CAPITOLUL 1

ELEMENTE DE BAZ PRIVIND MANAGEMENTUL

PROTOFOLIULUI
1.1. Etapele managementului portofoliului
Teoriile moderne ale portofoliului se bazeaz pe un management al acestuia de sus n jos.
Managementul orientat de sus n jos permite identificarea deciziilor care s genereze creterea
performanei portofoliului i mbuntirea ulterioar a managementului acestuia.
Procesul de management al portofoliului implic cinci pai:

stabilirea obiectivelor de investiii;

fixarea politicii de investiii;

selectarea strategiei de investiii;

construirea portofoliului;

evaluarea performanei portofoliului.

Stabilirea obiectivelor de investiii const n analiza obiectivelor de investiii pentru

fiecare entitate ale crei fonduri sunt investite. Entitile se clasific n:

investitori individuali;

investitori instituionali.

Obiectivele investitorilor individuali pot consta n acumularea de fonduri pentru

achiziionarea unor active reale (cas), asigurarea colarizrii copiilor sau cumprarea unor
active financiare (aciuni, obligaiuni).
Investitorii instituionali (fonduri de pensii, fonduri mutuale, companii de asigurri, etc.)
se clasific n dou categorii, n funcie de natura obiectivelor:

instituii ale cror obiective deriv din obligaiile contractuale (companii de

asigurri);

instituii ale cror obiective deriv din propriile responsabiliti.

Stabilirea politicii de investiii se refer la identificarea modalitilor n care investitorii

i repartizeaz fondurile disponibile ntre diverse active (de exemplu clase de aciuni).
Decizia de alocare a fondurilor are la baz analiza randamentului i riscului asociat
fiecrui activ. Aceste dou mrimi sunt corelate cu constrngerile la care sunt supui investitorii:

constrngerile clientului;

constrngerile legii;

constrngerile datorate evidenei contabile i regimului fiscal.

Alegerea strategiei de management a portofoliului urmeaz dup stabilirea obiectivelor

i politicii de investiii. Investitorii aleg strategia n funcie de ateptrile privind eficiena pieei.
Ei au posibilitatea s aleag strategia activ sau pasiv sau care combin elemente din cele dou.
Strategia activ este preferat de ctre investitorii care nu anticipeaz o pia eficient. n
acest caz, ei manifest ateptri privind performanele activelor din portofoliu. Pentru aciuni,
strategia activ include previziuni legate de evoluia preului de pia, a dividendului i PER-ului.
Pentru obligaiuni, previziunile privesc nivelul ratei dobnzii i evoluia primei de risc. Deci, n
strategia activ, deciziile sunt rezultatul previziunilor legate de anumite

mrimi specifice

fiecrui activ. Portofoliul format, ca o consecin a acestei strategii, trebuie s bat piaa, s fie
mai performant dect indicele bursier (portofoliul de pia).
Strategia pasiv recomand constituirea portofoliului n structura apropiat de cea a
indicelui reprezentativ al pieei. Investitorii care prefer aceast strategie au ncredere c o clas
de active este eficient evaluat de pia. Portofoliul rezultat prezint cel mult performan egal
cu cea a indicelui pieei.
Construirea portofoliului este pasul care urmeaz dup alegerea strategiei. Pentru a
forma portofoliul, investitorii, direct sau prin companii de investiii, evalueaz fiecare activ. n
funcie de strategia aleas, portofoliul rezultat n urma construciei poate fi de tip indice sau
activ.
Portofoliul de tip indice este construit dup evaluarea activelor care compun indicele
reprezentativ al pieei. Acest portofoliu este consecina adoptrii strategiei pasive. Formarea
acestui portofoliu reclam costuri mari din partea investitorilor, fie ei i instituionali.
Portofoliul activ, rezultat din adoptarea strategiei active, este administrat (gestionat) n
funcie de atitudinea fa de risc a fiecrui investitor. Prin construirea acestui portofoliu se
urmrete depirea performanei portofoliului de pia.
Evaluarea performanei este o activitate periodic efectuat de investitori sau companii
de investiii (plasament). Cea mai simpl evaluare are ca obiect determinarea randamentului
fiecrui portofoliu i compararea acestuia cu randamentul portofoliului de pia. Alte metode
recomand evaluarea performanei prin raportarea randamentului la riscul acceptat n momentul
fixrii politicii de investiii. Evaluarea performanei permite reluarea procesului investiional,
dac performana nu este cea ateptat sau continuarea acestuia, dac performana corespunde
ateptrilor.
Cei mai importani pai n managementul portofoliului se refer la fixarea politicii de
investiii, construirea portofoliului i evaluarea performanei.

