GUIA TRABAJO FINrodAL DE VALORACIN DE EMPRESAS

Objetivos del trabajo

Contenido de los informes finales de Valoracin
1. Descripcin de la empresa y sus negocios

Su aporte de cerca de 13 millones de dlares al ao en impuestos para el

Estado boliviano; la generacin de 80 mil empleos directos e indirectos, y una
variedad de ms de 270 tems en productos de alta calidad que alimentan al
consumidor boliviano que se beneficia da a da, la sitan entre las diez
empresas ms grandes de Bolivia.
De acuerdo a esto podemos ver que las polticas que aplica esta
empresa son de brindar relaciones abiertas y democrticas con sus empleados,
tambin con los consumidores y clientela, sin dejar de lado las relaciones con las
empresas de la cual es proveedor y asociado en algunos aspectos importantes.
Respecto a su historia lo que ms resalta fue que fue creada en 1960
por la Corporacin Boliviana de Fomento, con financiamiento otorgado por
distintos organismos internacionales. La Planta Industrializadora de Leche (PIL)
y quienes dirigieron la empresa durante sus primeros aos, pueden sentirse
satisfechos al ver que el trabajo que iniciaron con mucha visin, hoy cosecha los
frutos.
La PIL, a lo largo de sus 50 aos de vida, ha recorrido un largo camino
hasta ubicarse donde est hoy: entre las diez empresas ms grandes del pas.

En 1960 arranc sus operaciones con una capacidad inicial de procesar

40 mil litros de leche por da y, a pesar de haber tenido tecnologa limitada,
pocos equipos e infraestructura reducida, su producto, la leche que todo
boliviano ha consumido en algn momento de su vida, siempre se preci por su
alta calidad.

A estas alturas la PIL contina en franco proceso de crecimiento,

modernizacin e innovacin tecnolgica. El gran beneficiario es sin duda el
consumidor boliviano, que encuentra en el mercado una variedad de ms de 270
tems de productos de gran calidad, entre leches fluidas, leche en polvo, leches
saborizadas, yogures (naturales, lights, bebibles, con frutas, sin frutas, etc.),
jugos lcteos, mantequillas, dulces de leche y otros, entre los que tambin
sobresalen jugos y leche de soya, margarinas, aguas, refrescos y postres, que
nada tienen que envidiar a productos importados.

PIL Andina adems de ser una industria que cumple toda normativa legal
vigente, como parte de su poltica, es una empresa que brinda a sus
trabajadores muchos beneficios.No obstante, el Sindicato solicita la reparticin
del 25 por ciento de las utilidades entre los trabajadores, sin embargo,
SINTRAPIL, sin manifestar la base legal asegura que las utilidades anuales que
obtenga la empresa se deben repartir entre los trabajadores; a pesar que la
normativa jurdica laboral nacional, como la jurisprudencia prev slo la
obligacin de pagar como tope el equivalente a un sueldo o salario mensual de
acuerdo a la normativa legal laboral.
El artculo 48 del Reglamento de la Ley General del Trabajo, dispone que,
la prima anual de utilidades importa el pago anual de un mes de sueldo o salario,
de la siguiente forma: artculo 48.- Las empresas que hubieren obtenido
utilidades al finalizar el ao, otorgarn a sus empleados y obreros, una prima
anual de un mes de sueldo o salario.
PIL fomenta un empleo de calidad, estable, sostenible y a largo plazo. En
la actualidad trabaja con 1.300 personas que figuran en planilla (empleos
directos). Tomando en cuenta que, por ejemplo, en 1999 tena 480 trabajadores
(en sus tres plantas industriales), en los ltimos diez aos ha casi triplicado su
personal.

En promedio, anualmente y sin retrasos, PIL llega a pagar al Estado

boliviano, impuestos netos (nacionales y municipales) por un valor aproximado a
los 90 millones de bolivianos, aspecto que la sita entre las 10 mayores
industrias contribuyentes.

