Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Finantarea Afacerilor Curs PDF
Finantarea Afacerilor Curs PDF
Cristian Pun
Toate drepturile asupra acestei lucrri aparin colii Naionale de Studii Politice i Administrative,
Facultatea de Comunicare i Relaii Publice David Ogilvy
Strada Povernei 6-8, Bucureti
Tel./fax: (021) 313.5895
E-mail: editura@comunicare.ro
www.comunicare.ro
Cuprins
Partea I. Ce reprezint finanarea afacerilor ?........................................................................7
1. De ce au nevoie companiile de finanare?........................................................................ 7
1.1. Ce trebuie s tim despre modul de funcionare al sistemului financiar? .......... 8
1.2. Ce reprezint finanarea afacerilor? ........................................................................ 12
2. Care sunt sursele de finanare disponibile i cum pot fi ele accesate de operatorii
economici? .............................................................................................................................. 13
2.1 Cum aleg ntre sursele proprii i sursele externe (atrase) de finanare?............. 13
2.2 Care este diferena ntre finanarea direct i finanarea indirect?.................... 15
2.3 Rolul, avantajele/dezavantajele intermedierii pe pieele financiare................... 15
2.4 Serviciile oferite de intermediarii financiari ...........................................................16
2.5 Tipuri de instituii de intermediere financiar ....................................................... 16
3. Instrumentele pieei financiare i mecanismele specifice de mobilizare a resurselor
de capital ................................................................................................................................. 21
3.1. Ce reprezint un instrument financiar?.................................................................. 21
3.2 Cum se clasific instrumentele financiare? ............................................................. 22
Partea a II-a. Costul i riscurile asociate finanrii ............................................................. 29
1. Ct de costisitoare este finanarea din diferite surse a afacerii ? ................................ 29
1.1 Cum s determin care este necesarul de finanat pentru compania mea? ......... 29
1.2. ntocmirea bugetului de capital...............................................................................31
1.3. Rata dobnzii msur relativ a costului finanrii........................................... 33
1.4. Valoarea timp a banilor i impactul su asupra costului finanrii ................... 35
1.5. Principiile de baz ale calculului actuarial............................................................. 37
1.6. Analiza costului finanrii pe diferite surse: surse atrase/surse externe ..........38
2. Ct de riscant este finanarea pentru debitori i creditori ? ......................................41
2.1. Ce reprezint riscul i cum influeneaz el decizia de finanare ?...................... 41
2.2. Cum se analizeaz riscurile asociate finanrii: riscul de ar, riscul de
dobnd, riscul valutar i riscul de neplat .................................................................. 43
2.3 Tehnici de gestiune a riscurilor asociate finanrii ................................................ 50
3. Cum se ntocmete un plan de finanare? ...................................................................... 53
3.1. Optimizarea structurii de capital folosind modelul CAPM ................................ 53
3.2. Elemente eseniale avute n vedere la ntocmirea unui plan de afaceri............. 55
3.3. Sfaturi privind completarea unei cereri de credit ................................................. 56
Partea a III-a. Tehnici specifice de finanare ....................................................................... 59
1. Tehnici de finanare pe termen scurt .............................................................................. 59
2. Tehnici de finanare pe termen mediu i lung ..............................................................63
3. Tehnici speciale de finanare pe termen mediu i lung ...............................................69
6 6
Cristian Pun
8 8
Cristian Pun
de automobile, ns prin intermediul aciunilor indivizii pot deine pri din aceasta.
Activele financiare contribuie semnificativ la dezvoltarea afacerilor i a economiei n
ansamblul su, permind mobilizarea capitalurilor de la mai muli investitori i
alocarea eficient a acestora. Activele reale i cele financiare sunt evideniate diferit n
bilanul companiilor: activele reale apar exclusiv n partea de activ a balanei n timp ce
activele financiare pot aprea att n partea de activ (creane) ct i n cea de pasiv
(datorii). Activele financiare au o existen temporar fiind lichidate n momentul
ncasrii creanei sau a plii datoriei n timp ce activele reale sunt supuse uzurii fizice
sau morale care acioneaz pe o perioad mult mai ndelungat de timp.
Activele financiare pot fi clasificate n:
Activele bancare: - rezultate din operaiunile specifice bncilor i instituiilor
similare (genereaz dobnzi, majoritatea nu sunt negociabile i au un grad relativ
redus de risc);
Activele financiare non-bancare: - sunt rezultatul operaiunilor de plasament
realizat fr implicarea bncilor (majoritatea nu sunt purttoare de dobnzi,
ctigul este asimilat diferenei dintre preul de emisiune i preul de rscumprare, sunt instrumente negociabile i tranzacionate pe pieele monetare);
Activele de capital: sunt rezultatul plasamentelor pe termen lung, i dau dreptul
obinerii unor venituri viitoare proporional cu gradul implicrii deintorului n
riscul afacerii (majoritatea sunt negociabile i sunt tranzacionate pe piaa de
capital);
Activele monetare: rezultate din plasamente pe termen scurt pe pieele monetare
(au risc foarte sczut i lichiditate foarte ridicat).
n practic, delimitarea activelor financiare nu este att de strict, frecvent fiind emise
active care mbrac caracteristicile mai multor tipuri de active. Valoarea intrinsec a
activelor este legat de valoarea activelor reale pe care le reprezint, valoarea de pia
lund n considerare lichiditatea activului i gradul su de atractivitate pentru investitori.
Pentru a achiziiona noi resurse orice companie se poate limita la implicarea resurselor
proprii (autofinanare) sau poate atrage resursele unor investitori sau creditori. Indiferent
de sursa utilizat, finanarea contribuie la derularea sau dezvoltarea afacerii, prin aportul
de resurse ce poate fi procurat cu aportul de capital. Fiecare surs de finanare are
avantajele i limitele sale, costul fiind factorul decisiv n alegerea acesteia.
9 9
1010
Cristian Pun
1111
respect aceste reguli ale jocului, mecanismul pieei influennd practic i evoluia
costului la care poate fi mprumutat capitalul.
Sistemul financiar este format dintr-un complex de piee pe care se mobilizeaz
fonduri de pn la un an (pieele monetare) i pe care sunt mobilizate fonduri cu durat
mai mare de un an (pieele de capital). Riscul operaiunilor i al instrumentelor pieei
monetare este mai redus dect n cazul pieelor de capital. Pieele monetare sunt cu
precdere piee naionale, n timp ce pieele de capital sunt mult mai bine integrate la
nivel internaional, avnd din ce n ce mai mult o dimensiune internaional. n plus,
prin durata lor, instrumentele pieei de capital par a fi mai puin lichide dect cele de pe
piaa monetar, crete lichiditatea1 acestora dezvoltndu-se o puternic pia secundar.
Pe lng cele dou componente de baz ale pieei financiare, mai exist i pieele
valutare pe care se tranzacioneaz n principal monede strine n schimbul monedei
naionale. Unii specialiti includ pieele valutare n cadrul pieelor monetare, alii
consider aceste piee ca fiind o component distinct n cadrul sistemului financiar. Un
alt aspect important de luat n considerare are n vedere poziia pieei creditului care i
ea nglobeaz (din punct de vedere al duratei mobilizrii resurselor de capital) att
caracteristici ale pieelor monetare ct i caracteristici ale pieelor de capital. Analitii
prefer tratarea difereniat a pieei a creditului n cadrul ansamblului de piee ce
compun sistemul financiar. n funcie de venitul pe care-l genereaz, instrumentele
financiare pot fi clasificate n instrumente de mprumut i instrumente de schimb.
Instrumente de mprumut:
- depozitele/credite;
- certificatele de trezorerie;
- obligaiunile guvernamentale;
- obligaiunile companiilor private.
- hrtiile comerciale
Instrumente de schimb:
- aciunile;
titluri emise de fonduri de investiii;
- polie de asigurare;
- participaii la fondurile de pensii.
- instrumente derivate.
Pieele monetare
Mai mic (sub 1 an)
Mai mici
Pieele de capital
Mai mare (peste 1 an)
Mai mari
Lichiditatea reprezint rapiditatea cu care un instrument financiar este transformat uor n bani.
1212
Cristian Pun
Caracteristici
Tipurile de instrumente
Lichiditatea
Volumul resurselor de capital
Pieele monetare
Diferite
Mai mare
Mai mic
Pieele de capital
Diferite
Mai mic
Mai mare
1313
Elementele luate n considerare atunci cnd lum decizia de finanare a unei afaceri
sunt: durata finanrii: depinde de termenul de recuperare al investiiei i poate fi scurt
(de pn la un an), medie (1 an 3 ani) i lung (3 5 ani i peste). Cu ct durata este
mai mare cu att costul finanrii este mai mare; sursa finanrii: poate fi public sau
privat, poate fi intern sau extern; modalitatea de rambursare: se poate face la scaden,
n trane anuale egale, anuiti egale. Periodicitatea i ealonarea rambursrii este foarte
important i trebuie corelat cu fluxurile de numerar viitoare (intrrile de fonduri)
generate de exploatarea investiiei; forma de finanare: se poate face direct sau indirect
prin utilizarea unei instituii financiare specializate care s intermedieze transferul de
capital de la investitori la beneficiari; riscul finanrii: are n vedere pierderile poteniale
care ar putea s apar ca urmare a producerii unor evenimente nedorite. Pierderile n
finanare au n vedere mai mult fluxuri financiare de plat mai mari datorit evoluiei
nefavorabile a dobnzilor pe pia, a cursului de schimb sau riscul de neplat. Riscurile
avute n vedere l pot afecta att pe creditor ct i pe debitor. Cu ct riscurile sunt mai
mari cu att remuneraia perceput pentru asumarea acestora este mai mare. Nivelul de
risc se reflect direct n costul finanrii; costul finanrii: depinde de durat, de sursa de
finanare, de forma de finanare, de modalitatea de rambursare i de riscurile implicate.
Costul sintetizeaz toate elementele n funcie de care se ia decizia de finanare; alte
elemente: au n vedere o serie de faciliti acordate finanrii cum ar fi de exemplu
perioada de graie, garaniile solicitate, serviciile conexe finanrii (consultana de
specialitate, monitorizarea clienilor, monitorizarea pieelor.
