1.

Macroeconomie i politic macroeconomic

1.1. Concepte fundamentale ale macroeconomiei.
1.2. Problemele fundamentale ale macroeconomiei: creterea economic, infla ia i omajul.
Macroeconomia constituie fundamentul politicilor macroeconomice. Consacrat de J.M. Keynes
i transformat profund de ultima criza economic mondial, macroeconomia rmne centrat pe trei
mari probleme: inflaia, omajul i cretrea economic.
1.1. Concepte fundamentale ale macroeconomiei
La nivel macroeconomic, unitile economice sunt grupate n func ie de natura activit ii lor i de
sursele de finanare n urmtoarele categorii:
a) Societi i cvasi-societi nefinanciare, care produc bunuri i servicii destinate pieei, nefinanciare;
societile se finaeaz din ncasrile rezultate din vnzarea produciei.
b) Instituii de credit, care au ca funcie principal colectarea, transformarea i redistribuirea
disponibilitilor financiare. Instituiile se finaneaz n principal din angajamentele contractate (depuneri la
vedere i la termen, titluri de valoare e.t.c.) i dobnzi. Cu tilul de exemplu, n februarie 2014 existau n
Romnia peste 1500 de instituii cu activitate principal intermedierea monetar (NACE 6419)
c) ntreprinderi de asigurri, care ndeplinesc funcia de asigurare, adic de transformare a riscurilor
individuale n riscuri colective; se finaneaz n principal din primele de asigurare. In Romnia activau n
ianuarie 2014 cca. 420 de societi de asigurare (NACE 65).
d) Administraiile publice, care produc servicii nemarfare i efectueaz operaii de redistribuire a
veniturilor i bogiei naionale. Finanarea lor se face din vrsminte obligatorii ale celorlalte instituii,
primite direct sau indirect, prin redistribuire. Acest sector este divizat n alte trei subsectoare: administraia
central, a crei competen se ntinde pe ntreg teritoriul rii, administraiile locale, a cror competen
privete doar o parte a teritoriului naional, administraiile securitii sociale, care au ca activitate
principal prestaiile sociale, i ale cror surse provin din cotizaiile sociale.
e) Administraiile private, care produc servicii nemarfare pentru grupuri particulare de gospodrii; se
finaneaz din contribuii voluntare efectuate de gospodrii i din veniturile pe proprietate.
f) Gospodriile, a cror funcie principal este consumul i ale cror venituri provin din salarii, proprietate
i transferuri. O alt funcie important a gospodriilor este producia de bunuri i servicii marfare
(gospodrie-productor), nefinanciare care conduce la venituri prin vnzarea sa.
g) Restul lumii, sector care grupeaz unitile nerezidente n msura n care ele efectueaz operaiuni cu
unitile instituionale rezidente.
Interaciunile dintre aceste sectoare sunt fluxurile economice, care formeaz n ansamblul lor
circuitul economic. Msurarea fluxurilor economice implic determinarea indicatorilor macroeconomici, pe
baza crora se fundamenteaz cantitativ politicile macroeconomice.
Conform Sistemului Conturilor Naionale (S.C.N.), pentru msurarea produciei finale realizate de
o naiune se utilizeaz doi indicatori: P.N.B. i P.I.B. PIB. reprezint valoarea tuturor bunurilor i serviciilor
finale, de pia realizate cu ajutorul factorior de producie din interiorul unei ri, ntr-o perioad de timp
determinat. PIB exprim gradul n care o ar exploateaz factorii de producie interni n scopul obinerii
de bunuri i servicii destinate pieei. Creterea economic se msoar prin cre terea PIB sau a
PIB/locuitor. Totodata, structura PIB reflect motoarele cre terii. n funcie de valoarea P.I.B./loc. se
apreciaz nivelul de dezvoltare al rii, iar componentele P.I.B. pe sectoare de activitate evideniaz
structura economiei i capacitatea acesteia de a suporta ocuri economice interne i externe. Structura
PIB pe capitole de cheltuieli reflect repartizarea resurselor ntre consum i investiii, iar ponderea

investiiilor n PIB este un semnal cu privire la cre terea viitoare a PIB. n plus, structura pe cheltuieli
ofer i informaii cu privire la ponderea sectoarelor public i privat n economie.
PIB se determin prin trei metode, astfel:
1. Metoda produciei (valorilor adugate brute) 1: P.I.B. reprezint suma valorilor adugate brute
realizate pe teritoriul unei ri n decursul unei perioade (pe sectoare de activitate: industrie, agricultur,
silvicultur, piscicultur i exploatare forestier, construcii, servicii):
PIB=VAB la preurile pieei+taxe pe produse-subvenii, cu
VAB-valoare adugat brut
Diferena taxe pe produse-subvenii=impozite nete pe produs.
2. Metoda cheltuielilor2: P.I.B. reprezint suma urmtoarelor categorii de cheltuieli: cheltuielile de
consum ale populaiei, investiiile brute, cheltuielile publice i exportul net.
PIB=C+Ib+G+En,
n care:
C=consumul final al gospodriilor
Ib= investiiile brute
G=consumul guvernamental
En=exportul net (export import)
PIB prin metoda cheltuielilor reflect latura cererii unei economii.
3. Metoda veniturilor3: P.I.B. repezint suma veniturilor (la preurile curente) aferente factorilor de
producie antrenai n activitatea economic dintr-o ar.
PIB=remuneraii ale salariailor+surplus operaional brut i venituri mixte+Taxe-Subven ii pe
producie i pe importuri

1 a se vedea
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/statistics_explained/index.php/Glossary:Value_added
2 a se vedea
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY_SDDS/en/nama_esms.htm#stat_pres1391698057176,
capitolul 3.4., pct.b
3 a se vedea
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY_SDDS/en/nama_esms.htm#stat_pres1391698057176,
capitolul 3.4., pct. c i
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/statistics_explained/index.php/Glossary:Gross_operating_surplu
s_-_NA

Remuneraiile salariailor cuprind att salariile, ct i toate cheltuielile suportate de ntreprindere ca plat
pentru munca utilizat. Surplusul operaional brut este apropiat ca semnifica ie de ceea ce la nivel
microeconomic numim EBITDA ( ncasri nainte de dobnzi, taxe, depreciere i amortizare).
Surplus operaional brut=VAB-remuneraii ale salariailor
Veniturile mixte se numesc astfel ntruct nu se poate face distinc ia exact ntre salariul
ntreprinztorului i profitul firmei nencorporate. PIB prin aceast metod nsumeaz veniturile ob inute
de unitile economice de pe teritoriul unei ri, mai exact salariile, profiturile, dobnzile i rentele.
PIB prin metoda veniturilor reflect latura ofertei unei economii.
P.N.B. (sau produsul naional brut) msoar valoarea bunurilor i serviciilor finale produse de
firmele naionale n decursul unei perioade de timp determinate. Diferena dintre P.N.B. i P.I.B. este c
primul se refer la firmele naionale, pe cnd cel de-al doilea la teritoriul naional. Se calculeaz astfel: din
P.I.B. se scad veniturile obinute de unitile economice strine pe teritoriul rii i se adaug veniturile
obinute de firmele naionale n exterior.
Venitul naional disponibil brut se obine prin adunarea la PNB a transferurilor curente nete
(transferuri primite de la restul lumii-transferuri pltite). Dac din acest venit se scade consumul final,
rezult economiile brute. Indicatorii macroeconomici nei se obin prin scaderea consumului de capital
fix din indicatorii brui.
O identitate macroeconomic important este egalitatea dintre PIB prin metoda cheltuielilor i PIB
prin metoda veniturilor. Astfel, dac se consider c PIB prin metoda veniturilor se repartizeaz pentru
economii brute (S), consum (C) i taxe (T), se poate scrie c:
C+I+G+Exp-Imp=C+S+T
Prin prelucrare rezult: (S-I)+(T-G)=Exp-Imp
Dac ntr-o ar economiile sunt egale cu investiiile, orice deficit bugetar se transform ntr-un
deficit de cont curent extern. Altfel spus, soldul contului curent poate fi interpretat ca fiind "surplusul pe
care venitul l reprezint fa de cheltuieli. El indic dac ara se ndatoreaz net sau se mprumut net"
(Burda i Wzplosz, 2002). Pentru o mai bun nelegere a acestui fapt este necesar o scurt recapitulare
a componentelor balanei de pli. Balana de pli externe refect ncasrile i plile unui stat n relaiile
sale cu exteriorul. Ea are dou componente, contul curent i contul de capital i financiar. Excedentul
contului de capital i financiar este destinat acoperirii deficitului contului curent, dup cum un deficit al
contului de capital i financiar reflect un excedent al contului curent. De aceea, soldul contului curent
arat dac ara se mprumut net, sau dimpotriv este un creditor net. n cazul dat n care economiile
erau egale cu investiiile, un sold negativ al contului curent indic un mprumut guvernamental. Dac S<I,
i T<G, nseamn c mprumutul din exterior este destinat att guvernului, ct i sectorului privat. Este
mprumutul extern ceva ru? Nu neaprat; de exemplu, dac S<I se datoreaz unui avnt investi ional
creator de venituri viitoare, mprumutul poate fi privit ca stimulent al cre terii economice. Dimpotriv, o
reducere semnificativ a investiiilor (S>I) poate determina un surplus de cont curent, dar pe fondul
recesiunii economice.
Soldul balanei de pli este dat de variaia rezervelor valutare, mai precis:

Soldul contului curent (CC)+Soldul contului de capital i financiar (CK) fr activele de

rezerv=variaia rezervelor valutare = soldul balanei de pli
Acest lucru poate fi scris i ca:
CC+CK=-Rezerve
Surplusul balanei de pli indic o cretere a rezervelor valutare, altfel spus o vnzare de
moned naional pentru moned strin, ceea ce confer autorit ii monetare na ionale statutul de
creditor net fa de autoritile monetare externe. n cazul n care autoritatea monetar na ional nu
intervine, intrrile de moned strin determin cre terea cererii de moned na ional i aprecierea
acesteia, cu efecte impediate asupra identitii macroeconomice discutate anterior.

1.2. Problemele fundamentale ale macroeconomiei: cre terea economic, infla ia i omajul
1.2.1. Creterea economic
Creterea economic se msoar cu ajutorul a doi indicatori: creterea real a produsului intern
brut i creterea real a P.I.B. pe locuitor. Creterea economic este pozitiv atunci cnd P.I.B./locuitor
crete, negativ n situaia invers i zero cnd P.I.B./locuitor este constant.
n funcie de relaia dintre creterea P.I.B. real i creterea preurilor, procesele de cretere
economic se clasific n:
a) Cretere economic neinflaionist, cnd preurile cresc mai ncet dect P.I.B. real;
b) Cretere economic inflaionist, cnd P.I.B. crete mai ncet dect preurile;
c) Stagflaie, cnd P.I.B. stagneaz, iar preurile cresc;
d) Slumpflaie, cnd P.I.B. scade, iar preurile cresc.
n Romnia, n perioada 2002 - 2012, creterea economic s-a prezentat astfel:
Graficul 1.

