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ANALISIS DE ESTADOS CONTABLES

RESUMEN TEMATICO SOBRE


INDICADORES

Oscar Fernndez
2015

Operaciones
Situacin
Econmica

Margenes %

Rentabilidad
Activo

ROA, Dupont
Nivelacin

Capital

ROI
Leverage

Inversin

Situacin
Financiera

Operacin
Liquidez

Fondos

Inversin
Financiacin

Situacin
Patrimonial

Calidad
Estructural

Liquidez
Solvencia
Endeudamiento

Dias de Venta
Ciclo Operativo
Rotacin
Activo

Inmovilizacin

OTRA CLASIFICACION POSIBLE

DEL CAPITAL CORRIENTE


DE LA RENTABILIDAD
DEL FLUJO DE FONDOS
PARA INVERSION BURSATIL

HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ECONOMICO - FINANCIERO

Estados
Contables
Comparativos

Anlisis
Horizontal
Vertical

Capital
Corrientee
Anlisis del
Flujo de
Fondos

Generacin
Operativa
Estructura
Fianciamiento

Herramientas
Anlisis
Econmico
Financiero

Ratios

Estudios
Especiales

Econmicos
Financieros
Patrimoniales

Evaluacin
De
Proyectos

DIFERENTES TIPOS DE ANALISIS


VERTICAL, ESTRUCTURAL.
Dentro del mismo perodo informativo.
HORIZONTAL.
Entre varios perodos diferentes, o bien entre diversas
informaciones de un mismo perodo
EN VALORES ABSOLUTOS
Comparacin de cifras a sus propios valores
EN VALORES RELATIVOS
Determinando variaciones porcentuales
CONVERSION A PORCENTAJES (VERTICAL)
Exposicin de los EECC en valores porcentuales
DE TENDENCIA. A VALORES ABSOLUTOS
Anlisis horizontal referido a un cierto nmero de
perodos tomando las cifras que se informan
DE TENDENCIA. A VALORES RELATIVOS
Anlisis horizontal referido a un cierto nmero de
perodos tomando los valores relativos obtenidos
GLOBALES
Compara cifras
informaciones

correspondientes

grupos

de

DISCRIMINADOS
Compara cifras correspondientes a aspectos individuales
de la informacin.

ETAPAS EN LA LECTURA DE LOS EECC


ASPECTOS PREVIOS :
CONTAR CON LOS ESTADOS O LOS INFORMES
CONTABLES
DISPONER DE LOS ELEMENTOS EN EL MOMENTO
OPORTUNO

PROCESO :
ESTABLECER QUE SE PRETENDE CONOCER
DETERMINAR CUALES SON LOS ELEMENTOS A
CONSIDERAR PARA DAR UNA RESPUESTA
ADECUADA
RELACIONAR LOS ELEMENTOS
OBTENER EL RESULTADO ( FISICO, ABSOLUTO,
PORCENTUAL )
INTERPRETAR LOS DATOS OBTENIDOS
BUSCAR LAS RAZONES QUE GENERARON LA
EVOLUCION O EL SALDO OBTENIDO
INFORMAR
ANALISIS

SOBRE

LOS

RESULTADOS

DEL

TOMAR LAS DECISIONES QUE CORRESPONDAN

OTROS ASPECTOS A CONSIDERAR


Hay que tener en cuenta cuales sern los Importes a
considerar cuando se trata de saldos pertenecientes
a evoluciones anuales.
Es posible la utilizacin de promedios simples y de promedios
basados en posiciones mensuales
Deben

considerarse las cifras expresadas en moneda


homognea. ( de acuerdo con las definiciones de las
normas contables vigentes o con las consideraciones
personales del analista ). No siempre el
procedimiento
de
reexpresin
contempla
adecuadamente los fenmenos ocurridos.

En muchos casos se requiere adecuar las cifras de los Estados


Contables en funcin de la interpretacin del analista.
Por ejemplo en relacin con el tratamiento de
previsiones, contingencias y otros componentes que
pueden resultar sospechosos o no confiables.
La cantidad de indicadores a calcular depende de cada caso en
particular, de las facilidades de acceso a la
informacin, de las necesidades del analista, de los
objetivos del anlisis, etc. Lo mismo puede afirmarse
de la profundidad del proceso de interpretacin y
anlisis.

