Ameco Feb 07

Accountants and Advisors
Informe de valoracin de activos intangibles

Compaa Americana de Construcciones S.R.L.
(AMECO Ltda.)
Febrero 28, 2007
CONTENIDO
Pgina
I.
Introduccin
1. Alcance del estudio
2. Documentacin revisada
1
1
2
II.
Descripcin de la empresa
1. Identificacin
2. Giro de la empresa
3. Historia y capitalizacin
4. Operaciones
3
3
4
5
6
III. Contexto econmico y sectorial

1. La economa nacional
2. El sector de la construccin
6
6
8
IV. Mercados
1. El sector pblico, cliente de Ameco
2. Proyeccin de la demanda del sector pblico
3. Configuracin de la oferta en el sector pblico
9
10
14
15
V. Disposiciones legales que regulan la contratacin de obras pblicas

1. Antecedentes legales
2. Modalidades de contratacin
3. Modelos de Pliego de Condiciones, de Contrato y Garantas
4. Comportamiento de la oferta en el sector pblico - Transportes
5. Otras disposiciones
15
15
16
17
19
19
VI. Fortalezas y debilidades de la Empresa
21
VII. Anlisis financiero de la Compaa

1. Anlisis de los estados financieros
2. Anlisis de indicadores financieros
3. Ajustes a los estados financieros
21
22
23
23
VIII. Activos Intangibles de Ameco

1. Concepto e importancia de los activos intangibles
2. Activos Intangibles identificados
24
24
25
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IX. Valuacin de los Intangibles de Ameco
1. Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas
2. Mtodo del Flujo de Caja Descontado
3. Mtodos considerados y no aplicados
4. Sntesis y Ajustes
25
26
28
35
36
X. Conclusin de Valor
37
XI. Tratamiento contable

1. Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas
2. Mtodo del Flujo de Caja Descontado
3. Mtodos considerados y no aplicados
37
39
40
42
Declaracin de Independencia
43
Supuestos y condiciones limitantes
43
Bibliografa consultada
45
Anexos
Anexo A
Anexo B
Anexo C
Anexo D
Anexo E
Anexo F
Hojas de Balance
Estados de Resultados
Hojas de Balance Normalizadas
Estados de Resultados Normalizados
Proyeccin del Flujo de Caja
Estadsticas INE
INFORME DE VALORACIN DE ACTIVOS INTANGIBLES

A los Seores Socios
Compaa Americana de Construcciones
AMECO LTDA.
Santa Cruz
De nuestra mayor consideracin:
El propsito de este informe de valoracin es proporcionar una opinin sobre el valor de los intangibles de la
Compaa Americana de Construcciones S.R.L. (AMECO Ltda.), en adelante Ameco.
Se trata de un estudio de Valoracin de Activos Intangibles procesado a solicitud del Directorio de la
Compaa Americana de Construcciones S.R.L. a Febrero 28, 2007, cuyos resultados han sido obtenidos a
travs de la aplicacin de una combinacin de metodologas de valuacin econmica, considerando la informacin y documentacin proporcionada por la Empresa.
A continuacin describimos el alcance del estudio y presentamos el anlisis y resultados de nuestro
examen, as como la opinin sobre la valoracin de activos intangibles.
I.
INTRODUCCIN
1.
Alcance del Estudio

Hemos realizado el estudio de valoracin a partir de documentacin proporcionada por la
gerencia general de la empresa. En tal sentido, asumimos que dicha documentacin, y en
especial, los estados financieros y tributarios declarados por la empresa son correctos y
proporcionan una justa representacin de la situacin financiera y de las operaciones de la
Compaa.
Para realizar el estudio de valoracin se revis, analiz e interpret factores internos y
externos de influencia sobre el valor de Ameco. Entre los factores internos se incluye los
estados financieros de la empresa, as como la evolucin, situacin actual y proyecciones
futuras de sus operaciones, tanto a partir de revisin documental como de entrevistas con
los principales ejecutivos de la empresa (gerencia general, gerencia administrativa y
departamento jurdico). Los factores externos incluyen la revisin del contexto econmico
nacional, el anlisis del sector de la construccin, as como de la posicin relativa de la empresa en dicho sector. El detalle de factores considerados se presenta a continuacin:
1
La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su fundacin;
La evolucin y situacin econmica actual del pas;
La situacin y condiciones especficas del sector de la construccin en particular
El valor en libros y la situacin financiera de la empresa
La situacin pasada y actual de las operaciones de la empresa
La capacidad de la compaa para generar ingresos
La capacidad de la empresa de pagar utilidades
Las ventas de acciones y el tamao del paquete accionario a ser valorado
2.
El mercado de valores y evaluacin de la informacin relativa a transacciones de

acciones de empresas en el mismo o similar negocio.
Documentacin revisada
Para poder documentar nuestro anlisis y sustentar nuestra opinin, hemos accedido a la
siguiente documentacin financiera de Ameco correspondiente a las gestiones cerradas a
Marzo 31, 2003, 2004, 2005 y 2006:
1.
Informes de auditoria externa
2.
Estados financieros a las fechas de cierre mencionadas
3.
Informe de Ventas de servicios a las fechas de cierre mencionadas
4.
Informe de Clientes a las fechas de cierre mencionadas
5.
Estados Complementarios
Adicionalmente, se nos ha proporcionado copias del Balance y Estado de Resultados a

Febrero 28, 2007, que la Compaa present a la Superintendencia de Pensiones, Valores y
Seguros y ante la Bolsa Boliviana de Valores S.A., en cumplimiento de la normativa de
dichas entidades1.
1
Prctica que, segn se ha verificado, viene cumpliendo la Compaa desde la gestin 2006, como efecto de haber tramitado su inscripcin en
el Registro del Mercado de Valores.
Por otra parte, se ha revisado otros documentos relacionados con el quehacer de la

empresa, entre los que podemos mencionar:
II.
1.
Documentos legales de constitucin y de sucesivas modificaciones de la empresa
2.
Contratos de prstamo y lneas de financiamiento con el sistema bancario
3.
Contratos de servicios de construccin con clientes
4.
Contratos con proveedores
5.
Copias de propuestas para licitaciones pblicas nacionales e internacionales
6.
Leyes, decretos supremos y otra documentacin reglamentaria referida a la

contratacin de bienes y obras pblicas por parte de entidades pblicas
7.
Publicaciones del Instituto Nacional de Estadstica
DESCRIPCIN DE LA EMPRESA
1.
Identificacin
La Compaa Americana de Construcciones, es una empresa constructora con domicilio
principal en la ciudad de Santa Cruz de la Sierra, Bolivia
Los principales datos de identificacin de la Compaa son:
Representante Legal:
Sandra Rosala Escobar Salguero, Gerente General
Matricula en Registro de Comercio de Bolivia: N 7355
Nmero de Identificacin Tributaria: 1026951026
Registro en el mercado de valores:

SPVS-IV-MN-ED-CAC-003/2006 de junio 16, 2006
3
Las oficinas de la sociedad estn situadas en las siguientes ciudades:

Santa Cruz de la Sierra
Domicilio Legal
Direccin: Colinas del Urub S2,ZR 5, M1, l10
Telfono: 3702778
La Paz
Gerencia General
Direccin: Calle Ecuador No. 2523, Edificio Dallas,
Piso 3, zona Sopocachi, La Paz, Bolivia
Telfonos: 2420125 y 2411413
Fax: 2111399
Maestranza
Direccin: calle 31 Este final, Urbanizacin Los Claveles No. 1, zona Achumani
Telfono Fax: 2713053 2713156
2.
Giro de la empresa
La Compaa Americana de Construcciones, tiene por objeto construir y/o prestar servicios
de construccin en los siguientes rubros:
a.
viviendas de inters social, viviendas en general, edificios de apartamentos,

oficinas, edificaciones en general;
b.
construccin de carreteras, caminos, avenidas, calles, aeropuertos, puentes y todo

tipo de obra vial;
c.
construccin de presas, canales de agua plantas de tratamiento de aguas, sistemas

de distribucin de agua potable y toda obra hidrulica y de ingeniera ambiental;
d.
construccin de obras civiles en general, ya sea para el sector pblico o privado,

cuyos procesos de contratacin sean mediante invitacin pblica, invitacin directa
u otros;
e.
fabricacin y comercializacin de materiales de construccin, elementos

estructurales prefabricados, artculos de decoracin de interiores, muebles e inmuebles;
4
3.
f.
fabricacin de elementos de estructuras metlicas, de madera y/o concreto con

refuerzos simples, pretensados, postensados y materiales de construccin;
g.
compras e importacin de maquinaria e insumos necesarios para la realizacin de

las actividades de construccin de obras civiles y de comercializacin indicados;
h.
todas las actividades necesarias para el buen desempeo de su giro comercial, sin
limitacin alguna.
Historia y Capitalizacin
La Compaa Americana de Construcciones S.R.L. se fund en la ciudad de Santa Cruz de
la Sierra, Bolivia, el 3 de diciembre de 1987, segn Testimonio de Constitucin N 795/87.
La sociedad fue constituida bajo la estructura funcional y orgnica de una sociedad de
responsabilidad limitada con domicilio en la ciudad de Santa Cruz y fue registrada en el
Registro de Comercio y Sociedades por Acciones de Bolivia mediante Resolucin
Administrativa de fecha 10 de febrero de 1988, comenzando sus operaciones de manera
inmediata.
A lo largo de la vida de la Compaa, los socios han realizado sucesivos incrementos de
capital permitiendo, de esta manera, ampliar su capacidad para emprendimientos de creciente
envergadura.
De acuerdo a la ltima modificacin del documento constitutivo2 fechado en noviembre 30
de 2005, el capital social de la empresa se distribuye de la siguiente manera entre los
actuales socios:
Cuadro 1
Distribucin del capital social de Ameco Ltda.
No. Cuotas
de capital
Porcentaje
Sandra Rosala Escobar Salguero

Carmen Silvia Escobar Salguero
4.880
1.220
80%
20%
TOTAL CUOTAS
6.100
100%
ACCIONISTAS
Testimonio Notarial No. 1261/2005 extendido por la Notaria Tatiana Tern de Velasco, del Distrito de La Paz
4.
Operaciones
La empresa ha ejecutado un importante nmero de obras, principalmente para entidades
del sector pblico, habiendo adquirido una significativa experiencia y acumulacin tecnolgica en los rubros de carreteras, puentes, avenidas y calles asfaltadas, as como
edificaciones de viviendas residenciales para el sector privado, segn se pudo apreciar en
los documentos y fichas internas de la empresa que describen las ms importantes obras
ejecutadas.
La mayora de las obras se han ejecutado en los departamentos de La Paz, Cochabamba,
Potos, Chuquisaca y Oruro y, en menor medida, en el departamento de Santa Cruz.
Asimismo, la empresa ha adquirido terrenos para su posterior habilitacin como
urbanizaciones en las que planifica la construccin de viviendas y su comercializacin como
producto terminado.
Hacia Febrero del 2007, la compaa proporciona empleo a ms de 300 personas,
principalmente trabajadores de la construccin. La planta de principales ejecutivos se
presenta a continuacin:
Cuadro 2
Nomina de los principales ejecutivos a Febrero 28, 2007
Nombre
Cargo
Antigedad
Sandra Escobar Salguero

Ramn Camargo Leniz
Hernn Lobo Acosta
Miriam E. de Dacosta
Carmen E. de Prez
Jess Silva Roque
Gerente General
Resp. Tcnico Ingeniera
Resp. Adm.- Financiero
Resp. Const-Arquitectura
Resp. Asuntos Legales
Resp. Equipo Pesado-Liv.
10 aos
9 aos
4 aos
12 aos
17 aos
6 aos
El nmero de profesionales, tcnicos y obreros es variable, toda vez que son contratados
para ejecutar trabajos en proyectos especficos. Adems del empleo directo que la
empresa genera a travs de sus actividades empresariales, tambin contribuye indirectamente a emplear a ms de 800 personas, principalmente por la compra de materias
primas y la ejecucin de obras directas.
III.
CONTEXTO ECONMICO NACIONAL Y SECTORIAL