SU PRODUCCIN
En 1995 la capacidad de proceso de la Planta de Cochabamba alcanzaba
a 80.000 litros de leche al da. En 1996, a diario, PIL Andina acopiaba 9 mil litros
3

de leche en La Paz, 90 mil en Cochabamba y 100 mil en Santa Cruz. A la fecha,

en promedio, La Paz acopia 65 mil litros/da, Cochabamba 220,000 litros/da y
Santa

Cruz 400.000

litros por

da,

habiendo

registrado

un

crecimiento

consolidado de la cuenca lechera en Bolivia de aproximadamente el 200 por

ciento en 14 aos.
Actualmente, las tres plantas industriales que posee PIL (en La Paz,
Cochabamba y Santa Cruz) tienen capacidad para acopiar y procesar ms de un
milln de litros de leche al da.
Hasta 1996, el pas importaba grandes volmenes de leche en polvo. Hoy
en da, Bolivia es autosuficiente en la industrializacin de este producto y,
aunque la premisa de la empresa es mantener plenamente abastecido el
mercado interno, PIL logr exportar algunos excedentes de leche en polvo,
particularmente a mercados de la Comunidad Andina de Naciones (CAN).
Proceso de control de calidad.
Empieza desde el momento del acopio, luego ingreso a planta, etc. En
todos los procesos, tenemos lo que se llama el anlisis de trazabilidad. Podemos
en cualquier momento tomar un producto nuestro del mercado y por su cdigo
saber con leche de qu fecha fue hecho, por qu mquina fue procesado, en
qu turno, por qu supervisor, etc.
Entonces cuando ha habido alguna desviacin podemos rpidamente
identificar la causa para tomar una solucin correctiva. Nuestro esfuerzo por
implementar productos de larga vida ha sido justamente porque en Bolivia no
existe una cadena de fro lo suficientemente desarrollada.
Eso era una limitante para llegar con nuestros productos a una parte
importante de nuestros consumidores. Hemos desarrollado las leches larga vida
en bolsa y estamos a punto de relanzar la lnea de leche larga vida en caja.
IMPORTANTES RECONOCIMIENTOS
4

En los ltimos seis aos PIL Andina recibi varios premios y distinciones
que la confirman y consolidan como la mejor industria del pas y como una de
las

empresas

ms

grandes

socialmente

responsables

de

Bolivia.

Debido a su crecimiento, a las inversiones y a la calidad de sus productos, fue

elegida como la industria con mejor reputacin corporativa de Bolivia.
Pocos pensaran que una marca lechera, PIL, sera considerada la
empresa con mejor reputacin corporativa del pas. El logro no es menor si se
toma en cuenta que por detrs de la firma quedaron gigantes como Coca Cola,
Nestl, CBN, Fino, Soboce y Petrobras, por ejemplo, seala una publicacin de
la revista Santa Cruz Econmico.
Asimismo, el 2009, un estudio de marcas elaborado por la empresa
IPSOS APOYO, estableci que PIL se destaca como el orgullo boliviano. Es la
marca nacional ms fuerte entre todos los rubros, sobresaliendo en el aspecto
humano, siendo la marca de mayor confianza y la que ms apoya al desarrollo
del pas y de la familia boliviana.Reconocimientos de esta naturaleza son sin
duda un aliciente para que la empresa contine trabajando por la salud y
nutricin de la familia boliviana.

Pil Andina en Cifras.

72-75% del mercado lcteo nacional lo tiene PIL Andina.

9 mil familias de productores de leche a nivel nacional viven de la PIL.
1.300 empleados figuran en planilla de la empresa.
80 mil empleos directos e indirectos genera PIL Andina a nivel nacional.
1 milln de lts. de leche al da es la capacidad de acopiar e industrializar que

tiene la empresa.
90 millones de bolivianos es la suma que aporta la empresa anualmente en

impuestos al Estado.
10 son las empresas ms grandes del pas y entre ellas se ubica PIL Andina.
42 litros de leche al ao es el consumo per cpita en Bolivia actualmente.
5

30 litros de leche per cpita era el consumo de leche en 1996.

150 litros al ao es el consumo per cpita recomendado por la FAO.
La presencia de PIL Andina S.A. en el pas ha motivado la competitividad

entre las compaas del mismo rubro. La inversin y la elaboracin de nuevos

productos han sido constantes a lo largo de los ltimos aos.
Pese a la crisis, a los problemas sociales y a distintas restricciones
econmicas que experiment Bolivia en los ltimos 15 aos, la compaa
contina con inversiones serias, sostenidas y sostenibles, generando desarrollo
con transparencia y calidad total, seala Pablo Vallejo Ruiz, gerente General de
la compaa.
En promedio, cada ao, PIL invierte entre $us 10 y 15 millones para
introducir mejoras en el proceso de produccin de leche y de sus derivados en
sus tres complejos industriales de Cochabamba, Santa Cruz y La Paz.

