A Dvida Pblica no Brasil

Referncias:
Captulo 9: A dinmica da dvida pblica e o
caso brasileiro (Finanas Pblicas - Fabio
Giambiagi e Ana Cludia Alm)
Cap. 15: Necessidades de Financiamento do
Setor Pblico, Dficits e Dvida Pblica (item
15.3) (Finanas Pblicas Fernando Rezende)

A dvida pblica no Brasil

Quem fizesse uma projeo da dvida pblica
brasileira em 1980, partindo do pressuposto de
que o dficit pblico seria bastante algo durante
toda a dcada de 1980, provavelmente chegaria
concluso de que a trajetria do endividamento
pblico seria explosiva;
Observao dos dados: em meados dos anos
1990, o Brasil tinha uma dvida pblica muito
similar do incio dos anos 1980, expressa em
percentagem do PIB;
Como isso se explica?

A dvida pblica no Brasil

Definio de senhoriagem:
Em termos histricos, a senhoriagem consistia no
conjunto de obrigaes e deveres que o vassalo
medieval devia a seu suserano ou senhor;
Em termos mais especficos, isto , quando relacionada
com a emisso de moeda, a senhoriagem a receita
obtida por aqueles que tm o poder de emitir,
decorrente da diferena entre o valor de face da
moeda e seu custo de produo, que inclui o valor do
metal correspondente (ouro, prata, bronze etc.) e o
trabalho de cunhagem propriamente dito;
Paulo Sandroni - Dicionrio de Economia do sculo XXI

A dvida pblica no Brasil

Em parte, a explicao reside no quadro (p.222) a seguir:

Senhoriagem
Dficit pblico Baixo
Elevado

Baixa

Elevada

Quadrante B: Dficit Pblico baixo e senhoriagem elevada queda da dvida

pblica;

Quadrante C: Dficit Pblico elevado e senhoriagem baixa aumento da dvida

pblica;

Quadrantes A e D: o sinal da variao da dvida pblica ambguo.

O crescimento do PIB um parmetro relevante para a anlise (relao dvida/PIB);

1981/1984: negativo em 0,3% ao ano;
1985/1989: 4,4% ao ano;

1990/1994: 1,3% ao ano.

A dvida pblica no Brasil

Para entender o que aconteceu com a dvida brasileira,

necessrio analisar outra varivel:
Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP):
corresponde ao conceito de dficit nominal apurado pelo
critrio acima da linha; refere-se a variao da dvida
fiscal lquida entre dois perodos de tempo;
Dficit nominal = Gastos totais Receitas totais;
Revisando:
Mtodo acima da linha representa a diferena entre os
fluxos de receita e despesa, ou seja, o excesso de gastos sobre
a arrecadao;
Mtodo abaixo da linha considera o dficit como uma
variao da dvida pblica por meio de seu financiamento.

A dvida pblica no Brasil

Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP):

corresponde ao conceito de dficit nominal apurado pelo critrio
acima da linha; refere-se a variao da dvida fiscal lquida
entre dois perodos de tempo;
Dvida fiscal lquida: dada pela diferena entre a dvida lquida do
setor pblico e o ajuste patrimonial;
Dvida lquida do setor pblico: dada pela soma das dvidas
interna e externa do setor pblico (governo central, Estados e
municpios e empresas estatais) junto ao setor privado, incluindo
a base monetria e excluindo-se ativos do setor pblico (reservas
internacionais, crditos com o setor privado e os valores das
privatizaes);
Ajuste patrimonial: item da dvida lquida do setor pblico que
contabiliza a diferena entre os passivos do governo, contrados
no passado e posteriormente reconhecidos (esqueletos), e os
resultados da privatizao.