1414
Cristian Pun
1515
1616
Cristian Pun
1717
1818
Cristian Pun
1919
multe ori existena unui istoric al relaiilor cu o banc este un factor determinant n
acordarea finanrii. n plus, n contractul ncheiat cu antreprenorul, finanatorul poate
restriciona/condiiona obinerea de fonduri din alte surse i poate impune obligativitatea supravegherii directe a activitii antreprenorului i a modului n care acesta
gestioneaz fondurile primite. Caracteristicile finanrii prin fondurile cu capital de risc
sunt urmtoarele: investiie cu grad mare de risc rata mare de mortalitate + lipsa de
active fixe, rata mare a ctigului ateptat obiectiv ROI de minim 20-30%, deinerea
firmei n portofoliu de la 1 la 7 ani; achiziionare ntre 5 30% dintre aciunile firmei;
ieire din investiie prin: ofert public pe pieele internaionale, vnzare ctre o alta
companie, preluare i implicare activ a investitorului.
F. Companiile de finanare apar ca filiale ale marilor companii (de exemplu General
Electric Capital sau General Motors Acceptance Company) sau ca instituii financiare
independente (de exemplu compania Heller, preluat ulterior de Fuji Bank). Aceste
companii sunt specializate n susinerea financiar a dezvoltrii unei afaceri (inclusiv n
finanarea exporturilor sau investiiilor directe n strintate) dar i n finanarea
cumprrii de locuine, autoturisme sau alte bunuri de consum. Deoarece creditele
acordate sunt garantate de obligativitatea constituirii unui colateral (depozit bancar,
stoc de titluri financiare), riscul implicat este mult mai mic. n practica financiar
internaional s-au dezvoltat trei mari tipuri de astfel de companii de finanare:
companii de finanare a vnzrilor: specializate n finanarea utilizatorilor de produse
(ex. n domeniul auto); companii de finanare a persoanelor fizice: specializate n
finanarea persoanelor fizice pentru achiziionarea de bunuri de larg consum sau de
cumprarea de locuine i companii de finanare a afacerilor: implicate n finanarea
companiilor prin acordarea de credite comerciale sau operaiuni de leasing/factoring.
Mai trebuie precizat faptul c aceste companii de finanare se refinaneaz cu precdere
prin emisiune de hrtii comerciale pe termen scurt (cu scaden pn n 180 de zile).
Hrtiile comerciale emise sunt negarantate, riscul acestor instrumente fiind direct legat
de riscul emitentului. Rata dobnzii la aceste hrtii comerciale este stabilit n funcie de
dobnda pieei i implicit de riscul emitentului.
G. Societile de asigurare sunt intermediari financiari specializai car preiau n
portofoliul lor riscurile financiare/comerciale la care sunt expui toi cei care opereaz
pe pia, n schimbul unei prime de asigurare. Baza juridic a operaiunii de
intermediere o constituie polia de asigurare, n care sunt prevzute clar riscurile asumate de asigurtor precum i drepturile asiguratului n caz de producere a evenimentului asigurat. Durata pasivelor n cadrul societilor de asigurare este mult mai mare
dect n cazul bncilor comerciale. n prezent, se poate observa o implicare tot mai mare
a acestor societi de asigurare n tranzaciile comerciale i financiare internaionale,
volumul mare al riscurilor pe care operatorii economici trebuie s i le asume n acest
caz fiind foarte mare sunt ndemnai s transfere o parte din aceste riscuri. Spre
deosebire de garaniile bancare care vizeaz n exclusivitate riscuri
economice/comerciale (riscul de neplat), asigurrile n materia comercial
internaional ofer o arie mai larg de acoperire a riscurilor, existnd n prezent polie
de asigurare inclusiv pentru riscul politic, riscul suveran sau chiar riscul de ar (ex.
COFACE - Frana, MITI - Japonia, Political Risk Service - din SUA etc.). Diferena ntre
asigurare i garantare apare i n ceea ce privete costul (mai mare n cazul garaniei
bancare) i limita acoperirii (garaniile bancare ofer o acoperire de 100 % mpotriva
2020
Cristian Pun
2121
2222
Cristian Pun
Dup cum se poate observa din schema de mai sus, pe piaa financiar exist instrumente care pot fi obinute printr-un plasament direct sau instrumente ce presupun
realizarea unui plasament indirect, prin intermediul unor structuri specializate (companiile de asigurri sau societile de administrare a fondurilor de investiii sau a fondurilor de pensii).
3.2.1. Instrumentele pieei monetare
A. Titlurile de stat sunt printre cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar, fiind emise de trezoreria statului, n moned naional sau devize. Sunt titluri
emise pe termen scurt, cu scaden sub un an, destinate acoperirii unor deficite interne
temporare sau finanrii unor proiecte guvernamentale de interes naional (n SUA
scadena la titlurile de stat variaz ntre o sptmn i 182 zile). Titlurile de stat sunt
emise cu discount 2, fiind subscrise de investitori la o valoare mai mic dect valoarea
nominal, urmnd ca la scaden statul s le rscumpere la valoarea nominal. Aceste
titluri nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i valoarea
nominal reprezint profitul investitorilor. Investitorii au posibilitatea de a revinde
titlurile de stat pe piaa secundar sau le pot scota nainte de scaden, n cazul n care
au nevoie de lichiditi. Dobnda la titlurile de stat este considerat a fi o dobnd de
referin pe pieele financiare, fiind dobnda fr risc a pieei. Aceast dobnd este o
2
2323
2424
Cristian Pun
timp a serviciului datoriei atrage dup sine declararea debitorului ca fiind n incapacitate de plat, acesta fiind automat obligat s plteasc pe loc toate sumele datorate
pn la scaden. Factorii care influeneaz costul finanrii prin aceste instrumente
sunt: durata mprumutului, riscul debitorului, nivelul impozitrii precum i moneda n
care este denominat mprumutul. Principalele instrumente financiare care intr n
categoria instrumentelor cu venit fix sunt obligaiunile guvernamentale, obligaiunile
municipale, obligaiunile corporatiste, obligaiunile convertibile etc.
H. Obligaiunile guvernamentale sunt instrumente financiare pe termen mediu i lung
emise de guverne. n prezent se face o distincie clar ntre obligaiunile guvernamentale i hrtiile (notele) guvernamentale, n funcie de scadena acestora. Obligaiunile
guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani, rambursabile n tran
final. Spre deosebire de acestea, hrtiile guvernamentale sunt emise pe o perioada mai
mic de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de scaden.
I. Obligaiunile municipale/instituionale sunt instrumente financiare emise de diferite
entiti publice sau instituii de interes general pentru finanarea nevoilor proprii. Sunt
mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte ele
beneficiaz de scutiri de impozite/taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori.
Scutirea de impozit vizeaz doar dobnda ncasat i mai puin ctigul de capital.
J. Obligaiunile corporative sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai
riscante dintre obligaiuni. n prezent exist agenii internaionale de rating care
analizeaz i clasific emitenii n funcie de riscul lor pe mai multe clase de risc.
Aceste obligaiuni exist n patru forme: simple: nu sunt garantate de ctre
emitent; garantate: emitentul garanteaz plata cuponului i rambursarea
principalului; subordonate: au prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat a
emitentului i convertibile: permit convertirea lor n aciuni (de regul) la o dat
prestabilit. Cea mai mare parte a obligaiunilor corporative sunt rscumprabile nainte de scaden. Uneori emisiunea de obligaiuni poate fi dublat de impunerea de
restricii din partea creditorilor cu privire la managementul financiar al companiei
emitente (plata dividendelor de exemplu).
Instrumente cu venit variabil
Spre deosebire de instrumentele cu venit fix, aceste instrumente genereaz pentru
investitor pli probabile i variabile n timp. Nesigurana ctigului obinut este
compensat de o serie de drepturi suplimentare oferite deintorului cum ar fi de
exemplu dreptul de proprietate sau dreptul de participare la luarea deciziilor n cadrul
companiei. Din aceast categorie fac parte: aciunile prefereniale, aciunile de gaj i
aciunile obinuite.
K. Aciunile prefereniale sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad
nedeterminat. Aceste aciuni dau dreptul deintorului s ncaseze periodic un
dividend. Diferena dintre aceste aciuni i obligaiuni este dat de faptul c atunci cnd
emitentul intr n incapacitate temporar de plat, neplata unui dividend nu atrage
dup sine obligativitatea plii integrale a sumelor datorate pn la scaden. n astfel
de situaii, dividendele nepltite se acumuleaz, iar cnd emitentul are din nou
capacitatea de plat, aceste aciuni au prioritate. n plus, aciunile prefereniale se afl la
rambursare ntre obligaiuni i aciuni n caz de faliment declarat al emitentului i de
lichidare a acestuia. Cele mai multe dintre aceste aciuni sunt rscumprate sau
convertite n aciuni obinuite dup o anumit perioad de timp.
2525
L. Aciunile de gaj sunt emise asupra unui fond de gaj constituit de emitent i care
poate s mbrace diverse forme. De regul aceste instrumente sun mai puin riscante,
fiind garantate de guvern.
M. Aciunile obinuite sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a-i
finana nevoile proprii. Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de
proprietate asupra unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la
plata dividendelor. Venitul obinut de pe urma acestor aciuni nu este un venit cert,
variind n funcie de rezultatele obinute de companie pe o perioad de timp determinat. Riscul emitentului este esenial n fundamentarea deciziei de a cumpra sau nu
astfel de titluri de pe pia. Tot n categoria acestor instrumente sunt incluse i
certificatele de depozitare, obligaiunile convertibile n aciuni sau obligaiunile cu bon
de subscriere n aciuni.
Instrumentele derivate
Sunt instrumente care aparin pieei de capital, fiind emise de majoritatea burselor de
valori din lume. Aceste contracte standardizate au o pia primar i secundar i au ca
obiect o mare varietate de active: mrfuri, devize, indici bursieri, aciuni, obligaiuni etc.
Principalele instrumente derivate specifice pieelor financiare internaionale sunt:
futures, opiuni i swap.
N. Contractele futures sunt contracte standardizate emise de burs care confer
deintorului dreptul de a cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre
prestabilite. O poziie deschis pe astfel de contracte poate fi nchis prin livrare efectiv (la scaden) sau nainte de ultima zi de tranzacionare prin luarea unei poziii de
sens contrar celei iniiale. Marea calitate a acestor instrumente rezid n faptul c ele se
desfoar fr bani, pentru deschiderea unei poziii futures fiind nevoie de o marj
minim de 10 - 15 % din valoarea total a tranzaciei.
O. Contractele de opiuni sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului
s vnd sau s cumpere un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o
scaden determinat. Acest drept suplimentar al cumprtorului de opiune este
obinut contra unei prime, pltite iniial de cumprtor. Opiunile sunt de dou feluri de cumprare CALL care dau dreptul cumprtorului s cumpere la scaden activul i
de vnzare PUT care dau dreptul vnztorului s vnd la scaden activul. i opiunile
au ca obiect n prezent un numr variat de active, de la mrfuri pn la indici bursieri
sau chiar contracte futures.
