Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Unitatea5 Moneda
Unitatea5 Moneda
Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:
FF
DM
2
Curs plafon al $
+2,25%
Curs declarat
-2,25%
DM
FF
Curs planeu al $
t1
t2
n acest context, s-a nscut arpele monetar european prin Acordul de la Ble
(1972), marjele de fluctuare ale unei monede europene fiind stabilite la 2,25% fa de alte
monede europene i la 4,5% fa de $ american.
Tunelul i arpele monetar impuneau aceleai reguli de intervenie pentru bncile
centrale n scopul respectrii paritii. Un aspect esenial al arpelui monetar a fost faptul c
dolarul american nu era singura moned de intervenie, bncile centrale avnd obligaia s
dein importante i diversificate rezerve valutare pentru a interveni pe pia n scopul
meninerii paritii fa de dolar.
arpele n tunel
Curs plafon
2,25 %
Curs declarat
2,25%
Curs planeu
Lira italiana
Gulden olandez
Franc belgian
Coroana danez
Lira irlandez
Drahme greceti
Peseta spaniol
Escudo portughez
13.03.197
9
17.09.19
84
21.09.19
89
08.10.19
90
33%
19,8%
13,3%
9,5%
10,5%
9,6%
3,1%
1,1%
32,5%
19,8%
15%
10,2%
10,1%
8,5%
2,7%
1,2%
100%
100%
30,5%
19,4%
12,1%
9,9%
9,6%
8,1%
2,5%
1,1%
0,8%
5,2%
0,8%
100%
30,36%
19,33%
12,6%
9,87%
9,87%
8,09%
2,52%
1,11%
0,70%
5,15%
0,78%
100%
Tabelul 5.1.
17.03.19 Curs central
94
fa
de
ECU/1994
32,32%
1,9496
20,27%
6,5388
11,45%
0,7867
7,96%
1793,19
10,13%
2,1967
8,30%
40,2123
2,62%
7,4367
1,07%
0,8086
0,51%
264,513
4,34%
154,250
0,70%
192,854
100%
100%
Moneda ECU a cunoscut trei forme: ECU co, ECU public (oficial) i ECU privat. n
timp ce ECU co reprezenta o entitate pur nominal, o simpl unitate de cont, cel oficial
(public) era un co de monede n structura cruia intrau devizele (dolarul american) i aurul.
ECU public (oficial) a fost creat de Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM) n
contrapartid cu un depozit de aur i dolari, constituit de rile membre, obligate s depun la
aceast instituie 20% din rezervele lor monetare oficiale. n contrapartid respectivele ri
erau creditate n ECU prin conturile lor deschise la FECOM. ECU privat a avut utilizri
importante: pe pieele monetare; n evaluare activelor financiare (obligaiuni, polie de
asigurare etc.); n emiterea de certificate de depozit i a cecurilor de cltorie; n exprimarea
creanelor i datoriilor dintre subsidiarele companiilor multinaionale; n acordarea de credite
etc.
2. Mecanismul cursurilor de schimb
nc de la nfiinare, ECU a fost unitate de cont i a reflectat media puterilor de
cumprare a monedelor care l-au compus. Fiecare ar membr putea stabili, n raport de
puterea de cumprare a monedei sale, un curs fa de ECU, denumit curs central. Din
compararea cursurilor centrale a dou monede fa de ECU, rezultau cursurile bilaterale, fiind
n acelai timp cursuri oficiale n sistem. Cursurile de pia puteau fluctua fa de cursul
central (pivot), ajustat cu maximum 2,25%. Valoarea ECU se determina zilnic de ctre o
comisie special desemnat n acest scop. Ulterior marja de fluctuaie a fost fixat la 15%.
Marjele de fluctuare i evoluia n timp
Marjele de fluctuare
+2,25%
Curs pivot
+15%
-2,25%
-15%
t1 = 1993
Timp
Cnd pragul era atins, bncile centrale aveau obligaia s intervin pentru a
corecta aceast evoluie a fluctuaiilor cursurilor de schimb.
Marjele de fluctuaie erau individualizate, respectiv difereniate pentru fiecare moned.
Formula de calcul a indicatorului de divergen a fost urmtoarea:
I = 2,25 (100-P)/100
n care P reprezenta ponderea monedei respective n coul ECU.
Formula evideniaz c o moned nu putea fluctua n raport cu ea nsi, fiind necesar
sustragerea ponderii monedei din totalul ECU. De exemplu, pentru francul francez, a crui
pondere n ECU era de 19,6%, indicatorul de divergen se situa la 1,809%; pentru lira
irlandez a crei pondere P era mai redus (1%) fluctuaia autorizat era de 2,22%, iar pentru
marc (cu pondere de 33%), marja admis se situa la 1,50%.
