Fundamentele Economice ale

Investitiilor
Dumitru Zait
2009/2010

I ACCEPIUNI, TIPOLOGII, ROL I

CARACTERISTICI

1.1. Accepiuni i semnificaii

1.1.1. Accepiuni curente i teoretice
1 1 2 Semnificaii practice
1.1.2.
1.2. Tipologii investiionale
13 P
1.3.
Potenial
t i l iinvestiional
tii
l
1.4. Caractersitici ale investiiilor directe
1.5. Rolul investiiilor n evoluia
ntrerpinderii

I. ACCEPIUNI, TIPOLOGII, ROL

I CARACTERISTICI
1.1. Accepiuni
p
i semnificaii

Uzual: un plasament sau numai valoarea

bneasc a acestuia.

Opiune ntre consum i investiie.

Dicionare i enciclopedii:
orice plasare de resurse n domeniul economic,
social-cultural, administrativ, militar etc. regenerarea sau creterea activelor
activelor, acoperirea
cu RU a activitilor sau promovarea obiectivelor
organizaiilor sau intreprinderilor.

1.1. Acceptiuni si delimitari

Teoria :
Micro
Dobndirea de bunuri concrete, un cost actual n

de ncasri viitoare, schimbarea unei

vederea obinerii
certitudini (consum) n favoarea unei serii de sperane
repartizate n timp (Peumans) ; transformarea
mijloacelor financiare n bunuri concrete precum i
rezultatele acestor aciuni (Masse)
Macro
J.M.Keynes : adaosul curent la valoarea echipamentelor
d producie,
de
d i adaos
d
rezultat
lt t di
din activitatea
ti it t d
de producie
d i
a perioadei respective. Investiiile dintr-o perioad sunt
egale cu economiile "deoarece fiecare din ele este egal
cu surplusul venitului peste consum"
consum

1.1. Acceptiuni si delimitari

Trsturi importante:
- transformarea unor disponibiliti bneti n
cheltuieli p
pentru realizarea de bunuri concrete;;
- obinerea unor efecte superioare sub form de
beneficii,, a cror realizare este ns incerta;;
- "dezafectarea" temporar a unor resurse al
cror cost este suplinit prin efecte nete pozitive
superioare.

1.1. Acceptiuni si delimitari

Semnificaii aplicate
Sensul practic generalizat :
O achiziie
hi ii d
de active
ti mobiliare
bili
sau
imobiliare, corporale sau necorporale,
t
ntreprins
i n vederea
d
obinerii
bi ii d
de flfluxurii
ulterioare de lichiditi pentru creterea
b i i celor
bogiei
l care angajeaz
j
resurse, n
particular financiare, n acest scop.

1.1. Acceptiuni si delimitari

Relatie intre:
Investitorul elementar
Intermediarul
I t
di
l financiari
fi
i i
Investitorul direct

1.1. Acceptiuni si delimitari

Caracteristici fundamentale ale investiiilor

:
sunt opiuni sau succesiuni de opiuni ale
investitorului;
se deruleaz pe perioade de timp n care apare
o renunare la efecte imediate, sigure, n
favoarea speranei obinerii unor ctiguri
viitoare superioare ;
suntt aco
acompaniate
pa ate de fluxuri
u u succes
succesive
e de
su
lichiditi sub form de pli sau costuri (ieiri),
ncasri i beneficii (intrri);

1.1. Acceptiuni si delimitari

Accepiuni
Contabil : accent pe aspecte cuantificabile i oarecum stabile n timp ca i pe
condiii fixate convenional la nivelul sistemului contabil respectiv (durat i valoare,
n cele mai multe reglementri); o cheltuial din care se obin bunuri sau servicii ce
vor fi exploatate pe durata mai multor cicluri (mai muli ani, de regul), care depasesc
o anumita valoare si fac obiect al proprietii agentului respectiv.
J idi : achiziia
Juridic
hi ii sau aproprierea
i
oricrui
i i element
l
t care poate
t constitui
tit i obiect
bi t all
dreptului de proprietate, ca element al unui patrimoniu.
Financiar : plasamente pe pieele financiare ale excedentelor de rent
neconsumate de posesorul de capital financiar.
Economic : sume alocate pentru achiziionarea de elemente productive (creterea
activelor de producie).
Manageriala: ceea ce poate fi folosit pentru a genera noi fluxuri de lichiditi (pli
sau cheltuieli i ncasri). Inclusiv resurse avansate pe care contabilitatea le
nregistreaz ca cheltuieli curente (publicitate, formare sau conversie profesional
etc )
etc.).
Strategic : ceea ce consolideaz, amelioreaz sau dezvolt poziia concurenial a
ntreprinderii n scopul creerii de valoare i creterii bogiei proprietarilor.
Investiia este factorul strategic cel mai important al managementului
ntreprinderii.
p

1.2. TIPOLOGII INVESTIIONALE

1. Dup natura (lichid sau material a) destinaiei.
*
I
Investiii
tiii financiare
fi
i
sau

Investiii externe: investiii financiare ale investitorului direct

(ntreprinderii) realizate ca plasamente de capital n scopul participrii la
formarea capitalurilor altor societi comerciale. Investiiile financiare pot
fi :

- investiii cu venit fix (fixed-income investments);

- investiii n aciuni (equity investments);

- instrumente speciale (special equity instruments).

**
Investiii imobiliare (real estate investment) sau

Investitii interne: alocri de capitaluri pentru cumprarea de active

materiale sau nemateriale (construcii, echipamente, stocuri, licene etc.)
n scopul creterii capacitilor de producie (producie, cifr de afaceri),
consolidrii
lid ii sau expansiunii
i ii poziiei
ii i ntreprinderii
t
i d ii pe pia
i etc.
t
*** Investiiile cu lichiditate sczut (low liquidity investments):
plasamente n achiziii de lucrri de art, numismatic, timbre, rariti
arhitecturale, antichiti etc.