P. Contractele de swap sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a
unor obligaii financiare. Cele mai cunoscute forme de swap sunt swap de dobnd prin
care pot fi schimbate condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care
poate fi schimbat moneda n care este denominat un mprumut. Swap - ul este un
instrument ce confer o mai mare flexibilitate operaiunilor pe termen mediu i lung de
pe piaa financiar internaional. n ciuda lichiditii lor sporite (piaa secundar a
acestora fiind foarte dezvoltat), instrumentele derivate se situeaz n categoria celor
mai riscante i mai volatile instrumente de pe piaa financiar internaional. Aceste
instrumente sunt folosite de operatori att n scopuri speculative ct i pentru
acoperirea riscurilor financiare/comerciale (riscul de dobnd, riscul de pre, riscul
valutar).
2626
Cristian Pun
Instrumentele pieei monetare sunt incluse n primele dou nivele de risc, n timp ce
instrumentele pieei de capital sunt mai riscante. Plasamentul de capital n instrumentele riscante se va face numai n msura n care profitul estimat justific gradul sporit de
risc asumat de investitor. n concluzie se poate observa c piaa financiar ofer o
multitudine de instrumente financiare complexe, cu grade diferite de risc, ce pot fi
utilizate pentru mobilizarea de resurse financiare din diferite surse. Investitorii i
emitenii trebuie s cunoasc n profunzime mecanismul de funcionare, costul i riscul
2727
http://www.kmarket.ro/
http://www.rei.ase.ro/capital/prezentarepiete.html
http://www.efinance.ro/
http://www.primm.ro/index.php
http://www.cerope.ro/pub/study9ro.htm
http://www.bvb.ro/
3030
Cristian Pun
3131
Dac valoarea investiiilor este mai mic dect suma cheltuielilor efectuate, diferena se concretizeaz ca imobilizri (stocuri de materiale sau utilaje ce nu au fost nc
integrate n procesul de producie) iar dac valoarea investiiilor este mai mare dect
cheltuielile efectuate diferena reprezint mobilizri. Orice cretere a unui cont de activ
care evideniaz investiii este o imobilizare (stocuri de resurse) i orice cretere a unui
cont de pasiv este o mobilizare. n afar de mobilizrile sau imobilizrile generate de
proiectele de investiii n derulare, pentru determinarea necesarului de finanare pe termen scurt este foarte important de calculat fondul de rulment. Fondul de rulment este
expresia echilibrului financiar n cadrul unei companii, indicnd totodat i gradul de
lichiditate la nivelul companiei.
n prezent se opereaz cu mai multe concepte ale fondului de rulment:
- Fondul de rulment brut: se mai numete i fond de rulment total fiind compus din
stocuri, creane, clieni, avansuri acordate furnizorilor, numerar.
- Fondul de rulment net: reprezint partea din capitalul permanent care poate fi
utilizat pentru finanarea activelor circulante:
FRN= Capital permanent Active imobilizate
- Fondul de rulment propriu: reprezentat de excedentul capitalului permanent fa de
activele imobilizate:
FRP= FRN Datorii la termen
Cel mai important pentru determinarea nevoii de finanare pe termen scurt este fondul de rulment net. Pentru a fi mai complet, necesarul de finanat pe termen scurt este
uneori ajustat i cu fondul de rulment din exploatare (determinat ca diferen ntre
variaia stocurilor + variaia creanelor i variaia datoriilor) i variaia trezoreriei (diferen ntre creterea activelor trezoreriei i creterea creditelor bancare curente). Necesarul de finanat pe termen lung este acoperit pe piaa creditului prin credite bancare
sau pe piaa de capital prin emisiuni de obligaiuni sau aciuni (acestea din urm domin net finanarea pe termen lung). Necesarul de finanare pe termen scurt se acoper
cu precdere prin credite bancare (credite de trezorerie, credite n descoperit de cont,
linii de credit, avansuri) i mai rar prin emisiunea de titluri pe pieele monetare (hrtii
comerciale negociabile).
3232
Cristian Pun
3333
3434
Cristian Pun
nu se ramburseaz din creditul contractat dar dobnda calculat se adaug la masa creditului) i cnd este vorba de anualizarea unor ctiguri (de exemplu anualizarea unei
rate a profitului pe 3 luni). Anualizarea asigur o mai bun comparabilitate a ratelor de
ctig.
O alt dobnd important este dobnda fr risc, calculat prin anualizarea
ctigurilor oferite de titlurile de stat. Titlurile de stat sunt emise de trezorerie i nu sunt
purttoare de dobnd, avnd scadene de 3, 6, 9 i 12 luni (cele mai frecvente sunt cele
de 3 i de 6 luni). Ctigul acestor instrumente este dat de diferena dintre preul de
emisiune (mai mic) i preul de rscumprare valoarea nominal (mai mare). Ctigul
asimilat acestor instrumente este considerat a fi fr risc pentru c emitentul lor este
statul, care, cel puin teoretic, nu poate intra niciodat n faliment (dac la scaden nu
are resurse financiare pentru a-i plti datoria, statul emite moned i rezolv problema). Rata fr risc difer de la o pia la alta pentru c dobnda la titlurile de stat
este o dobnd nominal care conine rata estimat a inflaiei pentru perioada urmtoare. Aceast dobnd este foarte important pentru operatorii de pe pieele financiare
deoarece pe baza ratei de dobnd fr risc se calculeaz prin comparaie toate celelalte
dobnzi sau ctiguri din economie (de aceea politica fiscal i modul de finanare a
deficitelor bugetare au un rol fundamental n evoluia ratelor de dobnd) i din rata
fr risc se deduce rata de actualizare utilizat n calculele financiare pentru ajustarea
fluxurilor financiare viitoare generate de un credit sau de o investiie. Nivelul ratelor de
dobnd este direct influenat (ca orice ctig) de nivelul impozitrii. Dobnzile se
impoziteaz la nivelul creditorului, indiferent dac este vorba de un credit sau de un
plasament financiar (plasament n aciuni sau obligaiuni). n unele ri, pentru a
ncuraja plasamentele financiare nivelul de impozitare al tranzaciilor financiare este
redus sau inexistent, alte piee excelnd n aplicarea de impozite (n unele ri dobnzile
bancare la depozite sunt incluse n venitul global). n orientarea fluxurilor nivelul
general de impozitare joac un rol fundamental.
Aceti factori sunt nglobai n rata de dobnd perceput de fiecare creditor prin
aplicarea unor prime ca remuneraie la riscul pe care i-l asum:
- Prima de inflaie: este procentul de dobnd perceput de creditor sau de investitor
peste rata real de dobnd;
- Prima de lichiditate: este un procent perceput pentru gradul de lichiditate al
instrumentului financiar prin care se face mobilizarea resurselor de capital. Lichiditatea
instrumentelor financiare exprim capacitatea de a transforma uor n bani un instrument financiar. Lichiditatea depinde implicit de durata mobilizrii resurselor de capital,
cu ct durata este mai mare cu att lichiditatea este mai mic. Prima de lichiditate va
crete implicit odat cu durata finanrii;
- Prima de risc: este o remuneraie pe care fiecare creditor o percepe pentru riscul
pe care l implic o finanare sau alta, indiferent dac acest risc este asumat de creditor
sau este transferat ctre o instituie specializat.
Costul capitalului este o problem complex care trebuie privit att din
perspectiva riscurilor implicate ct i din cea a perioadei de timp pentru care se solicit
finanare. Pentru a nelege corect ct cost finanarea din surse atrase i ct de riscant
este o astfel de decizie trebuie neles bine mecanismul de formare al dobnzilor dar mai
ales factorii de influen ai acesteia.
3535
Coeficient de actualizare
1/(1+k)
(1+k)
- la un moment t
(1+k)1 la t + 1/(1+k)t+1 la N
Rata de actualizare folosit n analiza costului capitalului poate fi: rata inflaiei, rata
dobnzii cea mai frecvent utilizat n finanare sau rata estimat a profitului. Rata
inflaiei se folosete pentru a actualiza sume destinate consumului, utilizarea ratei
dobnzii (care deja include rata inflaiei) fiind mult mai indicat. Utilizarea ratei
estimate a profitului ca rat de actualizare se face atunci cnd este vorba de analiza
comparativ a dou proiecte de investiii, decizia privind alegerea proiectului de
investiii cel mai profitabil fiind mult uurat.
Din tabloul de amortizare al unui credit sau a unei emisiuni de obligaiuni se extrag
anuitile i se actualizeaz cu o rat care exprim estimarea decidentului cu privire la
evoluia dobnzilor pe pia pe perioada urmtoare:
- dac rata de actualizare este mai mic dect rata de dobnd nseamn c n
perioada urmtoare moneda n care este denominat creditul sau emisiunea de
obligaiuni va cunoate o apreciere;
- dac rata de actualizare este mai mare dect rata de dobnd actual moneda din
contractul de credit va cunoate o depreciere;
- dac rata de actualizare este egal cu rata de dobnd prezent n perioada
viitoare moneda de denominare a creditului nu va cunoate nici o pierdere de valoare.
