Estudio Financiero

Su organizacin

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Contenidos
P Resumen de costos (todos los estudios anteriores)
P Fuentes de financiamiento y su costo
P Supuestos de las proyecciones y evaluacin
P Proyeccin de ingresos, costos e inversiones
P Clculo de indicadores

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Resumen de inversiones
P Inversiones previas a la puesta en marcha
< Inversiones en activos fijos
< Inversiones en activos nominales
< Capital de trabajo

P Inversiones efectuadas durante la operacin del proyecto

< Reemplazos (reposiciones)
< Incremento de capacidad (reinversiones)

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Inversiones de activo fijo
P Terrenos y recursos naturales
P Obras fsicas:
P Edificios industriales
P Salas de venta
P Oficinas administrativas
P Vas de acceso
P Estacionamientos
P Bodegas y otros

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Inversiones de activo fijo (continuacin)
P Equipamiento de planta, oficinas y salas de venta:
< Maquinarias
< Muebles
< Herramientas

P Infraestructura de servicios de apoyo:

< Agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones, energa,
etc.
<<Para todos los efectos contables, los activos fijos estn sujetos a
depreciacin, excepto los terrenos.>>

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Inversin en activos nominales
P Son todos aquellos constituidos por los servicios o derechos
adquiridos para la puesta en marcha del proyecto.
P Son inversiones intangibles que la ley de renta permite
amortizar en un mximo de 6 perodos consecutivos.

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Inversin en activos nominales
P Gastos de organizacin:
< Gastos de coordinacin y direccin de las obras, diseo de los
sistemas y procedimientos administrativos y los gastos jurdicos de
constitucin de las obras.

P Patentes y licencias:
< Pagos por el derecho de uso de una marca, frmula o proceso
productivo, permisos municipales, gastos notariales y licencias
generales.

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Inversin en activos nominales
P Gastos de puesta en marcha:
< Gastos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y
cualquier otro gasto que se realice antes de las operaciones.

P Capacitacin:
< Instruccin, adiestramiento y preparacin del personal para el
desarrollo de las habilidades y conocimientos que deben adquirir
con antelacin a la puesta en marcha del proyecto.

P Intereses y cargas financieras preoperativas.

P <<El costo del estudio del proyecto no debe considerarse
dentro de las inversiones, pero si debe considerarse el
efecto tributario de su amortizacin contable cuando
corresponda.>>

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Inversiones en capital de trabajo
P Constituye el conjunto de recursos necesarios en la forma
de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto
durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao
determinados. Desde el punto de vista de la inversin, tiene
carcter de inversin permanente que se recuperar cuando
el proyecto deje de operar.

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Inversiones en capital de trabajo
P Mtodos de clculo:
< Mtodo contable: activos corrientes - pasivos corrientes.
< Ciclo Productivo
< Dficit Acumulado Mximo

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Inversiones en capital de trabajo: mtodo contable
P Este mtodo se puede aplicar a proyectos que an no se
encuentran en funcionamiento,slo cuando es posible
obtener datos del resto de la industria.
P Para proyectos de empresas en funcionamiento se estima
tomando como base la actual proporcin del capital de
trabajo respecto, por ejemplo de los activos involucrados.
P Este mtodo se aconseja slo a nivel de perfil y
excepcionalmente a nivel de prefactibilidad.

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Inversiones en capital de trabajo: Ciclo Productivo o
perodo de recuperacin
P Consiste en determinar la cuanta de los costos de
operacin que se deben financiar desde el momento en que
se efecta el primer pago por la adquisicin de la materia
prima, hasta el momento en que se recauda el ingreso por
venta.
P Este modelo no considera los ingresos que se podran
percibir durante el perodo de recuperacin, con lo cual
sobrevala, castigando el proyecto.
P Este mtodo se puede aplicar en cualquiera de los tres
niveles de estudio, pero se debe tener cuidado cuando
existe una estacionalidad importante. Es el mejor de los tres
mtodos

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Ejemplo: Ciclo Productivo o perodo de recuperacin
P Clculo del perodo de desfase, ejemplo de una clnica:
20% Partos normales: 2 das promedio de permanencia ----------> 0.4 das
80% Partos con cesrea: 3 das promedio de permanencia ---------> 2.4 das

< Perodo promedio de produccin

--------> 2.8 das

< Perodo de facturacin:

--------> 15.0 das

< Perodo de cobranza

80% con previsin 20 das
20% sin previsin:
30% pagan al contado
70% a plazo promedio 45 das

------> 0 das
------> 31.5 das

---------->

16 das

-------------->

6.3 das

< Das requeridos por perodo de cobranza

P Nmero total de das que se requiere financiar:

totales.

--------->

22.3 das

40.1 das ----> 40 das de costos

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Inversiones en capital de trabajo: Mtodo del dficit
acumulado mximo
P Supone calcular para cada mes durante todo el perodo de
recuperacin, los flujos de ingresos y egresos proyectados y
calcular su cuanta como el equivalente al dficit acumulado
mximo.
P La crtica a este mtodo, es que castiga el proyecto al
considerar una inversin excesivamente alta, en
circunstancias que los excedentes de los perodos permiten
recurrir a un financiamiento de corto plazo.
P Este mtodo se puede aplicar en cualquiera de los tres
niveles de estudios.