1.2. Definiia portofoliului i tipuri de portofolii

Portofoliul reprezint o combinaie de active financiare, deinut de un investitor

individual sau instituional cu scopul reducerii riscului prin diversificare 1. n sens restrns,
noiunea de portofoliu se utilizeaz numai pentru combinaiile de valori mobiliare (titluri
financiare n terminologia anglo-saxon) sau active(instrumente)de capital.
Portofoliile sunt de variate tipuri cu respectarea unor criterii.
1. n funcie de natura pieei care ofer active pentru portofoliu sunt:

portofolii pe piaa financiar care includ active financiare diverse, de la depozite n

moneda naional, certificate de trezorerie, valute, pn la opiuni i indici bursieri;

portofolii pe piaa monetar care se constituie din titluri de credit pe termen scurt, de
exemplu certificate de trezorerie, nscrisuri cambiale, depozite la termen;

portofolii pe piaa valutar formate din depozite n diferite valute;

portofolii pe piaa de capital care conin active de capital primare (aciuni,

obligaiuni), derivate (opiuni, futures) i sintetice (indici bursieri).

2. Natura activului financiar determin existena urmtoarelor tipuri de portofolii:

portofolii de devize constituite numai din depozite n valute;

portofolii de aciuni care includ aciuni ordinare emise de societi pe aciuni;

portofolii de obligaiuni formate din obligaiuni emise pe termen lung de ctre stat i
municipaliti;

portofolii de opiuni formate din opiuni call i put, avnd ca suport diverse active
financiare (valute, aciuni, obligaiuni, indici bursieri);

portofolii de indici bursieri constituit din indici aparinnd burselor de valori dintr-o
anumit ar;

portofolii mixte care conin n anumite proporii dou sau mai multe categorii de
titluri financiare (aciuni i obligaiuni etc.).

3. Deinerea ntr-un portofoliu de active financiare naionale sau internaionale

determin tipurile:

portofolii naionale formate din active financiare emise i tranzacionate n moneda

naional pe piee financiare naionale;

portofolii internaionale compuse din active financiare internaionale, de exemplu

euroobligaiuni, obligaiuni strine.

4. n funcie de modelul adoptat pentru administrarea unui portofoliu se disting:

1 John Downs, Jordan Elliot Goodman Dictionary of Finance and Investment Terms, Barrons
Educational Series, Inc., New York, 1995, p.425
3

portofolii individuale administrate de investitorii individuali care aloc o parte din

timp pentru a lua decizii de cumprare sau vnzare a unor categorii sau clase de
active financiare;

portofolii colective numite fonduri mutuale sau fonduri deschise de investiii

cumprate sub forma unitilor de fond de ctre investitori i administrate de
companii de management;

portofolii de mandat administrate de ctre specialiti n schimbul unui comision

suportat de investitori.

5. Etapele principale respectate n administrarea portofoliului determin tipurile:

portofolii posibile formate n etapa de constituire i aflate ntr-un numr foarte mare
n funcie de ponderea fiecrui activ;

portofolii eficiente selectate din cele posibile n etapa de selectare n funcie de

teorema setului eficient;

portofoliul model care frecvent coincide cu portofoliul de pia dat de indicele

reprezentativ al pieei financiare i st la baza cumprrii portofoliilor posibile,
eficiente i optim;

portofoliul optim selectat din cele eficiente n funcie de obiectivul investitorilor,

msurat prin rentabilitate i risc.