Rata de crestere PIB, Romania, 1991 - 2012

10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
an

Sursa: Eurostat, februarie 2014

Un prim model al creterii, de inspiraie keynesian, i apar ine lui Harrod (1939) i lui Domar
(1946). Conform modelului Harrod-Domar, creterea economic depinde de trei factori: rata de
economisire, productivitatea capitalului i deprecierea acestuia. Harrod (1939) determin rata garantat
de cretere, care asigur creterea echilibrat, n ipoteza unei deprecieri 0 a capitalului, considernd
factorul munc exogen i investiiile egale cu creterea stocului de capital (I=K), astfel:

I aY
S sY
SI
Y s

Y
a
in care :
I=investiiile
S=economiile
s=nclinaia marginal spre economii
a=acceleratorul investiiilor (principiul acceleratorului exprim faptul c orice cretere a P.I.B. necesit o
cretere a stocului de capital, deci o investiie).
Conform modelului, raportul K/Y (eficiena medie a capitalului) este constant, egal cu raportul K/Y=a.
Rata de cretere depinde aadar de eficiena marginal a capitalului (conform lui Keynes) i de rata de
economisire. Raportul:
gw=s/a (ecuaia fundamental a lui Harrod)
este rata de cretere garantat, dac se neglijeaz deprecierea capitalui. Trebuie observat c rata
garantat de cretere este egal cu rata de cretere a capitalului:

K
s
K
gw Y
,
K
a
K
Y
penru ca :
S I K
K K

Y Y
De exemplu, o cretere de 2% a capitalului (2% investi ie) determin o cre tere de 2% a PIB in
condiii de echilibru. n prezena deprecierii, rata de cre tere este:

a
cu rata de depreciere a capitalulu i
gw

Semnificaia ratei garantate de cretere este de rat care satisface antreprenorii din perspectiva
nivelului investiiilor realizate.
Dac rata de cretere efectiv g, este egal cu rata de cre tere garantat, economia se
caracterizeaz printr-o cretere echilibrat, dar echilibrul pe termen scurt este unul instabil. Dac g>gw ,
nseamn c acceleratorul, deci raportul capital/output, este mai mic dect cel garantat (dorit de
investitori), ceea ce va determina creterea investiiilor, cre terea venitului prin efectul de multiplicare
(multiplicatorul investiiilor), adncirea diferenei dintre rata efectiv i cea garantat i expansiunea.
Invers, dac g<gw, cererea efectiv este mai mic dect cererea prevzut de investitori, cresc stocurile,
investiiile scad, scade producia, se intr n recesiune i omajul cre te. Ambele fenomente sunt
cumulative i genereaz ciclicitatea economic. Conform modelului, singura traiectorie stabil de cretere
este rata garantat; orice ndeprtare a ratei reale de cretere de la cea garantat determin fie
adncirea n recesiune, fie o expansiune cumulativ.
Dac populaia crete cu o rat n, intuitiv, creterea outputului pe locuitor va fi:

gn

s
n
a

Creterea pe locuitor este direct proporional cu investiiile i invers propor ional cu cre terea
populaiei. n condiiile creterii echilibrate, g n=0 i populaia crete n acelai ritm cu capitalul i cu
creterea economic.
Avnd n vedere ipoteza de ocupare deplin a forei de munc, pe termen lung, modelul definete
trei rate de cretere:
- rata de cretere actual, g=s/a, nregistrat ntr-o anumit perioad de timp, n care valoarea lui a este
cea nregistrat n respectiva perioad,
- rata de cretere garantat, gw=s/aw, dorit de antreprenori, care corespunde nivelului de investi ii
realizat, n care aw este acceleratorul care asigur cre terea echilibrat,
- rata de cretere natural, gn, corespunztoare ocuprii depline a for ei de munc, dependent de ritmul
de cretere al populaiei i de evoluia tehnologiilor.
Starea de echilibru implic:

g=gw=gn
La echilibru, economia va crete cu o rat constant, n condi iile ocuprii depline a for ei de
munc, fr inflaie. Echilibrul este instabil, ntruct s, a i n sunt exogene, iar s i a nu depind de
creterea populaiei. Dac gw<gn , outputul crete mai ncet dect munca, ceea ce va genera omaj;
echilibrul pe termen scurt este posibil n aceste condi ii, dac g=g w. Invers, dac gw>gn i g>gn penuria de
fora de munc limiteaz ritmul de crestere=>excedent de capacitate=>scad investitiile, ajungandu-se la
g<gw, iar dezechilibrul devine cumulativ. Toate aceste considerente conduc la o evolu ie calificat de
autorii modelului pe muche de cuit (a knife-edge balance), ceea ce justific interven ia statului cu
obiectivul declarat de meninere a economiei pe traiectoria de cre tere echilibrat.
Solow (1956) introduce n modelul descris anterior flexibilitatea pre urilor, inclusiv a salariilor i a
ratei dobnzii i posibilitatea substituirii factorilor de producie. Modelul Solow, un model neoclasic al
creterii, se bazeaz pe ipotezele clasice, i anume concurena pur i perfect, randamente marginale
descresctoare i randamente de scar constante. Fie:
Lt=numrul de angajai la momentul t
Kt=stocul de capital la momentul t
Yt=output-ul la momentul t (PIB la momentul t)
Ct=consumul la momentul t
It=investiiile la momentul t
n=rata de cretere a populaiei
Se presupune c nu exist guvern i sector extern (G=0 i E net=0). n aceste condiii, output-ul se mparte
integral n consum i investiii, astfel:
Yt=Ct+It
Funcia de producie omogen de gradul I (cu randamente de scar constante) este de forma:
Yt=f(Lt,Kt).
Toate variabilele anterioare pot fi determinate pe salariat, prin mpr irea variabilei totale la numrul de
salariai, ceea ce conduce la:

yt

Yt
Lt

kt

Kt
Lt

ct

Ct
Lt

Funcia de producie devine:

L K
yt f t , t f 1, kt f kt
Lt Lt
cu randament marginal al capitalului descresctor.

Aa cum se preciza mai sus, modelul se bazeaz pe ipoteza randamentelor constante de scar pe
termen lung, ceea ce nseamn c, pe termen lung, raportul capital/output este constant, iar costul total
mediu al ntreprinderilor este minim i constant. De aceea, se poate scrie c:

K
cons tan t
L
Y
Y
cons tan t , din moment ce
cons tan t.
L
KL
n plus, dac nclinaia medie spre economii, s=S/Y, este presupus de model a fi constant, nseamn c
i nclinaia medie spre consum, c=C/Y, este constant, din moment ce s+c=1. n aceste condi ii, la
echilibru (steady-state) se poate scrie c:
Kt+1 = (1+n)Kt
Din modelul Harrod se cunoate c:
It=Kt+1-Kt+Kt=(n+)Kt
Produsul (n+)Kt este aa-numitul breakeven investment, adic investi ia critic necesar pentru a
menine constant raportul K/L.
Consmul va fi: Ct=Yt-It= Yt-(n+)Kt
mprind ecuaia anterioar prin Lt rezult:
ct=yt-(n+)kt=f(kt)-(n+)kt
Ce se ntmpl dac raportul capital/munc cre te n condi ii de echilibru? Ultima ecua ia
evideniaz dou efecte divergente asupra consumului: unul de cre tere, determinat de cre terea
outputului pe lucrtor (din ce n ce mai lent ca urmare a ac iunii legii randamentelor marginale
descresctoare) i unul de descretere determinat de necesitatea cre terii investi iilor cerute de un output
mai mare (cel de-al doilea termen al ecua iei). Pentru niveluri mici ale lui k, se va produce o cre tere a
consumului pe salariat, deoarece productivitatea marginal a capitalului este mare. Pe msur ce k
crete, productivitatea marginal scade i se va ajunge inevitabil la scaderea lui c t. De aici poate fi
dedus regula de aur a raportului capital/munc: acel raport capital/munc ce maximizeaz
consumul pe salariat, notat kG. Grafic, regula de aur poate fi reprezentat astfel:
Graficul 2. Regula de aur a raportului K/L

Sursa:
http://ocw.mit.edu/courses/economics/14-02-principles-of-macroeconomics-fall-2009/lecturenotes/MIT14_02F09_lec08_09.pdf
Maximizarea consumului pe salariat implic:

dct
dy
dy
0 t n 0 t n
dkt
dkt
dkt
Cum

dyt
WmgK WmgK n
dkt

Nivelul lui k pentru care ultima condiie este satisfcut este k G. Cnd k<kG, creterea economiilor
va antrena creterea consumului. Cnd k>k G, creterea economiilor reduce consumul, indivizii investesc
prea mult i consum prea puin, situaie numit ineficien dinamic. n graficul 2, k max este raportul K/L
care maximizeaz investiiile/salariat, deci corespunde unui raport C/L=0 (c t=0). Se observ din grafic c
la kmax se verific yt= kmax. Asemntor modelului Harrod, economiile sunt determinate ca:
St=sYt
Expimate pe lucrtor, economiile pot fi scrise ca:

St
Y
s t sf kt
Lt
Lt
. Acest nivel al economiilor pe lucrtor este cel care se va transforma n investi ii
efectiv realizate n economie (investiia real pe unitatea de munc); s reprezint procentul care este
investit din outputul Yt.
La echilibru, economiile i investiiile sunt egale, astfel:
St=It=sYt=(n+)Kt
mprind la Lt rezult:
sf(kt)=(n+)kt
Ultima relaie pune n eviden nivelul optim al raportului K/L, i anume acela la care investi ia
efectiv realizat este egal cu cea la pragul critic. Fie k* nivelul de echilibru a lui k. Pornind de la el se pot
determina toate variabilele macroeconomice n condiii de echilibru, astfel:

y*=f(k*)
c*= f(k*)-(n+)k*.
Graficul 3. Variabilele macroeconomice la echilibru n modelul Solow