La empresa ejecuta constantes inversiones y, definitivamente, apuesta

por Bolivia. Una prueba clara de ello, es que a la fecha de privatizacin de PIL,
septiembre de 1996, los activos fijos brutos y netos ascendan a Bs 29.777.327,
mientras que al 30 de junio de 2010, los activos fijos brutos alcanzan una cifra
de Bs 723.524.043, que representa un crecimiento del 2.329,78%, y los activos
fijos netos, a la misma fecha, alcanzan un valor de Bs 578.510.763, lo que
representa un crecimiento de 1.842,79%.
Otra muestra de la solidez de la compaa es su patrimonio, toda vez que
al cierre de la gestin 2009, asciende a alrededor de $us 80 millones. El nivel de
ventas habla de la fortaleza de una industria lder como PIL Andina. El 2008 la
facturacin neta (libre de impuestos) alcanz la suma de $us 161.527,057 y la
gestin 2009 se logr ventas netas que bordean los $us 200 millones.

Liderazgo y empleo PIL mantiene su liderazgo sobre la base de la

fortaleza de sus marcas, su capacidad de acopio de leche y procesamiento en
las tres principales regiones del pas. La estrecha relacin con los proveedores
lecheros (accionistas de la empresa a los que da asesora tcnica y financiera),
un sistema de distribucin integrado a nivel nacional y diversificacin de
productos (por tipo, tamao y precio), es vital.
El sector lcteo representa aproximadamente el 2,5% del PIB boliviano y
es la octava actividad agroindustrial ms grande, liderizada por PIL Andina. En el
ao 2009, el mercado muestra un crecimiento de 22% en leche fluida, 19% en
yogurt y 16% en bebidas lcteas. La tendencia creciente en el sector, se explica
por el crecimiento de la poblacin y por los programas sociales implementados
por el gobierno, que impulsan el consumo de lcteos.
La compaa tambin vuelca sus esfuerzos e iniciativas a explorar nuevas
y mayores posibilidades de inversin. De ah que en carpeta existen varios e
importantes proyectos. Adems, PIL fomenta un empleo de calidad, estable,
sostenible y a largo plazo. En la actualidad trabaja con 1.300 personas que
figuran en planilla (empleos directos).
PIL tiene una de las cadenas productivas ms grandes del pas en la que
hay 9.000 familias a nivel nacional, de transportistas, veterinarios, productores
de alimento para el ganado vacuno; 2.300 proveedores nacionales de insumos y
ms de 50 proveedores internacionales. A la generacin de empleos, se suma
un slido aporte impositivo. En promedio, PIL llega a pagar al Estado impuestos
netos (nacionales y municipales) por un valor superior a los Bs 100 millones.
Estamos convencidos que hacemos una inversin seria, con un horizonte
a largo plazo. Creemos que si hacemos las cosas bien, si tenemos productos de
calidad, si nos enmarcamos dentro de las normas, si pagamos impuestos y
cumplimos con nuestros trabajadores, estamos creando relaciones que son
sostenibles en el largo plazo, subraya Vallejo Ruiz.

De hecho, para el 2011, PIL tiene proyectada una inversin adicional

superior a los $us 20 millones, destinada a la construccin e implementacin de
una nueva Planta de Leche en Polvo en Santa Cruz, la obra tendr maquinaria y
tecnologa de ltima generacin.
Sin temor a equivocarnos podemos decir que esta infraestructura ser
una de las ms modernas no slo de Latinoamrica, sino del mundo, puntualiz
orgulloso el Gerente General de PIL Andina.
Hoy, PIL cuenta con una infraestructura y un equipamiento de primer nivel
acorde a las necesidades y requerimientos de una Compaa que elabora
alimentos de calidad.