1.
La economa nacional signos de crecimiento Por diversas causas, la economa

boliviana presenta un variable dinamismo a lo largo de la ltima dcada.
6
En la gestin 2005, ltimo ao para el que se dispone de cifras oficiales, el PIB per cpita
fue $us.988, algo menor que en el 2000 ($us.995), aunque superior a su valor en 1995 ($us.
896).
En el perodo 1995-98, la tasa de crecimiento del PIB fluctu en el rango de 4 a 5%,
mostrando en el ao 1999 una drstica cada con apenas 0,43% (Ilustracin 1). En el
perodo 2000-03 los niveles continan en niveles bajos, producindose una cierta recuperacin entre el 2004 y el 2005.
Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Anuario 2005.
Los sectores econmicos ms afectados por el deterioro macroeconmico fueron aquellos

vinculados con el mercado interno, entre los que destacan la manufactura, la minera y la
construccin.
Desde el rea financiera de la economa, informes oficiales de la Superintendencia de
Bancos y Entidades Financieras (SBEF, 2003, 2004) destacan que en el perodo 2000-3, la
economa no lograba remontar la crisis de aos anteriores y el deterioro generalizado del
clima poltico y social, por lo que, adems de producirse drsticas cadas en el volumen de
depsitos del sistema de intermediacin financiera, persisti la tendencia decreciente de la
cartera de crditos bancaria junto con una sostenida elevacin de la mora.
7
De acuerdo con estas mismas fuentes, el perodo no fue propicio para la recuperacin de la
inversin, tanto pblica como privada, quedando postergados los efectos dinamizadores de
la reprogramacin de deudas de empresas con el sistema financiero, la reestructuracin
voluntaria de empresas (Ley 2495), la condonacin de obligaciones tributarias con el Estado
(Ley 2493), entre otras medidas adoptadas por el gobierno para mejorar el clima
macroeconmico y reactivar la economa (SBEF, 2004).
Los ndices reportados por el INE para el 2005, as como las cifras preliminares para el
2006 revelan una franca mejora del ritmo de crecimiento del PIB (4,63%). Los pronsticos
para esta gestin y las siguientes sugieren una consolidacin de la tendencia expansiva de
la economa, resultado de las medidas de corte nacionalista adoptadas por el gobierno del
Presidente Evo Morales, as como de las ventajosas condiciones que presenta el mercado
externo para las exportaciones bolivianas.
2.
El sector de la construccin. En el 2005, la contribucin del sector Construccin y obras

pblicas al conjunto del PIB se situ en poco menos del 2%, habiendo bajado
paulatinamente su aporte en el perodo 1995-2005. Para este ltimo ao, el PIB de la
construccin alcanz a 1.360 millones de bolivianos corrientes3.
Las fluctuaciones en el PIB del sector en la ltima dcada han sido profundas, mostrando su
elevada sensibilidad a la dinmica econmica general y, a la vez, contribuyendo de manera
importante a las tendencias por los estrechos eslabonamientos que existen entre la
actividad de la construccin y los otros sectores de la economa (vase Ilustracin 1).
Las contracciones observadas en el nivel de actividad del sector tienen su contraparte en el
mbito financiero, advirtindose que en los aos 2002 y 2003, el ndice de mora de la
cartera de crdito bancario destinada al sector de la construccin, se situ en 17,8% y
18,7% respectivamente (SBEF, 2004).
Otro indicador que registra la dinmica del sector de la construccin en las zonas urbanas
est dado por la cantidad de permisos de construccin aprobados.
Como puede verse en el cuadro que sigue, en el perodo 2003-2005 las superficies
aprobadas anualmente, as como sus variaciones interanuales muestran una sostenida
tendencia a crecer, en contraposicin a la fuerte variabilidad registrada en el perodo
anterior (1995-2002).
Estimado con base en datos de INE, Anuario Estadstico 2005.
Cuadro 3
BOLIVIA: Permisos de construccin aprobados en ciudades, 1995-2005
AO
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005(p)
(p) preliminar
Permisos
(m2)
1.389.086
1.651.072
1.523.418
2.179.664
1.977.722
1.184.207
799.420
699.923
1.142.870
1.623.206
1.751.572
Variacin anual
(%)
-1,5
18,9
-7,7
43,1
-9,3
-40,1
-32,5
-12,4
63,3
42,0
7,9
Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas

de la Actividad de la Construccin, 1995-2005 (p.25)
IV.
MERCADOS
Como se seal anteriormente, el mercado de Ameco comprende al sector privado as como al
sector pblico.
En el mercado privado destaca el rubro de viviendas tanto en departamentos en propiedad
horizontal como en urbanizaciones y condominios. A pesar de los vaivenes de la economa, este
segmento de la demanda se ha mantenido relativamente estable debido a la importante reduccin
del costo financiero de los crditos de largo plazo para vivienda4 as como al flujo de remesas de los
emigrantes bolivianos en el exterior.
En cuanto a la oferta en el sector privado, sta tiende a ser muy competitiva. No existiendo
prcticamente ninguna barrera de entrada, es comn que en pocas de crecimiento econmico el
nmero de constructoras (incluso unipersonales) prolifere aceleradamente y que en perodos
recesivos muchas de ellas cesen sus operaciones y la oferta se contraiga. En este escenario,
Ameco ha debido idear mecanismos creativos para identificar y captar nichos de demanda de vivienda no cubiertos por sus competidores.
Si bien una parte del mercado de Ameco corresponde al sector privado, su principal mercado est
en el sector pblico constituido por entidades pblicas, tanto del nivel nacional como departamental
y municipal, que contratan servicios de construccin de obras pblicas.
4
En la dcada de los 80 y principios de los 90, las tasas de inters de los crditos para vivienda fluctuaban en torno al 15% anual, mientras que
desde finales de los 90, se ubican cerca del 7% anual.
1.
El sector pblico cliente de Ameco

El Estado boliviano, a travs de sus instituciones, realiza inversiones de gran magnitud en la
construccin de equipamientos e infraestructura en los diferentes sectores de actividad
econmica.
La magnitud de las inversiones del sector pblico en construccin, as como su evolucin en
el perodo 1995-2005 puede apreciarse en el cuadro 4. Se constata que, en ese perodo, el
volumen de estas inversiones ha llegado a duplicarse, pasando de 218 millones de dlares
americanos al inicio del perodo a poco ms de 440 millones el monto que el Estado destin
a la construccin en el ao 2005. Tambin se advierte que mientras las bajas en el volumen
de estas inversiones registran variaciones leves, en la mayor parte de los casos, los
incrementos se producen en proporciones considerablemente altas.
Cuadro 4
BOLIVIA: Evolucin de la inversin pblica en construccin, 1995-2005
Monto
(US$)
218
292
290
266
276
336
357
308
285
409
443
AO
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005(p)
Variacin
anual (%)
s/d
33,6
-0,8
-8,0
3,5
22,0
6,1
-13,6
-7,5
43,4
8,3
(p) preliminar
Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas

de la Actividad de la Construccin, 1995-2005 (p.37-38)
Otro aspecto que para los fines de este estudio interesa analizar, es cmo se distribuye la
inversin pblica en construccin entre los sectores de actividad econmica.
La ilustracin 2 permite apreciar esta distribucin, constatndose que el Estado asigna las
inversiones en construccin a los siguientes sectores: Agropecuario (riego, micro-riego, infraestructura de apoyo agrcola y pecuario), Energa (electrificacin rural), Salud (construccin y equipamiento de hospitales, centros de salud, cajas de salud, orfanatos, etc.),
Educacin y cultura (construccin y equipamiento de escuelas y colegios, centros de
10
educacin no formal, educacin superior, etc.), Saneamiento bsico (sistemas de distribucin de agua y alcantarillado en capitales de departamento, en ciudades intermedias y
poblados rurales), Recursos Hdricos (construccin de atajados y reservorios, perforacin
de pozos, defensivos fluviales, control de erosin, etc.), as como en Transportes
(construccin de carreteras pavimentadas y no pavimentadas, de caminos vecinales,
puentes, mejoramiento vial, construccin de aeropuertos, pistas y otra infraestructura aeroportuaria, construccin y equipamiento de puertos, etc.).
Para los propsitos de este estudio, corresponde destacar dos aspectos de la inversin
pblica en infraestructura por su relacin con el quehacer de la empresa. En primer lugar,
se advierte que la inversin pblica en infraestructura de Transportes es considerablemente
ms elevada que la asignada a los otros sectores, ya que se sita por encima de los 150
millones de dlares anuales, mientras que el sector que le sigue en importancia
(Saneamiento bsico), apenas sobrepasa los 50 millones de dlares en la mayora de los
aos considerados.
Ilustracin 2
BOLIVIA: Inversin pblica en construccin segn sector de actividad 1995-2005
350
300
Millones de US$
250
200
150
100
50
0
1995
2000
2001
2002
2003
2004
2005 Aos
Agropecuario
Energa
Transportes
Salud
Educacin y cultura
Saneamiento bsico
Urbanismo y vivienda
Recursos hdricos
Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas de la Actividad de la Construccin 1995-2005 (p.37-38)
11
En segundo lugar, se observa que, a diferencia de los otros sectores, la inversin pblica en
infraestructura de Transportes presenta una marcada tendencia a crecer en los ltimos
aos, habiendo llegado a cerca de los 290 millones de dlares en la gestin 2005, lo que
ciertamente configura un escenario expectable para Ameco.
Desglosando a mayor detalle la composicin de las inversiones pblicas en el sector
Transportes, as como su comportamiento en los ltimos aos, se aprecia que los
principales rubros de inversin en este campo corresponden a la Construccin de Carreteras pavimentadas, seguida de las inversiones en Mejoramiento y mantenimiento vial
(vase cuadro 5).
Cuadro 5
BOLIVIA: COMPOSICIN DE LA INVERSIN PBLICA EN CONSTRUCCIN EN EL SECTOR TRANSPORTES (Millones de $us)
ACTIVIDAD
Construccin de Carreteras Pavimentadas
Construccin de Carreteras no Pavimentadas
Construccin de Caminos Vecinales
Construccin de Puentes
Mejoramiento y Mantenimiento Vial
Mejoramiento y mantenimiento de Caminos Vecinales
Construccin de Aeropuertos
Mejoramiento y Mantenimiento de Aeropuertos
Construccin de Pistas
Construccin de Terminales Areas
Construccin y Equipamiento de Puertos
TOTAL INVERSIN EN TRANSPORTES

CARRETERAS Y CAMINOS /TOTAL TRANSPORTES (%)
1995
2000
2001
2002
2003
2004
2005
98
7
4
7
22
0
5
11
0
0
0
69
2
15
15
61
0
3
1
2
0
2
102
8
21
7
40
3
1
3
3
0
0
92
4
13
6
40
5
1
1
2
1
0
118
3
17
5
35
7
0
1
2
1
0
160
5
15
16
42
13
0
0
0
0
0
203
5
10
20
38
12
0
1
0
0
0
153
170
188
166
190
253
288
89,6%
VARIACIN ANUAL (%)
95,2%
95,6%
97,1%
98,2%
99,4%
99,7%
16,6%
10,8%
-12,0%
14,4%
33,2%
14,1%
Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas de la Actividad de la Construccin 1995-2005 (p.37-38)
Cabe destacar que la inversin en carreteras y caminos representa, en conjunto, entre el 90

y 99% del valor que el Estado dedica a la construccin en el sector del Transporte. Por otra
parte, exceptuando el ao 2002, se ha registrado un crecimiento sostenido de las
inversiones en el sector, a lo largo del perodo analizado.
Las entidades pblicas que participan con la ejecucin de proyectos de inversin en el
sector del Transporte diferenciadas segn su mbito de competencia son:
La Administradora Boliviana de Carreteras ABC (que reemplaza al Servicio

Nacional de Caminos), cuya competencia, por ser nacional, se centra
principalmente en la atencin de la red de carreteras nacionales.
12
Las Prefecturas departamentales, cuyas atribuciones se circunscriben a la atencin

de las necesidades viales que caen dentro de la jurisdiccin territorial departamental, tales como caminos departamentales.
Los Gobiernos Municipales, que tienen dentro de su jurisdiccin la construccin y

mantenimiento de caminos vecinales y vas urbanas emplazados dentro de los
lmites territoriales de los respectivos municipios.
Dependiendo de su magnitud y complejidad, estos proyectos pueden o no ser emprendidos

de manera conjunta y coordinada por ABC, las prefecturas y/o los municipios.
En el cuadro que sigue se presenta una sntesis de la ejecucin del Plan de Inversiones del
ex-Servicio Nacional de Caminos (ahora ABC), siendo posible apreciar desde esta
perspectiva institucional la ejecucin presupuestaria en el sector de Transportes.
Cuadro 6
Servicio Nacional de Caminos:
Ejecucin del Plan de Inversiones por tipo de proyecto
Total ejecutado a
Junio 2004
$us.
%
Proyectos
Total ejecutado a
Agosto 2005
$us.
%
Construccin
Mantenimiento Peridico
Obras de emergencia
Estudios
119.370.372
24.836.657
647.239
533.529
82,1%
17,1%
0,4%
0,4%
132.549.178
29.823.565
1.656.865
1.656.865
80,0%
18,0%
1,0%
1,0%
TOTAL
145.387.796
100,0%
165.686.473
100,0%
Fuente: Elaboracin propia con base en SNC, Memoria de Gestin 2003-2004 y SNC,
Memoria de Gestin 2004-2005.
Corresponde anotar que los montos ejecutados por ABC (ex-SNC) representan
aproximadamente el 58% de la inversin total en infraestructura de Transporte que registra
el sector pblico(ver Cuadro 7)5, por lo que es plausible suponer que la diferencia
(aproximadamente 42%) corresponde, al menos en parte, a proyectos viales de las
prefecturas y municipios, de acuerdo a sus respectivas competencias.
Que, como se vio, en las gestiones 2004 y 2005 suman 253 y 288 millones de dlares, respectivamente.
13
2.
Proyeccin de la demanda del sector pblico