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Inversiones en capital de trabajo: Mtodo del dficit
acumulado mximo (ejemplo)

Cunto es el monto en capital de trabajo?

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Inversiones en capital de trabajo
P Un componente adicional que debe ser considerado en el
Capital de Trabajo, es el IVA involucrado en la inversin
inicial de todos aquellos temes sujetos a dicho impuesto.
P

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Tratamiento del IVA de las operaciones
P Debido a que existe un desfase en la recuperacin del IVA,
que puede involucrar montos importantes a financiar, hasta
que se recupere va recaudacin de venta, se debe realizar
un cuadro que muestre este desfase y considerar su
financiamiento en el capital de trabajo.
P Los valores a colocar en el flujo de caja, tanto de
inversiones, costos y ventas que estn afectos a IVA, se
deben colocar en su valor neto. La empresa es un
recaudador de este impuesto, por consiguiente no afecta la
evaluacin del proyecto.

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Resumen de Ingresos y sus proyecciones
P Provenientes de las ventas del bien o servicio
P Venta de activos de reemplazo
P Venta de sub-productos o desechos
P Venta de servicios complementarios
P Ahorros o reducciones de costos
P Beneficios tributarios
P Valor se salvamento o finalizacin del proyecto
P Recuperacin del Capital de Trabajo
<<Es importante considerar el momento en que se produce el
ingreso y no la venta>>

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Valor de salvamento o de finalizacin del proyecto:
P Existen tres mtodos bsicos:
< Valor libro de los activos (mtodo contable)
< Valor de mercado o de liquidacin
< Valor actual de beneficios netos o valor econmico

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Valor de salvamento del proyecto: Valor libro de los activos
(mtodo contable)
P Es la diferencia entre el valor de adquisicin y la
depreciacin acumulada.
P Los terrenos no se deprecian, por lo tanto se incluye su valor
inicial, al igual que el capital de trabajo.
P El mtodo contable se aplica a nivel de perfil y
ocasionalmente a nivel de prefactibilidad. Este es un mtodo
en extremo conservador ya que asume que la empresa
pierde valor econmico slo con el avance del tiempo.

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Valor de salvamento del proyecto: Valor de mercado o de
liquidacin
P Se determina para cada activo en particular, su valor de mercado
en el momento de liquidacin.
P Se debe considerar el efecto tributario, ya que la venta de un activo
por sobre su valor libro implica una utilidad contable y si es inferior
una prdida.
P Este mtodo no es recomendable en la formulacin de un proyecto
nuevo.Tiene gran valor en aquellos proyectos que se evalan en
empresas en funcionamiento, donde son pocos los activos donde
se invertir. Los proyectos de reemplazo, de ampliacin, o los de
abandono, total o especfico, son ejemplos donde es aplicable este
mtodo. Es importante considerar los efectos tributarios.
P Se debe agregar la recuperacin del capital de trabajo

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Valor de salvamento del proyecto: Valor actual de
beneficios netos o valor econmico
P Supone que es posible vender el proyecto funcionando como un
todo, y por lo tanto el inversionista que est dispuesto a adquirirlo lo
har en un precio tal que le permita recuperar ese precio y obtener
una rentabilidad deseada por el.
P Como usualmente los proyectos se evalan con un horizonte de
diez aos, es posible suponer que la situacin al cabo de 9 o 10
aos, es representativa de lo que podra ocurrir a perpetuidad.
P El valor econmico de un proyecto en funcionamiento para el que se
supone un flujo neto de beneficios constantes y perpetuo, ser en el
ltimo momento de su perodo de evaluacin, igual al valor actual de
la perpetuidad.

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Valor de salvamento del proyecto: Valor actual de
beneficios netos o valor econmico (continuacin)
P En trminos conceptuales, el valor econmico se obtiene
dividiendo el flujo perpetuo por la tasa de rentabilidad
exigida:

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Valor de salvamento del proyecto: Valor actual de
beneficios netos o valor econmico (continuacin)
P Se debe tener presente en este clculo, que es necesario
incurrir en reinversiones para la reposicin normal de
equipos, las cuales incrementan el valor del activo y por lo
tanto el monto a depreciar cada ao.
P Una forma que permite incorporar este efecto en la
evaluacin, es tomar la depreciacin promedio anual y
restarla al flujo de caja neto. Esta es una aproximacin que
evita considerar la reinversin como un solo momento y as
aplicar la formula anterior. Esto crea una distorsin en la
evaluacin, ya que arroja un menor beneficio en el resultado
del proyecto.

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Valor de salvamento del proyecto: Valor actual de
beneficios netos o valor econmico (ejemplo)
P Por ejemplo, si un proyecto genera a perpetuidad, corregido
por efecto de depreciacin un flujo de $20 millones por ao y
el inversionista exige una rentabilidad del 10% anual, en
monto mximo a pagar por el proyecto ser de $200
millones ( 20/0.1).
P Este mtodo de valor de desecho puede ser considerado en
cualquiera de los tres niveles del estudio de viabilidad.