A dvida pblica no Brasil

NFSP no conceito operacional: exclui das necessidades de

financiamento nominais a correo monetria (efeito
inflacionrio) que incide sobre a dvida fiscal lquida. Seu
correspondente pelo critrio acima da linha o dficit
operacional;

Dficit operacional = Dficit primrio (gastos no financeiros

receitas no financeiras) + Pagamento de juros reais;

NFSP no conceito primrio: exclui das necessidades de

financiamento nominais, o pagamento de juros nominais que
incide sobre a dvida fiscal lquida. Equivale ao dficit primrio
apurado pelo critrio acima da linha;

A dvida pblica no Brasil

Dficit pblico operacional e financiamento atravs da senhoriagem
1985/1998 (% PIB)
8
6,9

7
5,7

6
5

6,9

4,8

4,7

4,6
4,1

3,6 3,6

3,5

2,7

3
1,9

3,6
2,6

2,4

2,2

1,7
1,2
0,7

0,7

0,4

0,2
0

-0,3

-1
-2

-1,1

-1,4

NFSP - Operacional

Fonte: Banco Central Livro pg. 224

Senhoriagem

A dvida pblica no Brasil

A trajetria da dvida pblica no Brasil nos 30
anos (1981-2010) pode ser decomposta em
seis perodos:
1981/1984;

1985/1989;
1990/1994;
1995/1998;
1999/2002;
2003/2010;

A dvida pblica no Brasil

A dvida pblica no Brasil

1981/1984;
Caracterizou-se pela elevao da relao dvida/PIB;
Contexto: forte dficit fiscal e estagnao econmica;
Dficit fiscal dvida pblica relao
dvida/PIB;
Em pouco tempo, a dvida passou de pouco mais de 20%
do PIB, para mais de 55% do PIB, em parte devido aos
dficits fiscais da poca e, tambm ao impacto da
desvalorizao cambial de 1983;
Essa desvalorizao elevou significativamente o valor da
dvida externa, medida como percentagem do PIB;

A dvida pblica no Brasil

1985/1989;
Dficit pblico: at 1989 manteve-se extremamente
elevado;
Dficit similar ao da primeira metade da dcada de 1980,
mas uma queda da relao dvida/PIB;
Trs fatores para esta queda:
1) Crescimento do PIB (variao real acumulada de 24% no
perodo);
2) A receita de senhoriagem aumentou combinao de planos
econmicos com taxa de inflao que depois dos planos
voltavam a crescer, gerando um imposto inflacionrio;
3) Importante subindexao da dvida, fruto da acelerao
inflacionria, que na prtica comia parte da dvida herdada do
passado;

A dvida pblica no Brasil

1990/1994;
Queda da importncia relativa da dvida pblica se
manteve durante os primeiros anos da dcada de 1990;
Menor crescimento da economia;
Motivos da queda:
1) Diminuio das NFSP: o dficit operacional mdio deste perodo
chegou a zero;
2) Novo movimento de apreciao cambial reduz a importncia
relativa da dvida externa;
3) O acordo da dvida externa daquele mesmo ano implicou
eliminar parte do seus valor, devido ao cancelamento parcial da
dvida;

A dvida pblica caiu para apenas 30% do PIB em 1994;

A dvida pblica no Brasil

1990/1994;
Mudana de composio da dvida tendncia de diminuio
da participao da dvida externa na dvida lquida total do setor
pblico;
1983: 2/3 da dvida total;
1990: mais de 50% do total;
1994: menos de 1/3 do total.

Razes desta mudana:

Processo de acumulao de reservas internacionais iniciado em 1991;
1991: US$ 9 bilhes;
1994: US$ 36 bilhes;

Processo de privatizao venda de empresas endividadas em US$ e

que em consequncia deixaram de constar na estatstica de
endividamento pblico;

A dvida pblica no Brasil

1995/1998;
Depois de 1994: nova etapa na evoluo da
dvida fatores opostos aos de 1990/1994;
Retorno a uma situao de dficits fiscais
elevados e ao mesmo tempo, diminuio da
senhoriagem;
A dvida pblica voltou a crescer a partir de
meados dos anos 90;

A dvida pblica no Brasil

1999/2002;
1999: inaugura-se a fase dos elevados supervits
primrios;
Dvida pblica continuou aumentando;
No mais pelos dficits elevados como at 1998 e
sim devido ao efeito dos ajustes patrimoniais,
associado ao impacto das sucessivas desvalorizaes
sobre a dvida pblica afetada pelo cmbio dvida
interna indexada ao dlar e dvida externa pblica;
A partir do Governo Lula: dvida lquida voltou a
diminuir como proporo do PIB, com exceo de
2009 (ano de economia estagnada);

