IMF - WEO 2016-Abril. Perspectivas de Economia Mundial

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Perspectivas de la economa mundial

Abril de 2016
Crecimiento demasiado lento

por demasiado tiempo
International Monetary Fund. Not for Redistribution
2016 International Monetary Fund

Edicin en espaol 2016 Fondo Monetario Internacional
Edicin en ingls
Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: AGS
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Servicios Lingsticos
Departamento de
Servicios Corporativos del FMI
Cataloging-in-Publication Data
Joint Bank-Fund Library
Names: International Monetary Fund (Spanish).
Title: World economic outlook (International Monetary Fund)
Other titles: WEO | Occasional paper (International Monetary Fund) | World economic and
financial surveys.
Description: Washington, DC : International Monetary Fund, 1980- | Semiannual | Some
issues also have thematic titles. | Began with issue for May 1980. | 1981-1984: Occasional
paper / International Monetary Fund, 0251-6365 | 1986-: World economic and financial
surveys, 0256-6877.
Identifiers: ISSN 0256-6877 (print) | ISSN 1564-5215 (online)
Subjects: LCSH: Economic developmentPeriodicals. | International economic relations
Periodicals. | Debts, ExternalPeriodicals. | Balance of paymentsPeriodicals. |
International financePeriodicals. | Economic forecastingPeriodicals.
Classification: LCC HC10.W79
HC10.80
ISBN 978-1-47551-968-6 (edicin impresa)

978-1-47552-527-4 (edicin digital)
El informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
es un estudio elaborado por el personal tcnico del FMI que se publica dos veces al ao,
en el segundo y cuarto trimestres. El informe WEO se ha enriquecido con sugerencias y
comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 28 de marzo
de 2016. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las del personal tcnico del
FMI y no representan necesariamente las opiniones de los directores ejecutivos del FMI
o las autoridades nacionales.
Cita recomendada: Fondo Monetario Internacional. 2016. Perspectivas de la economa
mundial: Crecimiento demasiado lento por demasiado tiempo. Washington (abril).
Solictese por correo, fax o Internet a:

International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
www.elibrary.imf.org
NDICE
Supuestos y convenciones ix
Informacin y datos adicionales xi
Prefacio xii
Introduccin xiii
Resumen ejecutivo xvii
Captulo 1. Evolucin reciente y perspectivas 1
Evolucin reciente y perspectivas 1
Los pronsticos 18
Un aumento pronunciado de los riesgos a la baja 27
Prioridades en materia de polticas 32
Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial
atencin a la transicin energtica en una era de precios bajos de los combustibles fsiles 48
Anexo 1.1. Proyecciones regionales 42
Recuadro de escenario 1. El impacto estimado del precio ms bajo del petrleo 16
Recuadro de escenario 2. Respuesta a las fuerzas de estancamiento secular 35
Recuadro 1.1. Anlisis de la desaceleracin del comercio mundial 62
Recuadro 1.2. Evolucin y perspectivas macroeconmicas en los pases en desarrollo de bajo
ingreso: La incidencia de factores externos 65
Referencias 69
Captulo 2. Anlisis de la desaceleracin de los flujos de capital hacia los mercados emergentes 71
Anatoma de la desaceleracin de las entradas de capital netas 73
Comparaciones histricas: Qu es diferente esta vez? 80
Qu factores determinan la reciente desaceleracin de los flujos de capital hacia las economas
de mercados emergentes? 87
Conclusiones 94
Anexo 2.1. Muestra de economas de mercados emergentes 95
Anexo 2.2. Datos 97
Anexo 2.3. Metodologa 98
Recuadro 2.1. Flujos de capital hacia los pases en desarrollo de bajo ingreso 103
Recuadro 2.2. La poltica monetaria de Estados Unidos y los flujos de capital hacia los
mercados emergentes 108
Referencias 111
Captulo 3. Es momento de adoptar medidas con incidencia en la oferta? Efectos macroeconmicos de las
reformas de los mercados laboral y de productos en las economas avanzadas 113
Aspectos econmicos de las reformas de los mercados laboral y de productos: Una introduccin 117
Los efectos macroeconmicos de las reformas: Un anlisis basado en modelos 119
Los efectos macroeconmicos de las reformas: Un anlisis emprico 123
Resumen e implicancias de las polticas 135
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016
iii
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO
Anexo 3.1. Modelizacin de los efectos de las reformas de los mercados laboral y de productos 136
Anexo 3.2. Identificacin de shocks de reformas y de polticas 138
Anexo 3.3. Los efectos macroeconmicos de las reformas: Un anlisis emprico 141
Anexo 3.4. Cobertura de pases y fuentes de datos 144
Recuadro 3.1. Salir del estancamiento: Identificar los factores de economa poltica que
impulsan las reformas estructurales 145
Recuadro 3.2. Reforma de los sistemas de negociacin colectiva para lograr un nivel de empleo
elevado y estable 147
Recuadro 3.3. Potenciales aumentos de la productividad mediante una mayor liberalizacin del
comercio y de la inversin extranjera directa 150
Recuadro 3.4. Pueden los grandes episodios de reformas cambiar el rumbo de las cosas?
Algunos estudios de casos en los que se utiliza el mtodo de control sinttico 153
Referencias 156
Apndice estadstico 161
Supuestos 161
Novedades 162
Datos y convenciones 162
Notas sobre los pases 163
Clasificacin de los pases 164
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO 164
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la
participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y
la poblacin, 2015 166
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos 167
Cuadro C. Unin Europea 167
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes
principales de ingresos de exportacin 168
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa
neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso 169
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos 171
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales 172
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas 182
Lista de cuadros 186
Producto (cuadros A1A4) 187
Inflacin (cuadros A5A7) 195
Polticas financieras (cuadro A8) 201
Comercio exterior (cuadro A9) 202
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) 204
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadro A13) 212
Flujo de fondos (cuadro A14) 216
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A15) 219
Perspectivas de la economa mundial, temas seleccionados 221
Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, marzo de 2016 231
iv
NDICE
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo 42
Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 43
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor,
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 45
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn:
PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 46
Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor,
Cuadro 1.SE.1. Uso mundial de la energa, 2013 53
Cuadro 1.SE.2. Resumen de accidentes graves en el sector energtico, 19702008 56
Cuadro 1.SE.3. Proporcin mundial de las emisiones de gases de efecto invernadero, por pas 60
Cuadro 1.SE.4. Metas de reduccin de las emisiones de gas de efecto invernadero, Acuerdo de Pars,
diciembre de 2015 60
Cuadro 2.1. Las reservas externas y la cuenta corriente en los ajustes de la balanza de pagos 85
Cuadro 2.2. Grandes depreciaciones, tensiones en el sector bancario y crisis externas durante los
episodios de desaceleracin 87
Cuadro del anexo 2.1.1. Pases de la muestra de economas de mercados emergentes utilizada en el captulo 96
Cuadro del anexo 2.1.2. Episodios de crisis externas, 19802015 96
Cuadro del anexo 2.1.3. Episodios de grandes depreciaciones, 19952000 97
Cuadro del anexo 2.1.4. Episodios de grandes depreciaciones, 201015 97
Cuadro del anexo 2.3.1. Papel de los factores mundiales en las entradas de capital brutas 98
Cuadro del anexo 2.3.2. Papel de los factores mundiales en las salidas de capital brutas 99
Cuadro del anexo 2.3.3. Papel de las caractersticas del pas en las entradas de capital brutas 100
Cuadro del anexo 2.3.4. Papel de las caractersticas del pas en las salidas de capital brutas 101
Cuadro del anexo 2.3.5. Papel de los trminos de interaccin en las entradas de capital brutas 101
Cuadro del anexo 2.3.6. Papel de las caractersticas del pas y los factores mundiales en las
entradas de capital brutas 102
Cuadro 2.2.1. Factores determinantes a corto plazo de los flujos de fondos de los mercados emergentes 109
Cuadro 3.1. Efecto de las reformas de los mercados laboral y de productos en los resultados
macroeconmicos 115
Cuadro del anexo 3.2.1. Ejemplos de reformas identificadas 139
Cuadro del anexo 3.4.1. Cobertura de pases 144
Cuadro del anexo 3.4.2. Fuentes de datos macroeconmicos 144
Cuadro 3.1.1. Factores que impulsan las reformas 146
Cuadro A1. Resumen del producto mundial 187

Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total 188
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real 189
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real 191
Cuadro A5. Resumen de la inflacin 195
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor 196
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 197
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 201
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 v
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 202
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente 204
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente 207
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en
cuenta corriente 208
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras 212
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto 216
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 219
Grficos
Grfico 1.1. Indicadores de la actividad mundial 4
Grfico 1.2. Inflacin mundial 5
Grfico 1.3. Materias primas y mercados petroleros 6
Grfico 1.4. Variaciones del tipo de cambio efectivo real, agosto de 2015febrero de 2016 6
Grfico 1.5. Flujos de capitales en las economas de mercados emergentes 7
Grfico 1.6. Condiciones del mercado monetario y financiero en las economas avanzadas 8
Grfico 1.7. Crdito, precios de la vivienda y balances en las economas avanzadas 8
Grfico 1.8. Tasas de inters en las economas de mercados emergentes 9
Grfico 1.9. Mercados de valores y crdito en las economas de mercados emergentes 9
Grfico 1.10. Proporcin de exportaciones de valor agregado correspondiente a China y variacin
del crecimiento del volumen de exportaciones 11
Grfico 1.11. Ganancias y prdidas extraordinarias en los trminos de intercambio, demanda
interna, importaciones y producto 12
Grfico 1.12. Inversin en energa y minera 13
Grfico 1.13. La desaceleracin de la inversin y el comercio mundiales 14
Grfico 1.14. Polticas fiscales 19
Grfico 1.15. Sector externo 25
Grfico 1.16. Acreedores frente a deudores 26
Grfico 1.17. Riesgos para las perspectivas mundiales 30
Grfico 1.18. Riesgos de recesin y deflacin 31
Grfico de escenario 1. Descomposicin de la variacin de los precios del petrleo:
Informe WEO de 2014 con respecto al informe WEO de abril del 2016 16
Grfico de escenario 2. Escenario del petrleo 17
Grfico de escenario 3. Estancamiento secular y reformas 35
Grfico 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas 49
Grfico 1.SE.2. Intensidad del uso mundial de energa 51
Grfico 1.SE.3. Propiedad de automviles y PIB per cpita, 2013 51
Grfico 1.SE.4. Proporcin de tipos de combustible en el consumo mundial 52
Grfico 1.SE.5. Emisiones de carbono para diferentes combustibles 53
Grfico 1.SE.6. Generacin de electricidad 54
Grfico 1.SE.7. Costo de energas renovables y actividades de investigacin y desarrollo 54
Grfico 1.SE.8. Ventas de vehculos elctricos y precio de la gasolina en Estados Unidos 55
Grfico 1.SE.9. Curva de Duck: Variacin ilustrativa de las proyecciones de la curva de carga neta 55
Grfico 1.SE.10. Patentes mundiales 57
Grfico 1.SE.11. Irradiacin normal directa 59
Grfico 1.1.1. Crecimiento del comercio exterior y el producto 62
Grfico 1.1.2. Elasticidad de las importaciones 62
Grfico 1.1.3. ndice del volumen de importaciones segn el uso final de los bienes 63
Grfico 1.1.4. ndice del volumen de importaciones de bienes de capital 64
Grfico 1.2.1. Pases en desarrollo de bajo ingreso: Crecimiento del PIB real 65
vi
NDICE
Grfico 1.2.2. Pases en desarrollo de bajo ingreso: Proporciones del PIB valorado segn la
paridad del poder adquisitivo 66
Grfico 1.2.3. Ganancias y prdidas extraordinarias de los trminos de intercambio 66
Grfico 1.2.4. Variaciones del crecimiento del PIB de los socios comerciales 67
Grfico 1.2.5. Diferencial de los bonos soberanos de los pases en desarrollo de bajo ingreso 67
Grfico 1.2.6. Efectos simulados de precios del petrleo ms bajos en el crecimiento y la deuda
pblica de los pases en desarrollo de bajo ingreso 68
Grfico 2.1. Entradas de capital netas en las economas de mercados emergentes y nmero de
crisis de deuda, 19802105:T3 72
Grfico 2.2. Entradas de capital netas en las economas de mercados emergentes, 200015:T3 74
Grfico 2.3. Entradas y salidas de capital en las economas de mercados emergentes, 200015:T3 75
Grfico 2.4. Entradas y salidas de capital en las economas de mercados emergentes por tipo de
activos, 200015:T3 76
Grfico 2.5. Entradas de capital netas por regin, 200015:T3 76
Grfico 2.6. Activos de reserva netos de las economas de mercados emergentes, 200015:T3 77
Grfico 2.7. Tipos de cambio en las economas de mercados emergentes, 201015:T3 78
Grfico 2.8. Desaceleracin de las entradas de capital netas y variaciones del tipo de cambio, 201015:T3 79
Grfico 2.9. Costo de financiamiento, diferenciales soberanos y flujos de capital en las economas
de mercados emergentes 79
Grfico 2.10. Tres importantes episodios de desaceleracin de las entradas de capital netas 80
Grfico 2.11. Balances externos de las economas de mercados emergentes, 19802014 81
Grfico 2.12. Entradas y salidas de capital brutas en las economas de mercados emergentes, 19802014 82
Grfico 2.13. Pasivos de deuda externa netos en las economas de mercados emergentes, 19802014 83
Grfico 2.14. Deuda pendiente de las economas de mercados emergentes denominada en moneda
nacional, 19952015 83
Grfico 2.15. Salidas de capital netas y cuenta corriente durante la desaceleracin de 201015 86
Grfico 2.16. Ajuste del tipo de cambio efectivo nominal en 19952000 y 201015:T3 86
Grfico 2.17. Papel de los factores mundiales en la reciente desaceleracin 89
Grfico 2.18. Efectos fijos de tiempo estimados y entradas de capital brutas promedio a las
economas de mercados emergentes 91
Grfico 2.19. Proporcin de la variacin de las entradas de capital brutas explicada por factores mundiales 91
Grfico 2.20. Desaceleracin de las entradas de capital brutas en 201015 y caractersticas de cada pas 93
Grfico 2.21. Diferencias en la contribucin de los factores mundiales entre regmenes de mayor o
menor flexibilidad cambiaria 93
Grfico 2.1.1. Entradas netas de capital en los pases en desarrollo de bajo ingreso, 200014 103
Grfico 2.1.2. Entradas y salidas de capital en los pases en desarrollo de bajo ingreso, 200014 104
Grfico 2.1.3. Entradas de capital en los pases en desarrollo de bajo ingreso por tipo de activo
y entradas netas de capital por regin, 200014 105
Grfico 2.1.4. Activos de reserva netos y saldo en cuenta corriente, 200014 105
Grfico 2.1.5. Entradas netas de capital en los pases en desarrollo de bajo ingreso, 201215,
muestra restringida 106
Grfico 2.1.6. Tipos de cambio de los pases en desarrollo de bajo ingreso, 200915:T3 106
Grfico 2.2.1. Correlacin entre los flujos de fondos de los mercados emergentes y las entradas
totales de flujos de cartera de los mercados emergentes 109
Grfico 3.1. Evolucin del crecimiento del producto potencial y sus componentes en las
economas avanzadas 114
Grfico 3.2. Evolucin de las normas del mercado de productos 117
Grfico 3.3. Evolucin de las instituciones del mercado laboral 118
Grfico 3.4. Resultados seleccionados del modelo 121
Grfico 3.5. Efectos macroeconmicos de las reformas del mercado de productos 125
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 vii
Grfico 3.6. Efectos directos e indirectos de las reformas del mercado de productos
sobre el producto sectorial 126
Grfico 3.7. Efectos directos de las reformas del mercado de productos en el producto de
empresas ya establecidas 127
Grfico 3.8. Efectos directos de las reformas del mercado de productos sobre el empleo de
empresas ya establecidas: La funcin del tamao de la empresa 128
Grfico 3.9. Efectos directos de las reformas del mercado de productos sobre la inversin en
empresas ya establecidas: La funcin de las condiciones financieras 129
Grfico 3.10. Efectos macroeconmicos y sectoriales de las reformas de la legislacin de
proteccin del empleo 130
Grfico 3.11. Efectos sobre el desempleo de las reformas de las prestaciones por desempleo 131
Grfico 3.12. Efectos macroeconmicos de la reduccin de las cuas fiscales laborales 132
Grfico 3.13. Efectos macroeconmicos de los shocks al gasto en polticas activas del mercado laboral 133
Grfico 3.14. Funcin de la poltica fiscal en la configuracin de los efectos sobre el empleo
derivados de las reformas de la legislacin de proteccin del empleo y de los sistemas de
prestaciones por desempleo 134
Grfico 3.15. Efectos de las reformas en las tasas de participacin de mujeres y de trabajadores
de edad avanzada 135
Grfico del anexo 3.2.1. Cantidad de reformas identificadas 140
Grfico del anexo 3.3.1. Efectos de las reformas sobre la actividad econmica: Pruebas de robustez 143
Grfico 3.2.1. Portugal: Crecimiento del empleo durante la crisis financiera mundial en las empresas
no afiliadas a asociaciones patronales 148
Grfico 3.2.2 Variacin de la tasa de desempleo 149
Grfico 3.3.1. Liberalizacin del comercio 150
Grfico 3.4.1. Logaritmo del PIB real per cpita en trminos de paridad del poder adquisitivo 154
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SUPUESTOS Y CONVENCIONES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en
ingls) se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en
su nivel promedio del perodo comprendido entre el 2 de febrero y el 1 de marzo de 2016, con excepcin de las
monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica
econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se
indican en el recuadro A1 del apndice estadstico); el precio promedio del petrleo ser de USD 34,75 el barril en
2016 y USD 40,99 el barril en 2017, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser
de 0,9% en 2016 y 1,5% en 2017; la tasa de depsito a tres meses en euros ser, en promedio, 0,3% en 2016 y
0,4% en 2017; y el promedio de la tasa de depsitos a seis meses en yenes japoneses 0,1% en 2016 y 0,3% en
2017. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al
margen de error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la
informacin estadstica disponible hasta el 25 de marzo de 2016.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201516 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2015/16) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
/
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. El cuadro F del apndice estadstico indica las economas con perodos de declaracin excepcionales para las
cuentas nacionales y los datos de las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de algunos pases, las cifras de 2015 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. En el cuadro G del apndice estadstico constan los resultados efectivos ms recientes correspondientes a
indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas, e indicadores de balanza de pagos de cada pas.
Los datos correspondientes a la Regin Administrativa Especial de Macao y el Estado Libre Asociado de Puerto
Rico se incluyen en los datos agregados de las economas avanzadas. Macao es una regin administrativa especial
de China, y Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero el informe WEO mantiene datos estadsticos
para ambas economas de forma separada e independiente.
Los precios al consumidor de Argentina y Venezuela se excluyen de todos los agregados de grupos de pases del
informe WEO.
En los cuadros y grficos se utilizan las siguientes convenciones:
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que
constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas
entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o
por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando
los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin
contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a
la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.

ix
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WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY
INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
se publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.
imf.org), donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos
utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los
lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe.
Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada
pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la
situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva,
y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso
de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series
histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden
diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca
electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta,
fax o foro digital (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, DC 20431, EE.UU.
Fax: (202) 623-6343
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PREFACIO
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas
econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema
econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin
econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas
estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia
y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin
general de Maurice Obstfeld, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Gian
Maria Milesi-Ferretti, Subdirector del Departamento de Estudios, y Oya Celasun, Jefa de Divisin en el Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Rudolfs Bems, Luis Cato, Romain Duval, Davide Furceri, Alexander
Hijzen, Joo Jalles, Sinem Kl elik, Zska Kczn, Weicheng Lian y Marcos Poplawski-Ribeiro.
Colaboraron tambin Jaebin Ahn, Juliana Araujo, Rabah Arezki, Gavin Asdorian, Aqib Aslam, Samya Beidas-Strom, Christian Bogmans, Romain Bouis, Emine Boz, Matteo Cacciatore, Eugenio Cerutti, Vanessa Daz
Montelongo, Angela Espiritu, Johannes Eugster, Rachel Yuting Fan, Giuseppe Fiori, Emily Forrest, Peter Gal,
Fabio Ghironi, Eric Gould, Mitko Grigorov, Mahnaz Hemmati, Bingjie Hu, Ben Hunt, Carla Intal, Hao Jiang,
Maria Jovanovi, Sung Eun Jung, Alimata Kini Kabor, Toh Kuan, Douglas Laxton, Christina Yun Liu, Prakash
Loungani, Olivia Ma, Pedro Martins, Akito Matsumoto, Trevor Meadows, Giovanni Melina, Jakob Miethe,
Susanna Mursula, Futoshi Narita, Huy Nguyen, Emory Oakes, Andrea Presbitero, Frantisek Ricka, Rachel Szymanski, Nicholas Tong, Petia Topalova, Hou Wang, Jilun Xing, Hong Yang, Felipe Zanna, Yuan Zeng, Fan Zhang
y Hongyan Zhao. Michael Harrup, del Departamento de Comunicaciones, dirigi el equipo de redaccin del
informe, con el apoyo de Christine Ebrahimzadeh tanto en la redaccin como la produccin, y la ayuda editorial
de Lucy Scott Morales, Linda Long, Lorraine Coffey, Gregg Forte y EEI Communications. La versin en espaol
estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI,
y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 28 de marzo de 2016. No obstante, cabe aclarar
que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben
atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
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INTRODUCCIN
a recuperacin mundial contina, pero a

un ritmo cada vez ms lento y frgil. En los
meses transcurridos desde la ltima edicin de
Perspectivas de la economa mundial (informe
WEO, por sus siglas en ingls) se ha registrado un
nuevo episodio de volatilidad en los mercados mundiales de activos, el crecimiento ha perdido algo de
mpetu en las economas avanzadas, y las economas
emergentes y los pases de bajo ingreso continan
enfrentando vientos en contra. Adems, varias tensiones de origen no econmico amenazan la actividad
econmica. Estos factores no solo nos llevan a revisar
una vez ms a la baja y en forma general nuestras proyecciones de base para el crecimiento econmico en
2016 y 2017, sino que tambin hacen pensar que los
resultados que podran surgir de otros escenarios son a
la vez menos favorables y ms probables.
Pese a este panorama ms sombro de los fundamentos econmicos, a la fecha, los mercados financieros en las economas avanzadas se han recuperado
en parte del retroceso que sufrieron en las primeras
semanas de 2016. El anuncio de algunos datos ms
favorables, un afianzamiento de los precios del petrleo, la moderacin de las salidas de capital de China
y las decisiones tomadas por los principales bancos centrales han contribuido en forma colectiva a
mejorar la actitud de los mercados. Esta evolucin se
condice con nuestra proyeccin central de que el crecimiento en los prximos dos aos, si bien se situar
por debajo de lo que considerbamos probable hasta
hace unos pocos meses, an ser ligeramente mayor
que en 2015. Pero nada est garantizado. Persisten
importantes riesgos a la baja, y ciertos eventos que
agravan esos riesgos podran fcilmente desencadenar
una nueva agitacin financiera.
Cules son los riesgos? Entre los puramente
econmicos, un riesgo importante es el retorno de la
turbulencia financiera, que perjudicara la confianza
y la demanda, en un crculo vicioso que se autoconfirmara. A pesar del reciente repunte de los precios
de los activos, las condiciones financieras en Estados
Unidos, Europa y Japn han seguido una tnica restrictiva desde mediados de 2014, como se documenta
en la nueva edicin del Informe sobre la estabilidad

financiera mundial (GFSR, por sus siglas en ingls).
Y las condiciones financieras se han tornado an
ms restrictivas fuera de las economas avanzadas. El
aumento de las salidas de capital netas de los mercados emergentes tema que se aborda en el captulo
2 del presente informe WEO podra provocar una
mayor depreciacin de sus monedas, lo cual a la larga
podra repercutir negativamente en los balances. Las
percepciones del mercado de que la poltica macroeconmica tiene un margen ms limitado acentuaron
la reciente racha de pesimismo. Estas inquietudes
persisten y revisten especial inters para las economas
de mercados emergentes y en desarrollo.
China, que ha pasado a ser la economa ms
grande del mundo en funcin de la paridad del
poder adquisitivo, est en medio de una trascendental pero compleja transicin hacia un crecimiento
ms sostenible basado en el consumo y los servicios.
Ese proceso en definitiva ser beneficioso para China
y el mundo. No obstante, dado el importante papel
de China en el comercio mundial, los baches en el
camino podran dar lugar a efectos de contagio sustanciales, sobre todo en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo.
Otra amenaza es que el persistente y lento crecimiento deja huellas que reducen el producto potencial
y, por ende, el consumo y la inversin. Las revisiones a
la baja que han sufrido las perspectivas econmicas en
forma consecutiva entraan el riesgo de que el ritmo
de crecimiento de la economa mundial se estanque,
y la economa mundial caiga en un estancamiento
secular generalizado.
A esto se suman varias presiones que tienen su
origen en sucesos polticos, geopolticos o naturales.
Tanto en Estados Unidos como en Europa, el debate
poltico est adquiriendo un carcter cada vez ms
interno. Las causas son complejas, pero sin duda
reflejan la creciente desigualdad del ingreso y cambios
estructurales, algunos de ellos relacionados con la globalizacin, que se considera que han favorecido a lites
econmicas y han dejado a otros a la zaga. Otro factor
que incide es el miedo al terrorismo. El resultado
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podra ser un giro hacia polticas ms nacionalistas,

incluidas las de ndole proteccionista.
En el Reino Unido, el referndum programado
para junio sobre la pertenencia a la Unin Europea ya
ha sembrado incertidumbre entre los inversores; una
salida del Reino Unido (el llamado Brexit) podra
ocasionar graves daos a escala regional o mundial al
trastornar las relaciones comerciales ya establecidas. A
las tensiones polticas en Europa se suma la tragedia
de las entradas masivas de refugiados, en especial
de Oriente Medio. Obviamente, una proporcin
considerable de los flujos de refugiados es producto
del extremismo violento o las luchas sectarias, factores
que devastan a las economas en donde se originan
los conflictos y que amenazan a sus vecinos. Pero los
desplazamientos de poblaciones tambin tienen causas
naturales, algunas de ellas vinculadas al cambio climtico. Las inundaciones y sequas extremas provocadas
por el actual fenmeno de El Nio estn agravando
la pobreza y los desplazamientos en diversos pases de
mercados emergentes y en desarrollo de bajo ingreso.
Aparte de estos riesgos, en la edicin de abril del
informe WEO tambin se describe un mayor debilitamiento del crecimiento mundial dentro del escenario base. Una causa importante es que la demanda,
en particular la demanda de inversin, sigue siendo
floja a escala mundial, pero sobre todo en los pases
exportadores de materias primas, cuyos trminos
de intercambio se han desmoronado. El proceso de
reequilibrio en China ha reducido perceptiblemente
el crecimiento de la inversin mundial, y tambin
ha incidido la mayor incertidumbre general acerca
de las perspectivas de crecimiento mundial. La dbil
demanda de inversin, por su parte, est vinculada
con un crecimiento ms lento del comercio internacional, en vista de los importantes papeles que desempean el capital y los bienes intermedios.
Los exportadores de materias primas de los mercados emergentes y en especial los de bajo ingreso
tendrn dificultades para restablecer el crecimiento
hasta que hayan diversificado sus bases exportadoras,
un proceso que tomar tiempo. Si bien en principio
las prdidas en los trminos de intercambio de los
exportadores de materias primas deberan traducirse
en ganancias simtricas para los importadores, en la
prctica, hasta ahora, parecen haber prevalecido los
efectos negativos para los productores. No se trata de
una situacin indita. En su obra clsica de 1973, La
crisis econmica: 19291939, Charles P. Kindleberger
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observ una dinmica similar en la deflacin de

precios de las materias primas en la dcada de 1920:
tras sealar que la simetra a lo mejor existe en los
estudios acadmicos pero que es difcil de encontrar
en el mundo real, explica que los pases consumidores
quizs a la larga llegaron a percatarse de que sus ingresos reales haban aumentado y que eso les permita
ampliar el gasto, en tanto que los productores de
materias primas no podan esperar. Como se indica en
el captulo 1 de este informe WEO, los importadores
de materias primas cuyas tasas de inters de poltica
monetaria en la actualidad son cercanas a cero se
enfrentarn a un factor adicional que contrarresta el
efecto positivo que tienen en el ingreso los precios ms
bajos de las materias primas.
El deterioro de las perspectivas econmicas bajo
el peso de mayores riesgos a la baja significa que se
vuelve ms importante reforzar y ampliar la adopcin
de slidas polticas que salvaguarden el crecimiento a
corto plazo y estimulen el producto potencial. Ante las
presiones deflacionarias, la poltica monetaria tiene que
seguir siendo acomodaticia, y de ser necesario ha de
incluir nuevas medidas no convencionales. Pero para
responder a los desafos actuales no basta con recurrir
solo a la poltica monetaria; se necesita el apoyo de
otras polticas que promuevan directamente la oferta y
la demanda.
La inversin en infraestructura es necesaria en
diversos pases, y el entorno de tasas de inters reales
en niveles muy bajos debe ser un aliciente. Los pases
que disponen de espacio fiscal no deben esperar para
aprovechar la situacin. Las medidas de los gobiernos para incentivar las actividades de investigacin y
desarrollo, como se documenta en el informe Monitor
Fiscal, pueden dar un impulso al producto. Al mismo
tiempo, como se explica en el captulo 3 del presente
informe, las reformas estructurales de los mercados de
productos y de trabajo pueden ser tiles para estimular el producto, incluso a corto plazo, y sobre todo si
van acompaadas de un estmulo fiscal. La reforma
tributaria, si est bien focalizada e incluso si tiene
un efecto neutro en el presupuesto, puede generar
demanda y al mismo tiempo mejorar la participacin
en la fuerza laboral y la cohesin social. Las reformas
financieras adicionales, como la resolucin de los
activos deteriorados que permanecen en los libros de
los bancos, no solo afianzaran la estabilidad financiera
sino que tambin mejoraran la transmisin de las
polticas monetaria y fiscal.
INTRODUCCIN
Estas medidas deben adoptarse de inmediato, pero

los pases tambin deben cooperar en la formulacin
de las medidas colectivas a las que han de recurrir en
el caso de que se materialicen los riesgos a la baja. Una
serie de polticas que incidan tanto en la demanda
como en la oferta pueden ser ms eficaces al permitir
que se propaguen entre los pases los efectos secundarios
positivos del producto; las autoridades podran desde ya
formular planes contingentes.
Adems, la cooperacin con miras a reforzar la red
mundial de seguridad financiera y el rgimen regulatorio a escala mundial es crucial para la capacidad de
resistencia del sistema monetario y financiero internacional. Algunos de los riesgos provenientes de fuentes
no econmicas tambin presentan problemas que
inciden en los bienes pblicos y que pueden resolverse
a travs de la cooperacin internacional, siguiendo el

ejemplo del acuerdo sobre el cambio climtico alcanzado en Pars en diciembre de 2015.
Las actuales perspectivas menos favorables y las consiguientes posibilidades de deterioro justifican una respuesta inmediata. Si las autoridades de los pases logran
reconocer con claridad los riesgos colectivos a los que
se enfrentan y deciden actuar de manera mancomunada
para prepararse, los efectos positivos en la confianza
mundial podran ser importantes. Lo que se obtendra
sera un crecimiento ms vigoroso dentro del escenario
base y una forma de asegurarse ante un posible descarrilamiento de la recuperacin.
Maurice Obstfeld
Consejero Econmico
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 xv
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RESUMEN EJECUTIVO
La proyeccin de base del crecimiento mundial en 2016

es un modesto 3,2%; o sea, en general similar al ao
pasado y refleja una revisin a la baja de 0,2 puntos
porcentuales con respecto a lo previsto en la Actualizacin de enero de 2016 del presente informe. Segn
las proyecciones, la recuperacin se afianzar a partir
de 2017, impulsada ms que nada por las economas
de mercados emergentes y en desarrollo, a medida que
comiencen a normalizarse gradualmente las condiciones en las economas sometidas a tensin. Con todo, la
incertidumbre se ha agudizado y el riesgo de que se concreten escenarios de crecimiento ms dbil est cobrando
forma. Dada la fragilidad de la coyuntura, se hace ms
apremiante lanzar una poltica de respuesta amplia para
elevar el crecimiento y enfrentar las vulnerabilidades.
La recuperacin mundial ha vuelto a perder
mpetu en un contexto marcado por el recrudecimiento de la turbulencia financiera. La actividad se
debilit hacia fines de 2015 en las economas avanzadas, y las tensiones surgidas en varias economas
de mercados emergentes grandes no daban indicios
de menguar. A estos obstculos se han sumado las
inquietudes en torno al impacto internacional que
tendr la rectificacin de los excesos observados en
la economa china a medida que se oriente hacia
una trayectoria de crecimiento ms equilibrado tras
una dcada de vigorosa expansin del crdito y de
la inversin, adems de los indicios de dificultades
en otros mercados emergentes grandes, atribuibles
entre otros factores a la cada de los precios de las
materias primas. Como consecuencia del aumento
de la aversin al riesgo y de la creciente inquietud
que suscita la falta de margen de maniobra de las
polticas, la valoracin de los activos riesgosos y los
precios del petrleo cayeron con fuerza a comienzos
de 2016. Sin embargo, los mercados recuperaron el
nimo a mediados de febrero, y para fines de marzo
las valoraciones haban recuperado todo, o prcticamente todo, el terreno perdido.
Si bien el crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo sigue siendo la fuente
del grueso del crecimiento mundial proyectado in
2016, las perspectivas siguen siendo desiguales segn
el pas y, en trminos generales, son menos halageas que en las dos ltimas dcadas. En particular,
una serie de mercados emergentes grandes como
Brasil y Rusia continan sumidos en profundas
recesiones. Otros entre ellos, varios pases exportadores de petrleo tambin enfrentan un entorno
macroeconmico difcil, caracterizado por un fuerte
debilitamiento de los trminos de intercambio y un
empeoramiento de las condiciones financieras externas. El crecimiento de China e India ha coincidido en
trminos amplios con las proyecciones, pero la expansin del comercio se ha desacelerado de manera notable. La desaceleracin del comercio internacional est
relacionada con el menor crecimiento de la inversin
en las economas de mercados emergentes, que refleja
a su vez no solo el reequilibramiento de China, sino
tambin el drstico repliegue de la inversin en los
pases exportadores de materias primas, sobre todo los
que enfrentan condiciones macroeconmicas difciles.
El crecimiento en las economas avanzadas ser
modesto, segn las proyecciones, siguiendo la trayectoria marcada en 2015. Las tendencias demogrficas
desfavorables, el escaso aumento de la productividad
y los legados de la crisis financiera internacional
continan dificultando un repunte ms vigoroso de la
actividad. Aunque la orientacin sumamente acomodaticia de la poltica monetaria y la cada de los
precios del petrleo apuntalarn la demanda interna,
la persistente debilidad de la demanda externa, la
mayor apreciacin del tipo de cambio especialmente
en Estados Unidos y el ligero empeoramiento de
las condiciones financieras afectarn negativamente la
recuperacin. En la zona del euro, el riesgo de que las
expectativas inflacionarias se desanclen es un motivo
de preocupacin dada la situacin de fuerte sobreendeudamiento que atraviesan varios pases.
El repunte del crecimiento proyectado para 2017
(3,5%) y para el resto del horizonte de proyeccin
depende ms que nada del aumento del crecimiento
de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo, ya que se prev que el de las economas
avanzadas siga siendo modesto, tal como lo sugiere
la disminucin del crecimiento potencial. Esta
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eventualidad est subordinada a una serie de importantes supuestos:

Una normalizacin gradual de las condiciones en
varias economas actualmente sometidas a tensiones.
Un reequilibramiento satisfactorio de la economa
china con tasas de crecimiento tendencial que
aunque inferiores a las de las dos ltimas dcadas continan siendo elevadas.
Un repunte de la actividad de los pases exportadores
de materias primas, aunque a tasas ms bajas que en
el pasado.
El crecimiento resiliente de otras economas de mercados emergentes y en desarrollo.
En la coyuntura actual, la probabilidad de que este
escenario central se haga realidad ha disminuido, ya
que los riesgos de debilitamiento del crecimiento han
recrudecido.
En las economas avanzadas, la actividad se enfri
en el segundo semestre de 2015, y las cadas de los
precios de los activos y el aumento de los diferenciales
empeoraron las condiciones financieras. De continuar,
esta situacin podra debilitar el crecimiento en mayor
medida y plantear un riesgo de estancamiento acompaado de brechas de producto negativas y persistentes y un nivel excesivamente bajo de inflacin.
La tensin en los mercados emergentes podra agudizarse, tambin por efecto de las vulnerabilidades
internas. Por ejemplo, un nuevo episodio de depreciaciones de los tipos de cambio podra deteriorar
ms los balances empresariales, y una reduccin
drstica de las entradas de capital podra forzar una
rpida compresin de la demanda interna.
Un perodo prolongado de precios bajos del petrleo
podra desestabilizar en mayor medida las perspectivas de los pases exportadores de petrleo. Si bien
algunos pases cuentan con mrgenes de proteccin
considerables, estos son cada vez ms estrechos;
adems, algunos pases ya enfrentan la necesidad de
fuertes recortes del gasto.
El proceso de reequilibramiento de la economa
china puede ser menos fluido de lo que supone el
escenario de base. Si la desaceleracin de China
resulta ms profunda de lo proyectado actualmente,
podran generarse profundos efectos de contagio
internacionales a travs del comercio, los precios
de las materias primas y la confianza, que podran
desembocar en una desaceleracin ms generalizada
de la economa mundial, especialmente si empaaran las expectativas de ingreso en el futuro.
xviii
Los shocks de origen no econmico vinculados

a conflictos geopolticos, desavenencias polticas,
terrorismo, olas de refugiados o epidemias mundiales arrojan sombras sobre algunos pases y
regiones; si no se los controla, podran crear efectos
de contagio significativos en la actividad econmica
internacional.
Del lado positivo, el reciente retroceso de los precios
del petrleo podra estimular la demanda de los pases
importadores de petrleo con ms fuerza de lo actualmente previsto, entre otras cosas porque los consumidores podran pensar que los precios continuarn
a niveles ms bajos durante ms tiempo. La adopcin
de medidas de poltica ms enrgicas para estimular la
demanda y el potencial de oferta, como lo explica el
prrafo siguiente, tambin podra atizar el crecimiento,
tanto a corto como a ms largo plazo. Esto, a su vez,
podra afianzar la confianza en los mercados financieros, lo cual implicara una recuperacin de los precios
de las acciones y una reversin de la reciente desmejora
de las condiciones financieras.
La fragilidad de la coyuntura actual realza la
urgencia de una poltica de respuesta de amplia base
que proteja el crecimiento a corto plazo y, al mismo
tiempo, eleve el producto potencial y controle las
vulnerabilidades.
Fortalecer el crecimiento. Para lograr un crecimiento
sostenible y ms elevado en las economas avanzadas se necesitan tres elementos que se refuercen
mutuamente: 1) reformas estructurales, 2) continuidad de la orientacin monetaria acomodaticia
y 3) respaldo fiscal, en forma de polticas fiscales
propicias para el crecimiento en los casos en que se
necesite un ajuste, y en forma de estmulo fiscal,
cuando haya margen para desplegarlo. Del lado de
la oferta, un elemento clave de la estrategia integral
es la implementacin de un programa de reformas
estructurales creble y adaptado a cada pas que
tenga en cuenta el impacto tanto a corto como a
mediano plazo de las reformas. Las reformas que
impliquen un estmulo fiscal (por ejemplo, la reduccin de las cuas fiscales laborales y el aumento del
gasto pblico en polticas laborales activas) y las que
eliminen obstculos al ingreso a los mercados de
productos y servicios podran ser las ms valiosas en
la coyuntura actual, ya que pueden brindar cierto
respaldo a la demanda a corto plazo, no solo al
apuntalar la confianza y las expectativas de mayor
ingreso, sino tambin de manera directa. Del lado
RESUMEN EJECUTIVO
de la demanda, la poltica monetaria acomodaticia

sigue siendo fundamental en los casos en que las
brechas del producto son negativas, y la inflacin,
demasiado baja. Sin embargo, dado que las tasas
de inters se encuentran en mnimos histricos, se
necesita una estrategia ms integral para lograr un
crecimiento ms alto. La poltica monetaria debe
complementarse con esfuerzos concertados por
acelerar el saneamiento de los balances del sector
privado especialmente en la zona del euro para
mejorar la transmisin de la poltica monetaria,
garantizar un desapalancamiento ordenado, estimular la oferta de crdito y contener los riesgos del
sector financiero. El crecimiento tambin se beneficiara de medidas encaminadas a reforzar el respaldo
de la poltica fiscal a corto plazo y centradas en
estimular la capacidad productiva futura y financiar
reformas estructurales propicias para la demanda en
las economas que las necesiten y que dispongan de
un margen de maniobra fiscal.
Afianzar la resiliencia. Las autoridades de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
deberan mitigar las vulnerabilidades macroeconmicas y financieras y recuperar la resiliencia, entre
otras cosas mediante reformas que propicien la
productividad. En algunos pases exportadores de
materias primas, los amortiguadores fiscales pueden
suavizar la adaptacin a la cada de los precios de
las materias primas, pero ser importante planificar
el ajuste fiscal en funcin de un ingreso generado
por las materias primas que ser persistentemente
ms bajo y modelos de crecimiento nuevos y ms
diversos. En otros casos, las tensiones financieras
podran limitar el margen de accin para implementar un ajuste gradual. Cuando sea posible, se debera
aprovechar la flexibilidad del tipo de cambio para
amortiguar el impacto de shocks negativos de los
trminos de intercambio, aunque deben vigilarse de
cerca los efectos de las depreciaciones de los tipos de
cambio en los balances del sector pblico y privado
y en la inflacin interna. Estableciendo marcos de
poltica fiscal que sirvan para anclar los planes a ms
largo plazo se incrementar la resiliencia, ya que
de esa manera ser posible llevar a cabo un ajuste
ms suave del gasto en respuesta a shocks adversos.
En el caso de los importadores de materias primas,
la decisin de ahorrar la totalidad de los ingresos

extraordinarios depender de la capacidad ociosa
de la economa, el margen de maniobra fiscal y las
necesidades especficas de cada pas. En particular,
estos fondos pueden representar una oportunidad
para financiar reformas estructurales crticas o un
gasto que promueva el crecimiento.
El riesgo de una desaceleracin sincronizada, el
aumento de los riesgos a la baja, que de por s son
significativos, y el escaso margen de maniobra de
las polticas en muchas economas exigen medidas
multilaterales decididas para estimular el crecimiento y
contener los riesgos en esta etapa crtica de la recuperacin mundial.
La respuesta de poltica internacional. Se necesitara
una reaccin colectiva en trminos de poltica macroeconmica si un dficit significativo de crecimiento
amenazara con empujar la economa mundial nuevamente a la recesin. Las autoridades de las economas
ms grandes deberan anticiparse e identificar las
medidas de poltica adicionales que podran implementarse con rapidez frente a indicios de que los
riesgos internacionales a la baja se estn concretando.
Fortalecimiento de la supervisin y la red mundial de
seguridad financiera. Para hacer frente a los riesgos
prolongados que podran amenazar a los pases
exportadores de materias primas y a los mercados
emergentes que gozan de fundamentos econmicos slidos, pero que son muy susceptibles a los
shocks, quiz sea necesario evaluar reformas de la
red mundial de seguridad financiera. Tambin sigue
habiendo una necesidad apremiante a nivel internacional de complementar e implementar los programas de reformas regulatorias.
Aislamiento de los efectos de contagio causados por
shocks no econmicos. Actualmente, algunos pases
estn siendo particularmente golpeados por los
efectos de contagio, debido a menudo a una capacidad de absorcin y un margen de maniobra fiscal
limitados. Una iniciativa coordinada a nivel mundial
respaldara sus esfuerzos; como parte de ella, los pases expuestos a los efectos de contagio contribuiran
con recursos financieros, y los organismos multilaterales entre ellos, el FMI reevaluaran la mejor
manera en que podran canalizar esos recursos a los
mbitos que ms lo necesitan.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 xix
CAPTULO
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EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS
Evolucin reciente y perspectivas

Los principales reajustes macroeconmicos estn
afectando de manera distinta a las perspectivas
econmicas de los diferentes pases y regiones. Entre
ellos destacan la desaceleracin y el reequilibramiento
de China; una nueva reduccin de los precios de
las materias primas, en especial del petrleo, con
notables efectos redistributivos entre sectores y pases;
la correspondiente desaceleracin de la inversin y
el comercio, y la disminucin de los flujos de capital
hacia economas de mercados emergentes y en desarrollo. Estos reajustes, unidos a multitud de factores
no econmicos como por ejemplo tensiones geopolticas y discordancias polticas, generan una incertidumbre considerable y, en conjunto, son acordes con
unas perspectivas dbiles para la economa mundial,
si bien los riesgos de un debilitamiento sustancial del
crecimiento mundial tambin han aumentado.
La economa mundial en los ltimos meses

Los datos preliminares indican que el crecimiento
mundial durante el segundo semestre de 2015, de
2,8%, fue ms dbil de lo previsto anteriormente y
registr una desaceleracin importante durante el
ltimo trimestre del ao (grfico 1.1). Esta inesperada debilidad de finales de 2015 fue consecuencia,
en gran medida, de una moderacin de la actividad
en las economas avanzadas, en especial en Estados
Unidos, pero tambin en Japn y otras economas
avanzadas de Asia. El panorama es bastante diverso
en los mercados emergentes, con tasas de crecimiento
elevadas en China y la mayora de las economas
emergentes de Asia, pero con graves condiciones
macroeconmicas en Brasil, Rusia y otros pases
exportadores de materias primas.
En Estados Unidos, el crecimiento disminuy a 1,4%
en base a la tasa anual desestacionalizada en el ltimo
trimestre de 2015. Si bien es probable que algunas de
las causas de dicha disminucin incluida la gran
debilidad de las exportaciones sean temporales, lo
cierto es que la demanda interna final tambin fue
inferior y la inversin no residencial se redujo, incluso
fuera del sector energtico. A pesar de los indicios

de menor crecimiento, los indicadores del mercado
laboral siguieron mejorando. En particular, destacan
el fuerte crecimiento del empleo y el repunte de la
participacin en la fuerza laboral; la tasa de desempleo, por su parte, mantuvo la tendencia a la baja y se
situ en 4,5% en marzo.
En lneas generales, la recuperacin fue acorde con
las previsiones de enero en la zona del euro, donde
el fortalecimiento de la demanda interna compens
el debilitamiento de los impulsos externos. A nivel
de los pases, el crecimiento fue ms dbil de lo
esperado en Italia, mientras que la recuperacin
super las expectativas en Espaa.
En Japn, el crecimiento registrado durante el
cuarto trimestre fue significativamente inferior
al previsto, lo que refleja en particular la acusada
cada del consumo privado.
La actividad econmica de otras economas avanzadas de Asia estrechamente vinculadas a China
como la Regin Administrativa Especial de
Hong Kong y la provincia china de Taiwan disminuy marcadamente durante el primer semestre
de 2015, en parte debido al pronunciado descenso
de las exportaciones. La actividad repunt menos
de lo esperado durante el segundo semestre del
ao, puesto que la demanda interna se mantuvo
moderada y la recuperacin de las exportaciones
fue relativamente modesta.
Por el contrario, en China el crecimiento fue
ligeramente superior a lo previsto anteriormente,
lo que refleja la resiliencia de la demanda interna,
en especial del consumo. El slido crecimiento del
sector servicios compens la reciente debilidad de
la actividad manufacturera.
En Amrica Latina, la desaceleracin en Brasil fue
ms profunda de lo que se esperaba, mientras que
la actividad en el resto de la regin fue en general
acorde con los pronsticos.
En Rusia, la recesin en 2015 fue en general acorde
con las expectativas, y las condiciones empeoraron en la mayora de las dems economas de la
Comunidad de Estados Independientes (CEI), al
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Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Producto mundial
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
frica subsahariana
Nigeria
Sudfrica
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes
Rusia
Excluido Rusia
Economas emergentes y en desarrollo de Asia
China
India3
ASEAN-54
Economas emergentes y en desarrollo de Europa
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
Arabia Saudita
Partidas informativas
Unin Europea
Pases en desarrollo de bajo ingreso
Oriente Medio y Norte de frica
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo5
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas)
Precios al consumidor
Economas avanzadas
Economas de mercados emergentes y en desarrollo6
Diferencia con las proy. de

la Actualizacin de enero
de 2016 del informe WEO1
2016
2017
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,2
0,3
0,1
0,1
0,0
0,5
0,4
0,3
0,0
0,2
0,2
0,3
0,4
Diferencia con las proy. de

la edicin de octubre de
2015 del informe WEO1
2016
2017
0,4
0,3
0,3
0,2
0,4
0,3
0,1
0,1
0,1
0,1
0,4
0,3
0,3
0,1
0,1
0,1
0,5
0,5
0,3
0,0
0,2
0,5
0,6
0,5
2015
3,1
1,9
2,4
1,6
1,5
1,1
0,8
3,2
0,5
2,2
1,2
2,0
Proyecciones
2016
2017
3,2
3,5
1,9
2,0
2,4
2,5
1,5
1,6
1,5
1,6
1,1
1,3
1,0
1,1
2,6
2,3
0,5
0,1
1,9
2,2
1,5
1,9
2,1
2,4
4,0
3,4
2,7
1,3
0,1
3,8
2,5
2,8
3,7
0,6
6,6
6,9
7,3
4,7
3,5
2,5
3,4
4,1
3,0
2,3
0,6
0,5
3,8
2,4
1,1
1,8
0,9
6,4
6,5
7,5
4,8
3,5
3,1
1,2
4,6
4,0
3,5
1,2
1,5
0,0
2,6
1,3
0,8
2,3
6,3
6,2
7,5
5,1
3,3
3,5
1,9
0,2
1,0
1,8
0,1
0,2
0,3
0,2
1,1
0,8
1,4
0,1
0,2
0,0
0,0
0,4
0,5
0,0
0,1
0,7
0,7
0,6
0,1
0,0
0,3
0,4
0,2
0,9
0,1
0,2
0,0
0,0
0,1
0,1
0,0
0,4
2,0
2,0
0,7
1,3
2,8
0,4
1,6
1,2
1,9
0,0
0,2
0,0
0,1
0,5
0,8
1,0
0,3
1,0
1,0
0,9
0,8
2,3
0,5
0,7
0,2
1,7
0,0
0,2
0,0
0,2
0,1
0,6
1,0
2,0
4,5
2,3
2,4
2,8
1,8
4,7
2,9
2,5
3,1
1,9
5,5
3,3
2,9
3,8
0,2
0,9
0,6
0,2
0,3
0,1
0,4
0,2
0,1
0,3
0,1
1,1
0,9
0,5
1,0
0,1
0,6
0,8
0,3
0,8
4,3
0,5
3,4
3,0
4,1
3,7
0,3
0,4
0,0
0,6
0,8
1,4
0,4
1,7
3,4
1,7
2,5
3,8
3,5
3,9
0,4
0,0
0,1
0,5
0,9
1,0
0,4
1,4
47,2
31,6
17,9
14,0
3,0
29,2
7,8
17,5
9,4
0,7
0,1
1,1
4,3
1,0
0,3
4,7
0,7
4,5
1,5
4,2
0,4
0,2
0,2
0,1
0,5
0,2
0,2
0,0
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

0,5
0,9
1,5
0,3
0,7
0,3
0,7
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses)
0,0
0,3
0,4
0,0
0,2
0,3
0,5
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses)
0,1
0,1
0,3
0,2
0,4
0,2
0,5
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 2 de febrero y 1 de marzo de
2016. Las economas se enumeran en base al tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados.
1Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronsticos de esta edicin como en los de la Actualizacin de enero de 2016 y octubre de 2015 del
informe WEO.
2Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3En el caso de India, los datos y pronsticos estn basados en el ejercicio fiscal, y el PIB a partir de 2011 est basado en el PIB a precios de mercado tomando
como ao base el ejercicio 2011/12.
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
RightsLink
CAPTULO 1 EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS
T4 a T47
Interanual
Producto mundial
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
2014
3,4
1,8
2,4
0,9
1,6
0,2
0,3
1,4
0,0
2,9
2,5
2,8
2015
3,1
1,9
2,4
1,6
1,5
1,1
0,8
3,2
0,5
2,2
1,2
2,0
Proyecciones
2016
2017
3,2
3,5
1,9
2,0
2,4
2,5
1,5
1,6
1,5
1,6
1,1
1,3
1,0
1,1
2,6
2,3
0,5
0,1
1,9
2,2
1,5
1,9
2,1
2,4
2014
3,1
1,7
2,5
1,0
1,5
0,0
0,3
2,1
0,9
2,8
2,4
2,6
2015
2,9
1,8
2,0
1,6
1,3
1,4
1,0
3,5
0,8
1,9
0,5
2,1
Proyecciones
2016
2017
3,3
3,4
2,1
1,9
2,6
2,4
1,6
1,5
1,6
1,6
1,3
1,0
1,3
1,0
2,1
2,5
1,1
0,8
2,0
2,2
1,7
2,0
2,2
2,6

4,6
4,0
4,1
4,6
4,5
3,9
4,5
4,7
5,1
3,4
3,0
4,0
...
...
...
...
frica subsahariana
6,3
2,7
2,3
3,5
...
...
...
...
Nigeria
1,5
1,3
0,6
1,2
1,3
0,3
0,8
1,4
Sudfrica
1,3
0,1
0,5
1,5
0,6
1,6
0,4
1,4
0,1
3,8
3,8
0,0
0,7
5,9
1,6
0,5
Brasil
2,3
2,5
2,4
2,6
2,6
2,5
2,4
2,6
Mxico
Comunidad de Estados Independientes
1,1
2,8
1,1
1,3
1,4
4,0
0,2
1,2
Rusia
0,7
3,7
1,8
0,8
0,8
4,7
0,4
1,1
Excluido Rusia
1,9
0,6
0,9
2,3
...
...
...
...
6,8
6,6
6,4
6,3
6,7
6,5
6,2
6,3
China
7,3
6,9
6,5
6,2
7,1
6,8
6,1
6,0
India3
7,2
7,3
7,5
7,5
7,3
7,2
7,8
7,6
ASEAN-54
4,6
4,7
4,8
5,1
4,9
4,8
4,5
5,2
2,8
3,5
3,5
3,3
2,8
3,0
5,0
2,8
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
2,8
2,5
3,1
3,5
...
...
...
...
Arabia Saudita
3,6
3,4
1,2
1,9
2,5
3,6
0,5
2,3
Unin Europea
1,4
2,0
1,8
1,9
1,5
2,0
1,9
1,8
6,1
4,5
4,7
5,5
...
...
...
...
2,6
2,3
2,9
3,3
...
...
...
...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
2,7
2,4
2,5
2,9
2,4
2,2
2,7
2,8
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)
3,5
2,8
3,1
3,8
...
...
...
...
Importaciones
Economas avanzadas
3,5
4,3
3,4
4,1
...
...
...
...
3,7
0,5
3,0
3,7
...
...
...
...
Exportaciones
Economas avanzadas
3,5
3,4
2,5
3,5
...
...
...
...
3,1
1,7
3,8
3,9
...
...
...
...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
7,5 47,2 31,6
17,9
28,7 43,4 10,3
12,2
Petrleo5
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin
mundial de materias primas)
4,0 17,5
9,4
0,7
7,4 19,1
2,9
0,5
Economas avanzadas
1,4
0,3
0,7
1,5
1,0
0,4
0,8
1,8
4,7
4,7
4,5
4,2
4,2
4,6
4,1
3,8
Economas de mercados emergentes y en desarrollo6
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses)
0,3
0,5
0,9
1,5
...
...
...
...
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
0,2
0,0
0,3
0,4
...
...
...
...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses)
0,2
0,1
0,1
0,3
...
...
...
...
5Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue USD 50,79
en 2015; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es USD 34,75 en 2016 y USD 40,99 en 2017.
6Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
7En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas por
las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyecciones
trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.
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Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial

Los volmenes de comercio mundial repuntaron en el segundo semestre
de 2015 tras la fuerte contraccin registrada en el primer semestre del ao.
La produccin industrial mundial se mantuvo moderada durante todo el ao.
El crecimiento mundial se desaceler en el ltimo trimestre de 2015. Tanto
en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes y en
desarrollo, las proyecciones de crecimiento sugieren que la actividad se
recuperar ligeramente en 2016, pero a un nivel inferior de lo proyectado
en el informe WEO de octubre de 2015.
25 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
20
salvo indicacin en contrario)
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50)
15
Produccin industrial
Volmenes de comercio mundial
10
5
0
5
10
11
12
2. PMI de manufacturas
(promedio mvil de tres
meses; desviaciones
respecto de 50)
Econ. avanzadas1
Econ. de mercados
emergentes 2
14
12
10
8
6
4
2
0
2
4
2010
13
14
Feb.
16
3. Produccin industrial
(promedio mvil de tres
meses; variacin porcentual
anualizada)
Econ. avanzadas1
Econ. de mercados
emergentes2
28
24
20
16
12
8
4
0
4
2010 11
12
13
14
Feb.
16
2010 11
12
13
14
8
Feb.
16
Crecimiento del PIB

(variacin porcentual semestral anualizada)
WEO, octubre de 2015
4,0
4. Economas avanzadas
3,5
3,0
WEO, abril de 2016
5. Economas de mercados
emergentes y en
desarrollo
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2010:
S1
12:
S1
14:
S1
16:
S1
17: 2010:
S1
S2
12:
S1
14:
S1
16:
S1
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
17:
S2
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver

Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: PI = produccin industrial; PMI = ndice de gerentes de compras.
1
Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega
(solo PI), Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong (solo PI),
Reino Unido, Repblica Checa, Singapur, Suecia (solo PI), Suiza, zona del euro.
2
Argentina (solo PI), Brasil, Bulgaria (solo PI), Chile (solo PI), China, Colombia
(solo PI), Filipinas (solo PI), Hungra, India, Indonesia, Letonia (solo PI), Lituania
(solo PI), Malasia (solo PI), Mxico, Pakistn (solo PI), Per (solo PI), Polonia,
Rumania (solo PI), Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo PI), Turqua, Ucrania (solo PI),
Venezuela (solo PI).
verse afectadas por los efectos de contagio procedentes de Rusia, as como por el impacto negativo
de la disminucin de los precios del petrleo en los
pases exportadores netos de petrleo.
Los indicadores macroeconmicos sugieren que
la actividad econmica en frica subsahariana y
Oriente Medio para los cuales no existe amplia
disponibilidad de series trimestrales del PIB tampoco cumpli las expectativas, debido a la cada
de los precios del petrleo, la disminucin de los
precios de otras materias primas y los conflictos
internos y geopolticos en unos cuantos pases.
Ms en general, las tensiones geopolticas han afectado
negativamente el crecimiento mundial. La contraccin
del producto en tres pases especialmente afectados
Ucrania, Libia y Yemen, que representaban aproximadamente medio punto porcentual del PIB mundial
en 2013 provoc una disminucin de 0,1 puntos
porcentuales del producto mundial en 201415.
La produccin industrial mundial, en especial la de
bienes de capital, se mantuvo moderada durante
todo el ao 2015. Esta debilidad es acorde con
la cada de la inversin en todo el mundo en
especial en energa y minera, as como con la
desaceleracin de la actividad manufacturera china.
Inflacin baja
En 2015, el nivel general de inflacin en las economas avanzadas, con un promedio del 0,3%, fue el ms
bajo desde la crisis financiera mundial, principalmente
como consecuencia de la fuerte cada de los precios de
las materias primas, si bien repunt a finales de ao
(grfico 1.2). La inflacin subyacente se mantuvo en
general estable en 1,6%1,7%, aunque sigui situada
muy por debajo de los objetivos de los bancos centrales. En muchos mercados emergentes, la disminucin
de los precios del petrleo y otras materias primas
(incluidos los alimentos, con un peso mayor en los
ndices de precios al consumidor de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo) ha contribuido
a reducir la inflacin, aunque en varios pases, entre
ellos Brasil, Colombia y Rusia, las notables depreciaciones de la moneda han neutralizado en gran parte los
efectos de la reduccin de los precios de las materias
primas, y la inflacin ha aumentado.
Disminucin de los precios de las materias primas
Los precios del petrleo se redujeron un 32% adicional entre agosto de 2015 y febrero de 2016 (es decir,
entre el perodo de referencia de la edicin de octubre
RightsLink
de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO)

y el de la edicin actual) a causa de la fuerte oferta
de los pases miembros de la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP) y Rusia, las expectativas de aumento de la oferta de la Repblica Islmica
del Irn y las dudas en torno a la resiliencia de la
demanda mundial y las perspectivas de crecimiento a
mediano plazo, as como de las condiciones desfavorables para la toma de riesgos en los mercados financieros, que empujaron a los inversores a dejar de lado las
materias primas y los valores (grfico 1.3). Los precios
del carbn y el gas natural tambin registraron un
descenso, al estar ligados estos ltimos a los precios del
petrleo, por ejemplo a travs de los precios de ejecucin vinculados al petrleo. Tambin disminuyeron los
precios de las materias primas no combustibles, un 9%
y un 4%, respectivamente, en el caso de los metales y
los productos agrcolas. El exceso de oferta de petrleo
hizo subir los niveles de existencias de los pases de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) hasta mximos histricos, a pesar
de la fuerte demanda de petrleo en 2015, propiciada
por precios mucho ms bajos1. Los precios del petrleo
recuperaron cierto terreno en marzo, impulsados por la
mejora de la confianza en los mercados financieros.
Tipos de cambio y flujos de capitales
Entre agosto de 2015 y febrero de 2016, las monedas de las economas avanzadas tendieron a reforzarse,
mientras que las de los pases exportadores de materias primas con tipos de cambio flotantes sobre todo
las de los pases exportadores de petrleo tendieron
a debilitarse todava ms (grfico 1.4, barras azules).
En las economas avanzadas, la apreciacin del yen
japons (de aproximadamente 10%, en trminos efectivos reales) fue particularmente pronunciada, mientras
que el dlar y el euro se apreciaron en alrededor de 3%
y 2%, respectivamente. En cambio, la libra esterlina
se depreci 7%, impulsada por las expectativas de una
posterior normalizacin de la poltica monetaria en el
Reino Unido y la preocupacin generada por la posible
salida de la Unin Europea.
Entre las economas de mercados emergentes, Sudfrica, Mxico, Rusia y Colombia registraron depreciaciones especialmente fuertes. El renminbi chino se
Grco 1.2. Inacin mundial
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)

El nivel general de inacin sigui disminuyendo en las economas avanzadas,
sobre todo como reejo de la cada del precio del petrleo. En las economas de
mercados emergentes, la disminucin del precio de las materias primas tambin
ha contribuido a reducir el nivel general de inacin, pero la notable depreciacin
de las monedas ha provocado compensaciones al alza en algunas economas.
18 1. Agregados mundiales: Nivel general de inacin

16
Economas emergentes y en desarrollo1
14
Economas avanzadas
12
Mundo 1
10
8
6
4
2
0
2
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
2. Nivel general de inacin
3. Precios de las materias
8
300
(las lneas de rayas son las
primas
(ndice, 2005 = 100)
expectativas inacionarias
6
de 6 a 10 aos)
250
4
200
2
150
Estados Unidos
Zona del euro
Japn2
2
4
2005 07
Alimentos
Metales
Energa
09
11
13
15
17
2005 07
09
11
13
100
15
50
17
6 4. Costo unitario nominal de la mano de obra y remuneracin

(variacin porcentual trimestral, tasa anual)
5
Costo unitario de la mano de obra
Remuneracin
4
3
2
1
0
1
EE.UU.
Japn
Otras EA
Zona del euro Otras EAE
Promedio, 201214
Zona del euro Otras EAE

EE.UU.
Japn
Otras EA
2015:T4
Fuentes: Consensus Economics; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios,

y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Otras EA = otras economas avanzadas; Otras EAE = otras economas avanzadas europeas; EE.UU. = Estados Unidos.
1
Excluido Venezuela.
2
En Japn, el aumento de la inacin de 2014 reeja, en gran medida, el aumento
del impuesto sobre el consumo.
1Se estima que el crecimiento de la demanda mundial de petrleo

se situ en torno a los 1,6 millones de barriles diarios en 2015, muy
por encima de los pronsticos anteriores elaborados por la Agencia
Internacional de Energa.
Grco 1.3. Materias primas y mercados petroleros
Grco 1.4. Variaciones del tipo de cambio efectivo real,

agosto de 2015febrero de 2016
En los mercados petroleros internacionales, los precios de entrega inmediata

disminuyeron a nales de 2015 y comienzos de 2016. La resiliencia de la oferta
y el debilitamiento de las proyecciones de crecimiento mundial han sido los
factores detrs del renovado incremento de las existencias de petrleo y las
presiones a la baja sobre los precios.
200
160
(Porcentaje)
Entre agosto de 2015 y febrero de 2016, las monedas de las economas

avanzadas tendieron a fortalecerse. Las monedas de los pases exportadores de
materias primas con tipos de cambio otantes en especial de los exportadores
de petrleo se debilitaron todava ms. Desde febrero, las monedas de las
economas exportadoras de materias primas en general han registrado un repunte,
y el dlar de EE.UU. y el euro se han debilitado.
1. ndices de precios reales de materias primas

(deactados con el ndice de precios al consumidor de EE.UU.;
ndice, 2014 = 100)
14
120
80
2005
06
07
08
09
10
11
Alimentos
12
13
14
15
2. Actividad mundial y demanda de petrleo

8
PIB real mundial
(variacin porcentual interanual)
Produccin industrial
6
mundial (esc. der.)
4
16
24
18
12
Demanda mundial de
petrleo (AIE)
2
4
Febrero de 2016 respecto a agosto de 2015

Marzo de 2016 respecto a febrero de 2016
10
PPPEI
Metales
40
0
2005 06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
6
12
16:
T4
6
10
10
USA
ZE
JPN GBR SWE CHE KOR TWN SGP CAN NOR AUS NZL
2. Economas de mercados emergentes
5
0
40 3. Existencias de petrleo de la OCDE

(das de consumo)
38
36
10
34
15
32
20
30
2005
120
100
80
06
07
08
09
4. Saldo comercial petrolero,

exportadores de
combustibles (porcentaje
del PIB; promedio
y percentiles 10/90)
10
11
12
13
14
5. Saldo comercial petrolero,

importadores de
combustibles (porcentaje
del PIB; promedio
y percentiles 10/90)
15:
T4
10
5
Febrero de 2016 respecto a agosto de 2015

Marzo de 2016 respecto a febrero de 2016
ZAF CHN IND IDN MYS PHL THA HUN POL RUS TUR BRA CHL COL MEX PER
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

Nota: ZE = zona del euro. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
60
40
Importadores de 2014
combustibles 2015
Econ. avanzadas 2014
de Asia 2015
Econ. avanzadas 2014
de Europa 2015
Econ. emergentes 2014
de Asia 2015
Econ. emergentes 2014
de Europa 2015
2014
ALC
2015
Exportadores de 2014
energa CEI 2015
15
petrleo OMNA 2015
petrleo AS 2015
10
combustibles 2015
20
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia Internacional de

Energa (AIE); Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE),
y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: PPPEI = precio promedio del petrleo de entrega inmediata; CEI = Comunidad
de Estados Independientes; ALC = Amrica Latina y el Caribe; OMNA = Oriente
Medio y Norte de frica; AS = frica subsahariana.
depreci en torno al 2%, mientras que la rupia india

se mantuvo ms o menos estable.
Por lo general, desde febrero las monedas de las
economas avanzadas y de mercados emergentes
exportadoras de materias primas han experimentado
un repunte como consecuencia de una menor aversin
al riesgo a nivel mundial y de cierta recuperacin de
los precios de las materias primas (grfico 1.4, barras
rojas). Por otro lado, el dlar se ha depreciado aproximadamente un 1%, y el euro, en torno al 1%.
La disminucin de la demanda de activos de
mercados emergentes se tradujo tambin en una
desaceleracin de las entradas de capital, como se
analiza ampliamente en el captulo 2. Este descenso
fue especialmente pronunciado durante el segundo
semestre de 2015; por primera vez desde la crisis

financiera mundial, se registraron ventas netas de
tenencias de cartera por parte de inversores extranjeros en mercados emergentes (grfico 1.5). La evolucin de la balanza de pagos en China es fundamental
para entender la dinmica de los flujos agregados con
origen o destino en los mercados emergentes durante
este perodo. Las empresas chinas, alentadas por
los cambios de expectativas sobre el tipo de cambio
renminbi/dlar respecto al ltimo verano, efectuaron
importantes reembolsos de deuda externa denominada en dlares (generando entradas de capital negativas), mientras que los residentes chinos aumentaron
las adquisiciones de activos externos (impulsando las
salidas de capital). Debido al estricto control del tipo
de cambio, ambos hechos han provocado una fuerte
reduccin de las reservas de divisas en China. En las
economas de mercados emergentes y en desarrollo,
las reservas disminuyeron en varios pases exportadores de petrleo con tipos de cambio fijos, puesto
que la drstica reduccin de los ingresos procedentes
del petrleo afect negativamente los saldos en
cuenta corriente.
Poltica monetaria y condiciones financieras
La volatilidad de los mercados financieros, que
haba disminuido en octubre-noviembre, se increment de nuevo en diciembre, sobre todo a comienzos de 2016, en medio de un aumento de la aversin
al riesgo a escala mundial, importantes cadas de los
mercados de acciones mundiales, un aumento de los
diferenciales de crdito y mnimos histricos del rendimiento de los bonos pblicos de refugio (grficos
1.61.9). Esta situacin vino provocada por la inquietud en torno a la falta de margen de maniobra de las
polticas para hacer frente a un hipottico empeoramiento de las perspectivas en las economas avanzadas, la preocupacin por los efectos de los precios del
petrleo muy bajos y las dudas en torno al ritmo de
desaceleracin de la economa china, as como a los
propsitos de las polticas de las autoridades chinas.
Desde mediados de febrero, los mercados han
repuntado y han recuperado todo o gran parte del
terreno perdido a comienzos del ao. Los diferenciales
de los bonos soberanos, que se ampliaron considerablemente entre septiembre de 2015 y febrero de 2016
en Amrica Latina sobre todo en Brasil, volvieron a reducirse en marzo. En general, los diferenciales
se situaron en un rango cercano en otros mercados
emergentes de Asia y Europa, y se redujeron en Rusia.
Grco 1.5. Flujos de capitales en las economas de

mercados emergentes
Los ujos de capital a las economas de mercados emergentes y en desarrollo
llegaron a su nivel ms bajo desde la crisis nanciera mundial en el segundo
semestre de 2015. Como las salidas de capital disminuyeron menos que las
entradas de capital y la variacin del saldo agregado de la cuenta corriente ha
sido relativamente escasa, la variacin de las reservas se torn negativa en el
conjunto de estas economas en los dos ltimos trimestres de 2015. En el captulo
2 se analiza con mayor detalle las entradas de capital en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo.
40 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes

(miles de millones de dlares de EE.UU.)
30
22 de mayo de 2013
20
10
0
10
Primera LTRO
Bonos
Crisis Crisis
20
del BCE
Acciones
griega
irlandesa
30
EM-VXY
40
2010
11
12
13
14
15
15 2. Entradas de capital
(porcentaje del PIB)
12
9
Econ. emerg. Europa

Amrica Latina
Arabia Saudita
Feb.
16
Econ. emerg.
Asia, excl. China
China
Total
6
3
0
3
6
2007
08
09
10
11
12
13
14
15:
T4
15 3. Salidas de capital, excluidas las variaciones de las reservas

12
Econ. emerg. Europa
Econ. emerg. Asia, excl. China
9
Amrica Latina
China
Arabia Saudita
Total
6
3
0
3
6
2007
08
09
10
11
12
13
15 4. Variaciones de las reservas

Econ. emerg. Europa
12
Amrica Latina
9
Arabia Saudita
6
14
15:
T4
Econ. emerg.
Asia, excl. China
China
Total
3
0
3
6
2007
08
09
10
11
12
13
14
15:
T4
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de
no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
parte de residentes. Las economas emergentes de Asia excluido China son
Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de
Europa son Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile,
Colombia, Mxico y Per. BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de
Volatilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de
nanciacin a ms largo plazo.
Grco 1.6. Condiciones del mercado monetario y nanciero

en las economas avanzadas
Grco 1.7. Crdito, precios de la vivienda y balances

en las economas avanzadas
La volatilidad del mercado nanciero, que haba disminuido en octubre y

noviembre, volvi a incrementarse en diciembre y, sobre todo, a comienzos de
2016. Desde mediados de febrero, los mercados han repuntado y han recuperado
gran parte del terreno perdido al principio del ao. Por lo general, los rendimientos
de los bonos a ms largo plazo se mantienen bajos
Gracias a las condiciones monetarias acomodaticias de la zona del euro,

el crecimiento del crdito se ha vuelto positivo. En Estados Unidos, el patrimonio neto de los hogares se mantuvo ms o menos estable en torno a
un nivel superior y mostr una ligera disminucin a nales de 2015, a
causa de las menores valoraciones de las acciones. La deuda de los hogares estadounidenses sigue reducindose como proporcin del ingreso
disponible bruto.
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
3,0
2,5
2,0
1,5
1. Expectativas de tasa de
poltica monetaria de EE.UU.
21 may. 2013
21 jun. 2013
26 mar. 2014
24 mar. 2016
1,0
0,5
0,0
2013 14
15
16
17
Feb.
18
3. Principales tasas de inters2

Hipoteca promedio
a tasa ja a 30
6
aos en EE.UU.
5
7
EE.UU.
3
2
Alemania
1 Japn
2. Expectativas de tasa de poltica

monetaria1
(porcentaje; las lneas de rayas
3,5
corresponden al informe
3,0
WEO de octubre de 2015)
2,5
Estados Unidos
2,0
Zona del euro
1,5
Reino Unido
1,0
0,5
0,0
0,5
2015
16
17
Mar.
19
4. Activos totales del banco central 3

(porcentaje del PIB de 2008) 90
80
70
Reserva Federal
BCE
60
Banco de Japn
50
40
30
20
10
1
2007 08 09 10 11 12 13 14
5. Mercados de acciones
200
(ndice, 2007 = 100;
moneda nacional)
160
MSCI Emerging Market
DJ Euro Stoxx
120
0
Mar. 2007 09
11
13
Mar.
16
16
6. Coecientes precios-benecios4
40
EE.UU.
Japn
Alemania
Italia
35
40
25
0
2007
15
10
S&P 500
TOPIX
09
5
11
13
Mar. 200708 09 10 11 12 13 14
16
0
Mar.
16
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; Thomson Reuters

Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: DJ = Dow Jones; BCE = Banco Central Europeo; MSCI = Morgan Stanley
Capital International; S&P = Standard & Poors; TOPIX = ndice de precios de la
bolsa de Tokio.
1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
de Estados Unidos, la tasa interbancaria promedio a un da en libras esterlinas
en el caso del Reino Unido y la tasa de oferta interbancaria a trmino en euros
en el caso de la zona del euro; actualizacin: 24 de marzo de 2016.
2
Las tasas de inters corresponden a los rendimientos de bonos pblicos a 10 aos,
salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 28 de marzo de 2016.
3
Los datos abarcan hasta el 25 de marzo de 2016. Los clculos del BCE se basan
en el estado nanciero semanal del Eurosistema.
4
Los datos abarcan hasta el 24 de marzo de 2016.
750
Estados Unidos
Zona del euro
10
650
5
550
0
5
10
2006
Italia
Espaa
08
Estados Unidos
Japn2
10
12
Zona
del euro
15: 2000 02 04 06 08 10 12
T4
450
350
15:
T4
4. ndices de precios reales

de la vivienda
(ndice, 2000 = 100)
EA sometidas
a presin
Zona
al alza4
del euro
160 3. Deuda de los hogares

(porcentaje del ingreso
disponible bruto de los
140
hogares)
120
100
80
Estados Unidos
Zona del euro3
Japn
60
2000 02 04 06 08 10 12
Estados Unidos
Japn
15: 2000 02 04 06 08 10 12
T4
200
180
160
140
120
100
80
60
15:
T4
30
20
80
2. Patrimonio neto de los hogares

(porcentaje del ingreso
disponible bruto de los
850
hogares)
1. Aumento del crdito a

sociedades no nancieras
y hogares1
20
(variacin porcentual
interanual)
15
Fuentes: Banco de Inglaterra; Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Banco Central

Europeo (BCE); Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
1
Se usan datos sobre el ujo de fondos para la zona del euro, Espaa y Estados
Unidos. Los prstamos de bancos italianos a residentes italianos se corrigen en
funcin de las titulizaciones.
2
Interpolado del patrimonio neto anual como porcentaje del ingreso disponible.
3
Incluye empleadores de subsectores (incluidos los trabajadores por cuenta
propia).
4
Los pases sometidos a presiones al alza son los que tienen un ndice de vulnerabilidad de los inmuebles residenciales superior a la mediana de las economas
avanzadas (EA): Australia, Austria, Blgica, Canad, Espaa, Francia, Israel,
Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, Portugal, RAE de Hong Kong, Reino Unido
y Suecia.
Grco 1.8. Tasas de inters en las economas de

mercados emergentes
Grco 1.9. Mercados de valores y crdito en las economas

de mercados emergentes
Las condiciones nancieras en las economas de mercados emergentes han

seguido endurecindose ante las reducidas perspectivas de crecimiento, pero
la evolucin ha sido bastante distinta de un pas a otro. Por lo general, las
tasas de inters de poltica monetaria se mantienen bajas.
Econ. emergentes de Europa

Econ. emergentes de Asia, excl. China
Las cotizaciones burstiles siguieron debilitndose en la mayora de las economas

de mercados emergentes a nales de 2015 y comienzos de 2016. El crecimiento
real del crdito sigui desacelerndose en algunas economas de mercados
emergentes, pero ha vuelto a repuntar en otras. La relacin crdito/PIB sigue
aumentando en muchas economas de mercados emergentes.
China
Amrica Latina
200 1. Mercados de valores

(ndice, 2007 = 100)
180
Econ. emergentes
160
de Asia, excl. China
140
14 1. Tasa de poltica monetaria

(porcentaje)
12
10
120
100
6
4
80
2010
11
12
13
14
15
Feb.
16
2. Tasas reales de poltica monetaria1

(porcentaje)
Enero de 2015
Febrero de 2016
Enero de 2015, promedio
Febrero de 2016, promedio
10
8
6
4
Amrica Latina
60
Econ. emergentes de Europa
40
2010
11
12
China
13
14
Crecimiento real del crdito1

( variacin porcentual interanual)
40
2.
BRA
IND
30
3.
CHN
MEX
COL
MYS
TUR
0
2
Feb.
16
IDN
RUS
40
30
20
20
10
10
BRA CHL CHN COL IDN IND KOR MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
3. Rendimiento de los bonos pblicos a diez aos2

(porcentaje)
16
14
12
10
10
8
6
10
Ene.
16
Ene. 2009 10 11 12 13 14
16
2009 10 11 12 13 14
Relacin crdito/PIB1
(porcentaje)
4
2
2010
600
500
11
12
13
14
15
4. Diferenciales soberanos del EMBI2

(puntos bsicos)
Mar.
16
300
200
100
2010
11
12
75
65
400
85 4.
13
14
15
Mar.
16
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Economas emergentes de Asia, excluido China, comprende Filipinas, India,
Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia,
Rumania (solo entradas de capital), Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil,
Chile, Colombia, Mxico y Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes
de J.P. Morgan. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de
pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactado por las proyecciones de inacin del informe WEO a dos aos.
2
Los datos abarcan hasta el 25 de marzo de 2016.
160 5.
BRA
IDN
RUS
150
COL
IND
TUR
140
25
MEX (esc. der.)

CHN
MYS
23
55
130
21
45
120
19
35
110
25
100
15
2006
08
10
12
14 15:
T4
90
2006 08
17
10
15
14 15:
T4
12
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics

(IFS), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al
sector privado (tomados de IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos
corresponden al crdito al sector privado tomado del informe Poltica Monetria
e Operaes de Crdito do Sistema Financeiro del Banco Central de Brasil.
Las condiciones financieras en las economas

avanzadas, aunque en general han seguido siendo
acomodaticias, se han endurecido un poco por el
aumento de los rendimientos en algunos segmentos
de los mercados de deuda corporativa. Asimismo, el
descenso de las expectativas de inflacin en la zona
del euro tambin contribuye al endurecimiento de las
condiciones financieras, al elevar las tasas de inters
reales. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos
pblicos de Alemania, Estados Unidos, Japn y el
Reino Unido ha cado claramente desde septiembre
(entre 30 y 60 puntos bsicos), como consecuencia
tanto de la bsqueda de alternativas ms seguras
como del aumento de la aversin al riesgo, as como
de las respuestas de poltica monetaria efectivas y
anticipadas a unas expectativas de inflacin y crecimiento por lo general ms dbiles. Las turbulencias
de los mercados fueron un reflejo de las dudas en
torno a las perspectivas de los sectores financieros,
provocadas por el miedo a un debilitamiento persistente del crecimiento mundial y las repercusiones de
este sobre una rentabilidad ya de por s mermada, el
sobreendeudamiento heredado y los cambios pendientes en el marco regulatorio europeo, la exposicin al
sector de las materias primas y los niveles persistentemente bajos de las tasas de inters.
La poltica monetaria sigue siendo muy acomodaticia en las economas avanzadas, pero con desplazamientos asimtricos de su orientacin. En diciembre,
la Reserva Federal de Estados Unidos subi las tasas
de poltica monetaria, situndolas por encima del
lmite inferior cero por primera vez desde 2009, y
ha comunicado que las medidas de poltica futuras
seguirn dependiendo de los datos. Por su parte, el
Banco Central Europeo (BCE) anunci en marzo un
paquete de medidas ms expansivas, consistente en
una ampliacin de su programa de compra de activos,
incluidas las compras de bonos corporativos, nuevas
operaciones de financiacin a plazo ms largo y una
nueva reduccin de todas las tasas de poltica monetaria. Y a finales de enero, el Banco de Japn estableci una tasa de inters negativa para el excedente
de reservas marginal. En el Reino Unido, las tasas de
poltica monetaria se mantienen en 50 puntos bsicos
y, ante la perspectiva de que la inflacin sea ms
dbil, se han retrasado las expectativas de incremento
de las tasas de inters.
La orientacin de la poltica monetaria tambin ha
adoptado rumbos distintos en los mercados emergentes. Varios pases exportadores de materias primas
10
han incrementado las tasas de poltica monetaria en

respuesta a la depreciacin de la moneda y la variacin asociada de la inflacin y sus expectativas (en
particular en Mxico y Sudfrica, pero tambin en
Chile, Colombia y Per). En cambio, India, y ms
recientemente Indonesia, han flexibilizado las tasas
de poltica monetaria, mientras que China redujo el
encaje legal.
Las consecuencias macroeconmicas de los

reajustes mundiales
Repercusiones comerciales originadas en China
La actual desaceleracin que vive el crecimiento
en China se ha visto impulsada principalmente por
la inversin y las exportaciones. El debilitamiento
de la inversin es consecuencia de una correccin
tras un largo perodo de crecimiento muy rpido.
Dada la envergadura, la apertura y la elevada tasa de
inversin de China, as como el elevado contenido de
importaciones de su inversin y sus exportaciones, la
desaceleracin ha provocado considerables efectos de
contagio en todo el mundo, a travs de los canales
comerciales. Dichos efectos comerciales son tanto
directos (reduccin de la demanda de productos de
los socios comerciales) como indirectos (repercusiones
sobre los precios mundiales de determinados bienes
importados por China, por ejemplo, materias primas), e influyen en los tipos de cambio y los mercados de activos de otros pases.
Comercio: China es uno de los diez principales
socios comerciales de ms de 100 economas, las
cuales representan aproximadamente 80% del PIB
mundial. Su destacado papel en las cadenas de
suministro mundiales y regionales importacin
de bienes intermedios y de capital y exportacin de
bienes procesados hace que China pueda actuar
tambin de cauce para los shocks que se originan
en otros pases. Asimismo, en la ltima dcada, la
funcin de China como fuente de demanda final
se ha incrementado notablemente. Las importaciones chinas de bienes de capital y de consumo
finales procedentes de Europa y Estados Unidos
son importantes. El anlisis del personal tcnico del
FMI indica que una cada de 1 punto porcentual
del crecimiento del producto de China impulsada
por la inversin provocara una reduccin de de
punto porcentual del crecimiento del Grupo de los
Veinte (G-20). De hecho, el grfico 1.10 sugiere
Descenso del precio de las materias primas e

ingreso disponible
La reciente cada adicional de los precios de las
materias primas, en especial del petrleo, ha provocado considerables variaciones de los precios relativos
internacionales desde 2011, que se han traducido en
cambios bruscos del ingreso disponible en los distintos pases. Es posible elaborar un indicador sustitutivo
simple de estas variaciones calculando los efectos de
la evolucin de los trminos de intercambio sobre
el ingreso disponible de un pas2. Como muestra el
2El efecto proporcional sobre el ingreso disponible en el ao t
se calcula como la variacin porcentual de los precios de las exportaciones entre los aos t y t1 multiplicada por las exportaciones
nominales en el ao t1, menos la variacin porcentual de los
precios de las importaciones entre los aos t y t1 multiplicada por
las importaciones nominales en el ao t1; la diferencia anterior se
divide por el PIB nominal en el ao t1.
Grco 1.10. Proporcin de exportaciones de valor agregado

correspondiente a China y variacin del crecimiento del
volumen de exportaciones1
Los pases en los cuales China representa una proporcin relativamente elevada
de las exportaciones de valor agregado tendieron a experimentar un menor
crecimiento de las exportaciones en 2015, si bien hubo excepciones.
30
HKG
Proporcin de exportaciones de valor

agregado correspondiente a China
(porcentaje)
que, entre los pases en los cuales China representa

una elevada proporcin de las exportaciones de
valor agregado, aquellos con una proporcin mayor
tendieron a experimentar un mayor descenso del
crecimiento de las exportaciones en 2015 respecto
al perodo 201214.
Materias primas: China es un gran importador
de una amplia gama de materias primas, sobre
todo metales, y represent aproximadamente 40%
de la demanda mundial total en 2014. La desaceleracin de la inversin en China ha afectado
significativamente a la demanda de las materias primas estrechamente relacionadas con las actividades
de inversin, as como a sus precios; de hecho, los
precios de los metales han cado de forma continua
desde comienzos de 2011 (casi un 60% en promedio). Esto ha generado una importante capacidad
excedentaria en los sectores mineros y ha obligado
a los exportadores a ajustarse a una disminucin
del ingreso (vase el captulo 2 de la edicin de
octubre de 2015 del informe WEO. En cambio, en
China la demanda de petrleo se mantuvo fuerte
en 2015, tambin como reflejo de la acumulacin
de existencias.
Industria manufacturera: La capacidad excedentaria en algunos segmentos del sector manufacturero chino puede contribuir a reducir los precios
de determinados productos manufacturados (por
ejemplo, el acero) y, as, afectar a sus competidores,
reduciendo sus rendimientos y, posiblemente, sus
tasas de inversin.
25
KOR
20
JPN
MYS
15
PHL
THA
IDN
NZL
10
USA
IND
5
0
6
ISR
SGP
DEU
FIN
SVK
5 4 3 2 1
0
1
2
3
4
5
Variacin del crecimiento del volumen de exportaciones anual
promedio entre 20122014 y 2015 (puntos porcentuales)
Fuentes: FMI, Direction of Trade Statistics; base de datos Trade in Value Added de
la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y la Organizacin
Mundial del Comercio, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La proporcin de exportaciones de valor agregado correspondiente a China
se calcula como el valor agregado absorbido en China dividido por el valor
agregado total absorbido por otros pases. En las leyendas de datos en el grco
se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Los datos sobre exportaciones de valor agregado corresponden al ltimo ao
disponible, 2011. Se excluyen los pases exportadores de materias primas.
panel 1 del grfico 1.11, el pronunciado descenso de

los precios del petrleo durante el segundo semestre
de 2014 y finales de 2015 provoc grandes prdidas
de ingreso a los pases exportadores de petrleo y
ganancias a los pases importadores de petrleo. En
relacin con el PIB, las prdidas extraordinarias de
los pases exportadores de petrleo fueron mayores y estuvieron ms concentradas que los beneficios extraordinarios de los pases importadores de
petrleo3.
Las repercusiones macroeconmicas de estas
variaciones del ingreso disponible han sido considerables. La demanda interna ha tendido a fortalecerse
3Las economas de mercados emergentes y en desarrollo que
exportan combustible representaron en 201415 aproximadamente 12% del PIB mundial valorado segn la paridad del poder
adquisitivo.
11
Grco 1.11. Ganancias y prdidas extraordinarias en los trminos de intercambio, demanda interna, importaciones y producto
La reciente cada de los precios de las materias primas ha provocado una pronunciada variacin del ingreso disponible en los distintos pases. La demanda interna
ha tendido a fortalecerse en los pases que han registrado ganancias en los trminos de intercambio y a debilitarse en los que han registrado prdidas. Las
reacciones del producto real fueron, por lo general, menores, debido a que las exportaciones netas tendieron a mejorar en los pases con prdidas y a debilitarse
en aquellos con ganancias, en algunos casos impulsadas por los ajustes del tipo de cambio.
1. Prdidas extraordinarias
5
0
5
10
2014
15
2015
2016
20
25
KWT QAT SAU DZA VEN ARE KAZ RUS IRN UKR NOR NGA BRA AUS MEX CAN COL CHL EGY PER MMR MYS ARG VNM PAK
2. Ganancias extraordinarias
2014
BGD NLD IDN GBR CHE SWE ESP
Variacin del crecimiento

del PIB entre 201213 y 201415
(puntos porcentuales)
Variacin del crecimiento de las

Variacin del crecimiento de la demanda
interna entre 201213 y 201415
importaciones entre 201213 y 201415
5
4
3
2
1
0
1
2
3
2015
ITA
2016
USA PHL AUT TUR CHN BEL ROM POL DEU FRA
IND
JPN HKG SGP KOR TWN THA
15 3. Demanda interna
y = 0,53x 0,04, R2 = 0,17

(4,71)
10
5
0
5
10
15
20
16
15
14
13
4. Importaciones
40
30
20
10
0
10
20
30
40
16 15 14 13
10
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Promedio de ganancias extraordinarias en 2014 y 2015 (porcentaje del PIB)
y = 0,91x 0,34, R2 = 0,09

(3,25)
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
5. PIB
y = 0,20x 0,01, R2 = 0,10

(3,53)
5
0
5
10
15
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: Vase la denicin de ganancias y prdidas extraordinarias en la nota de pie de pgina 2 de este captulo. La variacin del crecimiento se calcula como la
diferencia entre la tasa de crecimiento promedio en 201415 y la de 201213. La muestra incluye pases cuya poblacin supera el milln de personas; se excluyen
los pases que corresponden al 10% inferior (segn el nivel del PIB y que representan como mximo el 0,5% de la produccin mundial). Los nmeros entre parntesis
en las ecuaciones representan los estadsticos t. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
12
Inversin en energa y minera

Uno de los principales canales de transmisin de
los efectos de las variaciones de precios de las materias
primas sobre la demanda agregada son sus repercusiones sobre la inversin, en especial en energa y
minera, dos actividades que requieren mucho capital.
Durante el auge de los precios de las materias primas,
la inversin fue elevada, pero en los ltimos aos se
ha reducido drsticamente. Por ejemplo, las estimaciones del gasto en inversin en el sector del gas
y el petrleo en los principales pases exportadores
de energa sugieren una cada de 24% de su valor
en dlares en 2015 respecto al ao anterior (grfico
1.12). Este descenso equivale al 0,28% del PIB mundial en 2014, medido a tipos de cambio de mercado.
Si bien podra tratarse de una sobreestimacin de
la disminucin en trminos reales, a la luz de la
apreciacin del dlar (que reduce el valor en dlares
del gasto de capital incurrido en distintas monedas),
el lastre directo que supone para el PIB mundial de
2015 sigue siendo considerable.
Como muestra el segundo panel del grfico 1.12,
parece que la debilidad de la inversin se ha ampliado
Grco 1.12. Inversin en energa y minera

La inversin de capital en los sectores energtico y minero se redujo drsticamente en 2015, coincidiendo con la cada de los precios de las materias primas.
Los pases en los que las exportaciones de energa y minera representaron una
proporcin signicativa del PIB tendieron a registrar un crecimiento menor de la
inversin en 201415.
1. Gastos de capital trimestrales en el sector del petrleo y el gas en los
principales pases productores
(miles de millones de dlares)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Variacin del crecimiento de la

inversin ja entre 201213 y 201415
en pases en los que los trminos de intercambio han

mejorado y a debilitarse en aquellos en los que han
empeorado; en algunos de los pases ms afectados,
las contracciones han sido drsticas (grfico 1.11,
paneles 24). En promedio, una prdida de ingreso
de 1 punto porcentual provocada por un debilitamiento de los trminos de intercambio supuso una
disminucin de 0,6 puntos porcentuales del crecimiento de la demanda interna en 201415 respecto
a 201213. Entre los componentes de la demanda
interna, la reaccin de la inversin fue especialmente
slida, como se detalla en la siguiente seccin. La
reaccin de las importaciones reales fue superior a
la de la demanda interna: por ejemplo, un pas con
prdidas extraordinarias de 1% del PIB registr, en
promedio, un descenso del crecimiento real de las
importaciones de 1 punto porcentual. En los pases
que registraron prdidas en los trminos de intercambio, la mayor debilidad de las importaciones unida
a la respuesta moderada pero positiva del crecimiento
de las exportaciones amortigu los efectos de la
disminucin de los trminos de intercambio sobre el
producto interno; por cada punto porcentual perdido
en ingreso, el crecimiento del PIB real se redujo en
promedio unos 0,22 puntos porcentuales (grfico
1.11, panel 5).
Australia
Asia
Oriente Medio
frica
Amrica del Sur
Amrica del Norte
Europa
Rusia
Total (esc. der.)
300
250
200
150
100
50
2014:
T1
14:
T2
14:
T3
14:
T4
15:
T1
15:
T2
15:
T3
15:
T4
30 2. Variacin del crecimiento de la inversin respecto a la

proporcin de las exportaciones de energa y minera
en el PIB
20
y = 0,31x + 0,69, R2 = 0,20
(2,82)
10
0
10
20
30
0
10
15 20 25 30 35 40 45 50 55
Promedio de exportaciones extractivas (200013)
Fuentes: Rystad Energy y estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: En el segundo panel, la variacin del crecimiento de la inversin ja se
calcula como la diferencia entre la tasa de crecimiento promedio de 201415
y la correspondiente a 201213. La muestra del segundo panel incluye pases
cuya poblacin supera 1 milln de personas y con exportaciones de energa y
minera superiores a 5% del PIB. Los nmeros en parntesis en las ecuaciones
representan los estadsticos t.
a los pases exportadores de productos extractivos ms

en general; los pases en los cuales los productos energticos y mineros representan una proporcin mayor
del PIB registraron fuertes descensos de la inversin
interna en 2015 respecto a los tres aos anteriores.
A su vez, la debilidad de la inversin ha contribuido
al debilitamiento de la actividad manufacturera y el
comercio mundiales.
13
60
Desaceleracin de la inversin y el
comercio mundiales
Grco 1.13. La desaceleracin de la inversin y el

comercio mundiales
(Variacin porcentual)
Tras el repunte registrado despus de la crisis nanciera mundial, el comercio y

la inversin mundiales se han desacelerado considerablemente, tanto en trminos
absolutos como en relacin con el crecimiento del PIB mundial. Esta desaceleracin ha sido ms pronunciada en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo. La desaceleracin y el reequilibramiento de China son fundamentales
para entender estas tendencias, pero tambin lo es el descenso de la inversin
y las importaciones en algunos pases exportadores de materias primas que atraviesan dicultades macroeconmicas. En el resto de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, la disminucin del crecimiento del comercio y la
inversin es ms moderada.
Inversin real
PIB real a precios de mercado
25 1. Mundo
20
15
10
5
0
5
10
15
20
1998 2000
02
Importaciones reales
04
06
08
10
12
14 15
25 2. Economas avanzadas
20
15
10
5
0
5
10
15
20
1998 2000
02
04
06
08
10
12
14 15
25 3. Economas de mercados emergentes y en desarrollo

20
15
10
5
0
5
10
15
20
1998 2000
02
04
06
08
10
12
14 15
25 4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo, excl. China

y pases exportadores de materias primas seleccionados1
20
15
10
5
0
5
10
15
20
1998 2000
02
04
06
08
10
12
14 15

1
Pases exportadores de materias primas seleccionados = Angola, Bahrein, Belars,
Brasil, Ecuador, Kazajstn, Rusia, Ucrania y Venezuela.
14
El grfico 1.13 aporta datos adicionales sobre la

desaceleracin mundial de la inversin y muestra cmo
el descenso del crecimiento de la inversin real se refleja
en el debilitamiento del crecimiento real de las importaciones4. El crecimiento del comercio fue especialmente
dbil respecto al crecimiento del PIB en 2015 en las economas de mercados emergentes y en desarrollo (grfico
1.13, panel 3). El recuadro 1.1 describe de forma ms
detallada el debilitamiento del comercio.
El anlisis presentado en esta seccin indica que
la desaceleracin y el reequilibramiento de China
son importantes para entender estas tendencias, dada
la enorme cuota de China en el comercio mundial
(superior al 10%) y, todava ms, en la inversin
mundial (en torno al 25%). De hecho, el crecimiento
de las importaciones chinas se redujo en alrededor de
4 puntos porcentuales, mientras que el de la inversin
lo hizo en 2 puntos porcentuales, entre 2014 y 2015.
No obstante, tambin tuvo un papel destacado el
descenso de la inversin y las importaciones en otros
pases exportadores de materias primas. Brasil, Rusia
y un reducido grupo de otros pases exportadores de
materias primas que atravesaban dificultades macroeconmicas, que en conjunto representaban aproximadamente 5% del comercio y la inversin mundial
en 2014, registraron una drstica contraccin de la
inversin en 2015, cercana a 20%, y la correspondiente disminucin de las importaciones. Dicha
evolucin, adems de reflejar la debilidad de la inversin relacionada con las materias primas, es tambin
consecuencia de una fuerte depreciacin del tipo de
cambio en muchos de estos pases, los efectos de las
sanciones en Rusia y la elevada sensibilidad del gasto
de capital y las importaciones a la demanda agregada
en perodos de turbulencias econmicas. En las dems
economas de mercados emergentes y en desarrollo, el
descenso del crecimiento del comercio y la inversin
fue menos notorio y se ajust en lneas generales a
la desaceleracin de la actividad econmica agregada
(grfico 1.13, panel 4).
Repercusiones de la cada de los precios del petrleo
a escala mundial
Los escenarios que describen los efectos mundiales de la disminucin de los precios del petrleo
4De hecho, la correlacin existente entre las dos series en las dos
ltimas dcadas se sita en torno a 0,9 en varios grupos de pases.
provocada por la oferta, presentados en la edicin de

abril de 2015 del informe WEO, indican que un shock
positivo de la oferta de petrleo debera tener consecuencias expansivas para la economa mundial, principalmente debido a una mayor propensin marginal al
consumo en pases receptores de ganancias extraordinarias procedentes del petrleo respecto a pases exportadores del mismo, as como a un impulso de la oferta
agregada provocado por la reduccin del costo de la
produccin de insumos. La desalentadora evolucin de
la economa mundial durante el ltimo ao ha hecho
que algunos observadores se planteen si realmente la
disminucin de los precios del petrleo impulsa el
crecimiento mundial. La explicacin se halla en parte
en que los shocks de la demanda han provocado una
desaceleracin de la actividad econmica mundial y
han contribuido a la vez al descenso de los precios del
petrleo. No obstante, simultneamente varios factores
han amortiguado los efectos positivos del descenso de
los precios del petrleo provocado por la oferta, sobre
todo en este ltimo perodo.
El primero de estos factores y puede decirse que
el ms importante se refiere a la capacidad de los
pases exportadores de petrleo para suavizar el shock
negativo y reducir el gasto en un monto inferior al
de las prdidas de ingresos derivados del petrleo. Las
expectativas de que los precios del petrleo se mantengan bajos durante un perodo prolongado refuerzan las
presiones para que los pases exportadores de petrleo
ajusten el gasto a la baja. Adems, como los precios del
petrleo eran ya muy reducidos cuando se inici su
ltima disminucin, en el segundo semestre de 2015,
varios pases exportadores de petrleo presentan una
coyuntura macroeconmica mucho ms complicada,
con condiciones de financiamiento externo mucho ms
restrictivas, circunstancias que limitan su capacidad de
evitar fuertes recortes del gasto. De hecho, las revisiones a la baja de la demanda interna han sido notables en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo exportadoras de petrleo: en 2015, el nivel
de demanda fue alrededor de 9 puntos porcentuales
inferior al de los pronsticos de la edicin de abril de
2014 del informe WEO, y se espera que esta diferencia
aumente hasta 15 puntos porcentuales en 2016.
Un segundo factor es que el aumento de los niveles de
consumo privado en los pases importadores de petrleo
en respuesta a los mayores niveles de ingreso disponible
ha sido limitado. Mientras que en la mayora de las economas avanzadas importadoras de petrleo ha habido
un repunte del crecimiento del consumo privado, este ha

sido inferior al que presagiaban episodios anteriores de
descensos del precio del petrleo, probablemente a causa
del continuo desapalancamiento en algunas de estas economas. En algunas economas de mercados emergentes
importadoras de petrleo, los efectos expansivos de la
disminucin de los precios del petrleo se han visto
perjudicados por el reducido traspaso de las variaciones
del precio de entrega inmediata del petrleo a los precios
minoristas, provocado por una reduccin simultnea de
los subsidios en algunos casos, y por un aumento de los
impuestos y de los mrgenes de beneficios de refinadores
o distribuidores, o el uso de contratos a plazo, en otros.
Un tercer factor son los efectos de la disminucin
de los precios del petrleo sobre los gastos de capital.
Incluso en los pases importadores de materias primas,
la fuerte cada del gasto de capital en los sectores energtico y minero en todo el mundo ha hecho estragos
en la inversin agregada. Estos efectos reflejan quizs
en parte el hecho de que, por lo menos en algunas economas avanzadas, como Estados Unidos, las empresas
del sector de la energa aumentaron su apalancamiento
(gastos superiores a los flujos de caja) antes de que los
precios comenzaran a caer. La redistribucin de recursos a otros sectores ajenos a estas empresas as como
el consiguiente endurecimiento del acceso de estas al
crdito las ha empujado a reducir sustancialmente
el gasto y, por lo tanto, a convertirse en un obstculo
para la demanda agregada.
Un cuarto factor es que la cada de los precios del
petrleo coincide con un perodo de crecimiento econmico lento, caracterizado por una inflacin y unas
tasas de poltica monetaria excepcionalmente bajas en
las economas avanzadas importadoras de petrleo.
De ah que los principales bancos centrales tengan
escasa o nula capacidad para reducir todava ms sus
tasas de poltica, para respaldar as el crecimiento y
combatir las presiones deflacionarias, que se han visto
exacerbadas por la cada de los precios del petrleo.
Pero cuando los bancos centrales no pueden reducir
las tasas de poltica monetaria, incluso una menor
inflacin, provocada por el efecto positivo sobre la
oferta que tienen los menores costos de produccin,
hace aumentar la tasa de inters real, lo cual afecta
negativamente a la demanda.
El anlisis que se presenta en el recuadro del
escenario 1 resume algunas de estas lneas de discusin. En el escenario presentado, el descenso de los
precios del petrleo es principalmente el reflejo de
una mayor oferta de petrleo, pero tambin de una
15
Recuadro de escenario 1. El impacto estimado del precio ms bajo del petrleo

En este escenario se emplea el modelo G20 (G20MOD)
del FMI para estimar el impacto macroeconmico neto
de la disminucin de los precios del petrleo desde 2014,
a partir de estimaciones de los tres componentes de dicha
disminucin: una mayor oferta de petrleo, expectativas
de una menor demanda mundial con independencia
de los precios y mejoras de la eficiencia energtica. Estos
dos ltimos factores implican una menor demanda de
petrleo. Las estimaciones del modelo indican que la
disminucin de los precios del petrleo que acompaa
una mayor oferta de crudo tiene un efecto positivo sobre
el PIB mundial. No obstante, este efecto positivo se ve
contrarrestado con creces por la atona de la actividad
econmica mundial, que es el factor fundamental del lado
de la demanda que determina el descenso de los precios
del petrleo.
Factores que determinan la disminucin de los

precios del petrleo
En 2015 los precios del petrleo disminuyeron aproximadamente 50% con respecto a 2014 (en valores
anuales promedio). Los precios de los mercados de
futuros apuntan a una nueva disminucin de 10% en
promedio en 2016 y, en adelante, a un repunte que
ser solo muy gradual. Como se explica en Arezki,
Toscani y van der Ploeg (de prxima publicacin), y
como se indica en el grfico 1 del presente escenario,
la disminucin del precio actual y previsto del petrleo
con respecto a la trayectoria que se proyectaba cuando
se prepar la edicin de abril de 2014 del informe
WEO se descompone en tres factores principales:
aumentos de la oferta de petrleo, disminucin de la
demanda mundial y mejoras de la eficiencia energtica. Esta descomposicin se basa en datos histricos
y proyectados sobre la oferta de petrleo del informe
sobre las perspectivas de energa en el mundo (World
Energy Outlook) de la Agencia Internacional de Energa
(AIE) y del modelo del petrleo descrito en Benes
et al. (2015). Como se constata en el grfico 1 del
presente escenario, se estima que el aumento de la
oferta de petrleo explica prcticamente la totalidad
de la disminucin de los precios del petrleo en 2015,
y que la importante, pero decreciente, proporcin de
dicha disminucin persistir, segn los mercados de
futuros, durante un perodo prolongado (rea sombreada en azul). Aunque la menor demanda mundial,
efectiva y prevista, representa solo una pequea parte
de la reduccin en 2015, posteriormente adquiere
mayor peso (rea sombreada en rojo). Se proyecta que
la mejora de la eficiencia energtica representar una
16
Grco de escenario 1. Descomposicin de

la variacin de los precios del petrleo:
Informe WEO de 2014 con respecto al
informe WEO de abril del 2016
(Dlares de EE.UU. de 2013)
Shocks de la oferta
Mejora de la
eciencia energtica
Shocks del
crecimiento del PIB
120
110
Informe WEO de 2014
100
90
80
70
60
50
Informe WEO de abril de 2016

40
2015
16
17
18
19
20
pequea pero cada vez mayor proporcin de la disminucin a partir de 2016 (rea sombreada en amarillo).
Estimacin del impacto mundial neto

Para estimar el impacto neto de la disminucin de
los precios del petrleo en el PIB mundial, estos tres
factores se combinan de acuerdo con sus ponderaciones en el modelo G20MOD. Adems, el escenario
estima el impacto potencial de las presiones fiscales
y la tensin en los mercados financieros causadas
por la disminucin de los precios del petrleo en los
principales pases y regiones que exportan petrleo. Por
consiguiente, el escenario que se presenta en el grfico
2 consta de cuatro estratos: aumento de la oferta de
petrleo, disminucin de la demanda mundial, mejora
de la eficiencia energtica y aumento de las tensiones
fiscales y financieras en los principales pases exportadores de petrleo.
Aumento de la oferta de petrleo

El primer estrato (lnea azul en el grfico) corresponde al impacto marginal de la reduccin del precio
Recuadro de escenario 1 (continuacin)

Grco de escenario 2. Escenario del petrleo
Aumento de la oferta mundial de petrleo

Incorporacin de disminucin del crecimiento mundial
Incorporacin de mejora de la eciencia energtica
Incorporacin de tensin scal y nanciera
Mundo
1. PIB
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 16
2. Precio real
del petrleo
0
10
20
30
40
50
60
18
3. PIB de las
economas
avanzadas
2
1
0
1
2
2014 16
10
18
20 21 2014
16
18
70
20 21
4. PIB de las economas

3
de mercados
2
emergentes
1
0
1
2
3
4
5
6
7
18
20 21
20 21 2014 16
Mundo
5. Tasa de inacin
bsica del ndice
0,2 de precios al
consumidor
0,1
0,3
6. Tasa de inacin
general del ndice 2
de precios al
consumidor
1
0,0
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
2014 16
18
20 21 2014 16
18
2
20 21
del petrleo que obedece nicamente a los aumentos

de la oferta mundial de crudo. Este aumento de la
oferta reduce los precios del petrleo en aproximadamente 50% en 2015 y 2016, y luego se modera
gradualmente, de modo que para 2021 los precios del
crudo se sitan en niveles aproximadamente 30% por
debajo del precio previsto en 2014. Esta disminucin
del precio del petrleo, provocada por el aumento de
la oferta, tiene un efecto positivo en el PIB mundial,
que alcanza un nivel mximo equivalente a 1% en
2016 y 2017, antes de moderase gradualmente a
% en 2021 a medida que los precios del petrleo
se recuperan. Las economas avanzadas, que dependen menos de las exportaciones de petrleo, son las
que ms se benefician, ya que registran una mejora
sostenida del PIB de ms de 1%. Las economas de
mercados emergentes en conjunto concentran la
mayor produccin de crudo y se benefician a corto
plazo, pero para 2021 el PIB combinado de estos pases vuelve al nivel de base, a medida que se completa
el ajuste a los menores ingresos del sector petrolero.
Disminucin de la demanda mundial

