Sunteți pe pagina 1din 23

Unitatea de nvare nr.

SISTEME MONETARE
4.1. Sisteme monetare naionale
4.1.1. Abordare conceptual i elemente componente
4.1.2. Evoluii ale sistemelor monetare naionale
4.1.3. Consiliul monetar
4.2. Sistemul Monetar Internaional
4.2.1. Abordare conceptual
4.2.2. SMI de la Bretton-Woods
4.3. Aplicaii

3.1

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: sistem monetar naional; valoare paritar;


paritate; curs de schimb; etalon monetar; Consiliu monetar; sistem monetar
internaional; lichiditate; convertibilitate; DST

cunoasc modul de aplicare a principiilor care au stat la baza SMI

cunoasc mecanimsul convertibilitii dolarului american i al celorlalte monede;

cunoasc rolul DST n cadrul SMI i modul de determinare a valorii monedei co;

SISTEME MONETARE
Complexitatea fenomenelor monetare i a efectelor pe care le antreneaz moneda
asupra economiei necesit un mod specific de organizare, caracterizat prin existena unor
instituii i reglementri specifice, cu scopul monitorizrii modului n care aceasta este
alimentat cu moned. De asemenea, abordarea monedei ntr-un cadru mai larg, n care se
realizeaz plile internaionale, fluxurile de capital i formarea cursului de schimb,
evideniaz rolul organizrii monetare i la nivel internaional.
4.1. Sisteme monetare naionale
4.1.1. Abordare conceptual i elemente componente
La modul general, sistemul monetar naional reprezint ansamblul regulilor i
instituiilor care vizeaz organizarea monetar n cadrul unui spaiu dat. n mod
tradiional, sistemele monetare sunt administrate de stat, n cadrul politicilor economice i
se structureaz n jurul a dou componente eseniale: sistemul monedei de cont i sistemul
monedei de tranzacionare.
n opinia noastr, privite n dinamica lor, principalele elemente componente ale
unui sistem monetar naional sunt:
1. unitatea monetar;
2. baterea i punerea n circulaie a monedelor cu i fr valoare
intrinsec;
3. reglementarea, emisiunea i punerea n circulaie a bancnotelor;
4. emisiunea monedei scripturale;
5. cursul de schimb i reglementarea relaiilor monetare cu strintatea.
1. Unitatea monetar reprezint un atribut al instituiilor monetare naionale.
Definirea acesteia se poate realiza prin urmtoarele trei elemente: valoare paritar;
paritate monetar i curs de schimb.
Valoarea paritar (coninutul valoric) exprim, n mod concret, o cantitate de
metal preios, atribuit prin lege unei uniti monetare. De exemplu, n anul 1933, 1$ a
fost definit printr-o cantitate de 1,50463 grame aur, iar un an mai trziu printr-o cantitate
de 0,888671 gr. aur. n anii 1973-1974, n condiiile n care s-a trecut la adoptarea
cursurilor de schimb flotante, s-a renunat la valorile paritare fixe, datorit rigiditii
acestora, a modificrii lor la intervale mari de timp i a variaiei continue a valorii reale a
monedelor, respectiv a puterii lor de cumprare.
Dup renunarea la valoarea paritar dat de coninutul n aur, rile au nceput si defineasc unitatea monetar prin raportare la puterea sa de cumprare, respectiv prin
cantitatea de bunuri i servicii care poate fi achiziionat cu o unitate monetar.
Paritatea monetar reprezint raportul valoric ntre dou uniti monetare,
respectiv ntre valorile lor paritare. Dac valorile paritare erau definite printr-o cantitate
de aur, raportul valoric dintre cele dou monede se numea paritate aur sau metalic
(respectiv cursul oficial).
n strns corelaie cu paritatea monetar se afl cursul de schimb, prin care se
compar valoric unitile monetare.

n condiiile paritii metalice (aur), cursul de schimb se stabilea prin raportarea


coninutului n aur a celor dou monede. n condiiile paritii valutare cursul de schimb
se determina prin raportarea coninutului n valut al acestora. n prezent, n contextul
puterii de cumprare, ca i etalon al unitii monetare, se calculeaz un curs de schimb ca
i paritate a puterii de cumprare a monedei, prin care o moned se compar cu alt
moned prin prisma cantitii de bunuri i servicii care pot fi achiziionate.
2. Baterea i circulaia monedelor trebuie analizat difereniat n funcie de
valoarea intrinsec sau reprezentativ a acestora.
Astfel, monedele cu valoare intrinsec (n care valoarea nominal era egal cu
valoarea metalului din care era btut) au avut o larg utilizare n perioada sistemelor
monetare metaliste. Orice persoan se putea prezenta la monetria statului cu o cantitate
de metal preios, primind n schimb monede confecionate din acel metal, ceea ce a
nsemnat o batere liber a monedelor. Caracteristica esenial a baterii monedelor cu
valoare intrinsec a fost aceea c funciona un mecanism intern de reglare a circulaiei
monetare. Dac cererea de moned nregistra o tendin de cretere, atunci preul aurului
se diminua, situaie care i stimula pe deintorii acestuia s-l transforme n monede i
invers.
3. Reglementarea i punerea n circulaie a monedei de hrtie, (emisiunea
bancnotelor) prezint importana n cadrul sistemelor monetare privite n evoluia lor.
Pentru punerea n circulaie a acestui tip de moned, banca central trebuia iniial s
dein, n activ, o cantitate de aur, emisiunea bancnotei figurnd n pasivul bilanului, ca
i obligaie a bncii fa de viitorii deintori ai acestora.
Ulterior, pe msur ce nivelul rezervei de aur monetar nu a mai fost suficient
pentru a acoperi emisiunea unei cantiti tot mai mari de bancnote, (impus de sporirea
dimensiunilor economiei), s-au introdus n rezervele bncii centrale efectele comerciale i
cele publice. Treptat, pe plan internaional a nceput s se manifeste o ncredere sporit n
moneda altei ri (iniial n $ SUA), n bilanul bncilor centrale aprnd i valuta ca activ
de rezerv, prin care era garantat emisiunea de moned.
Acoperirea bancnotei rezulta din obligaia emitentului de a deine un stoc de
metal preios, sau alte valori, care s stea la baza emisiunii. n funcie de evoluia n timp
i de particularitile reglementrilor din fiecare ar, pot fi identificate urmtoarele forme
de acoperire: acoperire metalic; acoperire n devize sau mijloace de plat strine;
acoperire n efecte comerciale; acoperire n titluri emise de stat.
n economia modern, avantajele biletelor de banc, respectiv ale bancnotelor,
decurg din caracteristicile acestora:
sunt rezultat al procesului de creditare n economie;
prezint o anumit stabilitate, care rezult din:
o acoperirea bancnotei;
o convertibilitatea bancnotei;
o prevenirea i eliminarea aciunilor de falsificare a bancnotei.
4. Emisiunea monedei de cont (scriptural)
Moneda de cont (scriptural) sau moneda emis de bnci este constituit din
depozitele bncilor comerciale, respectiv din soldurile creditoare ale agenilor nebancari
care sunt transmise de la unul la altul prin intermediul cecurilor, viramentelor i a altor
instrumente de plat i de credit. Soldurile creditoare pot fi considerate o moned
autonom, distinct de biletele de banc i de moneda divizionar.