1.2. Tipologii investitionale

2. Dup destinaia productiv sau cvasi-productiv (J.Dean) :

- investiiile
i
i iil n
nlocuiri;
l
ii
- investiii de expansiune, creterea activelor ale ntrerprinderii,
determinat de modificarea cererii pentru produse existente sau
produse noi,, intenia
de ctigare
g
de noi p
piee
etc. ;
lansarea de p
- investiii de modernizare sau de inovare, pentru asigurarea
condiiilor de reducere a costurilor de producie;
- investiii strategice, reducerea riscului determinat de progres
tehnic i de concuren;
Clasificare cu o larg circulaie n Romnia:
a) investiii n reutilri de ntreprinderi i secii;
b) investiii n construcii de noi ntreprinderi;
c) investiii n lrgiri, extinderi sau dezvoltri;
d) investiii de modernizare;
e)) investitii de refacere.

1.2. Tipologii investitionale

3. La Halpern,
p
Weston i Briggham:
gg
- nlocuiri pentru meninerea nivelului cifrei de afaceri;
- nlocuiri pentru reducerea costurilor;
- creterea
t
produciei
d i i sau extinderea
ti d
pieelor
i l
existente;
- lansarea de noi produse sau intrarea pe noi piee;
- protecia mediului;
- alte investiii: cldiri pentru birouri, parcri, mijloace
de transport pentru personalul executiv etc
etc.

1.2. Tipologii investitionale

4. Dup obiectivul propus a fi realizate la nivel de proprietar i

management:
a) investiii productive, pentru meninerea capacitii de producie i
renoirea echipamentelor (conservarea nivelului potenialului productiv al
ntreprinderii) ; modernizarea sau perfecionarea echipamentelor ;
creterea capacitii de producie prin fuziuni
fuziuni, achiziii de firme concurente
concurente,
crearea de noii uniti productive;
b) investiii strategice, pentru realizarea strategiilor pe termen lung ale
ntreprinderii ; realizarea de filiale n strintate, diversificarea activitii prin
lansarea de p
produse sau servicii noi,, dezvoltarea de p
programe
g
de
cercetare-dezvoltare sau cumprarea unei ntreprinderi importante pentru a
ctiga un nou segment de pia ca i constituirea unor rezerve de lichiditi
i stocuri speciale. ;
c) investiii obligatorii, incluznd i investiiile cu caracter social sau
i
investiiile
tiiil socio-demografice
i d
fi :investiiile
i
tiiil iimpuse prin
i dif
diferite
it reglementri
l
t i ii
standarde naionale, regionale, locale sau chiar interne pentru protecia
mediului, securitatea muncii, formarea i reconversia profesional etc.

1.2. Tipologii investitionale

5. Din punct de vedere al legturii cu obiectul proiectului:

a)) investiii
i
i ii de
d baz
b (directe):
(di
) obiectele
bi
l ii d
dotrile
il care asigur
i
exploatarea normal a proiectului ce se realizeaz;
b) investiii colaterale (anexe): cheltuielile afectate realizrii unor
g
teritorial i
funcional

de obiectul investiiei
directe:
lucrri legate
asigurarea cu reele de alimentare, ci de acces, racorduri de
utiliti, staii de epurare etc.;
c) investiii conexe: se realizeaz n alte ntreprinderi sau sectoare
ca suport al realizrii investiiei de baz
baz, pe linia aprovizionrii i
vanzarii sau acoperirii cu utiliti (triaje cale ferat; lrgirea bazei de
materii prime; proiecte social culturale).

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

Capacitatea unui sistem de a-i propune i realiza obiective la limita

unor orizonturi temporale mai apropiate sau mai deprtate
deprtate.
Estimat prin capacitatea factorului uman de a transforma
resursele n efecte conform cu obiectivele pe care i le
propune.
Integrat n triada dezvoltrii sistemului:
OBIECTIVE (SCOP)-STRATEGII (POLITICI)-RESURSE
Evoluia sistemului ntreprindere depinde de capacitatea
decidenilor de:
1) a alege investiii n acord cu obiectivele i scopurile propuse;
2) a ameliora strategiile i politicile de dezvoltare n vederea
crerii de condiii pentru creterea calitii investiiilor;
3) a alege proiecte de investiii care s permit o valorificare
raional a tuturor resurselor rare, umane i financiare de care
se dispune pentru atingerea obiectivelor propuse.

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

Factorii potentialului investitional:

- cine sufer aciunea = obiectul;
- cine
i produce
d
aciunea=
i
subiectul;
bi t l
- ce efort este angajat = costul;
- ce efecte se vor obine
= beneficiul.

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

O ntreprindere are un potenial
investiional ridicat n msura n care, la
un nivel dat al resurselor pe care le poate
angaja (considernd inclusiv resursele
atrase i nu numai cele proprii)
proprii), poate
obine un beneficiu mai mare n raport cu
ali investitori = performanta,
performanta
competitivitate

1.4. CARACTERISTICI ALE

DIRECTE
INVESTIIILOR

1. Nivelul ridicat al resurselor

1
2. Derularea temporal
3 Complementaritatea
3.
C
l
t it t
4. Caracterul conex sau indus
5. Ireversibilitatea investiiilor
6 Unicitatea proiectelor
6.
7. Rigiditatea recuperarii

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA

NTREPRINDERII
ntreprinderea: succesiune de proiecte de
investiii
Prin investiii ntreprinderea i acord un
"credit" pentru acoperirea unor obiective
ale evoluiei sale viitoare
Scopul fundamental al investiiei:
cresterea
t
patrimoniului
ti
i l i ii a b
bogiei
i i
proprietarilor