Pragurile de divergen. Obiectivul marjelor de fluctuaie era acela de a limita
micrile monetare, avnd, deci, un caracter preventiv. Bncile centrale aveau obligaia de a
interveni pe pieele valutare atunci cnd o moned fluctua peste 75% din indicatorul de
divergen.
Formula pragului de divergen se poate scrie astfel:
Pd = 0,75 2,25(100-P)/100, ceea ce conduce (pentru cazul mrcii, n exemplul de
mai sus) la un nivel de 1,1306.
3. Mecanismul de sprijin financiar. A mbrcat trei forme:
facilitile pe termen scurt;
sprijinul monetar pe termen scurt;
asistena financiar pe termen mediu.
Scopul facilitilor pe termen scurt era acela de susinere a interveniilor bncilor
centrale pentru meninerea cursurilor de schimb ale propriilor lor monede n marjele
de fluctuaie stabilite. Iniial perioada de finanare a fost de 45 de zile, ulterior fiind
extins la 75 de zile.
Sprijinul monetar pe termen scurt a reprezentat o facilitate automat, menit s asigure
finanarea pe termen scurt (maxim 3 luni) a deficitului temporar de balan de pli sau
pentru scderi brute ale rezervelor monetare oficiale.
Asistena financiar pe termen mediu a mbrcat forma unui ajutor financiar (2-5 ani)
acordat rilor membre care se confruntau cu deficite mari de balane de pli sau ale
celor privind fluxurile de capital. Creanele i obligaiile erau denominate n ECU,
echivalentul lor n moned naional stabilindu-se pe baza cursurilor zilnice la data
efecturii operaiunilor.
5. 2.2. Evoluia SME
n cadrul SME, n primii 10 ani de evoluie (1979-1986) ratele inflaiei au prezentat
valori diferite cu impact deosebit asupra cursurilor dintre monedele europene. Ca urmare, au
fost necesare mai multe ajustri pentru a menine sustenabilitatea mecanismului cursului de
schimb. Germania, ara cu cea mai sczut rat a inflaiei a devenit un exemplu, Bundesbank
a devenit centrul sistemului monetar european, iar dup 1986 DM a devenit valuta ancor,
respectiv, tot mai multe ri au ncercat s-i ancoreze moneda n aceast valut.
n evoluia sa, SME a parcurs urmtoarele etape:
martie 1979 martie 1983;
aprilie 1983 februarie 1987;
martie 1987 septembrie 1992;
octombrie 1992 iunie 1996.
Prima etap a fost una extrem de dificil, caracterizat, n principal, prin rate nalte ale
inflaiei, fapt ce a condus la revizuiri frecvente ale paritilor dintre monedele naionale,
Aceast regul este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de triunghiul incompatibilitilor sau
trinitatea imposibil fiind formulat de Mundell i Fleming
Invers, dac se abdic de la autonomia politicii monetare, este necesar a se menine cursuri de
schimb fixe. Dei, potrivit unor autori, calea Europei pentru a menine imposibila trinitate, a
fost i este derularea unor procese lente, care s-au manifestat de-a lungul unie perioade de 4050 de ani, totui i n contextul uniunii monetare, se vor manifesta ca element cheie,
practicarea unor cursuri fixe irevocabile i lipsa de autonomie a politicii monetare la nivelul
rilor membre. Schema urmtoare evideniaz imposibila trinitate n cadrul zonei euro, i
manifestarea cursurilor de schimb fixe concomitent cu un grad sporit de autonomie al politicii
monetare n relaiile uniunii europene cu restul lumii.
Uniunea European/zona Euro
Piaa Comun
European
(comer
Curs de schimb
fix, irevocabil
Lipsa de
autonomie a
politicii monetare
la nivelul rilor
cursuri de
schimb
flexibile
Restul
lumii
grad ridicat
de
autonomie
al politicii
monetare
adoptarea Euro
depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor de inflaie din
cele mai performante trei ri din uniune i care nregistreaz cele mai stabile
preuri.
Stabilitatea cursurilor de schimb
Mecanismul cursului de schimb multilateral a fost, dup cum am prezentat, adoptat
iniial (1979) pentru funcionarea SME. Potrivit acestui mecanism, fiecare moned
participant avea stabilite pariti centrale n raport cu celelalte monede din coul ECU i
putea fluctua ntr-o band de 2,25%, majorat n 1993 la 15%.