Rolul actualizrii este de a corecta sumele ce vor fi pltite sau ncasate n viitor n
contul unei operaiuni de finanare i de a oferi o imagine mult mai apropiat de costul
real al acesteia. Prin actualizare sumele ce vor fi pltite sunt aduse la valoarea prezent
a monedei de referin i astfel decizia de finanare este mai corect. Utilizarea
calculului actuarial n estimarea costului finanrii este indicat cu precdere n
finanrile pe termen mediu sau lung, n acest caz o evoluie nefavorabil putnd afecta
negativ sumele ce trebuie pltite pentru finanarea afacerii respective. De regul, se
lucreaz cu diferite variante de rate de actualizare care corespund unor scenarii
posibile. Deoarece este destul de dificil de obinut o astfel de rat (care reprezint de
fapt o estimare a evoluiei ratelor de dobnd pentru perioada urmtoare), exist n
prezent o serie de instituii specializate care ofer utilizatorilor contra cost aceast rat
astfel nct ei s poat lua deciziile n condiii de incertitudine mai reduse. Pentru a
surprinde rolul pe care l are rata de actualizare s considerm urmtorul exemplu: un
credit bancar n valoare de 500 milioane lei, patru ani, perioad de graie 2 ani, dobnd
3636
Cristian Pun
K ramb
0
0
202500
202500
Dobnd
50000
55000
20250
20250
K rmas
550000
605000
202500
0
Anuiti
-50000
-55000
-222750
-222750
7%
-53500
-205842.9
-1612788
-3120067
-550500
-4992199
Anuiti
9%
11%
-54500
-55500
-202209.8 -198738.3
-1570280 -1530017
-3010904 -2908410
-550500 -550500
-4837893 -4692665
14%
-57000
-193811.9
-1473481
-2766008
-550500
-4490301
3737
Di + R i
(1 + k) n
Di + R i
=0
(1 + k * ) n
Cea mai bun msur a costului capitalului n finanarea afacerilor este rata intern
de rentabilitate. Cu toate acestea, alegerea unei variante de finanare sau alta trebuie s
se bazeze pe ambele criterii de selecie (ns n analize i calcule va fi utilizat rata
intern de rentabilitate). Conform acestor criterii de selecie avem urmtoarele situaii
decizionale (n funcie de fluxul financiar analizat i de poziia n finanare:
Poziia n finanare
Credit
Poziia n
finanare
Investiie
Debitor
Beneficiar
Creditor
Investitor
Pentru creditor sau investitor valoarea actualizat net trebuie s fie obligatoriu
pozitiv (pentru ca acetia s obin chiar i actualizat o sum peste ceea ce au investit
iniial). Cele dou criterii sunt fundamentale pentru a alege ntre dou sau mai multe
surse de finanare.
VAN are dezavantajul c se bazeaz pe estimarea unei rate de actualizare, lucru mai
dificil de realizat n condiiile unor finanri pe durate mai mari de timp. Totodat,
VAN nu ine cont de volumul finanrii, creditele de volum mai mic fiind avantajate n
faa creditelor mai importante. RIR are dezavantajul c este mai greu de calculat, uneori
chiar imposibil, alteori existnd mai multe soluii pentru ecuaia VAN=0. Avnd n
Pentru mai multe detalii despre RIR i VAN consultai site-ul UVA.
3838
Cristian Pun
Perioada
Dobnda
K rambursat
Anuitate
K rmas
6000
-6000
100000
6000
50000
-56000
50000
3000
-3000
50000
3000
50000
-53000
3939
Un alt posibil indicator de msurare a costului capitalului este rata curent calculat
pe baza formulei:
n
RC =
C initial - A n
i =1
C initial
1
n
Din pcate, nici acest indicator nu este suficient pentru msurarea costului capitalului. Chiar dac ine cont de condiiile de acordare a finanrii (modalitate de
rambursare, modalitate de plat sau de calcul al dobnzilor sau acordarea unor
perioade de graie), rata curent nu ine cont de factorul timp. Dup cum am remarcat
deja, rata intern de rentabilitate este cea mai bun msur a costului capitalului n
cazul finanrii prin credite sau prin emisiune de obligaiuni. Aceast rat se calculeaz
prin egalarea cu 0 a valorii actualizate nete i ia n calcul att modalitatea de rambursare
a creditului sau de rscumprare a obligaiunilor ct i erodarea n timp a valorii
monedei n care este exprimat aceast finanare:
Exerciiu:
O companie are nevoie de 500 mil. lei pentru a finana construirea unei noi hale de
producie. Pentru a finana acest proiect de investiii compania are de ales ntre
urmtoarele variante de finanare:
a) Credit bancar pe termen lung: scaden 5 ani, perioad de graie 2 ani, plata dobnzii se
face semestrial, rambursarea n serii anuale egale, rat de dobnd 10 % p.a.;
b) Emisiune de obligaiuni: scaden 5 ani, rambursare n serie anuale egale, cupon 10 %,
pre de emisiune 98 lei, valoare nominal 100 lei, pre de rscumprare 105 lei;
Avnd n vedere aceste elemente se cer urmtoarele:
1. S se ntocmeasc tabloul de amortizare pentru cele dou variante de finanare;
2. S se calculeze rata curent pentru credit i pentru emisiunea de obligaiuni;
3. S se estimeze costul fiecrei variante de finanare pe baza ratei interne de rentabilitate.
n cazul finanrii prin emisiune de aciuni problema este mai complex. Pentru estimarea costului finanrii prin emisiune de aciuni dificultatea const n absena rscumprrii aciunilor dup ce acestea au fost emise. Aciunile, spre deosebire de credite sau
obligaiuni, nu au scaden i acest lucru ngreuneaz calculul actuarial pentru c nu
exist un numr finit de anuiti n ecuaia VAN. n aceast situaie, calculul ratei
interne de rentabilitate care s fie asimilat costului finanrii prin emisiune de aciuni
este dificil de realizat. Ecuaia VAN pentru o emisiune de aciuni pe pieele este:
4040
Cristian Pun
Dividende i PR Nractiuni
(1 + k )i
(1 + k )R
Dividende i
(1 + k )i
Problema apare la cea de a doua ecuaie n care lipsa unei rscumprri face ca
ecuaia VAN s aib un numr infinit de termeni. Soluia la aceast dilem au gsit-o
Gordon i Shapiro care au pornit de la urmtoarele dou ipoteze (deduse din analiza
empiric asupra pieei americane):
Dividendul unei aciuni crete cu o rat constant g;
Rata de cretere a dividendului g este mai mic dect rata de actualizare.
Bazndu-se pe aceste ipoteze, Gordon i Shapiro au redus ecuaia VAN folosindu-se
de transformarea acesteia ntr-o progresie geometric. Soluia acestei ecuaii (rata
intern de rentabilitate) este urmtoarea:
k actiuni =
D0
+g
VN
Din pcate i aceast metod are limitele sale date fiind ipotezele pe care se bazeaz
i care nu pot fi realizate ntotdeauna. Cnd nu sunt ndeplinite aceste ipoteze se
folosete primul model pentru determinarea costului finanrii prin emisiune de
aciuni.
Exerciiu:
O companie are nevoie de 500 milioane lei pentru a finana un import de echipamente din
Germania pentru care decide s emit aciuni pe Bursa de Valori Bucureti, la o valoare
nominal de 100 lei/aciune. S se determine costul finanrii prin emisiune de aciuni n
urmtoarele situaii:
1. Aciunile au un dividend anual de 10% iar dup 5 ani sunt rscumprate la o valoare de
102 lei/aciune de pe piaa bursier;
2. Aciunile au o rat medie de cretere a dividendului de 2 % p.a., dividendul estimat pe
primul an fiind de 8 lei/aciune.
Costul finanrii este determinat pentru fiecare surs de finanare n parte indiferent de
proveniena acesteia. Acest cost este integrat pe baza planului de finanare n costul
mediu ponderat al capitalului, un indicator important n optimizarea structurii de capital.
4141
4242
Cristian Pun
al anumitor factori care afecteaz consecinele unei decizii; caracterul unic al unor
evenimente, factori, conjuncturi decizionale i calitile personale ale decidentului.
Riscul poate fi privit ca reprezentnd incapacitatea unei firme de a se adapta la timp
i la cel mai mic cost la modificrile de mediu - semnificaia economic a riscului.
Privit din acest punct de vedere, riscul unei investiii efectuate de o ntreprindere are ca
principal surs instabilitatea climatului de afaceri (element exogen firmei) i incapacitatea agentului economic de a contracara la timp i fr costuri ridicate efectele generate
de aceast evoluie continu. Se lanseaz astfel ideea c o afacere foarte bine definit i
rentabil din punct de vedere economic poate deveni nerentabil ca urmare a modificrilor condiiilor de mediu iniiale; de aceea, acest aa numit risc de mediu trebuie avut
n vedere n fundamentarea unei afaceri i trebuie prevzute mecanisme eficace care s
evidenieze rapid modificrile intervenite i modul n care vor fi gestionate.
Din punct de vedere probabilistic riscul poate nsemna i variabilitatea profitului
fa de media profitabilitii din ultimii ani. S-a ales drept criteriu de definire a riscului
oscilaiile profitului fa de o medie, considerndu-se c n fundamentarea unei decizii
(n special aspectele referitoare la costul i finanarea investiiei) sursele proprii provenite din profiturile viitoare au o importan deosebit att n ceea ce privete utilizarea
lor ct i n dimensionarea nevoii de finanare din alte surse. Realizarea unor profituri
viitoare mai mici dect nivelul mediu, considerat ca nivel de referin n fundamentarea
deciziei, poate s conduc la apariia unor situaii de criz i s afecteze negativ
respectiva activitatea economic. Exist un numr mare de definiii ale riscului prin care
se ncearc gsirea de noi valene i semnificaii ale acestuia asupra activitii investiionale: riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment
nesigur, incert, riscul este incertitudinea cu privire la o pierdere, riscul poate fi
definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt, riscul reprezint
incertitudinea cu privire la producerea unei pagube sau riscul este acea situaie n
care exist posibilitatea unei devieri potrivnice rezultatului sperat .
Analiznd toate aceste definiii se pot observa anumite caracteristici comune, anumite
criterii de definire a riscului. n primul rnd se poate spune c riscul deriv din incertitudine: adoptarea deciziei are loc n prezent, iar punerea n practic i rezultatele generate
se vor produce n viitor. Incertitudinea provine din necunoaterea privind care eveniment
din cele identificate se va produce i la ce moment, care vor fi efectele reale i amplitudinea acestora. n al doilea rnd, riscul implic ideea de pierdere potenial (de orice
tip), generat de o evoluie a factorului de risc n sens contrar ateptrilor decidentului.