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA

NTREPRINDERII
Obiective pe termen scurt: creterea
productivitii sau reducerea costurilor
Obiective mai ambiioase: ctigarea de
noi segmente de pia, ntrirea poziiei
de concuren,
lansarea sau
fa
consolidarea poziiei pe pia a mrcii de
fabricaie etc.
Supravietuirea sau continuarea activitatii
Rol societal

II. Formarea fondurilor pentru

i
investitii
i ii
2.1. Identificarea surselor financiare ale
investitiilor
2.2. Transferul capitalurilor.
p
Piata de capital
p
2.3. Cresterea capitalului propriu (emisiunea de
actiuni))
2.4. mprumutul pentru investitii
5 C
Credit-bail
ed t ba (leasing
( eas g )
2.5.
2.6. Autofinantarea
2.7. Structura de finantare a investitiilor

2.1. Identificarea surselor financiare ale

i
investitiilor
titiil
2.1.1.
2 1 1 Circuitul financiar al ntreprinderii

2.1. Identificarea surselor finaciare ale

investitiilor
2.1.2. Structura i destinaia surselor de finanare a investiiilor
Surse
S
- Economii
E
ii
a. Dup origine:
- surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau de
autofinanare);
- surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali
parteneri etc.)
b. Dupa modalitatea n care particip la modificarea capitalului :
- creterea capitalului;
- mprumuturi i credite;
- autofinanare n cadrul aceluiai exerciiu;
- subvenii
b
ii ii subscripii
b i ii publice;
bli
- credite de asociere.

2.1. Identificarea surselor financiare ale

i
investitiilor
titiil
Destinaie: creterea capitalului propriu,
propriu
regenerarea activelor proprii, investirea
n creterea activelor altor ntreprinderi
(cumprare de aciuni sau obligaiuni,
credite pe termen lung pentru
beneficiari) leasing etc.

2 2 Transferul capitalurilor
2.2.
capitalurilor. Piata de capital
Categorii de investitori
1. Investitorul elementar numit
investitor de capital
2. Investitorul direct sau investitorul
antreprenorial
t
i l
3.- Investitorul instituional sau
intermediarul financiar

2.2. Transferul capitalurilor. Piata de capital

Transferurile de capital
p
ntre p
posesori i cei care
au nevoie pentru realizarea de proiecte de
investiii se pot realiza fie direct (ca lichiditi i
valori mobiliare)
mobiliare), prin intermediar de tip dealer
("investment dealer") sau prin intermediar
financiar (("financial intermediary").
y)
Transferurile directe se realizeaz mai rar din
cauza lipsei de informaii i know-how (este
vorba
b d
de un kknow-how
h
all operaiunilor
i il d
de
gestionare i de transfer a capitalului) a celor doi
pa t c pa
participani.

2.3. Cresterea capitalului propriu (emisiunea

de actiuni)
2.3.1. Caracteristici
"Creterea capitalului: ansamblu de surse proprii
i atrase,, acoperite

p
prin
p titluri de valare ((aciuni)

)
i exprimnd o anumit poziie a proprietarilor
fa de patrimoniul ntreprinderii.
Creterea capitalului se realizeaz prin aport n
natur (active fixe, imobilizri, stocuri, creane)
sau n
numerar, precum ii prin
i ncorporarea d
de
rezerve.

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.2. Emisiunea de noi aciuni

Aciunea: un titlu de valoare prin care se stabilete

nivelul unei fraciuni din capitalul social al emitentului n
raport de care va funciona un anumit raport juridic ntre
deintor (acionar) i societatea comercial emitent.
Valoarea nominal: un anumit raport fa de capitalul
social subscris i n funcie de care posesorul (acionar)
beneficiaz de anumite drepturi, n principal de
proprietate i de remunerare.
Remunerarea
R
((prin
i di
dividende):
id d ) variabil
i bil ii n dependen
d
d
cu rentabilitatea realizat de societatea comercial.

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.1. Emisiunea de noi actiuni
Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea
nominal a aciunilor; preul se stabileste intre:
- cursului ultimei cotaii, dac societatea
comercial este cotat si
- valoarea
l
nominal
i l a aciunilor
i il care compun
capitalul social
Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut
la emisiune) i valoarea nominal a aciunilor
nou emise constituie "prima de emisiune"

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.1. Emisiunea de noi actiuni

D
Dreptul
l de
d subscriere:
b i
raport dintre
di
numarull actiunilor
i il noii emise
i sii
numarul vechilor actiuni
Preul dreptului de subscriere :
a1 n0 a1 n0 + ae ne n0 + nr
S =

n0 + nr n0 + nr + ne ne

unde:
S - preul dreptului de subscriere;
a1 - valoarea de pia a unei aciuni n momentul lansrii emisiunii;
n0 - numrul aciunilor societii nainte de emisiune;
ae - preul unitar al aciunilor nou emise;
ne - numrul aciunilor nou emise;
nr - numrul aciunilor emise, n acelai timp, prin mobilizarea
rezervelor

