Financiero Guía

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ANLISIS FINANCIERO
Contenido del Programa
Captulo 1. Anlisis Financiero y Estados Financieros (Pgina 1)
Captulo 2. Anlisis Vertical y Anlisis Horizontal (Pgina 8)
Captulo 3. Razones Financieras (Pgina 12)
Indicadores de Liquidez (12)
Indicadores de Actividad (14)
Indicadores de Rentabilidad (16)
Indicadores de Endeudamiento (18)
Captulo 4. El Diagnstico Financiero (Pgina 24)
Captulo 5. Estado de Cambios en la Situacin Financiera (Pgina 29)
Captulo 6. El Flujo de Caja (Pgina 33)
Captulo 7. Apalancamiento Operativo y Financiero (36)
BIBLIOGRAFA:
Gua acadmica preparada por el docente
Anlisis Financiero Aplicado, Hctor Ortiz Anaya
Anlisis y Administracin Financiera, Gladis Carrillo de Rojas
Fundamentos de Gerencia Financiera, Stanley Block
CAPITULO 1
ANLISIS FINANCIERO Y ESTADOS FINANCIEROS

Concepto bsico:
El anlisis financiero no consiste simplemente en el clculo de unas cuantas cifras, labor que podra ser desarrollada
por cualquiera que conozca la aritmtica elemental, o por un programa sistematizado, sino que se trata de un estudio integral
analtico, dentro del contexto de la economa global, de los sectores empresariales y de las circunstancias polticas y regionales
especficas. El anlisis financiero constituye un punto de partida para la toma de decisiones.
QU ES EL ANLISIS FINANCIERO
Es un proceso que comprende la comparacin e interpretacin de los estados financieros de una empresa, para evaluar
su desempeo financiero y operacional, y as orientar a la gerencia financiera en la toma decisiones. La tarea del anlisis
financiero consiste en examinar la situacin y el comportamiento histrico de la empresa, establecer las causas y determinar
conclusiones acerca de las posibles consecuencias, proyectadas en el tiempo. El anlisis financiero provee a los
administradores herramientas para determinar la fortaleza o debilidad de las finanzas y las operaciones, especialmente en lo
relacionado con:
Capacidad de pago
Rentabilidad de las operaciones y potencial de utilidades
Capacidad de endeudamiento
Eficiencia de las operaciones
Esta informacin es tambin requerida por parte de los bancos y otros establecimientos financieros, los inversionistas,
la direccin de impuestos, gremios, y las bolsas de valores como en el caso de las sociedades annimas que venden acciones
en forma masiva. As, por ejemplo, el dueo actual o probable comprador de un negocio se interesar principalmente en el
nivel de utilidades actuales y futuras, mientras que un acreedor estar ms interesado en la liquidez y capacidad de la compaa
para adquirir nuevas obligaciones.
El punto de partida del anlisis financiero son los estados financieros bsicos. No se puede efectuar un anlisis si no
se conocen claramente el balance general y el estado de resultados, especialmente en lo relacionado con sus criterios de
clasificacin. Adems, la empresa debe estudiarse en conjunto, y los resultados numricos deben analizarse dentro del contexto
econmico y sectorial dentro del cual se desempea. Un empresa no es un ente independiente, sino que forma parte de un
sistema micro y macroeconmico, que afecta sus resultados. Ese contexto externo a la empresa comprende:
La situacin econmica global, especialmente en lo relacionado con el precio de las divisas, el alcance competitivo de
las corporaciones multinacionales, las guerras comerciales entre pases.
La situacin econmica nacional, en lo que se refiere a los principales ndices como el crecimiento industrial, las tasas
de inters, el nivel de desempleo, el crecimiento en ventas de los sectores comercial, industrial, etc.
La situacin del sector econmico al que pertenece la empresa, el cual es necesario analizar antes de entrar a
particularizar en el estudio especfico de la informacin financiera, por ejemplo, el potencial de mercado, los
productos competitivos, los productos sustitutos, la competencia nacional y extranjera, la estacionalidad de las ventas,
etc. Cada empresa pertenece a un sector industrial, como por ejemplo construccin, textil, metalmecnica, bebidas,
alimentos, comercio, papel, transporte, etc.
La situacin poltica y los aspectos legales que dan el marco de actuacin a la empresa.
TCNICAS APLICABLES EN EL ANLISIS FINANCIERO
1. Anlisis Vertical y Horizontal.
2. Razones Financieras
3. El Estado de Cambios en la Situacin Financiera
4. El Flujo de Caja
Estas tcnicas no son independientes entre s, sino que deben ser interrelacionadas y complementarias para lograr una
visin global del negocio. Estas tcnicas, que se estudian a continuacin, son aplicables a empresas comerciales e
industriales, y con algunas limitaciones a empresas de servicios.
LOS ESTADOS FINANCIEROS
La contabilidad prepara los estados financieros para presentar un informe peridico acerca de la situacin del negocio,
los progresos de la administracin y los resultados obtenidos durante el periodo que se estudia.
El Balance General
Presenta la situacin financiera de una empresa en un momento determinado, segn se refleja en los saldos del activo,
pasivo y capital. El activo representa los bienes y derechos de la empresa, el pasivo representa las obligaciones, y el patrimonio
representa la participacin de los propietarios en el negocio. El patrimonio tambin se denomina capital contable o capital
social y supervit.
El Estado de Resultados
Muestra los ingresos y los gastos, as como la utilidad o prdida resultante de las operaciones de una empresa durante
un periodo de tiempo determinado, generalmente un ao. El estado de resultados es acumulativo porque resume las
operaciones de una compaa desde el primero hasta el ltimo da del periodo estudiado.
Para el anlisis financiero estos estados deben ser consistentes, es decir, que en su preparacin deben haberse
empleando las mismas tcnicas contables todos los aos, de tal manera que se puedan comparar sin error.
Criterios de clasificacin y ordenamiento de cuentas:
1.
El ACTIVO se clasifica en corriente, fijo y otros activos, ordenando cada grupo de la siguiente ,manera:
El ACTIVO CORRIENTE, constituido por los bienes y derechos que se pueden convertir a efectivo en menos de un
ao, se clasifica de acuerdo con la liquidez de cada cuenta, es decir, con su facilidad para convertirse en efectivo,
comenzando con la caja, y siguiendo con las inversiones temporales, las cuentas por cobrar, los inventarios, etc. El
valor de la Provisin para deudas de difcil cobro se registra como valor negativo despus de las Cuentas por Cobrar.
LOS ACTIVOS FIJOS son bienes duraderos utilizados en la actividad propia del negocio, llamados tambin
Propiedad Planta y Equipo, y se ordenan de acuerdo la durabilidad o vida til de cada uno, comenzando con los
terrenos y siguiendo con las construcciones, la maquinaria, los vehculos, etc. La contabilidad reconoce a cada tipo de
activo fijo su vida til en aos segn la siguiente clasificacin:
ACTIVO
VIDA UTIL
Terrenos
Indeterminada
Edificios
20 aos
Maquinaria, Equipo, Muebles y Enseres
10 aos
Vehculos
5 aos
2.
3.
4.
Equipo de cmputo y comunicaciones

5 aos
Las construcciones en curso, si las hay, deben clasificarse antes de los edificios; y la maquinaria en montaje, si existe,
debe clasificarse antes de maquinaria y equipo.
OTROS ACTIVOS. Las cuentas ms comunes dentro de este grupo son las Inversiones Permanentes, los Gastos
Diferidos, llamados tambin Gastos Pagados por Anticipado, los Activos Diferidos, los Activos Intangibles y las
Valorizaciones. Para efectos de anlisis, los OTROS ACTIVOS pueden resumirse en un solo rengln as denominado,
pero deben resaltarse con nombre propio, por aparte, aquellas cuentas con un valor representativo dentro del total (por
ejemplo ms del 10% del activo total).
El PASIVO se clasifica en pasivo corriente o de corto plazo, pasivo de largo plazo, y otros pasivos, teniendo en
cuenta las siguientes consideraciones:
El PASIVO CORRIENTE son aquellas cuentas que deben pagarse dentro del trmino de un ao, contado a partir de la
fecha de corte del balance, y se ordena de acuerdo con su grado de exigibilidad, comenzando por el que debe
cancelarse con ms prontitud. Por lo general se tratan como pasivos corrientes las Obligaciones Financieras de Corto
Plazo, las cuentas con Proveedores, los Impuestos por pagar, los Pasivos Laborales, etc. Tambin se debe incluir aqu
la porcin corriente de obligaciones financieras de largo plazo, es decir la porcin de los pasivos de largo plazo, cuyos
pagos deben hacerse durante el ao en curso.
LOS PASIVOS DE LARGO PLAZO, son las obligaciones cuyo vencimiento se producir en ms de un ao contado a
partir de la fecha de corte del balance, y se ordenan de acuerdo con su vencimiento, comenzando por los de
vencimiento ms inmediato.
OTROS PASIVOS. Se clasifican en este grupo los Pasivos Diferidos, tambin llamados Ingresos Recibidos por
Anticipado, las cuentas por pagar a socios, o algn otro pasivo eventual para la empresa. En el proceso de anlisis los
Otros Pasivos pueden resumirse en un solo rengln as denominado, pero deben destacarse con nombre propio,
aquellas cuentas con un valor representativo dentro del total (por ejemplo ms del 10% sobre el activo total).
EL PATRIMONIO, constituido por el conjunto de cuentas que representan la propiedad de los dueos en la empresa
se organiza comenzando por las cuentas mas estables o de mayor permanencia en la empresa, as:
Capital
Prima en Colocacin de acciones
Reserva Legal
Otras reservas
Revalorizacin del Patrimonio
Utilidades Retenidas
Utilidad del ejercicio
Valorizaciones
El ESTADO DE RESULTADOS debe presentarse como mnimo de acuerdo con el siguiente modelo:
NOMBRE DE LA EMPRESA
Estado de Resultados
De enero 1 a diciembre 31 del ao 20XX
Ventas Brutas
Menos: devoluciones, rebajas y descuentos
Ventas netas
Menos: Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Ms: Otros ingresos operacionales
Menos: gastos operacionales:
Gastos de Administracin
Gastos de ventas
Depreciacin del periodo
Utilidad Operacional
Menos: Gastos Financieros
Mas: otros ingresos no operacionales
4
Menos: otros gastos no operacionales
Ms o menos correccin monetaria
Utilidad Antes de Impuestos
Menos provisin para Impuesto de Renta
Utilidad Neta
En el rengln de Ventas Netas o Ingresos Operacionales, no pueden incluirse los ingresos que se producen por
conceptos no operacionales, como ingresos financieros, rendimiento de inversiones o utilidad en venta de activos, cuyos
valores deben estar clasificados dentro del rubro Otros Ingresos, o Ingresos no Operacionales.
El Costo de Ventas, en el caso de las empresas comercializadoras, es el valor asignado a las mercancas que se estn
vendiendo y su clculo viene del siguiente juego de inventarios:
Inventario Inicial + Compras Inventario Final = Costo de Ventas
En el caso de las empresas manufactureras el Costo de Ventas muestra la siguiente presentacin simplificada:
Inventario Inicial de Materias Primas
+ Compra de Materias Primas
- Inventario Final de Materia Prima
= COSTO DE MATERIA PRIMA UTILIZADA
+ Mano de Obra Directa
+ Inventario Inicial de Producto Terminado
- Inventario Final de Producto Terminado
= COSTO DE PRODUCCIN
+ Inventario Inicial de Producto Terminado
- Inventario Final de Producto Terminado
= COSTO DE VENTAS
Del estado de resultados pasan al balance las siguientes cuentas: las provisiones (para cuentas de difcil cobro, para
pago de impuestos, para cesantas, para proteccin de inventarios, etc.) la depreciacin del periodo, la utilidad neta.
Diferencia entre Costos y Gastos:
Costos:
Son las erogaciones por concepto de compras de materias primas e insumos relacionados directamente con el
producto terminado, as como por los pagos laborales a las personas que trabajan directa o indirectamente en la produccin,
como los operarios, los supervisores, el gerente de planta, el personal de mantenimiento. Tambin se incluyen aqu la
depreciacin de la planta y equipo, los servicios pblicos, los impuestos que le correspondan a la fbrica, etc.
Gastos:
Son gastos todas las erogaciones que se producen despus que se tiene el producto terminado y listo para salir de la
fbrica, y en el caso de las empresas comercializadoras, recibido del proveedor.
Los gastos operacionales son aquellos indispensables para el manejo administrativo de la empresa, y para que el producto
terminado llegue a manos del consumidor final. Son Gastos Administrativos, por ejemplo, sueldos del personal administrativo,
arrendamientos, seguros, viajes, depreciaciones, servicios pblicos, papelera, etc.
Los Gastos de ventas se refieren al conjunto de egresos directamente relacionados con la actividad comercial de la
empresa para hacer llegar el producto al consumidor final, como las comisiones de ventas, fletes y seguros, publicidad, gastos
de viaje, etc. Los gastos no operacionales son aquellos considerados no indispensables en el manejo de la actividad propia de la
empresa, como los gastos financieros y otros eventuales en el da a da de la empresa.
Utilidad Operacional:
Este resultado es el ms importante para la empresa, puesto que reporta la utilidad propia de las operaciones del
negocio.
Correccin Monetaria
Esta cuenta, que tambin puede aparecer con el nombre de Ajustes por Inflacin, es un concepto no operacional,
porque no se relaciona con la actividad propia del negocio, sino que es resultado de los ajustes por inflacin. Puede aparecer
positiva, como un ingreso, si los activos que se ajustan presentan un valor mayor que el patrimonio o, negativa, como un
egreso, en el caso contrario.
Desde el punto de vista del anlisis financiero, debe tenerse especial cuidado con este valor, puesto que la correccin
monetaria es un concepto puramente contable y no genera entrada o salida de efectivo.
TALLER DE PRACTICA # 1
(1) En 2.004, Compaa Azteca del Libro Ltda., vendi 1.400 libros de finanzas a $84 cada uno a una universidad. El costo de
cada texto fue de $63. Para convencer a la universidad de comprar sus libros, la compaa invirti $4.500 en promocin,
publicidad y relaciones pblicas. Los gastos generales de administracin fueron de $3.000 Adems, en enero del mismo ao,
obtuvo un prstamo de $50.000 a un inters del 10% anual. Los gastos de depreciacin para el ao fueron de $4.000, y la tasa
de impuestos es del 35%. Obtuvo la empresa alguna utilidad en 2.004? Verifique su respuesta con un estado de ingresos
presentado en forma apropiada. (R: utilidad neta = 8.385)
(2) Organizar el estado de resultados para una compaa automotriz, dedicada a la venta de vehculos y repuestos, as como a
la prestacin de servicios de taller y mantenimiento.
Dividendos Recibidos
10.848
Gastos financieros
999
Ventas
1.166.626
Gastos de Administracin 71.800
Inventario final de mercancas
234.000
Otros ingresos
3.596
Provisin para impuesto de renta 35%
Compra de mercancas 882.456
Ingresos por servicios de taller
111.534
Gastos de Ventas
155.930
Inventario inicial de mercancas 365.000
(R: utilidad neta = 32.772)
(3)
Dada la siguiente informacin dar la presentacin adecuada al estado de resultados y al balance general. Resuelva
primero el estado de resultados, para pasar los valores necesarios al balance general.
Reserva legal
50.000 Ventas
2.000.000
Bonos por pagar
142.000 Utilidades retenidas
20.300
Caja
5.000 Inversiones temporales
15.000
Capital
150.000 Valorizaciones
100.000
Costo de ventas
1.500.000 Supervit de capital
88.000
Cuentas por cobrar
38.000 Propiedad planta y equipo
720.000
Obligaciones bancarias
35.000 Inversiones a largo plazo
20.000
Depreciacin acumulada (en el
128.000 Inventarios
66.000
balance inicial)
Proveedores
34.700 Impuesto de renta
35%
Gastos operacionales
270.000 Gastos financieros
20.000
Provisin del periodo para deudas
3.000 Provisin, en balance inicial, para
6.000
de difcil cobro
deudas de difcil cobro
Depreciacin en el periodo
72.000
(R: total activo: $755.000)
(4)
Dar la presentacin correcta al balance del 2.003, al estado de resultados del 2.004 y al balance del 2.004, dada la
siguiente informacin:
Datos del Balance a Dic. 31 de 2.003
Reservas
37.500 Bonos por pagar
75.000
Caja
15.000 Depreciacin acumulada
75.000
Proveedores
20.000 Inventario
37.500
Capital pagado
112.500 Utilidades retenidas
118.000
Cuentas por cobrar
22.500 Gastos pagados por anticipado
18.000
Planta y equipo
375.000 Obligaciones financieras
30.000
Valorizaciones
50.000
Las ventas del ao 2.004 fueron de $330.000. Los gastos administrativos y de ventas fueron del 10% de las ventas.
Los gastos por depreciacin fueron del 10%. Los gastos por intereses en las obligaciones financieras fueron de 10%, en tanto
que los intereses sobre los bonos por pagar fueron de 12%. La tasa de impuestos fue del 35%. La empresa reparti utilidades
por $6.100.
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Durante el ao 2003 la empresa efectu compras de mercancas por $205.500. Los saldos de caja y de gastos pagados
por anticipado no se modificaron. Las cuentas por cobrar y el inventario aumentaron en 20%. Finalizando diciembre se
adquiri una mquina con un costo de $60.000. Las obligaciones con proveedores disminuyeron en 3.900. Al terminar el ao,
en diciembre de 2.003, las obligaciones financieras aumentaron en $10.000 y los bonos por pagar disminuyeron en 20%. El
capital y las reservas no fueron modificados. (R: total activo = 477.500)
(5)
Cul de las tres empresas siguientes obtuvo un mejor resultado?

