por tratarse de una medida subjetiva hasta cierto punto, no
considera relevante esta diferencia. En tal sentido el costo de oportunidad puede considerarse
simplemente la suma aritmtica de la tasa libre de riesgo ms la tasa prima por riesgo. Es decir:
81
Ko iL+ir
Donde:
Ko = Costo de Oportunidad del Capital del inversionista

iL = Tasa Libre de riesgo
ir = Tasa Prima por Riesgo
Se observa entonces que el Costo de Oportunidad (Ko) depende de la tasa libre de riesgo y de
la tasa prima por riesgo. Y ste a su vez depende del nivel de aversin de riesgo que tenga el
inversionista respecto al capital por invertir. Cada inversin posee un nivel determinado de prima
por riesgo, consecuencia de muchos factores que toma en cuenta el inversionista, como la
capacidad de respuesta del mercado, el entorno, el costo de capital, etc.
1.18.1.3
La Tasa Nominal Real de Inters:
Podemos
ampliar
nuestra
comprensin acerca de cmo se

determinan las tasas de inters
nominales reales (sin inflacin y
sin riesgo o tasa libre de riesgo),
empezando
equilibrio
de
por
explicar
mercado
en
el
un
contexto de un solo periodo en el

que no se consideren la inflacin ni
el riesgo, es decir en un contexto
de
certidumbre
sin
imperfecciones de mercado. La
tasa de inters de equilibrio del
mercado es un precio del dinero a lo largo del tiempo. Iguala las solicitudes y las concesiones de
prstamos en la economa y, como veremos, es el costo de oportunidad del capital que
determina el momento ptimo de la inversin para cada individuo. Para ilustrar se muestra la
Fig. N 1.22, donde se representa el presupuesto de dos oportunidades de inversin para dos
individuos. Inicialmente no pueden intercambiar los fondos mediante concesiones y
otorgamientos de prstamos. El individuo A, relativamente impaciente, requiere una tasa de
rendimiento de iA = 10%, mientras que el individuo B requiere una tasa de rendimiento tan slo
de iB =5%. La diferencia entre ambas tasas viene a reflejar el hecho de que diferentes personas
tienen diferentes preferencias por el valor del dinero a travs del tiempo. No tiene nada que ver
con las diferencias en el grado de riesgo de sus inversiones, ni otras imperfecciones, porque se
est suponiendo que todas las inversiones estn libres de riesgo, como tampoco existe
racionamiento de capital.
82
Las Ecuaciones N 1.14 y 1.15, son ecuaciones algebraicas de los presupuestos de inversin
que se muestran en la Fig. N 1.22.
iA = $15 3 IA
iB = $20 10 IB
IA = $5 (1/3) iA ..1.14
IB = $2 (1/10) iB.............................1.15
*
Dada una tasa subjetiva de 10%, el individuo A invertir I A= US $1 /3 millones, mientras que el
*
individuo B, con una tasa 5%, invertir I B = US $1 /2 millones. Los incrementos en la riqueza del
individuo A estn subjetivamente medidos por el rea sombreada de la Fig. N 1.21 (a), porque
cada proyecto dentro de esta rea gana ms del 10%. Como el rea es un triangulo su rea es
rea = b h = 0.5 ($1 milln)(5%) = $41.667. De modo similar, la riqueza del individuo B
subjetivamente determinada es de US $112.500.
Si consideramos que ambos sujetos se encuentran en un mercado de capitales (solicitudes y
concesiones de prstamos), entonces: 1) Habr una tasa de inters de equilibrio que igualar el
monto de los prstamos solicitados, con el monto de los prstamos concedidos; 2) los individuos
descartarn sus propias tasas subjetivas de inters y usarn las tasas de rendimiento de
equilibrio del marcado, para tomar sus decisiones ptimas de inversin, y 3) todos los individuos
se encontrarn mejor de lo que hubieran estado en un mundo sin oportunidades intercambio de
capitales. Estos resultados han dado en llamarse Principio de Separacin de Fisher (en
memoria de Irving Fisher-1930, quien los describi por primera vez). La idea es que todos los
individuos maximizarn sus riquezas si basan sus decisiones de consumo e inversin en la tasa
de inters determinada en el mercado, ms que en sus propias y subjetivas tasas de
rendimiento. Por lo tanto, las decisiones ptimas de inversin estn separadas de los gustos y
preferencias de los individuos. Para cmo funciona el principio de separacin de Fisher,
volvamos a nuestro ejemplo.
Anteriormente, los individuos A y B haban tomado las decisiones de inversin sin tener la
oportunidad de pedir prestado ni la de prestar. Por conveniencia, supongamos que tanto I
como
*
IA
*
A
son los ahorros deseados de los individuos, por tanto, los ahorros deseados (es decir
los fondos disponibles para inversin) son iguales a la inversin deseada, y no existe efectivo
residual para pedir prestado o para prestar sin cambiar actualmente la decisin de inversin.
Cmo cambiar su comportamiento si se permiten las concesiones y las solicitudes de
prstamos? El individuo A, que tiene una tasa subjetiva de 10%, estar dispuesto a solicitar
fondos de prstamo si la tasa de inters del mercado es menor que el 10%, o a prestar si la tasa
de es ms alta. El individuo B tambin pide prestado o presta segn sea la relacin entre su
tasa subjetiva y la tasa de mercado. La Fig. N 1.22 muestra el monto total de los fondos
solicitados en prstamo, que ser ofrecido y demandado a diferentes tasas de inters de
mercado.
El monto total de los fondos solicitados en prstamo, demandados u ofrecidos, se determina
sustituyendo una tasa de inters de mercado en las ecuaciones 1.14 y 1.15, y comparando el
83

*
nuevo monto de la inversin deseada con el monto original, I . El Cuadro N 1.12 da el

comportamiento resultante de la oferta y la demanda de capitales. En el ejemplo la tasa de
rendimiento de equilibrio que iguala la oferta y la demanda es de 8,85%. Puede estimarse en
forma algebraica que la demanda del individuo A por los fondos prestados, P A es la diferencia
*
entre su inversin en un mundo sin mercados de capital, I A = US $ 1 /3 millones, y su inversin

deseada dada la oportunidad de pedir prestado y de prestar.
*
PA = IA I A
2
= 5- (1/3) i - 1 /3
1
PA = 3 /3 (1/3) i
Similarmente, para el individuo B, tenemos:
*
PB = IB I B
1
= 2- (1/10) i - 1 /2
PB = 1/2 (1/10) i
En equilibrio, el monto agregado de los fondos solicitados en prstamos debe ser igual al monto
de los fondos prestados; por tanto:
PA + PB = 0
1
3 /3 (1/3) i + 1/2 (1/10) i =0
13 i = 115
i = 8,84615%
A la tasa de equilibrio de 8,85%, el individuo A pedir prestados US $ 0,384 millones al individuo
B. Ambos se encuentran mejor que antes. El individuo A puede pedir prestado al 8,85%, que es
inferior a su tasa subjetiva del 10%, mientras que B presta al 8,85% que es mayor a su tasa
subjetiva que es del 5%. Antes que se aceptaran los otorgamientos y las solicitudes, el individuo
A tena invertidos US $ 1,67 millones y su riqueza era de US $41.667. Ahora pide prestado para
invertir US $2,05 millones, y su riqueza se incrementa en una cantidad igual a la tasa promedio
de rendimiento sobre la nueva inversin, es decir, 10% - 8.85% multiplicado por el monto de la
nueva inversin, US$ 0.384 millones. Su nueva riqueza es de US $ 41.667 + US $ 4.416 = US $
46.083, y as se encuentra mejor que antes. El individuo B tambin se encuentra mejor que
antes. Aun cuando invierta menos que antes en inversiones reales (US $1,166 millones en lugar
de US $ 1,5 millones), recibe una tasa ms alta sobre los prstamos, es decir, 8,85% - 5%
multiplicado por el monto prestado, US $ 0,384 millones. Su nueva riqueza es US $ 14.784 ms
alta que antes.
Ambos inversionistas toman sus decisiones de solicitud y otorgamiento de prstamos
comparados con su tasa subjetiva, con la tasa de mercado; por tanto, la tasa de mercado se usa
84
como seal para determinar sus decisiones ptimas de inversin. Independientemente de sus
tasas subjetivas de preferencia de tiempo, todos los individuos maximizan su riqueza
emprendiendo proyectos hasta que la tasa marginal de rendimiento sobre el ltimo proyecto sea
exactamente igual a la tasa de equilibrio del mercado. Nunca se destacar lo suficiente la
importancia de la separacin de Fisher, porque es la base para el presupuesto de capital. La
regla del valor presente neto, es meramente una aplicacin de ese principio, porque todos los
flujos de efectivo se descuentan al costo de oportunidad de equilibrio de mercado de los fondos.
Todos
los
individuos,
independientemente
de
sus
preferencias
personales,
estarn
unnimemente de acuerdo en que la tasa de mercado es la tasa correcta de descuento.

El ejemplo sencillo que se dio, sirve para demostrar que las tasas de inters del mercado los
determina la oferta y la demanda de la masa monetaria disponible en el mercado. La oferta y la
demanda dependen de las tasas subjetivas de los individuos, respecto de las preferencias de
tiempo, dotaciones, oportunidades de inversin disponibles. Si se dispone de mayores
oportunidades rentables, manteniendo la misma masa monetaria habr una mayor competencia
por ellos; las tasas de inters aumentarn, se abandonarn algunos proyectos marginales.
Aumentar la tasa de rendimiento promedio sobre las inversiones. Por tanto, cuando la
economa es ms productiva, la tasa real de inters se incrementa y as se refleja el incremento
de la productividad. Si observamos las ecuaciones 1.14 y 1.15
1.18.1.4
Tasa Libor internacional
Tasa de inters que se utiliza como base para las operaciones de euro crditos, los cuales son
otorgados por bancos privados (consorcios o sindicatos) que en su mayora pertenecen a pases
europeos y cuyo crdito es otorgado en moneda local, generalmente en dlares, en forma de
prstamos o lneas de crdito a plazos de amortizacin mayores de un ao. Tasa de inters
interbancaria a las que a los bancos de primera importancia ofrecen depsitos en eurodlares
que generalmente se encuentra medio punto por debajo de la tasa prima (Prime Rate). Esta
tasa mundial vara constantemente en funcin de la demanda del crdito y de la oferta
monetaria y se utiliza como parmetro de las dems tasas mundiales. Esta tasa puede ser
considerada para asignar el valor de la tasa libre de riesgo, que vara entre 5% a 7.5% al ao.
1.18.1.5
Tasa Prima (Prime Rate):
Es la tasa preferencial a la que prestan los bancos comerciales, en los mercados de Nueva York
y Chicago. La tasa prima (Prime Rate) constituye una tasa mundial que vara constantemente en
funcin de la demanda del crdito y de la oferta monetaria, pero tambin en funcin de las
expectativas inflacionarias y los resultados de la cuenta corriente en la balanza de pagos de los
Estados Unidos de Amrica. Flucta entre 5,5% a 8% al ao.
85
1.18.2
TIPOS DE TASAS DE INTERS:
En la vida cotidiana si nos ofrecieran dar una suma de dinero hoy o dentro de un ao, la
mayora decidir recibirla hoy que dentro de un ao. Las razones que empujan a decidir de esta
manera es la seguridad de tenerlo inmediatamente, que tiempo despus, por mltiples razones,
tipificadas como riesgo. Pero, an si el riego fuera cero o no existiera, habra un valor mnimo de
transaccin denominada tasa libre de riego (iL), como ya se mencion. Es de suponer que las
tasas de inters que rigen en el mercado, es consecuencia de la libre competencia entre
quienes ofrecen la masa monetaria y aquellos que demandan estos bienes de capital. La tasa
que un oferente ofrece en el mercado deber ser mayor a su costo de oportunidad del capital,
de igual manera ocurre con los demandantes, quienes aceptarn un prstamo si esta tasa es
menor a su costo de oportunidad de capital. Cabe sealar que en muchos pases el parmetro
de referencia est dado por el Banco Central de Reserva y en otros por acuerdo interbancario,
aunque en nuestro pas se han modificado algunas reglamentaciones que puede decirse que se
acta de manera libre y con cierto control relativo de la Superintendencia de Banca y Seguro.
En el entorno financiero, existen una gran variedad de intereses: nominales, adelantados,
vencidos, proporcionales, al rebatir, etc. Empero, debemos diferenciar principalmente entre la
tasa nominal y la tasa efectiva.
a) Tasa de Inters Nominal (in): Es la tasa de inters bsica que se ofrece, sin que exista
periodos de capitalizacin menores o mayores al periodo sealado por la tasa nominal, y
tampoco se incluyen primas de ningn tipo.
b) Tasa de Inters Efectiva (ief.): Es la tasa considerando los periodos de capitalizacin, que
pueden ser menores o mayores al periodo establecido en la tasa nominal. Si la
capitalizacin es en periodos similares a la establecida en la tasa nominal, la tasa efectiva
es igual a la tasa nominal. Si la capitalizacin es en periodos menores a lo establecido en la
nominal, la tasa efectiva es mayor que la tasa nominal. Contrariamente si la capitalizacin
es en periodos mayores al periodo establecido en la tasa nominal, la tasa efectiva es menor
que la tasa nominal.
La relacin que hay matemticamente entre la tasa nominal y la tasa efectiva, es la
siguiente:
Donde:
in = Tasa Nominal
ief = Tasa Efectiva
N = Nmero de capitalizaciones por periodo o por ao de ser anual la tasa nominal.
86
Ejemplo:
a)
Calcular
la
tasa
efectiva
para
una
tasa
nominal
del
18%
capitalizable
trimestralmente.
19,25%
b)
Calcular la tasa efectiva para una tasa nominal del 18% capitalizable cada 15 meses.
17,63%
Se observa que cuando la capitalizacin es en periodos menores a un ao, la tasa efectiva es

mayor que la tasa nominal. Y ocurre lo contrario cuando la capitalizacin es en periodos
mayores a un ao, es decir, que la tasa efectiva es menor que la tasa nominal.
En caso que se tenga que calcular la tasa de actualizacin en periodos mayores o menores a un
ao, conociendo la tasa efectiva anual, se determina como sigue:
Ejemplo:
Si se tiene que la tasa de anual efectiva es del 20%, determinar la tasa de actualizacin
trimestral:
Reemplazando datos se tiene:
4,66%
87
1.18.3INFLACIN
La inflacin viene a ser el incremento generalizado y continuo de precios de los bienes y
servicios en el mercado, en un periodo determinado de tiempo, a consecuencia de la mayor
oferta (o disponibilidad) monetaria, sin incrementos significativos de la produccin y
productividad; lo que equivale a la desvalorizacin de la moneda con consecuencias negativas
en la actividad econmica y en el bienestar de la poblacin. Lo contrario a la inflacin es la
deflacin, que viene a ser una disminucin generalizado de precios de los bienes y servicios,
comnmente ocasionada por una recesin y depresin.
No interesa que los precios estn altos, porque la inflacin no trata sobre los precios altos, sino
sobre los precios que suben. Por ejemplo si en EEUU el precio de la carne es de US $ 30,00 y
en el Per es de US$ 10,00 no significa que la inflacin en los EEUU es mayor que en el Per.
Lo que importa es el incremento de la variacin porcentual de un da para otro, de un mes para
otro o de un ao para otro.
No todo incremento de precios se debe a la inflacin. El incremento de precios de un producto
puede deberse a un cambio natural dentro del libre comportamiento de competencia de la oferta
y la demanda, por ejemplo: el generado por la escasez de ciertos productos en periodos de
lluvia a consecuencia de los derrumbes en la Carretera Central hace que la oferta en el mercado
de la capital disminuya, lo que trae consigo un incremento estacional de esos productos.
Existen dos causas principales de la inflacin:
1) Por el lado de la demanda: Se genera a consecuencia del dficit fiscal del Gobierno Central,
siendo ste el principal demandante, que al no poder cubrir sus requerimientos monetarios para
satisfacer sus compromisos de pago, recurre al Banco Central de Reserva, para emitir
inorgnicamente dinero, para de esta manera cubrir el dficit fiscal. Generando inmediatamente
la inflacin, ya que al emitir dinero sin que medie un incremento de la produccin de bienes y
servicios, hace que exista en el mercado mayor masa monetaria para la misma cantidad de
produccin y en ciertos casos menor produccin. Si fuera ste ltimo podra terminar en un
proceso inflacionario con recesin y de ahondarse la crisis podra terminar con depresin (ms
desocupacin). De esta manera existe mayor riesgo que los ingresos reales de los trabajadores
disminuyan.
2) Por el lado de la oferta, denominado tambin inflacin de costos: Se genera por la
presin de los trabajadores o sindicatos de mejorar sus salarios reales, otras por las
expectativas inflacionarias en el mercado lo que hace que los empresarios incrementen sus
precios de venta de sus productos, ocasionando un incremento generalizado de precios, aunado
a las expectativas inflacionarias provenientes del mercado exterior en las importaciones.
Usualmente, en las economas inflacionarias, el ajuste se da por el lado del mercado de divisas:
Ante una crisis de pagos en el exterior, se opta por devaluar, y esto a su vez genera una mayor
88
inflacin, generndose una espiral inflacin-devaluacin. Al haber una devaluacin, los ingresos
por los productos de exportacin permanecen constantes, por ser materias primas, cuyos
precios estn sujetos a negociacin en el mercado internacional, ms que las fuerzas del
mercado interno (oferta-demanda). Adems, el monto de las exportaciones est determinado
por la capacidad instalada en el sector, y una devaluacin no incrementa el importe de las
divisas; slo aumenta momentneamente la rentabilidad del exportador.
Mientras tanto las importaciones no pueden ser fcilmente sustituidas por los productos
nacionales, ya que se trata generalmente de insumos bsicos y bienes de capital, necesarios
para la marcha de la actividad productiva, y la decisin de importarlos se toma
independientemente de tipo de cambio. Al haber una devaluacin, el precio de importacin de
estos productos resulta incrementado. Por otro lado, los productos industriales, al incrementarse
sus costos, se ven obligados a reajustar sus precios lo cual conduce a una mayor inflacin.
Entre otras causas podra tambin mencionarse al mercado informal del narcotrfico, que se
presume, genera implcitamente el lavado de dinero, que aglutinan grandes cantidades de
divisas, los que aprovechan las entidades financieras para adquirir estas divisas a bajo precio e
incorporar grandes sumas de dinero local al mercado de capitales, va la compra de dlares por
parte del Banco Central de Reserva, al observar los bajos precios de esta divisa por estar
invadida el mercado de capitales con dlares incluidas las del narcotrfico. Esto mismo, hacen
las dems entidades financieras, prcticamente realizando de alguna manera, el denominado
lavado de dinero de manera oficiosa e incrementando considerablemente sus riquezas. Esto
podra explicar el incremento sustancial de este ilcito negocio en nuestro pas y con el
consecuente incremento de la inflacin.
1.18.4Determinacin de la Inflacin
Se debe entender que existe inflacin por cada tipo de producto, pues es numricamente
diferente la inflacin de productos bsicos con la inflacin de productos industriales y sta
diferente de productos como los inmuebles y servicios diversos. Por ello, para estimar la
inflacin ponderada, se debe calcular sobre una canasta bsica. Esta canasta bsica
comprende grupos de productos como pueden ser: Grupo de alimentos, grupo de gaseosas y
bebidas, grupo de combustibles y lubricantes, grupo de servicios, grupo de alquiler de
inmuebles y equipos, etc.
El clculo de la inflacin se efecta mediante el ndice de precios al consumidor, que toma como
base de clculo los precios y cantidades de una canasta bsica, cuyo procedimiento es la
siguiente:
Donde:
89
Precio promedio de cada grupo por la cantidad establecida como base de

comparacin del grupo en el periodo n.
Precio promedio de cada grupo por la cantidad establecida como base de

comparacin del grupo en el periodo base (0).
Ejemplo:
PERIODO
2010
GRUPO
CANTIDAD
PRECIO PROM.
RESULTADO
(i)
Qi
Pi
PiQi
G2
20
180
3600
G3
30
80
2400
G4
10
120
1200
19700
RESULTADO AL AO (Dic. 31) 2010
2009
G1
50
240
12000
G2
20
178
3560
G3
30
77
2310
G4
10
116
1160
19030
RESULTADO AL AO (Dic. 31) 2009
= 103,52%
IPC =
INFLACIN () =
x100 = (1,0352-1) x100 = 0,0352x100
= 3,52% al ao
1.19 Drawback
Es un mecanismo aduanero de devolucin de aranceles de importacin. Para el caso peruano,
es un reembolso del 5% sobre el valor FOB (neto) exportado con el tope del 50% de su costo de
produccin. Para lo cual es necesario
que en la elaboracin de este producto se haya
empleado algn insumo importado. Y se haya pagado el ntegro de los aranceles

correspondientes por el insumo importado. La solicitud de reembolso se presenta ante la
SUNAD (Superintendencia Nacional de Aduanas).
1.19.1
Beneficiarios del Drawback
Empresas productoras-exportadoras cuyos costos de produccin hayan sido incrementados

por los derechos de aduana que gravan la importacin de materias primas, partes o piezas
incorporados en el producto exportado.
90
Tambin se entender como empresa productora-exportadora, aquella que encarga a

terceros la produccin o elaboracin de los bienes que exporta, siendo requisito que la
produccin adquirida haya sido objeto de un acuerdo o encargo previo escrito entre la
empresa exportadora y la empresa productora.
Es importante sealar que slo las empresas productoras exportadoras pueden gozar de
este beneficio, ms no las empresas comercializadoras, que slo compran los productos y
los exportan.
1.19.2
Requisitos para Obtener los Beneficios del Drawback
El valor CIF de los insumos nacionalizados no debe superar el 50 % del valor FOB del
producto exportado.
Los Insumos deben nacionalizarse, cancelando el ntegro de los derechos arancelarios.
No deben incluirse insumos nacionalizados con rebaja,
exoneracin o franquicia
arancelaria.
No deben incluirse insumos que correspondan al rgimen de admisin temporal y/o
importacin temporal, reposicin en franquicia y similares.
Se debe indicar la voluntad de acogerse al beneficio, consignando el cdigo 13 en el
recuadro 7.28 de la Declaracin nica de Aduanas (DUA) de exportacin.
Los insumos importados susceptibles de permitir acogerse al Drawback NO incluyen
combustibles o cualquier otra fuente energtica cuando su funcin sea generar calor o
energa para la obtencin del producto exportado.
Tampoco los repuestos y tiles de recambio que se consuman o empleen en la obtencin
de dicho bien.
La exportacin se debe realizar dentro de los 36 meses siguientes a la fecha de numeracin
de la Declaracin nica de Aduanas - Importacin, de las materias primas, insumos o
productos intermedios.
La solicitud de restitucin se debe presentar dentro de los 180 das contados a partir de la
fecha de embarque.
1.20 INDICADORES ECONMICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS
1.20.1EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El Valor Actual Neto viene a ser la actualizacin de los beneficios netos futuros en un periodo
dado u horizonte temporal de un proyecto, a una tasa equivalente al costo de oportunidad del
capital del inversionista. Y debe ser utilizado en la evaluacin comparativa de inversiones
econmicamente dependientes complementarias y/o mutuamente excluyentes. No puede ser
utilizado
para
comparar
proyectos
econmicamente
independientes,
pues
de
ser
econmicamente independientes, los costos de oportunidad de dichos proyectos no son iguales.

