VALOR ECONOMICO AGREGADO.

LOS INDICADORES TRADICIONALES DE LA CREACIN DE VALOR

Existen tres bases para establecer una medida del desempeo econmico de una
empresa: con valores contables, con valores de mercado y con valores econmicos calculados.
Tradicionalmente se vienen usando multiplicidad de indicadores para calcular el valor
creado por la empresa para sus accionistas y para evaluar la gestin de directivos, con el fin de
poner en marcha mecanismos que aumenten su motivacin. Entre estos indicadores se destacan:
o

El precio de mercado de las acciones: Consiste en analizar la evolucin del precio de

mercado de las acciones de una empresa.

La utilidad neta: la generacin de mximas utilidades suele ser el principal objetivo de la

mayora de las empresas lucrativas, por lo cual las utilidades son un indicador que mide el
xito alcanzado por las mismas.

Dividendos: los dividendos percibidos por los accionistas permiten hacer tangible, la
riqueza generada por la empresa.

Flujo de Caja y Flujo de Caja Libre: el flujo de caja se calcula aadiendo a la utilidad neta
aquellos gastos que no generen desembolsos de tesorera, tales como las depreciaciones,
provisiones y previsiones. Entonces:
FLUJO DE CAJA = Utilidad neta + Depreciaciones +Provisiones + Previsiones.
El Flujo de Caja Libre, se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos, de
la que se deducen

los impuestos y las inversiones en activos y se aaden las

depreciaciones. Entonces:
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)
- Impuestos sobre la UAII
+ Depreciaciones
- Inversiones en activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
o

Rentabilidad del patrimonio: es un indicador muy utilizado para medir el xito alcanzado
por una empresa y cuantificar la riqueza generada. Su clculo es el siguiente:
Utilidad Neta
Patrimonio

Rentabilidad del activo: Estos permiten aislar los factores que componen el rendimiento
por perodo, en especial separando los factores operativos, no operativos y de
financiamiento de los negocios de una empresa. Dos modelos muy difundidos son el
modelo Dupont y el modelo basado en el rendimiento del activo.
Utilidad antes de intereses y despus de impuestos
Activo contable al comienzo del perodo

EL VALOR ECONOMICO AGREGADO

Objetivos del Valor Economico Activo.
o

Poder calcularse para cualquier empresa y no slo para las que cotizan en bolsa.

Poder aplicarse tanto para el conjunto de una empresa como a cualquiera de sus
partes.

Considerar todos los costos que se producen en una empresa, entre ellos el costo
de financiacin por el capital aportado por los accionistas.

Considerar el riesgo con el que opera la empresa.

Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo

plazo.

Ser fiable cuando se comparan los datos entre varias empresas.

Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener sobre ciertos datos
contables, como en las utilidades, por ejemplo.

Tener las ventajas que tienen los indicadores tradicionales: claridad, facilidad de
obtencin y alta correlacin con la rentabilidad del accionista

Lo podramos definir como un indicador econmico cuyo objetivo bsico es medir la gestin
de un negocio o actividad a travs de una expresin monetaria. Su fundamento se halla en que la
finalidad de los directivos de la organizacin es crear valor, y por ello se lo concibi como la
herramienta capaz de medir si eso efectivamente se cumple.
Concepto y clculo del Valor Economico Activo.
Podra definirse como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos
la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. Por lo tanto
el considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad
empresarial. 6

Ms tcnicamente se define que el E.V.A es una medida de rendimiento residual que,

partiendo de los beneficios operativos netos despus de impuestos, les resta a estos el
costo del capital de las distintas fuentes de financiamiento que concurrieron a financiar el
capital operativo involucrado en la generacin del citado beneficio 1.
Para calcularlo se procede como sigue:

Utilidad de las
actividades

MENOS

E .V . A .

Valor contable del

=

ordinarias antes de

activo X el costo

intereses y despus

promedio de capital

de impuestos
( UAIDI)

DIFERENCIAS ENTRE EL VALOR ECONOMICO ACTIVO. Y LA UTILIDAD

Las principales diferencias entre el E.V.A. y la utilidad son que el E.V.A:
o

Considera el costo de toda la financiacin. En cambio la cuenta de perdidas y ganancias

utilizada para el clculo de la utilidad solo considera

los gastos financieros

correspondientes a la deuda y no tiene en cuenta el costo de oportunidad de los

accionistas.
o

Considera slo las utilidades ordinarias.