Natura monetar a depozitelor poate fi evideniat prin realizarea unei diferene


ntre urmtoarele tipuri de moned:
- moneda central (de baz), reprezentat de moneda emis de Banca Central,
i const n biletele emise i n soldurile creditoare nscrise la aceast banc n
conturile bncilor comerciale i a altor instituii de credit;
- moneda emis de bnci (moneda de banc) reprezentat de nscrierile n
conturile curente ale bncilor comerciale deschise agenilor economici i
populaiei.
Prima form de moned este singura moned legal, acceptat de toi participanii
i n care toate celelalte forme de moned sunt convertibile la cererea deintorilor. Pe de
alt parte, moneda nregistrat n conturile bncilor comerciale nu constituie un
substituent al monedei centrale, iar emisiunea acesteia este posibil ntre anumite limite.
Emisiunea de moned de cont (scriptural) poate fi evideniat pornind de la
urmtorul raionament:
Se consider o banc A care deine 500 mil. u.m. de moned central, (de baz),
rezultat posibil din urmtoarele situaii:
o depuneri realizate n conturile bncii de ctre populaie i agenii
economici deintori de moned central;
o modificri ale nivelului rezervei minime obligatorii, n sensul diminurii,
ceea ce semnific faptul c o parte din disponibilitile bncii comerciale
sunt deblocate de banca central, devenind disponibile pentru activitatea
de creditare;
o sume exprimate n valut sau devize, rezultat al operaiunilor de export,
al rambursrii unor mprumuturi acordate sau al dobnzilor ncasate n
valut.
Indiferent de sursa de provenien a acestor sume, se poate aprecia c banca
dispune de un surplus de moned central pe care l va conserva neproductiv
numai ntr-o anumit proporie. Astfel, n activitatea practic, bncile utilizeaz
o parte din moneda central disponibil pentru acordarea de credite agenilor
economici i populaiei, diferena fiind utilizat pentru constituirea rezervelor
obligatorii, ori pentru a face fa eventualelor solicitri de rambursare din
partea deponenilor.
Dac se admite c 20% din sumele exprimate n moned central sunt conservate
de ctre banc, iar restul de 80% sunt disponibilizate prin acordarea de credite, atunci
bilanul se poate prezenta ca n tabelul 5.1.
Bilan Banca A
Tabelul 4.1.
Activ
Pasiv
Rezerva minima obligatorie:
Depozite 500 mil.
100 mil.
Credite acordate: 400 mil.
Datorit aciunii bncilor comerciale, o cantitate nou de moned este creat i
ncorporat n economie, prin creditare, n sum de 400 mil. Dac, n continuare, se
analizeaz destinaia sumelor la beneficiarii creditelor, se constat c acetia le vor utiliza
pentru plata achiziiilor de materiale, a salariilor, a furnizorilor de materii prime etc.
Vnztorii produselor ncaseaz sumele i le depun n totalitate n conturi la bnci

diverse. Astfel, n cadrul sistemului bancar apar noi depozite exprimate n moned
central, egal cu suma creditelor acordate de banca iniial, deci egale cu 400 mil. Din
punct de vedere teoretic, se ncearc stabilirea unei diferene ntre depozitul iniial i
depozitele rezultate din creditele acordate de banca iniial. n practic, ns, este
imposibil realizarea unei separaii ntre cele dou forme.
Fiecare dintre celelalte bnci, deintoare ale unor sume exprimate n moned
central, vor aciona n mod similar bncii iniiale, n sensul c vor reine 20% pentru
constituirea rezervei obligatorii i vor utiliza restul de 80% pentru acordarea de noi
credite.
Pe baza creditului acordat de banca A, n sistemul bancar, a rezultat un nivel al
depozitelor de 400 mil., ceea ce din punct de vedere al bilanului consolidat al sistemului
bancar se poate reda ca n tabelul 5.2.
Tabelul 4.2.
Bilanul consolidat al sistemului bancar
Activ
Pasiv
RMO: 20% x 400 = 80 mil.

Depozite constituite: 400 mil.

Credite acordate: 80% x 400 = 320 mil.


Un astfel de fenomen i sporete dimensiunile, ntruct, dac diferitele bnci
comerciale ale unei ri acord credite n continuare, dup aceeai schem, iar beneficiarii
acestora au acelai comportament, rezult, la nivelul ntregului sistem bancar, o
multiplicare a nivelului creditelor acordate economiei. Pentru cuantificarea
multiplicatorului creditului, care arat pn la ce nivel sporesc dimensiunile monedei
scripturale, pe baza unui depozit iniial, n literatura de specialitate se utilizeaz dou
relaii:
1
xD , n care:
i
R
m = reprezint multiplicatorul creditului;
R = reprezint rata rezervei minime obligatorii;
Di = depozit iniial.
Aceast relaie evideniaz faptul c, dac o banc nu ar reine din moneda
disponibil rezerva de lichiditate, atunci mrimea multiplicatorului ar tinde ctre infinit,
ntruct depozitele constituite sunt utilizate n totalitate sub form de credit.

a) m

Di
, n care:
R N - R N
R = rata rezervei minime obligatorii;
N = proporia plilor n numerar n totalul masei monetare;
Di = depozit iniial.
Relaia b este mai realist, ntruct ia n considerare i utilizarea disponibilitilor
sub form de numerar N.
Pentru nelegerea aplicabilitii acestor formule sunt necesare urmtoarele
precizri:

b) m

pentru ca mecanismul descris s funcioneze, trebuie admis ipostaza conform


creia bncile, al cror volum de credite se majoreaz, trebuie s gseasc, pe
pia, ntreprinztori decii s apeleze la mprumuturi;
- totodat, pentru funcionarea mecanismului, trebuie ca bncile care au
posibilitatea acordrii de credite, s aib voina de a profita de aceste
circumstane. Dac bncile au o viziune pesimist asupra situaiei
conjuncturale, atunci procedeaz la o evaluare a riscurilor aferente creditelor,
adoptnd o politic de sistare, deci, de nelansare a creditelor n circulaie;
- trebuie, de asemenea, introdus n analiz alegerea portofoliilor, att la nivelul
beneficiarilor, ct i al distribuitorilor. n aceste condiii, multiplicatorul
creditului nu permite determinarea nivelului depozitelor care apar efectiv n
economie, ci numai a nivelului maxim al acestora, la un moment dat. Dac
economia parcurge o perioad de prosperitate, iar anticiprile sunt favorabile,
att la nivelul bncii, ct i al agenilor economici, se poate admite c volumul
efectiv al depozitelor create coincide cu nivelul maxim al acestora.
n realitate, fenomenul multiplicrii creditului prezint anumite limite, care
decurg din urmtoarele aspecte:
- n economie, se utilizeaz n proporie sporit moneda sub form de numerar;
- pentru ca bncile s dein depozite de moned central, generatoare de alte
depozite, este necesar ca acestea s fie obinute pe calea refinanrii de la
banca central;
- acordarea creditelor n economie nu reprezint un proces desfurat
ntmpltor, ci se afl n permanen sub controlul autoritilor monetare,
datorit dezechilibrelor inflaioniste care pot fi generate.
5. Cursul de schimb i reglementarea relaiilor cu strintatea reprezint o
component important a unui sistem monetar naional.
Cursul de schimb reprezint preul unei monede exprimat ntr-o alt moned,
nivelul acestuia rezultnd din confruntarea cererii cu oferta care evolueaz n timp i
conduce la determinarea unui pre de pia.
Mulimea utilizatorilor de valute demonstreaz c nivelul cursului de schimb sau
al paritii monedei naionale fa de o alta le afecteaz activitatea. Instrumentul care
reflect micrile de moned ntr-o ar i alte ri este balana de pli, iar utilizatorii de
valut sunt agenii economici implicai n operaiunile de export-import, bncile care
efectueaz operaiuni pe cont propriu sau n numele clienilor i statul, care intervine pe
piaa internaional pentru obinerea de mprumuturi externe i pe piaa intern pentru
susinerea monedei naionale.
Cursul de schimb al unei monede fa de alta poate fi interpretat i ca putere de
cumprare extern a monedei.
Din punct de vedere al elementelor luate n calcul pentru determinarea cursurilor
de schimb, poate fi stabilit distincia dintre cursul nominal i cursul real, semnificaia
acestora fiind urmtoarea:
- cursul nominal exprim preul unei monede fa de o alt moned i are
importan din punct de vedere monetar, ntruct msoar preurile relative
pentru dou monede naionale;
- cursul real exprim preul monedelor naionale, ca relaie dintre preurile
bunurilor i serviciilor n diferite ri.
-

