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ACTIVOS E INVERSIONES
Alejandro Diosdado Rodrguez
Administracin de Riesgos Financieros
Ernst & Young (Mxico)
alejandro.diosdado@mx.ey.com
Temario
1.
Entorno de la Inversiones
2.
3.
4.
5.
Page 2
Conjunto de Activos
Reales
Tierras
Inmuebles
Equipos
Tecnologa
Otros
Prstamos
Bonos
Acciones
Page 4
Valuacin de un Activo
Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de
un activo para determinar su valor razonable.
Influyen en el valor del activo tres factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)
Page 5
FEn
FE1
FE2
Po
...
2
(1 k ) (1 k )
(1 k ) n
Page 6
Valuacin de Activos
No Financieros
$250,000
5%
$10,000
$8,000
$22,000
Page 9
Page 10
$ 197,500
- $ 45,000
- $ 148,000
= $ 4,500
- $ 1,260
=$ 3,240
$ 3,240
+ $ 45,000
- $ 8,997
$ 39,243
Page 12
$197,500
-$45,000
-$148,000
$4,500
-$1,260
$3,240
$45,000
$8,997
$39,243
$197,500
-$45,000
-$147,100
$5,400
-$1,512
$3,888
$45,000
$9,897
$38,991
Utilidad x Venta
Total Ao 3
Page 13
$197,500
-$45,000
-$146,111
$6,389
-$1,789
$4,600
$45,000
$10,887
$38,714
$500,000
$538,714
$ 472, 649
2
3
1 . 10
1. 10
1 . 10
EL VPN es el valor presente de los flujos menos la Inversin Inicial:
Ao 0 - $370,000 CF0
Ao 1 $ 39,243 CF1
Ao 2 $ 38,991 CF3
Ao 3 $538,721 CF3
TIR 20.18%
Page 15
Depreciacin Anual.
Costo de Capital.
Page 16
Valuacin de Activos
Financieros
Activos Financieros
Permiten la transferencia de fondos de los individuos con
supervit hacia quienes demandan recursos para invertir en
Activos Reales. Existen 3 clases de activos financieros:
Page 18
Bonos: Componentes
Cupn cero
Page 19
Riesgos en un Bono
Riesgo de tasa de inters:
inters El precio de un bono tpico cambiar en
direccin contraria a cambios en la tasa de inters. Si el inversionista
tiene que vender el bono antes de la fecha de vencimiento, un
incremento en las tasas de inters significa la realizacin de una prdida
de capital.
Riesgo de reinversin: Una disminucin de la tasas de inters a las
que se planea reinvertir el flujo de dinero (cash flow) que recibe el
inversionista provocar una prdida de ingresos.
Riesgo de llamada:
Page 20
Riesgos en un Bono
Riesgo de crdito: Riesgo de que el emisor no pueda pagar el principal
y los intereses, ya sea parcialmente o en su totalidad (riesgo de
default). Tambin se consideran las prdidas potenciales debido a la
disminucin de la calidad crediticia del emisor (riesgo de migracin).
Riesgo de inflacin: Disminucin del poder de compra de los flujos de
efectivo de debido a la inflacin.
Riesgo de tipo de cambio: Cuando el bono se encuentra en una
moneda diferente a la de curso legal y los flujos dependen del tipo de
cambio.
Riesgo de liquidez: Tiene que ver con la facilidad a la cual la emisin
puede ser vendida lo ms cerca posible de su precio.
Page 21
Valuacin de un Bono
Valuacin de Flujos de Dinero
El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente
de todos los flujos esperados futuros, por lo que necesitamos estimar:
Page 22
$C1
$C2
$Ci
$C
N
t1
t2
ti
tN=T
Valor Presente
VP Ci e
i 1
N
VF Ci e
i 1
r ti
Ci
ti
(1
R
)
i 1
r ( T ti )
Ci (1 R )( T ti )
i 1
$C
$C
$C
$C+ $VN
N
Precio
C
1
VN
P 1
N
y 1 y 1 y N
N M m
Y
y
m
R
C VN
m
Page 24
VN
1 y
VP Ci e
i 1
ri ti
Ci
ti
i 1 (1 Ri )
i 1
i 1
VF Ci e fi ( T ti ) Ci (1 Fi )( T ti ) ?
R1 ,, RN son conocidas hoy, pero F1 ,, FN no lo son (tasas
forward).
Page 25
El precio cambia en
direccin contraria a
cambios en la yield
requerida.
Cuando la tasa cupn es
igual a la yield requerida,
el precio del bono ser
igual al par value.
VN
Tasa Cupn
Page 26
Yield
Bono a premio
VN
Bono a la par
Bono a descuento
Madurez
Pull to par:
par:
Segn se acerca el momento de la madurez, el precio del
bono converge a su valor nominal.
Page 27
Yield To Maturity
El yield (o rendimiento) de cualquier inversin es la tasa de inters que
igualar el valor presente de los flujos al precio o costo de la inversin.