Sursa:
http://ocw.mit.edu/courses/economics/14-02-principles-of-macroeconomics-fall-2009/lecturenotes/MIT14_02F09_lec08_09.pdf
Dac nivelul lui k este inferior lui k*, investiiile efectiv realizate ( sf(kt)) sunt mai mari dect
investiiile la pragul critic, k crete i se ajunge la echilibru. Invers, dac k>k*, economiile sunt mai mici
dect investiiile la nivelul critic, investiiile scad i se ajunge din nou la k*. Procesul de ajustare poart
numele de dinamica tranziiei (transitional dynamics). La echilibru pe termen lung, PIB cre te n acela i
ritm cu populaia, iar yt rmne constant (starea staionar). De-a lungul procesului de tranzi ie, cre terea
PIB poate fi att pozitiv (k*>k), ct i negativ (k>k*). Se observ c la k=k* rata de cre tere economic
este egal cu rata de cretere a investiiilor: g=n+.
Cu ajutorul graficului 3 se poate analiza dinamica echilibrului dac: rata de economisire cre te,
ritmul de cretere a populaiei se accentueaz sau se ia n considerarea progresul tehnic. Astfel,
creterea ratei economiilor deplaseaz n sus curba sf(kt). Se ajunge la un nou echilibru, k*1, astfel:
Graficul 4. Efectul creterii ratei de economisire n modelul Solow
(n+)kt

yt

yt=f(kt)
s1 f(kt)
s f(kt)

k*

k*1

kt

Se observ din grafic c se ajunge la un nivel mai mare al raportului K/L i la un PIB/locuitor mai
mare (output/lucrtor mai mare). De aceea, modelul sugereaz c o economisire mai mare determin o

cretere a nivelului de trai. Pe termen scurt ns consumul scade, iar raportul C/L pe termen lung depinde
de relaia dintre k*1 i k G. Conform Mosora (2009), modificarea lui s are un efect de nivel, dar nu un efect
de cretere: aceasta va modifica calea de cretere echilibrat a economiei, i astfel nivelul produciei per
lucrtor la orice moment de timp, dar nu va afecta rata de cretere a produciei per lucrtor pe calea de
cretere echilibrat.
Accentuarea ritmului de cretere al populaiei deplaseaz n sus dreapta investi iilor la pragul
critic, pentru c n1>n, astfel:
Graficul 5. Efectul accenturii ritmului de cretere al popula iei n modelul Solow
(n1+)kt

(n+)kt

yt=f(kt)
yt

s f(kt)

k*1
k*
kt
Graficul 5 arat c accentuarea creterii populaiei reduce raportul capital/munc i outputul pe
lucrtor. Aceast concluzie justific intervenia statului pentru controlul cre terii popula iei.
Modelul ia n considerare progresul tehnic prin introducerea n func ia de produc ie a eficien ei
muncii, notat A (mai este numit tehnologie sau parametru de productivitate). Astfel, func ia devine:
Yt=f(Kt,LtxA).
Termenul LtxA reprezint fora de munc efectiv, dat fiind numrul de lucrtori i eficien a
acestora. Se presupune c A crete cu o rat g A, n timp ce populaia crete cu n i rata de depreciere a
capitalului rmne . Creterea eficienei muncii se traduce prin mai mult output ob inut cu aceea i
cantitate de capital i cu acelai raport K/L, ceea ce reprezentat grafic revine la:

(n+gA+)kt

Graficul 6. Efectul creterii productivitii

f1(kt)=Af(kt)

yt

f1(kt)
sf1(kt)=s Af(kt)
s f(kt)

k*
k*1
kt
Creterea eficienei muncii face ca Kt+1 pentru care K/L este constant s devin:
Kt+1=(1+n+gA)Kt
Nivelul investiiei necesare pentru a menine K/LxA constant este:
It=Kt+1-Kt+Kt=(n+gA+)Kt
mprind prin LxA rezult:
it=(n+gA+)kt ecuaia dreptei investiiei la pragul critic.
Investiia efectiv realizat este: sAf(kt) ntruct s-a presupus A un parametru independent de k. La
echilibru se poate scrie c:
sAf(kt)=(n+gA+)kt
Relaia permite determinarea nivelului optim al lui k, iar plecand de la acesta pot fi determinate toate
variabilele macroeconomice. Graficul 6 arat c mrirea eficien ei muncii determin att o cre tere a k,
ct i o cretere a outputului pe lucrtor.
Pentru a determina kG se pune condiia:

dct
dy
dy
0 t n gA 0 t n gA
dkt
dkt
dkt
Cum

dyt
WmgK WmgK n g A
dkt

n concluzie, cele mai importante surse ale creterii economice n modelul Solow sunt: creterea
populaiei active, acumularea de capital real i progresul tehnologic. Progresul tehnic genereaz cretere
economic prin influena exercitat asupra eficienei celorlali factori de producie i prin faptul c
presupune o cretere a stocului de capital real. Conform modelului Solow creterea economic se
descompune n urmtoarele componente:
g=A/A+K/K+(1-) L/L, n care
- g este ritmul creterii economice: g=Y/Y;
- A/A este creterea productivitii globale generat de progresul tehnic;
- este ponderea venitului factorului de producie capital n P.I.B.;
- K/K este ritmul de cretere al factorului capital;

- L/L este ritmul de cretere al factorului munc.

Principalele concluzii ale modelului sunt: (1) o rat mai mare a economisirii implic un raport mai mare
K/L si un nivel mai mare de trai; (3) singura surs de cre tere pentru rile dezvoltate este progresul
tehnologic, ntruct raportul capital/munc evolueaza spre o stare sta ionar; (4) creterea ratei de
economisire are doar un efect tranzitoriu asupra ratei de cretere a PIB, ntruct se ajunge inevitabil la o
stare staionar, de aici rezult regula de aur a acumulrii de capital, conform creia este util ca rata de
economisire s creasc doar pn la un anumit nivel, dependent de rata de depreciere i de creterea
populaiei; (5) economiile converg ctre aceeai rat de cretere pe termen lung; (6) economiile mai puin
dezvoltate tind s creasc mai repede dect cele dezvoltate, ntruct se caracterizeaz printr-un raport
mai mic K/L (procesul poart numele de convergen absolut sau necondi ionat).
Conform unui studiu al Comisiei Naionale de Prognoz (2007), descompunerea previzionat a
creterii economice n Romnia se prezint astfel:
Tabelul 1. Factori de cretere economic n Romnia 2005 - 2025

Factori

Total

Capital

Contribuie factor
5,4%
2,6%
*TFP = productivitate total a factorilor
Sursa: Comisia Naional de Prognoz, 2007

Munc

TFP*

0,1%

2,7%

Altar et al. (2009) au evaluat contribuia factorilor la cre tere i au ajuns la urmtoarea concluzie
pentru perioada 2001 - 2008:
Tabelul 2. Factori de cretere economic n Romnia 2001 - 2008
An

Munc

Capital

2001
0.64
1.30
2002
0.69
1.46
2003
0.56
1.60
2004
0.55
1.80
2005
0.55
2.14
2006
0.06
2.65
2007
0.02
3.53
2008
-0.10
3.97
Sursa: Altar, M., Bobeica, G., Necula, C., 2009

TPF
3.20
3.46
3.65
3.62
3.58
3.33
2.50
1.89

Creterea
potenial
5.14
5.61
5.81
5.97
6.27
6.04
6.05
5.76

PIB

Datele din tabelele de mai sus pun n eviden o legatur tot mai slab ntre factorul munc i
PIB. Din perspectiv istoric, factorii care au influen at acumularea de capital i progresul tehnologic sunt:
mediul nconjurtor bogat n resurse favorabile (Olsson i Hibbs, 2005), factorul geografic i accidentele
istorice (Diamond, 1997), instituiile economice i politice (North, 1981, Acemoglu et all, 2005 .a.),
educaia i capitalul uman (Galor, 2005, Mankiw et al. 1992).
Modelele de cretere endogen i propun s explice cum "rezult progresul tehnologic din
alegerile active sau mai puin active ale agenilor dintr-o economie" (Olsson, 2012). Un model simplu de
cretere endogen (Gartner, 2009) pornete de la urmtoarea funcie de produc ie:

Y=AK(HL)1-, n care
A=parametru pentru tehnologie
K=capitalul fizic
H=capitalul uman
L=fora de munc
Capitalul uman este la rndul su influenat de capitalul fizic, ntruct munca este cu att mai performant
i mai bine calificat cu ct nivelul de nzestrare tehnic este mai mare. De aceea, capitalul uman poate fi
scris ca:
H=H/L
nlocuind n funcia de producie se obine:
Y=A(K/L)=Ak
Din relaia anterioar rezult c: dY/dK=dy/dk=A, ceea ce nseamn c randamentul marginal al
capitalului este constant i nu descresctor a a cum presupune modelul lui Solow. Integrnd ipoteza
randamentelor constante n modelul Solow, dou situa ii sunt posibile, astfel:
Graficul 7. Modelul AK

yt

Af(kt)

Af(kt)

s Af(kt)
(n+)kt

s Af(kt)

(n+)kt

kt
Sursa: prelucrare dup Gartner, 2009, p. 295
n graficul din stnga, investiiile realizate sunt permanent deasupra investi iei critice, ceea ce
consuce la creterea permanent a raportului K/L i a output-ului pe lucrtor. n partea dreapt, investi iile
realizate sunt permanent sub nivelul investiiei critice, astfel c output-ul pe lucrtor scade permanent
pn spre originea considerat a fi nivelul de subzisten al acestuia. Se observ cum modificarea ratei

de economisire determin modificarea relaiei dintre investi ia efectiv i cea critic i deplasarea ntre
cele dou situaii posibile. n plus, rata de cretere pe locuitor poate fi determinat astfel:

dy dA dk

y
A
k
dk
Stiind ca : sA (n ) se obtine :
k
dy dA

sA (n )
y
A
Daca A cons tan t , rezulta :
dy dA

sA (n )
y
A
Ultima relaie arat c rata de cretere a PIB/locuitor este direct propor ional cu tehnologia i cu rata de
economisire i invers proporional cu rata de cre tere a popula iei i cu deprecierea capitalului. Spre
deosebire de modelul Solow, n care rata economisirii influen a cre terea doar pe termen scurt i afecta
nivelul absolut al PIB/locuitor, n modelul AK rata de cre tere este cu att mai mare cu ct rata investi iei
efective este mai mare.
Decalajele dintre economii sunt explicate prin faptul c progresul tehnic este o variabil
endogen, specific fiecrei economii naionale. n plus, progres tehnologic nseamn att capital modern
i neotehnologii, ct i metode de organizare a produciei mai performante, noi forme de organizare a
afacerilor i noi cunotiine. Prin acumularea continu de cunotiine nivelul calificrii crete continuu i se
acumuleaz capitalul uman. Modelele de cretere endogen introduc n teoriile creterii randamentele de
scar cresctoare i tipologia structurilor de pia. Ele sunt fundamentate microeconomic i
demonstreaz c rata de cretere este influenat (prin intermediul activitii de R&D) de: protecia
drepturilor de proprietate (prezena drepturilor de proprietate intelectual favorizeaz inovarea), tipul de
concuren (monopol, monopolistic .a.), procesul de imitare (copiere). Modelul OLG (the overlapping
generations model) introduce n teoria creterii menajele maximizatoare de utilitate i consider c rata
de economisire este o variabil endogen. Conform teoriei venitului permanent, valoarea prezent a
consumului prezent i viitor al unui individ trebuie s fie egal cu valoarea prezent a veniturilor prezente
i viitoare. ntre consumul prezent i consumul viitor exist un arbitraj permanent, influenat de rata
dobnzii (care intr n model ca rat de actualizare), de nclinaia marginal pentru consumul viitor i de
aversiunea la risc. Cu ct preferina pentru consumul viitor este mai mic, rata de economisire i rata de
cretere sunt mai mari. Conform Olsson (2012), rata de cretere de echilibru a consumului optim este:

1
1 1 1 L

1
1

*
c

1, in care

g rata de crestere la echilibru a consumului optim

*
c

cos tul dezvoltarii patentelor

elasticita tea productiei la capital (conform unei functii de productie Cobb Douglas )
L numarul de lucratori
1
rata de actualizar e pentru timp, cu
inclinatia m arg inala pentru consumul viitor
1
aversiunea la risc masurata prin indicele Arrow Pr att al aversiunii la risc
Relaia anterioar evideniaz o relaie direct ntre rata de cretere i numrul de lucrtori. Pe de
alt parte, rata de cretere se afl n relaie invers cu rata de actualizare, cu aversiunea la risc i cu
costul de dezvoltare a patentelor.
De ce aceste modele sunt importante pentru politicile macroeconomice? Pentru c ele permit o
nelegere mai bun i mai precis a mecanismelor de transmisie i a efectelor respectivelor politici
asupra creterii economice.
1.2.2. Inflaia
Inflaia este procesul de cretere continu i generalizat a preurilor i reducere a puterii de
cumprare a banilor. Msurarea ratei inflaiei se realizeaz cu ajutorul unor indici de pre, dintre care cei
mai importani sunt: indicele preurilor bunurilor de consum i deflatorul PIB. Cel mai utilizat indice pentru
inflaie este indicele preurilor bunurilor de consum, care se determin de obicei ca un indice de tip
Laspeyres, astfel:
n

IPC

P Q
i 1
n

i1

i0

P Q
i 1

i0

i0

n Romnia, BNR calculeaz urmtorii indici de pre: IPC total, IPC fr preuri administrate (CORE 1),
IPC fr preuri volatile, mai exact preurile la legume, fructe, ou, combustibili (CORE 2) i IPC fr
preuri volatile ajustat (CORE 2 ajustat, fr tutun i buturi alcolice).
Deflatorul PIB se calculeaz ca un raport ntre PIB nominal (n preuri curente) i PIB real (n
preurile perioadei de baz). n perioada 1996 - 2013, rata inflaiei n Romnia a cunoscut urmtoarea
evoluie:

Graficul 8. Inflaia n Romnia, 1996 - 2013

R
a
t
a
a
n
u
a
l
a

180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00

IPC

AN

i
n
f
l
a
t
i
e
i
(
%
)

Sursa: Eurostat
Graficul pune n eviden o reducere semnificativ a inflaiei, de la o inflaie galopant (cu dou i trei
cifre) pn n 2004, la una moderat, caracterizat printr-o cretere mic i previzibil a preurilor dup
2005.
De ce apare inflaia? Care sunt cauzele sale? Conform Friedman (1970), infla ia este
ntotdeauna i pretutindeni un fenomen monetar. Explicaia lui Friedman sintetizeaz teoria cantitativ a
banilor, conform creia creterea cantitii de moned (a masei monetare) este principala cauz a
inflaiei. Ecuaia cantitativ a banilor susine afirmaia:
Mv=PY, n care:
M=masa monetar
v=viteza de rotaie a banilor
P=nivelul preurilor (exprimat prin IPC)
Y=output-ul (exprimat prin PIB real)
Dac moneda este neutr pe termen lung, ea nu influeneaz variabilele reale, i atunci raportul Y/v este
constant. De aceea:
P=Mk, n care k=v/Y.
Orice cretere a masei monetare se transform ntr-o cre tere a pre urilor. Din perspectiva clasic,
valoarea banilor rezult din confruntarea cererii de moned cu oferta de moned. Dac oferta de moned
crete, valoarea banilor scade i apare inflaia. Conform MIT (2009), studiile empirice arat o corela ie de
peste 0,95 ntre creterea masei monetare (%) i infla ie (%). n Romnia, pentru perioada 1991 - 2012
situaia se prezint astfel:
Graficul 9. Rata inflaiei i agregatele monetare n Romnia 1991 - 2012

450
400
350
300
250
200
150

Rata inflatiei (anual %)

Cresterea masei monetare
(M1 si M2, anual %)

100
50
0

Sursa: World Bank

Se observ din grafic o relaie direct ntre modificarea agregatelor monetare i rata inflaiei, ceea
ce nseamn c una dintre cauzele inflaiei din Romnia a fost creterea masei monetare.
Apare firesc ntrebarea: de ce banca central mrete masa monetar? Exist mai multe
rspunsuri i toate aeaz statul n inima inflaiei. Astfel, cre terea cheltuielilor publice de ctre stat din
motive precum producia suplimentar de bunuri publice sau atingerea ocuprii depline poate conduce la
inflaie atunci cnd respectivele cheltuieli se acoper prin emisiune monetar. Justificarea teoretic a
arbitrajului inflaie-omaj este curba lui Phillips. Infla ia-tax nu este o tax propriu-zis, dar are acelea i
efecte ca un impozit suplimentar impus populaiei: mre te ncasrile statului i reduce veniturile tuturor
deintorilor de moned. Un alt motiv al creterii masei monetare este inten ia bncii centrale de a stimula
investiiile prin reducerea ratei dobnzii (prin ieftinirea banilor datorit cre terii cantit ii de bani din
economie). Efectul creterii masei monetare poate fi ns unul opus acestei inten ii, n condi iile n care pe
termen lung rata dobnzii nominale se ajusteaz astfel nct rata dobnzii reale s rmn constant
(proces numit efectul Fisher). Cheltuielile publice i investi iile in de latura cererii unei economii, a a cum
se arta n capitolul destinat metodelor de determinare a PIB.
Exist ns i cauze ale inflaiei care in de ofert, cum ar fi: ocurile intervenite n preurile unor
materii prime ca petrolul sau alimentele, monopolul asupra resurselor naturale sau dezastrele naturale.
Toate aceste fenomene sunt sintetizate prin sintagma ocurile ofertei. Cunoa terea cauzelor infla iei
este important pentru creatorii de politici economice, ntruct permite identificarea mecanismelor care s
asigure stabilitatea preurilor.
1.2.3. omajul
omajul descrie acea situaie de pe piaa muncii caracterizat printr-o utilizare parial a
resurselor de munc. Definiia omajului i a omerului nu este o sarcin uoar, dac se are n vedere
c exist persoane care nu lucreaz, dar nici nu doresc s-o fac, sau persoane care lucreaz pentru un
salariu inferior gradului de pregtire. n general, rata omajului se calculeaz ca un raport ntre numrul
de omeri i populaia activ, fiind procentul din populaia activ care ar putea lucra, dar nu lucreaz 4. n
Romnia, n perioada 1997 - 2012, rata omajului se prezint astfel:

4 O descriere precis a metodologiei de determinare a indicatorilor omajului n UE

poate fi gsit pe http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY_SDDS/EN/une_esms.htm

Graficul 10. Rata omajului n Romnia, 1997 - 2012

R
a
t
a

10.0

s
o
m
a
j
u
l
u
i

6.0

9.0
8.0
7.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(
%
)

AN

Sursa: Eurostat
Teoria clasic afirm c salariul real se ajusteaz instantaneu, fr costuri, pe pia a muncii, astfel
nct cererea s fie permanent egal cu oferta. n condiii de echilibru pe piaa muncii nu va exista omaj
involuntar, adic nu vor exista oameni care s doreasc s se angajeze n condiiile salariului real
existent i s nu o poat face. Va exista n schimb omaj voluntar, format din persoanele care vor
considera angajarea prea costisitoare, comparativ cu avantajele la care se renun.
Conform lui Keynes (1934) principala cauz a omajului este insuficien a cererii de bunuri i
servicii n comparaie cu cantitatea total de bunuri i servicii pe care o poate produce economia. omajul
keynesian este un omaj involuntar, de dezechilibru i poart numele de omaj ciclic.
Alte cauze ale omajului sunt:
a) Rigiditile instituionale, cum ar fi sindicatele sau legea salariului minim, care mpiedic funcionarea
normal a pieei muncii.
b) Imperfeciunea informaiei. omajul fricional, numit i omaj tranzitoriu i este generat de timpul
consumat de ofertanii de munc pentru identificarea celui mai avantajos plasament.
c) Neconcordana dintre cerererea de munc i oferta de munc. omajul rezultat poart numele de
omaj structural i este un omaj voluntar. n sens larg, cauzele acestui omaj se afl n institu ii i n
obiceiuri. Exemple de cauze sunt: opacitatea informaiei pe piaa muncii, lipsa mobilitii forei de munc,
lipsa pregtirii profesionale adecvate sau lipsa disponibilitii de adaptare.
d) Impozitele pe munc. Se tie c salariul net difer de salariul brut => scade cererea, dar simultan
scade oferta de munc, nu neaprat n aceeai proporie; omajul suplimentar rezultat este unul voluntar,
ntruct piaa se echilibreaz.
omajul natural este format din omajul voluntar, omajul fricional i omajul structural. Rata natural a
omajului corespunde funcionrii normale i eficiente a pieei muncii, date fiind imperfeciunea informaiei
i constrngerile instituionale.
e) Intervenia statului prin ajutorul de omaj i legisla ia muncii . Ajutorul de omaj antreneaz hazardul
moral, care explic efectul de hysteresis (tendina ratei omajului de a se men ine la un nivel mai ridicat
dup perioadele de recesiune). Legislaia induce costuri angajatorilor ntruct prevede costuri de
concediere, costuri cu pregtirea personalului i bariere n calea desfacerii contractului de munc.

f) Relaiile de munc : centralizate dac negocierile se fac ntre sindicate i organizaii patronale sau
descentralizate. Sindicatele urmresc n principal dou obiective conflictuale: salarii mai mari i siguran a
locului de munc. Dac sindicatele manifest o preferin pentru salarii mai mari, omajul cre te. omajul
suplimentar rezultat este voluntar pentru sindicat, dar involuntar pentru individ.
g) Salariul de eficien, teorie conform creia persoanele angajate beneficiaz de un salariu mai mare
dect cel de echilibru (de unde rezult omajul involuntar) deoarece acest salariu mai mare mre te
productivitatea muncii i reduce (minimizeaz) costurile salariale unitare. Explica ii ale cre terii
productivitii muncii ca urmare a unui salariu real mai mare sunt (Gartner, 2009): accesul la o hran mai
bun, evitarea seleciei adverse i a comportamentului oportunist al angajatului, reducerea fluctua iei
forei de munc (i a costurilor de tranzacie cu aceasta), sentimentul de corectitudine trezit n angajat.
i) Rigiditatea salariilor nominale, determinat de:
- contractele salariale ncheiate de obicei pe termen lung;
- costurile de tranzacie;
- costurile meniu (ajustarea preurilor implic tiprite noi cataloage sau meniuri, proces costisitor pentru
firme).
De ce omajul este o problem macroeconomic important? datorit efectelor pe care le
genereaz, precum:
- reducerea PIB: conform legii lui Okun, ntre cre terea PIB i modificarea ratei omajului exist o rela ie
negativ. Mai mult dect att, rata omajului scade mai ncet dect cre te PIB.
- deprecierea capitalului uman;
- externaliti negative economice i sociale;
- efecte negative la nivelul indivizilor afectai de omaj (stim de sine, avere personal .a.)
Cunoaterea cauzelor omajului permite nelegerea impactului msurilor de politic economic
asupra acestuia.
2. Politica monetar: instrumente, strategii i mecanisme de transmisie
2.1. Politica monetar: instrumente
Masa monetar aflat ncirculaie n economie este mprit n func ie de gradul de lichiditate n
urmtoarele agregate monetare:
M1 = numerar n circulaie + depozite overnight (conturi curente, depozite la vedere)
M2 = M1 + depozite la termen (depozite cu durat iniial de pn la 2 ani inclusiv; depozite cu preaviz
mai mic sau egal cu 3 luni)
M3 = M2 + alte instrumente financiare (mprumuturi din operaiuni repo (~rescontare); aciuni ale
fondurilor pe piaa monetar; titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de pn la 2 ani inclusiv).
Numerarul n circulaie, mpreun cu conturi curente ale instituiilor financiar-monetare la banca central
formeaz baza monetar, sau agregatul monetar M0. M0 este cunoscut i ca bani guvernamentali
(government money) sau mai riguros moned central deoarece se refer la moneda creat de banca
central. Celelalte componente ale masei monetare sunt denumite i moned privat (private money)
ntruct sunt create de ctre bncile comerciale i de ctre sectorul privat.
Bncile comerciale creaz moned prin acordarea de credite, fiind obligate s men in un anumit
nivel al rezervelor fixat de banca central. Se noteaz cu rr rata rezervelor minime obligatorii i cu m
multiplicatorul monetar. n absena reinerilor de numerar n afara sistemului bancar i a rezervelor n
exces, multiplicatorul este:

1
rr

Fie:
N=numerarul n circulaie n afara sistemului bancar
D=depozitele din pasivul bncilor comerciale
R=rezervele bncilor comerciale
=mprumuturile din activul bncilor comerciale
Dac depozitele sunt transformate integral n mprumuturi, se poate scrie c:
D=+R cu R=rrxD
Oferta de moned (Ms) este format din numerarul n circulaie i din depozite, ceea ce nseamn c:
Ms=N+D=N+R+=M0+ => Ms/M0=1+/M0
Ultima relaie arat c oferta de moned este influen at de mprumuturile acordate de bncile comerciale
i implicit de depozitele din pasivul acestora (de fapt de raportul /M 0, n englez deposit-to-money
ratio). Pe de alt parte, se poate scrie c:

N
1
Ms N D
nd 1
D

in care nd raportul numerar / depozite (currency/d eposit ratio)

N
R
M0 N R
nd rr

D D
nd 1
M s nd rr M 0
Oferta de moned va fi:

nd 1
nd rr
Raportul
poart numele de multiplicatorul general al banilor. Se poate observa din ultima
relaie c oferta de moned din economie este un multiplu de baz monetar. M s crete atunci cnd baza
monetar crete, rata rezervelor obligatorii scade i raportul numerar/depozite scade.
ntruct baza monetar i rata rezervelor obligatorii se afl sub cotrolul bncii centrale,
acestea reprezint instrumente de politic monetar. Banca central poate influena oferta de
moned prin aciuni asupra lui M0 i/sau asupra rr. Principalele instrumentele ale politicii monetare care
influeneaz ambele variabile sunt:
1. Operaiuni de open-market5 prin care banca central vinde/cumpr titluri acceptate spre
tranzacionare pe aceast pia. De exemplu, atunci cnd banca central cumpr titluri de stat, M s

5 cel mai important instrument de politic monetar n UE, SUA i n Romnia; pentru detalii a
se vedea http://www.bnro.ro/Operatiunile-de-piata-monetara-(open-market)-3328.aspx

crete, ntruct ea creaz moned central i crete baza monetar. Rata dobnzii la care banca central
deruleaz astfel de operaiuni poart numele de rata dobnzii de politic monetar. Dac rata dobnzii
de politic monetar crete => depozitele atrase de BNR de la bncile comerciale cresc => resursele
disponibile ale bncilor comerciale pentru acordarea de credite scad => M s scade.
2. Facilitile de creditare i de depozit, prin care banca central acord credite, respectiv atrage depozite
de la bncile comerciale la rate ale dobnzii predeterminate. Cele dou rate ale dobnzii reprezint
coridorul de fluctuaie indicat de banca central pentru dobnzile pe termen scurt (overnight). Exist o
diferen important ntre UE i SUA din perspectiva ratei dobnzii la care bncile comerciale se pot
mprumuta la banca central. Astfel, FED intete rata dobnzii pentru rezervele bancare (Federal Funds
Rate), ncercnd s o menin la un nivel prestabilit, pe cnd ECB utilizeaz un coridor de fluctua ie.
3. Rezervele minime obligatorii sunt disponibilitile bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut
(BNR, 2014) pstrate la banca central. Rezervele pot sa nu fie sau s fie remunerate de banca central
(la o rat a dobnzii bonificate pentru rezervele minime obligatorii).
Cererea de moned este cantitatea de active pe care populaia dorete s o dein sub form de bani.
Aceasta depinde n principal de venit i de rata dobnzii. Cu ct venitul unei persoane este mai mare, cu
att aceasta va face mai multe tranzacii, iar cererea de moned va fi mai mare. n tranzac ii, cu ct
preurile sunt mai mari este nevoie de mai mult moned, deci cererea nominal de bani va fi mai mare.
Cu ct rata dobnzii este mai mare, costul de oportunitate al de inerii de moned este mai mare, iar
cererea de moned va fi mai mic. Funcia cererii de moned se poate scrie ca:
Md = PLd(Y, i)
n care:
Md = cererea nominal de moned
P=nivelul agregat al preurilor (IPC sau deflatorul PIB)
Ld=funcia cererii de lichiditate
Y=output-ul (PIB real)
i=rata dobnzii nominal pentru activele nemonetare
Rata dobnzii nominale poate fi scris ca:
i=r+e
n care:
r = rata real a dobnzii
e=rata anticipat a inflaiei
La echilibru, cererea de moned i oferta de moned trebuie s fie egale, ceea ce nseamn c se poate
scrie c:
Ms=Md
Ms= PLd(Y, i)
Graficul 11. Echilibrul pieei monetare n condiiile unei oferte de moned perfect inelastic

i
PLd(Y, i)

Ms

Se observ c orice modificare a cererii i ofertei de moned antreneaz modificarea echilibrului

pieei monetare. Rata dobnzii va crete n urmtoarele situa ii: scade oferta de moned (de exemplu
pentru c rr crete) sau/i crete cererea de moned (de exemplu ca urmare a cre terii PIB real).
2.2. Strategii de politic monetar
Graficul 11 permite evidenierea a dou strategii alternative de politic monetar (strategii
specifice firmelor cu putere de monopol, aa cum este cazul bncii centrale):
a) Fixarea (intirea) masei monetare, astfel c rata dobnzii este determinat de pia .
Un exemplu de regul de fixare a masei monetare este cea enun at de Friedman: oferta de moned
trebuie s creasc ntr-un ritm constant apropiat de ritmul cre terii economice pe termen lung.
b) Fixarea (intirea) ratei dobnzii, ceea ce nseamn c oferta de moned devine perfect elastic, iar
masa monetar depinde de cererea de moned. Un exemplu de astfel de regul-instrument este a anumita regul a lui Taylor.Conform acesteia, rata dobnzii de politic monetar trebuie s fie fixat n
funcie de modificrile output-ului i ale ratei inflaiei (Olsson, 2012) astfel:

it t rt* t * y yt y * cu :
it rata no min ala a dobanzii

t rata inf latiei la momentul t

rt* rata reala a dobanzii la echilibru

* rata inf latiei optima social

yt PIB la momentul t (log)
y * PIB potential
, y ponderile inf latiei , respectiv output ului
n ultimele decenii, att ECB, ct i FED, SUA au optat pentru rata dobnzii, din mai multe
considerente, printre care: masa monetar nu este influenat n totalitate de banca central (a a cum s-a
artat anterior), exist erori i decalaje temporale n calculul masei monetare, rata dobnzii este u or i
precis observabil.
Cererea real de moned este:

Md/P= Ld(Y, i)
Echilibrul pieei monetare implic:
Oferta real de moned = Cererea real de moned

Ms
Md
P
Ms
Ld Y , i Ld Y , r e
P

Dac Y i r sunt constante (conform neutralitii monedei pe termen lung, cre terea masei monetare nu
influeneaz variabilele reale), rezult:

Ms
P
M

e
e
P
M
Ld Y , r

Exist aadar o relaie direct proporional ntre pre i masa monetar. Accentuarea ritmului de cre tere
al masei monetare => creterea indicelui agregat al preurilor => cre terea ratei actuale i a ratei
anticipate a inflaiei (n ipoteza c cele dou sunt egale) => cre te rata dobnzii => scade cererea de
moned real. Pentru ca echilibrul s se menin, trebuie ca oferta real de moned s scad i ea =>
preurile cresc. Prin urmare, creterea masei monetare determin att cre terea pre urilor, ct i
creterea inflaiei pe termen lung. De ce guvernele accept cre terea pre urilor? Rspunsul par ial poate
fi gsit n capitolul dedicat inflaiei. Ceea ce nu s-a luat n considerare n capitolul respectiv a fost rolul
anticiprilor.
O a treia alternativ de politic monetar, pe care graficul 11 nu o eviden iaz, este:
c) intirea inflaiei descrie situaia n care banca central alege un anumit nivel al infla iei (practica arat
c nivelul ales este n general peste 2%) i ncearc s men in infla ia la acest nivel. Strategia rspunde
obiectivului principal al bncii centrale, i anume stabilitatea pre urilor. BNR a adoptat aceast strategie n
august 2005. Dac banca central costat c infla ia dep e te nivelul intit, aplic o politic monetar
restricitv n sensul c mrete rata dobnzii, mre te cota rezervelor obligatorii sau/ i aplic restric ii
suplimentare creditelor. Stabilitatea preurilor nu nseamn o rat a infla iei 0, ntruct o astfel de rat nu
ar permite nici o ajustare n termeni reali. Curba lui Phillips arat c salariile nominale sunt rigide la
scdere (efectul roilor cu clichet: salariile nominale se duc doar n sus). O rat a infla iei pozitiv
asigur o flexibilitate mai mare n termeni reali prin scderea/cre terea salariilor reale. S-a artat n
capitolul dedicat omajului c n condiiile n care salariile ar fi rigide la scdere, ajustarea economiei s-ar
face prin creterea omajului. O rat a inflaiei pozitiv permite aadar reducerea omajului. n
comportamentul de intire a inflaiei, banca central are de ales ntre dou comportamente:
- angajamentul ferm de a menine rata inflaiei la nivelul sau n coridorul fixat;
- o politic monetar discreionar, care s permit modificarea ratei infla iei o dat ce anticiprile private
au fost formate.