Abordri teoretice legate de rata de schimb au un rol important n dezbaterile pe


tema cursului flotant (liber) comparativ cu cursul de schimb fix (administrat).
Un curs de schimb flotant (liber) rezult din confruntarea cererii cu oferta pe piaa
valutar, n timp ce un curs fix este determinat dup criterii de politic monetar, n
ambele cazuri cursul fiind reflectarea unor caracteristici ale pieei.
Dac, n primul caz, cursurile libere sunt expresie a funcionrii pieei i sunt
generate de riscuri legate de anticiprile operatorilor, n cel de-al doilea caz, problema
principal este de a cunoate cum se alege rata oficial de schimb, respectiv cursul
valutar.
De-a lungul timpului, aceast alegere a prezentat mai multe variante:
- n perioada etalonului aur, paritatea a rezultat din raportul ntre dou cantiti
de aur;
- ulterior, cnd singura moned convertibil n aur a fost dolarul, s-a practicat o
rat de schimb compatibil cu PPA;
- rile est-europene au practicat rate de schimb diferite n funcie de natura
operaiilor economice (exporturile i importurile n fosta URSS antrenau
cursuri diferite).
n pofida denumirii curs de schimb fix, acesta nu este la modul strict fix, noiunea
nesemnificnd invariaia cursului, ci faptul c nu rezult din jocul pieei. Cursul oficial
poate fi modificat, dac se dorete utilizarea lui n nfptuirea politicii economice, prin
operaiuni de apreciere sau depreciere a monedei, ceea ce antreneaz efecte asupra
soldului balanei comerciale.
Avantajele unui curs fix se pot formula astfel:
prin practicarea de cursuri fixe se obine stabilitatea intern, datorit posibilitii
de a se trece peste crizele monetare;
stabilitatea cursului favorizeaz comerul internaional;
cursurile fixe mpiedic speculaiile la care ar putea recurge operatorii, limitnd,
astfel, riscurile de curs valutar.
Spre deosebire de cursurile fixe asupra crora se poate interveni pe termen scurt,
cursurile flotante sunt stabilite pe piaa valutar fr intervenia autoritilor. Dac se
produc dezechilibre monetare, atunci cursurile flotante se ajusteaz, prin variaii continue
ale preului monedelor, spre deosebire de ajustrile discontinue i brutale n cazul
cursurilor fixe.
Dintre avantajele i limitele cursurilor flotante reinem:
ndeplinesc funcia de amortizare, respectiv, atunci cnd o ar i majoreaz sau
diminueaz masa monetar, nu se manifest efectul de contagiune. Mai mult,
politicile monetare ale rilor sunt independente unele fa de altele, ca urmare a
efectului de insul sau izolare;
n unele situaii, sistemul de cursuri flotante se aplic cu reticen din urmtoarele
motive:
o sancioneaz o politic economic nefavorabil comunitii internaionale;
o responsabilii politicii monetare i pot ascunde unele eecuri, n spatele
utilizrii unui sistem de cursuri administrate, fixe, aspect imposibil atunci
cnd se utilizeaz cursurile flotante;
cursurile flotante acord prioritate pieei, respectiv agenilor economici i
judecilor acestora, astfel nct cursul se formeaz liber pe pia, din punct de

vedere teoretic, dar autoritile monetare intervin sporadic pentru corijarea


paritii, atunci cnd aceasta nu este acceptabil. Interveniile autoritilor nu
conduc la modificri importante ale nivelului cursului, ntruct rile au concepii
economice diferite. Rezult astfel c, n prezent cursurile flotante sunt impure,
deci nu sunt lsate doar la dispoziia factorilor pieei.
Cursurile flotante nu ridic problema credibilitii pentru banca central, care nu
se angajeaz, prin promisiuni, n meninerea cursului de schimb ntre anumite limite. De
asemenea, cursul flotant permite adoptarea convertibilitii depline.
4.1.2. Evoluii ale sistemelor monetare naionale
n funcie de elementele componente ale sistemelor monetare, s-au putut
identifica, de-a lungul evoluiei lor, urmtoarele tipuri:
- sisteme monetare metaliste;
- sisteme monetare nemetaliste.
4.1.2.1. Sisteme monetare metaliste
Sistemele montare metaliste au avut la baz metalul monetar, respectiv, valoarea
atribuit prin lege era definit n raport cu metalul monetar, n funcie de care se poate
realiza distincia ntre bimetalism i monometalism.
Bimetalismul. Pentru funcionarea acestui sistem, era fundamental baterea
monedelor din dou metale, putndu-se face distincia ntre: bimetalism integral i
bimetalism parial. n bimetalismul integral, moneda se btea liber, att n aur ct i n
argint, cu un raport legal de 1/15,5 (o cantitate de aur echivala cu o cantitate de argint de
15,5 ori mai mare). n cadrul bimetalismului parial monedele erau confecionate numai
din aur, moneda se btea n mod nelimitat din acest metal, iar puterea liberatorie a
monedelor era deplin.
Bimetalismul a fost adoptat n Anglia n 1716 i a fost meninut timp de un secol,
n Frana n 1803 i a fost meninut pn n 1890. SUA au adoptat bimetalismul n anul
1792 i a durat pn n anul 1834, iar dolarul a fost definit prin 371,25 g de argint i
27,75 g aur, semnificnd o paritate de 15,5 la 1.
Dificultile de funcionare ale sistemului. Dificultatea esenial a
bimetalismului provenea din faptul c pe piaa liber nu era obligatorie respectarea
egalitii 1g aur = 15,5 g argint. Dac, de exemplu, ca urmare a unei producii sporite,
argintul devenea mai abundent pe pia, atunci preul su n raport cu al aurului se
diminua. Raportul comercial diferea atunci de raportul legal, putnd nregistra, de
exemplu, nivelul: 1 g aur = 17,5 g argint. n aceast situaie deintorii de aur nu aveau
interesul de a-l utiliza ca moned, fiind mai rentabil s-l cedeze pe pia, primind n
schimb cantitatea echivalent n argint. Astfel, prin vnzarea unui kg aur se putea obine
o cantitate de argint cu dou kg n plus fa de raportul legal. Preul argintului n aur
devenea inferior preului legal, iar aurul manifesta tendina de a prsi circulaia
monetar.

Fenomenul este cunoscut sub denumirea de legea lui Gresham (dup numele unui
financiar englez din secolul al XVI-lea, care a fost fondatorul Bursei din Londra), lege
formulat astfel: moneda rea scoate din circulaie moneda bun.
Monometalismul. Comparativ cu sistemul precedent, n cadrul
monometalismului, rolul de metal monetar a fost ndeplinit fie de aur, fie de argint.
Marea Britanie a adoptat monometalismul n anul 1816, SUA n 1853, Portugalia n
1854, Germania n 1873, Rusia i Japonia n 1897.
Atunci cnd metalul monetar (etalonul monetar) a fost reprezentat de argint,
sistemul a fost denumit silver standard, iar n cazul folosirii aurului ca metal monetar
denumirea sistemului a fost gold standard, acesta fiind cel mai rspndit sistem
monometalist. Au existat i ncercri de a folosi, ca baz a sistemului monetar, platina,
dar datorit raritii i a valorii ridicate s-a renunat la acest metal.
Indiferent de formele pe care le-a cunoscut, monometalismul aur a prezentat o
serie de inconveninete. Dintre acestea se remarc urmtoarele aspecte:
cantitatea de aur disponibil a avut caracter limitat, comparativ cu necesitile de
moned ale economiei, iar utilizarea aurului n calitate de marf antrena efecte
asupra nivelului rezervelor, conducnd la scderea continu a preului acestuia;
creterea valorii monedei, concretizat n scderea preurilor, modifica echilibrul
din economie, iar agenii economici beneficiau de scderea preurilor, ntruct
puterea lor de cumprare sporea;
monometalismul bazat pe aur a fost n msur s garanteze stabilitatea monetar,
datorit faptului c antrena o scdere a preurilor. Datorit raritii aurului n
cadrul acestui sistem, se putea opta pentru argint, care existnd n cantiti
importante, permitea evitarea scderii preurilor.
Monometalismul aur a cunoscut urmtoarele forme:
a) sisteme monetare bazate pe etalonul aur moned (gold specie standard);
b) sisteme monetare bazate pe etalonul aur lingouri (gold bullion standard);
c) sisteme monetare cu acoperire mixt (aur i devize) denumite gold exchange
standard
4.1.2.2. Sisteme monetare nemetaliste
Sistemele monetare nemetaliste s-au caracterizat prin eliminarea aurului din
definirea unitii monetare i nlocuirea acestuia cu o valut recunoscut ca activ de
rezerv al bncilor centrale (de regul dolar sau cu o valut co DST ca moned a FMI).
n prezent definirea unitilor monetare se realizeaz prin puterea de cumprare a
acestora, respectiv, prin cantitatea de bunuri i servicii care pot fi achiziionate cu o
unitate monetar. Cuantificarea acestui etalon este posibil de realizat prin determinarea
puterii de cumprare a monedelor, pe baza indicilor de pre, i ulterior a cursurilor de
schimb ntre monedele diferitelor ri.
De asemenea, sistemele monetare actuale sunt mai complexe dect cele bazate pe
etalonul de aur i prezint mai mare elasticitate comparativ cu acestea, iar folosirea unor
cursuri flotante reflect realitatea obiectiv n care se afl moneda naional pe pieele
valutare.
4.1.3. Consiliul Monetar