Ci
P
Cie ti
i1
i1 (1y)
r ti
P = precio de mercado
y = yield compuesto simple
r = yield compuesto continuo
Page 28
Yield curve
Curva de tasas de rendimientos (yield curve):
Grafica la relacin entre el rendimiento a la madurez (TIR) de bonos de
la misma calidad crediticia, pero con diferente madurez.
yield
corto plazo
mediano plazo
largo plazo
Madurez
Para construirla se suelen utilizar los precios de bonos de gobierno onthe-run (los ms recientemente emitidos), pues se asume que estos
carecen de riesgo de default.
Page 29
Yield de un Portafolio
El yield de un portafolio NO es simplemente su promedio o
promedio ponderado de las YTM de los instrumentos que
lo conforman.
Se debe calcular determinando los flujos de efectivo del
portafolio y la tasa que igualar el valor presente de
dichos flujos al valor de mercado del portafolio.
Page 30
Page 31
Duracin
YTM
D D 1
1 n VN C / Y
1
n
n 1
1
Y
1
1
*
D
P
m
C
1
VN
P 1
n
Y 1 Y 1 Y n
YTM
R
n M m
Y
C VN
m
m
C
Y2
Page 32
Duracin y PVBP
La duracin es solamente una aproximacin lineal. Asume que la relacin
precio-rendimiento es lineal.
D* P
PVBP
10000
1
YV 32
3200 PVBP
100
YV 32
32 D* P
Precio
$115
Error
$100
$85
D*$
$70
$55
$40
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
Precio Correcto
Page 33
9.0%
10.0%
Precio con D
11.0%
12.0%
Rendimiento
(Y)
Teorema de Inmunizacin
Teorema de Inmunizacin:
Diseo de un portafolio que genere los fondos suficientes para satisfacer
una obligacin (pasivo) en un horizonte determinado,
independientemente de cmo las tasas de inters cambian desde el
presente hasta el horizonte.
Si el horizonte de inversin H es exactamente igual a la duracin del
portafolio D, entonces el retorno total de la inversin V no cambia, an si
el yield r cambia en r:
V ( r r, D ) V ( r, D )
Esto se debe a que el Riesgo de Reinversin y el Riesgo de Tasas se
cancelan exactamente para un Horizonte igual a la Duracin.
Un portafolio con horizonte H=D estar inmunizado, su rendimiento total
ser el yield de hoy r, y:
Page 34
Teorema de Inmunizacin
$1,200,000
$1,000,000
$800,000
$600,000
$400,000
$200,000
$0
0
4.00%
8.00%
12.00%
D=H
Convexidad
C
1
VN
P 1
Y 1 Y n 1 Y n
1 n VN C / Y
1
n
n 1
1
Y
1
D*
P
n n 1VN C / Y
2C
1
2Cn
1
n2
Y 3 1 Y n Y 2 1 Y n 1
1
Conv.
P
C
Y2
Page 36
Convexidad
Se define como el grado de curvatura de la relacin preciorendimiento, alrededor de cierto nivel de tasas de inters.
$250.00
$200.00
$150.00
$100.00
$50.00
$0.00
0.0%
2.0%
4.0%
P correcto
Page 37
6.0%
8.0%
y0
P( y )
Denotamos:
y
P0 P( y0 )
Calculamos:
Cambio de yield
Precio actual
Aproximamos:
Page 38
P P 2 P0
Conv
P0 ( y ) 2
Valuacin de Activos e Inversiones
DP w1D1 w2 D2 ... wn Dn wi Di
i 1
Pi
wi
P
Page 39
Por tanto:
w1 w2 ... wn 1
Estructura Intertemporal
de Tasas de Inters
Cupn cero:
cero
CETES:
Cupn fijo:
fijo
BONOS-M:
Cupn Flotante:
Flotante
BREMS
Bondes
Bonos
IPAB
Udibonos
Page 41
Page 42
Valor Nominal
Cupn
YTM
Frecuencia
DXV
Precio
# Ttulos
100 100.00
0.00%
8.00
7
8.00
180
180
360
96.62 100.00
1.00
1.00
100.00
10.08
????
180
360
????
1.00
Page 44
$4
$104
1.035 Y 2
1
2
$5.04 $105.04
$101.9662
precio de Bono C =
2
1.035 1.0401
Lo que equivale aun YTM de 7.9951%, en vez de 8%
Page 45
Curva Cero
y1= 5.50%
y0.5= 5.25%
0
Hoy
0.5
6 meses
E(f)= ???%
1
ao
f
0.055 0.0525
1
2
2
2
Page 47
f 5.75%
Instrumentos Financieros
Derivados
$2
p = 0.5
$0
M: $m = ?
Page 49
p = 0.5
$2
p = 0.5
$0
D: $d = ?