6. Obiectivul principal al investitorului n administrarea portofoliului determin diferite

tipuri2:

portofolii cu securitate maxim care vizeaz protejarea capitalului investit prin

asigurarea unei rentabiliti sigure;

portofolii cu rentabilitate regulat constituite din obligaiuni cu dobnd fix,

certificate de trezorerie;

portofolii prudente care asigur valorificarea capitalului investit printr-o rentabilitate

sigur ntr-un anumit interval de timp, scurt sau lung;

portofolii de cretere aparinnd investitorilor care i fixeaz ca obiectiv ctig mare,

acceptnd i un grad de risc mare pe termen mediu;

portofolii clasice care pe termen mediu valorific capitalul investit peste nivelul pieei
(s bat piaa) n condiiile unui risc cunoscut;

portofolii ofensive care vizeaz obinerea de ctiguri mari n condiiile unui risc
ridicat pe termen mediu;

portofolii speculative care aduc investitorilor pe termen scurt sau mediu ctiguri
rapide cu un risc destul de important.

2 S. Peryrard La Bourse, 2e edition, Vuibert Entreprise, Paris, 1993, pp.214-216

4

1.3. Organizarea constituirii portofoliului

Constituirea portofoliului este una din etapele importante n managementul protofoliului.
Construirea portofoliului are la baz principii, metode, operaiuni.
Principiile construirii portofoliilor sunt:

nu cumpra prea scump;

diversificarea portofoliului.

Principiul nu cumpra prea scump const n achiziionarea unui numr de instrumente

de capital, de clase sau tipuri diferite, care s satisfac obiectivul sau obiectivele investitorului.
n acest stadiu, investitorul trebuie s cunoasc rapid preul unui activ de capital i tendina
acestuia. El se informeaz direct din rapoartele emitenilor, din analizele publicate n presa
financiar sau indirect, apelnd la profesioniti (analiti financiari).
Principiul diversificarea portofoliului const n minimizarea riscului prin modificarea
structurii portofoliului.
Metodele de construire a portofoliului se refer la instrumente de analiz a instrumentelor
de capital, modele econometrice de determinare a rentabilitilor i riscurilor acestora. De
exemplu, modelul Markowitz este utilizat n construirea portofoliului de aciuni.
Operaiunile care stau la baza constituirii portofoliului i selectrii celui optim sunt
tranzaciile specifice bursei de valori: cumprare (vnzare) de instrumente financiare primare
sau derivate la vedere sau la termen.Cumpararile reprezinta intrari in portofoliu,iar vinzarile,
iesiri din portofoliu.
Organizarea constituirii portofoliului respect cele dou principii de baz, alege modelul
i efectueaz operaiuni cu titluri financiare. Modelele i operaiunile sunt alese n aa fel nct s
respecte obiectivul investitorului (preferinele risc-ctig). Schematic organizarea constituirii
portofoliului este prezentat n figura 1.

Tehnicieni

RAPOARTE

Economiti

Comitetul de plasament

Analitii de
titluri financiare

Aprobarea listelor

Managerii de portofoliu

Stabilirea portofoliului model

Experii pieei

Figura 1.