RESULTADOS
Empresa A Empresa B Empresa C
1.200
1.200
-500
Otros Ingresos no Operacionales
900
640
1.730
Gastos Financieros
-450
-430
-430
Utilidad Antes de Correccin Monetaria
1.650
1410
800
Correccin Monetaria
-350
-110
500
1.300
1.300
1.300
Provisin para impuesto de Renta
-455
-455
-455
Utilidad Neta
845
845
845
CUENTAS DE TRATAMIENTO ESPECIAL
Existen algunas cuentas de los estados financieros que presentan caractersticas especiales en su manejo contable y en
su interpretacin, ya que algunas de ellas son causaciones que no implican salida de efectivo.
(A). Depreciacin
La depreciacin se puede definir de dos maneras: como gasto o como ahorro
La depreciacin es un gasto de operacin del negocio, que representa el desgaste o deterioro peridico de los activos fijos
depreciables. Pero la depreciacin tambin puede entenderse como un ahorro de utilidad, ya que es un gasto que no genera
salida de efectivo, para reposicin de los activos fijos depreciables, al final de su vida til. Es decir, la cantidad que se resta en
el estado de resultados queda en la empresa como un ahorro, no disponible para ser repartido entre los socios.
(B). Amortizacin de Activos Diferidos y Gastos diferidos
Un activo diferido, del grupo de otros activos, es un gasto que afecta las utilidades de manera sustancial, cuyo
desembolso se hace de manera anticipada, beneficiando a la empresa durante periodos mayores a un ao. Por ejemplo, los
gastos de constitucin de la sociedad, los gastos por el estudio de factibilidad del negocio, o el montaje inicial de la
maquinaria. Durante la marcha de la empresa pueden presentarse tambin activos diferidos como los gastos de investigacin y
desarrollo, las mejoras en propiedades ajenas, inversiones en software, etc.
De manera diferente, un gasto diferido, es un gasto de menor magnitud que se desembolsa al comienzo de un periodo
contable, pero que se va causando a medida que transcurre el mismo periodo. Por ejemplo, los arrendamientos pagados por
anticipado, cuando se paga todo el ao.
La Amortizacin es la transaccin contable mediante la cual se va causando o restando en el estado de resultados,
como un gasto en cada periodo, ya sea mes o ao, una porcin del gasto o activo diferido. El objetivo de llevar parcialmente,
de manera peridica, el activo diferido al estado de resultados, es no afectar los resultados de un solo ejercicio.
La amortizacin de diferidos como ahorro: Los activos diferidos implican salida de efectivo en su totalidad en el
momento inicial. De esta manera, en cada periodo, cuando se efecta la causacin o amortizacin ya no hay salida de efectivo,
sino que el valor restado queda en la empresa como un ahorro, favoreciendo as el saldo de caja del periodo.
. Pasivos Diferidos
Se presentan cuando se recibe una suma de efectivo, como anticipo por un producto o servicio. Tambin reciben el
nombre de ingresos diferidos, anticipos o ingresos recibidos por anticipado, cuenta que se cancela en el momento de hacerse
entrega de la mercanca. Los pasivos diferidos, por lo general son pasivos de corto plazo y constituyen, para las empresas que
los reciben una fuente de financiacin, al recibir anticipadamente el dinero de las ventas y pagar el respectivo pasivo con
productos o servicios.
(D). Provisiones
Las provisiones nacen como gastos que se causan en el estado de resultados, con el fin de atender eventos futuros. Son
un ahorro de utilidad para futuros desembolsos. Por ejemplo, cada mes las empresas provisionan, o guardan, lo
correspondiente a un mes de cesantas que pagarn a sus empleados el ao siguiente o cuando se produzca su renuncia o
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despido. La contrapartida de esta provisin aparece en el pasivo, como pasivo laboral. A su vez, las empresas deben
provisionar peridicamente los impuestos que deben pagar en los periodos siguientes. Su contrapartida se lleva al pasivo
corriente.
Existen, adems, otras provisiones que tienen por finalidad proteger algunos activos especficos que estn expuestos a
posibles prdidas. Estas provisiones aparecen en el activo restndose del respectivo activo al cual se refieren, siendo las ms
comunes las provisiones para proteccin de cartera, para proteccin de inventarios y para proteccin de inversiones.
(E). Reservas
Las reservas son cuentas de patrimonio que se constituyen trasladando un valor determinado de la cuenta de utilidades
retenidas a una cuenta de reserva, y tienen por objeto evitar que los recursos salgan de la empresa, y poder as atender eventos
futuros. Las reservas suelen ser de tres clases:
Reserva Legal. Es la que ordenan las normas legales. En Colombia es el 10% de las utilidades de cada ejercicio, hasta
llegar al 50% del capital suscrito.
Reservas Estatutarias. Son aquellas establecidas por los estatutos de la compaa para diferentes fines especficos,
como futuras capitalizaciones, reposicin de activos etc.
Reservas ocasionales o voluntarias. Estas son determinadas por cada asamblea de accionistas para determinados fines
como beneficencia y civismo, futuros ensanches, etc.
(F). Capital autorizado, suscrito y pagado
En esencia el Patrimonio se clasifica en Capital, Supervit de capital y Supervit ganado. El capital es el aporte de los
socios y tiene tres presentaciones diferentes:
Capital autorizado: Lmite hasta el cual las sociedades annimas pueden emitir acciones, autorizado por la autoridad
competente.
Capital Suscrito. Es una valor sobre el capital autorizado, sobre el cual se tiene intencin de compra de acciones.
Capital pagado. Es el capital que ya ha recibido la empresa de parte de los accionistas.
(G). Supervit de Capital y Supervit Ganado.
El Supervit de Capital es el conjunto de cuentas del patrimonio que constituyen utilidades, pero que no pasan por el
estado de resultados, sino que van directamente al patrimonio, tales como la Prima en Colocacin de Acciones, las Donaciones,
el know how, y el supervit por Valorizaciones.
La Prima en Colocacin de Acciones es una cuenta de supervit de capital que surge en el momento en que las
sociedades annimas venden nuevas acciones, y el precio de mercado es superior al valor nominal de la accin. En este caso,
al rubro de capital slo se lleva la parte correspondiente al valor nominal de la accin y, cualquier otro valor por encima del
anterior, se contabiliza como prima en colocacin de acciones, puesto que se trata de una utilidad, sobre el valor nominal.
El valor nominal de las acciones en la mayora de empresas suele ser muy bajo y, como el valor de mercado puede ser
mayor e ir creciendo, se presenta una diferencia positiva entre el valor nominal y el valor de colocacin de la nueva emisin, lo
cual constituye la prima en colocacin de acciones.
El Supervit Ganado es el conjunto de cuentas del patrimonio que constituyen utilidad, y provienen de las utilidades
generadas por el estado de resultados del mismo periodo o de ejercicios anteriores. Las principales cuentas del supervit
ganado son: la Reserva Legal, las Otras Reservas, las Utilidades de Ejercicios Anteriores y la Utilidad del Ejercicio.
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CAPITULO 2
ANLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

ANLISIS VERTICAL
Se trata de un anlisis esttico que estudia la situacin financiera en un momento determinado en el tiempo, y consiste
en tomar un estado financiero y relacionar cada uno de sus renglones con un total determinado (cifra base), dentro del mismo
estado. En el balance la cifra base generalmente es el activo total, pero para estudios ms detallados se pueden tomar los
subtotales. Dentro del Activo, se toma cada uno de los rubros individuales para calcular qu porcentaje representa cada uno de
esos rubros sobre el Activo total . Operativamente se toma el valor correspondiente a una cuenta, por ejemplo cuentas por
cobrar y se divide entre el valor del activo total; el resultado lo multiplicamos por 100, y obtenemos el porcentaje de
participacin de la cuenta en el activo total.
Tambin se puede tomar cada una de las cuentas y calcular qu porcentaje representa sobre el subtotal del grupo
correspondiente. Por ejemplo, se pueden relacionar, obteniendo el respectivo porcentaje, las cuentas por cobrar con el subtotal
del activo corriente, o con el total del activo. As mismo se puede obtener el porcentaje que representa la maquinaria y equipo
sobre el subtotal del activo fijo, o tambin sobre el activo total. De la misma manera pueden relacionarse las cuentas del pasivo
con el pasivo total, con el pasivo ms patrimonio, o con el subtotal del grupo correspondiente.
En el estado de resultados normalmente se toma como cifra base el valor de las Ventas Netas, sobre la cual se calcula
el porcentaje que representa cada una de las cuentas de dicho estado. Tambin pueden relacionarse las cuentas individuales con
el subtotal de su grupo correspondiente como el Costo de Ventas, los gastos Operacionales etc.
El aspecto mas importante del anlisis vertical es la interpretacin de los porcentajes. Las cifras absolutas de un
balance o un estado de resultados no dicen mucho por si solas, en cuanto a la importancia de cada una en la composicin del
respectivo estado financiero y su significado en la estructura de la empresa.
El Anlisis Vertical permite identificar el tipo de empresa (la distribucin de activos de una empresa comercial es
claramente diferente de una empresa industrial) y apreciar la distribucin del activo, as como la estructura financiera y la
estructura de capital, la cual puede compararse con la de otras empresas del mismo sector y obtener conclusiones. De la misma
manera deben compararse los resultados con los de periodos anteriores en la misma empresa.
Estructura Financiera Y Estructura De Capital.
La estructura financiera de una empresa hace referencia a la parte derecha de su balance; es decir, es la combinacin
de fuentes de financiamiento de corto y largo plazo, ya sea deuda o capital, que permiten la adquisicin de sus activos fijos y
corrientes. Por su parte, La estructura de capital es parte de la estructura financiera y hace referencia a los recursos de
financiamiento que tienen mayor permanencia dentro de la empresa, como los aportes de capital, las reservas y las utilidades
retenidas. Algunos autores incluyen dentro de la estructura de capital los crditos de largo plazo.
Para lograr crecimientos en ventas las empresas incrementan el capital de trabajo e invierten en activos fijos que
deben ser financiados con fuentes de largo plazo, es decir, afectando su estructura de capital. La prudencia financiera sugiere
que los proyectos de expansin y alta inversin se deben financiar con recursos de capital, ya que los beneficios de los mismos
se van a generar dentro de un horizonte de tiempo que corresponde a la vida til de los equipos e instalaciones. As, la
recuperacin de la inversin se lleva a cabo a mediano y largo plazo. Los proyectos de inversin, y el incremento en el capital
de trabajo se deben financiar con recursos de capital, concepto que en el sentido financiero es ms amplio que en el sentido
contable; financieramente, recursos de capital son fuentes de financiamiento de largo plazo, como aportes de los socios,
reinversin de utilidades, crdito a travs de Bonos, y crditos financieros de largo plazo. Contablemente el capital es el aporte
de los socios.
Una estructura financiera con alta concentracin en recursos de corto plazo implica alto riesgo para los negocios, ya
que las fluctuaciones temporales en el ciclo de los negocios, por ejemplo, las disminuciones temporales en el volumen de
ventas, o las restricciones en los mercados de dinero y de capitales pueden provocar problemas de insolvencia, implicando
insuficiente liquidez para afrontar la operacin diaria del negocio; esto compromete el pago oportuno de las obligaciones
adquiridas y cierra la posibilidad de adquirir prstamos adicionales. Uno de los problemas cotidianos y estructurales que
afrontan las empresas del pas, tiene que ver con el hecho de que la mayor parte de los crditos son de corto plazo, y no se
compaginan con el periodo de maduracin de las inversiones de capital fijo, dificultando e imposibilitando la realizacin de
necesarios proyectos de inversin.
Las empresas comerciales normalmente tienen una mayor concentracin del activo en el activo corriente, mientras
que en las empresas industriales se observa una mayor concentracin del activo en planta y equipos. De la misma manera se
9
espera que la financiacin de la inversin se concentre principalmente en el pasivo corriente para las empresas comerciales, y
en pasivos de largo plazo o capital para las empresas industriales.
Por su parte, no es posible hablar de la composicin ideal del financiamiento, sin tener en cuenta el tipo de empresa.
As, en una empresa comercializadora, adems del patrimonio, las principales fuentes de financiacin sern en su orden: el
crdito de los proveedores y las obligaciones financieras; en una empresa manufacturera el patrimonio, las obligaciones
financieras de mediano o largo plazo y el crdito de los proveedores.
Anlisis por tipo de empresa
En la interpretacin del anlisis vertical uno de los aspectos ms importantes para tener en cuenta es la actividad de la
empresa que se est estudiando, porque no pueden tener la misma estructura en su activo empresas de diferentes sectores y
actividades. As, por ejemplo, para diferentes tipos de empresas, los principales activos tendrn en su orden, los siguientes
porcentajes promedio:
Principales activos
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activos Fijos
Inversiones
Terrenos
Empresas
Empresas
Empresas de
Comercializadoras Manufactureras
Servicios
De 20% a 30%
De 20% a 40% De 30% a 50%
De 20% a 40%
De 20% a 40%
De 10% a 30%
De 30% a 50% De 10% a 30%
De 10% a 20%
Bancos
Empresas
Agrcolas
De 50% a 70%
De 20% a 40%
De 15% a 25%
De 30% a 50%
Al realizar el anlisis vertical, se espera que cada empresa tenga entre sus principales activos los que corresponden a
su actividad, y que los dems renglones no sean representativos. As, por ejemplo, requeriran un mayor anlisis las situaciones
siguientes:
Una empresa comercializadora con menos del 10% en inventarios y ms del 50% en activos fijos.
Una empresa manufacturera con menos del 20% en activos fijos y ms del 5% en otros deudores
Una empresa de servicios con menos del 30% en cartera y ms del 5% en inventarios
Una empresa agropecuaria con menos del 20% en terrenos y ms del 10% en cuentas por cobrar
Un banco con menos del 40% en cartera y ms del 10% en bienes recibidos en pago
ANLISIS HORIZONTAL
El Anlisis Horizontal permite apreciar la variacin de las cuentas de los estados financieros en dos o mas fechas
diferentes. Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del movimiento de cada cuenta de un periodo a otro, y sirve para observar
la tendencia de cada uno de los rubros del balance o del estado de resultados de un periodo a otro y, con base en dichas
tendencias, evaluar si la evolucin del negocio es satisfactoria o no.
Las diferencias pueden ser absolutas (en pesos) o relativas (en porcentajes). El porcentaje de variacin resulta de
dividir la variacin absoluta por el valor del primer ao y multiplicar por 100. En otras palabras, se toma el valor del ltimo
ao, y se resta el valor del ao inmediatamente anterior para obtener la diferencia o variacin absoluta, la cual es dividida entre
el valor del ao anterior y se multiplica por 100; de esta manera obtenemos la variacin porcentual.
Al iniciar el anlisis, lo ms importante es determinar qu variaciones o qu cifras merecen una atencin especial y
cules no. El anlisis, entonces, debe centrarse en los cambios ms significativos especialmente de las cifras ms
representativas de cada estado financiero, para determinar sus causas y objetivos de cada cambio. Es decir, se deben detectar
las grandes variaciones y estudiar solamente dichos casos, tratando de establecer su conveniencia para la empresa o por lo
menos su justificacin, teniendo en cuenta la situacin particular del negocio y la situacin general de la economa.
Variaciones en las cuentas por cobrar
Pueden haberse originado por aumentos o disminuciones en ventas, por cambios en las condiciones de ventas en
cuanto a plazos, descuentos, etc, o por un cambio en la eficiencia de las cobranzas, lo cual puede producir una recaudacin
ms o menos efectiva.
Variaciones de los inventarios
Es importante determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o son por efecto del incremento en precios.
Tambin el cambio puede darse por nuevas condiciones de los proveedores, por polticas internas, altas compras terminando el
periodo contable, saturacin del mercado, avance de la competencia y disminucin de las ventas, etc.
10
Variaciones del activo fijo
Un incremento en activos fijos implica una empresa en expansin, y ese incremento debe estar justificado por un
mayor potencial de mercado.
Variaciones en el pasivo corriente
Pueden indicar cambios en las polticas de estructura financiera, mayores compras en volumen, aumentos de precios,
cambios en las polticas de los proveedores, etc. Por ejemplo, una disminucin en las obligaciones financieras puede obedecer
a una decisin de menor endeudamiento por este medio debido a un alza en las tasas de inters. Por otra parte, un incremento
en pasivos corrientes podra indicar tambin un descenso en la capacidad de pago oportuno a los acreedores.
Variaciones en las reservas
Las variaciones en las cuentas de reservas indican una poltica ms conservadora en la distribucin de utilidades, con
el nimo de fortalecer el patrimonio, aspecto positivo y conveniente en economas inestables.
Variaciones en las ventas netas
Se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen o a cambios en los niveles de precios. Tambin es
conveniente analizar en cules lneas de productos se presentan las variaciones ms significativas.
Variaciones en el costo de ventas y gastos operacionales
Debe existir una relacin directa entre los cambios experimentados por el costo de ventas y los cambios en las ventas,
de lo contrario se ver afectado el margen bruto de utilidad. De la misma manera, los gastos de ventas en su crecimiento deben
guardar alguna proporcin con las ventas. No as los gastos de administracin, cuyo movimiento no implica necesariamente
una relacin directa con el desarrollo de las ventas.
Si el crecimiento de los costos y gastos de operacin es inferior al crecimiento de las ventas, el margen de utilidad
operacional se ver beneficiado.
Variaciones en la utilidad
Se debe esperar que las utilidades para una empresa en marcha, vayan creciendo por lo menos al ritmo de las ventas o,
en lo posible a una tasa superior.
En la prctica el Anlisis Vertical y Horizontal no se utiliza independientemente, sino que se combina con otros
elementos de estudio como los indicadores financieros, el estado de cambios en la situacin financiera, y el flujo de caja
histrico, para dar como resultado un concepto integrado sobre la situacin financiera de una empresa determinada.
ANALISIS VERTICAL COMPARATIVO - EMPRESA INDUSTRIAL Y EMPRESA COMERCIAL
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO FIJO
OTROS ACTIVOS
TOTAL ACTIVO
PASIVO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
PASIVO + PATRIMONIO
INDUSTRIAL
2.066.900
1.743.400
349.100
4.159.400
1.229.128
826.300
2.103.972
4.159.400
AV %
COMERCIAL
3.076.500
1.710.600
496.700
5.283.800
2.961.600
553.600
1.768.600
5.283.800
AV %
11
ANALISIS VERTICAL COMPARATIVO EMPRESAS DE UN MISMO SECTOR
EMPRESA 1
AV % EMPRESA 2
AV %
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operacin
Utilidad operacional
Utilidad neta
695.000
507.000
188.000
62.000
126.000
55.000
492.600
325.500
167.100
31.250
135.850
42.986
EMPRESA 3
AV %
321.400
199.100
122.300
30.700
42.800
29.268
Anlisis Vertical y Horizontal de una misma empresa