El segundo estrato (lnea roja) incorpora la disminucin de la demanda agregada mundial a la que se
atribuye la proporcin estimada de la disminucin de
los precios del petrleo que se observa en la descomposicin del grfico 1. Es decir, este estrato capta la
atona del crecimiento del PIB mundial no vinculada
con el precio del petrleo. En consonancia con la
evolucin de los pronsticos del informe WEO desde
2014, el debilitamiento de la demanda mundial se
concentra en los mercados emergentes. Cuando se
aade la disminucin de la demanda mundial, el
PIB mundial en 2021 llega a situarse casi un 3% por
debajo del nivel de base. Por consiguiente, aadir
el estrato de la demanda contrarresta con creces el
impacto positivo que tiene en el PIB de las economas avanzadas la disminucin del precio del petrleo
causada por la oferta. En el caso de las economas de
mercados emergentes, cuando se agrega el componente de demanda el producto sigue situndose
holgadamente por debajo del nivel de base.
Mejora de la eficiencia energtica

El tercer estrato (lnea amarilla) incorpora la
mejora pronosticada de la eficiencia energtica, que es
en esencia una disminucin de la demanda de petrleo, independiente de la tasa de crecimiento del PIB
mundial, que trae consigo una reduccin del precio
17

del crudo. Esta reduccin del precio del petrleo
relacionada con la eficiencia tiene un pequeo efecto
positivo en el PIB mundial, que beneficia principalmente a las economas avanzadas.
Tensiones adicionales en los principales pases

exportadores de petrleo
El ltimo estrato (lnea verde) incorpora las tensiones fiscales y financieras adicionales en los principales
pases exportadores de petrleo que podran surgir si
colapsaran sus ingresos por exportacin de petrleo.
Aunque la poltica fiscal de los pases exportadores
de petrleo se ajusta en forma endgena a un deterioro del ingreso, en el escenario de base el ajuste
ocurre a travs de una reduccin de las transferencias
menor demanda mundial (acorde con un crecimiento

mundial efectivo y esperado ms dbil desde la primera cada de precios del segundo semestre de 2014)
y de la tendencia a una mayor eficiencia energtica.
Asimismo, el escenario presupone un incremento
de la tensin financiera en los pases exportadores
de combustible coincidiendo con el descenso de los
precios del petrleo, lo cual hace aumentar sus costos
de endeudamiento externo.
Los pronsticos
En lo que se refiere a la poltica monetaria, el pronstico se basa en el supuesto de que la tasa de inters
de referencia de Estados Unidos aumentar de manera
gradual pero sostenida (grfico 1.6). Las tasas de inters a corto plazo se mantendrn negativas en la zona
del euro durante parte de 2017 y cerca de cero (en
trminos efectivos) en Japn hasta fines de 2018. La
poltica monetaria mantendr orientaciones diferentes
en las economas de mercados emergentes, reflejo de
la variedad de las circunstancias que atraviesan.
Otros supuestos
Supuestos en cuanto a las polticas

Las proyecciones apuntan a que, tras un perodo
de consolidacin, la poltica fiscal ser neutral en las
economas avanzadas en su conjunto en 2016, con
una orientacin ms bien expansiva en pases como
Alemania, Canad, Estados Unidos e Italia, y ligeramente contractiva en Espaa, Japn y el Reino Unido
(grfico 1.14). La orientacin neutral proyectada para
las polticas de los mercados emergentes oculta una
diversidad sustancial entre pases y regiones, pero
en lo que concierne al grupo en su conjunto es ms
restrictiva que lo previsto en la edicin de octubre
de 2015 del informe WEO, en gran medida debido
al hecho de que los pases exportadores de petrleo
tienen programado un ajuste fiscal ms duro (vase la
edicin de abril de 2016 del informe Monitor Fiscal).
18
a los hogares, sin que estas medidas tengan grandes efectos multiplicadores. Sin embargo, dada la
magnitud del ajuste fiscal en pases como Arabia
Saudita, Rusia y otros exportadores de petrleo, es
posible que parte de la carga tambin deba recaer
sobre el gasto pblico. Por eso se supone que el
consumo pblico y la inversin pblica tambin
deben recortarse para mantener la sostenibilidad
fiscal. Asimismo, se supone que las primas de riesgo
aumentan unos 100 puntos bsicos en varios pases
exportadores de petrleo con bajos niveles de activos
externos netos en 2016 y 2017. El resultado es una
reduccin adicional del PIB mundial de aproximadamente %, que se concentra en las economas de
mercados emergentes.
Se supone que las condiciones financieras mundiales

seguirn siendo acomodaticias en trminos amplios,
pero que algunos segmentos sobre todo las materias primas y las industrias afines, as como los pases
exportadores de petrleo enfrentarn condiciones
de financiamiento no tan propicias. El proceso de
normalizacin de la poltica monetaria estadounidense
proseguir sin sobresaltos y sin movimientos marcados de las tasas de inters a largo plazo. La desmejora
de las condiciones financieras que sufrieron algunas
economas de mercados emergentes en los ltimos
meses caracterizada por el aumento de los diferenciales de las tasas de inters y la cada de los precios
de las acciones no tiene perspectivas de detenerse.
Se proyecta que los precios del petrleo subirn poco
a poco a lo largo del horizonte de previsin, de un
promedio de alrededor de USD 35 el barril en 2016 a

USD 41 el barril en 2017. Se prev, por el contrario,
que los precios de las materias primas no combustibles
se estabilicen en torno a los niveles recientes. Se supone
que las tensiones geopolticas continuarn siendo
agudas en 2016; la situacin seguir siendo difcil en
Rusia y Ucrania, y los conflictos no cesarn en algunos
pases de Oriente Medio. Se presume que, en trminos
generales, estas tensiones se aliviarn, lo cual har posible una recuperacin paulatina de las economas ms
duramente afectadas a partir de 2017.
Perspectivas mundiales para 2016 y 2017

Se estima que el producto mundial habr crecido 3,1% en 2015, con un desglose de 1,9% en
las economas avanzadas y 4,0% en las economas
de mercados emergentes y en desarrollo. Segn las
proyecciones, el crecimiento mundial se mantendr a
niveles modestos en 2016, en 3,2%, antes de subir a
3,5% en 2017 (cuadro 1.1).
Con todo, las economas de mercados emergentes
y en desarrollo generarn el grueso del crecimiento
mundial en 2016, aunque se proyecta que su tasa
de crecimiento experimentar apenas un alza ligera
en comparacin con 2015 y se mantendr 2 puntos
porcentuales por debajo del promedio de la ltima
dcada. Esta proyeccin de crecimiento refleja una
combinacin de factores: debilidad en los pases
exportadores de petrleo; una desaceleracin moderada de China (0,4 puntos porcentuales), cuyo
crecimiento contina alejndose de la manufactura y
la inversin, y perspectivas an desalentadoras para
los exportadores de materias primas no petroleras,
incluidos los de Amrica Latina, tras las nuevas cadas
de los precios. Las economas de mercados emergentes importadoras de petrleo se estn beneficiando de
una mejora de los trminos de intercambio, pero en
algunos casos enfrentan una desmejora de las condiciones de financiamiento y una demanda externa
dbil, que contrarrestan el impacto positivo de los
trminos de intercambio en la demanda interna y el
crecimiento. La aceleracin ligera del crecimiento de
las economas avanzadas en gran medida refleja el
respaldo que entraan el abaratamiento de la energa
(grfico 1.3) y las polticas monetarias acomodaticias,
aun a pesar del endurecimiento gradual previsto de la
poltica de la Reserva Federal de Estados Unidos.
El repunte del crecimiento proyectado para 2017
refleja, a su vez, el desempeo ms vigoroso de las
Grco 1.14. Polticas scales
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)

Tras un perodo de consolidacin, se prev que la poltica scal ser neutral en
las economas avanzadas en 2016. La orientacin de la poltica scal de las
economas de mercados emergentes, que segn las proyecciones ser ms
bien neutral, oculta una diversidad sustancial entre pases y regiones.
4,5 1. Impulso scal

(variacin del saldo estructural)
3,5
2012
2013
2014
Informe WEO
2015
2016
2,5
de octubre
de 2015
1,5
0,5
0,5
1,5
Economas
avanzadas
excluida la
zona del euro
Economas de
mercados
emergentes y
en desarrollo
Francia y
Alemania
Espaa,
Irlanda, Italia
y Portugal
2. Saldo scal
0
2
4
Mundo
Economas avanzadas
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
6
8
10
2001
160
04
07
10
13
16
19
21
3. Deuda pblica bruta
Mundo
Economas avanzadas1
Grandes economas avanzadas1,2
Otras economas de mercados
emergentes y en desarrollo
140
120
100
80
60
40
20
1950
60
70
80
90
2000
10

1
Los datos hasta 2000 inclusive excluyen Estados Unidos.
2
Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.
19
21
economas de mercados emergentes. En particular, el

crecimiento de los pases que sufrieron graves condiciones macroeconmicas en 201516 (entre ellos,
Brasil, Rusia y algunos pases de Amrica Latina y
Oriente Medio) se mantendr dbil o negativo, pero
se proyecta que mejorar; a ello apunta la previsin
de una reanudacin del crecimiento positivo tanto
en Amrica Latina como en la CEI, y de sustancial
repunte del crecimiento en frica subsahariana. Esta
previsin compensa holgadamente la continuacin
proyectada de la desaceleracin de China.
Entre las economas avanzadas, el pronstico
anticipa nuevamente un aumento marginal del
crecimiento, ya que la disminucin proyectada del
crecimiento de Japn debido al alza programada
del impuesto sobre el consumo quedara holgadamente compensada por un desempeo ligeramente
ms vigoroso en la mayora de las dems economas
avanzadas.
Las perspectivas son ms sombras que las contempladas en la actualizacin de enero de 2016 del
informe WEO, tanto en el caso de las economas
avanzadas como en el de los mercados emergentes.
En comparacin con el informe WEO de octubre de
2015, el crecimiento mundial ha sufrido una revisin
a la baja de 0,4puntos porcentuales en 2016 y 0,3
puntos porcentuales en 2017.
Perspectivas mundiales a mediano plazo

Se proyecta que el crecimiento mundial aumentar
ms despus de 2017 y se colocar justo por debajo
de 4% a fines del horizonte de previsin en 2021,
gracias a un nuevo repunte del crecimiento de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Esta previsin depende de una serie de importantes supuestos que, tal como se explica en la seccin
siguiente, estn sujetos a considerables riesgos a
la baja:
Una normalizacin gradual de las condiciones de
varias economas que actualmente sufren tensiones.
Un reequilibramiento satisfactorio de la economa
china, con tasas de crecimiento tendencial que
aun por debajo de las alcanzadas en las dos
ltimas dcadas siguen siendo elevadas.
Un repunte de la actividad de los exportadores de
materias primas, aunque con tasas de crecimiento
ms bajas que en el pasado.
Un crecimiento resiliente en otras economas de
mercados emergentes y en desarrollo.
20
En este contexto, el aumento paulatino del peso

internacional de pases en rpido crecimiento como
China e India tambin contribuye a estimular el crecimiento mundial. Se proyecta que el crecimiento de
las economas avanzadas se mantendr en torno a 2%
a medida que las brechas del producto se cierren y
luego pierdan fuerza debido al crecimiento ms lento
de la fuerza laboral, que a su vez responde al hecho
de que las poblaciones continuarn envejeciendo.
Perspectivas econmicas individuales de

pases y regiones
En el caso de Estados Unidos, se proyecta que el
crecimiento continuar a un ritmo moderado,
gracias al fortalecimiento de los balances, la
desaparicin del lastre fiscal en 2016 y la mejora
del mercado de la vivienda. Se espera que estas
fuerzas contrarrestarn el perjuicio que le causan
a la exportacin neta el fortalecimiento del dlar
y la desaceleracin del crecimiento de los socios
comerciales, los nuevos recortes a la inversin en
energa, el debilitamiento de la manufactura y la
desmejora de las condiciones financieras internas
en algunos sectores de la economa (por ejemplo,
petrleo y gas e industrias afines). En consecuencia,
se proyecta que el crecimiento se nivelar en 2,4%
en 2016 y experimentar una pequea alza en
2017. Las perspectivas de crecimiento a ms largo
plazo son menos prometedoras: se estima que el
crecimiento potencial ser apenas aproximadamente
2%, frenado por el envejecimiento de la poblacin
y el escaso crecimiento de la productividad total de
los factores.
Se proyecta que la modesta recuperacin de la zona
del euro seguir su curso en 201617; el debilitamiento de la demanda externa se ver compensado
por los efectos favorables del abaratamiento de
la energa, la acotada expansin fiscal y las condiciones financieras propicias. Se prev que el
crecimiento potencial seguir siendo dbil como
resultado de los legados de la crisis (elevada deuda
pblica y privada, bajo nivel de inversin y prdida
de aptitudes debido al elevado desempleo a largo
plazo), los efectos del envejecimiento y la lentitud
del crecimiento de la productividad total de los
factores. El pronstico apunta a un crecimiento
del producto de la zona del euro de alrededor de
1,5% en 2016, 1,6% en 2017, y aproximadamente
1,5% a mediano plazo. Se prev que el crecimiento
aumentar levemente en Alemania (a 1,6% para

2017), Francia (a 1,1% en 2016 y 1,3% en 2017)
e Italia (a 1% en 2016 y 1,1% en 2017). Segn las
proyecciones, el crecimiento de Espaa se moderar
(a 2,6% en 2016 y 2,3% en 2017), pero mantenindose por encima del promedio de la zona del
euro. Se prev una desaceleracin de la actividad
en Portugal (a 1,4% en 2016 y 1,3% en 2017), en
tanto que las previsiones indican que Grecia volver a crecer en 2017 tras contraerse nuevamente
este ao.
En Japn, el crecimiento se mantendr en 0,5%
en 2016, de acuerdo con las previsiones, antes de
entrar en territorio ligeramente negativo (0,1%)
en 2017, cuando tendr lugar el alza programada
de la tasa del impuesto sobre el consumo (de 2
puntos porcentuales). Segn las proyecciones, la
reciente apreciacin del yen y el debilitamiento de
la demanda de las economas de mercados emergentes restringirn la actividad durante el primer
semestre de 2016, pero el abaratamiento de la
energa y las medidas fiscales adoptadas a travs
del presupuesto complementario promovern el
crecimiento (de por s, el estmulo fiscal aadir
0,5 puntos porcentuales al producto). La expectativa es que las medidas de expansin cuantitativa y
cualitativa lanzadas por el Banco de Japn que
incluyen tasas de inters negativas a los depsitos
de reserva excedentarios marginales desde febrero
respaldarn la demanda privada. Las perspectivas
de crecimiento a mediano y largo plazo de Japn
siguen siendo poco alentadoras, ms que nada
debido a la contraccin de la fuerza laboral.
En el caso de otras economas avanzadas, las perspectivas son ms desiguales, debido a los efectos
mixtos de la cada de los precios de las materias
primas y a los diferentes grados de contagio causado por el reequilibramiento econmico de China.
oo En el Reino Unido, se prev que el crecimiento
(pronosticado en 1,9% en 2016 y 2,2% en
2017) estar impulsado por la demanda privada
interna, respaldada a su vez por el abaratamiento
de la energa y un vigoroso mercado inmobiliario; estos ltimos son factores que contribuyen
a contrarrestar el efecto negativo de la consolidacin fiscal y la agudizacin de la incertidumbre en vsperas del referendo de junio sobre la
pertenencia a la Unin Europea.
oo El crecimiento vigoroso proyectado para Suecia
(aproximadamente 3,7% en 2016, con una
moderacin a 2,8% en 2017) est respaldado

por una poltica monetaria expansiva, un
aumento de la inversin residencial en respuesta
al avance de los precios inmobiliarios y un
aumento del gasto pblico debido a la llegada de
grandes nmeros de refugiados.
oo Se prev que en Suiza el crecimiento aumentar
ligeramente a 1,2% en 2016 y 1,5% en 2017, a
medida que se desvanezca el efecto de lastre que
produjo la apreciacin del tipo de cambio del
ao pasado.
oo Las economas avanzadas exportadoras de materias primas continan ajustndose a la disminucin del ingreso y la inversin vinculados a los
recursos. En Noruega, el crecimiento del PIB
se reducir a 1,0% este ao, segn las proyecciones, a medida que el retroceso de los precios
del petrleo restrinja la inversin y el consumo,
y luego experimentar una recuperacin paulatina. En Canad, se prev que el crecimiento se
recuperar a 1,5% en 2016 ya que el efecto
de lastre del sector energtico estar compensado
en parte por una moneda ms competitiva y un
aumento previsto de la inversin pblica y
se acelerar a 1,9% en 2017. En Australia, se
proyecta que el crecimiento se mantendr por
debajo del potencial (2,5%) en 2016 pero lo
superar (3%) en los dos aos siguientes, en
parte gracias a la mayor competitividad de la
moneda.
oo Entre las otras economas avanzadas de Asia, la
desaceleracin de las importaciones de China en
2015 ha sido un factor negativo importante. En
2016, el crecimiento se moderar en Singapur (a
1,8%) y en la Regin Administrativa Especial de
Hong Kong (a 2,2%), y repuntar con suavidad
en Corea (a 2,7%) y con ms fuerza en la provincia china de Taiwan (a 1,5%, tras una pronunciada contraccin a 0,7% en 2015). Se prev que
en estas cuatro economas el crecimiento dar un
salto a partir de 2017, a medida que la demanda
de importaciones se recupere en China. El
envejecimiento de la poblacin est frenando
cada vez ms el crecimiento potencial de estas
economas, sobre todo en Corea y Singapur.
Segn las proyecciones, el crecimiento de China se
desacelerar a 6,5% este ao y a 6,2% en 2017, es
decir, ligeramente por encima de las proyecciones
del informe WEO de octubre de 2015, gracias
a las polticas de estmulo anunciadas. Se prev
21
un mayor debilitamiento del sector industrial a

medida que contine reducindose el exceso de
capacidad, especialmente en el sector de los bienes
races e industrias afines, as como la manufactura.
El crecimiento del sector de los servicios debera
ser robusto, ya que la economa seguir reorientndose de la inversin al consumo en un proceso de
reequilibramiento. Se presume que el fuerte avance
de los ingresos, la solidez del mercado laboral y
reformas estructurales que apuntalen el consumo
mantendrn encarrilado ese proceso de reequilibramiento a lo largo del horizonte de previsin.
En otras economas emergentes y en desarrollo de
Asia, la actividad conserva el vigor. Al igual que en
octubre, se proyecta que el crecimiento de India
tocar 7,5% en 201617. El crecimiento seguir
alimentado por el consumo privado, que se ha
beneficiado del abaratamiento de la energa y del
aumento del ingreso real. Gracias a la recuperacin
del nimo del mercado y al repunte de la actividad
industrial, se espera que la inversin privada repuntar y estimular ms el crecimiento. Entre las economas del grupo ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia,
Malasia, Tailandia, Vietnam), el crecimiento disminuir en 2016 en Malasia y Vietnam (a 4,4% y
6,3%, respectivamente) pero se afianzar levemente
en Filipinas, Indonesia y Tailandia (a 6,0%, 4,9%
y 3,0%, respectivamente). Se prev que el crecimiento del grupo cobrar ms impulso a partir de
2017, gracias al dinamismo de la demanda interna
y a un aumento gradual de las exportaciones.
Para Amrica Latina y el Caribe se prev un crecimiento global negativo (0,5%) en 2016, por
segundo ao consecutivo. Sin embargo, se prev
que la actividad econmica se fortalecer en todos
los pases de la regin en 2017, con un crecimiento
de hasta 1,5%. Existen diferencias sustanciales
entre regiones y pases. Por un lado, Amrica del
Sur sigue sufriendo los profundos efectos de la
disminucin de los precios de las materias primas;
por el otro, Mxico, Amrica Central y el Caribe
se estn beneficiando de la recuperacin de Estados
Unidos y, en la mayora de los casos, de la cada de
los precios del petrleo. De hecho, la mayora de
los pases de la regin continan creciendo, aunque
no mucho.
oo Mxico continuara creciendo a un ritmo moderado (2,4% en 2016 y 2,6% en 2017), gracias
a la vigorosa demanda interna privada y a los
22
oo
oo
oo
efectos de contagio generados por una robusta

economa estadounidense.
Para Brasil se prev una nueva contraccin del
producto de 3,8% en 2016 (sumada a la de
3,8% en 2015) ya que la recesin est haciendo
mella en el empleo y, adems, los ingresos reales
y el contexto interno de incertidumbre limitan la
capacidad del gobierno para formular y ejecutar
polticas. Como muchos de los shocks profundos
ocurridos en 201516 se habrn desvanecido y
gracias al debilitamiento de la moneda, se proyecta que el crecimiento pasar a terreno positivo
en 2017; sin embargo, en promedio, el producto
probablemente se mantenga al mismo nivel que
el ao pasado. Estos pronsticos estn rodeados
de gran incertidumbre.
Entre los pases sudamericanos exportadores
de petrleo, la desaceleracin proyectada de la
actividad de Colombia (con una moderacin
del crecimiento a 2,5% en 2016, tras el 3,1%
de 2015) refleja el bajo nivel de los precios del
petrleo, as como el endurecimiento de las
polticas macroeconmicas y las condiciones
financieras. Segn lo proyectado, Venezuela
seguir sufriendo una profunda recesin en 2016
(con una contraccin proyectada del producto
de 8%, tras la de 5,7% en 2015), en medio de
la incertidumbre poltica en un momento en
que los nuevos retrocesos del precio del petrleo
han recrudecido los desequilibrios y las presiones
macroeconmicas, incluida una tasa de inflacin promedio que rozara 500% en 2016. Las
perspectivas de Ecuador son sumamente inciertas
y dependen de la disponibilidad de financiamiento externo. De acuerdo con las proyecciones de base, el producto del pas se contraera
este ao (en 4,5%) en medio de la cada de los
precios del petrleo, la prdida de competitividad causada por la apreciacin del dlar, la
consolidacin fiscal y las difciles condiciones de
financiamiento.
En otros pases de Amrica del Sur, los esfuerzos en marcha por corregir los desequilibrios
macroeconmicos y las distorsiones microeconmicas en Argentina han mejorado las perspectivas de crecimiento a mediano plazo, pero
el ajuste probablemente genere una recesin
suave en 2016. La prolongada cada del precio
de cobre y el empeoramiento de las condiciones
financieras estn empaando las perspectivas de
Chile (con una cada del crecimiento a 1,5% en

2016, respecto del 2,1% de 2015). En Per, el
crecimiento repuntar en 2016 y 2017 (a 3,7%
y 4,1%, respectivamente), segn las previsiones,
principalmente gracias a la vigorizacin de la
actividad del sector de los recursos.
Las perspectivas econmicas de la Comunidad de
Estados Independientes siguen siendo muy poco
halageas, como consecuencia de la recesin de
Rusia y sus efectos de contagio regionales, as como
el impacto de la cada de los precios del petrleo
en los pases que lo exportan. Las proyecciones
indican que el producto de la regin disminuir
otro 1,1% en 2016. Se prev que la recuperacin se arraigar en 2017, con un pronstico de
crecimiento de 1,3%. En Rusia, los pronsticos
apuntan a un crecimiento de 1,8% en 2016 (tras
una contraccin de 3,7% el ao pasado), ya que las
sanciones internacionales agravarn los efectos del
retroceso de los precios del petrleo y las debilidades estructurales. Se prev que Ucrania retomar
un crecimiento positivo en 2016, gracias a una
economa apuntalada por una mayor confianza de
consumidores e inversores, un aumento gradual de
los ingresos reales y una mejora paulatina de las
condiciones de crdito. El retroceso sostenido de
los precios del petrleo, la recesin de Rusia, y la
desaceleracin y el reequilibramiento de la economa china estn frenando el crecimiento de la
regin de Asia central y el Cucaso al suprimir las
exportaciones, las remesas y la inversin. El pronstico de crecimiento de la regin ha sido revisado a
la baja a 1,2% en 2016, por efecto de la timidez de
la demanda externa, la disminucin de la produccin de petrleo, la fragilidad de la confianza en
Kazajstn, el debilitamiento de la inversin pblica
en Azerbaiyn y Turkmenistn y la disminucin de
las remesas en los pases importadores de petrleo.
Se prev que el crecimiento se recuperar poco, a
2,5% en 2017.
De acuerdo con lo que muestran las proyecciones,
el crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo de Europa se mantendr estable en trminos
generales, en 3,5% en 2016 y 3,3% en 2017. La
actividad de la regin se ha beneficiado de la cada
de los precios del petrleo y de la recuperacin
paulatina de la zona del euro, pero la elevada deuda
empresarial est frenando la inversin privada. En
Turqua, se prev que el crecimiento se mantendr
estable en 3,8% en 2016, dados el fuerte aumento
del salario mnimo que apuntalara la demanda

interna en un contexto de incertidumbre geopoltica, la escasa demanda externa y la desaceleracin
de la expansin del crdito. Se proyecta una moderacin del crecimiento en Hungra a medida que
se vayan disipando los efectos de la elevada absorcin de los fondos de la Unin Europea, pero un
ligero repunte en Europa sudoriental.
En frica subsahariana, se espera que el crecimiento seguir siendo frgil este ao, con una cifra
de 3,0%, es decir, alrededor de punto porcentual menos que en 2015 y 1,3puntos porcentuales menos que lo pronosticado en la edicin de
octubre de 2015 del informe WEO. Se proyecta un
repunte a 4,0% en 2017 gracias a un ligero avance
de los precios de las materias primas y la adopcin
oportuna de polticas. La desaceleracin en curso
se debe ms que nada a lo desfavorable de las
condiciones externas: los pases con una importante presencia de recursos se han visto golpeados
por la disminucin de los precios de las materias
primas, y los mercados de frontera de la regin,
por la desmejora de las condiciones mundiales de
financiamiento.
oo Segn las proyecciones actuales, los pases de
frica subsahariana que son exportadores de
petrleo crecern 2,0% en 2016 (una revisin
a la baja de 2,1 puntos porcentuales en comparacin con el pronstico de octubre de 2015) y
3,4% en 2017. Dentro de este grupo, se prev
que el crecimiento de 2016 se moderar a 2,5%
en Angola (frente a 3,0% en 2015) y a 2,3% en
Nigeria (frente a 2,7% el ao pasado), ya que
el impacto negativo de la cada de los precios
del petrleo se ver agravado por los trastornos
de la actividad del sector privado a travs de las
restricciones cambiarias.
oo El efecto de la bajada de los precios del petrleo en los pases de la regin que lo importan
no ha sido tan profundo como se esperaba, ya
que muchas de estas economas exportan otros
recursos no renovables cuyos precios tambin
han disminuido. En Sudfrica, se prev que el
crecimiento se reducir a la mitad (0,6%) en
2016 debido a la cada de los precios de las
exportaciones, la elevada incertidumbre en torno
a las polticas y el endurecimiento de la poltica
monetaria y fiscal. En Zambia, el impacto de
la sequa en la produccin de electricidad est
acentuando la presin a la baja generada por el
23
bajo nivel de los precios del cobre, y el crecimiento se mantendr en un moderado 3,4%
(ligeramente por debajo del 3,6% alcanzado en
2015). In Ghana, se proyecta que el crecimiento
aumentar a 4,5% en 2016 de 3,5% el ao
pasado, cuando sufri el impacto de la escasez
de energa elctrica y la consolidacin fiscal.
En muchos otros importadores de petrleo, las
presiones inflacionarias causadas por el traslado
de la fortaleza del dlar de EE.UU. a los precios
(lo que limit ms que nada la disminucin de
los precios de los combustibles en moneda local)
y el elevado nivel de los precios de los alimentos
(debido a la sequa que padecieron el este y el
sur de frica) en cierta medida han neutralizado
tambin los beneficios del abaratamiento del
petrleo. Sin embargo, segn las previsiones,
la inversin en infraestructura y la solidez del
consumo en pases como Cte dIvoire, Kenya,
Rwanda, Senegal y Tanzana impulsarn el
crecimiento a tasas de 6%7% o ms este ao
y el prximo. Por el contrario, la economa de
Etiopa est padeciendo los efectos de la sequa, y
las proyecciones apuntan a una contraccin sustancial del crecimiento a 4,5% (frente a 10,2%
en 2015).
Las perspectivas de la regin de Oriente Medio,
Norte de frica, Afganistn y Pakistn (OMNAP)
han desmejorado considerablemente debido a las
nuevas cadas de los precios del petrleo y a la agudizacin de los conflictos y los riesgos de seguridad.
El crecimiento global de la regin est proyectado
en 3,1% en 2016 y 3,5% en 2017, es decir, 0,8
puntos porcentuales y 0,7 puntos porcentuales
menos, respectivamente, que lo previsto en la edicin de octubre de 2015 del informe WEO.
oo Como la previsin actual es que los precios del
petrleo se mantendrn a niveles bajos durante
ms tiempo, los pases exportadores de petrleo
de OMNAP han tomado ms medidas sustanciales para contener el gasto pblico, recortar los
subsidios e incrementar el ingreso. Aun con estas
medidas, se prev que los dficits fiscales aumentarn este ao. Las previsiones actuales apuntan
a que el crecimiento de los pases miembros del
Consejo de Cooperacin para los Estados rabes
del Golfo (CCG) disminuir de 3,3% en 2015
a 1,8% en 2016 y que repuntar a ms de 2% a
mediano plazo. Sin embargo, el aumento de la
produccin de petrleo en la Repblica Islmica
24
oo
de Irn tras el levantamiento de las sanciones

y en Iraq, as como el punto de inflexin de la
actividad en Yemen ahora que se presume que el
conflicto se atenuar poco a poco, incrementarn
segn las proyecciones la tasa de crecimiento
agregada de los pases exportadores de petrleo
de OMNAP a 2,9% en 2016 y a 3,1% en 2017,
en comparacin con 1,9% el ao pasado.
Se pronostica que el crecimiento de los pases
importadores de petrleo de OMNAP seguir
siendo moderado, ya que los beneficios producidos por la mayor estabilidad poltica, las
reformas econmicas, el menor peso de la
consolidacin fiscal y la cada de los precios del
petrleo quedaran neutralizados por los efectos
de contagio derivados de los trastornos de la
seguridad, las tensiones sociales, los conflictos
regionales y, en los ltimos tiempos, el enfriamiento de las economas del CCG.
Inflacin mundial
Como se prev que las cadas de los precios del
petrleo observadas en diciembre de 2015 persistirn
mayormente este ao, la inflacin de los precios al
consumidor ha sido revisada a la baja en casi todas las
economas avanzadas y se proyecta que se mantendr
por debajo de las metas de los bancos centrales en
2016. Con la excepcin de Venezuela (cuya inflacin
promedio, segn las proyecciones, rozar 500% este
ao y superar esa marca el prximo), las previsiones
indican que la inflacin de las economas de mercados emergentes y en desarrollo disminuir a 4,5% en
2016, frente a 4,7% en 2015, gracias al retroceso de
los precios de las materias primas y a la disipacin
de los efectos de las depreciaciones de las monedas
ocurridas el ao pasado.
En la zona del euro, segn las proyecciones, el nivel
general de inflacin alcanzar 0,4% en 2016 (frente
a alrededor de cero en 2015) y subir a 1,1% en
2017 gracias a la distensin de la poltica monetaria que ha puesto en marcha el BCE. A mediano
plazo, se espera que la inflacin no subir sino de
manera muy gradual.
En Japn, se pronostica una inflacin negativa de
0,2% en 2016 por efecto del abaratamiento de la
energa y el fortalecimiento del yen en los ltimos
meses. A mediano plazo, segn las proyecciones,
la inflacin subir a 1,0%1,5%, a medida que
la poltica monetaria acomodaticia y el cierre de
Grco 1.15. Sector externo

Los desequilibrios mundiales de las cuentas corrientes han disminuido en los
ltimos aos, en gran medida gracias a la reduccin de los saldos de los pases
exportadores de petrleo. No obstante, las posiciones netas de acreedor y deudor
continan aumentando. En los pases con tipos de cambio exibles, los movimientos observados en los tipos de cambio en el curso del ltimo ao han estado correlacionados con los movimientos de los trminos de intercambio.
4
3
1. Desequilibrios de las cuentas corrientes a nivel mundial

(porcentaje del PIB mundial)
2
1
0
1
2
3
USA
CHN+EMA
5
1998 2000
20
15
10
5
0
5
10
15
20
25
30
02
OIL
JPN
04
DEU+EURSUR
ROW
06
08
10
OCADC
Discrepancia
12
14
16
18
21
2. Desequilibrios de los activos nancieros netos a

nivel mundial
(porcentaje del PIB mundial)
USA
CHN+EMA
1998
Variacin del tipo de cambio efectivo

real, feb. 2016 versus promedio
de 2014 (porcentaje)
la brecha del producto ejerzan una presin al alza

sobre los precios.
En Estados Unidos, se prev que la inflacin se
elevar a 0,8% en 2016 en comparacin con
0,1% en 2015 a medida que el mercado laboral
se acerque al pleno empleo, aunque la apreciacin
del dlar y la cada de los precios del petrleo estn
empujando los precios a la baja. A mediano plazo,
las proyecciones indican que la inflacin medida
segn el ndice de precios al consumidor subir a
aproximadamente 2%, en tanto que la inflacin
medida segn el deflactor del gasto de consumo
personal el indicador de la inflacin preferido
por la Reserva Federal se ubicar en 2%.
La inflacin promedio de otras economas avanzadas tambin se mantendr por debajo de las
metas de los bancos centrales, ms que nada como
resultado del abaratamiento del petrleo. Segn
las proyecciones, la inflacin regresar a su meta el
prximo ao en Corea (en parte porque el Banco
de Corea recort hace poco su meta), pero lo har
recin a mediano plazo en Singapur y Suecia. En
Suiza, se prev que los precios al consumidor bajarn en 2016 y 2017 por causa de la apreciacin de
la moneda ocurrida el ao pasado.
En las economas de mercados emergentes, la presin a la baja generada por la cada de los precios
del petrleo ha quedado neutralizada en distinta
medida por el traslado de las depreciaciones del
tipo de cambio nominal a los precios internos,
especialmente en pases donde la depreciacin fue
fuerte, como Brasil, Colombia, Rusia y, en los
ltimos tiempos, Kazajstn. En los aos siguientes,
se espera que la inflacin disminuir poco a poco
hacia las metas oficiales.
En China, los pronsticos anticipan que la inflacin se mantendr a niveles bajos de alrededor de
1,8% en 2016 como consecuencia de la cada de
los precios de las materias primas, la apreciacin
real del renminbi y cierto debilitamiento de la
demanda interna.
En India, las condiciones monetarias siguen siendo
congruentes con el logro de la meta de inflacin de
5% en el primer semestre de 2017, aunque la desfavorable estacin de los monzones y el aumento
previsto de los salarios del sector pblico plantean
riesgos al alza. En Brasil, se prev que la inflacin
promedio disminuir ligeramente a 8,7% este ao
frente a 9,0% el ao pasado, a medida que
se desvanezcan los efectos de los fuertes ajustes de
2000
20
OIL
JPN
02
DEU+EURSUR
ROW
04
06
OCADC
Discrepancia
08
10
12
14
3. Variaciones de los tipos de cambio

efectivos reales desde 2015
10
0
10
Economas avanzadas
Mercados emergentes
20
30
40
7
y = 5,3x 2,9
R2 = 0,57
6
5
4
3
2
1
0
1
2
Mejoras/prdidas inesperadas de los trminos de intercambio,
promedio de 201516

Nota: CHN+EMA = China y economas emergentes de Asia (Corea, Filipinas,
Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur,
Tailandia); DEU+EURSUR = Alemania y otras economas avanzadas europeas
con supervits (Austria, Dinamarca, Luxemburgo, Pases Bajos, Suecia, Suiza);
OCADC = otros pases europeos con dcits en cuenta corriente antes de la crisis
(Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal, Reino Unido, grupo de economas
emergentes y en desarrollo de Europa del informe WEO); OIL = Noruega y grupo
de economas de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de combustibles del informe WEO; ROW = resto del mundo. En las leyendas de datos en el
grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
25
Grco 1.16. Acreedores frente a deudores

Las tasas de crecimiento de los pases acreedores continuaron superando las de
los pases deudores, principalmente debido al crecimiento vigoroso de China. El
diferencial de crecimiento se explica ms que nada por las diferencias entre las
tasas de crecimiento de la demanda interna, y tambin por la dependencia de la
demanda externa neta que se observ entre los acreedores, especialmente los
pases exportadores de petrleo en 2015 y 2016.
80 1. Posicin de inversin internacional neta

60
Perspectivas del sector externo
40
20
0
20
40
8
6
Acreedores
Deudores
2. Saldo en cuenta corriente

201013
2014
2015
2016
2
0
2
4
6
5
Acreedores
Deudores
3. Crecimiento
(porcentaje)
Contribucin interna
Contribucin externa
4
3
2
1
0
1
201013
14
15
Acreedores
16
201013
14
15
Deudores
16

Nota: En el panel 1, los datos sobre la posicin de inversin internacional neta son
los ltimos disponibles (tercer trimestre de 2015 para la mayora de los pases).
los precios administrados y de la depreciacin de

la moneda ocurrida en 2015. En Rusia, segn las
proyecciones, la inflacin bajar de 15,5% en 2015
a 8,4% en 2016. En Turqua, la inflacin de 2016
est proyectada en 9,8%, es decir, casi 5 puntos
porcentuales por encima de la meta.
26
En otros mercados emergentes, especialmente algunos de Europa central y sudoriental, como Hungra
y Polonia, las proyecciones indican que se experimentar un nivel general de inflacin de los precios
al consumidor muy inferior a la meta en 2016.
Se proyecta que la expansin del comercio mundial

seguir siendo moderada, pero repuntar poco a poco
a partir de 2016, principalmente como consecuencia del fortalecimiento de la demanda interna de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
El factor que ms afect a la evolucin de los saldos
en cuenta corriente a nivel mundial en 2015 fue
nuevamente el retroceso de los precios del petrleo,
como resultado del cual el saldo agregado de la cuenta
corriente de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo que lo exportan es deficitario por
primera vez desde 1998 (grfico 1.15, panel 1). Entre
las regiones con supervit importadoras de petrleo,
ms de la mitad de la desmejora de USD 370.000
millones del saldo en cuenta corriente observada en
pases exportadores de petrleo qued compensada por
un aumento de los supervits de China y otras economas avanzadas asiticas importadoras de petrleo,
entre las que se destaca Japn. En los pases y regiones importadores de petrleo con dficits en cuenta
corriente, los cambios ms o menos se compensaron
entre s: el saldo en cuenta corriente de Estados Unidos sufri cierto deterioro que tuvo como contracara
una mejora de los saldos en cuenta corriente de los
pases deficitarios europeos. Y la discrepancia mundial
entre las cuentas corrientes (un aparente supervit de
la cuenta corriente mundial), que alcanz 378.000
millones en 2014, disminuy alrededor de 40%
en 2015.
En 2016 entraran en juego factores parecidos
dadas las nuevas cadas de los precios promedio del
petrleo en comparacin con los de 2015, aunque
a una escala ms reducida. En los aos siguientes,
los pronsticos indican que los desequilibrios disminuirn a medida que China se reequilibre y que los
supervits de las economas europeas avanzadas vayan
reducindose como proporcin de PIB mundial,
compensando holgadamente el regreso de los pases
exportadores de petrleo a situaciones de supervit
gracias al alza prevista de los precios del petrleo. A
pesar de este reequilibramiento, se pronostica que las
posiciones de deudor y acreedor externo neto se harn
ms pronunciadas como proporcin del PIB tanto

nacional como mundial, con un aumento particularmente marcado de la posicin de inversin internacional neta de las economas avanzadas europeas que
son acreedoras, como Alemania y los Pases Bajos,
cuyos supervits en cuenta corriente proyectados
sern elevados y sostenidos (grfico 1.15, panel 2).
Los movimientos de los tipos de cambio observados en el curso del ltimo ao reflejan importantes
cambios de los fundamentos econmicos subyacentes, como las variaciones de los precios de las
materias primas, las perspectivas de crecimiento de
los socios comerciales y las vulnerabilidades externas.
En particular, como lo muestra el panel 3 del grfico
1.15, que examina una muestra de pases sin vnculos
cambiarios, los tipos de cambio efectivos reales en
general se han apreciado en los pases cuyos trminos
de intercambio mejoraron, y se han depreciado en el
caso opuesto. De hecho, el indicador de ganancias y
prdidas de ingresos producidas por las variaciones
de los trminos de intercambio que se describe arriba
puede explicar por s solo ms de la mitad de los
movimientos de los tipos de cambio efectivos reales
observados desde 2014.
Las tasas de crecimiento de los pases acreedores
continan superando las de los pases deudores (grfico 1.16), principalmente por efecto del crecimiento
vigoroso de China, un patrn que se espera que
persistir en 20165. El diferencial de crecimiento se
explica ms que nada por las diferencias entre las tasas
de crecimiento de la demanda interna, aunque tambin entra en juego cierta dependencia de la demanda
externa neta por parte de los acreedores. En 201516,
esa dependencia de la demanda externa neta refleja
principalmente la situacin de los pases acreedores
que son exportadores de petrleo, cuya demanda
de importaciones ha disminuido radicalmente tras
el colapso de los precios del petrleo. Una mayor
dependencia de la demanda interna en una serie de
pases acreedores facilitara el restablecimiento del
equilibrio mundial y, al mismo tiempo, sustentara el
crecimiento mundial.
5Los
pases y regiones acreedores son China, las economas avanzadas de Asia y ciertas economas avanzadas de Europa como Alemania
y los Pases Bajos, as como los pases exportadores de petrleo. Los
pases y regiones deudores son Estados Unidos, ciertas economas
avanzadas y en desarrollo de Europa (como Espaa, Italia, el Reino y
Unido y Turqua), Amrica Latina, India y otras economas emergentes de Asia, y Australia y Nueva Zelandia.
Un aumento pronunciado de los riesgos

a la baja
Los pronsticos de crecimiento del informe WEO
conforman un escenario central o modal: las tasas de
crecimiento que, segn las estimaciones del personal tcnico del FMI, tienen ms probabilidades de
concretarse en cada ao del horizonte de previsin. El
debilitamiento del crecimiento mundial observado a
fines de 2015 y la escalada de riesgos para la actividad
econmica internacional ocurrida desde comienzos
de este ao han llevado al personal tcnico a recortar
las tasas de crecimiento proyectadas en el escenario
central. Adems, el personal tcnico opina que hay ms
probabilidades de que los resultados sean peores que
los contemplados en el escenario central. En otras palabras, no es solo que el escenario central del informe
WEO sea menos favorable y menos probable, sino que,
adems, los escenarios a la baja an ms dbiles tienen
ahora ms probabilidades de materializarse.
El recrudecimiento de los riesgos a la baja se debe
tanto a la intensificacin de los peligros que destaca
la actualizacin de enero de 2016 del informe WEO
como a nuevos estallidos de turbulencia financiera y,
en consecuencia, a una desmejora de las condiciones
financieras, incluso en las economas avanzadas. A
corto plazo, los principales riesgos para las perspectivas giran en torno a 1) el riesgo de un repliegue
desordenado de los flujos de capital y los crecientes
riesgos para la estabilidad financiera en las economas
de mercados emergentes, 2) las ramificaciones internacionales de la transicin econmica de China, 3)
las crecientes tensiones en los pases que son sumamente dependientes de las exportaciones de petrleo,
4) el impacto que podran tener en la confianza y
el crecimiento el empeoramiento de las condiciones
financieras y los estallidos de volatilidad en los mercados financieros, en caso de que persistieran, 5) el
prolongamiento de las recesiones de las economas de
mercados emergentes que estn experimentando problemas, 6) los riesgos geopolticos y 7) la posibilidad
de que el Reino Unido abandone la Unin Europea.
La materializacin de cualquiera de estos riesgos
podra incrementar la probabilidad de que ocurrieran otros sucesos desfavorables. El escaso margen de
maniobra que las polticas de las economas avanzadas
y de mercados emergentes parecen tener frente a los
shocks negativos est exacerbando las inquietudes
en torno a estos escenarios desfavorables. En la zona
del euro, la persistencia de una inflacin baja y su
27
interaccin con el sobreendeudamiento tambin es un

motivo de creciente inquietud.
Ms all de la coyuntura inmediata, se han hecho
ms tangibles el peligro de que se produzca un estancamiento secular y de que se arraigue el nivel excesivamente bajo de inflacin que estn experimentando
las economas avanzadas, as como la posibilidad de
que el crecimiento potencial resulte inferior al previsto en el mundo entero.
riesgosos podra desencadenar cadas de los precios de

los activos y los valores de las monedas que generaran
efectos de contagio y asestaran otro golpe al crecimiento. Los pases que podran ser ms vulnerables
a un cambio discreto del sentir de los inversores son
los que tienen necesidades ms grandes de financiamiento externo, una posicin de inversin internacional neta ms dbil y diferenciales de rendimiento ms
elevados.
Riesgos para la estabilidad financiera en los

mercados emergentes
Ramificaciones internacionales de la evolucin

en China
Tras cinco aos de crecimiento econmico decreciente y una disminucin de las entradas de capital
que cobr mpetu en 2015, las economas de mercados emergentes son cada vez ms vulnerables a
cambios en la direccin de los mercados. Como lo
pone de relieve el captulo 3 de la edicin de octubre
de 2015 del informe GFSR, las sustanciales depreciaciones de la moneda ocurridas en los ltimos 24 a 30
meses han erosionado los mrgenes financieros de las
empresas que tienen una elevada deuda denominada
en dlares pero, a la vez, limitados derechos o ingresos en dlares. Los amortiguadores fiscales tambin
se han desgastado: los coeficientes deuda pblica/PIB
de la mayora de las economas de mercados emergentes se encuentran notablemente por encima de los
niveles de 2007 (vase la edicin de abril de 2016 del
informe Monitor Fiscal). La acumulacin de reservas
internacionales, que en su momento fue rpida, se ha
transformado en una prdida de reservas en algunas
economas.
Si el repliegue de los flujos de capital cobra mpetu,
las condiciones financieras podran deteriorarse en
las economas de mercados emergentes y redoblar la
presin a la baja a la que se encuentran sometidas
sus monedas, produciendo efectos desfavorables en
los balances y, posiblemente, dificultades de financiamiento. El factor desencadenante podra adoptar
una variedad de formas: una mayor preocupacin de
los inversores en torno al momento de tensin que
atraviesan las economas de mercados emergentes y
los sectores de las materias primas, eventos idiosincrsicos en las economas de mercados emergentes
ms grandes, o la materializacin de otros riesgos
para las perspectivas, como un debilitamiento de la
demanda mundial debido a la prolongada turbulencia
de los mercados financieros. Sea cual fuere su motivo,
un episodio de aversin a las clases de activos ms
La transicin de China a un nuevo modelo de

crecimiento y una economa ms basada en el mercado es inevitablemente compleja y a veces ha tenido
altibajos. Las empresas chinas han perdido rentabilidad en los ltimos aos, a medida que el crecimiento
se desaceler para tomar un ritmo ms sostenible
tras un perodo de rpido aumento del crdito y la
inversin. La cada de las utilidades, a su vez, les est
dificultando a las empresas nacionales el servicio de
las obligaciones de deuda, lo cual eleva el nivel de
los prstamos bancarios en mora (vase el captulo 1
de la edicin de abril de 2016 del informe GFSR).
Como la capacidad de crdito del sector bancario es
cada vez ms limitada, las empresas chinas estn recurriendo a los mercados de capital. La combinacin de
la fragilidad de los balances empresariales, un nivel
elevado de prstamos en mora e ineficiencias en los
mercados de renta fija y variable est creando riesgos
para la estabilidad financiera, y complica la tarea de
las autoridades de lograr un reequilibramiento calmado de la economa con una reduccin simultnea
de las vulnerabilidades creadas por un apalancamiento
excesivo. El limitado avance de las reformas clave
y el recrudecimiento de los riesgos de los sectores
empresarial y financiero han suscitado inquietudes
en torno al crecimiento a mediano plazo y desatado
turbulencias en los mercados financieros tanto dentro
como fuera del pas. Algunas de las medidas de
poltica encaminadas a suavizar la volatilidad de los
mercados han sido ineficaces y no fueron transmitidas
correctamente.
Si es ms fuerte de lo previsto, la desaceleracin de
la economa china podra originar profundos efectos
de contagio internacionales a travs del comercio,
los precios de las materias primas y la confianza, con
efectos secundarios en los mercados financieros internacionales y las valoraciones de las monedas, como lo
28
explica el captulo 2 de la edicin de abril de 2016 de

Perspectivas regionales: Asia y el Pacfico. Esa eventualidad podra desembocar en una desaceleracin ms
generalizada tanto en las economas de mercados
emergentes como en las avanzadas, especialmente
si pusiera ms en riesgo la inversin, el crecimiento
potencial y las expectativas de ingreso.
Ante la erosin de los amortiguadores fiscales, las

nuevas cadas de los precios del petrleo registradas a
fines de 2015 y comienzos de 2016 podran obligar a
los pases que lo exportan a recortar el gasto ms de
lo pronosticado por el informe WEO. Podra haber
un nuevo repliegue del gasto en caso de que desmejoren las condiciones financieras mundiales y de que
cambien las percepciones de los mercados en torno a
la agudizacin del riesgo soberano, como lo detalla el
recuadro de escenario 1.
Estos riesgos se veran exacerbados si los precios
del petrleo retrocedieran an ms. Adems, en el
entorno actual de baja inflacin, la posibilidad de que
los precios del petrleo disminuyan an ms plantea
el riesgo de que vuelvan a disminuir las expectativas
inflacionarias y, posiblemente, que ocurra lo mismo
con las tasas de inflacin subyacente de las economas avanzadas, lo cual aumentara tanto las tasas de
inters reales como los riesgos de deflacin. Al mismo
tiempo, un nuevo descenso de los precios del petrleo
podra reafirmar la expectativa de que se mantendrn
bajos durante mucho tiempo y llevar a los pases que
lo importan a utilizar ese ahorro inesperado para
reforzar el gasto y amortiguar as algunos de estos
efectos adversos.
de aproximadamente 2% en las economas avanzadas

y se encontraban en terreno positivo en las economas
de mercados emergentes hasta fines de marzo. No
obstante, los ndices burstiles continan muy por
debajo de los mximos registrados en la primavera
de 2015, especialmente en el caso de las economas
de mercados emergentes. Como lo explica la edicin
de abril de 2016 del informe GFSR, si la turbulencia en los mercados financieros se hace duradera,
y las prdidas de valoracin burstil, persistentes,
las condiciones financieras podran desmejorar. Esa
eventualidad empujara al alza las primas por riesgo
y algunas tasas de inters, al tiempo que reducira el
capital a disposicin de las empresas, deprimiendo
ms los niveles de inversin, que an no se han
recuperado del todo (vase el captulo 3 de la edicin
de abril de 2015 del informe WEO). Estos trastornos
en los mercados de activos tambin podran generar
efectos de riqueza y confianza negativos que haran
merma en el consumo privado, especialmente en las
economas avanzadas cuyos hogares cuentan con la
tenencia de acciones como una parte importante de
su patrimonio. Aunque las prdidas internacionales
de valoracin burstil ocurridas en lo que va de 2016
probablemente tengan un impacto desfavorable muy
ligero en el consumo, se suman a las prdidas an
ms profundas sufridas en el segundo semestre de
2015; si se reafirma entre los hogares la idea de que
estas prdidas sern persistentes, se resentirn tanto la
demanda de los consumidores como el crecimiento de
las economas avanzadas y, en ltima instancia, el de
la economa mundial. Si el crecimiento se debilita, la
economa mundial quedara expuesta a nuevos shocks
y se redoblaran los riesgos de recesin, lo que en
un crculo vicioso desalentara el apetito de riesgo
entre los inversores.
Turbulencia reciente en los mercados financieros y

prdidas de la valoracin burstil
Posibles demoras en la normalizacin de las

condiciones de las economas en recesin
Los mercados de acciones sufrieron grandes

prdidas a nivel mundial a comienzos de 2016; en
las economas avanzadas, las cadas de estos precios
golpearon con especial dureza a los ttulos del sector
bancario. Desde fines de diciembre de 2015 hasta
mediados de febrero de 2016, los ndices burstiles retrocedieron ms de 12% en las economas
avanzadas y alrededor de 9% en las de mercados
emergentes. Los mercados han repuntado desde
entonces, y las variaciones en lo que va del ao son
Las economas de Brasil y Rusia, que juntas generan alrededor de 6% del producto mundial sobre la
base de la paridad de poder adquisitivo de los tipos
de cambio, vienen sufriendo una contraccin desde
mediados de 2014. El crecimiento inferior a las
previsiones que ha registrado Brasil fue uno de los
factores que ms contribuy a las revisiones a la baja
del crecimiento estimado de 2015 publicadas en la
actualizacin de enero de 2016 del informe WEO.
El pronstico de base del informe WEO incluye una
Riesgo de mayor tensin en los pases exportadores

de petrleo
29
normalizacin muy gradual de las condiciones de

estas dos economas, con una leve desaceleracin de la
contraccin en 2016 y un crecimiento nulo o ligeramente positivo en 2017. Sin embargo, las perspectivas
para Brasil y Rusia continan rodeadas de incertidumbre, y si el regreso a condiciones ms normales se
demora el pronstico de crecimiento mundial podra
empaarse nuevamente.
Grco 1.17. Riesgos para las perspectivas mundiales

Con un pronstico de referencia ms bajo en trminos del crecimiento mundial
y una banda de conanza ligeramente ms ancha en torno al pronstico de
referencia, el grco de abanico muestra que los riesgos de debilitamiento
del crecimiento han aumentado.
1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial1
(variacin porcentual)
6
5
4
Escenario de base del informe WEO
3
2
Tensiones y conflictos geopolticos
Intervalo de conanza de 90%

Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de abril de 2015
1
0
2013
14
15
16
17
2
2,0 2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables
1,5
de base)
1,0
0,5
0,0
0,5
Balanza de riesgos de
1,0
1,5
2,0
Diferencia de plazo
80 3.
2016 (WEO de abril de 2015)

S&P 500
Riesgo de inacin
Riesgos del
mercado
del petrleo
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3

PIB (esc. der.)
VIX (esc. izq.)
70
60
50
1.2
125
1.0
100
0.8
75
0.6
50
0.4
25
4.
Diferencial por
plazo (esc. der)
Petrleo
(esc. izq.)
0,5
0,4
0,3
40
30
20
10
0,2
0
0,1
0.2
2006 08 10 12 14 Feb.
14 Feb.
16
16
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus
Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del
informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. Aqu, el intervalo de
conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de 90%
incluye los de 50% y 70%. Para ms detalles, vase el apndice 1.2 de la edicin
de abril de 2009 del informe WEO. Los intervalos de 90% para los pronsticos del
ao en curso y a un ao tomados del informe WEO de abril de 2015 estn en
relacin con el escenario de base de abril de 2015.
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que
representan riesgos a la baja para el crecimiento.
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder
adquisitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las
economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino
Unido), Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de volatilidad elaborado por
el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por plazo mide la dispersin
promedio de los diferenciales por plazo implcitos en los pronsticos de las tasas
de inters de Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido. El petrleo
corresponde al ndice de volatilidad del petrleo crudo del Mercado de Opciones
de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las encuestas de Consensus
Economics. Las lneas de rayas representan los valores promedio del ao 2000
hasta la actualidad.
0
2006 08
30
10
12
La incidencia de conflictos armados y actos de

terrorismo ha aumentado en los ltimos aos. La
situacin que estn atravesando partes de frica
y Oriente Medio, as como Ucrania, podra hacer
recrudecer las tensiones nacionales e internacionales y
provocar nuevos trastornos en el comercio, el turismo
y los flujos financieros. En Europa, la escalada de
refugiados est poniendo duramente a prueba la
capacidad de absorcin de los mercados del trabajo
de la UE, as como sus sistemas polticos, atizando el
escepticismo en torno a la integracin econmica y la
gobernanza de la UE, y podra complicar la capacidad
de respuesta de las autoridades ante retos econmicos
viejos e incipientes.
Posible salida del Reino Unido de la Unin Europea

La decisin del Reino Unido de abandonar la
Unin Europea podra plantear importantes retos
para el pas y para el resto de Europa. Las negociaciones sobre los arreglos que regiran despus de la
salida probablemente sean prolongadas e inauguren
un perodo dilatado de mayor incertidumbre que
podra disminuir mucho la confianza y la inversin,
agudizando simultneamente la creciente volatilidad
de los mercados financieros. La salida britnica del
mercado nico europeo probablemente tenga tambin
el efecto de trastornar y reducir los flujos comerciales
y financieros mutuos, suprimiendo beneficios clave
de la cooperacin e integracin econmicas como los
resultantes de las economas de escala y la especializacin eficiente.
Estancamiento secular, histresis y disminucin del

producto potencial
En las economas avanzadas, el riesgo de un dficit
prolongado de la demanda interna y de un mayor
debilitamiento del producto potencial debido a
efectos de histresis contina suscitando inquietud,

especialmente en vista del recrudecimiento de los
riesgos para la actividad a corto plazo. En algunas
economas especialmente los pases vulnerables de
la zona del euro, la demanda sigue siendo particularmente anmica, y la distancia respecto del pleno
empleo sigue siendo considerable. El abaratamiento
del petrleo y de otras materias primas que ha tenido
lugar desde diciembre de 2015 plantea un riesgo de
deflacin en las economas avanzadas. El escenario
presentado ms adelante, en la seccin Prioridades en materia de polticas, ilustra los efectos del
estancamiento secular en la actividad econmica
internacional.
La creciente probabilidad de disminucin del
producto potencial debido a un dficit de demanda
prolongado tambin es un motivo de preocupacin
cada vez mayor para las economas de mercados
emergentes, en particular para las que estn experimentando recesiones profundas y prolongadas. La
actual limitacin del lado de la demanda, sumada a
la persistente debilidad de la inversin y, en algunos
casos, las elevadas tasas de desempleo y las prdidas
de aptitudes, podra disminuir la oferta potencial a
mediano plazo de estas economas, especialmente
aquellas en las cuales el mpetu de la reforma estructural es dbil. Finalmente, las economas que enfrentan conflictos internos y crecientes oleadas de salida
de refugiados se enfrentan a una prdida masiva de
potencial econmico.
El grfico de abanico: Riesgos en torno al pronstico

del PIB mundial
Como el pronstico de referencia del crecimiento
mundial es ms bajo y la banda de confianza en
torno al pronstico de referencia es ligeramente ms
ancha, el grfico de abanico documenta un aumento
moderado pero perceptible de la probabilidad de que
el crecimiento mundial se ubique por debajo de 2%,
en comparacin con la situacin que exista hace un
ao (grfico 1.17)6. El anlisis basado en el Modelo
6Los indicadores utilizados en la elaboracin del grfico se basan
en los precios de los derivados o en la distribucin de los pronsticos
de las variables subyacentes. El grfico compara los intervalos de
confianza actuales con los de la edicin de abril de 2015 del informe
WEO para utilizar un horizonte de igual duracin; los horizontes
de los pronsticos del ao en curso y el prximo son ms largos en
abril que en octubre cuando se conocen ms datos que afectan a los
resultados del ao en curso y el prximo.
Grco 1.18. Riesgos de recesin y deacin

(Porcentaje)
El anlisis basado en el Modelo de Proyeccin Mundial del FMI sugiere un

aumento de la probabilidad de recesin en las grandes economas avanzadas
con un horizonte de cuatro trimestres en relacin con las probabilidades calculadas en abril y octubre de 2015. Las simulaciones tambin apuntan a un aumento
del riesgo de deacin en Japn, Estados Unidos y la zona del euro, lo cual concuerda con la agudizacin de los riesgos a la baja para el crecimiento y la cada
de los precios de las materias primas.
70
60
50
1. Probabilidad de recesin, 2016:T12016:T4

WEO de octubre de 2015: 2015:T32016:T2
WEO de abril de 2015: 2015:T12015:T4
40
30
20
10
0
40
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn
Economas
emergentes
de Asia
2. Probabilidad de deacin, 2016:T41
35
Amrica
Latina-5
Resto del
mundo
WEO de octubre de 2015: 2016:T4

WEO de abril de 2015: 2016:T2
30
25
20
15
10
5
0
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn
Economas
emergentes
de Asia
Amrica
Latina-5
Resto del
mundo

Nota: Las economas emergentes de Asia son Corea, China, Filipinas, India,
Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur y
Tailandia; Amrica Latina-5 abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per; resto del
mundo abarca Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Israel, Noruega,
Nueva Zelandia, Reino Unido, Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza,
Turqua y Venezuela.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos
interanuales en el trimestre indicado en el grco.
de Proyeccin Mundial del FMI sugiere anlogamente

un aumento de la probabilidad de recesin en las
grandes economas avanzadas con un horizonte de
cuatro trimestres, en comparacin con las probabilidades calculadas en abril y octubre de 2015 (grfico
1.18). Ese aumento refleja una combinacin de la disminucin del crecimiento en el escenario de base y un
desplazamiento negativo de la distribucin de shocks
futuros hacia variables vinculadas con la demanda y
las condiciones financieras, lo cual es congruente con
31
los efectos de confianza negativos habindose reafirmado la impresin de que existe un escaso margen de
maniobra para las polticas. Las simulaciones tambin
apuntan a un aumento del riesgo de deflacin en
Estados Unidos, Japn y la zona del euro en el ltimo
trimestre de 2016, una observacin congruente con
la agudizacin de los riesgos a la baja para el crecimiento y el reciente retroceso de los precios del petrleo. Las probabilidades de deflacin disminuiran en
trimestres posteriores si los precios del petrleo y de
otras materias primas evolucionaran tal como lo presume el actual escenario de base del informe WEO.
Prioridades en materia de polticas

En trminos cualitativos, los retos para la poltica
que enfrentan en este momento la mayora de los
pases son parecidos a los que pusieron de relieve
recientes ediciones del informe WEO. Las principales prioridades radican en incrementar el producto
efectivo y potencial de las economas avanzadas, y en
contener las vulnerabilidades y reforzar la resiliencia
de las economas de mercados emergentes y en desarrollo a medida que se adaptan al empaamiento de
sus perspectivas de crecimiento. Aun as, teniendo en
cuenta que las expectativas de crecimiento mundial
son an ms desalentadoras y que manifiestamente
han recrudecido los riesgos a la baja que enfrenta la
mayora de las economas, se ha hecho ms apremiante tomar medidas encaminadas a salvaguardar
el crecimiento a corto plazo y planificar polticas de
respuesta oportunas en caso de que esos riesgos se
hagan realidad.
Economas avanzadas: Atacar la debilidad de la oferta

y la demanda en un contexto menos propicio
De acuerdo con las proyecciones de base, el crecimiento de las economas avanzadas ser modesto
debido a la fragilidad de la demanda y al debilitamiento generalizado del crecimiento potencial. Los
principales factores detrs de la disminucin del
crecimiento potencial son el envejecimiento de la
poblacin, que reducira el empleo tendencial a las
tasas actuales de participacin en el mercado laboral;
la timidez de la inversin, que se encuentra frenada
en parte por una demanda dbil y por balances en
problemas, y una cada del crecimiento de la productividad total de los factores que antecede a la crisis
(vase el captulo 3 de la edicin de abril de 2015 del
32
informe WEO). Los vientos en contra cada vez ms

fuertes que est generando la desaceleracin del crecimiento de las economas de mercados emergentes y el
reciente empeoramiento de las condiciones financieras
amenazan con debilitar an ms la demanda a corto
plazo en las economas avanzadas.
Para lograr un crecimiento ms fuerte y sostenible
en las economas avanzadas, es necesario desplegar
estrategias en tres flancos que se refuercen entre
s: 1) reformas estructurales, 2) continuidad de la
orientacin monetaria acomodaticia y 3) respaldo
fiscal, en forma de polticas fiscales propicias para
el crecimiento donde se necesiten ajustes y estmulo
fiscal donde exista margen de maniobra. En la prctica, el margen de maniobra fiscal debera evaluarse
empleando un enfoque de gestin del riesgo consistente en comparar la evolucin de la deuda pblica
y el PIB a lo largo de una trayectoria que no incluya
polticas de respuesta sin excluir los riesgos de que
se profundicen la desaceleracin y el estancamiento
y de una trayectoria que incluya una poltica de
respuesta contundente capaz de estimular el producto
y mitigar los riesgos a la baja. En lo que a la oferta
se refiere, el captulo 3 documenta que las reformas
estructurales adaptadas a las necesidades de los
pases pueden hacer contribuciones importantes al
producto potencial y al empleo en muchas economas
avanzadas a mediano plazo. Pero como se seala en
ese captulo, ciertos tipos de reforma estructural tambin pueden estimular la demanda a corto plazo, en
tanto que otros requieren polticas macroeconmicas
propicias para acelerar los beneficios y minimizar los
posibles efectos colaterales contractivos y deflacionarios a corto plazo. Por ende, se necesitan estrategias
integrales que tengan en cuenta el impacto tanto a
corto como a mediano plazo para afianzar al mximo
la credibilidad de las reformas y la probabilidad de
que reafirmen la confianza y estimulen la inversin y
el consumo a corto plazo.
Las reformas que implican un estmulo fiscal son
las ms valiosas en la coyuntura actual, incluidas las
que reducen las cuas fiscales laborales e incrementan el gasto pblico en polticas laborales activas. Sin
embargo, estas medidas conservan la eficacia cuando
se las implementa sin ramificaciones presupuestarias;
por ejemplo, como parte de reformas amplias de
polticas de tributacin y gasto.
Las reformas de los mercados de productos
encaminadas a reducir las barreras a la competencia
que impiden el ingreso de empresas a los mercados

como las que existen en ciertas industrias en red,
el comercio minorista y los servicios profesionales
pueden estimular rpidamente el producto al promover la inversin y la contratacin a medida que las
empresas nuevas se van expandiendo. Sin embargo,
las polticas complementarias que pretenden solucionar la fragilidad de los balances bancarios y empresariales que est inhibiendo la inversin son crticas
para potenciar el impacto a corto plazo de estas
reformas en la inversin.
Otras reformas del mercado laboral, incluidas las
reformas de las prestaciones por desempleo y especialmente las reglas de proteccin laboral, mejoran la productividad a mediano plazo pero podran
resultar contractivas a corto plazo dada la debilidad
de las condiciones econmicas actuales. Por lo tanto,
estas medidas requieren polticas macroeconmicas
propicias para evitar una contraccin de la demanda y
efectos colaterales deflacionarios.
Las prioridades en materia de reforma estructural
siguen difiriendo en cierta medida segn el pas.
En Estados Unidos, para impulsar la oferta de mano
de obra se necesitar una expansin del crdito
impositivo por ingreso del trabajo; un aumento
del salario mnimo federal; prestaciones familiares
(incluida la ayuda para guarderas) ms generosas, y
una reforma inmigratoria exhaustiva y basada en las
aptitudes. El aumento del gasto en infraestructura
y los incentivos a la innovacin son crticos para
promover la inversin a corto plazo y la productividad a mediano plazo.
En la zona del euro, las prioridades varan segn
el pas. Con tasas de desempleo juvenil persistentemente elevadas en muchos pases, la prdida de
aptitudes y su efecto en el empleo tendencial son
evidentes motivos de inquietud. Sera muy importante suprimir desincentivos al empleo como la
cua fiscal laboral y reemplazarlos con polticas
laborales activas mejor focalizadas a fin de estimular la demanda y evitar en la medida de lo posible
las cicatrices que crea el desempleo a largo plazo.
Las reformas de los mercados de productos, de
servicios y del trabajo, de la administracin pblica
y de los regmenes de insolvencia contribuiran a
la productividad de las empresas, la competitividad y las perspectivas de inversin. Esas reformas
tambin podran agilizar el desembolso de los
fondos de inversin de la Unin Europea que estn
destinados a apuntalar la inversin y la innovacin a nivel nacional. A nivel regional, dndole

un impulso decidido a los mercados nicos de
servicios, capital, transporte, energa y tecnologas
digitales se promovera una integracin econmica
que estimule la productividad. La Unin Europea
tambin necesita un marco de gobernabilidad
econmica ms eficaz que incluya parmetros de
reforma estructural basados en los resultados, un
uso eficaz de la legislacin de la UE y el pleno uso
de la flexibilidad que brinda el Pacto de Estabilidad
y Crecimiento para las reformas estructurales.
En Japn, las reformas estructurales que incrementan la productividad son vitales para atacar los
riesgos a mediano plazo y aumentar el producto
potencial; al mismo tiempo, se necesitan polticas
vinculadas al ingreso para reforzar la dinmica precios-salarios e imprimir mayor eficacia a la poltica
monetaria. Las reformas estructurales deberan concentrarse en incrementar la oferta de mano de obra
(incluida la de mujeres), reformar los mercados del
trabajo para eliminar la dualidad y desregular ms
los mercados de productos y servicios, y respaldar
la inversin a travs de la reforma de la gobernabilidad empresarial, as como mejorar el suministro
de capital de riesgo a travs del sistema financiero.
En Europa a nivel ms amplio, es crucial adoptar
medidas de poltica que respalden la integracin de
los migrantes a la fuerza laboral a fin de calmar las
inquietudes en torno a exclusin social y los costos
fiscales a largo plazo, sin por eso desperdiciar los
beneficios econmicos a largo plazo que podran
aportar los refugiados que llegan. Entre las polticas
que pueden facilitar la integracin cabe mencionar
la supresin de restricciones que impiden a los
refugiados trabajar durante la etapa de solicitud
de asilo, el fortalecimiento de polticas laborales
activas especficamente pensadas para los refugiados y el otorgamiento de subsidios salariales a los
empleadores privados que contratan inmigrantes.
Las iniciativas encaminadas a facilitar el empleo
por cuenta propia y facilitar el reconocimiento de
aptitudes tambin podran contribuir a la prosperidad de los refugiados. Por ltimo, la reduccin
de las restricciones a la movilidad geogrfica de los
refugiados, incluso aquellas relativas a la vivienda,
les permitira mudarse a lugares donde tienen ms
probabilidades de encontrar empleo.
Del lado de la demanda, la poltica macroeconmica puede servir de respaldo y engrosar el producto
33
efectivo, potenciando al mismo tiempo los beneficios

de las reformas estructurales. La poltica monetaria
debera seguir siendo acomodaticia en las economas
con brechas del producto negativas y una inflacin
excesivamente baja. Adems, en vista de que los efectos de las reformas del mercado de los productos y del
trabajo en los precios son inciertos y que la inflacin
es persistentemente baja en muchos pases, los marcos
de poltica monetaria slidos y crebles resultan esenciales. Especficamente, dichos marcos que incluyen
la expansin cuantitativa o la fijacin de tasas de
depsito negativas, si corresponde pueden mantener ancladas las expectativas inflacionarias a mediano
plazo y flexibilizar la restriccin que representa el
lmite inferior cero de las tasas de poltica monetaria,
conjurando as el riesgo de que las reformas estructurales generen deflacin, hagan subir la tasa de inters
real y depriman la demanda agregada a corto plazo.
En Estados Unidos, el alza de la tasa de inters
de los fondos federales dispuesta a mediados de
diciembre fue un reflejo del fortalecimiento de la
economa estadounidense. En este momento, una
amplia variedad de indicadores sugiere una mejora
notable del mercado laboral, acompaada de indicios de aumento de las presiones sobre los sueldos
y los precios. Por ende, el ritmo de las futuras alzas
de las tasas debera ser gradual. Un elemento que
seguir siendo esencial es una estrategia de comunicacin eficaz en torno a la poltica monetaria,
sobre todo en un contexto de recrudecimiento de
la volatilidad en los mercados financieros, en el
cual los efectos de contagio a travs de los canales
financieros podran ser sustanciales.
En la zona del euro, el programa de compra de
activos lanzado por el BCE ha apuntalado la recuperacin al mejorar la confianza y las condiciones
financieras. Pero el nivel persistentemente bajo de
la inflacin y el carcter anmico del crecimiento
apuntan a la necesidad de que la poltica siga
siendo acomodaticia durante un perodo prolongado. La amplia variedad de medidas de poltica
recientes del BCE que se refuerzan mutuamente es
apropiada, en vista de la agudizacin de los riesgos
a la baja para las perspectivas. Reafirman la orientacin anticipada y son muestra de un firme compromiso con el objetivo de estabilidad de precios
a mediano plazo. Asimismo, facilitarn el traslado
de la mejora de las condiciones de financiamiento
bancario a la economa real promoviendo el crdito
y amortiguando a la vez el impacto de tasas de
34
depsito negativas en las utilidades de los bancos.

El BCE debera continuar dando seales incuestionables de su voluntad de utilizar todos los instrumentos disponibles hasta que se haya cumplido su
objetivo de estabilidad de precios. Estas medidas de
poltica monetaria deberan estar respaldadas por
medidas encaminadas a fortalecer los balances bancarios, lo cual agilizara la transmisin de la poltica
monetaria, expandira la oferta de crdito y mitigara las vulnerabilidades del sector bancario. En ese
sentido, son prioritarios una supervisin prudencial
reforzada que cree incentivos para que los bancos
saneen los balances, reformas que afiancen los regmenes de ejecucin de deudas y los de insolvencia,
y el establecimiento de mercado de deuda en mora
(entre otras cosas, mediante vehculos de gestin de
activos) (vase Aiyar et al., 2015).
En Japn, la decisin del Banco de Japn de fijar
una tasa negativa sobre los depsitos de reserva marginales pone de relieve su dedicacin al objetivo de
mantener el mpetu de la inflacin. A partir de los
logros recientes, las autoridades deberan plantearse
la adopcin de una meta de crecimiento salarial (de
cumplimiento flexible), respaldada por un aumento
de los sueldos mnimo y del sector pblico. El banco
central debera tambin contemplar la posibilidad de
brindar a los mercados una orientacin ms clara,
adoptando paulatinamente una comunicacin en
torno a la poltica monetaria que est ms orientada a pronsticos. Esto ltimo le imprimira ms
transparencia a la evaluacin de las perspectivas de
inflacin que realiza el banco central y sera una
muestra de su compromiso con la meta de inflacin,
dado que facilitara la comunicacin de los cambios
de poltica previstos cuando la inflacin se aparte de
la trayectoria fijada.
Adems de la orientacin acomodaticia de la
poltica monetaria, el respaldo fiscal tambin es
fundamental. La poltica fiscal debera propiciar el
crecimiento, especialmente en aquellos pases que
necesitan consolidacin fiscal. Concretamente, debera apuntalar la demanda a corto plazo, protegiendo
a los segmentos ms vulnerables de la poblacin, e
incrementar el producto potencial a mediano plazo
mediante la promocin de la creacin de empleos y
de la productividad, recurriendo entre otras cosas a la
innovacin (vase el captulo 2 de la edicin de abril
de 2016 del informe Monitor Fiscal ). En los casos
en que la deuda pblica es elevada o las condiciones
de financiamiento son desfavorables, el compromiso
Recuadro de escenario 2. Respuesta a las fuerzas de estancamiento secular

En este escenario se emplea el modelo G20 del
FMI (G20MOD) para ilustrar la importancia de que
las autoridades respondan rpidamente a la espiral de
crecimiento negativo que podra surgir si las economas
avanzadas sufrieran un estancamiento secular. El escenario asimismo pone de manifiesto las ventajas adicionales que obtendran los pases del Grupo de los Veinte
(G-20) al cumplir los compromisos restantes de reforma
estructural asumidos en el marco de las estrategias de
crecimiento de Brisbane, que contribuirn an ms a
alcanzar un producto sostenible.
El primer estrato del escenario (la lnea azul en el
grfico de escenario 3) considera las repercusiones de
un estancamiento secular en las economas avanzadas
(vase tambin el segundo escenario de riesgo en la
edicin de octubre de 2014 del informe WEO). Este
estrato representa una situacin en que una inversin
privada imprevistamente baja y un ahorro privado
imprevistamente alto dan lugar a un debilitamiento
de la demanda interna, que a su vez incide negativamente en la oferta potencial de estas economas. Un
mecanismo de histresis es la tecnologa incluida en los
bienes de capital, cuya implicacin es que una menor
inversin se traduce en un crecimiento ms lento de
la productividad. Adems, una demanda dbil en trminos generales conduce a un aumento del desempleo
y, por ende, a una reduccin de la oferta de mano de
obra porque 1) la erosin de las aptitudes eleva la tasa
natural de desempleo y 2) los trabajadores, al desanimarse, abandonan la fuerza laboral. En conjunto
y con el tiempo, estos dos efectos perjudiciales para
el crecimiento de la productividad y la fuerza laboral
desplazan progresivamente la trayectoria del producto
hacia un nivel inferior al de base.
En el segundo estrato (lnea roja), se supone que en
el ao 2, tras un deterioro de la actividad en el primer
ao, muchas economas avanzadas y unas pocas economas grandes de mercados emergentes lanzan colectivamente una respuesta de polticas fiscales de expansin.
A efectos ilustrativos, se supone que en el segundo
y tercer aos la respuesta fiscal equivale a un 2% del
PIB en los pases que disponen de suficiente margen
fiscal para participar. Los supuestos con respecto a las
economas avanzadas que participan en la respuesta
fiscal coordinada se basan en las consideraciones presentadas en el captulo 1 de la edicin de abril de 2016
del informe Monitor Fiscal (vase en particular el grfico
1.6). Para el conjunto de las economas avanzadas, esta
poltica colectiva implica un impulso fiscal de aproximadamente 1,5% del PIB y, en el caso de las economas de
mercados emergentes, de alrededor de 1% del PIB.
Grco de escenario 3. Estancamiento

secular y reformas
(Variacin porcentual, salvo indicacin en contrario)
Escenario de estancamiento secular
Incorporacin de respuesta scal
Incorporacin de reforma estructural
Mundo
2
1. PIB real
2. Precio del
petrleo
15
10
5
0
5
1
10
15
20
3
2015
17
19
21 2015
17
19
25
21
Economas avanzadas
4. Deuda pblica
(porcentaje
del PIB)
2 3. PIB real
1
7
6
5
4
2015
17
19
21 2015
17
19
0
21
Economas de mercados emergentes

2
6. Deuda pblica
(porcentaje
del PIB)
5. PIB real
2,0
1,5
0
1,0
1
0,5
2
3
2015
17
19
21 2015
17
19
0,0
21
35

La respuesta fiscal tiene por objeto activar importantes multiplicadores a corto plazo e incrementar el
producto potencial a largo plazo; incluye, por ejemplo,
medidas de inversin en infraestructura, polticas activas en el mercado laboral, inversiones en investigacin
y desarrollo, as como transferencias a los hogares, que
seran los ms perjudicados por una reduccin de la
actividad. Asimismo, se supone que a nivel internacional las autoridades financian plenamente la respuesta
fiscal para amplificar an ms los beneficios.
En el ltimo estrato (lnea amarilla), se supone
que los pases del G-20 terminan de llevar a cabo las
reformas en los mercados de productos y de trabajo
contempladas en las estrategias de crecimiento de
Brisbane, pero que an no han realizado. Los compromisos de las estrategias de crecimiento de Brisbane
para incrementar el gasto en infraestructura ya estn
incluidos en la respuesta fiscal.
En el estrato correspondiente a estancamiento
secular (lnea azul), el crecimiento econmico mundial
se sita aproximadamente 0,4 puntos porcentuales
por debajo del nivel de base y, al final del horizonte
temporal del informe WEO, la inflacin se reduce
alrededor de punto porcentual por debajo de dicho
nivel. Esta reduccin de la tasa de crecimiento de las
economas avanzadas, de punto porcentual, ocasiona
considerables efectos de contagio en las economas de
mercados emergentes tanto directamente, a travs de
con planes crebles de consolidacin a mediano plazo

puede brindar cierto margen de maniobra. Debera
haber estmulo fiscal cuando haya margen para lanzarlo, concentrndolo en el aumento de la capacidad
productiva futura; por ejemplo, a travs de la inversin en infraestructura. Esa orientacin de la poltica
fiscal estimulara la demanda, mejorara la productividad, compensara los costos econmicos a corto
plazo de algunas reformas estructurales (por ejemplo,
la legislacin sobre la proteccin laboral y los sistemas de prestaciones por desempleo de algunos pases
de la zona del euro) y amplificara los beneficios de
otras (por ejemplo, reducciones de la cua fiscal
del trabajo o aumentos del gasto en polticas laborales activas).
En Estados Unidos, el acuerdo presupuestario suscrito en diciembre de 2015 por los dos partidos predominantes mitig los riesgos fiscales
36
una demanda externa ms baja, como indirectamente,

por la va de los precios de las materias primas y las
acciones (ya que se supone que parte de la atona en
los mercados de acciones de las economas avanzadas se reflejar en los de las economas de mercados
emergentes). Cuando las autoridades responden en
el segundo ao con medidas fiscales colectivas bien
focalizadas, la espiral de crecimiento negativo empieza
rpidamente a cambiar de tendencia (lnea roja). No
obstante, parte de los efectos nocivos sobre la oferta
tarda en disiparse y no se contrarresta plenamente con
la adopcin de medidas favorables para la oferta de la
respuesta fiscal; por consiguiente, al final del horizonte
temporal considerado el producto sigue estando por
debajo del nivel de base. Sin embargo, si las autoridades aprovechan las slidas condiciones de la demanda
agregada existentes al momento de aplicar las primeras
medidas fiscales encaminadas a seguir adelante con
otros compromisos de reforma de los mercados de
productos y mano de obra (lnea amarilla), los efectos
nocivos a mediano plazo pueden verse ms que neutralizados, y el producto mundial se sita por encima del
nivel de base llegado el final del horizonte temporal,
previndose beneficios incluso mayores en el futuro.
Desde luego, para dar impulso adicional al producto
potencial podran adoptarse reformas estructurales que
vayan ms all de los compromisos asumidos en el
marco de las estrategias de crecimiento de Brisbane.
inmediatos de un enfrentamiento entre el gobierno

y la oposicin, pero se necesitarn nuevas medidas
fiscales para estabilizar la relacin deuda/PIB a
mediano plazo a medida que las tasas de inters
vayan subiendo y se intensifique la transicin
demogrfica del pas. Un plan creble de reduccin del dficit a mediano plazo inspirado en los
acuerdos presupuestarios bipartidistas de 2013 y
2015 dara margen para financiar inversiones en
infraestructura muy necesarias, fomentar la productividad y la innovacin, y realzar las aptitudes
de los trabajadores.
En la zona del euro, los pases que disponen de
margen de maniobra fiscal en virtud del Pacto
de Estabilidad y Crecimiento deberan poner
empeo en apuntalar la demanda; por ejemplo,
expandiendo la inversin pblica. Una implementacin eficaz y sin demoras y, posiblemente, una
expansin del programa de inversin pblica y

privada de la UE estimulara el crecimiento a corto
y a mediano plazo; entre otras cosas, mediante
efectos de contagio positivos dentro de la regin.
El gasto necesario para absorber e integrar a los
refugiados debera ser evaluado caso por caso al
determinar los esfuerzos necesarios en el terreno
fiscal para alcanzar las metas del Pacto de Estabilidad y Crecimiento.
En Japn, un compromiso con la consolidacin
fiscal centrado en una trayectoria anunciada de
antemano que incluya aumentos graduales del
impuesto sobre el consumo y el fortalecimiento de
instituciones fiscales ofrecera margen de maniobra
a corto plazo para que las polticas logren sustentar
el mpetu de crecimiento.
La importancia de la adopcin oportuna de medidas de poltica en caso de que se materialicen los
riesgos a la baja, y sus implicaciones para el producto
mundial, se ilustran en el recuadro de escenario
2. El escenario supone que las fuerzas del estancamiento secular dan lugar a un dficit persistente
del producto, acompaado de un ensanchamiento
de la brecha del producto negativa, y a la vez a una
erosin del producto potencial debido a la persistente
deficiencia de la demanda agregada. El escenario
contempla luego una poltica de respuesta concertada
con medidas del lado tanto de la demanda como de la
oferta (una expansin fiscal provisional consistente en
medidas con fuertes multiplicadores fiscales a corto
plazo que apunten a elevar el producto potencial a
largo plazo, acompaadas de compromisos de reforma
del mercado de los productos y del trabajo). Esta
poltica de respuesta puede neutralizar por completo
los primeros shocks negativos y hacer subir el producto por encima del nivel de base inicial.
Economas de mercados emergentes y en desarrollo:

Manejar las vulnerabilidades y mejorar el producto
potencial
Los retos que enfrentan las autoridades de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo
son diversos y reflejan la variedad de las circunstancias y el impacto que tienen en cada pas los diversos
realineamientos de la economa mundial. Los retos
comunes radican en lidiar con la desaceleracin del
crecimiento y el agravamiento de las vulnerabilidades
tras ms o menos una dcada de vigorosa actividad,
facilitada en muchos casos por la rpida expansin
del crdito. Las prioridades van desde lograr un

reequilibramiento satisfactorio de la economa china
y manejar los efectos de contagio transfronterizos de
su desaceleracin hasta contener las vulnerabilidades
relacionadas con el empeoramiento de las condiciones financieras y la disminucin de las entradas de
capital a medida que el crecimiento pierda mpetu
y se adapte a la cada de los precios de las materias
primas. Los pases que estn gozando de mejoras
de los trminos de intercambio gracias al abaratamiento de las materias primas deberan utilizar esos
fondos imprevistos para reconstituir los mrgenes de
proteccin. Ms all de estos retos a corto plazo, las
autoridades de las economas de mercados emergentes
tambin deberan adoptar medidas encaminadas a
incrementar el crecimiento a mediano plazo, a fin de
mantener las mejoras de los niveles de vida ganadas
con tanto esfuerzo y evitar que se interrumpa la convergencia hacia los niveles de ingreso de las economas avanzadas.
Respaldar una transicin fluida hacia un
crecimiento ms equilibrado en China
Como lo sealan las secciones anteriores, la desaceleracin y el reequilibramiento de la economa
china tienen sustanciales ramificaciones internacionales. Incluso los pases que estn unidos a China por
escasos vnculos comerciales directos se ven afectados,
debido al impacto de la desaceleracin de China en
los precios de las materias primas y los bienes manufacturados, as como en la confianza internacional y la
actitud frente al riesgo. Con todo, en ltima instancia
un reequilibramiento debidamente manejado del
modelo de crecimiento de China elevara el crecimiento mundial y mitigara los riesgos extremos. Por
lo tanto, la comunidad internacional debera brindar
respaldo a los esfuerzos de China por reformar y
reequilibrar su economa.
El principal reto que enfrentan las autoridades
chinas consiste en llevar a buen trmino la transicin
a un modelo de crecimiento ms orientado al consumo y a los servicios, atenuando al mismo tiempo
las vulnerabilidades creadas por el apalancamiento
excesivo asumido durante el boom de inversin. Otro
objetivo clave consiste en reforzar la influencia de las
fuerzas de mercado en la economa china, incluido su
mercado cambiario.
Asimismo, habr que adoptar otras medidas estructurales, como la reforma de la seguridad social, para
37
que el consumo vaya tomando el relevo de la inversin y la reemplace de manera duradera. Toda otra
medida de apoyo destinada a lograr que la desaceleracin del crecimiento sea paulatina deber adoptar
la forma de un estmulo fiscal presupuestado que
sustente el proceso de reequilibramiento. La ampliacin de las reformas debera otorgar a los mecanismos
de mercado un papel ms decisivo en la economa
y eliminar las distorsiones, haciendo hincapi en las
reformas de las empresas estatales, la eliminacin de
las garantas implcitas, las reformas encaminadas
a afianzar la regulacin y la supervisin financiera,
y el uso ms frecuente de las tasas de inters como
instrumento de poltica monetaria. Se ha avanzado
satisfactoriamente hacia la liberalizacin financiera y
el establecimiento de las bases para afianzar las finanzas de los gobiernos locales. Sin embargo, la estrategia
de reforma de las empresas estatales debe ser ms
ambiciosa. Especficamente, debe brindar una hoja de
ruta ms clara para lograr que el sector privado desempee un papel sustancialmente mayor e imponer
restricciones presupuestarias estrictas, y lograrlo a un
ritmo acelerado. Las autoridades tambin deberan
comunicar sus polticas incluidas las cambiarias
con claridad y estar dispuestas a aceptar la moderada disminucin del crecimiento que conlleva un
reequilibramiento.
Polticas encaminadas a manejar las
vulnerabilidades
Como explica el captulo 2, hasta el momento las
economas de mercados emergentes han resistido bien
la desaceleracin de los flujos de capital en trminos
generales, con menos efectos adversos que en otros
episodios de repliegues generalizados de los flujos de
capital. El captulo concluye que la desaceleracin
en curso est ntimamente vinculada con la disminucin de las tasas de crecimiento de las economas de
mercados emergentes en relacin con las economas
avanzadas, y que los vaivenes de los flujos de capital
tienden a ser ms pequeos en los pases con tipos de
cambio ms flexibles, niveles de deuda pblica ms
bajos y niveles ms altos de reservas en divisas.
Si bien la flexibilidad del tipo de cambio hasta el
momento ha contribuido a mantener las entradas de
capital de los pases aisladas de los factores mundiales y de la desmejora de sus propias perspectivas de
crecimiento, las autoridades no pueden perder de
vista los efectos desfavorables que las fuertes depreciaciones de las monedas podran tener en los balances,
38
especialmente teniendo en cuenta la deuda empresarial denominada en dlares que asumieron los mercados emergentes tras la crisis financiera internacional.
Hasta el momento, el ajuste a las pronunciadas
depreciaciones ha sido ordenado, con escasos indicios
de tensin sistmica entre las empresas prestatarias.
Con todo, es probable que los mrgenes financieros
de proteccin de algunas empresas hayan disminuido
como resultado de las pronunciadas depreciaciones,
especialmente en un contexto de utilidades anmicas.
La flexibilidad del tipo de cambio debera continuar
siendo la primera lnea de defensa ante shocks adversos en pases con regmenes de flotacin, aunque es
posible que la intervencin cambiaria se haga necesaria cuando las presiones se agudicen y surjan indicios
de desorden en los mercados.
La meta de mantener contenidos los riesgos para
la estabilidad financiera adquiere importancia en un
ambiente en el cual el apetito de riesgo se ha aplacado
a nivel mundial. Es esencial contar con slidos marcos
macroprudenciales y de supervisin, y vigilar de cerca
las vulnerabilidades de prestatarios y prestamistas. A
medida que las condiciones financieras se tornen ms
difciles, las autoridades se enfrentan a un equilibrio
delicado: deben evitar simultneamente que crezcan
ms las vulnerabilidades en las instituciones financieras
nacionales y que desmejoren ms las condiciones crediticias en medio de la atenuacin de la actividad.
Manejar el ajuste ante la cada de los precios de
las materias primas
Como consecuencia de los nuevos retrocesos de
los precios de las materias primas, las economas de
mercados emergentes y en desarrollo que dependen
mucho de las exportaciones de materias primas se estn
enfrentando a un deterioro significativo de sus posiciones fiscal y externa. Teniendo en cuenta que los precios
de las materias primas se mantendrn bajos durante un
perodo prolongado, segn las proyecciones, estos pases
tendrn que hacer ajustes sustanciales al gasto interno.
La flexibilidad del tipo de cambio ser importante para
amortiguar el impacto de los shocks negativos de los
trminos de intercambio en muchas de estas economas,
aunque es necesario vigilar de cerca los efectos de las
depreciaciones de los tipos de cambio en los balances del
sector pblico y del privado y en las tasas de inflacin
internas. En muchos casos, tambin se necesitarn
ajustes fiscales basados en una combinacin de recortes
del gasto y aumentos de los ingresos. Si se imprime
ms eficiencia al gasto del sector pblico y se ampla

la base de recaudacin para incluir actividades ajenas
a las materias primas, el ajuste sera menos penoso. El
establecimiento de marcos de poltica fiscal transparentes que sirvan de ancla a los objetivos de poltica a ms
largo plazo afianzara la credibilidad y contribuira a que
las condiciones de financiamiento fueran ms favorables.
Este ltimo factor hara posible que el gasto reflejara
los movimientos de precios a mediano, ms que a corto
plazo, y as eliminara una prociclicidad excesiva durante
los ajustes.
Las economas de mercados emergentes y en desarrollo importadoras de petrleo, por otra parte, han sido
beneficiarias de sustanciales mejoras inesperadas de los
trminos de intercambio gracias al descenso drstico de
los precios del petrleo, que ha aliviado las presiones
inflacionarias y mitigado las vulnerabilidades externas.
Algunos pases importadores con subsidios vinculados al
petrleo han destinado los fondos obtenidos inesperadamente gracias a un petrleo ms barato a aumentar el
ahorro del sector pblico y reforzar los saldos fiscales. La
decisin de ahorrar la totalidad de estos fondos depende
de la capacidad econmica que se encuentre ociosa, el
margen de maniobra fiscal del que se disponga y las
necesidades especficas de cada pas. En particular, la
mejora de los trminos de intercambio puede representar
una oportunidad para financiar reformas estructurales
crticas o un gasto promotor del crecimiento.
Polticas necesarias en distintas economas de
mercados emergentes
Ante el colapso de los precios del petrleo, las
autoridades de Rusia tendrn que implementar una
ambiciosa consolidacin fiscal a mediano plazo,
anclada en un marco basado en reglas. Adems,
para incrementar el crecimiento potencial se necesitar ms solidez en trminos de la gobernanza y
la proteccin de los derechos de propiedad, menos
barreras y regulacin administrativa, y ms competencia y eficiencia en la asignacin de capitales.
En India, gracias a la cada de los precios de las
materias primas, una variedad de medidas del lado
de la oferta y una orientacin monetaria relativamente restrictiva, la inflacin ha retrocedido
con ms rapidez de lo previsto, lo cual ha creado
margen para recortar la tasa de inters nominal,
aunque los riesgos al alza en torno a la inflacin
podran requerir un endurecimiento de la poltica
monetaria. La consolidacin fiscal debera continuar, apuntalada por reformas del ingreso y nuevos
recortes a los subsidios. Para sustentar un crecimiento vigoroso a mediano plazo se necesitarn
reformas del mercado laboral y la eliminacin de
los estrangulamientos de infraestructura, especialmente en el sector de la electricidad.
En Brasil, el gobierno debera seguir poniendo
empeo en la consolidacin fiscal para reafirmar la
confianza y reactivar la inversin. Dado que existe
un margen sumamente limitado para recortar el
gasto discrecional, a corto plazo se necesitan medidas tributarias, pero el reto ms importante radica
en atacar las rigideces y los mandatos insostenibles
del lado del gasto. La reduccin de la inflacin hacia
la meta de 4,5% para 2017 requerir una poltica
monetaria de orientacin restrictiva. Las reformas
estructurales destinadas a incrementar la productividad y la competitividad incluidos los programas
de concesin de infraestructura son fundamentales para vigorizar el crecimiento potencial.
El marcado retroceso de los precios del petrleo est
opacando seriamente las perspectivas macroeconmicas de Arabia Saudita. A pesar de la significativa
consolidacin fiscal lanzada en 2015, ser necesaria
una moderacin ms profunda del gasto sumada a
medidas vinculadas a los ingresos entre ellas, reformas de los precios energticos, contencin del gasto
salarial, fijacin de prioridades para el gasto de capital
y expansin del ingreso tributario no petrolero,
adems de un plan creble y bien comunicado de consolidacin fiscal a mediano plazo. Las reformas estructurales que buscan reequilibrar la economa hacia
actividades no petroleras y el sector privado sern
esenciales. Existen mrgenes de proteccin adecuados
que respaldan el rgimen con vnculo cambiario, y la
profundizacin de la consolidacin fiscal ayudar a
respaldar el rgimen a ms largo plazo.
Prioridades en materia de polticas para los pases

de bajo ingreso
La actividad econmica de los pases de bajo ingreso
se ha debilitado (recuadro 1.2). En 2015, el crecimiento
se ubic al nivel ms bajo de las dos ltimas dcadas,
por debajo del nivel pronosticado en la edicin de octubre del informe WEO. Las expectativas de crecimiento
a corto plazo tambin han desmejorado significativamente. La debilidad econmica de las economas avanzadas, la desaceleracin del crecimiento de las economas
39
de mercados emergentes y el drstico repliegue de los

precios de las materias primas son responsables en parte
del panorama poco alentador que enfrentan los pases de
bajo ingreso. Adems, el mayor acceso al financiamiento
en los mercados externos ha aumentado la exposicin
de algunos pases de bajo ingreso a la desmejora de las
condiciones financieras internacionales.
Las polticas tambin deben responder a los nuevos
retos y a la agudizacin de las vulnerabilidades. Como
los pases de bajo ingreso enfrentan un ambiente
externo igualmente desfavorable cada de los precios
de las materias primas, contraccin de la demanda
externa y empeoramiento de las condiciones financieras, muchas de sus prioridades en materia de polticas son parecidas a las de los mercados emergentes:
Dado lo poco alentador del panorama que presentan
los precios de las materias primas, los pases de bajo
ingreso que las exportan tendrn que recalibrar sus
polticas. Gracias a la flexibilidad de su tipo de cambio,
muchos podrn absorber mejor los shocks de los trminos de intercambio; una mayor flexibilidad podra facilitar an ms el ajuste en algunos pases. Sin embargo,
quiz sea necesario tambin adoptar una poltica
macroeconmica algo ms restrictiva y reforzar los marcos de poltica monetaria a fin de limitar los efectos de
segunda ronda de la depreciacin en la inflacin, que
es sustancialmente superior a los niveles observados en
los mercados emergentes. Asimismo, habr que afianzar
la regulacin y la supervisin del sector financiero para
manejar las exposiciones en moneda extranjera de los
balances. Dado que las previsiones apuntan a que los
precios de las materias primas se mantendrn a niveles
bajos, para preservar la estabilidad macroeconmica
lograda con tanto esfuerzo ser urgente ampliar el
ajuste fiscal en los pases cuyas polticas ofrecen poco
margen de proteccin y cuyos niveles de deuda ya han
aumentado. A fin de mejorar la resiliencia econmica a
mediano plazo, se deberan recomponer los amortiguadores fiscales a medida que se recuperen los precios de
las materias primas y se deberan implementar reformas
estructurales para diversificar la economa y estimular la
productividad.
Los pases de bajo ingreso que son menos dependientes de
los recursos naturales y que continan gozando de un
crecimiento econmico vigoroso deberan centrarse en
recomponer los erosionados mrgenes de proteccin
que ofrecen sus polticas. La solidez de las polticas
macroeconmicas y la prudencia de la gestin de la
deuda tambin ayudarn a algunos pases de bajo
40
ingreso que estn expuestos a los mercados financieros

internacionales y, en consecuencia, a la volatilidad de
las entradas de capital.
Los pases de bajo ingreso no deberan perder de
vista los Objetivos de Desarrollo Sostenible7. Para
alcanzarlos, una de las principales prioridades consiste
en crear el margen de maniobra fiscal necesario
mejorando la movilizacin de los recursos internos
y la eficiencia de gasto pblico, sin por eso dejar de
proteger a los segmentos vulnerables de la poblacin
ni promover el crecimiento incluyente. Estos esfuerzos tambin deberan aliviar las presiones que pesan
sobre las finanzas pblicas de algunos pases de bajo
ingreso exportadores de materias primas. La profundizacin de los mercados financieros nacionales tambin
podra ampliar el margen de financiamiento interno
para los Objetivos de Desarrollo Sostenible. Una
mayor eficiencia en la gestin de la inversin pblica
podra asegurar que la inversin en infraestructura
eleve la capacidad productiva sin poner en peligro la
sostenibilidad de la deuda pblica.
Los pases de bajo ingreso tambin tienen que
actuar sin demora para reforzar la resiliencia a los
retos del cambio climtico, identificando los principales riesgos e invirtiendo en una capacidad de gestin
focalizada en la infraestructura y las catstrofes. En
ese sentido, la comunidad internacional podra
ayudar suministrando el financiamiento necesario,
respaldo para el fortalecimiento de las capacidades y
asesoramiento en materia de polticas.
Medidas multilaterales para afianzar el crecimiento

y la resiliencia
En la coyuntura actual, las autoridades del mundo
entero enfrentan una tarea particularmente ardua.
Frente al peligro de una desaceleracin sincronizada
y un predominio an ms marcado de significativos
riesgos a la baja, las polticas macroeconmicas internas
a corto plazo deben seguir apuntalando la actividad y
la confianza. Aun as, el margen de maniobra de las
polticas es limitado en muchas economas. A pesar de
esa limitacin, sera aconsejable adoptar un enfoque
7Los Objetivos de Desarrollo Sostenible, que reemplazaron a los

Objetivos de Desarrollo del Milenio en septiembre de 2015, giran en
torno a un desarrollo econmico, social y ambientalmente sostenible
y buscan poner fin a la pobreza y el hambre, ofrecer una educacin
incluyente e igualitaria, brindar acceso a la energa y al agua y lograr
el pleno empleo, entre otras cosas. Vase Fabrizio et al. (2015).
multilateral ms proactivo para contener los riesgos a

la baja.
Se necesitara una reaccin colectiva en trminos de
la poltica macroeconmica si un dficit significativo de crecimiento amenaza con empujar la
economa mundial nuevamente a la recesin. Las
autoridades de las economas ms grandes deberan
anticiparse e identificar las medidas de poltica
adicionales que podran implementarse con rapidez
y de manera concertada frente a indicios de que los
riesgos internacionales a la baja se estn concretando. Las simulaciones presentadas en el recuadro
de escenario 2 hacen hincapi en los beneficios
internacionales de un accionar rpido y colectivo
ante un escenario a la baja.
Tambin se necesitan con urgencia esfuerzos
colectivos para reforzar la red mundial de seguridad financiera. En vista del recrudecimiento de
los riesgos de turbulencia y contagio financiero,
el avance en este mbito contribuira a mitigar los
riesgos que enfrentan los exportadores de materias
primas y las economas de mercados emergentes
y en desarrollo que son susceptibles a los shocks a
pesar de la solidez de sus fundamentos econmicos a mediano plazo. Sigue habiendo tambin una
necesidad apremiante de llevar a buen trmino y a
la prctica el programa de reformas regulatorias a

nivel internacional. Asimismo, las economas avanzadas y de mercados emergentes deberan continuar
reforzando la regulacin y la supervisin de las
actividades financieras fuera del sistema bancario,
que estn en rpida expansin.
Hay razones slidas para que la comunidad internacional respalde a los pases que estn sufriendo
lo peor de los efectos de contagio no econmicos,
sean geopolticos o de otra ndole. La economa
mundial carece de mecanismos para afrontar
las externalidades que esos shocks generan; por
ejemplo, las epidemias mundiales y las olas de
refugiados producidas por conflictos geopolticos.
Muchos de los pases afectados estn soportando
una carga por otros, a menudo con una capacidad de absorcin y un margen de maniobra fiscal
limitados. Dado que sus esfuerzos constituyen un
bien pblico internacional, y con el propsito de
brindarles respaldo, se justifica ampliamente poner
en marcha una iniciativa mundial concertada,
como parte de la cual los pases expuestos a los
efectos de contagio contribuiran recursos financieros y los organismos multilaterales entre ellos,
el FMI evaluaran la mejor manera de canalizar
esos recursos a los mbitos que ms los necesitan.
41
Anexo 1.1. Proyecciones regionales

Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
PIB real
Proyecciones
2015
2016
2017
2,1
2,0
2,1
Europa
Economas avanzadas
Zona del euro4
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Precios al consumidor1
Proyecciones
2015
2016
2017
0,6
1,1
1,9
Saldo en cuenta corriente2

Proyecciones
2015
2016
2017
2,5
2,5
2,3
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
...
...
...
1,8
1,6
1,5
1,1
0,8
3,2
1,6
1,5
1,5
1,1
1,0
2,6
1,8
1,6
1,6
1,3
1,1
2,3
0,1
0,0
0,1
0,1
0,1
0,5
0,5
0,4
0,5
0,4
0,2
0,4
1,3
1,1
1,4
1,1
0,7
1,0
3,0
3,0
8,5
0,1
2,1
1,4
3,0
3,5
8,4
0,6
2,3
1,9
2,8
3,2
8,0
0,3
2,0
2,0
9,5
10,9
4,6
10,4
11,9
22,1
8,9
10,3
4,6
10,1
11,4
19,7
8,6
9,9
4,8
10,0
10,9
18,3
1,9
1,4
0,9
0,2
1,5
1,8
1,2
1,2
0,6
1,4
1,9
1,4
1,4
2,7
1,3
0,2
0,6
0,8
1,1
0,5
0,3
1,2
1,4
0,0
0,7
0,7
1,1
1,8
0,6
1,2
11,0
0,5
3,6
0,0
0,5
10,6
0,5
3,6
0,2
0,9
10,2
0,1
3,5
0,3
0,4
6,9
8,3
5,7
25,0
12,4
6,4
8,3
6,2
25,0
11,6
6,2
8,2
6,4
23,4
11,1
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
7,8
0,4
3,6
1,6
2,9
5,0
0,9
3,3
2,7
1,9
3,6
1,1
3,4
3,1
2,0
0,0
0,2
0,3
0,7
0,5
0,9
0,4
0,2
0,6
0,1
1,4
1,4
1,4
1,9
1,0
4,5
0,1
1,1
2,3
7,3
4,0
0,0
1,0
3,0
7,6
3,5
0,1
1,0
2,9
7,1
9,4
9,3
11,5
9,1
9,1
8,3
9,3
10,4
8,6
7,9
7,5
9,0
9,6
8,5
7,6
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
4,5
2,7
1,1
1,6
5,4
3,5
3,2
2,2
1,6
3,5
3,4
3,6
2,8
2,0
3,0
0,1
0,2
0,1
1,5
1,2
0,5
0,5
2,0
0,6
1,6
1,3
1,5
2,9
1,3
1,8
5,2
1,6
1,9
5,1
4,1
5,1
2,0
1,2
4,8
5,3
5,0
2,2
0,5
4,7
5,3
6,9
9,9
6,8
15,3
5,3
6,4
9,5
6,5
14,2
5,4
6,3
9,1
6,5
13,0
5,3
Reino Unido5
Suiza
Suecia
Noruega
Repblica Checa
2,2
0,9
4,1
1,6
4,2
1,9
1,2
3,7
1,0
2,5
2,2
1,5
2,8
1,5
2,4
0,1
1,1
0,7
2,2
0,3
0,8
0,6
1,1
2,8
1,0
1,9
0,1
1,4
2,5
2,2
4,3
11,4
5,9
9,0
0,9
4,3
9,3
5,8
6,5
0,6
4,0
8,8
5,7
7,3
0,6
5,4
3,3
7,4
4,4
5,0
5,0
3,5
6,8
4,6
4,7
5,0
3,3
7,0
4,4
4,6
Dinamarca
Islandia
San Marino
1,2
4,0
1,0
1,6
4,2
1,1
1,8
3,2
1,2
0,5
1,6
0,4
0,8
2,6
0,9
1,4
3,9
1,1
6,9
4,2
...
6,6
4,1
...
6,5
2,4
...
6,2
4,0
8,4
6,0
3,8
7,9
5,8
3,7
7,3
Economas emergentes y en
desarrollo de Europa6
Turqua
Polonia
Rumania
3,5
3,8
3,6
3,7
3,5
3,8
3,6
4,2
3,3
3,4
3,6
3,6
2,9
7,7
0,9
0,6
4,1
9,8
0,2
0,4
4,8
8,8
1,3
3,1
1,9
4,4
0,5
1,1
2,1
3,6
1,8
1,7
2,6
4,1
2,1
2,5
...
10,2
7,5
6,8
...
10,8
6,9
6,4
...
10,5
6,9
6,2
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Hungra
2,9
2,3
2,5
0,1
0,5
2,4
5,1
5,4
5,2
6,9
6,7
6,5
3,0
2,3
2,3
1,1
0,2
1,2
2,1
1,7
0,8
9,2
8,6
7,9
Bulgaria5
Serbia
0,7
1,8
2,3
1,4
1,7
3,1
4,8
4,4
4,3
18,5
18,7
18,9
Croacia
1,6
1,9
2,1
0,5
0,4
1,3
4,4
2,7
2,1
16,9
16,4
15,9
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de
declaracin excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
42
Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
Asia
Economas avanzadas de Asia
Japn
Corea
Australia
Taiwan, provincia china de
Singapur
Hong Kong, RAE de
Nueva Zelandia
Macao RAE de4
2015
5,4
1,2
0,5
2,6
2,5
0,7
2,0
PIB real
Proyecciones
2016
2017
5,3
5,3
1,3
1,4
0,5
0,1
2,7
2,9
2,5
3,0
1,5
2,2
1,8
2,2
Proyecciones
2015
2016
2017
2,3
2,4
2,9
0,8
0,6
1,6
0,8
0,2
1,2
0,7
1,3
2,2
1,5
2,1
2,4
0,3
0,7
1,1
0,5
0,2
1,3

Proyecciones
2015
2016
2017
2,7
2,7
2,2
4,2
4,6
4,4
3,3
3,8
3,7
7,7
8,2
7,4
4,6
3,6
3,5
14,5
15,0
14,4
19,7
21,2
20,5
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
...
...
...
3,7
3,6
3,6
3,4
3,3
3,3
3,6
3,5
3,3
6,1
5,9
5,8
3,8
3,8
3,9
1,9
2,0
2,0
2,4
3,4
20,3
2,2
2,0
7,2
2,4
2,5
0,7
3,0
0,3
4,6
2,5
1,5
3,0
2,6
1,9
3,0
3,0
3,0
26,2
3,1
3,7
20,0
3,2
3,7
17,2
3,3
5,8
1,8
3,2
5,9
2,0
3,1
5,8
2,0
6,6
6,9
7,3
6,4
6,5
7,5
6,3
6,2
7,5
2,7
1,4
4,9
2,9
1,8
5,3
3,2
2,0
5,3
1,9
2,7
1,3
1,7
2,6
1,5
1,1
2,1
2,1
...
4,1
...
...
4,1
...
...
4,1
...
ASEAN-5
Indonesia
Tailandia
Malasia
Filipinas
Vietnam
4,7
4,8
2,8
5,0
5,8
6,7
4,8
4,9
3,0
4,4
6,0
6,3
5,1
5,3
3,2
4,8
6,2
6,2
3,3
6,4
0,9
2,1
1,4
0,6
2,8
4,3
0,2
3,1
2,0
1,3
3,5
4,5
2,0
2,9
3,4
2,3
1,8
2,1
8,8
2,9
2,9
1,4
1,1
2,6
8,0
2,3
2,6
0,6
0,5
2,8
5,7
1,9
2,4
0,2
...
6,2
0,9
3,2
6,3
2,4
...
5,9
0,8
3,2
6,0
2,4
...
5,7
0,7
3,2
5,9
2,4
Otras economas emergentes y en

desarrollo de Asia5
5,9
6,0
6,3
6,1
6,3
6,4
2,9
3,3
3,7
...
...
...
desarrollo de Asia
China
India
Partida informativa
6,6
6,4
6,3
2,6
2,8
3,1
2,0
1,8
1,2
...
...
...
Economas emergentes de Asia6
1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7
del apndice estadstico.
4La RAE de Macao se clasifica como una economa avanzada. Es una Regin Administrativa Especial de China, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Malasia, Filipinas, Indonesia, Tailandia, Vietnam), China e India.
43
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
Amrica del Norte