2 3 Creterea capitalului propriu

2.3.
2.3.3. Mobilizarea rezervelor
Se realizeaza prin emisiuni de aciuni care nu mresc
valoarea capitalului, ca transfer al pasivului societii din
postul de "rezerve" n posturile "capital" i "prim de
emisiune".
i i
"
Aciunile emise n contul rezervelor sunt atribuite gratuit
vechilor acionari.
Operaiunea
O
poate fif realizat i prin creterea valorii
nominale a vechilor aciuni.
Dreptul de atribuire: raport intre numarul actiunilor
emise
i prin
i mobilizare
bili
sii numarull vechilor
hil actiuni
ti i
Preul "dreptului de atribuire" (A) poate fi negociat:

a n n

A = a
n +n n
1

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.4. Datoria ca surs de finanare a investiiilor
Folosit de ntreprinderi cu dificulti de trezorerie
(insuficiena lichiditilor), sau cu mprumut in exces.
p
p
printr creterea

capitalului
p
=
Inlocuirea unui mprumut
"consolidare a datoriei".
Datoria este trecut pe posturile "capital" i "prim de
emisiune".
Paritatea de schimb a obligaiunilor n aciuni este fixat
dinainte prin contractul de mprumut.
Obligaiunile
g
"convertibile" pot
p fi nlocuite,, la cererea
obligatarului, prin aciuni emise de firm la momentul
emisiunii sau atunci cnd aceast operaiune este
cerut.

2.4. mprumutul pentru investitii

Costul de remunerare este inferior altor
surse:
1. mprumutul trebuie remunerat din ceea
ce investitorul direct realizeaz ca
p
p
permanent;
rentabilitate a capitalului
2. Investiia direct este interesant i
promite o
motivant numai dac p
rentabilitate superioar oricror altor
plasamente mai sigure

2.4. Imprumutul pentru investitii

Determinarea anuitatilor:
a. Rambursare
R b
iin cote anuale
l egale:
l
At = [E - (t - 1)R] d + R

d fiind rata anual a dobnzii iar R cota anual de rambursat

b) Cazul anitilor egale ; anuitatea poate fi calculat pe baza relaiei:

n
d(1 + d )
A= ( R t + D t ) = E
n
(1 + d ) - 1

Dt fiind dobnda pltit n anul t iar n perioada de rambursare.

c) Cazul mprumutului obligatar : dac p0 este preul la emisiune iar p1
este preul la rscumprare al obligaiunii, d fiind rata dobnzii, iar n
numrul
l anilor
il d
de rambursare,
b
rata
t actuarial
t i l este:
t

a=

p1 d p1 - p0
+
p0
n p0

2.5. Credit-bail
Credit bail (leasing)
O operaiune
p

de nchiriere a bunurilor de
echipament, a utilajelor i bunurilor
imobi-liare de folosin comun, cumprate
special
p
pentru
p
a fi nchiriate de ctre
ntreprinderea care le pstreaz n
proprietate, dnd drep-tul locatarului de a
achiziiona integral sau parial bunurile
respecti-ve la un pre convenit n funcie de
vrsmintele efectuate sub form de chirie
Organisme implicate: ntreprinderea care are
nevoie de bun, furnizorul (vnztor) i
organismul financiar de credit-bail.

2.6. Autofinantarea

Autofinanarea: din fonduri proprii: rezerve i amortizare (provizioanele intr n

autofinanare pentru realizarea sau creterea activelor circulante)
circulante), sumele din cesiuni
de active, fonduri din rambursri ale unor mprumuturi pentru filiale, sume obinute
prin lichidri de active (inclusiv revnzare) i subvenii.
Modaliti de evaluare:
- comercial sau deductiv: diferena dintre totalul vnzrilor (ncasrilor) i totalul
cheltuielilor
h lt i lil prevzute
t pentru
t o perioad
i d ((un an).
) n
totalul
t t l l cheltuielilor
h lt i lil nu se
include amortizarea.
- financiar-contabil :
CAF = (P - C - Cf) - (P - C - Az) T
P - total ncasri; C - total cheltuieli (fr amortizare); Az - amortizarea anual; T rata impozitului; Cf - cheltuieli financiare; CAF
CAF- capacitatea brut de autofinanare
Autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade: CAF - Dividende
- Estimarea contabil:
CAF = RNE +Az - Rp - Sr + Rc
RNE - rezultatul net al exerciiului; Az - amortizri i provizioane calculate; Rp - reluri
asupra provizioanelor; Sr - Subvenii virate n contul de rezultate; Rc - diferena dintre
valoarea net contabil a activelor cedate i veniturile din cedarea activelor.

2.6. Autofinantarea
Nivelul potenialului de autofinanare este
influenat prin:
- cifra de afaceri;
- politica de mprumut;
- politica de amortizare;
-p
politica de distribuire a dividendelor;;
- nivelul impozitarii (extern).

2.7. Structura de finantare a investitiilor

Acoprirea investiiilor este dependent de:

- posibilitile de acces la fiecare surs;
- costul
t l specific
ifi all fiecrei
fi i surse;
- conditiile si restrictiile de acces.
Cea mai bun structur de finanare a
proiectelor este aceea p
p
prin care
ntreprinderea poate realiza un cost mediu
minim al capitalului.
p

2.7. Structura de finantare a investitiilor

Efectul de levier" (p
(pozitiv,, dac remunerarea
sursei externe este inferioar celei a propriului
capital):

l = L (r
( - e))
L = D/K, rata ndatorrii (D fiind datoria pe
termen mediu i lung iar K - nivelul capitalului
permanent al ntreprinderii);
ata rentabilitii
e tab t economice
eco o ce a cap
capitalului;
ta u u ;
r - rata
e - costul remunerrii mprumutului (rata
dobnzii).

2 7 Structura de finantare a investitiilor

2.7.
a. Formarea costului capitalului
p
la intreprinderile
p
cotate

2.7. Structura de finantare a investitiilor

b) cazul ntreprinderilor necotate n burs

III ACTUALIZAREA VALORILOR

III.
3
3.1.
1 Factorii actualizrii
3.2. Principiile i dezvoltarea formal a
tehnicii actualizrii
3.3 Corectivele actualizrii
3.4. Momente de referin
3.5. Coeficientul de actualizare

3.1. Factorii actualizrii

Valorile de investiii decalate trebuie
actualizate pentru a deveni comparabile.
Nivelul corectivului (costul capitalului)
depinde de dou grupe de factori :
- condiiile produciei;
- disponibilitatea de resurse.