Manufactura Metalmecnica S.A.
Ventas Netas
Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
Gastos de administracin
Gastos de ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
Intereses recibidos
Gastos financieros
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Provisin Imporenta
UTILIDAD NETA
ACTIVO
Efectivo
Inversiones temporales
Cuentas por cobrar
Inventarios
ACTIVO CORRIENTE
Activo fijo bruto
Depreciacin acumulada
Activos diferidos
Valorizaciones de activos fijos
TOTAL ACTIVO
Ao 1
2.959.814
1.584.931
1.374.883
400.114
650.513
324.256
88.162
228.015
184.403
64.541
119.862
70.022
65.864
195.549
374.027
705.462
1.302.860
-273.337
61.380
424.704
2.221.069
ANALISIS
VERTICAL
AV %
3,2%
3,0%
8,8%
16,8%
31,8%
58,7%
-12,3%
2,8%
19,1%
100,0%
ANALISIS
ANLISIS
Ao 2
VERTICAL HORIZONTAL
3.759.212
2.145.049
1.614.163
456.425
793.141
364.597
113.436
280.287
197.746
69.211
128.535
AV %
AH %
33.547
1,2%
68.244
2,5%
246.574
9,2%
449.013
16,7%
797.378
29,7%
1.685.619
62,7%
-335.387
-12,5%
61.018
2,3%
480.111
17,9%
2.688.739
100,0%
12
CAPITULO 3
LAS RAZONES O INDICADORES FINANCIEROS

Las razones financieras constituyen la forma ms completa de anlisis financiero ya que resaltan las fortalezas y
debilidades de un negocio e indican probabilidades y tendencias. Los resultados del clculo de las razones financieras deben
compararse con los siguientes estndares:
Razones financieros de la misma empresa en aos anteriores
Razones financieras presupuestadas en la empresa
Razones financieras promedio de la industria de la cual hace parte la empresa. Estos ndices los calculan algunos
gremios econmicos o asociaciones comerciales.
Razones financieras de otras empresas de similar tamao y del mismo sector industrial.
CLASIFICACION
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Razn Corriente
Prueba cida
Capital Neto de Trabajo
INDICADORES DE ACTIVIDAD
Rotacin de Cuentas por Cobrar, o Rotacin de Cartera
Rotacin de Inventarios
Rotacin de Proveedores
Ciclo de Efectivo
Rotacin de Activos Totales
Rotacin de Activos Operacionales
INDICADORES DE RENTABILIDAD
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
Rendimiento del Patrimonio
Rendimiento del Activo
Ebitda
El sistema Dupont
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Nivel de Endeudamiento, o Endeudamiento Total
Concentracin del Endeudamiento en el Corto Plazo
Endeudamiento Financiero
Cobertura de Intereses
Leverage
1.
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Estos indicadores surgen de la necesidad de medir la capacidad que tienen las empresas para generar el efectivo que le
permita cancelar sus obligaciones de corto plazo. Es decir, miden la capacidad que tiene una compaa para pagar sus pasivos
corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos corrientes. Se trata de analizar si con el producto normal de las
operaciones de una empresa, mediante el uso del efectivo, el cobro de la cartera, la conversin y realizacin de los inventarios,
la empresa puede atender adecuada y oportunamente sus pasivos corrientes.
RAZN CORRIENTE
13
Se conoce tambin como relacin corriente y mide la capacidad de la empresa para cumplir sus compromisos de corto
plazo, y su resultado muestra con cuntos pesos cuenta la empresa para respaldar cada peso que debe a corto plazo.
Razn corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente = $
El resultado de la razn corriente comienza a ser aceptable a partir de 1.0, y mejor an de 1.3 en previsin de alguna
reduccin o prdida en el valor de los activos corrientes, pero con un mximo superior de 3.0. Si la razn corriente es mayor
que 3, significa que la empresa tiene inversiones excesivas en activos corrientes.
En el anlisis de este ndice, se deben considerar los siguientes factores:
La calidad de los activos corrientes. Esto significa por ejemplo, la calidad fsica y adecuada conservacin de los
inventarios, la capacidad de recuperacin de la cartera y la liquidez de las inversiones temporales. Es prudente
verificar la calidad de las cuentas por cobrar en cuanto al cumplimiento, y procurar que la cartera no est concentrada
en unos pocos clientes.
La exigibilidad de los pasivos corrientes. Es decir, la inmediatez en el plazo en que deben pagarse esos pasivos, para
compararla con el tiempo en el cual los activos corrientes se convertirn en efectivo. Como los pasivos no tienen una
sola fecha de vencimiento, sino que los vencimientos se distribuyen a travs del ao contable, conviene determinar
hasta donde sea posible, las fechas de vencimiento de esos pasivos, para comparar con el tiempo en que los activos
corrientes se convierten en efectivo.
La estacionalidad de las ventas, que puede modificar en diferentes fechas, los niveles de caja, cartera o inventarios.
PRUEBA CIDA
Se conoce tambin con otros nombres prueba del cido, liquidez inmediata, liquidez seca, etc. Es un ndice ms
riguroso que el anterior, el cual pretende verificar la capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones corrientes, pero
sin depender de las ventas de sus inventarios, es decir, con sus saldos de efectivo, el recaudo de sus cuentas por cobrar, la
recuperacin de sus inversiones temporales y algn otro activo de rpida liquidacin. Su resultado muestra con cuntos pesos
cuenta la empresa para pagar sus deudas de corto plazo sin depender de los inventarios.
Prueba cida = (Activo Corriente Inventarios) / Pasivo corriente = $
En este caso los inventarios se excluyen porque se asume que es el activo corriente que mas tarda en convertirse en
efectivo, ya que deben sufrir una transformacin como en el caso de las empresas manufactureras, y posteriormente al
efectuarse la venta deben convertirse en cuentas por cobrar, las cuales se convierten en efectivo despus de un periodo de
tiempo. El resultado del indicador es favorable o desfavorable dependiendo del tipo de empresa, y la estacionalidad de las
ventas; por ejemplo:
En las empresas comerciales, por lo general, los inventarios son el rubro ms importante de su inversin, por lo cual
este ndice se ver notablemente afectado al descontarlos del activo corriente. Adems en estas compaas se vende al contado
ms que en las empresas industriales, y as su cartera no es tan representativa. Finalmente, dado que su mayor inversin es de
corto plazo, el mayor porcentaje de financiacin es tambin a travs de pasivos corrientes. Por todo lo anterior, para una
empresa comercial, una prueba cida de 0.5 a 1 puede considerarse satisfactoria.
En las empresas industriales, la ms alta inversin se hace, por lo comn, en los activos fijos, por lo que los
inventarios no llegan a ser tan representativos en el contexto global del activo. De esta manera, el hecho de descontar los
inventarios al calcular la prueba cida, no afecta tan drsticamente el resultado como en las empresas comerciales. Por otra
parte, dado que estas empresas venden principalmente a crdito, y que su financiacin tiende a desplazarse a largo plazo, la
visin de liquidez mejora de manera global comparativamente con las empresas comerciales. Para empresas industriales, la
prueba cida puede considerarse satisfactoria a partir de 0.7.
CAPITAL NETO DE TRABAJO

Este no es propiamente un indicador sino una forma de apreciar cuantitativamente el resultado de la razn corriente. El
capital neto de trabajo muestra tambin la parte del activo corriente que esta siendo financiada con recursos de largo plazo.
Capital neto de trabajo = Activo Corriente Pasivo Corriente
En sentido amplio se denomina Capital Bruto de Trabajo o Capital de Trabajo al conjunto de los activos corrientes; es
decir, Capital de Trabajo y Activo Corriente son sinnimos. Pero, con mayor rigor, Capital Bruto de Trabajo es el conjunto de
los activos corrientes relacionados directamente con la operacin de la empresa, a saber, el efectivo, la cuentas por cobrar a
clientes y los inventarios.
Es muy difcil establecer cunto debe ser el capital neto de trabajo para cada tipo de empresa. De todas maneras es
conveniente mantener un capital de trabajo positivo, siendo as consecuente con una razn corriente superior a 1, puesto que,
de ocurrir lo contrario, se presentara un dficit de capital de trabajo.
A una razn Corriente:
Debe corresponder un Capital neto de trabajo:
14
Igual a 1.0
Superior a 1.0
Inferior a 1.0
Igual a cero
Positivo
Negativo
(d)
EBITDA
Ebitda = Utilidad de operaciones + Gastos por depreciacin + Gastos por Amortizaciones
El trmino EBITDA es la sigla en ingls de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortizacin, que
traducido al espaol significa Ganancias antes de Intereses, Impuestos, Depreciacin y Amortizaciones. El resultado refleja el
valor de la utilidad operacional en trminos de efectivo, ya que los gastos de depreciacin y de amortizacin no implican salida
de efectivo. Por esto el Ebitda muestra lo que la empresa realmente dispona en trminos de caja, para cumplir con sus
compromisos en general.
De otra manera, el Ebitda se compara con los gastos financieros, y de aqu resulta otra frmula para el anlisis financiero
(Ebitda / gastos financieros = Veces), para ver ms a fondo la capacidad de cubrimiento que la empresa tiene sobre los gastos
financieros, por lo que este indicador es utilizado en especial por los acreedores y, en particular, por los banqueros, para
conocer a fondo la capacidad de pago de sus clientes.
INDICADORES DE ACTIVIDAD
Estos indicadores, llamados tambin indicadores de rotacin, miden la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus
activos, segn la velocidad de recuperacin de los valores aplicados en ellos. Todos los activos de una empresa deben
contribuir al mximo en el logro de los objetivos financieros de la misma. En otras palabras, cualquier compaa debe producir
los ms altos resultados con el mnimo de inversin.
Los indicadores de actividad, relacionan algunas cuentas del balance, especialmente inventarios y cuentas por cobrar,
con algunas cuentas del estado de resultados, y complementan el anlisis de la liquidez, ya que los ndices de liquidez nos
indican si hay recursos para atender las obligaciones, mientras que los indicadores de actividad nos muestran si dichos recursos
se tendrn oportunamente.
La mejor manera de analizar el resultado de las rotaciones es calificndolas como rotaciones giles o rotaciones
lentas, trminos con los cuales por lo general se entiende que las giles son rotaciones buenas y las lentas no.
(a) ROTACIN DE CARTERA
Este indicador establece el nmero de veces que giran las cuentas por cobrar, en promedio, en un periodo determinado
de tiempo, generalmente un ao. En otras palabras, cuntas veces se convierte a efectivo el valor de las cuentas por
cobrar promedio.
Rotacin de cartera = Ventas a Crdito / Cuentas por Cobrar Promedio = veces
Condiciones para el clculo:
Cuando se desconoce el valor de las ventas a crdito, se toma el valor de las ventas netas.
La rotacin se debe calcular utilizando el valor bruto de la cartera, es decir, antes de restar la provisin.
Las cuentas por cobrar promedio resultan de sumar el saldo inicial ms el saldo final de las cuentas por cobrar en el
periodo analizado y dividir por dos. Pero para lograr una mayor exactitud, y si se dispone de la informacin necesaria,
para el clculo del promedio se deben sumar los saldos mensuales de las cuentas por cobrar y dividir el resultado en el
nmero de meses involucrados en el clculo, disminuyendo el efecto de la estacionalidad de las ventas.
Se deben tener en cuenta nicamente las cuentas por cobrar comerciales resultado del objeto social del negocio. Es
decir para el clculo de este indicador deben omitirse las cuentas por cobrar a socios, empleados u otros deudores.
DAS PROMEDIO DE COBRO
Otra forma de analizar la rotacin de las cuentas por cobrar es a travs del clculo del periodo promedio de cobro,
mediante una de las siguientes frmulas:
(Cuentas por cobrar X 360) / Ventas Netas = Das
360 / Nmero de veces = Das
El resultado muestra en promedio, el nmero de das que tarda la empresa en recuperar su cartera o cuentas por cobrar
comerciales. Si los estados financieros estn cortados en una fecha diferente a diciembre 31, se deben tomar no 360 das, sino
el nmero exacto de das desde el 1 de enero hasta la fecha de respectivo corte. Lo anterior en razn a que el valor de las
ventas se va acumulando mes tras mes y, por consiguiente, el total acumulado en diciembre 31 es necesariamente superior, al
acumulado en cualquier otro mes.
15
Dentro del anlisis de este ndice deben tenerse en cuenta los siguientes estndares:
El plazo promedio dado por la empresa, dentro de su poltica de ventas a crdito.
El periodo promedio que tarda la empresa en cancelar sus cuentas por pagar,
considerando que ayuda a la liquidez de la empresa un mayor plazo para cuentas por pagar, y un menor plazo en las
cuentas por cobrar.
iii.
La durabilidad o perecibilidad del producto. La rotacin de cartera de una
empresa se relaciona con la duracin del producto que vende. Es lgico pensar entonces que en un almacn de productos
altamente perecederos como vegetales o lcteos no debera haber crdito. En una empresa de textiles, el plazo de pago
podr estar entre 30 y 90 das, mientras que un distribuidor de electrodomsticos probablemente otorgar plazos de 180
das o ms.
iv.
Los descuentos por pronto pago. Las empresas ante la necesidad de recuperar el
efectivo con rapidez, pueden conceder a sus clientes descuentos por pronto pago, dentro de los primeros das del plazo
inicialmente concedido. Estos constituyen otro factor que puede favorecer significativamente la reduccin del periodo de
cobro. Sin embargo, la poltica de descuentos por pronto pago, deben planearse evitando que estos impliquen para la
empresa un costo superior al costo del crdito bancario vigente en el momento.
i.
ii.
(b) ROTACIN DE INVENTARIOS