Estados Unidos
Canad
Mxico
Puerto Rico4
Amrica del Sur5
Brasil
Argentina6
Colombia
Venezuela
2015
2,3
2,4
1,2
2,5
1,3
PIB real
Proyecciones
2016
2017
2,3
2,4
2,4
2,5
1,5
1,9
2,4
2,6
1,3
1,4
Proyecciones
2015
2016
2017
0,4
1,1
1,7
0,1
0,8
1,5
1,1
1,3
1,9
2,7
2,9
3,0
0,8
0,6
1,2
1,4
3,8
1,2
3,1
5,7
2,0
3,8
1,0
2,5
8,0
0,8
0,0
2,8
3,0
4,5
...
9,0
...
5,0
121,7
...
...
8,7
6,1
...
19,9
7,3
3,4
481,5 1.642,8
Chile
Per
Ecuador
Bolivia
Uruguay
Paraguay
2,1
3,3
0,0
4,8
1,5
3,0
1,5
3,7
4,5
3,8
1,4
2,9
2,1
4,1
4,3
3,5
2,6
3,2
4,3
3,5
4,0
4,1
8,7
2,9
4,1
3,1
1,6
4,0
9,4
3,8
Amrica Central7
4,1
4,3
4,3
1,4
2,7

Proyecciones
2015
2016
2017
2,8
2,9
3,3
2,7
2,9
3,3
3,3
3,5
3,0
2,8
2,6
2,6
...
...
...
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
...
...
...
5,3
4,9
4,8
6,9
7,3
7,4
4,3
4,0
3,9
12,0
12,0
11,9
3,8
3,3
2,8
6,5
7,6
2,8
2,0
1,7
6,0
6,6
2,2
1,5
2,2
4,3
2,5
...
6,8
6,5
8,9
7,4
...
9,2
7,8
9,8
17,4
...
10,2
7,4
9,4
20,7
3,0
2,5
0,2
5,0
8,4
4,5
2,0
4,4
2,9
6,9
3,9
1,8
2,1
3,9
2,3
8,3
3,9
1,2
2,7
3,3
0,2
7,1
3,7
1,1
6,2
6,0
4,8
4,0
7,6
6,1
6,8
6,0
5,7
4,0
7,8
6,2
7,5
6,0
6,5
4,0
7,6
6,1
3,2
4,0
3,9
4,0
...
...
...
4,0
3,5
3,6
2,3
4,1
4,3
4,1
3,4
3,5
...
...
...
El Caribe8
0,1
0,5
1,5
5,5
5,7
4,3
3,6
2,8
2,4
...
...
...
Amrica Latina y el Caribe9
2,2
2,6
2,5
0,6
0,1
1,3
12,2
11,7
12,5
...
...
...
Unin Monetaria del Caribe Oriental10
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
4El Estado Libre Asociado de Puerto Rico se clasifica como economa avanzada. Es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base
separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre
los pases del apndice estadstico.
6Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
7Amrica Central abarca Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
8El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas, Santa Luca, y Trinidad y Tabago.
9Amrica Latina y el Caribe abarca Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina
y Venezuela. Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
10La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como
Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.
44
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
Comunidad de Estados Independientes4
PIB real
Proyecciones
2015
2016
2017
2,8
1,1
1,3
Proyecciones
2015
2016
2017
15,5
9,4
7,4

Proyecciones
2015
2016
2017
2,8
2,0
3,0
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
...
...
...
Exportadores netos de energa

Rusia
Kazajstn
Uzbekistn
Azerbaiyn
Turkmenistn
2,4
3,7
1,2
8,0
1,1
6,5
1,3
1,8
0,1
5,0
3,0
4,3
1,1
0,8
1,0
5,5
1,0
4,5
13,7
15,5
6,5
8,5
4,0
5,5
8,9
8,4
13,1
8,5
12,8
5,4
7,0
6,5
9,3
9,4
9,5
4,4
3,4
5,0
2,6
0,0
0,2
12,7
2,8
4,2
4,0
0,2
0,2
15,4
3,8
5,1
1,5
0,5
0,2
11,6
...
5,6
5,0
...
6,0
...
...
6,5
5,0
...
6,0
...
...
6,3
5,0
...
6,0
...
Importadores netos de energa

Ucrania
Belars
Georgia
Armenia
Tayikistn
5,9
9,9
3,9
2,8
3,0
3,0
0,6
1,5
2,7
2,5
1,9
3,0
2,1
2,5
0,4
4,5
2,5
3,5
29,5
48,7
13,5
4,0
3,7
5,8
12,8
15,1
13,6
4,3
2,6
9,2
10,2
11,0
12,1
4,5
4,0
8,5
2,9
0,3
1,9
11,6
3,2
10,2
4,4
2,6
3,5
10,3
4,3
8,4
3,9
2,3
3,1
9,1
5,1
7,3
...
9,5
1,0
...
17,7
...
...
9,2
2,0
...
18,2
...
...
8,8
2,5
...
18,3
...
Repblica Kirguisa
3,5
3,5
2,7
6,5
5,5
6,9
14,7
18,4
15,4
7,5
7,4
7,3
Moldova
1,1
0,5
2,5
9,6
9,8
7,4
6,6
4,0
4,4
4,9
4,8
4,7
3,1
1,2
2,5
6,1
10,5
8,5
3,4
4,7
3,0
...
...
...
Cucaso y Asia central5
5,8
4,0
4,7
7,3
7,5
8,1
3,8
3,5
3,1
...
...
...
Pases de bajo ingreso de la CEI6
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia
3,2
1,1
2,4
6,3
11,2
8,8
2,7
4,0
2,2
...
...
...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico..
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud
de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
45
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
2015
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn
PIB real
Proyecciones
2016
2017
Proyecciones
2015
2016
2017

Proyecciones
2015
2016
2017
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
2,5
3,1
3,5
5,7
5,2
4,8
3,6
6,9
5,2
...
...
...
Exportadores de
Arabia Saudita
Irn5
Emiratos rabes Unidos
Argelia
Iraq
1,9
3,4
0,0
3,9
3,7
2,4
2,9
1,2
4,0
2,4
3,4
7,2
3,1
1,9
3,7
2,6
2,9
3,3
5,2
2,2
12,0
4,1
4,8
1,4
4,9
3,8
8,9
3,2
4,3
2,0
3,9
1,0
8,2
2,7
4,0
2,0
3,1
6,3
0,4
3,9
15,7
6,4
8,0
10,2
0,8
1,0
17,1
14,4
5,6
6,1
0,0
0,1
16,2
11,0
...
...
10,8
...
11,3
...
...
...
11,3
...
11,6
...
...
...
11,6
...
12,1
...
Qatar
Kuwait
3,3
0,9
3,4
2,4
3,4
2,6
1,7
3,4
2,4
3,4
2,7
3,5
4,9
11,5
5,0
1,0
4,9
3,3
...
2,1
...
2,1
...
2,1
Importadores de petrleo6
Egipto
Pakistn
Marruecos
Sudn
Tnez
Lbano
Jordania
3,8
4,2
4,2
4,5
3,5
0,8
1,0
2,5
3,5
3,3
4,5
2,3
3,7
2,0
1,0
3,2
4,2
4,3
4,7
4,1
4,0
3,0
2,0
3,7
6,7
11,0
4,5
1,6
16,9
4,9
3,7
0,9
5,8
9,6
3,3
1,5
13,0
4,0
0,7
0,2
6,5
9,5
5,0
2,0
12,3
3,9
2,0
2,1
4,6
3,7
1,0
1,4
7,7
8,9
25,0
8,8
4,5
5,3
1,1
0,4
6,3
7,7
21,3
6,4
4,6
5,3
1,6
0,1
5,5
7,0
21,2
5,6
...
12,9
6,0
9,8
21,6
15,0
...
...
...
13,0
6,1
9,7
20,6
14,0
...
...
...
12,4
6,1
9,6
19,6
13,0
...
...
petrleo4
2,3
2,9
3,3
5,9
5,5
4,7
3,9
7,5
5,6
...
...
...
2,6
2,8
3,0
0,6
0,1
0,9
4,1
4,0
3,5
5,3
5,3
5,3
Israel7
2,7
2,5
4,1
4,2
3,9
3,7
13,8
14,1
13,2
...
...
...
Magreb8
3,9
3,1
4,1
9,1
8,2
8,4
6,7
7,3
7,1
...
...
...
Mashreq9
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice
estadstico.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5En el caso de Irn, los datos y las proyecciones se basan en el PIB a precios de mercado. Los datos utilizados por el personal tcnico del FMI para el crecimiento del PIB
en base a los precios de factores son 0,0% en 2015/16, 4,0% en 2016/17, y 3,7% en 2017/18.
6Incluye Afganistn, Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
7Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas. Cabe notar que Israel no se incluye en los agregados regionales.
8El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
9El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
46
Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta
corriente y desempleo
PIB real
Proyecciones
2015
2016
2017
3,4
3,0
4,0
frica subsahariana
Proyecciones
2015
2016
2017
7,0
9,0
8,3

Proyecciones
2015
2016
2017
5,9
6,2
5,5
Desempleo3
Proyecciones
2015
2016
2017
...
...
...
Exportadores de petrleo4
Nigeria
Angola
Gabn
Chad
Repblica del Congo
2,4
2,7
3,0
4,0
1,8
2,5
2,0
2,3
2,5
3,2
0,4
4,4
3,4
3,5
2,7
4,5
1,6
4,3
9,2
9,0
10,3
0,1
3,6
2,0
12,5
10,4
19,1
2,5
3,2
2,3
12,1
12,4
15,2
2,5
3,1
2,4
3,9
2,4
8,5
2,8
12,8
14,2
4,5
2,8
11,6
7,2
13,0
23,1
2,9
1,8
8,8
5,8
8,8
10,8
...
9,9
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Economas de ingreso mediano5

Sudfrica
Ghana
Cte d'Ivoire
Camern
Zambia
Senegal
2,6
1,3
3,5
8,6
5,9
3,6
6,5
2,4
0,6
4,5
8,5
4,9
3,4
6,6
3,2
1,2
7,7
8,0
4,6
4,8
6,8
5,4
4,6
17,2
1,2
2,7
10,1
0,1
7,1
6,5
15,7
2,1
2,2
22,5
1,2
5,8
6,3
8,9
2,0
2,2
9,9
1,2
4,4
4,4
8,3
1,7
5,8
3,5
7,6
4,7
4,4
7,2
1,8
5,7
3,8
6,0
4,6
4,9
5,4
2,7
5,5
1,7
5,8
...
25,4
...
...
...
...
...
...
26,1
...
...
...
...
...
...
26,7
...
...
...
...
...
Economas de bajo ingreso6

Etiopa
Kenya
Tanzana
Uganda
Madagascar
Repblica Democrtica del Congo
5,9
10,2
5,6
7,0
5,0
3,0
7,7
5,2
4,5
6,0
6,9
5,3
4,1
4,9
5,9
7,0
6,1
6,8
5,7
4,5
5,1
5,7
10,1
6,6
5,6
5,8
7,4
1,0
6,2
10,6
6,3
6,1
6,7
7,2
1,7
6,1
11,6
6,0
5,1
5,9
7,0
2,5
11,8
12,8
8,2
8,7
8,9
2,2
12,2
11,0
10,7
8,3
7,7
8,4
3,0
14,2
11,3
9,7
6,9
7,4
8,5
4,4
12,3
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Partida informativa
frica subsahariana excluido
Sudn del Sur
3,4
3,1
4,0
6,7
8,3
8,2
5,9
6,2
5,5
...
...
...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,
Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.
47
Seccin especial:
Evolucin
y proyecciones
los mercados
Special
Feature
Title: Specialde
Feature
Head de materias
primas, con especial atencin a la transicin energtica en una era
de precios bajos de los combustibles fsiles
Los precios de las materias primas han disminuido desde
la publicacin de la edicin de octubre de 2016 de
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO,
por sus siglas en ingls). El deterioro de las perspectivas
de crecimiento de las economas de mercados emergentes,
especialmente China, unido a una abundante oferta,
estn ejerciendo presin a la baja sobre los precios de
la mayora de las materias primas, aunque la importancia relativa de cada uno de estos factores vara entre
las diferentes materias primas. Los precios del petrleo
bajaron principalmente a causa de las noticias sobre un
fuerte aumento de la oferta, amplificadas por el comportamiento de los mercados financieros propio de un perodo
de aversin al riesgo. Los precios de los metales cayeron
debido al crecimiento ms lento de la demanda de China.
Los precios de los alimentos tambin bajaron debido a la
abundancia sin precedentes de las cosechas, aunque los
precios de ciertos alimentos se recuperaron debido a las
condiciones meteorolgicas desfavorables provocadas por El
Nio. En esta seccin especial se analiza en profundidad
la transicin energtica en una era de precios bajos de los
combustibles fsiles.
El ndice de precios de las materias primas del FMI
baj 19% desde agosto de 2015, perodo de referencia
del informe WEO de octubre (grfico 1.SE.1, recuadro 1). El precio del petrleo disminuy an ms,
32%, a causa de la elevada oferta de los miembros de
la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP) y el comportamiento de los mercados financieros propio de un perodo de condiciones desfavorables para la toma de riesgos, en que los inversores se
alejan de lo que perciben como activos de ms riesgo,
como las materias primas y las acciones. El precio del
petrleo sigui derrumbndose pese a las tensiones
geopolticas en Medio Oriente, lo que indica que las
expectativas del mercado estn fuertemente ancladas en
que se mantenga bajo durante un tiempo prolongado.
El precio del gas natural y el precio del carbn tambin
han descendido, en el primer caso por estar vinculado al precio del petrleo a travs de, por ejemplo,
contratos con precios indexados al petrleo, aunque
Los autores de esta seccin son Rabah Arezki (jefe del equipo),
Christian Bogmans y Akito Matsumoto, con la asistencia de Rachel
Yuting Fan y Vanessa Daz Montelongo en la investigacin.
48
con cierto rezago. El precio de las materias primas no

combustibles tambin se deterior y los precios de los
metales y las materias primas agrcolas bajaron 9% y
4%, respectivamente, durante el perodo.
El exceso de oferta de petrleo ha elevado las
existencias en la Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos (OCDE) a niveles sin
precedentes pese a la fuerte demanda. Se estima que en
2015 el crecimiento de la demanda mundial de petrleo fue de alrededor de 1,6 millones de barriles diarios
(mbd), el mayor aumento en cinco aos y considerablemente superior al pronstico anterior de la Agencia
Internacional de Energa (AIE). La oferta de petrleo
ha sido bastante resistente a pesar de los precios bajos,
debido principalmente a la abundante produccin de
la OPEP y de Rusia y el retorno de la Repblica Islmica del Irn a los mercados mundiales del petrleo.
No obstante, recientemente ha habido seales de una
desaceleracin de la produccin de petrleo de esquisto
en Estados Unidos, provocada por la baja sin precedentes del precio del petrleo desde 2003. Esto indica que
se est llegando a un punto de inflexin en la capacidad de resistencia relativa de la produccin del petrleo
de esquisto, atribuible a las notables mejoras en la
eficiencia de las operaciones que predominaron el ao
pasado. Las perturbaciones de los mercados financieros,
as como el fortalecimiento del dlar estadounidense,
tambin ejercen una presin a la baja sobre los precios
del petrleo (grfico 1.SE.1, panel 2).
Segn la AIE, se espera que el ao que viene la
demanda mundial de petrleo aumente a un ritmo
mucho ms lento de 1,2 mbd, aunque se prev que la
economa mundial crezca a un ritmo levemente mayor
que en 2015. La prevista desaceleracin del ritmo
obedece, en parte, a que el ao pasado el descenso
del precio estimul temporalmente el consumo de
petrleo. Se espera que la oferta que no proviene de la
OPEP disminuya por primera vez en ocho aos, aunque solo en un margen pequeo. En su ltima reunin
en diciembre de 2015, la OPEP mantuvo su meta
de oferta. En la prctica, no obstante, los miembros
de la OPEP han registrado un nivel de produccin
muy superior a sus metas. Algunos pases de la OPEP
tienen fuertes incentivos para aumentar la produccin,
dada la grave situacin de sus finanzas pblicas. A la
SECCIN ESPECIAL EVOLUCIN Y PROYECCIONES DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas

180 2. Precio del petrleo y el dlar de EE.UU.
Todas las materias

primas
Energa
Alimentos
Metales
225
140
65
70
75
120
80
100
175
85
80
125
90
60
75
25
60
Brent sobre futuros (USD por barril)

ndice del USD (escala derecha, invertida)
160
95
40
2005
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Feb.
16
20
100
2007
08
09
10
11
12
13
14
105
15
4. Perspectivas del precios de crudo Brent2

(USD por barril)
1
90 3. Curvas de los futuros sobre el crudo Brent
(USD por barril, fechas de vencimiento en el eje de la abscisa)
80
70
60
50
40
Futuros
Ms reciente (18 de marzo de 2016)

Informe WEO de octubre de 2015
30
20
10
Ene. 2015
Jul. 16
Dic. 17
Jul. 19
160 5. Estados Unidos: Precio del petrleo y recuento

semanal de equipos de perforacin
140
Precio del crudo WTI (USD por barril)
120
Nmero de equipos de perforacin
activos (esc. der.)
100
Dic. 20
2012
1,800
6. ndices de precios de los metales

(2 de enero de 2014 = 100)
1,600
13
14
15
16
17
1,200
19
160
Cobre
Niquel
140
120
1,000
80
100
800
60
80
600
40
20
0
1988
92
96
2000
04
08
12
160
140
120
100
80
60
40
20
0
20
40
180
Aluminio
Mena de hierro
1,400
18
< Apreciacin. Depreciacin >
325 1. ndices de precios de las materias primas

(2005 = 100)
275
400
60
200
40
0
Feb. 16
Ene. 2014 May 14
Sep. 14
Ene. 15
May 15
Sep. 15
Ene. 16
Fuentes: Baker Hughes Inc.; Bloomberg, L.P.; ndice de Precios de las Materias Primas del FMI; Thomson Reuters Datastream, y estimaciones del
personal tcnico del FMI.
Nota: WTI = West Texas Intermediate.
1
Los precios de futuros en los informes WEO son supuestos de base correspondientes a cada informe y se derivan de los precios sobre futuros.
Los precios en la edicin de abril de 2016 del informe WEO se basan en los datos al cierre de la jornada del 26 de febrero de 2016.
2
Derivadas de los precios de las opciones sobre futuros al 26 de febrero de 2016.
Repblica Islmica del Irn le interesa mucho aumentar la produccin para recuperar la cuota de mercado
que perdi durante la poca de las sanciones. En una
reunin celebrada en Doha el 16 de febrero de 2016,
los ministros de petrleo de Arabia Saudita, Qatar,
Rusia y Venezuela acordaron congelar la produccin,
y la Repblica Islmica del Irn e Iraq posteriormente
acogieron la iniciativa, pero sin comprometerse a
suspender o disminuir los aumentos de la produccin

ya programados. Parece improbable que se llegue a un
acuerdo creble que pudiera reducir significativamente
la meta de produccin de la OPEP con el fin de apuntalar un nivel ms alto de precios del petrleo.
El precio del gas natural tambin est bajando,
y uno de sus principales ndices (que representa el
promedio de los precios de Estados Unidos, Europa
49
20
y Japn) baj 22% desde agosto de 2015. La baja del

precio del petrleo y el invierno relativamente templado a consecuencia del fenmeno de El Nio contribuyeron a este descenso. Un ndice importante de
los precios del carbn (que representa el promedio de
los precios de Australia y Sudfrica) tambin baj 12%
desde agosto de 2015, junto con el precio del petrleo.
Los contratos de futuros de petrleo apuntan a un
alza de precios (grfico 1.SE.1, panel 3). Los supuestos de base para los precios promedio del petrleo de
entrega inmediata del FMI, que se basan en los precios
de los contratos sobre futuros, indican precios anuales medios de USD 34,75 por barril en 2016, lo que
representa una baja de 32% frente a 2015, y de USD
40,99 por barril en 2017 (grfico 1.SE.1, panel 4).
Todava existe gran incertidumbre con respecto a los
supuestos de base para el precio del petrleo. Aunque la tensin geopoltica en Medio Oriente podra
causar perturbaciones en el mercado, los altos niveles
de existencias y una respuesta rpida de los productores de esquisto de Estados Unidos seguramente
limitarn el margen para un ajuste brusco del precio
en el futuro cercano. Pero aun as, que el precio del
petrleo se mantenga en un nivel cercano a USD 30
por barril podra llevar a su recuperacin significativa
ms adelante, ya que muchos productores con costos
relativamente altos podran finalmente suspender la
produccin en respuesta al prolongado perodo de
precios bajos, fenmeno que ya ha reducido drsticamente la inversin en actividades de extraccin (grfico
1.SE.1, panel 5).
Los precios de los metales han bajado 9% desde
agosto de 2015 (grfico 1.SE.1, panel 6). El descenso
ha sido gradual y se ha debido a la desaceleracin y
al desvo de la fuerte inversin en materias primas en
China, que consume casi la mitad de los metales del
mundo. Se proyecta que los precios de los metales
bajen 14% en 2016 y 1% en 2017. Los precios de los
contratos sobre futuros apuntan a una continuacin
de los precios bajos, pero con mayor incertidumbre
debido tanto a la demanda (especialmente de China)
como al aumento de la oferta. El precio de la mena de
hierro disminuy 17% desde agosto, pese a un grave
accidente ocurrido en las minas de Samarco, Brasil1.
Los precios de las materias primas agrcolas disminuyeron 4% globalmente en relacin con agosto de 2015.
Los precios de los alimentos bajaron 4% y registraron
1Samarco representa entre 8% y 10% de la produccin total de
mena de hierro de Brasil.
50
descensos en la mayora de las categoras, excepto el

azcar y algunos oleaginosos. Los precios del azcar y
el aceite de palma aumentaron debido a la sequa en
India y Malasia, probablemente causada por El Nio,
fenmeno que tambin ha incidido negativamente en
frica oriental. Sin embargo, los precios internacionales no reflejan cabalmente el shock adverso del clima,
debido a los altos niveles previos de las existencias. Por
ejemplo, Etiopa est atravesando la peor sequa en 30
aos. Es probable que las condiciones inusualmente
secas en el Norte de frica tambin reduzcan considerablemente las cosechas, entre ellas las de cereales. El
ndice de precios de las bebidas se ha estancado ya que
el aumento del precio del cacao se vio compensado por
el descenso del precio del caf.
Se proyecta que los precios anuales de los alimentos
languidezcan en los prximos dos aos debido a la
abundancia de la oferta, apuntalada por los altos niveles de existencias, y la desaceleracin de la demanda. Se
proyecta que los precios de los alimentos bajen 6% en
2016 en relacin con el ao anterior; los niveles actuales ya se sitan un 5% por debajo de los de 2015. No
obstante, en los prximos dos aos se espera que los
precios de las principales categoras de alimentos, como
el trigo, el maz y la soja, aumenten levemente con respecto a sus niveles actuales. Los riesgos de los precios
de los alimentos estn vinculados con la variabilidad
de las condiciones meteorolgicas, en particular las
relacionadas con El Nio que se espera que se intensifiquen en todo el hemisferio norte y persistan ms all
del primer trimestre de 2016.
La transicin energtica en una era de precios bajos de

los combustibles fsiles
La influencia humana en el sistema climtico es clara.
Es evidente a tenor de las crecientes concentraciones de
gases de efecto invernadero en la atmsfera, el forzamiento
radiactivo positivo, el calentamiento observado, y gracias a
la comprensin del sistema climtico.
Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el
Cambio Climtico, Quinto Informe de Evaluacin
La Conferencia de las Naciones Unidas sobre Cambio Climtico de 2015 (COP21) fue un xito en todo
sentido. Ahora, casi todos los pases del mundo han
asumido el firme compromiso de reducir sus emisiones
de gases de efecto invernadero a travs de las contribuciones previstas y determinadas a nivel nacional
Cul es la situacin actual con respecto a los combustibles fsiles?

En qu situacin se encuentra la energa limpia?
Cules son las oportunidades y los riesgos derivados
de la transicin energtica?
Cules son los prximos pasos?
Cul es la situacin actual con respecto a los

combustibles fsiles?
Los precios del petrleo descendieron ms de 70%
desde junio de 2014 y se espera que permanezcan en
niveles bajos durante un largo tiempo debido a una
variedad de factores (vase Arezki y Obstfeld, 2015).
Por el lado de la oferta, el advenimiento y la resiliencia relativa de la produccin de petrleo de esquisto y
el aumento de la produccin de petrleo de los pases
miembros de la OPEP juegan un papel importante.
Por el lado de la demanda, el menor crecimiento del
PIB de los mercados emergentes ha tendido a reducir
el crecimiento de la demanda de petrleo, especialmente a la luz del aumento secular de la eficiencia en
el uso del petrleo a nivel mundial (grfico 1.SE.2),
tendencia que se espera que contine. Por otro lado,
se espera que la expansin de la clase media en las
grandes economas de mercados emergentes produzca
un aumento drstico de la demanda de servicios de
transporte y la cantidad de propietarios de automviles y, a su vez, promueva el crecimiento de la
demanda de petrleo (grfico 1.SE.3). El equilibrio
Grco 1.SE.2. Intensidad del uso mundial de energa

Intensidad del uso de petrleo (barriles por millones de USD de PIB de 2005)
Intensidad del uso de carbn (toneladas por millones de USD de PIB de 2005,
escala derecha)
200
1.100
190
1.000
180
900
170
160
800
150
700
140
600
130
500
1980
84
88
92
96
2000
04
08
12
120
Fuentes: Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos; Banco Mundial,

World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Grco 1.SE.3. Propiedad de automviles y PIB per

cpita, 2013
1.000
Automviles por cada mil personas
(INDC, por sus siglas en ingls). El programa posterior

a la COP21 ahora se concentra en la aplicacin de
estas contribuciones. Una parte central de este proceso
es la denominada transicin energtica, que consiste
en pasar del uso de combustibles fsiles (productos
derivados del petrleo, gas natural y carbn) al uso de
energas limpias para impulsar la economa mundial.
Si bien cabe decir que est en una etapa inicial con
importantes diferencias de un pas a otro, la transicin
energtica se encuentra en una coyuntura crtica. De
hecho, para evitar las consecuencias irreversibles del
cambio climtico provocado por las emisiones de gases
de efecto invernadero, la transicin energtica debe
afianzarse en momentos en que el precio de los combustibles fsiles probablemente se mantenga en niveles
bajos durante largo tiempo. Esto entraa grandes oportunidades y riesgos que habrn de abordarse mediante
polticas energticas.
En esta seccin se ofrecen respuestas a cuatro preguntas clave sobre la transicin energtica:
Estados Unidos
800
Japn
600
Brasil
400
200
Rusia
India
China
0
200
6
8
9
10
Logaritmo de PIB per cpita
11
Fuentes: International Road Federation, World Road Statistics, y clculos del

Nota: El tamao de la burbuja representa la poblacin en 2013. La cifra de
automviles por cada mil personas en India corresponde a 2012.
51
12
Grco 1.SE.4. Proporcin de tipos de combustible en el

consumo mundial
(Porcentaje)
Petrleo
Energa nuclear
Gas natural
Energas renovables
Carbn
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1965
70
75
80
85
90
95
2000
05
10
14
Fuente: BP, Statistical Review of World Energy 2015.

Nota: El consumo de energas renovables se basa en la generacin bruta primaria
de energa hidroelctrica y la generacin bruta de otras fuentes renovables como
energa elica, geotrmica, solar, de biomasa y de desechos.
entre estas dos fuerzas determinar la intensidad del

crecimiento de la demanda.
Tanto el gas natural como el carbn han registrado
descensos similares en los precios que parecen ser de
larga duracin. El auge del gas de esquisto en Amrica
del Norte dio origen a una baja sin precedentes en los
precios en ese pas. Los descubrimientos recientes de
enormes yacimientos de gas en pases en desarrollo se
suman al conjunto de reservas disponibles2. La reanudacin de la generacin de electricidad proveniente de
la energa nuclear en Japn es un factor permanente
que contribuye a disminuir el precio del gas natural
en Asia. El precio del carbn tambin est en niveles bajos, debido al exceso de oferta y la disminucin
de la demanda por preocupaciones ambientales y la
2El
reciente descubrimiento de un enorme yacimiento de gas

en Zohr cerca de la costa de Egipto y el descubrimiento an ms
reciente de gas natural cerca de la costa de Senegal a la larga tendrn
repercusiones para los precios en Europa, la regin del Mediterrneo
y frica occidental. Asimismo, especialmente en los pases en desarrollo, estn surgiendo muchos otros lugares para la prospeccin de
recursos, que ofrecen perspectivas importantes (vase Arezki, Toscani
y van der Ploeg, de prxima publicacin).
52
desaceleracin de la actividad econmica, especialmente

en China, que consume la mitad del carbn del mundo.
La proporcin del petrleo en el consumo mundial de energa primaria disminuy rpidamente, de
50% en 1970 a casi 30% hoy en da (grfico 1.SE.4).
La proporcin del carbn, que actualmente llega al
30% del consumo mundial de energa, creci desde
comienzos de la dcada de 2000, principalmente
debido al aumento de la demanda de China y, ms
recientemente, tambin de India. A diferencia del
petrleo, hoy en da se consume ms carbn por
unidad de PIB mundial que a comienzos de la dcada
de 2000 (grfico 1.SE.2). El consumo de gas natural
aument de forma constante desde los aos setenta, y
actualmente representa casi 25% del consumo mundial de energa primaria. Se proyecta que la demanda
mundial de gas natural aumente firmemente en el
mediano plazo (AIE, 2015), siendo la mayor parte de
este crecimiento atribuible a las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Las perspectivas de
crecimiento de la demanda de petrleo y carbn no
alcanzan a las de la demanda total de energa, en parte
porque se espera que las economas avanzadas reduzcan drsticamente su demanda de carbn y petrleo, a
diferencia de los mercados emergentes. Segn la AIE,
se espera que las proporciones del petrleo y el carbn
disminuyan de 36% y 19%, respectivamente en 2013,
a 26% y 12%, respectivamente en 2040.
El petrleo se utiliza principalmente como combustible para el transporte, en tanto que el carbn y el gas
natural se utilizan principalmente como insumos para
el sector energtico, consistente en la generacin de
electricidad y calor, que representa ms de un tercio
del consumo total de energa primaria (cuadro 1.SE.1).
Solo para la generacin de energa elctrica, la principal
fuente de energa es el carbn, pero en segundo lugar
se encuentran las energas renovables, como la energa
hidrulica, seguidas del gas natural3. Casi las mismas
grandes cantidades de energa se consumen en la industria, el sector del transporte y la construccin. El sector
del transporte representa aproximadamente dos tercios
del consumo de petrleo en el mundo. La industria y
3Se
prev que aumente la proporcin del gas natural en la demanda

total de energa primaria, pero enfrenta la competencia de sustitutos
del gas en muchos sectores, especialmente de energas renovables y
del carbn para la generacin de energa elctrica, en parte debido a
subsidios y regmenes de fijacin del precio del gas. Se espera que el
gas natural siga creciendo en importancia como insumo en el sector
del transporte en particular, donde su uso es todava muy limitado.
Esta evolucin, junto con el posible uso de gas natural licuado como
combustible para el transporte, contribuir a desplazar al petrleo.
Cuadro 1.SE.1. Uso mundial de la energa, 2013

(Millones de toneladas de equivalentes de petrleo)
Fuente de energa
Generacin de energa
(elctrica y trmica)
Consumo final
Industria
Transporte
Demanda total de
energa primaria
Edificios
Carbn
2.404
768
3
128
3.929
Petrleo
284
302
2.357
317
4.219
Gas
1.172
557
96
627
2.901
Energa nuclear
646
646
Energa hidroelctrica
326
326
Bioenerga / biocombustibles
155
194
65
861
1.376
Otras energas renovables
127
1
32
161
Elctrica y trmica
842
26
1.040
...
Total
5.115
2.664
2.547
3.004
13.559
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, World Energy Outlook (Perspectivas de la energa en el mundo) y World Energy Balance, y clculos del
Nota: Dadas las discrepancias estadsticas, los datos individuales en cada lnea no suman exactamente la demanda total de energa primaria.
= insignificante.
los sectores del transporte y de la construccin tambin

consumen energa elctrica y trmica que se generan a
partir de energa primaria.
El gas natural es la fuente de energa ms limpia
entre los combustibles fsiles en lo que respecta a
emisiones de dixido de carbono. El petrleo se ubica
en segundo lugar en este aspecto, y el carbn es la
fuente de energa menos limpia, especialmente cuando
se utiliza en plantas antiguas y poco eficientes (grfico
1.SE.5, panel 1). Adems del dixido de carbono,
las plantas antiguas suelen emitir ms contaminantes
atmosfricos, como los xidos de nitrgeno y azufre.
Aunque China, el principal consumidor de carbn
del mundo, est orientndose hacia la utilizacin de
energa renovable, se espera que la demanda de otros
pases en desarrollo, especialmente India, aumente,
ms an si los precios del carbn se mantienen bajos
(grfico 1.SE.6). De hecho, la intensidad de las emisiones de carbono por unidad de energa ha aumentado
a nivel mundial desde comienzos de los aos noventa
debido al creciente consumo de carbn, especialmente
en Asia (vase Steckel, Edenhofer y Jakob, 2015).
Pese al aumento del uso de energas renovables y la
disminucin del uso del petrleo como combustible,
las emisiones totales de gases de efecto invernadero
aumentaron debido al incremento de la demanda
de carbn (grfico 1.SE.5, panel 2). La causa de este
aumento es un mayor crecimiento de las economas de
mercados emergentes, en las que aument la intensidad
del uso del carbn.
Si no disminuye la intensidad del uso de energa
en la actividad econmica o si los pases en desarrollo
no adoptan tecnologas de ltima generacin para las

plantas que utilizan energa proveniente del carbn
con el fin de reducir la intensidad del carbono en la
generacin de energa elctrica, el desarrollo econmico en la mayora de las regiones seguir impulsando el aumento de las emisiones a nivel mundial.
Grco 1.SE.5. Emisiones de carbono para
diferentes combustibles
250 1. Libras de dixido de carbono emitidas por milln de unidades
trmicas britnicas (BTU) de energa consumidas
200
150
100
50
0
Carbn
Petrleo
Gas natural
70 2. Proporcin de las emisiones de la combustin de combustibles

en las emisiones totales de dixido de carbono
60
(porcentaje)
Carbn, turba y petrleo de esquisto
Petrleo
50
Gas natural
40
30
20
10
1971
75
80
85
90
95
2000
05
10
13
Fuentes: Agencia Internacional de Energa y clculos del personal tcnico del FMI.
53
Grco 1.SE.6. Generacin de electricidad
Grco 1.SE.7. Costo de energas renovables y actividades

de investigacin y desarrollo
(Porcentaje)
OCDE
No OCDE, excluida China
1. Energa renovable: Reducciones de costos indexados desde 2008

(2008 = 100)
Elica en tierra
120
Fotovoltaica de uso comercial
Fotovoltaica distribuida
100
LED (diodo emisor de luz)
Modelos de costos de bateras
80
China
140
90 1. Proporcin del carbn en la generacin de electricidad

80
70
60
60
50
40
40
20
30
0
2008
20
10
1990
2013
20
25
30
35
40
13
14
6,000 2. Gasto de pases de la OCDE en investigacin, desarrollo

y demostracin y precio del petrleo
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
14
40 2. Proporcin de energas renovables en la generacin de electricidad
5,000
35
4,000
30
3,000
25
2,000
20
1,000
0
1974
15
10
1990
2013
20
25
30
35
40
Fuentes: Agencia Internacional de Energa y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Estas proporciones se reeren solo a la generacin de energa elctrica y no
incluyen el sector de calefaccin. OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos.
Las emisiones alcanzarn niveles exorbitantes y, a su

vez, acelerarn el calentamiento global. La formulacin deficiente de normas para uso del carbn en
los pases en desarrollo tambin podra desalentar los
cambios tecnolgicos en el sector de energa elctrica.
En consecuencia, el mundo no se beneficiara, en lo
relativo a la disminucin de las emisiones mundiales,
de la tendencia a la baja del uso del carbn en los
pases desarrollados.
Teniendo en cuenta su relativa limpieza y abundancia, el gas natural puede desempear un papel clave
como eslabn en la transicin del uso del carbn al
uso de energas renovables. Se espera que el aumento
de la produccin del gas de esquisto en Estados
Unidos convierta al gas natural en la fuente de energa
preferida en ese pas. Tambin hay potencial para el
crecimiento del uso de gas de esquisto y de gas natural
convencional en China y muchos otros lugares del
mundo (vase Chakravorty, Fischer y Hubert, 2015).
54
09
10
11
12
Investigacin, desarrollo y demostracin del gobierno

(millones de USD de 2014)
Precio del petrleo (USD de 2014 por barril, esc. der.)
79
84
89
94
99
2004
09
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, Energy Technology Research

Development and Demonstration 2015, y Departamento de Energa de
Estados Unidos.
Nota: OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
En qu situacin se encuentra la energa limpia?

Una de las tendencias ms destacables en el consumo de energa es el incremento del uso de recursos
de energas renovables (grfico 1.SE.4), que ha estado
impulsado por un formidable descenso del costo de
diferentes energas renovables, como la energa solar y
la energa elica (grfico 1.SE.7, panel 1). Esta reduccin de los costos es fruto de los esfuerzos en materia
de investigacin y desarrollo para fomentar las energas limpias y la eficiencia energtica (la denominada
tecnologa gris) (grfico 1.SE.7, panel 2). Las primeras
inversiones en investigacin y desarrollo se remontan a
los aos setenta, poca en que los precios de los combustibles fsiles alcanzaron mximos sin precedentes, y
fueron, en su mayor parte, financiadas por el gobierno.
Esto no es raro, ya que el sector privado normalmente
no interioriza las externalidades positivas derivadas de
un aumento de la investigacin y el desarrollo. Pero el
gasto pblico inicial en investigacin y desarrollo allan
Grco 1.SE.8. Ventas de vehculos elctricos y precio de

la gasolina en Estados Unidos
Grco 1.SE.9. Curva de Duck: Variacin ilustrativa de las

proyecciones de la curva de carga neta
(Megavatios)
Precio de la gasolina en Estados Unidos (USD por galn)

Proporcin total del mercado de automviles elctricos
(porcentaje, escala derecha)
2012
3,0
4,5
2,8
4,0
2,6
3,5
2,4
3,0
2,2
2014
2015
2016
2017
27.000
25.000
23.000
2,5
2,0
2,0
1,8
1,5
1,6
1,4
1,0
1,2
0,5
1.0
2007
2013
08
09
10
11
12
13
14
0,0
15
Fuentes: Electric Drive Transportation Association, y FMI, ndice de Precios de las

Materias Primas.
Nota: La proporcin total del mercado de automviles elctricos incluye vehculos
hbridos.
el camino para que luego lo asumieran las empresas

durante la dcada de 2000, otro perodo de altos precios
de los combustibles fsiles. El resultado ha sido un flujo
de innovaciones tecnolgicas en todos los sectores, como
la fabricacin de automviles elctricos, aunque estos
(especialmente los vehculos hbridos que pueden ser
enchufados) todava tienen una tasa de penetracin baja
y representan menos de 1% de las ventas de automviles
en Estados Unidos. Como era de esperar, las ventas de
automviles elctricos han disminuido con la reciente
baja del precio de la gasolina (grfico 1.SE.8).
Entre las fuentes de energa primaria, las renovables (como la energa hidroelctrica) son las menos
intensivas en cuanto a emisiones de carbono. La AIE
pronostica que la proporcin de las energas renovables en el consumo mundial total de energa primaria
aumentar de 14% en 2013 a 19% en 2040, a la luz
de los cambios previstos en las polticas energticas. El
sector de la energa elctrica, en el que se proyecta que
la proporcin de las energas renovables aumente de
22% a 34% durante el mismo perodo, ser uno de los
que experimentar los mayores cambios.
Un posible problema de la dependencia de la energa
renovable en el sector energtico es la intermitencia y,
21.000
19.000
17.000
15.000
10
Hora del da
15
20
Fuente: Personal de la Comisin de Energa de California, Divisin de Evaluaciones

Energticas.
Nota: Las proyecciones se basan en conguraciones de carga y perles de
produccin segn datos reales de California Independent System Operator al
22 de marzo de 2013.
por ende, la fiabilidad. Los patrones inconstantes del

abastecimiento dictados por el viento, el sol y la lluvia
pueden provocar desfases entre la oferta y la demanda.
El creciente uso de energas renovables, como la energa
solar y la elica, como fuentes de generacin de energa
requerir que se refuerce significativamente la oferta
durante los perodos de mayor consumo durante el da
para alcanzar un equilibrio de la carga4. Dicho de otro
modo, las intermitencias vinculadas con el aumento
del uso de energas renovables provocan aumentos
bruscos de la demanda de energa controlable, por
ejemplo, la proveniente del gas natural (grfico 1.SE.9).
Para resolver este problema, el sector energtico debe
desarrollar tecnologas de bajo costo para las bateras de
respaldo y fomentar el intercambio de energa elctrica.
La tecnologa de las bateras ha experimentado constantes avances, lo que indica que, a la larga, la tecnologa de
4La curva de carga neta representa la porcin variable de la carga
que los operadores de sistemas integrados deben alcanzar en tiempo
real. La carga neta se calcula tomando la carga proyectada y restando
la proyeccin de la generacin de electricidad proveniente de recursos
de generacin variable, elicos y solares (vase California ISO, 2013).
55
Cuadro 1.SE.2. Resumen de accidentes graves en el sector energtico, 19702008

OCDE
Cadena energtica
Accidentes
No OCDE
Muertes
inmediatas
Accidentes
Muertes
inmediatas
Carbn
87
2.259
2.394
38.672
Petrleo
187
3.495
358
19.516
Gas natural
109
1.258
78
1.556
Gas licuado de petrleo
58
1.856
70
2.789
Hidroelctrica
14
30.069
Nuclear
31
Biocombustible
Biogs
18
Geotrmica
21
Fuente: Burgherr y Hirschberg (2014).

Nota: Los accidentes con ms de cinco muertes se consideran graves. Los accidentes en pases de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) relacionados con la energa hidroelctrica
se refieren a la falla de la represa Teton en Estados Unidos en 1976. En el caso de accidentes nucleares, se
muestran solo las muertes inmediatas del accidente de Chernobyl. = insignificante.
almacenamiento de electricidad facilitar una dependencia ms generalizada de las energas renovables.

La bioenerga se ha utilizado desde hace mucho
tiempo como fuente de generacin en el sector de la
energa elctrica. Los bioslidos son una fuente de energa relativamente barata, ya que consisten en residuos de
otros procesos o sencillamente desechos. Las plantas de
generacin de energa alimentadas con biomasa tienen
adems la flexibilidad para suplir las fallas en la generacin de energa de otras fuentes renovables, ya que
pueden funcionar a cualquier hora del da. Se espera
que tanto las economas avanzadas como los pases en
desarrollo construyan ms instalaciones de generacin
de bioenerga. En el sector del transporte, los biocombustibles normalmente se mezclan con gasolina convencional o disel, en algunos casos siguiendo normas del
gobierno. Como resultado, la proporcin de los biocombustibles en los combustibles de transporte se duplic
durante la dcada pasada. Si bien pueden reducir las
emisiones de carbono, algunos tipos de biocombustibles
tambin pueden ejercer presin en los mercados de alimentos, y han sido sealados como causa de las alzas de
precios de los alimentos (vase Chakravorty et al., 2015).
La energa nuclear representa solo una pequea proporcin del consumo mundial de energa. Las emisiones
de carbono vinculadas a la generacin de energa nuclear
son escasas, pero ante las secuelas del desastre de marzo
de 2011 en Fukushima, varios pases han impuesto
moratorias para el uso de esta energa a causa de los riesgos ambientales que representa y los temores existentes
56
en cuanto a su seguridad. Adems de los riesgos para la

salud humana, es difcil evaluar su impacto ambiental
global, ya que la gestin de los residuos del combustible
nuclear usado todava se encuentra en una etapa inicial.
Existe adems preocupacin con respecto al desvo de
materiales utilizados en la generacin de energa nuclear
para usos militares. No obstante, este tipo de energa
ofrece importantes beneficios. Por ejemplo, y a diferencia de las energas renovables, la energa nuclear no
presenta el problema de la intermitencia. Adems, los
accidentes fatales directamente vinculados con las plantas de energa nuclear, a diferencia de las consecuencias
a largo plazo para la salud relacionadas con la exposicin
a la radiacin y la contaminacin, son histricamente
mucho menos frecuentes que en otros tipos de plantas
de energa, como las alimentadas con carbn (cuadro
1.SE.2). El potencial para usar energa nuclear como
fuente de energa limpia es relativamente alto. Algunos
pases, como China y Estados Unidos, estn recurriendo
ms a la energa nuclear con el fin de reducir las emisiones de gases de efecto invernadero. Aunque existen cuestiones de importancia que deben resolverse en materia
de seguridad y gestin de desechos, muchos cientficos
sostienen que ser difcil alcanzar las metas de las INDC
sin recurrir a un mayor uso de la energa nuclear.
Cules son las oportunidades y los riesgos derivados
de la transicin energtica?
El entorno actual en materia de precios de combustibles fsiles sin duda retrasar la transicin energtica.
De hecho, los avances en el desarrollo de energas

renovables podran resultar frgiles si los precios de
los combustibles fsiles permanecen en niveles bajos
por mucho tiempo (vase Arezki y Obstfeld, 2015)5.
Las energas renovables representan solo una pequea
proporcin del consumo mundial de energa primaria,
pero ser necesario que desplacen a los combustibles
fsiles en mucho mayor grado si se quiere evitar que
surjan nuevos riesgos climticos significativos. Es
posible que los actuales niveles bajos de los precios
del petrleo, el gas y el carbn proporcionen poco
incentivo econmico para la investigacin con el fin
de encontrar sustitutos an menos costosos para estos
combustibles. Los precios bajos ya han elevado la
demanda en algunos pases, como Alemania, fomentando el uso de carbn (el combustible fsil menos
limpio) en lugar de gas natural (el ms limpio)6. Hay
indicios de que los precios ms altos de los combustibles fsiles son un incentivo importante para la
innovacin y la adopcin de tecnologas ms limpias
(vanse Aghion et al., 2012, y Busse, Knittel y Zettelmeyer, 2013). Por ejemplo, los precios bajos de la
gasolina reducen el incentivo para comprar automviles
con consumo eficiente o automviles elctricos (grfico
1.SE.8). De igual forma, la cantidad de patentes de
energa limpia o gris est positivamente correlacionada con el precio de los combustibles fsiles (grfico
1.SE.10). Por ltimo, los precios bajos de la energa en
general pueden entorpecer la disociacin del crecimiento econmico y el consumo mundial de energa
si los consumidores sustituyen la energa por otras
materias primas.
Un puado de pases se ha comprometido a reducir
la generacin de energa a base de carbn. No obstante, como el carbn es relativamente barato en
la actualidad, los pases se ven tentados a utilizarlo
para generar energa, especialmente si les resulta caro
acceder a alternativas ms limpias, que suelen ser ms
costosas. Como ya se mencion, incluso las economas
avanzadas de Europa aumentaron su uso de carbn
5Los
precios bajos del petrleo pueden deberse en parte no solo a

los factores ya mencionados en este captulo sino a un proceso independiente de transformacin estructural que est en curso en China
y que est reduciendo la intensidad (o la velocidad de aumento de
la intensidad) con que el PIB depende del uso de petrleo (vase
Stefanski, 2014).
6Como el precio del carbn disminuy en relacin con el del gas
natural en Europa en aos recientes, la proporcin del carbn en la
generacin de energa elctrica aument en Alemania, de 43,1% en
2010 a 46,3% en 2013. Durante el mismo perodo, la proporcin
del gas natural disminuy de 14,3% a 10,9%.
Grco 1.SE.10. Patentes mundiales

(Nmero de patentes)
No limpia
Limpa
Gris
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
1970
75
80
85
90
95
2000
05
10
Fuente: Aghion et al. (2012).

Nota: Los clculos se basan en la base de datos de estadsticas mundiales de
patentes de la Ocina Europea de Patentes. No limpia = tecnologa automotriz
relacionada con motores de combustin interna, Limpia = tecnologa automotriz
en vehculos elctricos e hbridos y bateras de combustible para vehculos con
motor de hidrgeno, entre otros; Gris = innovaciones de eciencia en el consumo
de combustible.
cuando la revolucin del esquisto en Estados Unidos

desplaz al carbn en ese pas y los precios internacionales del carbn bajaron7. Adems de estos efectos a
corto plazo de los precios ms baratos del carbn, estos
tambin puede fomentar la inversin en capacidad de
las plantas de energa alimentadas con carbn pero
reducir los esfuerzos dedicados al desarrollo de tecnologa ms eficiente.
Existen diferencias significativas en materia de
la intensidad de la contaminacin y la eficiencia
entre las diferentes plantas de generacin de energa
alimentadas por carbn. Ante las perspectivas de una
disminucin de la demanda de las plantas alimentadas con carbn debido a preocupaciones ambientales,
7La proporcin del carbn como insumo en plantas de energa
entre los miembros europeos de la OCDE aument de 23,7% en
2010 a 26,0% en 2012 (el aumento en el uso del carbn obedece
principalmente al desplazamiento del uso de gas natural), aunque
la proporcin de la energa renovable tambin aument. En Japn
las proporciones del gas natural y el carbn aumentaron significativamente despus de que el pas suspendiera las operaciones en las
plantas de energa nuclear a raz del accidente de Fukushima.
57
los constructores de plantas de generacin de energa

que hasta el momento han mejorado la eficiencia de
las plantas y reducido las emisiones podran ahora
moderar sus esfuerzos de desarrollo. Esto podra dejar
a las economas de mercados emergentes con plantas
de generacin de energa alimentadas con carbn
menos eficientes y ms contaminantes. Otra tecnologa clave que podra salvar al sector del carbn de su
deficiente perfil en materia de emisiones es la captura
y almacenamiento del carbono, que ser til no solo
para las plantas de generacin de energa sino tambin para otros sectores con altos niveles de emisin
de carbono, como el siderrgico. En este momento,
las tecnologas de captura y almacenamiento de
carbono y de carbn limpio no se consideran entre
las principales herramientas para mitigar el calentamiento global, pero quiz siga siendo importante que
los productores de carbn y petrleo adopten estas
tecnologas en cierto grado.
En el largo plazo, si la transicin energtica tiene
xito, los combustibles fsiles podran convertirse en
activos en desuso (es decir, activos que pierden su
valor de forma inesperada o prematuramente o se
convierten en pasivos) si no se cuenta con tecnologas
adecuadas de captura y almacenamiento de carbono.
En el caso de los sectores de combustibles fsiles, los
activos en desuso podran ser reservas en desuso, es
decir, reservas de combustibles fsiles que ya no son
recuperables, y capital en desuso o subutilizado, es
decir, inversiones de capital hundidas que se volveran
obsoletas (por ejemplo, una plataforma petrolfera
que no se usar nunca). No obstante, como no est
claro todava el ritmo al que avanzar la transicin
energtica, el horizonte de tiempo en que los combustibles fsiles se convertiran en activos en desuso
es bastante incierto. Una enseanza importante de las
transiciones energticas previas por ejemplo la transicin de la madera y la biomasa al carbn en los siglos
XVIII y XIX y la del carbn al petrleo en los siglos
XIX y XX es que toman tiempo para concretarse.
No obstante, es posible que la historia no se repita en
este sentido, ya que las fuerzas tecnolgicas desencadenadas por la respuesta prevista de los sectores pblico
y privado ante el cambio climtico parecen mucho
ms poderosas que los factores que impulsaron las
transiciones energticas previas, y podran provocar una
transicin relativamente ms rpida esta vez, a pesar del
posible retraso que pueda implicar la actual coyuntura
de persistentes precios bajos de los combustibles fsiles.
Teniendo en cuenta la intensidad de las emisiones de
58
carbono del sector, los activos vinculados con el carbn

corren ms riesgo de convertirse en activos en desuso
que los activos del petrleo y el gas natural.
Los activos en desuso tendran consecuencias drsticas para las empresas petroleras y de carbn y para
los pases exportadores que dependen en gran medida
de las exportaciones de combustibles fsiles, ya que
enfrentaran prdidas cuantiosas. Muchas de las principales compaas de petrleo han diversificado desde
hace tiempo sus inversiones en combustibles fsiles,
invirtiendo ms en la produccin de gas natural, y
tambin en las denominadas tecnologas renovables de
vanguardia, en aras de adaptarse a las nuevas realidades.
Los pases exportadores de petrleo tambin han intentado diversificar sus economas para depender menos
del petrleo, pero esto ha resultado ser difcil. De todos
modos, existen oportunidades. Por ejemplo, los Emiratos rabes Unidos convinieron en una meta de gran
alcance para que en 2021 24% de la energa primaria
que consumen provenga de fuentes renovables.
La concentracin de energa solar es mayor en
Oriente Medio y frica y en partes de Asia y Estados
Unidos, segn la Administracin Nacional de Aeronutica y el Espacio de Estados Unidos (grfico 1.SE.11).
Un dato interesante es que Marruecos, que organizar
la prxima Conferencia de las Naciones Unidas sobre
el Cambio Climtico (COP22), recientemente revel
la primera fase de una enorme planta de energa solar
en el desierto de Sahara, que se espera que tenga una
capacidad combinada de dos gigavatios para 2020, lo
que la convertir en la instalacin de produccin de
energa solar ms grande del mundo.
Cules son los prximos pasos?
Las grandes economas suelen ser los principales
emisores de gases de efecto invernadero. De hecho,
los 10 mayores emisores son responsables de ms de
60% de las emisiones de gases de efecto invernadero
(cuadro 1.SE.3). Por ende, todo esfuerzo por abordar el calentamiento global debera incluir a todas
estas grandes economas (vase Arezki y Matsumoto,
2015). Aunque los pases de ingreso alto son grandes emisores per cpita de gases de invernadero, la
eficiencia energtica ha ganado terreno rpidamente
en estos pases. Muchos pases de ingreso alto ya estn
reduciendo las emisiones y se han comprometido a
seguir hacindolo. Por lo tanto, es de esperarse que
el consumo de combustibles fsiles por parte de las
economas avanzadas siga disminuyendo. Si bien las
economas grandes son responsables del grueso de las
Grco 1.SE.11. Irradiacin normal directa

70N
160W
180E
70N
50N
50N
30N
30N
10N
140W
120W
100W
80W
60W
40W
20W
20E
40E
60E
80E
100E
120E
140E
160E
Suma anual media de

irradiacin normal directa
10N
<800 kWh/m /y
8011000
10S
10S
10011200
12011400
14011600
16011800
30S
30S
18012000
20012200
22012400
24012600
50S
50S
26012800
N
W
>2800 kWh/m /y
160W
140W
E
S
120W
100W
80W
60W
40W
20W
20E
40E
60E
80E
100E
120E
140E
160E
180E
Fuente: Administracin Nacional de Aeronutica y el Espacio (NASA) de Estados Unidos.
emisiones actuales, son los mercados emergentes los

que seguirn impulsando el crecimiento de las emisiones futuras. A diferencia de las economas avanzadas,
que han moderado la intensidad de sus emisiones, las
economas de mercados emergentes y en desarrollo
siguen dependiendo mucho del carbn y su consumo
de combustibles fsiles seguir aumentando.
Existen diferencias importantes entre los pases en
cuanto a sus esfuerzos por cambiar su matriz energtica,
al menos en parte, hacia el uso de energas renovables
y abandonar los combustibles fsiles, en particular el
carbn y el petrleo. Actualmente, la Unin Europea y
Suecia obtienen, respectivamente, 13% y ms de 38%
de su energa de fuentes renovables. En 1991, Suecia fue
el primer pas en adoptar el impuesto a las emisiones
de carbono. Bajo presin debido a sus altos niveles de
contaminacin, China ha adoptado un amplio programa
para obtener una parte importante de la energa que
necesite en el futuro de fuentes renovables.
Como se mencion anteriormente, la COP21 fue
un xito rotundo. Casi todos los pases del mundo
adoptaron el compromiso firme de reducir las emisiones
de gases de efecto invernadero a travs de las INDC
(cuadro 1.SE.4). Bastante tiempo antes de la conferencia en Pars, en 1997, el Protocolo de Kioto tuvo
como objetivo alcanzar reducciones de las emisiones de

dixido de carbono coordinadas internacionalmente,
pero algunos de los pases ms grandes, como China,
Estados Unidos e India, no aceptaron asumir metas jurdicamente vinculantes. En la conferencia sobre cambio
climtico celebrada en Copenhague en 2009 no se lleg
a ningn acuerdo, y no se logr ningn avance real hasta
la conferencia de Pars en 2015. Como se mencion,
el desafo despus de la COP21 es, no obstante, la
aplicacin. Por ende, es esencial establecer los incentivos
correctos para el logro de las INDC.
La AIE (2015) y la mayora de los cientficos sealan
adems que las INDC, en su formato actual, no son
suficientes y es necesario hacer algo ms para evitar
los peores efectos del cambio climtico. Adems de
poner en prctica los esfuerzos de mitigacin, los pases
tendrn que adaptarse al calentamiento global, es decir,
adaptarse a la nueva realidad de un planeta ms caliente.
Esto implica desplazamientos de la poblacin de las
zonas expuestas o la construccin de nueva infraestructura y viviendas ms aptas para hacer frente a los nuevos
riesgos climticos. Pero la adaptacin por s sola no es
aceptable ni tampoco suficiente, si se tiene en cuenta
que el calentamiento global puede causar daos irreversibles. Por ejemplo, algunos ecosistemas no podrn
59
Cuadro 1.SE.3. Proporcin mundial de las emisiones de gases de efecto invernadero, por pas
(Emisiones de CO2 derivadas del consumo de combustible, 2013)
Pas
China
Estados Unidos
India
Rusia
Japn
Alemania
Corea
Canad
Irn
Arabia Saudita
Proporcin total (10 pases
principales)
Proporcin (de las

emisiones mundiales
CO2/Poblacin
(toneladas de CO2
per cpita)
CO2/PIB PPA
(kilogramos de
CO2 por dlar
internacional actual)
6,65
16,18
1,49
10,75
9,70
9,42
11,39
15,25
6,79
16,39
0,55
0,31
0,28
0,43
0,27
0,21
0,34
0,35
0,42
0,31
28,0
15,9
5,8
4,8
3,8
2,4
1,8
1,7
1,6
1,5
67,3
PIB per cpita

(PPA actual
12.196
52.980
5.418
25.033
36.223
43.887
33.089
43.033
16.067
52.993
Fuentes: Agencia Internacional de Energa; Banco Mundial, World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: CO2 = dixido de carbono; PPA = paridad de poder adquisitivo.
Cuadro 1.SE.4. Metas de reduccin de las emisiones de gas de efecto invernadero, Acuerdo de Pars,
diciembre de 2015
Pas
Meta de reduccin
Estados Unidos1
Entre 26% y 28% por debajo de los niveles de 2005, para 2025
Unin Europea1
40% por debajo de los niveles de 1990, para 2030
Japn1
Canad1
China1
60% a 65% por debajo de los niveles de 2005, para 2030 (intensidad de emisiones de CO2)
India2
33% a 35% por debajo de los niveles de 2005, para 2030 (intensidad de emisiones de CO2)
Rusia1
25% a 30% por debajo de los niveles de 1990, para 2030
Brasil1
37% por debajo del escenario base, para 2025
Sudfrica2
Entre 398 y 614 millones de toneladas de emisiones de CO2 para 2025 y 2030
Fuente: Admiraal et al. (2015).

Nota: Al 29 de noviembre de 2015, 184 participantes (incluida la Unin Europea) haban presentado sus contribuciones previstas y determinadas a
nivel nacional (INDC), con miras a la adopcin del Acuerdo de Pars en diciembre de 2015.
1INDC incondicionales.
2INDC condicionales.
adaptarse al aumento de la temperatura y por ende experimentarn reducciones sustanciales de la biodiversidad.

Sin tecnologas de captura y almacenamiento de
carbono generalizadas y econmicamente viables, el
planeta estar expuesto a riesgos climticos potencialmente catastrficos (vase Meehl et al., 2007) a menos
que las energas renovables sean lo suficientemente
baratas para garantizar que depsitos sustanciales de
combustibles fsiles queden bajo tierra durante un
perodo de tiempo prolongado, o para siempre. Los
precios de los combustibles fsiles deberan reflejar la
60
externalidad negativa derivada de su consumo. El precio del carbono debera ser equivalente al costo social
del carbono, que es el valor presente descontado de los
daos marginales del calentamiento global provocado
por la quema de una tonelada de carbono hoy en da8.
En este sentido, la forma ms eficiente de reducir las
emisiones seguramente sea imponer un impuesto mundial a las emisiones de carbono.
8Vanse referencias tiles sobre la formulacin de impuestos a las
emisiones de carbono en DAutume, Schubert y Withagen (2011),
Golosov et al. (2014), y Rezai y van der Ploeg.
Desde el punto de vista poltico, los precios bajos

de los combustibles fsiles pueden ofrecer una buena
oportunidad para eliminar los subsidios a la energa e
introducir precios para las emisiones de carbono que
puedan aumentar gradualmente con el tiempo hasta
alcanzar niveles eficientes. Sin embargo, probablemente
no sea realista procurar implementar el precio ptimo
total de una sola vez. La tarificacin mundial del carbono tendr consecuencias importantes en materia de
redistribucin, tanto entre pases como a nivel nacional, lo que requiere una aplicacin gradual, complementada con medidas de mitigacin y adaptacin que
protejan a los ms vulnerables9. La esperanza es que el
xito de la conferencia de Pars abra las puertas para
un futuro acuerdo internacional sobre los precios del
carbono. Un acuerdo en torno al precio internacional
mnimo del carbono sera un buen punto de partida
para este proceso. Sin embargo, no abordar de forma
integral el problema de las emisiones de gases de efecto
invernadero expone tanto a esta generacin como a
las generaciones futuras a riesgos incalculables (vase
Stern, 2015)10.
Es posible que los pases en desarrollo, especialmente, necesiten asistencia que facilite la importacin
de tecnologas limpias necesarias para garantizar su participacin en la transicin energtica11. Esta asistencia
puede ayudarlos a neutralizar los costos de transicin
derivados de la eliminacin de los subsidios al carbono
9Farid et al. (2016) analizan polticas macroeconmicas y financieras para abordar el cambio climtico.
10Li, Narajabad y Temzelides (2014) demuestran que, aun
previendo cierto grado de incertidumbre, tener en cuenta el dao
proveniente del cambio climtico puede reducir significativamente la
extraccin ptima de energa.
11Collier y Venables (2012) examinan las necesidades de frica
para alcanzar su potencial en energa hidroelctrica y solar.
y la aplicacin de impuestos positivos a las emisiones.

En este sentido, en el marco de las Naciones Unidas se
cre el Fondo Verde para el Clima como mecanismo
para asistir a los pases en desarrollo a establecer prcticas de adaptacin y mitigacin. La idea es que este
instrumento sea el eje de los esfuerzos para lograr que
el financiamiento disponible para combatir el cambio
climtico ascienda a USD 100.000 millones por ao
para 2020. El FMI tambin est brindando apoyo a los
pases miembros para que aborden los desafos macroeconmicos del cambio climtico12.
Como se ha sealado, la transicin de los combustibles fsiles a los recursos energticos renovables y
limpios o a la energa nuclear puede ayudar a reducir
las emisiones de gases de efecto invernadero. Asimismo, sustituir el carbn por el gas para la generacin
de energa elctrica puede ayudar significativamente
en este aspecto. El desarrollo del sector de energas
renovables requerir un reacondicionamiento de la
infraestructura energtica actual y supondr la necesidad de capacitar y dotar de nuevas herramientas a
la fuerza laboral. Estas transformaciones sern una
fuente de empleo y de un crecimiento ms limpio y
sostenible. En realidad, las necesidades de inversin
relacionadas con la transicin energtica han surgido
en un momento oportuno, en que las tasas de inters
se encuentran en niveles histricamente bajos y la
economa mundial necesita del gasto en infraestructura
tanto para apuntalar la demanda como para estimular
el futuro crecimiento potencial.
12Vase la declaracin de la Directora Gerente sobre la funcin

del FMI con respecto al cambio climtico (The Managing Directors
Statement on the Role of the Fund in Addressing Climate Change)
(FMI, 2015b).
61
Recuadro 1.1. Anlisis de la desaceleracin del comercio mundial
En las dos dcadas previas a la crisis financiera mundial, el comercio internacional se expandi rpidamente,
a un ritmo equivalente a aproximadamente el doble de
la tasa de crecimiento del PIB mundial. En los ltimos
aos, sin embargo, el aumento del volumen del comercio mundial se ha moderado, tanto en cuanto a su nivel
como en relacin con el crecimiento del PIB. En consecuencia, el aumento del comercio como proporcin del
PIB mundial se ha desacelerado (grfico 1.1.1).
Los autores de este recuadro son Emine Boz, Eugenio Cerutti y
Sung Eun Jung.
1Vase en Hoekman (2015) una compilacin de estudios que
analizan los factores que dieron lugar a la reciente desaceleracin
del comercio exterior.
Grco 1.1.1. Crecimiento del comercio

exterior y el producto
(Variacin porcentual interanual)
8
Volmenes de comercio
PIB real
El alcance de la desaceleracin del comercio exterior ha

sido extraordinario. De un anlisis sobre los flujos comerciales recientes de 174 pases se desprende que el crecimiento del comercio ha disminuido en una gran mayora
de ellos. Esta desaceleracin se mantiene incluso cuando
se tienen en cuenta el dbil crecimiento del ingreso y la
disminucin de los precios del comercio. Como puede
constatarse en el grfico 1.1.2, en el perodo 201215, la
mayor parte los pases importaron menos, en relacin con
su ingreso, que en los aos previos a la crisis financiera
mundial. En un 65% de los pases, que representan el
74% de las importaciones mundiales, la relacin entre
el crecimiento promedio del volumen de las importaciones y el crecimiento del PIB (un indicador simple de
la elasticidad de la demanda de las importaciones frente
al ingreso) observada durante el perodo 201215 fue
menor que en el perodo 200306.
Grco 1.1.2. Elasticidad de las

importaciones
Elasticidad de la demanda de importaciones
con respecto al ingreso, 201215
Desde el repunte del comercio exterior tras el gran colapso de

200809 en el que disminuy mucho ms que el PIB, el crecimiento del comercio mundial se ha reducido notablemente,
tanto en valores absolutos como en relacin con el crecimiento
del PIB mundial. Esta desaceleracin ha sido ms pronunciada en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, donde se acentu en 2015. En este recuadro se presentan
algunos datos acerca de la distribucin de la desaceleracin
entre los pases y los tipos de productos1.

7
6
5
4
3
2
1
0
19802012
201315
Economas avanzadas
19802012
201315
Economas de mercados
62
9
Lnea de 45 grados
8
7
FRA
JPN
6
NLD
ESP
5
CZE
4
TWN
DEU
3
HKG
USA
2
1
DNK
0
AUS
1
GRC
2
3
2
0
2
4
6
8
2. Economas de mercados emergentes y
en desarrollo
9
Lnea de 45 grados
8
BRA
7
VEN
6
KWT
5
VNM
MEX
CHN
4
3 PHL
2
1
MYS
0
GHA
1
AGO
THA
2
ARG
3
2
0
2
4
6
8

Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
Recuadro 1.1 (continuacin)

La disminucin observada de la elasticidad de las
importaciones con respecto al ingreso ha sido ms
pronunciada en las economas de mercados emergentes y
en desarrollo que en las economas avanzadas. La mayor
parte de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo estn densamente concentradas por debajo
de la lnea de 45 grados del grfico 1.1.2, en tanto que
la experiencia de las economas avanzadas ha sido ms
variada. Y as lo corrobora una comparacin de las elasticidades de las importaciones frente al ingreso calculadas a
partir de datos agregados sobre el PIB y el comercio exterior de economas avanzadas y economas de mercados
emergentes y en desarrollo. En el caso del agregado de las
economas avanzadas, la elasticidad de las importaciones
con respecto al PIB se redujo de 2,77 durante 200306 a
2,09 durante 201215, mientras que en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo la disminucin de
la elasticidad de las importaciones con respecto al ingreso
durante ese perodo fue ms marcada, de 1,9 a 0,7.
La debilidad del comercio exterior fue especialmente
notable en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo de Asia, incluida China. En toda la regin, los
volmenes de exportacin disminuyeron ligeramente en
2015, tendencia que llama la atencin si se tiene en cuenta
el fuerte crecimiento del ingreso en la regin y el desempeo histricamente slido del comercio en comparacin
con otras regiones.
Qu tipo de bienes se comercian en menor medida?

Al documentar las diferencias de las tendencias del
volumen del comercio entre varios tipos de bienes resulta
ms fcil explicar los factores a los que podra atribuirse la
desaceleracin comercial. La tasa de crecimiento particularmente baja de las importaciones de bienes de capital, por
ejemplo, podra apuntar a la inversin dbil y el correspondiente desplazamiento de la composicin de la absorcin
interna como factores de la desaceleracin del comercio.
Anlogamente, la dinmica de las importaciones de bienes
intermedios podra arrojar luz sobre el comportamiento de
las cadenas de valor a nivel mundial. No obstante, ha sido
difcil analizar la desaceleracin del comercio mundial en
forma coherente desde la ptica de los flujos comerciales
desagregados en un gran nmero de pases debido a la
escasez de datos comparables sobre volmenes comerciales
e ndices de precios, desglosados por tipo de producto. Esa
limitacin es especialmente pertinente para los aos recientes debido a las marcadas variaciones de los precios relativos
producto del descenso de los precios de las materias primas.
Utilizando datos comerciales sumamente desagregados sobre los volmenes y los valores de las importaciones hasta 2014, Boz y Cerutti (2016) construyen ndices
Grco 1.1.3. ndice del volumen de

importaciones segn el uso nal de los bienes
Agregado
Otros bienes intermedios
Bienes de capital
Bienes intermedios
primarios
Bienes de consumo
40 1. Economas avanzadas
30
20
10
0
10
20
2003
40
05
07
09
11
13 14
2. Economas de mercados emergentes,

excluida China
30
20
10
0
10
20
2003
40
05
07
09
11
13 14
07
09
11
13 14
3. China
30
20
10
0
10
20
2003
05
Fuentes: Base de datos Comtrade de las Naciones

Unidas; Banco Mundial, base de datos Solucin Comercial
Integrada Mundial (WITS), y estimaciones del personal
tcnico del FMI.
63

Grco 1.1.4. ndice del volumen de
importaciones de bienes de capital
Pases exportadores de materias primas

Otros pases
40
30
20
10
0
10
20
2003
05
07
09
11
13 14
Fuentes: Base de datos Comtrade de las Naciones Unidas;

Banco Mundial, base de datos de Solucin Comercial
Integrada Mundial (WITS, por sus siglas en ingls), y clculos
del personal tcnico del FMI.
de los volmenes de importacin para cuatro tipos de

bienes que difieren en su uso final: bienes de consumo,
bienes de capital, bienes intermedios primarios y otros
bienes intermedios. En los grficos 1.1.3 y 1.1.4 se presentan las tasas de crecimiento de estos ndices de algunas economas avanzadas y de mercados emergentes2.
2Solo se dispone de datos de 2015 correspondientes a un pequeo

subconjunto de pases. Los ndices de precios encadenados de Fischer
se construyeron utilizando datos a nivel de producto de seis dgitos
del Sistema Armonizado (tanto para las cantidades como para los
valores) de las bases de datos Comtrade de las Naciones Unidas y
Solucin Comercial Integrada Mundial (WITS) del Banco Mundial.
La categorizacin segn el uso final de los bienes se basa en la
Clasificacin por Grandes Categoras Econmicas de las Naciones
Unidas (CGCE). Se excluyen los combustibles para motores y los
automviles particulares, as como otras agrupaciones no clasificadas
de la CGCE. La muestra incluye 28 economas avanzadas (Alemania,
Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Israel, Italia, Japn,
Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Portugal, la provincia china de
Taiwan, la RAE de Hong Kong, la Repblica Checa, la Repblica
Eslovaca, el Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza) y 21 economas
de mercados emergentes (Argelia, Argentina, Brasil, Chile, China,
Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Kazajstn, Malasia,
Mxico, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua,
Ucrania y Vietnam).
64
En las economas avanzadas, se destaca la disminucin

de las importaciones de bienes intermedios primarios
en los ltimos aos. En consecuencia, las importaciones de bienes intermedios primarios como proporcin
de las importaciones totales de las economas avanzadas se redujo de 16% en 2012 a 13,6% en 2014. Ello
obedeci en parte al aumento de la produccin interna
de crudo en Estados Unidos, que dio lugar a una disminucin de las importaciones de petrleo de ese pas.
Como sera de esperar de su proceso de reequilibrio,
en China las importaciones de bienes de consumo se
mantuvieron relativamente robustas. No obstante, en
2014 estos bienes representaron solo un 5% de las
importaciones totales del pas. Otros bienes intermedios (incluidos las piezas de recambio y los accesorios),
que representaron el 76% de las importaciones totales,
constituyen el grueso de las importaciones totales. Las
disminuciones de las importaciones de bienes intermedios no primarios y de bienes de capital fueron las ms
notorias y podran deberse a mermas en la produccin
manufacturera y la inversin en China.
Las economas de mercados emergentes, excluida
China, variaron menos en cuanto al comportamiento
de las importaciones en las diferentes categoras de
uso final de los bienes. Con todo, las importaciones
de bienes de capital se contrajeron en 2014, y en
mayor medida que las categoras restantes, que siguieron aumentando a tasas lentas pero positivas.
Es posible que la falta de vigor de las importaciones de bienes de capital de las economas de mercados
emergentes pueda atribuirse en parte a los exportadores
de materias primas de este grupo de pases. Un examen
ms detallado de la muestra distinguiendo los pases
considerados exportadores de materias primas en el
captulo 2 del informe WEO de octubre 2015 respalda
esa conjetura3. Ms concretamente, como se indica en el
grfico 1.1.4, tras un prolongado perodo de fuerte crecimiento de las importaciones de bienes de capital antes
de la crisis financiera mundial, los pases exportadores de
materias primas registraron un marcado descenso de sus
importaciones de bienes de capital en 2014, reflejo de
una menor inversin en los sectores energtico y minero.
Como proporcin de las importaciones mundiales de
bienes de capital, las importaciones de bienes de capital
de estos pases alcanzaron un porcentaje no despreciable
de aproximadamente 15% en 2014.
3Esta clasificacin se basa en las exportaciones brutas y netas

de materias primas de los pases. De los 12 pases exportadores
de materias primas en la muestra (Argelia, Argentina, Australia,
Brasil, Canad, Chile, Colombia, Indonesia, Kazajstn, Malasia,
Noruega y Rusia), 9 son economas de mercados emergentes.
Recuadro 1.2. Evolucin y perspectivas macroeconmicas en los pases en desarrollo de bajo ingreso:
La incidencia de factores externos
Tras ms de una dcada en que el crecimiento registr
un promedio superior a 6%, la actividad econmica
en los pases en desarrollo de bajo ingreso sufri una
fuerte desaceleracin en 2015. Una de las razones fue
un entorno externo menos favorable, caracterizado por
precios de las materias primas mucho ms bajos, menor
crecimiento en los socios comerciales y condiciones
financieras ms restrictivas; pero tambin incidieron
factores internos y el entorno de la poltica econmica1.
Los ms afectados fueron los pases en desarrollo de
bajo ingreso exportadores de petrleo, seguidos por otros
pases que dependen de las exportaciones de materias
primas (grfico 1.2.1). El crecimiento de los pases
exportadores de petrleo que aportan un tercio del
producto agregado de los pases en desarrollo de bajo
ingreso, valorado segn la paridad del poder adquisitivo
(grfico 1.2.2), y que representan el 1% del producto
mundial se redujo a la mitad, de ms de 6% en 2014
a menos de 3% en 2015. El crecimiento en los pases
exportadores de materias primas, excluidos los exportadores de petrleo, que representan aproximadamente
la quinta parte del producto de los pases en desarrollo
de bajo ingreso, disminuy de 5% en 2014 a 4%
en 2015. Los pases que dependen relativamente menos
de las exportaciones de materias primas (los exportadores
diversificados, para simplificar), que representan un poco
ms de la mitad del producto de los pases en desarrollo
de bajo ingreso, obtuvieron mejores resultados, registrando
una tasa de crecimiento que se mantuvo por encima de
6%, aunque algunos se vieron afectados por conflictos y
desastres naturales (por ejemplo, Hait, Liberia y Nepal).
Aunque se prev que el crecimiento de estos tres grupos
de pases sea menor en 2016 que en 2015, dentro de cada
grupo las perspectivas y riesgos varan considerablemente.
Un indicador de los aumentos y las reducciones del
ingreso como consecuencia del marcado descenso de los
precios internacionales de las materias primas confirma
que el impacto sobre las perspectivas econmicas de los
pases en desarrollo de bajo ingreso ha variado (vase
Los autores de este recuadro son Giovanni Melina, Futoshi
Narita, Andrea Presbitero y Felipe Zanna.
1Vase la edicin de octubre de 2015 del Informe sobre las
perspectivas econmicas regionales de frica subsahariana y FMI
(2015a). Vase tambin la edicin de abril de 2016 del informe
Fiscal Monitor donde se analizan otros factores determinantes
de la desaceleracin del crecimiento en los pases en desarrollo
de bajo ingreso, y el captulo 2 de la edicin de abril de 2016
del Informe REO de frica subsahariana, donde se examina la
incidencia de la flexibilidad del tipo de cambio en los shocks de
los trminos de intercambio de los pases de frica subsahariana.
Grco 1.2.1. Pases en desarrollo de bajo

ingreso: Crecimiento del PIB real
(Porcentaje, promedios ponderados en funcin del

PIB basado en la paridad del poder adquisitivo)
201012
2014
2016
2013
2015
Informe WEO de
octubre de 2015
7
6
5
4
3
2
1
0
Pases
Pases
Pases
Pases en
desarrollo de exportadores exportadores exportadores
de materias diversicados
bajo ingreso, de petrleo,
excluido
primas, excluido
excluido
Yemen
el petrleo
Yemen

Nota: Se excluye del grco a Yemen (cuya actividad sufri un
colapso de 28% en 2015 y se proyecta que aumente 1% en
2016) por ser un valor atpico.
Gruss, 2014, y FMI, 2015a). En los pases exportadores de petrleo, el ingreso se redujo entre 7% y 8%
en 2015 (vase el grfico 1.2.3). En cambio, los pases
en desarrollo de bajo ingreso que dependen menos de
las exportaciones de materias primas registraron un
ligero aumento del ingreso, en parte porque estos pases
importan petrleo. Como indican las simulaciones de
modelo que se presentan ms adelante, es probable que
la disminucin de los precios de las materias primas en
2016 siga contribuyendo a limitar el crecimiento de
los pases exportadores de petrleo, cuyas prdidas de
ingreso han sido en general mayores.
Los pases de bajo ingreso tambin se vieron afectados
por el menor crecimiento de sus socios comerciales. En
2015, el crecimiento de los socios comerciales disminuy
ms marcadamente para los pases en desarrollo de bajo
65

Grco 1.2.2. Pases en desarrollo de bajo
ingreso: Proporciones del PIB valorado
segn la paridad del poder adquisitivo
(Porcentaje del total)
60
Grco 1.2.3. Ganancias y prdidas

extraordinarias de los trminos de
intercambio
(Porcentaje del PIB, promedios ponderados en

funcin del PIB basado en la paridad del poder
adquisitivo)
2015, trminos de intercambio de las materias
primas segn Gruss (2014)
2015, datos del informe WEO sobre trminos
de intercambio
50
2
40
30
20
10
Pases
Pases exportadores
exportadores de materias primas,
de petrleo excluido el petrleo
Pases
exportadores
diversicados

Nota: La denicin de los subgrupos de pases en desarrollo
de bajo ingreso se basa en FMI (2015a), excepto que
Camern y Ghana se clasican nicamente como pases
exportadores de petrleo y se excluyen de los pases
exportadores diversicados para que los subgrupos sean
mutuamente excluyentes.
ingreso que dependen de materias primas diferentes del

petrleo que para otros pases en desarrollo de bajo ingreso,
debido al crecimiento ms dbil en los mercados emergentes (vase el panel 1 del grfico 1.2.4). Se espera que el
crecimiento ms lento de los socios comerciales siga siendo
un lastre para la mayora de los pases en desarrollo de bajo
ingreso en 2016 (vase el panel 2 del grfico 1.2.4).
Las condiciones financieras externas ms restrictivas
tambin atenuarn el crecimiento de los pases en desarrollo de bajo ingreso. Desde mediados de 2015, los diferenciales de los bonos soberanos en los pases en desarrollo de
bajo ingreso de frontera han aumentado ms rpidamente
que en los mercados emergentes (vase el grfico 1.2.5).
En 2015, el nmero de emisiones de bonos soberanos se
redujo a casi la mitad en relacin con 2014; en 2016 es
probable que ese nmero sea incluso ms bajo. Aunque
parte del aumento de los diferenciales de los bonos soberanos puede obedecer al deterioro de las perspectivas de
66
10
Pases en
Pases
Pases
Pases
desarrollo exportadores exportadores exportadores
de bajo ingreso de petrleo de materias diversicados
primas, excluido
el petrleo
Fuentes: Gruss (2014) y clculos del personal tcnico del FMI.
crecimiento, el aumento de los diferenciales puede ser una

seal de que estos pases vern disminuida su capacidad o
voluntad para acceder a los mercados. Tambin podran
presentarse riesgos de refinanciamiento debido a la considerable proporcin de deuda pblica externa que muchos
pases en desarrollo de bajo ingreso contrajeron en condiciones no concesionarias (ms de un tercio, por ejemplo,
en Cte dIvoire y Ghana). Histricamente, en estos
pases, una tasa de inters ms alta suele estar asociada a
una menor relacin inversin pblica/PIB.
Contra este teln de fondo, las perspectivas fiscales y
de crecimiento a corto plazo de los pases en desarrollo de
bajo ingreso exportadores petrleo confrontan considerables riesgos a la baja. Las simulaciones del modelo indican
que, a diferencia de los pases en desarrollo de bajo ingreso
diversificados, y si no se adoptan polticas, de mitigacin,
los exportadores de petrleo podran registrar tasas de
crecimiento ms bajas que las actuales proyecciones de

Grco 1.2.4. Variaciones del crecimiento
del PIB de los socios comerciales
(Puntos porcentuales)
Grco 1.2.5. Diferencial de los bonos

soberanos de los pases en desarrollo de
bajo ingreso
(Puntos bsicos)
EA
ME, excluido BRICS
Total
BRICS
PDBI, excluido Yemen
Pases exportadores de petrleo y otras materias

primas, promedio
Pases exportadores de petrleo y otras materias
primas, mediana
Pases exportadores diversicados, promedio
Pases exportadores diversicados, mediana
ndice de Bonos de Mercados Emergentes de
J.P. Morgan
0,4 1. Diferencial de crecimiento del PIB, 201415

0,2
0,0
1.200
0,2
1.100
0,4
1.000
0,6
900
0,8
Pases en
Pases
Pases
Pases
bajo ingreso, de petrleo, de materias diversicados
excluido
excluido primas, excluido
Yemen
Yemen
el petrleo
800
700
600
500
0,4
2. Diferencial
de crecimiento del PIB, 201516
0,2
400
300
0,0
200
Jul. Oct.
2014 14
0,2
Ene.
15
Abr.
15
Jul.
15
Oct.
15
Ene.
16
0,4
Fuente: Bloomberg, L.P.

Nota: La muestra de pases en desarrollo de bajo ingreso
comprende Bolivia, Ghana, Mongolia, Mozambique,
Nigeria y Zambia (pases exportadores de petrleo y
otras materias primas), Cte dIvoire, Honduras, Kenya,
Rwanda, Senegal, Tanzana y Vietnam (pases exportadores diversicados).
0,6
0,8
Pases en
Pases
Pases
Pases
bajo ingreso, de petrleo, de materias diversicados
excluido
excluido primas, excluido
Yemen
Yemen
el petrleo

Nota: Se excluye del grco a Yemen (cuya actividad sufri un
colapso de 28% en 2015 y se proyecta que aumente 1% en
2016) por ser un valor atpico. Las tasas de crecimiento de los
socios comerciales se construyen como el promedio de las
tasas de crecimiento del PIB real de todos los socios comerciales para cada pas en desarrollo de bajo ingreso (PDBI),
ponderadas en funcin de las exportaciones medias de los
pases en desarrollo de bajo ingreso como proporcin de las
exportaciones totales (de bienes) a los socios comerciales
durante 20122014. Posteriormente se calcula el promedio
de las tasas de crecimiento de los pases de los distintos
subgrupos de pases en desarrollo de bajo ingreso, utilizando
las ponderaciones del PIB valorado segn la paridad del poder
adquisitivo. EA = economas avanzadas; BRICS = Brasil, Rusia,
India, China, Sudfrica; ME = mercados emergentes.
base, adems de rpidos repuntes de la deuda pblica

total (vanse los paneles 1 y 2 del grfico 1.2.6)2. Para un
pas en desarrollo de bajo ingreso exportador de petrleo
promedio, la disminucin del crecimiento de alrededor
de 3% en 2015 a alrededor de 2% en 2016 obedece
principalmente al impacto que tiene sobre el producto
la merma de los ingresos derivados de petrleo y los
consiguientes efectos de contagio en la demanda agregada.
2En
este recuadro se utiliza el modelo de deuda, inversin, crecimiento y recursos naturales (DIGNAR, por sus siglas en ingls) elaborado
por Melina, Yang y Zanna (2016) y calibrado para captar aspectos
pertinentes a los pases en desarrollo de bajo ingreso exportadores de
petrleo o cuyas exportaciones son diversificadas. Se trata de un modelo crecimiento neoclsico que capta varios de los canales a travs de
los cuales los precios ms bajos de las materias primas se transmiten
67

Grco 1.2.6. Efectos simulados de precios
del petrleo ms bajos en el crecimiento y
la deuda pblica de los pases en desarrollo
de bajo ingreso
16
14
1. Crecimiento del PIB real

(variacin porcentual anual)
Exportadores diversicados, DIGNAR
Exportadores diversicados, Informe WEO
Exportadores de petrleo, DIGNAR
Exportadores de petrleo, Informe WEO
12
10
8
6
4
2
0
2014
15
16
17
18
17
18
80 2. Deuda pblica
70
Exportadores diversicados
Exportadores de petrleo
60
50
40
30
2014
15
16
80 3. Deuda pblica de pases exportadores de

petrleo con medidas de consolidacin
scal y nanciamiento concesionario
70
Escenario de base
Medidas de consolidacin
scal y nanciamiento
concesionario
60
50
40
30
2014
15
16
17
Fuentes: Simulaciones basadas en el modelo de deuda,

inversin, crecimiento y recursos naturales (DIGNAR, por
sus siglas en ingls) de Melina, Yang y Zanna (2016), y
estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Se excluye de los pases exportadores de petrleo a
Yemen (cuya actividad sufri un colapso de 28% en 2015
y se proyecta que aumente 1% en 2016) por ser un valor
atpico.
68
18
El aumento de la deuda pblica total, de un promedio de

37% del PIB en 2015 a aproximadamente 55% en 2017,
se debe a reducciones tanto de los ingresos pblicos provenientes del petrleo como de otros ingresos tributarios no
relacionados con el petrleo que son atribuibles a la contraccin de la base tributaria no petrolera. Asimismo, en
las simulaciones, la depreciacin del tipo de cambio real, el
aumento de la prima por riesgo soberano y la ineficiencia
generalizada en la movilizacin del ingreso no petrolero
aceleran el ritmo de acumulacin de deuda (FMI, 2011).
Las medidas de consolidacin fiscal favorables para
el crecimiento y el suministro de financiamiento
concesionario adicional ayudan a contener la acumulacin de endeudamiento. Una mejor movilizacin del
ingreso, por medio de una administracin tributaria
ms eficiente y una ampliacin de la base impositiva,
as como medidas que establezcan prioridades para
el gasto corriente, por ejemplo, o que reduzcan los
subsidios a los combustibles podran mitigar el efecto
que tiene en las finanzas pblicas la disminucin del
ingreso pblico procedente del petrleo. No obstante, la evidencia histrica hace pensar que lograr
una mejora considerable de los saldos fiscales en un
perodo corto es una tarea complicada. El financiamiento concesionario podra ayudar a cubrir la brecha
fiscal restante y a contener los aumentos de las primas
de riesgo soberano. Esto aligerara la carga que representan los pagos de inters de la deuda, pero conseguir
tal financiamiento en un entorno de bajo crecimiento
mundial podra ser muy difcil. En un escenario ilustrativo de un tpico pas en desarrollo de bajo ingreso
exportador de petrleo, se suponen una mayor eficiencia en la recaudacin tributaria que eleva el ingreso no
petrolero en 2% del PIB; una disminucin del gasto
corriente de 2,5% del PIB, y un aumento acumulativo
del financiamiento concesionario de alrededor de 4%
del PIB a lo largo del horizonte de la simulacin. Este
conjunto de medidas frena el ritmo de acumulacin
de la deuda pblica y estabiliza la relacin deuda/PIB
a mediano plazo en un nivel inferior a 45% (vase el
panel 3 del grfico 1.2.6).
al crecimiento econmico, as como las implicaciones para el ajuste
fiscal y la deuda pblica. Estas ltimas incluyen mecanismos relacionados con la asignacin de recursos, la inversin y el rendimiento
privado, el ahorro pblico y privado, las funciones de la reaccin fiscal y la acumulacin de deuda. Los precios del petrleo inciden en el
crecimiento temporalmente, en consonancia con los datos empricos.
Las simulaciones suponen que no se efectan ajustes por el lado de
los impuestos o el gasto y que el nico shock que afecta a los pases en
desarrollo de bajo ingreso es la fuerte cada de los precios del petrleo.
En lo que se refiere a la importancia de la diversificacin para mitigar
los shocks externos, vase Callen et al. (2014).
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CAPTULO
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ANLISIS DE LA DESACELERACIN DE LOS FLUJOS DE CAPITAL HACIA

LOS MERCADOS EMERGENTES
Desde 2010 los flujos de capital netos hacia las

economas de mercados emergentes se han desacelerado,
afectando a todas las regiones. Este captulo muestra que
tanto el debilitamiento de las entradas como el incremento de las salidas han contribuido a la desaceleracin
y que gran parte de la disminucin de las entradas puede
explicarse por el diferencial ms estrecho de las perspectivas de crecimiento entre las economas de mercados
emergentes y las avanzadas. En el captulo tambin se
resalta que la incidencia de las crisis de la deuda externa
en el episodio actual ha sido hasta ahora mucho menor,
aunque la desaceleracin de las entradas de capital netas
ha sido comparable en amplitud y tamao a las principales desaceleraciones de las dcadas de 1980 y 1990. La
mejora de los marcos de polticas econmicas ha contribuido mucho a generar esta diferencia. Como elemento
crucial, los regmenes cambiarios ms flexibles han
facilitado depreciaciones ordenadas de las monedas que
han mitigado los efectos del ciclo mundial de los flujos
de capital en muchas economas de mercados emergentes.
Los niveles ms altos de tenencias de activos externos
por parte de las economas de mercados emergentes, en
particular los mayores niveles de reservas internacionales,
as como una proporcin ms baja de pasivos externos
denominados en moneda extranjera (es decir, un grado
menor de lo que se ha dado en llamar el pecado original), tambin han cumplido un papel decisivo.
Tras llegar a un mximo en 2010, las entradas de
capital netas distintas de reservas en las economas de
mercados emergentes se han ralentizado considerablemente en el curso de los ltimos aos (grfico 2.1)1. La
desaceleracin de los flujos de capital ha ocurrido en el
contexto de una prolongada desaceleracin del crecimiento de las economas de mercados emergentes y, ms
recientemente, de los primeros pasos hacia un endurecimiento de la poltica monetaria en Estados Unidos.
Los autores de este captulo son Rudolfs Bems (autor principal),
Luis Cato (autor principal), Zska Kczn, Weicheng Lian y Marcos
Poplawski-Ribeiro, quienes contaron con la colaboracin de Hao
Jiang, Yun Liu y Hong Yang.
1En este captulo la expresin entradas de capital netas se refiere
a las entradas de capital netas excluidos los activos de reserva.
Una perspectiva histrica presenta motivos de

preocupacin. Las desaceleraciones de las entradas
de capital despus de expansiones sostenidas se han
asociado con crisis econmicas costosas y han sido
vinculadas con puntos de inflexin en la poltica
monetaria de las economas avanzadas (Calvo, Leiderman y Reinhart, 1996; Kaminsky y Reinhart, 1999).
Adems, dos factores una mayor integracin de las
economas de mercados emergentes en los mercados
financieros mundiales y su mayor participacin en el
producto mundial implican que el descenso de los
flujos de capital que empaa las perspectivas de inversin y crecimiento de estas economas tambin puede
tener efectos de contagio internacionales ms fuertes
que en el pasado2.
En tal contexto, en este captulo se analizan los
siguientes interrogantes:
Cules son las principales caractersticas de la
reciente desaceleracin de los flujos de capital hacia
los mercados emergentes? Ha tenido dicha desaceleracin un alcance amplio entre las diversas regiones
y tipos de flujos? Cmo han evolucionado los tipos
de cambio y el costo de capital?
Cmo se compara la desaceleracin reciente de
los flujos de capital con otras desaceleraciones
anteriores? Ha cambiado la composicin de los
flujos?
Qu est impulsando la reciente desaceleracin?
Pueden explicar los cambios en las perspectivas de
crecimiento de los mercados emergentes, la poltica
monetaria de las economas avanzadas, el apetito
de riesgo mundial o el descenso de los precios de las
materias primas la mayor parte de la cada o
su totalidad?
Han cumplido un papel significativo las variables
controladas por la poltica econmica, tales como la
flexibilidad del tipo de cambio, el nivel de reservas
y el nivel de deuda? En particular, hay datos que
2En 1980 las economas de mercados emergentes representaron
21% del PIB mundial y 27% del comercio mundial, medidos ambos
indicadores en dlares actuales. Para 2014, esas proporciones haban
aumentado a 36% y 44%, respectivamente.
71
RightsLink
Grco 2.1. Entradas de capital netas en las economas

de mercados emergentes y nmero de crisis de deuda,
19802105:T3
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Durante los ltimos cuatro decenios las entradas de capital netas en los mercados
emergentes han atravesado ciclos. La fase de desaceleracin de uno de tales
ciclos est en curso desde 2010. En el pasado, las desaceleraciones de las
entradas de capital netas han estado asociadas con crisis de la deuda externa.
6
Entradas de capital netas
Entradas de capital netas, excluidos China y Rusia
Nmero de crisis
5
4
3
2
1
0
1
2
1980
85
90
95
2000
05
10
15
Fuentes: Cato y Milesi-Ferretti (2014); base de datos CEIC Asia; base de datos
CEIC China; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International
Financial Statistics; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators,
y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los clculos se basan en una muestra de 45 economas de mercados
emergentes. La observacin correspondiente a 2015 se reere a los tres primeros
trimestres de 2015. Los datos acerca del nmero de crisis se reeren a la variable
de crisis externas segn Cato y Milesi-Ferretti (2014), actualizados al tercer
trimestre de 2015. Vanse en el anexo 2.1 la lista completa de los pases que
integran la muestra y los episodios de crisis externas.
indiquen que la flexibilidad cambiaria ha generado

cierto grado de aislamiento frente al ciclo mundial
de flujos de capital3?
3Una
conocida teora atribuida a Mundell (1963) postula la

existencia de un trilema en la poltica monetaria, segn la cual, una
vez que decide abrir su cuenta de capital, un pas puede aplicar de
forma independiente polticas monetarias anticclicas solo si su tipo
de cambio es flexible. Rey (de prxima publicacin) sostiene que el
poder aislante de los tipos de cambio flexibles resulta ser muy limitado
en la prctica y que solo los controles de capital pueden servir como
medio eficaz de aislamiento frente al ciclo financiero mundial. Por
consiguiente, las autoridades de las economas con apertura financiera
de hecho enfrentan un dilema entre aplicar controles de capital ms
estrictos (que, en principio, reducen los beneficios de la integracin
financiera internacional) y controles de capital menos estrictos o ninguno (por lo cual las economas se vuelven entonces ms vulnerables al
ciclo mundial de flujos de capital). Obstfeld (2015) presenta datos que
indican, sin embargo, que la flexibilidad del tipo de cambio es an un
instrumento til para desconectar las tasas de inters a corto plazo en
los mercados emergentes de las variaciones de la tasa de inters en los
centros financieros mundiales (en especial, Estados Unidos), aportando
as cierto aislamiento respecto del ciclo financiero mundial.
72
El anlisis emplea una diversidad de enfoques, como

descomposiciones contables, anlisis de eventos y metodologas de regresiones con datos de panel. Los modelos
extienden el conjunto de posibles variables explicativas
y la cobertura de datos para recoger regularidades que
pueden ser ms especficas de la desaceleracin reciente.
Las principales conclusiones del captulo con
respecto a la desaceleracin de las entradas de capital
netas en 201015 son las siguientes:
La desaceleracin afect a tres cuartas partes de las
45 economas de mercados emergentes incluidas en
la muestra acerca de las cuales hay datos disponibles.
Tanto una disminucin de las entradas como un
aumento de las salidas contribuyeron a la desaceleracin de las entradas netas. Los pases que tenan
regmenes cambiarios relativamente flexibles en
2010 experimentaron grandes depreciaciones de su
moneda durante el perodo.
La desaceleracin actual es similar en tamao y
amplitud a los episodios de las dcadas de 1980 y
1990, pero los respectivos contextos estn marcados
por varias diferencias cruciales:
## En el episodio actual las economas de mercados
emergentes tienen mayores tenencias de pasivos y
activos externos, incluidos los activos que constituyen reservas internacionales.
## Las salidas de capital tienen cada vez ms importancia en la dinmica de las entradas de capital netas.
## Los tipos de cambio son ahora ms flexibles, y
los precios internos parecen estar mejor anclados,
quiz debido en parte al uso generalizado de
regmenes de metas de inflacin.
El deterioro de las perspectivas de crecimiento para
los mercados emergentes en relacin con las economas avanzadas puede explicar la mayor parte de la
desaceleracin de los flujos totales de capital hacia
los mercados emergentes desde 2010, mientras que
las polticas nacionales inciden en la distribucin de
esos flujos entre los diversos pases.
En particular, los tipos de cambio flexibles parecen
haber permitido a algunos mercados emergentes
mitigar hasta ahora la desaceleracin de los flujos
de capital atenuando los efectos de los factores
mundiales, as como los efectos de las propias
perspectivas de un menor ritmo de crecimiento en
esas economas.
Las oscilaciones de los flujos de capital son tambin
menores en los mercados emergentes que tienen un
nivel de deuda pblica ms bajo, controles de capital
ms rigurosos y una mayor cantidad de reservas
de divisas.
CAPTULO 2 AnLISIS DE LA DESACELERACIN DE LOS FLUJOS DE CAPITAL HACIA LOS MERCADOS EMERGENTES
Estas observaciones tienen implicancias significativas para las perspectivas y para las polticas. Como
aspectos positivos, 1) corroboran el hecho de que los
marcos de poltica econmica de las economas de
mercados emergentes han mejorado y 2) ponen de
relieve la menor vulnerabilidad de esas economas
debido a una combinacin de reservas mucho ms
altas de los bancos centrales y una menor exposicin de los balances al riesgo cambiario (es decir,
un menor grado de lo que se ha dado en llamar el
pecado original).
Desde el lado negativo, sealan dos fuentes de riesgo
adicionales. Una es la contraccin de los diferenciales
de crecimiento en relacin con las economas avanzadas; la otra es la dinmica de las salidas de capital
brutas. Esa contraccin, que parece estar conectada a
una afluencia bruta de capital mucho ms dbil, quiz
no pueda revertirse pronto. Su persistencia refuerza la
necesidad de aplicar polticas fiscales prudentes (ya que
un menor suministro de fondos externos eleva el costo
de endeudamiento y del servicio de la deuda pblica),
la flexibilidad de la moneda y una poltica activa de
gestin de las reservas, segn corresponda.
El segundo riesgo es ms especulativo y novedoso:
en los ltimos aos, una mayor abundancia de salidas
de capital brutas contribuy a la desaceleracin de
las entradas netas, en lugar de mitigarla. La razn es
que, a diferencia de los episodios anteriores caracterizados por un estrecho comovimiento positivo
entre las entradas de capital brutas y las salidas de
capital brutas (Broner et al., 2013), esta vez dicho
comovimiento ha sido mucho ms laxo, registrndose incluso cierto comovimiento negativo entre las
entradas brutas y las salidas brutas en algunos pases
y durante algunos trimestres. Resta por verse si esta
es una caracterstica duradera de la dinmica de los
flujos brutos de capital, pero el anlisis indica que esa
posibilidad merece atencin.
El captulo comienza con un anlisis de la evolucin
de los flujos de capital, incluido por el lado de los
precios, en el contexto de los acontecimientos ocurridos desde 2000. Luego se compara la desaceleracin
reciente con dos episodios similares, uno a principio
de la dcada de 1980 y el segundo a fines de la dcada
de 1990, resaltando las diferencias en la estructura de
las carteras externas y el comportamiento del tipo de
cambio. Se utilizan luego herramientas economtricas
para analizar los factores que impulsaron la reciente
desaceleracin. En la conclusin del captulo se resumen las principales observaciones.
Anatoma de la desaceleracin de las

entradas de capital netas
En esta seccin se presentan estadsticas detalladas
sobre la evolucin de las entradas de capital netas y sus
componentes en el caso de las economas de mercados emergentes. La presentacin se concentra en la
dinmica de los flujos de capital tras la crisis financiera
mundial y pone los resultados en el contexto de los
ciclos de entradas de capital netas anteriores a la crisis4.
En la seccin tambin se considera el costo de financiamiento, reflejado en los tipos de cambio y los diferenciales soberanos que evolucionan en forma conjunta
con los flujos de capital.
Consideraciones preliminares
En el anexo 2.1 se presentan un detalle de las fuentes
de datos, as como la muestra de economas de mercados
emergentes y las definiciones de las variables utilizadas
en este captulo. La muestra de pases consiste de 45
economas de mercados emergentes. Para utilizar los
datos ms recientes sobre los flujos de capital de la
balanza de pagos, evitando al mismo tiempo las grandes
fluctuaciones estacionales de los datos trimestrales, los
resultados observados en esta seccin se basan en datos
anuales, combinados con datos correspondientes a los
primeros tres trimestres de 2015.
Las definiciones de las variables clave empleadas en
este captulo son las siguientes: las entradas de capital se
definen como la adquisicin neta de activos nacionales
por parte de no residentes; las salidas de capital se definen
como la adquisicin neta de activos extranjeros por parte
de residentes, excluidos los activos de reserva; y las entradas de capital netas se definen como la diferencia entre las
entradas y las salidas de capital. Las entradas de capital
netas y las variaciones de los activos de reserva constituyen en conjunto el saldo de la cuenta financiera, segn se
lo define en el Manual de Balanza de Pagos del FMI.
Flujos de capital
Las entradas de capital netas en las economas de mercados emergentes han mostrado una cada considerable desde
2010 (grfico 2.2). Una cada de magnitud comparable se
observa en todos los cuartiles de la muestra de 45 pases,
4En
el recuadro 2.1 se analizan estadsticas comparables de la evolucin de los flujos de capital en pases en desarrollo de bajo ingreso. Los
resultados correspondientes a estos ltimos pases revelan una dinmica
notablemente diferente de los flujos de capital, con un aumento de las
entradas de capital netas hasta 2013 seguido de una fuerte reversin.
73
Grco 2.2. Entradas de capital netas en las economas

de mercados emergentes, 200015:T3
(Porcentaje del PIB)
Las entradas de capital netas en las economas de mercados emergentes

han mostrado una disminucin persistente y considerable desde 2010.
Media ponderada
Media ponderada, excluidos China

y Rusia
Mediana
Rango intercuartil
12
10
8
6
4
2
0
2
4
2000 01
02 03 04
05 06
07 08 09
10 11
12 13 14
15
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China; Haver Analytics;
FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics;
Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y clculos del
Nota: Muestra equilibrada de 45 economas de mercados emergentes. Vase
en el anexo 2.1 la lista completa de los pases que integran la muestra. La
observacin correspondiente a 2015 se reere a los primeros tres trimestres.
as como respecto de la media ponderada de las entradas

de capital netas5. El comportamiento de la media ponderada es similar con independencia de que incluya a
China y a Rusia, pero si se incluyen estos dos pases el
indicador baja ms pronunciadamente en 2014156.
El tamao general de la desaceleracin de 201015,
medida como la variacin de las entradas de capital
netas entre 2010 y el ao finalizado en el tercer trimestre de 2015 (es decir, desde el cuarto trimestre de 2014
hasta el tercer trimestre de 2015 inclusive), fue de
USD 1,123 billones respecto de la muestra completa
5La
media ponderada de los flujos de capital se define en este captulo

como la media, ponderada por el PIB, de la relacin entre flujos de
capital y el PIB, que es equivalente a la suma de las entradas de capital
dividida por la suma del PIB de los pases incluidos en la muestra.
6Se distingue a China debido a su gran tamao en comparacin
con otros pases de la muestra, y a Rusia debido a las sanciones
impuestas desde 2014.
74
de 45 economas de mercados emergentes, y de USD

448.000 millones cuando se excluye a China y Rusia.
Expresada en relacin con la actividad econmica, la
disminucin agregada de las entradas de capital netas fue
igual a 4,9% del PIB de la muestra, lo cual refleja que la
media ponderada de las entradas de capital netas vari
desde una entrada de 3,7% del PIB en 2010 a una salida
de 1,2% durante los cuatro trimestres ms recientes (el
cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de
2015 inclusive). La desaceleracin ocurri en tres cuartas
partes de las 45 economas de mercados emergentes7.
Las entradas netas en el tercer trimestre de 2015 fueron
particularmente dbiles, y los datos preliminares indican
que la debilidad continu en el cuarto trimestre.
Para documentar el papel de los componentes fundamentales de los flujos de capital en la desaceleracin
de 201015, en el anlisis se descomponen luego las
entradas de capital netas segn la direccin del flujo,
el tipo de flujo y la regin receptora. Comenzando
con la direccin del flujo, los resultados muestran que,
durante todo el perodo 201015, la desaceleracin
se explica por una cada de las entradas (grfico 2.3).
Al mismo tiempo, la descomposicin revela que, en la
disminucin sostenida de las entradas de capital netas,
la contribucin de las entradas y de las salidas vara
considerablemente en el tiempo. Un alza de las salidas
fue el principal determinante de la desaceleracin
durante 201214, mientras que una reduccin de las
entradas fue el factor principal en 2011 y ms todava en los tres primeros trimestres de 2015. Durante
este segundo episodio, las salidas de capital tambin
cayeron, mitigando la desaceleracin de las entradas
netas. Por ende, la focalizacin en los flujos que siguen
solo una direccin sesgar la determinacin de fechas
de la desaceleracin. Por ejemplo, si solo se consideran
las entradas brutas, una desaceleracin ininterrumpida
comienza en 2014 y se intensifica en 2015.
La desaceleracin de 201015 refleja cierta combinacin de una cada de las entradas y un aumento
de las salidas en el caso de los cuatro tipos de activos
que se muestran en los datos de la balanza de pagos:
la inversin extranjera directa (IED), la inversin de
cartera en participaciones de capital, la inversin de
7La muestra de 45 pases empleada en el captulo deja fuera a varios
grandes exportadores de combustibles, tales como Angola, Argelia,
Kuwait, Nigeria y Qatar, cuyos datos sobre flujos de capital no cubren el
perodo 200015 en su totalidad, pero estn disponibles ms recientemente. A diferencia de la mayora de los pases de la muestra principal,
estos pases exportadores de combustibles tuvieron salidas de capital
netas durante 201115, aunque, al bajar los precios del petrleo y el
saldo comercial, esas salidas netas disminuyeron a travs del tiempo.
cartera en ttulos de deuda y otra inversin (incluidos

los flujos bancarios), aunque el alza de las salidas se
revirti en 2015. La disminucin de las entradas, que
aparece en los indicadores tanto de media ponderada
como de mediana (grfico 2.4, paneles 14), es algo
ms pronunciada en el caso de las entradas generadoras de deuda que en el de las entradas de inversin de
capital8 (incluida la IED)9.
El grfico 2.4 tambin destaca perfiles temporales
distintivos para los cuatro tipos de activos. La IED y
otra inversin los dos mayores componentes de las
entradas brutas muestran marcadas disminuciones
en relacin con los mximos alcanzados antes de la
crisis financiera mundial, estando impulsada la cada
de otra inversin por la retraccin de los bancos
internacionales tras la crisis. En cambio, las entradas
de inversin de cartera en ttulos de deuda aumentaron considerablemente en comparacin con el nivel
mnimo de la crisis, llegando a un mximo en 201012
y disminuyendo a partir de entonces10. Por ltimo,
segn lo revela la mediana en el panel 2 del grfico 2.4,
las entradas de inversin de cartera en participaciones
de capital se mantuvieron en un nivel insignificante
durante todo el perodo 200015 en la mayora de los
pases de la muestra. Esta comparacin de las entradas
segn su tipo destaca un punto importante: que el
fuerte aumento de las entradas de cartera despus de
la crisis financiera mundial no tuvo su correspondiente
fuerte aumento de las entradas brutas agregadas, que
permanecieron por debajo de los mximos alcanzados
en 2007 (grfico 2.3, panel 1).
Como en el caso de las entradas, todos los tipos de
activos contribuyen al aumento de las salidas de capital durante 201014, pero de forma ms pronunciada
en el caso de los flujos generadores de deuda que en
8Las entradas de inversin de capital se definen como entradas de
IED y de inversin de cartera en participaciones de capital.
9Varios estudios recientes se concentran en la composicin de los
flujos de capital brutos. Cerutti, Claessens y Puy (2015) encuentran
una heterogeneidad significativa en las entradas brutas entre los
diversos tipos de activos, registrando un comovimiento ms fuerte los
flujos vinculados a los bancos y los flujos de cartera entre los diversos
pases que otros tipos de flujos. Estos autores tambin observan que
el papel de los factores mundiales de empuje vara segn el tipo de
flujo. Blanchard et al. (de prxima publicacin) diferencian entre las
entradas de capital que corresponden o no a bonos y encuentran que
los dos tipos de flujos tienen un impacto diferente en la economa.
10El fuerte aumento y la mayor volatilidad de las entradas de
capital de cartera en los mercados emergentes durante 200913 y sus
posibles implicancias han sido estudiados en detalle por Sahay et al.
(2014) as como en el captulo 3 de la edicin de octubre de 2015
del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (informe GFSR,
por sus siglas en ingls).
Grco 2.3. Entradas y salidas de capital en las economas

de mercados emergentes, 200015:T3
La cada de las entradas de capital brutas explica la desaceleracin de las

entradas de capital netas durante todo el perodo 201015. Al mismo tiempo,
el aumento de las salidas de capital brutas fue el principal factor que contribuy
a la desaceleracin durante 201214.
20
Media ponderada
Media ponderada, excluidos China y Rusia
Mediana
Rango intercuartil
1. Entradas
16
12
8
4
0
2000 01
15
02 03
04 05 06
07 08
09 10 11
12 13 14
15
2. Salidas
10
5
0
5
2000 01 02
03 04 05
06 07
08 09 10
11 12
13 14 15
Nota: Muestra equilibrada de 45 economas de mercados emergentes. Vase en
el anexo 2.1 la lista completa de los pases que integran la muestra. La
el de los de inversin de capital (grfico 2.4, paneles