Dup opiniile specialitilor dezavantajele cursurilor de schimb fixe sau a celor


flotante pot fi eliminate prin adoptarea sistemului monetar bazat pe Consiliul Monetar.
ntruct n ultimii ani, aceast idee a fost susinut i n Romnia, este necesar
prezentarea elementelor definitorii ale unei asemenea instituii monetare.
Consiliul Monetar reprezint o autoritate care emite bancnote i moned metalic
acoperite ntr-o proporie de 100% n valut strin (denumit ancor) deplin
convertibil, la un curs de schimb fix. Un consiliu monetar permite pstrarea unor cursuri
de schimb stabile fa de valut ancor sau fa de aur i deine, sub form de rezerve,
active cu grad de risc sczut: obligaiuni i alte active exprimate n valut ancor.
Consiliile monetare au funcionat nainte de sistemul de la Bretton Woods n rile aflate
n curs de dezvoltare i, n special, n coloniile britanice. Odat cu afirmarea suveranitii
lor n anii 50 60, aceste ri au nlocuit consiliile monetare cu sistemul monetar bazat
pe Banca Central.
Referitor la modalitatea de implementare a Consiliului Monetar au fost
evideniate dou soluii, i anume: fie prin transformarea Bncii Centrale direct n
Consiliu Monetar, fie prin nfiinarea unui Consiliu Monetar care s funcioneze n
paralel cu Banca Central. n aceast a doua variant, Consiliul Monetar coexist cu
Banca Central i emite propria sa moned, care circul paralel cu moneda emis de
autoritatea monetar.
Din punct de vedere tehnic, o alt problem este cea referitoare la determinarea
nivelului rezervelor iniiale, n valuta de rezerv. Atunci cnd Banca Central se
transform n Consiliu monetar, nivelul rezervelor valutare trebuie s acopere n proporie
de 100% masa monetar aflat n circulaie. n situaia n care Consiliul coexist cu
Banca Central, volumul rezervelor trebuie s fie la un nivel suficient, pentru a fi
susinut credibilitatea instituiei monetare (cazul Argentinei este semnificativ n sensul
c valuta de rezerv reprezint 66% din baza monetar). Variaiile n nivelul rezervelor
valutare sunt riscante , ntruct antreneaz modificri n nivelul ratelor de dobnd i n
nivelul lichiditii pe piaa monetar.
Moneda emis poate fi deinut de populaie i de bncile din sistemul bancar,
nevoile sporite de numerar putnd fi satisfcute prin vnzri de active lichide din rezerva
Consiliului Monetar. Emisiunea de moned antreneaz costuri (asemenea operaiunilor de
tiprire a bancnotelor i de batere a monedei metalice ale Bncii Centrale), la care se
adaug cheltuielile cu salariile i cu transportul monedei. Estimrile n acest domeniu
subliniaz c nivelul de emisiune monetar nu depete 1% din valoarea activelor
deinute de Consiliul Monetar.
n prezent sunt n funciune 14 Consilii monetare, n 10 cazuri valuta ancor fiind
reprezentat de dolarul american, n 3 cazuri moneda euro (nlocuitoarea mrcii germane)
i ntr-un singur caz dolarul singaporez. Astfel, Argentina, Antigua, Brunei, Djibouti,
Republica Dominican i Granada, St. Kitts i Nevis, St. Lucia, St. Vincent i
Grenadines, Hong Kong i Lituania sunt ri a cror valut este dolarul american; Bosnia,
Bulgaria i Estonia sunt ri care la adoptarea Consiliului monetar i-au legat moneda de
marca german (iar n prezent euro), iar Brunei a adoptat ca moned de rezerv dolarul
din Singapore.
Aceste ri au nregistrat succese imediate, dup adoptarea Consiliului Monetar,
ns nu au asigurat stabilitatea financiar pe termen lung. Argentina i-a redus inflaia de

la 2000% n anul 1991 la 5% n anul 1995; Bulgaria i-a stabilizat moneda, iar indicele
general al preurilor a sczut de la 600% n anul 1997, la mai puin de 10% n anul 1997.
De asemenea, i situaia Estoniei s-a mbuntit n sensul reducerii ratei inflaiei de la
47% la mai puin de 10%.
Pentru a influena lichiditatea din sistemul bancar, consiliile monetare au utilizat
anumite instrumente de politic monetar i anume: rezervele minime obligatorii i
operaiunile pe piaa monetar.
Rezult, astfel, c varianta Consiliului Monetar trebuie adoptat n funcie de
condiiile economice, sociale i politice specifice fiecrei ri i numai n cazurile n care
situaia monetar nu mai poate fi controlat altfel. Dei, rezultatele nregistrate n rile
care au adoptat aceast instituie sunt favorabile, n special, n domeniul inflaiei, al
cursului de schimb i al consolidrii poziiei externe a rii, totui practica, evideniaz o
anumit inconsisten a politicilor monetare practicate, precum i crearea unui sistem
monetar de tip hibrid, bazat pe pulsul de credibilitate al Consiliului Monetar, precum i
pe principiile intervenioniste ale Bncii Centrale.
ntr-o alt abordare, varianta Consiliului Monetar poate fi privit ca o pierdere a
independenei n nfptuirea politicii monetare, ntruct n general, sediul central al
acestei instituii se afl n afara granielor, n ara emitent a valutei ancor sau ntr-un alt
centru financiar internaional. Prezint importan n acest sens i organismul de
conducere al Consiliului directorial, alctuit dintr-un numr de 3-8 membri, dintre care
unii strini, desemnai n funcie pe perioade determinate de timp. De asemenea, o limit
a Consiliului Monetar se manifest n cazurile fluctuaiei puternice a valutei ancor, ceea
ce necesit meninerea relaiilor de parteneriat comercial cu ara respectiv, n caz contrar
aprnd distorsiuni puternice pe plan economic.
Sintetiznd, avantajele i limitele Consiliului Monetar pot fi desprinse din tabelul
urmtor:
Diferene ntre Consiliul Monetar i Banca Central
Consiliul Monetar
menine un curs de schimb fa de valut
rezerv
acoperirea n valut strin este 100%
convertibilitatea este deplin
nu este o ultim surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
nu reglementeaz activitatea bncilor
comerciale
prezint transparen sporit