$1
p = 0.5
$2
$0
Riqueza Inicial
-D2
$2
+S
-$2
$0
D Paga Valor de S Riqueza Final
Escenario 1
S=$5, p=0.5
-$4
$5
$1
Escenario 2
S=$1, p=0.5
$0
$1
$1
p=1
Page 52
Clasificacin de Instrumentos
Financieros Derivados
Futuros
Futuros:
Opciones
Opciones:
Swaps
Swaps:
Page 53
F S0e rT
S0e rT Fe reT
F S0e( r re )T
yt(T2)
yt(T1)
t
T1
1 yt (T2 )
T2 t
Page 54
T2
ft(T1,T2)
1 yt (T1 )
T1 t
1 f t (T1 , T2 )
T2 T1
Precio
Forward sobre
tasas de
inters
VPfijo VPflotante
Page 55
Contratos de Opciones
Page 56
Option Payoffs
Max { STK , 0}
Max { KST , 0}
Clasificacin de Opciones
Page 58
Clasificacin de Opciones
Page 59
Ejemplos de Opciones
NO DEPENDIENTES DE LA TRAYECTORIA
DEPENDIENTES DE LA TRAYECTORIA
Americana, bermuda
Exticas
Barrera Americana
Lookback
Asitica
Page 60
35
30
D e lta
25
Payoff ($)
20
cu cd
su sd
15
Slope =
0
-5
-10
20
30
40
50
R un = S u - S d
-15
Page 61
R is e = C u - C d
10
60
70
u
u
d
u
S3= u 3S0
d
u
S3= u2 dS0
S2= u2 S0
S1= uS0
S0
S2= ud S0
S1= dS0
d
u
S2= d2 S0
d
0
Page 62
S3= ud2 S0
S3= d3 S0
3
P(H)=1/3
P(T)=2/3
u=1.2
d=0.7
Nm. de
trayectorias
Prob. por
trayectoria
Probabilidad
total: P(S3=x)
x=8.64
(1/3)3=1/27
1/27
x=5.04
(1/3)2(2/3)=2/27
6/27
x=2.94
(1/3)(2/3)2=4/27
12/27
(2/3)3=8/27
8/27
S3
S2
H
S1
S0
S2
T
S1
S2
x=1.71
TOTAL
Page 63
P()=1
Page 64
u e
88.34353
0
73.07573
1.21088
60.44656
3.707454
50
7.085107
88.34353
0
73.07573
0
60.44656
2.498793
50
6.412333
41.35885
10.82913
60.44656
0
50
5.156553
41.35885
10.67695
34.21108
15.78894
41.35885
10.64115
34.21108
16.75925
28.29862
21.66243
28.29862
23.70138
23.40797
27.56237
rt
d
p
ud
Page 65
106.8013
0
d 1 u e
e
129.1154
0
19.36253
32.63747
Node Time:
0.0000
0.4000
0.8000
1.2000
1.6000
2.0000
S = 50
T=2yr t = 0.40
K = 52,
r = 5%
= 30%
106.8013
0
88.34353
0
73.07573
1.21088
60.44656
3.824623
50
7.670889
ue
d 1 u e
e rt d
p
ud
Page 66
73.07573
0
60.44656
2.498793
50
6.654124
41.35885
11.91813
60.44656
0
50
5.156553
41.35885
11.17591
34.21108
17.78892
88.34353
0
41.35885
10.64115
34.21108
17.78892
28.29862
23.70138
28.29862
23.70138
23.40797
28.59203
19.36253
32.63747
Node Time:
0.0000
0.4000
0.8000
1.2000
1.6000
2.0000
Page 67
Simulacin MonteCarlo
dF dF 2 S 2 d 2 F
rS
rF
2
dS dt
2 dS
dS Sdt SdW
Para resolver esta ecuacin, es necesario una establecer una
condicin de frontera, por ejemplo, en el caso de un CALL
Europeo:
F ( s, T ) MAX [ S (T ) K ,0]
Page 68
1
N (d )
2
donde:
2
S0
ln r T
2
K
d1
T
Page 69
2
S0
ln r T
2
K
d2
d1 T
T
x2
2
dx
Modelo de Black
donde:
F0
ln
T
K
2
d1
T
2
Page 70
F0
ln
T
K
2
d2
d1 T
T
35
30
Delta N (d1)
25
20
15
10
5
0
-5
-10
20
30
40
50
R un =
-15
S t o c k P ric e ( $ )
Page 71
60
70
Page 72
Simulacin MonteCarlo
dS t rS t dt S t dW t
Page 73
dS t rS t dt S t dWt
A partir de clculo estocstico se obtiene la ecuacin para simular
precios de un activo:
1 2
d (ln S t ) r dt dWt
2
1 2
d (ln S t ) r dt dWt
2
S t t
1 2
S t exp t
2
r
Page 74
Simulacin Montecarlo
Simulacin Montecarlo
Trayectoria del Subyacente (MXP/USD)
12.50
Strike Price=K
12.00
11.50
11.00
10.50
10.00
9.50
9.00
10
12
14
16
18
20
Page 75
Page 76
Vasicek
Cox-Ingersoll-Ross
Modelo de Dothan
Modelos Multifactoriales
Black-Derman-Toy (BDT)
Page 77
Bibliografa
Page 78