58). Durante 2015, las salidas de todos los tipos de
activos se redujeron. Al igual que lo ocurrido con las
entradas, la IED y otra inversin fueron los mayores
componentes de las salidas. El fuerte aumento de las
entradas de inversin de cartera en ttulos de deuda
tras la crisis financiera mundial no estuvo acompaado de un repunte similar en las salidas de ese tipo
inversin (paneles 3 y 7).
La desaceleracin de las entradas de capital netas ha
sido bastante generalizada entre las diversas regiones
(grfico 2.5). Otros resultados (no expuestos aqu por
75
Grco 2.5. Entradas de capital netas por regin,

200015:T3
Grco 2.4. Entradas y salidas de capital en las

economas de mercados emergentes por tipo de
activos, 200015:T3
Hubo una disminucin generalizada de las entradas de capital brutas entre

los diversos tipos de activos durante la desaceleracin de 201015. Al mismo
tiempo, aumentaron las salidas brutas de todos los tipos de activos, excepto
durante la fuerte reversin de 2015. Las variaciones de las entradas y salidas
de capital brutas fueron ms pronunciadas en el caso de los ujos generadores
de deuda que en el de los instrumentos de tipo accionario.
Media ponderada
Mediana
2. Participaciones de
capital de cartera
8
6
2
2000
05
10
8 3. Deuda de cartera
15 2000
05
10
4. Otra inversin
10
2
15
8
2
2000
20
4 5. Inversin extranjera directa
6. Participaciones de
capital de cartera
5
2000
30
Salidas
4
3
1
15
5
2000
15 2000
4 7. Deuda de cartera
05
10
8. Otra inversin
1
2000
05
10
15 2000
05
10
1
15
Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y clculos
76
05
10
15 2000
05
10
6
15
4. Otras economas
emergentes
3. Europa oriental
10
8
6
0
2
05
10
15 2000
5. Comunidad de Estados
Independientes
05
10
6. Consejo de Cooperacin
para los Estados rabes
del Golfo
4
15
10
5
0
15
10
20
05
25
1
2000
2
15
10
10
5
05
15
15 2000
10
2. Asia oriental
05
1. Amrica Latina
Rango intercuartil
2
2000
Mediana
Entradas
6
Media ponderada

Rango intercuartil
8 1. Inversin extranjera directa
La desaceleracin de las entradas de capital netas en 201015 fue de

amplio alcance en las diversas regiones.
10
10
15
05
10
15 2000
05
10
20
15
FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics; Banco
Mundial, base de datos de World Development Indicators, y clculos del personal
tcnico del FMI.
razones de espacio) tambin revelan que tanto los pases exportadores de materias primas como los que no
lo son exhibieron una desaceleracin similar.
Sin embargo, la desaceleracin ha registrado significativas diferencias interregionales. Ha sido ms
pronunciada y persistente en Europa oriental, mientras

que en Amrica Latina y otros mercados emergentes
se concentr en 201415 (grfico 2.5, paneles 1, 3 y
4). Esas diferencias reflejan tanto la composicin de los
flujos de capital (muy especialmente la disminucin ms
marcada en los flujos bancarios en Europa oriental tras
las grandes entradas registradas antes de la crisis financiera mundial) y, como se documenta ms adelante en el
captulo, una mayor flexibilidad cambiaria en Amrica
Latina, que parece haber mitigado la desaceleracin.
Tambin pueden observarse diferencias considerables en
el nivel promedio de entradas de capital netas por regin.
En trminos netos, el capital ha fluido desde Asia oriental11, los Estados miembros del Consejo de Cooperacin
para los Estados rabes del Golfo12 y Europa oriental
(grfico 2.5, paneles 2, 3 y 6). Mientras tanto, Amrica
Latina, la Comunidad de Estados Independientes y
otros mercados emergentes han seguido recibiendo
entradas de capital (grfico 2.5, paneles 1, 4 y 5).
Hasta ahora, en el anlisis de los flujos de capital
se ha excluido la variacin de los activos externos de
reserva, que se trata en este captulo como un componente separado de la cuenta financiera. El comportamiento de los activos que constituyen reservas
externas en los mercados emergentes muestra una
llamativa similitud con la desaceleracin de 201015
en las entradas de capital netas (grfico 2.6). Despus
de alcanzar un mximo en 2007, el ritmo de acumulacin de activos externos de reserva gradualmente se
ralentiz, y en los primeros tres trimestres de 2015,
las reservas en la mediana de las economas de mercados emergentes se redujeron un 0,03% del PIB13. Al
estar la desaceleracin de las entradas de capital netas
en 201015 acompaada por una desaceleracin
del ritmo al cual se acumularon activos de reserva,
el ajuste de la desaceleracin tuvo lugar dentro de
la cuenta financiera de la balanza de pagos y, por
ende, no exigi un ajuste concomitante de la cuenta
corriente. Esta observacin se analiza con mayor
detalle en una seccin posterior.
11En
este captulo, la expresin Asia oriental se utiliza para denotar

una regin que incluye las economas tanto del este como del sur de
Asia. Vanse ms detalles en el anexo 2.1.
12Entre los Estados miembros del Consejo de Cooperacin para
los Estados rabes del Golfo, solo se dispone de una cobertura plena
de la muestra de 200015 para Arabia Saudita.
13El patrn de una disminucin de la acumulacin neta de activos
de reserva es considerablemente ms pronunciado cuando en la
muestra se incluye a Rusia y, especialmente, a China, pases ambos
que han experimentado una reduccin de sus reservas en el primer
semestre de 2015.
Grco 2.6. Activos de reserva netos de las economas de

mercados emergentes, 200015:T3
El ritmo de acumulacin de reservas disminuy en forma conjunta con la

desaceleracin de las entradas de capital netas.
Media ponderada
Mediana

Rango intercuartil
7
6
5
4
3
2
1
0
1
2
2000 01
02 03 04
05 06
07 08 09
10 11
12 13 14
15
tcnico del FMI.
Nota: Muestra equilibrada de 45 economas de mercados emergentes. Vase en el
anexo 2.1 la lista completa de los pases que integran la muestra. La observacin
correspondiente a 2015 se reere a los primeros tres trimestres.
Cun robusta es la interpretacin precedente de la

evolucin reciente de los flujos de capital en los mercados
emergentes? Varias pruebas indican que los resultados
observados no presentan sensibilidad a una variedad de
posibles problemas de medicin. Primero, las observaciones correspondientes a la desaceleracin de 201015 se
mantienen sin cambios en lneas generales si se usan tipos
de cambio constantes. En algunos mercados emergentes,
los tipos de cambio se han depreciado considerablemente
frente al dlar. La depreciacin ha hecho descender el
valor del PIB de las economas de mercados emergentes
medido en dlares y podra, por lo tanto, haber aumentado la relacin medida entre flujos de capital y PIB.
Los clculos muestran que el uso de los tipos de cambio
actuales genera un sesgo al alza en la relacin entre flujos
de capital y PIB pero tiene un impacto cuantitativo
limitado en las estadsticas de flujos de capital analizados
en este captulo.
77
Grco 2.7. Tipos de cambio en las economas de mercados

emergentes, 201015:T3
Los tipos de cambio en las economas de mercados emergentes se depreciaron

frente al dlar en los ltimos aos. La depreciacin fue particularmente
pronunciada en 2015.
Mediana
10
Rango intercuartil
1. Dlar por moneda local, promedio del perodo
5
0
completa de 45 pases con la media ponderada que

excluye a China y Rusia. Si bien China es un mercado
emergente dominante en trminos del tamao tanto
de su PIB como de sus flujos de capital, la proporcin de estos flujos respecto del PIB coincide en
lneas generales con la de otros mercados emergentes.
Sin embargo, las reservas internacionales de China
superan con creces el promedio de otros mercados
emergentes, tanto en cuanto a su nivel como tambin
al ritmo promedio de acumulacin durante 200015.
Los tipos de cambio y el costo del capital
10
15
20
25
30
2010
10
11
12
13
14
15
13
14
15
2. Tipo de cambio efectivo nominal
5
0
5
10
15
20
25
30
2010
11
12
Fuentes: FMI, Sistema de Noticaciones; FMI, base de datos de International

Financial Statistics; y clculos de personal tcnico del FMI.
Nota: Muestra equilibrada de 40 economas de mercados emergentes. Vase en
el anexo 2.1 la lista completa de los pases que integran la muestra. Los pases
miembros de la Unin Econmica y Monetaria Eslovenia, Estonia, Letonia,
Lituania y la Repblica Eslovaca se excluyen de la muestra.
Segundo, los resultados documentados son robustos

al uso de muestras alternativas. Los resultados expuestos en los grficos 2.2 a 2.6 siguen siendo similares, en
trminos amplios, si se reemplaza la muestra completa
(que comprende 45 pases) por un subconjunto de las
20 economas de mercados emergentes ms grandes.
Las observaciones que se muestran en el grfico 2.4
no presentan sensibilidad al supuesto de una muestra
equilibrada y se mantienen sin cambios en trminos
generales si se usan en cambio datos no equilibrados.
Asimismo, los resultados son robustos a la exclusin
de China y Rusia de la muestra completa. Esta ltima
observacin puede observarse en los grficos 2.2 a
2.5 al comparar la media ponderada de la muestra
78
Los tipos de cambio de las economas de mercados

emergentes, consideradas como grupo, se depreciaron
marcadamente, en particular con respecto al dlar,
durante la desaceleracin de 201015, ocurriendo la
mayor parte del ajuste en 201415 (grfico 2.7, panel 1).
Las depreciaciones fueron considerablemente menos
pronunciadas en trminos efectivos (grfico 2.7, panel 2),
ya que la mayora de las monedas se depreciaron frente
al dlar durante el mismo perodo14.
Sin embargo, el comportamiento de los tipos de
cambio mostr una considerable heterogeneidad entre
los diversos pases durante el perodo (grfico 2.8).
Los tipos de cambio de varias grandes economas
de mercados emergentes, como Brasil, Sudfrica y
Turqua, se depreciaron alrededor de 40% en trminos efectivos nominales durante 201015. Al mismo
tiempo, los tipos de cambio efectivos nominales se
apreciaron en ms de dos quintas partes en las economas de mercados emergentes que integran la muestra, incluidos China, Corea, Filipinas y Tailandia.
En el anlisis de corte transversal de las economas
de mercados emergentes de la muestra no hay una
correlacin sistemtica (0,04) entre la desaceleracin
de las entradas de capital netas y las variaciones de los
tipos de cambio efectivos nominales. Sin embargo,
los pases que registraron las mayores depreciaciones (20% o ms) experimentaron en promedio una
desaceleracin menor (2,3% del PIB) que el resto de
la muestra (4,5% del PIB)15. Al mismo tiempo, en
varias importantes economas de mercados emergentes que registraron grandes apreciaciones de su tipo de
14Vase un anlisis del ciclo del dlar en el informe de 2015
Spillover Report del FMI (FMI 2015b).
15El grupo de pases que registraron las mayores depreciaciones
incluye Brasil, India, Indonesia, Sudfrica y Turqua, pero excluye
Rusia, ya que los flujos de capital de este pas fueron afectados por
un factor idiosincrsico (sanciones internacionales).
Grco 2.9. Costo de nanciamiento, diferenciales soberanos

y ujos de capital en las economas de mercados emergentes
La depreciacin de la moneda y la disminucin de las entradas de capital

netas no muestran una asociacin sistemtica. Pero en el caso de los
mercados emergentes ms grandes, como Brasil, China e India, la asociacin
parece ser negativa.
El costo de nanciamiento, denido como la suma de los rendimientos de los

bonos a 10 aos del Tesoro de Estados Unidos y los diferenciales del ndice EMBI,
se mantiene bien por debajo de los mximos histricos, pero ha aumentado en los
ltimos trimestres. Los recientes aumentos de los diferenciales soberanos
muestran una asociacin positiva con 1) las desaceleraciones de las entradas de
capital netas y 2) las depreciaciones del tipo de cambio.
30
SAU
TWN
0
ROM
10
HUN
THA
KOR
PHL PER
ARM
POL HRV
MDA LKA
GTM
GEO
URY
MYS
VNM
SLV
BGR
ALB
CHL
CZE
MEX
20
COL
RUS
BRA
ZAF
50
16 14 12 10 8 6 4 2 0
2
4
6
8 10
Variacin de los ujos de capital netos (puntos porcentuales del PIB)
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China; Haver Analytics; FMI,
Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics; FMI, Sistema
de Noticaciones; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators,
Nota: La variacin del tipo de cambio efectivo nominal y de las entradas de capital
netas se dene como la diferencia entre 2010 y los tres primeros trimestres de
2015. Los pases miembros de la Unin Econmica y Monetaria Eslovenia,
Estonia, Letonia, Lituania y la Repblica Eslovaca se excluyen de la muestra.
Argentina, Belars, Kazajstn y Ucrania se excluyen por representar valores
extremos. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pas de
la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
cambio efectivo nominal las desaceleraciones fueron

superiores al promedio. China es el principal ejemplo
entre dichas economas, por registrar la apreciacin
del tipo de cambio en trminos efectivos nominales
ms grande de la muestra (22,5%) y una cada de las
entradas de capital netas superior al promedio (8,2%
del PIB). Estos datos indican que los tipos de cambio
flexibles podran haber mitigado la desaceleracin de
las entradas de capital netas.
El costo general de endeudamiento en las economas
de mercados emergentes se ubica bastante por debajo
de los niveles observados antes de la crisis financiera
mundial. El principal factor determinante del nivel
histricamente bajo de los costos de endeudamiento es la
tendencia decreciente de los rendimientos de los bonos en
las economas avanzadas durante los ltimos dos decenios.
Por ejemplo, los rendimientos de los bonos a 10 aos
300
100
0
2000:T1
IDN
TUR
400
200
IND
30
40
CRI
1. Costo de nanciamiento y diferenciales soberanos (200015:T3)

Mediana: Diferenciales EMBI
Rango intercuartil: Diferenciales EMBI
700
Rendimiento de los bonos a 10 aos del Tesoro
600
de EE.UU.
500
800
ECU
02:T1
04:T1
06:T1
2. EMBI frente a entradas

de capital (201015:T3)
500
400
BLR
300
200
100
0
100
200
MYSZAFBRA
CHNKAZ
MEX
IDN
COL
TUR
CHL
LKA
PER
URYECU
VNM
ARG
GEO
POL PHL
HUN
BGR
LTU
300
15 10 5
08:T1
10:T1
12:T1
14:T1
3. EMBI frente a TCEN

(201015:T3)
150
BRA
ZAF
100
MYS
CHN
50
COL
CHL
TUR IDN MEX
LKA
PER
URY
0
ECU
VNM
50
POL
HUN GEO
PHL
100
BGR
150
200
10 15 50 30 10 10
30
Variacin de las entradas de capital
Variacin porcentual del tipo
brutas, puntos porcentuales del PIB
de cambio efectivo nominal
0
Variacin del ndice EMBI en puntos bsicos
10
PRY
Puntos bsicos
CHN
20
Variacin del ndice EMBI en puntos bsicos
Variacin del tipo de cambio efectivo nominal (porcentaje)
Grco 2.8. Desaceleracin de las entradas de capital

netas y variaciones del tipo de cambio, 201015:T3
Fuentes: Bloomberg L.P.; base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China;
Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial
Statistics; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y
clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Vase en el anexo 2.1 la lista completa de los pases de la muestra incluidos
en cada panel. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan.
En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pas de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
del Tesoro de Estados Unidos descendieron desde 640

puntos bsicos a 200 puntos bsicos entre 2000 y 2015.
En el mismo perodo, los diferenciales de las emisiones
soberanas de los mercados emergentes segn los recoge
el ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan descendieron 170 puntos bsicos en el caso de la
mediana de pases (grfico 2.9, panel 1).
Sin embargo, los diferenciales soberanos han aumentado en los ltimos trimestres. La cada de los flujos
netos de capital durante la desaceleracin de 201015
estuvo vinculada a un alza de los diferenciales soberanos
en las economas de mercados emergentes (grfico 2.9,
79
Grco 2.10. Tres importantes episodios de desaceleracin

de las entradas de capital netas
El reciente episodio de desaceleracin de las entradas de capital netas fue similar

a episodios anteriores en trminos de magnitud y amplitud de la desaceleracin.
Media ponderada
5
3,1%
4,8%
2,4%
19952000 y 2010 hasta el tercer trimestre de 2015

inclusive (grfico 2.10)16. El primero de esos episodios abarca la crisis de la deuda de los pases en
desarrollo durante la dcada de 1980, mientras que
el segundo coincide en parte con la crisis asitica de
199798 y otras crisis importantes de mercados emergentes. Los tres episodios estuvieron precedidos de un
aumento fuerte y prolongado de las entradas de capital,
y los tres son similares en cuanto al tamao agregado
de la desaceleracin (que oscila entre 2,4% y 4,8%)
as como a la proporcin de economas que registraron
una relacin decreciente de las entradas de capital netas
respecto del PIB (65% a 76%)17.
Cambios en la estructura de las carteras externas
1
0
1
Porcentaje de
pases con
desaceleracin:
70%
2
1980
85
Porcentaje de
pases con
desaceleracin:
65%
90
95
2000
Porcentaje de
pases con
desaceleracin:
76%
05
10
15
Nota: Los clculos se basan en una muestra de 45 economas de mercados
emergentes. La observacin correspondiente a 2015 se reere a los primeros
tres trimestres. Vase en el anexo 2.1 la lista completa de los pases que
integran la muestra.
panel 2). Al mismo tiempo, en los pases que registraron depreciaciones ms grandes de su tipo de cambio
efectivo nominal los diferenciales fueron ms elevados
(grfico 2.9, panel 3).
Comparaciones histricas: Qu es
diferente esta vez?
Para poner la desaceleracin de 201015 en una
perspectiva histrica, en esta seccin se la compara
con dos episodios pasados similares (a comienzos de
la dcada de 1980 y fines de la dcada de 1990) y se
examinan los cambios en las caractersticas estructurales y las polticas de las economas de mercados
emergentes en los aos intermedios.
Los tres principales episodios de desaceleracin de
los flujos de capital, medidos desde el nivel mximo
hasta el mnimo de la relacin entre el total de entradas de capital netas y el PIB, son los de 198188,
80
Los flujos de capital hacia y desde las economas de

mercados emergentes afectan a las carteras externas de
esas economas, y las estructuras de las carteras externas,
a su vez, afectan a los flujos de capital. Despus de cada
una de las dos desaceleraciones anteriores, las economas de mercados emergentes experimentaron un fuerte
aumento de los flujos de capital transfronterizos; como
resultado, con el tiempo acumularon activos y pasivos
externos y se integraron cada vez ms en los mercados
financieros mundiales. Esto signific un mayor intercambio de activos con otros pases, especialmente con las
economas avanzadas, pero potencialmente tambin mas
efectos de contagio transfronterizos18.
Entre 1980 y 2014, los pasivos accionarios externos de
las economas de mercados emergentes aumentaron con
fuerza, desde menos de 10% del PIB a ms de 40% del
PIB19, mientras que los pasivos de deuda externa permanecieron, en lneas generales, sin registrar una tendencia
16Una
lnea de investigacin que comenz en la dcada de 1990

se concentra en las reversiones inesperadas y abruptas de los flujos de
capital netos, las denominadas frenadas bruscas (vanse Dornbusch
et al., 1994, y Calvo, 1998). Los datos histricos reunidos posteriormente muestran que los ciclos de auge y cada de los flujos de capital
transfronterizos no son nuevos: los flujos de capital registraron
oscilaciones prolongadas de hasta varios puntos porcentuales del PIB
en el primer perodo de globalizacin que comenz a fines del siglo
XIX y termin con la Gran Depresin de los aos treinta (vanse
Cato, 2007; Bordo y Haubrich, 2010; Reinhart y Rogoff, 2011; y
Accominotti y Eichengreen, de prxima publicacin).
17En trminos del tamao agregado de la desaceleracin, el
episodio de 201015 es ms comparable con episodios anteriores
cuando se excluye a China de la muestra, reducindose el tamao de
la desaceleracin de 4,8% a 3,3% del PIB.
18La Encuesta coordinada sobre inversin de cartera del FMI
muestra que las economas avanzadas son la principal fuente, y destino, de los mayores flujos de capital que involucran a las economas
de mercados emergentes. Los flujos entre las economas de mercados
emergentes tambin han aumentado, pero desde una base reducida.
19Esta observacin est documentada por Lane y Milesi-Ferretti (2007).
definida (grfico 2.11, panel 1)20. Por el lado de los

activos externos, tanto los accionarios como los de ttulos
de deuda como proporcin del PIB aumentaron durante
el perodo, desde alrededor de 5% a casi 40% en 201421.
En los tres decenios inmediatamente anteriores a
2009, el aumento de la proporcin de reservas internacionales respecto del PIB sigui en gran medida el ritmo
del incremento del resto de los activos externos de cartera
(grfico 2.11, panel 2). El aumento ms pronunciado
de las reservas extranjeras se registr en Asia oriental,
especialmente despus de la crisis asitica de 199798
(grfico 2.11, panel 3), mientras que el aumento del
stock de activos distintos de reservas fue ms uniforme
entre las diversas regiones (grfico 2.11, panel 4)22.
Estos cambios estructurales en las carteras externas
tienen varias implicancias inmediatas e importantes
para los episodios de desaceleraciones de las entradas
de capital netas, las cuales se analizan a continuacin.
Creciente papel de las salidas de capital

La contrapartida de los crecientes activos externos de
los mercados emergentes es que las salidas de capital brutas han aumentado gradualmente en tamao
y cumplen un papel cada vez ms importante en la
dinmica de los flujos netos de capital. Una forma de
ver este proceso es comparando el respectivo aporte
de las entradas y salidas de capital a los tres episodios
de desaceleracin expuestos en el grfico 2.12. En la
dcada de 1980, la desaceleracin estuvo impulsada
ntegramente por una disminucin de las entradas
de capital. La misma explicacin es vlida, en lneas
generales, para el episodio de 19952000. En cambio,
las salidas de capital estn contribuyendo de forma
considerable al ciclo ms reciente del flujo de capital de
los mercados emergentes23.
20Dentro
de los pasivos de deuda, la proporcin de inversin de

cartera en ttulos de deuda en los pasivos externos de deuda se increment desde alrededor de 30% en 2008 a ms de 40% en 2014. En
trminos agregados, el aumento de la deuda de cartera est en gran
medida compensado por una reduccin de los pasivos de deuda de
los bancos, lo cual refleja el desapalancamiento de los bancos mundiales con posterioridad a la crisis.
21Avdjiev, Chui y Shin (2014) muestran que la clasificacin de los
activos en accionarios y de deuda no es precisa, ya que gran parte
de la IED no es en realidad participacin de capital sino deuda
intraempresarial.
22Vase un anlisis comparativo de los vnculos entre los flujos
de capital y las tendencias de acumulacin de reservas en los
mercados emergentes y las economas avanzadas en Choi, Sharma y
Strmqvist (2009).
23Una parte significativa de esta mayor importancia de las salidas
de capital brutas probablemente refleje mejoras en la medicin de las
Grco 2.11. Balances externos de las economas de

mercados emergentes, 19802014
Las economas de mercados emergentes estn cada vez ms integradas en los

mercados nancieros mundiales. El aumento de los pasivos externos de esas
economas ha sido impulsado en su mayor parte por los pasivos accionarios,
mientras que desde el lado de los activos externos han contribuido los activos
tanto accionarios como de deuda. Los activos de reserva han crecido en general
al mismo ritmo que los activos que no constituyen reservas, y han crecido en
forma ms pronunciada en Asia oriental.
50 1. Pasivos externos
45
40
35
30
25
20
15
Participacin
10
de capital
Deuda
5
0
1980 84 88 92 96 2000 04 08 12
50 3. Reservas por regin
45
Amrica Latina
40
Asia oriental
35
Otros pases
30
25
20
15
10
5
0
1980 84 88 92 96 2000 04 08 12
2. Activos externos
25
Reservas externas
Participacin
de capital
Deuda
20
15
10
5
1980 84 88 92 96 2000 04 08 12
4. Activos que no constituyen
reservas, por regin
Amrica Latina
Asia oriental
Otros pases
1980 84 88 92 96 2000 04 08 12
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Fuentes: Base de datos de External Wealth of Nations Mark II y clculos del

Nota: Muestra equilibrada de 22 economas incluidas en la muestra completa de
45 economas de mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 la lista completa
de los pases que integran la muestra. Todas las variables se ponderan por el PIB.
El creciente papel de las salidas de capital puede

vincularse al menos en parte con el incremento del
ingreso y el aumento concomitante de la IED dirigida
al exterior desde los mercados emergentes, as como
con cambios institucionales, tales como el surgimiento
de los fondos de pensin y los fondos soberanos. Estos
acontecimientos abren la posibilidad de que las salidas
brutas desempeen un papel en la dinmica de los
salidas de capital a travs del tiempo. En una serie de estudios (vase,
por ejemplo, Claessens y Naude, 1993) se sostiene que los datos
correspondientes a 198090 estuvieron caracterizados por una grave
infradeclaracin de las salidas de capital, ya que la fuga de capitales
no fue recogida en las estadsticas de la balanza de pagos.
81
Grco 2.12. Entradas y salidas de capital brutas en las

economas de mercados emergentes, 19802014
Las entradas de capital brutas cumplieron un papel dominante en los episodios de

desaceleracin de las entradas de capital netas en las dcadas de 1980 y 1990.
Sin embargo, el papel de las salidas de capital brutas se increment en la
desaceleracin de 201015.
10
Entradas
Salidas
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1
2
1980
85
90
95
2000
05
10
14
tcnico del FMI.
Nota: Los clculos se basan en una muestra equilibrada de 22 economas
incluidas en la muestra completa de 45 economas de mercados emergentes.
Vase en el anexo 2.1 una lista completa de los pases de la muestra.
flujos de capital netos para las economas de mercados

emergentes. En el captulo 4 de la edicin de octubre
de 2013 del informe WEO se sostiene que los mercados
emergentes pueden gestionar mejor los flujos de capital
mediante el desarrollo de sus mercados financieros, que
fomenta salidas de capital desde el sector privado que
pueden contribuir a estabilizar los flujos de capital netos.
De hecho, la fuerte correlacin general positiva entre las
entradas y las salidas de capital en los mercados emergentes durante 200010, expuesta en el grfico 2.12,
respalda la nocin de que las salidas de capital actuaron
como un amortiguador durante ese perodo. Pero en
201214, las salidas exacerbaron la cada de las entradas netas, lo que indicara que no puede descartarse un
papel potencialmente desestabilizador.
adquirir pasivos de deuda en moneda extranjera y los

consiguientes riesgos que esto implica, los cuales surgen
principalmente de los efectos de balance adversos en
el caso de una devaluacin de la moneda. De hecho,
como se analiza ms adelante, casi todo el stock de
deuda de los mercados emergentes hasta comienzos
de la dcada de 2000 estaba denominado en monedas extranjeras. Al aumentar sus tenencias de activos
externos ms que sus pasivos de deuda externa, las
economas de mercados emergentes en su conjunto
han reducido entonces considerablemente el descalce
de monedas en sus carteras externas netas generales.
Cuando solo se consideran los activos de deuda externa,
la mejora global de la posicin externa neta desde los
aos ochenta asciende a alrededor de 20% del PIB de
los mercados emergentes. Cuando se suman los activos
externos de reserva, la reduccin de la posicin externa
neta se eleva a 30% del PIB (grfico 2.13)24. La mejora
es an ms notable si se toman en cuenta los activos
externos de inversin de cartera en participaciones de
capital y el stock de IED en el exterior.
Una segunda fuerza, ms directa, que reduce el
descalce de monedas ha sido el aumento de los pasivos
de deuda denominados en moneda nacional. El pecado
original de las economas de mercados emergentes la
propensin a emitir deuda denominada en moneda
extranjera (documentada por Eichengreen y Hausmann, 1998, y Eichengreen, Hausmann y Panizza,
2002) se ha atenuado sustancialmente tanto en los
mercados internacionales como en los internos.
La proporcin en moneda nacional de la deuda
pblica pendiente aument sustancialmente entre
1995 y 2010 (grfico 2.14, panel 1). En vista de la
observacin respecto a que la proporcin de deuda
pblica total en manos de no residentes se mantuvo
estable entre 2004 y 2012 (Arslanalp y Tsuda, 2014),
la declinacin del grado de pecado original en la deuda
pblica parece haber ocurrido tanto a nivel interno
como internacional. El pecado original tambin se
redujo en el sector no gubernamental (grfico 2.14,
panel 2). Los aumentos mucho ms fuertes del
promedio ponderado de la proporcin de emisiones
en moneda local que de la mediana de la proporcin
indican que el pecado original se redujo ms en las
economas de mercados emergentes ms grandes.
A pesar de la disminucin documentada de los descalces de monedas, sigue habiendo vulnerabilidades
Disminucin de los descalces de monedas

En una gran cantidad de estudios se ha documentado la propensin de los mercados emergentes a
82
24Estas
tendencias de la exposicin en divisas de los mercados

emergentes han sido documentadas con mayor detalle por Lane y
Shambaugh (2010) y Benetrix, Shambaugh y Lane (2015).
Grco 2.13. Pasivos de deuda externa netos en las

economas de mercados emergentes, 19802014
Grco 2.14. Deuda pendiente de las economas de mercados

emergentes denominada en moneda nacional, 19952015
En general, los descalces de moneda de las economas de mercados

emergentes, representados por los pasivos de deuda externa netos, se han
reducido considerablemente en las tres ltimas dcadas. Un aumento de los
activos externos, tanto los que no constituyen reservas como los de reserva,
ha contribuido a esa disminucin.
Desde 1995 tanto el gobierno como el sector privado de las economas de

mercados emergentes han podido cada vez ms emitir deuda denominada
en moneda nacional, lo cual ha contribuido a reducir an ms los descalces
de monedas.
(Porcentaje del total)
Media ponderada
40
Pasivos de deuda externa netos
(excluidas las reservas)
Pasivos de deuda externa netos
35
30
1. Stock de deuda pblica en moneda local

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1995
2000
05
25
20
15
10
5
0
Rango intercuartil
10
15
10
15
2. Stock de deuda no pblica en moneda local
5
10
1980
Mediana
85
90
95
2000
05
10
14
Fuentes: Base de datos de External Wealth of Nations Mark II y clculos del

Nota: Muestra equilibrada de 22 economas incluidas en la muestra completa de
45 economas de mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 la lista completa
de los pases que integran la muestra. Todas las variables se ponderan por el PIB.
sustanciales relacionadas con los movimientos del tipo

de cambio. Primero, la posicin de deuda externa
neta expuesta en el grfico 2.13 hace abstraccin de
las diferencias de vencimiento y liquidez de los activos
y pasivos as como de los descalces sectoriales dentro
de las economas. Segundo, tal como se documenta
en el captulo 3 de la edicin de octubre de 2015
del informe GFSR, el stock de deuda corporativa en
los mercados emergentes ha crecido sustancialmente
durante el ltimo decenio, aun cuando la proporcin
de deuda denominada en moneda extranjera dentro
de la deuda total haya disminuido. Por ltimo, la
mayora de los indicadores de descalces de moneda
extranjera que se muestran en los grficos 2.13 y
2.14 llegaron a su nivel mximo antes de 2010 y
se han mantenido estables o se han reducido desde
entonces25.
25Solo una parte de la disminucin puede atribuirse a las recientes
depreciaciones cambiarias en los mercados emergentes.
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1995
2000
05
Fuentes: FMI, base de datos Vulnerability Exercise Securities, y clculos del

Nota: Los clculos correspondientes a los sectores pblico y privado se basan,
respectivamente, en una muestra equilibrada de 43 y 42 economas incluidas
dentro de las 45 economas que integran la muestra. Vase en el anexo 2.1 la
lista completa de los pases de la muestra.
Cambios en las polticas

Conforme a la identidad de la balanza de pagos,
la suma de las entradas de capital netas distintas de
reservas y el saldo en cuenta corriente es igual a la
variacin de las reservas internacionales26. Por ende,
las desaceleraciones de las entradas de capital netas que
no constituyen reservas estn contrarrestadas por cierta
combinacin de una acumulacin ms lenta (o una
26Otras dos partidas de la identidad, tpicamente pequeas, son
el saldo de la cuenta de capital y los errores y omisiones. Aqu estos
trminos se incluyen en los flujos de capital. La inclusin de los
errores y omisiones en los flujos de capital mejora la medicin de las
variaciones en la cuenta corriente y las reservas internacionales.
83
desacumulacin ms rpida) de reservas extranjeras y

un saldo ms alto de cuenta corriente. Los tres componentes de la identidad se determinan en conjunto. Por
ejemplo, durante los aos inmediatamente anteriores
a la crisis financiera mundial, muchas economas de
mercados emergentes que son exportadoras de materias primas recibieron fuertes entradas de capital en
un contexto de crecientes oportunidades de inversin
y acumulacin de reservas, y las fuertes mejoras de
los trminos de intercambio compensaron el impacto
de un rpido crecimiento de las importaciones en
la cuenta corriente. Con la cada de los precios de
las materias primas y las perspectivas de crecimiento
ms moderadas desde 2011 en adelante, el proceso
comenz a revertirse. En el anlisis siguiente se utiliza
la identidad de la balanza de pagos como un marco de
orientacin y se discuten tres dimensiones pertinentes
del ajuste macroeconmico entre los distintos episodios: los tipos de cambio, las reservas internacionales y
la cuenta corriente.
Las reservas internacionales como amortiguador
En comparacin con episodios anteriores de
desaceleraciones, en 201015 las reservas desempearon una importante funcin de amortiguacin. Para
documentarlo, a partir de la identidad de la balanza
de pagos, en esta subseccin se analiza el grado en el
cual la desaceleracin reciente de las entradas de capital
netas a los mercados emergentes ha sido contrarrestada por un aumento del saldo en cuenta corriente
con consecuencias potencialmente negativas para la
actividad interna o por un menor ritmo de acumulacin de reservas internacionales (o, como alternativa,
un aumento del ritmo de desacumulacin de reservas,
dependiendo de si al comienzo del episodio de desaceleracin se acumulaban o se desacumulaban reservas).
El cuadro 2.1 muestra que, en el caso de los
mercados emergentes en su conjunto, por cada dlar
de cada de las entradas de capital netas desde 2010
hasta el tercer trimestre de 2015 inclusive, el saldo en
cuenta corriente aument solo 7 centavos, mientras
que 93 centavos provinieron del cambio en el ritmo de
acumulacin de reservas. Este cambio de ritmo refleja
el hecho de que, mientras que en 2010 los mercados
emergentes de la muestra como grupo acumulaban
reservas internacionales, para 2015 la acumulacin se
haba detenido, y algunos pases estn ahora desacumulando reservas externas (grfico 2.6). En cambio,
durante 19952000 la principal contrapartida de
la desaceleracin de las entradas de capital fue un
84
aumento de los saldos en cuenta corriente en medio de

un nivel tpicamente ms bajo de reservas.
Como se seal anteriormente, las variaciones en
las entradas netas y la acumulacin de reservas durante
este perodo fueron sustanciales, cercanas a 5% del PIB
de los pases. La mayor parte de la cada ocurri desde
2013 en adelante, perodo durante el cual ms de 80%
de la variacin de las entradas de capital netas y las
reservas correspondi a China. Durante este perodo
ms reciente, la proporcin del ajuste que provino de la
cuenta corriente fue mayor en la muestra general, igual
a 18 centavos. La cifra es an ms alta una vez que se
excluye a China: 30 centavos.
El cuadro 2.1 muestra tambin que durante el
episodio de fuerte aumento de los flujos de capital
en 200107, las reservas actuaron como un amortiguador. De hecho, considerados como grupo, los
mercados emergentes de la muestra registraron incluso
un aumento de sus saldos en cuenta corriente (en
algunos casos como consecuencia de mejores trminos
de intercambio), y el mayor ritmo de acumulacin de
reservas compens con creces el fuerte incremento de
las entradas de capital netas. Una consecuencia de este
mayor ritmo de acumulacin de reservas es que recin
en 2015 los mercados emergentes comenzaron a utilizar los colchones de liquidez que haban acumulado
durante el auge de entradas de capital que precedi a la
crisis financiera mundial. Durante el perodo 201014
de la actual desaceleracin, se continu acumulando
reservas, aunque a un ritmo decreciente (grfico 2.15).
Adems, mientras que en los aos iniciales de la desaceleracin de 201015 los saldos en cuenta corriente
de los mercados emergentes se redujeron, de modo que
la disminucin del ritmo de acumulacin de reservas
compens con creces la desaceleracin de las entradas
de capital netas, durante 201415 los saldos en cuenta
corriente aumentaron, contrarrestando as parte de la
desaceleracin.
El hecho de que la acumulacin de reservas se desacelerara en forma conjunta con la reduccin de las entradas de capital (o se convirtiera en prdida de reservas en
algunos pases que experimentaban salidas de capital)
tiene tambin un aspecto positivo: al facilitar el pago
de los pasivos en moneda extranjera de los residentes, la
venta de activos externos poda reducir las fragilidades
de los balances y restringir el riesgo de incumplimiento
en el supuesto de que en ltima instancia ocurriera una
depreciacin de la moneda. Al fortalecerse los balances
internos, una depreciacin de la moneda puede cumplir
su papel tradicional de desplazar la demanda hacia la
Cuadro 2.1. Las reservas externas y la cuenta corriente en los ajustes de la balanza de pagos
(Dlares por cada dlar de variacin de las entradas de capital netas)
Entradas netas distintas de reservas + Saldo de cuenta corriente + Variacin de las reservas = 0
Entradas netas distintas
Saldo en cuenta
Variacin de las
Episodio
de reservas
corriente
reservas
Desaceleracin de entradas de capital netas, 19952000
1
0,88
0,12
Fuerte aumento de entradas de capital netas, 200107
1
0,11
1,11
1
0,07
0,93
1
0,18
0,82
Desaceleracin de entradas de capital netas, 201315,
1
0,30
0,70
excluido China
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial
Statistics; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: denota variacin. Un valor positivo de la variacin en las reservas se define como una disminucin de la tasa de aumento del stock de
reservas. Vase en el anexo 2.1 la lista completa de los pases de la muestra. Las entradas netas distintas de reservas incluyen errores y omisiones y
la cuenta de capital. Las cifras correspondientes a 2015 se refieren a los primeros tres trimestres, anualizadas mediante un multiplicador de 4/3.
produccin interna y suavizar de ese modo el ajuste del

producto. Por cierto, la depreciacin de las monedas en
201415 coincide con el aumento del saldo en cuenta
corriente durante el mismo perodo (grfico 2.15).
Mayor flexibilidad cambiaria y depreciaciones
ms ordenadas
Los tipos de cambio flexibles amortiguan los shocks
econmicos y de ese modo reducen el grado de ajuste
necesario de los flujos de capital. La razn principal es
que una depreciacin inmediata de la moneda tras un
shock adverso eleva el costo de vender activos internos y de comprar monedas extranjeras27. Dicho de
otro modo, las depreciaciones inmediatas tras shocks
negativos contribuyeron a retener capital, mientras
que el temor acerca de futuras depreciaciones puede
expulsarlo. Las economas de mercados emergentes
han estado avanzando hacia regmenes cambiarios ms
flexibles en el curso de los ltimos dos decenios28.
Aunque los tipos de cambio de muchas economas
de mercados emergentes se debilitaron en 201015,
las depreciaciones fueron menos abruptas que en
27De igual manera, las apreciaciones inmediatas en respuesta a
shocks positivos atenan las entradas de capital, ya que los activos
internos se encarecen.
28Excluyendo los pases que se incorporaron a la zona del euro,
10 de las 45 economas de la muestra experimentaron un aumento
de sus ndices de flexibilidad de Reinhart-Rogoff entre 1995 y
2010 (Argentina, Brasil, Corea, Hungra, India, Indonesia, Malasia,
Moldova, la Repblica Checa y Tailandia). Asimismo, 7 economas
que fueron clasificadas como economas con regmenes cambiarios
en cada libre en 1995 tenan regmenes de tipo de cambio flexible
en 2010 (Armenia, Belars, Mxico, Rumania, Rusia, Turqua,
Uruguay). Durante el mismo perodo, el ndice de flexibilidad de
Reinhart-Rogoff se redujo en 4 de los mercados emergentes de la
muestra (Albania, Costa Rica, Ecuador, Paraguay).
19952000, y el tamao global de la depreciacin fue

menor. Los pases con regmenes de tipos de cambio
relativamente fijos29 en 19952000 experimentaron
ajustes repentinos, que reflejaron en parte el abandono
de la paridad fija durante crisis cambiarias. Varios pases experimentaron una abrupta cada de sus tipos de
cambio efectivos nominales a partir del tercer ao del
episodio, en 1998. De las 35 economas de la muestra
que tenan regmenes de tipo de cambio relativamente
fijo en 1995, cinco cayeron dentro de lo que Reinhart
y Rogoff (2004) llaman un rgimen de tipo de cambio
en cada libre30 en uno de los aos transcurridos
entre 1995 y 2000. En cambio, en la desaceleracin de
201015, los pases con tipos de cambio relativamente
fijos mantuvieron estable su tipo de cambio efectivo
nominal (grfico 2.16, panel 1).
En los pases con regmenes de flexibilidad cambiaria31, el tipo de cambio efectivo nominal permaneci estable en los primeros dos aos del episodio de
19952000 y luego descendi abruptamente, mientras
que en el episodio de 201015, dichos pases experimentaron una amplia gama de ajustes de su tipo de
cambio efectivo nominal (grfico 2.16, panel 2). Ese
patrn es congruente con la nocin de que los ajustes
del tipo de cambio actan como amortiguadores, y la
variedad de los ajustes indica que los shocks en s mismos fueron diversos (tales como cadas de los trminos
de intercambio en algunos pases y mejoras en otros).
Las grandes depreciaciones de las monedas observadas en 201015 fueron ms ordenadas que las ocurridas
29Categoras
1 o 2 del ndice aproximado de Reinhart-Rogoff.

5 del ndice aproximado de Reinhart-Rogoff.
31Categoras 3 o 4 del ndice aproximado de Reinhart-Rogoff.
30Categora
85
Grco 2.15. Salidas de capital netas y cuenta corriente

durante la desaceleracin de 201015
Grco 2.16. Ajuste del tipo de cambio efectivo nominal en

19952000 y 201015:T3
A pesar de la desaceleracin de las entradas de capital netas, los mercados

emergentes siguieron acumulando reservas externas hasta 2015, si bien a un
ritmo decreciente. Mientras tanto, el saldo en cuenta corriente, despus de una
cada prolongada, aument en 201415, contrarrestando parte de la desaceleracin de las entradas de capital netas.
Los ajustes del tipo de cambio durante la desaceleracin de 201015 fueron

menos abruptos que en 19952000. Los pases con regmenes de tipo de cambio
jo han logrado mantener sus paridades, y los pases con regmenes de tipo de
cambio exible evitaron las abruptas y generalizadas cadas observadas durante
19952000.
Saldo en cuenta corriente
(Variacin porcentual, ao en el eje de abscisas)
Salidas de capital de reserva netas
Mediana, 2010
Rango intercuartil, 2010
4
3
Reservas decrecientes
30
1. Rgimen de tipo de cambio jo
20
10
10
Reservas crecientes
1
20
30
40
0
4
5
Mediana, 1995
Rango intercuartil, 1995
30
2007
08
09
10
11
12
13
14
15
2. Rgimen de tipo de cambio exible
20
10
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China; Haver Analytics; FMI,
Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics; Banco
tcnico del FMI.
Nota: Muestra equilibrada de 45 economas de mercados emergentes. Vase en el
anexo 2.1 la lista completa de los pases que integran la muestra. La observacin
correspondiente a 2015 se reere a los primeros tres trimestres. Todas las
variables se ponderan por el PIB.
en 19952000, ya que hubo menos depreciaciones

grandes en un lapso de tiempo breve, y una proporcin
mucho menor de episodios de grandes depreciaciones
estuvo vinculada con episodios de tensin del sector
bancario y crisis externas (cuadro 2.2, columnas 46).
La reduccin de la incidencia de eventos de crisis es
probablemente consecuencia de una combinacin de
factores. Adems de la naturaleza menos abrupta de
las depreciaciones cambiarias y la mayor resiliencia de
los balances (con menores descalces de monedas), el
contexto externo ha sido ms favorable a los mercados
emergentes en el ltimo episodio. Primero, el costo de
financiamiento en los mercados emergentes durante
la actual desaceleracin sigue siendo significativamente ms bajo que durante 19952000 (cuadro 2.2,
columna 1). Aunque los diferenciales de los mercados
emergentes han aumentado en los ltimos trimestres, permanecen cerca de sus mnimos histricos en
86
0
10
20
30
40
0
Fuentes: FMI, Sistema de Noticaciones, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los clculos se basan en una muestra equilibrada de 45 economas de
mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 la lista completa de los pases de
la muestra incluidos en cada panel. Los regmenes de tipo de cambio exible
incluyen aquellos clasicados en las categoras 3 o 4 del ndice aproximado
de Reinhart y Rogoff (2004), y los regmenes de tipo de cambio jo, los correspondientes a las categoras 1 o 2.
medio de condiciones monetarias acomodaticias en las

economas avanzadas. Segundo, las tasas de crecimiento
del producto en los mercados emergentes durante la
actual desaceleracin, en relacin con las de las economas avanzadas, son significativamente ms altas que en
19952000, debido a un mayor crecimiento real en los
mercados emergentes as como un menor crecimiento
real en las economas avanzadas (cuadro 2.2, columnas
2 y 3). Este diferencial favorable del crecimiento ha
permitido a las economas de mercados emergentes continuar atrayendo capitales.
Cuadro 2.2. Grandes depreciaciones, tensiones en el sector bancario y crisis externas durante los
episodios de desaceleracin
Nmero de grandes
Crecimiento
Crecimiento
depreciaciones
Costos de
de economas
de mercados
Nmero de
asociadas con
Nmero
financiamiento
avanzadas
emergentes
grandes
tensiones en el
de crisis
Episodio
(porcentaje)
(porcentaje)
(porcentaje)
depreciaciones
sector bancario
externas
19952000
13,0
3,0
4,7
18
14
11
201015
5,8
1,6
5,3
8
3
4
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; FMI, Sistema de Notificaciones; ndice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan, y clculos del
Nota: Los costos de financiamiento se definen como la suma de los rendimientos de los bonos a 10 aos del Tesoro de Estados Unidos y los
diferenciales del ndice EMBI. El crecimiento de economas avanzadas se refiere a la tasa agregada de crecimiento del PIB real de Alemania, Canad,
Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y Reino Unido. El crecimiento de economas emergentes se refiere a la tasa agregada de crecimiento del PIB
real de las 45 economas de mercados emergentes que se enumeran en el anexo 2.1. Las crisis externas se definen de conformidad con Cato y
Milesi-Ferretti (2014), sobre la base de eventos de incumplimiento de pagos soberanos o reprogramacin de deuda y prstamos del FMI por montos
superiores al 200% de la cuota. Las grandes depreciaciones se definen de la misma manera que en el captulo 3 de la edicin de octubre de 2015
del informe WEO. Las tensiones en el sector bancario se definen sobre la base del conjunto de datos de Laeven y Valencia (2013) e incluyen casos
ambiguos. Una gran depreciacin se asocia con tensiones en el sector bancario cuando las tensiones ocurren en un perodo que abarca desde los tres
aos previos hasta los tres aos posteriores al ao de la gran depreciacin. En la primera columna se calculan los costos de financiamiento para una
muestra que incluye Argentina, Brasil, Bulgaria, China, Ecuador, Mxico, Polonia y Sudfrica. El recuento de eventos en las ltimas tres columnas se
basa en la muestra completa de 45 economas de mercados emergentes. En el anexo 2.1 se presenta una lista completa de los eventos contados en
cada columna.
Qu factores determinan la reciente

desaceleracin de los flujos de capital hacia
las economas de mercados emergentes?
Los factores determinantes de la reciente desaceleracin de los flujos de capital netos hacia las economas de mercados emergentes son objeto de un
debate en curso. Mientras que algunos analistas han
sostenido que la desaceleracin es consecuencia de las
menores perspectivas de crecimiento en las economas
de mercados emergentes (como resultado, entre otras
causas, de los precios ms bajos de las materias primas), otros han destacado el papel de las modificaciones prospectivas de la poltica monetaria en Estados
Unidos tras varios aos de tasas de inters cercanas a
cero y una expansin cuantitativa.
En tal contexto, esta seccin tiene un doble objetivo.
El primer objetivo es vincular la reciente desaceleracin
de las entradas de capital a las economas de mercados
emergentes (y el repunte de las salidas de capital) a un
conjunto de posibles factores coadyuvantes tales como
una contraccin de los diferenciales de las tasas de crecimiento y de inters, el retiro de la poltica monetaria
extraordinariamente acomodaticia en Estados Unidos
y los cambios en el apetito de los inversionistas por el
riesgo y en los precios de las materias primas. En vista de
los datos que indican que las entradas brutas y las salidas
brutas tienen por s solas no solo en funcin de la
brecha entre ellas una importancia especial en la determinacin del riesgo sistmico (Avdjiev, McCauley y Shin,
2015), el siguiente anlisis economtrico brinda regresiones separadas que procuran explicar el comportamiento
individual de las entradas y salidas brutas. El segundo

objetivo de esta seccin es analizar de qu manera las
caractersticas estructurales y los marcos de poltica de
las economas de mercados emergentes dan forma a la
dinmica de los flujos de capital, as como definir si los
tipos de cambio flexibles han contribuido a mitigar la
desaceleracin de los flujos de capital.
Metodologa
Estrategia emprica
Para lograr esos objetivos, se emplean dos estrategias de estimacin complementarias, cada una de ellas
adaptada a un propsito especfico32:
Para comprender los determinantes de la desaceleracin de los flujos de capital hacia las economas de
mercados emergentes, se hace una regresin del promedio de flujos de capital hacia una muestra amplia
de economas de mercados emergentes sobre factores
econmicos explicativos de importancia clave tales
como los diferenciales de las tasas de crecimiento y
las tasas de inters entre las economas de mercados
emergentes y las economas avanzadas, indicadores
del apetito de riesgo de los inversionistas mundiales, la brecha entre los rendimientos de los bonos
32Las variables macroeconmicas utilizadas en las regresiones,
tales como el PIB y los flujos de capital, influyen entre s de maneras
complejas, por lo que resulta difcil obtener claras estimaciones
causales. El principal objetivo del anlisis es por lo tanto establecer
correlaciones robustas, examinando qu variables siguen la evolucin
de los flujos de capital ms estrechamente.
87
con vencimiento a largo y a corto plazo en Estados

Unidos (en adelante, la brecha de rendimiento de
Estados Unidos), los diferenciales de los bonos corporativos de alto rendimiento de Estados Unidos y las
variaciones porcentuales de los precios del petrleo.
La ventaja de esta especificacin es que puede ser
utilizada para seguir la trayectoria de los factores que
impulsan la desaceleracin de los flujos agregados
documentada en secciones anteriores33.
Para observar ms estrechamente cmo las caractersticas estructurales y las polticas de los pases
receptores conforman la dinmica de los flujos
de capital (durante la reciente desaceleracin, en
particular), se analiza la relacin de los flujos de
capital con los diferenciales de crecimiento y tasas
de inters respecto de cada pas (en relacin con
una cesta ponderada del crecimiento y las tasas de
inters, respectivamente, de las economas avanzadas), as como con las caractersticas estructurales y
las polticas de los mercados emergentes sobre los
flujos de capital34.
Dentro de cada paso, se analizan por separado
las entradas y salidas, dada la conclusin anterior en
cuanto a que ambos componentes han contribuido a la
reciente desaceleracin de los flujos netos.
Relacin con la literatura existente
En trminos generales, las especificaciones empricas utilizadas en esta seccin pueden estar motivadas
por las decisiones de los inversionistas internacionales
relativas a la asignacin de cartera ptima. Los flujos
de capital transfronterizos reflejan las decisiones de los
residentes y no residentes de asignar inversiones entre
los diversos pases. Las inversiones en un pas particular
son ms atractivas cuanto ms alta sea la rentabilidad
ajustada por riesgo en comparacin con la que se
lograra invirtiendo en otros pases. El rendimiento
esperado por invertir en un pas determinado puede
estar relacionado con factores tales como los diferenciales de crecimiento y de tasas de inters, el apetito de
riesgo de los inversionistas y la calidad de las polticas y
las instituciones del pas.
Una extensa literatura emprica ha procurado
explicar los determinantes de los flujos de capital
transfronterizos, concentrndose en las entradas brutas
o los flujos netos. Ahmed y Zlate (2013) estiman una
regresin de datos de panel respecto de 12 economas
33Vase
34Vase
88
una descripcin detallada de la metodologa en el anexo 2.3.

una descripcin detallada de la metodologa en el anexo 2.3.
de mercados emergentes para analizar los determinantes de las entradas de capital netas durante 200212.
Las principales variables explicativas, tanto propias de
cada pas como generales, que estos autores consideran
son los diferenciales de la tasa de crecimiento de las
economas de mercados emergentes frente a las economas avanzadas, los diferenciales de tasas de inters
entre los mercados emergentes y Estados Unidos y la
aversin mundial al riesgo, as como los controles de
capital como una variable de polticas. En otro estudio
reciente, Nier, Sedik y Mondino (2014) estiman una
regresin de panel similar respecto de las entradas de
capital brutas distintas de la IED de 29 economas
de mercados emergentes con las mismas variables
explicativas principales y agregan la capitalizacin de
mercado y la deuda pblica como variables relativas
a las caractersticas estructurales y de polticas propias
de cada pas. En ambos estudios, los diferenciales de
tasa de crecimiento del PIB y la aversin mundial al
riesgo surgen como los determinantes estadsticamente
significativos ms robustos de los flujos de capital
agregados hacia las economas de mercados emergentes.
En una amplia resea de la bibliografa emprica sobre
los flujos de capital, Koepke (2015) incluye, de forma
similar, el desempeo econmico de los mercados
emergentes y la aversin mundial al riesgo entre los
determinantes ms importantes de los flujos de capital
hacia las economas de mercados emergentes.
Las especificaciones empricas utilizadas en esta
seccin concuerdan en lneas generales con esos estudios anteriores. Los resultados sealados en el captulo
en cuanto a la significacin de los diversos factores
explicativos tambin son similares, en lneas generales,
a los observados en la bibliografa. El elemento clave
que el captulo suma a la literatura existente es el uso
del modelo de regresin para estimar la contribucin
de factores econmicos especficos a la desaceleracin
registrada en 201015 por las entradas de capital netas
en las economas de mercados emergentes. Otra contribucin consiste en utilizar una especificacin ampliada
de regresin de panel para estudiar el impacto de las
caractersticas estructurales y polticas de los mercados
emergentes en las entradas de capital en general, y la
desaceleracin durante 201015 en particular.
Datos
La muestra de 22 pases incluidos en el anlisis se
seleccion sobre la base de la disponibilidad de datos
trimestrales respecto del primer trimestre de 2000 hasta
el segundo trimestre de 2015 inclusive (vase la lista de
pases en el anexo 2.1)35. El punto de partida para el

perodo de tiempo se escogi en razn de la cobertura
de los datos correspondientes a algunas variables explicativas y contribuye a mitigar problemas economtricos
relacionados con los quiebres estructurales en la dinmica de los flujos de capital durante la dcada de 1980
y 1990. Para consultar una descripcin detallada de las
variables incluidas y sus fuentes, vase el anexo 2.2.
Grco 2.17. Papel de los factores mundiales en la

reciente desaceleracin
La disminucin de las entradas de capital brutas a los mercados emergentes

durante 201015 muestra una fuerte asociacin con la contraccin del
diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y las economas
avanzadas. El comportamiento de las salidas de capital brutas es, sin embargo,
ms difcil de seguir.
Entradas de capital previstas
Entradas de capital reales
Salidas de capital previstas
Salidas de capital reales
Diferencial de crecimiento
Diferencial de tasas de inters
Aversin mundial al riesgo
Brecha de rendimiento de EE.UU.
Diferencial de bonos corporativos de EE.UU.
Resultados de la estimacin
Vinculacin de la desaceleracin general de los
mercados emergentes con los factores econmicos
coadyuvantes
Se estima que los diferenciales promedio de las
tasas de crecimiento y de inters entre los mercados
emergentes y las economas avanzadas, el apetito de
riesgo de los inversionistas mundiales, la brecha de
rendimiento de Estados Unidos y los diferenciales
de los bonos de alto rendimiento de Estados Unidos
son determinantes estadsticamente significativos de
las entradas promedio de capital en las economas de
mercados emergentes. Los resultados de la regresin
con respecto a las entradas promedio de capital en las
economas de mercados emergentes se presentan en el
cuadro del anexo 2.3.1.
Para medir la significacin econmica de las variables
explicativas, en los paneles 1 y 2 del grfico 2.17 se
comparan las entradas promedio de capital efectivamente observadas con las predicciones resultantes de
esta regresin. El panel 1 indica un estrecho vnculo
emprico entre las entradas de capital reales y previstas,
respecto del perodo de estimacin en su conjunto as
como durante 201015. Las previsiones obtenidas a
partir de este modelo de regresin pueden coincidir con
casi la totalidad de la desaceleracin de las entradas de
capital entre 2010 y 2015. El panel 2 descompone la
serie de entradas de capital previstas entre las contribuciones de cada variable explicativa. La reduccin de las
entradas durante 201015 muestra una fuerte asociacin
con la contraccin del diferencial de crecimiento del PIB
real entre los mercados emergentes y las economas avanzadas. Las menores perspectivas de crecimiento de los
mercados emergentes en comparacin con las economas
35La muestra incluye China y Rusia (antes de 2014), pero los
resultados son cualitativamente similares cuando se excluyen estos dos
pases. Los resultados tambin son robustos a la inclusin de datos
sobre Rusia posteriores a 2014 y a la introduccin de una variable
ficticia de intervencin para reflejar el efecto de las sanciones en los
flujos de capital.
20
15
1. Entradas de capital
reales y previstas
2. Entradas de
capital previstas
y contribuciones
20
15
10
10
10
2000: 03:
T1
T1
20
15
06:
T1
09:
T1
12:
T1
15: 2000: 03:

T1 T1
T1
3. Salidas de capital
reales y previstas
06:
T1
09:
T1
12:
T1
4. Salidas de
capital previstas
y contribuciones
10
15:
T1
20
15
10
10
10
2000: 03:
T1
T1
06:
T1
09:
T1
12:
T1
15: 2000: 03:

T1 T1
T1
06:
T1
09:
T1
12:
T1
10
15:
T1
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC China; Fernndez et al.
(2015); Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International
Financial Statistics; Standard & Poors; Banco Mundial, base de datos de World
Development Indicators; Banco Mundial, Indicadores Mundiales de Gobernabilidad, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas (salidas) de capital brutas promedio se someten a una
regresin sobre los diferenciales generales de crecimiento y tasas de inters
entre las economas de mercados emergentes y las avanzadas, la aversin
mundial al riesgo, la variacin del precio del petrleo, la brecha de rendimiento
de Estados Unidos, el diferencial de bonos corporativos de Estados Unidos y
variables cticias estacionales. Las contribuciones de la variacin del precio del
petrleo son muy pequeas y por lo tanto no se informa sobre ellas. Los ujos
de capital previstos se reeren a los valores previstos a partir de esta regresin.
Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2 una
descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes y en el anexo 2.3
los detalles de la metodologa empleada para la estimacin.
89
avanzadas contrarrestan el efecto de una menor aversin

al riesgo, lo cual permitira prever un aumento de las
entradas de capital a las economas de mercados emergentes durante este perodo. Otros factores, tales como
el apetito de riesgo mundial, los precios de las materias
primas y una poltica monetaria acomodaticia en las economas avanzadas tambin contribuyen, pero sustancialmente menos36. En general, la fuerte asociacin entre los
flujos de capital y el crecimiento del PIB real se destaca
como muy robusta a conjuntos alternativos de variables
explicativas y descomposiciones de la muestra37.
Los paneles 3 y 4 del grfico 2.17 presentan resultados simtricos para las salidas de capital de los mercados
emergentes en general; los resultados de la regresin se
presentan en el cuadro del anexo 2.3.2. El modelo no
arroja resultados tan diferentes en sus predicciones relativas a las salidas de capital antes de la crisis financiera
mundial que en las referidas a las entradas de capital.
Despus de 2010, sin embargo, el modelo no logra
explicar las grandes salidas asociadas con el anuncio de
la Reserva Federal de Estados Unidos en mayo de 2013
de que el programa de expansin monetaria comenzara
gradualmente a eliminarse (el llamado taper tantrum)
y el muy reciente repunte de las salidas (grfico 2.17,
panel 3). Como se analiza en el recuadro 2.2, esta deficiencia se debe en parte a los grandes cambios temporales en las expectativas del mercado acerca del curso de la
poltica monetaria de Estados Unidos, cuyos efectos son
difciles de controlar en una especificacin de la regresin relativamente parsimoniosa utilizando datos trimestrales. Este cambio en el patrn de correlacin entre
entradas y salidas es un fenmeno relativamente nuevo;
Broner et al. (2013) muestran que en los episodios
anteriores el aumento de las entradas estuvo tpicamente
acompaado por repuntes de las salidas. Karolyi, Ng y
Prasad (2013) destacan que las salidas estn impulsadas
cada vez ms por factores nuevos, de carcter estructural,
particularmente por el reequilibramiento de las carteras
36Cuando se desglosan las entradas totales de capital en sus
componentes de deuda y participaciones de capital, el diferencial
de crecimiento muestra an una muy fuerte asociacin con ambos
componentes, y se predice una desaceleracin ms fuerte en el caso
de la deuda que en el de las participaciones de capital, en consonancia con el comportamiento de los flujos reales. La fuerte asociacin
entre los flujos de deuda y el crecimiento del PIB real es congruente
con los probados indicios de las ventajas del crecimiento para reducir
el riesgo de incumplimiento.
37Esto incluye separar en la muestra a los pases exportadores de
materias primas de aquellos que no lo son. Los datos que indican la
significacin de las variaciones de precios de las materias primas y los
efectos conexos en los trminos de intercambio y los flujos de capital
de cada pas se presentan ms adelante en el captulo.
90
por parte de los inversionistas institucionales locales,

facilitado por un mayor acceso a la informacin. Tales
determinantes estructurales de las salidas de capital no
son fcilmente recogidos por un anlisis de regresin
basado en datos macroeconmicos.
El papel de las caractersticas y las
polticas de los pases
El segundo paso del anlisis se centra en el papel
que cumplen las caractersticas estructurales y las polticas en la conformacin de la dinmica de los flujos de
capital hacia las economas de mercados emergentes.
A tal efecto, en la seccin se usa una especificacin
de datos de panel que relaciona los flujos de capital
especficos del pas con los diferenciales de crecimiento
y de tasas de inters propios del pas, y con las caractersticas del pas as como efectos fijos de pas y de
tiempo38. La regresin, expuesta en la primera columna
del cuadro del anexo 2.3.3, da como resultado un
coeficiente positivo y estadsticamente significativo
sobre el diferencial de crecimiento, mientras que los
coeficientes estimados sobre el diferencial de las tasas
de inters reales y otras caractersticas de los pases no
son estadsticamente significativos.
Los efectos fijos de tiempo incluidos en esta especificacin estn altamente correlacionados con las entradas
promedio de capital en las economas de mercados
emergentes utilizadas en el anlisis anterior (grfico 2.18)
y por lo tanto recogen, en definitiva, los efectos de las
38La metodologa se explica con mayor detalle en el anexo 2.3.
La regresin inicial incluy no solo los diferenciales previstos de
crecimiento y tasas de inters sino tambin las variaciones en los
trminos de intercambio del pas, un indicador de su calidad institucional, el hecho de que el pas est participando en un programa
de ajuste a gran escala patrocinado por el FMI, el hecho de que
el pas est en cesacin de pagos con sus acreedores, y el grado en
el cual las entradas de capital al pas estn restringidas por ley. Se
excluyen de la muestra algunas observaciones trimestrales de tasas
de inters muy elevadas (Argentina, Brasil y Turqua a principios de la dcada de 2000). Se determin que todas las variables
excepto el diferencial de crecimiento no eran significativas y por lo
tanto se las elimin de la regresin. El coeficiente sin significacin
estadstica y de signo negativo sobre las variaciones de los trminos
de intercambio de un pas es digno de mencin. En tanto un
menor crecimiento del PIB real recoge los efectos de los precios
ms bajos de las materias primas entre los pases exportadores de
ese tipo de bienes, la falta de significacin estadstica de la variable
de trminos de intercambio se debe en parte a su colinealidad con
el crecimiento del PIB. El signo negativo del coeficiente sobre esa
variable (aunque sin significacin estadstica) puede racionalizarse
por el hecho de que trminos de intercambio ms dbiles tienden
a reducir el saldo en cuenta corriente (mantenindose constantes
todos los dems factores), lo cual requiere ms financiamiento
externo. Los resultados son robustos al uso de diferentes indicadores relativos a las instituciones y los controles de capital.
Grco 2.18. Efectos jos de tiempo estimados y entradas

de capital brutas promedio a las economas de mercados
emergentes
Los efectos jos de tiempo estimados, que son comunes a todos los pases, tienen
una alta correlacin con el promedio simple y el promedio ponderado por el PIB de
las entradas de capital brutas a los mercados emergentes y en lneas generales
recogen los efectos de los diferenciales mundiales de crecimiento y de tasas de
inters, la aversin mundial al riesgo y la liquidez mundial en los ujos de capital.
1,0
0,8
Entradas brutas a las EME (promedio simple)

Entradas brutas a las EME (promedio ponderado por el PIB)
Efectos jos de tiempo
0,6
0,4
15
5
2000:T1 02:T1
04:T1
06:T1
08:T1
10:T1
12:T1
14:T1
tcnico del FMI.
Nota: Los efectos jos de tiempo se estiman a partir de una regresin de las
entradas de capital brutas en las economas de mercados emergentes (EME)
sobre las caractersticas de los pases y los efectos jos de pas y de tiempo.
Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2 una
descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes, y en el anexo 2.3
los detalles de la metodologa empleada para la estimacin.
variables mundiales previamente detalladas, a saber, los

diferenciales de crecimiento y tasas de inters entre los
mercados emergentes y las economas avanzadas, as
como las condiciones financieras mundiales, incluidos
los cambios en la orientacin de la poltica monetaria
de Estados Unidos y el apetito de riesgo mundial.
El grado en que la tendencia comn estimada de las
entradas de capital (es decir, los efectos de tiempo estimados) explica la variacin total de las entradas de capital depende de caractersticas de poltica que son propias
de cada pas (grfico 2.19)39. Esto a su vez indica que las
economas de mercados emergentes a ttulo individual
39Por cierto, un reciente estudio de Aizenman, Chinn e Ito
(2015) muestra que las interacciones entre las tendencias de liquidez
mundial y el crecimiento mundial son cruciales para comprender
la exposicin de los mercados emergentes a ttulo individual a las
oscilaciones de los flujos internacionales de capital.
Bajo nivel
de deuda
Alto nivel
de deuda
Alto nivel
de reservas
Bajo nivel
de reservas
Tipo de
cambio otante
0,0
Tipo de
cambio jo
0,2
10
Cuenta de
capital cerrada
20
Durante el perodo 200015, los factores mundiales ejercieron un menor impacto

en las entradas de capital brutas en los pases con una menor apertura de su
cuenta de capital, tipos de cambio ms exibles, mayor nivel de reservas y menor
nivel de deuda pblica.
Cuenta de
capital abierta
25
Grco 2.19. Proporcin de la variacin de las entradas de

capital brutas explicada por factores mundiales
(2015); Haver Analytics; FMI, Informe anual sobre regmenes de cambio y
restricciones cambiarias (AREAER); FMI, Balance of Payments Statistics; FMI,
International Financial Statistics; Banco Mundial, base de datos de World
Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los valores de R cuadrado se obtienen de una regresin de las entradas de
capital brutas sobre el promedio de las entradas de capital brutas, normalizadas
utilizando desviaciones estndar de los ujos dentro del grupo y jndose en
1 el grupo de base. La apertura de la cuenta de capital se mide utilizando las
mediciones de Fernndez et al. (2015) para los controles sobre las entradas de
capital, divididos en 0,5. Los tipos de cambio jos y otantes se denen usando
la clasicacin del informe AREAER del FMI. Los niveles altos y bajos de reservas
se miden en meses de importaciones, divididos segn la mediana de la muestra.
Los niveles altos y bajos de deuda pblica se dividen segn la mediana de la
muestra. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2
una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes, y en el anexo
2.3 los detalles de la metodologa empleada para la estimacin.
no son meros observadores pasivos: sus elecciones en

materia de polticas son importantes en funcin de la
forma en que las economas de mercados emergentes
mitigan la volatilidad de sus propias entradas de capital
en relacin con la volatilidad mundial.
Las economas de mercados emergentes que tienen
mayor apertura financiera parecen estar ms expuestas a la tendencia comn de las entradas de capital
a los mercados emergentes. Esto se evidencia en el
grfico 2.19 a partir del hecho de que una proporcin mayor de la varianza total de las entradas de
capital se explica por el efecto comn de tiempo
(una vez controladas las diferencias de la evolucin
esperada del crecimiento de los pases) en los pases
91
que tienen una cuenta de capital ms abierta. Si bien

al principio esta evidencia puede parecer tautolgica,
s indica que las regulaciones de control de capitales
pueden tener un impacto real sin que esto implique,
no obstante, que puedan ser tan eficaces (y ciertamente no tan deseables) como otras herramientas
de polticas.
Los tipos de cambio ms flexibles tambin pueden
reducir la proporcin de la varianza total de las
entradas de capital explicadas por factores mundiales
comunes. Este efecto parece ser cuantitativamente
muy importante y se trata en mayor detalle ms
adelante en esta seccin40.
En cambio, los pases que tienen un mayor nivel de
reservas y un menor nivel de deuda pblica tienden
a presentar un porcentaje ms bajo de las fluctuaciones de sus entradas de capital atribuible a factores
mundiales.
Las conclusiones relativas a la mayora de estas caractersticas parecen ser intuitivas. Por ejemplo, los pases que
tienen regmenes de tipo de cambio flexible tenderan a
experimentar depreciaciones inmediatas de sus monedas
en respuesta a una tendencia bajista ms amplia en el
suministro de capital a las economas de mercados emergentes. Al abaratar los activos nacionales, una moneda
ms dbil tendera a atraer capital hacia un pas. De ese
modo, la flexibilidad cambiaria reducira la sensibilidad
de las entradas de capital a los factores mundiales.
Asimismo, como los mayores niveles de reservas y
menores niveles de deuda pblica reducen el riesgo
pas, los inversionistas extranjeros estaran menos
tentados a retirarse de pases con esas caractersticas, lo
cual hara las entradas de capital ms resistentes a los
cambios de los factores mundiales que afectan a todas
las economas de mercados emergentes.
En vista de estas observaciones, se hace interactuar
los efectos de tiempo comunes con variables ficticias
que dividen a los pases entre los que tienen niveles
altos y niveles bajos de control de capitales, pases con
tipos de cambio menos o ms flexibles, pases con un
nivel de reservas ms bajo y ms alto, y pases con
mayores o menores niveles de deuda. Los estadsticos F
40Aparte del debate acerca de la existencia de un trilema de
poltica monetaria mencionado anteriormente, en una extensa
bibliografa se ha estudiado la efectividad del tipo de cambio como
amortiguador. Hay escasa evidencia, sin embargo, de su papel en la
suavizacin del ciclo mundial de flujos de capital. Magud, Reinhart
y Vesperoni (2014) presentan datos que indican que la flexibilidad
cambiaria suaviza el ciclo de crdito interno pero no encuentran evidencia, en su anlisis de regresin, de que de por s atene los flujos
de capital (vase Magud, Reinhart y Vesperoni, 2014, cuadro 4).
92
confirman que los trminos de interaccin resultantes

tienen una alta significacin estadstica (vase el cuadro
del anexo 2.3.5). La pertinencia de estos trminos
de interaccin se ve corroborada por un considerable
aumento del ajuste de la regresin: una vez que se
tienen en cuenta tales interacciones de las caractersticas especficas del pas con la tendencia mundial, la
regresin puede explicar otro 31% de las fluctuaciones
de las entradas (medidas por los valores de R cuadrado
ajustado que aumentan de 0,12 a 0,43).
Las variables controladas por las polticas, como el
grado de apertura de la cuenta de capital, la flexibilidad
del tipo de cambio y el nivel de reservas y de deuda
pblica, tambin contribuyen a explicar la diversidad
de experiencias entre los pases durante la desaceleracin de 201015 ms concretamente. Mantenindose
constantes todos los dems factores, las economas que
tenan un grado de apertura de su cuenta de capital
superior al promedio perdieron 4 puntos porcentuales
del PIB en entradas de capital en comparacin con
aquellas con un grado de apertura inferior al promedio
(grfico 2.20). En trminos ms generales, las economas ms abiertas a las entradas de capital recibieron
muchas ms entradas en la fase ascendente del ciclo
mundial (200207) y tendieron a recibir muchas
menos en la fase descendente. Con respecto a las
diferencias en lo relativo a las reservas y las variables
fiscales, en el caso de los pases con niveles de reservas
por debajo del promedio o con una relacin deuda
pblica/PIB superior al promedio, la cada de las entradas fue de 0,6 a 1 punto porcentual del PIB mayor que
en el caso de los pases con mayores niveles de reservas
o menores niveles de deuda.
Sin embargo, la mayor diferencia surge de la flexibilidad del tipo de cambio. En consonancia con el
anlisis precedente acerca de las propiedades aislantes
de un tipo de cambio flotante, la segunda barra del
grfico 2.20 muestra que los pases con mecanismos
cambiarios menos flexibles perdieron alrededor de
4,5% del PIB en entradas de capital durante 201015
comparados con aquellos que tenan tipos de cambio
ms flexibles.
Esta observacin puede profundizarse ms analizando
cmo la flexibilidad cambiaria interacta con cada uno
de los principales factores mundiales destacados en
el grfico 2.17, es decir, los diferenciales generales de
crecimiento y tasas de inters entre mercados emergentes y economas avanzadas, as como la aversin
mundial al riesgo. Tal como se ilustra en el grfico 2.21,
una contraccin de 75 puntos bsicos en el diferencial
Grco 2.20. Desaceleracin de las entradas de capital

brutas en 201015 y caractersticas de cada pas
Durante 201015, en particular, los pases con una mayor apertura de la cuenta
de capital, tipos de cambio menos exibles, menor nivel de reservas, y mayor
nivel de deuda pblica experimentaron reducciones especialmente ms pronunciadas de las entradas de capital brutas.
0,0
Grco 2.21. Diferencias en la contribucin de los

factores mundiales entre regmenes de mayor o menor
exibilidad cambiaria
La exibilidad del tipo de cambio tambin debilita el vnculo entre los factores
mundiales fundamentales (tales como los diferenciales agregados de crecimiento, los diferenciales de tasas de inters a corto plazo y la aversin mundial
al riesgo) y las entradas de capital brutas.
0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Cuenta de
capital
abierta o
cerrada
Tipo de
cambio
jo o
otante
Nivel de
reservas
bajo
o alto
Nivel de
deuda
alto
o bajo
(2015); Haver Analytics; FMI, Informe anual sobre regmenes de cambio y
restricciones cambiarias (AREAER); FMI, Balance of Payments Statistics; FMI,
International Financial Statistics; Banco Mundial, base de datos de World
Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco muestra los coecientes estimados a partir de una regresin de
las entradas de capital brutas sobre el diferencial de crecimiento pronosticado
especco del pas, los efectos jos de tiempo, y las interacciones de la apertura
de la cuenta de capital, la exibilidad del tipo de cambio, el nivel de las reservas
y el nivel de deuda pblica con los efectos jos de tiempo. Vase en el anexo 2.1
una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2 una descripcin detallada de las
variables incluidas y las fuentes, y en el anexo 2.3 los detalles de la metodologa
empleada para la estimacin.
de crecimiento esperado entre mercados emergentes

y economas avanzadas (que era aproximadamente la
variacin anual promedio de ese diferencial durante
201015) reduce los flujos de capital ms de 4% del
PIB, mantenindose constantes todos los dems factores,
si un pas tiene un rgimen de tipo de cambio fijo. Pero
si un pas tiene un tipo de cambio ms flexible, la cada
prevista se reduce a alrededor de 1,5% del PIB.
Como hecho an ms significativo, un aumento de la
aversin mundial al riesgo desde los niveles de 2015 a su
promedio histrico puede reducir las entradas de capital
en alrededor de 6,5% del PIB en los pases con regmenes de tipo de cambio fijo, pero en menos de 2% del
PIB en aquellos con tipos de cambio ms flexibles41.
41En una muestra que abarca el perodo 200015, tal promedio
histrico puede ser ms elevado que en una muestra ms extensa
Fijo
Flotante
Diferencial mundial
de crecimiento
de EME/EA
Diferencial mundial
de tasas de
inters EME/EA
Aversin mundial
al riesgo (log)

Nota: El grco muestra el efecto de una contraccin de 0,75 puntos porcentuales
en los diferenciales de crecimiento y de tasas de inters, respectivamente, y un
aumento de 3 en el ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones
de Chicago (ndice VIX), basado en los coecientes expuestos en el cuadro del
anexo 2.3.6, columna 3. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra,
en el anexo 2.2 una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes,
y en el anexo 2.3 los detalles de la metodologa empleada para la estimacin.
Por ltimo, hay cierta evidencia aunque ms

sutil de que el grado de flexibilidad cambiaria de un
pas tambin incide en la sensibilidad de las entradas
de capital a las variaciones del propio crecimiento del
pas. Al extenderse las especificaciones de panel presentadas en el cuadro del anexo 2.3.3 agregando trminos
para reflejar la interaccin entre el grado de flexibilidad
cambiaria y los diferenciales de crecimiento, en los
pases con tipos de cambio ms flexibles las entradas de
capital son menos sensibles a las variaciones del propio
diferencial de crecimiento del pas en relacin con las
economas avanzadas. Aunque la precisin economtrica de tales estimaciones no es tan elevada como la
de otras estimaciones expuestas en otros puntos de este
debido a los grandes aumentos de la aversin mundial al riesgo
registrados en 2008 y 2009. Esto hace la comparacin plasmada en
el grfico 2.21 ms extrema de lo que podra parecer probable, pero
s aporta el hecho importante de que los pases con tipos de cambio
flotantes y fijos pueden diferir sustancialmente en cuanto a su resiliencia a los empujes de la aversin mundial al riesgo.
93
captulo, este es un efecto que parece importante tener

en cuenta al evaluar los efectos en los flujos de capital
de las diferencias en la evolucin del crecimiento entre
los diversos mercados emergentes.
Conclusiones
En este captulo se documenta una desaceleracin
considerable de las entradas de capital netas a las
economas de mercados emergentes durante 201015,
a la cual contribuyeron tanto las entradas como las
salidas. La desaceleracin durante ese perodo se
observa en alrededor de tres cuartas partes de las
economas de mercados emergentes, y es generalizada
en las diversas regiones.
Desde hace varias dcadas los flujos de capital hacia
las economas de mercados emergentes han venido
atravesando diversos ciclos, en los que las anteriores
desaceleraciones observadas a principios de la dcada
de 1980 y fines de la de 1990 tuvieron un tamao y
amplitud que son comparables, en lneas generales, con
los del episodio actual. Por lo tanto, en el pasado se han
producido desaceleraciones similares a la actual. No obstante, este episodio se distingue porque en las economas
de mercados emergentes han tenido lugar sustanciales
cambios estructurales y modificaciones de las polticas
desde fines de la dcada de 1990. Las economas de
mercados emergentes tienen ahora un grado mucho
mayor de integracin con los mercados financieros
mundiales, y los descalces de monedas (particularmente
en el endeudamiento del sector pblico) se han reducido. Como los residentes de esas economas enfrentan
ahora menos controles de capital que en las dcadas de
1980 y 1990 y son ms ricos especialmente despus
de aos de vigoroso crecimiento antes de la crisis financiera mundial de 200809 procuran diversificar sus
carteras a nivel internacional. Esto convierte las salidas
de capital en un componente cada vez ms importante
de la dinmica general de los flujos de capital. Tambin
a diferencia de lo ocurrido en el pasado, las economas
de mercados emergentes tienen hoy un nivel mucho ms
alto de reservas internacionales, que pueden ser aplicadas
como un mecanismo de amortiguacin. Tal como se
documenta en este captulo, las variaciones en el ritmo
de acumulacin de reservas, incluida cierta desacumulacin, han contrarrestado gran parte de la desaceleracin
de 201015 en las entradas de capital netas. Adems, los
tipos de cambio se han vuelto ms flexibles y se ajustan
de forma ms ordenada en la desaceleracin presente
que en los episodios anteriores.
94
El anlisis de regresin realizado en el captulo

muestra que el diferencial de crecimiento entre las
economas de mercados emergentes y avanzadas es
el factor econmico ms estrechamente asociado con
las entradas de capital a las economas de mercados
emergentes y puede explicar la mayor parte de la
desaceleracin de 201015. No obstante, los tipos de
cambio flexibles han contribuido a atenuar la desaceleracin asociada con una contraccin del diferencial
de crecimiento. Tales efectos aislantes son congruentes
con la existencia del trilema clsico entre opciones de
poltica monetaria, antes que un mero dilema entre
aplicar ms o menos controles de capital. Si bien los
resultados de la estimacin expuestos en el captulo
son menos robustos y ms difciles de interpretar en
el caso de los determinantes de las salidas de capital,
su contribucin en este aspecto consiste en resaltar
la creciente importancia de dichas salidas y sealar la
necesidad de continuar investigando qu factores las
impulsan.
En cuanto a las implicaciones para las polticas, el
captulo documenta el hecho de que los marcos de
poltica econmica han cumplido un papel en mitigar
los efectos de los factores mundiales a nivel de cada
pas, lo cual implica que los pases no son meros observadores del ciclo financiero mundial. Los regmenes de
polticas en general han mejorado a travs del tiempo,
reduciendo las vulnerabilidades resultantes de una
retraccin potencialmente desordenada de los flujos
de capital y los efectos de balance que acompaan los
ajustes del tipo de cambio. No obstante esas mejoras,
una persistente contraccin de los diferenciales de
crecimiento en relacin con las economas avanzadas y
la consiguiente desaceleracin de las entradas de capital
refuerzan la necesidad de continuar mejorando las polticas de las economas de mercados emergentes para
asegurar un ajuste ordenado del sector externo. Las
polticas necesarias incluyen polticas fiscales prudentes
(ya que la desaceleracin puede hacer ms costoso para
una economa atender el servicio de su deuda), polticas macroprudenciales proactivas (para limitar los descalces de monedas), la flexibilidad del tipo de cambio
(que puede funcionar como amortiguador) y la gestin
de las reservas internacionales (que puede aislar a la
economa interna de los shocks, aunque no de forma
indefinida). El anlisis realizado en el captulo tambin pone de relieve la necesidad de ejercer una mayor
vigilancia con respecto a la dinmica de las salidas de
capital, que pueden plantear riesgos sustanciales, pero
que an no se comprenden con suficiente profundidad.
Anexo 2.1. Muestra de economas

La muestra ms amplia de economas de mercados
emergentes utilizada para el anlisis de este captulo
comprende 45 economas de mercados emergentes. Los
pases fueron seleccionados en funcin de la disponibilidad de datos fundamentales sobre flujos de capital
entradas de capital, salidas de capital y entradas de
capital netas sobre la base de estadsticas anuales
de la balanza de pagos correspondientes al perodo
200014 y estadsticas trimestrales de la balanza de
pagos respecto de los primeros tres trimestres de 2015.
La lista completa de pases, agrupados por regin,
figura en el cuadro del anexo 2.1.1.
La muestra de pases para el anlisis de regresin
incluye el siguiente subconjunto de 22 economas
de mercados emergentes: Argentina, Brasil, Bulgaria,
Chile, China, Colombia, Corea, Filipinas, Hungra,
India, Indonesia, Malasia, Mxico, la provincia china
de Taiwan, Polonia, la Repblica Checa, la Repblica
Eslovaca, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia y Turqua. La muestra empleada a los efectos del anlisis de
regresin es ms restringida dada la disponibilidad ms
limitada de 1) variables explicativas utilizadas en las
regresiones y 2) datos de la balanza de pagos con una
frecuencia trimestral (en comparacin con los datos
anuales), incluidos los requeridos para el desglose entre
flujos de deuda y de participaciones de capital.
En el resto de este anexo se presentan detalles adicionales sobre determinados grficos y cuadros del captulo.
Grfico 2.1: Muestra no equilibrada que incluye la
totalidad de las 45 economas. Los episodios de crisis
externas se muestran en el cuadro del anexo 2.1.2.
Grfico 2.4: Panel 1: 45 economas. Panel 2: 33 economas, excluidos Albania, Arabia Saudita, Costa Rica,
El Salvador, Georgia, Guatemala, Malasia, Paraguay,
la Repblica Kirguisa, Sri Lanka, Uruguay y Vietnam.
Panel 3: 34 economas, excluidos Albania, Arabia
Saudita, China, Georgia, India, Malasia, Moldova,
Paraguay, la Repblica Kirguisa, Sri Lanka y Vietnam.
Panel 4: 44 economas, excluido Malasia. Panel 5: 35
economas, excluidos Albania, Arabia Saudita, Armenia, Ecuador, Indonesia, Mxico, Per, la Repblica
Kirguisa, Sri Lanka y Vietnam. Panel 6: 22 economas (Armenia, Brasil, Bulgaria, Chile, Corea, Costa
Rica, Croacia, Eslovenia, Estonia, Filipinas, Georgia,
Hungra, Kazajstn, Letonia, Lituania, Per, Polonia,
la provincia china de Taiwan, la Repblica Checa, la
Repblica Eslovaca, Rusia y Sudfrica ). Panel 7: 31
economas, excluidos Arabia Saudita, Ecuador, Georgia,

India, Indonesia, Malasia, Moldova, Paraguay, Per,
la Repblica Kirguisa, Rumania, Sri Lanka, Ucrania y
Vietnam. Panel 8: 44 economas, excluido Malasia.
Grfico 2.9: Panel 1: 12 economas (Brasil, Bulgaria, Chile, Colombia, Filipinas, Hungra, Indonesia,
Malasia, Mxico, Polonia, Sudfrica y Turqua).
Panel 2: 23 economas (Argentina, Bulgaria, Belars,
Brasil, Chile, China, Colombia, Ecuador, Filipinas,
Georgia, Hungra, Indonesia, Kazajstn, Lituania,
Mxico, Malasia, Per, Polonia, Sudfrica, Sri Lanka,
Turqua, Uruguay y Vietnam). Panel 3: 21 economas
(Argentina, Bulgaria, Brasil, Chile, China, Colombia,
Ecuador, Filipinas, Georgia, Hungra, Indonesia,
Kazajstn, Malasia, Mxico, Per, Polonia, Sudfrica,
Sri Lanka, Turqua, Uruguay y Vietnam).
Grfico 2.11: 22 economas (Argentina, Brasil,
Chile, Colombia, Corea, Costa Rica, Ecuador, El
Salvador, Filipinas, Guatemala, India, Indonesia,
Malasia, Mxico, Paraguay, Polonia, la provincia
china de Taiwan, Sudfrica, Sri Lanka, Tailandia,
Turqua y Uruguay).
Grfico 2.12: Muestra equilibrada de 22 economas (Albania, Argentina, Bulgaria, Chile, Colombia, Corea, Costa Rica, El Salvador, Filipinas,
Guatemala, India, Malasia, Mxico, Paraguay,
Per, Polonia, Rumania, Sudfrica, Sri Lanka,
Tailandia, Turqua y Uruguay).
Grfico 2.13: 22 economas (Argentina, Brasil,
Chile, Colombia, Corea, Costa Rica, Ecuador, El
Salvador, Filipinas, Guatemala, India, Indonesia,
Malasia, Mxico, Paraguay, Polonia, la provincia
china de Taiwan, Sudfrica, Sri Lanka, Tailandia,
Turqua y Uruguay).
Grfico 2.14: Panel 1 (gobierno): Muestra equilibrada, excluidos Estonia e India. Panel 2 (sector
no gubernamental): Muestra equilibrada, excluidos
Albania, Moldova y la Repblica Eslovaca.
Grfico 2.16: Panel 1: 25 economas con regmenes de tipo de cambio fijo (Albania, Arabia
Saudita, China, Costa Rica, Croacia, Ecuador, El
Salvador, Eslovenia, Estonia, Filipinas, Georgia,
Guatemala, Hungra, India, Kazajstn, Letonia,
Lituania, Moldova, Per, la Repblica Checa, la
Repblica Eslovaca, Rusia, Sri Lanka, Uruguay y
Vietnam). Panel 2: 13 economas con regmenes
de tipo de cambio flexible segn la clasificacin de
Reinhart y Rogoff (2004) (Armenia, Brasil, Chile,
Colombia, Corea, Indonesia, Mxico, Paraguay,
Polonia, Rumania, Sudfrica, Tailandia y Turqua).
95
Cuadro del anexo 2.1.1. Pases de la muestra de economas de mercados emergentes utilizada en el captulo
Regin (nmero de pases)
Pases
Comunidad de Estados Independientes (8)
Armenia, Belars, Georgia, Kazajstn, Moldova, Repblica Kirguisa, Rusia, Ucrania
Consejo de Cooperacin para los Estados rabes

del Golfo (1)
Arabia Saudita
Asia oriental (10)
China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, Sri Lanka,
Tailandia, Vietnam
Europa oriental (12)
Albania, Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia,

Rumania, Repblica Checa, Repblica Eslovaca
Amrica Latina (12)
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Mxico,
Paraguay, Per, Uruguay
Otros mercados emergentes (2)
Sudfrica, Turqua
Cuadro del anexo 2.1.2. Episodios de crisis externas, 19802015

198089
19902007
Pas
200815
Pas
Ao de crisis externa
Pas
Corea
1980
Bulgaria
1990
Ecuador
2008
Filipinas
1980
Albania
1991
Hungra
2008
Costa Rica
1981
Croacia
1992
Letonia
2008
2008
Polonia
1981
Eslovenia
1992
Turqua1
Sri Lanka
1981
Argentina
1995
Ucrania
2008
Tailandia
1981
Mxico
1995
Armenia
2009
Argentina
1982
Corea
1997
Belars
2009
Mxico
1982
Tailandia
1997
Georgia
2009
Rumania
1982
Armenia
1998
Rumania
2009
Brasil
1983
Indonesia
1998
Sri Lanka
2010
Chile
1983
Moldova
1998
Moldova
2011
Ecuador
1983
Ucrania
1998
Ucrania
2014
Filipinas
1983
Brasil
1999
Albania
2015
Uruguay
1983
Ecuador
1999
India
1984
Turqua
2000
Sudfrica
1985
Argentina
2001
Tailandia
1985
Brasil
2001
Paraguay
1986
Moldova
2002
Uruguay
2002
Paraguay
2003
Fuentes: Cato y Milesi-Ferretti (2014); FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
1La situacin de Turqua en 2008 presenta un caso especial. Debido a que el desembolso en el ltimo tramo previamente aprobado en el marco del
programa del FMI en curso elev en su momento la exposicin de Turqua en el FMI en un nivel equivalente a ms de 200% de su cuota, en este captulo
se clasifica el caso de Turqua como un episodio de crisis, a pesar de que el riesgo pas de Turqua fue claramente disminuyendo y el pas no experiment
una crisis externa.
Cuadro 2.1: Episodio 19952000: Muestra equilibrada de 13 economas (Albania, Armenia, Eslovenia,
Estonia, Guatemala, Hungra, Lituania, Per, la
Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania,
Rusia y Sri Lanka). Episodio 200107: Muestra equilibrada de 20 economas (Albania, Armenia, Brasil,
96
Bulgaria, Corea, Croacia, Ecuador, Estonia, Filipinas,

Hungra, Kazajstn, Letonia, Lituania, Paraguay,
Per, la Repblica Checa, Rumania, Rusia, Sri Lanka
y Ucrania). Episodio 201015: Muestra equilibrada
de 33 economas (Albania, Arabia Saudita, Armenia,
Belars, Brasil, Chile, China, Colombia, Corea, Costa
Cuadro del anexo 2.1.3. Episodios de grandes

depreciaciones, 19952000
Tensin en el sector
Ao
bancario
Albania
1997
X
Belars
1997
X
Brasil
1999
X
Corea
1999
X
Filipinas
1998
X
Georgia
1999
Indonesia
1998
X
Kazajstn
1999
Malasia
1999
Mxico
1995
X
Moldova
1998
X
Paraguay
1998
X
Repblica Kirguisa
1998
X
Repblica Kirguisa
1997
X
Rumania
1996
X
Rumania
1999
Rusia
1998
X
Ucrania
1998
X
Nmero
18
14
Fuentes: FMI, Sistema de Notificaciones, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Vase la definicin de estos episodios en el cuadro 2.2.
Pas
Rica, Croacia, El Salvador, Filipinas, Georgia, Guatemala, Hungra, India, Indonesia, Kazajstn, Malasia,
Mxico, Moldova, Polonia, la provincia china de Taiwan, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Sri Lanka,
Tailandia, Turqua, Ucrania, Uruguay y Vietnam).
Cuadro 2.2: Las grandes depreciaciones se definen
sobre la base de dos umbrales numricos: 1) un
umbral fijado en el percentil 90 de todas las depreciaciones anuales con respecto al dlar en las economas de mercados emergentes y en desarrollo entre
1970 y 2015 y 2) un umbral que exige que la tasa de
depreciacin comparada con la del ao anterior sea
inusualmente alta (mayor que el percentil 90 de todas
las variaciones), de modo que el mismo episodio de
gran depreciacin del tipo de cambio no sea recogido
ms de una vez. Para asegurar que los resultados no
estn indebidamente influenciados por episodios de
alta inflacin, en el anlisis solo se consideran las
grandes depreciaciones que ocurren cuando la tasa de
inflacin es inferior a 50%. Episodio 19952000: Las
grandes depreciaciones y las grandes depreciaciones
asociadas con tensiones del sector bancario se muestran en el cuadro del anexo 2.1.3. Episodio 201015:
Las grandes depreciaciones y las grandes depreciaciones asociadas con tensiones del sector bancario
se enumeran en el cuadro del anexo 2.1.4. Las crisis
externas se enumeran en el cuadro del anexo 2.1.2.
Cuadro del anexo 2.1.4. Episodios de grandes

depreciaciones, 201015
Tensin en el sector
Ao
bancario
Belars
2011
Belars
2015
Brasil
2015
Colombia
2015
Georgia
2015
Moldova
2015
X
Rusia
2015
X
Ucrania
2014
X
Nmero
8
3
Fuentes: FMI, Sistema de Notificaciones, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Vase la definicin de estos episodios en el cuadro 2.2.
Pas
Anexo 2.2. Datos

Los datos sobre flujos de capital provienen de la base
de datos Financial Flows Analytics del FMI. Del total
de entradas y salidas brutas se excluyen los flujos de derivados financieros; los flujos de participaciones de capital
corresponden a la suma de la inversin extranjera directa
(IED) y las inversiones de cartera en participaciones de
capital; y los flujos de deuda se refieren a la suma de los
flujos de cartera de ttulos de deuda y otros flujos. Todos
los flujos se miden como proporcin del PIB.
Los diferenciales de pronsticos del crecimiento y las
tasas de inters especficos de cada pas se miden como
la diferencia entre la tasa de un mercado emergente
en particular y un promedio ponderado de las tasas de
las economas avanzadas (que comprenden Alemania,
Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el
Reino Unido), dependiendo las ponderaciones de cada
pas de las exposiciones de cartera promedio durante
200112 basadas en datos de la Encuesta coordinada
sobre inversin de cartera del FMI (vase el anexo
2.3). El crecimiento pronosticado se mide usando los
pronsticos de crecimiento a un ao del informe WEO.
Los diferenciales de tasas de inters se basan en las tasas
de poltica monetaria, deflactadas usando los pronsticos
de inflacin a un ao del informe WEO. La calidad
institucional se mide usando el indicador de Estado de
derecho de los Indicadores mundiales de gobernabilidad
del Banco Mundial. Los controles de capital sobre las
entradas y salidas se basan en el estudio de Fernndez
et al. (2015). Se define si un pas tiene un programa de
ajuste a gran escala respaldado por el FMI si su endeudamiento con el FMI representa ms de 100% de su
cuota y se incrementa. La cesacin de pagos se mide
siguiendo la definicin de Standard & Poors (S&P)
97
Cuadro del anexo 2.3.1. Papel de los factores mundiales en las entradas de capital brutas
Diferencial mundial de crecimiento entre economas de mercados emergentes y avanzadas
Diferencial mundial de tasas de inters entre economas de mercados emergentes y avanzadas
Aversin mundial al riesgo (log)
Variacin del precio del petrleo
Brecha de rendimiento de Estados Unidos
Diferencial de bonos corporativos de Estados Unidos
Total
2,404***
(0,633)
0,707*
(0,405)
1,981*
(1,019)
0,000
(0,018)
0,950**
(0,407)
2,772**
(1,214)
58
0,56
Participaciones de
capital
0,555
(0,440)
0,462
(0,366)
1,135
(0,788)
0,002
(0,011)
1,072***
(0,256)
0,119
(0,831)
58
0,41
Deuda
1,443***
(0,321)
0,216
(0,254)
1,836**
(0,850)
0,009
(0,012)
0,204
(0,208)
3,144**
(1,275)
58
0,74
Nmero de observaciones
R cuadrado ajustado
Nota: La variable dependiente es la media de las entradas de capital en los mercados emergentes como porcentaje del PIB. Se incluyen variables ficticias
estacionales pero no se informa sobre ellas. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra; en el anexo 2.2, una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes; y en el anexo 2.3, los detalles de la metodologa.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
(vase Cato y Mano, 2015). Los tipos de cambio fijos

y flotantes se definen utilizando la clasificacin del
Informe anual sobre regmenes de cambio y restricciones
cambiarias del FMI, ya que este indicador abarca hasta
2015 inclusive.
Los diferenciales de crecimiento mundial se basan
en promedios ponderados de las tasas de crecimiento
de 20 mercados emergentes y las economas avanzadas
anteriormente mencionadas, dependiendo las ponderaciones de las exposiciones de cartera promedio usando
datos de la Encuesta coordinada sobre inversin de cartera (vase el anexo 2.3). La aversin mundial al riesgo
se mide usando el logaritmo del ndice de volatilidad
elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago
(ndice VIX). La variacin del precio del petrleo se
refiere a la variacin interanual del precio de la variedad West Texas Intermediate.
Anexo 2.3. Metodologa

Desaceleracin general
La desaceleracin general de los flujos de capital
hacia las economas de mercados emergentes se estudia en este captulo usando una regresin de series
temporales de las entradas de capital brutas promedio
a los mercados emergentes (es decir, la relacin de las
entradas de capital brutas promedio y el PIB de los
diversos pases) sobre factores econmicos explicativos fundamentales: los diferenciales de crecimiento
98
y tasas de inters entre los mercados emergentes y

las economas avanzadas, la aversin al riesgo de los
inversionistas (medida usando el logaritmo del ndice
de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones
de Chicago (ndice VIX)), la brecha de rendimiento
de Estados Unidos, el diferencial de bonos corporativos de Estados Unidos, y la variacin porcentual del
precio del petrleo (controlndose tambin el efecto
de variables ficticias estacionales):
Kflowst = 0 + 1 (g-tEM g-tAE) + 2 (irtEM irtAE) +

3riskaversiont + 4yield gapU.S.
+
t

5corp.bond spreadtU.S. + 6Ptoil + St + ut,
donde (g-tEM g-tAE) y (irtEM irtAE) son los diferenciales
promedio de crecimiento y tasas de inters, segn se
los define ms adelante en este anexo. Estos resultados
se exponen en el cuadro del anexo 2.3.1 respecto de
las entradas y en el cuadro del anexo 2.3.2 respecto de
las salidas. Los resultados son robustos a la utilizacin
de un promedio ponderado por el PIB en lugar de un
promedio simple de las relaciones flujos de capital/PIB
de los diversos pases.
Distribucin entre pases

La distribucin entre pases de las entradas de capital
brutas se modela utilizando una regresin de panel (con
efectos fijos de pas) de las entradas de capital sobre factores econmicos propios del pas, tales como diferenciales
Cuadro del anexo 2.3.2. Papel de los factores mundiales en las salidas de capital brutas
Total
0,676
(0,464)
0,066
(0,316)
1,781*
(0,909)
0,002
(0,012)
0,764***
(0,295)
0,137
(0,967)
58
0,40
Participaciones de
capital
0,378
(0,539)
0,072
(0,290)
0,801
(0,917)
0,000
(0,014)
0,503**
(0,227)
0,774
(1,018)
58
0,15
Deuda
0,484**
(0,214)
0,076
(0,139)
0,888*
(0,474)
0,004
(0,006)
0,296***
(0,108)
1,196**
(0,561)
58
0,52
R cuadrado ajustado
Nota: La variable dependiente es la media de las salidas de capital desde los mercados emergentes como porcentaje del PIB. Se incluyen variables ficticias
estacionales pero no se informa sobre ellas. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra; en el anexo 2.2, una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes; y en el anexo 2.3, los detalles de la metodologa.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
de crecimiento pronosticados especficos del pas en

relacin con las economas avanzadas, diferenciales de
tasas de inters, instituciones, controles de capital, el
hecho de que el pas tenga un prstamo a gran escala del
FMI, el hecho de que el pas est en situacin de incumplimiento, y variaciones porcentuales de los trminos de
intercambio (controlndose los efectos fijos de tiempo):
Kflowsit = 0 + 1 (git gitAE) + 2 (irit iritAE) +

3institutional qualityit + 4capital controlsit +

5IMF loanit + 6defaultit +

7termsoftradeit + Tt + it,
donde (git gitAE) y (irit iritAE) son los diferenciales de
crecimiento y de tasas de inters, segn se los define
ms adelante en este anexo, y Tt es un conjunto de
variables ficticias trimestrales. Estos resultados se exponen en las primeras columnas del cuadro del anexo
2.3.3 respecto de las entradas y del cuadro del anexo
2.3.4 respecto de las salidas.
Como solo el diferencial de crecimiento pronosticado
resulta estadsticamente significativo en esta regresin
general, subsiguientemente la especificacin se restringe a
Kflowsit = a0 + a1 (git gitAE) + Tt + eit.
Estos resultados se exponen en las segundas columnas
del cuadro del anexo 2.3.3 respecto de las entradas y
del cuadro del anexo 2.3.4 respecto de las salidas.
La regresin de las entradas de capital brutas sobre los
^
valores previstos T
t a partir de esta regresin arroja los
valores de R cuadrado utilizados en el grfico 2.19.
Esta especificacin tambin se emplea para analizar

cmo las caractersticas del pas inciden en el impacto
de la tendencia comn en el caso de diversos tipos de
pases usando trminos para las interacciones entre
las variables ficticias temporales y las variables ficticias
representativas del rgimen cambiario, las reservas y
la deuda pblica (segn se presenta en el cuadro del
anexo 2.3.5 y en el grfico 2.20, agregndose tambin interacciones para los controles de capital), y el
impacto diferencial de factores mundiales, tales como
los diferenciales mundiales de crecimiento y tasas de
inters y la aversin mundial al riesgo, en el caso de
pases con tipos de cambio fijos o flexibles, nivel alto
o bajo de reservas y nivel alto o bajo de deuda pblica
(segn se expone en el cuadro del anexo 2.3.6 y el
grfico 2.21).
Ponderacin
En las regresiones especficas por pas, el diferencial
(de crecimiento o tasa de inters) correspondiente al
mercado emergente i(i=1,...,20) en el tiempo
t est dado por la diferencia entre la propia tasa de
crecimiento del mercado emergente y un promedio
ponderado de las tasas de crecimiento de las economas
avanzadas (j=1,...,7):
7
AE
git git = git
wijgjt,
j=1
con ponderaciones (que varan segn el mercado
emergente)
99
Cuadro del anexo 2.3.3. Papel de las caractersticas del pas en las entradas de capital brutas
Diferencial de crecimiento (pronosticado)
2,480***
(0,750)
0,217
(0,139)
5,346
(7,884)
4,668
(3,008)
4,349
(2,826)
0,099
(2,531)
0,078
(0,080)
Diferencial de tasas de inters reales

Calidad institucional
Controles de capital (entradas)
Prstamo a gran escala del FMI
Incumplimiento
Variacin de los trminos de intercambio
2,634***
(0,801)
2,301***
(0,725)
2,284***
(0,485)
1,243*
(0,608)
3,050***
(0,880)
0,000
(0,013)
1,775*
(0,880)
3,670**
(1,416)
No
S
1.111
0,135

Efectos fijos de tiempo

S
S
Efectos fijos de pas
S
S
1.111
1.111
0,161
0,150
R cuadrado ajustado
Nota: Basado en una muestra de 22 mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra; en el anexo 2.2, una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes; y en el anexo 2.3, los detalles de la metodologa.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
wij =
PFij
7j = 1PFij
gt EM gt AE =
donde PFij es el flujo de cartera promedio desde la economa avanzada j al mercado emergente i durante los
aos 200112 segn datos de la Encuesta coordinada
sobre inversin de cartera del FMI.
En las regresiones mundiales, el diferencial correspondiente al mercado emergente i est dado por la
diferencia entre un promedio ponderado de las tasas
de crecimiento de los mercados emergentes y un
promedio ponderado de las tasas de crecimiento de las
economas avanzadas:
100
20

i=1
witgit
j=1 wjtgjt
con ponderaciones (que no varan segn el mercado

emergente)
j=1PFij
,
20
7
i=1 j=1PFij
7
wi =
wj = 1
20
20
wijt .
i=1
Este diferencial no vara entre los diversos mercados

emergentes.
Cuadro del anexo 2.3.4. Papel de las caractersticas del pas en las salidas de capital brutas
Diferencial de tasas de inters reales
Calidad institucional
Controles de capital (salidas)
Prstamo a gran escala del FMI
Incumplimiento
Variacin de los trminos de intercambio
0,502
(0,335)
0,0750
(0,076)
3,972
(5,201)
2,587
(3,199)
2,042***
(0,422)
1,052
(1,562)
0,0530
(0,062)
0,584
(0,417)
0,657*
(0,362)
0,656**
(0,265)
0,132
(0,420)
1,918***
(0,541)
0,000829
(0,010)
0,955
(0,693)
0,283
(0,888)
No
S
1.111
0,047


S
S
Efectos fijos de pas
S
S
1.111
1.111
R cuadrado ajustado
0,049
0,046
Nota: Basado en una muestra de 22 mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra; en el anexo 2.2, una descripcin
detallada de las variables incluidas y las fuentes; y en el anexo 2.3, los detalles de la metodologa.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
Cuadro del anexo 2.3.5. Papel de los trminos de interaccin en las entradas de capital brutas
Efectos fijos de tiempo Variables ficticias (rgimen de tipo de cambio, deuda, reservas)
Variables mundiales
Variables mundiales Variables ficticias (rgimen de tipo de cambio, deuda, reservas)
R cuadrado ajustado
2,275***
(0,606)
S
No
No
No
1.328
0,12
1,738***
1,760***
(0,607)
(0,541)
S
No
S
No
No
S
No
S
1.164
1.167
0,43
0,19
Estadsticos F (valores p)
5,72 (0,000)
35,72 (0,000)
4,90 (0,001)
7,84 (0,000)
Apertura de la cuenta de capital

Rgimen de tipo de cambio
Reservas
Deuda
Nota: Los estadsticos F (y los valores p correspondientes) se refieren a las hiptesis nulas de que los respectivos trminos de interaccin son conjuntamente
iguales a cero. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2 una descripcin detallada de las variables incluidas y las fuentes, y en
el anexo 2.3 los detalles de la metodologa.
***p < 0,01.
101
Cuadro del anexo 2.3.6. Papel de las caractersticas del pas y los factores mundiales en las entradas de capital brutas
Apertura de la cuenta de capital
Flotacin cambiaria
Reservas bajas
Deuda alta
2,634***
(0,801)
2,842***
(0,868)
2,473**
(1,145)
4,931***
(1,415)
1,449
(1,164)
1,152
(0,921)

Diferencial mundial de crecimiento entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Flotacin
Diferencial mundial de crecimiento entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Reservas bajas
Diferencial mundial de crecimiento entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Deuda alta
Diferencial mundial de tasas de inters entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Flotacin
Diferencial mundial de tasas de inters entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Reservas bajas
Diferencial mundial de tasas de inters entre economas de mercados emergentes y avanzadas x Deuda alta
Aversin mundial al riesgo (log) x Flotacin
Aversin mundial al riesgo (log) x Reservas bajas
Aversin mundial al riesgo (log) x Deuda alta
Variacin del precio del petrleo x Flotacin
Variacin del precio del petrleo x Reservas bajas
Variacin del precio del petrleo x Deuda alta
Brecha de rendimiento de EE.UU. x Flotacin
Brecha de rendimiento de EE.UU. x Reservas bajas
Brecha de rendimiento de EE.UU. x Deuda alta
Diferencial de bonos corporativos de EE.UU. x Flotacin
Diferencial de bonos corporativos de EE.UU. x Reservas bajas
Diferencial de bonos corporativos de EE.UU. x Deuda alta
2,153***
(0,539)
5,492***
(1,224)
4,001**
(1,509)
5,909***
(1,538)
0,047
(0,030)
6,442**
(2,450)
0,917
(4,700)
3,549**
(1,280)
1,220
(0,941)
0,287
(0,607)
3,542*
(1,757)
0,751
(1,000)
0,408
(0,729)
4,184*
(2,348)
0,349
(1,427)
1,216
(0,776)
0,074*
(0,036)
0,046**
(0,019)
0,002
(0,017)
5,754*
(2,807)
0,306
(1,022)
0,558
(1,205)
8,457
(5,240)
4,753*
(2,657)
3,266
(2,082)
1.096***
0,24
1.111
1.096
R cuadrado ajustado
0,15
0,16
Nota: Basado en una muestra de 22 mercados emergentes. Vase en el anexo 2.1 una descripcin de la muestra, en el anexo 2.2 una descripcin detallada
de las variables incluidas y las fuentes, y en el anexo 2.3 los detalles de la metodologa.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
102
Recuadro 2.1. Flujos de capital hacia los pases en desarrollo de bajo ingreso
Los pases en desarrollo de bajo ingreso suelen
caracterizarse por un reducido acceso al financiamiento externo privado. Desde mediados de la
dcada de 2000, sin embargo, han recurrido en
mayor medida a las entradas de capitales no oficiales
y han logrado acceder cada vez ms a los mercados.
La experiencia acumulada en otros pases pone de
relieve no solo los beneficios de la afluencia de capitales por ejemplo, en el suministro de financiamiento
para la inversin, sino tambin los riesgos de que
la afluencia cambie de direccin e induzca volatilidad
macroeconmica y financiera. En este recuadro se
documenta la experiencia reciente de 23 pases en
desarrollo de bajo ingreso con los flujos de capitales,
comparndola con la desaceleracin de las entradas netas de capital que registraron las economas
de mercados emergentes en 2010151. El recuadro
ampla el conjunto de datos y el anlisis de Araujo et
al. (2015) y se basa tambin en FMI (2015a).
En la primera mitad de la dcada de 2000, las
entradas netas de capitales en los pases en desarrollo de bajo ingreso se mantuvieron, por lo general,
invariables, registrndose una afluencia mediana neta
de alrededor de 2% del PIB (grfico 2.1.1)2. En consonancia con las mejores perspectivas de crecimiento
econmico en la mayora de los pases en desarrollo
de bajo ingreso, la afluencia de capitales repunt en
la segunda mitad de la dcada de 2000, registrndose
una afluencia mediana neta que alcanz un mximo
de 5% del PIB en 2008, antes de volver a reducirse
durante la crisis financiera mundial. Despus de la
crisis, la mediana de las entradas netas de capital
aument considerablemente, de 3% del PIB en
2009 a casi 7% del PIB en 2013. Esta tendencia al alza, sin embargo, cambi marcadamente de
La autora de este recuadro es Juliana D. Araujo.
1El anlisis impone un requisito de muestra equilibrada que
limita el tamao de la muestra de pases en desarrollo de bajo
ingreso a 23 pases no pequeos y no frgiles, en que los mercados
de frontera representan ms de la mitad de la muestra: Bangladesh*,
Bolivia*, Camboya, Ghana*, Honduras, Kenya*, la Repblica
Kirguisa, Lesotho, Mauritania, Moldova, Mongolia*, Mozambique*, Nepal, Nicaragua, Nigeria*, Papua Nueva Guinea*,
Rwanda, Senegal*,Tanzana*, Uganda*, Uzbekistn, Vietnam*
y Zambia* (los asteriscos denotan mercados de frontera segn la
definicin de FMI, 2015a). La muestra de pases en los grficos
puede variar en funcin de la disponibilidad de datos.
2Los datos excluyen otros flujos de inversin hacia el sector
oficial (el gobierno general y las autoridades monetarias), independientemente de que procedan de fuentes oficiales o privadas (en la
fuente de datos respectiva figura un desglose por deudores, pero no
por acreedores).
Grco 2.1.1. Entradas netas de capital en

los pases en desarrollo de bajo ingreso,
200014
Mediana
Banda intercuartil
12
10
8
6
4
2
0
2
4
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Fuentes: Araujo et al. (2015) y clculos del personal
tcnico del FMI.
direccin en 2014, cuando la mediana de las entradas

netas de capital en pases de bajo ingreso se redujo
hasta los niveles registrados en 2010.
Por consiguiente, a diferencia de la persistente
desaceleracin de las entradas netas de capital en
las economas de mercados emergentes en 201015
(documentada en el presente captulo), la afluencia
neta de capitales en los pases en desarrollo de bajo
ingreso sigui aumentando pronunciadamente a lo
largo de gran parte de este perodo, registrndose
una disminucin recin en 2014. Aunque en este
recuadro no se indican los factores que explican las
distintas tendencias de la afluencia de capital en estos
dos grupos de pases, es probable que sus diferentes trayectorias de crecimiento econmico hayan
ejercido un papel importante. A diferencia de las
economas de mercados emergentes, que registraron
una desaceleracin relativamente persistente despus
de 2010, en los pases en desarrollo de bajo ingreso
el crecimiento econmico se mantuvo en niveles
ms altos, alcanzando una tasa promedio de 6% en
201314. Este slido desempeo de crecimiento se
103

vio facilitado, en parte, por las mejoras en los marcos
macroeconmicos, pero tambin por condiciones
externas favorables (recuadro 1.2)3. Desde mediados
de 2014, muchos pases en desarrollo de bajo ingreso
que dependen de las materias primas han confrontado precios mundiales de materias primas pronunciadamente ms bajos, sobre todo del petrleo, y una
desaceleracin del crecimiento econmico.
La tendencia de las entradas de capital en los
pases en desarrollo de bajo ingreso documentada en
200914 sigui de cerca la de las entradas brutas de
capital, en tanto que las salidas de capital se mantuvieron generalmente estables (vanse los paneles 1 y 2 del
grfico 2.1.2). Despus de 2009, la tasa de aumento de
la afluencia neta fue generalizada: en 2013, las entradas de capital netas de casi dos terceras partes de los
pases en desarrollo de bajo ingreso fueron ms altas
que en 2009. Si la afluencia se examina por tipo de
activos, se observa que despus de 2009 el aumento de
las entradas brutas de capital en pases en desarrollo de
bajo ingreso abarc tanto inversin extranjera directa
(IED) como otras entradas (esta ltima categora comprende entradas de cartera deuda y capital y otras
inversiones no oficiales como, por ejemplo, depsitos
bancarios, prstamos bancarios y de empresas, as
como crdito con fines de comercio exterior).
Asimismo, en relacin con el PIB, en 201213 la
magnitud de las entradas de IED y de otro tipo en
los pases en desarrollo de bajo ingreso superaron la
afluencia de capitales en las economas de mercados
emergentes, sobre todo en el caso de la IED (vanse
los paneles 1 y 2 del grfico 2.1.3, as como el
grfico 2.1.4). Paralelamente, dentro de la categora
de entradas de otro tipo, los flujos de cartera hacia
los pases en desarrollo de bajo ingreso fueron, hasta
2013, muy limitados, observndose que los aumentos
recientes corresponden en gran medida a los pases
en desarrollo de bajo ingreso de frontera (panel 3 del
grfico 2.1.3). Entre los ejemplos recientes de pases
que han emitido bonos soberanos se cuentan Mongolia (con una emisin en 2012 equivalente a 20%
del PIB) y Kenya (con una emisin inicial por un
valor de ms de 3% del PIB en 2014). Cte dIvoire,
3Adems, en varios pases en desarrollo de bajo ingreso se
llevaron a cabo programas de reduccin de la deuda, que se
iniciaron en la dcada de 1990 en el marco de las negociaciones
con los acreedores bilaterales y que culminaron a mediados de la
dcada de 2000 con la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda
de los Pases Pobres Muy Endeudados y, posteriormente, con la
Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral
104
Grco 2.1.2. Entradas y salidas de capital

en los pases en desarrollo de bajo ingreso,
200014
Mediana
15
Banda intercuartil
1. Entradas
10
0
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
15
2. Salidas
10
5
0
5
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Fuentes: Araujo et al. (2015) y clculos del personal
tcnico del FMI.
Etiopa, Ghana, Senegal, Vietnam y Zambia tambin

emitieron bonos soberanos en 2014. Por ltimo, en
frica subsahariana (que representa casi la mitad de
la muestra) y en Asia (aproximadamente la cuarta
parte de la muestra), las entradas netas de capital
en los pases en desarrollo de bajo ingreso siguieron
tendencias similares, pese a la ligera desaceleracin
reciente de la afluencia neta en pases en desarrollo de
bajo ingreso de Asia (panel 4 del grfico 2.1.3)4.
Las tendencias de acumulacin de reservas indican
que en el perodo posterior a 2009 las reservas
externas ejercieron una funcin amortiguadora menor
4Vanse los informes de las ediciones de abril de 2011 y octubre
de 2013 de Perspectivas econmicas regionales: frica subsahariana,
en que se examinan los flujos de capital hacia frica subsahariana.