Organizarea constituirii portofoliului

Economitii, tehnicienii i experii pieei grupai ntr-o companie de management a

portofoliului sau liber profesioniti efectueaz prognoze privind economia, pieele de capital.
Aceste prognoze se materializeaz n rapoarte, trimise analitilor de titluri financiare.
Analitii de titluri financiare fac previziuni asupra titlurilor financiare. Fiecare analist
rspunde de o categorie de titluri, aparinnd emitenilor dintr-una sau mai multe ramuri ale
economiei. Din acest motiv sunt denumii specialiti de ramur. Previziunile analitilor rareori
specific rentabilitatea sperat (ateptat a ctigului) i perioada dup care performanele
estimate se vor realiza. Analitii de titluri financiare transmit previziunile codificate i nsoite de
rapoarte Comitetului de plasament.
Comitetul de plasament (investiii) reprezint conducerea superioar a companiei de
investiii i are un rol esenial n construirea portofoliului.
Activitatea Comitetului se finalizeaz cu: lista aprobat a instrumentelor de capital care
fac obiectul constituirii portofoliului i portofoliului model. Titlurile de pe list pot fi
achiziionate, n timp ce acelea care nu figureaz pe list, trebuie pstrate sau vndute.
Portofoliul model indic aprecierile conducerii fa de unele titluri care s corespund
strategiei adoptate.
Managerii de portofoliu primesc lista titlurilor avizate i modelul de portofoliu. La
companiile de plasament specializate, managerii de portofoliu sunt i analitii de titluri, evitnd
astfel Comitetul de plasament. Aceast libertate decizional a managerilor este discutabil sub
aspectul performanei portofoliilor administrate.

CAPITOLUL 2

FIXAREA POLITICII DE INVESTIII

2.1. Funcia de utilitate i proprietile acesteia
Fixarea politicii de investiii n portofolii const n identificarea de ctre managerii de
portofolii a atitudinii investitorilor fa de risc i a dorinei acestora privind rentabilitatea.
Investitorii stabilesc politicile n condiii de risc i rentabilitate estimat i trebuie s
aleag n condiii de incertitudine. Specialitii n managementul portofoliului apeleaz la funcia
de utilitate.
Funcia de utilitate este forma cea mai uor de utilizat n alegerea din mai multe
posibiliti oferite. Conform teoriei utilitii elementul ales de un investitor este cel mai util din
ansamblul alegerilor posibile.
Dintre teoreticienii funciei de utilitate cei mai reprezentativi sunt:

Daniel Bernoulli n 1738 demonstreaz c ntr-o economie incert funcia de utilitate

specific este funcia speranei utilitate;

Neumann i Morgenstern n 1947 construiesc funcia de utilitate i prezint axiomele

acesteia;

Debreu n 1959 elaboreaz teoria alegerii n condiii de incertitudine care se aplic i

n universul cert.

Pentru un investitor n portofolii, utilitatea reprezint maximizarea ctigurilor viitoare n

condiiile prezenei riscului.
Funcia de utilitate adaptat pentru un portofoliu se prezint astfel:
U n f Cn
unde: Un- funcia de utilitate a speranei obinerii unui ctig;
Cn- capitalul investit n portofoliu.
Portofoliul este o investiie riscant pentru investitori. Pentru fiecare investitor se poate
construi propria funcie de utilitate plecnd de la axiomele de raionament aplicabile investiiilor
riscante.

Axiomele fundamentale care permit construirea funcie de utilitate sunt: comparativitatea,

tranzitivitatea, continuitatea, independena i monotonia.
Comparativitatea permite investitorilor ca ntre dou titluri financiare sau dou portofolii
sigure i riscante s prefere ntotdeauna A lui B, dac A>B, B lui A dac B>A sau s fie
indiferent dac A=B unde A i B reprezint rentabilitile (de exemplu) a dou clase de aciuni
sau dou portofolii.
Tranzitivitatea face posibil alegerea ntre trei titluri financiare sau trei portofolii. De
exemplu ntotdeauna investitorul prefer A lui B i lui C, dac A>B i B>C deoarece A>C.
Investitorul este indiferent dac A=B i B=C deoarece i A=C.
Continuitatea permite investitorului s gseasc un alt titlu financiar sau s constituie un
alt portofoliu D dac A>B>C i exist probabilitatea p pentru A, 1-p pentru C. Portofoliul D, de
exemplu, este format din A i C, are probabilitatea 1 (p+1-p) i D=B.
Independena asigur investitorului integrarea a dou titluri financiare sau portofolii
egale cu aceeai probabilitate cu alt titlu financiar sau portofoliu, obinnd n final alte portofolii
(de exemplu). Deci dac A=B cu probabilitatea p, exist C cu probabilitatea 1-p care mpreun
cu A sau B s formeze portofoliul D sau E, cu probabilitatea 1 i echivalente D=E.
Monotonia permite investitorului s constituie portofoliile iniiale A i B, s prefere unul
dintre acestea combinnd dou titluri financiare sau portofolii C i D (C>D) cu probabilitatea p i
q (p>q). Rezultatul este A>B i investitorul prefer A.
Cele cinci axiome permit construirea funciei de utilitate asociat sumei de bani investit
n titluri financiare sau portofolii.
2.2. Atitudinile fa de risc ale investitorilor
Relaia dintre utilitate i capitalul investit n portofoliu exprim atitudinea investitorului
fa de risc. Aceast atitudine poate fi una din urmtoarele3:

aversiune fa de risc;

indiferen fa de risc;

acceptarea riscului.

3 Robert A. Haugen Modern Investment Theory, Prentice Hall Inc., New Jersey, 1997, pp. 134140
8

Pentru aversiunea fa de risc, funcia de utilitate are reprezentarea din figura 2.1 i forma
U a b c 2 , unde a 0 i b 0 .

Ui
U2
Uc
Us
U1

f(Ui)

C
A

C1 Cs

Cc

C2

Ci

Figura 2.1. Utilitatea i aversiunea fa de risc

Din grafic se constat urmtoarele:

utilitatea crete la o cretere n timp a capitalului investit;

rata de cretere la un anumit nivel al capitalului este mai mic dect rata de cretere a
nivelurilor care-l preced;

utilitatea marginal descrete.

Reacia investitorilor fa de rezultatele utilitii sperate privit ca o speculaie (joc),

vizavi de cele a rezultatelor certe, calific atitudinea fa de risc.
Presupunem c simbolurile din figura 2.1 au pentru investitor semnificaiile:

utilitatea marginal este un joc (speculaie) ntre nivelurile C1 i C2;

ctigul sperat este p1C1 + p2C2 unde p1 = p2 i p1 + p2 = 1;

utilitatea fiecrui rezultat este U1 i U2;

capitalul sperat este

Cs

C1 C 2
2
i grafic este reprezentat prin punctul care se afl

n mijlocul dreptei AB cu A = f(U1) i B = f(U2).

Utilitatea sperat pentru U(Cs) este Us. Pentru a determina utilitatea asociat unui capital
cert Cc se duce o paralel prin punctul D la axa orizontal i punctul unde intersecteaz axa
orizontal este Uc. Se constat c utilitatea sperat asociat speculaiei (incertitudinii) este
ntotdeauna mai mic dect cea asociat certitudinii (Us < Uc).
n concluzie, aversiunea fa de risc este specific investitorilor care accept
echivalenele certe a speculaiilor mai mici dect valorile sperate (Cc < Cs).
Indiferena fa de risc este o funcie liniar de forma U a b C , cu a 0 i b 0
(figura 2.2). Creterea n utilitate este constant pentru fiecare cretere succesiv a capitatului.
9

Ui
U2

D
C
A

U1

C1

Cs

C2

Ci

Figura 2.2. Utilitatea i indiferena fa de risc

Indiferena fa de risc se caracterizeaz prin:

utilitatea marginal a investitorului constant;

echivalentul cert al speculaiei egal cu valoarea sperat;

utilitatea marginal crete.

2
Acceptarea riscului nu este o funcie liniar, ci are forma U a b c cu a 0 i

b 0 (figura 2.3). Creterile succesive a capitalului determin creteri cu o rat mai mare a
utilitii.
Ui

U2

Uc
Us
U1

C
D
A
C1

Cs C c C 2

Ci

Figura 2.3. Utilitatea i acceptarea riscului

n figura 2.3 se observ c nivelul aversiunii fa de risc a investitorului este determinat
de natura funciei de utilitate.
Acceptarea riscului se caracterizeaz prin:

utilitatea crete la o cretere a capitalului investit;

echivalentul cert al speculaiei este deseori mai mare dect valoarea sperat;
10

se pltete o prim direct proporional cu mrimea speculaiei.