91
Matemticamente se define de la siguiente manera:
Donde:
B j = Beneficio en el periodo j
C j = Costo asignado en el periodo j
K 0 = Costo de oportunidad del capital del inversionista.
n
= Es el horizonte de vida del proyecto o su vida esperada.
Niveles de decisin:
Si VAN
0 Se acepta el Proyecto
Si VAN
0 Se rechaza el proyecto
Si VAN = 0 Se posterga o se rechaza
Debe hacerse hincapi que el monto calculado slo es tomado en cuenta para la toma de
decisiones, por lo tanto no es un valor que deba ser considerado en ningn resultado econmico
del proyecto, como que dicho monto dar como resultado un incremento o decremento de las
utilidades o del patrimonio.
Para la toma de decisiones, es lgico pensar que ser rentable o beneficioso la aceptacin de
un proyecto si el VAN es positivo, lo que significar que los beneficios han superado a los
costos a valores presente. Lo que implica que el proyecto ha generado un supervit despus de
haber sufragado sus costos y recuperado el capital invertido y haber considerado el riesgo va
una tasa de riesgo explcito e implcito. Y si el VAN llega a ser negativo, la decisin ser la de no
aceptar, por razones obvias. En caso resulte igual a cero, el inversor deber decidir su rechazo
o su postergacin en caso se trate de un proyecto que promete cierta rentabilidad y que est
sujeto a variaciones de factores exgenos, como es el caso del caf, que est sujeto a muchas
oscilaciones en el mercado internacional.
Debe tenerse en cuenta que la frmula sealada lneas arriba, supone un costo de oportunidad
del capital del inversionista constante en el tiempo y que las utilidades son reinvertidas cada ao
en el negocio a la misma tasa. En todo caso la tasa pertinente debe reflejar el costo de
oportunidad de los recursos econmicos invertidos en un proyecto.
En el caso que los costos de oportunidad no sean constantes en el tiempo y sean eventos
independientes, el Valor Actual Neto se define de la siguiente manera:
92
Donde los valores de k1, k2,....kn, son los costos de oportunidad del capital del inversionista
correspondientes a cada ao.
El criterio del Valor Actual Neto afirma que la empresa debe iniciar un proyecto nicamente si el
monto calculado del Valor Actual Neto, es mayor que cero. Es ms, para maximizar su riqueza,
la empresa debe continuar expandiendo su presupuesto total de capital hasta agotar el nmero
de proyectos que pueden contribuir positivamente el Valor Actual Neto. El VAN del proyecto
marginal ser entonces cero o negativo. Debe tenerse presente que, el costo de oportunidad
del capital (Ko), utilizado para la evaluacin en proyectos adicionales debe ser la Tasa Interna
de Retorno (TIR) del proyecto precedente que haya sido rentable, para garantizar la
capitalizacin de las inversiones de manera ptima.
Por otro lado, se puede inferir que cuanto ms alto sea el costo de oportunidad exigida por el
inversionista, mayor ser la prima por riego incluida en dicho costo de oportunidad. Pero si todo
el estudio del proyecto se ha realizado tomando en cuenta los niveles de riesgo a base de las
probabilidades de ocurrencia de los flujos, tanto de los ingresos como de los costos, la tasa
pertinente de actualizacin de los flujos netos futuros, para calcular el Valor actual Neto, slo se
deber tomar en cuenta la tasa libre de riego, puesto que el riesgo est siendo estimada a base
de los clculos de probabilidades que culminar en la determinacin del coeficiente de
variacin, el cual est en funcin de la desviacin estndar resultante o del grado de dispersin
de los flujos netos futuros. Este anlisis se desarrollar en el siguiente libro en preparacin
sobre evaluacin de proyectos en condiciones de riesgo e incertidumbre.
1.20.2EL INGRESO ANUAL EQUIVALENTE (IEA)

El Ingreso Equivalente Anual (IEA) es el flujo neto obtenido en cada periodo distribuido
uniformemente en el horizonte de vida de un proyecto, como consecuencia de una serie de
costos e ingresos netos obtenidos en cada periodo dentro del horizonte de vida de un proyecto.
Como su nombre indica es una equivalencia matemtica, utilizada para comparar proyectos
mutuamente excluyentes y determinar las ventajas econmicas de uno sobre el otro.
F1
F2
F3
F4
F5
5 aos
I0
93
El procedimiento es la siguiente:
1. Se determina el valor presente de todos los flujos netos tanto de los costos como de los
ingresos. Si el valor es positivo se continua con el paso siguiente, de lo contrario se
confirma su no rentabilidad.
2. Luego se calcula la serie uniforme de ingresos, mediante el clculo de la anualidad, para el

horizonte de vida del proyecto. Este valor calculado se denomina Ingreso Equivalente Anual
(IEA), si fuera los periodos en meses, ser Ingreso Equivalente Mensual, as
respectivamente. La serie uniforme de ingresos se estima aplicando la frmula de anualidad
como sigue:
De manera general tendra la siguiente frmula:
3. Al comparar dos flujos correspondientes a dos proyectos, el que presente mayor Ingreso
Equivalente Anual, ser el proyecto ganador o el que presente mejor ventaja econmica.
Si IEAA > IEAB se concluye que el proyecto A presenta mejor ventaja econmica que el
proyecto B.
Es preciso anotar que el valor calculado, nos indica una serie uniforme de valores que se
generan en cada ao durante todo el horizonte de vida del proyecto, de repetirse el proyecto
tantas veces sea necesario, tendr el mismo valor anual. Esta caracterstica muchas veces se
prefiere, por lo reducido de su mtodo en algunos casos, en vez del mtodo del Valor Actual
Neto (VAN), cuando comparamos proyectos de diferente horizonte de vida del proyecto, ya que
con el mtodo del VAN es preciso uniformizar los flujos en el tiempo. Esto significa que si un
proyecto tiene un horizonte de vida de 5 aos y otro de 6 aos, deben tener el mismo horizonte
de vida para ambos proyectos, lo que significa que debemos determinar el mnimo comn
mltiplo de los horizontes de vida de los proyectos, que para el caso sera 30 aos.
Consecuentemente para el anlisis, se debe repetir el primer proyecto 6 veces y el segundo 5
94
veces. Y recin sobre esta base determinar el VAN para cada proyecto, decidindose por el
proyecto que presente el mayor VAN o el de menor VAN de tratarse de una evaluacin de
ingresos o de una evaluacin de costos, respectivamente.
1.20.3EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CEA)

Es similar al Ingreso Equivalente Anual (IEA), utilizado para comparar proyectos que poseen
beneficios aparentemente iguales y slo se aplica para comparar proyectos mutuamente
excluyentes. Para una ilustracin, se presenta dos casos. Un proyecto con costos constantes y
un valor de recupero al trmino del horizonte de vida del proyecto, y otro proyecto con costos no
constantes o variados en cada periodo y con valor de recupero.
A) Costos de Operacin y Mantenimiento Constantes y con Valor de Recupero:

R
I0
5 aos
Se desarrolla el mismo procedimiento sealado en el punto anterior.

1. Se determina el valor presente de todos los flujos de los costos y del valor de recupero.
Para el caso mostrado se tiene:
2. Luego se calcula la serie uniforme de costos o, mediante el clculo de la anualidad, para el

horizonte de vida del proyecto. Este valor calculado se denomina Costo Equivalente Anual
(CEA), si fuera los periodos en meses, ser Costo Equivalente Mensual, as
respectivamente. La serie uniforme de costos se estima aplicando la frmula de anualidad
como sigue:
De manera general tendra la siguiente frmula:
95
3. Al comparar dos flujos correspondientes a dos proyectos, el que presente menor Costo
Equivalente Anual, ser el proyecto ganador o el que presente mejor ventaja econmica.
Si CEAA > CEAB se concluye que el proyecto B presenta mejor ventaja econmica que el
proyecto A.
B) Costos de Operacin y Mantenimiento Variables y con Valor de Recupero:

R
I0
5 aos
C1
C2
C3
C4
C5
Se desarrolla el mismo procedimiento sealado en el punto anterior.

1. Se determina el valor presente de todos los flujos de los costos y del valor de recupero.
Para el caso mostrado se tiene:
2. Se anualiza el VAN calculado, para hallar el CEA:
96
1.20.4LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) matemticamente es aquella tasa que hace que el VAN sea
cero, denominado por ello como Tasa de Corte. Conceptualmente es la tasa mxima que ofrece
pagar un proyecto convencional al inversionista por su capital. Cabe indicar que esta tasa
obedece a una determinada estructura de inversin y un determinado flujo de fondos durante
todo el horizonte de vida del proyecto. Este indicador es utilizado de manera complementaria
para comparar proyectos mutuamente excluyentes y de manera exclusiva en proyectos
econmicamente independientes, en el cual se establecen ranking de rendimientos, donde el de
mayor TIR ser la que presente mayor ventaja econmica.
Se observa en la frmula anterior que

todos los parmetros son conocidos salvo
la TIR, que es la variable incgnita. Los
Fig. N 1.19
niveles de decisin son:

Si:
TIR > Ko. Se acepta el proyecto
TIR < Ko. Se rechaza el proyecto
TIR = Ko. Se posterga o se rechaza el
proyecto.
De acuerdo a la Fig. N 1.19, si el costo
de oportunidad del capital del inversionista
se ubica en la zona de aceptacin, se acepta el proyecto. Empero se debe tener en cuenta que
cuanto ms cerca se ubique el Ko a la TIR en la zona de aceptacin, mayor ser el nivel de
riesgo de fracaso del proyecto. Es decir, cuanto ms alejado se ubique el Ko de la TIR, ser
menos riesgoso y ser ms riesgoso si el Ko se ubique cerca o muy cerca a la TIR.
Los proyectos convencionales presentan flujos negativos los primeros aos y luego presentan
flujos positivos durante el resto de su horizonte de vida, generndose una sola tasa de corte o
TIR. Otros tipos de proyectos pueden generar flujos positivos permanentes, sin presentar tasa
de corte o TIR. Mientras otros presentan flujos negativos los primeros aos, luego durante unos
determinados periodos positivos, luego negativo y finalmente positivo, como se muestran en la
Fig. N 1.20, en estos casos podra presentarse dos o ms tasas de corte o TIRs. Un caso
particular es cuando se tiene flujos netos positivos durante todo el horizonte de vida de un
proyecto, en el cual no se obtiene ninguna tasa de corte, es decir, no posee TIR. Un ejemplo de
este comportamiento podra ser el caso de una bodega, cuya inversin inicial es netamente
97
capital de trabajo, que en el ao cero se genera flujo neto positivo y de igual manera en los
siguientes aos hasta su liquidacin.
Fig. N 1.20
De acuerdo con el criterio de la TIR, debe aceptarse una inversin si su tasa interna de
rentabilidad es superior al costo de oportunidad del capital del inversionista (Ko) o de la
empresa. Cuando la firma contempla ms de un proyecto de inversin, el criterio exige que se
calcule la tasa interna de rentabilidad para cada proyecto, y que se ordenen o prioricen los
proyectos de acuerdo a su respectiva rentabilidad. Despus, se usa el costo de oportunidad
como un punto lmite del programa de inversin de la empresa, para decidir los proyectos que
pueden ser ejecutados.
Cabe aclarar que la TIR de una inversin y la rentabilidad de una inversin no son la misma
cosa. En cualquier inversin la TIR es el aporte de rentabilidad sobre el costo, por ejemplo
supongamos que un proyecto tiene calculado una TIR del 16%, significa que se tiene un aporte
de rentabilidad del 16% sobre el costo. Empero, sera un error conceptual inferir sobre la base
de esta afirmacin que la inversin es rentable. Pues por definicin la TIR de una inversin es la
tasa de rentabilidad calculada antes de deducir el costo de los fondos utilizados. Por lo tanto, la
TIR es una tasa de rentabilidad bruta, y la inversin se considera rentable, slo cuando su TIR
es superior al Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista (Ko).
Es preciso sealar que los mtodos del VAN, Valor Futuro (VF) y IEA, suponen que los flujos
netos anuales, se reinvierten al la tasa del Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista
(Ko), durante el periodo de evaluacin u horizonte de vida del proyecto. Sin embargo, el mtodo
98
de la TIR est basado en la suposicin de que los fondos recuperados, si no se utilizan cada
periodo, se reinvierten a la Tasa Interna de Retorno (TIR), en lugar de Ko.
1.20.5LA TASA EXTERNA DE RETORNO (TER)

El supuesto de reinversin que se ejecuta por el mtodo de la TIR visto anteriormente, puede no
ser vlida en un estudio econmico. Por ejemplo, si la Tasa de Retorno Mnima Aceptable o
Costo de Oportunidad del Capital es del 20% al ao y la TIR para un proyecto es del 40%, es
posible que la empresa no pueda reinvertir los ingresos de efectivo netos del proyecto a mucho
ms del 20%. Esta situacin y otras como las tasas internas mltiples, pueden limitar el uso de
la tasa interna de rendimiento; lo que ha dado lugar a hallar otros mtodos de tasas de
rendimiento que pueden dar solucin a este impase.
Uno de ellos es el mtodo de la Tasa Externa de Rendimiento (TER), que toma en cuenta
directamente la tasa de inters externa al proyecto (%), a la que puede reinvertirse (o tomarse
en prstamo) los flujos netos de efectivo generados por el proyecto en su horizonte de vida. Si
esta tasa de reinversin externa, que por lo general es Ko de la empresa, equivale a la TIR del
proyecto, entonces el mtodo de la TER produce resultados idnticos a los del mtodo de la
TIR.
Para el clculo de la TER se siguen tres pasos:
Primero: Todos los flujos de Inversiones se llevan a valor presente (ao cero) a una tasa
externa % por periodo de capitalizacin.
Segundo: Todos los flujos netos de ingresos de efectivo se capitalizan al periodo N a una tasa
de %.
Tercero: Se determina la Tasa Externa de Rendimiento (TER), que es la tasa de inters que
establece la equivalencia entre las dos cantidades, llevando los montos en valor presente,
calculados en el paso primero al valor futuro, a una tasa equivalente a la TER.
Un proyecto es aceptable, cuando la TER es mayor al Ko de la empresa.
El mtodo de la TER. Tiene dos ventajas bsicas sobre el mtodo de la TIR:

18. Por lo general se puede resolver directamente, en lugar de tanteos.
28. No est sujeto a la posibilidad de tasas de rendimiento mltiples.
Para el caso en que = Ko
99
Ejemplo:
La tasa externa de rendimiento o tasa de recuperacin externa es aquella tasa que iguala el
valor futuro de las inversiones al valor futuro de las recuperaciones reinvertidas. Se supone que
los fondos recuperados, se van a reinvertir a la tasa de recuperacin mnima, con base en el
concepto de costo de oportunidad. Como ejemplo consideremos el siguiente flujo de un
proyecto nico, para calcular su TER.
Costo inicial:
$ 10.000
Vida del Proyecto:
5 aos
Valor de Recupero:
3.000
Ingresos anuales:
5.500
Egresos Anuales:
2.200
Se prepara el flujo neto en cada periodo de 0 a 5 aos, como sigue

Flujo Neto de
Ao
Efectivo Anual ($)
(10.000)
1-5
3.300
3.000
Supongamos que el costo de oportunidad del capital del inversionista sea del 20%. La
acumulacin futura de las cantidades recuperadas, mediante el mtodo de tasa de recuperacin
externa, usa una tasa de recuperacin equivalente al costo de oportunidad del capital del
inversionista (para el ejemplo 20%). En tal sentido se tiene que el monto total de recuperacin
futura se determina mediante el clculo de:
3.300 (F/A, 20%, 5) + 3.000 = 24.557,28 +3.000 = 27.557,28

Y el valor futuro de las inversiones ser: 10,000 (F/P, TER%, 5). Por lo tanto:
10.000 (F/P, TER%, 5) = 27.557,28
(F/P, TER%, 5) = 2,755728
Es decir:
5
(1+TER) = 2,75528
Aplicando logaritmo neperiano se tiene:
5 ln(1+TER) = ln 2.75528=1,014
ln(1+TER) = 0,203
-1
1+TER = ln 0,203= 1,225

TER = 0,225
100
Por lo tanto, la tasa externa de rendimiento (TER) obtenido es del 22,5%, que es superior al
costo de oportunidad del capital que es del 20%, por lo tanto se considera rentable o justificado
el proyecto.
En el caso de que Ko:

Supongamos que
= 15% y Ko = 20%. Determine si el proyecto cuyo diagrama de flujo total de
efectivo se presenta a continuacin es aceptable.

7.000
1
5.000
1.000
10.000
Sobre la base de la frmula descrita anteriormente, se tiene:
14347,8261 (1+TER) =
= 40.454,287
(1+ TER) = 2,820

1+TER = 1,189
TER = 0,189 18,9%
Como la TER (18,9%) es menor al Ko = 20%, de rechaza el proyecto.
En general, si un proyecto es declarado justificado o rentable econmicamente usando el

mtodo de la tasa interna de retorno, tambin estar justificado usando el mtodo de la tasa
externa de rendimiento. Y siempre se tendr una sola tasa o solucin nica, usando el
mtodo de la tasa externa de retorno (TER), a diferencia de la Tasa Interna de
Rendimiento, donde podra ser posible la existencia de dos o ms soluciones
matemticas.
1.20.6LA RELACIN BENEFICIO-COSTO (B/C)

Este indicador est definido como la relacin de los beneficios actualizados obtenidos en cada
periodo; entre los costos actualizados, ambas a una tasa equivalente al costo de oportunidad
del capital del inversionista, durante todo el horizonte de vida de un proyecto. Matemticamente
se expresa de la siguiente manera:
101
Este indicador es utilizado de manera complementaria a los otros indicadores ya sealados para
la toma de decisiones de invertir o no invertir. Ms adelante, en la solucin de los ejemplos se
podr entender mejor su procedimiento de clculo. Para tomar las decisiones de invertir o no
invertir, aceptar o rechazar se debe tener en cuenta los siguientes estndares:
Si:
B/C > 1
Se acepta el proyecto.
B/C < 1
Se rechaza el proyecto.
B/C = 1
Se rechaza o se posterga el proyecto.
Lo beneficios se refiere a los ingresos producto de la venta de bienes y servicios y los valores de
recupero que se presenten por la venta de activos depreciados, el terreno y el capital de trabajo
cuyo valor de recupero es el 100% del valor inicial, sta ltima recuperacin se puede
programar en cualquier periodo, aunque generalmente se programa al final del horizonte de vida
del proyecto. Y en cuanto a los costos se refiere a los egresos netos despus de impuestos,
incluyendo las inversiones programadas. Los flujos de los costos netos, vienen a ser en este
caso los egresos netos, que se determina por la diferencia entre los beneficios (producto de las
ventas) y el flujo neto operativo despus de impuestos (econmico o financiero, segn sea el
caso).
1.20.7LA RELACIN BENEFICIO-COSTO SOCIAL (B/C SOCIAL)

Este indicador se refiere a la relacin matemtica del Beneficio Neto Social entre el costo total
del Proyecto. Con la salvedad que los costos sociales se incluyen dentro del beneficio neto con
signo negativo, denominndoseles desbeneficios, quedando la relacin como sigue:
Relacin B/C Social =
Conceptualmente, los beneficios son ventajas econmicas tangibles e intangibles, que percibe
un propietario; y los desbeneficios son las desventajas econmicas tangibles e intangibles, que
percibe el propietario. Respecto a los costos, se refiere a gastos anticipados para la
construccin, operacin, mantenimiento, etc., menos cualquier valor de recupero o de
salvamento. Cada variable puede ser estimada teniendo en cuenta el concepto de Equivalencia
Anual, es decir, debe calcularse para cada caso el BEA (Beneficio Equivalente Anual), DEA
(Desbeneficios Equivalente Anual) y el CEA (Costo Equivalente Anual).
Igualmente, las decisiones estarn referidas al valor de esta relacin como sigue:
Si:
B/C
> 1 Se acepta el proyecto

102
B/C
< 1 Se rechaza el proyecto
B/C
= 1 Se rechaza o se posterga el proyecto
1.20.8EL INDICE DE RENTABILIDAD (IR)

Este indicador est definido por la relacin matemtica de la actualizacin o valor presente de
las utilidades netas, entre la actualizacin o valor presente de las inversiones determinadas para
el proyecto.
Donde:
BNj = Beneficios Netos o Flujos Netos de Operacin en el ao j.
Ij = Inversiones en el ao j.
Si:
IR
> 1 Se acepta el proyecto
IR
< 1 Se rechaza el proyecto
IR
= 1 Se rechaza o se posterga el proyecto
1.20.9EL PERIODO DE RECUPERO (PR)

El Periodo de Recupero (PR), es el tiempo en el cual debe recuperarse la inversin total. Para
su determinacin, se utiliza la misma frmula del VAN, se iguala a cero (0). En el cual se da por
conocido todas las variables a excepcin del tiempo, que viene a ser la incgnita. Es decir se
conocen tanto los flujos futuros, como el costo de oportunidad del capital del inversionista y las
inversiones, y slo se debe determinar al cabo de qu tiempo el VAN se hace cero (0).
Se observa en la frmula que slo j que viene a ser el periodo, se desconoce. El resto de las
variables se conocen o estn pre-establecidas. Es decir el periodo de recupero es aqul tiempo
o periodo en el que se llega a recuperar el capital o es aqul punto de corte en el tiempo donde
los beneficios netos acumulados se hacen igual a los costos acumulados, pero actualizados al
ao cero.
Para determinar el periodo de recupero, se va calculando el VAN para cada periodo. En un
proyecto convencional, es de suponer que los primeros aos o periodos, el VAN sale negativo,
por lo mismo que se han ejecutado las inversiones y es previsible que para esos periodos an
no se haya recuperado toda la inversin, pues los costos sobrepasan los ingresos, en los
103
periodos iniciales. Continuando con este clculo, llega un momento en que el VAN se hace
positivo. Entonces por el procedimiento de la interpolacin podemos determinar exactamente el
tiempo en el cual el VAN se hace cero (0). Con el ejemplo que se detalla ms adelante se tendr
una mejor visin al respecto.
1.21 EVALUACIN DE PROYECTOS EN MARCHA
Si el objeto del estudio econmico es comparar los costos y beneficios para la aprobacin en la
inversin en un nuevo proyecto cuando ya el proyecto o empresa est en marcha, ser preciso
determinar esos costos y beneficios relevantes. Esto es evidente, pero resulta a veces difcil. Un
ejemplo sera la necesidad de ampliar la planta o la adquisicin de una nueva mquina, para
resolver los problemas de ampliacin de la demanda, una reorientacin de las inversiones
(reconversin de capitales) o simplemente para el reemplazo de una mquina existente. Un
ejemplo tpico es la aplicacin de una nueva tecnologa en una finca y se debe evaluar a base
de los incrementos de los costos y beneficios bajo el anlisis de sin proyecto y con proyecto.
En la mayora de los proyectos agrcolas, la zona en que ha de aplicarse una nueva inversin,
produce ya una cierta cantidad de productos agrcolas (sin proyecto). La zona que se regar se
cultiva actualmente como secano; la zona en que se producirn frutas, se dedica ahora a trigo,
etc. Si se toma como ejemplo una nueva plantacin de rboles frutales, no podr considerarse
como beneficio neto todo el valor neto de la fruta cosechada. Para determinar el incremento en
el beneficio neto habr que sustraer del valor neto de la nueva fruta obtenida el valor neto del
trigo es decir, su valor despus de deducir el de la mano de obra, la semilla y el abono
necesarios para obtenerlo ya que el valor neto del trigo de que se dispona antes de
remunerar la utilizacin de la tierra se habr perdido. No se trata de un caso de antes y
despus, sino de con y sin proyecto.
Un mtodo bsico para determinar el rendimiento global de un proyecto es preguntarse cules

sern las consecuencias con y sin del proyecto. La diferencia es el beneficio incremental neto
que se obtendra del proyecto. Entonces puede comprobarse si los costos y beneficios
especficos que se han calculado concuerdan efectivamente con la diferencia entre el con y el
sin y si no falta ninguna. Hay que tener en cuenta que el problema que se plantea no es
determinar la diferencia entre antes y despus del proyecto; si se plantea as la cuestin ser
fcil olvidar algunos de los costos o beneficios menos evidentes.
En tal sentido, se deben identificar los beneficios y costos relevantes con proyecto y sin
proyecto, de manera de poder determinar los beneficios netos con y sin proyecto, para
conjuntamente con las inversiones incrementales determinar los indicadores econmicos que
nos permita conocer su rentabilidad. Por ejemplo, considerando los flujos netos sealados a
104
continuacin, se puede estimar el flujo neto incremental resultante de los flujos con y sin
proyecto:
Ao
Situacin
Con proyecto
(45.000)
15.000
18.000
25.000
30.000
40.000
10.000
8000
4000
(500)
(1.500)
5.000
10.000
21.000
35.000
41.500
Sin proyecto
Resultado
(45.000)
Incremental
Se observa en el cuadro que la ltima fila corresponde al flujo neto incremental, sobre la base
del cual se calcular el Valor Actual Neto (VAN) y los otros indicadores que sean pertinentes.
1.22 PROBLEMAS RESUELTOS EN PROYECTOS EN MARCHA
EJEMPLO N 01
Una empresa est considerando la posibilidad de sustituir una mquina de su equipo industrial
por otra ms moderna, que le permita ampliar su capacidad productiva. La informacin que se
dispone para evaluar la conveniencia o no del proyecto es la siguiente:
a) Capacidad de la mquina actual: 10.000 unidades anuales. Capacidad proyectada con el

nuevo equipo: 17.000 unidades anuales;
b) Caractersticas de la mquina actual. Fue adquirida hace 5 aos a un valor de $100.000. Su
vida til, de acuerdo a las normas fiscales, fue establecida en l0 aos, previndose que el
equipo puede funcionar con igual rendimiento 5 aos ms del plazo sealado. El criterio de
amortizacin fiscal es de tipo lineal. En la actualidad, podra ser vendido en $ 75.000.
c) Caractersticas de la nueva maquinaria. Su costo es de $ 200.000 pagaderos al contado.
De acuerdo a criterios fiscales se le asignara una vida til de 10 aos, y tambin seguira
un criterio de amortizacin lineal. Se estima que al final de su vida til podra ser vendida en
$50.000;
d) Demanda proyectada:
-
ao 1: 11.000 unidades;
ao 5 en adelante: 15.000 unidades;
e) Precio del producto: $ 21;
105
f)
Costos actuales. Los costos variables actuales se sitan en $ 3/unidad. Los costos fijos son
de $10.000 para el actual nivel de produccin, esto es por debajo de 10.000 unidades
anuales;
g) Costos proyectados. La instalacin de la nueva maquinaria llevar los costos variables a