Grco 2.1.3. Entradas de capital en los
pases en desarrollo de bajo ingreso por
tipo de activo y entradas netas de capital
por regin, 200014
Grco 2.1.4. Activos de reserva netos y

saldo en cuenta corriente, 200014
Mediana
1. Inversin extranjera
directa (IED)
2. Inversin no IED
Mediana
Banda
intercuartil
Mediana
Banda
intercuartil
12
10
8
12
10
8
2
0
2
2000
2
14
10
14 2000
3. Deuda de cartera
1,0
0,5
05
10
4. Entradas netas
de capital por
regin
Mediana de
economas
de frontera
4
3
Mediana
Banda
intercuartil
05
10
2
1
14
AS
Asia
Todos
AS
Asia
Todos
AS
Asia
Todos
1,0
2000
10
5
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
5
2. Saldo en cuenta corriente
0,0
0,5
1. Activos de reserva netos
15
0
05
Banda intercuartil
2004 2008 2011

07
10
14
Fuentes: Araujo et al. (2015) y clculos del personal tcnico

del FMI.
Nota: AS = frica subsahariana.
en los pases en desarrollo de bajo ingreso que en las

economas de mercados emergentes, observndose
que la cuenta corriente contrarrest la mayor parte
de la variacin de las entradas netas de capital. Pese
al auge de las entradas netas de capital, en 200913
la tasa de acumulacin de las reservas externas de los
pases en desarrollo de bajo ingreso se mantuvo, por
lo general, invariable en un 2,6% del PIB (panel 1
del grfico 2.1.4). Durante este mismo perodo, el
saldo en cuenta corriente del pas en desarrollo de
bajo ingreso que representa la mediana se redujo acusadamente, de 6,5% del PIB a 10% del PIB (panel
2 del grfico 2.1.4). Adems, paralelamente con el
pronunciado cambio de direccin de las entradas
0
5
10
15
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Fuentes: Base de datos CEIC Asia; base de datos CEIC
China; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments
Statistics; FMI, International Financial Statistics; Banco
Mundial, base de datos de World Development Indicators;
netas de capital en 2014, el saldo en cuenta corriente

del pas en desarrollo de bajo ingreso que representa
la mediana mejor5.
5Interpretar las tendencias de la cuenta corriente de pases
que financiaron grandes proyectos de inversin con recursos
externos, sin embargo, podra resultar ms difcil. En trminos
generales, las importaciones relacionadas con la IED podran
crear un vnculo directo entre las entradas de capital y el saldo
en cuenta corriente. Durante 200914, los componentes
restantes (mediana e intercuartil) de la identidad de la balanza
de pagos otros flujos de inversin al sector oficial, saldo de
la cuenta de capital, as como errores y omisiones netas se
mantuvieron generalmente estables.
105

Grco 2.1.5. Entradas netas de capital en
los pases en desarrollo de bajo ingreso,
201215, muestra restringida
Grco 2.1.6. Tipos de cambio de los pases

en desarrollo de bajo ingreso, 200915:T3
Mediana
15 1. Dlares por unidad monetaria nacional,

promedio de perodo
10
6
5
0
5
10
15
2009
1
0
Banda intercuartil
2012
13
14
15:S1
15
10
11
12
13
14
15
14
15
2. Tipo de cambio efectivo nominal
10

China; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments
Statistics; FMI, International Financial Statistics; Banco
Mundial, base de datos de World Development
Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La muestra de pases comprende Bangladesh,
Honduras, Lesotho, Moldova, Mongolia, Nicaragua,
Uganda y Vietnam.
Las reservas ejercieron una funcin amortiguadora

ms importante, en cambio, antes de la crisis financiera
mundial. La acumulacin neta de reservas alcanz un
mximo en 2007, registrndose una tasa mediana y del
cuartil superior de 3% del PIB y 8% del PIB, respectivamente. Durante este perodo la cuenta corriente que
representa la mediana se mantuvo generalmente invariable.
Cmo han evolucionado las entradas netas de
capital en los pases en desarrollo de bajo ingreso
desde 2014? Los datos preliminares del primer
semestre de 2015 de una muestra limitada de ocho
pases para los cuales se dispone de datos de balanza
de pagos apuntan a que el cambio de direccin de las
entradas netas de capital continu en 2015 (grfico
2.1.5). Tras disminuir 1,6 puntos porcentuales del
PIB en 2014 en relacin con 2013, en el primer
semestre de 2015 la mediana de las entradas netas
de capital disminuy otros 1,8 puntos porcentuales6.
6La cobertura de esta submuestra ms reciente de pases de
frica subsahariana es limitada.
106
5
0
5
10
15
2009
10
11
12
13
Fuentes: FMI, Sistema de Noticaciones; FMI, International

Financial Statistics; y clculos de personal tcnico del FMI.
Aunque los tipos de cambio de los pases en desarrollo de bajo ingreso se redujeron acusadamente
con respecto al dlar de EE.UU. en 201415, la
reduccin fue menor en relacin con los tipos de
cambio de los mercados emergentes (grfico 2.1.6).
Asimismo, en valores efectivos nominales, la depreciacin fue insignificante. Como tambin se explica
en el recuadro 1.2, desde mediados de 2015 los
diferenciales de los bonos soberanos de los pases en
desarrollo de bajo ingreso de frontera aumentaron
ms acusadamente que en las economas de mercados
emergentes.
En conjunto, en el perodo posterior a la crisis
financiera mundial, los pases en desarrollo de bajo
ingreso demostraron una considerable capacidad de
resistencia econmica que los ayud a protegerse

de la desaceleracin de las entradas netas de capital en las economas de mercados emergentes. Ms
recientemente, el deterioro tanto de las condiciones
internas (observado en tasas de crecimiento ms bajas
y aumentos del dficit fiscal) como de las condiciones
externas ha ejercido una funcin importante en la
reduccin de la afluencia de capital y el aumento del
precio del capital (por ejemplo, de los bonos soberanos; vanse tambin la edicin de octubre de 2013 de
Perspectivas econmicas regionales: frica subsahariana

y FMI, 2015a). Dadas estas condiciones externas, es
probable que los precios ms bajos de las materias
primas y la menor tasa de crecimiento en los pases
socios hayan tenido un impacto sustancial sobre las
perspectivas econmicas de los pases en desarrollo
de bajo ingreso (recuadro 1.2), lo cual coincide con
el perodo reciente de desaceleracin de los flujos de
capital hacia estos pases.
107
Recuadro 2.2. La poltica monetaria de Estados Unidos y los flujos de capital hacia los
mercados emergentes
En el perodo inmediatamente posterior a la crisis
financiera mundial, los flujos de capital hacia las
economas de mercados emergentes se vieron impulsados por condiciones monetarias acomodaticias en
Europa, Japn y, sobre todo, Estados Unidos, as como
por perspectivas de crecimiento sustancialmente ms
favorables que en las economas avanzadas, donde la
recuperacin prosegua lentamente. Los flujos de cartera representaron gran parte de este aumento.
Aunque esta situacin empez a cambiar poco despus de 2010, como se documenta en el presente captulo, para muchos pases el anuncio del 22 de mayo
de 2013 de Ben Bernanke, el Presidente de la Reserva
Federal, de que el programa de expansin monetaria
comenzara gradualmente a eliminarse, posiblemente
ese ao, fue un punto de inflexin notable. Esa
sorpresa (que en ingls se denomin taper tantrum)
dio lugar a un episodio de varias semanas de duracin
en las cuales un gran volumen de fondos de cartera
parecieron fugarse de los mercados emergentes, segn
los datos que recopila la entidad Emerging Portfolio
Fund Research (EPFR) Global1. Las monedas de los
mercados emergentes se depreciaron y, por lo general,
los precios de los activos de los mercados emergentes
se redujeron. En cambio, cuando se inici el despegue
de las tasas de inters el 16 de diciembre de 2015,
los precios de los activos de los mercados emergentes
apenas reaccionaron, y la semana siguiente los flujos de
fondos de estos mercados, aunque negativos, no fueron
inferiores al promedio de los ltimos seis meses2.
Estos dos eventos apuntan al importante efecto que
tienen los cambios con respecto a las expectativas de las
futuras tasas de poltica monetaria en Estados Unidos
en los precios de los activos de los mercados emergentes y los flujos de activos hacia y desde los mercados
emergentes. Asimismo, ponen de manifiesto la forma
El autor de este recuadro es Frantisek Ricka.

datos de EPFR captan los flujos netos (contribuciones y
liquidaciones de inversores) de fondos individuales y grupos de
fondos. No describen los resultados de cartera o los efectos sobre
las monedas. EPFR Global recopila los datos de gerentes y administradores de un universo de fondos por un valor de ms de
USD 23,5 billones en fondos domiciliados en el mundo entero.
La muestra de mercados emergentes abarca fondos de renta fija y
renta variable de tipo general, regional y nacional.
2Segn los mismos datos de EPFR, el retiro de bonos en la
semana anterior a la decisin de la Reserva Federal super el promedio, lo cual apunta a que los capitales se trasladaron previendo
el aumento de las tasas.
1Los
108
en que las expectativas en torno a cambios de poltica

inciden en forma distintiva en la curva de rendimiento
de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Aunque
el lado de la curva de rendimiento de Estados Unidos
de vencimientos cortos aument cuando finalmente el
aumento de la tasa de los fondos federales se materializ
en diciembre de 2015, no se desplaz sustancialmente
durante el estallido de mayo de 2013 (cuando los
participantes del mercado pensaron que la primera alza
de las tasas se producira antes de lo previsto, aunque
no esperaban que se produjera en forma inminente). La
diferencia en los cambios que ocurrieron por el lado de
la curva de rendimiento de vencimientos ms largos en
ambos episodios, sin embargo, fue mucho ms impresionante. En las tres semanas despus del 22 de mayo
de 2013, los vencimientos a dos aos y los vencimientos
a diez aos aumentaron 10 puntos bsicos y 25 puntos
bsicos, respectivamente (subieron 20 puntos bsicos y
ms de 60 puntos bsicos, respectivamente, en las cinco
semanas transcurridas a partir del 22 de mayo de 2013).
Los rendimientos de Estados Unidos a dos aos, en
cambio, se mantuvieron invariables, y los rendimientos
a diez aos llegaron incluso a reducirse en 4 puntos
bsicos tres semanas tras el alza de las tasas en diciembre
de 2015. Ello hace pensar que el cambio de poltica
previsto en diciembre de 2015 no afect las expectativas
de los mercados de que en los aos venideros se produciran aumentos lentos y graduales de las tasas.
El anlisis economtrico seala que los cambios
que se prev que tendrn las tasas de inters en Estados Unidos son un factor importante que determina
los flujos de capital. El anlisis de regresin del cuadro 2.2.1 ayuda a explicar la observacin de que el
considerable desplazamiento de las expectativas de las
tasas de inters futuras durante el episodio de mayo
de 2013, incluso cuando no ocurre un cambio de
poltica, provoc salidas de capital de los fondos de
inversin de los mercados emergentes, en tanto que,
al estabilizarse las expectativas alrededor de diciembre de 2015, el aumento de la tasa que finalmente
ocurri no tuvo un efecto significativo a corto plazo.
La regresin efectuada utilizando datos semanales de
EPFR de los flujos brutos hacia los mercados emergentes desde el principio de 2013, basada en fondos
incluidos en el ndice de volatilidad del mercado de
opciones de Chicago (VIX) (un indicador de aversin
al riesgo de los mercados), y los futuros sobre las tasas
de los fondos federales a 3, 12 y 35 meses, indica que

Cuadro 2.2.1. Factores determinantes a corto plazo de los flujos de fondos de los
mercados emergentes
Flujo de fondos semanal de los
mercados emergentes
0,580***
(0,0912)
350,6**
(145,9)
22.918
(16.368)
7.517
(6.760)
5.625**
(2.233)
328,6
(238,1)
147
Variables
Flujo de fondos rezagado de los mercados emergentes
ndice de volatilidad del mercado de opciones de Chicago (VIX) (variacin)
Futuros sobre los fondos federales a 3 meses (variacin)
Futuros sobre los fondos federales a 12 meses (variacin)
Futuros sobre los fondos federales a 35 meses
Constante
Nota: Los errores estndar Newey-West se indican entre parntesis. Los resultados de la regresin se basan en datos semanales
entre el 1 de enero de 2013 y el 31 de diciembre de 2015.
** p < 0,05; *** p < 0,01.
los flujos de fondos disminuyen cuando la aversin

al riesgo de los mercados es mayor (es decir, cuando
el valor del VIX es ms alto) y cuando aumentan las
expectativas del mercado con respecto a la tasa de
los fondos federales a casi tres aos3. No obstante, la
regresin no seala ninguna relacin estadsticamente
significativa entre la tasa futura a 3 o 12 meses y los
flujos de fondos de los mercados emergentes. En la
medida en que los datos de EPFR captan las fluctuaciones efectivas aproximadas de los flujos de cartera
totales hacia los mercados emergentes, medidas
con datos de balanza de pagos (grfico 2.2.1), estos
resultados sugieren que las expectativas del mercado
a ms largo plazo posiblemente ejerzan una funcin
ms importante que las tasas a ms corto plazo en la
transmisin de los efectos de la poltica monetaria de
Estados Unidos a los flujos de capital de los mercados
emergentes. Las variaciones de las tasas de inters a
ms corto plazo, que los mercados tienden a prever
y, por ende, son menos propensas a altibajos, no son
estadsticamente significativas a un nivel de confianza
de 5%. No obstante, el considerable valor absoluto
3El coeficiente estimado indica que cada punto porcentual de
aumento de la tasa prevista de los futuros sobre fondos federales
a 35 meses reduce los flujos de fondos de los mercados emergentes en ms de USD 5.000 millones, que correspondera a una
prdida de por lo menos USD 1.000 millones en la semana posterior al episodio de mayo de 2013, cuando la tasa de los futuros
sobre los fondos a 35 meses aument 20 puntos bsicos.
Grco 2.2.1. Correlacin entre los ujos de

fondos de los mercados emergentes y las
entradas totales de ujos de cartera de los
mercados emergentes
(Miles de millones de dlares)
200
150
Entradas de fondos de renta

variable y ja (datos de EPFR)
Entradas totales de ujos de
cartera (datos ociales de
balanza de pagos)
100
50
0
50
100
150
2005:T1 07:T1
09:T1
11:T1
13:T1
15:T1

China; Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global;
Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI,
International Financial Statistics; y Banco Mundial, base de
datos de World Development Indicators.
109

del coeficiente estimado de la tasa de inters a tres
meses apunta a que el efecto sobre los flujos de capital tampoco debe descartarse del todo.
Cabe tener presente, sin embargo, varias consideraciones. En primer lugar, los datos de EPFR
empleados en las regresiones del cuadro 2.2.1 abarcan
nicamente un subconjunto de flujos de cartera
hacia los mercados emergentes. Aunque sirven para
detectar movimientos de alta frecuencia en los flujos
de cartera cuando no se cuenta con datos de balanza
de pagos completos para intervalos menores de un
trimestre, se requieren datos de balanza de pagos
trimestrales para formarse una visin integral del
volumen total de flujos de capital hacia los mercados
110
emergentes. Segundo, utilizando datos trimestrales o

anuales se observa una estrecha correlacin entre los
cambios en las expectativas con respecto a la tasa de
poltica monetaria y las perspectivas de crecimiento
econmico. De ser as, parte del efecto que capta el
coeficiente de la tasa de los futuros sobre fondos federales a 35 meses posiblemente refleje el impacto del
crecimiento econmico previsto en Estados Unidos.
Al incidir en la diferencia entre el crecimiento de las
economas avanzadas y los mercados emergentes, ese
impacto, como indican los resultados economtricos
presentados en este captulo, puede ser un importante
factor que explica la afluencia de capital hacia los
mercados emergentes.
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Monetario Internacional, Washington.
CAPTULO
ES MOMENTO DE ADOPTAR MEDIDAS CON INCIDENCIA EN LA OFERTA?

EFECTOS MACROECONMICOS DE LAS REFORMAS DE LOS MERCADOS
LABORAL Y DE PRODUCTOS EN LAS ECONOMAS AVANZADAS
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En este captulo se constata que las reformas de los

mercados laboral y de productos aumentan el producto y el
empleo a mediano plazo, pero se requieren polticas macroeconmicas complementarias para maximizar los resultados a corto plazo debido a la debilidad que se observa
actualmente en la mayora de las economas avanzadas.
Las reformas del mercado de productos generan beneficios
a corto plazo, mientras que el impacto de las reformas del
mercado laboral vara segn la naturaleza de las reformas y
depende de las condiciones econmicas generales. La reduccin de las cuas fiscales y el aumento del gasto pblico en
polticas activas del mercado laboral tienen efectos de mayor
magnitud durante perodos de debilidad econmica, en
parte porque normalmente suponen cierto grado de estmulo
fiscal. Por el contrario, las reformas de los mecanismos de
proteccin del empleo y los sistemas de prestaciones por
desempleo tienen efectos positivos en coyunturas de prosperidad econmica, pero pueden tener un efecto contractivo en
perodos de debilidad econmica. Estos resultados sugieren
que es necesario establecer cuidadosamente las prioridades y
la secuencia de las reformas.
Se ha profundizado la preocupacin por la persistente debilidad del crecimiento en las economas avanzadas desde la crisis financiera mundial de 200809.
La tasa de crecimiento del producto potencial que se
define como el nivel de producto congruente con una
inflacin estable ha disminuido en las principales
economas avanzadas, y es probable que se mantenga
por debajo de los niveles anteriores a la crisis en el
mediano plazo (vase el captulo 3 de la edicin de
abril de 2015 de Perspectivas de la economa mundial,
informe WEO, por sus siglas en ingls). Si bien la
crisis financiera mundial tuvo incidencia en esta desaceleracin, en buena medida gracias a su efecto sobre
la inversin, la disminucin del crecimiento potencial
Los autores de este captulo son Romain Duval y Davide Furceri
(autores principales), Alexander Hijzen, Joo Jalles y Sinem Kl
elik, con aportes de Jaebin Ahn, Romain Bouis, Matteo Cacciatore,
Johannes Eugster, Giuseppe Fiori, Peter Gal, Fabio Ghironi, Prakash
Loungani y Jakob Miethe, y el apoyo de Bingjie Hu, Olivia Ma, Huy
Nguyen y Rachel Szymanski. Alexander Hijzen y Peter Gal, cuyo
apoyo se agradece enormemente, contribuyeron como acadmicos
invitados de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos (OCDE).
comenz a principios de la dcada de 2000, lo que

sugiere la interaccin de factores estructurales ms
profundos (grfico 3.1).
En consecuencia, ante la continua debilidad del
crecimiento y la contraccin del margen de maniobra
de poltica macroeconmica, en especial en varios
pases de la zona del euro y en Japn, los responsables de polticas econmicas se han visto obligados a
hacer hincapi en las reformas estructurales. Se espera
que con dichas reformas aumente el producto potencial a mediano plazo mientras se fortalece tambin
la demanda agregada a corto plazo al generar mayor
confianza de las empresas y los consumidores.
Entre las prioridades de la agenda cabe sealar varias
reformas destinadas a fortalecer el funcionamiento de los
mercados laboral y de productos (FMI, 2015; OCDE,
2015). Si bien los detalles especficos varan ampliamente para cada pas, estas reformas incluyen en
lneas generales los siguientes lineamientos:
Desregular el comercio minorista, los servicios profesionales y determinados segmentos de las industrias
de redes (transporte areo, ferroviario y terrestre; distribucin de gas y electricidad; servicios postales y de
telecomunicaciones), fundamentalmente mediante la
reduccin de barreras de ingreso.
Aumentar las posibilidades de las personas desempleadas y su incentivo para encontrar empleo, aumentando
los recursos y la eficiencia de las polticas activas del
mercado laboral, reduciendo el nivel o la duracin de
las prestaciones por desempleo en aquellas jurisdicciones
donde son especialmente elevadas, o ambas medidas.
Simplificar y reducir los costos de los procedimientos
de contratacin y despido de trabajadores permanentes y armonizar las leyes de proteccin del empleo
para trabajadores temporales y permanentes.
Mejorar los marcos de los convenios colectivos de
trabajo en instancias en las que han luchado por
generar niveles elevados y estables de empleo.
Reducir la cua fiscal laboral, es decir, la diferencia
entre el costo laboral del empleador y los ingresos
netos que percibe el trabajador.
Implementar polticas especficas para promover
la participacin de grupos subrepresentados en el
113
RightsLink
Grco 3.1. Evolucin del crecimiento del producto potencial

y sus componentes en las economas avanzadas
(Porcentaje)
El crecimiento potencial ha disminuido en las principales economas avanzadas y

es probable que, a mediano plazo, se mantenga por debajo de los niveles
anteriores a la crisis.
Crecimiento del capital
Crecimiento de la productividad
total de los factores
Crecimiento del producto potencial

Crecimiento del empleo potencial
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
200107
0814
1520

Nota: Este grco se basa en el grco 3.11 de la edicin de abril de 2015 del
informe WEO.
mercado laboral, incluidos los jvenes, las mujeres y

los trabajadores de edad avanzada.
Pese a su gran diversidad, todas estas reformas apuntan a reducir las distorsiones de las polticas o a mejorar la forma en que las instituciones existentes abordan
las imperfecciones de los mercados. A modo de
ejemplo, los gobiernos pueden mejorar los mecanismos
de seguro de ingresos que se ofrecen a los trabajadores
combinando de manera ms eficaz las prestaciones por
desempleo, las leyes de proteccin del empleo y las
polticas activas del mercado laboral.
Los beneficios que las reformas de los mercados
laboral y de productos generan a largo plazo para las
economas avanzadas y los canales mediante los cuales operan (mayor productividad, menor desempleo,
mayor participacin de la fuerza laboral) estn bastante
bien documentados (vase, por ejemplo, Bouis y Duval
(2011) y los estudios que all se citan). Sin embargo, se
sabe mucho menos sobre los efectos que tales reformas
tienen a corto y mediano plazo sobre el producto agregado, el empleo y la inflacin. Por un lado, con reformas
114
estructurales crebles es posible fortalecer la confianza y

mejorar las expectativas y, en consecuencia, potenciar la
demanda agregada (Draghi, 2015). Por otro lado, sin
embargo, tales reformas pueden debilitar an ms la
demanda mediante la deflacin de precios y de salarios,
lo que puede aumentar las tasas de inters reales en
pases que ya tienen limitaciones en su poltica monetaria (Eggertsson, Ferrero y Raffo, 2014; Krugman, 2014).
Ambos escenarios presumen que las reformas tienen
un impacto bastante rpido y significativo en la oferta
(producto potencial). Una preocupacin ms amplia
radica en que hasta las reformas ms eficaces podran
generar tan solo un pequeo beneficio a corto plazo para
la oferta debido al perodo de tiempo que la economa
necesita para converger a un nivel (mayor) de producto
a largo plazo (Rodrik, 2015).
Este captulo emplea nuevos datos y tcnicas de
modelizacin para evaluar si las reformas de los mercados laboral y de productos pueden mejorar las perspectivas econmicas de las economas avanzadas. En
concreto, el captulo:
Resume la evolucin de un amplio espectro de regulaciones del mercado de productos y de estructuras
del mercado laboral en las economas avanzadas en
los ltimos 40 aos y evala las posibilidades de
ms reformas.
Examina los canales a travs de los cuales las reformas inciden en la actividad econmica en condiciones econmicas slidas o dbiles, con base en un
nuevo modelo que establece diferencias entre regulaciones especficas (por ejemplo, los costos de los
procedimientos de despido y las barreras de ingreso),
a diferencia de otros estudios con base en modelos.
Aplica estrategias empricas novedosas a una nueva
base de datos de reformas a fin de crear una nueva
evaluacin cuantitativa de sus efectos macroeconmicos a corto y mediano plazo, lo que incluye
su sensibilidad al estado del ciclo econmico y la
orientacin de las polticas macroeconmicas.
Considera cmo a la luz de las conclusiones
otras polticas podran secuenciar y promover las
reformas a fin de maximizar sus potenciales beneficios
econmicos cuantitativos a corto y mediano plazo.
Estas son las principales conclusiones de este
captulo:
Varias economas avanzadas todava pueden seguir
profundizando el proceso de desregulacin en los
sectores de comercio minorista y de servicios profesionales y en algunas industrias de redes. Las instituciones del mercado laboral varan en funcin del
CAPTULO 3 EFECTOS MACROECONMICOS DE LAS REFORMAS DE LOS MERCADOS LABORAL Y DE PRODUCTOS EN LAS ECONOMAS AVANZADAS
Cuadro 3.1. Efecto de las reformas de los mercados laboral y de productos en los resultados macroeconmicos
Los efectos de las reformas estructurales dependen del tipo de reforma, de las condiciones econmicas generales y del horizonte considerado.
rea de reformas
Mercado de productos
Condiciones econmicas
normales
Corto plazo
Mediano plazo
++
++
Leyes de proteccin del empleo

Prestaciones por desempleo
dbiles
Corto plazo
slidas
Mediano plazo
Corto plazo
++
++
++
Cua fiscal laboral
++
++
++
++
Polticas activas del mercado laboral
++
++
++
++
Mediano plazo

Nota: Los resultados macroeconmicos corresponden a producto y/o empleo; +() indica un efecto positivo (negativo); la cantidad de +() denota la magnitud del efecto. El efecto de una disminucin de la cua fiscal laboral y de un aumento del gasto en polticas activas del mercado laboral es menor pero sigue
siendo positivo cuando estas medidas se implementan sin afectar al presupuesto.
pas y, adems, son ms estables en el tiempo que las

regulaciones del mercado de productos. En algunos
casos, esta estabilidad es atribuible a los excelentes
resultados de varios modelos institucionales diferentes que lograron generar buenos resultados en el
mercado laboral, pero en muchos otros pone de
manifiesto impedimentos para reformar instituciones
con un funcionamiento deficiente y la necesidad de
ms iniciativas.
Las reformas de los mercados laboral y de productos que se analizan en este captulo pueden realizar
importantes aportes a los niveles de empleo y de
producto potencial en muchas economas avanzadas
a mediano plazo (cuadro 3.1). As pues, justifican
que se siga trabajando en este sentido en la mayora
de los pases de la zona del euro y en Japn. Sin
embargo, sus aportes posiblemente sean moderados
a corto plazo, puesto que los beneficios tardan en
materializarse, en especial cuando las condiciones
econmicas siguen siendo dbiles.
Las reformas de los mercados de productos tambin
tienen algunos efectos expansivos a corto plazo.
Estos efectos no dependen significativamente de las
condiciones econmicas generales, pero el impacto
en la inversin tiende a ser ms dbil en el caso de las
empresas con problemas de crdito.
Los efectos de las reformas del mercado laboral
dependen de las condiciones econmicas generales:
oo Las reformas fiscales estructurales en el rea del
mercado laboral, como la reduccin de la cua
fiscal laboral y el aumento del gasto pblico en
polticas activas del mercado laboral, tienen efectos
de mayor magnitud durante perodos de debilidad
econmica, en parte porque normalmente implican cierto grado de estmulo fiscal.

oo Por el contrario, las reformas de los mecanismos
de proteccin del empleo y de los sistemas de prestaciones por desempleo tienen efectos positivos en
pocas de prosperidad, pero pueden tener efectos
negativos en perodos de contraccin pues pueden
debilitar la demanda agregada.
Sin embargo, no hay pruebas contundentes de que
los impactos de reformas en las economas avanzadas
se hayan visto debilitados a corto plazo por tasas de
inters en niveles de cero o cercanas a ese nivel desde
la crisis financiera mundial. No queda claro en la
teora y en funcin de los episodios pasados si las
reformas tienen efectos deflacionarios (o inflacionarios) significativos.
Las polticas complementarias pueden contrarrestar
los costos a corto plazo de algunas reformas estructurales. Estas incluyen polticas macroeconmicas
favorables e intensificacin de los esfuerzos para solucionar los puntos dbiles en los balances de bancos y
empresas; por ejemplo, mediante marcos ms slidos
que regulen la insolvencia de empresas y el desarrollo
de mercados de deuda problemtica mejorando la
infraestructura del mercado y usando empresas de
gestin de activos para reactivar el mercado en algunos casos (Aiyar et al., 2015).
De estos resultados se desprende que establecer
prioridades y secuencias para las reformas puede ser
especialmente importante para optimizar su impacto en
el contexto actual de persistente atona en la mayora
de las economas avanzadas. Las reformas que entraan
medidas de estmulo fiscal sern las ms valiosas; entre
115
ellas, la reduccin de cuas fiscales y el aumento del

gasto pblico en polticas activas del mercado laboral.
Tales medidas tambin sern eficaces cuando se las
implemente sin afectar al presupuesto, por ejemplo, en
el marco de amplias reformas de impuestos y del gasto.
Tambin debera darse prioridad a las reformas del
mercado de productos, pues estas potencian el producto independientemente de las condiciones econmicas generales y no afectan a las finanzas pblicas.
Otras reformas del mercado laboral podran ser
costosas a corto plazo en las condiciones actuales,
incluidas las reducciones de las prestaciones por desempleo y especialmente la reforma de las normas
de proteccin del empleo. Una estrategia podra
consistir en sancionar tales medidas con una condicin creble de que se harn efectivas solo cuando
la recuperacin sea ms robusta. Un enfoque como
ese podra inducir a las empresas a invertir y realizar
contrataciones con miras al futuro, antes de la instrumentacin efectiva de las reformas. Las reformas que
protegen derechos adquiridos es decir, la aplicacin
de nuevas normas tan solo a nuevos beneficiarios (de
contratos de empleo permanente o prestaciones por
desempleo) eximiendo a los beneficiarios actuales es
una alternativa, posiblemente una forma de ms fcil
implementacin para conseguir el mismo objetivo.
Otra preocupacin habitual que plantean estas reformas laborales radica en que pueden aumentar la desigualdad de ingresos. El anlisis preliminar no sugiere
que las reformas que se estudian en este captulo
tengan importantes consecuencias para la distribucin
del ingreso, salvo las reducciones de prestaciones por
desempleo, que parecen aumentar la desigualdad a
mediano plazo. Esta posibilidad constituye un argumento a favor de fortalecer las iniciativas y el apoyo
a la bsqueda de empleo sin recortar las prestaciones,
o al menos de complementar las reformas de los
sistemas de prestaciones con medidas fiscales compensatorias dirigidas a hogares de bajo ingreso.
Tambin hay argumentos a favor de adoptar reglas
fiscales que den cabida a reformas estructurales, en
especial en perodos de condiciones econmicas
dbiles. La poltica fiscal expansiva puede contrarrestar los costos a corto plazo de determinadas reformas
(por ejemplo, de las leyes de proteccin del empleo)
y amplificar los beneficios de otras (por ejemplo, de
la reduccin de cuas fiscales o del aumento del gasto
en polticas activas del mercado laboral) (vase tambin el captulo 2 de la edicin de octubre de 2014
de Monitor Fiscal). As pues, en pases con un marco
116
fiscal creble a mediano plazo y margen de maniobra

fiscal, podra ser beneficioso usar la poltica fiscal
para promover la implementacin de reformas con el
compromiso de adoptar medidas de endurecimiento
con posterioridad, cuando la consolidacin fiscal
sea menos costosa. Esta estrategia podra facilitar la
adopcin de reformas al tiempo que amplifica sus
resultados a mediano plazo.
Debido a los efectos inciertos que las reformas de los
mercados laboral y de productos pueden tener sobre
los precios, y en vista de la baja inflacin persistente
en muchos pases, es posible que ante la implantacin
de polticas monetarias slidas y crebles que estabilicen las expectativas de inflacin a mediano plazo y
flexibilicen la restriccin del lmite cero para las tasas
de poltica monetaria incluidas las medidas de
expansin monetaria cuantitativa o tasas de depsito
negativas, segn corresponda se corre el riesgo de
que las reformas generen deflacin, aumenten las tasas
de inters reales y reduzcan la demanda agregada.
Las recomendaciones de polticas en este captulo
representan una estrategia ideal para maximizar el
impacto de las reformas en el contexto actual de persistente atona, pero no siempre puede ser factible implantarlas. Por ejemplo, las limitaciones rgidas de poltica
macroeconmica, en ocasiones, pueden dejar fuera el
apoyo de la demanda a las reformas del mercado laboral,
incluso en condiciones macroeconmicas dbiles. Del
mismo modo, en algunos casos las limitaciones propias
de la economa poltica pueden requerir la adopcin de
reformas difciles cuando existe una oportunidad, como
sucede durante perodos prolongados de crecimiento
lento. En esos casos, las reformas se llevan a cabo para
generar beneficios a largo plazo, pero las expectativas en
cuanto a su impacto a corto plazo deben ser realistas.
Por ltimo, a pesar de los beneficios evidentes,
las reformas de los mercados laboral y de productos por s solas no bastan para contrarrestar la cada
persistente del crecimiento potencial que comenz a
principios de la dcada de 2000 y se vio amplificada
por la crisis financiera mundial. Las reformas ya realizadas han reducido el margen para nuevos avances en
algunas reas, y la evidencia emprica en este captulo
sugiere que el impacto de las reformas finalmente se
estabiliza. Las reformas de los mercados laboral y de
productos deberan, por tanto, combinarse con medidas complementarias en otras reas, entre las que se
incluyen educacin, innovacin y polticas en materia
tributaria y de gasto (vase el captulo 2 de la edicin
de abril de 2016 de Monitor Fiscal).
Aspectos econmicos de las reformas

de los mercados laboral y de productos:
Una introduccin
Las reformas de los mercados laboral y de productos
obedecen a diversos objetivos de poltica pblica. Pueden aumentar el producto a largo plazo al potenciar la
productividad, la inversin y el empleo. Pueden incidir
en la desigualdad del ingreso modificando la distribucin de empleos, los salarios de mercado y los ingresos no salariales (prestaciones sociales e impuestos).
Las finanzas pblicas y la sostenibilidad de la deuda
tambin pueden depender de las reformas, por ejemplo
a travs de los efectos sobre el producto a largo plazo.
Las reformas que potencian la reaccin de los salarios
y los precios a las condiciones econmicas pueden
promover la eficiencia microeconmica y, simultneamente, aumentar la resiliencia econmica al suavizar el
ajuste a los shocks macroeconmicos.
Este captulo se centra en cmo diversas reformas
de los mercados laboral y de productos inciden en los
resultados macroeconmicos, en particular el producto
y el empleo. Las reformas pueden clasificarse en funcin de la naturaleza de su impacto:
Reformas que aumentan la productividad. En teora,
las reformas del mercado de productos que buscan
aumentar la competitividad dinamizan el crecimiento
al reducir los precios que las empresas cobran a los
consumidores, mejorando la utilizacin y asignacin
de la mano de obra y del capital entre empresas, y
ofreciendo mayores incentivos para invertir, absorber
tecnologas de vanguardia e innovar. Tales reformas
incluyen, en particular, medidas dirigidas a facilitar
el acceso de nuevas empresas a los mercados, reducir
la carga administrativa de las empresas y eliminar las
barreras a la inversin extranjera directa y al comercio.
Las economas avanzadas han hecho grandes avances en todas estas reas en los ltimos 20 aos; por
ejemplo, en la desregulacin de las industrias de redes
(grfico 3.2). Sin embargo, an son necesarios ms
avances en este sentido en muchos pases europeos,
como as tambin en Corea y Japn (Koske et al.,
2015). Si bien la informacin especfica vara dependiendo de cada pas, hay oportunidades para fortalecer an ms la competencia en las industrias de bienes
no transables, entre otros, en algunos segmentos de la
industria de redes, como as tambin en los sectores
de comercio minorista y de servicios profesionales,
donde an persisten barreras de ingreso significativas
y bastante estables en algunos pases (por ejemplo,
Alemania, Canad, Espaa, Francia, Italia y Japn).
Grco 3.2. Evolucin de las normas del mercado de productos

(Escala, 06; una puntuacin ms ajustada indica normas ms rgidas)
Se han logrado importantes avances en la desregulacin de las industrias de

redes, pero an hay margen para aplicar ms reformas, en especial en las reas
de comercio minorista y de servicios profesionales.
1. Industrias de redes
6
5
4
3
2
1
0
1975
80
85
90
95
2000
05
10
13
2. Comercio minorista
6
5
4
3
2
1
0
1998
2003
08
13
08
13
3. Servicios profesionales
5
4
3
2
1
0
1998
2003
Fuentes: Koske et al. (2015) y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La lnea horizontal dentro de cada cuadro representa la mediana; los bordes
superior e inferior de cada cuadro muestran los cuartiles superior e inferior,
respectivamente; y los indicadores rojos denotan el nivel mximo y el mnimo. Las
industrias de redes incluyen el transporte areo, ferroviario y terrestre; la
distribucin de electricidad y gas, y las telecomunicaciones y servicios postales.
La reforma de los sistemas de proteccin del empleo

tambin pueden impulsar la productividad al mejorar
la (re)distribucin de recursos entre empresas e industrias (Bassanini, Nunziata y Venn, 2009). Otras reformas importantes que mejoran la productividad y que
117
Grco 3.3. Evolucin de las instituciones del mercado laboral

Las normas que regulan el mercado laboral suelen ser ms estables en el tiempo
y tambin varan ms entre pases que las normas que regulan el mercado de
productos.
1. Leyes de proteccin del empleo
para contratos jos (escala, 06;
6 la puntuacin ms alta indica
normas ms estrictas)
2. Prestaciones por desempleo

(tasa media bruta de
sustitucin, porcentaje)
70
60
50
40
30
20
10
0
1985 90
95 2000 05
10 13 1971 76 81 86 91 96 2001 06 11
3. Cua scal laboral

70 (porcentaje)
4. Gasto en polticas activas

del mercado laboral
3,5
60
3,0
50
2,5
40
2,0
30
1,5
20
1,0
10
0,5
0
1970 75 80 85 90 95 2000 05
12 1985 90
95 2000 05
11
0,0
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, bases de

datos de Indicadores de proteccin del empleo, Prestaciones y salarios,
Estadsticas tributarias y Gasto social; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La lnea horizontal dentro de cada cuadro representa la mediana; los bordes
superior e inferior, de cada cuadro muestran los cuartiles superior e inferior,
respectivamente, y los indicadores rojos denotan el nivel mximo y el mnimo.
no se analizan en este captulo incluyen el fortalecimiento de las polticas de innovacin y de los sistemas
educativos, as como la modificacin de las polticas
tributarias y de gasto pblico (vase el captulo 2 de la
edicin de abril de 2016 de Monitor Fiscal).
Reformas que reducen el desempleo estructural. La
teora econmica sugiere que eliminar las barreras de
ingreso a mercados de productos, reducir el nivel o
la duracin de las prestaciones por desempleo donde
son especialmente elevadas, fortalecer las polticas activas del mercado laboral y rebajar las cuas
fiscales laborales son todas medidas que reducen el
desempleo a largo plazo al aumentar la demanda de
mano de obra, la posibilidad y los incentivos de los
trabajadores desempleados para buscar empleo, o
ambas cosas (Blanchard y Giavazzi, 2003; Nickell y
118
Layard, 1999; Pissarides, 2000). Simplificar la legislacin en materia de proteccin del empleo aumenta
las perspectivas relativas de empleo de los grupos
que estn subrepresentados en el mercado laboral,
como es el caso de los jvenes y los inmigrantes
poco calificados, pero puede tener un impacto
imprevisible sobre el desempleo agregado, ya que
aumenta los incentivos tanto para contratar como
para despedir trabajadores. Tambin es posible que
las reformas en esta rea tengan diferentes efectos
dependiendo de su diseo, como por ejemplo, si se
aplican a empleos permanentes o temporales (por
ejemplo, Blanchard y Landier, 2002). La normativa
del mercado laboral es mucho ms estable en el
tiempo que la normativa del mercado de productos,
con la excepcin de algunas medidas generalizadas
que flexibilizan la proteccin del empleo para los
trabajadores temporales; en menor medida, tambin
varan ms entre pases (grfico 3.3). La estabilidad
de las instituciones del mercado laboral dentro de
los pases y su variabilidad entre pases en parte son
el resultado de factores de economa poltica que
hasta el momento han impedido la reforma de instituciones con un funcionamiento deficiente (recuadro 3.1). No obstante, tambin dejan en claro que
las preferencias sociales varan (por ejemplo, respecto
al riesgo econmico) y que los distintos modelos
institucionales pueden ser eficaces para dar cabida a
esas preferencias (por ejemplo, Blanchard, Jaumotte
y Loungani, 2014). A modo de ejemplo, a pesar de
algunos recortes en las prestaciones desde principios
de los aos 1990, los pases nrdicos han mantenido sistemas de seguro de desempleo relativamente
generosos y han dependido, en gran medida, de
polticas activas del mercado de empleo para reducir
el desempleo (OCDE, 2006). Del mismo modo,
diferentes sistemas de convenios colectivos de trabajo
pueden generar un nivel de empleo elevado y estable, en la medida en que garanticen que los salarios
reflejen adecuadamente las condiciones econmicas
(recuadro 3.2). En lneas ms generales, la experiencia sugiere que tanto el modelo anglosajn como
el nrdico pueden generar altas tasas de empleo
(OCDE, 2006; Sapir, 2006).
Reformas que aumentan la participacin de los grupos
subrepresentados en el mercado laboral. A pesar de
cierto grado de convergencia, el hecho de que las
mujeres, los jvenes, los inmigrantes poco calificados y los trabajadores de edad avanzada sigan
mostrando tasas de participacin muy diferentes
contribuye a las diferencias entre pases en las tasas

generales de empleo y sugiere que es necesario seguir
mejorando las polticas actuales. Entre las medidas
que pueden incentivar a ms mujeres a incorporarse
al mercado laboral se incluyen reducir el impuesto
(marginal) sobre la renta de quienes constituyen
la segunda fuente de ingresos en el hogar, reducir
el costo y aumentar la disponibilidad de servicios
para el cuidado de nios y promover polticas que
mejoren el equilibrio entre el trabajo y la vida personal; por ejemplo, una ampliacin del mbito y de
los incentivos para el trabajo a tiempo parcial y las
licencias por maternidad/paternidad (por ejemplo,
Jaumotte, 2003). Entre las polticas que pueden
fortalecer la participacin de los jvenes y de los
inmigrantes poco calificados en el mercado laboral
se incluyen polticas activas del mercado laboral
(como programas de capacitacin), combinadas con
polticas de incidencia en la demanda que generen
oportunidades de empleo, tales como medidas para
reducir las cuas fiscales y el establecimiento de salarios mnimos especialmente para jvenes. Para los
trabajadores de edad avanzada, es importante reducir
los incentivos de jubilacin anticipada, en particular
rebajando los impuestos implcitos que gravan la
continuidad laboral, a menudo insertos en sistemas
de jubilacin por ejemplo, cuando las primas
(sanciones) por jubilacin diferida (anticipada) son
muy poco significativas (Stock y Wise, 1990) pero
tambin limitando la posibilidad de utilizar otros
programas de bienestar social como medios para una
jubilacin anticipada (Duval, 2003).
Los efectos a corto y mediano plazo de estas reformas de los mercados laboral y de productos son ms
inciertos y es posible que varen mucho dependiendo
de cmo repercutan en la demanda y la oferta agregadas actuales. Si la demanda aumenta (disminuye)
ms que la oferta, la utilizacin general de los recursos
nacionales puede aumentar (disminuir), y la inflacin
puede subir (bajar) en consecuencia. Esto, a su vez,
depende de cmo las reformas inciden en las expectativas (a travs de su credibilidad y su comunicacin),
los salarios y la distribucin del ingreso, la solidez
del canal de competitividad externa y la seguridad
(real o percibida) del empleo y del ingreso. Los costos
transitorios tambin cuentan. La reforma de proteccin
del empleo puede provocar despidos inmediatos en
especial en coyunturas econmicas desfavorables
mientras que la contratacin puede demorar ms
tiempo. La desregulacin del mercado de productos
puede conducir a una reduccin de personal o a la

salida de empresas ya instaladas, pero tan solo a una
entrada gradual de nuevas empresas, por ejemplo, en
algunas industrias de redes en las que construir una
red y forjar una base de clientes puede demorar mucho
tiempo. Por ltimo, las polticas macroeconmicas pueden dar forma al impacto que vaya a tener la reforma a
corto y mediano plazo.
Los efectos macroeconmicos de las reformas:

Un anlisis basado en modelos
Esta seccin analiza los efectos macroeconmicos
de las reformas usando un nuevo modelo dinmico de
equilibrio general que incorpora caractersticas fundamentales de la regulacin de los mercados laboral y de
productos (vase el anexo 3.1 que presenta informacin
ms detallada y Cacciatore et al., de prxima publicacin). Este modelo ofrece algunos beneficios fundamentales: contribuye a arrojar luz sobre los canales de
transmisin a travs de los cuales las reformas inciden
en la actividad econmica, y aborda problemticas
importantes de polticas que no es posible estudiar
exhaustivamente en el anlisis emprico, entre ellas, de
qu modo el lmite cero de las tasas de inters nominales repercute en el impacto a corto plazo de las reformas y en el impacto inmediato de anuncios crebles de
reformas futuras.
Descripcin del modelo

El modelo aborda dos limitaciones fundamentales
de estudios anteriores: 1) incluye explcitamente un
amplio espectro de polticas especficas del mercado
laboral y de productos, y establece diferencias entre
ellas, y 2) presenta algunas imperfecciones del mundo
real en los mercados laboral y de productos, tales como
los costos de inversin irreversibles (regulatorios y de
otra naturaleza) que las nuevas empresas deben pagar
al ingresar al mercado y las fricciones que se producen
entre la bsqueda de empleo y la compaginacin de
la oferta y la demanda en el mercado laboral, a raz de
las cuales la creacin de empleo es un proceso gradual
y costoso.
El anlisis utiliza el modelo para estudiar el impacto
de cuatro tipos de reformas de los mercados laboral
y de productos: reducir las barreras anticompetitivas
al ingreso en sectores de bienes no transables, reducir los costos administrativos de los procedimientos
de despido, recortar los niveles o la duracin de las
119
prestaciones por desempleo y fortalecer las polticas

activas del mercado laboral que relacionan con mayor
eficiencia los potenciales candidatos con las ofertas de
empleo. Las reformas pueden llevarse a cabo en tres
entornos macroeconmicos diferentes:
1. Coyunturas normales, es decir, en condiciones econmicas normales.
2. Coyunturas econmicas desfavorables sin limitaciones
de la poltica monetaria, es decir, suponiendo que la
tasa de poltica monetaria puede situarse por debajo
de cero, o lo que es equivalente, que la expansin
cuantitativa podra, en la prctica, flexibilizar por
completo la restriccin del lmite cero.
3. Coyunturas econmicas desfavorables con limitaciones
de la poltica monetaria, es decir, una combinacin
de gran atona de la economa, impulsada por un
importante shock de la demanda, y la restriccin del
lmite cero para la tasa utilizada como herramienta
de poltica monetaria1.
El anlisis resalta cmo la coyuntura macroeconmica
incide en los efectos de las distintas reformas.
Efectos de las reformas a corto y largo plazo

Los cuatro tipos de reformas que aqu se estudian
aumentan el nivel del producto a largo plazo al elevar
la productividad, los niveles de empleo, o ambos. Por
ejemplo, en un escenario de reforma ilustrativo de la
zona del euro en su conjunto, la implementacin conjunta de cuatro tipos de reformas aumentara el nivel del
producto en alrededor de 4% y reducira la tasa de desempleo en alrededor de 2 puntos porcentuales a largo
plazo. Las reformas del mercado de productos representaran aproximadamente la mitad del incremento
general del producto, y en ese caso un mayor ingreso
de productores dara impulso a la creacin de empleo y
la economa tambin se beneficiara de un menor gasto
en costos regulatorios antieconmicos. Estos efectos
beneficiosos no tienen en cuenta ningn incremento
adicional de la productividad que pudiera derivar de una
menor ineficiencia de las empresas ya instaladas en el
mercado (la denominada ineficiencia X) o de incentivos
ms slidos para que innoven.
1Si
bien este captulo se centra en un modelo calibrado para la

zona del euro, la informacin clave del anlisis se aplica a las economas avanzadas en general. Las versiones alternativas del modelo,
como para una economa pequea abierta que opera un rgimen de
tipo de cambio flexible o fijo, tiene implicancias cualitativamente
similares, aunque los efectos cuantitativos de las reformas pueden
diferir. Vase el trabajo relacionado de Cacciatore et al. (2015).
120
Si bien los tipos de reformas analizados en este

captulo aumentan de manera inequvoca el producto
a largo plazo, los beneficios se materializan gradualmente, y algunos pueden entraar costos a corto plazo.
Los beneficios se materializan a medida que las nuevas
empresas comienzan a producir y se contratan nuevos trabajadores, y ambos procesos son graduales. En
cambio, algunas reformas pueden provocar un rpido
proceso de reestructuracin de las empresas ya instaladas
y el despido de trabajadores. En particular, en el anlisis
basado en modelos, al flexibilizarse las protecciones
del empleo las empresas se ven inducidas a despedir a
los trabajadores relativamente menos productivos de
manera inmediata, en tanto su impacto positivo en
los incentivos de contratacin es un proceso gradual.
En consecuencia, el desempleo aumenta, la demanda
agregada disminuye y el producto se contrae durante
algn tiempo (grfico 3.4, paneles 1 y 2). La eliminacin de las barreras de ingreso en los sectores de bienes
no transables inicialmente estimula la demanda al activar
el ingreso de nuevas empresas, que demandan bienes
intermedios y, en ltima instancia, mano de obra y
capital, pero la posterior reestructuracin de las empresas
ya instaladas en el mercado contrarresta ampliamente
los aportes (expansivos) de estas nuevas empresas al
producto agregado, lo que se traduce en prdidas netas
de empleo y de producto en el corto plazo (grfico 3.4,
paneles 3 y 4)2.
Las reformas de los sistemas de prestaciones por
desempleo tienen efectos ambiguos a corto plazo. El
anlisis basado en modelos constata efectos positivos a
corto plazo dado que la reduccin de las prestaciones
por desempleo promueve la contratacin mediante
la reduccin de los salarios, mientras que los despidos bsicamente no se ven afectados. Sin embargo, el
modelo omite una posible fuerza opuesta: un recorte
de las prestaciones por desempleo a menudo afecta
desproporcionadamente a los trabajadores de bajo
ingreso con poco acceso al crdito, lo que los obliga a
reducir el consumo. Aun si el gobierno redistribuye por
completo los beneficios fiscales derivados de una reduccin de las prestaciones mediante recortes generalizados
de impuestos, es posible que el consumo agregado siga
2El anlisis en este caso se centra en las barreras de entrada, donde

queda mucho por reformar en la mayora de los pases. Sin embargo,
otros tipos de reformas del mercado de productos, como la reduccin de las cargas administrativas sobre empresas existentes, pueden
traducirse en beneficios ms inmediatos mediante la reduccin de los
costos fijos de produccin.
disminuyendo y el producto siga contrayndose (vase,

por ejemplo, Kollmann et al., 2015).
Del mismo modo, el impacto a corto plazo de las
reformas de las polticas activas del mercado laboral
depende de dos efectos contrapuestos. Al aumentar
los incentivos de los trabajadores para buscar y aceptar
ofertas de empleo, tales reformas potencian la creacin
de empleo. Pero, al facilitarles a las empresas la bsqueda de nuevos trabajadores, tambin constituyen un
incentivo para desvincular a trabajadores relativamente
menos productivos.
La incidencia de las condiciones macroeconmicas
Grco 3.4. Resultados seleccionados del modelo

Las reformas de la legislacin de proteccin del empleo y del mercado de
productos aumentan el producto a largo plazo, pero sus resultados se materializan gradualmente y pueden conllevar costos a corto plazo, en especial en
coyunturas econmicas desfavorables. Las limitaciones en materia de poltica
monetaria no debilitan los resultados de la simulacin.
Coyuntura normal
Coyuntura econmica desfavorable, sin limitaciones de la poltica monetaria
Coyuntura econmica desfavorable, con limitaciones de la poltica monetaria
Efecto de las reformas de la legislacin de proteccin del empleo

1,0
1. PIB
(porcentaje)
2.. Desempleo
0,5
1,0
0,5
0,0
0,0
Adems de los costos a corto plazo que pueden entraar los tipos de reformas que aqu se analizan, sus efec0,5
0,5
tos a corto plazo tambin pueden ser muy diferentes si
las reformas se implementan en condiciones econmicas
desfavorables en lugar de condiciones normales. En
1,0
1,0
Ao 1
Ao 2 Largo plazo
Ao 1
Ao 2 Largo plazo
particular, las reformas de la legislacin de proteccin
del empleo tienen efectos ms contractivos a corto plazo
Efecto de las reformas del mercado de productos
en perodos de mayor debilidad econmica, aun cuando
2,0 3. PIB
1,0
4. Desempleo
la respuesta de la poltica monetaria no est sujeta a
(porcentaje)
limitaciones (grfico 3.4, paneles 1 y 2). Las empresas
1,5
0,5
procuran despedir ms trabajadores en perodos de
debilidad econmica que en perodos normales, pero
1,0
los rigurosos mecanismos de proteccin del empleo en
0,0
0,5
parte las desalientan. La flexibilizacin de las limitaciones que imponen tales protecciones beneficia a empre0,5
0,0
sas individuales, consideradas de manera aislada. Pero
cuando se desata una ola de despidos, la reforma de las
0,5
1,0
Ao 1
Ao 2 Largo plazo
Ao 1
Ao 2 Largo plazo
protecciones del empleo debilita an ms la demanda
agregada y demora la reactivacin econmica. En
menor medida, las reformas del mercado de productos
Nota: El largo plazo hace referencia al estado estable.
tambin tienen un impacto ms dbil a corto plazo en
perodos de debilidad econmica que en perodos normales (grfico 3.4, paneles 3 y 4), si bien la diferencia es
frenan el endeudamiento externo de empresas y de
pequea, pues los mayores mrgenes de ganancias por
la economa en su conjunto, es posible mejorar los
empresa producto de un menor nmero de empresas
efectos a corto plazo de la desregulacin del mercado
competidoras en condiciones econmicas desfavorables
de productos.
compensan las ganancias ms bajas esperadas entre las
Las reformas de las prestaciones por desempleo puefuturas empresas que ingresen en el mercado. Por otra
den tener efectos a corto plazo ms fuertes o ms dbiles
parte, las reformas del mercado de productos pueden
en coyunturas econmicas desfavorables, dependiendo
tener efectos contractivos considerablemente mayores a
de diversos factores. Por un lado, el anlisis basado
corto plazo a raz de las rgidas limitaciones que frenan
en modelos resalta que con un nmero considerable
el financiamiento externo fuera del mbito de anlisis
de las reformas
de la legislacin
de proteccin
empleo
de trabajadores
desempleadosdel
resulta
ms fcil que las
de este captulo Efecto
que no permiten
que las nuevas
empresas contraten, y la creacin de empleo reacciona
empresas accedan a financiamiento para sus inverde manera ms contundente a la reduccin de salarios
siones (Cacciatore et al., de prxima publicacin-a).
que produce un recorte de las prestaciones. Este mayor
Esto sugiere que si se flexibilizan las limitaciones que
121
aumento del empleo derivado de las reformas de las

prestaciones por desempleo en coyunturas econmicas
desfavorables se contrapone con las mayores prdidas
de empleo observadas tras una flexibilizacin de las
protecciones del empleo y demuestra la afirmacin ms
general de que la flexibilidad salarial puede ser ms
conveniente que la flexibilidad del empleo en coyunturas
econmicas desfavorables (vase, por ejemplo, Boeri y
Jimeno, 2015)3. Por otra parte, en perodos de debilidad econmica, reducir las prestaciones puede tener un
efecto negativo mayor que en perodos normales a travs
de los multiplicadores fiscales, que tienden a ser ms
amplios en general durante las recesiones (Auerbach y
Gorodnichenko, 2012; Blanchard y Leigh, 2013; Jord
y Taylor, 2013; Abiad, Furceri y Topalova, 2015), y esto
puede constatarse en particular en los cambios de las
prestaciones por desempleo, ya que los hogares tambin
tienen ms dificultades de crdito durante perodos de
contraccin econmica (Mian y Sufi, 2010)4. Asimismo,
un recorte de las prestaciones normalmente tiene ms
efecto durante las recesiones sobre los incentivos de los
hogares (sin dificultades de acceso al crdito) para reducir el consumo a favor de un ahorro preventivo, toda vez
que disminuye su capacidad de protegerse y aumenta el
riesgo de prdidas idiosincrsicas de ingresos5.
Una forma de aliviar el costo a corto plazo de
algunas reformas del mercado laboral especialmente
en coyunturas econmicas desfavorables consiste en
anunciar de manera creble que tales reformas habrn de
implementarse solo cuando la recuperacin econmica
se afiance, por ejemplo, sancionando una ley que fije
una fecha futura de entrada en vigencia6. En particular,
3Boeri y Jimeno (2015) tambin sostienen que los altos salarios
mnimos para los grupos subrepresentados en el mercado laboral
pueden tener mayores costos de empleo durante recesiones.
4Esto podra incluso constatarse si la reforma se implementara sin
afectar al presupuesto, en la medida en que los cambios en las prestaciones por desempleo impliquen un multiplicador fiscal ms alto que
las rebajas de impuestos compensatorias (aumentos del gasto). Por
otro lado, los problemas de liquidez pueden fortalecer la respuesta de
la bsqueda individual de empleo y, por ende, de la compaginacin
de la demanda y oferta laboral, a los cambios en las prestaciones
(Chetty, 2008).
5El anlisis del impacto que tienen las reformas de las prestaciones
en coyunturas econmicas desfavorables o normales tambin guarda
cierta conexin con el debate no resuelto en el que se plantea si
el seguro de desempleo debe aumentarse o no durante recesiones
(vanse, por ejemplo, Landais, Michaillat y Saez, 2015, y Mitman
y Rabinovich, 2015). La respuesta depende no solo del impacto a
corto plazo en las prestaciones, sino tambin del valor del seguro de
ingreso para los trabajadores, que probablemente sea mayor en las
recesiones, un aspecto que no se tiene en cuenta en este anlisis.
6Las reformas con proteccin de derechos adquiridos tambin pueden ser tiles en este frente. En particular, la exencin por derechos
122
el anuncio de futuras reformas de la legislacin de

proteccin del empleo potencia inmediatamente los
incentivos de las empresas para contratar en previsin de
una futura reduccin de los costos inherentes en los procedimientos de despido, sin inducirlos a despedir ms
trabajadores a corto plazo, mientras las normas existentes
continan vigentes. En cambio, una estrategia como esa
puede no ser tan til si se aplica a reformas del mercado
de productos en coyunturas econmicas desfavorables. A
modo de ejemplo, el anuncio de una futura eliminacin
de barreras de ingreso alienta a las nuevas empresas a
posponer el ingreso y la inversin hasta que los costos de
ingreso efectivamente disminuyan, en tanto alienta a las
empresas ya instaladas a comenzar inmediatamente los
procesos de reestructuracin en previsin de una mayor
competencia futura.
La incidencia de las limitaciones en materia

de poltica monetaria
La influencia que las limitaciones en materia de
poltica monetaria, incluido el lmite cero, puedan tener
sobre los efectos a corto plazo de las reformas depende
del efecto relativo a corto plazo que estas reformas tengan sobre la oferta y la demanda y, en consecuencia, su
efecto neto sobre la inflacin y la tasa de inters real. Los
resultados del modelo sugieren que las limitaciones en
materia de poltica monetaria pueden tener efectos limitados sobre la configuracin del impacto de las reformas
en el corto plazo, ya que estas reformas tienen escasos
o nulos efectos deflacionarios (grfico 3.4). A modo de
ejemplo, si bien la flexibilizacin de las protecciones del
empleo ejerce presiones a la baja sobre la inflacin al
debilitar la demanda agregada a corto plazo, el impacto
positivo inmediato de la reforma en la productividad, y
en la negociacin salarial, contrarresta este efecto7. En
cuanto a la desregulacin del mercado de productos,
la reduccin de las barreras de ingreso puede ser ms
conveniente en el lmite cero porque, a diferencia de
las coyunturas econmicas normales, las medidas de
restriccin monetaria no contrarrestan el aumento a
corto plazo de la demanda y, por ende, de los costos
adquiridos en la legislacin de proteccin del empleo aumenta los
incentivos para que las empresas creen empleo puesto que todos
los nuevos contratos estn sujetos a las normas nuevas y menos
estrictas sin modificar sus incentivos para despedir trabajadores
existentes. Como ejemplos puede citarse la reforma de la legislacin
de proteccin del empleo de Italia en 2015 y algunas disposiciones
de la reforma de 2012 en Espaa.
7Vase Porcellacchia (2016), donde se presenta un anlisis terico
alternativo aplicable al mercado laboral japons.
marginales y de la inflacin que genera la inversin

adicional y la creacin de empleo comprometidos por
las nuevas empresas que ingresan al mercado (grfico
3.4, paneles 3 y 4)8. Como se observ anteriormente, la
reforma del mercado de productos tambin puede generar aumentos inmediatos de la productividad al inducir
a las empresas ya instaladas a eliminar las ineficiencias
existentes. Este aumento de la productividad impulsado
por las reformas que no se abordan en este anlisis
tendra efectos expansivos incluso a corto plazo en los
tres escenarios macroeconmicos alternativos que aqu
se estudian, pero este canal particular de reforma tendra
un impacto ms leve cuando la economa se encuentra
en el lmite cero. El motivo es que, a igualdad de factores, una mayor productividad estimula inmediatamente
la oferta, reduciendo la inflacin y, por ende, aumentando las tasas de inters reales.
Los efectos macroeconmicos de las

reformas: Un anlisis emprico
Esta seccin realiza una cuantificacin emprica de
los efectos macroeconmicos de las reformas y examina
si los datos son congruentes con las consideraciones
tericas analizadas en las secciones precedentes. Contrariamente a un gran cuerpo de bibliografa que se centra
en estimar el impacto a largo plazo que las polticas
e instituciones tienen en la actividad econmica, este
captulo adopta una estrategia emprica novedosa que
permite la estimacin de los efectos a corto y mediano
plazo que las reformas de los mercados laboral y de
productos tienen sobre un espectro de resultados
macroeconmicos. En concreto, identifica los cambios
importantes de polticas en las reas de regulacin del
mercado de productos, legislacin de proteccin del
empleo, prestaciones por desempleo, polticas activas
del mercado laboral e impuestos al trabajo, y luego traza
la evolucin del producto, el (des)empleo y la inflacin
como consecuencia de estas reformas9.
8Con
una configuracin similar pero sin centrarse en el tema del

lmite cero, Cacciatore, Fiori y Ghironi (de prxima publicacin)
demuestran que una poltica monetaria expansiva puede suavizar los
costos de transicin y contribuir a adelantar los beneficios a largo
plazo de las reformas.
9Se llev a cabo un anlisis complementario para evaluar los
efectos de estas reformas sobre la desigualdad del ingreso, medida
por los coeficientes de Gini. No se comprobaron efectos estadsticamente significativos, salvo por las reducciones de las prestaciones por
desempleo, que estn asociadas con un aumento de la desigualdad a
mediano plazo.
Las grandes reformas se identifican esencialmente

examinando los actos regulatorios y legislativos documentados que pueden consultarse en todas las ediciones disponibles de la Encuesta Econmica que realiza
la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos (OCDE) en economas avanzadas desde
1970, adems de otras fuentes especficas por pas. En
este sentido, la metodologa est estrechamente relacionada con el enfoque narrativo utilizado para identificar los shocks monetarios y fiscales y los perodos de
graves dificultades financieras en Romer y Romer (1989,
2004, 2010, 2015) y Devries et al. (2011). El enfoque
considera tanto las reformas como las contrarreformas,
es decir, los cambios de poltica en la direccin opuesta.
Estos grandes cambios de polticas se definen como
aquellos grandes cambios legislativos o regulatorios
que cumplen, como mnimo, una de las siguientes tres
condiciones: 1) la encuesta de la OCDE usa un texto
marcadamente normativo, indicativo de una medida
importante (por ejemplo, gran reforma), para describir
el cambio; 2) se menciona reiteradamente en distintas
ediciones de la encuesta de la OCDE o en resmenes
retrospectivos de anteriores reformas clave del pas que
se analiza, o 3) el indicador de la OCDE que representa
la orientacin regulatoria del rea considerada de estar
disponible acusa un cambio profundo. Cuando solo
se cumple la ltima de estas condiciones, se realiza una
bsqueda exhaustiva en otras fuentes a fin de identificar
la poltica precisa que motiva el cambio del indicador10.
La principal ventaja de este enfoque estriba en que
identifica la naturaleza y los momentos precisos de
medidas legislativas y regulatorias significativas adoptadas por las economas avanzadas desde principios de
los aos setenta en todas las reas clave de polticas de
los mercados laboral y de productos, incluidas algunas
para las cuales no existen indicadores variables en el
tiempo (por ejemplo, las relacionadas con las condiciones para la recepcin de prestaciones por desempleo o
el diseo de polticas activas del mercado laboral, tales
como la integracin de los servicios de insercin laboral
y de pago de beneficios). Estas cuatro grandes ventajas
(naturaleza y oportunidad de las polticas, duracin y
amplitud de la cobertura) permiten realizar un anlisis
ms detallado y rico de los efectos de las reformas a
corto y mediano plazo que en los estudios anteriores.
Sin embargo, este enfoque conjuntamente con otros
10Vase el anexo 3.2 que presenta informacin detallada sobre los
criterios y el procedimiento empleados para identificar episodios de
grandes reformas usando la informacin de la Encuesta Econmica de
la OCDE, adems de ejemplos de reformas.
123
empleados en la bibliografa sobre este tema tiene tres

deficiencias principales. En primer lugar, los eventos
identificados pueden responder a resultados macroeconmicos y coincidir con reformas en otras reas, temas
estos que se abordan en el anlisis emprico. En segundo
lugar, dos grandes reformas en un rea determinada (por
ejemplo, legislacin de proteccin del empleo) pueden
entraar diferentes medidas especficas (por ejemplo,
una profunda simplificacin de los procedimientos de
despidos individuales y colectivos, respectivamente). En
consecuencia, tan solo puede estimarse el impacto histrico promedio de las reformas. En tercer lugar, la base
de datos no ofrece informacin sobre la orientacin de
regulaciones actuales (o pasadas) de los mercados laboral
y de productos y, en ese sentido, no es sustituto de los
indicadores de polticas existentes, como por ejemplo los
que elabora la OCDE.
Por ltimo, el enfoque no depende de un nico indicador comn para identificar las reformas, a diferencia
de algunos estudios anteriores que se basaban en las
variaciones de los indicadores del mercado laboral y de
productos de la OCDE para identificar episodios de
reforma (Bouis et al., 2012; Bordon, Ebeke y Shirono,
2016). Los resultados que se presentan en el captulo son
robustos a la utilizacin de esta metodologa, aunque los
efectos son ms dbiles y se estiman con menor precisin
en comparacin con el enfoque narrativo, lo que sugiere
que este ltimo identifica mejor los eventos de grandes
reformas y, por ende, reduce el error de medicin.
Una vez identificadas las principales polticas, se
procede a cuantificar su impacto a corto y mediano
plazo en la actividad econmica usando dos especificaciones economtricas. La primera establece si las
reformas tienen efectos estadsticos significativos sobre
variables macroeconmicas tales como el producto, el
(des)empleo y la inflacin. La segunda evala si estos
efectos varan en funcin de las condiciones econmicas generales que imperan en el momento de la
reforma (condiciones econmicas dbiles o slidas) o
de la orientacin que tengan las polticas macroeconmicas complementarias, es decir, si los efectos de
las reformas difieren entre perodos de expansin y de
contraccin fiscal (vase el anexo 3.3 con informacin
ms detallada)11. El anlisis macroeconmico se com11Las especificaciones de referencia neutralizan las variables ficticias
de crecimiento econmico pasado, reformas pasadas y recesiones, as
como los efectos fijos de tiempo y de pas. Una posible preocupacin en relacin con el anlisis radica en la probabilidad de que la
reforma estructural se vea influenciada no solo por el crecimiento
econmico pasado y los episodios de recesin (recuadro 3.1), sino
124
plementa con enfoques sectoriales y por empresa a

fin de aportar informacin adicional sobre los canales
mediante los cuales se transmiten las reformas a la
legislacin de proteccin del empleo y del mercado de
productos, y resolver as algunas de las limitaciones
del anlisis macroeconmico (neutralizando totalmente los shocks econmicos en el pas que coinciden
con las reformas).
Reformas del mercado de productos

Este apartado aborda los efectos de las reformas del
mercado de productos que tienen por objetivo reducir
las barreras internas a la competencia. Si bien este
tema ocupa un lugar destacado en la agenda actual de
reformas estructurales de los responsables de polticas,
otras polticas relacionadas incluidas las que se proponen eliminar las barreras al comercio internacional
y a la inversin extranjera directa tambin pueden
llegar a impulsar los niveles de productividad y del
producto (recuadro 3.3).
Anlisis macroeconmico
El anlisis en este apartado demuestra que las reformas del mercado de productos tienen efectos estadsticos significativos en el producto a mediano plazo12.
Un evento importante de liberalizacin, como por
ejemplo la desregulacin de varias industrias de redes
en Alemania en 1998, se traduce en un aumento
por sucesos econmicos contemporneos adems de las expectativas
de crecimiento futuro. Sin embargo, esto difcilmente constituya
un problema significativo en vista de los largos retrasos asociados
con la implementacin de las reformas estructurales y la posibilidad
de que la informacin acerca del crecimiento futuro est mayormente incorporada en la actividad econmica pasada. Lo que es
ms importante, neutralizar las expectativas de crecimiento actual y
futuro genera resultados que son muy similares y no diferentes a
los que se informan en este capdulo con relevancia estadstica. Otra
posible preocupacin sobre el anlisis radica en que los resultados
pueden verse afectados por un sesgo de variables omitidas, ya que las
reformas pueden ocurrir simultneamente en distintos mercados. No
obstante, incluir todas las reformas simultneamente en la ecuacin
estimada no modifica significativamente la magnitud y relevancia
estadstica de los resultados. Por otro lado, los anlisis en el mbito
sectorial abordan la preocupacin por las variables omitidas mediante
la neutralizacin de las condiciones econmicas del pas y, en algunos
casos, usando variables instrumentales. Tales anlisis generan resultados que son cualitativamente similares a los del anlisis macroeconmico. Vase el anlisis ms adelante en el captulo, adems del anexo
3.3 donde se presenta informacin detallada.
12El anlisis macroeconmico se centra en las principales reformas
anteriores en todas las industrias de redes. Los resultados cualitativamente similares se obtienen de reformas ms generales identificadas
como los principales cambios legislativos que apuntan a mejorar la
competencia general del mercado de productos.
estadsticamente significativo del nivel del producto

en aproximadamente 1% cuatro aos despus de la
reforma (grfico 3.5, panel 1). Finalmente, al cabo de
siete aos, el efecto se estabiliza para situarse en torno
a 2%. Asimismo, las estimaciones puntuales sugieren que las reformas aumentan los niveles de empleo
y disminuyen los niveles de precios, aunque a juzgar
por los amplios intervalos de confianza asociados con
las estimaciones, no son estadsticamente distinguibles
de cero (grfico 3.5, paneles 2 y 3).
Los efectos macroeconmicos de las reformas del
mercado de productos no son significativamente
ms dbiles, en trminos estadsticos, en coyunturas
econmicas desfavorables si bien las estimaciones
puntuales sugieren efectos menores pero los efectos
sobre el empleo (y el producto) son sensiblemente
mayores cuando las regulaciones de proteccin del
empleo son ms rigurosas13. Esta conclusin es
congruente con anterior evidencia emprica y terica
(Blanchard y Giavazzi, 2003; Fiori et al., 2012). Se
deduce as que en pases con leyes ms rigurosas de
proteccin del empleo, es ms factible que los salarios
reales superen los niveles de equilibrio del mercado y
que el empleo se site por debajo del nivel de pleno
empleo. En tales pases, la reforma del mercado
de productos puede llegar a generar ms aumento
del empleo14.
Anlisis sectorial
Los efectos macroeconmicos de las reformas del
mercado de productos que se identifican en el anlisis
macroeconmico obedecen no solo al impacto directo
de la desregulacin en las industrias analizadas, sino
tambin al impacto indirecto a travs de dos tipos de
efectos secundarios en otros sectores. En primer lugar,
las reformas del mercado de productos en industrias
upstream (por ejemplo, industrias de red, bancaria,
servicios profesionales) pueden reducir los precios
y mejorar la calidad y la variedad de los insumos
13Los resultados pueden responder al hecho de que en la muestra
empleada en este trabajo, las principales reformas del mercado
de productos se producen en pases con una slida normativa de
proteccin del empleo. Sin embargo, no existe correlacin estadsticamente significativa entre la probabilidad de reformas importantes
del mercado de productos y el grado de la normativa de proteccin
del empleo. Asimismo, el anlisis neutraliza el grado de la normativa actual y pasada sobre proteccin del empleo.
14Este resultado no debera necesariamente interpretarse
como falta de complementariedad entre las reformas estructurales
en general. De hecho, los estudios de casos presentados en el
recuadro 3.4 apuntan a los beneficios potenciales de amplios
paquetes de reformas.
Grco 3.5. Efectos macroeconmicos de las reformas del

mercado de productos
(Porcentaje; aos en el eje de la abscisa)
Las reformas del mercado de productos tienen un impacto estadsticamente

signicativo a mediano plazo en el producto, pero no as en el empleo y el
nivel de precios.
3,0
1. PIB
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1
2,5
2. Empleo
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1
1,0
3. Nivel de precios
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1

Nota: t = 0 corresponde al ao del shock. Las lneas continuas denotan la reaccin
a una reforma importante en la regulacin del mercado de productos, y las lneas
quebradas denotan bandas de conanza de 90%.
intermedios utilizados en los sectores downstream (por

ejemplo, manufactura), potenciando as la productividad y la competitividad en estos sectores (concatenacin regresiva). Ms an, los precios ms bajos de los
insumos intermedios pueden aumentar las ganancias
y, en consecuencia, los incentivos para innovar, en
125
Grco 3.6. Efectos directos e indirectos de las reformas

del mercado de productos sobre el producto sectorial
Las reformas del mercado de productos en los sectores de redes tienen

efectos directos e indirectos estadsticamente signicativos a mediano plazo
sobre el producto.
2,0
1. Efecto directo
1,6
1,2
0,8
0,4
0,0
0,4
1
0,7
2. Efecto indirecto: Concatenacin regresiva
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
0,1
1
0,7
3. Efecto indirecto: Concatenacin progresiva
0,6
sectores downstream15. En segundo lugar, las reformas

del mercado de productos aumentan el producto en
los sectores afectados, incrementando la demanda de
insumos intermedios en los sectores upstream (concatenacin progresiva). Por ejemplo, la desregulacin del
sector elctrico puede tener efectos positivos sobre
otros sectores al reducir sus costos de produccin
(relacin regresiva) y requerir ms insumos de estos
sectores (relacin progresiva).
El anlisis sectorial indica que las reformas del
mercado de productos en los sectores de redes tienen
efectos directos e indirectos estadsticamente significativos sobre el producto a mediano plazo. En promedio, el
producto en el sector afectado por una reforma determinada aumenta en ms de 10% cuatro aos despus de
la reforma, si bien este impacto tarda en materializarse,
al punto de ser, por ejemplo, cero en el primer ao16.
Tomadas a su valor nominal, estas estimaciones implican
que grandes reformas simultneas en todos los sectores
de redes un gran evento que nunca ha sucedido en la
realidad aumentara el producto de toda la economa en ms de 1% (10% por la participacin de estos
sectores en la economa en general, lo que equivale a
aproximadamente 0,1 en promedio) a mediano plazo
(grfico 3.6, panel 1). Asimismo, la productividad
aumenta, y el nivel de precios (relativos) disminuye.
Adems de estas iniciativas directas, las reformas del
mercado de productos en los sectores de redes tienen
efectos estadsticamente significativos a mediano plazo
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
0,1
1
Fuentes: Timmer et al. (2015) y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: t = 0 es el ao del shock. Las lneas continuas denotan la reaccin a una
reforma sustancial de la regulacin del mercado de productos, y las lneas quebradas denotan bandas de conanza de 90%. El efecto directo mide el impacto en el
PIB de la desregulacin de todas las industrias de redes solo a travs de la reaccin del valor real agregado en las industrias desreguladas. Se computa suponiendo que todas las industrias de redes representan alrededor de 10% del PIB
en promedio en los pases que conforman la muestra. El efecto indirecto mide el
impacto promedio que la desregulacin de una industria de redes tiene en el PIB
en los pases de la muestra tan solo mediante la reaccin del valor real agregado
en las industrias downstream (concatenacin regresiva) e industrias upstream
(concatenacin progresiva). Vase el texto del captulo para obtener informacin
detallada. Las industrias de redes incluyen el transporte areo, ferroviario y terrestre; la distribucin de gas y petrleo, y las telecomunicaciones y servicios postales.
15Vanse un anlisis y pruebas empricas sobre el impacto de la

reforma a travs de concatenacin regresiva en Bourls et al. (2013),
y Cette, Lopez y Mairesse (de prxima publicacin). En teora, la
competencia tiene un efecto ambiguo sobre la innovacin. Si bien
algunos modelos de cambio tecnolgico endgeno permitiran prever
que la competencia frena la innovacin (Aghion y Howitt, 1992), los
modelos ms recientes prevn efectos positivos o en forma U inversa
de la competencia sobre la innovacin (Aghion et al., 2001; Aghion
y Schankerman, 2004).
16Para minimizar las preocupaciones de endogeneidad debido al
sesgo de variables omitidas, la especificacin neutraliza los efectos fijos
pas-ao o pas-sector (as como las tendencias especficas de la industria), y se instrumentan reformas mediante 1) la rigidez inicial de la
reglamentacin, medida por el indicador pertinente de la OCDE; 2) la
cantidad de pases que implementaron una reforma en la misma rea
durante los tres aos anteriores, y 3) la emisin de una nueva directiva
de la Unin Europea desde que se implementara la ltima reforma.
Dabla-Norris et al. (2015) tambin constata que las reformas de
mercados de productos tienen un impacto positivo sobre el producto
mediante una mayor productividad que aumenta en el tiempo.
Por el contrario, no se comprueban efectos estadsticamente significativos sobre el empleo en los sectores desregulados, lo que coincide
con los resultados del anlisis macroeconmico. Bassanini (2015)
comprueba un impacto negativo a corto plazo de la desregulacin
en las industrias de redes.
126
Fondo Monetario
Internacionalla| Abril
de 2016 a una
el shock, Las lneas
continuas
denotan
reaccin
in del mercado de productos, y las lneas quebradas
90%,!
sobre el producto de otros sectores. Una reforma radical

en uno de los sectores de redes aumenta el producto en
los sectores downstream y upstream, en promedio, alrededor de 0,3% cuatro aos despus de la reforma (grfico
3.6, paneles 2 y 3).
Anlisis a escala de empresas
Para aportar informacin adicional sobre los efectos
de las reformas del mercado de productos y los canales
a travs de los cuales operan, el anlisis examina cmo
sus efectos varan entre distintos tipos de empresas en
distintos sectores, dependiendo de las caractersticas
de la empresa, tales como su tamao y su situacin
y necesidades financieras. Los resultados del anlisis
sugieren que las reformas del mercado de productos
tienen efectos positivos estadsticamente significativos
sobre las empresas ya existentes, cuyo producto (ventas)
aumenta en alrededor de 2% el primer ao y alrededor
de 3% tres aos despus de la reforma (grfico 3.7,
panel 1)17. Asimismo, las reformas tienen efectos estadsticamente significativos a mediano plazo sobre el empleo
y el capital, que aumentan alrededor de 1% y de 3%,
respectivamente (grfico 3.7, paneles 2 y 3). Los efectos
que las reformas tienen en el producto de los sectores
de comercio minorista y de servicios profesionales son
comparables con los de las industrias de redes (grfico
3.7, paneles 46). Esta conclusin sugiere que los efectos
sobre el producto estimados en los anlisis macro y sectorial para las industrias de redes pueden, en gran medida,
generalizarse hacia reformas en otras reas clave. Adems,
las magnitudes comparables de los efectos (directos) a
mediano plazo sobre el producto estimado en los anlisis
sectoriales y por empresas tentativamente sugieren que
el efecto positivo sobre el producto de empresas ya
establecidas contribuye ms a la reaccin del producto
sectorial a las reformas que la entrada y salida de empresas, aunque la reaccin de las empresas ya establecidas es
provocada esencialmente por una mayor competencia de
posibles nuevas empresas que ingresen al mercado18.
17Debido
a la muestra ms acotada de tiempo de los datos a escala

empresarial, en comparacin con los datos macroeconmicos y a escala
sectorial, el anlisis examina el efecto de las reformas sobre la actividad
econmica de las empresas hasta tres aos despus de la reforma (vase
una descripcin detallada de los datos y las fuentes en el anexo 3.3).
18Las comparaciones entre los anlisis a escala empresarial y sectorial
y los anlisis macroeconmicos deberan abordarse con precaucin. En
primer lugar, el anlisis a escala empresarial en este trabajo se limita a
las empresas ya instaladas que siguen operando. Si bien las reformas
del mercado de productos tienen efectos potencialmente importantes sobre la entrada y la salida de las empresas, el conjunto de datos
actuales no permite que estas dinmicas se analicen con confianza.
En segundo lugar, no se ponderan los resultados por empresa. Esto
Grco 3.7. Efectos directos de las reformas del mercado de

productos en el producto de empresas ya establecidas
Las reformas del mercado de productos tienen efectos estadsticamente signicativos sobre el producto, el empleo y el capital de las empresas ya establecidas.
Los efectos de las reformas sobre el producto en comercio minorista y servicios
profesionales son comparables a los de las industrias de redes.
8
1. Producto
2. Empleo
2
1
8
2
2
4. Producto: Red
3. Capital
2
1
8
5. Producto: Comercio
minorista
2
8
6. Producto: Servicios
profesionales
2
1

reforma sustancial de la regulacin del mercado de productos, y las lneas quebradas denotan bandas de conanza de 90%. Las industrias de redes son las de
transporte areo, ferroviario y terrestre; distribucin de electricidad y gas, y las
telecomunicaciones y servicios postales.
Si bien los efectos sobre el producto son similares entre

sectores y empresas, los efectos sobre el empleo varan
en funcin del tamao de la empresa (grfico 3.8). En
significa que captan la reaccin promedio de las empresas en lugar de
la reaccin agregada ponderada de la poblacin analizada. Por ltimo,
la muestra no cubre a todas las empresas e industrias de igual forma.
127

productos sobre el empleo de empresas ya establecidas: La
funcin del tamao de la empresa
(Porcentaje, aos en el eje de la abscisa)
Los efectos sobre el empleo de las reformas de los mercados de productos varan
segn el tamao de la empresa. Normalmente son mayores para las empresas
ms pequeas en los sectores de redes, y en menor medida en servicios
profesionales, y mayores en las empresas de comercio minoristas.
Pequeas empresas
6
Grandes empresas
2. Red
1. Red
6
1
6
6
1
6
6
2
6
6
1

reforma sustancial de la regulacin del mercado de productos, y las lneas quebradas denotan bandas de conanza de 90%. Las industrias de redes son las de
transporte areo, ferroviario y terrestre; distribucin de electricidad y gas, y las
telecomunicaciones y servicios postales.
128
particular, el efecto de las reformas sobre el empleo tiende

a ser mayor para las empresas ms pequeas en sectores
de redes, y en menor medida en el sector de servicios
profesionales, y mayores para las empresas grandes en el
sector de comercio minorista19. Esto obedece a diferencias en la tecnologa de produccin y en la naturaleza
de la reglamentacin entre los sectores. Las industrias
de redes normalmente estn dominadas por un nmero
relativamente pequeo de grandes empresas que recortan
el empleo y los planes de inversin cuando las reformas
mejoran el acceso de posibles nuevas empresas a la red. En
cambio, las empresas en el sector de comercio minorista
tienden a ser relativamente pequeas y con uso intensivo
de mano de obra; cuando las reformas eliminan restricciones que afectan especficamente a grandes empresas, estas
grandes empresas se ven beneficiadas20.
Las reformas del mercado de productos tambin
tienen efectos diversos entre empresas dependiendo
de la situacin y de las necesidades financieras de las
empresas. El impacto que las reformas tienen a mediano
plazo en la inversin entre las empresas con bajo
nivel de endeudamiento es alrededor de cuatro veces
mayor (alrededor de 20%) que entre las empresas muy
endeudadas (alrededor de 5%) (grfico 3.9, paneles 1
y 2)21. Asimismo, cuando hay escasez de crdito en la
economa, las empresas que dependen en gran medida
de financiamiento externo invierten considerablemente
menos despus de una reforma importante del mercado
de productos en comparacin con las empresas que no
dependen de ese financiamiento (grfico 3.9, paneles 3 y
4)22. Estos resultados fortalecen an ms los argumentos
19Cabe
observar que estos resultados no estn ponderados y que

la ponderacin debera reducir el efecto estimado de las reformas
de los mercados de productos en las industrias de redes, debido al
predominio de las grandes empresas en estos sectores.
20Otra regulacin clave en el comercio minorista aborda la flexibilidad de los horarios de atencin de las tiendas y de los precios.
La regulacin de servicios profesionales se relaciona con las barreras
de entrada y la forma en que se prestan los servicios e incluye, entre
otros casos, normas que rigen el reconocimiento de calificaciones y la
determinacin de honorarios y precios.
21En un esfuerzo por aislar la incidencia de las restricciones de
crdito que pueden estar asociadas con altos niveles de endeudamiento del rol confuso de la demanda de crdito, los coeficientes de
endeudamiento se mantienen constantes en el tiempo.
22El anlisis emplea un mtodo de tres diferencias, con base en trabajos previos de Rajan y Zingales (1998), que se centra en los efectos
diferenciales de las reformas del mercado de productos entre empresas
en industrias que tienen gran dependencia del financiamiento externo
en perodos de escasez del crdito y en aquellas en las que hay crdito
disponible. La dependencia externa se mide mediante la relacin que
existe entre la inversin en bienes de capital y la diferencia entre la
inversin en bienes de capital y los flujos de efectivo. La dependencia
intrnseca de las empresas del crdito externo se mide mediante el
a favor de polticas dirigidas a sanear balances dbiles

de bancos y empresas, ya que estas pueden aumentar
el impacto que las reformas del mercado de productos
tienen en la inversin.
Reformas del mercado laboral

Este apartado se centra en los efectos de las reformas
de la legislacin de proteccin del empleo para los trabajadores permanentes, las prestaciones por desempleo, las
polticas activas del mercado laboral y los impuestos al
trabajo. Adems de estas polticas, los sistemas de negociacin colectiva tambin son importantes para un nivel
alto y estable de empleo (vase el recuadro 3.2).
Legislacin de proteccin del empleo
El anlisis demuestra que las reformas que flexibilizan la normativa que rige los despidos de trabajadores permanentes (tales como, por ejemplo, las leyes
sancionadas en Espaa a mediados de los aos noventa
o en Austria en 2003) no tienen, en promedio, efectos
estadsticamente significativos sobre el empleo y otras
variables macroeconmicas. Sin embargo, ms all
de los efectos promedio, se observa que los impactos
varan notablemente en funcin de las condiciones
econmicas generales. Cuando las condiciones econmicas son slidas, las reformas tienen un considerable
impacto positivo en el producto y el empleo, mientras
que el impacto es contractivo si las reformas se llevan a
cabo durante perodos de debilidad econmica (grfico
3.10, paneles 14). Por otra parte, las estimaciones
sugieren que en coyunturas econmicas desfavorables,
la reforma de la legislacin de proteccin del empleo
puede reducir la inflacin a corto y mediano plazo,
aunque los amplios intervalos de confianza asociados
con los resultados implican que estas estimaciones
no son estadsticamente diferentes de cero de manera
significativa (grfico 3.10, paneles 5 y 6). Como se
analiz en la seccin terica del captulo, una posible razn para este efecto asimtrico en diferentes
regmenes econmicos radica en que, si bien en los
perodos de fuerte actividad econmica, estas reformas
pueden estimular la contratacin reduciendo el costo
de futuros despidos, en perodos de debilidad, pueden
provocar despidos inmediatos.
nivel promedio de dependencia externa en la industria de las empresas
en Reino Unido y Estados Unidos. Las condiciones de crdito se
miden usando el mtodo de cambio de rgimen que se describe
en el anexo 3.3 aplicado al crecimiento del crdito en cada pas. El
anlisis se limita a las industrias de redes.

productos sobre la inversin en empresas ya establecidas:
La funcin de las condiciones nancieras
El efecto de las reformas del mercado de productos sobre la inversin tiende a ser
ms dbil para las empresas con alto nivel de endeudamiento que para las
empresas muy endeudadas con nanciamiento externo durante perodos de
condiciones crediticias ajustadas.
Apalancamiento
30
1. Sin deuda
30
2. Alto nivel de deuda
25
25
20
20
15
15
10
10
5
1
Dependencia externa
15
10
3. Alto crecimiento
del crdito
15
4. Bajo crecimiento
del crdito
10
10
10
15
1
15

reforma sustancial de la regulacin del mercado de productos, y las lneas quebradas denotan bandas de conanza de 90%. La dependencia externa se dene
como la diferencia entre el gasto de capital y los ujos de efectivo como porcentaje del gasto de capital. Este indicador se promedia luego entre las diferentes
empresas a lo largo del tiempo y entre los distintos pases dentro de cada industria. Para calcular este indicador solo se utilizan datos del Reino Unido y Estados
Unidos. Esta denicin se basa en Rajan y Zingales (1998). En un contexto de alto
y de bajo crecimiento del crdito, respectivamente, los paneles 3 y 4 muestran
la diferencia en la reaccin de la inversin a una reforma entre las empresas en
sectores que dependen fuertemente del nanciamiento externo y las empresas
en sectores que dependen poco del nanciamiento externo.
Otro posible mecanismo que explica el limitado

impacto macroeconmico promedio que tienen las
reformas de las leyes de proteccin del empleo podra
ser que el efecto vara entre sectores econmicos,
dependiendo de la rigidez de las regulaciones en cada
sector. En concreto, la normativa rgida que rige los
despidos posiblemente tenga un carcter ms vinculante en sectores que se caracterizan por una mayor
129
Grco 3.10. Efectos macroeconmicos y sectoriales de

las reformas de la legislacin de proteccin del empleo
Las reformas de leyes de proteccin del empleo tienen un impacto positivo

considerable en el producto y el empleo cuando las condiciones econmicas
son fuertes, en tanto el impacto pasa a ser contractivo si las reformas se llevan
a cabo durante perodos de atona en el mercado.
Producto
1. Coyuntura econmica
desfavorable
favorable
2
2
4
1
Empleo
2
desfavorable
favorable
8
1
2
4
Nivel de precios
4
2
desfavorable
favorable
6
8
1
Empleo sectorial
1,0
0,5
desfavorable
2,5
favorable
2,0
0,0
1,5
0,5
1,0
1,0
0,5
1,5
2,0
1
0,0

Nota: t = 0 es el ao del shock. Las lneas azules continuas denotan la reaccin a
una gran reforma de la legislacin de proteccin del empleo; las lneas quebradas
denotan las bandas de conanza de 90%, y las lneas rojas continuas representan
el resultado incondicional. El efecto diferencial de la legislacin de empleo para
un sector con limitaciones relativamente elevadas para los despidos, en comparacin con un sector que tiene relativamente pocas limitaciones para los despidos,
es del orden del 1%.
130
propensin natural a ajustar su fuerza laboral a los

shocks idiosincrticos23. Las reformas de las leyes de
proteccin del empleo podran entonces generar una
rotacin de trabajadores desde sectores con normativa
menos rgida hacia otros con normativa ms rgida, y
as generar pequeos efectos sobre el empleo agregado.
Para demostrar la hiptesis, y a efectos de comprobar
su robustez para los resultados de toda la economa
presentados previamente, el anlisis examina de qu
modo las reformas afectan las diferencias dentro del
pas en la respuesta del producto y del empleo entre
sectores con tasas naturales altas y bajas de despido24.
El enfoque emprico aplica la metodologa propuesta
por Bassanini, Nunziata y Venn (2009), que evala
el efecto a largo plazo que la normativa que regula
los despidos tiene sobre el crecimiento sectorial de la
productividad total de los factores. Los resultados de
este anlisis sugieren que los efectos de las reformas
de la legislacin de proteccin del empleo varan
positivamente segn el grado de despidos naturales,
aumentando ms el empleo en aquellos sectores donde
las regulaciones son ms rgidas25. La magnitud del
coeficiente estimado sugiere que el efecto diferencial
de las reformas de la legislacin de empleo para un
sector con restricciones relativamente elevadas a los
despidos (en un percentil 75 de la distribucin de
tasas de despidos) en comparacin con un sector con
restricciones relativamente bajas a los despidos (en un
percentil 25) ronda alrededor de 1%. Asimismo,
dada una determinada tasa natural de despidos, el
efecto es positivo en coyunturas econmicas slidas y
negativo en coyunturas econmicas desfavorables, lo
que confirma los resultados del anlisis macroeconmico (grfico 3.10, paneles 7 y 8).
Se ha constatado que las reformas que reducen

las tasas de sustitucin de renta de las prestaciones por desempleo tienen efectos estadsticamente
23El sector de la construccin es un ejemplo de los sectores con
tasas naturales de despido elevadas; los sectores de gas y electricidad
tienen las tasas naturales de despido ms bajas.
24La principal ventaja de este mtodo, en comparacin con el
anlisis macroeconmico, radica en que puede neutralizar los efectos
fijos de pas-ao y, por ende, neutralizar todas las variables macroeconmicas adems de los factores no observados que pueden afectar la
actividad econmica y estar correlacionados con reformas de la legislacin de proteccin del empleo. Los datos correspondientes a tasas
de despido por sector han sido aportados amablemente por Andrea
Bassanini. Vase informacin ms detallada en el anexo 3.3.
25Se obtienen resultados similares para el valor real agregado sectorial.
significativos y duraderos en la tasa de desempleo

(grfico 3.11, panel 1). En particular, las reformas
que en la muestra estn asociadas con reducciones
de entre 2 y 12 puntos porcentuales en el indicador
de tasa bruta media de sustitucin de la renta que
elabora la OCDE reducen la tasa de desempleo
en torno a punto porcentual a corto plazo (un
ao despus de la reforma) y en torno a 1 puntos
porcentuales en promedio a mediano plazo (transcurridos cuatro aos). Este resultado es congruente con
la evidencia aportada por Bouis et al. (2012), donde
se comprueba que las grandes reducciones en la tasa
inicial de sustitucin de la renta aumentan las tasas
de empleo en un promedio del orden de 1 punto
porcentual a mediano plazo.
Los resultados tambin indican que reducir las
prestaciones por desempleo conjuntamente con grandes
reformas dirigidas a aumentar la eficiencia de polticas
activas del mercado laboral, incluso mediante mejores
servicios pblicos de empleo por ejemplo, la integracin de los servicios de insercin laboral y de pagos de
beneficios para crear los denominados centros integrales
para los desempleados amplifica sus efectos. Del
mismo modo, si bien las grandes reducciones en la duracin de las prestaciones por desempleo no tienen, en
promedio, efectos estadsticamente significativos sobre el
desempleo, estn asociadas con una reduccin estadsticamente significativa del desempleo a mediano plazo
(ms de 2 puntos porcentuales) cuando se implementan
conjuntamente con reformas que mejoran el diseo de
las polticas activas del mercado laboral26.
Sin embargo, las reformas de las prestaciones por
desempleo tienen efectos ms dbiles de hecho,
de poca relevancia estadstica durante perodos de
debilidad econmica (grfico 3.11, paneles 2 y 3).
Este impacto asimtrico puede obedecer al mayor
efecto negativo del multiplicador fiscal derivado de los
recortes de prestaciones, as como a su mayor impacto
en los incentivos de los trabajadores para reducir el
consumo en favor de un ahorro de carcter preventivo durante perodos de dificultades econmicas, en
comparacin con los perodos de prosperidad econmica (Whang, 201527. Por otra parte, en la medida en
26En
este trabajo no se constata que las reformas que mejoran el

diseo de polticas activas del mercado laboral tengan efectos estadsticamente significativos sobre el desempleo cuando se implementan
de manera aislada.
27Al usar un modelo de agentes heterogneos que combina fricciones
en la compaginacin de la oferta y la demanda en el mercado laboral
con mercados de activos incompletos y rigideces nominales, Ravn y
Grco 3.11. Efectos sobre el desempleo de las reformas de

las prestaciones por desempleo
(Puntos porcentuales; aos en el eje de la abscisa)
Se ha constatado que las reformas que reducen las tasas de sustitucin de renta
de las prestaciones por desempleo tienen efectos estadsticamente signicativos y
duraderos en la tasa de desempleo. Sin embargo, tales reformas tienen efectos
ms dbiles, sin relevancia estadstica, durante perodos de debilidad econmica.
1,0
1. Escenario de base
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
1
3
2. Coyuntura econmica desfavorable
2
1
0
1
2
3
1
1
3. Coyuntura econmica favorable
0
1
2
3
4
1

una gran reforma de las prestaciones por desempleo; las lneas quebradas
denotan las bandas de conanza de 90%, y las lneas rojas continuas representan
el resultado incondicional.
Sterk (2013) indican que una reduccin del consumo en favor del ahorro preventivo (provocado por un aumento de la incertidumbre laboral)
disminuye la demanda agregada y la contratacin de las empresas, y
de ese modo debilita la demanda. Se comprueba que el efecto tiene
importancia cuantitativa, y tiene la magnitud suficiente para explicar el
aumento del desempleo en Estados Unidos durante la Gran Recesin.
131
Grco 3.12. Efectos macroeconmicos de la reduccin de

las cuas scales laborales
Las reducciones de las cuas scales laborales tienen efectos estadsticamente

signicativos a corto y mediano plazo sobre el producto y el empleo. Estos efectos
son mayores en coyunturas econmicas desfavorables.
1,0
1. Producto
2. Empleo
1,2
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,0
1
2,0
0,2
0
3. Producto: Coyuntura
econmica desfavorable
econmica favorable
1,5
2,0
1,5
1,0
1,0
0,5
0,0
0,5
0,0
1
0,0
4
0,5
0
1,0
4

una reduccin de 1 punto porcentual en las cuas scales laborales; las lneas
quebradas denotan las bandas de conanza de 90%, y las lneas rojas continuas
representan el resultado incondicional.
que el nmero de empleos es limitado en las recesiones, mejorar los incentivos de bsqueda recortando
beneficios posiblemente sea menos efectivo (Landais,
Michaillat y Saez, 2015).
Cuas fiscales laborales
Del anlisis surge que los shocks a las cuas fiscales
laborales tienen efectos estadsticamente significativos a corto y mediano plazo sobre el producto y el
empleo (grfico 3.12, paneles 1 y 2)28. Si se reduce
28El anlisis usa un indicador, derivado de los modelos de impuestos
de la OCDE, que define una cua fiscal como la diferencia entre
el costo laboral del empleador y los ingresos netos que percibe el
empleado, en el caso de una pareja con dos hijos que obtienen el
100% del salario productivo medio. El indicador expresa la sumatoria
del impuesto sobre la renta de personas fsicas y todas las contribuciones a la seguridad social, como porcentaje del costo laboral total.
132
la cua fiscal laboral en un 1%, el nivel del producto