2. Anlisis sectorial
Resulta de crucial importancia identificar los factores claves de xito y los value drivers
del negocio en el que opera la empresa objeto de valoracin.
3. Anlisis Financiero Histrico de la Empresa

2010

2011

1 072 959

ACTIVO
Activo Corriente

103.00

Disponibilidades

691.00

Inversiones a Corto Plazo

124.00
52 947

851.00

784.00

Anticipo a Proveedores

Inventarios

528.00

Gastos Pagados por Adelantado

010.00

Otros Activos Corto Plazo

013.00

Inversiones a Largo Plazo

Inversiones en Empresas Relacionadas y/o
Vinculadas

804.00
618.00

78 316
676.00

42 986

20 058

337.00

83 557

237 608
30 705

469 050

Total Activo Corriente

Activo no Corriente

23 601

671.00

198 604

1 104 511
956.00

174 511

Cuentas por Cobrar a Corto Plazo

2012

1 001 984

315 200

509.00

35 050

273.00
-

375 473

448 625

944.00

795.00

476.00

468 476.00

468 476.00

468

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo

Activo Fijo Neto

767.00

Bienes Arrendados

578 510

604 101

805.00
-

24 929

21 939

21 721

Activos Intangibles

847.00

899.00

419.00

Cargos Diferidos

Otros Activos Largo Plazo

090.00

TOTAL ACTIVO

103.00

626 510
180.00
1 001 984

1 104 511

124.00

956.00

2011

535 828
723.00

655 886
161.00

1 072 959

2010
PASIVO

603 909

Total Activo no Corriente

2012

444 809
234.00

492 843
963.00

187 881

Pasivo Corriente

125.00
176 451

298 408
724.00

80 205

163 598

Deudas Comerciales a Corto Plazo

006.00

364.00

181.00

Deudas Bancarias y Financieras a

Corto Plazo

606.00

Deudas por Emisin de Valores Corto

Plazo

Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o

Vinculadas a Corto Plazo
Otras Cuentas por Pagar a Corto
Plazo

034.00

Ingresos Percibidos por Adelantado a

Corto Plazo

Anticipos Recibidos

Otros Pasivos a Corto Plazo

003.00

Total Pasivo Corriente

Pasivo no Corriente

043.00

Deudas Comerciales a Largo Plazo

Deudas Bancarias y Financieras a
Largo Plazo

Deudas por Emisin de Valores a

Largo Plazo
Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o
Vinculadas a Largo Plazo
Otras Cuentas por Pagar a Largo
Plazo

762.00

240 747

Previsiones

690.00
125.00

002.00

187 881

724.00

66 151
298 408

035.00

166 441

107.00

625.00

234 614

19 020

65 558

57 156

266 697

312.00
-

22 237

356.00

071.00

3 100

50 519

Ingresos Percibidos por Adelantado a

Largo Plazo

Otros Pasivos a Largo Plazo

42 059

633 696

266.00

22 314

204.00

27 994

9 363
562.00

295 081

Total Pasivo no Corriente

680.00

TOTAL PASIVO
PASIVO Y PATRIMONIO

723.00

256 928

109.00
535 828

194 435
239.00

444 809
234.00

492 843
963.00

PATRIMONIO
436 512

436 512

Capital Pagado

300.00

Aportes no Capitalizados

Ajuste Global del Patrimonio

Reserva para Revalorizacin de

Activos Fijos

300.00

19 955

Reservas

307.00

Ajuste por Inflacin de Capital

Ajuste por Inflacin de Reservas
Patrimoniales

286.00

Resultados Acumulados

558.00

Resultados de la Gestin

855.00

TOTAL PATRIMONIO

380.00

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

103.00

22 209
905.00

25 557
602.00

34 312

63 345
743.00

101 611
504.00

5 906
074.00

436 512

300.00

8 439
716.00

11 163
510.00

1 729

1 709
899.00

1 834
136.00

38 714

24 957
327.00

34 988
941.00

537 130

557 174
890.00

1 072 959

611 667
993.00

1 001 984
124.00

1 104 511
956.00

4. Mtodo de Valoracin

El mtodo que se escogi para la presente valoracin, es el mtodo de

Proceso de Valoracin por Descuento de Flujos de Caja DCF , debido a que
este mtodo es el adecuado para obtener la valoracin de este tipo de empresa
ya que se adecua a los supuestos con los que trabaja y continuara trabajando.