Odat cu adoptarea EURO ( 1 ian. 1999), acest mecanism multilateral al cursurilor de
schimb a fost nlocuit cu unul bilateral. n acest caz, fiecare moned naional are fixat o
paritate central n raport cu EURO, banda de fluctuaie rmnnd aceeai (15%). Dac pe
piaa valutar apar tensiuni, intervine BCE acordnd sprijin financiar bncilor centrale
naionale pentru ncadrarea cursului n limitele de fluctuaie.
Pentru ndeplinirea acestui criteriu este necesar participarea obligatorie a fiecrei ri
la acest mecanism pe o perioad de cel puin doi ani nainte de adoptarea monedei euro i
presupune att meninerea paritii centrale (fiind exclus n aceast perioad devalorizarea
monedei proprii n raport cu euro), ct i a intervalului de fluctuaie de 15% (nefiind
exclus posibilitatea stabilirii unor marje mai mici de fluctuare).
Ca i stabilitatea preurilor, ndeplinirea acestui criteriu este esenial deoarece
probeaz capacitatea fiecrei ri de a face fa ocurilor interne i externe fr a utiliza
devalorizarea propriei monede ca mijloc de ajustare. n plus, regulile Uniunii monetare nu
permit ca o ar s accead la aceasta cu o moned devalorizat ntruct acest lucru ar
echivala cu avantaje din punct de vedere al competitivitii.
Convergena ratelor de dobnd
Potrivit acestui criteriu de convergen, rata dobnzii nominale medii pe termen lung
s nu depeasc 2 puncte procentuale media ratelor dobnzilor din cele mai performante trei
ri din acest punct de vedere.
Acest criteriu trebuie analizat innd seama, att de rata dobnzii pe termen lung
(stabilit pe pia prin cerere i ofert), ct i de rata anticipat a inflaiei, de care sunt, de
altfel, interesai investitorii. Drept urmare, dac investitorii din dou ri accept aceeai rat
real a dobnzii (component, alturi de rata anticipat a inflaiei, a ratei nominale a
dobnzii), atunci diferena dintre dobnzi este tocmai rata anticipat a inflaiei. Asta nseamn
c ndeplinirea acestui criteriu reprezint, de fapt, convergena ratelor anticipate ale inflaiei,
n condiiile n care este ignorat prima de risc. Deci, ara care dorete s intre n zona euro
trebuie s minimizeze expectaiile inflaioniste prin politici monetare i fiscale viabile.
Criterii fiscale
Aceste criterii presupun o politic fiscal sntoas, astfel nct deficitul bugetar s nu
depeasc 3% din PIB, iar datoria public s nu fie mai mare de 60% din PIB. i aceste dou
criterii sunt legate de nivelul ratei inflaiei. Astfel, o ar cu deficit bugetar n cretere trebuie
s-l finaneze, deci s se mprumute de la intern sau extern. La rambursare trebuie s dispun
de suficiente resurse financiare, n caz contrar datoria crete i mai mult, odat cu ea i
tranele anuale de rambursare. Dac rata inflaiei este mare, atunci i rata dobnzilor va fi la
fel, ducnd n final, la o cretere a serviciului datoriei, care poate antrena la rndu-i, presiuni
inflaioniste majore.
n afara acestui proces de convergen nominal, care trebuie s fie durabil i
sustenabil, tratatul de la Maastricht stipuleaz i un set de criterii de convergen real, dar
care nu reprezint condiie pentru accederea la zona euro. Aceste criterii se refer, n principal
la:
10
11
Indicatori de convergen
Stabilitatea preurilor (IAPC)
Bulgaria
Rep.Ceh
Estonia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romnia
Slovacia
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
7,6%
9,4%
3%
4,4%
6,7%
8,3%
10,1%
12,3%
5,8%
7,4%
7,9%
7,5%
2,6%
3,2%
4,9%
6,3%
1,9%
2,2%
Finane publice
Deficit bugetar
Datorie
public
3,4
18,2%
3,2
14,1%
-1,6
28,7%
-1,4
28,1%
2,8
3,4%
0,4
3,4%
0,0
9,7%
-1,1
10%
-1,2
17,3%
-1,7
17%
-5,5
66%
-4,0
66,5%
-2
45,2%
-2,5
44,5%
-2,5
13%
-2,9
21%
-2,2
29,4%
-2
29,2%
12
Tabelul 5.3
Curs de schimb
Rata dobnzii
ERM II Curs fa de pe termen lung
EURO
NU
Date
4,5%
nedisponibile
4,7%
NU
2%
4,3%
8,4%
4,5%
DA
Date
nedisponibile
DA
0,4%
5,3%
5,4%
DA
Date
4,5%
nedisponibile
4,6%
NU
4,9%
6,7%
-2,7%
6,9%
NU
2,9%
5,5%
6,3%
5,7%
NU
5,4%
7,1%
-10,3%
7,1%
DA
9,3%
4,5%
2,5%
4,5%
13
sunt interesate s deruleze tranzacii comerciale cu rile din zona euro, deoarece
beneficiaz de o pia mare n care se utilizeaz o singur moned.