3.1. Factorii actualizrii

A. Condiiile

produciei
p

Antrenarea de resurse ntr-un circuit economic

este capabil s produc un efect potenial
proporional cu mrimea resursei,
resursei cu eficiena
anual sperat a acesteia i mrimea perioadei
n care aceasta este folosita.
1 unitate
it t monetar
t avansat
t iniial
i ii l d
devine,
i
n T
ani,
. Pentru a avea 1 unitate monetar
peste T ani este suficient s investim n prezent
uniti
i i monetare. S
Sumele
l respective
i sunt
echivalente n timp.
(1 + d )T -1

(1 + d )T -1

3.1. Factorii actualizrii

Condiiile produciei i impactul cu piaa i
manifest influena asupra valorilor de investiii
decalate n timp prin intermediul:
- eficienei economice a folosirii diferitelor
categorii de resurse;
- evoluiei n timp a parametrilor eficienei
economice a folosirii resurselor
Se formeaza si aplica astfel costul capitalului

3.1. Factorii actualizrii

B. Disponibilitatea de resurse
Compara 100 uniti bneti (u.b.) prezente
contra a 1000 u.b.disponibile
p
p
peste 8 ani:
Nivelul corectivului i depinde de disponibilitatea
de resurse a investitorului,, de indicele preturilor,
p
,
cursul de revenire etc., din agregarea carora
rezulta: capacitatea de acoperire cu valori de
i
intrebuintare
b i
a uneii unitati
i i valorice
l i d
decalate
l
.
Compunere prima de risc
100 =

1000

(1 + i )8

3.2. Principiile si dezvoltarea formala a

t h i ii actualizarii
tehnicii
t li ii
Tehnica actualizrii: corectarea valorilor de investiii

decalate n funcie de:

- intervalul de timp care separ momentul de apariie a
valorilor nominale de momentul de referin
considerat (prezent real sau convenional);
- poziia n timp a valorilor fa de momentul de
referin (ca valori trecute sau viitoare);
- nivelul coeficientului de actualizare.
Principiul de baz al tehnicii actualizrii: Multiplicarea
valorilor trecute i diminuarea valorilor viitoare n
prezent.

3.2. Principiile si dezvoltarea formala a

t h i ii actualizarii
tehnicii
t li ii

Corectivele de baza:
- pentru valori trecute:
- pentru
t valori
l i viitoare:
iit
Pentru ,va apare o multiplicare a valorilor
trecute i o diminuare a valorilor viitoare,
iar pentru , o diminuare a valorilor trecute
i o multiplicare a valorilor viitoare n
prezent
(1 + i ) t

(1 + i )-t

i f0

i p0

3.2. Principiile si dezvoltarea formala a

t h i ii actualizarii
tehnicii
t li ii
Modificarea corectivelor actualizrii n
raport cu i

3.3. Corectivele actualizarii

a)) Factor de acumulare ((single
g p
payment
y
compound factor):
b) Factor de scont (single payment present worth
h ffactor):
)
c) Factor de compunere (uniform series
compound - amount factor):
d) Factor de actualizare (uniform series present
o t factor):
acto )
- worth
e) Factor de anuitate pentru valori viitoare
(capital recovery factor):
f ac = (1 + i )n

sc

(1 + i )n

f cp =

f ac =

((1 + i )n - 1
i

(1 + i )n - 1
i(1 + i )n

f anv =

i(1 + i )n

(1 + i )n - 1

3.4. Momente de referinta

Etapele actualizrii:
1. Precizarea nivelului i momentului
apariiei valorilor nominale
2. Localizarea valorilor n cadrul
perioadelor
3. Fixarea momentului de referin
4.
4 Stabilirea coeficientului i de actualizare
5. Actualizarea propriu-zis a valorilor =
aplicarea corectivelor

3.4. Momente de referinta

Reguli de actualizare:
- diminuarea valorilor viitoare n prezent
prin aplicarea corectivului dat prin factorul
de scont:
- multiplicarea
lti li
valorilor
l il ttrecute
t n prezentt
prin aplicarea corectivului dat prin factorul
d acumulare:
de
l
(1 + i )-t

(1 + i ) t

3.4. Momente de referinta

Momente de referinta posibile:

- decizia
- inceperea
i
executiei
ti i
- punerea in functiune
- scoaterea din functiune

3.5. Coeficientul de actualizare

Corectivul i = limit inferioar a
rentabilitii cerute de investitor
Costul capitalului:
- limita inferioar a rentabilitii investiiei
pentru care bogia investitorului poate fi
sporit;
- mrime medie a diferitelor costuri
specifice.