5. Definicin de supuestos utilizados en la proyeccin

La proyeccin que se realiz se bas en el crecimiento histrico que se

pudo observar tanto en ventas, costos, depreciaciones, etc. En la siguiente tabla
se puede observar los supuestos tomados en cuanta para la proyeccin:

2010 2011
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen Operativo
(EBIT)
Margen Neto

9.72%
18.02%

17.83%

4.73%
5.06%

4.61%
2.97%

9.55%

AVG(Promedio
)
9.64%

18.85%

18.23%

5.45%
3.80%

4.93%
3.94%

2012

10

Rotacion de CxC
(dias)

103.7

Rotacion de CxP

140.00

Rotacion de Inv
Rotacion Activo
Total
Rotacion de
Activos Fijos

115.49

49.6

45.0

66.1

99.35

144.32

127.9

125.65

154.04

131.7

0.714
0.838
0.833
1.323447 1.390600 1.4522944
35
56
2

ROA total
ROA Operativo
ROE

3.61%
3.38%
7.21%

2.49%
3.86%
4.48%

3.17%
4.54%
5.72%

Supuesto
Crecimiento en Ingresos
Costo de Ventas
EBIT
Impuestos
EBIT(1-tx)
Depreciaciones
Variacion en KTNop

Historico y tendencias de
economia
Historico
Promedio historico
Tasa legal
% s ventas historico
Normalizado

0.795
1.389
3.09%
3.93%
5.80%

Valor
9%
0.82
0.06
0.25

0.06

6. Proyecciones econmico financieras

En el documento establecemos las proyecciones basados precisamente

en los siguientes criterios:

Coherencia interna entre las magnitudes de las distintas variables previstas.

Previsin conservadora del flujo de fondos para el caso base. Se situ el
escenario base entre el escenario ptimo y el escenario pesimista.
Se tuvo en cuenta los estados financieros histricos.
En el anexo 2 presentamos las proyecciones:

7. Tasa de descuento

Para la tasa de descuento utilizamos los datos obtenidos en la pgina del

seor Damodaran obtenindose los siguientes coeficientes:

11

169 541
deuda D

641.00

Patrimonio E

993.00

D+E
D/D+E
E/D+E
D/E

634.00

611 667
781 209
0.217024514
0.782975486
0.277179194

beta u
bl
gama f
rm-gf

0.77
0.930070984
0.035
5%

ke
bol riesgo pais
Kpil
Kpil-bs

0.081503549
4.88%
13.03%
12.74%

Posteriormente obtenindose el WACC correspondiente

D/D+E
E/D+E
Kd(1-tx)
ke
WACC

0.217024514
0.782975486
0.045
0.081503549
0.073581384

8. Riesgos

La industria lechera es casi un monopolio en Bolivia de PIL Andina, siendo

un sector bastante regulado por el gobierno, en el cual se percibe que el sector
ya est en una etapa madura, en el ciclo de vida del producto lo cual hace que la
empresa no presente muchos sobresaltos en su estructura.
Los mayores riesgos son a nivel de los movimientos sociales,
nacionalizaciones, as tambin la escasez de alimentos y agua que se puede
presentar debido al calentamiento global.
9. Hechos relevantes
Aqu se coloca si existe algn evento significativo en la vida de la empresa, como la
fecha para lanzar un nuevo producto o ganar un nuevo mercado, una expansin de la
planta.
10. Anlisis de escenarios
Se realiz un anlisis Montecarlo con los siguientes supuestos:

12

Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:
Supuesto:

Costo de Ventas
Crecimiento en Ingresos
Cuentas Cobrar (rotacion)
Cuentas por pagar
Depreciaciones
EBIT
Inventarios
Rotacion ctte de af.
Valores pronosticados
Iteraciones
Caso base
Media
Mediana
Moda
Desviacin estndar
Asimetra
Curtosis
Coeficiente de
variabilidad
Mnimo
Mximo
Rango
Error estndar de la
media

500 000
1 550 764 598.97 Bs
1 543 252 008.60 Bs
1 537 002 855.68 Bs
--524 818 558.50 Bs
0.0765
3.04
0.3401
-741 114 262.43 Bs
4 293 533 132.32 Bs
5 034 647 394.75 Bs
742 205.52 Bs

Anlisis de sensibilidad

13

Correlaciones

12. Valor de la empresa

Se obtuvieron los siguientes resultados:

14

1 700 247 902.97 Bs

Valor de Activos
menos Deuda
mas Caja
Valor Patrimonio (100%) bs.

169 541 641.00

20 058 337.00

1 550 764 598.97 Bs

221 537 799.85 $us

13. Conclusiones
Por lo anteriormente visto podemos inferir que la empresa se encuentra saludable y con
buenas perspectivas, mas que todo en la inclusin de nuevos productos, para realizar
su crecimiento.