La evolucin futura del mercado de Ameco en el mbito del sector pblico depender del
comportamiento esperado de sus principales clientes (ABC, prefecturas y gobiernos municipales) en los rubros de especialidad de la empresa: carreteras, caminos vecinales, avenidas
y calles urbanas.
El Plan Estratgico Institucional de la recientemente creada Administradora Boliviana de
Carreteras (ABC) establece como Meta Estratgica de Desarrollo (MED) que, para el ao
2020 toda la Red Vial Fundamental estar pavimentada y transitable permanentemente.
A septiembre del 2006 (fecha del ltimo reporte), las caractersticas de la mencionada Red
Vial Fundamental son:
Longitud total de la red:
Longitud pavimentada:
Longitud con ripio:
Longitud de tierra:
15.614 Km
4.502 Km
6.197 Km
4.915 Km
Para cumplir con la MED planteada para el ao 2020, que supone cerrar una brecha de
aproximadamente 11.000 Km en cerca de 14 aos, ABC se ha propuesto pavimentar un
promedio de 800 Km de carretera por ao.
Las previsiones de ABC para la gestin 2007 se encuentran contempladas en el
Presupuesto Institucional de Inversin aprobado por Ley6. Para esta gestin esta institucin
ha previsto la ejecucin de 88 proyectos con una inversin de 1.975 millones de bolivianos
(alrededor de 250 millones de dlares americanos). Este monto representa el 28% del presupuesto de inversiones del sector pblico, el mismo que, para el 2007, sobrepasa los 904
millones de dlares.
Por otra parte, para fines de estimar la inversin en vialidad terrestre a cargo de las
prefecturas y municipios, asumimos que una proporcin conservadora de la inversin
reportada en las estadsticas oficiales corresponde a estas entidades, con lo que se podra
esperar que la inversin de las entidades pblicas en el sector Transporte presente el
siguiente comportamiento en el prximo quinquenio:
6
Ministerio de Hacienda, Viceministerio de Presupuesto y Contadura, Presupuesto Institucional de Inversin por Fuente de Financiamiento.
Proyectos de Inversin del Sector Pblico. Gestin 2007.
14
Cuadro 7
BOLIVIA: Proyeccin de las inversiones en Infraestructura de Transporte Terrestre
(en millones de $us.)
AOS
VALOR DE LAS
INVERSIONES
ABC(1)
OTROS(2)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
250
259
268
278
288
299
63
35
67
70
72
75
TOTAL
313
324
335
348
360
373
Fuente: Elaboracin propia.
3.
(1)
Para 2007 incluye el monto consignado en el Presupuesto Institucional de Inversin; para los
siguientes aos se asume un crecimiento anual de 3,61% que es la tasa promedio de crecimiento
del PIB en el quinquenio 2002-2006.
(2)
Asumiendo que la inversin de prefecturas y municipios representa el 25% de la inversin en el

sector Transporte.
La configuracin de la oferta en el sector pblico.

En los procesos de contratacin de servicios de construccin las entidades estatales aplican
un conjunto de regulaciones especiales para la seleccin de las empresas constructoras, lo
que a diferencia del mercado en el sector privado- configura al sector pblico como un
mercado con significativas barreras de entrada para estas empresas.
Por la importancia de este segmento del mercado en las operaciones de AMECO, as como
por sus implicaciones en cuanto a la formacin y valoracin de los intangibles de esta
Compaa, se describen a continuacin las principales regulaciones vigentes en el sector
pblico relativas a la contratacin de empresas constructoras.
V.
DISPOSICIONES LEGALES QUE REGULAN LA CONTRATACIN DE OBRAS PBLICAS

1.
Antecedentes legales
Desde 1995, el Estado boliviano ha reglamentado (aplicando diversos instrumentos legales)
los procesos de contratacin de empresas constructoras para ejecutar obras pblicas en el
marco del Presupuesto General de la Nacin y de los presupuestos municipales.
15
Al presente, el marco legal que regula los procesos de contratacin de las instituciones
pblicas est dado por la Ley 1178 del Sistema de Administracin y Control
Gubernamentales, por el Decreto Supremo N 25964 (octubre del 2000) que aprueba las
Normas Bsicas del Sistema de Administracin de Bienes y Servicios (NBSABS) y por el
Decreto Supremo 27328 (enero de 2004) que actualiza y mejora las Normas Bsicas, cuyo
texto ordenado se aplica en todas las entidades del sector pblico para la seleccin y
contratacin de empresas constructoras que deseen ejecutar obras pblicas.
Estas Normas Bsicas en vigencia son objeto de reglamentacin y ajuste permanente por
parte del Sistema de Informacin de Contrataciones Estatales (SICOES), dependiente del
Ministerio de Hacienda.
El mencionado Ministerio tiene la facultad de fijar y difundir cuantas para las diferentes
modalidades de contratacin, as como de elaborar y aprobar los modelos de Pliegos de
Condiciones y Solicitud de Propuestas, autorizar las modificaciones especficas a estos
modelos, vigilar el funcionamiento del sistema de administracin de bienes y servicios en las
entidades pblicas y velar por el cumplimiento de las citadas NBSABS, entre otras atribuciones que se le reconocen en calidad de rgano rector.
2.
Modalidades de Contratacin
La normativa vigente en Bolivia establece tres modalidades de contratacin de empresas
constructoras, a saber:
a) Licitacin Pblica
b) Contratacin Menor por Comparacin de Precios
c) Contratacin por Excepcin.
Cada una de estas modalidades se aplica de acuerdo a criterios reglamentados, entre los
que se encuentran la cuanta o precio referencial de la obra a contratar.
Considerando la cuanta de la obra, en la Licitacin Pblica se aplica, a su vez, tres
mecanismos: i) Convocatoria para Compras Nacionales (para obras cuya cuanta sea
inferior a Bs. 160 mil), ii) Convocatoria Pblica Nacional (para obras cuyo precio referencial
sea mayor a Bs.160.001 y menor o igual a 40 millones de UFV7) y iii) Convocatoria Pblica
Internacional (cuando el lmite anterior es superado por el presupuesto referencial de la obra
a licitarse).
A la fecha del presente Informe, 1 UFV = 1.2008 Bs.
16
La participacin de empresas constructoras internacionales puede ... ser limitada de

acuerdo a polticas, estrategias y criterios de seguridad nacional, conforme disposiciones
legales aplicables (art. 19-V NBSABS).
3.
Modelos de Pliego de Condiciones, Modelos de Contrato y Garantas

Cada entidad licitante, antes de iniciar el proceso de contratacin por cualquiera de las
modalidades mencionadas, tiene la obligacin de elaborar un Pliego de Condiciones sobre
la base del Modelo de Pliego de Condiciones aprobado por el Ministerio de Hacienda sin
modificarlo, salvo autorizacin expresa de este rgano rector.
Entre los requisitos incorporados en el Pliego de Condiciones, se encuentra la obligacin de
cada empresa proponente, de incluir garantas en cada etapa del proceso, a saber:
a)
Garanta de Seriedad de Propuesta, a tiempo de presentar su propuesta.
b)
Garanta de Cumplimiento de Contrato, previo a la firma del contrato, en caso de ser

adjudicatario del mismo.
c)
Garanta de Buena Inversin de Anticipo, por un monto de hasta el 20% del monto
del contrato a suscribirse, como condicin previa a cobrar un anticipo en caso de
haberlo solicitado.
Estas garantas consisten en Boletas Bancarias, Plizas de Seguro de Caucin o Garantas

a Primer Requerimiento, que deben ser de carcter renovable, irrevocable y de ejecucin
inmediata. La entidad licitante, para cada proceso de contratacin, decide cul de las
garantas exigir de manera especfica a los proponentes.
Por otra parte, el Modelo de Pliego de Condiciones para la contratacin de servicios de
construccin de obras pblicas contiene los siguientes elementos esenciales:
a)
Precio Referencial: es el valor monetario que la entidad contratante establece como

el costo de obra estimado y que, para la empresa proponente, constituye el precio
referencial fijado para esta obra.
b)
Experiencia General: es el monto total facturado en los ltimos diez aos

(computados desde el da de la publicacin de la convocatoria) por parte de la
empresa proponente en la construccin de todo tipo de obras.
17
c)
Experiencia Especfica: es el monto total facturado por la empresa proponente en

los ltimos diez aos (a partir de la publicacin de la convocatoria) en obras
similares a las que se licita.
d)
Obra Similar: es la identificacin de las caractersticas tcnicas mnimas que debe

tener una obra ejecutada por el proponente en los ltimos diez aos, que la haga
comparable a la obra que se licita.
En aplicacin de los elementos arriba sealados, el Pliego de Condiciones vigente

establece las siguientes condiciones habilitantes para empresas constructoras bolivianas y
extranjeras:
1.
Sern calificadas y se considerar sus ofertas econmicas, todas las empresas que
acrediten haber ejecutado obras cuya suma total sea al menos DOS VECES el
precio referencial como experiencia general en los ltimos diez aos, y
2.
sern calificadas y se considerar sus ofertas econmicas, todas las empresas que
acrediten haber ejecutado obras SIMILARES en los ltimos diez aos, cuya suma
total sea al menos UNA VEZ el precio referencial publicado en el Pliego de
Condiciones.
En caso de cumplir ambos requisitos, adems de otros de carcter especfico para cada
obra (calificacin de los profesionales propuestos, maquinaria y equipo ofertados para la
obra, plan y mtodos de trabajo, entre otros), las empresas proponentes participan de la
competencia en precios, adjudicndosele el contrato a aquella que tenga la Propuesta
Econmica Ms Baja (PEMB), de acuerdo al siguiente procedimiento:
i)
Se calcula el precio promedio simple (PP) de las propuestas econmicas de todos

los proponentes.
ii)
Se calcula el Precio Referencial Ms Adecuado (PRMA), sumando el 30% del

Precio Referencial (PR) y el 70% del PP.
iii)
Se adjudica la obra a aquella propuesta que se encuentre inmediatamente por

debajo del PRMA calculado.
Como se aprecia, los procedimientos y requisitos arriba descritos tienen como efecto la
restriccin de la participacin en las obras que el Estado licita a empresas que, adems de
contar con respaldo en el sistema financiero, han logrado acumular experiencia en el sector,
de tal manera que cuanto mayor es el valor (precio referencial) de la obra a ejecutarse,
18
menor ser el nmero de empresas que cumplan con la experiencia mnima requerida para
participar en estas licitaciones, lo que, en contrapartida, incrementa las probabilidades de
adjudicacin de quienes logran cumplir estos requisitos.
4.
Comportamiento de la oferta en el mercado del sector pblico en el rubro de

Transportes
De manera concordante con lo expuesto en los anteriores apartados, la oferta generada en
respuesta a las licitaciones que publican las entidades pblicas para la construccin de
infraestructura de transportes presenta el siguiente comportamiento:
Cuadro 8
BOLIVIA: Participacin de empresas constructoras
en licitaciones para la construccin de carreteras8
Cuanta de los Proyectos
(Millones de $us.)
1 a
>5 a
>8 a
> 10 a
> 14
Nmero de proponentes (promedio)

ABC
PREFECTURAS
MUNICIPIOS
5
8
10
14
20
10
8
5
4
20
15
5
2
-
15
-
Este comportamiento confirma el creciente grado de dificultad y complejidad que supone la

habilitacin de las empresas constructoras para presentarse a proyectos con precios
referenciales elevados, ya que por una parte se requiere cumplir con las condiciones del
sistema bancario para la emisin sucesiva de boletas de garanta, y, adems, se precisa la
activa acumulacin de experiencia general y especfica relacionada con las obras licitadas.
5.
Otras disposiciones
Preferencias a empresas constructoras bolivianas.
Las NBSABS vigentes prevn la aplicacin de factores numricos de ajuste a los precios
ofertados por las empresas competidoras en un proceso de contratacin, de modo que se
beneficie a las empresas bolivianas en caso de competir con empresas extranjeras, de
acuerdo al siguiente criterio:
Los datos son el resultado de un muestreo realizado sobre las licitaciones realizadas por ABC y las prefecturas de Santa Cruz y Oruro en el
primer trimestre de la gestin 2007.
19
En la contratacin de obras, las propuestas de empresas constructoras nacionales cuya

composicin accionaria est representada mayoritariamente por socios nacionales, se
beneficiarn con un margen de preferencia del diez por ciento (10%). El factor numrico de
ajuste aplicado al precio de la oferta evaluada ser de noventa centsimos (0.90) para las
propuestas que cumplan con este requisito. Este margen de preferencia se aplicar cuando
exista participacin de proponentes extranjeros.
La Comisin Calificadora de cada
proceso de contratacin es la encargada de dar cumplimiento a esta disposicin.
Licitacin con Precalificacin
La normativa vigente dispone que en el caso de obras cuyo presupuesto referencial sea
superior a 75 millones de UFV, las entidades pblicas, mediante convocatorias pblicas nacionales o internacionales, licitarn la obra en dos etapas: Precalificacin y Presentacin de
Propuestas Econmicas.
En la etapa de Precalificacin, la entidad pblica exigir a los potenciales proponentes
criterios de precalificacin referidos nicamente a la idoneidad basada en sus antecedentes
empresariales, tales como experiencia en ejecucin de obras similares, montos de
facturacin, acceso a lneas de crdito, estados financieros, personal ejecutivo y tcnico
especializado de planta y temporal, equipamiento (infraestructura, laboratorios, equipo y
maquinaria en general), para realizar la obra.
Las empresas que precalifican cumpliendo las condiciones establecidas por la entidad
licitante, tienen derecho a competir en la segunda fase presentando sus ofertas
econmicas.
Contrataciones por Excepcin
En casos especiales, las entidades pblicas estn facultadas a contratar por excepcin a
empresas constructoras para la realizacin de obras, sin lmites a la cuanta de la
contratacin.
Los casos previstos para el inters del presente informe, tienen que ver con la ocurrencia de
emergencia nacional, departamental y municipal, declarada conforme a Ley N 2140 de 25
de octubre de 2000 , en su caso, cuando exista incumplimiento de contrato, en caso de
requerirse los bienes, obras o servicios generales en forma impostergable, por decisin de
la Mxima Autoridad Ejecutiva.
20
VI.
FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA EMPRESA