3.5. Coeficientul de actualizare

Estimare,
Estimare pentru doua surse:
c=

c p F p + ca F a
F p+ Fa

cu c costul capitalului (integral); cp - costul capitalului propriu; ca costul capitalului atras (prin mprumuturi sau chiar prin noi aciuni);
Fp - fondurile proprii pentru investiii; Fa - fondurile atrase pentru
investiii

3.5. Coeficientul de actualizare

Costul capitalului
p
propriu
p p
:
a) mrimea rentabilitii asteptate de acionari
de la plasamentele lor (preul iniial pltit

ntreprinderii
i d ii - P0,
P0 dividendul
di id d l anuall - D):
D)
b) rentabilitatea cerut de acionari corectat
prin cotele de remunerare (e) a emisiunilor de
aciuni (la crearea societii):
e tab tatea ce
cerut
ut de ac
acionari,
o a , co
corectat
ectat cu
c) rentabilitatea
rata anual de cretere (g):
(D1 dividendul primului an de plata)
cp=

c ,p =

c ,,p =

D1 + g
P0

cp
1-e

P0

3.5. Coeficientul de actualizare

Costul mprumuturilor :
a) lipsa primelor de emisiune i a impozitelor:
cd =d

b) considerarea reducerii impozitelor cu pentru

sumele mprumutate:
c) contractarea datoriei prin emisiuni de
obligaiuni,
ob
ga u , pentru
pe t u o prima
p a de e
emisiune
s u e H:
( - )
c d, = d(1

H
(1 - )
N
H
L2

dL(1 - ) +
c d,, =

N fiind perioada de amortizare a mprumutului

mprumutului.

IV. Criterii de fundamentare si

alegere
l

Conditii
Criterii contabile
C it ii economice
Criterii
i
Criterii speciale

4 1 Conditii
4.1.
Criteriu: o caracteristic investiional, n
mod obinuit msurabil, care permite
proiectelor sau variantelor de
ordonarea p
proiect.
Conditii:
Sa fie explicit in raport cu scopul investitiei
Sa fie cuantificabil (asurabil si formalizat)
Sa fie operational (sa permita ordonarea
proiectelor)

4.2. Criterii contabile

Realizeaza corelarea ncasrilor i cheltuielilor.

a) ncasarea specific:
- ncasarea specific brut:
D

Pt

- ncasarea specific net:

Pt
1

-1

- ncasarea specific brut anual:

D

Pt
1

D I

Cu: Pt incasarea anuala; I Investitia totala; D

durata de viata a proiectului

4.2. Criterii contabile

b)) Rata rentabilitii
investiiilor

sau
coeficient al eficienei investiiei:

c) Termenul (perioada) de recuperare

r = Bc
I

I = CF nt
1

Sau:
Cu varianta:
Cu:
C CF fluxul
fl
l anuall de
d numerar: Vr
V
valoarea reziduala a proiectului la sfarsitul
duratei de viata
T=

CF n

T=

I -V r
CF n

4.3. Criterii economice

1. Termenul actualizat de recuperare:
d

T0

I t (1 + i )d - t = B t (1 + i )- t

2.
2 Venitul net actualizat:
d

VAN = - I t (1 + i )d - t + ( P t - C t )(1 + i )- t

C
Cu fforma uzuala:
l
Si forme derivate:
;
c) Rata intern de rentabilitate (RIR):
solutia in i a ecuatiei: (1 + i = 0
VAN = -II + CF n

van =

((1 + i ) D - 1
i(1 + i ) D

VAN
I

D
1

CF nt (1 + i )t

vna =

It

VAN
D

)d - t

4.3. Criterii speciale

Cursul de revenire brut: raportul
p
dintre p
preul
intern
complet (Pex) exprimat n lei i preul de export (PE),
exprimat n valut, cu condiia de franco frontiera
portul romnesc de ncrcare
romn sau FOB p
Cursul de revenire net
1
Ce + Ie
Cursul de revenire echivalat (CRE): CRE = P D
cu: Ce
C - costul
t l produciei
d i i anuale
l exportate;
t t
Ie - valoarea investiiei aferente exportului;
PE - preul extern obinut din export n valut, cu condiia
de franco fron-tiera romn sau FOB portul romnesc de
ncrcare.
E

4.4. Criterii speciale

Testul BRUNO, sau rata rentabilitii valutare nete:

d +D

C t + I t - P it
(1 + i)t
1
rvn = d +D
P vt - I vt - C vt

(1 + i)t

Cu:Ct - cheltuieli de exploatare ale proiectului n anul t (n lei);

It - investiiile realizate pentru proiect n anul t (n lei);
Pit - ncasrile din vnzarea produciei pe piaa intern, n anul t (n
);
lei);
Pvt - ncasrile valutare din exportul realizat de proiect n anul t;
Ivt - investiiile necesare proiectului n anul t, asigurate prin import
valutar;
C t - nivelul
Cvt
i l l cheltuielilor
h lt i lil d
de exploatare
l t
acoperite
it prin
i iimportt valutar
l t
n anul t, pentru exploatarea proiectului.

V. Etapele fundamentarii si alegerii

proiectelor
i
l

5.1.
5
1 Identificarea ideii de proiect
5.2. Studiul de fezabilitate
53 E
5.3.
Evaluarea
l
proiectului
i t l i
5.4. Punerea n oper a proiectului
5.5. Exploatarea i controlul

5.1. Identificarea ideii de proiect

Etapele:
p
a. Analiza
A li diagnostic,
di
ti prin
i care trebuie
b i puse n
eviden:
- caracterul i poziia actual a ntreprinderii;
- natura, calitatea i dimensiunile activitii
ntreprinderii (produse sau servicii realizate,
piaa etc
etc.);
);
- mediul economic;
- perspectivele evoluiei ntreprinderii
ntreprinderii.

5.1. Identificarea ideii de proiect

Analiza: orientat spre situaia ntreprinderii privind disponibilitatea

de mijloace,
mijloace specificul structurii i adaptabilitatea acesteia
acesteia, mediul
economic i social, potenialitile i restriciile crora trebuie s le
fac fa.
a) Disponibilitatea de mijloace precum i utilizarea acestora
a1) Potenialul uman
a2) Mijloacele materiale
a3) Mijloacele financiare
a4)
4) Mijloacele
Mijl
l comerciale
i l
b) Structura ntreprinderii
c) Analiza pieii (naionale i externe)
d) Conjunctura economic
e) Raporturile sale cu statul i diferitele grupuri de presiune
f) Mediul economic i social

5.2. Studiul de fezabilitate

Elemente cu privire la:
- nivelul i evoluia cererii pentru produsele i
serviciile realizate p
prin exploatarea
p
p
proiectului;;
- asigurarea cu factori materiali de producie;
- asigurarea forei de munc;
- posibilitile de amplasament i amenajare;
- accesul la tehnic i tehnologie;
- asigurarea resurselor financiare.

