1.

1 TIPOS
INFLACION

DE

Existen dos tipos de inflacin; por un lado tenemos aquella que se conoce con
anticipacin y se incorpora a las expectativas de los agentes econmicos; por
otra parte, la inflacin puede ser no anticipada por los agentes econmicos,
que es la que se presenta antes de que los individuos hayan ajustado sus
expectativas.
1.1.1 INFLACIN ANTICIPADA

- Los agentes tratarn de minimizar dicha prdida reduciendo sus saldos

medios de dinero.
- Se asignar mayor parte de la riqueza al consumo de bienes durables,
como medio de proteccin contra el impuesto inflacionario.

- El proceso de actualizacin de los precios nominales implica costos

reales asociados a las erogaciones que deben realizar los comerciantes
en el proceso de demarcacin.
- La inflacin puede generar distorsiones en la presin tributaria. Por
ejemplo, suponiendo que los tramos de impuesto a los ingresos se
fijan en trminos nominales, con el paso del tiempo los ingresos
nominales se incrementarn, y la gente se desplazar a tramos
tributarios ms altos, incrementndose as su tasa tributaria marginal. De
esta forma, una persona cuyo ingreso real antes de impuestos es
constante sufrir un incremento gradual en sus obligaciones
tributarias y la prdida consiguiente de ingreso disponible, debido
simplemente a la inflacin. Mientras mayor sea la variacin en los
precios, mayores sern los costos implicados.
- La inflacin tambin implica costos para el Estado, ya que socava el
valor de los tributos que recauda. Esto se debe a que existe un lapso de
tiempo entre el momento en que se produce el gasto del Estado y el
momento en que se recaudan los impuestos para cubrir dichas
erogaciones. En muchos pases, durante este tiempo de rezago, no
existe ningn mecanismo para mantener el valor real de la obligacin
tributaria. Este fenmeno se conoce como el efecto Olivera-Tanzi, que
puede llevar a un crculo vicioso. Un incremento del dficit fiscal se
traduce en un aumento en la inflacin, que a su vez, reduce los
ingresos tributarios; menores ingresos tributarios, por su parte,
incrementan an ms el dficit fiscal, y as sucesivamente.

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1.1.2 INFLACIN NO ANTICIPADA

Los principales efectos de la inflacin no anticipada son redistributivos. Las

sorpresas en las tasas de inflacin conducen a desplazamientos del ingreso y
la riqueza entre diferentes grupos de la poblacin. Durante un proceso
inflacionario, los deudores se vern beneficiados a costa de los acreedores, ya
que la inflacin socava las tasas reales de inters. Dependiendo del grado de
aumento en los precios las tasas reales de inters pueden volverse negativas,
lo que termina favoreciendo claramente a los sujetos que tomaron prstamos.
En general, todos los poseedores de activos financieros que tengan una tasa
de rendimiento nominal fija, sufrirn una prdida ante aumentos en la tasa de
inflacin. Para evitar el desgaste que sufren estos activos frente al aumento en
los precios, se han desarrollado instrumentos indexados, que se comprometen
a pagar una tasa de inters real o, dicho de otra manera, ajustan la tasa de
inters nominal que pagan por un ndice que evita la prdida de valor
provocada por el aumento en los precios.
Los efectos redistributivos de la inflacin inesperada tambin se manifiestan
dentro del sector familias. Los propietarios de viviendas hipotecadas resultarn
beneficiados al ver que la cuota de su hipoteca disminuye en trminos reales.
Por otra parte las personas mayores, mantienen ms saldos nominales que las
ms jvenes, por este motivo un proceso inflacionario redistribuye ingresos a
favor de los individuos de menor edad.
Tambin se ven sujetos a una puja redistributiva los sectores asalariados. El
aumento en los precios socava el salario real de los trabajadores contratados.
Aun cuando los contratos laborales incluyan clusulas de ajuste, la efectividad
de ests para evitar la prdida de los ingresos de los trabajadores se ve
reducida, ya que los contratos se revisan espordicamente mientras que el
aumento en los precios es un proceso continuo, de esta forma los ajustes en
los contratos slo logran mejorar por cierto tiempo el salario real, a medida que
la inflacin sigue su curso ascendente, los salarios reales vuelven a caer. De
esta forma, el proceso inflacionario no solo disminuye el salario real sino que
tambin afecta su variabilidad.
1.1.1 HIPERINFLACIN
Hiperinflacin es una inflacin muy elevada, segn Philip Cagan es aquella que
sobrepasa el 50 por ciento mensual.