Inconsistena n timp a planurilor optimale, consacrat de Kydland i Prescott (1977), se refer la

faptul c un plan care este optim la momentul t-1 poate s nu mai fie optim la momentul t. Politica
monetar este i ea supus inconsistenei temporale. Astfel, s presupunem c la momentul t-1 este
optim pentru banca central i pentru sectorul privat s fixeze un anumit nivel al infla iei pentru momentul
t, s spunem t. Pe baza acestui nivel se formeaz anticiprile publicului cu privire la infla ia de la
momentul t, anticipri integrate n contractele private (inclusiv contractele de munc). O dat ce
anticiprile s-au format i cotractele s-au ncheiat, acestea nu mai pot fi schimbate. Inconsisten a n timp
demonstreaz c guvernul va schimba planul optimal (infla ia optimal), dac i va fi permis s o fac
pentru a determina un output mai mare. Pe termen scurt, guvernul arbitreaz ntre omaj i infla ie i
comportamentul su tipic, conform studiilor empirice, este s stimuleze cre terea PIB peste nivelul
potenial (deci reducerea ratei omajului sub nivelul natural). Astfel, se consider o curb a lui Phillips de
forma:

ut u * t e
cu ut=rata omajului n anul t, u*=rata natural a omajului i =elasticitatea ratei
omajului la salariul real.
Dac ntreaga inflaie din anul t a fost anticipat, atunci omajul rmne la nivelul su natural.
Guvernul va fi ns tentat s reduc omajul sub nivelul natural prin cre terea infla iei, provocnd infla ie
neanticipat, astfel nct t>e. Asemntor unei firme cu putere de monopol, banca central va cre te
rata inflaiei pn cnd costul marginal al infla iei suplimentare egaleaz venitul marginal msurat prin
scderea omajului.
Modificarea planului optimal de ctre banca central func ioneaz att timp ct sectorul privat nui poate modifica anticiprile. Dup ce publicul ia act de comportamentul bncii centrale, acesta
anticipeaz modificarea politicii acesteia i nu mai poate fi surprins printr-o infla ie neanticipat. Politica
de reducere a omajului prin inflaie devine ineficace; faptul c economia se ntoarce la nivelul ratei
naturale a omajului a primit numele de ipoteza ratei naturale (Blanchard et al., 2010).
Inconsistena n timp a planurilor optimale este un argument suplimentar n favoarea interven iei
prin angajamente ferme, prin reguli, a bncii centrale. Regulile de tip int sunt mai complexe i presupun
un ansamblu de variabile integrate ntr-un sistem de optimizare. intirea infla iei descris mai sus face
parte din acest tip de reguli. De asemenea, o regul de tip int este i intirea ratei de schimb.
d) intirea ratei de schimb
Strategia de intire a cursului de schimb implic ancorarea, legarea monedei na ionale de o
moned pilot i meninerea cursului de schimb n raport cu pilotul ntr-o anumit band de fluctua ie
(crawling band) sau la un anumit nivel (crawling peg). O variant de ancorare puternic este cea a
consiliului monetar (currency board) n baza cruia moneda na ional este pus n circula ie numai n
baza rezervelor valutare disponibile (Albu, Ghizdeanu i apu, 2011). Regula elimin inconsisten a
temporal, ntruct impune intervenia bncii centrale de fiecare dat cnd moneda na ional tinde s
ias din banda de fluctuaie. n plus, regula permite reducerea infla iei ca urmare a ancorrii anticipa iilor
inflaioniste de rata inflaiei pentru moneda pilot. Mecanismul European al Ratelor de Schimb (ERM) este
o ilustrare a acestei strategii6.

6 Pentru mai multe detalii a se vedea

http://europa.eu/legislation_summaries/economic_and_monetary_affairs/institutional_and_econo

Sterilizarea monetar este procesul prin care banca central compenseaz modificarea bazei monetare
generat de interveniile de pe piaa valutar prin intervenii pe pia a deschis (opera iuni de openmarket).
2.3. Mecanisme de transmisie a politicii monetare
Canalele de transmisie a politicii monetare sunt acele canale prin care ac iunile de politic
moetar se transmit n economia real i n nivelul preurilor. Principalele mecanisme (canale) de
transmisie sunt (BNR, 2014):
- canalul ratelor dobnzii
- canalul creditului i riscului
- canalul cursului de schimb
- canalul efectelor de avuie i de bilan
- canalul anticiprilor agenilor economici privind infla ia
Graficul 12. Mecanisme de transmisie a politicii monetare

ocuri in afara
controlului bancii
centrale

Rate oficiale ale dobanzilor

Ratele dobanzi pe piata

monetara

Anticipri

Masa monetar,
credit

Preturi
active

Stabilirea
salariilor i
preturilor

Rate banci

Modificari ale primelor

de risc

Rata de
schimb

Cerere si oferta pe piata bunurilor

si a muncii

Modificari ale
capitalurilor bancare

Modificari ale
economiei globale

Modificari ale
politicilor fiscale
Preturi
interne

Preturi import
Modificari ale
preturilor materiilor
prime
Evolutia preturilor

Sursa: http://www.ecb.europa.eu/mopo/intro/transmission/html/index.en.html
Toate ocurile reprezentate n dreapta graficului 12 induc incertitudine cu privire la materializarea
mecansimului de transmitere a politicii monetare. Incertitudine este accentuat de faptul c efectele
politcii monetare depind n ultim instan de comportamentul organiza iilor i indivizilor.

mic_framework/l25082_ro.htm

Modificarea ratei dobnzii de politic monetar de ctre banca central antreneaz modificarea
ratelor dobnzii practicate de bncile comerciale ntr-un anumit orizont de timp (cu un anumit lag).
Modificarea ratelor dobnzilor la mprumuturi determin modificarea costului mprumuturilor i a
dobnzilor platite pentru depozite, ceea ce afecteaz deciziile de mprumut, de economisire, de consum
i de investiii. n cazul reducerii ratei dobnzii, procesul mbrac urmtoarea form:
Tabelul 1. Canalul ratei dobnzii
i scade => costul mprumutului scade => cresc investiiile i consumul
=> dobnda la depozite scade => scade economisirea => cre te consumul
Efect final: creterea cererii de bunuri i servicii.
Celelalte mecansime acioneaz astfel:
Tabelul 2. Canalul preului activelor (canalul efectelor de avu ie i de bilan )
i scade => preul activelor (obligaiuni, aciuni, case .a.) cre te => cre te avu ia menajelor =>
- crete nclinaia menajelor spre consum => crete cererea de bunuri i servicii
- crete accesul la mprumuturi, deoarece menajele i companiile se pot mprumuta mai u or sau/ i mai
ieftin (cu o rat a dobnzii mai mic generat de o prim de risc mai mic), n condi iile n care activele
potenial a fi utilizate drept garanie au o valoare mai mare => cresc consumul i investi iile => cre te
cererea de bunuri i servicii
Efect final: creterea cererii de bunuri i servicii
Tabelul 3. Canalul masei monetare i creditului (asociat cu canalul riscului)
i scade =>
- cresc depozitele overnight i rezervele bancare => cre te oferta de mprumuturi bancare => cre te
disponibilitatea bncilor de a acorda credite (canalul creditului bancar)
- scade riscul de nerambursare a creditelor => cre te disponibilitatea bncilor de a acorda credite =>
cresc consumul i investiiile (canalul bilanului)
- activele riscante devin mai atractive pentru c ofer randamente mai mari => cre te oferta de credite
(canalul riscului)
Efect final: creterea cererii de bunuri i servicii
Tabelul 4. Canalul cursului de schimb
- i scade => moneda se depreciaz => bunurile importate devin mai scumpe comparativ cu cele interne
=> exporturile cresc i importurile scad => crete exportul net => cre te cererea agregat
- moneda se depreciaz => preul bunurilor de import pe pia a intern cre te (canalul direct al cursului de
schimb)
- moneda se depreciaz => crete valoarea actualizat, exprimat n moned na ional, a obliga iilor de
plat aferente creditelor n valut => scade averea menajelor => scad consumul i investi iile (efectul de
avuie al cursului de schimb)
- moneda se depreciaz => scade averea net a menajelor => scade capacitatea de rambursare a
creditelor i crete riscul de nerambursare => scade disponibilitatea bncilor de a acorda credite =>
scade cererea agregat (efectul de bilan al cursului de schimb)
Efect final: nedeterminat (asupra cererii agregate).
Tabelul 5. Canalul anticiprilor cu privire la rata dobnzii, infla ie i cre terea economic
i scade => sunt afectate anticiprile cu privire la ratele dobnzii pe termen scurt i pe termen lung=>
- ratele pe termen lung scad, dac se anticipeaz c schimbarea n sensul reducerii va persista pe
termen scurt
- ratele pe termen lung nu se modific sau chiar cresc, dac se anticipeaz c schimbarea se va inversa

rapid
Efect final: sunt afectate deciziile de consum i de investiii => se modific cererea agregat
Credibilitatea bncii centrale => ancorarea infla iei => stabilitatea pre urilor
Ajustarea pe termen scurt i mediu a ofertei agregate la cerere depinde de flexibilitatea activit ii
economice i a preurilor. Dac se pleac de la un PIB sub nivelul poten ial, are loc att cre terea
acestuia, ct i a preurilor, cnd cererea agregat cre te. n caz contrar, efectele infla ioniste se fac
simite prin mai multe canale, cum ar fi: creterea pre urilor factorilor de produc ie, cre terea pre ului
bunurilor de import, rigiditile pieei muncii (de exemplu omajul structural) i anticiprile.
3. Politica bugetar: instrumente i efecte. Deficitul bugetar i datoria public.
3.1. Instrumente i efecte ale politcii bugetare
Intervenia statului prin politica bugetar are mai multe motivaii, i anume: furnizarea de bunuri
publice, echitatea social i stabilitatea macroeconomic. Bunurile publice sunt un exemplu de eec al
pieei i ridic problema pasagerului clandestin: to i ar dori s beneficieze de ele, dar nimeni nu este
dispus s plteasc, n sperana c altul o va face. n absen a interven iei statului, produc ia de bunuri
publice ar fi mai mic dect cea dorit de societate. Echitatea social, referitoare la repartizarea
veniturilor n societate, este un subiect extrem de controversat. n mod normal, veniturile sunt inegal
distribuite n societate deoarece indivizii se caracterizeaz prin eficien economic diferit. Guvernele
pot reduce aceast inegalitate prin impozite progresive asupra venitului i prin transferuri. n fapt, este
vorba de un compromis ntre eficien i echitate, generator de efecte negative cum ar fi diminuarea
efortului n activitatea economic, att al celor eficieni, ct i al sracilor protejai. Stabilizarea
macroeconomic se refer la stabilizarea cheltuielilor agregate, veniturilor i omajului. Pentru atingerea
acestui obiectiv, guvernul asemntor indivizilor transfer intertemporal resursele, mprumutndu-se n
perioadele de recesiune i economisind n expansiune.
Instrumentele fiscal-bugetare de intervenie a statului sunt extrem de variate n practic,
putnd fi grupate dup cum urmeaz:
- impozite, care cuprind la rndul lor impozitele directe i impozitele indirecte;
- politica vamal tarifar;
- cheltuielile guvernamentale;
- investiiile statului;
- subveniile i transferurile.
Aceste instrumente pot fi sintetizate fr o eroare prea mare n dou categorii: cheltuieli publice i
impozite.
n condiiile n care cheltuielile statului i taxele sunt considerate constante, cererea global ntr-o
economie deschis poate fi scris simplificat astfel:
Y=C0+cY-cT+I0+G+X, n care:
C0=consumul autonom
c=nclinaia marginal spre consum
I0=investiiile autonome
X=exportul net.
Din ecuaia anterioar rezult c la echilibru (X=0 ntruct exist exhilibru extern):
Y*=( C0+cY-cT+I0+G)/1-c.
Efectul creterii cheltuielilor publice asupra venitului poate fi pus n eviden cu ajutorul
multiplicatorului cheltuielilor publice, care arat cu ct se modific venitul n funcie de modificarea
acestor cheltuieli. n cazul nostru, el poate fi determinat ca:
g=dY/dG=1/1-c.
Efectul modificrii taxei asupra venitului se va scrie:
m=dY/d(-T)=c/1-c=cg.
Deci, orice cretere a cheltuielilor publice sau o reducere a taxelor atrage dup sine o cretere a
venitului. Reciproca este i ea adevrat, ceea ce nseamn c politica bugetar contraciclic poate fi
utilizat cu succes pentru meninerea omajului la nivelul su de echilibru i a P.I.B. pe trendul su de
cretere.