$4/unidad y los fijos a $15.000. Se estima que estos ltimos se mantendran en este nivel
hasta un volumen de produccin de 17.000 unidades al ao;
h) Capital de trabajo: Los requerimientos de capital de trabajo se sitan en $10 por unidad;
i)
Algunos aspectos fiscales. La actividad de la empresa es gravada por el impuesto a la renta

cuya tasa efectiva se sita en el 30%.
Este impuesto alcanza tambin los resultados
generados por la venta de activos fijos;

j)
A)
Tasa de retorno requerida. La tasa de retorno requerida del proyecto es del 20%.
EVALUACIN ECONMICA
Solucin:
Se estiman los ingresos, costos con proyecto y sin proyecto para determinar los ingresos
incrementales a consecuencia de la inversin incremental mostrados en los Cuadros N (a), (b),
(c), (d), (e), (f) y (g).
Cuadro N (a)
PROYECCIONES
VENTAS
AO
1
2
3
4
5-10
Ventas con Ventas sin

proyecto ($) proyecto ($)
231.000
252.000
273.000
294.000
315.000
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000
venta ($)
31.000
52.000
73.000
94.000
115.000
Cuadro N (b)
COSTOS VARIABLES
AO
1
2
3
4
5-10
Costos con Costos sin

proyecto proyecto
($)
($)
44.000
30.000
48.000
30.000
52.000
30.000
56.000
30.000
60.000
30.000
Costos
Variables
($)
14.000
18.000
22.000
26.000
30.000
106
Cuadro N (c)
COSTOS FIJOS
AO
1-10
Costos Fijos Costos Fijos

con
sin
proyecto
proyecto
($)
($)
15.000
10.000
Costos
Fijos
($)
5.000
Cuadro N (d)
DEPRECIACIONES
AO
1-5
6-10
Depreciaciones Depreciaciones
con proyecto
sin proyecto Depreciaciones
($)
($)
($)
20.000
10.000
10.000
20.000
0
20.000
Cuadro N (e)
INVERSIN INCREMENTAL EN CAPITAL DE TRAB AJO
AO
1
2
3
4
5
6-10
Capital de
Trabajo con
proyecto
($)
Capital de
Trabajo sin
proyecto
($)
110.000
120.000
130.000
140.000
150.000
150.000
capital de
trabajo ($)
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
50.000
Inversin
incremental
en capital
de trabajo
($)
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
-----
Cuadro N (f)
CALCULO DE VALORES RESIDUALES

Mquina vieja (ao 0)
Costo
Amortizaciones acumuladas
100.000
50.000
Valor neto
Precio de venta
50.000
75.000
Utilidades por venta
25.000
Efecto fiscal (30% de 25.000)

Valor residual (75.000 - 7.500)
7.500
67.500
107
Cuadro N (g)
Mquina nueva (ao 10)

Costo
Amortizaciones acumuladas
200.000
200.000
Valor ento
Precio de venta
50.000
Utilidades por venta
50.000
Efecto fiscal (30% de 50.000)

Valor residual (50.000 - 15.000)
15.000
35.000
FLUJO DE FONDOS ECONMCA DEL PROYECTO

Fj :( Vj - CVj -
CFj - Dep.j) (1- t)+ Dj
F0: - 200.000 + 67.500 = (132.500)

F1: (31.000 - 14.000 - 5.000 - 10.000) (1- 0,3) + 10.000 - 10.000 = 1.400
F2: (52.000 - 18.000 - 5.000 - 10.000) (1- 0,3) + 10.000 -10.000 = 13.300
F3: (73.000 - 22.000 - 5.000 - 10.000) (1- 0,3) + 10.000 - 10.000 = 25.200
F4: (94.000 - 26.000 - 5.000 - 10.000) (1- 0,3) + 10.000 - 10.000 = 37.100
F5: (115.000 - 30.000 - 5.000 - 10.000) (1- 0,3) + 10.000 -10.000= 49.000
F6-9: (115.000 - 30.000 - 5.000 - 20.000) (1- 0,3) + 20.000 = 62.000
F10: (115.000 - 30.000 - 5.000 - 20.000) (1 - 0,3) + 20.000 + 50.000 + 35.000 = 157.000
Una vez calculado el flujo de fondos del proyecto, debemos proceder a la aplicacin del criterio
de anlisis de la inversin seleccionada. En este ejemplo, la definicin del flujo de fondos
utilizada nos permitir aplicar dos criterios que trabajan con flujos descontados que son; de
acuerdo a lo visto en los captulos anteriores, el valor presente neto (VAN) y la tasa interna de
retorno (TIR).
A efectos de calcular el valor presente neto, se deben descontar los flujos de fondos del
proyecto a la tasa de retomo equivalente al costo de oportunidad del capital que en este caso es
del 20%.
VALOR ACTUAL NETO ECONMICO (VAN)= US. Dlares americanos 19,928.05
108
El VAN del proyecto es de $19.928.05; y en la medida que dicho monto es mayor que cero, el
proyecto es aceptable o rentable. La tasa de rentabilidad (TIR) es aquella tasa i que iguala el
flujo de fondos del proyecto a cero, y que para este ejemplo es del 26,49 %, que se genera del
siguiente clculo:
TIRE = 0,2649 26.49%
De acuerdo a la regla de aceptacin, en la medida que la tasa de rentabilidad econmica

(TIRE), que en este caso es del 26,49 %, supera la tasa de retomo requerida o costo de
oportunidad del capital del inversionista que a los efectos del ejemplo es del 20 %, el proyecto
resulta aceptable.
B)
FLUJO DE FONDOS CON FINANCIAMIENTO
Hasta ahora los desarrollos se han efectuado tomando en cuenta la inversin total, ya sea
financiada con fondos propios y/o ajenos. Si se invierte en una mquina y se calcula la tasa de
rentabilidad, el clculo sealado implica obtenerla con prescindencia de la forma de
financiamiento.
Otro enfoque consistira en analizar la rentabilidad que reporta la mquina sobre la inversin de
fondos propios del empresario. Este es conocido como enfoque para el accionista o residual.
En este caso, debe redefinirse el flujo de fondos para un ao j que tiene dos variaciones
fundamentales con respecto al anteriormente definido, que son:
a) Por inversin la denotaremos como
I tpj , debe entenderse el volumen de fondos propios
asignados a su financiamiento en el ao j luego de efectos tributarios y,

b) Debe deducirse del flujo de fondos del ao j el servicio de la deuda contrada, esto es
intereses (Intsj). y la amortizacin del principal (Aj) as como considerarse los efectos
fiscales derivados, entre otros, de las diferencias de cambios y revaluaciones.
De esta forma el flujo de fondos de un ao j cualquiera viene definido en este enfoque como:
109
Fj = ( Vj - Cj - D1 - Ints.j) (1 - t) + Dj -
I tpj - Aj + VR tj
Una vez obtenida la tasa de rentabilidad, el anlisis de su aceptabilidad en el enfoque para el

accionista tambin debe efectuarse comparndola con la lasa de retomo requerida. Sin embargo
esta tasa de retorno requerida es ahora la proveniente exclusivamente de los fondos propios,
puesto que el clculo efectuado fue de la rentabilidad de la inversin de los mismos.
En el caso de utilizar como criterio el valor actual neto o la relacin beneficio- costo, la tasa de
descuento a utilizar ser igualmente la lasa de retomo requerida de los fondos propios.
Sobre la base de los mismos datos utilizados para calcular los flujos de fondos ya vistos,
ejemplificaremos su determinacin en el enfoque con financiamiento. Para ello debemos
considerar la forma de financiamiento de la inversin. Supongamos que se obtendra un
prstamo por $ 100.000, amortizable en 10 cuotas iguales, anuales y consecutivas, venciendo la
primera al ao de otorgado el prstamo. Los intereses sern del 5% anual al rebatir (intereses
sobre los saldos), pagaderos juntamente con el principal. El resto de la inversin se financia con
fondos propios.
Los intereses a pagar por el prstamo, as como la cuota de amortizacin del mismo, se
muestran en el Cuadro N (h).
CUADRO N (h)
CUADRO DE SERVICIO DE LA DEUDA
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Monto antes
de amortizar
($)
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
Intereses
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
Amortizacin
($)
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
110
FLUJO DE FONDOS CON PRSTAMO DEL PROYECTO

Fj: ( Vj - CVj - Dj - Ints.j) (1 - t) + Dj -
I tpj - Aj + VR tj
F0: (32.500) (*)

F1: (31.00014.0005.000 10.000 5.000) (10,3) + 10.000 10.000 10.000 = (21.200) (**)
F2: (52.000 18.000 5.000 10.000 4.500) (1 0,3) + 10.000 10.000- 10.000 = 150
F3: (73.000 22.000 5.000 10.000 4.000) (1 0,3) + 10.000 10.000 10.000 = 12.400
F4: (94.000 26.000 5.000 10.000 3.500) (1 0,3) + 10.000 10.000 10.000 = 24.650
F5: (115.000 30.000 5.000 10.000 3.000) (1 0,3) + 10.000 10.000-10.000 = 36.900
F6: (115.000 - 30.000 5.000 20.000 2.500) (1 0,3) + 20.000 10.000 = 50.250
F7: (115.000 30.000 5.000 - 20.000 - 2.000) (1 0,3) + 20.000 10.000 = 50.600
F8: (115.000 30.000 5.000 - 20.000 - 1.500) (1 0,3) + 20.000 10.000 = 50.950
F9: (115.000 30.000 5.000 - 20.000 - 1.000) (1 0,3) + 20.000 10.000 = 51.300
F10: (115.00030.0005.000-20.000-500)(10,3)+20.00010.000+50.000+35.000=136.650
A efectos de evaluar el proyecto, aplicaremos el criterio del valor presente neto, descontando los
flujos de fondos a la tasa de retorno requerida de los fondos del inversionista, que en este
ejemplo vamos a suponer que es del 15%; as obtendramos:
El valor actual neto financiero de U.S Dlar 58.641,77 indica que el proyecto es aceptable.
Aplicando el criterio de la tasa de rentabilidad, la misma resultara:
TIRF= 0,3589 36,00%

(*) Se obtiene como el valor de la inversin incremental menos los fondos externos, o sea:
-132.500 + 100.000 = -32.500.
(**) Supuesto: se obtiene un ahorro fiscal que se efectiviza, el mismo momento.
111
En este caso, una tasa interna de retorno financiero (TIRF) de 36,00%, mayor que la tasa de
retorno requerida para los fondos propios que situamos en el 20%, indica que el proyecto es
aceptable.
Se observa que la TIRF es mayor que la TIRE, interpretndose que con financiamiento o
prstamo el proyecto presenta una alternativa de menor riesgo, mientras que sin financiamiento
ofrece una inversin con mayor riesgo. Esto se sabe por la proximidad de las tasas de
rendimiento al costo de oportunidad del capital del inversionista (K 0), cuanto ms cerca se
ubique el inversionista a este costo, se tendr un mayor riesgo. Podra considerarse como que
el costo de oportunidad del capital del inversionista es el punto de equilibrio, si la TIR calculada
es mayor que K0, el proyecto es rentable y cuanto ms alto sea esta diferencia, menor riesgo
presentar el proyecto. Contrariamente si la TIR es menor que K0, el proyecto simplemente no
ser rentable. Para ver la conveniencia va tasa de actualizacin de si conviene o no conviene
su financiamiento y desde qu tasa de actualizacin conviene su financiamiento, es preciso
determinar el punto de Fisher. Este punto es la tasa de actualizacin que equilibra ambas
ecuaciones determinadas por los valores actuales netos, es decir es aquella tasa de
actualizacin que iguala el VANE y el VANF, ubicada en la interseccin de las curvas. Lo que se
deja al estudiante para su determinacin y anlisis.
EJEMPLO N 02 TPICO DE REEMPLAZO:

El Departamento Servicio de Reparaciones de la empresa agrcola AGROTEC, en el sector
Agropecuario, adquiri una mquina hace 5 aos a un costo de US Dlar 7.500. La mquina
tena una vida esperada de 15 aos en el momento de la compra y un valor estimado de
salvamento de cero al final de los 15 aos. Est siendo depreciada sobre la base de lnea recta
y tiene un valor en libros de US Dlar 5.000 en la actualidad. El Gerente de Operaciones,
informa que por US. Dlar 12.000 (Incluyendo Instalacin), puede comprarse una nueva
mquina; la cual, a lo largo de su vida de 10 aos, aumentar las ventas de US Dlar 10.000 a
US Dlar 11.000 cada ao. Adems, reducir la mano de obra y el consumo de materiales lo
suficiente como para reducir los costos de operacin de US Dlar 7.000 a US Dlar 5.000. La
nueva mquina tiene un valor estimado de salvamento de US Dlar 2.000 al final de los 10
aos. El valor de mercado actual de la mquina antigua es de US Dlar 1.000. Los impuestos
que causa constituyen una tasa del 30%, son pagados trimestralmente, y el costo oportunidad
del capital de la empresa es del 10%. Deber esta empresa agrcola comprar la mquina
nueva?
La decisin implica cinco pasos:
1)
Estimar el desembolso real de efectivo atribuible a la nueva inversin.
2)
Determinar los flujos de efectivo incrementales.
3)
Hallar el valor actual de los flujos de efectivo incrementales.

112
4)
Aadir el valor actual del valor de salvamento esperado al valor actual del total de flujos
de efectivo, y
5)
Observar si el valor actual neto es positivo, para confirmar su rentabilidad.
Paso 1: Desembolso de Efectivo Estimado

El desembolso neto inicial de efectivo consiste en estos conceptos: 1) Pago al vendedor de la
mquina; 2) efectos fiscales, y 3) fondos procedentes de la venta de la mquina antigua. La
empresa AGROTEC debe hacer un pago de US Dlar 12.000 al vendedor de la mquina, pero
su prximo pago fiscal trimestral ser reducido debido a la prdida en la que incurrir cuando
venda la mquina antigua:
Ahorro en impuestos = (prdida)(tasa fiscal) = (5.000-1.000)(0,3) = US Dlar 1.200
Esta prdida es una prdida de operacin y no de capital, porque simplemente se est
reconociendo que los cargos por depreciacin, que son costos operativos, fueron demasiados
bajos durante la vida de cinco aos de la mquina antigua. Con este costo operativo adicional
de US Dlar 4.000 la empresa tendra un menor flujo de salida de efectivo para el pago de
impuestos, es decir se pagara US Dlar 1.600 menos, debido a la compra de la nueva mquina.
Adems habra un flujo de entrada de efectivo de US Dlar 1.000 proveniente de la venta de la
mquina antigua. El resultado neto es que la compra de la nueva mquina implica un
desembolso neto inmediato de efectivo de US Dlar 9.400, lo que debe ser considerado como el
costo usado para la evaluacin econmica del reemplazo. Lo sealado se explica a
continuacin:
Precio de factura de la nueva mquina (Compra-salida de caja) US Dlar -12.000
Ms Ahorros fiscales
+1.200
Valor de salvamento de la mquina antigua
+1.000
FLUJO NETO DE SALIDA DE EFECTIVO (COSTO)
US Dlar
- 9.800
Nota: Si se requiriera capital de trabajo adicional, como resultado de una decisin de

presupuesto de capital, lo que generalmente ocurre con inversiones de expansin (en oposicin
a inversiones de reemplazo de reduccin de costos), este factor debe tomarse en cuenta. El
monto del capital de trabajo neto (activos corrientes adicionales requeridos, menos pasivos
corrientes como resultado de la compra del equipo) se estima y se adiciona al costo inicial del
desembolso. Suponemos que AGROTEC no requerir ningn capital de trabajo adicional como
consecuencia de la compra del nuevo equipo; por tanto, este factor se ignora en el ejemplo.
Paso 2: Determinar los Flujos de Efectivo Incrementales
La columna (1) del Cuadro N 3.8 muestra el estado de resultado estimado del Departamento
del Servicio de Reparaciones de la empresa AGROTEC, tal como sera sin la mquina nueva; la
113
columna (2) muestra el estado tal como se vera si se efectuara la nueva inversin (se supone
que estas cifras son aplicables a cada uno de los diez aos siguientes; si este no es el
comportamiento futuro o no es el caso, deben hacerse estimaciones del flujo de efectivo para
cada ao). La columna (3) muestra las diferencias entre las dos primeras columnas, es decir los
flujos incrementales.
Sabiendo que;
Flujo de Efectivo Neto Operativo Econmico = (Y-G)(1-t)+Dt
Donde:
Y = Ingresos por Ventas
G = Costos de Operacin sin considerar la depreciacin.
D = Depreciacin
t = Tasa Impositiva (30%)
A continuacin en el Cuadro N (a) se muestra los flujos relevantes de esta operacin:
CUADRO N (a)
FLUJO DE EFECTIVO RELEVANTE NETO DE LA OPERACIN DE REEMPLAZO
(En US. Dlares)
SIN LA NUEVA
INVERSIN
(1)
CON LA NUEVA
INVERSIN
(2)
FLUJO
INCREMENTAL
(2) - (1)
(3)
Ingreso (Y)
10.000
11.000
1.000
Costos de Op.(G) (*)
7.000
5.000
(2.000)
Utilidad de Op.(Y-G)
3.000
6.000
3.000
900
1.800
900
2.100
4.200
2.100
200
400
200
2.300
4.600
2.300
DESCRIPCIN
Impuestos [t(Y-G)]
Utilidad Neta(Y-G)(1-t)
Crdito Fiscal (tD)
Flujo Neto Ec.
(*) Costos sin considerar la Depreciacin
Paso 3: Hallar el Valor Actual Neto (VAN) de los Flujos de Efectivo Incrementales
114
Se ha explicado a detalle cmo medir los beneficios anuales. El siguiente paso consiste en
determinar el valor presente de la corriente de los beneficios. El factor de inters para una
anualidad a 10 aos al 10% es de 6,14456711 (P/A, 10%, 10 aos), segn las tablas financieras
al respecto. Este factor se multiplica por la serie uniforme de pagos que para el caso sera de
US Dlar 2.300, lo que da como resultado un Valor Actual de US Dlar 14.132,15.
Paso 4: Valor Actual del Valor de Salvamento:
La nueva mquina tiene un valor estimado de salvamento de US Dlar 2.000 a los 10 aos. El
valor actual de un flujo de entrada de US Dlar 2.000, pagaderos en 10 aos es de US Dlar
771, el cual se calcula con el producto US Dlar 2.000X 0,3855. Si se hubiera requerido capital
de trabajo adicional y se hubiera considerado en el desembolso inicial de efectivo, este monto
sera adicionado al valor de salvamento de la mquina, porque el capital de trabajo se
recuperara slo cuando el proyecto se concluye o se abandona, ya que el capital de trabajo se
va reinvirtiendo periodo tras periodo, recuperndose su totalidad al concluir el proyecto.
Se puede nota que el valor de salvamento es un retorno de capital, y un ingreso no gravable,
por tanto, no est sujeto a impuestos sobre ingresos. Desde luego, cuando la mquina nueva
sea realmente vendida o retirada despus de diez aos, podra venderse en una cantidad mayor
o menor a los US Dlar 2.000 esperados. Por tanto, podra surgir un ingreso gravable o una
prdida operativa deducible, pero los US Dlar 2.000 son la mejor estimacin actual del valor de
salvamento de la nueva mquina.
Paso 5: Determinacin del Valor Actual Neto
El Valor Actual Neto (VAN) del proyecto se encuentra sumando los valores actuales de los
flujos de entradas netas, o beneficios menos los flujos de salida (costos):
Flujos de entrada:
Valor Actual de los beneficios

anuales
US Dlar 14.132,50
Ms
Valor Actual de Salvamento

Mquina Nueva
Menos:
Valor Actual Neto (VAN)
771,00
Flujo Actual Neto de Salida de Efectivo (Costo)

US Dlar
(9.800,00)
5.103,50
Concluyendo, como el Valor Actual Neto (VAN) es positivo, el proyecto debera aceptarse.
115
EJEMPLO N 03 (Ejemplo tomado de Ejercicios de Evaluacin Privada de Proyectos de Arlette

Beltrn y Hanny Cueva- Universidad del Pacfico)
Se tiene informacin parcial de tres proyectos mutuamente excluyentes, como se muestra en el

cuadro adjunto:
PROYECTOS DE INVERSIN
(EN DLARES)
Proyecto
Descripcin
Inversin inicial
6.000
8.000
8.000
Beneficio por periodo
19.000
1.300
?.5/
Costo por periodo
10.000
?.3/
?.6/
?. (aos)1/
20 Trimestres
12 Semestres
VAN (20%)
7.750
7.000
15.000
B/C (20%)
?.2/
?.4/
1,63
Vida econmica
Nota: Los flujos de beneficios y costos se realizan en aos, trimestres y semestres, segn se indica.
K0 = 20% y ?.= Incgnita
Qu proyecto seleccionara?
SOLUCIN:
Aparentemente el proyecto C es la ms conveniente, por poseer el mayor VAN, pero de
proceder as nos equivocaramos. Como tambin se equivocaron los autores del libro Ejercicios
de Evaluacin Privada de Proyectos (Arlette Beltrn y Hanny Cueva de la Universidad del
Pacfico, Centro de Investigacin 2
da
Edic. pag.81), ya que indican en el mencionado libro que el
proyecto C es la mejor alternativa.
Considerando los valores de los VAN correctos, se observa que los tres proyectos poseen vidas
econmicas diferentes. Por lo tanto no se puede comparar proyectos que tienen vidas
econmicas diferentes, sin antes haber homogenizado las vidas econmicas en el tiempo. Es
decir para poder determinar qu proyecto es la mejor alternativa se debe calcular el VAN con los
periodos homogenizados. Que para el caso es 10 aos (mnimo comn mltiplo de 5 y 2) si
comparamos A con B, ya que B es de 5 aos y el proyecto A es de 2 aos el cual se repetir 5
veces y el proyecto B, 2 veces. Y si comparamos A con C, ser de 6 aos (12 semestres) cada
uno, repitindose 3 veces el proyecto A y C slo una vez. Pero existe otra forma de evaluacin,
mediante el Ingreso Equivalente Anual (EIA), que consiste slo en determinar los ingresos
116
equivalentes anuales de cada proyecto, sin homogenizar en el tiempo; y se seleccionar aqul

que presente un mayor IEA.
Como ya se tienen calculados los VAN de los tres proyectos a una tasa equivalente al costo de
oportunidad del capital del inversionista del 20%, slo nos atae estimar los IEA para cada uno
y compararlos. El mejor proyecto ser aqul que presente el mayor IEA. Y el IEA de cada
proyecto ser determinado tomando en cuenta sus respectivas vidas econmicas. La frmula
general que se aplicar es la siguiente:
Se observa que es el proyecto A el que presenta el mayor IEA. Por lo tanto es el proyecto A, la
mejor alternativa y no el proyecto C.
Ahora pasamos a determinar las incgnitas que no influyen en nada con respecto a la
evaluacin efectuada, ya que slo se trata de determinar los parmetros sealados como
incgnita (?), que en buena cuenta slo se trata de un ejercicio matemtico.
1/
Incgnita :
Resolviendo se tiene que:

n = 2 aos
2/
Incgnita :
3/
Incgnita :
117
De donde:
4/
Incgnita :
Incgnitas
5/
6/
De ambas ecuaciones resulta que:
Nota:
Se demuestra que:
Y de igual manera sus inversas:
118
1.23 PROBLEMAS PROPUESTOS DEL CAPITULO I

1. La compaa COMBE, obtiene una utilidad, despus de impuestos de U.S. dlares 3.400
sobre una ventas de U.S. Dlares 120.000. La tasa promedio de impuestos de la compaa
es del 30%. El nico producto de la compaa se vende por U.S. Dlares 25, de los cuales
U.S Dlares 15 son costos variables.
a) Cules son los costos fijos mensuales de la compaa COMBE?