A dvida pblica no Brasil

2003/2010;
A partir de 2003: a intensidade da apreciao
cambial fez com que a dvida externa associada
ao cmbio diminusse rapidamente, gerando um
efeito patrimonial favorvel para as contas
pblicas diminuio da dvida pblica;

A dvida pblica no Brasil

Dvida lquida do setor pblico e ajustes patrimoniais

Dezembro (% PIB) pg. 229

Composio

1998

2002

2006

2010

Dvida lquida do setor pblico

38,9

60,6

47,0

41,0

Dvida fiscal

37,9

39,1

36,9

34,0

Ajustes patrimoniais

1,0

21,5

10,1

7,0

Privatizao

-3,0

-4,3

-2,8

-2,2

Outros ajustes

4,0

25,8

12,9

9,2

Sobre dvida interna

0,4

10,3

5,0

3,4

Sobre dvida externa

0,5

8,5

3,0

2,6

Demais ajustes patrimoniais

3,1

7,0

4,9

3,2

Fonte: Banco Central. Para 2010, setembro.

A dvida pblica no Brasil

Dvida lquida do setor pblico - 2013/2015 (% PIB)
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0
-10,0
-20,0

-30,0

Total

Interna

Externa

Dvida externa negativa: Temos mais crditos do que dvidas no exterior. A

dvida desapareceu no sentido contbil, apenas ento presidente do Banco
Central, Gustavo Franco (1998).

Inflao e Dficit Pblico

Uma das principais fontes de financiamento do dficit

pblico a emisso monetria:

Excesso de oferta de moeda na economia = aumento de

preos detentores de moeda = perda do poder aquisitivo;

Como o governo detentor do monoplio da emisso, ele

pode apropriar-se de recursos reais, por meio do aumento
dos gastos, em troca de emisso de base monetria;

Senhoriagem = receita total do governo oriunda do aumento

da base monetria;

Parte do aumento da base monetria destinada a

satisfazer ao aumento dos encaixes reais, em funo do
crescimento econmico e do aumento das transaes
econmicas e a outra utilizada para cobrir as necessidades
oriundas do aumento da inflao.

Inflao e Dficit Pblico

Senhoriagem = receita total do governo oriunda do aumento da

base monetria;

=
= = +

Onde:

= taxa de crescimento da base monetria ( );

= saldos monetrios reais;

= taxa de inflao.

A receita total da senhoriagem pode ser interpretada como

imposto, no qual a alquota de imposto e a base de
incidncia da arrecadao;
A senhoriagem pode ser decomposta em crescimento dos saldos
monetrios reais + o imposto inflacionrio ( );

Inflao e Dficit Pblico

A senhoriagem dever ser igual ao imposto inflacionrios na hiptese

que = 0.

=
= = +

Onde:

= taxa de crescimento da base monetria ( );

= saldos monetrios reais;

= taxa de inflao.

Pases com baixas taxas de inflao, essa fonte de receita tem sido
pequena;
EUA (1980/91): senhoriagem = 0,4% PIB ; imposto inflacionrio = 0,9% PIB;

Pases com elevada taxa de inflao:

Brasil (1980/91): senhoriagem = 3,8% PIB e imposto inflacionrio = 14,2% PIB;

Inflao e Dficit Pblico

Questes importantes quanto ao financiamento
inflacionrio do dficit pblico:
Existe um nvel timo de arrecadao deste imposto?
Dito de outra forma, o imposto inflacionrio obedece
curva de Laffer?
At que ponto esse tipo de financiamento do dficit
pblico pode acarretar um processo inflacionrio
crnico ou uma hiperinflao?
Qual o tipo de dependncia do dficit pblico em
relao ao nvel de inflao?

Revisando: Curva de Laffer

Teoria desenvolvida pelo economista monetarista Arthur Laffer;

Existe uma relao peculiar entre a arrecadao tributria e a taxa
de impostos na economia;
Quando a taxa de impostos baixa, a relao diretamente
proporcional, mas depois de ultrapassar um ponto de
maximizao da arrecadao, a relao passa a ser inversamente
proporcional;
A partir de determinado nvel de tributao, qualquer elevao da
taxa, em lugar de provocar aumento da arrecadao, resultaria
numa reduo;
As causas principais deste fenmeno so:

Evaso fiscal (quando os impostos so muito elevados);

Desestmulo provocado sobre os negcios em geral.

