Ejercicios y Tecnicas de Evaluacion de Presupuesto

Universidad Arturo Prat
INGECO Evaluacin de Inversiones

Mario Meyer Troncoso
EJEMPLO RESUELTO PUNTO DE VISTA DE LA EVALUACIN
Un proyecto que dura 3 aos requiere una inversin inicial de $900.000 que ser financ
iada de la
siguiente manera: $800.000 con recursos propios y $100.000 con un prstamo al 10%
anual.
El prstamo ser amortizado en un solo pago en el ao 3. Los ingresos y egresos espera
dos para
los tres periodos son:
Ingresos egresos aos 1, 2 y 3
Ingresos por venta
Egresos por materias primas, mano de obra
Egresos por gastos de adm.y ventas
Egresos por gastos generales
Egresos por intereses
Egresos por impuesto
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
-10.000
-58.000
Calculo del impuesto
Ingresos por venta
Depreciacin
Resultado antes de impuesto
Impuesto (20%)
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
-10.000
-300.000
+290.000
-58.000
Si el costo de los recursos propios es de un 15%, evaluar el proyecto tanto del
punto de vista
econmico como del financiado.
Desarrollo desde el PUNTO DE VISTA ECONMICO
Flujos de Efectivos Ao 1, 2 y 3
Ingresos por venta
Egresos por impuestos
Flujo de Efectivo
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
-60.000
+540.000
Ingresos por venta
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
Depreciacin
-300.000
+300.000
Impuesto (20%)
-60.000
Kd = 10%; Ke =15%; P = 100.000; C = 800.000; t=20%

Ko =
100.000
10%
100.000+800.000
F$o = 900.000; F$1-3 = $540.000
V.A.N. = -900.000 +
800.000
100.000+800.000
(1-0,2) +
540.000
(1,1422)
540.000
15% = 14,22%
540.000
+ (1,1422)2 + (1,1422)3 = $349.068
Desarrollo desde el PUNTO DE VISTA DEL FINANCIAMIENTO
Flujos de Efectivos Ao 1, 2
+3.000.000
Ingresos por venta
-1.500.000
-600.000
-300.000
-10.000
-58.000
Egresos por Impuestos
Flujo de Efectivo
+532.000
Ingresos por venta
Egresos por Intereses
Depreciacin
Impuesto (20%)
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
-10.000
-300.000
+290.000
-58.000
Flujos de Efectivos Ao 3
Ingresos por venta
Egresos por Impuestos
Amortizacin Prstamo
Flujo de Efectivo
+3.000.000
-1.500.000
-600.000
-300.000
-10.000
-58.000
-100.000
+432.000
Ko = Ke = 15%
F$o =$900.000 - $100.000 (prstamo) = $800.000
F$1-2 =$532.000
F$3 = $432.000
V.A.N. = -800.000 +
532.000
(1,15)
+
532.000 432.000
+ (1,15)3 =
(1,15)2
$348.924

EJERCICIOS EVALUACIN DE INVERSIONES
EJERCICIO 1 Empresa ABC
La empresa ABC evala una inversin destinada a aumentar su capacidad de produccin. L
as
caractersticas son:
- La inversin significar un desembolso de US$2.300.000 con un valor residual de
US$300.000.
- Su vida til ser de 5 aos y se depreciar linealmente.
- La inversin producir utilidades antes de depreciacin e impuestos por US$600.000 c
/u
de los dos primeros aos y US$800.000 c/u de los tres aos siguientes.
- La empresa est afecta a un impuesto de las utilidades del 40%.
- Se estima un requerimiento de capital de trabajo inicial por US$80.000.
- El costo de capital de la empresa es de 10%.
- La nueva inversin permitir liberar una bodega que podra ser arrendada a un
distribuidor por un valor de US$20.000 al ao.
Se pide: evaluar la factibilidad econmica de la inversin.
EJERCICIO 2 Empresa Energa en Movimiento
Durante 2009 la compaa EM gast US$800.000 explorando petrleo en Per, logrando localiz
ar
un pequeo depsito. Sin embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy alguna plan
ificacin de
largo plazo, antes de que la produccin comience a escala completa.
Los equipos de produccin y sondeo requieren una inversin inmediata de US$1.000.000
. Adems,
una suma de US$100.000 debe ser depositada por adelantado al Departamento de Med
io
Ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo ser cerrado al trmino
de la
explotacin: esta suma ser devuelta completamente ms un 5% de inters anual libre de
impuestos. La compaa estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco aos, y q
ue la
inversin ser depreciada en forma lineal durante el periodo. Debido al tamao y forma
del
depsito, la produccin de petrleo no tendr una tasa constante durante los cinco aos. L
os
gelogos de la empresa, bajo los procedimientos normales de produccin, predicen que
el pozo
proveer un valor aproximado de US$500.000 por petrleo para los tres primeros aos, p
ero este
monto caer a US$400.000 en el cuarto y quinto ao. Los costos de operacin se estiman
de:
US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto ao, a
l cierre del pozo
se requerir US$50.000 adicionales (gastos deducibles de impuestos).
Un procedimiento alternativo de extraccin tambin puede ser considerado. Tcnicas ava
nzadas
de extraccin de agua han sido recientemente perfeccionadas lo que permitira a la e
mpresa
mantener la presin en el pozo durante los aos 4 y 5, lo que impedir tener una disminu
cin en
los ingresos obtenidos durante los dos ltimos aos. Esta tecnologa requerira un egres
o de
US$100.000 al final del tercer ao (depreciable durante los dos ltimos aos en forma
lineal) sin
afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de produccin inici
al tambin
tendra que ser modificado para aceptar el equipo adicional ms tarde, elevando la i
nversin
inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.
La empresa paga una tasa de impuestos del 40% y usa una tasa de descuento del 12
% al evaluar
proyectos de inversin.
Debe la empresa emprender el proyecto, y de ser as, con cul tecnologa?