b) Cul es el punto de equilibrio en unidades?, en En dlares?
2. Cul sera el efecto de los siguientes eventos sobre el punto de equilibrio de la compaa
COMBE (problema N 1)?
a) Un incremento en el precio de U.S Dlares 6 por unidad (suponiendo que el volumen de

produccin se mantiene constante)
b) Una disminucin en los costos fijos de U.S. Dlares 1.800
c) Una disminucin en los costos variables de U.S. Dlares 2 por unidad y un incremento
de los costos fijos de U.S. Dlares 6.000
3. Suponga usted que debe viajar a Toronto (Canad) y que el pasaje ida y vuelta cuesta
$5.700. Usted sabe adems que el pasaje de ida (o vuelta) cuesta $3.350. Si Ud. compra
el pasaje de ida y vuelta puede hacer uso del boleto de vuelta slo dentro de los 150 das
de haber usado el de ida. Si decide no usar su boleto de vuelta dentro de ese lapso, la
compaa de viaje le devuelve la diferencia entre $ 5.700 y $3.350.
a) Suponga que ya est en Toronto, habiendo comprado oportunamente su pasaje de ida y
vuelta, y ahora le urge la necesidad de permanecer en Toronto ms all de la fecha
lmite para usar su boleto de vuelta
a) Cul es el mnimo precio al cual Ud. estara dispuesto a vender su boleto de vuelta a
un amigo suyo que debe viajar de Toronto a Lima dentro del plazo de 150 das
b) Cul es el mximo precio que su amigo pagara por el boleto?
c) Cul es el precio de equilibrio que en definitiva se establecer?
b) Si Ud. planeara retornar a Lima, dentro del plazo de 150 das, cul es el mnimo precio
al que Ud. estara dispuesto a vender su boleto de vuelta
4. Un Pool de mquinas destinado al alquiler de mquinas posee 50 tractores agrcolas de las

mismas caractersticas. Los ingresos por alquilar cada mquina son de U.S Dlares 1.800
mensuales. Mantenimiento, depreciacin, impuestos sobre la propiedad y otros costos fijos
llegan a U.S Dlares 5.200 mensuales. Los costos unitarios variables mensuales, ascienden
a son U.S. Dlares 1.000 (operador y combustible).
119
a) Determine el punto de equilibrio

b) Calcular las utilidades anuales, si en promedio se tiene 40 tractores en el Pool de
mquinas.
5. Determinar el punto de equilibrio en Horas-Maq., y en M3 de movimiento de tierra, para un

tractor de oruga tipo buldozer con hoja recta con una capacidad de carga promedio de 3,20
M3, la profundidad promedio de corte es de 3,50 cms, y ancho de corte de 3,00 M. Se sabe
que va a transportar tierra de arrastre una distancia de 60M, cuyo factor de esponjamiento
es de 1,35. La velocidad con carga es de 5,4 Km/Hra., la velocidad sin carga es de 8,50
Km/Hra, el tiempo de descarga es de 3 segundos. Adems se sabe que el precio de una
mquina nueva es de 180,000 U.S. Dlares, el pago del operador es de U.S. Dlares
25/Hra, el combustible tiene un costo de U.S. Dlares 3,00/Galn y se consume 6
Galones/Hra., la guardiana para la seguridad de la mquina es de U.S. Dlares 80/Mes. El
costo de oportunidad del capital es del 12%, seguro de la mquina del 1,20%. Los gastos de
mantenimiento y reparacin son similares a las de la depreciacin. La vida econmica
estimada es de 10 aos con un valor de recupero del 10% a ese ao. El valor del precio de
alquiler de la mquina es de U.S. Dlares 120.00/Hra y el tiempo mximo disponible de
trabajo para la mquina es de 1.200 Hrs/Ao. Determinar:
a) La Capacidad Horaria Efectiva de Campo y la Eficiencia Operativa

b) El punto de equilibrio en Hrs-Mq., y en M3. Graficar cada uno de ellos.
6. Responda segn corresponda:

a) Mencione los impuestos usuales que afectan los estados financieros de un proyecto y
cite la importancia que tienen en la elaboracin del flujo de caja.
b) Defina el flujo de caja, mencione los tipos de flujos que se formulan en un proyecto,
indicando las decisiones que permiten tomar.
c) Demostrar que la TIRE= 35,47% usando la definicin TIR es la tasa que rinden los
saldos de la inversin inicial que se mantienen invertidos en el proyecto
Flujo/ Aos
Flujo de caja econmico
(1.000)
700
300
500
400
d) En un proyecto en el que los ingresos y egresos mensuales se presentan a

continuacin, se requiere calcular la inversin en capital de trabajo.
Flujo/Mes
10
11
12
Ingresos
50
70
100
230
230
170
170
170
170
170
Egresos
(70)
(50)
(40)
(130)
(130)
(130)
(70)
(50)
(50)
(50)
(120)
(120)
(120)
120
7. Carlos Rodrguez que trabaja en Lima Per, tiene un nuevo empleo y su sueldo a partir de
febrero (hoy es primero de febrero) ser de S/. 2.800 y tendr un incremento de 0,8% cada
mes producto de sus bonificaciones por venta. l proyecta comprar un departamento dentro
de 4 aos, que estima costar en aqulla fecha U.S. Dlares 25.000, para ello ha decidido
destinar una parte de su sueldo mensual para la compra de dlares, los cuales depositar
en una entidad financiera que paga una tasa del 17% capitalizable cuatrimestralmente. El
tipo de cambio actual (1 de febrero) es de S/. 3,20 por cada U.S. Dlar y se esperan
incrementos mensuales del 0,11% para los prximos aos. Cul es la porcin de su sueldo
que deber destinar para la compra del departamento?
8. Una tienda de autos oferta un modelo cuyo precio de contado es U.S. Dlar 17.880,
alternativamente, ofrece una venta al crdito que consiste en una cuota inicial de U.S.
Dlares 7.500 y 33 cuotas mensuales de U.S. Dlares 377 cada una, pagaderos cada fin de
mes y sin periodo de gracia (el primer pago se realiza al mes de abonada la cuota inicial y
recibido el automvil). Un cliente desea adquirir el auto pero no puede comprarlo al contado,
por ello desea saber si la modalidad al crdito de la tienda es mejor que los productos
financieros que le ofrece un banco que le cobra una tasa del 21,62% capitalizable
trimestralmente. Qu opcin le recomendara? Nota: Resolver sin usar la TIR.
9. A continuacin se presenta los flujos de caja de de un proyecto. Se pide hacer un anlisis
pormenorizado de su evaluacin.
Flujo/ Aos
Flujo de caja econmico
(1.000)
700
600
Flujo de financiamiento
700
(400)
(400)
Flujo de caja financiero
(300)
300
200
10. Usted tiene una vivienda, una persona le ofrece comprar la casa en U.S. Dlar 30.000 al
contado, alternativamente, le ofrece pagar U.S. Dlar 7.000 de inicial y dos letras de U.S.
Dlar 13.000 cada una, cada tres meses. Explique los motivos por los cuales aceptara una
u otra oferta.
11. La empresa Alfa S.A. requiere una impresora de alta velocidad que es importada al pas a
travs de tres distribuidores A, B y C. a US$ 105.700, US$ 107.700 y US$ 107.300
respectivamente. Un banco alemn le ofrece un prstamo en euros a una tasa anual del
7,70%, bajo un sistema de cinco cuotas anuales fijas y sin periodo de gracia. Este
crdito est atado a un proveedor que ofrece la misma mquina, en euros, que al tipo de
cambio actual equivalen a US$ 127.700. Se espera que en los prximos aos el euro se
devale frente al dlar a una tasa del 0,73% anual.
121
Actualmente la empresa no cuenta con el capital suficiente para adquirir la mquina al

contado; Ud. ha identificado en el mercado local las siguientes alternativas viables de
financiamiento:
El Banco VES ofrece una tasa nominal anual, capitalizable mensualmente, del 17%.
Este es el banco al que acude normalmente.
Todos los prstamos del Banco Sigma tienen una tasa nominal anual, capitalizable
trimestralmente de 17,80%
El Banco Bandec otorga un prstamo a una tasa del 17,70% efectiva anual.
Si el Costo de Capital (COK) anual de la empresa es 17,30% anual y no existe impuesto a la
renta, responda las siguientes preguntas:
a) Cul es la mejor alternativa de financiamiento?. Si existe ganancia financiera calcule
su cuanta, sino explique por qu no existe?
b) Existe apalancamiento financiero? Sustente su respuesta.
c) Cul es el mximo sobreprecio que la empresa podra tolerar, para aceptar el
prstamo alemn?
12. Una empresa de transportes requiere de un mnibus cuyo precio de mercado asciende a
US $ 135.000 con una vida fiscal de 5 aos y un sistema de depreciacin lineal (de
acuerdo a la SUNAT). Asimismo, el impuesto a la renta anual es de 30%. Para tener dicho
mnibus, la empresa ha identificado las siguientes alternativas de financiamiento:
Un prstamo de US$ 135.000 a una tasa efectiva anual de inters del 27% (con cuotas
anuales constantes), durante cinco aos y sin periodo de gracia (pago al final de cada
periodo).
Un arrendamiento financiero consistente en cinco cuotas anuales de alquiler,
ascendentes a US$ 37.000 cada una.
Si la empresa normalmente acude a un banco que le cobra una tasa efectiva semestral del
13.30%, responda las siguientes preguntas:
a) Qu alternativa recomendara si puede hacer uso del escudo fiscal por intereses? Si
existe utilidades financieras, calcule su cuanta, sino explique:Por qu no existe?.
b) En el caso anterior, si la tasa de impuesto a la renta disminuyera de 30% a 20% De
qu manera se modificara su decisin?
c) En el caso (a), qu alternativa recomendara si no pudiera hacer uso del escudo
fiscal?
122
13. El Gobierno Regional de Arequipa, planea instalar una tubera y cubrir un desage agrcola
en un asentamiento humano para reducir la transmisin de enfermedades y el perjuicio para
los nios. Se espera que la construccin del proyecto cueste $ 1,5 millones, el
mantenimiento, cueste $15.000 anuales y que tenga una vida til de 30 aos. Si la tasa
pertinente es del 20% anual. Cules tendran que ser los beneficios anuales, con el fin de
justificar el proyecto?
14. Una Compaa minera est considerando comprar una mquina que cuesta $40.000 y se
espera que dure 12 aos, con un valor de salvamento de $4.000 se espera que los gastos
anuales de operacin sean de $8.000 durante los primeros 3 aos, pero debido al mayor
uso, los costos de operacin aumentarn en $200 anualmente durante los prximos 8 aos.
Alternativamente, la compaa puede comprar una mquina automatizada a un costo de
$60.000. Esta mquina durar slo 10 aos debido a su alta tecnologa y a su diseo muy
delicado, y su valor de salvamento ser de $15.000. Debido a su alto grado de
automatizacin, su costo de operacin ser slo de $4.000 anuales. Si la tasa mnima
atractiva de retorno de la compaa es del 20% anual. Qu mquina debe seleccionarse?
15. Una empresa que produce molduras metlicas para la industria aeronutica. Muchos costos
son fcilmente clasificables como fijos y variables, aunque no es posible hacerlo as con el
consumo de luz y las reparaciones. Para ambos costos se dispone del siguiente registro de
comportamientos de costos.
MES
Consumo de Luz
Kw
Reparaciones
Costo
Horas Mano
Costo
Mensual
de Obra
Mensual
Enero
245.000
155.000
3.740
151.500
Febrero
266.000
174.000
3.920
157.000
Marzo
256.800
172.000
3.570
146.080
Abril
298.400
176.000
3.420
140.500
Mayo
232.600
150.600
3.920
157.900
Junio
212.000
144.500
4.020
162.500
Julio
206.000
140.000
4.260
168.200
Agosto
207.500
139.800
4.460
173.500
Septiembre
211.600
141.100
4.490
178.900
Octubre
215.300
142.700
4.430
162.500
Noviembre
277.600
171.200
4.080
162.400
Diciembre
270.100
168.300
3.890
157.500
Con esta informacin, calcular el costo fijo estimado y el costo variable unitario del consumo
de luz y de las reparaciones. Cul sera el costo total anual esperado en consumo de luz y
en reparaciones para el siguiente ao, si se estima un aumento promedio del nivel de
123
actividad en un 20% despus que se implemente una inversin en ampliacin de la

capacidad productiva?
16. Un constructor comercial est tratando de determinar si ser econmicamente factible
instalar drenajes para agua de lluvia en un gran centro comercial que en la actualidad se
encuentra bajo construccin. En los tres aos requeridos para la construccin, se esperan
12 fuertes aguaceros. Si no se instalan drenajes, se espera que el costo de relleno por el
agua lavada sea de $1.000 por aguacero. Alternativamente, podra instalarse una tubera de
drenaje de acero corrugado, lo cual evitara la erosin de la tierra. El costo de instalacin de
la tubera sera del $6,50 por metro, con una longitud total de 2.000 metros. Despus del
periodo de construccin de 3 aos, parte de la tubera podra recobrarse con un valor
estimado de $3.000. Suponiendo que los aguaceros ocurran en intervalos de 3 meses,
determine cul alternativa debe seleccionarse, si la tasa pertinente del capital es del 18%
anual, capitalizable trimestralmente.
17. Un productor de equipos de sistemas de riego vende un modelo en $1.750 cada uno. Los
costos de produccin de volmenes de 200 y 400 unidades se muestran en la Tabla
adjunta. La compaa no conoce el CF para un volumen de cero y comprende que algunos
de sus costos son semivariables. Sin embargo, desea preparar un diagrama de punto de
equilibrio y determinar el PE.
TABLA Prob. N 15
DESCRIPCIN
200 UNIDADES
400 UNIDADES
Mano de Obra
40.000,00
80.000,00
Materiales
90.000,00
180.000,00
Costos Indirectos
70.000,00
80.000,00
Ventas y G. Administrativos
80.000,00
90.000,00
Depreciacin y Costos Fijos
70.000,00
70.000,00
$ 350.000,00
$ 500.000,00
TOTAL
18. Un grupo de agricultores se han agrupado para adquirir una bomba hidrulica para sus
predios cuyo costo es de $30.000,00. Se estima que el equipo tendr una vida til de 5 aos
y que su valor de salvamento ser de $5.000,00. Los gastos de operacin estn estimados
en $50,00 diarios, y mediante contrato se har el mantenimiento por $3.000,00 al ao. La
alternativa es alquilar un equipo similar en el mercado, con un costo promedio de $ 125,00
diarios. Si el inters es 15% durante cuntos das se debe utilizar el equipo de bombeo
para que se justifique su compra?
19. Un proyecto de distribucin de agua potable puede satisfacer sus necesidades de

almacenamiento de agua con un tanque elevado sobre una torre, o un tanque de igual
capacidad situado sobre una colina, a cierta distancia de la poblacin beneficiaria. El costo
124
de instalacin del tanque y la torre se estima en $ 100.000. El costo de instalacin sobre la

colina, incluido el tanque y la mayor longitud de tubera, se estima en $80.000 La vida de las
dos instalaciones, est estimada en 40 aos, con un valor despreciable para ambas. La
instalacin en la colina requerir una inversin adicional de $8.000 en equipo de bombeo,
cuya vida estimada es de 20 aos, con un valor de salvamento de $ 1.000 al final de dicho
periodo. El costo anual de operacin de la bomba,
incluido combustible,
seguro,
mantenimiento y reparaciones se estima en $800 por ao. El costo del dinero es del 14%.
Determinar qu alternativa es la mejor.
20. Durante una campaa agrcola se venden 400 TM de cierto producto, al precio de $ 15 por
TM. Suponiendo que existen las siguientes informaciones: a) Los costos unitarios variables,
v, varan con la produccin (ventas), Q, segn v = $ 0,005Q+$10; b) las ventas varan con
el precio, p, segn Q= 1.200-50p; y c) los costos fijos de la empresa totalizan $ 800 por
campaa. Determine el precio de venta en que la empresa alcanza exactamente su
equilibrio. La empresa est maximizando su ganancia neta durante el periodo actual? Si no
lo hace, a qu precio la ganancia neta de la firma alcanza su mximo?
21. Se desea estimar la cantidad de mnima de hectreas requeridas, que debe existir, para la
construccin de un pozo acufero. Sabiendo que la construccin del pozo dura tres meses, a
una profundidad de 30 m., cuyo costo total asciende a S/.20.000,00 con una duracin
econmica de 20 aos. Y se debe contar con una bomba de 36 HP, para un caudal de
20lts/seg. cuyo costo incluido las mangueras de succin y descarga asciende a la suma de
S/.100,000.00 cuya vida econmica es de 12 aos. Sabiendo que: Los gastos
administrativos se estiman en un 10% de los costos fijos anuales de operacin, el precio de
mercado para el agua es de S/.0,25/M3. y el uso consuntivo es de 1,00 lts/seg./Ha.
Suponga Ud. de acuerdo a su experiencia un tiempo de riego anual.
22. Se desea saber el costo de 1,00 M3 que demandara traer el lquido elemento (agua), de
una zona distante de 10,00 Km. Va un canal revestido, cuyo costo es de S/.100,00/ML, la
bocatoma tiene un valor de S/.30.000,00, las obras de arte por un monto de S/.15.000,00 y
los gastos de administracin el 5% de los costos fijos anuales. Se estima que la vida
econmica es de 30 aos, para todas las obras civiles y el caudal es de 100lts/seg,
considere Ud. una eficiencia de riego del 40% y un tiempo anual de riego.
23. Se tiene que la ecuacin de la demanda de un bien es: p = a bQ
Donde:
p = precio de mercado del bien

Q = Cantidad vendida (o producida)
Y el costo de produccin es:
Ct = CF + (n+mQ)Q.
125
Determinar los puntos mximo y mnimo del rango de produccin en el cual generen
utilidades; as como determinar la produccin ptima.
24. Se est considerando tres alternativas de inversin mutuamente excluyentes. Se muestran
los flujos de efectivo para un horizonte de planeamiento de 7 aos. El Costo de oportunidad
del Capital del inversionista es del 20% anual. Determine la alternativa preferida, usando la
TIR y la Tasa Externa de Rendimiento (TER).
Ao
FN (A)
FN (B)
FN (C)
0
1
2-7
($50.000)
(100.000)
50.000
($100.000)
(100.000)
70.000
($200.000)
75.000
75.000
25. El costo de operacin (Co) de un tanque cisterna acutica (chata), en el rio Amazonas, vara
2
al multiplicar al cuadrado su velocidad (v) especficamente, Co= K n v , donde n es la

longitud de viaje en millas y K es una constante de proporcionalidad. Se sabe que a 12
millas/hora el costo promedio de operacin es $ 100,00 por milla. El propietario del tanque
quiere minimizar el costo de operacin, pero debe balancearlo contra el costo de la carga de
productos qumicos perecederos (Cc), que el cliente fij a $1.500.00 por hora. A qu
velocidad debe planearse el viaje, para minimizar el costo total (CT), que es la suma de
operar la cisterna y el costo de la carga perecedera?
26. El reemplazo del trabajo manual por el de un equipo automtico, en una operacin de carga,
reducir los gastos netos de operacin en 27.200 dlares al ao. El equipo cuesta 100.000
dlares americanos y su valor de remate apenas cubrir el costo de la ejecucin del cambio
al final de su vida de 5 aos. Debe instalarse el equipo cuando la tasa de recuperacin
mnima aceptable sobre las nuevas inversiones es del 12%?
27. La mquina A tiene un costo inicial de 9.000 dlares americanos, no habr valor de rescate
al final de su vida til de 6 aos y los costos anuales de operacin son de 5.000 dlares
americanos. La mquina B cuesta 16.000 dlares americanos y tiene un valor de reventa de
4.000 dlares americanos al final de su vida econmica de 9 aos, los costos de operacin
para B son de 4.000 dlares americanos por ao. Compare las dos alternativas, sobre la
base de sus costos anuales. Cul escogera cuando el costo de oportunidad del capital del
inversionista es del 15%?
28. La Compaa Alfa S.A. produce aspersores de can, utilizadas en la fabricacin de

equipos de riego. La Empresa Agro-Export dedicada a la fabricacin de equipos de riego, le
solicita cotizar una orden especial de 1.600 aspersores de can, que requiere para
vendrselas a un Proyecto de Irrigacin en el norte del pas.
126
La empresa Alfa, opera actualmente a un 70% de su capacidad instalada, que equivale a

1.900 aspersores de can mensuales. La orden especial debe ser cubierta con cuatro
entregas mensuales de 400 unidades.
An cuando el precio de venta normal es de $520, la Ca. Agro- Export ofrece pagar slo
$250 por cada can aspersor, argumentando que ella asumira los costos de transporte y
que el fabricante se evitara incurrir en los gastos de marketing. La estructura de costos de
Alfa S. A. es la siguiente:
Materiales directos por unidad
$70
M.O D. Variable por unidad
$50
Costos indirectos variables por unidad
$90
Comisiones por venta
6%
Costos Indirectos Fijos
$360.000
Para determinar su precio, Alfa S.A. considera un margen de utilidad del 15% sobre los
costos totales.
Se estima que atender el pedido especial obligar a incrementar los gastos fijos de la
supervisin en $100.000 mensuales.
Con esta informacin, determine la conveniencia de aceptar o no, la orden de trabajo
especial y cul sera el precio mnimo para aceptarlo?
29. Una compaa
manufacturera es duea de las plantas A y B que producen el mismo
artculo. La capacidad de la planta A es de 60.000 unidades anuales, mientras que B

produce 80.000 unidades. El costo fijo de A es de $260.000 y su costo variable alcanza a
$3.20 por unidad. Los valores correspondientes en B son $280.000 y $3,90 por unidad. En
este momento la planta A opera a un 35% de su capacidad y la planta B a un 40%.
a)
Cules son los costos unitarios de produccin de las plantas A y B?
b)
Cul es el costo total y costo medio de produccin total de ambas plantas?
c)
En qu costo total y unitario incurrira la compaa al transferir la totalidad de la

produccin a la planta A?
d)
En qu costo total y unitario incurrira la compaa al transferir la totalidad de la

produccin a la planta B?
30. Un ingeniero ambiental trata de decidir entre dos presiones de operacin, para un sistema
de irrigacin de aguas residuales. Si se utiliza un sistema de alta presin (A), se requerir
menos tubera y regadores, pero los costos de bombeo seran mayores. La alternativa (B)
sera utilizar menor presin, pero ms regadores. El costo de bombeo, se estima en $3,00
por cada 1.000 M3 de agua residual bombeada a alta presin. Se requeriran para esta
127
alternativa (A) 25 regadores a un precio de $30,00 cada uno y adicionalmente 1.000 m de

tubera de aluminio a $9.00/m. Si se utiliza un sistema de baja presin, el costo de bombeo
ser de $2,00 por 1.000M3. Adems, se requerirn 85 regadores y 4.000m de tubera. Se
espera que la tubera de aluminio dure 10 aos y los regadores 5. Si el volumen de agua
residual por ao se calcula en 500.000 M3. Qu presin debe seleccionarse si la tasa
mnima
atractiva de retorno par la compaa es del 20%? Se estima que el valor de
recupero de la tubera de aluminio es 10%.