Revisando: Curva de Laffer

Inflao e Dficit Pblico

Existem limites que determinam o financiamento via
imposto inflacionrio.
Acelerao da inflao reduz a demanda por
moeda;
Portanto, existe um nvel de inflao que maximiza a
receita do imposto inflacionrio. A partir desse ponto,
a queda da base de arrecadao mais que compensa
o aumento da inflao, que funciona como a alquota
do imposto;
H, portanto, uma curva de Laffer para o imposto
inflacionrio.

Inflao e Dficit Pblico

timo

Taxa de
inflao
()

Inflao e Dficit Pblico

O nvel timo de taxa de inflao depende de
fatores, como a capacidade de substituio da
moeda por outros ativos que forneam alto
grau de liquidez e que possam compensar a
perda com a eroso real;
Quanto mais elevada for essa capacidade,
maior ser a inflao requerida para atingir a
receita mxima;

Inflao e Dficit Pblico

Efeito Tanzi:
Defende que a inflao reduz a receita tributria em
termos reais em decorrncia da defasagem entre o
fato gerador do imposto e sua efetiva coleta
(recebimento dos recursos pela autoridade fiscal);
Segundo este efeito, a inflao contribui para reduo
real da receita e aumento do dficit pblico;
Governos: forma de minimizar o efeito Tanzi adotar
a indexao do sistema tributrio, ou seja, cobrar os
impostos em termos de um ndice que acompanhe a
evoluo da inflao;

Inflao e Dficit Pblico

Efeito Tanzi:
Brasil: criou-se a Unidade Fiscal de Referncia (Ufir) uma espcie
de moeda indexada para o pagamento de impostos;
No auge da hiperinflao brasileira (entre o final de 1989 e incio de
1990), a Ufir sofria variaes dirias, acompanhando a acelerao
inflacionria;
Com o advento do Plano Real buscou-se eliminar os mecanismos de
indexao que alimentavam a memria inflacionria. Manteve-se a
Ufir, mas sua frequncia de variao foi reduzida.

A defasagem na arrecadao varia entre os pases e de acordo

com o tipo de imposto.
Pases desenvolvidos: a defasagem mdia menor do que nos
pases em desenvolvimento, principalmente devido maior
eficincia da administrao e do sistema tributrio;

Inflao e Dficit Pblico

Efeito Tanzi:
Defasagem mdia menor para impostos sobre a renda
(de um ms para aqueles retidos na fonte) e maior nos
impostos indiretos (de 6 a 10 meses para impostos sobre o
consumo de bens e servios);

Estudos sugerem uma relao inversa entre a eficincia do

sistema tributrio e a utilizao do imposto tributrio;
Pases em que a base de tributao , em grande parte,
formada por uma populao de baixa renda e possuem
uma administrao tributria ineficiente, dependem
significativamente do imposto inflacionrio;

Inflao e Dficit Pblico

Efeito Patinkin:
Sugere que a elevao dos preos pode proporcionar
a reduo do dficit pblico por meio da queda real
nos gastos pblicos;
Para isto ocorrer, basta o governo adiar pagamentos e
postergar aumento de salrios num ambiente de
acelerao inflacionria;
Com uma inflao de 1.000% ao ano, um atraso de 15
dias nos salrios ou no pagamento dos benefcios
previdencirios responsvel por uma reduo real
de 10,5% nesses gastos;

Inflao e Dficit Pblico

Efeito Patinkin:
Esse efeito torna-se mais forte medida que a inflao
atinge patamares mais elevados (por exemplo, a partir de
1.000% ao ano);
Com isso, o dficit pblico tende a ser ajustado, dado que
os gastos no esto indexados (ou indexados de forma
imperfeita), enquanto a receita acompanha mais de perto
a acelerao inflacionria;
Estudos empricos para o Brasil (Cardoso, 1998, e Bacha,
1994) sugerem que o efeito Patinkin domina o efeito Tanzi,
sobretudo nos perodos de elevada inflao.