Chiar i n absena unei intervenii guvernamentale declarat contraciclice, simpla existen a

bugetului public este de natur s atenueze fluctuaiile economice. Astfel, consumul se modific n
acelai sens cu venitul disponibil, dar nu n aceeai proporie, deoarece taxele cresc i ele o dat cu
venitul i frneaz creterea consumului. Transferurile atenueaz i ele fluctuaiile cererii agregate
deoarece, n recesiune de exemplu, completeaz veniturile sracilor i permit acestora s nu-i modifice
abrupt consumul. Mecanismul stabilizatorilor automai implic faptul c bugetul este parial endogen,
ceea ce face dificil identificarea orientrilor de politic fiscal restrictive sau relaxate. Pentru a aprecia
orientarea fiscal a guvernului se utilizeaz ca instrument bugetul ajustat ciclic (numit i componenta
structural a bugetului): surplusul sau deficitul bugetar care s-ar nregistra dac economia s-ar situa
pe trendul su de cretere (ecartul PIB de la nivelulu poten ial=0), iar rata omajului ar fi la nivelul
su natural poart numele de surplus sau deficit structural. Numai modificrile n soldul structural
evideniaz o politic fiscal discreionar. Diferena dintre deficitul efectiv i deficitul structural
poart numele de deficit ciclic.
Efectele politicii bugetare expansioniste
Sintetic, procesul de transmisie al politicii bugetare ntr-o economie deschis poate fi reprezentat
astfel7:
Graficul 13. Transmisia politicii bugetare ntr-o economie deschis

Sursa: iganescu i Roman, nedatat, disponibil pe http://www.asecib.ase.ro/Roman/am/cap5.pdf

Muli economiti contemporani critic intervenia statului prin politica bugetar n scopuri anticiclice. O
prim critic se refer la faptul c creterea cererii exercit presiuni inflaioniste. Dac elasticitatea ofertei
agregate la pre este mare, inflaia este neglijabil. Dac, dimpotriv, oferta este rigid, preurile vor spori
mai mult dect producia. Se ajunge astfel la vechea dilem inflaie-omaj. n plus, datorit creterii nevoii

7 Pentru mai multe detalii a se vedea Peroti, R (2007), In Search of the Transmission
Mechanism of Fiscal Policy, http://www.nber.org/chapters/c4084.pdf

de finanare a firmelor, pe piaa monetar crete cererea de moned, fapt care conduce la creterea ratei
dobnzii. Creterea ratei dobnzii este alimentat i de faptul c reducerea impozitelor antreneaz de
obicei creterea deficitului bugetar. Pentru acoperirea deficitului, guvernul se mprumut i el de la bnci,
adugndu-se cererii de moned. Creterea ratei dobnzii descurajaz investiiile private, efect cunoscut
sub numele de efect de eviciune. Monetaritii susin c efectul de eviciune poate anula orice efect de
relansare prin politica fiscal.
Efectele politicii fiscale cresc n complexitate dac economia are relaii comerciale i financiare cu
exteriorul. n aceast situaie, o parte din cererea suplimentar antrenat de creterea venitului se
adreseaz exteriorului, determinnd o cretere a importurilor. Cum inflaia naional face produsele
naionale mai puin competitive pe piaa extern, dac se consider cursul de schimb fix, exporturile sunt
descurajate i vom avea de-a face cu un deficit al balanei comerciale. Pe de alt parte, creterea ratei
interne a dobnzii atrage capitalul strin, care este n cutarea celor mai avantajose plasamente, astfel c
soldul balanei de pli este nedeterminat. Dac, de exemplu, ara este cotat ca avnd un risc ridicat,
este foarte probabil ca intrrile de capital s nu compenseze soldul deficitar al balanei comerciale, iar
balana de pli s fie deficitar. Un deficit al balanei de pli reduce cantitatea de valut de care dispune
economia naional, astfel nct, pentru a acoperi cererea de valut i a menine un curs de schimb fix,
banca central trebuie s vnd valut i s cumpere moned naional. n consecin, scade cantitatea
de moned naional de pe pia, ceea ce antreneaz o nou cretere a dobnzilor, care descurajaz
investiiile.
n situaia n care cursul de schimb al monedei naionale este flexibil, mai ales dac el se
formeaz n mod liber n funcie de cererea i oferta de valut, efectele unei balane de pli deficitare se
vor modifica, n sensul c vom avea de-a face cu o devalorizare a monedei naionale. Devalorizarea face
ca importurile s devin mai scumpe i, concomitent, crete competitivitatea produselor naionale pe
piaa extern. n mod normal devalorizarea ar trebui s conduc la o mbuntire a soldului balanei
comerciale, la creterea cererii pentru export i la refacerea echilibrului extern, concomitent cu o
relansare economic prin exporturi. Dar acest efect favorabil poate fi perturbat de dorina firmelor de a-i
maximiza profiturile. Astfel, devalorizarea ar trebui s conduc la reducerea preurilor exportatorilor pe
piaa extern, datorit faptului ca la o anumit cheltuial naional revine mai puin valut. Reducerea
preurilor externe ar antrena o cretere a cantitii vndute, deci a exporturilor. n dorina lor de a obine
profituri mari pe termen scurt, exportatorii pot s reacioneze prin meninerea preurilor, care determin o
cretere a profitului imediat. n consecin exporturile nu cresc. Pe de alt parte, dac cererea de bunuri
de import pe piaa intern este inelastic, importatorii vor reaciona prin creterea preului pentru a
compensa devalorizarea i nu prin reducerea importurilor. Acest lucru va lsa soldul balanei comerciale
nemodificat i va alimenta inflaia. Pentru c se continu achiziionarea din exterior a acelorai cantiti,
dar la preuri mai ridicate, soldul balanei comerciale se depreciaz rapid. Inflaia i deficitul extern n
cretere ndreptesc agenii economici s anticipeze o nou devalorizare, ceea ce conduce la creterea
cererii de valut pe pia i la validarea anticiprilor. Banca central este obligat s-i foloseasc
rezerva valutar pentru a susine moneda, dar i aceast rezerv valutar, ntr-un final se va epuiza.
Pericolul prbuirii monedei naionale este evident i pentru a reface echilibrul extern guvernul este
obligat la o politic extrem de restrictiv, mergnd pn la controlul schimburilor externe.
3.2. Deficitul bugetar i datoria public
Dac veniturile statului sunt mai mari dect cheltuielile, apare deficitul bugetar, care prin
acumulare formeaz datoria public. Fie:
Gt=cheltuielile bugetare la momentul t
rt=rata real a dobnzii la momentul t
Tt=ncasrile din taxe la momentul t
O politic fiscal sustenabil pe termen lung implic o egalitate ntre valoarea actualizat a
cheltuileilor bugetare i valoarea actualizat a ncasrilor bugetare. Dac se consider stocul ini ial al
datoriei D0, politica fiscal sustenabil pe termen lung este cea care asigur:

Gt
Tt

0
t
t
t 1 (1 rt )
t 1 (1 rt )

Execuia bugetar anual se poate finaliza printr-un excedent sau, dimpotriv, printr-un deficit
avnd drept consecin formarea sau amplificarea datoriei publice. Datoria public la rndul su poate fi
privit ca un instrument de intervenie a statului ntruct prin aceasta statul cheltuiete ntr-o anumit
perioad mai mult dect ncaseaz, mrind cererea global, dar n acelai timp i povara financiar a
generaiilor urmtoare.
Echivalena Ricardian arta c datoria de astzi a guvernului este echivalent cu taxe n viitor.
n cazul n care consumatorii sunt raionali, taxele i impozitele din viitor sunt echivalente cu cele de
astzi. Echivalena ricardian nseamn urmtorul proces: Taxele scad azi (sau cresc cheltuielile, fr
creasc impozitele) => deficit bugetar=> cresc taxele n viitor pentru a se plti datoria public acumulat.
nseamn c venitul individului nu este dect temporar mai mare, urmnd s se reduc. Dac individul i
netezete intertemporal consumul, reducerea taxelor nu va determina cre terea consumului prezent.
Cererea agregat nu poate fi manipulat pe termen lung prin modificarea taxelor i cheltuielilor publice.
Evidenele empirice neag ns echivalena ricardian (Olsson, 2012)
Deficitul bugetar este cea mai rspndit situaie a finanelor publice din ntreaga lume. El poate
fi acoperit i se acoper prin emisiune monetar i mprumuturi publice. Ansamblul creditelor interne i
externe destinate acoperirii deficitului bugetar formeaz datoria public. Emisiunea monetar duce la
inflaie, iar acumularea de datorie public are potenial exploziv. De aceea, stabilizarea datoriei este o
preocupare comun a guvernelor.
Fie G consumul public, T ncasrile nete din impozite i D stocul existent al datoriei publice. Dac
r este rata real a dobnzii, dobnda aferent datoriei este: rD. n cazul n care bugetul este deficitar,
creterea datoriei publice va fi:
D=G-T+rD (1)
Diferena (G-T) poart numele de deficit primar.
Expresia anterioar arat cum datoria tinde s se autoalimenteze. Chiar dac bugetul ar fi
echilibrat (G=T), datoria ar continua s creasc cu rD. Acumularea datoriei publice poate fi oprit numai
dac se nregistreaz un surplus bugetar egal cu dobnda: T-G=rD. Acest lucru este adevrat dac nu se
ine seama de creterea PIB i de posibilitatea finanrii monetare.
Capacitatea de a acoperi datoria public depinde n mod evident de mrimea i puterea
economic a unei ri. De aceea, stabilizarea datoriei nu are n vederea mrimea absolut a acesteia, ci
ponderea n PIB ( se are n vedere un raport constant datorie/PIB). Fie g=Y/Y, creterea PIB. Dac se
mparte relaia (1) prin Y, obinem:
D/Y=(G-T)/Y+rD/Y.
Dac PIB crete, dar datoria crete i ea, modificarea raportului dintre datorie i PIB poate fi
aproximat ca:
(D/Y)= D/Y-(Y/Y)xD/Y.
Fie D1=D+D i Y1=Y+Y. Variaia raportului D/Y va fi:
D1/Y1-D/Y=(D+D)(Y+Y)-D/Y
(D/Y)=(DY+DY-DY-DY)/Y(Y+Y)
(D/Y)= (YD-DY)/Y(Y+Y)
Pentru valori foarte mici ale lui Y, putem scrie:
(D/Y)= D/Y-Y/YxD/Y=(G-T)/Y+(r-g)D/Y (2)
Dac se are n vedere stabilizarea procentului datoriei publice n PIB, nseamn c (D/Y) trebuie
s fie zero. n consecin:
(G-T)/Y+rD/Y-Y/YxD/Y=0
(T-G)/Y=(r-g)D/Y.
(3)