2. Beneficii pentru consumatori.
preuri mai stabile. Euro a adus inflaia la un nivel sczut i la o relativ stabilitate
a preurilor. Inflaia n unele ri membre ale UE a sczut pe msur ce acestea au
nceput s se pregteasc pentru introducerea monedei euro. Stabilitatea preurilor
conserv puterea de cumprare i nivelul economiilor populaiei. Deci, o inflaie
sczut i stabil aduce beneficii tuturor consumatorilor;
o pia mult mai competitiv. Comparnd preurile bunurilor i serviciilor din
cadrul zonei euro, consumatorii au posibilitatea s le achiziioneze pe cele cu
preuri mai sczute. Este stimulat, astfel, concurena dintre productori, preurile
bunurilor i serviciilor fiind meninute la un nivel sczut;
dobnzi mai mici la creditele contractate, pe fondul unei rate a inflaiei redus,
debitorii avnd capacitatea s ramburseze la termen costurile aferente acestora;
mai multe locuri de munc. Deoarece nu mai exist riscul de curs de schimb i nu
mai trebuie s plteasc comisioane la operaiunile de schimb valutar, companiile
sunt stimulate s-i dezvolte afacerile ntr-o alt ar din zona euro. Sunt
stimulate, astfel, investiiile i pe aceast baz crearea de noi locuri de munc.
14
15
4,5
4
3,5
3
< 1 an
2,5
intre 1 si 2 ani
> 2 ani
1,5
1
0,5
0
2003
2004
2005
2006
2007
Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Deposits
Ratele de dobnd la depozitele constituite de populaie pentru maturitile
cuprinse n analiz nu prezint trenduri asemntoare. n timp ce ratele la depozitele cu
scaden mai mic de 1 an au crescut, situaia este diferit pentru ratele pentru depozitele
cu maturitate de peste 1 an, acestea scznd n 2004 i 2005, dar i-au schimbat tendina
ncepnd cu 2006. n anul 2007 s-au nregistrat cele mai mari rate de dobnd din ultimii
5 ani.
Grafic 5.2. Ratele de dobnd la depozitele constituite de corporaiile
nefinanciare n zona euro (maturitate <1 an, ntre 1 i 2 ani i >2 ani), date anuale, 20032007
6
5
4
< 1 an
3
intre 1 si 2 ani
> 2 ani
2
1
0
2003
2004
2005
2006
2007
Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Deposits
Ratele de dobnd la depozitele constituite de corporaiile nefinanciare au urmat
trenduri similare. Acestea au crescut de la un an la altul, singura excepie fiind ratele de
dobnd la depozitele cu scaden ntre 1 i 2 ani care au sczut n 2007. De asemenea, se
observ c instituiile de credit din zona euro au pltit dobnzi mai mari pentru depozitele
constituite de corporaiile nefinanciare comparativ cu cele ale populaiei, cele mai mari
diferene nregistrndu-se la cele cu scadena de peste 2 ani (n jur de 1 punct procentual).
16
Din cele dou grafice de mai jos (grafic 5.3. i grafic 5.4.), se observ c ratele de
dobnd la creditele acordate populaiei sunt considerabil mai mari dect la creditele
acordate corporaiilor nefinanciare. Populaia a pltit cele mai mari rate de dobnd n
2003, 2006 i 2007. Ratele de dobnd cerute corporaiilor nefinanciare au fost aproape
identice n intervalul 2003-2005, din 2006 crescnd cu aproape 1 punct procentual.
Grafic 5.3. Ratele de dobnd la creditele acordate populaiei n zona euro,
maturitate <1 an, date anuale, 2003-2007
10
8
6
Credit de consum
Credit ipotecar
2
0
2003
2004
2005
2006
2007
Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Loans to households
Grafic 5.4. Ratele de dobnd la creditele acordate corporaiilor nefinanciare n
zona euro, maturitate < 1 an, date anuale, 2003-2007
7
6
5
4
2
1
0
2003
2004
2005
2006
2007
Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Loans to non-financial corporations
2. Utilizrile euro pe pieele financiare
Introducerea monedei unice a eliminat riscul valutar din cadrul fluxurilor de
capital intra-europene i a celor din zona euro. n acest fel, moneda euro a stimulat att
cererea, ct i oferta de servicii financiare transfrontaliere, acionnd ca un factor major
pentru integrarea pieelor financiare. Dei, integrarea a progresat substanial, totui multe
piee financiare sunt, nc, fragmentate, ritmul de integrare variind de la o ar membr la
alta.