(empleo) aumenta alrededor de 0,15 (0,2)% en el ao
en que se produce el shock y alrededor de 0,6 (0,7)%
despus de transcurridos cuatro aos. Estos efectos
con el tiempo tienden a estabilizarse. Las estimaciones son congruentes con otras incluidas en otros
trabajos (por ejemplo, Bassanini y Duval, 2006, y las
referencias que all se citan). Los resultados tambin
son robustos, aunque los efectos son ms acotados,
cuando las cuas fiscales no afectan al presupuesto.
Esta conclusin sugiere que la adopcin de estructuras tributarias ms favorables para el empleo que
reducen la carga tributaria sobre la mano de obra
tiene efectos positivos sobre el producto y el empleo
(Bouis et al., 2012).
Se ha constatado que los recortes a las cuas fiscales
laborales son ms eficaces en perodos de debilidad
econmica (grfico 3.12, paneles 3 y 4). En tales
perodos, al reducir la cua fiscal laboral en un 1%, el
producto aumenta un 0,5% en el ao de la reforma y
un 0,8% despus de cuatro aos; en cambio, durante
perodos de expansin econmica, el impacto no es
estadsticamente distinguible de cero. Esta conclusin
es congruente con la bibliografa cada vez ms abundante que analiza el efecto de la poltica fiscal durante
recesiones y expansiones econmicas, y seala que los
efectos del multiplicador fiscal son mayores durante
recesiones (vanse Auerbach y Gorodnichenko, 2012;
Blanchard y Leigh, 2013; Jord y Taylor, 2013; y
Abiad, Furceri y Topalova, 2015).
Gasto en polticas activas del mercado laboral
Se ha comprobado que los aumentos discrecionales
del gasto pblico en polticas activas del mercado laboral
tienen efectos estadsticamente significativos a mediano
plazo sobre el producto y el empleo (grfico 3.13,
paneles 1 y 2). Un aumento del gasto del 10% aumenta
los niveles del producto y empleo en aproximadamente
0,35% una vez transcurridos cuatro aos del shock, y
a partir de ese punto los niveles se estabilizan. Por otra
parte, el efecto sobre el producto se materializa rpidamente, llegando a un 0,2% un ao despus del shock29.
En vista de que el gasto promedio en polticas activas del
mercado laboral en la muestra ronda el 1% del PIB, esto
29Para aislar los cambios en el gasto discrecional generado por
las fluctuaciones del gasto producto del ciclo econmico, el anlisis
aplica el enfoque inspirado en Perotti (1999) y Corsetti, Meier y
Mller (2012), donde se identifican los shocks del gasto como innovaciones al gasto pasado y a la actividad econmica adems de a las
expectativas sobre la actividad econmica actual.
implica un multiplicador a un ao del orden del 1,2,

que es congruente con otras estimaciones incluidas en la
bibliografa (vase Coenen et al., 2012, y la bibliografa
que all se cita).
Se comprueba que los shocks al gasto en polticas
activas del mercado laboral tienen efectos ms grandes
en coyunturas econmicas desfavorables. Durante perodos de debilidad econmica, un aumento del gasto en
un 10% incrementa el producto en alrededor de 0,2%
en el ao del shock y en un 0,6% transcurridos cuatro
aos, mientras que estos efectos no son estadsticamente
distinguibles de cero en los perodos de expansin
econmica (grfico 3.13, paneles 3 y 4). Como tambin
se verifica en el caso de los shocks a las cuas fiscales
laborales, esta conclusin es congruente con la presencia
de multiplicadores fiscales ms grandes en las recesiones.
El gasto en polticas activas del mercado laboral sigue
siendo eficaz si bien los efectos son menores si se
implementa de un modo que no afecte al presupuesto, y
los efectos se ven amplificados cuando un mayor gasto se
combina con importantes reformas dirigidas a aumentar
la eficiencia de las polticas activas del mercado laboral30.
El papel de la poltica macroeconmica
Grco 3.13. Efectos macroeconmicos de los shocks

al gasto en polticas activas del mercado laboral
Los aumentos discrecionales del gasto pblico en las polticas activas del
mercado laboral tienen efectos estadsticamente signicativos a corto y
mediano plazo sobre el producto y el empleo. Estos efectos son mayores
en coyunturas econmicas desfavorables.
0,7
0,8
2. Empleo
1. Producto
0,7
0,6
0,6
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,2
0,1
0,2
0,1
0,0
0,0
0,1
1
1,2
1,0
econmica desfavorable
econmica favorable
0,1
4
1,0
0,5
0,8
0,0
0,6
0,4
Como se analiz previamente, los efectos de algunas

0,5
0,2
reformas del mercado laboral en particular, reformas
de la legislacin de proteccin del empleo y los sistemas
0,0
1,0
1
0
1
2
3
4
1
0
1
2
3
4
de prestaciones por desempleo pueden tener efectos
contractivos si las reformas se llevan a cabo en coyunFuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
turas econmicas desfavorables. As pues, una pregunta
Nota: t = 0 es el ao del shock. Las lneas azules continuas denotan la
reaccin a un aumento del 10% del gasto en polticas activas del mercado
clave es si el estmulo complementario de las polticas
laboral; las lneas quebradas denotan las bandas de conanza de 90%, y
macroeconmicas puede contrarrestar estos costos a
las lneas rojas continuas representan el resultado incondicional.
corto plazo y maximizar los beneficios de tales reformas, ya sea directamente, mediante su efecto directo
sobre la demanda agregada, o indirectamente, puesto
que una mayor demanda agregada puede traducirse en
los shocks de poltica fiscal, que se identifican como el
una mayor predisposicin de las empresas a contratar
error de pronstico del gasto pblico de consumo en
y menor predisposicin a despedir trabajadores como
relacin con el PIB (vase Auerbach y Gorodnichenko
consecuencia de las reformas, como lo sugiere el anlisis
2012, 2013; y Abiad, Furceri y Topalova, 2015, donde
basado en modelos de las reformas de la legislacin
se presenta un enfoque similar)31.
de proteccin del empleo que se abord previamente.
Para estudiar este tema se deben tener en cuenta las
31Este procedimiento tambin supera el problema de previsin
polticas tanto expansivas como contractivas que
fiscal
(Forni y Gambetti, 2010; Leeper, Richter y Walker, 2012;
no guardan correlacin con las reformas y que podran
Leeper, Walker y Yang, 2013; Ben Zeev y Pappa, 2014), al alinear la
razonablemente considerarse
exgenas
a las condicionesdel gasto
Los aumentos
discrecionales
pblico
las polticas
deleconmicos.
mercado laboral
informacin
de losen
econometristas
con la activas
de los agentes
macroeconmicas.
Para
tal
fin,
el
anlisis
se
centra
en
Se
constata
que
la
correlacin
entre
el
indicador
de
los
shocks
tienen efectos estadsticamente significativos a corto y mediano plazo sobre el fiscales
producto y el
30El
las reformas de la legislacin de proteccin del empleo o de los sisempleo. Estos efectos son mayores enytemas
coyunturas
econmicas desfavorables.
de prestaciones por desempleo son cercanos a cero. Del mismo
efecto del gasto en polticas activas del mercado laboral, que

no afecta al presupuesto, no vara significativamente con el ciclo
econmico.
modo, la correlacin entre los shocks fiscales y el rgimen econmico

(o cambio de rgimen econmico) es tan solo de 0,11 (0,01) y
carece de relevancia estadstica.
133
Grco 3.14. Funcin de la poltica scal en la conguracin

de los efectos sobre el empleo derivados de las reformas de
la legislacin de proteccin del empleo y de los sistemas de
prestaciones por desempleo
La poltica scal expansiva aumenta los benecios de las reformas de los

mercados laborales. Durante perodos de expansin scal relativamente
importante, las reformas de la legislacin de proteccin del empleo y de
las prestaciones por desempleo reducen la tasa de desempleo. En cambio,
durante perodos de expansin scal relativamente importante, tienen
efectos nulos o negativos sobre el empleo.
Efecto de las reformas de la legislacin de proteccin del empleo

3 1. Grandes contracciones
scales
2. Grandes expansiones
scales
1
1
6
4
Efecto de las reformas en los sistemas de

4. Grandes expansiones
scales
2 3. Grandes contracciones
scales
0
2
1
4
2
3
1

Nota: t = 0 es el ao del shock. En los paneles 1 y 2, las lneas azules continuas
denotan la reaccin a una gran reforma de la legislacin de proteccin del empleo.
En los paneles 3 y 4, denotan la reaccin a una gran reforma de las prestaciones
por desempleo. Las lneas quebradas denotan las bandas de conanza de 90%,
y las lneas rojas continuas representan el resultado incondicional.
El anlisis efectivamente confirma que la poltica fiscal

expansiva, adems de estimular la demanda agregada,
maximiza los beneficios de las reformas del mercado
laboral (grfico 3.14)32. Durante perodos de expansin
32En consonancia con esta conclusin, Bordon, Ebeke y Shirono
(2016) concluyen que las polticas macroeconmicas favorables
potencian el efecto que las reformas del mercado de productos tienen
sobre el empleo.
134
fiscal relativamente grande, se constata que las reformas

de la legislacin de proteccin del empleo (prestaciones
por desempleo) reducen la tasa de desempleo en alrededor de 2 (3) puntos porcentuales a mediano plazo33.
En cambio, durante perodos de contraccin fiscal relativamente importante, las reformas tienen efectos nulos o
negativos sobre el empleo34.
Reformas que incrementan la participacin de mujeres

y trabajadores de edad avanzada
En este apartado se analizan los efectos de polticas
que pueden incrementar las tasas de participacin de
mujeres y trabajadores de edad avanzada en la fuerza
laboral. Otras reformas del mercado laboral pueden llegar a potenciar las tasas de participacin de otros grupos
de la poblacin subrepresentados, entre ellos, los jvenes
y los inmigrantes poco calificados. Estas reformas
incluyen programas de capacitacin bien diseados, as
como reducciones en cuas fiscales y salarios mnimos
especficos para trabajadores jvenes (edicin de abril de
2016 del Monitor Fiscal, captulo 2; OCDE, 2015). El
anlisis demuestra que reducir el impuesto sobre la renta
(marginal) del segundo ingreso familiar tiene efectos
estadsticamente significativos en las tasas de participacin de mujeres en la fuerza laboral (grfico 3.15, panel
1)35. Tambin hay evidencia que indica que aumentar
los incentivos para empleos de jornada parcial y el gasto
pblico en cuidado infantil tiende a incrementar las tasas
de participacin de las mujeres en la fuerza laboral (vase
tambin Christiansen et al., de prxima publicacin).
Para el caso de trabajadores de edad avanzada, ofrecer
menos incentivos de jubilacin anticipada al reducir
el impuesto implcito que grava la continuidad laboral
incorporado en los regmenes de jubilacin por ejemplo, al ofrecer ms beneficios por aplazar la jubilacin
33Vase informacin detallada sobre la especificacin emprica
utilizada, adems de la definicin de regmenes fiscales de expansin
y de contraccin, en el anexo 3.3.
34Se constatan resultados similares para el empleo y el producto.
Una preocupacin potencial respecto del anlisis radica en que esos
shocks fiscales pueden reaccionar a sorpresas en el crecimiento del
producto. El anlisis de los datos indica que estos shocks guardan
una dbil correlacin con sorpresas de crecimiento. Adems, una
purificacin de los shocks fiscales eliminando la porcin que obedece
a sorpresas de crecimiento llega a resultados que son similares a los
observados en el grfico 3.12, y que no presentan diferencias estadsticas significativas.
35Dada la limitada muestra temporal (200012) durante la que se
encuentra disponible un indicador de las cuas fiscales relacionadas
con el segundo ingreso familiar, el anlisis evala el efecto sobre las
tasas de participacin hasta tres aos despus del shock.
o incrementar la edad oficial mnima de jubilacin

fomenta la participacin de este grupo de trabajadores
en el mercado laboral (grfico 3.15, panel 2), as como
las tasas de empleo en general. La magnitud del efecto
es coherente con otras estimaciones presentadas en la
bibliografa (vase, por ejemplo, Duval, 2003).
Resumen e implicancias de las polticas

Es este un momento oportuno para impulsar con
mucha ms fuerza reformas estructurales adicionales
en las economas avanzadas? Las tres conclusiones
bsicas de este captulo fundamentan una respuesta
afirmativa a este interrogante, aunque con salvedades,
por diversas razones:
Existe una profunda necesidad y margen para seguir
implementando reformas sustanciales de la normativa
que rige el mercado de productos en especial, en
materia de servicios profesionales y comercio minorista y en las instituciones del mercado laboral.
Actualmente, el entorno poltico propicia tales
reformas, al menos, en lo atinente a mercados de
productos, en vista de la preocupacin por el dbil
crecimiento (vase el recuadro 3.1).
Las reformas del mercado laboral y de productos
pueden incrementar los niveles potenciales de producto y empleo a mediano plazo (cuadro 3.1). Estas
conclusiones justifican la aplicacin de otras medidas
de reforma en numerosas economas avanzadas, en
especial, en aquellas con mayor margen para reformas, por ejemplo, algunos pases de la zona del euro,
Corea y Japn, en distintas medidas.
Sin embargo, dicha respuesta afirmativa trae aparejada
tres consideraciones adicionales:
La mayora de las reformas tienden a hacer una
pequea contribucin en el corto plazo a la recuperacin econmica en curso, pues los beneficios
tardan en materializarse, en especial, en pases con
coyunturas econmicas desfavorables.
En la medida de lo posible, las reformas del mercado laboral han de estar acompaadas por polticas
macroeconmicas que las respalden con inclusin
de medidas de estmulo fiscal, de haber margen para
ellas, y un slido marco fiscal a mediano plazo a
efectos de potenciar sus beneficios a corto plazo en
la coyuntura actual.
Tal como se demuestra en este captulo, las reformas estructurales pueden incrementar el nivel de
producto a largo plazo, pero sus efectos sobre el
crecimiento parecen ser transitorios.
Grco 3.15. Efectos de las reformas en las tasas

de participacin de mujeres y de trabajadores de
edad avanzada
Las reducciones de los impuestos marginales sobre el segundo ingreso del

hogar y sobre la continuidad laboral con posterioridad a la edad jubilatoria
impulsan la participacin de mujeres y trabajadores de edad avanzada,
respectivamente, en el mercado laboral.
1. Tasa de participacin de mujeres
5
4
3
2
1
0
1
1
2. Tasa de participacin de trabajadores de edad avanzada
0
1
2
3
1

Nota: t = 0 es el ao del shock. En el panel 1, las lneas azules continuas denotan
la reaccin a una reduccin del 1% en la cua scal laboral (marginal) sobre el
segundo ingreso. En el panel 2, denotan la reaccin a una reduccin de 10 puntos
porcentuales en la tasa implcita que grava la continuidad laboral. Las lneas
quebradas denotan las bandas de conanza de 90%.
Las mencionadas salvedades ponen de relieve la

necesidad de establecer cuidadosamente prioridades y el
orden especfico en el que han de aplicarse las reformas, como tambin de contar con polticas econmicas
complementarias, en especial, para reformas del mercado
laboral. No hay dudas respecto a la conveniencia de
implementar reformas en el mercado de productos pues
las mismas dinamizan el producto incluso en condiciones econmicas desfavorables y no empeoran la situacin
de las finanzas pblicas. Por el contrario, las medidas
orientadas a acotar las prestaciones por desempleo y
flexibilizar las protecciones laborales deben estar acompaadas de otras polticas para compensar el costo que
representan en el corto plazo; incluso se las podra dictar
con proteccin de derechos adquiridos o sancionar y
135
postergar su implementacin hasta un momento ms

oportuno (adecuadamente definido).
Por ltimo, habida cuenta de que las reformas del
mercado de productos y del mercado laboral no son
soluciones mgicas, los responsables de formular polticas han de encararlas junto con otras reformas orientadas
a propiciar el crecimiento.
Anexo 3.1. Modelizacin de los efectos de las

reformas de los mercados laboral y de productos
Este anexo presenta el modelo de equilibrio general
estocstico y dinmico utilizado para evaluar los efectos
que tienen las reformas. El modelo considera una
unin monetaria que consta de dos pases y dos sectores (de bienes transables y no transables) en cada pas,
aunque las principales nociones son cualitativamente
robustas para evaluar, en cambio, una economa abierta
pequea con un rgimen de tipo de cambio flexible36.
Vase informacin detallada al respecto en el trabajo de
Cacciatore et al. (de prxima publicacin-b), quienes,
a su vez, parten de trabajos previos elaborados por
Cacciatore y Fiori (2016) y Cacciatore, Fiori y Ghironi
(de prxima publicacin) donde se elabora un novedoso marco terico para estudiar las consecuencias de
las reformas de los mercados laboral y de productos, y
sus interacciones con la poltica macroeconmica. Las
principales caractersticas del modelo son las siguientes:
Hogares. Esta categora est conformada por un
continuo de miembros y maximiza el valor presente
de la utilidad que estos generan, la cual depende
del consumo de una canasta de bienes transables
(nacionales y extranjeros) y no transables. Debido
a las imperfecciones del mercado laboral y del mercado de productos que se describen ms adelante,
una parte de los miembros de estos hogares estarn
desempleados y recibirn prestaciones por desempleo
del gobierno, financiadas a travs de la recaudacin
de impuestos uniformes. El hogar representativo
posee el stock de capital y tambin invierte en un
bono no contingente y en fondos mutuos de empresas del sector de bienes no transables a travs del
cual los nuevos participantes pueden financiar los
costos de entrada.
Empresas. En cada pas, hay dos etapas de produccin integradas verticalmente. Upstream, empresas
perfectamente competitivas usan capital y mano
de obra para producir insumos intermedios no
36Vase
136
el trabajo relacionado de Cacciatore et al. (2015).
transables. Downstream, empresas competitivas en

mercados monopolsticos adquieren insumos intermedios y producen bienes no transables diferenciados. Estos bienes son consumidos, pero tambin
utilizados por empresas competitivas en el sector de
bienes transables para fabricar un bien de esa ndole
que es vendido a consumidores de ambos pases.
Destruccin del empleo. Si bien el mercado de arrendamiento de capital es totalmente competitivo, el
mercado laboral es imperfecto y se caracteriza por las
fricciones que se generan entre el proceso de compaginacin de la oferta y demanda en el mercado
laboral, por un lado, y la creacin y destruccin
endgenas del empleo que se postulan en Mortensen
y Pissarides (1994) y den Haan, Ramey y Watson
(2000). Los empleos se ubican en el sector de bienes
intermedios. Su destruccin puede obedecer a
motivos exgenos y endgenos. Un motivo endgeno es que los empleos estn sujetos a shocks de
productividad comunes y especficos de cada puesto
de trabajo en cada perodo. Si la productividad no
llega a alcanzar un umbral determinado de manera
endgena por debajo del cual el valor de mantener
un determinado puesto de trabajo es menor que el
costo de discontinuarlo, la empresa prescinde de
los servicios del empleado y paga los costos asociados al despido. Cuanto ms altos son los costos de
despido, menor ser el umbral de productividad por
debajo del cual se destruye el empleo. Los costos de
despido constituyen costos administrativos asociados a los procedimientos de desvinculacin y, por
consiguiente, no son trasladables a los empleados
ni deben confundirse con indemnizaciones por despido. Los trabajadores despedidos pasan a engrosar
las filas de desempleados y emprenden de inmediato
la bsqueda de un nuevo empleo.
Creacin de empleo. La creacin de empleo est
sujeta a las fricciones del proceso de compaginacin
de la oferta y demanda en el mercado laboral. A
efectos de contratar a un empleado, las empresas
publican avisos de puestos vacantes, incurriendo
as en un costo. La probabilidad de encontrar un
empleado depende del nivel de rigidez del mercado
laboral y de la eficiencia del referido proceso de
emparejamiento. A su vez, se puede considerar que
la eficiencia de ese proceso se ve afectada, en parte,
por polticas activas del mercado laboral, aunque
estas no se evalan especficamente en el modelo.
El productor de bienes intermedios representativo escoge la cantidad de vacantes, el umbral de
destruccin del empleo y su capital a efectos de

maximizar el valor presente de las utilidades. Las
utilidades y, por consiguiente, la creacin de empleo,
dependen tambin de los salarios, los cuales se fijan
a travs de un proceso de negociacin entre empresas y trabajadores, el famoso equilibrio de Nash. A
igualdad de factores, el hecho de que los trabajadores tengan un poder de negociacin ms fuerte en
este proceso, la existencia de prestaciones por desempleo ms generosas o ambas cosas incrementan los
reclamos salariales y, por ende, reducen las utilidades
y los incentivos para crear puestos de trabajo. Al
mismo tiempo y a igualdad de factores, las mejoras salariales incrementan el consumo, la demanda
agregada y, a travs de este efecto, los incentivos para
crear empleo. El proceso de contratacin-despido de
empleados genera dinmica (rotacin) en el mercado
laboral y el empleo vara en funcin de variaciones
endgenas en la creacin y la destruccin de empleo.
Dinmica y regulacin del mercado de productos. La
cantidad de empresas que dan servicios al mercado
de bienes no transables es un elemento endgeno37.
Antes de ingresar al mercado, las empresas pagan
un costo inicial hundido que refleja un componente
tecnolgico (por ejemplo, los costos tecnolgicos
hundidos necesarios para empezar a generar electricidad) y los costos administrativos asociados a la
regulacin. Los nuevos participantes del mercado
empiezan a producir despus de un perodo, incrementando as la competencia entre empresas y reduciendo los mrgenes de utilidad y los precios para
todas ellas. El ingreso contina hasta que el valor
descontado de las utilidades futuras de un nuevo
participante es igual al costo de ingreso hundido.
La salida de una empresa es un elemento exgeno y
sucede cuando una empresa es vctima de un shock
fulminante. Este proceso de entrada-salida genera
una dinmica empresarial en el mercado de bienes.
Por ltimo, los productores deben hacer frente a los
costos de ajustes de precios (cuadrticos), lo cual
genera precios rgidos.
Poltica monetaria. Dado que los parmetros del
modelo se escogen de modo tal que coincidan con
las caractersticas de los datos macroeconmicos de la
zona del euro, se presume una poltica monetaria de
37El
modelo se centra en la entrada al sector de bienes no transables a los efectos de captar el foco de atencin del actual debate en
torno a las polticas de este sector. En Cacciatore, Fiori y Ghironi (de
prxima publicacin) el estudio est orientado a la entrada al sector
de bienes transables.
metas de inflacin y la brecha del producto se estima

como histricamente se ha hecho en la zona euro. La
tasa de poltica monetaria no puede ser inferior a un
determinado umbral en la prctica, el lmite cero
aunque el argumento es ms general.
Implementacin de las reformas en condiciones

macroeconmicas alternativas
El anlisis simula reformas imprevistas con carcter
permanente en toda la unin monetaria. Evala cuatro
posibles reformas en el marco regulatorio del mercado
de productos, las leyes de proteccin del empleo, los
sistemas de prestacin por desempleo y las polticas
activas del mercado laboral. Ms precisamente, el anlisis
se centra en 1) la reduccin de las barreras de entrada al
nivel estimado para Estados Unidos (vase ms informacin en Cacciatore et al., de prxima publicacin-b);
2) la eliminacin de los costos administrativos asociados a procedimientos de despido38; 3) la reduccin al
nivel de Estados Unidos de la tasa media de sustitucin
de la renta por efecto de la prestacin por desempleo
durante un perodo de desempleo de cinco aos, y 4)
un incremento de 50% en la eficiencia del proceso de
emparejamiento laboral, tras el cual, segn estimaciones
de Murtin y Robn (2014), la eficiencia promedio de
ese proceso en toda la zona del euro alcanzara el nivel
promedio (ms alto) de Suecia y el Reino Unido.
Las reformas se llevan a cabo en tres condiciones
macroeconmicas alternativas, a saber: 1) en coyunturas normales, es decir, en el estado estable inicial de la
economa; 2) en coyunturas econmicas desfavorables
con restricciones en la poltica monetaria, es decir, en
el perodo inmediatamente posterior a una recesin
generada por un shock de la prima de riesgo que tuvo
el efecto de incrementar la rentabilidad requerida de los
activos financieros, reduciendo el producto y generando
deflacin (vase, por ejemplo, Eggertsson y Wood Ford,
2003)39, y 3) en coyunturas econmicas desfavorables sin
restricciones en la poltica monetaria, lo cual corresponde
al escenario descrito en 2) pero suponiendo ahora, como
un ejercicio mental, que la tasa fijada por la poltica puede
alcanzar libremente un valor inferior a cero.
38Flexibilizar
las leyes de proteccin del empleo tambin puede

disminuir el poder de negociacin de los trabajadores (Blanchard y
Giavazzi, 2003). Este efecto no se considera en este trabajo.
39La magnitud que tenga el shock de la prima de riesgo se escoge
de modo tal que genere una disminucin del producto de 4% entre el
punto mximo y el punto mnimo, con una persistencia tal que, de no
mediar reforma, el lmite cero durara aproximadamente dos aos.
137
Anexo 3.2. Identificacin de shocks de reformas

y de polticas
Reformas del mercado de productos, leyes de proteccin
del empleo y prestaciones por desempleo
Enfoque de identificacin
Las principales reformas de la regulacin del
mercado de productos, la legislacin de proteccin del
empleo y los sistemas de prestaciones por desempleo
se identifican al analizar las medidas legislativas y regulatorias que se encuentran documentadas en todos los
informes Economic Surveys disponibles de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
(OCDE) sobre 26 economas avanzadas desde 1970,
como tambin de otras fuentes especficas de cada pas
(vase la lista de pases en el anexo 3.4). A este respecto, la metodologa se relaciona estrechamente con
el enfoque narrativo utilizado por Romer y Romer
(1989, 2004, 2010 y 2015) y Devries et al. (2011)
para identificar shocks monetarios y fiscales y perodos
de fuertes crisis financieras. El enfoque tambin considera reformas y contrarreformas, a saber, cambios de
las polticas en la direccin opuesta.
En un primer paso, se identifican ms de 1.000 medidas legislativas y regulatorias en las reas de regulacin del
mercado de productos, leyes de proteccin del empleo,
prestaciones por desempleo y diseo de polticas activas
del mercado laboral en toda la muestra. En un segundo
paso, para que cada una de estas medidas se considere
una reforma relevante, deben cumplir con uno de los
siguientes tres criterios alternativos: 1) el estudio de la
OCDE emplea terminologa normativa contundente
para definir la medida, lo cual sugiere que se trata de una
medida importante (por ejemplo, gran reforma); 2)
la medida de la poltica es mencionada reiteradamente
en distintas ediciones del estudio de la OCDE o en los
resmenes retrospectivos de importantes reformas anteriores que se incluyen en algunas ediciones para el pas
en cuestin, o 3) el indicador de la OCDE que mide
la orientacin regulatoria en el rea en cuestin si lo
hubiera presenta una variacin muy significativa (en el
percentil 5 de distribucin de la variacin del indicador).
Cuando solo se cumple la ltima de estas condiciones,
se realiza una investigacin exhaustiva mediante otras
fuentes a los efectos de identificar la poltica precisa que
explica el cambio en el indicador. El cuadro del anexo
3.2.1 presenta un ejemplo de cmo estos criterios han
orientado la identificacin de las principales reformas y
contrarreformas en el rea de regulacin del mercado de
productos, leyes de proteccin del empleo y prestaciones
138
por desempleo (para ms informacin, vase Duval et al.,

de prxima publicacin).
Una importante ventaja de este enfoque es que
identifica la naturaleza y el momento precisos de
medidas legislativas y regulatorias trascendentes tomadas por economas avanzadas desde principios de los
aos setenta en reas normativas clave de los mercados
laboral y de productos. Concretamente, en comparacin
con bases de datos sobre polticas en el mbito de las
instituciones del mercado laboral (por ejemplo, las bases
de datos Labref, IZA y EPLex de la Comisin Europea,
la Fundacin Rodolfo de Benedetti y la Organizacin
Internacional del Trabajo, respectivamente), en lugar de
identificar medidas aisladas, el mtodo permite identificar las principales reformas legislativas y regulatorias.
Esto es sumamente til, es especial, para efectuar anlisis
empricos cuyo propsito es identificar y, luego, estimar,
los efectos o los catalizadores de los shocks de reforma.
Esta tcnica tambin perfecciona varias dimensiones en mtodos indirectos que utilizan nica y
exclusivamente la variacin en los indicadores de polticas de la OCDE a efectos de identificar shocks de
poltica. Concretamente, el mtodo permite realizar
las siguientes acciones:
Identificar el momento exacto de las principales
medidas legislativas y regulatorias.
Identificar las reformas precisas que apuntalan una
disminucin gradual en los indicadores de polticas
de la OCDE sin ninguna interrupcin evidente (por
ejemplo, para algunos pases en algunas industrias de
red; transporte areo, ferroviario y terrestre; distribucin de gas y energa elctrica; telecomunicaciones y
servicios postales).
Cubrir reas de reforma respecto de las que no
existen indicadores de polticas con variacin en
el tiempo, por ejemplo, condiciones relativas a las
prestaciones por desempleo o reformas significativas
relacionadas con el diseo de polticas de activacin,
por ejemplo, integracin de servicios de insercin
laboral y pago de beneficios.
Identificar reformas en reas respecto de las que
existen indicadores de la OCDE pero sin contemplar
todas las dimensiones de las polticas relevantes (por
ejemplo, una reforma importante que reduce la duracin de las prestaciones por desempleo de un perodo
indefinido a cinco aos no es captada por el correspondiente indicador de la OCDE, el cual abarca los
primeros cinco aos de un perodo de desempleo).
Abarcar un perodo ms prolongado en algunas reas
de polticas, por ejemplo, las leyes de proteccin del
Cuadro del anexo 3.2.1. Ejemplos de reformas identificadas

Reforma
(+) o
contrarreforma
()
+
Ao del
anuncio
1982
1993
Ao de implementacin /
puntuacin
1984
rea
Mercado de
productos
(telecomunicaciones)
Pas
Estados
Unidos
Mediados de
19941995
Legislacin
de proteccin
del empleo
Espaa
1970
Legislacin
de proteccin
del empleo
Italia
1994
Prestaciones Dinamarca
por desempleo
Contenido
Accin antimonopolio
contra AT&T
Texto normativo
La medida de desregulacin
ms importante en el sector de
telecomunicaciones tuvo lugar con la
accin antimonopolio contra AT&T en
Estados Unidos. La competencia por
servicios de voz de larga distancia
inici una nueva fase en 1984.
Proyecto de ley que modifica la

... reformas de amplio alcance del
ley vigente de empleo. Introduce mercado laboral destinadas a eliminar
la regulacin de despidos de
las barreras para la creacin de
trabajadores permanentes
empleo. Se sancion un decreto a
fines de diciembre de 1993, y se
present un proyecto de ley que se
espera sea sancionado a mediados
de 1994..
Mencin
en
informes
1986,
1989,
2004
Gran variacin
en el indicador
de la OCDE
No
No
S para 1995
Ley de 1970, conocida como

la ley de los trabajadores
La ley de 1970, referida como ley

de los trabajadores sent las bases
de las relaciones entre empleadores
y empleados y reglament los
despidos. La rigidez tiene origen
fundamentalmente en las disposiciones
que reglamentan la contratacin
y el despido de trabajadores. Las
condiciones y procedimientos de
contratacin de trabajadores son
sumamente estrictas, en especial para
las grandes empresas.
1986
Reformas del mercado

laboral de 1994:
Activacin de los desempleados,
limita la duracin de las
prestaciones por desempleo,
aplica los criterios de
disponibilidad de empleo,
activacin obligatoria a tiempo
completo, criterios ms rigurosos
de calificacin
Las medidas adoptadas ... son

pasos en la direccin correcta. Las
ofertas de capacitacin y formacin
son plenamente operativas; se ha
establecido una base para reducir
la duracin de las prestaciones por
desempleo de manera sostenible.
2000
S para 1994
(tasa de
sustitucin);
otros aspectos
(duracin,
requisitos,
polticas activas)
no se han
captado.
Fuente: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE).
empleo, respecto de las que existen indicadores de la

OCDE solo a partir de mediados de los aos ochenta.
Documentar y describir las medidas legislativas y
regulatorias precisas que apuntalan grandes cambios
observados en el indicador de la OCDE.
Diferenciar entre las fechas de anuncio e implementacin de reformas, en algunos casos40.
Por el contrario, el mtodo no aporta informacin

alguna sobre la orientacin de la legislacin actual o
pasada de los mercados laboral y de productos y, por
consiguiente, no reemplaza a los indicadores de polticas existentes, por ejemplo, los elaborados por
la OCDE.
40Si bien el limitado nmero de casos para los que se dispone de una
fecha de anuncio e implementacin de reformas evita el uso sistemtico
de esta informacin en los anlisis entre pases, esta informacin puede
ser til en los microestudios orientados a evaluar el impacto de las reformas, por ejemplo, a travs de los efectos de anticipacin.
El grfico del anexo 3.2.1 presenta el nmero

de reformas identificadas en la muestra e ilustra la
heterogeneidad de las iniciativas de reforma en las
diversas reas regulatorias. Las reformas del mercado
Nmero de reformas identificadas
139
Grco del anexo 3.2.1. Cantidad de reformas identicadas

80
1. Reformas del mercado de productos
70
60
50
40
Shocks de la cua fiscal laboral
30
20
10
0
40
dificultado la introduccin de reformas en instituciones deficientes (recuadro 3.1), aunque tambin es

posible que se deba a que las preferencias sociales (por
el seguro contra riesgo econmico) varan en funcin
del pas y a que distintos modelos de instituciones del
mercado laboral pueden prosperar.
Telecom.
Electricidad
Postales
Gas
Profesiones
Trans.
Trans.
areo Trans. terrestre Comercio
minorista
ferroviario
2. Reformas del mercado laboral
35
30
25
20
15
Los shocks de la cua fiscal laboral se identifican

como la variacin anual en la principal medida de
cua fiscal derivada de los modelos de impuestos de la
OCDE. Esta medida se define como el diferencial que
existe entre el costo laboral que asume el empleador y el
correspondiente ingreso neto que percibe el empleado
para una familia promedio con dos hijos en la que solo
uno de los miembros de la pareja genera ingreso, y
expresa la sumatoria del impuesto sobre la renta de las
personas fsicas y de todas las contribuciones a la seguridad social como porcentaje del costo laboral total.
10
5
0
LPE
permanente
LPE
temporal
PD tasa de
sustitucin
PD
condicionalidad
Polticas de
PD
activacin
duracin

Nota: LPE = legislacin de proteccin del empleo; Gas = distribucin de gas;
Postal = servicios postales; Profesiones = servicios profesionales; Telecom =
telecomunicaciones; Trans = transporte; PD = prestaciones por desempleo.
de productos son las que se implementaron con

mayor frecuencia, en especial, en cuanto atae a la
regulacin de las industrias de redes (grfico del anexo
3.2.1, panel 1)41. En general, se han implementado
menos reformas en las leyes de proteccin del empleo
y en los sistemas de prestacin por desempleo. Una
excepcin a esta regla ha sido la flexibilizacin generalizada de las leyes de proteccin del empleo para contratos de trabajo temporal. En parte, es posible que
esta circunstancia obedezca a obstculos en el mbito
de la economa poltica que, en algunos casos, han
41Los episodios de reforma del mercado de productos con incidencia en toda la economa se definen luego como eventos durante
los que se suscitan reformas en, al menos, dos de siete industrias
de redes, lo cual corresponde al percentil 90 de distribucin de la
suma de las siete variables de reforma ficticias. Se obtiene resultados similares al utilizarse, en cambio, la distribucin de la suma
ponderada de las variables ficticias de reforma y las ponderaciones
equivalen al porcentaje (variable en el tiempo y especfico del
pas-sector) de valor agregado de cada sector en el PIB.
140
Shocks discrecionales del gasto pblico en polticas

activas del mercado laboral
La metodologa utilizada para identificar shocks
del gasto discrecional en polticas activas del mercado
laboral sigue el enfoque planteado por Perotti (1999) y
Corsetti, Meier y Mller (2012), en virtud del cual los
shocks del gasto se identifican como innovaciones en
el gasto y la actividad econmica pasados, as como en
las expectativas sobre la actividad econmica actual42.
Los datos sobre gasto en polticas activas del mercado
laboral provienen de la base de datos sobre gasto social
de la OCDE.
Cua fiscal entre las tasas del impuesto que gravan

el segundo ingreso familiar y el de personas
El diferencial existente entre las tasas del impuesto
que grava el segundo ingreso familiar y el de personas
solteras se calcula como la relacin Impuesto del segundo
ingreso-Impuesto de personas solteras. La variable Impuesto
del segundo ingreso se calcula del siguiente modo:
42Concretamente, los shocks sobre el gasto se identifican como los
residuos de la regresin siguiente:
sit = ai + t + iyit1 + iyEit1 + isit1 + it,

siendo s la tasa de crecimiento del gasto pblico en polticas activas
del mercado laboral; y el crecimiento del PIB; yE el pronstico de
crecimiento del PIB en el perodo t, realizado en t 1, y ai y t los
efectos fijos de pas y de tiempo, respectivamente.
Impuesto del segundo ingreso = 1

(Ingreso neto del hogar)B (Ingreso neto del hogar)A
(Ingreso bruto del hogar)B (Ingreso bruto del hogar)A,
donde A representa el caso en el que el segundo ingreso
familiar no genera ningn ingreso y B es el caso en
el que los ingresos brutos del segundo aportante a la
economa familiar representan el 67% del ingreso promedio. La variable Impuesto de personas solteras se calcula
utilizando la misma frmula para una persona soltera.
Los datos sobre las tasas del impuesto del segundo
ingreso familiar y de personas solteras provienen de la
base de datos de familias de la OCDE.
Impuesto implcito que grava la continuidad laboral

Los datos sobre el impuesto implcito que grava
la continuidad laboral incorporados en los regmenes
de jubilacin provienen de la metodologa descrita en
Duval (2003) y se han actualizado usando dicha metodologa. Esta variable mide la variacin en los beneficios
jubilatorios netos calculados como la variacin en el
valor presente del flujo de futuros pagos de jubilaciones,
neto de contribuciones al rgimen para el trabajador
tpico por trabajar cinco aos ms a los 55, 60 y 65
aos. Los resultados varan, por ejemplo, dependiendo
de la edad mnima a la que una persona adquiere derecho a los beneficios o a la existencia y magnitud de ajustes en la jubilacin por anticipar o posponer el retiro.
Anexo 3.3. Los efectos macroeconmicos de

las reformas: Un anlisis emprico
Anlisis comparativo de pases
Estrategia emprica
El anlisis que se realiza en esta seccin evala el
impacto macroeconmico de las reformas. Se utilizan
dos especificaciones economtricas. La primera determina si las reformas tienen efectos estadsticamente
significativos en variables macroeconmicas, entre ellas,
producto, (des)empleo e inflacin. La segunda evala
si estos efectos varan en funcin de las condiciones
econmicas generales imperantes en el momento en
que se articula una reforma puntual (condiciones econmicas desfavorables frente a condiciones de prosperidad econmica) o de la orientacin de las polticas
macroeconmicas que las acompaan (expansin fiscal
frente a contraccin fiscal). Este mtodo estadstico se
basa en el enfoque propuesto por Jord (2005) para
estimar funciones impulso-respuesta. Ha sido avalado
por Stock y Watson (2007) y por Auerbach y Gorodnichenko (2012), entre otros, como una alternativa
flexible que no impone las restricciones dinmicas
presentes en las especificaciones de autorregresin
vectorial (rezago distribuido autorregresivo), y es particularmente apto para estimar no linealidades (incluidas
interacciones entre shocks y otras variables de inters)
en la reaccin dinmica. La primera especificacin de
regresin se estima de la siguiente manera:
yt+k,i yt1,i = ai + t + kRi,t +

Xi,t + i,t , (A3.3.1)
siendo y el logaritmo del producto (logaritmo de
empleo, tasa de desempleo, logaritmo de productividad, logaritmo del nivel de precios); ai los efectos
fijos de pas que se incluyen para tener en cuenta las
diferencias en las tasas de crecimiento promedio de
los pases; t los efectos fijos de tiempo incluidos para
tener en cuenta shocks mundiales como fluctuaciones
de precios del petrleo o el ciclo econmico mundial;
R la reforma, y X un conjunto de variables de control
que incluyen crecimiento econmico anterior, reformas
anteriores y variables ficticias de recesin.
En la segunda especificacin, se permite que la respuesta vare con el estado de la economa y la orientacin adoptada por la poltica fiscal:
yi,t+k yi,t1 = ai + t + kLF(zi,t)Ri,t+

Hk(1F(zi,t))Ri,t+Zi,t+i,t,

(A3.3.2)
con
exp (zit)
F (zit) =
, > 0,
1 + exp (zit)
siendo z un indicador del estado de la economa (o de
la orientacin de la poltica fiscal) normalizado para
tener una media nula y varianza unitaria, y Z un conjunto de variables de control, entre ellas, crecimiento
econmico anterior, reformas anteriores, variables ficticias de recesin, y el estado de la economa o la orientacin de la poltica fiscal43. El indicador del estado de
la economa considerado en el anlisis es el crecimiento
43Este enfoque es equivalente al modelo autorregresivo con transicin
suave elaborado por Granger y Tersvirta (1993) y tiene una doble ventaja. Por un lado, en comparacin con un modelo en el que cada variable
de la reforma interacta con la tasa de desempleo o con las medidas del
ciclo econmico, este analiza directamente si el efecto de las reformas
vara en distintos regmenes, por ejemplo, recesiones (crecimiento del producto inferior a un determinado umbral) y expansiones. Por otro lado, si
se lo compara con el clculo de vectores autorregresivos estructurales para
cada rgimen, este modelo permite que el efecto de las reformas vare de
manera gradual entre recesiones y expansiones, considerando una serie
141
del PIB44. El indicador de la orientacin de la poltica

fiscal es un shock de consumo pblico, identificado
como el error de pronstico del gasto pblico de consumo respecto al PIB (vanse, por ejemplo, Auerbach
y Gorodnichenko (2012, 2013) y Abiad, Furceri y
Topalova (2015), que adoptan un enfoque similar)45.
Se estiman las ecuaciones (A3.3.1) y (A3.3.2) para
cada k = 0, . . . , 4. Las funciones impulso-respuesta
se calculan usando los coeficientes estimados k. Las
bandas de confianza asociadas con las funciones impulso-respuesta se obtienen utilizando los errores estndar
estimados de los coeficientes k, basados en grupos de
errores estndar robustos.
Las series macroeconmicas utilizadas en el anlisis
provienen de la base de datos de estadsticas y proyecciones de la OCDE, que comprende una muestra no
equilibrada de 26 economas de la OCDE correspondiente al perodo 19702014 (vase ms informacin
en el anexo 3.4). Los pronsticos de consumo pblico
utilizados en el anlisis son los que figuran en la
edicin de otoo del informe Economic Outlook de la
OCDE del ao en cuestin. Para verificar la robustez,
se usan los pronsticos de las ediciones de primavera
del mismo ao y de otoo del ao previo.
Pruebas de robustez
Una posible inquietud en torno al anlisis es que la
probabilidad de que se produzca una reforma estructural no solo se vea influenciada por el crecimiento
econmico anterior y por las recesiones que se susciten
(recuadro 3.1), sino tambin por sucesos econmicos
contemporneos y expectativas de futuro crecimiento.
No obstante, es poco probable que esto se transforme
en un problema relevante, habida cuenta de los largos
rezagos asociados a la implementacin de reformas
estructurales y de que la informacin sobre el futuro
crecimiento probablemente se encuentre incorporada
continua de estados para calcular las funciones impulso-respuesta, por
ende, posibilitando que la respuesta sea ms estable y precisa.
44Como proponen Auerbach y Gorodnichencko (2012), = 1,5
se utiliza en este caso para el anlisis de recesiones y expansiones. Los
perodos de crecimiento muy bajo (elevado) identificados en este anlisis tambin corresponden a perodos de brechas de producto negativas
(positivas). De hecho, se observan resultados similares cuando se utiliza
la brecha de producto en lugar del crecimiento del PIB.
45Este procedimiento tambin resuelve el problema de previsin
fiscal (Forni y Gambetti, 2010; Leeper, Richter y Walker, 2012;
Leeper, Walker y Yang, 2013; Ben Zeev y Pappa, 2014), porque
alinea los conjunto de datos de los agentes econmicos y de los econometristas. En este caso, = 1 se utiliza para evaluar el papel de la
orientacin de la poltica fiscal. Los resultados no varan cualitativamente segn los diferentes valores de > 0.
142
en mayor medida en la actividad econmica anterior.

Ms importante an, al neutralizar las expectativas de
crecimiento actual y futuro se llega a resultados muy
similares a los informados en el texto del captulo,
sin una diferencia estadstica significativa (grfico del
anexo 3.3.1).
Otra posible inquietud en torno al anlisis radica en
que los resultados obtenidos tengan sesgo por omisin
de variables, pues las reformas pueden darse en diferentes
reas al mismo tiempo. No obstante, el hecho de incluir
todas las reformas en todas las reas simultneamente en
la ecuacin estimada no modifica significativamente la
magnitud y la importancia estadstica de los resultados
(grfico del anexo 3.3.1).
Por ltimo, las estimaciones pueden verse sesgadas
en caso de anularse la reforma. Sin embargo, en la
prctica, este sesgo es insignificante pues estas situaciones son muy poco habituales. Por otra parte, los resultados son robustos para contemplar futuras reformas y
contrarreformas, como tambin para centrarse exclusivamente en episodios de reforma.
Anlisis a escala sectorial y a escala empresarial

A efectos de brindar informacin adicional sobre los
canales de transmisin de las reformas del mercado de
productos y del mercado laboral y solucionar algunas
de las limitaciones del anlisis macroeconomtrico
(mediante una neutralizacin total de los shocks econmicos nacionales que coinciden con las reformas), el
anlisis macroeconmico se complementa con enfoques
a escala sectorial y a escala empresarial, o ambas cosas.
Reformas del mercado de productos: Efectos directos
Los efectos directos que tienen las reformas del
mercado de productos en el producto del sector (o
empresa) se estiman usando una especificacin similar
a (A3.3.1) aunque aumentada por los efectos fijos del
pas-ao (aij) y del pas-sector (ij) como as tambin
por las tendencias temporales del sector (tendenciaj):
yj,i,t+k yj,i,t1 = ait + ij + tendenciaj + kRj,i,t + ej,i,t ,

(A3.3.3)
siendo i el pas, j el sector (o empresa) y t el ao.
La inclusin de estos dos tipos de efectos fijos
presenta dos importantes ventajas respecto del anlisis
comparativo de pases: 1) los efectos fijos del pas-ao
permiten contemplar variaciones comunes en todos
los sectores de la economa de un pas, incluido el
crecimiento del producto agregado as como reformas
en otras reas, y 2) los efectos fijos del pas-industria

permiten contemplar factores especficos de la industria, por ejemplo, diferencias en el crecimiento de
ciertos sectores de distintos pases que pueden surgir de
diferencias en la ventaja comparativa. Por otra parte,
el anlisis a escala empresarial contempla las reformas
anteriores y futuras, los efectos fijos de la industria-ao
y las caractersticas ms importantes de las empresas,
por ejemplo, edad, tamao, deuda y productividad de
la mano de obra.
Las series sectoriales utilizadas en el anlisis de
los efectos directos de las reformas del mercado de
productos provienen de la base de datos de anlisis estructurales de la OCDE, la cual proporciona
informacin anual sobre insumos, productos y precios
sectoriales correspondiente al perodo 1970201146.
Las series empresariales provienen de la base de datos
Orbis, que comprende una muestra no equilibrada de
20 economas avanzadas correspondiente al perodo
1998201347.
Reformas del mercado de productos:
Efectos indirectos
Los efectos indirectos que tienen las reformas del
mercado de productos en el producto sectorial a causa
del contagio a otros sectores se estiman utilizando una
especificacin similar a (A3.3.3) aunque haciendo hincapi en un plazo para la interaccin entre las reformas
del mercado de productos en cada industria de red y
la cantidad total de insumos que las industrias transformadoras (abastecedoras) requieren de parte de las
industrias abastecedoras (transformadoras).
yj,i,t+k yj,i,t1 = aij + it + tendenciaj +

sj
I/O
js,i,t
Rs,i,t + j,i,t ,(A3.3.4)
donde Ijs,i,t es la porcin de insumos intermedios

proporcionados por cada industria de red s en el pas i
a la industria transformadora j, y Ojs,i,t es la porcin de
insumos intermedios proporcionados por cada industria j en el pas i a la industria de red transformadora
s. A efectos de minimizar problemas de endogeneidad
y errores de medicin, las ponderaciones I/js,Oi,t se basan
en datos de insumo-producto de 2000. Se obtienen
46Vase ms informacin sobre la construccin del conjunto de
datos y su respectivo anlisis en Bouis, Duval y Eugster (de prxima
publicacin).
47Vase ms informacin sobre la construccin del conjunto
de datos y su respectivo anlisis en Gal y Hijzen (de prxima
publicacin).
Grco del anexo 3.3.1. Efectos de las reformas sobre la

actividad econmica: Pruebas de robustez
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario; aos en el eje de la abscisa)

Valores
de referencia
3
Neutralizacin de
otras reformas
Neutralizacin de expectativas
de crecimiento futuro
1. Efecto de las reformas del mercado de productos sobre el producto
2
1
0
1
1
2. Efecto de las reformas

de la legislacin del
empleo sobre el
empleo
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
3. Efecto de las reformas de 2,0

sobre el desempleo
1,0
0,0
0,0
1,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,0
1
1,0
0,8
4. Efecto sobre el producto

derivado de un recorte de
1% en la cua scal
3,0
5. Efecto sobre el producto 1,0

de un aumento de 10%
en el gasto en polticas 0,8
activas del mercado
0,6
laboral
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
1
0,0
0

Nota: t = 0 es el ao del shock. Las lneas quebradas denotan las bandas
de conanza de 90%.
resultados semejantes si, en su lugar, se usan datos de

insumo-producto de 1996.
Las series sectoriales utilizadas en este anlisis
provienen de las bases de datos EU KLEMS y World
KLEMS, las cuales proporcionan informacin anual
sobre insumos, productos y precios sectoriales correspondiente al perodo 19702007.
143
0,2
Reformas de las leyes de proteccin del empleo

El mtodo emprico utilizado para evaluar el
efecto que tienen las reformas de las leyes de proteccin del empleo en el empleo del sector se apoya en
la metodologa propuesta por Bassanini, Nunziata y
Venn (2009). El anlisis parte del supuesto de identificacin de que los sectores caracterizados por una
mayor propensin natural a ajustar regularmente la
fuerza de trabajo (Lj) tienden a tener leyes rigurosas
en materia de despidos:
yj,i,t+k yj,i,t1 = ait + ij + tendenciaj + kLjRi,t + j,i,t .
(A3.3.5)
Las series sectoriales utilizadas en este anlisis
provienen de las bases de datos EU KLEMS y World
KLEMS (Timmer et al., 2015). Los datos sobre tasas
de despido provienen de Bassanini, Nunziata y Venn
(2009) y se computan sobre la base de las tasas de
despido por industria de Estados Unidos incluidas en

el suplemento Displaced Workers Supplement del censo
Current Population Survey de 2004. Si bien las tasas de
despido estadounidenses utilizadas pueden considerarse
un buen dato representativo de la propensin subyacente
al despido ante la inexistencia de leyes que rijan en la
materia, un posible problema de este enfoque es que esas
tasas pueden no ser representativas de toda la muestra;
en otras palabras, las tasas de despido de Estados Unidos
pueden verse afectadas por reglamentaciones o patrones
sectoriales especficos de ese pas. A efectos de verificar la
sensibilidad de los resultados a este supuesto, el anlisis
se replica usando tasas de despido del Reino Unido
calculadas con informacin de la encuesta Labour Force
Survey del Reino Unido. Los resultados basados en las
tasas de despido del Reino Unido son muy similares a
los obtenidos utilizando las tasas de despido de Estados
Unidos y no difieren significativamente de estos ltimos
en trminos estadsticos.
Anexo 3.4. Cobertura de pases y fuentes de datos

Cuadro del anexo 3.4.1. Cobertura de pases
Alemania
Dinamarca
Irlanda
Nueva Zelandia
Suecia
Australia
Espaa
Islandia
Pases Bajos
Suiza
Austria
Estados Unidos
Italia
Portugal
Blgica
Finlandia
Japn
Reino Unido
Canad
Francia
Luxemburgo
Repblica Checa
Corea
Grecia
Noruega
Repblica Eslovaca
Cuadro del anexo 3.4.2. Fuentes de datos macroeconmicos

Variable
Fuente
Crecimiento potencial del producto

y componentes
Informe WEO, captulo 3, abril de 2015
Regulaciones del mercado

de productos
Koske et al. 2015 (Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, indicadores de

reglamentacin del mercado de productos)
Legislacin de proteccin
del empleo
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, base de datos de indicadores de

proteccin del empleo
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, base de datos de prestaciones y salarios
Cua fiscal laboral
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, base de datos de estadsticas tributarias
Gasto en polticas activas del

mercado laboral
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, base de datos de gasto social
PIB real
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, Economic Outlook
Empleo
ndice de precios al consumidor
Tasa de desempleo
Tasa de participacin femenina
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, Labor Force Survey
Tasa de participacin de trabajadores

de edad avanzada
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, Labor Force Survey
144
Recuadro 3.1. Salir del estancamiento: Identificar los factores de economa poltica que impulsan
las reformas estructurales
A pesar de que se reconoce ampliamente que
muchas economas avanzadas necesitan aplicar reformas del mercado laboral y de productos, los avances
registrados en estas reas en las dos ltimas dcadas
no siempre han cumplido las expectativas. Este
estancamiento con respecto a importantes reformas
ha inspirado un significativo nmero de estudios de
economa poltica (vanse, por ejemplo, Saint-Paul
(2000) y Galasso (2014), y las referencias que all
se citan). En estos estudios se subraya el papel de
las condiciones y polticas macroeconmicas y los
intereses creados de las partes en cuestin (empresas
y trabajadores), as como de factores polticos por
ejemplo, el grado de fraccionamiento en el parlamento, la ideologa, los sistemas polticos y los ciclos
electorales como posibles factores determinantes
de las reformas. Sin embargo, la evidencia emprica
sobre cada uno de estos factores impulsores de reformas sigue siendo poco concluyente, y los distintos
estudios a menudo han llegado a conclusiones
opuestas debido a las diferentes muestras utilizadas,
la incertidumbre con respecto al momento exacto de
aplicacin de las reformas y la seleccin de las variables de control utilizadas en el anlisis1.
Este recuadro trata de abordar las limitaciones
observadas en estudios anteriores 1) centrando su
atencin en un grupo ms homogneo de 26 economas avanzadas (vase una lista de los pases incluidos en la muestra en el anexo 3.4); 2) utilizando la
nueva base de datos sobre reformas de este captulo,
que se centra en los cambios documentados en la
regulacin o legislacin incluidos en los informes
Economic Surveys de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y fuentes
adicionales especficas de cada pas para identificar
la naturaleza y momento exacto de aplicacin de las
reformas (vase el anexo 3.2), y 3) utilizando tcnicas
de promediado de modelos para identificar los factores determinantes ms robustos de las reformas2. El
Los autores de este recuadro son Jakob Miye y Davide Furceri.
El anlisis presentado en este recuadro se basa en Duval et al. (de
prxima publicacin).
1Vanse, por ejemplo, los resultados contradictorios sobre el
papel del fraccionamiento en Wiese (2014), Bortolotti y Pinotti
(2008) y Alesina, Ardagna y Trebbi (2006).
2El anlisis se basa en el enfoque propuesto por Sala-i-Martin
(1997) y ampliado por Doppelhofer, Miller y Sala-i-Martin
(2000). Aplica lmites extremos y tcnicas de promediado de
modelos a modelos logartmicos. Para cada variable de reforma,
anlisis se concentra en seis reas de reforma para los

cuales se identifican los principales cambios legislativos en la base de datos: mercado de productos,
leyes de proteccin del empleo para los contratos
permanentes y temporales, generosidad y condicionalidad incluida en los sistemas de prestaciones por
desempleo, y eficiencia de las polticas de activacin,
ms especficamente, reestructuraciones importantes
de los servicios de empleo pblico (las cuales, por
ejemplo, mejoran su eficacia fusionando los servicios
de colocacin con los pagos de prestaciones).
El anlisis apunta a varios factores que impulsan
las reformas (cuadro 3.1.1). En primer lugar, y como
hecho ms sorprendente, las reformas del mercado
laboral y de productos suelen ocurrir durante perodos de dbil crecimiento econmico, y de elevado
desempleo, o ambos. Esto pone de relieve que las
crisis pueden desbloquear un impasse poltico con
respecto a las reformas. En segundo lugar, como lo
demuestran claramente los datos a nivel general, la
presin en favor de las reformas es ms fuerte si las
medidas adoptadas en el pasado han sido mnimas.
Por ejemplo, si el nivel de regulacin del mercado de
productos es elevado en el perodo anterior, la probabilidad de reforma aumenta. Tercero, por lo general
es ms probable que se implementen reformas en
los sistemas parlamentarios, a excepcin de grandes
reformas de las polticas de activacin. Cuarto, la
presin externa es importante: es ms probable que
un pas emprenda una reforma en una determinada
rea si otros pases vecinos o socios comerciales
lo hacen.
Adems de estos factores comunes, el anlisis
tambin apunta a algunos factores determinantes
importantes especficos de cada rea. El momento
de las elecciones parece ser particularmente relevante para las reformas de las leyes de proteccin del
empleo en relacin con los contratos permanentes;
estas reformas tienden a implementarse en perodos
muy alejados de las elecciones, posiblemente por su
escasa popularidad. Los pases afectados por el envejecimiento de la poblacin tienden a implementar
el anlisis considera hasta 30 posibles factores determinantes
de las reformas propuestas en los estudios y 100.000 modelos
seleccionados aleatoriamente entre 1,3 millones de combinaciones diferentes. En este enfoque, se determina que una variable es
un factor determinante robusto si ms de 90% de sus efectos son
positivos o negativos. Vanse ms detalles en Duval, Furceri y
Miethe (de prxima publicacin).
145

Cuadro 3.1.1. Factores que impulsan las reformas
Categora
Orientacin inicial
rea de reformas
RMP
RPE, reg.
RPE, temp.
PD, cond.
PAMT
PD
Efectos internos de reformas en otras reas

Efectos externos
Condiciones econmicas dbiles
Proximidad de las elecciones
Ideologa
Sistema poltico
Variables relacionadas con la Unin Europea
Variables demogrficas

Nota: + = efecto positivo en las reformas (ms de 90% de la funcin de distribucin acumulada del coeficiente positivo); = efecto negativo en las
reformas (ms de 90% negativo); PMAT = polticas activas del mercado laboral; Variables demogrficas = poblacin mayor de 65 aos; poblacin
de 5060 aos; Proximidad a las elecciones = la inversa del nmero de meses antes de las prximas elecciones, la inversa del nmero de aos
en funciones del ejecutivo; aos para terminar la legislatura, variable representativa que toma el valor de 1 si las elecciones se celebran en los
prximos 18 meses, 0 en el caso contrario; RPE perm. = reformas para proteger el empleo, trabajadores permanentes; RPE temp. = reformas para
proteger el empleo, trabajadores temporales; Variables relacionadas con la Unin Europea = Unin Econmica y Monetaria, adhesin a la Unin
Europea, transicin; Ideologa = toma el valor de 1 para los gobiernos de derecha, 2 los de centro y 3 los de izquierda; Orientacin inicial = indicador inicial y rezagado; RMP = regulacin del mercado de productos; Sistema poltico = democracia, densidad sindical, autonoma regional, sistema,
centralizacin, estabilidad parlamentaria; Efectos = internos y externos (datos brutos as como ponderados por la participacin en el comercio y la
distancia); PD = prestaciones por desempleo; PD, cond. = prestaciones por desempleo con condicionalidad; Condiciones econmicas dbiles =
desempleo, bajo crecimiento, recesiones, crisis.
ms reformas del mercado de productos y de las leyes

de proteccin del empleo que las sociedades ms
jvenes, posiblemente porque estas reformas pueden
beneficiar ms a la poblacin mayor que no trabaja
que a los trabajadores jvenes. Adems, muchas
reformas del mercado de productos en los pases de la
Unin Europea tienden a ocurrir durante el proceso
de adhesin, lo que refleja la mayor presin por la
aplicacin de reformas durante ese perodo. En cambio, se observa que otras variables que destacan en los
estudios de economa poltica como la densidad
sindical, la orientacin poltica de los gobiernos y
146
los saldos fiscales estn dbilmente correlacionadas

con el hecho de que se implementen reformas del
mercado laboral y de productos.
En resumen, este recuadro sugiere que las condiciones econmicas dbiles y el tamao de las brechas
de reforma estructural son los factores impulsores
ms robustos de reformas en el mercado laboral y
de productos. Esto implica que en muchos pases el
actual entorno econmico y el margen de maniobra
restante para aplicar reformas proporcionan condiciones polticas que deberan ser propicias para impulsar
reformas estructurales.
Recuadro 3.2. Reforma de los sistemas de negociacin colectiva para lograr un nivel de empleo
elevado y estable
Desde la crisis financiera mundial, se presta nuevamente atencin al desempeo macroeconmico de los
sistemas de negociacin colectiva como instrumento
esencial para reforzar la capacidad de respuesta de
los salarios y las horas de trabajo a los shocks macroeconmicos y, en definitiva, para lograr un nivel de
empleo elevado y estable, la denominada flexibilidad
macroeconmica (Blanchard, Jaumotte y Loungani,
2014). El proceso de negociacin colectiva tiende a
ser particularmente importante en la zona continental
de Europa occidental, donde abarca aproximadamente
80% de la fuerza laboral y consiste principalmente en
una negociacin a nivel de cada sector. En este contexto, este recuadro examina algunas de las principales
caractersticas que pueden ayudar a que los sistemas de
negociacin colectiva alcancen estos objetivos.
La mayor parte del debate inicial de poltica se
centr en el grado de centralizacin del proceso de
negociacin colectiva. Prevaleca la opinin de que
los sistemas muy centralizados (que aportan flexibilidad macroeconmica al inducir a los sindicatos y las
empresas a internalizar los efectos de las demandas
salariales en el empleo a nivel de toda la economa) y
los sistemas descentralizados (que aportan flexibilidad
salarial a nivel de las empresas) eran preferibles a las
negociaciones a nivel de cada sector (Calmfors y Driffill, 1988). Sin embargo, como destacan, por ejemplo,
Blanchard, Jaumotte y Loungani (2014), todava no se
comprenden del todo las implicaciones de las estructuras alternativas de negociacin colectiva. De hecho,
las experiencias han variado considerablemente entre
los pases en los cuales la negociacin colectiva a nivel
sectorial es una prctica extendida. Esto indica que la
capacidad de los sistemas negociacin colectiva para
mantener tasas de empleo elevadas y estables depende
no solo del grado de centralizacin, sino tambin de
las caractersticas especficas de los sistemas en cuanto
a diseo institucional y prcticas nacionales. Esto
incluye el margen de flexibilidad a nivel de la empresa,
el alcance de los acuerdos de negociacin colectiva
en cada sector y la eficacia de la coordinacin entre
las unidades de negociacin. Estas cuestiones son
particularmente relevantes para los pases caracterizados predominantemente por la negociacin colectiva a
nivel sectorial.
El autor de este recuadro es Alexander Hijzen, con la contribucin de Eric Gould (Univerdad Hebrea de Jesursaln) y Pedro
Martins (Queen Mary College, Universidad de Londres).
Una caracterstica importante del sistema de

negociacin colectiva a nivel sectorial es si proporciona flexibilidad a nivel de la empresa para ajustarse
a los shocks temporales que afectan a las empresas
de varias formas, como la crisis financiera mundial
y de la zona del euro, cuyo impacto en las ventas
y el acceso al crdito vari ampliamente segn las
empresas en los distintos pases. Por ejemplo, el uso
generalizado de clusulas de rigor y de apertura, las
cuales permiten a las empresas fijar sueldos y condiciones laborales menos favorables que las incluidas
en los acuerdos correspondientes a nivel sectorial si
se cumplen ciertas condiciones, con frecuencia se
considera como uno de los factores que explican la
resiliencia del mercado laboral alemn durante la
crisis financiera mundial (Dustmann et al., 2014).
En cambio, algunos pases como Espaa y Portugal
entraron en la crisis con sistemas de negociacin
colectiva que siguieron basndose en la aplicacin
estricta del principio de favorabilidad segn el
cual las condiciones laborales no pueden ser menos
favorables para los trabajadores que las establecidas
en el acuerdo a nivel sectorial. Desde la crisis, ambos
pases han adoptado reformas para proporcionar ms
flexibilidad a las empresas. Sin embargo, las clusulas
de apertura tienen sus inconvenientes, lo cual hace
pensar que deberan calibrarse cuidadosamente. Si
no existen restricciones de tiempo y alcance, estas
clusulas pueden aumentar la desigualdad de forma
directa, y posiblemente tambin de forma indirecta
debilitando la posicin de los sindicatos.
La presencia y el diseo de prrrogas de los
acuerdos de negociacin colectiva tambin influyen
de manera importante en la capacidad del sistema
de negociacin colectiva a nivel sectorial para resistir
shocks. A pesar de la cada del nmero de afiliados a los sindicatos, la cobertura de la negociacin
colectiva ha tendido a mantenerse estable en gran
medida en los pases que se basan en la negociacin
a nivel sectorial. Esto se debe al papel de las prrrogas que amplan la cobertura de los acuerdos de
negociacin colectiva yendo ms all de los afiliados
a asociaciones patronales y sindicatos e incluyendo
a todos los trabajadores de un sector. Las prrrogas
limitan el alcance de la competencia sobre la base de
condiciones laborales precarias y tambin reducen
los costos de transaccin por participar en negociaciones, que pueden ser particularmente importantes
147

Grco 3.2.1. Portugal: Crecimiento del
empleo durante la crisis nanciera
mundial en las empresas no aliadas
a asociaciones patronales
(Porcentaje)
0
2
4
6
8
10
Nuevo o reciente
acuerdo sectorial
prorrogado
Nuevo o reciente
acuerdo sectorial
no prorrogado
para las pequeas empresas que no tienen los recursos

necesarios para participar en negociaciones a nivel de
la empresa. Sin embargo, dependiendo de la forma
en que se administran, las prrrogas pueden daar el
empleo y aumentar su sensibilidad a las variaciones
de las condiciones macroeconmicas. Como ejemplo ilustrativo, el grfico 3.2.1 incluye nuevos datos
provisionales basados en una reforma de poltica en
Portugal derivada de una decisin inesperada tomada
por el gobierno en junio de 2011, en virtud de la
cual se suspendi con efecto inmediato la prrroga de
los acuerdos colectivos. Debido a los habituales atrasos administrativos relacionados con las prrrogas, de
hecho, esto implic que todos los acuerdos firmados
en marzo de 2011 o en una fecha posterior no fueron
prorrogados. En el grfico 3.2.1 se compara el crecimiento del empleo en las empresas que no estaban
afiliadas a una asociacin patronal en sectores en los
que se estableci o revis un acuerdo colectivo antes
de esa fecha (y, por lo tanto, el acuerdo fue prorrogado) con el de las empresas en sectores en los que se
estableci o revis un acuerdo colectivo justo despus
de esa fecha (y, por lo tanto, el acuerdo no se prorrog). Sugiere que el crecimiento del empleo entre
2010 y 2011 se redujo mucho ms entre las empresas
148
no afiliadas que estaban sujetas a una prrroga que en

aquellas que no lo estaban1.
Un buen diseo de las polticas puede ayudar a mitigar el impacto negativo de las prrrogas. Por ejemplo,
someter las prrrogas a criterios de representatividad
(como, por ejemplo, en los Pases Bajos) o a una prueba
significativa de inters pblico (como, por ejemplo, en
Alemania) puede asegurar que se tomen en cuenta los
intereses de todas las empresas, incluidas las pequeas.
La disponibilidad de procedimientos claros y transparentes al considerar las excepciones a las prrrogas,
como evolucionaron en los Pases Bajos, por ejemplo,
puede aportar cierta flexibilidad a nivel de la empresa
cuando sea necesario. En cambio, si en fases descendentes las prrrogas se aplican de manera retroactiva a partir
de la fecha del acuerdo de negociacin colectiva, los
aumentos salariales implcitos pueden perjudicar a las
empresas con problemas de liquidez.
Cuando la negociacin de contratos colectivos tiene
lugar predominantemente a nivel sectorial, la coordinacin entre las unidades de negociacin tambin es
importante para la flexibilidad macroeconmica. La
coordinacin puede surgir cuando las unidades ms
pequeas siguen los pasos de una unidad principal
(negociacin de modelos) o a travs de confederaciones de sindicatos y asociaciones patronales. De
hecho, muchos pases con algn tipo de negociacin
coordinada a nivel sectorial, como los pases escandinavos, Alemania y Japn, han experimentado niveles
de empleo comparativamente elevados y estables a lo
largo de los aos.
Sin embargo, la eficacia de la coordinacin probablemente depende de la calidad de las relaciones industriales y el grado de confianza entre los interlocutores
sociales (Blanchard, Jaumotte y Loungani, 2014). De
hecho, la evidencia emprica indica que la importancia
de la confianza para la flexibilidad macroeconmica es
mayor en aquellos pases cuyos sistemas de negociacin
colectiva prestan ms atencin a la coordinacin; en
la prctica, aquellos pases con algn tipo de negociacin a nivel sectorial o nacional2. En estos pases, la
respuesta del desempleo a la crisis financiera mundial fue mucho menor cuando se mantena un alto
1Se
publican resultados similares en Martins (2014).

el marco del sistema de negociacin descentralizada,
la confianza probablemente no sea tan importante porque la
flexibilidad macroeconmica requerida puede lograrse fcilmente
a travs de la flexibilidad a nivel de la empresa.
2En

nivel de confianza que cuando este era bajo (grfico
3.2.2)3. Si bien determinar los factores que pueden
estimular la confianza es una tarea que est ms all
del alcance de este recuadro, es razonable pensar que
la confianza depende, en cierta medida, de la forma en
que operan en la prctica los sistemas de negociacin
colectiva, incluidos factores tales como la inclusin
del sistema (en particular, si los interlocutores sociales
son representativos a nivel general), la transparencia
de los procedimientos (por ejemplo, para prrrogas
o excepciones), la eficacia de la implementacin del
acuerdo y los incentivos incorporados que facilitan una
renegociacin regular.
Grco 3.2.2 Variacin de la tasa de

desempleo
(Puntos porcentuales; variacin media antes

o despus de 2008)
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
3En
el grfico 3.2.2, se dice que un pas no tiene coordinacin

cuando la negociacin de contratos colectivos est completamente descentralizada y no existe coordinacin. El indicador
de confianza se construye utilizando la siguiente pregunta de
la encuesta sobre valores mundiales, World Values Survey: En
general, dira usted que se puede confiar en la mayora de
la gente o que hay que tener mucho cuidado al tratar con la
gente?. La respuesta se puede confiar en la mayora de la gente
lleva el cdigo 1; hay que tener mucho cuidado al tratar con
la gente lleva el cdigo 0. Las repuestas se promedian entre las
personas de edades comprendidas entre 25 y 55 dentro de cada
pas y, posteriormente, en los distintos aos a fin de obtener un
indicador de la confianza que no vare con el tiempo. Se dice
que un pas tiene un alto nivel de confianza cuando el indicador
se sita por encima de la media de todos los pases considerados.
Tomando como base la informacin sobre la confianza y la coordinacin, se definen los tres grupos de pases siguientes: 1) sin
centralizacin/coordinacin (Canad, Estados Unidos, Estonia,
Israel, Nueva Zelandia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca,
Reino Unido); 2) cierto nivel de centralizacin/coordinacin
Sin
coordinacin
Cierta
coordinacin,
bajo nivel
de conanza
Cierta
coordinacin,
alto nivel
de conanza
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo

Econmicos; Encuesta sobre Valores Mundiales, y clculos
Nota: Alto o bajo nivel se dene como por debajo o por
encima de la media.
y bajo nivel de confianza (Corea, Francia, Italia, Eslovenia,

Espaa), y 3) cierto nivel de centralizacin/coordinacin y alto
nivel de confianza (Alemania, Finlandia, Pases Bajos, Noruega,
Suecia). Los efectos que aqu se muestran son cualitativamente
robustos al anlisis de regresin que controlara por el papel de
otras instituciones, como el alcance de la legislacin sobre la
proteccin laboral.
149
Recuadro 3.3. Potenciales aumentos de la productividad mediante una mayor liberalizacin del
comercio y de la inversin extranjera directa
Si bien en este captulo el anlisis de las reformas
del mercado de productos se enfoca principalmente en
las barreras a la competencia existentes detrs de las
fronteras, la flexibilizacin de las barreras al comercio
internacional y a la inversin extranjera directa (IED)
tambin podra elevar los niveles de productividad y
del producto a largo plazo. Este tema ocupa un lugar
prominente en la agenda de las autoridades, como lo
demuestra el reciente Acuerdo Transpacfico de Asociacin Econmica. A pesar de las importantes medidas
de liberalizacin adoptadas en el pasado, ltimamente
esos esfuerzos se han estancado, y queda an cierto
margen para lograr mayores avances en las economas
avanzadas, particularmente en lo concerniente a las
barreras no arancelarias y las barreras a la IED (grfico
3.3.1, panel 1)1.
En trminos generales, aun cuando las particularidades varan entre los distintos tipos de medidas, la
liberalizacin del comercio y la IED puede elevar la
productividad y de ese modo el producto a travs de
tres canales:
Aumento de la competencia: La existencia de barreras
ms bajas al comercio y la IED fortalece la competencia en el sector o sectores liberalizados, al ejercer
presin sobre los productores nacionales para que
reduzcan sus mrgenes de precios, aprovechen las
economas de escala (Helpman y Krugman, 1985),
mejoren su eficiencia, absorban tecnologa extranjera
u opten por la innovacin (Aghion et al., 2005).
Mayor variedad y calidad de los insumos disponibles:
La liberalizacin del comercio puede elevar la productividad al aumentar la calidad y variedad de los
insumos intermedios disponibles para los productores locales (Grossman y Helpman, 1991; Kasahara y
Rodriguez, 2008; Halpern, Koren y Szeidl, 2015).
Reasignacin de recursos entre empresas y sectores: La
liberalizacin permite que empresas ms grandes
y ms productivas ganen participacin de mercado a expensas de otras ms pequeas y menos
Los autores de este recuadro son JaeBin Ahn y Romain Duval.
El mismo se basa en el estudio de Ahn et al. (2016).
1En el grfico 3.3.1 se presenta el indicador sobre barreras al
comercio y la inversin de la Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmicos (OCDE) en cuatro subcategoras:
barreras a la IED, barreras arancelarias, trato diferenciado de los
proveedores extranjeros y barreras a la facilitacin del comercio.
Tales indicadores se expresan como promedios entre los pases de
la OCDE en 1998, 2003, 2008 y 2013. Pueden consultarse ms
detalles sobre el indicador en Koske et al. (2015).
150
Grco 3.3.1. Liberalizacin del comercio

1,8
1,5
1,2
1. Barreras al comercio y la inversin

(ndice)
1998
2008
2003
2013
0,9
0,6
0,3
0,0
2,0
1,5
Barreras
a la IED
Barreras
Trato
Barreras a la
arancelarias diferenciado facilitacin
de proveedores
del
extranjeros comercio
2. Mejoras potenciales de la productividad

al eliminarse las barreras arancelarias
restantes (porcentaje; barras rojas en
el eje derecho)
8
7
6
5
1,0
4
3
0,5
2
1
0,0
AUS CAN DEU FIN GBR ITA NLD SWE KOR

AUT CZE ESP FRA HUN JPN SVN USA IRL
Fuentes: Base de datos EU KLEMS; Koske et al. (2015),

Banco Mundial, Sistema de Anlisis e Informacin del
Comercio (TRAINS), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El panel 1 corresponde a un promedio de 28 ndices
de pases de la OCDE, cada uno de ellos en una escala de
0 a 6, desde el menos hasta el ms restrictivo. El panel 2 se
basa en datos sobre tasas arancelarias de los ltimos aos
disponibles. IED = inversin extranjera directa; OCDE =
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pas de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
productivas, elevando de ese modo la productividad

agregada dentro del sector liberalizado (Melitz,
2003; Pavcnik, 2002). La liberalizacin puede
asimismo mejorar la productividad al fomentar la
reasignacin de recursos entre sectores.
En este recuadro se presentan nuevos datos cuantitativos que muestran los potenciales beneficios de
una mayor liberalizacin del comercio a travs de esos
mecanismos y se observa un impacto considerable y

dominante del canal de los insumos. Esto concuerda
con la reciente literatura emprica a nivel de las empresas, aunque generaliza y cuantifica sus implicancias
macroeconmicas2. Debido a limitaciones de datos, el
anlisis se concentra exclusivamente en la liberalizacin de los aranceles y sus complementariedades con
reducciones de las barreras a la IED. Por consiguiente,
se recoge solo una parte de las mejoras de la productividad que podran lograrse mediante una liberalizacin
amplia del comercio en las economas avanzadas3.
Se construye una base de datos nica de los aranceles efectivos respecto de 18 sectores manufactureros y
no manufactureros entre 18 economas avanzadas que
abarca ms de dos dcadas. Para cada observacin de
pas y de ao, el arancel sobre el producto terminado
efectivo aplicable a cada sector j se calcula como un
promedio ponderado de las tasas arancelarias preferenciales conforme al principio de nacin ms favorecida
(NMF) y las tasas distintas de las de NMF, en el cual
las ponderaciones reflejan la importancia relativa de
los productos individuales y los socios comerciales para
los cuales rige cada tipo de tasa4. Para cada pas y ao,
el arancel sobre insumos efectivo en cada sector j
se calcula luego como un promedio ponderado de las
tasas arancelarias sobre el producto terminado en todos
los sectores, reflejando las ponderaciones la proporcin
de insumos importados provenientes de cada uno de
esos sectores que se utilizan para producir el producto
final del sector j. Concretamente,
jinsumo =
jk k
producto,
donde la proporcin wjk de los insumos provenientes

del sector k en los insumos totales utilizados en el
sector j se calcula usando matrices de insumo-producto para cada pas, tomando en cuenta todas las
2Vanse, en particular, Amiti y Konings (2007) y Topalova y
Khandelwal (2011).
3De hecho, las recientes medidas de liberalizacin del comercio
se han centrado cada vez ms en reducir las barreras no arancelarias,
particularmente en los sectores de servicios, y van desde agilizar los
procedimientos aduaneros hasta adoptar disposiciones relativas a la
propiedad intelectual. Los esfuerzos en curso para mejorar la disponibilidad de datos relativos a las barreras no arancelarias contribuirn
a complementar gradualmente los estudios existentes acerca del
impacto de la liberalizacin de los aranceles (por ejemplo, Bacchetta
y Beverelli, 2012; Staiger, 2015).
4A este respecto, el anlisis representa una mejora significativa
en relacin con los estudios existentes en los que generalmente
se consideran solo las tasas de NMF, las cuales pueden resultar
cada vez ms engaosas a medida que los acuerdos preferenciales
bilaterales o regionales adquieren prominencia en todo el mundo.
vinculaciones de los insumos, es decir, considerando

que las variaciones arancelarias no solo inciden en los
insumos importados sino tambin en los nacionales,
dado que estos a su vez pueden producirse usando
otros insumos importados (vanse ms detalles en
Ahn et al., 2016).
Para cuantificar los respectivos efectos de los aranceles sobre los productos terminados y los insumos en la
productividad a nivel del pas-sector, se estima luego la
siguiente especificacin emprica:
producto
insumo
lnTFPist = ais + it + 1is,t1
+ 2is,t1
+ ist,
donde lnTFPist denota el logaritmo de la productividad

total de los factores (PTF) en el pas i y el sector s en
el ao t, mientras que producto
y insumo
is,tl
is,tl son las tasas
arancelarias sobre producto terminado e insumos a nivel
del pas-sector correspondiente con un rezago de l aos.
En el anlisis se realizan pruebas respecto a las diferentes
estructuras de rezago (l = 1 a 5). La especificacin tambin incluye efectos fijos de pas-sector (ais) as como
de pas-ao (it). Esta especificacin bsica se ampla
luego para incluir interacciones entre los aranceles y las
barreras a la IED.
Este anlisis emprico arroja los siguientes resultados
principales5:
Hay un impacto estadsticamente significativo y
robusto de la liberalizacin de los aranceles sobre
los insumos en la PFT a nivel sectorial, el cual es
mucho ms fuerte que el efecto de la liberalizacin
de los aranceles sobre el producto terminado. Dicho
de otro modo, los canales de variedad y calidad de
los insumos que sustentan el efecto de los aranceles
sobre los insumos parecen ser ms importantes para
la PTF que el impacto favorable a la competencia
resultante de aranceles ms bajos sobre el producto
terminado: una reduccin de 1 punto porcentual en
el arancel sobre los insumos eleva la productividad
alrededor de 2%, mientras que el efecto de los aranceles sobre el producto terminado no es estadsticamente significativo.
5Los principales resultados son robustos a rezagos alternativos de las variables relativas a los aranceles sobre productos
terminados e insumos as como a estrategias alternativas de
agrupamiento a nivel pas-sector o pas-ao para los errores
estndar. Si se considera la tasa de proteccin efectiva segn el
enfoque de Corden (1966) que esencialmente toma en cuenta
las posibles fuerzas contrarias a la competencia generadas por
insumos importados ms baratos en lugar de la tasa arancelaria
sobre el producto terminado se obtienen resultados prcticamente idnticos.
151

Los aumentos de la productividad generados por
la liberalizacin parecen materializarse con bastante rapidez en el trmino de uno a cinco aos,
disipndose con el tiempo el impacto estimado, en
concordancia con las observaciones expuestas en el
captulo en cuanto a la desregulacin de los mercados de productos en las industrias no transables.
Aunque las barreras arancelarias en las economas
avanzadas se han reducido sustancialmente en las
ltimas dcadas, existe an amplio margen para
continuar reducindolas, y por lo tanto para mejorar ms la productividad, en algunos sectores de
algunos pases.
Un clculo rudimentario de las posibles mejoras de
la productividad a partir de la eliminacin total de
los aranceles an vigentes indica que la productividad agregada podra aumentar alrededor de 1% en
promedio en las diversas economas avanzadas, oscilando ese incremento entre 0,2% en Japn y 7,7%
en Irlanda, segn cules sean las actuales tasas arancelarias a nivel sectorial as como la importancia de
cada sector en un pas determinado (grfico 3.3.1,
panel 2). Por ejemplo, se estima que las mejoras
potenciales en el caso de Corea e Irlanda son mayores que en el de otras economas avanzadas porque
Corea tiene en promedio aranceles restantes ms
altos que otras economas avanzadas de la muestra,
152
lo cual refleja en parte que sus socios comerciales

son distintos a los de los pases de la Unin Europea
que dominan la muestra, mientras que se estima
que una fuerte dependencia de los insumos importados, especialmente en sectores especficos las
industrias qumicas y farmacuticas predomina
como factor de las mejoras potenciales en el caso de
Irlanda.
Los efectos de la liberalizacin de los aranceles
aplicables tanto a los insumos como a los productos
terminados son mayores cuando las barreras a la
IED son ms bajas, lo cual destaca la importancia
de las complementariedades entre la liberalizacin
del comercio y de la IED.
Estas conclusiones demuestran claramente la
conveniencia de continuar los esfuerzos de liberalizacin para elevar la productividad y el producto en las
economas avanzadas, sobre todo porque las mejoras
potenciales estn vastamente infravaloradas en las estimaciones, ya que estas ignoran los beneficios (presuntamente mucho mayores) que se obtendran al relajar
las barreras no arancelarias al comercio, as como
los resultantes de la reasignacin de recursos entre
diversos sectores. Dado el nivel comparativamente
ms alto de sus barreras al comercio, las economas de
mercados emergentes y los pases de bajo ingreso se
beneficiaran an ms.
Recuadro 3.4. Pueden los grandes episodios de reformas cambiar el rumbo de las cosas?
Algunos estudios de casos en los que se utiliza el mtodo de control sinttico
En la dcada de 1990, varias economas avanzadas
llevaron a cabo una secuencia de amplias reformas de
sus mercados de trabajo y de productos. Mediante
el mtodo de control sinttico, en este recuadro se
estudian cuatro casos de conocidas olas de reformas:
las de Australia, Nueva Zelandia y los Pases Bajos
a principios de los aos noventa, y de Alemania a
principios de la dcada de 20001. Los resultados
indican que en tres de esos casos el producto fue ms
alto como resultado de las reformas que en el grupo
de control; la excepcin fue Nueva Zelandia, lo cual
quiz refleje en parte el hecho de que las reformas
fueron implementadas en un contexto de condiciones
macroeconmicas particularmente dbiles.
El mtodo de control sinttico

Un problema irritante a la hora de evaluar el
impacto de las reformas estructurales es definir el
contrafctico, a saber, cmo habra evolucionado el
producto en caso de no haber existido tales reformas. El mtodo de control sinttico es una forma de
encontrar el contrafctico, a partir de datos, cuando
se lleva a cabo un estudio de casos. Se identifica un
grupo de control en la prctica, un promedio ponderado de un conjunto de pases similares cuyos
resultados macroeconmicos anteriores a las reformas
eran similares a los del pas reformador2. El desempeo del pas reformador se compara entonces con
el del grupo de control en el perodo post-reforma.
Para evaluar si el grupo de control es realmente un
contrafctico adecuado, en este anlisis se utiliza
un indicador de ajuste desarrollado por Adhikari
y Alm (2015). El mtodo de control sinttico es
entonces una alternativa a un mtodo de diferencias
Los autores de este recuadro son Prakash Loungani y Bingjie
Hu. Un documento de trabajo conexo (Adhikari et al., de
prxima publicacin) contiene detalles tcnicos y un anlisis
ms amplio de los episodios de reforma.
1El mtodo de control sinttico fue desarrollado por Abadie
y Gardeazabal (2003) y ha sido aplicado, por ejemplo, para
estudiar el efecto de la liberalizacin del comercio (Billmeier y
Nannicini, 2013) y los desastres naturales (Cavallo et al., 2013)
en el crecimiento. Vase un anlisis reciente del FMI sobre
estudios de casos relativos a importantes eventos de reforma en
FMI (2015).
2Los resultados macroeconmicos aqu considerados son
algunos de los determinantes convencionales del PIB per cpita
utilizados por Billmeier y Nannicini (2013), a saber, capital fsico
y humano per cpita, apertura comercial, crecimiento poblacional y una variable ficticia representativa del sistema democrtico.
en diferencias, ya que la diferencia de los resultados

antes y despus de las reformas respecto del pas
reformador se compara con la diferencia de los resultados antes y despus de las reformas en el caso del
grupo de control.
Como cualquier mtodo, el mtodo de control
sinttico tiene sus ventajas e inconvenientes. Una
ventaja es que evita los sesgos subjetivos que supone
escoger un grupo de control mediante un procedimiento estadstico para crear un grupo de control
sinttico. El mtodo puede tambin reducir cualquier
sesgo por variables omitidas. La explicacin intuitiva es que solo los pases que son similares en los
elementos predictores del producto tanto observados
como no observados deberan producir trayectorias
similares de la variable de resultado durante perodos de tiempo prolongados. El mtodo obtiene las
estimaciones de impacto respecto de un caso (pas)
por vez, lo cual permite explorar la heterogeneidad
entre pases en los efectos de la reforma de una
forma sumamente flexible. Entre sus limitaciones, el
mtodo no aborda plenamente la posible causalidad
inversa; si las reformas estructurales son motivadas,
por ejemplo, por la expectativa de un deterioro de las
perspectivas de crecimiento futuro, esto sesgara las
estimaciones obtenidas mediante el mtodo, en tanto
las expectativas de crecimiento no sean recogidas
por la heterogeneidad no observable incluida en la
estimacin. Asimismo, el mtodo tender a atribuir al
tratamiento en este caso, un episodio de reforma
el impacto de cualquier shock idiosincrsico (por
ejemplo, un desastre natural o una crisis bancaria
nacional) que pueda ocurrir alrededor de la fecha
del tratamiento, lo que representa una fuente de
sesgo por variables omitidas que el mtodo no
puede abordar.
Las olas de reforma

Los casos de grandes episodios de reforma de los
mercados de trabajo y de productos son bien conocidos
y han sido extensamente debatidos en crculos polticos
y acadmicos. No obstante, para evitar cualquier sesgo
de seleccin al escoger los casos, en el anlisis se usa
el conjunto de datos relativos a las reformas reunidos
a los efectos de este captulo para verificar que los
episodios seleccionados estaban efectivamente asociados
con importantes iniciativas de reforma en una amplia
153

variedad de mbitos. Entre los episodios identificados,
algunos tuvieron entonces que ser descartados porque
no pudo encontrarse una unidad de control sinttico
adecuada (por ejemplo, Nueva Zelandia a principios
de los aos ochenta). A continuacin se describen
brevemente los cuatro conjuntos de reformas en los que
se centra este recuadro; si bien las reformas abarcaron
muchos aos, en la aplicacin del mtodo se elige el ao
inicial como la fecha del tratamiento:
Nueva Zelandia (1991): En 1991, la Ley de Contrato de Trabajo reemplaz el sistema de negociacin centralizada, de larga data, por una negociacin
descentralizada a nivel empresarial. Esto permiti
a las empresas y a los trabajadores ya sea negociar
entre s un contrato de trabajo individual o regirse
por un contrato colectivo a nivel de la empresa. Las
reformas de los mercados de productos incluyeron
una masiva reduccin de la asistencia estatal directa
a las industrias as como la no adopcin de polticas
orientadas a dar impulso a determinadas industrias.
Australia (1994): La legislacin adoptada en 1993,
que entr en vigor en 1994, reforz la negociacin
salarial descentralizada al dar a los empleadores un
mayor margen para negociar convenios directamente con los empleados. Las reformas del mercado
de productos consistieron en privatizar importantes
industrias y reducir la proteccin reglamentaria de
las empresas ya instaladas. Esto increment la competencia en una amplia gama de industrias, como
las de infraestructura, la agricultura, las industrias
de redes (transporte areo, ferroviario y vial; distribucin de electricidad y gas; telecomunicaciones y
servicios postales) y los servicios profesionales. La
ola de reformas de mediados de los aos noventa
sigui a otra anterior, que tuvo lugar en la segunda
mitad de la dcada de 1980.
Pases Bajos (1994): Iniciada en 1994, la reforma
laboral tuvo por finalidad hacer los convenios salariales ms flexibles y ms conducentes a la creacin
de empleo. Por ejemplo, se lleg a un acuerdo para
reducir la brecha entre el salario mnimo legal y
los salarios mnimos establecidos en los convenios
colectivos de trabajo, y las clusulas de apertura
permitieron a las empresas negociar con sus trabajadores el pago de remuneraciones por debajo del
mnimo fijado en los contratos colectivos. Se adoptaron diversas medidas para impulsar la competencia en una amplia gama de industrias, las nuevas
leyes dieron lugar a una importante liberalizacin
154
Grco 3.4.1. Logaritmo del PIB real per

cpita en trminos de paridad del poder
adquisitivo
(Dlares internacionales de 2005)
Tratado
Sinttico
2. Australia
1. Nueva Zelandia
10,5
10,5
10,4
10,4
10,3
10,3
10,2
10,2
10,1
10,1
10,0
10,0
9,9
9,9
9,8
9,8
9,7
9,7
9,6
9,6
9,5
9,5
1981 84 87 90 93 96 1984 87 90 93 96 99
4. Alemania
3. Pases Bajos
10,5
10,5
10,4
10,4
10,3
10,3
10,2
10,2
10,1
10,1
10,0
10,0
9,9
9,9
9,8
9,8
9,7
9,7
9,6
9,6
9,5
9,5
1984 87 90 93 96 99 1993 96 99 2002 05 08
Nota: Los dos pases con las mayores ponderaciones
en los grupos de control sinttico son Estados Unidos y
Grecia (respecto de Nueva Zelandia y Australia), Blgica y
Estados Unidos (respecto de los Pases Bajos), e Italia y
Suecia (respecto de Alemania). El nmero y las ponderaciones estimadas de otros pases incluidos en los grupos
de control sinttico varan entre los cuatro estudios de
casos. Las lneas verticales indican el ao de inicio del
episodio de reforma.
del horario comercial, y se redujo significativamente la cua fiscal sobre el trabajo.

Alemania (2003): Las denominadas reformas Hartz
crearon nuevos tipos de contratos de empleo temporal, introdujeron subvenciones salariales adicionales,
redujeron significativamente las prestaciones por
desempleo para los desocupados de larga duracin,
reestructuraron la agencia pblica de empleo y, en

lneas ms generales, fortalecieron las polticas de
activacin.
Efectos de las reformas en el producto

Para analizar el impacto de las reformas, se compara
la trayectoria del producto en el pas reformador antes
y despus de la reforma y la forma en que ella difiere
de la correspondiente al grupo de control examinado
(grfico 3.4.1). Con excepcin del caso de Nueva
Zelandia, las reformas estructurales parecen haber
tenido efectos positivos en el producto. Los resultados
muestran asimismo la ventaja de contar con un contrafctico al evaluar el xito de las reformas: por ejemplo,
si bien el crecimiento de Nueva Zelandia comenz a
aumentar sustancialmente unos pocos aos despus de
las reformas, esta mejora no fue marcadamente mayor
que en el grupo de control (no reformador), y entretanto el pas haba sufrido una recesin.
Como se muestra en este captulo, el xito de
algunas reformas estructurales depende en parte
de las condiciones macroeconmicas vigentes en el
momento en que se introducen tales reformas. En
el caso de Nueva Zelandia, las reformas se llevaron
a cabo al mismo tiempo que el gobierno trataba de
controlar una situacin de crnicos dficits presupuestarios y de inflacin. Por ende, entre los cuatro casos aqu considerados, cabra afirmar que las
reformas adoptadas por Nueva Zelandia fueron las
que contaron con el menor grado de respaldo de las
polticas macroeconmicas3. La recesin resultante ha
3Si bien el caso holands presenta tambin algunas similitudes
con respecto a la orientacin macroeconmica, el hecho de que
all haya tenido lugar un dilogo social ms eficaz, que dio como
resultado un acuerdo compartido sobre la moderacin salarial,
junto con un incremento del empleo y la inversin por parte de
sido atribuida por los observadores a la orientacin

macroeconmica ms que a los efectos adversos a
corto plazo de las reformas estructurales en s mismas
(Reddell y Sleeman, 2008).
En los otros tres casos, cuando se lo compara con
el del pas sinttico el producto per cpita despus de
cinco aos fue alrededor de 5% mayor, en promedio,
en el pas reformador, aunque dentro de un rango
bastante amplio, siendo ms dbil en Australia que en
Alemania y los Pases Bajos. Los estudios anteriores en
general corroboran la idea de que en estos pases las
reformas tuvieron efectos positivos en el producto. Hay
una aceptacin general de que las reformas contribuyeron de forma importante al fuerte aumento del
crecimiento en Australia en la dcada de 1990 (por
ejemplo, Parham (2004), y los estudios all citados),
aunque algunos tienen una visin ms escptica (Quiggin, 2004). La experiencia de los Pases Bajos ha sido
generalmente descrita como un milagro debido a sus
efectos positivos en el empleo y el producto; vase en
Watson et al. (1999) una opinin pionera en tal sentido, que ha sido corroborada en estudios posteriores.
Se ha sostenido a veces que el origen del milagro se
remonta al Acuerdo Wassenaar de 1982 alcanzado entre
los interlocutores sociales (por ejemplo, Blanchard,
2000). Krebs y Scheffel (2013) muestran un aumento
del producto tras las reformas Hartz en Alemania, aunque la magnitud del efecto es considerablemente mayor
en el presente anlisis que en su modelo calibrado.
Algunos han sugerido que la descentralizacin de la
negociacin salarial tambin puede haber desempeado
un papel a tal efecto (Dustmann et al., 2014).
las empresas, puede haber contribuido a prevenir efectos negativos en el producto (vase Blanchard, 2000).
155
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159
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APNDICE ESTADSTICO
n el apndice estadstico se presentan datos

histricos y proyecciones. Se divide en siete
secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, notas sobre los pases, clasificacin
de los pases, documentacin sobre los datos bsicos y
cuadros estadsticos.
En la primera seccin se resumen los supuestos en los
que se basan las estimaciones y proyecciones para 201617,
as como el escenario a mediano plazo para 201821. En
la segunda seccin se presenta una breve descripcin de
los cambios en la base de datos y los cuadros estadsticos
desde la publicacin de la edicin de octubre de 2015 de
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por
sus siglas en ingls). En la tercera seccin se presenta una
descripcin general de los datos y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos de
pases. En la cuarta seccin se resume informacin clave y
especfica de cada pas. La clasificacin de los pases en los
diferentes grupos que se presentan en el informe WEO
se resume en la quinta seccin. La sexta seccin brinda
informacin sobre la metodologa y normas de declaracin de datos usados para los indicadores financieros
del gobierno y de las cuentas nacionales de los pases, que
se incluyen en este informe.
La ltima seccin, y la ms importante, contiene los
cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte
A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar
en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta
el 25 de marzo de 2016. Para facilitar la comparacin,
las cifras correspondientes a 2016 y aos posteriores
tienen el mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no deber
inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de
cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio medido durante
el perodo comprendido entre el 2 de febrero y el 1 de
marzo de 2016. Para 2016 y 2017, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./
DEG es 1,395 y 1,400; el tipo medio de conversin
dlar de EE.UU./euro es 1,111 y 1,119, y el de yen/
dlar de EE.UU. es 114,8 y 113,3, respectivamente.
El precio del petrleo por barril ser, en promedio,

USD 34,75 en 2016 y USD 40,99 en 2017.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la
poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se
presentan en forma ms detallada los supuestos de
poltica econmica en los que se basan las proyecciones
para algunas economas avanzadas.
El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa
interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a
los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,9% en
2016 y 1,5% en 2017; para los depsitos a tres meses en
euros, 0,3% en 2016 y 0,4% en 2017, y para los depsitos a seis meses en yenes, 0,1% en 2016 y 0,3 en 2017.
Con respecto a la introduccin del euro, cabe recordar
que el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin
Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999,
los tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el
euro y las monedas de los pases miembros que adopten
el euro sern los que figuran a continuacin:
1 euro

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
13,7603
30,1260
15,6466
340,750
200,482
40,3399
6,55957
40,3399
2,20371
0,702804
0,585274
0,787564
0,42930
1.936,27
3,45280
1,95583
5,94573
166,386
239,640
chelines austracos
coronas eslovacas1
coronas estonias2
dracmas griegos3
escudos portugueses
francos belgas
francos franceses
francos luxemburgueses
florines neerlandeses
lati letones4
libras chipriotas5
libras irlandesas
libras maltesas5
liras italianas
litas lituano6
marcos alemanes
marcos finlandeses
pesetas espaolas
tlares eslovenos7
1Establecido
el 1 de enero de 2009.
el 1 de enero de 2011.
3Establecido el 1 de enero de 2001.
2Establecido
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 161
Vanse en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre

de 1998 del informe WEO los detalles de los tipos de
conversin
Novedades
Los datos correspondientes a la Regin Administrativa Especial de Macao y el Estado Libre Asociado
de Puerto Rico se incluyen en los datos agregados de
las economas avanzadas. Macao es una regin administrativa especial de China, y Puerto Rico es un
territorio de Estados Unidos, pero el informe WEO
mantiene datos estadsticos para ambas economas
de forma separada e independiente.
Los precios al consumidor de Argentina y Venezuela se
excluyen de todos los agregados de grupos de pases del
informe WEO.
Datos y convenciones
La base de datos del informe WEO est constituida
por datos y proyecciones sobre 191 economas. Estos
datos los llevan conjuntamente el Departamento de
Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos
ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre
los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial.
Aunque los datos histricos y las definiciones
provienen en ltima instancia de los organismos
nacionales de estadstica, en materia de estadsticas
tambin participan organismos internacionales con el
fin de armonizar las metodologas para la compilacin
de datos nacionales, incluidos los marcos analticos,
conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas
econmicas. En la base de datos del informe WEO se
incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales.
Los datos macroeconmicos de la mayora de los
pases que se presentan en el informe WEO se ajustan
en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema
de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI
en que se basan las estadsticas sectoriales la sexta
edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de
Inversin Internacional (MBP6), el Manual de estadsticas monetarias y financieras (MEMF 2000) y el
Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001 (MEFP
2001) se han armonizado, o estn en proceso de
162
armonizarse, con el SCN 20081. Estas normas muestran el especial inters de la institucin en la situacin
de las cuentas externas, la estabilidad del sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de los pases.
El proceso de adaptacin de los datos de los pases a las
nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales. No obstante, la concordancia total
depende, en ltima instancia, de que los compiladores
de las estadsticas nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las estimaciones
que se presentan en esta publicacin solo se ajustan
parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin
embargo, para muchos pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos
otros pases han adoptado parcialmente las normas
ms recientes, y continuarn este proceso durante un
perodo de varios aos.
Los datos compuestos sobre los grupos de pases
que se presentan en el informe WEO se calculan
como la suma o el promedio ponderado de los datos
de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los
promedios multianuales de las tasas de crecimiento se
expresan como tasas anuales compuestas de variacin2.
Se utiliza el promedio aritmtico ponderado para todos
los datos del grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo, salvo los datos sobre inflacin
y crecimiento de la masa monetaria, para los que se
emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes:
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,
las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los
agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU.,
al promedio de los tipos de cambio de mercado del
trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo
de pases en cuestin.
Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones,
se ponderan por el PIB valorado segn la paridad
1Muchos pases estn implementando el SCN 2008 o SEC 2010, y

unos pocos pases utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera
que la adopcin del MBP6 siga un patrn similar. En el cuadro G se
enumeran las normas estadsticas a las que se adhiere cada pas.
2Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB
per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio
y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa
anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple.
APNDICE ESTADSTICO
del poder adquisitivo como proporcin del PIB total

mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin3.
A menos que se indique lo contrario, las cifras
compuestas correspondientes a todos los sectores
de la zona del euro se corrigen para tener en cuenta
discrepancias en la declaracin de datos de transacciones efectuadas dentro de la zona. Los datos
anuales no se ajustan para tener en cuenta efectos
de da-calendario. Las cifras anteriores a 1999 son
agregados de datos para los que se usan los tipos de
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
Las cifras compuestas correspondientes a los datos
fiscales se calculan como la suma de las cifras de los
distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al
promedio de los tipos de cambio de mercado de los
aos indicados.
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin
activa de cada pas como proporcin de la poblacin
activa del correspondiente grupo de pases.
Los datos compuestos sobre las estadsticas del sector
externo son las sumas de los datos de los distintos
pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio
de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos
de cambio de mercado vigentes al final del ao en el
caso de la deuda denominada en otras monedas.
Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen
como a los precios, son promedios aritmticos de
las variaciones porcentuales de los distintos pases
ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de
sus respectivos niveles de exportacin o importacin
como proporcin de la exportacin o importacin
total mundial o del grupo (en el ao anterior).
A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los
datos ponderados estn representados en un 90%
o ms.
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en
el ejercicio fiscal. Vase el cuadro F, en el que se
3Vase un resumen sobre este tema en Ponderaciones revisadas
de la paridad del poder adquisitivo en la Actualizacin del informe
WEO de julio de 2014, as como tambin el recuadro A2 del
informe WEO de abril de 2004 y el anexo IV del informe WEO
de mayo de 1993. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne
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World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic
Outlook (Washington: Fondo Monetario Internacional, diciembre
de 1993), pgs. 10623.
enumeran las economas con perodos excepcionales

de declaracin de datos de las cuentas nacionales y
las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de ciertos pases, las cifras de 2015 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados efectivos. Vase el cuadro G, en el que se presentan
los resultados efectivos ms recientes de los indicadores
en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas y
balanza de pagos de cada pas.
Notas sobre los pases

Las cifras del PBI para Argentina antes de 2015 son
los datos oficiales, mientras que para 2015 son las
estimaciones del personal tcnico del FMI. El 1 de
febrero de 2013, el FMI emiti una declaracin
de censura, y en junio de 2015 inst a Argentina a
implementar medidas especficas adicionales para
abordar la calidad de los datos oficiales sobre el PBI
de acuerdo con un calendario especificado. El nuevo
gobierno que entr en funciones en diciembre de
2015 anunci su voluntad de mejorar la calidad de
las estadsticas sobre el PBI. La Directora Gerente
informar nuevamente al Directorio Ejecutivo sobre
esta cuestin a ms tardar el 15 de julio de 2016. En
esa ocasin, el Directorio Ejecutivo examinar este
tema conforme a los procedimientos del FMI.
Los datos de precios al consumidor para Argentina
antes de diciembre de 2013 reflejan el IPC del
Gran Buenos Aires (IPC-GBA), mientras que entre
diciembre de 2013 y octubre de 2015 los datos
reflejan el ndice de Precios al Consumidor Nacional
urbano (IPCNu). Dadas las diferencias en cobertura
geogrfica, ponderaciones, muestreo y metodologa
de ambas series, y la decisin de las autoridades en
diciembre de 2015 de dejar de utilizar el IPCNu, en
la edicin de abril de 2016 del informe WEO no se
presentan datos sobre la inflacin del IPC promedio
para 2014, 2015 y 2016, y la inflacin al final del
perodo para 2015. El 1 de febrero de 2013, el FMI
emiti una declaracin de censura, y en junio de
2015 inst a Argentina a adoptar medidas especficas adicionales para mejorar la calidad de los datos
oficiales del IPC dentro de un calendario especificado. El nuevo gobierno que entr en funciones en
diciembre de 2015 ha sealado que considera que
el IPCNu presenta fallas y anunci su voluntad de
dejar de utilizarlo y de mejorar la calidad de las estadsticas sobre el IPC. Ha suspendido temporalmente

la publicacin de datos sobre el IPC a fin de revisar

las fuentes y la metodologa. La Directora Gerente
informar nuevamente al Directorio Ejecutivo sobre
esta cuestin a ms tardar el 15 de julio de 2016. En
esa ocasin, el Directorio Ejecutivo examinar este
tema conforme a los procedimientos del FMI.
En el caso de Egipto, las series a partir de las cuales
se calculan los supuestos sobre el tipo de cambio
nominal no se divulgan, ya que el tipo de cambio
nominal es una cuestin sensible para el mercado
en Egipto.
Los datos de 2015 para Grecia son preliminares. Las
proyecciones fiscales para 201621 no estn disponibles en este momento debido a las negociaciones
en curso con las autoridades y los socios europeos
respecto a las metas fiscales de un posible y nuevo
programa de ajuste.
Debido al actual programa del FMI en Pakistn, las
series a partir de las cuales se calculan los supuestos
sobre el tipo de cambio nominal no se divulgan,
ya que el tipo de cambio nominal es una cuestin
sensible para el mercado en Pakistn.
No se incluyen los datos de Siria correspondientes
a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre
de la situacin poltica.
Proyectar las perspectivas econmicas de Venezuela es
complicado debido a que no se han llevado a cabo
consultas del Artculo IV desde 2004 y que los principales datos econmicos se publican con retraso.
Clasificacin de los pases
valorado con base en la paridad del poder adquisitivo,

exportacin total de bienes y servicios y poblacin).
En estos grupos no se incluyen actualmente algunos
pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Repblica Democrtica Popular de Corea, porque no son
miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de
la evolucin de sus economas, o Somalia, pas que no
se incluye en el grupo de economas emergentes y en
desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
Caractersticas generales y composicin de

los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las
economas avanzadas (39 pases). Los siete pases ms
importantes de este grupo por el nivel del PIB basado
en los tipos de cambio de mercado Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido
y Canad integran el subgrupo de las principales
economas avanzadas, conocidas tambin como pases
del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la
zona del euro tambin forman un subgrupo. Los datos
compuestos que aparecen en los cuadros bajo zona
del euro se refieren, en todos los aos, a los pases
miembros actuales, a pesar de que la composicin ha
aumentado en el transcurso de los aos.
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en el informe WEO
Resumen
En el informe WEO, el mundo se divide en dos
grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta
clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando
con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando
los datos en forma razonablemente significativa. En
el cuadro A se presenta un esquema general de la
clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de
pases de cada grupo por regin y se resumen algunos
indicadores importantes de su tamao relativo (PIB
4En
el presente informe, los trminos pas y economa se usan

no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un
Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que
no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos
en forma separada e independiente.
164

El grupo de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo (152) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas.
El desglose regional de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de
Estados Independientes (CEI), Economas emergentes y en
desarrollo de Asia, Economas emergentes y en desarrollo
de Europa (a veces mencionada como Europa central y
oriental), y Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
Pakistn (OMNAP).
Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios
analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los ingresos de exportacin y una distincin
APNDICE ESTADSTICO
entre economas acreedoras netas y deudoras netas.

