CHAPITRE III :

DECISIONS DE FINANCEMENT

Instruments de capital
Pour les entreprises cotes, procder
une augmentation de capital notamment
travers notamment une opration de
fractionnement
Pour les entreprises non cotes: faire
appel des investisseurs professionnels
(capital risque), sintroduire en Bourse
(pouvoir changer ses actions, amliorer
la notorit de lentreprise).

Ouverture du capital des socits non-cotes

Financer la croissance dune entreprise impose de
trouver des capitaux propres.
Sauf exception, au-del dune certaine taille,
lentreprise ne peut se contenter des financements
apports par le fondateur ou ses proches.
Lentreprise ntant pas cote, elle na pas accs
aux marchs financiers organiss ; lappel public
lpargne est impossible.
Seul un placement priv des titres est envisageable,
ce qui signifie que loffre dactions nouvelles ne
sadresse qu un nombre rduit dinvestisseurs
avertis.

Ouverture du capital des socits non-cotes

Des particuliers fortuns, appels business angels, sont
souvent les premiers investisseurs externes accepter dentrer
dans le capital de lentreprise. Ceux-ci connaissent en gnral
bien le secteur dactivit dans lequel ils investissent. Les fonds
de capital-investissement (private equity).
Le capital-risque participe la cration et au
dveloppement de petites entreprises fort potentiel de
croissance
Le capital-dveloppement prend le relais du capital-risque
aprs la premire phase de croissance de lentreprise
Le capital-transmission facilite les oprations de
consolidation du capital et de modification de lactionnariat
des entreprises.
Le capital-retournement consiste racheter et
recapitaliser des entreprises en difficult.

Ouverture du capital des socits cotes

Une fois cote, nimporte quelle entreprise peut
procder des augmentations de capital, ou
Seasoned Equity Offering (SEO), en numraire.
Cette opration consiste pour lentreprise mettre sur
le march des actions nouvelles, ce qui implique un
partage du pouvoir et des revenus futurs entre
actionnaires en place et nouveaux actionnaires.
Deux types dmissions dactions nouvelles existent :
Les missions simples , ou sans droits
prfrentiels de souscription (cash offer).
Les missions avec droits prfrentiels de
souscription, ou DPS (right offer).

Catgories dactions
Action ordinaire (AO) = Droit une part
proportionnelle sur des dividendes distribus
par la socit, de la situation nette en cas de
liquidation et un droit de vote aux
assembles. Possibilit de cder le titre
avant chance.
Action dividende prioritaire (ADP) : Droit
prioritaire sur la distribution des bnfices et
sur la SN en cas de liquidation de la socit.
Maturit de lexercice de laction respecter.

Catgories dactions
Actions dividende fixe: donnent droit
un dividende fixe quel que soit le cours de
laction et la situation de lentreprise. Elles
ont les caractristiques des obligations
taux fixe.
Actions dividende variable : donnent
droit des dividendes variables selon les
fluctuations des taux dintrt. Ces actions
peuvent tre rachetables une chance.

Catgories dactions
Actions
privilgies
convertibles:
semblables aux obligations convertibles,
car elles donnent leurs propritaires le
droit de les convertir en une autre classe
dactions ordinaires.
Actions privilgies encaissables par
anticipation : actions rachetables au gr
du dtenteur. Une priode de pravis est
formellement prvue afin dinformer la
socit de lintention du dtenteur
dencaisser ses actions par anticipation.

Principes dvaluation dune action

Valeur nominale (Vn) : valeur dmission
des actions la cration de la socit.
Capital social = Nb dactions mises X VN
Valeur dmission (Ve) : Prix de vente des
nouvelles actions mises lors dune
augmentation de capital.
Valeur boursire (Vb) : Prix auquel les
actions pralablement mises schangent
sur le march secondaire

valuation dune action

Hypothse 1 : Si les dividendes sont fixes
D
P
k

Hypothse 2 : Si les dividendes (D) ne

sont pas fixes (dividendes futurs
incertains)
Dn
D1
D2
P0

2
(1 k ) (1 k )
(1 k ) n

Dt
P0
Modle d' valuation gnral
t
t 1 (1 k )

Evaluation dune action

Sil y a revente du titre, la valeur de laction est
gal la valeur actuelle des dividendes futurs,
augmente de la valeur de cession de laction.
n

P0 Di 1 k Pn 1 k
i

i 1

P0 : Cours du titre la date t0

k : Taux dactualisation (cot des capitaux propres)
Di : Dividendes futurs (i = 1, 2, , n)
Pn : Prix de cession du titre la date n.

Cas illustratif
la lecture de votre journal ce matin, vous avez appris
qu'une mission d'actions aura lieu bientt. Les
caractristiques de ces actions seront les suivantes :
- la valeur nominale est de 40 $;
- le taux annuel du dividende est de 7%, mais celui-ci est
payable semestriellement;
- le rendement annuel exig par les investisseurs est de
8,25 %, capitalis semestriellement

Question : Quel prix les investisseurs seront-ils prts

payer (valeur dmission) pour obtenir ces actions si
lhorizon de placement est monopriode?