Riscurile cu care se confrunt o companie care deruleaz afaceri pot fi clasificate
dup mai mult criterii: dup gradul de asumare, dup amplitudinea i probabilitatea
lor de apariie, dup gradul de diversificare, dup natura acestor riscuri etc. n esen
succesul unui investiii depinde n mare msur de opiunile pe care un manager le face
la momentul adoptrii deciziei de investiii i de ce riscuri este dispus s accepte pentru
un nivel al profitului preconizat a fi realizat. Din ansamblul riscurilor, cele mai multe
intr n categoria riscurilor identificabile (compania poate identifica cu o anumit
precizie factorii de risc i efectele materializrii acestor riscuri) , ns firma i va asuma
numai o parte dintre ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi
substaniale). Rmne astfel o categorie de riscuri identificate pe care firma le va
exclude n mod voluntar (riscuri minore) i o categorie de riscuri exclus involuntar
pentru c nu pot fi identificate (a se vedea figura de mai jos). Diferena ntre riscurile
4343
4444
Cristian Pun
Riscul de ar este asimilat adesea de unii economiti cu riscul politic, care este de fapt
principala sa form de manifestare. Evaluarea acestui risc este o etap fundamental n
procesul de luare a deciziei de internaionalizare a firmei. Riscul de ar este generat de
aciunea conjugat a unui numr variat de factori de natur economic, politic sau
social, a cror evoluie ulterioar firma trebuie s o aib n vedere. Probabilitatea
materializrii riscului de ar depinde att de producerea unor evenimente apte s produc pierderi (greve, convulsii sociale, rzboaie civile, schimbri de guverne, schimbri
de politic, cataclisme naturale cu condiia ca acestea s nu se produc cu regularitate,
recesiune economic) ct i de condiiile specifice ale rii analizate. Internaionalizarea
afacerilor este un proces complex accesibil de regul firmelor puternice (transnaionale,
multinaionale sau globale), ce au reuit s acumuleze suficiente resurse pentru a face
fa exigenelor de pe piaa internaional. Experiena de pia i cea de realizare a
produsului sunt de asemenea determinante n luarea deciziei de internaionalizare.
Aceast decizie este una strategic i vizeaz un orizont mai mare de timp, iar riscul de
ar are un rol central n fundamentarea deciziei de internaionalizare.
Calitatea analizei riscului de ar este determinat n mare msur de sursele de
informaii aflate la ndemna investitorilor. Pentru a asigura o bun cunoatere a
mediului politic sau economic, firmele trebuie s aib acces la informaii pertinente i
reale despre ara gazd. Informaii ct mai numeroase i mai detaliate sunt absolut
necesare n analiza riscului de ar. Cantitatea de informaii necesar este mai mare
dect n cazul extinderii activitii pe plan intern. Exist o diferen evident ntre
informaiile de care o firm are nevoie i informaiile disponibile pe care le poate culege
i utiliza. Problemele care pot aprea n legtur cu informaiile la care firmele au acces
sunt: gradul de detaliere diferit dintr-o ar n alta, subiectivism ridicat, dificulti n
realizarea unor studii comparative sau grad de actualitate diferit. Rolul analizei riscului
de ar n fundamentarea deciziei de creditare sau investiie internaional poate fi
sintetizat dup cum urmeaz: localizarea creditului/afacerii (harta de risc); luarea
deciziei de internaionalizare; stabilirea gradului de implicare pe o pia; luarea unor
decizi strategice la nivel de companie (ex. n strategiile concureniale) sau adoptarea
unor decizii ulterioare realizrii investiiei/acordrii creditului.
Cunoaterea i nelegerea riscului de ar este important i sub un alt aspect: riscul
de ar este un concept multidimensional care nu poate fi exprimat sub forma unei cifre.
Riscul de ar reprezint o noiune agregat care ofer o imagine sintetic asupra gradului de risc la care este expus o afacere, o investiie localizat n spaiul geografic al
unei ri; nivelul riscului nu este acelai pentru fiecare din componentele sale, i dei
riscul de ar, ca noiune agregat se situeaz la un nivel acceptabil, una sau mai multe
din componentele sale pot avea un nivel extrem de ridicat, n msur s pericliteze
realizarea obiectivelor firmei. n ecuaia riscului trebuie astfel, introdus un nou termen:
descompunerea sa pe componente (pn la nivelul unor componente ireductibile) i estimarea gradului de expunere a investiiei la riscul de ar i la diferitele sale componente.
Etapele principale n analiza riscului de ar pe care managerii unei companii decise
s ptrund cu produsele sale pe pieele externe trebuie s le urmreasc sunt urmtoarele: selectarea grupului de ri; selectarea setului de indicatori (calitativi/cantitativi);
gruparea indicatorilor; ponderarea indicatorilor; selectarea surselor de informaii; observarea indicatorilor pe o perioad determinat; stabilirea listelor de control; notarea
indicatorilor (Metoda Delphi), prelucrarea indicatorilor (regresii, corelaii); calculul
4545
4646
Cristian Pun
SUA (USD)
500
200
300
500
150
250
100
GER
(Euro)
700
300
400
700
200
275
225
UK (Lire)
1000
450
550
1000
350
300
350
Jap
(Yeni)
1500
700
800
1500
800
300
400
innd cont c 1 dolar = 2 euro = 3 lire sterline = 6 yeni se cere s se calculeze bilanul
consolidat al companiei multinaionale. Pe acest bilan consolidat construit cu fiecare dintre cele
patru metode de translatare a bilanului calculai capacitatea de ndatorare global i la termen,
necesarul de fond de rulment i structura financiar a companiei multinaionale. Dac pe
parcursul acestui an se estimeaz c 1 dolar = 3euro = 6 lire sterline = 8 yeni determinai cum se
modific capacitatea de ndatorare global i la termen a companiei americane folosind metoda
curent de estimare a riscului valutar.
Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un
orizont mult mai ndelungat de timp dect riscul de tranzacie sau cel de translaie.
Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic) depinde proiecia tuturor
activitilor i operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast component
a riscului valutar este cel mai greu de evaluat i analizat dat fiind tocmai orizontul de
timp pe care l are n vedere. Riscul economic este inevitabil subiectiv deoarece depinde
de estimarea modificrilor fluxurilor bneti viitoare pe o perioad de timp arbitrar.
Astfel riscul economic nu izvorte din procesul contabil ci mai degrab din analiza
economic. Planificarea sa este o responsabilitate a managementului, implicnd
interaciunea strategiilor financiare, de marketing, achiziii i producie. Cel mai important aspect al managementului riscului valutar const n ncorporarea previziunilor
legate de modificrile valutare n toate deciziile de baz ale corporaiei. Pentru a
Pentru explicaii privind celelalte metode contabile de estimare a riscului valutar consultai site-ul
UVA.
6
4747
ndeplini aceast sarcin firma trebuie s identifice aspectele supuse riscului. Oricum
exist o discrepan major ntre practica contabil i realitatea economic n ceea ce
privete msurarea riscului. Cei ce utilizeaz definiia contabil a riscului mpart
activele i pasivele din bilan n funcie de expunerea lor la risc, n timp ce teoria
economic se concentreaz asupra impactului unei modificri a ratei de schimb asupra
fluxurilor bneti viitoare; riscul economic se bazeaz pe msura n care valoarea firmei
- exprimat prin valoarea prezent a fluxurilor bneti viitoare previzionate - va fi
afectat de modificarea ratelor de schimb. Astfel riscul economic este perceput ca posibilitatea de fluctuare a valutelor care s afecteze sumele previzionate sau variabilitatea
fluxurilor bneti viitoare.
Exemplu: Compania Sony France - filiala companiei japoneze Sony - este unul dintre cei mai
mari productori de televizoare de pe piaa francez. De curnd compania a decis s exporte pe
piaa extern televizoare produse n Romnia. La intern compania vinde 10.000 buci iar la
extern 5000. Preul unitar este de 350 euro bucata (la intern) i 300 USD (la extern).
Cheltuielile cu producia sunt de 120.000 euro/an (salarii, cheltuieli curente, materii prime de pe
piaa intern), materii prime din import 50.000 USD/an, cheltuieli comerciale la intern de
30.000 euro/an i la extern de 10.000 USD/an. Compania pltete un impozit anual pe profit de
40 %, amortizarea anual a mijloacelor fixe fiind de 45.000 euro. Pentru finanarea exporturilor
sale compania a contractat un credit sindicalizat de 25.000 USD pe trei ani, rambursabil n
trane anuale egale, dobnda fiind de 10 % p.a. Calculnd n euro i dolari fluxul de numerar
net i brut pe urmtorii ani n condiiile unui curs iniial de 1 USD = 1.05 euro i aplicnd apoi
o depreciere estimat a dolarului cu 3 % p.a. se poate observa o variaie a fluxului de numerar ca
urmare a variaiei cursului de schimb. Cu ct pierderea de flux de numerar net n dolari este mai
mare ca urmare a deprecierii euro, cu att gradul de expunere la riscul valutar este mai mare.
B. Riscul de dobnd
Riscul ratei dobnzii este acel tip de risc care decurge din schimbrile ratelor
dobnzii ca urmare a aciunii unor factori diveri: inflaia, cursul de schimb (influen
indirect), politica monetar a statului, fiscalitatea, factorul timp etc. Nivelul ridicat al
resurselor implicate n derularea afacerilor n plan internaional oblig companiile s
apeleze la resurse externe pentru a-i finana activitatea. Riscul de dobnd poate fi
privit n acest caz dintr-o dubl perspectiv:
- modificarea ratelor de dobnd poate avea o influen direct asupra costului
finanrii din resurse externe (obligaiuni, credite bancare, leasing, credit furnizor,
credit cumprtor etc.) ale companiei (aceast abordare are n vedere mai ales pasivele
pe termen lung);
- modificarea ratelor de dobnd influeneaz valoarea activelor i pasivelor
financiare ale companiei care sunt evaluate n funcie de o rat de actualizare (aceast
rat de actualizare se calculeaz de cele mai multe ori pornind de la rata dobnzii fr
risc care este rata dobnzii la titlurile de stat, asimilate de specialiti cu dobnda
nominal a pieei).
Este evident efectul pe care l are modificarea ratei dobnzii asupra costului
finanrii. Mult mai interesant este cea de a doua abordare a riscului de dobnd. n
mod foarte simplu se poate constata c valoarea activului sau pasivului financiar
variaz n sens contrar variaiei ratei dobnzii. La nivelul activelor sunt afectate de
4848
Cristian Pun
4949
5050
Cristian Pun
Termen lung
5151
O companie sau un guvern poate schimba un credit n anumite condiii cu un alt credit n alte
condiii;
9 O companie sau un guvern poate cere creditorilor s accepte o conversie a datoriei n aciuni.
8
5252
Cristian Pun
mprumuturile paralele;
mprumuturile subsidiare;
swap-ul valutar;
operaiunile forward;
contractele futures;
opiunile pe valute;
asigurrile de curs.
Tehnicile contractuale de acoperire a riscului de dobnd se refer la ansamblul de
clauze contractuale financiare i nefinanciare pe care finanatorul le poate include n
contractul de credit n scopul eliminrii riscului de neplat a datoriei i a serviciului
aferent acesteia. Este evident c aceste clauze asigur o acoperire indirect a riscului de
dobnd, mai exact asigur o protecie mpotriva efectelor pe care materializarea acestui risc le-ar putea avea (refuzul de plat al debitorului pentru care creditul a devenit
prea oneros din cauza creterii semnificative a dobnzilor pe pia).