Con respecto a la posibilidad de llegar a conclusiones que


puedan considerarse vlidas desde el punto de vista
informativo y calificadas para servir de base para la
toma de decisiones, es preciso establecer que
siempre depende de la existencia de un conjunto de
indicadores. Resulta imposible realizar afirmaciones
sobre la situacin y evolucin de una entidad a partir
de un solo indicador. Ni siquiera con respecto a lo que
ese indicador est mostrando en forma especfica.

INDICADORES SOBRE EL CAPITAL CORRIENTE


Ratios Financieros

ACTIVO CORRIENTE
NDICE de LIQUIDEZ = -------------------------------------PASIVO CORRIENTE

ACT/CORRIENTE - BIENES DE CAMBIO


NDICE de LIQUIDEZ CIDA = -----------------------------------------------------------PASIVO CORRIENTE

ACT/CTE - BIENES DE CAMBIO CRDITOS


NDICE de LIQUIDEZ SECA = ------------------------------------------------------------------PASIVO CORRIENTE

VENTAS NETAS
RETORNO DE EFECTIVO = --------------------------------------CAPITAL DE TRABAJO

PASIVO CORRIENTE
ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = --------------------------------------PATRIMONIO NETO
Ratios de Rotacin

VENTAS
ROTACIN DEL ACTIVO CORRIENTE = ------------------------------Activo Corriente

VENTAS
ROTACIN DE INVENTARIO = ---------------------------------------------------Bienes de CAMBIO (Inv. Promedio)

COSTO DE MERCADERAS VENDIDAS


ROTACIN DE INVENTARIO = ---------------------------------------------------------Bienes de CAMBIO (Inv. Promedio)

VENTAS a CRDITOS
ROTACIN DE CRDITOS = ----------------------------------------CRDITOS POR VENTAS
Exist, INICIAL + Exist. FINAL
INVENTARIO PROMEDIO = ----------------------------------------2
Exist, INICIAL + Exist. FINAL
CRDITOS PROMEDIO = ----------------------------------------2

CRDITOS POR VENTAS


ANTIGEDAD DE CRDITOS = -------------------------------------- X 365 das
VENTAS

PROVEEDORES
PLAZO MEDIO DE PAGO = ---------------------------- X 365 das
COMPRAS

INDICADORES SOBRE EL PATRIMONIO FIJO

ACTIVO TOTAL
NDICE LIQUIDEZ TOTAL = -------------------------------PASIVO TOTAL

VENTAS
ROTACIN DEL ACTIVO NO CORRIENTE = ------------------------------Activo NO Corriente

TOTAL DE PASIVO
NDICE DE ENDEUDAMIENTO = ---------------------------------------------PASIVO + PATRIMONIO NETO

O bien:
PASIVO TOTAL
NDICE DE ENDEUDAMIENTO = --------------------------------------PATRIMONIO NETO

PATRIMONIO NETO
NDICE DE SOLVENCIA = -------------------------------PASIVO TOTAL

DEUDA A CORTO PLAZO


RATIO DE CALIDAD DE DEUDA = ---------------------------------------TOTAL DEL PASIVO

RATIO DE CAPACIDAD BENEFICIO NETO + AMORTIZACIONES


DE DEVOLUCIN = -----------------------------------------------------------DE LOS PRSTAMOS
PRESTAMOS RECIBIDOS

PATRIMONIO NETO
AUTONOMA = --------------------------------ACTIVO TOTAL

PASIVO TOTAL
DEPENDENCIA = ------------------------------ACTIVO TOTAL

INDICADORES SOBRE EL RENDIMIENTO ECONOMICO

UTILIDAD NETA
RENTABILIDAD DE LA INVERSION = --------------------------------------ACTIVO TOTAL

UTILIDAD NETA
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO NETO = ------------------------------------PATRIMONIO NETO

NDICE DE DUPONT

Se trata del indicador que relaciona la "utilidad" con el


"capital".
Este segundo concepto definido contablemente como
capital puesto a disposicin para generar los beneficios, es
decir el activo total.
La introduccin del monto de las ventas en el desarrollo del
indicador, adiciona un elemento importante para discriminar
las causas que determinan el resultado.
En ese sentido puede establecerse que la rentabilidad de la
inversin total depende de tres elementos:
Beneficio Neto del perodo
Ventas netas del perodo

