Valor Econmico Agregado

(EVA)

C.P. Miguel Vargas Toledo, M.F.

Qu tanto valor has

agregado el da de hoy a tu
vida?

 Qu es el Valor Econmico Agregado?

Una medida de desempeo basada en el valor
financiero de la empresa o de un proyecto.
Una medida que refleja el valor creado o
destruido de la participacin de los
accionistas en la empresa o proyecto.

Una til herramienta para escoger la

inversiones financieras mas promisorias.
Un escudo muy efectivo en contra de la
destruccin del valor de los accionistas

Una herramienta conveniente para el control

de operaciones.
Una herramienta altamente correlacionada
con el valor de las acciones de las empresas

 Qu es el Valor Econmico Agregado?

El EVA es la generacin de riqueza

de un negocio o un proyecto en un
perodo determinado proveniente de la
utilidad de operacin despus de
impuestos ajustada por el costo de
oportunidad que tienen los
inversionistas sobre su inversin.

Por qu es tan utilizado el EVA?

Las medidas tradicionales de desempeo como
son las ventas o las utilidades por s solas no
pueden describir en la realidad los verdaderos
resultados de la empresa y algunas veces orientan
al empresario hacia malas decisiones.

El clculo del EVA es muy sencillo, pues

nicamente se necesita informacin del balance
general y del estado de resultados.
El EVA refleja el desempeo de la empresa en
dlares.
Un EVA positivo indica creacin de valor
Un EVA negativo indica destruccin de valor

Por qu es tan utilizado el EVA?

El EVA ayuda a entender el concepto de
rentabilidad inclusive para aqullas personas
que no estn relacionadas con la contabilidad
o las finanzas
El EVA puede convertir la estrategia de la
empresa en objetivos tangibles para los
empleados.
EVAs negativos consecutivos demandan una
reestructuracin.

Qu se necesita para calcular el EVA?

Balance General
Estado de Resultados

Estado de Resultados

Ventas Netas
Costo de Ventas
Gastos de Admon y Ventas
Depreciacin
Otros Gastos Operativos
Utilidad de Operacin
Gastos Financieros (intereses)
Utilidad antes de impuestos
Impuestos (40%)
Utilidad Neta despus de impuestos

2,600.00
-1,400.00
-400.00
-150.00
-100.00
550.00
-200.00
350.00
-140.00
210.00

Balance General
ACTIVOS
Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas x Cobrar
Inventarios
Otros Activos Circulantes
Total de Activos Circulantes

50
315
235
200
800

Activos Fijos
Terrenos
Edificios
Equipo
Otros Activos L.P.
Total de Activos Fijos

300
350
410
490
1,550

Total Activos

2,350

PASIVOS
Pasivos Circulantes
Cuentas x Pagar
Gastos Acumulados
Deuda al C.P.
Total Pasivos Circulantes

100
250
300
650

Pasivos a L.P.
Deuda a L.P.
Total Pasivo a L.P.

760
760

Capital
Capital Comn
Utilidades Retenidas
Utilidad Neta
Total Capital

300
430
210
940

Total Pasivos + Total Capital

2,350

Pasos para calcular el EVA.

1. Calcular la Utilidad de Operacin Neta
despus de Impuestos (NOPAT).
2. Identificar el capital de la compaa.
3. Determinar una tasa razonable del costo del
capital.
4. Clculo del Valor Econmico Agregado de la
compaa.

1. Calcular la Utilidad de Operaciones Neta

Despus de Impuestos. (NOPAT)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Gastos de Admon y Ventas
Depreciacin
Otros Gastos Operativos
Utilidad de Operacin
Impuestos (40%)
Utilidad de Operacin despus de impuestos

2,600.00
-1,400.00
-400.00
-150.00
-100.00
550.00
-140.00
410.00

2. Calcular el valor del capital invertido en la

empresa.
El capital de la empresa = total de pasivos + total
de capital - el total de pasivos libres de inters

Total Pasivos + Total Capital

menos
Cuentas x Pagar
Gastos Acumulados
Capital Invertido en la Empresa

2,350
100
250
2,000

Nota: No consideramos la deuda que no lleva inters puesto

que a pesar de ser capital que nos ayudar a tener activos
(inventarios, pagos anticipados de material ) no esperan un
rendimiento, un inters que la empresa les pague, en cambio
lo otros compromisos financieros (capital comn, bancos) s.

3. Calcular el valor del costo promedio

ponderado del capital (WACC)
El clculo del Costo Promedio Ponderado del Capital,
(el cual veremos con mayor profundidad mas
adelante), se define como la tasa que se paga a cada
uno de los miembros que aportan financiamiento a la
empresa o proyecto.
La empresa recibe dinero por parte de los accionistas los
cuales piden una tasa de rendimiento que llamaremos
Ks.
Los bancos o cualquier otro acreedor que presta a la
empresa dinero tambin pide una tasa de rendimiento
que llamaremos Kd.