Gracias a los esfuerzos de los socios que de manera sucesiva se han hecho cargo de la empresa,
as como a la calidad de su planta de profesionales y tcnicos, AMECO se encuentra bien
establecida, habiendo cumplido 20 aos de operaciones ininterrumpidas en el sector de la construccin en Bolivia. La empresa es reconocida por la calidad de sus obras y es respetada por su tica
de trabajo.
Una empresa constructora es, en esencia, un grupo de personas que saben cmo obtener, ejecutar
y gestionar el pago por sus servicios de construccin. En estas habilidades gerenciales consiste, en
definitiva, el negocio de la construccin; habilidades que parecen estar presentes en los ejecutivos
de la empresa, dada la amplia relacin de contratos que han sido gestionados y llevados a buen
trmino.
Por otra parte, en el sistema financiero Ameco ha logrado mantener un excelente historial,
ganndose la confianza y estima de los banqueros, lo que le ha permitido negociar y obtener
respaldo financiero a sus operaciones en condiciones cada vez ms ventajosas, circunstancia que,
a su vez, le brinda espacio para ampliar la escala de sus operaciones.
Desde una perspectiva operativa, la principal debilidad de Ameco es que el carcter familiar de su
propiedad se extiende tambin a su administracin. Sin embargo, cabe matizar esta circunstancia
por los esfuerzos de sus propietarios para profesionalizar y transparentar su gestin, mediante la
inscripcin de la empresa en el Registro del Mercado de Valores de la Superintendencia de
Pensiones, Valores y Seguros (SPVS), con lo que sus ejecutivos se obligan a presentar estados
financieros mensuales y a dar parte tanto a la SPVS como a la Bolsa Boliviana de Valores- sobre
todo hecho relevante al quehacer de la Compaa.
VII.
ANLISIS FINANCIERO DE LA COMPAA

Dado el contexto general de la economa, as como de los mercados en que Ameco participa,
corresponde preguntar si la posicin financiera de la Compaa ha mejorado, se ha deteriorado o ha
permanecido invariable en el tiempo.
Para responder a esta pregunta se analiza la informacin financiera de los balances y estados de
resultados, que la empresa nos ha proporcionado, para las gestiones cerradas a Marzo 31, 20032006 y a Febrero 28, 2007. En nuestra opinin, el perodo cubierto por nuestra revisin y anlisis
identifica adecuadamente las tendencias financieras y operacionales que pueden afectar nuestra
opinin de valor.
21
1.
Anlisis de los estados financieros

En el Balance General de Ameco al 31 de marzo de 2006, el total del Activo, ascenda a
Bs.18,9 millones, 28,3% ms que la gestin anterior. Al 28 de febrero de 2007, el nivel de
los activos de la Compaa se elev a ms de Bs. 35,9 millones, que se explica,
principalmente, por las inversiones realizadas (Anexo A).
La participacin del activo corriente ha disminuido desde un 93% sobre el total del Activo de
la gestin 2004 hasta un 73% a Febrero de 2006, debido a que la empresa est realizando
varias obras de construccin que determinan el incremento de la participacin de Otros
Activos de 3,5% a 27% en el perodo mencionado.
Por otra parte, el total del Pasivo a marzo de 2006 ascendi a Bs. 10,9 millones,
incrementndose al 28 de febrero del 2007 a Bs.25,1 millones a causa de los ingresos
diferidos recibidos por la Compaa por concepto de anticipos de contratos de construccin.
En cuanto al Patrimonio, mientras a Marzo de 2004 se registra un capital social de 702 mil
Bolivianos, a marzo de 2006 se realiza un incremento a Bs. 6,1 millones, mantenindose
este rubro sin variacin al 28 de febrero de la gestin 2007.
El valor de los Terrenos, registrados como inversiones temporarias, se ha mantenido de
acuerdo a libros, aunque en el mercado se han apreciado significativamente, segn avalos
profesionales realizados.
El activo corriente a marzo de 2006 representa el 85,5% del activo total, mientras que los
pasivos corrientes representan el 31,2% del total pasivo y patrimonio, subiendo ligeramente
su proporcin a febrero de 2007 (32,7%).
Los Estados de Resultados de la Empresa revelan un desempeo positivo, aunque variable
en magnitud, en todas las gestiones consideradas (Anexo B).
Los ingresos por servicios y suministros de construccin en las ltimas tres gestiones
presentan incrementos sostenidos: a marzo de 2004 sumaron Bs.4,1 millones, mientras que
a marzo de 2006 ascendieron a Bs.9,5 millones y a febrero de 2007, suman Bs.13,3
millones. Cabe sealar que estos ingresos no incluyen los anticipos por concepto de
contratos de servicios registrados en balance como ingresos diferidos, debido a que stos
se apropian a la gestin en la medida del avance de las obras y de la correspondiente
aprobacin de las planillas de avance por parte de los clientes.
22
La utilidad neta reportada se ha incrementado entre el 2005 y 2006 en un 20% situndose

en poco ms de Bs.150 mil. A febrero del 2007 las utilidades se elevaron en un 72% con
relacin a la gestin anterior, llegando a ms de Bs. 259 mil.
2.
Anlisis de Indicadores Financieros

La empresa ha mantenido un ndice de liquidez relativamente estable en los ltimos aos.
La disminucin del ndice de 5,78 a 2,24 entre el 2004 y 2007 se debe a la poltica de la
Compaa de realizar inversiones temporarias en la compra de terrenos (Ver anexo A).
El ndice de endeudamiento de la empresa (Pasivo/Patrimonio) ha tenido un incremento de
0,82 a 2,32 entre marzo de 2004 y febrero de 2007; este crecimiento ha sido atenuado por
la capitalizacin de aportes de los socios en marzo de 2006.
Sin embargo, considerando que la empresa tiene como prctica contable el registro de los
anticipos de los contratos de construccin como Ingresos Diferidos en el pasivo de los
estados financieros, es necesario analizar este indicador excluyendo esta cuenta para
mostrar las obligaciones reales con terceros.
3.
Ajustes a los estados financieros

Por lo general, antes de aplicar mtodos de valuacin, es necesario ajustar o normalizar
los estados financieros histricos de las empresas a fin de representar un cuadro
econmico realista de los activos y resultados financieros del negocio, ya que el valor
contable, registrado en libros en aplicacin de los principios de contabilidad generalmente
aceptados no siempre refleja el verdadero valor del negocio.
Se consideran dos tipos de ajustes: la eliminacin de tems no operativos y ajustes
discrecionales. Los ingresos o gastos no operativos (o no recurrentes) se excluyen de los
estados de resultados porque no estn relacionados con las operaciones del negocio o
porque es improbable que ocurran en el futuro. De igual manera, los activos y pasivos no
operativos se excluyen tambin de las hojas de balance para determinar de manera ms
apropiada el valor del funcionamiento de la compaa. Posteriormente, los valores de los
activos y pasivos no operativos se aaden o sustraen al valor resultante que se ha
calculado para llegar al valor total de la empresa.
Los ajustes discrecionales se refieren a los gastos realizados a discrecin de los
propietarios del negocio. Los ajustes representan, en general, la diferencia entre lo registrado en libros y los gastos incurridos de haberse realizado la transaccin entre la empresa
y un tercero independiente.
23
En los anexos C y D se presentan los valores normalizados de las hojas de Balance y

Estado de Resultados de Ameco, con las debidas consideraciones para cada caso en
particular.
VIII.
ACTIVOS INTANGIBLES DE AMECO

1.
Concepto e importancia de los activos intangibles.

Se definen los Intangibles como el conjunto de bienes inmateriales, representados en
derechos, privilegios o ventajas de competencia que tienen valor porque contribuyen a la
generacin de ingresos o utilidades para la empresa o negocio; estos derechos se
adquieren o se desarrollan en el curso normal del negocio9.
Otros autores consideran como activos intangibles a los .. recursos obtenidos por un ente
econmico que, careciendo de naturaleza material, implican un derecho o privilegio oponible
a terceros, distinto de los derivados de los otros activos, de cuyo ejercicio o explotacin
pueden obtenerse beneficios econmicos en varios perodos determinables, tales como
patentes, marcas, derechos de autor, crdito mercantil, franquicias,.. (Meja, 2005).
Si bien la presencia de activos intangibles en las organizaciones no constituye un hecho
novedoso, la dificultad que conlleva cuantificar su valor, ha hecho que la valoracin de los
intangibles sea una prctica relativamente nueva.
Numerosos estudios de valuacin realizados en Estados Unidos y Europa, revelan
consistentemente que el valor en libros de las empresas representa aproximadamente un
tercio de su valor de mercado, explicndose la diferencia del valor (dos tercios) por sus
activos intangibles.
Los activos intangibles son muy variados en su origen y naturaleza. Varios de ellos slo
pueden ser analizados y presentados en trminos cualitativos (como por ejemplo, el
liderazgo empresarial) y una porcin relativamente reducida puede ser valorada y reconocida de manera especfica en los estados financieros de las empresas.
Existen estudios que identifican los activos intangibles potencialmente presentes en
empresas constructoras. Sassine (2004) del Instituto Tecnolgico de Massachussets, en su
tesis sobre la valuacin de compaas de construccin, presenta y analiza seis categoras
de activos intangibles, proponiendo orientaciones metodolgicas para cuantificar su valor.
Instituto Mexicano de Contadores Pblicos, 1999.
24
2.
Activos Intangibles identificados

De los varios activos intangibles que puede encontrarse en las empresas constructoras,
para el caso de Ameco se ha identificado como ms evidentes y relevantes los siguientes:
IX.
a.
El nombre o razn social de la Compaa, que constituye un activo intangible clave

para la empresa, toda vez que a ste se asocia el currculo empresarial que la
faculta para competir en mercados altamente seleccionados.
b.
La historia crediticia, as como las actuales relaciones y contratos de financiamiento

de la Compaa con el sistema bancario, que le permiten contar con recursos para
la ejecucin de proyectos en el sector privado, as como para gestionar y obtener
boletas de garanta en respaldo a su participacin en las diferentes etapas de los
procesos de licitacin de obras pblicas.
c.
Los contratos en ejecucin; representan la porcin remanente de los contratos de

construccin que se encuentran en proceso.
d.
Las habilidades gerenciales de su equipo directivo, que han mantenido operativa a

la empresa desde su creacin, incluso en perodos de alta inestabilidad poltica y
econmica muy adversos para la actividad productiva en general y para el sector de
la construccin en particular.
e.
Las relaciones y acuerdos especiales con proveedores, que resultan en descuentos

en los precios de materiales y/o trminos de crdito ms favorables que los que
reciben otros competidores.
VALUACIN DE LOS INTANGIBLES DE AMECO

Para llevar adelante la valuacin de los intangibles de Ameco hemos analizado e interpretado la
informacin financiera de la empresa aplicando normas internacionales de contabilidad
generalmente aceptadas. Adems, hemos incorporado elementos de juicio relativos al sector de pertenencia de la empresa a fin de identificar con propiedad las fuentes de creacin de valor de la
Compaa y de aplicar, en consecuencia, el/los mtodos de valoracin ms apropiados.
En otras palabras, hemos valuado el negocio de Ameco combinando las perspectivas contable y
econmica, entendiendo a la primera como la forma sistemtica de documentar las actividades
financieras de la empresa, y a la segunda, como una manera sistemtica de entender el contexto
del mercado en que se desenvuelven las actividades financieras del negocio (Link, 1999).
25
La mejor prctica para valorar un activo consiste en aplicar el mayor nmero posible de mtodos
relevantes, a fin de asegurar la consistencia de la conclusin a que se arriba.
1.
Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas (MEUO)