Tabelul nr.4.3.
Banca Central
practic un curs de schimb fixat sau
flotant
acoperirea n rezerve strine este
variabil
convertibilitatea este limitat
este o ultim surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
stabiliete i modific reglementrile
privind activitatea bncilor comerciale
ofer moned att n numerar, ct i sub
form de depozite
poate alimenta fenomenul inflaionist

ofer moned sub form de bancnote i


moned metelic
nu genereaz inflaie
poate finana cheltuielile guvernamentale
nu finaneaz cheltuieli guvernamentale
practic o politic monetar discreionar

obine profituri din dobnzi


utilizeaz un numr restrns de personal

este puternic supus presiunilor politice


utilizeaz un numr mare de personal

4.2. Sistemul monetar internaional


4.2.1. Abordare conceptual
Definiiile atribuite Sistemului Monetar Internaional pornesc de la existena
relaiilor economice ntre ri care au monede diferite i necesitatea existenei unei piee
pe care agenii economici s-i poat converti devizele n moneda naional.
O prim abordare prezint SMI ca un sistem de pli globale, care cuprinde
instituiile financiare, reeaua informatic global, conveniile i reglementrile necesare
asigurrii unei bune funcionri a comerului internaional. Altfel spus, SMI reprezint
cadrul instituional n care sunt realizate plile internaionale, micrile de capital i se
determin cursurile de schimb ale monedelor naionale.
O alt abordare prezint SMI ca ansamblul pieelor pe care se realizeaz
schimburile monetare internaionale, respectiv al mecanismelor i instituiilor care
vizeaz organizarea i reglementarea acestora n jurul unui regim al cursului de schimb.
4.2.2. Sistemul Monetar Internaional de la Bretton Woods
Criza economic din perioada 1929 1933 i cel de-al II-lea rzboi mondial au
antrenat multiple reacii vamale i monetare care au degenerat rapid n conflicte
economice. Pentru evitarea acestora i pentru relansarea comerului internaional a fost
necesar regndirea instituiilor i reglementrilor internaionale.
Negocierile care au avut ca subiect aceast tem s-au derulat n cadrul Conferinei
Monetare a Naiunilor Unite de la Bretton Woods (1-22 iulie 1944), la care au participat
45 de ri. Cu aceast ocazie au fost prezentate dou planuri: planul White, cel al SUA,
denumit Proiect preliminar de schi a unei propuneri pentru un fond internaional de
Stabilizare a Naiunilor Unite i Asociate i cel al Angliei denumit Propuneri pentru o
Uniune de Clearing internaional.
Planul SUA exprima preocuparea principal de a restaura libertatea tranzaciilor
i plilor internaionale. n acest scop s-a prevzut instituirea unui Fond de stabilizare, al
crui capital trebuia s fie format din subscrierile rilor membre (30% n aur, iar restul n
moneda naional). Monedele rilor membre urmau s fie definite n Unitas, moneda
fondului de stabilizare, care avea s dein un rol limitat, putnd fi vndut i cumprat
contra aur n cadrul operaiunilor cu Fondul.
Planul Angliei exprima preocuparea principal pentru reconstrucia economiilor
occidentale, bazat pe promovarea creterii economice i ocuparea deplin a forei de
munc. Acest plan prevedea crearea Uniunii de Elearing, considerat o super banc
central i care trebuia s emit n favoarea rilor membre, o moned de cont
(scriptural) internaional definit n aur, numit bancor. rile urmau s primeasc o
cot din moneda scriptural, proporional cu volumul comerului exterior i care trebuia
s asigure o compensare multilateral a creanelor bncilor centrale.

Din analiza mecanismelor propuse de cele dou planuri prezentate, s-au preluat n
Declaraia Comun, acele mecanisme care corespundeau ideilor de baz ale SUA.
Sistemul Monetar Internaional instituit la Bretton Woods a fost unul bazat pe
etalonul Gold Exchange Standard (aur-devize). Aurul rmnea etalon universal al valorii,
dar i monedele convertibile n aur puteau fi utilizate ca activ de rezerv. Erau
considerate activ de rezerv acele monede care puteau fi convertite n aur la cursul legal,
chiar dac se accepta convertibilitatea doar n afara granielor naionale, aa cum a fost
cazul dolarului, care putea fi schimbat n aur, doar n afara granielor rii, la preul de 35
$ uncia. Preul aurului exprimat n moneda de rezerv era fix, rile emitente ale acestor
monede fiind obligate s asigure convertirea n aur, la cursul legal, n afara granielor.
Odat cu lansarea noului Sistem Monetar Internaional s-a creat i Fondul
Monetar Internaional, destinat acordrii de mprumuturi limitate i temporare pentru
rile membre. FMI era i este i, n prezent, alimentat, prin vrsmintele pe care le
realizeaz statele membre, n aur sau $ i n moneda naional, n funcie de cota de
participare.
n funcionarea sa, SMI s-a bazat pe urmtoarele principii:
a. cooperarea monetar internaional;
b. creterea echilibrat a comerului internaional;
c. dezvoltarea economic a tuturor membrilor;
d. stabilitatea cursului de schimb;
e. multilateralizarea plilor internaionale;
f. convertibilitatea monetar;
g. lichiditatea;
h. echilibrarea balanei de pli.
Analiza fiecrui principiu i a modului n care a fost aplicat de rile membre i de
FMI d posibilitatea unei aprecieri de ansamblu asupra sistemului Monetar Internaional
creat la Bretton Woods.
a. Cooperarea monetar internaional
Principiul cooperrii monetare internaionale a fost considerat esena SMI i
factorul determinat al crerii FMI, organismul care s asigure consultan i colaborare n
problemele monetare internaionale. Acest principiu al cooperrii era considerat realizat
prin adeziunea la Fond.
Se poate afirma c, din punct de vedere teoretic, prin intermediul FMI se urmrea
a se ajunge la armonizarea politicilor monetare naionale cu obiectivele unei cooperri
internaionale n folosul tuturor rilor membre. Preocuparea principal era reprezentat
de asigurarea stabilitii cursurilor de schimb, multilateralizarea plilor i eliminarea
restriciilor valutare.
Practic, cooperarea prevzut nu a operat n majoritatea domeniilor de activitate
ale FMI mai mult de 10 ani, fcnd ca la finele anului financiar 1965/1966, deficitul
cumulat s fie de 14,21 milioane dolari SUA, ca urmare a unor cheltuieli de funcionare
situate cu mult peste ncasri.
Unele forme de cooperare monetar internaional au aprut n perioada anilor 60
sub forma acordurilor de mprumut i a facilitilor de finanare compensatorie, precum i
sub forma DST-urilor (drepturi speciale de tragere).
b. Creterea echilibrat a comerului internaional

Acest principiu a fost formulat n linii generale, ca orientare pentru FMI, de a


contribui la realizarea unui astfel de obiectiv. Ca urmare, s-a interpretat c exprim un
obiectiv i nu un principiu al sistemului monetar internaional pe care Fondul ar fi trebuit
s-l propage ca baz sigur a stabilitii monetare i a echilibrului balanelor de pli.
Aciunea FMI s-a limitat doar la nlturarea restriciilor valutare.
c. Dezvoltarea economic a tuturor membrilor
Modul n care FMI, prin activitatea sa, a urmrit realizarea acestui principiul,
comport controverse i puncte de vedere diferite din partea rilor dezvoltate i a celor
srace.
Astfel, se susine c tendina rilor dezvoltate a fost de a nltura din preocuprile
FMI acest obiectiv, considerndu-se c el intra n atribuiile BIRD (Banca Internaional
pentru Reconstrucie i Dezvoltare) i c formularea din Acord ar reprezenta doar
exprimarea unei consecine a creterii comerului internaional.
nc de la nceputul discuiilor asupra planului White, India a propus s se prevad
ca principiu sprijinirea dezvoltrii economice a rilor srace, propunerea rennoit n
toate discuiile i formulat n dou variante de amendamente i la Bretton Woods. n
anul 1973, cu ocazia raportului referitor la reforma SMI, se meniona c o atenie
deosebit trebuie acordat poziiei i intereselor rilor n curs de dezvoltare.
d. Stabilitatea cursului de schimb
Adoptarea acestui principiu, ca element al sistemului monetar internaional a fixat
opiunea pentru practicarea cursurilor fixe i a etalonului aur-devize. n acest scop,
fiecare ar trebuia s stabileasc pentru moneda sa, cu acordul FMI, valoarea paritar
exprimat n aur sau dolari SUA. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale
monedelor naionale puteau varia n jurul unei marje de 1%, rile emitente avnd
obligaia s supravegheze strict aceast evoluie.
Atunci cnd cursul monedei unei ri scdea prea mult pe piaa schimburilor,
trebuia s rscumpere cu alte devize moneda sa excedentar, pentru meninerea paritii
declarate de FMI. Dac rezervele n devize ale acestor ri se epuizau, se exercita dreptul
de tragere asupra fondurilor respective, se cumprau devize cu moneda naional sau se
efectua operaiunea invers. Dreptul de tragere al unei ri asupra FMI era limitat, orice
ar putea trage, fr restricii pn la 25% din cota sa, de la acest nivel impunndu-se
condiionri drastice (putnd fi solicitate criterii politice, financiare i economice),
tragerile neputnd depi 125% din cota de participare a fiecrei ri.
Cnd o ar avea o balan de pli deficitar i i epuiza posibilitile de tragere
asupra FMI, ea putea s-i devalorizeze moneda, declarnd FMI o nou paritate pentru
redresarea situaiei. Devalorizrile inferioare nivelului de 10% erau autorizate fr
condiii i numai dac erau destinate corijrii deficitelor balanelor de pli externe.
Pentru orice devalorizare superioar nivelului de 10% acordul FMI era necesar, n caz
contrar ara care nu respecta aceste angajamente pierzndu-i dreptul asupra fondurilor.
Ca rezultat al aplicrii acestui principiu, dolarul, ca principal activ de rezerv n
condiiile etalonului aur-devize, n loc s fie un factor de stabilitate a devenit, n urma
alimentrii excesive a lumii cu dolari, o surs de instabilitate. SUA au ajuns n
imposibilitatea de a converti, la cererea autoritilor monetare strine, dolarii n aur
monetar.
Dup nelegerea din 1971, FMI, a acceptat ca rile membre s poat declara, n
loc de valoarea paritar, un curs central, iar limitele de intervenie s fie de 2,25%.