Capital afectado a las operaciones de la empresa


Indicador original
Resultado final x 100
Activo Total
Indicador desagregado ( Du Pont )
Ventas
Activo total

Resultado final x 100


Ventas

La nueva concepcin permite establecer un primer nivel de


causas generadoras del nivel de rentabilidad sobre la
inversin total.
Puede apreciarse entonces la incidencia de dos efectos
diferentes y complementarios:
a) Rotacin de la inversin con respecto a las ventas
b) Margen de beneficio sobre las ventas
Indicador de Du Pont extendido
Se trata de relacionar las Rentabilidad Total con la
Rentabilidad del Patrimonio Neto, de modo de observar el
nivel de apalancamiento.
Rentabilidad total = Resultado final
Ventas

Ventas
Activo total

100

Incluyendo el concepto de Activo total en la frmula de


rentabilidad del patrimonio neto, se expondra de la
siguiente forma:

Rentab. P.Neto = Resultado final x Activo total x 100


Activo total
Patrimonio Neto

Si complementamos las dos frmulas llegaremos a la


Rentabilidad del Patrimonio Neto desagregada en los
conceptos que la conforman.
Ventas x
Activo total

Resultado final
Ventas

Rotacin

Margen

Activo total x
Patrimonio neto

100

Palanca

Como puede observarse, en el caso de tratarse de una


entidad
sin
financiamiento
de
terceros,
ambas
rentabilidades seran semejantes, ya que el Activo total
sera equivalente al Patrimonio neto.
En cambio en la generalidad de los casos estas dos
magnitudes son diferentes y por lo tanto se presenta el
efecto aqu demostrado.
Suponiendo los siguientes valores:
Ventas del perodo: $ 100.000
Resultado final del perodo: $ 3.000
Activo total promedio del perodo: $400.000
Capital promedio del perodo: $ 60.000
La rentabilidad del Patrimonio Neto estara desagregada
del siguiente modo:
Ventas x
Activo total

Resultado final
Ventas

Activo total
Patrimonio neto

100

100.000
400.000
0,25

3000
100.000
0,03

400.000
60.000
6,67

100

100

Como puede observarse el resultado final no se


modificar ante variaciones en el monto de las Ventas o
del Activo total. Estos solamente presentarn
diferentes valores en la composicin de las causas.
En cambio ser sensible a modificaciones en el nivel
de los Resultados finales o del monto del Patrimonio
Neto.
Cambio en los
componentes
Incremento ventas
Incremento Activo total
Incremento Resultado
final
Incremento Patrimonio
Neto

Rotacin

Margen

Palanca

Total

+
=

=
+

=
+
=

=
=
+

OTROS INDICADORES SOBRE EL RESULTADO


COSTO DE VENTAS
MARGEN BRUTO = ------------------------------------------VENTAS NETAS

Utilidades NETAS
MARGEN NETO.= ----------------------------VENTAS NETAS

Alternativa

Gcias. Antes Int. e Imp (BAII)


NDICE DE UTILIDADES NETAS = ------------------------------------------VENTAS NETAS

GASTOS FINANCIEROS
NDICE DE GASTOS FINANCIEROS = ------------------------------------VENTAS

Alternativa
Benef. Antes Int. e Imp (BAII)
NDICE DE GASTOS FINANCIEROS = --------------------------------------------Gastos financieros

VENTAS NETAS
EFICIENCIA GESTION COMERCIAL = --------------------------------------------GASTOS COMERCIALES

VENTAS NETAS
EFICIENCIA GESTION ADMININSTRATIVA = -----------------------------------------GASTOS ADMINISTRATIVOS

INDICADORES SOBRE EL FLUJO DE FONDOS

EFECTIVO GEN.x ACT. OP. ORDINARIAS


ACTIVIDADES OPERATIVAS = -------------------------------------------------------(ORDINARIAS)
EFECTIVO TOTAL GENERADO
Solamente si existe una generacin de efectivo en el ejercicio
En forma similar al anterior se puede calcular pero reemplazando actividades
ordinarias por actividades de financiacin.