2.3. Msurarea aversiunii fa de risc

n figurile 2.4 i 2.5 sunt prezentate curbele pentru funciile de utilitate care definesc
aversiunea fa de risc la nivele diferite.
n figura 2.4 concavitatea funciei este mic i echivalena cert pentru capitalul speculat
Cs (jucat) este Cd.
Ui
U2
Ud
U1

C1

Cd Cs

C2

Ci

Figura 2.4. Aversiune mic fa de risc

Ui
U2
Ud
U1

C1

Cd

Cs

C2

Ci

Figura 2.5. Aversiunei mare fa de risc

n figura 2.5 concavitatea funciei este mai mare i echivalena cert pentru capitalul
speculat Cs este Cd.
Dat plata pentru o speculaie de Cs se poate calcula rentabilitatea sperat a investiiei. O
aversiune mai mare fa de risc are un pre mai mic , dect o aversiune mai mic fa de risc .

11

Rata rentabilitii se calculeaz dup relaia:

Cs
1
Cd

unde: r - rata rentabilitii capitalului investit;

C s - rezultatul sperat al investiiei;
C d - mrimea investiiei.
Este evident c funcia de utilitate cu concavitatea mai mare caracterizeaz investitorii
care au aversiunea mai mare fa de risc. Pentru a obine gradul aversiunii fa de risc trebuie
msurat concavitatea funciei de utilitate. Aversiunea fa de risc se msoar n mrime absolut
i mrime relativ.

2.3.1. Indicatorii de msurare a aversiunii fa de risc

Aversiunea fa de risc n mrime absolut msoar reacia investitorului la
incertitudinea schimbrilor n capitalul care-l deine. Pentru un nivel particular a capitalului, sau
punct de pe curba utilitii, mrimea absolut a aversiunii fa de risc se msoar prin schimbarea
relativ care are loc la panta funciei n punctul respectiv.
ARA

f " (U )
f ' (U )

unde: ARA mrimea absolut a aversiunii fa de risc;

f ' U - derivata nti a funciei de utilitate n punctul de pe curba utilitii corespunztor

unui nivel al capitalului investit;

f " U - derivata a doua a aceleiai funcii de utilitate.

Mrimea relativ a aversiunii fa de risc msoar n procente incertitudinea la
schimbrile n capital.
f " (U )
f ' (U )
RRA C ARA
RRA C

sau

unde: RRA - mrimea relativ a aversiunii fa de C;

C capitalul investit.
n concluzie, dac investitorii se caracterizeaz prin diminuarea mrimii absolute a
aversiunii fa de risc, se pot atepta s obin un ctig mai mare la capitalul investit. Dac se
diminueaz mrimea relativ a aversiunii fa de risc, se poate atepta un procent mai mare la
investiia riscant.
12

2.3.2. Chestionar de apreciere a atitudinii fa de risc a investitorilor

1. n ce categorie de vrst te ncadrezi?
a) mai puin de 30 ani
b) ntre 31 i 44 ani
c) ntre 45 i 54 ani
d) ntre 55 i 64 ani
e) peste 65 ani
2. Care este orizontul de timp investiional pentru ce perioad eti dispus s investeti?
a) mai mult de 20 ani
b) ntre 15 i 20 ani
c) ntre 10 i 14 ani
d) ntre 5 i 9 ani
e) sub 5 ani
3. Care a fost perioada cea mai lung n care ai investit n fonduri mutuale sau direct n
aciuni i obligaiuni?
a) mai mult de 10 ani
b) ntre 5 i 10 ani
c) ntre 3 i 4 ani
d) ntre 1 i 2 ani
e) mai puin de 1 an
4. n ce categorie te ncadrezi din punctul de vedere al veniturilor anuale?
a) mai mult de 2500 RON
b) ntre 1771 i 2500 RON
c) ntre 1111 i 1770 RON
d) ntre 441 i 1110 RON
e) mai puin de 440 RON
5. Cte persoane ai n ntreinere, incluznd copii majori i prini n vrst care depind de
asistena ta financiar?
a) nici una
b) 1
c) 2
d) 3 sau 4
e) 5 sau mai multe