Dolarul a fost devalorizat pentru a doua oar (n martie 1973) cu nc 10% moment de la
care ntregul mecanism de meninere a cursurilor fixe s-a prbuit i, la o lun dup
aceea, toate monedele fluctuau fie individual, fie n bloc.
e. Multilateralizarea plilor internaionale
Principiul multilateralizrii plilor internaionale a fost exprimat n Acord numai
sub forma unei sarcini a FMI, nefiind precizate modalitile de aplicare a acesteia. De
aceea, s-a considerat c nu trebuie fcut nimic special n acest scop, multilateralizarea
fiind un rezultat automat al nlturrii restriciilor valutare.
Realitatea a impus diverse soluii pentru lrgirea formelor de pli, meninndu-se
restricii monetare de protecie la care statele nu puteau renuna (astfel, s-a ajuns la
formarea, n afara FMI, a unor grupe de ri ntre care se practicau pli multilaterale,
pstrnd restricii fa de teri). FMI a insistat permanent pentru nlturarea acestor
restricii, ajungndu-se, astfel, la generalizarea multilateralizrii plilor.
f. Convertibilitatea monetar
n accepiunea Acordului, convertibilitatea reprezenta nlturarea tuturor
restriciilor la plile privind tranzaciile curente. Moneda unei ri membre devenea
convertibil atunci cnd ara respectiv nltura restriciile la plile curente, adic punea
la dispoziie moneda sa, sau a altei ri membre, pentru efectuarea plilor pentru
tranzacii internaionale curente i permite transferul sumelor obinute din astfel de
tranzacii.
De asemenea, ara care declara moneda sa convertibil se oblig s cumpere
sumele n moneda sa, deinute de o alt ar membr, atunci cnd aceasta o cerea i
motiva c ele au fost obinute recent, ca rezultat al unor tranzacii curente, sau c este
necesar convertirea acestora pentru efectuarea unor pli aferente tranzaciilor curente.
Funcionarea convertibilitii a vizat dou aspecte distincte:
primul se refer la convertibilitatea dolarului, n calitatea sa de etalon, moned de
rezerv i de plat n cadrul sistemului;
al doilea avea n vedere convertibilitatea monedelor naionale ale celorlalte ri
membre ale FMI.
Dolarul american a fost singura moned convertibil n aur, autoritile monetare
americane angajndu-se s converteasc n orice moment, la cererea bncilor centrale,
deinerile lor de dolari, la preul oficial de 35 dolari uncia.
n cazul monedelor naionale ale celorlalte ri, convertibilitatea prevzut n
statutul FMI avea dou accepiuni:
- prima, conform creia trecerea la convertibilitate presupunea desfiinarea
restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor
internaionale;
- a doua, potrivit creia convertibilitatea nseamna obligaia bncii centrale de a
cumpra moneda sa naional, deinut de o banc central strin, la cererea
acesteia.
Apariia crizei monetare de la nceputul anului 1968 a determinat adoptarea de
msuri restrictive privind convertirea dolarilor americani n aur. Au fost create dou piee
ale aurului: una liber (preul aurului se stabilea pe baza cererii i ofertei), i una oficial
(dintre bncile de emisiune, care puteau vinde i cumpra aur la preul fix de 35 dolari
uncia).

Msurile adoptate vizau efectele i nu cauzele, iar din acest motiv criza monetar
s-a accentuat. Efectele acesteia au dus la decizia SUA, din august 1971, de a suspenda
convertibilitatea n aur a dolarilor deinui de autoritile monetare ale altor ri membre
ale FMI. nc din luna mai 1971, unele ri cu moneda convertibil, iar din august,
aproape toate au hotrt s nu mai intervin pe pieele valutare pentru meninerea
cursului fix, prin cumprare sau vnzare de dolari. Aceasta a nsemnat adoptarea practicii
cursurilor fluctuante.
Din punct de vedere al convertibilitii, acesteia i s-a schimbat coninutul. n
accepiunea FMI, din noiunea de convertibilitate a disprut referirea la aur, fiind
eliminat, de asemenea, i un element de baz al convertibilitii: cursul fix. Astfel,
noiunea adoptat pentru definirea poziiei dolarului american, dup suspendarea
convertibilitii n aur, era convertibilitatea de pia.
n practic, FMI nu a mai folosit termenul de moned liber convertibil, ci a
introdus noiunea de moned liber utilizabil. Aceast calitate a fost atribuit de Fondul
Monetar Internaional acelor monede pe care le aprecia ca fiind cel mai mult folosite n
tranzaciile internaionale.
g. Principiul lichiditii
Principiul lichiditii a fost considerat ca element intrinsec al funcionrii
Sistemului Monetar Internaional. Crearea Fondului Monetar Internaional, ca instituie
financiar, avea i scopul asigurrii unui rezervor din care: la nevoie, rile membre s
poat obine un sprijin temporar, pentru a face fa deficitului balanei de pli.
Autoritile monetare ale rilor membre FMI aveau obligaia de a-i constitui
rezerve monetare, corespunztoare nevoilor lor i generate de dou operaiuni:
convertirea sumelor solicitate;
intervenii pe pia ale autoritilor monetare, n scopul meninerii stabilitii
cursurilor de schimb.
n rezervele monetare, alturi de aur i titlurile emise pe pieele financiare
monetare naionale era introdus i valuta, care ptrundea n economia unei ri prin
intermediul operaiunilor comerciale i financiare.
Contribuia Fondului Monetar Internaional la funcionarea principiului lichiditii
s-a concretizat n vnzarea, contra moned naional, n cazuri de nevoie justificate, de
sume n moneda altei ri membre, pentru efectuarea de pli conform prevederilor
Acordului.
Aplicarea de ctre FMI a principiului lichiditii, prin acordri de credite,
respectiv acceptarea vnzrii de valut contra moned naional, a fost redus n primii
zece ani de activitate, fapt motivat prin aceea c folosindu-se numai dolari s-ar fi creat o
cerere de bunuri din SUA cu posibile efecte inflaioniste, i prin aceea c ntr-un termen
foarte scurt Fondul ar fi rmas fr resurse valutare utilizabile.
Problema lichiditii globale a sistemului, precum i nevoia lichiditii rilor n
curs de dezvoltare, a cror balan curent era continuu deficitar, a dat natere la
numeroase discuii, mai ales n afara FMI.
n urma solicitrilor Consiliului Directorilor Executivi, Secretariatul FMI a
elaborat un studiu numit Nevoi de rezerve, publicat n ianuarie 1966. n acest studiu se
evidenia necesitatea stabilirii nevoii globale de rezerve, care s fie determinat n
legtur cu bunstarea tuturor rilor. Schimbul de preri, ntre consiliul Directorilor
Executivi i Grupul celor 10, s-a soldat cu un proiect de creare de rezerve sub forma unor