31. Los beneficios y costos econmicos estimados (antes de impuestos) de una inversin son
las siguientes:
Ao
0
1
2
3
Beneficios
0
2.800
2.800
3.500
Costos
2.000
1.900
1.900
1.900
Tasa impositiva a la renta: 30%

Asuma un financiamiento con cobertura del 70% a un inters de 10%, pagaderos a tres
aos, mediante pagos iguales, asuma que existe una inflacin en la economa del 5%
anual. Cmo afecta esta inflacin en los resultados econmicos y financieros del
proyecto?
32. Un grupo de inversionistas est estudiando la inversin en un proyecto, cuyas

caractersticas son las siguientes:
El mercado potencial es de 150.000 TM, el presente ao y crece al 8% anual en los

prximos 6 aos, cuando se estabiliza.
El precio de venta se asume constante en S/. 50/TM.
El estudio de ingeniera establece que se necesita materias primas y materiales por un

monto de S/. 12/TM y 60 personas con un haber promedio de S/.900 mensuales. Estos
costos se asumen constantes.
La capacidad instalada inicial es de 60.000 TM/Ao, pudiendo ser aumentada

modularmente en 10.000 TM con un costo por mdulo de S/. 200.000 los cuales son
vendidos por el fabricante del equipo en las siguientes condiciones: 50% de cuota
inicial y el saldo en 2 aos, con intereses del 15% anual. Los mdulos son
completamente automticos y no requieren de ms personal.
Los gastos administrativos y de ventas se estiman en un 30% de las ventas en el

primer ao de operacin, 40% en el segundo y 50% en c/u del resto de los aos.
El costo del proyecto es de S/. 2000.000 financiado en un 70% por aporte de capital de
los inversionistas y 30% deuda a largo plazo, con dos aos de periodo de gracia y 10%
de inters anual, con repago en 10 aos. En el costo del proyecto estn incluidas un
128
valor de 1.2 millones por concepto de maquinaria y equipo de produccin que se

depreciar al 15% anual. este mismo porcentaje se aplicar para los mdulos.
Queriendo el grupo inversionista evaluar el riesgo del proyecto, desean saber el porcentaje
mnimo de captura del mercado potencial para estar en punto de equilibrio en los primeros
4 aos de operacin y tambin cul sera el flujo de caja financiero en estos casos, si el
aumento en capital de trabajo cada ao representa el 2% de las ventas del ao. Tambin
desean saber si es necesario adquirir mdulos y en qu momento. Asumir una tasa de
impuesto a las utilidades del 30%.
33. El Grupo Roco ha decidido alquilar una planta por 5 aos para el procesamiento de
alcachofas en aceite y as cumplir con un contrato especfico de exportacin. Sin embargo
este proyecto tiene 2 riesgos principales: el de variacin de los precios internacionales y el
del monto inicial de la inversin, pudiendo ocurrir uno de ellos, pero no los dos a la vez. De
experiencias anteriores, se sabe que la probabilidad de ocurrencia es de 60% y 40%
respectivamente. Considerando un escenario de precios moderado, el cual puede ocurrir en
un 40% de los casos, las utilidades previstas para cada ao son de 600 mil, 1,4; 2,0; 3,0 y 4
millones de Nuevos Soles Oro respectivamente. Sin embargo una proyeccin optimista, a la
que se le asigna un 25% de probabilidades, mejorara dichas utilidades en un 30% y una
pesimista, 35% de probabilidades, las reducira en un 50%.
Para el proyecto se ha considerado una inversin total inicial de 4.8 millones de soles,
financiados mediante S/. 3.2 millones como aporte de capital y S/.1.6 millones como
prstamo bancario. Esta inversin considera S/. 3 millones en activos depreciables en los
cinco aos de alquiler, S/. 1 milln de capital de trabajo y S/. 800 mil en otros activos no
depreciables. La deuda se amortiza en partes iguales durante los 5 aos.
El capital de trabajo se incrementar el 20% el primer ao, 16,7% el segundo, 42,9% el

tercero, 50% el cuarto y 33,33% el quinto ao. Para el tercer ao se prev la compra al
contado de otro activo no depreciable por S/. 800 mil.
En cuanto al riesgo del monto de inversin, tomando como base la probabilidad de los
precios moderados, pues ocurrira slo en ese escenario, sta podra incrementarse en un
10% y 20%, con probabilidades del 35% y 25% respectivamente. Este aumento en la
inversin estara dirigido ntegramente al incremento del capital de trabajo inicial y tendra
que ser financiada en su totalidad por aportes de los inversionistas.
Si el costo de oportunidad del capital de los inversionistas es del 15% y slo aceptan
proyectos cuya TIR financiera tenga la probabilidad de superarlo en un 65%. Debera
aceptarse la inversin?
129
34. Un proyecto integral (agrcola y agroindustrial) de produccin de esprragos, para el

mercado interno, con un horizonte de vida de 5 aos, tiene como estructura de inversin lo
siguiente:
Terreno
$ 150.000
Edificaciones
280.000
Maquinaria y Equipo
660.000
Instalaciones
280.000
Intangibles
80.000
Capital de Trabajo
100.000
El flujo de ingresos y egresos de operacin se muestran en el siguiente cuadro:

Ao
Descripcin
INGRESO
EGRESO
01
02
03
04
05
850.000
950.000
1100.000
1580.000
1580.000
300.000
450.000
580.000
720.000
720.000
Adems se sabe que, la vida econmica de las edificaciones es de 50 aos, con valor de
salvamento del 20%; de la maquinaria y equipo es de 10 aos con el 10% de valor de
recupero; de las instalaciones es de 20 aos sin valor de recupero; los intangibles se
amortizan en 4 aos. Si el costo de oportunidad del capital del inversionista es del 20% y la
tasa impositiva a la renta es del 30%. Determinar su rentabilidad calculando el VAN, la TIR,
la relacin B/C y el PR.
35. Teniendo como base el problema anterior, se pide determinar la rentabilidad financiera.
Sabiendo que se ha obtenido un prstamo de $800.000 con una tasa de inters compuesta
corriente del 18% anual capitalizable trimestralmente. El Banco Central de Reserva ha
determinado que la inflacin estimada anual es del 3,50% anual. La amortizacin total de la
deuda se realizar en 4 aos.
36. La empresa Norton S.A., una empresa exportadora de manufactura. Rentable y

diversificada, compr una mquina hace 5 aos, a un costo de $ 7.500. La mquina tena
una vida esperada de 15 aos al momento de la compra y un valor estimado de salvamento
de cero al final de los 15 aos. Est siendo depreciada sobre la base de lnea recta y tiene
un valor en libros de $5.000 en la actualidad. El gerente de operacin, informa que, por
$12.000 (incluyendo instalacin), puede comprarse una nueva mquina, la cual a lo largo de
su vida de 10 aos, aumentar las ventas de $10.000 a $11.000 al ao. Adems reducir la
mano de obra y el consumo de materiales, lo suficiente como para reducir los costos de
operacin de $7.000 a $5.000. La nueva mquina, tiene un valor estimado de salvamento
130
de $2.000 al final de los 10 aos. El valor de mercado actual de la mquina antigua es de

$1.000. Los impuestos imperantes a la renta son del 30%, son pagados trimestralmente y el
costo de oportunidad del capital de la empresa es del 10%.
37. Un empresario est tratando de decidir entre dos alternativas de inversin, que se detallan a
continuacin:
DESCRIPCIN
ALTERNATIVA A
ALTERNATIVA B
Inversin Inicial
$9.000
$12.000
Ingreso Anual
3.500
3.400
Egreso Anual
1.000
1.500
Valor de Recupero
1.500
1.800
Vida til Econ. (Aos)
6
9
Determinar qu mquina deber seleccionarse, sobre la base de una comparacin por el
mtodo del VAN y el IEA utilizando un costo de oportunidad del capital del 10%.
38. El jefe de planta de una empresa agroindustrial, est tratando de decidir entre dos
alternativas de compra en maquinaria, que se detallan a continuacin:
DESCRIPCIN
Costo Inicial
Costo Anual
Valor de Recupero
MQUINA A
$12.000
1.500 (1-3)
3.500 (4-6)
2.000
6
MQUINA B
$14.000
2.500
2.500
9
Determinar qu mquina deber seleccionarse, a base de los mtodos del VAN y el CEA.
Utilizando un costo de oportunidad del capital del 10%.
39. Un empresario est tratando de decidir entre dos alternativas de inversin para la
adquisicin de una mquina, cuyos contextos se detallan a continuacin:
DESCRIPCIN
Costo Inicial
Ingreso Anual
Egreso Anual
Valor de Recupero
MQUINA A
$ 9.000
3.600
1.000
1.500
6
MQUINA B
$12.000
4.000
1.500
2.000
9
Determinar qu mquina deber seleccionarse, sobre la base de una comparacin por el

Ingreso Equivalente Anual y con el VAN, utilizando un costo de oportunidad del capital del
20%.
38. Una compaa procesadora de alimentos est evaluando varios mtodos para deshacerse
del lodo de su planta de tratamiento de aguas servidas. Si se utiliza un mtodo de rociado,
se requerira un sistema de distribucin subterrneo cuya construccin costara US$
600.000. El valor de salvamento esperado a los 20 aos sera de US$ 20.000. Los costos
de operacin y mantenimiento del sistema seran de US$ 26.000 anuales.
131
La otra alternativa sera la de utilizar grandes camiones para transportar y mezclar el lodo
haciendo un relleno sanitario. Se requeriran 3 camiones con un costo de US$ 220.000 por
camin. Los costos de operacin de los camiones, incluyendo al conductor, mantenimiento
rutinario, reparaciones, etc. Se calculan en US$ 42.000 al ao. Los camiones usados
pueden venderse a los 10 aos a US$ 30.000 cada uno. Si se utiliza la alternativa de los
camiones, podra sembrarse maz en el campo y venderse generando utilidades anuales de
US$ 20.000. Si se utiliza el rociado, deber sembrarse y segarse el pasto; y debido a los
contaminantes, deber fumigarse a un costo de US$ 14.000 anuales. Si la tasa de retorno
para la compaa no debe bajar del 20%. Qu mtodo debe seleccionarse con base en un
anlisis del Costo Equivalente Anual?
39. Una empresa de transportes est decidiendo si equiparse con camiones a gas natural o
camiones diesel. Un camin diesel cuesta US$ 10.000 ms, pero rinde 8 Km por litro. El
costo del combustible diesel es de US$ 0,84 el litro, pero el sistema de inyeccin de los
motores requiere limpieza dos veces al ao y cada limpieza cuesta US$ 200. Los camiones
con motor a gas tienen un rendimiento de 5 Km por litro y su costo es de US$ 0,40 el litro.
Los camiones con motor diesel pueden usarse 270.000 Km, si el motor se somete a
reparacin general a los 150.000 Km, cuyo costo es de US$ 7.500. Los camiones con
motor a gas, pueden usarse 180.000 Km si se le somete a reparacin general a los
120.000 Km, a un costo de US$ 4.800. Si el rodamiento promedio de los camiones de la
empresa es de 300.000 Km anuales, qu clase de camiones deber comprarse, sobre la
base de una tasa mnima de retorno del 20% anual?. Suponga que ambos tipos de
camiones tienen un valor de salvamento cero.
40. Una empresa est introduciendo un nuevo producto que puede vender en $10 por unidad.
El volumen para cada uno de los siguientes cinco aos sera alrededor de 200.000
unidades. La empresa puede comprar dos mquinas, la A alimentada por sistema manual y
la B que es semiautomtica. Los costos variables de la mquina A son de $4 y los costos
variables de B son de $2. Los costos fijos anuales desembolsables son de $725.000 para A
y de $850.000 para B. La mquina A cuesta $800.000 y B cuesta $1400.000. Suponga un
costo de oportunidad del capital de la empresa del 14% y una tasa de impuesto a la renta
del 30%. Qu mquina debe escogerse?. Haga uso de los mtodos pertinentes y confirme
su decisin.
41. Una empresa fabrica rodajes que vende a $12 con costos variables de $7. La empresa ha
estado vendiendo 200.000 unidades por ao y espera continuar hacindolo salvo acepte
una orden especial de otra compaa, que ofrece comprar 40.000 unidades por ao a $9,
que es significativamente ms bajo a los $12, pero desea que le garanticen que estas
ventas se puedan hacer durante los prximos cinco aos. Cabe sealar que dicha
compaa celebrar el contrato si se le garantiza la entrega de 40,000 unidades anuales y
no menos.
132
La actual capacidad de la empresa es de 230.000 unidades. Es decir, tiene una capacidad

no utilizada de 30,000 unidades, pero no suficiente para poder cubrir las 40,000 unidades
adicionales de pedido. Por lo tanto, se est considerando la conveniencia de comprar
equipo adicional que permitira que la empresa tenga una capacidad para 260,000
unidades. El equipo costara $100.000 y habra de utilizarse exclusivamente para la
fabricacin de dicho pedido. Suponiendo que la tasa de depreciacin sea del 20% que
corresponde con la vida del proyecto. La adquisicin del nuevo equipo y la aceptacin de la
nueva orden implicaran un incremento en costos fijos desembolsables por $20.000
anuales. Los costos variables por unidad seran de $7 igual que para el resto de la
produccin. La tasa de impuesto a la renta es del 30% y la empresa tiene un costo de
oportunidad del capital del 18%.
a)
Cul sera la decisin de la gerencia general?.
b)
Determinar la conveniencia de invertir en un nuevo equipo y cules seran los flujos

relevantes de inversin adicional y los flujos futuros que generara esta orden
especial?.
c)
Evale si sera una mejor alternativa aprovechar la capacidad ahora y dejar de

vender a algunos clientes, para cumplir con la orden especial y no comprar nuevo
equipo.
42. En enero del 2000, el supervisor de la Compaa de Transportes Armagedn, situada en

Iquitos, Per; preparaba un informe para el Comit Ejecutivo concerniente a la probable
reparacin de uno de los barcos a vapor, que navegaba en el Amazonas, o de
reemplazarlo por un barco impulsado por un motor diesel de ltima generacin.
La Compaa de Transportes Armagedn se ocupaba principalmente del transporte de
carga de Iquitos, Per a importantes puertos fluviales del Brasil, llegando eventualmente al
Puerto de Beln en el Ocano Atlntico. Todos los barcos, propiedad de la compaa
funcionaban a vapor, todos tenan por lo menos diez aos y la mayora entre 15 y 30 aos.
Elizabeth el barco a vapor que al supervisor le preocupaba, tena alrededor de 23 aos y
requera rehabilitacin inmediata o su reemplazo. Se estimaba que el barco Elizabeth
tendra una vida til de otros 20 aos, previendo que se llevarn a cabo las reparaciones y
mantenimiento adecuado. Mientras que el valor en libros del barco Elizabeth era de US
Dlares 197.500. Se obtendra algo menos de sta suma, posiblemente alrededor de US
Dlar 125.000 si fuera vendido en el ao 2000. Un ingeniero contratista estim que la
inmediata rehabilitacin del Elizabeth costara US. Dlar 575.000. Se consideraba que
estos gastos generales de rehabilitacin del Elizabeth extenderan la vida til de ste en
alrededor de 20 aos. Repuestos nuevos de otro barco que haba sido retirado del servicio
en 1998, estaban a disposicin para su uso en la rehabilitacin del Elizabeth. Si estos
repuestos se usaran en el Elizabeth se estimaba que su valor aproximado en libros sera de
133
US Dlar 217.500. Se supona que si estos repuestos fueran vendidos en el mercado,

produciran nicamente alrededor de US Dlar 150.000. Estos repuestos no podan ser
usados en otra embarcacin de la Compaa de Transportes Armagedn.
Actualmente el Elizabeth est operando con una tripulacin de 20 hombres. El costo anual
de operacin es el siguiente:
Salarios y Leyes Sociales
U.S Dlares 272.400
Seguro de Vida
9.000
Provisiones
77.100
Reparaciones y Mantenimiento
122.000
Combustible
172.500
Lubricante
2.750
Servicios y Repuestos
60.000
TOTAL
695.750
Se estimaba que el costo de desguace y limpieza del Elizabeth, al final de su vida til
despus de la refaccin, sera compensado por el valor de los fragmentos y repuestos
usados que se obtuviesen del barco (10%de venta).
Una alternativa a rehabilitar el barco a vapor era la compra de un barco impulsado a Diesel
de ltima generacin. La Compaa Gramitana, fabricantes locales de barcos, cotizaron
que un barco Diesel costara US Dlar 1625.000. Un inventario de US Dlar 375.000
adicionales sera necesario para repuestos bsicos indispensables para prestar servicio al
barco Diesel. Dicho inventario sera suficiente para servir hasta tres barcos Diesel. Sin
embargo si se adquiriesen cuatro o ms Diesel, sera necesario un inventario adicional de
repuestos.
La vida til de un barco Diesel se estimaba en 25 aos. Al final de este tiempo, el barco
sera desmantelado o rehabilitado completamente a un costo aproximado al de un barco
nuevo. El supervisor no contemplaba la posibilidad de reemplazar el motor Diesel durante
los 25 aos de vida del barco, dado que informacin de otras compaas que posean
barcos fluviales Diesel no indicaban que tales costos deban preverse. Una refaccin total
del motor con un costo de US Dlar 300.000 deba esperarse en el transcurso de 10 aos.
Despus de consultar con la Compaa Gramitana y con otras compaas que operaban
barcos Diesel, el Supervisor estimaba que los costos anuales de operacin de tales barcos
seran de US Dlar 783.200, segn el siguiente detalle:
Salarios y Leyes Sociales para 13 tripulantes
Seguros de vida
US Dlar 200.000
5.850
134
Provisiones
50.100
Reparaciones y Mantenimiento (*)
108.500
Combustible
144.000
Reparaciones extras de gravedad
10.000
Servicios y repuestos
60.000
TOTAL
US Dlar 578.450
(*) Excluye reparaciones de gravedad.

Aunque el Supervisor de la Compaa no haba considerado el problema, se puede asumir que
al final del ao 20, el barco Diesel tendra un valor realizable de US Dlar 162.500 y un
inventario de repuestos de US Dlar 187.500.
Al supervisor le preocupaba la nueva reglamentacin sobre contaminacin ambiental firmada en
2000, pero que entrara en vigor en el 2005. Para cumplir con las reglamentaciones, todo barco
a vapor cuyo fuego era alimentado manualmente, debera ser transformado en alimentacin de
fuego mediante quemadores. Algunos barcos de la compaa estaban equipados con
quemadores pero el Elizabeth era manual. El costo adicional de convertir el sistema de
Elizabeth a alimentacin mediante quemadores, se estimaba en US Dlares 200,000 si este
cambio se haca al mismo tiempo de la rehabilitacin general. El Supervisor tambin saba que
si se gastaban los US 575.000 en la rehabilitacin de Elizabeth y se cambiaba de sistema de
alimentacin en el 2005, el costo de transformacin del sistema sera de US Dlar 350.000 y no
de US Dlar 200.000.
El cambio reducira la tripulacin de 20 a 18 hombres y los costos anuales de mantenimiento
seran:
Salarios y Leyes Sociales
Seguros de vida
Provisiones
US Dlares 185.000
8.100
69.400
Reparaciones y Mantenimiento (*)
122.000
Combustible (*)
172.500
Lubricantes (*)
2.750
Servicios y Repuestos (*)
60.000
TOTAL
619.750
(*) Estos costos son los mismos si la tripulacin es de 10 a 20 hombres.

El Supervisor estim que el costo de capital de la compaa era del 10% y se estimaba una
prima por riesgo del 5%. Por otro lado en el ao 2000 la compaa tena fondos disponibles para
la compra de cuatro barcos Diesel. La tasa marginal impositiva de la compaa era de 30%.
135
CAPITULO II
EL COSTO DE CAPITAL Y EL COSTO DE OPORTUNIDAD
2.1
EL COSTO DE CAPITAL Y SU INCIDENCIA EN LA TOMA DE DECISIONES
El objetivo de cualquier empresa es optimizar el valor de la empresa, a travs de la

maximizacin de las utilidades para los accionistas, equilibrar el pasivo y el patrimonio, a fin de
minimizar los niveles de riesgo y tener una liquidez adecuada para afrontar los compromisos de
corto plazo. Es en esta bsqueda que se inicia el verdadero reto de hallar el valor de la empresa
e interpretarla, para el cual se tiene dos planteamientos: la tradicional a travs de los
indicadores financieros, que si bien son razones claras y fciles de calcular, reducen su
efectividad como instrumentos de medicin de riqueza y el Valor Econmico Agregado (EVA), el
cual es una herramienta que trata de contrarrestar las limitaciones de estos indicadores al
valorizar y evaluar el desempeo de la gestin a travs de la creacin de valor.
Actualmente las empresas se valorizan no slo por sus activos, sino tambin por sus valores
intangibles como: calidad de su administracin, sistema de informacin, marca, capacidad de
desarrollo de nuevas tecnologas, posicionamiento en el mercado, creatividad y capacidad de
adecuacin a los nuevos retos del mercado. Conceptos de activos intangibles que la
contabilidad tradicional no las contempla en los registros de movimientos econmicos para la
determinacin de los estados financieros.
2.2
EL COSTO DE CAPITAL
Conceptualmente, el costo de capital es la tasa mnima de rendimiento que debe obtener la

empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado. Debe
tenerse en cuenta, que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, por ello el administrador de las finanzas en una empresa debe proveerse
de los argumentos y herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y obtenga como resultado las que ms le convengan a la organizacin.
Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a dos fuentes bsicas de
recursos financieros: deuda y capital propio. La deuda es capital de terceros (en especial
proveedores y entidades financieras), y el capital propio que es el aporte de los inversionistas,
accionistas o socios de la empresa.
En el estudio del costo de capital se tiene como base, las fuentes especficas de capital para
determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya
que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
136
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son: el endeudamiento a largo plazo, las
acciones preferentes, las acciones comunes, los beneficios sociales retenidos de los
trabajadores y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a
la consolidacin del costo total de capital.
El costo del capital corresponde a la retribucin mnima que reciben los inversores por proveer
fondos a la empresa, es decir, el pago que obtienen tanto acreedores como accionistas. Los
acreedores reciben intereses a cambio de proveer fondos a la empresa en forma de deuda; los
accionistas reciben dividendos a cambio del capital que aportan en su empresa (capital propio).
Pero no es el monto del pago lo que interesa para evaluar el costo del capital, sino su precio, es
decir el costo explcito e implcito ms una prima por riesgo empresario. Y el precio del dinero se
mide en trminos de tasa. El costo del capital definido de esta manera es semejante al
costo de oportunidad del capital del inversionista. Y sta ser entonces la tasa que se paga
por los recursos. Sin embargo, hay dos tipos de recursos (deuda y capital propio), cada uno con
su tasa. El costo del capital ser entonces similar al promedio de los costos de la deuda (kd) y
del capital propio (ke). Es decir, similar al promedio ponderado de las tasas (Figura N 2.1).
Para evaluar el costo del capital necesitaremos conocer tanto el costo de la deuda como el
costo del capital propio. Y eso es lo que intentaremos a continuacin.
Costo del Capital
Kd
Acre.
DEUDA (D)
Activo(
A)
Ke
CAPITAL(K)
Acc.
Fig. N 2.1
2.2.1 El costo de la deuda

El costo que una empresa enfrenta por la deuda que adquiere es el ms simple de estimar. Una
forma es observar los intereses que la empresa paga: qu porcentaje de la deuda representan
los intereses? Este porcentaje es una tasa que responde al costo de la deuda: es la tasa de
inters que paga la empresa por el prstamo que adquiere para financiarse. El costo de la
deuda (kd) es entonces simplemente la tasa que pide el banco por el dinero que presta.
137
Si, por ejemplo, tenemos una empresa que, en lugar de tomar deuda bancaria, genera fondos
con la emisin de bonos, para conocer el kd bastara con calcular la TIR del bono emitido por
esa empresa.
2.2.2 El costo del capital propio

Dado que hicimos una sencilla cuenta que slo muestra de manera estimativa y simplificada el
clculo del kd, dividiendo lo que cobraban los acreedores (intereses) sobre el total de la deuda
que la empresa tena, podra pensarse que haciendo una cuenta similar podra obtenerse el ke.
As, la respuesta sera: lo que cobran los accionistas (dividendos) sobre el capital que invirtieron.
Sin embargo, cabe preguntarse, qu pasa si la empresa no paga dividendos a los accionistas?
Significa que no hay ningn costo? Pensemos entonces, qu sucedera si la empresa no
pagase ningn dividendo al accionista: la empresa estara reteniendo las ganancias del
accionista. Ahora bien, el accionista, se queda sin ganancia?
Por supuesto que no! El accionista gana con la apreciacin o expectativas de ganancia a futuro
de su accin: la ganancia que la empresa retiene, la invierte, genera mayores flujos futuros de
fondos, y entonces aumenta el precio de la accin hoy. La forma ms fcil de ver la ganancia del
accionista es suponer qu pasara si ste vendiera la accin hoy: dado que la accin increment
su expectativa, obtendr ms de lo que le cost. De esta manera, el accionista gana con
dividendos por la mayor expectativa de ganancia. La tasa de la rentabilidad que obtiene sera:
Div.
(P1
P0 )
P0
Siendo P y P el precio de la accin en dos perodos distintos. En este caso, P sera el

0
momento en el que compr la accin, y P el precio de la accin hoy, que es cuando la quiere
1
vender.
La apreciacin o expectativa hace que el accionista gane dinero y que la empresa no

desembolse ningn monto de su bolsillo, significa esto que la expectativa, no tiene costos para
la empresa? De ninguna manera... El accionista gan dinero porque la inversin que la empresa
realiz con los dividendos retenidos estaba bien hecha y decidida, lo que hizo aumentar el
precio de la accin. Si el gerente de la empresa hubiese hecho malas inversiones, el accionista
lo notara: no recibira dividendos ni ganancias con su tenencia accionaria. Comenzara
entonces a intentar que el gerente cambie su forma de invertir. De no notar cambios, y viendo la
138
futura disminucin de valor que trae consigo esta mala gestin del gerente, el accionista
vendera sus acciones y la accin comenzara a perder valor. Este es un costo indirecto para la
empresa, porque, si la empresa necesitase de ms fondos, debera recurrir a la emisin de
acciones, lo que diluira o disminuira an ms, el precio de la accin. Y en consecuencia, ms
accionistas estaran dispuestos a vender sus tenencias. Es tambin un costo indirecto porque,
de caer tanto el precio de la accin, la empresa podra resultar atractiva para un comprador de
empresas en quiebra u otra empresa pueda adquirirla, aprovechando la prdida de valor de la
accin. Y reemplazando a la gerencia actual, como realizando buenas inversiones y decisiones,
recuperar el valor perdido.
De esta manera, y retomando la pregunta inicial, el accionista gana dinero con la apreciacin o
expectativa de ganancia futura de la accin, y el costo que se genera para la empresa es el de
mantener a los accionistas como inversores en la empresa, evitando que provean de fondos a
otra empresa que les resulte ms rentable. Este costo se paga haciendo buenas inversiones,
buena administracin, que indirectamente, le darn al accionista la rentabilidad que l espera
obtener.
Sin embargo, este costo (que es la rentabilidad esperada por el accionista), este ke, no se
conoce con certeza. Las empresas tienen slo seales de los accionistas con las actitudes que
tienen frente a la compra/venta de acciones de la empresa. sta es la nica manera en que
expresan su rentabilidad esperada, es por eso que es difcil de estimar. Para ello, se observa
cmo los inversores toman decisiones en la prctica. Ellos son, en definitiva, quienes invertirn
(o no) en la empresa. Muchos inversores utilizan el modelo CAPM, que determina cunta
rentabilidad es esperable de obtener para un riesgo determinado. Este modelo es el que lo
ayudar, entonces, a determinar cul es el costo del capital propio (ke) que la empresa deber
hacer frente para mantener a los accionistas.
Es importante aclarar que, no slo a los accionistas hay que pagarles una rentabilidad, tal que
estn contentos con lo que recibieron, sino tambin a los acreedores. Sin embargo, estos
ltimos expresan su rentabilidad esperada de manera ms concreta que los accionistas. Los
acreedores, simplemente, imponen la tasa de inters por los fondos que prestan, mientras que
los accionistas lo expresan con sus actitudes y decisiones. Lo importante es que ambos tipos de
inversores deben estar satisfechos; de lo contrario, proveern de recursos a otra empresa y ser
cada vez ms difcil conseguir fondos para reemplazarlos. Los costos de oportunidad de ambos
deben ser tomados en cuenta.
En suma, los inversores estarn dispuestos a mantener sus acciones o bonos en una empresa
slo si la rentabilidad asociada con estos ttulos es competitiva con la ofrecida por los ttulos de
otras empresas. Esta rentabilidad que esperan obtener los inversores es la mnima aceptable
139
por su inversin. sta es la tasa que hay que pagar anualmente a los que suministran los
recursos por el empleo de ellos, por lo que es tambin llamada con toda propiedad el costo
promedio ponderado del capital de la empresa (CPPE) o en ingls (WACC), que muchos
evaluadores consideran como el costo de oportunidad del capital del inversionista, aunque este
concepto involucra adicionalmente una tasa prima de riesgo empresario o margen de seguridad.
(Figura N 2.2).
Es decir, la parte fcil de calcular el CCPE es su parte de correspondiente a las deudas de la

empresa; ya que en la mayora de los casos se sabe qu inters se tiene que pagar la
compaa a los acreedores de la deuda. Y es ms difcil calcular el costo financiero del
patrimonio. Normalmente, el costo de capital de las acciones ordinarias es ms alto que el costo
de financiamiento con deuda, porque la inversin patrimonial implica adicionalmente una prima
por riego. As como los sueldos representan el pago necesario para mantener a los empleados
en la empresa, el costo del capital es el pago a los inversores para inducirlos a que empleen sus
recursos (deuda y capital propio) en la compaa en vez de emplearlos en otro sector de la
economa.
Fig. N 2.2
Costo del
Rentabilidad
Capital
Esperada
Ahora bien, el promedio de ambas tasas de rentabilidad esperada (el
Kd y el Ke ) es lo que nos
interesa, es decir, el costo del capital de la empresa. Este promedio de tasas debe ser tal que
alcance para pagar tanto a los accionistas como a los acreedores. El costo del capital ser
entonces, como dijimos anteriormente, el costo de este conjunto de recursos formado por la
combinacin de los dos tipos de financiacin (deuda y capital propio) promediando
ponderadamente. Esto es, se halla la media de estos dos costos ponderada de acuerdo con la
proporcin de cada tipo de financiacin en el total. As, para que alcance a proveer de fondos a
ambas fuentes de recursos, se calculara de esta manera:
Siendo
K
D K
la proporcin del valor total representado por el capital propio. Y
D
D K
la
proporcin del valor total representado por la deuda.
140
Faltara destacar otro concepto importante: el costo de la deuda (Kd), es decir, los intereses que
la deuda genera estn exentos del pago de impuestos. De esta manera, tener deuda en la
empresa hace que sta ahorre ms dinero que si estuviera totalmente financiada con capital
propio. Por lo tanto, si bien el costo de la deuda es
Kd , como la deuda genera un ahorro de
impuestos, podra decirse que a su costo se le debe descontar el ahorro de impuestos:

Costo de la deuda (despus de impuestos) = Kd - Kd
t = Kd (1 - t)
De esta manera:
2.3
EL COSTO DEL CAPITAL Y EL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LOS

PROYECTOS DE INVERSIN
Como se mencion anteriormente, resulta fundamental que la empresa realice buenas

inversiones para poder cubrir el costo del capital que la empresa emplea, que es la rentabilidad
que demandan los inversores. La pregunta que surge instantneamente es: cmo saber si la
inversin es buena? La regla del Valor Actual Neto (VAN) nos ayudar en esta tarea. Pero,
cul tasa pertinente debe utilizarse?
Si tenemos presente, entonces, que para evaluar proyectos se utiliza una tasa de pertinente que
representa la rentabilidad mnima exigida, entonces la tasa pertinente no puede ser menor que
el costo del capital para que los inversores ganen la rentabilidad que esperan. Vemoslo en un
ejemplo:
Supongamos una empresa compuesta por $1.200 de capital propio y $800 de deuda. Los
accionistas de sta demandan un 15% de rentabilidad, y los acreedores un 12% de tasa de
inters. Para hacer el ejemplo ms sencillo evitaremos incluir impuestos. El CCPE de la
empresa sera:
Supongamos que la empresa tiene la oportunidad de invertir $100 en un proyecto a un ao. Hay
tres proyectos disponibles: el proyecto A, con un flujo de fondos esperado de $120. El proyecto
B, con un flujo de $115. El proyecto C, con un flujo de $112.
141
Dado que lo que se invertirn son $100 ($60 de los accionistas y $40 de los acreedores), los
accionistas demandarn $9,0 (15% de $60) y los acreedores $4,8 (12% de $40); un total de
$13.80 = ($9,0 + $4,8).
Cules proyectos deberan aceptarse? El proyecto A genera con su flujo de fondos $20
adicionales, que alcanzaran para pagar a acreedores y accionistas, por lo que sera aceptado.
El proyecto B genera $15 adicionales: sobrara $6,20 luego de repartir entre acreedores y
accionistas; tambin sera aceptado. El flujo de fondos del proyecto C, en cambio, no alcanza
para contentar a los inversores de la empresa: se obtiene $12 invirtiendo en este proyecto
mientras que los inversores demandan un total de $13,80 el proyecto no se aceptara.
Veamos qu pasa si usamos la regla del VAN descontando los flujos de fondos a una tasa
menor al WACC, del 10%, por ejemplo:
En los tres proyectos el VAN es mayor a 0, por lo tanto, cualquiera de ellos sera aceptado. En
el caso de los proyectos A y B, no habra problemas, porque los flujos de fondos que generan
los proyectos alcanzan para pagar a los inversores lo que demandan.
Obsrvese ahora el proyecto C: este proyecto no debera de aceptarse, ya que los $12 que
genera no alcanzan como para contentar al conjunto, accionista y al acreedor. Sin embargo,
vemos que el proyecto fue aceptado por tener un VAN positivo, fruto de utilizar una tasa de
descuento menor al que corresponde.
El ejemplo anterior demostr que la tasa de descuento a utilizar no debera ser menor al costo
del capital de la empresa. Por ahora, puede decirse que la tasa debe ser mayor o igual al costo
del capital. Ahora bien, qu pasa si la tasa de referencia o de descuento que utiliza la empresa
es estrictamente mayor al costo del capital? Esto llevara tambin a decisiones incorrectas.
Veamos qu sucede utilizando el ejemplo anterior:
Intentemos ahora utilizar una tasa mayor al CCPE, del 15% por ejemplo.
142
Slo en el proyecto A el VAN es mayor a 0, el proyecto C es rechazado, pero oh sorpresa!, el

proyecto B el VAN es 0, que coincide con el concepto de TIR, que vendra a ser la tasa que
ofrece pagar el proyecto B si invertimos en ella. Si el costo de capital es del 15%, es como que
me costara 100 para obtener un beneficio tambin de 100, por lo tanto desde un punto de vista
estricto, tampoco me convendra. Para que me convenga tendra que obtener un beneficio
adicional. Y ese beneficio adicional lo encontrara entre la tasa del costo de capital y la tasa
interna de retorno que ofrece un proyecto. Por ello, se dice que el costo de capital es el mnimo
exigido, pero eso no significa que deba tomarse ese punto como tasa pertinente para la
evaluacin de proyectos. El inversor podra exigir una tasa mayor, incorporndose de esta
manera la prima por riesgo empresario, que se sumara a la tasa del Costo de Capital. Lo que
s debe tenerse muy en cuenta que jams el costo de oportunidad del capital del
inversionista debe ser menor al Costo de Capital. Slo de esta manera de tendr la garanta
de la capitalizacin temporal de las inversiones. Es como tratar de vender un bien, en una
subasta o bolsa de productos, donde se conoce el costo de produccin y te ofrecen pagar
diversos montos. Se supone que para iniciar se tiene que tener un precio base, ese precio base
vendra a ser el costo de produccin (costo de capital) ms una utilidad (prima por riesgo
empresario), que sumados dan el precio mnimo de aceptacin (Costo de Oportunidad del
Capital del Inversionista); y se aceptar el que mayor precio ofrezca pagar, es decir es el
proyecto de mayor TIR de los proyectos postores.
Como la TIR es la tasa de inters que ofrece pagar cada proyecto al inversor por su capital, se
tendra que para el proyecto A es del 20% y para C del 12%. Es lgico pensar que la ms
favorable es el proyecto A y la menos desfavorable sera la C por ofrecer una tasa menor al
Costo de Capital y menor an al costo de Oportunidad del Capital del Inversionista, que por
supuesto es mayor al Costo de Capital, cuyo monto exacto depender de la aversin al riesgo
que el inversionista tenga respecto a un determinado proyecto. Este ejemplo nos ayuda a ver
con claridad el rango de aceptacin, que estara entre el costo de capital o costo de oportunidad
del capital y la tasa interna de retorno TIR que ofrece un proyecto. El rechazo del proyecto C es
correcto, porque su flujo adicional de $12 nunca hubiese alcanzado para dejar contentos a los
acreedores y accionistas. Sin embargo, de haber considerado una tasa de actualizacin mayor
al 15% como por ejemplo el 25%, se habra rechazado todos los proyectos y se estaran
desperdiciando oportunidades de hacer buenas inversiones (muy buenas en el caso del
proyecto A, que genera fondos por $20, mientras que los inversores demandan slo $13,80).
Ahora calculemos con la tasa del CCPE, es decir del 13,80%.
143
Tomando en cuenta lo que acabamos de evidenciar con este ejemplo, podramos concluir que
resulta importante utilizar siempre el CCPE, como base para estimar el Costo de Oportunidad
del Capital del Inversionista; pues, debe tenerse presente adicionalmente la tasa prima por
riesgo empresario, que depende de los riesgos empresarios existentes en el negocio y del nivel
de aversin al riesgo por parte del inversionista. Es como asignar un riesgo para confiar en un
tercero aparte de los acreedores y el capital propio, con la finalidad de realizar negocios y ese
tercero tambin tiene su nivel de riesgo empresario que lo traduce en una prima por riesgo o
expectativa, que se puede entender como el riesgo que corre la empresa en el entorno de la
competencia. De lo contrario, se rechazaran proyectos que los inversores hubieran aceptado o
se aceptaran proyectos que no alcanzan a cubrir lo que los inversores esperan ganar. La
Figura N 2.3 esquematiza la forma de generacin de esta tasa.
2.3.1 Inversiones con distinto riesgo

Como se dijo en el apartado anterior, y como muestra la Figura 2.4, la tasa de descuento, el
costo del capital y la rentabilidad esperada por los inversores corresponden en cierta manera al
mismo valor. Sin embargo, esto debe tomarse con cuidado ya que las tasas de descuento a
aplicar en los proyectos de inversin dependen del riesgo de ste.
Costo del Capital
Riesgo
Empresario
Activo(
A)
DEUDA (D)
Kd
Acre.
Ke
CAPITAL (K)
Acc.
Fig. N 2.3
Cuando se plante la importancia de usar el costo del capital como tasa de descuento, se
hablaba de una tasa de descuento promedio para toda la empresa en su conjunto. Esta tasa
mostrara el riesgo promedio de todos los proyectos de la empresa. Si se utilizara esta tasa, el
costo de capital, para descontar todos los proyectos de la empresa, implicara asumir que el
riesgo de todas las inversiones es ms o menos el mismo.
144
Y si hubiera inversiones con riesgos muy diferentes? El ejemplo de las empresas con
diferentes divisiones, cada una con su riesgo, es el ms adecuado en este caso. Qu pasara
si se utilizara el costo de capital de la empresa para descontar todos los proyectos de las
distintas divisiones? Puede conducir a errores.
Un proyecto a desarrollar dentro de la divisin debe ser descontado a una tasa conmensurable
con su propio riesgo. Esto es importante, ya que en muchas empresas se habla de la tasa de
descuento corporativa o costo del capital.
Si se utiliza el costo del capital de la empresa como tasa de descuento, un producto de la
divisin X nunca hubiera salido a la venta, el proyecto hubiera sido rechazado, pues tiene menor
rendimiento que el costo del capital. Por el contrario, un producto de la divisin Y se hubiera
desarrollado, ya que el proyecto hubiera sido aceptado, porque su rendimiento supera el costo
del capital. Estas decisiones son errneas debido a que, si se toman las consideraciones de
riesgo propias de cada proyecto, el proyecto de desarrollo de un producto de la divisin X sera
aceptado, puesto que para ese nivel de riesgo el rendimiento esperado era menor; en tanto que
el proyecto de desarrollar un producto de la divisin Y sera rechazado por no alcanzar el nivel
de rendimiento esperado para el riesgo que tiene implcito.
Lo que cuenta es el riesgo del proyecto en cuestin. Los proyectos de divisiones de alto riesgo
deben ser descontados a una tasa mayor. Usando el costo del capital de la empresa, se
estaran aceptando demasiados proyectos de alto riesgo. Los proyectos de divisiones de bajo
riesgo deben ser descontados a una tasa menor. Usando el costo del capital de la empresa se
estaran rechazando demasiados proyectos de bajo riesgo.
145
Por lo tanto, los proyectos de inversin propios de cada divisin deben analizarse a la luz de su
propio rendimiento esperado, que por otra parte est en funcin del riesgo involucrado. El mejor
modo de hacerlo sera buscar el costo de capital de empresas que se dediquen a la misma
actividad que la divisin en cuestin, para as poder tener una estimacin del riesgo y calcular
as la tasa de descuento apropiada.
Saliendo un poco del ejemplo de las divisiones, que no se da en todos los casos, podemos
comentar el de aquellas empresas que discriminan entre proyectos nuevos y existentes.
Claramente, el riesgo es mayor si una empresa se embarca en un proyecto nuevo que en uno
que ya conoce cmo va a reaccionar ante las eventualidades. Lo que hacen en la prctica es
utilizar una tasa un poco ms alta que el costo del capital de la empresa para descontar los
proyectos nuevos, y una tasa ms baja que el costo del capital para descontar aquellos
proyectos que ya conocen.
2.3.2 Componentes del costo del capital

Dado que el costo del capital es sencillo de calcular y utilizar, no nos detendremos en cmo
hacerlo, basta solamente conocer el K , el K , la tasa impositiva y los valores de la deuda y el
d
capital propio para poder calcularlo segn su frmula. Sin embargo, esta tasa puede ser
peligrosa, si no se utiliza correctamente. Presentaremos entonces los errores ms comunes al
intentar estimarla.
2.3.3 Valores de mercado

Es importante destacar que, tanto el monto que utilizaremos para el clculo del capital propio (E)
como para el clculo de la deuda (D), debe ser tomado a valores de mercado, el valor de
mercado de la accin, en el caso del E y el valor de mercado del bono en el caso de la D. Esto
es as debido a que este monto es el que realmente estn invirtiendo los inversores, quienes
podran vender su ttulo y dejar de invertir ese dinero en la empresa.
De la misma manera, tanto el

del
Ke, como el Kd deben tomarse a valores de mercado. Para el caso
Ke, el CAPM se encarga de ver cul sera hoy la expectativa de los accionistas en cuanto a
su rendimiento. Para el caso del
Kd , o bien se toma la TIR de los bonos, que es una tasa actual
(no histrica) que responde a los flujos futuros y por tanto es el fiel reflejo de lo que el acreedor
espera obtener hoy, o bien se toma la tasa a la que estara dispuesto el banco a prestar dinero
hoy a la empresa, si es que no hubiera emitido bonos para financiarse.
146
2.3.4 La proporcin de la deuda

Expondremos la problemtica con un ejemplo:
Un empresario al observar la frmula
Puede pensar en tomar como prstamo el 90% del valor del proyecto dado que su empresa
tiene una buena lnea de crdito. Como el costo de la deuda es del 8%, ms impuesto del 35%,
y el costo del capital propio es del 15%, esto significara:
WACC = 10%*15%+90%*8%(1-35%)
WACC = 6.2%
Por lo tanto, descontando a esa tasa, el proyecto sera aceptado.
Sin embargo, este razonamiento es incorrecto.
La firma no est 90% financiada con deuda. Lo que interesa es la contribucin del proyecto a la
capacidad de prstamo de la empresa. Cada $1 invertido en el proyecto no incrementa la
capacidad de deuda de la empresa en 90 centavos. Si la empresa financia con deuda el 90%
del costo del proyecto, lo est haciendo a costa de sus activos. Cualquier ventaja de financiar el
nuevo proyecto con ms deuda de lo normal debe ser atribuida a proyectos viejos, no al nuevo.
Adems, an si la empresa quisiera y pudiera aumentar su deuda en 90%, el costo del capital
no sera 6,2%. No puede incrementarse el ratio de deuda sin crear riesgo financiero para los
accionistas; por lo tanto, se incrementara Ke, el rendimiento esperado que demandan de la
empresa. Llevando la deuda al 90% se incrementara, tambin Kd.
147
CAPITULO III
EVALUACIN DE PROYECTOS
3.1
CONCEPTO DE EVALUACIN:
Consiste en la comparacin cuantitativa y determinstica de la ventaja comparativa entre los

beneficios que genera un proyecto versus los costos que demanda la produccin de un
determinado producto, en todo su horizonte de vida, teniendo como base de medida un
estndar o una base de comparacin.
En lo que corresponde a la evaluacin de proyectos de inversin esa base de medida de
comparacin son las que comnmente se conocen como indicadores econmicos como son: El
Costo de Capital, el Costo de oportunidad del Capital del Inversionista, la Tasa Interna de
Retorno, el Valor Actual Neto, la Relacin Beneficio Costo (B/C), el Costo Equivalente Anual,
(CEA), etc. stos se aplican, de acuerdo a los sealados en prrafos anteriores.
3.2
TIPOS DE EVALUACIN:
Existen una variedad de formas y mtodos de evaluar proyectos. Pero cuando nos referimos a
proyectos especficamente de inversin, se pueden diferenciar dos tipos bsicos de evaluacin:
la evaluacin privada y la evaluacin social. La evaluacin privada que corresponde a una
evaluacin que toma como propietaria del capital o parte interesada al inversionista privado, y la
evaluacin social que toma como propietaria del capital o parte interesada a la sociedad en su
conjunto.
3.2.1 EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS

La evaluacin privada es aquella que se realiza con la finalidad de demostrar la viabilidad
econmica de un proyecto desde el punto de vista de un inversionista particular o privado. Se
analizan los costos y beneficios relevantes para el dueo del proyecto, solamente intervienen los
efectos denominados directos y se valoran a precios de mercado. En otro tipo de evaluacin
como la evaluacin social, que no es parte de este libro, se incluyen todos los posibles costos y
beneficios para la sociedad (directos, indirectos, externalidades e implcitos) y se valoran a
precios sociales (sombra, verdaderos, de cuenta, de eficiencia o econmicos). En todos los
casos los costos y beneficios se valoran a precios y costos de mercado, y tomando como
referencia los valores de mercado se determinan algunos costos implcitos que deben ser
incorporados en la evaluacin privada, tal es el caso, cuando se valoriza la participacin de un
elemento econmico que no genera una salida o ingreso de caja, ejemplo: Al ejecutar un
148
proyecto se utiliza la infraestructura existente, que debe ser valorizada ya sea como adquisicin
de un bien depreciado, o debe ser considerado como alquiler de inmueble.
La Evaluacin Privada se compone de dos evaluaciones que tratan de medir el impacto que
tiene el proyecto sin financiamiento y con financiamiento, denominados Evaluacin Econmica y
Evaluacin Financiera respectivamente.
3.2.1.1
EVALUACIN ECONMICA
Esta evaluacin consiste en determinar los indicadores econmicos de evaluacin,

considerando los flujos de capitales y de operaciones, sin financiamiento. Es decir trata de medir
la bondad intrnseca de un proyecto, sin ningn tipo de apoyo financiero de terceros. En toda
evaluacin econmica o financiera, existen dos flujos de caja bien definidos: El flujo de caja de
capitales y flujo de de caja de operacin. sta ltima se formula a base del Estado de Prdidas y
Ganancias.
Una vez elaborado y determinado el flujo de caja integrado por el flujo de caja de capitales y el
flujo de caja operativo a lo largo del horizonte de vida del proyecto, se determinan los
indicadores econmicos como el VANE, la TIRE, la relacin B/C y el periodo de recupero (PR)
Cabe precisar que todos los precios y costos sealados hasta el momento son a valores
constantes. La evaluacin considerando la inflacin y otras distorsiones, se tratar en el libro de
Evaluacin de Proyectos Condiciones de Riesgo e Incertidumbre que se encuentra en
preparacin.
Hasta el momento se tiene los conceptos bsicos para poder desarrollar los procedimientos
para la realizacin de la evaluacin econmica y financiera. Para ilustrar estos procedimientos
se va a proceder a desarrollar un ejemplo que permita conocer los pasos para una evaluacin
econmica y financiera.
3.2.1.2
La evaluacin financiera tiene como objetivo determinar la bondad de un proyecto considerando

las fuentes de financiamiento con sus respetivos montos de amortizaciones e intereses (Cuadro
de servicio de la deuda por fuente de financiamiento). Es decir trata de medir la viabilidad de un
proyecto tomando en cuenta el financiamiento y ver el impacto de los prstamos sobre el
proyecto, ya que un proyecto como resultado de las evaluaciones, pueden ser rentables
econmicamente y no serlo financieramente, como tambin serlo financieramente y no ser
rentables econmicamente.
En el flujo de inversiones o de capitales, se considerar el monto del prstamo con signo

positivo, pues es un ingreso de dinero. Los intereses y las amortizaciones van en el cuadro de
operaciones o estado de prdidas y ganancias.
149
Luego de obtener el flujo (de caja) de capitales financiero y el flujo de caja de operaciones, se
determina el flujo de caja financiero, para la evaluacin financiera.
La evaluacin financiera consiste en determinar principalmente el Valor Actual Neto Financiero

(VANF) y la Tasa de Retorno Financiero (TIRF). Puede determinarse los otros indicadores, pero
a esta altura del anlisis, ya no se recomienda ampliar con esos anlisis.
3.2.2 CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACIN DEL

FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO
a) El flujo de caja es el estado de cuentas fundamental para calcular la rentabilidad de un
proyecto. Se construye para un determinado nmero de aos denominado horizonte de vida
de un proyecto, cuya magnitud depende de varias consideraciones sealadas en el punto
1.1.1 Evaluacin.
b) Existen fundamentalmente dos tipos de flujo de caja: 1) Flujo de caja para la evaluacin
econmica, que permite determinar la bondad de un proyecto sin financiamiento y 2) Flujo
de caja para la evaluacin financiera, que permite medir la rentabilidad de un proyecto
con financiamiento. Aparte se pueden efectuar flujos de caja personalizados para los
accionistas, con la finalidad de determinar sus bondades correspondientes.
c) Los flujos de ingresos y costos se realizan tomando en cuenta el costo de oportunidad de

los factores de produccin, a precios de mercado. Tal es el caso de usar un terreno o
edificio propiedad del dueo del proyecto, no existir un desembolso efectivo de dinero,
pero deber de ser considerado el costo ya sea va una supuesta adquisicin o alquiler,
desarrollando sus costo en todo el horizonte de vida del proyecto, as mismo deber
considerarse el pago de remuneraciones del dueo en caso no se pague va compra de
acciones, los que se debern pagar va dividendos. De igual manera, debe considerarse los
costos econmicos a consecuencia de los ingresos dejados de percibir por llevar a cabo el
proyecto.
d) Toda inversin se recupera va depreciacin y/o sus respectivos valores de recupero. Para
el caso de terrenos, al no estar afecto a depreciacin, la inversin en su totalidad debe ser
recuperada en sus mismos montos al trmino del proyecto, considerando una valorizacin
en moneda constante, no puede tomarse como base de elevar o disminuir su valor cualquier
escenario del futuro, pues slo sera una especulacin y para efectos de evaluar un
proyecto, no puede tomarse en cuenta valores especulativos. De igual manera se aplica al
Capital de Trabajo, cuya recuperacin es va Caja-Banco e inventarios, al final del horizonte
de vida del proyecto. Las inversiones en intangibles, se recuperan va amortizacin de
150
gastos intangibles, cuyo tratamiento es similar al de la depreciacin, pero cuyo valor de

recupero se prev antes del trmino del proyecto, siendo uno de los factores para
determinar el horizonte de vida del proyecto.
e) Todos los valores deben considerarse a valores de mercado en moneda contante. Slo es
recomendable efectuar en moneda corriente, es decir con inflacin en proyectos que
demanden bienes transables o de importacin y de exportacin, o en el caso de valuar una
empresa en marcha donde se requiera determinar las prdidas o ganancias por exposicin
a la inflacin. En el primer caso, slo se recomienda efectuar una evaluacin con inflacin,
si la tasa de devaluacin tiene un comportamiento sensiblemente diferente a la tasa de
inflacin.
f)
Se deben slo tomar en cuenta los ingresos y costos relevantes. Es decir, slo aquellos que
causen o generen impacto en la viabilidad del proyecto. Un costo no relevante es el caso de
los costos hundidos o no recuperables, que ya se ejecutaron y que no intervienen en la
toma de decisiones futuras, como por ejemplo el hecho de haber realizado el estudio de prefactibilidad. Este costo al haberse ejecutado no se considera relevante en la toma de
decisiones futuras, por lo tanto no podr ser considerado parte de las inversiones del
proyecto al momento de efectuar el estudio de factibilidad, pero s se tomar en cuenta el
costo de los estudios de factibilidad y definitivos dentro de las inversiones en intangibles.
Este criterio tambin es aplicado cuando se trata de evaluar proyectos en marcha, en el cual
se toman en cuenta slo los beneficios y costos incrementales relevantes, aplicando la regla
de con proyecto y sin proyecto, en la que se evala las inversiones incrementales a valor
presente, comparando con la actualizacin de los flujos futuros incrementales de sin
proyecto versus con proyecto, a una tasa pertinente, que se ver ms adelante.
g) Como la evaluacin generalmente es en moneda constante, el servicio de la deuda que

formar parte del flujo de caja para la evaluacin financiera, deber ser calculada a base de
la tasa de inters real. Lo que significa que la tasa corriente proporcionada por las entidades
financieras deben de ser corregidas, calculando la tasa deflactada o real. Y sobre esta base
determinar el servicio de la deuda. En caso que la capitalizacin sea diferente a un ao (que
puede ser en periodos menores o mayores a un ao), se debe primero calcularse la tasa
efectiva de inters corriente y luego deflactarla o calcular la tasa real, para finalmente
elaborar el cuadro de servicio de la deuda. Para una mayor explicacin se proporciona el
procedimiento matemtico para determinar la tasa real de inters.
Sea:
ir = Tasa de inters real
ief = Tasa corriente efectiva
= Tasa de inflacin
151
Entonces:
De donde:
Para calcular la tasa efectiva, se efecta utilizando la siguiente relacin:
Donde:
in = Tasa Nominal
ief = Tasa efectiva corriente
N = Nmero de capitalizaciones al ao.
Ejemplo:
Supongamos que se quiere obtener un prstamo de una entidad financiera una cantidad
determinada, a una tasa nominal del 20%, capitalizable trimestralmente, cuando la tasa de
inflacin es del 4% anual. Cul sera la tasa empleada para preparar el flujo de servicio de la
deuda, para la evaluacin financiera?
Respuesta:
Lo primero que se debe realizar es determinar la tasa efectiva anual, como sigue:
=
Resulta una tasa efectiva del 21.55% anual. Esta tasa es una tasa corriente, pues
implcitamente est afecto por la inflacin. Ahora se debe determinar la tasa real de inters
anual, como sigue:
0,1687
Como resultado se tiene una tasa real o deflactada de 16.87%. Es esta tasa la que deber ser
usada para preparar el cuadro de servicio de la deuda, cuando se evala en moneda constante.
Se observa que cuando la capitalizacin es en periodos menores a un ao, la tasa efectiva
anual es mayor que la tasa nominal anual y recprocamente, cuando la capitalizacin es en
152
periodos mayores a una ao, la tasa efectiva anual es menor que la tasa nominal anual.
Ejemplo:
Si la capitalizacin fuera cada 15 meses, para el ejemplo anterior, Cul sera la tasa efectiva
anual?
=
Resulta una tasa efectiva de 19,55% anual, que es menor a la tasa nominal anual de 20%.
3.3.
EJEMPLOS DE EVALUACION ECONOMICA Y FINANCIERA DE UN PROYECTO DE