15

14. Anexos
Estados
2010
1 072 959
ACTIVO
Activo Corriente

103.00

Disponibilidades

691.00

Inversiones a Corto Plazo

2011
1 001 984
124.00

52 947

851.00

Cuentas por Cobrar a Corto Plazo

784.00

Anticipo a Proveedores

Inventarios

528.00

Gastos Pagados por Adelantado

010.00

Otros Activos Corto Plazo

956.00
23 601

174 511

804.00
618.00

78 316
676.00
-

237 608
30 705

469 050

20 058

42 986

337.00

83 557
671.00

198 604

2012
1 104 511

509.00
273.00

315 200
35 050

375 473

448 625

Total Activo Corriente

Activo no Corriente

013.00

944.00

795.00

Inversiones a Largo Plazo

468 476.00

476.00

468 476.00

Inversiones en Empresas Relacionadas y/o

Vinculadas

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo

468

578 510

Activo Fijo Neto

767.00

Bienes Arrendados

Activos Intangibles

847.00

Cargos Diferidos
Otros Activos Largo Plazo

604 101

805.00
24 929

899.00
-

633 696
266.00
-

21 939

419.00
-

21 721

Total Activo no Corriente

090.00

TOTAL ACTIVO

103.00

603 909
1 072 959

180.00
124.00

2010
535 828
PASIVO

723.00

626 510
1 001 984

161.00
956.00

2011
444 809
234.00

963.00

125.00
176 451

298 408
724.00

80 205

163 598

Deudas Comerciales a Corto Plazo

006.00

364.00

181.00

Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo

606.00

Deudas por Emisin de Valores Corto Plazo

Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas

a Corto Plazo

Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo

034.00

Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto

Plazo

Anticipos Recibidos

Otros Pasivos a Corto Plazo

003.00

Total Pasivo Corriente

Pasivo no Corriente

043.00

Deudas Comerciales a Largo Plazo

Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo

762.00

Deudas por Emisin de Valores a Largo Plazo

Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas

a Largo Plazo
Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo

42 059

071.00

240 747

125.00

002.00

187 881

625.00
724.00

66 151
298 408

234 614

035.00

166 441

19 020

65 558

57 156

266 697

312.00
-

690.00

3 100

50 519

22 237

1 104 511

2012
492 843

187 881
Pasivo Corriente

655 886

22 314

27 994

356.00

107.00

204.00

Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo

Plazo

Previsiones

Otros Pasivos a Largo Plazo

562.00

9 363
295 081

256 928

109.00

194 435

Total Pasivo no Corriente

680.00

TOTAL PASIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
PATRIMONIO

723.00

Capital Pagado

300.00

300.00

300.00

Aportes no Capitalizados

Ajuste Global del Patrimonio

Reserva para Revalorizacin de Activos Fijos

535 828

444 809
234.00

436 512

Reservas

307.00

Ajuste por Inflacin de Capital

286.00

Ajuste por Inflacin de Reservas Patrimoniales

074.00

Resultados Acumulados

558.00

Resultados de la Gestin

855.00

TOTAL PATRIMONIO

380.00

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

103.00

239.00

436 512

19 955
34 312
5 906
1 729
38 714
537 130
1 072 959

492 843
963.00

905.00
743.00
716.00
899.00
327.00
890.00
124.00

436 512

22 209
63 345
8 439
1 709
24 957
557 174
1 001 984

602.00
504.00
510.00
136.00
941.00
993.00
956.00

25 557
101 611
11 163
1 834
34 988
611 667
1 104 511

Estado de Resultados Al 2010-06 (Expresado en Bolivianos)

Ingresos por venta de servicios

2010
765

2011
840

2012
920

628 542.00
765 628

INGRESOS OPERACIONALES

542.00

COSTOS

668 421.00

Materia Prima

000.00

627
506 435
51 662

EGRESOS OPERACIONALES

000.00
421.00
727 688.00

Gastos Administrativos

173.00

22 461

Gastos de Comercializacin

515.00

79 266

Depreciacin de activo fijo

otros

69 571
101

36

064 307.00
840 064
307.00
690
255 598.00
510 450
343.00
51 998
000.00
255.00
053.00