EFECTIVO GEN.x ACTIVIDADES OPERATIVAS ORDINARIAS


USOS = ----------------------------------------------------------------------------------------EFECTIVO APLICADO A LA DISMINUCION DE PASIVOS
EFECTIVO GEN.x ACTIVIDADES OPERATIVAS ORDINARIAS
USOS = ----------------------------------------------------------------------------------------EFECTIVO APLICADO A LA COMPRA DE ACTIVO FIJO
EFECTIVO GEN.x ACTIVIDADES OPERATIVAS ORDINARIAS
USOS = ----------------------------------------------------------------------------------------EFECTIVO APLICADO AL PAGO DE COSTOS FINANCIEROS
EFECTIVO GENERADO POR LAS VENTAS
PARTICIPACION = ------------------------------------------------------------------VENTAS DEL EJERCICIO
EFECTIVO GEN.x ACTIVIDADES OPERATIVAS ORDINARIAS
PARTIC = ---------------------------------------------------------------------------------------RESULTADO ORDINARIO DEL EJERCICIO

SI SE CONFECCIONA UN ESTADO DE ORIGEN YAPLICACION


DE FONDOS

FONDOS GEN. x OPERACIONES ORDINARIAS


PARTICIPACION = -------------------------------------------------------------------TOTAL DE ORIGENES

INCORPORACIONES DEL ACTIVO FIJO


PARTICIPACION = -------------------------------------------------------------------TOTAL DE APLICACIONES

RELACION =

FONDOS GEN. x OPERACIONES ORDINARIAS


-------------------------------------------------------------------RESULTADOS ORDINARIOS

CANCELACION DE PASIVOS NO CORRIENTES


USO DE LOS FONDOS = -------------------------------------------------------------------TOTAL DE ORIGENES

OTRAS DENOMINACIONES DE LOS INDICADORES DE USO


HABITUAL
RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS ( ROA - return on assets )
Tambin Rentabilidad Ordinaria del Activo
RENDIMIENTO DE LOS PROPIETARIOS (ROE - return on equity)
EFECTO PALANCA
Primera versin:

ROE Vs.

ROA

El apalancamiento se considera positivo cuando el numerador


supera al denominador.
Este indicador no considera los efectos de las participaciones de
terceros en los resultados de sociedades controladas
Segunda versin:

ROA Vs. Costo de endeudamiento

La interpretacin del resultado resulta complicada cuando uno de


los trminos es negativo.
Situacin

Rentabilidad del
Activo

Costo del
Endeudamiento

1
2
3
4

Positiva
Positiva
Negativa
Negativa

Positivo
Negativo
Positivo
Negativo

"EL EBIT"
Ingresos antes de intereses e impuestos

"EL EBITDA"
Ingresos antes
amortizaciones.

de

intereses,

impuestos,

depreciaciones

Es de prctica bastante comn tomar en consideracin ste ltimo


indicador para determinar el valor del activo de una empresa a partir
de considera el mismo multiplicando la cifra del EBITDA por un
nmero representativo de la cantidad de aos considerada.
En muchos casos estos dos indicadores son expuestos en la
informacin complementaria de las empresas, en propectos de
presentacin y en reseas informativas, otorgndoles a las mismas
un valor especial.
Sin embargo existen algunas limitaciones que habitualmente no se
tienen en consideracin tales como:
a) los resultados pueden contener efectos extraordinarios que no
deberan ser tenidos en cuenta a la hora de proyectar cifras para
calcular futuros flujos de fondos
b) para llegar a la cifra de flujo de fondos no solamente se debe
detraer el efecto de las depreciaciones, ya que existen muchos
otros hechos sin consecuencias financieras y por lo tanto sin
accin alguna sobre los fondos del ente.
c) El EBIT no resulta adecuado para medir el resultado del Activo
ya que considera solamente el efecto de los interes no
contemplando otros costos financieros.
d) El EBITDA no considera que el resultado del Activo produce un
efecto impositivo.
Cuando se trata de establecer la posible generacin de fondos,
supuestamente para probar la capacidad de devolucin de una
inversin u otro fin similar, resulta ms conveniente trabajar
directametne con el Estado de Flujo de Fondos, ya que en el mismo
podremos encontrar una mayor discriminacin de partidas y
seguridad en cuanto a su contenido.