INVERSIN
3.3.1 EJEMPLO N 01
Consideremos un proyecto agroindustrial que tiene la estructura de inversiones sealadas en el
siguiente cuadro presentado. Donde las edificaciones tienen una vida econmica de 50 aos
con un valor de recupero del 10% del valor inicial, la maquinaria y equipo tienen una vida
econmica de 10 aos, con un valor de recupero del 10% al final de su vida econmica, las
instalaciones tienen una vida econmica de 10 aos sin valor de recupero, los intangibles se
amortizan en 4 aos. Para su financiamiento se est recurriendo a un prstamo de U.S. Dlares
800.000 a una tasa de inters nominal del 18%, capitalizable trimestralmente y pagaderos en 4
aos. Se sabe que la tasa de inflacin anual es del 3%. El costo de oportunidad del capital del
inversionista es del 20% y la tasa impositiva a la renta es del 30%.
Como se ha sealado, tanto el terreno como el capital de trabajo se recuperan ntegramente,

por no estar afectos a depreciacin o amortizacin alguna.
Los valores que aparecen en la ltima columna, corresponden a los valores de recupero al final
del horizonte de vida del proyecto, cuyos clculos se muestran lneas abajo.
3.3.1.1
a)
EVALUACION ECONOMICA
FLUJO DE CAPITALES
Cuadro en el que se representa todas las adquisiciones de bienes de capital as como sus
valores de recupero, sus ventas de capital y otros flujos de capital pertinentes y relevantes. Se
presenta en el Cuadro N 3.1
153
Cuadro N 3.1
FLUJO DE CAPITALES
(En US. Dlares)
DESCRIPCIN
0
(1060.000,00)
(1000.000,00)
(920.000,00)
(100.000,00)
(300.000,00)
(400.000,00)
(120.000,00)
(80.000,00)
(60.000,00)
800.000,00
(1060.000,00)
(260.000,00)
Ao
2
Inversin.
I. Inversin Fija
1.1- Bienes Fsicos
1. Terreno (*)
2. Edificaciones
3. Maquinaria y Equipo
4. Instalaciones
1.2 Intangibles(estudios y otros) (**)
II. Capital de Trabajo
III. Prstamo
Flujo de capitales econmicas
Flujo de capitales financieras.
(*) El Terreno no se deprecia
(**) Intangibles se recupera mediante amortizaciones de Gastos Intangibles.
(***) Al quinto ao se presentan los valores de recupero
5 (***)
100.000,00
273.000,00
220.000,00
60.000,00
60.000,00
713.000,00
713.000,00
a.1) Clculo de Depreciacin y Valores de Recupero

Depreciacin
Inversion
Valor de Re cupero
Vidatil Econmica en aos
1) Edificaciones
V. Econ (aos)
V. de Recupero (%)
Horizonte de Vida (Aos)
2) Maquinaria y Equipo
V. Econ (aos)
V. de Recupero (%)
Horizonte de vida (Aos)
50
5
Depreciacin =
10.00% al trmino de su vida econmica
Val.de Rec. Proy=
5.400
273.000
10
Depreciacin =
36.000
10,00% del Vo al trmino de su vida econmica
5
Val. de Rec. Proy.=
220.000
3) Instalaciones
V. Econ (aos)
V. de Recupero (%)
Aos de Evaluacin
10
Depreciacin =
0,00% al trmino de su vida econmica
5
Val. de Rec. Proy.=
12.000
60.000
4) Intangibles
Amortizacin de Gastos Intangibles (en 4 aos)
N de aos de amortizacin (aos)
AGI
Total
Vidatilen Aos
4 Amortiz. =
20.000
154
b)
FLUJO DE OPERACIONES (FO):
Cuadro en el cual se presentan los flujos de ingresos y costos durante cada periodo en todo el
horizonte de vida del proyecto. Ver Cuadro N 3.2.
CUADRO N 3.2
FLUJO DE OPERACIONES
(En U. S. Dlares)
Descripcin
Ingreso (Y)
Egreso (G)
Depreciacin (D)
- Edificaciones
- Maq. y Equipo
- Instalaciones.
- Amort.de G.I.
Ut. de Operacin
(U.O)
Impuesto (30%)
Utilidad Neta
(U.N)
Depreciacin
(D)
F. Neto
Operativo
(F.N.O)
1
600.000,00
(200.000,00)
(73.400,00)
(5.400,00)
(36.000,00)
(12.000,00)
(20.000,00)
2
900.000,00
(400.000,00)
(73.400,00)
(5.400,00)
(36.000.00)
(12.000,00)
(20.000,00)
Ao
3
1300.000,00
(600.000,00)
(73.400,00)
(5.400,00)
(36.000,00)
(12.000,00)
(20.000,00)
326.600,00
426.600,00
626.600,00
626.600,00
646.600,00
(97.980,00)
(127.980,00)
(187.980,00)
(187.980,00)
(193.980,00)
228.620,00
298.620,00
438.620,00
438.620,00
452.620,00
73.400,00
73.400,00
73.400,00
73.400,00
53.400,00
302.020,00
372.020,00
512.020,00
512.020,00
506.020,00
4
1500.000,00
(800.000,00)
(73.400,00)
(5.400,00)
(36.000,00)
(12.000,00)
(20.000,00)
5
1500.000,00
(800.000,00)
(53.400,00)
(5.400,00)
(36.000,00)
(12.000,00)
-
c) FLUJO NETO ECONMICO:

Es la suma por cada periodo del flujo de capitales y el flujo de operaciones, durante el horizonte de
vidas del proyecto, con la finalidad de calcular los indicadores econmicos. Ver Cuadro N 3.3
Cuadro N 3.3
FLUJO NETO ECONOMICO
(En U.S. Dlares)
Ao
Descripcin
Flujo de
Capitales
F.N.O
F.N.E
(1060.000,00)
(1060.000,00)
5
713.000,00
302.020,00
302.020,00
372.020,00
512.020,00
512.020,00
506.020,00
372.020,00
512.020,00
512.020,00
1219.020,00
155
d) EVALUACIN ECONMICA:
VANE (U.S. Dls)

TIRE
483.158,45 Se observa que el VANE >0. Se acepta el Proy.

35,08%.Se observa que TIRE>Ko, Rentable y con poco riesgo
Relacin Beneficio Costo (B/C):
FC = Flujo de Capitales en el ao n.
Ao 0
B/C =
1060.000,00
Ao 1
600.000
1,2
297.980,00
1,2
Ao 2
900.000
1,44
527.980,00
1,44
Ao 3
1300.000
1,728
787.980,00
1,728
Ao 4
Ao 5
1500.000
2213.000,00
2,0736
2,48832
987.980,00
993.980,00
2,0736
2,48832
B/C = 1.16 <>Como B/C>1, se puede afirmar que el proyecto es rentable.
PERIODO DE RECUPERO (PR):
Tomando como base el Valor Actual Neto, se observa que el nico parmetro que puede ser
desconocido es n que viene a ser el tiempo hasta donde VAN = 0,, puesto que tanto los
flujos de beneficios, los costos, como K0 se conocen.
Valores Actualizados para determinar el Periodo de Recupero (PR)
(1060.000,00)
(1060.000,00)
302.020,00
251.683,33
372.020,00
258.347,22
512.020,00
296.307,87
512.020,00
1219.020,00
246.923,23
489.896,80
156
CUADRO N 3.4
Cuadro para determinar el Periodo de Recupero (PR)
(En U.S. Dlares)
Aos
Inversin
Inicial
(1060,000.00)
1
2
3
4
5
Flujo de
Caja
251.683,33
258.347,22
Flujo de
Caja
Acumulado
251.683,33
510.030,56
806.338,43
296.307,87
246.923,23 1053.261,65
489.896,80 1543.158,45
SALDOS
(808.316,67)
(549.969,44)
(253.661,57)
(6.738,35)
483.158,45
En el Cuadro N 3.4 se observa que el recupero total de la inversin se efecta entre el cuarto y
quinto ao. Que interpolando se obtiene que el Periodo de Recupero se da a los 4.05 aos, es
decir aproximadamente a los 4 aos. Este indicador tambin permite conocer de alguna manera
el nivel de riesgo, ya que de ser el Periodo de Recupero mayor a 5 aos, el proyecto no sera
recuperado y por lo tanto no sera de ninguna manera rentable. Es decir cuanto menor sea el
periodo de recupero, menor ser su nivel de riesgo y mayor su rentabilidad..
3.3.1.2
La Evaluacin Financiera consiste en determinar la conveniencia o no de recurrir a un

financiamiento de terceros, que permita solventar una parte o el total del requerimiento de las
inversiones. Para saber la conveniencia o no de recurrir a un financiamiento de terceros, es
preciso llegar a determinar la Tasa Interna de Retorno Financiero (TIRF). Si la TIRF fuera mayor
que el Costo de Oportunidad del Capital del Inversionista (Ko), conviene efectuar el prstamo y
si fuera la TIRF menor al Ko, no conviene realizar el prstamo. Tambin se puede afirmar que si
la TIRF es mayor que la Tasa Interna de Retorno Econmico (TIRE), es conveniente efectuar el
prstamo, preferible cuando la TIRE sea mayor que el Ko. Muchos proyectos pueden ser no
rentables econmicamente, pero s rentables financieramente, sucede este caso cuando Ko es
mayor que la TIRE, pero menor que la TIRF.
a)
FLUJO DE CAPITALES FINANCIERA:
El Flujo de Capitales Financiera es similar al Flujo de Capitales Econmica, con la nica

diferencia que se considera adicionalmente el prstamo. De existir varias fuentes de
financiamiento, deber efectuarse por cada una de ellas un cuadro de servicio de la deuda, con
sus respectivas condiciones de prstamo. Para el presente ejemplo, slo se ha considerado una
157
fuente de financiamiento. Y por esta razn se ha presentado en el cuadro de Flujo de Capitales

Econmico, tambin el Flujo de Capitales Financiero. En dicho cuadro, en la ltima fila se
presenta el Flujo Neto de Capitales Financiero.
b)
FLUJO DE OPERACIONES FINANCIERA:
Para formular el Flujo de Operaciones financiero, es preciso determinar el Cuadro de Servicio de

la Deuda, que se muestra en el Cuadro N 3.5, para lo cual previamente se debe determinar las
tasas de inters efectiva y real, desarrolladas anteriormente.
in= 0.18
N= 4
1 i efectivo
capitalizable trimestralmente
nmero de capitalizaciones al ao
iEfectivo =
iNominal
N
0,192518601 = 19,25%
Inflacin( )=
3,00%
iEfectivo
1
ir
ireal = 0,1578 15,78%

Se tiene que corregir la tasa efectiva, deflactndola, es decir, quitando el componente inflacin,
y hallando la tasa real. Esto porque todo valor en el mercado donde rigen valores corrientes, se
encuentra afectado por la inflacin.
CUADRO N 3.5
CUADRO DE SERVICIO A LA DEUDA
(EN U.S. DOLARES)
Periodo
Monto
Inicial
Inters (ir)
(15.78%)
800.000,00
800.000,00
800.000,00
126.228,04
158.408,85
284.636,89
641.591,15
641.591,15
101.233,49
183.403,39
284.636,89
458.187,76
458.187,76
72.295,18
212.341,71
284.636,89
245.846,05
4
Total
245.846,05
-
38.790,83
338.547,54
245.846,05
800.000,00
284.636,89
-
Amortizacin Anualidad
Monto al Final del

Periodo
0,00
158
La anualidad se calcula utilizando la frmula conocida:
Anua l i d ad P
1 ir
ir
1 ir
Donde:
P= Valor Presente o Valor inicial = 800.000
ir = Tasa de inters real= 0,1578
n = Nmero de periodos = 4
Reemplazando valores, se tiene:
Anualidad = US. Dlares 284.636,89
Teniendo como base los valores calculados anteriormente, se puede preparar el Flujo de
Operaciones Financiero, teniendo como base lo sealado en el punto 1.5.4.2 referido al Flujo
de Caja. Para el presente proyecto se tendra el flujo mostrado en el Cuadro N 3.6 a
continuacin.
CUADRO N3.6
FLUJO DE OPERACIONES FINANCIERA

Ko = 0.20
Impuesto = 0.30
Ao
Descripcin
Ingreso (Y)
Egreso (G)
600.000,00
900.000,00
1300.000,00 1500.000,00 1500.000,00
(200.000,00) (400.000,00) (600,000.00) (800.000,00)
(800.000,00)
Depreciacin (D)
(73.400,00)
(73.400,00)
(73.400,00)
(73.400,00)
(53.400,00)
- Edificaciones
(5.400,00)
5.400,00
5.400,00
5.400,00
5.400,00
- Maquinaria y Equipo
(36.000,00)
36.000,00
36.000,00
36.000,00
36.000,00
- Instalaciones.
12.000,00
12.000,00
12.000,00
12.000,00
12.000,00
- Amortizacin de G.I.
U.A.D.I.e.I
20.000,00
326.600,00
20.000,00
426.600,00
20.000,00
626.600,00
20.000,00
626.600,00
646.600,00
(72.295,18)
(38.790,83)
554.304,82
587.809,17
646.600,00
Inters
(126.228,04) (101.233,49)
U. O.A.I.D.I
200.371,96
325.366,51
Impuesto (30%)
(60.111,59)
(97.609,95)
U.O.D.I.e.I.
140.260,37
227.756,56
388.013,37
411.466,42
452.620,00
Depreciacin (D)
Amortiz.de la
Deuda(A)
F. Neto Operativo
Financ. (F.N.O)
73.400,00
73.400,00
73.400,00
73.400,00
53.400,00
(166.291,45) (176.342,75)
(158.408,85) (183.403,39) (212.341,71) (245.846,05)

55.251,52
117.753,17
249.071,66
239.020,37
(193.980,00)
506.020,00
159
c)
FLUJO NETO FINANCIERO
El Flujo Neto Financiero es la suma resultante del flujo de capitales financiero y el flujo de
operaciones financiero, como se muestra en el Cuadro N 3.7, a continuacin:
CUADRO N 3.7
FLUJO NETO FINANCIERO

Ao
0
Descripcin
Flujo de Capital
(260.000,00)
Financiero
d)
5
713.000,00
55.251,52 117.753,17
249.071,66
239.020,37
506.020,00
(260.000,00) 55.251,52 117.753,17
249.071,66
239.020,37
1219.020,00
F.N.O.F
F.N.F
VANF
S/. 617.119,77
TIRF
65,75%
Se observa que el VANF es mucho mayor al VANE
3500000.00
3000000.00
2500000.00
2000000.00
Punto de Fisher
K0
1500000.00
VANE
1000000.00
VANF
500000.00
0.60
0.55
0.50
0.45
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-500000.00
-0.08
0.00
-1000000.00
FIG. N 3.1
160
Se observa en la Fig. N 3.1 que la tasa interna de retorno financiero (TIRF) es mayor la tasa
interna de retorno econmico (TIRE), lo que indica la conveniencia de llevar adelante el proyecto
con prstamo, adicionalmente se nota que la TIRF se encuentra muy alejado al K=0.20,
indicando un riesgo mucho menor que la de sin prstamo econmica. Por otro lado se tiene que
la TIRE tiene un valor mucho mayor al K=0.20, lo que indica un riesgo muy moderado si se lleva
a cabo sin prstamo.
Al tener dos flujos (con prstamo y sin prstamo) de proyectos de inversin puede darse el caso
de que el grfico del VAN de ambos se cruce. Ese punto donde las dos grficas se cortan se
conoce como punto de interseccin de Fisher, y determina el criterio de eleccin de un proyecto
frente a otro, atendiendo al criterio del VAN, de acuerdo a esto se puede inferir en este caso
particular que ese punto
es de aproximadamente 12%, es decir mayor a esta tasa de
actualizacin, los valores del VANF son mayores a los del VANE independiente a la rentabilidad
ya que sta se determina en comparacin de las tasas internas con el costo de oportunidad del
capital del inversionista, como se ha indicado.. Contrariamente, si las tuvieran un
comportamiento contrario, la interpretacin sera tambin contraria, es decir por encima del
punto Fisher el VANE sera mayor al VANF.
Para calcular el punto de corte creamos un flujo neto de un proyecto que sea la diferencia de los
dos proyectos que estamos comparando, como en este caso el proyecto sin financiamiento y el
proyecto con financiamiento. La TIR de este nuevo flujo neto proyecto ser el punto de
interseccin de Fisher.
Se debe tener presente que la tasa de actualizacin utilizada para el clculo del VAN, se est
considerando el nivel de riesgo en el costo de Oportunidad del Capital del Inversionista, puesto
que Ko = iL + ir. Donde iL = tasa libre de riesgo e ir = Prima por riesgo. Pero si los flujos en los
flujos de operaciones se consideran las variaciones a base de probabilidades, entonces la tasa
de actualizacin deber slo involucrar la tasa Libre de Riesgo, puesto que el riesgo se
determinar mediante el Coeficiente de Variacin =
y ste se determina mediante la
Desviacin Standard ( ). Esta metodologa se ver en el siguiente libro cuando se trate de la

evaluacin de proyectos en condiciones de riesgo e incertidumbre, que se encuentra en
preparacin.
161
3.4
EFECTO PALANCA
FINANCIACIN
DE
LA
VAN
Se denomina as, a la variacin de la tasa

interna de retorno financiero producida como
consecuencia de los prstamos.
Si la tasa de inters es menor que la TIRE,
antes de los prstamos, el valor de la TIRF
Despus del Prstamo
aumentar. Es decir, el proyecto se tornar
TIRE
ms rentable para el inversionista. En este

TIRF
caso el efecto palanca ser positivo.
i
Antes del Prstamo
Si la tasa de inters es mayor que la TIRE
i < TIRE
antes de los prstamos, el valor de la TIRF

disminuir. Es decir, el proyecto se tornar
menos rentable para el inversionista.
Es decir cada moneda adicional, obtenido por
VAN
medio del prstamo, rinde al inversionista
Antes del Prstamo
utilidades medidas por el valor de la TIRF, y
i > TIRF
obliga a un pago medido por la tasa de inters.

El saldo tendr para el inversionista el mismo
TIRF
signo que la diferencia entre ambas tasas.

Despus del Prstamo
3.5
TIRE
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Los anlisis de sensibilidad de los proyectos de inversin tienen por finalidad mostrar los efectos
que sobre el Valor Actual Neto (VAN) o sobre la Tasa Interna de Retorno (TIR) tendra una
variacin o cambio en el valor de una o ms de las variables de costo o de ingreso que inciden
en el proyecto (por ejemplo la tasa de inters, el volumen de ventas y/o el precio de ventas, el
costo de la mano de obra, el de las materias primas, el de la tasa de impuestos, el monto del
capital, etc.), y, a la vez, mostrar la holgura con que se contara para su ejecucin ante
eventuales cambios de tales variables en el mercado. Para cada caso, generalmente se
proyectan en 7 escenarios: Muy optimista, optimista, moderadamente optimista, normal,
moderadamente pesimista, pesimista y muy pesimista
Un proyecto de inversin puede ser aceptable bajo las condiciones previstas en un contexto
dado, pero podra no serlo si en el mercado las variables de costo variaran significativamente al
162
alza o si las variables de ingreso cambiaran significativamente a la baja. Por ejemplo cul sera
la TIRE o el VANE si el costo de las materias primas aumentara o disminuyera en 10%, 20% o
en 50% con respecto a los estimados en el proyecto? Esta nueva TIRE est por encima o por
debajo de nuestro Ko (Costo de oportunidad del capital del inversionista)? En consecuencia es
o no conveniente realizar el proyecto?, y si lo es qu holguras o mrgenes de maniobra
administrativa se tienen ante la eventualidad de que se presenten tales cambios?
El anlisis de sensibilidad es un cuadro resumen que muestra los valores de TIRE y el VANE
para cualquier cambio previsible en cada una de las variables ms relevantes de costos e
ingresos del proyecto. Tales cambios pueden ser a valores absolutos especficos o como
porcentajes respecto del valor previsto. Llevado estos valores a una grfica resultante permite
ver fcilmente las holguras de maniobra administrativa con que se cuenta para atender tales
variaciones, respecto al Ko de capital del inversionista.
El proceso del presupuesto de capital requiere estimar los flujos de efectivo esperados a lo largo
de vida de un proyecto y estimar de manera exacta el costo de oportunidad apropiada ajustado
por el riesgo. Para luego descontar los flujos de efectivos esperados para calcular el valor
presente neto del proyecto. Un gran problema es que los flujos de efectivo y los costos de
oportunidad del capital se estiman con error. En oportunidades los errores son enormes. En
consecuencia es preciso efectuar un anlisis de sensibilidad de los valores netos presentes del
proyecto, para obtener una mejor apreciacin de los errores potenciales que intervienen en el
proceso de la toma de decisiones.
Los valores presentes netos de un proyecto, en el anlisis final, dependern de factores como
cantidad de ventas, precios de ventas, costos de los insumos, costos de oportunidad del capital
y as sucesivamente. Si estos valores resultan favorables (si la produccin y los precios de venta
son altos y los costos son bajos), entonces las utilidades, la tasa de rendimiento obtenida y el
valor presente neto real sern altos, y ocurrir lo opuesto si aquellos valores son desfavorables.
Al conocer estas relaciones causales, los administradores calculan el valor presente neto del
proyecto en varios supuestos y posteriormente observan la sensibilidad del valor presente a las
condiciones cambiantes.
En la oportunidad que el autor del presente libro formul el proyecto a nivel de pre-factibilidad
para la instalacin de una fbrica de cemento puzolnico en la zona de Ayacucho-Per, al
efectuar el anlisis de sensibilidad se denomin Condiciones de Diseo a los supuestos de
costos de capital, precios, tasas impositivas, etctera, con que se formularon los cuadros de
inversiones y estados financieros del proyecto. Con la computadora ESAN/DATA se prepar un
programa que permiti variar las siguientes variables, para las condiciones de: Muy pesimista,
pesimista, normales, optimista y muy optimista. Las variables que se consideraron en el anlisis
de sensibilidad fueron:
163
Precios de venta
Niveles de Venta
Deuda Capital Propio
Costo de la deuda
Costo de capital propio
Tasa impositiva
Monto de inversiones
Costos de materia prima y mano de obra
El clculo de los intereses, ingresos por deuda y amortizacin de la deuda se efectuaron en el

programa de cmputo, para el caso normal, del siguiente modo:
Se ha confeccionado el Cuadro N
en que se encuentran los diferentes VANE y VANF
obtenidos variando los costos de capital propio, de la deuda y relacin Deuda/Capital

manteniendo constantes lo parmetros restantes.
En el Cuadro N se encuentran algunas de las tantas posibles variaciones que pueden ocurrir en
la realidad. Se han considerado dos condiciones extremas denominadas: Muy pesimista y
muy optimista. Estas prcticamente sealan los lmites dentro de las cuales varan los diversos
VANE y VANF posibles:
VANE (U.M,)
VANF (U.M.)
Situacin muy optimista
849400.000
1.049400.000
Situacin normal
623300.000
728200.000
Situacin muy pesimista
(301300.000)
(249400.000)
Anlisis de sensibilidad de precios:

Para determinar hasta cunto se pueden bajar los precios de venta de los productos y mantener
an rentable el proyecto (VANF =0) se hizo los siguientes anlisis:
a) Para distinto niveles de ventas y manteniendo constantes las dems condiciones de diseo
se ha calculado los precios que hacen que los VANF sean cercanos a cero (Ver Cuadro N
10.8)
164
b) Se trabaj tres niveles de ventas. Cada nivel se diferencia de los otros, por el nmero de
aos en que se alcanza la mxima capacidad de planta.
c) Se ha simplificado los clculos asumiendo que los precios de los 3 productos varan todos
en igual porcentaje, con relacin a los precios de las condiciones de diseo. As por
ejemplo, si se desciende a 90%, los precios por bolsa sern:
Producto
Condiciones de Diseo
Nuevo Precio
CP-5
41,00
36,90
CP-350
47,50
42,75
Cal
27,50
24,75
d) No obstante, es necesario sealar que un programa de cmputo admite variaciones

diversas de precios en los productos.
e) En el Cuadro N 3.9 se muestra los niveles de venta anuales expresados como porcentajes
de la capacidad de planta.
f)
Para diferentes costos de deuda se han variado los precios hasta obtener aquellos que
hacen los VANF prximos a cero (Cuadro N 3.10)
g) A partir de estos clculos podemos hacer aseveraciones similares a las siguientes (ver
adems Cuadro 3.11 y Cuadro N 3.12):
Si el nivel de ventas iguala a la capacidad mxima de planta en el 5 ao de operacin

(manteniendo el resto de los supuestos constantes) entonces los precios pueden
disminuir hasta el 78.50% de las condiciones de diseo.
Si el costo real de la deuda sube a 25% (manteniendo todo lo dems igual) los precios
pueden bajar hasta el 78.20% y el proyecto an es rentable.
CUADRO N 3.9
NIVELES DE VENTA ANUALES
Nivel de ventas, sealado como % de la capacidad mxima
de la planta
N Aos para lograr

mx. capacidad
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
60,0
73,3
86,6
100,0
100,0
100,0
50,0
62,5
86,6
87,5
100,0
100,0
40,0
52,0
64,0
76,0
88,0
100,0
165
CUADRO N 3.10
VANE Y VANF ANTE VARIACIN DE COSTOS DE CAPITAL PROPIO, DE LA DEUDA Y
RELACIN DEUDA-CAPITAL MANTENIENDO CONSTANTES LOS OTROS FACTORES
Costo
Capital
Propio
(%)
10
20
25
35
Costo
Deuda
VANF (Millones de U.M.))