El Mtodo de Exceso de Utilidades Operativas (MEUO), es un mtodo de valoracin basado
en las utilidades histricas que parte de dos supuestos: i) el valor de una empresa es igual
a sus ganancias capitalizadas y ii) la corriente de utilidades o ganancias puede dividirse en
dos componentes: un retorno normal sobre los activos tangibles netos y un monto en
exceso. Se distingue, por tanto, dos fuentes de ganancias: aquellas derivadas de los
activos tangibles (caja, cuentas por cobrar, maquinaria, etc.) y las que son atribuibles a los
activos intangibles (nombre comercial, reputacin, calidad del personal, etc.) (Howe, Lewis y
Lippitt, 2007).
La determinacin del valor de los activos intangibles del negocio se efecta mediante la
capitalizacin de las ganancias del negocio que exceden los retornos razonables atribuibles
a los activos tangibles netos ajustados del negocio.
Bajo este mtodo, el valor de Mercado de los activos tangibles netos se multiplica por la
tasa de retorno apropiada para estos activos y se calcula las ganancias atribuibles a los
activos tangibles. Luego, el valor estimado se deduce de las ganancias totales para calcular
la cifra de ganancias atribuible a los activos intangibles.
Posteriormente, estas ganancias intangibles se dividen entre la tasa de capitalizacin
adoptada para calcular el valor estimado del activo intangible.
Sintetizamos aqu los clculos realizados sobre los estados financieros reportados (anexos
C y D). El primer paso es determinar el promedio (normalizado) de los ingresos o ganancias
netas. Por lo general, se trata del promedio histrico de ingresos econmicos netos
ponderados de los ltimos 5 aos, ajustados para los componentes no recurrentes (u otros
componentes normalizados). En el caso de Ameco se consideran los ltimos 3 aos, en
razn a que las gestiones a Marzo, 31 2003 y 2004 se corresponden con un perodo de
severos conflictos polticos y crisis econmica aguda que han configurado un escenario
especialmente confuso para el sensible sector de la construccin y para la empresa en
estudio, segn se describi en el captulo III (apartados 1 y 2).
Del Anexo D obtenemos los ingresos netos normalizados de Ameco de los ltimos 3 aos y
calculamos el promedio ponderado con el peso mayor asignado al ao ms reciente.
26
Cuadro 9
AMECO: Determinacin del Promedio de Ingresos Netos Ponderados (US$)
Aos
Ingresos
Netos
Ingresos
netos
normalizados
2005
2006
2007
15.545
18.659
32.169
119.697
143.878
192.557
Factor de
ponderacin
Total
I.N.
ponderados
1
2
3
119.697
287.756
577.671
985.124
I.N. P. Promedio
164.187
El siguiente paso consiste en determinar el valor promedio anual de los activos tangibles
operativos utilizados por la empresa para los 3 aos previos a la fecha de valuacin. A este
efecto se introduce ajustes en las hojas de balance histricas para retirar los componentes
no operativos. El detalle de ajustes realizados se presenta en el Anexo C y las cifras
resultantes son las siguientes:
Cuadro 10
AMECO: Determinacin del Valor de los Activos Tangibles Operativos
(US$)
Aos
2005
2006
2007
Activo neto
reportado
Ajustes
830.060
1.022.700
1.345.978
-464.834
-572.712
-839.659
Total
A.O.N Promedio
Activo
operativo
Neto
365.226
449.988
506.319
Activo
operativo neto
ponderado
Factor
1
2
3
365.226
899.976
1.518.957
2.784.159
US$
464.027
A continuacin determinamos una tasa de retorno razonable sobre los activos tangibles
calculados. Esta tasa suele ser el promedio de la industria o, si sta no se conoce (como es
el caso del sector de la construccin en Bolivia), se aplica una tasa convencional de entre 8
y 12%. En este caso, hemos adoptado una tasa de retorno sobre los activos tangibles de
10%.
27
Deducimos, por diferencia, el monto de las ganancias promedio atribuibles a los intangibles
o el exceso de utilidades y, finalmente, capitalizamos el promedio de ganancias atribuibles a
los intangibles, utilizando una tasa de capitalizacin apropiada.
Existen procedimientos diversos para calcular las tasas de capitalizacin para activos
tangibles e intangibles que, de una u otra manera, se basan en informacin financiera de
mercados de capitales. A falta de estas fuentes en el caso boliviano, se consideran las
recomendaciones generales existentes al respecto: La tasa de capitalizacin para los
intangibles debe encontrarse entre el 12% y 20% -un mltiplo de 6 a 5,0 (Sequeiro, A.,
2005). Tomando en cuenta estas recomendaciones, para el caso de Ameco se ha
adoptado una tasa de capitalizacin de 13%.
Los resultados del procedimiento aplicado se presentan en el siguiente cuadro.
Cuadro 11
Valoracin del Patrimonio Intangible de Ameco
Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas
Ingresos econmicos promedio ponderados
Menos: utilidades atribuibles a activos tangibles
Activos netos operativos $us.464.027
Retorno s/activos del sector 10%
Exceso de utilidades, atribuible a activos intangibles
Dividido entre la tasa de capitalizacin
Valor estimado de los intangibles
2.
$us. 164.187
$us. 46.403
$us. 117.784
.13
$us.906.030
Mtodo del Flujo de Caja Descontado (FCD)

Con el mtodo de Flujo de Caja Descontado (FCD), se predice o proyecta a futuro un nivel
normalizado de ingresos por las operaciones de la empresa para un perodo de tiempo
determinado.
De manera particular, el valor de los activos intangibles del negocio se calcula a partir de los
beneficios econmicos futuros que se derivan de la propiedad de estos intangibles. Se trata
de identificar y cuantificar, en trminos de valor presente, las ganancias futuras atribuibles a
este activo en particular.
El mtodo FCD se basa en la premisa de que la mejor representacin del valor de un
negocio es el valor presente de las corrientes estimadas de flujo de caja que puede generar
en el futuro. Se utiliza este mtodo cuando es posible desarrollar una proyeccin confiable
de ingresos econmicos, como -creemos- es el caso de Ameco.
28
Se ha proyectado los flujos de caja futuros de Ameco sobre la base del siguiente anlisis de
capacidades y limitaciones de esta Compaa tal como se presentan a Febrero, 28 2007, lo
que nos ha permitido adoptar supuestos y restricciones coherentes y razonables proyectados a futuro en un escenario pesimista, un escenario moderado y un escenario optimista.
Capacidades de Ameco para competir en obras del sector pblico
Recordemos que, para participar en obras licitadas por el sector pblico, las empresas
deben demostrar una experiencia general igual a dos veces el precio referencial de la obra
licitada y una experiencia especfica igual a una vez dicho precio referencial.
Se ha analizado la capacidad curricular de Ameco para captar una porcin de la inversin
estatal en obras pblicas en trminos de la experiencia acumulada en el perodo 1997-2007,
constatndose los siguientes montos ejecutados:
Monto ejecutado*
1997-2007
(000 US$)
Sector pblico
Carreteras, avenidas y vas urbanas
Puentes vehiculares
Mejoramiento de barrios
Sub total
Sector privado
Vas urbanas en condominios cerrados
Viviendas unifamiliares
Sub total
6.327,5
276,8
268,5
6.872,8
2.331,3
1.566,5
3.897,8
Total
10.770,6
* A la fecha de conclusin o entrega definitiva de la obra.

Fuente: Elaboracin propia con datos Anexo F
Tambin se ha verificado documentacin existente sobre los contratos en vigencia, por lo
que a la experiencia anotada se debe sumar, una vez concluidas, las obras en proceso de
ejecucin del cuadro 12.
De la informacin presentada se concluye que, en Carreteras, avenidas y vas urbanas,
Ameco tiene la posibilidad de competir sola, sin necesidad de asociacin, en obras cuyo
precio referencial es de hasta 5,35 millones de dlares de inicio y que esta capacidad se
incrementar, al menos, a ms de 12 millones a partir del 2009, ao en que el camino
Huanuni-Llallagua, en cuya ejecucin Ameco tiene el 50% de participacin, se habr reportado como obra concluida.
29
Cuadro 12
AMECO: Obras en ejecucin
A Febrero 28, 2007
Sector pblico
Sector privado
Proyecto:
Carretera
Huanuni-LLallagua
Monto:
US$ 14,4 millones
Participacin: 50%
Conclusin: 02/2009
Cliente:
ABC
Proyecto:
12 Residencias privadas
Monto total:
$us. 2,1 millones
Participacin: 100%
Conclusin:
cr. individual
Cliente:
Varios
Adicionalmente, segn se ha constatado, Ameco puede presentarse, como lo ha hecho en

diversas ocasiones, asociada a otras empresas constructoras en condiciones establecidas
en las NBSABS para participar en licitaciones de obras de mayor cuanta a las arriba mencionadas.
Por otra parte, en relacin a la capacidad financiera de Ameco, se ha revisado los contratos
de financiamiento con el sector bancario, evidencindose que esta empresa ha logrado respaldar garantas bancarias o de seguro de caucin por montos de contratos de hasta 15
millones de dlares.
Tambin se ha constatado que el historial financiero de Ameco le ha permitido negociar
lneas de crdito en condiciones ms ventajosas que en el pasado.
Finalmente, la conclusin satisfactoria de contratos viales como la Avenida Bolivia en la
ciudad de El Alto (4.5 millones de dlares), la Avenida 6 de Marzo, tambin en la ciudad de
El Alto (10.9 millones de dlares), evidencian capacidad tcnica para ejecutar obras de al
menos- similares magnitudes.
Supuestos adoptados para el flujo de caja
Considerando las conclusiones del anlisis de capacidades de Ameco, as como los planes
de sus directivos, se adopta un conjunto de supuestos para la proyeccin del flujo de caja
de Ameco, diferenciados por esfera de actuacin.
Los supuestos referidos al accionar de la Compaa en el mbito privado de la construccin,
corresponden a las siguientes polticas que la empresa prev adoptar en el prximo
quinquenio:
30
Reduccin paulatina, a partir del segundo ao, de la modalidad de construccin de

residencias particulares de clientes financiadas por Ameco.
Concentracin de los esfuerzos, tambin a partir del segundo ao, en el desarrollo

de proyectos de urbanizacin y venta de soluciones habitacionales en terrenos de
Ameco.
En conjunto, los niveles proyectados en ambos rubros mantendrn los mismos

niveles que en la actualidad (Febrero 28, 2007).
En relacin al mbito estatal, se toma como punto de partida para la proyeccin los
contratos vigentes de proyectos en ejecucin suscritos con entidades del sector pblico
(vase panel izquierdo del cuadro 12), as como el estado de activos y pasivos de la
empresa a Febrero 28, 2007.
Con el respaldo de esta documentacin se ha construido en detalle el flujo de caja de la
gestin 2008, misma que se toma como ao base del flujo proyectado10, plantendose a
partir de aqu los siguientes escenarios:
(a)
Escenario pesimista, se supone que, a lo largo de los prximos 5 aos, el nivel de

operaciones de la empresa sufrir una disminucin paulatina, aplicndose una
tasa de -1% anual.
(b)
Escenario moderado, a lo largo del quinquenio proyectado, el nivel de operaciones

de la empresa crecer en forma moderada (2,5% anual), acompaando un
desempeo relativamente modesto del accionar de las entidades del estado en la
contratacin de obras pblicas. Se espera, por tanto, que la participacin de
Ameco en la ejecucin de nuevas obras contratadas con estas entidades se situar ligeramente por encima de las condiciones generadas por las obras en actual
ejecucin (Febrero 28, 2007).
10
Por lo general, se construye el ao base del flujo de caja con datos histricos (normalizados) del ltimo ao (o un promedio de las ltimas
gestiones). En el caso de Ameco se ha optado por construir un nuevo escenario de partida (2008), tomando los contratos vigentes y las cifras
relevantes de los estados financieros a Febrero 28, 2007, en razn a que el significativo monto de ingresos diferidos por anticipo del contrato de
construccin del camino Huanuni-LLallagua no figura en el Estado de Resultados a febrero, 2007, por lo que ste no proporciona un reflejo
apropiado de las actuales y futuras operaciones de la empresa.
31
(c)
Escenario optimista, se asume que una conjuncin de condiciones internas y

externas favorables hacen posible que el nivel de operaciones de la empresa se
incremente anualmente a un ritmo de 5,5%, lo que le permite aprovechar una
porcin creciente de su capacidad curricular de contratacin de obras con las
entidades pblicas.
Flujo neto de caja perodo 2008-2012