INDICADORES
SOBRE
DEPRECIACIONES

BIENES

DE

USO

SUS

Los indicadores ms frecuentes en este campo se refieren a tres


conceptos:
a) Vida media de los bienes de uso sujetos a depreciacin
b) Edad o antigedad media de los bienes de uso sujetos a
depreciacion
c) Vida media restante de los bienes de uso sujetos a depreciacin
El primero se calcula considerando el valor de los bienes de uso
dividido por la depreciacin de los mismos durante el ejercicio.
El resultado del indicador pierde validez cuando existen bienes que
se encuentran totalmente depreciados o cuando una cantidad
importante de los bienes se deprecian sobre la base de mtodos
crecientes o decrecientes.
B.USO NETOS DEPRECIABLES
VIDA MEDIA RESTANTE = ----------------------------------------------------DEPRECIACION DEL EJERCICIO

El segundo se calcula diviendo la depreciacin acumulada de los


bienes de uso por la depreciacin del ejercicio de dichos bienes de
uso.
Igual que en el caso anterior, el resultado del indicador pierde
validez cuando existe una cantidad importante de los bienes se
deprecian sobre la base de mtodos crecientes o decrecientes.

BIENES DE USO
VIDA MEDIA = ----------------------------------------------------DEPRECIACION DEL EJERCICIO

El tercero se calcula considerando el valor residual de los bienes de


uso sujetos a depreciacin dividido por la depreciacin del ejercicio
de los bienes de uso.
Tambin en este caso el resultado del indicador pierde validez
cuando existe una cantidad importante de los bienes se deprecian
sobre la base de mtodos crecientes o decrecientes e igual que en
el primer caso, cuando una parte significativa de los bienes est
completamente depreciada.

DEPRECIACION ACUMULADA
ANTIGEDAD MEDIA = ----------------------------------------------------DEPRECIACION DEL EJERCICIO

INDICADORES DE SENSIBILIDAD MONETARIA


Trabajan sobre los activos y pasivos monetarios, es decir expresado
en moneda, tratando de establecer su situacin frente a
movimientos inflacionarios o devaluatorios, segn el tipo de moneda
en que se encuentren expresados.
Se calculan relacionado la cantidad de moneda existente en el
activo con la que representan las obligaciones del ente.

ACTIVOS MONETARIOS PUROS


SENSIBILIDAD MONETARIA = ---------------------------------------------------PASIVOS MONETARIOS PUROS

A estos efectos pueden cosiderarse adicionalmente aspectos tales


como plazos de vencimiento, las tasas de interes y, de existir, las
clausulas de indexacin o actualizacin.

INDICADORES SOBRE VALORES ACCIONARIOS


1) Valor patrimonial por accin. Teniendo en consideracin los
siguientes efectos
a) Efecto de los anticipos irrevocables de aportes
b) Efecto de las opciones que pueden modificar el patrimonio
c) Consideracin de hechos posteriores
PATRIMONIO NETO
VALOR PATRIMONIAL POR ACCION = ------------------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACION

2) Ganancia o prdida por accin


RESULTADO DEL EJERCICIO
RESULTADO POR ACCION = ----------------------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACION

3) Dividendos por accin


DIVIDENDOS ASIGNADOS
DIVIDENDOS POR ACCION = ----------------------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACION

4) Resultados distribuibles por accin


RES. NO ASIGNADOS
RES.DISTRIB.POR ACCION = ----------------------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACION

5) Dividendos en relacin con las ganancias


DIVIDENDOS ASIGNADOS
GANANCIAS REPARTIDAS = ----------------------------------------------------RESULTADO DEL EJERCICIO

COMPARACION DE LOS PRECIOS CON LOS VALORES


CONTABLES
1) Precio con respecto al valor patrimonial
COTIZACION ACCION
RAZON PRECIO PATRIMONIO = ----------------------------------------------------VALOR PATRIMONIAL

2) Precio con respecto a la ganancia ( Price, earnings )


COTIZACION ACCION
PRICE EARNINGS = ----------------------------------------------------------------RESULTADO ORDINARIO DEL EJERCICIO

3) Dividendo por accin con respecto al precio


DIVIDENDOS POR ACCION
DIVIDENDO PRECIO = ----------------------------------------------------COTIZACION ACCION

4)Perodo de recupero
COTIZACION POR ACCION
PERIODO RECUPERO

= ----------------------------------------------------UTILIDADES POR ACCION

5) Capitalizacin burstil
CAPITALIZACIN BURSATIL =
ACCIONES ORDINARIAS EN CIRC. x COTIZACION ACCION