3. Calcular el valor del costo promedio

ponderado del capital (WACC) (continuacin)
As tenemos que para calcular una WACC en su
manera mas simple tendremos:
WACC = KdWd + KsWs
En donde W es el peso que tiene el dinero aportado por
cada inversionista (accionistas, acreedores,
prestamistas), que espera un rendimiento de la
empresa, del gran total que tiene la empresa.

3. Calcular el valor del costo promedio

ponderado del capital (WACC) (continuacin)
La anterior formla puede ser explicada como:

WACC = Costo de la deuda * Proporcin de la Deuda

del total del capital invertido

+
Costo del capital de accionistas * Proporcin del
Capital de accionistas del total del capital invertido.

3. Calcular el valor del costo promedio

ponderado del capital (WACC) (continuacin)
Retomando nuestro ejemplo:
Ks = Costo del Capital de los Accionistas.
Los inversionistas esperan una tasa de rendimiento del
13% por el uso de su dinero, si fuera menos no sera
atractivo para ellos, esta es la tasa que los
inversionistas esperaran al invertir en otros
instrumentos a largo plazo de igual riesgo (acciones,
fondos de inversin o en otras empresas). La inversin
de los accionistas tiene un peso de:
Ws = Peso del Costo del Capital de Accionistas en la
empresa.
940/2,000 = 47% del total capital invertido @ Ks = 13%

3. Calcular el valor del costo promedio

ponderado del capital (WACC) (continuacin)
La empresa tiene tambin el 53% en deuda y
asumamos que tiene que pagar el 8% inters en ello.
De tal suerte que el promedio del costo del capital ser:
WACC = WdKd + WsKs
WACC = 53% * 8% + 47% * 13%
WACC = 10.35%

4. Calcular el EVA
EVA = NOPAT ( WACC * Capital Invertido)

= 410 ( 10.35% * 2,000)

= 203
La compaa ha creado un EVA de 203.

Tomemos en cuenta que el EVA calculado es anual.

Sabemos que es para un ao puesto el ER y el BG son final
del ao y tambin la tasa calculada es anual. Si se desea
adaptar el clculo del EVA a un plazo menor a un ao
deberemos tomar los ER y BG del perodo a analizar y
adaptar la tasa de descuento para el perodo
correspondiente.

4. Calcular el EVA (Continuacin)

Adaptando la tasa de inters al perodo necesario es
determinado de la siguiente manera:
Costo del capital p/ 3 meses: 3/12 * (10.35% * 2,000) = 51.75
Costo del capital p/ 4 meses: 4/12 * (10.35% * 2,000) = 69.00
Costo del capital p/ 6 meses: 6/12 * (10.35% * 2,000) = 103.50
Costo del capital p/ 9 meses: 9/12 * (10.35% * 2,000) = 155.25

Encuentra el
generador
de Valor!!

Valor
Econmico
Agregado
(EVA)

Utilidad
Bruta

Utilidad de
Operacin
despus de
Impuestos

Ventas
Costo de Ventas

Gastos de
Operacin

Gastos directos
desembolsables
+
Gastos indirectos
desembolsables
+
Depreciacin

Impuestos
Clientes

Inversin

x
Costo de
Capital

Capital de
trabajo neto

Inventarios
Proveedores

+
Activos fijos
netos

Planta y Equipo
Otros Activos fijos

Dep. Acumulada

Valuar Proyectos con EVA

Considrese los siguientes datos para el proyecto ERL, de la
empresa Hang Chin Mi, S.A. de C.V.:
Inversin en equipo y maquinaria $ 1,500,000, que se deprecia
en cinco aos; el capital de trabajo el primer ao es de $ 150,000,
y a partir del segundo ao se incrementa a $ 350,000; tambin se
considera que el valor de rescate es cero al quinto ao; el costo
de capital es 10%.

Utilidad de
Operacin
Despus de
Impuestos

120

390

390

390

390

Ao
NOPAT
Capital de Trabajo
Equipo
Inversin Neta
Costo de Capital

(miles de pesos)
0
1
2
0 120
390
150 350
350
1500 1200
900
1650 1550 1250
10% 10% 10%

NOPAT
Inv. Neta al inicio del perodo
Cargo del costo de capital
EVA
Factor al 10%
EVA al Valor Presente
Valor presente EVA Total

0 120
390
390
390
0 1650 1550 1250
950
0 165
155
125
95
0
-45
235
265
295
1.00 0.91 0.83 0.75 0.68
0 -40.91 194.21 199.10 201.49
755.69

3
390
350
600
950
10%

4
390
350
300
650
10%

5
390
350
0
350
10%
390
650
65
325
0.62
201.80

El EVA impide aceptar aquellos proyectos que no genere un valor

atractivo.

Valuacin a travs del EVA.

El EVA puede servir tambin
instrumento para valuar una empresa.

como

El Valor Presente Neto (VPN) de un proyecto,

refleja el valor presente de los flujos de
efectivos netos de las necesidades de
financiamiento.
El EVA es un extensin del VPN (NPV).
t=n

VPN =

t=1

EVAt
(1 + kc)t

Recordemos: Cmo calculamos un valor

presente, un valor a perpetuidad y la
inversin neta?

