AO DE LA CONSOLIDACIN DEL MAR DE GRAU

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TUMBES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
ESCUELA DE ADMINISTRACIN
VALUACIN DE BONOS

DOCENTE:

Lic. Armestar Amaya Alex

Alfreth
CICLO:

VII
CURSO:

Gestin Internacional de
Empresas I
INTEGRANTES:

Becerra Fernndez Nstor

Daniel.
Caballero Jimnez Ana Luca.
Cherre Eche Faty Isabel.
Cherres Elizalde Juan.
Chunga Tinedo Flor Mara.

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BONOS Y VALUACIN DE BONOS

Las corporaciones (y los gobiernos) piden dinero prestado mediante la emisin o venta de
ttulos de deuda llamados bonos.
1. CONCEPTO:
Un bono es un prstamo en el que slo se pagan intereses, lo cual significa que el
prestatario pagar intereses cada periodo, pero no har abonos al principal, cuyo monto
total deber pagarse al final del prstamo. Stephen A.Ross, Randolph W.Westerfield y
Jeffrey F.Jaffe (2010). Finanzas Corporativas.
Por ejemplo, suponga que Beck Corporation desea pedir en prstamo 1 000 dlares a 30
aos. Beck pagar entonces .12 x $1 000 = $120 de intereses anuales durante 30 aos. Al
trmino este periodo Beck pagar los $ 1.000.

Los 120 dlares de pagos regulares de inters se denominan cupones del bono.
Debido a que el cupn es constante y se paga cada ao este tipo de bono a veces se
conoce como bono con cupones uniformes.

El monto que se paga al final del prstamo se llama valor nominal o valor a la par
del bono.

Los bonos gubernamentales tienen con frecuencia valores nominales, o a la par,

mucho mayores. Por ltimo, el cupn anual dividido entre el valor nominal se llama
tasa de cupn del bono. Puesto que $120/1 000 = 12%, el bono de Beck tiene una
tasa de cupn de 12%.

El nmero de aos que faltan para que se pague el valor nominal se denomina tiempo
para el vencimiento. Una vez que el bono se ha emitido, el nmero de aos para que
llegue a su vencimiento se reduce con el transcurso del tiempo.

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2. VALORES Y RENDIMIENTOS DE LOS BONOS:

Conforme pasa el tiempo, las tasas de inters cambian en el mercado. Debido a que los
flujos de efectivo de un bono siempre son iguales, el valor del bono flucta. Cuando las
tasas de inters suben, el valor presente de los flujos efectivos restantes del bono disminuye
y el bono vale menos. Cuando las tasas de inters bajan, el bono vale ms.
Para determinar el valor de un bono en un momento dado, necesitamos conocer el nmero
de periodos que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupn y la tasa de inters
del mercado para bonos con caractersticas similares. Esta tasa de inters requerida en el
mercado sobre un bono se llama rendimiento al vencimiento.
Ejemplo:
Suponga que Xanth (que se pronuncia zanth) Co, planea emitir un bono con vencimiento
a 10 aos. El bono de Xanth tiene un cupn anual de 80 dlares, lo cual implica que el bono
pagar 80 dlares al ao en los prximos 10 aos como inters del cupn.
Adems, Xanth pagar 1 000 dlares a los tenedores de los bonos dentro de 10 aos.

Suponiendo que bonos parecidos tienen un rendimiento de 8%, en cunto se vender este
bono? Estimamos el valor de mercado del bono calculando el valor presente de los dos
componentes por separado y sumando los resultados despus.
Primero, a la tasa actual de 8%, el valor presente de los 1 000 dlares dentro de 10 aos es:
Valor Presente=

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Segundo, el bono ofrece 80 dlares anuales durante 10 aos; el valor presente de esta serie
de anualidades es:
Valor Presente de la Anualidad =