I). Clauze nefinanciare: de exemplu pot exista clauze potrivit creia debitorul este
considerat n incapacitate de plat n momentul n care nu i-a onorat obligaiile fa de
orice alt creditor, astfel c banca poate rezilia contractul de credit i poate cere rambursarea integral a mprumutului, clauze care plafoneaz creditele acordate i derulate
printr-o banc clauze care impun asigurarea activelor depuse drept garanie a creditului, care impun interdicii sau restricii privind vnzarea unor active din patrimoniul
debitorului sau care genereaz subordonarea mprumuturilor inter-companii (interfiliale): orice transfer sau mprumut acordat de companie s fie n prealabil notificat
bncii i avizat de aceasta.
II). Clauze financiare: cuprinde un set de clauze care au n vedere fluxul de numerar al
companiei creditate, veniturile realizate de aceasta sau situaia bilanier a companiei.
Aceste clauze financiare intr n vigoare n momentul n care indicatorii financiari depesc marja de siguran i este clar c pe termen scurt compania poate intra n incapacitate de plat. Principalii indicatori vizai de creditor ar putea fi: fondul de rulment, gradul
de ndatorare global, gradul de ndatorare pe termen scurt, solvabilitatea, sau gradul de
lichiditate. Fiecare creditor are un astfel de sistem de analiz a unei companii, n
momentul n care compania depete gradul minim de ndatorare impus de creditor,
acesta i rezerv dreptul de a anula, amna sau rezilia executarea contractului de credit.
Tehnicile extracontractuale de acoperire a riscului de dobnd au n vedere:
- renegocierea direct a ratelor de dobnd sau scadenelor cu creditorul;
- active financiare cu rat de dobnd indexabil sau revizuibil;
- contractul de swap pe rata dobnzii;
- operaiuni forward pe rata dobnzii;
- operaiuni futures pe rata dobnzii;
- opiuni pe rata dobnzii;
- opiuni pe futures pe rata dobnzii;
Managementul riscurilor vizeaz diminuarea pierderilor generate de producerea
acestora i constituie n prezent o component de baz a managementului financiar.
Producerea unor evenimente neprevzute poate afecta finalitatea deciziilor economice,
lipsa unei protecii adecvate mrind semnificativ costul finanrii.
-
5353
Credite
Obligatiuni
Actiuni
k capital propriu +
k credite +
k obligatiuni +
k actiuni
CPMC =
Capital total
Capital total
Capital total
Capital total
n alegerea unei alternative de finanare decidentul va ine cont de costul mediu ponderat al capitalului cel mai mic. Nu este ns suficient doar analiza comparativ a mai
multor alternative de finanare. Costul mediu al capitalului trebuie comparat i cu
nivelul mediu al dobnzilor pe pia. Soluia la aceast problem o ofer tot modelul
CAPM bazat pe un portofoliu al pieei. Acest model a fost creat de William Sharpe i se
bazeaz pe ipoteza c profitul ateptat al oricrui titlu financiar pornete de la rata fr
risc de dobnd a pieei (rata de dobnd la titlurile de stat RFR) la care se adaug o
prim de risc direct proporional cu riscul titlului:
E(RETi ) = RFR + i (R M RFR)
5454
Cristian Pun
pieei, un portofoliu format din cte un titlu din fiecare de pe pia, ponderat cu
valoarea de pia a acestuia. Este totui dificil de construit un astfel de portofoliu, de
aceea n analize acesta este asociat indicelui bursier al pieei financiare. Prin analogie,
costul finanrii prin emisiune de aciuni poate fi aproximat cu ajutorul CAPM, innd
cont de riscul asociat acestui instrument i de prima de risc a pieei pe care se realizeaz
emisiunea. Cu toate acestea estimarea costului finanrii prin emisiune de aciuni este
totui destul de ndeprtat de costul real.
Dac dreapta WACC ce indic costul mediu al capitalului pentru un plan de finanare se afl deasupra dreptei Rm (care indic nivelul de rentabilitate medie al pieei financiare) nseamn c n acel caz compania risc s se finaneze cu un cost mai mare dect
media pieei, acest fapt implicnd o ajustare a structurii capitalului. Optimizarea are ca
scop diminuarea costului mediu ponderat al capitalului prin reconsiderarea surselor de
finanare sau a modului n care sunt repartizate acestea.
n aceste condiii, optimizarea planului de finanare presupune urmtoarele:
- Reducerea ponderii surselor de finanare mai costisitoare;
- Reducerea scadenelor la finanrile cu cost ridicat;
- nlocuirea surselor de finanare cu surse mai puin costisitoare.
5555
5656
Cristian Pun
5757
executorii. Dac sunt ntrunite anumite condiii i exist pericolul ca banca s nu mai
poat recupera creditul acordat i dobnda, dei actuala lege bancar nu prevede expres
aceast posibilitate, contractul poate fi denunat unilateral de ctre banc, de exemplu,
n cazul n care clientul a furnizat date nereale pe care banca le-a luat n considerare la
semnarea contractului sau n situaia n care clientul a nclcat condiiile contractului de
credit ori dac situaia economic i financiar a clientului nu mai asigur condiii de
rambursare. Desigur, este posibil stipularea n contract a unor clauze de denunare
unilateral de ctre banc.
Principalele etape parcurse n acordarea creditelor sunt:
1. ntocmirea cererii de credit si a documentaiei de credit si depunerea lor la banc;
2. evaluarea cererii de credit, a riscurilor afacerii pentru care se solicit creditul i a
riscurilor aferente creditrii;
3. aprobarea (sau refuzul) cererii de credit;
4. ncheierea contractului de credit i acordarea creditului (n cazul aprobrii acestuia);
5. rambursarea creditului i a dobnzilor;
6. eventuala rescadenare a creditului.
Cererea de credit trebuie s cuprind urmtoarele elemente obligatorii:
- formular cu antetul firmei
- adresa, nr. telefon, fax, telefax.
- date privind creditul sau angajamentul de plata solicitat:
a) valoare
b) obiect
c) termen
- posibilitile plii avansului i a primei de asigurare eterne (HERMES ,
COFACE, SACE, etc.) acolo unde este cazul
- garanii oferite de societate
Documentaia de credit, anexat cererii de credit, cuprinde n principal:
- fia de prezentare general a societii,
- situaia evolutiv a patrimoniului i principalii indicatori de rezultate
economico-financiare;
- bugetul de venituri i cheltuieli pe ultimul exerciiu i pe exerciiul n curs;
- ultimul bilan contabil i contul de profit i pierderi, precum i ultima balan de
verificare;
- extrasele de cont curent i de credit de la toate bncile unde societatea are
deschise conturi;
- evaluri i expertize tehnice ale garaniilor;
- dovezi ale proprietii asupra garaniilor;
- acordul proprietarilor privind gajarea, ipotecarea, cesionarea garaniilor ctre
banc.
Evaluarea cererii de credite se face pe baza datelor din ultimul bilan contabil i din
situaia evolutiv a principalilor indicatori economico-financiari. Banca va proceda la o
analiza financiar de ansamblu a societii solicitante a creditului, pentru determinarea
bonitii societii. Principalii indicatori de analiz a bonitii sunt: lichiditatea; solvabilitatea i rentabilitatea. n analiza cererii de credite se va tine cont de prezentarea
detaliat a investiiei preconizate, fcuta, de ctre societatea solicitant a creditului,
printr-un plan de afaceri. Negocierea presupune convenirea de ctre colectivul de
5858
Cristian Pun
http://www.rei.ase.ro/riskman/importanta.ppt
http://www.primm.ro/primm/2003_1/03.htm
http://www.amaniu.ase.ro/studenti/UCB/Download/Risc%20bancar.doc
http://www.amaniu.ase.ro/studenti/UCB/Download/RISC.doc
http://www.kmarket.ro/b3/camp_beta.doc
http://wwwcom.ase.ro/curs-finante/introducere.htm
http://www.finint.ase.ro/
http://www.moneychimp.com/articles/risk/classes.htm
http://www.investopedia.com/terms/w/wacc.asp
6060
Cristian Pun
6161
- Avansul n valut pentru exportatori presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la
importator, mai puin dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau
poate primi echivalentul n moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa
valutar. Odat obinut suma, aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi
exporturi. n alegerea acestei variante de finanare, un rol fundamental l are dobnda
aferent creditelor n valut n care este denominat exportul.
La scaden, creditul va fi rambursat integral din ceea ce se ncaseaz din operaiunea de export, rambursarea fcndu-se n valut sau n moned naional dup caz.
- Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit vnztorilor de
ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de
vnztori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza factoringului. Cedarea creanei presupune implicit asumarea
6262
Cristian Pun
riscului de neplat de ctre cel care cesioneaz, fapt ce nu mai implic meninerea
solidar la plat pe cedent n cazul n care cel asupra cruia a rezultat creana respectiv.
- Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe
credit: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea
acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului.
Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe
piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. Pentru a
evita dezavantajul pe care l confer faptul c vnzarea pe credit e transformat ntr-o
vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori vnztorii includ n pre i o marj
suplimentar care s le acopere costul scontrii.
1 - Contract de export/import;
2 - Solicitarea unei cambii de ctre exportator bncii sale;
3 - Acceptarea cambiei de ctre banca exportatorului;
4 - Scontarea efectului de comer pe piaa monetar local (la o alt banc);
6363
6464
Cristian Pun
temporar de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-un credit pe
termen mediu sau lung (creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este
creditul roll-over ce presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe
baza unei dobnzi de referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza
riscului (rating) pe care-l prezint compania beneficiar.
6565
Pentru a-i recupera contravaloarea vnzrii, vnztorul se va adresa bncii sale care
n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca vnztorului se va
adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale
bncii finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de
promovare a exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd subvenionat
cumprtorului printr-un mecanism complex. n cazul finanrii importului de bunuri
de echipament, deoarece creditul de baz este acordat vnztorului de o banc din ara
sa, acest credit necesit doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri
specializat (de exemplu COFACE din Frana). Creditul furnizor are astfel avantajul c
6666
Cristian Pun
este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n absena unei instituii publice cu rol n
promovarea exporturilor, vnztorul va include n preul de ofertare costul propriei
finanri (dobnzi i comisioane bancare).
- Creditul cumprtor se acord de ctre o banc din ara vnztorului direct
cumprtorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de
import - export, cumprtorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va
solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta,
cumprtorul poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor
efectuate, avansul fiind pltit vnztorului. Pentru restul sumei, cumprtorul va fi
creditat de o banc din ara vnztorului, care acord creditul cumprtor i l pltete
pe loc pe vnztor pentru suma rmas. Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de
asigurarea acestuia la o instituie specializat de asigurare a creditelor.