2.1 SINTESIS DE LA INFLACION DEL 2008

Durante el ao 2007 se registraron en el mundo mayores tasas de inflacin,

con niveles no vistos en muchos pases en los ltimos 10 aos. Esta evolucin
responde principalmente a la secuela de varios aos de alzas significativas de
las cotizaciones internacionales de los combustibles y, ms recientemente, de
los precios de los alimentos en magnitudes no registradas desde la dcada de
los setenta.
En este contexto la tasa de inflacin de los ltimos doce meses en Per
continu ubicndose por encima de lo proyectado en el Reporte de Inflacin de
setiembre, aunque dentro de lo previsto en las contingencias del balance de
riesgos (mayor inflacin importada). Desde octubre, la tasa de inflacin
acumulada en los ltimos 12 meses se viene ubicando por encima del rango
meta (4,15 por ciento en enero de 2008) debido principalmente al impacto del
aumento de los precios internacionales de alimentos y combustibles. Los
incrementos de precios de estos bienes importados impactaron en la inflacin
de forma directa a travs del rubro alimentos de la canasta del consumidor y de forma
indirecta a travs de los costos de produccin e insumos de las empresas. La inflacin
importada aument de 0,3 por ciento en 2006 a 10,5 por ciento en 2007.
Estas alzas no tendran efectos permanentes sobre la tasa de inflacin en tanto no
afecten las expectativas de los agentes ni se trasladen al resto de precios de la
economa.
En tal sentido, los comunicados del Programa Monetario han enfatizado que el Banco
Central se mantendr vigilante a la evolucin de la inflacin y de sus determinantes,
distinguiendo los factores temporales de aquellos permanentes, y efectuar los ajustes
a la poltica monetaria que sean necesarios para asegurar la convergencia de la
inflacin al rango meta y el control de las expectativas inflacionarias.
El Directorio del Banco Central decidi aumentar en tres oportunidades la tasa de
inters de referencia para el mercado interbancario julio y setiembre de 2007 y
enero de 2008- pasando sta de un nivel de 4,5 por ciento en junio de 2007 a 5,25 por
ciento en enero del presente ao. Estas medidas constituyen una accin preventiva
que toma en cuenta los rezagos de la poltica monetaria con el fin de evitar que el
alto crecimiento de la demanda interna genere presiones inflacionarias, as como de
mantener ancladas las expectativas de inflacin de los agentes econmicos.
Asimismo, desde febrero del presente ao se han elevado las tasas de encaje para las
obligaciones en moneda nacional y extranjera de las entidades financieras, medidas
que constituyeron un ajuste monetario necesario en un contexto de un influjo
significativo de capitales de corto plazo registrado a principios de enero.

La evolucin del tipo de cambio nominal Nuevo Sol/dlar continu reflejando

la posicin favorable de las cuentas externas, el proceso de desdolarizacin
financiera, la propia debilidad del dlar en los mercados internacionales y las
expectativas de apreciacin del Nuevo Sol por la tendencia esperada de
aumento de los rendimientos de activos financieros locales versus los de los
mercados desarrollados. El Banco Central continu con sus intervenciones en
el mercado cambiario con el fin de atenuar la volatilidad en este mercado,
acumular preventivamente reservas internacionales y compensar las ventas de
moneda extranjera al fisco.
La demanda interna creci en 2007 por encima del producto. En particular, el
consumo privado y la inversin privada mantienen altas tasas de crecimiento,
las que reflejan el optimismo de los consumidores y de los empresarios, el
mayor ingreso nacional disponible, el incremento del empleo, los altos precios
de las principales materias primas que Per exporta y la expansin del crdito.
As, en 2007 se estima que la demanda interna creci 11,0 por ciento (mientras
que el PBI lo habra hecho en 8,5 por ciento) superando las tasas de
crecimiento estimadas en setiembre de 2007.

2.2 BALANCE DE RIESGOS

El balance de riesgos permite conocer la manera en que distintos

factores podran ocasionar desvos respecto al escenario base. Distintos
factores pueden impactar sobre la inflacin en uno u otro sentido. Los
principales riesgos que podran desviar las proyecciones de inflacin del
escenario central son los siguientes:

Mayor desaceleracin de la economa mundial. El entorno

internacional se caracteriza por una reversin de los trminos de
intercambio (debido principalmente a un aumento de los precios de
importacin), una desaceleracin transitoria de la economa en 2008 y
una recuperacin leve en 2009. Una situacin de recesin econmica en
Estados Unidos podra - con una correccin severa de los precios de las
materias primas de exportacin- generar volatilidad en el flujo de
capitales externos para las economas emergentes y causar un impulso
contractivo adicional en el dinamismo de la demanda. Frente a ello el
BCRP mantiene un elevado nivel de reservas internacionales y
continuara con su poltica de intervencin para reducir la volatilidad
excesiva del tipo de cambio. De ser necesario, el Banco flexibilizar su
posicin de poltica monetaria para atenuar presiones de demanda a la
baja sobre la inflacin en el horizonte de proyeccin.