EJERCICIO 3 Punto de Vista de la Evaluacin
Suponga que usted est analizando un proyecto para el cual posee la siguiente info
rmacin:
- El proyecto en estudio requiere de una inversin de $150.
- Para financiar el proyecto la empresa posee $100 de capital propio y piensa so
licitar un
prstamo de $50, a una tasa de inters del 10% anual. Se pretende cancelar el prstamo
en cuatro cuotas anuales iguales.
- La vida til del proyecto es de 4 aos, una vez realizada la inversin. Se estima qu
e al cabo
del cuarto ao la inversin estar totalmente depreciada, con un valor residual igual
a 0.
- Las ventas anuales alcanzarn a $250 y los costos de produccin a $190 por ao.
- El impuesto a las utilidades es de un 30%.
Estime los flujos netos anuales considerando el punto de vista econmico y el punt
o de vista
financiado.
Evale considerando un costo del capital propio (Ke) del 15%.
EJERCICIO 4 Inflacin
La empresa Park ha realizado una inversin de $40.000 del cual espera obtener benefi
cios
durante 5 aos. Los ingresos a Caja se estiman en $90.000 y las salidas en $75.000
al ao, sin
considerar impuestos. La tasa de impuestos es de 40% y el costo de capital para
la empresa es de
8%. Suponga depreciacin lineal para la inversin.
a) Calcular el valor presente de la inversin.
b) Luego de efectuada una investigacin, la empresa descubre que no se han realiza
do
ajustes por inflacin. Los datos para el primer ao estn correcto, pero, despus se esp
era
que los ingresos aumenten un 4% al ao y las salidas un 6%. La tasa de inflacin, en
general, para los restantes tems es del 6%. Con esta informacin adicional, calcule
nuevamente el VAN de la inversin y comente los resultados.
EJERCICIO 5 Reemplazo
El Supermercado Santa Elizabeth durante el ao 2012, por los cuatro locales con qu
e cuenta en
todo el pas, tuvo el siguiente resultado (en millones de pesos).
Venta
Costo de Venta
Utilidad bruta
Gasto operacional
Utilidad operacional
Gastos financieros
Otros ingresos
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad neta
$950
550
400
90
310
40
20
290
29
261
Actualmente el Jefe de Local de Antofagasta, est considerando reemplazar la seccin
de verduras
por una seccin de venta de alimentos preparados. De realizar el reemplazo:

Se aprovecharn las dos vitrinas refrigerantes que se usan en las verduras, cuyo c
osto de
adquisicin hace dos aos fue de $2.500.000 y se est depreciando en 6 aos (an le
restan 4 aos por depreciar).
Las tres personas que actualmente atienden la seccin de verduras, atenderan la nue
va
seccin. En conjunto, estos tres funcionarios tienen un ingreso de $210.000 mensua
les.
Se estima que los ingresos netos por venta aumentaran en $3.600.000 anuales.
El monto invertido en Capital de Trabajo en ambas secciones sera ms o menos simila
r.
Si el costo de capital para esta empresa es del 15%, evale la conveniencia de rea
lizar el cambio.
Para ello considere un periodo de 4 aos.
El mismo da despus de haber comprado un nuevo vehculo para el transporte de sus pro
ductos
industriales, el Gerente de Trombo recibe informacin de otro modelo en el mercado
, que no solo
se adapta mejor al tipo de producto a transportar, sino que adems, permitira ahorr
o de costos
de operacin (combustible, mantencin, etc.) de $2.500 anuales respecto del actual.
Su precio es
de $42.000.
Sin embargo, el vehculo comprado se pag al contado en $35.000 y revenderlo, an sin
uso, slo
podra hacerse en $30.000.
La vida til de ambos vehculos es de 10 aos y su valor de recuperacin al trmino de ell
a es
despreciable.
La tasa de impuesto a la empresa es de un 50%, la depreciacin es lineal y su cost
o de capital es de
12%.
Recomiende qu decisin se debe tomar.
En el cerro Polanco de Valparaso existe un ascensor que data del ao 1920. Este asc
ensor cost
en esa oportunidad US$200.000 y actualmente se encuentra totalmente depreciado.
Los costos anuales de operacin del actual ascensor son:
Mano de obra (Operador y Cajero)
Energa elctrica
Mantencin y reparacin
Otros
:
:
:
:
$500.000
$3.000.000
$3.000.000
$1.000.000
El actual ascensor an podra seguir funcionando unos 5 aos ms, si se le hiciera arreg
los con un
costo de $5.000.000.
Se est analizando la posibilidad de cambiarlo por uno de mayor capacidad y rapide
z, lo que
demandara una inversin de $40.000.000. Con esto, el consumo de energa elctrica dismi
nuira a
la mitad, y las mantenciones y reparaciones seria de $500.000 anuales.
Este ascensor tendra una vida til de 5 aos.
Evale la conveniencia de reemplazar el antiguo ascensor si el costo ko es de un 1
0%, el impuesto
es del 30%, y el nmero de usuarios es el mismo con cualquiera de los dos ascensor
es.

Una empresa est decidiendo si le conviene reemplazar un equipo antiguo por el ltim
o modelo
que cumple las mismas funciones. El equipo antiguo tiene un costo histrico de $2.
000.000, una
depreciacin acumulada de $1.400.000, una vida til restante de 4 aos, el valor resid
ual se
considera cero, y origina costos variables de produccin anuales de $3.000.000.
El valor de compra del nuevo equipo es de $5.000.000, y los costos de instalacin
ascienden a
$400.000, la vida estimada es de 4 aos con un valor residual de $600.000. Los cos
tos de
produccin disminuiran a $1.500.000 usando esta tecnologa. Al final de la vida til, e
ste nuevo
equipo se podra vender en $350.000. El equipo en uso no tiene valor comercial act
ualmente. Las
ventas anuales son de $4.800.000. Suponga que la tasa de descuento es de un 10%,
y la tasa de
impuesto a las utilidades es de 30%.
EJERCICIO 9
Fuji Software tiene los siguientes proyectos:
Ao
Proyecto A
Proyecto B
0
1
2
3
-$ 7.500
4.000
3.500
1.500
-$ 5.000
2.500
1.200
3.000
a. Suponga que el mximo periodo de recuperacin que necesita Fuji es de dos aos. Cul
de estos proyectos debera elegir?
b. Imagine que Fuji usa la regla del valor presente neto para asignarle un rango
a estos dos
proyectos. Si la tasa de descuento apropiada es de 15%, qu proyecto elegira?
EJERCICIO 10
Peach Paving Ltda. invierte hoy un milln de dlares en un nuevo proyecto de constru
ccin que
generar flujos de efectivo anuales de 150.000 dlares a perpetuidad. La tasa de des
cuento anual
apropiada para el proyecto es de 10%.
a. Cul ser su periodo de recuperacin? Si la compaa desea tener un periodo de
recuperacin de 10 aos. Ha sido correcto que adopte este proyecto?
b. Cul ser el periodo de recuperacin descontado para el proyecto?
c. Cul ser su valor presente neto?
EJERCICIO 11
Imagine que hoy le han ofrecido $ 2.500.000 y a condicin de que cumpla con el sig
uiente
programa de pagos:

Ao
0
1
2
3
4
Flujos de efectivo
$ 2.500.000
-1.250.000
-1.000.000
-500.000
-500.000
a.
b.
c.
d.
Cul ser la tasa interna de rendimiento de esta oferta?
Si la tasa de descuento apropiada es de 10%, debe usted aceptar esta oferta?
Si la tasa de descuento apropiada es de 20%, le conviene aceptar el prstamo?
Cul ser el valor presente neto del proyecto que corresponde a las tasas de descuent
o
apropiadas de 10 y 20%, respectivamente?
e. Las elecciones que se hacen a partir de las reglas del valor presente neto son
coherentes
con las de la tasa interna de retorno?
EJERCICIO 12
Como director financiero de Expreso Oriente, a usted le ofrecen dos proyectos mu
tuamente
excluyentes con las siguientes caractersticas:
Ao
0
1
2
Proyecto A
- $ 5.000
3.500
3.500
Proyecto B
- $ 100.000
65.000
65.000
a. Cules sern las tasas internas de rendimiento de estos dos proyectos?.
b. Si le dieran slo las tasas internas de rendimiento de los proyectos, cul de ello
s
seleccionara?.
c. Qu aspecto ignor cuando hizo su eleccin en la pregunta (b)?
d. Calcule la tasa interna de rendimiento adicional de los proyectos.
e. Basndose en su respuesta a la pregunta anterior, qu proyecto elegira?.
f. Suponga que usted ha determinado que la tasa de descuento apropiada de estos
proyectos es de 15%. De acuerdo con la regla del valor presente neto, cul de estos
dos
proyectos debera adoptarse.
EJERCICIO 13
Utah Mining Corporation tiene la intencin de abrir una mina de oro cerca de Provo
, Utah. De
acuerdo con el tesorero, Steven Sample, sta es una oportunidad de oro. La mina tend
r un
costo de apertura de 600.000 dlares. Generar un flujo de entrada de efectivo de 10
0.000
dlares durante el primer ao y se ha proyectado que estos flujos crezcan anualmente
8% durante
10 aos. Despus de este lapso, la mina ser abandonada, lo que implicar un gasto de 50
.000
dlares.
a. Cul ser la tasa interna de rendimiento de la mina de oro?
b. Utah Mining corporation requiere de un rendimiento de 10% sobre tales proyect
os. Le
conviene abrir la mina?

EJERCICIO 14
Considere dos corrientes de flujos de efectivo, la A y la B. El flujo de efectiv
o A se forma con 5.000
dlares, inicia despus de tres aos y crecer a una tasa de 4% a perpetuidad; B se inte
gra con
6.000 dlares, empieza despus de dos aos contados a partir de hoy y continuar a perpe
tuidad.
Suponga que la tasa de descuento apropiada es de 12%.
a. Cul ser el valor presente de cada una de estas corrientes?
b. Cul sera la tasa interna de rendimiento de un proyecto C, que resultara de la
combinacin de los proyectos A y B; es decir C=A+B.
Si suponemos que la tasa de descuento siempre es positiva, cul sera la regla relaci
onada con la
tasa interna de rendimiento para evaluar el proyecto C que correspondera a la reg
la del valor
presente neto?

SOLUCIN A ALGUNOS EJERCICIOS
SOLUCIN EJERCICIO 1 Empresa ABC
Egresos por inversin inicial
Egresos por Capital de trabajo
Ingresos por resultado de la operacin
Ingreso por arriendo bodega
Impuesto
Ingreso por recuperacin
Capital de trabajo
Ingreso por valor desecho
Flujo de Efectivo
Calculo del impuesto:
Ingresos por resultado de la operacin
Ingreso por arriendo bodega
Depreciacin
0
-2.300
-80
1
2
3
4
5
600
20
-88
600
20
-88
800
20
-168
800
20
-168
800
20
-168
80
-2.380
532
532
652
652
300
1.032
0
1
600
20
-400
2
600
20
-400
3
800
20
-400
4
800
20
-400
5
800
20
-400
220
-88
220
-88
420
-168
420
-168
420
-168
5
Impuesto (40%)
Clculo de la depreciacin: (2.300 300)/5 = 400
VAN (10%) = M$119,28
aceptar proyecto.
TIR = 11,74%
SOLUCIN EJERCICIO 2 Empresa Energa en Movimiento
Procedimiento de extraccin original:

Egreso por depsito de seguro
Ingresos de la operacin
Egresos de la operacin
Egreso adicional por cierre del pozo
Impuesto
Ingreso por recuperacin depsito
Flujo de Efectivo
0
-1.100
-100
-1.100
1
2
3
4
500
-100
500
-100
500
-100
400
-100
-80
-80
-80
-40
320
320
320
260
400
-100
-50
-20
127,63
357,63