Con base en los supuestos establecidos y los datos financieros de la Compaa, se tiene el
flujo de caja del Anexo D, cuyas cifras netas para el perodo Febrero, 28 2008 a 2012,
dispuestas en los tres escenarios sealados, se presentan como sigue:
Cuadro 13
AMECO: Flujo Neto de Caja antes de impuestos
Proyectado 2008-2012
Aos
A Febrero, 28
Escenario
(a)
2008
2009
2010
2011
2012
Valor terminal
Valores corrientes
Escenario
(b)
Escenario
(c)
407.118
403.047
407.159
395.026
391.076
407.118
417.296
427.728
438.422
449.382
407.118
429.510
453.133
478.055
504.348
2.005.518
2.808.638
3.879.599
Determinacin de la Tasa de Descuento y de las Tasas de Capitalizacin

Corresponde ahora determinar una tasa de descuento apropiada para calcular el valor
presente de los flujos de caja futuros que reflejan la corriente estimada de beneficios.
La tasa de descuento representa la tasa de retorno total que un inversor demandara al
realizar una inversin, dado el nivel de riesgo asociado con sta. La tasa de descuento se
relaciona con la tasa de capitalizacin de la siguiente manera: la tasa de descuento menos
la tasa esperada de crecimiento es igual a la tasa de capitalizacin. La tasa esperada de
retorno debe satisfacer las expectativas de un inversor hipottico bajo condiciones normales
de mercado y, al mismo tiempo, debe ser aceptable para el hipottico vendedor (que
tambin es parte de la definicin del valor aceptable del mercado).
32
A efectos de definir la tasa de descuento para descontar los flujos de la proyeccin de

Ameco se consideran los factores11 siguientes:
Riesgo Pas: El Riesgo Pas es un ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus
(EMBI+); mide el grado de "peligro" que entraa un pas para las inversiones extranjeras. J.
P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas,
principalmente el dinero en forma de bonos. Este indicador se concentra en las naciones
emergentes, entre ellas las tres mayores economas latinoamericanas: Brasil, Mxico y
Argentina.
El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que
posee filiales en varios pases latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los
instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por los
cuales se abona una determinada tasa de inters en los mercados.
El valor del Riesgo Pas es igual a la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del
Tesoro de los Estados Unidos y las que pagan los bonos del respectivo pas. Se asume
como base que la tasa de los bonos del Tesoro de los EEUU es la de menor riesgo en el
mercado (razonablemente se supone que si algn pas tiene capacidad de honrar sus
deudas, es Estados Unidos).
Riesgo sector.- Se asigna una prima adicional al riesgo inherente al sector de pertenencia
de la empresa (construccin: 0,8), que reconoce otros riesgos adicionales a cualquier
actividad relacionada con la construccin que tienda a desempearse en lnea con las
fluctuaciones de la economa.
Riesgo asociado al negocio.- Se aaden primas sucesivas en funcin de otras
caractersticas especficas a la empresa en cuestin, tales como su tamao relativo u otros
considerados relevantes para el caso en cuestin. A este respecto, Ameco ha demostrado
una historia de funcionamiento relativamente estable (-2%), con incrementos paulatinos en
su rentabilidad. Sus estadsticas financieras reflejan cierta fortaleza (-1%), aunque opera en
mercados relativamente variables (1%).
Como resultado de los factores considerados, la tasa de descuento determinada para
Ameco es de 18,5%, su tasa de crecimiento utilizando el flujo neto sobre el capital socialha sido definida para tres escenarios posibles (en -1,0%, 2,5% y 5,5%) y las tasas de
capitalizacin correspondientes a estos escenarios son 19,5%, 16% y 13% (vase cuadro
14).
11
Vase en el Anexo H los criterios que se incluyen en los factores de riesgo para la determinacin de la tasa de descuento.
33
Cuadro 14
Tasas de Descuento y de Capitalizacin para los flujos de caja netos antes de impuestos
Riesgo pas
Riesgo del sector de la construccin
Riesgo especfico a la compaa
Historia:
-2,0%
Indicadores financieros:
-1,5%;
Opera en mercados fuertes 1,0%
Tasa de descuento al flujo neto de caja
Menos Tasa de crecimiento (TC) sostenible
Escenario (a)
Escenario (b)
Escenario (c) (anexo D)
Tasa de capitalizacin del flujo neto de caja para el ao actual
Escenario (a)
Escenario (b)
Escenario (c)
13,0
8,0
-2,5
18,5
-1.0%
2.5%
5.5%
19.5%
16.0%
13.0%
Flujo neto de caja descontado

Finalmente, con el propsito de calcular el valor presente o descontado de los flujos de caja
obtenidos para los tres escenarios (cuadro 13), utilizamos la tasa de descuento adoptada
(18,5%), los factores de valor presente resultantes de esta tasa y las respectivas tasas de
capitalizacin para determinar el Valor Terminal, asumiendo que ste se obtiene al final del
quinto ao (cuadro 14).
Como se aprecia, los niveles de ingreso del flujo de caja descontados a valor presente para
los tres escenarios expresan el valor de la empresa en estas tres posibles situaciones,
desde la perspectiva de su capacidad de generar valor para sus propietarios.
Cuadro 15
AMECO: Flujo de Caja Descontado 2008-2012
(en US$)
Factor VP
(18,5%)
2008
2009
2010
2011
2012
Valor terminal
0,844
0,712
0,601
0,507
0,428
0,361
TOTAL VPN FC
34
Escenario
(a)
Escenario
(b)
Escenario
(c)
343.560
287.024
244.686
200.333
167.367
724.297
343.560
297.172
257.047
222.340
192.320
1.014.345
343.560
305.869
272.314
242.440
215.843
1.401.125
1.967.266
2.326.784
2.781.151
En cada caso, el valor presente total es igual a la suma del valor presente del flujo de caja
de los cinco aos ms el valor presente del valor residual del flujo de caja al final de los
cinco aos, tenindose en el escenario pesimista un total de $us. 1,9 millones y en el
escenario optimista un valor de $us. 2,8 millones.
Estimacin del valor del intangible de Ameco
Por ltimo, completamos el proceso de estimacin del valor total de AMECO para luego
deducir el que corresponde a los activos intangibles de esta Compaa (cuadro 16).
A este efecto, obtenemos el valor total de Ameco aadiendo a los valores presentes del flujo
de caja el valor, tambin normalizado, de los activos no operativos (vase Anexo C).
Cuadro 16
AMECO: Determinacin del valor de los Activos Intangibles
(en $US.)
TOTAL VPN FC
+ Activos no operativos
TOTAL VALOR AMECO
- Activos tangibles netos
Diferencia es el valor
del Activo Intangible
Redondeando V. A. I.
3.
Escenario
(a)
Escenario
(b)
Escenario
(c)
1.967.266
1.499.556
3.466.822
2.005.873
2.326.784
1.499.556
3.826.340
2.005.873
2.781.151
1.499.556
4.280.707
2.005.873
1.460.949
1.820.467
2.274.834
1,5 millones
1,8 millones
2,3 millones
Mtodos de valuacin considerados y no aplicados

Adems de los mtodos aplicados y reportados en este informe, se ha considerado la
aplicacin de los siguientes mtodos:
a.
Mtodos de mercado. Estiman el valor de los activos intangibles por referencia a

transacciones recientemente ocurridas en mercados similares o mediante la
aplicacin de mltiplos o proporciones a activos comparables.
35
Estas metodologas pueden proporcionar la mejor evidencia de valores confiables

porque se basan en transacciones efectivamente realizadas. Sin embargo, son
muy difciles de aplicar en la prctica y, ms aun en el caso boliviano, en razn al
limitado desarrollo de su mercado de valores y a la inexistencia de informacin
sobre operaciones de compra-venta, por lo que no es posible realizar
comparaciones.
4.
b.
Mtodo de Ahorro de Derechos. Esta metodologa se concentra en estimar el precio

que una empresa pagara por utilizar un activo intangible que no posee, o, en caso
de que s lo posea, el ahorro del costo de no tener que pagar por esos derechos.
Conceptualmente, es muy apropiada para calcular el valor de la razn social de
Ameco ya que, como hemos visto, su currculo empresarial constituye una suerte
de derecho que la habilita a competir en ciertos escenarios. Hemos debido
descartar la aplicacin de esta metodologa por no disponer de informacin
suficiente para realizar estimaciones confiables.
c.
Mtodos de costo. Calculan el valor de los activos intangibles valorando el costo de

desarrollo o reemplazo de estos activos. Este enfoque es apropiado para valuar
activos desarrollados internamente (como el software). Hemos descartado la
aplicacin de estos mtodos porque consideramos que no se adecuan a la
naturaleza de los intangibles de Ameco.
Sntesis y Ajustes
Los mtodos aplicados para la valuacin de activos intangibles de Ameco han arrojado un
valor mnimo de $us. 906 mil y un mximo de $us. 2,3 millones, de acuerdo a la siguiente
relacin:
I. Valor por el Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas
II. Valor por el Mtodo del Flujo de Caja descontado
Escenario (a)
Escenario (b)
Escenario (C)
$us. 906.030
$us. 1.460.949
$us. 1.820.467
$us. 2.274.834
En razn a que no se conocen otros estudios, estadsticas o referencias de valuaciones de

empresas y/o transacciones de adquisiciones o fusiones, resulta difcil ubicar los resultados
obtenidos para Ameco en el contexto del sector de la construccin en Bolivia.
36
Si bien los valores calculados mantienen cierta proximidad y tienen una razonable validez,
siendo apropiado obtener el promedio aritmtico de esas cifras y continuar con los ajustes
para arribar a un valor definitivo del activo intangible de Ameco, decidimos adoptar una
posicin ms bien conservadora eligiendo el valor menor ($us. 906 mil) como base para
aplicar un ltimo ajuste por limitada negociabilidad.
Si bien Ameco est inscrita en el Mercado de Valores, as como en la Bolsa Boliviana de
Valores (es la nica empresa registrada de su rubro), en Bolivia las empresas no cotizan
sus acciones en bolsa ni se transa all la compraventa de acciones de empresas.
En tal sentido, aplicamos puntos adicionales de descuento (7,5%) al valor sealado de $us.
906 mil, como ajuste por limitada negociabilidad en caso de un posible inters de venta total
o parcial de acciones por parte de sus actuales propietarios, con lo que el valor resultante
se sita en la suma de $us. 838.078. X.
CONCLUSIN DE VALOR
Como resultado de nuestro examen y anlisis hemos determinado el valor de mercado de los
activos intangibles de propiedad de los accionistas de la Compaa Americana de Construcciones
AMECO LTDA a Febrero 28, 2007 en U$ 838.078.00 (ochocientos treinta ocho mil setenta y ocho
00/100 dlares de los Estados Unidos de Norteamrica).
Existiendo un crdito mercantil y posicionamiento de razn social vigente que ha generado un valor
mercantil en activo intangible, se recomienda generar un registro en libros.
Asimismo, es recomendable efectuar un seguimiento a los resultados de este estudio de valuacin
para establecer el cumplimiento de las metas de proyeccin de mercado y monitorear el
comportamiento de las tasas de descuento aplicadas a Febrero 28, 2007.
XI.
TRATAMIENTO CONTABLE
Los PCGA NIC apropiados para el tratamiento contable del activo intangible que se han promulgado
son:
NIC 38, "Activos Intangibles" (marzo del 2004), que reemplazo a NIC 38 publicada en julio
de 1998 y suplanto a la NIC 9, "Costos de investigacin y desarrollo, del 1 de julio de 1999
SIC-32, "Activos IntangiblesCostos de un Sitio Web"
37
NIC 36, "Deterioro de Activos'', (de marzo de 2004), que reemplaza a la NIC 36 publicada en
1998 (ver Capitulo 19)
NIIF 3, "Combinaciones Comerciales" (criterios de reconocimiento para intangibles
adquiridos, ver Capitulo 7)
Este capitulo se ocupa de la NIC 38 (como es ampliado por SIC-32), que vuelve a exponer las
disposiciones importantes en NIIF 3. Una NIC 38 examinada fue publicada en marzo de 2004 como
parte del proyecto IASB sobre combinaciones de negocios, en conjuncin con la nueva NIIF 3 y la
NIC 36 revisada, "Deterioro de Activos" (ver Capitulo 19). Las revisiones a la NIC 38 no fueron
realizadas intentando cubrir todos los requisitos del estndar, siendo importante principalmente
clarificar la nocin de "identificacin" cuando se relaciona con activos intangibles, la vida til y la
amortizacin de intangibles, y contabilizando proyectos de investigacin y desarrollo en proceso
adquiridos en combinaciones de negocios. Los cambios principales presentados en las revisiones a
NIC 38 son resumidos mas adelante:
Definicin de un activo intangible. El requisito de que el intangible sea tenido para propsitos
especficos ha sido quitado. El estndar revisado proporciona una gua en el criterio de
identificacin expresando que el criterio se puede cumplir por la posibilidad de separacin
del activo o por su surgimiento por contrato o por otros derechos legales.
Criterios para el reconocimiento inicial. La gua adicional ha sido incluida para el efecto que
(a) el criterio de probabilidad, a saber que un activo intangible se debe reconocer si, y solo
si, es probable que los futuros beneficios econmicos esperados del mismo fluyan a la
entidad, el requisito es siempre considerado cumplido para los activos intangibles adquiridos
separadamente o en una combinacin de negocios; (b) el criterio de medicin confiable es
cumplido normalmente respetando el valor razonable de un activo intangible adquirido en
una combinacin de negocios para que se pueda reconocer separadamente de la plusvala;
en particular, si un activo as adquirido tiene una vida til finita, hay una presuncin refutable
de que su valor razonable puede ser medido confiablemente.
Gasto posterior en un proyecto de investigacin y desarrollo adquirido en proceso. El
estndar revisado deja claro que: (a) el gasto de investigacin se reconoce como un gasto
cuando es incurrido; (b) el gasto de desarrollo que no satisface los criterios de la NIC 38
para el reconocimiento como un activo intangible es igualmente reconocido como un gasto
cuando se incurre en el; (c) el gasto de desarrollo que si satisface los criterios para el
reconocimiento como un activo intangible de la NIC 38 se reconoce igualmente como una
activo intangible.
38
1.
Vida til. La suposicin de que la vida til de un activo intangible es finita y la presuncin
refutable que esta no podra exceder 20 aos han sido eliminadas. El estndar revisado
aclara que (a) la vida til que surge de contratos o de otros derechos legales no debe
exceder el periodo de esos derechos pero puede ser mas corta; (b) si al termino de esos
derechos, los mismos pueden ser renovados, la vida til debe incluir el periodo de la
renovacin solo si existe la evidencia de que esa renovacin puede tener lugar sin costo
significativo.
Vidas tiles indefinidas. Un intangible con una vida indefinida no debe ser amortizado pero
debe estar sujeto a (a) prueba de deterioro anual y siempre que haya una indicacin de que
pueda estar deteriorado y (b) una revisin de cada periodo informado para determinar si los
acontecimientos y las circunstancias son todava coherentes con una vida til indefinida
para el activo.
Prueba de deterioro para intangibles, con vida til finita. Una entidad no necesita determinar
la cantidad recuperable de un activo intangible con una vida til finita amortizada sobre un
periodo que exceda 20 aos a menos que haya una indicacin (de acuerdo con NIC 36) de
que el activo se pueda daar.
Revelacin. En el caso de un intangible revaluado que tiene una vida til indefinida, la
entidad debe revelar (a) la cantidad llevada de ese activo y (b) las razones que sostienen la
valoracin de una vida til indefinida.
Vida til
La vida til de un activo intangible se debe evaluar como finita o indefinida. Si es finita, la
duracin de su vida til se debe evaluar en trminos de periodos de tiempo o produccin o
de unidades similares. Se considera que un activo intangible tiene vida indefinida cuando,
sobre la base de un anlisis de todos los factores relevantes, no hay lmite previsible al
periodo durante el cual se espera que el activo genere flujos netos de efectivo para la
entidad. Un activo intangible con vida til finita se amortiza sobre esa vida til; un activo
intangible con vida til indefinida no es amortizable (NIC 38, pars. 88-89).
Los factores que deben ser considerados al estimar la vida til de un activo intangible son
(NIC 38, par. 90);
1.
El uso del activo esperado por la entidad y si el activo puede ser manejado
eficazmente por otro equipo gerencial.
2.
Los ciclos vitales tpicos de produccin de ese tipo de activo e informacin publica
de estimaciones de vida til de tipos semejantes de activos utilizados de la misma
forma.
39
2.
3.
Obsolescencia tcnica, tecnolgica o de otros tipos.
4.
La estabilidad de la industria en la cual el activo opera y cambios en la demanda del