Din relaia (2) rezult c dac rata dobnzii este mai mic dect rata creterii economice, partea
a doua a ecuaiei este negativ. Aceasta nseamn c ponderea datoriei publice n PIB poate fi stabilizat
chiar n condiiile unui deficit bugetar. Dac dimpotriv, rata dobnzii este mai mare dect g, va fi nevoie
de un excedent bugetar pentru a stabiliza datoria.
Inflaia relaxeaz i mai mult constrngerea de stabilizare a datoriei 8. Senioraj-ul modific relaia
(2) astfel:
(D/Y)+M0/PY = (G-T)/Y+(r-g)D/Y
n care M0/PY reprezint creterea bazei monetare reale ca procent n PIB.
Stabilizarea ponderii datoriei n PIB se va realiza atunci cnd:
(D/Y)=0, ceea ce nseamn c:
(T-G)/Y=(r-g)D/Y-M0/PY
n aceste condiii, chiar dac rata dobnzii depeete rata creterii economice, datoria poate fi
stabilizat i n condiiile unui deficit bugetar. Pe termen scurt, seniorajul permite finanarea deficitului,
fr acumularea periculoas a datoriei publice. Pe termen lung ns, potenialul exploziv se transfer
dinspre datorie asupra inflaiei.
Pentru stabilizarea datoriei guvernele au i opiunea extrem a ncetrii plilor, care echivaleaz
tot cu un impozit aplicat asupra creditorilor statului. Moratoriul asupra plilor conduce la pierderea bunei
reputaii, fapt pentru care este rareori utilizat.
n concluzie, exist trei ci de stabilizare a datoriei: reducerea deficitului sau nregistrarea de
surplusuri prin reducerea cheltuielilor i creterea veniturilor; monetizarea datoriei; ncetarea plilor n
contul datoriei (moratoriul asupra plilor). Oricare dintre cele trei modaliti reprezint de fapt o form de
impozitare suplimentar: explicit n primul caz, ascuns n celelalte dou cazuri. n cazul monetizrii,
impozitarea are loc prin inflaie, pe cnd n cazul moratoriului asupra plilor sunt impozitai doar
deintorii titlurilor guvernamentale.
Efectele politcii monetare i ale politiicii bugetare vor fi mai bine n elese cu ajutorul a dou
modele: IS-MP i AS-AD.
4. Modelul IS-LM. Modelul IS-MP i intermedierea financiar
4.1. Modelul IS-LM
Modelul descrie echilibrul simultan pe piaa bunurilor i serviciilor i pe pia a monetar.
Piaa bunurilor
Modelul pleac de la funcia keynesian a cheltuielilor agregate ntr-o economie nchis:
Cheltuieli agregate=E=C+I+G
Consumul este o funcie de venit de forma: C=C0+c'Yd cu:
Yd=venitul disponibil=Y-tY=Y(1-t) n care t=rata de impozitare

8 Este cunoscut c finanarea monetar a datoriei are loc atunci cnd banca central cumpr o
parte din datoria public, prin creditarea direct a statului sau prin intervenii pe piaa monetar.
Emisiunea de moned (baz monetar, M0) de ctre banca central cu scopul acoperirii datoriei
publice poart numele de senioraj sau monetizarea datoriei publice.

Investiiile sunt o funcie descresctoare de rata dobnzii reale, r:

I=I0-i'r
Funcia cheltuielilor agregate se poate scrie:
E(Y,r,G)=C0+c'Y(1-t)+ I0-i'r+G
Prin urmare cheltuielile agregate sunt o funcie cresctoare de venit i de cheltuielile publice
(presupuse autonome) i descresctoare de rata dobnzii.
Curba IS arat combinaiile ntre rata dobnzii i nivelul venitului pentru care se relizeaz
echilibrul pe piaa bunurilor i serviciilor.
Echilibrul macroeconomic implic:
E(Y,r,G)=C0+c'Y(1-t)+ I0-i'r+G=Y
Din relaia acceleratorului (capitolul 1) se cunoa te c: I=aY. Cre terea venitului atrage
creterea investiiilor. Din funcia investiiilor se tie c investi iile cresc atunci cnd rata real a dobnzii
scade, ceea ce nseamn c:
Y crete => I cresc => r scade => ntre Y i r, n condiii de echilibru, exist o rela ie negativ =>
panta curbei IS este negativ.
Piaa monetar
Se cunoate c oferta de moned este de forma:

M stoc de masa monetara no min al

P
nivelul agregat al pretului
Nivelul agregat al preurilor se msoar prin IPC, iar prin ipotez se consider pre urile rigide.
Cererea de moned este de forma:
L(i,Y) cresctoare de Y i descresctoare de i, cu i=r+ e n care e este rata anticipat a inflaiei.
La echilibru cererea i oferta trebuie s fie egale:

M
L r e ,Y
P

Curba care arat toate combinaiile posibile dintre venit i rata dobnzii, pentru care se
realizeaz echilibrul pe piaa monetar este curba LM. Cnd rata dobnzii reale crete, cererea de
moned scade, astfel c, pentru a se menine echilibrul pe pia a monetar, venitul trebuie s scad.
Schematic se poate scrie:
i crete => cererea de moned pentru mobilul speculaiei scade => pentru a se asigura echilibrul,
n condiiile M/P=constant => venitul crete i crete cererea de moned => curba LM are panta
pozitiv.
Echilibrul macroeconomic
Echilibrul simultan pe piaa bunurilor i pe piaa monetar implic intersec ia celor dou curbe,
ceea ce simplificat se poate reprezenta astfel:
Graficul 14. Echilibrul IS-LM

i
LM
i

Interveniile
statului, prin politica monetar i politica bugetar, deplaseaz cele dou curbe i
-*
modific valorile de echilibru ale ratei dobnzii i venitului
naional. Curba IS se deplaseaz atunci cnd:
IS
- se modific cheltuielile publice: G crete => IS se deplaseaz n sus (spre dreapta)
- se modific taxele: T crete => IS se deplaseaz n jos (spre stnga)
Y
Y*
- se modific averea menajelor:
averea crete => consumul cre te => IS se deplaseaz n sus
(spre dreapta)
- se modific gradul de ncredere al consumatorilor (the consumer confidence): cre te gradul de
ncredere IS se deplaseaz n sus (spre dreapta).
Orice factori care influeneaz cheltuielile globale deplaseaz curba IS.
Curba LM se deplaseaz atunci cnd:
- se modific raportul dintre oferta real de moned i cererea de moned: oferta cre te peste
cerere => LM se deplaseaz spre dreapta
- se modific oferta nominal de moned=> crete oferta real=> LM se deplaseaz spre dreapta
- se modific preurile: scad preurile => crete oferta real=> LM se deplaseaz spre dreapta.
De exemplu, o politic bugetar expansionist genereaz cre terea venitului i a ratei dobnzii,
astfel:
Graficul 15. Politica bugetar expansionist

IS0

IS1
E1

LM

i1
i0
E0
Y0

Y1

Acelai rezultat se poate obine printr-o politic monetar expansionist:

Graficul 16. Politica monetar expansionist

IS

E0

LM0

i0

LM1

i1

Y0

Y1

Pornind de la graficele anterioare, se pot sintetiza efectele politicilor bugetare i monetare astfel:
Tabelul 3. Efectul politicilor bugetare i monetare
Politica
Deplasarea IS
Creterea
Stnga
impozitelor
Descreterea
Dreapta
impozitelor
Creterea
Dreapta
cheltuielilor
Descreterea
Stnga
cheltuielilor
Creterea masei Nici una
monetare
Descreterea
Nici una
masei monetare
Sursa: Blanchard et al., 2010, p. 95

Deplasarea LM
Nici una

Modificare Y
Scade

Modificare i
Scade

Nici una

Crete

Crete

Nici una

Crete

Crete

Nici una

Scade

Scade

Dreapta-jos

Crete

Scade

Stnga-sus

Scade

Crete

Trebuie observat c IS reacioneaz la rata real a dobnzii, pe cnd LM reac ioneaz la rata
nominal. De aceea, modificarea ratei dobnzii nominale i implicit a infla iei anticipate deplaseaz IS,
dar nu deplaseaz LM, care este o relaie (Y,i). Modelul IS-MP nltur acest neajuns a ra ionamentului
dual: nominal i real, prin luarea n considerare exclusiv a ratei reale a dobnzii (Romer, 2000).
4.2. Modelul IS-MP i intermedierea financiar
Modelul IS-MP se deosebete de cel anterior prin faptul c politica monetar este endogen, nu
exogen (Romer, 2000). Astfel, conform curbei LM, cnd venitul cre te, rata real a dobnzii cre te.
Aceasta devine o regul de comportament pentru banca central, n sensul c banca central fixeaz o
regul de comportament referitoare la rata real a dobnzii de politic monetar. Astfel, banca central va
crete rata real a dobnzii de politic monetar atunci cnd venitul cre te i cnd rata infla iei actuale,
crete, ceea ce determin modificarea ofertei nominale de moned. De aceea, masa monetar nominal
este endogen la politica monetar. Curba LM se transform n curba MP de forma:
M=PL(r(Y, )+e, Y) cu pant pozitiv.
Logica este urmtoarea:
Inflaie mare => banca central este preocupat de pericolul infla iei => rata real a dobnzii cre te
pentru a determinat reducerea output-ului i a presiunilor infla ioniste.

Output-ul crete => banca central este preocupat de ciclicitate (cre terea prea mare a PIB) => rata
real a dobnzii crete
Curba MP are tot pant pozitiv, ca i curba LM, dar echilibrul paote fi reprezentat n coordonatele (Y,r),
astfel:
Graficul 17. Echilibrul IS-MP

MP
IS

r*

Y*