Valuacin a travs del EVA (continuacin).

Consideremos una empresa que tiene activos existentes en los
cuales ha invertido $ 100 millones. Asuma los siguientes datos
de la empresa:

1. La NOPAT es de 15 millones. El rendimiento sobre capital

del 15% se espera que se mantenga en el futuro y la
compaa tiene un costo de capital del 10% (WACC).
2. Al inicio de cada ao de los prximos 5 aos, se espera que
la empresa haga inversiones de 10 millones cada ao. Las
inversiones esperan dar un rendimiento del 15% sobre el
capital y la WACC permanecer de 10%.
3. Despus del 5 ao, la empresa continuar haciendo
inversiones y los rendimientos sern del 5%, pero la nuevas
inversiones tendrn nicamente un rendimiento del 10%,
igual a la WACC.
4. Los activos se espera que tengan vidas infinitas.

Valor de una empresa usando flujos descontados

Cifras en Millones de USD
EBIT (1-t) de Activos
EBIT (1-t) de Inversiones - A1
EBIT (1-t) de Inversiones - A2
EBIT (1-t) de Inversiones - A3
EBIT (1-t) de Inversiones - A4
EBIT (1-t) de Inversiones - A5
Total EBIT (1-t)
-Desembolso de Capital
FE
VP de FE
Valor Terminal
PV de Valor Terminal
Valor de la Empresa
Rendimiento s/ capital
Costo del Capital

0
0

$10.00
-$10.00
-$10.00

$170.85
15%
10%

1
2
3
4
$15.00 $15.00 $15.00 $15.00
$1.50 $1.50 $1.50 $1.50
$1.50 $1.50 $1.50
$1.50 $1.50
$1.50
$16.50 $18.00 $19.50 $21.00
$10.00 $10.00 $10.00 $10.00
$6.50 $8.00 $9.50 $11.00
$5.91 $6.61 $7.14 $7.51

15%
10%

15%
10%

15%
10%

15%
10%

5
Ao Terminal
$15.00
$1.50
$1.50
$1.50
$1.50
$1.50
$22.50
$23.63
$11.25
$11.81
$11.25
$11.82
$6.99
$236.25
$146.69
15%
10%

Valuacin a travs del EVA (continuacin).

Capital invertido
en Activos

VPN en
activos

VPN de
proyectos
futuros

Valuacin a travs del EVA (continuacin).

Capital Invertido en Activos

+ EVA de Activos = (0.15-0.10)(100) / 0.10
+ VP de EVA de Nuevas Inversiones en Ao 1=( (0.15-0.10)(10) / 0.10
+ VP de EVA de Nuevas Inversiones en Ao 2=( (0.15-0.10)(10) / (0.10)(1.10)^1
+ VP de EVA de Nuevas Inversiones en Ao 3=( (0.15-0.10)(10) /( 0.10)(1.10)^2
+ VP de EVA de Nuevas Inversiones en Ao 4=( (0.15-0.10)(10) /( 0.10)(1.10)^3
+ VP de EVA de Nuevas Inversiones en Ao 5=( (0.15-0.10)(10) /( 0.10)(1.10)^4
Valor de la Empresa

170.86 =

100

50

$100.00
$50.00
$5.00
$4.55
$4.13
$3.76
$3.42
$170.86

20.86

Resumen de Clculo del EVA:

El EVA se puede utilizar de dos maneras:
EVA = Utilidad de Operacin
despus de impuestos

- ( Inversin * WACC )
KdWd + KsWs

Total de Pasivos + Capital Pasivos no financieros Ut. del Ej.

EVA = Inversin * ( ROC WACC )

Utilidad Operacin despus de impuestos

Inversin

Implementacin del EVA

El cmputo del EVA es solo un punto de
inicio.
La mejora del EVA debe ser uno de los
principales objetivos de la administracin
El EVA debe ser calculado peridicamente (al
menos cada 3 meses)
Los cambios en el EVA deben ser analizados
El desarrollo del EVA es la base para la
poltica financiera y de negocio para la
empresa

Cmo puede la administracin mejorar

el EVA de su compaa?
Tratar de mejorar los resultados sin o con
mnima inversin de capital

Invertir capital fresco solo en proyectos,

equipos, mquinas capaces de cubrir los
costos de capital, evitando las inversiones con
poco retorno.
Nunca contratar deuda adicional para el pago
de los costos fijos como nminas, servicios u
otros gastos operativos, esto slo empeora la
situacin. Hacerlo como ltimo recurso para
hacer sobrevivir a la empresa.
Utilizar el flujo de efectivo como la mejor
herramienta para identificar fugas de capital.

Conclusiones sobre el EVA

El EVA es una herramienta administrativafinanciera apropiada para medir el
desempeo.

El EVA es fcil de calcular

El clculo peridico del EVA y su anlisis
puede ser hecho con muy poco esfuerzo
debido a que solo una poca de informacin
bsica es necesaria para su clculo en una
hoja de clculo.
El EVA es un inicio para la mejora en las
polticas financieras y de negocios de la
empresa.