En los cuadros D y E se presenta la composicin
detallada de las economas de mercados emergentes y
en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios
analticos.
Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de
exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin
Uniforme para el Comercio Internacional [CUCI 3])
y otros productos, dentro de estos se centra la atencin
en los productos primarios no combustibles (CUCI 0,
1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de
estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de
exportacin super, en promedio, el 50% del total de
sus exportaciones entre 2010 y 2014.
Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, las economas deudoras netas, los
pases pobres muy endeudados (PPME) y los pases en
desarrollo de bajo ingreso. Las economas se clasifican
como deudoras netas cuando su posicin de inversin
internacional neta ms reciente, si est disponible, es
inferior a cero o cuando la acumulacin de la balanza
en cuenta corriente fue negativa desde 1972 (o desde
una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2014.
Las economas deudoras netas se distinguen a su vez
en funcin del cumplimiento del servicio de la deuda5.
El grupo de los PPME comprende los pases que

han sido o estn siendo considerados por el FMI y
el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin
de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados,
que tiene como objetivo la reduccin de la carga de
la deuda de todos los PPME habilitados hasta un
nivel sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente corto6 . Muchos de estos pases ya se han
beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado
de la Iniciativa.
Los pases en desarrollo de bajo ingreso son aquellos
que fueron designados como habilitados para usar los
recursos de financiamiento concesionario del FMI en
el marco del Fondo Fiduciario para el Crecimiento
y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) en virtud del
examen de 2013 de las condiciones de habilitacin
para acceder al FFCLP y que tenan un nivel de
ingreso nacional bruto per cpita inferior al umbral
de ingreso para ser excluido de la lista de pases habilitados correspondiente a los Estados no pequeos
(es decir, el doble del umbral operativo de la Asociacin Internacional de Fomento del Banco Mundial
(USD 2.390 en 2011, medido por el mtodo Atlas
del Banco Mundial) y Zimbabwe.
5En 201014, 17 economas incurrieron en atrasos en los pagos

externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina
economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en
201014.
6Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y

Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de
folletos, No. 51-S del FMI (Washington: Fondo Monetario Internacional, noviembre de 1999).
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de
cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios, y la poblacin, 20151
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Nmero de
economas
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas
39
19
16
Partida informativa
Principales economas avanzadas
PIB
Economas
avanzadas
42,4
15,8
11,9
3,4
2,3
1,9
1,4
4,3
2,4
1,4
6,6
74,2
31,5
Economas
de mercados
emergentes y
en desarrollo
Por regiones
frica subsahariana
Excluidos Nigeria y Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
China
India
Excluidos China e India
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn
y Pakistn
Por criterios analticos3
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento externo
Economas deudoras netas
Economas deudoras netas segn
el cumplimiento de la deuda
Economas que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 201014
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Mundo
100,0
37,2
28,1
8,0
5,5
4,5
3,4
10,0
5,6
3,4
15,6
Exportacin de bienes
y servicios
Economas
avanzadas
Mundo
100,0
16,8
40,3
11,9
5,7
4,2
3,0
5,9
5,9
3,7
27,4
63,3
10,6
25,5
7,5
3,6
2,6
1,9
3,8
3,7
2,3
17,3
54,1
Poblacin
Economas
avanzadas Mundo
100,0
30,5
32,0
7,8
6,1
5,8
4,4
12,0
6,2
3,4
15,9
14,6
4,5
4,7
1,1
0,9
0,8
0,6
1,8
0,9
0,5
2,3
34,2
71,7
10,5
Mundo
Mundo
Economas
de mercados
emergentes y
en desarrollo
Mundo
Economas
de mercados
emergentes y
en desarrollo
152
100,0
57,6
100,0
36,7
100,0
85,4
45
43
32
27
12
5,4
2,6
14,5
4,9
3,4
8,0
5,7
53,2
29,7
12,2
11,4
5,7
3,1
1,5
8,3
2,8
2,0
4,6
3,3
30,6
17,1
7,0
6,5
3,3
4,6
2,6
13,8
2,9
5,3
7,6
5,1
50,0
31,0
5,8
13,3
9,5
1,7
1,0
5,1
1,1
1,9
2,8
1,9
18,4
11,4
2,1
4,9
3,5
14,9
11,1
10,0
3,3
2,1
4,7
2,4
57,1
22,3
21,0
13,8
2,8
12,8
9,5
8,5
2,8
1,8
4,0
2,0
48,7
19,0
17,9
11,8
2,4
22
20
13,2
11,7
7,6
6,7
14,5
14,1
5,3
5,2
10,5
7,0
9,0
5,9
29
122
29
20,2
79,8
4,8
11,6
45,9
2,7
21,8
78,2
4,5
8,0
28,7
1,7
12,4
87,6
7,6
10,6
74,8
6,5
118
51,8
29,8
48,2
17,7
67,6
57,7
17
2,9
1,7
1,9
0,7
4,0
3,4
38
59
2,4
7,4
1,4
4,2
1,9
6,5
0,7
2,4
11,2
22,5
9,6
19,2
12
29
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). El nmero de
economas dentro de cada grupo refleja las economas cuyos datos se incluyen en los datos agregados.
2Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones
geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
3En los datos por fuentes de ingresos de exportacin se excluye Siria, y en los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no
se incluye a Sudn del Sur debido a la insuficiencia de datos.
166
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Zona del euro
Alemania
Austria
Blgica
Chipre
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Portugal
Repblica Eslovaca

Alemania
Canad
Estados Unidos
Francia
Italia
Japn
Reino Unido
Otras economas avanzadas

Australia
Macao, RAE de2
Singapur
Corea
Noruega
Suecia
Dinamarca
Nueva Zelandia
Suiza
Hong Kong, RAE de1
Puerto Rico
Islandia
Repblica Checa
Israel
San Marino
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se
convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
2El 20 de diciembre de 1999, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Macao, que
se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania
Austria
Blgica
Bulgaria
Chipre
Croacia
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Hungra
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Polonia
Portugal
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
Rumania
Suecia
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de

ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos primarios
Angola
Chad
Congo, Repblica del
Gabn
Guinea Ecuatorial
Nigeria
Sudn del Sur
Burkina Faso
Burundi
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Guinea-Bissau
Liberia
Malawi
Mal
Nger
Repblica Centroafricana
Sierra Leona
Sudfrica
Zambia
Bolivia
Colombia
Ecuador
Trinidad y Tabago
Venezuela
Argentina
Chile
Guyana
Paraguay
Suriname
Uruguay
Azerbaiyn
Kazajstn
Rusia
Turkmenistn
Uzbekistn
Brunei Darussalam
Timor-Leste
Islas Marshall
Islas Salomn
Mongolia
Papua Nueva Guinea
Tuvalu
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Irn
Iraq
Kuwait
Libia
Omn
Qatar
Yemen
Afganistn
Mauritania
Sudn
frica subsahariana
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn

y Pakistn
1Turkmenistn, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes
168
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
Posicin
externa
neta1
Pases
pobres muy
endeudados2
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
frica subsahariana
Zambia
Angola
Zimbabwe
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del
Sur4
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
...
*
*
*
*
Posicin
externa
neta1
Pases
pobres muy
endeudados2
*
*
Antigua y Barbuda
Argentina
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
*
*
*
*
*
Jamaica
Mxico
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
Comunidad de Estados
Independientes
Armenia
Hait
Nicaragua
Honduras
Panam
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
*
*
Azerbaiyn
Belars
Georgia3
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso (continuacin)
Posicin
externa
neta1
Kazajstn
Moldova
Turkmenistn3
*
*
Ucrania3
Uzbekistn
Repblica Kirguisa
Rusia
Tayikistn
Pases
pobres muy
endeudados2
Posicin
externa
neta1
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
*
*
*
Albania
Bosnia y Herzegovina
Bulgaria
Hungra
Kosovo
desarrollo de Asia
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de
Bangladesh
Montenegro
Filipinas
*
*
*
*
India
Indonesia
*
*
*
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
*
*
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
*
*
Polonia
Rumania
Pases en
desarrollo de
bajo ingreso
Economas emergentes y
en desarrollo de Europa
Croacia
Pases
pobres muy
endeudados2
Serbia
Turqua
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
Oriente Medio, Norte de

frica, Afganistn
y Pakistn
Arabia Saudita
Afganistn
*
*
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
*
*
*
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
*
*
*
*
*
*
*
*
Marruecos
Mauritania
Omn
Pakistn
Qatar
Siria
Sudn
Tnez
Yemen
*
*
*
*
*
*
*
*
1Un
punto grueso (una estrella) indica que el pas es un acreedor neto (deudor neto).
punto grueso en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes
4En los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa.
2Un
170
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos1

Cuentas nacionales
Bahamas, Las
Bangladesh
Barbados
Belice
Bhutn
Botswana
Dominica
Egipto
Etiopa
Hait
Hong Kong, RAE de
India
Irn
Islas Marshall
Jamaica
Lesotho
Malawi
Micronesia
Myanmar
Namibia
Nepal
Pakistn
Palau
Puerto Rico
Rep. Dem. Pop. Lao
Samoa
Santa Luca
Singapur
Swazilandia
Tailandia
Trinidad y Tabago
1Salvo
Finanzas pblicas
Jul/Jun
Jul/Jun
Abr/Mar
Abr/Mar
Jul/Jun
Abr/Mar
Jul/Jun
Jul/Jun
Jul/Jun
Oct/Sep
Abr/Mar
Abr/Mar
Abr/Mar
Oct/Sep
Abr/Mar
Abr/Mar
Jul/Jun
Oct/Sep
Abr/Mar
Abr/Mar
Ago/Jul
Jul/Jun
Oct/Sep
Jul/Jun
Oct/Sep
Jul/Jun
Abr/Mar
Abr/Mar
Abr/Mar
Oct/Sep
Oct/Sep
Jul/Jun
Jul/Jun
Jul/Jun
Oct/Sep
Abr/Mar
Abr/Mar
Oct/Sep
Oct/Sep
Abr/Mar
Ago/Jul
Jul/Jun
Oct/Sep
Jul/Jun
Jul/Jun
que se indique lo contrario, todos los datos se refieren al ao calendario.
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ONE
Afganistn
Afgani
Albania
Alemania
Angola
Antigua y Barbuda
Lek albans
Euro
Kwanza angoleo
Dlar del Caribe
Oriental
Riyal saudita
Dinar argelino
Peso argentino
Dram armenio
Dlar australiano
Euro
Manat de Azerbaiyn
Dlar de Bahamas
Dinar de Bahrein
Taka de Bangladesh
Dlar de Barbados
Rublo belarruso
Euro
Dlar de Belice
Franco CFA
Ngultrum de Bhutn
Boliviano
ONE y MEP
ONE
MEP
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
MF
ONE
ONE y BC
ONE
BC
ONE
ONE
ONE
ONE
Arabia Saudita
Argelia
Argentina
Armenia
Australia
Austria
Azerbaiyn
Bahamas, Las
Bahrein
Bangladesh
Barbados
Belars
Blgica
Belice
Benn
Bhutn
Bolivia
FMI
ONE
MEP
BC
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014
Ao
base2
2002
Sistema
de Cuentas
Nacionales
SCN 1993
2012
2015
2014
2014
1996
2010
2002
20066
SCN 1993
SCNE 2010
SCNE 1995
SCN 1993
2015
2014
2014
2014
2015
2015
2014
2014
2014
2013
2013
2013
2014
2013
2012
2011/12
2014
2010
2001
2004
2005
2013/14
2010
2003
2006
2010
2005
19746
2009
2013
2000
2007
20006
1990
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
SCN 1993
SCN 2008
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1993
SCNE 1995
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
SNA 1993
Otro
Bosnia y
Herzegovina
Botswana
Brasil
Bosnia convertible
ONE
2015
2010
SCNE 2010
Pula de Botswana
Real brasileo
ONE
ONE
2012
2014
2006
1995
SCN 1993
SCN 2008
Brunei Darussalam
Bulgaria
Burkina Faso
Burundi
Dlar de Brunei
Lev blgaro
Franco CFA
Franco de Burundi
ONE y OPM
ONE
ONE y MEP
ONE
2014
2014
2012
2012
2010
2010
1999
2005
SCN 1993
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
Cabo Verde
Escudo Cabo Verde
ONE
2014
2007
SCN 2008
Camboya
Camern
Riel de Camboya
Franco CFA
ONE
ONE
2013
2014
2000
2000
SCN 1993
SCN 1993
Canad
Chad
Chile
China
Chipre
Colombia
Comoras
Corea
Costa Rica
Dlar canadiense
Franco CFA
Peso chileno
Yuan chino
Euro
Peso colombiano
Franco comorano
Won coreano
Coln costarricense
ONE
BC
BC
ONE
ONE
ONE
ONE
BC
BC
2014
2013
2014
2015
2015
2014
2013
2014
2015
2007
2005
2008
2010
2005
2005
2000
2010
2012
SCN 2008
Otro
SCN 2008
SCN 2008
SCNE 2010
Otro
Otro
SCN 2008
SCN 1993
Cte d'Ivoire
Croacia
Dinamarca
Franco CFA
Kuna croata
Corona danesa
ONE
ONE
ONE
2014
2014
2015
2009
2010
2010
SCN 1993
SCNE 2010
SCNE 2010
172
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Desde 1996
Desde 1991
Desde 2005
Desde 1980
Desde 1995
Desde 1994
Desde 2005
Desde 1995
Desde 2000
Desde 1996
Desde 2011
Desde 1980
Desde 2003
Desde 1995
Desde 2000
Desde 1980
Desde 1980
Precios (IPC)
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
ONE
2015
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE y MEP
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
BC
ONE
BC
ONE
ONE
BC
ONE
2014
2015
2015
2014
2015
2014
2015
2015
2015
2015
2014
2015
2015
2014
2014
2014
2015
2013
2013
2014/15
2015
ONE
2015
ONE
ONE
2013
2014
ONE y OPM
ONE
ONE
ONE
2015
2015
2015
2015
ONE
2014
ONE
ONE
2014
2014
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
MF
BC
2015
2014
2015
2015
2015
2014
2014
2015
2015
ONE
ONE
ONE
2015
2014
2015
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales (continuacin)

Finanzas pblicas
Manual de
estadstica
Cobertura
utilizado para
de los
la fuente
subsectores4
2001
GC
Afganistn
Albania
MF
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014
FMI
2014
1986
Alemania
Angola
Antigua y Barbuda
Arabia Saudita
Argelia
Argentina
Armenia
Australia
Austria
Azerbaiyn
Bahamas, Las
Bahrein
Bangladesh
Barbados
Belars
Blgica
Belice
Benn
Bhutn
Bolivia
ONE y Eurostat
MF
MF
MF
BC
MEP
MF
MF
ONE
MF
MF
MF
MF
MF
MF
BC
MF
MF
MF
MF
2014
2014
2014
2015
2014
2015
2014
2014/15
2015
2014
2014/15
2014
2013/14
2014/15
2013
2014
2013/14
2013
2012/13
2014
2001
2001
2001
1986
1986
1986
2001
2001
2001
Otro
2001
2001
Otro
1986
2001
SCNE 2010
1986
2001
1986
2001
Bosnia y
Herzegovina
Botswana
Brasil
MF
2014
2001
MF
MF
2011/12
2014
1986
2001
Brunei Darussalam
MF
2014
Bulgaria
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camboya
Camern
Canad
Chad
Chile
China
Chipre
Colombia
Comoras
Corea
Costa Rica
Cte d'Ivoire
Croacia
Dinamarca
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
Eurostat
MF
MF
MF
MF y BC
MF
MF
ONE
2014
2014
2013
2014
2014
2014
2015
2014
2015
2015
2014
2014
2014
2014
2015
2014
2014
2014
Fuente de
datos
histricos1
Pas
GC,GL,FSS,SPM,
SPNF
GC,GE,GL,FSS
GC,GL
GC
GC
GC
GC,GE,GL,FSS
GC
GC,GE,GL,GT
GC,GE,GL,FSS
GC
GC
GC
GC
GC,FSS,SPNF
GC,GL,FSS
GC,GE,GL,FSS
GC,SPM
GC
GC
GC,GL,FSS,SPM,
SPFNM,SPNF
GC,GE,GL,FSS
Balanza de pagos
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
ONE
2014
Otro
BC
2014
MBP 6
D
Otro
C
C
C
C
C
D
D
C
C
C
C
C
C
D
C/D
C
C
C
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
ONE
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
BC
2014
2014
2014
2015
2015
2014
2014
2015
2015
2014
2014
2014
2013
2014
2013
2014
2013
2012
2011/12
2014
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 4
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 5
BC
2014
MBP 6
Prctica
contable5
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MBP 5
C
C
BC
BC
2012
2014
MBP 5
MBP 6
Otro
GC
GC,GE,GL,FSS,
SPM,SPNF
GC,GCP
MEP
2014
MBP 6
2001
2001
2001
2001
1986
2001
2001
1986
2001
2001
SCNE 2010
2001
1986
2001
1986
1986
2001
2001
GC,GL,FSS
GC
GC
GC,FSS
GC,GL
GC,SPNF
GC,GE,GL,FSS
GC,SPNF
GC,GL
GC,GL
GC,GL,FSS
GC,GE,GL,FSS
GC
GC
GC
GC
GC,GL
GC,GL,FSS
C
Otro
D
D
D
C
D
C
D
C
C
C/D
C/D
C
C
D
D
D
BC
BC
BC
ONE
BC
MF
ONE
BC
BC
DECD
Eurostat
BC y ONE
BC y FMI
BC
BC
BC
BC
ONE
2014
2013
2012
2014
2014
2013
2015
2012
2015
2015
2014
2014
2014
2014
2015
2012
2013
2014
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 6

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ONE
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014
Ao
base2
1990
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Otro
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ONE
Djibouti
Franco de Djibouti
Dominica
Dlar del Caribe

Oriental
Dlar de EE.UU.
Libra egipcia
Dlar de EE.UU.
Dirham de los E.A.U.
ONE
2014
2006
SCN 1993
ONE
BC
MEP
BC
ONE
2014
2014/15
2014
2014
2007
2011/12
1990
2007
SCN 1993
SCN 1993
Otro
SCN 1993
ONE y BC
ONE
ONE
ONE
Nafka de Eritrea
Euro
FMI
ONE
2006
2015
2005
2010
SCN 1993
SCNE 2010
Ecuador
Egipto
El Salvador
Emiratos rabes
Unidos
Eritrea
Eslovenia
Desde 2000
ONE
ONE
ltimos
datos
anuales
efectivos
2015
2014
2015
2014/15
2015
2014
2009
2015
Espaa
Euro
ONE
2015
2010
SCNE 2010
Desde 1995
ONE
2015
Estados Unidos
Dlar de EE.UU.
ONE
2015
2009
Otro
Desde 1980
ONE
2015
SCNE 2010
Desde 2010
ONE
2015
Desde 1980
Desde 1980
ONE
ONE
ONE
ONE y Eurostat
ONE
MF
ONE
ONE
2015
2015
2015
2015
2015
2014
2013
2015
ONE
ONE
2014
2013
Estonia
Euro
ONE
2015
2010
Etiopa
Fiji
Filipinas
Finlandia
Francia
Gabn
Gambia
Georgia
Birr etope
Dlar de Fiji
Peso filipino
Euro
Euro
Franco CFA
Dalasi gambiano
Lari georgiano
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
MF
ONE
ONE
2013/14
2013
2015
2015
2015
2013
2012
2014
2010/11
20086
2000
2010
2010
2001
2004
2000
Ghana
Granada
Cedi ghans
Dlar del Caribe
Oriental
Euro
Quetzal guatemalteco
Franco guineo
Franco CFA
Franco CFA
Dlar de Guyana
Gourde haitiano
Lempira hondureo
ONE
ONE
2014
2014
2006
2006
SCN 1993
SCN 1993
ONE
BC
ONE
ONE
MEP y BC
ONE
ONE
BC
2015
2014
2009
2013
2013
2012
2014/15
2015
2010
2001
2003
2005
2006
20066
1986/87
2000
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
SCN 1993
Desde 1995
Desde 2001
ONE
ONE
ONE
ONE
MEP
ONE
ONE
BC
2015
2014
2015
2015
2014
2012
2014/15
2015
Dlar de Hong Kong
ONE
2015
2013
SCN 2008
Desde 1980
ONE
2015
Forint hngaro
ONE
2015
2005
SCNE 2010
Desde 2005
OEI
2015
Desde 2012
Desde 1990
Grecia
Guatemala
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Guyana
Hait
Honduras
Hong Kong,
RAE de
Hungra
SCN 1993
SCN 1993/ 2008
SCN 2008
SCNE 2010
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
Desde 1996
India
Rupia india
ONE
2014/15
2011/12
SCN 2008
ONE
2014/15
Indonesia
Irn
Iraq
Irlanda
Rupia indonesia
Rial iran
Dinar iraqu
Euro
Islandia
Islas Marshall
Islas Salomn
Corona islandesa
Dlar de EE.UU.
Dlar de las Islas
Salomn
Nuevo Shequel israel
Euro
ONE
BC
ONE
ONE
ONE
2014
2014/15
2014
2015
2015
2010
2004/05
2007
2013
2005
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1968
SCNE 2010
SCNE 2010
ONE
BC
ONE
ONE
ONE
2015
2014/15
2014
2015
2015
ONE
BC
2012/13
2014
2003/04
2004
Otro
SCN 1993
ONE
ONE
2013
2014
ONE
ONE
2015
2015
2010
2010
SCN 2008
SCNE 2010
Haver Analytics
ONE
2015
2015
Israel
Italia
174
Desde 1995
Desde 1980
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Manual de
estadstica
Cobertura
utilizado para
de los
la fuente
subsectores4
2001
GC
Balanza de pagos
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
BC
2014
GC
BC
2014
MBP 5
1986
2001
1986
2001
GC,GE,GL,FSS, SPNF
GC,GL,FSS,SPM
GC,GL,FSS
GC,BGC,GE,FSS
C
C
C
C
BC
BC
BC
BC
2013
2014/15
2014
2014
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 5
Djibouti
MF
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014
Dominica
MF
2013/14
1986
Ecuador
Egipto
BC y MF
MF
MF
MF
2013
2014/15
2014
2014
Fuente de
datos
histricos1
Pas
El Salvador
Emiratos rabes
Unidos
Eritrea
Prctica
contable5
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MBP 5
MF
2008
2001
GC
BC
2008
MBP 5
Eslovenia
Espaa
Estados Unidos
Estonia
Etiopa
MF
2015
1986
GC,GE,GL,FSS
ONE
2015
MBP 6
2014
2014
2013
2013/14
2001
2001
1986/2001
1986
D
D
C
C
BC
ONE
BC
BC
2014
2015
2013
2014/15
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MBP 5
Fiji
Filipinas
Finlandia
Francia
Gabn
Gambia
Georgia
Ghana
Granada
MF
MF
MF
ONE
FMI
MF
MF
MF
MF
2013
2015
2014
2014
2014
2013
2014
2014
2014
2001
2001
2001
2001
2001
2001
2001
2001
2001
GC,GE,GL,FSS
GC,GE,GL
GC,GL,FSS
GC,GE,GL,
SPNF
GC
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC
GC
GC,GL
GC,GE,GL
GC
C
C
D
D
D
C
C
C
C
BC
BC
ONE
BC
BC
BC y FMI
ONE y BC
BC
BC
2013
2015
2014
2014
2014
2012
2014
2014
2013
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 4
MBP 5
MBP 5
MBP 5
Grecia
Guatemala
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Guyana
Hait
Honduras
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
2014
2014
2014
2011
2014
2012
2014/15
2015
1986
1986
2001
2001
1986
2001
2001
1986
D
C
Otro
D
C
C
C
D
BC
BC
BC y MEP
BC
BC
BC
BC
BC
2014
2014
2013
2011
2013
2012
2014/15
2014
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 5
Hong Kong,
RAE de
Hungra
ONE
2014/15
2001
GC,GL,FSS
GC
GC
GC
GC
GC,FSS
GC
GC,GL,FSS,
SPNF
GC
ONE
2014
MBP 6
2014
2001
BC
2014
MBP 6
MF y ONE
MEP
MF
MF
MEP y Eurostat
India
MF
2013/14
2001
GC,GL,FSS,
SPFNM
GC,GE
BC
2014/15
MBP 5
Indonesia
Irn
Iraq
Irlanda
Islandia
MF
MF
MF
MF
ONE
2014
2014/15
2014
2014
2014
2001
2001
2001
2001
2001
GC,GL
GC
GC
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
C
C
C
D
D
BC
BC
BC
ONE
BC
2014
2014/15
2014
2014
2014
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
Islas Marshall
Islas Salomn
MF
MF
2012/13
2014
2001
1986
GC,GL,FSS
GC
D
C
ONE
BC
2013
2014
Otro
MBP 6
Israel
MF
2015
2001
GC,GL,FSS
Otro
Haver Analytics
2015
MBP 6
Italia
ONE
2014
2001
GC,GL,FSS
ONE
2014
MBP 6

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Ao
base2
2007
Sistema
de Cuentas
Nacionales
SCN 1993
DAG
ONE
2015
2014
2005
1994
SCN 1993
Otro
Desde 1980
DAG
ONE
2015
2015
ONE
ONE
2014
2014
2007
2009
SCN 1993
SCN 2008
Desde 1994
BC
ONE
2015
2015
Fuente de
datos
histricos1
ONE
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Precios (IPC)
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
ONE
2014
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014
Jamaica
Japn
Dlar de Jamaica
Yen japons
Jordania
Kazajstn
Dinar jordano
Tenge kasako
Kenya
Cheln keniano
Kiribati
Dlar australiano
ONE
2014
2006
SCN 2008
ONE
2014
Euro
Dinar kuwaiti
Loti de Lesotho
Lats letn
Libra libanesa
Dlar de EE.UU.
Dinar libio
Euro
Euro
Pataca macaense
Denar macedonio
ONE
2015
2013
SCNE 2010
ONE
2015
MEP y ONE
ONE
ONE
ONE
BC
MEP
ONE
ONE
MEP
ONE
2014
2014
2015
2013
2014
2014
2015
2014
2015
2014
2010
2004
2010
2010
1992
2003
2010
2010
2013
2005
SCN 1993
Otro
SCNE 2010
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1993
SCNE 2010
SCNE 2010
SCN 2008
SCNE 2010
ONE y MEP
ONE
ONE
ONE
BC
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
2014
2014
2015
2015
2015
2014
2015
2014
2015
2014
ONE
ONE
ONE
MF y ONE
MF
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
2014
2014
2011
2014
2013
2015
2014
2014
2014
2015
2013
2015
2015
2014
2014
2000
2010
2010
20036
1999
2010
2007
2006
2004
2008
2004
1995
2010
2006
2009
SCN 1968
SCN 2008
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1993
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
Otro
SCN 1993
SCN 1993
SCNE 1995
SCN 1993
ONE
ONE
ONE
BC
MF
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
2015
2015
2015
2014
2015
2015
2014
2015
2014
2015
2013
2015
2015
2015
2015
MEP
ONE
ONE
FMI
ONE
ONE
ONE
ONE
2014/15
2014
2014/15
2014
2014
2015
2015
2015
2010/11
2000
2000/01
2006
2000
2010
2013
2009/10
Otro
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
SCNE 2010
Otro
ONE
ONE
BC
BC
ONE
ONE
ONE
ONE
2014/15
2014
2014/15
2015
2015
2015
2015
2015
ONE
ONE
ONE
2012
2015
2014/15
2010
2010
2005/066
SCN 1993
SCNE 2010
SCN 1968/ 1993
ONE
ONE
ONE
2014
2015
2014/15
Kosovo
Kuwait
Lesotho
Letonia
Lbano
Liberia
Libia
Lituania
Luxemburgo
Macao, RAE de
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
Madagascar
Malasia
Malawi
Maldivas
Mal
Malta
Marruecos
Mauricio
Mauritania
Mxico
Micronesia
Moldova
Mongolia
Montenegro
Mozambique
Myanmar
Namibia
Nepal
Nicaragua
Nger
Nigeria
Noruega
Nueva Zelandia
Omn
Pases Bajos
Pakistn
176
Ariari de Madagascar
Ringgit malasio
Kwacha malawiano
Rufiya maldiva
Franco CFA
Euro
Dirham marroqu
Rupia mauriciana
Ouguiya mauritano
Peso mexicano
Dlar de EE.UU.
Leu moldavo
Tgrg mongol
Euro
Metical de
Mozambique
Kyat de Myanmar
Dlar de Namibia
Rupia nepalesa
Crdoba nicaragense
Franco CFA
Naira nigeriana
Corona noruega
Dlar de Nueva
Zelandia
Rial omani
Euro
Rupia pakistan
Desde 1995
Desde 2010
Desde 2005
Desde 1995
Desde 2001
Desde 2000
Desde 1998
Desde 1999
Desde 1994
Desde 1980
Desde 1987
Desde 1980
APNDICE ESTADSTICO
Pas
Jamaica
Japn
Jordania
Kazajstn
MF
DAG
MF
FMI
ltimos
datos
anuales
efectivos
2014/15
2014
2014
2015
Finanzas pblicas
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
1986
2001
2001
2001
Fuente de
datos
histricos1
Cobertura
de los
subsectores4
Prctica
contable5
GC
GC,GL,FSS
GC,SPNF
GC,GL
C
D
C
D
BC
MF
BC
BC
Balanza de pagos
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
2014
2015
2014
2014
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 6
Kenya
Kiribati
Kosovo
Kuwait
Lesotho
Letonia
Lbano
Liberia
Libia
Lituania
Luxemburgo
Macao, RAE de
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
Madagascar
Malasia
Malawi
Maldivas
Mal
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
2014
2013
2015
2014
2014/15
2015
2014
2013
2014
2014
2014
2015
2014
2001
1986
Otro
1986
2001
Otro
2001
2001
1986
2014
2001
2001
1986
GC
GC,GL
GC,GL
GC
GC,GL
GC,GL,FSS,SPNF
GC
GC
GC,GE,GL
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC
GC,GE,FSS
D
C
C
C/D
C
C
C
D
C
D
D
C
C
BC
ONE
BC
BC
BC
BC
BC y FMI
BC
BC
BC
ONE
ONE
BC
2014
2014
2015
2014
2013
2014
2014
2013
2014
2015
2014
2014
2014
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MF
MF
MF
MF y Tesoro
MF
2014
2013
2014/15
2014
2015
1986
1986
1986
1986
2001
GC,GL
GC,GE,GL
GC
GC
GC
C
C
C
C
C/D
BC
ONE
ONE
BC
BC
2014
2014
2014
2014
2013
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
Malta
Marruecos
Mauricio
Mauritania
Mxico
Micronesia
Moldova
Mongolia
Montenegro
Mozambique
ONE
MEP
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
MF
2015
2014
2014
2014
2015
2013/14
2015
2015
2014
2015
2001
2001
2001
1986
2001
2001
1986
2001
1986
2001
GC,FSS
GC
GC,GL,SPNF
GC
GC,FSS,SPNF
GC,GE,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GE,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GE
D
D
C
C
C
Otro
C
C
C
C/D
ONE
OC
BC
BC
BC
ONE
BC
BC
BC
BC
2015
2014
2014
2013
2015
2013
2014
2015
2014
2015
MBP 6
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 5
Otro
MBP 5
MBP 5
MBP 5
MBP 6
Myanmar
Namibia
Nepal
Nicaragua
Nger
Nigeria
Noruega
Nueva Zelandia
MF
2014/15
2001
GC,SPNF
C/D
FMI
2014/15
Otro
MF
MF
MF
MF
MF
ONE y MF
MF
2014/15
2014/15
2014
2015
2015
2014
2014/15
2001
2001
1986
1986
2001
2001
2001
GC
GC
GC,GL,FSS
GC
GC,GE,GL,SPNF
GC,GL,FSS
GC
C
C
C
D
C
D
D
BC
BC
FMI
BC
BC
ONE
ONE
2013
2014/15
2014
2014
2015
2015
2015
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 6
Omn
MF
2014
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Pases Bajos
Pakistn
MF
MF
2015
2014/15
2001
1986
GC,GL,FSS
GC,GE,GL
D
C
BC
BC
2014
2014/15
MBP 6
MBP 5

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
ltimos
datos
anuales
efectivos
2013/14
Ao
base2
2005
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Otro
ONE
ONE y MF
2014
2013
2007
1998
SCN 1993
SCN 1993
BC
2014
1994
SCN 1993
2015
2015
2015
2015
2007
2010
2011
2011
SCN 1993
SCNE 2010
SCNE 2010
SCN 2008
2013/14
2014
2015
2012
1954
2013
2012
2005
SCN 1968
SCN 1993
SCNE 2010
SCN 1993
Fuente de
datos
histricos1
MF
Palau
Panam
Papua
Nueva Guinea
Paraguay
Dlar de EE.UU.
Dlar de EE.UU.
Kina de Papua Nueva
Guinea
Guaran paraguayo
Per
Polonia
Portugal
Nuevo sol peruano

Zloty polaco
Euro
Provincia china
de Taiwan
Puerto Rico
Qatar
Reino Unido
Repblica
Centroafricana
Repblica Checa
Nuevo dlar taiwans
BC
ONE
ONE
ONE
Dlar de EE.UU.
Riyal qatari
Libra esterlina
Franco CFA
MEP
ONE y MEP
ONE
ONE
Corona checa
ONE
2015
2010
SCNE 2010
Franco CFA
Franco congolese
ONE
ONE
2014
2013
1990
2005
SCN 1993
SCN 1993
Kip lao
Peso dominicano
Euro
Som kirgus
Leu rumano
ONE
BC
ONE
ONE
ONE y Eurostat
2013
2014
2015
2015
2015
2002
2007
2010
1995
2010
SCN 1993
SCN 2008
SCNE 2010
SCN 1993
SCNE 2010
ONE
MF
ONE
ONE
2015
2014
2014/15
2013
2008
2011
2009/10
20066
SCN 2008
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
ONE
ONE
2014
2014
2007
20066
ONE
2014
Santo Tom
y Prncipe
Rublo ruso
Franco de Rwanda
Tala de Samoa
Dlar del Caribe
Oriental
Euro
Dlar del Caribe
Oriental
Dlar del Caribe
Oriental
Dobra de Santo Tom
y Prncipe
ONE
2012
Serbia
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Singapur
Siria
Sri Lanka
Sudfrica
Sudn
Dinar serbio
CFA franc
Rupia de Seychelles
Leone de Sierra Leona
Dlar de Singapur
Libra siria
Rupia de Sri Lanka
Rand sudafricano
Libra sudanesa
Sudn
del Sur
Libra de Sudn
del Sur
Repblica del Congo

Repblica Democrtica del
Congo
Rep. Dem. Pop. Lao
Repblica Dominicana
Repblica Eslovaca
Repblica Kirguisa
Rumania
Rusia
Rwanda
Samoa
Saint Kitts
y Nevis
San Marino
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
178
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Desde 2007
Desde 1995
Desde 1980
Desde 1980
ONE
ONE
2014
2013
BC
2015
BC
ONE
ONE
ONE
2015
2015
2015
2015
MEP
ONE y MEP
ONE
ONE
2015
2015
2015
2014
ONE
2015
ONE
BC
2014
2015
ONE
BC
ONE
ONE
ONE
2013
2015
2015
2015
2015
ONE
MF
ONE
ONE
2015
2015
2014/15
2013
Otro
SCN 1993
ONE
ONE
2015
2015
2006
SCN 1993
ONE
2015
2000
SCN 1993
ONE
2015
ONE
2015
2010
SCNE 2010
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
BC
ONE
ONE
2013
2013
2014
2014
2010
2015
2014
2010
2014
2000
2006
2006
2010
2000
2002
2010
2007
2010
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
Otro
SCN 1993
Desde 1995
Precios (IPC)
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
MF
2013/14
Desde 2007
Desde 1997
Desde 2000
Desde 1995
Desde 2010
Desde 2010
Desde 2010
ONE
2015
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
ONE
2011
2014
2015
2014
2011
2015
2015
2015
2014
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Manual de
estadstica
Cobertura
utilizado para
de los
la fuente
subsectores4
2001
GC
Prctica
contable5
Otro
Balanza de pagos
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
MF
2013/14
Palau
Panam
Papua Nueva
Guinea
Paraguay
MF
ltimos
datos
anuales
efectivos
2013/14
MEP
MF
2014
2013
1986
1986
GC,GE,GL,FSS,SPNF
GC
C
C
ONE
BC
2014
2013
MBP 5
MBP 5
MF
2015
2001
BC
2014
MBP 5
Per
Polonia
Portugal
MF
MF y ONE
ONE
MF
2014
2014
2014
2014
1986
SCNE 2010
2001
1986
GC,GE,GL,FSS,SPM,
SPFNM,SPNF
GC,GE,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
C
D
D
C
BC
BC
BC
BC
2015
2014
2015
2015
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 6
Fuente de
datos
histricos1
Pas
Provincia china
de Taiwan
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MBP 6
Puerto Rico
Qatar
Reino Unido
MEP
MF
ONE
2014/15
2015
2014
2001
1986
2001
Otro
GC
GC,GL
D
C
D
BC y FMI
ONE
...
2014
2015
...
MBP 5
MBP 6
Repblica
Centroafricana
Repblica Checa
Repblica del Congo
Repblica Democrtica
del Congo
MF
2014
2001
GC
BC
2012
MBP 5
MF
MF
MF
2014
2014
2015
2001
2001
2001
GC,GL,FSS
GC
GC,GL
D
D
D
ONE
BC
BC
2014
2007
2015
MBP 6
MBP 5
MBP 5
Rep. Dem. Pop. Lao

Repblica Dominicana
Repblica Eslovaca
Repblica Kirguisa
Rumania
Rusia
Rwanda
Samoa
Saint Kitts y
Nevis
San Marino
San Vicente y las
Granadinas
Santa Luca
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
MBP 5
MF
ONE
MF
MF
MF
MF
MF
MF
2014
2015
2014
2015
2014
2014
2014/15
2013
2001
2001
Otro
2001
2001
2001
2001
2001
GC,GE,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GL,FSS
GC,GE,FSS
GC,GL
GC
GC
D
D
C
C
C/D
C/D
D
C
BC
BC
MF
BC
BC
BC
BC
BC
2014
2015
2014
2015
2014
2014
2014/15
2013
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MF
MF
2014
2014
Otro
1986
GC
GC
Otro
C
BC
2015
MBP 5
MF
2013/14
1986
GC
BC
2014
MBP 6
2001
GC
BC
2015
MBP 5
Santo Tom
y Prncipe
MF y Aduanas
2015
Serbia
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Singapur
Siria
MF
2015
Otro
GC,GE,GL,FSS
BC
2015
MBP 6
MF
MF
MF
MF
MF
2011
2015
2014
2013/14
2009
1986
1986
1986
2001
1986
GC
GC,FSS
GC
GC
GC
C
C
C
C
C
BC y FMI
BC
BC
ONE
BC
2011
2014
2014
2014
2009
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MBP 6
MBP 5
Sri Lanka
MF
2014
2001
GC,GE,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Sudfrica
MF
2014/5
2001
GC,GE,FSS
BC
2014
MBP 6
Sudn
MF
2015
2001
GC
C/D
BC
2015
MBP 5
Sudn
del Sur
MF y MEP
2015
Otro
GC
MF, ONE y MEP
2015
MBP 5

Cuentas nacionales
Pas
Suecia
Suiza
Suriname
Swazilandia
Moneda
Corona sueca
Franco suizo
Dlar surinams
Lilangeni de
Swazilandia
Tailandia
Tanzana
Tayikistn
Timor-Leste
Togo
Tonga
Trinidad y
Tabago
Tnez
Turkmenistn
Baht tailands
Chaln tanzaniano
Somoni de Tayikistn
Dlar de EE.UU.
Franco CFA
Paanga de Tonga
Dlar de Trinidad y
Tabago
Dinar tunecino
Nuevo manat
turcomano
Turqua
Tuvalu
Lira turca
Dlar australiano
Ucrania
Uganda
Uruguay
Grivna ucraniana
Cheln ugands
Peso uruguayo
Uzbekistn
Vanuatu
Venezuela
Sum uzbeko
Vatu de Vanuatu
Bolvar fuerte
venezolano
Dong vietnamita
Rial yemen
Kwacha zambiano
Dlar de EE.UU.
Viet Nam
Yemen
Zambia
Zimbabwe
180
Ao
base2
2014
2010
2007
2011
Sistema
de Cuentas
Nacionales
SCNE 2010
SCNE 2010
SCN 1993
SCN 1993
JNDES
ONE
ONE
MF
MF y ONE
BC
ONE
2014
2014
2014
2013
2010
2013
2012
2002
2007
1995
20106
2000
2010
2000
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
Otro
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
Desde 1993
MEP
ONE
ONE
ONE
ONE
BC
ONE
2015
2015
2014
2014
2015
2013
2013
ONE
ONE
2014
2014
2004
2005
SCN 1993
SCN 1993
Desde 2009
Desde 2000
ONE
ONE
2014
2014
Desde 2005
Fuente de
datos
histricos1
ONE
ONE
ONE
ONE
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Desde 1993
Desde 1980
Precios (IPC)
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
ONE
2015
ONE
2015
ONE
2014
ONE
2014
ltimos
datos
anuales
efectivos
2015
2015
2011
2014
ONE
2014
1998
SCNE 1995
ONE
2015
Expertos CATFP
ONE
2012
2015
2005
2010
SCN 1993
SCN 2008
ONE
ONE
2013
2015
ONE
BC
2014
2014
2010
2005
SCN 1993
SCN 1993
BC
ONE
2014/15
2014
ONE
ONE
BC
2014
2014
2013
1995
2006
1997
SCN 1993
SCN 1993
SCN 2008
ONE
ONE
BC
2012
2015
2013
ONE
FMI
ONE
ONE
2015
2008
2013
2013
2010
1990
2010
2009
SCN 1993
SCN 1993
SCN 1993
Otro
ONE
ONE y BC
ONE
ONE
2015
2009
2015
2014
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Manual de
estadstica
Cobertura
utilizado para
de los
la fuente
subsectores4
2001
GC,GL,FSS
2001
GC,GE,GL,FSS
1986
GC
2001
GC
D
D
C
D
Balanza de pagos
ltimos
Fuente de
datos
datos
anuales
histricos1
efectivos
ONE
2015
BC
2015
BC
2014
BC
2014
GC,BGC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
GC,GL
BC
2014
MBP 5
1986
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 5
2013
2014
2012
2012/13
2001
2001
2001
1986
GC
GC
GC
GC,SPNF
C
C
C
C
BC
BC
BC y ONE
BC y ONE
2014
2013
2015
2012
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 5
MF
2014
1986
GC
BC
2014
MBP 5
Turkmenistn
MF
2014
1986
GC,GL
ONE y FMI
2013
MBP 5
Turqua
MF
2014
2001
GC,GL,FSS
BC
2014
MBP 6
Tuvalu
Ucrania
Uganda
Uruguay
FMI
MF
MF
MF
2013
2015
2014
2014
Otro
2001
2001
1986
C/D
C
C
D
FMI
BC
BC
BC
2013
2015
2014
2014
MBP 6
MBP 6
MBP 6
MBP 6
Uzbekistn
Vanuatu
Venezuela
MF
MF
MF
2014
2015
2010
Otro
2001
2001
GC
GC,GE,GL,FSS
GC
GC,GL,FSS,SPM,
SPNF
GC,GE,GL,FSS
GC
GC,GL,FSS,SPNF
C
C
C
MEP
BC
BC
2014
2014
2012
MBP 5
MBP 5
MBP 5
Viet Nam
Yemen
Zambia
Zimbabwe
MF
MF
MF
MF
2014
2013
2015
2014
2001
2001
1986
1986
GC,GE,GL
GC,GL
GC
GC
C
C
C
C
BC
FMI
BC
BC y MF
2014
2009
2015
2013
MBP 5
MBP 5
MBP 6
MBP 4
Suecia
Suiza
Suriname
Swazilandia
MF
MF
MF
MF
ltimos
datos
anuales
efectivos
2015
2013
2014
2014/15
Tailandia
MF
2013/14
2001
Tanzana
MF
2014
1986
Tayikistn
MF
2015
Timor-Leste
Togo
Tonga
Trinidad y
Tabago
Tnez
MF
MF
BC y MF
MF
Fuente de
datos
histricos1
Pas
Prctica
contable5
Manual de
estadstica
utilizado para la
fuente
MBP 6
MBP 6
MBP 5
MBP 6
Nota: MBP = Manual de Balanza de Pagos (el nmero entre parntesis a continuacin de la sigla indica el nmero de la edicin); IPC = ndice de precios al consumidor;
SCNE = Sistema de Cuentas Nacionales Europeo; SCN = Sistema de Cuentas Nacionales.
1BC = Banco central; CATFP = Centro de Asistencia Tcnica Financiera del Pacfico; DAG = Departamento de Administracin General; DECD = Direccin Estatal de Control de
Divisas; JNDES = Junta Nacional de Desarrollo Econmico y Social; MCAI = Ministerio de Comunicacin y de Asuntos Internos; MEP = Ministerio de Economa, Planificacin,
Comercio y/o Desarrollo; MF = Ministerio de Finanzas y/o Tesorera; OC = Oficina de Cambios; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmicos; OEI = Organizacin Econmica Internacional, ONE = Oficina nacional de estadstica; OPM = Oficina del Primer Ministro.
2El ao base de las cuentas nacionales es el perodo con el que se comparan los otros perodos y para el cual los precios aparecen en el denominador de las relaciones de precios
utilizadas para calcular el ndice.
3El uso de la metodologa de ponderacin en cadena permite a los pases medir el crecimiento del PIB con ms exactitud al reducir o eliminar el sesgo a la baja en las series de
volumen construidas sobre nmeros ndice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un ao anterior moderadamente distante.
4Para algunos pases, la estructura de gobierno consiste en una cobertura ms amplia de la que se especifica para el gobierno general. Cobertura: FSS = Fondo de la seguridad
social; GC = Gobierno central; GCP = Gobierno central presupuestario; GE = Gobierno estatal; GL = Gobierno local; GT = Gobiernos territoriales; SPFNM = Sociedad pblica
financiera no monetaria; SPM = Sociedad pblica monetaria, incluido el banco central; SPNF = Sociedad pblica no financiera.
5Principio de contabilidad: D = Devengado, C = Caja.
6El PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real.
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que se
utilizan en el informe WEO se basan en los presupuestos
anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las
diferencias que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por el
personal tcnico del FMI y por las autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano plazo se toman
en consideracin las medidas de poltica econmica cuya
aplicacin se considera probable. En los casos en que el
personal tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes
para evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto
al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las
polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo
primario estructural, salvo indicacin en contrario. A
continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos
que se emplean en el caso de algunas economas avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5 a B9 en la seccin
del apndice estadstico publicada en Internet, donde
figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento fiscal
neto y los saldos estructurales)1.
Argentina. Las proyecciones fiscales se basan en la
informacin disponible sobre los resultados presupuestarios del gobierno federal, las medidas fiscales anunciadas
por las autoridades y los planes presupuestarios de las
provincias y en las proyecciones macroeconmicas del
Alemania. Las proyecciones del personal tcnico del
FMI para 2016 y aos siguientes reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno federal adoptado por las
autoridades y la actualizacin de 2015 del Programa de
1La brecha del producto se calcula restando el producto
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es
el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del
producto cclico generados por el producto potencial, corregidos
para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de
la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters
y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones
no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del
saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial
y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el
personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I del informe WEO de
octubre de 1993). La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos
de deuda. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo
estructural estn sujetas a amplios mrgenes de incertidumbre.
182
Estabilidad de Alemania, ajustadas para tener en cuenta las

diferencias en el marco macroeconmico. La estimacin
de la deuda bruta incluye carteras de activos daados y
actividades comerciales subsidiarias transferidas a instituciones en proceso de disolucin, as como otras operaciones de apoyo al sector financiero y la Unin Europea.
Arabia Saudita. Las proyecciones del personal tcnico
del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en los
precios de referencia del petrleo segn Perspectivas de la
economa mundial. Por el lado del gasto, las estimaciones
de los gastos salariales incluyen 13 meses de salario cada
tres aos segn el calendario lunar. Las proyecciones de
gasto tienen como punto de partida el presupuesto de
2016 y suponen que, para ajustarse a los precios ms bajos
del petrleo, el gasto de capital se reduce como porcentaje
del PIB a mediano plazo.
Australia. Las proyecciones fiscales se basan en datos de
la Oficina Australiana de Estadstica, las perspectivas econmicas y fiscales de mitad del ejercicio correspondientes
a 201516 y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Austria. Para 2014, se supone que la creacin de una
estructura de remocin de deuda para Hypo Alpe Adria
incrementar la relacin deuda del gobierno general/PIB
y el dficit en 4,2 puntos porcentuales, y que el efecto
en el dficit derivado de la operacin con Hypo ser 1,4
puntos porcentuales.
Blgica. Las proyecciones reflejan la evaluacin del
personal tcnico del FMI sobre las polticas y medidas
presentadas en el presupuesto de 2016 y en el Programa
de Estabilidad de 201518, que se incorporaron en el
marco macroeconmico del personal tcnico del FMI.
Brasil. Para 2015 las estimaciones sobre los resultados preliminares se basan en la informacin disponible
en enero de 2016. Las proyecciones para 2016 tienen
en cuenta la ejecucin del presupuesto hasta el 31 de
diciembre de 2015 y la ley de presupuesto de 2016
aprobada por el Congreso el 18 de diciembre de 2015.
Las proyecciones no tienen en cuenta la meta revisada ni
las medidas fiscales anunciadas por el gobierno el 19 de
febrero de 2016.
Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de base de la actualizacin de las proyecciones
econmicas y fiscales de 2015 (noviembre de 2015), el
documento de informacin sobre las perspectivas de la
economa canadiense (febrero de 2016), actualizaciones
de los presupuestos provinciales de 2015 y los presupuestos provinciales de 2016 cuando estn disponibles.
El personal tcnico del FMI ajusta estos pronsticos
para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
macroeconmicas. Las proyecciones del personal tcnico
del FMI tambin incorporan los datos ms recientes
incluidos en el Sistema Canadiense de Cuentas Econmicas Nacionales dados a conocer por la Oficina de
Estadstica de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta
el final de 2015.
Chile. Las proyecciones se basan en las proyecciones
presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron para
reflejar las proyecciones del PIB y de los precios del cobre
elaboradas por el personal tcnico del FMI.
China. Es probable que el ritmo de la consolidacin
fiscal sea ms gradual, lo que refleja las reformas orientadas a reforzar las redes de seguridad social y el sistema
de seguridad social anunciadas en el marco del plan de
reforma presentado en la Tercera Sesin Plenaria.
Corea. Las proyecciones a mediano plazo incorporan la
trayectoria de consolidacin a mediano plazo anunciada
por el gobierno.
Dinamarca. Las proyecciones para 201415 coinciden
con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y
las proyecciones econmicas subyacentes, ajustadas de
acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal
tcnico del FMI. Para 201620, las proyecciones llevan
incorporados elementos crticos del plan fiscal a mediano
plazo, que forma parte del Programa de Convergencia de
2014 presentado a la Unin Europea (UE).
Espaa. Para 2015 y aos siguientes, las proyecciones
fiscales se basan en las medidas especificadas en la actualizacin del Programa de Estabilidad de 201518, otras
medidas incluidas en el presupuesto para 2016 aprobado
en octubre de 2015 y el presupuesto para 2015 aprobado
en diciembre de 2014.
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan en el
escenario base de la Oficina de Presupuesto del Congreso de enero de 2016, y tienen en cuenta los supuestos
macroeconmicos y de poltica del personal tcnico del
FMI. Este escenario base incluye las disposiciones clave
de la Ley Bipartidaria de Presupuesto (Bipartisan Budget
Act) de 2015, que comprende un alivio parcial de los
recortes automticos del gasto (sequester) en el ejercicio
2016. En los ejercicios 2017 a 2021 inclusive, el personal
tcnico del FMI supone que estos recortes seguirn
sustituyndose en parte, en proporciones similares a
las ya implementadas en los ejercicios 2014 y 2015,
por medidas concentradas en un perodo posterior que
generarn ahorros en programas obligatorios e ingresos
adicionales. Las proyecciones asimismo tienen en cuenta
la Ley de proteccin de los estadounidenses frente a
aumentos de impuestos de 2015, que prorrog algunas

de las actuales reducciones de impuestos a corto plazo en
algunos casos y de forma permanente en otros casos. Por
ltimo, las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar
los pronsticos sobre las principales variables financieras
y macroeconmicas elaborados por el personal tcnico
del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al
respaldo al sector financiero, y a los planes de jubilacin
con beneficios definidos, y se convierten sobre la base del
gobierno general. Los datos histricos comienzan a partir
de 2001 para la mayora de las series porque tal vez no se
disponga de datos compilados de acuerdo con la edicin
de 2001 del Manual de estadsticas de las finanzas pblicas
(MEFP 2001) para aos anteriores.
Francia. Las proyecciones para 2016 reflejan la ley
presupuestaria. Para 201718, se basan en el presupuesto
plurianual y el Programa de Estabilidad de abril de 2015,
ajustadas para tener en cuenta diferencias en torno a
los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas
y financieras y las proyecciones de ingreso. Los datos
fiscales histricos reflejan la revisin y la actualizacin de
las cuentas fiscales realizada por el Instituto de Estadstica
en mayo de 2015.
Grecia. Para 2015, los datos reflejan las estimaciones
preliminares del personal tcnico del FMI sobre los
resultados fiscales, que estn sujetos a revisin dada el alto
grado de incertidumbre acerca de ajustes potencialmente
significativos en el momento de devengo. Las proyecciones
fiscales no se encuentran disponibles en este momento,
en vista de las negociaciones que estn en curso entre las
autoridades y los socios europeos en torno a las metas
fiscales y a medidas fiscales subyacentes que podran forma
parte de un potencial nuevo programa de ajuste.
Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el marco
macroeconmico y el impacto de las medidas legislativas
recientes, as como de los planes de poltica fiscal anunciados en el presupuesto de 2016.
India. Los datos histricos se basan en los datos sobre
la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan
en la informacin publicada sobre los planes fiscales de
las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos
del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales se
incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo tanto,
los datos sobre el gobierno general se completan mucho
despus de los correspondientes al gobierno central. Hay
diferencias entre la presentacin del FMI y de India, sobre
todo en lo que respecta al producto de ventas y subastas
de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en
ciertas categoras de menor importancia y algunos prstamos en el sector pblico.
Indonesia. Las proyecciones del FMI se basan en las
reformas moderadas de la poltica tributaria y la administracin, reformas de los subsidios a los precios de los
combustibles adoptadas en enero de 2015 y un aumento
gradual del gasto social y de capital a mediano plazo en
funcin del espacio fiscal.
Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2015, ajustadas para tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas del personal
tcnico del FMI y las de las autoridades irlandesas.
Italia. Las estimaciones y proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en los planes fiscales incluidos en el
presupuesto de gobierno para 2016. Las estimaciones del
saldo ajustado en funcin del ciclo incluyen gastos para
regularizar atrasos de capital en 2013, que se excluyen del
saldo estructural. A partir de 2016, el personal tcnico del
FMI proyecta una convergencia hacia un saldo estructural
constante conforme a la regla fiscal de Italia, que implica
medidas correctivas en algunos aos, que an no se han
identificado.
Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales
ya anunciadas por el gobierno, incluidos el aumento del
impuesto al consumo con una tasa reducida en abril de
2017, el gasto en reconstruccin relacionado con el terremoto y las medidas de estmulo.
Mxico. Las proyecciones fiscales para 2015 coinciden
en trminos generales con el presupuesto aprobado; las
proyecciones de 2016 en adelante suponen el cumplimiento de la Ley de Presupuesto y Responsabilidad
Hacendaria.
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan en
la actualizacin econmica y fiscal de mitad del ejercicio
correspondiente a 2015 y en estimaciones del personal
tcnico del FMI.
Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 20121 se
basan en las proyecciones presupuestarias de las autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta las
diferencias en los supuestos macroeconmicos. Los datos
histricos fueron revisados despus de que en junio de
2014 la Oficina Central de Estadstica publicara datos
macroeconmicos revisados a raz de la adopcin del
Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales de
2010 (SEC 2010) y revisiones de las fuentes de los datos.
Portugal. La estimacin para 2015 refleja el resultado de
caja y datos de enero a septiembre basados en las cuentas
nacionales; la proyeccin para 2016 refleja el proyecto de
184
presupuesto de las autoridades y el pronstico macroeconmico del personal tcnico del FMI. De ah en adelante
las proyecciones se basan en el supuesto de que las polticas no sufren modificaciones.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las
proyecciones se basan en las proyecciones fiscales de gasto
a mediano plazo de las autoridades.
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de 2016, publicado en marzo de 2016. No
obstante, en el lado del ingreso, las proyecciones de las
autoridades se ajustan para tener en cuenta las diferencias con respecto a los pronsticos del personal tcnico
del FMI sobre las variables macroeconmicas (como el
crecimiento del PIB) y los pronsticos de estas variables
supuestos en las proyecciones fiscales de las autoridades.
Los datos del personal tcnico del FMI excluyen los
bancos del sector pblico y el efecto derivado de la
transferencia de los activos del plan de pensiones del
servicio de correos (Royal Mail Pension Plan) al sector
pblico en abril de 2012. El consumo y la inversin
reales del gobierno forman parte de la trayectoria del PIB
real, que, segn el personal tcnico del FMI, pueden o
no ser los mismos que los proyectados por la Oficina de
Responsabilidad Presupuestaria.
Rusia. Las proyecciones para 201618 son estimaciones del personal tcnico del FMI. Las proyecciones para
2019-21 se sustentan en la regla fiscal basada en el precio
del petrleo establecida en diciembre de 2012, con ajustes
realizados por el personal tcnico del FMI.
Singapur. Para los ejercicios 2014/15 y 2015/16, las
proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para
el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico
del FMI supone que no habr modificaciones en las
polticas.
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en
el examen presupuestario de 2016 realizado por las
autoridades.
Suecia. Las proyecciones fiscales tienen en cuenta las
proyecciones de las autoridades basadas en la ley de presupuesto de 2016. El impacto de la evolucin cclica en las
cuentas fiscales se calcula utilizando la elasticidad de 2005
de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos para tener en cuenta las brechas del producto
y del empleo.
Suiza. Las proyecciones suponen que la poltica fiscal se
ajusta segn sea necesario para mantener los saldos fiscales
en lnea con los requisitos de las reglas fiscales de Suiza.
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el
supuesto de que los gastos corrientes y de capital se
APNDICE ESTADSTICO
ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201416 de las
autoridades, segn las tendencias y polticas actuales.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se basan
en el marco de la poltica econmica de cada pas. En
la mayora de los casos, ello implica una orientacin no
acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las tasas de
inters oficiales suben cuando los indicadores econmicos
muestran que la inflacin se elevar por encima de la tasa
o banda de valores aceptables; bajan cuando, segn los
indicadores, la inflacin prevista no exceder de la tasa o
banda de valores aceptables, el crecimiento del producto
es inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen
de capacidad ociosa de la economa es considerable. A
partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria de
oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares
de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de 0,9%
en 2016 y 1,5% en 2017 (vase el cuadro 1.1). Se supone
que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses
se situar en promedio en 0,3% en 2016 y 0,4% en
2017. Para la tasa de inters de los depsitos en yenes a
seis meses se supone un promedio de 0,1% en 2016 y
0,3% en 2017.
Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica
monetaria se basan en que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU.
Australia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden
con las expectativas de mercado.
Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria son
coherentes con la convergencia paulatina de la inflacin
hacia la mitad de la banda fijada como meta para el
horizonte pertinente.
Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria
coinciden con las expectativas del mercado.
China. La poltica monetaria no variar en trminos
generales con respecto a su situacin actual, conforme
al anuncio por parte de las autoridades de mantener un
crecimiento econmico estable.
Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria coinciden con las expectativas del mercado.
Dinamarca. La poltica monetaria consiste en mantener
la paridad con el euro.
Estados Unidos. Tras el aumento de 25 puntos bsicos de
la tasa de inters por parte de la Reserva Federal a mediados de diciembre de tasa, las condiciones financieras se han
tornado ms restrictivas de lo previsto, y el crecimiento
de los salarios an no ha ejercido una presin significativa
sobre los precios. El personal tcnico del FMI prev que
la tasa de fondos federales aumente 50 puntos bsicos en

2016 y de ah en adelante suba en forma gradual.
India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de poltica
monetaria es coherente con una tasa de inflacin dentro
de la banda fijada como meta por el Banco de la Reserva
de India.
Indonesia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con una reduccin de la inflacin que para finales de
2015 se ubicar dentro de la banda fijada como meta por
el banco central.
Japn. Se mantienen las condiciones actuales de la
poltica monetaria para el perodo proyectado, y no se
suponen nuevos endurecimientos ni distensiones.
Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes con
el logro de la meta de inflacin.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El personal tcnico del FMI supone que el sistema de caja de
conversin permanece intacto.
Reino Unido. Las proyecciones suponen que no se registran cambios ni en la poltica monetaria ni en el nivel de
compras de activos hasta 2019, conforme a las expectativas del mercado.
Rusia. Las proyecciones monetarias suponen una mayor
flexibilidad cambiaria en el marco de la transicin hacia
un nuevo rgimen formal de metas de inflacin, como lo
indican las declaraciones recientes del Banco Central de
Rusia. Concretamente, se supone que las tasas de poltica
monetaria se mantendrn en los niveles actuales, y que
gradualmente se reducir el nmero de intervenciones en
los mercados de divisas.
Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido amplio
crecer acorde con el crecimiento proyectado del PIB
nominal.
Sudfrica. Las proyecciones monetarias son coherentes
con el rango de inflacin fijado como meta por Sudfrica
de entre 3% y 6%.
Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con las
proyecciones del Banco de Suecia.
Suiza. Las proyecciones suponen que no se producen
cambios en la tasa de poltica monetaria en 201617.
Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendimiento
de los bonos a largo plazo se basan en las proyecciones
del personal tcnico del FMI. Se proyecta que la tasa de
inters de los depsitos a corto plazo evolucionar con un
diferencial constante con respecto a la tasa de inters de
un instrumento similar de Estados Unidos.
Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica monetaria
de los pases miembros de la zona del euro coinciden con
las expectativas del mercado.
Lista de cuadros
Producto
A1.
A2.
A3.
A4.
Resumen del producto mundial

Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
Economas avanzadas: Componentes del PIB real
Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflacin
A5. Resumen de la inflacin
A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Flujo de fondos
A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
Escenario de referencia a mediano plazo

A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
186
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Mundo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
en desarrollo de Asia
Afganistn y Pakistn
Unin Europea
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento
externo
segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Economas que registraron
atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 201014
Mediana de la tasa de crecimiento
Economas avanzadas
Producto per cpita
Economas avanzadas
Crecimiento mundial con base en
los tipos de cambio del mercado
Valor del producto mundial (miles
de millones de dlares de EE.UU.)
A tipos de cambio del mercado
En paridades del poder adquisitivo
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Proyecciones
2017
2021
4,2
2,8
3,0
2,4
1,0
3,6
3,0
0,2
0,3
0,5
1,0
1,1
0,1
3,4
2,8
4,5
5,5
2,0
5,4
3,1
2,5
2,1
4,7
4,5
4,2
1,7
1,6
1,6
0,5
3,0
3,5
1,2
2,2
0,9
1,7
1,9
3,3
1,2
1,5
0,3
1,4
2,3
3,4
1,8
2,4
0,9
0,0
2,8
3,1
1,9
2,4
1,6
0,5
1,9
3,2
1,9
2,4
1,5
0,5
2,0
3,5
2,0
2,5
1,6
0,1
2,3
3,9
1,8
2,0
1,5
0,7
2,4
5,8
5,8
3,0
7,4
6,3
5,3
4,9
4,6
4,0
4,1
4,6
5,1
5,3
3,1
6,0
3,9
4,0
1,2
6,6
6,1
5,0
4,9
4,3
3,2
5,2
3,0
5,1
1,3
3,4
0,1
3,0
0,5
4,0
1,5
5,0
2,8
6,2
5,3
6,4
4,6
4,8
3,5
2,1
1,1
2,8
1,1
1,3
2,4
7,6
7,2
7,5
9,6
7,8
6,9
6,9
6,8
6,6
6,4
6,3
6,4
4,2
3,1
3,0
4,7
5,4
1,2
2,8
2,8
3,5
3,5
3,3
3,3
5,3
5,3
4,8
4,8
1,5
1,5
4,9
5,2
4,5
4,6
5,0
5,1
2,3
2,1
2,8
2,6
2,5
2,3
3,1
2,9
3,5
3,3
3,8
3,6
2,7
6,1
0,7
5,9
4,3
5,9
2,0
7,1
1,8
5,3
0,4
5,2
0,3
6,1
1,4
6,1
2,0
4,5
1,8
4,7
1,9
5,5
1,8
5,8
5,6
5,9
3,8
5,1
6,0
3,8
1,4
4,3
1,0
5,1
8,1
6,5
5,0
6,6
5,6
4,8
5,4
3,1
2,5
5,6
4,0
2,4
5,2
2,5
0,1
5,0
2,4
0,8
4,9
1,4
2,1
5,2
2,9
2,8
5,6
3,6
4,7
4,4
2,1
6,8
5,1
4,2
4,5
4,1
3,7
3,9
4,6
5,3
5,7
5,3
0,4
3,6
3,1
1,9
2,3
0,9
1,0
2,4
3,2
4,5
3,5
0,8
3,8
2,3
2,0
1,1
1,4
2,2
1,6
1,8
2,2
2,1
4,6
4,7
5,0
5,6
1,7
3,9
4,5
6,2
4,5
5,8
4,1
5,2
4,0
5,4
3,7
5,3
3,0
4,0
3,2
4,4
3,5
4,8
4,0
5,4
2,1
0,6
4,0
2,5
1,2
0,7
0,6
1,2
1,3
1,2
1,4
1,3
4,4
3,8
4,2
3,8
1,8
3,7
6,3
4,9
5,1
4,1
4,0
2,9
3,8
4,0
3,3
4,0
2,9
2,5
3,0
2,6
3,6
3,5
4,1
3,9
3,1
1,5
2,0
4,1
3,0
2,5
2,4
2,7
2,4
2,5
2,9
3,1
40.305
58.506
63.268
83.014
59.921 65.571 72.681 74.186 75.905 77.825 73.171 73.994 77.779

83.351 88.830 94.337 99.089 103.919 109.143 113.524 118.170 123.973
96.387
155.752
1PIB
real.
Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
2Excluye
187
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio
19982007 2008 2009
PIB real
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Puerto Rico
Macao, RAE de
Islandia
San Marino
Partida informativa
Demanda interna real total
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Principales economas
avanzadas
2010
2011 2012
2013
Proyecciones
2014 2015 2016 2017 2021
1,8
1,9
2,4
2,4
0,9
1,6
1,6
1,5
0,2
1,1
0,3
0,8
1,4
3,2
1,0
1,9
1,3
1,4
0,4
0,9
0,7 0,2
0,9
1,5
5,2
7,8
0,7
0,4
2,5
3,6
3,0
1,6
3,0
2,9
4,1
4,5
2,4
2,7
2,9
1,1
2,5
1,6
4,1
5,4
0,0
0,5
2,9
2,2
3,3
2,6
2,5
1,2
2,6
2,5
3,9
0,7
1,9
0,9
2,3
4,1
3,3
2,0
2,6
2,4
2,2
1,6
2,0
4,2
2,6
2,6
1,3
1,2
3,0
3,4
0,1 1,3
0,9 20,3
2,0
4,0
1,0
1,0
2,8
3,0
2,4
1,7
2,4
1,5
3,9
2,8
2,4
2,6
3,9
2,1
6,8
3,8
4,9
6,7
4,3
5,1
7,7
6,7
4,3
2,2
1,0
3,0
4,8
3,2
3,6
5,0
2,4
3,5
5,5
3,8
2,4
3,7
3,9
2,0
3,5
2,5
5,0
4,6
...
0,2
0,3
0,5
0,8
0,2
1,1
1,1
1,7
0,7
1,5
0,3
0,2
2,2
0,7
5,7
2,6
3,3
0,8
3,6
5,4
3,7
3,3
1,0
0,5
2,8
1,0
2,6
0,7
2,2
0,6
1,8
2,1
0,4
2,7
3,1
0,7
0,4
1,8
3,4
1,5
1,7
3,4
2,8
4,5
5,6
2,9
5,5
3,6
3,8
2,3
3,8
4,3
3,0
5,6
8,3
5,5
14,8
7,8
5,4
14,3
14,7
2,0
2,5
5,5
4,2
0,7
2,9
1,8
1,6
2,1
5,2
0,6
2,5
1,6
4,8
1,3
5,1
0,3
2,0
1,3
4,7
12,8
3,1
2,5
2,1
3,9
2,0
1,7
0,0
1,4
2,7
1,9
5,5
1,9
0,4
3,0
5,1
1,6
1,2
5,7
3,8
2,5
1,4
3,6
4,7
1,5
6,5
3,1
2,3
10,6
2,9
6,0
15,2
6,8
0,6
2,3
5,5
1,6
2,0
0,4
25,3
3,6
4,6
1,7
1,6
1,6
3,7
2,1
0,6
1,0
1,7
1,8
2,8
9,1
1,8
2,6
2,6
2,8
6,0
0,6
2,6
6,2
7,6
0,4
2,0
0,5
2,0
3,7
3,1
2,7
3,8
1,9
2,7
6,2
4,8
1,0
2,0
5,0
1,2
1,8
0,4
21,7
2,0
9,5
1,2
2,2
0,9
0,6
0,2
2,8
2,6
1,1
0,2
0,8
7,3
4,0
0,2
1,4
1,5
3,8
2,7
0,8
4,0
5,2
2,4
2,9
1,7
1,2
2,3
1,7
3,5
2,1
1,1
0,3
3,7
1,7
2,7
0,9
2,9
0,1
2,8
0,0
9,2
1,2
7,5
1,2
1,5
0,3
0,4
0,7
1,7
1,7
0,5
0,0
0,3
3,2
1,1
1,4
0,8
1,4
3,5
1,1
4,3
3,0
1,6
5,9
4,0
1,4
2,2
2,9
2,2
2,0
2,2
1,8
1,2
4,7
3,1
1,0
0,5
3,3
0,2
1,7
0,0
11,2
4,4
3,0
2,4
0,3
3,8
2,8
1,6
1,4
1,2
1,7
2,8
3,4
2,4
1,0
2,7
1,8
4,9
0,6
3,5
3,4
3,4
0,3
1,3
0,3
1,0
0,5
1,2
0,4
1,3
1,6
2,6
1,5
3,7
3,8
3,9
3,2
2,5
4,1
6,0
4,0
4,7
3,0
2,7
3,0
2,9
1,5
2,9
2,1
2,0
0,5
2,9
2,2
5,1
6,1
1,4
1,6
0,7
3,0
2,0
0,6
3,1
0,4
0,2
3,4
3,1
0,8
2,1
2,4
0,9
0,3
5,6
4,7
2,6
2,3
2,0
1,9
0,9
1,2
0,7
0,9
0,7
2,6
3,1
1,7
2,6
1,9
1,4
2,5
0,8
3,7
2,8
1,4
1,2
1,1
1,9
2,4
1,5
1,5
1,1
1,0
2,6
1,8
1,2
1,2
0,6
1,4
5,0
0,9
3,3
2,7
1,9
3,5
3,2
2,2
1,6
3,5
0,5
1,9
2,7
1,5
2,5
1,5
1,2
3,7
1,8
2,2
1,0
2,5
2,8
1,6
2,0
1,3
7,2
4,2
1,1
2,0
2,5
1,6
1,6
1,3
1,1
2,3
1,9
1,4
1,4
2,7
1,3
3,6
1,1
3,4
3,1
2,0
3,4
3,6
2,8
2,0
3,0
0,1
2,2
2,9
1,9
3,0
2,2
1,5
2,8
2,2
2,4
1,5
2,4
3,0
1,8
2,5
1,4
0,7
3,2
1,2
1,8
2,0
1,5
1,2
1,9
0,8
1,6
2,1
1,4
1,1
1,5
1,2
2,7
1,6
3,2
3,3
1,5
3,0
4,0
3,4
2,0
2,8
0,7
2,1
3,0
2,0
2,8
2,9
1,8
2,1
2,8
3,1
2,1
2,2
2,9
2,1
2,4
0,5
3,0
2,4
1,3
1,8
2,0
1,6
1,3
1,4
1,0
3,5
1,0
1,4
1,2
0,8
1,3
9,3
0,7
4,0
2,7
2,6
1,1
2,5
0,8
2,7
3,5
0,8
1,9
3,0
0,5
3,0
0,1
0,3
4,5
1,7
2,0
0,3
4,0
2,4
0,6
3,7
...
...
2,7
...
2,1
2,6
1,6
1,6
1,3
1,3
2,1
2,6
1,2
1,6
0,5
1,6
2,1
1,3
3,4
0,4
1,6
5,5
4,5
2,4
1,5
3,6
1,1
2,0
2,4
1,7
2,3
1,2
1,5
2,7
1,8
2,7
2,0
3,2
2,9
2,6
0,8
...
...
7,6
...
1,9
2,4
1,5
1,6
1,0
1,0
2,5
1,2
1,5
1,3
3,2
1,2
5,7
1,0
3,5
9,5
2,2
2,2
3,5
3,0
2,3
2,8
0,8
2,2
3,0
2,0
3,2
2,3
1,5
2,9
2,2
2,0
1,0
2,0
3,2
1,8
2,9
...
...
2,7
...
1,8
1,8
1,9
1,7
1,6
2,1
1,7
1,8
2,5
0,9
1,3
0,6
0,4
1,6
0,0
3,2
1,3
2,4
2,1
3,0
1,8
1,4
1,4
1,1
3,8
0,0
2,7
0,2
2,2
2,0
2,8
1,7
2,1
1,3
1,1
2,8
0,4
1,9
0,3
2,2
2,1
2,9
1,7
1,9
1,4
1,2
2,1
0,0
2,2
1,8
2,5
2,0
2,2
1,5
1,6
1,8
0,7
1,2
0,6
2,2
2,0
2,9
2,1
2,5
2,2
1,8
2,4
1,9
4,3
0,8
2,7
1,2
2,2
2,3
3,2
1,3
2,0
0,5
1,1
2,2
1,3
1,6
1,6
2,2
2,0
2,7
1,7
1,9
1,6
1,2
2,2
0,9
2,3
1,8
2,8
1,7
2,0
2,0
2,1
1,8
2,0
2,3
1,9
1En
este cuadro, as como en otros, el orden de los pases se basa en el tamao de sus economas.
2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior.
3Excluidos el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
188
Cuarto trimestre2
Proyecciones
2015:T4 2016:T4 2017:T4
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios
19982007 200817
Gasto de consumo privado
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Consumo pblico
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Formacin bruta de capital fijo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
2,9
3,7
2,1
0,9
2,7
1,4
3,9
0,9
3,7
3,5
3,5
1,2
1,7
0,4
1,0
0,8
0,4
0,4
0,3
1,0
2,1
2,2
0,1
0,3
0,3
0,5
0,4
1,1
0,7
0,9
0,7
2,9
1,1
1,2
1,6
1,1
0,3
0,2
1,5
3,6
0,7
3,2
0,0
0,0
1,9
1,9
0,8
0,3
1,8
1,2
0,3
2,8
0,0
3,6
3,7
1,4
2,3
0,0
1,3
0,5
0,0
2,4
0,3
0,1
2,3
3,0
0,9
1,5
1,2
0,9
0,2
4,0
3,5
2,3
1,8
1,9
2,1
1,2
1,7
0,6
0,8
0,4
2,4
3,1
1,7
1,9
2,4
2,3
1,7
2,7
0,8
1,0
0,6
0,6
1,2
0,9
2,5
2,5
2,3
2,2
3,1
1,7
1,9
1,4
0,9
3,1
1,3
2,9
1,9
2,6
2,1
2,9
1,6
1,6
1,5
1,0
3,0
0,3
2,4
1,4
2,5
2,1
2,7
1,6
1,7
1,5
1,1
2,3
0,2
2,3
1,9
2,7
2,7
1,2
0,2
1,2
1,7
1,4
1,1
1,3
1,7
2,1
2,1
2,0
2,2
2,0
1,9
0,9
1,4
1,4
4,9
2,1
3,0
2,4
2,8
1,0
0,3
0,9
1,9
1,4
0,3
0,7
1,0
1,1
1,5
2,4
2,3
2,5
2,4
3,4
1,1
1,0
5,9
0,1
2,2
3,8
2,9
3,0
3,7
2,4
3,0
2,4
0,4
4,1
2,3
1,2
2,7
3,4
0,9
0,1
0,8
1,3
1,3
0,6
1,5
1,9
0,2
2,3
2,8
0,6
2,7
0,1
0,9
1,0
1,8
0,3
1,2
0,1
1,3
1,5
0,2
0,9
0,2
1,3
1,6
1,4
4,5
1,7
1,8
0,7
2,0
0,3
2,5
0,2
0,8
1,7
0,3
2,8
1,9
0,5
0,3
2,2
0,6
0,5
0,8
1,7
1,5
1,0
0,0
0,1
2,5
0,3
2,2
1,2
0,4
1,3
2,4
1,6
0,7
2,7
1,1
1,7
1,4
2,5
1,4
1,3
1,1
2,5
0,9
0,8
0,6
1,2
0,1
1,1
2,3
1,0
1,2
0,7
1,6
0,4
0,1
0,3
1,1
0,6
1,4
2,2
1,9
0,7
2,1
2,9
0,7
1,0
0,1
0,7
0,2
0,9
1,3
0,8
3,1
3,7
3,3
1,3
3,9
3,0
6,9
1,1
3,2
5,1
3,7
0,4
1,0
0,8
1,1
0,3
3,0
2,7
0,5
0,7
0,6
1,7
2,7
4,8
0,7
0,8
0,8
3,1
3,9
4,1
5,9
1,5
0,0
11,1
13,1
11,2
9,9
9,1
9,9
16,9
10,6
14,4
11,8
5,2
1,9
1,1
0,3
5,0
2,1
0,5
4,9
0,2
5,0
11,4
6,0
2,9
3,7
1,6
7,4
2,1
1,9
6,9
1,4
2,0
4,6
4,0
2,3
6,3
3,3
0,1
0,2
9,3
7,1
3,4
1,5
4,9
2,9
0,9
2,4
2,6
1,3
0,6
6,6
2,5
2,5
2,6
0,4
2,3
2,8
4,1
1,3
3,5
1,2
3,4
3,5
1,3
7,3
0,7
1,9
2,5
3,7
2,7
1,7
0,2
0,8
6,4
0,1
4,2
3,6
1,1
2,5
3,6
2,6
2,2
1,1
1,9
4,5
0,8
2,5
1,9
1,6
3,2
4,4
2,8
2,3
2,1
2,6
2,9
0,9
3,9
1,8
2,7
2,7
0,4
3,4
11,9
2,0
3,2
3,3
1,1
2,9
2,2
2,5
3,3
189
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (continuacin)

Promedios
19982007 200817
Demanda interna final
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
2,8
3,4
2,3
1,0
2,6
1,8
4,9
0,6
3,5
3,7
3,3
1,0
1,3
0,2
1,2
0,7
0,9
0,8
0,3
0,9
1,6
2,1
0,2
0,9
0,5
1,1
0,7
1,2
0,5
1,6
1,1
2,8
1,1
2,6
3,1
2,7
1,4
1,5
2,9
5,9
2,3
4,2
2,2
0,7
1,7
1,5
0,5
1,4
1,8
0,7
0,7
2,0
0,8
5,0
4,3
1,3
1,7
0,3
2,5
0,9
0,8
3,0
0,7
0,4
2,6
2,9
1,0
1,9
1,5
0,8
0,3
4,5
4,5
2,4
1,8
2,4
2,2
0,9
1,2
0,9
0,3
0,5
2,7
2,9
1,9
1,7
1,3
2,2
1,7
2,5
0,9
1,7
0,5
0,4
1,4
0,3
3,2
1,6
2,2
2,1
2,8
1,8
1,9
1,1
0,6
3,7
0,5
2,9
0,5
2,3
2,1
2,8
1,7
1,9
1,3
1,1
2,9
0,6
2,0
0,6
2,3
2,1
2,8
1,6
1,8
1,4
1,1
2,0
0,2
2,2
1,8
2,6
2,6
1,0
0,5
2,7
1,6
1,4
1,3
0,9
1,7
1,9
2,0
2,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,2
0,5
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,2
0,5
0,0
0,3
1,1
0,8
1,2
1,7
1,1
1,2
0,2
1,5
0,5
0,7
1,9
1,3
1,5
0,9
1,4
0,3
1,3
0,2
0,9
1,5
0,1
1,9
0,1
0,1
0,4
0,5
1,1
0,2
0,1
0,2
0,6
0,7
0,2
0,2
0,1
0,9
1,6
0,6
1,1
0,3
0,2
0,4
0,3
0,3
0,0
0,1
0,2
0,5
0,2
0,2
0,3
0,2
0,7
0,5
0,8
0,1
0,1
0,0
0,3
0,2
0,0
0,3
0,2
0,2
0,4
0,3
0,1
0,2
0,0
0,5
0,3
0,5
0,1
0,5
0,4
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,2
0,0
0,1
0,1
0,1
0,2
0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1
Partida informativa
Acumulacin de inventarios2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Saldo de la balanza de pagos2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
0,0
0,0
0,3
1,0
1,2
0,0
0,2
0,2
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1
0,5
0,1
0,6
0,3
0,3
0,9
0,4
0,5
0,3
0,6
0,1
0,0
0,3
0,0
0,1
0,3
1,0
0,1
0,1
0,1
0,4
0,5
1,1
0,1
0,1
0,3
0,2
1,6
0,2
0,9
1,9
0,3
0,3
1,2
0,6
2,6
0,4
1,3
2,8
2,0
0,3
0,0
1,5
0,1
0,5
0,6
1,1
0,1
0,3
0,5
2,0
0,9
2,1
0,1
0,3
0,0
0,9
0,9
0,0
1,2
2,1
0,8
1,5
0,3
0,5
0,4
0,1
1,5
1,5
0,5
2,8
2,1
0,8
0,7
0,4
0,5
0,3
0,2
0,4
0,4
0,0
0,8
1,4
0,2
0,5
0,4
0,8
0,0
0,2
0,0
0,4
0,5
0,1
0,2
0,3
0,4
1,1
0,4
0,3
0,6
0,1
0,1
0,2
0,3
0,5
0,4
0,5
0,9
0,2
0,2
0,5
0,2
0,5
0,2
0,1
0,1
0,0
0,3
1,1
0,0
0,2
0,5
0,0
0,2
0,1
0,0
0,2
0,0
0,0
0,1
0,1
Partida informativa
0,2
0,0
0,5
0,1
0,0
0,2
0,2
0,0
0,0
0,3
0,3
0,3
1Excluidos
el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
190
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real

frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe1
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
5,3
10,3
4,4
4,7
5,9
3,1
7,5
3,8
8,2
2,0
3,3
1,4
0,8
0,7
6,5
0,1
3,8
4,9
3,0
0,6
27,3
3,6
3,2
...
3,7
3,1
5,1
4,4
8,4
4,2
4,7
7,6
1,4
7,7
3,8
4,6
2,6
12,0
3,7
...
3,5
5,9
1,1
7,0
5,5
...
6,0
13,8
4,9
6,2
5,8
4,9
6,7
2,9
3,1
1,0
5,6
6,2
2,5
9,8
11,2
1,7
5,7
9,1
4,9
3,2
9,9
0,2
5,1
6,0
7,2
7,6
4,8
5,5
6,9
2,6
9,6
8,0
2,1
11,1
8,1
3,7
2,1
5,4
3,2
...
4,3
5,6
2,4
10,4
7,8
16,6
4,0
2,4
2,3
7,7
3,0
3,8
1,3
1,9
4,2
1,8
7,5
2,9
3,3
3,9
10,0
2,3
6,4
4,8
0,3
3,3
4,5
3,3
4,5
5,1
4,7
8,3
4,7
3,0
6,4
0,3
0,7
9,0
1,7
6,3
4,0
2,4
1,1
3,2
1,5
...
1,9
5,4
3,5
8,1
9,2
7,5
6,6
3,4
2,1
8,6
8,4
5,1
1,5
3,3
13,6
2,1
8,7
7,1
2,0
2,2
10,6
6,3
6,5
7,9
1,9
4,4
3,8
8,4
6,9
6,1
0,3
6,9
5,4
4,1
6,7
6,0
8,4
10,0
3,0
7,3
4,5
4,3
5,9
5,3
3,0
...
1,4
6,4
4,1
7,7
10,3
11,4
5,0
3,9
3,0
6,0
6,6
4,0
4,0
4,1
0,1
2,2
3,4
6,9
4,4
8,7
11,4
7,1
4,3
14,0
3,9
9,4
2,0
6,1
4,5
7,4
1,5
4,9
3,2
3,9
7,1
5,1
2,2
4,9
3,3
7,8
4,8
1,9
5,4
6,0
3,2
...
1,2
7,9
4,8
6,8
5,6
11,9
4,3
5,2
4,6
4,5
6,5
4,4
1,1
4,6
8,9
3,0
3,8
7,1
10,7
7,0
8,7
5,3
5,6
9,3
3,8
1,8
5,7
4,6
5,3
8,2
3,0
1,9
0,8
3,2
7,2
5,1
11,8
4,3
4,1
8,8
4,5
4,5
3,7
15,2
2,2
52,4
3,0
5,1
5,9
2,6
7,6
10,6
5,2
6,8
6,9
9,9
6,6
4,5
1,0
5,6
5,7
3,5
3,3
8,5
8,7
3,1
9,9
5,6
4,8
7,3
2,3
0,8
6,5
5,7
3,6
8,7
2,3
5,2
2,3
3,2
7,1
5,7
5,3
5,4
36,0
4,7
4,0
3,6
5,0
20,7
2,2
29,3
2,9
7,3
5,4
4,0
5,1
4,5
5,1
4,8
6,5
3,2
4,0
4,7
1,8
5,9
6,9
2,0
6,8
9,2
7,9
5,0
10,3
4,3
0,2
4,0
1,1
2,5
0,3
5,3
3,4
0,7
3,3
5,7
7,5
3,6
7,4
6,4
7,0
6,3
1,0
7,0
4,5
4,3
6,2
4,6
1,5
2,9
2,5
7,0
5,4
4,9
5,0
3,8
3,4
3,0
5,2
0,3
4,0
4,1
1,8
5,9
1,8
1,0
2,5
7,7
8,6
4,8
10,2
4,0
4,4
3,5
0,1
4,8
12,2
5,6
2,5
0,0
3,0
2,9
6,1
3,4
6,3
4,5
4,0
2,7
4,3
6,9
4,0
6,5
4,4
21,5
1,3
0,2
1,7
7,0
5,3
5,0
3,6
1,5
3,0
2,5
5,0
3,7
5,0
3,4
2,9
4,9
0,4
2,2
4,4
4,9
8,5
3,7
4,5
3,2
2,3
4,5
4,1
4,8
7,4
6,0
2,6
2,5
4,1
3,0
5,0
3,8
6,0
4,2
4,9
2,3
5,7
6,3
5,0
6,6
3,3
5,3
0,6
7,8
0,5
6,9
5,2
5,3
3,4
2,7
Proyecciones
2017
2021
4,0
2,7
5,2
4,3
5,7
3,9
3,5
4,6
1,6
3,3
4,3
5,1
8,0
3,2
7,0
4,5
3,3
7,7
5,4
5,0
1,9
6,1
4,1
4,7
4,5
4,0
5,2
3,9
6,8
5,8
6,9
3,5
5,9
6,7
5,5
6,8
3,5
0,7
1,2
8,2
1,1
6,8
5,2
5,7
4,8
3,5
5,0
4,3
5,6
4,0
6,0
5,4
4,0
4,6
3,5
4,0
2,4
5,7
6,8
3,9
7,3
4,9
5,5
4,6
6,0
5,0
1,1
6,5
3,8
6,4
5,0
5,5
4,5
4,0
38,9
4,5
5,4
4,0
3,5
7,5
6,0
7,0
3,3
5,6
2,4
0,9
1,3
6,5
5,4
6,4
5,5
4,2
191
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)


Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
San Vicente y las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
Independientes3,4
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania5
Uzbekistn
192
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
3,1
4,6
2,5
2,8
2,2
5,7
3,3
3,0
4,0
3,1
5,5
2,4
3,0
2,9
4,8
3,8
1,4
0,9
4,4
1,3
2,9
4,0
5,6
1,6
4,1
5,6
3,5
4,0
2,5
3,9
8,2
1,2
2,9
3,9
1,5
3,1
2,3
0,4
3,2
6,1
5,1
3,2
3,5
2,7
7,1
6,4
1,3
0,9
3,3
2,0
0,8
4,2
0,8
1,4
2,9
8,6
6,4
9,1
3,1
3,4
0,5
2,8
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7,2
5,3
1,2
10,7
0,1
4,2
4,0
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0,1
1,1
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1,2
0,6
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0,5
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3,1
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4,7
2,8
1,6
4,0
1,0
0,9
3,8
2,0
0,5
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1,5
0,3
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5,0
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0,5
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3,7
1,5
5,1
3,2
5,8
13,1
8,5
8,3
3,8
2,3
1,7
5,1
3,3
7,8
1,5
4,9
1,9
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0,6
0,8
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7,9
2,2
0,8
4,2
5,4
5,5
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11,8
4,3
6,5
2,8
1,9
0,2
0,7
5,3
0,3
5,2
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0,8
2,2
0,3
3,8
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5,6
1,9
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4,8
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0,5
4,0
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1,2
6,0
2,6
0,9
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0,0
0,0
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6,6
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0,1
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0,5
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1,9
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1,8
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2,8
2,7
2,9
1,5
2,0
2,0
3,5
2,0
3,4
4,0
4,0
1,7
1,0
2,0
2,5
4,0
3,3
3,5
4,0
2,7
3,1
4,0
6,0
4,0
3,5
4,5
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3,1
2,1
3,0
1,3
3,1
0,0
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4,2
7,9
14,4
5,8
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5,6
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10,8
10,3
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14,7
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7,8
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14,1
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6,0
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1,0
2,5
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2,5
5,5
2,4
1,5
4,2
4,0
1,8
1,2
5,0
4,9
3,8
4,5
4,5
6,2
4,0
6,0
Proyecciones
2017
2021
APNDICE ESTADSTICO

Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papa Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste6
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
7,6
5,7
7,7
2,0
9,3
9,9
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4,2
7,1
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1,8
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1,9
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1,0
5,7
12,0
3,8
...
2,4
7,2
5,5
10,8
2,0
6,7
9,6
1,0
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3,9
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5,6
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5,7
1,8
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1,1
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1,0
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10,1
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6,6
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12,9
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17,3
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10,7
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5,0
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3,7
...
3,1
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2,9
3,5
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3,6
3,6
2,3
3,4
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3,5
3,3
4,0
3,5
Proyecciones
2017
2021
193


Afganistn y Pakistn
Afganistn
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
Irn7
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
Mauritania
Marruecos
Omn
Pakistn
Qatar
Siria8
Sudn9
Tnez
Yemen
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
5,3
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2,9
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...
5,9
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10,7
3,6
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2,4
6,2
5,8
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3,2
0,9
8,2
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2,5
9,1
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1,1
5,9
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5,0
17,7
4,5
3,0
4,5
3,6
1,5
20,6
2,1
1,6
2,5
1,6
4,7
5,2
2,3
3,4
5,5
7,1
10,3
0,8
1,0
4,2
6,1
0,4
12,0
5,9
4,7
3,1
3,9
4,9
8,4
4,8
3,6
4,3
4,1
5,1
1,6
6,6
6,4
2,3
2,4
8,0
5,0
4,8
3,8
4,8
2,6
19,6
3,4
3,0
2,6
7,7
4,5
6,5
10,0
2,8
2,1
7,3
1,8
4,9
3,7
7,5
2,6
10,6
0,9
62,1
4,7
5,2
4,1
3,6
13,4
...
1,3
1,9
12,7
5,0
14,0
5,4
3,3
3,6
4,8
2,2
7,2
6,6
13,9
2,7
7,7
2,8
104,5
5,8
3,0
5,8
3,8
4,9
...
3,4
3,9
2,4
2,3
3,9
2,7
2,8
5,4
5,0
2,1
4,3
1,9
6,6
2,8
1,0
2,5
13,6
6,4
4,7
4,7
3,7
4,6
...
3,9
2,4
4,8
2,8
1,3
3,6
3,8
4,5
6,0
2,2
4,6
4,3
2,1
3,1
0,0
2,0
24,0
6,6
2,4
2,9
4,0
4,0
...
3,3
2,3
0,2
2,5
1,5
3,4
3,7
3,2
6,5
4,2
3,9
0,0
2,4
2,5
0,9
1,0
6,4
1,9
4,5
4,1
4,2
3,3
...
3,5
0,8
28,1
3,1
2,0
1,2
3,4
2,2
6,5
3,3
2,4
4,0
7,2
3,2
2,4
1,0
2,0
4,1
2,3
1,8
4,5
3,4
...
3,7
2,0
0,7
Proyecciones
2017
2021
3,5
3,0
1,9
2,9
2,0
7,0
4,3
2,6
3,7
3,3
3,7
2,6
2,0
12,2
3,9
4,1
1,7
4,7
3,4
...
4,0
3,0
11,9
3,8
4,0
2,1
3,4
2,2
6,0
5,0
3,4
4,1
4,8
4,0
2,8
3,0
4,8
3,2
4,8
2,1
5,5
1,7
...
4,1
4,5
3,5
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. Los datos del PIB
real son en precios constantes de 2009.
3Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del
orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la
economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
5Los datos se basan en el Sistema de Cuentas Nacionales 2008. A partir de 2000, se dispone de datos revisados de las cuentas nacionales, que excluyen Crimea y Sevastopol en 2010 y
aos posteriores.
6nicamente en este cuadro, los datos de Timor-Leste se basan en el PIB no petrolero.
7En el caso de Irn, los datos y las proyecciones se basan en el PIB a precios de mercado. Los datos utilizados por el personal tcnico del FMI para el crecimiento del PIB en base a los
precios de factores son 6,8% para 2012/13, 1,9% para 2013/14, 3,0% para 2014/15, 0,0% para 2015/16, 4,0% para 2016/17 y 3,7% para 2017/18.
8No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
9Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
194
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Deflactores del PIB

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2
Japn
emergentes y en desarrollo3
Por regiones
frica subsahariana
Afganistn y Pakistn
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios5
externo
segn el cumplimiento
del servicio de la deuda
su deuda en 201014
Partida informativa
Mediana de la tasa de inflacin
Economas avanzadas
emergentes y en desarrollo3
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Proyecciones
2017
2021
1,8
2,2
1,9
1,2
2,0
1,9
2,0
2,0
1,3
3,0
0,8
0,8
1,0
0,5
1,0
1,0
1,2
0,7
2,2
2,4
1,3
2,1
1,1
1,9
2,0
1,2
1,8
1,2
0,9
1,3
1,3
1,6
1,3
0,6
1,5
1,3
1,6
0,9
1,7
1,3
1,1
1,0
1,2
2,0
0,9
1,0
1,0
1,1
1,0
0,8
1,4
1,4
1,1
1,0
1,7
1,8
2,1
1,6
0,7
2,1
2,0
2,6
2,0
0,2
1,9
3,4
3,8
3,3
1,4
3,9
0,2
0,3
0,3
1,3
1,4
1,5
1,6
1,6
0,7
2,4
2,7
3,1
2,7
0,3
3,3
2,0
2,1
2,5
0,0
2,1
1,4
1,5
1,3
0,4
1,7
1,4
1,6
0,4
2,7
1,5
0,3
0,1
0,0
0,8
0,6
0,7
0,8
0,4
0,2
1,1
1,5
1,5
1,1
1,2
1,8
1,9
2,2
1,7
1,2
2,1
7,9
9,2
5,0
5,6
7,1
5,8
5,5
4,7
4,7
4,5
4,2
3,9
10,1
7,0
19,8
13,0
6,4
15,4
9,8
4,6
11,1
8,2
4,2
7,2
9,5
5,2
9,7
9,3
4,6
6,2
6,6
4,6
6,4
6,4
4,9
8,1
7,0
5,5
15,5
9,0
5,7
9,4
8,3
4,3
7,4
6,3
3,6
4,8
4,2
7,6
2,8
5,1
6,5
4,6
4,7
3,5
2,7
2,9
3,2
3,7
18,5
8,0
4,8
5,6
5,4
5,9
4,3
3,8
2,9
4,1
4,8
4,2
5,8
5,7
11,8
11,7
7,3
6,1
6,6
6,2
9,2
8,6
9,8
9,7
9,1
9,3
6,8
6,6
5,7
5,9
5,2
5,5
4,8
4,7
4,0
3,9
2,6
9,3
3,7
14,6
1,0
8,2
2,0
9,2
3,1
11,8
2,6
9,9
1,5
8,0
0,5
7,3
0,0
7,2
0,4
8,0
1,3
7,7
1,9
6,2
12,2
6,7
...
12,6
8,2
...
7,6
4,3
...
6,5
5,4
...
8,3
6,8
...
7,8
5,3
...
7,7
4,9
...
6,3
4,3
...
8,6
3,8
...
7,2
3,8
...
5,7
3,8
...
4,1
3,9
...
8,7
9,3
7,0
6,6
7,5
6,8
6,2
5,7
5,4
5,4
5,3
4,6
8,9
15,2
13,6
10,1
10,1
8,2
6,9
11,4
16,0
9,8
8,7
6,1
2,1
4,1
0,9
1,9
3,2
2,6
1,3
0,7
0,1
0,7
1,4
2,0
4,9
10,3
3,7
4,2
5,4
4,6
4,0
3,3
2,9
3,2
3,4
3,1
1Excluye
Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.

en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
Argentina y Venezuela. Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
5Argentina, representa ms del 30% de las ponderaciones del grupo, por lo tanto los datos no estn disponibles. Vanse las notas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del
apndice estadstico.
2Basados
3Excluye
195
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor1

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro3
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre3
Malta
Japn
Reino Unido3
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Puerto Rico
Macao, RAE de
Islandia
San Marino
Partida informativa
Promedio
19982007
2,0
2,6
2,0
1,5
1,7
2,3
3,0
2,3
1,9
1,7
3,3
2,9
3,3
1,5
6,4
2,2
5,6
2,5
4,6
4,4
2,5
2,5
0,2
1,6
3,2
2,1
2,8
0,9
0,8
1,5
0,7
0,8
1,9
3,3
2,3
2,1
2,2
2,3
...
...
4,2
1,9
2008
3,4
3,8
3,3
2,8
3,2
3,5
4,1
2,2
4,5
3,2
4,2
2,7
3,1
3,9
3,9
11,1
5,7
4,1
15,2
10,6
4,4
4,7
1,4
3,6
4,7
2,4
4,3
3,5
2,4
3,3
6,6
4,3
3,8
6,3
4,6
3,4
4,0
5,2
8,5
12,7
4,1
2009
0,2
0,3
0,3
0,2
0,1
0,8
0,3
1,0
0,0
0,4
1,3
0,9
1,7
1,6
0,9
4,2
0,9
0,0
3,2
0,2
0,2
1,8
1,3
2,2
2,8
0,3
1,8
0,9
0,5
1,9
0,6
0,6
2,2
1,0
3,3
1,3
2,1
0,3
1,2
12,0
2,4
2010
1,5
1,6
1,6
1,1
1,7
1,6
1,8
0,9
2,3
1,7
4,7
1,4
1,6
1,7
0,7
1,2
1,8
2,8
1,2
2,7
2,6
2,0
0,7
3,3
2,9
1,8
2,9
1,0
0,7
1,9
2,8
2,3
2,4
1,5
2,7
2,3
2,3
2,5
2,8
5,4
2,6
2011
2,7
3,1
2,7
2,5
2,3
2,9
3,2
2,5
3,4
3,6
3,1
3,6
1,2
3,3
4,1
4,1
1,8
3,7
4,2
5,1
3,5
2,5
0,3
4,5
4,0
2,9
3,3
1,4
0,2
1,4
5,2
5,3
1,3
1,9
3,5
2,8
4,0
2,9
5,8
4,0
2,0
2012
2,0
2,1
2,5
2,1
2,2
3,3
2,4
2,8
2,6
2,6
1,0
2,8
1,9
3,2
3,7
3,2
2,6
2,9
2,3
4,2
3,1
3,2
0,0
2,8
2,2
1,5
1,7
1,9
0,7
0,9
4,6
4,1
0,7
3,3
1,7
2,4
1,1
1,3
6,1
5,2
2,8
2013
1,4
1,5
1,3
1,6
1,0
1,2
1,4
2,6
1,2
2,1
0,9
0,4
0,5
2,2
1,5
1,2
1,8
1,7
0,0
3,2
0,4
1,0
0,4
2,6
1,3
0,9
2,5
0,8
0,2
0,4
2,4
4,3
2,1
1,4
1,5
0,8
1,1
1,1
5,5
3,9
1,3
2014
1,4
1,6
0,4
0,8
0,6
0,2
0,1
0,3
0,5
1,5
1,4
0,2
0,3
1,2
0,1
0,2
0,2
0,7
0,7
0,5
0,3
0,8
2,7
1,5
1,3
1,9
2,5
1,2
0,0
0,2
1,0
4,4
2,0
0,4
0,5
0,6
1,2
0,6
6,0
2,0
1,1
2015
0,3
0,1
0,0
0,1
0,1
0,1
0,5
0,2
0,6
0,8
1,1
0,5
0,0
0,2
0,3
0,7
0,5
0,1
0,2
0,1
1,5
1,2
0,8
0,1
0,7
1,1
1,5
0,3
1,1
0,7
0,5
3,0
2,2
0,3
0,6
0,5
0,3
0,8
4,6
1,6
0,4
3,2
0,1
1,4
2,6
1,9
1,3
1,5
0,2
Proyecciones
2016 2017 2021
0,7
1,5
1,9
0,8
1,5
2,2
0,4
1,1
1,7
0,5
1,4
2,0
0,4
1,1
1,7
0,2
0,7
1,3
0,4
1,0
1,6
0,3
0,7
1,2
1,2
1,1
1,5
1,4
1,8
2,0
0,0
0,6
1,9
0,7
1,2
1,8
0,9
1,4
2,0
0,4
1,4
2,0
0,2
1,4
2,0
0,6
1,9
2,3
0,1
1,0
2,0
0,5
1,3
2,1
0,5
1,5
1,8
2,0
2,9
2,7
0,6
1,3
1,9
1,6
1,8
1,8
0,2
1,2
1,2
0,8
1,9
2,0
1,3
2,2
2,0
1,3
1,9
2,0
2,1
2,4
2,5
0,7
1,1
2,2
0,6
0,1
1,0
1,1
1,4
2,1
0,2
1,3
1,9
2,5
2,6
3,0
2,8
2,5
2,5
1,0
2,2
2,0
0,1
0,9
2,0
0,8
1,4
2,0
1,5
1,9
2,0
0,6
1,2
1,8
3,0
3,0
3,0
2,6
3,9
2,5
0,9
1,1
1,5
0,6
1Las
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.