mercado para las salidas del activo.
5.
Las acciones esperadas del competidor o de competidores potenciales.
6.
El nivel del gasto de mantenimiento requerido para obtener los futuros beneficios
econmicos esperados del activo y la intencin y habilidad de la entidad de gastar
tales cantidades.
7.
El periodo de control de la entidad sobre el activo y lmites legales y semejantes en

el control o el uso, tales como las fechas de expiracin de patentes relacionadas,
arrendamientos o los derechos de autor. Si se logra el control sobre los beneficios
econmicos futuros del activo, aunque los derechos legales hayan sido otorgados
por un periodo finito, la vida til del activo no debe exceder la duracin de los
derechos legales a menos que ellos sean renovables y la renovacin es
virtualmente certera.
8.
Si la vida til del activo depende de otros activos de la entidad.
Activos intangibles con vida til finita

Cuando un activo intangible tiene una vida til finita, lo siguiente debe ser considerado:
El periodo de la amortizacin ("vida til")
El mtodo de amortizacin (basado en tiempo o basado en unidades de produccin)
El valor residual (cero o no, y sino es cero, como debe ser estimado)
Los requisitos de la NIC 38 con respecto a estas consideraciones son los siguientes.
Periodo y Mtodo de Amortizacin
La cantidad depreciable de un activo intangible con una vida til finita se asigna sobre una
base sistemtica en su vida til. La amortizacin empieza cuando el activo esta disponible
para el uso y termina antes de:
40
La fecha en que el activo es clasificado como puesto a la venta (o se lo incluye en

un grupo clasificado como puesto a la venta) de acuerdo con NIIF 5, "Activos no
Corrientes Disponibles para la Venta y Operaciones Discontinuadas", y
La fecha en que el activo es dado de baja.
El mtodo de la amortizacin utilizado refleja la pauta con que los beneficios econmicos
futuros del activo se esperan sean consumidos por la entidad. Normalmente, la
amortizacin se reconoce como un gasto en el resultado, pero a veces los beneficios
econmicos representados en un activo son absorbidos en la fabricacin de otros activos,
en ese caso la carga de la amortizacin constituye parte del costo de otro activo y se incluye
en el monto registrado (por ejemplo, la amortizacin de un activo intangible utilizado en un
proceso de produccin se incluye en la cantidad registrada en los inventarios de acuerdo
con NIC 2, "Inventarios") (NIC 38, pars. 97-99).
NIC 38 prev una variedad de mtodos de amortizacin que se pueden utilizar para asignar
sistemticamente el monto depreciable de un activo intangible sobre los periodos que
componen su vida til. El estndar menciona el mtodo del saldo decreciente, y el mtodo
directo y mtodos de unidades de produccin. El mtodo directo se debe utilizar a menos
que el patrn de tiempo de consume de los beneficios econmicos del activo pueda ser
determinado clara y confiablemente indicando que uno de los otros mtodos es el mas
conveniente. Habr raramente, o nunca, una evidencia persuasiva de sostener un mtodo
para un activo intangible que sea el menos conservador (es decir, que resulte en una
cantidad menor a la depreciacin acumulada) que el mtodo en lnea recta (NIC 38, par.
98).
El periodo de la amortizacin y el mtodo se deben revisar por lo menos cada fin de
ejercicio econmico, y el periodo de amortizacin se debe cambiar si la vida til esperada
del activo es muy diferente a lo estimado previamente (NIC 38, pars. 104-106). Si el patrn
de tiempo esperado de los beneficios econmicos ha cambiado, el mtodo de amortizacin
se debe cambiar. Tales cambios se deben contabilizar como cambios en las estimaciones
de contabilidad bajo la NIC 8, "Normas Contables, Cambios en Estimaciones Contables, y
Errores" (ver el Capitulo 5).
Valor Residual
El valor residual de un activo intangible con una vida til finita se asume es cero, a menos
que haya:
El compromiso de una tercera parte de comprar el activo al final de su vida til, o

41
Un mercado activo para el activo: y (i) el valor residual puede ser determinado por la
referencia a ese mercado; (ii) es probable que ese mercado existir al trmino de la
vida til del activo.
Un valor residual que no es cero implica que la entidad espera deshacerse del activo antes
del trmino de su vida til. El valor residual se debe revisar por lo menos cada ejercicio
econmico, y cualquier cambio en el valor residual es contabilizado como un cambio en la
estimacin contable de acuerdo con la NIC 8, "Normas Contables, Cambios en
Estimaciones Contables, y Errores." Es posible que el valor residual de un activo intangible
pueda llegar a un valor igual o mayor a su valor registrado, en ese caso el cargo por
amortizacin del activo es cero a menos que y hasta que el valor residual subsiguiente
disminuya a un monto menor que el monto registrado. (NIC 38, pars. 100-103).
3.
Activos intangibles con vida til infinita

Los activos intangibles con vida til indefinida no son amortizados pero son susceptibles a
pruebas de deterioro. De acuerdo con la NIC 36, "Deterioro de Activos", una entidad es
exigida a probar el deterioro de un activo intangible con vida til indefinida comparando su
valor registrado con su valor recuperable actualmente y siempre que haya un indicio de que
el activo puede deteriorarse. La vida til de un activo intangible que no se amortiza deber
ser revisado cada periodo para determinar si los acontecimientos y circunstancias continan
soportando la decisin de una vida til indefinida. Si no es as, el cambio a una opcin de
vida til finita es contabilizada como un cambio en la estimacin de contabilidad de acuerdo
con la NIC 8, Normas Contables, Cambios en las Estimaciones Contables, y Errores. Esa
revaluacin puede ser tambin un indicio de que el activo est deteriorado, as que la
entidad debe realizar una prueba de deterioro comparando el monto registrado con el valor
recuperable determinado de acuerdo con la NIC 36, y reconocer cualquier exceso del
monto registrado sobre el valor recuperable como una prdida por deterioro.
Prdidas de Deterioro
El mtodo a ser utilizado al realizar una revisin del monto registrado de un activo intangible
por posible deterioro (una prueba de deterioro) est expuesto en al NIC 36, Deterioro de
Activos (ver Captulo 19). (NIC 38, par 111).
Adems, NIC 38 solicita pruebas de deterioro a ser realizadas por lo menos cada fin de ao
financiero, incluso si no hay indicios de deterioro en el valor, en los siguientes casos (NIC
38, pars. 99-102)
42
El activo intangible no se encuentra an preparado para el uso (en ese caso su

habilidad de generar futuros beneficios econmicos para recuperar su costo es
considerado susceptible a mucha incertidumbre).
El activo intangible tiene un estimado de vida til mayor de 20 aos.
DECLARACIN DE INDEPENDENCIA
Este informe ha sido elaborado por el Lic. Alejandro Chiappe (Socio) (VP) de Grant Thornton Accountants
and Advisors, Buenos Aires, Argentina. Al presente ni el Lic. Chiappe ni ningn otro funcionario de GTAA
tienen o tendrn en el futuro- inters en Ameco o vnculos personales con el equipo directivo de Ameco
que pueda comprometer la realizacin de una evaluacin independiente. La remuneracin por los servicios
del Lic. Chiappe no est sujeta a ninguna accin o evento resultante del anlisis, opiniones o conclusiones
emitidas en este informe.
SUPUESTOS Y CONDICIONES LIMITANTES
Esta valoracin est sujeta a los siguientes supuestos y condiciones limitantes:
1.
Hasta donde conocemos, la informacin, estimaciones y opiniones contenidas en este informe se

han obtenido de fuentes consideradas confiables. Sin embargo, no asumimos responsabilidad por
estas fuentes.
2.
La administracin y representantes de la empresa nos han asegurado que la informacin

entregada ha sido completa y precisa hasta donde ellos conocen.
3.
La posesin de este informe o una copia, no conlleva el derecho de publicacin de todo o parte de
l, ni puede ser utilizado para otro propsito sin previa autorizacin escrita del cliente.
4.
Las estimaciones de valor presentadas en este informe se aplican slo a esta valuacin y no
pueden ser utilizadas fuera del contexto presentado. Esta valuacin es vlida slo para el propsito o propsitos especificados en este documento.
5.
Esta valuacin supone que la empresa continuar operando y que el carcter del negocio
permanecer sin cambio.
43
6.
La valuacin contempla hechos y condiciones existentes a la fecha de valoracin. Los eventos y

condiciones que ocurran con posterioridad a esta fecha no han sido considerados y no estamos
obligados a actualizar nuestro informe.
7.
Los honorarios para este estudio de valuacin no dependen del valor reportado.
La valuacin de los intangibles de la empresa no constituye una opinin legal ni tributaria. En tal sentido, no
somos responsables por los asuntos legales ni tributarios relacionados con nuestros hallazgos. Los valores
se declaran sin referencia a estos temas a menos que sea expresamente sealado.
Atentamente,
Alejandro Chiappe (Socio)

Buenos Aires Argentina
Marzo 22, 2007
44
BIBLIOGRAFA CONSULTADA
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45
Servicio Nacional de Caminos (2006). Memoria anual 2004-2005.