127 807

886.00
111 086 656.00

INGRESOS NO OPERACIONALES

383 222.00

644.00

Rendimiento por Inversiones

30

6 959

8 922
737.00

8 922

Otros Ingresos

222.00

959 644.00

737.00

Ingresos de Gestiones Anteriores

Ingresos Extraordinarios
EGRESOS NO OPERACIONALES

175 347.00

Ajuste por inflacin y tenencia de bienes

587.00

1 562

123 276

24 502 26 154
548.00
86 583 97 122
108.00
38
50
722 656.00
163 975.00

232 433.00

13

80 281

776.00
277.00

Resultado operativo

30 383

313 551.00
920 313
551.00
746
872 920.00
554 566
034.00
112 025
000.00

550.00

678.00

6 778 063.00

24 629 726.00

7 481

15 601

302.00

Otros Egresos
Diferencia de Cambio, Mantenimiento de Valor y
Ajuste por Inflacin

13 465
1 852

542.00

266.00
394.00

17 207 875.00
53 440 308.00

RESULTADO NO OPERACIONAL
RESULTADO NETO DESPUES DE NO OPERACIONAL

9 042 102.00
26 893
765.00
181 094.00
38 903 750.00

8 010
16 130

1 441 674.00
51 605 649.00

Gastos de Gestiones Anteriores

Gastos Extraordinarios

Gastos Financieros

53 440 308.00

Ganancia antes de impuesto a las utilidades

453.00

Impuesto a las Utilidades de las Empresas

38 714 855.00

(Dficit) Excedente neto del ejercicio

Crecimiento en
Ingresos

Supuesto
Historico y
tendencias
de
economia

2013

9%

EBIT
Impuestos

2014

9%
1 003 141
770.59

Ingresos

Costo de Ventas

14 725

38 903 750.00

423.00

Historico

0.82

822 576 251.88

Promedio
historico
Tasa legal

0.06 60 188 506.24

0.25

2015

9%

24 957 327.00

2016

9%

51 605 649.00

13 946 708.00

10.00%

2017

10.00%

16 616

34 988 941.00

2018

10.00%

2019

2020

10.00%

2021

11.00%

11.00%

2022

11.00%

1 093 424
529.94

1 191 832
737.64

1 311
1 442
016 011.40
117 612.54

1
586 329
373.80

1 744
1 936 908
962 311.18
165.41

2 149
968 063.60

2
386 464 550.60

896 608 114.55

977 302
844.86

1 075
1 182
033 129.35
536 442.28

1
300 790
086.51

1 430
1 588 264
869 095.16
695.63

1 762
973 812.15

1
956 900 931.49

65 605 471.80

71 509
964.26

78 660
960.68

95 179
762.43

104 697
738.67

128
998 083.82
32
249 520.95

86
527 056.75
21
631 764.19

116 214
489.92
29 053
622.48

143 187 873.04

EBIT(1-tx)

15 047 126.56

16 401 367.95

17 877
491.06

19 665
240.17

23 794
940.61

26 174
434.67

45 141 379.68

49 204 103.85

53 632
473.19

58 995
720.51

64
895 292.56

71 384
821.82

78 523
304.00

78 660
960.68
21 289
724.52
78 660
960.68

86
527 056.75

86
527 056.75

95 179
762.43
25 760
566.67
95 179
762.43

104 697
738.67
28 336
623.33
104 697
738.67

35 796 968.26
87 160
867.44

Depreciaciones

% s ventas
historico

0.06 60 188 506.24

65 605 471.80

Variacion en KTNop

Normalizad
o

45 932 011.90

16 127 221.67

53 455 846.85

65 605 471.80

71 509
964.26
17 578
671.62
71 509
964.26

FCFF (FLUJO DE
CAJA LIBRE para la
EMPRESA) Bs.
Valor terminal (valor
continuidad)

5 942 027.16

33 076 882.18

36 053
801.57

37 705
995.99

41
476 595.59

45 624
255.15

50 186
680.67

553.21

Flujo a descontar

5 942 027.16

33 076 882.18

36 053
801.57

37 705
995.99

41
476 595.59

45 624
255.15

50 186
680.67

553.21

Variaciones en ACT.
LP (CAPEX)

23
418 696.97

116 214
489.92
314.23
489.92

34 287
116 214

96
748 562.86

107 390 904.78

128
998 083.82

143 187 873.04

38
058 918.80

42 245 399.87

128
998 083.82

143 187 873.04

52 873

58
689 644.06

52 873

65 145 504.91
2 900
710 984
58

689 644.06

2
965 856 489.23