Solution
Le dividende semestriel est de :

Le taux de rendement semestriel est

de :
Le prix que les investisseurs devraient tre
prts payer est donc de :

Rendement dune action

D
t + (Ct Ct 1)
x100
Rt
Ct -1
Rt : rendement de laction la priode t
Dt : le montant des dividendes peru la fin de lexercice t
Ct : le cours de laction la priode t;
Ct-1: le cours de laction linstant t-1

Illustration
Soit les informations sur laction mise par la
compagnie Microsoft entre 2005 et 2011
Priodes

Cours ($)

Dividendes($)

2005
2006

26,05
29,23

0,09
0,10

2007

33,5

0,15

2008
2009

19,5
29,5

0,08
0,14

2010

25,57

0,16

2011

28,05

0,13

TAF : Dterminer les rendements priodiques de

laction MICROSOFT. En dduire le rendement
espr pour lanne 2012

Financement par emprunt obligataire

Le financement obligataire consiste pour une
entreprise emprunter long terme en mettant
des obligations.
Une obligation est un titre demprunt mis par les
grandes entreprises, les gouvernements et les
multinationales
Ces derniers, en tant qumetteurs, offrent aux
souscripteurs une reconnaissance de dette.
Cette obligation qui relie les deux parties, metteur
et souscripteur, est un contrat entre deux parties
nomm contrat de fiducie

Obligations selon le type dmetteur

Types

Commentaire

Obligations dtat ou emprunts

dtat

Il sagit dobligations mises par un tat,

pour financer ses dpenses. Parmi les
obligations les plus connues, on peut
mentionner : les Obligations assimilables
du Trsor (OAT).
Ce type dobligations mises par des Etats
offre une bonne signature, cest--dire
quelles offrent aux investisseurs une
certaine garantie de remboursement.

Obligations mises par une

entreprise prive

on parle dobligations corporate . La

qualit de leur signature dpend de la sant
financire des entreprises mettrices. En
gnral, elles offrent des taux dintrt plus
attrayants que les obligations dtat, en
raison du risque plus lev qui leur est li.

Obligations selon le march

Types

Obligations domestiques

Euro-obligations

Commentaire

Obligations mises par une entreprise

dans le pays o elle est base et libelles
dans
la
devise
locale,
mais
potentiellement
achetes
par
des
investisseurs trangers ce pays

Obligations internationales, libelles

dans une monnaie diffrente du pays
dans lequel elles sont mises.

Obligations selon
les modalits de versements des intrts
Types

Obligations taux fixe

Obligations taux variable

Obligations indexes sur linflation (OATI)

Obligations coupon zro

Commentaire
Obligations les plus classiques. Une obligation
taux fixe verse un intrt (ou coupon) fix lors de
son mission. La priodicit de versement est
galement fixe au dpart : le plus souvent, elle est
annuelle. Les versements interviennent jusqu
lchance de lobligation.
Il sagit dobligations dont le coupon nest pas fixe :
il est index sur un taux de march court terme
comme le LIBOR ou lEURIBOR, auquel sajoute une
marge.
Le principal et les intrts sont indexs sur
linflation. Leur taux dintrt est en gnral plus bas
que ceux dobligations taux fixe de mme maturit.
Elles permettent aux investisseurs de protger le
pouvoir dachat de leur investissement.
Ce type dobligation noffre aucun coupon durant
toute sa dure de vie. Les coupons sont capitaliss,
et verss dans leur intgralit l'chance de
l'obligation. Les obligations coupon zro
permettent aux particuliers de capitaliser le revenu
de leur pargne pour financer des dpenses une
date donne.

Obligations selon
des modalits particulires
Types

Obligations convertibles

Commentaire
Une obligation convertible est une obligation
taux fixe qui peut tre, au choix de
linvestisseur, convertie en actions de
lmetteur. Le prix auquel lobligation est
convertible est fix au moment de lmission.
Ce prix sera plus lev que la valeur de
march de laction au moment de lmission
Hirarchie entre les cranciers de la socit,
dfinie par leur rang de priorit (ou de
sniorit)

Obligations seniors et obligations juniors

Cest lordre dans lequel ils seront rembourss

en cas de faillite de lmetteur

Valeur actuelle dune obligation

1 - ( 1 i ) - n
-n
VO C
VN ( 1 i )

i

Valeur acualise du

remboursem ent de capital

Valeur actualise des
versements d'intrt

Rendem ent en intrt

Rendem ent en capital

VN: valeur nominale dune obligation

Vo :valeur actuelle de lobligation
C : montant du coupon dintrts priodiques
i :taux de rendement exig par le march
n :nombre de versements dintrts restant effectuer
jusqu la date dchance de lobligation

EXEMPLE
Considrons une entreprise qui met une obligation
avec un taux de coupon de 8 % et les coupons sont
verss semestriellement.
La
valeur
nominale
est
de
1 000 $ et lobligation a une chance de 7 ans.
Le rendement lchance est de 10 %.
Combien vaut ce titre dobligation ?