2Variaciones mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
196
1,4
1,9
Fin del perodo2

Proyecciones
2015 2016 2017
0,6
0,9
1,8
0,8
0,8
2,2
0,2
0,9
1,2
0,3
1,2
1,5
0,3
1,1
1,3
0,1
0,5
0,8
0,0
0,7
0,7
0,3
0,5
0,8
1,5
0,6
1,6
1,2
1,8
1,8
0,4
0,2
0,9
0,3
0,8
1,5
0,0
0,5
1,2
0,2
0,8
1,5
0,4
0,7
1,8
0,3
1,4
2,3
0,4
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
0,4
1,6
2,1
0,2
2,1
2,9
0,4
0,6
1,3
1,3
1,8
1,8
0,3
0,2
1,6
0,1
1,3
1,9
1,3
1,7
2,4
1,3
1,4
2,0
1,7
2,5
2,2
0,1
0,8
1,1
1,3
0,3
0,1
0,7
1,4
1,7
0,7
1,3
1,9
3,0
2,5
2,6
2,3
2,5
2,5
0,1
1,5
2,6
1,0
0,5
1,2
0,5
0,8
1,4
0,1
2,5
1,7
0,2
0,6
1,2
3,7
3,0
3,0
1,9
3,2
4,1
0,4
0,9
1,1
0,6
0,8
1,9
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

2015
Proyecciones
2016 2017 2021
Fin del perodo2

Proyecciones
2015 2016 2017
6,4
7,3
1,1
4,4
0,3
4,4
7,0
10,3
0,3
3,0
0,9
5,6
9,0
19,1
2,0
3,3
1,6
7,6
8,3
15,2
2,3
3,6
2,0
6,2
6,3
9,0
2,8
4,5
2,0
5,0
8,1
14,3
2,3
3,1
1,3
7,1
9,2
19,2
2,2
3,6
1,6
10,7
7,8
14,0
2,4
3,6
2,0
2,6
1,5
2,1
0,2
1,6
4,6
0,2
1,9
1,7
1,3
0,9
0,1
2,7
3,6
2,0
2,0
0,8
2,2
3,2
2,2
2,3
1,3
2,2
3,1
2,2
2,4
2,0
2,2
3,0
2,2
2,1
0,5
2,8
1,0
3,4
2,2
1,0
2,2
3,0
2,2
2,3
1,5
2,2
3,0
2,2
2,5
2,1
1,3
6,0
24,1
2,7
4,6
7,1
15,2
2,1
3,4
9,4
5,5
6,8
5,7
21,3
0,8
2,6
6,5
8,1
0,5
5,2
11,7
11,9
0,8
3,2
5,7
5,0
7,6
5,8
28,3
1,0
0,4
10,0
7,4
4,5
6,2
15,5
9,7
1,0
4,3
6,9
4,0
9,9
6,1
23,8
1,0
1,2
9,0
10,1
0,1
6,8
17,2
8,2
1,5
3,2
6,6
4,8
7,7
7,4
21,9
1,7
2,1
9,0
10,6
2,5
8,3
15,7
7,9
2,6
2,0
6,3
6,5
8,2
7,2
19,7
2,5
2,0
9,0
11,6
2,5
7,6
8,9
8,0
2,8
2,8
6,0
6,0
8,0
7,0
13,9
2,7
2,0
9,0
11,6
2,5
5,0
6,0
5,0
3,0
2,8
5,0
5,0
7,4
5,5
7,6
0,9
1,3
9,0
10,0
0,1
6,7
17,7
7,3
2,9
2,0
8,0
5,5
8,0
7,6
24,9
2,5
2,1
9,0
14,0
2,5
10,0
12,4
8,5
2,5
2,0
5,8
6,4
8,3
7,1
16,0
2,5
2,0
9,0
8,5
2,5
5,2
7,1
7,5
2,5
2,8
5,5
6,0
7,7
7,0
9,6
3,1
6,5
10,4
5,0
2,9
5,3
3,9
2,1
6,7
0,5
0,6
3,5
4,2
5,6
2,3
0,9
3,2
2,3
5,3
0,9
1,4
1,3
2,4
3,4
1,0
1,0
1,5
6,0
5,2
1,5
1,3
2,1
5,6
6,0
1,5
2,5
2,6
5,6
5,8
2,0
1,0
1,3
11,1
3,5
2,2
1,0
2,0
5,6
5,0
1,2
1,5
2,2
5,6
5,7
1,7
13,7
1,5
2,3
13,3
1,2
10,8
1,2
5,7
14,3
3,4
12,2
5,9
6,3
10,6
1,4
8,5
6,6
4,2
8,1
0,7
8,0
11,6
1,8
7,0
1,1
9,0
5,4
2,5
5,3
0,1
10,4
4,9
4,8
3,0
1,2
12,4
4,3
5,0
3,5
1,2
8,5
2,4
5,0
3,0
1,2
9,6
6,5
4,5
4,0
0,4
12,0
2,5
5,0
4,0
1,2
12,5
2,5
5,0
3,0
0,1
31,8
9,2
7,1
...
7,4
2,4
17,8
4,3
...
4,5
2,6
18,5
5,0
...
6,1
7,1
13,8
5,7
45,1
8,9
4,3
9,8
5,8
0,0
5,6
1,4
8,3
6,1
1,7
5,7
4,0
9,0
4,6
52,8
5,0
2,2
9,5
6,5
212,4
6,6
2,6
9,0
6,3
21,6
5,9
3,0
6,5
5,6
7,5
5,8
3,2
10,1
4,9
109,9
4,9
2,8
9,5
6,9
119,1
8,9
3,1
9,0
5,8
7,5
3,4
12,1
3,7
13,1
13,4
6,2
7,2
1,4
4,0
8,5
3,0
12,7
3,6
18,7
8,7
3,5
16,0
2,6
14,0
6,6
3,7
7,9
1,8
4,8
7,0
1,6
6,1
0,2
4,6
7,8
0,2
5,6
1,8
5,8
10,1
2,4
6,1
2,1
6,7
22,5
1,2
5,1
2,5
5,9
9,9
1,2
5,1
2,0
5,0
5,0
2,0
6,8
1,8
6,6
21,1
2,4
5,4
2,3
6,8
14,3
1,1
5,0
2,5
5,1
8,7
1,2
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
10,1
93,1
2,9
8,1
2,1
8,9
13,0
12,5
7,4
12,6
10,7
24,4
9,8
13,7
0,9
8,1
0,9
10,6
8,2
14,5
2,2
6,9
0,6
6,5
9,5
13,5
2,7
8,5
2,8
9,6
9,3
10,3
6,7
7,5
3,8
18,2
6,6
8,8
1,0
5,9
0,5
7,9
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
2,1
2,2
1,3
3,6
2,5
6,8
5,3
8,3
4,8
6,0
1,0
3,0
10,1
4,8
4,3
2,1
1,3
2,1
3,9
5,0
4,5
2,9
1,9
2,2
1,8
2,5
2,4
7,7
5,9
5,0
79,6
2,8
15,3
6,6
0,3
6,1
17,9
13,7
2,6
5,4
5,9
7,2
...
10,0
19,5
18,0
6,3
19,9
44,4
5,3
4,5
16,5
18,4
10,4
4,7
15,1
10,7
17,5
9,3
8,7
46,2
1,0
33,0
8,5
1,9
4,6
13,1
4,7
1,6
5,7
10,6
5,9
7,4
9,0
8,4
23,5
1,4
11,2
8,1
1,4
5,0
6,7
15,5
1,1
5,3
4,3
3,4
7,3
9,2
7,4
15,5
4,9
3,9
33,2
1,3
4,8
7,7
21,4
5,1
4,8
14,0
6,0
8,5
9,5
7,6
1,7
6,1
9,6
7,4
1,8
9,1
9,7
10,3
9,1
11,3
2,2
2,5
3,3
9,5
4,3
1,3
2,9
12,7
4,9
2,8
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
11,3
1,8
5,9
16,2
1,8
11,6
9,3
15,4
32,0
6,3
12,5
3,5
10,3
17,0
2,2
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
3,2
11,6
5,4
...
7,0
37,0
14,8
11,5
...
12,7
6,3
2,0
4,5
19,7
18,5
10,3
8,7
12,0
12,4
157,0
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe3
197
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fin del perodo2

Proyecciones
Proyecciones
2016
2017
2021 2015 2016
2017
Amrica Latina y el Caribe4

Antigua y Barbuda
Argentina5
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
7,0
1,8
6,8
1,9
2,4
1,8
4,1
6,6
3,3
8,0
10,9
1,6
22,4
3,1
2,3
6,9
6,2
15,1
9,1
9,3
7,3
9,0
1,5
8,8
2,8
12,2
3,4
2,2
2,8
20,5
5,3
8,6
21,0
6,4
5,3
8,6
4,4
8,1
6,4
14,0
5,7
8,7
7,0
13,4
6,4
8,4
7,3
8,0
11,4
8,1
14,4
11,4
22,0
5,1
19,8
8,8
10,2
5,8
10,6
5,3
10,1
5,5
14,6
12,1
7,9
30,4
4,6
0,6
6,3
1,7
3,7
1,1
3,3
4,9
1,5
4,2
7,8
0,0
5,2
0,5
0,3
1,9
3,0
3,4
5,5
9,6
5,3
3,7
2,4
2,6
2,9
1,4
2,1
0,4
0,2
0,4
7,0
7,1
27,1
4,2
3,4
10,5
1,6
5,7
0,9
2,5
5,0
1,4
2,3
5,7
2,8
3,6
1,2
3,4
3,9
4,3
4,1
4,7
12,6
4,2
5,5
3,5
4,7
1,5
6,3
0,7
0,8
3,3
6,7
10,5
6,7
28,0
5,2
3,5
9,8
3,1
9,4
1,7
9,9
6,6
3,3
3,4
4,9
1,1
4,5
5,1
3,0
6,2
4,4
7,4
6,8
7,5
3,4
8,1
5,9
8,3
3,4
8,5
7,1
3,2
2,8
17,8
5,1
8,1
26,8
4,6
3,4
10,0
1,9
4,5
1,2
4,5
5,4
3,0
3,2
4,5
1,4
5,1
1,7
2,4
3,8
2,4
6,8
5,2
6,9
4,1
7,2
5,7
3,7
3,7
3,7
1,4
2,6
4,2
5,0
9,2
8,1
21,5
4,6
1,1
10,6
0,4
1,8
0,5
5,7
6,2
1,9
2,0
5,2
0,0
2,7
0,8
0,0
4,3
2,2
6,8
5,2
9,4
3,8
7,1
4,0
2,7
2,8
4,8
1,0
0,8
1,5
1,9
5,3
8,6
39,5
4,9
1,1
...
1,2
1,9
1,2
5,8
6,3
4,4
2,9
4,5
0,8
3,6
1,1
0,8
3,4
1,0
3,9
6,1
8,3
4,0
6,0
2,6
5,0
3,2
3,0
0,7
0,2
3,5
3,4
5,7
8,9
62,2
5,5
1,0
...
1,9
0,5
0,6
4,1
9,0
4,3
5,0
0,8
0,8
4,0
0,7
1,3
2,4
0,3
7,5
3,2
4,7
2,7
4,0
0,1
2,9
3,5
0,8
2,8
1,7
0,7
6,9
4,7
8,7
121,7
5,7
4,3
3,6
6,2
5,0
4,2
1,4
1,8
2,5
0,9
1,4
2,2
...
19,9
4,8
...
25,0
20,0
0,8
1,1
1,4
2,0
0,8
1,1
0,2
1,2
2,5 0,7
0,4
1,9
0,0
1,5
2,0 0,7
0,8
2,3
4,0
5,0
5,0
3,0
5,0
5,0
8,7
6,1
4,5 10,7
7,1
6,0
4,1
3,0
3,0
4,4
3,5
3,0
7,3
3,4
3,0
6,8
5,3
3,3
1,1
3,0
3,0 0,8
3,0
3,0
0,2
1,6
2,2 0,1
0,1
1,8
1,6
0,2
0,4
3,4
0,8
0,0
2,1
1,9
2,0
1,0
1,9
2,0
0,9
2,2
2,1 1,2
0,1
2,8
4,0
3,8
4,0
3,1
4,0
4,0
0,1
2,1
3,0 1,8
2,1
2,1
12,6
8,2
5,0 11,3
10,4
7,0
4,2
3,4
5,4
2,4
4,0
5,4
4,2
5,9
5,9
3,0
5,3
6,5
2,9
3,0
3,0
2,1
3,3
3,0
6,1
6,8
7,7
3,1
6,1
6,8
0,8
2,0
2,0
0,3
0,8
2,0
3,8
4,5
4,5
3,1
4,5
4,5
3,1
2,5
2,5
4,2
3,4
2,5
3,6
4,0
4,0
2,3
3,3
4,0
1,3
0,8
1,8 2,9
0,2
1,3
0,4
1,1
1,9 1,7
1,1
1,7
0,8
0,2
2,3 2,1
0,7
2,3
36,8
13,3
4,0 25,0
26,0
8,0
4,1
4,7
4,6
1,5
4,6
4,7
9,4
8,4
6,2
9,4
9,1
8,1
481,5 1.642,8 4.505,0 180,9 720,0 2.200,0
Independientes6,7
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
19,8
21,2
15,4
3,2
3,8
55,3
7,3
8,3
15,4
14,1
19,3
9,0
20,8
14,8
10,0
17,1
11,1
11,7
9,6
3,5
1,6
13,0
1,7
7,3
7,2
6,9
8,1
7,3
5,7
7,7
7,1
7,1
9,7
8,4
13,2
7,7
7,9
53,2
8,5
8,3
6,2
5,1
9,1
2,5
1,0
59,2
0,9
5,1
6,4
6,8
5,6
5,8
2,4
18,3
0,5
5,8
8,1
7,8
8,7
3,0
1,4
18,1
3,1
6,7
15,5
15,5
15,4
3,7
4,0
13,5
4,0
6,5
9,4
8,4
11,9
2,6
12,8
13,6
4,3
13,1
7,4
6,5
9,4
4,0
9,5
12,1
4,5
9,3
4,8
4,0
6,6
4,0
4,0
9,3
3,0
7,1
13,9
12,9
16,4
0,1
7,6
12,0
4,9
12,0
8,7
7,9
10,8
3,5
18,0
14,5
5,0
9,0
6,4
5,9
7,7
4,0
1,0
11,3
4,0
9,0
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania8
Uzbekistn
15,0
9,7
20,2
10,4
12,1
18,9
12,7
24,5
20,4
14,5
25,2
13,1
0,0
6,8
6,4
2,7
15,9
12,3
7,4
7,8
6,5
4,4
9,4
12,3
7,6
16,6
12,4
5,3
8,0
12,4
4,6
2,8
5,8
5,3
0,6
11,9
4,6
6,6
5,0
6,8
0,3
11,7
5,1
7,5
6,1
6,0
12,1
9,1
9,6
6,5
5,8
5,5
48,7
8,5
9,8
5,5
9,2
5,4
15,1
8,5
7,4
6,9
8,5
4,4
11,0
9,4
5,0
5,1
6,0
6,1
5,0
10,0
13,5
3,4
5,1
6,5
43,3
8,4
8,1
7,0
11,0
4,3
13,0
8,0
6,4
6,5
6,4
4,5
8,5
9,8
198
APNDICE ESTADSTICO

Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papa Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
2015
Proyecciones
2016 2017 2021
Fin del perodo2

Proyecciones
2015 2016 2017
3,5
7,0
9,6
0,2
3,9
2,0
0,5
4,2
5,9
6,4
1,1
5,2
2,1
3,1
2,5
0,6
12,9
5,9
9,0
4,0
5,3
2,7
6,4
7,2
0,4
1,2
1,4
2,8
1,4
4,9
6,4
4,0
0,4
1,4
2,1
1,4
1,0
5,9
11,5
7,2
2,2
6,0
2,9
6,7
6,1
0,2
2,1
1,8
3,3
2,0
5,3
4,3
1,3
2,1
0,3
3,1
2,1
1,9
1,9
9,6
10,2
2,5
6,0
3,2
6,9
6,0
0,1
2,8
2,0
2,8
3,4
5,3
4,5
0,8
2,6
0,7
2,9
2,6
1,3
4,3
8,2
11,1
2,5
5,0
3,7
5,7
5,6
0,0
0,2
3,0
2,8
3,5
4,9
4,0
2,1
3,1
2,1
3,0
4,2
3,0
6,4
6,4
5,6
2,0
5,0
2,7
6,5
7,4
1,0
2,8
1,6
2,8
1,5
5,4
3,4
4,0
2,2
1,4
2,7
1,9
1,0
1,1
10,5
7,6
2,7
6,0
3,0
7,0
7,6
0,2
2,4
1,8
3,3
2,9
5,1
4,5
1,3
2,9
0,3
3,1
2,0
1,9
3,7
8,7
12,9
2,3
6,0
3,2
7,0
6,9
0,1
2,9
2,0
2,8
3,2
5,4
4,4
0,8
2,6
0,8
2,9
3,2
1,3
6,5
7,7
9,3
2,6
5,0
6,4
0,6
6,9
2,2
9,5
1,5
2,0
1,3
6,6
5,5
0,4
3,3
1,9
0,7
1,2
1,1
1,0
4,1
5,3
0,9
0,9
0,9
0,6
0,1
3,3
3,3
0,6
1,5
1,2
3,4
0,2
1,5
0,3
3,0
2,5
1,3
2,3
2,0
4,5
2,0
3,8
0,7
2,9
3,2
2,3
3,1
3,0
5,0
2,5
4,0
2,4
2,5
3,0
4,0
5,5
0,4
2,8
0,9
0,6
0,4
3,3
3,5
0,6
1,2
2,0
4,1
1,6
3,6
0,4
3,0
3,0
2,0
2,3
2,0
5,0
1,8
4,0
1,7
2,9
3,3
2,6
5,9
2,0
2,0
2,4
3,4
5,7
2,5
4,3
1,9
0,1
0,4
2,2
1,7
1,8
3,8
1,6
0,9
1,6
0,2
0,2
0,4
2,9
1,9
1,0
1,1
0,5
0,1
0,5
4,1
1,9
0,7
0,2
0,4
0,5
0,2
4,8
2,5
1,1
1,2
1,3
2,4
1,5
4,2
3,0
2,1
2,1
2,0
3,0
2,2
3,5
2,0
1,2
0,9
0,2
0,9
0,1
5,1
2,2
0,3
1,1
0,8
1,2
1,2
4,0
2,7
1,5
1,3
1,5
2,6
1,7
3,3
3,6
3,7
3,3
7,3
8,9
2,8
2,2
0,9
4,0
7,7
7,5
0,1
0,7
0,0
1,1
2,1
8,9
0,2
1,6
0,9
0,6
1,4
7,7
0,5
0,9
0,2
0,4
1,7
9,8
1,5
1,3
1,3
3,1
3,1
8,8
2,0
1,8
2,5
2,5
4,0
6,5
0,3
1,4
0,5
0,9
1,6
8,8
1,4
1,4
0,5
1,5
2,6
10,9
1,6
1,4
1,7
3,4
3,3
6,5
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
4,2
5,7
5,0
0,2
3,8
1,1
3,0
5,2
5,2
14,1
...
8,7
1,8
2,4
1,8
2,0
7,3
23,4
5,5
...
8,6
7,6
8,9
6,3
2,1
25,0
5,9
7,7
8,2
9,2
9,8
14,7
17,3
13,7
5,4
12,0
6,6
26,8
11,5
6,7
9,9
10,8
2,8
4,9
7,1
1,0
0,7
0,7
3,7
4,2
10,6
5,0
0,5
7,1
9,8
0,6
4,5
7,7
6,3
2,2
12,6
4,7
6,9
5,1
9,4
4,8
0,2
4,0
3,3
3,7
3,8
9,5
5,1
1,8
0,9
3,9
1,7
6,2
3,7
10,2
8,2
9,6
1,1
5,1
6,5
11,5
8,6
0,1
5,5
5,4
7,3
4,7
9,5
5,3
5,4
7,4
1,5
3,2
11,3
4,3
7,7
2,8
9,6
2,6
4,4
4,6
6,2
10,1
0,1
2,9
2,6
3,4
3,2
9,9
4,0
4,3
5,9
3,0
1,7
10,9
6,3
15,0
2,8
8,3
5,4
4,5
4,7
7,5
8,6
0,4
3,0
2,6
2,9
2,9
9,4
6,4
1,9
5,4
1,5
2,1
4,0
2,0
8,6
5,7
9,9
2,8
5,0
24,0
4,5
9,8
2,8
...
7,6
...
2,5
4,9
7,6
11,6
22,4
5,5
7,4
7,5
10,4
4,2
23,1
0,0
6,3
3,5
0,9
0,2
3,5
0,3
5,2
6,7
6,0
0,8
6,2
3,3
5,2
3,9
1,9
2,7
9,2
7,6
5,2
6,7
3,8
13,2
4,6
0,5
0,7
18,7
4,3
2,0
7,5
3,0
10,9
2,0
1,4
1,4
9,1
18,5
4,1
2,4
7,3
3,4
7,5
...
8,0
3,4
7,4
12,0
6,1
6,1
9,4
4,8
2,3
0,4
2,5
2,4
4,2
2,4
5,6
3,6
2,1
3,0
1,0
4,9
3,5
5,4
3,4
3,7
3,4
2,3
4,0
7,3
1,9
...
4,6
24,2
25,3
33,9
7,2
9,0
4,2
7,8
12,4
10,4
0,6
3,6
3,4
5,6
8,1
6,3
1,7
0,7
2,6
6,1
6,1
8,6
3,9
3,1
4,3
5,8
11,1
6,5
199


Afganistn y Pakistn
Afganistn
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
5,8
...
0,4
2,9
0,8
2,3
11,8
26,4
6,1
4,9
3,5
12,0
7,3
6,8
4,1
5,7
2,8
1,7
6,6
2,2
3,8
3,9
2,0
4,0
9,2
11,8
3,7
4,5
0,4
5,1
9,8
6,4
2,9
8,9
2,8
3,7
9,1
7,4
3,5
3,3
3,3
2,4
6,8
4,7
2,7
2,9
2,7
2,9
5,7
1,5
2,2
4,8
1,8
2,1
Fin del perodo2

Proyecciones
Proyecciones
2016
2017
2021 2015 2016
2017
5,2
3,0
3,8
4,3
3,2
3,5
4,8
4,5
1,0
4,0
2,3
3,5
4,0
6,0
2,0
4,0
2,4
3,0
5,2
0,1
2,3
4,4
0,7
1,9
5,6
2,9
3,8
4,3
3,1
3,0
4,8
4,8
1,0
4,0
2,3
3,0
Egipto
5,1
11,7
16,2
11,7
11,1
8,6
6,9
10,1
11,0
9,6
9,5
7,2 11,4
10,2
10,4
4,5
12,3
1,6
0,9
0,9
0,7
1,1
2,3
4,1
3,2
2,7
3,5
3,6
3,2
2,7
Irn
14,9
25,3
10,7
12,4
21,2
30,8
34,7
15,6
12,0
8,9
8,2
5,0
9,4
9,0
7,5
Iraq
...
2,7
2,2
2,4
5,6
6,1
1,9
2,2
1,4
2,0
2,0
2,0
2,3
2,0
2,0
Jordania
2,7
14,0
0,7
4,8
4,2
4,5
4,8
2,9
0,9
0,2
2,1
2,5 1,6
1,7
2,5
Kuwait
2,2
6,3
4,6
4,5
4,9
3,2
2,7
2,9
3,4
3,4
3,5
3,6
3,4
3,4
3,5
Lbano
1,7
10,8
1,2
4,0
5,0
6,6
4,8
1,9
3,7
0,7
2,0
2,0 3,4
2,0
2,0
Libia
0,7
10,4
2,4
2,5
15,9
6,1
2,6
2,8
8,0
9,2
6,0
0,0 11,7
7,2
5,0
Mauritania
6,5
7,5
2,1
6,3
5,7
4,9
4,1
3,8
0,5
3,8
4,9
5,1 2,8
3,8
4,9
Marruecos
1,8
3,9
1,0
1,0
0,9
1,3
1,9
0,4
1,6
1,5
2,0
2,0
1,6
1,3
2,0
Omn
1,0
12,6
3,5
3,3
4,0
2,9
1,2
1,0
0,2
0,3
2,8
2,7
0,2
0,3
2,8
Pakistn
5,8
12,0
19,6
10,1
13,7
11,0
7,4
8,6
4,5
3,3
5,0
5,0
3,2
4,5
5,0
Qatar
5,1
15,2
4,9
2,4
1,9
1,9
3,1
3,3
1,7
2,4
2,7
2,4
...
...
...
2,6
15,2
2,8
4,4
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Siria9
9,4
14,3
11,3
13,0
18,1
35,5
36,5
36,9
16,9
13,0
12,3
9,0 12,6
13,5
11,0
Sudn10
Tnez
2,6
4,3
3,7
3,3
3,5
5,1
5,8
4,9
4,9
4,0
3,9
3,5
4,1
4,0
3,9
Yemen
10,6
19,0
3,7
11,2
19,5
9,9
11,0
8,2
30,0
27,5
24,0
9,5 20,0
32,0
21,0
1Las variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.
2Variaciones mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por
el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
4Excluye Argentina y Venezuela.
6Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios
al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada.
7Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
8A partir de 2014 los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
200
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario)

Prstamo/endeudamiento neto
Brecha del producto2
Saldo estructural2
Estados Unidos
Prstamo/endeudamiento neto3
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Zona del euro
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Alemania
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Francia
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Italia
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Japn
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Reino Unido
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Canad
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Promedio
19982007
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Proyecciones
2017
2021
3,2
0,9
3,6
8,8
2,9
7,3
7,4
2,3
6,4
6,4
2,1
5,1
4,3
2,2
3,7
3,8
1,9
3,1
3,4
1,5
2,7
3,4
1,1
2,9
3,0
0,8
2,7
2,4
0,1
2,4
3,1
1,8
3,6
41,7
60,7
10,9
3,7
9,4
69,5
94,7
9,6
3,4
8,1
75,9
99,0
7,9
2,7
6,1
79,4
102,5
4,4
2,9
4,0
80,9
104,8
4,1
2,2
3,5
80,6
105,0
3,7
1,6
3,0
80,6
105,8
3,8
1,1
3,4
82,2
107,5
3,7
0,6
3,4
82,2
107,5
3,9
0,0
3,9
81,6
106,0
2,0
0,4
2,3
48,3
67,9
6,2
1,6
4,5
56,6
84,0
4,2
0,7
3,7
58,8
86,6
3,7
2,0
2,0
66,9
91,3
3,0
2,8
1,2
69,2
93,4
2,6
2,6
1,0
70,3
94,5
2,0
2,0
0,9
69,4
93,2
1,9
1,5
1,1
69,3
92,5
1,5
1,0
0,9
68,6
91,3
0,3
0,1
0,3
62,6
83,2
2,2
0,2
2,2
45,1
61,9
4,1
1,3
2,2
56,7
81,0
0,9
1,0
1,3
55,0
78,4
0,1
0,4
0,0
54,4
79,7
0,1
0,4
0,4
53,4
77,4
0,3
0,2
0,7
51,9
74,9
0,6
0,1
0,7
48,8
71,0
0,1
0,0
0,1
46,7
68,2
0,1
0,3
0,2
44,9
65,9
0,7
0,2
0,7
37,3
56,0
2,5
0,3
2,8
53,8
62,2
6,8
1,8
5,7
73,7
81,5
5,1
0,8
4,6
76,4
85,0
4,8
1,5
3,7
81,7
89,4
4,1
1,8
2,8
84,6
92,3
3,9
2,5
2,4
87,9
95,6
3,6
2,2
2,1
89,1
96,8
3,4
2,0
2,1
90,5
98,2
2,9
1,7
1,8
91,1
98,8
0,4
0,2
0,5
84,9
92,6
2,9
0,2
3,5
88,5
103,7
4,2
1,3
3,7
98,3
115,4
3,5
0,5
3,9
100,4
116,5
2,9
2,8
1,6
104,9
123,3
2,9
4,1
0,6
109,7
128,9
3,0
4,1
1,0
112,6
132,5
2,6
3,3
0,8
111,4
132,6
2,7
2,5
1,3
111,8
133,0
1,6
1,6
0,8
110,7
131,7
0,0
0,0
0,0
102,2
121,6
5,8
0,7
5,6
70,0
162,4
9,3
2,6
7,9
113,1
215,8
9,8
3,3
8,5
127,2
231,6
8,8
2,0
7,9
129,0
238,0
8,5
1,1
8,2
124,2
244,5
6,2
1,6
5,8
126,2
249,1
5,2
1,6
4,9
128,1
248,1
4,9
1,6
4,5
129,6
249,3
3,9
2,0
3,5
131,2
250,9
3,3
1,2
3,0
132,0
251,7
1,6
1,0
2,3
35,6
40,1
9,6
2,5
7,6
69,2
76,6
7,7
2,0
6,0
73,3
81,8
7,7
2,3
6,0
76,6
85,3
5,6
1,7
4,2
77,8
86,2
5,6
0,7
4,9
79,7
88,2
4,4
0,3
4,1
80,7
89,3
3,2
0,2
3,1
80,6
89,1
2,2
0,0
2,2
79,3
87,9
0,6
0,0
0,6
67,2
75,8
1,1
1,3
0,4
38,2
78,1
4,7
2,4
3,4
26,8
81,1
3,3
1,1
2,7
27,1
81,5
2,5
1,2
1,9
28,2
84,8
1,9
0,9
1,4
29,4
86,1
0,5
0,4
0,5
28,1
86,2
1,7
0,7
1,3
26,7
91,5
2,4
0,8
2,0
27,5
92,3
1,8
0,5
1,5
25,8
90,6
0,1
0,0
0,1
15,8
80,6
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los
valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. Los niveles de deuda bruta y neta declarados por las oficinas
nacionales de estadstica de los pases que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (SCN 2008) (Australia, Canad, Estados Unidos, RAE de Hong Kong) se han ajustado para
excluir los pasivos jubilatorios no financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados pblicos. Los datos fiscales correspondientes a los agregados de las
principales economas avanzadas y Estados Unidos comienzan en 2001; por lo tanto, el promedio para esos agregados y Estados Unidos se calcula para el perodo 200107.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Se han ajustado los datos declarados por la oficina nacional de estadstica a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilidad en base devengado de las prestaciones definidas.
4Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos.
5Incluye las participaciones de capital, preparados en forma no consolidada.
201
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedio
19982007 200817
Comercio de bienes y servicios
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Trminos de intercambio
Economas avanzadas
Comercio de bienes
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Precios del comercio mundial en
dlares de EE.UU.2
Manufacturas
Petrleo
Productos primarios no combustibles
Alimentos
Bebidas
Materias primas agrcolas
Metales
Precios del comercio mundial en DEG2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
Precios del comercio mundial en euros2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
202
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
6,7
3,0
3,0
10,5
12,4
7,1
2,8
3,4
3,5
2,8
3,1
3,8
2,7
1,7
0,5
0,4
11,4
8,0
10,3
8,1
5,6
6,7
11,1
7,4
1,7
1,3
0,6
0,2
1,8
1,7
12,9
5,4
4,7
4,3
1,9
1,5
5,8
2,5
2,0
11,2
12,0
5,9
2,3
3,0
3,5
3,4
2,5
3,5
8,8
3,9
4,9
8,2
13,3
9,0
4,0
4,4
3,1
1,7
3,8
3,9
6,2
2,2
0,4
11,7
11,4
5,0
1,1
2,2
3,5
4,3
3,4
4,1
8,8
4,6
9,5
8,5
14,0
11,4
5,6
5,2
3,7
0,5
3,0
3,7
0,2
0,1
2,3
2,6
0,9
1,5
0,7
0,8
0,3
1,9
1,1
0,3
1,8
0,2
3,5
4,7
2,1
3,6
0,5
0,0
0,4
3,9
2,3
0,3
6,9
2,8
2,5
11,6
14,3
6,9
2,5
3,1
3,2
2,4
2,8
3,6
2,6
1,5
0,7
0,2
12,3
8,9
11,7
9,6
6,6
7,7
12,5
8,7
1,8
1,2
1,1
0,3
2,5
2,4
13,9
6,6
5,7
5,4
1,9
1,5
1,5
14,0
3,9
2,1
0,6
0,2
10,4
0,1
5,4
1,5
0,4
1,7
0,5
5,3
6,2
36,4
7,9
24,3
23,3
0,7
7,8
5,6
36,3
16,0
15,2
1,6
17,1
19,2
2,4
27,9
26,6
12,1
14,1
33,2
48,2
6,4
31,6
18,0
20,2
16,6
22,7
13,5
0,5
1,0
10,0
2,4
18,6
12,7
16,8
1,0
0,9
1,4
0,7
11,9
1,6
4,3
0,7
7,5
4,0
4,1
20,7
1,9
10,3
4,0
47,2
17,5
17,1
3,1
13,5
23,1
2,7
31,6
9,4
5,6
15,2
10,3
14,1
0,7
17,9
0,7
0,9
0,2
0,4
1,5
0,4
12,7
2,8
1,0
1,6
0,8
9,3
1,0
4,5
0,6
1,3
2,7
0,3
4,4
2,9
32,2
4,6
20,5
19,5
3,8
10,7
3,3
34,8
13,9
13,1
4,1
15,1
17,2
3,5
29,3
28,0
13,3
15,3
34,6
49,8
2,8
27,2
14,0
16,1
12,7
18,6
9,7
3,6
4,1
7,3
0,6
16,1
10,0
14,3
0,2
0,1
0,6
1,5
11,2
2,4
3,5
0,6
7,5
3,9
4,1
20,8
2,0
10,2
4,2
42,7
10,4
10,0
5,2
6,1
16,6
2,4
31,4
9,1
5,3
14,9
10,0
13,8
0,3
17,5
1,1
1,2
0,2
0,0
1,9
0,4
11,8
1,9
0,2
2,4
1,6
8,4
2,2
3,4
0,5
2,4
3,8
1,5
3,3
1,1
27,1
0,5
15,8
14,8
7,5
14,1
0,3
32,7
11,2
10,4
7,3
12,5
14,6
7,5
34,3
32,9
17,7
19,8
39,8
55,5
1,5
25,5
12,5
14,6
11,2
17,0
8,3
8,8
9,3
2,6
5,6
11,9
5,5
10,0
4,2
4,1
4,5
2,5
14,7
1,6
7,3
0,7
7,6
4,0
4,2
20,7
1,8
10,3
14,9
36,8
1,2
0,7
16,1
3,6
7,9
2,8
31,6
9,5
5,7
15,2
10,4
14,2
0,1
17,1
1,5
1,6
0,6
0,4
2,2
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (continuacin)
Promedio
19982007 200817
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Exportadoras de combustibles
Exportadoras de otros productos
Importaciones
Economas avanzadas
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Trminos de Intercambio
Economas avanzadas
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
Afganistn y Pakistn
Por fuentes de ingreso de exportacin
Exportadores de combustibles
Exportadores de otros productos
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles de millones
de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios
Bienes
Precio medio del petrleo4
En dlares de EE.UU. el barril
Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
5,9
2,3
1,7
13,1
14,7
6,0
1,9
2,6
3,3
2,9
2,1
3,2
9,0
5,2
10,6
3,7
2,4
4,2
4,1
4,2
4,0
8,7
7,9
9,1
14,8
5,1
18,8
8,1
7,7
8,3
4,2
3,9
4,3
4,3
1,2
5,7
3,1
1,0
4,0
1,5
2,5
1,1
3,6
5,5
3,1
3,7
1,8
4,1
6,3
2,0
0,3
12,8
13,1
5,3
0,3
1,8
3,4
3,8
3,1
4,1
8,9
9,6
8,8
4,3
2,6
4,7
9,0
14,6
7,5
9,6
13,1
8,8
15,3
7,2
17,4
10,5
9,8
10,7
5,4
9,9
4,3
4,8
4,5
4,9
3,0
2,6
3,0
0,4
7,2
2,2
2,9
1,7
3,9
3,6
2,1
3,9
0,8
0,2
5,6
7,2
4,4
6,4
0,3
0,5
1,9
5,5
3,4
0,8
4,1
9,1
2,1
0,7
1,9
1,5
14,6
24,8
10,1
12,9
24,7
7,0
13,2
22,7
9,2
12,6
23,5
8,1
2,8
3,4
2,4
0,7
1,6
0,3
3,3
7,1
1,6
8,8
28,6
0,7
8,4
21,0
4,7
2,2
8,7
0,6
1,1
0,1
8,6
10,5
6,3
8,7
1,0
0,4
2,1
7,2
4,6
1,2
2,4
2,0
2,5
0,9
1,0
0,8
10,0
8,5
10,4
8,4
5,7
9,1
11,2
9,2
11,7
8,8
8,2
9,0
2,2
1,7
2,3
0,8
0,9
0,8
2,9
3,5
2,8
4,9
2,6
5,4
6,6
4,7
7,1
2,2
0,8
2,5
0,3
0,1
2,7
3,7
1,8
2,1
1,3
0,8
0,1
1,8
1,2
0,4
1,6
0,2
4,2
4,9
1,8
3,5
0,5
0,1
0,4
4,1
1,9
0,0
3,0
2,8
0,9
0,6
9,0
4,7
11,2
4,8
12,4
8,4
10,7
5,6
0,4
1,4
2,1
0,9
3,5
3,1
15,4
9,8
7,1
2,8
2,5
0,5
5,3
1,4
15,5
16,8
11,7
10,7
2,0
1,6
0,7
19,9
14,6
5,8
1,8
0,8
1,3
3,3
6,4
2,4
1,2
1,1
2,4
9,2
4,1
2,2
0,0
0,1
0,4
3,3
3,9
1,8
1,0
1,8
1,0
2,6
1,2
2,1
6,1
6,4
3,1
3,2
11,5
12,1
17,6
17,9
9,7
9,6
12,8
12,9
0,2
0,4
0,2
0,2
5,0
5,0
25,3
26,0
14,7
15,5
6,7
7,0
7,0
0,4
2,8
0,6
15,1
0,3
20,2
2,3
12,4
2,2
14,1
0,7
1,7
0,1
0,7
0,5
3,7
1,2
26,7
5,0
17,2
2,6
7,8
1,9
10.172
8.084
14,0
36,40
1,5
20.839
16.440
5,4
77,37
0,1
19.580
15.666
36,4
97,04
6,2
15.725
12.226
36,3
61,78
5,6
18.662
14.901
27,9
79,03
2,4
22.208
17.913
31,6
104,01
6,4
22.443
18.049
1,0
105,01
0,5
23.144
18.486
0,9
104,07
1,0
23.494
18.591
7,5
96,25
0,7
20.942
16.266
47,2
50,79
4,0
20.532 21.663
15.739 16.564
31,6
17,9
34,75 40,99
2,7
0,7
1Promedio
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.

respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones
comerciales de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios
del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de materias primas 200204.
3Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
2Representados,
203
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn
Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
577,5
690,8
192,8
210,9
27,6
68,8
152,0
142,6
101,2
1,5
169,6
85,1
384,0
7,9
196,7
22,5
42,5
64,3
145,3
70,4
40,4
209,5
3,7
442,0
36,6
192,3
22,2
74,0
56,2
221,0
67,2
58,2
285,7
40,4
460,4
33,2
229,0
28,3
70,1
47,4
129,8
43,9
49,6
269,2
18,8
449,7
159,8
248,9
32,0
8,9
3,1
59,7
86,7
65,7
280,7
222,1
376,8
257,6
252,9
22,6
19,0
20,7
40,7
121,8
57,9
357,2
232,9
389,5
320,1
282,9
26,2
40,9
13,6
24,4
152,2
40,6
369,3
302,7
484,1
344,7
285,2
3,0
38,7
16,5
137,5
123,5
51,4
374,6
305,1
540,6
419,6
292,0
15,2
41,9
23,7
167,5
119,5
51,7
364,6
189,1
639,1
397,6
287,0
6,5
37,2
25,8
165,5
114,0
45,6
357,3
53,1
877,6
356,6
281,9
0,6
19,4
27,3
179,1
117,0
41,2
370,3
679,6
243,9
280,3
380,3
360,6
189,6
145,5
71,7
163,7
176,8
298,7
3,7
15,9
42,3
30,6
20,7
108,3
103,9
4,4
29,4
8,1
30,7
26,3
8,7
42,9
50,4
7,5
10,4
5,6
96,6
75,8
5,2
69,2
67,5
1,7
9,4
9,0
113,6
77,0
13,4
107,9
97,3
10,7
28,4
19,7
136,8
74,2
16,6
67,2
71,3
4,1
39,5
21,1
157,3
74,8
30,3
18,1
34,1
16,0
69,6
19,1
185,1
104,2
24,8
57,7
59,5
1,8
88,2
13,7
181,1
58,9
32,4
51,4
65,8
14,4
91,1
11,6
127,4
31,1
27,7
30,5
48,0
17,5
88,4
13,3
112,6
23,6
29,8
51,0
64,3
13,3
101,6
13,1
102,3
2,3
35,2
103,4
103,8
0,4
424,5
420,6
27,9
29,9
273,4
243,3
38,2
64,6
233,5
237,8
48,1
43,9
98,1
136,1
78,2
48,9
120,9
215,4
88,2
6,5
100,9
148,2
32,4
3,9
208,4
219,7
26,7
22,4
290,3
293,2
26,2
36,9
270,5
296,4
34,5
24,8
192,1
252,6
51,8
11,0
43,2
93,5
94,7
16,8
148,9
53,9
86,5
119,3
81,7
72,0
58,6
32,4
35,7
45,8
78,4
334,3
41,7
171,2
416,6
419,3
339,4
192,6
111,7
210,5
173,1
76,6
583,4
96,9
20,1
132,5
113,0
1,3
306,1
24,1
10,2
616,9
236,6
23,2
591,7
231,0
55,3
454,8
265,2
60,3
288,4
143,0
48,6
78,6
6,8
55,8
191,3
27,6
45,7
108,9
68,0
51,6
55,3
354,0
62,4
298,7
145,7
262,2
362,0
438,7
408,4
376,2
314,7
304,7
338,8
451,8
15,7
15,5
14,0
24,2
38,4
38,1
22,9
29,7
34,9
35,0
35,3
102,2
241,5
10,3
347,9
158,9
18,7
24,7
49,4
284,0
2,1
18,4
174,0
339,9
84,3
27,9
415,3
379,4
216,2
39,4
422,8
411,7
314,9
43,8
340,3
378,4
319,1
58,8
194,1
231,0
382,4
89,9
109,9
141,4
413,1
95,0
207,8
12,3
395,2
96,7
168,4
351,8
340,1
121,0
68,8

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
204
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)

Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1,3
4,7
1,4
5,6
0,9
2,9
9,3
2,9
3,6
0,1
3,2
0,2
2,7
0,1
5,7
0,8
1,9
4,3
2,9
3,0
2,9
4,3
0,0
3,0
0,3
5,6
0,8
3,5
3,9
4,0
2,8
3,6
5,0
0,1
3,0
0,2
6,1
1,0
3,1
3,2
2,2
1,7
2,8
4,1
0,0
2,8
1,3
7,0
1,2
0,4
0,2
1,0
3,3
3,6
4,3
0,5
2,3
2,0
6,8
0,8
0,9
1,5
0,8
4,5
3,2
5,3
0,5
2,2
2,4
7,3
0,9
1,9
1,0
0,5
5,1
2,3
5,4
0,7
2,7
3,0
8,5
0,1
2,1
1,4
3,3
4,3
3,3
6,0
0,7
2,9
3,5
8,4
0,6
2,3
1,9
3,8
4,3
3,5
5,9
0,4
3,3
3,2
8,0
0,3
2,0
2,0
3,7
4,0
3,0
5,5
0,1
3,9
2,6
6,9
0,0
0,9
1,9
3,7
3,5
2,3
4,9
3,4
1,3
1,2
1,4
1,3
0,6
0,5
0,2
0,6
0,6
0,7
0,3
5,5
1,0
1,8
1,9
4,7
5,9
0,8
2,8
2,7
0,8
1,6
1,0
2,5
3,9
1,8
0,8
1,5
1,9
3,4
0,5
3,3
4,1
0,4
0,6
2,2
1,9
2,9
1,1
4,1
4,8
1,8
1,8
5,0
2,3
3,0
1,4
2,4
3,3
0,6
2,4
5,8
2,6
3,0
2,4
0,6
1,5
2,3
4,1
5,4
3,1
4,3
1,9
2,1
2,9
0,3
5,9
4,4
3,6
3,3
2,8
2,8
5,0
2,8
6,2
4,4
2,8
2,0
2,6
2,0
4,2
4,2
5,5
4,9
2,4
1,5
2,6
3,0
5,1
2,9
4,9
4,0
1,8
0,1
2,4
4,6
6,5
0,1
5,7
9,2
2,3
2,2
3,4
4,8
2,8
4,8
2,4
4,0
2,8
2,6
0,9
1,8
4,3
2,5
1,0
2,5
4,8
0,3
0,7
1,6
1,7
0,2
1,4
2,1
1,3
1,1
1,9
2,7
1,3
1,8
1,7
2,6
1,5
1,1
1,1
2,1
2,1
0,5
0,2
0,5
2,6
0,5
8,0
3,5
5,1
6,5
4,6
3,8
3,1
1,9
2,1
2,6
3,5
12,6
1,8
6,2
12,9
11,9
10,0
5,5
3,6
6,9
5,2
1,8

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
11,5
0,7
1,8
3,2
0,8
0,1
6,0
0,1
0,7
10,0
1,2
1,5
8,8
1,1
3,3
6,8
1,1
3,6
4,4
0,6
3,0
1,5
0,0
3,5
4,1
0,1
3,3
2,1
0,3
3,6
0,9
1,0
3,5

externo
2,9
1,5
2,2
2,7
3,2
2,9
2,6
2,4
2,3
2,4
2,4
3,0
3,2
2,5
3,9
5,8
5,5
3,4
4,4
5,1
4,8
3,7
0,2
1,3
0,9
14,1
0,3
0,1
2,2
2,2
0,4
0,0
1,4
6,8
0,5
0,5
1,9
13,9
0,5
1,3
2,4
12,9
0,5
1,8
2,4
10,8
0,5
1,7
3,0
6,0
0,3
2,4
4,8
3,9
0,2
2,5
4,8
7,5
0,0
2,3
4,5
5,6
0,4
1,7
4,2
1,8
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn

su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
205
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)

(Porcentaje de la exportacin de bienes y servicios)
Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
4,5
37,5
6,2
12,9
3,3
10,6
36,5
16,0
13,1
0,3
5,3
0,8
24,3
0,3
15,2
3,4
8,6
18,9
21,7
11,3
10,4
7,9
0,0
23,8
1,3
13,3
3,1
13,8
15,3
25,4
9,8
12,4
8,7
0,3
21,6
1,0
13,6
3,4
11,4
11,0
13,9
5,5
9,1
6,9
0,1
20,3
5,0
15,3
4,0
1,5
0,8
6,5
10,9
11,9
7,2
1,5
16,5
7,6
14,8
2,7
3,1
4,7
4,9
15,0
10,4
8,8
1,6
16,6
9,0
16,0
3,0
6,5
3,0
2,8
18,0
7,2
9,1
2,3
21,8
11,0
18,1
0,4
7,1
4,1
17,5
15,8
10,6
10,4
2,3
25,4
...
18,1
2,0
7,3
5,7
21,6
16,1
11,6
10,3
1,4
29,7
...
16,9
0,8
6,2
5,9
20,5
14,3
9,6
9,6
0,3
35,1
...
13,6
0,1
2,6
4,9
19,1
12,1
7,0
8,4
9,6
4,4
4,0
4,6
3,9
2,0
1,8
0,7
2,0
2,0
2,9
1,0
15,5
4,2
13,5
6,7
13,7
19,9
1,6
9,8
9,8
3,8
14,6
3,5
8,2
14,7
4,1
2,7
5,2
9,7
32,7
1,7
10,3
15,3
0,8
1,9
7,1
9,3
26,3
3,7
12,2
17,0
3,4
5,9
16,7
11,0
26,4
4,3
7,4
12,1
1,3
8,3
18,6
12,6
26,8
7,6
2,0
5,8
5,2
15,3
17,4
15,1
39,5
5,9
6,8
10,6
0,6
25,3
14,1
17,1
26,3
8,0
8,8
16,9
7,3
28,1
12,3
12,4
14,4
6,7
6,4
15,1
10,8
24,8
13,9
10,2
10,3
6,7
9,7
18,2
7,6
21,8
11,5
7,2
0,8
6,0
15,1
23,2
0,2
16,5
28,1
9,5
4,2
12,5
19,5
13,7
10,7
8,3
14,8
12,6
5,9
2,8
6,8
17,3
5,5
3,3
9,9
19,5
0,7
2,6
6,3
6,9
0,4
5,2
8,9
5,6
2,3
7,6
12,3
5,9
4,1
7,1
12,7
7,8
2,7
4,8
10,6
10,8
1,1
0,9
3,3
13,8
1,3
22,8
10,3
14,7
17,2
11,8
9,7
7,4
4,5
4,9
5,9
7,9
23,4
3,5
13,8
27,2
24,8
20,7
13,5
8,5
19,3
14,2
4,8

de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
26,0
2,1
5,7
8,5
3,0
0,4
16,0
0,5
2,7
24,6
4,1
5,2
21,8
3,9
13,2
17,2
4,2
14,4
12,3
2,2
12,1
3,7
0,1
16,1
12,2
0,5
13,5
5,7
1,1
14,5
3,4
4,4
14,0

externo
9,3
5,5
8,0
9,2
11,0
10,0
9,2
8,5
8,4
8,7
8,6
8,3
10,9
8,3
12,3
19,8
19,8
13,3
20,7
26,4
24,7
18,7
0,3
3,2
2,9
25,0
1,0
0,3
8,2
4,4
1,4
0,0
4,8
14,4
1,5
1,1
5,7
27,8
1,6
2,9
7,9
25,5
1,7
4,1
8,2
21,3
1,7
4,0
10,7
13,9
1,2
5,4
18,0
8,6
0,8
5,7
18,7
19,6
0,1
5,1
16,8
14,1
1,3
3,6
13,9
4,4
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn

su deuda en 201014
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
1Excluye
el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
Turkmenistn y Ucrania, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
3Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
2Georgia,
206
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Irlanda
Finlandia
Repblica Eslovaca
Lituania
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Corea
Canad
Australia
Suiza
Suecia
Singapur
Hong Kong, RAE de
Noruega
Repblica Checa
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Puerto Rico
Macao, RAE de
Islandia
San Marino
Zona del euro2
1Los
2Los
Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1,3
4,7
1,4
5,6
0,9
2,9
9,3
4,1
1,0
4,5
14,4
12,1
5,7
2,2
6,4
13,3
5,3
7,7
12,4
8,7
15,6
1,1
2,9
3,6
0,3
0,1
5,0
6,6
3,0
8,5
14,4
15,0
15,7
1,9
1,1
2,7
7,7
...
19,1
22,8
...
0,2
2,7
0,1
5,7
0,8
1,9
4,3
5,8
1,1
2,6
12,4
10,4
3,0
1,9
3,5
2,1
0,6
7,4
8,1
2,5
7,7
6,6
2,9
3,0
3,7
2,9
4,7
10,9
8,0
5,9
16,8
9,9
10,6
2,4
3,4
3,3
2,3
...
31,0
9,7
...
0,0
3,0
0,3
5,6
0,8
3,5
3,9
7,4
1,8
2,9
11,4
10,1
0,6
1,2
4,7
0,3
0,1
6,8
2,3
1,8
10,7
4,7
4,0
2,8
2,6
3,6
3,6
8,9
14,9
6,0
23,7
7,0
10,9
3,7
3,6
5,7
2,2
...
43,0
6,6
...
0,1
3,0
0,2
6,1
1,0
3,1
3,2
9,1
1,1
1,6
10,0
6,0
0,8
1,8
5,0
3,9
0,2
6,2
2,8
1,3
4,0
2,5
2,2
1,7
1,6
2,8
3,0
8,2
7,7
6,1
22,0
5,6
12,4
2,1
2,3
5,7
2,8
...
43,1
5,3
...
0,0
2,8
1,3
7,0
1,2
0,4
0,2
10,8
0,1
1,5
3,8
1,9
1,5
1,9
0,9
1,2
2,6
6,1
3,3
2,4
5,6
1,3
1,0
3,3
4,2
3,6
4,3
9,9
10,3
5,9
17,2
1,6
12,4
1,6
1,4
5,7
3,9
...
41,7
4,2
...
0,5
2,3
2,0
6,8
0,8
0,9
1,5
11,0
0,2
2,0
2,0
1,5
3,1
1,7
2,0
1,5
5,6
5,7
2,4
0,1
4,5
3,6
0,8
4,5
6,2
3,2
3,4
10,8
11,1
6,0
17,9
1,5
10,2
0,5
3,1
7,1
3,1
...
42,6
5,7
...
0,5
2,2
2,4
7,3
0,9
1,9
1,0
10,6
0,2
1,9
2,1
0,1
3,6
0,9
0,1
3,6
7,0
5,5
2,0
1,0
4,6
3,9
0,5
5,1
6,0
2,3
3,0
12,3
8,8
5,4
17,4
1,3
11,9
0,2
3,8
7,7
3,1
...
38,0
3,7
...
0,7
2,7
3,0
8,5
0,1
2,1
1,4
11,0
0,5
3,6
0,0
0,5
4,5
0,1
1,1
2,3
7,3
5,2
1,6
1,9
5,1
4,1
3,3
4,3
7,7
3,3
4,6
14,5
11,4
5,9
19,7
3,0
9,0
0,9
4,1
6,9
3,0
...
26,2
4,2
...
0,7
2,9
3,5
8,4
0,6
2,3
1,9
10,6
0,5
3,6
0,2
0,9
4,0
0,0
1,0
3,0
7,6
5,1
2,0
1,2
4,8
5,3
3,8
4,3
8,2
3,5
3,6
15,0
9,3
5,8
21,2
3,1
6,5
0,6
4,0
6,6
3,7
...
20,0
4,1
...
0,4
3,3
3,2
8,0
0,3
2,0
2,0
10,2
0,1
3,5
0,3
0,4
3,5
0,1
1,0
2,9
7,1
5,0
2,2
0,5
4,7
5,3
3,7
4,0
7,4
3,0
3,5
14,4
8,8
5,7
20,5
3,2
7,3
0,6
3,5
6,5
3,7
...
17,2
2,4
...
0,1
3,9
2,6
6,9
0,0
0,9
1,9
8,8
0,8
3,1
0,3
0,6
3,1
0,3
0,6
2,7
3,9
5,0
1,9
2,4
4,9
6,7
3,7
3,5
5,6
2,3
3,2
14,0
8,8
5,0
18,0
3,6
8,3
1,0
2,4
6,1
2,9
...
24,5
0,9
...
1,6
0,7
0,7
0,4
0,8
0,5
0,8
0,8
1,0
2,2
0,8
2,9
0,7
3,1
0,6
3,9
0,6
4,1
0,8
3,8
1,3
3,1
datos se han corregido para tener en cuenta las discrepancias declaradas en las transacciones dentro de la zona del euro.
datos se han calculado como la suma de los balances de cada pas de la zona del euro.
207
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
0,3
8,5
7,5
1,1
11,5
1,0
13,7
1,2
3,7
18,7
0,5
2,8
10,0
8,3
6,3
4,7
1,7
14,6
3,5
9,2
15,4
14,1
0,8
9,1
8,2
2,6
2,2
12,2
12,4
2,8
9,0
5,8
7,5
0,6
12,6
7,3
3,1
1,5
14,4
16,3
3,0
5,6
14,0
4,9
1,8
12,0
9,5
0,3
7,2
18,6
12,6
3,6
8,7
17,6
2,4
2,4
6,7
9,5
8,9
11,0
19,5
4,9
3,9
9,2
15,9
4,5
4,1
2,9
9,3
15,7
8,0
18,8
8,0
4,4
8,9
10,7
9,4
5,9
8,5
11,1
9,3
5,6
15,4
9,2
5,8
12,8
10,2
14,2
6,2
11,6
11,1
2,2
5,3
8,9
9,9
5,7
13,0
15,2
23,1
5,5
8,8
10,6
2,9
4,6
6,4
9,6
5,5
8,8
15,7
10,8
4,9
3,7
9,2
10,3
6,6
7,4
5,6
4,3
6,3
12,4
6,2
0,8
1,9
5,5
6,7
21,6
6,1
6,6
7,6
6,7
4,4
10,5
1,9
5,6
1,4
14,9
5,2
10,5
0,6
2,5
15,2
4,6
1,2
2,3
6,9
15,9
10,6
1,4
0,1
5,9
11,6
9,6
0,7
0,6
7,9
8,1
12,2
1,7
2,2
12,8
2,8
14,2
1,8
0,2
10,7
7,2
12,3
2,7
0,9
9,7
5,8
9,6
2,7
1,4
6,2
2,3
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
12,2
11,9
10,2
2,5
26,7
5,5
21,1
46,6
20,6
15,1
10,9
10,1
9,9
0,1
12,0
9,0
9,9
5,1
33,1
14,2
12,5
5,4
8,2
5,4
23,1
4,6
3,9
23,2
21,1
10,2
6,4
7,4
10,9
1,5
24,4
5,1
9,1
7,1
23,2
6,7
16,3
8,6
9,3
8,7
34,4
5,9
10,0
32,0
9,7
8,6
11,1
10,3
16,1
3,5
19,8
3,9
10,2
7,3
21,7
4,4
12,3
9,0
25,1
4,2
0,1
9,1
14,7
27,5
6,9
8,6
5,1
13,8
25,3
3,0
22,3
3,0
7,6
7,5
25,5
8,1
7,9
11,7
26,0
11,8
2,2
8,4
9,8
21,5
6,9
9,3
2,2
7,3
44,7
5,7
14,7
4,4
4,6
11,4
21,3
10,8
10,2
11,9
26,8
7,4
4,0
8,9
10,3
28,4
5,9
8,7
2,8
6,3
39,1
4,0
15,0
3,9
3,0
7,4
23,4
10,4
10,9
9,6
25,7
3,4
9,6
10,4
7,9
31,6
0,3
8,2
4,6
5,6
34,4
8,5
16,0
0,2
5,5
11,5
27,5
8,9
15,2
8,3
22,4
0,9
6,6
8,2
2,6
39,3
2,2
8,9
2,8
5,1
41,3
9,8
18,0
2,4
12,8
13,8
11,3
7,6
10,5
7,2
13,5
1,8
8,3
8,3
13,9
39,8
3,0
11,1
4,0
4,5
43,0
14,5
17,3
2,8
10,9
14,2
9,4
6,0
10,3
5,4
25,5
1,0
6,0
6,9
9,7
39,4
4,4
9,3
4,4
4,6
70,3
7,9
18,2
1,8
10,2
12,5
9,8
5,8
8,3
6,4
45,0
4,6
3,6
6,9
14,7
36,1
4,8
9,0
6,4
4,9
89,2
2,7
13,7
0,9
6,1
8,9
9,5
4,8
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
19,1
9,0
5,5
...
7,1
14,8
13,3
2,7
...
11,6
19,1
22,7
1,5
...
8,6
22,6
65,3
2,2
18,4
6,8
21,3
31,9
5,0
15,9
3,1
12,3
17,6
5,8
1,2
5,1
22,2
19,2
5,4
2,1
3,3
14,2
13,8
4,4
12,6
0,5
13,3
9,7
4,4
6,1
1,8
12,9
12,8
4,9
6,5
0,8
10,9
12,3
4,0
8,9
0,2
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe1
7,8
7,0
6,8
3,3
16,6
7,6
5,6
5,7
6,0
47,1
7,7
6,3
8,0
7,5
16,0
10,8
8,0
10,0
4,7
30,8
11,6
7,5
6,8
5,4
24,5
10,6
13,0
7,0
0,6
23,9
9,5
12,8
9,5
2,1
18,6
8,7
12,6
8,9
3,5
17,3
7,7
10,1
8,4
3,8
16,3
7,4
10,1
8,5
1,7
16,4
6,8
10,1
11,2
3,8
16,7
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
Proyecciones
2017
2021
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
1,0
26,7
1,6
10,6
10,6
10,6
11,9
1,8
3,2
2,6
9,1
28,3
2,9
7,1
29,0
3,6
13,7
3,1
15,4
17,7
1,9
17,8
10,8
1,0
4,3
9,4
26,8
33,1
28,5
9,2
30,5
5,7
10,8
0,8
14,0
2,9
10,3
6,7
4,9
4,3
1,6
2,0
2,0
1,9
22,7
0,5
1,5
24,3
0,7
9,1
1,9
3,8
11,0
1,0
8,6
0,8
3,0
0,5
4,8
25,7
29,2
11,5
2,9
8,5
1,2
0,2
1,9
14,7
0,3
10,1
5,8
2,4
3,9
3,4
1,7
3,0
3,4
16,2
2,3
2,5
23,7
1,4
9,6
1,5
4,3
8,0
0,5
8,9
10,8
0,3
2,4
7,4
20,8
30,6
16,2
13,0
18,9
1,8
1,9
1,9
10,4
0,7
15,1
12,8
1,1
0,3
2,9
1,2
2,9
5,3
13,5
0,5
4,8
23,6
3,4
13,0
4,3
8,0
12,1
1,1
11,8
13,2
0,4
1,9
7,5
15,9
29,4
18,8
5,7
11,4
2,7
4,9
2,3
14,6
0,2
18,3
9,3
1,2
7,2
3,0
3,5
3,1
5,2
18,8
0,2
5,4
21,1
2,6
11,6
5,7
8,5
10,7
1,4
10,6
10,5
2,0
2,7
6,6
9,8
27,6
13,5
3,3
3,2
5,0
0,8
2,6
14,8
0,7
17,7
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3,3
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13,3
1,0
6,5
23,2
2,5
14,3
6,3
9,5
8,8
2,4
11,1
9,8
1,7
4,3
4,1
6,6
30,9
11,2
3,8
7,3
4,9
2,0
3,1
14,5
1,4
22,3
8,9
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0,2
4,3
1,3
5,2
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13,1
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10,0
2,8
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14,1
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15,1
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1,8
4,4
1,9
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15,6
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2,0
2,1
6,0
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16,6
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3,0
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8,9
5,1
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1,5
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4,3
19,2
0,2
4,1
13,8
1,0
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2,3
5,9
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2,6
10,0
5,0
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2,2
19,1
20,0
8,6
0,8
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3,7
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1,8
9,5
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6,7
5,9
3,7
0,1
3,2
3,6
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0,2
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0,5
2,1
3,2
17,6
14,3
10,4
1,3
2,6
3,5
1,3
Independientes3
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
4,7
5,9
0,8
14,2
35,5
8,2
22,0
4,7
2,5
3,9
1,8
16,5
23,0
12,6
10,5
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4,1
0,4
13,6
28,0
15,0
10,2
0,9
4,1
4,8
1,8
10,4
26,5
8,5
12,8
5,4
2,4
3,3
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10,0
21,5
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10,4
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0,4
2,1
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13,9
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10,6
2,8
2,8
5,0
2,8
3,2
0,2
1,9
11,6
2,6
2,0
4,2
4,2
4,3
0,2
3,5
10,3
4,0
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2,9
5,1
0,2
3,1
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1,5
4,6
6,5
0,1
5,7
5,9
2,9
5,6
2,6
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
16,1
15,3
7,6
16,5
8,2
2,2
5,9
14,7
7,5
6,1
1,1
10,6
11,0
9,6
4,8
2,0
7,4
15,6
2,5
0,0
5,0
15,0
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7,2
3,7
16,7
9,7
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6,6
14,7
10,2
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4,0
18,4
8,4
15,4
4,4
15,4
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2,9
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2,2
10,1
2,2
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2,0
5,2
Ucrania 4
Uzbekistn
Yemen
209
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papa Nueva Guinea
Repblica Democrtica Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
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Proyecciones
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2008
2009
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2011
2012
2013
2014
2015
2016
5,7
1,2
2,2
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0,0
0,5
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16,5
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2,7
20,0
8,5
19,3
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20,9
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2,5
4,3
4,1
3,4
11,0
3,0
3,5
4,0
4,6
APNDICE ESTADSTICO

Afganistn y Pakistn
Afganistn
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
Marruecos
Mauritania
Omn
Pakistn
Qatar
Siria 5
Sudn6
Tnez
Yemen
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
12,6
2,7
25,5
20,1
8,8
24,3
0,5
7,1
5,8
15,9
9,4
40,9
10,5
42,5
7,1
13,2
8,5
8,1
23,1
1,6
1,3
3,8
4,6
1,8
13,1
4,9
0,3
2,4
9,7
2,2
3,1
2,4
6,8
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11,9
14,9
5,3
13,4
1,1
5,5
6,5
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2,8
10,1
6,2
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12,7
7,5
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0,7
1,9
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5,9
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20,7
19,5
4,4
7,6
8,9
2,2
19,1
2,1
2,8
4,8
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8,7
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14,7
10,5
12,0
10,3
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15,1
9,1
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13,2
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0,4
...
7,4
3,0
11,9
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20,3
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10,0
7,9
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18,4
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...
8,4
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9,8
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4,5
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1,3
23,6
6,7
...
9,1
1,7
3,6
4,5
6,3
15,7
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5,6
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3,3
10,2
17,1
6,7
23,4
5,3
1,0
0,8
14,4
6,4
1,0
21,3
48,7
0,4
13,6
25,1
1,1
5,0
6,3
...
7,7
7,0
Proyecciones
2017
2021
5,2
0,2
6,1
16,2
5,8
14,1
5,3
0,1
0,0
11,0
5,6
3,3
21,2
39,2
0,1
15,8
19,6
1,6
4,9
5,5
...
7,0
4,8
1,8
3,0
1,3
8,0
1,1
14,5
3,1
0,7
1,2
1,9
6,4
5,5
19,6
15,1
0,3
10,5
8,5
1,8
1,5
4,9
...
4,5
5,2
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
4A partir de 2014, los datos excluyen Crimea y Sevastopol.
211
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras

Economas avanzadas
Saldo en cuentas financieras
Inversin directa, neta
Inversin de cartera, neta
Derivados financieros, netos
Otra inversin, neta
Variacin de las reservas
Estados Unidos
Otra inversin, neta
Zona del euro
Otra inversin, neta
Alemania
Otra inversin, neta
Francia
Otra inversin, neta
Italia
Otra inversin, neta
212
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
689,9
655,9
1.204,2
320,7
559,5
76,5
20,4
306,4
375,1
91,8
283,8
469,5
82,8
344,8
737,8
118,2
66,7
352,9
185,6
370,9
898,5
0,7
35,5
350,7
77,5
149,4
209,9
78,5
213,9
274,1
237,3
15,6
309,9
22,5
388,7
152,7
456,8
362,9
153,9
52,8
165,4
135,3
643,2
118,5
353,0
13,2
0,7
182,8
691,9
192,3
95,3
41,8
297,6
64,9
574,7
203,5
21,3
37,5
258,3
54,6
730,6
19,0
808,0
32,9
20,6
4,8
231,0
159,9
18,5
44,8
416,9
52,3
437,0
95,2
620,8
14,1
100,9
1,8
515,8
183,0
226,3
35,0
453,4
15,9
441,2
145,9
508,2
7,1
90,4
4,5
395,8
112,0
25,7
2,2
481,2
3,1
239,6
225,4
167,0
54,4
240,1
3,6
209,2
64,8
77,0
25,4
35,7
6,3
156,9
92,8
295,4
22,0
67,7
0,0
255,4
88,0
353,4
28,8
38,8
0,0
503,5
326,0
379,0
56,4
398,9
4,7
43,8
72,2
356,0
29,6
240,1
57,9
101,9
90,7
119,5
4,3
82,9
14,1
206,6
147,5
487,2
6,2
112,2
14,7
167,5
27,4
190,3
41,1
270,4
19,0
425,7
92,5
12,8
19,1
505,7
6,3
403,3
61,9
96,8
55,5
183,3
5,8
239,6
36,4
299,0
42,9
150,5
11,9
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
182,0
67,1
44,5
44,0
112,8
2,7
184,4
43,0
119,2
7,5
17,4
12,4
123,7
60,6
154,1
17,6
110,7
2,1
167,7
10,3
51,4
39,8
165,1
3,9
202,3
45,6
70,6
31,2
53,1
1,7
276,5
11,1
218,1
32,3
13,9
1,2
323,3
110,3
168,3
42,3
5,8
3,3
285,2
20,8
148,4
37,3
78,7
0,0
292,0
21,5
152,0
38,2
80,4
0,0
287,0
22,3
149,4
37,5
77,8
0,0
26,9
66,0
37,8
24,1
86,5
12,5
30,7
70,3
328,7
23,6
212,0
5,5
34,2
34,3
155,0
34,8
105,1
7,7
74,6
19,8
333,7
19,4
240,3
7,7
52,7
14,7
50,6
18,4
3,6
5,2
23,7
17,9
80,5
22,3
98,9
1,9
14,4
27,7
9,8
31,8
1,6
1,0
10,3
10,5
29,6
12,0
70,3
8,0
17,3
15,3
55,0
15,1
70,3
2,2
8,7
20,2
37,9
19,1
70,8
2,3
45,7
76,2
110,7
0,4
19,0
8,2
54,5
0,3
55,4
6,9
0,7
8,8
113,7
21,3
56,4
6,6
199,4
1,4
92,6
17,1
13,5
10,1
114,5
1,3
15,5
6,8
33,3
7,5
1,6
1,9
14,6
0,8
19,3
4,0
27,1
2,0
61,4
6,6
5,9
4,8
66,7
1,3
46,1
8,5
106,8
1,7
71,5
0,6
43,7
8,7
30,5
0,0
4,5
0,0
39,1
9,2
20,4
0,0
9,5
0,0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (continuacin)

Espaa
Otra inversin, neta
Japn
Otra inversin, neta
Reino Unido
Otra inversin, neta
Canad
Otra inversin, neta
Otras economas avanzadas 1
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
147,6
2,3
1,9
10,4
158,6
0,9
70,8
2,7
69,6
8,4
18,4
6,0
56,9
1,9
46,6
11,4
1,9
1,1
41,4
12,8
43,1
2,9
114,1
13,9
2,4
27,2
53,7
10,7
16,3
2,8
46,6
19,1
59,1
1,4
122,8
0,7
28,1
12,4
13,0
1,5
22,0
5,2
21,6
8,8
18,8
0,0
31,6
0,0
29,0
8,4
20,8
0,0
41,4
0,0
31,3
8,2
21,5
0,0
44,6
0,0
181,6
89,1
289,0
24,9
202,3
30,8
168,8
61,2
211,7
10,5
120,9
27,2
247,3
72,5
147,9
11,9
5,5
44,3
158,4
117,8
162,9
17,1
43,4
177,3
53,9
117,5
28,8
6,7
61,1
37,9
9,6
139,4
280,6
58,1
34,8
38,7
51,1
110,9
42,9
32,9
58,2
8,5
174,7
132,6
131,2
17,8
111,9
5,1
164,4
107,0
146,1
62,0
160,3
9,5
162,6
107,2
152,4
63,5
170,6
10,0
72,1
105,8
450,2
223,2
51,6
2,5
45,2
60,8
48,3
45,4
100,3
9,0
46,8
10,1
21,3
39,4
28,0
9,4
29,2
53,4
19,7
4,8
115,1
7,9
71,0
34,9
337,6
47,7
338,2
12,1
108,1
66,4
79,3
21,8
8,0
7,8
166,2
134,3
188,9
24,3
169,5
11,7
124,0
76,9
14,2
16,3
54,4
9,4
120,0
71,8
13,8
11,1
59,8
8,8
114,6
63,5
14,4
14,2
60,5
9,2
3,0
17,7
47,6
...
25,3
1,6
41,6
16,9
91,0
...
22,3
10,2
58,3
6,3
109,9
...
41,4
3,9
49,4
12,5
104,3
...
34,3
8,1
62,7
12,8
63,8
...
13,4
1,7
54,6
16,9
21,4
...
21,1
4,7
39,1
2,8
17,1
...
24,4
5,3
43,2
18,5
27,5
...
42,7
8,5
51,7
1,9
27,8
...
25,9
0,0
45,6
0,0
22,1
...
23,5
0,0
64,0
16,0
180,6
12,6
165,7
44,9
148,8
14,9
105,4
20,0
110,6
332,5
290,0
91,8
48,7
17,9
14,5
279,4
293,3
13,7
42,7
41,0
98,3
125,1
263,1
27,2
134,7
28,9
91,6
275,3
366,1
7,7
123,3
28,9
164,2
101,0
367,8
22,5
183,4
30,9
131,5
106,8
377,9
12,5
193,6
24,8
37,2
158,3
355,2
2,2
205,1
32,6
141,3
43,6
346,5
1,6
208,4
35,5
140,1
32,5
554,7
469,9
120,6
...
211,6
685,9
55,2
329,1
91,1
...
45,3
519,5
134,3
453,0
229,8
...
2,5
817,8
257,6
534,4
129,0
...
163,4
756,6
119,6
486,5
245,7
...
431,1
423,7
58,6
470,7
142,6
...
96,0
578,5
49,8
456,7
138,1
...
415,7
126,8
182,1
344,6
203,5
...
514,8
558,9
98,6
366,2
64,2
...
671,1
468,5
97,4
322,5
37,0
...
280,6
17,5
213

Por regiones
frica subsahariana
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Independientes2
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Afganistn y Pakistn
Otra inversin, neta
214
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017
5,8
36,4
23,5
...
10,5
17,5
49,3
29,2
8,4
...
3,7
7,6
2,2
33,8
0,3
...
33,0
0,5
8,7
30,6
15,8
...
18,1
21,7
21,1
31,5
24,0
...
14,8
19,6
48,2
21,8
16,6
...
8,6
0,4
71,7
26,1
12,8
...
22,6
8,0
76,7
30,2
7,6
...
24,8
13,2
81,7
32,0
7,1
...
29,4
12,2
80,1
38,5
7,4
...
35,4
1,9
53,9
102,6
9,9
...
16,0
41,3
33,1
72,7
27,8
...
12,4
54,5
104,6
111,9
98,7
...
26,3
79,0
99,0
147,1
92,4
...
15,8
122,4
169,5
150,4
96,4
...
18,5
59,5
201,7
142,9
110,9
...
45,2
6,1
185,6
140,9
116,9
...
30,8
37,9
212,0
131,9
68,2
...
15,6
33,5
147,2
129,5
47,8
...
37,1
10,5
110,6
122,2
45,6
...
47,3
6,3
92,7
49,4
35,8
...
131,8
26,7
23,1
17,2
6,3
...
36,3
7,2
66,0
9,4
14,4
...
35,9
52,0
92,9
16,1
17,9
...
66,0
23,9
49,2
27,8
3,5
...
44,5
27,5
24,5
2,4
17,4
...
28,1
23,8
6,0
19,8
23,4
...
69,0
118,3
58,5
1,9
6,9
...
82,7
32,6
50,9
6,7
0,0
...
54,9
3,5
70,1
8,0
6,2
...
52,5
16,7
443,9
153,7
5,9
...
114,2
476,5
211,2
115,3
70,4
...
63,9
462,1
141,3
224,9
96,1
0,2
104,3
566,7
65,6
277,9
58,7
0,3
30,7
434,4
11,5
222,9
115,7
3,2
215,5
135,2
33,5
274,0
64,7
2,0
81,1
451,7
57,2
268,8
125,4
5,4
254,6
196,6
147,0
138,7
159,2
0,8
454,5
327,6
273,8
138,1
103,5
0,2
639,0
330,4
195,5
103,0
9,4
0,3
259,1
30,5
160,1
63,3
14,4
2,5
120,0
5,9
53,0
30,7
10,1
0,9
42,4
31,0
89,1
27,0
45,4
0,0
52,6
35,9
107,6
40,0
53,2
1,6
30,2
14,6
65,3
27,2
70,2
3,0
7,2
27,9
64,3
25,2
39,9
1,4
13,9
18,5
40,2
30,5
19,2
0,3
8,7
0,1
5,5
29,6
23,2
0,0
7,2
5,3
24,2
31,0
1,9
0,1
7,2
2,4
36,7
33,4
11,2
1,6
5,5
4,9
237,9
64,6
51,0
...
80,2
171,4
43,6
64,0
32,0
...
15,9
27,6
122,9
46,0
25,0
...
59,1
84,8
314,3
22,7
73,1
...
124,3
139,5
314,9
26,6
57,2
...
130,4
154,0
314,8
9,2
72,1
...
126,3
125,6
196,5
10,3
112,8
...
75,2
18,8
93,3
16,1
90,1
...
20,4
146,8
170,2
28,9
17,6
...
37,7
121,2
135,6
33,4
24,1
...
48,5
77,8
APNDICE ESTADSTICO

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
2016
2017

de exportacin
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
421,1
88,7
87,9
...
264,3
156,5
2,0
60,7
9,4
...
102,0
55,4
221,3
28,0
16,9
...
133,8
97,0
499,7
30,7
81,2
...
245,1
202,8
463,8
46,4
44,2
...
228,2
237,0
367,5
1,8
72,6
...
190,1
102,5
213,0
12,2
132,2
...
173,8
105,6
69,5
18,9
97,8
...
73,1
222,7
147,7
38,3
12,0
...
43,4
164,0
67,9
22,2
12,6
...
30,3
87,6
129,2
379,8
32,6
...
53,5
524,4
59,7
265,8
100,7
...
147,5
575,2
85,3
422,7
246,7
...
135,9
719,7
242,1
503,7
210,2
...
81,8
553,7
344,2
440,2
289,8
...
202,9
186,7
308,8
472,5
215,2
...
94,0
475,9
262,7
468,9
270,2
...
241,9
232,5
112,6
325,7
105,7
...
441,6
336,2
49,1
327,9
52,2
...
627,7
304,5
29,5
300,3
49,6
...
250,3
70,1

externo
Otra inversin, neta
321,5
287,1
71,6
...
159,9
48,8
180,0
196,0
80,8
...
60,6
159,5
260,6
221,9
232,8
...
44,2
238,4
358,5
284,5
183,0
...
62,1
171,6
467,4
276,6
248,1
...
45,6
107,2
413,1
265,6
174,8
...
28,4
58,7
373,1
274,5
197,5
...
11,6
108,1
299,5
253,5
41,5
...
6,5
1,4
272,0
275,3
52,0
...
6,4
60,2
302,9
291,1
90,9
...
9,0
88,1
15,0
28,3
3,2
...
0,7
9,3
12,3
16,5
14,2
...
0,3
9,3
11,8
17,2
10,9
...
3,0
13,5
19,8
16,4
1,0
...
6,0
10,0
42,3
19,7
0,5
...
0,8
23,1
13,7
7,5
8,2
...
11,2
2,4
34,4
10,1
5,5
...
7,5
10,5
17,5
10,0
3,8
...
14,7
11,6
18,3
12,6
0,9
...
13,1
7,0
21,2
14,7
0,2
...
13,7
7,7
135,1
75,7
51,5
72,0
42,1
295,9
407,0
461,1
593,3
477,3

su deuda en 201014
Otra inversin, neta
Partida informativa
Mundo
Nota: Las estimaciones en este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos de los grupos de pases se calculan
como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. No se incluyen algunos datos compuestos de derivados financieros debido a las limitaciones de
los datos. Debido a esta misma razn, tampoco se incluyen las proyecciones para la zona del euro.
1Excluye el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
215
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto

Promedio
19982007 200209
Economas avanzadas
Ahorro
Inversin
Saldo en cuenta de capital
Estados Unidos
Ahorro
Inversin
Zona de euro
Ahorro
Inversin
Alemania
Ahorro
Inversin
Francia
Ahorro
Inversin
Italia
Ahorro
Inversin
Espaa
Ahorro
Inversin
Japn
Ahorro
Inversin
Reino Unido
Ahorro
Inversin
216
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
Promedio
2016
2017
201821
0,7
0,7
22,5
22,9
0,0
0,8
0,8
21,5
22,2
0,0
0,0
0,0
20,3
20,4
0,0
0,0
0,1
20,8
20,8
0,1
0,1
0,0
21,2
20,8
0,0
0,5
0,5
21,4
20,6
0,0
0,5
0,5
21,7
20,8
0,0
0,7
0,7
21,9
20,7
0,0
0,7
0,7
21,4
20,8
0,0
0,4
0,4
21,5
21,1
0,0
0,1
0,1
21,6
21,5
0,0
4,3
4,3
18,9
22,6
0,0
4,7
4,7
17,1
21,6
0,0
3,0
3,0
15,1
18,4
0,0
3,0
3,0
15,7
18,5
0,0
2,7
2,8
17,7
19,4
0,0
2,3
2,3
18,2
19,5
0,0
2,2
2,2
18,8
19,9
0,0
2,7
2,7
18,7
20,2
0,0
2,9
2,9
17,5
20,4
0,0
3,3
3,3
17,5
20,8
0,0
3,7
3,7
17,5
21,1
0,0
...
0,4
23,3
22,6
...
0,1
0,0
22,9
22,4
0,1
0,4
0,3
21,5
21,0
0,1
0,4
0,2
22,3
21,6
0,1
1,4
1,3
22,3
20,1
0,1
2,2
2,0
22,4
19,6
0,2
2,6
2,4
22,6
19,5
0,2
2,9
3,0
23,2
19,6
0,1
...
3,5
23,5
19,6
...
...
3,2
23,6
20,0
...
...
2,8
23,7
20,6
...
2,0
2,1
23,2
21,1
0,0
4,5
4,5
24,1
19,6
0,0
5,7
5,6
25,2
19,6
0,0
6,1
6,1
27,2
21,1
0,1
7,1
7,0
26,3
19,3
0,1
6,8
6,8
26,1
19,4
0,0
7,4
7,3
26,6
19,3
0,1
8,5
8,5
27,3
18,8
0,0
8,4
8,4
27,6
19,2
0,0
8,0
8,0
27,4
19,4
0,0
7,3
7,3
26,9
19,6
0,0
1,9
1,9
23,9
22,0
0,0
0,5
0,5
22,9
22,4
0,0
0,8
0,8
21,1
21,9
0,1
0,9
1,0
22,2
23,2
0,1
1,2
1,2
21,5
22,6
0,0
0,7
0,8
21,5
22,3
0,1
0,8
0,9
21,2
22,2
0,1
0,0
0,1
21,4
21,5
0,1
0,7
0,6
21,0
20,4
0,1
0,3
0,3
21,0
20,8
0,1
0,1
0,0
21,4
21,4
0,1
0,0
0,2
20,8
21,0
0,1
1,2
1,3
20,0
21,3
0,1
3,5
3,5
17,1
20,5
0,0
3,0
3,1
17,4
20,5
0,1
0,2
0,4
17,4
17,9
0,2
0,9
0,9
17,9
17,0
0,0
2,1
1,9
18,2
16,3
0,2
2,3
2,1
18,9
16,8
0,1
2,4
2,3
19,0
16,8
0,1
2,1
2,0
19,3
17,3
0,1
1,4
1,3
19,3
18,0
0,1
4,5
5,3
22,5
27,8
0,8
5,9
6,6
22,2
28,8
0,7
3,5
3,9
19,6
23,5
0,5
2,8
3,2
18,7
21,9
0,4
0,3
0,2
20,0
20,2
0,5
2,2
1,5
20,7
19,1
0,7
1,4
1,0
20,8
19,8
0,4
1,8
1,4
22,0
20,7
0,4
2,3
1,9
22,8
20,9
0,4
2,4
2,0
23,1
21,1
0,4
2,3
1,9
23,2
21,3
0,4
3,1
3,3
26,8
23,6
0,2
3,4
3,5
25,8
22,3
0,1
3,9
4,0
23,8
19,8
0,1
2,2
2,2
22,4
20,2
0,0
1,0
1,0
21,9
20,9
0,0
0,7
0,8
22,1
21,2
0,2
0,5
0,5
22,3
21,8
0,0
3,3
3,3
25,3
22,0
0,1
3,7
3,8
25,6
21,8
0,1
3,6
3,7
25,8
22,1
0,1
3,6
3,6
26,0
22,4
0,1
1,9
1,9
17,3
19,2
0,0
2,3
2,3
15,9
18,2
0,0
2,8
2,8
13,6
16,4
0,0
1,7
1,7
14,4
16,1
0,0
3,3
3,3
12,9
16,2
0,0
4,5
4,5
12,1
16,6
0,0
5,1
5,1
12,3
17,4
0,0
4,4
4,3
12,8
17,2
0,0
4,3
4,3
13,8
18,1
0,0
4,0
4,0
14,4
18,3
0,0
3,5
3,5
15,8
19,4
0,0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (continuacin)

Promedio
19982007 200209
Canad
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Por regiones
frica subsahariana
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Independientes2
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Afganistn y Pakistn
Ahorro
Inversin
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
Promedio
2016
2017
201821
1,2
1,2
22,7
21,4
0,0
0,8
0,8
23,1
22,3
0,0
3,6
3,6
19,9
23,5
0,0
2,5
2,8
21,4
24,2
0,3
3,6
3,6
21,3
24,9
0,0
3,2
3,2
21,5
24,6
0,0
2,3
2,3
22,0
24,3
0,0
3,3
3,3
20,5
23,8
0,0
3,5
3,5
19,7
23,2
0,0
3,0
3,0
20,3
23,3
0,0
2,5
2,5
21,1
23,5
0,0
3,8
3,9
29,7
25,7
0,1
4,1
4,1
29,9
25,6
0,1
5,0
5,0
31,0
25,6
0,0
4,2
4,1
30,7
26,3
0,1
4,3
4,3
30,4
26,1
0,0
5,3
5,3
30,5
25,2
0,1
5,2
5,4
30,6
25,2
0,1
5,8
6,0
30,7
24,5
0,1
5,7
5,9
30,2
24,2
0,2
5,4
5,5
30,0
24,4
0,2
5,0
5,2
29,9
24,6
0,1
2,0
2,0
27,1
25,5
0,2
3,0
2,9
30,1
27,5
0,1
1,5
1,2
32,1
31,0
0,3
1,5
1,4
32,9
31,5
0,1
1,3
1,3
32,8
31,7
0,1
0,7
0,6
32,1
31,5
0,1
0,5
0,5
32,2
31,7
0,0
0,0
0,2
31,4
31,5
0,2
0,4
0,6
31,1
31,5
0,1
0,4
0,6
30,8
31,2
0,1
0,5
0,7
30,5
31,0
0,1
1,4
0,2
18,8
19,1
1,3
2,2
0,8
20,1
19,7
1,4
0,9
0,8
19,8
20,3
1,7
0,1
0,6
19,2
19,9
0,5
1,3
1,8
18,5
20,5
0,6
2,0
2,4
17,7
20,3
0,4
3,8
4,1
16,4
20,6
0,4
5,6
5,9
13,7
19,7
0,4
5,7
6,2
13,3
19,4
0,4
5,1
5,5
13,8
19,2
0,4
4,6
5,0
14,8
19,7
0,4
0,7
0,8
19,2
20,1
0,1
0,3
0,2
20,8
20,7
0,1
1,7
1,9
19,9
21,8
0,2
1,9
1,9
20,3
22,2
0,0
2,3
2,3
19,9
22,2
0,0
2,6
2,6
19,4
22,1
0,0
3,1
3,1
18,3
21,5
0,0
3,5
3,6
17,6
21,1
0,1
2,8
2,8
18,0
20,7
0,0
2,4
2,4
18,4
20,9
0,0
2,0
2,1
19,5
21,7
0,0
6,2
6,5
26,6
20,4
0,4
5,1
5,8
27,2
21,5
0,7
3,7
3,3
24,9
21,5
0,4
4,1
4,1
27,6
23,5
0,0
2,2
2,4
25,8
23,4
0,2
0,6
0,6
22,4
21,6
0,0
0,6
2,1
24,0
21,7
1,5
2,8
2,8
23,5
20,4
0,0
2,0
2,0
24,9
22,5
0,0
3,0
3,0
25,6
22,3
0,0
4,4
4,4
27,8
23,3
0,0
3,2
3,2
35,6
32,8
0,1
4,1
4,0
39,7
36,0
0,1
2,5
2,4
44,0
41,5
0,1
0,9
0,9
43,3
42,4
0,1
1,0
1,0
43,0
42,0
0,1
0,8
0,7
42,5
41,7
0,1
1,4
1,4
42,7
41,3
0,0
1,9
1,9
41,5
39,6
0,0
1,7
1,7
40,2
38,5
0,0
1,1
1,1
39,0
37,9
0,0
0,2
0,1
36,8
36,6
0,0
4,2
4,4
17,6
21,8
0,2
5,0
5,3
16,9
22,0
0,3
4,4
5,1
16,0
21,0
0,7
5,6
6,5
16,8
23,2
0,8
3,6
4,6
16,6
21,1
1,0
2,7
3,8
16,8
20,6
1,2
1,7
3,1
17,8
20,9
1,3
0,5
1,9
19,0
20,8
1,4
1,1
2,1
18,4
20,4
1,0
1,7
2,6
18,1
20,7
0,8
2,6
3,3
17,9
21,1
0,7
7,5
7,8
31,8
24,2
0,2
9,1
9,5
35,4
26,4
0,2
6,1
6,2
34,4
29,0
0,3
13,0
12,9
38,7
25,5
0,0
11,5
11,9
37,9
26,2
0,0
10,0
10,0
35,5
24,8
0,0
6,1
5,5
32,3
25,6
0,1
2,9
3,6
23,1
25,0
0,2
6,0
6,9
20,6
25,4
0,3
4,5
5,2
22,1
25,3
0,2
2,0
2,5
25,1
25,7
0,2
217
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (continuacin)

Promedio
19982007 200209
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proyecciones
Promedio
2016
2017
201821

de exportacin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
externo
Ahorro
Inversin
su deuda en 201014
Ahorro
Inversin
Partida informativa
Mundo
Ahorro
Inversin
8,3
8,6
30,8
22,7
0,0
9,2
9,6
32,8
23,7
0,1
6,2
6,0
30,4
24,7
0,3
10,0
10,0
34,1
24,1
0,0
8,5
8,8
33,3
24,6
0,1
6,8
6,8
30,1
22,9
0,0
4,0
4,4
28,6
23,5
0,7
1,1
1,5
22,5
22,7
0,1
3,6
4,1
21,1
23,5
0,1
1,7
2,1
22,3
23,0
0,1
0,6
0,3
24,8
23,3
0,1
0,4
0,2
26,2
26,2
0,2
1,1
0,9
29,4
28,6
0,2
0,1
0,1
32,6
32,7
0,3
1,0
1,2
32,6
33,6
0,2
0,9
1,1
32,7
33,7
0,2
1,0
1,1
32,6
33,8
0,2
0,4
0,6
33,2
33,8
0,2
0,2
0,0
33,3
33,3
0,2
0,3
0,1
33,0
32,9
0,2
0,1
0,3
32,4
32,7
0,1
0,7
0,9
31,5
32,4
0,1
0,8
1,1
21,0
22,4
0,3
0,8
1,1
22,4
23,6
0,3
1,8
2,2
22,9
25,0
0,5
2,5
2,7
23,0
25,6
0,2
3,0
3,2
22,2
25,4
0,2
2,6
2,9
21,8
24,6
0,3
2,3
2,6
21,8
24,4
0,3
2,1
2,4
21,9
24,4
0,3
2,1
2,3
22,1
24,5
0,2
2,2
2,4
22,3
24,8
0,2
2,3
2,5
23,3
25,8
0,2
0,1
0,3
21,6
21,6
0,2
0,3
0,5
22,7
23,1
0,2
2,1
2,5
19,7
22,2
0,4
3,6
3,9
17,3
21,3
0,4
5,4
5,8
14,8
20,6
0,4
5,4
5,5
13,6
19,0
0,1
3,2
3,4
14,1
17,6
0,2
4,2
4,4
13,0
17,5
0,2
4,8
5,1
12,1
17,3
0,3
4,6
4,8
12,3
17,2
0,1
3,7
3,9
14,7
18,8
0,1
0,0
0,1
23,6
23,5
0,0
0,2
0,2
23,8
23,6
0,1
0,5
0,4
24,4
24,0
0,1
0,6
0,5
25,2
24,7
0,1
0,6
0,5
25,6
24,9
0,1
0,6
0,5
25,6
24,8
0,1
0,5
0,5
25,8
25,0
0,0
0,4
0,3
25,6
24,9
0,1
0,3
0,2
25,2
24,9
0,1
0,1
0,0
25,2
25,1
0,1
0,2
0,2
25,3
25,5
0,0
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se
calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y
ediciones anteriores del informe WEO, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como
proporcin del PIB total mundial. Las estimaciones del ahorro e inversin internos brutos (o formacin bruta de capital) se obtienen a partir de las estadsticas de las cuentas nacionales
de cada pas. Las estimaciones del saldo en cuenta corriente, el saldo en cuenta de capital y el saldo en cuenta financiera (o prstamo/endeudamiento neto) se obtienen de las estadsticas
de la balanza de pagos. La relacin entre las transacciones internas y las transacciones con el resto del mundo se puede expresar como identidades contables. Ahorro (A) menos Inversin
(I ) es igual al saldo en cuenta corriente (SCCo) (A I = SCCo ). Asimismo, prstamo/endeudamiento neto (PNE) es la suma del saldo en cuenta corriente y el saldo en cuenta de capital
(SCCa) (PNE = SCCo + SCCa). En la prctica, estas identidades no son exactas; los desequilibrios surgen de los errores en las fuentes y compilaciones de datos as como de las
asimetras de los datos compuestos de grupos de pases causadas por la disponibilidad de datos.
1Excluye el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedio
19982007
200817
PIB real mundial
Economas avanzadas
Partida informativa
Producto potencial
Comercio mundial, volumen1
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Trminos de intercambio
Economas avanzadas
Precios mundiales en dlares de EE.UU.
Manufacturas
Petrleo
Economas avanzadas
Tasas de inters
LIBOR real a seis meses2
Tasas de inters real mundial a largo plazo3
Economas avanzadas
Deuda externa total
Servicio de la deuda
2014
2015
2016
Proyecciones
Promedio
2017 201417 201821
4,2
2,8
Variacin porcentual anual

3,2
3,4
3,1
1,1
1,8
1,9
3,2
1,9
3,5
2,0
3,3
1,9
3,8
1,9
5,8
5,0
4,6
4,0
4,1
4,6
4,3
5,0
2,2
6,7
1,3
3,0
1,3
3,5
1,4
2,8
1,4
3,1
1,5
3,8
1,4
3,3
1,6
4,3
6,2
2,2
3,5
4,3
3,4
4,1
3,8
4,3
8,8
4,6
3,7
0,5
3,0
3,7
2,7
4,6
5,8
2,5
3,5
3,4
2,5
3,5
3,2
3,9
8,8
3,9
3,1
1,7
3,8
3,9
3,1
4,6
0,2
0,1
0,3
1,9
1,1
0,3
0,7
0,0
1,8
0,2
0,4
3,9
2,3
0,3
1,7
0,3
1,5
14,0
3,9
0,1
5,4
1,5
0,7
7,5
4,0
4,0
47,2
17,5
2,7
31,6
9,4
0,7
17,9
0,7
1,7
20,8
8,1
0,5
5,4
0,4
2,0
1,5
1,4
0,3
0,7
1,5
0,9
1,9
7,9
5,6
4,5
4,2
4,5
4,0
1,8
2,3
0,5
1,0
4,7
4,7
Porcentaje
1,3
0,5
0,5
1,4
0,4
1,0
0,1
0,4
0,6
0,8
0,8
0,5
0,7
0,1
Porcentaje del PIB

0,5
0,7
0,7
0,4
0,6
0,1
2,0
0,8
0,5
0,2
0,6
0,6
0,2
0,7
33,7
27,3
28,4
28,8
29,2
28,7
28,8
26,9
9,5
9,8
11,4
12,4
10,9
9,8
11,1
9,3
1Los
datos corresponden al comercio de bienes y servicios.

interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos.
3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados
Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
2Tasa
219
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

TEMAS SELECCIONADOS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos
Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial
Septiembre de 2006

Abril de 2007
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad
Octubre de 2007
Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico
Abril de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones
Octubre de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin
Abril de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin
Octubre de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Abril de 2010

Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Octubre de 2010
Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos

velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital
Abril de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos
Septiembre de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes
Abril de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al

lento crecimiento Octubre de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Esperanzas, realidades, riesgos
Abril de 2013
Perspectivas de la economa mundial: Transiciones y tensiones
Octubre de 2013
Perspectivas de la economa mundial: La recuperacin se afianza, pero sigue siendo despareja
Abril de 2014
Perspectivas de la economa mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres
Octubre de 2014
Perspectivas de la economa mundial: Crecimiento dispar; factores a corto y largo plazo
Abril de 2015
Perspectivas de la economa mundial: Ajustndose a precios ms bajos para las materias primas
Octubre de 2015
Perspectivas de la economa mundial: Crecimiento demasiado lento por demasiado tiempo
Abril de 2016
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin
Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica
Octubre de 2007, recuadro 4.1

Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial
Medicin de las brechas del producto

Abril de 2008, apndice 1.1
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales
Octubre de 2008, apndice 1.1
Grfico de abanico del crecimiento mundial
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento
El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:

La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
Reequilibramiento desigual
Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial
Abril de 2011, recuadro 1.2
Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medicin
RightsLink
II. Estudios histricos

Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente
Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
Octubre de 2012, captulo 3
Qu efecto tienen las recesiones?
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico
Septiembre de 2006, captulo 3
El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn
Septiembre de 2006, recuadro 3.1
La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia
Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial
Abril de 2007, captulo 4
Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales:

Una perspectiva ms amplia
El debate sobre el descuento
Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974)
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea
El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica
Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial?
La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial
Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial
La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas?
Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias
Octubre de 2008, recuadro 1.2.
Los ciclos econmicos mundiales
Se parece la actual crisis a la Gran Depresin?
Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales
De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo?
Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo
despus de una crisis financiera
Ser una recuperacin con desempleo?
La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de

Okun como punto de partida
Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente

un crecimiento lento en las economas emergentes?
La recuperacin mundial: en qu punto estamos?
Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico?
Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo?
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa Abril de 2013, captulo 2,
seccin especial sobre los efectos
de contagio
Podrn dar el salto decisivo los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy?
Qu factores explican las desaceleraciones en el grupo BRICS?
222
TEMAS SELECCIONADOS
Bailando juntos? Efectos de contagio, shocks comunes y el papel de los vnculos

financieros y comerciales
Sincronicidad del producto en Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y

Pakistn y el Cucaso y Asia central
Efectos de contagio de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense
Ahorro y crecimiento econmico
Condiciones externas y crecimiento de los mercados emergentes antes, durante y

despus de la crisis financiera mundial
Impacto de las condiciones externas en el crecimiento a mediano plazo de las

economas de mercados emergentes
Causas de las revisiones de los pronsticos de crecimiento del FMI desde 2011
Los factores determinantes subyacentes de los rendimientos en Estados Unidos

son importantes para los efectos de contagio

Octubre de 2014, captulo 2,

de contagio
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos

macroeconmicos de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas

en desarrollo
Hacia dnde nos encaminamos? Perspectivas en torno al producto potencial
Abril 2015, captulo 3
Mantener el rumbo en aguas turbulentas: Estimacin del producto sostenible
Abril 2015, recuadro 3.1
Evolucin y perspectivas macroeconmicas en los pases en desarrollo de bajo ingreso:

La incidencia de factores externos
Es momento de adoptar medidas con incidencia en la oferta? Efectos macroeconmicos de

las reformas de los mercados laboral y de productos en las economas avanzadas
IV. Inflacin y deflacin, mercados de materias primas

Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles?
Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero
Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en

frica subsahariana
Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos?
La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos
Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos
Septiembre de 2006, apndice 2.1
A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos?
Estrangulamientos de la produccin en las refineras
El mejor uso posible de los biocombustibles
Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos
La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos
Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios?
Precios de referencia del petrleo
La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo
El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva
Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin
Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas?
Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las

materias primas: Una evaluacin
Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas
Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3
Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial?
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas
Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas
Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios

de las materias primas?
A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos?
Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas?

Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado

Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas
Sombras perspectivas para el sector inmobiliario
Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales
Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo
Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario?
Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica
Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos
Los modelos empricos de la energa y del petrleo
Septiembre de 2011, apndice 1.1
Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas
Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y

la poltica monetaria
Anlisis de los mercados de materias primas


seccin especial
Las fluctuaciones de precios de las materias primas y los pases exportadores

de materias primas
Efectos macroeconmicos de los shocks de precios de las materias primas en los

pases de bajo ingreso
La volatilidad de precios de las materias primas y el reto para el desarrollo de los

pases de bajo ingreso


seccin especial
Energa no convencional en Estados Unidos
Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable?
Anlisis de los mercados de materias primas Abril de 2013, captulo 1,

seccin especial
El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida?
Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de

Phillips ms plana?
224
TEMAS SELECCIONADOS


seccin especial
Octubre de 2013, recuadro

Auges de la energa y la cuenta corriente: Comparacin entre pases
1.SE.1
Factores determinantes del precio del petrleo y reduccin del diferencial WTI-Brent
Octubre de 2013, recuadro
1.SE.2
Anclaje de las expectativas inflacionarias cuando la inflacin es inferior al objetivo
Precios de las materias primas y pronsticos

Abril de 2014, captulo 1,

seccin especial
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas, con un enfoque

centrado en el gas natural en la economa mundial

seccin especial
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con

especial atencin a la inversin en una era de precios bajos del petrleo
Abril de 2015, captulo

1, seccin especial
Colapso de los precios del petrleo: Oferta o demanda?
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin

a los metales en la economa mundial

seccin especial
Las nuevas fronteras de la extraccin de metales: Desplazamiento del Norte al Sur


recuadro de la seccin
especial 1.SE.1
Hacia dnde se dirigen los pases exportadores de materias primas? El crecimiento

del producto tras el auge de las materias primas
Un paciente no tan enfermo: Los auges de las materias primas y el fenmeno

de la enfermedad holandesa
Se sobrecalientan las economas de los pases exportadores de materias primas

durante los periodos de auge de dichos bienes?
Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin a la

transicin energtica en una era de precios bajos de los combustibles fsiles


seccin especial
V. Poltica fiscal
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural?
En qu casos funciona el estmulo fiscal?
La poltica fiscal como herramienta anticclica
Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin

con la poltica fiscal discrecional
Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal?
La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos

en Estados Unidos
Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial
Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo?
Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
La gran divergencia de las polticas
Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos

de la inversin pblica
Mejorar la eficiencia de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas

en desarrollo
Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica
Los auges de las materias primas y la inversin pblica
VI. Poltica monetaria, mercados financieros, flujo de fondos

Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos?
Endeudamiento financiero y deuda-deflacin
Vnculos financieros y desbordamientos
Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros

hacia los mercados emergentes
Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados

financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores
Qu es la liquidez mundial?
Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria
Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda
Hay una contraccin crediticia?
Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas
Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y

restablecer una intermediacin financiera eficaz
El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de

la economa mundial?
Cun vulnerables son las empresas no financieras?
El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares
Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales
Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes
Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico
Cmo empeoran la situacin las vinculaciones?
Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria
Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores?
Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario
ndices de condiciones financieras
El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas:

Repercusiones para los mercados financieros mundiales
Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica
Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para

la poltica econmica
Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin?
Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro


seccin especial
La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial


de contagio
226
TEMAS SELECCIONADOS
La gran divergencia de las polticas
Planes de ajuste: Qu cabe esperar de una contraccin de la poltica monetaria

de Estados Unidos?
Oferta de crdito y crecimiento econmico
Deberan preocuparse las economas avanzadas por los shocks del crecimiento de las
economas de mercados emergentes?


seccin especial sobre los
efectos de contagio
Panorama de las tasas de inters reales mundiales
Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda
La poltica monetaria de Estados Unidos y los flujos de capital hacia los

mercados emergentes
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

La globalizacin de la mano de obra
Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo?
Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin
entre salarios y desempleo
Globalizacin y desigualdad
La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos

y cuestiones de poltica
Programas de reduccin del tiempo de trabajo
Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales
de las economas avanzadas
Participacin de la fuerza laboral en Europa y en Estados Unidos durante y despus

de la Gran Recesin
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
Reforma de los sistemas de negociacin colectiva para lograr un nivel de empleo

elevado y estable
VIII. Regmenes cambiarios

Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes
Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos
La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo
Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU.
Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario
Regmenes cambiarios y susceptibilidad a la crisis en los mercados emergentes
Los tipos de cambio y el comercio: Estn desvinculados?
La relacin entre los tipos de cambio y el comercio relacionado con las cadenas
mundiales de valor
Indicadores del tipo de cambio efectivo real y la competitividad: El papel de las

cadenas mundiales de valor
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de

capital y deuda externa
Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases
Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Sostenibilidad externa e integracin financiera
Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente
Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales
Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda

cuantiosas y voltiles
Gestin de las grandes entradas de capital
Pueden dar resultado los controles de capital?
Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance
Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento?

Teora y datos empricos
Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes
Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales
Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera
El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias
De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales
Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos
Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital
Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital
Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras?
Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea
Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes?
Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
Reequilibrio externo en la zona del euro
El yin y el yang de la gestin de los flujos de capitales: Cmo lograr un equilibrio

entre la entrada y salida de capitales
Simulacin de la vulnerabilidad a las condiciones del mercado internacional

de capitales
Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales?
Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986
Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro
El papel de los factores cclicos y estructurales en la desaceleracin del comercio mundial
Pequeas economas; grandes dficits en cuenta corriente
Flujos de capitales y profundizacin financiera en las economas en desarrollo
Anlisis de la desaceleracin del comercio mundial
Anlisis de la desaceleracin de los flujos de capital hacia los mercados emergentes
228
TEMAS SELECCIONADOS
Flujos de capital hacia los pases en desarrollo de bajo ingreso
Potenciales aumentos de la productividad mediante una mayor liberalizacin

del comercio y la inversin extranjera directa
X. Temas regionales
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus
Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes
Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
XI. Anlisis de temas especficos de pases

Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados
Unidos? y podr mantenerse?
Ser India el motor del crecimiento mundial?
Ahorro e inversin en China
Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la

economa mundial?
Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin

en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India
Japn despus del Acuerdo del Plaza
La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta
Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn?
Hacia dnde va el supervit externo de China?
La Corporacin de Prstamos a Propietarios de Viviendas de Estados

Unidos (HOLC)
Restructuracin de la deuda de los hogares en Islandia
La Abeconoma: Riesgos despus del xito inicial?
Est reorientando China el gasto en materias primas?
La inversin pblica en Japn durante la Dcada Perdida
Exportaciones de Japn: Qu las retiene?
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial
Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes:

Consecuencias para el cambio climtico
Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto
Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a

shocks climticos abruptos
Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura

para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos
Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones
Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin
Aprovechando la pequea ayuda de un auge: Aceleran el desarrollo humano los

beneficios extraordinarios provenientes de las materias primas?
Salir del estancamiento: Identificar los factores de economa poltica que impulsan
las reformas estructurales
Pueden los grandes episodios de reformas cambiar el rumbo de las cosas?

Algunos estudios de casos en los que se utiliza el mtodo de control sinttico
230
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DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS

PERSPECTIVAS, MARZO DE 2016
La Presidenta del Directorio realiz el siguiente resumen al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre
el informe Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial y el informe
Monitor Fiscal el 28 de marzo de 2016.
os directores ejecutivos estuvieron de acuerdo,

en trminos generales, con la evaluacin de
las perspectivas y los riesgos de la economa
mundial. Tomaron nota de que, si bien la economa mundial contina experimentando una modesta
expansin, las perspectivas son menos halageas en
una amplia variedad de pases y los riesgos a la baja
se estn agudizando. Los riesgos para la estabilidad
financiera mundial tambin han recrudecido en un
entorno marcado por la volatilidad de los mercados
internacionales de activos, el deterioro de la confianza
y las tensiones geopolticas. Los directores convinieron
en que, en vista de la coyuntura actual, se hace ms
apremiante desplegar una poltica de respuesta amplia,
tanto individual como colectivamente, para estimular
el crecimiento, controlar las vulnerabilidades y apuntalar la confianza.
Los directores observaron que el crecimiento de las
economas avanzadas seguir siendo moderado, segn
las proyecciones, en sintona con los resultados alcanzados en 2015. El fortalecimiento de la recuperacin
sigue obstaculizado por la debilidad de la demanda
externa, el bajo aumento de la productividad, las
tendencias demogrficas desfavorables, la creciente desigualdad del ingreso y los legados de la crisis financiera
mundial de 2008-09. Al mismo tiempo, los riesgos de
deflacin continan siendo motivo de inquietud en
Japn y en varios pases de la zona del euro.
Los directores tomaron nota del deterioro general de
las perspectivas de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, que es consecuencia del empeoramiento de las condiciones financieras mundiales y de
las perspectivas de los mercados de materias primas. Las
perspectivas de crecimiento varan considerablemente de
un pas a otro; muchos han dado muestra de una mayor
resiliencia frente a los shocks gracias a los amortiguadores de los que ya disponan y al fortalecimiento de los
fundamentos y los marcos de poltica. La transicin de
China hacia un crecimiento ms sostenible, respaldado
por amplias polticas econmicas amortiguadoras, constituye un hecho positivo; sin embargo, en vista de la creciente preponderancia de China dentro de la economa
mundial y de los mercados financieros, las dificultades y
las incertidumbres podran entre tanto tener implicaciones internacionales.
Los directores convinieron en que las perspectivas
para estabilidad financiera mundial estn empaadas por los riesgos a la baja. Dejaron constancia, en
particular, de las presiones de los mercados sobre los
sistemas bancarios y el sector de los seguros de vida en
las economas avanzadas. Las economas de mercados
emergentes se enfrentan a la volatilidad de los flujos
de capital y las presiones cambiarias, as como a las
vulnerabilidades del sector empresarial. Por lo tanto,
es vital contar con una combinacin de polticas ms
equilibrada y potente que incluya una supervisin
slida, marcos macroprudenciales y la implementacin
del programa de reformas regulatorias.
Los directores destacaron que se necesita una combinacin de reformas estructurales y polticas monetarias y fiscales propicias para incrementar el producto
efectivo y potencial. En trminos generales, avalaron las
principales recomendaciones en cuanto a las polticas
consignadas en los informes, aunque la combinacin
correcta debe estar adaptada a las circunstancias de
cada pas. Los directores tambin resaltaron la importancia de comunicar con claridad las intenciones de las
polticas, especialmente en las economas grandes. Es
crucial que las autoridades se comprometan a facilitar
los flujos comerciales transfronterizos y a restablecer
el equilibrio mundial y tomen las medidas necesarias
al respecto, a fin de lograr un crecimiento mundial
vigoroso, sostenible y equilibrado. La frgil coyuntura
requiere esfuerzos concertados para formular posibles
respuestas a los potenciales riesgos a la baja; lograr una
supervisin y redes internacionales de proteccin financiera slidas y bien coordinadas; y contener los efectos
de contagio causados por shocks no econmicos.

231
RightsLink
Los directores coincidieron en trminos generales en

que, para llegar a un nivel de crecimiento sostenible
ms elevado, las economas avanzadas necesitan promover decisivamente un plan integrado por tres elementos
que se refuerzan entre s; a saber, 1) reformas estructurales, 2) continuidad de la orientacin monetaria acomodaticia y 3) respaldo fiscal prudente. Conscientes de
la necesidad de evitar sobrecargar la poltica monetaria
y preservar la sostenibilidad de la deuda, los directores
opinaron que un elemento clave de esta estrategia es
un programa de reformas estructurales correctamente
concebido y estructurado, y adaptado a cada pas,
que tenga en cuenta el impacto a corto y a mediano
plazo de las reformas. Las reformas que impliquen un
respaldo fiscal y reduzcan los obstculos al ingreso a los
mercados de productos y servicios son las que ms contribuiran a afianzar la demanda a corto plazo, en tanto
que las polticas de tributacin y gasto bien focalizadas
y encaminadas a promover la innovacin y la inversin
en educacin tambin podran resultar de utilidad.
Los directores recalcaron que las polticas monetarias
acomodaticias conservan la importancia, especialmente
en Japn y en la zona del euro. Sin perder de vista los
efectos colaterales del nivel extremadamente bajo y,
en algunos pases, negativo de las tasas de inters
en las instituciones financieras nacionales, los tipos
de cambio y otros pases, recalcaron la importancia
de hacer esfuerzos complementarios por agilizar la
capacidad de transmisin de las polticas y acelerar el
saneamiento de los balances. La creciente importancia
sistmica del sector de los seguros en un entorno caracterizado por bajas tasas de inters justifica la aplicacin
de un enfoque macroprudencial estricto a la supervisin y la regulacin.
Los directores convinieron en que, siempre que sea
necesario y haya margen de maniobra fiscal, la poltica
fiscal de las economas avanzadas debera respaldar el
crecimiento a corto y a mediano plazo, principalmente
con miras a incrementar la capacidad productiva futura,
en particular a travs de la inversin en infraestructura y
el financiamiento de reformas estructurales que estimulen la demanda. Para preservar la sostenibilidad de
la deuda y anclar las expectativas, toda distensin de la
poltica fiscal debera estar basada en un plan creble que
reoriente la poltica fiscal hacia el cumplimiento de las
metas a mediano plazo. Si el margen de maniobra fiscal
es limitado, corresponde hacer nfasis en una composicin del presupuesto ms propicia para el crecimiento.
Sin dejar de reconocer los diversos retos que enfrentan las autoridades de las economas de mercados
232
emergentes y en desarrollo, los directores convinieron

en que las prioridades comunes en materia de polticas se centran en mitigar las vulnerabilidades macroeconmicas y financieras y recuperar la resiliencia.
Recalcaron que, en muchos pases, el afianzamiento
de los marcos fiscales y de gestin de la deuda que
sirven de base a los planes a ms largo plazo contribuir a contrarrestar la prociclicidad de las polticas y a
fortalecer la resiliencia; al mismo tiempo, se necesitan
con urgencia reformas estructurales que incrementen la
productividad y supriman los cuellos de botella en la
produccin. Si es factible, la flexibilizacin de los tipos
de cambio puede ayudar a amortiguar los shocks externos, aunque habra que vigilar de cerca sus efectos en
la inflacin y los balances del sector pblico y privado.
Los directores sealaron que los efectos positivos del
abaratamiento de las materias primas en el crecimiento
de las economas que las importan no han sido tan
pronunciados como se esperaba. Los pases exportadores de materias primas, por otra parte, han sufrido
un duro golpe y muchos han agotado el margen de
proteccin que les ofrecan las polticas. Algunos de
estos pases deben ajustar el gasto pblico para reducir
los ingresos fiscales. Este ajuste debera ir acompaado
de nuevos esfuerzos por mejorar la diversificacin del
ingreso fiscal y eliminar gradualmente el gasto improductivo y mal focalizado, incluidos los subsidios a
los combustibles. En el caso de los importadores de
materias primas, dependiendo de las necesidades, parte
de las ganancias extraordinarias generadas por el abaratamiento del petrleo podran utilizarse para financiar
reformas estructurales crticas o un gasto promotor
del crecimiento.
Los directores convinieron en que las polticas de los
pases de bajo ingreso deben responder a la agudizacin
de las dificultades y las vulnerabilidades derivadas del
difcil ambiente externo, teniendo en cuenta las circunstancias nacionales. Muchos exportadores de materias
primas cuyos saldos fiscales y externos estn empeorando
necesitan una poltica macroeconmica restrictiva que
les permita preservar la estabilidad macroeconmica
obtenida con tanto esfuerzo. Los directores tambin subrayaron la necesidad de reforzar las medidas para avanzar
hacia los Objetivos de Desarrollo Sostenible, particularmente a travs de la diversificacin de la economa,
la movilizacin del ingreso interno y la profundizacin
financiera. En este sentido, un asesoramiento en materia
de polticas apropiado y una asistencia financiera adecuada por parte del FMI y de los socios en el desarrollo
continan siendo importantes.

IMF - WEO 2016-Abril. Perspectivas de Economia Mundial

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Est ud io s eco n m i co s y fi na nci ero s

Perspectivas de la economa mundial

Crecimiento demasiado lento

International Monetary Fund. Not for Redistribution

2016 International Monetary Fund

Solictese por correo, fax o Internet a:

International Monetary Fund. Not for Redistribution

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

Cuadro A1. Resumen del producto mundial 187

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 v

International Monetary Fund. Not for Redistribution

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 vii

International Monetary Fund. Not for Redistribution

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

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WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY

INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES

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International Monetary Fund. Not for Redistribution

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

a recuperacin mundial contina, pero a

en la nueva edicin del Informe sobre la estabilidad

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO

podra ser un giro hacia polticas ms nacionalistas,

observ una dinmica similar en la deflacin de

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

Estas medidas deben adoptarse de inmediato, pero

a travs de la cooperacin internacional, siguiendo el

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 xv

International Monetary Fund. Not for Redistribution

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International Monetary Fund. Not for Redistribution

La proyeccin de base del crecimiento mundial en 2016

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: CRECIMIENTO DEMASIADO LENTO POR DEMASIADO TIEMPO

eventualidad est subordinada a una serie de importantes supuestos:

Los shocks de origen no econmico vinculados

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016

International Monetary Fund. Not for Redistribution

de la demanda, la poltica monetaria acomodaticia

la decisin de ahorrar la totalidad de los ingresos

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2016 xix

International Monetary Fund. Not for Redistribution

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International Monetary Fund. Not for Redistribution

EVOLUCIN RECIENTE Y PERSPECTIVAS

Evolucin reciente y perspectivas