Este indicador muestra el nmero de veces en que la empresa recupera la inversin promedio en inventarios, en un
periodo de tiempo generalmente un ao. En otras palabras, indica el nmero de veces que rotan los inventarios por
periodo de tiempo.
Rotacin de inventarios = Costo de ventas / Inventarios Totales Promedio = veces
Igualmente el indicador puede medirse con el clculo del nmero de das que tardan los inventarios en convertirse en
efectivo, mediante alguna de las siguientes frmulas:
(Inventario promedio X 360) / Costo de Ventas = Das
Consideraciones para el anlisis:
o Este ndice es aplicable tanto a empresas comercializadoras, como a empresas industriales, tomando para estas ltimas
la totalidad de los inventarios: materias primas + productos en proceso + productos terminados.
A mayor nmero de datos tomados para el clculo del promedio, mayor exactitud y confiabilidad en el resultado.
o Si el clculo se hace en fecha diferente a diciembre 31, se debe tomar el nmero de das transcurridos entre el 1 de
enero y la fecha de corte de los estados financieros.
o En el anlisis del indicador debe tenerse en cuenta la durabilidad del producto; es diferente la rotacin de inventarios
para productos perecederos que para bienes de alta durabilidad. Por ejemplo, un distribuidor de maquinaria puede
tener inventarios para 20 meses de ventas, mientras que un comerciante de lcteos no puede tener stock para periodos
mayores a un mes, porque su perecibilidad no se lo permite.
o El costo de mantenimiento, as como la localizacin de los proveedores puede influir en las polticas de inventarios de
cada empresa. Si el costo de mantenimiento es muy elevado seguramente la empresa se sentir inclinada a mantener
unas existencias lo ms reducidas posible. Igualmente, la moda y el estilo puede influir, por ejemplo, en los niveles de
inventarios de las empresas comercializadoras de ropa.
o Duracin del proceso productivo. Como ejemplo, una fbrica de confecciones puede tener 5 das de inventario de
producto en proceso, porque ese es el tiempo total que toma la confeccin, mientras que una empresa constructora
puede tener 365 das o ms de inventario, porque un proyecto de construccin puede tardar un ao o ms para su
terminacin.
o Para las empresas industriales pueden calcularse tambin las rotaciones de materias primas y de productos en proceso:
Rotacin de materia prima = Costo de materia prima utilizada / Inventario promedio de materia prima = veces
Tambin pueden calcularse los Das de inventario de materia prima, mediante una de las siguientes frmulas:
(Inventario promedio de materia prima X 360) / Costo de materia prima utilizada = Das
Rotacin de productos en proceso = Costo de produccin / Inventario promedio de producto en proceso = veces
Tambin puede calcularse el nmero de das de inventario en proceso mediante una de las siguientes frmulas:
(Inventario promedio de producto en proceso X 360) / Costo de produccin = Das
16
(c)
ROTACIN DE PROVEEDORES
Rotacin de Proveedores = (Cuentas por pagar a proveedores X 360) / Costo de Ventas = Das
Indica en nmero de das promedio que la empresa tarda en pagar sus cuentas a los proveedores. En principio a la
empresa le favorece un nmero de das igual o mayor, que los das de cuentas por cobrar. En sentido lgico los inventarios
deberan estar financiados por los proveedores, durante el tiempo que demoren en venderse. Asimismo su resultado debe
compararse con la poltica de crdito por parte de los proveedores en cuanto a plazos y descuentos por pronto pago, que
pueden conducir a mostrar una rotacin muy rpida.
Un excesivo nmero de das en este ndice, puede indicar problemas de liquidez en la empresa e incapacidad de pago
oportuno, situacin que podra extenderse posteriormente a otros acreedores; pero tambin puede significar una alta capacidad
de negociacin frente a los proveedores y, por tanto, facilidad de obtener financiacin a bajo costo.
Por el contrario, una rotacin de proveedores muy gil, con menor numero de das que la rotacin de inventarios,
puede indicar poco poder de negociacin de la empresa frente a sus proveedores, lo cual la obliga a financiar su capital de
trabajo con recursos diferentes, posiblemente mas costosos. Pero igualmente una rotacin muy gil, puede explicarse con el
aprovechamiento de descuentos por pronto pago, situacin en la cual la empresa puede compensar el costo de financiarse con
otra fuente, por ejemplo un banco, con el valor del descuento por pronto pago concedido por su proveedor.
En el clculo de este ndice, el resultado es ms exacto si a cambio del dato del costo de ventas se utiliza el dato del costo
de produccin, o el dato de compras totales, o incluso el dato de compras a crdito. Pero por lo general se trabaja con el dato de
costo de ventas.
(d)
CICLO DE EFECTIVO
Este ndice complementa los anteriores y ofrece un enfoque adicional sobre la situacin de liquidez de la empresa.
Ciclo de efectivo = Das de Inventario + Das de Cartera Rotacin de proveedores (das).
Su resultado muestra el nmero de das que transcurren desde la inversin en inventarios (materias primas) hasta la
conversin en efectivo de las cuentas por cobrar. En otras palabras, indica el nmero de das que transcurren entre el
momento que se aportan recursos al proceso productivo y el momento en que se recuperan esos recursos.
Es de anotar que la suma de las rotaciones de inventarios y de la cartera se conoce como Ciclo Operacional. De ese
ciclo operacional los proveedores financian una parte.
Tambin es importante tener en cuenta que, dado que el ciclo de efectivo proviene de las rotaciones y stas son
diferentes para cada tipo de empresa, no se pueden dar parmetros de carcter general. Lo importante es entender porqu
cada empresa presenta un determinado ciclo de efectivo y cmo puede mejorarse. Al respecto, las estrategias bsicas para
mejorar el ciclo de efectivo son:
o Agilizar la recuperacin de cartera
o Agilizar la rotacin de los inventarios
o Lograr un mayor financiacin de los proveedores
o Combinacin de dos o ms de las anteriores
En la prctica se encuentran empresas que por su naturaleza son de ciclo de efectivo gil y otras que son de ciclo de
efectivo lento. Esto no significa necesariamente que las primeras sean buenas y las otras no, sino que pueden ser
empresas diferentes. Por ejemplo, la mayora de las empresas comercializadoras de productos de consumo masivo, tienen
ciclos de efectivo muy giles, incluso negativos, mientras que en el otro extremo, empresas siderrgicas, cementeras y
otras de industria pesada tienen ciclos de efectivo ms largos, por ejemplo de 250 das y aun ms.
(e)
ROTACIN DE ACTIVOS
Rotacin de activos = Ventas / Activos totales = veces (o pesos)
Indica el numero de veces que los activos rotan por periodo de tiempo. Tambin puede interpretarse como la cantidad
de pesos vendida por cada peso invertido en activos. Para empresas industriales, cuya mayor inversin est en activos fijos, 1
debera ser el indicador mnimo, y 2 para las empresas comerciales. Las empresas de servicios, por lo general se asimilan a las
comercializadoras, para este efecto, pero algunas que tienen alta inversin en activos fijos, pueden tratarse como las
manufactureras
(f)
ROTACIN DE ACTIVOS OPERACIONALES

Los activos operacionales son todos aquellos activos que tienen relacin directa con el desarrollo del objeto social de
una empresa, especialmente los activos fijos, las cuentas por cobrar y los inventarios.
Rotacin de Activos Operacionales = Ventas / Activos operacionales brutos = veces (o pesos)
La interpretacin del resultado es similar a la de la rotacin de activos. Adicionalmente puede calcularse tambin por separado
la rotacin de activos fijos, con similar interpretacin del resultado.
17
INDICADORES DE RENTABILIDAD
Los indicadores de rentabilidad, llamados tambin ndices de rendimiento, miden la capacidad de la empresa para generar
ingresos, controlar costos y gastos y generar utilidades. Los indicadores de rentabilidad, especialmente los mrgenes difieren
de una empresa a otra. A manera de ejemplo, generalmente son muy diferentes los mrgenes para las empresas
comercializadoras y para las empresas manufactureras. Las primeras, como venden volmenes (alrededor de 2 veces sus
activos, en el ao), pueden aceptar mrgenes pequeos. Para las segundas, dado que venden menos (1 vez el valor de los
activos), se les exige mrgenes mayores. Los indicadores de rendimiento ms comnmente utilizados se vern a continuacin.
(a) MARGEN BRUTO
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ventas = %
El resultado muestra el porcentaje de ventas que representa la utilidad bruta. Tambin significa la cantidad de pesos
ganados en utilidad bruta por cada 100 pesos de ventas. En las empresas del sector industrial el ndice debera estar entre 30%
y 40%. Para las empresas comercializadoras entre 20% y 30%.
En las empresas comerciales el costo de ventas es el costo de las mercancas vendidas. En el caso de las empresas
industriales el costo de ventas corresponde al costo de produccin ms el juego de inventarios de productos terminados. El
mtodo utilizado para valorar los inventarios incidir de manera significativa sobre el costo de ventas y, por lo tanto, sobre el
margen bruto de utilidad.
As, por ejemplo, cuando los precios aumentan constantemente, si se utiliza el mtodo PEPS o FIFO, primeros en
entrar primeros en salir, o de la sigla en ingls First In First Out, los inventarios finales tendrn el valor ms alto y el costo de
ventas se ver disminuido, reportndose as un margen bruto superior. Pero en el caso contrario, cuando se utiliza el mtodo
UEPS o LIFO, ltimos en entrar primeros en salir, o de la sigla en ingls Last In First Out, los inventarios finales estarn
subvalorados, el costo de ventas ser superior, y el margen bruto se ver disminuido. El uso del costo promedio sera entonces
la manera de contrarrestar, en parte, los anteriores efectos. Igualmente el mtodo de depreciacin influye en el resultado del
indicador; si bien la depreciacin causada en el ejercicio es un gasto que disminuye la utilidad, este cargo no es en realidad una
salida de efectivo y no tendr incidencia en el flujo de caja de la compaa.
(b) MARGEN OPERACIONAL
Utilidad Operacional / Ventas = %
La interpretacin del resultado es similar al del ndice anterior. Es decir, muestra el porcentaje de ventas que
representa la utilidad operacional. Para las empresas industriales el ndice debera estar ubicado entre 10% y 20%, y para las
empresas comercializadoras entre 5% y 10%. El margen operacional tiene gran importancia dentro del estudio de la
rentabilidad de una empresa, puesto que indica si el negocio es o no rentable, por si mismo, independiente de la forma como ha
sido financiado y sin tener en cuenta los ingresos diferentes a los propios de la actividad de la empresa.
La utilidad operacional est influida no solo por el costo de ventas sino tambin por los gastos operacionales, es decir,
los gastos de administracin y ventas. Los gastos financieros no se consideran gastos operacionales, porque no son
absolutamente necesarios para que la empresa pueda operar. Una compaa podra desarrollar su actividad social sin incurrir en
gastos financieros, por ejemplo, cuando no incluye deuda en su financiamiento, o cuando la deuda incluida no implica costo
financiero por porvenir de socios, proveedores o ingresos diferidos.
De otra parte, tampoco deben contabilizarse como ingresos operacionales aquellos que provienen de fuentes
diferentes a la actividad propia de la empresa, por ejemplo, los intereses recibidos por inversiones en ttulos valores,
dividendos recibidos, utilidades en venta de activos fijos, etc. Sin embargo, los ingresos que se generen por financiacin
(intereses) de la cartera pueden considerarse como ingresos operacionales y sumarse a la utilidad operacional.
(c) MARGEN NETO
Margen Neto = Utilidad Neta / Ventas = %
El resultado indica el porcentaje de las ventas que se convirti en utilidad neta; tambin puede interpretarse como
la cantidad neta de pesos ganada por cada 100 pesos de ventas. Para las empresas manufactureras puede considerarse un
margen neto satisfactorio entre 5% y 10%, mientras que para las empresas comercializadoras el margen neto puede estar entre
2% y 4%.
El margen neto est influido por el costo de ventas, los gastos operacionales, (es decir, lo que afecta al margen bruto y
al margen operacional), as como por los ingresos y egresos no operacionales, y la provisin para impuesto de renta. De esta
manera, segn la importancia relativa de cada uno de los anteriores renglones, el margen neto puede ser inferior, superior o
igual al margen operacional.
18
Se debe tener especial cuidado al estudiar este indicador, comparndolo con el margen operacional, para establecer si
la utilidad procede principalmente de la operacin propia de la empresa o de otros ingresos diferentes. Los ingresos no
operacionales tienden a ser inestables o espordicos y no reflejan la rentabilidad propia del negocio. Puede suceder que una
compaa reporte una utilidad neta aceptable despus de haber presentado prdida operacional. Entonces, si solamente se
analizara el margen neto, las conclusiones seran incompletas y errneas.
(d) RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO
Rendimiento del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio = %
Muestra el porcentaje de utilidad sobre cada cien pesos invertidos en patrimonio, o la cantidad de pesos ganada
por cada 100 pesos de inversin por parte de los socios. Algunos tratadistas aconsejan que se tome, para efectos del clculo, el
patrimonio neto tangible, es decir, que se excluyan las valorizaciones, puesto que estas no son todava reales, hasta cuando
no se venda el activo valorizado. En este caso el margen sobre el patrimonio sera mayor.
Para analizar este rendimiento debe compararse contra el costo de oportunidad de cada inversionista, es decir, lo
mximo que podra ganar en otras alternativas de inversin.
(e) RENDIMIENTO DEL ACTIVO
Rendimiento del Activo = Utilidad Neta / Activo = %
Esta razn nos muestra la capacidad del activo para producir utilidades, con independencia de la forma como haya
sido financiado, ya sea con deuda o patrimonio. Su resultado indica el porcentaje que representa la utilidad neta con respecto al
total del activo, o lo que es igual, los pesos de utilidad neta generados por cada 100 pesos invertidos en activos.
En caso de este indicador se debe tener en cuenta la limitacin que implica el hecho de tener que comparar unas
utilidades que estn en pesos actuales contra unos activos, en especial los fijos, valorados al costo, en pesos de aos anteriores.
Esto se compensa en parte con las valorizaciones, actualizando de esta manera, por lo menos de manera parcial, el valor de los
activos.
(f) EL SISTEMA DUPONT
Este sistema correlaciona indicadores de actividad con indicadores de rendimiento, para tratar de establecer si el
rendimiento de la inversin (Utilidad neta / Activo) proviene primordialmente de la eficiencia en el uso de los recursos para
producir ventas o del margen neto de utilidad que tales ventas generan.
Dependiendo del tipo de empresa, el rendimiento de la inversin puede originarse principalmente en el margen neto
de las ventas, como en el caso de las empresas manufactureras, o en la rotacin de activos en el caso de las empresas
comercializadoras.
Utilidad Neta / Ventas * Ventas / Activo Total = Utilidad Neta / Activo Total
Visto de otra manera:
MARGEN NETO * ROTACIN DE ACTIVOS = RENTABILIDAD DEL ACTIVO.
La igualdad se produce al cancelar matemticamente el factor ventas.
Observaciones:
Las empresas de tipo industrial, por lo general, requieren una inversin en activos, en especial activos fijos, mayor
que las empresas comerciales. Por esto su rotacin de activos tiende a estar muy cerca o por debajo de 1.
Por su parte las empresas comerciales no requieren una inversin elevada en activos y pueden vender grandes
volmenes mediante una alta rotacin de inventarios. Por consiguiente la rotacin del activo total tiende a ser elevada,
siempre superior a 1.
Las empresas industriales suelen presentar mrgenes de rentabilidad sobre las ventas superiores a los de las empresas
comerciales, situacin que compensa la lenta rotacin de la inversin
En sntesis, unas empresas no ganan porque vendan mucho, sino porque las ventas le dejan un margen considerable de
utilidad. Otras empresas ganan ms por rotacin de activos (altos volmenes de ventas), que por mrgenes de utilidad.
Cada empresa debe entonces estudiar su caso y, de acuerdo con el sector en el cual est ubicada, tomar las medidas
necesarias para lograr la optimizacin de sus recursos.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Los indicadores de endeudamiento miden en qu grado participan los acreedores dentro del financiamiento de la
empresa, su riesgo, la conveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa, y el efecto del endeudamiento
19
sobre la utilidad de cada ejercicio. En principio, un alto nivel de endeudamiento es conveniente slo cuando la tasa de
rendimiento del activo total de la compaa es superior al costo promedio del capital tomado en prstamo. Es decir, conviene
tomar crditos cuando se logre una rentabilidad neta superior a la tasa de inters cobrada en esos crditos. Por otra parte los
acreedores esperan un bajo nivel de endeudamiento de sus clientes, una alta generacin de utilidades y una buena situacin de
liquidez, como condicin para otorgarle nuevos crditos.
(a) NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Nivel de Endeudamiento = Pasivo Total / Activo Total = %
Su resultado muestra el porcentaje de participacin de los acreedores dentro de la empresa. Tambin puede
interpretarse como la cantidad de pesos que debe la empresa por cada 100 pesos de activo. Algunos autores opinan que el nivel
de endeudamiento adecuado debe ser aproximado al 50%, es decir, que la relacin entre deuda y aportes sea de 1 a 1. Tambin
se considera demasiado elevado y riesgoso cualquier porcentaje que pase del 70%.
Observaciones:
Es necesario examinar la composicin del grupo de cuentas tanto del pasivo como de patrimonio, porque un indicador de
endeudamiento aceptable a primera vista, puede resultar deficiente al analizar sus componentes; o al contrario, un indicador
a primera vista deficiente resulta aceptable una vez se analizan las cuentas que lo integran. Una de las cuentas que puede
modificar el concepto del analista acerca del endeudamiento de una empresa son aquellos pasivos considerados no
absolutamente exigibles a corto plazo a conveniencia de la empresa y el acreedor, por ejemplo las Cuentas por Pagar a
Socios. En este caso se excluyen tanto en el numerador como en el denominador, y mejora el nivel de endeudamiento para
la empresa.
Igualmente los Pasivos Diferidos pueden cambiar el concepto del analista acerca del nivel de endeudamiento de una
empresa porque siendo los pasivos diferidos ingresos por ventas recibidos por anticipado, constituyen no una deuda en
dinero, sino un compromiso de entrega de una mercanca o producto. Aunque de todas maneras es una obligacin cierta, sin
embargo significa que se tienen aseguradas (recibido el dinero) ventas por dicho valor. Por esta razn esta cuenta hara
disminuir el nivel de endeudamiento.
La cuenta de Valorizaciones debe ser cuidadosamente evaluada, ya que un alto valor en esta cuenta puede hacer presentar
un bajo nivel de endeudamiento. Puede presentarse, por ejemplo, el caso de un exceso en la estimacin de la valorizacin,
lo que significara un alto valor del patrimonio y un irreal bajo nivel de endeudamiento; en este caso, el ndice aumentara
al descontar el valor del exceso tanto en el numerador como en el denominador. Por esta razn las valorizaciones deben ser
sustentadas con avalos comerciales para evitar que el patrimonio se vea inflado de manera artificial con unas
valorizaciones no existentes.
(b) CONCENTRACIN DEL ENDEUDAMIENTO EN EL CORTO PLAZO:
= Pasivo Corriente / Pasivo Total = %
Este indicador establece el porcentaje del pasivo total que tiene vencimiento a corto plazo, menor de un ao. Las
empresas manufactureras por lo general tienen una distribucin equilibrada entre los pasivos corrientes y los de largo plazo,
dado que su inversin tambin est equitativamente distribuida entre activo corriente y no corriente. Por su parte, las empresas
comerciales tienden a concentrar buena parte de su deuda en el corto plazo, debido a que su inversin igualmente suele estar
concentrada en activos corrientes, en especial inventarios. La prudencia financiera indica que los activos de largo plazo deben
financiarse con pasivo de largo plazo o patrimonio, mientras que los activos corrientes deben financiarse con pasivos
corrientes, incluso tambin con recursos de largo plazo.
ENDEUDAMIENTO FINANCIERO
= Obligaciones Financieras / Ventas Netas = %
Para las empresas manufactureras se puede aceptar que la deuda financiera ascienda, como mximo, hasta el 30% de las
ventas, para que los gastos financieros que se producen sean cubiertos con la utilidad de la operacin. Si se pasa de ese
porcentaje, se corre el riesgo de que los intereses no puedan ser cubiertos con el margen operacional. Para las empresas
comercializadoras, dado que por lo general trabajan con menores mrgenes de rentabilidad, este ndice no debera sobrepasar
el 10%, para poder cubrir satisfactoriamente los gastos financieros con la utilidad operacional. La experiencia ha demostrado
que, cuando se supera esta barrera, las empresas generalmente entran en dificultades para atender oportunamente los pagos de
la deuda.
IMPACTO DE LA CARGA FINANCIERA
= Gastos Financieros / Ventas Netas = %
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Su resultado indica el porcentaje que representan los gastos financieros con respecto a las ventas o ingresos de operacin
del mismo periodo. En primera instancia este ndice no debe superar el 10% de las ventas, ya que no es muy frecuente que una
empresa reporte mrgenes operacionales superiores al 10%. En general este indicador no debe superar el margen operacional
para que la empresa pueda pagar los gastos financieros. Para las empresas comerciales el ndice no debera superar el 4%. Sin
embargo, la atencin adecuada a los gastos financieros depende del resultado de la utilidad operacional, aspecto este que se
trata a continuacin.
COBERTURA DE INTERESES
= Utilidad Operacional / Gastos Financieros = Veces (o pesos)
Este indicador establece una relacin entre las utilidades operacionales de la empresa y sus gastos financieros, los cuales
estn en relacin directa con su nivel de endeudamiento. El resultado muestra la incidencia de los gastos financieros sobre las
utilidades de la empresa, y su capacidad para pagar con la utilidad operacional sus gastos financieros, e incluso para aumentar
su nivel de endeudamiento.
Su resultado no debe ser inferior a 1, y es importante tener en cuenta la tendencia del indicador a travs de los aos. En
principio, las empresas deberan lograr una cobertura de intereses mnima de 2 veces, lo cual significa que cada vez que se
ganan $2.00 en utilidad de operacin, se entrega $1 a las entidades financieras y queda $1 para la empresa.
Cuando en conjunto, estos tres ltimos indicadores no cumplen con los estndares considerados como normales, el riesgo
es muy alto y es posible que la empresa est en necesidad de una capitalizacin, o de reestructurar sus pasivos, o se encuentre
prxima a un acuerdo de acreedores o, tal vez, a su liquidacin.
(f)
INDICADORES DE LEVERAGE
Estos ndices, tambin llamados de apalancamiento, nos muestran desde otro ngulo los niveles de endeudamiento, y si se
superan ciertos estndares considerados normales, la empresa estara corriendo riesgos de insolvencia.
LEVERAGE TOTAL = Pasivo / Patrimonio = Pesos (o veces)
Su resultado muestra cuntos pesos se tienen de pasivo por cada peso invertido en patrimonio, o cuntas veces el pasivo supera
al patrimonio. As como se consideran riesgosos niveles de endeudamiento por encima del 70%, el Leverage Total no debera
superar el nivel de 2.33
LEVERAGE A CORTO PLAZO = Pasivo Corriente / Patrimonio = Pesos (o veces)
Este indicador corresponde a la concentracin de endeudamiento a corto plazo vista desde otro ngulo, y su anlisis debe
contar con los mismos criterios.
LEVERAGE FINANCIERO = Obligaciones Financieras / Patrimonio = Pesos (o veces)
En este caso se toman todas las obligaciones con establecimientos financieros tanto de corto como de largo plazo, y muestran
el grado de importancia del endeudamiento financiero para cada tipo de empresa. Su resultado tambin puede correlacionarse
con el ndice Nivel de Endeudamiento Financiero.
(1) Complete el Balance General de acuerdo con la informacin dada a continuacin (ao de 360 das)
Caja
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Total Activo Corriente
Planta y Equipo
Total Activos
30.000 Proveedores
25.000 Obligaciones Financieras
Otros pasivos
Total Pasivo Corriente
Pasivo a largo plazo
Total Pasivo
Patrimonio
120.000
20.000
600.000
Ventas totales: 1.800.000, Rotacin de inventarios: 6 veces, Das de cuentas por cobrar: 40, Margen bruto: 25%, Rotacin
de activos: 1.2, Razn corriente: 1.6.
(2) Completar la informacin financiera usando los siguientes datos (ao de 360 das)
Caja
Pasivo Corriente
Ventas
21
Deudores
Inventarios
Activo Corriente
Planta y Equipo
Total Activo
Capital
Utilidad retenida
Patrimonio
Pasivo + Patrimonio
10.000 Costo de ventas