Para su clculo se ajustan aquellas transacciones que pueden distorsionar la medicin de

la creacin de valor por parte de la empresa. Estos ajustes pretenden descartar aquellos
principios contables que pueden distorsionar la medida de creacin de valor.

APLICACIN DEL VALOR ECONOMICO AGREGADO

Si bien el V.E.A. es una marca registrada por de la consultora Stern Stewart & Co., y es
ella quien la difundi y cuenta con gran cantidad de clientes que lo emplean, esta medida de
desempeo puede ser desarrollada y aplicada por cualquier

consultor, puesto que se ha

transformado en un producto genrico. Una vez conocidos sus fundamentos y particularidades,

1Pascale Cap. 29 Valor Ecmico Agregado

puede ser perfectamente incorporado al management de cualquier organizacin luego de un

trabajo de consultora, e incluso mediante personal propio de la empresa. Se puede aplicar en
pequeas y medianas empresas debido a que la mecnica de clculo es sencilla y los datos para
elaborar el indicador estn disponibles en el sistema contable; se deben agregar a ello algunos
datos de otras fuentes, requeridos para ajustar los valores que surgen de la contabilidad.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL V.E.A.

Para concluir con la presente, se detallarn las ventajas y desventajas que aporta la
utilizacin del V.E.A.
Ventajas

Es fcil de comprender por parte de cualquier directivo.

Puede ser calculado para cualquier empresa y no slo para las que cotizan en bolsa. En
cambio, el VMA slo puede calcularse, en principio, para empresas que coticen en bolsa.

Tiene en cuenta todos los recursos que se estn utilizando y el costo de los mismos.

Con el EVA los directivos no se han de preocupar solamente de las utilidades sino tambin
de los activos que se administran.

Tiene en cuenta el riesgo de los recursos financieros utilizados.

Puede calcularse tambin para unidades de negocio, filiales y centros de responsabilidad.

Facilita la evaluacin de la gestin de un responsable de una determinada unidad de

negocio.

Ayuda a descentralizar organizaciones porque permite comunicar objetivos y que los

directivos vean que efecto tienen sus decisiones en el EVA.

Ayuda a distribuir mejor los recursos entre las diferentes unidades de la empresa, pues al
conocer el EVA que generar cada alternativa de inversin se puede optar por la ms
favorable. Por tanto, el EVA puede usarse para evaluar inversiones.

Reduce el inters de los directivos en manipular los resultados de la empresa, por dos
razones: primera, hay que ajustar las utilidades para calcularlas de una forma ms acorde
con la realidad de la creacin de valor, y, segunda, las empresas que utilizan el EVA como
herramienta de gestin deben pactar antes del inicio del ejercicio los criterios contables
que utilizarn.

Posibilita la creacin de incentivos realmente motivadores, lo que permite que los

empleados acten como si fuesen accionistas de la empresa.

Desventajas
Las utilidades de las actividades ordinarias pueden ser vctimas de prcticas de
contabilidad creativa que lo pueden desvirtuar. Por este motivo, para calcula el EVA se
recomienda ajustar las utilidades

de acuerdo con la realidad econmica de las

transacciones efectuadas en el perodo.

No tiene en cuenta las expectativas de futuro. Por este motivo, se recomienda efectuar
proyecciones de los EVA futuros de la empresa y calcular el valor actual de los mismos.
Cuando las tasa de inters bajan, el EVA mejora, sin que ello tenga que estar relacionado
con la gestin realizada por el directivo responsable.
Se focalizan las decisiones en el corto plazo.
Es inconveniente la comparacin del indicador entre distintas compaas (por diferente
estructura patrimonial, distinta tasa interna de financiacin, etc.).
Es necesario la reconfiguracin del plan de cuentas y de los criterios de imputacin
contable.
Lgicamente, estas modificaciones slo afectarn a la informacin que la empresa elabora
para uso interno y no debe afectar a los datos contables que deben preparar para informar a
terceros aplicando la normativa contable vigente.2

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