Cel mai puternic impact al integrrii a avut loc pe pieele lichiditilor
negarantate i a derivativelor din zona euro. De la introducerea euro, ratele dobnzilor la
17
depozitele inter-bancare i contractele derivate din zona euro au fost convertite la ratele
de referin EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) i EONIA (Euro Overnight Index
Average). n timp ce EUROBOR reprezint rata dobnzii practicate n relaiile interbancare pentru mprumuturile n euro, EONIA definete rata dobnzii la depozitele
overnight.
De asemenea, adoptarea euro a dus i la integrarea pieei obligaiunilor
guvernamentale, importante att ca surs de finanare, ct i n stabilirea preurilor de
referin pentru alte instrumente financiare. Rezultatul a fost crearea unei piee de
obligaiuni guvernamentale denominate n euro, comparabil ca mrime cu cele din SUA
i Japonia.
Disponibilitatea acestei piee lichide de obligaiuni guvernamentale din zona euro
a stimulat dezvoltarea pieelor pentru alte clase de active, cum ar fi obligaiunile
corporative i alte active financiare. Moneda euro a influenat emisiunile de obligaiuni
corporative, att n mod direct prin eliminarea riscului de curs de schimb, ct i indirect
prin intermediul unor nevoi de finanare mai mari determinate de restructurrile care au
avut loc ca efect al introducerii monedei unice.
3. Dimensiunea internaional a utilizrii monedei euro
Moneda euro joac un rol important pe pieele financiare internaionale, fiind
utilizat intens att de guvernele rilor tere, ct i n tranzaciile comerciale. O serie de
factori (dimensiunea economic din zona euro, deschiderea sa comercial, stabilitatea
preurilor etc.) au transformat rapid moneda unic ntr-una extrem de atractiv, fiind deci,
folosit pe scar larg:
pe pieele de capital n emisiunea de obligaiuni guvernamentale i corporative
pe plan internaional, ponderea acestor titluri financiare denominate n euro
reprezentnd, n prezent, peste 32% la nivel global, comparativ cu cea a
dolarului SUA de peste 44%, diferena fiind reprezentat de titluri financiare
emise n lire sterline, yeni japonezi i franci elveieni;
pe pieele creditelor. De pild, n 2007 ponderea creditelor acordate de bncile
din zona euro clienilor nebancari din afara zonei a fost de peste 37% n euro i
aproximativ 45% n dolari.
pe pieele valutare, Euro, alturi de dolarul SUA, a fost i este moneda cea mai
tranzacionat. Moneda unic reprezint, n prezent, contrapartida a circa 40%
din tranzaciile zilnice, pe primul loc situndu-se dolarul SUA.
n comerul internaional. n prezent, euro este utilizat tot mai mult n
tranzaciile comerciale de ctre rile din zona euro. Astfel, n 2007 exporturile
din rile zonei euro ctre tere ri, denominate n euro, au reprezentat 50% din
total fa de 44% cele denominate n dolari, iar importurile din aceste ri n euro
au reprezentat 35% din total;
Ca rezerv valutar i moned ancor. n prezent, euro este folosit de circa 40
de ri tere ca moned ancor sau de referin n cadrul propriilor lor regimuri
de curs de schimb. De asemenea, este utilizat din ce n ce mai mult ca rezerv
valutar de ctre ri tere. n 2007, de exemplu, ponderea rezervelor n euro n
totalul rezervelor valutare internaionale era de 26%, cele n dolari de circa 65%,
diferena fiind n lire sterline i alte valute.
18
Criterii Maastricht
<1,5 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
(4,1%*)
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE din
perspectiva stabilitii preurilor
(6,2%*)
Romnia
2008
7,85
7,7
+/ 15 procente
+9,7/14,6
sub 3 la sut
5,4
sub 60 la sut
13,6
aprilie 2009.
**
19
2. Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata dobnzii pe
piaa zonei euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele dobnzii, cursurile
prezente i ateptate fa de euro pe urmtoarele piee:
Piaa
Romnia
SUA
Elveia
Curs ateptat
peste 3 luni
3,50
1,21
1,54
20