20.000 Utilidad Bruta
Leverage total:1.5, Prueba cida: 0.4, Rotacin de activos:1.5, Rotacin de Cartera: 20 das, Margen bruto: 25%, Rotacin
de inventarios: 5 veces.
(3) Completar la informacin de los siguientes estados financieros (ao de 360 das)
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
ESTADO DE RESULTADOS
Caja y Bancos
10 Pasivos financieros
Ventas Netas
Inversiones
40 Proveedores
Costo de ventas
Deudores
150 Cuentas por pagar
Utilidad bruta
Inventarios
Pasivo Corriente
Gastos operacionales
Activo Corriente
Pasivo largo plazo
Planta y Equipo
Total Pasivo
Gastos financieros
Otros activos
Capital
Utilidad Ant Imptos
Total Activo
Reservas
89 Prov. Imporenta
Utilidad neta
Utilidad neta
Patrimonio
Impuesto de renta 35%
Margen operacional 16%
Endeudamiento total 62.5%
Razn corriente 1.2
Margen bruto 29%
Leverage financiero 0.488
Rotacin de activo fijo 5
Cobertura de intereses 4
Rotacin proveedores 18 das
Rotacin de cartera 27 das Rotacin de inventarios 36 das Concentracin pasivo corto plazo 45.6%
(4) Complete los Estados Financieros de acuerdo con la informacin dada:
Activo
VENTAS
Caja
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Cuentas por Cobrar
Gastos Administrativos
Inventarios
Gastos de ventas
Total Activo Corriente
Activo Fijo
Gastos Financieros
315,000
Depreciacin Acumulada -350,000
Otros egresos
70,000
Valorizacin de activos
350,000
Total Activo
Provisin Impuestos (35%)
Utilidad Neta
Pasivo y Patrimonio
Obligaciones Bancarias
Cobertura de Intereses
2.2
Proveedores
Concentracin pasivo a corto plazo
66%
Impuesto por pagar
Leverage financiero
0.7
Total Pasivo Corriente
Margen bruto
22.0%
Margen operacional
12.5%
Total Pasivo
Nivel de endeudamiento
68%
Capital
700,000
Participacin gastos de ventas
6%
Reservas
Prueba cida
0.6
Utilidad del periodo
22
Rotacin de activos
Rotacin de cartera
Rotacin de inventarios
Participacin inversiones temporales
1.4
Supervit por valorizacin
54 das Total Patrimonio
63 das Total pasivo + Patrimonio
4%
(5) ANALISIS POR MEDIO DE RAZONES FINANCIERAS - TALLER DE PRACTICA

(A) Cul de estas compaas tiene mejor liquidez? Justifique la respuesta
CURTIEMBRES BELLAVISTA
Efectivo
1,200 Oblig. Financieras
6,500 Razn corriente
Cuentas por cobrar
4,000 Proveedores
8,500 Prueba cida
Deudores Varios
800 Impuestos por pagar
1,100 Capital neto de trabajo
Inventarios
10,500 Pasivos laborales
1,200
1,600 Otros pasivos ctes
800
Activo Corriente
18,100 Pasivo corriente
18,100
CURTIEMBRES DEL ALTIPLANO
Efectivo
800 Oblig. Financieras
Cuentas por cobrar
4,000 Proveedores
5,000 Prueba cida
Deudores Varios
1,300 Impuestos por pagar
1,100 Capital neto de trabajo
Inventarios
700
300 Otros pasivos ctes
700
Activo Corriente
18,100
(B) Cul de estos supermercados presenta mejor liquidez? Justifique la respuesta

SUPERMERCADO B
Efectivo
Cuentas por cobrar
1,400 Proveedores
6,000 Prueba cida
Deudores Varios
800 Impuestos por pagar
600 Capital neto de trabajo
Inventarios
900
Otros activos corrientes
500 pasivos diferidos
1,120
Activo Corriente
10,220
SUPERMERCADO C
Efectivo
Cuentas por cobrar
4,800 Proveedores
3,000 Prueba cida
Deudores Varios
2,620 Impuestos por pagar
600 Capital neto de trabajo
Inventarios
900
Otros activos corrientes
500 Pasivos diferidos
720
Activo Corriente
10,220
(C) A continuacin se presentan cuatro empresas: Una es una cadena de supermercados, otra una
distribuidora de automotores, otra una productora de textiles y la otra un ingenio azucarero.
Con base en el sistema Dupont, podra identificar cul es cada una de ellas?
Empresa 1
Activo Total
Ventas
Utilidad Neta
Empresa 2
2.891
3.090
101
Empresa 3
19.671
11.792
590
Empresa 4
14.890
53.790
230
1.900
4.170
60
23
(D) Con base en las siguientes cifras, calcule y analice los indicadores de rentabilidad de la siguiente Empresa . Analice las
causas que produjeron los resultados, sean buenos o malos. (Apyese en anlisis horizontal).
MANUFACTURAS EL TAPETE
Ao 1
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de administracin
Gastos de ventas
gastos financieros
otros ingresos
Utilidad antes de impuestos
Provisin imporenta
utilidad neta
Patrimonio
Activo total
5,000
3,000
2,000
820
290
890
580
180
490
170
320
700
4,500
7,000
4,200
2,800
1,060
370
1,370
950
250
670
230
440
1,110
7,200
(E) Cul de estas compaas tiene un mejor nivel de endeudamiento?