Creditul furnizor
Mai mare
Mai mare
Mai mic
Mai mare
pentru vnztor
Creditul cumprtor
Mai mic
Mai redus
Mai mare
Mai mare pentru
cumprtor
6767
de o scrisoare de garanie bancar. Vnztorul are o mai mare liberate de micare n cazul
creditului furnizor n timp ce cumprtorul este mai liber n cazul finanrii printr-un
credit cumprtor. Vnztorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile
finanrii la creditul furnizor. O parte semnificativ a comerului exterior cu Uniunea
European s-a dezvoltat pe baza creditului furnizor i creditului cumprtor oferit de
bnci europene. Aceste mecanisme de creditare flexibile i moderne asigur resurse importante pentru achiziionarea de echipamente necesare dezvoltrii durabile a afacerilor.
- Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare prin ofert public este un proces complex
i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe
diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari,
fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii10. Trebuie remarcat faptul c
obligaiunile private i cele guvernamentale mobilizeaz cele mai importante fonduri de
pe pieele financiare fiind principalul canal de finanare.
- Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public este similar emisiunii de
obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i co-managerii care
formeaz grupul de coordonare i/sau garantare a emisiunii internaionale de aciuni
cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament
(vnzare) sau ali intermediari (implicai de exemplu n promovarea emisiunii pe
pieele externe sau n facilitarea procesului de cotare al aciunilor pe bursele internaionale, elabornd dosarul n conformitate cu reglementrile acestora).
- Securitizarea pe pieele financiare internaionale este un alt mecanism financiar
interesant, legat de piaa titlurilor primare. Aceast tehnic este un mecanism complex
prin care sunt emise pe piaa financiar local sau internaional titluri financiare
(obligaiuni de regul) n contul unor active financiare (credite ipotecare, contracte de
leasing, contracte de forfetare, contracte de factoring sau credite furnizor/cumprtor).
Aceast operaiune este practicat de regul de bnci comerciale, companii de finanare
sau de instituii financiare specializate (bnci de forfetare, bnci de scont). Operaiunea
de securitizare are urmtoarele caracteristici:
operaiunea permite omogenizarea ctigurilor obinute de pe urma valorificrii
unor active financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte
speze financiare);
securitizarea se deruleaz printr-o companie specializat;
emisiunea de titluri financiare este de regul garantat de o instituie specializat
(guvernamental);
pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o pia
secundar dezvoltat;
bilanul i portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin
aceast operaiune;
deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de aceasta, pe
baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o valorificare mai
bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare.
Operaiunea presupune ncheierea unui contract iniial ntre beneficiarul securitizrii (companii de finanare, bnci) i instituia de securitizare specializat prin care
10
Pentru detalii cu privire la emisiunea prin ofert de aciuni i obligaiuni consultai site-ul UVA
6868
Cristian Pun
sunt selectate o parte din activele financiare interesante ale companiei i pe baza
acestora sunt emise noi titluri financiare ctre poteniali investitori locali sau internaionali. Emisiunea de titluri n contul activelor securitizate se poate face fie direct fie prin
intermediul unor intermediari (companii de brokeraj). Securitizarea se poate realiza
printr-o emisiune pe o singur pia (local sau internaional) sau se poate realiza
simultan pe mai multe piee externe. Societatea specializat, implicat n securitizare
este cea care i asum rolul fundamental n coordonarea i supravegherea ntregului
proces, ea putnd fi din aceeai ar cu beneficiarul operaiunii sau din ara de emisiune. Mecanismul securitizrii este relativ simplu: o companie Alfa, n calitate de creditor,
a acumulat un portofoliu de active sub forma unor creane financiare fa de debitori
diveri (beneficiari X). Pentru a omogeniza aceste active, compania alege soluia
securitizrii i pentru aceasta ncheie un contract cu o instituie de securitizare
specializat, pentru a putea realiza operaiunea. Iniial, activele sunt selectate i depuse
n custodia instituiei de securitizare care se va ocupa ulterior de valorificarea acestora.
n baza lor, instituia de securitizare va emite titluri financiare pe pieele internaionale
prin intermediul instituiilor broker.
6969
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
7070
Cristian Pun
7171
1.
2.
3.
4.
1.
2.
3.
4.
5.
Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile.
Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu
plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora. Aceast modalitate de finanare se concretizeaz
printr-un contract de factoring ncheiat ntre vnztor i factor, cu o durat care de
obicei este de un an, putnd fi rennoit prin acceptare tacit. Factoringul este foarte bine
adaptat ntreprinderilor care export bunuri de larg consum sau echipamente uoare i
care au numeroi clieni.
7272
Cristian Pun
Scurt descriere
- Buget total: 11,39 mil.
- Descrierea proiectului: sprijinirea investiiilor n bunurile de capital,
implementarea unei politici coerente de dezvoltare regional prin proiecte
de investiii la nivelul IMM;
- Cine poate solicita finanare: IMM nregistrate cu sediul i/sau i
desfoar activitatea n regiunile int.
- Regiunile vizate: Nord-Vest, Nord-Est, Sud-Est, Sud.
Proiect PHARE
2003
PHARE
Asisten
pentru
ntreprinderile
mici i mijlocii
PHARE
Program de
restructurare
Industrial i
Reconversie
Profesional RICOP
PHARE
Faciliti de
finanare pentru
7373
Scurt descriere
- Activiti eligibile: procurarea de echipamente i utilaje, realizarea de
construcii, achiziionarea de licene sau software, instruire i asisten
tehnic, transport i instalare de echipamente;
- Condiii de finanare: finanri de pn la maxim 300.000 , 80% din surse
vor fi acoperite de UE i 20% din fonduri trebuie vrsate n numerar de
solicitant. Contribuia UE provine doar parial de la UE, 25% fiind
contribuia bncilor romneti. 15% din finanare este nerambursabil, 85%
este rambursabil, dobnda pltit fiind EURIBOR (rata de dobnd de pe
piaa interbancar european). Durata creditului este de 3 pn la 6 ani cu
perioad de graie de 1-2 ani.
- Buget total: 16,87 mil.
- Descrierea proiectului: sprijinirea investiiilor pentru nfiinarea de noi
ntreprinderi i susinerea ntreprinderilor tinere existente;
- Cine poate solicita finanare: IMM noi funcionale create n 2001 i 2002 cu
maxim 50 de angajai i cifr de afaceri de sub 8 mil. i ntreprinderi cu
mai puin de 9 angajai create pn n 2002 cu o cifr de afaceri anual de
maxim 8 mil. .
- Regiunile vizate: toate regiunile.
- Sectoarele de activitate eligibile: industria prelucrtoare (mai puin
industria tutunului i a buturilor alcoolice), sectorul construciilor, servicii
de turism, sectorul IT.
- Activiti eligibile: procurarea de echipamente i utilaje, realizarea de
construcii, achiziionarea de licene sau software, instruire i asisten
tehnic, transport i instalare de echipamente, certificarea calitii;
- Condiii de finanare: finanri ntre 10.000 i 100.000 , 60% din surse
vor fi acoperite de UE i 20% din fonduri trebuie vrsate n numerar de
solicitant (contribuia solicitantului fiind de 40%). Asistena acordat de UE
este nerambursabil n totalitate.
- Buget total: 14,5 mil.
- Descrierea proiectului: sprijinirea transferului de for de munc din
sectoare i ntreprinderi de stat ctre sectoare economice noi i viabile;
- Cine poate solicita finanare: IMM nregistrate cu sediul i/sau i
desfoar activitatea n regiunile int cu mai puin de 249 de angajai,
20% capital autohton i 49% capital din ri non-UE sau PHARE, nu au
pierderi, restane fa de creditori sau datorii la stat.
- Regiunile vizate: Braov, Covasna, Gorj, Vlcea, Dolj, Olt, Hunedoara,
Arge, Dmbovia, Teleorman, Galai, Brila, Buzu, Bacu, Vaslui, Neam,
Iai.
- Activiti eligibile: orice tip de investiie menit s sprijine crearea sau
extinderea de afaceri mai puin n domeniul agriculturii, extraciilor,
energiei sau comerului
- Condiii de finanare: finanri ntre 10.000 i 300.000 , 60% din surse
vor fi acoperite de UE i 20% din fonduri trebuie vrsate n numerar de
solicitant (contribuia solicitantului fiind de 40%). Asistena acordat de UE
este nerambursabil n totalitate.
Buget total: 100 mil.
- Descrierea proiectului: sprijinirea dezvoltrii sectorului economic cu
implicarea financiar a bncilor romneti i a BERD
7474
Proiect PHARE
2003
IMM
PHARE 2000
Coeziune
economic i
social
Componenta B2
- Linie de credit
cu component
nerambursabil
pentru IMM
Cristian Pun
Scurt descriere
- Cine poate solicita finanare: IMM cu capital integral romnesc i integral
privat, cu maxim 249 de angajai, cifr de afaceri de maxim 40 mil. , bilan
de maxim 27 mil. care nu sunt implicate n activiti de pariuri,
intermediere financiar, operaiuni bancare, asigurri sau alte activiti de
pe lista de activiti excluse din finanarea BERD.
- Regiunile vizate: toate regiunile
- Activiti eligibile: investiii n mijloace fixe i capital de lucru pentru
ntreprinderi noi sau deja existente
- Condiii de finanare: ntre 10.000 i 250.000 din care contribuia
solicitantului este de 15% pentru IMM deja existente i 30% pentru IMM
nou-create, diferena fiind acoperit de UE (parial din surse publice, surse
BERD i bnci din Romnia). Finanarea acordat IMM se ramburseaz n
maxim 4 ani, cu o perioad de graie de maxim 6 luni, dobnda este
calculat pe baza EURIBOR. Depunerea cererilor de finanare se face la
sediul bncilor alese de UE (Banca Transilvania, BCR, Alpha Bank, Banca
Agricol Raiffeisen, BancPost, Volksbank, Banca Romneasc).
- Programul n valoare de 8,1 mil. EURO este destinat finanrii proiectelor
de investiie ale ntreprinderilor micro, mici i mijlocii din 25 de judee,
grupate n 4 regiuni de dezvoltare.
Contractul dintre Ministerul Dezvoltrii i Prognozei, cu rol de Autoritate
de Contractare, i Banca Comercial Romn este semnat pentru o perioad
de 6 ani, iar fondul este de tip revolving (linia de credit se realimenteaz pe
msura rambursrii sumelor de ctre beneficiari).