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Los distintos flujos de caja de un proyecto
P Flujo de Caja del Proyecto Puro (rentabilidad de una
inversin)
P Flujo de Caja del Inversionista
P Flujo de Caja de la Capacidad de Pago
P Si el proyecto se inserta dentro de una empresa existente,
puede construirse alternativamente un flujo de caja del tipo
de incremento.

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Flujo de caja del proyecto puro
P Este flujo se utiliza para evaluar la rentabilidad de toda la
inversin independientemente de la fuente de
financiamiento. Esto significa que en el flujo no se
incorporan ni los intereses por los prstamos, ni las
amortizaciones de dichos prstamos, anotndose la
inversin en su totalidad.
P Se aplica a dos tipos de proyectos, los que se estudian para
la creacin de un nuevo negocio y aquellos que se evalan
dentro de una empresa en funcionamiento.

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Flujo de caja del proyecto puro
P Cuando el proyecto se evala dentro de una empresa en
funcionamiento, existen dos formas de presentar la
informacin en el flujo de caja.
P Confeccionar dos flujos de caja, uno con la proyeccin de
los flujos de la empresa sin proyecto (la situacin base) y
otro que proyecte la situacin de la empresa incorporando
el efecto del proyecto (la situacin con proyecto).
P Construir un flujo de tipo de incremento, donde cada tem
refleja la diferencia entre la situacin con proyecto y sin
proyecto. Este flujo indica directamente si mejora o empeora
la empresa con el proyecto.

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Flujo de caja del inversionista
P Este segundo flujo se emplea para evaluar el proyecto
desde el punto de vista del inversionista, considerando en la
inversin inicial slo el monto aportado por l y descontando
los flujos a su propia tasa de costo de capital.

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Flujo de caja para medir la capacidad de pago del proyecto
P Este flujo mide la capacidad de pago del proyecto desde el
punto de vista de la entidad financiera. En este flujo se
deben excluir dos de los ingresos mencionados
anteriormente, la recuperacin del capital de trabajo y el
valor de desecho del proyecto.
P Este flujo permite determinar si las condiciones de crdito
son las adecuadas, por ejemplo si el perodo de gracia es
suficiente o insuficiente

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Financiamiento
P Alternativas de financiamiento:
< Capital Propio
< Capital propio ms deuda

P
P Costos de Capital:
< Costo del capital propio: Es el costo de la siguiente mejor
alternativa de igual riesgo ( costo de oportunidad)

P
< Costo de la Deuda:Si el costo de la deuda es kD entonces el costo
de la deuda despus de impuestos es: kD(1-t) donde t es la tasa de
impuesto de primera categora)

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Financiamiento
P Costo Ponderado de Capital:
< Si V es el valor de mercado de la firma e igual a D + P, donde D es
el monto de la deuda y P el patrimonio, se tiene que el costo
ponderado de capital para una proyecto financiado con deuda es:

P
< ko = [ kD(1-t)(D) + kP(P) ]/V

P
< La tasa as calculada, se utiliza para evaluar la rentabilidad de una
inversin como un todo, es decir se aplica al flujo de caja del
proyecto puro.

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Modelo de precios de activos para la determinacin del
costo del patrimonio (CAPM)
P Este modelo define el riesgo como la variabilidad en la
rentabilidad de una inversin y plantea que el inversionista
puede reducir el riesgo diversificando sus inversiones.
P El riesgo se clasifica como sistemtico o riesgo de mercado
y no sistemtico. El riesgo sistemtico no se puede reducir
diversificando la inversin, en cambio en no sistemtico si.

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Modelo de precios de activos para la determinacin del
costo del patrimonio (CAPM)
P La rentabilidad esperada de una inversin, Rs, est
compuesta por una tasa libre de riesgo, Rf, y una prima por
riesgo, Rp, es decir:
P
< E(Rs) = Rf + Rp

P
< E(Rs) = Rf + [E(Rm ) - Rf]

P
P donde [E(Rm) - Rf] determina la prima por riesgo y donde
es la medida del riesgo sistemtico, E[Rm] la rentabilidad
esperada del mercado.

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Modelo de precios de activos para la determinacin del
costo del patrimonio (CAPM)
P El coeficiente se calcula dividiendo la covarianza existente
entre las tasas de rendimiento de un valor (accin deuda o
activo) y del mercado por la varianza de la tasa de
rendimiento del mercado, es decir:
P
P = COV(Rm, Ri)/ VAR(Rm)
P
P donde Ri representa la tasa de rendimiento de un valor

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Estructura de un flujo de caja de Proyecto puro
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
-------------------------------------= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no
desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Ingresos no afectos a impuestos
--------------------------------------= Flujo de caja del proyecto puro

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Estructura de un flujo de caja para el inversionista
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsable
-------------------------------------= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
= Flujo de caja del proyecto puro
- Gastos financieros del perodo
+ Ahorro tributario de los gastos financieros
+ Prstamo
- Amortizacin del prstamo del perodo
-------------------------------------------------= Flujo de caja del inversionista

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Estructura de un flujo de caja (ejemplo)

FIN