5.2. Studiul de fezabilitate

a) Cadrul general al ntreprinderii: sectorul de activitate, ponderea produciei ntreprinderii n

, fluxurile de aprovizionare,
p
, modalitile
de desfacere,, exportul
p
i
principalii
p
p
economia naional,
parteneri, contextul legislativ i administrativ, poziia fa de sindicat, condiiile locale etc.
b) Piaa intern i extern i comercializarea produselor: volumul i structura ofertei, nivelul
cererii i gradul de acoperire, nivelul preurilor practicate, relaii tradiionale, sisteme de organizare
comercial, raportul export/import etc.
c) Tehnica i tehnologia: starea echipamentelor, condiii speciale de exploatare, perspectivele
t h i ii ttehnologice
tehnice
h l i ((progres ttehnic)
h i ) ii posibiliti
ibiliti d
de acces; iimplicaii
li ii asupra materiilor
t iil prime,
i
energiei, forei de munc etc.
d) Produse: evoluia caracteristicilor, posibiliti de substituie, grad de saturaie a pieei,
caracteristici tehnice i de utilizare, consumuri specifice, cercetarea tiinific proprie pentru
perfecionarea produselor, posibiliti de reciclare, recuperare etc.
e) Situaia economic i financiar pe ultimii ani: capacitatea de producie i gradul de utilizare
utilizare,
prag de rentabilitate, preuri de vnzare, calitatea i competitivitatea produselor, cheltuieli de
producie, nivelul importurilor, colaborarea cu alte firme, deficiene de remediat, probleme de
poluare, potenial de cercetare tiinific, nivel i evoluia factorilor de producie, potenial
financiar, rezultate economico-financiare, surse de finanare, eficiena (rentabilitatea) folosirii
factorilor etc.
f) Strategia dezvoltrii ntreprinderii: volumul i structura produciei, perfecionri tehnice i
tehnologice, pregtirea personalului, prezentarea i distribuirea produselor, colaborri cu alte
firme, investiii necesare, implicarea cercetrii tiinifice etc

5.3. Evaluarea proiectului

a) Valoarea investiiei
b) Fondul de rulment
c)) Perioada
P i d de
d exploatare
l t
(durata
(d
t de
d
via) a proiectului
d) Rezultatele generate de proiect
e)) Efectele fiscalitii

f) Incidena inflaiei

5.4. Punerea in opera a proiectului

Aciuni cu privire la:

- sursele
l d
de fi
finanare necesare realizrii
li ii proiectului
i
l i ((capital
i l propriu,
i
mprumut, condiii de rambursare, dobnzi, subvenii etc.);
- personalitatea juridic i apartenena naional a contribuabililor de
p , raporturile
p
acestora cu statul,, statutul juridic
j
((societate cu
capital,
capital privat, ntreprindere public etc.);
- avantajele ce pot fi obinute din partea guvernului (exonerri de
taxe fiscale, concesionri de teren, bonificaii de dobnzi);
- dispoziiile legale i administrative: drepturi i obligaii
obligaii,
reglementri juridice, condiii de achiziie a terenului, aprobri i
acorduri, nivelul salariilor minime etc.;
- gestiunea proiectului i structura ntreprinderii: existena
personalului
l l i calificat,
lifi t raportul
t l centralizare-delegare
t li
d l
a
responsabilitilor, formarea personalului.

5.5. Exploatarea si controlul

Controlul poate fi ntreprins prin dri de
seam periodice, tabloul de bord, analiza
i controlul
documentelor contabile
gestiunii.
Urmarirea aspectelor
p
de natur
neinvestiional: formarea cadrelor,
asistena tehnic, asigurarea de

mprumuturi,
t i crearea ii ffuncionarea
i
unor
organisme specializate etc.

VI RISCUL N ALEGEREA PROIECTELOR

VI.

6.1. Originile riscului investiional

6.2. Formele riscului investiional
6 3 Efecte ale riscului investiional
6.3.
6.4. Considerarea riscului prin
ajustarea subiectiv a valorilor
6.5. Evaluarea probabilistic a riscului
proiectelor
6.6. Estimarea riscului prin parametri
dispersionali

6.1. Originile riscului investiional

Risc investiional: ansamblul situaiilor n care
fluxurile de numerar ataate proiectelor nu pot fi
cunoscute cu certitudine;
Situatie posibil pentru care nu se cunosc cu
certitudine caracteristicile dar creia i pot fi
asociate:
- un numr de variante posibile;
- valorile posibile pentru fiecare variant;
- posibilitile de apariie a fiecrei valori.