- Pot solicita i primi finanare ntreprinderile (inclusiv ntreprinderi nou
nfiinate) care ndeplinesc urmtoarele criterii de eligibilitate:
- s fie nregistrate i/ sau s aib sediul i/ sau s-i desfoare activitatea
n una din regiunile de dezvoltare NE, NV, S, SE
s aib maximum 249 de angajai
s nu fie filial unei ntreprinderi mari, adic s nu aparin unei
ntreprinderi cu peste 249 angajai, pentru mai mult de 25% din capitalul
social
s nu aib ca filial o ntreprindere cu peste 249 angajai din al crei
capital social ntreprinderea beneficiar s dein mai mult de 25%
s nu aib datorii restante
s aib acionari privai romni i/sau din rile UE pentru cel puin 51%
din capitalul social, fiind eligibile ntreprinderile cu capital mixt dac
partenerul romn deine cel puin 20% din capitalul social.
- Zone n care programul este operaional: Regiunea Nord-Est (NE):
Botoani, Suceava, Iai, Neam, Bacu, Vaslui, Regiunea Sud-Est (SE):
Vrancea, Galai, Buzu, Brila, Tulcea, Constana, Regiunea Sud-Muntenia
(S): Arge, Prahova, Dmbovia, Ialomia, Clrai,
Giurgiu, Teleorman, Regiunea Nord-Vest (NV): Satu-Mare, Maramure,
Bihor, Slaj, Bistria-Nsud, Cluj
Sursele de finanare:
- surse proprii ale firmei care solicit creditul: minim 20% din valoarea
investiiei;
credit: maxim 80% din valoarea investiiei, din care:
- 25% credit BCR (pentru proiecte de investiii cu o valoare de cel puin
Proiect PHARE
2003
7575
Scurt descriere
500.000 EURO, creditul BCR poate fi de maxim 50%);
- 75% credit PHARE (maximum 300.000 EURO). Un sfert din creditul
PHARE va fi finanare nerambursabil. Totui trebuie ndeplinit condiia:
sumele nerambursabile obinute de IMM-ul solicitant n cadrul
programelor PHARE n decursul ultimilor 3 ani plus componenta
nerambursabil a creditului solicitat care s nu depeasc 100.000 EURO.
Sursa: Cum s obii finanare de la Uniunea European 2003, Centrul de Informare al UE din Romnia
Beneficiari
Direciile
Judeene de
Protecie a
Copilului,
autoriti locale i
ONG
Direciile
Judeene de
Protecie a
Copilului
Autoriti locale
i organizaii non
- guvernamentale
Phare Finanarea
nerambursabil
pentru
administraia
local
Consiliile
Judeene
Organizaii non
profit, instituii
publice din
Romnia sau
state UE/PHARE
Scurt descriere
- constituirea de birouri
de consiliere pentru
ceteni, dezvoltarea
sectorului ONG,
educaie civic i mass
media, creterea
accesului.
- dezvoltarea de servicii
alternative de protecie a
copilului.
Buget total
- 7,5 milioane
- ntre 30.000 i 800.000
de proiect
- 10 milioane
- pregtire profesional
n meserii tradiionale,
activiti lucrative,
infrastructur, sntate
- 550.000
- proiecte cu un buget
ntre 5000 i 50.000
7676
Cristian Pun
Scurt descriere
- Buget total: 255,86 mil. (2000 2006), contribuia UE fiind de 191.9 mil.
Proiect
SAPARD
SAPARD
Investiii n
exploatri
agricole
SAPARD
Dezvoltarea i
diversificarea
activitilor
economice
SAPARD
Msuri
forestiere
7777
Scurt descriere
SAPARD este 50% i a solicitantului 50% pentru sectoarele: lactate, carne,
fructe i legume, vinificaie, pete i cartofi i 30% SAPARD i 70%
contribuia beneficiarului pentru cereale, semine oleaginoase i zahr.
- Buget total: 226,16 mil. (2000 2006) din care 169,62 contribuia UE
- Descrierea proiectului: proiectul a fost creat s contribuie n acelai timp
la creterea veniturilor productorilor agricoli i la mbuntirea
condiiilor de via i de munc ale acestora i s asigure creterea i
ngrijirea animalelor n condiii igienice.
- Cine poate solicita finanare: productori agricoli individuali, asociaii
agricole familiale, asociaii agricole fr personalitate juridic, grupuri de
productori, societi comerciale din domeniul agricol cu capital integral
privat.
- Activiti eligibile: achiziionarea de utilaje moderne, reabilitarea livezilor i viilor, modernizarea i extinderea cldirilor n vederea crerii de
ferme moderne de cultivare a plantelor, modernizarea i construirea de
sere, procurarea de rase cu potenial genetic mare.
- Condiii de finanare: limita de buget ntre 10.000 i 500.000 , fondurile
fiind acoperite n proporie de 50% prin SAPARD, restul fiind contribuia
beneficiarului.
- Buget total: 150,32 mil. (2000 2006) din care 112,7 mil. contribuia UE
- Descrierea proiectului: proiectul i propune s creeze i/sau s pstreze
locuri de munc i s genereze venituri alternative prin diversificarea
activitile rurale din domeniul agricol i forestier.
- Cine poate solicita finanare: fermieri, proprietari de terenuri forestiere
i/sau piscicultori, persoane fizice i societile comerciale cu capital
integral privat.
- Activiti eligibile: modernizarea i crearea de uniti de reparaie i
revizie, dezvoltarea de uniti de agro-turism n zonele rurale, turism
forestier i revitalizarea activitilor meteugreti.
- Condiii de finanare: limit de buget ntre 5.000 i 200.000 din care
50% suportat de SAPARD, un beneficiar poate primi finanare pentru
maxim dou proiecte cu o valoare total care s nu depeasc 200.000 .
- Buget total: 157,24 mil. pentru 2000 2006 (117,93 mil. din contribuia
UE)
- Descrierea proiectului: proprietarii de terenuri inapte pentru agricultur,
din sectorul privat i sectorul de stat
- Cine poate solicita finanare: persoane juridice private i persoane fizice,
asociaii familiale cu personalitate juridic.
- Activiti eligibile: mpduriri, pepiniere, constituiri de exploatri
forestiere, construcia de drumuri forestiere.
- Condiii de finanare: proiectul se va derula numai n mediu rural, limit
de buget ntre 10.000 i 500.000 din care 50% suportat de SAPARD
pentru sectorul privat i 100% contribuie SAPARD pentru sectorul public.
Sursa: Cum s obii finanare de la Uniunea European 2003, Centrul de Informare al UE din Romnia
Programul SAPARD rmne un instrument important de susinere financiar a dezvoltrii agriculturii din Romnia cu obiective clare i precise pe termen mediu i lung.
Sprijinul financiar asigurat de acest program va fi utilizat cu precdere pentru a se atinge
7878
Cristian Pun
7979
http://www.leasing.ro/home/index.jsp
http://www.customs.ro/legislatie/leasing.htm
http://www.anamob.ro/leasing.html#1
http://www.brd.ro/ro/pjuridice/2/factoring.php
http://www.ccir.ro/ccir/services/rom/surse.htm
8080
Cristian Pun
http://www.bnro.ro/Ro/Legi/LBanc.pdf
http://www.eurofinance.sk/rom/forf.php
http://www.apmbm.ro/Proiecte_Programe/programe_internationale/PHARE/phare.html
http://www.uniuneaeuropeana.go.ro/homepageUE.htm
http://www.insse.ro/Proiecte/proiecte_phare.htm
http://www.infoeuropa.ro/infoeuropa/start.jsp
http://www.sapard.ro/
http://www.apmbm.ro/Proiecte_Programe/programe_internationale/PHARE/ISPA/ispa.html
Bibliografie selectiv
Buckley, A. Multinational Finance, third ed., Prentice Hall, New York, 1996.
Blake D., Financial Markets Analysis, McGraw Hill, New York, 1990.
Hill, Charles W., International Business, McGraw Hill, New York, ed. 2, 1998.
Colectiv REI, Programul de pregtire al specialitilor vamali tehnica operaiunii de comer exterior
Pun Cristian, Cap. VII: Finanare internaional, Editura Economic, 2001.
Dedu, V., Managementul bancar, Editura Mondan, Bucureti, 1997.
Reilly, Frank K., Investment, The Dreyden Press, 1982, Ed. 4.
Mishkin, Frederick S., Financial Markets and Institutions, Addison - Wesley, 1999.
Holland, J. B., International Financial Management, Basil Blackwell, Oxford, 1993.
Romnu I., Vasilescu, I. Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, 1997, Bucureti.
Arvin, J. International Financial Market and Institution, Kolb Publishing Co., USA, 1994.
Levi, M. D., International Finance, 2nd ed., McGraw-Hill, New York, 1990.
Levy, H. and Sarnat, M., Capital Investment and Financial Decision, 4th ed. Prentice Hall, 1990.
Madura, J. C., International Financial Management, West Publishing Co., St. Paul, 1995.
Bcescu, M., Bcescu, A. Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura ALL, Bucureti,
1998.
Markovitz, H., Portfolio Selection, Management Science, 1952.
Kohn, M. Money, banking and financial markets, The Dryden Press, 1993.
Toma, M., Alexandru, F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
1998, Bucureti.
Toma, M., Brezeanu, P., Finane i gestiune financiar. Aplicaii practice, Editura Economic,
Bucureti, 1996.
Miron, D., Pun, C., Aspecte finaciar monetare ale relaiilor economice internaionale, Editura ASE,
2000.
Negrioiu, M., Salt nainte, Editura Expert, 1996, Bucureti.
Murray, A., Analiza creditului, Editura Expert, Bucureti, 1998.
Bran, P., Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Pun, C., Pun L., Riscul de ar, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Popa, I., Tranzacii internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000.
Brealey, Richard A., Myers, Stewart C., Principles of Corporate Finance, Irwin - McGraw - Hill
Publishing House, 1996.
Shapiro, A. C., Multinational Financial Management, 4th ed., Allyn & Bacon, 1992.
Gaftoniuc, S., Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000.
Stancu, I., Finane Teoria pieelor financiare, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Ross, Stephen, Corporate Finance, 4th ed., Irwin Publishing House, Illinois, 1999.
Copeland, Tom, Coller, Tim, Murrin, Jack, Valuation: Valuing and Managing the Value of
Companies, John Wiley and Sons, 1996.