0
1
500
-100
2
500
-100
3
500
-100
4
400
-100
-200
200
-80
-200
200
-80
-200
200
-80
-200
100
-40
5
400
-100
-50
-200
50
-20
1
2
3
-100
4
5
500
-100
500
-100
500
-100
500
-100
-72
-72
-72
-52
-1.200
328
328
228
348
0
1
500
-100
2
500
-100
3
500
-100
4
500
-100
-220
180
-72
-220
180
-72
-220
180
-72
-270
130
-52
Depreciacin
Impuesto (40%)
Clculo de la depreciacin: 1.000/5 = 200
VAN (12%) = USM$36,75
aceptar proyecto.
TIR = 13,34%
Procedimiento de extraccin alternativo:
Egreso por depsito de seguro
Impuesto
Ingreso por recuperacin depsito
Flujo de Efectivo
Depreciacin
Impuesto (40%)
0
-1.100
-100
Clculo de la depreciacin: 1.100/5 = 220, y, 100/2 = 50 adicionales en los ltimos do
s aos.
VAN (12%) = USM$9,35 no aceptar proyecto.
TIR = 11,70%
SOLUCIN EJERCICIO 3 Punto de Vista de la Evaluacin
Punto de vista ECONMICO
Inversin no
Periodo
F$i
recuperada
0
50,00
50,00
1
15,77
39,23
2
15,77
27,38
3
15,77
14,35
4
15,77
Inters
(10%)
Amortizacin
prstamo
5,00
3,92
2,74
1,43
10,77
11,85
13,03
14,34
500
-100
-50
-32
127,63
445,63
5
500
-100
-50
-270
80
-32

0
-150
Ingresos por venta
Egresos por costo produccin
Impuesto
F$i
-150
0
Ingresos por venta
Depreciacin
Impuesto (30%)
1
2
3
4
250
-190
-6,75
53,25
250
-190
-6,75
53,25
250
-190
-6,75
53,25
250
-190
-6,75
53,25
1
250
-190
-37,5
22,5
-6,75
2
250
-190
-37,5
22,5
-6,75
3
250
-190
-37,5
22,5
-6,75
4
250
-190
-37,5
22,5
-6,75
1
2
3
4
Clculo de la depreciacin: 150/4 = 37,5
Ko = 10%*0,7*(1/3) + 15%*(2/3) = 12,33%
VAN (12,33%) = $10,62
Punto de vista FINANCIAMIENTO
Ingreso por prstamo
Ingresos por venta
Impuesto
Amortizacin
F$i
Ingresos por venta
Depreciacin
Impuesto (30%)
0
-150
50
-100
0
250
-190
-5
-5,25
-10,77
38,98
250
-190
-3,92
-5,57
-11,85
38,66
250
-190
-2,74
-5,93
-13,03
38,30
250
-190
-1,43
-6,32
-14,34
37,91
1
250
-190
-5
-37,5
17,5
-5,25
2
250
-190
-3,92
-37,5
18,58
-5,57
3
250
-190
-2,74
-37,5
19,76
-5,93
4
250
-190
-1,43
-37,5
21,07
-6,32
VAN (15%) = $9,99
SOLUCIN EJERCICIO 4 - Inflacin
a) Utilidad neta anual: (90.000 75.000 8.000)*0,6 =$4.200
Flujo de Caja anual: 4.200 + 8.000 = $12.200
12.200
VAN = 5=1 (1,08) - 40.000 = $8.711

b)
1
90.000
(75.000)
(8.000)
7.000
(2.800)
4.200
8.000
12.200
Ingresos
-Egresos
-Depreciacin
=Util. a/impto.
-Impto.
= Utilidad Neta
+Depreciacin
Flujo de Caja
2
93.600
(79.500)
(8.480)
5.620
(2.248)
3.372
8.480
11.852
3
97.344
(84.270)
(8.989)
4.085
(1.634)
2.451
8.989
11.440
4
101.238
(89.326)
(9.528)
2.384
(954)
1.430
9.528
10.958
5
1055.287
(94.686)
(10.100)
501
(200)
301
10.100
10.401
(1+r)(1+n) = (1+k) => (1,08)(1,06) = 1,1448
Knominal = 8%(1,06) + 6% = 14,48%
Debido a la inflacin, la tasa de descuento aumenta a 14,48 anual.
1
2
3
4
VAN = - 40.000+12.200/(1,1448) +11.852/(1,1448) +11.440/(1,1448) +10.958/(1,1448
) +10.401/(1,1448)
= - $1.005
5
Por lo anterior, el proyecto no debera realizarse.
SOLUCIN EJERCICIO 5 - Reemplazo
0
Aumento Ingresos
Aumento Impuestos
0
0
0
1
3.600.000
-360.000
3.240.000
2
3.600.000
-360.000
3.240.000
VAN cambio =$9.250.130 => conviene realizar el reemplazo.
3
3.600.000
-360.000
3.240.000
4
3.600.000
-360.000
3.240.000

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