13

6. Ce ateptri ai n legtur cu salariul tu pentru urmtorii ani?

a) Anticipez o cretere constant a salariului
b) M atept la un nivel corespunztor al salariului
c) Cred c va fluctua puternic
d) Anticipez o scdere a salariului
e) M tem c s-ar putea s-mi pierd locul de munc sau c m voi pensiona
7. Care din propoziiile de mai jos descrie cel mai bine cum intenionezi s adaugi sau s
retragi sume de bani din portofoliul tu de investiii n viitorul apropiat?
a) M atept s investesc o sum considerabil de bani n mod regulat n portofoliul
meu
b) Cred c pot s investesc neregulat sume modeste de bani
c) Nu am n vedere s contribui cu alte sume de bani la portofoliul meu, dar, de
asemenea, nu anticipez nici retrageri
d) Voi retrage sume reduse din portofoliul meu n mod regulat
e) Trebuie s retrag sume considerabile de bani din portofoliul meu n mod regulat
8. Cum ai putea descrie rezervele tale financiare pentru a rspunde unor cerine urgente cum
ar fi nlocuirea unui automobil furat sau unor cheltuieli majore cum ar fi avansul la
cumprarea unei locuine?
a) Mai mult dect corespunztoare. Am resurse importante investite ntr-un fond
monetar sau n alte investiii pe termen scurt. S-ar putea s fiu asigurat chiar mai
mult dect este necesar.
b) Corespunztoare. Dein importante active lichide. Sunt suficient de bine asigurat,
iar obligaiile mele lunare pot fi satisfcute.
c) La limit. Nu dein dect sume modeste de bani i s-ar putea s fiu nevoit s
renun la o parte din investiiile mele sau s m mprumut n caz de urgen
d) Necorespunztoare. Rezervele mele sunt insuficiente n momentul de fa.
9. Ct de important este pentru tine un beneficiu regulat asigurat de investiii?
a) Neimportant. Scopul meu este de a construi un fond de numerar vzut ca o
rezerv (nest egg)
b) Ct de ct important pentru linitea sufleteasc. Prefer o mrime redus a
beneficiului adus de portofoliul meu chiar dac nu am nevoie de aceasta. M simt
doar mai confortabil dac am investiii care aduc numerar
c) Important. Beneficiul din investiiilor m ajut s fac fa obligaiilor, dar nu
depind n totalitate de el
d) Foarte important. Beneficiul din investiii m ajut la satisfacerea tuturor nevoilor
mele. Am nevoie de investiii care s aduc beneficii previzibile
14