Los valores de las dos partes para obtener el valor del bono:
Valor total del bono $463.19 + $536.81= $1 000
Este bono se vende exactamente a su valor nominal. Esto no es coincidencia. La tasa de
inters vigente en el mercado es de 8%. Considerado como un prstamo en el que slo se
pagan intereses, qu tasa de inters tiene este bono? Con un cupn de 80 dlares, este
bono paga exactamente 8% de inters slo cuando se vende en 1 000 dlares.
Suponga que ha transcurrido un ao. Ahora faltan nueve aos para el vencimiento del bono
de Xanth. Si la tasa de inters en el mercado ha aumentado a 10%, cul ser el valor del
bono?
Valor Presente=
El bono ofrece ahora 80 dlares anuales durante nueve aos; el valor presente de esta serie
de anualidades al 10% es de:
Valor Presente de la Anualidad=

Sumamos los valores de las dos partes para obtener el valor del bono:
Valor total del bono= $424.10 + $460.72 5 = $884.82
Por lo tanto, el bono debe venderse en alrededor de 885 dlares. En la jerga financiera
decimos que este bono, con su cupn de 8%, tiene un precio que permite un rendimiento de
10% cuando se vende en 885 dlares.
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El bono de Xanth Co. se vende ahora en menos de su valor nominal de 1 000 dlares. Por
qu? Considerado como un prstamo de 1 000 dlares en el que slo se pagan intereses,
este bono slo paga 8%, en su tasa de cupn. Puesto que el bono paga menos que la tasa
vigente en el mercado, los inversionistas estn dispuestos a prestar slo un poco menos del
reintegro prometido de 1 000 dlares. En virtud de que el bono se vende en menos de su
valor nominal, se dice que es un bono a descuento.
La nica forma de que la tasa de inters aumente a 10% es disminuir el precio a menos de 1
000 dlares para que, en efecto, el comprador tenga una ganancia integrada. Para el bono de
Xanth, el precio de 885 dlares es 115 menor que el valor nominal, por lo que un
inversionista que compre y conserve el bono recibira 80 dlares al ao y, adems, tendra
una ganancia de 115 dlares al vencimiento. Esta ganancia compensa al prestamista por la
tasa de cupn inferior a la del mercado.
La expresin general del valor de un bono:
Si un bono tiene:
1) valor nominal de F pagadero al vencimiento.
2) cupn de C pagadero por periodo
3) T periodos para el vencimiento
4) rendimiento de r por periodo, su valor es de:

Valor del bono =

Valor presente de los cupones + Valor presente de la cantidad nominal
3. RIESGO DE LA TASA DE INTERS
El riesgo que existe para los propietarios de bonos por las fluctuaciones de las tasas de
inters se llama riesgo de la tasa de inters. El riesgo de la tasa de inters de un bono
depende de la sensibilidad de su precio a los cambios en las tasas de inters. A su vez, esta
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sensibilidad depende directamente de dos cosas: el tiempo para el vencimiento y la tasa de

cupn.
Como veremos en seguida, debe recordar lo siguiente cuando examine un bono:
1. Si no intervienen otros factores, cuanto ms tiempo falte para el vencimiento, mayor ser
el riesgo de la tasa de inters.
2. Si no intervienen otros factores, cuanto ms baja sea la tasa de cupn, mayor ser el
riesgo de la tasa de inters.
Otro aspecto que debe conocer sobre el riesgo de la tasa de inters es que, como suele
suceder en las finanzas y la economa, aumenta a ritmo decreciente. Por ejemplo, un bono
a10 aos tiene un riesgo de la tasa de inters mucho mayor que un bono a un ao. No
obstante, el bono a 30 aos tiene un riesgo de la tasa de inters apenas un poco mayor que
el bono a 10 aos.
En esencia, la razn por la que los bonos con tasas de cupn menores tienen mayor riesgo
de la tasa de inters es la misma.El valor de un bono depende del valor presente tanto de
sus cupones como de su cantidad nominal. Si dos bonos con diferentes tasas de cupn
tienen el mismo vencimiento, el valor del bono con el cupn menor es de manera
proporcional ms dependiente de la cantidad nominal que se recibir al vencimiento. Como
resultado, su valor fluctuar ms. Dicho de otra forma, el bono que tiene la tasa de cupn
mayor tiene un flujo de efectivo ms grande en los primeros aos de su vida, por lo que su
valor es menos sensible a los cambios en la tasa de descuento.
4.BONOS PERPETUOS
El primer paso y el ms sencillo para empezar a determinar el valor de los bonos son con
una clase nica de instrumentos sin fecha de vencimiento. En realidad, se trata de ttulos
raros, pero sirven para ilustrar la tcnica de valoracin en su forma ms simple.
El valor presente de un bono perpetuo simplemente equivaldra al valor capitalizado de un
flujo infinito de pagos de intereses. Si un bono promete pagar determinada cantidad de