Ejemplo del punto 5


No se considera la existencia de acciones preferidas
Los precios se acuerdan entre accionistas minoritarios
Influyen otros factores externos a la empresa

Patrimonio Neto
Capital ( 1.000 acciones VN $ 10 c/u )
Ganancias reservadas
Resultados No asignados
Resultados del ejercicio

10.000
300
500
300

Total del Patrimonio Neto

11.100

Valor Patrimonial por accin = 11.100 = 11,10 por accin


1.000
Precio de Mercado : $ 10,10 por accin
Relacin precio de mercado sobre valor libros = 10,10 = 0,9091
11,10
Capitalizacin Bursatil = $ 10.10 x 1.000 acciones = 10.100
Capitalizacin Bursatil = 10.100 = .0,9091 o 90,91%
Patrimonio Neto
11.100
En ambos casos se llega al mismo resultado, trabajando en el
primero sobre el valor unitario por accin y en el segundo sobre el
valor total del patrimonio neto.

EL PUNTAJE "Z" DE EDWARD ALTMAN


Este autor desarroll un mtodo que segn su teora tiende a
prevenir el efecto de las quiebras en las empresas, objetivo que
parecera por lo menos demasiado ambicioso.
Consiste en calcular cinco indicadores y aplicar a cada uno de ellos
un puntaje que luego se suman y se comparan con un lmite terico
elaborado por Altman.
Este estableci que las entidades cuya sumatoria superaba los 2,99
puntos estaban en condiciones de solvencia razonable, mientras
que todas las que quedaban por debajo de 1,81 resultaban
insolventes. Las que se encontraban en la zona intermedia
pertenecian a un grupo indeterminado sobre el cual no se poda
precisar claramente su situacin hacia el futuro, por lo que tanto
podran ser ignoradas de momento como puestas en proceso de
observacin y seguimiento.
Los indicadores tomados por Altam fueron los siguientes y se
multiplican por el coeficiente que corresponde segn el tipo de
empresa de acuerdo con la siguiente tabla:
COEFICIENTE A CONSIDERAR

Capital corriente
Activo
Ganancias no distribuidas
Activo
Ganancias antes de intereses e
impuestos
dividido
Activo
Valor mercado acciones ordinarias
y preferidas
(si cotizan) o patrimonio contable
(si
no
cotizan)
dividido
Pasivo
Ventas
Activo

Empresa Empresa
pblica
privada
Industrial industrial
(1)
1,20
0,717

Empresa
privada
no
industrial
6,56

1,40

0,847

3,26

3,30

3,107

6,72

0,60

0,420

1,05

0,999

0,998

No se
toma

(1) Empresas que de acuerdo con las leyes de EEUU cotizan sus
acciones en mercados pblicos o bien controlan a otras
empresas pblicas.
Se ha considerado que el resultado que produce esta grilla da
incidicios razonables de anticipacin de posibles quiebras de parte
de las empresas, sin embargo existen algunos interrogantes que no
han sido convenientemente explicados.
Porqu el hecho de cotizar pblicamente o no podra significar
cambios importantes en los coeficientes a utilizar para ajustar cada
indicador.
No han sido considerados los plazos de vencimento de los pasivos
(por ejemplo en el cuarto indicador ).
En el mismo indicador toma en consideracin el valor de plaza de
las acciones, cuando dicho valor no suele ser representativo del
valor contable, y sus cambios no inciden en la capacidad de la
empresa para hacer frente a sus compromisos.

NIVELES DE ANALISIS DE ESTADOS CONTABLES


EJEMPLO SOBRE VENTAS Y CREDITOS

Ventas sobre Crditos

Nivel de
Indices
estructurales
Ventas

Nivel de
Indices de
tendencia
Volmenes Fsicos

Crditos

Precios

Antiguedad

Nivel de
tendencia
de las
variables
Condicion Condicion Condicion
Nivel
Nivel de Precios de Capacidad Condicion
Nivel
es
es del
es de la general de precios de la empresa de pago de es internas
Econmico generales ramo de la empresa
precios
la
los clientes
de la
de la
industria
industria
empresa
economa

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