6.1. Originile riscului investiional

Cauzele riscului investiional :
1. Modul de apreciere a necesitii i
oportunitii proiectelor
2. Folosirea mijloacelor statistice de
culegere i prelucrare a datelor.
3. Aprecierea subiectiv a riscului
specific al proiectelor.
4. Construcia i rezolvarea modelelor
de alegere a proiectelor

6.1. Originile riscului investiional

Riscul general al activitii firmei este
produs prin:
- modificarea volumului cifrei de afaceri;
- intensitatea uzurii morale;
- apariia de produse noi, concurente;
- evenimente naturale (inundaii,
(
,
cutremure etc.) sau sociale (greve,
rzboaie etc.).
)

6.2. Formele riscului investiional

Clase de risc
A prin
A.
i raportare lla activitatea
i i
generala
l a intreprinderii:
i
i d ii
similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla
continuare a activitii firmei;
superior pentru proiectele care modific starea sau structura firmei
firmei.
superior,
risc "alb", caracteristic proiectelor de investiii pentru ameliorarea
condiiilor de munc, protecie i securitate etc.;
risc impus, specific proiectelor determinate prin legislaie,
referi-toare
f it
la
l echipamentele
hi
t l antipoluante,
ti l
t construcii
t ii cu caracter
t
social-cultural etc.
B. In raport cu practica economico-financiar:
- risc de supravieuire sau dispariie;
- risc de neadaptare;
- risc de evaluare.

6.2. Formele riscului investiional

a) Riscul de supravieuire sau dispariie
a1)
1) Riscul
Ri
l patrimonial:
i
i l raportull di
dintre d
datorie
i ii capitalul
i l l propriu
i
a2) Riscul de nerambursare: raportul dintre datorie i marja brut de
autofinanare
a3) Riscul de nelichiditate induce riscul de nesolvabilitate: nivelul
fondului de rulment si cel al trezoreriei.
a4) Riscul conjunctural : variabilitatea cifrei de afaceri i sensibilitii
situaiei financiare a firmei fa de conjunctura economic.
a5)
5) Riscul
Ri
l sectorial:
t i l situaia
it i ii evoluia
l i fi
firmeii ffa
de
d alte
lt ntreprinderi
t
i d i
care activeaz n acelai sector.
b) Riscul de neadaptare: adaptarea firmei la proiect: structura
g
organizationala
c) Riscul de evaluare: legat direct de durata de via a proiectelor.

6.3. Efecte ale riscului investiional

Riscul p
proiectelor: p
proporional
p
cu variabilitatea
anselor i nivelurilor ctigurilor sau pierderilor
i nu cu nivelul sperat al cheltuielilor sau
veniturilor pe care acestea le pot genera
genera.
Variabilitatea ncasrilor (veniturilor) i
cheltuielilor n raport cu riscul proiectelor va
determina o variabilitate a VAN, RIR, T i
indicelui de profitabilitate
Analiza riscului= estimarea sensitivitatii valorilor
de investitii fata de factorii de risc generali si
specifici

6.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv
bi ti a valorilor
l il
a)) Aprecierea
p
subiectiv
i global
g
a riscului
asociat: ordonarea proiectelor de investiii n
funcie de clasele de risc caracteristice i
alegerea
g
p
proiectului mai p
puin
riscant.
regula optimist: alegerea acelui proiect care
permite realizarea unui venit net actualizat
minim printre valorile maxime ale tuturor
proiectelor
regula pesimista: alegerea proiectului care
permite
i atingerea
i
uneii valori
l i maxime
i
a VAN
printre valorile minime ale tuturor proiectelor ce
fac obiectul alegerii
g

6.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv
bi ti a valorilor
l il

b) Corectarea valorilor caracteristice prin coeficieni de risc

("echivalentul sigur ),
) pentru criteriile cu exprimare absolut
(VAN, termen de recuperare).
Etape:
proiectelor p
pe clase de risc ((ridicat,, mediu,, redus,, nul
- ordonarea p
etc.);
- stabilirea coeficienilor moderatori pentru fiecare clas de risc;
- corectarea valorilor cu ajutorul coeficienilor moderatori;
Fl
Fluxurile
il anuale
l d
de ffonduri
d i vor d
devenii astfel:
tf l CF*t = CF t c t
ct fiind nivelul coeficientului moderator pentru fluxul t de numerar.
- actualizarea valorilor corectate, prin folosirea unei rate fr risc
(costul capitalului):
D
CF*
VAN * =
1

(1 + i )t

- compararea proiectelor prin valorile finale astfel obinute.

6.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv
bi ti a valorilor
l il
c)) Ajustarea
j
valorilor prin
p
prime
p
de risc
Raionamentul de baz: dac un proiect este
mai riscant trebuie s i se impun condiii
minime de rentabilitate superioare
superioare, sau s i se
fixeze perioade de recuperare mai scurte ;
coeficientul de actualizare este corectat printr-o
prim
i de
d risc
i astfel:
tf l
- proiectele cu risc ridicat: prim de risc pozitiva,
proporional
p
opo o a cu riscul
scu asoc
asociat.
at
- proiecte cu risc similar : prima de risc nul;
- proiecte sigure: prima de risc negativa

6.5. EVALUAREA PROBABILISTIC A

PROIECTELOR
ansele

de apariie
p sunt aproximate
p
p
prin p
probabiliti.

Seriile de probabilitate asociate valorilor variabilelor

caracteristice proiectelor constituie distribuii de
probabilitate.
probabilitate
nivelul sperat al veniturilor nete anuale:
E(VN) = E(P) - E(C) = P j p pj - C i pci

sau:

E(VN) = ( P j - C j ) p ji

Ni l l speratt all VAN

Nivelul
VAN:

E(VAN) =

t=1

E( VN t )
t

(1 + i )

+ E( V r )

1
(1 + i )D

6.6. ESTIMAREA RISCULUI PRIN

PARAMETRI DISPERSIONALI
Abaterea standard ():

Pentru
P t distribuii
di t ib ii d
de ffrecven:

( x i - x ) pi

(x i - x )2 ni
N

V
Variana
i unuii eveniment,
i
t care este
t rezultanta
lt t altor
lt dou
d
evenimente independente, este egal cu suma
varianelor celor dou evenimente:
2Bb = 2P + C2

n cazul evenimentelor interdependente

2xy = 2x + 2y + 2cov(xy)