(Sugerencia: apoye sus respuestas en anlisis vertical)
Obligaciones Financieras
Proveedores
Impuestos pagar
Cesantas por pagar
Total pasivo corriente
Obligaciones financieras de Largo Plazo
Cuentas por pagar a socios
TOTAL PASIVO
Capital pagado
Reserva Legal
Utilidades retenidas
Utilidad del periodo
Supervit por valorizacin
TOTAL PATRIMONIO
Ventas
Gastos financieros
Ao 2
Empresa 1
21,030
3,650
2.420
2.900
30,000
5,500
5,080
7,580
Empresa 2
30,140
7,700
2,960
5,350
46,150
4,000
5,530
8,530
2,800
1,450
1,617
3,300
5,340
6,520
4,110
3.460
4,420
12,470
117,020
4,050
5,890
150,000
5,470
6,630
CAPITULO 4
EL DIAGNOSTICO FINANCIERO
24
GUA PARA SU ELABORACIN
El diagnstico financiero consiste en tomar las cifras de los estados financieros de una empresa, las razones
financieras al igual que la informacin de tipo cualitativo y, con base en esa informacin, deducir conclusiones acerca de la
situacin financiera del negocio, destacando sus fortalezas, sus debilidades, la tendencia de las cuentas y los ndices, y con esto
sentar las bases para las decisiones que es necesario emprender para mejorar dicha situacin. Entre los aspectos relevantes a
evaluar, en conjunto con el anlisis comparativo de las razones financieras, se tienen los siguientes:
Actividad de la empresa
Estructura de activos
Relacin deuda y patrimonio
Composicin del patrimonio y composicin de la deuda
Evolucin de la deuda financiera y los gastos financieros
Volumen y crecimiento de las ventas
Valor y crecimiento de las utilidades
Interpretacin de los ndices financieros, su evolucin y tendencia.
(1) ACTIVIDAD DE LA EMPRESA
Antes de realizar cualquier tipo de diagnstico financiero de una empresa, es necesario conocer cul es su actividad
propia, su objeto social, ya que el anlisis y comprensin de los estados financieros sern diferentes segn se trate de una
empresa manufacturera, comercializadora, constructora o de servicios (profesionales, de seguros, financieros, etc). Adems se
requiere de un conocimiento del entorno interno y externo en el cual funciona la empresa. Para ello se deben tener en cuenta
los siguientes aspectos:
Situacin general de la economa y situacin del sector
Puesto que cada empresa o negocio hace parte del engranaje de la economa de un pas, el desarrollo financiero de
cada empresa en particular esta estrechamente relacionado con las circunstancias de la economa en general. Si la economa del
pas est en crecimiento, la tendencia es que los negocios presenten una buena situacin financiera y un buen desarrollo de sus
operaciones. Por el contrario, si la economa est en recesin, en trminos generales las empresa no pueden esperar buenos
resultados en su actividad.
Toda empresa pertenece a un sector econmico-empresarial y, por tanto, cabe esperar que segn sea el
comportamiento del sector, as ser el de las empresas que lo conforman. Por ejemplo, si el sector de la construccin est en
receso, no puede esperarse que las empresas pertenecientes a sectores relacionados (cementeras, ladrilleras, ferreteras, vidrio,
electricidad, madera, etc.) produzcan buenos resultados.
El mercado y los principales productos
Toda empresa depende de la existencia y administracin eficiente de su mercado. Para una empresa lo ms importante
es vender, y una empresa que vende bien puede resistir hasta una mala administracin y producir an resultados aceptables.
Pero si el mercado no responde, los esfuerzos de los mejores administradores sern probablemente infructuosos. Por esto, antes
de iniciarse una empresa, se debe adelantar un estudio de mercado para verificar la demanda potencial por el producto o
servicio que se pretende ofrecer. Y las empresas existentes deben vigilar continuamente el comportamiento del mercado para
reaccionar adecuadamente ante cambios provocados por la competencia y la existencia de nuevos productos competidores y
sustitutos.
En el diagnstico se deben describir los principales productos que ofrece la empresa, indicando sus caractersticas y
cualidades que los diferencian de los productos de la competencia, y las condiciones de almacenamiento tratndose de
productos perecederos o no. Todo esto suministrar informacin pertinente para el anlisis del balance general, en cuanto a las
rotaciones de cartera e inventarios.
Principales proveedores
Es conveniente obtener informacin acerca de quines son los proveedores de las materias primas o mercancas que la
empresa procesa o comercializa. Ser diferente el anlisis si los proveedores son nacionales o extranjeros; tambin es
pertinente conocer las condiciones de pago que exigen los proveedores, lo cual incide en el manejo de las cuentas de
inventarios, proveedores y obligaciones financieras en moneda extranjera (cuando los proveedores son extranjeros). Tambin
permite identificar el comportamiento de la devaluacin o revaluacin de la moneda local frente a otras monedas, en el estado
de resultados.
25
Principales clientes
Es importante conocer el perfil de clientes que tiene el negocio en el pas y en el exterior, el grado de concentracin de
la cartera en unos pocos clientes, sectores o regiones geogrficas. Tambin deben conocerse los canales de comercializacin
utilizados, lo que influye en el precio final del producto o servicio, y finalmente en el volumen de las ventas. Todo esto permite
explicar el comportamiento de la rotacin de cartera, de las ventas, y el manejo de las provisiones y reservas para deudas de
difcil cobro.
Administracin
Los resultados de una empresa en buena parte dependen de la capacidad de gestin de sus administradores. En este
aspecto se debe analizar la composicin de la junta directiva y del equipo directivo de la administracin, es decir, el presidente
o gerente general y vicepresidentes de las diferentes reas.
El buen administrador ser siempre una buena combinacin de preparacin acadmica y experiencia prctica y
requerir un buen conocimiento del negocio y del sector. Por su parte, la estructura organizacional debe ser adecuada a cada
empresa segn su actividad y tamao. As como sera ineficiente que una empresa grande estuviera manejada por una sola
persona con poca delegacin, tampoco sera conveniente que una empresa pequea tuviera exceso de burocracia, costosa e
innecesaria.
En las empresas de familia, cuando comienzan a crecer, es conveniente separar la administracin, de manera que los
integrantes de la junta directiva y los principales administradores no necesariamente sean miembros de la familia sino personas
reconocidas por sus capacidades, que aporten objetivamente nuevas ideas para el permanente crecimiento y desarrollo de las
empresas.
Debe tenerse en cuenta tambin el nivel de relaciones laborales entre la empresa y sus trabajadores, el grado de
beligerancia del sindicato y la ocurrencia o cercana de pactos o convenciones colectivas, que pueden influir en el ritmo de
produccin de una empresa.
Grado Tecnolgico
El conocimiento sobre la actualizacin tecnolgica de la empresa permitir opinar sobre sus posibilidades de
supervivencia, puesto que en el contexto actual de globalizacin, las empresas sin la tecnologa adecuada tienen menos
posibilidades de competir. La empresa debe tener un grado de adecuacin tecnolgica que le permita responder
satisfactoriamente a las exigencias del mercado.
Tamao De La Empresa
Est dado por el valor de los activos totales. Como por ejemplo para pases en va de desarrollo, las empresas, segn
su tamao, se pueden clasificar as:
Empresas pequeas
Hasta us$500.000
Empresas medianas
De us$500.000 a us$5.000.000
Empresas grandes
Ms de us$5.000.000
El tamao de los negocios no se puede establecer por el volumen de ventas o el valor de las utilidades, porque estos
son resultados de la gestin empresarial, y no indicativos de tamao. As, existen empresas pequeas con ventas y utilidades
significativas o empresas grandes que venden poco y ganan poco o reportan prdidas.
(2) ESTRUCTURA DE ACTIVOS
Dependiendo del tipo de empresa, cada cual tendr el mayor porcentaje de la inversin en activos, en los renglones
que estn relacionados con su operacin. Lo ideal es que dichos activos representen por lo menos el 80% del total de los
activos y que los dems renglones presenten unos valores marginales, o una participacin individual no mayor del 5%. (Ver en
el captulo 2 de anlisis vertical, pgina 8 de este documento, el cuadro de anlisis por tipo de empresa, en que se presentan los
niveles adecuados de participacin de los principales activos segn el tipo de empresa.)
Por ejemplo, los activos diferidos no deben tener un valor representativo dentro del total de activos (no mayor a 5%),
ya que al plantear el caso extremo de la liquidacin de la empresa, con estos activos no se podra pagar ninguno de los pasivos
existentes, ya que su valor es intangible, y necesario solo para la empresa en funcionamiento.
(3) RELACION DEUDA / PATRIMONIO
En pocas de crecimiento econmico, cuando las empresas ven incrementadas sus ventas y utilidades, la deuda total
puede alcanzar porcentajes de participacin hasta 70% del total de la financiacin de una empresa, teniendo en cuenta que las
utilidades deben ser suficientes para pagar los intereses que generan los pasivos.
Esto se denomina apalancamiento financiero, que significa, trabajar con el dinero de terceros y producir mayores
utilidades. El apalancamiento financiero es recomendable y provechoso slo en pocas de expansin econmica, es decir,
26
cuando las ventas crecen al igual que la utilidad operacional. Pero en pocas de recesin, cuando se reducen las ventas, si no se
modifica la estructura financiera, reduciendo la deuda, los gastos financieros pueden llegar a ser superiores a las utilidades
operacionales produciendo prdidas para la empresa. Por lo tanto, en pocas de recesin econmica resulta conveniente que los
pasivos se disminuyan y que no sobrepasen el valor del patrimonio, es decir, que la financiacin est repartida as: 50% de
pasivos y 50% de patrimonio y, si es posible an menos pasivos.
Composicin del patrimonio
El patrimonio debe ser de buena calidad, lo cual se detecta estudiando el valor y la participacin de cada una de las
cuentas que lo integran. Es decir, un patrimonio ser de buena calidad en la medida en que se encuentre concentrado en los
primeros renglones, y ser de mala calidad si sucede lo contrario. Ejemplo:
PASIVOS
PATRIMONIO
Capital
Prima en Colocacin de acciones
Reserva legal
Otras reservas
Revalorizacin del patrimonio
Valorizaciones
PASIVO + PATRIMONIO
EMPRESA X
300
700
350
50
100
50
60
50
30
10
1.000
EMPRESA Y
300
700
20
10
10
15
50
95
200
300
1.000
Las dos empresas presentan una misma estructura de financiamiento, con 30% de pasivos y 70% de patrimonio, lo
cual, en principio sera igualmente sano para las dos empresas, especialmente si la economa se halla en recesin. Sin embargo,
el caso es bastante diferente cuando se mira la composicin del patrimonio de cada una de las empresas. La empresa X tiene
concentrado el 79% de su patrimonio en los recursos ms permanentes como capital, prima en colocacin de acciones, reserva
legal y otras reservas, lo cual garantiza estabilidad en dicho patrimonio. As se repartieran todas las utilidades retenidas del
ejercicio y las valorizaciones y revalorizacin del patrimonio no fueran reales, el patrimonio continuara siendo ($550),
superior a los pasivos de $300, sin causar mayores dificultades para la empresa.
En el caso de la empresa Y, el patrimonio est concentrado en los ltimos renglones que son los ms voltiles,
corriendo la empresa un alto riesgo de inestabilidad puesto que, si las valorizaciones y la revalorizacin del patrimonio no son
reales, el patrimonio quedara reducido a $350 y si se repartieran las utilidades retenidas y del ejercicio dicho valor bajara a
$55, muy por debajo del valor de $300, que tienen los pasivos.
Composicin de la deuda
Al analizar la composicin de la deuda se debe tener en cuenta que cada tipo de deuda implica diferente riesgo y
exigencia dependiendo del tipo de acreedor, del costo del pasivo, de la forma de pago, del plazo, etc. Lo ideal para una
empresa es tener concentrados todos sus pasivos en renglones que no impliquen costos de intereses, que se puedan pagar con
los productos que la empresa fabrica o comercializa y, en lo posible, a largo plazo. Aunque esta estructura es difcil de lograr
en la prctica, se debe tender hacia ese objetivo, en lo posible.
Para ilustrar lo anterior se presentan los casos de las empresas 1 y 2, las cuales en primera instancia muestran la
misma estructura de financiamiento, con pasivos de $600 y patrimonio de $400, lo que significara un adecuado nivel de
endeudamiento (60%), en condiciones econmicas favorables. Ejemplo:
PASIVOS
Obligaciones financieras
Proveedores
Anticipos recibidos
Impuestos por pagar
Pasivos laborales
Otros pasivos
PATRIMONIO
EMPRESA 1 EMPRESA 2
600
600
50
450
230
50
230
10
40
40
20
20
30
30
400
400
27
Sin embargo la empresa 1 presenta un riesgo bajo en sus pasivos, ya que tiene concentrado 77% en dos rubros que no
implican costo (proveedores y anticipos recibidos) y solamente 15 % en renglones que implican costo de intereses
(obligaciones financieras e impuestos por pagar). Adicionalmente, el crdito de los proveedores, en la prctica, es ms
manejable que las obligaciones financieras, puesto que las condiciones suelen ser ms flexibles y se podra en caso extremo,
proceder a devolver las mercancas compradas. As mismo el rengln de anticipos recibidos es un pasivo ms fcil de pagar
que otros pasivos, ya que se cancela entregando el producto que la empresa fabrica o comercializa, evitando as el esfuerzo
comercial de la cobranza.
Por el contrario la empresa 2 reporta un riesgo significativo, por tener concentrado el 82% de sus pasivos en rubros
(obligaciones financieras e impuestos por pagar) que tienen costo por intereses y una alta exigencia por parte de los acreedores.
Esto implica un riesgo mayor para la empresa y requiere un cuidadoso manejo del flujo de caja para evitar incumplimientos.
Evolucin de la deuda financiera y los gastos financieros
El crecimiento de la deuda financiera debe ser proporcional al incremento del patrimonio para poder controlar el
endeudamiento global, y adems debe reflejarse en un incremento de las ventas y las utilidades. Ms an, en pocas de
recesin, cuando las utilidades tienden a disminuir, es prudente que las obligaciones financieras no aumenten, y por el
contrario se reduzcan en lo posible, puesto que el pago de los intereses y la deuda con dichas utilidades corre un riesgo
significativo. Lo anterior se explica con el siguiente ejemplo hipottico acerca de una empresa manufacturera:
La empresa presenta en el ao 1 una deuda financiera por $3.000 y un endeudamiento total de 50%. Para dicho ao,
las ventas son razonables tratndose de una empresa manufacturera, es decir, equivalentes a 1 vez el valor de los activos y con
una utilidad operacional de $2.000 que cubren ampliamente los gastos financieros de $750.
En el ao 2 la deuda financiera se duplic, creciendo en un porcentaje superior al crecimiento del patrimonio y, dado
que las ventas se redujeron a un 50% del valor de los activos de ese ao, la utilidad operacional baj a $1.400, valor con el cual
no se cubren los gastos financieros de $1.500, incurrindose en una prdida neta final.
Pasivo y patrimonio
Ao 1 Ao 2
Ao 1 Ao 2
PASIVOS
5.000
8.000 Ventas
10.000 7.000
Obligaciones Financieras
3.000
6.000 Costo de ventas
6.000 4.200
Proveedores
1.000
1.000 Gastos operacionales
2.000 1.400
Anticipos recibidos
100
100 Utilidad operacional
2.000 1.400
Impuestos por pagar
190
190 Gastos financieros
750 1.500
Pasivos laborales
380
380 Utilidad Ant. Imp.
1.250
-100
Otros pasivos
330
330 Provisin imporenta
448
PATRIMONIO
5.000
6.000 Utilidad neta
832
-100
TOTAL ACTIVO
10.000 14.000
Tasa de inters: 25%
Volumen y crecimiento de las ventas
Una empresa vende bien cuando el valor de sus ventas guarda una proporcin razonable con el valor de los activos,
dependiendo del tipo de empresa. Para las empresas comercializadoras el mnimo exigido es 2 a 1, es decir, que por cada $1
invertido en activos, las empresas deben vender como mnimo $2 y, de este valor en adelante, entre ms alta sea la proporcin
ser mejor para al empresa. Adems se espera que las ventas crezcan en el tiempo, en circunstancias favorables de la economa
global. En pocas de expansin econmica, el incremento anual en las ventas debe ser superior a la tasa de inflacin del
periodo estudiado, a fin de poder hablar de crecimiento en trminos reales. Pero, en pocas de recesin, se puede considerar
satisfactorio simplemente que las ventas vayan creciendo al ritmo de la inflacin.
En el caso de las empresas manufactureras, en donde se requiere una importante inversin en planta, maquinaria y
equipos, la relacin mnima exigida es de 1 a 1, es decir, que por cada $1 invertido en activos, la empresa debe vender $1. Las
empresas de servicios deben asimilarse, para su anlisis, a empresas comercializadoras o manufactureras, de acuerdo con su
grado de inversin en activos productivos.
Valor y crecimiento de las utilidades
Es importante tener en cuenta los parmetros considerados como razonables en los mrgenes de rentabilidad
considerados en los indicadores de rentabilidad. Adems se espera que los diferentes niveles de utilidad en el estado de
28
resultados crezcan en una proporcin similar al crecimiento de las ventas y, preferiblemente un poco ms, esperando por su
parte que los costos y gastos crezcan en lo posible, por debajo del ritmo de las ventas, o por lo menos de manera similar.
Tambin es importante observar la incidencia de los ajustes por inflacin en los resultados finales. Como dichos
ajustes no implican movimiento de efectivo, sus efectos se deben analizar cuidadosamente, ya que el estado de resultados
puede mostrar registros aparentemente satisfactorios, cuando el resultado del ajuste es positivo, pero que no corresponde a
ingresos reales de caja. Por el contrario, se pueden presentar resultados aparentemente negativos, cuando el resultado del ajuste
es negativo, pero que no corresponde a una real salida de caja.
Evolucin de las razones financieras
En la redaccin del diagnstico financiero debe destacarse el comportamiento de las principales razones financieras,
enfatizando la tendencia de la liquidez, la rentabilidad, el endeudamiento y la eficiencia operativa. Estos ndices deben
compararse histricamente entre s, as como con los ndices presupuestados en caso de que la empresa los tenga. Tambin
deben compararse con ndices promedio de la industria o sector dentro del cul se encuentre la empresa.
Conclusin: recomendaciones generales para efectuar el diagnstico financiero:
Considere cuentas con participacin vertical igual o superior a 5%, y compare con estndares considerados
razonables. (ver captulo 2).
Comente los cambios de las principales cuentas del Balance.
Comente siempre el comportamiento del costo de ventas, de los gastos operacionales, de los gastos financieros y la
incidencia de la correccin monetaria.
Compare las razones financieras con los estndares, y comente siempre la evolucin de la liquidez, las rotaciones, la
rentabilidad y el endeudamiento.
Destaque fortalezas y debilidades financieras respondiendo a posibles preguntas tales como:
o Mejora o desmejora la liquidez general de la empresa y por qu?
o Son adecuadas las rotaciones segn el tipo de empresa?
o Son razonables los niveles de rentabilidad?
o La empresa puede adquirir nuevos prstamos?
29
CAPITULO 5
El ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACIN FINANCIERA

El Estado de Cambios en la Situacin Financiera es un estado financiero derivado de la comparacin del balance en dos
fechas diferentes, generalmente en un periodo de un ao. Es un estado financiero auxiliar o complementario que permite
deducir de dnde obtuvo una empresa recursos financieros y qu destinacin dio a esos recursos; tambin se conoce con otros
nombres:
Flujo de Fondos
Estado de Fuentes y Usos de Fondos
Estado de Origen y Aplicacin de Fondos
El flujo de fondos de una empresa es un proceso continuo: por cada utilizacin de fondos debe haber una fuente que lo
provea; En sus comienzos, los activos de una empresa, por ejemplo, representan usos de fondos, mientras los pasivos y el
patrimonio representan las fuentes. Para una empresa en marcha se tienen las siguientes fuentes y usos:
FUENTES DE FONDOS
De manera general, las fuentes bsicas de fondos son:
La utilidad neta
La depreciacin y otros cargos hechos al estado de resultados que no implican salida de efectivo, ya que dichas
partidas permanecen dentro de la empresa, por lo que deben ser consideradas como fuentes. Entre esos cargos se
encuentran la amortizacin de diferidos, los cargos por provisiones para deudas incobrables, para proteccin de
inventarios, para cesantas y pensiones, para impuestos, etc. En realidad, no es que estos rubros sean en si mismo
fuentes de fondos, sino que se trata de recursos no utilizados.
El incremento del capital, ya sea por aporte efectivo de los socios, o por prima en colocacin de acciones.
El aumento en los pasivos. Por lo general, es la principal fuente de fondos de la mayora de la empresas, ya que se
dispone de financiacin suministrada por los acreedores.
La disminucin de los activos. Toda disminucin de activo constituye una fuente de fondos. Si se trata de un activo
fijo, por ejemplo, quiere decir que dicho activo se vendi y gener recursos a la empresa. Si el activo fijo se vende
con utilidad, esta aparecer en el estado de resultados como utilidad en venta de activos. En el caso de disminucin
de las cuentas por cobrar o de los inventarios, la disminucin indica que hubo una recuperacin de los dineros all
invertidos.
USOS DE FONDOS
Aumento de activos. Un aumento en el activo fijo, por ejemplo, significa que se utilizaron recursos en su adquisicin.
Un aumento en las cuentas por cobrar significa que se han entregado a los clientes recursos (productos) y que la
contrapartida en efectivo no se ha recibido todava. El aumento en la cuenta de efectivo significa que se usan recursos
para acumular en caja y bancos, lo cual constituye un uso transitorio de fondos.
Disminucin de pasivos. Estas disminuciones implican que se utilizan fondos para amortizar o cancelar cuentas de los
acreedores.
Prdidas Netas. Cuando los ingresos son menores que los egresos se debe recurrir a otras fuentes de recursos para
cubrir el faltante, lo que implica una utilizacin de recursos.
Readquisicin de acciones. Alguna sociedades annimas eventualmente recompran sus propias acciones, para elevar
su precio. Esto implica una utilizacin de recursos por parte de la empresa, y en principio constituye una devolucin a
los accionistas de su inversin.
Pagos de impuestos
Pago de dividendos o reparto de utilidades
Observaciones:
(1). Para las empresas comerciales e industriales en marcha, dentro de una economa en expansin, las fuentes de
recursos principales deben ser su generacin interna, los prstamos bancarios, el crdito de los proveedores y el incremento de
capital. Las aplicaciones de recursos, por su parte, en el caso de las empresas manufactureras se dirigen al incremento de los
activos operacionales, especialmente activos fijos, mientras que en las empresas comerciales se dirigen principalmente a la
financiacin de inventarios, y en segunda instancia a la financiacin de cartera.
30
(2). Cuando la economa entra en recesin, las empresas disminuyen su actividad y reducen la utilizacin de su
capacidad instalada, llegando a estados de incapacidad para cubrir gastos financieros, por lo que deben cancelar la mayor
cantidad de pasivos posibles utilizando como fuentes preferibles de recursos el incremento del capital y la reduccin de
activos, ya sea inversiones, inventarios, cartera y activos fijos.
o
o
o
o
o
o
(3). Preparacin del estado de cambios en la situacin financiera:

Se calculan las diferencias entre los valores de las cuentas de activos y pasivos para determinar si su movimiento
corresponde a fuentes o usos.
No se requiere calcular la diferencia de la cuenta de impuestos por pagar, ya que el dato del primer ao es un uso mientras
que el dato del segundo ao se toma como fuente de recursos.
Igual tratamiento debe darse a la utilidad neta del periodo, que sera una fuente, mientras que la prdida se toma como un
uso de fondos.
La diferencia de activos fijos y cuentas por cobrar se toma sobre sus valores brutos.
Se omiten las valorizaciones, los totales y subtotales. La valorizacin de un activo fijo o una inversin es un ajuste
solamente contable y no constituye una fuente real de fondos para la empresa.
El Pago de Dividendos se calcula utilizando cuentas del patrimonio de la siguiente manera:
Reservas del ao1
+ Utilidades (del ejercicio y retenidas) del ao 1
(-) Reservas del ao 2
(-) Utilidad retenida del ao 2
+ Dividendos por pagar del ao 1
(-) Dividendos por pagar del ao 2
= Dividendos efectivamente pagados en el periodo
(4). Las cuentas de Dividendos por Pagar, la Reserva Legal, las Otras Reservas, las Utilidades Retenidas y las
Utilidades del Ejercicio, en conjunto se denominan el SUPERVIT GANADO. Los dividendos son parte de las utilidades de
las sociedades annimas repartidas. Para las dems sociedades se emplea la expresin utilidades repartidas.
(5). Una de las limitaciones de este estado financiero, es que se trabaja solo con diferencias de saldos de las cuentas.
Pero conociendo los movimientos de las cuentas dentro del periodo analizado, por ejemplo, compra y venta de activos fijos
que aumentan o disminuyen los datos de depreciacin, se deben identificar detalladamente todas las fuentes y los usos
correspondientes. Igual tratamiento deben tener los movimientos en las cuentas de cesantas, de activos diferidos, las
provisiones para deudas de dudoso recaudo, impuestos, etc.
PRESENTACION DEL ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACIN FINANCIERA
FUENTES:
GENERACIN INTERNA DE RECURSOS:
Utilidad Neta
+ Cargos que no implican desembolso de efectivo
Depreciacin
Amortizacin de Diferidos
Provisiones
Provisin para impuesto de Renta
= TOTAL GENERACIN INTERNA DE RECURSOS1
+ OTRAS FUENTES
Incremento de Capital
Incremento en prima en colocacin de acciones
Disminucin de activos
Aumento de pasivos
TOTAL FUENTES
USOS:
Incremento de activos
1 Gua en proceso, elaborada para el curso de Anlisis financiero, aun falta hacer terminar la edicin, para complementar
bibliografa, referenciacin entre otros.
31
Disminucin de pasivos
Pago de impuesto de renta (ao 1)
TOTAL USOS
VARIACIN DEL EFECTIVO
Preparacin del estado de cambios en la situacin financiera
EJEMPLO 1. BALANCE GENERAL
ACTIVO
Efectivo
Cuentas por cobrar comerciales
Menos provisin de cartera
Otros deudores
Inventario de mercancas
SUBTOTAL ACTIVO CORRIENTE
Terrenos
Edificios
Vehculos
Menos depreciacin acumulada
SUBTOTAL ACTIVO FIJO
Activos diferidos
Inversiones a largo plazo
Otros activos
Valorizaciones
SUBTOTAL OTROS ACTIVOS
TOTAL ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
Cuentas por Pagar a Proveedores
Impuesto de Renta por Pagar
Dividendos por pagar
SUBTOTAL PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Bancarias a Largo Plazo
Provisin para Cesantas
SUBTOTAL PASIVO A LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
Capital pagado
Menos: Acciones propias readquiridas
Reserva legal
Otras reservas
Valorizaciones
SUBTOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Dividendos pagados
Sumas iguales
Ao 1
Ao 2
22
60
-5
43
210
330
10
68
25
-33
70
28
16
5
6
55
455
30
140
-12
22
290
470
10
68
52
-47
83
20
9
39
25
93
646
60
106
24
11
201
20
65
85
286
30
0
15
34
52
32
6
169
455
182
90
38
15
325
45
80
125
450
44
-8
22
34
22
57
25
196
646
Dif.
Fuentes
Usos
32
EJEMPLO 2. BALANCE GENERAL

Ao 1 Ao 2
ACTIVO
Efectivo
17
27
Inversiones Temporales
136
74
Cuentas por cobrar comerciales
235
229
Otros deudores
54
129
Inventario de producto terminado
624
427
Materias primas y productos en proceso
441
561
Materiales y repuestos
557
600
Materiales en trnsito
81
73
Menos: Provisin Proteccin inventarios
-51
-51
SUBTOTAL ACTIVO CORRIENTE
2,094 2,069
Activo fijo bruto
2,737 3,119
Menos depreciacin acumulada
-1,205 -1,376
SUBTOTAL ACTIVO FIJO
1,532 1,743
Activos diferidos
34
19
Prstamos de vivienda
30
39
Inversiones
30
31
Valorizaciones
203
260
SUBTOTAL OTROS ACTIVOS
297
349
TOTAL ACTIVO
3,923 4,161
PASIVO Y PATRIMONIO
160
114
Porcin corriente deudas de Largo Plazo
254
285
Cuentas por Pagar a Proveedores
148
165
Cesantas y Prestaciones corrientes
105
116
Impuesto de Renta por Pagar
115
20
Dividendos por pagar
195
269
Ingresos diferidos
22
35
SUBTOTAL PASIVO CORRIENTE
999 1,004
Obligaciones Bancarias a Largo Plazo
249
199
Pasivos laborales
662
954
Otras provisiones
124
127
SUBTOTAL PASIVO A LARGO PLAZO
1,035 1,280
TOTAL PASIVO
2,034 2,284
Capital pagado
609
609
Reserva legal
310
310
Otras reservas
487
544
280
154
Valorizaciones
203
260
SUBTOTAL PATRIMONIO
1,889 1,877
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
3,923 4,161
Dividendos pagados
Sumas iguales
Dif.
Fuentes
CAPITULO 6
Usos
33
EL FLUJO DE CAJA
El flujo de caja o flujo de efectivo, es un estado financiero que presenta en un periodo determinado de tiempo, el
movimiento de entradas y salidas de efectivo de una empresa, y la situacin de efectivo al final del mismo periodo. El flujo de
caja puede ser HISTRICO o PROYECTADO. El flujo de caja histrico permite apreciar de donde surge el efectivo de la
empresa y en qu se utiliz; para su preparacin se requiere como mnimo el balance en dos fechas diferentes y el estado de
resultados correspondiente a ese periodo.
El flujo de caja proyectado o presupuesto de caja permite establecer, para un periodo futuro, el movimiento de
efectivo y el saldo al final de dicho periodo. Este estado, como herramienta de administracin financiera, cumple adems con
los siguientes propsitos:
Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas adecuada y oportunamente.
Planear la utilizacin de los excesos temporales de efectivo, cuando se presenten.
Evaluar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones frente a entidades financieras, proveedores, etc.
Analizar la viabilidad de futuros repartos de utilidades o pagos de dividendos.
Evaluar el impacto de nuevas inversiones fijas y su financiamiento sobre la situacin financiera de la empresa.
Componentes bsicos del flujo de caja histrico:
El saldo inicial de caja, que corresponde al monto de efectivo con el cual se inicia el periodo contable y se toma del
balance inicial primer rengln del activo corriente.
Las entradas y salidas de efectivo durante el periodo objeto de anlisis, las cuales tienen como base el estado de
resultados del perodo y los movimientos del balance. Las principales transacciones que dan origen a entradas de
efectivo son la ventas realmente cobradas, otros ingresos en efectivo del estado de resultados, ventas de activos con
entrada real de efectivo, aumento de pasivos que impliquen nuevos recursos de efectivo, aumento de capital en
efectivo, etc. En cuanto a salidas de efectivo se tienen las compras efectivamente pagadas, los costos y gastos pagados
en el periodo, otros egresos del estado de resultados, la compra de activos con pago en efectivo, la disminucin de
pasivos con pago en efectivo, los pagos de dividendos, la readquisicin de acciones, etc.
El flujo neto que puede ser positivo o negativo, y resulta de la diferencia entre entradas y salidas del periodo.
El saldo final de caja, resultado de sumar el saldo inicial y el flujo neto del periodo
FORMAS DE PREPARACIN
1.
MTODO DIRECTO SIMPLIFICADO
Este mtodo toma de manera individual, cada una de las transacciones que generan o absorben efectivo, conformando dos
grupos de cuentas, uno de entradas y otro de salidas de efectivo, para obtener finalmente:
(+)Total de ingresos
(-) Total de egresos
= Flujo neto del periodo
(+) Saldo inicial de caja
= Saldo final de caja
La metodologa para la preparacin del flujo de caja por este mtodo comprende el siguiente procedimiento:
Revisar cada rubro del estado de resultados para establecer cules renglones constituyeron entradas o salidas de
efectivo. Se toman en cuenta los renglones bsicos y no los resultados. Por ejemplo, se toman los gastos
administrativos (cuenta bsica), pero no el total de gastos operacionales, que es la suma de varios conceptos.
Comparar cada uno de los renglones del balance inicial con los correspondientes del balance final, para determinar en
cules rubros se presentaron entradas o salidas de efectivo.
2.
MTODO DIRECTO CLASIFICADO
Este mtodo clasifica las entradas y salidas de efectivo, segn sean de operacin, inversin o financiacin de la empresa. De
esta manera, la presentacin clasificada suministra mayores elementos de anlisis, permitiendo detectar si las fortalezas o
debilidades del negocio estn en la parte operativa, en el manejo de las inversiones o en los sistemas de financiacin. El flujo
de caja por el mtodo directo clasificado permite detectar los siguientes aspectos en la empresa:
Facilita la sectorizacin de las fortalezas y debilidades de la empresa.
Permite apreciar si la empresa produce efectivo en su actividad propia.
34
Suministra elementos para medir el impacto de las inversiones actuales de la empresa, as como las perspectivas de
crecimiento de acuerdo con la inversin en planta y equipos.
Permite conocer el manejo de la financiacin y el grado de compromiso de los socios.
Esta presentacin contiene 3 secciones bsicas:

1. Flujo de caja de actividades operacionales o Flujo de Operacin
El flujo de operacin incluye las transacciones directamente relacionadas con la produccin, administracin y venta
de bienes y servicios en la empresa, con excepcin de los gastos financieros que deben ir al flujo de financiacin, y
los ingresos financieros o rendimientos de inversiones que deben ir al flujo de inversin.
2. Flujo de caja de actividades de inversin o Flujo de Inversin
Incluye las transacciones relacionadas con la compra o venta de activos fijos, inversiones, rendimiento de las
inversiones, recuperacin de prstamos, etc.
3. Flujo de caja de actividades de financiacin o Flujo de Financiacin
Incluye la obtencin de recursos por parte de la empresa, ya sea como aportes de capital o como prstamos a la
empresa, el pago de dividendos o reparto de utilidades, el pago de los prestamos y sus correspondientes gastos
financieros.
FLUJO DE CAJA
(1) FLUJO DE CAJA
OPERACIONAL
ENTRADAS DE CAJA
Ingresos por ventas de contado
Recuperacin efectiva de Cartera
Otros Ingresos operacionales
SALIDAS DE CAJA
Pagos de Compras de materia prima
Cancelaciones a proveedores
Pagos de nmina
Pagos en efectivo de gastos operacionales
Pagos de impuestos y gastos acumulados
Venta de propiedad, planta y equipo.

Venta de inversiones temporales
Venta de inversiones permanentes
Cobro de prstamos otorgados
Compra de propiedad, planta y equipo

Compras de inversiones temporales
Compras de inversiones permanentes
Prstamos otorgados por la empresa
Incremento de capital
Prstamos recibidos
Ingresos por venta de bonos
Pago de prstamos y redencin de bonos

Pago de dividendos o reparto de utilidad.
Recompra de acciones
Pago de gastos financieros
+
(2) FLUJO DE CAJA
DE INVERSIN
+
(3) FLUJO DE CAJA
DE FINANCIACION
= FLUJO NETO DEL PERIODO
+ SALDO INICIAL DE CAJA
= SALDO FINAL DE CAJA
PRESENTACIN GENERAL:
De acuerdo con el movimiento que hayan tenido las cuentas de un periodo a otro, el siguiente es el orden bsico de la
clasificacin de cuentas para la presentacin del Flujo de Caja por este mtodo:
Ventas
Recuperacin de cartera
Compra de materias primas
Pago a proveedores
Pagos de nmina
Gastos generales
Pago de impuestos
Arrendamientos
Servicios pblicos
Otros gastos de operacin
TOTAL FLUJO OPERACIONAL
35
Activos fijos
Inversiones permanentes
Rendimiento de inversiones
TOTAL FLUJO DE INVERSIN
Nuevos prstamos bancarios
Pago de prstamos bancarios
Gastos financieros
Aportes de capital
Pago de dividendos
Prestamos de (a) socios
TOTAL FLUJO DE FINANCIACIN
(+) SALDO INICIAL DE CAJA
(=) SALDO FINAL DE CAJA
36
CAPITULO 6
APALANCAMIENTO OPERACIONAL Y FINANCIERO