10. Care este atitudinea ta vizavi de a te asigura?

a) Nu cred c e nevoie s m asigur mai mult dect este absolut necesar
b) Sunt asigurat corespunztor, dar cumpr polie de asigurare cu deduceri mari
pentru a reduce primele
c) Sunt asigurat corespunztor i deduceri mele sunt reduse
d) Sunt foarte bine asigurat pentru c nu vreau s sufr pierderi mari. Cheltuiesc
mult pentru polie cu deduceri mici pentru c vreau o acoperire deplin a riscului
11. Care din propoziiile de mai jos descrie cel mai bine cunotinele tale despre investiii?
a) Foarte bun cunosctor. neleg foarte bine cum funcioneaz piaa aciunilor i a
obligaiunilor, i sunt deosebit de interesat de informaiile financiare
b) ntr-o anumit msur cunosctor. neleg destul de bine ce nseamn investiia,
dar a vrea s tiu mai multe
c) Cunotine minime. Nu tiu mare lucru despre lumea financiar
d) Neofit. Nu tiu nimic despre investiii i nu consider subiectul prea interesant
12. Care dintre propoziiile de mai jos descrie cel mai bine experiena ta investiional?
a) Vast. Am investit ntr-o varietate de instrumente, precum aciuni, obligaiuni i
fonduri mutuale. Sunt genul de investitor f-o pe cont propriu. Am experimentat
i o pia n scdere sau dou
b) Medie. Am ceva experien n fonduri mutuale i aciuni. mi fac propriile
cercetri, dar uneori ascult i sfatul altora
c) Limitat. Am investit n fonduri mutuale i n cteva aciuni, dar experiena mea
este limitat i m bazez pe profesionitii pieei financiare pentru a m ghida
d) Nensemnat. Adesea investesc n instrumente de economisire precum certificate
de depozit, dei recent am nceput s particip la un plan privat de pensii
e) Virtual nici una. Sunt nou n domeniul investiiilor
13. Cum ai reaciona dac portofoliul tu de aciuni ar scdea cu 30% pe o pia n scdere?
a) Nu a fi suprat pentru c a n vedere un orizont de timp ndelungat i a putea
folosi acest moment ca o oportunitate de a investi mai mult la preuri mici (e
chilipir)
b) A fi ntr-o anumit msur preocupat deoarece o pierdere de 30% pe hrtie este
substanial. Nu a arunca ns prosopul i a vinde
c) Nu m-a simi deloc confortabil n aceast situaie. Nu sunt sigur ce a face
d) Probabil a vinde nainte de a pierde i ali bani
e) Nu a fi investit n aciuni nc de la nceput deoarece nu pot tolera riscul

15

14. Care dintre propoziiile de mai jos descrie cel mai bine filozofia ta investiional?
a) mi place s in pasul cu modalitile de investire cele mai noi, n fiecare zi.
Acestea includ opiuni, futures, oferte publice iniiale i fonduri mutuale volatile,
i mi place s investesc utiliznd bani mprumutai
b) Atept ca investiiile mele s bat piaa. Managerii de fonduri buni nu ar trebui
s aib probleme n a fi mai performani ca reperele pieei precum indicele BET,
i cred c pot face acelai lucru cumprnd aciuni individuale
c) Recunosc c este dificil s bai un indicator al pieei n ansamblul ei precum
indicele BET-C. A fi bucuros dac investiia mea n aciuni ar avea acelai
randament pe termen lung.
d) Filozofia mea este de a juca precaut cu fonduri ale pieei monetare, obligaiuni
cu ratinguri ridicate, certificate de depozit i obligaiuni individuale. Aciunile nu
sunt pentru mine.
Acum calculeaz-i punctajul pe baza valorilor din tabelul de mai jos.
Tolerana fa de risc
ntrebarea
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

A
10
10
7
8
7
6
6
6
6
5
4
5
6
6

B
8
7
5
6
5
4
4
4
4
4
3
3
4
4

C
6
5
3
4
3
3
2
2
2
3
2
2
2
2

D
3
3
1
2
2
2
1
0
1
1
0
1
1
0

E
1
1
0
1
0
0
0
fr
fr
fr
fr
0
0
fr

TOTAL = ___ PUNCTE

Scorul obinut poate fi interpretat dup cum urmeaz:

63-92

Toleran fa de risc peste medie. Indivizii care s-au ncadrat n partea de sus a
acestei categorii au o toleran fa de risc sensibil mai mare dect cei din partea de

38-62

jos, dar ambii ar trebui s pun la baza portofoliilor lor aciuni.

Toleran medie fa de risc. Din nou, exist o mare diferen ntre persoanele de la
16

capetele intervalului, dar toi investitorii din a doua categorie ar trebui s fac apel
12-37

la aciuni.
Toleran sczut fa de risc. Muli din aceast categorie sunt persoane n vrst
crora le lipsesc probabil resursele financiare adecvate sau experiena
investiional. Dac este posibil, ar trebui s menin o parte din resurse n aciuni

11 sau
mai puin

n ncercarea de a face fa inflaiei.

Intoleran fa de risc. Persoanele care nregistreaz un astfel de scor sunt
probabil prea conservatoare pentru a intra pe piaa de capital.

17