La evolucin del entorno internacional indica una desaceleracin del

crecimiento de la economa mundial desde 4,9 por ciento en 2007 a 4,1
por ciento en 2008. El impacto de la evolucin de los mercados
mundiales se dara principalmente a travs de una menor demanda
externa -que se profundizar si se produce una recesin en Estados
Unidos- as como a travs de los menores precios relativos de los bienes
que Per exporta en trminos de los que importa.
Se estima que el entorno internacional menos favorable influya sobre la
desaceleracin del crecimiento de la actividad econmica y de la
demanda interna para ubicarla en tasas ms sostenibles en el largo
plazo. Se proyecta as un crecimiento del PBI de 7,0 y 6,3 por ciento
para 2008 y 2009, respectivamente.

El ao 2007 cerr con un supervit fiscal del Sector Pblico no

Financiero (SPNF) cercano al 3,0 por ciento del PBI y se espera que en
2008 y 2009 el sector pblico alcance resultados fiscales positivos de
1,8 y 1,0 por ciento del PBI, respectivamente, contribuyendo as a la
estabilidad macroeconmica. La disminucin del resultado fiscal que se
proyecta para los prximos aos se sustenta en la previsin de mayores
gastos no financieros del Gobierno General. Con respecto al Reporte de

Inflacin de setiembre ltimo, el resultado econmico de 2008 y 2009

implica menores requerimientos de financiamiento, con la consiguiente

reduccin de la deuda pblica como porcentaje del PBI a niveles

cercanos al 23 por ciento hacia fines del horizonte de proyeccin.

Mayor precio de combustibles. La proyeccin central considera una

reversin parcial de las recientes alzas en la cotizacin internacional de
combustibles (que lleg hasta cerca de 100 dlares por barril el 2 de
enero de 2008). Un escenario de mayor volatilidad al alza en el mercado
de petrleo impulsara el precio de los combustibles por encima de los
niveles considerados en el escenario de proyeccin.
En esta situacin, la poltica monetaria mantendra su posicin inalterada
en la medida que las expectativas de inflacin se mantengan ancladas a
la meta.

Mayores presiones de demanda interna. El escenario de proyeccin

considera un ambiente positivo de actividad econmica sostenido
principalmente por la dinmica del gasto de los sectores privado y
pblico. Sin embargo, si el gasto de consumo privado impulsado en
parte por un mayor crdito- y el gasto pblico se elevan
significativamente ms all de lo proyectado, la poltica monetaria
adoptar una posicin ms restrictiva para mantener un ritmo de
crecimiento econmico sostenido.

Mayores presiones apreciatorias sobre el Nuevo Sol. En un

escenario de mayor apreciacin significativa del Nuevo Sol, presionando
a la baja la inflacin por debajo de la meta, el Banco reducira la tasa de
referencia actual.

Mayor cotizacin de commodities alimenticios. El escenario central

asume que no existiran significativos choques de oferta asociados a
condiciones climticas. Sin embargo, no se puede descartar el riesgo
que los precios altos persistan o que inclusive registren mayores
incrementos si hay un deterioro en las condiciones de oferta o si

contina elevndose la demanda por biocombustibles, con lo cual los

precios domsticos de los alimentos tenderan a elevarse.
Ante este contexto la poltica monetaria mantendr su posicin mientras
que las expectativas de inflacin se mantengan ancladas a la meta.
Restricciones

en la oferta de energa elctrica: En este reporte se

mantiene el riesgo de la existencia de restricciones de oferta en el
sector de energa elctrica hacia el final del horizonte de proyeccin.
Se estima que ello impactara sobre las tarifas de electricidad y los
costos de las empresas.

CUADRO 1: INFLACIN PROYECTADA 2008-2009, INFLACION Y

COMPONENTE IMPORTADO, INFLACION DICIEMBRE (ALIMENTOS Y
BEBIDAS)

CUADRO 2: TASA DE INTERS

1.2

TASA
INTERES

DE

1.2.1 TASA DE INTERES REFERENCIAL

Tasa de inters que fija el Banco Central de Reserva como referencia para las
tasas interbancarias.

1.1.1 TASA DE INTERES DE MERCADO

1.1.1.1 TASA DE INTERES ACTIVA

Tasa de inters que cobra el intermediario financiero a los demandantes de

crdito por los prstamos otorgados. Esta tasa de inters tambin es conocida
como tasa de inters de colocacin.

1.1.1.2 TASA DE INTERES PASIVA

Tasa de inters que paga el intermediario financiero a las personas que

depositan sus recursos en dicha entidad. Tambin se conoce como Tasa de
inters de captacin.

1.1.1.1 TASA DE INTERES INTERBANCARIA

Es el precio de las operaciones realizadas en moneda domstica por los

intermediarios financieros para solucionar problemas de liquidez de muy corto
plazo. Dicha tasa de inters se pacta para operaciones de un da y es
calculada como un promedio ponderado entre montos (de captacin y
colocacin) y tasas reportadas por las entidades financieras