Deuda (%) / Capital Propio (%)
(%)
70/30
50/50
30/70
2.371
2.331
2.289
10
2.251
2.245
2.224
20
2.131
2.159
2.187
30
2.011
1.073
2.135
1.163
1.105
1.047
10
1.076
1.042
1.009
20
988
980
972
30
901
918
934
841
779
717
10
765
725
684
15
728
698
668
20
690
671
652
30
614
617
620
462
397
331
10
404
355
307
20
347
335
282
30
289
274
257
VANE
(Millones de U.M.)
2.228
959
623
233
166
CUADRO N 3.11
VANE Y VANF ANTE VARIACIONES DE DIVERSOS PARMETROS
Costo
CONDICIONES
Capital
Propio
(%)
Nivel Max.
Costo
Deuda /
De
Tasa
Incremento
Incremento
Deuda
Capital
Capacidad
Inversin
Costo M.P.
(%)
Propio
de Uso
(%)
(%)
Impositiva
N de
(%)
Sueldos/Ao
VANE
6
VANF
6
(x10 )
(x10 )
U.M.
U.M.
20
849,40
1.049,40
(aos)
i
Muy optimista
25
80/20
12
Optimista
25
15
80/20
12
30
684,40
804,30
Normal
25
15
70/30
12
30
623,30
728,20
Pesimista
35
20
50/50
14
50
(217,60)
(107,00)
Muy pesimista
35
30
30/70
15
15
15
50
(301,30)
(249,40)
Ing. MBA Armenio F. Galndez
Or
CUADRO N 3.12
VANF ANTE VARIACIN DE PRECIOS, NIVELES DE PRECIO Y COSTO REAL DE LA
DEUDA
Aos para
Mxima
Capacidad
Precios
(%)
VANF
6
(X10 )
COSTO REAL
DE LA DEUDA
(%)
Precios
VANF
(%)
(X10 )
100
728,2
100,0
841,4
90
428,7
90,0
542,0
80
129,3
80,0
242,5
78
69,4
75,0
92,8
75
(20,4)
71,9
0,0
70
(170,1)
70,0
(56,9)
100
586,0
100,0
803,7
90
312,4
90,0
504,2
80
38,8
80,0
204,8
78
(15,9)
73,16
0,0
70
(234,8)
70,0
(94,6)
100
427,3
100,0
728,2
90
182,5
90,0
428,7
85
60,1
80,0
129,3
83
11,1
75,7
0,0
82
(13,4)
70,0
(170,1)
80
(62,4)
100,0
652,7
90,0
353,2
80,0
53,8
78,2
0,0
70,0
(245,6)
15
25
169
3.6
PROBLEMAS Y CASOS PROPUESTOS
1. Una empresa agroindustrial considera la compra de una nueva mquina de procesamiento

para reemplazar una obsoleta. La mquina usada tiene un valor en libros y un valor
comercial de cero; se encuentra en buenas condiciones de funcionamiento y durar,
fsicamente, por lo menos 15 aos ms. La mquina propuesta generar por su tipo de
tecnologa un ahorro en mano de obra y otros costos directos en $ 4.500 al ao si es
instalada. La mquina propuesta tiene un costo de $24.000, incluyendo el traslado y la
instalacin, y su vida econmica se estima en 15 aos, con un valor de salvamento de
cero. La compaa espera ganar un 12% sobre su inversin despus de impuestos. La
tasa impositiva fiscal a las utilidades es del 30% y la empresa usa una depreciacin en
lnea recta.
a)
Debera la empresa adquirir la nueva mquina?
b)
Suponga que el valor en libros de la mquina antigua es de $6.000, que el cargo

de depreciacin anual es de $400 y que la mquina no tiene valor de mercado.
Cmo afecta estos supuestos a su respuesta?
c)
Responda el punto b), suponiendo que la mquina antigua tiene un valor de

mercado de $ 4.000.
d)
Responda el punto b), suponiendo que los ahorros anuales sern de $6.000
e)
Responda el punto a), suponiendo que el costo de oportunidad del capital

relevante es del 6%. Cul es el cambio generado y qu interpretacin hace Ud.?.
Qu puede decirse de los puntos b), c) y d) en este supuesto?
2. Una empresa minera, est estudiando la posibilidad de entregar a contratistas externos la

responsabilidad de ejecutar las actividades que realiza su planta de mantenimiento, por
estimar que el servicio al hacerlo por administracin directa podra ser ms oneroso. La
planta de mantenimiento, utiliza actualmente una infraestructura cuyo costo de
construccin fue de $15 millones hace 5 aos, la que se deprecia linealmente en 20 aos y
que tiene hoy un valor contable de $12 millones. Las mquinas empleadas en el
mantenimiento se adquirieron tambin hace 5 aos, por un valor total de $14 millones.
Entre ellas, hay uno cuyo costo fue de $4 millones (que podra venderse hoy en $1 milln y
que tiene un valor en libros de $2 millones) que deber ser reemplazada este mes, en
caso de continuarse con el mantenimiento por administracin directa, por otra similar que
tiene un valor de mercado de $6 millones. Esta ltima tendr un valor de venta estimado
de $200.000 al cabo de 8 aos de uso. El resto de mquinas tiene una vida til real de 8
aos ms, al acabo de los cuales se estima posible venderlas, como material de desecho,
en $0,5 milln. Todas las mquinas se deprecian linealmente en 10 aos.
Si se utiliza servicio de terceros, el resto de las mquinas podr venderse hoy en $6
millones. El valor en libros de todas ellas es de $3,4 millones. El mantenimiento por
170
administracin directa tiene un costo de operacin anual de $8,5 millones, que se

descompone en:
Mano de obra
$2000.000
Insumos directos varios
1000.000
Energa
1000.000
Seguros de mquinas
900.000
Gastos de Vigilancia (asignados)
600.000
Gastos generales (asignados)
1000.000
Seguros del Taller
1200.000
Mantenimiento de Taller
800.000
Los gastos asignados corresponden a gastos generales y de administracin de la mina,

prorrateados por centros de costos. Se estima que al contratar por servicio de terceros,
podr reducir los gastos generales asignados en $400.000, pero que no podr reducir
los gastos de vigilancia.
Los seguros de las mquinas se pagan sobre el valor de compra y dejan de pagarse al
venderse el activo. Su costo se determina como un factor proporcional al valor de
adquisicin de cada una de las mquinas.
La contratacin de servicio de terceros obligar a despedir personal, lo que har incurrir
a la empresa en un costo de desahucio (indemnizacin) de $6 millones.
El taller de mantenimiento no podr ser vendido, por encontrarse en el interior de la
planta. Sin embargo permitir a la empresa instalar ah las nuevas mquinas adquiridas
para la ampliacin de su planta de trituracin de minerales, evitndose construir una
instalacin especial por un costo estimado de $20 millones. Para ambas construcciones
se estima una vida til perpetua, si se hace regularmente el mantenimiento programado.
Por esto y por no ser posible de vender al estar en el interior de la planta, se considera
que las propiedades mantienen su valor en el tiempo. El servicio de terceros tiene un
costo, en igual nivel de operacin que el actual, de $5,8 millones anuales.
La empresa mantiene una inversin en capital de trabajo equivalente a dos meses de
egresos, excluidos los impuestos.
Si la tasa impositiva a la renta es del 15% y la tasa del costo de oportunidad del capital
del 12%, determinar la mejor opcin.
3. Hace 10 aos se instal una mquina diesel (existente), con un costo de $60.000. Tiene
un valor de mercado actual de $15.000. Si se conserva, se puede esperar que dure cinco
aos ms, tenga gastos anuales de $14.000 y tenga un valor de mercado de $8.000 al
171
final de los cinco aos. Esta mquina se puede reemplazar con una versin mejorada que
cuesta $70.000 y que tiene una vida esperada de 20 aos. El sustituto tendr gastos
anuales estimados de $9.000 y un valor de mercado de $13.000. Se piensa que se
necesitar una mquina por tiempo indefinido y que los resultados del estudio econmico
no seran afectados por la consideracin de impuestos a las utilidades. Usando un costo
de oportunidad del capital, antes de impuestos del 15% anual. Haga el anlisis si conviene
o el reemplazo de la mquina.
4. Un ro que atraviesa tierras privadas se forma de cuatro cauces de agua provenientes de
un bosque nacional. Cada ao ocurren algunas inundaciones y algunas veces son de gran
magnitud. Si se colocaran pequeos diques de tierra en cada uno de los tributarios,
prcticamente se eliminaran las posibilidades de una inundacin mayor. La construccin
de una o ms presas reducira la cantidad de inundaciones en diversos grados. Otros
beneficios potenciales de las presas son la reduccin de los daos por fuego y tala en el
bosque, el valor del agua estancada para proteccin contra incendios, y el incremento en
el uso recreativo. La siguiente tabla contiene los beneficios y costos estimados asociados
con la construccin de una o ms presas.
El indicador econmico que se utiliza para calcular la Razn B/C es la siguiente:
Alternativas
Costos
Lugares
Beneficios
Mantenimiento
Inundacin
Incendio
Recreacin
Anual
Anual
Anual
Anual
3120.000
52.000
520.000
52.000
78.000
1y2
3900.00
91.000
630.000
104.000
78.000
1, 2, y 3
7020.000
130.000
728.000
156.000
156.000
1, 2, 3, y 4
9100.000
156.000
780.000
182.000
182.000
de Presas
Construccin
Considerando un costo de oportunidad del capital del estado del 8% y las vidas econmicas de
las presas son de 100 aos.
a)
Cul de las alternativas es la recomendable?.
b)
Si los beneficios por incendios se clasifican como costos reducidos. Se afectara la

eleccin?
5.
Un rea en el ro Maran est expuesta a daos por inundaciones peridicas que

ocurren, en promedio, cada dos aos y arrojan prdidas por $2.000.000. Se propone
que el canal del ro debe enderezarse y hacerse ms profundo, con un costo de
$2.500.000 para reducir el dao probable a $1.600.000 cuando mucho cada vez durante
un periodo de 20 aos antes de que de nuevo se tenga que hacer ms profundo. Este
172
procedimiento tambin implicara erogaciones anuales de $80.000 mara mantenimiento

mnimo. Un congresista especialista propone que una mejor solucin sera construir una
presa para control de inundaciones con un costo de $8.500.000, que permanecera
indefinidamente, con costos anuales de mantenimiento de no ms de $50.000. Estima
que este proyecto reducira el dao probable por inundaciones a no ms de $450.000.
Adems esta solucin proporcionara una cantidad sustancial de agua para riego que
producira ingresos anuales de $175.000 e instalaciones recreativas, que estima
valdran al menos $45.000 por ao para la poblacin cercana. Un segundo congresista
cree que se debe construir la presa y que el canal del ro tambin de debe enderezar y
hacer ms profundo, aduciendo que el costo total de $11.000.000 reducira las prdidas
anuales probables por inundaciones a no ms de $350.000 mientras proporciona los
mismos beneficios de riego y recreacin. Si el costo de oportunidad del capital del
Estado es del 10%. Determinar las relaciones B/C y la relacin B/C incremental. Diga
cul de las alternativas se debe adoptar?
6.
Se construir una nueva autopista. El diseo A requiere un pavimento de concreto, cuyo

costo es de $90 por pie con una vida de 20 aos; dos cunetas pavimentadas con un
costo de $3 por pie cada una; y tres alcantarillas de caja por cada milla con un costo de
$9.000 cada cual y una vida de 20 aos. El mantenimiento costar $1.800 por milla, al
ao; las alcantarillas se deben limpiar cada cinco aos, con un costo de $450 cada una
por milla. (Nota: 1 milla = 5.280 pies).
El diseo B propone un pavimento bituminoso que cuesta $45 por pie con una vida de
10 aos; dos cunetas con csped que cuestan $1,50 por pie cada una, y tres
alcantarillas de ducto cada milla, con un costo de $2.250 cada una y una vida de 10
aos. El reemplazo de cada alcantarilla costar $2.4. El reemplazo de cada alcantarilla
costar $2.400. El mantenimiento anual costar $2.700 por milla; las alcantarillas se
deben limpiar anualmente con un costo de $225 cada una por milla y el mantenimiento
anual de cada cuneta costar $1,50 por pie.
Compare los dos diseos sobre la base del CEA por milla, para un periodo de 20 aos y
por el mtodo del valor presente si el costo de oportunidad del capital de inversionista es
del 6%.
7.
El Servicio Nacional de Maquinaria Agrcola (SENAMA) considera la compra de una

nueva mquina de mantenimiento para reemplazar una obsoleta. La mquina usada
para el mantenimiento tiene un valor fiscal en libros y un valor de mercado de cero; se
encuentra en buenas condiciones de funcionamiento y durar, fsicamente por lo menos
15 aos ms. La mquina propuesta ejecutar las operaciones de manera eficiente que
los ingenieros estiman que la mano de obra, materiales y dems costos directos de
173
operacin se vern reducidos en $4.500 al ao. Esta mquina propuesta tiene un costo
de $24.000 incluyendo la entrega e instalacin, y su vida econmica se estima en 15
aos, con un valor de salvamento de cero. La compaa espera ganar un 12% sobre su
inversin despus de impuestos (Ko = 12%). La tasa fiscal t = 30% y la empresa usa
una depreciacin en lnea recta.
a)
Debe el SENAMA comprar la nueva mquina?
b)
Suponga que el valor fiscal en libros de la mquina antigua es de $6.000, que el

cargo anual de depreciacin es de $400 y que la mquina no tiene valor de
mercado. Cmo afectan estos supuestos a su respuesta?
c)
Responde el tem b) suponiendo que la mquina antigua tiene un valor de

mercado de $4.000.
d)
Responda el tem b) suponiendo que los ahorros anuales sern de $6.000
e)
Responda el tem a) suponiendo que Ko = 8%. Cul es el significado de este

cambio? Qu se puede decir de los tems b), c), y d) en este supuesto?
8. Un proyecto integral (agrcola y agroindustrial) de produccin de esprragos, para el

mercado interno, con un horizonte de vida de 5 aos, tiene como estructura de inversin lo
siguiente:
Terreno
$ 250.000
Edificaciones
480.000
Maquinaria y Equipo
660.000
Instalaciones
380.000
Intangibles
180.000
Capital de Trabajo
100.000
El flujo de ingresos y egresos de operacin se muestran en el siguiente cuadro:

Ao
Descripcin
INGRESO
EGRESO
01
02
03
04
05
850.000
950.000
1.100.000
1.580.000
1.580.000
300.000
450.000
580.000
720.000
720.000
Adems se sabe que, la vida econmica de las edificaciones es de 50 aos, con valor de
salvamento del 20%; de la maquinaria y equipo es de 10 aos con el 10% de valor de
recupero; de las instalaciones es de 20 aos sin valor de recupero; los intangibles se
amortizan en 4 aos. Si el costo de oportunidad del capital del inversionista es del 20% y la
tasa impositiva a la renta es del 30%. Determinar su rentabilidad calculando el VAN, la
TIR, la relacin B/C y el PR.
9. Teniendo como base el problema anterior, se pide determinar la rentabilidad financiera.

Sabiendo que se ha obtenido un prstamo de
$1.000.000 con una tasa de inters
compuesta corriente del 18% anual capitalizable trimestralmente. El Banco Central de

174
Reserva ha determinado que la inflacin estimada anual es del 3.5%. La amortizacin total
de la deuda se realizar en 4 aos. Determinar el VANF y la TIRF.
10. Emitir su concepto como evaluador de proyectos, sobre la conveniencia o no de llevar a

cabo un proyecto de construccin de una represa en el ro Maran que ha sido formulado
por la firma multinacional J. P. Consulting, el cual ha sido diseado para tres finalidades:
1) proteccin contra las inundaciones, 2) generacin de energa y 3) actividades
recreativas.
En el momento de planearse el proyecto se calcul que las posibilidades de energa, solo

se aprovecharan para suministrar energa elctrica complementaria con el objeto de
satisfacer la demanda mxima durante los meses de invierno.
La totalidad del proyecto se financiar a un inters del 3% anual y se calcula que tendr
una vida econmica de 50 aos, incluido el perodo de construccin, que ser de 4 aos.
Se supone que los beneficios se empezarn a obtener a partir del quinto ao.
Los costos totales de la construccin de este proyecto han sido estimados en 32.000
millones de dlares americanos, suma que ser desembolsada en un 20% en el primer
ao, 30% en el segundo, 30% en el tercero y 20% en el cuarto y ltimo ao de
construccin.
Los costos de construccin que se pueden imputar directa y exclusivamente a la

proteccin contra las inundaciones son de 5.720.000.000 dlares; a la electricidad
6.176.000.000 dlares y a las actividades recreativas 3.226.000.000 dlares. Se puede
suponer que estos costos sern desembolsados en la misma proporcin que el costo total
del proyecto. Los costos anuales de explotacin, mantenimiento y reposicin de equipo del
proyecto (EMRE) representan un total de 249.600.000 dlares, de los cuales se pueden
asignar: nada para la defensa contra las inundaciones, 70.525.000 para la generacin de
electricidad y 105.000.000 para las actividades recreativas. Se calcula que los beneficios
anuales que rendir el proyecto sern los siguientes: en la proteccin contra las
inundaciones 989.000.000 dlares; en la generacin de electricidad 1.610.000.000 dlares
y en las actividades recreativas 989.000.000 dlares, es decir igual que para la defensa
contra las inundaciones. Si se quisieran obtener los mismos beneficios en la defensa
contra las inundaciones mediante la posibilidad menos costosa se incurrira en gastos de
construccin de 16.196.000.000 dlares (al valor actual) y gastos anuales de EMRE de
155.000. 000 Si se quisieran obtener los mismos beneficios en la generacin de energa
elctrica, mediante la posibilidad menos costosa se incurrira en gastos de construccin de
11.886.000.000 dlares (al valor actual) y gastos anuales de EMRE de 1.070.000.000
dlares. Si se quisieran obtener los mismos beneficios en las actividades recreativas
175
mediante la posibilidad menos costosa se incurrira en gastos de construccin de

5.095.000.000 dlares (al valor actual) y gastos anuales de EMRE de 500.000.000 dlares.
11. El propietario de un local en Molicentro, actualmente recibe $10.000 mensual por concepto
de arrendamiento, el impuesto predial anual del local le cuesta $15.000, y el valor
comercial del local es de $1.000.000, le solicita a usted que emita su concepto como
evaluador de proyectos, sobre la conveniencia de montar un almacn para la venta de
artculos deportivos, para lo cual tendra que comprar estanteras, computadora, una caja
registradora y otros elementos por valor de $18.000 y contratar a un administrador por el
salario mensual integral de 1.000 y a dos vendedoras por el salario mensual integral de
$300 por cada uno.
La registradora y la computadora que valen $5.000 los dos, se pueden depreciar en dos
aos.
Este tipo de negocio tiene que pagar un impuesto del 30% sobre las ganancias.
Para calcular las ventas, este seor ya contrat un estudio de mercado que cost $3.000,
mediante el cual se estima el volumen de ventas en $1.500 diarios en promedio. Para
estas ventas, el mismo estudio de mercado, estima que los costos de la mercanca son
del 60%.
Como el inversionista se encuentra corto de dinero tendr que recurrir a pedir un prstamo
a un banco por $8.000 el que se compromete a pagar en 3 (tres) cuotas anuales iguales a
una tasa de inters del 25% anual pero capitalizable mensualmente, siendo la inflacin del
5% anual.
176
BIBLIOGRAFA
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UNIVERSIDAD NACIONAL AGRARIA LA MOLINA

EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS DE INVERSIN

ING. M. A. ARMENIO F. GALNDEZ OR

Evaluacin Privada de Proyectos de Inversin

Ing. MBA Armenio F. Galndez Or

CONCEPTOS BASICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN 4

PUNTO DE EQUILIBRIO A CORTO PLAZO

TIPOS DE CONTABILIDAD POR SU ENLACE

LA SECUENCIA BSICA EN LOS ESTADOS FINANCIEROS

PRESUPUESTO DEL FLUJO DE CAJA

OTROS CONCEPTOS BSICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS

EL COSTO DE CAPITAL Y SU INCIDENCIA EN LA TOMA DE DECISIONES

2.2.1 EL COSTO DE LA DEUDA

2.2.2 EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

EL COSTO DEL CAPITAL Y EL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LOS PROYECTOS DE

2.3.1 INVERSIONES CON DISTINTO RIESGO

2.3.2 COMPONENTES DEL COSTO DEL CAPITAL

2.3.3 VALORES DE MERCADO

2.3.4 LA PROPORCIN DE LA DEUDA

CAPITULO III EVALUACIN DE PROYECTOS

EVALUACIN PRIVADA DE PROYECTOS

CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACIN DEL FLUJO DE

EFECTO PALANCA DE LA FINANCIACIN

3.6 PROBLEMAS Y CASOS PROPUESTOS

Evaluacin Privada de Proyectos de Inversin

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y aciertos, igualdades y desigualdades, exactitud e inexactitud,

contradicciones que a la larga fueron perfeccionando el comportamiento, hacindose instintivo

Evaluacin Privada de Proyectos de Inversin

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observa en las aves migratorias que se hizo gentica su comportamiento de trasladarse a

Esa capacidad de discernir subjetivamente y tomar decisiones en todo mbito de cosas, ha

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CONCEPTOS BASICOS PARA LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE

En toda evaluacin de un proyecto se habla de Vida til Econmica y de Horizonte de Vida de

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que se utiliza y tambin al tipo de uso. Tal es el caso de

Valuar es medir o determinar el valor de un bien o servicio; incluye la valorizacin de las

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modelo sera el siguiente :

Para maximizar v, se debera variar I, F y D de manera correlacionada, para afectar

. Cabe sealar, que la empresa no modifica el valor de

mercado de sus acciones, como consecuencia de sus decisiones de inversin, de

Van Horne James C. Administracin Financiera. Cap.II. pag. 16

Evaluacin Privada de Proyectos de Inversin

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Es el valor de uso de mercado de los recursos reales y financieros, empleados en la produccin

COSTO EXPLCITO E IMPLCITO

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principios bsicos de dicha disciplina, como es el de la realizacin; cuyo fundamento radica en

Mano de obra para el manejo de la granja

Consumo anual de alimentos

Permiso para la construccin de la granja

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