En las ciencias fsicas, lo mismo que en poltica, el trmino apalancamiento indica el uso de una fuerza para obtener
unos resultados en un curso de accin dado. En los negocios se aplica el mismo concepto, empleando costos fijos para lograr
en menos tiempo mayores retornos, con altos niveles de operacin. Pero el apalancamiento es una espada de dos filos: produce
resultados muy favorables cuando todo marcha bien, y logra exactamente lo contrario bajo condiciones negativas. Al aumentar
el apalancamiento la empresa aumenta su potencial de utilidades, pero tambin el riesgo de fracaso.
Como ejemplo, considrese el caso de una persona que va a iniciar su propia empresa: fabricar y comercializar piezas
industriales, lo cual la enfrenta a dos decisiones bsicas: Lo primero que tiene que determinar es el costo fijo de planta y
equipo que desea utilizar en el proceso de produccin. Mediante la instalacin de nueva tecnologa se puede eliminar en alto
grado la mano de obra en el manejo de inventario. Con un volumen alto de produccin y ventas, los resultados sern muy
buenos porque la mayor parte de los costos son fijos. Sin embargo con un volumen bajo, podra haber dificultades para cubrir
los costos fijos. Si se toma la decisin de utilizar mayor mano de obra en lugar de maquinaria, se reduce la rentabilidad porque
ahora la mayora de los costos son variables pero, al mismo tiempo, habr menos exposicin al riesgo (se puede despedir parte
de los trabajadores).
En segundo lugar, es necesario determinar cmo se financiar la empresa. Si utiliza deuda y el negocio tiene altos
volmenes de ventas, se obtendrn tambin altas utilidades, pagando solamente los costos fijos de la deuda. De lo contrario,
con bajos volmenes de produccin y ventas las obligaciones contractuales relacionadas con la deuda podran llevar al negocio
a la quiebra. En ambas decisiones se toman opciones muy explcitas acerca del uso del apalancamiento. Cuando se trabaja con
altos costos fijos en la operacin de la empresa, se est utilizando el apalancamiento operacional, mientras que si se utiliza
financiacin con deuda, se est utilizando apalancamiento financiero.
APALANCAMIENTO OPERACIONAL
El apalancamiento operacional refleja el alcance con que se utilizan en una empresa los activos fijos y los costos asociados a
ellos. Para evaluar las implicaciones del uso amplio de activos fijos, se emplear la tcnica del anlisis del punto de equilibrio.
Anlisis del punto de equilibrio
El anlisis del punto de equilibrio es un mtodo para determinar el punto exacto en el cual las ventas cubrirn los
costos totales. Pero tambin es til para mostrar el tamao de las utilidades o prdidas en que incurrir la empresa si las ventas
son superiores o inferiores a ese punto. Los costos se pueden clasificar en fijos y variables:
Costos fijos: Arriendo, depreciacin, salarios del personal ejecutivo y administrativo.
Costos Variables: Materia prima, mano de obra directa, servicios pblicos, mantenimiento, reparaciones, etc.
Supongamos una empresa que tenga unos costos fijos de $600.000 en un periodo de tiempo, costos variables de $8
por unidad producida, y precio de venta de $20 por unidad. En un cuadro podemos observar los resultados para diversos
niveles de unidades vendidas:
Anlisis de Volumen-Costo-Utilidad
Unidades
Costos
Costos
Vendidas
Variables
Fijos
0
0
20.000
160.000
40.000
320.000
50.000
400.000
60.000
480.000
80.000
640.000
100.000
800.000
Costo
Total
600.000
600.000
600.000
600.000
600.000
600.000
600.000
Ingreso
Total
600.000
760.000
920.000
1.000.000
1.080.000
1.240.000
1.400.000
0
400.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.600.000
2.000.000
Utilidad
Operacional
(600.000)
(360.000)
(120.000)
0
120.000
360.000
600.000
Para graficar el punto de equilibrio en un plano cartesiano, las unidades producidas y vendidas se muestran en el eje
horizontal, y los ingresos y los costos se miden en el eje vertical. Los costos fijos de $600.000 se muestran en una lnea
horizontal, ya que su valor permanece constante independientemente del nmero de unidades producidas. La lnea de costo
total parte de $600.000 al ir adicionando $8 por el nmero de unidades producidas. La lnea de ingreso total parte de 0
multiplicando por $20 el nmero de unidades producidas. En el punto en el que la lnea de ingresos totales se cruza con la lnea
37
de costos totales, los ingresos totales de la empresa son exactamente iguales a sus costos totales. Antes de que se alcance el
volumen de punto de equilibrio, la empresa sufre prdidas, pero en los niveles superiores a ese punto, la empresa obtiene
utilidades. La pendiente (o tasa de ascenso) de la lnea del ingreso total es ms inclinada que la lnea de los costos totales. Esto
ocurre porque la empresa est recibiendo $20 de ingresos por cada $8 pagados por la mano de obra directa y materias primas.
El clculo del punto de equilibrio tambin puede llevarse a cabo en forma algebraica :
Ingreso Total = $20Q
Costo total =
$600.000 + $8Q
En el punto de equilibrio, Q, los ingresos totales y los costos totales son iguales; por lo tanto:
$20Q = $600.000 + $8Q
Q = $600.000/(20-8)
Q = 50.000 unidades
Expresado en otra forma: PE = CF / (P-CV). El precio menos el costo variable unitario se conoce como el margen de
contribucin, que en este caso es de $20 - $8 0= $12
Para obtener el punto de equilibrio en volumen de ingresos, dividimos el Costo Fijo (CF) entre el porcentaje que
representa el margen de contribucin sobre el precio de venta, que en este caso es:
12/20 = 0.60. Por lo tanto PE = $600.000/0.60 = $1.000.000
Una empresa menos apalancada
La empresa del ejemplo anterior funciona con un alto grado de apalancamiento; sin embargo la incertidumbre en
alcanzar el nivel de punto de equilibrio, desmotiva a muchas empresas para utilizar a fondo los activos fijos como planta y
equipo automatizados para disminuir los costos variables. Supngase que otra empresa ms conservadora utiliza activos fijos
por $120.000 y costos variables de $16.000. Con un mismo precio de $20.000, esta empresa encuentra el punto de equilibrio
en 30.000 unidades:
Anlisis de Volumen-Costo-Utilidad
Unidades
Costos
Costos
Vendidas
Variables
Fijos
0
0
20.000
320.000
30.000
480.000
40.000
640.000
60.000
960.000
80.000
1.280.000
100.000
1.600.000
Costo
Total
120.000
120.000
120.000
120.000
120.000
120.000
120.000
Ingreso
Total
120.000
440.000
600.000
760.000
1.080.000
1.400.000
1.720.000
0
400.000
600.000
800.000
1.200.000
1.600.000
2.000.000
Utilidad
Operacional
(120.000)
(40.000)
0
40.000
120.000
200.000
280.000
Con un bajo apalancamiento la prdida potencial es pequea, y el punto de equilibrio es ms fcil de alcanzar. Sin embargo
tambin se reduce la rentabilidad potencial de la empresa. Compare las utilidades obtenidas por las dos empresas en diferentes
volmenes de ventas.
Un alto o bajo apalancamiento depende de la percepcin de riesgo que se tenga acerca del futuro. Si existe alta
incertidumbre sobre las condiciones econmicas futuras, se puede adoptar un plan conservador con bajo apalancamiento y
menor riesgo. En condiciones econmicas en crecimiento, la gerencia puede adoptar una posicin de apalancamiento ms
agresiva.
Grado de apalancamiento operacional (GAO)
El grado de apalancamiento operacional es el cambio en porcentaje de la utilidad operacional, el cual se presenta
como resultado de un cambio porcentual en las unidades vendidas.
Cambio porcentual en utilidad operacional
GAO = ------------------------------------------------------Cambio porcentual en volumen de unidades
Si consideramos lo que sucede con la utilidad operacional cuando el volumen de unidades pasa de 80.000 a 100.000
unidades, para cada una de las empresas vistas anteriormente, veremos que el grado de apalancamiento operacional para la
compaa ms apalancada es de 2.7, mientras que para la compaa conservadora es de 1.6. Lo que se debe interpretar de la
siguiente manera: Un incremento de 1% en el volumen de unidades genera un incremento del 2.7% en la utilidad operacional,
para la primera empresa, y un incremento de 1% en las unidades de la segunda empresa genera un incremento de 1.6% en su
38
utilidad operacional. El grado de apalancamiento operacional tambin puede calcularse algebraicamente de la siguiente
manera, en donde C es la cantidad a la cual se calcula el GAO (80.000 en nuestro ejemplo):
C(P-CV)
GAO = ----------------C(P-CV)-CF
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero refleja la cantidad de deuda que forma parte de la estructura de capital de una empresa. Debido a
que la deuda implica la obligacin fija del pago de intereses, se cuenta con la oportunidad de aumentar en gran proporcin los
resultados, en diferentes niveles de operaciones. Para dos compaas, es posible tener igual capacidad operacional y, sin
embargo, mostrar resultados diferentes, debido al uso del apalancamiento financiero. Resulta til pensar que el
apalancamiento operacional afecta bsicamente el lado izquierdo del balance general especialmente en la mezcla de planta y
equipo, y el apalancamiento financiero el lado derecho al determinar cmo se van a financiar las operaciones.
Balance general
Activo
Pasivo
Apalancamiento operacional Apalancamiento Financiero
Impacto sobre las utilidades
Para estudiar el impacto del apalancamiento financiero, examinemos dos planes financieros para una empresa, cada
uno con una cantidad bien diferente de deuda en la estructura de capital. Se necesita financiar en su totalidad la suma de
$2.000.000 para adquirir los activos de la compaa.
Total activo: 2.000.000 Plan A. Apalancado Plan B. Conservador
Deuda (8% de inters)
$1.500.000
$500.000
Capital
$500.000
$1.500.000
Total Financiacin
$2.000.000
$2.000.000
En la siguiente tabla se calcula la utilidad neta para los dos planes, en diferentes niveles de utilidades operacionales. La tasa de
impuestos es del 35%:
Plan A. Apalancado
Deuda (8%):
1.500.000
Patrimonio:
500.000
Utilidad
Intereses
Utilidad Ant. Impuestos
Utilidad Neta Rentab. Del
Operacional
Impuestos
35%
Patrimonio
120.000
120.000
0
0
0
0,0%
160.000
120.000
40.000
14.000
26.000
5,2%
360.000
120.000
240.000
84.000
156.000
31,2%
600.000
120.000
480.000
168.000
312.000
62,4%
Plan B. Con bajo nivel de
Deuda (8%):
500.000
Apalancamiento Financiero Patrimonio:
1.500.000
Utilidad
Intereses
Utilidad Ant. Impuestos
Utilidad Neta Rentab. Del
Operacional
Impuestos
35%
Patrimonio
120.000
40.000
80.000
28.000
52.000
3,5%
160.000
40.000
120.000
42.000
78.000
5,2%
200.000
40.000
160.000
56.000
104.000
6.9%
360.000
40.000
320.000
112.000
208.000
13,9%
600.000
40.000
560.000
196.000
364.000
24,3%
Aunque ambos planes suponen la misma utilidad operacional para establecer comparaciones en cada nivel, la rentabilidad
sobre el capital es muy diferente. Tambin resulta evidente que el plan conservador producir mejores resultados con niveles
39
de utilidad operacional bajos, mientras que el plan apalancado generar rentabilidades mejores cuando la utilidad operacional
aumenta. La compaa se mostrara indiferente entre los dos planes en un nivel de utilidad operacional de $160.000.
Grado de apalancamiento financiero (GAF)
El grado de apalancamiento financiero se puede definir como el cambio porcentual en la utilidad neta que se presenta como
resultado de un cambio porcentual en la utilidad operacional.
Cambio porcentual en utilidad neta
GAF = ------------------------------------------------------Cambio porcentual en la utilidad operacional
Considerando los cambios presentados para ambos planes a partir de una utilidad operacional de $36.000, el GAF ser de 1.5
para el plan apalancado y de 1.1 para el plan conservador, lo que se interpreta de la siguiente manera: Con un nivel de utilidad
operacional de $360.000, un incremento de 1% en esta utilidad generar un incremento de 1.5% de utilidad neta en el plan
apalancado y de 1.1% en el plan conservador.
Sin embargo el apalancamiento financiero debe adoptarse con cuidado, ya que niveles altos de endeudamiento, ponen a la
empresa en riesgo en periodos econmicos recesivos, con bajos niveles de produccin y ventas. Para las empresas que se
encuentran en industrias que presentan estabilidad o en etapas de crecimiento, y que estn operando en condiciones
econmicas favorables, se recomienda el uso de la deuda.
El grado de apalancamiento financiero tambin puede calcularse algebraicamente de la siguiente manera:
GAF = --------------------------------------Utilidad operacional - Intereses
APALANCAMIENTO TOTAL
Si los apalancamientos financiero y operacional permiten aumentar los retornos, entonces se obtendr un apalancamiento
mximo a travs de su uso combinado en la forma de apalancamiento total. El apalancamiento operacional influye en la mitad
superior del estado de resultados, determinando la utilidad operacional. De ese modo, el ltimo rengln bajo el apalancamiento
operacional, la utilidad operacional, se convierte en el rengln inicial para determinar el apalancamiento financiero (Elaborar
el estado de resultados con ventas de 80.000 unidades con un precio de $20)
Grado de apalancamiento total (GAT)
El grado de apalancamiento total utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto de un cambio en las ventas
sobre el rengln de utilidades netas.
Cambio porcentual en utilidad neta
GAT = ------------------------------------------------------Cambio porcentual en el volumen de ventas
Un enunciado algebraico de la frmula es:
C(P-CV)
GAT = -------------------C(P-CV)-CF-I
Todo cambio en un punto porcentual en ventas se reflejar en un cambio porcentual mayor en las utilidades netas. En cierto
sentido se est acumulando riesgo sobre riesgo cuando se combinan las dos formas diferentes de apalancamiento. Quiz, una
empresa con un alto nivel de apalancamiento operacional puede desear moderar su posicin financiera, y viceversa. La
decisin tendr un impacto importante en sus operaciones.
Problemas:
1.
Filtros de Aire SA vende sus productos a $600 la unidad, y tiene los siguientes costos: Arriendo $1.000.000, Mano de
obra directa $120 por unidad, salario del personal administrativo $8.900.000, y materia prima $60 por unidad. (a)
calcule el punto de equilibrio. (b) Calcule las ventas necesarias para obtener una utilidad operacional de $3.000.000
40
2.
Una empresa mayorista produce hamburguesas que vende a $800 la unidad, con un costo variable de $650. Los costos
fijos son de $1.500.000 (a) Calcule el punto de equilibrio en unidades. (b) Encuentre las ventas necesarias para
obtener una utilidad operacional de $2.400.000. (c) El gerente de produccin propone comprar un nuevo equipo que
costar $750.000, lo que aumentar los costos fijos a $2.250.000. Aunque el precio se mantiene en $800 por unidad,
el incremento en la automatizacin reducir los costos por unidad a $600. Se pregunta: asciende o desciende el punto
de equilibrio? (d) Cul sera ahora su utilidad si vende 26.000 unidades?
3.
Leather Inc vende guantes de cuero a $6.000 cada par, con un costo variable de $2.000 por par. Sus costos fijos son de
$60.000.000, y tiene una deuda de $40.000.000 de la que tiene que pagar el 20% anual de intereses. Suponga que
inicialmente vende 20.000 pares de guantes y habr un aumento en ventas del 10%. Si la tasa de impuestos es del
35%, (a) elabore los estados de resultados correspondientes, (b) calcule los grados de apalancamiento de acuerdo con
los incrementos, y (c) compruebe los clculos mediante las frmulas.
4.
Colombiana de Herramientas Ltda., planea ampliar su produccin. La expansin costar $300.000, que se pueden
financiar con un crdito al 14% anual, o con nuevo capital. El estado de resultados actual antes de la expansin es
como sigue:
Ventas
$1.500.000
Menos: costos variables ($450.000)
Costos Fijos
($550.000)
$1.000.000
$500.000
Gastos financieros
($100.000)
Utilidad antes de impuestos
$400.000
Impuestos (35%)
($140.000)
Utilidad Neta
$260.000
Despus de la expansin, se espera que las ventas se incrementen en $1.000.000, los costos variables se mantendrn
en 30% de las ventas y los costos fijos se incrementarn a $800.000.
a.
Calcule los estados de resultados para los dos planes de financiacin alternativa.
b.
Calcule los grados de apalancamiento antes y despus de la expansin.
c.
Cul plan de financiacin sera preferible?
5.
El seor Bxer est en el negocio de piezas de repuesto. En la actualidad vende 2 millones de piezas al ao, a $4 cada
una. El costo variable para producirlas es de $3 por unidad y los costos fijos ascienden a $1.500.000. La rotacin de
activos es de 3.2, y 40% de los activos se financian con una deuda al 9% anual . La tasa de impuestos es del 35%.
El seor Doberman, cuado del seor Bxer, le dice a este que est trabajando mal. Si redujera el precio de las piezas
a $3.75 la unidad, podra aumentar su volumen de unidades vendidas en 40%. Los costos fijos se mantendran
constantes y los costos variables seguiran en $3 por unidad. Su rotacin de activos sera de 3.5. Adems, podra
aumentar su nivel de endeudamiento a 50% aunque la tasa de inters se incrementara en 1%. Deber adoptar el seor
Bxer el plan que propone el seor Doberman? Cul es la rentabilidad sobre el patrimonio en ambos casos?
41
Caso para analizar.

Levis SA vende 25.000 unidades de una prenda en el ao a $9.750 cada una. El costo variable para producirlas
es de $6.750 por unidad y los costos fijos ascienden a $60.000.000. La rotacin de activos es de 2, con un nivel
de endeudamiento de 50% por el que paga en promedio una tasa de inters del 12% anual.
Plan propuesto:
Despus de un estudio de mercado la empresa calcula que si reduce el precio a $9.250 puede incrementar el
nmero de unidades vendidas en 35%. Pero para incrementar las ventas debe ampliar su capacidad instalada, lo
que incrementara sus costos fijos a $125.000.000, reduciendo el costo variable unitario a $4.750. Su rotacin
de activos permanecera en 2 y adems, podra aumentar su nivel de endeudamiento a 60%. Por este aumento
en el crdito el banco sube la tasa de inters en 2 puntos porcentuales. La tasa de impuestos es del 35%.
1.
2.
3.
4.
5.
De acuerdo con los puntos de equilibrio cul plan presenta mayor riesgo?
Cuales son los diferentes grados de apalancamiento?
Cuntas unidades debe vender en cada caso para ganar una utilidad operacional de $20.000.000?
Si la empresa vendiera solo 15.000 unidades cual sera su utilidad operacional en cada caso?
Cul es la rentabilidad sobre el patrimonio?
6. Debe adoptar LEVIS SA el plan propuesto? Por qu? Argumente su respuesta.
CASO LEVIS
PLAN INICIAL
Ingresos
Costos Variables
Costos Fijos
utilidad operacional
Gastos financieros
Utilidad Antes de Impuesto
Impuestos
Utilidad Neta
PROPUESTA
Ingresos
Costos Variables
Costos Fijos
Gastos financieros
Impuestos
Utilidad Neta
PLAN INICIAL
PROPUESTA
Punto de equilibrio
GAO
GAF
GAT
Unidades para U.O de $20'
U.O. en venta de 15.000 unidades
Rentabilidad del patrimonio
Caso para Analizar

Verbatim Corporation desea abrir una nueva tienda de CDs. Cada caja de CDs tendr un precio de venta de US$13.98, los
costos de operacin variables son de US$10.48 por unidad y los costos fijos de operacin anuales ascienden a US$73.500.
Espera vender 27.000 unidades en el primer ao. Su rotacin de activos ser de 2, y su nivel de endeudamiento del 55%. La
tasa de inters promedio que paga por sus pasivos es del 15% anual. La tasa de impuestos es del 35%.
La otra alternativa que tiene es vender la caja de CDs a US$12.25 para incrementar en 35% el nmero de unidades a vender.
Para atender el aumento en el volumen de ventas debe incrementar sus costos fijos a US$100.000, lo que a su vez permitir
reducir costos variables en 20% por unidad. Su rotacin de activos sera ahora de 1.8 y la tasa de inters promedio por sus
pasivos se mantiene en 15% anual. Para financiar el aumento en planta y equipo decide aumentar sus pasivos a 60%.
42
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Aumenta el riesgo operacional con la nueva alternativa?

Cuales son los diferentes grados de apalancamiento?
Cuntas unidades debe vender en cada caso para ganar una utilidad operacional de US$30.000.
Si la empresa vendiera solo 18.000 unidades cual sera su utilidad operacional en cada caso?
Cul es la rentabilidad sobre el patrimonio?
Cul plan conviene ms a Verbatim Corporation?. Argumente su respuesta.
PLAN INICIAL
Ingresos
Costos Variables
Costos Fijos
Gastos financieros
Impuestos
Utilidad Neta
Ingresos
Costos Variables
Costos Fijos
Gastos financieros
Impuestos
Utilidad Neta
PLAN INICIAL
Puntos de equilibrio
GAO
GAF
GAT
Unidades para U.O de US$30.000
U.O. en venta de 18.000 unidades
Rentabilidad del patrimonio
PROPUESTA
PROPUESTA

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ANLISIS FINANCIERO Y ESTADOS FINANCIEROS

Equipo de cmputo y comunicaciones

Cul de las tres empresas siguientes obtuvo un mejor resultado?

ANLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

Anlisis Vertical y Horizontal de una misma empresa

LAS RAZONES O INDICADORES FINANCIEROS

CAPITAL NETO DE TRABAJO

Debe corresponder un Capital neto de trabajo:

(b) ROTACIN DE INVENTARIOS

ROTACIN DE ACTIVOS OPERACIONALES

10.000 Costo de ventas

(5) ANALISIS POR MEDIO DE RAZONES FINANCIERAS - TALLER DE PRACTICA

(B) Cul de estos supermercados presenta mejor liquidez? Justifique la respuesta

(E) Cul de estas compaas tiene un mejor nivel de endeudamiento?

El ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACIN FINANCIERA

(3). Preparacin del estado de cambios en la situacin financiera:

EJEMPLO 2. BALANCE GENERAL

Esta presentacin contiene 3 secciones bsicas:

Venta de propiedad, planta y equipo.

Compra de propiedad, planta y equipo

Pago de prstamos y redencin de bonos

APALANCAMIENTO OPERACIONAL Y FINANCIERO

Caso para analizar.

Caso para Analizar

Aumenta el riesgo operacional con la nueva alternativa?

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