Drepturi Speciale de Tragere (DST), emise i folosite de FMI, i care urma a se


evidenia ntr-un cont special.
Crearea de DST a reprezentat o contribuie concret la funcionarea principiului
lichiditii i un aport al Fondului la creterea volumului lichiditii globale. DST a fost
considerat un nou activ de rezerv, sumele alocate fiind considerate parte integrant a
rezervelor monetare oficiale ale rilor membre.
h. Echilibrarea balanei de pli
Aceasta a constituit un principiu de politic economic al fiecrei ri, fiind inclus
i n Acordul de la Bretton-Woods ca obiectiv al FMI care, prin creditele pe care le
acord, contribuie la scurtarea duratei i la reducerea gradului de dezechilibru al
balanelor de pli ale rilor membre.
Concepia de baz n aplicarea acestui principiu era disciplina balanei de pli,
ceea ce impunea adoptarea de msuri de redresare de ctre rile membre n cauz. Un
accent deosebit s-a pus pe realizarea unor planuri de stabilizare, pe care rile cu balan
deficitar care solicitau ajutor financiar de la Fond, prin trageri peste trana de rezerv,
trebuiau s le ndeplineasc. Echilibrarea balanei de pli se realiza printr-o stabilizare
economic intern bazat pe dezvoltarea produciei, menit s duc la creterea
exporturilor, la o mai mare satisfacere a cererii interne i, deci, la o reducere a
importurilor, frnndu-se tendinele inflaioniste.
Totui, FMI era ngrdit, n aplicarea principiului echilibrrii balanei de pli, de
faptul c influena sa i recomandrile pe aceast linie puteau fi realizate numai ctre
rile care aveau i solicitau s fac uz de drepturile speciale de tragere. Experiena a
artat c, n decursul timpului, statele puternic dezvoltate i industrializate nu au urmrit
o politic de respectare a disciplinei de pli.
4.2.3. Moneda DST. Semnificaie i utilizare
DST este primul activ de rezerv, purttor de dobnd, creat prin decizie
internaional; existena lui este legat de completarea activelor de rezerv existente i
este alocat de ctre FMI, membrilor participani la Departamentul DST.
Definirea DST
n cadrul statutului FMI, coninutul valoric al unei uniti de DST a fost definit ca
fiind echivalentul a 0,88867 g aur fin, ceea ce corespundea valorii paritare a dolarului la 1
iulie 1944. n anul 1974 s-a renunat la definirea n aur a DST, trecndu-se la o definire
pe baza coului valutar.
n urma primului amendament al statului Fondului s-a creat, alturi de contul
general (prin care se efectueaz operaiunile i tranzaciile ordinare ale FMI), un cont
special de tragere, prin care se aloc DST rilor participante.
DST-urile sunt emise i anulate de ctre FMI. Acesta are autoritatea, conform
statului s creeze lichiditi prin alocarea de DST membrilor si, proporional cu cotele
acestora n cadrul FMI. De asemenea, statutul FMI d posibilitatea anulrii Drepturilor
Speciale de Tragere, dei pn n prezent nu a avut loc nici o astfel de operaiune. n
cadrul statutului este prevzut c orice decizie de alocare de DST trebuie s aib la baz
nevoia global, pe termen lung, de suplimentare a rezervelor de mijloace de plat

internaionale. Suma DST alocat fiecrui membru se determin ntr-un raport procentual
fa de cota de participare a rii membre de Fond. Alocarea se face gratuit, fr obligaia
efecturii unei contraprestaii din partea beneficiarului. Anulrile de DST se calculeaz ca
procent asupra alocrii cumulative nete de DST ale fiecrui membru.
Metoda iniial de evaluare a DST prin intermediul aurului a rmas n vigoare
pn la 30 iunie 1974. n 1970 cnd a nceput s funcioneze Contul Special de Tragere, 1
DST era egal cu 1 USD.
ncepnd cu iulie 1974, DST au fost definite pe baza unui co de 16 monede
naionale ale rilor care deineau n comerul internaional o pondere mai mare de 1%.
Ponderea aleas pentru fiecare moned a fost bazat pe participarea emitentului la
exportul mondial. Dolarul fcea excepie de la aceast regul, considerndu-se c
importana sa n tranzaciile internaionale este mai mare dect partea din exportul
mondial care revine SUA.
Din 1981, coul a inclus monedele a cinci ri membre ale FMI, care aveau
ponderea cea mai mare n comerul mondial de bunuri i servicii. Acestea erau cele cinci
monede liber utilizabile: dolarul american, marca german, yenul japonez, francul
francez i lira sterlin. Procentul deinut de fiecare valut n total rezult din importana
fiecrei valute n comerul i plile internaionale.
Dup lansarea Euro, structura coului este dat de: dolarul (43%); yenul japonez
(12%); lira (9%), Euro (36%). Valoarea unui DST se determina prin nsumarea valorilor
n dolari a monedelor din compoziia DST. Aceasta este calculat zilnic, iar valoarea
coului este ajustat la fiecare 5 ani.
De exemplu la 11 martie 2009, valoarea coului DST se prezenta astfel:
Tabelul 4.4.
Moneda
Contribuia la co
Curs de schimb fa Echivalentul
n
de dolar
dolari al monedelor
Euro
0,41
0,783 /$
0,523201
Yen japonez
0,187163
18,4
98,31 /$
Lira sterlin
0,0903
0,723 /$
0,124768
Dolar USA
0,6320 $
1
0,63200
Total
1,467132
1DST=1,467132$

Conform statutului FMI, DST ndeplinesc urmtoarele funcii:


funcia de etalon monetar internaional, prin DST putndu-se exprima paritile i
cursurile valutare;
funcia de mijloc de rezerv, DST figurnd ntre rezervele rilor, alturi de aur i
valutele de rezerv. Rolul DST ca mijloc de rezerv internaional rmne limitat
n mare parte, deoarece moneda FMI poate fi deinut i utilizat numai la nivel
oficial de rile membre. Dei a fost creat i DST-ul privat piaa sa a rmas
limitat;
funcia de instrument de credit, de procurare de moned convertibil prin
intermediul FMI i n anume condiii;
funcia de mijloc de plat, limitat la plata de dobnzi i comisioane datorate
FMI.
O ar membr a Fondului care primete DST de la FMI le poate utiliza astfel:

participantul cruia i s-au alocat DST are dreptul s obin n schimbul lor o
sum echivalent n valut de la un alt membru al FMI, indicat de ctre Fond;
- pentru ca un participant s fie desemnat de Fond, ca furnizor de valut, este
necesar ca el s aib o balan de pli i rezerve monetare suficient de
puternice. Participantul , care furnizeaz valut unui alt participant, va primi o
sum echivalent n DST.
FMI presupune c toate operaiile cu DST sunt efectuate doar pentru a face fa
unor nevoi ale balanei de pli, sau pentru cazul unei evoluii nefavorabile a structurii
rezervelor monetare internaionale dup cum urmeaz:
- participantul poate plti cu DST dobnzi i comisioane ctre FMI sau poate
rscumpra cu DST moneda sa aflat la FMI, cu anumite excepii;
- DST-urile pot fi utilizate pentru creterea rezervei monetare oficiale,
corespunztor cotei alocate;
- ncheierea de acorduri swap, prin care un membru poate transfera altuia DST, n
schimbul altui activ de rezerv, cu excepia aurului, cu obligaia de a restitui
valuta la o dat viitoare i la un curs stabilit de comun acord;
- efectuarea de operaiuni forward, prin care o ar membr a FMI poate vinde sau
cumpra DST cu obligaia plii la o dat viitoare, n schimbul oricror active
monetare, cu excepia aurului, la un curs la termen previzionat n momentul
ncheierii tranzaciei;
- DST pot fi folosite pe piaa financiar internaional, prin emiterea de obligaiuni
exprimate n aceast moned.
Prima alocare de DST s-a realizat n 1970. Din 1981 au aderat la Fond 38 de ri,
iar faptul c ele nu au beneficiat de alocaii de DST ridic anumite ntrebri. n
septembrie 1996, Comitetul interimar a cerut Consiliului executiv s-i finalizeze
activitatea printr-un amendament la statut privind furnizarea de alocaii de DST, astfel
nct toi membrii s primeasc o parte echitabil din alocrile cumulative de DST.
-