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inters anual, I, en forma perpetua, su valor presente (intrnseco), V, a la tasa de

rendimiento que necesitan los inversionistas por dicha emisin de deuda, kd, es
Formula

Entonces, el valor presente de un bono perpetuo simplemente es el pago peridico de

intereses dividido entre la tasa indicada de descuento por periodo.
5.BONOS CUPON
La tasa cupn de un bono representa un porcentaje del valor a la par que se pagar
anualmente como inters, por lo general, en dos pagos semestrales iguales. Los tenedores
de bonos, que son los prestamistas, reciben la promesa de pagos de intereses semestrales y,
al vencimiento, el reembolso del monto principal.
Un bono con cupn obliga al emisor a realizar pagos peridicos de inters, llamados pagos
de cupn, al tenedor del bono durante la vida de dicho bono y, despus, a pagar el valor
nominal al vencimiento del bono (es decir, cuando se vence el ltimo pago). Los pagos
peridicos de inters se llaman cupones porque en una poca la mayora de los bonos tena
cupones adosados que los inversionistas desprendan y presentaban al emisor del bono para
su pago.

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Los bonos con cupn con un precio de mercado igual a su valor nominal se conocen como
bonos a la par. Cuando el precio de mercado de un bono con cupn es igual a su valor
nominal, su rendimiento es el mismo que la tasa de cupn.
6. MERCADOS DE BONOS
Los bonos se compran y venden en enormes cantidades todos los das.
Cul es el mercado de valores ms grande del mundo?
Casi todos pensaramos que la Bolsa de Valores de Nueva York. En realidad, el mercado de
valores ms grande del mundo, en trminos del volumen de transacciones, es el mercado de
ttulos del Tesoro de Estados Unidos.
Cmo se venden y compran los bonos
Casi todas las transacciones en bonos tienen lugar en el mercado extraburstil (OTC, siglas
de over the counter), lo cual significa que no hay un lugar especfico para comprar y
vender. En cambio, los operadores del pas (y del mundo) estn preparados para la
compraventa y se conectan por medios electrnicos.
Una razn por la que los mercados de bonos son tan grandes es que el nmero de emisiones
de bonos supera por mucho el nmero de emisiones de acciones. Hay dos razones que lo
explican:
1- De ordinario, una corporacin slo tiene una emisin de acciones comunes en
circulacin, aunque existen excepciones. Sin embargo, una sola corporacin grande podra
tener sin dificultad una docena o ms de emisiones de pagars y bonos en circulacin.
2- El endeudamiento gubernamental a nivel federal, estatal y local es sencillamente enorme.
En la Bolsa de Valores de Nueva York uno puede ver el precio y la cantidad de cada
transaccin. En contraste, a menudo no es posible observar esto en el mercado de bonos.
Las transacciones se negocian en privado entre las partes y existen pocos o ningn informe
centralizado sobre las transacciones.