Servicio Nacional de Caminos (2005). Memoria anual 2003-2004.
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (2004). Memoria Anual 2003.
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (2003). Memoria Anual 2002.
46
Anexo A
AMECO: BALANCE GENERAL

(En Bolivianos)
DESCRIPCIN
ACTIVO
Activo corriente
Disponible
Inversiones temporales
Prstamos y cuentas por cobrar
Otros activos
Inventarios
Total activo corriente
Activo no corriente
Inversiones
Activo fijo neto
Otros activos
Activo diferido
Total activo no corriente
TOTAL ACTIVO
A 31/03/03
144.245,32
3.990.576,99
5.466.693,65
394.544,02
171.207,39
10.167.267,37
A 31/03/04
733.850,10
4.211.299,77
5.310.947,93
12.015,59
10.268.113,39
47.400,00
671.182,00
A 31/03/05
A 31/03/06
A 28/02/07
86.762,00
6.227.504,00
7.337.458,00
11.008,00
2.354,00
13.665.086,00
276.580,00
6.270.359,00
9.500.837,00
120.549,00
211.676,35
8.903.151,94
16.909.647,16
318.652,30
16.168.325,00
26.343.127,75
48.600,00
488.434,00
520.557,00
48.411,00
292.725,00
2.379.878,00
48.410,90
6.004.172,51
3.589.599,03
45.600,00
915.990,05
51.291,51
322.946,11
1.335.827,67
156.131,96
874.713,96
1.057.591,00
2.721.014,00
9.642.182,44
11.503.095,04
11.142.827,35
14.722.677,00
18.889.339,00
35.985.310,19
2.253.977,06
772.271,64
2.209.723,00
191.231,00
2.073.600,00
331.950,00
1.784.250,00
227.669,00
3.768.690,00
107.927,00
2.449.675,23
353.543,70
8.957.684,37
4.806.504,00
5.888.536,00
11.760.903,30
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo corriente
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Prstamos por pagar
Otras cuentas por pagar
I.U.E. por pagar
Total pasivo corriente
259.759,51
7.084,39
3.293.092,60
1.319.802,00
19.889,00
165.263,91
259.610,19
8.118,45
1.772.683,55
Pasivo no corriente
Ingresos no devengados
Otros pasivos
Provisin para beneficios sociales
Total pasivo no corriente
414.696,50
4.898,00
97.384,44
3.234.716,57
1.412.928,00
2.862.848,00
11.535.040,74
29.611,21
110.382,63
2.336.714,71
3.690.721,00
95.043,00
5.023.745,00
223.886,52
13.380.833,75
Total pasivo
5.629.807,31
5.007.400,12
8.497.225,00
10.912.281,00
25.141.737,05
Capital social
Aportes por capitalizar
Ajuste global de patrimonio
Reserva legal
Reserva para Contingencias
Resultados acumulados
702.000,00
3.380.000,00
578.216,40
37.772,33
702.000,00
3.380.000,00
740.839,00
37.772,33
2.430.000,00
2.126.183,00
349.910,00
37.772,33
6.100.000,00
1.189.405,00
277.241,00
260.091,00
1.175.299,00
1.274.815,90
1.281.587,00
150.321,00
6.100.000,00
3.449.302,15
277.240,73
260.091,27
337.256,83
419.682,16
Total patrimonio
5.873.287,73
6.135.427,23
6.225.452,33
7.977.058,00
10.843.573,14
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
11.503.095,04
11.142.827,35
14.722.677,33
18.889.339,00
35.985.310,19
ANEXO B
AMECO: ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

(en Bolivianos)
DESCRIPCIN
A 31/03/03
INGRESOS POR CONSTRUCCIN Y SERVICIOS

MENOS COSTO DE OBRAS Y SERVICIOS
RESULTADO BRUTO
6.540.178,94
-5.175.033,14
1.365.145,80
Gastos administrativos
Gastos operativos
Gastos financieros
RESULTADO OPERATIVO
A 31/03/04
A 31/03/05
A 31/03/06
A 28/02/2007
4.194.471,42
-2.317.416,76
1.877.054,66
7.649.753,00
-5.346.550,00
2.303.203,00
9.472.482,00
-7.322.989,00
2.149.493,00
13.335.073,00
-10.801.409,16
2.533.663,84
602.531,70
595.010,64
314.895,02
794.646,62
669.241,08
265.119,53
965.203,00
980.527,00
263.985,00
32.550,00
1.456.651,00
513.927,00
586.176,43
1.040.599,00
679.077,00
-147.291,56
148.047,43
93.488,00
146.365,00
227.811,41
20.060,88
-135.634,53
31.631,00
116,00
4.350,00
-638,00
244,00
31.354,36
175.629,10
28.337,54
32.473,78
125.235,00
150.321,00
259.165,77
MENOS:
MAS (MENOS)
Otros ingresos
Ajuste por inflacin y tenencia de bienes
Diferencia en cambio
RESULTADO DEL EJERCICIO
ANEXO C
AMECO: HOJAS DE BALANCE GENERAL NORMALIZADAS

(En Dlares de los Estados Unidos)
Balance a 31/03/05
DESCRIPCIN
ACTIVO
Activo corriente
Disponible
Inversiones temporales
Prstamos y cuentas por cobrar
Otros activos
Activo no corriente
Inversiones
Activo fijo
Otros activos
TOTAL ACTIVO
En libros
1.822.011
11.568
830.334
978.327
1.782
Ajustes
-430.580
-430.580
Balance a 31/03/06
Normalizado
En libros
Ajustes
1.391.431
11.568
399.754
978.327
1.782
2.072.862
35.459
803.892
1.218.056
15.455
-537.700
348.848
6.207
37.529
305.113
-35.012
2.421.710
141.012
6.480
65.125
69.408
-34.254
-34.254
106.758
6.480
65.125
35.154
1.963.023
-464.834
1.498.189
Balance a 28/03/07
Normalizado
En libros
Ajustes
Notas
Normalizado
1.535.162
35.459
266.192
1.218.056
15.455
3.269.887
26.275
1.105.119
2.098.940
39.553
-803.864
1.196.853
6.009
745.278
445.565
-35.796
-35.012
313.836
6.207
37.529
270.101
-35.796
1.161.057
6.009
745.278
409.770
-572.712
1.848.998
4.466.740
-839.659
3.627.080
-537.700
-803.864
2.466.023
26.275
301.256
2.098.940
39.553
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo corriente
640.867
640.867
754.941
754.941
1.459.843
1.459.843
Pasivo no corriente
492.096
492.096
644.070
644.070
1.660.919
1.660.919
1.132.963
1.132.963
1.399.010
1.399.010
3.120.762
3.120.762
Total pasivo
Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
830.060
-464.834
365.226
1.022.700
-572.712
449.988
1.345.978
-839.659
506.318
1.963.023
-464.834
1.498.189
2.421.710
-572.712
1.848.998
4.466.740
-839.659
3.627.080
(a) Sustraemos el valor de inversiones enTerrenos que, si bien potencialmente forman parte del negocio, en los hechos han permanecido sin operacin durante los perodos
considerados. De igual manera, sustraemos el valor de inversiones en Departamentos en propiedad horizontal, por tratarse de negocios conexos
(a)
(a)
ANEXO D
AMECO: ESTADOS NORMALIZADOS DE GANANCIAS Y PERDIDAS

(en Dlares de Estados Unidos)
DESCRIPCIN
INGRESOS POR CONSTRUCCIN Y SERVICIOS
MENOS COSTO DE OBRAS Y SERVICIOS
RESULTADO BRUTO
En libros
A 31/03/05
Ajustes
Normalizado
En libros
949.539
-663.650
285.889
75.251
-48.913
1.024.790
-712.563
312.227
1.175.788
-908.979
266.810
119.808
121.710
32.768
-17.971
-48.374
-11.469
101.836
73.335
21.299
4.040
180.809
63.792
11.604
115.756
3.926
14
15.545
A a 31/03/06
Ajustes
79.458
-52.307
Normalizado
En libros
A 28/03/07
Ajustes
Normalizado
Notas
1.255.246
-961.286
293.961
1.655.240
-1.340.744
314.496
86.642
-62.813
1.741.881
-1.403.557
338.325
(a)
(b)
4.040
103.154
43.379
72.760
129.166
84.292
-22.462
-82.090
-32.007
50.298
47.076
52.285
(c )
(d)
(e)
18.168
143.387
28.277
188.665
3.926
14
540
-79
30
540
-79
30
3.892
0
0
3.892
0
0
119.697
18.659
143.878
32.169
192.557
MENOS:
Gastos administrativos
Gastos operativos
Gastos financieros
RESULTADO OPERATIVO
MAS (MENOS)
Otros ingresos
Ajuste por inflacin y tenencia de bienes
Diferencia en cambio
RESULTADO DEL EJERCICIO
-77.655
-20.413
(a) Se aade ingresos no facturados pero planillados al cierre de cada gestin, que figuran en Balance como parte de los ingresos diferidos por concepto de anticipos para la construccin obras.
Para la gestin a Febrero 2007, se trata de ingresos planillados pero no facturados por el camino Huanuni-Llallagua por $us.89.733.- y, por otra parte, se sustraen los ingresos no operativos por
valor de $us.3.091.- por no corresponder al giro del negocio, quedando un valor neto aadido de $us. 86.642.(b) Se incorpora el costo de la construccin de las obras correspondientes al avance de obra planilladas al cierre de cada gestin.
(c ) Se reduce efecto del castigo a cuentas por cobrar incobrables, ya que la seccin legal de la empresa realiza los procesos judiciales para el cobro de estas sumas
(d) Se sustrae el valor de las depreciaciones a activos de la empresa, por no tratarse de flujos de efectivo
(e) Se considera que es/era posible reducir los gastos financieros con la adopcin de medidas de racionalizacin y optimizacin de los flujos financieros de la empresa
ANEXO E
AMECO: FLUJO DE CAJA

(En Dlares Americanos)
Febrero, 2008
1. CAJA INICIAL
26.275
2. INGRESOS OPERATIVOS
4.784.603
Ingresos por Construccin de Carretera Huanuni-Llallagua

Ingresos por Proyectos de Obras Privadas
Ingresos por Servicios de Construccin Obras Privadas
3.924.944
120.150
739.510
3. EGRESOS OPERATIVOS
4.274.404
Costo de Construccin de Obras y Servicios
3.593.143
Costos por Construccin Carretera Huanuni-Llallagua

Costo de Obras y Servicios Privados
2.843.726
749.418
Gastos Generales y de Administracin
681.261
4. FLUJO DE CAJA OPERATIVO (2) - (3)
510.199
5. DESEMBOLSOS FINANCIEROS
Crditos bancarios
Otros crditos
6. AMORTIZACIONES FINANCIERAS
616.916
416.916
200.000
719.997
Amortizaciones
642.854
Amortizacin prstamos corto plazo

Amortizacin pagars
Amortizacin prstamos largo plazo
Amortizacin prstamos (proyectado) (BC)
Gastos financieros
510.722
112.000
20.132
7. FLUJO DE CAJA FINANCIERO (5) - (6)
-103.081
8. FLUJO DE CAJA NETO ANTES DE IMPUESTOS (4) + (7)
407.118
77.143

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Informe de valoracin de activos intangibles

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III. Contexto econmico y sectorial

V. Disposiciones legales que regulan la contratacin de obras pblicas

VI. Fortalezas y debilidades de la Empresa

VII. Anlisis financiero de la Compaa

VIII. Activos Intangibles de Ameco

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XI. Tratamiento contable

Supuestos y condiciones limitantes

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INFORME DE VALORACIN DE ACTIVOS INTANGIBLES

Alcance del Estudio

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La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su fundacin;

La evolucin y situacin econmica actual del pas;

La situacin y condiciones especficas del sector de la construccin en particular

El valor en libros y la situacin financiera de la empresa

La situacin pasada y actual de las operaciones de la empresa

La capacidad de la compaa para generar ingresos

La capacidad de la empresa de pagar utilidades

Las ventas de acciones y el tamao del paquete accionario a ser valorado

El mercado de valores y evaluacin de la informacin relativa a transacciones de

Informes de auditoria externa

Estados financieros a las fechas de cierre mencionadas

Informe de Ventas de servicios a las fechas de cierre mencionadas

Informe de Clientes a las fechas de cierre mencionadas

Adicionalmente, se nos ha proporcionado copias del Balance y Estado de Resultados a

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Por otra parte, se ha revisado otros documentos relacionados con el quehacer de la

Documentos legales de constitucin y de sucesivas modificaciones de la empresa

Contratos de prstamo y lneas de financiamiento con el sistema bancario

Contratos de servicios de construccin con clientes

Contratos con proveedores

Copias de propuestas para licitaciones pblicas nacionales e internacionales

Leyes, decretos supremos y otra documentacin reglamentaria referida a la

Publicaciones del Instituto Nacional de Estadstica

Matricula en Registro de Comercio de Bolivia: N 7355

Nmero de Identificacin Tributaria: 1026951026

Registro en el mercado de valores:

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Las oficinas de la sociedad estn situadas en las siguientes ciudades:

viviendas de inters social, viviendas en general, edificios de apartamentos,

construccin de carreteras, caminos, avenidas, calles, aeropuertos, puentes y todo

construccin de presas, canales de agua plantas de tratamiento de aguas, sistemas

construccin de obras civiles en general, ya sea para el sector pblico o privado,

fabricacin y comercializacin de materiales de construccin, elementos

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