Rata de dobnd a DST


Ca activ de rezerv, DST este purttor de dobnd, cu scopul ca moneda FMI s
devin atractiv pentru deintori. Astfel, toi deintorii de DST primesc dobnd pentru
deinerile lor, iar fiecare participant pltete un comision Fondului pentru suma alocrilor
de DST. Rata de dobnd a DST este o medie ponderat a ratelor dobnzilor pentru
instrumentele pe termen scurt de pe pieele monetare ale acelor state ale cror monede
alctuiesc DST. Ponderile ratelor dobnzilor pentru fiecare moned n rata dobnzii
exprimat n DST, sunt similare ponderilor fiecrei monede n coul DST.
Avantaje ale utilizrii DST
Cu privire la utilizarea DST ca instrument de rezerv, au fost evideniate
urmtoarele aspecte pozitive:
DST este mai stabil dect orice alt moned naional;
DST este emis de un organism internaional (FMI), fiind, astfel,
independent de situaia economic i financiar a unei ri. De asemenea,
nu propag situaii negative n economica mondial (aa cum s-a ntmplat
cu dolarul american);

DST poate servi mai bine la meninerea unor rezerve monetare


internaionale echilibrate, avnd n vedere c emisiunea acestora este
dozat de FMI, n funcie de nevoile efective de lichiditate ale economiei
mondiale;
Sunt alocate n mod gratuit de Fond i, deci, nu imobilizeaz nici un activ
financiar al unei ri.
Limite al utilizrii DST
DST nu ndeplinete dect parial funciile unei monede internaionale, el nu
este un mijloc direct de plat, ci indirect, prin mecanismul su de convertire n
valute;
DST nu circul dect ntre autoritile monetare (FMI, BRI, bnci centrale);
Inflaia i deflaia de DST nu sunt excluse, FMI putndu-se orienta greit n
determinarea necesarului de emisiune;
Ca urmare a repartizrii emisiunilor de DST proporional cu cota subscris de
ctre fiecare ar la FMI, majoritatea alocrilor revin rilor industrializate,
astfel c rile n curs de dezvoltare ale cror nevoi sunt cele mai mari
primesc alocrile cele mai mici.
4.3. Aplicaii
Aplicaia nr.1. Banca X prezint un nivel al depozitelor n sum de 35000 u.m.
constituit prin atragere de resurse de la populaie i ageni economici. Volumul maxim al
creditelor urmnd logica multiplicatorului creditului a nregistrat valoarea 187.600 u.m.
Cunoscnd c preferina pentru numerar a utilizatorilor este de 8% (coeficientul de fug),
s se determine nivelul ratei RMO practicat n sistemul bancar.
Rezolvare

mcredit

Di
rRMO n rRMO x
n coef . de fuga;
187600

Di depozit initial

35000
rRMO 8% rRMO x 8%

35000

rRMO1 8% 8%
35000
187600

0,92 rRMO 0,08


187600 0,92 rRMO 0,08 35000
187600

172592 rRMO 35000 15008


19992
rRMO
rRMO 11,58%
172592

, in care

Aplicaia nr.3. n perioada cursurilor de schimb fixe, definiia oficial a francului


francez era: 1$ = 29,63 FF. Care era nivelul pana la care putea s se deprecieze moneda
francez n raport cu $ i de la care erau necesare interveniile Bncii Centrale.
Rezolvare
pn n anul 1971 n perioada paritilor fixe 1%:
- nivelul maxim al cursului (depreciere)
29,63 FF/$ + 29,63 x 1% = 29,92 FF/$
- nivelul minim al cursului (apreciere)
29,63 FF/$ - 29,63 x 1% = 29,33 FF/$
+1%

29,92 FF/$
Curs oficial: 1$ = 29,63 FF

-1%
29,33 FF/$
Interveniile bncii centrale aveau loc numai dac se depeau aceste marje de
1%, majorate ulterior la 2,25%.
Dup anul 1971, prin lrgirea marjelor de fluctuaie la 2,25%, rezulta:
29,63 FF/$ + 2,25% x 29,63 = 30,29 FF/$ (depreciere maxim);
29,63 FF/$ - 2,25% x 29,63 = 28,96FF/$ (apreciere maxim).
Aplicaia nr.4. Se cunoate contribuia la coul DST a monedelor componente astfel:
0,41 EURO; 18,4 Yeni; 0,0903 ; 0,6320 $.
Cursurile de schimb ale monedelor fa de $ la momentul t0 sunt urmtoarele:
0,82 /$; 100 Y/$; 0,65/$
a) S se determine cursul dolarului fa de moneda co, DST.
b) Dac se cunoate c 1 DST = 1,35$, iar cursurile pe piaa valutar sunt: 0,85 /$ i
98 Y/$, s se determine cotaia lirei sterline fa de $.
Rezolvare
a) pe baza contribuiilor la co i a cursurilor fa de $ ale monedelor, se determin
echivalentul contribuiilor (prin raportarea contribuiei la cursul de schimb).
Moneda
EURO
Yen
Lira sterlina
Dolar

Contribuia la Curs de schimb


co
0,41
0,82 /$
18,4
100 /$
0,0903
0,65 /$
0,6320 $
1
1 DST = 1,454 $

Echivalent n $
al contribuiei
0,5 $
0,184 $
0,138 $
0,632 $

b) dac 1 DST = 1,35 $, atunciputem determina cursul lirei fa de $.

1,35$

0,41 EURO
18,4Y 0,0903

0,632$
0,85 EURO/$ 98Y/$
X/$

0,0903
$ 0,632$
x
0,0903
1,35$ 1,301 $
$
x
0,0903 x 0,049
0,482$ 0,187$

x 0,542 cursul lirei fata de $


0,542 /$

Aplicaia nr.2. n momentul adoptrii bimetalismului n Romnia, definit oficial a


leului a fost:
1 leu = 0,322 gr.aur
1 leu = 5 gr.argint
n aceeai perioad, definiia dolarului era:
1$ = 27,75 gr.aur
1$ = 371,25 gr. argint
Care era paritatea metalic a leului fa de $?
Dac monedele au fost redefinite astfel: 1 leu = 0,009 gr.aur i 1$ = 0,888671
gr.aur, cum s-a modificat paritatea metalic?
Rezolvare:
n funcie de definiia n aur, paritatea dintre cele dou monede a fost de:

0,888671 gr.aur/$
98,74 lei/$
0,009 gr.aur/leu
27,75 gr.aur/$
86.18 lei/$
0,322gr. aur/leu
n urma redefinirii monedelor prin devalorizarea acestora (respectiv, scderea
coninutului n aur) se ajunge la un nivel mai redus al cursului leului n raport cu dolarul.
Probleme propuse
1. n perioada ianuarie - noiembrie 2008, rata rezervei minime obligatorii aferente
depozitelor n lei a fost 20%, iar multiplicatorul monetar a fost aproximativ 3,325.
a) Care este cantitatea de bani creat n economie pe baza unei injecii de
lichiditate din partea bncii centrale n valoare de 100.000 u.m.?
b) n noiembrie 2008, Consiliul de Administraie al bncii centrale a decis
modificarea ratei rezervei minime obligatorii aferente depozitelor n lei cu 2 puncte
procentuale, n vederea sporirii potenialului de creditare n economie. Cum se modific
valoarea multiplicatorului monetar?

2. Un agent economic care dispune de 1000 de lei anticipeaz pentru perioada ianuarie
iunie 2010 o apreciere a dolarului american cu 3% fa de leul romnesc. Ce alternativ
de plasament i aduce cel mai mare randament n termeni nominali:
a) Un depozit n lei pe 6 luni, rata nominal a dobnzii rRON 7 ,5% ;
b) Un depozit n dolari pe 6 luni, rata nominal a dobnzii rUSD 2,3% .
Cursul la vedere (spot) la nceputul anului este E0 =2,99 RON/USD.
3. O banc comercial vinde 10 milioane de euro la cursul 1 EUR=1,21 USD i cu banii
obinui constituie un depozit la o rat a dobnzii de 1,75% pe 3 luni. tiind c la
maturitatea depozitului, dolarul se apreciase cu 5% fa de euro, s se determine suma n
euro aflat n posesia bncii la scadena depozitului.
Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.