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7. BONOS CORPORATIVOS
Un bono corporativo es un instrumento de deuda a largo plazo que indica que una
corporacin ha solicitado en prstamo cierta cantidad de dinero, y promete reembolsarlo en
el futuro en condiciones claramente definidas. La mayora de los bonos se emiten con un
plazo de 10 a 30 aos, y con un valor a la par, o valor nominal, de $1,000.
8. CONTRATO DE EMISIN DE BONOS
Un contrato de emisin de bonos es un documento legal que especifica tanto los derechos
de los tenedores de bonos como las obligaciones de la corporacin emisora.
Incluye:
-Las descripciones del monto y la fecha de todos los pagos de los intereses y el principal.
-Diversas disposiciones estndar y restrictivas.
-Disposiciones sobre los requisitos del fondo de amortizacin y la garanta.
El prestatario debe:
1. Actualizar satisfactoriamente sus registros contables de acuerdo con los principios de
contabilidad generalmente aceptados (GAAP).
2. Entregar peridicamente estados financieros auditados.
3. Pagar impuestos y otros pasivos al vencimiento.
4. Mantener las instalaciones en buenas condiciones de trabajo.
Disposiciones estndar: Las disposiciones estndar de deuda en el contrato de emisin de
bonos especifican ciertas prcticas de registros y generales de negocios que debe seguir el
emisor de bonos.
Disposiciones restrictivas: Los contratos de emisin de bonos normalmente incluyen
tambin ciertos convenios restrictivos, los cuales establecen lmites operativos y financieros
al prestatario. Estas disposiciones ayudan a proteger al tenedor de bonos contra aumentos
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del riesgo del prestatario. Sin ellas, el prestatario podra incrementar el riesgo de la empresa
sin tener que pagar un inters mayor para compensar el aumento del riesgo.
Los convenios restrictivos ms comunes hacen lo siguiente:
1. Requieren un nivel mnimo de liquidez para asegurarse contra un incumplimiento, del
prstamo.
2. Prohben la venta de cuentas por cobrar para generar efectivo
3. Imponen lmites de activos fijos. El prestatario debe mantener un nivel especfico de
activos fijos para garantizar su capacidad de reembolsar los bonos.
4. Limitan los prstamos subsiguientes. Se prohbe contraer deuda adicional a largo plazo, o
los prstamos adicionales se subordinan al prstamo original. La subordinacin significa
que los acreedores subsiguientes estn de acuerdo en esperar hasta que se cubran todas las
reclamaciones de la deuda prioritaria.
5. Limitan los pagos anuales de dividendos en efectivo de la empresa a un porcentaje o
monto especfico.
Garanta El contrato de emisin de bonos identifica cualquier colateral presentado como
garanta del bono y especifica la manera de conservarlo. La proteccin del colateral es
importante para asegurar la emisin del bono.
Fideicomisario
Un fideicomisario es la tercera parte en un contrato de emisin de bonos. Un fideicomisario
es un individuo, una corporacin o (con ms frecuencia) un departamento fiduciario de un
banco comercial. El fideicomisario recibe un pago para actuar como vigilante por parte
de los tenedores de bonos y para que tome medidas especficas a favor de estos, si se violan
los trminos del contrato.
9. COSTO DE LOS BONOS PARA EL EMISOR

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El costo del financiamiento con bonos es generalmente mayor de lo que el emisor tendra
que pagar por solicitar un prstamo a corto plazo. Los factores principales que afectan el
costo, el cual es la tasa de inters que paga el emisor del bono, son el plazo del bono, el
tamao de la oferta, el riesgo del emisor y el costo bsico del dinero.
10. COSTO DE LOS BONOS PARA EL EMISOR
El costo del financiamiento con bonos es generalmente mayor de lo que el emisor tendra
que pagar por solicitar un prstamo a corto plazo. Los factores principales que afectan el
costo, el cual es la tasa de inters que paga el emisor del bono, son el plazo del bono, el
tamao de la oferta, el riesgo del emisor y el costo bsico del dinero.
-Efecto del plazo de los bonos:
La deuda a largo plazo paga tasas de inters ms altas que la deuda a corto plazo. En un
sentido prctico, cuanto mayor es el plazo de un bono, menor es la exactitud para predecir
las tasas de inters futuras y, por lo tanto, mayor es el riesgo de los tenedores de bonos de
perder una oportunidad de prestar dinero a una tasa ms alta. Adems, cuanto ms largo es
el plazo, mayor es la posibilidad de incumplimiento del emisor.
-Efecto del tamao de la oferta:
El tamao de la oferta de bonos tambin afecta el costo de inters del financiamiento, pero
de forma contraria: la flotacin de los bonos y los costos de administracin por dlar
solicitado en prstamo disminuyen al aumentar el tamao de la oferta. Por otro lado, el
riesgo para los tenedores de bonos puede aumentar porque las ofertas mayores generan
mayor riesgo de incumplimiento.
-Efecto del riesgo del emisor:
Cuanto mayor es el riesgo de incumplimiento del emisor, mayor es la tasa de inters. Es
evidente que los tenedores de bonos deben recibir una compensacin con rendimientos ms
altos por aceptar mayor riesgo.
-Efecto del costo del dinero:

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El costo del dinero en el mercado de capitales es la base para determinar la tasa cupn de
un bono.
11. TIPOS DE BONOS
Caractersticas y prioridad de la reclamacin del prestamista de los tipos tradicionales de
bonos
TIPO DE BONO

CARACTERSTICAS
Emitidos sin una tasa cupn (cero) o con una tasa cupn muy

Bonos cupn cero

baja (inters establecido) y vendidos con cero (o bajo) un

gran descuento en relacin con su valor a la par. Una porcin
significativa del rendimiento del inversionista (o todo)
proviene de la ganancia en valor (es decir, el valor a la par
menos el precio de compra). Por lo general, son rescatables a
su valor nominal.

La tasa de inters establecida se ajusta peridicamente dentro

Bonos a tasa flotante

de los lmites establecidos en respuesta a los cambios en tasas

especficas del mercado de dinero o del mercado de capitales.
Son comunes cuando las tasas de inflacin o de inters
futuras son inciertas. Tienden a venderse cerca de su valor a
la par por su ajuste automtico a las condiciones cambiantes
del mercado. Algunas emisiones permiten el rescate anual a
su valor a la par a eleccin del tenedor del bono.

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TIPO DE BONO

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CARACTERSTICAS
Vencimientos cortos, comnmente de 1 a 5 aos, que pueden

Ttulos a tasa flotante

renovarse por un periodo similar a eleccin de los tenedores.

Semejantes a los bonos a tasa flotante. Una emisin podra
ser una serie de ttulos renovables a 3 aos durante un periodo
de 15 aos; cada tres aos, los ttulos se podran extender
durante otros tres aos a una nueva tasa competitiva con las
tasas de inters de mercado en el momento de su renovacin.
Bonos que pueden rescatarse a su valor a la par (comnmente

Bonos con opcin de

reventa

de $1,000) a eleccin de su tenedor, ya sea de reventa en

fechas especficas despus de la fecha de emisin y cada 1 a 5
aos sucesivos o cuando la empresa toma medidas
especficas, como ser adquirida, comprar otra empresa o
emitir un monto importante de deuda adicional. A cambio de
otorgar el derecho a revender el bono en momentos
especficos o cuando la empresa toma ciertas medidas, el
rendimiento del bono es menor al de un bono sin opcin de
venta.

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CASO N01:
1. Una empresa emite un bono con vencimiento a 20 aos, con una tasa de inters de
cupn del 10 % y un valor nominal de $ 5,000.00, que paga intereses anualmente.
Calcular el precio actual del bono para los siguientes supuestos, mantenindose constante
las dems variables:
A. El rendimiento requerido es igual a la tasa de inters de cupn.
B. El rendimiento requerido aumenta al 12 %.
C. El rendimiento requerido disminuye al 8 %.
SOLUCIN:
PARA EL CASO A: CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO ES
IGUAL A LA TASA DE INTERS DE CUPN.
Datos:

Inters anual = I= $ 5,000.00 X 10 % = $ 500.00

Rendimiento requerido = Kd = 10 % = 0.10

Nmero de aos hasta el vencimiento = n = 20 aos

Valor nominal de bono = VB = $ 5,000.00

Aplicando la frmula:

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PARA EL CASO B: CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO

AUMENTA AL 12 %.
Datos:

I= $ 5,000.00 X 10 % = $ 500.00
Kd = 12 % = 0.12
n = 20 aos
VB = $ 5,000.00

Aplicando la frmula:

PARA EL CASO C: CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO

DISMINUYE AL 8 %.
Datos:

I= $ 5,000.00 X 10 % = $ 500.00
Kd = 8 % = 0.08
n = 20 aos
VB = $ 5,000.00

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Aplicando la frmula:

COMENTARIO:

En el presente ejemplo se pueden observar tres situaciones distintas:

Cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa de inters de cupn, el valor
actual de bono siempre ser igual a su valor nominal.
Cuando el rendimiento requerido es mayor que la tasa de inters de cupn, el valor
actual del bono es menor que su valor nominal. En estos casos, se dice que el bono
se vende con un descuento que equivale a: (VB V0),para el ejemplo, el
descuento es de $ 746.94 ($ 5,000.00 - $ 4,253.06).
Cuando el rendimiento requerido es menor que la tasa de inters de cupn, el valor
actual del bono es mayor que su valor nominal. En estos casos, se dice que el bono
se vende a un valor de premio(o por arriba de su valor nominal) que equivale a:
(V0 VB), para el ejemplo, el valor de premio es de $ 981.81 ($ 5,981.81 - $
5,000.00).

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CASO N02:

2. Coca Cola Company tiene pendiente un bono con un valor nominal de $ 1,000.00, con
una tasa cupn del 14 % anual y tres aos antes del vencimiento. Los pagos de intereses son
semestrales.
A) Qu valor le deber asignar a este bono, si la tasa nominal anual de rendimiento es de:
a.12 %; b.14 % y c.16 %.
B) Suponga que tiene un bono semejante al anterior, salvo que es un bono cupn cero, con
descuento puro. Qu valor le asignara si su tasa nominal anual requerida es de : a.12 %;
b.14 % y c.16 % (supongo un descuento semestral).
SOLUCIN:
PARA EL PUNTO A:
Caso a:
Datos:

I= $ 1,000.00 X 14 % = $ 140.00 anual = $ 70.00 semestral

Kd = 12 % anual = 0.06 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

Aplicando la frmula:

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Caso b:
Datos:

I= $ 1,000.00 X 14 % = $ 140.00 anual = $ 70.00 semestral

Kd = 14 % anual = 0.07 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

Aplicando la frmula:

Caso c:
Datos:

I= $ 1,000.00 X 14 % = $ 140.00 anual = $ 70.00 semestral

Kd = 16 % anual = 0.08 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

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Aplicando la frmula:

COMENTARIO:
Para el caso a, el valor actual del bono es mayor que su valor nominal en $
49.17, debido a que la tasa cupn es mayor que el rendimiento requerido.
Para el caso b, el valor actual del bono es igual que su valor nominal, debido a
que la tasa cupn y el rendimiento requerido son iguales.
Para el caso c, el valor actual del bono es menor que su valor nominal en $
46.23, debido a que la tasa cupn es menor que el rendimiento requerido.
PARA EL PUNTO B:
Caso a:
Datos:

Kd = 12 % anual = 0.06 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

Aplicando la frmula:

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Caso b:
Datos:

Kd = 14 % anual = 0.07 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

Aplicando la frmula:

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Caso c:
Datos:

Kd = 16 % anual = 0.08 semestral

n = 3 aos = 6 semestres

VB = $ 1,000.00

Aplicando la frmula:

COMENTARIO:
Los bonos cupn cero no devengan intereses, pero se venden a un descuento
considerable de su valor nominal. Es por este motivo que el valor actual de los
bonos cupn cero siempre ser menor que su valor nominal, como se puede
apreciar en los casos a, b y c.

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BIBLIOGRAFA
Stephen A.Ross, Randolph W.Westerfield y Jeffrey F.Jaffe (2010). Finanzas
Corporativas. McGrawHill.2010, 234-249.
Lawrence J.Gitman y Chad J.Zutter.(2010). Principios de Administracin
Financiera.Pearson.1992, 216-222.

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