SOLUTION
1

1 - (1 r) t
Valeur de l' obligation C
r

Valeur nominale

(1 r) t

1 - 1,0514 1,000

Valeur de l' obligation 40

901,01
14
0,05
1,05

Valeur future dune obligation

On obtient la formule suivante pour
calculer la valeur future d'une obligation :

Illustration
Un investisseur achte aujourd'hui une
obligation 100 euros. Elle donne droit au
versement d'un coupon annuel gal 3 %.
Il souhaite savoir la valeur acquise par cet
investissement au bout de dix ans.

Solution
Avec les donnes, la valeur future de
l'obligation au bout de 10 ans donne :
VF=100 (1+ 0,03)10 = 134,39
134,39 euros est donc la valeur future de
l'obligation d'une valeur nominale de 100
euros de coupon 3 %.

Rentabilit lchance dune obligation

TRE N (VN/P)

1/N

avec :
TRE : taux de rentabilit lchance
VN : valeur nominale
P : prix de remboursement
N : maturit

Illustration
Un investisseur achte une obligation dont
la maturit est dun an.
Sa valeur sur le march est de 96 euros et
son prix de remboursement s'lve 100
euros.

Dterminer le taux de rendement

chance de lobligation

Solution

Financement par emprunts

Gnralement classs selon la clientle
vise par les institutions financires, on
distingue trois types demprunts :
Emprunts personnels
Emprunts terme ou dinvestissement

Emprunts hypothcaires ou commerciaux,

Emprunts
Les emprunts personnels sont souvent
destins lachat de biens de consommation
(particuliers) ou pour le financement des
besoins court et moyen terme des entreprises.
Ils ne demandent pas de garanties spcifiques
et leurs chances sont de moins 5 ans.
Emprunts terme sont offerts aux entreprises
qui ont des besoins dinvestissement dont les
chances sont comprises entre 5 et 10 ans.

Emprunts
Quant aux emprunts hypothcaires, la
garantie porte sur des biens immobiliers et
leurs chances oscillent habituellement
autour de 25 et 30 ans, souvent avec une
clause de renouvellement du taux dintrt
applicable.

Dtermination du TEG appliqu par la

banque sur les crdits
Priode de rfrence : Remboursement (semaine, 15
jours, mois,, trimestre, etc.)
Taux d'intrt nominal annuel
Commissions et frais de dossier.
Frais d'assurance et autres frais verss un
intermdiaire pour obtenir le prt
Montant du crdit
Mode de calcul des intrts (constant ou dgressif)
Paiement des intrts (prcompts ou chance)

Comment calculer un
paiement dun emprunt?
1 (1 i ) n
VA PMT

VA : Valeur nominale (capital emprunt);

i : Taux dintrt annuel ;
n :Nombre de priodes;
PMT : paiement priodique, mensualits
verser.

EXEMPLE
Soit une entreprise qui dsire obtenir un
emprunt de valeur nominale (VA) de 5 000$
pour financer une activit dexploitation. La
dure (n) demprunt prvue est de 3 ans.

Le taux dintrt (i) appliqu par la banque

stablit 12 % (capitalisation mensuelle);
Calculez les paiements mensuels effectuer.

SOLUTION
Calcul des paiements mensuels (PMT)
avec i = 12% / 12
1 - (1 i) -36
5 000 PMT
PMT 166,07 $
i

Comment dterminer le solde

payer pour un emprunt?

Sn : Solde payer la nime priode.

i : Taux dintrt annuel;
n : Nombre de priodes;
PMT : mensualits payer par lemprunteur

Comment dterminer le solde

payer pour un emprunt?

Cette mthode rpond la question :

quest-ce quil reste payer la fin de la
nime anne (mthode prospective)

Illustration
Soit un emprunt contract par une entreprise
dont la valeur nominale est 5 000$ avec un
taux dintrt (i) de 12 % capitalisation
mensuelle.

Dure totale du prt de 36 mois

Question : Quel est le solde qui reste
payer par cette entreprise aprs 2 ans?

Comment dterminer le solde

payer pour un emprunt?

Effet de levier financier

Rentabilit financire (ROE) = Rsultat Net courant /

Capitaux propres
= (Rsultat dExploitation Impt Charge dintrts) / Fonds
Propres
Effet de levier :
ROE = ROA + [(ROA i) x D/CP]
ROE = ROA + effet de levier financier

Effet de levier financier

Effet de levier financier

Quand la rentabilit conomique est suprieure au
taux d'intrt ( ), la rentabilit financire est donc
une fonction croissante du ratio d'endettement ( ).
Plus la dette s'accroit, plus la rentabilit financire
est forte. C'est l'effet de levier de l'endettement :
pour un niveau donn de fonds propres, il est
possible d'amliorer la rentabilit financire de ces
fonds en s'endettant davantage.
Au contraire, lorsque la rentabilit conomique est
infrieure au taux d'intrt ( ), la rentabilit
financire sera d'autant plus faible que le ratio
d'endettement sera fort.